Resurse împrumutate – Finanţarea pe termen lung de pe piaţa obligatară

(emisiune obligațiuni)
– aplicații (săptămâna 9) –

1. S.C. Britanica S.A. își propune acumularea de capital prin emisiunea de obligațiuni, având
următoarele specificații:
Valoarea împrumutului obligatar = 13.000.000 lei
Valoarea nominală = 1.300 lei/obligațiune
Rata dobânzii: 5% pe an
Maturitate: 5 ani
Plata dobânzilor: semestrială
Sunt considerate două scenarii:
1. răscumpărarea la valoarea nominală;
2. răscumpărarea cu o primă de 50 lei/obligaţiune.
Rata inflației considerată este de 3%.

Determinați:
A. Care sunt costurile totale implicate de procurarea acestor resurse pe termen lung în fiecare variantă?
B. Care dintre cele trei metode de amortizare a împrumutului este cea mai bună în cazul în care
Britanica S.A. va folosi resursele respective pentru finanţarea unei investiţii care va genera fluxuri de
intrări de numerar minime/an de 3.500.000 lei?
C. S-ar putea schimba în vreun fel decizia legată de emisiunea de obligațiuni dacă investiţia realizată ar
genera fluxuri de intrare doar la finele anului 4?

Se calculează numărul de obligaţiuni emise:

Nr. oblig. emise (N) = 13.000.000/1.300=10.000 oblig.

Se determină numărul de tranşe în care se va rambursa împrumutul:

Maturitate 5 ani & plăți semestriale ==> numărul de tranşe (n) = 5 x 2 = 10 tranșe de plată

I. Amortizarea în tranșe egale

Determinarea nr. de obligaţiuni răscumpărate la fiecare tranşă şi a amortismentului corespunzător:

Nr. oblig. răscump./tranșă = Nr. oblig. total emise/Nr. tranşe = 10.000/10 = 1.000 oblig.
Amortisment/tranșă = Val. împrum./Nr. tranșe = 13.000.000/10 = 1.300.000 lei
sau
Amortisment/tranșă = Nr.oblig. răscump./tranşă x VN = 1.000 x 1.300 = 1.300.000 lei

Realizarea tabloului de amortizare (răscumpărare obligațiuni):

Nr. Nr. oblig. Cupon de Prima de Valoare

Valoare Amortisment Anuitatea 1 Anuitatea 2
plății răscumparate dobândă răscumpărare (total) rămasă
(4) = (2) x rata (5) = (1) x prima de
(1) (2) (3) (6) = (3) + (4) (7) = (3) + (4) + (5) (8) = (2) – (3)
dob. sem. răscump.
1 1.000 13.000.000 1.300.000 325.000 50.000 1.625.000 1.675.000 11.700.000

2 1.000 11.700.000 1.300.000 292.500 50.000 1.592.500 1.642.500 10.400.000

3 1.000 10.400.000 1.300.000 260.000 50.000 1.560.000 1.610.000 9.100.000

4 10.00 9.100.000 1.300.000 227.500 50.000 1.527.500 1.577.500 7.800.000

5 1.000 7.800.000 1.300.000 195.000 50.000 1.495.000 1.545.000 6.500.000

6 1.000 6.500.000 1.300.000 162.500 50.000 1.462.500 1.512.500 5.200.000

7 1.000 5.200.000 1.300.000 130.000 50.000 1.430.000 1.480.000 3.900.000

8 1.000 3.900.000 1.300.000 97.500 50.000 1.397.500 1.447.500 2.600.000

9 1.000 2.600.000 1.300.000 65.000 50.000 1.365.000 1.415.000 1.300.000

10 1.000 1.300.000 1.300.000 32.500 50.000 1.332.500 1.382.500 0

Val. totală anuități: 14,787,500 15,287,500

Calculul costurilor implicate de procurarea capitalului:
Costurile implicate de procurarea capitalului sunt reprezentate de dobânzi în cazul 1 și suma dobânzilor
şi a primelor de răscumpărare în cazul 2. Pentru că toate aceste fluxuri sunt din viitor, vom avea în
vedere valoarea actualizată a acestora, folosind rata inflaţiei (ca și valoare k în rata de actualizare a cash
flow-urilor):

An Cupon dob. + Val. act. Dob. +

Nr. Val. act. Dob
(plăți Actualizare Cupon dob. Prima de Prima de răsc.
plății (scenariu 1)
sem.) răsc. (scenariu 2)
1 1 Anuitate / (1 + r.infl.)1 325.000 315,534 375.000 364.078
2 1 Anuitate / (1 + r.infl.) 1
292.500 283,981 342.500 332.524
3 2 Anuitate / (1 + r.infl.)2 260.000 245,075 310.000 292.205
4 2 Anuitate / (1 + r.infl.)2 227.500 214,441 277.500 261.570
5 3 Anuitate / (1 + r.infl.)3 195.000 178,453 245.000 224.210
6 3 Anuitate / (1 + r.infl.)3 162.500 148,711 212.500 194.468
7 4 Anuitate / (1 + r.infl.)4 130.000 115,503 180.000 159.928
8 4 Anuitate / (1 + r.infl.)4 97.500 86,627 147.500 131.052
9 5 Anuitate / (1 + r.infl.)5 65.000 56,070 115.000 99.200
10 5 Anuitate / (1 + r.infl.)5 32.500 28,035 82.500 71.165
1.672.428 2.130.399

II. Amortizarea la final

Restituirea împrumutului şi plata primelor de răscumpărare aferente se realizează la ultima

tranşă. Pentru celelalte tranşe se va plăti doar cuponul de dobândă calculat la toate tranşele la
valoarea iniţială împrumutată.

Amortisment (tranșa finală) = Nr.oblig. răscump. x VN = 1.000 x 1.300=1.300.000 lei

 Nr. Nr. oblig. Cupon de Prima de Valoare
Valoare Amortisment Anuitatea 1 Anuitatea 2
plății răscumparate dobândă răscumpărare (total) rămasă
(4) = (2) x rata (5) = (1) x prima de
(1) (2) (3) (6) = (3) + (4) (7) = (3) + (4) + (5) (8) = (2) – (3)
dob. sem. răscump.
1 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

2 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

3 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

4 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

5 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

6 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

7 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

8 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

9 0 1.300.000 0 325.000 0 325.000 325.000 13.000.000

10 10.000 1.300.000 13.000.000 325.000 500.000 13.325.000 13.825.000 0

Val. totală anuități: 16.250.000 16.750.000

 An Cupon dob. + Val. act. Dob. +
Nr. Val. act. Dob
(plăți Actualizare Cupon dob. Prima de Prima de răsc.
plății (scenariu 1)
sem.) răsc. (scenariu 2)
1 1 Anuitate / (1 + r.infl.)1 325.000 315.534 325.000 315.534
2 1 Anuitate / (1 + r.infl.) 1
325.000 315.534 325.000 315.534
3 2 Anuitate / (1 + r.infl.)2 325.000 306.344 325.000 306.344
4 2 Anuitate / (1 + r.infl.)2 325.000 306.344 325.000 306.344
5 3 Anuitate / (1 + r.infl.)3 325.000 297.421 325.000 297.421
6 3 Anuitate / (1 + r.infl.)3 325.000 297.421 325.000 297.421
7 4 Anuitate / (1 + r.infl.)4 325.000 288.758 325.000 288.758
8 4 Anuitate / (1 + r.infl.)4 325.000 288.758 325.000 288.758
9 5 Anuitate / (1 + r.infl.)5 325.000 280.348 325.000 280.348
10 5 Anuitate / (1 + r.infl.)5 325.000 280.348 825.000 711.652
2.976.810 3.408.114

III. Amortizarea cu anuități egale

Se determină numărul obligațiunilor ce se vor răscumpăra la fiecare tranșă:

rd 2,5 %
N 1=Nx n
(1+rd ) −1
= 10.000x (1+2,5 %)10−1 = 892,59 ≈ 893 oblig.

N2 = N1 x (1 + rd) = 893 x (1 + 2,5%) = 914,9 ≈ 915 oblig.

N3 = N2 x (1 + rd) = 915 x (1 + 2,5%) = 937,875 ≈ 938 oblig.

... ... ...
Nn = Nn-1 x (1 + rd) => diferența până la totalul de 10.000 oblig.
 Nr. Prima de
Nr. oblig. Amortisme Cupon de Valoare
plăți Valoare răscumparare Anuitatea 1 Anuitatea 2
răscumparate nt dobândă ramasă
i (total)

(4) = (2) x rata (5) = (1) x

(7) = (3) + (4) +
  1 2 3 dob. prima de (6) = (3) + (4) (8) = (2) – (3)
(5)
semestriale răscumparare
1 893 13.000.000 1.160.900 325.000 44.650 1.485.900 1.530.550 11.839.100

2 915 11.839.100 1.189.500 295.978 45.750 1.485.478 1.531.228 10.649.600

3 938 10.649.600 1.219.400 266.240 46.900 1.485.640 1.532.540 9.430.200

4 961 9.430.200 1.249.300 235.755 48.050 1.485.055 1.533.105 8.180.900

5 985 8.180.900 1.280.500 204.523 49.250 1.485.023 1.534.273 6.900.400

6 1.010 6.900.400 1.313.000 172.510 50.500 1.485.510 1.536.010 5.587.400

7 1.035 5.587.400 1.345.500 139.685 51.750 1.485.185 1.536.935 4.241.900

8 1.061 4.241.900 1.379.300 106.048 53.050 1.485.348 1.538.398 2.862.600

9 1.088 2.862.600 1.414.400 71.565 54.400 1.485.965 1.540.365 1.448.200

10 1.114 1.448.200 1.448.200 36.205 55.700 1.484.405 1.540.105 0

Val. totală
Nr. total: 10.000 14.853.508 15.353.508
anuități:
 An Cupon dob. + Val. act. Dob. +
Nr. Val. act. Dob
(plăți Actualizare Cupon dob. Prima de Prima de răsc.
plății (scenariu 1)
sem.) răsc. (scenariu 2)
1 1 Anuitate / (1 + r.infl.)1 325.000 315.534 369.650 358.883
2 1 Anuitate / (1 + r.infl.) 1
295.978 287.357 341.728 331.774
3 2 Anuitate / (1 + r.infl.)2 266.240 250.957 313.140 295.164
4 2 Anuitate / (1 + r.infl.)2 235.755 222.222 283.805 267.513
5 3 Anuitate / (1 + r.infl.)3 204.523 187.167 253.773 232.238
6 3 Anuitate / (1 + r.infl.)3 172.510 157.871 223.010 204.086
7 4 Anuitate / (1 + r.infl.)4 139.685 124.108 191.435 170.088
8 4 Anuitate / (1 + r.infl.)4 106.048 94.222 159.098 141.356
9 5 Anuitate / (1 + r.infl.)5 71.565 61.733 125.965 108.659
10 5 Anuitate / (1 + r.infl.)5 36.205 31.231 91.905 79.278
1.732.401 2.189.039

A. Care sunt costurile totale implicate de procurarea acestor resurse pe termen lung în fiecare variantă?

Mod rambursare (amortizare) Sumă fluxuri actualizate Sumă fluxuri actualizate

împrumut obligatar dob. dob. + prime oblig.
Amortizarea în tranșe egale 1.672.428 2.130.399
Amortizarea la final 2.976.810 3.408.114
Amortizarea cu anuități egale 1.732.401 2.189.039

B. Care dintre cele trei metode de amortizare a împrumutului este cea mai bună în cazul în care
Britanica S.A. va folosi resursele respective pentru finanţarea unei investiţii care va genera fluxuri de
intrări de numerar minime/an de 3.500.000 lei?
Observând că există fluxuri de numerar de intrare din investiţia finanţată care să poată acoperi anuităţile
plătite, cea mai bună variantă este aceea a unui împrumut obligatar cu rambursarea (amortizare) în
tranșe egale, deoarece generează cele mai mici costuri (în ambele variante – cu / fără primă de
răscumpărare).

C. S-ar putea schimba în vreun fel decizia legată de emisiunea de obligațiuni dacă investiţia realizată ar
genera fluxuri de intrare doar la finele anului 4?
Dacă investiţia începe să genereze fluxuri semnificative de intrare doar începând cu finalul anului 4, se
poate opta pentru rambursarea la final deoarece doar în această variantă capitalul împrumutat se poate
restitui la final, și după momentul în care investiţia începe să genereze fluxuri pozitive de numerar.