Capitolul 5

Capitolul 5
POLITICA MONETAR! "I INSTRUMENTELE

POLITICII MONETARE
OBIECTIVE PROPUSE
nsu!irea de no"iuni cheie: politica monetar#, instrumente ale politicii monetare, politica de
open-market, manevrarea ratei rezervei minime obligatorii, manevrarea ratei oficiale a
scontului, ncadrarea (limitarea) creditului;
cunoa!terea mecanismelor de utilizare a instrumentelor de politica monetar# in "#rile
dezvoltate !i n"elegerea evolu"iei acestora n conformitate cu contextul economic;
cunoa!terea mecanismului de aplicare a politicii monetare n Romnia, n perioada de
tranzi"ie !i a perspectivelor acesteia n vederea integr#rii monetare europene;
formarea deprinderilor de calcul a rezervei minime obligatorii potrivit metodologiei
bancare;
cuantificarea efectelor antrenate de utilizarea instrumentelor de politic# monetar# asupra
activit#"ii bancare;
cunoa!terea principalelor corela"ii ntre politica monetar# !i indicatorii macroeconomici.
5.#. Politica monetar$
5.2. Instrumentele politicii monetare
5.2.#. Limitarea creditului
5.2.2. Ac%iunile autorit$%ii monetare asupra cererii de moned$
(sistemul rezervelor obligatorii)
5.2.3. Ac%iunile autorit$%ii monetare asupra ofertei de moned$
central$ (politica de rescontare &i politica de baz$ monetar$)
5.2.4. Ac%iunile autorit$%ii monetare asupra costului monedei centrale
(rata de dobnda)
5.3. Efectele politicii monetare asupra activit$%ii bancare
5.3.#. Influen%a politicii monetare asupra situa%iei &i valorii b$ncii
5.3.2. Rolul politicii monetare n anumite crize bancare recente
5.4. Canale de transmitere ale politicii monetare
5.5. Efectele politicii monetare
5.6. Eficacitatea politicii monetare
5.7. Politica monetar$ a BNR si instrumentele politicii monetare n
Romnia
5.7.#. Evolu%ia politicii monetare n Romnia
5.7.2. Instrumentele de politic$ monetar$ utilizat$ de BNR
5.7.3. Aplicarea rezervei minime obligatorii n Romnia
5.8. Probleme rezolvate
Test de autoevaluare
Bibliografie
CAPITOLUL 5
5.#. Politica monetar$
Politica monetar# reprezint# unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul
c#reia se ac"ioneaz# asupra cererii !i ofertei de moned# din economie. Importan"a politicii
monetare rezult# din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea pre"urilor, la care
se adaug# limitarea infla"iei !i men"inerea valorii interne !i externe a monedei. Responsabilitatea
ndeplinirii acestor obiective revine b#ncii centrale, care de"ine monopolul n formularea !i
transpunerea n practic# a obiectivelor politicii monetare.
Stabilitatea pre"urilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n
acela!i timp, reprezint# un obiectiv central al politicii economice, al#turi de: cre!terea economic#
durabil#, ocuparea deplin# a for"ei de munc#, sustenabilitatea balan"ei de pl#"i. Pentru atingerea
acestor obiective, la nivelul fiec#rei "#ri, sunt identificate instrumentele care s# conduc# la cele
mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt: politica fiscal#, politica veniturilor,
politica monetar#, politica valutar# !i politica comercial# .
Politica monetar# contribuie la realizarea politicii economice !i prin obiectivele specifice
care constau n urm#toarele:
a) cre!terea masei monetare pn# la un nivel optim
b) men"inerea ratei dobnzii la un nivel corespunz#tor
c) practicarea unui nivel optim al ratei de schimb
d) alocarea optim# a resurselor financiare (fonduri pentru creditare) n cadrul economiei
a) Acest obiectiv cantitativ se concretizeaz# n determinarea de c#tre autoritatea monetar# a
unui nivel de cre!tere a masei monetare, ct mai apropiat de rata de cre!tere real# a
economiei. Astfel, n anii 70, n "#rile dezvoltate, obiectivele formulate au vizat dinamica
agregatelor monetare, ns# regulile au demonstrat c# este dificil !i limitat un control al
masei monetare, atunci cnd economiile "arilor respective particip# puternic la rela"iile
comerciale !i financiare interna"ionale.
b) Rata dobnzii !i nivelul optim al acesteia a fost considerat# ca obiectiv fundamental al
politicii monetare pn# n anii 70, situndu-se n centrul analizelor lui Keynes (vezi cap. 5,
vol. $, Moneda si Credit), care eviden"iaz# c# banca central# poate echilibra pia"a
monetar# prin utilizarea unui nivel de echilibru al ratei de dobnd#. n prezent, rata de
dobnd# prezint# un rol important n cadrul politicii monetare, prin aceea c# permite
men"inerea unui anumit nivel al cursului de schimb !i influen"eaz# investi"iile agen"ilor
economici .
c) Men"inerea unui anumit nivel al cursului de schimb constituie un obiectiv al politicii
monetare, prin aceea c# antreneaz# echilibre sau dezechilibre ale balan"ei de pl#"i n
func"ie de aprecierea sau deprecierea monedei na"ionale. Dac# nivelul cursului este
supraevaluat pentru moneda na"ional#, rezult# un consum de rezerve valutare, n timp ce
un curs depreciat ar putea antrena cre!terea exporturilor !i majorarea disponibilit#"ilor in
valut# .
d) Alocarea optim# a resurselor financiare, la nivelul unei "#ri, const# n selectarea creditelor
n func"ie de nivelul rentabilit#"ilor posibile de ob"inut. Un asemenea obiectiv antreneaz#
efecte negative, precum !i diminuarea concuren"ei ntre agen"ii economici !i diminuarea
reac"iei acestora la evolu"ia ratei de dobnd#. Din acest motiv se remarc#, n prezent, o
limitare a utiliz#rii acestui obiectiv al politicii monetare .
5.2. Instrumentele politicii monetare
Pentru ndeplinirea obiectivelor de politic# monetar# pot fi utilizate instrumente directe !i
indirecte ntre care este posibil# stabilirea urm#toarei distinc"ii :
instrumentele indirecte sunt utilizate de c#tre banca central# n rela"iile cu celelalte b#nci !i
cu agen"ii nefinanciari. La modul tradi"ional, aceast# categorie de instrumente include
instrumente care permit controlul asupra costului !i asupra cantit#"ii de moned# central#.
instrumentele directe sunt reprezentate de m#surile care afecteaz#, n mod direct, utilizatorii
!i de"in#torii de moned#, inclusiv institu"iile financiare. Dintre acestea prezint# importan"#:
Politica monetar! "i instrumentele politicii monetare
ncadrarea creditului, fixarea administrativ# a unor rate ale dobnzii !i controlul asupra ratei
de schimb .
Din distinc"ia prezentat#, rezult# c# instrumentele indirecte corespund ac"iunilor asupra
pie"ei, iar cele directe constituie m#suri ale autorit#"ilor monetare.
Prin fiecare tip de instrument pot fi urm#rite anumite obiective, astfel nct exist#
posibilitatea clasific#rii instrumentelor dup# urm#toarea structur#:
a) instrumente prin care banca central# furnizeaz# !i retrage moneda central#;
b) instrumente care afecteaz# direct activele sau pasivele b#ncilor;
c) instrumente care permit controlul opera"iunilor cu str#in#tatea.
a) n prima categorie a instrumentelor pot fi incluse urm#toarele tipuri de opera"iuni !i
m#suri adoptate de banca central#:
opera"iunile de open-market !i acordarea de credite cu rat# variabil# a dobnzii pe pia"a
monetar# sau financiar# ;
opera"iunile de rescontare; plafonarea disponibilit#"ilor pentru rescontare !i stabilirea
costului rescont#rii (rata de rescontare sau taxa special# a scontului) ;
avansurile acordate de c#tre banca central# statului !i celorlalte b#nci: determinarea
plafonului !i a costului (ratei de dobnd#) pentru aceste avansuri;
constituirea rezervelor obligatorii obi!nuite !i cele constituite asupra depozitelor !i
creditelor ;
b) n a doua categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale !i obiective selective,
dintre care pot fi enumerate urm#toarele:
ncadrarea creditului bancar sau a finan"#rilor ;
ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate !i gestionate de c#tre b#nci ;
raporturile bilan"ului (raportul dintre credite !i fonduri proprii) ;
coeficientul de utilizare obligatoriu concretizat n portofoliul minim de obliga"iuni,
bonuri de tezaur sau alte utiliz#ri ;
controlul emisiunilor de titluri pe pia"a financiar# ;
stabilirea ratei de dobnd# debitoare sau creditoare ;
c) Instrumentele care permit controlul opera%iunilor cu str$in$tatea includ urm#toarele :
controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, pia"a devizelor, reglementarea
pozi"iei exterioare a b#ncilor, depozitele constituite la banca central# din devizele
achizi"ionate de c#tre agen"ii nefinanciari) ;
reglement#rile aplicabile dobnzilor pl#tite pentru depozitele nereziden"ilor !i nivelul
ratelor de dobnd# ;
rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nereziden"ilor ;
interven"iile b#ncii centrale pe pia"a schimburilor valutare ;
n cadrul analizei noastre sunt abordate urm#toarele instrumente :
$) limitarea creditului
2) ac"iunile autorit#"ii monetare asupra cererii de moned# (rezervele obligatorii)
3) ac"iunile autorit#"ii montare asupra ofertei de moned#
4) ac"iunile b#ncii centrale asupra costului monedei centrale (rata dobnzii)
5.2.#. Limitarea creditului
ncadrarea creditului constituie un instrument al politicii monetare, practicat de majoritatea
"#rilor dezvoltate cu excep"ia Germaniei (unde nu figureaz# printre mijloacele de ac"iune ale
Bundesbank-ului !i numai o revizuire a statutului de func"ionare al b#ncii, ar permite aplicarea unei
asemenea m#suri). n SUA, s-a practicat limitarea creditului, cu succes, pn# n anii 80. Italia,
Elve"ia !i Marea Britanie au utilizat acest instrument n trecut, n deceniul 70, iar modalit#"ile
tehnice au prezentat o mare variabilitate. n prezent, practic# asemenea m#suri Japonia !i
Portugalia, iar Spania !i %#rile de Jos au repus n aplicare limite ale cre!terii creditului.
ncadrarea creditului se concretizeaz# n controlul cantitativ direct, respectiv n fixarea
unui plafon al cre!terii volumului creditelor, n decursul unei anumite perioade. Fixarea normelor
CAPITOLUL 5
poate prezenta o multitudine de modalit#"i, fie prin referin"# la nivelul creditelor care figureaz# n
activ, aceasta fiind regula general#, fie prin referin"# la elementele de pasiv. Normele sunt
formulate n procente sau n sum# absolut#, prin raportare la o dat# de referin"# unic# sau la
media unei perioade. Exprimarea poate fi realizat# n valoare brut# (f#r# luarea n considerare a
ramburs#rilor) sau n valoare net#. De asemenea, ncadrarea creditului poate viza anumite
categorii de credit sau de institu"ii bancare. Diversitatea modalit#"ilor concrete de exprimare a
limit#rii creditului poate fi analizat# dup# cum urmeaz#.
Examinarea sistemelor utilizate eviden"iaz# c# normele de limitare sunt fixate, cel mai
adesea, procentual n raport cu nivelul creditelor distribuite la o anumit# dat#. Numeroase "#ri
aplic# un asemenea dispozitiv cu variante; b#ncile olandeze aleg ntre dou# date de referin"#, n
timp ce autorit#"ile italiene stabilesc nivelul creditelor prin raportare la volumul mediu dintr-un
trimestru dat. n Japonia se aplic# un sistem de ncadrare a creditului identic cu cel practicat de
Elve"ia n anul $962 !i const# n exprimarea procentual# a cre!terii creditelor nregistrate n anul
precedent .
Ca baz# de referin"# n calculele pentru autorizarea creditului se pot folosi elementele de
pasiv, !i n mod particular evolu%ia depozitelor. Un asemenea sistem a fost utilizat n Austria !i
Finlanda. n Marea Britanie, n perioada $973-$980, s-a practicat ncadrarea creditului prin
limitarea progresiei resurselor remunerate de banc# (depozitele la termen ale popula"iei,
certificatele de depozit, depozitele interbancare). Tehnica respectiv# a prezentat avantajul lu#rii
n considerare a evolu"iei contrapartidelor masei monetare !i asigurarea, din punct de vedere
teoretic, a unui mai bun control asupra lichidit#"ii monetare .
n majoritatea cazurilor, reglement#rile se aplic# asupra diferen"ei dintre creditele noi
acordate !i ramburs#rile efectuate n decursul unei perioade date. Acest tip de contabilizare ofer#
o mai mare suple"e activit#"ii de gestiune pentru b#ncile care acord#, n principal, credite
rambursabile pe termen scurt. Atunci cnd se practic# opera"iunile pe termen lung cu rota"ie
lent#, o banc# nu-!i va putea dezvolta activitatea de mprumuturi n sum# brut#, dincolo de
nivelul de cre!tere autorizat !i va resim"i constrngerile creditului .
Practica cea mai frecvent#, deschiderea de linii de credit, ridic# problema tratamentelor
frac"iunilor neutilizate ale acestuia. Cu privire la aspectul men"ionat, prezint# importan"# m#sura
n care banca dispune sau nu de facultatea de a denun"a contractul trecut cu clientul s#u. n Italia,
autorit#"ile monetare pot s# nu "in# seama de mprumuturile poten"iale !i confer# b#ncilor dreptul
s# reduc# liniile de credit ntr-o m#sur# cu plafoanele autorizate. n alte "#ri, Danemarca, Austria
!i Elve"ia, responsabilii politicii monetare fixeaz# plafoanele pe care le consider# posibilit#"i
maxime de tragere a unor noi linii de credit .
ncadrarea creditului are o sfer# larg# de aplicare n Japonia, unde sunt vizate toate
institu"iile financiare. Criteriul utilit#"ii economice face ca institu"iile specializate n echipamente
!i finan"area construc"iilor s# fie excluse din cmpul de aplicare al ncadr#rii creditului, cum este
cazul Elve"iei. De aceea!i excludere se bucur# !i institu"iile de credit destinate sus"inerii
exportului, din numeroase "#ri .
Eficacitatea politicii de limitare a creditului depinde, ntr-o mare m#sur#, de sanc"iunile
care sunt aplicate acelor institu"ii financiar-bancare, care dep#!esc limitele stabilite .
n acest sens, un sistem de penalit#"i a fost prezent n majoritatea "#rilor, ceea ce
afecteaz#, n mod direct sau indirect, costul de exploatare bancar#. n Elve"ia, Danemarca, Italia
!i Norvegia, penalit#"ile sunt propor"ionale cu dep#!irea constatat#. Alt tip de penalit#"i este cel
practicat n Japonia !i Belgia !i care const# n reducerea posibilit#"ilor de refinan"are a b#ncilor
de la Banca Central#, ceea ce semnific# o sporire considerabil# a costului procur#rii resurselor de
pe pia"a monetar#.
Succesul politicii de limitare a creditelor depinde !i se cmpul de aplicare al acestor
m#suri, de timpul necesar pentru punerea n aplicare a reglement#rilor respective !i de gradul de
substituire a diferitelor forme de finan"are. Referitor la acest ultim aspect, trebuie remarcat c#
att debitorul ct !i creditorul nu suport# dect pn# la un anumit nivel cre!terea costurilor
antrenate de trecerea de la un tip de finan"are la altul.
De asemenea, acele institu"ii care nu sunt supuse limit#rii creditului, nu-si pot majora
opera"iunile lor, dect dac# beneficiaz# de o majorare a resurselor lor, respectiv dac# publicul este
preg#tit s# accepte alte forme dect depozitele bancare tradi"ionale. Astfel, se manifest# o
inelasticitate a ofertei de finan"are, n raport cu gradul de substituire, dar care se diminueaz# n timp.
Un inconvenient major al politicii de ncadrare a creditului l constituie absen"a
controlului asupra schimburilor, ntruct, n aceast# ipotez#, ntreprinderile !i pot procura de pe
pia"a extern# fondurile estimate ca necesare. La acest inconvenient se adaug# acela al
inegalit#"ilor pe care le genereaz# ncadrarea creditului att la nivelul b#ncilor, ct !i la nivelul
ntreprinderilor. Observa"iile efectuate n "#ri, precum Fran"a, Italia, Belgia, Olanda, Luxemburg,
eviden"iaz# c# aceast# m#sur# conduce la stabilizarea cre!terii relative a institu"iilor de credit !i
manifestarea puternic# a tendin"ei de specializare !i dezvoltare a opera"iunilor de implantare a
unor institu"ii financiar-bancare nesupuse ncadr$rii creditului.
n concluzie, analiza limit#rii creditului eviden"iaz# c# acest instrument prezint# o serie
de avantaje, astfel:
timpul de r#spuns al variabilelor monetare la utilizarea acestui instrument este relativ
scurt. Spre deosebire de instrumentele tradi"ionale ale politicii monetare, ncadrarea
creditului reac"ioneaz# rapid !i eficient chiar !i n perioadele de infla"ie puternic# !i de
cerere sporit# a creditului .
n condi"iile n care b#ncile din sistemul bancar nu pot majora excesiv volumul creditelor,
Banca Central# poate diminua rata de dobnd# pe pia"a monetar#, chiar atunci cnd
situa"ia pie"ei valutare reclam# acest aspect.
la modul general, statistica eviden"iaz# o diminuare a ratei de cre!tere a masei monetare n
luna imediat urm#toare celei n care a fost pus n func"iune dispozitivul de ncadrare a
creditului.
O asemenea ncetinire a ritmului de cre!tere este acompaniat#, ntr-o prim# etap#, de
cre!terea vitezei de circula"ie a monedei !i poate ascunde fenomenul de dezintermediere. n
Japonia, rata de cre!tere anual# a agregatului M2 a trecut de la $6% n decembrie $973, la $0%
n septembrie $974, ca urmare a limit#rii autoritare a creditului bancar. n Marea Britanie,
evolu"ia agregatului M2 a trecut de la 20% n decursul perioadei precedente pn# la 7% dup#
punerea n aplicare a ncadr#rii creditului .
De la aceast# tendin"# au existat !i abateri. n Belgia, Olanda !i Luxemburg, rata de
cre!tere a agregatului M2 s-a modificat de la $9,9% la 3,3% n decursul anului $977, iar raportul
M2/PIB s-a diminuat considerabil. B#ncile centrale au eviden"iat pentru perioada respectiv# c#,
de!i nivelul creditului a fost sub plafonul fixat, totu!i cre!terea mijloacelor de plat# a fost
superioar# nivelului re"inut de c#tre autorit#"i .
Rezult# astfel, c# printr-un control autoritar al creditului, nu se ajunge, n mod automat, la
restrngerea cre!terii monetare. Eficacitatea ncadr#rii creditelor depinde, n mare m#sur#, de
importan"a altor surse autonome de crea"ie monetar#, de opera"iunile "#rii cu str#in#tatea !i de
deficitul bugetar, ceea ce demonstreaz# c# eficien"a ncadr#rii creditului este cu att mai limitat#
cu ct nivelul contrapartidelor masei monetare sunt mai importante .
5.2.2. Ac$iunile autorit!$ii monetare asupra cererii de moned! (sistemul rezervelor
obligatorii)
Mecanismul rezervelor obligatorii const# n obligativitatea b#ncilor de a-!i constitui
depozite la banca central#, n func"ie de m#rimea resurselor atrase sub form# de depozite.
Scopul urm#rit, printr-un astfel de mecanism este att pruden"ial ct !i monetar. Este
pruden"ial, prin faptul c# se confer# publicului siguran"a c# b#ncile dispun oricnd de suficiente
lichidit#"i pentru a face fa"# solicit#rilor de retragere a depunerilor. Scopul este monetar, datorita
faptului c# este limitat# capacitatea b#ncilor de a multiplica credit pe baza depozitelor clien"ilor,
situa"ie eviden"iat# !i de formula multiplicatorului creditului, de unde rezult# o rela"ie invers
propor"ional# ntre nivelul acesteia !i rata rezervei minime obligatorii .
n func"ie de modul de reglementare al bazei de calcul, al aplic#rii procentuale !i
nivelului ratelor, pot fi analizate urm#toarele aspecte :
CAPITOLUL 5
n decursul anilor 60-70 b#ncile centrale au fundamentat un instrument care permitea o
ac"iune direct# asupra lichidit#"ii bancare !i a costului lor de finan"are, precum !i o ac"iune
indirect# asupra comportamentului n materie de credite !i asupra agregatelor monetare .
n perioada actual#, mai multe "#ri au renun"at la utilizarea rezervelor obligatorii, n timp
ce o parte a procedat la revizuirea modului de utilizare .
Principalele caracteristici ale sistemelor de rezerve obligatorii
n sens strict, rezervele obligatorii reprezint# o obliga"ie de utilizare a monedei b#ncii
centrale. n momentul ini"ial, al conceperii acestui instrument, obiectivul principal a fost de a
permite b#ncilor centrale s# ac"ioneze asupra crea"iei monetare, prin influen"area
comportamentului b#ncilor n materie de credite. Dincolo de acest obiectiv principal, rezervele
obligatorii prezint# importan"# tehnic# n 3 domenii :
n primul rnd, o cre!tere a ratei rezervei poate servi la compensarea efectelor asupra
lichidit#"ii bancare pe care le exercit# intrarea de devize sau creditele ob"inute direct de la
Banca Central# de c#tre trezoreria statului (dup# cum eviden"iaz# situa"iile din Germania,
Spania, Portugalia, Fran"a) .
n al doilea rnd, sistemul poate fi utilizat pentru a putea lupta mpotriva specula"iilor
antrenate de revalorizarea monedei na"ionale. O astfel de utilizare a fost curent# n Fran"a
anilor 70, iar n Germania ntre $970-$978 .
n al treilea rnd, men"inerea rezervelor obligatorii permite disocierea ntr-o anumit#
m#sur#, a costului creditului datorat interven"iilor B#ncii Centrale pe pia"a monetar# !i
permite, de asemenea, s# ac"ioneze asupra cererii de credite.
Remunerarea rezervelor obligatorii genereaz# o serie de efecte, astfel:
a) n toate %$rile, rezervele obligatorii antreneaz$ un cost care afecteaz$ costul de
exploatare bancar$.
Activitatea practic# face s# apar# dou# tipuri de situa"ii:
n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate;
n alte situa"ii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstan"e particulare, avnd n vedere
c# Banca Central# are ea ns#!i o anume obliga"ie de utilizare a acestor rezerve (finan"area
Trezoreriei n Italia sau Spania).
Remunerarea r#mne, uneori, inferioar# ratei de dobnd# de pia"#, indiferent dac# se
aplic# asupra rezervelor sau numai asupra unei p#r"i din acestea .
Remunerarea rezervelor obligatorii la o rat# situat# sub nivelul dobnzii de pia"#, reduce
rolul specific al rezervelor ca instrument al politicii monetare. n ipoteza remuner#rii la o rat# de
pia"# a dobnzii, efectul acestui instrument se diminueaz#, ntruct se produce majorarea
rezervelor, f#r# ca Banca Central# s# majoreze oferta de moned# central#, ceea ce conduce la o
cre!tere puternic# a ratei de dobnd#.
Statistic, s-a eviden"iat c# partea rezervelor remunerate este apropiat# de ponderea pe care
o de"in depozitele f#r# dobnd# ale b#ncilor comerciale la Banca Central# .
Astfel, n Italia, rezervele cu rat# de 25% remunerate cu 5,5% rat# de dobnd#, n
condi"iile unei rate de pia"# a dobnzii de $2%, corespund cu nivelul rezervelor remunerate.
b) din punct de vedere tehnic apar diferen"ieri ntre sistemele rezervelor obligatorii, n func"ie
de urm#toarele elemente:
asieta sau baza de calcul
rata aplicat$
modul de constituire
Baza de calcul a rezervelor este, n general, constituit# din exigibilit#"i (resurse atrase) !i
manifest# dou# tendin"e, astfel:
n "#rile n care exist# preferin"# pentru agregatele restrnse, rezervele sunt bazate pe
depozitele atrase de la clien"i (SUA, Canada);
n "#rile n care prezint# importan"# evolu"ia unor agregate largi, rezervele obligatorii sunt
calculate asupra totalit#"ilor resurselor b#ncilor (Spania, Fran"a , Germania).
Trebuie remarcat !i faptul c# n "#rile n care nu exist# un control al opera"iunilor de
schimb cu str#in#tatea, rezervele obligatorii se calculeaz# pe o baz# care include !i de"inerile de
moned# na"ional# ale nereziden"ilor (Germania, SUA).
Rata de rezerv$ minim$ obligatorie cunoa!te o diferen"iere de la o legisla"ie la alta,
manifestndu-si dou# tendin"e, astfel:
n anumite "#ri, pentru a se "ine seama de gradul de lichiditate al disponibilit#"ilor se aplic#
rate diferite, dup# cum este cazul ncas#rilor din tranzac"ii sau de cvasimoned#; Situa"ia se
ntlne!te n cazul Fran"ei, Germaniei, SUA, Japoniei, Canadei, unde cota variaz# ntre
$0% !i 2%, n func"ie de scaden"a depozitelor;
cealalt# tendin"# se manifest# n "#rile n care accentul se pune pe substituirea ntre
resurse, caz n care se aplic# o rat# unic# (Spania !i Australia).
Modul de constituire al rezervelor urmeaz# o metodologie care permite ca acestea s#
ac"ioneze cel mai bine asupra crea"iei monetare. Referitor la acest aspect, pot fi identificate dou#
modalit#"i, !i anume:
rezervele decalate
rezervele instantanee sau actuale
Distinc"ia dintre cele dou# modalit#"i de constituire a rezervelor const# n momentul !i
perioada de formare, respectiv, dup# cum rezervele sunt constituite n aceea!i lun# sau trimestru
n care banca a acordat creditele. Rezervele decalate se diferen"iaz# prin aceea c# b#ncile !i pot
constitui rezervele cu un decalaj care ajunge pn# la 50 zile fa"# de data de referin"#. Diferen"a
dintre cele dou# modalit#"i eviden"iaz# c#, atunci cnd b#ncile constituie rezervele instantanee
acestea trebuie s# cunoasc# precis nivelul creditelor acordate, ceea ce implic# obliga"ia
program#rii exacte a distribuirii creditelor. n cazul unor gre!eli, b#ncile vor avea, la sfr!itul
perioadei, obliga"ia constituirii de rezerve obligatorii masive, ceea ce antreneaz# costuri sporite.
Apogeul rezervelor obligatorii s-a manifestat n anii 60-70, iar modific#rile
numeroase ale ratelor de rezerv# obligatorie au demonstrat integrarea acestui instrument n
strategiile conjuncturale . Astfel, n Germania, rata rezervelor a fost modificat# n medie de 3 ori
pe an pn# n anul $98$, n Austria au fost 9 revizuiri ntre $972 !i $976, iar n Fran"a 30, ntre
$970!i $975 .
Declinul relativ al mecanismului rezervelor obligatorii s-a produs n anii 80, prin
suprimarea de facto n "#rile care, tradi"ional erau ata!ate de acest instrument, precum !i n
celelalte "#ri, care practicau un control asupra expansiunii monetare, prin acest mecanism.
Enumer#m cteva date : $975 n Belgia; $977 n Danemarca; $978 n Elve"ia; $980 n
Marea Britanie; $988 n Norvegia; n $987 Canada a anun"at inten"ia de a abandona sistemul, iar
Australia a diminuat de la 7% la $% rata unic# a rezervei obligatorii, ceea ce eviden"iaz# c#
declinul acestui instrument s-a datorat unor factori comuni tuturor "#rilor, dintre care importante
sunt: inova%iile financiare &i liberalizarea mi&c$rilor de capital .
n unele "#ri, rata rezervelor obligatorii nu s-a modificat perioade ndelungate de timp,
fapt ce demonstreaz# c# mecanismul nu a putut fi utilizat n scopuri conjunctutale. Astfel, n
Australia !i Japonia, ratele au r#mas nemodificarte din anul $982, iar n SUA ntre $980 !i $990
(an n care au fost reduse).
Diminuarea rolului rezervelor obligatorii, n calitate de instrument al politicii monetare,
poate fi cuantificat# !i prin ponderea relativ# a acestora n masa monetar#. Astfel, dac# n anii
70 volumul rezervelor obligatorii reprezenta ntre $0 !i $5% din masa monetar# n sens larg, n
prezent, n "#rile care men"in un astfel de instrument, ponderea este de mai pu"in 6%din agregatul
monetar cel mai larg .
Motivele care au stat la baza unei asemenea evolu"ii, dup# cum s-a ar#tat deja, pot fi
formulate astfel : inova"iile financiare !i liberalizarea mi!c#rilor de capital.
n "#rile f#r# control asupra pie"ei valutare !i asupra schimburilor, existen"a rezervelor
obligatorii ridicate au provocat o delocalizare a opera"iunilor de schimb (de exemplu, a sporit
pia"a eurodolarilor !i s-au dezvoltat opera"iile b#ncilor germane n Luxemburg). n toate "#rile n
care rezervele obligatorii au nregistrat valori semnificative, s-a manifestat, pe de o parte
CAPITOLUL 5
dezvoltarea opera"iunilor acelor institu"ii financiare nesupuse mecanismului rezervelor
obligatorii, !i pe de alt# parte, dezintermedierea sau crearea de c#tre b#nci a unor instrumente
nesupuse rezervelor .
O asemenea schimbare de atitudine, din partea autorit#"ilor monetare, s-a fundamentat pe
con!tientizarea faptului c# rezervele obligatorii afecteaz# contul de exploatare bancar# !i
ac"ioneaz# nu numai asupra ofertei de credit, ci mai cu seam# asupra cererii de credit, prin
efectul de pre", pe care l antreneaz#.
Datorit# inova"iilor financiare, o parte tot mai important# a resurselor bancare sunt
remunerate prin rata de pia"# a dobnzii, !i n consecin"#, sunt sensibile la varia"ia acesteia din
urm#. Necesitatea de a dispune de un volum ridicat de rezerve obligatorii, prin diminuarea
costului mediu al pasivelor bancare, nregistreaz# o tendin"# de diminuare puternic# .
Se poate concluziona c#, de!i n prezent, rezervele obligatorii ndeplinesc nc# ntr-un
anumit num#r de "#ri dezvoltate, un rol important n cadrul lichidit#"ii bancare, men"inerea ratei
nu este considerat# un instrument major al politicii monetare. ntr-o perioad# de multiple inova"ii
financiare !i de liberalizare a mi!c#rilor de capital, interven"iile B#ncii Centrale asupra pie"elor
de capital permit ob"inerea de efecte dorite, f#r# a provoca distorsiuni n concuren"a dintre
sursele de finan"are bancar# !i cele dezintermediate, !i f#r# a genera efecte inverse, precum
delocalizarea opera"iunilor sau accelerarea inova"iilor financiare.
Experien"a "#rilor care le practic# demonstreaz#, de asemenea, c# rezervele obligatorii pot
ndeplini un rol structural, cu condi"ia ca volumul s# fie, relativ, sc#zut.
Rezervele obligatorii men"in un anumit interes conjunctural pentru a deconecta costul
creditului !i rata dobnzii, atunci cnd exist# un conflict ntre rata de schimb !i obiectivul
monetar !i atunci cnd imperfec"iunile pie"ei nu permit altor finan"#ri s# substituie reducerea
rapid# a creditelor bancare. n pofida distorsiunilor concuren"iale pe care le implic#, o majorare a
ratei de rezerv# obligatorie permite influen"area cererii de credit, f#r# a se modifica rata de
dobnd# pe pia"a monetar#, ceea ce afecteaz# costul de finan"are al tuturor agen"ilor economici
care nu se pot mprumuta direct pe pia"#.
Atunci cnd rata este relativ stabil# !i nepenalizatoare, rezervele permit men"inerea
echilibrului pe termen mediu pe pia"a de capital. Din punct de vedere structural, rezervele
constituie o tax# asupra sistemului bancar, n scopul de a face b#ncile s# pl#teasc# serviciile pe
care banca central# le ofer# !i de a compensa privilegiile de care beneficiaz#: accesul la resurse
centrale !i dreptul de colectare a depozitelor de la public remunerate la nivel redus,
nesemnificativ.
Acest argument a fost subliniat nc# de la instaurarea mecanismului rezervelor
obligatorii
$
n anul $966 n urm#toarea formulare: Pentru a asigura o bun! func"ionare a
circuitelor monetare #i pentru a ndeplini rolul s!u de banc! a b!ncilor, Banca central! asigur!
gratuit numeroase servicii (compensa"ii, nregistrarea tranzac"iilor pe pia"a monetar!
gestionarea de conturi bancare). Sistemul rezervelor obligatorie care asociaz! Banca central!
de facultatea crea"iei monetare de care dispun b!ncile are, n egal! m!sur!, ca justificare faptul
c! face ca acestea s! participe la cheltuielile de gestiune ale sistemului monetar ra"ional. Acest
argument este tot mai valabil, cu ct rolul de emisiune monetar! al b!ncii centrale tinde s! se
reduc!.
Rezervele obligatorii care se men"in n Marea Britanie, la un nivel de 0,5% urm#resc, ca
obiectiv, furnizarea de lichidit#"i !i asigurarea de venituri pentru Banca Angliei, potrivit
sintagmei to secure Banks ressources and income, acela!i argument fiind prezent !i n S.U.A.
Principiul de ac%iune al rezervelor obligatorii
Dup# cum s-a ar#tat deja, politica rezervelor obligatorii oblig# b#ncile s# constituie la
banca central#, n conturi neremunerate sau slab remunerate, o frac"iune minim# din
exigibilit#"ile lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) !i, uneori, din creditele pe care le

$
Didier Brunell La monnaie. La Revue Banque Editeur, $992, cit Pierre Berger.
acord#. Cu ct rezervele sunt mai mari, cu att sunt mai constrng#toare pentru b#nci !i invers).
Dac# se manifest# o cre&tere a ratei rezervelor obligatorii, atunci nevoile b#ncilor
comerciale n moned# central# se majoreaz#, ntruct ele trebuie s# majoreze suma rezervelor
de"inute n contul de la institu"ia central#. Astfel, se reduce lichiditatea bancar# (disponibilit#"ile
b#ncilor de"inute n moned# central#), ceea ce antreneaz# probleme de trezorerie ale b#ncilor
respective. Acestea recurg la finan"#ri de la banca central#, prin intermediul pie"ei monetare.
Dac# banca central# a determinat, prin interven"iile sale, rate de lichiditate ridicate, atunci !i
b#ncile vor suporta un cost de refinan"are ridicat. Mai mult, ntruct rezervele obligatorii nu
genereaz# dobnzi importante, rezult# o lips# de c!tig important#.
Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinan"#rii incit# b#ncile s# limiteze aportul
lor la crearea de moned#.
n sens invers, dac# scade rata de rezerv$ minim$ obligatorie, atunci nevoile b#ncilor
comerciale n moned# central# se vor diminua. Prin urmare, se majoreaz# lichiditatea bancar#,
ceea ce permite b#ncilor s# fac# fa"# nevoilor de moned# central#, care rezult# din activitatea
curent#. Astfel, politica rezervelor obligatorii apare ca o completare indispensabil# a politicii de
rat# a dobnzii pe pia"a monetar#, ambele fiind constrng#toare pentru b#nci, n m#sura n care
b#ncile sunt ndatorate la banca central#.
Aceast# analiz# fundamentat#, teoretic, pe ideea multiplicatorului creditului este puternic
contestat#.
Utilit#"ile rezervei obligatorii n cadrul ac"iunii asupra lichidit#"ii bancare se pot prezenta
astfel:
rezervele obligatorii permit a se ac"iona asupra costului creditului f#r# a modifica rata
dobnzii pe pia"a monetar#;
acestea confer# ac"iunii asupra lichidit#"ii bancare un suport previzional stabil, ceea ce
compenseaz# neregulile altor factori care influen"eaz# trezoreria b#ncilor;
rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd pia"a devine supralichid#, respectiv atunci cnd
deficitul bugetar este finan"at prin crea"ie monetar#;
rezervele influen"eaz# costul resurselor bancare, datorit# faptului c# se restrng
posibilit#"ile de plasament pe pia"a interbancar#.
Din punct de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor !i
rezerve asupra creditelor.
Rezervele asupra depozitelor (exigibilit#"ilor) pot fi cuantificate prin intermediul
unui coeficient al rezervei, stabilit ca raport ntre nivelul rezervelor constituite &i depozite:
depozite
rezerve
rezervei al coeficient =
n practic#, pot fi distin!i doi coeficien"i care iau n considerare, la numitor, depozitele la
vedere, pentru primul !i depozitele la termen, pentru al doilea. Depozitele la vedere, avnd
caracterul de mijloace de plat#, sunt supuse unei rate mai ridicate dect depozitele la termen.
n cazul rezervelor constituite asupra creditelor (utiliz#rilor), coeficientul se determin#
prin luarea n calcul, la numitor a sumei creditelor de orice natur#, acordate de banc#
ntreprinderilor sau persoanelor fizice:
credite
rezerve
rezervei al coeficient =
Controlul sistemului rezervelor obligatorii este u!or ntruct acestea sunt constituite n
conturi la banca central#. Nerespectarea regulilor poate fi sanc"ionat# prin aplicarea unei rate
penalizatoare.
5.2.3. Ac$iunile autorit!$ii monetare asupra ofertei de moned! central! (politica de
rescontare "i politica de baz! monetar!)
Autorit#"ile monetare au posibilitatea realiz#rii controlului asupra masei monetare prin
ac"iuni asupra ratei de dobnd$ !i asupra bazei monetare.
Prin m#surile care vizeaz# rata de dobnd$, banca central# caut# un nivel al ratei pe
CAPITOLUL 5
care l poate ob"ine prin restrngerea ofertei de moned# central# pe pia"a monetar#, dar !i prin
majorarea nivelului acesteia pentru reducerea aportului de moned# central#. Ac"iunile asupra
bazei monetare constau n contingentarea furniz#rilor de moned# central# c#tre b#nci, prin
l#sarea ratei de dobnd# s# fluctueze liber.
Politica interven%iilor pe pia%a monetar$ (open-market) se concretizeaz# n
opera"iunile efectuate de b#ncile centrale pe pia"a monetar#, ceea ce antreneaz# dou# efecte:
efectul cantitativ !i efectul pre%.
Efectul cantitativ este cunoscut !i sub denumirea de politica de baz$ monetar$, care se
manifest# atunci cnd banca central# cump#r# sau vinde efecte pe pia"a monetar#. Astfel, dac#
institu"ia de emisiune monetar# cump#r# titluri ale pie"ei monetare, atunci mobilizeaz# !i
majoreaz# lichiditatea bancar#, situa"ie care permite b#ncilor s# fac# fa"# cererii de moned#
central#. n cazul invers, al vnz#rii de efecte pe pia"a monetar#, este antrenat# reducerea
lichidit#"ii bancare, ceea ce genereaz# dificult#"i de trezorerie pentru b#nci.
Aceast# politic# denumit# politica de baz$ monetar$ se bazeaz# pe ideea existen"ei unei
rela"ii stabile ntre baza monetar# !i agregatul monetar controlat, respectiv o dependen"# strns#
ntre oferta de credit !i cantitatea de moned$ central$ disponibil$.
B#ncile trebuie s# dispun# de un portofoliu semnificativ de titluri, cu scopul vnz#rii unei
p#r"i, atunci cnd restric"iile de lichiditate le-ar impune. Vnzarea unei frac"iuni din titlurile
de"inute provoac# o desfiin%are de moned$, o cre!tere a ratei de dobnd# !i o degradare a
conturilor de exploatare bancar# n cazul pierderilor de capital. Ca urmare, se va manifesta o
cre!tere a costului creditului sau o diminuare a ofertei de credit.
Efectul-pre% se manifest# n cazul ac"iunilor b#ncii centrale asupra ratei de dobnd#;
acest efect este foarte important ntruct constituie fundamentul politicii de interven"ie la rate
variabile ale dobnzii.
Banca central# resconteaz# efectele ce sunt prezentate de b#ncile comerciale mijlocind
plata unui anumit pre", pe care l determin# n mod unilateral. Acest pre" este rata rescontului !i
exercit# un rol director asupra tuturor ratelor de dobnd#, fiind legat# att de rata dobnzii la
creditele din economie, ct !i de rata ndator#rii publice (atunci cnd Trezoreria plaseaz# titluri n
sectorul bancar, rata de randament a acestora trebuie s# fie egal# cu rata rescontului).
Locul politicii de rescontare a fost luat n ultimele decenii de opera"iunile pe pia"a
monetar# (opera"iuni de open-market).
Principalele aspecte ale politicii de baz$ monetar$ sunt prezentate n continuare.
n SUA, controlul masei monetare prin ac"iuni asupra cantit#"ii de moned# central# a fost
realizat, n perioada $979 $982, pornind de la existen"a unei rela"ii stabilite ntre baza monetar#
!i masa monetar#. Aceast# corela"ie implic# de"inerea de c#tre banc# a unor rezerve libere, care
pot fi contingentate de c#tre Banca central# pe baza mai multor instrumente.
Caracteristica acestor ac"iuni este aceea c# ele pot antrena puternice fluctua"ii ale ratei de
dobnd#, n conformitate cu faptul c#, prin controlul asupra cantit#"ii, nu se poate efectua un
control asupra pre"ului.
n SUA, Sistemul Federal de Rezerve utilizeaz# n special opera"iunile de open-market.
n primul rnd, este evaluat# evolu"ia factorilor autonomi ai lichidit#"ii bancare (bilete de
Trezorerie, devize) !i n func"ie de obiectivele sale mai mult sau mai pu"in restrictive, banca
central# calculeaz# cantitatea de moned# central# care trebuie furnizat# sau retras# de pe pia"#.
Dac# economia este supranc#lzit#, iar cererea de moned# este mare dar neonorat#, atunci rata de
dobnd# cre!te puternic. O asemenea politic# nu este realizabil# dect n m#sura n care b#ncile
americane au posibilitatea s# modifice rapid nevoile lor de moned# central#, orientndu-se c#tre
pia"a eurodolarilor sau c#tre vnzarea de titluri pe pia"a financiar# agen"ilor nefinanciari (care
desfin"eaz# depozitele !i diminueaz# nevoile de moned# central# destinat# acoperirii rezervelor
obligatorii).
Ac"iunile asupra bazei monetare, respectiv asupra disponibilit#"ilor de moned# central#,
nregistreaz# succese numai atunci cnd sunt ndeplinite numeroase condi"ii care vizeaz#
comportamentul b#ncilor ca !i mijloacele de ac"iune ale institu"iei de emisiune.
ntruct politica de rat# a dobnzii constituie principala modalitate prin care se ac"ioneaz#
asupra cantit#"ii de moned# central#, trebuie re"inut faptul c# o perioad# ndelungat# de timp,
oferta de moned$ a fost influen"at# prin politica rescontului, iar n prezent, prin interven"iile
B#ncii centrale pe pia"a monetar#.
5.2.4. Ac$iunile b!ncii centrale asupra costului monedei centrale (rata de dobnd!)
Influen"area cantit#"ii de moned# central# prin utilizarea ca instrument a ratei de dobnda,
vizeaz# urm#toarele aspecte:
a) mecanismul de transmitere al varia"iilor de rat# a dobnzii pe termen scurt;
b) fixarea obiectivelor opera"ionale ale ratei de dobnd#;
c) mijloacele de ac"iune ale b#ncii centrale asupra nivelului ratei de dobnd#;
d) obstacolele n utilizarea ratei de dobnda ca instrument al politicii monetare
e) ac"iunile b#ncii centrale asupra structurii ratei de dobnd#.
a) Transmiterea varia%iilor de rat$ a dobnzii pe termen scurt
Obiectivele intermediare urm#rite de majoritatea b#ncilor centrale constau n rata de
schimb !i agregatele masei monetare. Varia"iile ratei de dobnd# influen"eaz# evolu"ia
agregatelor monetare, dar canalele de transmitere sunt urm#toarele:
modific$ri n comportamentul agen"ilor nefinanciari (cererea de moned#) prin
constituirea de portofolii formate din active monetare !i active nemontare.
cererea de credite bancare ale agen"ilor nefinanciari
oferta de credit a b#ncilor, care variaz# n func"ie de:
costul !i dificult#"ile ntlnite n finan"area prin moned# central#;
utiliz#rile alternative disponibile (cump#r#ri de titluri).
Importan"a acestor trei canale de transmitere este variabil#, n func"ie de "ar# !i de tipul
de agregate re"inut ca obiectiv monetar (baz# monetar#, mas# monetar# n sens larg sau restrns).
n m#sura n care efectele modific#rilor de rata a dobnzii se difuzeaz# prin trei canale de
transmitere, sunt posibile rezultate contradictorii. Astfel, o puternic# cre!tere a ratei de dobnd#
pe termen scurt, poate s# nu se repercuteze asupra ratei de dobnd# pe termen lung, dac#
operatorii anticipeaz# caracterul temporar al acestei cre!teri, sau dac# echilibrul ntre cererea !i
oferta de capitaluri pe termen lung r#spunde unor motive specifice, pu"in influen"ate de rata de
dobnd# pe termen scurt. Se poate asista la o diminuare a cererii de credit (dac# anticip#rile
infla"ioniste nu sunt foarte puternice), !i care antreneaz# progresia masei monetare.
n sens invers, diminuarea ecartului dintre rata dobnzii pe termen scurt !i cea pe termen
lung, va ncuraja de"inerea de moned#, mai degrab# dect achizi"ia de titluri, astfel nct, pe total
se va manifesta o puternic# majorare a masei monetare.
Rezult# dou# concluzii importante:
utilizarea instrumentului rata de dobnd$ permite, cu dificultate, ndeplinirea
obiectivului care vizeaz# masa monetar#;
evolu"ia masei monetare trebuie interpretat$ cu pruden%$; o dep#!ire a obiectivului
monetar poate fi acceptat# n m#sura n care este nso"it# de ncetinirea vitezei de circula"ie
a monedei, f#r# a se produce modific#ri n comportamentul agen"ilor economici.
n al"i termeni, cele mai mari varia"ii ale ratei de dobnd# induc modific#ri n viteza de
circula"ie a monedei, pe termen scurt. n contextul unui control cantitativ direct, este dificil de
interpretat o asemenea evolu"ie, ceea ce conduce la nuan"area aprecierilor care se fac asupra
evolu"iei agregatelor masei monetare re"inute la obiective.
b) Obiectivele opera%ionale ale ratei de dobnd$
Obiectivele referitoare la rata de dobnd# sunt fixate, la termeni nominali, !i de!i se
vorbe!te mult despre rata real# a dobnzii n perioada actual#, aceast# no"iune nu este considerat#
un fundament justificat al strategiei b#ncilor centrale. Apar necesare, n acest context, utilizarea
prudent$ a no%iunii de rat$ real$ a dobnzii &i a modific$rilor pragmatice ale ratei
nominale de dobnd$.
B#ncile centrale sunt con!tiente de faptul c# n perioade de infla"ie, rata nominal# a
dobnzii constituie un indicator necorespunz#tor al gradului de severitate al politicii monetare.
CAPITOLUL 5
De!i, n teorie, ratele reale ale dobnzii reflect# corect randamentul a!teptat de c#tre investitori
sau costurile creditelor pentru debitori, datorit# dificult#"ilor ntlnite n practic# pentru
m#surarea acestora, utilizarea este foarte limitat#.
Pentru m#surarea corect# a ratei reale a dobnzii este necesar:
s# se dispun# de un indicator fiabil al anticip#rilor antiinfla"ioniste;
s# se cunoasc# indicele pre"urilor care se utilizeaz# pentru calcule;
s# se determine rata nominal# a dobnzii;
s# se cunoasc# regimul fiscal al agen"ilor economici lua"i n considerare.
Datorit# acestor dificult#"i, de a dispune de anticip#rile pe termen lung, se constat#
limitarea tentativelor de utilizare a ratelor reale pe termen scurt.
Un alt aspect ce trebuie eviden"iat, l constituie modific$rile pragmatice ale ratei
nominale de dobnd#.
ntruct operatorii de pe pia"a monetar# prefer# rata nominal# a dobnzii pentru a efectua
arbitrajul opera"iunilor, iar agen"ii economici se raporteaz# tot la rata nominal# a dobnzii pentru
a-!i alege modalit#"ile de finan"are, rezult# c# b#ncile centrale nu-!i stabilesc obiectivele n
termeni ai ratei reale de dobnd$, ci n termenii dobnzii nominale. Aceasta poate fi
modificat#, n func"ie de cerin"ele practicii, astfel nct s# fie ndeplinite obiectivele intermediare
ale autorit#"ii monetare.
c) Mijloacele de ac%iune ale b$ncii centrale asupra nivelului ratei de dobnd$
Exist# urm#toarele modalit#"i de interven"ie ale b#ncii centrale:
refinan"#rile la o rat# fix# a dobnzii;
mprumuturile acordate la o rat# variabil# a dobnzii sau opera"iunile de open-
market.
Prima modalitate, respectiv procedurile de refinan"are la rat# fix# a dobnzii,
nregistreaz# un declin n perioada actual#.
Refinan"area !i rolul s#u n crea"ia de moned# central# poate fi analizat# n urm#toarele
moduri:
fie ca un mod de alimentare normal# cu moneda central#;
fie ca o modalitate, la care se recurge n ultimul moment, cu caracter mai mult sau mai
pu"in penalizator.
ntr-o serie de "#ri, procedurile de refinan"are la rat# fix# a dobnzii (rescont#ri, avansuri
asupra titlurilor, cote de refinan"are) !i rolul lor n alimentarea cu moned# central# a pie"ei
monetare este n declin. O astfel de evolu"ie se explic# prin aceea c# modific#rile de rat# a
dobnzii la aceste opera"iuni provoac# o inhibare a autorit#"ii monetare, care, cel mai adesea,
reac"ioneaz# cu ntrziere. Impactul psihologic al acestor modific#ri reprezint# sursa unor
suprareac"ii din partea operatorilor pe pia"a monetar#.
Opera"iunile de open-market sau mprumuturile la rata variabil# a dobnzii mbrac#
forma interven"iilor asupra titlurilor pe termen scurt.
n practic# acestea se manifest# astfel:
fie sub form# de vnz#ri / cump#r#ri ferme sau prelu#ri n pensiune de efecte publice
sau private;
fie sub forma opera"iunilor de open-market pe pia"a instrumentelor negociabile pe
termen scurt (bonuri de tezaur).
Atunci cnd b#ncile centrale estimeaz# c# nu dispun de pie"e suficient dezvoltate sau
suporturi suficient de diversificate pentru a ac"iona, procedeaz# la crearea acestora.
Opera%iunile swap asupra devizelor sunt practicate n Fran"a de c#tre Banca central#,
dar nu ndeplinesc dect un rol marginal n controlul lichidit#"ii bancare, neputnd contribui la
modificarea ratei de dobnd# pe termen scurt. n Elve"ia, n schimb, acestea constituie
instrumentul principal al controlului monetar.
Interven%iile asupra titlurilor pe termen lung (obliga"iuni) nu vizeaz# modificarea ratei
de dobnd# pe pia"a obliga"iunilor cu excep"ia cazurilor n care banca central# trebuie s#
reglementeze emisiunea de titluri ale datoriei publice.
Obiectivul acestor interven"ii este a reduce sau a l#rgi lichiditatea bancar# !i de a ac"iona
asupra ratei de dobnd# pe termen scurt.
Deplasarea depozitelor Trezoreriei Publice. n m#sura n care Trezoreria este
autorizat# s# deschid# conturi la b#ncile comerciale, atunci modific#rile operate ntre aceste
conturi !i n contul de la banca central# antreneaz# o modificare imediat# a cantit#"ii de moned#
central# disponibil#. Banca Central# a Canadei !i Bundesbank utilizeaz# frecvent deplasarea
voit# a depozitelor Trezoreriei.
d) Obstacolele utiliz#rii ratei de dobnd# ca instrument al politicii monetare constau n
urm#toarele:
d#) conflictele ntre obiectivele cursului de schimb !i masa monetar#;
d2) heterogenitatea sistemului bancar;
d3) ndatorarea ntreprinderilor;
d4) creditele cu rata preferen"ial# a dobnzii.
d#) Referitor la conflictele ntre obiectivele care vizeaz# cursul de schimb !i masa monetar#, n
plan teoretic s-au impus dou# idei:
nu trebuie s# se fixeze n acela!i timp, un obiectiv al ratei de schimb !i un obiectiv al
cre!terii masei monetare;
nu pot fi ndeplinite dou# obiective cu un singur instrument (rata dobnzii).
n practic$, autorit#"ile monetare ale "#rilor europene pot fixa dou# obiective:
un obiectiv intern al cre!terii monetare (care exprim# voin"a de a limita cre!terea
pre"urilor);
un obiectiv extern, care corespunde angajamentelor n cadrul sistemului monetar
european.
n condi"ii normale, obiectivul monetar re"inut trebuie s# corespund# unei rate de infla"ie
comparabil# cu paritatea monedei na"ionale fa"# de alte monede, astfel nct s# nu se manifeste
conflicte ntre obiective. Atunci cnd ntre cele dou# obiective se manifest# un conflict, trebuie
s# se acorde prioritate aprecierii monedei na"ionale. Principalele avantaje care se asociaz#
urm#ririi unui obiectiv precum rata de schimb, n cadrul sistemului interna"ional, constau n
ob"inerea unei credibilit#"i sporite a politicii antiinfla"ioniste, f#r# a antrena costurile corelate ale
unei politici monetare restrictive asupra utiliz#rii for"ei de munc# !i asupra activit#"ii.
d2) Heterogenitatea sistemului bancar
De-a lungul unei perioade ndelungate de timp, sistemele bancare din "#rile dezvoltate au
practicat o puternic# majorare a ratei de dobnd#, ceea ce a antrenat afectarea conturilor de
exploatare ale debitorilor !i ob"inerea de c!tiguri importante pentru institu"iile creditoare.
Atunci cnd s-a practicat majorarea ratei la rezervele minime obligatorii pentru depozitele
constituite la b#nci, efectele au constat n diminuarea capacit#"ii de creditare !i majorarea
costului resurselor constituite la b#nci. Dac# institu"iile financiare sunt bine gestionate, atunci ele
trebuie s# adapteze structura resurselor lor n func"ie de utiliz#ri (durat# !i rata dobnzii), pentru
a conserva riscul de transformare n limite rezonabile. De asemenea, un rol important revine, n
acest sens, autorit#"ilor de control !i reglement#rilor pruden"iale care trebuie s# fie respectate.
Referitor la aceste aspecte, heterogenitatea sistemului bancar nu trebuie s# constituie un obstacol
n calea punerii n aplicare a unei politici de rat# a dobnzii, mai activ#, n func"ie de care att
b#ncile ct !i autorit#"ile de supraveghere trebuie s# se adapteze.
d3) ndatorarea ntreprinderilor
n general, agen"ii economici se tem de majorarea cheltuielilor financiare referitoare la
dobnzi, ceea ce constituie o contradic"ie, n condi"iile amplelor fluctua"ii ale ratei de dobnd#.
ntreprinderile efectueaz#, ntotdeauna, plasamente indiferent care sunt circumstan"ele, !i sunt
constrnse de a se ndatora pentru acoperirea nevoilor de finan"are. Ratele de dobnd# debitoare,
men"inute n mod artificial la un nivel sc#zut, ncurajeaz# ndatorarea destinat# finan"#rii
cump#r#rii de active financiare, n detrimentul investi"iilor fizice.
n consecin"#, inciden"a nivelului ratei de dobnd# asupra cheltuielilor financiare ale
ntreprinderilor afecteaz# volumul ndator#rii. Efectele acestor doi factori tind a se opune, n
CAPITOLUL 5
sensul c# ntreprinderile urm#resc limitarea impactului fluctua"iilor costului creditului asupra
cheltuielilor financiare.
d4) Creditele cu dobnd$ preferen%ial$
Acordarea unui volum important al creditelor, la o rat# de dobnd# inferioar# celei
impuse de condi"iile pie"ei antreneaz# o serie de probleme:
orice cre!tere a ratei de dobnd# provoac# o deformare a structurii debitoare !i amplific#
avantajele de care beneficiaz# creditele cu rat# preferen"ial#, cu riscul antren#rii de efecte
inverse n alocarea resurselor;
distribuirea de credite, la o rat# preferen"ial# a dobnzii se bazeaz# pe o structur# a
institu"iilor specializate, ceea ce accentueaz# heterogenitatea sistemului financiar !i
expunerea diferit# la riscul de varia"ie a ratei de dobnd#.
Pentru o bun# gestionare a creditelor cu dobnd# preferen"ial#, autorit#"ile monetare
adopt# o serie de dispozi"ii prin care se urm#re!te reducerea avantajelor acordate:
aplicarea principiului bonific#rii n puncte, care introduce o leg#tur# puternic# ntre
condi"iile preferen"iale oferite !i rata dobnzii pe pia"#;
punerea n aplicare, prin numeroase proceduri, a unor mecanisme de revizuire a ratei de
dobnd#, pentru a atenua avantajele acordate.
Pentru autorit#"ile publice, impactul creditelor acordate la dobnzi preferen"iale,
constituie, de asemenea, o preocupare, !i n acest sens, se urm#re!te:
partajarea echilibrat# a distribuirii creditelor ntre b#nci !i institu"ii specializate, ceea ce
face mai difuz impactul select#rii creditelor asupra ratei de dobnd#;
reducerea ponderii creditelor preferen"iale n finan"area economiei.
e) Ac%iunile b$ncii centrale asupra structurii la termen a ratei de dobnd$
Autorit#"ile monetare au c#utat, ntotdeauna, o remunerare a activelor financiare n
func"ie de gradul lor de lichiditate. No"iunea de lichiditate, n condi"iile unei rate a dobnzii fixe
!i a pie"ei de capital nchise este legat# de durata plasamentelor. Aspectul duratei plasamentelor
trebuie adus n discu"ie, n contextul utiliz#rii ratelor de dobnd# variabile sau revizuibile. Durata
unui plasament cu rat# variabil# a dobnzii trebuie apreciat# pornind de la perioada dintre dou#
revizuiri ale ratei de dobnd#. n condi"iile unei pie"e a obliga"iunilor, pe care investitorii !i
conserv# titlurile pn# la scaden"#, no"iunea de durat# corespunde cu durata ini"ial#.
n schimb, pe pia"a instrumentelor negociabile, care sunt emise pe o durat# care poate
varia de la $0 zile pn# la 30 de ani, no"iunea de durat# reprezint# durata r$mas$.
Curba randamentelor care rezult# din oferta !i cererea de diferite produse sau din
anticip#ri, reflect# o tendin"# cresc#toare a ratei de dobnd# n func"ie de durata ini"ial#.
Pentru banca central#, problema care se pune este aceea de a cunoa!te n ce m#sur#
structura la termen a ratei de dobnd# este generat# de raportul dintre cerere !i oferta de capital,
sau de anticip#rile de rat# a dobnzii care se repercuteaz# asupra ansamblului de active
financiare.
n primul caz, dac# banca central# dore!te s# ac"ioneze asupra structurii de rat# a
dobnzii, va trebuie s# intervin# pe diferite segmente ale pie"ei.
n al doilea caz, prin ac"iunile b#ncii centrale asupra structurii ratei de dobnd#:
se poate limita dobnda pe termen scurt;
interven"iile asupra unei categorii de active antreneaz# o modificare a nivelului de rat# a
dobnzii, dar nu !i a structurii dorite de c#tre operatori. Astfel, succesul ac"iunii b#ncii
centrale rezult# din modific#rile de anticip#ri ale operatorilor.
O cre!tere a ratei de dobnd# pe termen scurt poate avea repercusiuni diferite:
fie absen"a impactului pe termen lung, dac# interven"ia respectiv# este considerat# drept o
reac"ie la o problem# a cursului de schimb pe termen scurt, sau dac# este considerat# ca o
m#sur# de a reduce expansiune economic#;
fie un impact asupra ratei de dobnd# pe termen lung n ipoteza n care este considerat#
insuficient# pentru a frna infla"ia.
Inova"iile financiare, instaurarea ratei de dobnd# variabil#, dezintermedierea, apari"ia
unei pie"e pe termen scurt a ratei de dobnd#, unificarea pie"elor de capital !i tendin"a de
universalizare a activit#"ii bancare au condus la revizuirea modalit#"ilor de aplicare a politicii
monetare.
Astfel de inova"ii au f#cut ca distinc"ia ntre activele monetare !i cele nemonetare s# fie
subiectiv#, fiind bazat#, n mod esen"ial, pe analiza comportamentului de"in#torilor de active.
Diversificarea mijloacelor de finan"are alternative creditului bancar au demonstrat
caracterul iluzoriu al instrumentului de limitare a creditelor bancare acordate ntreprinderilor !i
statului !i au ridicat o serii de ntreb#ri precum: care este propor"ia n care titlurile de stat sunt
de"inute de c#tre agen"ii nefinanciari sau de c#tre b#nci, !i n ce m#sur# ntreprinderile recurg la
bilete de trezorerie, mai degrab# dect la credite.
Atunci cnd rata dobnzii pe termen scurt a fost obiectiv opera"ional al b#ncii centrale,
ac"iunile acesteia au devenit imprecise. Autoritatea monetar# trebuie s# fac# fa"# dificult#"ilor
inerente determin#rii nivelului !i structurii ratei de dobnd# compatibile cu obiectivul masei
monetare.
5.3. Efectele politicii monetare asupra activit$%ii bancare
De!i obiectivele politicii monetare sunt macroeconomice, este totu!i necesar# analiza
repercusiunii acesteia asupra activit#"ii bancare, n scopul n"elegerii mecanismului de
transmitere n economie. Trebuie considerat faptul c# autorit#"ile monetare sunt ns#rcinate cu
punerea n aplicare a politicii monetare, dar, de asemenea, !i cu controlul pruden"ial al b#ncilor,
astfel nct se poat# considera c# au rol de supraveghere !i prezervare a sectorului bancar.
Ac"iunile macroeconomice de lupt# mpotriva infla"iei pot, de exemplu, s# pun# sistemul bancar
n dificultate, de unde rezult# c# exist# contradic"ii ntre misiunea autorit#"ii monetare !i efectele
asupra b#ncilor. Astfel, politica monetar# poate fi considerat# ca un factor ce influen"eaz# pozi"ia
concuren"ial# !i competitivitatea ntre b#ncile unei "#ri.
n func"ie de aspectele enun"ate, trebuie s# se g#seasc# r#spuns la ntrebarea n ce m#sur#
!i cum politica monetar# poate influen"a situa"ia b#ncilor.
n general, rela"ia dintre politica monetar# !i situa"ia b#ncilor nu se abordeaz# dect prin
modul de transmitere a politicii monetare !i eficacitatea acesteia. Dac# se iau n considerare cele
dou# roluri ndeplinite de banca central# !i anume: aplicarea politicii monetare !i controlul
sistemului bancar, rezult# c# cel de-al doilea obiectiv este subordonat primului !i, n mod
special, trebuie s# se evite ca interven"iile b#ncii centrale, ca mprumut#tor de ultim rang, s#
compromit# obiectivele politicii monetare. n sens invers, trebuie analizat n ce mod politica
monetar# poate influen"a situa"ia st#rii de s#n#tate a sistemului bancar.
Aceasta ntruct sectorul bancar are un rol special concretizat n finan"area !i
func"ionarea sistemului de pl#"i.
5.3.#. Influen$a politicii monetare asupra situa$iei "i valorii b!ncii
Valoarea actual# a unei b#nci reprezint# suma actualizat# a veniturilor a!teptate din
exploatarea activelor bancare !i depinde n mare m#sur# de marja ratei de dobnd# influen"at# de
nivelul ratelor de dobnd# precum !i de structura ratelor de dobnd# pe termen lung !i scurt.
Varia"ia ratei de dobnd# influen"eaz#, n mod direct, valoarea activelor !i pasivelor,
aceste influen"e fiind denumite efecte pre%. Veniturile bancare sunt n mod sensibil influen"ate
al#turi de efectul pre" !i de efectul cantitate atunci cnd varia"iile de rat# a dobnzii
influen"eaz# nivelul depozitelor sau al creditelor acordate !i, la modul mai general, climatul de
afaceri !i nivelul activit#"ii economice.
Nu trebuie neglijat un alt aspect !i anume efectul risc ntruct situa"ia debitorilor
b#ncii depinde de nivelul ratei de dobnd# care se repercuteaz# indirect asupra rezultatelor
bancare, prin intermediul calit#"ii crean"elor !i al num#rului de incidente de pl#"i sau al
constituirii provizioanelor de risc.
Aceste efecte influen"eaz#, n mod diferen"iat, activitatea b#ncilor n func"ie de structura
bilan"ului, a c#rui valoare este mai mult sau mai pu"in imunizat# contra varia"iilor de rat# a
CAPITOLUL 5
dobnzii !i care au o inciden"# global#, func"ie de structura industriei bancare !i, n special, n
func"ie de gradul de concuren"# n cadrul sectorului. Aceasta permite determinarea pozi"iei de
pia"# a b#ncilor !i repercutarea varia"iilor de rat# a dobnzii asupra condi"iilor pe care le practic#,
cu privire la clientel#, sau referitoare la rezisten"a la cererile de renegociere a ratelor asupra
contractelor vechi.
La modul general, se admite c# o sc#dere a ratei dobnzii pe termen scurt, ceea ce
corespunde unei politicii monetare expansioniste, este favorabil# b#ncilor !i contribuie la
revalorizarea acestora.
Uneori aceste corela"ii nu sunt universal valabile, astfel:
Efectul de diminuare a ratei de dobnd# asupra situa"iei b#ncii este favorabil# atunci cnd,
aceasta conduce la transformarea mprumuturilor pe termen scurt n mprumuturi pe
termen lung cu rat# fix# a dobnzii, respectiv atunci cnd durata pasivelor bancare este
inferioar# celei a activelor. n plus, trebuie ca structura ratei dobnzii s# fie normal#,
cresc#toare. n aceste condi"ii, reducerea ratei de dobnd# se traduce printr-o cre!tere a
marjei de intermediere, cel pu"in pe termen scurt, ntruct costul de refinan"are este mai
elastic la sc#derea ratei dobnzii, comparativ cu rata de randament a activelor. Efectul
reducerii ratei dobnzii este !i mai favorabil, dac# structura se deformeaz#, respectiv scade
rata dobnzii pe termen lung mai mult dect se reduce rata dobnzii pe termen scurt (dup#
cum a fost cazul n SUA n anii 9$ 92), mecanism cunoscut sub denumirea de
discount window.
Reducerea ratei dobnzii este favorabil#, de asemenea, b#ncilor care au o puternic#
activitate de pia"#, ntruct revalorizeaz# portofoliile de titluri !i stimuleaz# pia"a bursier#
!i implicit veniturile realizate sub form# de comisioane.
Un alt aspect ce trebuie eviden"iat l constituie efectul pe termen lung !i efectele imediate
ale sc#derii ratei de dobnd#.
Pe termen imediat, efectul sc#derii ratei dobnzii este pozitiv, atunci cnd structura
bilan"ului este normal#, iar pe termen lung efectele se concretizeaz# n elasticitatea creditelor
la varia"iile de rat# de dobnd# comparativ cu resursele. Dac# randamentul creditelor se
ajusteaz#, n func"ie de rata dobnzii, atunci !i marja de intermediere se reduce.
5.3.2. Rolul politicii monetare n anumite crize bancare recente
ntruct perioada anilor 88 98 a fost marcat# de crize sau dificult#"i bancare n
numeroase "#ri, este interesant de a analiza n ce m#sur# politicile monetare au contribuit la
ameliorarea sau accelerarea acestor crize.
Astfel, SUA au nregistrat o grav# criz# a caselor de economii n anii 80, iar la nceputul
anilor 90 o criz# de dimensiuni a b#ncilor comerciale, soldate cu numeroase falimente.
Criza caselor de economii a fost declan!at# prin punerea n aplicare a unei politici monetare
restrictive, de lupt# contra infla"iei, ceea ce a condus la situarea ratelor de dobnd# pe termen scurt la
niveluri foarte ridicate. Au rezultat, astfel, pierderi considerabile; costul resurselor a crescut mai
repede comparativ cu randamentul utiliz#rilor pe termen lung !i cu ratele fixe de dobnd#. Casele de
economii au lichidat atunci activele lor, al c#ror pre" s-a diminuat considerabil. Astfel, $0% din
num#rul caselor de economii au nregistrat falimente ntre $979 !i $992. Acesta a fost primul pas al
crizei. Politica monetar# n-a fost orientat# c#tre reglementarea sistemului bancar, astfel ca s-a
manifestat, n continuare, criza bancar#, care a nregistrat paroxismul ntre $988 !i $990. Pn# n
$993 un num#r de peste $500 de b#nci au falimentat, ca urmare a cre!terii considerabile a riscurilor
bancare. Pentru a pune cap#t unei asemenea situa"ii bazate pe rate de dobnd# sc#zute, ceea ce a
permis lupta mpotriva crizei, b#ncile au restabilit marjele de dobnd#, ceea ce a eviden"iat faptul c#
dispunnd de o anumit# pozi"ie pe pia"# au g#sit repede drumul spre ns#n#to!ire.
n Europa de Nord o violent# criz# bancar# s-a manifestat ntre anii $988 !i $993, cazul
Suediei fiind reprezentativ. Factorii ce au contribuit la acest fenomen au fost:
dereglement#rile din anul $985;
crea"ia monetar# bazat# pe credite;
politica fiscal# care a ncurajat ndatorarea.
Astfel, a rezultat o puternic# !i speculativ# cre!tere a pre"ului activelor, ceea ce a antrenat
o concuren"# acentuat# ntre grupurile financiare, concretizat# n sc#derea marjei de dobnd# !i o
puternic# majorare a riscurilor de credit. Criza a izbucnit n anul $989, cu efecte asupra pre"ului
imobilelor; criza imobiliar# s-a manifestat puternic n anii $99$ !i a provocat falimente n
ansamblul economiei !i repercusiuni puternice asupra b#ncilor. Totalul pierderilor cumulate ntre
89 !i 92 a nregistrat 8% din PIB. n septembrie $992, guvernul suedez a decis un plan de
salvare a sistemului financiar nso"it de o injec"ie masiv# a banilor publici !i o modificare a
politicii monetare, care a permis b#ncilor modificarea marjei de dobnd#.
Criza japonez$ a nceput n $99$ cnd marile b#nci s-au aflat n dificultate, situa"ii care
se explic# prin urm#torii factori:
opera"iuni speculative, traduse printr-o acumulare puternic# de crean"e de slab# calitate n
bilan"urile bancare !i prin sc#derea pre"ului activelor care s-a manifestat cu ncepere din $989.
n timpul specula"iilor bursiere, b#ncile au acumulat plus valoare asupra activelor, iar la
sfr!itul anilor 80 profiturile bancare proveneau din plus valoarea asupra titlurilor !i din dobnzi
($/3), n timp ce politica monetar# restrictiv# reducea puternic marjele ratei de dobnd#.
Aceast# politic# monetar# restrictiv# a contribuit la c#derea bursei cu 60% ntre $989 !i $992, !i
la izbucnirea crahului bursier cu ncepere din $992. Pre"urile terenurilor au sc#zut cu 50% n
august $992 !i cu mai mult de 60% n $993. Autoritatea public# a pus n aplicare politici
macroconomice monetare !i fiscale favorabile restabilirii b#ncilor !i au favorizat opera"iunile de
restructurare a b#ncilor aflate n dificultate. Dup# anii 95 au fost angajate !i fondurile publice n
salvarea b#ncilor, n pofida opozi"iei popula"iei !i au fost l#sate s# falimenteze cteva b#nci, ceea
ce nu era specific tradi"iei japoneze.
Politica monetar# ndepline!te un rol important prin aceea c# permite practicarea unor
rate de dobnd# pe termen scurt apropiate de zero, n special pentru a ajuta b#ncile s#-!i
restabileasc# rentabilitatea !i s# se reduc# sprijinul bugetar. O asemenea politic#, dac# se
men"ine, permite b#ncilor s# digere progresiv crean"ele lor n pierdere !i plus valoarea asupra
activelor imobiliare !i mobiliare. Dac# ratele de dobnd# se majoreaz#, antrennd o rec#dere a
pre"ului activelor, atunci b#ncile pot reintra n criz#.
n centrul crizei bancare franceze s-a aflat supracapacitatea sectorului bancar, precum !i
dificultatea b#ncilor de a gestiona riscul de credit. Deteriorarea calit#"ii creditelor este rezultatul
crizei imobiliare, la care se adaug# efectul recesiunii !i ratele de dobnd# ridicate. Aici,
autorit#"ile au ndeplinit rolul de organisme de ultim resort de organizare !i salvare a institu"iilor
aflate n dificultate. Contrar altor "#ri, redresarea b#ncilor nu s-a putut baza pe politica
macroeconomic#. Politica monetar# a r#mas restrictiv# iar ratele pe termen scurt nemodificate,
ceea ce a permis b#ncilor s#-!i reconstituie marjele de dobnd# !i s# relanseze cererea de credite.
Rezult# c# politica monetar# a ndeplinit !i ndepline!te un rol important n declan!area !i
gestionarea crizelor bancare. Cu excep"ia Fran"ei, dup# anul $987, generalizarea politicelor
monetare conjuncturale pentru limitarea riscului sistemic, au favorizat cre!terea speculativ# a
pre"urilor activelor bursiere !i imobiliare !i a stimulat ndatorarea agen"ilor economici, ceea ce a
creat sursa unor dificult#"i bancare ulterioare. Mai trziu, aceste politici monetare au devenit
restrictive !i au contribuit la declan!area crizelor. n final, ele s-au generalizat fiind pe larg
utilizate pentru a acompania m#surile bugetare de restructurare !i ns#n#to!ire a b#ncilor.
Politica monetar$ intervine la dou# niveluri pentru ie!irea din criz#.
a) la nivelul interven"iilor pe care banca central# la efectueaz# ca mprumut$tor de ultim rang;
b) la nivelul m#surilor macroeconomice.
a) Referitor la primul nivel se remarc# urm#toarele aspecte:
Apari"ia unei crize bancare necesit# o interven"ie de urgen"# a autorit#"ilor !i const# n aporturi
de lichiditate pe termen scurt, pentru a evita falimentul b#ncii, declan!area unei panici sau
contagiunea altor b#nci. Banca central# ndepline!te rolul s#u de ultim mprumutator, fie prin
deschiderea unei linii de credit, fie prin scontare sau organizarea refinan"#rii b#ncilor aflate n
dificultate. F#cnd acestea, banca central# evita ca b#ncile s# nregistreze pierderi, ca urmare a
CAPITOLUL 5
cererilor de retragere a depozitelor clien"ilor !i permite rennoirea creditelor ajunse la scaden"#
!i ai c#ror debitori au ajuns n imposibilitatea de rambursare.
b) La nivelul m$surilor macroeconomice trebuie eviden"iat caracterul lor mai discret dect al
m#surilor bugetare, fiind imposibil de evaluat transferul asupra sistemului bancar.
Sc#derea ratei de dobnd# permite relansarea economic# !i a activit#"ii de creditare,
amelioreaz# situa"ia debitorilor !i evit# falimentul acestora, limiteaz# sc#derea activelor
mobiliare !i imobiliare n bilan"ul b#ncilor. De asemenea, permite b#ncilor s# digere criza
chiar dac# ntrzie restructur#rile care par inevitabile.
n S.U.A., n "#rile Europei de Nord !i n Japonia, politicile macroeconomice au jucat un
rol determinant n ie!irea din criz#. n mare parte, ca urmare a unei politici monetare
conjuncturale, b#ncile solvabile au reg#sit prosperitatea !i au reu!it s# gestioneze crizele.
n celelalte "#ri europene, autorit#"ile monetare au fost paralizate de necesitatea
realiz#rii criteriilor de la Maastricht !i n-au acceptat modific#ri n politicile macroeconomice.
5.4. Canale de transmitere ale politicii monetare
Din analizele efectuate asupra instrumentelor politicii monetare rezult# c#, la ndemna
b#ncii centrale se afl# urm#toarele modalit#"i de influen"are a cantit#"ii de moned# central#
de"inut# de b#nci:
a) opera"iunile de open-market;
b) modific#ri n nivelul rezervei;
c) modific#ri n rata scontului.
a) Opera%iunile de open-market constau n opera"iuni de vnzare !i cump#rare a titlurilor
publice de c#tre banca central# pe pia"a liber#, respectiv de la sau ctre b$ncile comerciale !i
popula"ie.
Cump$rarea de titluri de c#tre banca central# de la b#ncile comerciale antreneaz#
urm#toarele efecte:
b#ncile comerciale cedeaz# o parte din titlurile de"inute b#ncii centrale;
banca central# pl#te!te aceste titluri prin cre!terea rezervelor de"inute de b#ncile
comerciale, cu suma care reprezint# contravaloarea titlurilor cump#rate.
Dac# se reprezint# grafic aceste efecte antrenate rezult# urm#toarele scheme:
Schema fluxurilor antrenate de cump$rarea titlurilor
de la b$ncile comerciale
Banca central$
Active Resurse
+ Titluri (a) + Rezerve ale b#ncilor comerciale (b)
(a) Titluri Rezerve (b)
B$nci comerciale
Active Resurse
- Titluri (a)
+ Rezerve (b)
n aceast# figur#, semnifica"ia s#ge"ilor este urm#toarea:
atunci cnd s#geata este orientat# n sus, se eviden"iaz# faptul c# titlurile se deplaseaz# de
la b#ncile comerciale c#tre banca central#. Astfel se explic# semnul minus din coloana
active a b#ncilor comerciale !i semnul plus din coloana active a b#ncii centrale.
s#geata orientat# n jos, din coloana resurse arat# c# banca central# majoreaz# rezervele
b#ncilor comerciale. Semnul plus din coloana resurse a b#ncii centrale indic# faptul c# au
sporit rezervele b#ncilor comerciale care se constituie ca disponibilit#"i la banca central#.
Aspectul cel mai important al acestei tranzac%ii este urm$torul: atunci cnd banca
central$ cump$r$ titluri de la b$ncile comerciale, rezervele b$ncilor comerciale sporesc.
Dac# banca central# achizi"ioneaz# titluri de la popula"ie sau agen"i economici, efectul
asupra rezervelor b#ncilor comerciale este acela!i ca n situa"ia precedent#.
Figura urm#toare eviden"iaz# efectele antrenate
*
:
Banca central$
Active Resurse
+ Titluri (a) + Rezerve ale b#ncilor comerciale (c)
(a) Titluri (a) Cecuri
Agentul economic
Active Resurse
+ Cerere de depozite (b)
- Titluri (a)
(b) + Depozite
(b) Cecuri
Banca comercial$
Active Resurse
+ Rezerve (c) + Cerere de depozite (b)
Agentul economic X vinde b#ncii centrale titluri !i prime!te de la banca central# un cec
emis de aceasta pentru efectuarea pl#"ii.
Cecul primit este transmis b#ncii comerciale la care agentul economic are contul deschis.
Banca comercial# colecteaz# aceste cecuri care oblig# banca central# pentru efectuarea
unor pl#"i. Rezultatul se concretizeaz# n cre!terea rezervelor b#ncii comerciale respective.
ntre aceste dou# tipuri de tranzac"ii exist# o serie de diferen"e astfel:
Prin cump#rarea de c#tre banca centrala a titlurilor direct de la b#ncile comerciale,
rezervele b#ncilor comerciale nregistreaz# o cre!tere.
Oferta de moned# nregistreaz# o cre!tere direct# atunci cnd banca central# cump#r#
titluri guvernamentale.
Prin cump#rarea de titluri de la b#ncile comerciale se majoreaz# rezervele actuale !i
excesul de rezerve al b#ncilor comerciale cu ntreaga valoare a titlurilor achizi"ionate.
Pe de alt# parte, dac# titlurile se achizi"ioneaz# de la agen"ii economici !i popula"ie,
cre!terea rezervelor este nso"it# !i de sporirea cererii de depozite.
Vnzarea titlurilor de c#tre banca central# poate fi analizat#, de asemenea, n func"ie de
destina"ie: c#tre b#ncile comerciale !i c#tre agen"ii economici !i popula"ie.
Prin vnzarea titlurilor c#tre b#ncile comerciale sunt antrenate urm#toarele efecte:
banca central# transfer# titlurile c#tre b#ncile comerciale care le achizi"ioneaz#;

*
Sursa: Campbell Mc.Connell, Stanley L. Brue, Economics, Mc. Graw-Hill, $996, pp. 296-300
(c) + Rezerve
(c) Instrumente de
plat# (CEC)
CAPITOLUL 5
b#ncile comerciale pl#tesc aceste titluri prin emiterea de cecuri asupra depozitelor lor de la
banca central#, care le colecteaz# !i reduce nivelul rezervelor b#ncilor comerciale cu suma
corespunz#toare.
Bilan"ul b#ncilor implicate se modific# dup# cum rezult# din figura urm#toare:
Banca central$ vinde titluri b$ncilor comerciale
Banca central$
Active Resurse
- Titluri (a) - Rezerve ale b#ncilor comerciale (b)
(a) Titluri (b) Rezerve
B$nci comerciale
Active Resurse
- Rezerve (b)
+ Titluri (a)
Reducerea nivelului rezervelor b#ncilor comerciale este indicat# prin semnul minus.
Dac# vnzarea titlurilor se realizeaz# c#tre public/popula"ie sau agen"i economici,
rezultatul final va fi acela!i prin parcurgerea urm#toarelor etape:
Banca central# vinde titluri guvernamentale agentului economic X care pl#te!te prin
emiterea de cecuri asupra b#ncii la care are contul deschis.
Banca central# opereaz# cecul emis asupra b#ncii X prin reducerea rezervelor acesteia;
Banca X returneaz# cecul agentului economic prin reducerea cereri de depozite la
nivelul acestuia.
Modific#rile bilan"iere se prezint# astfel:
Banca central$
Active Resurse
- Titluri (a) - Rezerve ale b#ncilor comerciale
(a) Titluri (a) Cecuri
Societatea comercial$ X
Active
+ Titluri (a)
- Cerere de depozite (c)
(c) - Depozite
(c) Cecuri
Banca comercial$ X
Active
- Rezerve (b) - Cerere pentru depozite (c)
(b) - Rezerve (b) Cecuri
b) Utilizarea ratei rezervei obligatorii
Utilizarea ratei de rezerv# obligatorie poate influen"a capacitatea b#ncilor comerciale de a
acorda credite, dup# cum rezult# din urm#toarele explica"ii:
n tabelul de mai jos sunt prezentate efectele modific#rilor n rata rezervei obligatorii
asupra poten"ialului de creditare al b#ncilor.
Rata
rezervei
obligatorii
Nivelul
depozitelor
Rezervele
existente
Rezervele
legale
Diferen"e Crea"ia
monetar# a
unei b#nci
$ 2 3 4 5 6
$0%
20%
25%
30%
400.000 u.m
400.000 u.m
400.000 u.m
400.000 u.m
80.000 um
80.000 um
80.000 um
80.000 um
40.000 u.m.
80.000 u.m.
$00.000 u.m.
$20.000 u.m.
40.000 u.m.
0
- 20.000 u.m.
- 40.000 u.m.
40.000
0
- 20.000
- 40.000
Dup# cum rezult# din tabel, cre!terea ratei rezervei obligatorii antreneaz# cre!terea
sumelor pe care b#ncile trebuie s# le constituie ca rezerv# la banca central#. Diferen"a dintre
nivelul rezervelor existente !i nivelul legal rezultat din aplicarea ratei procentuale, afecteaz#
capacitatea b#ncilor de a acorda credite n economie, respectiv poten"ialul de crea"ie monetar#.
Atunci cnd nivelul legal al rezervelor este egal cu nivelul corespunz#tor cererii de depozite,
rezult# c# poten"ialul de crea"ie monetar# este egal cu zero. Orice cre!tere a ratei rezervei
obligatorii conduce la declinul crea"iei monetare la nivelul fiec#rei b#nci !i al ntregului sistem
bancar.
n cazul n care nivelul ratei rezervei se diminueaz#, de exemplu, de la 20% la $0%,
atunci capacitatea b#ncilor de a crea moned# scriptural# se majoreaz# cu 40.000 u.m.
Rezult#, astfel, c# utilizarea ratei rezervei obligatorii influen"eaz# capacitatea b#ncilor de
a crea moned# n dou# modalit#"i:
prin afectarea nivelului excesului de rezerv# obligatorie;
prin modificarea nivelului multiplicatorului monetar.
c) Utilizarea ratei scontului
Una dintre func"iile b#ncii centrale fiind aceea de mprumut#tor de ultim rang, rezult# c#
b#ncile comerciale sunt finan"ate de c#tre banca central# atunci cnd apar necesit#"i neprev#zute.
Ob"inerea de mprumuturi de c#tre b#ncile comerciale se realizeaz# n schimbul titlurilor
prezentate de c#tre acestea spre rescontare. Rata practicat# de banca central# n rela"iile cu
b#ncile comerciale constituie rata oficial# a scontului sau rata de rescontare. Modific#rile n
nivelul acestei rate ncurajeaz# sau descurajeaz# b#ncile comerciale n a se mprumuta de la
banca central# prin rescontarea portofoliului de titluri, ceea ce influen"eaz# nivelul rezervelor
b#ncilor comerciale !i respectiv capacitatea acestora de a acorda credite.
Banca central$ de"ine monopolul n stabilirea !i manipularea ratei oficiale a scontului la
care b#ncile comerciale se pot mprumuta. Din punctul de vedere al b#ncilor, aceast# rat#
reprezint# costul mprumutului:
cnd rata se diminueaz#, b#ncile comerciale sunt ncurajate s# ob"in# sume suplimentare
de la banca central#, pe baza c#rora spore!te oferta de moned# prin opera"iunea de
creditare;
sporirea nivelului ratei scontului descurajeaz# b#ncile comerciale n ob"inerea de rezerve
suplimentare, ceea ce impune o serie de restric"ii referitoare la oferta de moned#.
Efectele acestor modific#ri asupra bilan"ului b#ncilor comerciale !i al b#ncii centrale pot
fi redate schematic astfel:
CAPITOLUL 5
B$ncile comerciale se mprumut$ de la banca central$
Banca central$
Active Resurse
+ mprumuturi acordate b#ncilor
comerciale
+ Rezerve ale b#ncilor
comerciale
Efecte (titluri) prezentate la
rescontare
+ Rezerve
B$nci comerciale
Active Resurse
+ Rezerve (b)
+ mprumuturi de la
banca central#
5.5. Efectele politicii monetare
n func"ie de situa"ia conjunctural# a economiei, autoritatea monetar# poate decide
cre!terea sau diminuarea ofertei de moned# prin utilizarea instrumentelor de politic# monetar#,
utilizndu-se dou# tipuri de m#suri reunite n:
politica monetar$ expansionist$ (lejer$ sau u&oar$);
politica monetar$ restrictiv$ sau strns$.
Principalele probleme care sunt urm#rite prin cele dou# tipuri de politic# monetar# !i
efectele acestora se manifest# dup# cum se prezint# n tabelul urm#tor.
Politica monetar# u!oar# (expansionist#) Politica monetar# restrictiv#
Problema
cheie:
!omajul !i recesiunea Problema
cheie:
infla"ia
Mecanism: Banca central# cump#r# titluri,
diminueaz# rata rezervei
obligatorii !i rata oficial# a
scontului
Mecanism: Banca central# vinde titluri,
majoreaz# rata rezervei
obligatorii !i rata oficial# a
scontului
Efecte: Spore!te oferta de moned#
Scade rata de dobnd#
Sporesc investi"iile
Cre!te cererea agregat#
Cre!te PIB real n func"ie de
cre!terea investi"iilor
Efecte: Scade oferta de moned#
Spore!te rata de dobnd#
Scade nivelul investi"iilor
Scade cererea agregat#
Infla"ia se diminueaz#
Din tabelul prezentat se desprind principalele probleme c#rora trebuie s# le g#seasc#
rezolvare politica monetar#: stabilitatea pre"urilor reflectat# n nivelul infla"iei, !omajul !i
recesiunea economic#.
a) Figura # reflect$ pia%a monetar$ pe care se stabile&te nivelul de echilibru al ratei de
dobnd$ la intersec"ia cererii !i ofertei de moned# (inclusiv active ale pie"ei monetare).
Cererea de moned# este direct legat# de nivelul tranzac"iilor din economie, reflectate n
valoarea nominal# a PIB !i este invers influen"at# de rata dobnzii, considerat# ca !i cost de
oportunitate al de"inerii de moned# !i de active monetare. Cel mai ridicat nivel al costului (al
dobnzii) corespunde cu de"inerea celei mai mari cantit#"i de moned#.
Dreapta cererii de moned# se deplaseaz# spre dreapta atunci cnd PIB cre!te !i se
deplaseaz# spre stnga la declinul PIB (Cm).
Oferta de moned# este reprezentat# n cadrul graficului prin linii verticale O
m$
, O
m2
care
reflect# cantitatea de moned# de banca central#. n timp ce politica monetar# (prin oferta de
moned#) poate influen"a nivelul ratei de dobnd#, n sens invers, respectiv prin modificarea
ratei dobnzii nu se produc modific#ri n oferta de moned#.
Astfel rata de echilibru se stabile!te la intersec"ia dintre cererea !i oferta de moned#.
b) ntruct rata de dobnd# este elementul decisiv pentru procesul investi"ional, n figura 2 este
prezentat impactul politicii monetare asupra investi%iilor.
Din grafic rezult# c# ntre cererea de investi"ii !i rata de dobnd# exist# o rela"ie invers
propor"ional#. Pentru un nivel de dobnd# de $0% este profitabil s# se investeasc# suma de
$00mil.u.m., iar pentru 8% nivelul optim al investi"iilor este $50 mil. Impactul modific#rilor n
nivelul ratei de dobnd# asupra investi"iilor este semnificativ, datorit# termenului lung specific
400 600 800
8%
$0%
$2%
Cantitatea de moned#
R
a
t
a

r
e
a
l
#

d
e

d
o
b
n
d
#
C
m
O
m3
O
m2
O
m$
Figura nr. #
Rata de dobnd# de echilibru
aferent# unei cereri de moned#,
care intersecteaz# oferta de
moned# de 400 u.m., este dat#
de nivelul de $$%.
##%
50 $00 $50 200
8%
$0%
$2%
Figura nr.2
Suma investi"iilor
R
a
t
a

r
e
a
l
#

a

d
o
b
n
z
i
i

!
i

r
a
t
a
s
p
e
r
a
t
#

a

p
r
o
f
i
t
u
l
u
i
Dreapta cererii de
investi"ii
CAPITOLUL 5
acestora !i particularit#"ilor echipamentului n care se investe!te, a cl#dirilor, terenurilor !i
titlurilor achizi"ionate.
c) n ultima figur# este ar#tat impactul nivelului pre"urilor asupra st#rii de echilibru a PIB; prin
analiza corela"iei dintre pre"uri !i cererea agregat# din economie (investi"ii, consum, exporturi
!i cheltuieli guvernamentale).
Nivelul de echilibru al PIB real se determin#, astfel, la intersec"ia dreptelor care exprim#
oferta !i cererea agregat# din economie.
5.6. Eficacitatea politicii monetare
Majoritatea economi!tilor analizeaz# politica monetar# din punct de vedere al eficacit#"ii,
prin eviden"ierea urm#toarelor tr#s#turi:
vitez$ &i flexibilitate: comparativ cu politica fiscal# a c#rei aplicare necesit# deliber#ri
parlamentare, cump#rarea !i vnzarea titlurilor de c#tre banca central# se poate stabili
zilnic. Pe aceast# baz# sunt influen"ate oferta de moned# !i rata dobnzii.
independen%a fa%$ de factorul politic rezult# din durata mandatului consiliului de
administra"ie al b#ncii centrale, pe o perioad# mai mare de timp dect a mandatului politic;
succesul politicii monetare care s-a manifestat, n "#rile dezvoltate, n perioada anilor
$980 $990 !i ulterior pentru a ajuta ie!irea economiilor din starea de recesiune din anii
90 92.
Limite ale politicii monetare
reducerea controlului. Potrivit unor economi!ti, modific#rile n practica b#ncilor poate
conduce la reducerea controlului b#ncii centrale asupra ofertei de moned# (ca urmare !i a
inova"iilor financiare !i a modific#rilor structurii investi"iilor popula"iei)
manifestarea unei asimetrii ciclice. n condi"iile unei politici monetare restrictive,
nivelul rezervelor b#ncilor comerciale poate fi diminuat pn# la contractarea volumului
mprumuturilor !i respectiv a ofertei de moned#.
Prin practicarea unei politici monetare u!oare, b#ncile comerciale nregistreaz# un
exces de rezerve necesar pentru a face creditele. Dac# b#ncile comerciale prezint#
probleme de lichiditate, atunci este necesar# interven"ia b#ncii centrale. Alimentarea
sistemului bancar cu moned# ob"inut# prin cump#rarea de titluri de la agen"i economici !i
popula"ie are ca principal efect utilizarea sumelor respective pentru plata unor
mprumuturi deja existente.
O astfel de asimetrie ciclic# nu creeaz# probleme majore pentru politica monetar#
Q
$
Q
2
Q
3
CA
$
CA
2
CA
3
0
P
$
P
2
P
3
P
4
OA
PIB real
N
i
v
e
l
u
l

p
r
e
"
u
r
i
l
o
r
Figura nr.3
OA reprezint# curba
ofertei agregate;
CA reprezint# curba
cererii agregate.
dect n perioadele de declin economic.
modific$ri n viteza de circula%ie a monedei. Observa"iile efectuate demonstreaz# c#
viteza de circula"ie a monedei evolueaz# n sensul invers al ofertei de moned#, astfel: n
perioadele cu infla"ie, atunci cnd oferta de moned# este restrns# prin instrumentele
politicii monetare, viteza de circula"ie a monedei poate s# creasc# !i invers. Dac# se adopt#
m#suri de cre!tere a ofertei de moned#, n timpul recesiunii economice, viteza se
diminueaz#.
impact asupra investi%iilor. Anumi"i economi!ti !i-ai exprimat rezerve cu privire la
impactul pe care politica monetar# l exercit# asupra investi"iilor. Astfel, intersectarea
curbei investi"iilor cu cererea de moned# semnific# doar o modificare particular# n oferta
de moned# !i nu o modificare semnificativ# n echilibrul PIB.
Mai mult, opera"iunile de politic# monetar# pot fi descrise la modul mai complicat, ca
o modificare nefavorabil# asupra dreptei care exprim# cererea de investi"ii.
De exemplu, o politic# monetar# u!oar#, bazat# pe cre!terea ratei de dobnd# poate
avea un impact redus asupra investi"iilor, dar curba investi"iilor se deplaseaz# nspre
dreapta datorit# optimismului n afaceri, progresului tehnologic !i anticip#rilor cu privire
la cre!terea pre"ului capitalului.
n sens invers, o recesiune sever# poate s# determine o sc#dere a ncrederii n afaceri !i
investi"ii, curba investi"iilor deplasndu-se spre stnga, ceea ce creeaz# neajunsuri n
cadrul unei politici monetare u!oare.
dilema scopului politicii monetare. Una dintre cele mai importante probleme ale politicii
monetare const# n a decide ce anume se supune controlului: oferta de moned# sau rata
dobnzii, n sensul c# nu pot fi stabilite ca ambele obiective n mod simultan.
Dac# obiectivul stabilit de banca central# const# n stabilizarea ratei de dobnd#,
motiva"ia este dat# de faptul c# fluctua"iile acesteia destabilizeaz# investi"iile, cererea
agregat# !i venitul na"ional.
Dac# se presupune c# n perioada de expansiune economic# spore!te PIB, totodat#
cre!te volumul tranzac"iilor !i, astfel, cererea total# de moned#. Ca rezultat, rata de
echilibru a dobnzii nregistreaz# o cre!tere.
Pentru stabilizarea ratei de dobnd#, respectiv revenirea acesteia la nivelul ini"ial,
banca central# trebuie s# procedeze la majorarea ofertei de moned#, ceea ce conduce la
sporirea infla"iei, aspect care tocmai se dorea prevenit.
Dac# obiectivul politicii monetare l constituie oferta de moned$ !i nu rata de
dobnd#, atunci banca central# trebuie s# tolereze fluctua"iile ratei de dobnd#, ceea ce
contribuie la instabilitatea economiei.
n aceste condi"ii, nefiind posibil# realizarea simultan# a ambelor obiective, autorit#"ile
monetare au stabilit n prima parte a anilor 80 o rat# de cre!tere controlat# a ofertei de
moned#, respectiv a agregatelor M
$
!i M
2
, iar la nceputul anilor 90 s-a constatat o
orientare c#tre obiectivul rata de dobnd$, dup# cum demonstreaz# evolu"iile din SUA !i
din alte "#ri dezvoltare.
5.7. Politic$ monetar$ a BNR &i instrumentele politicii monetare n
Romnia
5.7.#. Evolu$ia politicii monetare n Romnia.
nf#ptuirea politicii monetare n Romnia, n ultimii $0 ani a fost condi"ionat# de gradul
de independen"# al b#ncii centrale pe de-o parte, !i de transform#rile institu"ionale !i de
comportament la nivel micro- !i macroconomic.
Condi"iile specifice ale tranzi"iei au impus BNR realizarea unui echilibru ntre obiectivele
pe termen ale politicii monetare !i restric"iile pe termen scurt, date de evolu"ia condi"iilor din
economie.
Obiectivele politicii monetare !i anume: limitarea cre!terii pre"urilor, eliminarea
supraevalu#rii monedei na"ionale n vederea asigur#rii sustenabilit#"ii balan"ei de pl#"i, au fost
CAPITOLUL 5
compromise de fragilitatea sistemului bancar, de rigiditatea economiei reale precum !i de
constrngerile de natur# social#. Din acest motiv, s-au succedat perioade de control asupra masei
monetare !i de echilibrare a pie"ei monetare !i valutare, cu cele n care masa monetar# a sporit
considerabil, iar cursul de schimb a fost supraevaluat.
n anul $99$, politica monetar# a avut ca obiectiv controlul privind cre&terea masei
monetare, printr-o serie de m#suri de limitare a creditului neguvernamental. Efectul generat a
constat n amplificarea indisciplinei financiare !i fenomenul de neplat# a datoriilor, respectiv
blocajul financiar.
n anul $992 politica monetar# a fost ezitant# !i marcat# de fluctua"ii; masa monetar# a
crescut rapid, iar fenomenul infla"ionist s-a reinstalat.
Astfel, pentru perioada $99$ $993 rezultatele politicii monetare au fost par"iale: n anul
$993, infla"ia m#surat# prin indicii pre"urilor de consum a dep#!it 250% (nivel mediu anual),
fenomen care a demonstrat !i apogeul dificult#"ilor n economie.
Anul $994 a fost considerat un succes al politicii de macrostabilizare, iar politica
monetar# s-a centrat pe utilizarea concomitent#, sincronizat# a dou# prghii esen"iale: controlul
expansiunii monetare !i cre!terea ratelor de dobnd#, prin care au putut fi influen"ate cantitatea
de bani din economie !i pre"ul acestora.
Anul $994 prezint# importan"# !i prin aceea c# a marcat redobndirea ncrederii n
moneda na"ional#. Dac# pn# n acel moment se manifestau intens demonetizarea, dolarizarea !i
dezintermedierea financiar#, din $994 procesele respectiv au fost stopate. Masa monetar# a
crescut n termeni reali, economiile !i creditul, de asemenea, iar viteza de circula"ie a monedei s-
a stabilizat. O pondere nsemnat# au de"inut-o opera"iunile de refinan%are de la BNR prin linii
de credit. n ansamblu, la nivelul anului $994, politica monetar# s-a caracterizat prin coeren"#,
ceea ce a condus la reluarea procesului de economisire n moned# na"ional#.
Anul $995 poate fi definit ca anul n care obiectivul explicit al politicii monetare l-a
constituit reducerea ratei infla"iei pn# la 30%. n ultima parte a anului, s-a produs o deteriorare a
balan"ei de pl#"i !i au reap#rut presiunile infla"ioniste care au determinat BNR s# n#spreasc#
politica rezervelor minime obligatorii !i s# revin# la o politic# de dobnzi mai restrictiv#. S-a
urm#rit, astfel, reducerea deficitului extern !i reducerea lichidit#"ii disponibile pentru a limita
procesul de multiplicare a bazei monetare. Rezultatele politicii monetare n perioada anilor 94 !i
95 au eviden"iat urm#toarele corela"ii:
cre!terea mai rapid# a economiilor popula"iei dect a masei !i a creditului
neguvernamental, a reprezentat ancora de baz# pentru men"inerea ncrederii n moneda
na"ional#;
cre!terea masei monetare n sens larg (M
2
) mai rapid dect a celei n sens restrns (M
$
) !i
dect al bazei monetare (M
0
), indic# rolul important al intermedierii financiare;
men"inerea ratelor dobnzii la nivele real pozitive de nivel mai ridicat dect deprecierea
monedei na"ionale, au descurajat p#strarea valutei !i au sporit ncrederea n moneda
na"ional#.
Specificul anului $996 l-a constituit manifestarea cu acuitate a dezechilibrelor n
economia romneasc#. Dezechilibrul structural dintre cererea agregat#, pe de o parte !i volumul
!i structura ofertei interne, pe de alt# parte, s-a reflectat n cre!terea infla"iei !i a deficitului
extern. Asupra BNR s-au efectuat presiuni pentru finan"area deficitelor pe calea creditelor
direc"ionate, a dobnzilor subven"ionate !i a aprecierii cursului de schimb.
Politica monetar# s-a deteriorat vizibil n anul $996 !i s-a concretizat n pierderea
ncrederii n moneda na"ional#, atestat# de urm#toarele evolu"ii:
economiile popula"iei nu au mai crescut n termeni reali;
viteza de circula"ie a banilor a crescut indicnd preferin"a publicului pentru ale activit#"i;
dolarizarea economiei a tins s# creasc#;
remonetizarea a ncetat (cre!terea masei monetare a fost nso"it# de cre!terea infla"iei).
Anul $997 a marcat o serie de modific#ri importante n cadrul politicii monetare:
s-a renun"at la refinan"area prin credite structurale !i s-a trecut la refinan"area prin
mecanisme !i instrumente specifice de pia"# monetar#;
s-au introdus instrumente prin care s# se realizeze sterilizarea excesului de lichiditate,
respectiv vnzarea titlurilor de stat din portofoliu !i atragerea de depozite la banca
central#;
liberalizarea pie"ei valutare, prin acordarea licen"ei de dealer tuturor b#ncilor comerciale
!i asigurarea unui nivel de echilibru al cursului de schimb;
influen"area cursului de schimb prin utilizarea instrumentelor indirecte.
Politica monetar#, sus"inut# n mare parte de politica fiscal#, a reu!it o performan"#
pozitiv#, n sensul c# infla"ia a fost redus# la 40,6% fa"# de $5$,4% din anul precedent. Costurile
antrenate de reducerea dobnzilor !i canalizarea resurselor c#tre sfera bugetar# (fenomen
cunoscut sub denumirea de evic"iune).
n anul $998, politica monetar# restrictiv# a condus la temperarea semnificativ# a
infla"iei. Politica b#ncii centrale bazat# pe ancora monetar$ a atenuat considerabil anticipa"iile
infla"ioniste precum !i impactul asupra pre"urilor, generat de ajust#rile fiscale. n acela!i an
politica monetar# a temperat tendin"a de depreciere mai accelerat# a cursului de schimb !i efectul
acesteia asupra infla"iei. Pentru anul $999, obiectivul de atenuare a cre!terii pre"urilor a fost
atins, infla"ia nregistrnd nivelul de 54,9%. Restrictivitatea politicii monetare a dus la cre!terea
M
2
cu 44,9% n special pe seama activelor externe nete, n timp ce creditul intern a sporit doar cu
25,8%, exclusiv pe seama creditului guvernamental. Acesta a nregistrat o cre!tere cu $05,3% !i
s-a datorat, n totalitate, titlurilor de stat emise pentru restructurarea bancar# !i prin care s-a
preluat, la datoria public#, un volum nsemnat de active neperformante bilan"iere !i
extrabilan"iere.
5.7.2. Instrumentele de politic! monetar! utilizate de BNR
Instrumentele folosite de autoritatea monetar# !i au sporit, treptat, gradul de
complexitate, urm#rindu-se alinierea la standardele !i practicile din "#rile Uniunii Europene !i
cele interna"ionale:
n primul stadiu al reformei au fost utilizate plafoanele de credit, dup# care, ncepnd cu
anul $992 au fost nlocuite cu mecanismul refinan%$rii b$ncilor comerciale;
mecanismul refinan"#rii a fost mbun#t#"it trecndu-se la garantarea creditelor acordate cu
titluri de stat;
facilit#"ile de creditare (creditul structural, creditul de licita"ie, lombard !i creditul special)
au devenit practici cuvenite n activitatea de refinan"are;
mecanismul rezervelor obligatorii a fost introdus, n anul $992, !i a fost adaptat n
permanen"#, n func"ie de structura pasivelor b#ncilor comerciale;
anul $997 a marcat debutul opera"iunilor pe pia"a monetar# (opera"iuni de open-market).
Prin dezvoltarea instrumentelor de plasament financiar !i dup# adoptarea noii legisla"ii
bancare, BNR a preg#tit trecerea la utilizarea opera"iunilor de open-market ca principal
instrument de politic# monetar#.
Potrivit ultimelor reglement$ri
2
, opera"iunile BNR pe pia"a monetar# constau n
urm#toarele:
tranzac%ii repo &i reverse repo (pensiuni) cu titluri de stat. Acestea sunt tranzac"ii
reversibile care se refer# la cesiuni de crean"e pe o baz# contractual#, prin care institu"ia
cedent# se angajeaz# s# reprimeasc#, iar institu"ia cesionar# s# retrocedeze acelea!i titluri
de stat, sau titluri de stat din aceea!i serie la un pre" !i la o dat# stabilite prin contract.
Pre"ul la care se r#scump#r# titlurile de stat se compune din pre"ul de vnzare !i dobnda
datorat# la scaden"#, aferent# sumei luate cu mprumut. Valoarea de pia"# a titlurilor de
stat care fac obiectul tranzac"iilor repo !i reverse repo trebuie s# acopere n permanen"#
valoare de r#scump#rare a acestora.
credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare. Acestea sunt tranzac"ii

2
Regulament privind opera"iunile pe pia"a monetar# efectuate de BNR !i facilit#"ile de refinan"are !i de depozit
acordate de acestea b#ncilor.
CAPITOLUL 5
reversibile n cadrul c#rora debitorul p#streaz# proprietatea asupra activelor eligibile
respective aduse n garan"ie. Valoarea activelor eligibile aduse n garan"ie trebuie s#
acopere $00% din creditul acordat !i dobnda aferent#.
vnz$ri &i cump$r$ri definitive de titluri de stat (outrighit transactions), reprezint#
tranzac"ii care implic# transferul definitiv al propriet#"ii asupra acestora de la vnz#tor la
cump#r#tor !i se realizeaz# prin mecanismul livrare contra plat$;
emiterea de certificate de depozit de c#tre BNR se poate face n form# materializat# sau
dematerializat#. Certificatele de depozit sunt emise cu discount !i r#scump#rate la
scaden"# la valoarea nominal#. Diferen"a dintre valoarea mai mic# la care sunt emise !i
valoarea nominal# reprezint# dobnda aferent# sumei pl#tite de de"in#tor, la o rat# a
dobnzii convenit# ntre p#r"i la scaden"a tranzac"iei.
swap-ul valutar const# n dou# tranzac"ii simultane prin care BNR:
cump#r# la vedere lei contra valut# convertibil# !i vinde la termen (forward) aceea!i
sum# n valuta convertibil# contra lei;
vinde la vedere lei contra valut# convertibil# !i cump#r# la termen (forward) aceea!i
sum# n valut# convertibil# n lei.
atragerea de depozite de la b$nci reprezint# o tranzac"ie cu scaden"a prestabilit#; rata
dobnzii aplicate asupra depozitului este rata dobnzii simple, iar dobnda se pl#te!te la
scaden"a depozitului.
Dintre m#surile adoptate de banca central# privind perfec"ionarea instrumentelor de
politic# monetar# se enumer# !i:
facilit$%ile de refinan%are &i de depozit acordate b$ncilor de c$tre BNR;
facilit$%ile de refinan%are, sunt puse la dispozi"ia b#ncilor prin intermediul creditului de
lombard (acordat pentru o zi overight). B#ncile pot avea acces n orice moment al zilei
bancare pn# la ora $4
00
, la facilitatea de refinan"are oferit# de BNR. Nivelul ratei
dobnzii pentru creditul de lombard este stabilit de c#tre Consiliul de administra"ie al
BNR, n conformitate cu obiectivele de politic# monetar#;
facilit$%ile de depozit sunt puse la dispozi"ia b#ncilor de c#tre BNR, n scopul absorb"iei
de lichiditate. Perioada de atragere a depozitelor de c#tre BNR n cadrul acestei facilit#"i
este de o zi, iar remunerarea depozitelor se face la o rat# fix# a dobnzii.
n strategia politicii monetare a BNR, regimul cursului de schimb prezint# o mare
importan"#, iar rolul acestuia a oscilat de la o etap# la alta, n conformitate cu evolu"ia reformei.
Perspective ale politicii monetare a BNR
Abordarea perspectivelor de evolu"ie a politicii monetare trebuie realizat# pornind de la
premisa integr#rii europene, ntr-un viitor mai mult sau mai pu"in apropriat. Din acest motiv,
pentru politica monetar# se impun cerin"e de integrare monetar# european#, respectiv
ndeplinirea unor criterii de aderare referitoare la nivelul infla"iei, stabilitatea cursului de schimb,
structura dobnzilor pe pia"a monetar#.
Potrivit statutului BNR, autoritatea monetar# trebuie s# urm#reasc# dou# obiective
majore, respectiv: stabilitatea monedei !i stabilitatea pre%urilor.
Pe termen scurt, banca central# poate stabili obiective intermediare, precum: agregatele
monetare, ratele dobnzii !i cursul de schimb, astfel nct acestea s# conduc# la atingerea
obiectivului de limitare a infla%iei.
Pentru ca un obiectiv intermediar s# poat# fi folosit ca ancor# monetar# antiinfla"ionist#
se au n vedere urm#toarele elemente:
care este indicatorul cu influen"# mai mare asupra evolu"iei pre"urilor;
care sunt restric"iile exogene induse de situa"ia balan"ei de pl#"i;
care este percep"ia publicului fa"# de eficacitatea instrumentelor de interven"ie ale
b#ncii centrale.
Astfel, pornind de la situa"ia nregistrat# n anii $999 !i 2000, se apreciaz# c# principalul
obiectiv intermediar al politicii monetare l va constitui, n continuare, men%inerea agregatelor
monetare ca ancor# antiinfla"ionist#, ceea ce poate asigura ndeplinirea obiectivului fundamental
pe termen lung, de reducere a infla"iei pn# la un nivel care s# se situeze sub $0% anual.
Pe termen lung, obiectivele intermediare ale politicii monetare se pot caracteriza astfel:
men"inerea controlului asupra agregatelor monetare;
men"inerea ratei dobnzii real pozitive;
predictibilitatea cursului de schimb.
De!i, pe termen mediu stabilitatea relativ$ a pre%urilor poate fi nf#ptuit# prin
mijloacele enun"ate, totu!i, pe termen lung limitarea infla"iei depinde nu numai de politica
monetar#, ci !i de men"inerea deficitului public n limite reduse, !i finan"area neinfla"ionist# a
acestuia.
5.7.3. Aplicarea rezervei minime obligatorii n Romnia
B#ncile a c#ror activitate este reglementat# prin Legea bancar# nr.58/$998 au obliga"ia
constituirii rezervelor minime obligatorii n lei !i n valut# pentru conturile deschise la BNR.
Din punctul de vedere al metodologiei aplicate prezint# importan"# definirea urm#torilor
termeni:
baza de calcul reprezint# nivelul mediu, pe perioada de observare, a elementelor de
pasiv din bilan"ul b#ncilor asupra c#rora se aplic# rata rezervelor minime obligatorii;
perioada de observare este intervalul de timp pentru care se determin# baza de calcul !i
este dat# de perioadele $ $5 ale lunii !i respectiv $6 30 (3$) ale lunii;
perioada de aplicare const# n intervalul de timp n care trebuie men"inut# n contul de
la BNR suma care reprezint# rezerva minim#. Aceast# perioad# este chenzina imediat
urm#toare a perioadei de observare;
nivelul calculat este produsul dintre baza de calcul !i rata rezervelor minime obligatorii;
nivelul prev$zut reprezint# soldul mediu zilnic pe care banca trebuie s#-l nregistreze n
contul n care se men"in rezervele;
nivelul efectiv soldul mediu zilnic nregistrat de banc# n contul n care se men"in
rezervele obligatorii n perioada de aplicare; se determin# n func"ie de num#rul de zile
calendaristice din perioada de aplicare;
nivelul minim prev$zut reprezint# soldul minim zilnic al contului n care se men"in
rezervele minime obligatorii;
nivelul maxim prev$zut reprezint# soldul maxim al contului n care se men"in rezervele
minime obligatorii;
excedentul de rezerve constituie diferen"a pozitiv# dintre nivelul efectiv !i nivelul
prev#zut al RMO;
deficit de rezerve reprezint# diferen"a negativ# dintre nivelul efectiv !i cel prev#zut.
Baza de calcul a rezervelor minime obligatorii o constituie mijloacele b#ne!ti n moned#
na"ional# !i valut#, care reprezint# obliga"ii ale b#ncii fa"# de persoanele fizice !i juridice: surse
atrase, mprumutate, datorii !i alte obliga"ii.
Nu se iau n considerare:
sursele atrase de la BNR sau de la alte b#nci care au obliga"ia constituirii de rezerve
minime obligatorii;
surse atrase de la institu"ii financiare externe dac# au scaden"e mai mari de $2 luni;
sume care intr# n contul curent al Trezoreriei statului.
Baza de calcul se determin# ca medie a soldurilor zilnice ale elementelor de pasiv n
perioada de observare.
Pentru mijloacele b#ne!ti n valut#, mediile soldurilor zilnice se determin# pe fiecare tip
de valut# n parte, prin transformare n $ sau n euro. Men"inerea rezervelor obligatorii se
realizeaz# n conturi diferite, pentru mijloacele b#ne!ti n lei !i pentru cele n valut#.
ndeplinirea nivelului RMO se realizeaz# atunci cnd nivelul efectiv al acestora este
egal cu nivelul prev#zut. Datorit# men"inerii n conturi diferite, nu este permis# compensarea
ntre dep#!irea !i nendeplinirea rezervei obligatorii n lei !i a celei n valut#.
CAPITOLUL 5
nregistrarea de c#tre o banc# a unui deficit de rezerve nu antreneaz# m#suri de
supraveghere pruden"ial# dect atunci cnd se constat# pe o perioad# de dou# luni consecutiv.
Altfel, deficitul nregistrat ntr-o lun# se adaug# la nivelul calculat al perioadei urm#toare.
Stabilirea nivelului ratelor rezervelor obligatorii se afl# n sarcina B#ncii Na"ionale, care
le comunic# b#ncilor n cel pu"in 7 zile nainte de nceperea perioadei de aplicare.
Pentru nivelul efectiv al rezervelor, banca central# pl#te!te dobnd#, pn# la nivelul
maxim prev#zut al rezervelor obligatorii. M#rimea acestei rate a dobnzii se situeaz# cel pu"in la
nivelul ratei dobnzii medii pentru depozitele la vedere practicate de b#nci. Excedentul de
rezerve nu este remunerat de c#tre BNR. Atunci cnd b#ncile nu raporteaz#, la termenul stabilit,
baza de calcul sau raporteaz# n mod eronat nivelul acestora, BNR aplic# sanc"iuni, fie sub forma
major#rii nivelului rezervei obligatorii, fie sub forma unor amenzi cuprins# ntre 0,$ !i $% din
capitalul social al b#ncii.
5.8. Probleme rezolvate
#. Utilizarea taxei oficiale a scontului ca instrument al politicii monetare antreneaz# efecte,
asupra volumului titlurilor prezentate la rescontare, asupra emisiunii monetare ct !i asupra
posibilit#"ilor de creditare ale b#ncilor comerciale.
Prelu$m din bilan%ul agregat al b$ncilor comerciale dintr-o %ar$, urm$toarea situa%ie:
- depozite bancare: 250.000 u.m.;
- capital propriu: 50.000 u.m.;
- numerar !i active imobilizate: $20.000 u.m.;
- titluri de stat: $00.000 u.m.
Bilan%ul b$ncii centrale se prezint$ astfel:
- depozite ale b#ncilor comerciale: $80.000 u.m.;
- capital propriu: 40.000 u.m.;
- aur !i devize: $20.000 u.m.;
- credite acordate (altele dect cele din rescontare): $60.000 u.m.
B#ncile comerciale prezint# spre rescontare la banca central# un portofoliu de titluri a
c#ror valoare nominal# este 500.000 u.m. Rata actual# a scontului este de $5%. Dac# autoritatea
monetar# decide diminuarea ratei oficiale a scontului de la $5% la $2%, s# se determine efectele
antrenate de aceast# modificare, cunoscnd c# portofoliul de titluri prezentate spre rescontare va
cunoa!te o cre!tere cu $0%.
Rezolvare:
a) Se prezint#, n primul rnd situa"ia bilan"ier# ini"ial#, att la nivelul b$ncilor comerciale ct
!i al b$ncii centrale.
Bilan%ul b$ncilor comerciale
Activ Pasiv
numerar !i active imobilizate:
titluri de stat:
economii:
$20.000 u.m.
$00.000 u.m.
505.000 u.m.
capital propriu:
depozite bancare:
sume ob"inute* din rescontare:
50.000 u.m.
250.000 u.m.
425.000 u.m.
TOTAL activ: 725.000 u.m. TOTAL pasiv: 725.000 u.m.
* Sumele ob"inute din rescontare = Val. nominal# a portofoliului de cambii Rescont =
= 500.000 500.000 $5% =
= 500.000 75.000 = 425.000
Bilan%ul B$ncii Centrale
Activ Pasiv
aur !i devize:
credite acordate (altele dect
cele din rescontare):
credite de rescont:
$20.000 u.m.
$60.000 u.m.
425.000 u.m.
capital propriu:
depozite:
emisiune monetar#:
40.000 u.m.
$80.000 u.m.
485.000 u.m.
b) n continuare, se determin# situa"ia bilan"ier# pentru cazul n care rata oficial# a scontului s-a
modificat de la $5% la $2%.
Activ Pasiv
titluri de stat:
credite acordate economiei:
$20.000 u.m.
$00.000 u.m.
570.000 u.m.
capital propriu:
depozite bancare:
rescontare:
50.000 u.m.
250.000 u.m.
490.000 u.m.
Sumele ob"inute din rescontare n condi"iile ratei scontului de $2% se determin# n
func"ie de valoarea noului portofoliu care este cu $0% mai mare dect cea precedent#.
500.000 ($ + $0%) 500.000 $2% = 550.000 60.000 = 490.000
Activ Pasiv
aur !i devize:
alte credite dect cele de
rescont:
credite de rescont:
$20.000 u.m.
$60.000 u.m.
490.000 u.m.
capital propriu:
depozite:
emisiune monetar#:
40.000 u.m.
$80.000 u.m.
550.000 u.m.
Modific#rile n structura bilan"ier# reflect# faptul c# o diminuare a ratei oficiale a
scontului conduce la majorarea capacit#"ii de creditare a economiei !i a cre!terii volumului
emisiunii de moned#. Astfel, creditele acordate economiei cresc de la 505.000 la 570.000, iar
volumul emisiunii de moned# cre!te de la 485.000 la 550.000.
2. Utilizarea ratei rezervei minime obligatorii
Manevrarea acestui instrument este realizat# cu operativitate !i elasticitate sporit# de
c#tre banca central#, care modific#, n mod frecvent, nivelul ratelor de rezerv# obligatorie.
Efectele utiliz#rii ratei rezervei obligatorii se concretizeaz# n modificarea volumului de
emisiune monetar# a b#ncii centrale !i poten"ialul de creditare a economiei de c#tre b#ncile
comerciale.
n primul exemplu, vom prezenta modul de calcul al RMO de c#tre b#ncile romne!ti,
potrivit metodologiei elaborate de BNR, iar n cel de-al doilea exemplu, efectele pe care le
antreneaz# manevrarea ratei de rezerv# obligatorie.
Exemplul #
La banca comercial# X, pentru perioada de observare de la $ august la $5 august, anul
2000, baza de calcul a RMO se prezint# dup# cum urmeaz#:
CAPITOLUL 5
Data Depozite ale clien"ilor
Sume n tranzit
(interbancare)
Baza de calcul
$.08 450.260 $5.350 465.6$0
2.08 450.260 $5.350 465.6$0
3.08 465.890 22.800 488.780
4.08 465.890 23.400 489.290
5.08 430.200 23.400 453.600
6.08 430.200 $7.600 447.800
7.08 430.200 $7.600 447.800
8.08 430.200 $5.600 466.400
9.08 450.800 $6.800 467.600
$0.08 450.800 $6.800 476.500
$$.08 459.700 23.500 483.200
$2.08 459.700 23.500 497.$00
$3.08 473.600 $9.700 493.300
$4.08 473.600 $8.600 492.200
$5.08 467.500 $7.300 484.800
TOTAL 6.833.200 287.300 7.$$9.500
Media zilnic# 455.480 $9.$53 474.633
Rata de rezerv# minim# obligatorie practicat# n perioada analizat# s-a situat la 30%
pentru mijloacele b#ne!ti n lei.
Astfel, nivelul calculat al RMO n lei este:
474.633 mil. 30% = #42389,9 mil.lei
Pentru mijloacele b#ne!ti n valut#, baza de calcul se determin# urm#rind acela!i
ra"ionament, asupra bazei de calcul aplicndu-se procentul corespunz#tor depozitelor constituite
n valut# (20% pentru perioada august 2000).
Exemplul 2:
Bilan"ul agregat al b#ncilor comerciale la nivelul unei economii prezint# urm#toarea
situa"ie simplificat#:
depozite:
capital propriu:
sume ob"inute de la banca central#:
mprumuturi interbancare:
portofoliu de efecte publice:
500.000
75.000
$25.000
25.000
$50.000
50.000
mii u.m.
mii u.m.
mii u.m.
mii u.m.
mii u.m.
mii u.m.
n bilan"ul b#ncii centrale figureaz# urm#toarele elemente:
capital propriu
depozite (altele dect RMO):
aur !i devize:
titluri de stat:
50.000
20.000
40.000
$00.000
mii u.m.
mii u.m.
mii u.m.
mii u.m.
Ini"ial, cota rezervei minime obligatorii a fost de $5%.
Ulterior, banca central# decide diminuarea acesteia de la $5% la $0%.
Se cere s# se prezinte situa"iile bilan"iere n momentul ini"ial !i dup# modificarea ratei de
rezerv# !i s# se arate efectele antrenate de aceast# modificare:
Rezolvare:
Situa"ia bilan"ier# ini"ial# se prezint# astfel:
Bilan%ul b$ncilor comerciale mii u.m.
Activ Pasiv
Numerar !i activ imobilizat
Titluri de stat
Rezerva minim# obligatorie
Creditele acordate economiei
Depozite la BC
$50.000
50.000
75.000
430.000
20.000
Capital propriu
Depozite:
mprumuturi bancare
mprumuturi de la Banca
central# (rescont)
75.000
500.000
25.000
$25.000
TOTAL activ: 725.000 TOTAL pasiv: 725.000
Rezerva minim# obligatorie s-a determinat prin aplicarea procentului ini"ial de $5% la
baza de calcul, respectiv, depozite:
$5% 500.000 = 75.000
Situa%ia bilan%ier$ a B$ncii Centrale mii u.m.
Activ Pasiv
Aur !i devize
Titluri de stat
Credite de rescont
40.000
$00.000
$25.000
Capital propriu
Depozite (altele dect RMO)
RMO
Emisiune monetar#
50.000
20.000
75.000
$20.000
Ulterior, dup# modificarea ratei RMO de la $5% la $0% situa"iile bilan"iere se prezint# astfel:
Activ Pasiv
Numerar !i activ imobilizat
Titluri de stat
Rezerva minim# obligatorie
Depozite la BC
$50.000
50.000
50.000
455.000
20.000
Capital propriu
Depozite:
mprumuturi interbancare
mprumuturi de la Banca
central# (rescont)
75.000
500.000
25.000
$25.000
Activ Pasiv
Aur !i devize
Titluri de stat
Credite de rescont
40.000
$00.000
$25.000
Capital propriu
Depozite (altele dect RMO)
RMO
Emisiune monetar#
50.000
20.000
50.000
$45.000
Interpretarea rezultatelor:
Dup# cum rezult# din modificarea sumelor care figureaz# n bilan", efectele modific#rii
ratei RMO n sensul reducerii acesteia constau n sporirea poten"ialului de creditare a economiei
de la 430.000 la 450.000 mii u.m., precum !i n majorarea dimensiunilor emisiunii monetare de
la $20.000 la $45.000 mii u.m.
3. Politica de open-market
Prin opera"iunile de vnzare sau cump#rare de titluri guvernamentale pe pia"a monetar#,
banca central# poate influen"a capacitatea de creditare a economiei, dup# cum rezult# din
urm#toarea exemplificare:
Exemplu:
Se cunosc urm#toarele informa"ii cu privire la elementele bilan"iere ale b#ncii centrale !i
ale b#ncilor comerciale:
CAPITOLUL 5
capital propriu (banca central#):
aur !i devize:
titluri guvernamentale:
depozitele b#ncilor comerciale:
numerar !i alte active ale b#ncilor comerciale:
titluri de"inute n portofoliul b#ncilor comerciale:
capital propriu al b#ncilor comerciale:
5.000
$.$70
24.740
20.000
$00.000
25.000
30.000
7.500
mld. u.m.
mld. u.m.
mld. u.m.
mld. u.m.
mld. u.m.
mld. u.m.
mld. u.m.
mld. u.m.
Rata de rezerv# minim# obligatorie este de $5%.
Dac# banca central# vinde c#tre b#ncile comerciale titluri n sum# de 7.500 mld.u.m., s#
se determine efectele antrenate de aceast# opera"iune.
Rezolvare:
Se prezint# situa"ia bilan"ier# ini"ial#
Bilan% Banca central$
Activ Pasiv
Aur !i devize
Titluri de stat
Credite acordate:
$.$70
24.740
20.000
Capital propriu
Rezerve ale b#ncilor comerciale
Emisiune monetar#
5.000
$5.000
25.9$0
TOTAL activ: 45.9$0 TOTAL pasiv: 45.9$0
Rezervele b#ncilor comerciale s-au determinat prin aplicarea ratei RMO asupra bazei de
calcul, respectiv:
$5% $00.000 = $5.000
Bilan% b$nci comerciale
Activ Pasiv
Numerar !i alte active
Titluri de stat
Rezerve minime obligatorii
25.000
30.000
$5.000
37.500
Capital propriu
Depozite:
7.500
$00.000
TOTAL activ: $07.500 TOTAL pasiv: $07.500
n urma opera"iunii de vnzare a unui portofoliu de titluri de 7.500 mld. u.m. de c#tre
banca central#, situa"ia bilan"ier# se modific# dup# cum urmeaz#:
Activ Pasiv
Aur !i devize
Titluri de stat
Credite acordate:
$.$70
$7.240
20.000
Capital propriu:
RMO:
Emisiune monetar#:
5.000
$5.000
$8.4$0
TOTAL activ: 38.4$0 TOTAL pasiv: 38.4$0
Bilan% b$nci comerciale
Activ Pasiv
Numerar !i ale active
Titluri de stat
Credite acordate economiei
RMO
25.000
37.500
30.000
$5.000
Capital propriu:
Depozite:
7.500
$00.000
TOTAL activ: $07.500 TOTAL pasiv: $07.500
Rezultatele eviden"iaz# faptul c#, prin opera"iunile de vnzare a titlurilor de c#tre banca
central#, efectele se reg#sesc asupra modific#rii volumului creditelor acordate economiei !i
asupra emisiunii monetare. n cazul nostru, a sc#zut volumul creditelor acordate economiei de la
37.500 la 30.000 mld. um., iar emisiunea monetar# de la 25.9$0 la $8.4$0 mld. um.
INTREBARI
R RE EC CA AP PI IT TU UL LA AT TI IV VE E
#. Obiectivul fundamental al politicii monetare l constituie:
a) men"inerea constant# a ratei de dobnd#;
b) alocarea eficient# a resurselor n cadrul economiei;
c) stabilitatea pre%urilor;
d) cre!terea masei monetare pn# la un nivel optim;
e) nf#ptuirea politicii valutare a b#ncii centrale.
2. Prin instrumentul de politic# monetar# denumit limitarea creditului se urm#re!te:
a) interven"ia autorit#"ii monetare asupra costului monedei centrale;
b) un control cantitativ direct asupra volumului creditelor prin plafonarea cre&terii
volumului creditelor;
c) o ac"iune direct# asupra lichidit#"ii bancare !i asupra costului de finan"are;
d) constituirea de depozite bancare la banca central#;
e) realizarea opera"iunilor de vnz#ri !i cump#rare de titluri guvernamentale pe pia"a
monetar#.
3. Politica de baz$ monetar$ eviden"iaz#:
a) efectul cantit#"ii antrenat de opera"iunile de open-market;
b) se bazeaz# pe existen"a unei dependen"e ntre oferta de credit !i cantitatea de moned#
central#;
c) efectul de majorare a lichidit#"ii bancare, atunci cnd banca central# cump#r# titluri de stat;
d) efectul de cre!tere a ratei de dobnd# atunci cnd b#ncile vnd o parte din portofoliul lor
de titluri;
e) opera%iunile cunoscute sub denumirea de politic$ de rescontare.
Unul din enun$uri nu este adev!rat.
4. Ac"iunile b#ncii centrale asupra costului monedei centrale vizeaz# urm#toarele aspecte:
a) fixarea obiectivelor opera"ionale ale ratei de dobnd#;
b) mecanismul de transmitere a varia"iilor de dobnd# pe termen scurt;
c) ac"iunile autorit#"ii monetare asupra structurii ratei de dobnd#;
d) mijloacele de ac"iune asupra nivelului ratei de dobnd#;
e) modificarea nivelului ratei rezervei minime obligatorii.
Unul din enun$uri nu este adev!rat.
5. Eficacitatea politicii monetare poate fi eviden"iat# prin urm#toarele caracteristici:
$) vitez# !i flexibilitate;
2) independen"# fa"# de factorul politic;
3) reducerea controlului autorit#"ii monetare asupra ofertei de moned#;
4) impactul asupra investi"iilor;
5) modific#ri ale vitezei de circula"ie a monedei n sens invers n raport cu oferta de moned#;
6) succesul politicii monetare n ie!irea economiilor din starea de recesiune.
Este corect! combina$ia:
a) $ + 2 + 4; b) $ + 3 + 5; c) # + 2 + 6; d) 4 + 5 + 6; e) 3 + 5 + 6.
CAPITOLUL 5
6. Instrumentele de politic# monetar# utilizate de BNR potrivit ultimelor reglement#ri, constau n:
$) facilit#"i de creditare (credit structural, credit de licita"ii, credit lombard);
2) tranzac"ii repo !i reverse repo (pensiuni) cu titluri de stat;
3) credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare;
4) mecanismele rezervelor obligatorii;
5) emiterea de certificate de depozit de c#tre BNR;
6) practicarea unui curs de schimb fix;
7) facilit#"i de refinan"are !i de depozit;
8) vnz#ri !i cump#r#ri definitive de titluri.
Este valabil! combina$ia:
a) 2 + 3 + 4 + 5 + 6;
b) 2 + 3 + 5 + 7 + 8;
c) 3 + 4 + 5 + 6 + 7;
d) $ + 4 + 5 + 7 + 8;
e) $ + 3 + 5 + 6 + 8.
7. Baza de calcul a rezervelor obligatorii n Romnia este reprezentat# de:
$) volumul creditelor acordate agen"ilor economici;
2) depozitele atrase de la alte b#nci;
3) sume care intr# n contul curent al Trezoreriei statului;
4) mijloace b$ne&ti n moned$ na%ional$ &i valut$ care reprezint$ obliga%ii ale b$ncii
fa%$ de persoanele fizice &i juridice;
5) mprumuturi ob"inute de la institu"ii financiare, a c#ror scaden"# este mai mare de $2 luni.
8. Efectele unei politici monetare restrictive constau n:
$) sporirea ofertei de moned# !i sc#derea ratei de dobnd#;
2) sc#derea ofertei de moned# !i sporirea ratei de dobnd#;
3) sc#derea nivelului investi"iilor !i sc#derea cererii agregate;
4) sporirea investi"iilor !i cre!terea cererii agregate;
5) diminuarea infla"iei.
Este valabil! combina$ia:
a) 2 + 3 + 5;
b) $ + 2 + 3;
c) 3 + 4 + 5;
d) 2 + 5 + 6;
e) $ + 4 + 6.
9. La nivelul unei economii, situa"ia bilan"ului b#ncii centrale !i a bilan"ului agregat al b#ncilor
comerciale se prezint# astfel:
Banca de emisiune:
aur !i devize:
20.000
$0.000
50.000
u.m.
u.m.
u.m.
B$nci comerciale:
depozite:
alte surse atrase:
$00.000
$5.000
20.000
u.m.
u.m.
u.m.
Nivelul ratei rezervei minime obligatorii se modific# de la 30% la 20%, iar Banca
central# vinde titluri guvernamentale c#tre b#ncile comerciale, n valoare de 5.000 u.m.
Efectele antrenate de aceste modific#ri sunt:
$) cre!te volumul creditelor acordate economiei cu 5.000 u.m.
2) scade volumul creditelor acordate economiei cu 5.000 u.m.;
3) cre!te volumul emisiunii monetare cu 5.000 u.m.;
4) scade volumul emisiunii monetare cu 5.000 u.m.
5) se reduce volumul depozitelor atrase de b#ncile comerciale cu $0.000.
Este corect! combina$ia:
a) # + 3; b) 2 + 4; c) + 5; d) 3 + 4; e) $ + 5.
#0. Autoritatea monetar# decide s# majoreze volumul creditelor din economie cu 75.000 u.m.,
prin modificarea nivelului ratei rezervei minime obligatorii.
Se cunosc urm#toarele date referitoare la elementele din bilan"ul b#ncilor comerciale !i al
b#ncii centrale:
Banca central$:
aur !i devize:
titluri de stat:
credite acordate:
rezerve obligatorii ale
b#ncilor comerciale:
30.000
70.000
$80.000
$00.000
u.m.
u.m.
u.m.
u.m.
B$nci comerciale:
depozite atrase:
titluri de stat:
500.000
$00.000
u.m.
u.m.
Pentru atingerea acestui obiectiv rata RMO trebuie:
a) s# creasc# de la 20% la 30%;
b) s# scad# cu 5%;
c) s$ scad$ de la 20% la 5%;
d) s# creasc# cu 5%;
e) s# scad# cu 7,5%.
CAPITOLUL 5
BIBLIOGRAFIE
$. Marc Bassoni
Alain Beltone
Monnaie, Theories et politiques, Ed. Synthes, $993.
2. Didier Bruneeel La monnaie. La Revue Banque Editeur, $992.
3. Campbell Mc. Connell
Stanley L. Brue
Economics; Principles, Problems and Policies, Mc.Graw-
Hill.Inc., $996.
4. Meir Kohn Money, Banking and Financial Markets, The Dryden Press,
$987.
5. Ludwig van Mises Money, Method and the Mreket Process, Kluwer Academic
Publischer, International Edition, $990.
6. Eugen R#dulescu Infla"ia, marea provocare, Ed. Enciclopedic#, $999.
7. Paul A. Samuelson
William Nordhaus
Economics, Fourteenth Editions Mc.Graw-Hill, Inc., $992.

Capitolul 5

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul 5

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul 5

POLITICA MONETAR! "I INSTRUMENTELE

S-ar putea să vă placă și