Sunteți pe pagina 1din 110

SUPORT DE CURS

ANUL II
Semestrul 1
Cluj Napoca
2010
UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI, CLUJ-NAPOCA
Centrul de Formare Continu i nvmnt la Distan
Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor
Specializarea: Trunchi comun
Disciplina: Finanele ntreprinderii


I. INFORMAII GENERALE
Date de identificare a cursului
Date de contact ale titularului de curs:
Nume: Prof.univ.dr. Ioan Nistor
Birou: Facultatea de tiine economice i
Gestiunea Afacerilor, str. T. Mihali, nr 58-
60, cabinetul 347
Telefon: 40 + 0264-41.86.52 int. 5845
Fax: 40 + 0264-41.25.70
E-mail:ioan.nistor@econ.ubbcluj.ro
Consultaii: luni ora 12.00-13.00
Recomandri- v rugm utilizai numrul de
telefon 0264-418653 luni i mari ntre orele
11-13
Date de identificare curs i contact tutori:
Numele cursului: FINANELE
NTREPRINDERII
Codul cursului: EBF 0014
Anul, Semestrul: anul II, sem I
Tipul cursului: obligatoriu
Pagina web a cursului:
Tutori: prof.dr. Ioan Nistor, conf.dr. Viorel
Lctu
Adresa e-mail tutori:
ioan.nistor@econ.ubbcluj.ro
viorel_lacatus@yahoo.com
Condiionri i cunotine prerechizite
Recomandm studenilor care se prezint la examen s aib cunotinele minime de
la disciplina de Finane publice dovedite prin promovarea acestui examen.
Descrierea cursului
Obiectivele cursului/disciplinei:
Disciplina urmrete s familiarizeze studenii facultii cu problemele legate de
sursele de finanare de care pot s dispun ntreprinderile din diverse sectoare de activitate,
de costul cu care sunt obinute aceste resurse probleme ce se extind i n domeniul
proiectelor de investiii ale respectivei ntreprinderi. Se abordeaz, n acest context,
probleme legate de plasamentele de capital i recuperarea lor, rezultatele exerciiului anual i
destinaia acestora.
2
Coninutul disciplinei:
Coninutul disciplinei se axeaz pe concepte, metode si instrumente care
caracterizeaza finanele ntreprinderiicum ar fi: abordari actuale ale finanelor
ntreprinderii; caracteristicile fenomenului financiar, structura capitalului i costul
acestuia, plasamentele de capital pe termen mediu i lung, abordri actuale privind
procesul de amortizare, finanarea pe termen scurt a activelor circulante, rezultatele
exerciiului anual i structura financiar a ntreprinderii.
Organizarea temelor n cadrul cursului
Disciplina de Finanele ntreprinderii este structurat n 14 capitole :
Capitolul 1. ELEMENTE SPECIFICE FENOMENULUI FINANCIAR
- ntreprindrea, mediul de manifestare a fluxurilor bneti;
- obiectivul funciei financiare a ntreprinderii: maximizarea valorii
ntreprinderii.
Bibliografie :
1. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean,
Cluj Napoca, 2002, pag. 11 26.
2. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag.
302 319.
Capitolul 2.CAPITALURILE INTREPRINDERII
- aspecte caracteristice capitalului ntreprinderii
- coninutul i structura capitalului dup provenien
- forme de materializare a capitalului
Bibliografie :
1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.11 27.
2. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 9 27.
Capitolul 3. PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN LUNG
- coninutul, structura i rolul investiiilor ;
- elementele financiare ale investiiei ;
- fluxurile de numerar ale investiiei.
3
Bibliografie :
1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.31-81.
2. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean,
Cluj Napoca, 2002, pag. 55 83.
3. Hoan, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 288
293.
Capitolul 4: DECIZIA DE INVESTITIE ; CRITERII SPECIFICE DE
OPTIUNE SI RESURSELE DE FINANTARE A INVESTITIEI.
- criterii specifice deciziei de investiie ;
- evaluarea fluxurilor de ncasri n condiii de incertitudine ;
- resursele de finanare a investiiei.
Bibliografie :
1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.31-81
2. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean,
Cluj Napoca, 2002, pag. 55 83.
Capitolul 5. AMORTIZAREA CAPITALULUI IMOBILIZAT IN ACTIVE
NECORPORALE I CORPORALE
- problematica amortizrii ;
- amortismentul i implicaii financiare;
- elementele sistemului de amortizare.
Bibliografie :
1. Lctu, V.,D., s.a. Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura
Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.15 25.
2. Nistor, E., I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean,
Cluj Napoca, 2002, pag. 83 - 99.
Capitolul 6. REGIMURI DE AMORTIZARE SI PROGRAMAREA
AMORTISMENTULUI ANUAL
- sistemul liniar de amortizare ;
4
- sistemul degresiv de amortizare ;
- repartizarea pe trimestre a amortismentului anual.
Bibliografie :
1. Lctu, V.,D., s.a. Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura
Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.122 164.
2. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 69 119.
Capitolul 7. PARTICULARITATI IN PROGRAMAREA
AMORTISMENTULUI
- amortismentul aferent duratelor de funcionare exprimate n km i ore
- recalcularea amortismentului i implicaii financiare
- finanarea reparaiilor capitale.
Bibliografie :
1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.81-97.
2. Lctu, V.,D., s.a., Amortizarea. Modele i implicaii financiare. Editura
Risoprint, Cluj Napoca, 2004, pag.32 35.
3. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 69 119.
Capitolul 8.PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN SCURT
- coninutul i structura activelor circulante ;
- ciclul de exploatare i semnificaia stocurilor..
Bibliografie :
1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.97-107
2. Nistor, E., I., s.a Finanele ntreprinderii. , Editura Presa Universitar
Clujean, Cluj Napoca, 2002, pag.129 137.
3. Stancu, I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 473 494.
Capitolul 9. PLASAMENTELE DE CAPITAL PE TERMEN SCURT
- creanele ntreprinderii asupra terilor i aspecte privind politica creditului
comercial ;
5
- titlurile de plasament : raiunea plasamentelor n titluri de valoare i indicatori de
eficien a titlurilor de plasament.
- disponibilitile ntreprinderii ;
Bibliografie :
1. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag. 106-140
2. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii
de Stiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 156 170.
3. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 1998, pag. 308 322.
Capitolul 10. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE
- consideraii generale;
- resursele de finanare:
fondul de rulment ;
pasivele din exploatare;
creditele bancare pe termen scurt.
Bibliografie :
1. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 200 220.
2. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura
Economic, Bucureti, 1998, pag. 196 227.
Capitolul 11.TREZORERIA INTREPRINDERII
- consideraii generale;
- capacitatea de plata a agenilor economici ;
- lichiditatea i metode de analiz a lichiditii financiare ;
- corelaii ntre lichiditate i capacitatea de plat.
Bibliografie :
1. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 225 230.
2. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura
Economic, Bucureti, 1998, pag. 248 252.
6
Capitolul 12 . PROFITUL INTREPRINDERII
- veniturile i cheltuielile ntreprinderii
- previziunea profitului
- rezultatul exerciiului financiar
- repartizarea profitului i politica de dividende.
Bibliografie :
1. Nistor, E., I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 244 256.
2. Nistor, I., Finanele ntreprinderii. Aplicaii practice rezolvate i de rezolvat,
Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007, pag.141-159.
Capitolul 13.COSTUL CAPITALULUI SI STRUCTURA FINANCIARA A
INTREPRINDERII
- consideratii generale
- costul capitalului propriu
- costul capitalului imprumutat
- structura financiara a intreprinderii
Bibliografie :
1. Charreaux, G., Gestion financiere, quatrieme edition, Ed. Litec, Paris, 1993, pag.
189 230.
2. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa Crii de
tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 27 35.
3. Hoan, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 325 337.
Capitolul 14. STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII
- unele precizri privind structura financiar a ntreprinderii ;
- efectul de prghie financiar
- structura financiar optim a ntreprinderii.
Bibliografie :
1. Nistor, E., I.,Teorie i practica n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004, pag. 260 268.
2. Stancu I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 284-289
Formatul i tipul activitilor implicate n curs
7
Studentul are libertatea de a-i gestiona singur, fr constrngeri, modalitatea i
timpul de parcurgere al cursului. n cadrul cursului se organizeaz discuii de grup
privind elaborarea de lucrri.
Materiale bibliografice obligatorii
Se recomand studenilor drept bibliografie obligatorie :
1. Hoant, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003
2. Nistor E.I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2004
3. Nistor, E.I., Lctu, V., Finanele ntreprinderii - Studii aplicative, Editura
Risoprint, Cluj-Napoca 2008
Materiale i instrumente necesare pentru curs
Pentru parcurgerea cursului se recomand deinerea unui calculator de ctre
studeni prin intermediul cruia s se fac accesarea cursurilor online.
Calendar al cursului
Orele de curs se vor desfura potrivit celor 3 module astfel :
- Modulul I n sptmna a III a din semestru
- Modulul II n sptmna a VI a din semestru
- Modulul III n sptmna a X a din semestru
Politica de evaluare i notare
Evaluarea studenilor se face pe baza examenului i a unor lucrri de control
prealabile, ntocmite dup fiecare modul potrivit precizrilor fcute n capitolul II,
Suportul de curs propriu-zis.
Dac lucrrile au fost predate dup data limit ele se vor accepta dar cu
penalizri de pn la 10% din punctajul acordat modulului. Nu se accept ntrzieri
care s depeasc termenul stabilit pentru ultimul modul.
Elemente de deontologie academic
Plagiatul ca form a fraudei se sancioneaz potrivit poziiei universitii,
respectiv a facultii, cu privire la aceast tem.
Studenii cu dizabiliti
Pentru studenii aflai n astfel de situaii titularul de curs poate s fie contactat
oricnd prin e-mail personal pentru a veni n ajutorul acestora.
Strategii de studiu recomandate
8
Este recomandat ca studenii s parcurg disciplina n ordinea modulelor pentru a
obine performana maxim. Fiecare modul necesit cu aproximaie ntre 10-12 ore
de studiu la care se adaug 3-5 ore pentru informaii suplimentare.
II. SUPORT DE CURS
MODULUL NUMRUL 1
TITLUL: CAPITALUL NTREPRINDERII, COSTUL ACESTUIA I
STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII
CONCEPTE DE
BAZ:
ntreprindere, capital, capital propriu, capital mprumutat,
costul capitalului, structura financiar a ntreprinderii,
ndatorare.
OBIECTIVE: Structura capitalului ntreprinderii dup provenien i
apartenen n: capitaluri proprii i capitaluri mprumutate.
Corespunztor structurii de capital se urmresc elementele
specifice costului acestuia.
RECOMANDRI
PRIVIND
STUDIUL:
Studiind bibliografia studentul va aeza conceptele specifice
la locul cuvenit finanrii activitilor desfurate n
ntreprinderi. n acest sens se localizeaz ntreprinderea n
mediul de manifestare a fluxurilor bneti i se delimiteaz
activitatea financiar a ntreprinderii. Capitalul
ntreprinderii se analizeaz prin cele dou forme structurale:
capital propriu i capital mprumutat. Capitalul propriu
privete capitalul social, rezervele, fondurile i
provizioanele. Capitalul mprumutat se refer la ndatorarea
pe termen mediu i lung i ndatorarea pe termen scurt.
Avnd cunotinele necesare despre formarea capitalului se
determin de cost, adic se stabilete costul capitalului
propriu i costul capitalului mprumutat.
REZULTATE
ATEPTATE:
Prin nsuirea conceptelor de baz specifice capitalului se
vor nelege aspectele legate de plasamentele de capital n
finanarea activitilor pe termen lung i scurt.
CONINUTUL UNITII 1
9
1.1. Unele precizri privind capitalul ntreprinderii
La nivelul intreprinderilor capitalul constituie o condiie esenial pentru
desfurarea activitilor. Acest rol presupune abordarea capitalului sub dou
aspecte:
ca resurse / fonduri / bneti;
ca mijloc sau factor de producie.
Capitalurile, ca resurse bneti, reprezint un element principal al unei
datorii n opoziie cu venitul (dobnda) sperat. n acest context, capitalurile
ntreprinderii sunt exprimate prin componente ale pasivului bilanului, destinate a
finana pe o perioad durabil activul patrimonial.
Capitalurile, ca mijloc sau factor de producie exprim totalitatea resurselor
materiale care prin asociere cu ceilali factori de producie (natur i munc),
particip la realizarea de bunuri i servicii cu scopul de a obine profit. Prin extensie,
capitalurile reflect patrimoniul deinut de ntreprindere la care se poate raporta un
venit.
1.2. Coninutul i structura capitalului
Capitalurile se formeaz la nfiinarea ntreprinderii, se modific prin
creterea sau diminuarea lor pe parcursul desfurrii de activiti i se lichideaz la
ncetarea existenei ntreprinderii.
n funcie de provenien i apartenen capitalurile ntreprinderii pot fi:
1. capitaluri proprii;
2. capitaluri mprumutate.
1. Capitalurile proprii se formeaz din contribuii externe i contribuii
interne. Contribuiile externe cuprind aportul proprietarilor i, eventual, unele
aporturi ale statului, ale altor colectiviti i organisme specializate. Contribuiile
interne sunt resurse care se degaj, de regul, din capacitatea de autofinanare a
ntreprinderii.
Potrivit legislaiei actuale, n sfera capitalurilor proprii intr:
- capitalul social;
- rezervele asimilate capitalurilor;
- fonduri, provizioane i rezultate asimilate capitalurilor.
10
2. Capitalurile mprumutate se formeaz cnd ntreprinderea i epuizeaz
resursele proprii i recurg la ndatorare. ndatorarea ntreprinderilor se poate realiza
pe termen mediu i lung, precum i pe termen scurt.
Finanarea prin ndatorarea pe termen mediu i lung se face prin:
- creditul bancar pe termen mediu i lung;
- creditul obligatar.
Creditul bancar pe termen mediu i lung se solicit de ntreprindere i se
acord de ctre bncile comerciale pe baz de programe bine definite, pe termene
variabile.
Creditul obligatar reprezint un mprumut pe termen lung prin emisiunea de
titluri de credit. Instrumentul principal de realizare a creditului obligatar l constituie
obligaiunile.
nsumnd capitalul propriu cu mprumuturile /datoriile/ pe termen mediu i
lung se obine capitalul permanent.
Orice ntreprindere, n afara nevoilor suplimentare pe termen mediu i lung
de capitaluri, are nevoie i de resurse temporare pentru finanare pe durate mai mici
de un an. Nevoile temporare de capitaluri sunt generate, nu att de procesul de
producie ct, mai ales, de plasamentele n credit comercial oferit clienilor sau de
modul de gestionare a trezoreriei.
mprumuturile pe termen scurt iau forma fie a creditului de furnizor, fie a
creditului bancar pe termen scurt.
Creditul - furnizor ia natere n momentul n care o ntreprindere primete
valorile materiale de la furnizor fr ca acesta s pretind plata imediat.
Creditele bancare pe termen scurt sunt mprumuturi bazate pe creane
comerciale sau credite de trezorerie acordate pentru nevoi vremelnice.
nsumnd capitalul permanent cu datoriile pe termen scurt se obine capitalul
total al ntreprinderii.
1.3. Forme de materializare a capitalului intreprinderii
Capitalul total al ntreprinderii, urmrit pe surse de provenien, este reflectat
n pasivul bilanului. Odat procurat, capitalul este utilizat prin plasamente pe termen
lung i scurt n aa numitele active.
11
Plasamentele de capital pe termen lung se materializeaz n active
imobilizate, iar plasamentele pe termen scurt n active circulante.
Elementele structurale ale activelor imobilizate, avnd o durat ndelungat
de imobilizare a capitalului, i recupereaz valoarea de intrare n mod diferit, dup
cum este vorba de active imobilizate amortizabile sau active imobilizate
neamortizabile.
Activele imobilizate amortizabile - corporale i necorporale - cuprind:
construciile, amenajarea de terenuri, alte active imobilizate, precum i cheltuielile de
constituire, de cercetare i dezvoltare, fondul comercial etc.
Activele circulante cuprind plasamentele de capital fcute pe durate de timp,
de regul mai mici de un an. Ele sunt uor transformabile n disponibiliti bneti
care se pot folosi fie pentru onorarea obligaiilor scadente, fie pentru efectuarea de
noi plasamente n stocuri materiale sau chiar n active imobilizate.
Activele circulante se deosebesc ntre ele att dup natura i permanena lor
n circuit ct i dup rapiditatea transformrii lor n lichiditi. n funcie de aceste
caracteristici, activele circulante se pot structura n:
- valori de exploatare, determinate nemijlocit de ciclul de exploatare, n sfera
crora intr stocurile de materiale pentru producie; stocurile de producie n curs de
fabricaie; i stocurile de produse finite. Aceste tipuri de stocuri reprezint partea
relativ constant, stabil, a activelor circulante;
- valori realizabile, caracterizate prin transformarea lor n lichiditi n termen
scurt. Se includ aici, creanele rezultate din creditul comercial i portofoliul de titluri
de valoare achiziionate pentru speculaii la burs;
- disponibiliti bneti (lichiditi), reflectate n: soldurile conturilor deschise
la banc; sumele existente n casierie; precum i n alte valori.
1.4. Capitalul propriu. 1.4.1. Capitalul social
1.4.1.1. Crearea capitalului social
Capitalul social constituie un element al patrimoniului ntreprinderii i este
dat de totalitatea sumelor puse la dispoziie n mod permanent, de ctre proprietari
sau asociai, sub form de aport. Aportul asociailor n bani constituie modalitatea
cea mai rspndit de creare a capitalului social. n mod practic, capitalul social
exprim sumele afectate definitiv funcionrii societilor comerciale.
12
Capitalul social al societilor comerciale este reprezentat de aciuni.
Aciunile sunt titluri de participare, sau nscrisuri tiprite de valoare egal, prin care
se atest dreptul de proprietate al posesorilor din capitalul social, n limita sumei
nscris pe titlu, conferindu-i deintorului dreptul de asociat. Deoarece capitalul
social trebuie s fie subscris de ctre mai multe persoane, el este divizat n fraciuni
egale, pentru a permite fiecruia s subscrie potrivit mijloacelor de care dispune sau
potrivit dorinelor sale. Aciunile pot face obiectul operaiunilor de burs, fiind cotate
n funcie de cerere i ofert.
Aciunea d dreptul posesorului s primeasc la sfritul anului (dup
depunerea bilanului), o cot parte din profitul net al ntreprinderii, numit dividend.
Nivelul dividendelor depinde att de mrimea profitului net al ntreprinderii ct i de
hotrrea adunrii generale a acionarilor n ceea ce privete politica dividendelor. Pe
considerentul c dividendul nu este o mrime fix, aciunile mai poart i denumirea
de titluri cu venit variabil.
Capitalul social al unei societi comerciale este stabilit n mod obligatoriu
prin contractul de societate i/sau statutul societii, iar orice modificare produs n
mrimea lui implic o schimbare corespunztoare a acestor acte. Detalii privind
statutul societilor comerciale, contractul de societate precum i alte aspecte legate
de capitalul social sunt reglementate prin acte legislative.
1
La constituire, capitalul social este diferit ca mrime n funcie de tipul de
societate comercial i anume: societate n nume colectiv; societate n comandit
simpl; societate n comandit pe aciuni; societate pe aciuni; societate cu
rspundere limitat.
n timp, capitalul social poate suferi modificri prin majorare sau diminuare
cu influene corespunztoare asupra patrimoniului ntreprinderii.
1.4.1.2. Modificarea capitalului social
Dezvoltarea ntreprinderilor prin expansiune sau modernizare, precum i
acoperirea unor pierderi rezultate din activiti de exploatare sau operaiuni
financiare, necesit capitaluri suplimentare. Aceste nevoi suplimentare se pot acoperi
prin majorarea capitalului social, operaiune realizat prin:
aporturi noi n numerar i/sau n natur;
1
Legea 31/1990 privind societile comerciale, n Monitorul Oficial nr. 126-127/1990 i
completrile ulterioare.
13
ncorporarea de rezerve sau altor resurse proprii;
conversiunea obligaiunilor, inclusiv a unor datorii ale ntreprinderii;
plata dividendelor n aciuni sau conversiunea prilor de fondator n
aciuni;
fuziunea.
Creterile de capital prin aporturi noi n numerar se pot realiza prin dou
modaliti, i anume:
- subscrierea de aciuni suplimentare numai de ctre acionarii vechi, caz n
care se procedeaz la o cretere a valorii nominale a aciunilor deja existente.
Aceast variant se nfptuiete, de regul, cu greutate ntruct nu toi acionarii
consimt s-i aduc aportul lor la majorarea de capital.
- emisiunea de noi aciuni la care s poat subscrie att vechii acionari ct i
alii noi. Modalitatea n cauz este mai des practicat deoarece elimin neajunsurile
variantei precedente i ocrotete, n acelai timp, acionarii vechi.
Majorarea de capital prin ncorporarea rezervelor constituie o operaiune
fr fluxuri monetare, n sensul c nu aduce disponibiliti bneti suplimentare.
ncorporarea rezervelor n capitalul social se face, fie prin emisiunea de aciuni
suplimentare care se repartizeaz gratuit acionarilor existeni n proporia participrii
lor la constituirea capitalului social, fie prin creterea valorii nominale a aciunilor
existente. Acest procedeu nu conduce la modificarea structurii capitalului
ntreprinderii i nici la schimbarea echilibrului financiar.
Majorarea capitalului social, ca urmare a ncorporrii rezervelor prin mrirea
valorii nominale a aciunilor existente nu schimb numrul aciunilor i, n
consecin, dreptul fiecrui acionar asupra capitalului social rmne acelai.
Totodat, preul (cursul) aciunilor la burs nu ar trebui s se modifice deoarece
dividendul pe o aciune, indiferent de valoarea ei, rmne acelai. Creterea
capitalului social ca urmare a ncorporrii rezervelor prin emisiunea de aciuni
suplimentare i distribuirea lor gratuit are drept consecin diminuarea prii pe care
fiecare aciune o deine n fondurile proprii ale ntreprinderii. n acest caz, creterea
numrului aciunilor conduce la o scdere a cursului acestora la burs.
Sporirea capitalului prin conversiunea obligaiunilor inclusiv a unor datorii
ale ntreprinderii, presupune convertirea titlurilor de credit n cauz sau a datoriilor
14
ajunse la scaden, n aciuni. Operaiunea se realizeaz de regul, prin emisiunea de
noi aciuni. Convertirea titlurilor de credit i a unor datorii n aciuni nu este o
operaiune direct de finanare deoarece se realizeaz transformarea unei datorii n
capital neexigibil fr s aduc lichiditi suplimentare. Produce n schimb,
modificri n structura financiar a ntreprinderii.
Majorarea capitalului social prin plata dividendelor n aciuni sau
conversiunea prilor de fondator n aciuni, se face cu aprobarea adunrii generale a
acionarilor prin creterea valorii nominale a aciunilor, de regul, i mai rar prin
emisiunea de noi aciuni.
Fuziunea conduce la majorarea capitalului social prin absorbirea unei
societi comerciale de ctre alt societate care subzist singur.
Capitalul social al ntreprinderii poate s fie i micorat. Asemenea
operaiune are loc atunci cnd aportul acionarilor se diminueaz prin rscumprarea
aciunilor sau prin scderea pierderilor din capital.
1.4.2. Rezervele de capital i destinaia lor
Rezervele constituie o component a capitalurilor proprii ale ntreprinderii.
Spre deosebire de capitalul social, rezervele nu sunt generatoare de dividende.
Rezervele de capital, dup modul de constituire pot fi:
- rezerve legale;
- rezerve statutare;
- alte rezerve .
Rezervele legale sunt reglementate prin legi specifice. Aa de exemplu,
Fondul de rezerv constituit la nivelul fiecrei ntreprinderi este reglementat prin
Legea 31/1990 i legea bugetar anual. Cu alte cuvinte, legislaia nu numai c nu
interzice, dar oblig ntreprinderile s-i constituie astfel de rezerve.
Fondul de rezerv, prevzut de lege, se constituie n procent de pn la 5%
din profitul brut, dar nu mai mult de 20% din capitalul social al societilor
comerciale i regiilor autonome, respectiv 25% din capitalul social al societilor
comerciale cu capital integral sau parial strin. Fondul de rezerv legal mai este
alimentat i din excedentul obinut din vnzarea aciunilor la un curs mai mare dect
valoarea lor nominal, dac acest excedent nu este ntrebuinat la plata cheltuielilor
de emisiune, precum i din excedentul rezultat din reevaluarea stocurilor.
15
Rezervele statutare se formeaz n msura n care sunt prevzute n statutul
societilor comerciale i sunt n concordan cu permisibilitatea legislaiei n
materie. n general, aceste rezerve se constituie din profitul net sau pe seama
costurilor i privesc rezervele pentru: reparaii, indemnizaii de concediu, finanarea
operaiilor n perioada de garanie, reduceri de preuri, urmrirea debitorilor pentru
cumprri de mrfuri cu plata n rate etc. Unele din rezerve le ntlnim sub titulatura
de fonduri.
Rezervele din reevaluare se formeaz n urma reevalurii activelor
ntreprinderii. Alte rezerve se constituie din reevaluri i, n mod facultativ, fie din
profitul net al ntreprinderii, fie din alte resurse.
Rezervele de capital sunt rezultatul exerciiului de exploatare al ntreprinderii,
al operaiilor ce se deruleaz n ntreprindere i n afara ei.
Rezervele se folosesc pentru acoperirea pierderilor nregistrate n unele exerciii
financiare, precum i pentru integrare n capitalul social. n cazul n care timp
ndelungat rezerva legal nu se consum, ea poate fi ncorporat n capitalul social,
situaie n care se vor emite aciuni suplimentare ce vor fi repartizate gratuit
acionarilor existeni. Pe msura consumrii rezervelor, rencep prelevrile pentru
refacerea lor.
1.5. Tipuri de fonduri, provizioane i rezultate
modaliti de constituire i folosire
Alturi de capitalul social i rezerve, ntreprinderile dispun de anumite
fonduri i provizioane care se folosesc la finanarea permanent. Mrimea lor, n
constituire i dimensionare, este prevzut fie de legea anual a bugetului de stat, fie
prin legi specifice, fie prin statutul societii sau bugetul propriu de venituri i
cheltuieli.
Sursa de constituire a fondurilor este diferit dup cum i destinaia lor. n
sfera fondurilor precizate prin legislaie, intr: fondul de participare la profit; fondul
de cercetare-dezvoltare; fondul de premiere; fondul pentru aciuni social-culturale;
fondul creterii surselor proprii de finanare; fondul de investiii; alte fonduri.
Provizioanele sunt elemente ale capitalurilor proprii constituite n baza unor
prevederi legale pentru acoperirea unor pierderi probabile. n mod practic,
16
provizioanele reglementate reprezint rezerve pentru activitatea viitoare i au un
pronunat caracter fiscal.
La nivelul ntreprinderii se pot constitui urmtoarele tipuri de provizioane:
provizioane pentru riscuri i cheltuieli; provizioane pentru deprecierea stocurilor i
produciei n curs; provizioane pentru deprecierea creanelor; alte provizioane.
Rezultatele activitilor privesc rezultatul reportat i rezultatul exerciiului
Toate fondurile, provizioanele i rezultatele exerciiului constituite n
calitatea lor de resurse, reprezint, incontestabil, capitaluri la dispoziia ntreprinderii.
Acestea, indiferent de destinaia special a lor, atta timp ct nu a aprut nevoia
pentru care s-au constituit, se folosesc mpreun cu capitalul social la finanarea
activelor ntreprinderii. Pe aceste considerente, adugnd capitalului social:
rezervele, fondurile, provizioanele i rezultatele exerciiului se formeaz capitalul
propriu.
REZUMAT Capitalul propriu reprezint o component a capitalului total al
ntreprinderii i cuprinde capitalul social, rezervele , fondurile i
provizioanele asimilate capitalurilor. O importan deosebit o au
cunoaterea modului de creare i modificare a capitalului social
precum i tipurile de rezerve i fonduri ce pot exista la nivelul
oricrei firme.
TEME DE
CONTROL
Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din
problematica studiat, cu referire la:
structura capitalului i fondului de rulment;
finanri pe termen lung prin fonduri proprii
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Universitar Clujean,
Cluj-Napoca, 2002, pag. 33-34; M. Toma, P. Brezeanu, Finane i
gestiune financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1996, pag. 35-68;
Nistor I., Lctu V., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative, Ed.
Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag. 7-28
17
UNITATEA 2. Capitalul mprumutat
OBIECTIVE nelegerea modului de sporire a capitalului ntreprinderii prin
ndatorare. Se ia n considerare ndatorarea pe termen lung i
ndatorarea pe termen scurt. Formele concrete privesc mprumuturile
pe termen lung, mediu i scurt.
NOIUNI
CHEIE
mprumuturi, credit obligatar, credit bancar pe termen mediu i lung,
efecte de comer, credit bancar pe termen scurt, capital permanent.
CONINUTUL UNITII 2
2.1. Capitalul mprumutat pe termen mediu i lung
Pe parcursul activitii, iar n unele situaii chiar din primul moment,
ntreprinderile i completeaz capitalul propriu cu mprumuturi pe termen mediu i
lung. Solicitarea i folosirea unor asemenea mprumuturi sunt determinate de nevoi
suplimentare permanente ce depesc limitele capitalului propriu.
Datorit faptului c asemenea capitaluri mprumutate se afl timp foarte
ndelungat n circuitul ntreprinderii, ele constituie mpreun cu capitalurile proprii,
aa numitele capitaluri permanente.
Aceast form de ndatorare se realizeaz prin:
1. creditul bancar pe termen mediu i lung;
2. creditul obligatar.
2.1.1. Creditul bancar pe termen mediu i lung
Creditul bancar pe termen mediu i lung ,reprezint un mprumut care se
obine de la o banc comercial i care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de
un an. n mod obinuit, asemenea credite sunt negociate direct ntre cei care le
solicit i banc sau, n unele situaii, o alt instituie financiar.
Perioada pentru care se acord aceste mprumuturi variaz n cazul creditului
pe termen mediu ntre 1 i 5 ani iar a creditului pe termen lung peste 5 ani.
Creditul pe termen mediu i lung prezint unele avantaje fa de creditul
obligatar i anume:
- rapiditate n acordare. Deoarece solicitantul negociaz limita creditului
direct cu cei care l acord, documentele legate de obinerea mprumutului sunt
minime, ca atare, decizia de acordare se ia n termenul cel mai scurt.
18
- flexibilitate viitoare. n cazul schimbrii condiiilor economice avute n
vedere la data acordrii creditului bancar, ntreprinderea poate solicita modificarea
condiiilor contractuale iar banca, n mod tacit, poate conveni asupra schimbrilor
cerute.
- costuri reduse. Costurile creditului fiind date, de regul de dobnd, pe
perioada acordrii creditului, rata dobnzii poate s fie variabil sau fix. Indiferent
de form, nivelul dobnzii pentru creditul bancar pe termen mediu i lung este mai
mic dect n cazul creditului obligatar, acesta din urm fiind mai costisitor.
n prezent unele bnci comerciale acord credite pe termen mediu i lung n
cadrul unor programe de finanare aflate sub supravegherea diferitelor ministere. Aa
de exemplu exist programe de finanare pe termen mediu i lung derulate prin
Ministerul Muncii i Proteciei Sociale n vederea finanrii firmelor mici i mijlocii
din domeniul produciei cu condiia angajrii de omeri (la fiecare omer angajat se
acord 10 milioane lei mprumut). Pentru asemenea credite rata dobnzii se stabilete
la jumtate din rata de refinanare a Bncii Naionale.
De asemenea, unele credite pe termen mediu i lung s-au acordat, n special,
pentru ntreprinderile agricole, cu dobnd subvenionat. Aceste mprumuturi au
fost restrictive i contractul de credite a avut clauze ferme i penalizatoare.
2.1.2. Creditul obligatar
Creditul obligatar se obine prin emisiunea de titluri de credit, n principal de
obligaiuni. Obligaiunea este un nscris care exprim mprumutul contractat de o
persoan juridic pentru o sum i durat determinate, cu persoana care l-a subscris.
mprumuturile pe baz de obligaiuni sunt o form deosebit a creditului pe
termen mediu i lung, caracterizndu-se prin emisiunea public de titluri negociabile.
n acest caz, fiecare obligaiune reprezint o fraciune a datoriei contractate de ctre
ntreprindere.
Odat cu lansarea mprumutului prin subscripie ntreprinderea este obligat
s publice un prospect de emisiune care s cuprind informaii capabile s asigure pe
viitorii creditori c ntreprinderea este solvabil. Prospectul conine informaii cu
privire la mrimea capitalului social i a rezervelor, situaia patrimoniului social
potrivit bilanului aprobat, suma mprumutului obligatar, numrul obligaiunilor care
urmeaz s fie emise precum i acelor care au mai fost emise, valoarea nominal a
19
obligaiunilor, durata mprumutului, rata dobnzii precum i sarcinile care greveaz
imobilele societii.
Orice tip de obligaiune se caracterizeaz prin:
- valoarea nominal, care servete drept baz de calcul a dobnzii;
- rata dobnzii care, de regul, este fix, motiv pentru care nscrisurile se mai
numesc i valori cu venit fix;
- preul de emisiune care reprezint suma pltit de investitor pentru a
cumpra o obligaiune i care poate s fie mai mare (cu prim de emisiune), egal sau
mai mic dect valoarea nominal;
- preul de rambursare este preul pe care ntreprinderea l pltete la scadena
deintorului de obligaiune i care poate s fie egal sau mai mare (cu prim de
rambursare) dect valoarea nominal a obligaiunii;
- modalitatea de rambursare a mprumutului care se refer la: rambursarea
prin amortismente constante; rambursare prin anuiti constante; rambursare la
scaden.
n ceea ce privete procedeul de rambursare, acesta poate fi prin
rscumprare la burs (cnd cursul este avantajos pentru ntreprindere) i prin tragere
la sori.
ntreprinderea emitent poate s-i reduc datoria, rscumprnd la burs, n
anumite situaii, obligaiuni la un pre ce poate fi inferior valorii de rambursare.
Persoanele care acord mprumuturi sub form de obligaiuni, spre deosebire
de acionarii care sunt coproprietari, nu posed dect un drept de crean asupra
ntreprinderii. Drepturile juridice legate de obligaiuni sunt identice.
Potrivit legislaiei (Legea 31/1990), o societate pe aciuni poate emite
obligaiuni la purttor sau nominative, pentru o sum global care s nu depeasc
din capitalul social existent. n acelai timp, se prevede i un prag de valori a
obligaiunii individuale.
Deintorul obligaiunii poate pstra nscrisul pn la scaden i s ncaseze
anual dobnda. n cazul n care are nevoie de capital lichid pentru a-l reinvesti n
afaceri, deintorul poate vinde obligaiunile la burs la un pre (curs) mai mare sau
mai mic dect valoarea nominal, n funcie de perspectivele ntreprinderii. Vnzarea
obligaiunilor la burs i schimbarea prin acest transfer a proprietarilor nu afecteaz
20
cu nimic activitatea ntreprinderii emitente care achit dobnda la sfritul anului
celor ce prezint nscrisurile.
n practica economiei de pia se pot utiliza mai multe tipuri de obligaiuni i
anume: obligaiuni simple sau clasice, obligaiuni cu dobnzi variabile, obligaiunile
convertibile n aciuni, obligaiuni cu bonuri de subscripie la aciuni, obligaiuni cu
cupon zero, obligaiuni riscante, obligaiuni perpetue;
n situaia unor mprumuturi internaionale se emit aa numitele euro-
obligaiuni. La asemenea titluri apeleaz societile comerciale multinaionale. Euro-
obligaiunile nu sunt legate de o anumit pia, particularitate ce le confer un circuit
internaional.
2.2. Capitalul mprumutat pe termen scurt
Ca urmare a insuficienei capitalului permanent, pe parcursul ciclului de
exploatare ntreprinderea i completeaz nevoia de capitaluri cu mprumuturi pe
termen scurt. Capitalul mprumutat pe termen scurt poate s provin din:
- creditul comercial acordat de furnizori;
- creditul bancar pe termen scurt.
Creditul comercial acordat de furnizori, numit i credit de furnizori, apare ca
urmare a existenei ntre partenerii de afaceri a unor nelegeri sau contracte
referitoare la condiiile de livrare, termenele i modalitile de plat. Existena unei
distane n timp ntre momentul livrrii produselor i momentul plii, genereaz la
cumprtor existena unor capitaluri care mbrac form material sau bneasc i pe
care acesta le folosete fr costuri.
Creditul bancar pe termen scurt este destinat acoperirii nevoilor temporare de
funcionare ale ntreprinderii. El se poate acorda sub form de:
- creane comerciale;
- credite de trezorerie.
Creanele comerciale se acord sub form de titluri de credit prin instrumente
specifice, cum ar fi: biletul de ordin, cambia i cecul. Aceste nscrisuri sunt
cunoscute i sub denumirea de efecte de comer. Cu ajutorul lor, ntreprinderea
primete credit dar poate i acorda, la rndul ei, astfel de credit.
Creditele de trezorerie sunt acordate ntreprinderii pe termen de pn la un an
de zile, iar rata dobnzii este variabil pe durata de angajare a creditului.
21
Dup negocierea creditului de trezorerie, nelegerea dintre client i banc se
concretizeaz prin semnarea unui contract de credit. Acesta cuprinde: suma
mprumutat; rata dobnzii; scadenarul cu sumele aferente; garaniile aduse pentru
obinerea creditului; alte condiii.
Fa de creditarea pe termen mediu i lung, creditarea bancar pe termen scurt
prezint unele avantaje legate de costurile mai reduse i flexibilitate n acordare i
garantare. Problematica creditului pe termen scurt fiind legat de gestiunea activelor
circulante, urmeaz s fie aprofundat n capitolul privind finanarea acestora.
REZUMAT Capitalul mprumutat este concretizat n creditul obligatar i credite
bancare. Analiza creditului obligatar necesit i abordarea tipologiei
obligaiunilor. Creditele bancare trebuie analizate innd cont de
termenul de acordare, pe de o parte pe termen mediu i lung, i pe
de alt parte pe termen scurt. Ca i o form a capitalului mprumutat
obinut de ntreprindere o atenie aparte merit finanarea activelor
prin utilizarea leasingului.
TEME DE
CONTROL
Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din
problematica studiat, cu referire la:
structura capitalului i fondul de rulment;
finanri pe termen lung prin angajamente la termen
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ.Clujean, Cluj-
Napoca, 2002, pag. 44-45, Toma M., Brezeanu P., Finane i
gestiune financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1996, pag.240-279;.
Giurgiu A., Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia,
Cluj-Napoca, 1995, pag.42-48
UNITATEA 3. Costul capitalului i structura financiar
OBIECTIVE Eficiena activitilor ia n calcul i costurile pe care le implic. n acest
context capitalurile gratuite nu exist ntr-o economie de pia. Ca atare
se determin costul capitalului mprumutat. Pe baza cunoaterii costului
capitalului se stabilete o structur financiar optim a ntreprinderii.
NOIUNI
CHEIE
Costul capitalului, costul capitalului social, costul capitalului mprumutat,
costul mediu al capitalului total, costul marginal al capitalului, efectul de
levier, structura financiar optim a ntreprinderii.
3.1. Costul capitalului propriu
Finanarea activitilor desfurate n ntreprindere se face i pe seama
capitalurilor proprii care i au costul lor de finanare.
Costul capitalului propriu este egal cu rata de capitalizare pretins de
acionari. Aceast rat de capitalizare corespunde ratei de randament minim, care
impulsioneaz furnizorul de capital s cumpere aciuni iar pe acionar s renune la
22
vnzare. Rata de randament este influenat de mrimea dividendului sperat, care la
rndul lui depinde att de mrimea profitului anual ct i de hotrrea adunrii
generale a acionarilor cu privire la repartizarea profitului net.
Costul capitalurilor proprii, privit ca o speran de remunerare a acionarilor,
exprim n parte, valoarea de pia a ntreprinderii. nseamn c, fluxurile nete de
trezorerie degajate pe parcursul exerciiului anual servete n fapt, la remunerarea
investitorilor de capitaluri. Creditorii avnd prioritate n a fi remunerai cu dobnda
cuvenit, acionarii vor fi remunerai dup regula ,,restului, cu diferena pozitiv
rmas dintre fluxurile nete de trezorerie i dobnzile pltite, adic profitul net. Acest
fapt determin o variabilitate mare a valorii capitalurilor proprii care, ntr-o anumit
msur, se propag asupra valorii ntreprinderii.
n situaia n care fluxurile de trezorerie nete sunt egale sau mai mici dect
dobnzile care trebuiesc pltite creditorilor, atunci aportul capitalurilor proprii este
zero. Pe msura creterii profitului net crete i valoarea ntreprinderii.
Costul capitalului propriu poate s fie privit i prin prisma costului explicit i
a costului implicit. Costul explicit presupune un flux monetar de ieire care, de fapt,
l ocazioneaz toate aporturile de capital din afara ntreprinderii (aciunile cu
dividende iar mprumuturile cu dobnd). Costul implicit sau costul de oportunitate
nu comport fluxuri monetare de ieire (pli) ci presupune formarea unor resurse de
finanare care se folosesc imediat (profitul, rezervele, diferite fonduri). Astfel de
capitaluri proprii apar ca fiind ,,gratuite ns, practic, ele au un cost ntruct aparin
acionarilor i dac ar fi date acestora s-ar putea plasa cu remuneraie.
Ca regul general, teoria financiar modern accept remunerarea
capitalurilor proprii la o rat a pieii egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de
risc.
Rata dobnzii fr risc este dat de dobnda minim pe care ar putea-o primii
acionarii dac i-ar investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu n
titluri de stat). Prima de risc asigur o majorare a rentabilitii cerut de acionari,
prin care s se compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s investeasc
lichiditile n aciuni.
Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea
previzibil a dividendelor. Aceasta nseamn c valoarea actual a aciunilor este
23
egal cu valoarea fluxurilor de lichiditate (ieiri) pe care deintorii de aciuni o vor
primi n viitor (valoarea actualizat a remuneraiei) plus valoarea final a aciunilor
cnd acestea se vnd.
Dac perioada de pstrare a aciunilor este lung, adic acionarii nu
consider oportun s le vnd, fluxurile de lichiditi aferente aciunilor sunt formate
exclusiv din dividende. n acest caz, valoarea actualizat a aciunilor prezint o
importan mai mic, n schimb deintorii de aciuni au ansa de a beneficia de
creterea economic a ntreprinderii i, astfel, s obin creteri de dividende de la un
an la altul.
Pentru evaluarea ct mai corect a aciunilor influenate de caracterul
probabilistic al veniturilor viitoare, s-au construit diferite modele. Modelul
economitilor Gordon i Shapiro s-a bucurat de o utilizare larg
3
Acest model de evaluare a aciunilor se bazeaz pe actualizarea dividendelor,
fr a se ine seama de risc ntr-o manier explicit. Constituie, de fapt, o variant
simplificat a modelului valorii actualizate, potrivit cruia valoarea unei aciuni este
egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz n
dividende i preul (cursul) de vnzare.
Preul aciunii n momentul ,,t (0,1,2,,n) este preul actualizat format din
fluxurile viitoare actualizate concretizate n dividende i preul aciunilor vndute,
care se exprim prin relaia:

r
V
r
D
V
+
+
+

1 1
1 1
0
n care:
0
V
= valoarea iniial a aciunilor;

1
D
= dividende la momentul t
0
;

1
V
= valoarea aciunilor n momentul t
0
;
r = rata rentabilitii cerut de investitori
Preul aciunilor n momentul
1
t
devine:

r
V
r
D
V
+
+
+

1 1
2 2
1
nlocuind pe
1
V
n relaia de mai sus obinem
3
Gordon Mi, Shapiro E, Capital Equipement Analyses: the Required Rate of Profit:
Management Science, vol 3/1956
24

,
_

+
+
+
+
+

+
+
+
+
+
+

r r
V
r
D
r
D
r
r
V
r
D
r
D
V
1
1
1 1 1 1
1 1
1
2 2 1
2 2
1
0

( ) ( )
2
2
2
2 1
1 1 1 r
V
r
D
r
D
+
+
+
+
+

Generaliznd, relaia devine:



( ) ( ) ( )
n
n
n
n
r
V
r
D
r
D
r
D
V
+
+
+
+ +
+
+
+

1 1
...
1
1
2
2 1
0
sau
( ) ( )

+
+
+

n
i
n
n
i
i
r
V
r
D
V
1
0
1 1
ntruct n expresia
( )
n
n
r
V
+ 1
numitorul crete continuu, valoarea expresiei
tinde spre zero.
n cazul n care perioada deinerii titlurilor n portofoliu este lung, adic
deintorul nu are n vedere vnzarea previzibil a titlurilor, valoarea actualizat a
unui titlu se stabilete exclusiv pe baza fluxurilor de lichiditi anuale pozitive,
neglijndu-se valoarea rezidual a crei scumpire este imprevizibil. Astfel, relaia
de mai sus devine:

( )

n
i
i
i
r
D
V
1
0
1
Potrivit relaiei, valoarea prezent a unei aciuni comune este dat de suma
tuturor plilor viitoare de dividende actualizate indiferent de orizontul investiiei.
Estimarea dividendelor fiind greu de nfptuit , n practic se consider o rat
constant de cretere a dividendelor g (unde g<r), i atunci putem scrie:
( )
i
i
g D D + 1
0
nlocuind valoarea lui
i
D
n relaia de mai sus, avem:

( )
( )
( )
( )

+
+

+
+

n
i
i
i
n
i
i
i
r
g
D
r
g D
V
1
0
1
0
0
1
1
1
1
Rezolvnd ecuaia pentru determinarea lui r, n final se ajunge la formula:
g r
D
V

1
0
;
25
de unde:
g
V
D
r +
0
1
Aceast metod de estimare a costului aciunilor comune se numete i
metoda actualizrii fluxului de numerar.
Costul capitalului propriu privete i profitul nedistribuit, precum i aciunile
nou emise.
Profitul nedistribuit, component a capitalului propriu, are un cost
dimensionat la nivelul ratei venitului cerut de investiii pentru aciunile comune.
Acest cost se bazeaz pe argumentul c dac ntreprinderea poate reinvesti profiturile
n cauz la o rat superioar celei cerute de investitori, atunci averea acionarilor va
crete. Deci, costul profitului nedistribuit este acelai cu cel al capitalului obinut din
aciuni comune.
Costul aciunilor nou emise este mai mare dect costul profiturilor
nedistribuite cu cheltuielile privind emisiunea i vnzarea acestora. Pentru calculul
costului capitalului obinut prin emisiunea de noi aciuni comune se folosete
formula:

( )
g
E V
D
r +

1
0
1
unde:
E - costul procentual al emisiunii de noi aciuni.
n concluzie, modelul Gordon-Shapiro de evaluare a capitalului propriu
exprim legtura dintre cursul bursier al aciunilor ntreprinderii, pe de o parte, i
profit, respectiv politica de repartizare a profitului, pe de alt parte. Alte tratamente
de analiz financiar fac distincie ntre valoarea de cretere a titlurilor i valoarea de
randament, n funcie de care se distribuie profit, apoi se calculeaz costul capitalului
propriu.
3.2. Costul capitalului mprumutat
ntreprinderile i completeaz resursele de finanare prin intermediul
capitalurilor mprumutate care se concretizeaz n credite bancare i mprumuturile
obligatare. Ambele forme ale datoriilor trebuiesc compensate de ctre ntreprindere
prin plata de dobnzi i acoperirea altor cheltuieli financiare.
26
Costul mprumutului este dat de diferena dintre sumele primite cu titlu de
mprumut, pe de o parte, i vrsmintele fcute pentru rambursrile periodice, plata
remuneraiei i a altor cheltuieli financiare aferente capitalului mprumutat, pe de alt
parte.
Costul real al mprumutului se calculeaz n funcie de operaiunile pe care le
presupune i menionate prin cheltuielile contractuale. Astfel, pentru un credit clasic,
fr comisioane diverse, fr prim de emisiune sau rambursare, costul mprumutului
este dat de dobnda nominal.
Costul creditului bancar pe termen mijlociu urmeaz frecvent evoluia ratei
bancare pe termen scurt, n timp ce creditul pe termen lung urmeaz evoluia costului
obligaiunilor pe piaa financiar. ntruct creditele bancare nu presupun cheltuieli
suplimentare precum creditele obligatare, costul actualizat al creditelor bancare se
aproprie foarte mult de rata nominal a dobnzii, deseori identificndu-se cu aceasta.
Nivelul costului creditului bancar, respectiv dobnda absolut depinde de trei
elemente: mrimea creditului, rata dobnzii i perioada de creditare. n funcie de
aceste valori costul creditului bancar este dat de relaia:

100
t r C
D
r

unde:
D= dobnda exprimat n sum absolut

r
C
= mrimea creditului
r = rata dobnzii exprimat n procente
t = perioada de creditare
Dac perioada de creditare este exprimat n luni
( )
e
t
sau n zile ( )
z
t relaia
de mai sus se prezint astfel:

100 12

e r
t r C
D , respectiv
100 360

z r
t r C
D
n situaia n care dobnzile bancare sunt deductibile fiscal costul capitalului
mprumutat
( )
SC
C
este influenat cu economiile obinute din impozite, folosind
formula:

( ) K D K D D C
SC
1
unde:
27
K= rata impozitului pe profit
Pentru creditele pe termen mediu i lung cu perioada mai mare de un an se
calculeaz i dobnda compus ceea ce nseamn c, la sfritul fiecrei perioade de
plasament dobnzile se adaug la capital, n continuare, genernd i ele costuri.
Costul creditului se calculeaz astfel:

( )
n
r rf
r C S + 1
iar
r rf
C S D
n care:

r
C
= mrimea creditului iniial;
rf
S
= suma final, respectiv creditul iniial plus dobnda aferent
la sfritul perioadei de plasament;
r = rata dobnzii;

n
= numrul de ani (perioade) pentru care se calculeaz dobnda
compus.
n calculul costului creditului obligatar se ia n considerare n plus, fa de
cazul creditului bancar, cheltuielile de serviciu ale mprumutului.
3.3. Costul mediu i costul marginal al capitalului
La nivelul ntreprinderii se gestioneaz permanent att capitaluri proprii ct i
capitaluri mprumutate. Aceasta nseamn c fiecare ntreprindere are o anumit
structur a capitalului care reprezint o combinaie ntre capitalul social, rezerve,
fonduri, creditul obligatar i creditul bancar pe termen lung i mediu.
Folosirea capitalurilor n procesul de finanare (fie pentru activitatea de
investiie, fie pentru activitatea curent) din surse diferite presupune costuri diferite.
Ca atare, la nivelul ntreprinderii costul capitalului nu poate s fie definit dect sub
forma costului mediu ponderat al costurilor specifice fiecrui fel de capital atras n
circuit.
Costul mediu ponderat al capitalului este dat de suma costurilor diferitelor
surse de finanare ponderat cu cota parte aferent fiecreia n finanarea total.
Folosind coeficienii de ponderare i costul fiecrei surse de capital, calculul costului
mediu ponderat al capitalului ( ) CT K se face dup relaia:
28

D P
D
cd
D P
P
CP
CT
C C
C
K
C C
C
K K
+
+
+

n care:

CP
K
= costul capitalurilor proprii;

P
C
= capitalurile proprii;

D
C
= capitalurile mprumutate;

cd
K
= costul capitalurilor mprumutate.
Ca mrime de ponderare a fiecrui tip de capital se folosete fie sistemul
contabil, fie sistemul de ponderare bazat pe valoarea bursier. Sistemul de ponderare
contabil are n vedere structura capitalului din pasivul bilanului i este preferat,
ntruct valorile contabile luate n calcul au un caracter mai stabil. n plus, acordarea
mprumutului se face n funcie de rata de ndatorare, calculat potrivit structurii
bilanului. Aceast rat de ndatorare permite aprecierea riscului financiar care
afecteaz i costul capitalurilor proprii.
Sistemul de ponderare axat pe valoarea bursier presupune folosirea cursului
bursier al aciunilor sau obligaiunilor n stabilirea ponderii capitalurilor n totalul
surselor de finanare. Folosirea valorii de pia n stabilirea ponderii diferitelor tipuri
de capital n total, se motiveaz prin faptul c la nivelul ntreprinderii, costul
capitalului propriu se stabilete n funcie de exigenele pieei care se exprim prin
preul de pia sau cursul bursier. Utilizarea capitalurilor bursiere ne ofer
posibilitatea s inem cont, simultan, de rezerve i de fonduri, deoarece cursul
constituie o apreciere global a valorii ntreprinderii. Creterea valorii ntreprinderii
depinde considerabil i de folosirea rezervelor i a fondurilor n finanarea
activitilor. Ponderile bursiere, mai fundamentate din punct de vedere teoretic,
prezint incovenientul fluctuaiilor mari ntr-un timp relativ mic.
Importana calculrii costului mediu ponderat al capitalului ntreprinderii
const n faptul c atunci cnd se estimeaz costul capitalului pentru un anumit
proiect de finanare, ntreprinderea trebuie s abordeze problema n complexitatea sa.
Astfel, componentele capitalului nu se vor aprecia ca o entitate separat ntruct
procesul de finanare a unei investiii presupune mai degrab, folosirea capitalurilor
provenite din mai multe surse dect a celor care au o provenien mic.
29
Dac ntreprinderea folosete numai capitaluri mprumutate la finanarea unor
investiii, va scdea capacitatea acesteia de a contracta datorii n viitor. O perpetuare
a finanrii printr-o singur surs de finanare poate conduce la decizii de investiii
care s reduc valoarea ntreprinderii. Toate acestea motiveaz folosirea unui cost
mediu ponderat al capitalului n luarea unei decizii de finanare care s pstreze
structura optim a capitalului n timp.
Costul marginal al capitalului este costul adiional pentru obinerea unei
uniti monetare de capital nou. Acest cost crete pe msur ce capitalul crete.
De aceea, costul marginal al capitalului are un punct critic pn la nivelul
cruia valoarea ntreprinderii crete, dup care achiziionarea de capital nou nu mai
este recomandat. Aceast limit este dat de inegalitatea dintre rata rentabilitii i
rata dobnzii. Cnd rata rentabilitii este mai mare dect rata dobnzii cumprarea
de capital pentru finanare este benefic, n timp ce schimbarea raportului ntre cele
dou rate, nu mai recomand achiziionarea de capital n condiiile respective.
REZUMAT Determinarea costului capitalului reprezint o problem
major n managementul ntreprinderii. Analiza costului
capitalului trebuie s se refere att la costul capitalului propriu
ct i a capitalului mprumutat. Analiznd costul fiecrei surse
de capital se poate determina costul mediu ponderat al
capitalului.
Din raportul ntre finanrile pe termen scurt i cele pe
termen mediu i lung putem aprecia structura financiar a
ntreprinderii. O atenie aparte necesit studiul structurii
financiare i al teoriilor economice privind structura capitalului.

TEME DE
CONTROL
Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din
problematica studiat, cu referire la:
structura capitalului i fondul de rulment;
costul mprumutului pe termen lung
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ.Clujean, Cluj-
Napoca, 2002, pag. 279-306 Stancu I., Finanele ntreprinderilor,
Ed. Economic, Bucureti, 1996, pag.516-531; Giurgiu A.,
Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia, Cluj-
Napoca, 1995, pag.11-21;
30
MODULUL NUMRUL 2
TITLUL: PLASAMENTE DE CAPITAL PE TERMEN LUNG MEDIU I
SCURT
CONCEPTE DE
BAZ
Investiia, elementele financiare ale investiiei, decizia de
investiii, criterii financiare specifice deciziei de investiii,
resursele de finanare a investiiei, amortizarea activelor
corporale i necorporale, amortismentul, sisteme de amortizare,
norme de amortizare, recalcularea amortismentului, finanarea
reparaiilor capitale, activele circulante, ciclul de exploatare,
dimensionarea stocurilor, optimizarea stocului curent, necesarul
de fond de rulment, gestiunea creanelor, politica creditului
comercial, titlurile de plasament i indicatorii de eficien a
acestora, fondul de rulment, pasivele din exploatare, creditele
bancare pe termen scurt.
OBIECTIVE: Delimitarea conceptelor de baz privind plasarea capitalului pe
31
termen lung, mediu i scurt, amortizarea activelor imobilizate,
dimensionarea activelor circulante i sursele de finanare a
acestora.
RECOMANDRI
PRIVIND
STUDIUL:
Studierea materialelor bibliografice se va face pentru fiecare
unitate n parte i se vor ntocmi conspecte i fie de studiu. Va
trebui s se identifice coninutul i rolul investiiilor n economia
ntreprinderii, modalitatea de departajare a variantelor de proiecte
de investiii n vederea lurii deciziei de investire, punndu-se
accent pe criteriile financiare specifice i pe resursele de
finanare a investiiilor.Referotor la plasamentele de capital pe
termen mediu i lung se vor urmri aspectele privind
problematica amortismentului, componentele sistemului de
amortizare, metode de calcul a normelor de amortizare,
modalitile de repartizare i recalculare a amortismentului iar n
final delimitarea aspectelor privind finanarea reparaiilor
capitale. Referitor la plasamentele de capital pe termen scurt se
va urmri clarificarea coninutului i structurii activelor
circulante i aspecte privind metodele de dimensionare a
stocurilor precum i determinarea necesarului de fond de rulment
pe fiecare categorie de active circulante. Se vor studia
plasamentele n titluri de valoare i se va accentua modul de
calcul a eficienei acestor tipuri de plasamente. n finalul
modulului se va studia modul de finanare a activelor circulante,
punndu-se accent pe resursele destinate finanrii curente.
REZULTATE
ATEPTATE:
Dup o edificare asupra coninutului plasamentelor de capital
studentul trebuie s stpneasc aspectele principale legate de
amortizare, finanare i calculul eficienei acestor tipuri de
plasamente pentru a nelege apoi aplicaiile practice privind
calculul amortismentului, dimensionarea stocurilor i a
necesarului de fond de rulment.
UNITATEA 1. Plasamentele de capital pe termen lung i mediu
32
OBIECTIVE nsuirea cunotinelor privind coninutul i rolul investiiilor n
cadrul ntreprinderii, elementele financiare ale unei investiii,
modul de nfptuire a precesului investiional i aspecte specifice
diferitelor criterii utilizate n luarea deciziei de investiie.
NOIUNI
CHEIE
Investiie, cheltuieli pentru investiii, fluxuri de numerar ale
investiiei, termen de recuperare a investiiei, valoare net
actualizat, rata intern de randament, indicele de profitabilitate,
politica de dezinvestire, resurse endogene, resurse exogene.
1.1. Elementele financiare ale investiiei
Investiia este, n primul rnd, o decizie de a imobiliza un capital pentru a
obine, n viitor, o anumit rentabilitate a activelor. n procesul evalurii investiiilor
trebuie s se in cont de caracteristicile financiare ale eforturilor i efectelor
acestora. n timp ce efortul de investiie este ntotdeauna msurabil, efectul
investiiilor este greu de cuantificat. Aceasta se datoreaz fie naturii unor investiii,
(de exemplu: cele umane; sociale, comerciale) fie din cauza incertitudinii unor efecte
viitoare scontate prin punerea n funciune a obiectivului de investiie.
Lund n considerare aceste caracteristici, efortul i efectul unei investiii pot fi
surprinse prin urmtoarele elemente ce caracterizeaz o investiie: cheltuielile pentru
investiii, durata de via a investiiei, profiturile suplimentare sau economiile de
materiale i de manoper, valoarea rezidual
1.2. Decizia de investiie i criteriile caracteristice
1.2.1. Criteriile financiare specifice deciziei de investiie
Departajarea variantelor pentru luarea deciziei de investiie se face n funcie
de mai multe criterii, dup cum este n discuie i analiz o decizie unic, pentru un
singur proiect sau o decizie-program pentru mai multe tipuri de proiecte.
Pentru alegerea proiectului optim de investiie, din mai multe variante
posibile, la nivelul unei ntreprinderi se folosesc drept criterii: 1. costul
produciei; 2. rata rentabilitii contabile; 3. termenul de recuperare a investiiei; 4.
valoarea net actualizat; 5. rata intern de randament; 6. indicele de profitabilitate.
1. Criteriul costurilor de producie se aplic pentru dou tipuri de
investiie:
33
a) investiia de nlocuire a unui utilaj independent care determin o cretere a
produciei;
b) investiia de nlocuire a unui utilaj care nu modific nivelul produciei.
n primul caz (a) se pune problema comparrii costurilor de producie
obinute pe unitatea de produs, prin folosirea celor dou tipuri de utilaje.
Pentru calculul costului unitar al produciei fabricat cu noul utilaj (k
1
), se iau
n considerare: costurile de producie totale rezultate din exploatarea noului utilaj
(K
1
); valoarea investiiei (I); durata de recuperare a investiiei (D
r
); rata minim a
randamentului (R
r
); cantitatea de produse fabricate cu noul utilaj (Q
1
). Relaia de
calcul este:
1
1
1
Q
R I
D
I
K
k
r
r
+ +

Dup cum se observ, costurilor totale anuale le sunt adugate fluxurile din
ncasri concretizate n amortisment i profitul separat. Firesc, se va adopta proiectul
de investiie dac costurile unitare obinute cu noul utilaj vor fi mai mici dect cele
realizate cu utilajul vechi.
n cel de al doilea caz (b), cnd investiia nu modific nivelul produciei, se
calculeaz economiile la costurile de producie (E
c
) determinate de aceast investiie.
n determinarea economiilor se ia n calcul, la costurile de producie anterioare (K
0
)
i valoarea rmas neamortizat (V
r
) sau dup caz cea rezidual, aferent duratei de
recuperare a ei (D
rv
), adic:
r rv
r
c
D
I
K
D
V
K E + +
1 0
Pe baza economiilor la costurile de producie - care iau n considerare
costurile de producie anuale i amortismentul - i a valorii investiiei mai puin
valoarea rezidual, se calculeaz rata randamentului proiectului (R
rp
), dup relaia:
100

r
c
rp
V I
E
R
34
Proiectul de investiie referitor la nlocuirea utilajului se va accepta dac rata
randamentului obinut este mai mare dect rata randamentului minim (R
rm
) propus
de ntreprindere sau cel puin egal, adic R
rp
R
rm
.
2. Rata rentabilitii contabile. Utilizarea acestui criteriu presupune
alegerea unei rate de rentabilitate, care folosete n calcul fie profitul net mediu ( )
n
P ,
fie fluxurile de ncasri (cash-flow) medii ( ) CF . Rata rentabilitii contabile (R
rc
) se
calculeaz avnd la numrtor profitul net mediu anual sau fluxurile de ncasri
medii anuale, iar la numitor cheltuiala total cu investiia (I):
I
P
R
n
rc
; sau
I
CF
R
rc

Profitul net mediu anual se calculeaz ca raport ntre suma profitului net
anual (P
n
), aferent perioadelor de referin, i durata de recuperare a investiiei (D
r
).
Respectiv, fluxurile de ncasri medii anuale se calculeaz ca raport ntre suma
fluxurilor de ncasri anuale (CF) i durata de recuperare a investiiei. Relatiile de
calcul sunt:
r
n
i
ni
n
D
P
P

1
iar
r
n
i
i
D
CF
CF

1
Potrivit acestui criteriu, proiectul de investiie poate s fie ales numai dac
rata rentabilitii contabile este superioar unei anumite rate fixat dinainte, corelat
fiind cu ali indicatori. Aeznd proiectele de investiie n ordinea descresctoare a
indicatorilor se alege varianta cu rata rentabilitii contabile cea mai mare fa de rata
rentabilitii fixat iniial. Criteriul ratei rentabilitii contabile prezint neajunsul c
nu folosete date actualizate.
3. Termenul de recuperare a investiiei
Exprim numrul de ani acceptat de ntreprindere pentru recuperarea
investiiei iniiale (I): Recuperarea se realizeaz atunci cnd fluxurile de ncasri
cumulate (cash-flow), degajate de investiie, sunt egale cu investiia. n cazul n care
sumele anuale de cash-flow sunt egale pe durata de recuperare, se folosesc relaiile:
35
a
R
CF
I
T
i
0
1

I CF
n
i
i
unde:
T
R
= termenul de recuperare a investiiei;
CF
a
= fluxurile de ncasri anuale (cash-flow);

n
i
i
CF
1
= fluxurile de ncasri cumulate pentru perioada i din
durata de recuperare a investiiei.
n situaia n care, pe durata de folosin a unei investiii suma anual de cash-
flow este diferit, calculul termenului de recuperare se face n dou etape:
- n prima etap se calculeaz, la sfritul fiecrui an, investiia
nerecuperat (I
N
), dup relaia:


n
i
i N
CF I I
1
;
- n etapa a doua, atunci cnd suma de recuperat este mai mare dect fluxurile
de ncasri din anul urmtor (CF
i+1
), pentru a stabili timpul necesar recuperrii (T
nr
)
se determin raportul dintre suma investiiei rmas de recuperat (I
R
) i cash-flow
anului urmtor folosind relaiile:
dac:
1
1
+

>
,
_

i
n
i
i
CF CF I
;
rezult:
1
1
+

i
n
i
i
mr
CF
CF I
T
ntreprinderea, pentru a putea folosi aceti indicatori, i fixeaz o durat
maxim de recuperare a investiiei n intervalul creia se alege proiectul cu termenul
de recuperare cel mai mic.
Acest criteriu asigur o alegere a variantelor de investiie n funcie de
rapiditatea recuperrii capitalului investit, ceea ce permite o evaluare rapid a
riscurilor. Totodat, prin modalitatea de alegere a variantei optime se exclud
investiiile care recupereaz capitalul investit ntr-o perioad mai mare de timp,
deoarece riscul de nerecuperare crete proporional cu aceast perioad.
36
Prin faptul c termenul de recuperare ignor fluxurile de ncasri de dup
perioada de recuperare, care nu la puine investiii ce presupun noi tehnologii sporesc
n timp, elimin de la selecie proiectele de investiii cu o rentabilitate considerabil,
dar pe termen lung.
n anumite cazuri, unele ntreprinderi folosesc o variant a termenului de recuperare
i anume, termenul de recuperare actualizat. Acesta se definete ca fiind timpul
necesar recuperrii investiiei prin intermediul fluxurilor viitoare de ncasri
actualizate.
4. Valoarea net actualizat
n perioada de recuperare a investiiei se pune problema comparabilitii n
timp a eforturilor i efectelor investiiei. Pentru a putea confrunta cheltuielile de
investiie cu fluxurile de ncasri ce vor rezulta din exploatare, se reine ca moment
de referin data punerii lor n funciune. n continuare, se calculeaz capitalizarea
alocrilor anuale de capital pentru finanarea investiiilor i actualizarea recuperrilor
anuale de capital prin fluxurile de ncasri rezultate pe durata de via a investiiei.
Astfel, o sum cheltuit azi va deveni peste n ani echivalent cu o sum
mai mare, n funcie de factorul de fructificare (capitalizare) a capitalului pe piaa
financiar. n schimb, o sum ce se va obine n viitor se va echivala azi cu o sum
mai mic, proporional cu dobnda ncasabil pn n momentul viitor al obinerii
primei sume.
Aadar, o sum (S
0
) plasat cu o rat a dobnzii (d), dup n ani devine alt
sum (S
1
):
( )
n
d S S + 1
0 1
Dac lum invers, valoarea actual (S
a
) a unei sume (S) care se va ncasa n
n ani va fi egal cu:
( )
n
a
d
S
S
+

1
unde:
d = rata de actualizare
37
Din relaiile de mai sus: (1+d)
n
reprezint factorul de capitalizare
(fructificare) iar
( )
n
d + 1
1
se numete factorul de actualizare.
Pentru decizia de investiie actualizarea opereaz, n special, pentru fluxurile
de ncasri (cash-flow) generate de punerea n exploatare a investiiei.
Plasamentele de capital pentru finanarea investiiilor sunt efectuate pe o
perioad scurt de timp i, de obicei, nu necesit calcule pentru capitalizarea sumelor
avansate dect pentru durate mai mari de executare a lucrrilor de investiii.
Actualizarea fluxurilor de ncasri rezultate din exploatarea investiiilor ridic
unele probleme ale corectitudinii calculelor. Astfel, n primul rnd, se pune problema
realismului previziunii fluxurilor de ncasri (cash-flow) avnd n vedere
aproximrile privind ncasrile i plile difereniale. n al doilea rnd, rata de
actualizare nu este uor de ales ntre rata inflaiei, rata dobnzii de pia, rata medie
de rentabilitate pe economie, rata de risc etc.
Practic, n actualizare se opteaz fie pentru rata medie a dobnzii corectat cu
rata inflaiei i cu o prim de risc, (pentru proiectele de investiie finanate din
capitalurile proprii), fie pentru costul mediu ponderat al capitalului, corectat cu riscul
economic i financiar al ndatorrii (n cazul proiectelor de investiie finanate din
capitalurile proprii i cele mprumutate).
Valoarea net actualizat opereaz, pe de o parte, cu fluxurile de ncasri
(amortisment i profit net) i valoarea investiiei, iar, pe de alt parte cu factorul de
actualizare. Ca urmare, valoarea net actualizat (VNA) a unei investiii este egal cu
diferena dintre fluxurile de ncasri actualizate i cheltuielile cu investiia (I), adic.
( )
I
d
CF VNA
i
n
i
i

+


1
1
1
unde:
CF
i
= fluxurile de ncasri (cash-flow) ale anului i;
( )
i
d + 1
1
= factorul de actualizare pentru anul i.
Valoarea net actualizat indic creterea valorii pe care o sper
ntreprinderea dac adopt proiectul de investiie. Dac valoarea net este pozitiv
38
nseamn c va crete capitalul propriu, iar n cazul cnd valoarea net actualizat va
fi negativ, valoarea ntreprinderii va scdea i proiectul de investiie se va respinge.
5. Rata intern de randament. Este definit ca fiind rata de actualizare care
asigur egalitatea dintre fluxurile de ncasri sperate actualizate i cheltuielile de
investiii. Rata intern de randament (RIR), practic, poate s fie gsit rezolvnd
ecuaia urmtoare, n care necunoscuta este RIR:
Pornind de la egalitatea:
( )

+
n
i
i
i
I
RIR
CF
1 1
obinem
( )


+
n
i
i
i
I
RIR
CF
1
0
1
Din relaie, rezult c rata intern de randament este rata de actualizare care face ca
valoarea net actualizat s fie zero.
Calculul ratei interne de randament conduce la ecuaii de ordin superior ce nu
pot fi rezolvate manual dect prin tatonri repetate ale unor rate de randament care
apropie tot mai mult cei doi termeni ai egalitii.
Rata intern de randament trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata
medie a dobnzii de pia sau cu costul mediu ponderat al capitalului. Cu ct rata
intern de randament este mai mare cu att investiia este mai rentabil.
Dezavantajul acestui criteriu de selecie a investiiilor privete ipoteza puin
realist a reinvestirii constante n ntreprindere a fluxurilor de ncasri, n fiecare an,
la o rat de rentabilitate egal cu rata intern de randament. Pentru eliminarea acestui
neajuns, unii specialiti
2
presupun un indicator corectat. El pornete de la
posibilitatea reinvestirii fluxurilor de ncasri la o rat medie de rentabilitate a
ntreprinderii rezultat din exerciiile anterioare. n funcie de rata medie se
calculeaz o rat intern de randament mult mai aproape de realitate n evaluarea
proiectelor de investiie.
n alegerea proiectelor de investiie este preferabil s se combine criteriul
ratei interne de rentabilitate cu criteriul valorii nete actualizate.
6. Indicele de profitabilitate Exprim rentabilitatea relativ a investiiei pe
ntreaga durat de via a acesteia. Indicele de profitabilitate (IP) se determin ca
raport ntre fluxurile de ncasri a investiiei actualizate i investiie, potrivit relaiei:
2
Parient S., Analyse et mathmatique financieres, Librairie Vuibert, Paris, 1991, p. 118-
119.
39
( )
I
d
CF
P
n
i
i
i

1 1
I
Acest criteriu ne arat valoarea actual a cash-flow pentru un cost de 1 leu
investiie. Proiectul de investiie se poate accepta numai dac indicele de
profitabilitate este mai mare dect unu (IP > 1). ntreprinderea trebuie s fie
indiferent dac IP = 1 i s resping proiectul dac IP < 1. n situaia existenei a
dou sau mai multe proiecte de investiie concurente, se alege proiectul cu indicele
de profitabilitate cel mai mare.
Prezentnd cteva din cele mai utilizate criterii de evaluare a proiectelor de
investiie, se poate constata c ele pot conduce la decizii diferite de utilizare a
capitalurilor. Firesc, se pune ntrebarea: care este cel mai bun criteriu?
Pentru a rspunde la aceast ntrebare considerm c alegerea criteriului
trebuie legat de ndeplinirea urmtoarelor cerine:
- calculele s ia n considerare toate fluxurile de ncasri ale
investiiei (amortismentul, profitul, valoarea rezidual .a.) care se degaj pe
toat durata de via;
- valorile s fie actualizate nct s reflecte faptul c un leu ncasat
mai devreme este mai valoros dect un leu primit, n timp, mai trziu;
- obiectivul s fie maximizarea valorii ntreprinderii, a capitalului
acesteia.
1.2.2. Evaluarea fluxurilor de ncasri ale investiiei
n condiii de incertitudine
Orice investiie prezint o doz de nesiguran ntruct se desfoar n
condiii de risc. n cazurile n care riscurile sunt mai mari aprecierea fluxurilor de
ncasri se face urmrind mai multe etape:
evaluarea fluxurilor de ncasri n diferite ipoteze;
determinarea coeficienilor de probabilitate;
calculul probabilitii fluxurilor de ncasri.
Evaluarea fluxurilor de ncasri n diferite ipoteze se face pornind de la
distribuia unor probabiliti avndu-se n vedere ipoteze: favorabile, medii i
40
pesimiste. n funcie de aceste ipoteze se stabilesc, fie direct fluxurile de ncasri, fie
randamentele fiecrei ipoteze.
n continuare, fiecrei ipoteze i este atribuit un anumit coeficient de
probabilitate. Aceti coeficieni de probabilitate se stabilesc fie n mod subiectiv de
ctre decident, n baza experienei proprii, fie din seria statistic a anilor precedeni.
n baza informaiilor obinute n cele dou etape se calculeaz
probabilitatea fluxurilor de ncasri anuale (sperana matematic), adic a fluxurilor
din amortismente i profituri anuale folosind relaia:
i
n
i
i m
P F S

1
unde:
S
m
= probabilitatea fluxurilor de ncasri anuale (sperana matematic);
F
i
= fluxurile de ncasri anuale;
P
i
= coeficientul de probabilitate.
Dac proiectele de investiie au aceeai valoare iniial i ofer aceleai
fluxuri medii anuale de amortismente i profituri, se va proceda la reprezentarea
grafic a distribuiei probabilitilor.
Varianta care ofer intervalul de variaie cel mai mic i, corespunztor,
probabilitatea realizrii medii a fluxurilor de ncasri fiind mai mare, este mai
eficient.
Riscul, inerent oricrei investiii, este funcie de variabilitatea n timp a
fluxurilor de ncasri anuale din amortisment i profit. De aceea, riscul se poate
micora fie prin ecartul tip al fluxurilor ateptate de la media ntregului interval
studiat, fie prin coeficientul de variaie.
Prin ecartul tip ( ) fluxurile sperate se calculeaz folosind relaia:
( )


n
i
i i
P F F
1
2
unde:
F = fluxurile de ncasri medii pe intervalul studiat, calculat n funcie de
probabilitate;
41
Ecartul tip, cu ct este mai mic adic mai deprtat de unitate i mai aproape
de zero, cu att riscul este mai mic i varianta de investiie acceptabil.
n cazul n care proiectele de investiie analizate au acelai ecart tip, riscul
poate fi cuantificat prin coeficientul de variaie. Coeficientul de variaie (K
1
) se
calculeaz ca raport ntre ecartul tip i media fluxurilor de ncasri ateptate, dup
relaia.

F

K
v

Varianta de proiect care are coeficientul de variaie mai mic nseamn c
prezint un risc mai mic i se poate accepta.
1.3. Resursele de finanare a investiiilor
Atragerea capitalului i alocarea acestuia pentru diferite obiective de
investiie reprezint o problem fundamental a ntreprinderii. Dup cum plasarea
capitalurilor n diverse variante de investiii se face pe baza eficienei obiectivelor, n
mod asemntor, obinerea capitalurilor trebuie s in seama de eficien adic, de
costurile de procurare i riscurile pe care le implic izvoarele acestora.
n funcie de provenien, resursele de finanare a investiiilor pot fi:
resurse endogene;
resurse exogene.
Resursele endogene (REn), numite i resurse proprii, provin din
amortisment, profit i alte resurse, i se degaj din autofinanare.
Amortismentul activelor imobilizate (A) a constituit i constituie cea mai
important resurs proprie destinat finanrii investiiilor, menit s nlocuiasc
activele imobilizate uzate. Amortismentul se realizeaz n urma procesului de
amortizare a imobilizrilor corporale i necorporale. Programarea amortismentului se
face anual n funcie de valoarea de amortizat i normele de amortizare. Pn n anul
1990, amortismentul anual lua mai multe destinaii, la nivelul ntreprinderii fiind
lsat o parte relativ mic. Dup aceast perioad, ntreprinderile i-au recptat
dreptul lor firesc i deplin de folosire n ntregime a amortismentului acumulat pe
parcursul anului.
Profitul (pP) constituie o resurs endogen de finanare a investiiilor care
asigur cu precdere dezvoltarea ntreprinderii. La ntreprinderile cu capital majoritar
42
sau integral de stat, repartizri din profitul net pentru creterea resurselor de finanare
a investiiilor se pot face ntr-o proporie de pn la 50%. n schimb, agenii
economici cu capital majoritar privat fac asemenea repartizri potrivit hotrrii
adunrii generale a acionarilor sau asociailor.
n plus, prin excepie, se mai pot repartiza pentru finanarea investiiilor i
sumele rezultate din reducerea impozitului pe profitul folosit n exerciiul financiar
curent.
Repartizri din profit n scopul finanrii investiiilor se fac numai pentru
partea rmas neacoperit din celelalte resurse proprii (amortisment i alte resurse).
Resursele endogene destinate finanrii investiiilor mai sunt completate cu
alte resurse (aR), n sfera crora intr:
- sumele rezultate din valorificarea materialelor obinute din dezmembrarea
activelor imobilizate scoase din funciune, mai puin cheltuielile efectuate;
- sume ncasate din vnzarea de active fixe, mai puin valoarea rmas
neamortizat;
- sume ncasate din vnzarea activelor, mai puin impozitul datorat, aferent
vnzrilor de active, costul proiectelor de evaluare, precum i valoarea rmas
neamortizat;
- sumele ncasate din despgubirile de asigurare pentru activele imobilizate
calamitate;
- alte sume.
Ordinea mobilizrii resurselor endogene pentru finanarea investiiilor este:
soldul anului precedent (Si) format din sumele acumulate i neconsumate; alte
resurse; amortismentul anual programat i n final sumele repartizate din profit. Deci
putem scrie c:
RE
n
= S
i
+ aR + A + pP.
Resursele exogene (RE
x
) se mobilizeaz, pentru completarea resurselor
necesare finanrii investiiei, pe seama: creditelor bancare; creditului obligatar;
sporirii capitalului social; subvenii bugetare.
Creditele bancare se pot solicita bncilor comerciale n situaia n care
resursele endogene destinate finanrii investiiei sunt mai mici dect cheltuielile de
43
investiie. Ca atare, comparnd resursele proprii programate a se mobiliza cu
cheltuielile pentru investiii, pot rezulta urmtoarele situaii:
- cnd resursele pe total an i pe trimestre sunt egale cu cheltuielile pentru
investiie pe total an i trimestre, caz n care nu apare necesitatea creditelor bancare;
- cnd resursele pe total an sunt egale cu cheltuielile pentru investiie, dar pe
trimestre exist diferen. n acest caz, datorit necorelrii mobilizrii resurselor
trimestriale cu cheltuielile de efectuat, pentru completarea resurselor mai mici se
apeleaz la credite bancare pe termen scurt. Creditele pe termen scurt, pentru decalaj
ntre resursele i cheltuielile trimestriale, se vor acorda pn la sfritul anului
calendaristic, rambursarea lor efectundu-se pe msura acumulrii resurselor proprii
programate;
- cnd resursele pe total an sunt mai mici dect cheltuielile cu investiia. n
acest caz, ntreprinderea poate s apeleze la credite bancare.
Clauzele i conveniile contractului de mprumut obligatar, legate de
ateptrile investitorilor n legtur cu nivelul ratelor dobnzii i aprecierile despre
gradul de risc al activitii ntreprinderii, contribuie la perceperea valorii
obligaiunilor, a cursului acestora.
Contractele de mprumut obligatar conin, de asemenea, i clauza pentru
fondul de amortizare, prin care se fixeaz ordinea de retragere a unui titlu emis. n
ara noastr, pn n prezent, puine ntreprinderi au recurs la aceast form de
ndatorare.
Sporirea capitalului social pentru finanarea unei investiii se face n urma
hotrrii adunrii generale a acionarilor. Procurarea de resurse financiare prin
aceast modalitate presupune: emisiunea de noi aciuni; ncorporarea de rezerve;
convertirea unor obligaiuni; fuziunea. Indiferent de modalitatea practicat, sporirea
capitalului social trebuie fcut numai n lichiditi i nicidecum prin aport n natur.
Subveniile bugetare se acord regiilor autonome, societilor comerciale cu
capital integral de stat i instituiilor publice pentru investiii majore ce privesc
economia naional. Alocarea resurselor se face potrivit legii anuale a bugetului de
stat prin deschideri de credite bugetare.
Mobilizarea resurselor de finanare a investiiilor, fie ele endogene sau
exogene, se face n funcie de costul acestora.
44
Dup luarea deciziei de finanare a investiiilor se elaboreaz un tablou de
finanare care cuprinde n afara resurselor de finanare (RFi) i a cheltuielilor cu
investiiile (I) i obligaiile privind plile pentru investiiile precedente concretizate
n rambursarea ratelor scadente ale creditelor (RSc) i plata dobnzilor (DSc)
aferente creditelor pentru investiii. Practic, se stabilete necesarul total de resurse
(NTR), potrivit relaiei:
NTR = RFi + RSc + DSc
Precizm c, n stabilirea ordinii privind plile, mai nti, se deduc obligaiile
de plat privind ratele scadente i, apoi, se stabilete structura resurselor de finanare
n raport cu cheltuielile privind investiiile.
REZUMAT Investiiile reprezint forma principal de dezvoltare a
ntreprinderii. Procesul investiional este strns legat de
adoptarea deciziei de investiie care la rndul ei presupune
luarea n considerare a unor criterii specifice de apreciere. O
problem deosebit n vederea realizrii proiectelor de investiii
o reprezint gsirea surselor de finanare ale acestora.
TEME DE
CONTROL
Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din
problematica studiat, cu referire la:
- decizia de investiii ntr-un mediu cert;
- decizia de investiii ntr-un mediu probabilistic
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ.Clujean, Cluj-
Napoca, 2002, pag. 55-82, Giurgiu A., Mecanismul financiar al
ntreprinztorului, Ed. Dacia, Cluj-Napoca, 1995, pag.54-75,
Nistor I., Lctu V., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative,
Ed.Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag.29-75; Toma M.,
Alexandru F., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed.
Economic, Bucureti, 1998, pag.70-102.
UNITATEA 2. AMORTIZAREA CAPITALULUI IMOBILIZAT N ACTIVE
CORPORALE I NECORPORALE
OBIECTIVE nelegerea modului de calcul a amortismentului prin utilizarea
diferitelor sisteme de amortizare. Se dorete cunoaterea modului de
calcul a normelor de amortizare, calculul amortismentului anual,
repartizarea pe trimestre i recalcularea amortismentelor.
NOIUNI
CHEIE
Amortizare, amortisment, sistem de amortizare, evaluarea i
reevaluarea imobilizrilor, norme de amortizare, valoare medie anual,
perioad de funcionare, durat normal, durat consumat.
45
CONINUTUL UNITII 2
2.1. Problematica amortizrii
Activele imobilizate reprezint principala form de materializare a capitalului
ntreprinderii. Acestea au intrat n patrimoniul ntreprinderii de regul, sub forma
investiiilor sau printr-o operaie de moment i ntruchipeaz dotarea acestora cu
tehnic modern.
Activele imobilizate mai sunt cunoscute sub denumirea de capital fix, noiune
care indic ct din capitalurile permanente ale ntreprinderii se plaseaz n activul
imobilizat. Activele imobilizate corporale i necorporale particip la procesul de
producie n toat perioada lor de funcionare pstrndu-i, n acest interval de timp,
forma lor material iniial. Dei ele rmn ca form material neschimbate pn la
scoaterea lor din funciune, ca urmare a folosirii sau nefolosirii i pierd treptat din
nsuirile tehnico-economice i implicit din valoare.
Pierderea treptat a nsuirilor tehnico-economice, a randamentelor acestora, fie ca
urmare a folosirii sau nefolosirii lor, fie ca rezultat a apariiei de active imobilizate
mai ieftine sau cu parametrii tehnico-economici superiori celor existente, reprezint
uzura activelor imobilizate corporale i necorporale. Sub aspectul cauzelor care o
determin, uzura activelor imobilizate este de dou feluri: uzur fizic i uzur
moral.
Faptul c uzura imobilizrilor corporale i necorporale (att cea fizic ct i
cea moral) determin pierderea treptat a valorii lor, se petrece o separare n timp
ntre recuperarea valorii de intrare i reproducia material a activelor. Aceast
separare n timp a celor dou laturi, ale unuia i aceluiai proces economic, determin
cu obiectivitate necesitatea amortizrii capitalului imobilizat, adic a recuperrii
valorii de intrare a activelor corporale i necorporale.
Pierderea de valoare fiind determinat, n principal, de activitatea de
producie, este normal ca aceasta s mreasc cheltuielile de exploatare i, n final, s
se regseasc n preul utilitilor create. n acest fel se poate reconstitui n lichiditi,
n mod treptat, pe toat durata normal de funcionare, capitalul imobilizat n activele
corporale i necorporale. Tocmai acest proces de recuperare treptat a valorii de
intrare a activelor imobilizate formeaz coninutul amortizrii.
46
Amortizarea cuprinde un complex de operaiuni constnd n: calculul
pierderilor anuale de valoare; includerea pierderilor pe cheltuielile de exploatare;
recuperarea cheltuielilor prin ncasrile efectuate; utilizarea sumelor recuperate
anual.
Partea recuperat din capitalul imobilizat n active corporale i necorporale
formeaz amortismentul.
Dac prin amortizare nelegem un ansamblu de operaiuni, prin amortisment
se nelege suma care se reine din ncasri, aproximativ, corespunztoare proporiei
uzurii fizice i morale care are loc pe intervalele de amortizare.
47
2.2. Amortismentul i implicaiile lui financiare
n procesul folosirii activelor imobilizate, partea din valoarea care se
recupereaz prin intermediul realizrii produciei crete continuu, regsindu-se sub
forma amortismentului, n timp ce valoarea rmas scade mereu pn n momentul
scoaterii din funciune a imobilizrilor corporale i necorporale.
Aadar, amortismentul se formeaz n tot timpul corespunztor duratei
normale de funcionare a activelor imobilizate, urmnd ca abia dup constituirea lui
integral (ca regul general) s fie folosit pentru achiziionarea sau construirea altor
active, care s le nlocuiasc pe cele vechi, scoase din folosin. Aceast diviziune n
timp, ntre recuperarea valorii de intrare i reproducia fizic formeaz baza teoretic
a amortizrii, a necesitii constituirii amortismentului.
Lund n considerare aceste caracteristici se constat c amortismentul
produce implicaii de natur financiar n gestiunea ntreprinderii, puse n eviden
prin dublul caracter i dublul rol al amortismentului.
Coninutul lor nu poate fi dezvluit dect printr-o analiz aprofundat a
amortismentului n gestiunea financiar de unde rezult dublul caracter al acestuia.
Astfel, pe de o parte, amortismentul reprezint o resurs bneasc, poriune
disponibilizat a capitalului permanent care poate fi utilizat n orice scop productiv
de ctre ntreprindere (ca surs de finanare a investiiilor sau pentru completarea
fondului de rulment net). Pe de alt parte, amortismentul este i un element al
costurilor de producie, calitate n care influeneaz direct profitul ntreprinderii,
aceasta stabilindu-se ntre cifra de afacere i costul de producie aferent cifrei de
afacere.
La nivelul ntreprinderii, amortismentul, n cele dou ipostaze ale sale,
exprim interese contradictorii. n calitatea sa de resurs bneasc, parte
disponibilizat a capitalului permanent, ntreprinderea are interesul de majorare a
amortismentului pentru acumularea de resurse n vederea expansiunii. Dimpotriv, n
ipostaza de element al costurilor de producie, ntreprinderea este tentat spre
reducerea amortismentului.
Din variaia amortismentului se constat c influenele sunt diferite asupra
profitului i mrimii resurselor pentru finanare. n acest sens, precizm c nici
sporirea amortismentului i nici scderea lui nu se vor regsi n ntregime n sporul
47
de resurse bneti ale ntreprinderii, deoarece din creterea de profit se vor plti i
dividende, iar diminuarea de profit conduce i la scderea dividendelor. Pentru
ntreprindere situaia cea mai bun ar fi reprezentat de reducerea duratelor de
funcionare, prin aceasta asigurndu-se o sporire a capitalului disponibilizat i
destinat pentru reinvestire.
Apreciind amortismentul prin prisma coninutului su de capital lichid
destinat reinvestirii, reiese dublul rol al amortismentului n procesul reproduciei i
anume: cel al asigurrii reproduciei simple; i cel al participrii la reproducia
lrgit.
Ca urmare a deprecierii activelor imobilizate n procesul folosirii lor, mai
mult sau mai puin lent, s-a recurs la recuperarea treptat a valorii de intrare spre a
putea asigura finanarea nlocuirii n momentul scoaterii din funciune. n acest mod
se asigur reproducia simpl.
Dar, nici o ntreprindere nu acumuleaz amortismentul spre a-l folosi numai
n momentul nlocuirii activului imobilizat complet amortizat, ci l folosete mai
degrab, cu ocazia primei investiii de nfptuit, ceea ce face ca masa activelor
imobilizate s creasc fr utilizarea altor resurse financiare. n acest caz,
amortismentul are o anumit capacitate de multiplicare, ceea ce i asigur un rol de
reproducie lrgit. Raportul dintre masa amortizabil a activelor imobilizate n
fiecare an urmtor i masa amortizabil din primul an al primului ciclu reprezint
coeficientul de multiplicare al amortismentului.
De asemenea, n condiii normale, ca urmare a creterii progresului tehnic,
sporete productivitatea muncii ceea ce permite creteri apreciabile ale produciei i o
ieftinire (relativ) a produselor. Dac ntreprinderea ar decide s-i nlocuiasc
echipamentele complet uzate, instalate cu ani n urm, cu echipamente perfect
identice cu cele pe care le caseaz, atunci ar cheltui mai puin dect fosta valoare de
intrare. Pe seama diferenei, ar finana achiziii de echipamente suplimentare.
ns, de regul, nici o ntreprindere nu nlocuiete echipamentele uzate cu
altele identice ci, cu ocazia nlocuirii introduce echipamente perfecionate din punct
de vedere tehnic, corespunztoare cerinelor viitorului i nicidecum trecutului. Noile
echipamente, fie cu funciuni mai multe, fie cu randamente mai mari, reprezint, n
raport cu utilajele nlocuite, o reluare lrgit a activitii.
48
Teoretic, valoarea iniial a activelor imobilizate, se va regsi parial n form
material neschimbat a acestora, la valoarea rmas iar diferena n form bneasc
prin amortismentul realizat.
2.3. Elementele sistemului de amortizare
2.3.1. Evaluarea i reevalaurea imobilizrilor supuse amortizrii
n vederea urmririi procesului de amortizare i a calculului amortismentului,
activele imobilizate trebuiesc exprimate valoric, adic evaluate. Evaluarea, ca un
complex de operaiuni menite s stabileasc valoarea bunurilor, permit determinarea
valorii de intrare a activelor imobilizate, capital ce urmeaz a fi recuperat pe durata
normal de funcionare a activelor.
Pentru activele imobilizate, prin valoare de intrare denumit i valoare
contabil, se nelege:
- preul de achiziie, pentru activele imobilizate procurate cu titlu oneros;
- valoarea rmas actualizat, aferent fiecrui activ imobilizat care a fost
reevaluat n baza unor prevederi legale;
- costul de producie, pentru activele corporale construite sau produse de
unitatea patrimonial;
- valoarea actual, pentru activele imobilizate dobndite cu titlu gratuit,
estimat la nscrierea lor n patrimoniu pe baza propunerilor fcute de specialiti cu
aprobarea responsabilului de gestionarea patrimoniului;
- valoarea de aport, numit i valoare de utilitate, pentru activele corporale
intrate n patrimoniu cu ocazia asocierii, fuziunii etc., conform prevederilor din
statute sau contracte, determinat prin expertiz;
- costul de achiziie, pentru activele corporale cumprate, cu durata normal
de utilizare expirat;
- valoarea stabilit prin situaiile de lucrri, la data punerii n funciune, n
cazul investiiilor puse n funciune parial sau total crora nu li s-au ntocmit formele
de nregistrare ca active corporale;
- costul de producie al animalelor pentru carne, la care se adaug sporurile de
pre n funcie de categoria biologic, pentru animalele de reproducie.
Valoarea de intrare este exprimat n uniti monetare ce corespund datei la
care s-au obinut activele imobilizate. Or, dup cum se tie, moneda se depreciaz i
49
antreneaz inconveniente din punct de vedere al evaluri activelor, n sensul c
acestea nu pot fi comparate ntre ele. n timp, datele de procurare fiind diferite i
valoarea de intrare difer, calculele privind amortismentul i rata randamentului
acestora devin mai dificile. Se poate spune c aceleai active imobilizate procurate la
date diferite, au preuri diferite, valori de intrare diferite i ca urmare alt nivel al
amortismentului.
Reevaluarea imobilizrilor corporale este necesar nu numai ca urmare a
modificrilor ce au loc n nivelul preurilor ci i a utilizrii unor active, n alt regim
dect cel stabilit iniial, a discordanei care apare ntre uzur i amortisment.
Reevaluarea are la baz preurile existente n momentul n care are loc
aceast operaiune, cu scopul stabilirii unei valori de intrare actualizate a bunurilor,
ceea ce creeaz un cadru favorabil pentru analiza tendinei amortismentului, a
formrii i urmririi costurilor, a profitabilitii i a capitalurilor necesare nlocuirii
unor active corporale. Prin reevaluare, bunurile primesc valori de nlocuire care pn
la o nou reevaluare sunt considerate valori de intrare.
n procesul de reevaluare se folosesc anumite procedee, cum ar fi:
- corectarea valorii de intrare cu un indice de preuri specific familiei de
bunuri creia i aparine elementul de activ reevaluat;
- rectificarea valorii de intrare cu indicele care exprim variaiile nivelului
general al preurilor.
Cu ocazia reevalurii se stabilete i valoarea rmas actualizat (VRa) n
funcie de valoarea de intrare actualizat (Via), durata consumat (Dc) i durata
rmas (Dr) dup relaia:
Dr Dc
Dr Via
VRa
+

n procesul reevalurii imobilizrilor precum i n cel al amortizrii se


folosesc, n afara valorii de intrare, i alte valori cum ar fi: valoarea de nlocuire;
valoarea rmas; valoarea rezidual; valoarea de amortizat.
2.3.2. Normele de amortizare
n practica financiar sunt folosite mai multe metode de calcul a normelor de
amortizare, dintre care cele mai reprezentative sunt:
1. metoda normelor egale;
50
2. metoda normelor difereniate n timp.
1. Metoda normelor egale, caracterizeaz sistemul liniar de amortizare i
const n calcularea i utilizarea aceleiai norme de amortizare pe ntreaga durat
normal de funcionare (Dn). nseamn c amortismentul anual este egal pe toat
durata de funcionare a activului imobilizat. Norma de amortizare (N) se calculeaz
ca un raport procentual ntre amortismentul anual (A) i valoarea de intrare a
activului imobilizat amortizat (Vi). Deci, plecnd de la relaiile:
Dn
Vi
A
i
100
Vi
A
N
obinem:
100
1

Dn
N
De aici rezult c, normele de amortizare pentru activele imobilizate se pot
determina, fr a avea nevoie de valoarea de intrare, pe baza duratelor normale de
funcionare stabilite prin legislaia privind clasificaia i duratele normale de
funcionare.
Metoda normelor egale se folosete cel puin din dou motive: simplitate n
aplicare i calcul pe de o parte, respectiv, aprecierea imediat a valorii rmase de
ctre investitori i a randamentului activelor, pe de alt parte.
Consideraiile teoretice, ce stau la baza acestei politici de amortizare, constau
n proporionalitatea dintre timp i uzura activelor imobilizate. Dei relativ simplu de
aplicat, sistemul de amortizare liniar nu ia n considerare uzura moral, cunoscut
fiind faptul c influena progresului tehnic nu este liniar, ci exponenial.
2. Metoda normelor difereniate n timp, are la baz ideea potrivit creia n
decursul duratei normale de serviciu a activelor imobilizate, n fiecare an normele de
amortizare se micoreaz sau se mresc succesiv, n funcie de randament i grad de
uzur. Metoda normelor difereniate n timp se poate aplica n dou variante: cu
norme de amortizare regresive i norme de amortizare progresive.
Varianta normelor de amortizare regresive este indicat categoriilor de active
imobilizate care sunt mai mult expuse uzurii morale (de exemplu: maini unelte;
agregate; utilaje etc.) tocmai pentru a combate din timp efectele de ordin financiar
51
ale uzurii. n cadrul acestei variante, norma de amortizare (N
k
) se stabilete dup
formula:
( )
100
1

n
K Dn
N
k
n care:
D
n
= durata normal de funcionare;
K = anul pentru care se calculeaz amortismentul;

n
= suma anilor n din durata normal de funcionare, unde
( )
2
1 +

n n
n
Prin aplicarea variantei normelor regresive, amortismentul greveaz costul
produciei cu sume descresctoare. Concepia de la care se pleac n calculul
amortismentului, folosind normele regresive, este aceea c descreterea normelor de
amortizare corespunde scderii capacitii de producie a activelor imobilizate, pe
msur ce acestea se nvechesc. Aplicnd normele regresive n calculul
amortismentului, se realizeaz sistemul accelerat de amortizare.
Varianta normelor de amortizare progresive, se caracterizeaz prin aceea c
amortismentul crete de la un an la altul, dup formula progresiei aritmetice, adic
amortismentul este mai mic n primii ani de funcionare i mai mare spre sfritul
duratei. Varianta, se recomand a fi aplicat activelor imobilizate cu durat de
funcionare ndelungat (de exemplu: la cldiri) i corespunde timpului efectiv al
uzurii fizice. Formula de calcul este:
100

n
k
N
k
Concepia care st la baza variantei normelor progresive este aceea c norma
i amortismentul trebuie s creasc, corespunztor accelerrii gradului de uzur, pe
msura nvechirii i deprecierii normale a activelor imobilizate. Aceast variant
prezint unele dezavantaje circumscrise faptului c se creeaz o neconcordan ntre
amortisment i evoluia randamentului utilajelor care nu este descresctor n aceeai
proporie cu creterea uzurii, datorit i lucrrilor de ntreinere i reparaii.
52
De regul, o astfel de variant nu poate fi aplicat pe toat durata de
funcionare a unui activ imobilizat, ci numai mpreun cu o alt politic de
amortizare (liniar sau regresiv). Practica a demonstrat c varianta normelor
progresive este util a fi aplicat numai pe durata punerilor pariale n funciune a
unor obiective i cel mai trziu pn la atingerea parametrilor proiectai. n felul
acesta s-ar degreva costurile pe perioadele de nceput ale unui obiectiv, cnd
producia este mai mic.
Metoda normelor difereniate n timp este mai cunoscut n practica
financiar sub denumirea de metoda Softy adic a sumei cifrelor anilor din durata
de funcionare a activului imobilizat. Varianta descresctoare sau cresctoare a
normelor de amortizare se obine prin raportarea numrului de ordine n al anului,
pe scara duratei de via, la suma cifrelor anilor.
Fa de aceste metode clasice de calcul a normelor de amortizare s-au creat
diferite alte variante n funcie de condiiile concrete din economie, rezultnd diferite
sisteme de amortizare.
2.4. Recalcularea amortismentului i consecine financiar
Evident c, fa de situaia avut n vedere la nceputul anului, cnd s-a
determinat amortismentul previzionat, pe parcursul exerciiului financiar se pot
produce anumite modificri care s schimbe nivelul amortismentului. Astfel, n
ntreprindere, termenele de dare n funciune a activelor imobilizate programate a
intra n cursul anului, respectiv, termenele de scoatere din funciune n anul de
referin, pot avea abateri fa de cele programate n funcie de care s-a calculat
valoarea de amortizat.
Tocmai ca urmare a nerespectrii termenelor de punere i scoatere n/din
funciune a activelor imobilizate programate este necesar recalcularea
amortismentului. Amortismentele recalculate vor permite o evaluare mai exact a
costurilor totale i a mrimii capitalului disponibilizat care urmeaz s fie gestionat.
Scoaterea din funciune a activelor imobilizate cu valoare de intrare rmas
nerecuperat sau cu valoare de intrare complet amortizat se face cu aprobarea
consiliului de administraie, respectiv a responsabilului cu gestiunea patrimoniului.
Dup aprobarea scoaterii din funciune a activelor imobilizate se va proceda la
53
valorificarea acestora prin vnzare (licitaie sau negociere direct) sau prin casare, n
sensul c se vor valorifica componente rezultate din dezmembrare.
n cazul activelor imobilizate casate nainte de expirarea duratei normale de
funcionare, valoarea rmas neamortizat urmeaz s se recupereze prin includerea
n cheltuielile nedeductibile fiscal, pe o perioad de maximum 5 ani, sau prin
diminuarea capitalurilor proprii, cu respectarea dispoziiilor legale. Recuperarea
valorii rmase se face n mod ealonat, fr a depi durata normal de funcionare.
Valoarea rmas neamortizat (V
Rn
) se calculeaz dup relaiile:


n
i
i i n i i n
A V VR sau
Dn
Dc
V V VR
1

unde:
V
i
= valoarea de intrare;
Dc = durata consumat;
Dn = durata normal de funcionare,

n
i
i
A
1
= suma amortismentelor anuale i din durata normal de funcionare
n
n situaia n care sumele privind valoarea rmas neamortizat sunt
nsemnate, pentru recuperare, se ealoneaz pe ani i luni calculndu-se rata anual de
recuperat (RA
r
), dup formula:
( )
t
r v n
r
l
l S VR
RA

unde:
Sv = sume rezultate din valorificarea activelor imobilizate scoase din
funciune;
l
r
= numrul lunilor din anul de referin rmase pentru recuperare;
l
t
= numrul lunilor totale programate pentru recuperarea valorii
neamortizate.
Durata recuperrii i anuitile de acoperire a valorii rmase neamortizate se
stabilesc de ctre responsabilii cu gestiunea patrimoniului.
54
n situaia n care la nivelul ntreprinderii exist active imobilizate meninute
n funciune peste durata normal de serviciu, acestea nu mai sunt supuse procesului
de amortizare iar efectul aciunii lor se regsete n rezultatul din exploatare.
Legat de amortisment, se cuvine s mai precizm c n practic se
promoveaz diferite procedee cu privire la partea din amortisment care s fie
deductibil fiscal. n acest context, amortismentul deductibil fiscal din profitul brut se
stabilete diferit n funcie de politica financiar promovat n acest domeniu. Astfel,
n unele situaii amortismentul deductibil se coreleaz cu gradul de utilizare a
activelor imobilizate, iar n alte cazuri, cu nivelul obinut prin aplicarea normelor
proporionale. Diferenele de amortisment rezultate se evideniaz n cheltuieli i nu
sunt deductibile fiscal.
n economia ntreprinderilor franceze se opereaz cu dou categorii de
amortisment:
- amortisment pentru deprecieri care conduc la o diminuare de active
(respectiv o cretere de pasiv) i o cretere a cheltuielilor. Amortismentul
pentru depreciere este privit ca un proces de corectare a evalurii activelor, ca
o tehnic de rennoire a imobilizrilor prin afectarea profitului n vederea
reinvestirii capitalului.
- amortismente derogatorii care reprezint partea din amortismente
calculate pentru a beneficia de avantaje fiscale, fiind considerate ca o cretere
de pasiv i o cretere a cheltuielilor aferente.
2.5. Finanarea reparaiilor capitale
Sistemul de reparaii propriu-zis cuprinde reparaiile curente i reparaiile
capitale. Stabilirea naturii reparaiilor se face n urma executrii de revizii tehnice,
prin care se identific starea tehnic a utilajelor, a lucrrilor ce urmeaz a se face i a
pieselor ce se vor schimba sau ajusta. n cadrul revizuirilor se pot face i unele
reglri de piese sau subansamble i chiar unele reparaii mrunte.
Reparaiile curente reprezint intervenii de un grad superior reviziilor i se
execut n scopul eliminrii deteriorrilor locale ale unor efecte determinate de uzura
fizic. n funcie de valoarea lucrrilor i de perioadele de funcionare a activelor
imobilizate ntre dou reparaii, se pot identifica reparaii curente de gradul I i II.
55
Prin intermediul reparaiilor curente se nlocuiesc, se recondiioneaz i se repar
unele piese sau subansamble de valori mici.
Cheltuielile cu reparaiile curente se includ n costurile de producie i se
finaneaz din resursele destinate activitii curente, adic din fondul de rulment.
Reparaiile capitale sunt lucrri de volum mare i care se fac atunci cnd
activele imobilizate au un grad avansat de uzur, scade capacitatea de producie, apar
pericole de avarii, se reduce precizia de lucru etc. i au scopul de a readuce activele
imobilizate n stare normal de funcionare.
n luarea deciziei privind reparaiile capitale este necesar s se in seama de
ciclul de funcionare i un anumit plafon valoric. Ciclul de funcionare indic
mrimea intervalului dintre data punerii n funciune a unui activ imobilizat i prima
reparaie capital, sau dintre dou reparaii capitale succesive i se exprim n ani,
ore de funcionare sau Km parcuri. Plafonul valoric reprezint raportul procentual
ntre costul reparaiei capitale i valoarea de nlocuire a activului imobilizat. Nivelul
lui trebuie s in seama de toi factorii care influeneaz randamentul activului
imobilizat.
Teoretic, n finanarea reparaiilor capitale pot exista dou probabiliti:
a) finanarea din amortismentul anual;
b) finanarea din resursele curente
a) Finanarea reparaiilor capitale din amortismentul anual are la baz ideea
potrivit creia asemenea intervenii se fac la intervale mari de timp, ce antreneaz
cheltuieli importante, care, la rndul lor, ncarc prea mult costurile de producie ale
anului n care se fac. Un asemenea fond s-ar putea constitui, n mod uniform, pe toat
durata prestabilit de funcionare a activului imobilizat. n acest sens, prin
amortisment s-ar realiza dou obiective: recuperarea capitalului investit n active
imobilizate, pe de o parte, iar, pe de alt parte, finanarea cheltuielilor viitoare
determinate de reparaiile capitale ce urmeaz a se efectua.
n situaia n care reparaiile capitale se vor finana din amortismente se poate
calcula o norm global de finanare (NG
a
), pentru investiii i reparaii, i o norm
special pentru finanarea exclusiv a reparaiilor (NS
a
), potrivit relaiilor:
56
100
+

i
r
k i
a
V
D
R V
NG
; i
100
i
n
k
a
V
D
R
NS
unde:
V
i
= valoarea de intrare a activelor imobilizate supuse reparaiilor capitale;
R
K
= valoarea reparaiilor capitale;
Dn = durata normal de funcionare
n prezent, finanarea reparaiilor capitale din amortismentul anual se practic
sporadic n economia rii noastre, dei n rile cu economie de pia se utilizeaz
frecvent.
b) n cazul finanrii reparaiilor capitale din sursele curente, nseamn c
cheltuielile cu acestea se includ direct pe costurile de producie. Regimul de finanare
este cel al activelor circulante, adic fondul de rulment.
Includerea cheltuielilor cu reparaiile capitale pe costurile de producie se
poate face n luna n care se efectueaz reparaiile capitale sau ealonat pe mai multe
luni (sau ani) spre a nu afecta ntr-o proporie prea mare rezultatul din exploatare al
unei perioade.
n acoperirea financiar a reparaiilor capitale pot interveni i creditele
bancare sau alte forme de ndatorare.
REZUMAT Procesul de uzur a activelor imobilizate presupune
amortizarea acestora n vederea recuperrii pierderilor anuale
de valoare. Determinarea amortismentului i incliderea pe
costuri presupune utilizarea unor sisteme de amortizare
diferite. Aplicarea unui sistem presupune determinarea
duratelor de funcionare, a normelor de amortizare i n final
calculul amortismentului anual i repartizarea acestuia pe
trimestre. O problem aparte o constituie i sursele de
finanare ale acestora.
TEME DE CONTROL Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din
problematica studiat, cu referire la:
- decizia de investiii ntr-un mediu cert;
- decizia de investiii ntr-un mediu probabilistic;
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Universitar
Clujean, Cluj-Napoca, 2002, pag.83-128; Giurgiu A.,
Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Ed. Dacia, Cluj-
Napoca, 1995, pag.82-112, Nistor I., Lctu V.,., Finanele
57
ntreprinderii, Studii aplicative, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca,
2008, pag.75-91
UNITATEA 3. PLASAMENTELE DE CAPITAL PE
TERMEN SCURT
OBIECTIVE nelegerea modului de plasare a capitalului n active circulante i
modalitile de dimensionare a stocurilor pe elemente ale acestora.
Stabilirea necesarului de fond de rulment pentru finanarea activelor
circulante, pe fiecare element component i pe total prin aplicarea mai
multor metode de calcul. Cunoaterea resurselor destinate finanrii
curente a activelor circulante, calculul acestora i corelaiile dintre
nevoi i resurse.
NOIUNI
CHEIE
Active circulante, valori de exploatare, valori realizabile pe termen
scurt, ciclu de exploatare, stoc curent, stoc de siguran, necesar de
fond de rulment, politica creditului comercial, titlurile de plasament.
3.1 Activele circulante coninut i structur
n vederea realizrii obiectivelor propuse ntreprinderea trebuie s dispun,
alturi de activele imobilizate n structura corespunztoare profilului de activitate, i
de active circulante. Acestea, corespunztor formelor concrete i stadiului n care se
gsesc, ndeplinesc funcii diferite i constituie, n acelai timp, parte integrant din
patrimoniul ntreprinderii.
ntre activele imobilizate i activele circulante exist deosebiri determinate de
participarea lor la ciclul de exploatare i de modul diferit n care i transmit valoarea
lor asupra utilitilor. Astfel, activele imobilizate amortizabile i pstreaz aproape
neschimbat forma iniial, natural, n tot timpul duratei lor de funcionare. Ele
servesc ciclul de exploatare o perioad ndelungat de timp, se uzeaz fizic i moral
treptat, iar partea uzat se recupereaz valoric pe msura valorificrii utilitilor
create sub forma amortismentului. n schimb, activele circulante se consum
integral n cadrul unui ciclu de exploatare i i schimb forma iniial pe parcursul
acestuia. Prin utilizare, activele circulante i transfer valoarea lor, n totalitate,
asupra utilitilor create. n acest fel, capitalul imobilizat n active circulante se
58
reconstituie i se creeaz posibilitatea relurii, n mod sistematic, a ciclului de
exploatare.
n mod concret, potrivit bilanului contabil al ntreprinderii, activele
circulante se pot grupa n:
valori de exploatare;
valori realizabile pe termen scurt;
disponibiliti bneti
Valorile de exploatare difer de la ntreprindere la ntreprindere n
funcie de tehnologiile de fabricaie i profilul de activitate fiind formate, n
general, din stocuri de:
materii prime i materiale consumabile;
producie n curs de execuie;
produse finite i semifabricate destinate vnzrii.
Valorile de exploatare, n comer sunt exprimate prin stocurile de mrfuri i ambalaje
care circul cu acestea.
Din punct de vedere al finanrii, se asimileaz valorilor de exploatare obiectele de
inventar de mic valoare sau scurt durat, echipamentul, mbrcmintea i
materialele de protecie.
Valorile realizabile pe termen scurt sunt structurate n sfera creanelor i a titlurilor
de valoare negociabile la burs, caracterizate prin gradul lor ridicat de transformare
n lichiditi. Creanele asupra terilor (Clieni, Efecte de primit de la clieni, ali
debitori) reprezint sume aflate n curs de recuperare, pentru care trebuie s se
acioneze n direcia reducerii perioadelor de ncasare.
Titlurile de valoare sunt reprezentate de aciuni, obligaiuni sau alte produse specifice
negociabile la burs n scopul unor speculaii de moment. Capitalurile imobilizate n
asemenea produse negociabile la burs sunt rezultate din excedentul de trezorerie, iar
plasamentele se fac n scopul fructificrii sumelor ct mai eficient.
Disponibilitile bneti sunt reflectate n conturile curente la bnci sau ca numerar
n casieria ntreprinderii. De fapt, ele reprezint trezoreria net i constituie forma
iniial a activelor circulante care urmeaz s fie transformate pe parcursul ciclului
de exploatare.
3.2. Necesarul de fond de rulment
59
Necesarul de fond de rulment exprim nevoile de finanare a activelor circulante
pentru svrirea normal a ciclului de exploatare. Mrimea necesarului de fond de
rulment d o imagine asupra efortului financiar pe care trebuie s-l fac
ntreprinderea, fie prin contribuii proprii la capitalul propriu, fie prin ndatorare (a
capitalului mprumutat).
Necesarul de fond de rulment este determinat de volumul activitilor programate a
se realiza i condiiile de desfurare a acestora.
Volumul activitilor programate se apreciaz prin intermediul consumurilor de
valori materiale i servicii, reclamate de ciclul de exploatare care sunt de competena
compartimentului tehnic. Condiiile de desfurare a activitilor privesc n mod
practic, durata de imobilizare a capitalurilor n active circulante care ine de
modalitile de organizare a fazelor ciclului de exploatare de managementul
ntreprinderii.
n alt ordine de idei, necesarul de fond de rulment indic nivelul capitalului
circulant care urmeaz s fie investit n active circulante.
Problema necesarului fondului de rulment i n coresponden a fondului de rulment
se ridic, n mod deosebit, n momente cum ar fi:
nfiinarea ntreprinderii;
elaborarea programelor economice de perspectiv,
adic a celor pe termen mediu i lung;
ntocmirea programelor economice curente, pe termen
scurt;
modificarea politicii n spectrul economic i cel
comercial
ajustarea echilibrului financiar.
Prin faptul c necesarul de fond de rulment este influenat de caracteristicile
activitii curente, adic de funcionarea normal a ntreprinderii n condiii de
exploatare i comercializare date, aprecierea necesarului de fond de rulment n
momentele respective se face diferit.
n baza celor de mai sus, trebuie fcut distincie ntre necesarul de fond de rulment
i modalitile de finanare curent, acestea din urm stabilindu-se n funcie de
politica financiar a ntreprinderii. Necesarul de fond de rulment este o noiune
60
integrat n spectrul capitalului circulant, care se stabilete prin dimensionarea
elementelor structurale ale activelor circulante (folosind informaii din activul
bilanului) n timp ce modalitile de finanare a acestor nevoi privesc, deopotriv
toate formele structurale ale capitalului.
3.3. Gestiunea valorilor de exploatare
Gestiunea eficient a valorilor de exploatare presupune dimensionarea stocurilor ct
mai corect pentru c n funcie de acest nivel urmeaz s fie imobilizate capitaluri pe
intervale diferite de timp. Necesitatea dimensionrii stocurilor mai decurge din
consecinele acestora asupra funcionrii normale a ciclului de exploatare.
Stocurile reprezint cantiti fizice de materii prime i materiale consumabile, de
produse sau de mrfuri necesare fazelor ciclului de exploatare, pentru a asigura
desfurarea continu i ritmic a activitilor programate n ntreprindere.
n timp, practica financiar a demonstrat c se poate folosi, n dimensionarea
stocurilor, mai multe metode, dintre care dou sunt reprezentative, i anume:
1. metoda analitic
2. metoda sintetic sau global
3.3.1. Metoda analitic folosit n dimensionarea stocurilor
Metoda analitic presupune o dimensionare a stocurilor, anual i pe trimestre, pe
fiecare component al elementului de active circulante. nelegem, n acest context,
prin elemente de active circulante:
1. stocurile de materii prime i materiale consumabile pentru producie;
2. stocurile pentru producia n curs de fabricaie;
3. stocurile de produse finite
4. produsele expediate (n decontare)
3.3.1.1 Dimensionarea stocului de materii prime i materiale consumabile pentru
producie
3.3.1.1.1 Problematica dimensionrii stocurilor
Determinarea stocului la materii i materiale se face diferit, n funcie de natura
stocului, care poate fi:
1. stocul curent;
2. stocul de siguran;
61
3. stocul de condiionare prealabil;
4. stocul pentru transporturi interioare;
5. stocul de iarn
3.3.1.1.1.1 Stocul curent
3.3.1.1.1.1.1 Aspecte privind dimensionarea stocului curent
Stocul curent are rolul de a asigura continuitatea procesului de exploatare ntre dou
aprovizionri consecutive. Mrimea stocului curent de materii prime i materiale
consumabile depinde de aciunea conjugat a doi factori i anume:
consumul mediu zilnic;
intervalul ntre dou aprovizionri
Consumul mediu zilnic; din fiecare fel de material n parte se determin pe baza
volumului fizic al produciei programat a se fabrica (P
f
), norma de consum de
aprovizionare (a) i durata perioadei (T) luat n calcul. Norma de consum de
aprovizionare este format din norma de consum tehnologic i din pierderile
normale, pe durata transportului materialelor n cauz i a stocrii lor.
Intervalul dintre dou aprovizionri consecutive (t
c
) se exprim ntr-un anumit
numr de zile mediu, care se estimeaz diferit dup cum calculele privesc stocurile la
o ntreprindere nou nfiinat sau la o ntreprindere n funcionare. La ntreprinderile
nou nfiinate, intervalul ntre dou aprovizionri consecutive se determin pe baza
termenelor prevzute n contractele ncheiate cu furnizorii. n schimb, la
ntreprinderile n funciune acest interval se calculeaz, i apoi se alege, folosind
raionamentul urmtor:

1
1
]
1

0
1
min
1
c t
r
c t
c
t

n care:

1
c
t
= intervalul minim folosit n calculul stocului curent n anul de referin;

1
r
c t intervalul mediu ntre dou reaprovizionri, calculat pe baza termenelor
prevzute n contractele cu furnizorii;

0
c t intervalul mediu efectiv ntre dou reaprovizionri din anul anterior
nseamn c, intervalul necesar se calculeaz ca o medie aritmetic ponderat a
intervalelor individuale adic:
62

n
i
i
n
i
i i
c
q
t q
t
r
1
1
1
1 1
1
; respectiv

n
i
i
n
i
i i
c
q
t q
t
1
1
0
0 0
0
n care:

1
i
q
cantitile programate a intra n depozit la fiecare reaprovizionare n
anul de referin;

1
i
t
intervalul individual ntre aprovizionri n anul de referin;

0
i
q
= cantitile efective intrate n depozit la fiecare reaprovizionare n anul
precedent;

0
i
t
intervalul individual ntre aprovizionri n anul precedent.
Odat stabilite cele dou mrimi se poate calcula stocul curent (S
c
) dup relaia:

1
c
t
T
a
f
P
c
S

unde:
T = durata perioadei luat n calcul (an=360 zile; trim=90 zile)
Formarea stocului curent de materii prime i materiale consumabile, ca de altfel a
stocurilor n general, ocazioneaz cheltuieli specifice acestor operaiuni. n acest sens
se efectueaz cheltuieli, pe de o parte, care privesc aprovizionarea propriu-zis,
referitoare la cheltuielile cu funcionarea compartimentului de aprovizionare (salarii,
cheltuieli de deplasare .a), inclusiv o parte din cheltuielile indirecte ale
ntreprinderii, iar pe de alt parte, legate de depozitarea stocurilor constituite, cum ar
fi: salarizarea personalului de la depozite, amortismentul activelor imobilizate, chiria,
pierderile, dobnzile bancare etc.
Din structura acestor cheltuieli se poate observa c prima grup cuprinde cheltuielile
de aprovizionare ocazionate de aducerea materialelor pn la poarta ntreprinderii, iar
a doua grup conine cheltuieli de stocare determinate de pstrarea materialelor pn
la darea lor n consum. Fa de mrimea stocului, cele dou grupe de cheltuieli au un
comportament opus.
3.3.1.1.1.2 Stocul de siguran
Stocul de siguran are menirea s asigure continuitatea procesului de
producie n cazul n care au loc ntreruperi n faza aprovizionrii. Firesc, un
63
asemenea stoc constituie o sarcin financiar suplimentar pentru ntreprindere,
ocazionat de atragerea i imobilizarea unui plus de capital pentru finanare.
Dac se compar costul suplimentar ocazionat de atragerea capitalului care
urmeaz s fie imobilizat n stocul de siguran (dobnda aferent capitalului), cu aa
zisul ,,cost al lipsei de stoc se poate aprecia eficiena gestiunii stocului de siguran.
Mrimea stocului de siguran este determinat de aciunea celor doi factori:
consumul mediu zilnic i intervalul de siguran (t
s
), exprimndu-se prin relaia:

s
f
s
t
T
a P
S

n practica financiar din ara noastr intervalul pentru calculul stocului de


siguran se alege, ca fiind cel mai mic dintre:
- intervalul de siguran calculat la nivelul a jumtate (1 / 2) din intervalul
stocului curent;
- intervalul de siguran calculat matematic prin metoda abaterilor, dup
formula:

n
i
ia
n
i
ia
s
q
t q
t
1
1
unde:

ia
q
= cantitile aprovizionate din materialul ,,i;
t = abaterea de timp ntre intervalul dintre aprovizionri i intervalul
mediu
( ) 0
1
>
c
t t
n cazul n care abaterea este pozitiv atunci materialele sunt recepionate la
un interval mai mare dect cel mediu (luat n calculul stocului curent) existnd
pericolul epuizrii stocului i ntreruperii fabricaiei. Ca urmare, se va constitui stoc
de siguran n funcie de intervalul mediu rezultat. Cnd abaterea este negativ,
mrimea ei nu se va lua n calcul.
- prudent, de aversiune fa de risc, care presupune constituirea unui
3.3.1.1.1.3 Stocul de condiionare prealabil
Stocul de condiionare prealabil se constituie pentru unele materiale care
necesit operaii de condiionare nainte de darea lor n consum i aceasta pentru
64
mbuntirea calitii lor i a parametrilor tehnologici. Operaiunile de condiionare
sunt prevzute n tehnologiile de fabricaie pentru fiecare fel de materii prime i
materiale consumabile, care intr n structura produsului finit. Pentru asemenea
procese de condiionare prealabil se elaboreaz, pe ramuri, norme tehnice de
condiionare care se revizuiesc ori de cte ori se modific tehnologia de fabricaie.
Stocul de condiionare se calculeaz pe baza consumului mediu zilnic i a
intervalului de condiionare (t
d
), dup relaia:

d
f
d
t
T
a P
S

n general, intervalul de condiionare prealabil se refer la numrul de zile


necesar efecturii unor operaiuni de pregtire a materialelor pentru producie, cum
ar fi: de sortare, de debitare, de analize prealabile etc. Prin nsumarea timpilor
afereni acestor operaiuni se determin intervalul de condiionare luat n calcul.
3.3.1.1.1.4 Stocul pentru transporturi interioare
ntreprinderile, n structura lor, pot avea secii sau chiar fabrici dispersate
teritorial, aezate n alte localiti. Dac aprovizionarea cu unele materii prime i
materiale consumabile se face direct la locul de consum, aprovizionarea cu materiale
mai scumpe i cu consum periodic se face prin depozitul central. Aceasta nseamn
c asemenea materiale se pot afla un timp oarecare n operaiuni de transport interior
precum i de predare primire.
Stocul pentru transporturi interioare se calculeaz n funcie de consumul
mediu zilnic i intervalul pentru transporturi interioare (t
t
), dup formula:

t
f
t
t
T
a P
S

Intervalul pentru transporturile interioare, se calculeaz ca o medie a


realizrilor privind duratele de transport de la depozitul central la locurile de consum.
3.3.1.1.1.5 Stocul de iarn
Unele ntreprinderi folosesc anumite materiale (nisipul de ru, caolin, etc.)
care nu pot s fie exploatate pe timp de iarn.
Aceasta presupune formarea stocului curent, necesar n perioada de iarn,
nc din perioada premergtoare anotimpului geros.
65
Stocul de iarn se determin pe baza consumului mediu zilnic din materialele
n cauz i intervalul pentru stocul de iarn (t
r
), folosind relaia:

r
f
r
t
T
a P
S

Intervalul pentru stocul de iarn este, de regul, egal cu durata de


neexploatare sau perioada de netransportare a unor materiale. Asemenea intervale de
timp se calculeaz numai pe timpul iernii, iar stocul ca atare, ca stoc de iarn, se
constituie i se menine n perioada premergtoare iernii. Pe timpul iernii acest stoc,
treptat, se transform n stoc curent.
3.3.1.1.2 Evaluarea necesarului de fond de rulment pentru stocurile de materiale
destinate produciei
Necesarul fondului de rulment pentru stocurile destinate produciei reprezint
necesarul de finanat, adic mrimea capitalului care urmeaz s fie imobilizat n
stocurile de materiale consumabile pentru svrirea ciclului de exploatare.
La nivelul ntreprinderilor care au activiti multiple i diverse, materialele
necesare produciei care urmeaz s fie aprovizionate i depozitate numr repere
foarte multe. Dimensionarea fiecrui fel de material n parte ar fi prea costisitoare
prin munca depus n acest sens. Ca urmare, optimizarea stocurilor nu se face pentru
toate tipurile de materiale consumabile ci numai pentru acelea care au o valoare mare
i dein o pondere rezonabil n volumul aprovizionrilor.
Pentru gestiunea eficient a stocurilor, materialele consumabile destinate
produciei se mpart n dou grupe: prima include materialele nominalizate, iar a
doua grup cuprinde materialele nenominalizate sau diverse.
Materialele consumabile nominalizate, care trebuie s reprezinte cel puin
70% din total pentru a asigura un calcul real, sunt supuse dimensionrii pentru
stabilirea stocului optim, pe fiecare fel de material, n timp ce materialele diverse
urmeaz o procedur aparte prin care se determin necesarul anual de aprovizionat
exprimat valoric.
Necesarul fondului de rulment (NFR), reprezentat de capitalul care va fi
imobilizat n stocurile de materiale care urmeaz s fie aprovizionate i depozitate, se
calculeaz diferit pentru cele dou grupe de materiale consumabile.
66
Astfel, n stabilirea necesarului fondului de rulment pentru materialele
nominalizate (NFR
N
) se ine seama de faptul c n faza aprovizionrii se produce o
dispersare a momentelor de procesare a materialelor ntre dou aprovizionri. n plus,
ntregul circuit al activelor circulante se prezint ca o succesiune de stocuri n toate
fazele ciclului de exploatare, de mrimi fizice diferite i de valori cresctoare pe
unitatea de msur. Ca urmare, necesarul de finanat nu este egal cu valoarea stocului
maxim, el fiind ntotdeauna mai mic. Diferena de valoare provine de la stocul
curent, care n determinarea necesarului fondului de rulment, se ia n calcul ca o
mrime medie exprimat prin njumtirea intervalului de timp ntre dou
aprovizionri consecutive.
Lund n considerare aceste particulariti, necesarul fondului de rulment
pentru fiecare material nominalizat (NFR
Ni
) se calculeaz dup relaia:
)
2
1
(
i i i i i
r t d s c i
ni
Ni
t t t t t p
T
M
NFR + + + +
de unde rezult c:

n
i
Ni NT
NFR NFR
1
n care:

ni
M
necesarul fizic anual de aprovizionat pentru fiecare fel de material
nominalizat ,,i;

i
p
= preul de aprovizionare aferent materialului ,,i;
t = intervalul de reaprovizionare pe tipuri de stocuri i pe feluri de
materiale ,,i;
T = perioada de referin, an, trimestru

NT
NFR
= necesarul de fond de rulment total aferent grupei de materiale
nominalizate.
Necesarul fondului de rulment la materialele nenominalizate sau diverse
(NFR
D
) pentru care nu se calculeaz stocuri optime, se stabilete n mod proporional
n funcie de raportul dintre necesarul valoric anual al materialelor nenominalizate
(M
ad
) i necesarul anual al materialelor nominalizate (M
an
) ponderat cu necesarul
fondului de rulment total aferent materialelor nominalizate, folosind relaia:
67

NT
an
ad
D
NFR
M
M
NFR
Pentru un calcul ct mai real, n unele situaii, NFR
NT
se stabilete numai n
funcie de stocul curent i cel de siguran.
n final, se determin necesarul fondului de rulment total aferent materialelor
aprovizionate i stocate destinate produciei (NFR
N+D
) nsumnd necesarul de finanat
al celor dou grupe de materiale, astfel:
NFRT
(N+D)
= NFR
NT
+NFR
D
La nivelul acestui necesar de finanat, n continuare, se vor cuta resurse de
acoperire.
3.3.1.1. Dimensionarea stocurilor pentru producia n curs de fabricaie:
3.3.1.1.1. Evaluarea necesarului de fond de rulment pentru producia n curs de
fabricaie
n evaluarea necesarului de fond de rulment pentru finanarea curent a
tuturor cheltuielilor pe care le ocazioneaz producia n curs de fabricaie este
necesar s se in seama de felul procesului de fabricaie care poate fi:
a) continuu;
b) discontinuu.
a) Producia cu proces de fabricaie continuu presupune lansarea
comenzilor n fabricaie n mod continuu, fr a atepta finisarea comenzii anterioare.
n asemenea condiii se pot afla concomitent n fabricaie mai multe comenzi, n
diferite stadii de finisare i nivele ale imobilizrilor de capital. Odat cu predarea la
magazie a comenzilor finisate se realizeaz o recuperare de capital plasat n
producia neterminat, pe seama cruia se pot finana cheltuielile la comenzile n curs
de fabricaie.
innd seama de aceste particulariti cheltuiala medie zilnic pe durata
ciclului de fabricaie nu atrage dup sine i o imobilizare egal de capital. Ca urmare
este necesar s aducem cheltuiala medie zilnic la un nivel ct mai apropiat de
imobilizarea medie zilnic de capital, adic s fie corelat cu ajutorul unui coeficient
de corecie. Relaia general de calcul a coeficientului de corecie (K) este dat de
formula:
68

f
d
C
c
K
unde:

d c = cheltuiala medie pe durata ciclului de fabricaie, obinut ca o
medie a cheltuielilor iniiale i finale;
C
f
= cheltuiala final (producia fabricat evaluat la cost).
Limitele de variaie ale coeficientului de corecie vor fi: 1 0 < K , de unde
rezult c n situaia n care cheltuiala medie pe durata ciclului de fabricaie este
egal cu cea final, (adic f
d C c
) coeficientul de corecie va fi egal cu unu. De
regul, coeficientul de corecie este subunitar dar niciodat nu va fi egal cu zero.
n condiiile produciei cu proces continuu de fabricaie evoluia cheltuielilor
pe durata ciclului de fabricaie se poate realiza uniform sau neuniform.
n cazul n care cheltuielile cresc uniform pe durata ciclului de fabricaie,
coeficientul de corecie este dat de relaia:

D C
D
C c
K

2
, de unde rezult c
C
C c
K
2
+

n cazul n care cheltuielile cresc neuniform pe durata ciclului de fabricaie,


la intervale neegale i sume diferite, neuniformitatea poate interveni fie de la o faz a
fabricaiei la alta, fie chiar n cadrul aceleai faze. Pentru calculul coeficientului de
corecie prezint importan nu fazele de fabricaie propriu-zise ci evoluia
cheltuielilor, motiv pentru care durata fabricaiei se mparte n attea faze
(subintervale) n ct se poate constata o evoluie uniform a cheltuielilor.
n acest fel, cazul evoluiei neuniforme a cheltuielilor se reduce la modelul
anterior a cheltuielilor uniforme pe faze ale ciclului de fabricaie.
Valoarea coeficientului de corecie se poate calcula prin dou modaliti:
- o prim modalitate const n nsumarea suprafeelor trapezelor care
delimiteaz fiecare faz a ciclului de fabricaie. Coeficientul de corecie se determin
raportnd imobilizrile de capital n cheltuielile efectuate pe faze, date de suma
suprafeelor trapezelor la suprafaa dreptunghiului, dup relaia:
69
D C
d
c c
d
c c
d
c c
d
c c
K
n
n n

+
+ +
+
+
+
+
+

2
...
2 2 2
1
3
3 2
2
2 1
1
1 0
unde:
c
0
, c
1
, c
2
, c
n
, reprezint cheltuiala iniial sau final din cadrul fazei
duratei de fabricaie d
1
, d
2
, d
3
, d
n
, dup caz
- a doua modalitate de calcul a coeficientului de corecie are n vedere
creterea medie a cheltuielilor de la sfritul unei faze pn la finele duratei ciclului
de fabricaie. nseamn c cheltuiala medie din prima faz, adic
2
1 0
c c +
rmne
imobilizat pn la finele ciclului, n continuare adugndu-se creterile medii de
cheltuieli pe faze ( ) C pn la sfritul ciclului de fabricaie. Ca urmare, relaia de
calcul a coeficientului de corecie devine:
( ) ( )
D C
d D c d d D c d D c D
c c
K
n
i
i
n

,
_

+ + + +
+

1
1
2 1
3
1
2
1 0
...
2
n situaia n care lansarea n fabricaie se face pe loturi de produse,
coeficientul de corecie se calculeaz innd seama c o parte din capitalul plasat n
cheltuielile ntregului lot de produse se recupereaz ncepnd cu finisarea primelor
produse din lot i predate la magazie. Aceasta nseamn c o parte din imobilizrile
fcute se recupereaz pentru starea de producie neterminat nainte de finisarea
ntregului lot. Asistm n acest caz, pe de o parte, la creterea cheltuielilor
neuniforme, iar pe de alt parte, la descreterea treptat a lor, care poate fi uniform
sau neuniform. De exemplu, dac cheltuielile de exploatare cresc neuniform iar
lansarea n fabricaie se face n condiiile prezentate mai sus, valoarea recuperrilor
de capital (VR
ec
) este dat de relaia:
VR
ec
=r
1
t
1
+r
2
t
2
++r
n
t
n
unde:
r
1
, r
2
, ... r
n
= capitalul care se recupereaz prin finisarea produselor finite
nainte de expirarea duratei totale a ciclului de fabricaie;
t
1
, t
2
, ... t
n
= timpul din momentul recuperrii capitalului imobilizat n
cheltuieli i pn la sfritul ciclului de fabricaie, exprimat n zile.
Coeficientul de corecie, n acest caz, se va calcula dup relaia:
70
( )
D C
t r t r t r d
c c
d
c c
d
c c
K
n n n
n n

,
_

+ + +
+
+ +
+
+
+

...
2
...
2 2
2 2 1 1
1
2
2 1
1
1 0
Aceast reducere a valorii coeficientului de corecie are ca efect direct
reducerea corespunztoare a necesarului de fond de rulment.
n situaia n care producia este de serie i se fabric un sortiment bogat de
produse, coeficientul de corecie se poate calcula numai pentru produsul
reprezentativ din fiecare grup omogen de produse. Aceasta nseamn c producia
se mparte pe grupe omogene de produse n funcie de asemnrile proceselor
tehnologice, cu meniunea c nu trebuie s existe diferene mari ntre duratele de
fabricaie ale produselor. Coeficientul de corecie se va calcula ca i n situaia n
care cheltuielile cresc neuniform, iar valoarea lui se va extinde i la celelalte produse.
Odat calculat coeficientul de corecie n funcie de particularitile pe care le
prezint producia cu proces de fabricaie continuu, se procedeaz la determinarea
necesarului fondului de rulment pentru producia n curs de fabricaie
i pcp
c
NFR

dup relaia:
i i
ci
i pcp
K D
T
Q
NFR
c
sau
i i
z
pcf
K D c NFR
i
ci

Relaiile de mai sus, cu notaiile cunoscute se refer la produsul i: Pentru
calculul fondului de rulment total pcfc
NFRT
folosim relaia:

( )

n
i
pcfc pcfc
i NFR NFRT
1
b) Producia cu proces de fabricaie discontinuu constituie o particularitate
a activitilor industriale. Discontinuitatea se explic prin aceea c o nou comand
nu poate fi lansat n fabricaie nainte de finisarea comenzii anterioare.
Aceasta nseamn c nu se poate nfptui o recuperare de capital prin
predarea parial a comenzilor finisate la magazie i, ca atare, plasamentele de capital
se fac la nivelul maxim al costurilor produciei pe care le ocazioneaz un ciclu de
fabricaie. Finanarea ncepe cu o cheltuial iniial i continu cu celelalte cheltuieli
pn la costul final, sume acoperite din capitalul constituit.
71
n acest context, cheltuiala medie pe durata fabricaiei ajunge s fie egal cu
cheltuiala final care exprim costul produciei. La acest nivel se va constitui
necesarul de fond de rulment pcfd
NFR
. Deci,
Di c NFR zi
pcfdi

i
( ) i NFR NFRT
n
i
pcfd pcfd

1
Dac ntreprinderea cu proces de fabricaie discontinuu dispune de linii
tehnologice care funcioneaz independent, atunci valoarea coeficientului de corecie
se calculeaz asemntor unui proces de producie continuu. Precizez c, n producia
cu proces de fabricaie discontinuu valoarea coeficientului de corecie este egal cu
unu, finanarea fcndu-se la nivelul costului produciei lansat n fabricaie.
Pentru produsele nenominalizate, din grupa diverse, necesarul de fond de
rulment se calculeaz global. n acest sens, pornind de la ideea c tehnologiile de
fabricaie ale produselor n cauz - privind durata ciclului i evoluia cheltuielilor -
sunt asemntoare cu cele ale produselor nominalizate, necesarul fondului de rulment
se calculeaz pondernd raportul dintre producia anual exprimat n costuri la
produsele diverse i producia anual evaluat n costuri la produsele nominalizate cu
necesarul de fond de rulment total al produselor nominalizate.
nsumnd necesarul de fond de rulment calculat pentru produsele
nominalizate cu cel al produselor nenominalizate (diverse) se obine necesarul de
fond de rulment total pentru producia n curs de fabricaie.
3.3.1.3 Dimensionarea stocurilor de produse finite i calculul necesarului de fond
de rulment
Produsele rezultate calitativ din procesele de fabricaie trec sub form de
produse finite n sfera comercializrii, adic n faza de desfacere a ciclului de
exploatare. Acestea, n continuare, sunt destinate, pe de o parte, consumului intern,
iar pe de alt parte, vnzrii.
Produsele finite intr n faza de desfacere la costul de fabricaie i vor iei din
aceast faz spre vnzare la costul complet de producie, format din costul de
fabricaie la care se adaug cheltuielile de desfacere i cheltuielile generale de
administrare a ntreprinderii.
Existena stocurilor de produse finite n faza de desfacere este cerut de
executarea unor lucrri n vederea pregtirii lor pentru expediere. n acest sens,
72
produsele finite staioneaz un anumit interval de timp n faza desfacerii, durat
determinat de mai multe nevoi i anume:
durata recepiei n magazie (d
r
); durata sortrii (d
s
);
durata de maturizare (d
m
); durata formrii loturilor pentru
expediere (d
f
);durata etichetrii i ambalrii (d
a
); durata ncrcrii
n mijloacele de transport (d
t
); durata ntocmirii documentelor de
expediie (d
e
);
n plus, sunt cazuri cnd recepia se face la beneficiar, mai ales, pentru
produse finite care necesit unele probe de funcionare i care nu se pot transporta n
structura funcional a lor, ci se descompun n elemente componente. De asemenea,
este necesar s se in seama i de munca de triere a comenzilor, obinerea
mijloacelor de transport adecvate etc.
nsumnd aceste intervale de timp necesare pregtirii produselor n vederea
expedierii, precum i a altor timpi ce apar n funcie de particularitile tehnologice,
se obine durata de staionare a produsului finit ,,i' (D
i
) pn la livrare. Deci,
D
i
=d
r
+d
s
+d
m
+d
f
+d
a
+d
t
+d
e
n general, mrimea capitalului imobilizat n stocurile destinate vnzrii
depinde att de politica comercial a ntreprinderii ct i de caracterul fabricaiei,
respectiv de ritmicitatea n care produsele ies din fabricaie i se pregtesc pentru
expediere clienilor. Practic, mrimea stocurilor de produse finite aflate n faza
desfacerii i implicit a necesarului de fond de rulment depinde de doi factori:
a) valoarea produselor finite exprimat n cost complet (P
f
);
b) durata de staionare a produselor finite (D
i
).
Pe baza celor doi factori se calculeaz necesarul de fond de rulment pentru
produsele finite (NFR
pf
) dup relaia:

i
fi
pfi
D
T
P
NFR
unde:
T = perioada de referin, an (360), trimestru (90);
,,i = se refer la tipul produsului finit.
73
La ntreprinderile aflate n funciune durata de staionare a lotului n magazie,
luat n calcul, se poate determina ca o medie de staionare a produselor ntr-un
interval din anul de baz, de regul un trimestru, dup formula.
foi
oi
oi
P
T S
D

iar
1
2
...
2
2 1
0

+ + + +

t
n io
i
N
S
S S
S
S
unde:
oi D = durata medie de staionare a produsului ,,i n anul precedent;
oi S = stocul mediu al produsului finit ,,i n magazie n anul precedent;
foi
P
= valoarea produsului finit ,,i livrat n anul precedent;
io
S
= stocul la nceputul intervalului luat n calcul;
S
1
, S
2
, ... S
n
= stocurile decadale din intervalul luat n calcul;
N
t
= numrul termenilor luai n calculul mediei cronologice.
Calculul necesarului de fond de rulment pentru produsele finite
nenominalizate se face folosind acelai raionament ca i cel utilizat n deteminarea
necesarului de fond de rulment pentru producia n curs de fabricaie nenominalizat.
Dac n ntreprindere exist i semifabricate destinate vnzrii, calculul
stocului i al necesarului de fond de rulment se face folosind aceeai metodologie ca
i pentru stocurile de produse finite.
3.3.2 Metoda sintetic de calcul a stocurilor i a necesarului de fond de rulment
aferent lor
Metoda sintetic se caracterizeaz prin stabilirea stocului i a necesarului de
finanat pe total active circulante, eventual cu defalcarea acestora pe elemente.
n practic, metoda global se aplic folosind trei procedee care au la baz:
a) viteza de rotaie a capitalului circulant;
b) corelaia dintre soldul total al activelor circulante i producia
exerciiului sau cifra de afaceri;
c) activele circulante ce revin la 1000 lei producie sau cifr de afaceri.
74
a) Viteza de rotaie folosit n calculul stocurilor de active circulante se
exprim, pe de o parte, prin coeficientul vitezei de rotaie, iar, pe de alt parte, prin
durata unui circuit, exprimat n zile.
n primul caz, coeficientul vitezei de rotaie (K
vr
) se calculeaz, folosind date
din anul precedent, ca un raport ntre producia exerciiului exprimat n costuri (
0
e
P
) sau cifra de afaceri i stocul mediu de active circulante (
0
ac S ), potrivit
relaiei:

0
0
0
ac
e
vr
S
P
K
Coeficientul vitezei de rotaie exprim de cte ori s-a rotit capitalul investit n
activele circulante pentru obinerea produciei sau a cifrei de afaceri din anul
precedent.
n cel de-al doilea caz, durata unui circuit exprimat n zile (D
z
), se calculeaz
ca raport ntre perioada de referin (T), care este an sau trimestru, i coeficientul
vitezei de rotaie, dup relaia:

0
0
vr
z
K
T
D
sau
0
0
0
e
ac
z
P
T S
D

Durata unui circuit exprim numrul de zile dintr-un circuit n care capitalul
este imobilizat n active circulante.
Pe baza vitezei de rotaie a capitalului circulant, exprimat prin relaiile de
mai sus, se calculeaz stocul total de active circulante
( )
1
ac
S
necesar realizrii
produciei sau cifrei de afaceri previzionate
( )
1
e
P
folosind formulele:

0
1
1
vr
e
ac
K
P
S
sau
0
1
1
z
e
ac
D
T
P
S
n practic se obinuiete s se determine mrimea vitezei de rotaie a
capitalului nu numai pentru totalul activelor circulante, ci, i pentru formele
structurale ale acesteia. Aa de exemplu, prin relaiile de mai sus se calculeaz viteza
de rotaie a capitalului prin valorile de exploatare i, n continuare, nivelul stocurilor
pentru realizarea produciei programate, astfel:
75

0
0
0
ex
e
VRV
V
P
K
i
0
0
0
e
ex
ZV
P
T V
D
respectiv,

0
1
1
VRV
e
ex
K
P
V
sau
0
1
1
ZV
e
ex
D
T
P
V
unde:

0
ex
V
= valorile de exploatare din anul precedent;

1
ex
V
= valorile de exploatare din anul previzionat;

0
VRV
K
= coeficientul vitezei de rotae a capitalului plasat n valorile de
exploatare din anul precedent;

0
ZV
D
= durata unui circuit n zile a capitalului imobilizat n valorile de
exploatare din anul precedent.
Viteza de rotaie din anul precedent nu este luat n calcul automat, ci trebuie
corectat n funcie de unii factori care vor influena n anul de previziune asupra
accelerrii sau ncetinirii acestuia, ca efect al schimbrilor produse n aprovizionare,
tehnologiile de fabricaie sau desfacere. Asemenea modificri pot fi cuantificate n
formele n care se exprim i viteza de rotaie. Influennd viteza de rotaie a
capitalului circulant cu echivalentul modificrilor n structurile ciclului de exploatare
(E
c
) se obine viteza de rotaie recalculat
( )
zr Vrr
D K ;
c Vr Vrr
E K K t
0
sau
cz z zvr
E D D t
0
Folosind viteza de rotaie recalculat n relaiile de mai sus se nfptuiete o
dimensionare corect a activelor circulante totale sau a valorilor de exploatare dup
caz.
n literatura de specialitate
3
pentru a aprecia rezultatele metodelor sintetice
fa de cele obinute prin metoda analitic se propune introducerea unui coeficient de
degresivitate a creterii activelor circulante. Coeficientul este msurabil fie prin
ritmul de accelerare a rotaiei activelor circulante (ritm msurat statistic), fie printr-o
mrime dezirabil care s apropie ntreprinderea analizat de rezultatele concurenei
sau de cele medii pe ramur. Luarea n calcul a acestei degresiviti presupune
3
Stancu I, Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economic, Bucureti 1994,
p. 218
76
corectarea necesarului de finanat previzionat cu un coeficient subunitar egal cu unu
minus coeficientul de accelerare a rotaiei capitalului circulant.
Necesarul de fond de rulment se stabilete la nivelul activelor circulante
(NFR
AC
) sau valorilor de exploatare (NFR
Vex
) dimensionate, dup caz, astfel:

Vrr
e
AC
K
P
NFR
1

sau
zvr
e
AC
D
T
P
NFR
1
respectiv

vrvr
e
vex
K
P
NFR
1

sau
zvvr
e
vex
D
T
P
NFR
1
b) Prin procedeul bazat pe corelaia dintre soldul total al activelor circulante
i producia exerciiului sau cifra de afaceri, se poate calcula necesarul total de active
circulante n anul de referin
( )
1
ac
S
, respectiv necesarul de finanat
( )
AC
NFR
,
astfel:

K S S ac
ac

0
1
; unde K=
0
1
e
e
P
P
; iar
1
ac AC
S NFR
n care:
K = coeficientul de cretere sau descretere a produciei n anul de referin
(de plan);
c) Activele circulante ce revin la 1000 lei producie sau cifr de afaceri
reprezint o proporie specific anului precedent. Pentru ca aceast proporie s fie
reprezentativ, din totalul activelor circulante luate n calcul se scad cele fr micare
sau supraevaluate. Relaia de calcul este:

1000
0
1
1
p P
S
e
ac

unde:
p
0
= ponderea activelor circulante la 1000 lei producie din anul
precedent, calculat dup relaia:

1000
0
0
0
e
acf ac
P
S S
p

Necesarul de fond de rulment se stabilete la nivelul activelor circulante


dimensionate pentru anul de previziune. n continuare, necesarul de fond de rulment
77
pentru activele circulante poate fi defalcat pe elementele structurale acestora pe baza
ponderii avut n totalul activelor circulante din anul precedent.
3.5.Valorile realizabile pe termen scurt
ntreprinderile, pentru realizarea ciclului de exploatare impun investiii pe
termen scurt nu numai n formarea stocurilor ce compun valorile de exploatare, ci i
n finanarea valorilor realizabile pe termen scurt. Acestea se caracterizeaz prin
faptul c au un grad ridicat de lichiditate i, ca atare, se pot transforma rapid n
lichiditi.
Plasamentele de capital n valorile realizabile pe termen scurt au scopul de a
asigura , pe de o parte, vnzarea bunurilor i serviciilor ct mai profitabil, iar pe de
alt parte, fructificarea eficient a lichiditilor disponibile temporar.
innd seama de particularitile valorilor realizabile pe termen scurt le
putem n:
1. creanele ntreprinderii asupra terilor
2. titluri de plasament
3.5.1 Creanele ntreprinderii i evaluarea necesarului de fond de rulment pentru
produsele expediate
Produsele expediate sunt acele bunuri trecute din faza de comercializare
(desfacere) n faza de decontare a ciclului de exploatare. n aceast faz de decontare
se produce transferul de proprietate i se ncaseaz valoarea produselor expediate.
Mrimea capitalului imobilizat n produsele expediate depinde, cu prioritate,
de politica comercial a ntreprinderii, dar, n acelai timp i de ritmicitatea n care
produsele se pregtesc pentru livrare. Practic, necesarul de fond de rulment pentru
produsele expediate este determinat de creditul comercial i depinde de:
- valoarea produselor expediate exprimate n costuri de producie
e
d
P
;
- durata medie de decontare (ncasare) a clienilor (D
d
)
n aceste condiii, relaia de calcul a necesarului de fond de rulment pentru
produsul ,,i expediat (NFR
pdi
) este:

i
ei
d
d
pdi
D
T
P
NFR
78
Durata medie de decontare a clienilor se calculeaz n funcie de mrimea
creanelor i a cifrei de afaceri aferent perioadei de referin (an, trimestru) dup
relaia:

360
afaceri de Cifra
Creante
D
d

(sau 90)
Acest necesar al fondului de rulment reprezint investiia de capital pentru
constituirea soldului de credite clieni. n final, nsumnd necesarul de fond de
rulment pentru cele trei categorii de stocuri precum i cel al clienilor i a altor active
circulante se obine necesarul de fond de rulment total care urmeaz s fie finanat
din capitalurile create.
3.5.2 Titlurile de plasament
3.5.2.1 Raiunea plasamentelor de capital n titluri de valoare i structura lor
ntreprinderile, din activitatea curent, pot realiza temporar excedente de
trezorerie. Asemenea capitaluri disponibile urmeaz s fie fructificate pe termen
scurt ct mai profitabil pentru a justifica meninerea n circuit a capitalului n cauz.
O cale principal de fructificare a acestui capital, temporar disponibil, o
constituie plasamentele n titlurile de valoare, care se pot realiza pe piaa financiar.
Asemenea tranzacii fcute de ntreprindere pe piaa financiar au drept scop de a
realiza o rat a profitului cel puin egal cu rata rentabilitii concurentului.
Plasamentele pe termen scurt n titluri de valoare sunt considerate, n
exclusivitate, investiii financiare i, ca atare, ele difer fa de plasamentele
capitalului n finanarea curent a ciclului de exploatare. n acest sens, investiiile n
titluri de plasament presupun inginerii financiare care cer pricepere i iscusina, pe de
o parte, n alegerea momentului efecturii plasamentelor iar, pe de alt parte, n cel al
lichidrii acestora, tiind c pe piaa financiar se produc schimbri rapide. Alegerea
momentului efecturii tranzaciilor pe piaa financiar trebuie s fie fcut atunci cnd
se poate obine o rat a rentabilitii ct mai mare i, respectiv, exist posibilitatea
transformrii rapide a titlurilor n lichiditi.
Practica de pe piaa financiar a demonstrat c titlurile foarte rentabile sunt n
acelai timp i foarte riscante. Pentru a elimina riscul pierderii de capital,
ntreprinderea trebuie s decid formarea unei structuri din titluri de valoare care se
concretizeaz n portofoliu.
79
Portofoliul este constituit din totalitatea titlurilor de valoare de care dispune o
ntreprindere, la un moment dat, concretizat n aciuni, obligaiuni sau titluri derivate,
achiziionate prin investiii financiare. Fiind o totalitate de titluri de valoare, fiecare
avnd caracteristici specifice, portofoliul presupune i o anumit structur.
Gestiunea portofoliului are ca obiectiv stabilirea unei structuri
Practic, pentru ntreprinderi este mai rentabil s investeasc prin investitori
instituionali datorit experienei acestora i puterii financiare mari de care dispun.
Pentru efectuarea de plasamente n titluri de valoare ntreprinderea trebuie s
foloseasc toate informaiile posibile, unele exprimate n indicatori de eficien,
astfel nct s poat alege structura de portofoliu cea mai rentabil.
3.5.2.2 Asupra unor indicatori de eficien a titlurilor de plasament
n procesul de investire i gestiune a capitalului n titluri de plasament, teoria
financiar a formulat ca obiectiv esenial optimizarea corelaiei dintre rentabilitate i
risc. Aceast preocupare este tot mai necesar n corelaiile unei volatiliti (care
desemneaz variaiile cursului bursier) crescnde a valorilor mobiliare n raport cu
variaiile pieei de capital, ceea ce determin o relaie direct ntre rentabilitate i risc.
nseamn c o rentabilitate mai mare este nsoit de un risc mai mare i invers.
Pentru a se putea informa permanent ,,consumatorii de titluri de plasament ,
practica financiar a construit mai muli indicatori care privesc, deopotriv, att
titlurile de valori mobiliare ct i portofoliul acestora. Dintre indicatorii respectivi
amintim:
1. Rentabilitatea titlului de valoare. ntr-o asemenea investiie calculul
rentabilitii are n vedere dou componente ale ctigului: dividendul sau dobnda i
creterea valorii de pia. Dividendele, n cazul aciunilor, constituie o promisiune
potrivit creia ntreprinderea emitent va repartiza o parte din profitul realizat ca
dividende deintorilor de titluri. n cazul obligaiunilor ctigul sperat l va constitui
dobnzile sau venitul fix aferent valorii nominale.
n acelai timp, motivaia investiiilor financiare o constituie i o alt
component a rentabilitii i anume, creterea valorii de pia n raport cu preul ei
de achiziie. Aceast motivaie este cea care asigur o circulaie bursier a titlurilor.
Fa de cele de mai sus, rata rentabilitii unei aciuni se calculeaz dup
relaia:
80

100
1
1

t
t t i
it
P
P P D
R
unde:

it
R
= rata rentabilitii titlului ,,i n momentul ,,t;

i
D
= dividendul sperat;

t
P
= preul (cursul) aciunii ,,i n momentul ,,t care variaz de la 1 la
n;

1 t
P
= preul (cursul) de achiziie al titlului ,,i n momentul ,,t-1.
Asemenea consideraii se pot face i n legtur cu rentabilitatea unei
obligaiuni.
Aadar, rentabilitatea unui titlu de plasament este dat, pe de o parte, de
raportul
1 t
i
P
D
pe care emitentul o poate asigura investitorului de capital, iar pe de
alt parte, de creterea n timp a preului (cursului) respectiv de raportul
1
1

t
t t
P
P P

(care exprim creterea valorii sau diminuarea ei).
nsumnd cele dou ctiguri obinem rentabilitatea titlului financiar.
2. Riscul titlului de valoare. Pentru calculul acestui indicator se apeleaz la
teoria probabilitilor, respectiv la parametrii repartiiei diferitelor rentabiliti
(nregistrate statistic) i la legile probabilitii care surprind cel mai bine aceste
rentabiliti ale valorilor mobiliare. Aadar, este vorba de o abatere care ar putea avea
loc de la evoluia medie a cursului de burs. Mrimea acestei abateri, posibile n
viitor, este dat de variaia ratei rentabilitii titlului din fiecare zi fa de o
rentabilitate medie pe ntreg intervalul considerat.
Pentru o evaluare a riscului ct mai concludent se alege un interval de timp
suficient de mare i mai ales cu numeroase tranzacii ale titlului. Mrimea riscului pe
titlu se calculeaz n fiecare zi operaional n burs.
n vederea caracterizrii celor dou variabile aleatoare rentabilitatea i
riscul teoria probabilitilor a reinut ca relevani urmtorii parametri:
- valoarea medie a rentabilitii ( ) R , care se calculeaz astfel:
81

n
i
i i
P R R
1
unde:

i
P
probabilitatea de apariie (pondere) a riscului (frecvena acestuia);
i = 1,2, , n observri statistice
- dispersia rentabilitilor fa de valoarea medie ( )
2
, calculat ca sum a
ptratelor diferenelor ponderate cu probabilitatea de apariie, adic:
( )
i
n
i
i
P R R
2
1
2


- abaterea medie ptratic
( )
, calculat prin rdcina ptratic a dispersiei:

2

Fa de cele de mai sus, relaia de calcul al riscului titlului de valoare este:
( )


n
i
i i it
P R R
t
1
2

Prin simetria abaterilor posibile, n raport cu media, se poate admite c riscul


este msurabil prin valorile negative ale abaterilor, iar creterea rentabilitii prin
valorile pozitive ale abaterilor.
3. Rentabilitatea portofoliului de titluri de valoare. ntreprinderea este
interesat n rentabilitatea ntregii sale investiii, motiv pentru care, n fiecare zi, se
calculeaz nu numai rentabilitatea pe feluri de titluri, ci i rentabilitatea portofoliului.
Un portofoliu se constituie n proporii diferite de participare a unora i a altora
dintre titluri. La o anumit combinaie optim de participare a titlurilor se poate
obine o performan superioar.
Rentabilitatea portofoliului (R
p
) se calculeaz ca o medie ponderat a
rentabilitilor individuale sperate (medii) ale titlurilor din portofoliu dup relaia:
pt
R

( )


n
i
i
i
t R X
1
n care:
pt
R
= rata rentabilitii portofoliului n momentul ,,t;
x
1
, x
2
, ,x
n
= ponderea titlurilor individuale componente ale
portofoliului,
82
unde: x
1
+x
2
++x
n
=1;
i R rata rentabilitii (medii) fiecrui titlu ,,i.
Din relaia de mai sus rezult c rentabilitatea portofoliului este direct
proporional cu rentabilitile titlurilor componente dar i cu ponderea de participare
a fiecrui titlu la compunerea portofoliului. Pentru a crete rentabilitatea portofoliului
este suficient s cretem ponderea titlului celui mai rentabil. Dar aceast cretere de
rentabilitate este nsoit i de creterea riscului, motiv pentru care este necesar s fie
cercetat.
4. Riscul portofoliului de valoare. n funcie de avantajul diversificrii unui
portofoliu se poate aprecia c, riscul acestuia depinde, n primul rnd, de numrul de
titluri care l compun. Aceasta, ca urmare a compensrii variaiilor contrare ale
rentabilitii titlurilor componente. Totodat este semnificativ structura portofoliului
n sensul c atunci cnd titlurile au ponderi relativ egale n compunerea portofoliului,
riscul acestuia este mai mic dect n cazul n care o aciune deine 90% din portofoliu
iar celelalte aciuni ocup restul de 10%. Pe de alt parte, un portofoliu format din
aciuni ale unor societi recunoscute i mprite, va fi mai puin riscant dect un
portofoliu ce cuprinde titluri ale unor societi mici i care nu sunt cotate la burs.
Relaia de calcul a riscului portofoliului ,,p n momentul ,,t adic
pt


este:


n
i
it i pt
X
1
2 2

unde:

riscul titlului ,,i din structura portofoliului;


i
x
ponderea titlului ,,i in portofoliul p
Aadar, riscul portofoliului de ,,n titluri reprezint suma titlurilor
combinaiilor posibile ntre rentabilitile titlurilor componente (inclusiv propriile
dispersii), n funcie de ponderile de participare a titlurilor la compunerea
portofoliului.
n practica bursier se mai calculeaz i ali indicatori de apreciere a
eficienei titlurilor financiare cum ar fi: indicele bursier i coeficientul de volatilitate
al portofoliului.
83
REZUMAT Activele circulante se consum integral pe parcursul unui ciclu de
exploatare. De aceea este important s cunoatem structura lor, modul
de dimensionare a fiecrui element al acestora i determinarea
necesarului de fond de rulment pentru gsirea surselor de acoperire a
acestui necesar. Dimensionarea stocurilor presupune aplicarea mai
multor metode de calcul. Finanarea activelor circulante presupune
realizarea unei corelaii ntre necesarul de fond de rulment i resursele
destinate finanrii curente.
TEME DE
CONTROL
Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din problematica
studiat, cu referire la:
gestiunea stocurilor;
gestiunea portofoliului
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ. Clujean, Cluj-
Napoca, 2002, pag. 129-226; Stneanu GH., Fondul de rulment al
firmei, Ed. Genesis, 1995, Cluj-Napoca, pag. 11-67; Nistor I., Lctu
V., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative, Ed. Risoprint, Cluj-
Napoca, 2008, pag.91-130
MODULUL NUMRUL 3
TITLUL: TREZORERIA I PROFITUL NTREPRINDERII
CONCEPTE DE
BAZ:
Lichiditi, capacitate de plat, solvabilitate, trezorerie pozitiv,
trezorerie negativ, excedentul i deficitul de trezorerie, bugetul de
trezorerie, profit (brut, impozabil, net), prag de rentabilitate, analiz
marginal, dividende.
OBIECTIVE: Prin intermediul trezoreriei se apreciaz lichiditatea ntreprinderii i se
stabilete excedentul sau deficitul de trezorerie. n acelai timp se
84
analizeaz rezultatul exerciiului sub forma profitului sau a pierderii
cu implicaiile financiare respective.
RECOMANDRI
PRIVIND
STUDIUL:
Prin aprofundarea bibliografiei i nsuirea conceptelor de baz se
definete locul trezoreriei n sfera finanelor ntreprinderii. Prin
intermediul trezoreriei fiecare ntreprindere i evalueaz nevoile de
capital pentru plasamente stabilite i plasamente ciclice. Se pune
accent pe modalitile de previziune a ncasrilor i graficul zilnic al
trezoreriei. n ceea ce privete profitul, acesta se va studia prin
intermediul veniturilor i al cheltuielilor aferente activitilor. Se
previzioneaz profitul prin metoda direct i indirect, i se urmrete
repartizarea lui pe destinaii. Se analizeaz politicile de dividende ale
ntreprinderii
REZULTATE
ATEPTATE:
Prin nsuirea conceptelor specifice trezoreriei i profitului se
formeaz deprinderi n aprecierea rezultatelor exerciiului trezoreriei i
implicit a activitilor desfurate.
UNITATEA 1. TREZORERIA NTREPRINDERII
OBIECTIVE Creterea operativitii ncasrii creanelor, repartizarea echilibrat a
scadenelor obligaiilor de plat, procurarea de credite pe termen scurt
la un cost ct mai mic, fructificarea excedentului de trezorerie prin
plasamente eficiente, sczrtarea ciclului de conversie a numerarului,
eliminarea reducerii termenelor de plat a obligaiilor i a creterii
numrului de zile pentru ncasarea creanelor.
NOIUNI CHEIE Trezorerie, lichiditate, solvabilitate, excedent i deficit de trezorerie,
previziunea ncasrilor i a plilor, buget de trezorerie
CONINUTUL UNITII 1.
1.1 Trezoreria mijloc de exprimare a activitii financiare curente
ntre activitile financiare desfurate la nivelul ntreprinderii se nscrie i
problematica trezoreriei, adic a resurselor care se degaj din activitile desfurate
i asigurarea echilibrului dintre ncasri i pli printr-o gestiune eficient.
Prin intermediul trezoreriei fiecare ntreprindere i evalueaz nevoile de
capital, dup structura modului de folosin, n plasamente stabile i plasamente
ciclice. n acelai timp, potrivit evalurii nevoilor de capital, se determin izvorul
85
resurselor de finanare, prin care se obine capitalul, i n acest fel se realizeaz
echilibrul dintre nevoile de finanare i capitalurile procurate cu costuri convenabile.
Pentru efectuarea cheltuielilor legate de cele dou tipuri de plasamente, pe
termen lung i pe termen scurt, se realizeaz un ir continuu de pli din cont iar
refacerea capitalurilor avansate sau consumate se face prin ncasrile n cont ca
urmare a vnzrii bunurilor. Prin faptul c, zilnic, ntre ncasrile i plile efectuate
nu exist egalitate, trezoreria este aceea care iniiaz modalitile de echilibru. De
aceea, apreciem c echilibrarea bugetului trezoreriei este o activitate complex,
influenat de toate activitile care se desfoar ntr-o ntreprindere.
Trezoreria sintetizeaz rezultatele modului de realizare a activitilor i
cerinele nfptuirii echilibrului financiar. ntreprinderea care ncheie exerciiul
perioadei cu un profit nu nseamn c are i o trezorerie pozitiv, adic disponibiliti
n conturile bancare i n cas. Aceasta, tocmai ca urmare a decalajului dintre
nregistrarea n contabilitate a veniturilor i a cheltuielilor i scadena lor ca ncasri
i pli. Decalajul dintre ncasri i pli poate s fie esenial n asigurarea capacitii
de plat i a echilibrului financiar al ntreprinderii.
n situaia n care plile fcute nu se recupereaz din ncasrile obinute, ca
urmare a decalajelor existente, ntreprinderea intr ntr-o stare de dezechilibru.
Treptat ea nu mai poate face fa plilor curente, datoriile restante se acumuleaz, iar
lipsa de lichiditi va conduce, n final, la faliment.
Eliminarea acestor stri de dezechilibre se face prin gestiunea trezoreriei care
restabilete echilibrul de folosin a capitalului sub forma corespondenei dintre suma
capitalurilor avansate n circuit, pe de o parte i suma capitalurilor recuperate din
circuit, pe de alt parte. O asemenea form a echilibrului financiar se exteriorizeaz
prin gradul de solvabilitate al ntreprinderii.
Solvabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a plti la scaden
datoriile fa de creditorii si, evideniat tocmai la punctul de intersecie dintre curba
ncasrilor i cea a plilor. Trezoreria, prin metode adecvate, are sarcina de a asigura
echilibrul dintre intrrile i ieirile de resurse financiare care s consolideze gradul
ridicat de solvabilitate.
86
Fa de cele prezentate, putem defini trezoreria ca fiind totalitatea activitilor
financiare specifice managementului fluxurilor de intrare i ieire de moned, de
administrare a lichiditilor i a creditelor pe termen scurt.
Fluxurile ieirilor de disponibiliti pentru plata furnizorilor de orice fel sunt
cerute de exploatare i privesc aprovizionrile cu materiale consumabile, care se
planific n corelaie cu stocurile necesare produciei sau n funcie de programul
comercializrii bunurilor.
Plile ctre furnizorii de orice fel au la baz recepionarea valorilor materiale
sau a serviciilor prestate de teri i, ca urmare, momentul plii este stabilit n funcie
de data recepiei i de perioada necesar ntocmirii documentelor de plat cerute de
operaiunile bancare, la care se adaug, dac este cazul, durata creditului de furnizor
obinut. Practic, scadenarea la plat a acestor aprovizionri se face n mod similar cu
previziunea ealonrii ncasrilor.
Fluxurile de ieire privind plata salariilor i a sumelor asimilate lor,
considerate pli care au un caracter continuu, se previzioneaz n funcie de politica
ntreprinderii fa de salariai, n contextul obiectivelor financiare urmrite. Plata
salariilor fcndu-se la termene fixe, previziunea plilor nu prezint dificulti.
Fluxurile de ieire pentru onorarea obligaiilor de plat fa de bugetul de stat
i bugetul asigurrilor sociale sunt permanente i privesc impozitele i taxele precum
i contribuiile la asigurrile sociale (CAS, ajutorul de omaj, contribuia la casa de
asigurri de sntate, s.a.). Asemenea pli avnd termene fixe de plat, de regul
lunar , mrimea plilor se determin n funcie de veniturile sau profilul
ntreprinderii, nivelul salariilor sau alte uniti de raportare.
Fluxurile de ieire ocazionate de rambursarea ratelor scadente la credite i
plata dobnzilor aferente lor, se previzioneaz ocazional innd seama de scadenarul
de rambursare a creditelor i termenele de plat a dobnzilor consemnate n
contractele de credite.
Alte fluxuri de ieire, se refer la cele ocazionale i privesc plata dividentelor,
unele pli n afara exploatrii s.a. Previziunea acestor pli se face n funcie de
veniturile care le-a ocazionat.
Pentru fundamentarea analitic a mrimii fiecrui fel de flux n parte se pot
utiliza diferite modele statistico-matematice, cu un grad mare de complexitate, care
87
permit elaborarea unei mulimi de variante, ca apoi, n funcie de mprejurri, s se
decid asupra celei mai potrivite.
1.2. Excedentul i deficitul de trezorerie
Dup ncheierea operaiunilor de previziune a ncasrilor i a plilor din
fiecare lun a anului, se trece la compararea celor dou categorii de fluxuri, dup ce,
n prealabil, la ncasrile primei luni se adaug soldul favorabil din conturile de
disponibiliti. Comparnd cele dou pri ncasrile cu plile aferente fiecrei
perioade poate rezulta fie un excedent, fie un deficit, de trezorerie, solduri finale
asupra crora trebuie s se aplice tehnici de gestiune adecvate.
n cazul n care rezult excedent de trezorerie, se procedeaz la tratarea
acestuia pe mai multe etape. Mai nti se cerceteaz proveniena excedentului. Acesta
poate proveni fie dintr-un fond de rulment permanent supradimensionat prin
contractarea de datorii financiare fr o folosire imediat, fie dintr-o nevoie de fond
de rulment mai mic, determinat de o scaden a plilor mult mai mare dect cea a
ncasrilor cum este cazul ntreprinderilor specializate n comerul cu amnuntul.
n prima situaie se pune problema comparaiei ntre costul datoriilor
financiare i randamentul plasamentelor pe termen scurt , dei, n principiu, cele dou
tipuri de operaiuni nu sunt comparabile. Practica a demonstrat c nu se fac atrageri
de capital pe termen lung pentru a fi plasate , ulterior, pe termen scurt.
n cea de a doua situaie, mai des ntlnit, se urmrete un plasament de
trezorerie ct mai rentabil, cu risc mai puin probabil i cu grad de lichiditate mare
.Trezoreria net, (TN) care exprim excedentul se mai calculeaz i ca diferen ntre
fondul de rulment permanent (FRP
m
), mai mare, i necesarul de fond de rulment
(NFR), mai mic, dup relaia:
TN = FRP
m
NFR.
Pentru optimizarea plasamentelor fcute din excedentul de trezorerie,
managerul financiar trebuie s ia n considerare toate condiiile pe care le asigur
piaa financiar. n acest sens, excedentul de trezorerie se poate fructifica prin:
plasamente monetare nenegociabile, concretizate n
depozite la
termen, operaiuni de rscumprare, bonuri de cas etc. n asemenea
situaii,
88
contractele de plasament nu pot fi vndute prin scontare, andosare sau s
fac
obiectul negocierilor la burs;
plasamente monetare negociabile, concretizate n
certificate de
depozit, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur, titluri care pot face obiectul
negocierilor pe piaa financiar;
plasamente financiare concretizate n aciuni,
obligaiuni, rente
, etc.
Excedentul de trezorerie plasat pe un termen mai lung devine mai rentabil dar
mai puin lichid. Practica financiar a demonstrat c achiziionarea unor titluri emise
de societi comerciale cu o poziie foarte bun pe piaa bursier constituie varianta
cu cele mai mari anse de a optimiza plasamentele de trezorerie .
n cazul n care din comparaia ncasrilor cu plile perioadei rezult un
deficit de trezorerie, tratamentul acestuia presupune o activitate n dou etape.
Astfel, n prima etap se acioneaz n direcia diminurii deficitului prin msuri
adecvate cum ar fi : solicitarea ncasrii n avans a unor bunuri vndute; reducerea
volumului i duratei creditului comercial acordat clienilor fr a modifica politica
vnzrilor; iniierea de demersuri pe lng furnizori n vederea obinerii unor credite
comerciale pentru intervale de timp mai lungi; vnzarea unor active care depesc
necesitile reale; renunarea pentru moment la efectuarea unor cheltuieli sau pli
care nu au legtur direct cu activitatea de exploatare.
n etapa a doua, tratamentul deficitului se ndreapt spre aciuni ce iau n
calcul costul i avantajele obinute. Astfel de aciuni sunt ndreptate spre: scontarea
portofoliului de efecte comerciale deinute n perioada respectiv; valorificarea pe
piaa secundar a unor titluri de valori imobiliare; contractarea de credite bancare pe
termen scurt, cunoscute sub denumirea de credite de trezorerie. Decizia n
echilibrarea trezoreriei se ia n urma unor calcule laborioase efectuate n spectrul
fiecrei variante.
REZUMAT Trezoreria ofer posibilitatea evalurii nevoilor de capital
dup structura modului de folosire a acestuia. O problem
89
aparte o constituie modul de asigurare a lichiditilor
ntreprinderii.Creterea lichiditii este influenat de fazele
ciclului numerarului. Previzionarea ncasrilor i plilor de
numerar se realizeaz cu ajutorul bugetului trezoreriei.
TEME DE
CONTROL
Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din
problematica studiat, cu referire la:
- gestiunea trezoreriei ntreprinderii
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ. Clujean,
Cluj-Napoca, 2002, pag. 227-248; Nistor I., Lctu V.,
Finanele ntreprinderii, Studii de aplicative, Ed. Risoprint,
Cluj-Napoca, 2008, pag.131-141; Hoan N., Finanele
firmei, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pag. 417-431.
UNITATEA 2. REZULTATELE EXERCIIULUI FINANCIAR
OBIECTIVE Prin dobndirea cunotinelor legate de structura veniturilor i
cheltuielilor pe feluri de activiti se determin rezultatul
exerciiului care poate fi profit sau pierdere. Firesc, se calculeaz
profitul impozabil i profitul net. Ca urmare se ine seama de
veniturile neimpozabile i de cheltuielile nedeductibile fiscal.
NOIUNI
CHEIE
Venituri, cheltuieli, profit brut, profit impozabil, profit net,
cheltuieli deductibile fiscal, cheltuieli nedeductibile fiscal,
rezultatul curent al exerciiului.
CONINUTUL UNITII 2
2.1. Previziunea profitului
Previziunea profitului constituie o seciune important a previziunii
financiare i, n acelai timp, un prilej de analiz a activitilor desfurate n
ntreprindere pentru mobilizarea factorilor de cretere a eficienei economice.
Dimensionarea mrimii profitului de realizat este cerut att de ntreprindere ct i de
ctre stat, ca autoritate public.
90
ntreprinderea i dimensioneaz profitul pe fiecare aciune n parte ct i pe
ntreaga activitate, pentru a calcula nivelul rentabilitii. Pe baza rentabilitilor
calculate se motiveaz activitile desfurate i se formuleaz obiective n sfera
repartizrii profitului, cu precdere n politica dividendelor. Statul, n calitate de
autoritate public, este interesat de cunoaterea mrimii profitului ntreprinderilor
pentru a evalua impozitul pe profit, care reprezint unul din veniturile principale ale
bugetului de stat.
n activitatea de previziune a profitului se folosesc mai multe modaliti cum
ar fi:
a) pragul de rentabilitate;
b) analiza marginal;
c) metoda indirect.
2.1.1. Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate exprim relaia dintre nivelul cheltuielilor i volumul
vnzrilor. n acest sens, cheltuielile totale de exploatare se grupeaz n: cheltuieli
fixe i cheltuieli variabile.
n practic, pragul de rentabilitate care indic volumul vnzrilor la nivelul
cruia ntreprinderea obine profit se calculeaz sub forma:
pragului de rentabilitate zero;
pragului de rentabilitate sperat.
Pragul de rentabilitate zero sau punctul mort, este dat de acel volum al
produciei, respectiv al vnzrilor, la nivelul cruia se recupereaz n totalitate
cheltuielile efectuate, fr a se obine nc profit. Cunoaterea acestui punct critic
prezint importan pentru ntreprindere ntruct nerealizarea produciei i a
vnzrilor stabilite va conduce la pierderi . Cu alte cuvinte, pragul de rentabilitate
zero constituie limita sub care nu se poate cdea dect cu riscul falimentului.
Pragul de rentabilitate zero se calculeaz pornind de la relaia:
V M r M
C Q CF P Q +
, de unde:
V r
M
C P
CF
Q


n care:
M
Q
= volumul fizic al produciei (vnzrilor);

r
P
= preul de vnzare pe unitate de produs;
91
CF = cheltuielile fixe totale;

V
C
= cheltuieli variabile pe unitatea de produs.
Din relaia de mai sus deducem doi factori liniari de determinare al pragului
de rentabilitate i anume: mrimea cheltuielilor fixe i diferena dintre preul de
vnzare unitar i cheltuielile variabile pe unitatea de produs, respectiv, marja asupra
cheltuielilor variabile. n situaia n care cresc cheltuielile fixe ori se reduce diferena
dintre preul de vnzare i cheltuielile variabile unitare, atunci pragul de rentabilitate
va fi mai mare i invers.
Dac ntreprinderea are n fabricaie mai multe produse
4
, cazuri
preponderente, atunci se ia n calculul pragului de rentabilitate cifra de afaceri (CA)
i nu volumul fizic al produselor. n asemenea situaii ne intereseaz acea sum a
ncasrilor, la nivelul creia ntreprinderea i va acoperi cheltuielile totale, fr a
obine profit.
Pentru calculul cifrei de afaceri care exprim pragul de rentabilitate zero
( )
M
CA sau punctul critic, se pleac de la relaia:

Q C CF CA
V M
+
tiind c, la nivelul ntreprinderii, cheltuielile variabile dein o proporie
relativ constant n cheltuielile totale, deci implicit i n cifra de afaceri (vnzri),
relaia de mai sus se poate scrie astfel:

M
V
M
CA
CA
Q C
CF CA +
n care:
raportul
CA
Q C
V
reprezint o constant. Ecuaia de mai sus se poate
scrie:
CF CA
CA
Q C
CA
M
V
M


CF
CA
Q C
CA
V
M

,
_

1
de unde:
4
Giurgiu A, Finanele firmei, Presa Universitar Clujean, 2000 p. 220
92

CA
Q C
CF
CA
V
M

1
Potrivit relaiei, cifra de afaceri aferent punctului critic sau pragului de
rentabilitate zero este egal cu raportul care are la numrtor cheltuieli fixe cuprinse
n cifra de afaceri, iar la numitor, diferena dintre unitate i ponderea cheltuielilor
variabile n cifra de afaceri.
Pragul de rentabilitate sperat se calculeaz n funcie de nivelul ratei
rentabilitii economice, care satisface cel mai bine interesele ntreprinderii. n acest
context, profitul vizat sau propus a se obine constituie o mrime calculat n funcie
de capitalul avansat n circuitul activitilor i rata randamentului activelor
(rentabilitii economice). Informaiile cu privire la capitalul avansat n circuitul
ntreprinderii se obin din bilan i anexele sale iar rata randamentului activelor se
apreciaz n funcie de obiectivele propuse.
Pragul de rentabilitate sperat
( )
s
Q
n situaia n care se fabric un sigur
produs (producie simpl) se calculeaz dup relaia:

v r
p
s
C P
S CF
Q

n care: p
S
= suma profitului anual aferent ratei randamentului vizat;
Profitul sperat a se obine se calculeaz n funcie de rata randamentului
activelor
( )
a
R
i totalul activelor ( )

A participante n procesul de activitate,


pornind de la formula:

A
S
R
p
a
, unde
+
c i
A A A
iar,
A R S
a p
n care:
i
A
= activele imobilizate;
c
A
= activele circulante.
n situaia unei activiti complexe (cu mai multe produse) pragul de
rentabilitate vizat
( )
s
CA
se calculeaz n funcie de cifra de afaceri, dup relaia:

CA
Q C
S CF
CA
v
p
S

1
93
nseamn c, cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate sperat este dat
de raportul care are la numrtor suma dintre cheltuielile fixe i mrimea profitului
anual previzionat, iar la numitor diferena dintre unitate i ponderea cheltuielilor
variabile n cifra de afaceri.
Pragul de rentabilitate ca instrument de previziune a profitului se folosete n
situaii cnd:
se iau decizii privind fabricarea unui nou produs;
se ntreprind studii asupra efectelor creterii economice prin expansiunea
ntreprinderii, care presupun schimbri n structura cheltuielilor fixe i a celor
variabile odat cu creterea volumului vnzrilor;
se analizeaz proiectele de modernizare tiind c acestea conduc la scderea
cheltuielilor variabile, de regul cele cu salariile, i creterea cheltuielilor fixe.
Folosirea pragului de rentabilitate n previziunea profitului presupune i
anumite limite legate de: folosirea unui pre de vnzare fix; cheltuielile variabile
constante pentru orice nivel al produciei i vnzrilor; necesitatea schimbrilor n
structura i mrimea cheltuielilor fixe totale etc.
2.1.2 Analiza marginal
Analiza marginal constituie o modalitate de apreciere a efectului variaiei
costurilor i a preurilor asupra profitului.
Din prezentarea pragului de rentabilitate am constatat c acesta indic
volumul vnzrilor la nivelul crora se poate obine profitul dorit. ns, acest profit
nu reprezint, n acelai timp, i profitul optim care s-ar obine n condiiile date de
exploatare, deoarece nivelul lui este ales n funcie de rata rentabilitii concurenei i
a capitalului avansat.
Previziunea unui profit optim se poate nfptui n urma efecturii unei analize
marginale. Analiza marginal se bazeaz pe evoluia diferit a componentelor
cheltuielilor de exploatare i pe relaia acestora cu producia obinut i vndut.
Practic, analiza marginal se desfoar, pe de o parte, asupra tendinei costului
marginal, iar pe de alt parte, asupra evoluiei preurilor.
Costul marginal este dat de modificarea cheltuielilor de exploatare
determinat de variaia cu o unitate a produciei, ceea ce exprim costul adiional
care permite obinerea unei uniti suplimentare de produs. n acest context, costul
94
marginal presupune doar cheltuieli suplimentare care privesc numai sporul de
producie, adic creterea cheltuielilor totale antrenate de realizarea ultimei uniti de
producie.
Costul marginal
( ) CM
se determin prin calculul diferenial al modificrii
cheltuielilor n funcie de variaia produciei, dup relaia:

0 1
0 1
Q Q
CH CH
C
T T
M

n care:
0
T
CH
= cheltuielile totale aferente produciei iniiale;

1
T
CH
= cheltuielile totale aferente produciei sporite;
0
Q
= producia fizic iniial;

1
Q
= producia fizic la nivelul sporit.
n principiu, determinarea costului marginal ine seama de clasificarea
cheltuielilor n fixe i variabile care se face n funcie de variaia sau nonvariaia
acestor cheltuieli pe durata unui ciclu de exploatare, la mrimi diferite ale vnzrilor.
Cu ct vnzrile vor fi mai mari, cu att cheltuielile fixe pe unitatea de produs vor fi
mai mici. Cheltuielile variabile, n schimb, considerate constante pe unitatea de
produs, vor fi ca mrime total, proporional mai mari pentru creterile superioare ale
produciei.
Dar, cheltuielile fixe programate pentru obinerea unui volum iniial de
produse sunt incluse deja n cheltuielile de exploatare i recuperabile prin vnzarea
acestor produse. Ca atare, produsele suplimentare obinute peste cele iniiale nu mai
ocazioneaz i alte cheltuieli fixe. n plus, practica a demonstrat c chiar i unele
componente ale cheltuielilor variabile (de exemplu: salariile sau normele de consum
tehnologice cu perisabilitile respective) nu oscileaz strict proporional cu variaia
produselor fabricate suplimentar ntr-un anumit interval. n acest sens, pe baza
analizei marginale se identific un cost variabil minim n contextul costului total
minim. Dup atingerea punctului minim, aferent unor nivele diferite ale produciei,
toate costurile unitare ncep s creasc, moment n care trebuie sistat creterea
produciei deoarece profitul ncepe s scad treptat, pn la intrarea n zona
pierderilor.
nseamn c, teoria costului marginal are la baz variabilitatea raportului
dintre cheltuielile de exploatare i producie, cu precdere dintre cheltuielile variabile
95
totale i producie. n analiza marginal trebuie s se aib n vedere i criteriile
profitului maxim care depinde nu numai de costuri ci i de pre. Acesta din urm
depinde de raportul dintre cerere i ofert.
Pe msura creterii ofertei preul tinde s scad i, n consecin, profitul va
scdea gradual ca urmare a reducerii diferenei dintre pre i cost, ajungnd s
nregistreze valori negative. Profitul va fi maxim atunci cnd costul marginal al unei
anumite variaii a produciei va ajunge egal cu preul de vnzare unitar. n intervalul
de variaie n care preul de vnzare va fi mai mare dect costul marginal,
ntreprinztorul va avea interesul s creasc producia pn cnd acestea vor ajunge
la egalitate. Profitul va deveni descresctor dup trecerea punctului de maxim,
respectiv pe intervalul de variaie n care costul marginal este superior preului de
vnzare unitar. Profitul scade, ntruct cheltuielile ocazionate de ultimele uniti de
producie sunt superioare preului de vnzare.
n cazul n care preul unitar de vnzare scade, pe msur ce volumul
vnzrilor crete, profitul maxim se obine la acel nivel al vnzrilor pentru care
costul marginal este egal cu preul de vnzare marginal.
2.2. Rezultatele exerciiului financiar
Veniturile i cheltuielile sunt generate, n prezent, de trei domenii de
activitate i anume: activitatea de exploatare, considerat activitate de baz;
activitatea financiar; i activitatea extraordinar. Rezultatele obinute din aceste
activiti se concretizeaz n profit sau pierdere.
La nivelul ntreprinderii, dac bilanul contabil exprim starea patrimonial la
ncheierea exerciiului atunci, contul de profit i pierdere ca situaie financiar
reflect modul cum s-a ajuns la acest rezultat final i mulimea fluxurilor de venituri
i cheltuieli care au condus la rezultatele finale. Un venit, sau o cheltuial, vor fi
recunoscute dac au fost realizate n perioada respectiv de raportare i au generat
creteri, respectiv descreteri ale profitului, fiind estimate rezonabil.
n contul de profit i pierdere sunt grupate fluxurile de venituri i cheltuieli pe
cele trei domenii de activitate oferind, prin aceast grupare, posibilitatea
determinrii:
rezultatului din exploatare: exprimat prin profit sau pierdere;
rezultatului financiar: msurat prin profit sau pierdere;
96
rezultatului extraordinar: definit prin profit sau pierdere.
nsumnd rezultatul din exploatare cu cel financiar (respectnd sensul
economic) se obine rezultatul curent. n continuare, dac influenm rezultatul
curent cu rezultatul extraordinar, se determin rezultatul brut al exerciiului, adic
profitul brut sau pierderea brut. Rezultatul brut al exerciiului se poate calcula i ca
diferen ntre veniturile totale i cheltuielile efectuate pentru realizarea acestora.
n vederea determinrii impozitului pe profit se calculeaz profitul
impozabil, care constituie baza de calcul al impozitului. n acest sens, profitul
impozabil se calculeaz prin scderea din profitul brut a veniturilor neimpozabile i
adugarea cheltuielilor nedeductibile fiscal.
n contextul legislaiei
5
sunt considerate venituri neimpozabile:
a) dividendele primite de ctre o persoan juridic romn de la o alt
persoan juridic romn;
b) diferenele favorabile de valoare ale titlurilor de participare nregistrate ca
urmare a ncorporrii rezervelor, a beneficiilor sau a primelor de emisiune ori prin
compensarea unor creane la societatea la care se dein participaiile;
c) venituri rezultate din anularea datoriilor care au fost considerate cheltuieli
nedeductibile, precum i din anularea provizioanelor pentru care nu s-a acordat
deducere, sau a veniturilor realizate din recuperarea unor cheltuieli nedeductibile;
d) alte venituri neimpozabile.
n sfera cheltuielilor nedeductibile intr: cheltuieli proprii ale contribuabilului
cu impozitul pe profitul datorat, inclusiv diferenele din anii precedeni; amenzile,
confiscrile, majorrile de ntrziere i penalitile de ntrziere datorate statului,
altele dect cele prevzute n contractele comerciale; suma cheltuielilor cu
indemnizaia de deplasare acordat salariailor, pentru deplasare n ar i strintate,
care depete de 2,5 ori nivelul legal stabilit pentru instituiile publice; sumele
utilizate pentru constituirea provizioanelor peste limitele stabilite prin hotrre de
Guvern ; suma cheltuielilor sociale care depesc limitele considerate deductibile,
conform legii anuale a bugetului de stat; alte cheltuieli.
5
*** Lege privind impozitul pe profit, nr. 414, publicat n Monitorul Oficial, Partea I, nr 456
din 27 iulie 2002
*** Hotrre a Guvernului Romniei nr 859 pentru aplicarea instruciunilor privind
metodologia de calcul a impozitului pe profit, n Monitorul Oficial, Partea I nr. 640/ 29 aug
2002
97
La calculul profitului impozabil, cheltuielile sunt deductibile numai dac sunt
aferente veniturilor impozabile. n acest context, sunt deductibile sumele utilizate
pentru constituirea sau majorarea rezervelor i a provizioanelor, dup cum urmeaz:
rezerva, n limita a 5% din profitul contabil pn la concurena sumei ce
reprezint a cincea parte din capitalul social subscris i vrsat (Legea 31/1990);
provizioanele obligatorii constituite potrivit normelor BNR, n cazul
bncilor i cooperativelor de credit autorizate, inclusiv fondurile de garantare;
rezervele tehnice calculate de ctre societile de asigurare i reasigurare.
De asemenea, sunt deductibile la calculul profitului impozabil:
a) cheltuielile de sponsorizare i/sau mecenat, efectuate n limita de 5%
aplicat asupra diferenei dintre totalul veniturilor i totalul cheltuielilor, inclusiv
accizele, mai puin cheltuiala cu impozitul pe profit i cheltuielile cu sponzorizarea i
/ sau mecenatul; b) perisabilitile, n limitele normelor legale;c) alte cheltuieli.
Probleme privind deductibilitatea cheltuielilor se ridic i n cazul
amortismentului activelor imobilizate. Astfel, contribuabilii care investesc n active
imobilizate, i/sau n brevete de investiii amortizabile i care nu au optat pentru
regimul de amortizare accelerat pot deduce cheltuieli suplimentare din amortisment,
reprezentnd 20% din valoarea de intrare a acestora. Deducerea suplimentar din
amortisment se acord la data punerii n funciune a activului imobilizat.
n cazul leasingului operaional utilizatorul deduce chiria, iar a leasingului
financiar, utilizatorul deduce dobnda.
innd seama de precizrile fcute mai sus se calculeaz profitul impozabil
(PI), dup relaia: CDF VNI CND PB PI +
n care: PB = profitul brut; CND = cheltuielile nedeductibile fiscal;
VNI = venituri neimpozabile;CDF = cheltuieli deductibile fiscal.
n cazul n care rezultatul exerciiului l constituie pierderile, acestea se
recupereaz din profiturile impozabile n urmtorii 5 ani consecutivi. Aplicnd
asupra profitului impozabil cota de impozit pe profit de 25% (cu excepiile prevzute
de lege) se obine impozitul pe profit . Prin deducerea impozitului pe profit din
profitul impozabil se obine profitul net, care urmeaz s fie repartizat pe destinaii.
Plata impozitului pe profit se face trimestrial.
98
De la calculul impozitului pe profit fac excepie microntreprinderile, care
potrivit legislaiei
6
calculeaz i pltesc un impozit de 1,5% asupra veniturilor
obinute din orice surs.
REZUMAT n vederea determinrii rezultatelor exerciiului financiar trebuie
identificate veniturile i cheltuielile la nivelul ntreprinderii. n
acest scop acestea sunt grupate n funcie de activitatea la care
se refer: exploatare, financiare, excepionale
TEME DE
CONTROL
Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din
problematica studiat cu referire la pragul de rentabilitate
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ. clujean,
Cluj-Napoca, 2002, pag.251-278; Giurgiu A., Mecanismul
financiar al ntreprinztorului, Ed.Dacia, Cluj-Napoca, 1995,
pag.214-230; Nistor I., Lctu V., Finanele ntreprinderii,
Studii aplicative, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag.141-
148.
UNITATEA 3. REPARTIZAREA PROFITULUI I POLITICA DE
DIVIDENDE
OBIECTIVE Selectiv se urmresc destinaiile profitului net, cum ar fi:
constituirea de rezerve legale, formarea resurselor proprii de
finanare, constituirea fondului de participare a salariailor la
profit, sume reprezentate de dividende. La nivelul ntreprinderii n
sfera dividendelor se construiesc politici n jurul deciziei de a
repartiza i plti acionarilor o parte din profitul net. Se axeaz pe
factorii care influeneaz politica de dividende.
NOIUNI CHEIE Profit de repartizat, dividende, dividend constant, dividend
reziduu, dividend maxim posibil, politici de dividende.
CONINUTUL UNITII 3. REPARTIZAREA PROFITULUI I
POLITICA DE DIVIDENDE
3.1. Unele precizri privind repartizarea profitului
6
Ordonana de Guvern 24/26.07.2001 privind impunerea microntreprinderilor, publicat n
Monitorul Oficial, Partea I, 472/2001
99
n procesul de repartizare a profitului, obiectivul principal l constituie
armonizarea intereselor ntreprinderii cu cele ale fiecrui acionar asociat, salariat i
ale ntregii societi. n acest sens, prezint nsemntate stabilirea unui raport
raional, echilibrat, ntre partea din profit ce rmne la dispoziia ntreprinderii pentru
autofinanare, partea care se acord acionarilor i salariailor sub form de dividende
i, respectiv, participare la profit, i cea care se vars bugetului de stat pentru
satisfacerea nevoilor generale ale societii.
Repartizarea profitului net trebuie s rspund unor cerine multiple, variabile
n spaiu i timp, care, n acelai timp, s satisfac dezideratul ,,profituri utilizate ct
mai eficient.
Problematica repartizrii profitului trebuie corelat cu unele componente
structurale ale politicii financiare ale ntreprinderii cum ar fi: politica de
autofinanare, politica de rambursare a creditelor i politica de dividende. Prin
politica de autofinanare, ntreprinztorul are interesul s asigure resursele necesare
unor plasamente pe termen lung care s permit expansiunea i perfecionarea
tehnologiilor. Expansiunea poate presupune chiar nfiinarea de filiale sau fuziunea.
Profitul constituie, totodat, i o resurs care asigur rambursarea datoriilor,
motiv pentru care o parte din acesta este destinat creterii surselor proprii de
finanare. n acelai timp, i nu n ultimul rnd, din profit se va asigura i acoperirea
costului capitalului propriu evaluat prin intermediul dividendelor.
n prezent, profitul net odat stabilit la nivelul ntreprinderii urmeaz s fie
repartizat pe destinaii potrivit legislaiei
7
.
Selectiv, urmrind repartizarea profitului net la societile comerciale cu
capital integral sau majoritar de stat, constatm c destinaiile acestuia privesc:
constituirea de rezerve legale n limita a 5% din profitul brut pn la
concurena sumei reprezentnd 1/5 din capitalul social;
sursele proprii de finanare a investiiilor (pentru sumele rezultate din
valorificarea activelor fixe n cursul anului);
7
Hotrrea Adunrii generale a acionarilor sau asociailor la societile comerciale cu
capital majoritar privat
Ordonana Guvernului nr. 23/1996 privind repartizarea profitului la regiile autonome,
aprobat prin Legea nr. 41/1997;
Ordonana Guvernului nr 26/1995 cu modificrile ulterioare privind repartizarea profitului
la societile comerciale cu caracter integral sau majoritar de stat
100
constituirea fondului de participare a salariailor la profit n proporie de
pn la 10% din profitul net;
cota managerului, n limita stabilit prin contract;
alimentarea sumelor proprii de finanare n cot de pn la 50% din profitul
net;
alte destinaii;
sume reprezentnd dividendele.
Dac la societile comerciale partea rmas din profitul net repartizat sub
form de dividende ce se cuvine acionarilor, la nivelul regiilor autonome diferena
nerepartizat se vars la bugetul statului sub form de vrsmnt.
3.2. Politici de dividende ale ntreprinderilor
La nivelul ntreprinderilor, n sfera dividendelor se construiesc politici n
jurul deciziei de a repartiza i plti acionarilor parte din profitul net, sau de a fi
reinut n ntreprindere pentru reinvestire.
n general, politica dividendelor este influenat de o serie de factori, dintre
care amintim:
Situaia financiar a ntreprinderii. n cazul n care o ntreprindere este
ndatorat, fie la bnci, fie prin emisiunea de obligaiuni, nseamn c se confrunt cu
restricii n repartizarea profitului n sensul c, mai nti, va trebui s-i asigure
resursele necesare stingerii obligaiilor curente. Situaia de insolvabilitate nu permite
plata de dividende acionarilor, pentru a nu diminua capitalul ntreprinderii i a
proteja creditorii. n acest sens, nu de puine ori sunt ncheiate contracte de afaceri n
care se stipuleaz c dividende se pot plti numai cnd exist lichiditi suficiente,
adic ntreprinderea are un anumit grad de lichiditate.
Preferinele acionarilor. Pornind de la interesele acionarilor,
ntreprinderea, prin politica promovat, trebuie s satisfac cel puin dou cerine:
una legat de stabilitatea sumei dividendelor distribuite iar a doua, de formularea
unei politici credibile pentru investitori. Asigurarea unei stabiliti a sumei
dividendelor presupune c politica de dividende practicat n trecut influeneaz
dividendele sperate de acionari care, la rndul lor, exercit o influen asupra
cursului aciunilor. Formularea unei politici credibile presupune asigurarea unui
profit real i repartizarea lui ca dividende acionarilor.
101
Psihologia investitorilor. Presupune c investitorul poate s-i procure
singur lichiditile necesare n cazul unor dividende necorespunztoare, prin
vnzarea aciunilor. ns cercetrile arat c exist o rezisten la vnzare, chiar n
cazul n care preul aciunilor scade. De asemenea, ctigurile prezente au o valoare
exagerat fa de cele viitoare, iar o politic de dividende stabil este perceput ca un
semn de siguran i soliditate
Fiscalitatea. Impozitarea diferit a profiturilor i a dividendelor, precum i a
creterilor de capital, favorizeaz o politic de autofinanare. Totodat, s-a observat
c acionarii cu o rat a impozitului mare se orienteaz spre ntreprinderile care
promoveaz o politic de dividende sczute, ns cu creteri substaniale de capital.
n schimb, acionarii cu o rat mic de impunere prefer ntreprinderile cu dividende
mari.
Datorit influenei factorilor multipli asupra mrimii dividendelor, politica de
dividende, n timp, a fost n centrul unei polemici
8
i a constituit obiectul unor opinii
viu disputate. S-au conturat, n acest sens, urmtoarele politici de dividende:
Dividend constant. Presupune meninerea dividendelor la nivelul
perioadei anterioare. Constituie o politic promovat de ctre cei care cred n
valoarea informativ a dividendelor. Astfel, acionarilor le este sugerat o imagine de
siguran i soliditate a ntreprinderii. Totodat, apare i efectul de formare a
,,clientelei n sensul tendinei ntreprinderii de a atrage investitorii care prefer un
anumit nivel al dividendelor, n funcie de rata impozitului suportat.
n cazul unei scderi a profitului, rezervele devin surse de compensare a
sumelor necesare dividendelor promise. De asemenea, exist anumite motive pentru
nereducerea dividendelor. Primul ar fi acela c multe persoane i instituii solicit
pli importante de dividende pentru investiiile lor. Modigliani i Miller au dovedit
c aceste persoane nu trebuie s fie preocupate de nivelul dividendelor ntruct ar
putea oricnd s lichideze o parte din pachetul lor de aciuni pentru obinerea
8
Graham B, Dodd D.L.., Cottle S, Tatham C, Security Analiyses Principles and Tehnique,
New York, Mc CrawHilf nr. ed. 1972 p. 486
Miller M. N, Modiqliani F, Dividend Policy Growth and the valuation of shares, ,,Journal
of Business vol. 34, nr. 4 / oct. 1961
Lintner J., Distribution of income of Corporation Among Dividends Retainet Eavings and
Taxes in ,,American Economic Review vol 46 nr. 2 mai 1956, p. 80-100
Jonson R. W., Financial Management, Biston, Allyn and Bacan, 1969, p. 427
Albany M, Dumantier P., La politique de dividende des entreprises, PUF, Pans, 1992
102
lichiditilor necesare. ns, piaa financiar presupune costuri de tranzacionare i
pli de brokeraj care i ndeamn la reinere. Un alt motiv de renunare la scderea
dividendelor este acela c asemenea operaiune poate fi interpretat de acionari ca
un semnal negativ n gestiunea ntreprinderii, ceea ce poate avea efect nefavorabil
asupra preului aciunilor.
Dividend care presupune constant raportul dividende/profit. Modelul de
repartizare a profitului, cunoscut sub denumirea de ,,Modelul de ajustare parial,
elaborat de ctre J. Lintner s-a construit plecnd de la convingerea c ,,cea mai mare
parte a acionarilor prefer un dividend rezonabil dar stabil i c piaa financiar
stimuleaz stabilitatea sau creterea gradual a dividendelor. n consecin,
ntreprinderea adopt un dividend calculat prin proporia fix a raportului dividend /
profit, apreciat ca o rat normal, dar nu i ideal, de repartizare a profitului. ntruct
profiturile vor fi, cu siguran, fluctuante promovarea acestei politici va necesita
resurse suplimentare, n unele situaii, pentru acoperirea dividendelor.
Dividend reziduu. Politica rezidual se bazeaz pe faptul c investitorii
prefer ca ntreprinderea s rein i s reinvesteasc profitul dect s le plteasc
dividende, dac rata rentabilitii obinut pentru profitul reinvestit depete rata
rentabilitii pe care investitorii ar obine-o plasnd dividendele n investiii cu un
grad de risc comparabil. Teoria n sine susine formularea politicii de dividende dup
adoptarea deciziei de investiie i a celei de finanare, motiv pentru care se mai
numete i politica de oportunitate. Cu alte cuvinte, ideea acestei teorii este de a
utiliza profitul, cu prioritate, pentru autofinanare ori de cte ori rentabilitatea
scontat a acestora este mai mare dect costul capitalului ntreprinderii. Dividendul
reziduu exprim, n acelai timp, intensitatea legturii dintre dividende i valoarea
ntreprinderii.
Dividend maxim posibil. Reprezint o politic opus celei reziduale, n
care reinerile din profit apar ca un reziduu. Teoria se bazeaz pe distribuirea de
dividende cresctoare an de an ntr-o rat constant mai mic dect rata de
actualizare a dividendelor viitoare. Cu ct dividendele i rata lor anual de cretere
sunt mai mari, cu att valoarea aciunilor ntreprinderii va fi mai mare.
Modelul cercettorilor M. Gordon i E. Shapiro, privind distribuirea de
dividende ca factor de cretere a valorii ntreprinderii, prezint dou inconveniente.
103
n primul rnd, valoarea unei aciuni este definit doar de o singur variabil
explicit dividendul. nseamn c orice eroare de estimare a dividendului conduce
la o deformare accentuat a valorii aciunii. n al doilea rnd, valoarea aciunii este
dependent de estimrile ratei anuale de cretere i orice erori influeneaz direct
valoarea aciunii i implicit valoarea ntreprinderii.
Neutralitatea politicii de dividende. Teoria neutralitii politicii de
dividente formulat de Miller i Modigliani disociaz efectul politicii de dividende
asupra cursului aciunilor, de efectul altor aciuni concomitente. Astfel, o
ntreprindere poate proceda la reducerea dividendelor cuvenite n schimbul realizrii
autofinanrii unor proiecte de investiii. n acest caz, politica de dividende nu este
dect un subprodus al politicii de investiii.
n fundamentarea politicii de dividende se calculeaz o serie de indicatori
cum ar fi: dividendul pe o aciune, randamentul pe o aciune, coeficientul de
capitalizare, profitul pe o aciune, capitalul aferent autofinanrii pe o aciune.
ntreprinderile romneti caracterizate prin lipsa lichiditilor i a surselor
alternative de finanare au promovat o politic de dividende cu mrimi
nesemnificative.
REZUMAT Repartizarea profitului are ca obiectiv principal armonizarea
intereselor ntreprinderii cu cele ale acionarilor. Profitul net
primete o serie de destinaii n funcie i de forma de proprietate
existent n ntreprindere. Referitor la politica de dividende aceasta
se constituie n funcie de decizia acionarilor referitor la
repartizarea unei pri din profitul net sub forma dividendelor
TEME DE
CONTROL
Se vor ntocmi lucrri aplicative pentru fiecare tem din
problematica studiat, cu referire la:
- politica dividendelor
BIBLIOGRAFIE Nistor I., Finanele ntreprinderii, Ed. Presa Univ. Clujean, Cluj-
Napoca, 2002, pag. 270-278; Stancu I., Finane Finanele
ntreprinderilor, Ed. Economic, Bucureti, 1996, pag. 265-273;
Nistor I., Lctu V., Finanele ntreprinderii, Studii aplicative, Ed.
Risoprint, Cluj-Napoca, 2008, pag. 148-155.
104
III.ANEXE
Bibliografia complementar a cursului
1. Adochiei, M., Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti 2000
2. Cristea, H., tefnescu, N., Finanele ntreprinderii, Editura CECCAR, Bucureti,
2003.
3. Lee, C.F., Finnerty, Corporate Finance Theorz, Method and Applications,
Harcourt Brace Jovanovich College Publishers, SUA, 1990.
(Mod de accesare: Biblioteca facultii )
Alte informaii relevante pentru curs
Studenii pot participa la conferine organizate n cadrul Catedrei de Finane cu
tematici adecvate cursului.
Scurt biografie a titularului de curs
1. Nume: NISTOR
2. Prenume: IOAN
3. Adresa: Str. Bisericii Ortodoxe, Nr. 9 ,Cod postal 400090, Localitatea Cluj-
Napoca
105
4. Telefon, 0745-678242, 0264 418652, 0264 412570, E-mail:
inistor@econ.ubbcluj.ro
5. Studii:
Instituia Academia de Studii
Economice, Facultatea de
Finante, Credit si
Contabilitate, Bucuresti
Perioada: de la (luna,
anul) pn la (luna,
anul)
octombrie 1961 iulie 1966
Grade sau diplome
obinute
Diplomat in specialitatea
Finante-Credit (diploma nr.
179869)
6. Titlul tiinific: doctor in economie, 1978( seria B nr. 600/474), Universitatea
Al. Ioan Cuza Iai
7. Experiena profesional:
Perioada:
de la ..
(luna, anul)
pn la ..
(luna, anul)
09.01.1967-
24.02.1970
25.02.1970-
14.09.1976
15.09.1976-
30.09.1990
01.10.1990-
30.09.1994
01.10.1994- prezent
2007
Locul: Cluj-Napoca Cluj-Napoca Cluj-Napoca Cluj-Napoca Cluj-Napoca
Instituia: Uniunea
Judeteana a
Cooperativelor de
Consum
Institutul
Agronomic
Universitatea
Babes-Bolyai,
Facultatea de
Stiinte Economice
Universitatea
Babes-
Bolyai,
Facultatea de
Stiinte
Economice
Universitatea
Babes-Bolyai,
Facultatea de
Stiinte Economice
Funcia: Economist Asistent
universitar
Lector Conferentiar Profesor
Descriere: Analiza
financiara si de
bilant la Serviciul
Financiar
Discipline:
Finante si
Contabilitate
Discipline :
Finante-Credit ,
Finantele
intreprinderii
Finante
generale
Finantele
intreprinderii
Finante publice
Finantele
intreprinderii
Conductor de doctorat n domeniul Finante
eful Catedrei de Finane de la Facultatea de tiine Economice i Gestiunea
Afacerilor, Universitatea Babe-Bolyai Cluj-Napoca
106
Membru n Colegiul de redacie al Revistei "Contabilitatea, expertiza si
auditul afacerilor", Editura CECCAR, Bucureti
Expert contabil i membru al Consiliului Superior CECCAR, Bucureti
Membru al Camerei Auditorilor Financiari din Romnia
Expert evaluator ARACIS
Expert evaluator CNCSIS
8. Limba matern : Romn
9. Limbi strine: limba francez
10. Activitate tiinific :
a) 22 cri, din care:
3 cri ca unic autor;
1 monografie cu mai muli autori;
8 cri cu mai muli autori;
3 cri pentru nvmntul superior ca unic autor;
7 cri pentru nvmntul superior cu mai muli autori.
b) 82 articole publicate din care: 27 n reviste de specialitate; 55 n volumele unor
manifestri tiinifice internaionale i naionale recunoscute.
c) 30 proiecte de cercetare pe baz de Contract sau Grant, din care:
12 proiecte de cercetare tip Grant, din care: unul internaional i trei naionale
n calitate de director de proiect
18 contracte de cercetare, din care la dou contracte am calitatea de
director.
d) 87 comunicri tiinifice la sesiuni i conferine naionale
11. Aptitudini calculator: operare calculator
107
108
Bibliografie
1. Bran, P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1997
2.Berceanu D. s.a. Finantele firmei, Ed. Didactica si Pedagogica, R.A.,
Bucuresti, 2006
3. Brealey R., Myers S. Corporate Finance, Ed. Irwin McGraw Hill, 2000
4. Charreaux, G., Gestion financiere, quatrieme edition, ed. Litec, Paris, 1993 ;
5. Giurgiu, A., Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, Cluj-
Napoca, 1995
6. Hoant, N., Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003 ;
7. Lctu, V., Amortizarea. Modele i implicaii financiare., editura Risoprint,
Cluj-Napoca, 2004 ;
8. Moyer, R.C., McGuigan, J.R., Kretlow, W.J., Contemporary Financial
Management, revised 3rd ed., West Publishing Company, st.Paul, 1995.
9. Nistor, E.I., Finanele ntreprinderii, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-
Napoca, 2002 ;
10. Nistor E.I., Teorie i practic n finanarea ntreprinderilor, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2004
11. Nistor, E.I., Lctu, V., Finanele ntreprinderii - Studii aplicative, Editura
Risoprint, Cluj-Napoca 2008
12. Roman D. Finante aplicate vol I. Ed. Economica, Bucuresti, 2001
13. Stancu, I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002
14. Toma, M., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, editura Economic,
Bucureti, 1998
(Mod de accesare: Biblioteca facultii )
109