Finantele - Intreprinderii Fac

GHEORGHE CTLIN
FINANELE NTREPRINDERII
2012
Introducere
Obiectivul general al lucrrii este de a prezenta n mod sistemic elementele
fundamentale cu care se opereaz n finanele ntreprinderii. Prin prezentarea concis,
didactic, poate fi utilizat pentru deprinderea noiunilor fundamentale de ctre studenii
care studiaz fenomenul financiar la nivel microeconomic. n acelai timp, prin coninut
lucrarea contribuie la mbuntirea pregtirii specialitilor din domeniul financiar.
Capitolele din structura cursului conin elemente fundamentale referitoare la analiz
financiar, planificare, finanare pe termen scurt, mediu i lung a activitii ntreprinderii,
problematica investiional, distribuirea profitului, costul i structura capitalurilor precum i
riscurile specifice activitii ntreprinderii.
Obiectivele cursului
consolidarea noiunilor de baz asimilate la alte discipline economice;
cunoaterea unor metode de investigare tiinific aparinnd analizei

financiare;
alctuirea unor instrmente previzionale n domeniul financiar;
asimilarea de cunotine privind gestiunea financiar a ntreprinderii,

cumprarea, vnzarea unor active fizice sau financiare, oportunitatea apelrii la
credite etc.;
fundamentarea deciziilor privind investiiile;
identificarea modului de finanare al ntreprinderilor din mediul economic;

aspecte fundamentale privind distribuirea profitului.
Cerine preliminare
Cursul presupune parcurgerea unor elemente de baz din cadrul altor discipline
fundamentale cum ar fi: economie, contabilitate sau calculaia costurilor. De
asemenea, sunt importante cunotinele furnizate de alte discipline economice
complementare cum ar fi: statistica, managementul resurselor umane i marketing.
Mijloace de lucru
Parcurgerea unitilor de nvare nu necesit existena unor mijloace sau
instrumente de lucru.
Structura cursului
Cursul este structurat n dou module alctuite n total din 12 uniti de nvare.
Astfel, primul modul conine 7 uniti de nvare, iar al doilea 5. S-a optat pentru
o astfel de delimitare cu scopul meninerii unui grad de complexitate relativ
constant. Fiecare unitate cuprinde: obiective, aspecte teoretice privind tematica
unitii de nvare, exemple, teste de autoevaluare precum i probleme propuse
spre rezolvare.
La sfritul fiecrui modul sunt indicate teme de control. Rezolvarea acestora este
obligatorie. Temele vor fi ncrcate de ctre studeni pe platforma e-learning pn
la o dat prestabilit.
Durata medie de studiu individual

Parcurgerea de ctre studeni a unitilor de nvare ale cursului Finanele
ntreprinderii (att aspectele teoretice ct i rezolvarea testelor de autoevaluare i
rezolvarea problemelor propuse) se poate face n 2-3 ore pentru fiecare unitate.
Evaluarea
La sfritul semestrului, fiecare student va primi o not, care va cuprinde: un test
ce va conine ntrebri teoretice i aplicaii numerice din materia prezentat n
cadrul acestui material. Testul va deine o pondere de 50% n nota final, iar notele
aferente temelor de control, realizate pe parcursul semestrului, vor deine mpreun
o pondere de 50%.
Modulul 1. Analiza i planificarea financiar

Cuprins
Introducere......................................................................................................................4
Obiectivele modulului.....................................................................................................4
U1. Noiuni de baz n finanele ntreprinderii................................................................5
U2. Accesul ntreprinderii pe piaa financiar...............................................................16
U3. Analiza financiar pe baza bilanului......................................................................25
U4. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere...............42
U5. Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii........................................................58
U6. Analiza financiar cu metoda ratelor.....................................................................69
U7. Bugetele ntreprinderii............................................................................................84
Introducere
Analiza reprezint o metod de cercetare tiinific bazat pe descompunerea
obiectelor i fenomenelor studiate n pri componente. Aplicarea acestei metode
n domeniul financiar a condus la apariia unor indicatori specifici cu care pot fi
identificate aspectele fundamentale ale gestiunii ntreprinderii. Coninutul metodei,
etapele de aplicare i alte noiuni introductive fac obiectul primei uniti de
nvare. n continuare sunt prezentate aspecte fundamentale privind delimitarea
finanelor, accesul ntreprinderii pe piaa financiar, echilibrul financiar,
renatabilitate i planificare financiar.
Obiectivele modulului
La sfritul acestui modul studenii vor fi capabili s:
neleag rolul analizei n studierea fenomenelor financiare;
rein noiuni fundamentate din domeniul financiar;
urmreasc structurarea pieei financiare i interaciunea ntreprinderii cu

aceasta;
determine echilibrul financiar al oricrei ntreprinderi;
analizeze rezultatele ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere;
calculeze capacitatea de autofinanare;

urmreasc n dinamic echilibrul financiar;
aplice metoda ratelor pentru analiza rezultatelor ntreprinderii;
alctuiasc i s interpreteze instrumente de previziune financiar.
Unitatea de nvare M1.U1. Noiuni de baz n finanele

ntreprinderii
Cuprins
M1.U1.1. Introducere.....................................................................................................5
M1.U1.2. Obiectivele unitii de nvare.......................................................................5
M1.U1.3. Noiuni de baz n finanele ntreprinderii......................................................6
M1.U1.4. Rezumat........................................................................................................14
M1.U1.5. Test de evaluare a cunotinelor....................................................................14
M1.U1.1. Introducere
Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economici
privai fac obiectul dreptului comercial. Prin lege se stabilete cadrul legislativ cu
privire la principiile, regulile, instrumentele agreate, precum i aspectele fiscale
complementare acestor operaiuni. Tot pe cale juridic sunt stabilite instituiile,
atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni, prin arbitraj sau
judecat, n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte sau
tendine.
n sectorul privat, actul de vnzare-cumprare este condiionat de acordul
prilor contractante cu privire la cantitate, pre, condiii de livrare i de plat. n
sectorul public, desfurarea activitii productoare de bunuri (servicii) publice i
finanarea acesteia au la baz decizia instituiei politice competente, care trebuie s
fie acceptat de membrii comunitii.
M1.U1.2. Obiectivele unitii de nvare
La sfritul acestei uniti de nvare studenii vor fi capabili s:
neleag modul de delimitare i studiere al finanelor;
defineasc analiza n general i rolul acesteia n studierea fenomenelor

financiare;
identifice sursele din care se constituie fondurile publice;
neleag obiectul finanelor private, asemnrile i deosebirile dintre

clasele de finane;
neleag coninutul principalelor teorii financiare i evoluia acestora;

defineasc politica i gestiunea financiar;
stabileasc obiectul fundamental al ntreprinderii.
Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.
M1.U1.3 Noiuni de baz n finanele ntreprinderii

1.1 Conceptul de finane
n literatura de specialitate pot fi ntlnite diverse opinii cu privire la semnificaia
termenului de finane, avnd coninut diferit de la o etap istoric la alta, de la un gnditor la
altul. Potrivit majoritii specialitilor din domeniul financiar, noiunea de finane provine din
cuvintele latineti finis sau fiare care se traduc prin a termina o aciune judiciar sau un
diferend n legtur cu plata unei sume de bani [27]. De la aceste cuvinte s-au format
financia sau financia pecuniaria, ce desemneaz plata n bani. n timp, conceptul finane
a cptat un sens foarte larg, incluznd bugetul statului, creditul, operaiunile bancare,
tranzaciile bursiere, relaiile cambiale .a. [2]. Totui, exist numeroase diferene n definirea
conceptului de finane aparinnd practicienilor, cercettorilor i altor utilizatori din domeniul
financiar.
1.2 Clase de finane
Indiferent de nuana expresiei i modalitatea de definire este necesar delimitarea
finanelor n publice i private. Noiunea de finane publice este asociat cu statul, unitile
sale administrative i urmrete asigurarea echilibrului social. Finanele private sunt legate de
persoanele juridice cu capital privat i se refer la resursele financiare ale acestora.
1.2.1 Finane publice
Existena finanelor publice este legat de stat, instituiile centrale sau locale i
instituiile de drept public. Componenta public a finanelor urmrete procurarea i utilizarea
resurselor statului. Constituirea veniturilor i efectuarea cheltuielilor publice se bazeaz pe
norme i proceduri specifice stabilite prin lege, cu ajutorul crora se stabilesc responsabiliti,
atribuii i competene specifice. Sursele din care se constituie fondurile publice sunt:
- impozite;
- taxe i accize;
- contribuii pentru asigurri sociale ale persoanelor fizice sau juridice;
- amenzi, majorri, penalizri i confiscri;
- vrsminte ale regiilor autonome i instituiilor publice;
- concesiuni, chirii i redevene;
- venituri din valorificarea unor bunuri proprietate de stat;
- rambursri ale mprumuturilor de stat acordate;
- dividende, dobnzi, despgubiri, ajutoare i alte sume primite.
Resursele din care se constituie fondurile publice provin din toate ramurile i
sectoarele economice. Dup colectarea fondurilor publice urmeaz distribuirea lor ctre
persoanele fizice i juridice, activitate aflat n competena autoritilor publice, realizat n

raport cu resursele financiare disponibile i cererea de resurse financiare. Distribuirea
fondurilor publice nseamn stabilirea cheltuielilor publice pe destinaii cum ar fi:
- sntate;
- aprare naional;
- ordine i administraie public;
- nvmnt;
- gospodrire comunal i locuine;
- datorie public;
- asigurare i protecie social;
- cultur;
- aciuni economice;
- mediu natural.
O importan deosebit revine funciei de control asigurat n cadrul finanelor
publice, ntruct acestea aparin ntregii societi. Sfera de manifestare a funciei de control
vizeaz, pe lng constituirea i repartizarea fondurilor financiare publice, modul de utilizare
al acestora.
1.2.2 Finane private
Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea resurselor
necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de activitate, n condiii normale
de eficien economic. Obiectul finanelor private include:
- constituirea capitalului social;
- repartizarea profitului (remunerarea acionarilor);
- plasarea excedentelor de lichiditi;
- obinerea sau crearea mijloacelor financiare necesare pentru derularea activitii de
exploatare;
- mobilizarea creanelor;
- stingerea obligaiilor de plat .a.
n cadrul legal menionat, operaiunile financiare ce decurg din obiectul finanelor
private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie sau managerului
ntreprinderii n cauz, n concordan cu prevederile contractelor economice sau financiare
ncheiate cu terii [14].
n sectorul privat nu exist obligaia de a cumpra (sau vinde) o marf, n condiiile
propuse de agentul economic, dac aceasta nu are o anumit valoare de ntrebuinare pentru
consumator. Prezenta lucrare are ca obiect finanele private, localizate la nivel de
ntreprindere.
1.2.3 Asemnri i deosebiri ntre clasele de finane

ntre finanele publice i cele private exist urmtoarele aspecte comune:
- din punct de vedere al definirii, ambele reprezint forme ale constituirii i administrrii
mijloacelor bneti aflate la dispoziia unui agent economic pentru ndeplinirea obiectului su
de activitate;
- vizeaz att veniturile ct i cheltuielile;
- opereaz cu categorii financiare de baz (moned, credit etc.);
- se confrunt cu probleme de dezechilibru financiar.
Tabelul 1.1
Criteriul de comparaie
Finane
Publice
Private
Scop urmrit
Satisfacerea nevoilor publice

prin intermediul bunurilor
publice
Gestionarea fondurilor n
vederea maximizrii valorii
Reglementare juridic
Drept public
Drept privat
Instrumente folosite
Prin msuri de constrngere
Pe baza de contract voluntar
Influen asupra
monedei naionale
Poate influena moneda
Nu poate influena moneda
Nivel de manifestare
Macroeconomic
Microeconomic
n acelai timp poate fi identificat o serie de deosebiri grupate n funcie de anumite

criterii specificate n tabelul 1.1.
1.3 Elemente fundamentale n finanele private
1.3.1 Teorii n finanele private
Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin cristalizarea
unor probleme de interes general, privind participarea agenilor economici pe piaa financiar.
Dintre acestea, n continuare sunt menionate cele mai cunoscute, datorit contribuiei lor la
dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin impactul practic deosebit, n fundamentarea
deciziei i comportamentului agenilor economici pe piaa financiar.
a) Teoria portofoliului a fost creat de economistul american Harry M. Markowitz (laureat al
Premiului Nobel pentru economie n 1990) n anii 1952, respectiv 1959 i publicat n
articolul Portofolio Selection i n lucrarea Portofolio Selection: Efficient Diversification
of Investments [16][17]. Elementul central al teoriei const n faptul c decizia financiar ia
n considerare n mod sistematic covariana preurilor majoritii activelor financiare. Un
investitor raional, atunci cnd constituie un portofoliu de active financiare, trebuie s in
seama de implicaiile unui titlu oarecare asupra portofoliului din care face parte.
b) Teoria preului de echilibru pe piaa financiar a fost elaborat de economistul american
William F. Sharpe (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i a fost publicat n
articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis i n lucrarea Portofolio Theory and
Capital Markets [28][29]. Modelul celebrului autor este cunoscut sub numele CAPM
(Capital Asset Pricing Model) i are ca obiect determinarea preului de risc pe care se bazeaz
analiza valorilor mobilare i evaluarea performanelor administrrii averii.
Teoria arat c pe o pia concurenial, riscul este parametrul remunerat, iar acesta nu
poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor sau structurarea diferit a portofoliilor de
active financiare. Acest risc nediversificabil este msurabil prin procedee statistice (varian,
dispersie) i a intrat n limbajul curent sub numele de coeficient beta.
c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului a fost elaborat de Merton
H. Miller (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i Franco Modigliani (laureat
al premiului Nobel pentru economie n 1985) i a fost publicat n articolele The Cost of
Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments i Corporate Income Taxes and
the Cost of Capital: a Correction [18][19].
Pn la apariia acestei teorii, abordrile financiare erau bazate pe ipoteze strict
empirice privind comportamentul operatorilor pe piaa financiar, fr nici o ncercare
fezabil de a modela interaciunea operatorilor i procesul generator al preului de echilibru.
Teoria arat c, pe o pia financiar eficient, nu exist rate optime de ndatorare i de
distribuire a profitului.
d) Teoria opiunilor are ca subiect central opiunea ca form distinct de activ financiar. O
contribuie remarcabil la aceast teorie au avut economitii americani Fischer S. Black i
Myron S. Scholes (laureai ai Premiului Nobel n 1997) prin elaborarea unui model matematic
bazat pe opiuni. Modelul construit de autori poart numele OPM (Options Pricing Model)
sau Modelul Black-Scholes. Plecnd de la acesta, a fost conceput o form binominal a
modelului de ctre economitii americani John C. Cox, Stephen A. Ross i Mark E.
Rubinstein. Noul model poart denumirea Binomial Options Pricing Model sau Modelul
Cox, Ross i Rubinstein.
Teoria de arbitraj financiar a fost formulat de Stephen A. Ross n 1976 fiind
cunoscut sub numele de APM (Arbitrage Pricing Theory). Este o teorie general a preurilor
activelor, care susine c preul de revenire a unui activ financiar poate fi modelat ca o funcie
liniar, ntre diferii factori de influen.
e) Teoria semnalelor aplicat la problemele financiare are ca element central asimetria
informaiei ntre participanii la pia, precum i formularea teoriei ageniei care formalizeaz
interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i manageri. Aceast abordare ridic noi
probleme, ntruct ntreprinderea nu mai este privit ca o entitate compact care ia decizii
pentru a-i maximiza funcia de utilitate, ci ca un organism complex al crui comportament
este rezultatul unui proces de echilibru i arbitraj ntre interese adesea divergente ale
diferitelor grupuri i categorii care o formeaz.
f) Teoriile manageriale privesc ntreprinderea ca un grup de indivizi cu obiective individuale

specifice. Pentru acetia se caut o maximizare a funciei de utilitate din punct de vedere al
conducerii ntreprinderii. Funcia de utilitate se construiete pe baza a cinci variabile
independente: mrimea salariilor managerilor, efectivul de personal, volumul investiiilor,
nivelul costurilor i profiturile. Scopul urmrit prin funcia de maximizare a utilitii este
creterea economic a ntreprinderii, ce poate fi urmrit sub forma unei majorri a cifrei de
afaceri sau a activului total.
g) Teoriile comportamentale n cadrul crora obiectivul era rezultatul negocierilor ntre
indivizi i grupurile din care acetia fac parte, fiecare avnd obiective proprii. Acest rezultat al
negocierilor urmrea cinci subobiective de negociat: producia, stocurile, vnzrile, segmentul
de pia deinut i profitul. Obiectivul acionarilor era determinat de mrimea dividendelor
primite, comparativ cu alte ntreprinderi [25].
1.3.2 Politica financiar
Noiunea de politic i are rdcinile n cuvintele greceti politike care semnifica
arta de a administra i polis cu nelesul de ora - ca form de organizare politic. ntr-o
accepiune larg conceptul exprim ansamblul de activiti orientate spre dobndirea puterii i
pstrarea ei n societate, de ctre grupri politice constituite n baza unor interese i idei
comune.
n finanele publice politica financiar este o parte a politicii generale a statului,
avnd scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare, pentru realizarea unor
obiective strategice privind dezvoltarea economic i social. Autoritatea de referin n acest
caz este statul, care acioneaz prin i n virtutea legii, iar prerogativele politicii financiare
vizeaz n esen finanele publice. Statul instituie un context de ncurajare sau dimpotriv, de
descurajare a dezvoltrii anumitor activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea
atingerii unor scopuri economice, sociale sau politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor,
instrumentelor i procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categorii de politici:
- politica cheltuielilor publice;
- politica fiscal;
- politica monetar;
- politica valutar;
- politica vamal.
n finanele private politica financiar este o component fundamental n politica
general a ntreprinderii, care contribuie n mod decisiv la realizarea obiectivului fundamental
al acesteia. Principalele elemente ale politicilor financiare sunt:
- rentabilitatea;
- asigurarea i alocarea surselor de finanare;
- distribuirea profitului;
10
- structura capitalului;
- durata avansrii i dimensiunea capitalului.
Politica financiar determin n mare msur capacitatea ntreprinderii de meninere,
consolidare sau cretere comparativ cu ali competitori. n alctuirea i implementarea
politicii financiare un rol decisiv revine consiliului de administraie i managerul general care
acioneaz innd seama de cadrul legal i de mandatul ncredinat de adunarea general a
acionarilor. Politica financiar a ntreprinderii poate fi modificat numai prin actul de voin
al proprietarilor i este obligatorie pentru toi angajaii [14].
1.3.3 Gestiunea financiar
Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii este constituit de cunoaterea i utilizarea
corect a mijloacelor i instrumentelor specifice, pentru atingerea obiectivului fundamental al
acesteia. Gestiunea financiar este un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor
financiare ale ntreprinderii. n acest scop, gestiunea financiar include toate deciziile legate
de realizarea investiiilor i finanarea lor, evidena ncasrilor i plilor, repartizarea i
utilizarea profitului .a. Gestionarii financiari ai ntreprinderii trebuie s respecte cumulativ
cel puin trei condiii fundamentale [25]:
- obinerea unui anumit nivel al rentabilitii plasamentelor efectuate de acionari prin
investirea capitalului n ntreprindere;
- asigurarea permanent a solvabilitii ntreprinderii;
- asigurarea unei flexibiliti de aciune pentru participanii la viaa economic a
ntreprinderii. ntr-o economie concurenial, fiecare participant (acionar, creditor, salariat,
furnizor, client, stat etc.) i stabilete o strategie individual pe care urmrete s o duc la
ndeplinire. Gestiunea financiar const n ndeplinirea obiectivului fundamental al
ntreprinderii, concomitent cu armonizarea intereselor participanilor.
Dintre criteriile de delimitare a gestiunii financiare, n activitatea practic prezint un
interes deosebit orizontul de timp. Criteriul conduce la gruparea i separarea activitilor
specifice n:
- gestiune financiar pe termen scurt;
- gestiune financiar pe termen mediu i lung.
Gestiunea financiar pe termen scurt are rolul de a asigura echilibrul ntre nevoi i
necesiti de finanare pe termen scurt, n timp ce gestiunea financiar pe termen mediu i
lung urmrete stabilirea unei strategii financiare de consolidare i cretere a valorii
ntreprinderii. Astfel, gestiunea financiar pe termen scurt cuprinde urmtoarele activiti:
- gestiunea stocurilor;
- gestiunea creanelor;
- gestiunea creditelor i plasamentelor pe termen scurt;
- gestiunea riscului valutar;
11
- gestiunea trezoreriei.
Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere:
- gestiunea capitalurilor proprii;
- gestiunea datoriei financiare;
- gestiunea investiiilor.
Gestiunea financiar nu este posibil fr o planificare financiar coerent i un
control de gestiune riguros.
1.3.4 Analiza financiar
Analiza, n general, desemneaz o metod de cercetare tiinific ce const n
descompunerea unui obiect sau fenomen n pri componente. Activitatea presupune utilizarea
unor procedee i tehnici specifice pentru cercetarea prilor componente ale ansamblului, n
vederea determinrii relaiilor de cauzalitate i a factorilor generatori ai acestora [10]. Scopul
final al analizei const n elaborarea concluziilor ce stau la baza fundamentrii unor decizii,
care au drept scop mbuntirea obiectului sau fenomenului respectiv. Indiferent de scop,
analiza este orientat de la complex la simplu [11].
Aplicat n domeniul financiar, la nivel microeconomic, analiza a condus la formarea
unei discipline tiinifice care are drept scop determinarea performanelor financiare ale
ntreprinderii. Determinrile se realizeaz pe baza documentelor contabile de sintez.
Principalele aciuni ale analizei financiare sunt:
- analiza echilibrului financiar;
- analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere;
- determinarea capacitii de autofinanare;
- analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii;
- analiza financiar cu metoda ratelor.
Analitii financiari sunt preocupai s aprecieze urmtoarele aspecte ale activitii
ntreprinderii:
1. Rentabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja profit din activitatea
desfurat;
2. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen mediu
i lung fa de creditori.
3. Lichiditatea prin care se exprim capacitatea ntreprinderii de a-i menine un cash-flow
pozitiv, n condiiile onorrii obligaiilor de plat pe termen scurt.
4. Stabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a rmne n pia pe termen lung.
Activitile specifice din cadrul funciei financiare sunt:
- asigurarea din resurse proprii sau atragerea din alte surse a necesarului de capital necesar
derulrii activitii de exploatare a ntreprinderii;
- distribuirea fondurilor bneti disponibile corespunztor obiectivelor prestabilite;
12
- efectuarea de studii i analize economice cu privire la atragerea i alocarea mijloacelor

financiare;
- previziunea indicatorilor financiari;
- organizarea i executarea controlului financiar intern.
1.3.5 Obiectivul fundamental al ntreprinderii
Anterior au fost enumerate principalele teorii financiare, un element comun al acestora
fiind dat de determinarea obiectivului fundamental al ntreprinderii. Gsirea acestui obiectiv
constituie identificarea raiunii ntregii activiti desfurate. Potrivit teoriilor financiare,
identificarea obiectivul fundamental se face prin alegerea celui mai potrivit concept din
urmtoarele posibile: echilibru financiar, cretere economic, flexibilitate, supravieuire,
minimizarea unor costuri i profit. Sintetiznd concluziile desprinse, se poate reine ca
obiectiv fundamental al gestiunii financiare maximizarea valorii ntreprinderii.
Criteriile de msurare, a gradului de atingere a acestor scopuri i obiective sunt
exprimate prin:
- mrimi absolute cum ar fi: fondul de rulment, trezoreria net, cifra de afaceri, capacitatea de
autofinanare etc.;
- mrimi relative precum rata ndatorrii, rata rentabilitii etc.
Pentru finanele private se reine drept obiectiv fundamental maximizarea valorii
ntreprinderii. Msurarea acesteia a condus la apariia a dou formulri:
- patrimonial potrivit creia se urmrete maximizarea patrimoniului acumulat n exerciiile
anterioare. Valoarea patrimoniului se determin pe baza situaiei patrimoniului reflectat n
bilan. Este egal cu situaia net (activul net) determinat ca diferen ntre activul total i
datoriile totale.
- financiar nsemnnd maximizarea valorii actuale a veniturilor viitoare ateptate a se realiza,
pe durata de via a ntreprinderii, cu ajutorul patrimoniului deinut n prezent. Valoarea
financiar se determin pe baza speranelor de ctig, pe care le va aduce ntreprinderea, cu
patrimoniul acumulat pn n prezent:
n
CFt
VRn
VF =
+
,
t
1+r
1+r n
t=1
n care VF valoare financiar a ntreprinderii;

CF cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via;
VRn valoarea rezidual estimat, rmas dup n ani de via economic;
r rata de actualizare egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc ce
caracterizeaz ntreprinderea respectiv;
t = 1,...,n durata de via economic a ntreprinderii.
Relaia admite ca ipoteze simplificatoare existena unor cash-flow-uri anuale constante
i consider aceeai rata de actualizare pe durata de via a ntreprinderii.
13
Exemple
1. S se determine valoarea financiar a unei ntreprinderi tiind c dispune de un patrimoniu care i
va permite ncasarea unor sume constante n urmtorii 5 ani de 6500 mii lei. Dup aceasta perioad
valoarea estimat de lichidare a patrimoniului este de 870 mii lei. Pentru ntreaga perioad se
consider o rat de actualizare de 5%.
Rezolvare:
Valoarea financiar a ntreprinderii se determin cu relaia:
5
CFt
VR5
+
,
t
1+r
1+r 5
VF =
t=1
n care CF cash-flow-uri viitoare;

r rata de actualizare considerat constant;
VR5 valoarea rezidual estimat dup 5 ani;
t = 1,...,5 durata de via economic a ntreprinderii.
nlocuind rezult:
6500
6500
6500
6500
6500
870
VF=
+
+
+
+
+
2
3
4
5
1+0,05
1+0,05
1+0,05
1+0,05
1+0,05
1+0,05
Se obine o valoare de 28823,24 mii lei.
2. Care este valoarea financiar estimat a unei ntreprinderi care genereaz urmtoarele fluxuri
anuale de trezorerie: CF1= 22450 lei, CF2= 48140 lei, CF3= 68530 lei, CF4= 44280 lei, CF5= 81170
lei i CF6= 27450 lei? Valoarea rezidual estimat este de 9540 lei, iar rata de actualizare are o
valoare constant de 4%.
Rezolvare:
n acest caz relaia de determinare a valorii financiare este:
6
VF =
t=1
CFt
VR6
+
t
1+r
1+r 6
nlocuind n relaia anterioar rezult:

22450
48140
68530
44280
81170
27450
9540
VF=
+
+
+
+
+
+
2
3
4
5
6
1+0,04
1+0,04
1+0,04
1+0,04
1+0,04
1+0,04
1+0,04
Se obine o valoare de 258245,87 lei.
Enumerai sursele din care se constituie fondurile publice.
14
S ne reamintim...
Finanele sunt delimitate n dou clase: publice i private. Cursul este orientat
ctre finanele private;
Exist asemnri i deosebiri ntre clasele de finane;
Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin

cristalizarea unor probleme de interes general i au evoluat pn n prezent;
Gestiunea financiar este un ansamblu de aciuni privind administrarea

resurselor financiare ale ntreprinderii;
Obiectivul oricrei ntreprinderi este dat de creterea valorii acesteia.

M1.U1.4. Rezumat
Exist numeroase diferene n definirea conceptului de finane. Finanele se

mpart n: publice (ale statului) i private (ale ntreprinderilor). Teoriile financiare sau dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX;
Sunt mai multe polici financiare att la nivelul finanelor publice ct i a

celor private;
Gestiunea financiar urmrete administrarea resurselor financiare. n acest

scop folosete un ansamble de tehnici i metode, ntre care un rol fundamental l are
analiza financiar;
Obiectivul fundamental al oricrei ntreprinderi este de maximizare a valorii

sale.
M1.U1.5. Test de evaluare a cunotinelor
1. Precizai coninutul finanelor publice i private.
2. Care sunt formele de manifestare ale finanelor ntreprinderii?
3. Definii gestiunea financiar.
4. Cum definii conceptul de analiz? Dar analiz financiar?
5. Definii valoarea ntreprinderii n concepia patrimonial.
6. Stabilii diferena dintre concepia patrimonial i financiar privind valoarea
ntreprinderii.
7. Precizai rolul gestiunii financiare.
8. Precizai diferena dintre gestiune i analiz financiar.
Tem de control
S se determine valoarea financiar a unei ntreprinderi care genereaz fluxuri
anuale constante de 7840 mii lei pe o perioad de 4 ani. Dup aceast perioad,
valoarea estimat de lichidare a patrimoniului este de 1560 mii lei. Pentru ntreaga
perioad se consider o rat de actualizare de 4,5%.
15
Unitatea de nvare M1.U2. Accesul ntreprinderii pe piaa

financiar
Cuprins
M1.U2.1. Introducere....................................................................................................16
M1.U2.2. Obiectivele unitii de nvare.....................................................................16
M1.U2.3. Accesul ntreprinderii pe piaa financiar.....................................................16
M1.U2.4. Rezumat........................................................................................................24
Domeniul de manifestare al finanelor este specific pieei financiare. Piaa
financiar reprezint locul n care se ntlnesc solicitanii de capital cu deintorii
de fonduri disponibile pentru investiii. Din aceasta ntreprinderea colecteaz
capitalurile disponibile.
neleag rolul pieei financiare n economie;
identifice operatorii i produsele din fiecare segment al pieei financiare;
stabileasc relaii financiare i coninutul acestora;
neleag necesitatea asigurrii echilibrului financiar;
identifice modul n care sunt organizate activitile financiare n

ntreprinderi;
stabileasc sarcinile unui angajat din departamentul financiar.
M1.U2.3 Accesul ntreprinderii pe piaa financiar

2.1 Structura pieei financiare
Domeniul de manifestare al finanelor este specific pieei financiare. Din punct de
vedere al sferei de cuprindere, n literatura de specialitate s-au conturat dou accepiuni
referitoare la piaa financiar:
- concepia anglo-saxon n care piaa financiar este format din piaa de capital, piaa
monetar i piaa asigurrilor. n acest context, pe piaa de capital se asigur investirea
capitalurilor pe termen mediu i lung.
- concepia continental-european, potrivit creia piaa de capital are o structur complex
16
care cuprinde: piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. n Romnia potrivit
majoritii specialitilor din domeniul financiar a fost adoptat concepia anglo-saxon [4][5].
Piaa financiar reprezint locul n care se ntlnesc solicitanii de capital cu deintorii
de fonduri disponibile pentru investiii. n scopul lmuririi importanei i coninutului pieei
financiare, trebuie reinut faptul c micarea capitalurilor n economie se poate realiza prin:
- finanare indirect n care disponibilitile bneti sunt concentrate la bnci i utilizate de
ctre acestea pentru creditarea utilizatorilor de fonduri;
- finanare direct prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa
financiar. n acest caz, se pun n circulaie titlurile financiare i odat cu ele se stabilete un
set de relaii ntre emitenii de titluri ce formeaz cererea de fonduri i cumprtorii de titluri,
ca purttori ai ofertei.
Pornind de la nevoia de schimb ntre bunurile acumulate i capitalurile disponibile se
poate sintetiza faptul c economia unui stat cuprinde:
a) Ageni economici care economisesc capitaluri;
b) Ageni economici care investesc capitaluri;
c) Intermediari ai tranzaciilor de capital ntre cele dou categorii.
Economisirea presupune un excedent de venituri peste cheltuieli. Pentru capitalurile
economisite se urmrete pstrarea n siguran sau fructificarea lor. n cazul plasrii
economiilor se renun la capitaluri prezente n favoarea unor ctiguri mai mari, viitoare ce
pot mbrca diferite forme: dobnzi, dividende .a. Fructificarea economiilor trebuie s
asigure acestora o protecie fa de inflaie i s aduc un ctig real n condiiile unui risc
acceptabil.
Agenii economici care economisesc capitaluri sunt:
- persoane fizice sau familii care realizeaz economii din diferite surse de venituri i
urmresc ca acestea s fie plasate n diverse investiii rentabile pe piaa financiar;
- ntreprinderi rentabile care nregistreaz permanent un excedent de trezorerie pe care l pot
pune la dispoziia altor utilizatori pentru investiii;
- statul care poate nregistra pe parcursul execuiei bugetului central sau a bugetelor locale,
excedente temporare rezultate din ncasri mai mari dect plile curente, pentru care caut un
plasament rentabil.
nsumnd capitalurile disponibile degajate de aceti ageni economici, la nivelul
economiei naionale, se degaj un capital bnesc pentru care se caut, posibiliti de investire
sub diverse forme. n acelai timp, se manifest cerere pentru capitalurile astfel formate, din
partea celor care au nevoie de finanare. Cererea provine din partea agenilor care investesc
capitaluri bneti n procese productive sau comerciale. Acetia datorit nevoilor de finanare
ridicate prezint un deficit de resurse bneti la un moment dat pentru care caut acoperire.
Motivaia investirii n procese productive este dat de marjele de acumulare ce se obin n
raport cu cheltuielile. n general, ratele de rentabilitate obinute n procese productive sunt mai
17
mari dect pe piaa financiar.

ntre cele dou categorii de participani se interpun intermediarii financiari
materializai prin:
- instituii financiare de asigurri, investiii sau bursiere specializate n transferul capitalului
pe termen mediu i lung;
- bncile comerciale care activeaz, n general, pe termen scurt.
Rolul pieelor financiare este acela de a asigura un cadru neutru i avantajos tuturor
celor trei categorii de participani, pentru finanarea agenilor deficitari i plasarea
disponibilitilor aparinnd celor excedentari. Produsele specifice acestor instituii sunt
valorile mobiliare sau cele specifice pieei monetare, nscrisuri ce dovedesc posesia unei sume
de bani ce poate deveni disponibil n anumite condiii.
Piaa
monetar
Piaa de
capital
Piaa
asigurrilor
Piaa financiar
Fig. 2.1 Componentele pieei financiare
2.1.1 Piaa de capital
Piaa de capital este componenta pieei financiare specializat n tranzacii cu active
financiare pe termen mediu i lung. Prin intermediul acestui segment, capitalurile disponibile
dispersate n economie sunt concentrate ctre solicitanii de fonduri. n acest fel se ntlnesc i
se regleaz n mod liber cererea i oferta de instrumente financiare pe termen mediu i lung.
Obiectul tranzaciilor l constituie valorile mobiliare (aciuni, obligaiuni, derivate etc.).
Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre deintorul de fonduri i solicitantul
aflat n cutare de resurse financiare. Astfel, solicitantul de capitaluri va emite titluri, urmnd
s primeasc n schimb contravaloarea lor. Dei este orientat pe termen mediu i lung, piaa
de capital permite obinerea unor ctiguri pe termen scurt prin specularea modificrilor de
curs ale valorilor mobiliare sau preluarea controlului asupra unor emiteni prin achiziii
18
semnificative de aciuni.
Piaa de capital este structurat n dou segmente diferite i interdependente.
Delimitarea este una teoretic, nu geografic, ce contribuie la nelegerea mecanismului de
funcionare a pieei de capital. Astfel se disting:
- piaa primar care asigur emisiunea i vnzarea iniial a titlurilor financiare. Este
organizat prin intermediul bncilor sau al societilor specializate pentru operaiuni cu valori
mobiliare. ntruct astfel de intermediari dispun de ample reele de distribuie, titlurile emise
ajung la investitorii interesai. Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt
vndute prima dat.
- piaa secundar prin care investitorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise pe piaa
primar, aflate deja n posesia unor deintori. Odat vndute, titlurile fac obiectul
tranzaciilor pe piaa secundar. Datorit existenei acestei piee, investitorii care i plaseaz
capitalurile pe piaa primar, le pot recupera nainte de scadena titlurilor cumprate. Datorit
acestui mecanism se spune despre piaa secundar c asigur mobilitatea i lichiditatea
capitalurilor i permite funcionarea normal a economiei [3].
Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor
organizate: bursa de valori i piaa extrabursier. Diferena dintre cele dou forme organizate
ale pieei de capital const n:
- existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar pentru admitere;
- condiii distincte de informare a investitorilor;
- garanii diferite oferite pentru investitori;
- modul de funcionare i organizare al celor dou piee.
2.1.2 Piaa monetar
Piaa monetar (creditului) este o alt component a pieei financiare avnd instituii,
mecanisme i instrumente specifice. Este specializat n efectuarea de tranzacii cu active
monetare avnd scadene relativ scurte (pn la un an). Operatorii care intervin pe acest
segment sunt: banca central, bncile comerciale, casele de economii, trezoreria public,
ntreprinderile i populaia avnd calitatea de creditori sau de debitori dup caz. Obiectul
tranzaciilor pe aceast pia l constituie acordarea sau rambursarea de credite pe baz de
moned. Instrumentele negociate sunt: certificate de depozit (titluri negociabile ce atest
existena unui depozit n cont), bilete de trezorerie (emise de societi comerciale, cu excepia
instituiilor de credit), bonuri de tezaur (emise de trezoreria public), titluri pe termen scurt
emise de instituii financiare.
Piaa monetar este organizat ca:
- pia primar avnd rol de finanare pe termen scurt;
- pia secundar cu rolul de negociere a activelor financiare pe termen scurt.
19
2.1.3 Piaa asigurrilor

Asigurarea este un mijloc de a acoperi o parte a riscurilor cu care se confrunt agenii
economici n activitatea lor. Asigurrile au aprut i se dezvolt datorit existenei unor riscuri
comune, a cror manifestare antreneaz producerea de pagube economiei i populaiei.
Prezena acestora conduce la formarea comunitii de risc, nsemnnd un numr mare de
persoane fizice sau juridice aflate sub incidena riscurilor, avnd aversiune fa de acestea,
interesate n acoperirea pagubelor i care consimt s se apere n comun, participnd la
formarea fondului de asigurare, prin intermediul unei organizaii specializate. Asigurarea
poate fi privit ca necesitate avnd ca element distinctiv sigurana pe care o ofer pentru un
viitor nesigur sau daun. Reprezint o operaiune financiar ntre dou pri:
- asigurtor nsemnnd partea care despgubete n cazul producerii unui eveniment;
- asigurat care, n schimbul unei prime sau cotizaii, este despgubit n cazul producerii
riscului asigurat.
Fondul comun de asigurare se constituie din primele subscrise de membrii comunitii
de risc. Totodat este utilizat prin intermediul unor structuri organizatorice pentru activiti
specifice de asigurare: plata despgubirilor i a sumelor asigurate, constituirea fondurilor de
rezerv ale asigurtorului, acoperirea cheltuielilor, constituirea la nivel naional a unor fonduri
de protecie a asigurailor i profitul societii de asigurare. Asigurrile de persoane, bunuri i
rspundere civil constituie un element important al economiei de pia, deoarece corespund
unor cerine concrete ale societii, acoperind nevoi reale ale cetenilor i agenilor
economici.
2.2 Relaia financiar
2.2.1 Coninutul relaiei financiare
Relaiile financiare pot fi publice sau private, dup cum statul apare n cadrul lor ca
autoritate public sau nu. Piaa economico-financiar a unei ntreprinderi nu poate fi
conceput n afara mediului n care aceasta funcioneaz i evolueaz. Din acest mediu
ntreprinderea i colecteaz resursele i tot n cadrul lui efectueaz plile curente i
restituirile de fonduri. Fenomenul financiar se nate din relaiile pe care ntreprinderea le
deine cu toi agenii economici i financiari. Schimbul de active dintre agenii economici
reprezint o condiie de existen a ntreprinderii ntr-un univers economic n care resursele
sunt limitate [5]. Aceste schimburi se realizeaz prin intermediul factorului monetar. Orice
schimb economic implic 2 fluxuri:
- un flux real de bunuri;
- un flux monetar, nsemnnd un capital care se transfer n sens invers fluxului real, cu rol de
stingere a obligaiei de plat. Aceste fluxuri presupun n mod aprioric o acumulare de bunuri
pe de o parte i de capital pe de alt parte. Acumularea se realizeaz n urma unui proces de
20
producie ce presupune existena unor stocuri i a unui capital realizat prin atragerea
disponibilitilor bneti de la asociai, acionari sau creditori.
Ca agent economic ntreprinderea intr n relaie cu ali ageni economici pe care i
ntlnete pe diferite piee n care schimb bunuri i servicii pe baz de moned. Aceste
schimburi dau natere universului financiar care apare ca o contraparte a universului
economic, dar i ca univers autonom organizat pe propriile sale piee pe care schimb active
financiare i moned. Fenomenul financiar reflect un transfer de bogie exprimat n termeni
monetari.
2.2.2 Tipuri de relaii financiare
Relaii de creditare
n unele situaii ntreprinderea are nevoie de resurse financiare suplimentare pentru
derularea unor programe investiionale, acoperirea deficitelor de trezorerie etc. Pentru
procurarea lor intr n legtur cu ali ageni economici, cel mai adesea specializai, care au
posibilitatea de a mprumuta resurse financiare. Astfel de legturi ntre agenii economici intr
n sfera relaiilor de credit, component a relaiilor financiare, n sensul cel mai larg de
cuprindere a lor. Caracteristicile relaiilor de creditare sunt:
a) Au caracter rambursabil n sensul c transferul bnesc este temporar. Partea ctre care este
direcionat transferul numit debitor, poate utiliza mijloacele numai un timp dat, dup care
trebuie s le returneze celui de la care le-a procurat. Partea care mprumut se numete
creditor i este proprietarul de fapt i de drept al mijloacelor respective.
b) Sunt purttoare de dobnd. Dobnda apare ca o remunerare a creditorului i reprezint o
cheltuial pentru debitor, de aceea este considerat un cost al capitalului bnesc.
Relaii de asigurare i reasigurare
Relaiile de asigurare-reasigurare reprezint un ansamblu de legturi ce se stabilesc
ntre asigurtori i asigurai. Asigurtorul este persoana juridic (societatea de asigurarereasigurare) care preia riscurile asigurailor, iar n cazul producerii acestora acoper pagubele
produse sau achit sumele asigurate. Asiguratul este persoana fizic sau juridic care n
schimbul primei de asigurare i asigur bunurile sau se asigur mpotriva unor evenimente.
Prin contract, asiguratul se oblig s plteasc o prim societii de asigurare, iar n cazul
producerii riscului asigurat aceasta se oblig s achite asiguratului sau unei tere persoane,
denumit beneficiar, o despgubire sau suma asigurat.
Fluxurile bneti ce se stabilesc ntre asigurai i asigurtori se desfoar n dublu
sens astfel:
- de la asigurai la asigurtori sub forma primelor de asigurare;
- de la asigurtori la asigurai, fluxul ia natere n momentul producerii riscurilor sau
21
evenimentelor asigurate, cnd societile de asigurare sunt obligate s achite despgubirile sau
sumele asigurate.
2.3 Echilibrul financiar
Noiune frecvent ntlnit n teoria i practica financiar, echilibrul financiar apare n
legtur cu finanele publice sau private. Presupune armonizarea fluxurilor bneti de intrare
cu cele de ieire n timp, dimensiune i volum. Aceast stare, cum este definit de unii autori,
are caracter dinamic, n sensul c se modific n timp, n funcie de evoluia necesarului de
finanare i a surselor de finanare. Necesarul de finanare este determinat de ciclul de
exploatare pe de o parte i dividende, respectiv achiziiile de imobilizri pe de alt parte.
Sursele pentru acoperirea acestor nevoi financiare pot fi proprii, mprumutate sau nchiriate
din piaa financiar. Att nevoile ct i sursele de capitaluri pentru acoperirea lor, fac obiectul
unor capitole distincte din prezenta lucrare.
ntruct echilibrul financiar este condiie premergtoare pentru obinerea profitului
este necesar studierea condiiilor de formare i meninere. Studierea n dinamic a
echilibrului financiar presupune alctuirea unor instrumente care compar nevoile i resursele
financiare pe mai multe perioade consecutive. n acest fel se determin variaia strii de
echilibru financiar, obinndu-se informaii privind condiiile concrete care au condus la
consolidarea, meninerea sau deteriorarea lui.
2.4 Organizarea activitilor financiare n ntreprindere
n numeroase ntreprinderi mici i mijlocii, organigramele prezint un serviciu
contabil inserat n organigrama ntreprinderii. Acesta primete datele contabile i furnizeaz
informaii managerului, care exercit funcia financiar a ntreprinderii. n general, contabilul
asigur funciile unui trezorier n cadrul acestor societi.
Atunci cnd ntreprinderea se dezvolt, conducerea deleag o parte din atribuiile sale
financiare. Activitile financiare sunt asociate adesea unui compartiment. n cazul
ntreprinderilor de talie mare, sistemul financiar este complex deoarece:
- numrul de servicii specializate este sporit;
- sfera lor se lrgete odat cu extinderea ntreprinderii.
Fluxurile financiare decurg nu numai din activiti industriale i comerciale, ci i din
participaii la formarea sau majorarea capitalului altor societi. Se stabilesc direcii care
grupeaz servicii specifice cum ar fi:
- contabil, juridic i fiscal;
- trezorerie, planificare, investiii;
- control de gestiune.
Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare sunt distribuite pe faze cum ar
fi:
22
- analiza financiar avnd ca obiectiv descompunerea indicatorilor financiari cu scopul

identificrii cauzelor care au stat la baza apariiei sau modificrii lor fa de o baz de
comparaie. Identificarea cauzelor permite adoptarea unor soluii concrete care conduc la
rezolvarea problemelor sau valorificarea avantajelor.
- aplicarea soluiilor desprinse din analiza financiar. De regul sunt urmrite aciunile pe
termen scurt din domeniul gestiunii trezoreriei, proiectele de finanare i de investiii pe
termen lung sau protejarea ntreprinderii mpotriva riscurilor;
- urmrirea i controlul proiectelor a cror aplicare a fost hotrt de conducerea
ntreprinderii. Aceast faz permite msurarea diferenelor dintre realizri i proiectele
iniiale. Ofer totodat posibilitatea declanrii unor soluii de corecie a rezultatelor, astfel
nct acestea s se apropie de mrimile planificare sau chiar a previziunilor, atunci cnd se
dovedesc a fi greite.
ntruct condiionarea financiar a oricrei activiti economice sau sociale este
realitate obiectiv n economia de pia, se impune atenie n selectarea, recrutarea, pregtirea
i valorificarea personalului cu atribuii financiare. Totodat, trebuie subliniat rspunderea
deosebit a acestor salariai sau colaboratori, datorit consecinelor pe care le au deciziile
adoptate asupra viitorului ntreprinderii.
Exemple
1. Angajailor cu contract permanent sau temporar la activitatea financiar a
ntreprinderii le sunt asociate atribuii ca:
- asigurarea echilibrului financiar;
- meninerea solvabilitii ntreprinderii;
- asigurarea lichiditilor necesare desfurrii activitii de exploatare;
- managementul riscurilor financiare;
- supravegherea gradului de ndatorare;
- alctuirea strategiei financiare a ntreprinderii;
- identificarea surselor de finanare a investiiilor i selectarea acestora;
- adecvarea structurii capitalului;
- folosirea instrumentelor de planificare;
- analiza financiar;
- controlul financiar.
2. n ntreprinderi pot fi ntlnite compartimente care grupeaz activitile financiare
cu diverse denumiri:
- administrativ i financiar;
- economic i financiar;
- informatic i financiar;
23
- financiar i juridic.
Enumerai operatorii care apar pe piaa de capital.
Identificai un produs la termen oferit de o banc comercial. Realizai o scurt
descriere a aestuia.
S ne reamintim...
n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon n care piaa financiar

este format din piaa de capital, piaa monetar i piaa asigurrilor. Fiecare
segment are operatori i instrumente specifice. Piaa asigurrilor are rolul de a
acoperi o parte a riscurilor cu care se confrunt agenii economici n activitatea lor;
Echilibrul financiar est o noiune fundamental care presupune armonizarea

fluxurilor bneti de intrare cu cele de ieire n timp, dimensiune i volum;
Organizarea activitilor financiare este diferit n funcie de obiectul de

activitate, talia ntreprinderii i complexitatea activitilor desfurate.
M1.U1.4. Rezumat
Piaa financiar reprezint locul n care se ntlnesc solicitanii de capital cu

deintorii de fonduri disponibile pentru investiii;
Piaa de capital este componenta pieei financiare specializat n tranzacii cu

active financiare pe termen mediu i lung;
Piaa monetar este specializat n efectuarea de tranzacii cu active monetare

avnd scadene relativ scurte (pn la un an).
1. Definii echilibrul financiar.
2. Enumerai principalele caracteristici ale relaiei de creditare.
3. Precizai modalitile de organizare a activitilor financiare ntr-o
ntreprindere.
4. Care sunt diferenele dintre piaa primar i secundar de capital?
5. Enumerai operatorii i instrumentele din piaa monetar.
6. Explicai modul de formare a fenomenului financiar la nivel microeconomic.
7. Care sunt caracteristicile relaiei de asigurare?
Tem de control
S se identifice o societate comercial pe aciuni din domeniul economic. Cum
sunt organizate activitile financiare n organigrama ntreprinderii?
24
Unitatea de nvare M1.U3. Analiza financiar pe baza bilanului

Cuprins
M1.U3.1. Introducere....................................................................................................25
M1.U3.3. Analiza financiar pe baza bilanului............................................................25
M1.U3.4. Rezumat........................................................................................................41
n prima unitate de nvare s-a menionat importana i rolul analizei ca metod
de cercetare tiintific, utilizat n diverse domenii ale cunoaterii. Aplicat n
domeniul financiar, analiza a condus la apariia unei discipline tiinifice care
cuprinde instrumente i proceduri cu care sunt evaluate performanele financiare.
n acest scop, analiza financiar mprumut tehnici i informaii, dar n acelai
timp, se constituie ca furnizor de instrumente i rezultate pentru alte discipline
tiinifice.
identifice sursele de culegere a indicatorilor utilizai n analiza financiar;
neleag rolul principalelor posturi bilaniere;

alctuiasc un bilan financiar;
calculeze i interpreteze indicatorii de echilibru financiar;
stabileasc unele corelaii care apar ntre indicatorii de achilibru financiar;
rein prinpiciile de finanare.
M1.U3.3 Analiza financiar pe baza bilanului

3.1 Importana analizei financiare pe baza bilanului
Sursele de informaii frecvent utilizate n analiza financiar aplicat la nivel
microeconomic sunt situaiile financiare anuale, prin intermediul crora este prezentat
situaia economic i financiar a unei ntreprinderi ntr-un exerciiu financiar. ntocmirea
situaiilor financiare se face n conformitate cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice
Europene i Standardele Internaionale de Contabilitate [21]. Potrivit acestor normative
25
situaiile financiare care trebuie ntocmite de ctre ntreprinderi sunt:

- bilanul;
- contul de profit i pierdere;
- situaia modificrilor capitalului propriu;
- situaia fluxurilor de trezorerie;
- politici contabile;
- note explicative.
Analiza financiar pe baza bilanului constituie un aspect esenial al analizei financiare
ce se bazeaz pe examinarea situaiei rezultat la ncheierea exerciiului financiar. n acest
scop, posturile bilaniere sunt grupate n funcie de anumite criterii, astfel nct forma obinut
s permit stabilirea indicatorilor de echilibru financiar.
Echilibrul financiar a fost definit n capitolul precedent cnd a fost subliniat
importana asigurrii acestuia. n acest capitol sunt stabilite modaliti de determinare a
acestui obiectiv financiar. Realizarea echilibrului financiar presupune existena permanent a
unei relaii de egalitate ntre sumele totale nscrise n activul i pasivul bilanului. Analiza
echilibrului financiar pe baz de bilan este subordonat asigurrii solvabilitii i echilibrului
financiar.
3.2 Modele de bilan folosite n analiza financiar
Analiza financiar a determinat reflectarea structurii patrimoniului n funcie de criterii
diferite de cele aflate la baza bilanului contabil. Cu ajutorul acestora sunt alctuite alte dou
forme de bilan: funcional i financiar. Ambele forme se obin din bilanul contabil. Dac
acesta nu este structurat pe criterii de lichiditate i exigibilitate, astfel nct s exprime
acoperirea financiar a activitilor potrivit naturii acestora, analiza financiar nu poate
conduce la concluzii i decizii pertinente privind echilibrul financiar al ntreprinderii. De aici
rezult necesitatea unor corecii sau redistribuiri care pot conduce la schimbri semnificative
ale structurii bilanului contabil. Presupunnd c bilanul este structurat dup criterii de
lichiditate i exigibilitate, activele i pasivele acestuia se grupeaz n dou pri:
- partea superioar grupeaz nevoile i sursele permanente de acoperire a acestora pe termen
mediu i lung;
- partea inferioar cuprinde activitile pe termen scurt i sursele temporare, curente de
finanare.
n mod corespunztor, activitile permanente se finaneaz din surse disponibile pe
termen lung, n timp ce activitile temporare se finaneaz din surse disponibile pe termen
scurt.
3.2.1 Bilanul funcional
Bilanul funcional are rolul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare
26
economic a ntreprinderii, punnd n eviden utilizrile i resursele corespunztoare fiecrui

ciclu de funcionare. Astfel, apar urmtoarele funcii:
a) Funcia de investire grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe dou
categorii, exploatare i n afara exploatrii, indiferent de durata lor de via. Imobilizrile din
exploatare nsumeaz activele pe termen lung utilizate n activitatea de baz, acestea fiind:
construcii, maini, utilaje, instalaii etc. Imobilizrile n afara exploatrii includ: terenuri,
cldiri anexe, participaii, alte active i plasamente financiare etc.
b) Funcia de finanare este subordonat ndeplinirii obiectivului fundamental al ntreprinderii
i contribuie la alctuirea strategiei de finanare a ntreprinderii. n cadrul acesteia sunt
regrupate posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare indiferent de scadena lor
(mprumuturi obligatare sau bancare, mai puin creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile
aferente lor) i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. ntruct activele imobilizate sunt
reinute la valoarea lor brut, amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii
[25].
c) Funcia de exploatare cuprinde fluxurile de aprovizionare, producie i vnzare, generatoare
de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de activ
legate direct de operaiile ciclului de exploatare (stocuri, creane, clieni, cheltuieli de
exploatare constatate n avans) constituie active circulante de exploatare, care n mod normal,
trebuie finanate din datoriile de exploatare (datorii furnizori i asimilate, venituri din
exploatare constatate n avans etc.). Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea
lor au caracter ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se dup
ncheierea fiecrui ciclu de exploatare.
Operaiuni cum ar fi: creane diverse, operaiuni legate de funcia de repartiie a
veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale, datorii diverse) sunt
regrupate n categoria activ circulant n afara exploatrii, iar cele privind disponibilitile
bneti (casa, banca, valorile mobiliare de plasament i creditele bancare curente) formeaz
activul i pasivul de trezorerie [24].
Tabelul 3.1
ACTIV=NEVOI
FUNCIA
INVESTIRE
DE
Activ imobilizat brut
Active circulante de
exploatare
FUNCIA
DE
Active circulante n
EXPLOATARE
afara exploatrii
Active de trezorerie
PASIV=CAPITALURI
Capitaluri proprii
Amortizri i provizioane FUNCIA
DE
Datorii financiare
FINANARE
Datorii de exploatare
Datorii n afara
exploatrii
Pasive de trezorerie
27
FUNCIA
DE
EXPLOATARE
Structurat ca n tabelul 3.1, bilanul funcional evideniaz urmtoarele:

- n activ se poate distinge o categorie legat de ciclul de exploatare, iar alta independent de
acesta;
- n pasiv o grup de resurse este destinat exploatrii i alta fr inciden asupra acesteia;
- elementele de trezorerie apar n mod distinct, att n activul ct i n pasivul bilanului. Se
poate concluziona c bilanul funcional este alctuit n funcie de modalitatea de alocare a
unui mijloc respectiv surs, iar analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor
operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor.
3.2.2 Bilanul financiar
Bilanul financiar este alctuit pe principiile lichiditii, exigibilitii i solvabilitii.
Utilizarea acestuia are ca scop aprecierea solvabilitii ntreprinderii i a echilibrului financiar.
Elementele de activ sunt structurate n funcie de lichiditate astfel:
- active imobilizate;
- active circulante.
Activele imobilizate reprezint bunurile i valorile utilizate pe o perioad ndelungat
n activitatea ntreprinderii i care nu se consum dup prima lor utilizare. n funcie de
structura lor material, activele imobilizate se grupeaz n:
- imobilizri necorporale sunt active identificabile, nemonetare, fr coninut material,
deinute pentru a fi utilizate n procesul de producie, prestri de servicii, sau pentru a fi
nchiriate terilor;
- imobilizri corporale sunt elemente tangibile deinute de o ntreprindere pentru a fi utilizate
pe parcursul mai multor perioade de gestiune n producia de bunuri i servicii sau pentru a fi
nchiriate terilor;
- imobilizri financiare denumite i investiii financiare sau de portofoliu, sunt active deinute
de o ntreprindere n vederea creterii valorii sale prin ncasarea unor sume (dobnzi,
redevene, dividende) rezultate din creterea valorii capitalizate sau n scop speculativ.
Nevoile de finanare determinate de ciclul de exploatare corespund fondurilor pe care
ntreprinderea le aloc pentru constituirea stocurilor (materii prime i materiale, producie n
curs de fabricaie, produse finite etc.) i acordarea de credite comerciale clienilor.
Elementele de pasiv sunt structurate n funcie de gradul de exigibilitate astfel:
- capitalurile proprii provenite de la acionari sau rezultate din reinvestiri ale acumulrilor
anterioare (rezerve, profit nerepartizat);
- capitalurile din alte surse (subvenii, provizioane reglementate, alte fonduri).
- datorii pe termen mediu i lung, categorie n care sunt cuprinse mprumuturile cu scaden
mai mare de un an;
- datorii pe termen scurt nsemnnd ansamblul datoriilor cu scaden mai mic de un an,
numite i resurse temporare.
28
ntreprinderea dispune de mijloace financiare legate de ciclul de exploatare, cu

caracter temporar atunci cnd primete credite comerciale de la diferii furnizori. Dei
constituie angajamente pentru ntreprindere, permit finanarea activitii fr a face pli
imediate i apar ca fonduri sau surse de finanare pe termen scurt. Tot n categoria resurselor
temporare se ncadreaz i datoriile fa de creditorii bancari, stat sau salariai.
Construcia bilanului financiar presupune efectuarea urmtoarelor corecii asupra
posturilor din bilanul contabil [27]:
- se regrupeaz posturile de activ i de pasiv n funcie de lichiditatea, respectiv exigibilitatea
lor, mai mare sau mai mic de un an;
- posturile considerate active fictive sunt grupate ntr-o structur financiar prudent.
Cheltuielile de constituire i primele privind rambursarea obligaiunilor considerate fr
valoare (nule) pentru partea rmas neamortizat, sunt incluse n postul imobilizri
necorporale, diminundu-se n contrapartid i capitalurile proprii;
- se prelucreaz posturile din structura capitalurilor proprii, n special subveniile pentru
investiii i provizioanele reglementate, precum i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
care includ datorii mai mici sau mai mari de un an, ndeosebi datoriile fiscale (n msura n
care provizioanele sunt deductibile fiscal). Din grupa provizioanelor pentru riscuri i
cheltuieli se include n capitalurile proprii doar valoarea reprezentnd provizioanele fr
obiect real, aceasta putnd fi asimilat unei rezerve. Cealalt parte reprezentnd provizioane
pentru riscuri reale, va fi asimilat datoriilor cu scaden mai mare sau mai mic de un an.
n analiza financiar patrimonial se recomand utilizarea unui bilan dup
repartizarea profitului prezentat n tabelul 3.2.
Tabelul 3.2
ACTIV=NEVOI
Active imobilizate:
NEVOI
- necorporale;
PERMANENTE - corporale;
- financiare.
NEVOI
TEMPORARE
Active circulante:
- stocuri;
- creane;
- titluri de plasament;
- disponibiliti.
PASIV=CAPITALURI
Capital social
Rezerve
Profit nerepartizat
CAPITALURI
Provizioane
PERMANENTE
Datorii pe termen mediu
i lung
Datorii pe termen scurt:
- furnizori;
- creditori;
- salariai;
- stat.
CAPITALURI
TEMPORARE
Activele sunt grupate n imobilizate, lichide pe o perioad mai mare de un an i

circulante, susceptibile de a fi transformate n moned, n mai puin de un an. Elementele de
29
pasiv sunt mprite n capitaluri permanente i datorii pe termen scurt. Capitalurile

permanente regrupeaz capitalurile proprii, datoriile i alte resurse exigibile pe o perioad mai
mare de un an i prezint un caracter de stabilitate pentru ntreprindere. Datoriile pe termen
scurt corespund resurselor instabile, pentru c sunt exigibile n mai puin de un an i impun o
rambursare (sau o rennoire) a lor la scaden.
Cele dou pri ale bilanului financiar permit stabilirea echilibrului financiar. Prin
compararea maselor bilaniere din etajele bianului financiar rezult echilibrul financiar al
ntreprinderii. Astfel, etajul superior reflect echilibrul financiar pe termen lung, n timp ce
partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.
3.3 Indicatori de echilibru financiar
Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar. Pornind de la
aceasta form a bilanului sunt construii indicatori de echilibru financiar avnd un anumit
coninut informaional. Numai prin stabilirea i interpretarea corelat a acestora se poate
exprima echilibrul financiar global al ntreprinderii.
3.3.1 Situaia net
Situaia net sau activul net (SN) se determin ca diferen ntre activul total (exclusiv
elementele de activ fictiv) i datoriile totale contractate. n aceast form este expresia valorii
patrimoniale a unei ntreprinderi la data ncheierii exerciiului.
SN = Activ total - Datorii totale
n lipsa acestui indicator se poate opta pentru capitalurile proprii evideniate distinct n
bilan. ns, spre deosebire de acestea, situaia net este mai restrictiv ntruct exclude
subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate, elemente susceptibile de a fi
grevate de datorii sau de a angaja creane fiscale.
SN = Capitaluri proprii - Subvenii pentru investiii - Provizioane reglementate
Relaia nu ia n considerare subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate
ntruct nu sunt asimilate capitalurilor proprii. Includerea provizioanelor n categoria
capitalurilor proprii pare justificat, potrivit unor autori, ntruct stabilitatea lor permite s se
considere c au un caracter de rezerv i pot fi asimilate capitalurilor proprii.
Situaia net evideniaz sumele ce vor reveni proprietarilor ntreprinderii n caz de
lichidare, respectiv msura n care cesiunea ipotetic a elementelor de activ, n momentul
stabilirii indicatorului, asigur lichiditi la un nivel corespunztor valorii nete bilaniere a
acestora. De valoarea acestui indicator sunt interesai acionarii ntreprinderii, care vor s
cunoasc valoarea pe care ei o posed i creditorii pentru care activul net constituie gajul
creanelor lor.
n interpretarea situaiei nete pot fi ntlnite urmtoarele situaii:
a) SN > 0 => Activ total > Datorii totale
30
Situaia net pozitiv i cresctoare reflect o gestiune economic corect a

ntreprinderii. Sursele de cretere a indicatorului sunt profitul net i alte elemente de
acumulri din exerciiile precedente. Creterea situaiei nete indic atingerea obiectivului
fundamental al gestiunii financiare de maximizare a valorii ntreprinderii:
SNT > SNT-1,
n care T perioada curent;
T-1 perioada precedent.
b) SN = 0 => Activ total = Datorii totale
Cazul presupune existena unui volum al datoriilor la nivelul sumei activelor
imobilizate i circulante aflate n patrimoniul ntreprinderii.
c) SN 0 => Activ total Datorii totale
Este consecina ncheierii cu pierdere a exerciiului curent sau a unor exerciii
anterioare. n aceast situaie, datoriile totale contractate de ntreprindere au depit valoarea
activului real. Partea neacoperit a datoriilor rmne n sarcina creditorilor ca rezultat al
asumrii riscului de insolvabilitate al ntreprinderii. Valoarea negativ a situaiei nete
evideniaz o situaie prefalimentar, dar care nu se poate instala ntr-o perioada foarte scurt
de timp. Exist semnale care nu trebuie neglijate de gestionarul financiar, aferente perioadei
premergtoare, cele mai importante fiind [9]:
- reducerea profitului;
- scderea altor indicatori valorici;
- intensificarea deficitelor de trezorerie;
- trecerea de la profit la pierdere;
- consumarea treptat a capitalurilor proprii s.a.
3.3.2 Fondul de rulment
n literatura de specialitate este ntlnit noiunea de fond de rulment (FR) avnd
semnificaia echilibrului financiar pe termen mediu i lung. Pornind de la aceast noiune
central pot fi calculate i interpretate, mai multe forme ale fondului de rulment, dintre care
prezint un interes deosebit: fondul de rulment net (permanent) i fondul de rulment propriu.
Fondul de rulment net (permanent)
Dac sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a
fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment net (FRN). Acest excedent de
resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat pentru
rennoirea activelor circulante, aceasta fiind o decizie intern a ntreprinderii. Ca urmare,
fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar care permite ntreprinderii s fac
fa fr dificultate, diverselor riscuri pe termen scurt.
Indicatorul poate fi definit prin dou formulri echivalente exprimnd, fie o abordare a
31
prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a acestuia. Indiferent de modalitatea de
calcul, n logica financiar exist un singur fond de rulment [24]. Utiliznd datele din etajul
superior al bilanului financiar, fondul de rulment net se determin astfel:
FRN = Capitaluri permanente - Nevoi permanente
Comparaia ntre cele dou mase din bilan conduce la urmtoarele situaii:
a) FRN > 0 => Capitaluri permanente > Nevoi permanente
Un FRN pozitiv arat faptul c ntreprinderea are capitaluri permanente suficiente
pentru a finana integral nevoile permanente i dispune de lichiditi excedentare care permit
acoperirea riscurilor pe termen scurt. Aceast situaie pune n eviden existena echilibrului
financiar pe termen lung i contribuia acestuia la formarea echilibrului financiar pe termen
scurt.
b) FRN = 0 => Capitaluri permanente = Nevoi permanente
Aceast situaie, puin probabil n practic, exprim o armonizare total a structurii
resurselor cu utilizarea acestora (se asigur echilibrul maselor bilaniere de aceeai durat).
c) FRN < 0 => Capitaluri permanente < Nevoi permanente
n acest caz capitalurile permanente nu sunt suficiente pentru a finana integral
imobilizrile. Ca urmare, apare necesitatea finanrii lor prin majorarea unor resurse
permanente. n practic, FRN negativ apare n mod frecvent cnd ntreprinderea finaneaz o
parte a imobilizrilor din datorii pe termen scurt. Echilibrul financiar poate fi totui meninut,
cu condiia ca activele circulante s fie foarte lichide i/sau datoriile pe termen scurt s fie
puin exigibile. Valoarea negativ a FRN reflect absorbirea unei pri din resursele temporare
pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare potrivit cruia
nevoilor permanente le sunt alocate resurse permanente.
Dup a doua formulare, relaia de determinare a FRN este urmtoarea:
FRN = Nevoi temporare - Capitaluri temporare
Formula care utilizeaz partea de jos a bilanului pentru calculul fondului de rulment
prezint interes pentru c pune problema solvabilitii viitoare a ntreprinderii, ntruct ea
permite confruntarea direct a lichiditilor previzibile pe termen scurt (activele circulante) cu
rambursrile avnd scaden apropiat (datorii pe termen scurt). Comparaiile dintre masele
bilaniere din partea de jos a bilanului financiar conduc la urmtoarele situaii:
a) FRN > 0 => Nevoi temporare > Capitaluri temporare => Capitaluri permanente > Nevoi
permanente
Sensul inegalitii arat c activele circulante, transformabile n lichiditi ntr-un
termen scurt (sub un an), permit rambursarea integral a datoriilor pe termen scurt (exigibile
ntr-un interval de timp sub un an) i degajarea unor excedente de trezorerie. Sugereaz c
ntreprinderea i asigur n perspectiv capacitatea de rambursare a datoriilor i
solvabilitatea.
b) FRN = 0 => Nevoi temporare = Capitaluri temporare => Capitaluri permanente = Nevoi
32
permanente
Este un caz rar ntlnit n practic, ntruct corespunde situaiei n care activele
circulante acoper datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unor diferene de
lichiditate.
c) FRN < 0 => Nevoi temporare < Capitaluri temporare => Capitaluri permanente < Nevoi
permanente
n acest caz, activele circulante sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe
termen scurt. La prima vedere este o stare de dezechilibru cu inciden asupra solvabilitii
ntruct, n ipoteza transformrii activelor circulante n moned, sumele rezultate nu sunt
suficiente pentru stingerea datoriilor pe termen scurt.
Dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat ca a datoriilor pe termen
scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui fond de rulment net negativ.
Este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial, n care, prin ncasrile zilnice, se creeaz
posibilitatea de stingere a obligaiilor fa de furnizori.
Fondul de rulment propriu
Fondul de rulment propriu (FRP) prezint o utilitate mai limitat comparativ cu fondul
de rulment net. Se calculeaz pentru aprecierea autonomiei financiare a unei ntreprinderi.
Folosete acelai tip de bilan i se poate stabili prin relaia:
FRP = Capitaluri proprii - Nevoi permanente
n interpretarea indicatorului pot fi ntlnite situaiile:
a) FRP > 0 => Capitaluri proprii > Nevoi permanente
Un fond de rulment propriu, pozitiv semnific faptul c nevoile permanente sunt
finanate integral din resurse proprii i exist o anumit autonomie financiar.
b) FRP = 0 => Capitaluri proprii = Nevoi permanente
Este o situaie rar ntlnit n practic ce reflect faptul c nevoile permanente sunt
egale cu capitalurile proprii.
c) FRP < 0 => Capitaluri proprii < Nevoi permanente
Un fond de rulment propriu negativ semnific faptul c imobilizrile sunt finanate
parial din resurse proprii, restul fiind acoperit din datorii.
Fondul de rulment mprumutat
Se calculeaz ca diferen ntre fondul de rulment net i fondul de rulment propriu.
FR = FRN - FRP
n aceast form fondul de rulment mprumutat (FR) exprim mrimea resurselor
mprumutate pe termen lung, destinate s finaneze activele pe termen scurt (circulante).
n concluzie, fondul de rulment reprezint un indicator important al echilibrului
financiar, fiind rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen scurt, mediu i lung.
33
3.3.3 Necesarul de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment (NFR) se calculeaz pe baza bilanului funcional i este
format din dou componente:
- necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRE), legat strict de activitile de
exploatare;
- necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE).
Necesarul de fond de rulment din exploatare
Prin ciclu de exploatare se nelege timpul necesar pentru ca ntreprinderea s parcurg
fazele activitii sale economice. Necesarul de fond de rulment de exploatare se calculeaz ca
diferen ntre activele i pasivele de exploatare.
Noiunea de fond de rulment i pierde din importan n sistemele de management
care presupun stocuri nule (Just in Time .a.). Pentru toate celelalte, n care nu se asigur
aprovizionarea i desfacerea n timp foarte scurt, indicatorul este consistent, ntruct este
variabil n funcie de duratele de rotaie ale elementelor care l compun.
NFRE = Nevoi din exploatare - Resurse din exploatare
Exprim nevoile de finanare datorate activitii de exploatare i este generat de
decalajul de plat dintre creane i obligaii pe termen scurt, precum i de durata rotaiei
stocurilor.
a) NFRE > 0 => Nevoi din exploatare > Resurse din exploatare
n acest caz are semnificaia unui surplus de nevoi temporare, n raport cu resursele
financiare corespunztoare. Situaia este apreciat ca fiind normal, dac este rezultatul unei
politici de investiii care a antrenat creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare.
b) NFRE = 0 => Nevoi din exploatare = Resurse din exploatare
Este o situaie ntlnit rar n practic, ntruct presupune egalitate ntre nevoile din
exploatare i sursele temporare localizate la nivelul acestei activiti. Presupune o sincronizare
perfect ntre ncasri i pli din exploatare.
c) NFRE < 0 => Nevoi din exploatare < Resurse din exploatare
Inegalitatea indic faptul c nevoile de finanare ale activitii de exploatare sunt mai
mici dect sursele de finanare aferente. Situaia este apreciat ca fiind normal dac este
rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante sau al angajrii de datorii cu scadene mai
mari (s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile). Acesta este un caz frecvent ntlnit la
ntreprinderile cu activitate comercial n care creditele-furnizor sunt mai mari dect crediteleclient. Necesarul de fond de rulment negativ evideniaz, n general, o situaie nefavorabil
datorat unor ntreruperi temporare n aprovizionare sau producie.
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii se stabilete ca diferen ntre
34
activele i pasivele legate de ciclurile de investiii, finanare i repartizare a rezultatului

ntreprinderii. Spre deosebire de necesarul de fond de rulment din exploatare n cea mai mare
parte recurent, elementele care l compun sunt, n general, punctuale i nu neaprat recurente.
Relaia de determinare a indicatorului este:
NFRAE = Nevoi din afara exploatrii - Resurse din afara exploatrii
NFRE evideniaz nevoia de finanare determinat de ciclul de exploatare i reprezint
suma pe care activitatea ntreprinderii o solicit ca o nevoie de finanare permanent.
Noiunea de NFRAE este legat de operaiuni diverse ale ntreprinderii, altele dect cele care
constituie activitatea de baz. Pentru a desprinde concluzii corecte privind echilibrul financiar
n etajul inferior al bilanului financiar este necesar analiza NFR pe cele dou componente:
NFR = NFRE + NFRAE
Prin separarea activitii de baz de alte activiti (financiar i extraordinar) se pot
observa ponderile deinute. Astfel, se apreciaz c ponderea activitii de exploatare trebuie s
fie minim 95%. n acest caz echilibrul financiar poate fi apreciat ca solid, fundamental, iar n
situaia opus are caracter conjunctural [25].
3.3.4 Trezoreria net
Stabilirea unui nou indicator de echilibru financiar deriv din necesitatea asamblrii
informaiilor desprinse din calculul fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment.
Noul indicator, numit trezorerie net (TN), asambleaz informaiile precedente i sintetizeaz
echilibrul financiar pe totalul activitii ntreprinderii. Trezoreria net se stabilete sintetic ca
diferen ntre fondul de rulment net i necesarul de fond de rulment (de exploatare i din
afara acesteia).
TN = Fond de rulment net - Necesar de fond de rulment
Indiferent de modalitatea de calcul pot aprea urmtoarele situaii n interpretarea
corect a indicatorului:
a) TN > 0 => FRN > NFR
Dac trezoreria net este pozitiv, rezult un excedent de finanare sub forma
disponibilitilor bneti n conturile bancare. Aceast situaie favorabil se concretizeaz
printr-o mbogire a trezoreriei, ntruct ntreprinderea dispune de lichiditi care i permit
rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt.
b) TN = 0 => FRN = NFR
Situaia presupune egalitate ntre fondul de rulment net i necesarul de fond de
rulment, ceea ce conduce la un echilibru al trezoreriei, fr excedent sau deficit. Aceasta
nseamn c fondul de rulment net permite finanarea integral a necesarului de fond de
rulment, caz n care, ntreprinderea poate evita dependena fa de resursele de trezorerie.
c) TN < 0 => FRN < NFR
Trezoreria net negativ are semnificaia un dezechilibru financiar, la ncheierea
35
perioadei de gestiune. ntruct deficitul de lichiditi trebuie acoperit, ntreprinderea va apela

la resurse financiare mprumutate pe termen scurt. n acest caz, se urmrete obinerea celui
mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse disponibile.
3.3.5 Cash-flow
Modificarea trezoreriei nete n perioada analizat reprezint cash-flow-ul perioadei
(CF), determinat cu relaia:
CF = TN1 - TN0,
n care TN1 trezoreria net la sfritul exerciiului;
TN0 trezoreria net la nceputul exerciiului.
Pot fi identificate urmtoarele situaii:
a) CF > 0 => TN1 > TN0
Dac cash-flow-ul perioadei este pozitiv, semnific creterea capacitii reale de
finanare a investiiilor i o confirmare a majorrii valorii ntreprinderii.
b) CF = 0 => TN1 = TN0
n cazul n care fluxurile de numerar sunt egale la nceputul i sfritul perioadei de
gestiune rezult o conservare a valorii ntreprinderii.
c) CF < 0 => TN1 < TN0
O valoare negativ sugereaz o reducere a valorii ntreprinderii. Fluxurile de numerar
la sfritul perioadei sunt mai mici comparativ cu nceputul acesteia.
3.4 Corelaii ntre indicatorii de echilibru financiar
Sunt definite n funcie de valorile indicatorilor de echilibru financiar pentru o
ntreprindere industrial (tabelul 3.3).
3.5 Reguli ale finanrii i echilibrului financiar
Pornind de la echilibrul stabilit ntre resursele financiare i nevoile de finanare
corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii:
a) Nevoile permanente sunt finanate din capitaluri permanente;
b) Nevoile temporare sunt acoperite din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare determin, n general, o situaie de dezechilibru
financiar. Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe dou reguli principale:
a) Regula echilibrului financiar minim;
b) Regula ndatorrii maxime;
a) Regula echilibrului financiar minim presupune ca sursele pentru finanarea activelor s
rmn la dispoziia ntreprinderii pe o durat care s corespund celei de imobilizare. Pentru
a preveni dezechilibrele generate de eventualele abateri de la aceast regul, ndeosebi n
partea de jos a bilanului, este nevoie ca ntreprinderea s prezinte o structur financiar cu
36
fond de rulment net pozitiv.

b) Regula ndatorrii maxime urmrete ndatorarea pe termen lung i mediu. Pentru analiza
patrimonial, datoriile pe termen scurt joac doar rolul de acoperire a unui decalaj momentan,
datorat unui fenomen sezonier sau conjunctural. ndatorarea vizeaz dou limite:
- suma datoriilor financiare nu trebuie s depeasc valoarea capitalurilor proprii:
Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii
- suma datoriilor pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc autofinanarea medie,
calculat pe o perioad de trei ani:
Datorii pe termen mediu i lung Capacitate de autofinanare medie anual x 3
Tabelul 3.3
Situaie financiar
Indicator
FRN > NFR > 0
TN > 0
- normal, pozitiv (dac este structural);

- permite efectuarea de investiii pe termen lung;
- permite efectuarea de plasamente pe termen scurt.
NFR > FRN > 0

TN < 0
- negativ, frecvent ntlnit (dac este structural);

- impune gsirea de soluii pentru creterea FRN;
- n unele situaii se impune reducerea NFR.
FRN < 0
NFR > 0
TN < 0
FRN > 0
NFR < 0
TN > 0
FRN < NFR < 0
TN > 0
NFR < FRN < 0

TN < 0
- apare ca urmare a efecturii de investiii ce mobilizeaz resurse

financiare importante;
- este considerat riscant;
- impune gsirea de soluii pentru restabilirea echilibrului
financiar.
- rar ntlnit;
- riscant dac raportul NFRE/NFRAE este sub 95/5% [25].
- rar ntlnit;
- caracterizat de lipsa resurselor permanente i dependena de
credite comerciale acordate de furnizori sau clieni.
- rar ntlnit;
- lipsa de resurse permanente creaz dependen de credite
comerciale i bancare.
Exemple
1. Pe baza bilanului prezentat n tabelul 3.4 s se determine indicatorii de echilibru financiar.

37
Tabelul 3.4
Activ
Suma (lei)
Pasiv
Suma (lei)
Active imobilizate
13242
Capitaluri proprii
7452
Stocuri
8481
Provizioane pentru riscuri i

cheltuieli
1963
Clieni
2214
mprumuturi pe termen lung
5647
Creane diverse
872
Datorii furnizori
7873
Investiii pe termen scurt
665
Alte datorii pe termen scurt
2210
Disponibiliti
1228
Credite bancare curente
1557
TOTAL ACTIV
26702
TOTAL PASIV
26702
Rezolvare:
Aprecierea echilibrului financiar se va face prin calculul i interpretarea indicatorilor:
a) Situaie net:
SN = 26702 - (5647+7873+2210+1557) = 9415 lei
b) Fond de rulment net:
FRN = (7452+1963+5647) - 13242 = 1820 lei
FRN = (8481+2214+872+665+1228) - (7873+2210+1557) = 1820 lei
c) Necesar de fond de rulment:
NFR = (Nevoi temporare - Active de trezorerie) - (Capitaluri temporare - Pasive de trezorerie)
NFR = (8481+2214+872) - (7873+2210) = 1484 lei
d) Trezorerie net:
TN = FRN - NFR
TN = 1820 - 1484 = 336 lei
Se constat c situaia net a ntreprinderii este pozitiv n valoare de 9415 lei. Are
semnificaia sumei ce va reveni acionarilor n ipoteza rambursrii tuturor datoriilor
contractate, din elementele de activ aflate n patrimoniu.
Fondul de rulment net pozitiv de 1820 lei este expresia realizrii echilibrului financiar
pe termen lung i a contribuiei acestuia la finanarea stocurilor i creanelor ntreprinderii.
Aceast marj de securitate financiar constituie o garanie a solvabilitii ntreprinderii.
Activitatea pe termen scurt este caracterizat de un volum mai mare de active
circulante comparativ cu datoriile pe termen scurt, ceea ce a condus la apariia unui necesar de
fond de rulment pozitiv n valoare de 1484 lei. Aceast sum este echivalent cu o nevoie ce
trebuie finanat, nu cu o surs de finanare. Pe ansamblu, echilibrul financiar al ntreprinderii
s-a finalizat cu o trezorerie net pozitiv de 336 lei.
38
2. S se calculeze indicatorii de echilibru financiar i s se interpreteze rezultatele obinute

cunoscnd datele din tabelul 3.5.
Tabelul 3.5
Activ
Element (lei)
Pasiv
N-1
N-1
493
665
Capital social
1250
1250
Imobilizri corporale
16594
20309
Rezerve din reevaluare
9038
9887
Imobilizri financiare
2646
1224
Rezerve
6257
7452
Stocuri
4622
3066
Profit reportat
1916
2039
Creane
1272
1877
Datorii financiare
4149
2425
984
1978
Datorii furnizori
3691
3342
Casa i conturi la bnci
3845
543
Credite la
termen scurt
4155
3267
TOTAL ACTIV
30456
29662
30456
29662
Imobilizri necorporale
Element (lei)
bnci
TOTAL PASIV
pe
Rezolvare:
Se vor calcula indicatorii de echilibru financiar pe perioadele N-1 i N.
a) Situaie net:
SNN-1 = 30456 - (4149+3691+4155) = 18461 lei
SNN = 29662 - (2425+3342+3267) = 20628 lei
SN = SNN- SNN-1 = 20628-18461 = 2167 lei
b) Fond de rulment net:
FRNN-1 = (1250+9038+6257+1916+4149) - (493+16594+2646) = 22610 -19733 = 2877
lei
FRNN = (1250+9887+7452+2039+2425) - (665+20309+1224) = 23053 -22198 = 855 lei
FRN = 855 - 2877 = - 2022 lei
FRNN-1 = (4622+1272+984+3845) - (3691+4155) = 10723 - 7846 = 2877 lei
FRNN = (3066+1877+1978+543) - (3342+3267) = 7464 - 6609 = 855 lei
FRN = 855 - 2877 = - 2022 lei
c) Necesar de fond de rulment:
NFR = (Nevoi temporare - Active de trezorerie) - (Capitaluri temporare - Pasive de trezorerie)
NFRN-1 = (4622+1272) - 3691 = 2203 lei
NFRN = (3066+1877) - 3342 = 1601 lei
NFR = 1601 - 2203 = - 602 lei
39
d) Trezorerie net:
TN=FRN-NFR
TNN-1 = 2877 - 2203 = 674 lei
TNN = 855 - 1601 = -746 lei
e) Cash-flow:
CF = TNN - TNN-1,
CF = - 746 - 674= - 1420 lei
Din calculele efectuate se constat c situaia net a ntreprinderii a avut n ambele
perioade valori pozitive, nregistrnd o cretere cu 2167 lei. Se poate aprecia c a fost
rezultatul unei gestiuni financiare corecte, finalizat cu creterea averii acionarilor. Fondul de
rulment net a fost pozitiv n ambele perioade, nregistrndu-se o scdere a acestuia cu 2022 lei
n perioada curent, comparativ cu perioada precedent. Se constat pentru ambele perioade
asigurarea echilibrului financiar pe termen mai mare de un an.
Necesarul de fond de rulment are n ambele perioade valori pozitive. O astfel de
situaie este caracterizat de un volum mai mare de active circulante comparativ cu resursele
financiare pe termen scurt (n condiiile neglijrii activelor i pasivelor de trezorerie).
nseamn c necesarul de fond de rulment mbrac forma unei nevoi ce trebuie finanat, nu a
unei surse de finanare aspect evideniat i de trezoreria net.
Trezoreria net a nregistrat o valoare pozitiv n perioada N-1 i trece la o valoare
negativ n perioada N. Cash-flow-ul perioadei arat c fluxurile de trezorerie se reduc de la o
perioad la alta cu 1420 lei.
O ntreprindere dispune de urmtoarele informaii (mii lei): imobilizri 1250,
stocuri 410, creane 220, lichiditi 80, capitaluri proprii 1120, datorii pe termen
lung 480, datorii de exploatare 120, credite bancare curente 240. Care sunt
indicatorii de echilibru financiar i ce valoare au? Interpretai rezultatele obinute.
S ne reamintim...
Sursele de informaii frecvent utilizate n analiza financiar aplicat la nivel

microeconomic sunt situaiile financiare anuale, prin intermediul crora este
prezentat situaia economic i financiar a unei ntreprinderi ntr-un exerciiu
financiar;
Indicatorii de echilibru financiar sunt: situaia net, fondul de rulment,

necesarul de fond de rulment, trezoreria net i cash-flow-ul;
ntre indicatorii de echilibru financiar se stabilesc anumite corelaii;
Regulile de finanare urmresc meninerea echilibrului financiar al

ntreprinderii.
40
M1.U3.4. Rezumat
Obinerea profitului este condiionat de asigurarea unor condiii. Una dintre

acestea este asigurarea echilibrului financiar. Pentru stabilirea acestuia literatura
trebuie s fie alctuit bilanul financiar;
Pornind de la acesta se stabiliesc i se interpreteaz corelat indicatorii de

echilibru financiar.
1. Definii conceptele: lichiditate, solvabilitate i exigibilitate.
2. Precizai modul de calcul i semnificaia factorilor pentru fondul de rulment net.
3. Cum apreciai o valoare negativ a fondului de rulment net la sfritul perioadei de
gestiune? Argumentai rspunsul.
4. Diferena dintre activul total al unei ntreprinderi i datoriile totale este negativ la
ncheierea exerciiului financiar. Cum apreciai situaia?
5. Cum poate fi interpretat un necesar de fond de rulment negativ la sfritul perioadei de
gestiune?
6. Pe baza bilanului prezentat n tabelul 3.6 s se determine indicatorii de echilibru financiar.
Tabelul 3.6
Activ
Suma (lei)
Pasiv
Suma (lei)
14646
Capital social
200
1624
Rezerve
1844
Stocuri
14312
Provizioane
2424
Creane
11324
Datorii pe termen lung
25334
2753
Datorii pe termen scurt
14857
TOTAL ACTIV
44659
TOTAL PASIV
44659
Tem de control
Pe baza bilanului prezentat n tabelul 3.7 s se determine indicatorii de echilibru
financiar i s se interpreteze rezultatele obinute.
Tabelul 3.7
Activ
Suma (lei)
Pasiv
Suma (lei)
Active imobilizate
2172
Capital propriu
Stocuri
51460
mprumuturi pe termen lung
20482
Creane
25331
Datorii furnizori
62208
39028
Alte datorii pe termen scurt
15478
Credite bancare curente
17458
Dividende datorate
2853
688
41
200
Unitatea de nvare M1.U4. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe

baza contului de profit i pierdere
Cuprins
M1.U4.1. Introducere....................................................................................................42
M1.U4.3. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere.....42
M1.U4.4. Rezumat........................................................................................................56
Analiza pe baza bilanului prezentat n capitolul precedent permite determinarea
calitii echilibrului financiar la sfritul exerciiului cu ajutorul unor indicatori
specifici. Dei sunt bogai n coninut, indicatorii stabilii anterior reflect
echilibrul financiar la momentul ncheierii bilanului, avnd n acest fel caracter
static. De aici apare necesitatea construciei altor indicatori care s completeze
imaginea de ansamblu a performanelor ntreprinderii. Demersul presupune
construcia unor indicatori cu coninut informaional specific. Pentru aceasta se
pleac de la un alt document contabil de sintez - contul de profit i pierdere.
La sfritul unitii de nvare studenii vor fi capabili s:
neleag coninutul contului de profit i pierdere;
Calculeze i caracterizeze soldurile intermediare de gestiune;
Determine capacitatea de autofinanare;
Identifice cauzele care au determinat rezultatele nesatisfctoare din contul

de profit i pierdere;
Stabileasc avantajele oferite de autofinanare.

M1.U4.3. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere

4.1 Structura i coninutul contului de profit i pierdere
Spre deosebire de bilan care nregistreaz cantitile acumulate de bunuri, creane i
datorii, contul de profit i pierdere nregistreaz cheltuielile i veniturile care au determinat o
stare final a patrimoniului. La final, contul de profit i pierdere pune n eviden profitul net,
ca potenial de finanare al activitii viitoare.
42
Cheltuielile cuprind totalitatea elementelor de costuri, suportate de ntreprindere n

cursul exerciiului sub forma sumelor, valorilor pltite sau rmase de pltit pentru:
- consumurile, lucrrile executate i serviciile prestate de care beneficiaz ntreprinderea;
- cheltuielile cu personalul (salarii, asigurri i protecie social);
- executarea unor obligaii contractuale sau legale de ctre ntreprindere;
- cheltuieli extraordinare.
Pentru determinarea rezultatului exerciiului, n cadrul cheltuielilor sunt cuprinse
amortizrile i provizioanele constituite (calculate), grupate n funcie de natura cheltuielilor.
Veniturile ntreprinderii reprezint sumele, valorile ncasate sau rmase de ncasat
rezultate din:
- vnzri de bunuri, executri de lucrri i prestri de servicii;
- executarea unor obligaii legale sau contractuale de ctre teri;
- venituri extraordinare.
n contabilitatea financiar, cheltuielile i veniturile ntreprinderii sunt structurate dup
natura lor pe trei activiti:
- exploatare (operaional) reprezentnd activitatea de baz, determinant pentru obinerea
profitului ntreprinderii;
- financiar legat de atragerea i alocarea resurselor financiare;
- extraordinar nsumnd aciuni care nu sunt legate de activitatea curent a ntreprinderii.
Fiecare activitate degaj un anumit rezultat (profit sau pierdere), calculat ca diferen
ntre veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune i reflectat ca atare n contul de rezultate.
Profitul net al exerciiului urmeaz s fie repartizat conform reglementrilor n vigoare. Cu
ajutorul datelor din contul de rezultate, performanele ntreprinderii pot fi apreciate prin
soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare.
4.2 Soldurile intermediare de gestiune
Structurarea datelor din contul de profit i pierdere pe cele trei activiti permite
stabilirea unor indicatori de performan cunoscui sub titlul generic de solduri intermediare
de gestiune (SIG). Reprezint indicatori calculai n stadii succesive de formare a rezultatului
net al exerciiului. Fiecare sold intermediar de gestiune reflect performana, parial sau de
ansamblu dup caz, obinut n administrarea resurselor ntreprinderii.
Importana construciei soldurilor rezult i din faptul c permit identificarea i
izolarea locului n care apare o problem de gestiune, indiferent de natura acesteia. Din
punctul de vedere al autorului, pe lng coninutul i valoarea indicatorilor, este important
variaia lor de la o treapt la alta sau de la o perioad la alta. n acest fel pot fi puse n eviden
locurile n care s-au produs greeli n gestiunea perioadelor precedente.
Din punct de vedere constructiv, toate soldurile intermediare de gestiune pornesc de la
acumularea ce se realizeaz din ncasarea mrfurilor i a produciei vndute din care se scad
43
sau se adun succesiv diferite categorii de cheltuieli respectiv venituri, pn la evidenierea

profitului net ca ultim sold de gestiune. Principalele marje de acumulare bneasc sau solduri
intermediare de gestiune utilizate n analiza rezultatelor unei ntreprinderi sunt prezentate n
tabelul 4.1.
4.2.1 Marja comercial (Mc) (adaosul comercial) este principalul indicator de apreciere a
performanelor unei activiti comerciale. Aceasta presupune cumprarea i revnzarea
mrfurilor, fiind considerate bunuri cumprate pentru a fi revndute n aceeai stare.
Costul de cumprare al mrfurilor include preul de cumprare (fr TVA) majorat cu
cheltuielile accesorii de cumprare i corectat cu variaia stocurilor de mrfuri.
Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor - Cheltuieli privind mrfurile
Mrimea marjei comerciale este influenat de politicile comerciale utilizate de
ntreprindere. Primul sold intermediar de gestiune este insuficient pentru a analiza activitatea
unei ntreprinderi cu activitate comercial. De aici necesitatea analizei indicatorului pe clieni,
produse, piee de desfacere, zone geografice de desfacere, etape ale ciclului de via etc.
Instrumentele folosite n acest scop sunt:
- indicii cu baz fix, n lan sau medii stabilii pe total sau elemente componente;
- abaterile absolute sau relative stabilite pe total sau elemente componente.
Variaia marjei trebuie explicat n funcie de rotaia stocurilor, tiut fiind faptul c
reducerea marjei ar trebui s fie compensat de o cretere a vnzrilor.
4.2.2 Producia exerciiului (Qe) include valoarea bunurilor i serviciilor realizate de
ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Principalul
avantaj al indicatorului este dat de faptul c sintetizeaz producia obinut de ntreprindere
ntr-o perioad de gestiune, indiferent de stadiul acesteia. De aceea este folosit n stabilirea
soldurilor intermediare de gestiune i a altor indicatori.
Producia exerciiului = Producia vndut + Variaia stocurilor de produse finite i a
produciei n curs de execuie + Venituri din producia de imobilizri
Indicatorul prezint anumite dezavantaje provenite, n principal, din faptul c
nsumeaz elemente exprimate diferit. Astfel, producia vndut i prestrile de servicii sunt
evaluate la preul de vnzare, n timp ce producia stocat i producia imobilizat sunt
evaluate n costuri unitare de producie. n plus, nivelul rezultatelor se poate modifica n
funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor. Ca urmare, unii specialiti apreciaz c
acest indicator nu exprim o realitate financiar [22].
4.2.3 Valoarea adugat (VA) reflect o msur a valorii create de ntreprindere. Se
utilizeaz att la nivel microeconomic, ct i pentru aprecierea performanelor economiei
naionale i subdiviziunilor acesteia, avnd coninut similar.
44
Tabelul 4.1
Nr.
crt.
Exerciiul financiar
Indicatori
Precedent
Venituri din vnzarea mrfurilor (ct. 707)
Cheltuieli privind mrfurile (ct. 607)
Marj comercial (1-2)
Producia vndut (ct. 701 la 708 fr 707)
Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs

de execuie (ct. 711+712)
Venituri din producia de imobilizri (ct. 721+722)
Producia exerciiului (4+5+6)
Consumuri de la teri (gr. 60 fr 607, gr. 61 i gr. 62)
Valoare adugat (3+7-8)
10
Venituri din subvenii de exploatare (ct. 7411)
11
Cheltuieli cu personalul (gr. 64)
12
Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate (ct.

635)
13
Excedent brut de exploatare (9+10-11-12)
14
Alte venituri de exploatare (ct. 7417+758+7815)
15
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i

necorporale (ct. 6811+6813-7813)
16
Ajustri de valoare privind activele circulante (ct.

654+6814-754-7814)
17
Ajustri privind provizioanele (ct. 6812-7812)
18
Alte cheltuieli de exploatare (ct.652+658)
19
Rezultat din exploatare (13+14-15-16-17-18)
20
Venituri financiare monetare (gr. 76)
21
Cheltuieli financiare monetare (gr. 66)
22
Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i

investiiile deinute ca active circulante (ct. 686-786)
23
Rezultat curent al exerciiului (19+20-21-22)
24
Venituri extraordinare (ct. 771)
25
Cheltuieli extraordinare (ct. 671)
26
Rezultat brut al exerciiului (23+24-25)
27
Impozit pe profit (ct. 691)
28
Rezultat net al exerciiului (profit net sau pierdere) (2627)
45
Curent
Poate fi definit sintetic sub forma unui surplus de valoare pe care, ntreprinderea n
ansamblul su, reuete s o realizeze peste valoarea consumurilor materiale provenind de la
teri n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Valoarea adugat nu este evideniat distinct
n contul de profit i pierdere i ca urmare trebuie calculat. Astfel, se stabilete pornind de la
producia exerciiului majorat cu marja comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i
servicii furnizate de teri.
Valoarea adugat = Producia exerciiului + Marja comercial - Consumuri de la teri
Consumurile de la teri (consumurile externe sau intermediare dup ali autori) sunt
alctuite din sumele sau valorile care trebuie pltite ctre terii care au contribuit la obinerea
unei producii (sau a unui produs). n aceast categorie sunt nsumate cheltuielile cu materiile
prime i materialele, alte cheltuieli materiale, alte cheltuieli externe i cheltuieli privind
prestaiile externe. Valoarea astfel stabilit are caracterul unui indicator brut, care nu ine cont
de deprecierea activului imobilizat sub forma amortizrilor i provizioanelor calculate.
Valoarea adugat prezint o deosebit semnificaie n perspectiva distribuirii
veniturilor ntreprinderii ntre participanii la viaa economic a acesteia, prezentai n figura
4.1. Astfel, exprim sursa de acumulri bneti din care se face remunerarea participanilor
direci la viaa economic a ntreprinderii, ntruct asigur plata urmtorilor factori:
- acionarii prin plata dividendelor;
- creditorii cu dobnzi i comisioane;
- personalul cu salarii i indemnizaii;
- statul prin impozite i taxe;
- ntreprinderea prin autofinanare.
Valoare
adugat
Acionari
Dividende
Creditori
Dobnzi i
comisioane
Salariai
Salarii i
indemnizaii
Stat
Taxe i
impozite
ntreprindere
Capacitate de
autofinanare
Fig. 4.1 Repartiia valorii adugate ntre partenerii ntreprinderii
46
La nivel de stat, ntreprindere sau chiar persoan fizic adugarea de valoare are un loc
central. Lund n calcul ntreprinderea, mecanismul prin care se adaug valoare este diferit i
supus unui cumul de factori, ntre care cei mai importani sunt: nivelul de dotare cu
echipamente performante, gradul de pregtire al salariailor, tehnologiile utilizate, calitatea
materiilor prime i a materialelor, organizarea proceselor de producie.
Se poate concluziona faptul ca, o valoare adugat mare este posibil cu ajutorul unor
tehnologii moderne, aplicate cu ajutorul unor mijloace fixe performante i a unui personal cu
nalt calificare. n cele mai multe cazuri, factorii enumerai sunt condiionai de existena
resurselor financiare.
4.2.4 Excedentul brut de exploatare (EBE) reprezint acumularea brut din activitatea de
exploatare considernd c amortizrile i provizioanele sunt cheltuieli calculate. De aceea,
amortizrile i provizioanele pn la solicitarea lor pentru investiii, riscuri sau cheltuieli se
regsesc n acumulrile bneti ale ntreprinderii. Excedentul brut al exploatrii se stabilete
ca diferen ntre valoarea adugat (majorat cu subveniile pentru exploatare) i cheltuielile
cu personalul inclusiv alte impozite, taxe i vrsmintele asimilate.
Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
Este un indicator important n determinarea capacitii de autofinanare ntruct
reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere, utilizat pentru meninerea
sau creterea capacitilor de producie, rambursarea mprumuturilor angajate anterior, plata
cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i a dividendelor.
4.2.5 Rezultatul din exploatare (RE) (profit sau pierdere) exprim mrimea absolut a
rentabilitii activitii de exploatare.
Rezultat din exploatare = Venituri de exploatare - Cheltuieli de exploatare
Rezultatul exploatrii exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de baz prin
considerarea tuturor fluxurilor de venituri i cheltuieli de exploatare. Se calculeaz din
excedentul brut din exploatare, prin adugarea veniturilor calculate i deducerea cheltuielilor
calculate aferente acestei activiti. Alt aspect al utilitii indicatorului este dat de faptul c
particip la stabilirea mai multor rate de rentabilitate.
Rezultat din exploatare = Excedent brut de exploatare + Alte venituri de exploatare - Ajustri
de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale - Ajustri de valoare privind activele
circulante - Ajustri privind provizioanele - Alte cheltuieli de exploatare
Diferena dintre excedentul brut de exploatare i rezultatul exploatrii este dat de
considerarea fluxurilor de venituri i cheltuieli efective sau calculate n relaiile de calcul.
4.2.6 Rezultatul curent (RC) (profit sau pierdere) este suma obinut de-a lungul exerciiului
47
financiar din activitatea curent a ntreprinderii (exploatare i financiar).

Rezultat curent = Rezultat din exploatare + Venituri financiare - Cheltuieli financiare
Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza rezultatelor
curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive.
4.2.7 Rezultatul brut al exerciiului (Rb) (profit sau pierdere) este compus din rezultatul
curent i al activitii extraordinare.
Rezultatul brut al exerciiului = Rezultatul curent + Venituri extraordinare -Cheltuieli
extraordinare
Exprim rentabilitatea total a activitii desfurat de ntreprindere n perioada de
gestiune.
4.2.8 Profitul net al exerciiului (Pn) exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare a
capitalurilor investite de acionari. Profitul net al exerciiului este egal cu rezultatul brut al
exerciiului (pozitiv) din care se deduce impozitul pe profit.
Profit net = Rezultat brut al exerciiului - Impozit pe profit
Profitul net urmeaz s se distribuie sub forma dividendelor sau s se reinvesteasc n
ntreprindere dup cum se va vedea n capitolul 12. Profitul net nerepartizat, constituie surs
de finanare proprie sau element de autofinanare generat de activitatea ntreprinderii. Profitul
net trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, n caz contrar, va
rmne doar un potenial de finanare.
4.3 Capacitatea de autofinanare
Capacitatea de autofinanare (CAF) se calculeaz pornind de la veniturile i
cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen, n fluxuri
de trezorerie. ntruct nu toate fluxurile au inciden asupra trezoreriei pot fi delimitate n
dou categorii:
a) Cheltuieli:
- pltibile la o anumit scaden;
- calculate, rmase sub forma unor rezerve financiare pn la decizia de consumare a lor
pentru finanarea investiiilor (amortizri i provizioane).
b) Venituri:
- ncasabile la o anumit dat;
- calculate sub forma relurilor asupra provizioanelor.
Dac fiecare element de cheltuial s-ar plti imediat sau fiecare element de venit s-ar
ncasa pe loc, atunci fluxurile de numerar ar fi identice cu cele de venituri i cheltuieli.
n mediul economic plile nu se fac n totalitate odat cu consumul resurselor, iar
ncasrile nu se fac toate odat cu vnzarea bunurilor. ntreprinderile se aprovizioneaz cu
48
materii prime pe care le consum imediat i le pltesc mai trziu, achiziioneaz echipamente
pe care le pltesc n prezent i le utilizeaz ulterior, vnd produse zilnic i ncaseaz
contravaloarea lor peste o perioad de timp sau primesc avansuri n bani pentru produse sau
servicii viitoare. Fluxurile de pli i cele de ncasri, dei corelate, au o micare defazat,
adesea contradictorie i aceasta cu att mai accentuat, cu ct activitatea ntreprinderii este mai
complex. Din aceste motive situaia cash-flow-lui difer semnificativ de contul de rezultate
al perioadei de raportare [6].
4.3.1 Metoda deductiv
Prin metoda deductiv capacitatea de autofinanare este calculat ca diferen ntre
veniturile ncasabile (corespunztoare unor ncasri efective sau viitoare) i cheltuieli pltibile
(corespunztoare unor pli efective sau viitoare).
CAF = Venituri ncasabile - Venituri din cesiuni - Cheltuieli pltibile
Pn la nivelul excedentului brut de exploatare, toate veniturile i cheltuielile sunt
ncasabile respectiv pltibile i ca urmare, se constituie n punct de plecare pentru
determinarea capacitii de autofinanare. La acesta se adaug veniturile ncasabile (de
exploatare rmase, financiare i extraordinare) i se scad cheltuielile pltibile (de exploatare
rmase, financiare i extraordinare).
CAF = EBE + Alte venituri ncasabile - Alte cheltuieli pltibile
Relaia de calcul arat faptul c cele dou mrimi CAF i EBE sunt complementare. n
timp ce excedentul brut al exploatrii reprezint un cash-flow potenial brut de exploatare,
capacitatea de autofinanare este echivalent unui cash-flow potenial net la nivelul ntregii
activiti. Prezint avantajul de a cuprinde n calcul toate elementele care genereaz cashflow-ul ntreprinderii [24]. Relaia detaliat de determinare a capacitii de autofinanare
cuprinde elementele din tabelul 4.2.
Tabelul 4.2
Excedent brut de exploatare

+
Alte venituri de exploatare (cu excepia ct. 7583 Venituri din vnzarea activelor i alte
operaii de capital i ct. 7584 Venituri din subvenii pentru investiii)
Alte cheltuieli de exploatare (cu excepia ct. 6583 Cheltuieli privind activele cedate i
alte operaii de capital)
Venituri financiare
Cheltuieli financiare (cu excepia ct. 686 - ct. 786 Ajustri de valoare privind
imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante)
Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
Capacitate de autofinanare
49
Metoda deductiv a exclus fluxurile de venituri i cheltuieli calculate. Ca urmare, a

fost necesar fundamentarea unei metode care s le aib ca obiect i n acelai timp, s se
constituie ntr-un instrument de verificare.
4.3.2 Metoda aditiv
Pune n eviden fluxurile calculate de venituri i cheltuieli. Astfel, se pornete de la
rezultatul net al exerciiului, la care se adaug cheltuielile calculate, nepltibile la o anumit
scaden i se scad veniturile calculate.
CAF = Rezultatul net al exerciiului + Cheltuieli calculate - Venituri calculate
Relaia detaliat cuprinde elementele care nu au fost luate n calcul de metoda
deductiv (tabelul 4.3).
Capacitatea de autofinanare va avea un caracter potenial dac nu este susinut de
mijloace financiare efective. Acest aspect este confirmat sau infirmat de variaia trezoreriei
nete (cash-flow) rezultat din analiza echilibrului financiar pe baza bilanului sau a fluxurilor
financiare.
Tabelul 4.3
Rezultat net al exerciiului

+
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale
Ajustri de valoare privind activele circulante
Ajustri privind provizioanele
Ajustri de valoare privind imobilizri financiare i investiiile deinute ca active

circulante
Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital
Venituri din subvenii pentru investiii
Importana autofinanrii se poate argumenta prin avantajele pe care le ofer

ntreprinderii, principalele fiind:
- constituie un mijloc sigur i stabil de finanare pe termen mediu i lung;
- este o surs independent avnd n vedere c n anumite situaii conjuncturale, ntreprinderea
ntmpin dificulti n atragerea de capitaluri pe piaa financiar;
- permite finanarea investiiilor viitoare integral din capitaluri proprii. O astfel de soluie de
finanare presupune dimensionarea efortului investiional n funcie de capitalurile proprii;
- creeaz o autonomie financiar fa de creditori;
- confer ntreprinderii un grad mare de libertate privind alegerea investiiilor;
- permite controlul cheltuielilor financiare prin reducerea cheltuielilor cu dobnzile;
- condiioneaz atragerea de capitaluri mprumutate.
50
Exemple
1. n tabelul 4.4 este prezentat contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi. S se

determine:
a) Rezultatul din exploatare, financiar i extraordinar;
b) Soldurile intermediare de gestiune;
c) Capacitatea de autofinanare.
Rezolvare:
a) Rezultatele celor trei activiti se determin ca diferen ntre veniturile i cheltuielile
corespunztoare.
Rezultat din exploatare = Venituri din exploatare - Cheltuieli din exploatare
Rezultat din exploatare = (40287+1496) - (24555+1354+6580+330+2510+420) = 41783 35749 = 6034 lei
Rezultat financiar = Venituri financiare - Cheltuieli financiare
Rezultat financiar = 570 - (2030+820) = - 2280 lei
Rezultat din activitatea extraordinar = Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare
Rezultat din activitatea extraordinar = 568 - 1952 = - 1384 lei
Tabelul 4.4
Cheltuieli (lei)
Suma
Venituri (lei)
Suma
Cheltuieli cu materiile prime
24555
Producia vndut
40287
Alte cumprri
externe
1354
Variaia stocurilor de produse

finite
1496
Cheltuieli cu personalul
6580
Venituri din dobnzi
570
Cheltuieli cu alte impozite, taxe

i vrsminte asimilate
330
568
Ajustri de valoare
imobilizrile corporale
privind
2510
Ajustri de
provizioanele
privind
420
valoare
cheltuieli
Cheltuieli privind dobnzile
2030
Cheltuieli din diferene de curs
820
valutar
1952
Impozit pe profit
380
Total cheltuieli
40551
Rezultat brut al exerciiului
2370
Total venituri
51
42921
b) Soldurile intermediare de gestiune au fost determinate n tabelul 4.5.

Tabelul 4.5
Nr. crt.
Indicatori
Suma (lei)
Venituri din vnzarea mrfurilor
Cheltuieli privind mrfurile
Producia vndut
40287
Variaia stocurilor de produse finite
1496
Venituri din producia de imobilizri
41783
Consumuri de la teri (24555+1354)
25909
Valoare adugat (3+7-8)
15874
10
Venituri din subvenii de exploatare
11
6580
12
Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
330
13
8964
14
Alte venituri de exploatare
15
Ajustri de valoare privind imobilizrile
16
17
18
Alte cheltuieli de exploatare
19
6034
20
Venituri financiare monetare
570
21
Cheltuieli financiare monetare (2030+820)
2850
22
Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare
23
3754
24
568
25
1952
26
2370
27
Impozit pe profit
380
28
Rezultat net al exerciiului (profit net sau pierdere) (26-27)
1990
0
2510
0
420
0
c) Determinarea capacitii de finanare prin metoda deductiv este prezentat n tabelul 4.6:
Tabelul 4.6
Excedent brut din exploatare
8964
+Alte venituri din exploatare
-Alte cheltuieli din exploatare (cu excepia ct. 6583 Cheltuieli privind
52
activele cedate i alte operaii de capital)

+Venituri financiare
570
-Cheltuieli financiare (cu excepia ct. 686 - ct. 786 Ajustri de valoare
privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active
circulante)
2850
+Venituri extraordinare
-Cheltuieli extraordinare
-Impozit pe profit
380
=Capacitate de autofinanare
6304
Determinarea capacitii de autofinanare prin metoda aditiv (tabelul 4.7):

Tabelul 4.7
Rezultat net al exerciiului
1990
+Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale
2930
+Ajustri de valoare privind activele circulante
+Ajustri privind provizioanele
+Ajustri de valoare privind imobilizri financiare i investiiile deinute

ca active circulante
+Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
1952
-Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital
568
-Venituri din subvenii pentru investiii
=Capacitate de autofinanare
6304
2. S se determine soldurile intermediare de gestiune pe baza datelor din tabelul 4.8.

Interpretai rezultatele obinute. Impozit pe profit 16%.
Tabelul 4.8
Cheltuieli (lei)
2011
2012
Venituri (lei)
25441
32445
Consumuri de la teri
55474
35903 Producia vndut
24558
Cheltuieli cu alte impozite,

taxe i vrsminte asimilate
21445 Variaia
produse
9455
8557 produciei
execuie
Venituri din
mrfurilor
vnzarea
stocurilor de
finite i a
n
curs
de
2012
31002
36452
85667
65788
11487
6518
4254
874
Ajustri de valoare privind

10558
15669
Cheltuieli privind dobnzile
4793
3557 Venituri din dobnzi
1021
541
1578
547
445
782
53
Venituri din producia de

imobilizri
2011
Rezolvare:
Tabelul 4.9
Nr. crt.
Indicator
2011
2012
Venituri din vnzarea mrfurilor
31002
36452
25441
32445
5561
4007
Producia vndut
85667
65788
Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de

execuie
11487
6518
Venituri din producia de imobilizri
4254
874
101408
73180
Consumuri de la teri
55474
35903
Valoare adaugat (3+7-8)
51495
41284
10
Venituri din subvenii de exploatare
11
24558
21445
12
Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
9455
8557
13
17482
11282
14
15
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i

necorporale
10558
15669
16
17
18
19
6924
-4387
20
Venituri financiare monetare
1021
541
21
Cheltuieli financiare monetare
4793
3557
22
Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i

investiiile deinute ca active circulante
23
3152
-7403
24
445
782
25
1578
547
26
2019
-7168
27
Impozit pe profit
323
28
Profit net (26-27)
1696
n tabelul 4.9 au fost grupate datele pentru determinarea soldurilor intermediare de
54
gestiune. Se constat c activitatea ntreprinderii include comercializarea de mrfuri i

producia. Veniturile din vnzarea mrfurilor cresc n 2012 comparativ cu 2011, pe fondul
sporirii costului de procurare al acestora. Marja comercial dei pozitiv n ambele perioade a
sczut de la 5561 lei la 4007 lei antrennd o diminuare a rentabilitii ntreprinderii. Producia
exerciiului a nregistrat o reducere semnificativ de la 101408 lei la 73180 lei. Cauzele care
pot conduce la o astfel de evoluie sunt numeroase: lipsa cererii pe pia pentru produsele
fabricate, probleme tehnice, tehnologice sau organizatorice, investiii mai puin eficiente
efectuate n perioada curent etc. Volumul de activitate mai redus a antrenat o scdere a
consumurilor externe de la 55474 lei, la 35903 lei. Valoarea adugat a nregistrat valori
pozitive n ambele perioade, tendina fiind de scdere n 2012 comparativ cu 2011.
Excedentul brut de exploatare determinat pe baza fluxurilor efective de venituri i
cheltuieli aferente exploatrii, nregistreaz valori pozitive de 17482 lei respectiv 11282 lei.
ntruct indicatorul exprim n mrimi absolute, rentabilitatea activitii de exploatare, se
constat o degradare a acesteia. Soluiile pentru creterea rentabilitii vor viza, n principal,
valorificarea mai bun a resurselor umane.
Dup luarea n calcul a fluxurilor de venituri i cheltuieli calculate la nivelul activitii
de baz, s-a determinat rezultatul din exploatare. n cazul acestuia s-a constatat o evoluie
diferit comparativ cu indicatorii precedeni. Dac n 2011 nregistra o valoare pozitiv de
6924 lei, n 2012 activitatea de exploatare genereaz o pierdere de 4387 lei. Deducerea
cheltuielilor cu amortizarea din excedentul brut din exploatare a condus la o astfel de situaie.
Considerarea activitilor financiare a condus la determinarea rezultatului curent al
exerciiului, care n 2011 avea o valoare pozitiv de 3152 lei, iar n 2012 o valoare negativ de
7403 lei. n ambele perioade se constat c activitatea financiar a generat pierdere.
Dup considerarea activitii extraordinare a fost determinat rezultatul brut al
exerciiului, care exprim rentabilitatea pe ansamblul activitii ntreprinderii. Aceast
activitate a generat un profit de 2019 lei n 2011 i o pierdere de 7168 lei n 2012. Dup
deducerea cheltuielilor cu impozitul pe profit s-a determinat profitul net aferent anului 2010.
Rentabilitatea activitii n perioada 2011 era caracterizat de rezultate mici comparativ cu
resursele angajate. n 2012 se constat o nrutire a activitii ntreprinderii finalizat cu
pierdere.
3. Exemple pentru nelegrea diferenei dintre fluxurile ncasate/pltite i calculate:
a) Vnzrile de produse finite reprezint din punct de vedere contabil venituri ce se
nregistreaz n contul de rezultate, chiar dac ncasarea lor este programat n exerciiul
curent sau viitor.
b) ncasarea unor creane constituite n exerciiul anterior nu creeaz venituri noi, ci stingerea
lor.
c) Cheltuielile cu materiile prime, materialele sau energia sunt nregistrate n contul de
55
rezultate al exerciiului curent chiar dac scadena lor de plat este programat n exerciiul
urmtor, cnd ele vor aprea ca pli efective i vor afecta trezoreria ntreprinderii. Plata nu va
genera o nou cheltuial pentru acel exerciiu, ci va stinge doar o datorie.
d) Amortizarea apare ca o cheltuial calculat n cadrul exerciiului curent ce se nregistreaz
la cheltuieli de exploatare, dar nu are inciden asupra trezoreriei, doar dac ntr-o zi n
exerciiul curent sau viitor se va lua decizia de nlocuire a unor imobilizri complet
amortizate, iar aceasta se va efectua cu o plat.
Dimensiunea autofinanrii are un rol de semnalizator al performanelor
ntreprinderii. Comentai aceast afirmaie.
S ne reamintim...
Analiza soldurilor intermediare de gestiune completeaz informaia

desprins din analiza bilanului.
Soldurile intermediare de gestiune sunt: marja comercial, producia

exerciiului, valoarea adugat, excedentul brut din exploatare, rezultatul din
exploatare, rezultatul curent, rezultatul brut i profitul net;
Fluxurile de venituri i cheltuileli se mpart n: ncasabile/pltibile i

calculate. Plecnd de la aceast diferen se poate stabili capacitatea de
autofinanare prin dou metode.
M1.U4.4. Rezumat
Analiza pe baza contului de profit i pierdere reprezint un alt instrument de

diagnostic financiar. Importana construciei soldurilor rezult i din faptul c permit
identificarea i izolarea locului n care apare o problem de gestiune, indiferent de
natura acesteia.
Capacitatea de autofinanare reprezint potenialul de finanare a investiiilor

viitoare din surse proprii. Se poate determina prin dou metode: deductiv i aditiv.
Autofinanarea este cea mai important surs proprie de finanare pe termen

mai mare de un an.
1. Care este rolul soldurilor intermediare de gestiune?

2. Definii capacitatea de autofinanare.
3. Enumerai avantajele pe care le ofer autofinanarea.
4. Prezentai comparativ relaiile de determinare a capacitii de autofinanare.
5. Precizai trei exemple din care s rezulte diferena dintre cheltuieli calculate i pltite
56
efectiv.
6. Valoarea adugat obinut n perioada curent a sczut fa de nivelul planificat al
acesteia. Cum apreciai situaia?
7. Caracterizai activitatea unei ntreprinderi care a obinut rezultatele din tabelul 4.10.
Tabelul 4.10
Valori obinute (lei)
Dinamica
2011
2012
Absolut
Relativ
Marj comercial
413452
363747
-49705
87,98%
Producia exerciiului
80855
58641
-22214
72,53%
Valoare adugat
298303
182831
-115472
61,29%
165734
118595
-47139
71,56%
Rezultat din exploatare
115874
82264
-33610
70,99%
Rezultat curent
56884
32558
-24326
57,24%
Profit net
20663
8554
-12109
41,40%
Indicator
Tem de control
Pe baza contului de profit i pierdere al unei ntreprinderi s se calculeze rezultatul
exploatrii, financiar i excepional, s se determine soldurile intermediare de gestiune i
capacitatea de autofinanare prin metodele cunoscute (tabelul 4.11).
Tabelul 4.11
Cheltuieli (lei)
Venituri (lei)
Cheltuieli cu materii prime
138930
Producia vndut
Lucrri i servicii executate

de teri
24662
Venituri din
imobilizri
74350
Variaia stocurilor de produse

finite
Cheltuieli cu alte impozite i
taxe
6763
Ajustri de valoare privind

12254
219
Cheltuieli cu dobnzile
7768
Cheltuieli din diferene de

curs valutar
1115
4120
Impozit pe profit
366
266246
producia

Venituri din dobnzi
57
de
54
1802
145
422
3802
Unitatea de nvare M1.U5. Analiza dinamic a rezultatelor

ntreprinderii
Cuprins
M1.U5.1. Introducere....................................................................................................58
M1.U5.3. Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii..............................................58
M1.U5.4. Rezumat........................................................................................................68
Instrumentele de analiz financiar dezvoltate n capitolele precedente au avut ca
surs bilanul (situaie net, fond de rulment, necesar de fond de rulment, trezorerie
net i cash-flow) sau contul de profit i pierdere (solduri intermediare de gestiune
i capacitate de autofinanare). Dei sunt bogate n coninut, prezint dezavantaje,
cel mai important dintre acestea fiind caracterul static. A fost parial nlturat cu
informaia din contul de profit i pierdere, prin faptul c acesta evideniaz
fluxurile de intrare i ieire care conduc la starea final patrimonial. Ca urmare,
era necesar conceperea altor instrumente care s permit modelarea n dinamic a
echilibrului financiar. Astfel de instrumente sunt prezentate n continuare.
neleag necesitatea studierii n dinamic a rezultatelor ntreprinderii;
stabileasc diferenele fa de instrumentate prezentate anterior;
interpreteze informaiile din tabloul de finanare;
neleag rolul i importana fluxurilor de trezorerie;
calculeze tipurile de cash-flow prezentate n unitatea de nvare.
M1.U5.3 Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii

5.1 Tabloul de finanare
Tabloul de finanare evideniaz evoluia trezoreriei nete rezultat din confruntarea
variaiei fondului de rulment net cu modificarea necesarului de fond de rulment pentru
58
exploatare i n afara acesteia. Are rolul de a furniza informaii privind evoluia global a
trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar, fr a evidenia aportul fluxurilor financiare
legate de exploatare, activitate financiar sau elemente excepionale. ntr-o alt interpretare,
explic modul de formare a fondului de rulment net i utilizarea lui pn la determinarea
trezoreriei nete.
Din punct de vedere constructiv se stabilete pe baza a dou bilanuri succesive i a contului
de profit i pierdere aferent exerciiului analizat. Presupune respectarea cumulat a
urmtoarelor reguli de alctuire:
- creterea unui post de activ determin o nevoie suplimentar ce se nscrie n coloana nevoi;
- reducerea unui post de activ este echivalent cu o cretere de resurse i ca urmare se va
nscrie n coloana capitaluri;
- creterea unui post de pasiv contribuie la sporirea surselor de finanare i se va nscrie n
coloana capitalurilor;
- scderea unui post de pasiv contribuie la diminuarea resurselor, echivalent cu o nevoie ce
trebuie finanat. nscrierea acestei modificri se va face n coloana nevoilor.
Prima parte a tabloului de finanare analizeaz modul de realizare n dinamic, a
echilibrului structural ntre elementele permanente ale bilanului funcional (nevoi i
capitaluri). Aceast parte a tabloului este rezultatul politicilor de investiii i de finanare
promovate de ntreprindere n perioada analizat. Relaia general descris de prima parte a
tabloului de finanare este:
FRN = FRN1 - FRN0,
n care FRN1 fondul de rulment net la sfritul perioadei;
FRN0 fondul de rulment net la nceputul perioadei.
Din confruntarea modificrii surselor permanente i a imobilizrilor rezult
variaia FRN. Creterea FRN se nscrie n coloana nevoi, iar valoarea negativ a acestuia este
poziionat n coloana resurse (tabelul 5.1).
Tabelul 5.1
Tabloul de finanare (partea I)
Nevoi (Utilizri)
Capitaluri (Resurse)
Dividende pltite n cursul exerciiului

Achiziia elementelor de activ imobilizat
Capacitatea de autofinanare
Creterea capitalurilor proprii
Reducerea capitalurilor proprii

Rambursarea datoriilor financiare
Creterea datoriilor financiare

Cesiunea de imobilizri
Total nevoi
Cretere (FRN cu semnul +)
Total capitaluri
Scdere (FRN cu semnul -)
Partea a ll-a a tabloului de finanare explic variaia necesarului de fond de
59
rulment utiliznd elementele din partea inferioar a bilanului funcional (tabelul 5.2). Pune n
eviden aspectele conjuncturale ale activitii i incidena lor asupra trezoreriei. Relaia
general explicat de a doua parte a tabloului de finanare este:
NFR = Nevoi temporare - Capitaluri temporare
NFR = NFR1 - NFR0,
n care NFR1 necesarul de fond de rulment la sfritul perioadei;
NFR0 necesarul de fond de rulment la nceputul perioadei.
Tabelul 5.2
Tabloul de finanare (partea a II-a)

Nevoi (Utilizri)
Creterea
stocurilor
creanelor
de Reducerea
stocurilor
creanelor
exploatare
Creterea altor debitori
Reducerea datoriilor de exploatare
exploatare
Reducerea altor debitori
Creterea datoriilor de exploatare
Reducerea datoriilor din afara exploatrii
Creterea datoriilor din afara exploatrii
Total nevoi
Scdere (NFR cu semnul -)
Total capitaluri
Cretere (NFR cu semnul +)
de
Creterea NFR este plasat n coloana resurselor, iar scderea este nscris n coloana
nevoilor. Relaia general explicat de ntreg tabloul de finanare este:
TN = FRN - NFR
n tabelul 5.3 este prezentat coninutul tabloului de finanare obinut prin
asamblarea prilor componente. n interpretarea tabloului de finanare se pleac de la
identificarea resurselor permanente de capital i se continu cu destinaia utilizrii lor, n
partea superioar a bilanului funcional. Dup aceti pai se trece la partea inferioar a
tabloului. Concluziile desprinse cu ajutorul acestui instrument nu infirm, ci completeaz
diagnosticul obinut cu ajutorul indicatorilor de echilibru financiar i a soldurilor intermediare
de gestiune.
n prima parte a tabloului de finanare, capacitatea de finanare este determinant
pentru acoperirea nevoilor permanente. Astfel, aceasta permite:
- remunerarea acionarilor prin plata dividendelor;
- finanarea nevoilor permanente (investiii pentru creterea imobilizrilor);
- rambursarea datoriilor financiare constituite n exerciiile anterioare.
Dac autofinanarea este insuficient pentru finanarea nevoilor permanente,
ntreprinderea poate opta pentru:
- dimensionarea nevoilor permanente n funcie de sumele rezultate din autofinanare, soluie
ce genereaz att avantaje ct i dezavantaje;
- suplimentarea capitalurilor permanente cu alte surse proprii (aporturi noi la capitalul social,
60
vnzarea unor active fizice sau financiare) sau mprumutate (emisiune de obligaiuni sau
mprumuturi bancare).
Tabelul 5.3
Nevoi (Utilizri)
Dividende pltite n cursul exerciiului
Achiziia elementelor de activ imobilizat
Reducerea capitalurilor proprii
Rambursarea datoriilor financiare
Capacitatea de autofinanare
Creterea capitalurilor proprii
Creterea datoriilor financiare
Cesiunea de imobilizri
I VARIAIA FONDULUI DE RULMENT NET (FRN)

Creterea stocurilor i creanelor de exploatare Reducerea
Creterea altor debitori
exploatare
Reducerea datoriilor de exploatare
Reducerea datoriilor n afara exploatrii
stocurilor
creanelor
de
Reducerea altor debitori

Creterea datoriilor de exploatare
Creterea datoriilor n afara exploatrii
II VARIAIA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT (NFR)

III VARIAIA TREZORERIEI NETE (FRN - NFR)
Scderea fondului de rulment net poate fi determinat de creterea activelor
imobilizate i/sau diminuarea capitalurilor permanente. Aceasta nseamn c ntreprinderea a
efectuat investiii pentru achiziia elementelor de activ imobilizat, iar efectele viitoare ale
acestora ar trebui s-i permit reconstituirea fondului de rulment. Situaia este considerat
normal ntruct orice investiie antreneaz o reducere a echilibrului financiar. n caz contrar,
diminuarea capitalurilor permanente reflect rambursarea mprumuturilor constituite anterior
(avnd drept scop reducerea cheltuielilor cu dobnzile) sau degradarea situaiei financiare,
datorat pierderilor nregistrate n cursul perioadei de gestiune.
5.2 Analiza fluxurilor de trezorerie
5.2.1 Coninutul fluxurilor de trezorerie
Noiunea de cash-flow este frecvent abordat n majoritatea lucrrilor de
specialitate din ar i strintate. Analiza fluxurilor financiare, constituie un proces evolutiv,
care se parcurge treapt cu treapt. Baza de pornire n analiza fluxurilor de trezorerie o
reprezint tabloul de finanare ntruct furnizeaz informaii privind variaia trezoreriei.
n continuare va fi explicat noiunea de cash-flow, pe seama variaiilor de numerar datorate
operaiunilor de gestiune, inclusiv variaia necesarului de fond de rulment datorat
activitilor investiionale (numai n imobilizri) i operaiunilor de finanare (prin capitaluri
proprii i mprumutate).
Fluxurile de numerar apreciate numai prin prisma ncasrilor i plilor vizeaz o
61
modalitate direct de abordare a fluxurilor de numerar. Difer de abordarea indirect prin

modul de determinare a fluxurilor de numerar din activitatea de exploatare, n care sunt luate
n calcul elemente precum: profitul net, amortizrile i capitalurile destinate activitii de
exploatare.
Fluxurile de numerar afecteaz deopotriv, att lichiditatea ct i solvabilitatea
ntreprinderii, ntruct fondurile bneti rmase la dispoziia ntreprinderii dup plata
datoriilor curente, pot fi folosite pentru rambursarea mprumuturilor pe termen mediu i lung.
Prin examinarea a dou bilanuri consecutive, se poate preciza dac lichiditile au crescut sau
au sczut n cursul perioadei. Totui, bilanul nu permite identificarea cauzelor care au
determinat creterea sau scderea lichiditilor pe parcursul exerciiului financiar. Pe de alt
parte, contul de profit i pierdere prezint informaii referitoare la veniturile, cheltuielile i
rezultatele degajate de diferite activiti i care, reprezint puncte de reper privind sursele i
utilizrile lichiditilor. ns, nici aceast situaie financiar nu explic de ce elementele
respective au crescut sau au sczut. Nu de puine ori, n spatele unor profituri semnificative
reflectate de contul de profit i pierdere, se pot ascunde probleme grave de trezorerie.
Cash-flow-ul este diferena dintre ncasrile i plile curente ale unei
ntreprinderi, pe o anumit perioad de timp. Frecvent, n situaii de instabilitate monetar,
poate avea loc un fenomen de cretere a gradului de nencasare a veniturilor i o blocare a
produciei (stocuri greu vandabile de produse finite). Este o situaie ntlnit n perioadele de
recesiune, concretizat prin rezultate pozitive n situaiile financiare, dar nu i de echivalentul
lor monetar n conturile bancare. Previzionarea cash-flow-ului i urmrirea rezultatelor sunt
dou activiti eseniale, aflate n strns legtur.
5.2.2 Fluxurile de trezorerie rol, importan i caracteristici
Separarea fluxurilor de venituri i cheltuieli n ncasabile/pltibile i calculate a
fost ntlnit n capitolul anterior la determinarea capacitii de autofinanare. Gruparea este
necesar ntruct, rezultatele contabile reflect toate operaiile, inclusiv amortizrile i
provizioanele fr consecine asupra trezoreriei, n timp ce capacitatea de autofinanare reine
numai operaiile cu inciden imediat sau amnat asupra trezoreriei.
Din multitudinea instrumentelor previzionale utilizate pentru aprecierea strii
financiare, se detaeaz prin rol i coninut, tabloul fluxurilor de numerar. Importana acestuia
deriv din rolul pe care l are pentru supravieuirea i dezvoltarea ntreprinderii. n literatura
financiar, importana tabloului fluxurilor de trezorerie este argumentat prin urmtoarele
avantaje:
a) Reprezint un instrument de analiz care permite previziunea fluxurilor de trezorerie
viitoare;
b) St la baza fundamentrii deciziilor viitoare ce vor fi adoptate de conducerea ntreprinderii;
c) Pune n eviden capacitatea ntreprinderii de a plti dividende acionarilor, de a rambursa
62
mprumuturile contractate i dobnzile aferente acestora;

d) Are rol de semnalizator al lichiditii, solvabilitii i structurii financiare a ntreprinderii;
e) Permite orientarea investitorilor i creditorilor n relaiile lor cu ntreprinderea;
f) Pune n eviden legtura dintre rezultatul net i fluxurile de trezorerie ale ntreprinderii,
respectiv dintre bilan i contul de rezultate;
g) Permite efectuarea de comparaii n timp sau cu alte ntreprinderi;
h) Ocup un rol central n sistemele de indicatori utilizate pentru determinarea lichiditii;
i) Permite corelaii cu alte instrumente de diagnostic economic sau financiar cu care se afl n
strns legtur.
5.2.3 Structura fluxurilor de trezorerie
Rezultatul obinut reflect disponibilitile n cont care pot fi nsuite i utilizate.
Fiind un instrument de analiz financiar, urmrete coninutul informaional rezultat. ntruct
nregistreaz variaii generate de ncasri i pli, reprezint o sum de disponibiliti nete sau
cash-flow-ul disponibil la sfritul perioadei. Un flux de disponibiliti nete este generat de
diferena dintre intrrile (ncasrile) i ieirile (plile) efectuate de o ntreprindere pe
parcursul exerciiului financiar. Din aceast diferen rezult la sfritul anului o sum de
disponibiliti nete numit cash disponibil.
a) Cash-flow din activiti de exploatare. Are un rol determinant ntruct este generat de
activitatea operaional i influeneaz decisiv evoluia viitoare a ntreprinderii. n consecin
este principala resurs de finanare a produciei, a investiiilor i de achitare a dividendelor.
Fluxul de numerar din activitatea de exploatare se structureaz pe dou segmente, ncasri i
pli, astfel:
- ncasri din vnzarea bunurilor i prestarea de servicii;
- ncasri din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri;
- pli ctre furnizorii de bunuri i servicii;
- pli ctre i n numele angajailor;
- pli sau restituiri de impozite pe profit care nu pot fi identificate n activitile de investiii
i financiare;
- ncasri i pli pentru prime, despgubiri, anuiti din polie de asigurare;
- ncasri i pli provenite din contracte ncheiate n scopuri de plasament sau de
tranzacionare.
b) Cash-flow specific activitilor de investiii. Pune n eviden msura autofinanrii acestor
activiti i fluxurile de numerar viitoare generate de punerea n funciune a investiiilor.
ncasrile i plile specifice cash-flow-ului investiional pot fi:
- pli efectuate pentru achiziia de active corporale i necorporale pe termen lung, inclusiv
cele executate n regie proprie;
- ncasri din vnzarea de terenuri, cldiri, instalaii, echipamente i active necorporale
63
achiziionate anterior;
- pli pentru achiziia unor instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi
i interesele din asocierile n participaie (altele dect plile pentru titlurile pstrate cu scop
de plasament);
- ncasri din vnzarea unor instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi
i interese din asocierile n participaie (altele dect ncasrile pstrate n scopuri de
plasament);
- avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre alte pri;
- ncasri din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri;
- ncasri i pli n numerar pentru contractele futures, forward, swap sau opiuni, n afar de
cazul n care, contractele sunt deinute cu scop de plasament.
c) Cash-flow din activiti de finanare. Include intrrile de numerar de la investitori sau
creditori i ieirile de numerar ctre acetia, sub form de dividende, rambursri de rate i
dobnzi, pe msur ce ntreprinderea genereaz venituri i profit. Componentele acestui flux
se refer la:
- venituri obinute din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu;
- pli efectuate ctre acionari pentru achiziia sau rscumprarea aciunilor ntreprinderii;
- venituri monetare din emisiunea de bonuri de tezaur, obligaiuni, credite i alte mprumuturi
pe termen scurt, mediu sau lung;
- pli n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de
leasing financiar.
d) Cash-flow de gestiune (CFG). Este rezultatul tuturor operaiunilor de gestiune: exploatare,
investiie i finanare. Astfel cash-flow-ul va fi format din profit net, amortizare i dobnzi.
CFG = Rezultat din exploatare + Amortizarea imobilizrilor + Venituri financiare + Rezultat
excepional - Impozit pe profit
sau
CFG = Profit net + Amortizarea imobilizrilor + Cheltuieli financiare
e) Cash-flow disponibil (CFD). Arat capacitatea efectiv a ntreprinderii de a remunera
acionarii i creditorii. Exprim disponibilitile bneti rezultate din cash-flow-ul de gestiune
dup finanarea creterii de imobilizri i a excedentului de NFR solicitat n activitatea de
exploatare.
CFD = CFG - Imobilizri - NFR
5.2.4 Previziunea fluxurilor de trezorerie
Fluxul de numerar care circul printr-o ntreprindere este important pentru buna
funcionare a acesteia. Poate fi previzionat pe termen scurt, mediu sau lung avnd obiective
specifice:
- previziunea pe termen scurt are rolul de a asigura cerinele zilnice de numerar. De obicei se
64
realizeaz pentru o lun cu defalcare pe zile;

- previziunea pe termen mediu are rolul de a identifica cerinele viitoare de numerar pe o
perioad de pn la un an;
- previziunea pe termen lung este utilizat pentru a identifica cerinele de numerar ale
ntreprinderii pentru o perioad viitoare, cuprins ntre 1 i 3 ani. Previziunile pe termen
mediu i lung sunt utilizate pentru a alctui i implementa strategiile de finanare ale
ntreprinderii. Previziunea cash-flow-lui este pregtit i controlat de trezorier. Performana
periodic este monitorizat prin compararea previziunilor anterioare cu valorile realizate,
lundu-se msuri de remediere a situaiei atunci cnd este cazul.
Exemple
1. S se realizeze proiecia fluxului de numerar pornind de la datele existente n tabelul 5.4.

Care sunt principalele concluzii care se desprind, tiind c numerarul la nceputul anului 2011
era de 1256 lei?
Tabelul 5.4
Exerciiul financiar
Indicator (lei)
2011
2012
ncasri de la clieni
54478
65887
Pli ctre furnizorii de produse i servicii
24458
25589
Pli ctre i n numele angajailor
14478
15441
Pli privind alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
9886
10211
Pli legate de TVA
5587
6202
Dobnzi pltite
2556
2115
Impozit pe profit pltit
6521
7784
Pli n numerar pentru achiziia de terenuri i mijloace fixe
14478
16558
ncasri n numerar ale sumelor mprumutate
24478
36552
Titluri de participaie
541
6625
Dividende pltite
5587
10112
Rezolvare:
n tabelul 5.5 au fost grupate ncasrile i plile corespunztoare activitilor de
exploatare, investiionale i financiare. Au fost determinate fluxurile de numerar degajate de
cele trei activiti. n final, au fost nsumate fluxurile de trezorerie degajate de activitile
menionate, inndu-se cont de numerarul existent la nceputul anului 2011.
Se constat la sfritul anului 2011 o valoare negativ a numerarului degajat de cele
trei activiti. n 2011 activitatea de exploatare degaja un flux negativ de 9008 lei. La acest
65
deficit se aduga i activitatea investiional consumatoare de numerar n valoare de 14478

lei. Deficitul generat de cele dou activiti era compensat, dar nu n ntregime, de excedentul
degajat de activitatea financiar, avnd valoarea 19432 lei.
n anul 2012 prognoza a corectat valoarea negativ a fluxurilor de numerar calculat la
sfritul anului 2011. Rezultatele obinute sunt diferite fa de anul precedent. Astfel,
activitatea de exploatare conduce la un deficit de numerar mai mic, n timp ce activitatea
investiional consum resurse mai mari comparativ cu anul precedent. Deficitul generat de
cele dou activiti este integral acoperit de activitatea de finanare. ntreaga proiecie se
finalizeaz cu un sold pozitiv de 12254 lei la sfritul anului 2012.
Tabelul 5.5
Exerciiul financiar
Indicator (lei)
2011
2012
Fluxuri de numerar nete din activiti de exploatare:
-9008
-1455
ncasri de la clieni
54478
65887
-24458
-25589
-14478
-15441
Pli privind alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
-9886
-10211
Pli legate de TVA
-5587
-6202
Dobnzi pltite
-2556
-2115
Impozit pe profit pltit
-6521
-7784
Fluxuri de numerar nete din activiti de investiii:
-14478
-16558
-14478
-16558
Fluxuri de numerar din activiti de finanare:
19432
33065
24478
36552
541
6625
Dividende pltite
-5587
-10112
Fluxuri de numerar totale
-4054
15052
Numerar la nceputul perioadei
1256
-2798
Numerar la sfritul perioadei
-2798
12254
Titluri de participaie
2. Folosind datele din tabelul 5.6 s se determine cash-flow-ul disponibil. Contul de profit i
pierdere din anul 2012 prezint urmtoarele informaii: cifra de afaceri 184875 lei, cheltuieli
pentru exploatare pltibile 143158 lei, amortizarea imobilizrilor 15745 lei, cheltuieli cu
dobnzile 2274 lei i impozit pe profit 3790 lei.
66
Tabelul 5.6
Activ (lei)
2011
2012
Active imobilizate
41442
45578
Stocuri
28443
Creane
Pasiv (lei)
2011
2012
Capital social
35410
35410
25194
Rezerve
5474
6785
5487
4158
18424
15596
Disponibiliti
6548
1856
22612
18995
Total
81920
76786
Total
81920
76786
Rezolvare:
Cash-flow-ul de gestiune se determin cu relaia:
CFG = Rezultat din exploatare + Amortizarea imobilizrilor + Venituri financiare + Rezultat
excepional - Impozit pe profit
Rezultat din exploatare = 184875 - 143158 - 15745 = 25972 lei
Profit net = 184875 - 143158 - 15745 - 2274 - 3790 = 19908 lei
CFG = 25972 + 15745 - 3790 = 37927 lei
Pentru verificarea rezultatelor se prezint o alt relaie de determinare a cash-flow-lui
de gestiune:
CFG = Profit net + Amortizarea imobilizrilor + Cheltuieli financiare
CFG = 19908 + 15745 + 2274 = 37927 lei
Cash-flow-ul disponibil se determin pornind de la CFD astfel:
CFD = CFG - Imobilizri - NFR
Imobilizri = Imobilizri2012 - Imobilizri2011 + Amortizarea imobilizrilor = 45578 - 41442
+ 15745 = 19881 lei
NFR = NFR2012 - NFR2011 = (25194 + 4158 - 18995) - (28443 + 5487 - 22612) = 10357 11318 = - 961 lei
nlocuind se obine: CFD = 37972 - 19881 + 961 = 19052 lei
Gsii trei soluii de rezolvare a situaiei n care capacitatea de autofinanare este
inferioar nevoilor de finanare din prima parte a tabloului de finanare.
S ne reamintim...
Tabloul de finanare are rolul de a furniza informaii privind evoluia global

a trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar. Are dou pri care surprind
dinamica echilibrului financiar;
Baza de pornire n analiza fluxurilor de trezorerie o reprezint tabloul de

finanare ntruct furnizeaz informaii privind variaia trezoreriei;
Din multitudinea instrumentelor previzionale utilizate pentru aprecierea

strii financiare, se detaeaz prin rol i coninut, tabloul fluxurilor de numerar.
67
M1.U5.4. Rezumat
Pornind de la neajunsurile instrumentelor prezentate n unitile precedente

era necesar conceperea altor instrumente care s permit modelarea n dinamic a
echilibrului financiar;
Un astfel de instrument este tabloul de finanare. Din punct de vedere

constructiv se stabilete pe baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i
pierdere aferent exerciiului analizat. Presupune respectarea cumulat a unor reguli
de alctuire;
Prin examinarea tabloului de finanare se poate preciza dac lichiditile au

crescut sau au sczut n cursul perioadei. Totui, nu permite identificarea cauzelor
care au determinat creterea sau scderea lichiditilor pe parcursul exerciiului
financiar. De aici necesitatea alctuirii fluxurilor de numerar. Exist mai multe tipuri
de cash-flow, fiecare avnd un anumit coninut informaional.
1. Precizai componentele tabloului de finanare.

2. Care este rolul tabloului de finanare?
3. Care sunt regulile de alctuire a tabloului de finanare?
4. Precizai elementele cash-flow-ului din exploatare.
5. n ce const previziunea cash-flow-ului?
6. S se interpreteze coninutul tabloului de finanare stabilit n tabelul 5.7.
Tabelul 5.7
Nevoi (Utilizri)
Suma (lei)
Dividende pltite n cursul

exerciiului
5210
Capacitatea
autofinanare
Achiziia
corporale
imobilizrilor
14968
Reducerea imobilizrilor
3520
datoriilor
2392
Creterea
financiare
10452
Rambursarea
financiare
Creterea FRN
1950
Creterea stocurilor
5841
Creterea creanelor
724
de
datoriilor
Creterea datoriilor
exploatare
68
Suma (lei)
din
10548
4435
Creterea NFR
2130
Scderea TN
-180
Tem de control
n tabelul 5.8 au fost determinate fluxurile de numerar pe operaiuni de gestiune i pe total. S
se interpreteze rezultatele obinute.
Tabelul 5.8
Exerciiul financiar
Indicator (lei)
2011
2012
Fluxuri de numerar nete din activiti de exploatare:
345717
-462254
ncasri de la clieni
1357699
1063643
-579055
-184888
-231751
-216839
Pli privind alte impozite i taxe
-101538
-84937
Pli legate de TVA
-30515
-45571
Dobnzi pltite
-51985
-587988
Impozit pe profit
-17138
-405674
Fluxuri de numerar nete din activiti de investiii:
-113359
-110446
-113359
-110446
Fluxuri de numerar nete din activiti de finanare:
-40588
-51339
-40348
-51100
-240
-239
Fluxuri de numerar totale
191770
-624039
Numerar la nceputul perioadei
277562
469332
Numerar la sfritul perioadei
469332
-154707
Dividende pltite
69
Unitatea de nvare M1.U6. Analiza financiar cu metoda ratelor

Cuprins
M1.U6.1. Introducere....................................................................................................70
M1.U6.3. Analiza financiar cu metoda ratelor............................................................70
M1.U6.4. Rezumat........................................................................................................82
O alt posibilitate de analiz a performanelor financiare ale unei ntreprinderi
rezult din aplicarea metodei ratelor n domeniul financiar. O rat nseamn un
raport ntre doi indicatori. Din punct de vedere matematic pot fi raportai oricare
doi indicatori ns, apare condiionarea potrivit creia, rezultatul obinut trebuie s
aib un anumit coninut economic. n analiza financiar, prin mrime relativ se
nelege rezultatul raportrii a doi indicatori absolui. Valoarea aflat la
numrtorul raportului se numete indicator raportat, iar cel plasat la numitor, baz
de raportare (comparaie).
identifice principalele categorii de rate cu care se opereaz n domeniul

financiar;
neleag construcia unui sistem de rate;
aplice categoriile de rate prezentate n unitatea de nvare;
caracterizeze aspectele fundamentale ale activitii ntreprinderii (echilibru

financiar, ndatorare, lichiditate, solvabilitate etc.) cu ajutorul unor rate;
stabileasc soluii privind aspectele fundamentale n funcie de rezultate.

M1.U6.3 Analiza financiar cu metoda ratelor

6.1 Conceptul de rat - construcie i semnificaie n domeniul economic
Mrimile relative nu prezint dificulti de calcul. Acestea pot aprea din
incompatibilitatea datelor sau n legtur cu baza de comparaie. n principal, pentru calculul
unei mrimi relative, trebuie respectate trei cerine:
- ntre termenii comparai s existe o legtur fireasc de condiionare sau dac este posibil
70
chiar de cauzalitate, care s poat fi exprimat printr-o relaie matematic simpl sau
complex;
- termenii comparai s fie compatibili din punct de vedere al sferei de cuprindere i
metodologiei de calcul;
- baza de comparaie s aib o anumit semnificaie n evoluia fenomenului studiat [7].
n funcie de scop i informaiile existente, se opereaz cu urmtoarele tipuri de
mrimi relative:
- mrimi relative de structur;
- mrimi relative de coordonare (coresponden);
- mrimi relative ale dinamicii;
- mrimi relative ale planificrii;
- mrimi relative ale intensitii.
Exist un numr mare de rate ce pot fi calculate cu ajutorul indicatorilor economici.
De obicei se urmresc indicatorii care prezint valori semnificative n cadrul patrimoniului
sau a cror modificare ofer informaii despre performanele ntreprinderii. Este recomandat
s se pstreze pe ct posibil ratele precum i modul de calcul al acestora, de la un exerciiu
financiar la altul.
Se remarc faptul c terminologia folosit n lucrrile de specialitate nu conduce ctre
aceleai denumiri. Apar astfel, rapoarte identice ca form matematic, dar cu denumiri
diferite, n timp ce altele au fost traduse din lucrrile de specialitate din strintate. Studiul
sistemelor de rate folosite n activitatea teoretic i practic a artat c:
- nu exist un sistem de rate unanim acceptat n activitatea practic, ntruct fiecare instituie
financiar insist asupra unor categorii de rate care reflect mai bine portofoliile i activitile
desfurate;
- aceeai rat este ntlnit cu denumiri diferite;
- intervalele de evoluie pentru diversele rate sunt diferite de la un obiect de activitate la altul.
6.2 Sistemul de rate - construcie i interpretare
Ideal ar fi ca performanele economico-financiare ale unei ntreprinderi s poat fi
exprimate cu ajutorul unei singure rate. ntruct acest lucru este imposibil datorit
complexitii activitilor desfurate i limitelor acestei metode, apare necesitatea ntocmirii
unui sistem de rate. ns i n acest caz trebuie ndeplinite cteva condiii:
- ratele trebuie s fie astfel elaborate nct s sintetizeze toate aspectele fundamentale ale
activitii ntreprinderii;
- s nu existe suprapuneri ntre coninutul informaional al ratelor considerate;
- s fie delimitate din punct de vedere al valorilor minime sau maxime, ntruct o rat are
valoare numai n raport cu o baz de comparaie [1].
Analiza financiar realizat printr-un sistem de rate are ca obiectiv msurarea performanelor
71
economico-financiare ale ntreprinderii. Ratele folosite n acest scop sunt determinate ca

raport ntre efectele economice sau financiare obinute i eforturile depuse. n categoria
efectelor se nscriu, de regul, soldurile intermediare de gestiune sau ali indicatori valorici.
Eforturile sunt alctuite, n principal, de capitalurile avansate sau elementele de activ aflate n
patrimoniu.
innd cont de aspectele detaliate anterior autorul propune urmtorul sistem de rate:
a) Rate de rentabilitate;
b) Rate de echilibru financiar;
c) Rate de lichiditate i solvabilitate;
d) Rate privind managementul datoriei;
e) Rate de structur ale activului i pasivului;
f) Rate de rotaie a capitalurilor;
g) Rate ale valorii de pia.
n continuare s-a procedat la detalierea categoriilor de rate care compun sistemul, din
punct de vedere al principalelor relaii de calcul i a coninutului informaional specific.
a) Rate de rentabilitate
a.1 Rate de rentabilitate comercial. Apreciaz contribuia diferitelor stadii ale activitii
ntreprinderii la formarea rezultatului brut al exerciiului. Se determin, n general, ca raport
ntre diferite marje de acumulare i cifra de afaceri sau valoarea adugat. Exprim eficiena
activitii comerciale a ntreprinderilor industriale sau a unei afaceri din domeniul comercial.
Rata marjei comerciale este utilizat ndeosebi de ntreprinderile cu activitate
comercial i se determin potrivit relaiei:
Marj comercial
Cifr de afaceri
Raportul pune n eviden ponderea deinut de marja comercial n cifra de afaceri. O
pondere redus are semnificaia unor ctiguri mici respectiv, a unor cheltuieli generale mari.
n acest caz politicile comerciale trebuie s urmreasc, pe de o parte, reducerea cheltuielilor
de transport, depozitare etc., iar pe de alt parte, vnzarea unor cantiti mai mari de bunuri. O
valoare ridicat a raportului permite acordarea unor faciliti clienilor i pe aceasta cale,
obinerea unor avantaje concureniale.
Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatrii pune n
eviden eficiena activitii de exploatare sub aspect comercial.
Rata marjei nete de exploatare =
Cifr de afaceri
Rata rentabilitii comerciale pune n eviden ponderea deinut de profit n cifra de
Rata marjei comerciale =
afaceri. O valoare ridicat arat rentabilitatea crescut a activitii comerciale, n timp ce o

valoare redus, arat ctiguri mici aduse de aceast activitate.
Profit net
Rata rentabilitii comerciale =
Cifr de afaceri
72
a.2 Rate de rentabilitate economic. Exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja o

acumulare brut n raport cu capitalurile angajate. Indicatorii grupai n aceast categorie
reflect eficiena activelor totale sau a celor imobilizate.
n funcie de modul de calcul i de exprimare a activului economic exist dou forme
ale rentabilitii economice utilizate n activitatea practic:
Rata de rentabilitate economic brut =
Activ total
Aceast rentabilitate economic exprimat n raport cu EBE se poate numi brut.
Obinerea unei rate de rentabilitate economic net presupune luarea n considerare a
rezultatului net din exploatare.
Rata de rentabilitate economic net =
Activ total
Raportul este dependent de duratele normate de funcionare a mijloacelor fixe,
modalitatea de utilizare a acestora i de elemente legislative. Astfel, n condiiile unor durate
mici de utilizare a mijloacelor fixe se constat valori mari pentru aceasta rat. ntruct n
Romnia duratele de utilizare rmn mari, chiar dac au fost reduse n ultimii ani, raportul n
cauz nregistreaz valori mai mici comparativ cu statele dezvoltate [13].
a.3 Rate de rentabilitate financiar. Exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja profit net
prin capitalurile proprii avansate n activitatea sa. Rentabilitatea financiar msoar
randamentul capitalurilor proprii, al plasamentului financiar pe care acionarii l-au fcut prin
cumprarea aciunilor ntreprinderii. Exprim n primul rnd interesul acionarilor, care
investesc pe termen lung i sunt interesai de rezultatul net degajat de activitatea ntreprinderii
i de valoarea dividendelor distribuite.
Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor proprii. Exprim msura n care
proprietarii ntreprinderii sunt remunerai prin acordarea unor dividende i creterea valorii
ntreprinderii.
Profit net
Rata de rentabilitate financiar =
100
Capitaluri proprii
Rata rentabilitii financiare trebuie s fie mai mare ca rata medie a dobnzii pentru ca
investiia n ntreprinderea respectiv s fie mai atractiv dect alte forme de plasament
existente n piaa financiar. Depirea dobnzii bancare se face n funcie de prima de risc.
Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor permanente. Dac sunt luate n calcul pe
lng capitaluri proprii i datoriile financiare se poate stabili o alt form de rentabilitate
financiar.
Profit net
100
Capitaluri permanente
Randamentul capitalurilor permanente se determin ca raport ntre dividende i
capitaluri permanente i exprim msura n care, prin folosirea capitalurilor nscrise la
numitor, au fost obinute dividende.
73
Randamentul capitalurilor permanente =
Dividende
b) Rate de echilibru financiar

Ratele de echilibru financiar se alctuiesc cu ajutorul indicatorilor de echilibru
financiar sau a maselor bilaniere din etajele bilanului financiar, ce caracterizeaz structura
financiar a ntreprinderii.
Rata de finanare a imobilizrilor evideniaz existena fondului de rulment net.
Rata de finanare a imobilizrilor =
Nevoi permanente
Raportul trebuie s fie mai mare ca 1 pentru a pune n eviden existena echilibrului
financiar. Situaia implic acoperirea activelor imobilizate nete din surse permanente de
finanare (capital propriu i datorii financiare). O valoare supraunitar a raportului semnific o
mbuntire a echilibrului financiar pe termen lung i msura n care ntreprinderea poate si finaneze activitatea curent din capitaluri permanente. O valoare subunitar a indicatorului
nseamn un deficit de capitaluri permanente i lipsa echilibrului financiar pe termen lung.
Rata finanrii activului economic exprim gradul n care necesarul de fond de rulment
din exploatare contribuie la finanarea activului economic (activele productive) din cadrul
ntreprinderii.
Nevoi permanente
Rata finanrii activului economic =
Necesar de fond de rulment din exploatare
Rata de finanare a NFR se determin ca raport ntre fondul de rulment net i necesarul
de fond de rulment.
Fond de rulment net
Rata de finanare a NFR =
Necesar de fond de rulment
O valoare supraunitar indic faptul c echilibrul financiar este asigurat i trezoreria
net are valori pozitive. Dac rata nregistreaz o valoare subunitar atunci echilibrul financiar
n etajele bilanului financiar nu este ndeplinit, iar trezoreria net are o valoare negativ.
c) Rate de lichiditate i solvabilitate
Ambele categorii de rate contribuie la completarea informaiei desprins din analiza
echilibrului financiar. Ratele de lichiditate se alctuiesc prin compararea posturilor din etajul
inferior al bilanului, stabilind astfel o coresponden ntre acestea.
Rata de lichiditate general exprim capacitatea ntreprinderii de a acoperi datoriile pe
termen scurt prin valorificarea ipotetic a activelor circulante aflate n patrimoniu. Indicatorul
trebuie s fie supraunitar, exprimnd astfel faptul c datoriile fa de teri se regsesc n
activele circulante ale ntreprinderii, constituind astfel garania transformrii lor n moned, pe
msura derulrii ciclului de producie. Sintetiznd informaiile anterioare, se poate afirma c
un raport supraunitar dovedete faptul c ntreprinderea are suficiente active circulante, ce pot
fi ipotetic transformate n moned, cu scopul achitrii datoriilor pe termen scurt.
74
Active circulante
Rata de lichiditate redus pstreaz aceeai modalitate de alctuire ns, din totalul
activelor circulante se scad stocurile, datorit faptului c sunt caracterizate de lichiditatea cea
mai mic. Reflect capacitatea firmei de a degaja lichiditate numai pe baza creanelor,
titlurilor pe termen scurt sau a disponibilitilor de numerar aflate la dispoziia ntreprinderii.
Lucrrile de specialitate recomand o lichiditate redus ntre 0,8 i 1.
Active circulante - Stocuri
Rata de lichiditate redus =
Rata de lichiditate imediat compar activele circulante cele mai lichide cu datoriile pe
termen scurt avnd scaden imediat. Lucrrile de specialitate recomand pentru aceast
form de lichiditate valori cuprinse n intervalul 1,2 i 2 [25].
Rata de lichiditate general =
Disponibiliti i plasamente pe termen scurt

Datorii exigibile imediat
Rata solvabilitii globale. Se determin ca raport ntre activul total i datoriile totale
contractate de ntreprindere, indiferent de scadena acestora. Urmrete msura n care
datoriile totale pot fi acoperite de ctre activul total al ntreprinderii.
Active totale
Rata solvabilitii globale =
Datorii totale
Solvabilitatea este rezultatul unei activiti eficiente, iar lipsa capacitii de plat i a
lichiditii pot avea caracter temporar dac ntreprinderea se bazeaz pe o solvabilitate
global. O valoare mai mare dect 1,5 a acestei rate semnific faptul c ntreprinderea are
Rata de lichiditate imediat =
capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate sau ndeprtate fa de teri. Sub acest
nivel evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l-au asumat furnizorii de capitaluri puse la
dispoziia ntreprinderii.
Rata solvabilitii pariale este utilizat, n principal, n sistemele de rate utilizate de
bnci n fundamentarea deciziei de acordare a creditelor.
Capitaluri proprii
Rata solvabilitii pariale =
Capitaluri proprii + Credite bancare
n cazul n care aceast rat nregistreaz valori mai mari dect 0,5 situaia este
considerat normal, iar valoarea minim se apreciaz a fi 0,3.
Rata autonomiei financiare stabilete ponderea deinut de capitalurile proprii n
totalul capitalurilor permanente.
Capitaluri proprii
Rata autonomiei financiare =
Indic ponderea surselor proprii n finanarea mijloacelor economice ale ntreprinderii.
nregistreaz valori diferite n funcie de rentabilitatea ntreprinderii i politica financiar
adoptat. Se recomand ca valoarea acesteia s fie mai mare dect 0,5.
d) Rate privind managementul datoriei
75
Ratele privind managementul datoriei se determin ca raport ntre o datorie i o

categorie mai cuprinztoare de datorii sau capitaluri proprii. Au rolul de a msura efectul
ndatorrii asupra gestiunii financiare.
Levierul se determin ca raport ntre datoriile totale i capitalurile proprii.
Datorii totale
Levierul =
Capitaluri proprii
Normele bancare impun existena unui levier subunitar pentru a acorda credite n
condiii de garanie sigur. Cu ct levierul este mai mare ca 1, cu att mai mult ntreprinderea
va depinde de creditori.
Rata dobnzii efective stabilete dobnda pltit de ntreprindere pentru toate
mprumuturile pe termen lung contractate.
Rata dobnzii efective =
Datorii financiare
Rata datoriei financiare caracterizeaz gradul de ndatorare al ntreprinderii pe termen
mediu i lung.
Datorii financiare
Rata datoriei financiare =
Normele bancare impun un raport mai mic dect 0,5 pentru a acorda credite pe termen
mediu i lung n condiiile rambursrii sigure.
Rata capacitii de rambursare exprim n numr de ani, capacitatea ntreprinderii de a
rambursa datoria financiar (pe termen mediu i lung) prin intermediul sumelor rezultate din
autofinanare.
Datorii financiare
Rata capacitii de rambursare =
Normele bancare impun un numr de 3 ani pentru rambursarea teoretic a datoriei
financiare. Dac se consider datoriile totale contractate de ntreprindere perioada se mrete
la 4 ani.
Datorii totale
Rata capacitii de rambursare =
e) Rate de structur ale activului i pasivului
Calculul ratelor de structur poate oferi date pentru analiza evoluiei acestora n timp. n acest
sens vor fi calculate ratele de structur pe mai multe perioade succesive. n caz contrar,
coninutul informaional al ratelor din aceast categorie este redus.
e.1 Rate de structur ale activului. Sunt influenate de caracteristicile tehnice, economice i
juridice ale activitii ntreprinderii.
Rata activelor imobilizate arat ponderea deinut de activele imobilizate n totalul
activelor ntreprinderii.
Active imobilizate
Rata activelor imobilizate =
100
Total activ
76
Diferitele elemente de activ imobilizat justific utilizarea unor rate complementare.

- Rata imobilizrilor necorporale reflect ponderea deinut de activele intangibile
(licene, brevete, mrci, fond comercial etc.) n activele totale ale ntreprinderii. n multe
dintre ntreprinderile romneti, valoarea acestui indicator este redus sau nul.
Imobilizri necorporale
Rata imobilizrilor necorporale=
100
Total activ
- Rata imobilizrilor corporale arat ponderea imobilizrilor corporale n patrimoniul
ntreprinderii. Valoarea raportului depinde de specificul activitii desfurate i de
caracteristicile tehnice ale ntreprinderii, nregistrnd valori diferite de la un domeniu de
activitate la altul. Valori mari ale ratei se ntlnesc n cazul ntreprinderilor care au ca obiect
de activitate distribuia de combustibili, energie i producia de materii prime.
Rata imobilizrilor corporale =
100
Total activ
- Rata imobilizrilor financiare pune n eviden ponderea imobilizrilor financiare n
total activ. Imobilizrile financiare se prezint sub forma participaiilor, investiiilor de
portofoliu sau a creditelor acordate altor ntreprinderi. Raportul nregistreaz, n general,
valori mici pentru ntreprinderile industriale.
Rata imobilizrilor financiare =
100
Total activ
Rata activelor circulante reflect ponderea activelor circulante n totalul activelor
aflate n patrimoniul ntreprinderii.
Active circulante
Rata activelor circulante =
100
Total activ
Pot fi alctuite, pornind de la acest raport, urmtoarele rate complementare:
- Rata stocurilor caracterizeaz ponderea acestora n total activ. nregistreaz valori
diferite de la o ntreprindere la alta n funcie de natura activitii. Indicatorul nregistreaz
valori mari n cazul ntreprinderilor cu activitate de producie caracterizat de cicluri lungi de
fabricaie, precum i a celor care au ca obiect de activitate distribuia bunurilor materiale.
Stocuri
Rata stocurilor =
100
Total activ
- Rata creanelor indic ponderea deinut de totalul creanelor ntreprinderii. Este
dependent de politicile comerciale adoptate de ntreprindere. Mrimea acestei rate este
determinat de modul de ncasare a creanelor, termenele de plat, clieni i reducerile
acordate acestora.
Creane
Rata creanelor =
100
Total activ
- Rata titlurilor de plasament pe termen scurt arat ponderea deinut de aceste valori
n patrimoniul ntreprinderii. Titlurile de plasament pe termen scurt sunt forme de valorificare
a unor excedente temporare de trezorerie pe piaa monetar.
Titluri pe termen scurt
Rata titlurilor pe termen scurt =
100
Total activ
- Rata disponibilitilor se determin ca raport ntre disponibiliti i total activ. Dintre
77
activele circulante, o importan deosebit o prezint disponibilitile monetare, sub forma

sumelor aflate n conturi la bnci precum i a numerarului din casieria ntreprinderii. Sunt
elementele cele mai lichide ceea ce le face indispensabile n orice activitate economic.
Disponibiliti
Rata disponibilitilor =
100
Total activ
e.2 Rate de structur ale pasivului. Sunt mrimi relative de structur care delimiteaz
ponderea deinut de o surs de finanare n totalul acestora. ntruct astfel de rapoarte,
alctuite cu ajutorul diferitelor surse de finanare, au i coninut informaional de solvabilitate
sau ndatorare se caut identificarea i separarea lor. Astfel, au fost reinute cteva mrimi
relative de structur n aceast categorie, iar celelalte au fost incluse n alte grupe
(solvabilitate sau ndatorare).
Rata stabilitii finanrii este un indicator global al finanrii care reflect ponderea
surselor aflate la dispoziia ntreprinderii pe o perioad mai mare de un an, n totalul
capitalurilor utilizate pentru acoperirea mijloacelor economice.
Capital permanent
Rata stabilitii finanrii =
100
Total pasiv
Rata datoriilor pe termen scurt indic ponderea datoriilor pe termen mai mic de un an n
totalul capitalurilor ntreprinderii.
Rata datoriilor pe termen scurt =
100
Total pasiv
Rata datoriilor totale reflect ponderea datoriilor pe termen scurt, mediu i lung n
volumul total al surselor de finanare aflate la dispoziia ntreprinderii.
Datorii totale
Rata datoriilor totale =
100
Total pasiv
f) Rate de rotaie a capitalurilor
Ratele de rotaie exprim ritmul cu care elementele bilanului sunt rennoite n cadrul
activitii curente a ntreprinderii. Analiza ratelor de rotaie permite aprecierea ritmului de
rennoire a elementelor patrimoniale, respectiv lichiditatea stocurilor, creanelor comerciale pe
de o parte i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte. Pentru analiza ratelor mai
mici de un an, pot fi utilizate rate de rotaie exprimate n numr de rotaii sau ca numr de
zile. Relaia de legtur ntre cele dou forme ale vitezei de rotaie este:
360
kr =
,
dr
n care kr coeficient de rotaie;
dr durata unui circuit de rotaie.
Durata de rotaie global a capitalurilor exprim numrul de zile n care cifra de
afaceri rennoiete activele, fiind dat de relaia:
Active totale
dr =
360
Cifr de afaceri
78
Ratele exprimate printr-un coeficient de rotaie compar fluxurile nregistrate n contul

de rezultate cu soldurile din bilan. Rotaia de ansamblu a capitalurilor n raport cu cifra de
afaceri este dat de raportul:
Cifr de afaceri
kr =
Active totale
Rotaia activelor circulante se refer la viteza cu care acestea se transform n venituri
prin vnzarea produciei sau a mrfurilor. innd cont c fiecare rotaie este aductoare de
venit ce conine o parte din profit, rezult c situaia este cu att mai favorabil cu ct viteza
de rotaie este mai mare. Dac sunt considerate sursele corespunztoare rata de finanare
devine:
Cifr de afaceri
Rotaia capitalului circulant =
Active circulante - Datorii curente
n continuare vor fi prezentai indicatori ce pun n eviden rotaia diferitelor categorii
de active circulante.
Rata de rotaie a stocurilor. Rennoirea stocurilor se datoreaz efectului cumulat al
operaiunilor de aprovizionare, producie i vnzare. Ritmul de rennoire a stocurilor poate fi
determinat prin relaia dintre valoarea stocului mediu existent n ntreprindere i a
aprovizionrilor care au alimentat stocul n cursul perioadei de gestiune.
Cifr de afaceri
Rata de rotaie a stocurilor =
Stocuri
Dimensionarea corect a stocurilor determin o vitez ct mai mare de rotaie a
acestora. Rotaia stocurilor pune n eviden msura n care acestea parcurg ciclul de
exploatare. O rotaie mai rapid are semnificaia faptului c stocurile parcurg mai rapid fazele
ciclului de exploatare, iar bunurile obinute prin transformarea lor se vnd mai repede.
g) Rate ale valorii de pia
Indicatorii de rentabilitate financiar calculai cu datele furnizate de situaiile
contabile nu in cont de valoarea de pia a ntreprinderii. Pentru eliminarea acestui neajuns se
stabilesc indicatori ai valorii de pia. Cu ajutorul lor sunt apreciate rezultatele obinute de
ntreprindere n mediul investiional. Profit pe aciune se determin ca raport ntre profitul net
i numrul aciunilor emise.
Profit net
Profitul pe aciune =
Numrul aciunilor emise
Randamentul unei aciuni este produs de dividende i de creterea valorii de pia a
aciunii. Pune n eviden ctigul obinut din deinerea unei aciuni comparativ cu momentul
cumprrii acesteia.
D+C1 -C0
Randamentul unei aciuni =
,
C0
n care D dividend repartizat;
C1, C0 cursurile de pia la cumprarea respectiv revnzarea aciunii.
79
Exemplu
1. Folosind datele din tabelul 6.1 s se analizeze structura patrimonial a ntreprinderii.

Interpretai rezultatele obinute.
Tabelul 6.1
ACTIV (lei)
2011
2012
Imoblilizri
necorporale
1318
1318
45886
61467
13859
2011
2012
200
200
Rezerve
81434
81434
Profit reportat
10443
17305
61063
62785
64296
25416
Stocuri
111700
90029
CAPITALURI PROPRII
156373
124355
Creane
17548
16829
Datorii financiare
37199
27843
Disponibiliti
14410
3973
11149
21418
ACTIVE
CIRCULANTE
143658
110831
48348
49261
TOTAL ACTIV
204721
173616 TOTAL PASIV
204721
173616
ACTIVE
IMOBILIZATE
PASIV (lei)
Capital social
Profit
al
exerciiului
financiar
TOTAL DATORII
Rezolvare:
Tabelul 6.2
Rate de structur (%)
2011
2012
1. Rata activelor imobilizate
29,83
36,16
1.1 Rata imobilizrilor necorporale
0,64
0,76
1.2 Rata imobilizrilor corporale
22.41
35,40
1.3 Rata imobilizrilor financiare
6,77
2. Rata activelor circulante
70,17
63,84
2.1 Rata stocurilor
54,56
51,86
2.2 Rata creanelor
8,57
9,69
7,04
2,29
3.1 Rata stabilitii financiare
94,55
87,66
3.2 Rata datoriilor pe termen scurt
5,45
12,34
3.3 Rata datoriilor totale
23,62
28,37
Rate de structur ale activului
2.3 Rata plasamentelor pe termen scurt

2.4 Rata disponibilitilor
Rate de structur ale pasivului
80
Pentru determinarea schimbrilor care au avut loc n structura patrimoniului vor fi

stabilite mrimile relative de structur ale activului i pasivului. Rezultatele sunt prezentate n
tabelul 6.2. Analiznd rezultatele obinute rezult c ntreprinderea desfoar activitate de
producie i comercializare. Rata imobilizrilor corporale este apropiat de a activelor
imobilizate, ceea ce demonstreaz ponderea mare a acestui element n totalul imobilizrilor.
Valoarea redus a imobilizrilor financiare i necorporale semnific o activitate de investiii
financiare restrns, respectiv o pondere mic a activelor intangibile n total activ. Activele
circulante deineau o pondere de 70,17% n 2011 i se reduc n cursul perioadei pn la
valoarea de 63,84%. Din punct de vedere al surselor de finanare, ntreprinderea prezint o
stabilitate financiar, care a sczut de la 94,55% n anul 2011 la 87,66% n anul 2012.
2. Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului rezult situaia din tabelul 6.3.
Tabelul 6.3
Activ (lei)
Suma
Pasiv (lei)
Suma
Active imobilizate
42370
Capitaluri proprii
20551
Active circulante
28562
31120
19261
Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade s-au reinut datele sintetizate
n tabelul 6.4. S se determine rentabilitatea economic i financiar.
Tabelul 6.4
Cheltuieli (lei)
Suma
Cheltuieli externe
91244
60023
Amortizri i provizioane
11422
6053
Impozit pe profit
Venituri (lei)
Producia vndut
Suma
171392
420
Rezolvare:
Stabilirea rentabilitii se va realiza cu ajutorul ratelor de rentabilitate. Se determin soldurile
intermediare de gestiune necesare pentru calculul ratelor de rentabilitate.
Valoarea adugat = Producia exerciiului + Marja comercial - Consumuri de la teri =
80148 lei
Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 20125 lei
Rezultat din exploatare = Excedent brut din exploatare + Alte venituri din exploatare Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale - Ajustri de valoare privind
activele circulante - Ajustri privind provizioanele - Alte cheltuieli de exploatare = 8703 lei
Rezultat curent = Rezultat din exploatare+Venituri financiare Cheltuieli financiare= 2650 lei
81
Rezultatul brut al exerciiului = Rezultatul curent + Venituri extraordinare -Cheltuieli

extraordinare = 2650 lei
Profit net = Rezultat brut al exerciiului - Impozit pe profit = 2650 - 420 = 2230 lei
Cu rezultatele obinute se procedeaz la stabilirea ratelor de rentabilitate cerute n
enun.
100
Activ total
20125
100=28,37%
70932
Activ total
8703
100=12,26%
70932
n mod similar vor fi calculate dou forme ale rentabilitii financiare.
Profit net
2230
100 =
100 = 10,85%
Capitaluri proprii
20551
Profit net
2230
100 =
100
20551+31120
= 4,31%
Se cunosc urmtoarele informaii: activ total la nceputul anului n sum de
48500 lei, finanat din capitaluri proprii n proporie de 62% i din datorii 38%.
Cu ajutorul acestuia ntreprinderea a obinut n exerciiul financiar analizat un
rezultat din exploatare de 11245 lei, a pltit dobnzi de 2195 lei i impozitul pe
profit (16%). n aceste condiii care este rentabilitatea financiar a capitalurilor
proprii?
S ne reamintim...
O alt modalitate de analiz n domeniul financiar rezult din aplicarea

metodei ratelor;
Rata nseamn un raport ntre dou mrimi cu coninut economic;
Un sistem de rate este alctuit din mai multe categorii de rate;
Prin aplicarea sistemului de rate se poate caracteriza calitatea gestiunii

oricrei ntreprinderi.
M1.U6.4. Rezumat
alt modalitate de analiz a calitii gestiunii unei ntreprinderi rezult din

aplicarea metodei ratelor. Const n alctuirea unui sistem de rate care s surprind
toate aspectele fundamentale ale activitii ntreprinderii.
Fiecare rat are un coninut informaional. Numai prin stabilirea corect a

ratelor i interpretarea rezultatelor obinute se poate pune un diagnosti financiar
82
corect al activitii ntreprinderii pe una sau mai multe perioade consecutive.

1. Precizai componena sistemului de rate.

2. Care sunt relaiile de calcul i intervalele de variaie pentru ratele de lichiditate?
3. Precizai modul de calcul al ratei datoriei financiare.
4. Cum apreciai o rat de lichiditate general subunitar?
5. Ratele de eficien sunt determinate ca raport ntre efectele economico-financiare obinute
i eforturile depuse pentru obinerea lor. Care sunt acestea?
6. Cum apreciai un levier financiar subunitar? Argumentai rspunsul.
7. Din bilanul ncheiat la sfritul exerciiului rezult situaia din tabelul 6.5.
Tabelul 6.5
Activ (lei)
Pasiv (lei)
Active imobilizate
11575
Capitaluri proprii
4877
Active circulante
10478
6547
10629
Din contul de profit i pierdere aferent aceleiai perioade s-au reinut urmtoarele date (lei):
producia vndut 32420, consumuri de la teri 19472, cheltuieli cu personalul 8748, cheltuieli
cu amortizarea 1341 i cheltuieli cu dobnzile 958. S se calculeze rentabilitatea economic i
financiar.
Tem de control
Utiliznd datele din tabelul 6.6 s se calculeze indicatorii de lichiditate i
solvabilitate. Interpretai rezultatele obinute.
Tabelul 6.6
Activ (lei)
Pasiv (lei)
Active imobilizate
64578
Capitaluri proprii
64584
Active circulante din care:
53857
Datorii financiare
11458
- stocuri;
35480
42393
- creane;
5388
- investiii pe termen scurt;
544
- casa i conturi la bnci.
12445
Total activ
118435
Total pasiv
118435
83
Unitatea de nvare M1.U7. Bugetele ntreprinderii

Cuprins
M1.U7.1. Introducere....................................................................................................84
M1.U7.3. Bugetele ntreprinderii...................................................................................84
M1.U7.4. Rezumat.........................................................................................................95
Bugetul reprezint un instrument prin care se realizeaz previziunea numeric a
alocrilor de resurse i responsabiliti pe anumite structuri, n vederea realizrii
ct mai eficiente a obiectivelor ntreprinderii. Prin bugetare se stabilesc resursele i
responsabilitile pe fiecare centru de activitate. ntreprinderile folosesc un astfel
de instrument pentru planificarea activitilor viitoare.
neleag diferenele dintre sistemele de management;
alctuiasc un buget al vnzrilor, produciei i trezoreriei;
urmreasc etapele ntocmirii diferitelor bugete anuale;
gsesc soluii privind eliminarea soldurilor negative din bugetul

trezoreriei.
M1.U7.3. Analiza dinamicii, structurii i strii mijloacelor fixe

7.1 Consideraii teoretice
n literatura de specialitate sunt tratate mai multe sisteme de management ntre care se disting:
managementul prin obiective, managementul prin bugete, managementul prin proiecte,
managementul pe produs i tehnici de management specifice creativitii participative .a.
Fiecare variant are propriile avantaje, dezavantaje i reguli de aplicare.
a) Managementul prin obiective este un sistem de management n care elementul central l
constituie sistemul de obiective alctuit la nivelul ntreprinderii. Presupune determinarea
riguroas a obiectivelor pn la nivelul executanilor care particip la stabilirea lor i corelarea
84
strns a sarcinilor cu scopul realizrii scopurilor prestabilite. Obiectivele pot fi delimitate n

funcie de importan astfel: fundamentale, specifice i individuale.
b) Managementul prin proiecte este un sistem de management prin intermediul cruia se
rezolv probleme complexe cu o durat determinat, de ctre specialiti cu pregtire
eterogen, constituii temporar ntr-o reea organizatoric. Reprezint o component strategic
ce definete din ce n ce mai mult managerii i organizaiile de succes pe plan mondial.
Proiectul reprezint o sum de activiti interconectate, avnd o dat prestabilit, precum i un
buget alocat pentru ndeplinirea unui obiectiv bine definit. Managementul prin proiecte
reprezint, n esen, procesul dinamic de definire i ndeplinire a unui set de obiective
importante, prin optimizarea utilizrii resurselor alocate. Acest proces include planificarea,
programarea, susinerea derulrii activitilor, monitorizarea, evaluarea i adoptarea msurilor
corective necesare atingerii obiectivelor proiectului.
c) Managementul pe produs presupune urmrirea produsului de la concepere pn la
consumatorul final. Se poate aplica la nivelul unui produs, grup de produse sau servicii
repetabile n timp. Pentru produsele cu termene fixe i nerepetabile, se recomand
managementul prin proiecte.
Managerul de produs are rolul a coordona etapele realizrii produsului astfel nct s
maximizeze profitul ntreprinderii. Eficiena activitii managerului este apreciat n funcie
de creterea vnzrilor, gradul de ptrundere pe pia i rentabilitatea produsului.
d) Managementul prin bugete reprezint o metod de conducere n care instrumentul folosit
este bugetul. Prin intermediul mai multor bugete exprimate n uniti monetare se realizeaz
funciile specifice managementului. Pe baza bugetelor se asigur o determinare precis a
resurselor consumate de subdiviziunile ntreprinderii i a rezultatelor obinute.
Managementul prin bugete presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
- alctuirea bugetelor de orientare general n care se vor regsi obiectivele strategice ale
ntreprinderii;
- elaborarea bugetelor anuale, specifice activitilor desfurate n raport cu structura
organizatoric;
- realizarea legturilor dintre bugete;
- controlul i evaluarea realizrilor prin care se urmrete stabilirea abaterilor de la nivelul
prevzut al previziunilor;
- adoptarea unor soluii de ncadrare a realizrilor n obiectivele prestabilite sau de
reconsiderare a previziunilor.
n vederea asigurrii unui control eficient, se elaboreaz bugete intermediare (pe
subperioade), pe baza crora se face analiza n timp a ncadrrii n prevederile bugetare.
85
Dintre sistemele de management descrise pe scurt anterior, va fi dezvoltat din punct de

vedere financiar managementul prin bugete.
7.2 Sistemul bugetar al ntreprinderii
Bugetul reprezint un instrument prin care se realizeaz previziunea numeric a
alocrilor de resurse i responsabiliti pe anumite structuri, n vederea realizrii ct mai
eficiente a obiectivelor ntreprinderii. Prin bugetare se stabilesc resursele i responsabilitile
pe fiecare centru de activitate. ntreprinderile folosesc un astfel de instrument pentru
planificarea activitilor viitoare. n acelai timp, astfel de preocupri sunt nsoite de cele
privind respectarea prevederilor bugetelor stabilite, evident pn la limita cnd tocmai bugetul
ar putea deveni o restricie n creterea rentabilitii.
n sistemul de gestiune al unei ntreprinderi pot fi utilizate mai multe tipuri de bugete
ce pot fi delimitate astfel:
a) Dup criteriul de ntocmire:
- bugete de tip financiar, specifice relaiilor de repartiie a resurselor financiare n care ieirile
apar sub form de cheltuieli, iar intrrile sub forma unor venituri;
- bugete de tip economic, aferente activitilor productive prin care se compar cheltuielile
necesare realizrii produciei, cu veniturile realizate din valorificarea acesteia;
- bugete monetare n care sunt cuprinse fluxurile bneti ale ntreprinderii.
b) Dup sfera de cuprindere:
- bugete generale n care veniturile i cheltuielile se fundamenteaz att la nivel de
ntreprindere ct i pe subdiviziuni organizatorice (secii, ateliere etc.);
- bugete pariale n care veniturile i cheltuielile sunt determinate pe tipuri de activiti
(producie, investiii, mentenan, calitate etc.).
c) n funcie de timp:
- bugete periodice care includ o anumit perioad de gestiune, de regul un an, cu defalcare pe
trimestre i luni;
- bugete continue (glisante) ce au ca scop actualizarea cheltuielilor i veniturilor n funcie de
realizrile perioadei precedente i solicitrile perioadei urmtoare.
d) Dup caracter:
- bugete imperative ce interzic depirea previziunile bugetare. Administratorii acestora
trebuie s nu depeasc limitele prevzute n buget. n aceast categorie se nscriu bugetele
administraiei i investiiilor;
- bugete indicative ce permit depirea previziunilor bugetare. Astfel de bugete sunt asociate
exploatrii i trezoreriei.
Sistemul bugetar al ntreprinderii, reprezentat grafic n figura 7.1, cuprinde trei tipuri de
bugete:
86
Metode de determinare a NFE

Analitice
(bazate pe elemente de active circulante)
Pe baza costurilor
exploatrii
Sintetice
(bazate pe total active circulante)
Pe baza cifrei de
afaceri
Pe baza costurilor
exploatri
Pe baza cifrei de
afaceri
Fig. 7.1 Sistemul bugetar al ntreprinderii

- planul financiar alctuit pe o perioad cuprins ntre 3-5 ani;
- bugete anuale specifice diferitelor activiti economice ale ntreprinderii: aprovizionare,
producie, vnzri, investiii, administraie, mediu etc.
- bilanul previzional, contul de rezultate previzional i bugetul trezoreriei.
Legtura dintre aceste bugete const n elaborarea lor succesiv, pornind de la
strategia adoptat de ntreprindere pe o perioad mai mare de timp, continund cu
transpunerea anual a acesteia n bugete specifice i reflectarea previziunilor anterioare n
starea previzibil a trezoreriei, a patrimoniului i rentabilitii ntreprinderii. Pentru estimarea
situaiei patrimoniale i monetare, care rezult din aplicarea bugetelor specifice, se elaboreaz
bilanul previzional, contul de rezultate previzional i bugetul trezoreriei [27].
Avantajele alctuirii bugetelor sunt:
- au rolul de a orienta activitatea tuturor compartimentelor astfel nct s creasc valoarea
ntreprinderii;
- armonizeaz activitatea compartimentelor funcionale ale ntreprinderii, ntruct toate sunt
antrenate n procesul bugetar, ntr-o msur mai mare sau mai mic;
- permit conturarea imaginii viitoare a ntreprinderii, prin descrierea produselor oferite, a
proiectelor de fuziune, achiziie, dezvoltare, fabricaie de noi produse sau ptrundere pe piee
noi;
- prezint estimrile i ieirile de fonduri, legate de activitatea ntreprinderii pe perioada
bugetar.
Dezavantajele utilizrii unui astfel de sistem sunt:
- pot diminua flexibilitatea ntreprinderii n cazul n care sunt excesiv de detaliate. Ca urmare,
bugetele trebuie s descrie traiectoriile generale ale fluxurilor financiare i s asigure
posibilitatea de a fi revizuite;
- bugetarea poate deveni o surs de risip, prin tendina tuturor compartimentelor
ntreprinderii de a supraevalua nevoile proprii de finanare. Aceste consecine negative ar
putea fi depite prin elaborarea unor bugete flexibile n funcie de cifra de afaceri.
Bugetele se elaboreaz, n general, pentru o perioad de un an. Periodicitatea bugetului
trebuie s fie superioar celei privind ciclul de activitate planificat. Producia are un ciclu de
exploatare de cteva luni, iar perioada de bugetare a acesteia trebuie s fie de maxim un an.
87
7.3 Bugetul vnzrilor

Cifra de afaceri este socotit ca fiind indicatorul fundamental al volumului de
activitate desfurat un agent economic. Se regsete n toate sistemele de indicatori folosite
n diagnosticarea i evaluarea economic a ntreprinderii. n funcie de vnzri se regleaz
capacitatea de producie, aprovizionrile, personalul etc. Ca urmare, este bugetul principal
care determin parametrii tuturor celorlalte componente ale sistemului bugetar.
Elaborarea bugetului vnzrilor presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
a) Previziunea vnzrilor;
b) Previziunea cheltuielilor de desfacere;
c) Defalcarea prevederilor anuale bugetare pe perioade de timp, produse, grupe de produse,
clieni, grupe de clieni, piee de desfacere, etape ale ciclului de via.
a) Previziunea vnzrilor cuprinde un ansamblu de studii i evaluri ale pieei actuale i
poteniale de desfacere. Studiile cuprind att produsele fabricate ct i cele noi. De asemenea,
studiile privesc mediul extern (comportamentul cumprtorilor, poziia concurenei, starea
economiei etc.) i intern (capacitatea de producie existent, politica de marketing, reeaua de
distribuie etc.). Rezultatele acestor cercetri se vor concretiza n estimri privind:
- volumul previzionat al vnzrilor;
- valoarea ncasrilor determinat prin intermediul preurilor de vnzare unitare.
Previziunea vnzrilor rezult din studii de marketing prin care se determin concurena,
potenialul de absorbie al pieei etc. Pentru produsele existente, previziunea vnzrilor se
poate face, fie pe baza tehnicilor cantitative de extrapolare a tendinelor observate n evoluia
anterioar a vnzrilor, fie pe baza tehnicilor calitative de analiz a variabilelor care
determin mrimea vnzrilor i previziunea lor pentru anul de plan.
b) Previziunea cheltuielilor face parte din antecalculaia costurilor. Principala problem este
dat de alegerea metodei de calculaie a costurilor. n continuare, pentru prezentarea
elementelor teoretice s-a optat pentru o metod de calculaie frecvent folosit care separ
cheltuielile totale ale ntreprinderii n funcie de variabilitatea lor fa de volumul produciei,
n variabile i fixe. Cheltuielile variabile (materiale de ambalaj, salariile distribuitorilor,
comisioanele reprezentanilor comerciali etc.) sunt direct proporionale cu volumul vnzrilor.
n consecin, previziunea lor se poate face potrivit relaiei:
y = ax,
n care y reprezint cheltuielile variabile;
x vnzrile;
a coeficient de proporionalitate al cheltuielilor n raport cu vnzrile.
Cheltuielile fixe (amortizrile, cheltuielile cu nclzirea i iluminatul etc.) rmn
constante pe termen scurt n raport cu volumul vnzrilor. ntruct nu sunt dependente de
volumul vnzrilor pot fi scrise astfel:
y = b.
88
Coeficienii de proporionalitate a i b se stabilesc pe baza datelor nregistrate anterior privind

cheltuielile (variabile i fixe) i vnzrile.
c) Defalcarea vnzrilor i a cheltuielilor de desfacere se poate face pe perioade mai mici de
timp, produse, familii de produse, clieni sau grupe de clieni. Se recomand identificarea
sezonalitii acolo unde este cazul. Gradul de detaliere depinde de nivelul ierarhic, pentru care
se elaboreaz bugetul vnzrilor. Un exemplu de buget al vnzrilor este prezentat n tabelul
7.1.
Tabelul 7.1
Indicator
Luna
I
Total
A
Cifra de afaceri:
- produs A;
- produs B;
- produs C.
Reduceri acordate
Cifra de afaceri
net
Cheltuieli de
marketing:
- publicitate;
- studii.
Cheltuieli de
personal:
- salarii;
- comisioane;
- cheltuieli de
deplasare.
Cheltuieli
administrative:
- ambalaje;
- manipulare;
- service.
Cheltuieli totale
Marja comercial
7.4 Bugetul produciei
Bugetul produciei se constituie ca buget principal, esenial pentru previziunea
activitii din anul viitor, iar prevederile lui sunt determinante pentru dimensionarea celorlalte
89
bugete (investiii, trezorerie etc.). n elaborarea bugetului produciei se parcurg trei etape:
a) Previziunea cantitilor de produse care se vor fabrica (planul de producie);
b) Previziunea costurilor de producie;
c) Defalcarea prevederilor bugetare pe perioade de timp mai mici de un an sau pe subuniti
ale ntreprinderii (secii, ateliere etc.).
a) Previziunea cantitilor de produse urmrete armonizarea prevederilor din bugetul
vnzrilor cu capacitatea de producie a ntreprinderii. Se urmrete satisfacerea contractelor
ncheiate cu clienii, concomitent cu utilizarea deplin a capacitilor de producie.
n planul de producie se stabilesc cantitile ce se vor fabrica n anul viitor, n funcie
de producia care se va vinde (din bugetul vnzrilor), variaia previzibil a stocurilor de
produse n curs de fabricaie i de produse finite, la nceputul perioadei comparativ cu sfritul
acesteia:
Qf = Qv - Si + Sf ,
n care Qf producia fabricat n anul de plan;
Qv producia vndut n anul de plan;
Si stocuri la nceputul anului de plan;
Sf stocuri la sfritul anului de plan.
Datele privind stocurile iniiale sunt furnizate de contabilitate (bilanul la sfritul
exerciiului n curs), iar stocurile finale se stabilesc n funcie de cifra de afaceri planificat i
durata de rotaie a acestora.
b) Antecalculaia costurilor reflect dimensiunea efortului financiar pentru realizarea
produselor stabilite n programul de producie, n condiiile normelor de consum ale resurselor
materiale i umane i a unor cheltuieli generale planificate pentru anul viitor.
c) Defalcarea prevederilor bugetare se poate realiza pe perioade de timp mai mici de un an sau
pe subuniti ale ntreprinderii (secii, ateliere etc.).
7.5 Bugetul trezoreriei
n capitolul trei trezoreria net a fost definit ca surplusul resurselor de finanare ce se
degaj din ntreaga activitate economic, respectiv diferena dintre fondul de rulment net i
necesarul de fond de rulment. n acest caz trezoreria evideniaz echilibrul financiar, fiind
rezultatul ntregii activiti a ntreprinderii. Dei este util n nelegerea teoretic a
echilibrului financiar, formularea are caracter mai mult teoretic, fiind neoperaional pentru
gestiunea eficient a trezoreriei. De aceea se completeaz cu definirea n funcie de activele i
pasivele de trezorerie.
Trezoreria net = Active de trezorerie - Pasive de trezorerie
Trezoreria = Lichiditi + Active financiare - (Soldul creditor al contului curent + Credite de
trezorerie + Credite de scont)
Elaborarea bugetului de trezorerie presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
90
1. Previziunea ncasrilor i plilor;

2. Determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie care rezult din compararea ncasrilor
i plilor. Aceast etap cuprinde:
a) Determinarea soldurilor de trezorerie nainte de acoperire;
b) Acoperirea soldurilor de trezorerie (acoperirea prin credite a deficitului sau plasarea
excedentului);
c) Determinarea soldului final.
7.5.1 Previziunea ncasrilor i plilor
Previziunea ncasrilor, fiind fundamentat pe volumul vnzrilor, trebuie s in cont
n permanen de repartizarea acestora pe luni, de modificrile ce vor avea loc n structura
vnzrilor i de gradul de solvabilitate al clienilor ntreprinderii. Aceste variabile vor
influena decalajul ntre termenele de ncasare i plat.
Previziunea plilor se face pornind de la planificarea cheltuielilor anuale i de la
ealonarea previzibil a plilor aferente acestor cheltuieli. n principiu, previziunea plilor se
face n mod asemntor cu a ncasrilor, innd cont de natura diferit a cheltuielilor care vor
determina o serie de particulariti, att n privina previziunii mrimii lor anuale, ct i a
ealonrii scadenelor de plat.
n previziunea plilor se vor considera scadenele
previzibile ale plilor din alte bugete anuale (bugetul produciei, investiiilor etc.). Soldul
trezoreriei, rezultat din compararea ncasrilor cu plile, poate fi deficitar sau excedentar.
7.5.2 Acoperirea soldurilor de trezorerie
Deficitul previzional al trezoreriei urmeaz s fie acoperit din credite noi de trezorerie,
selectate n funcie costul real al acestora. nainte de efectuarea unor noi mprumuturi vor fi
identificate soluii interne, avnd ca efect diminuarea sau eliminarea deficitelor:
- urgentarea unor ncasri (reducerea duratei creditelor acordate clienilor sau solicitarea
ncasrii n avans a unor vnzri);
- amnarea legal a unor pli (prelungirea creditelor primite de la furnizori);
- reducerea temporar a plilor prin renunarea la efectuarea unor cheltuieli imediate;
- realizarea unor ncasri din activitatea financiar etc.
Numai dup epuizarea soluiilor interne se va proceda la contractarea unor noi credite
bancare n condiii avantajoase de cost i rambursare. n acest caz gestionarul financiar va ine
cont de urmtoarele:
- angajarea de credite numai atunci cnd se justific necesitatea lor;
- alegerea creditelor care se adapteaz cel mai bine la situaia concret din ntreprindere;
- obinerea celor mai favorabile condiii de acordare a creditelor privind costul, plafonul
maxim, perioada de graie, nivelul comisioanelor, garaniile solicitate, flexibilitatea creditului
i posibilitatea rennoirii.
91
7.5.3 Determinarea soldului final

Trezoreria reprezint expresia modului de realizare a activitii ntreprinderii i a
respectrii cerinelor echilibrului financiar. n bugetul trezoreriei sunt previzionate fluxurile
de ncasri i pli pe cele trei domenii de activitate ale ntreprinderii: exploatare, financiar i
excepional. Pentru activitatea de exploatare ncasrile cuprind:
- ncasri din vnzarea mrfurilor, produselor sau serviciilor;
- ncasri din vnzri pe credit n perioadele anterioare;
- subvenii pentru exploatare;
- alte ncasri din activiti de exploatare.
Plile pentru exploatare cuprind:
- cumprri de mrfuri, materii prime i materiale;
- cheltuieli cu personalul;
- impozite i taxe;
- alte pli de exploatare.
Cheltuielile nepltibile nu se vor regsi n aceast parte a bugetului. De asemenea
veniturile calculate nu se vor nscrie n bugetul trezoreriei. Diferena dintre ncasri i pli
conduce la determinarea excedentului trezoreriei de exploatare (ETE):
ETE = ncasri din exploatare - Pli din exploatare
ncasrile din activitatea financiar i extraordinar cuprind:
- ncasri din dobnzi, dividende, comisioane pentru titlurile cumprate;
- creteri de capital;
- credite noi pe termen lung;
- vnzri de active financiare;
- alte ncasri.
Plile din activitatea financiar i extraordinar cuprind:
- pli pentru dobnzi, comisioane aferente titlurilor proprii emise i vndute;
- rambursarea creditelor pe termen lung;
- pli ale impozitelor pe profit, dividende;
- alte pli.
Diferena dintre ncasrile i plile aferente acestor activiti reprezint soldul din
activitatea financiar i extraordinar (SAFE):
SAFE = ncasri din activitatea financiar i extraordinar - Pli din
activitatea financiar i extraordinar
innd cont de soldul iniial (Si), bugetul trezoreriei ajunge la urmtoarea form final:
Sold final al trezoreriei = Si + ETE + SAFE
Orizontul de previziune al trezoreriei apare n funcie de obiectivele urmrite de gestiunea
financiar i de scadena ncasrilor i plilor.
92
Exemple
1. ntr-o ntreprindere ncasrile de la clieni se realizeaz n dou rate egale, jumtate la 30

zile i restul la 60 zile, iar datoriile ctre furnizori se achit integral, la 60 zile de la
aprovizionare. Previziunea vnzrilor i a achiziiilor pentru primul trimestrul al anului
urmtor este dat n tabelul 7.2.
Tabelul 7.2
Indicatori (mii lei)
Ianuarie
Februarie
Martie
Vnzri de produse finite
1000
1000
1000
Achiziii de materii prime
800
3000
2000
Din bilanul exerciiului ncheiat rezult urmtoarele solduri: clieni 1440 mii lei, din
care 1000 mii lei ncasabili n luna ianuarie i restul n februarie, soldul trezoreriei 60 mii lei,
furnizori 2000 mii lei pltibili jumtate n ianuarie restul n februarie. S se determine soldul
final al trezoreriei la sfritul trimestrului I al anului urmtor.
Rezolvare:
Pentru rezolvarea aplicaiei datele se vor grupa n tabelul 7.3.
Tabelul 7.3
Nr. crt.
Ianuarie
Februarie
- ianuarie;
- februarie;
- martie.
500
500
500
Clieni
1000
440
Total ncasri (1+2)
1500
1440
1000
800
3000
Furnizori
1000
1000
Total pli (4+5)
1000
1800
3000
Total ncasri - total pli (3-6)
500
-360
-2000
Sold iniial
60
560
200
Sold final (7+8)
560
200
-1800
Martie
ncasri din vnzri:

500
500
La sfritul trimestrului I ntreprinderea se va confunta cu un deficit de trezorerie de

1800 mii lei. Cum o astfel de situaie se va manifesta prin neonorarea unor obligaii de plat
n luna martie, se impune revizuirea planificrilor efectuate. Soluiile constau n majorarea
unor categorii de ncasri, concomitent cu reducerea sau amnarea unor pli.
93
2. Se cunosc urmtoarele informaii referitoare la ncasrile i plile unei ntreprinderi (lei):

a. Vnzri lunare de produse finite n valoare de 14000, ncasarea realizndu-se astfel: 45% n
luna vnzrilor, 35% peste 30 zile i 20% peste 60 zile de la vnzare;
b. Vnzri lunare de mrfuri, n sum de 800;
c. ncasri din majorarea capitalului social prin aport nou n numerar de 1000, n luna
ianuarie;
d. Cumprri de materii prime n valoare de 6800 lunar, plata lor realizndu-se jumtate n
luna aprovizionrii i restul n luna urmtoare;
e. Cheltuieli lunare cu personalul 4500;
f. Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul anterior, inclusiv
dobnzile aferente sunt de 780;
g. Soldurile din bilanul ncheiat (exerciiul N) sunt: clieni 1300 ncasabili integral n luna
februarie, disponibiliti bneti 3340, datorii ctre furnizori 1400 achitai jumtate n luna
ianuarie i restul n luna martie.
S se determine i s se interpreteze soldul trezoreriei la sfritul lunii martie (exerciiul N+1).
Rezolvare:
Pentru rezolvarea aplicaiei datele se vor grupa n tabelul 7.4.
Tabelul 7.4
Nr. crt.
1
Indicatori (lei)
Ianuarie
Februarie
Martie
6300
4900
2800
6300
4900
ncasri din vnzri de produse:

- ianuarie;
- februarie;
- martie.
6300
ncasri din vnzri de mrfuri
800
Capital social subscris
1000
Clieni
Total ncasri
Cumprri de materii prime:
800
800
1300
- ianuarie;
8100
13300
3400
3400
- februarie;
3400
- martie.
14800
3400
3400
Plata personalului
4500
4500
4500
Plata ratelor bancare
780
780
780
Furnizori
700
10
Total pli
9380
12080
12780
11
Total ncasri - total pli
-1280
1220
2020
12
Sold iniial
3340
2060
3280
13
Sold final
2060
3280
5300
94
700
La sfritul primul trimestrul din anul urmtor se constat un sold final de 5300 lei.
Avnd n vedere c n fiecare lun au fost determinate solduri finale pozitive, planificarea este
corect ntruct ntreprinderea nu va avea probleme de stingere a obligaiilor de plat.
Identificai cinci soluii concrete pentru corectarea unui sold final al trezoreriei
negativ.
S ne reamintim...
Sunt mai multe sisteme de management fiecare avnd propriile avantaje,

dezavantaje i reguli de aplicare;
Bugetul reprezint alocarea numeric a sesurselor i responsabilitilor;
Pornind de la acesta a fost modelat o metod ce const n alctuirea mai

multor bugete articulate ntr-un sistem.
M1.U7.4. Rezumat
Prin bugetare se stabilesc resursele i responsabilitile pe fiecare centru de

activitate. Aplicarea bugetului n gestiunea financiar a ntreprinderii conduce la
formarea unui sistem;
Legtura dintre bugetele sistemului const n elaborarea lor succesiv,

pornind de la strategia adoptat de ntreprindere pe o perioad mai mare de timp,
continund cu transpunerea anual a acesteia n bugete specifice i reflectarea
previziunilor anterioare n starea previzibil a trezoreriei, a patrimoniului i
rentabilitii ntreprinderii.
Sistemul ncepe cu vnzrile, dup care urmeaz ale bugete anuale

(producie, investiii etc.) i se termin cu previziunea trezoreriei.
1. Care este orizontul bugetului de trezorerie?

2. Enumerai etapele ntocmirii bugetului vnzrilor.
3. Precizai relaia de calcul a excedentului trezoreriei de exploatare.
4. Care este legtura dintre bugetul vnzrilor i bugetul produciei?
5. n cadrul unei ntreprinderi previzionarea vnzrilor i a achiziiilor de materii prime pentru
trimestrul nti al anului de plan (exerciiul N+1) este prezentat n tabelul 7.5:
95
Tabelul 7.5
Ianuarie
Februarie
Martie
Vnzri de produse finite
1200
640
850
2180
1740
1830
ncasrile de la clieni (vnzrile) se realizeaz n dou rate: 60% n luna curent i

40% n luna urmtoare vnzrilor. Plile ctre furnizori se achit integral n luna urmtoare.
Bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) prezint urmtoarele solduri: clieni 3150 mii lei
ncasabili n luna ianuarie, soldul trezoreriei 96 mii lei, furnizori 3880 mii lei jumtate
pltibili n februarie i restul n martie. n aceste condiii s se determine i s se interpreteze
soldul trezoreriei la sfritul trimestrului nti.
Tem de control
n vederea ntocmirii bugetului de trezorerie pentru trimestrul I al exerciiului N+1, sunt

prezentate urmtoarele informaii (lei):
a. Vnzri lunare de produse finite n valoare de 5000, ncasabili astfel: 25% n luna
urmtoare vnzrilor, 45% peste dou luni de la vnzare i 30% peste trei luni de la vnzare;
b. Vnzri lunare de mrfuri, n sum de 1800 ncasabili pe loc;
c. ncasri din majorarea capitalului social prin aport nou n numerar, n luna ianuarie n sum
de 2200;
d. Cumprri de materii prime i materiale n sum de 1800 lunar, achitabili jumtate n luna
aprovizionrii i restul n luna urmtoare;
e. Cheltuieli lunare cu personalul n sum de 1100;
f. Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul anterior, inclusiv
dobnzile aferente sunt de 500;
g. Soldurile din bilanul ncheiat (exerciiul N) sunt: clieni 600 ncasabili integral n luna
februarie, disponibiliti bneti 1340, datorii ctre furnizori 600 achitabili jumtate n
ianuarie i restul n martie.
96
Modulul 2. Gestiunea financiar pe termen scurt, mediu i lung a

ntreprinderii
Cuprins
Introducere.....................................................................................................................97
Obiectivele modulului...................................................................................................98
U1. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii.............................................98
U2. Gestiunea stocurilor..............................................................................................114
U3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung................................................125
U4. Finanarea investiiilor..........................................................................................142
U5. Repartizarea profitului..........................................................................................155
Introducere
Prin coninut, modulul II contribuie la aplicarea i completarea noiunilor
fundamentale prezentate n prima parte. Prezint finanarea pe termen scurt, mediu
i lung a ntreprinderii, finanarea investiiilor i repartizarea profitului.
Toate aspectele menionate sunt subordonate ndeplinirii obiectivului fundamental
al ntreprinderii.
Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung presupune alegerea ntre mai
multe surse de finanare, unele aparinnd ntreprinderii, altele accesate din piaa
financiar. Criteriul de selecie urmrit n alegerea surselor de finanare este
reprezentat de costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia.
Obiectivele modulului
La sfritul acestui modul studenii vor fi capabili s:
identifice modul de finanare pe termen scurt al ntreprinderii;
caracterizeze sursele de finanare;
optimizeze stocurile din punct de vedere valoric;
urmreasc finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung;
calculeze eficiena unei investiii;
propun soluii de alegere a investiiilor;
decid distribuirea profitului unei ntreprinderi;
aleag forma de distribuire a dividendelor unei ntreprinderi.
97
Unitatea de nvare M2.U1. Gestiunea financiar pe termen scurt

a ntreprinderii
Cuprins
M2.U1.1. Introducere...................................................................................................98
M2.U1.3. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii...................................98
M2.U1.4. Rezumat......................................................................................................112
M2.U1.5. Test de evaluare a cunotinelor..................................................................112
Administrarea resurselor financiare pe termen scurt este seciunea cea mai
important a gestiunii financiare a ntreprinderii, datorit ponderii semnificative pe
care o dein activele i pasivele circulante n totalul bilanului i faptului c profitul
are ca surs principal de formare aceast activitate. Din activitatea eficient de
exploatare se degaj sumele care contribuie la sporirea capitalurilor proprii.
neleag obiectivul gestiunii pe termen scurt a ntreprinderii;
caracterizeze rentabilitatea, riscul activelor i pasivelor pe termen scurt;
identifice sursele de finanare pe termen scurt;
calculeze necesarul de finanare pe termen scurt;
s aleag combinaii ntre sursele de finanare proprii, atrase i

mprumutate.
M2.U1.3. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii
1.1 Gestiunea financiar pe termen scurt - obiective i coninut
Obiectivul urmrit n gestiunea exploatrii este unul comun pentru teoria financiar,
fiind reprezentat de creterea rentabilitii activitii, n condiii de diminuare a riscului.
ntruct este dificil de coordonat activitatea pe termen scurt sub un astfel de obiectiv general
este necesar gsirea unor formulri echivalente. Astfel, armonizarea relaiei rentabilitate-risc
se realizeaz, n principal, n cadrul echilibrului dintre necesarul de active circulante i
resursele de finanare pe termen scurt. Obiectivul sub care se va aciona n acest sens este
maximizarea rentabilitii medii pe unitatea de risc.
Pentru nelegerea i exprimarea matematic a fenomenului se vor trata n continuare
cele dou aspecte fundamentale, risc i rentabilitate, la nivelul activelor i resurselor
98
temporare.
a) Rentabilitatea activelor circulante presupune:
- realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de active circulante. Creterea volumului
aprovizionrii, produciei i desfacerii este nsoit n general, de o sporire a activelor
circulante;
- gestionarea eficient a resurselor astfel nct ritmul de evoluie a cifrei de afaceri
(produciei) s l depeasc pe cel al activelor circulante;
- sporirea vitezei de rotaie ntruct conduce la reducerea volumului activelor circulante.
ncetinirea vitezei de rotaie atrage dup sine o cretere a activelor circulante, o imobilizare
(blocare) de fonduri, reducnd eficiena utilizrii capitalurilor;
- n situaiile n care nu este posibil creterea cifrei de afaceri datorit restriciilor existente pe
pieele de desfacere, se urmrete reducerea cheltuielilor. Dei nu reprezint un scop n sine,
scderea cheltuielilor are un dublu efect, determinnd creterea rentabilitii i diminuarea
volumului activelor circulante;
- creterea gradului de lichiditate al activelor pe termen scurt, aciune ce permite degajarea
unor capitaluri temporare ce pot fi plasate mai rentabil n alte forme de plasament.
b) Rentabilitatea resurselor temporare presupune:
- reducerea costurilor capitalurilor necesare pe termen scurt;
- creterea ponderii surselor atrase, a decalajelor de pli favorabile ce rezult din datoriile
ctre furnizori, salariai, stat etc.
c) Riscul activelor circulante se poate diminua prin:
- eliminarea ruperii de stoc sau a ntreruperilor accidentale n aprovizionare, producie i
livrare;
- asigurarea lichiditilor pentru efectuarea plilor curente;
- constituirea unui stoc de siguran, soluie care determin o cretere a costurilor de
exploatare i implicit o diminuare a rentabilitii.
Tabelul 1.1
NEVOI
CAPITALURI
Imobilizri
Active circulante:
- Stocuri;
- Creane;
FRN
Pasive circulante:
- Datorii de exploatare;
- Active de trezorerie.
- Datorii n afara exploatrii;

- Pasive de trezorerie.
d) Riscul resurselor temporare presupune:

- reducerea sau eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de ciclul de
exploatare;
99
- creterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare;

- constituirea la nivelul pasivelor circulante, a unui fond de rulment reprezentnd surplusul de
resurse permanente, necesar pentru a pune n siguran echilibrul financiar pe termen scurt
(tabelul 1.1).
Spre deosebire de imobilizri, activele circulante au o lichiditate mai mare oferind
ntreprinderii posibilitatea acoperirii operative din ncasri a datoriilor, a efecturii unor
plasamente de trezorerie i a pstrrii unor rezerve lichide n conturile bancare. Alegerea
nivelului activelor circulante i a modului de finanare al acestora este legat de atitudinea
conducerii ntreprinderii privind optimizarea relaiei rentabilitate-risc.
Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante este specific fiecrei
ntreprinderi. n funcie de acest raport se pot identifica trei politici de gestiune ale ciclului de
exploatare. n fapt, reprezint o manier teoretic de a segmenta lucrurile pentru o mai bun
nelegere a lor. Pe lng acestea exist teoretic, o infinitate de politici de gestiune, fiecare
avnd efecte diferite asupra rentabilitii i riscului pe termen scurt. n funcie de opiunile
conducerii ntreprinderii se poate opta pentru una din urmtoarele politici:
- politica defensiv;
- politica ofensiv;
- politica echilibrat.
Politica defensiv, prezentat n figura 1.1.a este caracterizat prin aversiune fa de
risc. Este adoptat, n general, de managerii prudeni care i propun realizarea unei cifre de
afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate. Acetia nu accept riscul ruperii de stoc chiar n
detrimentul unei rentabiliti mai moderate, astfel nct, pentru orice cretere a cifrei de
afaceri sunt preocupai de sporirea mai rapid a stocurilor, n msur s asigure continuarea
activitii de exploatare. Politica ofensiv (figura 1.1.b), indiferent fa de risc este
promovat de managerii care doresc realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime.
Acetia sunt dispui s accepte riscuri mari legate de insuficiena stocurilor, lipsa de
lichiditi, ntreruperea temporar a produciei miznd pe rentabilitatea mult mai ridicat a
accelerrii rotaiei i a creterii gradului de lichiditate.
Politica echilibrat (figura 1.1.c) armonizeaz relaia contradictorie dintre rentabilitate
i risc pe termen scurt. Potrivit acestei politici, creterea volumului activitii (cifrei de
afaceri) se realizeaz cu un stoc curent de mrime corespunztoare cifrei de afaceri noi.
n raport cu riscul asumat se ntlnesc manifestri diferite de comportament i n
privina pasivelor circulante. ntr-o politic agresiv finanarea activelor circulante se bazeaz
numai pe resursele temporare ce pot fi mobilizate (datorii de exploatare, credite bancare pe
termen scurt) care au costuri de procurare mici, dar care prezint nesiguran n rennoirea lor
(cost mai puin ns este o politic riscant).
ntr-o politic defensiv se urmrete finanarea activelor circulante, n principal, din
resurse permanente (fondul de rulment net) caracterizate prin costuri de procurare mai mari.
100
CA
CA
Ac
Ac
b
CA
Ac
c
Fig. 1.1 Politici de gestiune pe termen scurt
Se reduce astfel riscul de rennoire a creditelor i de cretere a ratei dobnzii (cost mai mult
ns este o politic prudent).
O politic neutr presupune sincronizarea scadenele activelor i pasivelor pe termen
scurt. Rentabilitatea i riscul ce ar nsoi formarea activelor i pasivelor circulante, avnd
sensuri contrare, se neutralizeaz ntr-o oarecare msur. Aceast politic se bazeaz pe un
fond de rulment necesar, la nivelul unei creteri minime a necesarului de fond de rulment,
urmrind ca fluctuaiile acestuia s fie acoperite din surse temporare.
Din analiza structural a activelor circulante se poate observa c acestea conin o parte
permanent legat de evoluia viitoare a cifrei de afaceri i o parte fluctuant n funcie de
conjunctur i variaiile sezoniere.
1.2 Determinarea necesarului de finanare al exploatrii
1.2.1 Metode de determinare a necesarului de finanare al exploatrii
n literatura de specialitate au fost fundamentate dou categorii de metode pentru
rezolvarea problemei necesarului de finanare al activitii de exploatare (NFE):
- metode analitice;
- metode sintetice.
Ambele categorii au ca indicatori de fundamentare costurile exploatrii sau cifra de
afaceri, previzionate pentru perioada urmtoare, dup cum se poate observa n figura 1.2.
101
Determinarea NFE, pe baza costurilor exploatrii este justificat prin faptul c nevoia de
capitaluri pentru procurarea i deinerea activelor circulante este determinat de cheltuielile de
achiziie, manipulare i transport al materialelor, fabricaia i livrarea produselor finite.
Determinarea NFE pe baza cifrei de afaceri este motivat de nevoia recuperrii
operative a capitalurilor avansate pentru procurarea i deinerea stocurilor de active circulante.
Metode de determinare a NFE
Analitice
(bazate pe elemente de active circulante)
Pe baza costurilor
exploatrii
Sintetice
(bazate pe total active circulante)
Pe baza cifrei de
afaceri
Pe baza costurilor
exploatrii
Pe baza cifrei de
afaceri
Fig. 1.2 Metode de determinare a NFE
Metodele analitice presupun determinarea mrimii NFE pe elemente de stocuri de

materii prime i materiale, produse n curs de fabricaie sau finalizate. La fiecare stoc calculul
analitic se desfoar pe materiale sau produse. ntruct presupun mai multe calcule sunt
admise urmtoarele ipoteze simplificatoare:
- se folosesc pentru determinarea nevoii de finanare medie anual a stocurilor, urmnd
ca, pentru nevoia trimestrial de finanare s se foloseasc metodele sintetice;
- se utilizeaz numai pentru fundamentarea nevoii de finanare, n situaii de modificri
structurale considerabile ale activitii: nfiinare, dezvoltare, fuziune i reorganizare.
Metodele sintetice presupun determinarea necesarului de capitaluri circulante pe
totalul acestora, n funcie de volumul planificat al activitii de exploatare i viteza de rotaie
nregistrat n exerciiul anterior. Sunt nsoite de relaii de calcul mai simple i sunt utilizate
n perioadele de stabilitate economic sau dac activitatea ntreprinderii nu este perturbat de
evenimente majore.
Frecvent se folosesc modele liniare de proporionalitate direct a mrimii financiare a
stocurilor, n raport cu volumul de activitate. Pentru a corecta aceast liniaritate se introduc n
calcul anumii coeficieni de corelaie a evoluiei activelor circulante n raport cu producia. O
alt alternativ este constituit din utilizarea metodelor neliniare (probabilistice), pe baza
legilor statistice ce s-au manifestat n evoluia activelor circulante, n corelaie cu volumul de
activitate.
1.2.2 Metode analitice de determinare a necesarului de finanare
Metode analitice bazate pe costurile exploatrii
Pornesc de la elementele de cheltuieli care caracterizeaz fiecare faz a ciclului de
102
exploatare (achiziie materii prime i materiale, fabricaie, vnzare i ncasarea creanelor) i

de la timpul ntre dou reconstituiri consecutive ale stocurilor exploatrii.
Cheltuielile exploatrii sunt previzionate pe perioada de gestiune considerat prin
bugetele exploatrii (trimestru, an). Se are n vedere ritmul avansrii capitalurilor bneti n
acoperirea acestor cheltuieli sau ritmul recuperrii lor prin consumarea stocurilor. Astfel,
cheltuielile materiale pentru stocul curent, se corecteaz cu un coeficient k egal cu 0,5 datorit
consumrii treptate a stocurilor de la nivelul maxim din prima zi a aprovizionrii pn la
nivelul minim din preziua unei noi aprovizionri.
n mod asemntor, cheltuielile de fabricaie se ajusteaz cu un coeficient cuprins ntre
0,5 i 1 n funcie de ritmul de alocare a capitalurilor bneti n formarea stocurilor de produse
n curs de fabricaie, pornind de la costul materialelor trecute n ciclul de prelucrare i
terminnd cu costul de fabricaie al produselor.
Timpul ntre dou reconstituiri ale stocurilor este o nregistrare statistic a vitezei de
rotaie anterioar a stocurilor. Se determin frecvent ca medie aritmetic (simpl sau
ponderat) a duratelor nregistrate n perioada anterioar, ntre dou reconstituiri succesive de
stocuri.
Astfel, necesarul de finanat al exploatrii se determin n general cu relaia:
Cheltuieli de exploatare anuale
NFE =
t,
360
cheltuieli de exploatare
n care
reprezint cheltuielile de exploatare zilnice;
360
t durata rotaiei.
Dac se urmrete planificarea trimestrial a necesarului de finanare, atunci relaia
anterioar devine:
Cheltuieli de exploatare trimestriale
t
90
Necesarul de finanare al exploatrii se va determina analitic nsumnd urmtoarele
elemente de stocuri:
- materiale semnificative;
- produse semnificative n curs de fabricaie;
- produse finite semnificative;
- produse vndute i nencasate.
NFEtrim =
Metode analitice bazate pe cifra de afaceri

n cazul metodelor bazate pe cifra de afaceri se pleac de la relaia dintre NFE i cifra
de afaceri. Elementele fundamentale sunt cifra de afaceri previzionat n bugetul vnzrilor i
durata rotaiei celor patru categorii de stocuri. Astfel NFE anual se determin potrivit relaiei:
CA
NFE =
R ,
360 c
n care CA cifra de afaceri anual previzionat;
Rc rat cinetic ce exprim durata rotaiei activelor circulante n raport cu cifra de
103
afaceri.
Dac se urmrete calculul necesarului de finanare trimestrial atunci relaia anterioar
devine:
CAtrim
Rc ,
90
n care CAtrim cifra de afaceri trimestrial previzionat.
Necesarul trimestrial se determin pe fiecare categorie de stoc, n funcie de ratele
cinetice specifice determinate anterior.
NFEtrim =
1.2.3 Metode sintetice de determinare a necesarului de finanare

Metodele sintetice au un grad de sintez mai mare i ca urmare se folosesc pentru
determinarea necesarului de finanat, anual sau trimestrial, al exploatrii. Elementele de
fundamentare sunt bazate tot pe relaia de proporionalitate dintre activele circulante i
costurile exploatrii sau cifra de afaceri. Astfel, sunt bazate pe:
a) Viteza de rotaie n funcie de costuri;
b) Activele circulante ce revin la 1000 lei producie fabricat;
c) Rata cinetic de rotaie a activelor circulante.
a) Viteza de rotaie n funcie de costuri este o sintez a metodelor analitice bazate pe costuri.
Necesarul de finanat trimestrial, pe total active circulante, se determin n funcie de
producia fizic trimestrial previzionat, costul complet unitar antecalculat i durata rotaiei
din perioada precedent.
Q c
NFEtrim = trim dr 1-k ,
90
n care Qtrim producia trimestrial;
c cost complet unitar antecalculat;
dr durata rotaiei n perioada precedent;
k coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante prin costul produciei.
Viteza de rotaie se calculeaz pe baza costului produciei fabricat, n anul precedent
i a soldului mediu al activelor circulante din acelai an. Se ajusteaz n funcie de elementele
previzibile ale anului de plan.
Ac
Dr =
360
Qf
n care Ac soldul mediu al activelor circulante din anul precedent;
Qf producia fabricat n anul precedent.
b) Activele circulante la 1000 lei producie fabricat (Ac/1000) reprezint un coeficient de
proporionalitate specific anului precedent. Pentru ca acesta s fie reprezentativ, din activele
circulante luate n calcul se scad cele supranormative. Necesarul trimestrial de active
circulante se determin cu relaia:
104
Ac
4 1-k
1000
Ac
n care 1000
active circulante la 1000 lei producie fabricat.
NFEtrim = Qtrim c
c) Rata cinetic specific pentru toate activele circulante se determin n raport cu cifra de
afaceri din anul precedent:
Ac
Rc =
360
CA
n care Rc rata cinetic a activelor circulante.
Necesarul trimestrial de active circulante se determin cu relaia:
CAtrim
NFEtrim =
Rc 1-k ,
90
n care k coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante n raport cu cifra de afaceri.
1.3 Finanarea ciclului de exploatare
Decizia de finanare a ciclului de exploatare finalizeaz echilibrul dintre necesarul de
finanare al activelor circulante i sursele mobilizate pentru finanarea acestuia. ntruct NFE
a fost dimensionat anterior, n continuare sunt prezentate sursele de finanare ale ciclului de
exploatare:
- proprii;
- atrase;
- mprumutate.
Alegerea unei surse sau a unei combinaii se va face n condiii de optimizare a relaiei
rentabilitate-risc.
1.3.1 Surse proprii de finanare
Ciclul de exploatare solicit, datorit rennoirii continue a stocurilor i creanelor, o
nevoie de capital permanent. O astfel de surs de finanare a fost delimitat n capitolul trei,
n etajul superior al bilanului financiar, sub forma fondului de rulment net. Acest excedent
reprezint o marj de siguran pentru activitatea de exploatare care beneficiaz de o surs
sigur de capital, mobilizat pe termen lung, pentru care nu exist preocupare n a fi rennoit.
Fond de rulment net (FRN) = (Capitaluri proprii + Datorii financiare) - Imobilizri
Fond de rulment propriu (FRP) = Capitaluri proprii - Imobilizri
Fond de rulment mprumutat (FR) = Fond de rulment net - Fond de rulment propriu
Caracterul rennoibil al stocurilor i creanelor pe de o parte i al datoriilor de
exploatare pe de alt parte, face ca nevoia net de capitaluri pentru finanarea ciclului de
exploatare s se manifeste la nivelul diferenei dintre NFE i datoriile de exploatare, deci al
necesarului de fond de rulment (NFR):
NFR = NFE - Datorii de exploatare
Pentru acest nevoie permanent suplimentar ar trebui s existe un fond de rulment
acoperitor (care s permit degajarea unor trezorerii nete pozitive la sfritul exerciiului
105
viitor). Mrimea fondului de rulment pentru anul viitor se poate aprecia n funcie de
previziunile bugetului investiiilor i ale bugetului produciei. Fiind o surs permanent i
stabil de capital pentru anul de plan, fondul de rulment va avea o mrime constant pentru
fiecare trimestru al anului de previziune.
1.3.2 Surse atrase de finanare
Echilibrul financiar pe termen scurt se bazeaz, n cea mai mare parte pe sursele
temporare atrase de la teri n intervalul cuprins ntre momentul constituirii datoriilor (intrarea
i recepia materialelor, prestarea manoperei, nregistrarea impozitelor etc.) i cel al scadenei
plii. ntruct activele circulante prezint anumite decalaje de ncasri nefavorabile
(caracterizate de o anumit durat de lichiditate), vor admite n compensare decalaje de pli
favorabile (caracterizate de o durat de exigibilitate). n consecin, se urmrete echilibrul
ntre durata de lichiditate a activelor circulante i scadena datoriilor de exploatare.
O gestiune eficient a pasivelor temporare ar fi aceea care realizeaz un volum al
decalajelor de pli superior celor de ncasri. Obiectivul este justificat ntruct datoriile
ntreprinderii ctre teri reprezint pn la scadena lor, surse de capital atrase gratuit, iar
decalajele de ncasri reprezint capitaluri interne atrase gratuit de ctre clieni.
Caracterul neoneros al datoriilor ar determina trezorierul ntreprinderii s creasc att
mrimea lor, ct i intervalul cuprins ntre apariia i plata acestora ns, depirea termenelor
legale de plat privind obligaiile fiscale fiind nsoit de amenzi i penaliti semnificative,
ntreprinderile sunt tentate s amne datoriile ctre furnizori. Pe ansamblu, efectele
decalajelor de ncasri i pli se vor concretiza n ncetinirea rotaiei capitalurilor, cu
consecine nefavorabile asupra rentabilitii acestora.
Metodologia de previzionare a surselor atrase impune gruparea lor n dou categorii:
- datorii cu sold zilnic cresctor pn n ziua plii i cu termene fixe de plat. n aceast grup
se includ datoriile rezultate din salarii, impozite pe salarii, contribuii la asigurri sociale,
datorii ctre furnizorii de utiliti etc.
- datorii cu sold variabil i cu termene de plat variabile pe parcursul unei luni de zile.
Acestea se refer la datoriile fa de furnizorii de materii prime, materiale, piese de schimb
etc. precum i la cele privind constituirea de rezerve, garanii pentru plata concediilor,
mentenan etc.
Resursele din prima categorie se fundamenteaz printr-o metod analitic ce
presupune nsumarea soldurilor zilnice, parcurgnd urmtoarele etape:
1) Alegerea trimestrului cu activitate minim, iar calculul se va face pe o singur lun din
acest trimestru. Nivelul minim al pasivelor calculate pentru acest trimestru se vor regsi cu
siguran de-a lungul ntregului an;
2) Determinarea datoriilor medii zilnice pe fiecare element, prin raportarea obligaiilor
trimestriale la numrul de zile dintr-un trimestru (90 zile);
106
3) Determinarea soldurilor iniiale la nceputul lunii de calcul din trimestrul cu activitate

minim. Acest sold iniial depinde de zilele de plat stabilite pentru fiecare datorie de
exploatare i de modalitatea de plat imediat sau amnat.
Sintetiznd se poate afirma c sporirea vitezei de rotaie a activelor circulante are ca efecte
creterea rentabilitii activitii de exploatare i degajarea unor resurse financiare. ncetinirea
vitezei de rotaie a activelor circulante determin blocarea de capitaluri temporare i o lips de
lichiditi. Pentru stabilirea resurselor ce sunt degajate de creterea vitezei de rotaie pot fi
folosite mrimi absolute i relative.
Degajarea absolut = Ac1 - Ac0 ,
n care Ac0 activele circulante precedente;
Ac1 activele circulante curente.
(Dr1 Dr0 )CA1
Degajarea relativ =
,
360
n care Dr0 durata rotaiei din anul precedent;
Dr1 durata rotaiei din anul curent;
CA1 cifra de afaceri din anul curent.
1.3.3 Surse mprumutate
ntreprinderile pot utiliza
pentru finanarea activitii pe termen scurt
mprumuturi, concretizate prin contractarea de credite bancare. Relaiile de credit ale
ntreprinderilor cu banca sunt, de regul, reciproce n sensul c acestea, avnd deschise
conturi bancare, contribuie la formarea unor capitaluri pe care banca le folosete pentru
acordarea de credite.
n literatura de specialitate se ntlnesc, la nivelul surselor mprumutate, numeroase
criterii de clasificare cele mai importante fiind:
a) n funcie de tipul creditului:
- Credit comercial n care obiectul l constituie transmiterea de capital de mprumut sub form
de marf, respectiv vnzarea pe datorie a mrfurilor fr ca n acel moment s fie transmis
suma echivalent de la cumprtor la vnztor. Subiectele sunt ageni economici din diferite
ramuri ale economiei care se mprumut reciproc.
- Credit bancar n care obiectul l constituie transmiterea de capital mprumutat sub form
bneasc. Subiectele sunt bncile n calitate de creditori i ntreprinderile, populaia sau statul,
avnd rolul de debitori.
- Credit obligatar. Reprezint operaiuni de credit n care parteneri sunt instituiile statului sau
ntreprinderi mari n calitate de debitori care emit obligaiuni i creditorii care cumpar aceste
titluri de valoare cu scopul obinerii unui venit sigur.
- Credit ipotecar. Este destinat activitii imobiliare i reprezint una din cele mai importante
categorii de credit n economia de pia. Presupune o convenie ntre creditor i debitor n care
se prevede: proprietatea care servete ca garanie a rambursrii mprumutului, condiiile de
107
rambursare, scadenele, rata dobnzii, penalitile n caz de rambursare anticipat,

circumstanele prin care nerespectarea condiiilor de mprumut poate conduce la pierderea
proprietii.
- Credit de consum. Este acordat pe termen scurt sau mediu persoanelor fizice avnd ca
destinaie acoperirea valorii bunurilor i serviciilor achiziionate. Creditul de consum
contribuie n mod direct la creterea nivelului de trai a unei pri importante a populaiei,
ntruct permite accesul cumprtorilor cu venituri mici la bunuri de folosin ndelungat cu
valoare mare.
b) n funcie de calitatea debitorului:
- credite acordate persoanelor fizice: credite pentru locuine, credite personale, credite pentru
consum .a.
- credite acordate persoane juridice: credite de exploatare, credite de trezorerie, credite de
finanare a mrfurilor sezoniere, credite de leasing .a.
c) n funcie de calitatea participanilor la relaia de credit:
- credit privat, n care ambele pri implicate sunt subiecte de drept privat (persoane fizice i
juridice);
- credit public caracterizat prin faptul c prile implicate sunt subiecte de drept public.
d) Dup obiectul creditului: credit n bunuri sau n mrfuri, credit n numerar sau prin
nscriere n cont.
e) Dup modalitatea de garantare a creditului:
- credit real ce are o garanie real;
- credit personal legat de calitatea uman a debitorului, fiind garantat cu rspunderea moral a
acestuia.
f) Din punct de vedere al ntinderii drepturilor creditorului:
- credit denunabil n care creditorul are dreptul s cear, fr avizarea prealabil a
debitorului, rambursarea creditului nainte de scaden;
- credit nedenunabil, creditorul poate cere rambursarea creditului numai la scadena acestuia,
dinainte stabilit;
- credit legat n care sunt ndeplinite mai multe condiii ce servesc exclusiv finanrii unui
contract privind furnizarea anumitor bunuri sau prestarea unui serviciu i constituirea unei
uniti economice;
g) Dup modul de rambursare:
- credit rambursabil prin anuiti constante;
- credit rambursabil prin amortizri constante;
- credit rambursabil integral la scaden.
h) Dup perioada de creditare:
- credit pe termen scurt, pn la un an, folosit pentru activitatea economic curent;
- credit pe termen mijlociu cuprins ntre 1 i 3 ani;
108
- credit pe termen lung, peste 3 ani, utilizat pentru investiii.

i) Dup locul de domiciliere:
- credit intern domiciliat n ar;
- credit extern domiciliat n strintate.
Creditele pe termen scurt acordate ntreprinderilor pot fi:
- credite de exploatare pentru acoperirea cheltuielilor din activitatea curent;
- credite de trezorerie, acordate pe termen scurt sau foarte scurt, destinate acoperirii deficitului
neprevzut de numerar, generat de necorelarea ncasrilor cu plile. Prezint anumite
avantaje cum ar fi: conversia imediat a creanelor la termen n numerar genernd continuitate
n activitatea ntreprinderii, soluionarea rapid a cererilor primite, structur simpl de
garantare (cesionare facturi, girare bilete la ordin etc).
- credite de prefinanare acordate n special ntreprinderilor care produc mrfuri sezoniere, pe
stoc sau produse cu ciclu lung de fabricaie.
- credite pe termen scurt pentru proiecte de investiii ce urmresc rennoirea echipamentelor
existente.
Din punct de vedere al tehnicilor de acordare pot fi identificate:
a) Credit acordat prin cont curent, ce presupune existena unei linii de creditare. Contul curent
este principalul produs financiar destinat administrrii disponibilitilor bneti ale
ntreprinderii. Este utilizat pentru depozitarea la vedere a sumelor, efectuarea de operaiuni de
pli i ncasri, transferuri intrabancare precum i alte tipuri de operaiuni bancare.
Linia de credit reprezint sistemul general de acordare a creditelor ce presupune
stabilirea unui plafon maxim al creditelor acordate. Exist mai multe forme ale liniei de
credit:
- linie de credit provizorie n care banca poate cere oricnd acoperirea debitului. Este puin
utilizat ntruct este cea mai puin avantajoas pentru debitor;
- linia de credit confirmat, mai avantajoas dect cea provizorie, are la baz un acord scris cu
clauze precis determinate;
- linia de credit revolving este cea mai avantajoas i reprezint modalitatea curent de
creditare. n acest caz, plafonul maxim al creditului se mparte n mai multe trane, iar
condiiile generale de acordare a creditelor se stabilesc la momentul deschiderii liniei de
credit. ntreprinderea primete prima tran n baza liniei deschise, eliberarea urmtoarelor
trane realizndu-se automat, cu condiia rambursrii tranelor anterioare.
b) Credit pe baza de document, cel mai important dintre acestea fiind warantul. Este un
document care certific existena mrfurilor ntr-un depozit (port, vam) ce permite
transmiterea proprietii, fiind utilizat pentru obinerea i garantarea creditului bancar.
c) Credit acordat prin conturi separate de mprumut;
d) Credit acordat sub form de avansuri n cont (contul este autorizat s aib sold debitor n
limita unui plafon aprobat anterior);
109
e) Credit acordat sub form de lichiditi (creditarea contului de baz al clientului se face cu
suma total a creditului aprobat);
f) Credit de pli (presupune achitarea direct din credit a plilor dispuse de client);
g) Descoperire de cont, facilitate acordat de banc clienilor si, persoane fizice sau juridice,
n baza creia acetia pot primi din partea bncii permisiunea de a utiliza sume de bani ntr-o
anumit limit peste soldul existent n cont.
Exemple
1. S se calculeze eficiena utilizrii activelor circulante folosind datele din tabelul 1.2.
Tabelul 1.2
Nr. crt.
Perioada
Indicatori (lei)
Precedent
Curent
Active circulante
155784
162478
Cifr de afaceri
1189655
1439671
Rezolvare:
Viteza de rotaie se determin cu relaia:
Cifr de afaceri
Vr =
Active circulante
Viteza de rotaie n perioada precedent:
1189655
Vr0 =
=7,6
155784
Viteza de rotaie n perioada curent:
1439671
Vr1 =
=8,8
162478
Durata rotaiei se determin astfel:
Active circulante
1
Dr =
360 =
360
Cifra de afaceri
Vr
Durata unei rotaii n perioada precedent:
1
Dr0 =
360 = 47,3 zile
7,6
Durata unei rotaii n perioada curent:
1
Dr1 =
360 = 40,9 zile
8,8
Durata unei rotaii s-a redus cu 6,4 zile de la 47,3 zile la 40,9 zile.
(Dr1 Dr0 )CA1
Degajarea relativ =
360
(40,9 47,3)1439671
Degajarea relativ =
= - 25594,15 lei
360
n perioada curent s-au ncasat cu 25594,15 lei mai mult ca n perioada precedent, ca
110
urmare a accelerrii vitezei de rotaie cu 6,4 zile.

2. O ntreprindere a realizat n perioada precedent o cifr de afaceri de 1515416 lei. Soldul
activelor circulante, n aceeai perioad, a fost de 241824 lei. Cifra de afaceri previzionat
pentru trimestrul I al anului de plan este de 413711 lei. n aceste condiii care este necesarul
de finanare al exploatrii pentru trimestrul I al anului urmtor?
Rezolvare:
Datele din enun presupun determinarea necesarului de finanare cu o metod sintetic.
Rata de rotaie pentru toate activele circulante se determin n raport cu cifra de afaceri din
anul precedent astfel:
Ac
Rc =
360
CA 0
n care Rc rata de rotaie;
Ac soldul activelor circulante din anul precedent;
CA0 cifra de afaceri din anul precedent.
241824
Rc =
360 = 57 zile
1515416
Necesarul de active circulante pentru trimestrul nti al anului urmtor se determin cu
relaia:
CAtrim
NFEtrim =
Rc
90
n care NFEtrim necesarul de finanare al exploatrii pentru primul trimestru din anul urmtor;
CAtrim cifra de afaceri pentru primul trimestru din anul urmtor.
413711
NFEtrim =
57 = 262011,9 lei
90
3. Se cunosc urmtoarele informaii: cifra de afaceri previzionat pentru primul trimestrul al
anului de plan 165537 lei, cifra de afaceri (anual) aferent perioadei precedente 512825 lei,
soldul mediu al activelor circulante 95451 lei, coeficientul de accelerare a rotaiei activelor
circulante prin cifra de afaceri 0,23. S se determine necesarul de finanare pentru trimestrul
nti al anului de plan.
Rezolvare:
Rata de rotaie a activelor circulante se determin n raport cu cifra de afaceri din anul
precedent astfel:
Ac
95451
Rc =
360 =
360 = 67 zile
CA 0
512825
Necesarul de active circulante pentru trimestrul nti al anului urmtor se determin cu
relaia:
111
CAtrim
165537
Rc 1-k =
67 1-0,23 = 94889,4 lei
90
90
n care k este coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante.
NFEtrim =
O ntreprindere realizeaz n anul precedent o producie n valoare de 4517886 lei,

dispunnd n aceeai perioad de un sold mediu al activelor circulante n valoare de
948745 lei. Producia previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de
818665 lei. Viteza de rotaie din anul precedent este corectat n funcie de o serie
de factori, care vor determina n anul de previziune, accelerarea acesteia cu 18 zile.
Care este soldul total al activelor circulante pentru trimestrul al anului urmtor?
S ne reamintim...
Administrarea resurselor financiare pe termen scurt este seciunea cea mai

important a gestiunii financiare a ntreprinderii;
Obiectivul urmrit este maximizarea rentabilitii medii pe unitatea de risc.
Necesarul de finanare pe termen scurt se determin cu metode analitice si

sintetice;
Metodele analitice sunt mai exacte, ns mai greu de aplicat. Metodele

sintetice sunt mai simple, dar mai puin riguroase;
Sursele de finanare pe termen scurt sunt: proprii, atrase i nchiriate;
n gestiunea ntreprinderilor se alege o combinaie a acestor surse.
M2.U1.4. Rezumat
Acivitatea de exploatare este de baz pentru orice ntreprindere, ntruct

conduce la formarea profitului. Ca urmare, s-a stabilit obiectivul sub care se
coordoneaz aceast activitate, de arminozare a relaiei rentabilitate-risc pe termen
scurt;
Au fost prezentate metodele cu care se poate determina necesarul de

finanare al exploatrii: analitice i sintetice;
Au fost caracterizate sursele de finanare posibile pentru acoperirea

necesarului de finanare: proprii, atrase i mprumutate;
Politicile de finanare, obinute prin combinarea elementelor prezentate,

conduc la armonizarea relaiei rentabilitate-risc.
1. Definii rentabilitatea i riscul activelor pe termen scurt.

2. Care sunt modalitile de cretere a rentabilitii ciclului de exploatare? Argumentai
112
rspunsul.
3. Caracterizai politica agresiv de gestiune a ciclului de exploatare.
4. Realizai o comparaie ntre politicile de gestiune ale ciclului de exploatare pornind de la
relaia rentabilitate-risc.
5. Ce nelegei prin surse atrase de finanare?
6. Care sunt cile de accelerare a vitezei de rotaie n cazul activelor circulante?
7. S se calculeze durata medie de ncasare a creanelor, pornind de la datele din tabelul 1.3.
Tabelul 1.3
Indicatori
Suma (lei)
1. Venituri din vnzri
456125
2. Creane:
- la nceputul anului;
- la sfritul anului.
45789
36823
8. Determinai viteza i durata de rotaie a activelor circulante cunoscnd datele din tabelul
1.4. Explicai rezultatele obinute.
Tabelul 1.4
Indicatori
Planificat
Realizat
Valoarea medie a activelor totale (lei)
488751
424561
Valoarea medie a activelor pe termen lung (lei)
154780
136548
Volumul produciei (buci)
2542
2488
Preul de vnzare unitar (lei)
12
13,5
Tem de control
Un agent economic produce i comercializeaz patru produse pentru care previzioneaz
producia anual i necesarul de finanat mediu anual pe produs, potrivit datelor din tabelul
1.5. Producia previzionat pentru primul trimestru al anului urmtor este de 82905 lei. S se
determine necesarul de finanare trimestrial.
Tabelul 1.5
Produs
Producie anual
(lei)
Necesar de finanat mediu

anual (lei)
6589
2113
125446
54789
45874
24554
36954
23546
113
Unitatea de nvare M2.U2. Gestiunea stocurilor

Cuprins
M2.U2.1. Introducere..................................................................................................114
M2.U2.2. Obiectivele unitii de nvare...................................................................114
M2.U2.3. Gestiunea stocurilor....................................................................................115
M2.U2.4. Rezumat......................................................................................................123
Problematica stocurilor este parte integrant a gestiunii pe termen scurt.
Datorit importanei i consistenei este tratat ntr-un capitol de sine stttor.
Stocul reprezint o cantitate de resurse materiale sau produse (finite sau ntrun stadiu intermediar de fabricaie) acumulate n depozitele locale sau centrale
ale ntreprinderilor, pe o perioad de timp determinat, n vederea unei
utilizri ulterioare. Stocurile se pot exprima n mrimi fizice sau valorice. Din
punct de vedere fizic reprezint cantiti de materii prime, materiale,
semifabricate, produse sau mrfuri necesare n diferite faze ale ciclului de
exploatare. Mrimea financiar a stocurilor este dat de dimensiunea
capitalurilor necesare pentru constituirea i pstrarea lor. n acest sens,
capitalurile sunt alocate pentru diferite activiti cum ar fi: construirea sau
amenajarea unor spaii de depozitare, achiziia sau ntreinerea mainilor de
transport, cumprarea materialelor etc. Recuperarea acestor capitaluri se face
dup ce stocurile parcurg ciclul de exploatare, sunt transformate n produse
finite, care ulterior ajung pe piaa de desfacere pe diferite canale de distribuie,
sunt valorificate prin vnzare i se ncaseaz contravaloarea lor.
neleag necesitatea constituirii stocurilor n ntreprinderi;
urmreasc stocurile din punct de vedere fizic i financiar;
identifice tipuri de stocuri;

neleag coninutul modelelor de gestiune a stocurilor;
s aplice modele simple de gestiune a stocurilor.
114
M2.U2.3. Gestiunea stocurilor

2.1 Stocul - necesitate i coninut
ntruct cheltuieli suplimentare n gestiunea stocurilor pot fi generate, att de stocurile
insuficiente ct i de cele excesive, se impune optimizarea lor. Necesitatea constituirii
stocurilor deriv din caracterul continuu al produciei (sau al desfacerii) n raport cu caracterul
discontinuu al aprovizionrilor [5]. Importana deosebit a stocurilor n structura economic a
ntreprinderii const n faptul c acestea devin, pe parcursul procesului de producie,
depozitarul valorii adugate de ali participani: mijloacele fixe, personalul, informaiile,
mediul natural .a [8].
Avnd n vedere importana stocurilor se impune o gestiune eficient a acestora. n
acest scop sunt concepute modele matematice care permit derularea activitii n condiii de
eficien cu stocuri ct mai mici. Ca urmare, modelele de dimensionare sunt urmrite prin
intermediul unor funcii multiobiectiv. Cu ajutorul lor se urmrete armonizarea relaiei
rentabilitate-risc.
2.2 Tipuri de stocuri
n literatura de specialitate apar numeroase criterii cu ajutorul crora sunt delimitate
stocurile. Dintre acestea mai importante sunt:
a) Din punct de vedere al stadiului procesrii:
- materii prime i materiale destinate transformrii lor n procesul de producie;
- produse finite care au parcurs ciclul de fabricaie i sunt destinate livrrii ctre consumatori;
- produse finite destinate consumului propriu pentru funcionarea continu a unor maini, linii
de fabricaie etc.
b) Din punct de vedere al modului de depozitare se urmresc anumite proprieti fizicochimice ale produselor. Astfel pot fi identificate produse: periculoase, voluminoase, fragile
etc.
c) Din punct de vedere al modului de gestionare:
- stocuri cu gestiune normal;
- stocuri cu afectare direct (generate de o anumit comand);
- stocuri fr gestiune (din depozitele intermediare, cu o supraveghere global);
- stocuri de produse consumabile.
d) Din punct de vedere al caracteristicilor formrii i destinaiei:
- stoc curent;
- stoc de siguran;
- stoc de pregtire sau de condiionare;
- stoc pentru transport intern;
- stoc de iarn.
115
e) Din punct de vedere al duratei de imobilizare:

- normale;
- cu micare lent;
- fr micare.
2.3 Obiective ale gestiunii stocurilor
Formarea stocurilor este determinat de lansarea unei comenzi, iar desfurarea
procesului de stocare n condiii de eficien economic impune o coordonare permanent i
un control sistematic al modului de derulare. Principalele obiective ale gestiunii stocurilor
sunt:
- reducerea imobilizrilor de capitaluri;
- asigurarea unor stocuri minime care s asigure desfurarea normal a activitii;
- prevenirea formrii de stocuri supradimensionate, cu micare lent sau fr micare i
valorificarea celor existente (devenite disponibile);
- aplicarea unor metode de gestiune i control care s permit meninerea stocului n anumite
limite;
- asigurarea unor condiii de depozitare i pstrare corespunztoare n vederea prevenirii
deprecierilor;
- folosirea unui sistem informatic de gestiune a stocurilor;
- reducerea frecvenei fenomenului de rupere a stocului i prin aceasta satisfacerea n mai
bune condiii a cererii ctre clieni;
- reducerea cheltuielilor de depozitare;
- mrirea vitezei de rotaie a capitalurilor temporare.
2.4 Modele de gestiune
n continuare vor fi prezentate cteva modele de gestiune destinate stocurilor.
2.4.1 Modelul Willson fr rupere de stoc
Modelul este nsoit de unele ipoteze simplificatoare:
- cererea este constant n timp;
- aprovizionarea se face la intervale egale de timp;
- cantitile aprovizionate sunt egale;
- aprovizionarea se face n momentul n care stocul precedent este integral consumat;
- aprovizionarea se face instantaneu (durata dintre momentul lansrii comenzii i intrarea n
depozit este zero).
Pentru exprimarea matematic a modelului se vor folosi urmtoarele simboluri:
- T perioada total de timp pe care se studiaz stocarea;
- N cererea total pe perioada T;
116
- cs costul unitar de stocare;

- cl costul lansrii unei comenzi de aprovizionare;
- t intervalul dintre dou aprovizionri succesive;
- n cantitatea comandat i livrat la fiecare aprovizionare;
- s(t) nivelul stocului din depozit la momentul t.
Obiectivul modelului const n minimizarea costului total de aprovizionare CT. n
figura 2.1 a fost reprezentat evoluia stocului, respectnd ipotezele simplificatoare. Se
observ c evoluia este periodic, de perioad t. n concluzie, se calculeaz costul total cu
aprovizionarea, stabilind costul pe o perioad i nmulind apoi cu numrul de perioade:
- pe o perioad se lanseaz o comand de aprovizionare cu costul cl i cheltuieli de stocare pe
n
o durat t, stocul variind liniar de la n la 0. Ca urmare, costul cu stocarea va fi cs 2 t (n
general costul de stocare se determin cu relaia cs
- numrul de perioade este egal cu
t
s
0
t dt).
= n;
- costul total cu aprovizionarea va fi:

n
N
CT = cl +cs t .
2
n
n
T
t
Fig. 2.1 Reprezentarea grafic a modelului Willson fr rupere de stoc
Pentru rezolvare se scoate t n funcie de n:

T
N
i se nlocuiete n expresia costului total cu aprovizionarea:
n T N
1 cs T
CT n = cl +cs n
= cl N +
n
2 N n
n
2
Cei doi termeni n care a fost separat costul total reprezint cheltuielile totale cu
t = n
lansrile i cu stocarea. Se poate observa c primele sunt descresctoare n n, iar celelalte

liniar cresctoare.
n concluzie, dac se aduce toat cantitatea ntr-o singur tran vor fi foarte mari
costurile de stocare, iar dac se va aduce de multe ori cte puin vor fi foarte mari cheltuielile
cu lansarea. Soluia optim se situeaz n intervalul cuprins ntre 0 i N. Pentru determinarea
optimului se va alctui tabloul de variaie al costului total n funcie de n pe intervalul (0,N].
117
Pentru determinarea minimului acestei funcii se calculeaz derivata de ordinul nti n raport
cu n:
C'T = -
cl N
n2
cs T
accept n2 =
c
a) Dac c l
s
care are zerourile n1,2 =
2clN
cs T
NT
2
2clN
2cl N
cs T
. Soluia n1 = c T
0,N i ca urmare se
0,N .
costul de lansare este de mai mult de
NT
2
ori mai mare dect costul de stocare,
iar tabloul de variaie va fi:

n
CT(n)
--------------------------cl +cs
CT(n)
TN
2
n concluzie, se va face o singur aprovizionare la nceputul perioadei T n care se va

TN
aduce toat cantitatea N, costul total fiind cl + cs 2 .
c
b) Dac c l <
s
NT
2
se obine tabloul de variaie cu urmtorul coninut:
2cl N
cs T
CT(n)
---------------0+++++++++
2cl cs TN
CT(n)
n acest caz se vor face

care se va aduce cte nopt =
cs TN
2cl
aprovizionri la intervale egale cu topt =
2clT
cs N
2clN
cs T
. Aceast variant corespunde costului total minim avnd
valoarea CT = 2cl cs TN.

2.4.2 Metoda ABC
Permite gruparea stocurilor n funcie de valorile de aprovizionare i ponderea
achiziiilor. Cu ajutorul metodei se pot reduce capitalurile imobilizate n stocuri micornd n
acelai timp riscurile de epuizare. Din analiza structurii stocurilor rezult c ponderea cea mai
mare n totalul acestora este deinut de un numr relativ mic de componente cu rol principal
n desfurarea procesului de fabricaie. Pe baza acestei concluzii, stocurile sunt mprite n
trei clase:
- clasa A n care intr componentele cu valoare mare reprezentnd cantitativ 10% din stoc i
70% valoric;
- clasa B ce conine componente reprezentnd 20%, att cantitativ ct i valoric;
118
- clasa C n care intr componente ce reprezint cantitativ 70% din stoc i 10% valoric.
Gruparea materialelor n funcie de ponderea lor valoric n stocul total, conduce la
curba valorilor cumulate reprezentat grafic n figura 2.2.
Pondere
valoric
C
B
A
Pondere
numeric
Fig. 2.2 Reprezentarea grafic a metodei ABC
Categoria A conine un numr mic de componente i ca urmare se poate controla

zilnic nivelul stocurilor, pentru urmrirea variaiei cererii i respectarea termenelor de ctre
furnizori. n consecin, se va opta pentru un control al gestiunii mai riguros, n msur s
conduc la o reducere apreciabil a capitalurilor n stocuri.
Pentru grupa B se pot aplica dou soluii:
a) Stabilirea unor modele distincte pentru dimensionarea stocurilor de materiale din aceast
grup cu un grad de rigurozitate mediu;
b) Folosirea pentru materialele care, ca pondere valoric tind ctre grupa A, a modelelor
precizate pentru aceast grup, iar pentru materialele ce tind ca valoare ctre grupa C, a
modelelor specifice acestora.
Pentru materialele din categoria C se pot folosi procedee mai puin riguroase
(statistice) i care vor avea n vedere factorii cu aciune determinant n optimizarea
proceselor de stocare (cheltuieli de transport, depozitare etc.).
2.4.3 Modelul cu stoc curent i de siguran
Un caz al aprovizionrilor frecvent ntlnit n realitate presupune cantitai i intervale
diferite de aprovizionare. n aceste condiii intervalul mediu de aprovizionare se determin cu
ajutorul mediei aritmetice ponderate (intervalele variabile de aprovizionare se pondereaz cu
cantitile variabile ce se vor aproviziona):
qi ti
i=
,
qi
n care i interval mediu de aprovizionare;
ti interval variabil de aprovizionare;
119
qi cantitate variabil aprovizionat.

n continuare, se determin stocul curent mediu, n funcie de necesarul mediu zilnic
de aprovizionat (N/360) i intervalul mediu ntre aprovizionri astfel:
N
Sc =
i,
360
n care Sc stocul curent mediu;
N necesar valoric anual.
Pentru evitarea ntreruperilor, n procesul de producie se constituie stocuri de
siguran. Mrimea lor depinde de nclinaia conducerii ntreprinderii n legtur cu relaia
contradictorie rentabilitate-risc. O politic realist, echilibrat recomand constituirea stocului
de siguran la un nivel care minimizeaz cheltuielile determinate de lipsa stocurilor sau de
existena stocurilor excesive.
Stocul de siguran mediu se determin n funcie de necesarul mediu zilnic i de
intervalul mediu de abatere fa de intervalele contractuale sau fa de intervalul mediu ntre
aprovizionri astfel:
N
Ss =
a
360
qa ta
a=
,
qa
n care ta numrul zilelor de ntrziere n aprovizionare (fa de contract sau i);
qa cantitile aprovizionate la termene ntrziate;
a intervalul mediu de abatere (fa de contract sau i).
n final se nsumeaz stocul curent i de siguran. n acest fel se determin necesarul
de finanat pentru fiecare materie prim sau material.
Exemple
1. Pentru optimizarea aprovizionrii unui material, n tabelul 2.1 sunt prezentate urmtoarele
informaii:
Tabelul 2.1
Interval ntre
succesive (zile)
dou
aprovizionri Cantiti aprovizionate (kg.)
70
15000
80
3000
55
120000
60
20000
30
500
40
112000
Cantitatea anual de produse programat a se fabrica este de 2200 buci, norma de

120
consum specific din materia prim respectiv 0,17 kg./buc. i preul de aprovizionare 25,83
lei/kg. S se determine stocul curent i de siguran.
Rezolvare:
Pentru rezolvare datele au fost grupate n tabelul 2.2.
Tabelul 2.2
Interval ntre
dou
aprovizionri
succesive
(zile)
Cantiti
aprovizionate
(kg.)
Interval de
ntrziere
(zile)
Cantiti
aprovizionate
cu ntrziere
(kg.)
70
1500
20
1500
80
300
30
300
55
12000
12000
60
2000
10
2000
30
50
40
11200
Interval
mediu de
aprovizionare
(zile)
50
Interval
mediu de
ntrziere n
aprovizionare
(zile)
Intervalul mediu ntre aprovizionrile consecutive (i) se determin cu ajutorul mediei

aritmetice ponderate. n acest scop intervalele variabile de aprovizionare (ti) se pondereaz cu
cantitile variabile ce se vor aproviziona (qi):
6
150070+30080+1200055+200060+5030+1120040
i=1 qi ti
i=
=
6
1500+300+12000+2000+50+11200
i=1 qi
1358500
i=
50 zile
27050
Necesarul valoric anual se determin astfel: N = Cantitate de produse x Norma de
consum specific x Pre de aprovizionare unitar. nlocuind se obine:
N = 2200 x 0,17 x 25,83 = 9660,42 lei.
n continuare se determin stocul curent mediu (Sc), n funcie de necesarul mediu
zilnic de aprovizionat (N/360) i de intervalul mediu ntre aprovizionri:
N
9660,42
Sc =
i =
50 = 1341,72 lei
360
360
Stocul de siguran mediu se determin n funcie de necesarul mediu zilnic (N/360) i
de intervalul mediu de abatere (a):
N
9660,42
Ss =
a =
8 = 214,67 lei
360
360
qa ta 150020+30030+120005+200010
a=
=
qa
1500+300+12000+2000
119000
a=
8 zile
15800
121
n care ta numrul zilelor de ntrziere n aprovizionare;

qa cantitile aprovizionate la termenele ntrziate;
ta numrul zilelor de ntrziere fa de media i.
2. O ntreprindere se aprovizioneaz cu materii prime n vederea fabricrii unui produs.
Cantitatea necesar pe un an de zile este 15564 kg. Costul lansrii unei noi comenzi de
aprovizionare 135 lei, iar costul de stocare al unui kilogram pe zi 41 lei. Care este intervalul
mediu ntre dou aprovizionri i stocul optim?
Rezolvare:
Enunul corespunde modelului Willson fr rupere de stoc. Potrivit acestui model,
intervalul mediu ntre dou aprovizionri i stocul optim se determin cu relaiile:
topt =
2cl T
,
cs N
nopt =
2cl N
,
cs T
n care topt intervalul mediu de aprovizionare;

nopt cantitatea optim aprovizionat;
T perioada total de timp pe care se studiaz stocarea;
N cererea total pe perioada T;
cs costul unitar de stocare;
cl costul lansrii unei comenzi de aprovizionare;
t intervalul dintre dou aprovizionri succesive.
nlocuind se obin valorile:
topt =
nopt =
2cl T 2135360
97200
=
=
= 0,4 zile,
cs N
4115564
638124
2cl N
213515564 4202280
=
=
= 16,87 kg.
cs T
41360
14760
3. Activitatea de aprovizionare a unei ntreprinderi este caracterizat de urmtoarele date:

- cererea anual dintr-o materie prim 8256 kg.;
- costul lansrii unei comenzi de aprovizionare 184 lei;
- costul unitar de stocare 11 lei/kg.;
- costul unitar de penalizare 3,2 lei/kg.
S se determine cantitatea optim aprovizionat i intervalul ntre dou aprovizionri
succesive.
122
Rezolvare:
Se aplic modelul Willson cu rupere de stoc. Cantitatea optim aprovizionat se
determin, potrivit acestui model, cu relaia:
n0 =
2cl N cs +cp
21848256 11+3,2
= 58,14 kg.
cs T
cp
11360
3,2
s0 =
cp
2cl N
21848256
3,2
= 12,73 kg.
cs T
cs +cp
11360
11+3,2
Intervalul optim de aprovizionare se determin astfel:

t=
2cl T cs +cp
2184360
3,2
=0,55 zile.
cs N
cp
118256
11+3,2
S se calculeze stocul optim de materii prime i materiale i numrul de

aprovizionri necesare pentru un an de gestiune, dac costul unei comenzi este
egal cu 22 lei, necesarul anual de materii prime i materiale 8200 lei, cheltuielile
de stocare (pstrare) 5% din preul de achiziie.
S ne reamintim...
Stocurile se pot exprima n uniti fizice sau valorice;
Recuperarea capitalurilor alocate pentru constituirea stocurilor se face dup

ce acestea parcurg ciclul de exploatare;
Stocurile pot fi delimitate n funcie de anumite criterii;
Sunt mai multe obiective urmrite n gestiune stocurilor care urmresc, n

general, minimizarea capitalurilor alocate pentru constituirea lor.
M2.U2.4. Rezumat
Stocurile sunt cele mai mari active circulante, de aceea problematica lor s-a
tratat ntr-o unitate de nvare separat;
Necesitatea constituirii stocurilor deriv din caracterul continuu al produciei

(sau al desfacerii) n raport cu caracterul discontinuu al aprovizionrilor;
Importana deosebit a stocurilor n structura economic a ntreprinderii

const n faptul c acestea devin, pe parcursul procesului de producie, depozitarul
valorii adugate de mijloace fixe, personal etc.
Avnd n vedere importana stocurilor se impune o gestiune eficient a

acestora. n acest scop au fost prezentate modele matematice, care permit derularea
activitii n condiii de eficien, cu stocuri ct mai mici.
123
1. Precizai necesitatea constituirii stocurilor.

2. Definii stocul din punct de vedere fizic i valoric.
3. Care sunt obiectivele gestiunii stocurilor?
4. Enumerai modelele de optimizare a stocurilor.
5. Pentru determinarea stocului de siguran mediu sunt prezentate urmtoarele informaii
(tabelul 2.3):
Tabelul 2.3
Interval ntre dou aprovizionri

succesive (zile)
Cantiti aprovizionate (kg.)
72
10000
56
2000
25
1000
48
20000
35
15000
Intervalul mediu ntre aprovizionri este de 40 zile, cantitatea anual de produse

programat a se fabrica 720 buci, norma de consum specific din materia prim respectiv
0,25 kg./buc., iar preul de aprovizionare 5,5 lei/kg.
Tem de control
Pentru determinarea stocului de siguran mediu, sunt prezentate urmtoarele informaii
(tabelul 2.4):
Tabelul 2.4
Interval ntre dou aprovizionri

succesive (zile)
Cantiti aprovizionate (kg.)
72
25000
18
35000
43
12000
30
22000
Produsele ce vor fi fabricate sunt A, B i C. Cantitile anuale de produse programate a se

fabrica sunt: 220 buci A, 8000 buci B i 32000 buci C. Normele de consum specifice din
materia prim respectiv sunt: 0,7 kg./buc., 0,14 kg./buc. i 0,25 kg./buc. Preul de
aprovizionare al materiei prime este 42,3 lei/kg.
Unitatea de nvare M2.U3. Finanarea ntreprinderii pe termen

124
mediu i lung
Cuprins
M2.U3.1. Introducere..................................................................................................125
M2.U3.3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung......................................125
M2.U3.4. Rezumat.......................................................................................................141
Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung presupune alegerea ntre mai
multe surse de finanare, unele aparinnd ntreprinderii, altele accesate din piaa
financiar. Criteriul de selecie urmrit n alegerea surselor de finanare este
reprezentat de costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia.
neleag coninutul fiecrei surse de finanare;
identifice sursele de finanare mprumutate i nchiriate pe piaa financiar

precum i caracteristicele acestora;
neleag rolul autofnanrii n finanarea investiiilor privind achiziia de

imobilizri;
stabileasc avatajele i modalitile de majorare a capitalului social;

alctuiasc tabloul de rambursare a unui mprumut bancar sau obligatar.
M2.U3.3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung

3.1 Surse proprii de finanare pe termen mediu i lung
Sursele proprii de finanare proprii pot fi delimitate n:
- autofinanare;
- vnzarea de active fizice sau financiare;
- aporturile noi de capital ale acionarilor;
- ncorporarea rezervelor;
- conversia datoriilor.
3.1.1 Autofinanarea
125
Relaiile de calcul pentru stabilirea capacitii de autofinanare, importana i rolul

autofinanrii au fost prezentate n capitolul 4. Sintetiznd informaiile legate de acest concept
fundamental, se poate afirma c autofinanarea reprezint acumularea de capital degajat n
cursul exerciiului din activitatea eficient desfurat. Reluarea conceptului n cadrul
prezentului capitol se datoreaz faptului c este cea mai sigur soluie de finanare a nevoilor
permanente.
Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint autofinanarea
global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a finana
activitatea viitoare.
Autofinanarea = CAF - Dividende pltite
Dei are un rol fundamental n constituirea fondurilor, autofinanarea poate s devin
insuficient n cazul dezvoltrii ntreprinderii i ca urmare, apare necesitatea identificrii altor
surse de capitaluri pe termen mediu i lung.
3.1.2 Vnzarea de active fizice sau financiare
Reprezint activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior, cu scopul
obinerii unor surse proprii de finanare a investiiilor viitoare. O astfel de surs se degaj
numai dac vnzarea activelor se realizeaz cu un ctig de capital (valoarea de vnzare este
mai mare dect valoarea rmas neamortizat reevaluat). ncasrile din vnzarea activelor
presupun recuperarea dintr-o dat a capitalului rmas, care altfel s-ar fi recuperat n timp, pe
calea amortizrii.
Este posibil o strategie financiar a ntreprinderii care s se bazeze pe finanarea unor
elemente de activ foarte performante, dar costisitoare, utilizate pe perioade scurte de timp, caz
n care sunt nlocuite cu altele mai noi rezultate ca urmare a progresului tehnic. Procesul de
dezinvestire poate fi apreciat n strns legtur cu valoarea actualizat net existnd i alte
posibiliti.
Decizia de dezinvestire va fi fundamentat atunci cnd:
- valoarea ncasat este mai mare dect valoarea financiar rmas de recuperat:
n
CFt
VRn
VI +
> 0,
t
1+r
1+r n
t=p
n care VI valoare ncasat prin vnzare n anul p;

CFt cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via rmas a
acesteia;
VRn valoare rezidual estimat rmas dup n ani de via economic;
r rata de actualizare;
t = p,...,n durata de via rmas a ntreprinderii.
3.1.3 Aporturile noi de capital ale acionarilor
126
Aciunea este o valoare mobiliar emis de o societate comercial, reprezentnd o cot

parte din capitalul social al acesteia. Este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie
de drepturi ce pot fi grupate astfel [3]:
- patrimoniale:
dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor
sumei subscrise;
dreptul de a participa la mprirea profitului;
dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul rmas dup lichidarea
societii.
- nepatrimoniale:
dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului;
dreptul de a dispune liber de aciuni;
dreptul de a participa la elaborarea deciziilor;
dreptul de control i informare;
dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de
mrimea capitalului investit.
Din mulimea criteriilor de clasificare au fost reinute cele mai importante, acestea
fiind:
a) Dup drepturile pe care le genereaz:
- aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social;
- aciuni prefereniale care atest, de asemenea, participarea la ntreprindere, dar au
caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel, acionarii au dreptul la dividende fixe,
care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul
n care a fost dispus altfel prin contractul de emisiune, caz n care aciunile prefereniale dau
drept la vot [15].
b) Dup modul de transmitere:
- aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane,
numai n anumite condiii;
- aciuni la purttor, nu poart un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, persoana
care le deine fiind recunoscut ca acionar.
c) Dup forma de prezentare:
- materializate printr-un nscris;
- dematerializate, emise prin nregistrare n cont.
Creterea capitalului social poate avea ca surse aporturile noi ale acionarilor,
ncorporarea rezervelor sau a datoriilor, convenite n contribuii la capitalul social. Dintre
toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului prin aporturi noi n numerar
reprezint o operaiune de finanare direct, deoarece procur ntreprinderii lichiditi
suplimentare, celelalte nefiind altceva dect conversii ale posturilor de pasiv fr a determina
127
creterea surselor de finanare. Pentru finanarea investiiilor este important subscrierea de

noi aporturi care s determine creterea efectiv a capitalului social.
Capitalul social se poate mri prin:
a) Majorarea valorii nominale a aciunilor existente. Creterea capitalului social prin
majorarea valorii nominale a aciunilor poate fi adoptat numai cu votul tuturor acionarilor,
n afar de cazul cnd este realizat prin ncorporarea rezervelor, profiturilor sau a primelor de
emisiune [21]. Prin majorarea valorii nominale a vechilor aciuni rezult o valoare nominal
nou determinat astfel:
Valoarea nominal nou = Valoarea nominal veche + Aportul suplimentar de la acionarii
vechi
Aportul suplimentar de la acionarii vechi = Creterea capitalului / Numrul acionarilor vechi
Aceast soluie ntmpin obstacole, datorit faptului c este dificil ca toi acionarii
vechi s consimt participarea la majorarea de capital.
b) Emisiunea de aciuni noi la care s participe acionarii vechi i alii noi este o soluie
frecvent ntlnit. Aciunile noi pot fi emise la valoarea nominal a celor vechi (mai rar) sau la
o valoare mai mare, apropiat de cursul de pia al aciunilor vechi. Al doilea procedeu
prezint dezavantajul c genereaz efecte de dizolvare (diluare) a capitalurilor deinute de
acionarii vechi. Astfel, n cazul acionarilor vechi se reduce:
- valoarea capitalului pe acionar;
- profitul pe aciune;
- puterea de decizie.
Dac ntreprinderea nu ar compensa efectele de dizolvare, atunci acionarii vechi ar
decide renunarea la aciunile deinute. Un astfel de comportament ar determina o depreciere a
cursului bursier pentru aciunile ntreprinderii i o decapitalizare pe termen lung. Pentru
compensarea efectelor de diluare, vechii acionari vor primi drepturi de subscriere, care pot fi
vndute ctre noii acionari ce doresc s subscrie la capitalul ntreprinderii. Astfel, pentru a
intra n posesia unei noi aciuni, cumprtorul trebuie s dispun sau s achiziioneze un
numr de drepturi de subscriere determinat prin raportul:
N
nds = ,
n
n care nds numrul drepturilor de subscriere;
N numrul aciunilor vechi;
n numrul aciunilor noi.
Pentru a fi mai atractiv, dar i pentru a limita efectul de diluare a valorii aciunilor
vechi, valoarea de emisiune a unei noi aciuni nu poate cobor mult sub valoarea de pia a
aciunilor vechi. Astfel, valoarea de emisiune se va situa ntre dou limite:
- o limit inferioar dat de valoarea nominal;
- o limit superioar egal cu valoarea aciunii nainte de creterea capitalului.
Vn <E <C,
128
n care Vn valoare nominal;

E valoarea de emisiune a aciunilor noi;
C valoarea de pia a aciunilor vechi.
Din inegalitatrea anterioar se pot identifica urmtoarele situaii:
- E < Vn nu este o situaie permis de legislaie;
- E > C aciunile fiind prea scumpe, subscriitorii vor fi ndeprtai de la cumprarea acestora;
- E > Vn rezult o prim de emisiune utilizat pentru acoperirea cheltuielilor generate de
emisiunea i vnzarea noilor aciuni.
Prima de emisiune se determin ca diferen ntre valoarea de emisiune i valoarea
nominal.
pe = E - Vn,
n care pe prima de emisiune.
Dup creterea capitalului, valoarea de pia (teoretic) a tuturor aciunilor se
calculeaz astfel:
NC+nE
Vp =
,
N+n
n care Vp valoarea de pia a tuturor aciunilor dup majorarea capitalului social.
Dreptul de subscriere compenseaz pierderea de valoare a aciunilor vechi generat de
majorarea capitalului. Se prezint sub forma unui titlu de valoare negociabil, pe toat durata
subscrierii, ce poate fi vndut la burs de ctre vechii acionari care nu doresc s subscrie la
creterea de capital. Prin vnzarea dreptului de subscriere, acetia ncaseaz o sum egal cu
pierderea de valoare a aciunilor. Acionarul vechi care dorete s subscrie la creterea de
capital, va procura o aciune nou la preul de emisiune i va primi n mod gratuit un numr de
drepturi de subscriere pentru pierderea de capital suferit.
NC+nE
n
ds = C - Vp = C = C-E
,
N+n
N+n
n care ds valoarea teoretic a unui drept de subscriere.
Vechiul acionar are alternativa de a subscrie la numrul de titluri corespunztor
(numrul de aciuni noi) sau de a vinde drepturile de subscriere, astfel nct, el nu va pierde,
dar nici nu va ctiga.
3.1.4 Capitalizarea rezervelor
Majorarea surselor de finanare prin capitalizarea rezervelor, a primelor de emisiune i
a profitului nerepartizat reprezint o operaiune de finanare indirect (fr aport nou de
capital). ncorporarea rezervelor n capitalul social se poate realiza prin dou modaliti:
- emisiunea de noi aciuni (la aceeai valoare nominal cu cele existente) care se mpart
gratuit acionarilor vechi;
- creterea valorii nominale a vechilor aciuni (mai rar practicat).
n acest caz se calculeaz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i apoi se
129
stabilete valoarea unei aciuni dup ncorporare. Diferena dintre valoarea de pia a unei
aciuni nainte de emisiune i valoarea de pia teoretic a acesteia dup emisiune reprezint
dreptul de atribuire. Se stabilete similar cu dreptul de subscriere, valoarea de emisiune a
aciunilor noi fiind nul (aciunile noi sunt distribuite n mod gratuit):
NC+n0
n
da = C - Vp = C = C
,
N+n
N+n
n care da valoarea dreptului de atribuire.
Dreptul de atribuire, ataat fiecrei aciuni vechi, recompenseaz pierderea de valoare
a aciunilor vechi (prin creterea numrului de aciuni emise). Prin atribuirea de aciuni
gratuite, situaia acionarilor rmne neschimbat, modificndu-se ns numrul de titluri, care
sporind, face ca valoarea total s fie repartizat pe mai multe aciuni. n schimb, puterea i
controlul acionarului asupra societii se consolideaz ca efect al majorrii numrului de
titluri deinute.
3.1.5 Conversia datoriilor
n cazul mprumuturilor pe termen lung din emisiunea de obligaiuni convertibile, se
poate prevedea nc de la lansarea acestora, posibilitatea preschimbrii lor n aciuni, la o
anumit dat, ntr-un interval de timp determinat i n condiii bine definite. Conversia
obligaiunilor n aciuni poate avea loc la aceeai valoare nominal sau la o valoare mai mare,
fapt ce poate duce la apariia primelor de capital.
Prin conversia datoriilor se transfer n categoria capitalurilor proprii o sum care
figura ca datorie, fr a se modifica totalul pasivului. ntruct datoriile se diminueaz i
capitalurile proprii cresc se amelioreaz structura i stabilitatea financiar a ntreprinderii. Ca
urmare, ntreprinderea poate s solicite noi mprumuturi.
Creterile de capital realizate prin ncorporarea rezervelor sau conversia datoriilor sunt
avantajoase prin restructurarea surselor de finanare, dar nu afecteaz mrimea lor total.
Totui, aceste operaii exercit o influen indirect asupra condiiilor de finanare.
3.2 Sursele mprumutate de finanare pe termen mediu i lung
n funcie de proveniena sau originea celor care le acord, capitalurile mprumutate pe
termen lung pot fi:
- mprumuturi bancare;
- mprumuturi obligatare;
- leasing.
3.2.1 mprumuturile bancare
Etimologic, cuvntul credit i are originea n limba latin creditum-creditare,
avnd semnificaia a crede sau a avea ncredere. Creditul reprezint relaia bneasc ntre
o persoan fizic sau juridic, numit creditor, care acord unei alte persoane numit debitor,
130
o valoare cu o dobnd stabilit n funcie de riscul pe care i-l asum creditorul sau de
reputaia debitorului.
Din clasificrile creditelor ntlnite n capitolul opt se remarc diversitatea mare a
acestora. Ca urmare, este necesar cunoaterea situaiilor i consecinelor pe care ndatorarea
le are asupra ntreprinderii. n acest sens sunt utile cunotinele prezentate n capitolele
anterioare referitoare la echilibru financiar, solvabilitate, lichiditate i rentabilitate.
Dobnda apare n strns legtur cu capitalul mprumutat. Din punct de vedere al
definirii exist numeroase abordri n literatura de speciliatate ntre care pot fi reinute:
- preul capitalului mprumutat;
- recompensa pentru renunarea la lichiditi pe o perioad de timp;
- partea din plusvaloarea ncasat de creditor de la debitor, ca plat pentru capitalul de
mprumut cedat;
- o prim pltit pentru a intra n stpnirea curent a resurselor;
- o caracteristic a oricrui capital, nu numai a celui mprumutat, ntruct conduce la sporirea
resurselor viitoare.
Rata dobnzii este preul pltit pentru a dispune timp de un an de 100 uniti monetare.
Reprezint raportul dintre mrimea absolut a dobnzii anuale pltite i creditul acordat.
Nivelul i dinamica dobnzii este rezultatul aciunii mai multor factori cum ar fi:
- rata profitului;
- raportul dintre cererea i oferta de capital;
- riscul;
- inflaia;
- termenul de rambursare;
- politicile monetare i fiscale.
Principalele criterii de clasificare a dobnzii sunt:
a) Din punct de vedere al perioadei de creditare:
- dobnd simpl folosit cnd perioadele de calcul sunt mai mici de un an;
- dobnd compus stabilit cnd perioadele de calcul sunt mai mari de un an.
b) Din punct de vedere al legturii dintre dobnd i inflaie:
- dobnd nominal;
- dobnd real.
c) Din punct de vedere al creditorului:
- dobnd pltit celor care au constituit depozite bancare;
- dobnd ncasat de la debitori ca urmare a creditelor acordate ctre acetia.
d) Dup posibilitatea de revizuire:
- dobnd fix, avnd aceeai valoare pe durata de via a mprumutului obligatar;
- dobnd variabil, caz n care se revizuiete periodic.
Dobnda simpl se calculeaz pe o perioad mai mic de un an i presupune
131
achitarea la scaden a acesteia:

D=
CNz Rd
,
360100
n care D dobnda;
C capitalul mprumutat;
Nz numrul zilelor de creditare;
Rd rata dobnzii.
Dac dobnda se determin lunar relaia devine:
CNz Rd
D=
12100
n cazul stabilirii anuale a dobnzii relaia se simplific, avnd urmtoarea form:
CRd
D=
100
Dobnda compus se stabilete atunci cnd perioada de creditare este mai mare de un
an. n cazul n care perioada este alctuit dintr-un numr ntreg de ani, dobnda se determin
astfel:
D = C f - Ci,
n care Ci capital iniial;
Cf capital final determinat cu relaia:
Rd n
Cf = Ci 1+
100
Rd
Termenul 1+ 100 se numete factor de fructificare.
Dac perioada este mai mare de un an, fr a cuprinde o valoare ntreag, atunci relaia
de determinare a dobnzii este:
D = C f - Ci
Rd n
Nz Rd
Cf = Ci 1+
1+
100
360100
3.2.2 mprumuturile obligatare
Obligaiunea este un valoare mobiliar care certific deintorului calitatea de creditor.
Este un titlu de crean asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o
societate comercial. Confer deintorului dreptul de ncasare a unei dobnzi i poate fi
rscumprat la scaden de ctre emitent, investitorul recupernd astfel capitalul avansat.
Pentru emitent obligaiunea reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut.
n calitate de emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest
mod resurse financiare, renunnd la creditul bancar.
Obligaiunile pot fi clasificate astfel:
a) n funcie de modul de acoperire a riscurilor:
- garantate cu anumite active, caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care
societatea comercial nu efectueaz plile;
- negarantate, caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre
132
ntreprinderi fr nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se

bucur emitentul.
b) Dup modul de transmitere:
- nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forma unui certificat
nominativ, dnd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei
schimbri a dreptului de crean;
- la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte.
c) n funcie de emitent:
- corporative;
- emise de stat;
- emise de colectivitile locale.
d) Dup modalitatea de emisiune:
- materializate, emise pe suport de hrtie;
- dematerializate, emise prin nscriere n cont.
e) Dup tipul de venit:
- cu dobnd emis la valoarea nominal, returnabil la scaden, la care se adaug o dobnd
ce reprezint venitul investitorului, pltibil periodic sau la scaden;
- cu cupon zero (cu discount) emise la un pre mai mic dect valoarea nominal i care se
returneaz la scaden, diferena reprezentnd venitul investitorului.
mprumuturile obligatare reprezint o form deosebit a creditului pe termen lung,
care const n emisiunea i vnzarea obligaiunilor ctre investitorii poteniali. Obligaiunile
nu confer nici o putere de decizie asupra emitentului i nici nu permit deintorului s
beneficieze de creterea societii, aa cum se ntmpl n cazul aciunilor. mprumuturile
obligatare au, de regul, un cost de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social.
O emisiune de obligaiuni este considerat mai ieftin, nu numai fa de alternativa
mprumutului bancar, ci i fa majorarea de capital prin emiterea de aciuni noi, ntruct de-a
lungul timpului, s-a constatat statistic faptul c dividendele pltite n cazul n care s-ar emite
noi aciuni sunt mai costisitoare ca dobnzile datorate deintorilor de obligaiuni.
Principalele caracteristici ale mprumutului obligatar sunt:
a) Valoarea mprumutului;
b) Rata nominal a dobnzii;
c) Durata mprumutului;
d) Valoarea nominal a obligaiunii;
e) Modalitatea de rambursare.
a) Valoarea mprumutului obligatar se stabilete de ctre ntreprindere, n funcie de
necesitile de finanare i oferta de capitaluri bneti existent pe piaa financiar.
b) Dobnda se determin aplicnd rata nominal a dobnzii la valoarea nominal a titlului
133
emis:
Dobnda =
Vn Rd
,
100
n care Vn valoarea nominal a obligaiunii;

Rd rata dobnzii.
c) Durata mprumutului reprezint timpul cuprins ntre data emiterii i data rambursrii.
mprumutul este rambursat (amortizat) conform unui calendar indicat pe obligaiune.
d) Valoarea nominal a obligaiunii se determin ca raport ntre suma total a mprumutului i
numrul de obligaiuni.
I
Vn = ,
N
n care I valoarea mprumutului;
N numrul de obligaiuni.
Pornind de la valoarea nominal se pot calcula ali indicatori care completeaz
informaia legat de mprumutul obligatar sau evoluia pe pia a obligaiunilor pe durata
mprumutului.
Valoarea de emisiune reprezint preul pltit de ctre cumprtorul obligaiunii n
momentul emiterii acesteia i poate fi:
- egal cu valoarea nominal (la paritate);
- mai mic dect valoarea nominal (subpari), ceea ce le face mai atractive;
- mai mare dect valoarea nominal (suprapari), situaie ntlnit mai rar deoarece
obligaiunile se vnd, n general, sub paritate.
e) Modalitatea de rambursare se stabilete prin contractul de emisiune. Pot fi ntlnite
urmtoarele modaliti:
- rambursare prin anuiti constante i amortizri variabile. Anuitatea reprezint suma de bani
pltit anual, pe o perioad determinat, de ctre un debitor pentru rambursarea capitalului
mprumutat i plata dobnzilor aferente. Pentru ca anuitile s rmn sensibil constante, este
necesar ca amortizrile anuale ale mprumutului s varieze cresctor i compensator cu
modificarea descresctoare a dobnzilor anuale.
i
Anuitate = I
,
1 - 1+i -n
n care I valoarea mprumutului;
i procent de dobnd anual;
n durata mprumutului.
Amortizarea anual = Anuitatea constant - Dobnda la mprumutul nerambursat
Aceast modalitate de rambursare a mprumuturilor obligatare presupune un cost mai
ridicat al mprumutului rambursat (comparativ cu modalitatea a doua) ntruct amortizrile
sunt mai mari ctre sfritul duratei de rambursare.
- rambursare prin amortizri constante i anuiti variabile, caz n care emitentul va rambursa
n fiecare an trane egale din mprumut.
134
Valoare mprumut
Durat mprumut
- rambursare integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia, prezint avantajul
dispunerii de capital mprumutat pe toat durata de acordare, trezoreria ntreprinderii
mprumutate fiind afectat numai la plata dobnzilor. Exist ns un inconvenient ce se
manifest n momentul rambursrii, prin faptul c afecteaz trezoreria cu ntreaga sum ce
trebuie rambursat. Aceast modalitate de rambursare presupune cel mai ridicat cost al
procurrii mprumutului, deoarece dobnda se calculeaz n fiecare an la suma total a
capitalului mprumutat.
- rscumprarea prin burs prezint interes atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este
inferior valorii de rambursat. Modalitatea prezint anumite limite legale n legtur cu
numrul obligaiunilor ce pot fi rscumprate.
Amortizare=
3.2.3 Leasingul
Conceptul de leasing provine din termenul englezesc lease care are sensul de
contract, concesiune, drept (substantiv) i a nchiria, a concesiona (verb) [9]. n francez se
utilizeaz termenul credit-bail cu semnificaia de contract de nchiriere. ntreprinderile
apeleaz la leasing n cazurile n care costurile ndatorrii sunt mai mici dect cele aferente
creditelor bancare [24]. Leasingul este o modalitate de finanare prin care ntreprinderea
utilizatoare a obiectivului de investiii nu are calitatea de proprietar, ci chiria n acest
contract. Reprezint o form special de nchiriere a bunurilor imobiliare prin care chiriaul
obine avantaje legate de posesia bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei acestuia
este fcut de societatea de leasing. n acelai timp este o operaiune de finanare care permite
ntreprinderii s dispun de un bun dup cum crede de cuviin pltind o chirie, fr a fi
necesar s-i constituie fonduri de investiii.Leasingul are la baz un contract ce exprim un
acord prin care proprietarul unui activ, denumit locator l nchiriaz unui utilizator, denumit
locatar, contra unui pre, n condiii determinate [20]. n practic, de multe ori ntr-un contract
de leasing sunt implicate trei pri:
- un furnizor (locator);
- un finanator (creditor);
- un utilizator (locatar).
Contractele de leasing se prezint ntr-o mare varietate i pot fi puse n eviden cu
ajutorul urmtoarelor criterii de clasificare:
a) n raport cu forma de stabilire a relaiilor contractuale:
- contract de leasing direct (direct lease) n care furnizorul avnd rol de locator, nchiriaz
direct bunul utilizatorului (locatar);
- contract de leasing indirect (indirect lease) n care utilizatorul alege un bun, indic
locatorului s-l cumpere de la furnizor i apoi intr n contract de leasing cu locatorul. Ca
atare, locatorul cumpr activul de la productor cu scopul de a-l nchiria.
135
b) n funcie de coninutul ratei pltite locatorului de ctre locatar:

- contract de leasing brut (full service lease) prin care, n preul pltit de locatar sunt incluse i
cheltuielile de ntreinere aferente bunului (service, reparaii) i orice taxe derivate din
proprietatea asupra activului;
- contract de leasing net (net lease) prin care utilizatorul pltete furnizorului doar preul
bunului nchiriat, dar i asum obligaiile privind plata cheltuielilor de ntreinere, plata
asigurrii activului i orice tax impus de lege. Majoritatea contractelor de leasing sunt de
acest tip.
c) n funcie de serviciile propuse:
- contract de leasing vinde i nchiriaz (sale and lease back) prin care proprietarul activului
l vinde i concomitent l nchiriaz de la societatea de leasing. Reprezint o form de leasing
n care utilizatorul este i furnizorul bunului finanat, locatorul achiziionnd de la acesta
bunul la o valoare agreat.
- contract de leasing time sharing (time sharing lease) prin care bunul, obiect al contractului,
se nchiriaz simultan mai multor beneficiari pe perioade distincte n scopul folosirii integrale
a capacitii acestuia. Fiecare utilizator va plti chiria proporional cu timpul n care va utiliza
activul;
- contract de leasing experimental (experimental lease), presupune o nchiriere pe termen scurt
a bunurilor ce vor fi cumprate de utilizatori dac acestea corespund standardelor tehnice
stipulate n contract. Se utilizeaz n scopul promovrii vnzrilor de maini i utilaje;
- contract de master-leasing, ntlnit n comerul internaional, n situaia nchirierii
containerelor de transport pe termen lung (time-leasing) sau pentru o singur cltorie (tripleasing).
- leasing extern (cross-border) este o operaie de leasing financiar sau operaional, efectuat
ntre un finanator non-rezident i un utilizator rezident.
Dintre tipurile de leasing enumerate anterior vor fi detaliate contractele de leasing
financiar i operaional.
Leasing financiar
Contractul de leasing financiar transfer, n mare msur, toate riscurile i avantajele
aferente dreptului de proprietate asupra bunului. Titlul de proprietate poate fi transferat n cele
din urm sau nu. Caracteristicile contractelor de leasing financiar sunt [20]:
- transfer locatarului dreptul de proprietate asupra bunului la sfritul duratei contractului;
- locatarul are opiunea de a cumpra bunul la un pre mai mic dect valoarea just;
- durata contractului de leasing acoper n cea mai mare parte durata de via economic a
bunului;
- valoarea actualizat a plilor aproximeaz valoarea just a bunului n regim de leasing;
- bunurile n regim de leasing au o natur specializat i sunt potrivite numai locatarului;
136
- locatarul va suporta pierderile legate de rezilierea contractului de leasing;

- ctigurile/pierderile rezultate din variaia valorii reziduale revin locatarului;
- leasingul poate fi prelungit pentru o a doua perioad la o chirie mai redus dect a pieei.
Leasingul financiar este o tranzacie pe termen mediu sau lung, prin intermediul creia
o societate de leasing cumpr activul cerut de un locatar de la un productor furnizor i l
cedeaz spre folosin locatarului, contra unei chirii (rat de leasing), iar la sfritul perioadei
de contract acesta are dreptul de opiune de a-l cumpra la valoarea rmas.
Practic, locatarul (utilizatorul) caut furnizorul de active, negociaz cu acesta
parametrii tehnici i termenul de livrare, inclusiv activitile de punere n funciune. Tot
locatarul testeaz societile de leasing disponibile i o alege pe aceea care i ofer condiiile
cele mai bune privind chiria, durata contractului i condiiile finale.
De regul, n cazul leasingului financiar, locatorul nu are responsabilitatea ntreinerii
activelor cedate spre folosin locatarului sau de a furniza alte servicii. Durata contractului de
leasing este apropiat de durata tehnic de via a activului, iar la expirarea contractului,
utilizatorul (locatarul) are posibilitatea de a rennoi contractul sau de a cumpra activul la
valoarea rezidual [25].
Leasing operaional
Prin contractul de leasing operaional se angajeaz persoana fizic sau juridic care
pred activul (locatorul), s-l pun la dispoziia locatarului spre utilizare. De obicei, aceste
contracte cer locatorului s asigure serviciile de ntreinere i asigurare, fapt ce face s fie
numite i leasing de mentenan. Costurile ntreinerii i asigurrii sunt incluse n chiria
leasingului. Leasingul operaional are alte dou caracteristici importante [20]:
- prevede o clauz de anulare care d posibilitatea locatarului s renune la locaie i s
restituie activul locatorului nainte de expirarea contractului, de obicei n condiiile plii unor
penaliti.
- n general activul nu este complet amortizat. Durata contractului de leasing este mai mic
dect durata economic de via estimat a echipamentului. Locatorul se ateapt s
recupereze valoarea activului prin rennoirea contractului cu actualul utilizator, prin nchiriere
ctre ali locatari sau prin vnzare. Aceste contracte avantajeaz locatarii, ns locatorii se
confrunt cu riscuri mai ridicate.
Din elementele teoretice descrise anterior pot fi sintetizate avantajele leasingului ca
fiind urmtoarele:
- nu modific structura financiar a ntreprinderii (capacitatea de ndatorare), ci numai
angajamentele de plat anuale. Capitalul propriu rmne neangajat legal ceea ce las
posibilitatea unor mprumuturi bancare;
- leasingul acoper n ntregime valoarea bunului nchiriat, n timp ce mprumutul bancar
acoper parial valoarea obiectivului, restul fiind acoperit din alte capitaluri;
137
- permite accelerarea dezvoltrii fr a pune n pericol autonomia financiar a ntreprinderii;

- pe plan fiscal, chiriile pltite micoreaz baza impozabil.
Exist n schimb mai multe dezavantaje, ntre care cele mai importante sunt:
- afecteaz lichiditile ntreprinderii;
- modific autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat;
- chiriile pltite sunt mai mari dect ratele aferente unui credit bancar.
Exemple
1. S se ntocmeasc tabloul de rambursare al unei obligaiuni emis n urmtoarele condiii:

valoarea nominal 18 lei, durata de via 4 ani, rata nominal a dobnzii 12% i rambursarea
se va face prin amortizri constante.
Rezolvare:
Pentru rezolvare datele vor fi grupate n tabelul 3.1. Amortizarea anual se determin
cu relaia:
Valoare nominal 18
Amortizare =
= = 4,5 lei
Durat mprumut 4
Tabelul 3.1
Anul
Valoare
nominal
Rat
rambursat
Valoare
rmas de
rambursat
Dobnd
Anuitate
18
4,5
13,5
2,16
6,66
13,5
4,5
1,62
6,12
4,5
4,5
1,08
5,58
4,5
4,5
0,54
5,04
Total
18
5,4
23,4
2. Se consider un mprumut de 100000 lei rambursabil n 5 ani. Rata dobnzii este de 15%
pe an. S se ntocmeasc tabloul de amortizare al mprumutului:
a) Prin anuiti constante;
b) Prin amortizri constante.
Rezolvare:
a) Anuitatea se determin cu relaia:
Anuitate = I
i
1 - 1+i
=
-n
n care I valoare mprumut;
138
1000000,15
= 29831,5 lei
1- 1,15 -5
i rata dobnzii.
Rambursarea prin anuiti constante se face potrivit tabelului 3.2.
Tabelul 3.2
An
mprumut
Amortizare
Dobnd
Anuitate
100000
14831,5
15000
29831,5
85168,5
17056,2
12775,3
29831,5
68112,3
19614,7
10216,8
29831,5
48497,6
22556,9
7274,6
29831,5
25940,7
25940,7
3891,0
29831,5
Total
100000
49157,5
149157,5
b) Rambursarea mprumutului prin amortizri constante este prezentat n tabelul 3.3.

Valoare mprumut 100000
Amortizare =
=
= 20000 lei
Durat mprumut
5
Tabelul 3.3
An
mprumut
Amortizare
Dobnd
Anuitate
100000
20000
15000
35000
80000
20000
12000
32000
60000
20000
9000
29000
40000
20000
6000
26000
20000
20000
3000
23000
Total
100000
45000
145000
Dei presupune sume anuale mai mari, costul mprumutului este mai mic dect n
cazul a.
3. O societate pe aciuni dispune de un capital format din 10000 aciuni, cu valoarea nominal
de 10 lei/aciune. Valoarea bursier a aciunilor societii este de 16 lei pe aciune. Societatea
dorete majorarea capitalului social cu suma de 50000 lei prin aporturi noi n numerar.
a) S se realizeze majorarea capitalului social utiliznd dou modaliti:
- creterea valorii nominale a aciunilor vechi;
- printr-o emisiune suplimentar de aciuni, la valoarea nominal a celor vechi.
b) n situaia n care conducerea societii, realizeaz emisiunea suplimentar de 2000 de
aciuni noi, pe care le vinde la o valoare de emisiune de 14 lei/aciune se cere:
- valoarea de pia teoretic a aciunilor dup creterea capitalului;
- valoarea teoretic a drepturilor de subscriere;
- numrul drepturilor de subscriere pentru achiziia unei aciuni noi;
- suma pltit pentru cumprarea unei aciuni noi, att de vechii acionari ct i de cei noi.
139
Rezolvare:
a) Creterea valorii nominale a aciunilor vechi:
Cretere capital 50000
Aportul suplimentar de la acionari =
=
= 5 lei/aciune
Numr aciuni 10000
Valoarea nominal a unei aciuni noi = 10 + 5 = 15 lei/aciune
Capitalul social dup majorare = 100000 + 50000 = 150000 lei
Emisiunea de aciuni noi la valoarea nominal a celor vechi:
Cretere capital 50000
Numr aciuni noi =
=
= 5000 aciuni
Valoare nominal
10
Numrul total al aciunilor = 10000 + 5000 = 15000 aciuni
Capital social dup majorare = 1500010=150000 lei
b) Valoarea de pia teoretic a aciunilor dup creterea capitalului se determin cu relaia:
NC+nE 1000016+200014
Vp =
=
=15,66 lei
N+n
10000+2000
Valoarea teoretic a drepturilor de subscriere:
n
ds = C - Vp = C - E
= 16 - 15,66 = 0,34 lei
N+n
Numrul drepturilor de subscriere:
N 10000
nds =
=
=5
n
2000
Un deintor de 5 aciuni vechi poate cumpra a aciune nou la preul de emisiune 14
lei, diferena pn la 15,66 lei fiind constituit de 5 drepturi de subscriere, acordate de
societatea comercial pentru compensarea pierderii cauzat de majorarea capitalului.
Capitalul unui acionar care deinea 5 aciuni vechi i a cumprat una nou, n
condiiile unor drepturi de subscriere va fi de:
516 +114 = 94 lei
Dac acionarul vechi nu dorete s cumpere aciuni noi, el poate vinde drepturile de
subscriere altor cumprtori interesai. n acest caz capitalul vechiului acionar va fi:
515,66 = 78,3 lei
Noul acionar, va plti pentru cumprarea unei aciuni noi, preul de emisiune 14 lei,
plus un numr de 5 drepturi de subscriere, astfel nct pentru o aciune nou va achita 15,66
lei.
4. O societate comercial a utilizat creditul n urmtoarele condiii:
- suma mprumutat 10000 lei;
- perioada de creditare 30 zile;
- rata anual a dobnzii, stipulat n contractul de credit este 12% anual.
S se determine care va fi suma dobnzii aferent creditului primit.
140
Rezolvare:
ntruct perioada de creditare este mai mic de un an se calculeaz dobnda simpl cu
relaia:
D=
CNz Rd
,
360100
n care D dobnda;
C capitalul mprumutat;
Nz numrul zilelor de creditare;
Rd rata dobnzii.
100003012
D=
= 100 lei
360100
Pentru perioada dat, conform condiiilor stipulate n contract, debitorul este obligat s achite
o dobnd de 100 lei.
S se calculeze dobnda total aferent unui mprumut bancar n valoare de
46000 lei cu o rat a dobnzii de 9% anual, pe un termen de 18 luni. Creditul a
fost contractat la nceputul lunii mai, iar n decembrie s-au restituit bncii 16000
lei.
S ne reamintim...
criteriul de selecie urmrit n alegerea surselor de finanare pe termen mediu

i lung este reprezentat de costul capitalurilor;
sursele de finanare pe termen mediu i lung au fost delimitate n proprii i

mprumutate;
sursele proprii sunt: autofinanarea, vnzarea de active fizice sau financiare,

aporturile noi de capital ale acionarilor, ncorporarea rezervelor i conversia
datoriilor;
mprumuturile pe temen mediu i lung sunt: creditele bancare, obligatare i

leasingul.
M2.U3.4. Rezumat
finanarea pe termen mediu i lung contribuie la creterea ntreprinderii. sunt

mai multe surse de finanare selectate n funcie de costul lor din piaa financiar;
au fost prezentate sursele de finanare proprii i mprumutate;
sursele de finanare mprumutate completeaz pe cele proprii pn la

atingerea gradului maxim de ndatorare;
astfel constituite, sursele de finanare pe termen mai mare de un an sunt

orientate ctre distribuirea de dividende i achiziia de imobilizri.
141
1. Precizai sursele de finanare mprumutate pe termen mediu i lung.

2. Care sunt alternativele decizionale n politicile de finanare?
3. Ce reprezint dreptul de subscriere? Cum se calculeaz?
4. Stabilii valoarea de emisiune a noilor aciuni n cazul majorrii capitalului.
5. Realizai o comparaie ntre cele dou tipuri de valori mobiliare primare: aciuni i
obligaiuni.
6. Capitalul social al unei ntreprinderi este compus din 120000 aciuni a cror valoare
bursier este de 6 lei pe aciune nainte de creterea capitalului. Se emit 30000 de aciuni la
4,5 lei pe aciune. S se determine:
a) Valoarea teoretic de pia a aciunilor dup majorarea capitalului;
b) Numrul drepturilor de subscriere necesar pentru a procura o aciune nou;
c) Valoarea teoretic a drepturilor de subscriere;
d) Suma pltit de un acionar vechi pentru a cumpra o aciune nou;
e) Suma pltit de un acionar nou pentru a cumpra o aciune nou.
7. S se determine dobnda total aferent unui mprumut bancar n valoare de 156000 lei cu
o rat a dobnzii de 12% anual, pe un termen de 3 luni. n ultima zi a primei luni s-au restituit
bncii 25000 lei, iar pe data de 15 din a doua lun s-au mai restituit nc 15000 lei.
8. O societate pe aciuni prezint urmtoarea situaie referitoare la capitalurile proprii:
- capital social constituit din 18000 aciuni cu valoare nominal de 10 lei/aciune;
- rezerve 60000 lei;
- valoarea de pia a vechilor aciuni 14 lei/aciune.
Se decide creterea capitalului social prin ncorporarea unei pri a rezervelor, prin
emiterea a 3000 aciuni noi care se vor distribui n mod gratuit acionarilor. S se determine:
a) Valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) Valoarea teoretic a dreptului de atribuire.
Tem de control
Se consider un mprumut obligatar constituit din 100000 obligaiuni cu o valoare nominal
de 30 lei, dobnd de 15% i durata de 4 ani. Cunoscnd c rambursarea se va face la paritate
s se ntocmeasc tabloul de amortizare al mprumutului:
a) Prin amortizri constante i anuiti variabile;
b) Prin anuiti constante i amortizri variabile;
c) Integral la scaden.
Unitatea de nvare M2.U4. Finanarea investiiilor

142
Cuprins
M2.U4.1. Introducere..................................................................................................143
M2.U4.3. Finanarea investiiilor.................................................................................143
M2.U4.4. Rezumat.......................................................................................................153
Pentru ndeplinirea obiectivului fundamental ntreprinderile sunt nevoite s
investeasc. Identificarea i combinarea capitalurilor necesare pentru acoperirea
investiiilor au fost identificate i unitile de nvare precedente. n continuare se
prezint conceptele fundamentale care stau la baza procesului decizional privind
efectuarea de investiii.
definesc i clasifice investiiile ntreprinderii;
determine oportunitatea unei investiii;
aplice principiile de finanare la nivelul ntreprinderii;
calculeze indicatori de eficien ai unei investiii cu metode tradiionale i

bazate pe actualizare;
adopte decizii privind eficiena unei investiii prin interpretarea corelat a

indicatorilor de eficien.
M2.U4.3. Analiza ratelor de rentabilitate

4.1 Investiia - concept, arie de cuprindere i clasificare
Noiunea de investiii reprezint o categorie financiar complex sub aspectul
delimitrii i clasificrii ei:
- din punct de vedere economic reprezint consumuri de resurse care se fac n prezent pentru
obinerea n viitor a unor efecte economice superioare, ealonate n timp;
- din punct de vedere contabil investiia reprezint alocarea unei trezorerii disponibile pentru
achiziia sau construirea unor imobilizri noi;
- din punct de vedere financiar reprezint un consum de resurse financiare fcut pentru
143
obinerea unor efecte utile viitoare;

- din punct de vedere monetar investiia reprezint totalitatea cheltuielilor angajate n vederea
obinerii unor venituri monetare viitoare.
- n abordarea psihologic a investiiei investitorul renun la valori imediate aflate n posesia
sa, cu sperana obinerii unor valori mai mari, viitoare i incerte. Investiia vizeaz intenia
individului sau ntreprinderii care investete, conducnd la decalarea consumului n timp.
Noiunile fundamentale care graviteaz n jurul conceptului de investiie sunt:
- oportunitatea, apreciat n strns corelaie cu necesitatea, timpul optim de realizare i dare
n funciune a capacitilor de producie, formarea resurselor financiare, condiiile de
aprovizionare i desfacere etc.
- eficiena reflectat prin raportul dintre efectele obinute din exploatarea investiiei i
eforturile efectuate. Eficiena investiiilor depinde de o serie de factori, ntre care se detaeaz
nivelul costurilor de producie i volumul vnzrilor. Costurile unitare de producie vor fi cu
att mai reduse, cu ct investiiile i cheltuielile de exploatare vor fi repartizate asupra unor
vnzri mai ridicate [23]. Indicatorii de apreciere a eficienei investiiilor trebuie s permit
compararea cu alte proiecte investiionale i aprecierea mai multor variante de proiect.
- timpul deoarece orice proiect investiional presupune parcurgerea unei perioade n care pot fi
identificate momente distincte;
- riscul nsemnnd variabilitatea rezultatelor viitoare sub presiunea unor factori dinamici.
ntr-o ntreprindere investiiile sunt de o mare diversitate, principalele criterii de
clasificare fiind:
a) Dup natur:
- corporale (achiziia sau crearea de active n scopul meninerii sau creterii potenialului
productiv);
- necorporale (cercetare, marketing, programe informatice etc.);
- financiare (participarea la formarea sau majorarea capitalului social al altor ntreprinderi,
obligaiuni etc.).
b) Dup rolul funcional n cadrul unui proiect investiional:
- directe;
- colaterale (resurse, energie, ap etc.);
- conexe.
c) Dup cronologia intrrilor i ieirilor de trezorerie:
- o singur intrare i o singur ieire;
- intrri multiple i o singur ieire;
- o singur intrare i ieiri multiple;
- intrri i ieiri multiple.
d) Dup modul de finanare:
- surse proprii;
144
- surse mprumutate;
- surse nchiriate;
- alocaii bugetare.
e) Dup termenul de derulare:
- pe termen scurt;
- pe termen mediu i lung.
f) n funcie de risc:
- nlocuire;
- modernizare;
- dezvoltare;
- strategice.
Investiiile de nlocuire a echipamentelor complet uzate au un risc sczut, deoarece nu
presupun modificri ale tehnologiei de fabricaie, noile echipamente avnd, n general,
caracteristici similare celor vechi.
Investiiile de modernizare a echipamentului existent n funciune, implic un risc
redus ca urmare a unor modificri n tehnologia de fabricaie. Sunt cunoscute i sub
denumirea de investiii de raionalizare sau de cretere a productivitii. Sunt destinate
creterii rentabilitii i productivitii ntruct determin: scderea costurilor de producie,
reducerea manoperei, mbuntirea calitii produselor etc.
Investiiile de dezvoltare sau de extindere presupun un risc mai mare legat de creterea
ntreprinderii pe pieele tradiionale sau poteniale.
Investiiile strategice angajeaz structural ntreprinderea i presupun un grad de
incertitudine ridicat. Se refer la automatizarea ntregului proces de fabricaie, operaiuni de
fuziune sau preluare, crearea unei filiale n strintate etc. Ca urmare a gradului de
incertitudine ridicat, riscul va fi considerabil mai mare.
Sursele de finanare corespunztoare primelor dou categorii sunt, n general, creditele
pe termen lung acordate n condiii avantajoase de cost, rambursare i garantare, ntruct
rentabilitatea este sigur i riscul redus.
Ultimele dou categorii se vor finana, ndeosebi,
din capitaluri proprii (autofinanare, creteri de capital prin aport n numerar etc.), sursele
mprumutate fiind mai greu de obinut datorit riscului ridicat i a incertitudinii asupra
rentabilitii.
4.2 Criterii financiare de evaluare a investiiilor
Criteriile financiare pentru evaluarea investiiilor urmresc determinarea influenei
asupra:
a) Rezultatelor viitoare ale ntreprinderii;
b) Echilibrului financiar;
c) Riscului.
145
a) Incidena investiiilor asupra rezultatelor ntreprinderii. Orice investiie efectuat de

ntreprindere presupune cheltuieli i venituri pe durata de funcionare a acesteia. Evaluarea
contribuiei investiiilor asupra rezultatelor viitoare ale ntreprinderii, se face cu ajutorul unor
indicatori determinai prin compararea capitalurilor alocate iniial cu rezultatele viitoare ce
vor fi obinute.
O alt posibilitate permite ca evaluarea s se fac pe baza rezultatului brut sau cashflow-ului, rezultat din confruntarea ncasrilor i plilor suplimentare rezultate din activitatea
ntreprinderii, prin punerea n funciune a investiiei. Datorit caracterului pur monetar al
analizei financiare a investiiilor, cash-flow-ul reprezint indicatorul de rezultate cel mai
pertinent.
Cash-flow = Venituri monetare generate de investiie - Cheltuieli monetare determinate de
investiie
b) Influena investiiilor asupra echilibrului financiar. Acest criteriu are n vedere incidena
operaiilor de investiii asupra solvabilitii ntreprinderii. Alocarea fondurilor iniiale n
proiectul de investiie pentru achiziia activelor imobilizate (echipamente, cldiri etc.) ridic
problema finanrii globale, fie procurnd resurse externe suplimentare, fie efectund o
prelevare asupra fondului de rulment i acceptnd o anumit deteriorare a trezoreriei.
Din alt punct de vedere investiia solicit pe toat perioada de via un necesar de fond
de rulment suplimentar. Acesta corespunde alocrilor de capital pentru creterea stocurilor i
creanelor comerciale generate de obiectul investiional. Creditele furnizor suplimentare vor
reduce aceast nevoie de finanare, dac se pot obine n viitor.
Necesar de fond de rulment suplimentar = Variaia stocurilor determinat de investiie +
Variaia creanelor comerciale - Variaia datoriilor ctre furnizori
c) Influena investiiilor asupra riscului. ntruct cheltuielile pentru finanarea investiiei
afecteaz trezoreria ntreprinderii, determin apariia riscului de insolvabilitate sau de
faliment. Pe de alt parte, caracterul incert al activitii i al rezultatelor viitoare presupune o
cretere a riscului de exploatare.
4.3 Indicatori de caracterizare a eficienei investiiilor
4.3.1 Indicatori de eficien fr actualizare
Indicatorii se refer la eficiena economic a investiiilor fr a lua n calcul tehnici de
actualizare. Folosirea indicatorilor din aceast categorie se recomand pentru proiectele
investiionale derulate pe perioade mici de timp, n care efectul timpului asupra monedei
poate fi neglijat.
Principalii indicatori din aceast categorie sunt prezentai n continuare.
a) Volumul capitalului investit (I) reflect resursele financiare utilizate pentru finanarea
146
investiiei.
b) Durata de execuie a investiiei (d) este perioada de timp necesar realizrii investiiei.
Deoarece n aceasta etap nu se obin efecte utile, se impune scurtarea duratei de execuie.
c) Durata de funcionare a obiectivului de investiii (Df) se stabilete n funcie de duratele
normale de funcionare ale mijloacelor fixe care compun investiia.
d) Investiia specific sau unitar reprezint un indicator de eficien economic a investiiilor
care exprim valoarea investiiilor ce revin pe o unitate de producie.
I
Is = ,
q
n care Is investiia specific;
q volumul fizic al produciei.
e) Termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se va recupera investiia din
profitul mediu anual obinut.
Tr =
I
,
Pa
n care Tr termenul de recuperare;

Pa profitul mediu anual.
f) Coeficientul de eficien economic a investiiilor (E) reprezint profitul anual obinut la o
unitate monetar investit.
g) Cheltuielile echivalente reprezint un indicator care nsumeaz resursele financiare
consumate de investiie n timpul execuiei i n perioada de funcionare a acesteia.
K = I + CaDf,
n care K cheltuielile echivalente;
Ca cheltuielile anuale de producie;
Df durata de funcionare a investiiei.
Dac suma rezultat se mparte la volumul produciei se obin cheltuielile echivalente
specifice sau unitare:
I + CaDf
Ks =
,
q
n care Ks cheltuielile echivalente unitare;
q reprezint volumul fizic al produciei.
h) Randamentul economic al investiiei este o mrime relativ care compar profitul obinut,
din momentul nceperii lucrrilor de investiii pn la momentul scoaterii din funciune, cu
volumul total al investiiei.
Re =
Pn
,
I
n care Re randamentul economic al investiiei;

Pn profit net.
i) Viteza de recuperare a investiiei reprezint raportul dintre durata de funcionare i termenul
de recuperare. Indicatorul exprim de cte ori este cuprins termenul de recuperare n durata de
147
funcionare sau de cate ori s-ar putea recupera investiia pe parcursul duratei de funcionare.
Df
Vr =
,
Tr
n care Vr viteza de recuperare a investiiei.
4.3.2 Indicatori de eficien cu actualizare
Indicatorii stabilii cu ajutorul tehnicilor de actualizare sunt mai relevani ntruct
conduc la rezultate mai exacte. Prezint dezavantajul unor relaii de calcul mai complicate. Se
recomand utilizarea lor ori de cte ori alocarea capitalurilor sau recuperarea lor se face ntr-o
perioad mai mare de un an. Indicatorii de eficien compar sub diferite forme cheltuielile
ocazionate de efectuarea i funcionarea investiiei cu veniturile generate n perioada de
funcionare. ntr-un mediu economic inflaionist puterea de cumprare a monedei se
schimb datorit influenei factorului timp. Ca urmare, este necesar eliminarea influenei
timpului, prin aducerea cheltuielilor i veniturilor la acelai moment de referin. Momentul
ales ca etalon este dat, de regul, de punerea n funciune a investiiei.
Capitalizarea are la baz relaia dobnzii compuse prin care la sfritul celui de-al nlea an suma I0 (capitalul iniial) a crescut prin adugarea dobnzilor.
In = I0(1 + r),
n care (1 + r) factor de fructificare a capitalului (capitalizare).
Alocrile de capital pentru finanarea investiiilor, fiind efectuate pe o perioad scurt
de timp, nu necesit calcule pentru capitalizarea sumelor avansate (doar pentru durata de
execuie a lucrrilor mai mari de un an). Operaia de determinare a valorii I0 se numete
actualizare sau aflarea valorii actuale a sumei In dup n ani.
In
I0 =
,
1+rn
1
n care 1+r factor de actualizare;
r rat de actualizare.
Rata de actualizare evideniaz randamentul cerut de acionari pentru remunerarea
capitalului investit. Se stabilete prin selectarea unei valori de baz (rata neutr), la care se
adaug o prim de risc..
Prima de risc include att riscurile interne datorate exploatrii investiiei ct i cele
externe, ce caracterizeaz sectorul de activitate din care face parte ntreprinderea.
Principalii indicatori de caracterizare a eficienei investiiilor, bazai pe tehnici de
actualizare, sunt prezentai n continuare.
a) Termenul de recuperare exprim intervalul de timp (numrul de ani) necesar recuperrii
capitalului investit prin intrrile nete de trezorerie medii anuale actualizate (CF):
I
Tr =
,
CF
148
CF cash-flow mediu anual determinat cu relaia:

n
-t
t=1 CFt 1+r
CF =
n
CFt cash-flow din anului t;
t=1,...,n durata de funcionare a investiiei.
Termenul de recuperare exprim numrul de ani dup care suma actualizat a cashflow-rilor anuale devine egal cu volumul capitalului investit. Acest criteriu evalueaz riscul
de nerecuperare a capitalului investit. Cu ct Tr este mai scurt, cu att mai riscul este mai mic.
n alegerea proiectului de investiii se urmrete ca Tr s fie mai mic ca durata de via a
investiiei.
Prezint ns inconvenientul eliminrii proiectelor de investiii rentabile derulate pe
termen lung.
b) Valoarea actualizat net exprim rezultatul la ncheierea duratei de via a investiiei
(inclusiv valoarea rezidual):
n
CFt 1+r
VAN =
-t
- I,
t=1
n care VAN valoare actualizat net.

Pentru a justifica investiia realizat, indicatorul trebuie s fie pozitiv i superior
dobnzii pe piaa de capital. Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, cu att proiectul
devine mai rentabil. Dac valoarea este negativ nseamn c cash-flow-rile anuale actualizate
nu permit recuperarea fondurilor alocate iniial i proiectul va fi respins. n cazul investiiilor
finanate din fonduri mprumutate, valoarea VAN trebuie s fie superioar dobnzii pltite.
Acest criteriu presupune c fluxurile de trezorerie anuale sunt reinvestite pe piaa
financiar la un nivel constant al ratei de actualizare, ipotez puin realist. Dac rata de
actualizare variaz de la o perioad la alta, relaia devine:
CF1
CF2
CF3
VAN = - I +
+
+
+
1+r1
1+r1 1+r2
1+r1 1+r2 1+r3
Se observ c o rat de actualizare ridicat determin o valoare actualizat net mai
mic. Alegerea ratei de actualizare este important pentru fiabilitatea rezultatelor.
c) Indicele de profitabilitate exprim valoarea actual net scontat pentru o cheltuial iniial
de investiie egal cu unu. Se determin ca raport ntre valoarea actual a intrrilor nete de
trezorerie i volumul capitalului investit, conform relaiei:
n
-t
t=1 CFt 1+r
Ip =
,
I
n care Ip indice de profitabilitate.
Proiectul va fi rentabil dac Ip va fi supraunitar.
n
I + VAN
VAN
CFt 1+r -t = VAN + I Ip =
=1+
I
I
t=1
Aceast relaie demonstreaz c Ip este un indice de rentabilitate relativ, deoarece
149
VAN msoar surplusul actualizat primit pentru un leu capital investit.

d) Rata intern de rentabilitate reprezint raportul de actualizare a fluxurilor viitoare de
trezorerie pentru care VAN este nul.
n
CFt 1 + RIR
-t
- I = 0 CFt 1 + RIR
-t
= I,
t=1
n care RIR rata intern de rentabilitate.

Se prezint sub forma unei rate de actualizare pentru care valoarea actualizat a
costurilor (ieirilor de trezorerie) este egal cu valoarea actualizat a veniturilor (intrrilor de
trezorerie), iar profiturile viitoare actualizate sunt nule.
Rata intern de rentabilitate trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata medie a
dobnzii de piaa financiar sau cu costul mediu ponderat al capitalului, pentru a justifica
investiia fcut. Cu ct RIR este mai mare, cu att investiia este mai rentabil. Calculul RIR
conduce la ecuaii de ordin superior i ca urmare se recurge adesea la interpolare. Astfel, se
calculeaz mai nti VAN la o rat de actualizare destul de ridicat pentru a obine o valoare a
sa negativ i apoi la o rat mai sczut pentru a gsi o valoare pozitiv, ntre ele aflndu-se
valoarea zero. Cu valorile obinute se determin RIR:
VANrmin
RIR = rmin + rmax - rmin
,
VANrmin - VANrmax
n care rmin, rmax rata minim sau maxim de actualizare utilizat pentru calculul VAN;
VANrmin, VANrmax valoarea actualizat net corespunztoare celor dou rate.
Exemple
1. O ntreprindere are de ales ntre proiectele investiionale cu caracteristicile din tabelul 4.1.
S se determine proiectul cel mai avantajos din punct de vedere al termenului de recuperare.
Tabelul 4.1
Investiie
iniial
57300
13750
15345
14630
13575
14070
68400
18100
19200
19750
20000
21100
56700
12400
11750
10975
11340
10235
43400
7450
10800
12750
10150
9750
Proiect
Cash-flow anual
Rezolvare:
Relaia de determinare a termenului de recuperare neactualizat (nu se precizeaz rata
de actualizare) este:
Tr =
I
,
Pa
150

I volumul investiiei;
Se determin profitul mediu anual i termenul de recuperare pentru fiecare proiect:
Proiectul A:
Pa = (13750 + 15345 + 14630 + 13575+14070)/5 = 14274 lei
Tr = 4,01 ani.
Proiectul B:
Pa = (18100 + 19200 + 19750 +20000+21100)/5 = 19630 lei
Tr = 3,48 ani
Proiectul C:
Pa = (12400 + 11750 + 10975 + 11340 + 10235)/5 = 11340 lei
Tr = 5 ani
Proiectul D:
Pa = (7450 + 10800 + 12750 + 10150 +9750)/5 = 10180 lei
Tr = 4,26 ani
Conform criteriului urmrit, proiectul B este cel mai avantajos.
2. n tabelul 4.2 sunt prezentate dou variante investiionale. Cunoscnd c rata de actualizare
este de 12%, s se decid asupra investiiei optime pe baza criteriului VAN.
Tabelul 4.2
Varianta
Suma investit
Cash-flow anual (lei)
(lei)
70400
24300
21200
19350
22750
65300
26700
25100
24350
22080
Rezolvare:
Se calculeaz valoarea actualizat net pentru cele dou variante investiionale:
Varianta A:
n
CFt
24300 21200 19350 22750
VAN = - I +
= - 70400 +
+
+
+
t
1+r
1,12 1,122 1,123 1,124
t=1
VAN = - 70400 + (21696,42+16900,50+13772,93+14458,03) = - 3572,12 lei

Varianta B:
n
CFt
26700 25100 24350 22080
VAN = - I +
= - 65300 +
+
+
+
t
1+r
1,12 1,122 1,123 1,124
t=1
VAN = - 65300 + (23839,28+20009,56+17331,83+14032,22) = 9912,89 lei

Conform acestui criteriu va fi aleas varianta B.
151
3. Un proiect investiional este caracterizat de urmtoarele date:

- suma investit 25876 lei;
- veniturile anuale sunt de 5662 lei, 8475 lei, 6256 lei, 4432 lei i 1455 lei n cei 5 ani de
exploatare a investiiei;
- costurile de exploatare anuale sunt constante de 1320 lei. S se determine termenul de
recuperare al investiiei neactualizat.
Rezolvare:
Termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se va recupera investiia din
profitul anual obinut i se determin cu relaia:
I
Tr = ,
Pa
I volumul investiiei;
Profitul anual se determin ca diferen ntre venituri i cheltuieli generate de
funcionarea investiiei. Dac se noteaz cu Pai profitul din anul i atunci:
Pa1 = 5662 - 1320 = 4342 lei
Pa2 = 8475 - 1320 = 7155 lei
Pa3 = 6256 - 1320 = 4936 lei
Pa4 = 4432 - 1320 = 3112 lei
Pa5 = 1455 - 1320 = 135 lei
Profitul mediu anual se determin ca medie aritmetic a profiturilor anuale obinute:
Pa1 +Pa2 +Pa3 +Pa4 +Pa5 4342+7155+4936+3112+135
Pa =
=
= 3936 lei
5
5
nlocuind n relaia termenului de recuperare se obine:
I 25876
Tr = =
= 6,5 ani
Pa 3936
n vederea efecturii unei investiii o ntreprindere a efectuat un mprumut de
112000 lei cu o dobnd anual de 8%. Veniturile obinute ca urmare a
valorificrii obiectului investiional pe o perioad de 5 ani au fost: 23520 lei,
48645 lei, 24510 lei, 19535 lei i 2240 lei. tiind c cheltuielile anuale au fost de
11200 lei, iar profiturile obinute au fost reinvestite ctigndu-se 10% anual, s
se calculeze rata de rentabilitate a investiiei.
152
S ne reamintim...
investiiile pot fi clasificate dup mai multe criterii. reine atenie riscul,
ntruct pune n eviden princiile de finanare;
conceptele fundamentale legate de investiii sunt: oportunitatea, eficiena,

timpul i riscul;
orice investiie determin: modificarea rezultatelor viitoare, echilibrul

financiar i riscul;
indicatorii prin care este caracterizat eficiena unei investiii se determin ca

raport ntre efectele obinute i eforturile generate de aceasta.
nu se poate exprima corect eficiena unei investiii prin stabilirea i

interpretarea unui singur indicator.
M2.U4.4. Rezumat
investiia este calea normal de cretere a oricrei ntreprinderi, ntruct

determinsporirea rezultatelor viitoare;
pentru fundamentarea oricrei investiii este necesar studierea oportunitii

i a eficienei. oportunitatea presupune considerarea mai multor variante
investiionale;
eficiena se determin prin compararea efectelor obinute cu capitalurile

investite;
s-au stabilit condiiile n care se calculeaz indicatorii fr tehnici de

actualizare i n prezena acestora;
fiecare indicator are un coninut informaional i contribuie la adoptarea

deciziei de efectuare a investiiei.
1. Cum se clasific investiiile n funcie de risc?

2. Enumerai criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii.
3. Precizai relaia de calcul pentru rata intern de rentabilitate a unei investiii.
4. Enumerai indicatorii de eficien fr actualizare utilizai pentru selecia proiectelor de
investiii.
5. Care sunt alternativele decizionale n politicile de investiii?
6. Cum sunt finanate investiiile n funcie de riscul specific?
7. Analizai situaia n care termenul de recuperare al unei investiii este mai mare dect
durata de funcionare a acesteia.
8. O ntreprindere realizeaz o investiie de 68000 lei cu o durat de via de 4 ani. Intrrile
153
nete de trezorerie anuale sunt de 42500 lei, iar rata de actualizare este de 14%. S se
determine valoarea actualizat net.
9. Determinai dac proiectul investiional poate fi acceptat conform criteriului VAN,
cunoscnd c valoarea proiectului este 45800 lei, perioada de investire 5 ani i rata de
actualizare 14%. Valoarea cash-flow-urilor pentru perioada analizat este 11200 lei anual.
10. O ntreprindere urmrete dou proiecte de investiii derulate pe cinci ani cu
caracteristicile din tabelul 4.3. Alegei proiectul dup criteriul VAN dac rata dobnzii este
9%.
Tabelul 4.3
Proiect
Valoare (lei)
Fluxuri anuale de trezorerie (lei)
11234
2441
3214
2145
953
1065
23114
5851
6972
4213
2651
1238
M2.U4.6 Tem de control

S se aleag proiectul investiional din punct de vedere al indicelui de profitabilitate,
cunoscnd datele din tabelul 4.4. Rata de actualizare pentru toate proiectele este 13%.
Tabelul 4.4
Cash-flow anual (lei)
Proiect
Valoare
proiect (lei)
35446
6549
12456
9856
7423
11202
69542
8726
10236
12456
14875
9862
45668
9845
12458
18456
6541
2130
154
Unitatea de nvare M2.U5. Repartizarea profitului

Cuprins
M2.U5.1. Introducere.................................................................................................155
M2.U5.3. Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii...........................................155
M2.U5.4. Rezumat......................................................................................................160
O politic de dividend reprezint un ansamblu de instrumente i tehnici folosite
pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor.
Teoriile economice mai recente sau cele clasice, au explicat mecanismul
distribuirii de dividende i impactul lor asupra ntreprinderii, acionarilor i
investitorilor. Dintre acestea, cele mai importante vor fi prezentate n unitatea de
nvare.
defineasc o politic de distribuire a dividendelor;
neleag de ce trebuie distribuite dividende ntr-o ntreprindere;
rein elementele fundamentale care conduc la stabilirea unei politici de

dividend;
stabileasc formele sub care sunt distribuite dividendele, precum i

deosebirile dintre acestea.
M2.U5.3 Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii

5.1 Aspecte teoretice ale repartizrii profitului
Capitolele precedente au urmrit aspecte fundamentale ale gestiunii activitii unei
ntreprinderi. Astfel, elementele teoretice i practice au urmrit:
- identificarea surselor de finanare;
- alocarea resurselor financiare n condiii de eficien;
- nsuirea mecanismului investiional;
- folosirea unor instrumente de previziune financiar;
- utilizarea unor tehnici de analiz financiar etc.
155
Toate aspectele menionate sunt subordonate ndeplinirii obiectivului fundamental al

ntreprinderii. Spre deosebire de acestea, prezentul capitol trateaz problematica distribuirii
profitului, subiect central al unei politici de dividend. Repartizarea profitului net urmrete
acoperirea nevoilor de dezvoltare i plata dividendelor.
5.2 Coninutul i implicaiile politicilor de dividend
Profiturile obinute la nivelul unei ntreprinderi reprezint una din cele mai importante
surse de finanare ale creterii acesteia, iar dividendele reprezint fluxuri de numerar datorate
acionarilor.
O cretere a dividendelor va conduce la scderea sumelor destinate autofinanrii
investiiilor i n consecin, renunarea la o parte din proiectele investiionale n perioada
urmtoare. Fluxurile de numerar ctre acionari vor fi n acest caz mai mari, ca urmare a
stabilirii unui procent mai ridicat din profitul destinat dividendelor i vor conduce la o rat
sczut a profiturilor i a dividendelor viitoare. De aceea politica de dividende are dou efecte
contradictorii. Distribuirea dividendelor priveaz ntreprinderea de lichiditi, dar pe de alt
parte asigur un venit acionarilor determinnd creterea randamentului la plasamentul
financiar iniial. Distribuirea are ca efect opoziia dintre societate ca entitate economic i
acionari al cror neles se msoar numai n termeni de plasament financiar. Aceast
opoziie se estompeaz n timp, pe msur ce acumularea devine surs de obinere a profitului
pe termen lung [12].
Pentru a nelege modul n care este influenat comportamentul investitorilor de ctre
politica de dividend este necesar s se cunoasc formele dividendelor i modalitile de plat
ale acestora.
Cei mai importani factori care influeneaz politica de dividend a unei ntreprinderi
sunt:
- situaia financiar a ntreprinderii;
- constrngerile fiscale;
- restriciile juridice;
- preferinele investitorilor;
- protecia mpotriva dilurii capitalului.
n scopul prevenirii riscului dilurii capitalului i al controlului, unele ntreprinderi
aleg varianta reinvestirii profiturilor i plata unor dividende mai mici. Altele aleg unele
alternative de cretere a dividendelor pltite n dauna unor profituri reinvestite mai mici.
5.3 Politici privind distribuirea dividendelor
n practica financiar se folosesc mai multe metode de determinare a dividendelor, ce
alctuiesc coninutul politicilor de distribuire, avnd implicaii diferite asupra acionarilor i
creditorilor.
156
5.3.1 Politica dividendelor reziduale

Se bazeaz pe faptul c investitorii prefer ca ntreprinderea s rein i s
reinvesteasc profitul n loc s le plteasc dividende, dac rata rentabilitii obinut pentru
profitul reinvestit este mai mare dect rata rentabilitii pe care investitorii ar putea s o
obin, plasnd dividendele n investiii cu grad de risc similar.
Politica dividendelor reziduale se bazeaz pe urmtoarele patru etape pe care trebuie
s le parcurg ntreprinderea cnd decide s acorde dividende:
- determinarea bugetului optim pentru investiii;
- determinarea sumei de capital propriu necesar finanrii proiectului;
- utilizarea profitului net i a profitului reportat al ntreprinderii pentru asigurarea necesarului
de capital;
- plata dividendelor numai dac profitul disponibil este mai mare dect nevoile de acoperire a
bugetului optim pentru investiii (dac rmne profit disponibil).
5.3.2 Politica dividendelor constante sau progresiv cresctoare
Politica dividendelor constante (dividende stabile) presupune ca ntreprinderea s
menin nivelul de dividende acordat de la un an la altul. Cu toate acestea, conducerea
ntreprinderii poate s acorde dividende crescute de la un an la altul dac se previzioneaz o
cretere a profitului n perioada urmtoare.
Aceast politic pornete de la regula de a nu reduce niciodat dividendul anual i este
promovat de managerii care cred n valoarea informaional a dividendelor pentru investitori.
Astfel, investitorilor le este sugerat o imagine de siguran i soliditate a ntreprinderii.
Pe de alt parte apare i efectul de formare a clientelei n sensul tendinei
ntreprinderii de a atrage investitorii care prefer un anumit nivel al dividendelor, n funcie de
cota de impozitare suportat.
5.3.3 Politica ratei constante de plat a dividendelor
Este caracterizeaz prin plata unui procent constant din profitul net, distribuit sub
form de dividende (constant payout ratio). Avnd n vedere c profiturile pot s fluctueze
mult de la o perioad la alta, va nsemna c dividendele vor varia ca valoare. De exemplu,
dac profitul ntreprinderii va scdea, dividendele se vor reduce chiar dac scderea
profiturilor nu este de durat.
5.3.4 Politica dividendului constant de valoare sczut pe aciune plus extradividend
Aceast politic de dividende este una intermediar, situat ntre politica dividendelor
stabile i politica dividendelor ca proporie constant din profit. Presupune ca ntreprinderea
s menin de la un an la altul nivelul de dividende acordat. Cu toate acestea conducerea
157
ntreprinderii poate s acorde dividende crescute de la un an la altul, dac se previzioneaz o

cretere a profitului n perioada urmtoare.
5.4 Forme de distribuire
Formele prin care sunt distribuite dividendele sunt:
a) n natur, dac ntreprinderea realizeaz produse care s intereseze pe acionari;
b) n numerar, aceasta fiind cea mai rspndit form i care prevede o procedur ce va fi
evideniat n cele ce urmeaz. Dividendele trebuie s fie vrsate ntr-un interval de timp
determinat de la data nchiderii exerciiului la care se refer i dup ce adunarea general a
stabilit suma ce va fi distribuit.
c) Plata dividendelor n aciuni. Societile pe aciuni au posibilitatea s ofere acionarilor, fie
dividende ce urmeaz s fie ncasate n numerar, fie aciuni noi n contul dividendelor ce li se
cuvin.
Distribuirea aciunilor gratuite reprezint o tehnic prin care se multiplic numrul
aciunilor, diviznd preul. Distribuirea aciunilor gratuite reflect o cretere de capital prin
ncorporarea rezervelor. Aceasta este, n general, bine primit de public, dac este nsoit de
meninerea dividendelor pe aciune la acelai nivel, ceea ce conduce la o cretere a fondurilor
ncasate de acionar. Dac din punct de vedere contabil se materializeaz printr-un simplu
transfer de rezerve asupra capitalului social situaia net rmnnd neschimbat, financiar se
traduce printr-o politic de autofinanare. Distribuirea aciunilor gratuite este un semnal
important, adresat de consiliul de administraie acionarilor, ce semnific o situaie financiar
satisfctoare a ntreprinderii.
Exemple
1. O ntreprindere dispune de un capital social de 145200 lei, format din 14520 aciuni cu
valoarea nominal de 10 lei. Activitatea de producie a ntreprinderii este caracterizat de
urmtoarele:
- venituri din vnzarea produciei 565420 lei;
- volumul produciei 3100 buc.;
- cheltuieli variabile unitare 85 lei;
- cheltuieli fixe 127970 lei.
tiind c ntreprinderea distribuie anual acionarilor 30% din profitul net obinut i
impozitul pe profit este 16% s se calculeze:
a) Suma dividendelor pltite ctre acionari;
b) Profitul destinat investiiilor;
c) Dividendul pe aciune.
158
Rezolvare:
a) Pentru rezolvarea aplicaiei se va calcula mai nti profitul net obinut de ntreprindere:
Rezultat brut = Venituri totale - Cheltuieli totale
n lipsa altor surse, veniturile totale rezult din vnzarea produciei obinute.
Cheltuielile totale se determin astfel: 310085 + 127970 = 391470 lei
Rezultat brut = 565420 - 391470 = 173950 lei
Profit net = Rezultat brut - Impozit pe profit = 173950 - 0,16173950 = 146118 lei
tiind c rata anual de distribuire a dividendelor este de 30% se determin suma
dividendelor pltite ctre acionari:
Dividende pltite = 0,30146118 = 43835,4 lei
b) Profitul destinat investiiilor este dat de partea rmas din acesta dup plata dividendelor:
Profitul destinat investiiilor = 146118 - 43835,4 = 102282,6 lei
c) Dividendul pe aciune se determin ca raport ntre dividendele pltite i numrul de aciuni:
Dividend pe aciune = 43835,4/14520 = 3 lei/aciune.
2. O ntreprindere are o structur a capitalurilor alctuit din 60% capitaluri proprii i restul
datorii. Rata de rentabilitate a capitalurilor proprii este de 18%. S se determine:
a) Profitul obinut cu ajutorul unui activul total de 140000 lei;
b) Suma dividendelor tiind c se distribuie acionarilor 25% din profitul net obinut;
c) Randamentul economic al profitului reinvestit, tiind c va fi alocat integral pentru
cumprarea unui echipament care va genera un ctig de 3402 lei.
Rezolvare:
a) Rentabilitatea financiar a capitalurilor proprii se determin cu relaia.
Pn
Rf =
100
Cpr
n care Rf rentabilitate financiar;
Pn profit net;
Cpr capitaluri proprii.
Capitalurile proprii reprezint 60% din pasivul total (egal cu activul total):
60
Cpr =
140000 = 84000 lei
100
Din relaia de determinare a rentabilitii financiare se scoate profitul net i se
nlocuiete:
Rf Cpr 1884000
=
= 15120 lei
100
100
b) Partea din profitul obinut distribuit acionarilor este de 25% din profitul net obinut. Se
obine o valoare de 0,2515120=3780 lei.
c) Randamentul economic al investiiei compar ctigul obinut cu volumul total al
investiiei:
Pn =
159
Pn
100
I
n care Re randamentul economic al investiiei;
Pn ctigul obinut din reinvestirea profitului rmas;
I volumul investiiei (partea rmas din profit).
Suma rmas dup distribuirea dividendelor este:
15120 - 3780 = 11340 lei
tiind c aceast sum se reinvestete pentru achiziia unui echipament rezult:
3402
Re =
100=30%.
11340
Re =
Precizai formele sub care sunt distribuite dividendele.

S ne reamintim...
unitatea trateaz problematica distribuirii profitului, subiect central al unei

politici de dividend;
repartizarea profitului net urmrete acoperirea nevoilor de dezvoltare i

plata dividendelor;
distribuirea dividendelor priveaz ntreprinderea de lichiditi, dar asigur

un venit acionarilor;
politicile de distribuire au implicaii diferite asupra acionarilor i

creditorilor;
formele sub care sunt distribuite dividendele sunt: plata n numerar, n natur
sau n aciuni.
M2.U5.4. Rezumat
o politic de dividend reprezint un ansamblu de instrumente i tehnici

folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor;
profitul obinut de ntreprindere are dou direcii de orientare: finanarea

investiilor viitoare i distribuirea dividendelor.
dividendul este partea din profit cuvenit acionarului. Distribuirea

dividendelor conduce la diminuarea sumelor rmase la dispoziia ntreprinderii
pentru investiii, ns asigur satisfacia i stabilitatea acionarilor;
plecnd de la aceste elemente, au fost fundamentate n teoria financiar, mai

multe teorii i politici privind distribuirea dividendelor.
160
1. Ce reprezint dividendul?
2. Enumerai politicile privind distribuirea dividendelor.
3. Care sunt alternativele decizionale n distribuirea dividendelor?
4. Prezentai cteva caracteristici ale teoriei reziduale asupra dividendului.
5. n ce const politica dividendelor constante sau progresiv cresctoare?
Tem de control
Capitalul social al unei ntreprinderi este format din 16500 aciuni cu o valoare nominal de 8
lei. Se cunosc urmtoarele date referitoare la activitatea desfurat de ntreprindere:
- volumul fizic al produciei vndute 5442 uniti;
- preul mediu unitar de vnzare 25 lei;
- cheltuieli variabile totale 23665 lei;
- cheltuieli fixe 96125 lei.
tiind c adunarea general a acionarilor a hotrt distribuirea de dividende n proporie de
40% din profitul net, iar impozitul pe profit este 16%, s se calculeze:
a) Dividendul pltit pentru fiecare aciune;
b) Suma rmas pentru investiii.
161
BIBLIOGRAFIE
1. Abrudan, I., Cndea, D. (coordonatori): Manual de inginerie economic. Editura Dacia,
Cluj-Napoca, 2002
2. Altman, E.: Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate
Bankruptcy. Journal of Finance, 23(4), 1968
3. Anghelache, G.: Bursa i piaa extrabursier. Editura Economic, Bucureti, 2000
4. Basno, C., Dardac, N., Floricel, C.: Moned. Credit. Bnci. Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1999
5. Bran, P.: Finanele ntreprinderii. Editura Economic, Bucureti, 1997
6. Coelli, T. J., Rao, P. D. S., O'Donnell, C. J., Battese, G. E.: An Introduction to Efficiency
and Productivity Analysis. 2nd ed., Springer, 2005
7. Gheorghe, C.: Analiza economico-financiar a ntreprinderii. Editura Universitii
Transilvania, Braov, 2008
8. Gheorghe, C.: Environment Elements in the Company Economic Structure. The 4th
International Conference on Advanced Manufacturing Technologies, ICAMaT, Bucureti,
2005
9. Gheorghe, C.: Insolvena - soluie pentru continuarea activitii firmelor grav afectate de
criz. Revista RECENT, vol. 11, nr. 30, Braov, 2010
10. Gheorghe, C.: Ways of Financial Crisis Transmission in Romania. International
Conference on Economic Engineering and Manufacturing Systems, Braov, 2009
11. Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F.: Finane manageriale. Editura Economic,
Bucureti,1998
12. Helfert, A. E.: Financial Analysis Tools and Techniques. A Guide for Managers. McGraw
Hill Professional, 2001
13. HG 2139 din 30.11.2004 privind clasificarea i duratele normale de funcionare a
mijloacelor fixe, publicat n Monitorul Oficial nr. 46 din 13.01.2005
14. Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, modificat prin Legea nr. 441 din
27.11.2006, publicat n Monitorul Oficial nr. 955 din 28.11.2006
15. Legea nr. 297 din 28 iunie 2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial nr.
571 din 29 iunie 2004, cu modificrile i completrile ulterioare
16. Markowitz, H.: Portofolio Selection. The Journal of Finance, Vol. II, No.1, March 1952
17. Markowitz, H.: Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York,
162
John Wiley&Sons, 1959

18. Modigliani, F., Miller, M.: Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a
Correction. The American Economic Review, Vol. 53, Nr. 3, 1963
19. Modigliani, F., Miller, M.: The cost of Capital, Corporation Finance and The Theory of
Investment. The American Economic Review, Vol. 48, Nr. 3, 1958
20. OG nr. 51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing, publicat n
Monitorul Oficial nr. 224 din 30.08.1997
21. Ristea, M. (coordonator): Contabilitate financiar. Editura Universitar, Bucureti, 2005
22. Robu, V., Georgescu, N.: Analiz economico-financiar. Editura OMNIA UNI S.A.S.T.
SRL, Braov, 2000
23. Romnu I., Vasilescu I.: Managementul investiiilor. Editura Mrgritar, Bucureti, 1997
24. Stancu, I.: Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i
gestiunea financiar. Editura Economic, Bucureti, 1997
25. Toma, M., Alexandru, F.: Finane i gestiune financiar de ntreprindere. Editura
Economic, Bucureti, 1998
26. Vcrel, I. (coordonator): Finane publice. Ediia a VI-a. Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2007
27. Vintil, G.: Gestiunea financiar a ntreprinderii. Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2000
28. William, F. Sharpe: A Simplified Model for Portofolio Analysis. Management Science, vol
9, nr.1, 1963
29. William F. Sharpe.: Portofolio Theory and Capital Markets. New York, McGraw Hill,
1970
163
CUPRINS
Modulul 1. Analiza i planificarea financiar

U1. Noiuni de baz n finanele ntreprinderii........................................................
U2. Accesul ntreprinderii pe piaa financiar........................................................
16
U3. Analiza financiar pe baza bilanului...............................................................
25
U4. Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere........
42
U5. Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii..................................................
58
U6. Analiza financiar cu metoda ratelor...............................................................
69
U7. Bugetele ntreprinderii.....................................................................................
84
Modulul 2. Gestiunea financiar pe termen scurt, mediu i lung a ntreprinderii

U1. Gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii.......................................
98
U2. Gestiunea stocurilor..........................................................................................
114
U3. Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung...........................................
125
U4. Finanarea investiiilor......................................................................................
142
U5. Repartizarea profitului......................................................................................
155
Bibliografie....................................................................................................................... 162
Cuprins............................................................................................................................. 164
164

Finantele - Intreprinderii Fac

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finantele - Intreprinderii Fac

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

GHEORGHE CTLIN

consolidarea noiunilor de baz asimilate la alte discipline economice;

cunoaterea unor metode de investigare tiinific aparinnd analizei

alctuirea unor instrmente previzionale n domeniul financiar;

asimilarea de cunotine privind gestiunea financiar a ntreprinderii,

fundamentarea deciziilor privind investiiile;

identificarea modului de finanare al ntreprinderilor din mediul economic;

Durata medie de studiu individual

Modulul 1. Analiza i planificarea financiar

neleag rolul analizei n studierea fenomenelor financiare;

rein noiuni fundamentate din domeniul financiar;

urmreasc structurarea pieei financiare i interaciunea ntreprinderii cu

determine echilibrul financiar al oricrei ntreprinderi;

analizeze rezultatele ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere;

calculeze capacitatea de autofinanare;

Unitatea de nvare M1.U1. Noiuni de baz n finanele

neleag modul de delimitare i studiere al finanelor;

defineasc analiza n general i rolul acesteia n studierea fenomenelor

identifice sursele din care se constituie fondurile publice;

neleag obiectul finanelor private, asemnrile i deosebirile dintre

neleag coninutul principalelor teorii financiare i evoluia acestora;

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U1.3 Noiuni de baz n finanele ntreprinderii

persoanele fizice i juridice, activitate aflat n competena autoritilor publice, realizat n

1.2.3 Asemnri i deosebiri ntre clasele de finane

Satisfacerea nevoilor publice

Prin msuri de constrngere

Pe baza de contract voluntar

Poate influena moneda

Nu poate influena moneda

n acelai timp poate fi identificat o serie de deosebiri grupate n funcie de anumite

f) Teoriile manageriale privesc ntreprinderea ca un grup de indivizi cu obiective individuale

- efectuarea de studii i analize economice cu privire la atragerea i alocarea mijloacelor

n care VF valoare financiar a ntreprinderii;

n care CF cash-flow-uri viitoare;

nlocuind n relaia anterioar rezult:

Exist asemnri i deosebiri ntre clasele de finane;

Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin

Gestiunea financiar este un ansamblu de aciuni privind administrarea

Obiectivul oricrei ntreprinderi este dat de creterea valorii acesteia.

Exist numeroase diferene n definirea conceptului de finane. Finanele se

Sunt mai multe polici financiare att la nivelul finanelor publice ct i a

Gestiunea financiar urmrete administrarea resurselor financiare. n acest

Obiectivul fundamental al oricrei ntreprinderi este de maximizare a valorii

Unitatea de nvare M1.U2. Accesul ntreprinderii pe piaa

neleag rolul pieei financiare n economie;

identifice operatorii i produsele din fiecare segment al pieei financiare;

stabileasc relaii financiare i coninutul acestora;

neleag necesitatea asigurrii echilibrului financiar;

identifice modul n care sunt organizate activitile financiare n

stabileasc sarcinile unui angajat din departamentul financiar.

Durata medie de parcurgere a unitii de nvare este de 3 ore.

M1.U2.3 Accesul ntreprinderii pe piaa financiar

mari dect pe piaa financiar.

2.1.3 Piaa asigurrilor

- analiza financiar avnd ca obiectiv descompunerea indicatorilor financiari cu scopul

n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon n care piaa financiar

Echilibrul financiar est o noiune fundamental care presupune armonizarea

Organizarea activitilor financiare este diferit n funcie de obiectul de

Piaa financiar reprezint locul n care se ntlnesc solicitanii de capital cu

Piaa de capital este componenta pieei financiare specializat n tranzacii cu

Piaa monetar este specializat n efectuarea de tranzacii cu active monetare

Unitatea de nvare M1.U3. Analiza financiar pe baza bilanului