Crizaeconomicicapitalismul

CosminMarinescu,BogdanGlvan,BogdanEnache,GabrielStaicu

CentrulpentruEconomieiLibertate

Anatomiacrizeicontemporane
1. Crizaeconomicactual:cinesuntvinovaii?(CM)
2. Cauzelecrizei:mecanismedetransmisienanalizaempiric(BG)
3. Redresareaeconomieiialocarearesurselor(CM)
4. Rolulstatuluindepireacrizei:actualitateasoluieilaissezfaire(BE)
5. ImpactulcrizeiasupraeconomieiRomniei(GS)

Anatomiacrizeicontemporane

1. Crizaeconomicactual:cinesuntvinovaii?
Nu mi propun s zugrvesc aici condiiile etatiste care ntrein ciclurile economice, cu toate
detalierileteoreticecedesluesccauzelecrizei.Sauscrisdeja,inclusivaici,isevormaiscrieastfelde
incursiuni,maimultsaumaipuintehnice,nanatomiacrizei.Aici,acum,mpreocupideeadeaatrage
atenia asupra unei implicaii, aproape catastrofice: negarea radical a capitalismului, cu un ntreg
arsenal de mituri, erori i relecredine. Dincolo de teoria economic autentic a ciclului afacerilor,
profesiunea de credin a economistului oblig, poate mai mult dect oricnd, la restaurarea
adevruluidesprecapitalism,despresistemuleconomicalpieeilibere.
Este criz: cum procedm? Simplu, dm vina pe capitalism! Nimic nu pare a fi astzi mai
nepopulardectcapitalismul.Multedinrelelelumiideastzisuntatribuitepieeilibere:dacateiipun
supravieuireacretinismuluinsarcinacapitalismului,edictelepapalelnvinovescpentrurspndirea
necredinei.Dacpacifitiicredcrzboaielesuntprodusulimperialismuluicapitalist,dictatoriisecolului
trecutaucondamnatcapitalismulpemotivede...pacifismburghez.Astzi,totmaimultlumepune
srciapeseamacapitalismului,ntimpcelacuzdeexcesede...materialism.Totcapitalismularficel
care submineaz valorile familiale i inspir la imoralitate. n vltoarea acestor controverse, puini au
rmasceicaresnucondamnecapitalismul,pentrucevaanume1.
Lumeamediaesteieanplinavntinovaionalnmateriedemituriistorice.Perpetuuparc,
darmaiacerbastzicaniciodat,estemitulclibertateaeconomicicapitalismulsuntcauzelecrizei
economice actuale. Articole recente n The New York Times i nu puine fac apologia dezastrului
economiei ancorate n laissezfaire. Prezumia de vinovaie inund, aproape denat, mitologia
popular esut n jurul capitalismului: cultura american celebreaz capitalismul laissezfaire drept
ideal economic, de 30 de ani, politicile economice au promovat dereglementarea i liberalizarea
mediuluideafaceri,piaaliberestevinovatdecrizaeconomicglobalizat...
Recent, Newsweek Magazine ne asigur, nc de pe copert, c astzi, cu toii suntem
socialiti iar sfritul capitalismului a devenit implacabil. Nimic nou sub soare, dac ne gndim la
profeiile marxiste, ce invocau secular colapsul pieei libere, care va fi rpus, ntrun final, de povara
cicluriloreconomice.Dealtfel,dinmanualeledeeconomie(depia)deastzinurzbatealtcevadect
reetasocialismuluiinevitabil:cicluleconomicesteoformdeevoluienormal,fireasc,aactivitii

De exemplu, din sondajul Gallup intitulat Capitalismul n mentalitile romnilor vedem c mentalitatea romnilor este
preponderentprotecionist,etatist:majoritateacredecguvernultrebuiesasigurelocuridemunc(60%),sinpreurile
sub control (70%) i s reduc discrepanele sociale (57%), iar 23% dintre romni apreciaz c proprietatea face adesea mai
mult ru dect bine oamenilor (Evenimentul Zilei, 29 iunie, 2006, p. 7). ns, dac n rile foste comuniste o astfel de
mentalitate era oarecum previzibil, n lipsa educaiei asupra pieei libere, mai grav este rspndirea ei n ri considerate
pnnudemultexponentedefinitoriialecapitalismului.

economice, adic rbufnirea natural a contradiciilor interne ale pieei. De aici, prbuirea
capitalismului,destrmattreptat,dininterior,derecesiunitotmaifrecventeimaiapstoare.
Delocsurprinztor,attsistemuleducaional,ctimassmediaaudevenitdealungultimpului
prizonierii voluntari ai confuziilor marxiste, n virtutea crora capitalismul este o anarhie a
produciei,ntimpceraionalitateaiordineaeconomicemandinaciuneaguvernamental,nudin
aciunileconjugatealeparticipanilorlapia.Foartepuinieconomiti,dinceicare,astzi,ntorccriza
pe toate feele, au cules cteva pagini mcar din nelepciunea economic a lui Ludwig von Mises, un
campionalfilozofieieconomice,altiineieconomicesntoaseialcapitalismului.
Preocuparea de a nelege, coerent, natura crizei economice, ne conduce la dou concluzii
simple:(1)crizaactualnufacenotadiscordantfadealteaccidenteciclicenmersuleconomiei;(2)
defiecaredat,nvajnictradiiemarxist,careinundastzimaitoatemanualele,recurenaciclica
economiei este postulat drept clciul lui Ahile al capitalismului. Teorii economice inspirate din
MareaDepresiunedinanii1930,nsdemultrespinsedinlogicasntoasatiineieconomice,suntn
prezentresuscitateprinapelullaintervenionismireglementareextremamediuluifinanciarbancar2.
Dou sunt, ns, problemele unei asemenea retorici, care trimite, cumva catastrofic, la
frazeologia marxist de last stage in human civilization. n primul rnd, modelul american,
capitalismuloccidental,ngeneral,nu(mai)aupracticnimicncomuncusistemulpieeilibere.nal
doilearnd,nprivinasoluiilor,guverneleauabandonatoricesfioasncrederenforamecanismelor
autoreglatoarealepieei,deundeinclinaiadeadministrareaaceloraimedicamentecare,defapt,
audeclanatboala.
Ideeac,nprezent,sistemuleconomicoccidentalesteunulcapitalist,depialiber,estela
feldeabsurdcaipreteniaunorradicalinaionaliticpoliticaeconomicaURSSafost,nultimiisi
ani, una laissezfaire. Cum putem pretinde, ns, c politicile ultimelor decade au svrit
dereglementareailiberalizareamediuluideafaceri,devremeceasistmlaexpansiuneasistematic,
aproapepecicluridemocratice,asfereisectoruluiguvernamental?
nrealitate,incriminareacapitalismuluidevineunsoideprghielatentpentruextindereaimai
mult a puterii statului. De exemplu, n America anilor 1930, Preedintele Hoover era acuzat de
colaboraionism cu politicile laissezfaire, dei interveniile sale erau complet anticapitaliste. Scopul
acestuia era de a mpiedica reducerea salariilor. Totui, tocmai reducerea salariilor ar fi restaurat,
cumva,cerereademunciarmaifidomolitomajulmasiv.Maiapoi,prininvocareaomajuluidrastic
rezultatchiardinpoliticileluiHoover,adversariicapitalismuluiiauasigurat,cuuurin,unnouvalde
intervenionism,prinpoliticiledeorientaresocialistdinNewDealulluiRoosvelt.
Debutulereirepublicanismuluidemocratic,angajareanceledourzboaiemondialeimaiales
dezvoltarea sistemelor de securitate social, introduse n perioada Marii Depresiuni, au generat
cretereamrimiiguvernelor,lasfritulsecoluluialXXlea,pnla40ipeste50deprocentenPIB.n
ultimele decenii, n Frana i Germania, de exemplu, ponderea cheltuielilor guvernamentale n PIB a

n realitate, sistemul financiar american locul de unde criza ar fi plecat, prin efect de antrenare este deja puternic
reglementat. Creat n 1934, puternica Securities and Exchange Commission reglementeaz toate tipurile de tranzacii
financiare, de la nregistrarea valorilor mobiliare pn la difuzarea informaei corporatiste. Iar din 2002, SarbanesOxley Act
extindeimaimultdomeniuldeinterveniealSEC.

depitsistematic50%.Maiputemspune,oare,cavemdeafacecueconomiedepia,cndpeste
jumtate din avuia nou creat n fiecare an este distribuit, arbitrar, pe criteriile politice ale
programelordeguvernare?!

Mult prea frecvent, dezbaterile pe agenda crizei se poart n tandemul consecine soluii,
explicabil de altfel pentru obsesia neoclasic de pragmatism empiric i activism etatist. Este lipsit de
sens,ns,oricetentativdecombatereacrizeiaacumtriumfalistanunrapoarteleoficialen
absenaoricreiprobedediscernmntasupracauzelorfundamentale,anatomiceaspune,aleciclului
afacerilor.
Pe scurt, istoria recent a crizei este urmtoarea: n ultima decad, decidenii politici
monopoliti ai principalelor monede din lume au purces la reducerea ratei dobnzii i expansiune
monetar, convini c astfel vor dezlega obstacolele din calea prosperitii economice. Originile
recesiunii actuale trebuie cutate n anii de expansiune monetar promovat generos de Federal
ReserveSystemBancaCentralaSUA.Din2001ipnn2008,FEDainvadatpieelefinanciare cu
valuri de moned, care sau scurs n credit artificial ieftin i, n consecin, n dezvoltri economice cu
insuficient pruden investiional. n ultimii cinci ani, rata dobzii de politic monetar a evoluat
sistematic, n termeni reali, n band zero i chiar negativ. Aceeai politic a banilor ieftini a fost
adoptatideBancaJaponiei,careavrsatnbncilesubordonatebanicudobndnominalzero.n
acelaisens,BancaCentralEuropeanacutatssuflenpnzeleciuruitealecreteriieconomicedin
Europacureducerearateidobnzii,vremedemaimuliani,lacirca2%.
n SUA, sistemul bancar stimulat i prin reglementri de tip welfare state a expandat
nesbuit creditul, ctre categorii tot mai largi de debitori, cu ipoteci garantate guvernamental sub
sloganul politic o cas pentru fiecare american. Dobnzile extrem de sczute promovate de FED au
distrus stimulentul de economisire i au deschis robinetul mprumuturilor i al consumului. Astfel,
povaradatoriilorsaumflatdramatic.
De aceea, responsabilitatea crud a mersului ciclic al economiei, pe ritm de boom and bust,
revine tocmai autoritilor monetare, cele care in friele sistemului monetar i care, periodic,
elibereazinjeciifinanciare.Caincazuldopajului,iluziadeprosperitateedescurtdurat,pnce
organismuleconomicresimteacutnevoiadeacuraplgiledetipbubblespeculativ.
Oricetentaiedeaignoralegileeconomiceestesancionat,maidevremesaumaitrziu,prin
astfel de crize, curative, menite s salubrizeze o structur economic deformat artificial, prin
capitalul ieftin nit din tiparniele reale i virtuale ale bncilor centrale. n plin febr
consumatorist,stimulatprinratealedobnziloraproapeneglijabile,chiarrealnegative,piaanua
fcutdectsrspundlastimulente,sexacerbezeconsumulindatorarea,ndaunaeconomisiriii
acumulriisntoasedecapital.
Orice creaie monetar ce umfl, suplimentar, piaa creditului, nu reprezint altceva dect
injecie de capital fictiv n sistemul economic, cu efect redistributiv n planul structurii sociale a
proprietii. O anumit putere de cumprare se scurge, nejustificat, n minile acelor categorii de

persoane crora lea fost destinat creditul ieftin, prin politici guvernamentale ce rsturnau exigenele
pieei.
Criza imobiliar de pe piaa american este cel mai evocvent exemplu n toat istoria acestei
crize. FED a exportat sistematic iluzia de prosperitate, prin capital fictiv, prin injecii de lichiditate n
sistemioratadobnziimultsubnivelulpecarelarfidictatpiaa.ntre2001i2004,FEDacobort
rata dobnzii de politic monetar sub 2% i, din iulie 2003 pn n iunie 2004, la aproape 1%.
Asemenea rate ale dobnzii nu acopereau nici mcar ritmul creterii preurilor, ceea ce nseamn c
sistemul funciona cu rate ale dobnzii real negative. n aceste condiii, este lesne de neles explozia
creditelor i a datoriilor: oamenii erau stimulai s se mprumute de vreme ce debitorul urma s
napoieze,ntermenireali,valorimaimicidectceleluatecumprumut.
Orice discuie pe marginea crizei imobiliare ar fi lipsit de relevan n absena componentei
keynesiste a expansiunii ipotecare. n consonan cu virtuile pe care Keynes le ataa consumului,
cretereapreurilorlaproprietileimobiliareafostmijloculdesusinere,prinmultiplicareipotecar,a
unuinivelimairidicatalconsumului.Noicrediteipotecareaualimentatconsumulisuprandatorarea,
itoateacesteapeobazvaloricaproprietilorimobiliareartificialumflat.Aici,secuvineameniona
i rolul guvernului n garantarea creditului imobiliar. Atta vreme ct, prin legislaii i organisme
financiare demne de un autentic welfare state socialist, guvernul garanteaz principalul i dobnda
creditului ipotecar, atunci nu mai exist nicio motivaie pentru care creditorul ar adopta pruden n
managementulcreditrii.
Proprietileimobiliareaufostcumprate,peoscarlarg,prinanticipareaabsurdacreterii
perpetue a preurilor lor. Astfel, au luat natere diverse instrumente financiare derivative,
tranzacionate cu aceeai credin eronat c FEDul are capacitatea autoproclamat de a ine la
distanrecesiunea.AlanGreenspanancurajatdezvoltareauniversuluiderivativelorfinanciare,careau
susinutmareparteacreteriiglobaledinultimuldeceniu.
Iar schemele federale de bailout, de ordinul trilionului de dolari, nu vor face dect s
prelungeasc agonia i s fac i mai dureroas, n viitor, refacerea economic. n acelai registru,
programeleguvernamentaledecrearedelocuridemuncvorreteza,prineviciune,dinoportunitile
sectoruluiprivat,ivoramplificamisalocarearesurselorncadrulstructuriideproducie.
Lanoi,cutndsdiscearnntrecrizfinanciaricrizeconomic,preedinteleBsescu
aruncavinapebieiidetepicugulerealbelaWallStreet,careaunscocitinstrumentefinanciare
ce,iat,aubulversatntreagalumentrunderanjfinanciarcomparabilcuoculMariiDepresiuni.ns,
dinmotivedeconsistenlogic,peliniarecentelorprogresepersonalentraleeconomiei,preedintele
Bsescu nu poate pretinde c ceva sar putea numi reforma statului, fr demitizarea tranant a
pretinselorvirtuialeintervenionismuluistatal.

Vinovat este piaa? Eu nu cunosc aceast persoan! Piaa nu este o entitate, una
care s adopte decizii, adecvate ori nedorite. Piaa nu reprezint dect o etichet pentru
sistemulschimburilorvoluntarededrepturilegitimedeproprietateprivat.Niciunfeldefore
automatesauanonimenuacioneazmecanismulpieei.Singuriifactoricaredirijeaz
piaa i determin preurile sunt aciunile oamenilor; piaa liber nseamn oameni, Ionescu,

Popescu, Marinescu etc., ce urmresc scopuri legitime i care utilizeaz, deliberat, mijloace
economicepentruatingereascopurilorlor.
Proprietatea privat nu a fost inventat de nimeni, ea exist prin nsi esena naturii
umane.Astfel,economiadepianuestecevaaccidentalsauartificial,carespoatfinlocuit
prinoricealtmoddeaciune.Aspune,defapt,ceconomiadepiaestestareanaturala
societiimoderne.Naturalnupoatefidectpiaaliber,casistemspontandeinteraciune
socialcefuncioneazlin,narmoniacooperriisociale,incaremecanismulpreurilorlibere
orienteazresurseleproductive,precumomninvizibil,ctrecelemaivaloroaseutilizri.
Artificial este, spre deosebire, intervenia guvernului, cea care induce dezechilibre
economiceisincopenalocareaeficientaresurselor.
Dei capitalismul este sistemul economic pe care sa cldit civilizaia i prosperitatea
occidental,politicilemaituturorguverneloroccidentaleseghideaz,nprezent,dupideitotal
anticapitaliste. Pcatul ultim al etatismului este credina c guvernul poate rezolva orice
problemealeoamenilor.
Problema este c, n nemsuratai generozitate, inginerul social din sfera puterii
politice interfereaz cu legile economice, cu ordinea natural a unei realiti guvernat de
legitiuniversale.Oricencercaredeatransformalumeafrainecontdelegileraritii,ale
pieei,alemonedeietc.vaaveatotattsuccesctaraveaundecretguvernamentalceiarsili
peoameniszboare.Iaratuncicndguvernaniiforeazlimitelelegiloreconomice,consecina
nseamn conflict i exploatare, srcie i dezordine spiritual. De aceea, fie i doar n planul
sumoral,prezumiadevinovieasupracrizeitrebuiestreacdincolodemnainvizibil
acapitalismului,nmnavizibilastatuluiiamonopoluluimonetaretatist.

2. Cauzelecrizei:mecanismedetransmisienanalizempiric

2.1.Politicamonetar.Factoruldeterminantfundamentalalcrizeiestepoliticainflaionistde
lanceputulanilor2000.SftuitdeBenBernankeactualulguvernatoralbnciicentraleaSUA(FED),pe
atuncisimplumembrualconsiliuluiguvernatorilor,AlanGreenspanadecissreducratadobnziiprin
emisiunea de bani. Am asistat astfel la o relaxare monetar extrem de serioas, indiferent de
standardullacareneraportm:ratadobnziiasczutdela6,25%lanceputulanuluila1,75%lasfritul
acestuia.Eaacontinuatsscad,atingndunnivelrecordde1%n2003,nivellacarearmastimpde
unan.Atenie,estevorbaderatanominaladobnzii!ncontextulcreteriipreurilor,ratarealafost
chiarnegativ,timpde2aniijumtateceeacenseamncbncileaufostpltitecasiabanidela
Fed,banipecareiaucanalizatneconomieinndcontdecelelaltestimulenteiconstrngeripolitice
careleinflueneazdeciziile.
Dar SUA nu a mers singur n acest rzboi contra stabilitii economice. Banca Japoniei (BoJ)
adoptase deja o politic similar, oferind bncilor subordonate bani cu dobnd nominal zero, iar

BancaCentralEuropean(ECB)aredusratadobnziilacirca2%,nivellacareameninutoaproape4
ani.Astfel,pnn2006ratarealadobnziinzonaeuroinJaponiasasituat,deasemenea,laun
nivelapropiatdezero.nMareaBritanie,bancacentral(BoE)aconduspoliticamonetardupuntipar
similar.
Opartedinbaniipuiladispoziiedebncilecentraleaufostjucaipeterenpropriuinvestii
npropriileeconomii.CelmaibunexemplulconstituietocmaiboomulimobiliardinSUA,nsastfelde
fenomene au existat oriunde condiiile monetare au permis nflorirea speculei imobiliare: Spania i
Islanda sunt dou exemple elocvente. Cercettorii OECD au coroborat statistici din diverse ri i au
artat cum amplitudinea avntului pieei imobiliare este asociat direct cu amploarea expansiunii
creditului.
Cealalt parte a banilor au fost jucai n deplasare, adic au luat calea investiiilor strine,
concretizate la rndul lor n exploatarea celor mai riscante oportuniti ivite. La scar istoric,
expansiuneacredituluictreeconomiilendezvoltarenuareprecedentdectnepisodulsimilardina
doua jumtate a anilor 1970 i nceputul anilor 1980, care a fost urmat de celebra criza a datoriilor
(afectateaufostnspecialstatedinAmericaLatin).
Fluxuriledecreditctrerilendezvoltare,%dintotal

n principal, aceste fluxuri de capital au fost filtrate de ctre sistemul bancar. Astfel, grupurile
financiareoccidentaleauatrasmasivresursepetermenscurtilauncostredusdepepiaafinanciar
internaional folosindule pentru a sponsoriza creterea cifrei de afaceri a subsidiarelor lor din
economiileemergentencursdedezvoltare.Marepartedinacesteinfluxuridecapitalaufostinvestite
tot n active imobiliare plasamente puin lichide i riscante prin natura lor, dar foarte profitabile c
timppiaacontinuascreasc.AcestfenomensanregistratinEuropadeEst,inclusivnRomnia.
Figura de mai jos confirm faptul c explozia creditrii n economiile n dezvoltare din estul
Europei are la origine politica monetar permisiv de la nceputul anilor 2000. Conform datelor
statistice, de la mijlocul anului 1997, n momentul n care sa declanat panica subprime, dinamica
depozitelor a ncetat s mai in pasul cu evoluia creditului, sectorul bancar acumulnd brusc i

vertiginos datorii de circa 250 miliarde dolari, majoritatea pe termen scurt. Se estimeaz c 90% din
acestedatoriisuntdeinutedebncileeuropene.
Figura de mai jos confirm faptul c explozia creditrii n economiile n dezvoltare din estul
Europei are la origine politica monetar permisiv a FED, Japoniei i rilor europene de la nceputul
anilor 2000. Conform datelor statistice, de la mijlocul anului 1997, n momentul n care sa declanat
panicasubprime,dinamicadepozitelorancetatsmaiinpasulcuevoluiacreditului,sectorulbancar
acumulnd brusc i vertiginos datorii de circa 250 miliarde dolari, majoritatea pe termen scurt. Se
estimeazc90%dinacestedatoriisuntdeinutedebncileeuropene.
EvoluiadepoziteloricreditelorexternealesectoruluibancarnEuropadeEst

Politica banilor ieftini nu ne spune ns dect o parte a povetii crizei financiare actuale. Alte
ctevaelementeaucontribuitlatrasareadetaliiloracesteia.
2.2.Distorsionareastimulentelorihazardulmoral.Efectelepoliticiideexpansiunemonetar
aufostacutizatededistorsionareastimulentelorcaremodeleazcomportamentulageniloreconomici,
aleinstituiilorfinanciarbancarenprimulrnd.
n vrful acestui monetarbancar sistem se afl banca central n calitatea sa de productor
monetar.nacestdomeniuavemunmonopoldestat,carepoatedecidescreascofertadebanintr
unritmmaimaresaumaimicnfunciedeintereselepolitice.Importantestefaptulcbancacentral
poateextindeoricndmasamonetar,deoarecebaniidehrtiepecareiproducecostpractic...zero.
Astfel, devine foarte simplu pentru stat s adopte politica too big to fail, prin care bancherii i ceilali
actoriimportanidinsistemulfinanciarsuntncurajaissendatorezeisinvesteascimprudent.Dac
investiiilesentorccuprofit,baniiseducnbuzunarelebancherilorialecelorlalijuctoridepepia.
Dac investiiile aduc pierderi, acestea sunt externalizate prin inflaie. Practic, statul salveaz de la
falimentbancheriipentrucnulcostaproapenimicsproducbaniinecesariacopeririirespectivelor

pierderi. Crizele rezolvate astfel sunt celebre (menionm doar cteva exemple, cu rezonan
internaional):Mexic,1994;AsiadeSudEst,1997;Rusia,1998;Turcia2001;Argentina,2001.
Mizndpecapacitateastatuluideaisalva,bancheriisecomportnesbuitfenomencunoscut
sub numele de hazard moral. Nimnui nui mai pas de raionalitatea economic din moment ce
eventualelepierderipotfipasatestatului.Defapt,raionalitateaestentoarspedos.Devinerentabils
speculezi, s te ndatorezi, pentru c numai aa poi ctiga. Dac stai pe margine i te compori
prudent,nufacidectsirosetiooportunitateispierzi(nraportcuceilali).Purisimpluaceasta
estelogicadupcarefuncioneazsistemul.Indiferentctereglementriiseaduc,tendinactrecrize
estencorporatnsistem.Eanupoatefievitatdectprinreformareadintemeliiaacestuia.
Hazardulmoralesteacutizatdediverselereglementriguvernamentale,precumprogramulde
garantareadepozitelor.nsfurnizareauneiplasedesiguranpentrubnciiclieniiacestoranuduce
dect la nrutirea lucrurilor, sporind riscul crizelor sistemice. n faa efectelor neintenionate ale
propriilor msuri, autoritile nu sau dezis de propria nelepciune, reacionnd pentru meninerea
statusquouluiipropunndaltemsuri.
Aa sa ajuns ca n prezent, sistemul financiar s reprezinte cel mai reglementat domeniu din
economie. De aceea, a pune crizele acestuia pe seama erorilor comise de agenii implicai, graie
graduluipreamaredelibertatedecaresebucur,facedovadaunuiserioshandicapintelectual.Politica
de reglementare prudenial alimenteaz cercul vicios amintit mai sus: bncile au i mai puine
stimulente de a adopta un comportament prudent n msura n care supervizarea exercitat de
autoritatea public nlocuiete managementul privat al riscului. Altfel spus, statul ncearc s limiteze
hazardulmoralprintropoliticalecreiefectenufacdectsaccentuezeaceastproblem.
Fr autoriti de supraveghere, creditor n ultim instan i garanii guvernamentale, riscul
activitii bancare este suportat exclusiv de bancheri. n absena unei plase de siguran, bncile sunt
stimulatespstrezemaimultcapital,nscoppreventiv.Interveniastatuluiareefectulneintenionat
deanlocuiresponsabilitateaprivatcuceapublic,motivndbncilespstrezectmaipuincapitali
sporind,astfel,risculfragilitiisistmuluifinanciar.Apareoasimetriearesponsabilitii.Dacbancaare
profit, banii sunt ncasai de proprietarii acesteia; dac banca are pierderi, ele vor fi mprite ntre
acionariistat(contribuabili).

EvoluiarateicapitaluluibncilornSUA

Dup cum se poate observa din figura de mai sus, pe parcursul secolului XX rata capitalului a
sczuttreptat.Acestaestepoatecelmaisemnificativaspectalfragilitiisistemuluibancar.inimeninu
a reuit sl explice altfel dect prin prisma stimulentelor perverse la care este supus sistemul prin
interferenaautoritiipolitice.
2.3. Reglementri nocive. Dei determinat decisiv de politica monetar greit a principalelor
bncicentralefactorcareelsinguresteresponsabildefragilitateasistemuluifinanciarprincreterea
rateidendatorareaspectulcrizeieconomiceactualeesteirezultatulunormsurilegislativespecifice
care, intenionat sau nu, au afectat stabilitatea sistemului prin acumularea de active neperformante.
Aici ne referim n primul rnd la politica inspirat de stat prin care bncile din SUA au acordat
preferenialmprumuturisubstandard.
Reglementriinterneibombasubprime
Avem n vedere programul guvernului american de ncurajare a creditrii populaiei srace
aanumitelecreditesubprimepefondulmaivechiipoliticidecretereanumruluiproprietarilorde
case.Msurilelegislativeadoptatenacestsensaudistorsionatalocareacreditului,nsensulstimulrii
expansiuniiconstrucieidelocuineicreteriiponderiimprumuturilorneperformante.
Capestetotnlume,autoritateapoliticriscsderapezepetrmulangajamentelorcareaduc
voturidarcaresuntdificildesusinutnviitor;ntreacestea,angajamentuldeafacilitacumprareaunei
case intr n categoria oldies but goldies a promisiunilor populiste. Peste ocean, povestea implicrii
statului n mbuntirea situaiei locative a naiunii a nceput n 1934, cu nfiinarea Federal Housing
Administration (FHA). Aceast instituie avea misiunea de a garanta mprumuturile ipotecare i de a
ncuraja astfel bncile s crediteze cumprarea de locuine. De la bun bun nceput, standardele
prevzute pentru eliminarea cazurilor de neplat au fost firave, dar ele sau subiat i mai mult pe
parcurs.Iniial,FHAacerutsolicitantuluidecreditsofereunavansdeminim20%dinvaloareaipotecii
avansconsideratrelativredusdebncilevremii.Treptat,aceastcerinsadiluatntrattnct,n
2004, FHA cerea debitorilor s vin cu un avans de doar 3%, iar n Congres se pregtea modificarea
legislaieipentruascdeaacestnivella0%!

La puin timp dup nfiinarea FHA, n 1938, n cadrul programului New Deal lansat de
preedinteleRoosevelt,afostcreatFederalNationalMortgageAssociation(FannieMae),cuscopulde
a cumpra ipotecile garantate de FHA. Fannie Mae a acionat astfel ca un bra prin care guvernul
refinaneazbncileobinuite,oferinduleacestoraposibilitateadeaextindeimaimultcreditarea.
n1968guvernuladespritformalactivitateaFannieMaedebugetuldestat,msurprincare
areuitsreducsemnificativdatoriapublic(deoarecedatoriaacumulatdeFannieMaenusemai
regseansituaiacontabilastatului).nesen,msuraguvernuluinuafostdiferitdepracticileatt
deblamatelacareaurecursfirmeprivateprecumEnronnanii1990ibnciledeinvestiiinanii2000.
Acestecompaniiaunfiinatinstituiispeciale(SIVspecialinvestmentvehicles)cuuniculscopdeai
mri capacitatea de ndatorare fr ca acest leveraging s se reflecte n situaia contabil a firmei
mam.
FannieMaeafostprivatizat,daractivitateasaarmasstrictreglementat,maialesnceeace
privete obligaia de a asigura creditarea segmentelor srace ale societii. O parte din activitatea de
creditareipotecarafostpreluatdenounfiinataGovernmentNationalMortgageAssociation(Ginnie
Mae).SecuvinesprecizmcGinnieMaeadezvoltatconceptuldeobligaiuneacoperitcuipoteci
mortgagebased security (MBS), prin intermediul cruia guvernul a externalizat o parte a datoriei
publice,transferndoinvestitorilorprivaiinstrumentfinanciarconsideratastzidreptactivtoxic.
n 1970 a fost creat Federal National Mortgage Corporation (Freddie Mac) pentru a titriza
crediteleipotecareconvenionale.ntimp,activitilecelordouinstituii,FannieMaeiFreddieMac,s
audezvoltatdupuntiparsimilar,ambeleatrgndresursedepepiaadecapitalifolosindulepentru
apreluadelabncicrediteleipotecare.
Din1992CongresuliguvernulauobligatFannieMaeiFreddieMacscumperetotmaimulte
ipoteci, orientnduse cu precdere spre clasa oamenilor cu venituri sczute. Ponderea ipotecilor
asociate creditelor pentru persoane cu venituri reduse a crescut n portofoliul celor dou instituii
guvernamentaledela42%n1996la52%n2005.
Pentruaifinanacretereaportofoliului,FannieMaeiFreddieMacsaumprumutatpepiaa
decapital.Practic,aurecurslarevnzareaactivelordinportofoliusubformaobligaiunilorgarantatecu
ipoteci instrumente financiare care sau bucurat de un deosebit succes deoarece au oferit
participanilorlapiaocaziadeainvestintitluricuriscsczut.ncursulprocesuluidetitrizare,statula
oferitindirectosinecurageniilorderating,chematesnotezeemisiuniledeobligaiuni.Deremarcat
c cele trei agenii de rating cunoscute Standard & Poors, Moodys i Fitch sunt principalele
organismedeacestgenacreditatedeguvernulSUA,iarmariinvestitoriinstituionaliprecumfirmelede
asigurri i fondurile de pe piaa monetar nu pot investi dect n active certificate de ageniile de
rating! Nu este de mirare c ageniile de rating au oferit nota maxim titlurilor financiare emise de
instituii care acioneaz conform obligaiilor la care sunt supuse prin legislaia care le reglementeaz
activitatea.
n anii 2003 i 2004, n timp ce erau investigate de legislativ pentru comiterea unor fraude
contabile, Fannie Mae i Freddie Mac iau salvat onoarea prin promisiunea de a acorda mai multe
fonduripentrufinanareaachiziieidecasedectrepersoanelesrace.nacestmodceledouinstituii

au devenit cei mai importani cumprtori de credite ipotecare subprime, cu o expunere total de 1
triliondolari,contribuinddecisivlacretereaicdereabalonuluispeculativ.
Eeculreglementrilorglobale
La nivel global, eecul politicii de reglementare sa manifestat prin efectele adverse ale
AcorduluidelaBasel.AcorduldelaBaselcunoscutsubnumeleBaselIaaprutn1988iacerut
tuturorbncilorspstrezeunnivelalcapitaluluide8%dinvaloareaajustatlariscaactivelorpecare
ledein.Aceastvaloaresecalculadupometodologiestabilitdeunorganisminterguvernamental.
Oarecum previzibil, instituiile bancare au ncercat s pcleasc sistemul, speculnd portiele
existenteinerentnoriceoricereglementarepublic.Pescurt,bncileaudecissimodificeportofoliul
nfavoareaacumulriidisproporionatedeactiveriscante.i,desigur,crizelefinanciarenuaudisprut,
ciaucontinuatsserepetecuaceeaifrecvencainaintedeadoptareaacorduluivezicrizaasiatic
din1997.
Ca o consecin neintenionat a prevederilor Acordului de la Basel (ntre timp modernizat
prinacordulBaselIIformncaresadoveditincapabilsprevincrizaactual),bncileaurecursla
scoatereaactivelorcugradridicatderiscnafarabilanuluipropriuutilizndnacestscoptitrizareai
instrumente financiare complexe. De exemplu, bncile au realizat c pot credita agenii economici n
modindirect,prinintermediuluneiinstituiispecializate,evitndastfelnecesitateacreteriicapitalului
propriu.Pescurt,bncilepotcreainstituiifinanciareseparate,careemitobligaiuni(sefinaneazprin
ndatorare, n special pe termen scurt) folosind resursele colectate pentru acordarea de credite. Cu
toatecdinpunctdevederejuridicbancanuesteconsiderattitularulportofoliuluidecredite,nsens
economic,ntreaceastaiinstituiaintermediarexistostrnsdependen,deoareceultimafolosete
garaniile implicite i explicite oferite de prima pentru a se dezvolta. Dup cum experiena a
demonstrate,neventualitateaproduceriiuneicrize,bancamamnuipoateabandonasubsidiarele
copii,deoarecefalimentulacestoraardunareputaieisale.
Existialtemotivecarenendreptescsafirmmcpoliticadereglementareprudenial
submineaz n realitate funcionarea eficient a pieei. n particular, modificarea sistemului de
management al riscului i politica viznd creterea transparenei determin de fapt pieele s fie mai
puinstabile,sporindanseleproduceriiuneicrize.
Reglementri emise de autoritile publice naionale i internaionale, de tipul Basel I i II,
constrng bncile s renune la politica lor independent i s adopte modele standard de evaluare
cantitativ a riscului. Cu un secol n urm, bncile erau conduse n mod antreprenorial (n sensul
economicaltermenului).Eleeraupreocupatedeidentificareaproiectelordeinvestiiirentabile,crora
s le asigure finanarea necesar. Deoarece mediul economic este incert iar mulimea investiiilor
posibile extrem de eterogen, analiza fiecrei propuneri de finanare avea un puternic accent
antreprenorial, speculativ. Bncile ncercau s descopere, anticipativ, forma concret n care s i
fructificecapitalulpropriuicelatrasastfelnctsobincelmaimareprofitposibil.Misiunealornu
era, din aceast perspectiv, diferit de misiunea oricrui alt ntreprinztor, care tie c numai
identificnd oportuniti de afaceri nc neexploatate, inovnd, surclasndui pe ceilali, poate
supravieuipepia.

nprezent,lucrurilestaucompletdiferit.Consecindirectapoliticiidereglementareariscului,
dimensiunea antreprenorial veritabil a funcionrii bncilor este nlocuit, din ce n ce mai mult, cu
activitateatipicbirocratic.Oportunitiledeinvestire(activele)suntmpritedeautoritateapublicpe
categoriiderisc,iarrisculurmeazsfiecalculatconformunormodeleidupometodologieaprobat
totdestat.Incertitudineaesteexclusdinmodelelematematice.Bncilesuntputernicncurajate(ase
citi,obligate)ssesupunnormelortehniceemisedeautoritateadesupravegherebancar.Estedince
ncemaipuinlocpentruexercitareaabilitiiantreprenoriale,pentrucinstituiilefinanciarenuimai
pot derula afacerile dup propria politic, ci dup cum le dicteaz autoritatea de reglementare.
Activitateabancarestemaipuinspeculativimaimultbirocratic.
Lafelcumunnumrdestudenicareauderezolvatindividualaceeaiecuaie,vorsfriprina
ajunge la aceeai soluie, instituiile financiare (re)acioneaz n grup. Ex post, comportamentul
studenilorcapttrsturideturm,deoarecetoiauparcursraionamentesimilarepentruaajungela
soluiaecuaiei.Lafelsentmplicuinstituiilefinanciarecare,pusenfaadatelorpieeiiacerinei
derespectareaunorcondiiiprudeniale,trebuiescalculezeportofoliuloptim.Nuneputemateptaca
din aceste calcule s rezulte portofolii foarte diferite. Din contr. Dac aa stau lucrurile, atunci este
firescsneateptmcaparticipaniilapiasurmezetraseesimilare,dupcumledicteazcalculele.
Omogenizarea evalurii riscului duce la omogenizarea portofoliilor i, mai departe, la
similitudinea actelor de tranzacionare, deci la comportamentul de turm. Comportamentul de turm
nu este efectul naivitii, necunoaterii, asimetriei informaionale sau imitaiei, ci tocmai rezultatul
cunoateriiidenticeafaptuluictoiparticipaniilapiaevalueazrisculdiverselorinvestiiinmod
similar,datoritlegislaieindomeniu.
Comportamentul de turm este accentuat de reglementrile care vizeaz creterea
transparenei. Dintro perspectiv tradiional, fiecare competitor pune pre pe secretizarea afacerilor
sale,pentrucpericoluldeafiimitatireduceprofitulpotenial.Aacumfiecarefabricantdeciocolat
concureazpentrubaniipublicului,strduindusepermanentsoferesortimenteoriginale ipstrnd
cusfineniesecretulasuprafabricriiacestora,lafelfiecareinvestitorestemotivatspstrezesecretul
asupra reetei sale de fcut bani. Eliminarea acestui secret, divulgarea afacerilor i strategiilor
desfiineazpracticcompetiia.Lacebunstemaistrduietisdescoperinoioportunitideprofit,
dacstrategiatavadevenivizibiltuturor?Obancbunesteaceeacareinvestetentrunproiectpe
careconcureniisilauscpatdinvedere.Dacsecretulbancariopacitateadiverselorinvestiiisunt
condamnateoficial,cummaiputemaveabncibuneibnciproaste?Vomaveadoar...bncisimple
agenii ale statului nsrcinate cu acordarea creditelor, a cror funcionare birocratic nu poate fi
departajatnfunciedecompetitivitate.
Suntem tentai s credem c pledoaria pentru transparen a fost alimentat, incidental, de
interesul firesc al contribuabililor de a cunoate maniera n care statul distribuie fondurile publice. n
domeniul public, transparena este justificat, pentru c cetenii sunt ndreptii s cear socoteal
moduluincaresuntcheltuiibaniilor.Dar,ndomeniulprivat,transparenaneleascadiseminare
public a modului n care o companie acioneaz nu este justificat. Compania trebuie s dea
socotealexclusivproprietarilor(acionarilor).nmsurancareiesteimpusdivulgareadeinformaii,
dreptuldeproprietatealacionariloraredesuferit.Astfel,transparenanuesteovaloarensine,cidoar
nrelaiecudreptuldeproprietatealceluicareiniiazunacteconomic.

3. Redresareaeconomieiirolulstatului

Dac intrarea n socialism a nsemnat naionalizarea proprietii private, atunci ieirea din
socialism nu se poate face altfel dect prin denaionalizare, prin refacerea instituiei eseniale a
economiei de pia proprietatea privat. Pornind de la aceast pild de istorie recent, n special
pentru noi, romnii, putem trasa liniile generale ale oricrei strategii economice de redresare n
condiiiderecesiune. Elementulfundamentalinedenelegereacauzelordeterminante,definitorii,ale
crizei, aa cum au fost ele zugrvite n seciunea anterioar. n consecin, dac derapajul recesionist
este rezultatul conjugat al expansiunii continue a mijloacelor bneti, ca ncununare a interveniei
statului n economie, atunci ieirea sntoas din recesiune nu poate purta tot marca imixtiunii
guvernuluinfuncionareapieelor,nspenalterareafunciei economiceesenialeabanilor.Altfel,
multpreauorvomconfundapoliticileanticiclicecuceleprociclice.Defapt,ceamaiserioascapcana
anselorderedresareeconomicprovinedintroastfeldeconfuzie,ridicatadesealarangde...gndire
strategic.
nprimulrnd,secuvineanelege,dincolodecauzelemonetaristealecicluluiafacerilor,tocmai
consecinele difuzrii n economie a capitalului fictiv, prin intermediul sistemului bancar i pieelor
financiare.Unelesectoareeconomiceseumfl,artificial,ntimpcealteleireduc,ntermenirelativi,
dezvoltarea. Structura de producie a economiei apare ca o fragil arhitectur de resurse, bunuri de
capital fizic i uman, din alctuirile creia izvorsc bunuri de consum. n aceast configuraie de tip
caleidoscopic, resursele sunt alocate i realocate pe criteriile rentabilitii economice, n funcie de
anticiprileantreprenorialeideevoluiiledinmecanismulpreurilor.
ncondiiilencarebncilecentraleisistemulbancaremititransmitcapitalulfictivncadrul
structuriideproducie,ntregprocesuldealocarearesurselorestealterat.Princreaiemonetar,cash
sauscriptural,ratadobnziicoboar(artificial)subratanaturaladobnzii,adicceacarearavean
spatele su manifestarea preferinelor de timp ale publicului, materializate n raportul dintre
economisire i consum. La o rat a dobnzii mai redus, indus tocmai de expansiunea artificial a
creditului, multe planuri de afaceri care nainte erau socotite neprofitabile capt o aparen de
profitabilitate. Susintorii expansiunii creditului nu se neal atunci cnd pretind c expansiunea
monetar aduce cu sine, pe termen scurt, un avant al afacerilor. Problema lor ine de imposibilitatea
nelegeriilipseidesustenabilitateauneiastfeldepolitici,careorienteazalocarearesurselornaltritm
i n alte direcii dect cele compatibile cu mersul liber al pieei, n condiiile unui sistem monetar
nealteratdeinjeciiarbitraredelichiditate.
nfunciededomeniileastfelinjectate,putemvorbidespredechidereacutieiPandoreictre
unvastirdemalinvestiii,caresetraducdefaptnsuprainvestire,respectivsubinvestire.ngeneral,o
asemeneaexpansiunemonetarsevarepercutalanivelulpreurilor,carevorncepetreptatscreasc,
icarevorrsturnamultedinateptriledeprofitabilitatealeoamenilordeafaceri.ntimp,ndomeniile
careauabsorbitprioritaripreponderentcapitalulfictivnitdinmainriacreaieimonetare,oamenii
de afaceri vor realiza c au extins excesiv structura de capital corespunztoare afacerilor lor. Acetia

sunt cei care, sub vlul atrgtor al creditului ieftin, au suprainvestit n raport de exigenele reale ale
pieei. Cnd necesitatea de a restrnge unele dezvoltri economice excedentare devine inevitabil,
atuncincepedramaajustriieconomice,cunoscutastzisubnumelederecesiunesaucriz.
Deexemplu,nprezent,piaaimobiliardinSUA,dariceadinEuropaCentralideEst,sufer
oastfeldecontracie,defaptoadaptarenecesar,fireasc,lacondiiileeconomicereale.Stimulaide
credituldeinvestiiirelativmaiieftinideexpansiuneafulminantaderivativeloripotecare,oameniide
afaceriaudeschisfronturideluptimobiliarepestecapacitateareal,desolvabilitate,apieei.Aflate
nimposibilitateadeacontinuafinanarealor,multedinproiecteleimobiliarermn,pentruovreme
saupentrutotdeauna,nparagin.Aceastaesteimagineadezolantpecareneoofersuprainvestirea
indusdepoliticabanilorieftini.Cciexistenanevoilordespaiilocativenunseamn,nacelaitimp,i
existenauneiputeridecumprarerealenecesarsatisfaceriiacesteia.
Cuctpoliticaexpansionistdindomeniulmonetarcontinumaimult,cuattvorfimaigrave
malinvestiiilei,bineneles,maidureroasevorfiirevenirilepecaleacreteriieconomicesntoase.
Deaceea,trebuienelesc,pefondulexpansionisttransferatmediuluideafaceri,ncetinireasauchiar
ntreruperea politicii banilor ieftini fac semnele recesiunii s devin inevitabile. De aceea, remediul
adevratalcrizeinupoatestnicidecumnsuplimentareacirculaieimonetare,cciaceastanseamn
oconfuziegravntrepoliticileanticicliceiceleprociclice.
Revenind pe trmul crizei economice actuale, orice economist contient de fora mainriei
sistemului monetar ar trebui s aplaude lurile de poziie precum cea a cancelarului german Angela
Merkel, care identific corect natura monetarist a ciclului economic i puncteaz explicit asupra
cauzelorfundamentale:Crizanusaprodusdincauzcaminjectatpreapuinibanipepiee,cipentru
ca am susinut o cretere economic injectand prea muli bani, i acum vedem c aceast cretere nu
estedurabil".Dealtfel,aacumdemonstreazeconomitiiclasici,politicamonetarexpansionistst
la baza oricrei teorii serioase asupra ciclului economic al afacerilor. De aici deducem, aadar,
responsibilitateasporitaautoritilormonetarengestionareamersuluieconomiei,nudoarpetermen
scurt i pentru anumite sectoare ale economiei, ci i pe termen lung i pentru ntreaga structur de
producie.

4. Rolulstatuluindepireacrizeieconomice:soluialaissezfaire

Crizaeconomicinternaionalcarepoatefidatatcancepndnadouaparteaanului
2008, cnd principalele economii dezvoltate ale lumii au intrat n recesiune (dei efectele n
sectorul financiar sau simit nc din vara anului 2007), a adus cu sine o utilizarea ampl a
ambelorprghiimonetarifiscaldectrebncilecentraleiguverneledinmultestateale
lumii.Cutoateacestea,direciilepecarelealuatattpoliticamonetarctipoliticafiscaln
aceast perioad sunt profund greite i nu vor duce la o soluionare a crizei. Dimpotriv,
interveniile discreionare la o scar fr precedent ce au avut loc n majoritatea statelor

afectatedecrizsuntncelmaibuncazunpaliativpetermenscurt,darpetermenlungacestea
vor amplifica criza economic, crend condiiile unei stagnri economice i unui mediu
inflaionist cu efecte negative de durat asupra condiiilor necesare pentru prosperitatea
economicnviitor.
I. Politicamonetar

a)Obiectivelepoliticilormonetaredecriz
Lanivelmonetar,obiectivelebncilorcentraledinSUA,Europa,daridinalteriafost
protejareasistemuluideplialeconomiei(i.e.sistemulbancar)iprevenireauneideflaiica
urmareaprbuiriiunorbncisauinstituiifinanciaredecredit.
nprimulcaz,teamauneidisfunciuniamplensistemuldeplisedatoraunuiposibil
efect de domino, ca urmare a devalorizrii aanumitelor active toxice de pe bilanurilor
instituiilorfinanciare,datoritinterconectivitiisistemuluifinanciareinternaional.Ocrizn
sistemul bancar, ca urmare a falimentului unor instituii, ar fi putut provoca o reacie n lan
care ar crete de la sine, pe msur ce deponenii ar fi cuprini de team c iar pierde
economiile i ar lua cu asalt bncile. Din acest motiv, de altfel, majoritatea statelor lumii au
crescutgaraniiledestatasupradepozitelorntoamnaanuluitrecut.Oseriedefalimenten
sectorulbancararfiduslaosevercontracieaintermedieriifinanciare,faptcarearficreat
problemeserioaseinvestitorilorisectoruluiproductivprivindacoperireanevoilordefinanare
nderulareaactivitilorindustrialecurentesauncepereaunoranoi.
naldoilearndinstrnslegturcuprimuldispariiauneibnciatragecusineo
diminuare a creditului care, aproape prin definiie, nseamn o reducere a multiplicatorului
monetar i duce deci la o modificare n agregatele monetare. Consecinele unei deflaii
monetare sunt considerate de majoritatea economitilor ca fiind negative pentru activitatea
economic datorit poverii suplimentare al acestora asupra debitorilor, dar mai ales datorit
restrngerii activitii economicii ca urmare a inflexibilitii preurilor i salariilor. Aceast
inflexibilitate, determinat de condiii de natur psihologic, cultural sau instituional n
special, intervenii anterioare de stat sau girate de stat n activitatea economic, cum ar fi
garantareaniveluluiunorsalariiminime,ratificareaunorpreteniinonrealistealesindicatelor
saucontrolulunorpreuriduceladispriiacompaniiloracrormarginedeprofitmairedus,
n condiiile diminurii cererii nominale, nu poate acoperi costurile ridicate care nu au fost
ajustate la condiiile reale ale forei de munc i ali factori de producie. Consecina este o
cdere a activitii economice i o explozie a omajului care va dura att timp ct ajustarea
factorilornominalilafactoriirealinuesterealizat.
b)Excesulmonetaripericolulinflaiei

Evitarea unei deflaii presupune, n termenii ecuaiei monetare MV=PQ, stabilizarea

priistngi,adicmeninereaniveluluimaseimonetareMncondiiileuneiscderiavitezeide
circulaieabanilor,V,adic,imaicorectspus,ncondiiileuneicreteriacereriidedeinerea
monedei de ctre publiul devenit mefient fa de sectorul bancar i care anticip vremuri
economicetulburi.Caurmare,ocreterelimitatacantitiidebanidineconomiencondiiile
unei restrnger a creditrii i a creterii deinerii de moned ntro economie cu preuri
inflexibilecaresuferdepeurmaunormalinvestiii(cauzacrizeieconomicelanivelreal)este
justificat,nsautoritilemonetaredinstateleafectateaudatdovaddeunexcesedezeln
acestsens.CazulcelmaielocventesteSUA,dealtfelepicentrulcrizei,politicisalemonetarei
fiscale eronate fiind de altfel copiate cu puin spirit critic de autoritile din Europa i alte
regiuni.Numaidinseptembrie2008ipnacumbazamonetaraSUAacrescutde1,25ori,
de la 800 la 1.800 de miliarde de dolari i aceast cretere continu n pas alergtor.
Consecineleacestuiexcesmonetar,deimomentanascunse,vorfioinflaiegalopantcarei
va face apariia foarte probabil mult mai repede dect lagul mediu de 2 ani stabilit ca o
aproximaie de economistul Milton Friedman. Consecine asupra activitii economice vor fi
dezastroase.
Excesul monetar este doar una dintre erorile de politic monetar fcute de bncile
centralenactualacriz.Adouadinnou,celmaibineexmplificatdecazulamericaneste
utilizareapoliticiimonetarenroldepoliticindustrial.Concret,acestlucrunseamnsalvarea
de la faliment n mod discreionar, prin infuzii monetare directe de la banca central, a unor
instituii financiare insolvabile, o dimensiune totla n contradicie cu rolul primordial, adesea
declarat, al politicii monetare de a asigura obiective de ordin general, precum stabilitatea
preurilor.Intervenianfavoareauneibncisaualteiareprezint,defapt,odistorsiuneapieei
realizatprinmijloacemonetareionclcarearegulilorjoculuipecaresebazeazoeconomie
depialiber.
n concluzie, stabilizarea masei monetare este singurul rol acceptabil al politicii
monetare n condiii de criz, iar exercitarea acestuia nu trebuie s presupun rspltirea
ineficienieiuneiinstituiifinanciaresauaalteia.Oanumitbancpoateintranfaliment,iar
activele sale preluate n mod ordonat de ali acionari conform dreptului comercial, fr ca
circulaia monetar sufere un oc. Stabilitatea sistemului monetare nu este, n ultim
instandependent,desoartaniciuneicompanii/bnciprivate,nuconteazctdemareeste
aceasta, iar competivitatea unei instituii financiare nu trebuie s depind de exerciiul
discreionaralpoliticiimonetare.Aceastatrebuiesconstituiecadrulrelativneutruncarese
desfoar relaiile de producie i schimb din economia real. Cea mai bun garanie pentru
aceast neutralitate este tocmai abolirea bncilor centrale, denaionalizarea monedei i
instaurarea unei competiii monetare ntre emiteni privai de moned, conform propunerii
formulatedecelebruleconomistFriedrichvonHayekcuctevadeceniinurm.

II. Politicafiscal
Criza economic declanat n urma spargerii bulei imobiliare din SUA i mai multe
economii europene, propagat prin sectorului financiar american i internaional expus la
instrumentele derivate create pe baza creditului imobiliar, a renviat n for politicile fiscale
expansioniste de stimulare a economiei. Formulate i puse n aplicare pentru prima dat n
timpul Marii Crize, principiile teoretice i aplicaiile practice ale politicilor fiscale activiste au
fcut obiectul unor numeroase testri i revizuiri n ultimii 50 de ani, fiind n bun msur
discreditate pn recent n comunitatea academic i de policymakers. Cu toate acestea,
presiunea politic i poate chiar psihologic creat n Statele Unite i Europa de criza din
momentuldefaaduslaadoptareaunorvasteprogramefiscaleanticiclicealecrorrezultate
rmndeocamdatextremdendoielnice.
a) Filozofiakeynesiandelabazapoliticiifiscaleanticiclice
n esen, obiectivul unei politici fiscale anticiclice este stabilizarea economiei prin
managementul cererii agregate prescris de interpretarea curent a gndirii economice a lui
JohnMaynardKeynes,economistbritanicdinprimaparteasecoluluiXX.nmomentuldefa
turbuleneleiniialedinsectorulimobiliar,transferaterepedensectorulfinanciar,auduslao
diminuare a investiiilor, iar anticiparea unui nivel al cererii mai redus a dus la o diminuare a
produciei industriale. Ca urmare a acestei situaii, consumul sa diminuat i rata omajului a
crescut,evenimentecareauexacerbatcdereanspiralacereriiagregate.nacestecondiii,
activitateaeconomicacobortsubnivelulPIBpotenial,omsurcarencearcscapteze,n
bazatrenduluiistoric,ritmulsustenabildecreterealuneieconomiinabsenaunorocuri.n
condiiileuneicderiaactivitiieconomicesubnivelulsunormal,teoriakeynesiansusine
c n absena unei intervenii stabilizatoare a guvernului spirala descendent se va amplifica
pncevaatingeunpunctdeechilibrumultinferiorniveluluilacareoperaanterior.Dinacest
motiv, o bun parte a guvernelor, att din economiile dezvoltate ct i din economiile
emergenteintratenrecesiunesauafectatedeoncetinirearitmuluidecretereeconomic,au
consideratceforturileanticiclicedelanivelulpoliticiimonetaretrebuiedublatedeintervenii
robustelanivelfiscal.nconsecin,sauadoptatsauurmeazsseadopteoserientreagde
programemenitesstimulezeconsumuliinvestiiile,fieprincheltuielipublice(finanateprin
creterea deficitelor bugetare), fie prin reduceri temporare de taxe (fr o reducere
corespunztoareacheltuielilorpublice,decifinanatedeasemeneaprindeficitebugetare).
b)Careneleabordriikeynesiene
Dei n momentul de fa popularitatea politicilor fiscale expansioniste n rndul
autoritilor guvernamentale este greu de contestat, bazele acestora i ansele lor de reuit
sunt extrem de discutabile. Creterea exploziv a deficitului bugetar pe fondul reducerii

veniturilor fiscale presupune atragerea unor finanri masive din sectorul privat intern sau
extern.Dacacesteaserealizeazprinmprumuturiexterne,acestlucrunseamnocreterea
datoriei publice sau, cu alte cuvinte, o cretere a poverii fiscale viitoare a contribuabililor
autohtoni.Anticipareaunortaxemairidicatenviitorduce,conformpostulatuluiechivalenei
ricardieneformulatdeeconomistulamericanRobertBarro,laocretereaeconomisirilorio
reducere a cheltuielilor situaie care contravine obiectivelor unei politicii anticiclice de
stimulareacereriiprezente.Cutoatecnformasatareechivalenaricardianafcutobiectul
anumeroasecritici,ideeacnuexistunprnzgratisneconomieestelargrecunoscutiplata
mprumuturilor n viitor va nsemna deci un nivel mai redus al investiiilor i o cretere
economic mai redus. n cazul n care deficitul bugetar va fi finanat prin atragerea
economiilordepeplanintern,acestlucruvaduceaacumaartatMiltonFriedmanlao
deviere a resurselor din sectorul privat ctre sectorul public. Investiiile i consumul generate
decheltuielilepublicesevorfacecupreulinvestiiiloriconsumuluicarearfipututfigenerate
de sectorul privat n absena interveniei guvernamentale. n consecin, multiplicatorul
politiciifiscalevafinulsaunesemnificativ.Latoateacesteaseadaugineficienaidistorsiunile
cauzatedentreprinderilepublicedatorateabseneistimulenteloreconomcieiderogriidela
calcululeconomic.
c)Interveniilefiscaleblocheazajustarealamalinvestiiiledintrecut
Cel mai important efect negativ al interveniilor fiscale este totui blocarea ajustrii la
erorileinvestiionaleirispadecapitalrealizatnperioadapremergtoarecrizei,darrevelat
de aceasta. n cazul de fa, este vorba de creterea nesustenabil a sectorului imobiliar, a
consumului de bunuri durabile precum maini, electornice etc sau, mai ales n SUA, a unor
seriviciiprecumeducaiauniversitar.Interveniileguvernamentaleaucaobiectivtocmaire
umflareaacestorsectoare,deicrizaadovedittocmaicacesteaaucrescutpestemsur,c
trebuiessufereocontracieicresurseledirijatenacesteactivititrebuieeliberatectre
alte sectoare. Aceste ajustri microeconomcie sunt cheia ieirii din criz, ns interveniile
guvernamentalebazatepeoopticmacroeconomiclepierdecutotuldinconsiderare.nplus,
guvernulnupoatepretindectiencedomeniuartrebuirelocatcapitaluldirijatanteriorctre
sectorul imobiliar, unde ar trebui reangajat fora de munc, care sunt preurile la care ar
trebui s aib loc ajustarea .a.m.d. n schimb, intervenia guvernamental aduce cu sine
ineficienabirocratic,corupiaiclientilismulinerentoricreidiscreiiaputerii.
nconsecin,celmaibunrolulpecareguvernullpoatejuca,nvremuridecrizcain
vremurideprosperitate,esteparafrazndnmodliberdictonulluiThomasJeffersonsnu
joace niciun rol n alocarea resurselor economice i s lase piaa, adic aciunea voluntar i
cunoatereapersonalamilioanedeindivizi,sderulezeajustriledureroase,darfrndoial
necesarecarevorasiguraredresareaeconomiciprosperitateaviitoare.

5. ImpactulcrizeiasupraeconomieiRomniei

Conectareatotmaiintensaeconomieiromnetilafluxurileeconomiceinternaionale(realei
de capital) a favorizat procesul de catchingup nregistrat n ultima perioad, evoluie evideniat de
ritmurile de cretere din perioada 20002008. ns, o economie emergent, nc marcat de rigiditi
structurale, deschis la piaa extern, poate fi profund afectat de asemenea conjuncturi economice
nefavorabile.Dupcumobservm,propagareacrizeieconomicofinanciaredinSUAiMareaBritaniea
atinsieconomiaromneasc,caredelaocreterede7,9%aPIBrealn2008(eadevrat,artificial)se
vedensituaiadeaireducesemnificatritmul,fiindposibilsseajunglaoratchiarnegativnanii
urmtori.
Analiza efectelor asupra economiei noastre vizeaz mai multe planuri: evoluia volumului
produciei, comenzilor n industrie, situaia pe piaa muncii i evoluia omajului, iar n final analiza
ritmuluiinvestiionalneconomie.DateleceaustatlabazaprezenteianalizesuntoferitedeBNR,prin
Buletinuldeconjuncturdinmartie2009.
Produciadebunuri
n Romnia, oscilaiile conjuncturale n evoluia volumului produciei n industrie i construcii
sunt prezente chiar i n perioada anterioar lunii septembrieoctombrie 2008. ns, dup aceast
perioad,nintervaluloctombrieianuarie,seconstatoreducereaproducieinacestedomenii,cel
industrialfiindcelmaiafectat.

Deigraficulurmtorsurprindepersistenadificultilorcucareseconfruntacestsector,totui
previziunile cuprinse n Buletinul de conjunctur al BNR ilustreaz o revenire a ritmului de cretere a
produciei ncepnd cu luna martie. n sectorul industrial, revigorarea este generat de industria
productoaredemaini(acreicerereinternestesuplimentatideocretereacereriiexterne,mai
ales pe pia german). Tot o evoluie pozitiv se ateapt s nregistreze i industria materialelor de
construcii i cea de prelucrare a petrolului. Industria metalurgic i conex (construcii metalice etc),
caresaconfruntatcuoreducereaproducieiicomenzilornpatrucinciluni,paresntrerupevoluia
negativ i s aib o uoar cretere in perioada urmatoare. Ramuri industriale precum cea textila,
incaltaminte, confectii, pielarie vor nregistra i n continuare o scdere a volumului produciei, fiind
direct influenate de reducerea cererii agregate (in special cea de bunuri finale venit din partea
populaiei)idereducereaveniturilor.
Evoluiavolumuluiproduciei


Sursa:www.bnr.ro

Relansareacereriidematerialedeconstruciinunstrebuiepuspeseamadezvoltriidenoi
proiecte imobiliare, ci mai curnd pe necesitatea continurii i terminrii lucrrilor deja contractate.
Astfel se explic de ce previziunile din graficul alturat ilustreaz o cretere a volumului produciei in
constructii.Dealtfel,reducereaputernicacereriidespaiidelocuitcaurmare,pedeoparte,astoprii
creditrii, iar pe de alt parte, a ateptrilor de reducere a preurilor, va antrena foarte probabil o
stagnaresauchiarreducereainteresuluiantreprenorialnacestdomeniupetermenmediu.Ateptrile
optimisteprivindrelansareaproducieisuntsusinuteideunaltindicatorspecific:graduldeutilizarea
capacitilor de producie n industrie. Acesta nregistreaz o cretere de la 67% n luna februarie a
anuluicurentla73%nmartie,ceeacedenotorelativrevigorareaproduciei.
Estimriprivindutilizareacapacitilordeproducie

Sursa:www.bnr.ro

Trebuie totui menionat c, n contextul crizei actuale, se observ o evoluie asimetric a

ramurilor analizate. Acest fapt conduce inevitabil la o restructurare a economiei, la o reponderare a
aportuluidiverselorramurilaPIB.Rmnedevzutdacpoliticileeconomicecevorfiimplementaten
perioada urmtoare vor contribui la acest proces de ajustare structural sau vor urmri mai degrab
salvareasectoarelorafectate cel maiputernic de criz.Ameliorareaperspectiveieconomice poatefi

coroboraticuevoluiapozitivacomenzilornacesteramuriledeactivitateacrorproducieareun
trend cresctor (industria productoare de autoturisme, a materialelor de construcii, a produciei de
petroliderivai).
Evoluiacomenzilornindustrieiconstrucii

Sursa:www.bnr.ro

Spre deosebire de acestea, comenzile n ramura construciilor sunt uor negative (soldul
conjuncturalilustratdeBuletinuldeConjuncturantocmitdeBNRpentrumartie2009fiindaproapede
zero). ntreprinztorii privai din industria textila, confecii, nclminte, pielrie, servicii de transport,
infrastructur energetic iau redus producia ca urmare a reducerii cererii de bunuri specifice (att
internectiexterne).
Piaamuncii
n conformitate cu nregistrrile efectuate de ANOFM, numrul concedierilor a crescut n
perioadaseptembrienoiembrie2008cuaproximativotreimefadeperioadasimilardinanulanterior
(cuunmaximumde16,8miipersoaneatinsnlunanoiembrie).Celemaifrecventeanunuridenchidere
aunorcapacitideproducieauprovenitdinsectorulindustrialicudeosebiredinramurileorientate
cu predilecie ctre export (ca urmare a contractrii cererii externe). Printre acestea sau regsit:
industria petrochimic, metalurgie i construcii metalice, mijloace de transport rutier i componente
auto,maini,echipamenteiaparateelectrice.Datfiindgradul relativridicatdespecializareaacestor
segmenteindustriale,reangajareasaureconversiaprofesionalacelordisponibilizaiestedificil,ceea
ceaccentuezdimensiuneaomajuluiciclic.
Evoluiaforeidemunciarateiomajului


Sursa:www.bnr.ro

Rataomajuluiaurcatcu0.1puncteprocentualedinseptembriepnnnoiembrie,urmndca
n decembrie s creasc la 4.4% i respectiv n ianuarie la 4.9%. Deteriorarea condiiilor de pe piaa
muncii sunt evidente, iar prognozele anticipeaz i n perioada urmtoare ajustri ale personalului
angajat.Deasemenea,unfactormenitsamplificedimensiuneaomajuluinperioadaurmtoareeste
ifluxuldemigraieinversaforeidemuncplecatncelelalterieuropene,generatdenrutirea
condiiilordeangajareisocialedinrileprimitoare.
Tendinageneralmanifestatpepiaamunciiestedereducereagraduluideocupareaforei
demunci,implicit,decretereaomajului(ciclic,nspecial).Onrutireasituaieiangajrilorseva
resimi n industrie, mai ales n acele ramuri care sunt obligate s i reduc producia de bunuri i
servicii.Existtotuiindustriicare,datorituneirelativerevigorri,auncetinitritmuldisponibilizrilor.
Estevorbanspecialderamuraconstruciilor,aacumesteilustratingraficuldemaisus.
n ceea ce privete ritmul de cretere salarial, 2009 debuteaz cu o inversare a trendului. n
septembrie 2008, ctigul salarial mediu brut era situat la 1751 lei, acesta crescnd constant pn n
luna decembrie la 2023 lei. Creterea procentual raportat decembrie/septembrie fiind de aproape
16%. n luna ianuarie, ns, are loc o reducere a catigului salarial de aprox. 10% fa de luna
precedent, ajungnd la un nivel absolut de 1839 lei. Explicaiile unei ajustri relativ ntrziate a
salariilornraportcuactivitateaeconomictrebuiesaibnvedereexistenauneirigiditiasalariilor
nominale (chiar i n mediul privat), pstrarea condiiilor contractuale cu privire la salarii ce au fost
negociatelanceputulanului2008.
Analiza evoluiilor de pe piaa muncii permite desprinderea unor concluzii importante. Prima
evideniazoagravareasituaieiomajuluilaniveluleconomiei,chiardacrataomajuluisesitueazn
jurulaceeaceteoriaeconomicnumeteratnatural.Adouaprivetepresiuneadincencemaimare
asupra bugetului asigurrilor sociale, ca urmare a creterii volumului de pli de transfer (ajutor de
omaj etc) angajate de la buget. Ori, n condiiile existenei unui deficit bugetar deja mare, se simte
nevoiauneiregndiriapoliticiloreconomicendomeniu.Oatreiaconcluziearatcevoluiactigului
salarialnspecialdinsectorulprivatsecoreleaz cusituaiaeconomiciateptrile privindevoluiile

viitoare. Nu acelai lucru putem spune i despre sectorul public. Cu excepia anumitor reduceri de
personal invocate de guvern (sau, mai bine spus, a ngherii locurilor vacante din organigramele
administraiei publice centrale i locale), a blocrii anumitor sporuri, nu au fost luate msuri reale de
reformastfelnctsseajunglaoreducereaponderiiiroluluistatuluineconomie.
Investiiile
Nivelul investiiilor (formrii brute de capital) a nregistrat o evoluie negativ pronunat
ncepnd cu septembrie 2008, lun n care semnalele crizei mondiale iau fcut simit tot mai acut
prezenaineconomiaRomniei.
Estimriprivindinvestiiile

Sursa:www.bnr.ro

Dup cum se observ din analiza graficului de mai sus, reducerea investiiilor n
construcii va continua i n perioada urmtoare. O evoluie similar va fi nregistrat i in
industriile productoare de tehnic de calcul, aparate electrice i electronice. Stoparea
trendului descendent va fi prezent mai ales n industrii precum cea metalurgic, construcii
metalice,materialedeconstrucii,chimic,respectivceaatransportuluideenergie,gazmetan.