Universitatea de Stat din Republica Moldova Facultatea tiine Economice Specialitate: Finane i bnci

Lucrare individual
La disciplina : Management financiar

Tema : Valoarea Actualizat Net i rata

VAN

a efectuat:Bdru Diana, studenta gr.FB-1005 a verificat: Enicov Igor

Chiinu,2012

Cuprins 1. Valoarea actualizata neta (Net Present Value): definiii i concept.........4 2. Avanatajele i dezavantajele VAN..................................................................5 3. Metodele de calcul a VAN................................................................................7 4. Concluzii............................................................................................................9

1.Valoarea actualizata neta (Net Present Value): definiii i concept

Valoarea neta actualizata VAN a proiectului indica impactul asteptat al proiectului asupra valorii companiei. VAN se definete ca fiind diferena dintre suma cash-flow-urilor previzibile actualizate i costul iniial al investiiei. Aceast diferen pozitiv sau negativ poate fi interpretat astfel: 1. dac diferena este pozitiv nseamn c se reconstituie fondurile iniiale i se obine un surplus cu efect pozitiv asupra firmei i trebuie acceptat. 2. dac diferena este negativ, nseamn c nu se vor reconstitui fondurile iniiale i acest aspect va avea o influen nefavorabil pentru firm. Pe plan economic i financiar, un proiect investiional cu o valoare actual net i pozitiv semnific urmtoarele: posed are capacitatea de a rambursa pe parcursul ciclului su de via economic (D) capitalul investit. are o capacitate global a capitalului iniial egal cel puin cu rata de actualizare (a) folosit n calcule. are capacitatea de a produce cash flow n exces, asigurnd obinerea unui anumit volum de valoare net. VAN se detremin prin dou metode: 1. metoda financiar (a fluxurilor financiare actualizate); 2. metoda contabil (a profiturilor contabile). n literatura de specialitate VAN apare sub denumiri diverse: - valoarea net actual, - valoarea net actualizat; - valoarea net prezent ( NPV, adic net present value). Semnificaia este aceeai: o valoare suplimentar generat de exploatarea obiectivului de investiii peste valoarea capitalului investit iniial i rata randamentului necesar remunerrii investitorilor. Cu alte cuvinte, Valoarea Actualizat Net este o noiune similar a goodwillului utilizat frecvent n teoria tradiional a investiiilor. Aplicarea criteriului VAN const n a accepta un proiect de investiii dac valoarea fluxului de lichiditi actualizate cu o rat egal cu costul mediu ponderat al capitalurilor permanente este pozitiv. Ipoteza care st la baza acestui criteriu este aceea c 4

ntreprinderea i-a determinat o rat normal de oportunitate pentru fondurile utilizate n afacere. Aceasta este o rat de referin sau de rentabilitate minimal necesar n utilizarea fondurilor de investiii. Rata de referin este desemnat fie ca un criteriu de oportunitate, fie ca un cost al capitalurilor permanente pe care ntreprinderea le va utiliza n viitor. Dac piaa capitalurilor ar fi perfect, dac mediul economic ar fi de o aa natur nct acionarii ntreprinderii ar putea cunoate cu precizie rentabilitatea proiectelor, teoretic ar trebui s avem egalitate ntre costul capitalului permanent i costul de oportunitate. Criteriul VAN const din: a) determinarea valorii actualizate a fiecrui flux de trezorerie sau lichiditi asociat la un proiect ( investiia iniial i eventualele investiii ulterioare, fluxurile nete de exploatare i valoarea rezidual ); b) efectuarea sumei algebrice a valorii actualizate pentru cele trei variabile importante. Proiectele cu VAN pozitiv se considera ca vor conduce la cresterea valorii companiei. In acest fel, regulile privind adoptarea deciziilor pe baza VAN specifica faptul ca toate proiectele independente cu VAN pozitiv trebuie sa fie acceptate. Daca VAN este mai mare decat zero proiectul este acceptabil, deoarece veniturile sunt suficiente pentru a obtine beneficiu si sa fie returnat capitalul investit initial, inainte de sfarsitul duratei de viata a investitiei. Daca VAN este egal cu zero, echilibrul este realizat la sfarsitul duratei de viata si investitia este prea putin atractiva. Daca se selecteaza dintre proiectele care se exclud reciproc, trebuie sa fie acceptat proiectul cu cea mai mare valoare (pozitiva) a VAN.

2. Avanatajele i dezavantajele VAN

Avantajele VAN n comparaie cu alte metode clasice de evaluare sunt importante. n primul rnd, metoda VAN recunoate principiul valorii temporale a banilor. Ea permite compararea efortului investiional din momentul prezent, respectiv momentul demarrii proiectului care este o valoare la zi cu efectul investiional, respectiv fluxurile de numerar viitoare aduse de proiect actualizate la o rat ce exprim costul de oportunitate al sumelor investite. Ea permite decidentului s urmreasc investiia pe ntreaga sa durat de via i nu ofer doar o fotografie la un moment dat, aa cum o fac metodele contabile. Ea nu este influenat de criteriile de evaluare contabil i nici de preferinele personale ale managerilor. VAN evalueaz investiia aa cum o fac acionarii si, prin importana pe care o d costurilor de oportunitate ale capitalurilor investite.

 Ea rezolv astfel i problema separrii eficiente a managementului de acionariat, problema pe care Myers o abordeaz nlucrrea sa Principles of Corporate Finance [Myers, Brealy i Allen, 2000]. Metoda VAN capteaz toate fluxurile de numerar ntr-o rat unic i se preteaz la modelarea pe calculator, permind analize de sensibilitate. Nu n ultimul rnd, regula VAN respect principiul aditivitii valorii. Astfel, VAN(A+B) = VAN(A) + VAN (B) o regul important ce permite analiza unor pachete de investiii i chiar a ntregii companii. Acest indicator are i un ir de neajunsuri: VNA ne permite s stabilim dac proiectul investiional este sau nu este rentabil, dar nu scoate n eviden importana relativ, comparativ a aportului acestui proiect. VNA nu ine cont de mrimea termenului de recuperare ( TsauT ' ) . VNA depinde foarte mult de mrimea ratei de actualizare (a) ce se ia n calcul i, din acest motiv, este foarte important ca aceasta s fie stabilit corect, n funcie de componentele sale principale (costul capitalului, prima de risc, prima de inflaie). Cu toate punctele sale slabe, VNA rmne a fi, totui, unul dintre cele mai bune criterii de selectare a proiectelor de investiii. Principalul dezavantaj al metodei, ns, se datoreaz utilizrii costului mediu ponderat al capitalului CMPC ca rat compozit, unic de actualizare. Problema determinrii costului capitalului ca rat de actualizare ce nglobeaz riscul i respectiv costul de oportunitate al realizrii proiectului reprezint un proces delicat i supus erorilor. Utilizarea CMPC n calculul VAN aduce metodei o serie de neajunsuri contestate de adepii abordrii reformatoare bazate pe rate multiple de actualizare. Valoarea actualizat net s-a constituit ca un rspuns la diferitele probleme pe care le ridic utilizarea costului mediu ponderat al capitalului ca rat compozit, unic de actualizare n calculul VAN. Noutatea valorii actualizate nete const n utilizarea ratelor de actualizare multiple corespunztoare diverselor fluxuri de numerar ce compun o investiie. Acesta este avantajul incontestabil al metodei. El rezolv problema naturii eterogene a fluxurilor de numerar prin abordarea dezagregat a lor, dar i pe cea a determinrii ratelor de actualizare care s reflecte riscurile diverse crora le sunt supuse fluxurile de numerar.

3. Metodele de calcul a VAN

VAN este calculat ca valoarea actualizata a cash flow-urilor intrate in proiect din care se scade valoarea actualizata a cash flow-urilor iesite din proiect. Aceasta relatie este indicata de formula:

Unde: CFt - valoarea neta a cash flow-ului din anul t; CF0 - investitia initiala; r - rata de actualizare (costul capitalului); t - numarul de ani; T - durata de viata a proiectului. Semnificaia VAN este urmtoarea: pe de o parte remunereaz n permanen la o rat egal cu costurile capitalurile permanente capitalul investit la debutul perioadei, pe de alt parte ramburseaz acest capital pe durata de via a proiectului i generaz un plus de valoare care contribuie la creterea valorii de pia a ntreprinderii. Actualizarea veniturilor viitoare la momentul prezent si compararea diferitelor variante de investitii este mai uzuala decat capitalizarea lor la un moment viitor, in vederea efectuarii aceleiasi comparatii de variante de investitii. Se utilizeaza acelasi rationament dar literatura de specialitate recomanda criteriul VAN. Pentru comparabilitatea fluxurilor viitoare de trezorerie (cash-flow-urile CF 1,CF2,etc.) cu cheltuielile prezente de investitii (I1,I2,etc.) este recomandat sa se actualizarea celor dintai, la rata "k" a dobanzii fara risc la puterea de cumparare de azi (V0):

unde: V0 - valoarea actuala a cash-flow-urilor viitoare (CFz), inclusiv a valorii reziduale (VRn);

I0 - cheltuielile initiale de investitii; t - 1, 2,.n ani de viata economica a investitiei. Exprimarea investitiei si cash-flow-urilor viitoare la puterea de cumparare de la sfarsitul duratei de viata a investitiei urmeaza acelasi rationament. Astfel, fluxurile de trezorerie care se compara se exprima la marimea lor viitoare rezultata prin capitalizarea la rata dobanzii fara risc. Valoarea viitoare neta (VNN) reprezinta deci capitalizarea VAN pe perioada de viata a investitiei (n):

Valoarea actualizata neta se determina ca diferenta intre fluxurile de trezorerie viitoare si actualizate la rata dobanzii de piata. Regula VAN porneste de la ipoteza de piata nesaturata. Capitalurile (I) pot fi oricand reinvestite pe piata monetara la rata dobanzii de piata (k) pentru a obtine fluxuri de trezorerie viitoare (CF): I0 (1+k) = CF1+VR1 , pentru 1 an

, rezulta:

pentru t=1, 2,.n ani

, pentru 1 an

, pentru n ani Pentru a justifica investitia realizata, VAN trebuie sa fie pozitiva si superioara dobanzii compuse, incasabile de pe piata de capital. In aceste conditii, cu cat veniturile actualizate vor fi mai mari decat capitalurile investite, cu atat proiectul de investitii va fi mai eficient, avand ca tendinta maximizarea VAN. Nivelul optim al alocarilor de capital este atins atunci cand rata marginala de rentabilitate a ultimelor proiecte de investitii devine egala cu rata dobanzii de piata (RMI = k). Daca VAN este 8

negativa, CF nu permite reconstituirea fondurilor alocate initial si proiectul trebuie respins. In cazul investitiilor creditate, VAN trebuie sa fie superioara dobanzii platite. Daca rata de actualizare (k) variaza de la o perioada la alta, relatia VAN se poate scrie :

O rata de actualizare ridicata determina o VAN mai mica de aceea este primordiala alegerea ratei de actualizare pentru fiabilitatea acestui studiu. Criteriul VAN de selectie al proiectelor de investitii presupune astfel existenta unei VAN pozitive iar proiectul de investitii cu VAN maxima este preferabil intrucat el va determina cresterea maxim posibila a profiturilor si deci a averii proprietarilor.

Concluzii:
Indicatorul VNA constituie un criteriu fundamental pentru evaluarea economic i financiar a proiectelor de investiie. VNA caracterizeaz o valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect de investiii, ctigul (profitul), rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit, exprimat fie sub form de cash flow n valoare actual, fie ca valoare net total actualizat. VNA este un indicator integral de eficien a investiiilor de tipul diferenei, care pune n eviden surplusul global de cash flow n raport cu costul de investiii necesar, toate exprimate n valori actuale.

10