UNIVERSITATEA DE STAT DIN MOLDOVA

FACULTATEA TIINE ECONOMICE

CATEDRA CONTABILITATE I INFORMATIC ECONOMIC
Florea Ludmila
Lucrul individual
la disciplina Management financiar
,,Evaluarea aciunilor i a obligaiunilor la ntreprindere

Conductor tiinific:

Mihalache Ruslan,lector universitar

Autorul:

Florea Ludmila, CON 1204

Chiinu - 2014

Cuprins
1.Evaluarea aciunilor........................................................... 3
1.1 Caracteristicile aciunilor............................................. 3
1.2 Clasificarea aciunilor.................................................. 6
1.3Evaluarea aciunilor...................................................... 7
2.Evaluarea obligaiunilor.................................................... 10
2.1 Caracteristicile obligaiunilor...................................... 10
2.2 Clasificarea obligaiunilor........................................... 12
2.3Evaluarea obligaiunilor............................................... 13

1.Evaluarea aciunilor
1.1 Caracteristicile aciunilor
Aciunile sunt valori mobiliare emise de ctre o companie fie pentru constituirea, fie pentru
majorarea capitalului social al acesteia. Aciunile sunt considerate titluri de proprietate i n
acelai timp sunt titluri negociabile la burs care atest participarea deintorului la capitalul
social al unei societi. Sunt titluri cu caracter asociativ, n numerar sau de aport,indivizibile, de
valoare egal din capitalul social al societii emitente.n raport cu preul de tranzacionare al
unei aciuni oarecare, fiecare investitor este motivat s determine valoarea intrinsec a aciunii,
s o compare cu preul de pia i s decid asupra cumprrii, pstrrii sau vnzrii respectivei
aciuni.Principiul de la care se pornete n evaluarea activelor financiare i deci a aciunilor este
acela conform cruia valoarea lor prezent este egal cu valoarea actualizat a cash-flow-urilor
viitoare pe care le genereaz. Diferenele care pot aprea ntre diversele modele bazate pe acest
principiu au la baz natura cash flow-rilor i setul de ipoteze cu privire la evoluia viitoare a
mrimii cash-flow-urilor.
Aciunile reprezint, conform celor mai uzuale definiii, o participare n capitalul social al
unei companii. Acionarii dein un drept de proprietate asupra activelor nete ale firmei respective,
desigur proporional cu numrul de aciuni deinute.
Acionarii au dreptul sa fie informaii cu privire la activitatea companiei, s participe la
Adunarea Generala a Acionarilor i s voteze cu privire la deciziile ce se iau n acest organism i
s ncaseze dividende dac societatea a avut profit. De cealalt parte nsa, dac societatea are o
evoluie negativ i ajunge n incapacitate de plat (faliment), acionarii sunt ultimii care sunt
despgubii, dup ce se pltesc datoriile la stat i ctre salariai, dup rambursarea creditelor
bancare i rscumprarea obligaiunilor emise. Din acest motiv se consider c gradul de risc al
unei deineri de aciuni este mai mare dect n cazul cumprrii de obligaiuni pentru ca n caz de
faliment, un deintor de obligaiuni este despgubit naintea acionarului.
Aciunile reprezinta fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul juridic dintre
acionar (persoana care deine aciuni) i societatea emitent.
Caracteristicile aciunilor sunt:

Aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominal.

Pentru a se evita o fracionare excesiv a capitalului social, Legea nr. 31/1990, impune o
limit minim a valorii nominale a unei aciuni, respectiv 1.000 lei.

Aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social.

Corelativ acestei dispoziii se prevede c aciunile confer drepturi egale posesorilor lor.
3

Ulterior O.G. nr. 32/1997, pentru modificarea i completarea Legii nr. 31/1990, consacr i
excepia de la aceast regul, preciznd c se pot emite totui n condiiile actului constitutiv,
categorii de aciuni ce confer titularilor drepturi diferite (dispoziie ce constituie primul pas n
consacrarea legislativ a aciunilor prefereniale).

Aciunile sunt indivizibile.

Ca i stabilirea unei limite minime a valorii nominale a aciunilor, aceasta prevedere are ca
scop evitarea divizrii excesive a capitalului social. n ipoteza n care aciunea devine
proprietatea mai multor persoane, acestea trebuie s desemneze un reprezentant unic pentru
exercitarea drepturilor ncorporate n aciune.

Aciunile sunt instrumente negociabile.

Ele pot fi transmise altor persoane n virtutea legii cererii i ofertei i cu respectarea
prevederilor legislaiei n materie i ale actelor constitutive.
Aciunea desemneaz, dup cum am precizat nc de la definirea noiunii, raportul juridic
dintre acionar i societate, respectiv drepturile i obligaiile acionarului fa de societate.
Astfel, acionarul are dreptul de a participa la Adunarea Generala a Acionarilor, dreptul de a
fi informat asupra desfurrii activitii societii, dreptul de vot, dreptul de dividende i nu n
ultimul rnd dreptul asupra prii cuvenite din lichidarea societaii, iar principala sa obligaie este
aceea de a efectua plata vrsmintelor datorate.
Valoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme:
Valoarea nominal (VN) care este egal cu suma capitalului social (CS) divizat la numrul
de aciuni emise (N):
VN= CS/N
Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre
asociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor.
Valoarea patrimonial ce poate fi exprimat prin valoarea contabil i prin valoarea
intrinsec. Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:
Vct = An/N
unde: Vct - valoarea contabil;
An - activul net;
N - numrul de aciuni;
Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de datoriile
contractate de aceasta:
An =At-Dt
unde: An - activul net;
4

At - activul total ;
Dt - datorii totale.
Valoarea intrinsec , exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active
latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care
nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri.
VI- Anc/N
unde: VI - valoarea intrinsec;
Anc - activul nat corectat;
N - numrul de aciuni.
Valoarea de rentabilitate , interpretat ca valoare financiar i valoare de randament.
Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil
cu rata medie a dobanzii pe pia:
Vf= D/Rmd
unde: Vf - valoarea financiar;
D - dividend;
Rmd - rata medie a dobanzii pe pia.
Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind
calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobanzii pe
pia:
Vr=Pna/Rmd
unde: Vr - valoarea de randament;
Pna - profit net pe aciune;
Rmd - rata medie a dobanzii pe pia.
Vanzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se
realizeaz la preul de emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se deosebesc:
Valoarea negociat sau preul de emisiune, determinat prin adugarea la valoarea nominal
a primei de emisiune:
PE= VN+pe
unde: PE - preul de emisiune;
VN - valoarea nominal;
pe - prima de emisiune.
Valoarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast valoare se
prezint sub forma cursului bursier. Cursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert, fiind
influenat de:

situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a

rezultatelor financiare;

1.2

evoluia pieei bursiere naionale i internaionale;

fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta.

Clasificarea aciunilor
I. Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi:
-

aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social, ele reprezentnd

dovada participrii la societate. Atunci cand persoana cumpr aciuni ale unei
societi ea dobandete drepturi i obligaii ca asociat;

aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au

caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la
dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de
dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul
preferenial, caz n care a.ciunile prefereniale dau dreptul de vot.

La rndul lor aciunile prefereniale pot fi:

a) aciuni nominative , au nscris numele deintorilor i pot fi
transmise unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntrun registru la societatea emitent;
b) aciuni la purttor , nu poart nici un nume i se pot transmite fr
nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar.
n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc
urmtoarele stadii:

aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul

fiind stabilit prin statut;

aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc
nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de
autofinanare al societii;

aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i

comercializate sau se afl n procesul distribuiei;

aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe

pia pentru a le revinde atunci cand preul acestora crete;

aciuni puse n vanzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care
societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;
6

aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vandute care se afl n posesia

acionarilor i pentru care societatea pltete dividende.

II.

Dup forma de prezentare, aciunile pot fi:

- materializate printr-un nscris;
- dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont.

Evaluarea aciunilor

1.3

n acest capitol vor fi prezentate dou metode de evaluare a aciunilor:modelul D.D.M.

(Discount Dividend Model) i metoda Free Cash-Flow. Ambele metode au la baz principiul
actualizrii unor fluxuri de numerar estimate ca firma s le genereze in viitor. Prima metod
estimeaz preul prezent al aciunii prin actualizarea dividentelor viitoare, iar cea de a doua
metod actualizeaz cash-flow-urile previzionate pentru viitor.
Modelul D.D.M. (Discount Dividend Model) Acest model presupune determinarea
preului corect al unei aciuni prin actualizarea dividendelor viitoare (Dt) cu un factor (k)
ntlnit frecvent sub denumirea de randament cerut (de acionari / investitori), astfel:
Dt
(1.3.1)

P0 =

(1+k)t
Observai c n relaia (1.3.1) se consider un orizont infinit de timp, ceea ce nseamn c nu
ne punem problema falimentului firmei. Dac s-ar cunoate cu certitudine c la un moment viitor
T, firma va da faliment, atunci suma din (1.3.1) devine finit, unde ultimul termen va fi valoarea
rezidual (pe aciune) a firmei valoarea activelor rmase la dispoziia acionarilor dup ce s-au
pltit datoriile ctre creditori.
Modelul D.D.M. aa cum este el reprezentat de relaia (1.3.1) nu ne poate fi de prea mare
folos, ntruct nu cunoatem valoarea dividendelor viitoare. Din acest motiv se impun o serie de
alte ipoteze referitoare la dinamica dividendelor. De obicei, se consider c dividendele cresc de
la un an la altul cu o rat g, pe care, pentru nceput, o vom presupune constant. Dac observm
c firma a acordat n ultimii ani un dividend constant i anticipm ca va rmne la aceast
valoare i pe viitor, atunci putem impune ipoteza unei rate de cretere a dividendului egal cu
zero.
Metoda Free-Cash-Flow Metoda free cash-flow folosete concepte i indicatori din
gestiunea financiar a ntreprinderii i const n actualizarea cash-flow-urilor viitoare estimate
a fi generate de firm. Aceast metod poate fi folosit atunci cnd firma nu acord dividende i
deci nu putem aplica modelul D.D.M
7

Metoda nu este simpl. Cash-flow-urile luate n calcul sunt de fapt banii pe care i produce o
entitate ntr-un anumit an, acestea sunt diferite de profiturile contabile - s ne amintim cum
muli emitenti de la BVB obineau profituri pe hrtie, dar n realitate nu aveau bani n cont
pentru a plti dividende.
Cash-flow-urile se calculeaza pornind de la profitul net anual i apoi ajustndu-l cu toate
operaiunile care ntr-un fel sau altul afecteaz numerarul, cheltuielile cu amortizarea se adaug
napoi ntruct nu afecteaz profiturile, cumprrile de active fixe din acel an se scad, ntruct
trebuie pltite cumva, i aa mai departe. nturct ne intereseaz cash-flow-urile viitoare, aceasta
presupune s avem la dispoziie prognoze pentru elementele de bilant, care practic sunt
inexistente. Mai mult, teoretic avem nevoie de date foarte amnunite despre activitatea firmei i
procedurile sale contabile, pentru a putea face toate ajustarile necesare.
n primul rind trebuie de menionat c se face distincie ntre cash-flow-urile i profitul
ntreprinderii . Pentru a inelege aceast diferen s considerm modul de calcul al celor doi
indicatori.
Modul de determinare al profitului net:
Cifra de Afaceri (CA) - Costuri Variabile (CV) - Costuri Fixe (CF) - Amortizarea (AMO) =
Profitul nainte de plata dobnzilor i a impozitului pe profit (EBIT) - Dobnzi ( = rDat) =
Profitul nainte de plata impozitului pe profit (EBT) - Impozit pe profit ( = EBT) =Profitul Net
(PN)
unde r este rata dobanzii, Dat reprezint datoriile, iar se refer la rata
impozitului pe profit.
Cash-flow-ul la momentul t se determin astfel:
CFt = EBITt * (1- ) + Amot It - FRt

unde:

It investiiile la momentul t;
FRt modificarea fondului de rulment.
La evaluarea aciunilor vom determina valoarea a 2 tipuri de titluri ca:

Aciunilor prefereniale;

Aciunilor simple.

Evaluarea aciunilor prefereniale:

Plata dividendelor la aciuni prefereniale se aseamn cu plata dobnzilor la obligaiuni, n
sensul c ele sunt sume fixe i n general se pltesc naintea dividendelor aciunilor
obinuite.Valoarea de pia a unei aciuni prefereniale, Vp, se determin:
Vp = Dp / Ip
8

,unde:Vp - Valoarea aciunii prefereniale;

Dp - Dividendul aciunii;
Ip - rata de rentabilitate a investiiei adecvat pentru gradul de risc al investiiei .
Evaluarea aciunilor simple:
Dac un investitor estimeaz c va fi n posesia aciunii pentru un an, i se estimeaz c pretul
va crete cu rata g, ecuaia de evaluare pentru aceast singur perioad se prezint astfel:
P0= (Dividendul estimat pentru anul 1 + Preul estimat la sfritul anului 1) / ( 1,0 + Rata
derentabilitate cerut ) = (D1+P1)/(1+is), de unde
P0 = D1 / (is - g)
Rezolvarea acestei ecuaii duce la determinarea preului estimat sau intrinsec al aciunii
obinuite.
Modelul de evaluare a aciunilor pentru mai multe perioade:
n cazul n care investitorul cumpr aciunea cu scopul de a o deine pentru o perioada mai
mare,valoarea de pia a aciunii va fi egal cu valoarea actualizat a unui ir infinit de
dividende:
Valoarea aciunii = P0 = VP (dividende estimate a fi pltite) sau
P0 = D1/ (1+ is) + D2/ (1+ is) 2+..+ Dn/ (1+ is) n = Dt/(1+ is)t
Evaluarea aciunilor se poate face lund n consideraie diferite tipuri de cretere:
Valoarea aciunilor cu ritm de cretere zero
n acest caz, dividendele ce se pltesc la o aciune se estimeaz c nu vor crete, i vor rmne
constante, dividendele ateptate pentru anul urmtor sunt egale cu o anumit sum i rmn
constante, deci D1= D2= D3 i aa mai departe.
Valoarea de pia a unei aciuni cu ritm de cretere zero este:
Pre = Valoare dividend / Rata de actualizare
Cretere normal sau constant,dividendele i ctigurile majoritii companiilor vor crete
nfiecare an.
P0 = D1/ (1+ is) + D2/ (1+ is) 2+..+ Dn/ (1+ is) n = D0 (1+ g)t / (1+ is) t

2.Evaluarea obligaiunilor
2.1 Caracteristicile obligaiunilor
Obligaiunile nu sunt altceva dect un imprumut acordat pentru un anumit timp bine
determinat, la o dobnd fix sau variabil dar precizat clar nca din momentul emiterii
9

obligaiunilor i care se poate transfera unui ter prin vnzare pe piaa bursier, spre deosebire de
aciuni care presupun o participare la capitalul social al companiei respective. Obligaiunile sunt
emise de ctre companiile care au nevoie de finanare i care ncearca s o ob in mai ieftin dect
s-ar putea mprumuta de la banc, evitnd astfel alternativa unei majorri de capital care ar
presupune o posibil diluare a drepturilor de vot i a beneficiilor acionarilor existeni deja i n
acelai timp apariia de noi acionari n cadrul companiei.O emisiune de obligaiuni este
considerat mai ieftin aadar, nu numai fa de alternativa mprumutului bancar ci i fa de cea
a emiterii de noi aciuni pentru c de-a lungul timpului s-a constatat, din punct de vedere
statistic, faptul c dividendele pltite n cazul n care s-ar emite noi aciuni sunt mai costisitoare
dect dobnzile datorate deintorilor de obligaiuni. Emitenii de obligaiuni pot fi instituii ale
administrtiei publice centrale sau locale obligaiunile de stat, obligaiunile municipale,
obligaiuni emise de consiliile judeene sau companii private, caz n care ele poart denumirea
de obligaiuni corporative. Riscul n cazul obligaiunilor emise de administraiile publice centrale
i locale este foarte redus pentru c este greu de imaginat c acestea vor intra n incaepacitate de
plat i nu vor putea rambursa mprumutul obligatar, n timp ce obligaiunile corporative
comport un risc ceva mai ridicat.
Ca i aciunile, obligaiunile au diferite caracteristici. Cele mai importante caracteristici sunt:
Valoarea nominal (Par value) -VN reprezint suma de bani pe care firma o mprumut
prin emisiunea de obligaiuni i pe care promite s o returneze la maturitate.
Rata cuponului (Coupon interest rate) este stabilit atunci cnd se emite obligaiunea i
reprezint dobnda oferit de respectiva obligaiune, exprimat ca un procent din valoarea
nominal.Cuponul reprezint suma de bani ce se pltete deintorului obligaiunii, anual sau
semianual, i se determin prin nmulirea ratei cuponului cu valoarea nominal a obligaiuni:
C = c * VN
Scadena/maturitatea obligaiunii (Maturity date) este data la care valoarea nominal a
obligaiunii trebuie pltit de ctre emitent, respectiv perioada de timp pe care este acordat
mprumutul i n care se pltesc cupoanele de dobnd. Obligaiunile sunt emise pe anumite
maturiti n funcie de necesarul de capital al emitentului.
Fond de amortizare (Sinking funds) este un fond constituit printr-o serie de pli anuale
fcute din veniturile curente ale emitentului ntr-un cont escrow cu scopul de a furniza banii

10

necesari pentru rscumprarea unei emisiuni de obligaiuni sau de aciuni prefereniale aflate n
circulaie.
Astfel, unele emisiuni obligatare pltesc periodic cuponul de dobnd, fie trimestrial, fie
semestrial. n mod similar i suma mprumutat poate fi rambursat n mai multe etape pe
parcursul duratei de via a obligaiunilor. Aceasta vine att n sprijinul companiei emitente care
rambursnd n mai multe trane va plti astfel o dobnd din ce n ce mai redus ca suma total,
ct i n ajutorul deintorilor, care astfel i transform gradual n lichidit i plasamentul astfel
facut, mai devreme de data scadenei finale, putndu-se orienta ctre noi oportuniti de
plasament oferite de pia. Invers sunt obligaiunile care pltesc toat dobnda n final i
ramburseaz integral suma mprumutat la data scadenei. Acestea poart denumirea de
obligaiuni cu cupon zero pentru c nu pltesc nimic pe parcurs ci returneaz totul doar la
scadena obligaiunilor. Exist avantaje i dezavantaje. Pe de o parte, compania emitent se poate
folosi o perioad mai ndelungata de bani, pentru c nu face nici un fel de plai n avans, dar pe
pe alta parte dobnda pltit este mai mare i efortul financiar la data rambursrii este dificil de
susinut.
Marea majoritate a obligaiunilor sunt garantate printr-o poli de risc financiar. Aceasta
nseamna c n cazul n care emitentul intr n incapacitate de plat i la scaden nu reuete s
ramburseze mprumutul i s plteasc dobnda, asiguratorul o va face n locul su. Ca atare
riscul este ceva mai cobort n cazul obligaiunilor garantate i de aceea dobnda platit de
acestea este mai mic dect n cazul obligaiunilor negarantate.
Paentru obligaiuni se calculeaz mai multe tipuri de valori:

valoarea nominal: este valoarea cu care se emite obligaiunea, tiparit pe titlu;

valoarea de emisiune: este valoarea cu care se pune n circulaie (se vinde) titlul

respectiv i care poate fi egal sau mai mic dect valoarea nominal;

valoarea de pia: este valoarea de tranzacionare la un anumit moment, difer de

obicei de valoarea nominal;

valoarea de rscumprare: valoarea la care se ramburseaz mprumutul la data

scadenei, poate s difere de valoarea nominal.

2.2 Clasificarea obligaiunilor

Clasificarea obligaiunilor se face dup mai multe criterii, astfel:
a) obligaiuni clasice:
11

dup form:
- materializate ,emise pe suport de hrtie;
- dematerializate ,emise prin nscriere n cont, pe suport magnetic;

dup modul de identificare:

- la purttor , revin purttorului, sunt materializate;
- nominative,avnd specificat numele posesorului,materializate sau dematerializate;

dup tipul de venit :

- cu dobnd - emise la valoarea nominal, returnabil la scaden, la care se adaug o

dobnd ce reprezint venitul investitorului, pltibil periodic sau la scaden;

- cu cupon zero ( cu discount ) - emise la un pre mai mic dect valoarea nominal i care
se returneaz la scaden, diferena reprezentnd venitul investitorului;

dup gradul de protecie:

- garantate - cu anumite active;
- negarantate - emise fr o garanie dar care se bazeaz pe ncrederea de care se bucur

emitentul.
b) alte tipuri de obligaiuni:

obligaiuni cu bonuri de subscriere , permit achiziionarea ulterioar, la un pre

fixat dinainte, de aciuni ale emitentului;

obligaiuni de participaie , rata dobnzii i pretul de rambursare sunt stabilite la

un pre minim n momentul emisiunii, putnd fi majorate ulterior ;

obligatiuni convertibile in aciuni , deintorul, n cadrul unui termen stabilt prin

contractul de emisiune, i poate exprima opiune de convertire a obligaiunilor n aciuni;

obligaiuni indexate , se aplic o indexare aspra dobnzii, asupra preului de

rambursare, asupra ambelor elemente;

12

obligaiuni cu dobnda variabil , se modific rata dobnzii pe durata de via a

obligaiunii

obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit , deinatorul putnd alege ntre

a primi cupon cu dobnda n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.
c) valori mobiliare emise de stat:

bilete de tezaur , avnd rolul de a acoperi mprumuturi pe termen scurt efectuate

de guvern;

bonuri de tezaur , avnd rolul de a acoperi cheltuieli generale ale bugetului de

stat, mprumuturile fiind pe termene de la unu la zece ani;

obligaiuni de stat , emise de trezorerie, ntre zece i treizeci de ani, purttoare de

dobnd;

obligaiuni municipale ( comunale ) , emise de uniti ale administraiei locale.

2.3 Evaluarea obligaiunilor

Preul obligaiunilor se exprim, de regul, ca procent din valoarea nominal.

Cele mai multe obligaiuni emise sunt riscante i, deci, pentru a le evalua se pornete de la un
benchmark, respectiv o rat de dobnd a unui activ fr risc, cum ar fi un titlu de stat, la care se
adaug o prim de risc ce reflect caracteristicile obligaiunii, precum riscul asociat
contrapartidei emitente, lichiditate, regim de taxare, riscul de rscumprare.
Unde:
PV - valoarea actualizat de la momentul t la momentul N;
Nr - numarul de obligaiuni.
Profitul (catigul obligaiunii): este calculat de investitor pe o perioada determinat care
poate s mearg pn la scadena obligaiunii. Practic, acest indicator ia n calcul toate fluxurile
nominale generate de un plasament obligatar:
13

Unde:
p preul obligaiunii;
t - momentul cumprrii (subscrierii);
t+1 - momentul vnzrii (rscumprrii).
Valoarea actualizat ("present value"): presupune actualizarea fluxurilor de ncasri / plai
generate de un mprumut obligatar (lundu-se n considerare un coeficient de actualizare
estimat):

Unde:
An - suma anuitilor pltite / ncasate (dobnda plus principal);
k - coeficientul de actualizare
Valoarea actualizat net ("net present value"): n cazul mprumutului obligatar se
calculeaz scznd din valoarea iniial a mprumutului suma actualizat a anuitilor. n cazul n
care privim din perspectiva celui care subscrie pe aceste obligaiuni (investitorul), din valoare
actualizat a anuitilor se va scdea valoarea iniial a investiiei (a subscripiei).

Unde:
An - suma anuitilor pltite / ncasate (dobnda plus principal);
k - coeficientul de actualizare;
C0 - creditul iniial.
Acest indicator are un rol fundamental n analiza costului finanrii. Semnul indicatorului nu
este atat de important n acest caz ca i n cazul investiiei (unde obligatoriu VAN trebuie sa fie
14

pozitiv). Daca VAN este negativ atunci nseamn c pentru acest mprumut obligatar am pltit
mai mult ulterior (n termeni reali, la valoarea actual a monedei n care este exprimat
mprumutul), iar daca VAN este pozitiv nseamn c ulterior am pltit mai puin n termeni reali
dect am luat cu credit iniial (moneda n care este exprimat mprumutul ii pierde din valoare).
Valoarea acestui indicator este cu att mai mare cu ct privim lucrurile comparativ, pe mai multe
variante de finanare, n acest caz vom alege varianta cu VAN cel mai mare, indiferent de semnul
acesteia
Randamentul curent: se calculeaz ca raport ntre suma dobnzilor nominale pltite n
contul mprumutului obligatar i valoarea mprumutului iniial (calculat pe baza valorii
nominale sau pe baza preului de emisiune, dac emisiunea nu se realizeaz la valoarea
nominal):

Unde:
Cn - cuponul anual pltit;
VN - valoarea nominal a mprumutului iniial.
n - numrul de ani pn la scaden.
Randamentul promis estimat: este un indicator similar randamentului curent care ia n
calcul ns i catigul de capital obinut de investitor, n ipoteza in care acesta cumpr ulterior
obligaiunile de pe pia sau subscrie la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal
(urmnd ca la scaden, rscumprarea s se fac la valoarea nominal):

Unde:
Cn - cuponul anual pltit;
VN - valoarea nominal a obligaiunii;
15

P preul iniial al obligaiunii

n - numrul de ani pn la scaden.
Randamentul pn la scaden ("yield to maturity"): n foarte multe dintre cazuri este cea
mai bun msur a costului emisiunii de obligaiuni (i al finanrii n general). n unele situa ii
este egal cu rata dobnzii (dac emisiunea are loc la valoarea nominal), ns de foarte multe ori
difer de rata dobnzii (atunci cnd emisiunea de obligaiuni se realizeaz la o alt valoare dect
valoarea nominal sau cnd investitorul cumpr ulterior de pe piaa secundar obligaiunile la un
pre diferit de valoarea nominal).

Practic se poate observa din formulele de mai sus c randamentul pn la scaden a a unei
emisiuni de obligaiuni este acel k* pentru care valoarea actualizat net se anuleaz.Acest
indicator este mult mai greu de calculat decat VAN, nsa uneori deciziile luate pe baza sa pot fi
foarte bune (n special n cazul unor mprumuturi de valoare mai mic). Analiznd comparativ
mai multe variante de finanare,vom alege acea variant care are randamentul cel mai mic
(investitorul va alege varianta cu randamentul sau rata intern de rentabilitate ct mai mare). Este
recomandat ca decizia s nu se ia nsa exclusiv pe baza acestui indicator sau exclusiv pe baza
VAN, situaia optim fiind aceea n care pot fi folosii ambii indicatori (dac conduc la concluzii
opuse, se va utiliza totui VAN). Exista i situatii n care randamentul nu se poate calcula sau
exist mai multe soluii la ecuaia VAN = 0 (n acest caz se va lua valoarea cea mai mic).

Concluzie:

Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confer

titularului anumite drepturi bine stabilite asupra unor entiti ale societii emitente. Valorile
mobiliare sunt nscrisuri (documente de valoare) negociabile, ce pot fi transformate oricnd n
bani pe piaa de capital. n sens restrns, valorile mobiliare sunt aciunile i obligaiunile emise de
o societate comerciala.
Aciunile sunt titluri ce atest un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului social al
societii emitente. Practic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din societatea
emitent, parte corespunzatoare cu numarul de aciuni deinute. Pe lang dreptul de proprietate

16

asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte drepturi, dintre care cele mai
importante sunt:

dreptul de a primi n fiecare an o cota parte din profitul societii (sub form de
dividende) corespunzatoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de
conducerea societii pentru plata dividendelor. Datorit faptului c acest dividend
poate varia (sau poate fi chiar zero), aciunile se mai numesc i valori mobiliare cu
venit variabil;

dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiara a ntreprinderii;

dreptul de a participa la hotrrile importante cu privire la activitatea societii, precum

i la conducerea societii, prin participarea la Adunarile Generale ale Acionarilor
(AGA), respectiv prin posibilitatea de a alege i de a fi ales n consiliul de
administraie al societii;

drept de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii (ncetrii
funcionrii) acesteia, etc.

Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Concret, societatea

emitent are nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii
obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea
obligaiunilor.
Obligatiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaza de o
dobnd periodic fix (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venituri
fixe) i, la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei platite pentru cumpararea
obligaiunilor. Exista o mare varietate de tipuri de obligatiuni, dupa modul de rascumparare i de
plata dobnzii, garanii, etc.

Bibliografie
1.
2.
3.
4.
5.

Management financiar ,suport de curs

Managementul financiar al firmei,Popescu Cruceru Anca,Bucureti,Artifex 2006
http://www.ase.ro/upcpr/profesori/977/Curs%208%20Obligatiuni%20.pdf
http://ru.scribd.com/doc/20328300/Management-Financiar-Curs
http://www.ase.ro/upcpr/profesori/977/Curs%207%20Actiuni.pdf

17