1.

Conceptul de Uniune Economic i Monetar

Uniunea economic i monetar se bazeaz pe dou componente i anume uniunea economic i uniunea monetar. Primele unificri monetare au avut loc n contextul unificrii politice i n condiiile n care moneda avea valoare intrinsec (moneda marf), atunci cnd funciona sistemul monetar metalist iar n acele momente n care nu exista emisiune de moned fr acoperire i nu exista creaie monetar a bncilor comerciale. Raiunea reprezentat de unificarea monetar se baza pe ntrirea politic i economic a entitii respective sau pe asigurarea convertibilitii ntre monede pentru a putea derula comer exterior. Dac astzi determinanii sunt doar puin diferii, condiiile de realizare sunt fundamental diferite, ceea ce complic procesul de unificare monetar. Pentru a uura percepia procesului de realizare a uniunii economice i monetare vom ncepe cu definirea conceptului de uniune economic, i vom continua cu prezentarea regimurilor monetare (denumite i regimuri de schimb) pe care le pot alege statele membre. Nu vom mai aminti aici regimurile metaliste, ci ne vom axa pe cele moderne, specifice perioadei la care ne referim n cadrul studiului. Uniunea economic n literatura care a studiat formele de integrare economic se regsete urmtoarea clasificare a stadiilor integrrii1: zon de liber schimb, uniune vamal, pia comun, uniune economic, uniune economic complet. Zona de liber schimb este o zon format din dou sau mai multe state ntre care sunt eliminate barierele tarifare sau netarifare n ce privete comerul reciproc. Circulaia intern a produselor este liber, fiecare ar pstrndu-i politica comercial proprie fa de teri. Uniune vamal este o zon n care se liberalizeaz circulaia bunurilor la fel ca n cazul ZLS, dar n plus se elaboreaz i se pune n aplicare un tarif vamal comun fa de teri. n cadrul uniunii vamale ncepe un proces de uniformizare a legislaiei vamale, iar un produs poate circula liber odat admis n cadrul uniunii vamale. Este forma de integrare care se regsete la baza actualei Uniuni Europene. Piaa comun este n primul rnd o uniune vamal n care n plus se liberalizeaz circulaia serviciilor i a factorilor de producie. Miron (2001) arat c aceast definire las deschise mai multe opiuni cu privire la relaiile comerciale fa de teri. Legat de definiia pieei comune, s-a artat c dezavantajele conceptului sunt att de grave nct ar trebui utilizat alt definiie pentru a elimina nenelegerile: o pia comun realizeaz libera circulaie a produselor, serviciilor i factorilor de producie, mpreun cu integrarea pozitiv necesar pentru funcionarea corespunztoare a pieei comune.2 Uniunea economic reprezint o pia comun cu un anumit grad de armonizare a politicilor economice naionale n scopul eliminrii discriminrii datorate acestor politici. Uniune economic complet implic unificarea politicilor monetare, fiscale i sociale precum i instituirea unei autoriti supranaionale ale crei decizii sunt obligatorii pentru statele membre. n aceast secvenializare putem introduce stadiul de uniune monetar care se situeaz ca etap distinct ntre uniunea economic i uniunea economic complet. Pentru o percepie mai consistent a sensului de uniune economic prezentm urmtoarele definiii, care au fost elaborate pe baza experienei europene. Un prim concept definete uniunea economic drept o pia intern finalizat, incluznd toat integrarea pozitiv necesar pentru funcionarea acestei piee interne. O astfel de uniune nu necesit o uniune monetar; pentru a funciona adecvat este nevoie ns de stabilitatea ratei de schimb. Practica a artat c SME, creat tocmai pentru a furniza aceast stabilitate, a cunoscut

dificulti datorate eliminrii controlului micrilor de capital. Aceast situaie are n final dou ieiri posibile: n condiiile n care nu se poate pune problema reintroducerii controalelor, fie se revine la rate de schimb flexibile, fie se trece la o form de uniune monetar. Ideea este c uniunea economic ar putea exista fr uniune monetar, dar numai n condiiile unei coordonri foarte bune a politicilor macroeconomice, pentru garantarea stabilitii ratei de schimb. Un al doilea concept se concentreaz asupra stabilizrii macroeconomice, aspect ce presupune existena n mare msur a integrrii pieelor. Acum problema se pune astfel: ce integrare economic, spre deosebire de cea strict monetar, este necesar pentru funcionarea corespunztoare a uniunii monetare? Rspunsul poate fi urmtorul: o uniune economic pus n slujba unei uniuni monetare ar trebui s ndeplineasc dou cerine: -s existe capacitatea adecvat de ajustare a economiei uniunii, -s existe o bun coordonare a politicilor fiscale, astfel nct stabilitatea preurilor s nu fie pus n pericol. Cele dou cerine se regsesc de fapt n teoria Zonelor Monetare Optime (ZMO) i sunt necesare pentru a pstra costurile uniunii monetare ct mai sczute. Al treilea concept este mai ambiios i are conotaii federale, raionamentul n favoarea uniunii economice mbinnd att argumente economice ct i politice. Un exemplu ar putea fi unificarea german din 1990, catalogat ca uniune politic a reprezentat de fapt o combinaie de UEM cu uniune social i uniune fiscal. De ce uniune social? Pentru mpiedicarea migraiei i pentru compensarea ajustrii dure i brute care ar fi putut rezulta n urma expunerii la concurena vest german, datorat ratei de schimb ridicate pentru marca est-german. Chiar dac este un exemplu interesant, unificarea german reprezint un caz unic.Pe baza exemplului german, ajungem astfel la problema uniunii politice care fusese abordat iniial n cadrul negocierilor Tratatului de la Maastricht. Abordarea aceasta a fost abandonat, dar dezideratul uniunii politice incluznd uniunea economic poate reveni n viitor,n condiiile n care ntre uniunea economic, uniunea monetar i uniunea politic exist legturi solide. ncepnd cu Tratatul de la Roma drumul Europei spre integrare a trecut prin fazele clasice ale integrrii economice: uniune vamal, pia comun i uniune economic i monetar (realizat pe etape, primele dou viznd msuri pentru realizarea Uniunii Economice i a Treia pentru realizarea Uniunii Monetare). Cu toate aceste ncercri nu exist o definiie general acceptat pentru Uniunea Economic, nici mcar n Tratatul de la Maastricht, ceea ce face dificil prezentarea unei definiii pentru termenul uniune economic i monetar. Dac mizm ns pe reperele prezentate n cadrul acestui capitol am putea defini termenul de Uniune Economic i Monetar astfel o zon format din dou sau mai multe ri n care este realizat libera circulaie a bunurilor, serviciilor, capitalurilor i persoanelor, odat cu implementarea metodelor de integrare pozitiv, coordonarea politicilor economice i utilizarea unei singure monede. n concepia Tratatului de la Roma, uniunea economic i monetar implic coordonarea politicilor economice generale i sociale ale rilor membre i unificarea pieelor naionale ale acestora, asigurndu-se astfel nu numai libera circulaie a mrfurilor ci i a serviciilor, capitalurilor i forei de munc i mai ales convertibilitatea total i ireversibil a monedelor statelor membre i ulterior punerea n circulaie a unei monede unice. Uniunea monetar i alte regimuri de schimb Gama de regimuri valutare este destul de variat. O clasificare simplist ar fi cea care mparte regimurile n dou categorii, fiecare dintre acestea cu cte dou variante. Prima categorie este cea a regimurilor de cursuri fixe, cu fixitate rigid i fixitate ajustabil.

A doua categorie este cea a regimurilor de cursuri fluctuante, caz n care putem regsi flotare pur (independent) sau flotare controlat (administrat). S-au efectuat foarte multe studii care arat n ce mod alegerea unui regim sau altul influeneaz funcionarea economiei. Fiecare regim presupune beneficii i costuri, una din cele mai importante implicaii fiind cea asupra politicii monetare naionale. n condiiile constatrii unei deficiene de definire a termenilor integrare monetar sau uniune monetar n literatura de specialitate, pentru clarifica problema este util s folosim clasificarea FMI. Aceasta structureaz regimurile efective utilizate de statele membre, fiind prezentat pentru fiecare efectul asupra politicii monetare. n cele ce urmeaz este realizat o prezentare succint, pornind de la regimul cel mai strict i ncheind cu cel mai flexibil. Aranjament monetar fr moned proprie n acest caz este utilizat moneda unui alt stat de cele mai multe ori ca decizie unilateral (concept definit ca dolarizare5), sau statele membre particip la o uniune n care este utilizat aceeai moned. Adoptarea unui astfel de regim presupune renunarea complet la independena politicii monetare. Aceste tipuri de aranjamente pot fi catalogate cu sensul de uniune monetar. Consiliu Monetar Este un regim monetar bazat pe angajamentul autoritilor de a schimba moneda naional ntr-o moneda strin la un curs fix. n acelai timp autoritatea monetar are anumite restricii care s asigure respectarea angajamentului. Aceasta nseamn c moneda naional va fi emis numai pe baza rezervelor valutare, ceea ce duce la eliminarea unor funcii de baz ale bnci centrale cum ar fi controlul bazei monetare sau cea de creditor de ultim instan. Cu toate c se reduce caracterul discreionar al politicii monetare, se poate pstra un anumit grad de flexibilitate, n funcie de rigiditatea regulilor Consiliului Monetar. Alte regimuri de cursuri fixe n acest caz moneda naional este legat prin curs fix de alt moned sau un co de monede, unde moneda de referin este cea a partenerului extern principal, adic moneda prin intermediul creia statul n cauz deruleaz cele mai multe schimburi comerciale sau de capital. Conform FMI n aceast situaie nu exist un angajament pentru fixarea irevocabil a cursului, dar marja de fluctuaie trebuie s fie ngust (cel mult +/- 1% fa de cursul central) iar cursul de schimb trebuie meninut n aceste marje cel puin trei luni. Astfel un regim de curs fix este i cel n care rata (paritatea) central este fixat irevocabil, i cel n care rata central poate fi ajustat ocazional. Pentru a asigura funcionalitatea unui astfel de regim, autoritatea monetar trebuie s fie pregtit s intervin direct sau indirect, pentru meninerea ratei de schimb n marjele stabilite. Cu toate c flexibilitatea politicii monetare este limitat, ea este mai ridicat dect n cazul regimurilor prezentate anterior deoarece funciile bnci centrale sunt nc operaionale, iar autoritatea monetar poate ajusta rata central. Regimuri de cursuri fixe cu band de fluctuaie Aceste tipuri de regim sunt mai relaxate n sensul c banda de fluctuaie este mai mare de 1% fa de rata central, caz n care poate exista o mai mare autonomie a politicii monetare, care depinde de lrgimea benzii de fluctuaie. Cu ct banda este mai larg cu att autoritatea monetar i poate folosi mai flexibil instrumentele specifice. Ca i n cazul anterior autoritatea monetar trebuie s intervin atunci cnd rata de schimb se apropie de limitele benzii. n aceast categorie intr i actualul MRS 2 (Mecanismul Ratei de Schimb 2) care a nlocuit de la 1 ianuarie 1999 Mecanismul Ratei de Schimb din cadrul Sistemului Monetar European. Regimuri de curs fix cu ajustare periodic (engl. crawling peg) n aceast variant, exist o paritatea central care este modificat cu regularitate prin

micri de mic amploare, pe baza unei rate de ajustare prestabilit sau n funcie de evoluia unor indicatori de baz cum ar fi diferenialul de inflaie fa de economia a crei moned este folosit ca referin. Rata de ajustare poate fi stabilit astfel nct s asigure modificarea ratei de schimb conform cu evoluia diferenialului de inflaie sau poate avea un nivel fix situat sub diferenialul de inflaie previzionat. Un astfel de regim presupune constrngeri asupra politicii monetare la fel ca n cazul regimurilor de cursuri fixe. Regimuri de curs fix cu ajustare periodic i band de fluctuaie Spre deosebire de regimul anterior, rata de schimb trebuie meninut n benzi de fluctuaie cu marje de minim 1% (se aplic mai mult de 1% n plus sau n minus fa de rata central pentru a stabili banda). De asemenea o caracteristic este faptul c att rata central ct i banda pot fi ajustate periodic. n acest caz, flexibilitatea ratei de schimb depinde de mrimea benzii. Banda poate fi simetric fa de rata central ajustabil, sau poate fi stabilit asimetric n funcie de specificul fiecrei situaii. i pentru acest tip de regim exist angajamentul autoritii monetare de a menine cursul n banda fixat, iar constrngerile asupra politicii monetare sunt bineneles legate de dimensiunea benzii. Flotare controlat fr inte predeterminate Este un regim prin care autoritatea monetar influeneaz cursul de schimb fr a avea anumite inte predeterminate. Interveniile pot fi directe sau indirecte, i sunt realizate n corelaie cu semnalele date de anumii indicatori cum ar fi situaia balanei de pli sau rezervele internaionale. Banca central i menine toate funciile iar politica monetar poate fi discreionar. Flotare independent Reprezint practic cel mai flexibil regim, n care rata de schimb este determinat de pia, dar pot avea loc anumite intervenii ale autoritilor cu scopul de a atenua fluctuaiile prea ample ale cursului. Autoritatea monetar nu dorete ns dirijarea cursului la un nivel dorit. Aadar FMI a realizat aceast clasificare pe baza regimurilor observate de-a lungul timpului. O alt clasificare, care difer puin de cea a Fondului este regsit n Frankel (1999) care mparte regimurile n trei grupe. Prima grup este cea a regimurilor fixe care include: -uniune monetar (adic regim n care statele adopt aceeai moned), -Consiliu Monetar, -dolarizare, -regimuri de curs fix cu paritate revocabil. A doua grup este cea a regimurilor intermediare cu urmtoarea componen: -regimuri de curs fix dar ajustabil ocazional, -regimuri de curs fix cu band, -regimuri cu ajustare periodic, regimuri de curs fix n care referina este un co de monede. A treia grup este compus din regimuri flotante cu cele dou variante, -flotare controlat -flotare liber. Este interesant faptul c n prima grup regsim regimurile care se pot ncadra n sens larg, n conceptul de uniune monetar. Cu toate acestea, n sens restrns uniunea monetar apare numai n cazul n care statele adopt aceeai moned. n cele ce urmeaz prin uniune monetar vom nelege sensul restrns al termenului. O alt clarificare necesar trebuie realizat pentru termenul integrare monetar. n anumite conjuncturi acest termen s-ar putea suprapune cu cel de unificare monetar. Statele pot folosi unele regimuri intermediare pentru a se integra din punct de vedere monetar.

Practic un regim de cursuri fixe dar ajustabile poate reprezenta o form de integrare monetar catalogat ca incomplet. Oricum ideea principal este c termenul unificare monetar este mai consistent dect integrare monetar cele dou fiind folosite n funcie de nivelul la care s-a ajuns n ce privete regimurile monetare ale statelor. innd cont de preferinele rilor dezvoltate putem afirma c n prezent lumea se ndreapt spre un regim de cursuri flotante, iar stadiul de uniune economic i monetar pe care l-a atins Uniunea Europeanm reprezint o excepie. Un alt autor, (Bordo (2003)), dup ce prezint modul n care rile i manifest preferina pentru un regim sau altul, afirm c exist nc o tendin ctre uniuni monetare pentru ri care sunt apropiate politic i integrate economic, sau pentru ri cu economii mici i deschise. Definirea conceptul de uniune monetar. Pentru aceasta prezentm urmtoarea clasificare a regimurilor de curs de schimb, care reprezint forme ale integrrii monetare: 1. Participarea la angajamente bilaterale sau multilaterale care stabilesc cursuri de schimb fixe dar ajustabile ntre monedele rilor membre; (este important nivelul marjei). Form de integrare incomplet; 2. Utilizarea unei monede a unei alte ri, adic nlocuirea monedei proprii cu o moned strin ca msur unilateral (proces denumit dolarizare); 3. Angajamente bilaterale sau multilaterale care stabilesc cursuri de schimb fixe i irevocabile ntre monedele rilor membre; regimul este consistent cu sensul de uniune monetar; 4. Renunarea la moneda proprie i adoptarea unei monede comune sau unice pe baza unui acord. Poate fi creat o nou moned sau ara n cauz poate adopta, ca decizie mutual, o moned deja existent. Aceast categorie reprezint practic sensul de uniune monetar complet. Repere. n primul caz, aranjamentele de cursuri fixe dar ajustabile pot duce la deteriorarea credibilitii, iar operatorii nu au garania c nu vor avea loc devalorizri pentru stimularea competitivitii. Devalorizarea are efecte i la nivelul preurilor, operatorii i modific anticipaiile i astfel obiectivele politicii economice pot fi ratate. n al doilea caz, rile pot renuna unilateral la moneda proprie pentru a introduce o moned strin. Este realizat astfel importul de credibilitate, dar autoritile nu mai au nici o prghie de decizie n domeniul monetar. Acestea nu pot participa n procesul de decizie care areloc la banca central strin. n al treilea caz lucrurile se schimb fundamental deoarece fixarea irevocabil a paritii este un semnal credibil pentru operatori. Totui existena mai multor monede poate menine riscul ca aranjamentul s fie distrus. Cea mai complex form a integrrii monetare este regsit n al patrulea caz, atunci cnd statele renun la moneda naional i adopt o moned care poate fi comun sau unic. n cazul monedei comune se menine circulaia n paralel a monedelor naionale cu riscurile de rigoare. Dac se prefer varianta moned unic, aranjamentul capt mai mult substan i un caracter de ireversibilitate. Oricum uniunea monetar pe care o definim n acest caz duce la crearea unei noi autoriti monetare n care sunt reprezentate toate rile participante, eveniment care semnific discontinuitate, cu importante efecte asupra operatorilor economici. Concluzia este c uniunea monetar complet poate fi preferat deoarece se elimin riscurile ajustrilor cursului, se reduce tentaia de a prsi sistemul i exist o banc central comun n care participanii sunt reprezentai. Vom urmri uniunea

monetar complet ca finalitate a procesului de integrare monetar, pe parcurs vom face referiri la celelalte forme de integrare monetar. Termenii integrare monetar i unificare monetar sunt interschimbabili, cu specificarea faptului c unificarea monetar poate fi un termen mai consistent cu finalitatea monedei unice.

2. Teoria zonelor monetare optime convergen, flexibilitate i discontinuitate

Teoria Zonelor Monetare Optime are la baz contribuia lui Robert Mundell (1961) problema fiind reluat de ali economiti, R. Mc Kinnon (1963), Kenen (1969) etc. Mundell, a analizat criteriile care stau la baza unei bune funcionri a uniunii monetare, n momentul n care Uniunea Monetar European era n stadiu de proiect (pe baza Raportului Werner, care nu a fost pus n practic). La momentul actual putem afirma c judecile din etapa de pionierat a teoriei ZMO au intuit foarte bine provocrile n faa crora se afl rile care doresc s formeze o uniune monetar, cu toate c pe parcurs teoria a evoluat. Teoria studiaz costurile i beneficiile asociate adoptrii unei monede unice, dar se axeaz n principal pe componenta costuri, a cror minimizare depinde de anumite condiii caracteristice economiilor rilor participante. Sintetiznd problema, beneficiile se refer n principal la ctigurile obinute din eliminarea costurilor asociate schimbului valutar, i la importul de credibilitate a bncii centrale a uniunii, care reduce expectaiile inflaioniste i implicit nivelul inflaiei. Ct privete costurile, acestea sunt legate de efectele negative ale renunrii la politica monetar independent i la mecanismul cursului de schimb, ca instrumente de ajustare a ocurilor care sunt asimetrice ntre potenialii membri ai uniunii monetare. Cu ct nevoia de efectua ajustri ale ratei nominale este mai mic, cu att costurile participrii la uniunea monetar se diminueaz, iar acest stadiu de integrare este benefic pentru participani. Mundell afirma c zona monetar optim reprezint un set de regiuni unde tendina de migraie este suficient mare pentru a asigura ocuparea deplin atunci cnd una din regiuni cunoate un oc. Mc Kinnon (1963) a adugat la proprietile ZMO gradul de deschidere economic, iar Kenen (1969) a artat c diversificarea produciei i consumului poate reprezenta de asemenea o caracteristic a zonelor monetare optime. O alt definiie este cea a lui Frankel (1999) care afirm c o zon monetar optim este o regiune pentru care este optim s existe o moned unic i o politic monetar unic. Mai recent, Mongelli (2002) prezint urmtoarea definiie: O zon monetar optim este definit ca spaiul geografic optim al unei monede unice, sau al unui grup de ri, care au fixat irevocabil ratele de schimb i urmeaz s se unifice. Pentru a clarifica definiia sunt necesare urmtoarele explicaii: -(1) moneda unic sau monedele care au curs fix fluctueaz mpreun fa de modele altor ri; -(2) spaiul ZMO este dat de state suverane care au adoptat moneda unic sau au stabilit cursuri fixe; -(3) optimalitatea este definit n sensul unor proprieti (condiii, criterii) care trebuie ntrunite pentru ca integrarea monetar s fie benefic Pelkmans (2003) a definit mai simplu zona monetar optim ca acea zon pentru care costul renunrii la rate de schimb flexibile sau la opiunea de realiniere este mai sczut dect beneficiile unei monede unice. n concluzie, zona monetar optim a fost definit ca o zon ce prezint anumite proprieti care fac ca ocurile asimetrice s fie absorbite fr a fi necesar utilizarea cursului de

schimb sau a instrumentelor politicii monetare. Aceste proprieti au fost denumite precondiii, caracteristici sau criterii i sunt repere utile pentru a evalua costurile i beneficiile unui aranjament monetar. Rolul acestei teorii este s arate dac, sau mai bine spus cnd este benefic pentru dou sau mai multe state s creeze o uniune monetar. Sarcina teoriei ZMO este de a asigura rspunsuri pentru msurile care trebuie luate pentru a mbunti situaia i de a face posibil uniunea monetar. innd cont de faptul c pentru a forma o uniune monetar trebuie s existe o decizie, iar aceasta se bazeaz n parte pe teoria ZMO, proprietile n cauz trebuie analizate ex ante. De fapt trebuie s tim dac la momentul lansrii stadiului de uniune monetar acestea vor fi ndeplinite, sau dac exist premise pentru ca dup lansarea acestui stadiu, statele n cauz s se apropie mai mult de statutul de ZMO. Aadar teoria clasic a zonelor monetare optime ofer justificarea economic a realizrii zonelor monetare. Evoluiile recente aduc ns n prim plan critici n cretere la teoria clasic a ZMO. Cea mai important critic , ce a revoluionat percepia teoriei ZMO, este c teoria clasic nu a considerat natura endogen i dinamic a criteriilor, economitii aplicndu-le pe baza unei abordri statice, n care evoluiile pozitive ulterioare nu sunt relevante. n opinia mea, teoria clasic ZMO a ignorat Critica lui Lucas, i nu a luat n calcul discontinuitatea provocat de schimbarea major de regim. Frankel i Rose (1998) au susinut caracterul endogen al criteriilor ZMO i au afirmat c accentuarea integrrii datorit unificrii monetare, va duce la sincronizarea mai bun a ciclurilor economice i la apropierea de statutul de zon monetar optim. Aceast schimbare apare datorit discontinuitii n comportamentul agenilor economici n sensul c acetia i adapteaz comportamentul n interesul Uniunii Economice i Monetare. n acest sens, o ar care nu satisface criteriile poate participa la o uniune monetar, obinnd astfel avantaje nete din eliminarea riscurilor de schimb i a costurilor de tranzacie. Reducerea costurilor duce la creterea gradului de integrare, care n continuare stimuleaz corelarea ciclurilor economice, fiind astfel demonstrate limitele aplicrii statice a teoriei. Abordarea aceasta ne face s nelegem c ceea ce ne intereseaz este s se obin beneficii n special pe termen lung, deci nu imediat dup unificarea monetar. Abordarea endogen complic ns i mai mult o analiz tip costuri-beneficii, dar arat c o uniune monetar se poate realiza chiar dac nu sunt ndeplinite toate condiiile, cele mai importante dintre acestea putnd fi atinse dup unificare. Aceast abordare reprezint una din paradigmele teoriei zonelor monetare optime, care este mprtit i de Comisia European. n alt ordine de idei trebuie s inem cont i de a doua paradigm a teoriei, care este opus celei promovate de Frankel & Rose, i care afirm c de fapt integrarea comercial ar putea duce la specializare i la o corelaie mai slab a ciclurilor economice, fiind susinut de Krugman. Pe baza modelului SUA, Krugman a susinut c integrarea sporit duce la o specializare mai strict i accentueaz posibilitatea apariiei ocurilor asimetrice. Totui, chiar dac n ce privete industria pot apare concentrri economice n anumite zone, este puin probabil ca acest fenomen s duc la accentuarea asimetriilor. Pe de o parte pentru c odat cu creterea gradului de integrare apare i posibilitatea unor concentrri n zone transfrontaliere, iar pe de alt parte este redus probabilitatea ca aceste concentrri s apar n sectorul serviciilor. Deoarece acest sector reprezint 60-70% din PIB-ul statelor membre UE, el va conta n ecuaia costuri-beneficii poate mai mult dect sectorul industrial. Oricum studiile empirice susin opinia Comisiei.

n concluzie teoria a evoluat odat cu integrarea economic, economitii ncercnd s afle dac UE formeaz o zon monetar optim. Imposibilitatea unui rspuns clar la aceast ntrebare a ndemnat unii autori s utilizeze noiuni alternative cum ar fi: zon monetar fezabil(Corden 1972), zon monetar avantajoas, zon monetar viabil. De asemenea apreciez c poate fi folosit i termenul zon monetar funcional care definete un grup de ri ce pot trece la uniunea monetar, chiar dac nu reprezint o zon monetar optim aa cum a fost definit de teoria clasic, pe baza existenei unor condiii minime ce permit funcionarea stadiului de uniune monetar.

3. Beneficii i costuri ale uniunii monetare

De ce se pune problema integrrii monetare, de ce ar dori mai multe state s renune la moneda proprie? Din ce parte poate veni o iniiativ de realizare a uniunilor monetare? Care sunt avantajele uniunii monetare, i n ce condiii pot fi maximizate? Acestea sunt ntrebri fundamentale de la care pornim n realizarea prezentei cercetri. Este clar c o schimbare major de regim, cum este unificarea monetar se realizeaz atunci cnd exist motivaii puternice, date de beneficii. O asemenea schimbare presupune ns i costuri, riscuri i dificulti. De aceea este important rezultanta final: BENEFICII contra COSTURI. Dac n ceea ce privete beneficiile unei uniuni monetare lucrurile sunt ceva mai clare, nu acelai lucru se poate spune despre costuri. Este foarte important s nelegem c de fapt o uniune monetar este benefic atunci cnd costurile sunt minimalizate. Ajungem astfel la condiiile necesare pentru minimalizarea costurilor unei UM i la criteriile ZMO, ca s rspundem la o alt ntrebare, i anume: cnd este benefic pentru dou sau mai multe state s realizeze uniunea monetar? Literatura care analizeaz costurile i beneficiile uniunii monetare este destul de bogat, existnd chiar unele divergene legate de anumite costuri sau beneficii. Beneficii ale uniunii monetare Deoarece unele state i manifest dorina de unificare monetar pentru c ateapt anumite avantaje, cred c este potrivit s ncepem cu prezentarea beneficiilor unificrii monetare. Prima precizare pe care o fac este c beneficiile sunt identificate i se fac simite n primul rnd la nivel microeconomic. Cu toate acestea sunt identificate o serie de beneficii ca urmare a stabilitii macroeconomice precum i datorit unei poziii internaionale mai bune. n acelai timp, legat de beneficiile participanilor la uniunea monetar apreciez c se propag anumite avantaje i asupra economiei mondiale. Beneficiile la nivel microeconomic. n primul rnd utilizarea aceleai monede de ctre mai multe ri reduce costurile de tranzacie. De Grauwe (2003) separ aceste ctiguri n ctiguri directe din dispariia costurilor i ctiguri indirecte ca urmare a transparenei preurilor. Eliminarea costurilor de tranzacie este important mai ales pentru cei care efectueaz des pli transfrontaliere n numerar. n cazul acesta, pe lng costul direct al schimbului valutar mai apar alte costuri, care n cazul unificrii monetare sunt evitate (tranzaciile interbancare, tranzaciile ntre bnci i teri cu excepia costurilor datorate numerarului i a costurilor interne ale firmelor). Ct privete influena benefic a monedei unice prin mecanismul preurilor, explicaia const n faptul c existena mai multor monede reduce transparena preurilor, ceea ce ar putea determina sau susine pe piaa unic discriminarea prin pre ntre zonele monetare naionale. Totui, atunci cnd consumatorii achiziioneaz produse cu pre ridicat (electronice, automobile), putem afirma c acetia pot s treac peste bariera ratei de schimb i s aleag piaa cea mai ieftin. Exist n prezent i alte obstacole, iar Pelkmans susine c analiza microeconomic a disparitii preurilor pe piaa unic nu depinde neaprat de problema monedelor multiple. n al doilea rnd unificarea monetar elimin volatilitatea ratei de schimb i

costurile acesteia. n acest context, diminuarea sau chiar eliminarea incertitudinilor legate de rata de schimb, stimuleaz comerul ntre membrii uniunii monetare. Unii autori au analizat, utiliznd diverse modele, impactul volatilitii ratei de schimb sau al monedei comune asupra comerului reciproc. ntlnim dou abordri: (1) problema eventualelor efecte negative asupra comerului, cauzate de costurile de tranzacie i volatilitatea ratei de schimb, (2) beneficii ale monedei comune asupra comerului reciproc. n ceea ce privete prima abordare, literatura care a studiat aceast problem apreciaz c probabil impactul este mai degrab mic13, deoarece fluctuaiile cursurilor de schimb pot fi acoperite cu costuri mici prin tranzacii la termen. De Grauwe i Skudelny utilizeaz un model complex aplicat comerului intra UE pentru perioada 1972-1995 determinnd un impact pe termen scurt de aproape 1% anual. Autorii arat c efectul pe termen lung este mai ridicat, estimnd c ar putea fi de ase ori mai mare. n opinia mea, efectul volatilitii ar putea fi mult mai mare, deoarece acoperirea la termen asigur buna derulare a unui contract semnat la o rat favorabil ns ar putea pune n pericol derularea unor contracte viitoare. Concluzia este c timpul pierdut nu mai poate fi recuperat, iar distorsionarea comerului reciproc poate avea efecte negative care reprezint costuri importante ale lipsei stabilitii cursului de schimb obinute prin integrarea monetar. n acest sens trebuie menionat c n cercurile de afaceri i printre autoritile monetare europene, oscilaiile brute ale valutelor erau i sunt considerate costisitoare. Referitor la a doua abordare, Frankel & Rose (2002) utilizeaz un model gravitaional pentru a demonstra impactul monedei unice asupra comerul. Ei constat c rile care folosesc o moned unic au un comer reciproc de trei ori mai mare dect state similare care i menin monedele naionale. Ei arat de asemenea c un nivel ridicat al comerului accelereaz creterea economic, estimnd c fiecare cretere cu un punct procentual a raportului comer/PIB duce la o cretere a PIB/ locuitor cu o treime de punct procentual, pe un orizont de 20 de ani. n al treilea rnd sunt urmrite influenele asupra preferinei locale. Se apreciaz c aceasta este puternic n Europa (ca i n SUA i Canada), chiar dac au disprut controalele la frontier. Pelkmans (2003) afirm c exceptnd aspectele lingvistic i cultural, precum i reetele personale, nu exist o nelegere clar a determinanilor precii ai preferinei locale. Fr ndoial c monedele joac un anumit rol, ns rmne valabil acest lucru cnd se elimin costurile de tranzacie i volatilitatea ratei de schimb?. Bineneles c rspunsul la aceast ntrebare nu este facil. Care sunt n schimb principalele beneficii la nivel macroeconomic? Acestea rezult din stabilitatea preurilor, accesul la o pia financiar mai larg i mai transparent care mbuntete posibilitile de finanare extern , i nu n ultimul rnd eliminarea unor fluctuaii ale produciei care ar putea fi datorate politicilor economice diferite. Pentru anumite state dezideratul de stabilitate a preurilor, deci alinierea n jos a ratelor inflaiei i oportunitile de obinere a credibilitii reprezint o motivaie important pentru participarea la o uniune monetar17. Ca un efect al stabilitii preurilor reducerea dobnzilor prezint avantaje importante pentru guvern, companii i consumatori, care pot contracta mprumuturi mai ieftine. Urmrind procesul din UE, este evident c euro i politica monetar a BCE au adus o prim component a rezultatelor ateptate, adic stabilitate n Europa. Dispariia ratelor de schimb ntre monedele rile care au adoptat euro, elimin un important element de incertitudine i volatilitate, mbuntindu-se calitatea procesului de management al firmelor locale sau strine ce au afaceri n zona euro.

O urmare a dispariiei ratelor de schimb este ctigul dat de stabilitatea ratelor dobnzii. Este cunoscut c instabilitatea ratelor de schimb anterioar introducerii euro, era legat de volatilitatea ratelor dobnzii. Europa a cunoscut experiene dure de instabilitate monetar n anii 70 i 80, i de asemenea la nceputul anilor 90, fiind evident c fr o moned unic evenimente cum ar fi criza financiar din 1998, ncetinirea ctivitii economice din ultimii ani, turbulenele financiare care au urmat atentatelor teroriste sau chiar scandalurile nregistrrilor contabile din SUA, ar fi dus probabil la aceeai volatilitate a ratelor de schimb sau a dobnzilor n majoritatea statelor europene. n fine ajungem i la beneficii datorate rolului internaional al noii monede dac, inem cont de faptul c unificarea monetar poate duce la o mai larg utilizare a monedei respective la nivel global. n primul rnd sunt obinute venituri sub form de senioraj, deoarece se emite moned care reprezint o datorie a statului n cauz nepurttoare de dobnd. Moneda este utilizat n afara economiei emitente i acesta reprezint un ctig. Dac SUA import frecvent mai mult dect export, este mbuntit lichiditatea internaional, dar n acelai timp surplusul este un ctig. Consiliul Guvernator FED estimeaz ctigul din senioraj al SUA ntre 11 i 15 miliarde anual. n al doilea rnd, pe msur ce rolul internaional al monedei crete, mprumuturile, investiiile, i achiziiile de bunuri i servicii (la nivel intern sau internaional) vor fi din ce n ce mai mult decontate prin instituiile financiare ale entitii emitente. Astfel vor crete profiturile sectorului financiar. n al treilea rnd, utilizarea monedei proprii n comerul exterior face ca economia emitent s fie mai puin vulnerabil la modificarea ratei de schimb a acesteia dect alte economii. Dac dolarul se depreciaz de exemplu, efectul asupra inflaiei n SUA va fi mai mic dect n cazul altor economii, deoarece majoritatea importurilor americane sunt decontate n dolari (preurile pe piaa intern nu vor fi ajustate conform deprecierii). Nu trebuie s omitem ns realitatea c UEM are i beneficii strategice. De aceea analizele nu trebuie s se axeze strict pe beneficiile pe termen scurt sau mediu, ci pe perspectivele unui rol proeminent al zonei euro la nivel mondial. Costuri ale uniunii monetare Problema principal n cazul uniunilor monetare este legat de costurile acestui proces.Am artat anterior c exist multe beneficii ale UM, ns este necesar ca aceste beneficii s fie mai mari dect costurile. n timp ce majoritatea beneficiilor sunt localizate la nivel microeconomic, costurile sunt evideniate n primul rnd la nivel macroeconomic. Costurile pot apare datorit faptului c atunci cnd particip la o uniune monetar rile pierd importante instrumente ale politicii economice respectiv cele specifice politicii monetare, adic manevrarea ratei dobnzii i a ratei de schimb. Aceste costuri se fac simite n cazul manifestrii ocurilor asimetrice. Pentru a pstra ns ordinea de prezentare cu care am nceput n cazul beneficiilor uniunii monetare, vom expune nti costurile microeconomice dup care vom detalia costurile renunrii la cele dou instrumente de politic economic, ncheind cu costurile utilizrii externe a monedei proprii. Exist dou costuri principale la nivel microeconomic. O component o reprezint costurile operaionale, necesare pentru adaptarea sistemelor la noua moned:contabilitatea, contracte, aparatur etc, cheltuieli care sunt realizate ns o singur dat, ceea ce este foarte important. A doua component este reprezentat provocri strategice care constau n redefinirea concurenei i apariia unor riscuri specifice. Astfel de riscuri cauzate pot fi cauzate de o rat nefavorabil cu care o ar ar putea intra n uniunea monetar. Economia n cauz poate

intra cu o moned depreciat, constatnd astfel o competitivitate n cretere dar i presiuni asupra preurilor prin importuri scumpe, sau cu moneda apreciat i cu riscurile pierderii competitivitii pn au loc reglajele prin alte instrumente. Dup cum am afirmat anterior, cele mai importante costuri sunt localizate la nivel macroeconomic i apar ca urmare a renunrii la independena politicii monetare. Statele membre ale unei uniuni monetare cedeaz prerogativele politicii monetare unei autoriti centrale, ceea ce face ca autoritile naionale s nu mai poat realiza ajustri, n cazul unor ocuri asimetrice, prin utilizarea instrumentelor monetare. Mai mult, n funcie de arhitectura instituional statele membre vor avea o influen mai mare sau mai mic n procesul decizional, situaie care poate fi perceput ca negativ pentru statele cu influen redus. Dimensiunea costurilor asociate pierderii instrumentelor de politic economic depinde de diferenele dintre ri. n cazul existenei acestor diferene att n structura economic ct i din punct de vedere legal i instituional, economiile n cauz trebuie s dein alternative la instrumentele monetare, pentru reglarea ocurilor. Ceea ce trebuie s tim este care ar putea fi natura i probabilitatea ocurilor asimetrice i ce instrumente alternative pot fi utilizate n lipsa ratei de schimb sau a ratei dobnzii. Proprietile sau criteriile zonelor monetare optime prezentate n seciunea urmtoare reprezint condiii pe care trebuie s le ndeplineasc statele care doresc s participe la o uniune monetar benefic. Existena acestor condiii face puin probabil prezena ocurilor asimetrice, sau n cazul apariiei unor astfel de ocuri, asigur instrumente eficiente de ajustare. Pentru a sintetiza problema, costurile cresc atunci cnd se manifest ocuri ale cererii sau ale ofertei care afecteaz diferit economiile participante la uniunea monetar, atunci cnd exist preferine diferite pentru omaj i inflaie, diferene legislative, diferene ntre ratele de cretere sau cnd mecanismele de ajustare nu funcioneaz (nu exist sisteme de ajustare a ocurilor, instituiile pieei muncii funcioneaz diferit, sau se menin diferene ntre sistemele fiscale). O alt implicaie problematic a participrii la o uniune monetar poate apare prin manifestarea efectului Balassa-Samuelson. n acest caz rile cu un nivel redus de dezvoltare tind s nregistreze o inflaie mai mare dect rile mai dezvoltate. Diferenialul de inflaie apare datorit unei creteri mai mari a productivitii n sectorul mrfurilor comercializabile extern dect n cel al necomercializabilelor, ceea ce are ca rezultat o cretere similar a salariilor n cele dou sectoare. n consecin inflaia mai mare duce la apreciere real i n final la pierdere de competitivitate, dac rile nu-si mai pot deprecia moneda proprie pe care au nlocuit-o cu o moned comun. Ca urmare, atunci cnd ri cu grade diferite de dezvoltare se integreaz monetar, rmn unele riscuri ca diferenialul de inflaie s se menin i s apar pierderi de competitivitate pentru rile mai puin dezvoltate. Acest punct de vedere se pliaz cu situaia statelor din Europa Central i de Est care au perspective de a adera la Uniunea Economic i Monetar European. Este important ns ct este afectat competitivitatea extern prin efectul Balassa-Samuelson, deoarece este foarte posibil ca atunci cnd preurile cresc de exemplu numai la servicii, competitivitatea mrfurilor comercializabile s se menin18. n fine exist i costuri ale utilizrii monedei proprii la nivel internaional, cel mai important fiind complicarea implementrii politicii monetare. Pentru c nerezidenii dein sume importante n moneda respectiv, orice modificare n preferinele de investiii poate cauza deplasri importante de fonduri i volatilitate ridicat a ratei de schimb. Oricum nu trebuie omis c responsabilitatea unei autoriti monetare a crei moned este utilizat la nivel internaional crete considerabil.

4 Criteriile ZMO - condiii sau existena beneficiilor nete

Criteriile prezentate n continuare sunt caracteristice teoriei clasice a zonelor monetare optime, cu excepia celui din urm, similaritatea ocurilor care a aprut n perioada de redefinire a acestei teorii, fiind considerat un criteriu complex. Problema proprietilor zonelor monetare optime, clasificare care exprim viziunea personal referitor la importana acestor condiii. 1. Proprieti legate de manifestarea ocurilor asimetrice (aceste proprieti presupun existena convergenei structurale a economiilor ce compun zona analizat). n prezena acestor proprieti rata de schimb reprezint un instrument de ajustare mai puin util: a. Structura produciei i consumului b. Gradul de deschidere a economiei c. Similaritatea ratelor inflaiei 2. Proprieti care pot asigura ajustri ale pieei n cazul lipsei ratei de schimb ca instrument de politic economic (flexibilitate a pieelor): a. Flexibilitatea preurilor i a salariilor b. Mobilitatea capitalului c. Mobilitatea forei de munc d. Integrarea financiar 3. Proprieti care asigur ajustarea prin intervenia autoritilor (flexibilitate prin prghii ale autoritilor) a. Integrarea fiscal (pentru a asigura transferuri fiscale) b. Uniune politic 4. Proprieti complexe a. Similaritatea ocurilor cererii b. Similaritatea ocurilor ofertei Esena teoriei ZMO const n analiza condiiilor care determin importana utilizrii cursului de schimb ca instrument de politic economic. Astfel dac economiile respective pulseaz n acelai ritm i rspund la fel la ocuri, pot face ajustrile cu instrumente comune fr a fi nevoie de o moned pentru fiecare. Dac acestea sunt expuse ns ocurilor asimetrice, atunci exist riscuri de exemplu ca una sau mai multe ri s fie afectate de omaj. n condiiile monedei unice acestea nu mai pot deprecia sau devaloriza moneda pentru a impulsiona producia. n aceast situaie trebuie s existe alte mecanisme de ajustare, att la nivelul pieelor (ex. mobilitatea forei de munc) ct i la nivelul politicii macroeconomice (utilizarea stabilizatorilor fiscali sau centralizarea fiscal i posibilitatea transferurilor fiscale n zona afectat de recesiune). Cu toate acestea mai trebuie lmurit un aspect: n condiiile unui oc asimetric o ar care nu particip la o uniune monetar, poate folosi eficient deprecierea sau devalorizarea monedei naionale pentru absorbirea ocului, de exemplu pentru creterea ocuprii forei de munc? Rspunsul la aceast ntrebare depinde de asemenea de muli factori, iar decizia de a participa sau nu la o uniune monetar trebuie s se bazeze pe studii complexe. Experiena UE ne nva c pe lng rezultatele oferite de aceste studii oficiale sau neoficiale care au prezentat determinani economici, decizia a avut i puternici determinani politici. Totui importana criteriilor ZMO nu trebuie exagerat, pentru c o uniune monetar poate fi benefic i atunci cnd exist costuri. De aceea revenim la ideea c i n situaia expunerii la unele ocuri asimetrice sau n lipsa unor mecanisme eficiente de ajustare este posibil ca uniunea monetar s fie benefic. Experiena european susine aceste afirmaii i accentueaz rolul deciziei politice care depete practic analiza economic de tip costuri beneficii.

5. Rezultate empirice privind statutul de zon monetar optim

Literatura economic este destul de bogat n studii empirice care analizeaz diverse zone prin prisma criteriilor consemnate n teoria zonelor monetare optime Studiile empirice realizate pn n prezent relev utilizarea urmtoarelor proprieti: gradul de deschidere a economiei (uor de evaluat), rigiditatea salariilor, mobilitatea factorilor de producie, integrarea fiscal i politic, similaritatea ocurilor (posibil de msurat datorit tehnologiilor disponibile). n cele ce urmeaz vom prezenta o analiz conform cu clasificarea din seciunea anterioar. ntrebare: Este Uniunea European o zon monetar optim? Trebuie precizat ns de la nceput c problema gsirii unui model optim pentru comparaii creeaz ambiguiti. Datorit dificultilor n comensurarea costurilor i beneficiilor UM, muli autori au ncercat o comparaie ntre UE i SUA, aspect ce se va regsi i n continuare. Deschiderea economic. Deschiderea economic este msurat n majoritatea cazurilor prin raportul dintre exporturi plus importuri reciproce i PIB, fiind evident c acesta este relativ ridicat n majoritatea rilor din UE. O analiz tip costuri beneficii pentru statele UE presupune ns rezultate diferite deoarece gradul de deschidere difer semnificativ. Pentru unele state, caracterizate prin dimensiune redus i grad de deschidere ridicat ar putea rezulta beneficii nete. Pentru alte state nu este clar dac ele pot forma o ZMO cu ceilali membri UE. Cu toate acestea i n cazul unor ri precum Grecia sau Marea Britanie pot exista avantaje din participarea la UEM, chiar dac nu este ndeplinit acest criteriu. Trebuie s adugm aici faptul c existena altor proprieti ale ZMO poate estompa insuficiena deschiderii economice, i convingerea c motivaia dat de beneficiile uniunii monetare poate fi mai puternic dect probabilitatea unor costuri. Proprieti care faciliteaz ajustrile (flexibilitate) Acceptnd faptul c ocurile asimetrice ar putea pune probleme rilor din zona euro, cum funcioneaz mecanismele de ajustare? n primul rnd analizm mecanismele de ajustare ale pieei pentru atenuarea omajului cauzat de ocuri asimetrice. Referitor la flexibilitatea salariilor n UE aceasta este redus (Mc Morrow (1996) costat c salariile sunt mai flexibile n SUA i Japonia dect n UE. Un alt mecanism este mobilitatea forei de munc, fiind cunoscut faptul c aceasta este redus n UE, n timp ce n SUA migraia dintre state joac un rol important n reducerea omajului. Trebuie precizat c nu conteaz numai mobilitatea ntre ri ci i mobilitatea ntre sectoare n cadrul aceleiai ri. Pelkmans (2003) apreciaz c mobilitatea forei de munc n Europa, este afectat de costurile mari, din urmtoarele motive: Probleme de asimilare ntr-o Europ divers din punct de vedere cultural i lingvistic; Pierderi de capital datorate vnzrii proprietilor din zonele aflate n recesiune; Piee imobiliare nefuncionale; La acestea se adug i faptul c ajutoarele de omaj sunt naionale (mari n general, dar difereniate) i nu exist faciliti pentru cutarea de locuri de munc peste grani (trebuie rezolvat n principiu problema protecie sociale ridicate). Toate acestea fac ca mobilitatea forei de munc s nu reprezinte un instrument de baz pentru ajustri n caz de ocuri asimetrice. Un alt criteriu este mobilitatea capitalului. Ceea ce ne intereseaz din acest punct de vedere sunt investiiile strine directe deoarece aceste fluxuri ar putea s realizeze ajustri mai ales pe termen lung. Un studiu al OCDE (1999) arat c fluxurile de ISD ntre ri

membre ale zonei euro au crescut ntre 1994 i 1998. Un aspect negativ l constituie ns concluziile Comisiei Europene care estima n 1999 c rmn bariere importante n calea circulaiei capitalului n sectoare care reprezint aproximativ jumtate din PIB-ul UE. Totui, chiar dac se apreciaz c n prezent investiiile strine directe sunt modeste, acestea sunt n cretere facilitnd buna funcionare a Uniunii Economice i Monetare. Integrarea fiscal. Integrarea fiscal este o proprietate a zonelor monetare optime care poate asigura realizarea ajustrilor prin intervenia autoritilor. O analiz interesant se regsete n Mongelli (2002) care studiaz trei ipostaze ale integrrii fiscale: convergena fiscal, stabilizarea fiscal27 i centralizare fiscal. Referitor la convergena fiscal lucrurile sunt clare deoarece statele din zona euro au trebuit s ndeplineasc criteriile de la Maastricht, iar acum trebuie s respecte prevederile Pactului de Stabilitate i Cretere (engl. SGP). De asemenea se observ c poziiile fiscale tind s se apropie datorit integrrii economice, care grbete armonizarea n domeniul impozitrii sau legislaiei fiscale. Din punctul de vedere al stabilizrii prin instrumente fiscale, aceasta depinde de capacitatea statelor de a se ncadra n prevederile SGP. Dac statele pot utiliza stabilizatorii fiscali naionali pentru atenuarea ocurilor atunci nevoia de alte tipuri de instrumente (cum ar fi chiar rata de schimb) se reduce. A treia abordare a integrrii fiscale se refer la centralizarea fiscal i utilizarea unui buget supranaional. Prin centralizare fiscal se pot realiza transferuri fiscale de la nivel comunitar spre zonele afectate de ocuri29. Zona euro nu se caracterizeaz ns prin centralizare fiscal cu toate c au existat propuneri n acest sens30. Cu toate acestea nu putem spune c UEM nu poate funciona bine cu descentralizare fiscal. Pelkmans (2003) afirm c UEM fr prea mult redistribuire i fr stabilizare la nivel central, este posibil i e probabil s fie stabil, iar Bini-Smaghi & Vori (1993) au artat c unele uniuni monetare mai mici, Elveia, Belgia sau Luxemburg, au funcionat bine cu un buget federal limitat. Oricum, este interesant c acum aproape 30 de ani, dup ndelungi analize, Mundell a concluzionat c odat ce rile din CE vor avea controlul deficitelor bugetare, ele vor putea opta pentru fixarea cursurilor de schimb fa de euro (moneda unic) cu marje foarte nguste, obinndu-se multe beneficii ale Uniunii Monetare Europene fr sacrificarea suveranitii. Ct privete integrarea politic un rol important l are cooperarea mai bun n domeniul legislativ, cedarea unor prerogative din domeniul politicilor economice ctre instituiile comunitare i nu n ultimul rnd o mai bun coordonare a politicilor naionale. Padoa-Schioppa (2000) susine c actuala arhitectur instituional a UE i n primul rnd Sistemul European al Bncilor Centrale pot duce la o uniune politic parial32. Exist ns i dificulti cauzate de imposibilitatea de a stabili competene i obiective n unele domenii33, aplicarea limitat a principiului majoritii, i lipsa voinei politice pentru un buget federal care s poat funciona cu rol de reglare n cazul ocurilor asimetrice. Similaritatea ocurilor. Din acest punct de vedere al manifestrii ocurilor, analiza empiric nu este foarte concludent. Bini-Smaghi & Vori (1993) constat c n ceea ce privete deviaiile specifice ale creterii economice a unei ri fa de o tendin pe termen lung a creterii la nivel UE, economiile celor ase ri fondatoare se deplaseaz mai uniform dect regiunile SUA (autorii au mprit SUA n regiunile celor 12 bnci federale). n Bayoumi & Eichengreen (1992) regiunile sunt grupate diferit, dar i acetia au demonstrat c exist un grup central de ri care pot forma o uniune monetar (Frana, Belgia, Germania, Olanda, Danemarca) ceea ce este de neles dat fiind relaiile foarte strnse dintre ele, i mai ales datorit faptului c politicile economice au fost corelate cu cele ale Germaniei. Pentru celelalte ri corelaia ocurilor nu este att de ridicat, n cazul Irlandei fiind chiar negativ.

Concluziile comune ale autorilor citai, sugereaz c n cele ase state fondatoare riscul producerii de ocuri asimetrice este mai mic dect n SUA, deci existena unei rate de schimb pentru efectuarea de ajustri nu este necesar. Mai mult am artat c integrarea avansat, reduce riscurile apariiei de ocuri asimetrice34. Ceea ce putem completa este faptul c aceste concluzii nu s-au extins asupra UE, sau mcar asupra zonei euro. Nu trebuie s omitem faptul c observaiile ex post ale ratelor de cretere sunt influenate i de rspunsurile la ocuri, care includ i politici naionale relativ independente. Mai mult, discontinuitatea seriilor timp cauzat de uniune monetar poate influena rezultatele cercetrii, aa cum arat Critica lui Lucas. n concluzie, condiiile pentru a forma o zon monetar optim sunt dificil de comensurat, ceea ce face o analiz de tipul costuri-beneficii aproape irealizabil. De asemenea, se observ c n cazul UE sunt ndeplinite doar unele din criterii. ntrebare: Ce poate face un grup de ri pentru a se apropia de statutul de zon monetar optim? Dac acceptm ideea c printre economitii care au implementat empiric teoria zonelor monetare exist un cvasi-consens c Uniunea European (care nu include noii membri) nu reprezint o zon monetar optim vom urmri n continuare posibile msuri pentru a mbunti situaia. Miznd pe aceste studii putem situa UE-27 din punct de vedere economic nu ar fi recomandat s se realizeze o uniune monetar format din cele 27 state membre UE. Cu toate acestea, studiile menioneaz c unele din statele membre pot constitui o zon monetar optim, cum ar fi de exemplu grupul celor cinci, sau al celor 11 state care au format iniial zona euro. ntrebare: Ce se poate face pentru ca UE-27 s devin o zon monetar optim? Reducerea costurilor uniunii monetare ar putea fi realizat prin creterea gradului de convergen sau prin creterea flexibilitii deci mbuntirea mecanismelor prin care se pot realiza ajustri.

6. Strategia de politic monetar

Modul concret de realizare de ctre Banca Central European a obiectivului de meninere a stabilitii preurilor este prezentat n strategia de politic monetar elaborat de Consiliul Guvernatorilor. Aceasta se bazeaz pe doi piloni. I. Analiza agregatului monetar, care reflect gradul de lichiditate al activelor financiare europene, fa de valoarea de referin a nivelului de alimentare cu lichiditi a sistemului. n acest fel, inflaia este perceput ca rezultat final al existenei unei lichiditi prea mari vis--vis de o cantitate limitat de bunuri i servicii. Pentru realizarea unei astfel de evaluri, sistemul monetar euro a folosit trei agregate monetare M1, M2 i M3, a cror componen afost stabilit astfel: -M1 moneda n circulaie i depozitele overnight; -M2 include componentele M1, la care se adaug depozitele cu maturitate la maxim doi ani i cele rscumprabile la termen de pn la trei luni; -M3 include componentele agregatului monetar M2, la care se adaug acordurile de rscumprare, aciunile fondurilor de pe piaa monetar i titlurile de garantare a datoriilor de pn la doi ani. Cel mai relevant pentru gradul de lichiditate este agregatul monetar M3, calculat funcie de sumele de bani cash aflate n circulaie, a depozitelor pe termen scurt i a garaniilor pe termen scurt purttoare de dobnd emise de instituiile de credit. Rata anual de cretere a nagregatului monetar M3 ajut Consiliul Guvernatorilor s elaboreze o politic monetar credibil i coerent.

II. Evaluarea evoluiei viitoare a preurilor i a riscurilor la adresa stabilitii acestora n zona euro, pe baza unui set de indicatori economici - nivelul salariilor, ratele de schimb, dobnda pe termen lung, indicatori de politic fiscal, analize de pia etc. Combinaia celor doi piloni permite monitorizarea strict de ctre Banca Central European a evoluiei economice, financiare i monetare a zonei euro i stabilirea pe aceast baz a ratei dobnzii, la nivelul care ajut n cel mai nalt grad meninerea stabilitii preurilor. Acest mod de meninere a puterii de cumprare a monedei euro permite i sprijinirea valorii externe a euro msurat prin rata de schimb a acestei monede fa de alte valute. Trebuie menionat ns c rata de schimb a monedei euro nu este un obiectiv n sine al Bncii Centrale Europene.

7. Instrumente de politic monetar

Politica monetar este elaborat de Consiliul Guvernatorilor Bncii Centrale Europene, dar aplicarea ei n practic se face, n mare msur, descentralizat, prin instrumente de politic monetar operaiuni de pia efectuate de bncile centrale naionale. Scopul instrumentelor de politic monetar, care n practic sunt operaiuni de pia, este de a influena rata dobnzii de pe pia, de a asigura evoluia normal a lichiditii din sistemul bancar i a orienta piaa n direcia artat de politica monetar. Principalele instrumente de acest gen sunt: - operaiunile de refinanare de baz, folosite pentru a pune la dispoziia sistemului bancar lichiditile necesare funcionrii sale optime i de a da semnalul unei anume politici monetare; - operaiunile de refinanare pe termen lung, care sunt tot tranzacii generatoare de lichiditi, diferena fa de cele de mai sus constnd n realizarea lor lunar cu maturitate la trei luni; - dou tipuri de faciliti uzuale permanente de acordare i de absorbie a lichiditii overnight cu rate ale dobnzii ce creeaz un coridor de variaie a ratei dobnzii pe pia overnight; - operaiuni de ajustare fin, care se efectueaz ntre parteneri selectai reprezentnd, de obicei, bncile cele mai active de pe pia i care au ca scop acoperirea eventualelor diferene neechilibrate dup utilizarea posibilitilor de sprijin ale bncii centrale. Se realizeaz astfel o ajustare fin, un proces de acoperire a celor maimici diferene. - impunerea de rezerve minime pentru instituiile de credit,prin care Banca Central European ncearc s stabilizeze cererea de bani de la bncile centrale. Caurmare, fiecare instituie de credit trebuie s pstreze unanumit procent din depozitele clienilor ntr-un cont de depozit al Eurosistemului, msur cu efecte de stabilizare a pieei monetare i a ratei dobnzii. - facilitatea de mprumut marginal permite bncilor i altor instituii de credit s obin lichiditi pe termen de 24 ore de la Eurosistem, contra unor garanii cu active eligibile, la o rat a dobnzii cunoscut anterior efecturii operaiunii; - facilitatea de depozit este folosit de instituiile financiare pentru crearea de depozite pe termen de 24 ore, cu o dobnd cunoscut dinainte. Depozitele astfel atrase absorb din sistem lichiditatea. Elementul central al pieei monetare unice europene l reprezint sistemul de transferuri i pli TARGET44, care realizeaz interconectarea sistemelor naionale de pli ale rilor membre Uniunii Europene cu mecanismul de pli al Bncii Centrale Europene. n acest mod se pot transfera n timp real (ntr-un interval de la cteva secunde, pn la cteva minute) sume de bani ntre oricare dou puncte financiar-bancare ale Uniunii Europene. Sistemul TARGET a devenit unul dintre cele mai mari trei sisteme de acest gen din lume, cu transferuri zilnice de aproximativ 1500 miliarde euro, ntr-un mod extrem de sigur. Din analiza lungului ir de evenimente care au dus la realizarea Uniunii Economice i

Monetare putem trage concluzia c acest drum a fost mult mai lung dect i-au dorit vizionarii acestui proiect i a fost presrat cu numeroase crize. Statele membre au reuit s depeasc aceste momente dificile, n primul rnd datorit voinei lor politice, momentele de criz fiind urmate, de fiecare dat, de salturi calitative n procesul de integrare. Pentru adncirea integrrii pn la stadiul de Uniune Economic i Monetar, statele membre au consimit s renune la unele elemente de suveranitate, dar au ncercat s menin ct mai mult control politic posibil, ceea ce, n cadrul Uniunii Europene, a determinat: Structuri instituionale complexe; Proceduri de luare a deciziilor complicate; Moduri de operare uneori obscure; Cercuri concentrice de integrare, a cror formare a fost catalizat i de flexibilitatea Uniunii Economice, necesar evitrii avansrii integrrii n ritmul celui mai lent. Acest fenomen a fost vizibil nu numai n domeniul monetar, ci i n cel al politicii sociale i de control al frontierei.