Evaluarea afacerilor

Evaluarea intreprinderilor ca generatoare de venituri

Evaluarea afacerilor este mai complexă decât alte tipuri de evaluări prin:
• multitudine de factori legaţi de piaţă
• evoluţia economiei
• a teoriei investiţiilor
• a pieţelor financiare
• a reglementărilor pieţei imobiliare
• a sistemului de impozitare
• valoarea afacerii include contribuţia terenului, construcţiilor, maşinilor, echipamentelor,
goodwill-ului şi a altor active intangibile

Scopul evaluării

• tranzacţiile comerciale
• cotările la bursă
• operaţiile cu scop patrimonial (fuziuni, restructurări, divizări, lichidări)
• modificările de volum şi/sau de structură ale capitalului social
• dorinţa de a cunoaşte propria valoare în raport cu cea a întreprinderilor concurente

După obiectivele utilizatorilor săi:

• estimarea valorii strategiilor alternative de afaceri şi a programelor din cadrul strategiilor

(iniţierea unor noi produse, intrări pe noi pieţe)
• evaluarea tranzacţiilor majore: fuziuni, achiziţii, vânzări, recapitalizări, emisiune de acţiuni
• comunicarea cu partenerii, mai ales cu acţionarii, despre valoarea afacerii (planuri, strategii)
• aplicarea managementului bazat pe valoare, pentru redirecţionarea performanţelor diferitelor
activităţi ale întreprinderii (când, cum şi cât să se extindă afacerile care aduc valoare, care
dintre măsurile operative are cele mai mari şanse să crească valoarea)

Destinatarii evaluării

• managerii – aprecierea strategiilor alternative: câtă valoare pot crea prin restructurare sau
prin alte tranzacţii majore
• practicienii financiari (directori financiari, consultanţi în achiziţii, alţi profesionişti care
operează pe piaţa financiară) - cum să stabilească, să creeze şi să comunice valoarea
• investitorii, deţinătorii de portofolii, analiştii de risc - cum să aplice evaluarea bazată pe
cash-flow-uri: valoarea afacerilor e direct legată de rezultatul economic pe care îl generează
activităţile şi activele lor în anumite condiţii de risc

Metode şi procedee de aplicat în evaluare

• abordarea pe baza costului - cât ar costa, la data evaluării , să se înlocuiască sau să se

reproducă obiectul evaluării
- deducerea deprecierii fizice, obsolescenţei funcţionale economice
Se aplică mai ales activelor (proprietăţilor imobiliare).
• abordarea pe baza venitului (rezultatului) - identificarea rezultatului aferent unui activ care
produce sau a unei afaceri= ceea ce un investitor prudent ar plăti în funcţie de rezultatul pe
care obiectul evaluării îl generează
Se aplică atât activelor cât şi afacerilor.
• abordarea pe baza comparaţiilor - se utilizează informaţiile pieţei privind proprietăţile
(activele) de mărime, calitate şi aşezare similare , vândute recent
Se aplică în special proprietăţilor imobiliare dar şi altor active ale întreprinderii sau afacerii ca
întreg.

Tipuri ale valorii

• cele care sunt utilizate în evaluarea afacerilor (care se presupune că îşi continuă exploatarea)
şi
• sunt legate de piaţă, de condiţii normale de tranzacţionare ori
• se obţin pe baza unor informaţii nonpiaţă
sunt : valoarea de piaţă, valoarea de piaţă pentru utilizarea existentă, valoarea de utilitate şi
costul de înlocuire net
Sunt definite în standardele de evaluare internaţionale şi europene, la care sunt aliniate şi
standardele româneşti de evaluare.

.1 Evaluarea si scopurile evaluării

- Evaluarea= procesul de estimare a valorii.
- Evaluarea este procesul de determinare a unui tip de valoare, a unui tip de proprietate, la o
anumită dată şi concretizată în raportul de evaluare.
Tipuri de evaluare:
a) administrativă – pe baza reglementărilor impuse de autorităţile publice (ex. ministere,
Codul Fiscal)
b) evaluarea pe baza Standardelor de Evaluare.
Scopurile evaluării:
1. Vânzarea unei proprietăţi (imobiliare, întreprindere, utilaje, etc.)
2. Cumpărarea unei proprietăţi
3. Fuziuni şi schimburi de proprietăţi
4. Pentru garantarea împrumuturilor
a) garantarea unui credit bancar
b) emisiunea de obligaţiuni negarantate
5. Emisiunea de acţiuni noi
6. Rezolvarea litigiilor
a) justă compensare în caz de expropriere (cauză de utilitate publică)
b) cazuri de înşelare dovedită a cumpărătorului
c) evaluarea pentru pagubele prin deteriorarea proprietăţii
7. Impozitare
8. Asigurare
9. Înregistrarea valorii activelor în situaţiile financiare
1.2 Abordări şi metode de evaluare
Abordari fundamentale de evaluare:
- Abordarea pe bază de venit
- Abordarea pe bază de active
- Abordarea prin comparaţie
Abordarea pe bază de venit - modalitatea de estimare a
valorii unei întreprinderi şi/sau a unui pachet de acţiuni, prin
utilizarea metodelor prin care valoarea întreprinderii este
determinată pe baza convertirii veniturilor anticipate (prin
tehnica actualizării/capitalizării).
Metode înscrise în abordarea pe bază de venit:
- Metoda actualizării cash-flow-ului net (fluxului de lichidităţi actualizate)
- Metoda capitalizării venitului
Metoda actualizării cash-flow-ului net (fluxului de lichidităţi actualizate) – avantaje:
- este cea mai corectă din punct de vedere teoretic deoarece implică transformarea fluxurilor
viitoare de lichidităţi în valoarea prezentă a întreprinderii care generează aceste fluxuri;
- se utilizează pe scară largă pe pieţele financiare pentru a estima preţul (valoarea) unei
acţiuni, pornindu-se de la determinarea valorii capitalului acţionarilor (VCA);
- este uşor de înţeles şi de acceptat de către justiţie şi fisc.
Dezavantaje ale metodei CFNact
- este dificil de explicat unui auditoriu fără cunoştinţe economice de bază:
- este o metodă greu de aplicat deoarece implică realizarea prealabilă a unor previziuni
economico-financiar e, care îi conferă şi un nivel ridicat de subiectivism;
- necesită calcularea costului capitalului, care de asemenea implică calcule complexe.
Metoda capitalizării venitului – avantaje:
- este uşor de aplicat şi de înţeles;
- se utilizează pe scară largă de către investitori;
- nu implică realizarea de previziuni ale activităţii firmei pe perioade lungi.
Dezavantaje ale metodei capitalizării veniturilor
- constituie o variantă simplificată a metodei CFNact, ceea ce înseamnă că apare posibilitatea
ca profitul reprezentativ considerat să nu reflecte potenţialul firmei, iar ipoteza unei creşteri
constante să nu fie credibilă;
- este dificil de aplicat în cazul firmelor aflate într-o fază de creştere rapidă sau pentru cele
aflate în faza de lansare;
- determinarea venitului reprezentativ şi mentenabil, precum şi a ratei de capitalizare sunt
subiective, ceea ce ridică controverse privind credibilitatea metodei.
Abordarea pe bază de active - constă în estimarea valorii
firmei şi/sau a unui pachet de acţiuni, prin utilizarea metodelor
de estimare a valorii de piaţă a activelor individuale ale
întreprinderii, din care se scade valoarea de piaţă a datoriilor
totale (active totale corectate la valoarea de piaţă minus datorii
totale corectate).
Metode înscrise în abordarea patrimonială:
- Metoda activului net corectat (ANC) – care se aplică în ipoteza continuităţii exploatării
Metoda activului net de lichidare (ANL) – aplicabilă sub premisa încetării activităţii de
exploatare şi lichidării acesteia
Metoda activului net corectat (ANC) - avantaje:
- simplu de înţeles;
- prezintă relevanţă pentru unele cazuri (proprietăţi noi, instituţii financiare);
- are ca punct de pornire informaţiile financiar-contabile ;
- există multe reglementări oficiale sau ale unor organisme/asociaţ ii referitoare la
metodologia evaluării/reevaluării terenului şi activelor corporale.
Dezavantaje ale metodei ANC:
- presupune un consum mare de efort datorită diversităţii şi numărului ridicat de active
corporale, necorporale şi financiare;
- implică colaborarea cu specialişti în evaluarea proprietăţilor imobiliare, utilajelor şi
echipamentelor;
- necesită cunoştinţe aprofundate pentru evaluarea activelor necorporale;
- conferă o viziune statică asupra patrimoniului net, la data evaluării.
Abordarea prin comparaţie - reprezintă o modalitate de
estimare a valorii unei întreprinderi, pachet de acţiuni sau unei
acţiuni, prin utilizarea unor metode care compară subiectul evaluat
cu întreprinderi, pachete de acţiuni sau acţiuni similare care au fost
tranzacţionate.