PIETELE FINANCIARE

DEFINITIE - Notiuni de Baza ale pietelor financiare

Intreprinderile, firmele, ca i persoanele fizice sau statul au deseori nevoie de capital. S presupunem c domnul X, proprietarul unui magazin local de produse electronice, decide s i extind afacerea i s deschid magazine i n alte orae. Mai mult ca sigur c nu dispune de suma necesar deschiderii unui lan de magazine, de aceea va trebui s achiziioneze acest capital de pe pia. Sau s presupunem c o familie dorete s cumpere un apartament, care cost 75.000 $, dar dispune de numai 15.000 $ sub form de economii; cum poate face rost de diferena de 60.000 $? Iar dac administraia Bucuretiului dorete 50 milioane $ pentru o nou staie de epurare a apei, sau guvernul are nevoie de 1 miliard $ ca s acopere deficitul previzionat pentru anul 2009, este necesar apelarea la capitalul din surse externe. Pe de alt parte unele persoane fizice i firme dispun de venituri mai mari dect cheltuielile lor curente astfel nct exist fonduri disponibile pentru a fi investite sub form de lichiditi sau valori mobiliare. Aadar, pieele financiare reprezint locul n care se ntlnesc cei care au nevoie de capital cu cei care au fonduri disponibile pentru investiii. Intr-o economie dezvoltat exist o multitudine de piee financiare diferite. Fiecare pia tranzacioneaz tipuri diferite de instrumente financiare, servete un segment diferit de clieni.

TIPURI PRINCIPALE DE PIETE FINANCIARE

Pieele monetare sunt piee financiare pe care se fac tranzacii cu active monetare pe termen scurt (termenul de scaden este mai mic dect un an). Cea mai mare pia monetar din lume este cea din New York, n care domin cele mai importante bnci americane, japoneze i europene. Alte piee monetare majore sunt cele de la Londra, Tokio si Paris. Pieele de capital sunt piee financiare n care se ncheie tranzacii cu titluri financiare (aciuni, obligaiuni) pe termen mediu i lung. Bursa de Valori Bucureti, care tranzacioneaza aciunile unor companii romneti mai importante, constituie un exemplu de pia de capital. Aciunile companiilor ce nu sunt tranzacionate la burs, n general mai mici care nu-i pot permite cheltuielile de cotare, se tranzacioneaz pe o alt pia de capital OTC (over-the-counter = la ghieu), numit n Romnia Rasdaq. Pieele primare sunt piee de capital pe care corporaiile achiziioneaz capital nou i unde se emit (apar) valori mobiliare. Dac Alro Slatina vinde aciuni noi n vederea achiziionrii de capital, aceasta este o tranzacie ce va avea loc pe piaa primar de capital. Veniturile obinute din vnzrile efectuate pe aceast pia se vor vrsa corporaiei care emite aciunile.

Pieele secundare sunt piee pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare deja emise i vndute n prealabil pe piaa primar. Astfel dac domnul Z decide s cumpere 100 de aciuni Alro, care nu reprezint o nou emisiune din partea companiei, cumprarea va avea loc pe o pia secundar, care n acest caz este Bursa de Valori Bucureti. Aceasta, ca de altfel i piaa Rasdaq, este o pie secundar. Compania ale crei aciuni sau obligaiuni sunt tranzacionate pe piaa secundar, nu primete nici un fel de venituri din aceste vnzri. Pieele pot fi clasificate n funcie de aria de acoperire i ca piee globale, regionale i locale. Astfel n funcie de mrimea i gama operaional a organizaiei care dorete mprumutul, aceasta va putea s achiziioneze capitalul pe piee globale, sau trebuie s se limiteze la piee locale, adic numai la cele din stricta vecintate.

O economie sntoas depinde n mod vital de transferurile eficiente de fonduri, de la cei care economisesc la cei care au nevoie de capital prin urmare, aceasta nseamn c economia este dependent de pieele financiare eficiente. In lipsa transferurilor financiare eficiente, ntreprinderile, att cele de stat, ct i cele ce opereaz n sectorul privat, se pot gsi n situaia fie de a nu putea s achiziioneze capital, fie de a plti un pre (dobnd) prea mare pentru capitalul obinut. In aceast situaie cei care au nevoie de capital nu i-l pot permite, iar ceilali nu vor avea unde s-i investeasc economiile. Evident, gradul de productivitate i, prim urmare, nivelul de trai ar fi mai sczute.

Piata Monetara
INSTITUTII, TRANSFERURI DE CAPITAL PE PIATA MONETARA
Piaa monetar const n ansamblul tranzaciilor, cu active monetare, emise pe termene mai mici de un an. Este o pia, pentru c aici se confrunt liber cererea i oferta de moned n funcie de preul ei (dobnda). Preul la care se ncheie tranzacii pe piaa monetar difer n funcie de numeroi factori: termenul scadenei, gradul de risc asumat de ofertantul de moned (creditor), sumele tranzacionate i nu n ultimul rnd, de raportul ntre cererea i oferta de moned n urmtoarele situaii :

Creterea cererii de bani are ca efect att sporirea cantitii de bani pe pia, ct i creterea ratei dobnzii; Scderea cererii de bani are ca efect att scderea cantitii de bani, ct i a ratei dobnzii; Creterea ofertei de bani conduce la scderea ratei dobnzii i la sporirea cantitii de bani tranzacionate. Surplusul de moned oferit nu va putea fi absorbit pe pia dect dac va scdea dobnda, aceast scdere stimulnd cererea de moned; Scderea ofertei de bani conduce la sporirea ratei dobnzii i la diminuarea cantitii de bani tranzacionai. Penuria de moned pe pia este datorat unor dobnzi mici, neatractive i conduce la creterea dobnzilor i, prin urmare la o scdere a cererii de bani.

Mecanismele pieei monetare reuesc, la un anumit nivel al dobnzilor, o convergen pentru cererea i oferta de moned spre realizarea echilibrului. Trebuie reamintit faptul c este vorba de cerere i oferta pe termen scurt (mai mic de un an).

INSTITUTII, TRANSFERURI DE CAPITAL PE PIATA MONETARA

Transferurile de capital, ntre cei care economisesc i cei care au nevoie de capital, pot avea loc n dou moduri diferite :
1. Transferurile directe de lichiditi se realizez atunci cnd cel care are nevoie de bani se adreseaz direct celor ce dispun de economii pentru investiii, fr a se recurge la nici un fel de intermediar. Aceste tranzacii se pot realiza prin vnzarea de obligaiuni de ctre o instituie direct investitorilor. Cel mai cunoscut caz n Romnia este Statul, care se adreseaz direct investitorilor, vnzndu-le acestora certificate de trezorerie pe termene mai mici de un an, la ghieele Trezoreriei, primind n schimb banii de care are nevoie; 2. Transferurile pot fi realizate de asemenea, printr-un intermediar financiar, cum ar fi o banc. In acest caz intermediarul obine fondurile de la cei care le-au economisit, oferind propriile sale produse i utilizeaz fondurile astfel obinute pentru a le oferi ntreprinderilor, persoanelor fizice sau altor instituii care au nevoie de ele. Deci n prima faz banca este solicitantul de moned, oferind pe ea un anumit pre (dobnda), iar n faza a doua este ofertantul, cernd pe ea un alt pre, de obicei mai mare, obinnd astfel profit. Existena intermediarilor face ca totalul sumelor de bani rulate n cadrul unei economii s creasc substanial i astfel s se mbunteasc eficiena pieei monetare.

Cel care are nevoie de capital este n cele mai multe cazuri o ntreprindere sau statul, dar poate fi vorba i de o persoan fizic (de exemplu un cumprtor al unui imobil). Este important de subliniat faptul c intermediarii financiari ntreprind mai mult dect simplu transfer de fonduri ntre firme i investitori, ei creaz de fapt produse financiare noi. Deoarece intermediarii financiari sunt, de regul, instituii mari, acetia pot analiza afacerile celor care solicit mprumuturi, pot procesa i colecta creditele acordate i se pot implica n managementul riscurilor financiare; astfel ei ajut investitorii individuali s-i diversifice opiunile, ceea ce nseamn a nu investi toate resursele lor financiare ntr-o singur afacere. Mai mult, un sistem de intermediari specializai poate s permit fondurilor economisite de investitori s aduc mai mult dect o simpl dobnd. Persoanele fizice pot s i depun banii la banc beneficiind astfel i de un venit din dobnd i de o modalitate confortabil de a face pli sau pot s i depun banii la o societate de asigurri de via pentru a beneficia, pe lng dobnd, i de protecie financiar a dependenilor la apariia evenimentului asigurat. In Romnia exist un numr relativ mic de intermediari financiari eficieni i specializai. Iat principalele grupe de intermediari financiari:

Bncile autorizate, care reprezint comerul financiar tradiional, se adreseaz att unei game largi de investitori, persoane fizice sau juridice care dispun de economii de fonduri, ct i unei game la fel de largi, de persoane fizice sau juridice care necesit fonduri.

Bncile autorizate constituie instituiile majore de operare de fonduri funcionnd sub supravegherea i dup normele Bncii Naionale a Romniei fiind obligate s respecte i s i desfoare activitatea dup reguli bine stabilite. In Romnia, n acest moment, bncile funcioneaz n general numai ca bnci comerciale, adic atrag sumele disponibile din economie i le utilizeaz n vederea acordrii creditelor, ns n economiile dezvoltate, exist i alte tipuri de bnci.

Bncile populare au cunoscut o anumit dezvoltare n ultima perioad, oferind instrumente i dobnzi atractive la depozite, comparabile cu cele oferite de bncile comerciale i chiar superioare acestora. Ins de multe ori este neglijat faptul c bncile populare nu sunt bnci, n adevaratul sens al cuvntului, ci cooperative de credit.

Pn recent cooperativele de credit bnci populare nu i desfurau activitatea sub autorizarea i supravegherea B.N.R. Prin OG 97/2000 activitatea bncilor populare a fost reglementat, acestea trecnd sub supravegherea Bncii Naionale a Romniei i avnd trei opiuni de desfurare a activitii: transformarea n bnci comerciale, desfiinarea sau continuarea activitii cu statut de banc popular cu respectarea condiiilor specifice acestui tip de activitate. Conform noii legislaii, bncile populare vor fi supravegheate i controlate de B.N.R, desfurndu-i activitatea dup reguli noi care s protejeze mai bine deponenii.

Societile de asigurri de via sunt intermediari financiari pentru c ele preiau primele de asigurare economisite de indivizi i le ofer produse ce realizeaz protecia financiar a clientului, fondurile obinute sunt apoi investite o parte, prin piaa monetar, deci i la termene

scurte, n depozite la bnci comerciale i o mare parte, mprumutai Statului prin cumprarea de bonuri de tezaur.

Un actor important pe aceast pia n Romnia este Statul, prin intermediul Ministerului de Finane. Acesta fiind la ora actual principalul solicitant de moned, sumele mprumutate au n parte rolul de a acoperi diferena dintre veniturile i cheltuielile statului. Practic, Statul solicit mprumuturi de la persoane fizice i juridice oferind n schimb titluri de stat n cantiti mari i la dobnzi atractive att pentru persoane fizice, dar mai ales pentru bnci.
INSTRUMENTE DE INVESTITII

DEPOZITELE BANCARE sunt produse oferite de ctre bnci pentru a atrage bani de la persoane fizice sau juridice, reprezentnd n acest moment n Romnia o modalitate preferat de plasare a economiilor. Depozitele bancare pot fi : La vedere depunerile nu sunt fcute pentru un anumit termen, banii fiind pstrai practic oricnd la dispoziia individului sau a firmei, pentru acest fapt preul (dobnda) fiind foarte mic. La termen presupune un angajament din partea depuntorului de a pstra o perioad sumele de bani n banc. Aceste depuneri se fac n general pe una, trei, ase sau dousprezece luni. Pentru aceasta dobnzile oferite de bnci sunt mult mai mari dect pentru depozitele la vedere, superioare n general ratei inflaiei, dar variabile pe durata depozitului. Retragerea sumelor depozitate naintea termenelor stabilite, atrage dup sine pierderea dobnzii i considerarea acestei depuneri ca fiind depozit la vedere cu dobnd corespunztoare acestuia. Este important de subliniat c aceste forme de economisire au o lichiditate foarte bun, putnd fi transformate foarte uor n bani i au un risc mic, fiind garantate de ctre Fondul de Garantare a Depozitelor n Sistemul Bancar, n limita unui plafon stabilit de acesta. Certificate de depozit sunt nscrisuri standardizate emise de ctre bnci pentru unele depozite, avnd cteva particulariti: o dobnda nu variaz pe durata depunerii; o sunt nenominale, la purttor sau nominale; o la unele dobnda acioneaz ca un discount la momentul depunerii, pltindu-se pentru un certificat mai puin cu valoarea dobnzii ce urmeaz a fi ctigate, iar la altele dobnda se adaug la valoarea iniial a certificatului; o certificatele au valori nominale variabile de ex. 500 lei, 1.000 lei, 10.000 lei avnd ca avantaj faptul c dac se dorete o retragere de bani nainte de termen se poate rscumpra unul sau mai multe certificate i nu ntreg depozitul; o certificatele nenominale nu sunt garantate de Fondul de Garantare. TITLURILE DE STAT sunt nscrisuri emise de Ministerul de Finane ce reprezint sume mprumutate de stat n moneda naional i/sau valut de la populaie i persoane juridice. Aceste mprumuturi, cunoscute sub numele de datorie intern a statului, sunt folosite n principal pentru finanarea deficitului bugetar, dar i pentru proiecte mari de investiii. Aceste titluri se prezint sub forma de bonuri de tezaur, certificate de trezorerie i alte instrumente cu scaden de un an sau pn la un an garantate integral de ctre stat. Aceste titluri sunt vndute prin intermediul Bncii Naionale a Romniei, pentru persoane juridice i de trezoreria statului

pentru persoane fizice. Titlurile emise pentru populaie pot fi cumparate de la oficiile trezoreriei statului sau de la ghieele bncilor comerciale agreate de BNR pentru a efectua aceste plasamente, iar cele pentru persoane juridice sunt subscrise prin intermediul bancilor, la licitaii organizate de Banca Naional.

In condiiile actuale ale pieei financiare romneti, titlurile de stat se dovedesc a fi un plasament foarte rentabil, datorita riscului teoretic zero pe care l prezint, ct i datorit randamentului ridicat pe care l ofer, peste dobnzile la depozite practicate de banci n ultimii ani. Titlurile de stat pot fi de dou categorii :

cu discount, respectiv nepurttoare de dobnd, preul de cumprare fiind mai mic dect valoarea nominal de emisiune; ctigul este reprezentat chiar de diferena ntre preul de cumprare i valoarea la scaden (valoarea nominal); purttoare de dobnd, adic sunt vndute la valoarea nominal, statul pltind dobnd la aceasta valoare de emisiune.

Piata de Capital
piaa de capital este locul unde se ntlnete cererea i oferta de bani pe termen lung. Acest schimb se realizeaz prin tranzacii cu titluri financiare pe termen lung, avnd ca principal rol mobilizarea capitalurilor persoanelor fizice sau juridice care economisesc i, ca urmare, plasarea profitabil a acestor capitaluri n obligaiuni i aciuni vndute de cei ce sunt n cautare de capital. In funcie de momentul n care se realizeaz acest transfer, piaa de capital se mparte n dou sub-piee, dup cum am artat, ce nu pot funciona una fr cealalt: piaa primar i piaa secundar.

INSTRUMENTE DE INVESTITII
Titlurile financiare sunt, pentru unii, alternative de plasare a economiilor bneti, iar pentru alii, instrumente prin intermediul crora se asigur acoperirea unor necesiti de finanare. Titlurile financiare pe termen lung sunt, n principal, dup cum s-a amintit, aciunile i obligaiunile care genereaz n viitor un flux de venituri. Ele difer n funcie de angajamentele asumate de emitent, practic dupa drepturile ce le confera deintorului. OBLIGATIUNILE Sunt titluri financiare pe termen lung, cu venituri fixe, stabilite nca de la emitere. Obligaiunea reprezint un titlu de credit n care ofertantul de bani (creditorul), plasez sumele de care dispune, sub forma de mprumut, emitentului obligaiunii, adic debitorului. Deci cel care va deine obligaiunea este un creditor i nu un asociat. Exist dou categorii de drepturi pe care le implic deinerea unei obligaiuni:

Dreptul de a ncasa regulat (semi-anual sau anual) dobnda specificat pe obligaiune, la emiterea ei, numit i cuponul obligaiunii i reprezint venitul fix al acesteia; Dreptul de a primi la o data specificat, numita scaden, valoarea nominal a obligaiunii, care este de fapt suma cu care este creditat emitentul.

In ara noastr obligaiunile au fost utilizate, ca mijloc de obinere de capital de ctre agenii economici, de puine ori i n cantiti mici, cu termene relativ scurte. Acest fapt se datoreaz instabilitii date de nivelul inflaiei pe termen lung i imposibilitii de a prognoza cu o marj mic de eroare nivelul dobnzilor pe durata de via a obligaiunii. ACTIUNILE sunt titluri financiare pe termen lung, cu venituri variabile, i reprezint un titlu de proprietate ntr-o societate comercial pe aciuni, asupra unei pri din capitalul social al acesteia.Valoarea care arat ct din capitalul social corespunde unei aciuni se numete valoare nominal. Practic, proprietarul unor aciuni deine o parte din societatea emitent, corespunztor cu numrul de aciuni deinute. Pe lng dreptul de proprietate amintit, aciunile confer i alte drepturi :

Dreptul de a primi n fiecare an o cot parte din profitul societii, numit i dividend, corespunztor cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat a se plti ca i dividend pentru o aciune. Valoarea dividendului variaz n timp (putnd fi chiar zero) ceea ce demostreaz c aciunile au un venit variabil ; Dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiar a ntreprinderii; Dreptul de vot n Adunarea General a acionarilor (AGA). Dreptul de a fi ales n consiliul de administraie ; Dreptul de proprietate asupra unei pari din activele societaii, n cazul lichidrii, ncetrii funcionrii acesteia dup ce s-au stins toate datoriile.

PIATA PRIMARA
O instituie, firm, primrie, stat etc. n cazul n care are nevoie de capital pe termen lung pentru a dezvolta anumite proiecte de investiie, nu poate s obin aceste sume dect pe piaa primar de capital, unde exist dou opiuni:

atragerea de parteneri n afacere prin emiterea de aciuni, primind n schimb bani, corespunztor cu numrul i valoarea aciunilor vndute; obinerea de mprumuturi cu dobnd fix pe termen lung, prin emiterea de obligaiuni.

Astfel, din nevoia de capital pe termen lung se nasc aceste valori mobiliare. Alegerea de a emite aciuni sau obligaiuni i momentul n care se lanseaz oferta pe pia sunt decizii foarte importante i dificile pentru emitent, de aceea,de cele mai multe ori, se apeleaz la sfatul unor consultani specialiti n probleme de pia financiar i mai ales de capital.

Transferurile ntre cei care au nevoie de capital i cei care au rezerve i vor s le investeasc pentru a primi n schimb valori mobiliare se pot realiza direct sau indirect astfel:

Vnzrile directe de titluri financiare sunt destul de greu de realizat de ctre o companie. Acest lucru se poate realiza de o firm cotat pe o pia secundar, Bursa de Valori sau OTC (over-thecounter), care poate vinde noi aciuni sau obligaiuni n paralel cu cele care deja se tranzacioneaz. Operaiunea trebuie fcut cu mare grij deoarece aceast oferta primar de titluri intr n concuren cu ofertele de vnzare pentru titlurile aceluiai emitent, fcute de cei care le-au cumprat ntr-o etap anterioar. Aadar, emiterea de valori mobiliare de catre o instituie trebuie fcut ntr-un moment n care cererea de titluri pentru acel emitent este mare.

Am stabilit c transferurile directe de fonduri de la investitori la ntreprinderi sunt posibile teoretic i chiar pot avea loc n practic, dar, n general, este mai eficient, pentru orice ntreprindere s recurg la serviciile unor instituii financiare specializate, numite societi de valori mobiliare sau case de investiii, sau la intermediari financiari. Iat n continuare cteva caracteristici ale acestora: Societile de intermediere sau de investiii:

ofer asisten emitenilor n conceperea valorilor mobiliare, astfel nct acestea s fie atractive pentru investitori; cumpr aceste valori mobiliare de la ntreprindere; le revnd investitorilor.

Dei valorile mobiliare trec printr-un proces dublu de vnzare, acesta este de fapt o tranzacie specific pieei primare, iar societatea de intermediere acioneaz numai ca un intermediar n procesul transferrii capitalului de la investitori la ntreprinderi. Societatea de valori mobiliare i asum riscul de a subscrie aciunile emise, dar nu intenioneaz s le pstreze n portofoliul su. Intermediarii financiari au o alt viziune asupra investiiilor, adic una pe termen lung. Acetia:

ntreprind mai mult dect un simplu transfer de fonduri i de valori mobiliare ntre firme i investitori, creeaz, de fapt, produse financiare noi i le ofer investitorilor acumulnd n schimb de la acetia fondurile necesare pentru a cumpra valorile mobiliare de la emiteni; sunt, de regul, instituii mari ce dispun de economii de scar oferindu-le mai multor solicitani, avnd ca baz de decizie managementul riscurilor financiare; ajut investitorii individuali s-i diversifice opiunile, deoarece indirect, acetia investesc resursele lor financiare n mai multe afaceri. Acest avantaj este asociat cu altele foarte importante, cum ar fi de exemplu, societile de asigurri de via care ofer protecie financiar n caz de deces pentru dependenii celor care investesc n produsele de asigurare de via.

Principalele grupe de intermediari financiari sunt:

Bncile de investiii acestea investesc pe termen lung i sume mari n valorile mobiliare oferite de emiteni sau n firme aflate n dificultate financiar, conducnd operaiunea care, eventual va duce la redresarea ateptat. Fondurile de pensii sunt programe de pensii pltite de corporaii sau instituii bugetare n beneficiul angajailor acestora i sunt administrate, n principal, de ctre departamente ale companiilor de asigurri de via. Aceste fonduri colecteaz sume foarte mari i le investesc n principal n obligaiuni, aciuni i imobiliare. In Romnia este ateptat apariia i dezvoltarea acestor mari intermediari financiari. Societile de asigurri de via le-am ntlnit n calitate de intermediar financiar i pe piaa monetar, fcnd parte aici dintre principalii ofertani de bani pe termen lung. Fondurile de investiii acestor intermediari le vom aloca un capitol aparte n continuare.

O instituie care dorete capital pe termen lung poate opta pentru una sau mai multe dintre modalitile de transfer a capitalului i a valorilor mobiliare prezentate mai sus.

FONDURILE DE INVESTITII

Sunt intermediari financiari de dou tipuri, funcie de forma de organizare juridic i alte caracteristici:

deschise, organizate sub forma unor societi civile, administrate centralizat de o societate de administrare care accept s preia fonduri bneti de la indivizi i le utilizeaz n comun pentru a cumpra diverse active ale pieei financiare: aciuni, obligaiuni pe termen lung, emise de diverse ntreprinderi sau instituii guvernamentale i administrative sau instrumente din piaa monetar pe termen scurt. nchise, organizate ca societi pe aciuni. Dup constituire, acestea realizeaz o ofert public iniial pe piaa primar pentru atragerea capitalurilor de la investitorii interesai. Aceste capitaluri sunt plasate de ctre administratorii societii n aciuni i obligaiuni n scopul creterii rentabilitii capitalurilor investite.

Aceste societi se pot cota pe o pia organizat i dac un investitor dorete s cumpere sau s vnd aciunile acestui fond nu o poate face dect pe piaa secundar pe care e cotat fondul. Profiturile obinute de societate sunt distribuite acionarilor sub form de dividende. Domeniul plasamentului colectiv a cunoscut o dezvoltare deosebit n ultimele decenii. Se apreciaz numrul fondurilor autorizate la cca. 20.000. In continuare vom discuta despre fondurile deschise de investiii acestea fiind cele mai multe i mai utilizate de investitorii mijlocii i mici. Strategia de investire a banilor, dup cum am amintit, este realizat de ctre o societate de administrare prin intermediul specialitilor acesteia, cu experien pe pieele financiare. Aceste fonduri aduc o serie de beneficii celor care aleg acest gen de investiii:

Strng fondurile i reduc riscurile prin diversificarea plasamentelor fcute, Asigur o administrare profesionist a investiiilor, Duc la reducerea costului analizrii valorilor mobiliare, managementului de portofoliu i tranzacionrii aciunilor i obligaiunilor fa de investitorii individuali, Asigur o capitalizare foarte bun a profitului, nu prevd n general termene de investire i deci n momentul retragerii investitorul ncaseaz creterea la zi.

Fondurile mutuale se caracterizeaz printr-o emisiune continu de titluri de participare, acestea fiind produsele financiare pe care le cumpr investitorii. Aceste titluri nu sunt aciuni, pentru c fondul nu are personalitate juridic, ci sunt diviziuni ale activului net al fondului numite uniti de investiie sau titluri de participare. Practic, aceasta nseamn c pentru fiecare investitor care dorete s-i plaseze banii n fond, se emit noi titluri ce sunt cumprate la preul din ziua depunerii. Preul unui titlu de participare se modific zilnic sau sptmnal, odat cu evaluarea activului net al fondului, fiind raportul dintre acesta i numrul titlurilor existente n circulaie n acel moment.

Titlurile astfel emise nu se schimb n mod liber pe piaa de capital (ca de exemplu burs) sau direct ntre persoanele interesate, ci pot fi cumprate sau rscumprate numai de la/de ctre fond. Exist diferene foarte mari ntre fonduri, pentru a rspunde necesitilor diferitelor tipuri de investitori. Astfel, exist fonduri care investesc n obligaiuni, pentru cei care doresc riscuri mai mici, fonduri care investesc n aciuni, pentru cei care accept riscuri semnificative i sper s ctige, obinnd o rat mare de rentabilitate a investiiei, fonduri care investesc n piaa monetar (fonduri de lichiditi), sau fonduri mixte pentru o diversificare ntre aceste tipuri. Decizia de investire n fondurile mutuale trebuie s urmeze unei documentri atente cu privire la fondul mutual cel mai adecvat necesitilor fiecruia. In acest sens trebuie urmrite :

structura de plasament a fiecrui fond (ct %obligaiuni, aciuni, pia monetar), administratorul experiena acestuia, performanele anterioare n administrarea fondului, transparena n administrarea banilor, banca de depozitare, care este instituia ce ine evidenele fondului i calculeaz activul net i preul unei uniti de fond. numrul de participani la fond, care este bine s fie ct mai mare.

PIATA SECUNDARA

Piaa secundar de capital este locul unde se tranzacioneaz valorile mobiliare care au fost emise pe piaa primar. Cu alte cuvinte, dac o persoan fizic sau juridic care a cumprat aciuni sau obligaiuni de la un emitent, dorete s le transforme n bani, din diverse motive, nu poate cere emitentului s le rscumpere, ci trebuie s caute un cumprtor pentru aceste titluri. La fel, o persoan care dorete s investeasc n valorile mobiliare ale unui emitent, dup ce acesta a nchis emisiunea de titluri, trebuie s gseasc o alt persoan care deine astfel de valori, dispus s le vnd. Aceste transferuri de valori mobiliare ntre investitori nu se pot realiza dect pe piaa secundar de capital i numai apelnd la un intermediar autorizat, numit societate de valori mobiliare. Acest intermediar va ncerca s gsesc o contraparte pentru clientul su, n piaa de capital, la preul i cantitatea dorite de acesta. Clienii mari pe aceast pia sunt tot fondurile mutuale, fondurile de pensii, firmele de asigurri de via, care aici pot vinde titluri cumprate pe piaa primar sau pot achiziiona altele noi. Intermediarii financiari sunt foarte activi pe aceast pia, prezena lor fiind determinant pentru o bun funcionare a pieei secundare de capital. Tranzactiile cu aciuni sau obligaiuni ntre brokeri pentru clienii lor sau n nume propriu, se realizeaz pe dou piee secundare organizate: Bursa de Valori i piaa OTC . Pe aceste piee se stabilete preul unei aciuni, pe baza exprimrii libere a cererii i a ofertei de titluri i astfel, valoarea unei firme pe pia. Piaa secundar poate fi reprezentat astfel:

Cele dou piee organizate de valori mobiliare sunt entiti n cadrul crora se tranzacioneaz valorile mobiliare ale diverilor emiteni. Unele dintre aceste titluri sunt tranzacionate la bursa de valori, n timp ce altele sunt tranzacionate pe piaa OTC. In Romnia, aa cum am mai amintit, exist cele dou piee sub numele de Bursa de Valori Bucureti si Rasdaq (piaa OTC). Intre cele dou instituii exist diferene majore n cea ce privete sistemul de tranzacionare a valorilor mobiliare, criteriile de admitere a unui emitent la tranzacionare, regulamentele interne cu privire la emiteni, la intermediari precum i la investitori. Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n toamna anului 1995, dup o ntrerupere de 5 decenii. Aici sunt listate n prezent peste 100 de societi pe aciuni. Cotarea unei valori mobiliare la burs reprezint o recunoatere a activitii eficiente a societii emitente. Aceasta se realizeaz la cererea societii i numai dac ndeplinete anumite criterii ce se refer la emisiunea de valori mobiliare, gestiunea i rezultatele economico-financiare ale societii emitente, informarea investitorilor, etc. Bursa de valori este o pia bine reglementat pentru a realiza protecia investitorilor. Sistemul de tranzacionare al bursei este un calculator central la care sunt legate toate societile de valori mobiliare membre ale bursei. Prin acest sistem brokerii introduc n pia ordinele clienilor, acestea executndu-se n momentul n care ntlnesc contraparte la preul dorit. Tranzacionarea are la baz principiul licitaiei: cel mai bun pre de cumprare (cel mai mare) executnd cel mai bun pre de vnzare (cel mai mic), n momentul n care sunt egale. Pentru informaii suplimentare despre bursa de valori consultai pagina internet a acesteia de la adresa http://www.bvb.ro . Pe piaa extrabursier, numit Rasdaq, sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la cota bursei de valori i aprobate de Comisia Naional de Valori Mobiliare (CNVM) i de Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Pe aceast pia sunt listate aciunile a peste 5.000 de emiteni, fr a fi necesar ndeplinirea anumitor criterii de performan i nici de informare i protecie a investitorilor.

Datorit condiiilor specifice pieei romneti, se tranzacioneaz numai un numr redus dintre acestea (cteva sute) n mod regulat. Acest tip de pia este preferat n lume pentru listarea obligaiunilor, deoarece sunt tranzacionate n general ntre instituii financiare mari, cum ar fi fondurile de pensii i companiile de asigurri. Acestea vnd sau cumpr pachete mari de valori mobiliare, operaiuni mai greu de realizat prin intermediul bursei printre alte sute de deintori mai mici sau mari de titluri. In Romnia exist intenia introducerii n viitorul apropiat a obligaiunilor corporatiste pe aceast pia. Piaa Rasdaq ofer faciliti pentru tranzacionarea oricror valori mobiliare, ce nu au loc pe piaa bursier. Aceste faciliti sunt : 1. un numr relativ mic de brokeri care posed stocuri de valori mobiliare OTC i despre care se spune c sunt creatori de pia n sectorul valorilor mobiliare n care tranzacioneaz; 2. un numr mare de alt gen de brokeri care acioneaz ca ageni ntre primul tip de brokeri i investitori; 3. computere terminale i reele electronice, care nlesnesc comunicarea ntre acetia. Pentru informaii suplimentare consultai pagina internet a pieei Rasdaq de la adresa http://www.rasd.ro . Cotarea aciunilor unei companii pe piaa secundar de capital are avantaje i dezavantaje. Avantajele cotrii:
1. Diversificarea acionarilor. Riscul unei afaceri se disperseaz asupra mai multor investitori. 2. Creterea lichiditii. Aciunile unei firme necotate sunt foarte puin lichide, deoarece nu exist o pia pentru acestea. Dac unul dintre acionari vrea s vnd cteva aciuni pentru a obine numerar, este obligat s gsesc singur cumprtori poteniali.i noul acionar trebuie acceptat de ctre ceilali. Aceste probleme nu apar n cazul firmelor cotate. 3. Imaginea i publicitatea firmele cotate beneficiaz de o mediatizare intens i devin cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri, n rndul crora se afl potenialii clieni i acionari ai societii. 4. Registrul acionarilor e inut n mod exact i la zi de ctre sistemul informatizat al bursei i nu mai e necesar inerea acestuia de ctre societatea emitent. 5. Stabilirea valorii firmei se poate face zilnic fr costuri mari, fr evaluatori i este util ca o firm deinut privat s i cunoasc valoarea prin intermediul unei burse de valori.

Dezavantajele cotrii:
1. Costul raportrii . O companie cotat la burs trebuie s nainteze rapoarte trimestriale i anuale ctre aceasta, precum i ctre CNVM. Aceste rapoarte pot fi costisitoare.

2. Transparen. Managementul poate s nu agreeze ideea de a raporta date operaionale, deoarece aceste date ajung la dispoziia competitorilor. Se poate afla uor averea deinut de cineva ntr-o companie. 3. Posibilitatea unei piee inactive i a unui pre sczut. Dac aciunile unei firme nu se tranzacioneaz frecvent, aciunile respective nu sunt n realitate lichide i preul de pia poate s nu fie reprezentativ pentru valoarea adevrat a aciunilor. 4. Relaiile cu acionarii. O dat ce firma este tranzacionat public, managementul trebuie s acorde timp relaiilor cu acionarii i investitorii poteniali. PRETUL CAPITALULUI

In cadrul unei economii libere, capitalul este alocat prin sistemul de preuri. Dobnda este preul pltit pentru capitalul luat cu mprumut (capitalul mprumutat); n cazul capitalului propriu, investitorii ateapt s fie recompensai cu dividende sau ctiguri de capital. Preul aciunilor i al obligaiunilor sunt stabilite pornind de la nivelul ratelor dobnzilor din economie. Nivelul dobnzilor, dividendelor, al ctigurilor de capital este influenat de cererea i oferta de capital pentru investiii, care sunt afectate de o serie de factori. Cei patru factori fundamentali care influeneaz costul banilor sunt: 1. oportunitile de mprumuturi de capital (oferta de capital); 2. perioadele de timp preferate pentru consum; 3. riscul; 4. inflaia. Pentru a nelege cum interacioneaz aceti factori pentru a influena ratele dobnzilor s considerm o comunitate izolat pe o insul unde oamenii triesc de pe urma pescuitului. Ei dispun de un anumit stoc de unelte de pescuit, care le permite s supravieuiasc relativ bine, dar ei ar dori s poat pescui mai mult. Acum s presupunem c Dl. Crusoe are o idee minunat, referitoare la un nou tip de plas de pescuit, care poate s dubleze cantitatea de pete pescuit zilnic. Ins i va trebui un an ca s i perfecioneze ideea, s realizeze efectiv plasa i s nvee cum s o folosesc eficient. Dl. Crusoe va muri probabil de foame nainte ca noua plas de pescuit s intre n funciune. Aa c el va sugera probabil domnilor Robin i Friday c vor putea primi de la el cte doi peti zilnic n anul ce va veni, dac ei se vor angaja ca, pe perioada anului curent, s i dea un pete n fiecare zi. Dac unul dintre ei accept oferta, atunci petele pe care Dl. Robin sau Dl. Friday l va da D-lui Crusoe constituie economiile. Aceste economii vor fi investite ntr-o plas de pescuit, i cantitatea de pete suplimentar prins va reprezenta randamentul investiiei.

Evident, cu ct Dl. Crusoe va crede mai mult c plasa sa va fi eficient, cu att mai mare va fi randamentul ateptat al investiiei i cu att mai mult el se va oferi s pltesc d-lor. Robin, Friday, i altor investitori pentru economiile lor. Gradul de atractivitate al acestei oferte, pentru investitorul potenial, depinde n mare parte de perioada sa de timp preferat pentru consum. De exemplu dl. Robin poate c se gndete la pensionare i ar putea s fie interesat s tranzacioneze un pete azi pentru unul n viitor, pornind de la o baz de unu la unu, adic o rat de rentabilitate de zero la sut. Pe de alt parte, dl. Friday poate avea o soie i mai muli copii, i astfel el poate avea nevoie de tot petele pe care l pescuiete i nu va fi dispus s dea cu mprumut un pete zilnic n anul curent, dect n schimbul a trei peti zilnic anul viitor, adic o rat de rentabilitate de 200%. In acest caz spunem c dl. Friday are o preferin actual mare pentru consum, n timp ce dl. Robin are o preferin actual sczut pentru consum. Este de remarcat, de asemenea, c dac ntreaga populaie a unei ri s-ar afla la nivelul de subzisten, preferinele prezente pentru consum ar fi, n mod necesar, mari pentru toat comunitatea, economiile per total vor fi mici, ratele dobnzilor vor fi mari, iar formarea capitalului va fi dificil. Aceat stare va mpiedica dezvoltarea, deoarece creditul ar fi foarte scump. Va stimula inflaia deoarece se va produce mai scump, iar banii populaiei vor fi ndreptai mai mult nspre consum. Riscul inerent proiectului privind plasa de pescuit, i astfel abilitatea d-lui. Crusoe de a-i rambursa datoria, influeneaz, de asemenea, rata de rentabilitate cerut de investitori. Cu ct este mai mare riscul perceput, cu att rata de rentabilitate cerut va fi mai mare. Intr-o societate mai complex exist multe alte ntreprinderi, ca aceea a d-lui. Crusoe, multe proiecte de produse i muli cei care economisesc, ca d-nii. Robin i Friday. Mai mult, oamenii utilizeaz ca mijloc de schimb banii, i nu folosesc sistemul barter cu pete. Cnd se folosesc bani se poate pune problema valorii lor n viitor, i deci, implicit, problema inflaiei, care influeneaz aceast valoare. Cu ct se ateapt ca rata inflaiei s fie mai mare, cu att rata de rentabilitate a investiiei va fi mai mare. De aceea, se poate remarca faptul c ratele dobnzilor de pltit investitorilor depind n mod fundamental, de: (1) rata de rentabilitate pe care cei care iau cu mprumut bani se ateapt s o ctige pentru capitalul investit; (2) preferina consumatorilor i a celor care fac economii pentru consumul curent comparativ cu cel viitor; (3) gradul de risc al creditului acordat; (4) rata previzionat a inflaiei. Ratele de rentabilitate a investiiilor previzionate de ctre cei care au nevoie de capital stabilesc limita superioar a sumei pe care acetia pot s o ramburseze pentru capitalul investit, n timp ce preferina pentru consum a consumatorilor stabilete ct de mult acetia sunt dispui s economisesc pentru diferite nivele ale dobnzii. Un grad mare de risc i o rat mare a inflaiei duc, de asemenea, la nivele mari ale ratei dobnzii. Nivelul ratei dobnzilor are un efect profund asupra preului aciunilor i obligaiunilor. Ratele mari ale dobnzilor: (1) duc la stagnare economic, (2) duc la creterea cheltuielilor cu dobnzile

i, prin aceasta, la reducerea profiturilor ntreprinderilor, i (3) determin investitorii s vnd aciunile i, eventual, obligaiunile emise la dobnzi mai mici i s transfere fondurile, astfel obinute, pe piaa monetar sau pe piaa obligaiunilor nou emise. Fiecare dintre aceti factori determin cert reducerea preului aciunilor. Este de subliniat faptul c nu va putea fi posibil o situaie n care rata rentabilitii s fie foarte bun att pe piaa monetar ct i pe piaa de capital. Aceasta se datoreaz reaciei fireti a investitorilor n produse ale pieei financiare. Atunci cnd acetia vor avea o rentabilitate foarte bun pentru investiii cu risc sczut i termen scurt (piaa monetar) i vor ndrepta i banii din piaa de capital (cu risc ridicat i termen mediu sau lung) spre aceste plasamente. Aceasta va conduce la o scdere a cererii de valori mobiliare i deci a preului acestora. Invers, dac piaa monetar va oferi randamente sub cele dorite de investitori, acetia vor cuta n mod normal investiii cu un risc mai mare dar cu un randament potenial la nivelul dorit. Aceast situaie va conduce la creterea cererii de valori mobiliare i deci a randamentului obinut din aceste investiii. Aceast conjunctur va stimula piaa creditului pe termen lung, piaa locurilor de munc. Se va produce mai ieftin, deci va scdea inflaia. Dac investitorii nu vor gsi n aceast conjunctur o pia de capital atractiv atunci banii vor merge n mod normal n consum, deci va crete inflaia i aceasta va conduce la creterea dobnzilor. Nivelul ratelor dobnzilor are o influen semnificativ asupra politicii financiare a companiilor sau persoanelor. Deoarece nivelele acestor rate ale dobnzilor sunt dificil, dac nu imposibil, de prevzut, cea mai adecvat politic financiar este aceea de a utiliza o combinaie de credite pe termen scurt i pe termen lung, i de a se poziiona n aa fel nct s poat supravieui i ctiga, oricare ar fi situaia viitoare a ratelor dobnzilor. Iat deci c cele dou piee nu pot funciona eficient dect mpreun i numai ntr-un mediu n care se fac economii i investitorii au un minim de educaie financiar.