Modelul Black-Scholes i indicatori de hedging

[1]
a. S se calculeze prima opiunilor put i call avnd ca suport o aciune. Se
cunosc urmtoarele elemente:
S = 180; E = 190; T t = 9 luni; r = 9,5%; = 32%.
b. Pentru cele dou opiuni s se determine indicatorii de senzitivitate:
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho).
c. tiind c un investitor are un portofoliu format din N1 = 2.500 opiuni
call, poziie long i N 2 = 3.200 opiuni put, poziie short, s se calculeze
suma investit, precum i indicatorii
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho)
ai portofoliului.
d. S se precizeze numrul de aciuni care trebuie cumprate sau vndute,
astfel nct portofoliul s devin neutral .
[2]
a. S se calculeze prima opiunilor put i call avnd ca suport o aciune. Se
cunosc urmtoarele elemente:
S = 150; E = 150; T t = 18 luni; r = 5%; = 15%.
b. Pentru cele dou opiuni s se determine indicatorii de senzitivitate:
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho).
c. tiind c un investitor are un portofoliu format din N1 = 500 opiuni call,
poziie long i N 2 = 1.200 opiuni put, poziie short, s se calculeze suma
investit, precum i indicatorii
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho)
ai portofoliului.
d. S se precizeze numrul de aciuni care trebuie cumprate sau vndute,
astfel nct portofoliul s devin neutral .

[3] Pentru problema 1 s se determine noile prime call i put, precum i noua valoare a
portofoliului dac:
a. S devine 181;
b. E devine 189;
c. devine 31% i
d. r devine 8%.
[4] Pentru problema 2 s se determine noile prime call i put, precum i noua valoare a
portofoliului dac:
a. S devine 149;
b. E devine 151;
c. devine 16% i
d. r devine 4%.
[5] Se cunoate c S = 80 ; = 35% i r = 10% . Un investitor cumpr un portofoliu
format din 2.000 opiuni call cu E = 90 i T t = 6 luni i 3.000 opiuni put cu
E = 90 i T t = 6 luni . S se calculeze:
a. Suma de bani pltit de ctre investitor;
b. Indicatorii i ai acestui portofoliu.

Modelul Black-Scholes i indicatori de hedging

(REZOLVARE)
[1]
Formulele de evaluare Black-Scholes:
c = S N ( d1 ) E e

r ( T t )

N ( d2 ) i p = S N ( d1 ) + E e

r ( T t )

N ( d2 ) , unde

S
ln + (r + ) ( T t )
i d 2 = d1 T t .
E
2
d1 =
T t
2

Dac se cunoate valoarea uneia dintre prime, call sau put, valoarea
celeilalte se poate determina folosind relaia de paritate put-call:
p + S = c + E e

r ( T t )

Obinem: d1 = 0, 2006 ; d 2 = 0, 0766 ; N ( d1 ) = 0,5795 ;

N ( d 2 ) = 1 N ( d2 ) = 0, 4695 ;
c = 21, 2388 i p = 18,1723 .
Indicatorii de senzitivitate pentru opiunea call:

1
e
;
S T t 2

c = N ( d1 ) ; c =
c = e

d12
2

r ( T t )

N ( d2 ) ;
2

c = S T t

1 d21
e ;
2

c = ( T t ) E N ( d 2 ) e r ( T t ) .
Obinem: c = 0,5795 ; c = 0, 0078 ; c = 0, 4372 ; c = 60,9506 i
c = 62,3009 .
Indicatorii de senzitivitate pentru opiunea put:
p = c 1 = 1 + N ( d1 ) = N ( d1 ) ;

p = c =
p = c + e

d12
2

1
e
;
S T t 2

r ( T t )

=e

r ( T t )

N ( d 2 ) ;
2

p = c = S T t

1 d21
e ;
2

 p = c ( T t ) E e r ( T t ) .
Obinem: p = 0, 4205 ; p = 0, 0078 ; p = 0, 4940 ; p = 60,9506 i
p = 70,3992 .
Costul portofoliului este:.
= N1 c N 2 p = 5.054, 4204 .
Indicatorii de senzitivitate pentru portofoliu sunt:
= N1 c N2 p = 2.794,3630 ;
= N1 c N 2 p = 5, 4868 ;
= N1 c N 2 p = 2.673,8935 ;

= N1 c N 2 p = 42.665, 4202 ;
= N1 c N 2 p = 381.029,8206 .
Trebuie vndute = 2.794,3630 aciuni.
[2]
a. Obinem: d1 = 0,5001 ; d 2 = 0,3164 ; N ( d1 ) = 0, 6915 ; N ( d 2 ) = 0, 6241 ;
c = 16,8675 i p = 6, 0291 .
b. Indicatorii de senzitivitate pentru opiunea call: c = 0, 6915 ;
c = 0, 0128 ; c = 0,5790 ; c = 64, 6752 ; c = 130, 2860 .
Indicatorii de senzitivitate pentru opiunea put: p = 0,3085 ;
p = 0, 0128 ; p = 0,3487 ; p = 64, 6752 i p = 78, 4563 .
c. Costul portofoliului este: = 1.198,8947 . Indicatorii de senzitivitate
pentru portofoliu sunt: = 715,9506 ; = 8,9427 ; = 707,9580 ;
= 45.272, 6133 ; = 159.290,5439 .
d. Trebuie vndute = 715,9506 aciuni.

e. Avem:

c
p
= c ;
= p ; S = 1 .
S
S

c = c S = 0,5795 ; p = p S = 0, 4205 .
c1 = c0 + c = 21,8183 ; p1 = p0 + p = 17, 7518 ; 1 = 2.260, 0574 .
f. Avem:

c
p
= c ;
= p ; E = 1 .
E
E

c = c E = 0, 4372 ; p = p E = 0, 494 .
c1 = c0 + c = 21, 6760 ; p1 = p0 + p = 17, 6783 ; 1 = 2.380,5269 .
g. Avem:

c
p
= c ;
= p ; = 0, 01 .

c = c = 0, 6095 ; p = p = 0, 6095 .
c1 = c0 + c = 20, 6293 ; p1 = p0 + p = 17,5628 ; 1 = 4.627, 7662 .
h. Avem:

c
p
= c ;
= p ; r = 0, 015 .
r
r
c = c r = 0,9345 ; p = p r = 1, 0560 .

c1 = c0 + c = 20, 2993 ; p1 = p0 + p = 19, 2283 ; 1 = 10.782,31 .

[3]
i.

c1 = 16,1825 ; p1 = 6,3440 ; 1 = 478, 4384 .

j.

c1 = 16, 2949 ; p1 = 6,3842 ; 1 = 486, 4611 .

k. c1 = 17,5175 ; p1 = 6, 6790 ; 1 = 743,9350 .

l.

c1 = 15,5878 ; p1 = 6,8525 ; 1 = 429, 0603 .

m. Obinem:

d1 = 0,1501 ;

d 2 = 0,3976 ;

N ( d1 ) = 0, 4403 ;

N ( d 2 ) = 0,3455 ; c = 5, 6518 i p = 11, 2624 ; = 45.090, 7133 .

= 798,3669 ; = 1.210, 6674

Relaia de paritate put-call

[1] Se cunoate c: S = 100 ; E = 110 ; T t = 6 luni ; r = 10% i c = 7,9263 . Aplicnd
relaia de paritate put-call, s se calculeze prima put.
[2] Primele call, respectiv put, avnd ca suport aceeai aciune sunt: c = 17, 2808 i
p = 12,9118 . Se tie c S = E = 105 , iar T t = 6 luni . S se calculeze rata
dobnzii r .

Relaia de paritate put-call

[1] Conform relaiei de paritate put-call:
p + S = c + E e

r ( T t )

r ( T t )
S = 12,5615 .
Obinem p = c + E e

[2] Din relaia de paritate put-call:

r=

( p c) + S
1
ln
= 27,9967% .
T t
E

Aplicaie la Lema Ito

[1] Se cunosc: = 0,14 ; = 24% i S0 = 100 . S se determine cu o probabilitate de
99% intervalul n care se va afla preul activului la momentul T = 3 luni .
[2] Se cunosc: = 0, 05 ; = 15% i S0 = 200 . S se determine cu o probabilitate de
95% intervalul n care se va afla preul activului la momentul T = 18 luni .

Aplicaie la Lema Ito

[1]

S
1
P 2 T T ln T
2
S0

1 2
T + T .
2

Se obine intervalul: [ 75, 4425; 140,1299] .

[2] Se obine intervalul: [ 147,8750; 303,8449] .

Aproximarea Delta-Gamma ( )
[1] Preul spot al unei aciuni este S0 = 1.570 . Pentru o opiune call ce are ca activ
suport aciunea precedent se cunosc: indicatorii de hedging = 0,5240 i
= 0, 0012 i preul opiunii call c0 = 126,1165 . S se determine noul pre al
opiunii call, dac preul spot al aciunii suport devine S1 = 1.450 .
[2] Preul o opiune put se cunosc: p0 = 43,5654 S0 = 1.050 ; = 25% ; T t = 15 luni
i d1 = 0, 7615 . S se determine noul pre p1 al opiunii put, dac preul spot al
aciunii suport devine S1 = 1.250 .

Aproximarea Delta-Gamma ( )
[1]
1
2
c1 c0 = c ( S1 S0 ) + c ( S1 S0 ) .
2
Se obine: c1 c0 = 54, 24 i c1 = 71,8765 .
[2] N ( d1 ) = 0, 7768 ; p = N ( d1 ) 1 = 0, 2232 i =
p

d12
2

1
e

= 0, 0010 .
S T t 2

1
2
Folosind formula: p1 p0 = p ( S1 S0 ) + p ( S1 S0 ) , obinem: p1 = 18,9254
2
.

Evaluarea obligaiunilor corporative

[1] Valoarea activelor unei firme este A0 = 100.000 , iar volatilitatea este A = 60% .
Valoarea nominal a creditului este F = 80.000 , cu scadena T = 7 ani . Rata
dobnzii este r = 12,5% . S se calculeze:
c. Valoarea D0 a creditului;
d. Valoarea E0 a capitalului propriu;
e. Prima de risc perceput de creditor;
f. Volatilitatea D ( 0 ) debitului n momentul iniial.
[2] Valoarea activelor unei firme este A0 = 500.000 , iar volatilitatea este A = 85% .
Valoarea nominal a creditului este F = 300.000 , cu scadena T = 15 ani . Rata
dobnzii este r = 5% . S se calculeze:
g. Valoarea D0 a creditului;
h. Valoarea E0 a capitalului propriu;
i. Prima de risc perceput de creditor;

j. Volatilitatea D ( 0 ) debitului n momentul iniial.

Evaluarea obligaiunilor corporative

[1] Creditorii dein un portofoliu format dintr-o obligaiune, poziie long i o opiune
put, avnd preul de exerciiu F , poziie short:
D0 = F e rT P ( 0, A0 ) = F e r1T .
Acionarii dein o poziie long pe o opiune call, avnd preul de exerciiu F :
E0 = A0 N ( d1 ) F e

r ( T t )

N ( d2 ) .

Relaia bilanului:
A0 = D0 + E0 .
k. D0 = 22.191, 0143 .
l.

E0 = 77.808,9857 .

m. Prima de risc se obine din formula = r1 r , unde r1 =

Obinem = 5,82% .
n. Volatilitatea

debitului

este

D ( 0) = A

N ( d1 )

l0 N ( d 2 ) + N ( d1 )

F e rT
l0 =
. Obinem l0 = 0,3335 i D ( 0 ) = 18,58% .
A0
[2]
o. D0 = 25.251,5075 .
p. E0 = 474.748, 4925 .
q. = 11,50% .
r. l0 = 0, 2834 i D ( 0 ) = 35, 73% .
9

1 D0
ln
.
T F

unde