Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Analiza Riscului de Faliment
Analiza Riscului de Faliment
NTREPRINDERII
CUPRINS
Pagina
CUVNT NAINTE
5
5
7
11
13
14
19
20
21
21
22
25
34
35
35
37
38
39
41
42
43
44
45
47
58
59
59
60
62
63
63
64
65
65
68
70
72
79
81
84
TEMA VI.
MODELE
DE
EVALUARE
BAZATE
PE
ACTUALIZAREA REZULTATELOR
6.1. Fundamentele modelelor
6.2. Modelul de evaluare bazat pe actualizarea profiturilor nete
6.3. Modele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar
6.4. Tratarea inflaiei
Rezumatul temei
85
85
86
91
94
97
99
99
100
105
108
TEMA VIII.
MODELE
DE
EVALUARE
CU
RATE
DIFERENIATE
8.1. Fundamentele modelelor
8.2. Modele de evaluare cu rate reduse de good-will
8.3. Modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesar
exploatrii
8.4. Alte modele de evaluare cu rate de good-will
Rezumatul temei
109
109
110
111
112
116
117
117
119
121
124
TESTE DE AUTOEVALUARE
125
CUVNT NAINTE
Prezenta lucrare constituie suportul de curs la disciplina Analiza
diagnostic i evaluarea ntreprinderii, integrat n programul de licen
Management, oferit de ctre Universitatea din Petroani n sistemul de
nvmnt deschis la distan.
Acesta este motivul adoptrii unei structuri modulare a cursului, orientat
pe tematici, completat de un stil explicativ direct, capabil s micoreze barierele
studiului individual. Totodat, din nevoia de a evidenia conceptele fundamentale
i problemele importante ale expunerii, am folosit un sistem de prezentare
redundant, cu o serie de repetiii i scoateri n eviden. n plus, partea teoretic
este dublat de o parte aplicativ, astfel conceput nct s faciliteze reinerea
celor mai importante aspecte ale domeniului studiat.
n Dicionarul explicativ al limbii romne, evaluarea este definit ca fiind
procesul de determinare a valorii aproximative a unui bun, a unui lucru. Din
punct de vedere contabil, evaluarea este un procedeu cu ajutorul cruia se
realizeaz exprimarea valoric, n etalon bnesc, a patrimoniului economic, n
scopul reflectrii lui n contabilitate i n celelalte componente ale sistemului
informaional economic. n lucrrile care abordeaz problema stabilirii valorii
ntreprinderii, n modul cel mai general, evaluarea este definit drept procesul de
estimare a unui anumit tip de valoare a unei anumite proprieti identificate, la o
anumit dat. O simpl parcurgere a celor trei definiii anterioare pune n
eviden asocierea a dou concepte, a dou categorii economice fundamentale:
evaluarea i proprietatea. Att teoretic ct i practic, cele dou concepte nu pot fi
separate. Proprietatea reprezint obiectul evalurii. ntotdeauna evaluarea
urmrete s stabileasc valoarea a ceva, iar acest ceva este proprietatea, n
sensul su cel mai general, de obiecte, bunuri, drepturi, continund cu terenuri,
maini, utilaje, echipamente, instalaii, cldiri, construcii i ajungnd pn la
uzine, fabrici, ntreprinderi.
Evaluarea prezint o mare importan pentru activitatea economic i
funcionarea pieelor financiare. De fapt, numeroase operaiuni au la baz
evaluarea (fiind chiar de neconceput realizarea lor fr evaluare). Transmiterea
drepturilor de proprietate asupra ntreprinderilor, oferta public de cumprare, de
vnzare sau de schimb, privatizarea, plasarea titlurilor pe piaa financiar,
estimarea valorii patrimoniului n vederea stabilirii anumitor tipuri de impozite,
reprezint doar cteva exemple menite a justifica cele afirmate.
Totodat, evaluarea se constituie ntr-un valoros instrument de
management pentru cei care conduc ntreprinderile. Prin tot ceea ce nseamn (ca
metodologie i procedee de operaionalizare), procesul evalurii ntreprinderii
poate conduce la descoperirea unor surse poteniale de valoare ale acesteia,
capabile s influeneze nu numai cotaia aciunilor ntreprinderii ci chiar i locul
acesteia n cadrul sistemului economic, social i instituional. Exist specialiti
reputai n management care afirm c obiectivul fundamental al maximizrii
profitului a suferit o translaie, spre un obiectiv mult mai amplu, capabil s
exprime plenar eficiena managementului, maximizarea valorii firmei.
n acest context, opinm c un curs n care sunt prezentate elementele de
baz ale evalurii ntreprinderii este binevenit. Nu ne rmne dect s ne
exprimm sperana c am reuit s ne ridicm la nlimea sarcinii asumate.
Studenilor le urm mult succes i putere de munc, pentru a putea depi bariera
de dup care realitatea economic se vede altfel.
Autorii
4
Tema nr. 1
CONCEPTELE FUNDAMENTALE ALE EVALURII
SITUAIILE CARE IMPUN EVALUAREA NTREPRINDERII
Uniti de nvare
Valoarea ntreprinderii i evaluarea
Categoriile de valoare asociate ntreprinderii
Structura valorii ntreprinderii
Relaia fundamental a valorii ntreprinderii
Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri
Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii
Obiectivele temei
nelegerea contextului n care intervine evaluarea ntreprinderii
Dobndirea capacitii de a nelege categoriile de valoare asociate
ntreprinderii, n relaie cu situaiile particulare n care poate avea loc evaluarea
ntreprinderii
Cunoaterea structurii valorii ntreprinderii
nelegerea relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii, ca reflectare a
structurii valorii acesteia
nelegerea coninutului i nsuirea principalelor concepte de valoare
utilizate n evaluri
Cunoaterea principalelor situaii care impun evaluarea ntreprinderii
Timpul alocat temei: 5 ore
Bibliografie recomandat
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura
Universitar, Bucureti, 2003.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 2000.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
12
14
15
16
Valoarea de reproducere
Valoarea de reproducere este suma necesar pentru a nlocui un activ fix
cu un altul, n form identic. Cu alte cuvinte, este costul nlocuirii identice a unei
maini, instalaii sau a altor active fixe.
Determinarea unei valori de reproducere nu este altceva dect o estimaie
care se bazeaz, n mare parte, pe raionamente inginereti. Estimaia ridic ns
cteva probleme de ordin practic. Cea mai important este aceea de a stabili dac
activul fix n cauz poate sau ar putea, n fapt, s fie reprodus exact cum a fost
construit originalul. Rezolvarea problemei nu este lipsit de dificulti deoarece
multe active fixe sunt subiect al unei demodri tehnologice datorate trecerii
timpului, la care de adaug uzura fizic suportat. n plus, exist i problema
estimrii costurilor aplicabile n condiiile curente pentru reproducerea n sine a
activului considerat. Atunci cnd nu se urmrete reproducerea exact a activului
evaluat, valoarea de reproducere capt semnificaia unei valori a nlocuitorului n
stare nou.
Valoarea nlocuitorului n stare nou
Valoarea nlocuitorului n stare nou desemneaz totalitatea cheltuielilor
ce ar trebui efectuate n vederea nlocuirii unui activ fix existent cu un altul n
stare nou, cu aceeai utilitate. Valoarea nlocuitorului n stare nou este, n fond,
unul dintre etaloanele utilizabile la msurarea valorii unei activiti economice n
desfurare.
Spre deosebire de valoarea de reproducere, estimarea valorii nlocuitorului
n stare nou nu este afectat de efectele progresului tehnic. Pentru evaluator,
important nu este nlocuirea activului fix evaluat cu un altul identic n stare nou,
ci identificarea unui activ nou, cu aceeai utilitate ca i activul vechi, i estimarea
tuturor cheltuielilor pe care nlocuirea le presupune.
Valoarea colateral (de garanie sau de amanetare)
Valoarea colateral este valoarea atribuit unui activ utilizat ca garanie
pentru un mprumut sau alt tip de credit. Valoarea colateral este, n general,
considerat drept suma maxim a creditului care poate fi acordat pentru un activ
depus drept gaj. De pe poziia lui, creditorul, de regul, fixeaz o valoare
colateral mai sczut dect valoarea de pia a activului. Acest lucru se face
pentru a se asigura o marj de siguran n caz de eec n restituirea creditului, iar
riscul individual al performanei creditorului considerat va determina mrimea
corectrii n jos, adesea arbitrar.
Atunci cnd nu se poate estima cu uurin o valoare de pia, valoarea
colateral este stabilit, pur i simplu, pe baz de raionament, creditorul fiind n
poziia s admit o asemenea marja de siguran ct s-ar cere n circumstane
particulare.
Valoarea atribuit (de impunere)
Aceast valoare se stabilete prin dispoziii legale, ca baz pentru calculul
impozitelor i taxelor pe proprietate. Regulile care guverneaz atribuirea acestei
valori variaz larg i pot sau nu s ia n consideraie valoare de pia.
Utilizarea valorilor atribuite se limiteaz doar la stabilirea impozitelor i
taxelor pe proprietate i, ca urmare, aceste valori sunt n mic msur corelate cu
alte concepte de valoare.
17
Valoarea de nlocuire
Valoarea de nlocuire reprezint suma necunoscut rmas investit ntrun activ, sum la care dac se aplic deprecierea i costul oportunitii capitalului,
activul existent ar concura nc cu cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui
din punct de vedere funcional.
Valoarea de nlocuire poate fi stabilit doar printr-un studiu de nlocuire,
bazat pe elementele de teoria nlocuirii. Estimarea valorii de nlocuire ridic ns
cteva dificulti, nu numai de ordin practic, ci chiar i conceptual. Fa de
evaluator se manifest nu numai cerina de a cunoate, ca sens i mod de calcul,
dou concepte economice fundamentale de cost, deprecierea i costul
oportunitii, ci se presupune i capacitatea acestuia de a identifica cel mai eficient
activ nou care l-ar putea nlocui pe cel existent. O dat depite aceste dificulti,
valoarea de nlocuire se determin ca soluie a ecuaiei obinute prin egalarea
costurilor economice complete ale celor dou active, activul vechi i cel mai
eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere funcional.
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt principalele caracteristici ale conceptului de valoare
economic?
Rspuns: Orientarea spre viitor i coninutul comercial.
2. Ce presupune, implicit, valoarea de pia?
Rspuns: Existena unei piee funcionale (a unei anumite categorii de bunuri).
3. Prezentai importana valorilor din eviden n evaluri.
Rspuns:
18
19
REZUMATUL TEMEI
n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu
caracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial.
Specificitatea ntreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii,
funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare
a relaiilor economice i sociale. Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de
schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere i un vnztor dispus s vnd,
eventual n cadrul unei piee organizate (bursa de aciuni), ambii parteneri ai
tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice. n general, evaluarea
intervine cu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi n
funciune. Evaluarea este neleas n sensul su de activitate profesionist
distinct, prin care se contribuie la stabilirea valorii unei ntreprinderi, preul
efectiv la care, eventual, s-ar realiza o tranzacie, fiind rezultatul unui proces de
negociere.
Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de
vedere al patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al
capacitii sale de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux).
Indiferent ns de substana i reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta
poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i caracteristic i o valoare de
pia.
Valoarea ntreprinderii are la baz att elemente de natur corporal
(terenuri, cldiri, construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive,
aparate, mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale, produse finite,
semifabricate), ct i elemente de natur necorporal (notorietate, clientel,
brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea organizrii, a
managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.). Relaia
fundamental a valorii ntreprinderii, cu cele dou forme ale sale, reflect tocmai
aceast structur dual, reprezentat de un patrimoniu acumulat n timp, dar i de
o capacitate de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare.
Pentru a putea desfura practic un proces de evaluare, este nevoie de
cunoaterea coninutului unor concepte fundamentale de valoare, precum i de
existena capacitii de a opera cu acestea. Valoarea economic reprezint
conceptul principal de valoare, care fundamenteaz, practic, toate celelalte
concepte de valoare utilizate n evaluri. Valoarea de pia, fundamentat pe
conceptul de valoare economic, se constituie ns n principalul criteriu utilizat la
stabilirea valorii elementelor patrimoniului corporal i necorporal al ntreprinderii.
Dificultile de estimare practic a valorii economice, respectiv a valorii de pia,
genereaz dimensiunea subiectiv a procesului de evaluare.
n Romnia, raportat la scar istoric, problematica evalurii diferitelor
categorii de bunuri, n general, respectiv a evalurii ntreprinderii, n special, este
una de dat relativ recent (dup anul 1990). Schimbarea bazelor de proprietate n
economia naional a generat ns nevoia proliferrii cunotinelor teoretice i a
practicii n evaluare. La acest moment, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-o
activitate profesionist distinct, impus de anumite categorii de situaii.
20
Tema nr. 2
METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII
Uniti de nvare
Logica determinrii valorii ntreprinderii
Procesul evalurii ntreprinderii - prezentare general
Etapele procesului evalurii ntreprinderii
Obiectivele temei
nelegerea logicii evalurii ntreprinderii
Dobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului evalurii
ntreprinderii
Cunoaterea structurii procesului evalurii ntreprinderii i a coninutului
etapelor acestuia
Dobndirea capacitii operaionale de abordare a problematicii particulare
specifice etapelor procesului evalurii ntreprinderii
Timpul alocat temei: 3 ore
Bibliografie recomandat
Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia Standarde Internaionale
de Evaluare, ediia a opta, Editura IROVAL, Bucureti, 2007.
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura
Universitar, Bucureti, 2003.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
22
23
Etape
Definirea aciunii de
evaluare
Cunoaterea
ntreprin
derii
Lucrri preliminare de
informare
Preocupri i probleme
de
rezolvat
Stabilirea domeniilor ce
se vor
analiza
Lucrri de executat
Cadrul evalurii
Precizarea obligaiilor
prilor (documente i
informaii de furnizat,
forma final a lucrrilor
de evaluare, durat,
onorarii)
Planificarea lucrrilor de
evaluare
nelegerea specificului
ntreprin
derii i a
zonelor
de risc
Pregtirea documentelor
Culegerea datelor din
surse interne i externe
Primele contacte cu
ntreprinderea
Diagnosticul general
Diagnosticul strategic
Diagnosticul comercial
Diagnosticul operaional
Diagnosticul resurselor umane
Diagnosticul managementului
Program de diagnostic
Identificarea punctelor
forte i a
punctelor
slabe ale
ntreprin
derii
Puncte forte (confirmarea
valorilor i evaluarea
plusurilor de valoare)
Diagnosticul juridic
Diagnosticul patrimonial
24
Diagnosticul contabil i
financiar
Corecii ale valorii
patrimoniului
Corecii ale gestiunii curente
Program de audit
Exprimare n termeni
monetari
Analiz financiar
Rezultate de referin din
trecut
Examinarea previziunilor
Analiza perspectivelor
ntreprinderii
Metode de prognoz
Strategia ntreprinderii
Rezultate de referin
previzionate
Alegerea metodelor de
evaluare
Determinarea valorii
globale a
ntreprin
derii
Metode de evaluare,
parametr
ii i
variabile
Program de evaluare
Finalizarea evalurii
Sinteza variabilelor i
parametri
lor
necesari
evalurii
Aplicarea metodelor de
evaluare
Valoarea patrimonial
Aprecierea coerenei
metodelo
r de
evaluare
Justificarea metodologiei
Analiza diferenelor
Argumentare i arbitraj
Raport de evaluare i
dosare
anexe
Coeren
Concluziile, opiniile i
rezervele
evaluator
ului
25
TEST DE EVALUARE
1. n ce se constituie, din punct de vedere metodologic, evaluarea
ntreprinderii?
Rspuns: ntr-un proces cu etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe
evaluator de la nelegerea situaiei i specificului ntreprinderii, pn la
determinarea unei game de valori pentru aceasta.
2. ncercai s stabilii corespondena ntre etapele procesului
evalurii ntreprinderii i principalele lucrri pe care trebuie s le realizeze
evaluatorul.
Rspuns:
26
29
30
-valoarea adugat;
-excedentul brut de exploatare;
-valoarea activelor angajate n exploatare;
-valoarea activelor n afara exploatrii;
-capacitatea de autofinanare;
-fluxurile de lichiditi;
-rezultatul naintea deducerii cheltuielilor financiare i dup deducerea
amortizrii i impozitelor;
-rezultatul din exploatare;
-rezultatul brut i net;
-dividentul.
Aplicarea modelelor de evaluare presupune, de asemenea, adoptarea unor
parametrii de referin, cu scopul de a reflecta influena factorilor externi
(revenirile la diferitele tipuri de plasamente, inflaia .a.) i impactul riscurilor
difereniate suportate de investitor, n funcie de specificul ntreprinderii, ramura
de activitate, pia, n general, de mediul n care ntreprinderea funcioneaz. De
regul, se va ine seama de:
-riscuri externe, legate de evoluia pieei (desfacerea produselor, aciuni
ale concurenilor, anumite reglementri .a);
-riscuri interne, legate de evoluia probabil a activitii i care ar putea
conduce la diminuarea rezultatelor de referin;
-riscuri de imobilizare a capitalului investit, legate de o posibil dificultate
de cesiune a titlurilor de valoare ale ntreprinderii (risc neglijabil pentru
ntreprinderile cotate la burs).
Alegerea metodelor, a variabilelor i parametrilor este un moment cheie al
evalurii deoarece prin aceste alegeri se sintetizeaz argumentarea evaluatorului i
ponderile pe care acesta le acord punctelor forte i punctelor slabe ale
ntreprinderii, att din perspectiv intern ct i extern.
Aplicarea modelelor de evaluare
Dup alegerea fundamentat a ctorva modele de evaluare, se procedeaz
la calculul propriu-zis al valorii ntreprinderii pe baza fiecruia dintre modelele
alese. n mod obligatoriu, calculele vor trebui s scoat n eviden cele dou
componente fundamentale de valoare:
-valoarea patrimonial (valoarea activului net corectat sau reevaluat);
-valoarea prin flux sau valoarea de randament (care include i o apreciere a
valorii elementelor necorporale).
Calculul valorii ntreprinderii prin fiecare din modelele alese trebuie s fie
precedat de o prezentare a ipotezelor care stau la baza calculelor (justificarea
alegerii metodei, a variabilelor i parametrilor).
Aprecierea coerenei rezultatelor evalurii
Aplicarea mai multor modele de evaluare (cu baze diferite) conduce,
aproape ntotdeauna, la determinarea mai multor valori pentru ntreprinderea
evaluat. Nu nseamn ns c odat cu stabilirea acestei game de valori pentru
ntreprindere, misiunea evaluatorului s-a ncheiat. Din contr, abia n acest stadiu
apar pe deplin condiiile manifestrii miestriei, priceperii i abilitii
evaluatorului.
Expertul evaluator trebuie s se asigure c rezultatele evalurii sunt
coerente. Aceasta nu nseamn obinerea acelorai rezultate n condiiile aplicrii
unor metode diferite, ci o reflectare unitar a concepiilor diferite cu privire la
valoarea ntreprinderii. Evaluatorului i se cere s determine i s selecteze
32
33
REZUMATUL TEMEI
Din punct de vedere metodologic, evaluarea ntreprinderii se constituie
ntr-un proces cu etape distincte, care l conduce pe evaluator de la nelegerea
situaiei i specificului ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori
pentru aceasta.
Etapele procesului evalurii ntreprinderii sunt:
-definirea aciunii de evaluare;
-cunoaterea general a ntreprinderii;
-diagnosticul general al ntreprinderii;
-diagnosticul contabil i financiar (specializat) al ntreprinderii;
-examinarea previziunilor ntreprinderii;
-alegerea metodelor de evaluare;
-determinarea valorii globale a ntreprinderii;
-aprecierea coerenei rezultatelor aplicrii metodelor de evaluare;
-finalizarea evalurii.
Fiecrei etape a procesului evalurii ntreprinderii i sunt asociate anumite
preocupri i probleme ale evaluatorului, precum i anumite lucrri pe care acesta
trebuie s le realizeze. Ansamblul de etape, preocupri i lucrri poate fi
reprezentat sub forma grafic a schemei procesului de evaluare a ntreprinderii.
35
Tema nr. 3
ANALIZA-DIAGNOSTIC N VEDEREA EVALURII
Uniti de nvare
Metoda analizei-diagnostic
Diagnosticul strategic
Diagnosticul comercial
Diagnosticul operaional
Diagnosticul resurselor umane
Diagnosticul managementului
Diagnosticul juridic
Diagnosticul patrimonial
Diagnosticul contabil
Diagnosticul financiar
Obiectivele temei
Dobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului analizei i
diagnosticului ntreprinderii
Cunoaterea obiectivelor i structurii diagnosticelor pariale ale
ntreprinderii
Dobndirea capacitii de operaionalizare a diagnosticelor pariale ale
ntreprinderii
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor diagnosticelor pariale
ale ntreprinderii i a conexrii acestora cu procesul evalurii ntreprinderii
36
38
Rspuns:
3.3. Diagnosticul comercial
Obiectivele diagnosticului comercial constau n a delimita piaa
ntreprinderii i a poziiona ntreprinderea n contextul global al pieei.
Realizarea diagnosticului comercial presupune parcurgerea listei de
probleme cuprinse n chestionarul de diagnostic comercial, structurate pe
urmtoarele capitole:
-pia;
-clieni;
-produse/servicii;
-politic de pre;
-distribuie;
-publicitate i promovare vnzri;
-marketing.
Pentru analiza pieei sunt necesare informaii referitoare la: segmentarea
pieei (geografic, tipuri de clieni, tipuri de produse), evoluia probabil a pieei
(cretere, stagnare, declin), caracteristicile pieei (structura de pia, extinderea),
ponderile de pia ale ntreprinderii, ponderile de pia ale principalilor rivali,
cifra de afaceri realizat pe fiecare segment de pia (n ultimii trei ani),
posibilitile de extindere a pieei, posibilitatea de a exporta, localizarea pieei.
Analiza clientelei se axeaz n principal pe: numr, repartizare geografic,
importan, profitabilitate, restricii referitoare la marii clieni strategici, existena
clienilor ru platnici, fragilitatea relaiilor cu clienii (pierderea unor clieni n
cazul schimbrii conducerii sau din alte cauze), mijloacele de plat utilizate n
relaiile cu clienii, existena unor contracte speciale cu anumii clieni.
Informaiile referitoare la produse/servicii privesc: gama, marja de profit,
structura portofoliului, evoluia vnzrilor, poziia pe curba de via, existena
reglementrilor restrictive, existena noilor produse (poteniale sau n curs de
elaborare), politica de cercetare-dezvoltare, brevetele i licenele deinute,
vechimea.
Aspectele referitoare la politica de pre necesit abordarea urmtoarelor
probleme: modul de stabilire a preurilor, competitivitatea preurilor practicate,
fiabilitatea costurilor, dependena de costuri vis--vis de importurile supuse la
mari fluctuaii ale cursului, reglementrile n materie de concuren i preuri,
condiiile n care se acord reduceri de pre.
Distribuia ridic probleme care trebuie tratate, att n privina pieei
naionale ct i n privina exportului, direct sau indirect, sub urmtoarele aspecte:
eficiena diferitelor canale de distribuie, reeaua de distribuie (form de
organizare, reprezentare exclusiv sau nu, costuri, efective de personal,
conductori, performane), eficacitatea forelor de vnzare, performanele
serviciilor post-vnzare.
Publicitatea i promovarea vnzrilor pot fi analizate i diagnosticate n
baza informaiilor cu privire la: imaginea ntreprinderii pe pia, forele publicitare
de sprijin, programele de promovare a vnzrilor, costul unor asemenea investiii
necorporale i comparaii cu ale concurenilor, organizarea forelor de vnzare.
40
Rspuns:
3.5. Diagnosticul resurselor umane
Diagnosticul resurselor umane are ca obiectiv analiza structurii forei de
munc i a capacitii acesteia de a asigura ndeplinirea obiectivelor ntreprinderii.
Realizarea diagnosticului resurselor umane presupune utilizarea unui chestionar
specific de diagnostic, structurat pe urmtoarele categorii mari de probleme:
-dimensiunea i structura forei de munc;
-comportamentul forei de munc;
-eficiena utilizrii forei de munc;
-salarizarea i motivarea forei de munc;
-analiza condiiilor de munc;
-aspecte sociale.
Din punct de vedere al dimensiunii i structurii forei de munc sunt
necesare informaii legate de: numrul total de salariai cu contract de munc pe
perioad nedeterminat, efectivul mediu scriptic realizat i evoluia acestuia n
ultimii trei ani, necesarul de personal, nivelul de calificare i formare cerut de
complexitatea lucrrilor, nivelul de calificare al personalului existent, numrul
cadrelor de conducere, numrul funcionarilor, numrul femeilor, ponderile
diferitelor categorii de vrst n totalul personalului, vrsta medie, vechimea
medie.
Comportarea forei de munc necesit analiza datelor referitoare la:
utilizarea timpului de munc (intensiv i extensiv), absenteism (pe categorii),
mobilitatea personalului (circulaia i fluctuaia), conflictele de munc (numr de
greve, numrul zilelor de grev, efectele grevelor asupra rezultatelor
ntreprinderii).
Analiza eficienei utilizrii personalului necesit informaii cu privire la:
existena, structura i activitatea compartimentului de resurse umane, recrutarea i
selecia personalului, pregtirea personalului, rotaia personalului, normele de
munc, productivitatea muncii (fizic i valoric).
Salarizarea i motivarea personalului sunt analizate pe baza informaiilor
referitoare la: sistemul de salarizare (componente i structur), sistemul de
sporuri, nivelul salariului mediu brut (n termeni absolui i comparativ cu nivelul
pe ramur i pe economia naional), promovarea personalului.
Pentru analiza condiiilor de munc sunt necesare informaii legate de:
activitatea de protecie a muncii, utilizarea echipamentului de protecie, condiiile
generale de munc, ambiana muncii, organizarea ergonomic a muncii, numrul
i cauzele accidentelor de munc, numrul mbolnvirilor profesionale.
Principalele date sociale necesare analizei au n vedere: climatul social din
ntreprindere, organizarea sindical, relaiile sindicatului cu conducerea
ntreprinderii, bunstarea zonei din care este recrutat fora de munc, eventualele
dificulti de recrutare a personalului calificat, dificultatea asigurrii stabilitii
angajailor.
Diagnosticul se ncheie cu evidenierea, sub form de concluzii, a
punctelor tari i a punctelor slabe ale ntreprinderii din punct de vedere al
resurselor umane.
43
TEST DE EVALUARE
1. Care este obiectivul diagnosticului resurselor umane?
Rspuns:
44
46
TEST DE EVALUARE
1. Care este obiectivul diagnosticului patrimonial?
Rspuns:
-echilibrele financiare;
-utilizarea adecvat a resurselor;
-eficiena gestionrii investiiilor.
Toate aspectele menionate sunt interdependente i mbrac forma
legturilor financiare dintre formarea rezultatului, fluxurile de resurse i utilizarea
lor n cadrul exerciiului, situaia iniial i final a activelor i pasivelor.
Operaionalizarea analizei financiare necesit, n prealabil, regruparea i
restructurarea poziiilor de bilan, ale contului de profit i pierdere i ale anexelor
la bilan.
A. Situaia i dinamica activitii i rezultatelor
Evoluia de baz a ntreprinderii poate fi studiat prin prisma formrii
rezultatelor ntr-o anumit perioad de timp (pe un anumit numr de ani). Scopul
analizei este acela ca evaluatorul s se asigure c datele medii reinute n final
pentru a fi folosite n modele de evaluare sunt cu adevrat reprezentative pentru
performanele din trecutul apropiat i cele curente ale ntreprinderii. De asemenea,
analiza trebuie s furnizeze elementele necesare repartiiei rezultatelor pentru
salariai, stat, acionari, creditori, dezvoltarea ntreprinderii (autofinanarea).
Utiliznd valorile din ultimii ani (cel puin cinci) ale soldurilor
intermediare de gestiune, se concepe un model de formare a rezultatelor,
calculnd att indicii de dinamic ct i rapoartele de structur pentru fiecare
element implicat n formarea rezultatului sau cifrei de afaceri.
Soldurile intermediare de gestiune, prezentate n continuare, sunt
indicatori succesivi de formare a rezultatului exerciiului.
a) Marja comercial
Marja comercial este principalul indicator al activitii ntreprinderilor
din sfera distribuiei (comerul) sau al prii comerciale a ntreprinderilor
productoare. Marja comercial se determin cu relaia
[marja comercial] = [venituri din vnzarea mrfurilor] [costul
mrfurilor vndute]
b) Valoarea adugat
Valoarea adugat reprezint sporul de valoare rezultat din utilizarea
factorilor de producie. Aceast definiie st la baza metodei deductibile de calcul,
conform creia
[valoarea adugat] = [marja comercial] + [producia exerciiului]
[consumuri provenite de la teri]
unde:
[producia exerciiului] = [producia vndut] + [producia stocat] +
[producia imobilizat]
[consumuri provenite de la teri] = [materii prime] + [materiale] +
[utiliti] + [lucrri i servicii executate de teri]
Valoarea adugat asigur legtura ntre contabilitatea ntreprinderii i
contabilitatea naional. Agregarea valorilor adugate duce la determinarea PIB.
Valoarea adugat poate fi definit i ca surs a acumulrilor bneti din
care sunt remunerai participanii direci i indireci la activitatea economic a
50
excepional]
[venituri
excepionale]
[cheltuieli
g) Rezultatul exerciiului
Rezultatul exerciiului se determin cu relaia
[rezultatul exerciiului] = [rezultatul curent] + [rezultatul excepional]
[impozitul pe profit]
B. Analiza capacitii de autofinanare
Importana capacitii de autofinanare, ca indicator ce reflect acumularea
trecut i potenialul de susinere al activitilor viitoare ale ntreprinderii, rezid
51
Numrtor
Numitor
Total activ
52
Imobilizri financiare
Active fixe (nete)
Stocuri
Creane
Disponibiliti
Total activ
Total activ
Total activ
Total activ
Total activ
Numrtor
Numitor
Capital propriu
Capital permanent
Capital propriu
Datorii totale
Datorii cu perioad de
exigibilitate mai mare de un an
Total pasiv
Total pasiv
Capital permanent
Total pasiv
Capital propriu
Numrtor
Numitor
Capital permanent
Fond de rulment
Activ circulant
Creane + disponibiliti
Disponibiliti
Activ imobilizat
Activ circulant
Datorii pe termen scurt
Datorii pe termen scurt
Datorii pe termen scurt
Numrtor
Numitor
Cifra de afaceri
Cifra de afaceri
Cifra de afaceri
Cifra de afaceri
Cifra de afaceri
Activ total
Activ imobilizat
Activ circulant
Capital propriu
Capital permanent
Cifra de afaceri
Cifra de afaceri
Stoc mediu
Creane totale
53
e) Ratele rentabilitii
Ratele rentabilitii caracterizeaz rezultatele ntreprinderii. Principalele
rate de rentabilitate sunt prezentate n tabelul urmtor.
Denumirea ratei
Numrtor
Numitor
Profit net
Profit net
Profit net
Capacitate de autofinanare
Cifra de afaceri
Capital propriu
Capital permanent
Capital propriu
54
55
56
10. Enumerai
semnificaiile acestora.
Rspuns:
principalele
rate
de
rentabilitate.
Precizai
57
1.000.000
Rezolvare:
[rata imobilizrilor necorporale] = (10.000 / 1.000.000) x 100 = 1%
[rata imobilizrilor corporale] = (500.000 / 1.000.000) x 100 = 50%
[rata imobilizrilor financiare] = (50.000 / 1.000.000) x 100 = 5%
[rata activelor imobilizate] = [(10.000 + 500.000 + 50.000) / 1.000.000] x 100 =
56%
[rata stocurilor] = (200.000 / 1.000.000) x 100 = 20%
[rata creanelor] = (150.000 / 1.000.000) x 100 = 15%
[rata disponibilitilor] = (90.000 / 1.000.000) x 100 = 9%
[rata activelor circulante] = [(200.000 + 150.000 + 90.000) / 1.000.000] x 100 =
44%
Exerciiul 2. n tabelul de mai jos este prezentat un extras din bilanul
unei ntreprinderi. S se determine principalele rate de structur ale
pasivului.
Element de pasiv
Valoare
[RON]
Capital social
500.000
Rezerve
80.000
Rezultatul exerciiului
120.000
Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
50.000
mprumuturi pe termen lung
150.000
mprumuturi pe termen scurt
30.000
Furnizori
70.000
Total pasiv
Rezolvare:
58
1.000.000
Valoare
[RON]
40.000
2.000.000
160.000
400.000
200.000
200.000
3.000.000
Element de pasiv
Capital propriu
mprumuturi pe termen lung
Furnizori
mprumuturi pe termen scurt
Valoare
[RON]
1.600.000
800.000
100.000
500.000
3.000.000
Rezolvare:
REZUMATUL TEMEI
59
Tema nr. 4
60
PREZENTAREA GENERAL
A MODELELOR DE EVALUARE A NTREPRINDERII
Uniti de nvare
Conceptul de model de evaluare
Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderii
Obiectivele temei
nsuirea conceptului de model de evaluare a ntreprinderii
Cunoaterea principalelor categorii de modele de evaluare a ntreprinderii
Dobndirea capacitii de abordare a problemei stabilirii valorii
ntreprinderii din perspectiva categoriilor fundamentale de modele de evaluare
Timpul alocat temei: 1 or
Bibliografie recomandat
Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia Standarde Internaionale
de Evaluare, ediia a opta, Editura IROVAL, Bucureti, 2007.
Deaconu A. Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo,
Deva, 2002.
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
63
Tema nr. 5
64
65
PASIV
Capitaluri
proprii
Bunurile
ntreprinderii
Datorii
Figura 1
Forma grafic a egalitii bilaniere fundamentale
Pornind de la informaiile cuprinse n bilanul contabil, valoarea activului
net contabil poate fi stabilit n dou moduri:
-scznd datoriile din valoarea total a activului, adic
[activul net contabil] = [total activ] [total pasive exigibile (datorii)]
-considerndu-l egal cu valoarea capitalurilor proprii, ceea ce nseamn c
[activul net contabil] = [total capitaluri proprii]
Indiferent de calea aleas pentru determinarea activului net contabil,
trebuie evideniate dou aspecte referitoare la structura capitalurilor proprii i a
datoriilor. n primul rnd, n structura capitalurilor proprii trebuie inclus doar
acea parte a rezultatului reportat i a rezultatului exerciiului destinat s rmn
n ntreprindere. Aceasta nseamn c determinarea activului net contabil trebuie
s fie precedat de hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor cu privire la
repartizarea, att a rezultatului reportat ct i a rezultatului exerciiului recent
ncheiat. n al doilea rnd, trebuie clarificat situaia capitalurilor proprii
susceptibile de a fi reintegrate n rezultatele exerciiilor viitoare (este vorba despre
subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate), din valoarea total a
acestora trebuind s fie dedus datoria fiscal latent pe care o ascund, doar suma
rmas fiind asimilat capitalurilor proprii ale ntreprinderii.
66
70
71
TEST DE EVALUARE
1. Enumerai principalele tipuri de conturi substractibile de activ.
Rspuns:
76
78
Filialele trebuie consolidate n msura n care formeaz cu ntreprindereamam o entitate economic omogen. Ca urmare, n pasivul bilanului
ntreprinderii-mam pot fi prevzute sume care urmeaz a fi repartizate filialelor.
n cazul unor filiale cu dificulti, atenia evaluatorului trebuie s fie
ndreptat asupra creditelor acordate i angajamentelor asumate de ctre
ntreprinderea-mam. Valoarea de bilan a acestor angajamente reprezint un
pasiv exigibil latent pe care ntreprinderea-mam ar putea fi pus n situaia s l
plteasc, atunci cnd trebuie s-i onoreze angajamentele asumate.
a.) Participaii
Participaiile n ntreprinderi cotate la burs sunt evaluate la valoarea la
care se tranzacioneaz n mod curent, adic la valoarea lor de pia. Participaiile
n ntreprinderi necotate la burs se pot evalua fie pornind de la valoarea
capitalizat a dividendelor, fie pornind de la o valoare probabil de negociere.
n ambele situaii, trebuie inut seama de diminuarea de valoare
corespunztoare deinerii pachetului minoritar (30 - 40% din valoarea de pia).
Totodat, trebuie inut seama de negocierea specific ce intervine n cazul vnzrii
pachetului de control.
b.) Credite acordate de ntreprindere
Creditele se preiau n evaluare, de regul, la valoarea lor contabil. Totui,
atunci cnd este vorba de tranzacii de creditare la rate reduse de dobnd, se
procedeaz la corectarea valorilor contabile ale creditelor, printr-o actualizare la o
rat egal cu diferena dintre rata normal a dobnzilor i rata la care a fost
acordat creditul.
F. Evaluarea imobilizrilor n curs
Evaluarea imobilizrilor n curs trebuie s fie precedat de identificarea
activelor incluse n aceast categorie. Pe aceast baz pot fi apoi stabilite metodele
de evaluare care vor fi aplicate i care trebuie s in seama de specificul activelor
evaluate. De exemplu, imobilizrile n curs de natura cldirilor i construciilor
sunt evaluate pe baza valorii de reconstrucie, innd seama de stadiul lor de
realizare, n timp ce imobilizrile n curs de natura echipamentelor tehnologice
sunt evaluate la valori de utilitate.
G. Evaluarea imobilizrilor nchiriate (contracte de leasing)
Acele imobilizri care sunt nchiriate de ntreprindere, dar care nu
figureaz n activul bilanului (pentru c deocamdat nu sunt n proprietatea
ntreprinderii), trebuie luate n consideraie pentru diferenele care exist ntre
valorile lor de pia sau de utilitate i sumele rmase de rambursat. Aceste sume
privesc att valoarea capitalului nerambursat ct i dobnzile aferente, actualizate
la o rat egal cu a creditelor bancare pe termen mediu.
Cu toate c nu figureaz n bilan, considerarea lor n evaluare se traduce
prin nregistrarea n activ la o valoare de utilitate, iar n pasiv ca o datorie
actualizat. Astfel se ajunge la o majorare att a activului, ct i a pasivului.
H. Evaluarea activelor circulante
Diversitatea activelor circulante reclam folosirea unor metode diferite de
evaluare.
a.) Stocuri
79
82
TEST DE EVALUARE
Exerciiul 1
Stabilii valoarea economic a urmtoarelor imobilizri financiare aflate n patrimoniul
unei ntreprinderi:
a.) 5.000 titluri de participare la ntreprinderea A. Valoarea nominal a unei aciuni este
20 RON, iar preul de tranzacionare la burs 22,5 RON;
b.) 2.500 titluri de participare la ntreprinderea B. Valoarea nominal a unei aciuni este
10 RON, iar preul de tranzacionare pe pia 8 RON;
c.) o participaie de 80% din capitalul social al unei agenii de turism. La nfiinare,
capitalul social subscris al ageniei a fost de 10.000 RON, dar o echip de evaluatori a estimat
valoarea de pia a ageniei la 50.000 RON.
Rezolvare:
a.) 5.000 x 22,5 = 112.500 RON
b.) 2.500 x 8 = 20.000 RON
c.) 0,8 x 50.000 = 40.000 RON
Exerciiul 2
Stabilii valoarea economic a urmtoarelor imobilizri necorporale aflate n patrimoniul
unei ntreprinderi:
a.) cheltuieli de constituire, n valoare contabil de 1.000 RON;
b.) cheltuieli de cercetare-dezvoltare ce privesc produsele existente, n valoare contabil
de 10.000 RON;
c.) concesiune pentru obinerea creia s-a pltit suma de 100.000 RON;
d.) brevet de invenie cu valoarea de intrare n patrimoniu de 80.000 RON. O alt
ntreprindere se arat interesat de acest brevet, oferind pentru cumprarea lui 120.000 RON;
e.) brevet de invenie a crui aplicare va conduce la reducerea pierderilor cu 30.000
RON/an. Cheltuielile de obinere a brevetului au fost de 40.000 RON, iar cheltuielile de
nregistrare i protecie a acestuia n ar i strintate 50.000 RON. Brevetul va fi protejat o
perioad de 20 ani. ntreprinderea ar fi putut investi n activiti din alt ramur, unde revenirile
medii anuale sunt 15%;
f.) fond comercial a crui contribuie la realizarea cifrei de afaceri anual este apreciat la
8%, n condiiile unei cifre de afaceri medii anuale de 800.000 RON.
Rezolvare:
Exerciiul 3
Pentru a finaliza aciunea de inventariere i reevaluare a patrimoniului unei ntreprinderi
mai trebuie rezolvate cazurile a dou active: un teren i o instalaie.
Terenul este nchiriat unei alte ntreprinderi. Contractul de nchiriere conine o clauz
care, n caz de eviciune, oblig proprietarul s despgubeasc chiriaul evacuat cu o sum
reprezentnd 10% din valoarea de pia a terenului. O echip de evaluatori, dup consultarea
ageniilor imobiliare, a estimat valoarea de pia a terenului la 200.000 RON.
Instalaia a fost realizat n mai multe etape. Valoarea investiiilor efectuate, gradul lor de
uzur i coeficienii de reevaluare sunt date n tabelul de mai jos.
Anul
(de azi n trecut)
3
2
1
-
Suma investit
[RON]
10.000
20.000
40.000
120.000
Coeficientul de
reevaluare
1,9
1,6
1,4
-
84
Uzura
[%]
10
8
4
-
Exerciiul 4
O construcie industrial este uzat n proporie de 30% i adecvat unor noi cerine de
exploatare n proporie de 60%. Valoarea de reconstrucie, estimat pe baza unui deviz ntocmit de
specialiti n construcii, este de 500.000 RON. Care este valoarea de utilitate a construciei
industriale?
Rezolvare:
Exerciiul 5
Un utilaj, care are o durat normal de funcionare de 14 ani, a fost pus n funciune n
urm cu 8 ani. Datorit nerespectrii programului de ntreinere i reparaii, utilajul s-a uzat
prematur, un expert tehnolog apreciind c durata de funcionare rmas este de 2 ani. Valoare unui
utilaj identic, n stare nou, este 60.000 RON. Care este valoarea de utilitate a utilajului?
Rezolvare:
Exerciiul 6
Stabilii valoarea economic a urmtoarelor stocuri de produse finite:
a.) stoc de produse finite tipul A: 1.000 buci. Stocul este vndut n totalitate unei
ntreprinderi comerciale, la preul de 30 RON/bucat. ntreprinderea productoare mai trebuie s
suporte cheltuielile de ambalare, expediie i diferitele comisioane, n sum total de 3.000 RON;
b.) stoc de produse finite tipul B: 800 buci. Preul de vnzare estimat iniial, 45
RON/bucat. Pe pia au aprut produse identice, vndute la preul de 50 RON/bucat;
c.) stoc de produse finite tipul C: 300 buci. Preul de vnzare estimat iniial, 20
RON/bucat. Pe pia au aprut produse de calitate mai bun, la preul de 18 RON/bucat. Pentru a
lichida stocul, un expert evaluator a apreciat c este nevoie de o reducere de pre de 15% i
cheltuieli de reclam i publicitate n sum de 1.000 RON.
Rezolvare:
Exerciiul 7
Evaluai urmtoarele active circulante aflate n patrimoniul unei ntreprinderi:
a.) stoc de produse n curs de fabricaie, gradul de realizare a produselor fiind 0,7.
Cheltuielile totale de fabricaie ale lotului au fost estimate la 80.000 RON;
b.) crean cu valoare nominal de 8.000 RON. Debitorul trece prin dificulti financiare
care nu i permit achitarea datoriilor. O agenie specializat este dispus s preia dreptul de
crean, oferind 0,6 lei/1 leu nencasat;
c.) crean cu valoare nominal de 20.000 RON. Durata creditului comercial: 1 lun.
Termenul probabil de recuperare a creanei: peste 4 luni. Rata lunar de revenire la depozitele
bancare: 0,5%;
d.) depozit bancar n valoare de 15.000 USD. n momentul constituirii depozitului, cursul
era 1 USD = 2,70 RON. n momentul evalurii, 1USD = 2,50 RON.
Rezolvare:
Exerciiul 8
Evaluai stocul de oel al unei ntreprinderi de construcii n urmtoarele situaii:
85
a.) ntreprinderea are n stoc 100 tone oel, achiziionat la preul de 1.600 RON/ton.
Preul zilei pentru un asemenea oel este 1.500 RON/ton i nu sunt perspective ca acest pre s se
modifice n perioada urmtoare;
b.) ntreprinderea are n stoc 200 tone oel, achiziionat la preul de 1.500 RON/ton. n
ultima perioad, preurile medii sptmnale ale oelului au fost: 1.500 RON/ton; 1.520
RON/ton; 1.510 RON/ton; 1.530 RON/ton, 1.525 RON/ton;
c.) la nceputul anului, ntreprinderea nu a avut oel n stoc. De la diveri furnizori au fost
cumprate cantiti diferite, la preuri diferite, i anume: 100 tone de la furnizorul A, la preul de
1.450 RON/ton; 50 tone de la furnizorul B, la preul de 1.500 RON/ton; 200 tone de la
furnizorul C, la preul de 1.480 RON/ton; 200 tone de la furnizorul D, la preul de 1.475
RON/ton. Consumul de oel al ntreprinderii n primele 6 luni ale anului a fost de 350 tone.
d.) ntreprinderea a cumprat 500 tone oel din import, la preul de 500 USD/ton (cursul
leu-dolar n momentul cumprrii, 1USD = 2,80 RON). Pentru diverse lucrri au fost consumate
300 tone oel. n momentul evalurii, cursul leu-dolar este 1USD = 2,50 RON.
Rezolvare:
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare patrimoniale se bazeaz pe urmtorul postulat:
valoarea ntreprinderii este valoarea patrimoniului acesteia. Aplicarea acestor
modele de evaluare presupune, n primul rnd, o inventariere i o identificare a
tuturor elementelor de patrimoniu i nu ine seama, n mod explicit, de rezultatele
viitoare ale ntreprinderii. Aceste modele nu reflect altceva dect o anumit
opiune de evaluare a ntreprinderii, bazat pe valori de patrimoniu, valori ce
reflect, n mare parte, aa-numitele costuri istorice.
Exist dou modele patrimoniale fundamentale: activul net contabil
(ANC) i activul net reevaluat (ANR).
Modelul ANC preia valorile contabile ale elementelor de patrimoniu i
determin valoarea ntreprinderii ca diferen ntre valoarea contabil (net) a
activelor i valoarea contabil a pasivelor exigibile (datoriilor). Modelul prezint
marea deficien c nu nltur efectele principiului costurilor istorice.
Modelul ANR, n raport cu modelul ANC, prezint o dimensiune calitativ
evident, dar evaluarea ntreprinderii sporete mult n dificultate. Valorile
contabile ale elementelor de patrimoniu sunt corectate (tratate sau retratate)
conform regulilor i principiilor evalurii economice. Activele necesare
exploatrii sunt evaluate la valori de utilitate, iar cele n afara exploatrii la valori
de pia. Valoarea ntreprinderii este determinat ca diferen ntre valoarea
activului total reevaluat i valoarea total a pasivelor exigibile reevaluate.
Aplicarea modelelor de evaluare patrimoniale presupune, din partea
evaluatorului, cunoaterea exact a modului de funcionare a sistemului contabil
al ntreprinderii, precum i a normelor de organizare i conducere a contabilitii
financiare.
Tema nr. 6
86
VI = A 1 (1 + r ) 1 + A 2 (1 + r ) 2 + ... + A n (1 + r ) n + Vn (1 + r ) n
sau
n
VI =
t =1
VI =
At
(1 + r )
t =1
Vn
(1 + r ) n
A t (1 + r ) t + Vn (1 + r ) n
VI =
t =1
Bt
Vn
+
t
(1 + r ) (1 + r ) n
VI =
(1 + r)
t =1
VI = B
t =1
1
(1 + r ) n
Dar
1
(1 + r ) n 1
=
n
r (1 + r ) n
t =1 (1 + r )
n
de unde
(1 + r ) n 1
VI = B
r (1 + r ) n
(1 + r ) n 1 1 (1 + r ) n
1 1
1
lim
=
lim
lim
= (1 0 ) =
n
n
n
n
r
r (1 + r ) r n (1 + r ) n (1 + r ) r
de unde
VI =
B
r
Se obine astfel cea mai simpl relaie de calcul a valorii ntreprinderii, relaie
cunoscut sub denumirea de testul de capitalizare.
Aplicarea relaiilor de calcul este precedat de stabilirea valorii
parametrilor pe care i conin.
B. Estimarea profiturilor nete
Baza de calcul a profiturilor nete o constituie analiza celor realizate n
trecut, cu acceptarea reproductibilitii lor (n sum constant sau nu) timp de n
ani. Estimarea capacitii de profitabilitate a ntreprinderii reprezint rezultatul
etapei de analiz-diagnostic, n care evaluatorul a pornit de la rezultatele trecute
ale ntreprinderii i, n funcie de punctele tari i punctele slabe constatate, a
procedat la retratarea sau corectarea lor.
89
90
sau
r = a (1 +
p
)
100
sau r = 10%(1 +
60
) = 16%
100
p1
p
+ 2
100 100
sau
n
B
1
= B
n
2r
t =1 (1 + r )
n
r (1 + r ) n
t =1 (1 + r )
n
se obine
1
(1 + r ) n 1
=
2r
r (1 + r ) n
sau (1 + r ) n = 2
de unde
n=
ln 2
ln(1 + r )
VI =
t =1
FN t
Vn
+
t
(1 + r )
(1 + r ) n
r*
(1 + r * ) n 1
FN = rVI
r*
+ rVI
(1 + r * ) n 1
de unde
VI =
FN
r*
r+
(1 + r * ) n 1
95
R n 2 + 3R n 1 + 2R n
6
Aa cum se poate observa, ponderi mai mari au fost acordate rezultatelor obinute
n anii imediat anteriori. Metoda mediei ponderate este aplicabil n condiii de
inflaie normal i nu accelerat.
De foarte multe ori, evaluatorii adopt o soluie mai comod, dar
subiectiv, socotind toi cei trei ani anteriori la fel de reprezentativi i procednd
la a calcula o medie aritmetic simpl a rezultatelor anuale, dar dup corectarea
deprecierii monetare specifice fiecrui an. Metoda mediei aritmetice presupune
acceptarea de ctre evaluator a ipotezei c toi cei trei ani sunt la fel de
reprezentativi. Dac evaluatorul nu accept ns aceast ipotez, poate proceda la
a alege rezultatul celui mai reprezentativ an, cruia i aplic corecia pentru
inflaie.
Valorile ratelor de inflaie folosite pentru realizarea coreciilor pot fi
preluate din publicaiile lunare cu privire la deprecierea monetar.
TEST DE EVALUARE
1. Definii valoarea ntreprinderii conform conceptului de valoare
economic.
Rspuns: Valoarea ntreprinderii este suma actualizat a tuturor rezultatelor pe
care aceasta le va genera prin funcionarea viitoare, inclusiv a celor realizabile
prin nsi vnzarea ntreprinderii la un anumit moment n viitor.
2. Enumerai categoriile fundamentale de modele de evaluare bazate
pe actualizarea rezultatelor
Rspuns:
-
96
Problema 1
n ultimii ani, profiturile nete ale unei ntreprinderi de construcii au fost
aproximativ constante, oscilnd uor n jurul valorii de 800.000 RON. Un
investitor care i poate plasa capitalul n depozite bancare pe termen lung se arat
interesat s preia ntreprinderea (rata anual a dobnzii la depozitele bancare este
8%).
a.) dac v-ai situa pe poziia potenialului investitor, ct ai oferi
proprietarului ntreprinderii, n situaia de perspective economice favorabile?
b) ct ai oferi pentru ntreprindere dac perspectivele economice ar fi
nefavorabile?
Rezolvare
a.) Se ia n consideraie relaia testului de capitalizare, VI =
B
. Rata de
r
97
Problema 3
Un investitor se arat interesat s preia o ntreprindere din ramura
industriei textile. ntreprinderea este aezat la periferia unui mare ora i dispune
de propria reea de magazine.
98
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare bazate pe actualizarea rezultatelor abordeaz
problema stabilirii valorii ntreprinderii dintr-o perspectiv diametral opus
modelelor patrimoniale. Aceste modele ignor patrimoniul ntreprinderii,
determinnd valoarea acesteia doar pe baza capacitii viitoare de profitabilitate.
La baza acestei categorii de modele de evaluare st conceptul fundamental
de valoare economic. Astfel, valoarea ntreprinderii este definit ca sum
actualizat a tuturor rezultatelor viitoare ale acesteia, inclusiv a celor realizabile
prin nsi vnzarea ntreprinderii la un anumit moment n viitor. n funcie de
semnificaia concret atribuit termenului rezultat exist mai multe variante ale
acestor modele:
-modele bazate pe actualizarea profiturilor brute;
-modele bazate pe actualizarea profiturilor nete;
-modele bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar.
99
Tema nr. 7
100
101
d1
d2
dn
Vn
+
+ ... +
+
1
2
n
(1 + k ) (1 + k )
(1 + k )
(1 + k ) n
n
Va =
t =1
102
dt
Vn
+
t
(1 + k )
(1 + k ) n
Va =
t =1
dt
(1 + k ) t
t
k (1 + k ) n
t =1 (1 + k )
n
se obine
Va = d
(1 + k ) n 1
k (1 + k ) n
(1 + k ) n 1 1 (1 + k ) n
1 1
1
lim
= lim
= (1 0 ) =
n
n
n
n
k
(1 + k ) k
(1 + k ) k n (1 + k )
de unde
Va =
d
k
Se obine astfel o relaie foarte simpl de calcul a valorii prezente a aciunii, care
ia n consideraie doar dividendele anuale i rata de randament.
La aplicarea acestui model de evaluare, evaluatorul trebuie s rezolve dou
probleme: prima se refer la valoarea dividendelor anuale, iar a doua la valoarea
ratei de randament.
n ceea ce privete valoarea dividendelor, problema se concretizeaz n
ntrebarea: ce valoare d trebuie s ia evaluatorul n calcul la aplicarea
modelului?. Pentru a rezolva aceast problem, evaluatorul va trebui s analizeze
caracterul plauzibil i regulat al distribuirii rezultatelor ntreprinderii. Dificultatea
major const n a argumenta randamentul sau productivitatea (creterea sau
scderea) dividendelor viitoare n funcie de diagnosticul realizat asupra
103
104
Dividendul
d
d + gd = d (1 + g )
d (1 + g ) + gd (1 + g ) = d (1 + g )(1 + g ) = d (1 + g ) 2
d (1 + g ) n 2 + gd (1 + g ) n 2 = d (1 + g ) n 2 (1 + g ) = d (1 + g ) n 1
d
d (1 + g ) d (1 + g ) 2
d (1 + g ) n 1
+
+
+
...
+
(1 + k )1 (1 + k ) 2
(1 + k ) 3
(1 + k ) n
d
1
1 + k
1 + g
d
1 + k
1 + g
d
1 + k
1 + g
+ ... +
d
1 + k
1 + g
Se observ c
1+k
k g
=1 +
1+g
1+g
se ajunge la
1
1
1
1
Va (1 + g ) = d
+
+
+ ... +
1
2
3
(1 + r )
(1 + r )
(1 + r ) n
(1 + r )
Se tie c
n
1
1
1
1
1
(1 + r ) n 1
+
+
+ ... +
=
=
t
(1 + r )1 (1 + r ) 2 (1 + r ) 3
(1 + r ) n
r (1 + r ) n
t =1 (1 + r )
de unde
Va (1 + g ) = d
(1 + r ) n 1
r (1 + r ) n
d
r
105
Va (1 + g ) =
d
k g
1+g
iar prin simplificare cu (1+g) se obine relaia fundamental a modelului GordonShapiro simplificat
Va =
d
k g
C imp
rf = re + ( re rimp )
(1 ri )
C pr
t =1 1 + k 1 + k k g 2
106
PER n + 10rd B
A
unde
1 + k
A =
1 + g
iar
1+g
(1 A )
g k
B=
10
Bates a stabilit tabele din care se pot citi valorile lui A i B. Parametrul m
reprezint valoarea actual (prezent) a PER, determinndu-se astfel un indiciu cu
privire la preul la care poate fi cumprat aciunea n prezent.
107
t =1 1 + k
Dar
Va
=m
d
de unde
DCE
1 + g 1 + g
m =
k g
1 + k
Succesiv, rezult
DCE
k g
1 + g
m
1 +g
= 1 1 + k
1 + g
1 + k
DCE
k g
= 1 m
1+g
de unde
k g 1 + g
ln
m
1 + g k g
DCE =
1+ g
ln
1 + k
108
Problema 1
Analiznd perspectivele economice ale unei ntreprinderi i politica de
reinere/distribuire a dividendelor practicat de grupul de acionari, se apreciaz c
n urmtorii ani vor fi distribuite urmtoarele dividende: anul 1 - 150.000 RON;
anul 2 - 180.000 RON; anul 3 - 200.000 RON; anul 4 - 250.000 RON; anul 5 250.000 RON; anul 6 - 250.000 RON; anul 7 - 400.000 RON.
Dac v-ai situa pe poziia unui investitor care i poate plasa capitalul n
obligaiuni ale statului cu o rat de revenire de 8%, ct ai oferi pentru
ntreprindere (se estimeaz c dup 7 ani, valoarea de revnzare a ntreprinderii va
fi 40% din valoarea actual)?
Rezolvare
109
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare bursiere se aplic n cazul particular al
ntreprinderilor cotate la burs (n esen, sunt tot modele de evaluare bazate pe
actualizarea rezultatelor). n rndul specialitilor n evaluare exist ns
controverse cu privire la capacitatea cotaiei bursiere de a reflecta cu adevrat
valoarea ntreprinderii. Astfel, n decursul timpului s-au conturat dou teorii:
-teoria evoluiei aleatoare (potrivit creia, analiza bursier nu poate
anticipa pe baze tiinifice evoluia viitoare a ntreprinderii);
-teoria ipotezei pieelor eficiente (potrivit creia, prin utilizarea unor
modele economico-matematice adecvate, analiza bursier poate furniza informaii
relevante referitoare la evoluia viitoare a ntreprinderii).
Pentru ntreprinderile consolidate, caracterizate de o anumit regularitate
a distribuirii dividendelor, valoarea se determin prin multiplicarea numrului de
aciuni emise cu valoarea economic a unei aciuni. Ipotezele diferite cu privire la
evoluia viitoare a dividendelor s-au concretizat n alternative diferite de modele
de evaluare (dividende constante, dividende cresctoare cu o rat constant,
dividende cresctoarea cu rate diferite, la momente de timp diferite).
ntreprinderile n cretere sunt caracterizate de o cretere nsemnat a
dividendelor, mai ales n prima perioad a orizontului de prognoz. Evaluarea
acestor ntreprinderi este una cu totul i cu totul particular, fiind bazat pe
utilizarea indicelui PER (cunoscut i sub denumirea de multiplicator bursier sau
coeficient de capitalizare bursier).
Tema nr. 8
MODELE DE EVALUARE CU RATE DIFERENIATE
Uniti de nvare
Fundamentele modelelor
Modele de evaluare cu rate reduse de good-will
Modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesar exploatrii
Alte modele de evaluare cu rate de good-will
110
Obiectivele temei
nsuirea bazelor teoretice ale modelelor de evaluare cu rate difereniate
Dobndirea capacitii metodologice de aplicare a modelelor de evaluare
cu rate difereniate
Dobndirea capacitii de operaionalizare a modelelor de evaluare cu rate
difereniate
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor aplicrii modelelor de
evaluare cu rate difereniate
Timpul alocat temei: 2 ore
Bibliografie recomandat
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura
Universitar, Bucureti, 2003.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
Toma M. Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a, Editura
CECCAR, Bucureti, 2007.
(1 + r ) 1
r (1 + r )
* n
* n
(1 + r ) 1
r (1 + r )
* n
* n
113
(1 + r ) 1
=
r (1 + r )
* n
an
* n
VI =
ANR +
B
r
VI =
114
B
r = ANR + B = ANR ANR + B = ANR + B ANR
2
2
2r
2 2r
2r
2
ANR +
adic
VI = ANR +
1
( B rANR )
2r
1
( B rANR )
2r
1
( B rANR )
rm
rm = r1 +
100
prima de risc p avnd valori cuprinse ntre 25% i 50%, adic p [ 25%;50%]
Se observ c spre deosebire de modelul anterior, la care capitalizarea la
infinit a supraprofitului se fcea la o rat majorat cu o prim de risc de 100%, n
acest model prima de risc este mult mai mic, ceea ce nseamn c partajarea
viitorului este n favoarea proprietarului ntreprinderii.
C. Modelul achiziiei rezultatelor anuale
Conform acestui model de evaluare, valoarea de good-will se determin cu
relaia
GW = m( B rANR )
115
1
( B rVI )
rr
B + rr ANR
r + rr
B rANR
r + rr
116
Problema 1
Activul net reevaluat al unei ntreprinderi este de 8.000.000 RON. Un
investitor care i-ar fi putut plasa capitalul n obligaiuni emise de stat, cu o rat de
revenire de 8%, a cumprat ntreprinderea cu suma de 9.000.000 RON.
a.) ce capacitate anual de profit justific investiia fcut dac
actualizarea supraprofitului se face cu o rat majorat cu riscul, prima de risc fiind
100%? Ce model de evaluare se aplic n acest caz?
b.) pe ci ani a cumprat investitorul supraprofitul?
Rezolvare
a.) Se aplic modelul practicienilor. Se cunosc: ANR = 8.000.000 RON; r = 8%;
VI = 9.000.000 RON. Valoarea GW rezult prin diferen: GW = VI ANR =
1.000.000 RON. Valoarea lui B se determin prin explicitarea acestuia din relaia
fundamental a modelului: B = 2rGW + rANR = 2 x 0,08 x 1.000.000 + 0,08 x
8.000.000 = 800.000 RON
b.) Se aplic modelul achiziiei rezultatelor anuale. Numrul de ani m se
determin prin explicitarea din relaia fundamental a modelului: m = GW / (B
rANR) = 1.000.000 / (800.000 0,08 x 8.000.000) = 6,25 ani
Problema 2
Un grup de investitori i-ar putea plasa capitalul n obligaiuni ale
sectorului privat, cu o rat de revenire de 12%. Grupul de investitori pltete ns
180.000.000 RON pentru cumprarea unei ntreprinderi. ntreprinderea dispune de
un activ net reevaluat de 160.000.000 RON i bunuri n afara exploatrii de
14.000.000 RON (realizarea valorii de pia a acestora reclam cheltuieli de
4.000.000 RON). n ultimii ani de funcionare ntreprinderea a asigurat, n medie,
o revenire de 8% la activul net reevaluat angajat n exploatare.
a.) dac grupul de investitori a pltit fostului proprietar i supraprofiturile
pe o perioad de 8 ani, ce capacitate de profit justific investiia fcut?
b.) la ct ar fi fost evaluat valoarea de good-will dac investitorii ar fi
pltit pentru ntreprindere doar 160.000.000 RON? Ce capacitate anual de profit
s-ar fi avut n vedere n acest caz?
Rezolvare
Problema 3
O ntreprindere proprietate a statului dispune de un activ net reevaluat de
100.000.000 RON. Capitalul permanent necesar exploatrii este de 120.000.000
RON. Ca urmare, ntreprinderea a contractat un credit pe termen lung la o rat a
dobnzii de 10% pe an.
n ultimii ani, n ceea ce privete rentabilitatea, ntreprinderea a avut o
poziie apropiat de cea a marilor ntreprinderi din ramur, pentru care indicele
PER are valoarea 8. Beneficiul economic anual estimat al ntreprinderii este de
9.000.000 RON.
Considernd o rat de actualizare a supraprofitului de 12%, ce putei spune
despre rentabilitatea acestei ntreprinderi? Care vor fi supraprofiturile sau
117
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare cu rate difereniate sunt fundamentate pe
raionamente care se consider a fi ceva mai complete i apropiate de realitate
dect raionamentele care stau la baza modelelor patrimoniale i a modelelor
bazate pe actualizarea rezultatelor.
Modelele de evaluare cu rate difereniate ncearc s exprime simultan:
-o combinare a valorii patrimoniale cu valoarea de randament;
-o partajare a viitorului;
-o concepie prin care ntreprinderea este privit nu numai ca investiie
economic, dar i ca investiie financiar.
Caracteristica fundamental a modelelor de evaluare cu rate difereniate
este reprezentat de determinarea valorii de good-will a ntreprinderii. Valoarea
de good-will exprim capacitatea ntreprinderii de a genera supraprofituri sau
profituri economice (profiturile excedentare revenirii normale). Ipotezele
diferite cu privire la modul de determinare efectiv a supraprofitului au condus la
mai multe variante ale acestor modele de evaluare.
Modelele de evaluare cu rate difereniate reprezint o exprimare direct a
relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii. Spre deosebire de modelele
patrimoniale sau cele bazate pe actualizarea rezultatelor (care presupun o valoare
extrem a coeficientului de partajare k), modelele de evaluare cu rate difereniate
acrediteaz o viziune intermediar, corespunztoare unei anumite valori a
coeficientului k, diferit att de 0, ct i de 1.
n realitate, aplicarea practic a acestor modele se reduce la determinarea
valorii de good-will (deoarece valoarea patrimonial, respectiv valoarea prin flux,
se consider a fi fost determinate prin aplicarea celor dou categorii de modele
extreme, patrimoniale, respectiv bazate pe actualizarea rezultatelor).
Tema nr. 9
MODELE DE EVALUARE SPECIFICE
Uniti de nvare
Evaluarea ntreprinderilor mici
Evaluarea ntreprinderilor n dificultate
Evaluarea bazat pe comparaii
118
Obiectivele temei
nsuirea bazelor teoretice ale modelelor de evaluare specifice
Dobndirea capacitii metodologice de aplicare a modelelor de evaluare
specifice
Dobndirea capacitii de operaionalizare a modelelor de evaluare
specifice
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor aplicrii modelelor de
evaluare specifice
Timpul alocat temei: 2 ore
Bibliografie recomandat
Deaconu A. Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo,
Deva, 2002.
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
Toma M. Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a, Editura
CECCAR, Bucureti, 2007.
sau
VI = k ' ' CA z
Datorit lipsei unor date coerente, modelul este dificil de aplicat n cazul
economiilor aflate n tranziie.
C. Modelul randamentului
Potrivit acestei model de evaluare, valoarea ntreprinderii este suma a dou
componente: valoarea patrimonial (activul net reevaluat) i valoarea de goodwill, adic
VI = VP + GW
120
CL - costurile de lichidare;
IMP - impozitul (eventual) pe plus-valori.
n concluzie, valoarea unei ntreprinderi neredresabile este valoarea
activului net de lichidare, care uneori poate fi chiar negativ.
B. Evaluarea ntreprinderilor redresabile
ntreprinderile redresabile pot fi evaluate fie pe baza valorii la termen, fie
asimilnd ntreprinderea unui proiect de investiii.
a.) Modelul valorii la termen
Fundamentul aplicrii acestui model de evaluare l constituie previziunea
rezultatelor viitoare ale ntreprinderii redresabile. Datele trecutului nu sunt luate n
consideraie, avnd n vedere insolvabilitatea comercial declarat a ntreprinderii.
Valoarea ntreprinderii redresabile se determin cu relaia
VIR =
VT
(1 + r ) n
INVA
Bn
r*
INVA =
t =1
It
(1 + r ) t
viitor).
b.) Modelul asimilrii ntreprinderii unui proiect de investiii
n vederea evalurii, ntreprinderea va fi asimilat unui proiect de
investiii, calculndu-se valoarea prezent sau valoarea net actualizat a acestuia.
Potrivit acestui model de evaluare, valoarea ntreprinderii redresabile se determin
cu relaia
n
VIR =
t =1
FNTt
(1 + r ) t
I0
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt criteriile utilizabile n definirea ntreprinderilor mici?
Rspuns: criteriul numrului de angajai, respectiv criteriul volumului activitii
2. n ce modaliti poate fi definit o ntreprindere n dificultate?
Rspuns:
3. Care sunt etapele parcurse n evaluarea bazat pe comparaii?
Rspuns:
Problema 1
Cifra anual de afaceri a unei microntreprinderi este de 250.000 RON.
Costurile de nlocuire ale imobilizrilor necorporale aflate n patrimoniul
microntreprinderii au fost estimate la 200.000 RON, iar valoarea economic a
activelor corporale la 50.000 RON. Datoriile totale ale microntreprinderii
nsumeaz 150.000 RON. Ramura n care funcioneaz microntreprinderea
justific utilizarea unui coeficient de barem (corespunztor cifrei anuale de
afaceri) k = 0,38. Valoarea de good-will a fost estimat la 5% din cifra de afaceri
anual.
Determinai valoarea microntreprinderii utiliznd modelele de evaluare
cunoscute.
Rezolvare
Modelul cumulrii activelor: VI = (200.000 + 50.000) 150.000 = 100.000 RON
Modelul baremurilor: VI = 0,38 x 250.000 = 95.000 RON
Modelul randamentului: VI = 100.000 + 0,05 x 250.000 = 112.500 RON
Problema 2
Pentru perioada de redresare a unei ntreprinderi au fost sintetizate datele
din tabelul de mai jos.
Anul
Suma de investit
Profitul brut
[RON]
[RON]
N+1
100.000
-60.000
N+2
150.000
-10.000
N+3
175.000
12.000
N+4
200.000
20.000
N+5
80.000
Rata impozitului pe profit este 16%. Rata de capitalizare a profitului net
este 8%, iar rata de actualizare a valorii la termen este 10%. Ce sum maxim
poate oferi un investitor pentru aceast ntreprindere redresabil?
124
Rezolvare
Problema 3
Pentru perioada de redresare a unei ntreprinderi au fost sintetizate datele
din tabelul de mai jos.
Anul
Fluxul monetar pozitiv
Fluxul monetar negativ
[mii RON]
[mii RON]
1
670
6.000
2
1.200
1.250
2
6.000
3.000
4
8.000
3.500
5
8.500
4.000
6
8.700
4.200
7
8.800
4.400
8
9.000
4.500
9
10.000
5.000
10
10.500
7.000
Ce sum maxim poate oferi un investitor pentru aceast ntreprindere, n
condiiile unei investiii iniiale necesare redresrii n valoare de 4.000.000 RON?
Alternativa de plasare a capitalului investitorului o constituie depozitele bancare,
remunerate la o rat medie anual a dobnzii de 7,5%.
Rezolvare
Problema 4
Un ntreprinztor este interesat de obinerea unor referine obiective asupra
valorii unuia dintre restaurantele pe care le deine. Cifra anual de afaceri a
restaurantului este de 400.000 RON. n acelai ora, n perioada premergtoare
analizei, alte 4 restaurante au constituit obiectul unor tranzacii de vnzarecumprare. Principalele elemente caracteristice ale celor 4 tranzacii sunt
sintetizate n tabelul urmtor.
125
Restaurantul
A
B
C
D
Pachetul de aciuni
tranzacionat
[%]
90
70
65
75
Valoarea
tranzaciei
[RON]
420.000
350.000
400.000
320.000
Cifra anual
de afaceri
[RON]
380.000
770.000
700.000
510.000
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare specifice reprezint o categorie aparte, constituind
adaptri ale modelelor de baz pentru activiti cu caracter particular (bnci,
societi de asigurri, profesii autorizate) sau pentru ntreprinderi aflate n anumite
situaii sau cu anumite particulariti (ntreprinderi mici, ntreprinderi n
dificultate, ntreprinderi cu probleme din punct de vedere ecologic). Tot n
categoria modelelor specifice intr i cele bazate pe comparaii, precum i cele
care utilizeaz tehnicile i procedurile particulare proprii teoriei nlocuirii.
Din punct de vedere al structurii valorii, ntreprinderile mici sunt
caracterizate de o pondere ridicat a elementelor de natur necorporal. Aceste
elemente i aduc contribuia, n special, la realizarea cifrei de afaceri a
ntreprinderii. Acesta este motivul pentru care n evaluarea ntreprinderilor mici
sunt foarte utilizate modelul baremurilor i modelul randamentului.
ntreprinderile n dificultate pot fi ncadrate n dou categorii:
neredresabile i redresabile. Pentru evaluarea ntreprinderilor neredresabile este
utilizat modelul activului net de lichidare (un model de esen patrimonial).
Pentru evaluarea ntreprinderilor redresabile este generalizat utilizarea modelului
de evaluare bazat pe valoarea la termen. Concepiile mai noi din domeniul
evalurii proiectelor de investiii au acreditat ns idea utilizrii cu succes a
modelului de evaluare bazat pe asimilarea ntreprinderii unui proiect de investiii.
Atunci cnd piaa ofer suficiente informaii referitoare la tranzacii cu
ntreprinderi (proprieti) similare, evaluatorul poate recurge la aplicarea
modelului de evaluare bazat pe comparaii.
126
TEST nr. 1
Stabilii varianta corect de rspuns.
1. n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat
a.) un bun cu caracteristici specifice;
b.) un bun cu caracteristici specifice, care se tranzacioneaz ns ca orice bun
comercial;
c.) obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere i un vnztor dispus
s vnd;
d.) obiect de schimb pe o pia organizat (bursa de aciuni).
2. Valoarea economic
a.) este legat de capacitatea unui activ sau a unui drept de a asigura deintorului
su o surs de fluxuri de numerar, dup plata impozitelor;
b.) poate fi determinat ntotdeauna, cu mare exactitate;
c.) fundamenteaz ntotdeauna valoarea de pia;
d.) nu este foarte important n evaluarea ntreprinderii.
3. Procesul evalurii ntreprinderii
a.) presupune aplicarea tuturor modelelor de evaluare a ntreprinderii;
b.) ignor trecutul ntreprinderii, n idea aplicrii modelelor de evaluare bazate pe
actualizri de rezultate;
c.) ignor viitorul ntreprinderii, n idea aplicrii modelelor de evaluare
patrimonial;
d.) const din etape distincte, care l conduc pe evaluator de la nelegerea
specificului i situaiei ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori
pentru aceasta.
4. Coerena rezultatelor evalurii presupune
a.) obinerea acelorai rezultate, n condiiile aplicrii unor modele de evaluare
diferite;
b.) obinerea unor rezultate diferite, n condiiile aplicrii acelorai modele de
evaluare de ctre evaluatori diferii;
c.) reflectarea unitar a diferitelor concepii cu privire la valoarea ntreprinderii;
d.) determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.
5. Analiza SWOT reprezint un capitol al diagnosticului
a.) strategic
b.) comercial
c.) juridic
d.) financiar
6. Analiza dispoziiilor deja adoptate reprezint un capitol al
diagnosticului
a.) strategic
b.) patrimonial
c.) juridic
d.) resurselor umane
7. Structura organizatoric reprezint un capitol al diagnosticului
a.) managementului
b.) patrimonial
c.) juridic
d.) resurselor umane
8. ntreprinderile n cretere
a.) nu pot fi evaluate;
b.) nu pot fi cotate la burs;
127
128
129
TEST nr. 2
Stabilii varianta corect de rspuns.
1. Preul unei ntreprinderi
a.) se confund cu valoarea acesteia;
b.) exist independent de ntreprindere;
c.) este stabilit prin evaluare;
d.) integreaz ansamblul de consideraii obiective i subiective avansate de prile
aflate ntr-un proces de negociere.
2. Valoarea de pia
a.) se confund, ntotdeauna, cu valoarea economic;
b.) reprezint consensul momentan ntre prile unei tranzacii;
c.) nu difer semnificativ de valorile contabile ale activelor;
d.) poate fi stabilit doar de ctre experi evaluatori.
3. Alegerea modelelor de evaluare a ntreprinderii
a.) nu are o baz tiinific riguroas;
b.) este lsat la aprecierea evaluatorului;
c.) este strict reglementat de ctre Standardele de Evaluare;
d.) este strict reglementat prin Legea Contabilitii.
4. Structura raportului de evaluare
a.) este standardizat;
b.) nu este standardizat;
c.) reflect etapele parcurse n evaluarea ntreprinderii;
d.) reflect cele constatate de evaluator n cursul etapei de analiz-diagnostic a
ntreprinderii.
5. Analiza condiiilor de munc reprezint un capitol al diagnosticului
a.) strategic
b.) comercial
c.) juridic
d.) resurselor umane
6. Impactul conductorului reprezint un capitol al diagnosticului
a.) resurselor umane
b.) comercial
c.) juridic
d.) managementului
7. Analiza riscului de faliment reprezint un capitol al diagnosticului
a.) financiar
b.) patrimonial
c.) juridic
d.) resurselor umane
8. Metoda echilibrului activelor financiare este utilizat n determinarea
a.) evoluiei viitoare a dividendelor;
b.) ratei de distribuie a dividendelor;
c.) indicelui PER;
d.) ratei de rentabilitate financiar.
9. Valoarea de good-will este caracteristic modelelor de evaluare
a.) a ntreprinderilor mici;
b.) cu rate difereniate;
c.) patrimoniale;
d.) bazate pe actualizri de rezultate.
130
131
132
TEST nr. 3
Stabilii varianta corect de rspuns.
1. Valoarea unei ntreprinderi
a.) se confund cu preul acesteia;
b.) poate fi determinat doar atunci cnd exist referine obiective referitoare la
funcionarea burse de aciuni;
c.) este stabilit prin evaluare;
d.) integreaz ansamblul de consideraii obiective i subiective avansate de prile
aflate ntr-un proces de negociere.
2. Valoarea de lichidare
a.) se confund, ntotdeauna, cu valoarea economic;
b.) reprezint consensul momentan ntre prile unei tranzacii;
c.) nu difer semnificativ de valorile contabile ale activelor;
d.) este legat de condiii speciale, cnd ntreprinderea este obligat s-i
lichideze, parial sau total, drepturile i activele.
3. Faptul c evaluarea este datat arat c
a.) n evaluare, inflaia trebuie luat ntotdeauna n consideraie;
b.) exist un curs valutar de referin, utilizat n lucrrile de evaluare;
c.) ntreprinderea evaluat se afl ntr-o situaie particular, iar mediul extern
ntreprinderii prezint o anumit situaie;
d.) data de referin a evalurii a fost stabilit prin Scrisoarea de misiune de
evaluare.
4. Modelele de evaluare a ntreprinderii
a.) sunt standardizate;
b.) nu sunt standardizate;
c.) reflect etapele parcurse n evaluarea ntreprinderii;
d.) pot fi ncadrate unor categorii principale.
5. Analiza situaiei competiionale reprezint un capitol al diagnosticului
a.) strategic
b.) comercial
c.) juridic
d.) resurselor umane
6. Starea mijloacelor de producie reprezint un capitol al diagnosticului
a.) resurselor umane
b.) comercial
c.) operaional
d.) managementului
7. Analiza aspectelor sociale reprezint un capitol al diagnosticului
a.) financiar
b.) patrimonial
c.) juridic
d.) resurselor umane
8. Metoda prghiei financiare este utilizat n determinarea
a.) evoluiei viitoare a dividendelor;
b.) ratei de distribuie a dividendelor;
c.) indicelui PER;
d.) ratei de rentabilitate financiar.
9. Tratarea inflaiei reprezint un aspect caracteristic modelelor de
evaluare
a.) a ntreprinderilor mici;
133
134
135
TEST nr. 4
Stabilii varianta corect de rspuns.
1. Evaluarea
a.) intervine doar cu ocazia transferrii drepturilor de proprietate asupra unei
ntreprinderi n funciune;
b.) privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s
cumpere i un vnztor dispus s vnd;
c.) privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s
cumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee organizate,
ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice;
d.) este considerat calea care duce la fixarea preului unei ntreprinderi.
2. Valoarea colateral
a.) se confund, ntotdeauna, cu valoarea de pia;
b.) se confund, ntotdeauna, cu valoarea economic;
c.) este considerat suma maxim a creditului care poate fi acordat pentru un activ
depus drept gaj;
d.) fundamenteaz alte cteva concepte de valoare, frecvent utilizate n evaluri.
3. Logica determinrii valorii ntreprinderii
a.) presupune nelegerea situaiei particulare a ntreprinderii, n ramura sau
sectorul de activitate al acesteia;
b.) presupune alegerea fundamentat a modelelor de evaluare ce urmeaz a fi
aplicate;
c.) presupune constituirea unei echipe de specialiti cu formaii diverse, capabil
s realizeze diagnosticul ntreprinderii;
d.) trebuie s se concretizeze ntr-o succesiune de etape distincte, care s l
conduc pe evaluator de la nelegerea specificului i situaiei ntreprinderii, pn
la determinarea unei game de valori pentru aceasta.
4. Durata i amploarea fazei de cunoatere general a ntreprinderii
a.) depind de domeniul sau ramura de activitate a acesteia;
b.) presupun o auditare a situaiilor financiar-contabile ale exerciiilor economicofinanciare precedente;
c.) presupun stabilirea, de comun acord, ntre echipa de evaluatori i
managementul ntreprinderii, a modelelor de evaluare ce urmeaz a fi aplicate;
d.) depind, foarte mult, de calitile i experiena evaluatorului, precum i de
domeniul analizat i complexitatea problemei abordate.
5. Dreptul muncii reprezint un capitol al diagnosticului
a.) resurselor umane
b.) managementului
c.) juridic
d.) financiar
ntreprinderi. Valoarea
chiriaului n caz de
Valoarea economic a
d.) 350.000 RON
137
17. Activ circulant: stoc materii prime. Mrime stoc: 100 tone. Pre de
achiziie: 2.000 RON/ton. Pre de pia (fr perspectiv de modificare): 1.800
RON/ton. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 200.000 RON b.) 180.000 RON c.) 190.000 RON d.) 210.000 RON
18. n modelul practicienilor, termenul B reprezint
a.) profitul brut;
b.) profitul net;
c.) capacitatea de profit (profitul net, la care se adaug aa-numitele cheltuieli
financiare);
d.) supraprofitul sau profitul economic.
19. n modelul valorii la termen, investiiile perioadei de redresare
a.) sunt luate n consideraie prin includerea lor n valoarea fluxurilor monetare
anuale ale ntreprinderii;
b.) se consider contribuie proprie a investitorului interesat de redresarea
ntreprinderii;
c.) de regul, sunt neglijabile sau neglijate;
d.) sunt actualizate, fiind luate n consideraie la stabilirea valorii ntreprinderii.
20. Determinarea valorii de good-will se realizeaz prin exprimarea
revenirii normale la valoarea ntreprinderii, n modelul
a.) achiziiei rezultatelor anuale;
b.) ratei cu risc i ratei fr risc;
c.) practicienilor;
d.) direct (german).
Rezultate teste
Testul
ntrebarea
T1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
b
a
d
c
a
b
a
c
c
a
b
c
c
c
a
a
a
c
a
c
T2
T3
T4
138