ADMINISTRAREA AFACERILOR N TURISM

2012 - 2013

EVALUAREA FIRMEI DE
TURISM

Prof. Univ. Dr. Gabriela Cecilia Stnciulescu

Drd. Daniel Bulin
EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

CURS
ABORDRI N EVALUARE.
ABORDAREA PRIN PIA

CUPRINS
METODA COMPARAIEI CU SOCIETI SIMILARE

COTATE
METODA COMPARAIEI CU SOCIETI SIMILARE
COTATE
METODA COMPARAIEI CU TRANZACII ANTERIOARE
SAU OFERTE DE TRANZACIE CU PARTICIPAII LA
CAPITALUL NTREPRINDERII EVALUATE

EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

ABORDAREA PRIN PIA

25.05
.15

Dac se bazeaz pe informaii suficiente i pertinente, asigur cel mai mare grad de ncredere n
valoarea de pia estimat.
Conine trei metode de evaluare uzuale:
1. Metoda comparaiei cu societi similare cotate
2. Metoda comparaiei cu vnzri de ntreprinderi
similare necotate (prin fuziuni i achiziii)
3. Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare sau
oferte de tranzacie cu participaii la capitalul
ntreprinderii evaluate
EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

Metoda comparaiei cu societi similare

cotate
25.05
.15

ntreprinderile cotate, selectate pentru comparaie, trebuie s

fie similare i relevante.
,,Similare se refer la:
acelai domeniu de activitate;
diversificarea geografic;
mrimea capitalului investit i numrul de salariai;
nivelul calificrii salariailor;
nivelul tehnologiei utilizate;
gradul de prelucrare a materiei prime;
ratele financiare de baz (ndeosebi rata rentabilitii
capitalului investit);
valoarea investiiilor n teren i n mijloace fixe;
structura de finanare;
evoluia trecut a profiturilor i dividendelor;
mrci notorii de produse;
mrimea.

EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

Metoda comparaiei cu societi similare

cotate (2)
25.05
.15

Relevant se refer la existena unei piee de capital active pentru

aciunile comparabilelor selectate, respectiv ca tranzaciile s aib o
istorie i s se efectueze curent pe piaa bursier.
Nivelul valorii calculat este valoarea pe baz minoritar cu grad de
lichiditate total. Dac se evalueaz o ntreprindere necotat:
este necesar un discont pentru nelichiditate;
se calculeaz o prim de control, n cazul evalurii unui
pachet majoritar de aciuni.
Coeficienii multiplicatori, ca i situaiile n care se recomand
utilizarea lor, sunt sintetizai n tabel.
Prin aceti coeficieni multiplicatori se calculeaz, n general,
valoarea capitalului acionarilor (VCA).
Dac se urmrete calcularea valorii capitalului investit, se va
aduga valoarea creditelor totale, existente la data evalurii.
La valoarea capitalului acionarilor, calculat printr-un multiplu, se
va aduga, n mod obligatoriu i valoarea realizabil net a activelor
din afara exploatrii.

EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

Metoda comparaiei cu societi similare cotate.

Adecvri n utilizarea multiplicatorilor.
6
Nr.
crt.

1.

Multiplul

Situaii adecvate* de utilizare

Curs / profit net pe cnd profitul net este sensibil mai mare fa de
amortizare
aciune(PER)
cnd impozitarea venitului este aceeai
cnd nu sunt necesare investiii de dezvoltare

2.

Curs/ profit brut

pe aciune

cnd profitul net este sensibil mai mare fa de

3.

Curs / cash flow

brut pe aciune

cnd profitul net este mai mic comparativ cu amortizarea

cnd comparaia se face cu companii cotate

4.

Curs / cifra de
afaceri pe aciune

cnd ponderea cheltuielilor de exploatare n cifra de

5.

cnd exist o relaie strns ntre cursul aciunii i

Curs/ valoarea
contabil a aciunii valoarea contabil a aciunii

amortizare
cnd impozitarea venitului este diferit

afaceri este asemntoare

cnd valoarea activelor corporale este mic
cnd vnzrile ntreprinderii se fac cu plata n numerar

cnd ratele rentabilitii capitalului investit (capitalului

propriu i activelor totale) sunt apropiate

EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

Metoda comparaiei cu societi similare cotate.

Raionamente n utilizarea multiplicatorilor
25.05
.15

cantitatea i calitatea informaiilor, referitoare la ratele

financiare ale comparabilelor cotate i ntreprinderii

necotate, supus evalurii, reprezint elemente eseniale
pentru alegerea multiplicatorului adecvat;
cursul aciunii este cel din ziua care corespunde cu data
evalurii i nu este cursul de nchidere, ci o medie a cursului
cel mai ridicat i a celui mai sczut, la care au fost
tranzacionate aciunile n ziua respectiv;
profitul net sau brut / aciune, cash flow-ul brut pe aciune i
dividendul pe aciune pot s fie selectai ntr-una din
urmtoarele variante:

din ultimul an financiar;

din anul n care se face evaluare (preliminat);
media aritmetic a realizrilor din ultimii ani;
media ponderat a realizrilor din ultimii ani.

EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

Metoda comparaiei cu societi similare cotate.

Raionamente n utilizarea multiplicatorilor (2)
25.05
.15

referitor la previziunea venitului, pot exista dou situaii deosebite:

imposibilitatea previzionrii credibile a evoluiei venitului; n aceast

situaie metoda nu poate fi aplicat;
cnd se previzioneaz o diminuare a venitului pe parcursul unei perioade.
n aceast situaie, metoda capitalizrii prin multiplicator a venitului nu
mai este adecvat, ci va trebui calculat activul net de lichidare.
n selectarea multiplului se recomand a nu se calcula o medie aritmetic a
multiplilor comparabilelor, ci selectarea medianei. Aceast median este apoi
corectat n funcie de riscurile unei ntreprinderi necotate:
riscul economic general (influena ratei dobnzii, evoluia domeniilor de
activitate);
riscul afacerii (volatilitatea evoluiei venitului ntreprinderii evaluate);
riscul de exploatare (direct proporional cu ponderea cheltuielilor fixe n
totalul cheltuielilor de exploatare);
riscul financiar;
riscul aferent nediversificrii produciei;
riscul tehnologic;
riscul modificrii reglementrilor de mediu.
Perceperea acestor riscuri se poate face fie detaliat, fie ca o mrime
procentual total (de ex. 20%) cu care se va diminua mediana multiplului.

EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

Metoda comparaiei cu societi similare

cotate
25.05
.15

Etapele aplicrii acestei metode sunt:

alegerea a 5-10 companii cotate similare i

relevante, numite comparabile;

ordonarea multiplilor reprezentativi (unul sau
mai muli din cei prezentai n tabel), n
ordinea de mrime i selectarea medianei
multiplului;
estimarea mrimii procentuale a riscurilor de
nerealizare a venitului;
determinarea
multiplului
adecvat
prin
diminuarea medianei multiplului, cu mrimea
procentual a riscurilor.
EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

Metoda comparaiei cu societi similare cotate

(2)
25.05
.15

Asemnrile cu metoda anterioar se refer la:

criteriile de selectare a comparabilelor;
multiplicatorii utilizai;
eventualele corecii asupra venitului.
Deosebirile fa de metoda anterioar se refer la:
nivelul valorii rezultat este valoarea de control, deoarece tranzaciile
cu comparabile necotate se refer la o ntreprindere n ansamblul ei;
valoarea rezultat se refer la valoarea capitalului investit, deoarece
o ntreprindere este preluat n integralitatea ei;
este necesar o corecie suplimentar aferent timpului scurs de la
data fuziunii / achiziiei comparabilelor pn la data evalurii;
dac este cazul, este necesar efectuarea unei corecii care s
reflecte interesul special al tranzaciilor comparabilelor, respectiv
valoarea de investiie la care s-a realizat tranzacia ;
se aplic un discont pentru minoritate, n cazul n care se solicit
evaluarea unui pachet de aciuni minoritar.

EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare sau oferte de

tranzacie cu participaii la capitalul ntreprinderii
evaluate
25.05
.15

Aspecte principale de analiz comparativ:

cauzele tranzaciilor anterioare sau ofertelor de vnzare;
mrimea pachetului de aciuni tranzacionate (minoritar,

majoritar);
cumprtorii i motivaia acestora (interesele lor);
data efecturii tranzaciilor;
modalitatea de evaluare a pachetului de aciuni / pri

sociale tranzacionat.
EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15

V MULUMESC!

EVALUAREA FIRMEI DE TURISM

25.05.15