GMP – Tata Steel (2019-

20)

Darden Capital Management: Fondul Cavalier

Membrii echipei
CGT19003: Anil Kumar Nayak
CGT19004: Animesh Kumar Singh
CGT19005: Ankit Bansal
CGT19009: Bhavani Shankar
1 | Pagină GMP – Tata Steel (2019-20)

Conținut

Conținut.......................................................................................................................................1
Introducere...............................................................................................................................1
Top 5 probleme financiare cu cazul.........................................................................................2
1. Compromis între risc și rentabilitate.............................................................................2
2. Indisponibilitatea informațiilor despre portofoliul curent............................................3
3. Stoc unic vs achiziție diversificată................................................................................3
4. Media aritmetică vs. media geometrică........................................................................4
5. Estimare beta OLS vs Value Line.................................................................................4
Analiză.....................................................................................................................................4
Rezumat și concluzie...............................................................................................................7

Introducere

Echipa de management de portofoliu a fondului cavalier, unul dintre cele cinci fonduri
care fac parte din programul Darden Capital Management (DCM), își propune să
formeze o strategie coerentă de portofoliu pentru următorii trei ani. Echipa are o listă
scurtă de următoarele patru stocuri:
Kinross Gold
Delphi Groupon Kellogg (Aur)
(Piese auto) (Informații pe internet) (Alimente
procesate)

Pe baza prognozei financiare și a estimării valorii finale a valorii juste a fiecărei

companii, echipa a calculat ratele anticipate ale rentabilității tuturor acțiunilor pentru
următorii câțiva ani. În ședința echipei, au fost aduse următoarele argumente legate de
diferite stocuri:
1. Grupa: Acțiunile au căzut din favoarea pieței în ultimii cinci ani. Scăderile
anterioare ale prețurilor au poziționat-o acum pentru o revenire a prețurilor. S-a
convenit că stocul are un nivel de risc ridicat, evident din abaterea standard a
randamentelor anterioare.

2. Kellogg: Stocul se așteaptă să aibă randamente pozitive cu un risc drastic mai mic
(evident din abaterea standard anualizată a randamentelor)

3. Delphi: Se așteaptă să ofere cel mai bun "bang for the buck", cu un nivel

Membrii echipei:
Anil Kumar Nayak (CGT19003) | Animesh Kumar Singh
(CGT19004);
Ankit Bansal (CGT19005) | Shankar Bhavani (CGT19009)
2 | Pagină GMP – Tata Steel (2019-20)

proporțional de risc evident din raportul dintre rentabilitatea anticipată și abaterea

standard istorică a randamentelor.

4. Aurul Kinross: Stocul care a oferit cel mai bun impact global asupra rentabilității
riscului. Deși s-a discutat că este o prostie să investești într-un stoc canadian de aur
cu risc ridicat, cu un randament așteptat de doar 8%. Atractivitatea Kinross a stat de
fapt în efectul său de diversificare cu portofoliul general al Cavalier.
Toți membrii echipei au fost de acord că decizia necesită un compromis important între
risc și rentabilitate. Echipa a fost, de asemenea, de acord că, pentru a evalua corect
randamentul anticipat al acțiunilor, acestea trebuie comparate cu un punct de referință.
Pentru ca indicele de referință să fie util, acesta trebuia să se bazeze pe un model care
să includă riscurile.
Una dintre practicile utilizate pe scară largă pentru o astfel de valoare de referință a
fost cunoscută sub numele de Model de stabilire a prețurilor activelor de capital
(CAPM), fundamentată teoretic în conceptul sistematic, iar riscurile de piață au avut un
impact mai mare asupra investitorilor decât riscul idiosincratic (risc unic pentru o
firmă), care ar putea fi eliminat prin diversificarea portofoliului. Pe baza logicii,
CAPM a stabilit că randamentul de referință, R i pentru orice valoare mobiliară I, ar
putea fi estimat ca:
R i = Rf + Bi X MRP
Aici: Rf = rata fără risc, B i = beta pentru valoarea mobiliară I, MRP= prima de risc de
piață

Top 5 probleme financiare cu cazul

1. Compromis între risc și rentabilitate

Principala dilemă în acest caz este de a decide asupra compromisului dintre risc și
randamentele diferitelor stocuri. Patru acțiuni au un nivel diferit de rentabilitate anuală
anticipată, calculat pe baza previziunilor financiare și a estimării valorii finale a valorii
juste a fiecărei companii pentru 2020. În același timp, acestea au o gamă largă de
deviații standard (de la 14,6% la 67,3%), prezentând un nivel neregulat de risc asociat.
Una dintre metodele sugerate pentru a include atât riscul, cât și rentabilitatea în analiza
stocurilor a fost calcularea raportului dintre rentabilitatea anticipată și abaterea
standard istorică a randamentelor.
O altă metodă sugerată pentru a calcula rentabilitatea ajustată la risc este modelul de
stabilire a prețurilor activelor de capital (CAPM). S-a spus să fie o practică utilizată pe
scară largă, fiind în același timp fundamentată teoretic în conceptul că unele tipuri de

Membrii echipei:
Anil Kumar Nayak (CGT19003) | Animesh Kumar Singh
(CGT19004);
Ankit Bansal (CGT19005) | Shankar Bhavani (CGT19009)
3 | Pagină GMP – Tata Steel (2019-20)

risc au un impact mai mare asupra investitorilor decât alte tipuri de risc. De exemplu,
riscul care este unic pentru o firmă (risc idiosincratic) ar putea fi eliminat de investitorii
care au menținut un portofoliu diversificat de valori mobiliare. Ideea este că veștile
proaste aleatorii dintr-o acțiune ar fi, în medie, compensate de vești bune aleatorii
dintr-o altă acțiune din portofoliu. Cu o mulțime de evenimente aleatorii specifice
firmelor care au loc într-un portofoliu diversificat, riscul idiosincratic ar putea fi redus
foarte mult, deoarece șocurile de preț opuse se compensează reciproc. Riscul care este
comun între firme (riscul sistematic sau riscul de piață) nu a putut fi eliminat prin
diversificarea portofoliului, deci a avut un impact mai mare asupra investitorilor
diversificați. Deoarece fondul Cavalier avea deja un portofoliu larg de 25 de acțiuni,
activele totale administrate fiind egale cu 2,7 milioane de dolari, CAPM li se
potrivește.

2. Indisponibilitatea informațiilor despre portofoliul curent

Una dintre principalele probleme de incompletitudine a datelor cu care se confruntă în
acest caz este absența informațiilor despre portofoliul actual al fondului Cavalier. S-a
menționat că fondul are un portofoliu diversificat de 25 de acțiuni, activele totale
administrate fiind egale cu 2,7 milioane de dolari. Cu toate acestea, informații mai
detaliate despre portofoliu ne-ar fi ajutat să minimizăm riscul întregului portofoliu în
comparație cu minimizarea riscului de noi achiziții. Acest lucru ne-ar fi permis să
calculăm rentabilitatea netă ajustată la risc a portofoliului viitor, inclusiv a portofoliului
trecut și a opțiunilor de portofoliu luate în considerare.
Informațiile anterioare despre portofoliu ar fi ajutat, de asemenea, la concentrarea
asupra selectării acțiunilor complementare pentru a maximiza randamentele ajustate la
risc pentru portofoliul general prin diversificarea în diferite sectoare.

3. Stoc unic vs achiziție diversificată

O altă dilemă în acest caz este dacă să mergem cu un singur stoc sau cu o combinație
de acțiuni. Membrii echipei par confuzi în legătură cu acest lucru. Cazul începe cu
echipa concentrându-se pe restrângerea unui singur nume, mulți dintre membrii echipei
sugerând aspectele pozitive ale alegerii cu diferite acțiuni în mod individual. Deși mai
târziu au loc discuții despre atractivitatea Kinross Gold din cauza efectului său de
diversificare asupra portofoliului general al Cavalier. Membrii discută, de asemenea,
caracteristicile de risc ale unui portofoliu ponderat de 50-50 de Groupon &; Kinross
Gold.
Astfel, aceasta rămâne o confuzie dacă să se ia în considerare achiziția unică de acțiuni
sau achiziția combinată de acțiuni în timp ce se analizează cazul.

Membrii echipei:
Anil Kumar Nayak (CGT19003) | Animesh Kumar Singh
(CGT19004);
Ankit Bansal (CGT19005) | Shankar Bhavani (CGT19009)
4 | Pagină GMP – Tata Steel (2019-20)

4. Media aritmetică vs. media geometrică

Calculul randamentului de referință, Ri, include rata fără risc și rata primei de piață
(MRP). Anexa 5 furnizează datele relevante pentru acești parametri sub formă de
medie geometrică, medie aritmetică și abatere standard a inflației (indicele prețurilor de
consum), bonuri de trezorerie americane (30 de zile), obligațiuni guvernamentale pe
termen lung, obligațiuni corporative pe termen lung și indicele S&P 500.
Am luat randamentul anual al obligațiunilor guvernamentale pe termen lung ca rată
fără risc și randamentul anual al indicelui S&P 500 ca rată a primei de piață.
Problema cu care ne confruntăm este dacă să luăm media aritmetică sau media
geometrică. Randamentul mediu aritmetic este de obicei prea mare pentru perioade mai
lungi, iar media geometrică este de obicei prea mică pentru perioade mai scurte. Astfel,
nivelurile de avere proiectate pe termen lung, calculate folosind media aritmetică, sunt
optimiste, în timp ce nivelurile de avere proiectate pe termen scurt, calculate folosind
media geometrică, sunt pesimiste.

5. Estimare beta OLS vs Value Line

Există două cifre beta date pentru fiecare acțiune. OLS beta este estimat ca un
coeficient de pantă al randamentelor lunare ferme ale acțiunilor începând cu 2012,
regresat față de randamentele lunare anterioare ale S&P 500. Value line beta este o
estimare beta alternativă furnizată de o echipă profesionistă de cercetare a capitalurilor
proprii.
Există confuzie pentru a lua în considerare care beta în calcul. Cu toate acestea, Curtea
a ales OLS, deoarece aceasta se bazează pe date publice, deși nu există informații cu
privire la metoda de calculare a cifrei OLS.

Analiză

Echipa trebuie să aleagă acțiuni care pot oferi o rată de rentabilitate ajustată la risc mai
mare. Este dată rentabilitatea anuală anticipată a diferitelor companii, și anume
Groupon, Delphi, Kellog și Kinross Gold. Scopul a fost de a căuta o acțiune sau o
combinație de acțiuni care să ofere profit maxim, cu condiția menținerii unui
compromis important între risc și rentabilitate.
Modelul de preț ajustat la capital este una dintre metodele care oferă rata de
rentabilitate ajustată la risc Scopul formulei CAPM este de a evalua dacă o acțiune este
evaluată atunci când riscul și valoarea în timp a banilor sunt comparate cu

Membrii echipei:
Anil Kumar Nayak (CGT19003) | Animesh Kumar Singh
(CGT19004);
Ankit Bansal (CGT19005) | Shankar Bhavani (CGT19009)
5 | Pagină GMP – Tata Steel (2019-20)

rentabilitatea așteptată.
CAPM poate fi calculat ca-
Ri = Rf + βi *MRP
unde:
Ri = randamentul preconizat al investiției
Rf = rata fără risc
βi = beta a investiției
MRP (prima de risc de piață) = (Rm-Rf)
Rm este randamentul așteptat al pieței bursiere pe o perioadă de an
Rf este randamentul fără risc, adică rata obligațiunilor guvernamentale pe termen lung
Pentru calcularea CAPM, trebuie mai întâi să calculăm Rm și Rf. Media geometrică și
aritmetică a randamentelor a fost dată și prin utilizarea formulei lui blume s-a calculat
același lucru.
Formula lui Blume
Return = (T - 1) / (N - 1) * Media geometrică + (N - T) / (N - 1) * Media aritmetică.
Unde T este perioada viitoare exprimată în ani, N este perioada trecută exprimată în
ani.
În cazul ultimilor 91 de ani a fost dată media geometrică și media aritmetică și așa cum
trebuie să prognozăm pentru următorii 3 ani,
adică T=3 și N=91

Membrii echipei:
Anil Kumar Nayak (CGT19003) | Animesh Kumar Singh
(CGT19004);
Ankit Bansal (CGT19005) | Shankar Bhavani (CGT19009)
6 | Pagină GMP – Tata Steel (2019-20)

Std
GM AM Dev T N
LT Obligațiuni 5.50% 6.00% 9.90% 3 91
Stocul companiei mari
(Rm) 10.10% 12.00% 19.00% 3 91

Rf 5.99%
Rm 11.96%

Aceste valori estimate ale Rf și Rm au fost apoi utilizate pentru a calcula rata de
rentabilitate ajustată la risc pentru fiecare acțiune utilizând modelul prețului activelor
de capital. β a fost preluat din pătratul cel mai mic beta obișnuit și nu din linia valorică
beta, deoarece calculul acestuia din urmă nu a fost menționat în mod clar, în timp ce
primul a fost calculat pe baza datelor publice.

β Ri Exp R
Delphi 1.29 13.69% 9.10%
Groupon 1.44 14.58% 9.30%
Kellog 0.54 9.21% 4.60%
Auriu Kinross 0.31 7.84% 8.40%

Diversificarea stocurilor minimizează riscul investiției, am încercat să diversificăm

investiția și am grupat două acțiuni la un raport de 50:50. Noua versiune beta a
combinației de acțiuni a fost calculată folosind următoarea formulă:
βnet = βa * % investit în a + βb * (1% investit în a)
Rezultatele au fost pe măsura în care
βnet Ri Exp R
Delphi- Groupon 1.37 14.14% 9.20%
Delphi – Kellog 0.92 11.45% 6.85%
Delphi- Auriu Kinross 0.80 10.76% 8.75%
Groupon- Kellog 0.99 11.90% 6.95%
Groupon-Kinross Auriu 0.88 11.21% 8.85%
Kellog- Auriu Kinross 0.43 8.53% 6.50%

Rata de rentabilitate ajustată la risc a fost mai mare pentru combinația Delphi-
Groupon, rata investiției fiind de 14,14%

Membrii echipei:
Anil Kumar Nayak (CGT19003) | Animesh Kumar Singh
(CGT19004);
Ankit Bansal (CGT19005) | Shankar Bhavani (CGT19009)
7 | Pagină GMP – Tata Steel (2019-20)

Rezumat și concluzie

Rata de rentabilitate ajustată la risc pentru toate stocurile a fost calculată utilizând
modelul CAPM. Valorile Rm și Rf au fost calculate folosind formula lui Blume. Din
nou, pentru a reduce și mai mult riscul, toate combinațiile posibile de selecție a două
stocuri au fost evaluate utilizând rețeaua beta în modelul CAPM.
Investiția în Delphi și Groupon cu o partajare de 50:50 oferă un randament maxim de
14,14%, luând în considerare compromisul raportului risc-recompensă.

Membrii echipei:
Anil Kumar Nayak (CGT19003) | Animesh Kumar Singh
(CGT19004);
Ankit Bansal (CGT19005) | Shankar Bhavani (CGT19009)