Capitolul 4 Reconcilierea valorilor obinute

50

CAPITOLUL 4

RECONCILIEREA VALORILOR OBINUTE

Concluzia asupra valorii va fi bazat pe: definiia valorii; scopul i intenia de utilizare a evalurii; i pe toate informaiile relevante de la data evalurii, necesare

pentru ndeplinirea misiunii Concluzia asupra valorii se va baza i pe estimrile de valoare rezultate din metodele de evaluare aplicate.1 Evaluarea s-a efectuat n scopul realizrii de tranzacii majore cum ar fi vnzarea sau fuziunea. Pentru vnztor, decizia de vnzare reprezint o dezinvestiie. El va vinde afacerea dac valoarea actual a rezultatelor viitoare este mai mic dect preul oferit de cumprtor. Pentru cumprtor, achiziia afacerii este o decizie de investiie care depinde de valoarea actual a rezultatelor viitoare degajate de afacerea evaluat i actualizate la costul capitalurilor investite de el, de preul cerut de vnztor i de valoarea afacerii cumprate pe buci. Prin urmare trebuie s se obin o armonizare a interesului vnztorului i cumprtorului. De aceea n continuare vom analiza valorile obinute pn acum pentru a ajunge la o concluzie final, la o valoare adecvat scopului urmrit i situaiei prezentate. n tabelul urmtor sunt prezentate toate valorile afacerii, obinute prin metode combinate, n ordinea mrimi lor, pentru a evidenia valoarea mxim i minim obinut precum i diferena dintre acestea dou:

Standarde Internaionale de Evaluare, Ediia a asea, 2003 - Standard Internaional de Practic n Evaluare GN 6 Evaluarea ntreprinderii

Capitolul 4 Reconcilierea valorilor obinute

51

Tabelul nr. 7 METODA APLICAT Metoda capitalizrii directe Metoda practicienilor Metoda remunerrii VSB Modelul EVA Metoda remunerrii CPNE VALOAREA OBINUT (RON) 12.063.260,70 28.377.871,37 30.539.640,44 31.557.940,62 31.901.462,44 ANCC = 34.855.468 Se observ c prin metoda capitalizrii directe s-a obinut cea mai mic valoare, iar prin metoda remunerrii capitalului propriu cea mai mare valoare. Diferena dintre acestea dou este semnificativ (19.838.201,74 RON), de aceea nu le vom lua n calcul, fiind considerate valori extreme. Ne vom concentra asupra celorlalte valori avnd n vedere faptul c pentru tranzacii de vnzare-cumprare i fuziuni se recomand utilizarea valorilor de mijloc. n continuare vor fi prezentate cteva consideraii generale n ceea ce privete metodele de evaluare i motivele pentru care am ales s le folosim pe cele combinate. Aa cum am precizat n paginile anterioare, abordarea bazat pe active este fundamentat pe principiul substituiei potrivit cruia un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente. Logica abordrii este simpl: un cumprtor nu va plti pentru o proprietate (afacere) mai mult dect l-ar costa s creeze o entitate cu o utilitate echivalent. Ajustrile aplicate activelor i datoriilor ntreprinderii se bazeaz pe una dintre urmtoarele dou premise ale valorii: continuitatea exploatrii, care va implica, n cadrul metodei activului net corectat (ANCC), avaluarea tuturor activelor i datoriilor la valoarea de pia sau o alt valoare curent adecvat; lichidarea, care va implica, n cadrul metodei activului net de lichidare (ANL) evaluarea tuturor activelor i datoriilor la valoarea net de realizare pe pia. Prin folosirea unei metode bazate pe rentabilitate, valoarea unei afaceri este dat de capacitatea acesteia de a obine profit. Astfel, se estimeaz valoarea firmei prin calcularea valorii prezente a beneficiilor din viitor.

Capitolul 4 Reconcilierea valorilor obinute

52

Deoarece pentru a obine o valoare pertinent este nevoie de cel puin dou metode de evaluare, am considerat c cele mai potrivite sunt metodele combinate. Acestea includ n calculul lor att valori de rentabilitate ct i valori patrimoniale. Valoarea afacerii se obine prin cumularea unei valori patrimoniale (ANCC) cu o rat de supraprofit generat de entitate i actualizat. ns n cazul n care rentabilitatea capitalurilor investite n afacere este mai redus dect rentabilitatea medie n sectorul respectiv sau rentabilitatea unor investitii alternative, supraprofitul sau goodwill-ul se transform n pierderi sau bad-will. Cazul acesta este ntlnit i la S.C Elm Electromontaj Cluj S.A., valoarea ei fiind diminuat cu valoarea bad-will-ului. Se observ uor c toate valorile obinute prin evaluare sunt mai mici dect ANCC calculat pentru entitatea n cauz. De precizat, este faptul c la efectuarea evalurii s-au utilizat date obinute n cadrul unui raport de reevaluare a elementelor patrimoniale efectuat n 2006, ceea ce a contribuit la folosirea unor valori actuale i nu istorice n cadrul evalurii. Pentru final vom recomanda un interval de valori al afacerii de la care se poate pleca n deciziile specifice beneficiarilor raportului de evaluare i anume intervalul cuprins ntre valoarea obinut prin metoda remunerrii valorii substaniale brute si prin modelu EVA (30.539.640,44 31.557.940,62). Mai trebuie, ns, fcut o ajustare pentru lipsa de vandabilitate, care penalizeaz valoarea societii pentru c nu este cotat, avnd n vedere greutile survenite n vnzarea aciunilor. n practic mrimea ajustrii este de 10 -20 % sau de 20 40 % dup alte opinii. Vom alege o mrime a ajustrii de 15 % pe care o considerm adecvat. Astfel, intervalul nostru va deveni:

25.958.694,374 Ron 26.824.249,53 Ron