UNIVERSITATEA A. I.

CUZA IAI FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR SILVIA PETRESCU

ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR II
Concepte eto!e "t#!$$ !e c%&

An#' IV Cont%($'$t%te )$ In*o+ %t$c, !e -e"t$#n

I%)$ .//0

3 Partea a III-a: Analiza financiar CUPRINS ANALIZA FINANCIAR.....................................................................................1 CAPITOLUL 2.......................................................................................................1 3AZELE ZEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE................................1 CAPITOLUL .......................................................................................................4 ANALIZA RENTA3ILIT5II............................................................................4 APLICA5IA 26 CONTUL DE PROFIT I PIERDERE 7N LIST................1 APLICA5IA .6 TA3LOUL SOLDURILOR INTERMEDIARE DE -ESTIUNE............................................................................................................8 APLICA5IA 96 FLU:UL DE REZULTATE ALE CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE......................................................................................................9. APLICA5IA 46 MAR;E DE RENTA3ILITATE AFERENTE C<ELTUIELILOR PRIN FUNC5II.................................................................99 APLICA5IA 16 CALCULUL REZULTATULUI DIN E:PLOATARE.......94 APLICA5IA 06 ANALIZA REZULTATULUI DIN E:PLOATARE...........90 APLICA5IA =6 ANALIZA 3ENEFICIULUI AFERENT PRODUC5IEI V>NDUTE............................................................................................................9= APLICA5IA ?6 ANALIZA 3ENEFICIULUI AFERENT V>NZRILOR DE MRFURI............................................................................................................98 APLICA5IA 86 CALCULUL CAF I AF.........................................................49 APLICA5IA 2/6 ANALIZA RATEI RENTA3ILIT5II PE TOTAL PRODUC5IE V>NDUT...................................................................................40 APLICA5IA 226 ANALIZA RATEI RENTA3ILIT5II PE PRODUS........4= APLICA5IA 2.6 ANALIZA RATEI RENTA3ILIT5II COMERCIALE. .48 APLICA5IA 296 PRA-UL DE RENTA3ILITATE AL PRODUSULUI A. .14 APLICA5IA 246 CALCULUL COEFICIEN5ILOR DE LEVIER ECONOMIC@ FINANCIAR@ TOTAL................................................................09 CAPITOLUL 9.....................................................................................................04 ANALIZA SITUA5IEI FINANCIARE.............................................................04 PE 3AZA 3ILAN5ULUI....................................................................................04 APLICA5IA 216 CALCULUL I ANALIZA SITUA5IEI NETE ACAPITALURILOR PROPRIIB.........................................................................=1 APLICA5IA 206 SITUA5IA MODIFICRII CAPITALURILOR PROPRII AMII LEIB..............................................................................................................== APLICA5IA 2=6 CALCULUL I ANALIZA FONDULUI DE RULMENT. =8

Partea a III-a: Analiza financiar APLICA5IA 2?6 CALCULUL I ANALIZA FONDULUI DE RULMENT. ?/ APLICA5IA 286 CALCULUL I ANALIZA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT...........................................................................................................?. APLICA5IA ./6 CALCULUL I ANALIZA TREZORERIEI NETE..........?4 APLICA5IA .26 CALCULUL FONDULUI DE RULMENT NET -LO3AL ................................................................................................................................?0 APLICA5IA ..6 CALCULUL NECESARULUI DE FOND DE RULMENT TOTAL..................................................................................................................?= APLICA5IA .96 CALCULUL I ANALIZA TREZORERIEI NETE..........?? APLICA5IA .46 RATELE DE STRUCTUR A 3ILAN5ULUI FINANCIAR.........................................................................................................82 APLICA5IA .16 RATELE DE SINTEZ PE 3AZA 3ILAN5ULUI............89 APLICA5IA .06 RATELE DE FINAN5ARE AAUTONOMIA FINANCIARB.....................................................................................................80 APLICA5IA .=6 RATELE DE ROTA5IE A POSTURILOR DE 3ILAN5. 8? APLICA5IA .?6 RATELE DE RENTA3ILITATE ECONOMIC............2/. APLICA5IA .86 RATELE DE RENTA3ILITATE FINANCIAR EFECTUL DE LEVIER....................................................................................2/? APLICA5IA 9/6 CALCULUL RATELOR DE SOLVA3ILITATE LIC<IDITATE...................................................................................................224 APLICA5IA 926 PRINCIPALII INDICATORI ECONOMICOFINANCIARI.....................................................................................................221 APLICA5IA 9.6 INDICATORII VITEZEI DE ROTA5IE A ACTIVELOR CIRCULANTE...................................................................................................228 APLICA5IA 996 EFECTELE MODIFICRII VITEZEI DE ROTA5IE A ACTIVELOR CIRCULANTE..........................................................................2.2 APLICA5IA 906 STRUCTURA FUNC5IONAL A TA3LOULUI DE FINAN5ARE......................................................................................................2.= APLICA5IA 9=6 SITUA5IA FLU:URILOR DE NUMERAR....................29/ APLICA5IA 9?6 DETERMINAREA FUNC5IEISCOR Z MODEL ALTMAN............................................................................................................291 APLICA5IA 986 DETERMINAREA FUNC5IEISCOR Z MODEL CONAN-<OLDER............................................................................................290 APLICA5IA 4/6 CALCULUL FUNC5IEISCOR Z MODEL 3ANCA FRAN5EI............................................................................................................29=

5 Partea a III-a: Analiza financiar APLICA5IA 4.6 -RILA DE EVALUARE A 3ONIT5II MODEL 3CR ..............................................................................................................................24/ APLICA5IA 496 ANALIZA RATELOR 3URSIERE...................................241

Analiza economico-financiar II

ANALIZA FINANCIAR
CAPITOLUL 2 3AZELE ZEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE
2.2. Nece"$t%te% )$ #t$'$&%to+$$ %n%'$&e$ *$n%nc$%+e Dicionarul fiduciar financiar aprut la Paris n anul 1991 define te Analiza financiar ca fiind un studiu metodic al situaiei i e!oluiei unei ntreprinderi pri!ind structura sa financiar i renta"ilitatea# pornind de la "ilan# contul de rezultat i de la toate celelalte informaii oferite de ntreprindere sau care pot fi o"inute referitor la ntreprindere i !iitorul su$ Parte component a analizei economico-financiare# analiza financiar este inclus n cate%oria analizelor cu scop special# care a aprut i s-a dez!oltat mai ales n ultimii &' de ani i se afl ntr-o e!oluie permanent$ Printre factorii care au impus i stimulat dez!oltarea i perfecionarea analizei financiare pot fi amintii: dez!oltarea societilor anonime pe aciuni( cre terea rolului "ncilor i instituiilor financiare n economie$ Dac primele analize financiare efectuate de ctre acionarii societilor anonime se limitau doar la !erificarea unor ec)ili"re financiare suficiente pentru asi%urarea ram"ursrii mprumuturilor acordate de "nci# indiferent de e!oluia situaiei financiare a ntreprinderii# criteriul principal de acordare a creditelor rm*nea doar situaia patrimonial a ntreprinderii$ Analiza financiar se limita doar la studiul unor rate financiare pri!ind sol!a"ilitatea ntreprinderii$ +n cazul n care se punea pro"lema ma,imizrii profitului sau "eneficiilor nu erau !izate "eneficiile conta"ile# deoarece conceptele economic i conta"il pentru profit erau foarte diferite# iar metodele conta"ile conduceau la rezultate !aria"ile n funcie de metodele de e!aluare sau de amortizare folosite$ Acest mod de a"ordare s-a do!edit limitat# ceea ce a impus o a"ordare

Analiza economico-financiar II modern a analizei financiare# care tinde s de!in un sistem de tratare a informaiei apt s ofere mana%erului datele necesare adoptrii deciziilor financiare$ -olul acestei discipline a crescut# n sensul c ea nu se limiteaz numai la date financiare# dar inte%reaz date economice i "ursiere# iar rezultatele analizei sunt inte%rate n modele financiare necesare ela"orrii pre!iziunilor$ .!oluia analizei financiare n ultimii ani este datorat mai multor cauze: 1$ /endina de concentrare a ntreprinderilor a condus la dez!oltarea in!estiiilor de talie mare# a cror renta"ilitate se ntinde pe mai muli ani# ceea ce a impus "ncilor i instituiilor financiare ela"orarea i folosirea unor metode de analiz mai perfecionate n !ederea acordrii sau refuzului unor credite$ &$ Imposi"ilitatea "ncilor de a cere %aranii pentru a- i acoperi riscul de non-plat le-a o"li%at s pun la punct analize ale riscului economic i financiar# deoarece noiunea de lic)iditate a de!enit insuficient pentru an%a0amentele pe termen lun%$ 3$ Dez!oltarea mi0loacelor moderne de finanare a impus aprofundarea studiului ec)ili"relor financiare i a costului capitalului# indiferent de pro!eniena lui$ 4$ 1onstr*n%erile politicii creditului# ratele nalte ale do"*nzii# inflaia# !ariaiile cursului de sc)im" au acutizat pro"lemele financiare ale ntreprinderii$ 5$ Dez!oltarea internaional a societilor a condus la cutarea unor te)nici adaptate pentru efectuarea de comparaii ntre situaiile financiare i conta"ile ale diferitelor ri$ .!oluia analizei financiare !izeaz adaptarea o"iecti!elor sale cerinelor di!er ilor utilizatori n funcie de aspectele specifice domeniului de interes$ Principalii utilizatori ai analizei situaiilor financiare sunt: %estionarii# acionarii actuali si poteniali# creditorii# personalul ntreprinderii# or%anele fiscale# anali tii financiari$ Aceste cate%orii de utilizatori pot adopta decizii pri!ind: %estiunea ntreprinderii# cumprarea sau !*nzarea de titluri# acordarea sau refuzul unui credit# ac)iziia total sau parial a ntreprinderii$ 2inalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticuli financiar# parte distinct a dia%nosticului economico-financiar# orientat n special spre funciunea financiar-contabil a ntreprinderii$ .fectuat n interiorul ntreprinderii - analiza intern 3 sau din e,terior de ctre or%anisme specializate# financiar-"ancare# sau de speciali ti independeni 4anali ti financiari5 - analiza

; Analiza economico-financiar II e,tern 3 conduce la dia%nosticul financiar intern sau extern# cu o"iecti!e specifice di!er ilor utilizatori$ 15 Analiza financiar i gestionarii: Analiza financiar efectuat n interiorul ntreprinderii de ctre ser!iciile financiare este o analiz intern care !izeaz aspectele suscepti"ile de a-i ameliora %estiunea i rezultatul$ .a are la "az date care permit efectuarea unor studii de finee# a!*nd mai multe o"iecti!e: a5 Periodic se pot face aprecieri asupra gestiunii ntreprinderii# prin urmrirea ec)ili"relor financiare# a renta"ilitii# sol!a"ilitii i riscului financiar$ "5 Pe aceast "az# se !or orienta deciziile de in!estiii# de finanare# de distri"uire a di!idendelor# ela"or*ndu-se previziuni financiare pri!ind in!estiiile# c)eltuielile financiare# trezoreria n pre%tirea !iitorului ntreprinderii$ c5 .fectuarea controlului de gestiune pe "aza analizei interne$ d5 Dia%nosticul financiar intern de%a0at de analiza financiar este fundamental pentru %estionari 4mana%eri5# clarific*nd nu numai politica financiar# ci i politica economic %eneral a ntreprinderii care moti!eaz comportamentul actualilor i potenialilor parteneri sau concureni$ &5 Analiza financiar i investitorii: Acionarii 3 particulari sau ntreprinderi 3 sunt direct interesai n cre terea valorii ntreprinderii# deoarece ei in!estesc capitaluri supuse la riscuri$ -emunerarea acionarilor este constituit prin dividende i plus-valoarea a teptat de ntreprindere$ +n concepia unor autori 42$ 7odi%liani i 7$8$7iller5# !aloarea aciunilor este dependent de profit# independent de di!idende# n timp ce ali autori 47$9ordon# .$:)apiro5 consider c aceasta este e%al cu !aloarea actual a flu,urilor di!idendelor estimate$ +n practic# in!estitorii procedeaz la o e!aluare a rentabilitii sperate de ntreprindere# fiind interesai at*t n perspecti!a c* ti%urilor !iitoare 4"eneficiul pe aciune i plus-!aloarea n capital5# c*t i n renta"ilitatea imediat prin studiul politicii di!idendelor i al riscului n !ederea orientrii spre titlurile a!anta0oase$ Acionarii actuali i cei poteniali urmresc sectorul de acti!itate al ntreprinderii i locul pe care aceasta l ocup aici# fiind interesai n ndatorarea acesteia# capacitatea de autofinanare i renta"ilitatea in!estiiilor$ 35 Analiza financiar i creditorii : Dac analiza financiar s-a dez!oltat rapid n bnci interesate n capacitatea de ram"ursare a mprumuturilor acordate clienilor

<

Analiza economico-financiar II lor# aceasta se utilizeaz i de ctre ntreprinderile care consimt s ofere mprumuturi sau a!ansuri altor ntreprinderi# sau care !*nd pe credit$ Analiza difer dup cum este !or"a de mprumuturi pe termen scurt sau pe termen lun%$ a5 Pe termen scurt# creditorii sunt interesai de lichiditatea ntreprinderii# adic de capacitatea acesteia de face fa scadenelor pe termen scurt# dar nu rm*n indifereni la ec)ili"rul financiar pe termen lun%# fiind interesai de mrimea fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment$ "5 Pe termen lung# creditorii 4o"li%atarii# or%anismele specializate# "ncile5 tre"uie s se asi%ure de sol!a"ilitatea i renta"ilitatea ntreprinderii# de care depinde plata do"*nzilor i ram"ursarea datoriilor$ .i sunt interesai de mrimea datoriilor# posi"ilitatea de ram"ursare# capacitatea de autofinanare a ntreprinderii# precum i de renta"ilitatea i utilitatea mprumutului acordat$ c5 Pe termen scurt i pe termen lung# creditorii sunt interesai de structura financiar a ntreprinderii care e,prim %radul de risc prin le!ierul financiar 4raportul datorii-capitaluri proprii5$ 45 Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali creditori comerciali# interesai n iniierea i continuarea relaiilor comerciale i acordarea de faciliti# !izeaz solvabilitatea ntreprinderii# clienii interesai n cola"orarea pe termen lun% !izeaz e!aluarea continuitii ntreprinderii$ 55 Analiza financiar i personalul ntreprinderii: Prin salariile pltite ntreprinderea constituie uneori unica surs de !enit a personalului an%a0at$ 7ai mult# re%imul de participare a salariailor la profit permite acestuia perspecti!a de a participa la "eneficii n condiiile le%islaiei n !i%oare$ Aceasta creeaz interesul salariailor pri!ind rentabilitatea pe termen scurt# dar i pstrarea locurilor de munc prin echilibrul financiar pe termen lun%# care s asi%ure perenitatea ntreprinderii i e!itarea riscului de faliment$ 65 Analiza financiar i administraia fiscal: Administraia fiscal tre"uie s se asi%ure de ac)itarea cu re%ularitate a di!erselor impozite i de conformitatea anumitor operaiuni cu le%islaia n !i%oare# cum ar fi de e,emplu politica n domeniul amortismentelor$ ;5 Analiza financiar i analistul financiar: Acionarii indi!iduali ai marilor ntreprinderi recur% la intermediari specializai 3 analiti financiari 3 care studiaz

9 Analiza economico-financiar II informaiile economice i financiare# in le%tura cu ser!iciile financiare ale ntreprinderilor pentru a descoperi perspecti!ele de dez!oltare i a le e!alua aciunile pe piaa financiar$ Ace ti speciali ti independeni interpreteaz obiectiv documentele# pun*nd la dispoziia celor interesai rezultatele analizei e,terne pe care au efectuat-o# e!ideniind n special aspectele le%ate de rentabilitate i riscuri# care confer semnificaie noiunii de ec)ili"ru financiar$ Din aprecierea analistului financiar !a decur%e atracia terilor pentru relaii comerciale sau plasamente ctre ntreprinderile studiate$

2... Re'%C$% %n%'$&, *$n%nc$%+, - De"t$#ne *$n%nc$%+, 1onform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar francez# 9estiunea financiar a ntreprinderii 4sau %rupului de ntreprinderi5 constituie ansamblul de decizii i activiti care asigur reglarea fluxurilor financiare ale ntreprinderii# ceea ce implic: procurarea fondurilor necesare acti!itii la cel mai mic cost fr a-i afecta ec)ili"rul financiar i asi%urarea unui control constant al utilizrii corecte i eficiente a fondurilor# ca principala restricie a renta"ilitii$ 1u alte cu!inte# %estiunea financiar urmre te adaptarea n fiecare moment a resurselor i utilizrilor de fonduri# in*nd seama de funciunea industrial i comercial a ntreprinderii# de situaia sa particular i de e!oluia con0uncturii economice$ Domeniul de aciune al %estiunii financiare este foarte !ast i !izeaz mai ales operaiuni financiare: sta"ilirea "u%etelor de trezorerie# procurarea creditelor pe termen scurt# %estiunea ncasrilor la termen# situaia finanrii i autofinanrii$ =iecti!ele %estiunii financiare# adesea contradictorii# situiaz pe primul loc securitatea ntreprinderii# nu numai solvabilitatea# respecti!# capacitatea de a face fa scadenelor# dar i flexibilitatea# adic o structur financiar care s lase suficient suplee %estiunii# furniz*ndu-i fondurile necesare e,ploatrii curente# cu riscurile aferente$ Pe de alt parte# renta"ilitatea ntreprinderii poate cre te prin reducerea do"*nzilor i a altor c)eltuieli "ancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor proprii$ Aceste o"iecti!e la fel de prioritare tre"uie analizate n !ederea %sirii unui compromis optim n fiecare moment corespunztor strate%iei %enerale a ntreprinderii$

1'

Analiza economico-financiar II Analiza financiar# ca studiul metodic ce folose te instrumente i mi0loace specifice entru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n !ederea adoptrii unor decizii coerente de %estiune# urmre te diagnosticarea situaiei financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare i a strate%iei ntreprinderii$ Astfel# analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a %estiunii financiare# fiind necesar n studiul ec)ili"rului financiar# al rezultatelor ntreprinderii# n e!aluarea renta"ilitii i riscurilor# n studiul flu,urilor financiare# n studiul proiectelor de in!estiii i n ela"orarea pro%nozelor$ Pe "aza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare# at*t n cadrul %estiunii financiare pe termen lun% 4deciziile pri!ind in!estiiile# finanarea i repartizarea profitului5# c*t i n cadrul %estiunii financiare pe termen scurt 4deciziile de trezorerie# %estiunea trezoreriei i a ciclului de e,ploatare5$ Primatul analizei financiare n %estiunea financiar i e,ercitarea controlului de %estiune poate fi ilustrat prin relaia de feed-back n triada: Analiz financiar Decizii financiare 1ontrol de %estiune

+n prezent c*mpul de studiu al analizei financiare s-a e,tins considera"il# aceasta inte%r*nd studiul mediului ntreprinderii# prin analiza tendinelor e!oluiei sectorului i a domeniului concurenial$ >tilizat ntr-o optic de investiii bursiere# analiza financiar ser!e te la evaluarea ntreprinderii pe "aza "eneficiilor pre!izionale# pe "aza capitalizrii "ursiere# ceea ce presupune acordarea unei valori ntreprinderii# care !a ser!i %estionarilor de portofolii fiind o"li%atorie n cazul ntreprinderilor cotate la "urs$ +n condiiile sporirii comple,itii actului decizional# analiza financiar este tot mai mult considerat ca un demers al dia%nosticului %lo"al strate%ic# n care tre"uie s se introduc elemente suplimentare pri!ind mediul economic i social# precum i elemente de ecolo%ie$ 2.9. D$%Dno"t$c#' *$n%nc$%+ - $n"t+# ent %' %n%'$&e$ *$n%nc$%+e Analiza financiar folose te instrumente i mi0loace specifice adaptate scopului urmrit i conduce la diagnosticul financiar( parte a dia%nosticului

11 Analiza economico-financiar II economico-financiar# alturi de dia%nosticul conta"il# fiind orientat n special spre renta"ilitatea i riscurile ntreprinderii$ /ermenul ?dia%nostic@# preluat din %recescul ?dia%nostiAos@ 4apt de a cunoa te5 i mprumutat din practica medicinei# este un demers care !izeaz recunoa terea anumitor boli dup simptomele lor# n !ederea descoperirii cauzelor i instituirii terapiei necesare vindecrii$ +n acest scop se parcur% trei etape: I$ 1ercetarea simptomelor cu a0utorul tuturor mi0loacelor de in!esti%are$ II$ Identificarea unei afeciuni # ceea ce corespunde dia%nosticului propriu zis$ III$ .nunarea unui pronostic i recomandarea unei terapeutici adec!ate$ Dia%nosticul financiar# ela"orat pe "aza analizei financiare# procedeaz n acela i mod# a!*nd c*te!a o"iecti!e %enerale: 15 .!idenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefa!ora"ile n situaia financiar i a performanelor ntreprinderii( &5 Identificarea cauzelor dificultilor prezente sau !iitoare ale ntreprinderii( 35 Prezentarea perspecti!elor de e!oluie a ntreprinderii i propunerea unor aciuni de ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei$ Dia%nosticul financiar presupune a a dar unele 0udeci asupra sntii financiare a ntreprinderii# punctele forte i punctele slabe ale %estiunii financiare# prin care se pot aprecia riscurile trecute# prezente i !iitoare ce decur% din situaia financiar i soluiile pentru diminuarea riscurilor i m"untirea rezultatelor$ ="iecti!ele dia%nosticului financiar sunt su"ordonate intereselor utilizatorilor# rolul analizei financiare fiind adaptat tipului de dia%nostic$ ="iecti!ele dia%nosticului financiar interior !izeaz punctul de !edere al acionarilor i al participanilor la !iaa ntreprinderii 4an%a0ai i mana%eri5$ Astfel# dia%nosticul financiar necesar managerului ntreprinderii !izeaz rspunsul la patru ntre"ri eseniale pri!ind: 15 Creterea: cum s-a desf urat acti!itatea ntreprinderii n perioada e,aminat i care a fost ritmul cre terii acesteia n raport cu ritmul sectorului$ &5 entabilitatea: dac rezultatele o"inute sunt pe msura mi0loacelor folosite i dac cre terea a fost nsoit de o renta"ilitate suficient$ 35 !chilibrul: care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta este ec)ili"rat# n conte,tul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suport

1&

Analiza economico-financiar II

financiar con!ena"il$ 45 iscurile: care sunt ele# dac ntreprinderea prezint puncte de !ulnera"ilitate i dac e,ist un risc de faliment crescut sau nu$ Dac se urmre te creterea se !erific dac ntreprinderea are suficiente resurse pentru investiii i un necesar de fond de rulment pentru acti!itatea curent fr riscul de a dezec)ili"ra structurile financiare$ De asemenea# se !erific dac ntreprinderea are o rentabilitate suficient pentru a face fa cre terii# ceea ce impune compararea rezultatelor o"inute cu mi0loacele folosite$ 1unoa terea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele ntre partenerii interni i e,terni ai ntreprinderii permite e!aluarea performanelor ntreprinderii# care se reflect n echilibrul financiar$ Aici se urmre te n primul r*nd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt ec)ili"rate# n sensul aptitudinii ntreprinderii de a face fa an%a0amentelor pe termen scurt i lun%# ceea ce impune e,aminarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii$ +n al doilea r*nd# intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea# ceea ce impune cunoa terea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu i a datoriilor$ Din compararea rezultatelor o"inute cu capitalurile utilizate apare rentabilitatea economic rentabilitatea financiar de care se lea% riscurile$ +n al treilea r*nd# tre"uie s se !ad dac n cursul e!oluiei sale ntreprinderea a tiut s- i menin ec)ili"rul financiar# ceea ce impune studierea fluxurilor financiare n timpul unuia sau mai multor e,erciii$ Aici intereseaz care au fost n aceast perioad utilizrile noi ale ntreprinderii 4in!estiii corporale# necorporale# financiare# ram"ursarea mprumuturilor5 i de ce noi resurse a dispus ntreprinderea n aceea i perioad 4autofnanare sau credite5$ Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n finanarea cre terii este necesar s se sta"ileasc tablouri plurianuale de flu,uri financiare# continu*nd cu introducerea elementelor de analiz strate%ic# pentru a pre!edea e!oluia structurilor financiare$ -olul analizei financiare n atin%erea o"iecti!elor dia%nosticului financiar exterior necesar di!er ilor utilizatori se prezint astfel:
="iecti!ul >tilizatorul 1redite "ancare Banca Analiza !izeaz :ol!a"ilitatea .,ecutantul :peciali tii "ncii creditoare

1redit inter - ntreprinderi Descoperire "ancar

+mprumut pe termen lun% Introducere la "urs

Pri!atizarea ntreprinderii

13 Analiza economico-financiar II 2urnizorul .c)ili"rul financiar pe Departamentul specializat termen scurt al furnizorului$ Banca .c)ili"rul financiar pe :er!iciile specializate ale creditoare termen scurt "ncii creditoare$ Banca .c)ili"rul financiar pe :er!iciile specializate ale creditoare term$ scurt C Planul de "ncii sau creditorului$

finanare pre!izional$

Acionarii

:er!ciile specializate ale -enta"ilitatea poten -ial pentru acionari "ncilor( Anali tii financiari$ :tatul( 1a"inetele de audit i de :ituaia financiar In!estitorii actual( -enta"ilitate comisari de conturi( :er!iciile specializate ale "ncilor( potenial pt$ :peciali tii e!aluatori$ studiul de e!aluare$

Analiza financiar condus n !ederea dia%nosticului financiar parcur%e mai multe etape succesi!e complementare: I$ Prima etap: Analiza cre terii ntreprinderii +n aceast etap se caut mai nt*i s se auditeze funciunea de exploatare a ntreprinderii# independent de funciunea financiar# n trei timpi succesi!i: 15 !voluia activitii: cifra de afaceri# producia e,erciiului# !aloarea adu%at# mar0a comercial i a elementelor componente# cu urmtoarele precizri: a5 = cre tere mai mare a produciei e,erciiului comparati! cu cifra de afaceri reflect un transfer de dificulti asupra e,erciiilor urmtoare 4stocuri costisitoare i %eneratoare de depreciere5( "5 Producia imo"ilizat ascunde adesea o su"-acti!itate# supra-e!aluarea ei d o ima%ine eronat asupra rezultatului$ &5 "i#loacele puse n oper: personalul( capitalul economic$ 35 ezultatele obinute: .,cedentul "rut al e,ploatrii# rezultatul e,ploatrii# rezultatul curent# rezultatul "rut i net al e,erciiului$ Aceast etap este completat prin e,aminarea rezultatului altor funciuni 4financiar# comercial5$ II$ .tapa a doua: Analiza rentabilitii .,aminarea rezultatelor n sine nu este suficient( numai din confruntarea rezultatelor cu mi0loacele utilizate rezult rentabilitatea pe "aza creia se poate

14

Analiza economico-financiar II aprecia eficiena i competiti!itatea e,ploatrii i a altor funciuni: 15 7ar0ele "rute i nete de renta"ilitate( &5 -atele de renta"ilitate economic i financiar$ III$ .tapa a treia: !chilibrul structurilor i strategia financiar 1re terea este o surs de dezec)ili"re( flu,urile de operaiuni se !or acumula n timpul diferitelor cicluri care caracterizeaz !iaa ntreprinderii# iar acumularea de flu,uri se efectueaz mai mult sau mai puin armonios# ceea ce impune aprecierea ni!elului echilibrului financiar: 15 Analiza capitalului an%a0at i efectul de le!ier( &5 Determinarea independenei financiare( 35 Acoperirea capitalurilor in!estite( 45 Determinarea trezoreriei disponi"ile pentru in!estiii# finanarea in!estiiilor ID$ .tapa a patra: Aprecierea i evaluarea riscurilor Eatura cre terii ntreprinderii# ni!elul renta"ilitii# dezec)ili"rele acumulate produc un ansam"lu de riscuri# dintre care# unele anun falimentul iar altele# fragilitatea ntreprinderii# ceea ce impune urmtoarele: 15 Analiza riscului economic( &5 Analiza riscului financiar( 35 Analiza riscului de faliment$ :inteza dia%nosticului financiar !izeaz: punctele forte i punctele slabe$ +n concluzie# dia%nosticul financiar este orientat spre utilizatori i !izeaz msurarea rentabilitii capitalurilor in!estite i a riscurilor# condiiile de realizare a echilibrelor financiare i autonomia# urm*nd decizii ma0ore: ntreprinderea i ntrerupe acti!itatea# i redefine te strate%ia sau politica pe termen scurt$ >n "un dia%nostic financiar permite o mai "un alocare a resurselor# pe "aza lui i se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit# iar in!estitorul l poate folosi pentru a lua decizii de cumprare sau de !*nzare a aciunilor$ 2.4. S#+"e'e !e !%te )$ $n*o+ %C$$ %'e %n%'$&e$ *$n%nc$%+e = analiz financiar efectuat n scopul realizrii unui dia%nostic financiar# care s permit adoptarea unor decizii i sta"ilirea unor pre!iziuni financiare se "azeaz n primul r*nd pe de date i informaii pro!enite din situaiile financiare ale ntreprinderii# dar nu se poate limita doar la acestea$ .a

15 Analiza economico-financiar II tre"uie s nceap prin adunarea mai multor informaii: a5 Informaii %enerale pe plan economic# fiscal i monetar( "5 Informaii asupra sectorului de care aparine ntreprinderea( c5 Informaii de ordin 0uridic i economic asupra ntreprinderii$ Informaiile generale pri!esc con0unctura economic - situaia %eneral a economiei la un moment dat# tiut fiind c rezultatele ntreprinderii sunt influenate de con0unctura fa!ora"il sau nefa!ora"il: e,pansiunea 4recesiunea5 economic %eneral pot determina cre terea 4reducerea5 acti!itii# a "eneficiului i a cursului aciunilor la "urs$ Informaiile sectoriale specifice acti!itii ntreprinderii se refer la: natura produselor# procesele te)nolo%ice utilizate# structura de producie# care au inciden asupra renta"ilitii# rotaiei stocurilor# mi0loacelor de finanare$ Informaiile privind ntreprinderea sunt di!erse( unele sunt o"li%atorii i pu"lice# altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau e,terne ntreprinse periodic sau la cerere$ Analiza financiar nu poate pleca dec*t de la documentele reprezentati!e ale imaginii fidele a ntreprinderii prezentat partenerilor interni i e,terni: 15 Partenerii interni: a5 "anagerii# al cror o"iecti! este asi%urarea renta"ilitii capitalurilor in!estite i a perenitii ntreprinderii# prin meninerea i cre terea mi0loacelor de producie$ "5 $alariaii# dimensiunea uman a producti!itii i a supra!ieuirii ntreprinderii# sunt interesai de stabilitatea i profitbilitatea ntreprinderii$ &5 Partenerii externi: a5 %nvestitorii 4acionarii5 actuali sau poteniali# care doresc s- i minimizeze riscurile i s- i renta"ilizeze capitalurile# sunt interesai n e!aluarea corelaiei risc-beneficiu$ 1uno tinele de care dispun ace tia depind de poziia lor fa de ntreprindere: dac ei lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat# dia%nosticul !a fi mai "o%at dec*t dac ei cunosc doar simple date pu"licate$ "5 %nstituiile financiare# precum "ncile i alte or%anisme de creditare# doresc si recupereze i s- i renta"ilizeze fondurile pe care le-au ncredinat ntreprinderii# fiind interesai de indicatorii de performan& de riscurile financiare i de capacitatea de rambursare a acesteia$

16

Analiza economico-financiar II c5 Furnizorii i ali creditori comerciali sunt interesai n e!alurea solvabilitii pentru continuarea i dez!oltarea relaiilor comerciale$ d5 Clienii sunt interesai n e!aluarea continuitii acti!itii ntreprinderii pentru cola"orri pe termen lun%$ e5 $tatul este du"lu interesat pentru prezentarea fidel a patrimoniului# a rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii# deoarece tre"uie s opereze prele!ri i s !erse printr-un fel de impozit ne%ati! su"!enii i a0utoare sociale sau fiscale directe# care sunt considerate drept surse de finanare$ Ima%inea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asi%urat de contabilitatea general# care ofer informaiile necesare analizei financiare prin documente de sintez 4conturi anuale5 3 :ituaiile financiare anuale - ce se "azeaz pe un suport ce rspunde e,i%enelor re%lementrilor rom*ne ti armonizate cu Directi!a a ID-a a 1$.$.$ i cu :tandardele Internaionale de 1onta"ilitate 4IA: 15# =$7$2$P$ 1;5&F&''5# care cuprinde urmtoarele documente egale ca importn: 1$ Bilanul( &$ 1ontul de profit i pierdere( 3$ :ituaia modificrii capitalurilor proprii( 4$ :ituaia flu,urilor de trezorerie 4numerar5( 5$ Politici conta"ile i note e,plicati!e$ ="iecti!ul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre poziia financiar# performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii n e,erciiul financiar nc)eiat i se prezint n raportul anual# alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor financiari 4cenzorilor5$ Informaia conta"il oferit de aceste documente este adaptat i prelucrat n cadrul analizei financiare n funcie de o"iecti!ele !izate# tre"uind s fie inteli%i"ile# rele!ante# credi"ile# compara"ile# complete i s asi%ure eficiena necesar printr-un raport cost-"eneficiu optim utilizatorilor$ 'ilanul este documentul conta"il de sintez care ?foto%rafiaz@# la un moment dat# situaia patrimonial i financiar a unei ntreprinderi$ .l red# su" form de ta"el sau n list# ansam"lul resurselor de care dispune ntreprinderea la o anumit dat# ca i utilizrile acestora la aceea i dat#

1; Analiza economico-financiar II indic*nd rezultatul pe care l-a o"inut ntreprinderea n cursul e,erciiului financiar$ Din "ilan se desprinde ori%inea i folosirea fondurilor de care dispune ntreprinderea: originea fondurilor o constituie capitalurile proprii 4ce aparin acionarilor i asociailor# pro!izioanele pentru riscuri i c)eltuieli5 i datoriile 4de e,ploatare# financiare5 i sunt cuprinse n pasivul "ilanului$ >tilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii# cu titlu dura"il sau acti! imo"ilizat# i utilizrile cu titlu pro!izoriu i ciclic# sau acti! circulant# sunt prezentate n activul "ilanului$ Bilanul reflect poziia financiar a ntreprinderii# respecti! capacitatea acesteia de a se adapta sc)im"rilor mediului# oferind informaii eseniale despre capacitatea acesteia de a de%a0a fluxuri viitoare de numerar i ec)i!alente de numerar i despre necesitile !iitoare de resurse$

:pre deose"ire de "ilan care nre%istreaz stocurile n sens lar%# respecti!# cantitile acumulate de "unuri# creane# titluri i datorii la un moment dat# contul de profit i pierdere traduce acti!itatea ntreprinderii n termeni de flu,$ .l nre%istreaz n credit totalul de "unuri# ser!icii sau moned care intr ca !enituri 4fluxul de intrri5# iar n de"it# "unurile# ser!iciile# moneda care ies ca i c)eltuieli 4fluxul de ieiri5$ 1ontul de rezultat re%rupeaz# su" form de tabel sau n list# c)eltuielile i !eniturile e,erciiului structurate pe cate%orii 4e,ploatare# financiare# e,traordinare5# astfel nc*t permite determinarea ca sold a rezultatelor 4profitul sau pierderea5 pe tipuri de acti!iti$ Altfel spus# contul de profit i pierdere reflect performana ntreprinderii# respecti!# capacitatea de a %enera profit# care se e,prim prin aptitudinea acesteia de a %enera fluxuri !iitoare de numerar 4!enituri5 prin utilizarea resurselor e,istente 4c)eltuieli ale perioadei5# permi*nd s se sta"ileasc %radul de eficien n utilizarea de noi resurse$ +n scopul efecturii unor comparaii n timp# prezentarea su" form de ta"el sau n list a contului de rezultat ca i a "ilanului tre"uie s fie identic de la un e,erciiu la altul$ 2ormatul obligatoriu de prezentare a conturile anuale cerut de re%lementrile conta"ile rom*ne ti armonizate pre!ede structura vertical a

1<

Analiza economico-financiar II "ilanului i a contului de profit i pierderi dup natur# fr s fie ns restricti!$ Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai importante documente de raportare financiar# "ilanul ocup*nd locul central n economiile "azate pe implicarea ma0or a statului# iar contul de rezultat fiind preferat n economiile finanate prin contri"uia capitalului pri!at$ $ituaia modificrii capitalurilor proprii prezint detaliat toate !ariaiile pe care le-au suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sf*r it al e,erciiului financiar# permi*nd analiza capacitii de meninere a capitalului i a rezultatului final 4profitul sau pierderea5$ $ituaia fluxurilor de numerar ofer informaii despre capacitatea ntreprinderii de a genera numerar i ec)i!alente de numerar din acti!itatea de e,ploatare i din acti!itatea in!estiional i modul de utilizare a acestora$

(otele explicative i politicile contabile prezint informaii despre bazele de ntocmire a situaiilor financiare i politicile conta"ile adoptate# completeaz i detaliaz toate informaiile prezentate n celelalte documente de raportare financiar i prezint# narati! sau prin ta"ele de analiz# situaii i indicatori care nu sunt prezentate n alt parte$ Eotele e,plicati!e# n numr de 1'# tre"uie prezentate sistematic# tre"uind s cuprind informaii detaliate care s ser!esc analizei ulterioare# i mpreun cu celelalte documente de sintez s ofere# conform Planului 1onta"il 9eneral# imaginea fidel a patrimoniului# a situaiei financiare i a rezultatului ntreprinderii n e,erciiul financiar nc)eiat$ :ituaiile financiare anuale utilizate n dia%nosticul financiar ofer date i informaii pentru dou a"ordri specifice: 15 Analiza-dia%nostic a performanelor i riscurilor pe "aza contului de rezultat( &5 Analiza-dia%nostic a situaiei financiare pe "aza bilanului$ 2.1. Meto!e'e )$ p+oce!ee'e %n%'$&e$ *$n%nc$%+e Analiza financiar# ca studiu sistematic i metodic al informaiilor conta"ile i financiare pri!ind ntreprinderea pentru a-i cunoa te situaia financiar i a-i nele%e e!oluia# folose te# n cadrul metodolo%iei %enerale prezentate n capitolul I# o serie de instrumente i mi0loace specifice adaptate

19 Analiza economico-financiar II scopului urmrit de utilizatorul intern sau e,tern al dia%nosticului financiar$ Dac# iniial# analiza financiar desemna doar metodele de e,aminare a documentelor conta"ile care !izau ela"orarea ta"lourilor de reclasament a contului de rezultate i a "ilanului# n prezent cmpul de studiu al analizei s-a e,tins considera"il# ceea ce a impus di!ersificarea metodelor i procedeelor utilizate n scopul atin%erii o"iecti!elor$ Deose"irea dintre diferite tipuri de necesiti financiare ale ntreprinderii a fa!orizat pro%resul metodelor de analiz financiar$ +n acest sens# noiunea de ec)ili"ru financiar nu are acela i coninut n analiza tradiional "azat pe "ilanul financiar# n analiza funcional "azat pe "ilanul funcional# sau n analiza prin fluxuri# care completeaz metodele tradiionale# fr ns a le eclipsa total$ Printre metodele analizei financiare tradiionale amintim:

Compararea situaiilor financiare 1ompararea constituie prima treapt a metodei a analizei economice# frec!ent aplicat n analiza financiar care permite utilizatorilor s compare informaiile din conturile anuale n timp pentru a e,tra%e tendina pri!ind poziia financiar i performanele ntreprinderii# precum i n spaiu cu uniti similare$ 1ompararea "ilanului la sf*r it de perioad cu "ilanul la nceput de period permite determinarea modificrii poziiei financiare a ntreprinderii n cursul e,erciiului$ 1omparaiile n timp pe mai muli ani permit e!idenierea trendului indicatorilor i stau la "aza pre!iziunilor financiare# ceea ce necesit date i informaii pro!enite din ) - * conturi anuale succesi!e$ 1omparaiile n spaiu# ntre ntreprinderi din acelai sector permit ntreprinderii de a se situa mai "ine n cadrul sectorului i de a- i cunoa te forele i sl"iciunile n raport cu concurenii$ Analizele comparati!e n timp pun n e!iden a"aterea indicatorilor fa de un criteriu de referin# ale cror cauze tre"uie cunoscute# ceea ce impune efecturea unor analize factoriale i structurale$ +n acest scop# se utilizez procedee de cuantificare a influenei factorilor 4su"stituia n lan# metoda "alanier# metoda soldului# $a5# prezentate detaliat n capitolul I$ "etoda de analiz prin rate 4 atios5 +n analiza financiar termenul en%lezesc atio# de ori%ine latin 4 atus G

&'

Analiza economico-financiar II calculat& socotit5# este sinonim cu: coeficient# raport# procent# rat i desemneaz un raport economic sau financiar semnificati! ntre dou mrimi a"solute care reprezint dou posturi sau %rupe de posturi din "ilan# din contul de rezultat# sau din "ilan i din contul de rezultat$ -aportul poate fi e,primat n procente# n numr de zile sau ani# sau su" form de coeficient# fiind utilizat n scopul o"inerii unor informaii mai semnificative dec*t le pot oferi !alorile a"solute ale mrimilor conta"ile sau datele e,traconta"ile$ .!ident c nu pot fi raportate dec*t mrimi ce au relaii ntre ele pentru a o"ine o rat semnificati!$ Dup elementele care se compar# aceste rate pot informa analistul financiar asupra a numeroase aspecte ale ntreprinderii pe care dore te s le e!idenieze: renta"ilitatea# independena financiar# rotaia acti!elor# $a$ 7etoda de analiz prin rate a aprut n analiza financiar de peste &' de ani i ea prezint a!anta0ul c permite analistului financiar s urmreasc pro%resul ntreprinderii i s prezinte ima%inea acesteia utilizatorilor$ .ste ns !or"a de o !iziune a posteriori$ 1a urmare# a a!ea rate bune la nc)iderea e,erciiului nu implic neaprat un !iitor fa!ora"il pentru ntreprindere$ 7etoda de analiz prin rate tre"uie utilizat cu pruden# aceasta oferind de multe ori doar un fragment al unor informaii necesare pentru o decizie financiar$ -areori o rat luat izolat este semnificati! prin ea ns i# nefiind suficient pentru a caracteriza o ntreprindere$ Eumai o baterie de rate urmrite n dinamic pe mai muli ani i comparate cu ntreprinderi similare# sau cu !alori standard pot m"o%i informaiile necesare deciziilor financiare$ ="iecti!ul fundamental al metodei ratelor !iz*nd cunoa terea c*t mai "un a ntreprinderii i e!aluarea c*t mai real a performanelor i dificultilor sale# utilizarea corect a acesteia impune respectarea c*tor!a cerine de "az: 15 Asi%urarea compara"ilitii elementelor raportului prin e!aluarea lor n acelea i uniti$ &5 2olosirea n calcul a unor mrimi semnificati!e i coerente# ntre care tre"uie s e,iste relaii directe( 35 1ompararea ratelor n timp# spaiu# sau cu !alori standard$ Practica utilizrii metodei ratelor a de!enit curent n domeniul financiar#

&1 Analiza economico-financiar II dar este frec!ent i n alte domenii 4te)nic# comercial# fiscal5 i !izeaz n %eneral dinamica indicatorilor 4prin indici cu "az fi, sau cu "az n lan5 sau structura lor# alturi de ratele financiare de rotaie# renta"ilitate# finanare# $a$ =piniile pri!ind structura unei "aterii de rate difer n funcie de organismul specializat care le ela"oreaz# dar acestea !izeaz n %eneral: acti!itatea i randamentul ntreprinderii# mar0ele i renta"ilitatea# in!estiiile i finanarea( structura financiar i riscurile$ 1entrala Bilanurilor din Banca 2ranei editeaz anual norme cuprinz*nd baterii care cuprind urmtoarele rate: 15 ate de analiz a factorilor de producie( &5 ate de gestiune i de rentabilitate( 35 ate de exploatare( 45 ate financiare$ Potri!it reglementrilor conta"ile rom*ne ti armonizate ntreprinderile tre"uie s raporteze n Eota e,plicati! 9 +rincipalii indicatori economicofinanciari urmtorii indicatori su" forma unei "aterii de rate: I. In!$c%to+$ !e '$cE$!$t%te6 15 Hic)iditatea %eneral 4H%5( &5 Hic)iditatea imediat 4Hi5$ II. In!$c%to+$ !e +$"c6 15 9radul de ndatorare 49d5( &5 Acoperirea do"*nzilor 4Ad5$ III. In!$c%to+$ !e %ct$F$t%te6 15 Diteza de rotaie a stocurilor 4Es5( &5 Eumr de zile de stocare 4Ds5( 35 Diteza de rotaie a de"itelor clieni 4Dc5( 45 Diteza de rotaie a creditelor furnizori 4Df5( 55 Diteza de rotaie a acti!elor imo"ilizate 4Eai5( 65 Diteza de rotaie a acti!elor totale 4Ea5$ IV. In!$c%to+$ !e p+o*$t%($'$t%te6 15 -enta"ilitatea capitalului an%a0at 4-e5( &5 7ar0a "rut din !*nzri 4-!5$

&&

Analiza economico-financiar II Bateria de rate de mai sus cuprinde indicatori reprezentativi ce ser!esc n urmtoarele scopuri: 15 "surarea performanelor 4acti!itatea# randamentul# rezultatele5# consecinele deciziilor n materie de in!estiii i de finanare# structura financiar( &5 !fectuarea de comparaii n timp pentru a studia e!oluia situaiei financiare( 35 $ituarea ntreprinderii n mediul su profesional# prin compararea propriilor rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare$ "etoda analizelor specifice +n funcie de scopul urmrit# analiza financiar poate utiliza o serie de metode specifice adaptate anumitor situaii: studiul lic)iditii-sol!a"ilitii# analiza renta"ilitii i riscului# analiza acti!itii 4%estiunii5 ntreprinderii# analiza structurii financiare 4calculul le!ierelor5# lanurile de rate# analiza de flu,uri# analiza discriminant# scorin%ul 4riscul de faliment5 $a$ ,tilizarea instrumentului informatic .fectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul i utilizarea instrumentului informatic n mai multe direcii: 15 :tocarea datelor( &5 1alculul ratelor( 35 Determinarea ec)ili"relor financiare( 45 .la"orarea proieciilor i pre!iziunilor pri!ind situaia financiar( 55 .fectuarea analizelor de sensi"ilitate i a simulrilor$ Atin%erea o"iecti!elor analizei financiare n !ederea ela"orrii dia%nosticului financiar care !izeaz n special performanele 4renta"ilitatea5 i riscurile impune efectuarea unor analize comple,e 3structurale i factoriale- prin utilizarea com"inat a mai multor procedee i te)nici de analiz multicriterial i multifactorial$ 2.0. Et%pe'e %n%'$&e$ *$n%nc$%+e .fecturea unei analize financiare ample care s conduc la un dia%nostic financiar complet presupune parcur%erea mai multor etape: -. !tapa preliminar Pentru a a!ea o prim reprezentare sc)ematic a ntreprinderii se !or

&3 Analiza economico-financiar II prezenta informaii pri!ind: sectorul de acti!itate( e!oluia cifrei de afaceri n ultimii 4-5 ani( renta"ilitatea 4rata cre terii "eneficiului "rut i net# rata renta"ilitii capitalurilor in!estite i a capitalurilor proprii5 riscurile# ndatorarea total i datoriilor pe termen scurt n pasi!ul "ilanului# $a$ /. !xaminarea situaiei financiare Aceasta presupune urmtoarele: a5 Analiza contului de rezultat# care pune n e!iden solduri semnificati!e pri!ind acti!itatea economic i renta"ilitatea 4Cascada :I95$ Pornind de la aceste solduri se poate e,amina structura costurilor i e!oluia lor# cu reflectarea n costuri a consumului de resurse$ "5 Analiza bilanului financiar i funcional# care !izeaz e!oluia structurii financiare# situaia ec)ili"relor financiare i a renta"ilitii capitalurilor$ c5 :tudiul tabloului de finanare sau al fluxurilor de numerar 4trezorerie5$ Acesta constituie un e,amen al politicii de in!estiii# de finanare i de distri"uire a profitului net# care permite o analiza dinamic a flu,urilor financiare i a flu,urilor de trezorerie$ ). Formularea diagnosticului financiar +n sintez se !or prezenta punctele tari i punctele slabe# a a cum au rezultat din analiza efectuat$ -ezultatele analizei financiare !or fi valorificate diferit# n funcie de utilizator# dar n %eneral# se !a cuta rspuns la ntre"ri de natur financiar# economic# fiscal# 0uridic$ = atenie special se !a acorda aspectelor de natur financiar# cum ar fi cererea de credite pe termen scurt i lun%# ac)iziia de aciuni# emiterea de noi aciuni# noi in!estiii# sau din contra# dezin!estirea$ -ezultatele analizei financiare se !or utiliza pentru formularea de ipoteze care tre"uie s se "azeze pe informaii economice# financiare# monetare di!erse

&4

Analiza economico-financiar II

CAPITOLUL . ANALIZA RENTA3ILIT5II PE 3AZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE

..2. Rent%($'$t%te% c+$te+$# !e pe+*o+ %nC, -enta"ilitatea este cate%oria economic prin care se e,prim capacitatea ntreprinderii de a obine profit# ceea ce reflect performana acesteia$ ="iecti!ul ma0or al ntreprinderii este at*t mrirea a!erii participanilor la !iaa ntreprinderii 4acionari# salariai# creditori# stat5# c*t i cre terea !alorii sale# pentru asi%urarea propriei dez!oltri$ -ealizarea acestui o"iecti! este condiionat de desf urarea unei acti!iti rentabile# care s permit remunerarea factorilor de producie i a capitalurilor utilizate# indiferent de pro!enien$ =rice afacere implic o in!estiie care are drept consecin rezultatul a teptat de in!estitor$ 1u c*t acest rezultat este mai mare# cu at*t se pot forma noi surse disponi"ile pentru alte in!estiii n di!erse scopuri: stimularea partenerilor# asi%urarea propriei dez!oltri# crearea de rezer!e$ -enta"ilitatea unei afaceri rezult din comensurarea efectelor concretizate n !enituri cu eforturile depuse reflectate n c)eltuielile aferente$ Dup modul n care se realizeaz comparaia ntre efecte i eforturi n analiza renta"ilitii se utilizeaz dou serii de indicatori de e!aluare: n mrimi a"solute i n mrimi relati!e$ Indicatorii n mrimi a"solute se o"in ca mar#e# 4diferene5 ntre !enituri i c)eltuieli# iar indicatorii n mrimi relati!e se o"in ca rate 4rapoarte5 ntre rezultate i c)eltuieli sau capitaluri utilizate$ 7ar0ele prin ele nsele caracterizeaz insuficient %radul de renta"ilitate al ntreprinderii# deoarece pot e,ista uniti foarte renta"ile cu mar0e mici i in!ers# renta"iliti sla"e cu mar0e mari$ Eumai ratele caracterizeaz real %radul de renta"ilitate# e,prim*nd n modul cel mai sintetic eficiena utilizrii capitalurilor$

&5 Analiza economico-financiar II Analiza renta"ilitii se realizez pe "aza datelor din contul de rezultat +rofit i pierdere# situaie financiar anual redactat n termeni de flux# care cuprinde ansamblul flu,urilor patrimoniale ce permit crearea "o%iei plec*nd de la ansam"lul c)eltuielilor i !eniturilor$ :oldul net al contului 4creditor sau de"itor5 reflect performana ntreprinderii# respecti! capacitatea de a %enera flu,uri !iitoare de numerar prin utilizarea resurselor e,istente$ Prezentarea contului de rezultat poate fi realizat dup natur i dup funcii 4destinaie5# fiind redat tabelar sau n list0 :tructurarea contului de profit i pierdere su" form tabelar permite determinarea mar0elor de renta"ilitate pe cinci niveluri: De"it Contul de profit i pierdere 1redit

Cheltuieli pe tipuri de activiti 1enituri pe tipuri de activiti 1$ 1)eltuieli de e,ploatare 1$ Denituri din e,ploatare 4C5 A$ ezultatul din exploatare 4-5 &$ 1)eltuieli financiare &$ Denituri financiare 4C5 B$ ezultatul financiar 4-5 4C5 1$ ezultatul curent 4ACB5 4-5 3$ 1)eltuieli e,traordinare 3$ Denituri e,traordinare 4C5 D$ ezultatul extraordinar 4-5 1)eltuieli totale Denituri totale 4C5 .$ ezultatul brut 41CD5 4-5 Impozit pe profit 4C52$ ezultatul net al exerciiului 4-5

-e%lementrile conta"ile rom*ne ti armonizate prefer formatul contului de profit i pierdere dup natur n list# dar Eota e,plicati! 4 Analiza rezultatului din exploatare cere detalierea rezultatului i dup destinaie$ De e,emplu# 1ontul de profit i pierdere al ntreprinderii luate n studiu# conform formatului de prezentare n list este redat n /a"elul 1:

Ap'$c%C$% 26 Cont#' !e p+o*$t )$ p$e+!e+e Gn '$"t,

Er$ rd$ Denituri# c)eltuieli i rezultate 4milioane lei5 .,erciiul financiar Precedent 1urent /a"elul 1 A"ateri Indici 4I J5 4K5

&6

Analiza economico-financiar II
191/20 53'551 4465 - 48.4 5''69 54993 59< 441< 1912/? &19<9; 4<94 493'6 415< 11&&65 ;;14' 351&5 1'''' 1'''' 653 653 339&9 &1449 5555 69&4 49.2// 2/9//? &9< &;39 9/8= 3'<<6 45&5 19<9< 1/=80 =?912? ;;;3<4 6134 - ?8848 &963; 1195<6 &&54 46'4 =//4.1 H.4?1/. C&46<33 C 1669 - ?1/.1 - &'43& C 64593 C 1656 C 1<6 H20192= 240@4 146#5 13;#4 2?.0 6'#& &1;#4 3;6#< 1'4#& 29/@8 134#6 5<#1 9<#& 1&<#; 135#5 &56#' 1&;#' 5'4#4 5'4#4 134#1 &33#; 146#4 15&#4 151#9 1&3#& 24/@. 8/@8 &5&#' 1;<#5 2?.@2 154#< 1&'#3 290@4

1$ C$*+% !e %*%ce+$ net, Producia !*ndut 4P!5 Denituri din !*nzarea mrfurilor &$ V%+$%C$% "toc#+$'o+ 4ct$ ;115 a$ - :old 1 "$ - :old D 3$ Producia imo"ilizat 4Pi5 4$ Alte !enituri din e,ploatare VENITURI DIN E:PLOATARE -TOTAL41 C &a - &" C 3 C 45 5$a$ 1)elt$cu mat$prime C mater$ consuma"ile Alte c)eltuieli materiale "$ Alte c)elt# din afar 4cu ener%ie C ap5 1)eltuieli pri!ind mrfurile4ct$ 6';5 6$ 1)eltuieli cu personalul a$ :alarii "$ 1)eltuieli cu asi%urrile i prot$ social ;$a$ A0ustarea !al$ imo"iliz$corp$C necorporale a$1$ 1)eltuieli ;$"$ A0ustarea !alorii acti!elor circulante "$1$ 1)eltuieli 4C5 "$&$ Denituri 4-5 <$ Alte c)eltuieli de e,ploatare <$ 1)eltuieli pri!ind prestaiile e,terne 1 <$ 1)elt$cu alte impozite# ta,e# !rsminte & <$ 1)elt$ desp%u"iri# donaii# acti!e cedate 3 C<ELTUIELI DE E:PLOATARE -TOTAL REZULTATUL DIN E:PLOATARE 9$ Denituri din interese de participaie 1' Denituri din do"*nzi $ 11 Alte !enituri financiare $ VENITURI FINANCIARE-TOTAL 1& A0ustarea !alorii imo"iliz$ financiare $ 13 1)eltuieli pri!ind do"*nzile 14$ Alte c)eltuieli financiare 15$ REZULTATUL CURENT

&96';6 C ;61;9 &<;9 - &'15 4<4&' - <<6 535' C 119& 15&1'5 C 39<4' 19;4<& C1&'34& 446&3 C 949< 5'445 C 4'445 5'445 C 4'445 <;6 C &&3 &&1< C 1565 134& C 134& 4966; C 15;3< 3&69& C 11&43 <441 <534 C &<<6 C 161'

0/1?2= H2=9=2= 840/? ;51 4<9' 1042 ;''< &395& 08.?8 - ?4// C 453 C &151 H .144 - 3'<<6 C &4<3 C 4'54 H 2?489

Analiza economico-financiar II
16$ 1;$ 1<$ 19$ &'$ &1$ &&$ REZULTATUL E:TRAORDINAR VENITURI TOTALE C<ELTUIELI TOTALE REZULTATUL 3RUT Impozitul pe profit REZULTATUL NET AL E:ERCI5IULUI FINANCIAR REZULTATUL PE AC5IUNE - de "az - diluat 19?./4 4?=4/? 1/=80 1'1&< 4/00? '#13; '#13; =/0/00 090=== 08.?8 1;9'5 129?4 '#1;4 '#1;4

&;

H20=?0. 292@. H248908 29/@0 H 2?489 290@4 C ;;;; 1;6#< H 2/=20 2.0@9 C '#13; C'#13; &''#' &''#'

Din analiza datelor /a"elului 1 se constat c indicatorii de performan ai ntreprinderii au cunoscut dinamici ascendente# rezultatul net al e,erciiului nre%istr*nd o cre tere de &6#3 K$ 1re terea rezultatului "rut al e,erciiului a fost consecina cre terii !eniturilor totale cu 31#& K# iar a c)eltuielilor totale cu 3'#6 K$ :tudiul modului de determinare a rezultatului constituie pream"ulul analizei renta"ilitii# al analizei financiare# al dia%nosticului financiar i al e!alurii ntreprinderii$ Pornind de la rezultat se define te capacitatea de autofinanare a ntreprinderii# autofinanarea i conceptul de cas)-floL# care sunt la ori%inea conceptului de flux de trezorerie$ .... T%('o#' So'!#+$'o+ Inte+ e!$%+e !e -e"t$#ne 1ontul de rezultat al e,erciiului furnizeaz date care pot fi analizate pentru a o"ine indicatori necesari %estiunii# prin amena0area 2abloului $oldurilor %ntermediare de 3estiune 4Cascada $%35$ :oldurile n ?1ascad@ permit e!idenierea le%turii dintre funciunea de e,ploatare i funciunea financiar a ntreprinderii i pot fi mprite n dou cate%orii: :I9 3 activitate i :I9 3 rentabilitate$ +n partea final a /a"loului :oldurilor Intermediare de 9estiune se determin dou solduri reziduale de flu, 41apacitatea de Autofinanare i Autofinanarea5# indicatori de interes n analiza financiar prin semnificaia i utilitatea lor n aprecirea performanelor financiare i n calculul unor rate financiare semnificati!e$

&<

Analiza economico-financiar II ....2. So'!#+$ Inte+ e!$%+e !e -e"t$#ne %ct$F$t%te

Din punctul de !edere al analizei economice# soldurile intermediare de %estiune caracteristice e,ploatrii sunt indicatorii valorici ai produciei i comercializrii prezentai pe lar% i analizai detaliat n capitolul II: 15 Cifra de afaceri 4CA. e,prim !olumul afacerilor realizate cu terii cu ocazia acti!itii curente a ntreprinderii i se determin cu a0utorul relaiei: CA 516nzri de mrfuri 4acti!itate comercial C prestri ser!icii541mf57 7 +roducia v6ndut 4acti!itatea industrial5 4+v.0 &5 "ar#a comercial 47c5 este suplimentul de !aloare adus de ntreprindere prin acti!itatea de comercializare 4produse i mrfuri cumprate i re!*ndute5# este un element al !alorii adu%ate i se determin cu a0utorul relaiei: "c 5 16nzri de mrfuri 41mf. 8 Costul mrfurilor 4Chmf5$ 35 +roducia exerciiului 4+ex. cuprinde "unurile i ser!iciile produse de ntreprindere n cursul e,erciiului# indiferent de destinaie# fiind e%al cu suma: +ex I +roducia v6ndut 4+v. 7 +roducia stocat 4IJ:5 H +roducia imobilizat 4+i5$ 45 1aloarea adugat 41ad. e,prim ceea ce adau% ntreprinderea la circuitul economic prin propria acti!itate i se calculeaz cu relaia: 1ad G "ar#a comercial 4"c. 7 +roducia exerciiului 4+ex. Consumurile intermediare 4Ci.$ ...... So'!#+$ Inte+ e!$%+e !e -e"t$#ne +ent%($'$t%te 1ontul de profit i pierdere permite e!aluarea performanelor ntreprinderii# prin sta"ilirea cone,iunii ntre soldurile intermediare de acti!itate economic i flu,ul de rezultate# a!*nd ca punct de plecare !aloarea adu%at$ 15 !xcedentul brut 4%nsuficiena5 de exploatare 4!'!. este rezultatul realizat din acti!itatea curent a ntreprinderii# care permite s se msoare capacitatea de a %enera i conser!a fonduri n condiii de funcionare# fiind independent de politica financiar# fiscal i n domeniul amortizrii( se calculeaz cu a0utorul relaiei: !'! G 1aloarea adugat 41ad. C $ubvenii de exploatare 4$bv. %mpozite& taxe& vrsminte asimilate 4%72x. Cheltuieli cu personalul 4Chp.0 &5 ezultatul din exploatare 4 exp. msoar performana comercial i industrial

&9 Analiza economico-financiar II a ntreprinderii# fiind independent de politica financiar i fiscal# dar ine cont de amortizare i pro!izioane( se determin cu relaia: exp 5 !xcedentul brut 4!'!. 7 Alte venituri din exploatare 4Ave. 8 Amortizri i provizioane - Alte cheltuieli de exploatare$ Acest rezultat mai poate fi determinat i prin diferena: exp 5 1enituri din exploatare 8 Cheltuieli de exploatare0 35 ezultatul financiar 4-fin5 este rezultatul din acti!itatea financiar# cuprinde elemente de flu,uri financiare i elemente ce corespund riscurilor ata ate# fiind intermediar ntre rezultatul de e,ploatare i rezultatul curent: fin 5 1enituri financiare 8 Cheltuieli financiare0 45 ezultatul curent 4 crt. ine cont de politica de finanare a ntreprinderii# nu este influenat de elemente e,traordinare sau fiscale pure i este e%al cu suma: crt 5 exp7 fin05 exp 741enituri financiare 8 Cheltuieli financiare5.

55 ezultatul extraordinar 4 extr. pro!ine din acti!itatea neo"i nuit a ntreprinderii# nefiind le%at de acti!itatea curent i se determin ca diferen: extr 5 1enituri extraordinare 8 Cheltuieli extraordinare$ 65 ezultatul brut al exerciiului 4 br. constituie soldul rezidual ntre !eniturile totale i c)eltuielile totale i se determin ca diferen: br 5 1enituri totale 8 Cheltuieli totale$ ;5 ezultatul net al exerciiului 4 net. constituie soldul final dup aplicarea cotei procentuale de impozit 4i5# asupra rezultatului "rut# conform relaiei: net 5 br 8 %mpozitul pe profit 5 br 4- - i.$ -ezultatul net urmeaz a fi repartizat conform le%ii# parial distri"uit 4participare salariai la profit# di!idende acionari5 sau rein!estit 4pentru mrirea capitalurilor proprii prin autofinanare5 De e,emplu# :oldurile Intermediare de 9estiune calculate pe "aza contului de profit i pierdere 4/a"elul 15 sunt prezentate n /a"elul &# din care se desprind urmtoarele concluzii: 1$ 1re terea mar#ei comerciale cu 55 K s-a datorat cre terii mai rapide a !eniturilor din !*nzarea mrfurilor fa de costul de cumprare 413;#4 M 1&<#;K5$ Ap'$c%C$% .6 T%('o#' So'!#+$'o+ Inte+ e!$%+e !e -e"t$#ne
/a"elul &

3'

Analiza economico-financiar II
.,erciiul financiar A"ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 4465 6134 C 1669 13;#4 415< 535' C 119& 1&<#; )9: :;< 7 <:: -**&9 53'551 ;;;3<4 C &46<33 146#5 *)*9-= :;)*-; 7 /<;*9/ -<=&< - 49&4 - <9949 - <5'&5 1<&6 59< &&54 C 1656 3;6#< */=//* =;>=;; 7 -=)<=) -)-&9 &9&546 3<''6; C <;5&1 1&9#9 /))>;: )-9<9* 7 :=<-; -)/&= 5555 11&&65 --=-=: 441< 1'''' ;5;; -9)99; 3'9; 553'9 - *//-/ *9:>= *9:>= 1'1&< <441 15&1'5 -<>;*> 46'4 5'445 941' ><=9; 5641 3'96' - /*)-> =>/;> =>/;> 1;9'5 C &<<6 C 39<4' 7 ))=>/ C 1<6 C 4'445 C 1<33 - ;<99 C &544 - &4349 7 /=;>) 7 -;<>) 7 -;<>) C ;;;; 151#9 135#5 -/>&9 1'4#& 5'4 1&4#& >-&; 1<&#1 55#9 <;&* -)=&< -)=&< 1;6#<

Er$ :olduri intermediare de %estiune crt$ 4milioane lei5 1$ D*nzri de mrfuri 4Dmf5 &$ 1ostul mfurilor !*ndute 41)mf5 3$ "ar#a comercial 47c541-&5 4$ Producia !*ndut 4P!5 5$ Cifra de afaceri net 41A541C45 6$ Dariaia stocurilor 4IJ:5 ;$ Producia imo"ilizat 4Pi5 <$ +roducia exerciiului4Pe,544C6C;5 9$ 1onsumuri intermediare 41i5 1' 1aloarea adugat 4Dad543C<-95 $ 11 C :u"!enii de e,ploatare $ 1& - Alte impozite i ta,e $ 13 - 1)eltuieli cu personalul $ 14 G !xcedent brut de exploatare4.B.5 $ 15 C Alte !enituri din e,ploatare $ 16 - A0ustare !alori imo"ilizri $ 1; - Alte c)eltuieli de e,ploatare $ 1< G ezultatul din exploatare 4-e,p5 $ 19 Denituri financiare $ &' - 1)eltuieli financiare $ &1 G ezultatul financiar 4-fin5 $ && ezultatul curent 4 crt.41< C &15 $ &3 ezultatul extraordinar 4-e,tr5 $ &4 ezultatul brut 4-"r54&& C&35 $ 3' - Impozitul pe profit $

Analiza economico-financiar II
31 G ezultatul net 4-net54&4 - 3'5 $ <9==; *-);< 7 -9:-=

31

-/=&)

&$ 1re terea cifrei de afaceri nete cu 46#4 K s-a datorat at*t cre terii produciei !*ndute# c*t i a !*nzrilor de mrfuri$ 3$ 1re terea produciei exerciiului cu 31 K s-a datorat at*t cre terii destoca0ului c*t i cre terii produciei imo"ilizate$ 4$ 1re terea valorii adugate cu 3&#6 K a fost consecina cre terii mai rapide a produciei e,erciiului n raport cu consumurile intermediare4131 M 1&9#9 K5$ 5$ 1re terea !xcedentului 'rut din !xploatare cu &9 K s-a datorat cre terii !alorii adu%ate# pe seama c)eltuielilor cu personalul i a altor impozite i ta,e$ 6$ -educerea ezultatului din !xploatare cu <#& K s-a datorat cre terii mai lente a sumei dintre e,cedentul "rut din e,ploatare cu alte !enituri din e,ploatare
149<59 + 46'4 154463 11616; + 441< = 1&'5<5 = 1&< ? comparati! cu suma dintre amortizare i alte

c)eltuieli de e,ploatare

5'445 + 941' 59<55 = = 34' &5 ? $ 1'''' + ;5;; 1;5;;

;$ -educerea pierderii financiare cu 45#< K a fost consecina cre terii !eniturilor financiare i a reducerii c)eltuielilor financiare$ <$ 1re terea ezultatului Curent cu 36#4 K a fost consecina reducerii n proporie mai mare a pierderii financiare 454#& K5 comparati! cu scderea rezultatului din e,ploatare 4<#& K5$ 9$ Hipsa rezultatului extraordinar s-a reflectat n e%alitatea rezultatului curent cu rezultatul brut# care a crescut cu 36#4 K ca urmare a cre terii mai rapide a !eniturilor totale 431#& K5 comparati! cu c)eltuielile totale 4'#6 K5$ 1'$ ezultatul net contabil al e,erciiului a crescut cu &6#3 K ntr-un ritm inferior cre terii rezultatului "rut 436#4 K5 datorit cre terii mai rapide a impozitului pe profit 436#4 K5$ ..9. An%'$&% %+Je'o+ !e +ent%($'$t%te

1ontul de rezultat este un document care preia ansam"lul c)eltuielilor i !eniturilor e,erciiului pe trei niveluri de acti!itate: e,ploatare# financiar#

3&

Analiza economico-financiar II e,traordinar# de unde rezult profitul 4C5 sau pierderea 4-5 pentru fiecare ni!el$ /a"loul :I9 permite s se msoare fluxul global de acti!itate# rezultatul pe tipuri de acti!iti fiind determinat su" forma mar0elor: A0 ezultatul din exploatare G 1enituri din exploatare 8 Cheltuieli de exploatare@ '0 ezultatul financiar 5 1enituri financiare 8 Cheltuieli financiare 4A.@ C0 ezultatul curent 5 ezultatul din exploatare4A. 7 ezultatul financiar4'.@ B0 ezultatul extraordinar 5 1enituri extraordinare 8 Cheltuieli extraordinare@ !0 ezultatul brut 5 1enituri totale - Cheltuieli totale@ F0 ezultatul net 5 ezultatul brut 8 %mpozitul pe profit$ +n partea final a contului de profit i pierdere se determin: 3$ ezultatulCaciune 5 ezultatul brut 4net.C(umr aciuni$ Pe "aza analizei datelor 2abloului $%3 4/a"elul &5 pri!ind mar#ele de rentabilitate ce caracterizeaz fluxul de rezultate din contul de profit i pierdere se o"in datele din /a"elul 3: Ap'$c%C$% 96 F'#K#' !e +e&#'t%te %'e cont#'#$ !e p+o*$t )$ p$e+!e+e
Er$ Denituri# c)eltuieli i rezultate crt$ 4milioane lei5 1$ ezultatul din exploatare 4-e,p5 &$ ezultatul financiar 4-fin5 3$ ezultatul curent 4 crt5 4$ ezultatul extraordinar 4-e,tr5 5$ ezultatul brut 4-"r5 6$ ezultatul net 4 net5 ;$ Eumrul de aciuni 4mii5 <$ -ezultatul netFaciune - de "az - diluat /a"elul 3 .,erciiul financiar A"ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 7 -9)99; 7 ><=9; - ;<99 >-&; - *//-/ - &5319 C &6<93 4<#5 *9:>= =>/;> 7 -;<>) -)=&< *9:>= =>/;> 7 -;<>) -)=&< <9==; *-);< 7 -9:-= -/=&) 59&'' &95996 C &36;96 5''#' '#6<; '#6<; '#1;4 '#1;4 - '#513 - '#513 &5#3& &5#3&

Din analiza datelor /a"elului 3 se constat urmtoarele: 1$ ezultatul din exploatare s-a redus cu <#& K# ca urmare a decala0ului nefa!ora"il ntre dinamica !eniturilor i a c)eltuielilor de e,ploatare: I De,p N I1)e,p 413'#9 N 14'#&5$ &$ ezultatul financiar constituie o pierdere# care s-a redus cu 45K datorit cre terii !eniturilor financiare cu <&K i reducerii c)eltuielilor aferente cu 44K$

33 Analiza economico-financiar II 3$ ezultatul curent a crescut cu 36#4 K datorit decala0ului indicilor de dinamic: I-e,p M I-fin 491#< M 45#< K5$ 4$ Ine,istena rezultatului extraordinar antreneaz e%alitatea rezultatului brut cu rezultatul curent$ 50 ezultatul net conta"il al e,erciiului a crescut cu &6#3K# datorit cre terii mai rapide a rezultatului "rut# ceea ce a ma0orat rezultatul pe aciune cu &; K$ Pornind de la veniturile din producia e,erciiului# analiza c)eltuielilor prin funcii permite determinarea mai multor mar#e de renta"ilitate: 15 "ar#a industrial 5 +roducia exerciiului 8 Costul aprovizionrilor( /. "ar#a costurilor de producie 5 "ar#a industrial 8 Alte cheltuieli de producie$ Aceste mar0e sunt caracteristice acti!itii industriale a ntreprinderii i tre"uie raportate la mar#a comercial specific acti!itii de comer$ .le pun n e!iden faptul c producia stocat i cea imo"ilizat nu reprezint dec*t venituri calculate 4transferuri de c)eltuieli5 i c numai producia v6ndut i v6nzrile de mrfuri %enereaz rezultat$ 35 "ar#a costului de cumprare 5 Cifra de afaceri 8 Costul de cumprare@ 45 "ar#a comercial 5 16nzri de mrfuri 8 Costul de cumprare a mrfurilor@ 55 "ar#a costurilor variabile 5 Cifra de afaceri 8 Cheltuieli variabile0 Aceste mar0e se analizeaz la ni!elul rezultatului curent# deoarece elementele e,taordinare nu sunt dependente de !*nzri# ceea ce poate fi ilustrat pe "aza datelor /a"elului 4:

Ap'$c%C$% 46 M%+Je !e +ent%($'$t%te %*e+ente cEe't#$e'$'o+ p+$n *#ncC$$

Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ Denituri i c)eltuieli prin funcii 4milioane lei5 Producia e,erciiului 1ostul apro!izionrilor "ar#a industrial 41 3 &5 Alte c)eltuieli de producie "ar#a costurilor de producie 43 - 45 1ifra de afaceri 1ostul de cumprare "ar#a costului de cumprare 46 - ;5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 5&6&&5 6<96<< &9&546 3<''6; /))=:> )9>=/3;<<5 55'15 ->*:>< /*<=9= 535'16 ;<351< 344'15 4<&3&' ->-99)9-->; /a"elul 4 A"ateri Indici 4I J5 4K5 C 163463 131#' C <;5&1 1&9#9 7 :*></ -)/&* C 1;13' 145#& 7 *;;-/ -)9&9 C &4<5'& 146#4 C 13<3'5 14'#& 7 --9->: -*:&:

34

Analiza economico-financiar II
1)eltuieli !aria"ile "ar#a costurilor variabile 46 - 95 D*nzri de mrfuri 1ostul de cumprare a mrfurilor "ar#a comercial 4-- 8 -/. 3<356& -*-<*< 4465 415< )9: 494<1 C 115919 /;<9): 7 -)/*;) 6134 535' :;< C 1669 C 119& 7 <:: 13'#& -;:&* 13;#4 1&<#; -**&9

9$ 1' $ 11 $ 1& $ 13 $

Din analiza datelor /a"elului 4 se constat urmtoarele: 1$ Prin producia e,erciiului# mar0a industrial a crescut cu 3&#5 K ca urmare a cre terii mai rapide a produciei e,erciiului fa de costul apro!izionrilor$ &$ 7ar0a costurilor de producie a crescut cu 3' K n condiiile cre terii mar0ei industriale i a altior c)eltuieli de producie cu 45#& K$ 3$ Prin cifra de afaceri# mar0a costului de cumprare a crescut cu 5;#; K# n condiiile cre terii cifrei de afaceri cu 46$4 K i a costului de cumprare cu 4'#& K# n timp ce mar0a costurilor !aria"ile a crescut cu <;#5 K$ 4$ 7ar0a comercial a crescut cu 55 K ca urmare a cre terii !*nzrilor de mrfuri cu 3;#4 K i a costului mrfurilor !*ndute cu &<#; K$ ..4. An%'$&% +e&#'t%t#'#$ !$n eKp'o%t%+e -ezultatul din e,ploatare este dominant n rezultatul "rut al e,erciiului# caracterizeaz n mrime a"solut renta"ilitatea acti!itii curente a ntreprinderii i este calculat cu a0utorul relaiei:
Che,p R e,p = Ve,p Che,p = V e,p 1 Ve,p = Ve,p R #

n care: - G 1 3 I G -ata de eficien a c)eltuielilor de e,ploatare$ De e,emplu# prelu*nd date din /a"elul 1 rezult datele din /a"elul 5: Ap'$c%C$% 16 C%'c#'#' +e&#'t%t#'#$ !$n eKp'o%t%+e
Er$ Denituri# c)eltuieli i rezultate crt$ 4milioane lei5 1$ Denituri din e,ploatare - total /a"elul 5 .,erciiul financiar A"ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 5351'< ;''4&5 C 16531; 13'#9

Analiza economico-financiar II
/$ 3$ 4$ 5$ 6$ 1)eltuieli de e,ploatare - total ezultatul din exploatare 4-e,p5 I G 1) e,p FDe,p -G1-I exp 5 1exp D 43&1'' -9)99; '#<'< '#19& -9)99; 6'5<1; C 1;3;1; ><=9; - ;<99 '#<65 C '#'5; '#135 - '#'5; ><=9; - ;<99

35

14'#& >-&; 1';#& 69#9 >-&;

Din analiza datelor /a"elului 5 rezult urmtoarele: 7odificarea rezultatului din e,ploatare este e%al cu diferena: O G De,p1 P -1 3 De,p' P -' G 946'< 3 1'3''< G - <4'' mil$ lei$ 2actorii de influen sunt urmtorii: L I LDe,p H O-# n care: ODe,p G 4De,p1 - De,p'5 P -' G 16531; P '#19& G C 31;41 mil$ lei( O- G De,p1 P 4-1 - -'5 G ;''4&5 P 4- '#'5;5 G - 4'141 mil$ lei$ Prin nsumare se !erific e%alitatea: ODe,p C O- G C 31;41 3 4'141 G - <4'' mil$ lei G O$ +n concluzie: 1$ -educerea rezultatului din e,ploatare cu <4'' milioane lei 4<#&K5 s-a realizat n condiiile cre terii !eniturilor din e,ploatare# datorit reducerii ratei de eficien a c)eltuielilor de e,ploatare '#'5; lei 43'#1 K5$ &$ -educerea ratei de eficien 4-5 s-a datorat cre terii c)eltuielilor de e,ploatare la 1 leu !enituri aferente cu '#'5; lei 4;#& K5# ceea ce ec)i!aleaz cu cre terea indicatorului Cheltuieli la -999 lei venituri0 Aprofundarea analizei rezultatului din exploatare 4Eota e,plicati! 45 implic a"ordarea structurii c)eltuielilor de e,ploatare dup destinaie i calculul rezultatului din e,ploatare conform relaiei: exp 5 ezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete 4 CA. 8 Cheltuieli de desfacere 4Chd. - Cheltuieli generale de administraie 4Chad5 C Alte venituri din exploatare 4Ave.& n care: CA 5 Cifra de afaceri net 4CA. 8 Costul bunurilor v6ndute i al serviciilor prestate 4Cv.& unde: 1! G 1)eltuielile acti!itii de "az 41)a"5 C 1)eltuielile acti!itilor au,iliare 41)aa5 C 1)eltuielile indirecte de producie 41)i5$

36

Analiza economico-financiar II

De e,emplu# aprofundm analiza -ezultatului din .,ploatare conform Eotei .,plicati!e 4# pe "aza datelor /a"elului 6# din care se desprind:urmtoarele: 7odificarea rezultatului din e,ploatare este e%al cu diferena: J G -e,p1 3 -e,p' G 946'< - 1'3''< G - <4'' mil$ lei( 2actorii de influen sunt urmtorii: J G J-1A C J1)d C J1)ad C JA!e# n care: Ap'$c%C$% 06 An%'$&% +e&#'t%t#'#$ !$n eKp'o%t%+e
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ 1'$ Indicatorul 4milioane lei5 Cifra de afaceri net 41A5 Cost bunuri v6nd0 i serv0prest041!5 1)eltuielile acti!it$ de "az 41)a"5 1)eltuielile acti!it$ au,iliare 41)aa5 1)eltuielile indirecte de prod$41)i5 ezultat brut aferent CA nete 41-&5 1)eltuielile de desfacere 41)d5 1)eltuieli %rale de administr$41)ad5 Alte !enituri din e,ploatare 4A!e5 ezultatul din exploatare 46-;-<C95 .,erciiul financiar Precedent 1urent *)*9-= :;)*-; )<<9-* <;/)/9 &39'<3 335&'& 43364 6';9< 6156< <63&' ->-99)9-->; 1'&51 163;3 <&16' 194<&1 441< 46'4 -9)99; ><=9; /a"elul 6 A"ateri Indici 4I J5 4K5 7 /<;*9/ -<=&< 7 -);)9* -<9&/ C 96119 14'#& C 1;434 14'#& C &4;5& 14'#& 7 --9->: -*:&: C 61&& 159#; C11&661 13;#1 C 1<6 1'4#& - ;<99 >-&;

a5 Pe prima treapt de di!iziune: J-1A G -1A1 3 -1A' G 3'119< 3 191''1 G C 11'19; mil$ lei( J1)d G 1)d' 3 1)d1 G 1'&51 3 163;3 G - 61&& mil$ lei( J1)ad G 1)ad' 3 1)ad1 G <&16' 3 194<&1 G - 11&161 mil$ lei( JA!e G A!e1 3 A!e' G 46'4 - 441< G C 1<6 mil$ lei$ Prin nsumare se !erific e%alitatea: J-1AC J1)d CJ1)ad CJA!e G11'19;- 61&&-11&661C1<6G C <4'' mil$lei G J$ "5 Pe treapta a doua de di!iziune: J -1A G J1A C J1!# n care: J1A G 1A1 3 1A' G ;<351< 3 535'16 G C &4<5'& mil$ lei( J1! G 1!' 3 1!1 G 344'15 3 4<&3&' G - 13<3'5 mil$ lei$ Prin nsumare se !erific e%alitatea:

3; Analiza economico-financiar II J1A C J1! G &4<5'& 3 13<3'5 G C 11'19; mil$ lei G J-1A$ +n concluzie: 1$ -educerea rezultatului din e,ploatare a fost consecina cre terii mai rapide a sumei c)eltuielilor de desfacere i de administraie comparati! cu suma rezultatului "rut aferent cifrei de afaceri i altor !enituri din e,ploatare:

163;3 + 194<&1 3'119< + 46'4 $ = &&<&5 156&5 = 1'&51 + <&16' 191''1 + 441<
&$ 1re terea rezultatului "rut aferent cifrei de afaceri nete s-a datorat cre terii mai rapide a cifrei de afaceri fa de costul "unurilor !*ndute 4146#4 M 14'#& K5$ ..1. An%'$&% +e&#'t%t#'#$ %*e+ent c$*+e$ !e %*%ce+$ Dup pro!enien rezultatul aferent cifrei de afaceri 4-1A5 cuprinde dou componente# corespunztor modului de calcul al cifrei de afaceri: rezultatul 4"eneficiul5 din producia !*ndut 4B5 i rezultatul 4"eneficiul5 din !*nzrile de mrfuri 4Bmf5: CA 5 ' 7 'mf ..1.2. An%'$&% (ene*$c$#'#$ %*e+ent p+o!#cC$e$ FMn!#te Beneficiul 4B5 aferent produciei !*ndute se determin cu relaia: B G QR4:5p - QR4:5c# n care: R G Dolumul fizic al produselor !*ndute( : G :tructura sortimental a produciei !*ndute( p G Preul mediu de !*nzare al produselor( c G 1ostul complet unitar al produselor$ De e,emplu# efectum analiza factorial a "eneficiului aferent produciei v6ndute folosind datele din /a"elul ;: Ap'$c%C$% =6 An%'$&% (ene*$c$#'#$ %*e+ent p+o!#cC$e$ FMn!#te
Produse con!enionale Daloarea !*nzrilor la pre 4milioane lei5 /a"elul ; Daloarea !*nzrilor la cost 4milioane lei5

3<

Analiza economico-financiar II
R' $ p' R1 $ p1 &1&&&1 3&65'1 1<569& &<;63& 13&63< 163&51 53'551 ;;;3<4 R1 $ p' 3&'&<' &53<'' 15;464 ;31544 R' $ c' 1<699' 156<&6 11;936 461;5& R1 $ c1 31<&4' &65'<' 14;;44 ;31'64 R1 $ c' &<15&' &143&' 13996< 635<'<

A 3 to B 3 "uc$ 1 3 "uc$ /otal

Pe "aza datelor /a"elului ; se o"in urmtoarele rezultate: S' c' = 53'551 461;5& = 6<;99 mil$ lei( B' = q' ( S' ) p' q' B1 = q1 ( S1) p1 q1 S1 c1 = ;;;3<4 ;31'64 = 463&' mil$ lei$ 7odificarea "eneficiului este e%al cu diferena: O G B1 3 B' G 463&' 3 6<;99 G - &&4;9 mil$ lei$ 2actorii de influen sunt urmtorii: O G OR C O: C Oc C O p # n care:

S = [ q1( S1) p' q1( S1) c'] B' = ( ;31544 635<'<) 9<463 = + <;3 mil.
p = B1 B1 = 463&' 4<' = + 45<4' mil$ lei$

q = [ q1( S' ) p' q1( S' ) c' ] B' = B' Iq B' = B' B' = ;31544 = 6<;99 6<;99 = 94<63 6<;99 = + &6'64 mil . lei 53'551

c = [ q1( S1) p' q1( S1) c1] B' = ( ;31544 ;31'64 ) 95;36 = 95&56 mil.
Prin nsumare se !erific e%alitatea:
q + S + c + p = &6'64 + <;3 95&56 + 45<4' = &&4;9 mil$

lei G J$

+n concluzie: 1$ -educerea "eneficiului din !*nzarea produciei cu 3&#6 K a fost consecina cre terii costului unitar al produselor# care a diminuat "eneficiul cu 13<#4 K$ &$ Beneficiul a e!oluat ec)iproporional cu %radul de realizare a !*nzrilor# a cror cre tere cu 3;#9 K a condus la ma0orarea "eneficiului cu acela i procent$ 3$ 7odificarea structurii sortimentale a determinat cre terea "eneficiului cu 1#&; K prin cre terea ponderii produselor cu ratele de renta"ilitate superioare ratei medii a renta"ilitii produciei$ 4$ 1re terea preului mediu a ma0orat "eneficiul cu 66#63 K# ceea ce poate fi consecina influenei a doi factori:

39 Analiza economico-financiar II a5 m"untirea calitii produselor prin cre terea ponderii claselor superioare de calitate# factor care reflect efortul propriu al ntreprinderii( "5 cre terea preului pe clase de calitate# factor independent de efortul propriu$

..1... An%'$&% (ene*$c$#'#$ %*e+ent FMn&,+$'o+ !e

,+*#+$

Beneficiul aferent !*nzrilor de mrfuri caracterizez performana acti!itii comerciale i se calculeaz cu a0utorul relaiei:

Bmf =Mc - Ch.circ =

R ( A - N) 1''

n care: 7c G 7ar0a comercial( 1) circ G 1)eltuieli de circulaie( - G Dolumul desfacerilor 4rula0ul5 de mrfuri( A G 1ota procentual medie de adaos comercial( N G Ei!elul mediu relati! al c)eltuielilor de circulaie$ Datele necesare analizei se e,tra% din /a"loul soldurilor intermediare de %estiune 41ascada :I95 ela"orat pe "aza contului de profit i pierdere$ De e,emplu# din 2abloul $%3 4/a"elul &5 e,tra%em datele din /a"elul <: Ap'$c%C$% ?6 An%'$&% (ene*$c$#'#$ %*e+ent FMn&,+$'o+ !e
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$

,+*#+$
/a"elul < A"ateri Indici 4I J5 4K5 C135& &3&#' C 3#' 11'#' C 4;; 155#' C &#'; 1'<#< C36; &51#' C 11' &69#&

Indicatori .,erciiul financiar 4milioane lei5 Precedent 1urent Desfaceri de mrfuri 4-5 1'&4 &3;6 3'#' 33#' 1ota medie de adaos 4 A 5 4K5 7ar0a comercial 47c541S&5 3'; ;<4 &3#55 &5#6& Ei!elul relati! al c)elt$ de circ 4 N 5 4K5 1)eltuielile de circulaie 41S65 &4& 6'9 Beneficiul aferent !*nz$ de mrfuri 45 -;5 65 1;5

Din datele /a"elului < rezult urmtoarele:

R' 1'' R1 Bmf 1 = 1'' Bmf' =

(A (A

'

N ') = N1)

1'&4 1'' &3;6 = 1''

( 3' ( 33

&3,55) = 65 mil$ lei( &5,6&) = 1;5 mil$ lei$

4'

Analiza economico-financiar II 7odificarea "eneficiului este diferena: O G Bmf1 3 Bmf' G 1;5 3 65 G C 11' mil$ lei$ 2actorii de influen sunt urmtorii: O G O- C O A C O ( # n care:

R=

R1 - R' ( A' - N ') = 135& ( 3' - &3,55) =+ <; mil$ lei( 1'' 1'' R ( A A ) = &3;6 ( 33 - 3') =+;& mil$ lei( A =
1

1'' R1 N = 1''

1 -

'

(N

'

- N 1)

1'' &3;6 = 1''

( &3,55

&5,6& =

49 mil$ lei

+n concluzie: 1$ 1re terea "eneficiului aferent !*nzrilor de mrfuri cu 169#&K a fost consecina cre terii !olumului desfacerilor cu 13& K# care a ma0orat "eneficiul cu 133#< K i a cre terii cotei medii de adaos cu 3K# care l-a ma0orat cu 11'#< K$ &$ 1re terea ni!elului mediu al c)eltuielilor de circulaie cu &#'; procente 4<#< K5 a diminuat "eneficiul cu ;5#4 K$ Pe o treapt superioar de analiz factorial# cota medie de adaos i ni!elul mediu al c)eltuielilor de circulaie depind de structura desfacerilor pe %rupe de mrfuri 4:5# cotele de adaos 4A5 i ni!elul c)eltuielilor pe %rupe de mrfuri 4E5:
A=

S A (
1''

N=

S N
1''

Analiza economico-financiar II ..0. An%'$&% C%p%c$t,C$$ !e A#to*$n%nC%+e )$ % A#to*$n%nC,+$$

41

Capacitatea de autofinanare 4CAF5# numit i mar0 "rut de autofinanare# este un sold rezidual de flux semnificati! pentru ntreprindere# care se o"ine ca o diferen ntre flu,urile de intrare i flu,urile de ieire %enerate de operaiunile curente de %estiune care las la dispoziia ntreprinderii resurse proprii ce rm*n disponi"ile pentru finanarea di!erselor necesiti: rezultatul e,erciiului dup impozitare i c)eltuielile care nu au antrenat pli 4amortizri# pro!izioane5# dup deducerea sumelor corespunztoare participrii salariailor la profit acordate n condiiile le%ii$ 1apacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode: 15 Prin metoda fluxurilor# pornind de la e,cedentul "rut al e,ploatrii 4.B.5: CAF G EBE C Alte !enituri din e,ploatare 3 Alte cheltuieli de exploatare 4Cheltuieli cu despgubiri& donaii& activele cedate. 7 1enituri financiare - Cheltuieli financiare 7 1enituri extraordinare 8 Cheltuieli extraordinare 8 8 %mpozitul pe profit$ Aceast metod pune n e!iden originea capacitii de autofinanare# corect*nd e,cedentul "rut de e,ploatare cu !eniturile i c)eltuielile care sunt la ori%inea fluxurilor de trezorerie$ &5 Prin metoda aditiv# pornind de la rezultatul net al e,erciiului 4-net5: CAF 5 Rnet 7 Amortizri i provizioane pt0 deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale 7 A#ustarea valorii activelor circulante 7 A#ustri privind provizioanele Aceast metod simpl i rapid nu e,plic ori%inea capacitii de autofinanare i ansam"lul flu,urilor de trezorerie care !or na te operaiuni# ci informeaz asupra utilizrii acesteia n mai multe scopuri: acoperirea pierderilor pro"a"ile i a riscurilor 4pro!izioanelor5( finanarea cre terii 4rezultatul pus n rezer!5( remunerarea capitalului propriu 4di!idende5 i ram"ursarea mprumuturilor$ +n esen# capacitatea de autofinanare poate fi caracterizat ca fiind un sold rezidual al flu,urilor %enerate de ansam"lul operaiunilor de %estiune 4e,ploatare# financiare5 i de unele operaiuni e,traordinare$ .a are caracterul unei resurse de%a0ate n cursul e,erciiului# put*ndu-se

4&

Analiza economico-financiar II calcula ca diferen ntre intrri i ieiri de fonduri din care nu se deduce nici un element conta"il calculat 4amortizri# pro!izioane5: CAF 5 1enituri ncasabile 8 Cheltuieli pltibile0 1apacitatea de autofinanare prezint c*te!a caracteristici cum ar fi: a5 .ste un flux de trezorerie efecti! sau potenial care cuprinde ine,actiti i este etero%en# deoarece include mai multe feluri de resurse: resurse ce rm*n timp scurt n ntreprindere( resurse disponi"ile dura"ile pentru a asi%ura finanri structurale( operaiuni 4c)eltuieli i !enituri5 e,traordinare$ "5 /re"uie s concure la meninerea !alorii ntreprinderii# fiind un factor de cre tere a acesteia prin propriile mi0loace put*nd s dispun de capitaluri suplimentare# prin apelarea la mprumut$ c5 >tilitatea 1A2 !izeaz: finanarea 4total sau parial5 a noilor in!estiii( ntrirea fondului de rulment( rambursarea mprumutului la termen pentru completarea mi0loacelor de finanare a pro%ramului de in!estiii( rambursarea datoriilor "ancare de finanare a in!estiiilor( distri"uirea de di!idende$ +n final# capacitatea de autofinanare ser!e te la determinarea unor rate financiare de performan i pentru calculul unui alt sold rezidual important pentru ntreprindere: autofinanarea$ Autofinanarea 4A25 constituie partea din capacitatea de autofinanare care rm*ne la dispoziia ntreprinderii dup deducerea di!idendelor distri"uite: AF 5 CAF 8 Bividende distribuite Autofinanarea reprezint mbogirea ntreprinderii# fiind un mi0loc de finanare pe care aceasta l %se te n propriile fore# care i !a ntri structura financiar# mrind fondul de rulment$ .a constituie o resurs proprie de care dispune ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii# a cror a"sen conduce la dezec)ili"rarea structurii "ilanului$ .,ist situaii n care ntreprinderea are capacitate de autofinanare# n sc)im" nu are o autofinanare suficient care se traduce prin apelarea la mprumuturi de toate felurile# ceea ce are ca efect prezena datoriilor n totalul capitalurilor din "ilan$ 1re terea autofinanrii presupune reducerea di!idendelor distri"uite# ceea ce nemulume te acionarii# care doresc remunerarea capitalurilor in!estite$

43 Analiza economico-financiar II (ivelul ideal de autofinanare este dificil de apreciat# dar pot e,ista cel puin urmtoarele trei situaii: 15 Autofinanarea minim care cuprinde numai amortismentele# c*nd ntreprinderea dore te s se retra% de pe o pia n re%res# urm*nd s- i produc numai sumele necesare rennoirii mi0loacelor de producie$ &5 Autofinaarea de meninere este necesar pentru pstrarea ni!elului produciei# fr dez!oltarea lui$ Pe l*n% amortismente# autofinanarea tre"uie s cuprind compensarea cre terii preurilor$ 7i0loacele de producie pot fi rennoite$ 35 Autofinanarea de dezvoltare este cerut n cazul n care se dore te creterea produciei$ .ste o autofinanare de meninere plus un supliment pentru a pune n oper mi0loace mai performante i poate fi nsoit de alte surse de finanare 4noi aporturi ale acionarilor5$

At*t capacitatea de autofinanare c*t i autofinanarea sunt utilizate n analiz pentru determinarea unor indicatori de rentabilitate cu semnificaie n evaluarea performanelor ntreprinderii# cum ar fi:
1'' # sau: R& = 1''@ a5 R1 = +r od0 exerciiul ui Cifrade afaceri 1'' # sau: R4 = 1'' ( "5 R3 = +r od0 exerciiul ui Cifra deafaceri AF AF CAF CAF

c5 R5 =

CAF AF # sau: R6 = Datorii Datorii

Aceste rate tre"uie urmrite n timp# pe o perioad de mai muli ani# pentru a pune n e!iden e!oluia sntii i independenei financiare a ntreprinderii$ .,emplificm calculul 1apacitii de Autofinanare i Autofinanrii pe "aza datelor contului de profit i pierdere al ntreprinderii analizate# din care se e,tra% datele prezentate n /a"elul 9: Ap'$c%C$% 86 C%'c#'#' CAF )$ AF
Er$ Indicatori .,erciiul financiar /a"elul 9 A"ateri Indici

44

Analiza economico-financiar II

Din datele /a"elului 9 se desprind urmtoarele concluzii: 1$ Am"ele metode utilizate pentru calculul Capacitii de Autofinanare arat cre terea acestui sold rezidual de flu, cu 1'5#4 K$ &$ 7etoda fluxurilor reflect faptul c la ori%inea cre terii acesteia a stat ma0orarea e,cedentului "rut de e,ploatare i diminuarea pierderii financiare$ 3$ Alte rezultate din e,ploatare au redus 1apacitatea de Autofinanare# ca urmare a dep irii altor !enituri din e,ploatare de ctre c)eltuielile aferente$ 4$ 7etoda aditiv arat c aceast ma0orare s-a datorat at*t cre terii rezultatului net# c*t i cre terii amortizrii i pro!izioanelor 4a0ustrile imo"ilizrilor5$ 5$ Autofinanarea s-a ma0orat cu 139#3 K# ntr-un procent mai mare dec*t capacitatea de autofinanare# ca urmare a cre terii ntr-o proporie mai mic a di!idendelor distri"uite acionarilor comparati! cu 1apacitatea de Autofinanare$ ..=. An%'$&% +%te$ +ent%($'$t,C$$ -ata renta"ilitii caracterizeaz gradul de renta"ilitate# sin%urul care difereniaz ntreprinderi cu acela i "eneficiu dar cu renta"iliti diferite# ca urmare a costurilor diferite$ Eumai raport*nd "eneficiul la costuri se poate sta"ili %radul de renta"ilitate al fiecrei ntreprinderi i eficiena acti!itii desf urate$ Inclus n "ateria indicatorilor de eficien# rata renta"ilitii se determin pe "aza datelor din contul de rezultat sau din "ilan# prin raportarea unui rezultat 4e,cedentul "rut al e,ploatrii# rezultatul din e,ploatare# rezultatul e,erciiului5 la un indicator de efort 4costuri# cifr de afaceri# capital in!estit# capital propriu5$ 1alculate n mai multe variante n funcie de factorii raportului efectefort# ratele de renta"ilitate ser!esc la efectuarea comparaiilor n timp# spaiu sau cu !alori standard acceptate sau ela"orate de or%anisme de specialitate i pot fi e,primate n urmtoarele forme: 15 -ata renta"ilitii resurselor consumate: Rc =
Be!eficiu 1'' 4K5( Co turi

1'' 4K5( &5 -ata renta"ilitii !eniturilor: R" = Cifradeafaceri

Be!eficiu

-ata renta"ilitii resurselor consumate 4-c5 compar beneficiul 4efectul5 cu efortul propriu reflectat n costuri# iar rata renta"ilitii !eniturilor 4-!5# care

45 Analiza economico-financiar II compar "eneficiul cu un factor parial dependent de efortul propriu 41A5# d e,presie politicii comerciale a ntreprinderii# indic*nd profitabilitatea cifrei de afaceri# impropriu denumit ata rentabilitii comerciale$

35 -ata mar0ei "rute: RMB# =

#xcede!t Brut de #xp loatare 1'' Cifra deafaceri

4K5(

.,ecedentul Brut de .,ploatare# rezultat independent de politica de finanare i re%lementrile fiscale# permite o mai "un msurare a performanelor industriale i comerciale ale ntreprinderii$ 45 -ata renta"ilitii comerciale pure:
rc = Mar(acomercial$ 1'' %&!'$ri dem$rfuri

4K5$

Indicatorul reflect eficiena activitii comerciale# mar0a comercial fiind primul indicator de performan n acti!itatea de !*nzare a mrfurilor$ ..=.2. An%'$&% +%te$ +ent%($'$t,C$$ +e"#+"e'o+ con"# %te -ata renta"ilitii resurselor consumate caracterizeaz %radul de eficien al consumului de factori de producie i se determin prin raportarea "eneficiului aferent cifrei de afaceri la costurile acesteia$ +n funcie de componena cifrei de afaceri# analiza !izeaz at*t factorii specifici renta"ilitii produciei !*ndute c*t i cei specifici !*nzrilor de mrfuri 4din acti!itatea comercial5$ ..=.2.2. An%'$&% +%te$ +ent%($'$t,C$$ p+o!#cC$e$ FMn!#te -ata renta"ilitii produciei !*ndute poate fi calculat n dou moduri: 15 Pe total producie: Rc =
B 1'' = Ct

q( S) p q( S) c 1'' q( S) c
=

4K5(

&5 Prin calculul pe produs: Rc =

S rc
1''

p c 1'' 4K5$ c 1''

n care: : G :tructura sortimental a !*nzrilor( rc G -ata renta"ilitii produselor( p =Preul mediu unitar al produselor( c G 1ostul unitar al produselor$ .fectum analiza a ratei renta"ilitii resurselor consumate prin calculul

46

Analiza economico-financiar II pe total producie !*ndut folosind datele /a"elului 1': Ap'$c%C$% 2/6 An%'$&% +%te$ +ent%($'$t,C$$ pe tot%' p+o!#cC$e FMn!#t,
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 5$ Date de calcul 4milioane lei5 Daloarea produciei la cost Dal$ produciei ef$ recalculate la cost Daloarea produciei la pre Dal$ produciei ef$ recalculate la pre Beneficiul aferent produciei !*ndute ata medie a rentabilitii 4-c5 - K .,erciiul financiar Precedent 1urent 461;5& ;31'64 , 635<'< 53'551 ;;;3<4 , ;31544 6<;99 463&' 14#9 6#3 /a"elul 1' A"ateri Indici 4I J5 4K5 C &6931& 15<#3 C &46<33 146#5 - &&4;9 6;#4 - <#6 4&#3

Pe "aza datelor /a"elzului 1' se o"in urmtoarele rezultate:

B' 6<;99 1'' = 1'' = 14&9 K( Ct' 461;5& B1 463&' Rc 1 = 1'' = 1'' = 6 &3 K$ Ct1 ;31'64 Rc' =

7odificarea ratei renta"ilitii este e%al cu diferena: J G -c1 3 -c' G 6#3 3 14#9 G - <#6 K$ 2actorii de influen sunt urmtorii: J G J1t C JB# n care:
Ct = B' 6<;99 1'' Rc' = 1'' 14 &9 = - 5#5 K( Ct1 ;31'64

B = Rc1

R c' = 6#3 9#4 = 3#1 K 0

Prin nsumare se !erific e%alitatea: ECt 7 E' 5 - *&* 8 )&- 5 - ;&= ? 5 E0 +n concluzie: 1$ -educerea ratei renta"ilitii aferente produciei !*ndute cu <#6 K a fost consecina reducerii "eneficiului cu 3&#6 K i a cre terii costurilor aferente produciei !*ndute cu 5<#3 K$ &$ Detalierea pe o treapt superioar a factorilor conduce la urmtoarele influene: = S + c + p & n care:

S =

q ( S ) p q ( S ) c q ( S ) c
1 1 ' 1 1 1 1 ' 1 1 ' 1 1 1 1 1

Analiza economico-financiar II
'

4;

1'' Rc' =

;31544 635<'< 1'' 14&9 = ' &1? 635<'< ;31544 ;31'64 1'' 15 = 14&9? ;31'44

c =

q ( S ) p q ( S ) c 1'' Rc q ( S ) c
1

'

p = Rc1 R c1 = 6#3 '#1 = + 6#& K$

Prin nsumare se !erific e%alitatea: S + c + p = '#1 14#9 + 6#& = - <#6 K G J$ +n concluzie: 1$ -educerea ratei renta"ilitii produciei !*ndute a fost e,clusi! consecina cre terii costului unitar al produciei$ &$ 1re terea preului mediu a ma0orat rata renta"ilitii# fie ca efect al ridicrii calitii produselor# fie datorit cre terii preului pe clase de calitate$ 3$ 7odificarea structurii produciei a influenat n mic msur cre terea ratei renta"ilitii produciei# ceea ce poate fi pus n e!iden prin calculul pe produs: De e,emplu# analiza ratei medii a renta"ilitii prin calculul pe produs# se "azeaz pe datele din /a"elul11: Ap'$c%C$% 226 An%'$&% +%te$ +ent%($'$t,C$$ pe p+o!#"
Produse con!enionale A 3 to B 3 "uc$ 1 3 "uc$ /otal :tructura !*nzrilor 4K5 :' :1 4' 4& 35 3; &5 &1 1'' 1'' Preul unitar 4mii leiFto5 p' p1 ;<5 <'' 45 51 <1 <4 &36 3;3 1ostul unitar 4mii leiFto5 c' c1 69' ;<' 3< 4; ;& ;6 , , /a"elul 11 -ata renta"ilitii produselor 4rc5 4K5 rc' rc1 rTc1 13#6 &#5 '#; 1<#3 <#4 - 4#& 1&#3 1'#5 6#6 14#9' 6#3' '#1

Pe "aza datelor /a"elului 11 se o"in urmtoarele rezultate:

Rc' = Rc 1 =

S
1

'

rc'
1

1''

4 4' 13&6 . + 4 35 1<&3 . + 4 &5 1& &3 . = 14 &9 K( 1''

S rc
1''

4 4& & &5 . + 4 3; <&4 . + 4 &1 1'&5 . = 6 &3 K$ 1''

7odificarea ratei renta"ilitii este e%al cu diferena: J G -c1 3 -c' G 6#3 3 14#9 G - <#6 K$

4<

Analiza economico-financiar II 2actorii de influen sunt urmtorii: J G J: C Jrc# n care:

4 4& 13&; . + 4 3; 1<&4 . + 4 &1 1& &5 . 14 &9 = + ' &1 K( 1'' 1'' rc = Rc1 R c' = 6#3 15 = <#; ?0 S =
1 '

S rc

Rc' =

Prin nsumare se !erific e%alitatea: J: C Jrc G '#1 3 <#; G - <#6 K G J$ +n concluzie: 1$ 1re terea ratei medii a renta"ilitii datorit modificrii structurii produciei fost rezultatul cre terii ponderii produsului B care are rata 41<#3 K5 superioar ratei medii 414#9 K5$ &$ Prin intermediul ratei renta"ilitii produselor# analiza impune separarea rc = c + p# influenelor pe treapta a doua de di!iziune: n care:
p' c1 1'' * 4& ',; ) * 3; 4 ,& ) + * &1 6 ,6 ) K c1 c = Rc' = 15 = 14&9 1'' 1'' p = Rc1 R c1 = 6#3 '#1 = + 6#& ?0

S
1

Prin nsumare se !erific e%alitatea: c + p = 14#9 + 6#& = <#; K = rc0 +n concluzie: 1$ -atele renta"ilitii produselor au diminuat rata medie pe total producie !*ndut prin reducerea lor# ca urmare a cre terii costului unitar al acestora$ &$ 1re terea preului unitar al produselor a ma0orat ratele renta"ilitii produselor i prin acestea au influenat fa!ora"il rata medie a renta"ilitii produciei !*ndute$ ..=.2... An%'$&% +%te$ +ent%($'$t,C$$ %ct$F$t,C$$ co e+c$%'e -ata renta"ilitii acti!itii comerciale !izeaz eficiena !*nzrilor de mrfuri i se "azeaz pe urmtorul model de calcul:
Rrc = R( A N ) B 1'' = 1'' = A N 4K5# R R

n care:

49 Analiza economico-financiar II - G Desfacerile 4rula0ul5 de mrfuri( A G 1ota procentual medie de adaos comercial( N G Ei!elul mediu relati! al c)eltuielilor de circulaie$ De e,emplu# efectum analiza ratei renta"ilitii comerciale pure pe "aza datelor /a"elului <# din care se o"in urmtoarele rezultate:

Ap'$c%C$% 2.6 An%'$&% +%te$ +ent%($'$t,C$$ co e+c$%'e 1alculul ratei renta"ilitii comerciale conduce la urmtoarele rezultate: Rrc ' = A ' N ' =3' &3#55 = 6# 45 K Rrc 1 =A 1 N1 = 33 &5#6& =;#3< K$ 7odificarea ratei renta"ilitii este diferena: J G -rc1 3 -rc' G ;#3< 3 6#45 G C '#93 K$ 2actorii de influen sunt urmtorii: = A + N# n care: A = A 1 A ' = 33 3' = +3 K( N = N' N1 =&3#55 &5#6& = &#'; K$ Prin nsumare se !erific e%alitatea:
A + N = +3 &#'; = +'#93 K =

+n concluzie: 1re terea ratei renta"ilitii comerciale cu '#93 K a fost consecina cre terii cotei medii adaosului comercial cu 3 K# n condiiile cre terii ni!elului mediu al c)eltuielilor de circulaie cu numai &#'; K# la care a contri"uit at*t modificarea structurii desfacerilor c*t i modificarea cotelor pe %rupe de mrfuri$

Analiza economico-financiar II ..?. P+%D#' !e +ent%($'$t%te )$ eF%'#%+e% +$"c#+$'o+

51

Indiferent de o"iecti!ele !izate de utilizatorii dia%nosticului financiar# e,ist o "az comun a relaiei renta"ilitate - risc# n sensul c renta"ilitatea este un indicator de performan al ntreprinderii# indiferent de natura acesteia$ -enta"ilitatea este pri!it i determinat n mod diferit n funcie de participanii la !iaa ntreprinderii: %estionari# acionari# "anc)eri# salariai$ =rice acti!itate implic un consum de capital care este supus unor riscuri ce nsoesc renta"ilitatea$ 1*nd creeaz sau dez!olt o ntreprindere aduc*ndu-i capitaluri# proprietarii si anticipeaz un anumit ni!el de renta"ilitate pre!izional pentru un anumit ni!el de acti!itate dat$ +n cazul !ariaiei acestui ni!el# renta"ilitatea financiar !a suferi modificri care !or e,prima riscul capitalului$ >n capital in!estit !a fi cu at*t mai riscant cu c*t sensibilitatea ratei renta"ilitii la modificarea !olumului de acti!itate este mai mare# dup cum i rentabilitatea a teptat este cu at*t mai mare# cu c*t riscul asumat este mai mare$ Analiza financiar !izeaz at*t renta"ilitatea n ansam"lu# prin studiul performanelor exploatrii nscrise n contul de rezultat# c*t i impactul resurselor de finanare utilizate n raport cu mi0loacele folosite$ -enta"ilitatea e,ploatrii# nsoit de riscul de exploatare condiioneaz ni!elul celorlalte renta"iliti i riscurile aferente: financiar# total# de faliment$ iscul economic este le%at de structura costurilor de e,ploatare 4n fi,e i !aria"ile5 i depinde n mod direct de ponderea mai mare sau mai mic a cheltuielilor fixe n totalul c)eltuielilor$ iscul financiar decur%e din prezena cheltuielilor financiare care remunereaz capitalurile mprumutate 4do"*nzile la credite5$ Eoiunea de risc nu are semnificaie dec*t atunci c*nd se prezint !iitorul i se ncearc estimarea fluctuaiilor ratei renta"ilitii n ela"orarea de pre!iziuni$ Pentru estimarea riscului de exploatare i a riscului financiar# practica afacerilor utilizeaz un instrument de analiz cunoscut su" denumirea de: pragul de rentabilitate 4AnalUse coVt 3 !olume - profit5# 4 'reakeven +oint AnalFsis5# o metod de analiz previzional care permite sta"ilirea condiiilor necesare realizrii ec)ili"rului microeconomic# cu sau fr profit 4punctul mort5$ .ste o metod %rafic de reprezentare a elementelor care prin diferen

5&

Analiza economico-financiar II dau beneficiul: pe a"scis se reprezint !olumul produciei !*ndute 4R5# iar pe ordonat# cifra de afaceri 41A5# costurile totale 41/5# fi,e 41f5 i !aria"ile 41!5$ 7etoda este aplica"il n cazul unei producii omogene sau pe produs& dup repartizarea c)eltuielilor i pleac de la ipoteza liniaritii costurilor i cifrei de afaceri 42i%ura 15$

-ealizarea ec)ili"rului n aceste condiii presupune e%alitatea: B G 1A 3 1/ G R P p 3 41f C R P !5 G R4p 3 !5 3 1f# care poate fi restr*ns la e%alitatea: B C 1f G 7c!# n care: R G Dolumul fizic al !*nzrilor( p G Preul de !*nzare( ! G 1)eltuieli !aria"ile pe unitate de produs( p 3 ! G mc! G 7ar0a unitar a costurilor !aria"ile( R 4p 3 !5 G 7c! G 7ar0a total a costurilor !aria"ile( 1f G 1osturile fi,e$ Pra%ul de renta"ilitate reprezint volumul de acti!itate 4!olumul fizic al

53 Analiza economico-financiar II !*nzrilor sau !olumul critic5 la care !eniturile 4cifra de afaceri5 echilibreaz c)eltuielile# rezultatul fiind e%al cu zero 4B G '5 numit i punctul mort$ +n %rafic# punctul . de intersecie a dreptei !eniturilor 41A5 cu dreapta costurilor 41t5 are aceeai ordonat# ceea ce analitic nseamn e%alitatea: CA 5 Cf 7 Cv 5 Cf 7 G D v& sau factorial: Gcritic D p 5 Cf 7 Gcritic Dv0 +ncep*nd de la acest punct# ntreprinderea# a!*nd acoperit ansam"lul c)eltuielilor fi,e i !aria"ile# intr n zona de "eneficii$ Dia%rama pra%ului de renta"ilitate n condiii de liniaritate a cifrei de afaceri i a costurilor !aria"ile# este utilizat n urmtoarele scopuri: 15 :ta"ilirea condiiilor necesare recuperrii c)eltuielilor din !enituri fr profit# la punctul mort 4B G '5# c*nd din e%alitatea: Rcritic 4p 3 !5 G 1f# rezult urmtoarele !alori critice:

a5 Dolumul critic al !*nzrilor: qcritic = p " = mc"4uniti fizice5( "5 1ifra de afaceri critic: CAcritic$= qcritic p = 1 " C p 4unitti monetare5$ Din %rafic se constat c punctul .# de ec)ili"ru 4numit i pra% de renta"ilitate sau punctul mort5 delimiteaz dou zone: a5 Wona pierderilor# unde c)eltuielile dep esc cifra de afaceri 4=X. M =.5# ca urmare a unor !*nzri inferioare !olumului critic 4R! N Rcritic5( "5 Wona beneficiilor# unde cifra de afaceri dep e te c)eltuielile 4.1A M .1/5 datorit uinor !*nzri superioare !olumului critic 4R! M Rcritic5$ &5 Determinarea condiiilor necesare realizrii unui beneficiu 4B'5# c*nd din ecuaia de ec)ili"ru: 1A G 1f C 1! C B' rezult urmtoarele !alori: a5 Dolumul !*nzrilor: qB' = p " = mc" 4uniti fizice5( "5 1ifra de afaceri: CAB' = qB' p = 1 " C p 4uniti monetare5( 35 Determinarea mar#ei de securitate 47s5# care s permit desf urarea unei acti!iti n condiii de si%uran# n dou !ariante:
Cf + B'
Cf

Cf

Cf

Cf + B'

Cf + B'

54

Analiza economico-financiar II a5 "s 5 Gv 8 Gcritic 4uniti fizice5( "5 "s 5 CA 8 CAcritic 4uniti monetare5$ 45 Determinarea intervalului de siguran 4Is5 oferit de !*nzrile efectuate n dou !ariante: a5 I S = "5 I =
q " q critic 1'' 4K5( qcritic
1''

CA - CAcritic$ CAcritic$

4K5

55 1alculul indicelui de renta"ilitate care msoar mar0a de securitate n procente din cifra de afaceri# sau sporul de eficien 4:e5# n dou !ariante: a5 Se= "5 Se=
q" q critic 1'' q"

4K5(

CA - CAcritic$ 1'' 4K5$ CA

Pentru e!itarea riscului de e,ploatare ma,im n zona punctului mort# se consider necesar o mar0 de securitate de 1' - &' K peste cifra de afaceri critic$ .,emplificm analiza pra%ului de renta"ilitate pentru produsul A# pe "aza datelor /a"elului1&# din care se desprind urmtoarele concluzii: 1$ Dolumul de acti!itate s-a situat peste pra%ul de renta"ilitate# !olumul fizic al !*nzrilor i cifra de afaceri# superioare !alorilor critice# au asi%urat mar0e de securitate# inter!ale de si%uran i sporuri de eficien poziti!e$ &$ +n e,erciiul financiar curent# performanele au cunoscut dinamici nefa!ora"ile comparati! cu e,erciiul precedent# care reflect o de%radare a renta"ilitii# confirmat de cre terea mai rapid a c)eltuielilor fi,e 4;< K5 comparati! cu cre terea cifrei de afaceri 453#< K5# ceea ce a ma0orat !alorile pra%ului de renta"ilitate 4!olumul i cifra de afaceri critice5# n !ederea limtrii riscului economic i financiar$ Ap'$c%C$% 296 P+%D#' !e +ent%($'$t%te %' p+o!#"#'#$ A
Er Indicatori crt$ 1$ Dolum !*nzri 4R !5 - tone &$ Pre unitar 4p5 - mii leiFt 3$ 1ifra de afaceri 41A5 3 milioane lei /a"elul 1& .,erciiul financiar A"ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 &;1 4'< C13; 15'#5 ;<5 <'' C 15 1'&#' &1&&&1 3&65'1 C114&<' 153#<

Analiza economico-financiar II
4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ 1'$ 11$ 1&$ 1)eltuieli fi,e 41f5 - mil$lei 1)eltuieli !aria"ile 41!5 - mil$lei 1)eltuieli !aria"ile unitare4!5 - mii leiFt Dolum critic 4Rcritic5 - to 1Acritic 3 milioane lei 7ar0a de securitate 47s5 - to 7ar0a de securitate 47s5 3 mil$ lei Inter!alul de si%uran 4Is5 - K :porul de eficien 4:e5 - K 1&1544 65446 &4& &&4 1;5<4' C 4; C 363<1 &'#;' 1;#11 &164'3 C 94<59 1'1<3; C 36391 &5' C< 394 C 1;' 315&'' C 13936' C 14 - 33 C 113'1 - &5'<' 3#6' - 1;#1 3#46 - 13#65

55

1;<#' 155#6 1'3#3 1;6#' 1;9#& &9#< 31#' 1;#3& &'#&

Analiza pra%ului de renta"ilitate n activitatea comercial pur pe "aza dia%ramei punctului mort prezint factori specifici acestei acti!iti# pornind de la modul de calcul al "eneficiului:
B = CA Chcirc= R A R N" Cf + 1'' 1''

Ha punctul mort 4B G '5# acoperirea c)eltuielilor de cisrculaie din cifra de afaceri presupune e%alitatea CA 5 Chcirc# corespunztoare punctului de ec)ili"ru .# care conduce la urmtoarea ecuaie de ec)ili"ru:
A N" R critic 1'' = Cf

Din e%alitate rezult !alorile critice specifice acti!itii comerciale pure: desfacerile 4- critic5 i cifra de afaceri 41A critic5:
Cf 1'' 4uniti monetare5( A N" Cf "5 CAcritic$ = Rcritic A = 4uniti monetare5$ 1 N" C A

a5 Rcritic =

Dalorile astfel determinate tre"uie luate n calcule n %estiunea curent i pre!izional a ntreprinderii$ 1u toate a!anta0ele metodei ce st la "aza analizei cost-!olum-profit n sta"ilirea ec)ili"rului microeconomic pe "aza pragului de rentabilitate# aceast metod prezint unele limite de care tre"uie s se in seama din mai multe considerente# dintre care amintim: 15 Analiza presupune fie o cerere nelimitat la un pre fi,# la care se nre%istreaz o elasticitate cerere-pre ce tinde spre infinit# fie o pia concurenial perfect care 0ustific liniaritatea cifrei de afaceri# care depinde de !olumul !*nzrilor# ca

56

Analiza economico-financiar II sin%ura !aria"il asupra creia poate aciona productorul n condiiile unui pre de ec)ili"ru al pieii ce nu depinde de acesta$ 1osturile !aria"ile liniare corespund situaiei particulare ce caracterizeaz randamentele factoriale constante# de o"icei !aria"ile$ &5 +n condiiile unei piee concureniale imperfecte i randamentelor factoriale variabile# cifra de afaceri i c)eltuielile sunt neliniare 42i%ura &5$ CT CA CT .& .1 1Acrit 4-5 =X 1f 4C5 CA 4-5 1!

Bma,

R critic 1

R optim R critic &

2i%ura &: Pra%ul de renta"ilitate n condiii de neliniaritate +n realitate at*t cifra de afaceri c*t i c)eltuielile !aria"ile e!olueaz neliniar# ceea ce sc)im" condiiile de ec)ili"ru: intersecia cur"elor ce le reprezint n dou puncte 4.1# .&5 atest e,istena a dou pra%uri de renta"ilitate 4Rcritic 1# Rcritic &5# care delimiteaz zona optim de cre tere a !olumului produciei$ 35 7etoda nu poate fi aplicat prin e,tindere la ni!elul unei producii neomo%ene# ci reclam o producie omo%en sau indi!idualizare la ni!el de produs$ 45 =rizontul de timp este pe termen scurt# c*nd nu au loc modificri structurale ale produciei$ 1u toate aceste limite# analiza punctului mort este folosit n gestiunea ntreprinderii deoarece ofer unele informaii utile n urmtoarele direcii: 15 =fer o indicaie asupra ni!elului minimal de acti!itate pentru ca ntreprinderea

Analiza economico-financiar II

5;

s realizeze "eneficii$ &5 .ste un instrument de a0utor deciziei n pri!ina ale%erii unei in!estiii ntr-un nou produs# a in!estiiei de e,tindere sau in!estiiei de modernizare$ 35 Permite anticiparea profiturilor n diferite ipoteze de lucru# a!*nd n !edere costurile fi,e i !aria"ile# precum i diferite !ariante de preuri$ 45 .,plic diferenele ntre pre!iziuni i realizri# indic*nd n ce msur o scdere a "eneficiilor este datorat unei scderi a !*nzrilor# unei cre teri a costurilor fi,e sau costurilor !aria"ile$ 55 Permite aprecierea %radului de risc economic i financiar al acti!itii# pe "aza coeficientului de le!ier economic i financiar$ 65 Permite estimarea condiiilor de maximizare a "eneficiului n raport cu piaa concurenial# n cazul relaiei dintre "eneficiu i !olumul !*nzrilor prin funcia: B G f 4R5# care implic anularea deri!atei 4"eneficiului mar%inal5:
dB d = BM = [ q( p ") Cf ] = ' & dq dq

de unde rezultH p 5 v# respecti! mc! G '$ "5 BM = dq( CA Ct) = CAM CM = ' # de unde rezult: 1A7 G 17$ .%alitatea capt e,presii care permit determinarea preului optim n funcie de piaa concurenial 4pur sau imperfect5: 15 1ifra de afaceri liniar: CA" 5 p& deciH poptim 5 C"( &5 1ifra de afaceri parabolic: CAM = p(1 + #pC q) # deci: poptim 5 C"C4-7!pCG.0 ..?.2. Mo!%'$t,C$ !e eF%'#%+e % +$"c#+$'o+ 1ea mai important utilizare a analizei cost-!olum-profit decur%e din relaia pra%ului de renta"ilitate cu riscurile ce nsoesc acti!itatea curent: riscul de exploatare 4economic5# riscul financiar 4de ndatorare5# riscul total 4%lo"al5$ ..?.2.2. EF%'#%+e% +$"c#'#$ !e eKp'o%t%+e -iscul de e,ploatare 4economic5 decur%e din fluctuaiile rezultatului e,ploatrii n funcie de poziia fa de pra%ul de renta"ilitate 4punctul mort5 i de structura costurilor de e,ploatare 4n fi,e i !aria"ile5$ a5 = prim modalitate de apreciere a riscului de e,ploatare are la "az mar0a de
d

5<

Analiza economico-financiar II securitate i intervalul de siguran# care reflect poziia cifrei de afaceri fa de pra%ul de renta"ilitate$ :tudii statistice arat c un inter!al de si%uran de p*n la 1' K arat o situaie instabil# unul de &' K caracterizeaz situaia relativ stabil# iar peste &' K arat o situaie confortabil n raport cu pra%ul de renta"ilitate$ Inter!alul de si%uran# denumit i indicator de poziie 4fle,i"ilitate5 e,prim capacitatea ntreprinderii de a- i modifica producia i de a se adapta la cerinele pieii$ 1u c*t !aloarea lui este mai mare# cu at*t fle,i"ilitatea ntreprinderii este mai ridicat i# prin urmare# riscul economic este mai redus$ "5 Aprecierea i e!aluarea riscului economic se poate realiza pe "aza coeficientului le!ierului de e,ploatare 41H.5 sau %radul de ec)ili"rare a funcionrii ntreprinderii - De%ree =peratin% He!era%e 4D=H5$ Acest coeficient e,prim sensibilitatea 4elasticitatea5 rezultatului din e,ploatare la !ariaiile !*nzrilor# care msoar cre terea procentual a acestuia# ca rspuns la cre terea cu un procent a !*nzrilor 4!olum fizic# cifr de afaceri5:
C+# = R exp C R exp # q(CA) C q(CA)

calculat n dou !ariante: 15 C+# =

rR exp I R exp 1'' = ( rq(CA) I q( CA) 1''

R exp C q( CA)

&5 C+# = R exp C q(CA) $ Dac analiza punctului mort indic grafic efectele unei sc)im"ri a !*nzrilor asupra profitului# coeficientul le!ierului de e,ploatare msoar algebric mrimea acestei sc)im"ri i e,prim direct %radul de risc economic 4e,ploatare5$ A!*nd n !edere c rezultatul din e,ploatare pro!ine n cea mai mare parte din !*nzarea produciei# factorial 1H. este e%al cu raportul: d [ q( p ") Cf ] q( p") q Mc" C+# = #R expC q = = = # dq q( p") Cf q( p") Cf Re xp n care: "cv 5 CA 8 Cv 5 exp 7 Cf G 7ar0a costurilor !aria"ile$ -elaia arat c# pentru un nivel dat al produciei# 1H. i implicit riscul

Analiza economico-financiar II de e,ploatare# este cu at*t mai mare cu c*t cheltuielile fixe sunt mai mari:
C+# = R exp + Cf R exp

59

Pe plan financiar rezult c# dac o ntreprindere are un coeficient al le!ierului de e,ploatare ridicat# sc)im"ri mici ale !*nzrilor !or a!ea consecine ma0ore asupra rezultatului e,ploatrii: acesta cre te mult la cre terea !*nzrilor# dar scade la fel de mult la reducerea acestora( acesta este riscul de exploatare asumat de ntreprindere# care depinde de cuantumul c)eltuielilor fi,e$ Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un le!ier de e,ploatare ridicat# ntreprinderea tre"uie s- i variabilizeze c)eltuielile fi,e# recur%*nd la reducerea stocurilor i la dezin!estire$ +n acelai timp# ea tre"uie s- i asi%ure o mar0 de securitate suficient prin e!itarea zonei punctului mort# unde riscul de e,ploatare este maxim# fiind caracterizat de un coeficient de le!ier cu !alori ce tind la infinit: a5 C+# = R exp = ' Y O$ +n concluzie# la punctul mort 4-e,p G '5# c)eltuielile fi,e deose"it de mari# absorb n ntre%ime mar0a costurilor !aria"ile Z7c! G R4p - !5 G 1f$[# riscul economic fiind ma,im# prin imposi"ilitatea acoperirii c)eltuielilor fi,e din mar0a costurilor !aria"ile$ +ntreprinderea poate fi ferit de riscul de e,ploatare# c!asi- inexistent# n cazul n care 1H. este e%al cu zero: "5 C+# = R exp = ' # ceea ce corespunde cazului n care: 7c! G R4p-!5 G '# de unde rezult e%alitatea: p G !$ Aceast e%alitate corespunde cazului n care exp 5 maxim# deoarece:
dRexp d = [q( p ") Cf ] = RM exp = ' # dq dq
Mc" Mc" Mc"

ceea ce confirm maximul rezultatului e,ploatrii 4-e,p G ma,im5$ -iscul de e,ploatare este minor n cazul unor c)eltuieli fi,e relati! reduse 41fY '5 ne%li0a"ile n raport cu c)eltuielile !aria"ile# 1H. fiind e%al cu 1: q ( p ") c5 C+# = q ( p ") Cf =1 $ +n acest caz rezultatul din e,ploarare e!olueaz ec)iproporional cu

6'

Analiza economico-financiar II !olumul !*nzrilor 4I-e,p G IR5$ Acest risc este caracteristic ntreprinderilor cu munc predominant manual# sau celor care au un utila0 n!ec)it# complet amortizat# la care c)eltuielile fi,e le%ate de amortizare sunt relati! mici sau ine,istente$ .!aluarea riscului economic poate fi realizat i prin intermediul coeficientului le!ierului de e,ploatare calculat n funcie de cifra de afaceri:
C+# = #R expC CA =
R exp CA R exp C R exp G # CA e xp CA C CA

n care:

R exp d (CAC, ) = =1 CA d CA

2actorial# !aloarea 1H. cre te cu costurile totale 41/5:

C+# = 1 CA CA = e xp CA C,

-iscul de e,ploatare n raport cu cifra de afaceri este cu at*t mai mare cu c*t costurile aferente sunt mai mari# a!*nd !aloarea ma,im la punctul mort# la care costurile e%aleaz cifra de afaceri 41A G 1/5 i -e,p G '$ 2luctuaiile rezultatului e,ploatrii care traduc riscul economic depind de: cifra de afaceri# ponderea c)eltuielilor fi,e i pro,imitatea de punctul mort$ ..?.2... EF%'#+e% +$"c#'#$ *$n%nc$%+ -iscul financiar# sau de capital# pri!e te structura financiar i depinde de modul de finanare a acti!itii: dac aceasta este finanat e,clusi! din capitaluri proprii# nu comport nici un risc financiar$ -iscul financiar apare n cazul finanrii din surse mprumutate care implic cheltuieli financiare pentru remunerarea datoriilor 4do"*nzi5 care influeneaz renta"ilitatea ntreprinderii$ Acest risc se manifest prin sensi"ilitatea rezultatului net la !ariaiile rezultatului e,ploatrii i se estimeaz prin elasticitatea .-netF -e,p cunoscut su" denumirea de coeficient de levier financiar 41H25:
C+F = #R !etC
R exp

R!et C R!et # R expC R exp

1alculul coeficientului le!ierului financiar poate fi efectuat n dou !ariante i reflect faptul c el e,prim modificarea procentual a rezultatului net

Analiza economico-financiar II ca rspuns la modificarea cu un procent a rezultatului e,ploatrii:

= 15 C+F = ( rR exp I R exp 1'' = &5 C+F = $ R exp R !et d e xp R!et R!et R exp dR!et e xp rR!et I R !et1''

61

7rimea coeficientului astfel calculat este direct proporional cu %radul de risc financiar# care# factorial se determin pe "aza contului de profit i pierdere# n care rezultatul net impune deducerea impozitului pe profit din rezultatul "rut: (1i ) =[ R e,p Chfin + (Vfin + R extr )] (1 i ) Rnet= Rbrut 1um !eniturile financiare 4Dfin5 i rezultatul e,traordinar 4-e,tr5 nu sunt le%ate de activitatea curent# 1H2 capt e,presia:
C+F = R exp R exp d )(1i )] [ ( R exp Chfi! = ( R exp Chfi! )(1i ) R exp Chfi!$ dRexp

Daloarea 1H2 cre te odat cu ma0orarea c)eltuielilor financiare i reflect %radul de risc financiar asumat de ntreprinderea care recur%e la ndatorare# !alorile pe care le poate a!ea coeficientul le!ierului financiar fiind dependente de structura financiar a ntreprinderii# care e,pune ntreprinderea la un risc de ndatorare mai mare sau mai mic# dup cum urmeaz: 15 -iscul financiar este inexistent sau nesemnificati! n urmtoarele situaii: a5 C+F = R exp Chfi!= ' # la punctul mort 4-e,p G '5( +n acest caz rezutatul net atin%e ma,imul# deoarece d e xp = ' $ "5 C+F =R exp ' =1 # la finanarea din capitaluri proprii 41)fin G '5: +n acest caz# rezultatul net e!olueaz ec)iproporional cu rezultatul din e,ploatare 4I-net G I-e,p5$ &5 -iscul financiar maxim 4ce tinde la infinit5:
C+F = R exp Y e xp Chfi! R exp e xp

dR!et

O# n cazul finanrii din mprumuturi nsemnate

purttoare de do"*nzi care pot a"sor"i rezultatul din e,ploatare 41) fin Y -e,p5$ +n cazul unor c)eltuieli financiare ec)i!alente do"*nzilor la mprumuturi

6&

Analiza economico-financiar II la care se adau% ratele scadente pentru ram"ursarea mprumuturilor coeficientul le!ierului financiar poate lua !alori ne%ati!e ce prefi%ureaz riscul de insol!a"ilitate 4faliment5$ Pentru limitarea efectului c)eltuielilor financiare prin intermediul coeficientului de le!ier financiar se are n !edere resta"ilirea unui ec)ili"ru microeconomic care s permit acoperirea c)eltuielilor financiare pe ln% c)eltuielile fi,e# ceea ce impune ma0orarea pra%ului de renta"ilitate 4!alori critice5 prin determinarea unui pra% de renta"ilitate global mai mare:
qcritic = Cf + Chfi! Cf + Chfi! CAcritic$= ( $ p" 1 " C p

+n concluzie# importana coeficientului de le!ier financiar n %estiunea financiar curent i pre!izional decur%e din faptul c rezultatul net este sensi"il la %radul de ndatorare i el condiioneaz mrimea "eneficiului i di!idendelor pe aciune# interesante pentru acionari precum i autofinanarea ntreprinderii# care i poteneaz capitalurile proprii$ ..?.2.9. EF%'#%+e% +$"c#'#$ tot%' AD'o(%'B -iscul total 4economic- financiar5 cumuleaz riscul economic cu riscul financiar# caracterizeaz riscul acti!itii economice i financiare i se e!alueaz cu a0utorul coeficientului le!ierului total 41H/5# fiind calculat prin produsul: CI2 5 CI! D CIF$ 2actorial# coeficientul le!ierului total poate fi e,primat astfel: q( p ") G ( p ") Cf q ( p ") C+, = = q ( p ") Cf q ( p ") Cf Chfi! R exp Chfi! 1H/# calculat n final ca raport ntre mar0a costurilor !aria"ile i rezultatul e,ploatrii diminuat cu c)eltuielile financiare# e,prim sensibilitatea rezultatului net la !ariaiile !*nzrilor:
C+, = expC exp R!et C R!et R!et C R!et rR!et = = qC G R expC R exp qC q rq

-iscul total este inexistent c*nd rezultatul e,ploatrii este maxim 4p G !5 i maxim n cazul c)eltuielilor financiare care l anuleaz 4-e,p G 1)fin5$ .,emplificm analiza riscurilor folosind datele /a"elului 13:

Analiza economico-financiar II Ap'$c%C$% 246 C%'c#'#' coe*$c$enC$'o+ !e 'eF$e+ econo $c@ *$n%nc$%+@ tot%'
Er crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ 1'$ 11$

63

Indicatori
4milioane lei5 1ifra de afaceri 41A5 1)eltuieli !aria"ile 41!5 7ar0a costurilor !aria"ile 47c!5 -ezultatul din e,ploatare 4-e,p5 CI! 5 "cvC exp 1)eltuieli fi,e 41f5 CI! 5 4 exp 7 Cf.C exp 1)eltuieli financiare 41)fin5 CIF 5 expC4 exp 8 Chfin. CI2 5 CI! J CIF CI2 5 "cvC4 exp 8 Chfin.

.,erciiul financiar 1urent Precedent

535'16 3<356& 151454 1'3''< -&<: 4<446 -&<: 553'9 /&-= )&-: )&-: ;<351< 4994<1 &<4'3; 946'< )&99 1<94&9 )&99 3'96' -&<> <&<= <&<=

/a"elul 13 A"ateri Indici 4I J5 4K5 C &4<5'& 146#5 C115919 13'#& C13&5<3 1<;#5 - <4'' 91#< 7 -&*) /9<&/ C14'9<3 39'#9 7-&*) /9<&/ - &4349 55#9 - 9&=: =;&* 7 -&/> -<9&7 -&/> -<9&-

Din datele /a"elului 13 se desprind urmtoarele concluzii: 1$ 1oeficientul le!ierului financiar# n cre tere de la 1#4; la 3# arat ma0orarea dependenei rezultatului din e,ploatare de cifra de afaceri i accentuarea riscului economic determinat de cre terea c)eltuielilor fi,e cu &9'#9 K$ &$ -educerea coeficientului le!ierului financiar de la &#16 la 1#49 arat diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul e,ploatrrii i reducerea riscului financiar prin diminuarea c)eltuielilor financiare cu 45#1 K$ 3$ 1re terea coeficientului le!ierului total de la 3#1; la 4#46 arat cre terea dependenei rezultatului net de dinamica cifrei de afaceri i a riscului total 4economic financiar5 prin ma0orarea c)eltuielilor fi,e$ ..?... An%'$&% e*ecte'o+ !e 'eF$e+ Gn p+eF$&$#n$'e *$n%nc$%+e Analiza financiar# orientat spre !iitor# urmre te cuantificarea efectelor n lan ale coeficienilor de le!ier n ela"orarea de previziuni pri!ind rezultatele: 15 .fectul levierului de exploatare 4.H.5 reprezint modificarea rezultatului din e,ploatare 4Or-e,p5 su" impactul cre terii Or a !*nzrilor 4cifrei de afaceri5: !I! 5 CI! D KrG4CA. 5 Kr exp 4?.0 &5 .fectul levierului financiar 4.H25 constituie modificarea rezultatului net 4Or-net5# ca urmare a cre terii estimate a rezultatului din e,ploatare 4Or-e,p5: !IF 5 CIF D Kr exp 5 Kr net 4?. 35 .fectul levierului total 4.H/5 const n modificarea rezultatului net 4Lr-net5#

64

Analiza economico-financiar II ca efect al cre terii !*nzrilor 4OrR41A55: !I2 5 CI2 D KrG4CA. 5 Kr net 4?.0 De e,emplu# cre terea cifrei de afaceri cu 1& K n perioada urmtoare !a a!ea urmtoarele efecte n lan: 15 !I! 5 CI! D KrCA 5 ) D-/ 5 )= ? 5 Kr exp i deci: -e,p G 1#36 P 946'< G 1&<<5< mil$ lei( &5 !IF 5 CIF D Kr exp 5 -&<> D )= 5 *)&=< ? 5 Kr net i deci: -net G 1#5364 P 6364< G 9;;<9 mil$ lei( 35 !I2 5 CI2 D KrCA 5 <&<= D -/ 5 *)&*/ ? 5 Kr net i deci: -net G 1#535& P 6364< G 9;;13 mil$ lei$ 1re terea !*nzrilor are efecte fa!ora"ile asupra tuturor rezultatelor$

CAPITOLUL 9 ANALIZA SITUA5IEI FINANCIARE PE 3AZA 3ILAN5ULUI

9.2. St#!$#' ($'%nC#'#$ - et%p, % %n%'$&e$ *$n%nc$%+e +n !ederea ela"orrii dia%nosticului financiar care s permit msurarea renta"ilitii economice a capitalurilor in!estite# a renta"ilitii financiare a capitalurilor proprii# aprecierea condiiilor n care sunt realizate ec)ili"rele financiare# deducerea %radului de autonomie al ntreprinderii# analiza financiar parcur%e mai multe etape# care presupun cercetarea unor informaii necesare n !ederea detectrii simptomelor ce prefi%ureaz fenomene care impiedic continuitatea acti!itii ntreprinderii$ :copul principal l constituie adoptarea unor decizii corecti!e n %estiunea pe termen scurt# mediu i lun%$ Bilanul este documentul conta"il de sintez prin care se prezint elementele de acti! i de pasi! 4mi0loacele i resursele5 la nc)iderea e,erciiului i n alte situaii pre!zute de le%e# %rupate dup natur# destinaie i lic)iditate#

65 Analiza economico-financiar II respecti!# dup natur# pro!enien i e,i%i"ilitate$ .lementele de pasi! !izeaz fondurile de care a "eneficiat ntreprinderea 4capitalurile proprii ale asociailor# pro!izioanele# datoriile de e,ploatare# financiare5# iar cele de acti!# utilizrile acestor fonduri# cu titlu dura"il 4acti!e imo"ilizate5 i cu titlu pro!izoriu i ciclic 4acti!e circulante5$ Acti!ul i pasi!ul reflect aceea i realitate !zut su" forma mi#loacelor de finanare i a utilizrii acestora la acela i moment# ceea ce impune ec)ili"rul permanent ntre acti!ele i pasi!ele "ilanului# indiferent de forma de prezentare a acestuia 4ta"elar sau n list5$ 1onform IA: 1# ?Prezentarea situaiilor financiare@# "ilanul prezentat n list 4/a"elul 145 are drept scop de a prezenta fidel informaii despre poziia financiar a ntreprinderii# respecti!# capacitatea de a se adapta sc)im"rilor mediului# cu a0utorul resurselor economice controlate 4acti!ele5# structurii de finanare 4datorii i capitaluri proprii5# precum i cu a0utorul unor indicatori economico-financiari specifici 4lic)iditatea i sol!a"ilitatea5$

9... T$p#+$ !e ($'%nC #t$'$&%te Gn %n%'$&% *$n%nc$%+, 1riteriile de clasament al acti!elor i pasi!elor "ilanului difer n funcie de scopul urmrit n analiz i de utilizator# ceea ce a condus la amena0area mai multor tipuri 4modele5 de "ilan cu prezentare tabelar cum ar fi: "ilanul financiar# "ilanul funcional# "ilanul ?pool de fonds@4ansam"lul resurselor5 $a$ :tudiul "ilanului tre"uie efectuat dup repartizarea rezultatului i tre"uie s nceap cu e,aminarea structurii pasi!ului i a structurii acti!ului$ Bilanul conta"il ela"orat n optica patrimonial-0uridic utilizat p*n la adoptarea -e%lementrilor conta"ile armonizate cu Directi!a a ID-a a 1.. i cu :tandardele Internaionale de 1onta"ilitate s-a do!ededit insuficient adaptat analizei financiare orientate spre %estiune# ceea ce a impune utilizarea unui "ilan mai operaional# pentru a e!idenia relaia dintre resursele disponi"ile i ne!oile de finanare ale ntreprinderii# tiut fiind c orice ne!oie de finanare tre"uie acoperit din resurse financiare$ +n acest scop se do!ede te deose"it de util bilanul financiar# ela"orat n optic patrimonial# care constituie suportul analizei financiare tradiionale ce are ca finalitate descrierea patrimoniului ntreprinderii n !ederea unei evaluri

66

Analiza economico-financiar II patrimoniale care poate interesa at*t proprietarii# c*t i creditorii$ +n msura n care creditorii utilizeaz un asemenea studiu# se procedeaz la o analiz financiar extern& ce !izeaz recuperarea capitalurilor in!estite mai ales n cazul lic)idrii ntreprinderii$ Ho%ica "ilanului financiar# numit i "ilan lichiditate-exigibilitate# se "azeaz pe criteriul lichiditii cresctoare a acti!ului i al exigibilitii cresctoare a pasi!ului# ceea ce implic separarea elementelor de acti! n funcie de %radul de lic)iditate i a elementelor de pasi! n funcie de scaden$ De e,emplu# "ilanul conta"il armonizat este apropiat lo%icii financiare# a!*nd prezentarea n list 4/as"elul 145: 3$'%nC Cont%($' %+ on$&%t +e"tMn"
/a"elul 14 Denumirea indicatorului 4mii lei5 Er$ .,erciiul financiar r*nd Precedent 1urent A. Act$Fe $ o($'$&%te - tot%' '1 99429422. 44.9800=9 I$ Imo"ilizri necorporale '& 11&<&; ;615<; II$ Imo"ilizri corporale - total '3 33396'1;1 4415;39;& III$ Imo"ilizri financiare '4 61114 61114 3. Act$Fe c$+c#'%nte - tot%' '5 99/10./10 121=8.0// I: :tocuri - total '6 1419531<3 1&&'6;95< II$ 1reane - total '; 1<'&''143 39'<4'345 III: In!estiii financiare pe termen scurt '< ID$ 1asa i conturi la "nci '9 <4'<;3' &<<4&9; C. CEe't#$e'$ Gn %F%n" 1' 28/.800 24?8/=1 D. D%to+$$ ce t+e(#$e p',t$te pMn, '% 2 %n 11 ..=?940?/ 2?049.=29 E. Act$Fe c$+c#'%nte nete@ +e"pect$F !%to+$$ 1& 2//2841.2 9.10121?8 c#+ente nete 4'5 C 1' 3 11 3 165 F. Tot%' %ct$Fe $n#" !%to+$$ c#+ente4'1 C 1&5 13 4949.?099 =0?/4?.0. -. D%to+$$ ce t+e(#$e p',t$te pe"te 2 %n 14 ?4899.? 2.=8/=2== <. P+oF$&$o%ne pent+# +$"c#+$ )$ cEe't#$e'$ 15 I. Ven$t#+$ Gn %F%n" 16 4491?.2 128=9=9 ;. C%p$t%' )$ +e&e+Fe 1; 44?.8//=0 09444?0?. I$ 1apital 4su"scris !rsat5 1< 59199&&6 &95996131 II$ Prime de capital 19 III$ -ezer!e din ree!aluare &' &454<&&&' 95164551 ID$ -ezer!e &1 1436'<63' &43&<<''' D$ -ezultatul reportat 3 :old 1 && &<14;1;4 - :old D &3 &&454;;1 &&454;;1 DI$ -ezultatul e,erciiului 3 :old 1 &4 4'66;69; 513<4'49

Analiza economico-financiar II
Rep%+t$&%+e% p+o*$t#'#$ Tot%' c%p$t%'#+$ p+op+$$ 41< C &' C &1 C && 3 &35 P%t+$ on$#' p#('$c C%p$t%'#+$ tot%' 4&6 C &;5 &5 &6 &; &< 4/00=08= 4.1?919/1 4.1?919/1

6;

129?4/48 04/242/?1 04/242/?1

Iichiditatea cresctoare a posturilor de acti! este disponi"ilitatea din ce n ce mai mare a acestora de a de!eni ?lic)ide@ i de a acoperi ne!oile ntreprinderii( n fruntea acti!ului se afl !alorile imo"ilizate# cele mai puin ?lic)ide@# iar la sf*r it disponi"ilitile# cele mai ?lic)ide@$ 1lasarea posturilor de pasi! n ordinea exigibilitii cresctoare semnific faptul c e,i%i"ilitatea unei surse de finanare este le%at de scadena sa# primele posturi fiind cele mai lent e,i%i"ile# 4capitalurile proprii5# iar ultimele cele mai rapid e,i%i"ile 4datoriile pe termen scurt5$ 1onstrucia "ilanului financiar implic respectarea unor principii i re%uli care permit ordonarea posturilor de "ilan dup criteriul pe termen scurt i pe termen lun%$ Printre elementele constituti!e ale "ilanului se face distincie ntre cele care rm*n la dispoziia ntreprinderii pe termen lun% 4peste 1 an5 i cele care nu i aparin dec*t pe termen scurt 4su" 1 an5$ Amena0area posturilor de acti! conduce la e,istena a dou ansam"luri: acti!ul imo"ilizat care reprezint elementele pe termen lun% cu trei cate%orii de !alori imo"ilizate 4necorporale# corporale# financiare5# la care se adau% partea de acti! circulant cu scadena mai mare de 1 an 4creane - clieni# c)eltuieli efectuate n a!ans5$ +n sc)im"# n acti!ul circulant se includ imo"ilizrile cu scaden scurt 4imo"ilizrile financiare ce a0un% la scaden su" 1 an5$ Amena0area posturilor de pasi! structureaz pasi!ul "ilanului n %rupa capitalurilor permanente# format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lun% 4cu scadena peste 1 an5 i %rupa datoriilor pe termen scurt 4cu scadena su" 1 an5# indiferent de natura lor 4datorii de e,ploatare# credite "ancare curente# !enituri realizate n a!ans cu scaden scurt i datoriile pe termen lun% a0unse la scaden5$ Dac o parte a datoriilor pe termen lun% a0un% la scaden mai repede de 1 an# ele !or fi trecute la datorii pe termen scurt$ Deniturile realizate n a!ans cu scadena peste 1 an sunt incluse n datoriile pe termen mediu i lun%$

6<

Analiza economico-financiar II ="inerea "ilanului financiar implic efectuarea unor corecii ale acti!ului i pasi!ului pe "aza informaiilor din ane,# prin respecarea unor principii de e!aluare i re%rupare a posturilor dup criteriul !ec)imii 4peste sau su" 1 an5$ :c)ematic# "ilanul financiar se prezint astfel: 'ilan financiar Acti! G (ecesar Pasi! G esurse (ecesar permanent Capitaluri permanente 41p5 Acti! imo"ilizat net M 1 an 1$ 1apitaluri proprii 415 (ecesar temporar &$ Datorii cu scadene M 1 an 1$ Acti! circulant net N 1 an esurse temporare &$ Imo"ilizri financiare N 1 an 1$ Datorii cu scadene N 1 an 3$ Disponi"iliti 4/rezorerie acti!5 &$ 1redite "ancare 4/rezorerie pasi! /otal Acti! /otal Pasi! Prezentarea "ilanului financiar 4/a"elul 155 pune n e!iden dou pri distincte pe orizontal: partea superioar care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun 4necesarul de finanat i resursele de finanare permanente5 i partea inferioar care reflect finanarea ciclului de acti!itate 4necesarul de finanat pe termen scurt i resursele temporare de finanare5$ 1lasamentul acti!elor i pasi!elor dup criteriul !ec)imii pune n e!iden# printr-o simpl lectur orizontal# ec)ili"rele sau dezec)ili"rele structurale ale "ilanului# conform Eormei 13 din IA:1 i n cazul conturilor consolidate$ Importana "ilanului financiar n analiza financiar decur%e din faptul c el ser!e te la determinarea mar#ei de securitate financiar prin intermediul fondului de rulment# care permite ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen scurt# %arant*nd sol!a"ilitatea acesteia$ 1onform -e%lementrilor rom*ne ti# "ilanul n list 4/a"elul 145 este apropiat modelului de "ilan financiar 4/a"elul 155# cu e,cepia resurselor care sunt prezentate n ordine invers scadenei# capitalurile proprii fiind situate n partea final a listei$ A"andonarea principiului de clasament al posturilor n "ilanul financiar

69 Analiza economico-financiar II a condus la apariia "ilanului funcional& care re%rupeaz posturile de "ilan pe marile funciuni ale ntreprinderii 4in!estiii# e,ploatare# finanare# trezorerie5# fiind un "ilan economic# construit de 1entrala Bilanurilor din Banca 2ranei n scopul e,plicrii funcionrii economice a ntreprinderii de ctre "anc)eri$ 1onstrucia "ilanului funcional are la "az un set de principii i re%uli menite s pun n e!iden utilizrile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare a ntreprinderii# %ruparea posturilor fiind le%at de operaiile realizate n raport cu natura# destinaia sau funcia lor$ +n aceast prezentare# "ilanul este destinat analizei funcionale# care poate fi i o analiz extern$ >n principiu de ela"orare a "ilanului funcional se refer la e,primarea posturilor de "ilan la valoarea brut# 4!aloarea de ori%ine a acestora5# ceea ce impune includerea amortismentelor i pro!izioanelor n capitalurile proprii# "ilanul funcional constituind un punct de plecare ideal pentru o analiz de flux# deoarece permite determinarea variaiilor de stocuri$ >n alt principiu al "ilanului funcional se refer la conceptul de stabilitate# care are n !edere durata posturilor n patrimoniu( acesta difer de conceptul permanenei al "ilanului financiar# n sensul c un mprumut pe termen lun% !a rm*ne n imo"ilizrile financiare# indiferent de scadena sa# iar datoriile pe termen lun% nu !or fi trecute la datorii pe termen scurt# indiferent de scaden$ Al treilea principiu# al afectrii& a!ut n !edere la structurarea posturilor permite descrierea ciclurilor care compun !iaa ntreprinderii i a ec)ili"relor financiare ce decur% din ele$ :c)ematic# "ilanul funcional se prezint astfel: 'ilan funcional Acti! G ,tilizri Pasi! G esurse

I$ Funcia de investiii Ut$'$&,+$ "t%($'e (+#te II$ Funcia de exploatare 1$ Acti! circulant de e,ploatare &$ Acti! circulant nafara e,ploatrii III0 Funcia de trezorerie Acti! circulant financiar 4Disponi"iliti5 /otal Acti!

ID0 Funcia de finanare Re"#+"e "t%($'e A!#+%($'eB 1$ 1apitaluri proprii: &$ Datorii financiare sta"ile II$ Funcia de exploatare 1$ Datorii de e,ploatare &$ Datorii n afara e,ploatrii /otal Pasi!

3$'%nC#' *$n%nc$%+ A'$cE$!$t%te eK$D$($'$t%teB

/a"elul 15 Act$Fe I Nece"%+#+$ nete 4mii lei5 "i#loace cu durata L - an A. Act$Fe $ o($'$&%te I$ Imo"ilizri necorporale II$ Imo"ilizri corporale III$ Imo"ilizri financiare "i#loace cu durata M - an 3. Act$Fe c$+c#'%nte I$ :tocuri - total II$ 1reane - total III: In!est$ financiareFtermen scurt ID: 1asa i conturi la "nci C. CEe't#$e'$ Gn %F%n" .,erciiul financiar Precedent 1urent ))<-)<--/ <</)>==:) 99429422. 44.9800=9 11&<&; ;615<; 33396'1;1 4415;39;& 61114 61114 ))9*=/9*= *-*:>/=99 99/10./10 121=8.0// 1419531<3 1&&'6;95< 1<'&''143 39'<4'345 <4'<;3' &<<4&9; 28/.800 24?8/=1 P%"$Fe I Re"#+"e 4mii lei5 .,erciiul financiar Precedent 1urent <)<)/;=)) :=;9<;/=/ 4.1?919/1 04/242/?1 59199&&6 &95996131 &454<&&&' 95164551 1436'<63' &45&<<''' &614;1;4 &&454;;1 &&454;;1 4'66;69; 513<4'&9 4'66;69; 513<4'&9 4.1?919/1 04/242/?1 <4933&< 1&;9';1;; &&;<346<' 1<643&;13 .909.?//? 924998?8/ 4491?.2 128=9=9 000188294 8180=?94?

esurse cu scadena L-an

Tot%' Act$Fe Nete

000188294

;. C%p$t%' )$ +e&e+Fe I$ 1apital II$ Prime de capital III$ -ezer!e din ree!aluare ID$ -ezer!e - total D$ -ezultatul reportat - :old 1 - :old D DI$-ezultatul e,erciiului - :old 1 -epartizarea profitului Tot%' c%p$t%'#+$ p+op+$$ 8$Pro!izioane pt$riscuri-c)eltuieli 9$ Datorii pe o perioad M 1 an D$ Datorii pe o perioad de 1 an Tot%' !%to+$$ I. Ven$t#+$ Gn %F%n" 8180=?94? Tot%' C%p$t%'#+$

3$'%nC#' *#ncC$on%' Aecono $cB

Act$Fe I Ut$'$&,+$ .,erciiul financiar P%"$Fe I Re"#+"e /a"elul 16 .,erciiul financiar

4!aloare "rut54mii lei5I$ Funcia de investiii Ut$'$&,+$ "t%($'e A. Act$Fe $ o($'$&%te (+#te 1$ Imo"ilizri necorporale &$ Imo"ilizri corporale 3$ Imo"ilizri financiare II$ Funcia de exploatare 3.Act$Fe c$+c#'%nte !e eKp'o%t%+e 1$ :tocuri - total &$ 1reane comerciale Act$Fe c$+c. Gn %*%+% eKp'o%t,+$$ Alte creane C. CEe't#$e'$ Gn %F%n" III: Funcia de trezorerie Act$F c$+c#'%nt *$n%nc$%+ 1asa i conturi la "nci

Precedent 1/=84900? 1;;64; 5';;'49'; 61114 92028?999 1419531<3 1;4&4515' 1814889 5954993 28/.800 ?41244/ <4'<;3' ?4/4/?08/

1urent 0?11/=914 916'41 6<453'199 61114 1/.8=90/? 1&&'6;95< 3<'9'565' 8894081 9934695 24?8/=1

4mii lei5 Precedent 1urent ID0 Funcia de finanare Re"#+"e "t%($'e 0/?29?2?8 2/2221?849 1$ 1apitaluri proprii 4&5<353'5 64'141'<5 - 1apital 59199&&6 &95996131 - -ezer!e - total 3<9'9'<5' 34'45&551 - -ezultatul reportat - &&454;;1 C 369&4'3 - -ezultatul e,erciiului4nerepartiz5 &$ Amortismente i pro!izioane 1;3<'9556 &4311'6<1 3$ Datorii financiare sta"ile 4M1 an5 <4933&< 1&;9';1;; %%0 Funcia de exploatare 1$ Datorii de e,ploatare 13&55'559 ;;'&1''' &$ Datorii nafara e,ploatrii 95&<41&1 1'9411;1< 3$ 1redite "ancare curente I. Ven$t#+$ Gn %F%n" 4491?.2 128=9=9

Tot%' Act$Fe F%'o%+e (+#t,

.8.=//= &<<4&9; 2./.=?8/.8

Tot%' Re"#+"e

?4/4/?08/

2./.=?8/.8

;3 Analiza economico- financiar II :tructurarea "ilanului funcional 4/a"elul 165 permite e!idenierea a dou categorii de utilizri n acti!: una le%at efecti! de e,ploatare i alta independent de ciclul de producie# iar n pasi! dou categorii de resurse: unele %enerate de e,ploatare i altele fr le%tur cu aceasta$ Importana "ilanului funcional n analiza financiar decur%e din faptul c el permite aprecierea stabilitii structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i astfel e,prim interdependena dintre structura financiar i natura acti!itii sale$ Comparaia ntre "ilanul financiar i "ilanui funcional pune n e!iden dou deose"iri eseniale ntre acestea# i anume: a$ n timp ce "ilanul financiar permite o analiz extern a situaiei financiare a ntreprinderii interesant pentru creditori# "ilanul funcional permite n primul r*nd o analiz intern realizat n principal de mana%erii ntreprinderii( "$ "ilanul funcional se sta"ile te din perspecti!a continuitii acti!itii# n timp ce "ilanul financiar este realizat din perspecti!a ncetrii acti!itii$ 1a rspuns adus criticilor "ilanului financiar i "ilanului funcional# adepii conceptelor mai recente ale teoriei financiare neoclasice au conceput modelul de "ilan ?pool de fonds@ sau ansam"lul de fonduri$ /eoria financiar neoclasic a!anseaz un criteriu care pri!e te costul capitalului compus din diferitele resurse folosite# n funcie de care se 0udec oportunitatea di!erselor utilizri crora le-au fost afectate$ +n consecin# "ilanul tre"uie pri!it ca un ansam"lu de resurse i de utilizri# care ofer indicii asupra deciziilor strate%ice n materie de in!estiii i de finanare# fr a e,ista o afectare a unei resurse unui anumit tip de utilizare$ Acest tip de "ilan se apropie de "ilanul funcional prin prezena amortismentelor i pro!izioanelor n fondurile proprii# n pasi!$ +n acti! posturile sunt %rupate n dou pri distincte pentru a e!idenia impactul strate%iilor ntreprinderii: industrial i comercial# pe de o parte# creia i corespund imo"ilizrile "rute non financiare i acti!ele circulante de e,ploatare 4inclusi! lic)iditile necesare pentru e,ploatare5 i strate%ia financiar# inclusi! lic)iditile# care ser!e te o"iecti!elor de tip financiar$ :c)ematic# "ilanul ansam"lului de fonduri se prezint astfel:

;4

Analiza economico- financiar II 'ilan N+ool de fondsO Pasi! G esurse Portofoliu de resurse I$ Fonduri proprii 1$ 2onduri proprii e,terne &$ 2onduri proprii interne II$ Batorii 1$ -esurse financiare &$ Datorii de e,ploatare /otal Pasi!

Acti! G ,tilizri Portofoliu de acti!e I$ ,tilizri industriale i comerciale 1$ Imo"ilizri "rute &$ Acti!e circulante de e,ploatare 3$ Acti!e circulante nafara e,ploatrii II$ ,tilizri financiare 1$ Imo"ilizri financiare &$ Acti!e circulante 4Disponi"iliti5 /otal Acti!

Indiferent de modul de structurare a elementelor patrimoniale# "ilanul ser!e te ca document esenial n analiza modificrilor poziiei financiare a ntreprinderii ca rspuns la cerinele mediului economic n care aceasta i desf oar acti!itatea$ 9.9. An%'$&% ecE$'$(+e'o+ *$n%nc$%+e Bilanul este ?foto%rafia@ ntreprinderii# care# indiferent de forma de prezentare# tre"uie s ofere rspuns la o serie de ntre"ri specifice celui care efectueaz analiza$ Aceste ntre"ri decur% din modul n care se realizeaz e%alitatea ntre acti!ul i pasi!ul "ilanului# e%alitate care transpune o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleia i mrimi economice# sursele fondurilor 4ori%inea lor5# tre"uind s corespund cu utilizrile 4necesitile5 crora le-au fost afectate$ :tudiul "ilanului implic analiza acestuia n dou direcii: orizontal i !ertical# fiecare punnd n e!iden anumite corelaii cu semnificaii deose"ite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii$ Analiza pe orizontal a "ilanului pune n e!iden modul n care se realizeaz principalele echilibre financiare pe termen scurt i pe termen lun% ale ntreprinderii sau %rupului de ntreprinderi# prin intermediul unor mrimi cum ar fi: situaia net# fondul de rulment# necesarul de fond de rulment# trezoreria$ 9.9.2. An%'$&% S$t#%C$e$ Nete Pe "aza a"ordrii 0uridice a "ilanului# anali tii financiari determin

;5 Analiza economico- financiar II $ituaia (et 4:E5 a ntreprinderii cu a0utorul relaiei: $( 5 Active 8 Batorii totale Aceasta e,prim !aloarea conta"il a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra ntreprinderii# fiind a!erea proprietarilor i tre"uind s fie suficient pentru a asi%ura funcionarea i independena financiar a ntreprinderii$ 1omparati! cu capitalurile proprii# situaia net este mai restricti!# deoarece e,clude su"!eniile i pro!izioanele re%lementate$ De aceea# situaia net este un indicator mai rele!ant# ce e,prim !aloarea acti!ului realiza"il la un moment dat# care intereseaz proprietarii# acionarii# c*t i creditorii ntreprinderii# mai ales n cazul lic)idrii acesteia$ .a se calculeaz pun*nd fa n fa "unurile i datoriile de aceea i scaden$ Pe "aza bilanului financiar :ituaia Eet se determin ca diferen: a5 :E G /otal acti!e 3 Datorii totale - Denituri n a!ans G 1apitaluri proprii$ Pe "aza bilanului contabil armonizat :ituaia Eet este diferena: "5 :E G 4/otal acti!e 3 Datorii curente5 3 Datorii peste 1 an G 2 3 9$ De e,emplu# :ituaia Eet n cele dou !ariante de calcul este prezentat n /a"elul 1;:

Ap'$c%C$% 216 C%'c#'#' )$ %n%'$&% "$t#%C$e$ nete Ac%p$t%'#+$'o+ p+op+$$B

/a"elul 1; Er crt 1$ &$ 3$ 4$ Indicatori 4mii lei5 /otal acti!e Datorii totale Denituri n a!ans $ituaia net 4:E54a5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 666599134 9596;<34< &363&<''< 314339<9' 4435<&1 519;3;3 </*;)*)9* =<9-<-9; * 4343&<633 ;6<'4<&6& <4533&< 1&;9';1;; </*;)*)9* =<9-<-9; * A"ateri Indici 4I J5 4K5 &93';9&14 143#96 ;<'11<<& 133#'1 ;6155& 1;1#6< /-<)9*:; 1'5#'3 333;196&9 119453<49 /-<)9*:; 1;6#<3 1513 1'5#'3

5$ /otal acti!e 3 Datorii curente 425 6$ Datorii curente 495 ;$ Capitaluri proprii 42 3 954"5

Din datele /a"elului 1; se constat o situaie net pozitiv i cresctoare care reflect o %estiune economic sntoas# ce ma,imizeaz valoarea ntreprinderii# prin potenarea capitalurilor proprii$

;6

Analiza economico- financiar II = situaie net ne%ati! reflect o stare de prefaliment# fiind consecina nc)eierii cu pierderi a e,erciiilor anterioare# pierderi care au epuizat inte%ral capitalurile proprii$ Partea neacoperit rm*ne e,clusi! n sarcina creditorilor# acesta fiind riscul de insolvabilitate al ntreprinderii$ 1re terea situaiei nete 4acti!ului net5 are ca efect cre terea renta"ilitii i a independenei financiare# pe "aza ei put*ndu-se determina riscul global sau lichidativ# prin raportul:
SN - Acti" f$r$ "aloare N '#3$ Acti"

Acti!ul net 4capitalurile proprii5 reprezint un indicator esenial care d dimensiunea %radului de ?sntate@ a ntreprinderii referitor la meninerea capitalului fizic sau financiar# mai ales n condiiile inflaiei care l erodeaz$ 7eninerea capitalului fizic presupune ca profitul s fie o"inut numai prin cre terea capacitii fizice producti!e n cursul perioadei# iar meninerea capitalului financiar presupune o"inerea profitului prin cre terea valorii financiare 4monetare5 a acti!elor nete$ +erformanele ntreprinderii fiind direct le%ate de meninerea capitalului fizic sau financiar# ?:ituaia modificrii capitalurilor proprii@ este un alt document al situaiilor financiare anuale pre!zut de =rdinul 7$2$P$ 94F&''1# inspirat din cerinele IA: 1# prin care se prezint detaliat toate variaiile pe care le-a suferit n cursul e,erciiului financiar fiecare element al acti!ului net 4capitalurile proprii5$ Din situaia modificrii capitalurilor proprii rezult capacitatea de meninere 4erodare5 a capitalului# precum i profitul 4pierderea5 ntreprinderii n cursul e,erciiului# prin intermediul urmtoarelor elemente de coninut: - profitul net 4pierderea net5 al perioadei( - fiecare element de !enit i c)eltuial recunoscute direct n capitalurile proprii( - efectul cumulat al modificrii politicilor conta"ile i corecia erorilor( - tranzaciile de capital cu i distri"uirile ctre proprietari( - soldul profitului 4pierderii5 cumulate la nceputul perioadei i la data "ilanului i modificrile aferente( - o reconciliere ntre !aloarea conta"il a fiecrei cate%orii de capitaluri proprii la nceputul i sf*r itul perioadei# cu prezentarea distinct a fiecrei modificri$ :ituaia modificrii capitalurilor proprii cuprinde date referitoare la:

;; Analiza economico- financiar II soldul la 1 1anuarie# cre terile4C5# reducerile 4-5 i soldul la 31 decem"rie# a a cum rezult din datele /a"elului 1<:

Ap'$c%C$% 206 S$t#%C$%

o!$*$c,+$$ c%p$t%'#+$'o+ p+op+$$ 4mii lei5

:old la 1 ianuarie 59199&&6 &454<&&&' <9;3;;& 134634<5< ' &&454;;1 4pierdere5 63;59<5 4profit5 4&5<353'5 1re teri 4C5 &36;969'5 <64;9&36 346446< 9;5<45<& &1;;11<9 /a"elul 1< -educeri :old la 4-5 31 decem"rie &95996131 &36;969'5 95164551 1&43<&4' 13696<' &3'<49;6' &1;;11<9 &&454;;1 4pierdere5 63;59<5 4profit5 64'141'<5

.lemente ale capitalului propriu 1apital su"scris -ezer!e din ree!aluare -ezer!e le%ale Alte rezer!e -ezultat reportat - Profit nerepartizat - Pierdere neacoperit -ezultat reportat din adoptarea pt$ prima dat a IA: mai puin IA: &9 3 :old D 4ct 11;&5 -ezultat reportat din corectarea erorilor fundamentale 3:old 1 4ct$11;45 -ezultat reportat din surplusul din rezer!a de e!aluare -ezultatul e,erciiului financiar /otal

45&4;&365 &3<1665<5

Din analiza datelor /a"elului 1< se desprind urmtoarele concluzii: 1$ :oldul final al capitalurilor proprii este calculat cu relaia: :f G :i C 1re teri 3 -educeri# &$ 7odficarea capitalurile proprii este e%al cu diferena: O G :f 3 :i G 64'141'<5 3 4&5<353'5 G C &143'5;<' mii lei$ 3$ 7a0orarea capitalurilor proprii a fost consecina unor solduri iniiale i a cre terii mai accentuate a capitalului su"scris# a rezer!elor i a e,istenei profitului nerepartizat# aceasta fiind diminuat de reducerea unor rezer!e i de soldul de"itor al contului 11;&# o pierdere reportat rezultat din adoptarea pentru prima dat a IA:# mai puin IA: &9# pri!ind retratarea informaiei financiare necesare nlturrii efectelor inflaiei$

;<

Analiza economico- financiar II 9.9... An%'$&% Fon!#'#$ !e R#' ent

.c)ili"rul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor mari ale "ilanului: 2ondul de -ulment 42-5 cu Eecesarul de 2ond de -ulment 4E2-5# din care rezult /rezoreria 4/5$ Acest ec)ili"ru este determinat conform concepiilor de prezentare a "ilanului: optica financiar i optica funcional$ Pe "aza "ilanului financiar care %rupeaz posturile dup criteriul permanenei# ec)ili"rul financiar presupune finanarea acti!ului cu durata mai mare de 1 an din resurse cu scadena peste 1 an# iar finanarea acti!elor su" 1 an din resurse scadente su" 1 an$ >n prim ec)ili"ru rezult din confruntarea pasi!ului pe termen lun% 4capitalurile permanente5 cu necesarul permanent 4acti!ul imo"ilizat5# a a cum rezult din analiza prii superioare a "ilanului financiar: F F G Capitaluri permanente 41apitaluri proprii C Datorii pe termen lun% i mediu5 C Pro!izioane pentru riscuri i c)eltuieli 3 (ecesar permanent 4Acti!e imo"ilizate nete5$ Aceast metod pune n e!iden ec)ili"rul financiar pe termen lung# fondul de rulment reprezent*nd partea din capitalurile permanente rmas dup finanarea imo"ilizrilor# pe care ntreprinderea o consacr finanrii activelor circulante$ .ste partea din capitaluri cu %rad de e,i%i"ilitate sla"# care ser!e te finanrii elementelor de acti! cu %rad de lic)iditate suficient de crescut$ 7etoda insist asupra originii 2ondului de-ulment i permite nele%erea cauzelor !ariaiei sale# cre terea lui fiind determinat de cre terea capitalurilor permanente 4emisii de noi aciuni# o"li%aiuni# noi mprumuturi pe termen lun%5 i de reducerea imo"ilizrilor nete 4!*nzri de titluri# dezin!estire# cesiuni de imo"ilizri5$ =dat cu 2ondul de -ulment# mar0a de securitate a ntreprinderii cre te# ceea ce arat c o parte mai nsemnat din acti!ele circulante este finanat din capitaluri permanente$ :cderea 2ondului de -ulment este cauzat de scderea capitalurilor permanente 4ram"ursri de mprumuturi pe termen lun% sau de o"li%aiuni5 i de cre terea imo"ilizrilor nete 4in!estiii5$ >n 2ond de -ulment staionar reflect sta%narea ntreprinderii# care poate fi temporar sau de durat# a!*nd diferite cauze$

;9 Analiza economico- financiar II Partea inferioar a "ilanului financiar permite determinarea 2ondului de -ulment 2inanciar ca diferen: F F G 4Active circulante 7 Cheltuieli n avans. 3 4Batorii pe termen scurt C 1enituri n avans.$ 7etoda pune n e!iden afectarea i finalitatea 2ondului de -ulment care este finanat din acti!ul circulant$ +n aceast ipostaz# fondul de rulment 2inanciar arat surplusul acti!elor circulante nete nefinanate din datoriile temporare# e!ideniind e,cedentul de lic)iditate potenial# ca o mar# de securitate pri!ind sol!a"ilitatea ntreprinderii$ Bilanul conta"il armonizat permite determinarea mai rapid a 2ondului de -ulment n dou moduri: a5 F F 5 42otal active 8 Batorii sub - an. 8 Active imobilizate 5 F 8 A@ "5 F F 5 Active circulante& respectiv datorii curente nete 4!.0 /eoretic# 2ondul de -ulment tre"uie s fie poziti!# ceea ce nu nseamn c n anumite situaii nu poate e,ista un fond de rulment ne%ati! fr a compromite "una funcionare a ntreprinderii$ >n 2ond de -ulment pozitiv 41apitaluri permanente M Imo"ilizri nete5 constituie mar0a de securitate a ntreprinderii pentru e,ploatarea sa cotidian# permi*ndu-i s- i asi%ure un ni!el minim al unor acti!e circulante strict necesare funcionrii 4stocuri minime# fond de cas minim5# acti!ul circulant fiind superior datoriilor pe termen scurt 4Acti! circulant net M Datorii su" 1 an5$ >n 2ond de -ulment negativ constituie un semnal de alarm pentru ntreprindere# care !a fi lipsit de capitaluri permanente suficiente s-i asi%ure finanarea imo"ilizrilor 41apitaluri permanente N Imo"ilizri nete5# sau care are acti!e circulante inferioare datoriilor scadente pe termen scurt# pe care nu le !a putea ac)ita 4Acti! circulant net N Datorii su" 1 an5$ Aceast situaie se nt*lne te mai frec!ent n sectorul de distri"uie# unde !iteza de rotaie a stocurilor este foarte rapid 4su" o lun5 i unde e,ist credite-furnizori nsemnate$ De e,emplu# calculul Fondului de rulment n cele trei !ariante conduce la rezultatele din /a"elul 19:

Ap'$c%C$% 2=6 C%'c#'#' )$ %n%'$&% Fon!#'#$ !e R#' ent

/a"elul 19

<'

Analiza economico- financiar II

Indicatori 4mii lei5 1apitaluri proprii Datorii cu scadena peste 1 an Pro!izioane pt$ riscuri - c)eltuieli 1apitaluri permanente 41p5 Acti!e imo"ilizate 4Ai5 Fond de ulment Financiar 42-25 Acti!e circulante 1)eltuieli n a!ans Datorii pe termen scurt Denituri n a!ans Fond de ulment Financiar 42-2. /otal acti!e - Datorii curente 425 Acti!e imo"ilizate 4A5 Fond de ulment Financiar42 3 A5 Active circ&resp0datorii curente 4.5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 4&5<353'5 64'141'<5 <4933&< 1&;9';1;; 4343&<633 ;6<'4<&6& 33413411& 44&3966;3 1''1945&1 3&56515<9 33'56&'56 515;9&6'' 19'&966 14<9';5 &&;<346<' 1<643&;13 4435<&1 519;3;3 1''1945&1 3&56515<9 4343&<633 ;6<'4<&6& 33413411& 44&3966;3 1''1945&1 3&56515<9 1''1945&1 3&56515<9 A"ateri4I5 Indici 4J5 4K5 &143'5;< 1'5#'3 119413<49 15'5 333;196&9 1;6#<3 1'<&6&561 13&#4' &&545;'6< 3&5#'& 1<5&3'544 156#'3 - 413<91 ;<#&5 - 414'196; <1#<3 ;6155& 11;#1; &&545;'6< 3&5#'& 333;196&9 1;6#<3 1'<&6&561 13&#4' &&545;'6< 3&5#'& &&545;'6< 3&5#'&

Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ 1'$ 11$ 1&$ 13$ 14$ 15$

Din datele /a"elului 19 se constat c 2ondul de -ulment pozitiv i n cre tere confirm o dinamic fa!ora"il a mar0ei de securitate a ntreprinderii$ +n practic# se consider c 2ondul de -ulment al ntreprinderii industriale tre"uie s reprezinte !aloarea a 1\3 cifre de afaceri lunare$ +n interiorul capitalurilor permanente# ponderea capitalurilor mprumutate nu tre"uie s fie e,cesi! n raport cu cea a capitalurilor proprii 4s nu dep easc 5' K5# ceea ce impune determinarea 2ondului de -ulment propriu 42-p5 i a 2ondului de -ulment strin 42-s5: F p 5 Capitaluri proprii 8 %mobilizri nete( F s 5 Pmprumuturi pe termen lung i mediu 8 %mobilizri nete$ 2ondul de -ulment propriu pune n e!iden influena structurii de finanare asupra constituirii sale# adic msura n care echilibrul financiar se asi%ur prin capitalurile proprii# ceea ce reflect %radul de autonomie financiar$ 2ondul de -ulment mprumutat 4strin5 reflect %radul de ndatorare pe termen lun% pentru a finana ne!oi pe termen scurt$ De e,emplu# calculul 2ondului de -ulment propriu i strin pe "aza datelor din /a"elul 19 conduce la rezultatele din /a"elul &': Ap'$c%C$% 2?6 C%'c#'#' )$ %n%'$&% *on!#'#$ !e +#' ent

Analiza economico- financiar II

Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 5$ 6$

<1

/a"elul &' Indicatori .,erciiul financiar A"ateri Indici 4mii lei5 Precedent 1urent 4IJ5 4K5 1apitaluri proprii 4&5<353'5 64'141'<5 &143'5;< 1'5#'3 Datorii cu scadena peste 1 an <4933&< 1&;9';1;; 119413<49 15'5 Acti!e imo"ilizate 4Ai5 33413411& 44&3966;3 1'<&6&561 13&#4' Fond ulment propriu 42-p5 41-35 91;'1193 19;;4441& C1'6'43&19 &15#5 Fond de ulment strin 42-s5 4&-35 -3&564';<4 -3144<9496 C11151&<< 96#5

Din datele /a"elului &' se constat urmtoarele: 1$ 2ondul de -ulment propriu este poziti! i n cre tere cu 115#5 K# ceea ce confirm c ntreprinderea dispune de o autonomie financiar care i permite finanarea imo"ilizrilor nete din capitaluri proprii$ &$ 2ondul de -ulment strin este ne%ati! i n scdere cu 3#5 K# ceea ce arat c ne!oile pe termen scurt nu pot fi finanate prin ndatorare pe termen lun%# de i %radul de ndatorare la termen 4raportul Datorii peste 1 anF1apitaluri proprii5 a crescut de la 1#994 K la 19#9< K$ 3$ .c)ili"rul financiar pe termen lun% i pe termen scurt este asi%urat ca urmare a unei mar0e de securitate pe care o confer 2ondul de -ulment 2inanciar poziti!$ 4$ Independena financiar a ntreprinderii se do!ede te a fi satisfctoare# c)iar dac ponderea capitalurilor proprii n capitalurile permanente s-a redus de la 9< K la <3#3 K$ 9.9.9. An%'$&% Nece"%+#'#$ !e Fon! !e R#' ent Eecesarul de 2ond de -ulment desemneaz ne!oile financiare %enerate de e,ecutarea unor operaiuni repetitive care compun ciclul de e,ploatare curent 4cumprri# !*nzri# pli salarii5# al crui total tre"uie acoperit cel puin parial de resurse sta"ile 42ondul de -ulment Eet5$ .l reprezint "anii ce tre"uie rulai n ntreprindere pentru a-i asi%ura funcionarea 4dup finanarea imo"ilizrilor5# care reclam c)eltuieli ce !or fi recuperate la ac)itarea facturilor de ctre clieni$ :tructura Eecesarului de 2ond de -ulment cuprinde# pe de o parte# stocurile 4de materii prime# produse finite# semifa"ricate5 a cror !aloare ncorporeaz c)eltuielile de fa"ricaie i# pe de alt parte# creanele$ Din suma acestor componente se scad datoriile 4de e,ploatare i n afara e,ploatrii5# care

<&

Analiza economico- financiar II corespund decala0elor ntre ncasri i pli: (F 5 (ecesiti ciclice 8 esurse ciclice# n care: Eecesiti ciclice G Eecesar temporar 3 Disponi"iliti( -esurse ciclice G -esurse temporare 3 1redite de trezorerie$ Pe "aza "ilanului necesarul de fond de rulment se determin ca diferen: (F 54Active circulante 7 Cheltuieli n avans8 Casa i conturi la bnci. - 4Batorii ce trebuie pltite ntr-un an 7 Credite bancare 7 1enituri n avans.0 De e,emplu# calculul Eecesarului de 2ond de -ulment pe "aza datelor din "ilanul conta"il armonizat 4/a"elul 145 conduce la rezultatele din /a"elul &1# din care rezult urmtoarele concluzii: 1$ Eecesarul de fond de rulment pozitiv i n cre tere confirm dinamica ascendent a surplusului de necesiti temporare fa de resursele temporar disponi"ile$ &$ 1re terea necesarului de fond de rulment a fost consecina cre terii necesitilor ciclice cu 5<#;& K# ca urmare a cre terii acti!elor circulante cu 56#'3 K# a reducerii c)eltuielilor n a!ans i a disponi"ilitilor "ne ti# n condiiile n care resursele ciclice s-au redus cu 1;#49 K# prin reducerea datoriilor su" 1 an i a !eniturilor n a!ans$ Ap'$c%C$% 286 C%'c#'#' )$ %n%'$&% nece"%+#'#$ !e *on! !e +#' ent
Er crt 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ Indicatori 4mii lei5 Acti!e circulante 1)eltuieli n a!ans 1asa i conturi la "nci /otal I 41 C & 3 35 Datorii cu scadena de p*n la 1 an 1redite "ancare de trezorerie Denituri n a!ans /otal II 45 C 6 C ;5 (ec de fd de rulment 4(F 544 3 <5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 33'56&'56 515;9&6'' 19'&966 14<9';5 <4'<;3' &<<4&9; 3&4'56&9& 51435;3;< &&;<346<' 1<643&;13 4435<&1 519;3;3 &3&&;'5'1 19163''<6 91;<5;91 3&&;6;&9& /a"elul &1 A"ateri Indici 4I J5 4K5 1<5&3'544 156#'3 - 413<91 ;<#&5 - 55&4433 34#31 19'3'1'<6 15<#;& - 414'196; <1#<3 ;6155& 11;#1; - 4'64'415 <&#51 &3'9<15'1 351#65

Pornind de la relaia care tre"uie s e,iste ntre necesarul temporar i

<3 Analiza economico- financiar II resursele temporare# E2- constituie un indicator de echilibru financiar# care poate fi poziti! sau ne%ati!# dup cum urmeaz: a5 Dac E2- M '# rezult un surplus de necesar temporar fa de resursele temporare ce pot fi mo"ilizate# fiind o situaie normal dac este consecina unor investiii pri!ind cre terea necesarului de finanare a ciclului de e,ploatare$ +n caz contrar# E2- M ' arat un decala0 nefavorabil ntre lic)idarea stocurilor i creanelor i e,i%i"ilitatea datoriilor de e,ploatare# n sensul ncetinirii ncasrilor i accelerrii plilor$ "5 >n E2- N ' reflect un surplus de resurse nete temporare fa de capitalurile circulante# necesitile temporare fiind mai mici dec*t resursele temporare ce pot fi mo"ilizate$ Aceast situaie este favorabil dac este consecina accelerrii rotaiei acti!elor circulante# a ur%entrii ncasrilor i rela,rii plilor$ Eecesarul de fond de rulment reflect ec)ili"rul curent al ntreprinderii# este mai fluctuant# mai insta"il dec*t fondul de rulment i depinde de cifra de afaceri5# durata de rotaie a stocurilor# decala0ul dintre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor$ .l poate fi e,primat n zile de !*nzare prin intermediul vitezei de rotaie 4E2-z G E2-P36'F 1A5 care reflect acest decala0$

9.9.4. An%'$&% T+e&o+e+$e$ /rezoreria Eet 4/E5 poate fi determinat pornind de la e%alitatea de "ilan Activ 5 +asiv care conduce la confruntarea fondului de rulment 42-5 cu necesarul de fond de rulment 4E2-5# din care rezult ec)ili"rul financiar al ntreprinderii# fiind un rezultat al operaiunilor ce afecteaz toate posturile de "ilan i rezult*nd din lectura pe orizontal a "ilanului financiar# respecti!: a5 a prii superioare: /E G 2- 3 E2-( "5 a prii inferioare: /E G Disponi"iliti 3 1redite de trezorerie sau: /E G /rezoreia acti! 3 /rezoreria pasi!$ /rezoreria acti! cuprinde disponi"ilitile curente de%a0ate de funcionarea ntreprinderii# la care se adau% plasamentele ram"ursa"ile n orice moment 4!alori mo"iliare de plasament5$ /rezoreria pasi! este reprezentat de creditele "ancare curente# soldurile creditoare de "nci i efectele scontate 4n afara "ilanului5$

<4

Analiza economico- financiar II c5 Pe "aza "ilanului conta"il armonizat# trezoreria este dat de diferena: /E G Acti!e circulante respecti! datorii curente nete 4.5 3 E2-$ De e,emplu# calculul /rezoreriei Eete pe "aza "ilanului conduce la rezultatele din /a"elul &&: Ap'$c%C$% ./6 C%'c#'#' )$ %n%'$&% T+e&o+e+$e$ Nete
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ .,erciiul financiar Precedent 1urent 2ondul de rulment financiar42-25 1''1945&1 3&56515<9 Eecesarul de fd$ de rulment 4E2-5 91;<5;91 3&&;6;&9& 2rezoreria net 4/E5 41 3 &5 4a5 <4'<;3' &<<4&9; Disponi"iliti "ne ti <4'<;3' &<<4&9; 1redite "ancare de trezorerie 2rezoreria net 4/E5 44 3 55 4"5 <4'<;3' &<<4&9; Acti!e circ$# resp$ dat$crte nete 4.5 1''1945&1 3&56515<9 2rezoreria net 4/E5 4; 3 &5 4c5 <4'<;3' &<<4&9; Indicatori 4mii lei5 /a"elul && A"ateri Indici 4I J5 4K5 &&545;'6< 3&5#'& &3'9<15'1 351#65 - 55&4433 34#31 - 55&4433 34#31 - 55&4433 34#31 &&545;'6< 3&5#'& - 55&4433 34#31

:e constat c /rezoreria Eet este pozitiv i n scdere# ceea ce reflect decala0ul dintre ritmul superior de cre tere a necesarului de fond de rulment comparati! cu cre terea fondului de rulment financiar 4351#65 M 3&5#'& K5$ /rezoreria Eet 4I5 rezult at*t din operaiuni ce afecteaz capitalurile permanente i acti!ul imo"ilizat# c*t i din operaiuni care pri!esc acti!ele circulante i datoriile pe termen scurt$ 1re terea /rezoreriei Eete poate fi realizat prin cre terea fondului de rulment i prin scderea necesarului de fond de rulment# sau prin cre terea disponi"ilitilor i reducerea creditelor "ancare de trezorerie$ Daloarea pozitiv sau negativ a /rezoreriei Eete este consecina unor ine%aliti ntre 2ondul de -ulment i Eecesarul 4resursa5 de 2ond de -ulment: 1$ 2rezorerie pozitiv 42( L 95# c*nd: F L (F i respecti!# Bisponibiliti L Credite trezorerie# n urmtoarele cazuri: a5 F L 9 i (F L 9# c*nd E2- este finanat n ntre%ime din resurse permanente 42- M '5# care de%a0 disponibiliti ce pot ascunde o su"-utlizare de capitaluri( "5 F L 9 i (F M 9# c*nd resursele din ciclul de e,ploatare 4E2- N '5 se

<5 Analiza economico- financiar II adau% la un e,cedent de resurse permanente 42- M '5 pentru a de%a0a un e,cedent mare de lic)iditi# care pot ascunde su"-utilizri de capitaluri( c5 F M 9 i (F M 9# c*nd resursele din e,ploatare 4E2- N '5 acoper un e,cedent crescut de lic)iditi i numai o parte a acti!ului imo"ilizat 4 2- N '5$ 1iclul de e,ploatare i o parte din imo"ilizri sunt finanate din datorii pe termen scurt 4furnizori i a!ansuri clieni5# ceea ce impune creterea capitalurilor permanente 4resurselor sta"ile5$

&$ 2rezorerie negtiv 42( N 95# c*nd F M (F i respecti!# Bisponibiliti M Credite trezorerie# n urmtoarele cazuri: a5 F L 9 i (F L 9# c*nd E2- este finanat parial din capitaluri permanente 42-M '5 i parial din credite "ancare curente care sunt mai mari dec*t disponi"ilitile# ceea ce impune aprecierea riscului "ancar curent( "5 F M 9 i (F L 9# c*nd creditele "ancare pe termen lun% i mediu acoper o parte din imo"ilizri 42- N '5# E2- i disponi"ilitile 4inferioare creditelor de trezorerie5# ceea ce impune reconsiderarea structurii de finanare( c5 F M 9 i EF M 9# c*nd resursele permanente nu acoper dec*t o parte a acti!ului imo"ilizat 42- N '5# restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt 4furnizori# a!ansuri clieni5 i din credite "ancare curente# ceea ce impune re!ederea structurii finanrii# fiind crescut riscul dependenei de e,terior$ 9.9.1. An%'$&% ecE$'$(+e'o+ *$n%nc$%+e Gn opt$c% *#ncC$on%', .c)ili"rele financiare pot fi analizate i prin prisma prezentrii "ilanului conform opticii funcionale# care structureaz posturile de "ilan n str*ns le%tur cu ciclurile economice care caracterizez !iaa ntreprinderii: in!estiii# e,ploatare# finanare# trezorerie$ Analiza efectuat pe "aza "ilanului funcional 4economic5 este o analiz funcional# mai "ine adaptat unei %estiuni pre!izionale# care situiaz n centrul ateniei ciclul de e,ploatare$ .a completeaz analiza financiar static prin intermediul 2abloului de Finanare# principalul instrument al analizei dinamice a ec)ili"rului financiar funcional$ .c)ili"rul financiar funcional impune ca utilizrile stabile s fie finanate din resurse durabile# surplusul resurselor dura"ile fa de imo"ilizrile "rute reprezent*nd fondul de rulment net %lo"al 42-E95:

<6

Analiza economico- financiar II F (3 5 esurse durabile 8 ,tilizri stabile brute$ >n 2-E9 poziti! arat e,cedentul de resurse sta"ile dup finanarea utilizrilor sta"ile# destinat finanrii ciclului de e,ploatare# fiind i diferena: F (3 5 Activ circulant 8 4Batorii diverse 7 Credite bancare de trezorerie. Pe "aza "ilanului funcional 4/a"elul 165 rezult datele din /a"elul &3: Ap'$c%C$% .26 C%'c#'#' *on!#'#$ !e +#' ent net D'o(%'
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ Indicatori 4mii lei5 -esurse sta"ile 4dura"ile5 >tilizri sta"ile "rute Fond rulment net global 42-E954a5 Acti! circulant Datorii di!erse C credite "ancare Fond rulment net global 42-E954"5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 6'<13<1<9 1'1115<943 5';94366< 6<55';354 1''1945&1 3&56515<9 33&465'&& 51;&<16;5 &3&&;'5'1 19163''<6 1''1945&1 3&56515<9 /a"elul &3 A"ateri Indici 4I J5 4K5 4'3'&';54 166#&; 1;;5636<6 134#95 &&545;'6< 3&5#'& 1<4<16653 155#59 - 4'64'415 <&#51 &&545;'6< 3&5#'&

:e constat un 2ond de -ulment Eet 9lo"al pozitiv i n cre tere# ca urmare a cre terii mai rapide a resurselor sta"ile fa de utilizrile sta"ile 4166#&; M 134#95 i a acti!ului circulant comparati! cu datoriile 4155#59 M <&#55$ Aceast !aloare a 2-E9 arat mrimea necesarului ciclic i de trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie# ceea ce arat c ntreprinderea are lic)iditi pentru a- i finana necesarul de e,ploatare$ (ecesarul de fond de rulment 4E2-5 decur%e din confruntarea ne!oilor de finanare cu resursele de finanare a operaiilor repetiti!e: (F 5 ,tilizri ciclice 8 esurse ciclice A!*nd n !edere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor impus de ciclul de e,ploatare# surplusul ne!oilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital de!ine un necesar de finanare permanent rennoi"il$ Acest necesar este finanat din Fondul de ulment Funcional& care la r*ndul su apare ca un surplus de resurse sta"ile# fiind un (ecesar de Fond de ulment 2otal 4E2-/5# cu dou componente le%ate de: acti!itatea de e,ploatare i din afara e,ploatrii: (F 2 5 (F ! 7 (F A!0 1alculul Eecesarului de 2ond de -ulment /otal este redat n /a"elul &4:

Analiza economico- financiar II Ap'$c%C$% ..6 C%'c#'#' Nece"%+#'#$ !e Fon! !e R#' ent Tot%'
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ Indicatori 4mii lei5 >tilizri ciclice totale# din care: Acti!e circulante de e,ploatare Alte acti!e circulante -esurse ciclice totale# din care: Datorii de e,ploatare Datorii nafara e,ploatrii (ec0 fd rulment total4(F 2541- 45 (F ! 4& 3 55 (F A! 43 3 65 .,erciiul financiar Precedent 1urent 3&4'56&9& 51439;3;< 31<1'1&99 5'446&6<3 5954993 9934695 &3&&;'5'1 19163''<6 1369<63<' <&&1<3;3 95&<41&1 1'9411;13 91;<5;91 3&&;6;&9& 1<1114919 4&&&4431' - <93&91&< - 994;;'1<

<;

/a"elul &4 A"ateri Indici 4I J5 4K5 19'341'<6 15<#;3 1<63613<4 15<#59 39;9;'& 166#<& - 4'64'415 <&#51 - 54;6<''; 6'#'& 141&;59& 114#<& &3'9<15'1 351#65 &411&9391 &33#13 -1'14;<9' 111#36

Din datele /a"elului &4 se constat c Eecesarul de 2ond de -ulment /otal este pozitiv i n cre tere# ceea ce arat un necesar de finanare permanent rennoi"il pentru ciclul de e,ploatare# surplusul de ne!oi ciclice fiind neacoperit financiar de resurse ciclice de capital$ -esursa net n afara e,ploatrii 4E2-A. N '5 este n cre tere# datoriile fiind superioare acti!elor circulante din afara e,ploatrii$ Ha ori%inea E2-. se afl ciclul de e,ploatare 4cumprare 3 producie !*nzare5# cu o durat !aria"il$ Acest necesar corespunde unor alocri de fonduri pentru constituirea stocurilor i creanelor# reflect decala0ele ntre !*nzri i ncasri# respecti!# ntre cumprri i pli i se calculeaz prin diferena: (F ! 5 Active circulante de exploatare 8 Batorii de exploatare$ Plile l mresc# iar ncasrile l reduc$ E2-A. este mai mic fa de E2-. i se o"ine prin diferena: (F A! 5 Alte active circulante 8 Batorii n afara exploatrii# n care: Alte acti!e circulante cuprind: creane di!erse# capital su"scris ne!rsat( Datoriile n afara e,ploatrii cuprind: datorii fiscale# alte datorii$ Eecesarul de 2ond de -ulment astfel determinat mai poart numele de necesar net c*nd este poziti!# sau resurs net c*nd este ne%ati!$ Din confruntarea 2ondului de -ulment Eet 9lo"al cu Eecesarul de 2ond de -ulment 4necesarul net5 rezult 2rezoreria (et 42(5:

<<

Analiza economico- financiar II 2( 5 F (3 8 4(F ! 7 (F A!. /rezoreria Eet este le%at de operaiile financiare pe termen scurt care sunt e!ideniate n partea inferioar a "ilanului funcional# ea fiind i diferena: 2( 5 (ecesar de trezorerie 8 esurse de trezorerie sau: 2( 5 Activ circulant financiar 8 Credite bancare curente$ /rezoreria Eet poate fi pozitiv sau negativ# dup cum urmeaz: a5 /E M '# cnd 2-E9 M E2-/# sau Eecesar trezorerie M -esurse trezorerie( "5 /E N '# c*nd 2-E9 N E2-/# sau Eecesar trezorerie N -esurse trezorerie$ De e,emplu# pe "aza bilanului funcional 4/a"elul 165# rezult 2rezoreria net 4/a"elul &55 determinat ca diferen: 2( 5 2rezoreria activ4Disponi"iliti5 8 2rezoreria pasiv41reditede trezorerie5: Ap'$c%C$% .96 C%'c#'#' )$ %n%'$&% T+e&o+e+$e$ Nete
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ Indicatori .,erciiul financiar 4mii lei5 Precedent 1urent 2ond rulment net %lo"al 42-E95 1''1945&1 3&56515<9 Eecesar fond rulment total 4E2-/5 91;<5;91 3&&;6;&9& 2rezoreria net 4/E541 3 &5 <4'<;3' &<<4&9; Acti! circulant financ$4/rez$acti!5 <4'<;3' &<<4&9; 1redite "ancare crte4/rez$ pasi!5 2rezoreria net 4/E544 3 55 <4'<;3' &<<4&9; /a"elul &5 A"ateri Indici 4I J5 4K5 &&545;'6< 3&5#'& &3'9<15'1 351#65 - 55&4433 34#31 - 55&4433 34#31 - 55&4433 34#31

Din datele /a"elului &5 se constat c 2ondul de -ulment Eet 9lo"al este superior Eecesarului de 2ond de -ulment /otal# ceea ce a condus la o /rezorerie Eet pozitiv# dar n scdere# ca urmare a decala0ului ntre indicii 2ondului de -ulment i Eecesarului de 2ond de -ulment4351#65 M 3&5#'& K5$ -educerea /rezoreriei Eete reflect reducerea cu aceea i !aloare a acti!ului circulant financiar# respecti! a /rezoreriei acti!e n condiiile a"senei creditelor de trezorerie 4/rezoreria pasi!5$ = /rezorerie Eet pozitiv reflect un e,cedent de trezorerie n raport cu o"li%aiile financiare pe termen scurt# ceea ce asi%ur ntreprinderii posi"ilitatea de face plasamente pe piaa de capital$ :pre deose"ire de resursele ciclice o"inute n acti!itatea curent i

<9 Analiza economico- financiar II reflectate de un Eecesar de 2ond de -ulment ne%ati!# o /rezorerie Eet negativ reflect resurse de trezorerie furnizate de parteneri financiari 4"nci5 i sunt le%ate de %estiunea financiar pe termen scurt$

9'

Analiza economico- financiar II 9.4. An%'$&% ($'%nC#'#$ p+$n eto!% +%te'o+ AratiosB

Aprofundarea analizei situaiei financiare pe "aza "ilanului impune recur%erea la un procedeu frec!ent utilizat n analiza financiar - metoda ?ratios@$ atio este un raport ntre dou posturi de "ilan# din contul de rezultat# sau din "ilan i contul de rezultat# ec)i!alent cu termenul de rat# coeficient# indice# procent$ +ntre elementele raportului tre"uie s e,iste omo%enitate din punct de !edere al modului de e!aluare i relaii directe ntre mrimile ce se compar$ 7etoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n mrimi a"solute i prezint a!anta0ul c permite efectuarea de comparaii pentru a situa mai corect ntreprinderea n mediul su concurenial sau pentru a-i aprecia e!oluia$ 9.4.2. An%'$&% +%te'o+ !e "t+#ct#+, % ($'%nC#'#$ -atele de structur a "ilanului reflect structura financiar 4de finanare5 a ntreprinderii i se define te prin proporiile posturilor din acti!ul i pasi!ul "ilanului n raport cu totalul acestuia$ -atele de structur se o"in n urma analizei pe vertical a "ilanului financiar i pun n e!iden caracteristici financiare ale ntreprinderii# cum ar fi: capacitatea acti!elor de a se transforma n lic)iditi# autonomia i independena financiar a ntreprinderii# calitatea ec)ili"rului financiar pe termen scurt# $a$ $tructura activului caracterizeaz compoziia patrimoniului economic al ntreprinderii# n concordan cu caracterul mai mult sau mai puin ?capitalistic@ al acesteia ca i !ulnera"ilitatea sa la e!oluiile inflaioniste$ atele de structur a activului reflect apartenena sectorial i depind de natura acti!itii ntreprinderii# astfel: 15 Ponderea imo"ilizrilor: Si =
Acti"imo-ili'at 1'' Acti"

4K5 reflect indirect

intensitatea capitalistic 4prin ponderea imo"ilizrilor corporale5 i a relaiilor financiare cu alte uniti 4prin ponderea imo"ilizrilor financiare5$ &5 Ponderea acti!ului circulant: Sa=
Acti"circula!t 1'' Acti"

4K5 depinde de

sectorul de acti!itate i durata ciclului de producie 4prin ponderea stocurilor5# de durata termenelor de plat con!enite cu clientela 4prin ponderea creanelor5 i

91 Analiza economico- financiar II reflect esena trezoreriei 4prin ponderea lic)iditilor n patrimoniu5$ $tructura pasivului de%a0 politica de finanare a ntreprinderii# e!ideniind %radul de sta"ilitate a finanrii i autonomia financiar pe care le asi%ur com"inaia de resurse cu maturiti i ori%ini di!erse$ atele de structur a pasi!ului reflect autonomia financiar i %radul de ndatorare a ntreprinderii# astfel:

15 Ponderea capitalurilor permanente: Scp=

Capitaluri perma!e!te 1'' 4K5 .a i"

reflect autonomia financiar %lo"al 4prin ponderea capitalurilor proprii5# autonomia la termen a ntreprinderii 4prin ponderea datoriilor pe termen lun%5$ &5 Ponderea datoriilor pe termen scurt: Sdt =
Datorii /terme!curt 1'' 4K5 se .a i"

coreleaz cu trezoreria ntreprinderii$ 1u c*t este mai mare ponderea capitalurilor proprii n totalul pasi!ului# cu at*t este mai mare autonomi i independena financiar a ntreprinderii$ De e,emplu# pe "aza datelor din "ilanul financiar 4/a"elul 155 structura acti!ului i pasi!ului se prezint n /a"elul &6: Ap'$c%C$% .46 R%te'e !e "t+#ct#+, % ($'%nC#'#$ *$n%nc$%+
/a"elul &6
.,erciiul financiar .,erciiul financiar :tructura acti!ului :tructura pasi!ului 4K5 Precedent 1urent 4K5 Precedent 1urent Active imobilizate 5'#1& 46#1' Capital permanent41p5 65#15 <'#'< Imo"ilizri necorporale '#'1; '#';9 1apitaluri proprii 415 63#<< 66#;' Imo"ilizri corporale 5'#1' 46#'1 Datorii peste 1 an4DFtl5 1#&; 13#3< Imo"ilizri financiare '#''3 '#'11 Batorii sub - an 4DFt$s5 34#<5 19#9& Active circulante 49#<< 53#9' /otal datorii 4D5 36#1& 33#3' :tocuri - total &1#59 1&#<< 2otal capitaluri 4C7 B5 1'' 1'' 1reane - total &;#'3 4'#;& 2otal capital 4Cp7BCts5 1'' 1'' Disponi"iliti 1#&6 '#3' He!ier financ$4H2GDF15 '#565 '#499 2otal Active (ete 1'' 1'' 1apacit$ndatorare41F1p5 '#9< '#<3

Din datele /a"elului &6 se constat urmtoarele: 1$ :tructura acti!ului reflect ponderea de peste 5' K a imo"ilizrilor corporale n totalul acti!ului# care este n reducere p*n la 46 K n fa!oarea acti!elor circulante# care dep esc acti!ele imo"ilizate# a0un%*nd de la 49#<< K la 53#9' K$

9&

Analiza economico- financiar II &$ Imo"ilizrile corporale dein ponderea dominant n totalul acti!elor imo"ilizate# n consens cu acti!itatea predominant industrial a ntreprinderii$ 3$ :tructura pasi!ului arat cre terea capitalurilor permanente de la 65#15 la peste <' K# n care capitalurile proprii dein ponderea cea mai mare i n cre tere la peste 66 K# n defa!oarea datoriilor totale# care au sczut de la 36 la 33 K$ 3$ :tructura datoriilor s-a modificat prin cre terea datoriilor cu scadena peste 1 an i a reducerii datoriilor curente# cu scadena p*n la 1 an$ Analiza pe !ertical a "ilanului !izeaz corelaiile dintre posturile din acti! i din pasi!# structura pasi!ului tre"uind s fie adecvat structurii acti!ului: o ntreprindere industrial foarte ?capitalistic@ are capitaluri permanente mai importante fa de una mai puin ?capitalistic@ din sectorul de distri"uie# ceea ce se reflect prin rate de sintez referitoare la condiiile de a0ustare ntre utilizrile i resursele puse n oper de ntreprindere$ atele de sintez reflect echilibrul financiar n mrimi relati!e: 15 -ata de finanare stabil a imo"ilizrilor: Rfi = Acti"imo-ili'at ]1 !et msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii acti!elor dura"ile# din care: a5 -ata de finanare din resurse proprii: Rfp= Acti"imo-ili'at ]1 e,prim !et autonomia financiar de care dispune ntreprinderea( "5 -ata de finanare din resurse strine: Rf =
Datorii /terme! lu!0+mediu Acti"imo-ili'at !et Capitaluri proprii Capitaluri perma!e!te

e,prim %radul de insecuritate financiar a ntreprinderii$ &5 -ata de lic)iditate %eneral: R l0 = Datorii ]1 e,prim %radul /terme!curt de lichiditate potenial4ec)ili"rul financiar pe termen scurt5# din care: a5 -ata de lic)iditate relativ 4/estul acid55: Rlr =
Acti"circula!t Stocuri ]1 Datorii /terme! curt Acti"circula!t

e,prim capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt( "5 -ata de lic)iditate imediat 42estul acid5H Rli = Datorii e,prim /terme!curt aptitudinea ntreprinderii de rambursare a datoriilor cu scadena sub - an$
Di po!i-il it$i

93 Analiza economico- financiar II -atele de sintez se coreleaz cu ratele de finanare i reflect indirect structura financiar a ntreprinderii$ De e,emplu# ratele de sintez ale "ilanului sunt e,puse n /a"elul &;:

Ap'$c%C$% .16 R%te'e !e "$nte&, pe (%&% ($'%nC#'#$

Er$ -ate de ec)ili"ru financiar .,erciiul financiar crt$ Precedent 1urent 1$ -ata de finanare sta"il a imo"iliz$ 4-fi5 1#3' 1#;4 &$ -ata de finanare din resurse proprii 4-fp5 1#&; 1#44 3$ -ata de finanare din resurse strine 4-fs5 '#'3 '#3' 4$ -ata de lic)iditate %eneral 4-l%5 1#43 &#;' 5$ -ata de lic)iditate rapid 4redus5 4-lr5 '#<36 &#1&' 6$ -ata de lic)iditate imediat 4-li5 '#'3; '#'15 Din datele /a"elului &;# se constat urmtoarele: /a"elul &; A"ateri Indici 4I J5 4K5 C '#44 133#< C '#1; 113#4 C '#&; 1''' C 1#&; 1<<#< C 1#&<4 &53#6 - '#'&& 4'#5

1$ Dalorile supraunitare i n cre tere ale ratei de finanare sta"il a imo"ilizrilor confirm mar0a de securitate consecuti! fondului de rulment poziti! cresctor$ &$ Dalorile supraunitare i n cre tere ale ratei de finanare a imo"ilizrilor din resurse proprii confirm e,istena fondului de rulment propriu poziti! i cresctor$ 3$ Dalorile su"unitare i n cre tere ale ratei de finanare a imo"ilizrilor din resurse strine arat e,istena unui fond de rulment strin ne%ati!$ 4$ Dalorile supraunitare i n cre tere ale ratelor de lic)iditate %eneral i de lic)iditate redus confirm ec)ili"rul financiar pe termen scurt# fondul de rulment poziti!# respecti! capacitatea de a face fa o"li%aiilor pe termen scurt# ceea ce nu se confirm prin !aloarea su"unitar i n scdere a ratei de lic)iditate 4trezorerie5 imediat# disponi"ilitile "ne ti nu permit acoperirea datoriilor pe termen scurt$ 9.4... An%'$&% +%te'o+ !e *$n%nC%+e. St+#ct#+% *$n%nC,+$$ Analiza ratelor de structur a "ilanului permite studiul structurii financiare a ntreprinderii# respecti! e,aminarea modului n care sunt repartizate sursele de finanare a acti!elor ntre capitalurile proprii i aporturile e,terne# de unde rezult autonomia 4independena5 financiar a ntreprinderii$ :tructura financiar este un concept fundamental n %estiunea financiar a ntreprinderii# deoarece determin costul capitalului i are influen asupra

94

Analiza economico- financiar II politicii de in!estiii# afect*ndu-i renta"ilitatea$ :ursele de finanare tre"uie adaptate naturii acti!elor pe care le finaneaz: resursele utilizate pentru finanarea unui acti! imo"ilizat tre"uie s poat rm*ne in!estite n ntreprindere o durat cel puin e%al cu durata de !ia a acestuia$ !xigibilitatea capitalurilor tre"uie armonizat cu lichiditatea acti!elor finanate# adic imobilizrile tre"uie finanate din capitaluri stabile 4permanente5# iar activul circulant tre"uie finanat din datoriile de exploatare$ Eumai n aceste condiii poate fi !or"a de o structur financiar ec)ili"rat care poate asi%ura independena financiar a ntreprinderii$ +n %estiunea financiar se utilizeaz at*t noiunea de structur financiar c*t i cea de structur a capitalului# cu precizarea c structura financiar desemneaz compoziia pasivului "ilanului financiar# n timp ce structura capitalului arat compoziia finanrii ntreprinderii pe termen lung: aciuni 4ordinare# pri!ile%iate5# o"li%aiuni 4ordinare# con!erti"ile5# mprumuturi "ancare$ +n pri!ina unor structuri financiare ideale sau acceptabile e,ist c*te!a principii eseniale de care tre"uie s se in seama n %estiunea financiar# printre care amintim: 15 Acti!ele sta"ile 4ciclice sau aciclice5 nu tre"uie s fie finanate din datorii pe termen scurt 4de trezorerie5( numai acti!ele ocazionale 4nesta"ile5 pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii$ &5 2inanarea acti!elor sta"ile prin ndatorarea pe termen mediu i lun% este admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 5'K din capitalurile permanente i s poat fi ram"ursat pro%resi! prin autofinanare# p*n ntreprinderea a0un%e la autonomie financiar 4finanarea din capitaluri proprii5$ $tructura finanrii reflectat prin ratele de structur a pasivului# care n optica "ilanului financiar %rupeaz posturile dup criteriul scadenei# !izeaz raportul ntre capitalurile proprii 415 i datorii 4D5# pasi!ul fiind e%al cu suma: +asiv 5 Capitaluri proprii 4C. 7 Batorii 4B.& n care: D G Datorii pe termen lun% 4durata peste 1 an5 C Datorii termen scurt 4su" 1 an5: +asiv 5 Capital permanent 4Cp. 7 Batorii pe termen scurt$ -aportul dintre datoriile totale 4D5 i capitalurile proprii 415 e,prim rata

95 Analiza economico- financiar II ndatorrii %lo"ale# fiind cunoscut su" denumirea de levier financiar i prezint importan at*t pentru mana%eri c*t i pentru creditori# deoarece reflect# pe de o parte# %radul de independen financiar i# pe de alt parte# posi"ilitatea ntreprinderii de a recur%e la capitaluri e,terne 4noi mprumuturi5$ Definirea structurii financiare implic i determinarea raportului ntre fondurile pe termen lun% 4capitalurile permanente5 i fondurile pe termen scurt 4datoriile sub - an5# care depinde de natura acti!elor ntreprinderii# sursele permanente de finanare tre"uind astfel structurate nc*t s maximizeze !aloarea ntreprinderii 4capitalurile proprii5$ Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa an%a0amentelor financiare# aceasta msur*ndu-se cu a0utorul unor rate care e,prim %radul de ndatorare i %radul de lichiditate-solvabilitate$ Acest autonomie este ameninat de e,istena unei structuri financiare inadec!ate# prin raportul DatoriiF1apitaluri proprii# care poate conduce la ncetarea de pli sau la pierderea controlului de ctre acionari$ Autonomia financiar poate fi estimat prin intermediul mai multor rate:

15 -ata ndatorrii %lo"ale:

g G

Datoriitotale Q 9&* e,prim dependena .a i"

ntreprinderii de di!er i creditori# precum i ansele de ram"ursare a datoriilor$ a5 He!ierul financiar: +F = Capitaluriproprii depinde de structura finanrii# cu efecte asupra ratei renta"ilitii capitalurilor proprii# fiind un indicator de risc financiar n corelaie cu randamentul acti!elor i rata do"*nzii$ "5 -ata autonomiei financiare: -af G
Capitaluri proprii L-& Datoriitotale
Datoriitotale

fiind n relaie

in!ers cu le!ierul financiar 4-af G 1FH25$ c5 -ata ndatorrii la termen: R1t = Capitaluri L- e,prim dependena proprii fa de creditori i este afectat de inflaie$ &5 1apacitatea de ndatorare:
C1 = Capitaluri proprii ] Capitalperma!e!t Datorii /terme! lu!0

'#5

e,prim

posi"ilitile de ndatorare ale ntreprinderii$

96

Analiza economico- financiar II

CAF

35 1apacitatea de ram"ursare: Cr = Datoriitotale R 9&/* e,prim capacitatea ntreprinderii de a- i ram"ursa datoriile totale$ De e,emplu# ratele de autonomie financiar calculate pe "aza "ilanului sunt prezentate n /a"elul &<: Ap'$c%C$% .06 R%te'e !e *$n%nC%+e A%#tono $% *$n%nc$%+,B
Er$ -ate de finanare crt$ 1$ -ata ndatorrii %lo"ale 4-% G DFPasi!5 &$ He!ierul financiar 4H2 G DF15 3$ -ata autonomiei financiare 4-af G 1FD5 4$ -ata ndatorrii la termen 4-t GDt$l%F15 5$ 1apacitatea de ndatorare 41 G 1F1p5 6$ 1apacitatea de ram"ursare 41r G 1A2FD5 .,erciiul financiar Precedent 1urent '#354 '#3&; '#549& '#4<;1 1#<& &#'5 '#'& '#&' '#9< '#<3 '#16' '#15& /a"elul &< A"ateri Indici 4I J5 4K5 - '#'&; 9&#3; -'#'6&1 <<#;' C '#&3 11&#6 C '#1< 1''' - '#15 <4#; - '#'< 95#'

Din datele /a"elului &< se constat urmtoarele: 1$ -ata ndatorrii %lo"ale su" '#5 i n scdere arat reducerea ponderii datoriilor i cre terea ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii$ &$ -educerea le!ierului financiar reflect scderea %radului de ndatorare ca urmare a cre terii ponderii capitalurilor proprii# a!nd ca efect cre terea %radului de autonomie financiar la !alori supraunitare$ 3$ 1re terea ratei de ndatorare la termen de peste 1' ori a fost consecina cre terii mai rapide a datoriilor cu scadena peste 1 an comparati! cu capitalurile proprii$ 4$ -educerea capacitii de ndatorare# care se menine superioar !alorii de '#5# arat tendina de reducere a ponderii capitalurilor proprii n capitalul permanent$ 5$ -educerea capacitii de ram"ursare a datoriilor din capacitatea de autofinanare este consecina cre terii mai rapide a datoriilor comparati! cu 1A2$ 9.4.9. An%'$&% +%te'o+ !e +ot%C$e % po"t#+$'o+ !e ($'%nC +n msura n care ratele de structur i de sintez ale "ilanului !izeaz posturile la un moment dat# acestea au un caracter static$ +ns %estiunea financiar pe termen scurt necesit informaii pentru aprecierea ec)ili"rului financiar i a lic)iditii ntreprinderii n dinamic# ceea ce impune determinarea unor rate de

9; Analiza economico- financiar II rotaie a posturilor de "ilan$ -atele de rotaie furnizeaz indicaii dinamice deoarece permit s se introduc o dimensiune temporal n analiza "ilanului# prin e!idenierea ritmului de rennoire a unor componente ale acestuia$ +n acest scop# se compar elemente statice de patrimoniu din bilan cu indicatori din contul de rezultat care e,prim fluxuri caracteristice ale acti!itii de e,ploatare cum ar fi cifra de afaceri 41A5# din care rezult ritmul de rennoire a postului din acti!ul sau pasi!ului "ilanului financiar$ -atele astfel determinate caracterizeaz unul dintre cei mai sintetici indicatori de eficien# viteza de rotaie a posturilor de "ilan# prin intermediul numrului de rotaii 4E5 i al duratei unei rotaii 4D5$ +ntre aceste rate e,ist o relaie in!ers: cre terea numrului de rotaii antreneaz reducerea duratei unei rotaii# ceea ce reflect acela i lucru: accelerarea !itezei de rotaie$ Principalele rate de rotaie a posturilor de "ilan sunt urmtoarele:

15 Eumrul de rotaii ale acti!elor: Na = Durata unei rotaii: Da =

CA 4rotaii5 i# respecti!: Acti"

, Acti" = 36' 4zileFrotaie5( Na CA CA &5 Eumrul de rotaii ale capitalurilor proprii: Nc = 4rotaii5 i# respecti!: C , C 36' 4zileFrotaie5( Durata unei rotaii: Dc = = Nc CA CA Acti" Na = 35 Eumrul de rotaii ale acti!elor circulante: Nac= # Acti" Ac Sac

n care:
Ac =Sac=Ponderea acti!elor circulante n acti! 4%radul de lic)iditate5( Acti" , Ac = 36' 4zileFrotaie5( Durata unei rotaii: Dac= Nac CA CA 45 Eumrul de rotaii ale stocurilor: N = 4rotaii5# Sm

n care: :m G :tocul mediu G

Si +Sf ( &

9<

Analiza economico- financiar II

, Sm = 36' 4zileFrotaie5( N CA CA 55 Eumrul de rotaii ale creanelor: Ncr = 4rotaii5( Smcr T Smcr = 36' 4zile5( Durata 4termenul5 de recuperare a creanelor: Dcr = Nc CA Cump$r$ri *Apro"i'io !$ri) 65 Eumrul de rotaii ale furnizorilor: Nf = 4rotaii5( Smf

Durata unei rotaii: D =

36' 4zile5$ Durata 4termenul5 de plat a furnizorilor: Df = Smf = Cump$r$ri

Smf

Eumrul de rotaii 4E5 al unui post de "ilan compar un flu, de acti!itate 4!*nzri# apro!izionri-cumprri5 cu elemente de patrimoniu 4acti!ul total# acti!ul circulant# capitalul total# capitalul propriu5 ncredinate ntreprinderii# indic*nd intensitatea cu care este !alorificat patrimoniul ntreprinderii$ Durata n zile 4luni# ani5 a unei rotaii 4D5# n relaie in!ers cu numrul de rotaii# reflect rapiditatea unei ncasri 4pli5: un decala0 ntre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor poate fi "enefic pe termen scurt# cresc*nd lic)iditile ntreprinderii$ 1alculul ratelor de rotaie pe "aza "ilanului 4/a"elul 145 i a contului de rezultat 4/a"elul 15 conduce la rezultatele din /a"elul &9: Ap'$c%C$% .=6 R%te'e !e +ot%C$e % po"t#+$'o+ !e ($'%nC
/a"elul &9 Eumrul de rotaii 1$Er$rotaii acti!e 4Ea5 &$Er$rot$ cap$proprii 4Ec5 3$Er$rot$ acti!e circ4Eac5 <4$Er$rotaii stocuri 4Es5 5$Er$rotaii creane 4Ecr5 6$Er$rotaii furnizori 4Ef5
.,erciiul financiar

Preced$ 1urent '#<'& '#<16 1#&56 1#&&4 1#61< 1#519 3#;69 6#41< &#969 &#''4 4#519 4#149

Durata unei rotaii 4zile5 Durata unei rotaii 4Da5 Durata unei rotaii 4Dc5 Durata unei rotaii 4Dac5 Durata unei rotaii 4Ds5 /erm$recup$creane 4Dcr5 /erm$plat furnizori 4Df5

.,erciiul financiar

Preced$ 1urent 44<#<; 441#1; &<6#6& &94#1& &&&#49 &36#99 95#51 56#'9 1&1#&5 1;9#64 ;9#65 <6#;5

Din datele /a"elului &9 se constat urmtoarele: 1$ Eumrul de rotaii ale posturilor de "ilan au cunoscut modificri# a!*nd !alori supraunitare# cu e,cepia acti!elor totale# la care se nre%istreaz i durate de rotaie ce dep esc 1 an$

99 Analiza economico- financiar II &$ Diteza de rotaie a posturilor de "ilan nre%istreaz o ncetinire# cu e,cepia stocurilor# la care numrul de rotaii a crescut i durata unei rotaii a sczut$ 3$ /ermenul de recuperare a creanelor este superior termenului de plat a furnizorilor # am"ele durate nre%istr*nd cre teri diferite# care au ma0orat decala0ul ntre ncasri i pli de la 4& zile la 93 zile$ 2actorii care contri"uie la modificarea !itezei de rotaie tre"uie identificai pe faze ale e,ploatrii: apro!izionare# producie# desfacere i !izeaz diminuarea stocurilor# accelerarea !itezei de rotaie a acestor stocuri# scurtarea duratei ciclului de producie# reducerea termenului de recuperare a creanelor# $a$

1''

Analiza economico- financiar II 9.4.4. An%'$&% +%te'o+ !e +ent%($'$t%te. R$"c#' *$n%nc$%+

-atele de structur a acti!ului i pasi!ului "ilanului# ratele de finanare i de structur a finanrii# precum i ratele de rotaie determinate prin analiza intern a "ilanului n direcie !ertical# orizontal i com"inat cu elemente ale contului de rezultat permit s se calculeze o ?"aterie ?de rate de rentabilitate# care ser!esc la e!aluarea performanelor ntreprinderii ntr-o !iziune dinamic$ Aprecierea performanelor implic luarea n considerare a unor aspecte ale acti!itii ntreprinderii n str*ns le%tur cu rezultatele %lo"ale i pariale$ Dia%nosticul financiar permite aprecierea performanelor dez!olt*nd trei puncte de !edere caracteristice: 15 .l impune o viziune parial a performanelor$ .ficacitatea ntreprinderii poate fi apreciat diferit prin criterii analitice$ &5 Analiza financiar a"ordeaz performanele pe "aza unor criterii monetare de msurare i e!aluare$ 35 Aprecierea financiar a performanelor se realizeaz din punct de !edere sintetic i %lo"al# printr- o viziune de ansamblu a rezultatelor$ +n final# dia%nosticul financiar !a permite e!aluarea ntreprinderii n funcie de rentabilitate i de %radul de risc aferent$ -enta"ilitatea constituie capacitatea unui capital in!estit sau plasat de a asi%ura venituri e,primate n termeni financiari# aceasta fiind e!aluat n mrimi a"solute 4prin mar#e5 i n mrimi relati!e 4prin rate5$ -atele de renta"ilitate rezult din confruntarea unui indicator de rezultat 4.B.# -e,p# -"rut# -net5# cu un indicator referitor la flu,ul %lo"al de acti!itate 41A5# sau la mi0loacele utilizate pentru o"inerea rezultatului considerat 4capital economic# capital propriu# costuri5$ De aici rezult %ruparea uzual a ratelor de renta"ilitae n dou cate%orii: rate de mar# i rate de randament i rentabilitate$ A0 atele de mar# permit aprecierea ?eficacitii@ ntreprinderii n acti!itatea comercial# e,prim*nd profitabilitatea acesteia n raport cu: 15 !xploatarea# prin intermediul rapoartelor:
R1 =

R exp #B# Mar(acomercial$ ( R& = ( R3 = $ CA CA CA

&5 Activitatea global# prin intermediul rapoartelor:

Analiza economico- financiar II

R4 = CAF R !et ( R5 = 4rata mar0ei nete5$ CA CA

1'1

B$ atele de randament i de rentabilitate se pot %rupa n dou cate%orii: 15 ate de randament care raporteaz un indicator de rezultat la o e!aluare a capitalului economic pus n oper de ntreprindere$ Apare astfel noiunea de rentabilitate economic# care e,prim capacitatea acti!ului economic 4acti! imo"ilizat "rut C E2-.5 de a de%a0a un surplus i de a asi%ura remunerarea aportorilor de fonduri 3 acionari i creditori 3 care asi%ur finanarea$
1 = a5 = prim !ariant: Re # Acti"imo-ili'at -rut+NFR#

#B#

care este o rat de renta"ilitate economic brut ce permite aprecierea performanei exploatrii 4industrial i comercial5 i faciliteaz comparaii intrasectoriale$ .!oluia n timp a acestei rate arat cre terea# sta%narea sau scderea eficacitii ntreprinderii# fr a fi afectat de fiscalitate# amortizare i pro!izioane$ "5 +n lipsa unor date suficient de precise se poate utiliza: Re& = Acti"total$ Acest raport poate fi introdus ntr-un lan de rate ec)i!alent cu noiunea de -=A 4return on assets5# care este o rat a renta"ilitii investiiilor:
c5 Re3 = Acti" total G Acti"total #B# G e/ D $ Rexp #B# Re xp
ex&

#B#

&

n care:
Rexp =S R exp G Ponderea rezultatului e,ploatrii n e,cedentul "rut$ #B#

-andamentul economic al acti!elor 4-e35 poate fi e,primat prin lanulH

Re3 = R exp R exp CA Re xp CA Ac = = R"Na = = R" Nac Sac# Acti" CA Acti" CA Ac Acti"

n care:
Rexp = v G -ata renta"ilitii !eniturilor 4profita"ilitatea cifrei de afaceri5( CA CA = (a G Eumrul de rotaii ale acti!ului "ilanului( Acti" CA = (ac G Eumrul de rotaii ale acti!elor circulante( Ac

1'&

Analiza economico- financiar II

Ac = $ac G Ponderea acti!elor circulante n acti!ul "ilanului$ Acti"

De e,emplu# ratele de renta"ilitate economic se prezint n /a"elul 3': Ap'$c%C$% .?6 R%te'e !e +ent%($'$t%te econo $c,
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ 1'$ 11$ 1&$ 13$ 14$ 15$ 16$ 1;$ 1<$ 19$ &'$ &1$ &&$ &3$ &4$ &5$ &6$ Indicatori 4mii lei5 7ar0a comercial 47c5 1ifra de afaceri 41A5 - 5 "cCCA 41F&5 4K5 .,cedentul "rut din e,ploatare 4.B.5 / 5 !'!CCA 4<C/. 4K. -ezultatul din e,ploatare 4-e,p5 ) 5 expCCA 4;F&5 4K5 1apacitatea de autofinanare 41A25 < 5 CAFCCA 4;C/. 4K5 -ezultatul net 4-net5 * 5 netCCA 41'F&. 4K5 Acti! imo"ilizat "rut 4Ai"r5 Eecesar fond rulment de e,pl$ 4E2-.5 e1 G .B.F4Ai "rCE2-.5Z4F41&C135[ /otal acti! "rut 4A"r5 e/ 5 !'!CAbr44F155 4K5 e) 5 expCAbr 46F155 4K5 Ponderea rez$ e,pl$n .B. 4:-e,p G 6F45 e) 5 e/ J $ exp 416S1<5 4K5 -ata renta"ilitii !eniturilor: -! G 6F& Er$ rotaii acti!e: Ea G &F15 Acti!e circulante 4Ac5 Er$ rotaii acti!e circulante: Eac G &F&1 Pondere acti!e circulante: :ac G &1F15 e) 5 v J (a 4&'S&15 4K5 e) 5 vJ (acJ $ac 4&'S&3S&45 4K5 /a"elul 3' .,erciiul financiar A"ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 3';&;9 ;<365' 4;63;1 155#' 535'16'3' ;<351;354&4<5'13&4 146#4 '#'5;4 '#1'' '#'4&6 1;4#& 116166<1< 149<59165 3369&34; 1&9#' &1#;1 19#1& - &#59 <<#'< 1'3'';5<< 946'<16& - <3994&6 91#< 19#&5 1&#'; - ;#1< 6&#;1 3;<14451 4;;;<944 9964493 1&6#3 ;#'6 6#1' - '#96 <6#4 4'66;69; 513<4'49 1';1635& 1&6#3 ;#6' 6#56 - 1#'4 <6#31 5';94366< 6<55';3541;;5636<6 134#9 1<1114919 4&&&4431' &411&9391 &33#1 16#<6 13#53 - 3#33 <'#&5 <4'4'<69' 1&'&;<9'&936&3<'339 143#1 13#<& 1&#46 - 1#36 9'#16 1&#&5 ;#<6 - 4#39 64#16 '#<<6; '#6313 - '#&554 ;1#19 1&#&5 ;#<6 - 4#39 64#16 19#&5 1&#'; - ;#1< 6&#;1 '#6366 '#6514 '#'14< 1'&#3 33&465'&& 51;&<16;5 1<4<16653 155#6 1#6'9& 1#514; - '#'945 94#1& '#3956 '#43'' '#'344 1'<#; 1&#&5 ;#<6 - 4#39 64#16 1&#&5 ;#<6 - 4#39 64#16

Din datele /a"elului 3' se desprind urmtoarele concluzii: 1$ -atele de mar# privind exploatarea 4-1 3 -35 au cunoscut reduceri# cu e,cepia ratei mar0ei comerciale 4-15# care a crescut cu ;4#& K# ca urmare a decala0elor dintre ritmurile de cre tere a factorilor ce determin rapoartele respecti!e$ &$ -atele de mar# pri!ind acti!itatea %lo"al 4-4 3 -55 s-au redus corespunztor

1'3 Analiza economico- financiar II dinamicii factorilor de influen luai n calcul$ 3$ -atele de randament economic al acti!elor s-au redus toate# n proporii diferite# dup cum urmeaz: 4$ -e14.B.FAi "rut C E2-.5 cu !aloarea cea mai mare# a sczut cu 19#;5 K# cre terea .B. fiind inferioar cre terii acti!ului economic$ 5$ -e& 4.B.FActi! "rut5 a sczut cu 9#<4 K datorit cre terii mai lente a .B. n raport cu acti!ul "rut 4&9 N 43#1 K5$ 6$ -e3 4-e,pFA"rut5 s-a redus cu 35#<4 K datorit reducerii rezultatului din e,ploatare cu <#& K# n condiiile cre terii acti!ului "rut cu 43 K$ Aceste e!oluii indi!iduale ale ratelor de mar0 i de randament se reflect n continuare n e!oluia indicilor a%re%ai ce caracterizeaz eficiena %eneral a utilizrii acti!elor prin ratele de renta"ilitate i ratele de randament determinate pe "aza lanului de rate: -educerea randamentului economic al acti!elor 4-e35 s-a datorat reducerii ponderii rezultatului din e,ploatare n e,cedentul "rut 4:-e,p5# scderii rentabilitii veniturilor 4-!5# reducerii !itezei de rotaie a acti!elor circulante 4Eac5 n condiiile cre terii ponderii acti!elor circulante n acti! 4:ac5$ +n urma analizei ratelor de renta"ilitate economic prin ratele de mar0 i de randament se pot desprindse factorii care au efect fa!ora"il asupra acestora# din care pot rezulta politici comerciale cu efect fa!ora"il asupra randamentului economic# cum ar fi: politica pri!ind calitatea produselor cu profita"ilitate mare# ca urmare a unor preuri mari# dar cu o !itez de rotaie mic# sau politica unor preuri mici& cu profita"ilitate redus# dar cu o !itez de rotaie accelerat$ Ha acestea se poate adu%a efectul "enefic al cre terii ponderii acti!elor circulante n acti!ul "ilanului# care reflect aportul fa!ora"il al cre terii %radului de lic)iditate al acti!elor asuzpra cre terii randamentului economoc al acti!elor# respecti! asupra ratei renta"ilitii economice$$ &5 atele de rentabilitate financiar e,prim capacitatea capitalurilor proprii de a crea un surplus# dup remunerarea capitalurilor mprumutate# care !a permite remunerarea capitalurilor acionarilor 4di!idende5 i autofinanarea ntreprinderii$ Indicatorul cel mai sintetic al ratei renta"ilitii financiare 4-f5 rezult din raportul dintre rezultatul e,erciiului i capitalurile proprii:

1'4
Rf =

Analiza economico- financiar II

Re'ultatul exerciiul ui Capitaluri proprii 1''

4K5

-aportul ofer o informaie pri!ind rata de remunerare a in!estiiilor realizate de acionarii care au constituit iniial capitalul ntreprinderii sau au lsat n rezer! o parte din "eneficii$ -ezultatul e,erciiului brut sau net permite determinarea ratei renta"ilitii financiare nete 4 fn5 n funcie de rata renta"ilitii "rute 4 fbr5:

Rf!=

Re 'ultatul !et Re 'ultatul -rut *1 - i ) = Capitalulpropriu Capitalul propriu

fbr 4- 8 i.& n care: i G cota de impozit$ -ata renta"ilitii financiare nete corespunde noiunii de -=.$4return on eRuitU5 utilizat n terminolo%ia an%lo-sa,on$ >n ni!el ridicat al renta"ilitii capitalurilor proprii i permite nteprinderii s %seasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a- i finana cre terea$ Dac aceast rat este mic i inferioar ratelor pieei# ntreprinderea !a a!ea dificulti n atra%erea de capitaluri$ >n ni!el ridicat al ratei renta"ilitii financiare nu este totdeauna fa!ora"il# deoarece el poate fi consecina unor capitaluri proprii prea sla"e i a unui ni!el de risc ridicat# ceea ce poate fi pus n e!iden prin calculul ratei renta"ilitii capitalurilor permanente 4dura"ile5 4-cp5:
Rcp= Re 'ultatul exerci iu lui Re'ultatul e xerci iului = Capitalulperma!e!t Cpropriu +Datorii/term .l0 2i mediu

-ezultatul care permite remunerarea capitalurilor permanente cuprinde cel puin rezultatul net i do"*nzile dup impozit# c)eltuielile financiare fiind deducti"ile din rezultatul "rut# rata capitalurilor permanente 4-cp5 fiind e%al cu:
Re 'ultatul !et+Do-&!'i Rcp = Cpropriu +Datoriifi!a!ciare

Pentru sta"ilirea factorilor de cretere a ratei renta"ilitii financiare 4a capitalurilor proprii5# se recur%e la urmtorul lan de rate:
Rf = R ex R ex CA Ac .a i" C +D = = R"NacSac # C CA Ac Acti" C C

Analiza economico- financiar II n care:

1'5

Rex = -! G Profita"ilitatea cifrei de afaceri 4mar0a net sau rata renta"ilitii CA

!eniturilor5(
CA = Eac G Eumrul de rotaii ale acti!elor circulante( Ac Ac = :ac G Ponderea acti!elor circulante n acti!ul total$ Acti" .a i" C +D D = =1 + =1 ++F C C C

n care:
D =+F G He!ierul financiar 4rata ndatorrii5$ C

+n final# rata renta"ilitii financiare de!ine e%al cu produsul: f 5 v D (ac D $ac4- 7 IF.0 A a se e,plic de ce o mar0 net 4-!5 mic# cum este n cazul marilor uniti# poate conduce la o renta"ilitate financiar "un# dac acti!ele circulante se ?rotesc? rapid 4stocuri mici# fr creane5# dac cre te %radul de lic)iditate al acti!ului 4:ac5 i dac capitalurile proprii sunt relati! sla"e 4folosesc in!estiii prin leasin% i au credite-furnizori mari5$ Aceasta are ca efect cre terea ratei ndatorrii# respecti! a le!ierului financiar 4H25# ceea ce poate orienta ntreprinderea n deciziile strategice de finanare referitoare la raportul capitaluri propriiFdatorii# n funcie de randamentul economic al acti!elor i de rata do"*nzii$ .fectul cre terii le!ierului financiar 4ratei ndatorrii5 poate fi fa!ora"il dar i riscant# n e%al msur# de acest efect fiind le%at riscul financiar ce decur%e din costul capitalului 4propriu sau mprumutat5 care asi%ur finanarea$ Diferena dintre costul capitalurilor proprii i costul capitalurilor mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate numai dac ntreprinderea realizeaz un beneficiu net contabil# n timp ce capitalurile mprumutate tre"uie remunerate indiferent de situaie 4"eneficiu sau pierdere5$ +n acest caz# c)eltuielile financiare ce includ dob6nzile la imprumuturi pot diminua capacitatea de autofinanare p*n la insol!a"ilitate# acesta fiind riscul financiar$ -iscul financiar este e!aluat prin mecanismul efectului de levier# care

1'6

Analiza economico- financiar II rezult din diferena dintre rata renta"ilitii economice 4-e5 i rata renta"ilitii financiare 4-f5# ca efect al ndatorrii ntreprinderii$ Din relaia: Re= Acti"= .a i"= C +D # se deduce: -e,p G -eP41CD5# care se introduce n relaia de calcul a renta"ilitii financiare:
Rf = R ex R exp- Ch fi!+%fi!+R extr = # C C
R exp R exp Rexp

n care# !eniturile financiare 4Dfin5 i rezultatul e,traordinar 4-e,tr5 nefiind le%ate de e,ploatare# se pot e,clude din calcul# renta"ilitatea financiar fiind e%al cu:
Rf = R exp- Ch fi! R e * C +D ) - D . d D = = Re + C C C *Re - d)#

n care: d G -ata do"*nzii(

D = LF G le!ierul financiar C

+n final# rezult rata renta"ilitii financiare din e%alitatea: f 5 e 7 IFD4 e 8 d.# Din relaia de mai sus poate fi dedus e%alitatea: -f 3 -e G H2P4-e 3 d5 G .H2 n care: H2P4-e 3 d5 G .H2 G .fectul de le!ier financiar .fectul de le!ier financiar astfel calculat# tre"uie !erificat de e%alitile: !IF 5 f 8 e 5 4 e 8 d. D IF :e constat c efectul de le!ier financiar este cu at*t mai mare# cu c*t diferena dintre renta"ilitatea economic 4randamentul acti!elor5 i rata de ndatorare 4le!ierul financiar5 este mai mare$ +n pri!ina efectului ndatorrii prin mecanismul efectului le!ierului financiar pot fi menionate urmtoarele cazuri: a5 +ndatorarea nu are nici un efect 4.H2 G '5# n cazul n care renta"ilitatea economic este e%al cu rata do"*nzii 4-e G d5 i# n consecin# renta"ilitatea financiar este e%al cu renta"ilitatea economic 4-f G -e5$ "5 -ecur%erea la ndatorare permite amelioararea renta"ilitii financiare printrun efect de le!ier pozitiv 4.H2 M '5 n msura n care renta"ilitatea economic este

1'; Analiza economico- financiar II superioar ratei do"*nzii 4-e M d5 i# n consecin# renta"ilitatea financiar este superioar renta"ilitii economice 4-f M -e5$ c5 .fectul de le!ier de!ine negativ 4.H2 N '5 sau de ?mciuc@ n cazul n care renta"ilitatea economic este inferioar ratei do"*nzii 4-e N d5# ceea ce reduce renta"ilitatea financiar fa de cea economic 4-f N -e5$ +n consens cu !alorile poziti!e sau ne%ati!e ale efectului le!ierului

financiar# se determin indicele levierului financiar 4 ILF = Rf F-e 5 ale crui !alori indic urmtoarele situaii pri!ind recur%erea la ndatorare: a5 +ntreprinderea se poate ndatora dac IH2 M 1# deoarece ndatorarea i poteneaz %radul de renta"ilitate a capitalurilor proprii$ >tilizarea ndatorrii tre"uie totu i fcut cu pruden# deoarece aceasta limiteaz independena financiar a ntreprinderii# i reduce posi"ilitile suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i cre te !olatilitatea rezultatelor i a renta"ilitii capitalurilor proprii la !ariaiile !olumului de acti!itate n raport cu !alorile critice 4pra%ul de renta"ilitate5$ "5 +ntreprinderea este supus riscului de insolvabilitate dac IH2 N 1# efectul ne%ati! al ndatorrii fiind consecina unui randament economic al acti!elor insuficient pentru acoperirea ratei do"*nzii$ c5 A"sena ndatorrii prin finanarea e,clusi! din capitaluri proprii# c*nd I H2 G 1# are ca efect e%alitatea dintre renta"ilitatea financiar i renta"ilitatea economic# ceea ce elimin riscul financiar$ +n le%tur cu efectul de le!ier se impun urmtoarele precizri de care tre"uie s se in seama n calculele analitice: a5 .fectul de le!ier tre"uie s se e,prime mai frec!ent dup impozitare# ratele nete de renta"ilitate 4economic# financiar5 tre"uind calculate dup deducerea impozitului pe profit# n cot i:
Rf!= Re-r + D ( Re-r - d) ( 1 - i ) C

.fectul de le!ier net tre"uie determinat pe "aza efectului de le!ier "rut corectat cu cota de impozit 4i5: !IFnet 5 !IFbr4- - i. 5 fn 8 en De e,emplu#din "ilanul i contul de profit i pierderi rezult ratele de

1'<

Analiza economico- financiar II renta"ilitate financiar din /a"elul 31: Ap'$c%C$% .86 R%te'e !e +ent%($'$t%te *$n%nc$%+, e*ect#' !e 'eF$e+
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ 1'$ 11$ 1&$ 13$ 14$ 15$ 16$ 1;$ 1<$ 19$ &'$ Indicatori 4mii lei5 -ezultatul din e,ploatare4-e,p5 1)eltuielile financiare 41)fin5 1apitalul propriu 4154Acti! 3 Datorii5 ata rentab0fin0brute4 fbr5Z41-&5F3[ -K -ezultatul "rut al e,erciiului 4-e,"r5 1apitalurile permanente 41p5 ata rentab0cap0perm0 4 cp5 45F65 - K Acti!ul total net 4A5 ata rentabilit0 econ04 ebr. 41F<5 - K Datoriile totale 4D5 He!ierul financiar 4H25 41'F35 -ata do"*nzii 4d5 4&F1'5 Impozitul pe profit 4I5 1ota procentual 4i5 413F55 - K !fect levier financ0br4!IFbr544 3 95-K .fect le!ier fin$"r$ .H2"r G H24-e 3 d5 ata rentab0fin0nete 4 fn5 Z4S41-i5[ - K -ata renta"$econ$nete4-en5Z9S41-i5[-K !fect levier financ0net4!IFn5 41;31<5K !fect levier fin0net 4!IFn5Z16S41-i5[- K /a"elul 31 .,erciiul financiar A"ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 1'3'';5<< 946'<16& - <3994&6 91#<5 553'<696 3'959596 -&43491'' 56#' 43'&;11&6 64533<45<&15'6;33& 15'#' 11#'< 9#<6 - 1#&& <<#9 5';95;;4 69&<939< 1<4936&4 136#4 4343&<633 ;6<'4<&6& 333;196&9 1;6#< 11#;' 9#'& - &#6< ;;#1 666599134 9596;<34<&93';9&14 143#9 15#45 9#<6 - 5#59 63#< &363&<''< 314339<9' ;<'11<<& 133#' '#549& '#4<;1 - '#'6&1 <<#; &3#4' 9#<6 - 13#54 4&#1 1'1&<';; 1;9'5349 ;;;;&;& 1;6#< 19#94 &5#<4 C 5#9' 1&9#6 - 4#3; ' C 4#3; - 4#3; ' C 4#3; <#<; ;#31 -1#56 <&#4 1&#3; ;#31 - 5#'6 59#1 - 3#5' ' C 3#5' - 3#5' ' C 3#5' -

Din datele /a"elului 31 se desprind urmtoarele concluzii: 1$ -ata renta"ilitii financiare 4att a capitalurilor proprii c*t i a capitalurilor permanente5 s-a redus# ca urmare a dinamicii inferioare a rezultatului din e,ploatare i# respecti!# a rezultatului "rut comparati! cu capitalurile proprii i capitalurile permanente$ &$ -educerea randamentului economic al acti!elor s-a datorat reducerii rezultatului din e,ploatare n condiiile cre terii acti!ului net total$ 3$ -ata renta"ilitii financiare a fost inferioar randamentului acti!elor n e,erciiul precedent# efectul de mciuc al ndatorrii# diminu*nd-o corespunztor diferenei dintre randamentul economic i rata do"*nzii 4c)eltuielilor financiare5$ 4$ -educerea le!ierului financiar concomitent cu reducerea ratei c)eltuielilor financiare p*n la ni!elul randamentului economic 49#<6K5 n e,erciiul curent a

1'9 Analiza economico- financiar II redus la zero efectul le!ierului financiar( ca urmare# rata renta"ilitii financiare a a0uns e%al cu randamentul acti!elor$

-ecur%erea la efectul de le!ier este o practic ncura0at de tratamentul fiscal# mult mai se!er fa de "eneficiile conser!ate i de di!idende 4puin sau deloc deducti"ile din impozitul ntreprinderii5 dec*t fa de do"*nzile la datorii 4totdeauna deducti"ile din impozit5$ +n concluzie# riscul financiar decur%e din utilizarea ndatorrii# fiind le%at de structura financiar 4a pasi!ului5 i cre te odat cu %radul de ndatorare$ De aceea# studiul riscului le%at de ndatorare tre"uie aprofundat prin analiza solvabilitii i lichiditii ntreprinderii# direct afectate de prezena datoriilor n cadrul resurselor de finanare a acti!itii curente$

11'

Analiza economico- financiar II 9.1. An%'$&% "o'F%($'$t,C$$ )$ '$cE$!$t,C$$

.fectul de le!ier financiar 4.H25 e,prim efectul ndatorrii asupra renta"ilitii capitalurilor proprii# care poate nsemna i riscul ntreprinderii ndatorate de a nu putea face fa an%a0amentelor# afect*ndu-i sol!a"ilitatea$ :ol!a"ilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a face fa scadenelor pe termen lun% i mediu i depinde de mrimea datoriilor cu asemenea scadene i de c)eltuielile financiare 4costul ndatorrii5$ :ol!a"ilitatea reprezint un o"iecti! prioritar al ntreprinztorului care dore te s- i pstreze autonomia financiar i flexibilitatea %estiunii i ea rezult din echilibrul dintre flu,urile de ncasri i flu,urile de pli# dar i dintr-un fond de rulment net pozitiv# ceea ce rezult dintr-o "un adec!are ntre necesarul de finanare pe termen lun% 4n acti!e corporale i financiare5 i resursele de finanare cu caracter permanent 4capitalurile proprii i ndatorarea la termen5$ :ol!a"ilitatea se define te mai ales n perspecti!a unei lichidri a ntreprinderii# dac se afl n ncetare de plat ca urmare a lipsei de lic)iditate a "ilanului$ +n acest sens# ntreprinderea este sol!a"il n msura n care acti!ul real este suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor$ 7eninerea sol!a"ilitii este condiionat de sincronizarea ritmului ncasrilor de fonduri le%ate de transformarea n moned a acti!elor a0unse la maturitate i ritmul plilor imperati!e le%ate de lic)idarea datoriilor a0unse la scaden$ +n acest sens# o prim apreciere a sol!a"ilitii se realizeaz prin compararea ntre lic)iditatea acti!ului i e,i%i"ilitatea pasi!ului# respecti! a acti!elor totale cu datoriile totale# din care rezult: 15 Acti!ul net conta"il: A(C 5 Activ total 8 Batorii totale# care e,prim mrimea capitalurilor proprii$ +n aprecierea sol!a"ilitii se mai utilizeaz o serie de rate din structura pasi!ului ce caracterizeaz ndatorarea i autonomia financiar a ntreprinderii: &5 -ata sol!a"ilitii patrimoniale: R p =
Capitalulpropriu # care e,prim .a i"

ponderea capitalului propriu n pasi!# a crei !aloare minim tre"uie s se situeze ntre '#3 - '#5$ Dalorile mai mari de '#5 reflect o situaie normal$

Analiza economico- financiar II

= 35 -ata sol!a"ilitii %enerale: R 0= Datorii totale D Acti"total C +D = C 1 +1 = +1 # D +F

111

n care:
C 1 = G 9radul de autonomie financiar 4in!ersul le!ierului financiar# H25$ D +F

1reditorii sunt interesai ntr-o !aloare c*t mai mare a raportului# %arania lor fiind constituit din acti!ul ntreprinderii# n condiiile unui acti! net poziti!$ 45 .,ist i alte !ariante de calcul pri!ind rata solvabilitii generale: a5

R 0 1 =

Capitalulpropriu *C ) 1( Datoriipeterme! lu!0

Capacitate a de autofi!a! are * CAF ) $ Datoriipeterme! lu!0

& = "5 R 0

55 -ata ndatorrii totale: Rd = Capitalul G H2 propriu *C ) 65 -ata ndatorrii pe termen lun%:

Datorii totale *D)

Rdtl=

Datorii 1 a! Capitalul propriu

Aceast rat e,prim dependena de creditorii pe termen lun%# este ma0orat de inflaie# fiind un indicator de risc direct proporional cu !aloarea ei i cu %radul de !aria"ilitate "eneficiilor$ Dariaz de la un sector de acti!itate la altul$ ;5 1apacitatea de ndatorare: Cd = Capitalulperma!e!t # care depinde de * Cp ) structura financiar i arat posi"iliti de ndatorare crescute pentru !alori ] '#5$ <5 1apacitatea de ram"ursare: Cr = Datoriitotale # care e,prim capacitatea ntreprinderii de a- i ram"ursa datoriile totale i completeaz rata de ndatorare# !aloarea minim de '#&5 fiind accepta"il$ 95 -ata c)eltuielilor financiare: Rcf = Re'ultatul # care di!exp loatare *Rexp) e,prim indirect sol!a"ilitatea# prin ponderea c)eltuielilor financiare n rezultatul e,ploatrii# tre"uind s fie c*t mai mic pentru a e!ita riscul de non-plat0 = !ariant a acestei rate se o"ine prin raportul:
Cheltuieli fi!a!ciare * Chfi! )
CAF

Capitalul propriu *C )

11&

Analiza economico- financiar II

Rcf1 = Cheltuieli fi!a!ciare * Chfi! ) # Cifra de afaceri *.r od. exerci iului)

1'5

care

nu

tre"uie

dep easc 3 K# ceea ce face ntreprinderea vulnerabil i o e,pune riscului de insolvabilitate$ Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare# nu este suficient ca ea s- i poat ac)ita datoriile 4s fie solvabil5# ci tre"uie s le poat ac)ita la scadena con!enit$ +ntreprinderea poate fi sol!a"il# a!*nd un acti! total superior datoriilor 4situaie net pozitiv5# dar s nu posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele# ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale$ Dac sol!a"ilitatea !izeaz aptitudinea ntreprinderii de a- i re%la datoriile pe termen mediu i lun% i ofer o informaie parial asupra lic)iditii pe termen scurt# gradul de lichiditate e,prim calitatea ec)ili"rului financiar al ntreprinderii pe termen scurt$ Hic)iditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid acti!ele circulante n disponi"iliti 4"ani5$ = ntreprindere este ?lic)id@ c*nd resursele de%a0ate de operaiunile curente ale e,erciiului i furnizeaz suficiente disponi"iliti pentru a face fa scadenelor pe termen scurt$ Eoiunea de lic)iditate poate !iza "ilanul i acti!ele acestuia: lic)iditatea "ilanului se refer la faptul c acti!ele su" 1 an sunt superioare datoriilor su" 1 an# ceea ce fere te ntreprinderea de faliment pe termen scurt$ .a rezult din comparaia ntre acti!ele ?lic)ide@ i pasi!ul e,i%i"il# ceea ce se reflect n: 15 2ondul de rulment financiar: 2-2 G Acti!e circulante 3 Datorii curente4N 1 an5$ Hic)iditatea acti!elor presupune posi"ilitatea de a le sc)im"a rapid contra moned# %radul de lic)iditate %eneral fiind msurat prin: &5 -ata lic)iditii %enerale: R l0 = Datoriicure!te # care e,prim %radul de lic)iditate potenial 4ec)ili"rul financiar pe termen scurt5 i !ariaz dup sectorul economic: este su"unitar n sectorul de distri"uie i aproape & n sectoarele industriale cu ciclu lun%$ Daloarea acestei rate tre"uie comparat cu ntreprinderi similare i ea
Acti"e circula!te

113 Analiza economico- financiar II depinde de !iteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt$ Dalorile supraunitare ale ratei arat o lic)iditate satisfctoare# n caz contrar# lipsa de lic)iditi# ca urmare a unui fond de rulment ne%ati!# poate conduce la ncetare de pli# ceea ce ec)i!aleaz cu riscul de faliment sau de insol!a"ilitate$ Insuficiena de lic)iditi are consecine at*t pentru ntreprindere 4limitarea dez!oltrii5# c*t i pentru creditori 4nt*rzieri de plat a do"*nzilor# de ram"ursri# pierderi de creane5# precum i pentru clieni 4modificarea condiiilor de credit5$ Eoiunea de lic)iditate comport mai multe %rade# dup cum urmeaz:

35 -ata lic)iditii reduse: Rlr = Datoriipeterme!curt # care reflect capacitatea de ram"ursare a datoriilor pe termen scurt# !aloarea optim peste '#5 confirm o lic)iditate normal$ 45 -ata lic)iditii immediate 4rapide5: Rli = Datoriipeterme!curt# numit rat de trezorerie# sau 2estul acid& a crei !aloare minim de '#& - '#3 reflect o garanie de lic)iditate satisfctoare$ De e,emplu# ratele de sol!a"ilitate 3 lic)iditate calculate pe "aza datelor din "ilan sunt e,puse n /a"elul 3&# din care se desprind urmtoarele concluzii: 1$ Acti!ul net conta"il poziti! 4AE15 i n cre tere arat e,istena sol!a"ilitii necesare acoperirii datoriilor din acti!ele nete# ceea ce confirm cre terea capitalurilor proprii cu 5' K$ &$ -atele de sol!a"ilitate patrimonial 4-sp5 i %eneral 4-s%5 confirm acela i lucru# a!*nd !alori peste limitele admisi"ile# ceea ce reflect un "un ec)ili"ru financiar pe termen lun%$ 3$ 2ac e,cepie capacitatea de ram"ursare a datoriilor 41r5 i rata c)eltuielilor financiare 4-cf15 n perioada precedent# care nu sunt situate n limite normale$ 4$ >rmare unui fond de rulment financiar poziti!# ratele de lic)iditate %eneral 4-l%5 i redus 4-lr5 - n perioada curent - sunt supraunitare# n timp ce ratele de lic)iditate rapid 4-li5 sunt su"unitare i n scdere# ceea ce reflect dificulti n trezoreria imediat$
Di po!i-il it$i

Acti"e circula!t - Stocuri

114

Analiza economico- financiar II Ap'$c%C$% 9/6 C%'c#'#' +%te'o+ !e "o'F%($'$t%te - '$cE$!$t%te /a"elul 3&
Er$ -ate de sol!a"ilitate - lic)iditate crt$ I$ atele de solvabilitate 1$ AE1 G Acti! 3 Datorii 4M '5 &$ -sp G 1apital propriuFPasi! 4M '#55 3 -s% G Acti!FDatorii totale 4M 15 4$ -s%1 G 1FD pe termen lun% 4M 15 5$ -s%& G 1A2FD pe termen lun% 6$ -d G DF1 4H25 ;$ -dtl G Datorii pe term$l% F1 <$ 1d G 1F1permanent 4M '#55 9$ 1r G 1A2FD 4M '#&55 1'$ -cf G 1)finF-e,p 11$ -cf1 G 1)finF1A 4N '#'35 II$ atele de lichiditate 1$ 2-2 G Acirc 3 D pe term$sc$ 4M '5 &$ -l% G AcircFD pe term$scurt 4M 15 3$ -lr G 4Acirc - :tocuri5FD pe term sc$ 4$ -li G Disponi"$FD term scurt 4M '#&5 .,erciiul financiar Precedent 1urent A"ateri 4I J5 Indici K

43'&;11&6 64533<45< &15'6;33& 15'#' '#64 '#6; C '#'3 1'4#; &#<& 3#'5 C '#&3 1'<#& 5'#13 5#'' - 45#13 9#9< 4#45 3#;4 - '#;1 <4#'5 '#549& '#4<;1 - '#'6&1 <<#; '#'& '#&' C '#1< 1''' '#9< '#<3 - '#15 <4#; '#16' '#15& - '#''< 93#;5 '#54 '#3& - '#&& 59#&6 '#1' '#'4 - '#'6 4'#' 1''1945&1 3&56515<9 &&545;'6< 3&5#'& 1#43 &#;' C 1#&; 1<<#<1 '#<3 &#1& C 1#&9 &55#4& '#'3; '#'15 - '#'&& 4'#55

-e%lementrile rom*ne ti impun ntocmirea (otei !xplicative > ?.,emple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari@# document prezentat sistematic n cadrul situaiilor financiare anuale# care cuprinde o sintez a ratelor de "ilan cu urmtoarea "aterie de indicatori: I. In!$c%to+$ !e '$cE$!$t%te6 15 Hic)iditatea %eneral: +0 = Datoriicure!te &5 Hic)iditatea imediat: +i = II. In!$c%to+$ !e +$"c6 15 9radul de ndatorare: 3d = Capitalpropriu 1'' &5 Acoperirea do"*nzilor:
.r ofit1!ai!te dedo-&!d$ 2i impo'it pe profit Cheltuieli cu do-&!da Acti"e cure!te

Acti"e circula!te - Stocuri Datoriicure!te Capital 1mprumutat

III. In!$c%to+$ !e %ct$F$t%te6

Analiza economico- financiar II 15 Diteza de rotaie a stocurilor: %r =

Co tul "&!'$rilor Stocul mediu

115

365 ( &5 Eumrul de zile de stocare G Co tul "&!'$ rilor

Stocul mediu

35 Diteza de rotaie a de"itelor clieni G

Soldulmediu clie! i Cifrade afaceri

365 (

45 Diteza de rotaie a creditelor furnizori G

Soldulmediufur!i'ori ( Achi'i ii de -u!uri

55 Diteza de rotaie a acti!elor imo"ilizate G Acti"e imo-ili'at e( 65 Diteza de rotaie a acti!elor totale G IV. In!$c%to+$ !e p+o*$t%($'$t%te6 15 -enta"ilitatea capitalului an%a0a G
1'' G Capitalul a!0a(at * Capital perma!e!t ) .r ofitul1!a i!t ede do-&!d$ 2iimpo'it
Cifrade afaceri $ ,otal acti"e

Cifrade afaceri

&5 7ar0a "rut din !*nzri G

.r ofitul-rutdi! "&!'$ ri 1'' $ Cifra deafaceri

De e,emplu# calculul indicatorilor din Eota e,plicati! 9 ata at situaiilor financiare anuale ale ntreprinderii analizate conduce la rezultatele din /a"elul 33# din care se desprind urmtoarele concluzii pri!ind sinteza ratelor de sol!a"ilitate-lic)iditate pe "aza "ilanului: 1$ Indicatorii de lic)iditate %eneral i imediat# cu !alori supraunitare# au crescut# primul cu <<#< K i al doilea cu 16&#5 K$ Ap'$c%C$% 926 P+$nc$p%'$$ $n!$c%to+$ econo $co-*$n%nc$%+$
Er$ crt$ /a"elul 33 -ate de sol!a"ilitate - lic)iditate .,erciiulfinanciar A"ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 K I$ %ndicatori de lichiditate
Acti"e curente

1$ Hic)iditatea %eneral D t!rii curente

1#43 '#<3

&#;' &#1&

C 1#&; C 1#&9

1<<#< &6&#5

&$ Hic)iditatea imediat

Acti"ecirc $ St!curi D t!rii curente

II$ %ndicatori de risc

116 1$ 9radul de ndatorare K Acoperirea &$

Analiza economico- financiar II

C pit $mprumut t # # C pit pr!priu

54#9&

4<#;1

- 6#&1

<<#;

do"*nzilor 1&#& ori 1'#< ori - 1#4 <<#5

Pr !fitbrut Che#t $ cu %!b&n'i#e C!)t"&n'(ri Diteza de rotaie a stocurilor St!cme%iu St!c me%iu

III$ %ndicatori de activitate

1$ 3#< ori 9; zile 9' zile furniz$ 5; zile acti!e imo"iliz$ 1#6 ori acti!e totale '#< ori '#< ori 1'' 1#< ori C '#& ori 11&#5 56 zile - 1 zi 9<#& 3#4 ori - '#4 ori <9#5 111#3 135#5

365 &$ Eumrul de zile stocare C!)t "&n'(ri

1'< zile C11 zile 1&& zile C3& zile

Dit$ 3$

de

rotaie

de"ite

clieni

S!#% me%iu c#ien*i Cifr %e f ceri

Dit$ 4$

de

rotaie

credite

S!#% me%iu furni' $ Achi'i*iibunuri

Dit$ 5$

de

rotaie

Cifr %e f ceri Acti"eim!bi#i' et

Diteza 6$

de

rotaie

Cifr %e f ceri Acti"e t!t #e

ID$ %ndicatori de profitabilitate

-enta"ilit$ 1$ capitalului an%a0at 1&#;3K din !*nzri 19#3 K 11#9 K - ;#4 K 61#6 9#93 K - &#< K ;<#'
Pr !fit brut C pit perm # nent

7ar0a &$

"rut

Pr !fit brut %in "&n'(ri Cifr %e f ceri

&$ Indicatorii de risc au e!oluat n acela i sens: %radul de ndatorare s-a redus# concomitent cu %radul de acoperire a do"*nzilor din profitul "rut cu peste 11 K# ceea ce poate fi consecina reducerii profitului "rut# dar i a cre terii c)eltuielilor cu do"*nzile$ 3$ Indicatorii de acti!itate au e!oluat diferit# dup cum urmeaz: a5 Diteza de rotaie a stocurilor s-a redus# ceea ce a nsemnat reducerea numrului

11; Analiza economico- financiar II de rotaii cu 1'#5 K i cre terea numrului de zile de stocare cu 11#3 K$ "5 Durata de recuperare a creanelor-clieni a crescut cu 35#5 K# concomitent cu reducerea termenului de plat a furnizorilor cu 1#< K# ceea ce a mrit decala0ul dintre ncasri i pli de la 33 zile la 66 zile$ c5 Diteza de rotaie a acti!elor imo"ilizate a crescut cu 1&#5 K# iar a cti!elor totale a rmas nesc)im"at$ d5 Indicatorii de profita"ilitate s-au redus astfel: renta"ilitatea capitalului an%a0at s-a redus cu && K# iar mar0a "rut din !*nzri cu 3<#4 K$

-atele de renta"ilitate-profita"ilitate i de risc au un aspect static i punctual i ele tre"uie coro"orate cu ratele de %estiune pri!ind rotaia posturilor de "ilan$ Hor li se poate adu%a analiza n dinamic prin intermediul fluxurilor de lic)iditi pe perioade mai scurte# ceea ce !izeaz excedentele de trezorerie# ceea ce implic determinarea unor fluxuri de mi0loace i resurse pe "aza unor "ilanuri succesi!e$

11<

Analiza economico- financiar II 9.0. An%'$&% F$te&e$ !e +ot%C$e % %ct$Fe'o+ c$+c#'%nte

Interpretarea indicatorilor de "ilan tre"uie realizat numai n le%tur cu datele pri!ind acti!itatea economic desf urat de ntreprindere n cursul anului$ 7odificarea !alorii unui indicator de "ilan tre"uie apreciat numai dup confruntarea acesteia cu sumele nre%istrate n rula0ele conturilor# dat fiind c tocmai rula0ele caracterizeaz aciunea util a mi0loacelor a!ansate n diferite faze ale circuitului economic al ntreprinderii 4apro!izionare 3 producie 3 desfacere5$ Pentru e!aluarea complet a %radului de utilizare a acti!elor circulante# "ilanul sin%ur nu este suficient# el tre"uie completat cu datele analitice referitoare la rula0ele diferitelor conturi care se re%sesc n indicatorii de "ilan# folosindu-se "alana de !erificare pe rula0 a conturilor$ +n acest sens# se impune efectuarea unei analize externe a "ilanului# care !izeaz unul din cei mai importani indicatori sintetici calitati!i 3 viteza de rotaie a acti!elor circulante 3 care are efecte directe asupra indicatorilor de performan 4"eneficiul i rata renta"ilitii5$ 9.0.2. In!$c%to+$$ F$te&e$ !e +ot%C$e % %ct$Fe'o+ c$+c#'%nte Diteza de rotaie a acti!elor circulante este un indicator sintetic ce caracterizeaz eficiena cu care sunt folosite acti!ele circulante ale ntreprinderii$ 1u c*t !iteza de rotaie este mai mare# cu at*t !olumul de acti!e circulante necesare pentru o"inerea unei anumite producii este mai mic sau# producia o"inut ntr-o anumit perioad de timp cu acela i !olum de acti!e circulante este mai mare$ De aici decur%e importana accelerrii !itezei de rotaie n !ederea cre terii eficienei %enerale a acti!itii economice a ntreprinderii$ .!aluarea !itezei de rotaie a acti!elor circulante se realizeaz prin intermediul urmtorilor indicatori: 15 Eumrul de rotaii: N =
CA 4rotaii5# Sm

n care: 1A G 1ifra de afaceri( :m G :oldul mediu al acti!elor circulante# calculat ca medie ntre soldul iniial 4:i5 i soldul final 4:f5: Sm=
Si +Sf $ &

Analiza economico- financiar II &5 Durata unei rotaii: D' =

, Sm , = 4zile F rotaie5# N CA

119

n care: / G durata perioadei financiare de referin 436'# 1<'# 9'# 3' zile5$ 35 Acti!e circulante la 1''' lei cifr de afaceri: Ac =
Sm 1 1''' = 1''' $ CA N

Analiza indicatorilor ce caracterizez !iteza de rotaie !izeaz factorii de accelerare 4ncetinire5 at*t pe total c*t i din punct de !edere al structurii acti!elor circulante aferente celor trei stadii ale circuitului economic 4apro!izionare 3 producie 3 desfacere5# precum i pe fiecare element al acti!elor circulante n parte: stocuri 4materii prime i materiale consuma"ile# produse finite i mrfuri# producie n curs de e,ecuie# a!ansuri pentru cumprri de stocuri5# creane# in!estiii financiare pe termen scurt# casa i conturi la "nci$ /otodat analiza urmre te efectele accelerrii 4ncetinirii5 !itezei de rotaie a acti!elor circulante asupra performanelor financiare# accelerarea fiind caracterizat prin cre terea numrului de rotaii care antreneaz reducerea duratei de rotaie i respecti!# reducerea acti!elor circulante la 1''' lei cifr de afaceri$ De e,emplu# pe "aza datelor /a"loului :I9 4/a"elul &5 i "ilanului armonizat 4/a"elul 145 se determin indicatorii !itezei de rotaie din /a"elul 34: Ap'$c%C$% 9.6 In!$c%to+$$ F$te&e$ !e +ot%C$e % %ct$Fe'o+ c$+c#'%nte
Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ .,erciiul financiar Precedent 1urent Acti!e circulante 3 total4:m5 - mil$lei 33'56& 515;93 1ifra de afaceri 41A5 3 mil$ lei 535'16 ;<351< (umrul de rotaii 4E5 4&F15 1#6& 1#5& Durata anului financiar 4/5 - zile 36' 36' Burata unei rotaii 4Dz53zileFrot 44F35 &&&#& &36#< Active circ la -999 CA 4Ac5-41'''FE5 61;#3 65;#9 Indicatori /a"elul 34 A"ateri Indici 4I J5 4K5 C 1<5&31 156#1 C&4<5'& 146#4 - '#1' 94#35 1'' C 14#6 1'6#6 C 4'#6 1'6#6

Din datele /a"elului 34 se desprind urmtoarele concluzii: 1$ /oi indicatorii !itezei de rotaie a acti!elor circulante au cunoscut dinamici nefa!ora"ile# ceea ce e,prim de%radarea eficienei utilizrii acestora$ &$ -educerea numrului de rotaii cu '#1 a antrenat cre terea duratei unei rotaii cu

1&'

Analiza economico- financiar II 14#6 zile i ca urmare# ma0orarea acti!elor circulante la 1''' lei 1A cu 4'#6 lei$ 9.0... E*ecte'e %cce'e+,+$$ F$te&e$ !e +ot%C$e % %ct$Fe'o+ c$+c#'%nte +n %eneral# !iteza de rotaie a acti!elor circulante influeneaz cei mai importani indicatori de performan ai ntreprinderii$ =rice accelerare a !itezei de rotaie !a determina o e!oluie fa!ora"il a acestor indicatori# dup cum orice ncetinire !a a!ea efecte ne%ati!e asupra lor$ Accelerarea !itezei de rotaie se e,prim# fie prin cre terea numrului de rotaii a acti!elor circulante n cursul unei perioade# fie prin reducerea duratei unei rotaii# ceea ce antreneaz n final reducerea acti!elor circulante ce re!in la 1''' lei cifr de afaceri$ Diteza de rotaie a acti!elor circulante st n le%tur direct cu mai muli indicatori# pe care i influeneaz fa!ora"il# prin accelerare# sau nefa!ora"il# prin ncetinire: 15 !liberri 4.5 4-5 sau imobilizri 4I5 4C5 de acti!e circulante:
CA1 #* I ) = * D' 1 - D' ') 4mii lei5# 36'

n care: D14'5 G durata unei rotaii n cele dou perioade( &5 'eneficiul din activitatea de baz: ' 5 CA 8 Ct 5
Sm , - Ct 4mii lei5$ D'

35 ata rentabilitii economice prin lanul de rate:

Re= Rexp Rexp CA Ac = = R"N Sac # Acti" CA Ac Acti"

n care: -e,p G -ezultatul din e,ploatare( -! G -ata renta"ilitii !eniturilor 4profita"ilitatea cifrei de afaceri5( E GEumrul de rotaii( :ac G Ponderea acti!elor circulante n acti!ul "ilanului 4lic)iditatea acti!ului5$ 45 ata rentabilitii financiare 3 calculat prin lanul de rate:
Rf = Re x Re x CA Ac .a i" = = Re*1 ++F ) C CA Ac Acti" C

v D(D $ac

Analiza economico- financiar II 4-7IF. n care: -e, G -e,p 3 1) fin G -e 41CD5 3 D P d( 1 G 1apitaluri proprii( D G Datorii totale( d G -ata do"*nzii(
LF = D = He!ierul financiar 4rata ndatorrii5$ C

1&1

:e constat efectul fa!ora"il al accelerrii !itezei de rotaie a acti!elor circulante prin reducerea duratei unei rotaii# care conduce la eli"erri de acti!e circulante i la cre terea "eneficiului$ Implicit# cre terea numrului de rotaii ma0oreaz ratele de renta"ilitate economic i financiar# alturi de cre terea %radului de lic)iditate a acti!ului i de profita"ilitatea cifrei de afaceri$ De e,emplu# pe "aza contului de rezultat al ntreprinderii analizate 4/a"elul 15 i a "ilanului armonizat 4/a"elul 145 se determin efectele modificrii !itezei de rotaie a acti!elor circulante pe "aza datelor din /a"elul 35# "aza datelor /a"elului 33 din care se desprind urmtoarele concluzii: 15 #* I ) = * D'1 - D'' ) mil$lei Deci# cre terea duratei unei rotaii cu 14#6 zile a a!ut ca efect imobilizri de acti!e circulante n !aloare de 31;;6 milioane lei$ &5 7odificarea "eneficiului din acti!itatea de "az este diferena: J G B1 3 B' G 3'119< 3 191''1 G C 11'19; mil$ lei$ 2actorii de influen sunt urmtorii: a5 Pe prima treapt: J G J1A C J1t# n care: J1A G 1A1 3 1A' G 535'16 3 ;<351< G C &4<5'& mil$ lei( J1t G 1t' 3 1t1 G 344'15 3 4<&3&' G - 13<3'5 mil$ lei$ Ap'$c%C$% 996 E*ecte'e o!$*$c,+$$ F$te&e$ !e +ot%C$e % %ct$Fe'o+ c$+c#'%nte
/a"elul 35 CA1 5 4&36#< 3 &&&#&5P ;<351<F36' G C 31;;6 36'

1&&

Analiza economico- financiar II

.,erciiul financiar Precedent 1urent 1ifra de afaceri net 41A5 3 mil$ lei 535'16 ;<351< 1ost "unuri !*ndute i ser!$ prest$41t5 344'15 4<&3&' ezultat brut aferent CA nete 4B5-mil$ 191''1 3'119< /otal acti!e nete 4A5 3 mil$ lei 6666'' 9596;9 Acti!e circulante 4:m5 - mil$lei 33'56& 515;93 Ponderea acti!elor circulante 4:ac5- K 49#6' 53#;5 Eumrul de rotaii acti!e circ 4E5 1#6& 1#5& Durata unei rotaii 4Dz5 3 zileFrot &&&#& &36#< 1apitaluri proprii 415 3 mil$ lei 4&5<36 64'14& Datorii totale 4D5 3 mil$ lei &363&< 31434' -ata profita"ilitii 1A 4-!5 43F15 - K 35#;' 3<#44 ata rentabilit0 econom0 4-e543F45 - K &<#65 31#3< He!ierul financiar 4H25 41'F95 '#5549 '#491' ata rentabilit0 financ0 4-f5 43F95 - K 44#<5 4;#'5 Indicatori A"ateri Indici 4I J5 4K5 C &4<5'& 146#4 C 13<3'5 14'#& C 11'19; 15;#; C &93';9 143#9 C 1<5&31 156#1; C 4#15 1'<#36 - '#1' 94#35 C 14#6 1'6#6 C &143'6 15'#3 C ;<'1& 133#' C &#;4 1';#; C &#;3 1'9#5 - '#'639 <<#4< C &#&' 1'4#9

Er$ crt$ 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ 1'$ 11$ 1&$ 13$ 14$

Prin nsumare se !erific e%alitatea: J1A C J1t G &4<5'& 3 13<3'5 G C 11'19; mil$ lei G J$ "5 Pe treapta a doua: J1A G J:m C J/ C JDz# n care:
Sm = Sm 1 T' Sm ' T' 515;93 36' = CA ' CA ' = CA ' = D'' D'' &&&+&

G <3566< 3 535'16 G C 3''65& mil$ lei( J/ G

Sm 1 T1 Sm 1 T' 515;93 36' = CA 1 CA ' = <3566< = ' ( D'' D'' &&&+&

JDz G lei(

Sm 1 T1 Sm 1 T1 = CA1 CA 1 = ;<351< <3566< = 5&15' mil$ D'1 D''

Prin nsumare se !erific e%alitatea: J:m C J/ C JDz G 3''65& C ' 3 5&15' G C &4<5'& mil$ lei G J1A$ +n concluzie: 1$ 1re terea cifrei de afaceri a ma0orat "eneficiul aferent cu &4<5'& milioane lei# dar aceasta s-a datorat ma0orrii acti!elor circulante cu 1<5&31 milioane lei# pe seama creia "eneficiul a crescut cu 3''65& milioane lei$ &$ 1re terea duratei de rotaie cu 14#6 zile a diminuat cifra de afaceri i "eneficiul aferent cu 5&15' milioane lei$

Analiza economico- financiar II

1&3

35 7odificarea ratei rentabilitii economice este diferena: J G -e1 3 -e' G 31#3< 3 &<#65 G C &#;3 K$ 2actorii de influen sunt urmtorii: J G J-! C JE C J:ac# n care: J-! G -!1 ^ E' ^ :ac' 3 -e' G -e_' 3 -e' G 3<#44 ^ 1#6& ^ '#496 3 &<#65 G &#&3 K( JE G -!1 ^ E1 ^ :ac' 3 -e_' G -e1_ - -e_' G 3<#44 ^ 1#5& ^ '#496 3 3'#<< G G &<#9< 3 3'#<< G - 1#9 K( J:ac G -e1 3 -e1_ G 31#3< 3 &<#9< G C &#4' K$ Prin nsumare se !erific e%alitatea: J-! C JE C J:ac G &#&3 3 1#9' C &#4' G C &#;3 K G J$ +n concluzie: 1$ 1re terea ratei renta"ilitii economice a fost consecina cre terii renta"ilitii !eniturilor i a ma0orrii ponderii acti!elor circulante n acti!ul "ilanului$ &$ -educerea numrului de rotaii ale acti!elor circulante a diminuat rata renta"ilitii economice$ 45 7odificarea ratei rentabilitii financiare este diferena: J G -f1 3 -f' G 4;#'5 3 44#<5 G C &#&' K$ 2actorii de influen sunt urmtorii: a5 Pe prima treapt: J G J-e C JH2# n care: J-e G -e1P41 C H2'5 3 -f' G -f_' 3 44#<5 G 31#3<P41 C '#55495 - 44#<5 G C 3#94K( JH2 G -f1 - -f_' G 4;#'5 3 4<#;9 G - 1#;4 K$ Prin nsumare se !erific e%alitatea: J-e C JH2 G C 3#94 3 1#;4 G C &#&' K G J$ "5 Pe treapta a doua: J-e G J-! C JE C J:ac# n care: J-! G -e'_P41 C H2'5 3 -f' G -f_' 3 -f' G 3'#<<P1#5549 3 44#<5 G 3#16 K JE G -e1_P41 C H2'5 - -f_' G -f_1- -f_' G &<#9< 1#5549 3 4<#'1 G - &#95 K$ J:ac G -e1 41 C H2'5 - -f_1 G 31#3<P 1#5549 - 45#'6 G 4<#;9 3 45#'6 G C 3#;3 K

1&4

Analiza economico- financiar II Prin nsumare se !erific e%alitatea: J-! C JE C J:ac G 3#16 3 &#95 C 3#;3 G C 3#94 G J-e$ +n concluzie: 1$ 1re terea ratei renta"ilitii financiare s-a datorat ma0orrii ratei renta"ilitii economice# n condiiile reducerii le!ierului financiar# care a redus-o$ &$ Prin intermediul ratei renta"ilitii economice se manifest efectul fa!ora"il al cre terii renta"ilitii !eniturilor i al ma0orrii ponderii acti!elor circulante# care au ma0orat rata renta"ilitii financiare$ 3$ :cderea numrului de rotaii 4ncetinirea !itezei de rotaie a acti!elor circulante5 a diminuat i rata renta"ilitii financiare# ca i n cazul ratei renta"ilitii economice$ Importana accelerrii !itezei de rotaie a acti!elor circulante pentru m"untirea situaiei financiare impune descoperirea cilor de cre tere a acesteia# care !izeaz toate fazele circuitului economic 4apro!izionare - producie 3 desfacere5# printre care amintim: reducerea stocurilor de materii prime i materiale la minimum necesar# !alorificarea materialelor ce nu mai sunt necesare produciei# scurtarea duratei ciclului de producie# reducerea termenelor de recuperare a creanelor# ntrirea controlului financiar - conta"il curent$

Analiza economico- financiar II 9.=. An%'$&% T%('o#'#$ !e F$n%nC%+e )$ % *'#K#+$'o+ !e t+e&o+e+$e

1&5

Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie constituie o etap important n e,aminarea documentelor de sintez pri!ind situaia financiar a ntreprinderii# dup analiza contului de rezultat# a "ilanului i a modificrii capitalurilor proprii statuate prin IA: 1$ Ansam"lul flu,urilor financiare completeaz dia%nosticul ntreprinderii printr-o a"ordare mai dinamic i mai %lo"al# de i acestea nu apar e,plicit nici n "ilan# nici n contul de rezultat$ Din acest moti!# anali tii financiari construiesc ta"louri de finanare i ta"louri de flu,uri de trezorerie 4numerar5# care permit reconstituirea flu,urilor financiare ale perioadei$ 2lu,urile financiare reprezint modificrile mi0loacelor din acti!ul "ilanului# ale datoriilor# situaiei nete i circulaiei efecti!e a monedei$ /a"lourile fluxurilor de numerar# o !ariant a ta"loului de finanare# sunt obligatorii n cazul ntreprinderilor cotate la "urs i al marilor ntreprinderi# conform =72P 94F&''1# care clarific modalitile de prezentare dup IA:-;# i opionale n cazul re%lementrilor conta"ile simplificate 4=72P 3'6F&''&5$ 9.=.2. An%'$&% T%('o#'#$ !e F$n%nC%+e /a"loul de 2inanare# numit i /a"lou al ,tilizrilor i esurselor# este utilizat n special n cazul marilor ntreprinderi occidentale i permite s se analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul unei perioade# prezent*nd situaia resurselor noi i a utilizrilor acestora$ /a"loul de 2inanare constituie principalul instrument al analizei dinamice pri!ind ec)ili"rul financiar n termeni de flux# conform opticii funcionale a "ilanului# fiind mai "ine adaptat %estiunii previzionale comparati! cu "ilanul finaciar lichiditate-exibilitate$ Acest ta"lou pune n e!iden variaia fondului de rulment 4J2-5# care rezult din comparaia post cu post a dou "ilanuri funcionale succesi!e# e,plic*nd !ariaia patrimoniului n cursul e,erciiului$$ .la"orarea /a"loului >tilizrilor i -esurselor impune o distincie clar ntre flu,urile patrimoniale# financiare i flu,urile monetare care se e,prim prin ncasri i pli# a!*nd ca scop e!idenierea flu,urilor financiare ale utilizrilor i

1&6

Analiza economico- financiar II resurselor caracteristice acti!itii ntreprinderii n cursul e,erciiului$ >tilizrile sunt considerate creterile posturilor de acti! ce corespund unor ac)iziii 4creri5 de "unuri# precum i reducerile posturilor de pasi! prin diminuarea capitalurilor proprii 4ram"ursarea unor datorii5$ -esursele sunt considerate diminurile posturilor de acti! care corespund !*nzrii unui "un 4diminurii unor creane5# precum i creterile de pasi! ce corespund unor aporturi de capital$ /a"loul de 2inanare tre"uie situat ntre "ilanul de desc)idere i "ilanul de nc)idere al e,erciiului i are urmtoarea structur: 2abloul de finanare ,tilizri esurse 1$ Di!idende distri"uite 1$ 1 A 2 &$ Ac)iziie elemente de acti! &$ 1esiune 4reducere5 de elemente de imo"ilizat: acti! imo"ilizat a$ Imo"ilizri corporale 3$ 1re tere de capitaluri proprii "$ Imo"ilizri financiare 4aporturi noi n numerar5 3$ -am"ursare de datorii financiare 4$ 1re tere datorii financiare 2otal utilizri 2otal resurse Creterea F (3 4EF (3. 2otal ,tilizri 2otal esurse /a"loul de 2inanare clasic# centrat pe variaia fondului de rulment# e,plic direct modificrile structurale ale patrimoniului ntreprinderii prin !ariaia disponi"ilitilor i trateaz trezoreria ca o !aria"il rezidual ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment# fiind mai puin utilizat de ntreprinderi$ 7ai uzual este o !ariant a /a"loului de 2inanare clasic# care situiaz trezoreria pe un loc central# resspecti! /a"loul ,tilizri- esurse# care se "azeaz pe ec)ili"rul financiar determinat cu a0utorul unor "ilanuri funcionale succesi!e i care e!ideniaz flu,ul de trezorerie net 4J/E5 ca diferen: E2( 5 EF (3 8 E(F 2# n care: J2-E9 G Dariaia 2ondului de -ulment Eet 9lo"al( JE2-/ G Dariaia Eecesarului de 2ond de -ulment /otal$

1&; Analiza economico- financiar II Dariaia J2-E9 este prezentat n prima parte a /a"loului n funcie de !ariaia elementelor din partea superioar a "ilanului: EF (3 5 E esurse stabile 8 E,tilizri stabile brute# n care: J-esurse sta"ile G 1re tere capitaluri sta"ile C -educere acti!e imo"ilizate "rute( J>tilizri sta"ile G 1re tere acti!e imo"ilizate "rute C -educere capitaluri sta"ile$ Dariaia JE2-/ este prezentat n partea a doua a ta"loului i se determin pe "aza elementelor din partea inferioar a "ilanului# separat pe tipuri de acti!iti: e,ploatare4JE2-.5 i nafara e,ploatrii4JE2-A.5: E(F 2 5 E,tilizri 4ciclice i neciclice. - E esurse4ciclice i neciclice5# n care: J>tilizri G 1re tere acti!e C -educere pasi!e 4datorii pe termen scurt5( J-esurse G 1re tere pasi!e 4datorii pe termen scurt5 C -educere acti!e$ 2iind le%at de operaiunile financiare pe termen scurt e!ideniate n partea inferioar a "ilanului funcional# !ariaia /rezoreriei Eete poate fi determinat i prin diferena: E2( 5 E,24,tilizri pentru trezorerie. 8 E 24 esurse pentru trezorerie.& n care: J>/ G 1re tere disponi"iliti C -educere credite trezorerie( J-/ G -educere disponi"iliti C 1re tere credite trezorerie$ /a"loul de finanare ,tilizri- esurse permite s se analizeze politica de in!estiii i de finanare a ntreprinderii i s se !erifice dac principiile ec)ili"rului financiar au fost respectate n perioada trecut$ +n mod normal# !ariaia fondului de rulment ar tre"ui s fie poziti!# pentru a nu compromite solvabilitatea !iitoare a ntreprinderii$ Aceast !ariaie este influenat de modificarea capitalurilor permanente# din care modificarea capitalului propriu este o component distinct a situaiilor financiare anuale$ De e,emplu# pe "aza "ilanului funcional 4/a"elul 165 se ela"oreaz /a"loul de 2inanare din /a"elul 34:

Ap'$c%C$% 906 St+#ct#+% *#ncC$on%', % T%('o#'#$ !e F$n%nC%+e

,tilizri 7ii lei esurse /a"elul 34 7ii lei

1&<

Analiza economico- financiar II

% 1ariaia fondului de rulment net globalH EF (3 5 E esurse stabile- E,tilizri stabile 1 1re teri de acti!e imo"ilizate "rute 1;;5636<6 1 1re teri resurse sta"ile 4'3'&';54 EF (3 5 <9)9/9:*< 8 -::*=)=;= 5 7 //*<*:9=; mii lei %% 1ariaia neces0 de fond de rulment totalH E(F 2 5 E,tilizri totale 8 E esurse totale 1 1re tere de acti!e circulante totale C19'341'<6 1 -educeri de acti!e circ$ ' & -educeri de pasi!e - 4'64'415 & 1re teri de pasi!e ' E(F 2 5 ->9)<-9;= 8 <9=<9<-* 5 7 /)9>;-*9- mii lei II$1 1ariaia nec0 de fond rulm de explH E(F ! 5 E,tilizri expl0 8 E esurse din expl0 1 1re teri acti!e de e,ploatare C 1<63613<4 1 -educeri acti!e e,pl$ ' & -educeri datorii de e,ploatare - 54;6<''; & 1re teri datorii e,pl$ ' E(F ! 5 -;=)=-);< 8 *<:=;99: 5 7 /<--/>)>- mii lei II$& 1ariaia nec0 de fd rulm naf0 explH E(F ! 5 E,tiliz0naf expl0 8 E es0n afara expl 1 1re teri alte acti!e circulante C 39;9;'& 1 1re teri datorii naf$e,pl$ 141&;59& E(F A! 5 )>:>:9/ 8 -<-/:*>/ 5 --9-<:;>9 mii lei III 1ariaia trezoreriei nete: E2( 5 EF (3 8 E(F 2 5 2(- 8 2(9 E2( 5 //*<*:9=; 8 /)9>;-*9- 5 - **/<<)) mii lei 5 ;<9;:)9 - /;;</>:

/a"loul de de 2inanare din /a"elul 34 determinat pe "aza "ilanului funcional reflect urmtoarele aspecte( 1$ 2ondul de -ulment Eet 9lo"al 42-E95 a cunoscut o variaie pozitiv de peste &&5 miliarde lei# care a asi%urat mar0a de securitate pentru finanarea acti!elor circulante$ &$ Eecesarul de 2ond de -ulment /otal 4E2-/5 a cunoscut o variaie pozitiv de peste &3' miliarde lei# care se datoreaz e,clusi! acti!itii de e,ploatare$ Ha acti!itatea din afara e,ploatrii s-a nre%istrat o !ariaie ne%ati!# respecti! o -esurs de 2ond de -ulment de peste 1' miliarde lei$ 3$ /ezoreria Eet a cunoscut o variaie negativ de peste 5 miliarde lei# ca urmare a decala0ului dintre !ariaia 2ondului de -ulment Eet 9lo"al i !ariaia Eecesarului de 2ond de -ulment /otal# !ariaie ce se !erific prin diferena dintre /rezoreia Eet a c elor dou e,erciii financiare 4/E1 3 /E'5$ Dariaia trezoreriei nete reprezint ceea ce n mod curent se e,prim prin termenul an%lo-sa,on Cash-floS 4flu, de numerar5# care permite e!idenierea fondurilor o"inute de ntreprindere n ultimul e,erciiu financiar pe tipuri de acti!iti 4e,ploatare# in!estiii# finanare5# a modului n care au fost utilizate i msura n care s-a apelat la alte surse dec*t cele din e,ploatare$ Analiza ec)ili"rului financiar prin prisma fluxurilor de numerar ser!e te

1&9 Analiza economico- financiar II la estimarea necesitilor !iitoare de numerar pe "aza situaiei trecute# cunoa terea acestora fiind util at*t acionarilor# interesai n e,istena unui numerar suficient pentru plata di!idendelor# c*t i creditorilor# interesai n recuperarea mprumuturilor acordate$ +n e%al msur# cunoa terea flu,urilor !iitoare de numerar intereseaz pe potenialii in!estitori# metoda cas)-floL-ului actualizat fiind una din metodele de evaluare a ntreprinderii$

9.=... An%'$&% t%('o#'#$ *'#K#+$'o+ !e n# e+%+ Introducerea $ituaiei fluxurilor de numerar 4trezorerie5 ca o component a situaiilor financiare anuale 4IA: ;5# obligatorie n cazul ntreprinderilor mari i opional n cazul ntreprinderilor mici i mi0locii 4=72P 1;5&F&''55 permite o analiz dinamic a ec)ili"rului financiar# prin descrierea operaiunilor pe tipuri de acti!iti 4e,ploatare# in!estiii# finanare5 care au antrenat transformarea patrimoniului$ Aceast situaie e,prim e!oluia poziiei financiare a ntreprinderii fa de situaia de la nceputul anului# %ener*nd o dimensiune ipotetic a performanelor# deoarece profitul prezentat la sf*r itul anului nu coincide cu soldul disponibilitilor "ne ti la acel moment# sin%urele care pot conferi autenticitate "unei %estionri a ntreprinderii$ :ituaia fluxurilor de numerar ofer informaii referitoare la %radul n care diferitele acti!iti ale ntreprinderii de%a0 fluxuri 4e,cedente sau deficite5 de numerar# aceste flu,uri fiind structurate n trei cate%orii: 15 2lu,uri de numerar din acti!itatea de e,ploatare( &5 2lu,uri de numerar din acti!itatea de in!estiii( 35 2lu,uri de numerar din acti!itatea de finanare$ :ituaia flu,urilor de numerar 4trezorerie5 descrie i consider trezoreria ca fiind o variabil central care este e,presia intrrilor i ie irilor de lic)iditi i de ec)i!alente# iar variaia trezoreriei se e,plic prin fluxurile de ncasri i de pli nre%istrate n cursul perioadei$ +ncasrile n numerar sunt afectate de semnul 4C5# iar plile efectuate n numerar pentru acelea i acti!iti sunt afectate de 4-5$ De i trezoreria ntreprinderii este unic# toate flu,urile trec*nd prin trezorerie# aceast situaie 4ta"lou5 e,plic contri"uia fiecrei ?funcii@ la !ariaia %lo"al a trezoreriei nete 4J/E5# ca rezultat al nsumrii al%e"rice a flu,urilor de

13'

Analiza economico- financiar II numerar pro!enind din: e,ploatare 4J/.,p5# in!estiii 4J/I5# finanare 4J/25$ 2lu,urile de numerar pot fi determinate prin dou metode: direct i indirect$ 7etoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile aferente ale e,erciiului financiar pe tipuri de acti!iti i permite estimarea fluxurilor viitoare de numerar pe total i pe acti!iti$ 1onform metodei directe# flu,urile de numerar din activitatea curent reprezint un indicator-c)eie al %enerrii de numerar pentru alte acti!iti: ram"ursarea mprumuturilor# meninerea capacitii de funcionare a ntreprinderii# plata di!idendelor# noi in!estiii fr finanare e,tern$ 2lu,urile de numerar din investiii reflect msura n care c)eltuielile efectuate au %enerat resurse care !or produce !enituri n !iitor 4cldiri# instalaii5$ 2lu,urile de numerar din acti!iti de finanare permit estimarea cererii !iitoare de flu,uri de numerar din partea finanatorilor ntreprinderii 4primiri sau ram"ursri de credite# ncasri din emisiuni de titluri# pli pentru rscumprarea titlurilor emise# ncasri sau pli din contracte de leasin%5$ "etoda indirect difer n pri!ina flu,urilor de numerar din exploatare# care se determin corect*nd rezultatul net cu influenele unor operaiuni ce nu au caracter monetar 4amortizri# pro!izioane# diferene de curs !alutar5# precum i cu !ariaia necesarului de fond de rulment net 4capitalul circulant5$ Ha aceste flu,uri se adau% numerarul net al celorlalte acti!iti# de unde rezult numerarul net total# la nceputul i sf*r itul perioadei# diferena o"inut reprezent*nd !ariaia 4P5 a flu,ului de numerar$ De e,emplu# n completarea analizei /a"loului de 2inanare din /a"elul 34 se prezint 2abloul fluxurilor de numerar din /a"elul 35# care confirm acelea i concluzii: Ap'$c%C$% 9=6 S$t#%C$% *'#K#+$'o+ !e n# e+%+
/a"elul 35
Denumirea flu,urilor An preced$ An curent %0 FI,T, % B! (,"! A B%( AC2%1%2UV% B! !T+IWA2A ! 1 +ncasri din !*nzarea de "unuri i prestarea de ser!icii 34;35<;<' 5&9&559' & +ncasri din rede!ene# onorarii# comisioane $ a !enituri 953;6 &&'4';& 3 Pli n numerar ctre furnizori de "unuri i ser!icii -1;69<3'4< -31'3'<354 4 Pli numerar ctre an%a0ai# n le%tur cu personalul -1'334&66< -165&95446 5 /a,a pe !aloarea adu%at pltit -1<95<9<1 -&699'6<5 7odificri 1<1<9;&'' &1'<696 -1333&53'6 - 6195&;;< - <'31;'4

Analiza economico- financiar II

6 Alte impozite# ta,e i !rsminte asimilate - 9<9<;5 - 14;5153 ; G Eumerar %enerat de e,ploatare 4;1695<4 &;39'414 < Do"*nzi pltite - 5&;115< - ;4;<344 9 Impozit pe profit pltit - 6339;3< - ;9;54&< 1' 2lu,ul de numerar nainte de elemente e,traordinare 3555<6<< 1193664& %0 Fluxuri de numerar nete din activitatea de exploatare )***;=;; -->)==</ %%0 FI,T, % B! (,"! A B%( AC2%1%2UV% B! %(1!$2%V%% 1 +ncasri din !nzarea de terenuri# cldiri# instal$ $a acti!e &1&'3; & +ncasri i pli n numerar din alte acti!iti de in!estiii <59<66 19;;914 3 Pli numerar pt$ ac)izi$ de terenuri# mi0l$fi,e $a acti!e -&33<&51' -3<6&664; 4 Do"*nzi ncasate &63'<6 ;19554 %%0 Fluxuri de numerar nete din activitatea de investiii ///*>**; )*:-:-</ %%%0 FI,T, % B! (,"! A B%( AC2%1%2UV% B! F%(A(VA ! 1 +ncasri din mprumuturi pe termen lun%F-am"ursri 4-5 -5''43;5 &54334&; & +ncasri din mprumuturi pe termen scurtF-am"ursri 4-5 13<<59&< 1344;5;5 3 Pli pentru operaiuni de leasin% financiar - 5'&<3< 4 Ac)izionarea de aciuni - 1&&9; 5 Di!idende pltite - <&&&; - 196''4& %%%0 Fluxuri de numerar nete din activiti de finanare ;:;:9/> )=<-;-// 6 .fectele !ariaiei ratei de sc)im" aferente numerarului i -1<19'1<9 -1<16&'55 ec)i!alentelor de numerar Fluxuri de numerar 8 2otal 4% 7 %% 7 %%% 8 =. 3<959;' - 55&44&3 C Eumerar i ec)i!alente de numerar la nceputul perioadei 451&;6' <4'<;3' 5 (umerar i echivalente de numerar la finele perioadei ;<9;:)9 /;;</>:

131 - 4<5&;< -19;;91;' - &&';1<6 - 163569' - &36&&'46 - &36&&'46 &1&'3; 111<'4< - 15&4413; 45646< -)<*:*;< 3'43;<'& - 43<353 - 5'&<3< 1&&9; - 1<;;<15 /:=)-9>) &<134 - ></9<9) 3<959;' - **/<<))

Din datele /a"elului 35 se constat reducerea flu,ului de numerar i ec)i!alente de numerar datorit acti!itii de e,ploatare i celei de in!estiii$ 9.?. An%'$&% +$"c#'#$ !e *%'$ ent A$n"o'F%($'$t%teB >n o"iecti! ma0or al dia%nosticului financiar n aprecierea strii de sntate financiar a ntreprinderii l constituie e!aluarea riscurilor ce i nsoesc acti!itatea# din care unele semnaleaz fragilitatea 4!ulnera"ilitatea5# iar altele prefi%ureaz falimentul 4insol!a"ilitatea5 ce amenin supra!ieuirea 4perenitatea5$ Eoiunea de risc nu are semnificaie dec*t atunci c*nd se prefi%ureaz !iitorul i c*nd se ncearc estimarea fluctuaiilor posi"ile ale ratei renta"ilitii cu a0utorul pre!iziunilor# pornind de la semnalele oferite de analiza situaiei trecute$ 1onceptul de risc apare n str*ns le%tur cu strategia financiar a ntreprinderii# fiind le%at de costul capitalului 4propriu sau mprumutat5$ .ste numit risc de capital i are dou componente: riscul de e,ploatare i riscul

13&

Analiza economico- financiar II financiar# am"ele dependente de fluctuaia ratei renta"ilitii la !ariaiile !olumului de acti!itate$ iscul de exploatare este le%at de prezena cheltuielilor fixe n totalul c)eltuielilor de e,ploatare# se apreciaz pe "aza coeficientului levierului de exploatare i msoar sensibilitatea rezultatului e,ploatrii la !ariaia !*nzrilor$ iscul financiar decur%e din prezena c)eltuielilor ce remunereaz datoriile# se apreciaz prin coeficientul levierului financiar i msoar sensibilitatea rezultatului curent la !ariaia rezultatului din e,ploatare$ 1umularea riscului economic cu riscul financiar prin intermediul coeficientului levierului total permite e!aluarea riscului %lo"al 3 economic i financiar 3 cu at*t mai ridicat cu c*t c)eltuielile le%ate de amortizare i do"*nzi dein o pondere mai mare n totalul c)eltuielilor$ 7rimea riscului acti!itii economico-financiare intereseaz nu numai ntreprinderea care apeleaz la credite# ci mai ales "ncile creditoare# care consider c pentru a "eneficia de un credit# ntreprinderea tre"uie s prezinte o bonitate financiar# care s e,prime o garanie a %estionrii sntoase a acti!itii la toate ni!elurile# de la cel operaional 4tactic5 la cel strate%ic$ +n acest sens# e!aluarea complet a sta"ilitii ntreprinderii i a posi"ilitii de a nre%istra pierderi care s anticipeze de%radarea situaiei financiare# p*n la riscul de faliment# se poate realiza prin intermediul indicatorilor ce e,prim calitatea acti!itii economico-financiare: 15 $olvabilitatea patrimonial - %radul n care capitalurile proprii asi%ur acoperirea o"li%aiilor pe termen lun% i a creditelor prin elemente patrimonialetre"uie s ai" !alori de peste 9&) i o e!oluie ascendent$ = !aloare su" '#3 este un semnal de pruden deose"it ce impune o alert crescut din partea "ncii finanatoare# ntreprinderea fiind cvasi-falimentar$ &5 Iichiditatea - capacitatea de ac)itare la termen a o"li%aiilor pe termen scurt din resursele "ne ti disponi"ile- tre"uie s ai" !alori supraunitare pentru a arta e,istena unui supliment de resurse care s fac fa incidentelor ce pot apare n mi carea capitalului circulant# adic un fond de rulment pozitiv$ 35 2rezoreria - partea care rm*ne din resursele sta"ile dup ce au fost finanate imo"ilizrile i necesarul de fond de rulment- e,prim aptitudinea ntreprinderii

133 Analiza economico- financiar II de a se finana din resursele sta"ile dac este pozitiv$ = trezorerie ne%ati! implic recur%erea la credite "ancare de trezorerie pentru plile curente# ceea ce arat dificulti financiare pe termen scurt$ 45 ata rentabilitii financiare - capacitatea ntreprinderii de a o"ine profit net prin utilizarea capitalurilor proprii - este fa!orizat de recur%erea la mprumuturi ca urmare a unui efect de le!ier financiar pozitiv$ Prin sistemul de rate de renta"ilitate i de ec)ili"ru financiar# dia%nosticul financiar permite e!idenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale %estiunii financiare# respecti! a performanelor i riscului economic i financiar# dar nu ofer posi"ilitatea e!alurii riscului de faliment care amenin continuitatea acti!itii ntreprinderii aflate n dificultate$ 1auzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i !izeaz reducerea de acti!itate# reducerea mar0elor i ratelor de renta"ilitate# pro"leme specifice de trezorerie# de mana%ement# precum i cauze accidentale le%ate de falimentul unor clieni# reducerea pieelor de desfacere# "loca0ul n lan# $a$ :tudiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este un fenomen "rutal# imputa"il doar fluctuaiilor con0uncturale# ci un rezultat al unei de%radri pro%resi!e a situaiei financiare a ntreprinderii# riscul de insol!a"ilitate fiind pre!izi"il cu c*i!a ani naintea ncetrii plilor$ De%radarea n timp a rezultatelor ntreprinderii# dificultile cu care se confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar# au furnizat analizei financiare un c*mp de in!esti%aii deose"it de "o%at n scopul %sirii unor metode de detectare precoce i previzionare a riscului de faliment consecuti! dificultilor$ :tudii ntreprinse n :>A i 2rana au artat c n !ederea pre!izionrii falimentului unei ntreprinderi pot fi utilizate metode contabile i metode bancare$ "etodele contabile 4cantitati!e i analitice5 se folosesc n cazul analizelor comparati!e n timp n scopul estimrii e!oluiei !iitoare a acti!itii$ +n acest scop# analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a e!ita falimentul !izeaz echilibrul financiar pe "aza fondului de rulment patrimonial 4financiar5# acea mar0 de securitate financiar care asi%ur capacitatea de plat pe termen lun% i scurt# precum i ratele de solvabilitate-lichiditate$ 1oncluziile unor asemenea analize sunt semnificati!e doar n cazul

134

Analiza economico- financiar II comparaiilor temporale ale aceleia i ntreprinderi sau spaiale cu ntreprinderi similare din acela i sector de acti!itate# dar ofer informaii insuficiente asupra !iitorului# tiind c rezultatele financiare ale ntreprinderii se pot de%rada n timp$ "etodele bancare propun detectarea timpurie a !ulnera"ilitii i riscului de faliment prin intermediul unor note de risc sintetice o"inute pe "aza unor metode statistice de analiz discriminant# care permit determinarea unei funciiscor# a crei !aloare clasific ntreprinderile n vulnerabile i sntoase$ 1alculul funciei scor se "azeaz pe o baterie de rate financiare o"inute pe ntreprinderi care s-au comportat diferit fa de riscul de faliment$ :e cunosc mai multe metode-scoring 4modele de calcul5: Altman# 1onan8older# al Bncii 2ranei# al Bncii 1omerciale -om*ne# al Bncii A%ricole $a$ 15 "odelul Altman a fost ela"orat n anul 196< n :>A# fiind prima funcie-scor care a permis anticiparea a ;5 K din falimente cu & ani naintea producerii lor$ 7odelul este aplica"il n special ntreprinderilor cotate la Bursa de !alori# funcia-scor 4W5 comport 5 !aria"ile 4rate5 i are urmtoarea e,presie: X 5 -&/ - 7 -&< / 7 )&) ) 7 9&= < 7 9&>>> *# n care:
R1 = Acti" circula!t e,prim Acti"total

ponderea capitalului circulant n totalul acti!elor#

msoar fle,i"ilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant(

R& = R3 =
R4 =

.r ofitrei!"e tit Autofi!a! are = msoar Acti"total Acti"total

capacitatea de finanare intern( randamentul acti!elor(

.r ofit-rut Re'ultat di! exp loatare = msoar Acti"total Acti"total

Capitali'a re -ur ier$ %aloarea depia $ a capitalulu i propriu = Datoriitotale Datoriitotale

msoar independena 4autonomia5 financiar(

R5 = Cifrade afaceri msoar Acti"total

!iteza de rotaie a acti!elor 4numrul de rotaii5$

Dulnera"ilitatea ntreprinderii n funcie de scor se apreciaz astfel: Daloarea scorului W W M &#6;5 :ituaia ntreprinderii Bun - sol!a"ilitate -iscul de faliment 4K5 -edus - ine,istent

1#<1 N W N &#6;5 W N 1#<1

Analiza economico- financiar II Precar - dificultate Eedeterminat 9rea - insol!a"ilitate Iminent - ma,im

135

De e,emplu# pe "aza conturilor anuale ale ntreprinderii analizate au rezultat !alorile din /a"elul 36: Ap'$c%C$% 9?6 Dete+ $n%+e% *#ncC$e$"co+ Z
Er$crt 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ Denumirea !aria"ilelor 4ratelor5 -1 G Acti! circulant FActi! total -& G Profit rein!estit 4A25 FActi! total -3 G Profit "rut FActi! total -4 G 1apitaluri proprii FDatorii totale -5 G 1ifra de afaceri FActi! total Funcia 8 scor X

o!e' A't %n
An precedent '#496 '#'35& '#';6& 1#<'& '#<'& /&:;9 /a"elul 36 An curent '#53< '#'3'9 '#';&& &#'36 '#<16 /&>=<

Daloarea scorului superioar i n cre tere fa de limita minim de &#6;5 plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar bun# fiind solvabil# credi"il pentru "anc)er i cu riscul de faliment c!asi-inexistent$ Aplica"ilitatea acestei metode este# ns# relati! limitat ntruc*t cercetarea care a stat la "aza ela"orrii ei s-a a,at pe sectorul manufacturier american n perioada 1946-1965 i concluziile nu permit e,trapolarea lor la un uni!ers mai lar% datorit caracterului lor particular$ +n 2rana sunt cel puin & funcii-scor de depistare a riscului de faliment: &5 "odelul Conan-Yolder a fost ela"orat n anul 19;< pe un e antion de 19' ntreprinderi mici i mi0locii# din care 0umtate au falimentat n anii19;'-19;5$ 2uncia-scor cuprinde 5 !aria"ile 4rate5 i se prezint astfel: X 5 9&/< - 7 9&// / 7 9&-= ) - 9&;: < - 9&- * & n care:
R1 = #xcede!t -rutdeexp loatare Capitaluriperma!e!te ( R& = ( Datoriitotale Acti"total

%alori reali'a-il e 2i di po!i-il e Acti"e circula!te Stocuri R3 = = ( Acti"total Acti"total

R4 =

Cheltuieli cu per o!alul Cheltuieli fi!a!ciare ( R5 = %aloarea ad$ u0at$ $ Cifra de afaceri

136

Analiza economico- financiar II Dulnera"ilitatea ntreprinderii n funcie de scorul realizat se apreciaz dup urmtoarea %ril de e!aluare: Daloarea scorului W W M '#16 '#1 N W N '#16 '#'4 N W N '#1 - '#'5N W N '#'4 W N - '#'5 :ituaia ntreprinderii 2oarte "un Bun Alert Pericol . ec -iscul de faliment 4K5 N 1' K 1' \ 3' K 3' \ 65 K 65 \ 9' K M 9' K

De e,emplu# calculul 2unciei-scor dup 7odelul Conan-Yolder n cazul unitii analizate a condus la !alorile nscrise n /a"elul 3;# din care rezult !ulnera"ilitatea acesteia la riscul de faliment# dup cum urmeaz:

Ap'$c%C$% 986 Dete+ $n%+e% *#ncC$e$"co+ Z

Er$crt 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ Denumirea !aria"ilelor 4ratelor5 -1 G .B. FDatorii totale -& G 1apitaluri permanente FActi! total -3 G 4Acti!e circulante - :tocuri5 FActi! total -4 G 1)eltuieli financiare F1ifra de afaceri -5 G 1)eltuieli de personal FDaloarea adu%at Funcia 8 scor X

o!e' Con%n-<o'!e+
/a"elul 3; An precedent '#491& '#6514 '#&<63 '#1'3& '#4;91 9&-=>/ An curent '#46;1 '#<''1 '#41&& '#'395 '#49'1 9&/:9/

Din datele /a"elului 3; se constat !alori ale 2unciei-scor superioare limitei minime de '#16 i n cre tere# care plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie foarte "un cu un risc de faliment su" 1' K$ 35 "odelul Centralei 'ilanurilor a 'ncii Franei a fost ela"orat pe "aza a 3''' ntreprinderi industriale cu 3 ani naintea falimentului# n perioada 19;5-19<'$ 7odelul prezice riscul de faliment pentru un orizont de 3 ani# opereaz cu un numr de < !aria"ile 4rate5 i msoar %radul de similitudine al ntreprinderii cu cele normale sau aflate n pra%ul falimentului# a!*nd e,presia: -99X 5 - -&/** - 7 /&99) / 8 9&;/< ) 7 *&//- < 8 9&=;> * 8 -&-=< = 7 7 9&:9= : 7 -&<9; ; 8 ;*&*<<& n care:

Analiza economico- financiar II

R1 =
R& = R3 =

13;

Cheltuieli fi!a!ciare ( #xcede!t -rutdeexp loatare

Re ur e ta-ile Capitaluri perma!e!te = ( Capital i!"e tit Acti"total

#xcede!t -rutdeexp loatare Capacitate deautofi!a! are ( R4 = ( Cifra deafaceri Datoriitotale

R5 =

Datoriicomerciale Soldmediu fur!i'ori ,= 36' ( Apro"i'io! $ri Cump$r$ri dem$rfuri

R6 =

%ad 1 - %ad ' Modificare a "aloriiad$ u0a te 1'' = %ad ' %ad '

1'' (

R; =

Soldmediu clie! i I!"e ti ii corporale 36' ( R< = $ Cifra deafaceri %aloare ad$ u0at$

:emnul 4I5 al :corului W reflect probabilitatea de normalitate 4dificultate5 i riscul de faliment dup cum urmeaz: a5 W M ': pro"a"ilitatea de normalitate G ;6#1 K i de dificultate G &3#9 K( "5 W N ': pro"a"ilitatea de normalitate G &'#6 K i de dificultate G ;9#4 K$
Daloarea scorului W W M '#1&5 - '#&5 N W N '#1&5 W N - '#&5 :ituaia ntreprinderii Eormal Incert -iscant -iscul de faliment 4K5 1' \ 45 K 45 \ ;' K ;' \ 1'' K

De e,emplu# n cazul analizat# 2uncia-scor calculat dup 7odelul Centralei 'ilanurilor a 'ncii Franei are !alorile prezentate n /a"elul 3<: Ap'$c%C$% 4/6 C%'c#'#' *#ncC$e$"co+ Z
Er$crt 1$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$

o!e' 3%nc% F+%nCe$

An precedent '#4;61 65#14 '#16'' '#&1;1 ;9#65 &6#<' 1&1#&5 '#''&5 9&<<; /a"elul 3< An curent '#&'66 <'#'1 '#15&' '#191& <6#;5 3&#66 1;9#64 '#'';& -&9<)

Denumirea !aria"ilelor 4ratelor5 -1 G 1)eltuieli financiareF.B. -& G 1apitaluri permanenteFActi! total 4K5 -3 G 1A2FDatorii totale -4 G .B.F1ifra de afaceri -5 G :old mediu furnizori P36'F1umprri mrfuri -6 G 4Dad1 3 Dad'5FDad' - K -; G :old mediu clieni P36'F1A -< G In!estiii corporaleFDaloare adu%at Funcia 8 scor X

13<

Analiza economico- financiar II

Din datele /a"elului 3< se constat c !aloarea scorului superioar i n cre tere fa de limita minim de '#1&5 plaseaz ntreprinderea ntr-o zon de normalitate cu riscul de faliment su" 1' K$ 45 "odelul 'ncii Comerciale om6ne# in*nd seama de specificul i condiiile economiei rom*ne ti# utilizeaz un set de rate i indicatori de performan pentru sta"ilirea bonitii ntreprinderii pe "aza unei grile de puncta# cu 6 criterii: a5 Hic)iditatea patrimonial: +p = .a i"e ( pe terme!curt "5 :ol!a"ilitatea: S =
Capitalpropriu ( .a i"
.r ofit-rut Acti"e pe terme! curt

c5 -enta"ilitatea financiar: Rf =Capitalpropriu ( d5 -otaia acti!elor circulante: Nac= Acti"e ( circula!te e5 Bependena de pieele de apro!izionare 4A5 i desfacere 4D5 - interne# e,terne( f5 3aranii 4depozite n lei i !alut %a0ate# %a0uri# ipoteci# "unuri ac)iziionate din credite# cesionare creane5$ 1riteriile de e!aluare a "onitii financiare 3 modelul B1- - sunt notate cu puncte care# nsumate# ser!esc la clasificarea ntreprinderilor n 5 cate%orii 4de la A la . 5# n funcie de care li se apreciaz credi"ilitatea$ 9rila de e!aluare a "onitii pe "aza 7odelului B1- se prezint astfel:
Er$crt 1$ 1riteriul de e!aluare Iichiditatea patrimonial 4Hp G Acti!e term$scurtFPasi!e term$scurt5 Himite de !alori N <' K <' \ 1'' K 1'' \ 1&' K 1&' \ 14' K 14' \ 16' K M 16' K N 3' K 3' \ 4' K 4' \ 5' K 5' \ 6' K 6' \ ;' K ;' \ <' K Puncte -& -1 C1 C& C3 C4 ' 1 & 3 4 5
Cifra deafaceri

&$

$olvabilitatea 4: G 1apital propriuFPasi!5

Analiza economico- financiar II

3$ entabilitatea financiar 4-f G Profit "rutF1apital propriu5 M <' K N' ' \ 1' K 1' \ 3' K N5 5 \ 1' M 1' At M 5'K( De M5' K Ai M 5'K( De M5' K At M 5'K( Dt M5' K Ai M 5'K( Dt M5' K Depozite %a0ate 9a0uri# ipoteci Ac)iziii din credite 1esionare creane 6 ' 3 4 1 & 4 4 3 & 1 4 3 & 1

139

4$ 5$

otaia activelor circulante 4Eac G 1ifra de afaceriFActi!e circulante5 Bependena de piee 4aprovizionaredesfacere. Apro!izionare: din ar 4At5( din import 4Ai5 Desfacere: n ar 4Dt5( la e,port 4De5 3aranii

6$

+n funcie de puncta0ul realizat se apreciaz situaia economic-financiar i %radul de risc de insol!a"ilitate al ntreprinderii ce poate fi ncadrat n una din cele 5 cate%orii de "onitate# care i permite sau nu s "eneficiete de credite:
1ate%oria A B 1 D . /otal puncte :ituaia economic 3 financiar - %radul de risc M &' 2oarte "un - se pot acorda credite 16 \ &' Bun - se pot acorda credite 11 \ 15 =scilant - prezint risc ridicat 6 \ 1' -isc deose"it 3 nu prezint %aranii pentru acordare de credite '\5 Deose"it de precar - fr %aranii pentru acordare de credite

Pe "aza %rilei se consider c ntreprinderile din cate%oriile A i B au o situaie economico-financiar "un# o "onitate corespunztoare pentru a putea "eneficia de credite "ancare$ +ntreprinderile din cate%oria 1 prezint un %rad ridicat de risc# "onitatea pentru a "eneficia de credite impun*nd o prim de risc relati! ridicat$ .le tre"uie supra!e%)eate din punct de !edere al sol!a"ilitii n !ederea recuperrii creditelor la primele semne de nencredere$ +ntreprinderile din cate%oriile D i . au "oniti care nu prezint %aranii i nu pot "eneficia de credite pe care s le poat ram"ursa la termen$

14'

Analiza economico- financiar II De e,emplu# %rila de puncta0 a ntreprinderii analizate# conform 7odelului B1- se prezint n /a"elul 4': Ap'$c%C$% 4.6 -+$'% !e eF%'#%+e % (on$t,C$$ Mo!e' 3CR
1riteriul de performan 1$ Hic)iditate patrimonial 4Hp5 &$:ol!a"ilitate 4:5 3$-enta"ilitate financiar "rut 4-f"5 4$ -otaia acti!elor circulante 4Eac5 5$Dependena de piee 4Apro!iz$din ar5 4Desfacere n ar5 6$9aranii 2otal puncte Anul precedent Ei!elul Puncte 143#13 3 64#54 4 <#3< 3 1#61 1 At M 5'( Dt M 5' & Depozite 4 -: /a"elul 4' Anul curent Ei!elul Puncte &69#9 4 6;#&4 4 1'#<& 4 1#51 1 AtM 5'( Dt M 5' & Depozite 4 ->

Puncta0ul acumulat 416\&'5 situiaz ntreprinderea n cate%oria B# cu o situaie economico-financiar bun# care prezint o "un "onitate ce i permite s "eneficieze de credite$ +n acti!itatea practic ntreprinderile se pot confrunta cu dificulti ce pot fi temporare# ocazionale# dar i permanente pri!ind ac)itarea o"li%aiilor fa de teri# ceea ce reflect fra%ilitatea i prefi%ureaz insol!a"ilitatea acestora$ Analiza ntreprinderilor aflate n dificultate prezint o importan ma0or pentru partenerii de afaceri# pentru acionari# in!estitori i n mod deose"it pentru "nci# preocupate de calitatea portofoliilor de credit pe care le dein$ Analiza cauzelor falimentului ntreprinderilor pune n e!iden dou cate%orii de factori %eneratori ai acestui fenomen: factorii de mediu economic %eneral i factorii ce se datoresc mediului intern pri!ind mana%ementul %eneral i dificultile cu care se confrunt ntreprinderea$ Analiza financiar i poate aduce o contri"uie decisi! la detectarea precoce a di!erselor cate%orii de riscuri ce prefi%ureaz o stare de prefaliment# at*t prin metodolo%ia clasic de e!aluare a riscului economic i a riscului financiar# c*t i prin utilizarea unor metode i procedee speciale de e!aluare a riscului de insol!a"ilitate utilizate pe plan internaional sau specifice economiei rom*ne ti$

Analiza economico- financiar II 9.8. An%'$&% (#+"$e+, % Gnt+ep+$n!e+$$ cot%te

141

Dup cum se cunoa te# admiterea unui titlu la cota oficial 4 burs de valori5 3 cotarea 3 este supus anumitor condiii$ Astfel# nu sunt cotate dec*t titlurile ntreprinderilor care pu"lic anual raportul de gestiune prin care# nainte de emisiune# sunt aduse la cuno tina pu"licului toate elementele importante ale ntreprinderii$ Analiza unei ntreprinderi cotate la "urs 4listate5 comport un studiu suplimentar pe "aza datelor "ursiere# care nu tre"uie s lipseasc din situaiile financiare anuale# menit s ser!easc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica n domeniul portofoliului de titluri: dac tre"uie s se cumpere# s se !*nd sau s se conser!e titlurile( dac !aloarea n cauz este un titlu de portofoliu de renta"ilitate satisfctoare# sau din contra# unul de speculaie# n care renta"ilitatea este sacrificat n fa!oarea plus-!alorii( situaia real a cursului aciunilor 4preul de pia al titlurilor5$ Analiza financiar aplicat plasamentelor de capital la "ursa de !alori 3 analiza bursier - este o analiz profesionist n care se re%sesc dou tendine: una fundamental i una te)nic$ Analiza fundamental !izeaz factori multipli pentru a determina tendina unui titlu de !aloare# ceea ce impune cunoa terea unor aspecte referitoare la: situaia financiar a ntreprinderii# capitalizarea "ursier# cursul aciunilor# decotarea# randamentul aciunilor# e!oluia pieei# factorii economici# sociali i politici# sectorul# $a$ Analiza tehnic !izeaz trei direcii de cercetare: proiecia n !iitor a comportamentului trecut al pieei aciunilor# tendina acesteia cu referire la e!oluia cotelor estimate comparati! cu cele reale( cercetarea mi crilor ciclice ale pieei pri!ind e!oluia cursului aciunilor( analiza tendinei actuale pentru a descoperi momentul n care o !ariaie a cursurilor !a indica un punct de re!enire$ +n scopul efecturii unei analize "ursiere fundamentale se utilizeaz mai multe rate bursiere# dintre care cele mai semnificati!e sunt urmtoarele: Cifra de afaceri pe aciune ec)i!aleaz cu producti!itatea pe aciune i se determin raport*nd cifra de afaceri 41A5 la numrul de aciuni 4Ea5: CAa 5 CAC(a0

14&

Analiza economico- financiar II &5 'eneficiul pe aciune este un indicator de "az al pieei "ursiere# care arat partea din "eneficiu adus de fiecare aciune i se o"ine prin raportarea "eneficiului net 4Bnet5 la numrul de aciuni 4Ea5: 'pa 5 'netC(a0 Indicatorul prezint importan n e!aluarea renta"ilitii aciunilor# ser!e te la calculul multiplului de capitalizare "ursier i poate fi diluat sau a#ustat# n funcie de capitalul 4diluat sau nediluat5 luat n calcul$ 35 Capacitatea de autofinanare pe aciune indic partea din 1A2 adus de fiecare aciune i se determin prin raportul: CAFa 5 CAFC(a0 Acest raport tre"uie utilizat cu discernm*nt la "urs# deoarece acionarii pot prefera di!idende n detrimentul autofinanrii# autofinanarea a!*nd ca efect reducerea sau renunarea la di!idende$ 45 Capitalizarea bursier e,prim !aloarea pe care "ursa o acord ntreprinderii i se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise 4Ea5 cu ultimul curs cotat al unei aciuni 41a5: Cb 5 (a DCa0 Acest indicator permite aprecierea ntreprinderii pe "aza valorii bursiere a aciunilor sale# pun*nd n e!iden preul de evaluare al operatorilor# tiut fiind c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare a unui pre ntreprinderilor cotate$ (umrul de aciuni ce compun capitalul unei ntreprinderi i !aloarea lor nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la "urs# cu influene directe asupra celorlali indicatori de eficien a aciunilor$ Cursul unei aciuni rezult din ofert i cerere i reflect valoarea bursier# respecti! preul pe pia al unui titlu# ale cror fluctuaii pe termen lun% pot afecta preul real al ntreprinderii# n conte,tul utilizrii acesteia n scopul evalurii ntreprinderii$ Poate fi !or"a de o capitalizare "ursier a unei piee financiare sau de capitalizarea obligaiunilor$ Aceasta ser!e te ca mod o"iecti! de comparaie a capitalizrii bursiere cu valoarea contabil a ntreprinderii# de unde rezult fie subestimarea afacerii 4plus-!alori latente5# dac !aloarea conta"il este inferioar

143 Analiza economico- financiar II capitalizrii "ursiere# sau supraestimarea acesteia 4minus-!alori latente5# dac !aloarea conta"il este superioar capitalizrii "ursiere a acesteia$ +n scopul determinrii preului real al ntreprinderii e,ist mai multe criterii de apreciere a capitalizrii "ursiere: valoarea substanial# prin care capitalizarea "ursier corespunde !alorii actuale a acti!elor nete( actualizarea beneficiilor viitoare# prin care# n analiz tre"uie s se in seama de teoria portofoliului de !alori mo"iliare# conform creia cursul unui titlu se fi,eaz la preul su 0ust n funcie de rata de actualizare a "eneficiilor !iitoare# plec*nd de la cursul aciunilor# corectat cu o prim de risc proporional cu fiecare !aloare$ 55 Coeficientul de capitalizare bursier 4P.-5 este un multiplu de capitalizare 4sau multiplu "ursier5# adic un raport curs-beneficiu care sta"ile te legtura ntre cursul unui titlu i renta"ilitatea lui$ 1oeficientul se poate o"ine n dou moduri: a5 1a raport ntre capitalizarea "ursier i rezultatul e,erciiului: ( C-) Capitali'a rea-ur ier$ .#R = ) sau: Re 'ultatul exercii ului( Rex

"5 1a raport ntre cursul aciunii la "urs i "eneficiul pe aciune: Cur ul-ur ier al ac iu!ii( Ca) .#R = ( ) $
Be!eficiul pe ac iu!e Bpa

Acest multiplu bursier de capitalizare a "eneficiilor indic de c*te ori este capitalizat "eneficiul pe aciune# art*nd c*i ani de "eneficiu actual cost fiecare afacere cotat$ .c)i!alentul franuzesc al termenului an%lo-sa,on Price .arnin% -atio 4P.-5 este cel de Coeficient de capitalizare a rezultatelor 411-5$ Prin multiplicarea "eneficiului pe aciune cu P.- se o"ine cursul aciunii la "urs 4 Ca = Bpa.#R 5# care permite aprecierea randamentului unui plasament n aciuni# fiind de preferat utilizrii unui simplu randament asi%urat de di!idendele distri"uite$ Aciunile cu un P.- ridicat se comport cel mai "ine la "urs# fa!oriz*nd speculaii a!anta0oase !*nzrii lor# dup cum un P.- relati! sczut indic o e!aluare destul de ieftin$ De aceea acest raport st la "aza unei alte metode de evaluare a ntreprinderii# care permite doar o estimare a "eneficiilor ntreprinderii pentru anul n curs sau pentru cel urmtor$

144

Analiza economico- financiar II Di!iz*nd "eneficiul scontat cu numrul titlurilor# se o"ine "eneficiul pe aciune a teptat# la care se raporteaz preul actual al aciunii pentru a o"ine# n final# multiplul de capitalizare 4P.-5 al ntreprinderii# care este un indicator al atraciei pieei de capital n raport cu plasamentele de nlocuire$ -aportul curs-"eneficiu 4P.-5 !ariaz n timp i spaiu i depinde de "eneficiile anticipate ale operatorilor# de e!oluia ratelor do"*nzii i de ritmul inflaiei# fa de care e!olueaz n sens in!ers$ 65 ata de distribuire a dividendelor 4PaU =ut -atio 3 P=-5 e,prim politica n ceea ce pri!e te distri"uirea de di!idende i se calculeaz raport*nd totalul di!idendelor la rezultatul net:
.4R = Di"ide!de di tri-uit e 1'' Re 'ultatul !et

4K5

-ata prezint importan pentru cei interesai n ac)iia de aciuni n scopul o"inerii unui !enit su" forma di!idendelor# sau pentru realizarea unei plus-!alori de capital# stimul*nd mai mult acionarii i mai puin capitalizarea rezultatelor# pentru rein!estire i dez!oltarea ntreprinderii$ ;5 Bividende pe aciune constitue un indicator ce depinde de rata de distri"uire a di!idendelor i se calculeaz raport*nd totalul di!idendelor la numrul de aciuni:
Dpa= Di"ide!de di tri-uit e Numar de actiu!i

-aportul curs 3 "eneficiu 4P.-5 permite s se compare ntreprinderile ntre ele# indiferent de rata de distri"uire a di!idendelor# fiind mai o"iecti! n aprecierea renta"ilitii aciunilor comparati! cu di!idendele pe aciune$ 7etoda de e!aluare a ntreprinderii n funcie de criteriul Capitalizarea beneficiilor 4dup formula 9ordon-:)apiro5 msoar randamentul capitalurilor in!estite 4randamentul unui plasament n aciune5# prin intermediul indicatorului$ <5 entabilitatea pe aciune:
Ra = Di"ide!de pe aciu!e 1'' 4K5 Cur ul aciu!ii

Aceast rat msoar renta"ilitatea plasamentului i depinde de di!idendele distri"uite# n funcie de mrimea "eneficiului# de ratele de repartizare "eneficiului i de ni!elul cursului# constituind un indicator ce poate orienta in!estitorii interesai n plasamente eficiente$

Analiza economico- financiar II

145

De e,emplu# pe "aza datelor din "ilanul i contul de profit i pierdere analizate# ratele specifice analizei "ursiere sunt redate n /a"elul 41: Ap'$c%C$% 496 An%'$&% +%te'o+ (#+"$e+e
Er$ crt$ 1$$ &$ 3$ 4$ 5$ 6$ ;$ <$ 9$ 1'$ 11$ 1&$ 13$ 14$ 15$ 16$ Indicatori .,erciiul financiar 4milioane lei5 Precedent 1urent 1ifra de afaceri 41A5 3 mil$ lei 535'16 ;<351< Eumrul de aciuni 4Ea5 - mii 59&'' &95996 Cifra de afaceriCaciune 4CAa. 41F&5 9#'3; &#64; Beneficiul net 4-net5 3 mil$ lei 4'66< 513<4 'eneficiul pe aciune 4'pa. 44F&5 '#6<; '#1;3 1apacitatea ded autofinanare 41A25 4;<15 9<&&4 Capacit0 de autofin0Cac0 4CAFa. 46F&5 '#<'; '#331 1ursul mediu al aciunii 41a5 4lei5 &15' &35' Capitalizare bursier 4Cb. 4&S<5 1&;&<' 695591 Coef0 de capitaliz0bursier 4+! .49F45 3#13 13#53 Coef0 de capitaliz0bursier 4+! .4<F55 3#13 13#53 Di!idende distri"uite 14356 1<139 ata distrib0 dividende4+W . 41&F45 K 35#3 35#3 BividendeCaciune 4Bpa. 41&F&5 '#&4& '#'61 entabilitate pe aciune 4 a. 414F<5 K 11#&5 &#59 ata rentabilit0aciunii 4 ra. 45F<5 K 31#95 ;#36 /a"elul 41 A"ateri Indici 4I J5 4K5 C &4<5'& 146#4 C &36;96 5'' - 6#39 &9#3 C 1';16 1&6#3 - '#514 &5#3 C 5'4'9 &'5#4 - '#4;6 41#1 C &'' 1'9#3 C 56<311 546#5 C 1'#4 43&#& C 1'#4 43&#& C 3;<3 1&6#3 1'' - '#1<1 &5#& - <#66 &3#1 - &4#59 &3#1

Din datele /a"elului 41 se desprind urmtoarele concluzii: 1$ 7a0oritatea indicatorilor "ursieri au cunoscut dinamici nefa!ora"ile# cum ar fi: cifra de afaceri pe aciune# "eneficiul pe aciune# capacitatea de autofinanare pe aciune# ca urmare a cre terii mai lente a indicatorilor de performan 4cifra de afaceri# "eneficiul# capacitatea de autofinanare5 comparati! cu cre terea su"stanial a numrului de aciuni$ &$ 2ac e,cepie capitalizarea "ursier i coeficientul de capitalizare "ursier 4P.-5 care au crescut ca urmare a cre terii cursului mediu al aciunii i dinamicii mai rapide a acestuia n raport cu "eneficiul pe aciune care s-a redus$ 3$ +n condiiile meninerii ratei de distri"uire a di!idendelor la ni!elul anului precedent# s-au redus ratele de renta"ilitate a aciunilor ca urmare a cre terii mai rapide a cursului mediu al aciunilor pe piaa de capital n raport cu di!idendele pe

146

Analiza economico- financiar II

aciune$ +n concluzie# n cazul ntreprinderilor cotate# analiza clasic a renta"ilitii tre"uie completatt cu studiul indicatorilor "ursieri# deoarece cursul "ursier al aciunii pe piaa de capital constituie un ?"arometru@al performanei ntreprinderii recunoscute pu"lic pe aceast pia$ Dinamica cursului "ursier este consecina e!oluiei indicatorilor economicofinanciari de performan ai ntreprinderii care se reflect n final n raportul cerere-ofert pe piaa de capital$ Indicatorii performanei "ursiere a ntreprinderii pot fi determinai at*t la nivel de aciune4profitul pe aciune# di!idendul pe aciune#!*nzrile pe aciune5# c*t i la nivel de pia bursier# sau multipli de pia 4P.-# 1ursul aciunii raportat la 1ifra de afaceri pe aciune5$ -atele "ursiere4multiplii de pia5 se calculeaz pe "aza cursului "ursier i a indicatorilor "ursieri la ni!el de aciune# permi*nd efectuarea de compraii intrasectoriale i n dinamic$ >n indicator semnificati! n acest sens l poate constitui Iichiditatea aciunii 4"arketabilitF.# care e,prim ponderea aciunilor tranzacionate n cursul e,erciiului n totalul aciunilor emise i aflate n circulaie# calculat cu a0utorul raportului:
+a = Nr. aciu!i tra!'acio !ate $ Nr. totaldeaciu!i

>nele din ratele analizei "ursiere sunt utilizate n metodolo%ia de evaluare a ntreprinderilor cotate la "urs$

Analiza economico-financiar II

14;