TIPOLOGIA OBLIGAIUNILOR

Ca urmare a variaiei cursului obligaiunilor la burs i a ratei dobnzii pe piaa financiar, rentabilitatea pentru investitori, respectiv costul pentru societile emitente sunt aleatorii. Incertitudinea i riscurile pentru veniturile viitoare au determinat apariia unei mari varieti a obligaiunilor, cu caracteristici diferite, tinznd spre reducerea, ct mai mult posibil, a riscurilor. Obligaiunile pot fi grupate dup mai multe criterii: dup modul de identificare a detintorului obligaiunii; dup natura veniturilor pe care le genereaz; dup forma sub care sunt emise; dup natura dreptului pe care l confer; dup gradul de garantare; dup natura emitentului; dup drepturile ce le sunt ataate.

1) Dup modul de identificare a deintorului, se disting trei tipuri de obligaiuni: la purttor, nominative i nmatriculate. a) Obligaiunile la purttor sunt titluri materializate, confecionate dup norme stricte, avnd cupoane detaabile. Drepturile conferite de acestea revin posesorului lor. b) Obligaiunile nominative au nscrise numele posesorului lor n cazul n care sunt emise n forma materializat; n caz contrar, numele posesorului este nscris n cont. c) Obligaiunile nmatriculate, spre deosebire de cele la purttor, sunt nregistrate n evidena fiduciarului pe numele deintorului. Circulaia acestor titluri presupune renregistrarea lor pe numele noului deintor. 2) Dupa natura veniturilor care le genereaz, distingem: obligaiuni cu dobnd i obligaiuni cu cupon zero i cu cupon unic. a) Obligaiuni cu dobnd, care sunt emise la valoarea nominal. Aceast valoare se ramburseaz, de regul, la scaden. Acest tip de obligaiuni asigur posesorului lor venituri sub form de dobnd.

b) Obligaiuni cu cupon zero (cu discount) i cu cupon unic. Obligaiunile cu cupon zero prezint particularitatea de a nu oferi nici un fel de remuneraie periodic (cupon). Venitul unor asemenea obligaiuni se acord o singur dat, la scaden, ca diferen ntre preul de rambursare i preul de emisiune, ceea ce corespunde capitalizrii dobnzii pe ntreaga perioad de via a mprumutului obligatar. Principiul este asemntor i pentru obligaiunile cu cupon unic: dobnzile sunt vrsate de emitent numai la scaden final a mprumutului. Ambele tipuri de obligaiuni sunt avantajoase pentru emitent ntruct i uureaz sarcinile de trezorerie pe parcursul mprumutului. Pentru subscriitori avantajele sunt n primul rnd de ordin fiscal, pentru c rmne impozabil numai plus-valoarea n capital realizat, impozitarea veniturilor din dobnzi nemaiavnd loc; n al doilea rnd, subscriitorii beneficiaz n cazul scderii ratei dobnzii pe piaa financiar pentru c valoarea de rambursare este calculat n momentul emisiunii, n plus, subscriitorii nu mai trebuie s se preocupe anual de reinvestirea cupoanelor. 3) Din punctul de vedere al formei sub care sunt emise, exist obligaiuni materializate i nematerializate. a) Obligaiunile materializate sunt emise pe suport hrtie. b) Obligaiunile nematerializate sunt emise pe suport magnetic, prin nscriere n cont. Nu au suport fizic; ele exist doar n documentele contabile ale emitentului, posesorul primind doar confirmarea scris ce atest posesia documentului, respectiv a contractului de mprumut. 4) Dup natura dreptului pe care l confer, obligaiunile pot fi grupate n trei categorii: obligaiuni ordinare, obligaiuni de rambursare i obligaiuni cu loturi. a) Obligaiuni ordinare dau dreptul la restituirea mprumutului i a dobnzii. b) Obligaiuni de rambursare (cu prim de emisiune), care atest dreptul deintorului lor de a ncasa la scaden o sum egal cu valoarea nominal (care este mai mare dect preul de cumprare); diferena reprezint prim. c) Obligaiuni cu loturi, a cror rambursare se face la o valoare mai mare dect cea nominal, la scaden sau nainte de aceasta. 5) Dup gradul de protecie a investitorilor contra riscului neplii, obligaiunile pot fi garantate sau negarantate. a) Obligaiunile negarantate se caracterizeaz prin faptul c societatea comercial emitent nu le garanteaz cu nici un fel de bun sau ipotec, investitorii se bazeaz pe solvabilitatea general i bonitatea societii i nicidecum pe posibilitatea recuperrii capitalului pe seama lichidrii bunurilor gajate de ctre emitent. Astfel de obligaiuni pot emite numai marile societi pe aciuni i organismele administraiei publice, care nu ridic nici o problem cu privire la solvabilitate. Rata dobnzii este ns mai mare la astfel de obligaiuni, dect la cele garantate.

b) Obligaiunile garantate cu anumite active se caracterizeaz prin faptul c investitorii se pot baza pe dreptul asupra acestor bunuri n cazul neplii dobnzii i/sau mprumutului. Acestea, la rndul lor, pot fi grupate, n funcie de activul folosit drept garanie, n: obligtiuni imobiliare, garantate cu un imobil aflat n posesia emitentului. Diferena dintre obligaiunile mobiliare nchise i cele deschise const n faptul c acestea din urm permit emitentului s garanteze mai multe obligaiuni cu acelai activ; obligaiuni garantate cu capital fix, utilizate mai ales n situaia modernizrii. 85-90 % din suma necesar modernizrii cu material rulant este asigurat prin emiterea acestui tip de obligaiuni, garania fiind reprezentat tocmai de mijloacele achiziionate.

6) Din punctul de vedere al naturii emitentului, exist obligaiuni emise de ctre agenii economici i obligaiuni emise de ctre stat i unitile administrativ-teritoriale. a) Obligaiuni emise de ctre ageni economici. Obligaiunile sunt emise fie individual, de ctre societi comerciale puternice, fie grupat, de ctre asociaii de mai muli ageni economici care garanteaz solidar mprumutul sau prin intermediul unor instituii de plasament colectiv care repartizeaz fondurile sub form de credite ntreprinderilor care au apelat la emisiunea de obligaiuni. b) Obligaiuni emise de ctre stat i uniti administrative ale statului. Obligaiunile de stat sunt emise de Trezorerie, au o scaden ntre 10 si 30 de ani i sunt purttoare de dobnd. Aceste obligaiuni sunt emise cu scopul obinerii de finanare pentru obiective majore de interes public. Obligaiunile municipale (denumite n acest fel indiferent de nivelul organizrii administrativ teritoriale la care se apeleaz la acest instrument) nu au garania expres a statului, ci se bazeaz pe prestigiul acestuia. 7) Din punctul de vedere al drepturilor ataate, se disting mai multe tipuri de obligaiuni. a) Obligaiuni simple sau clasice, se caracterizeaz prin numr, durat, rata dobnzii, valoare nominal, preul de emisiune i condiiile de amortizare. Dobnda se pltete anual pe baza unui cupon care se detaeaz de la obligaiune. Preul de emisiune fiind inferior valorii nominale, diferena sporete dobnda real deoarece aceasta se calculeaz asupra valorii nominale i nu asupra preului de emisiune. Rambursarea obligaiunilor are loc la termene stabilite n momentul lansrii mprumutului potrivit unui tabel de amortizare . b) Obligaiuni rscumprabile. Emisiunile de obligaiuni ale societilor comerciale pot avea i o clauz de rscumprare la care societatea emitent poate recurge oricnd. Preul de rscumprare este fixat deasupra valorii nominale a obligaiunii, diferena constituindu-se ntr-o prim acordat deintorilor de obligaiuni. Cu ct este mai aproape termenul de scaden, cu att mai mic este prima.
3

c) Obligaiuni cu fond de amortizare. n vederea suportrii efortului financiar ocazionat de scadenele mprumutului, societatea emitent de obligaiuni creeaz treptat un fond de amortizare, varsnd periodic fiduciarului sume ce vor fi nscrise pe numele societii. Crend acest fond de amortizare obligatarii capat certitudinea ca la scaden obligaiunile lor vor fi rambursate. Sumele vrsate n acest fond nu mai pot fi utilizate sau retrase de societate. Fiduciarul gestioneaz fondul creat, plasndu-l pe termen scurt sau alte termene n vederea valorificrii lichiditilor. Totalul sumelor obinute din vrsmintele societii i din remuneraiile obinute din plasamente servesc pentru rambursarea mprumutului obligatar la scaden. Dac sumele acumulate nu acoper rambursarea obligaiunilor scadente, societatea trebuie s completeze diferena. d) Obligaiuni cu fond de rscumprare. Acest tip de obligaiuni este asemnator obligaiunilor cu fond de amortizare; diferena const n faptul c prin fondul de rscumprare se amortizeaz o parte mai mic din volumul emisiunii dect prin fondul de amortizare, deoarece clauza de fond de rscumprare are mai puine dispoziii obligatorii. e) Obligaiuni convertibile n aciuni. Dreptul special conferit deintorilor const n posibilitatea de a le putea schimba contra aciunilor societilor emitente. Sunt obligaiuni clasice, care comport dou tipuri de rate ale dobnzii: rata variabil, pe perioad de timp nceput din momentul emiterii obligaiunilor i pn la data cnd posesorul i poate manifesta dreptul la convertire (rata este mai mic dect rata pieei); rata egal cu dobnda pieei, pentru obligaiunile care nu sunt convertite n perioada de opiune.

Obligaiunile convertibile au o serie de avantaje: o o din punctul de vedere al emitentului: aceste obligaiuni impun o cheltuial de emisiune mai mic (preul este inferior celui de pe pia); din punctul de vedere al acionarilor: aceste obligaiuni constituie o surs de finanare. Dac titlurile sunt convertite, diluaia capitalului este progresiv i de mai mic amploare dect n cazul mririi de capital; din punctul de vedere al investitorilor: obligaiunile asigur calitatea de acionari poteniali.

f) Obligaiuni rambursabile n aciuni ( ORA). Aa dup cum ne indic numele lor, aceste titluri sunt, n mod obligatoriu, rambursate n aciuni. Din acest moment, ele reprezint pentru obligatori un risc mai ridicat dect obligaiunile convertibile. De aceea rata lor de dobnd este mai avantajoas. ORA sunt considerate ca fiind cvasi-fonduri proprii.

g) Obligaiuni cu venit variabil se mai numesc i obligaiuni indexate. Aceste obligaiuni permit subscriitorilor de a se apar contra efectelor creterii preurilor prin meninerea puterii de cumprare a obligaiunilor, ntruct se prevede c valoarea lor i uneori dobnda i prima de rambursare vor varia n funcie de un indice monetar sau nemonetar i n limitele unui plafon. Emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea obligaiunilor i uneori dobnzile acestora, utiliznd un indice stabilit de comun acord cu investitorul. Corespunztor, emitentul i asum riscul unei creteri de preuri, compensaia fiind suportat de ctre ntreprindere, adic de acionari. h) Obligaiunile participative reprezint o variant a obligaiunilor indexate, o mbinare ntre actiuni i obligaiuni clasice. Astfel de titluri comport o dobnd fix, care se majoreaz cu o dobnd suplimentar n funcie de rezultatele financiare ale ntreprinderii i o prim de rambursare minim. Pentru emitent avantajul acestui tip de obligaiuni const n faptul c remuneraia acordat nu crete dect n msura n care rezultatele financiare i permit. i) Obligaiuni cu rata variabil a dobnzii. Acest tip de obligaiune reduce riscul de rata pentru deintorii i pentru emitenii de titluri de mprumut pe termen lung deoarece dobnda la acest tip de obligaiuni se modific concomitent cu fluctuaia ratei generale a dobnzii. Astfel, mrimea cuponului se ajusteaz odat cu modificrile de pe piaa monetar. Cnd rata dobnzii crete, dobnda (cuponul) pltit se modific (crete) corespunztor; cnd scade rata dobnzii, scade i dobnda. j) Obligaiuni cu bon de subscriere. Acestea sunt obligaiuni cu dobnda fix (obligaiuni clasice), nsoite de un bon de subscriere. Bonul de subscriere este un instrument financiar ce d dreptul deintorului su s cumpere aciuni la un pret i un moment predeterminate i ntr-o anumit proporie. Dobnda acestor obligaiuni este inferioar celei de pe piaa financiar, tocmai pentru c asigur i dreptul suplimentar de subscriere. Bonurile de subscriere pot avea o circulaie liber, separat de obligaiunea mpreun cu care au fost emise, ele fiind cotate separat la burs. Durata de via a unui bon este, n general, de 3-4 ani. Avantajul oferit de acest tip de obligaiune poate fi privit din dou puncte de vedere: o din punctul de vedere al deintorului, avantajul const n posibilitatea de a subscrie n viitor la emisiunile de aciuni n condiii mai bune (n cazul reducerii ratei dobnzii pe piaa financiar); din punctul de vedere al emitentului, avantajul reprezint posibilitatea de a beneficia de un mprumut cu dobnda mai mic, n viitor.

k) Obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit OSCAR. Aceste obligaiuni asigur posesorului lor posibilitatea de a opta pentru a primi fie un cupon n numerar, fie obligaiuni identice cu cele iniiale. Posibilitatea reinvestirii este privit ca o favoare sau o rsplat pentru vechii obligatari, care vd n societatea respectiv un foarte bun plasament.

l) Obligaiunile asimilabile sunt emise de stat sau organisme guvernamentale i se caracterizeaz prin faptul c n termenul legal al mprumutului se pot emite alte obligaiuni, cu aceleai caracteristici ca i cele precedente. Noile obligaiuni sunt asimilate cu primele, numai c termenul de scaden este prelungit. m) Obligaiuni cu scadena prorogabil/ncasabile anticipat Obligaiunile cu scadena prorogabil sunt titluri emise pe termen scurt (5 ani, de regul) care pot fi schimbate cu un volum echivalent de titluri pe termen lung (10 ani) la acelai nivel al dobnzii sau uor mai mare. Obligaiunile ncasabile anticipat sunt opusul primelor i constau n schimbarea scadenei titlurilor din pe termen lung n pe termen scurt. Ambele tipuri de obligaiuni confer emitentului posibilitatea de a vinde astfel de titluri cu o dobnd mai mic dect la emisiunile clasice. n cazul emisiunilor de obligaiuni cu scadena prorogabil sau ncasabile anticipat, deinatorul lor trebuie s-i manifeste intenia de a folosi privilegiile acordate ntr-o anumit perioad de timp, numit perioada de opiune. Aceasta este, de obicei, de ase luni pn la un an nainte de scadena cea mai apropiat. Dac deintorul nu-i exercit privilegiul, obligaiunile ajung automat la scaden fie la data cea mai apropiat (n cazul obligaiunilor cu scadena prorogabil), fie la termenul cel mai ndeprtat (n cazul obligaiunilor ncasabile anticipat). Gruparea tuturor acestor obligaiuni dup diferite criterii este necesar i important, deoarece stabilirea valorii unor astfel de titluri se face diferit fa de obligaiunile clasice. Astfel, valoarea obligaiunilor indexate depinde de valoarea indicelui luat n considerare i de previziunile investitorului cu privire la evoluia acestuia. n cazul obligaiunilor cu rata variabil a dobnzii, valoarea se stabilete pe baza urmtoarelor etape: se anticipeaz valoarea cupoanelor viitoare pe baza valorii ultimului cupon; se actualizeaz fluxurile viitoare pe baza unei rate pe termen lung egal cu rata dobnzii fr risc i o rat de risc generat de incertitudinea fluxurilor viitoare.

Aceast rat de actualizare poate fi analizat din mai multe puncte de vedere: poate fi o rat a dobnzii pe termen scurt (pe piaa monetar) sau pe termen lung; poate fi predeterminat (fixat la nceputul perioadei cuponului) sau postdeterminat (fixat n momentul plii cuponului, cu referin la o valoare determinat la sfritul perioadei cuponului); poate fi instantanee sau o medie a unei perioade de referin.
6

n situaia unor mprumuturi internaionale se emit aa numitele euro-obligaiuni. La asemenea titluri apeleaz societile comerciale multinationale. Euro-obligaiunile nu sunt legate de o anumit pia, particularitate ce le confer un circuit internaional.

Sursa: http://www.scritube.com/economie/finante/LUCRARE-DE-DIZERTATIECREDITUL102223187.php