Ionescu Vlasceanu Marian Silviu - Rezumat

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne
UNIVERSITATEA TEHNIC DE CONSTRUC II BUCURETI

FACULTATEA DE CONSTRUC II CIVILE, INDUSTRIALE I AGRICOLE
TEZ DE DOCTORAT (REZUMAT)
MANAGEMENTUL DEZVOLTRII FIRMEI DE CONSTRUC II UTILIZND INSTRUMENTE FINANCIARE MODERNE
Conductor tiin ific: Profesor Doctor Inginer NICOLAE POSTVARU
Doctorand: Inginer MARIAN SILVIU IONESCU VLSCEANU 2011
CUPRINS
Introducere..............7/7 Capitolul 1 Particularit ile activit ii n domeniul construc iilor i implica iile lor asupra managementului i finan rii societ ilor comerciale din sectorul construc iilor8/11
1.1. Particularit ile activit ii societ ilor comerciale din domeniul construc iilor................8/ 11 1.2. Particularit ile activit ii la nivelul opera ional din construc ii...9/16 1.3. Organizarea societ ilor comerciale din domeniul construc iilor................10/17 1.3.1. Cadrul general......... /17 1.3.2. Subsistemul de management al societ ii comerciale de construc ii.......... /17 1.3.3. Organizarea structural a societ ilor comerciale mici i mijlocii din domeniul construc iilor.Organigrame....................................................................................................10/19 1.3.3.1. Definirea IMM-urilor........................................................................................................10/19 1.3.3.2. Caracteristicile distinctive principale si ciclul de via al ntreprinderilor mici i mijloii (I.M.M).......10/20 1.3.3.3. Particularit ile managementului IMM-lor........11/22 1.3.3.4. Particularit i organizatorice i structuri organizatorice ale IMM-urilor......................11/23 1.4. Concluzii.............. /25 1.4.1. Concluzii privind particularit ile activit ii firmelor din domeniul construc iilor i msurile necesare atenurii sau eliminrii efectelor lor negative... /25 1.4.2. Concluzii cu privire la caracteristicile specifice firmelor mici i mijlocii care ac ioneaz n sectorul de construc ii ...... /26
Capitolul 2 Dezvoltarea societ ilor comerciale din domeniul construc iilor. Finan area dezvoltrii i a activit ilor curente.....12/27
2.1. Dezvoltarea organiza iei (societ ii comerciale de construc ii).......................12/28 2.1.1. Axele Prioritatre de dezvoltare pentru mbunt irea competitivit ii ntreprinderilor..12/28 2.1.2. Componentele domeniilor de dezvoltare a organiza iei societ ii comerciale din construc ii /29 2.2. Managementul strategic..................................................................................................................13/30 2.2.1. Etapele managementului strategic..............................................................................................13/.31 2.2.2. Modelul de management strategic.............................................................................................. /32 2.3. Fonduri de dezvoltare ale societ ii comerciale.............................................................................14/32 2.3.1. Definirea investi ilor...................................................................................................................14/.32 2.3.2. Clasificarea investi iilor.................................................................................. ............................ /33 2.3.3. Managementul procesului investi ional.......................................................................................14/34 2.3.3.1. Func iunea de cercetare dezvoltare inovare (CDI) i investi iile......................................14/34 2.3.3.2. Decizia de a investi................................................................................................................ /.35 2.3.3.3. Riscul n investi ii..................................................................................................................14/36 2.3.3.4. Indicatorii folosi i n evaluarea investi iilor............................................................................14/36 2.3.3.4.1. Indicatori cu caracter general............................................................................................ /36 2.3.3.4.2. Indicatori de baz............................................................................................................... /37
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne 2.3.3.4.3. Indicatori dinamici Studiu comparativ, pe baza utilizrii indicatorilor dinamici, intre varianta finan rii societ ilor comerciale exclusiv prin creditare si varianta finan rii prin creditare i emisiune de ac iuni - Studiu de caz pentru S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A...........................14/38 2.3.4. Surse de finan are a investi iilor..................................................................18/42 2.4. Managementul financiar...................................................................................................................18/43 2.4.1. Func iile (atributele) managementului financiar al societ ii comerciale....... /43 2.5. Mijloace de procurare a capitalurilor................................................................................................. /45 2.5.1. Sursele proprii................................................................................... .......................................... /45 2.5.1.1. Indicatorii gestiunii financiare rezulta i din bilan ul func ional. Fondul de rulment. Necesarul de fond de rulment. Trezoreria Net .................................................................. /45 2.5.2. Sursele atrase (datorii de exploatare - Pasive stabile) ............................................................... /48 2.5.3. Surse mprumutate....................................................................................................................... /48 2.5.4. Surse din emisiuni de ac iuni surse proprii externe................................................................. /48 2.6. Managementul formrii capitalului.................................................................................................... /49 2.6.1. Clasificarea capitalului societ ii comerciale............................................................................... /49 2.6.2. Surse de cretere a capitalului societatii comerciale................................................................... /50 2.6.2.1. Creterea capitalului societatii comerciale din surse proprii interne autofinan area .. /50 2.7.2.2. Creterea capitalului societatii comerciale din surse externe.... /50 2.6.2.2.1. Finan area creterii capitalului societatii comerciale prin contribu ia proprietarilor (ac ionarilor) existen i si poten iali - surse proprii externe............................................. /51 2.6.2.2.2. Finan area pe termen mediu i lung. Creditele bancare. mprumutul obligatar. mprumuturi de la institu ii financiare specializate. Surse nerambursabile - Fonduri Structurale Europene.... /51 2.6.3. Decizia de finan are. Costul capitalului.................................................................................... /55 2.6.3.1. Costul capitalurilor proprii................................................................................................... /56 2.6.3.2. Costul global al capitalurilor (Capitaluri proprii i mprumutate)... /56 2.6.3.3. Costul autofinan rii............................................................................................................. /56 2.7. Finan area proiectelor (Investi iilor) - Etapele deciziei de finan are ........18/57 2.7.1. Dezvoltarea societatii comerciale din sectorul constructiilor si Bursa de Marfuri.21/61 2.8. Dezvoltarea afacerii societ ii comerciale de construc ii. Planul de Afaceri al societ ii comerciale surs i destina ie a mijloacelor financiare. Structura planului de afaceri .........21/63 2.8.1. Sumarul planului de afaceri (Executive Summary).....22/65 2.8.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente ......22/.65 2.8.1.2. Managementul riscului Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global.....................23/69 2.8.1.3. Managementul capitalului...............................................................................................29/80 2.8.1.4. Scopul i obiectivele afacerii...........................................................................................29/81 2.8.2. Descrierea afacerii (Company Summary) - cartea de vizit a solicitantului de finan are....30/84 2.8.3. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre ..31/86 2.8.4. Analiza de pia (Market Analysis Summary) Planul de marketing, element de fundamentare a increderii investitorilor........32/88 2.8.5. Strategia i modalitatea de implementare a Planului de Afaceri (Strategy and Implementation Summary)................32/89 2.8.6. Structura site web al afaceii (Company Web-Site) E-marketing......................................32/90 2.8.7. Echipa de management (Management Summary)................................................................33/90 2.8.8. Analiza financiar a afacerii - Planurile financiare, bilan ul, contul de profit i pierdere, fluxurile de numerar i analiza punctului critic, ratele financiare ale afacerii (Financial Analysis of the Bussines - Financial Plan)....................33/92 2.8.8.1. Previziunea i gestiunea financiar...............................................................................33/.93 2.8.8.2. Planul de Investi ii i Finan are. Previzionarea evolu iei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investi ii i Finan are................................................................34/96 2
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne 2.8.8.2.1. Model de prelucrare i rezolvare a cazului ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., prin explorarea si analizarea mediului ambiant si formularea si adoptarea deciziei optime schema logic.....................................................................................................35/101 2.8.8.2.2. Previziunea preturilor pe baza teoriei multimilor vagi (Fuzzy) .............................37/103 2.8.8.2.3. Utilizarea arborilor decizionali pentru previziunea evolutiei societatii comercial. Previzionarea evolu iei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investi ii i Finan are............................................................................................................37/105 2.8.8.3. Elaboararea situa iilor financiare previzionate .......41/123 2.8.8.4. Analiza de senzitivitate (sensibilitate).....44/128 2.8.8.5. Indicatorii de performan financiar ce se calculeaz de ctre banc i investitori...44/131 2.9. Concluzii. /132
Capitolul 3 Analiza performan elor financiare ale societ ii comerciale din sectorul de construc ii. Studiu de caz si analiza de pia a: Prezentarea performan elor i evaluarea unei societ i comerciale naintea listrii. Date financiare, rate financiare ale investi iei. Stabilirea pre ului de ofert - S.C. Alumil Rom Industry S.A...45/133
3.1. Analiza indicatoriilor echilibrului financiar. Evaluarea gradelor de solvabilitate i lichiditate.45/133 3.1.1. Analiza financiar pe baza bilan ului. Evaluarea activelor i pasivelor i participarea acestora la realizarea performan ei societ ii comerciale...45/133 3.1.1.1. Analiza ratelor de structur ale activului .. /134 3.1.1.2. Analiza ratelor de structur ale pasivului..... /137 3.1.2. Evaluarea gradelor de solvabilitate si lichiditate....45/139 3.1.2.1. Solvabilitatea.45/139 3.1.2.2. Lichiditatea...46/140 3.2. Profitabilitatea societ ii comerciale analizate....46/141 3.3. Formula "SCOR Z" de determinare a riscului de faliment..47/144 3.7.5. Managementul eficien ei activit ii societatii comerciale..... /146 3.7.5.1. Rela ia venituri riscuri... /146 3.7.5.2. Evaluarea rezultatelor activit ii societ ii comerciale din construc ii i conceperea de msuri necesare mbunt irii activit ii sale........ /147 3.9. Concluzii.. /149
Capitolul 4 Managementul listrii societ ii comerciale din domeniul construc iilor n Pia a de Capital.......47/151
4.1. Pia a de Capital i listarea societ ilor comerciale. Prezentare general a Pie ei de Capital din Romnia....47/151 4.1.1. Elemente caracteristice ale Pie ei de Capital..47/152 4.1.1.1. Scopul, caracteristicile, avantajele i dezavantajele listrii.......47/152 4.1.1.2. Valorile mobiliare..48/154 4.1.1.2.1. Titlurile financiare primare ac iunile i obliga iunile........48/154 4.1.1.2.2. Titlurile financiare derivate...... /156 4.1.1.3. Institu iile Pie ei de Capital....... /156 4.2. Condi iile listrii societ ii comerciale n Pia de Capital....48/158 4.2.1. Condi iile i procedurile legale necesare listrii /158 4.2.2. Costuri implicate de oferta IPO i de admiterea n Pia de Capital...... /159 4.2.3. Atragerea investitorilor.. /159
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne 4.2.4. Documente ce trebuie elaborate n etapa de ofertare, impuse de legisla ia Pie ei de Capital... /160 4.3. Managementul listrii n Pia de Capital a societ ilor comerciale de construc ii..49/160 4.3.1. Metodologia listrii. Cerin e, schem logic...49/160 4.3.2. Obiectivele societ ilor comerciale care se listeaz n Pia a de Capital. Proceduri i mecanisme...49/164 4.3.2.1. Obiectivele fundamentale ale managementului societ ilor comerciale din domeniul construc iilor ce doresc s se listeze n Pia de Capital..50/165 4.3.2.1.1. Principalele obiective ale managementului firmelor din domeniul construc iilor ce trebuie ndeplinite in scopul listrii n Pia a de Capital...50/165 4.3.2.1.1.1. Men inerea investitorilor existen i i atragerea de noi investitori. Principii 50/166 4.4. Documente ce trebuie elaborate n etapa de ofertare.50/166 4.4.1. Planul de Afaceri Business Plan /166 4.4.2. Prospectul de Ofert Privind Oferta Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni IPO a societ ii comerciale ce urmeaz s se listeze n Pia a de Capital50/166 4.4.2.1. Cuprinsul unui Prospect de Ofert Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni IPO/168 4.4.3 Auditul financiar contabil al societ ilor comerciale ce urmeaz s se listeze n Pia a de Capital (TITLUL VIII AUDITUL FINANCIAR Legea 297/2004)......51/169 4.4.3.1. Sarcinile auditului financiar contabil...51/169 4.4.3.2. Schema Raportului de Audit Economico-Financiar.....51/170 4.4.3.3. Tipurile de opinii exprimate de ctre auditori.....52/171 4.5. Stabilirea pre ului de ofert...52/172 4.5.1. Valorile intrinseci ale ac iunilor. /172 4.5.2. Ratele de pia ale valorilor mobiliare /172 4.6. Asigurarea transparentei cu privire la activitatea societ ii comerciale i a rezultatelor ob inute../173 4.7. Dividendul i politica de dividend.........52/173 4.7.1. Tipuri de politici de dividend.52/174 4.7.2. Indicatori ai politicii de dividend...52/174 4.8. Procedurile i mecanismele listrii societ ii comerciale n Pia de Capital..... /174 4.8.1. Cerin ele, procedurile i mecanismul listrii ac iunilor la Bursa de Valori Bucureti (BVB). ./175 4.8.1.1. Cerin ele necesare listrii ac iunilor la Bursa de Valori Bucureti Condi ii specifice de admitere la tranzac ionare pe o pia reglementat a ac iunilor (Conform TITLUL V, OPERA IUNI DE PIA , Capitolul III, Legea 297/2004).... /175 4.8.1.2. Listarea ac iunilor pe pia a Rasdaq. /175 4.8.2. Emisiunea de ac iuni.... /176 4.8.2.1. Procedurile de urmat pentru o ofert public de vnzare de actiun......./176 4.8.3. Cerin ele de raportare ctre institu iile Pie ei de Capital i ctre publicul investitor a societ ilor de inute public.. /177 4.9. Emisiunea de obliga iuni....... /177 4.10. Concluzii........ /177
Capitolul 5 Msuri manageriale post listare.....53/179

5.1. Respectarea drepturilor de intorilor de instrumente f inanciare ale emiten ilor.Transparen a...53/179 5.1.1. Actele normative care asigura respectarea drepturilor de intorilor de instrumente financiare ale emiten ilor i transparenta activit ii i situa iei societ ilor comerciale listate..53/180 5.1.2. Obliga iile societ ilor comerciale ale cror ac iuni sunt admise la tranzac ionare pe o pia reglementat privind transparenta...54/180 5.2. Ofertele publice de preluare obligatorii..55/186 5.2.1. Ofertele publice de preluare obligatorii... /186 5.2.2. Retragerea ac ionarilor dintr-o societate comercial............ /186
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne 5.3. Dividendul i politica de dividend post-listare..55/187 5.4. Alte elemente importante destinate protejrii investitorilor - Dispozitii speciale ale legii 297/2004 privind societ ile admise la tranzac ionare... /188 5.5. Msuri destinate a preveni abuzurile comise de ctre unele persoane implicate, precum i mpotriva manipulrii cota iilor societ ilor abuzul de pia ..... /189 5.6. Rspunderi i sanc iuni...... /190 5.7. Finan area societ ilor comerciale listate prin noi emisiuni de tifluri financiare..55/190 5.7.1. Evaluarea ac iunilor pe baza ratelor de pia ale valorilor mobiliare. Stabilirea pre ului de ofert pentru Oferta Public Secundar de Vnzare de Ac iuni ....55/191
Capitolul 6 Studii de caz i analiza de pia ......56/193
6.1. Prezentarea performan elor i evaluarea unei societ i comerciale naintea listrii. Prospectul de Ofert Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni - S.C. Alumil Rom Industry S.A....56/193 6.1.1. Extrase din Prospectul de Ofert Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni al SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A....56/193 6.1.2. Analiza financiar pe baza bilan ului ...63/207 6.1.3. Stabilirea pre ului de ofert evaluarea investitiei ..63/208 6.1.4. Aprecierea oportunit ii lansrii Ofertei publice primare ini iale de ac iuni IPO a S.C. Alumil Rom Industry S.A. n raport cu starea Pie ei de Capital. Trendul pie ei...65/212 6.1.5. ncheierea IPO..... /213 6.1.6. Concluzii..65/213 6.1.7. Urmarirea evolutiei S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. in anii de dupa Oferta Publica Primara Initiala de vanzare de actiuni si listarea la Bursa de Valori Bucuresti.......67/218 6.1.7.1. Concluzii privind evolutia societatii in anii ulteriori ofertei. Analiza de senzitivitate (sensibilitate). Profitabilitatea. Solvabilitatea. Lichiditatea. Formula Scor Z....69/240 6.1.7.2. Situatia in anul 2010 si proiecte de viitor....... /249 6.1.8 Oferte publice initiale ulterioare ofertei Alumil... /250 6.2. Evaluarea unei socie ti comerciale listate n Pia a de Capital. Studiu de caz S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A...71/251 6.2.1. Considera ii generale, ........ /251 6.2.2. Scopul evalurii societ ilor comerciale listate n Pia de Capital... /252 6.2.3. Evolu ia capitalului social al S.C. Impact Developer & Contrector S.A., dup listarea n Pia de Capital. /252 6.2.4. Evaluarea elementelor patrimoniale i stabilirea Activului Net Corectat... /254 6.2.5. Compararea previziunilor cu rezultatele reale........ /262 6.2.5.1. Compara ie ntre previziuni i situa iile reale, prin Metoda Activului Net Corectat, pe capitole de bilan ... /267 6.2.5.2 Prezentarea Raportului auditorului independent BDO Conti audit. Srl. Accountants & Consultants asupra situa iilor financiare ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A., stabilite pe baza Formularului 10, conform OMFP nr. 1752/2005. /272 6.2.6. Concluzii.. /272
Capitolul 7 Concluzii.........72/273
7.1. Concluzii i propuneri.......72/274 7.1.1. Concluzii rezultate din analiza particularit ilor activit ii societ ilor comerciale din sectorul de construc ii......72/274
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne 7.1.2. Concluzii cu privire la caracteristicile specifice firmelor mici i mijlocii din sectorul de construc ii.........73/276 7.1.3. Concluzii cu privire la dezvoltarea societ ilor comerciale din sectorul de construc ii........73/276 7.2. Contribu ii personale.........74/281 7.3. Posibilit i de valorificare a studiului.......76/283 7.4. Perspective de dezvoltare a cercetrii...76/283
Bibliografie.....77/285 ANEXE............. /291

Anexa 1, Anuar statistic 2005, Cap.16. Industrie si constructii........................ /291 Anexa 2, Informa ii cu privire la personalul Companiei Alumil Rom Industry S.A...... /292 Anexa 3, Legea 297/2004, TITLUL V OPERA IUNI DE PIA ............... /394 Anexa 4, Legea 297/2004, TITLUL VI, EMITEN II.... /299 Anexa 5, Legea nr. 297/2004, Articolul 226 ............. /301 Anexa 6, Legea nr. 297/2004, TITLUL V OPERA IUNI DE PIA , Sec iunea a 6-a, Ofertele publice de preluare obligatorii, Sec iunea a 7-a, Retragerea ac ionarilor dintr-o societate comercial.... /301 Anexa 7, Indicatori economico financiari IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. .. /303 Anexa 8, Raportul auditorului independent BDO Conti Audit Srl. Accountants & Consultants asupra situatiilor financiare ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. stabilite pe baza Formularului 10, conform OMFP nr. 1752/2005 /305
Introducere
Op iunea pentru aceast tem se datoreaz uneia dintre problemele fundamentale ale majorit ii societ ilor comerciale, anume finan area dezvoltrii i activit ii curente, mai ales n cazul firmelor cu cicluri de produc ie ndelungate, imobilizri mari ale resurselor, pre uri unitare mari i neuniformitate n vnzri, cum sunt cele din domeniul construc iilor. Teza este util n formarea specialitilor implica i n activitatea de construc ii, cunotiintele privind managementul dezvoltarii firmei, impletite cu cele din domeniul economic fiind fundamentale pentru crearea specialistului complet de forma ie inginereasc. Particularit ile activit ii societ ii comerciale din sectorul de construc ii fac necesar, alturi de alte msuri, mai mult dect n multe alte sectoare economice, finan area dezvoltrii i activit ii firmei pe ci pu in oneroase, cum ar fi prin emisiuni de titluri n Pia a de Capital sau din fonduri nerambursabile. Motivarea realizrii acestei teze de doctorat o constituie dorin a de a crea un suport i un ghid pentru toate societ ile comerciale care doresc s se dezvolte sau sunt n plin dezvoltare, n special pentru cele ce i desfoar activitatea n domeniul construc iilor. Totodat, are inten ia de a convinge posesorii de companii din sectorul de construc ii i nu numai, s apeleze la finan area pu in oneroas a dezvoltrii i activit ii curente prin intermediul emisiunilor de ac iuni listndu-se prin ofertarea acestor titluri n Pia a de Capital, studiul de fa constituind un ndrumtor pertinent i cuprinztor util n aceast direc ie, aceast form de atragere a fondurilor fiind net avantajoas n raport cu creditarea. Un avantaj important al listrii companiei doritoare de fonduri este posibilitatea de a realiza un pre de pia mai ridicat dect cel ob inut prin evaluarea societ ii prin diverse metode de evaluare, aceast pre de pia ridicat constituind baza de plecare pentru noi emisiuni de ac iuni la un pre inferior celui de pia , atractiv pentru investitori, dar totodat suficient de mare pentru o finan are satisfctoare. Prin aceast metod de finan are, de intorii de societ i comerciale exploateaz dorin a de a se mbog i a investitorilor prin dividende i creterea pre ului titlurilor, dar i a juctorilor speculatori, prin posibilitatea imediat de a specula oscila iile pre ului ac iunilor. Pia a de Capital, pe lng func ia de a mobiliza resursele persoanelor fizice i juridice pentru finan are, are i un rol socio-psihologic fundamental, prin orientarea politic a alegtorilor de intori de active ctre sus inerea politicilor economice care favorizeaz bunul mers al economiei prin bunul mers al fiecrei componenete a acesteia, componente la care indivizii de in active n diferite propor ii. Deasemenea, consumatorii de intori de active ale societ ilor din propria ar, vor fi interesa i s procure resurse i s consume produse ob inute tot n propria ar. Scopul tezei este concretizat prin urmtoarele obiective:
PARTICULARIT ILE CARE DIFEREN IAZ SOCIET ILE COMERCIALE DIN SECTORUL CONSTRUC IILOR DEZAVANTAJE I MSURI DE CONTRACARARE A ACESTORA ORGANIZAREA PROCESUAL I STRUCTURAL A SOCIET ILOR COMERCIALE DIN SECTORUL CONSTRUC IILOR - IMM DEZVOLTAREA SOCIET ILOR COMERCIALE DIN SECTORUL CONSTRUC IILOR DEZVOLTAREA ORGANIZA IEI DEZVOLTAREA AFACERII-PLANUL DE AFACERI FINAN AREA DEZVOLTRII I ACTIVIT II CURENTE FINAN AREA PRIN INTERMEDIUL PIE EI DE CAPITAL ANALIZA PERFORMAN ELOR FINANCIARE ALE SOCIET ILOR COMERCIALE DIN SECTORUL CONSTRUC IILOR LISTAREA N PIA A DE CAPIATAL OFERTA PUBLIC PRIMAR INI IAL DE VANZARE DE AC IUNI - IPO ESTIMAREA EFICIEN EI OFERTEI IPO PENTRU SOCIETATEA EMITENT PENTRU INVESTITORII CUMPRTORI DE AC IUNI URMRIREA COMPORTAMENTULUI SI EVOLU IEI SOCIET ILOR DUP LISTARE
LUCR CRA OBIECTIVELE LUCRARII
Capitolul 1 Particularit ile activit ii n domeniul construc iilor i implica iile lor asupra managementului i finan rii societ ilor comerciale din sectorul construc iilor
1.1.
Particularit ile activit ii societ ilor comerciale din domeniul construc iilor
Activitatea societ ilor comerciale din domeniul construc iilor prezint o serie de caracteristici care le diferen iaz de societ ile din alte domenii de activitate i au implica ii considerabile asupra activit ii opera ionale i de management, inclusiv asupra activit ii de investi ii i finan are1. Principalele particularit i ale activit ii societ ilor comerciale din domeniul construc iilor sunt: I. Caracterul neuniform al produc iei din sectorul de construc ii A. Neunuformitatea activit ii n construc ii de-a lungul anului calendaristic este semnificativ, principalele cauze fiind factorii meteorologoci (anotimpuri), dispozi ia de a achizi iona locuin e i chiar construc ii n scop comercial este mai ridicat n perioada cald a anului (mai ales primvara), instabilitatea sezonier a resurselor umane (legtura cu mediul rural - srbtori, recolt).
Variatia lunar a volumului activit ii in sectorul de construc ii de-a lungul anului calendaristic Volum activitate
ian
feb
mar
apr
mai
iun
iul
aug
sep
oct
nov
dec Timp(luni)
Msurile de atenuare a acestor dezavantaje sunt: Planificarea optim a execu iei lucrrilor pe parcursul anului calendaristic; Programarea proceselor meteosensibile n perioada cald i a celor executate n interiorul cldirii (compartimentri, finisaje, instala ii etc.), n perioadele reci ale anului. B. Neuniformitatea multianual a activit ii din construc ii, datorat lungimii mari a proiectelor de investi ii n construc ii.
Variatia volumului activit ii in sectorul de construc ii in cadrul proiectelor multianuale cu cantitati de lucrari anuale constante in etapa de derulare a proiectului Volum activitate
an1 Lansarea si dezvoltarea proiectului
an
. an 3 . an i .... an Derularea proiectului
n-1
an n Timp (ani) Incheierea proiectului
Calea de atenuare a neuniformiti ii multianuale n activitatea firmei de construc ii este aceea de planificare integrat optim a mai multor proiecte suprapuse, cu ajutorul unui Grafic re a integrat. Ulterior va fi elaborat un plan de finan are al activit ilor, deci un plan al investi iilor func ionale care, mpreun cu planul investii ilor strategice i al celor de echilibru, formeaz Planul de Investi ii i Finan are al societtii.
1
Ionescu Vlsceanu, M. S., Change in the Construction Process Organization, Ovidius University Annals Series: Civil Engineering, Volume 1, Number 5, 2003, ISSN-12223-7221 2000 Ovidius University Press
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne II. Durat mare a proiectelor de construc ii Aceasta este un dezavantaj major al activit ii din domeniul construc iilor - efortul economic i social este mare i veniturile ulterioare neuniforme iar recuperarea acestui efort nesigur. Cu ct durata unui proiect este mai mare, cu att riscul de pia este mai mare.
VARIABILITATEA PIE EI IMPREVIZIBILITATEA PIE EI
TIMP
Durata mare a proiectelor de construc ii conduce la imobilizri corporale si financiare mari, pentru perioade indelungate si chiar la riscul de nerecuperare par iala sau totala a cheltuielilor. Msuri necesare atenurii efectelor negative ale duratelor mari ale proiectelor: 1. Derulerea ct mai multor proiecte n mod simultan, astfel nct decontrile s se fac ct mai pu in neuniform, conform unui grafic integrat general a tuturor proiectelor. 2. Crearea unor rezerve semnificative prin alocarea unei pr i din profit n anii cu vnzri bune; 3. ncheierea de contracte care s transfere ct mai mult din riscuri pe umerii beneficiarilor; 4. Elaborarea unui Plan de Investi ii i Finan are adecvat. 5. Adoptarea unor ci pu in oneroase de finan are, Pia a de Capital fiind una din alternative.
III.
Ponderea mare a acumulrilor i a tranzac iilor de construc ii, cu caracter speculativ
Manifestarea speculativ pe scara timpului a pie ei construc iilor are ca prim faz o cretere puternic a volumului tranzac iilor dar i a pre urilor, n mare parte datorit politicii de creditare generoase a institu iilor de credit i a guvernelor, urmat de descrestere, uneori accelerat, cumprtorii de toate categoriile n elegnd c ab inerea de la cumprare va produce o scdere sau chiar un picaj al tranzac iilor i al pre urilor construc iilor. Mass-media i declara iile unor personalit i influente contribuie deobicei la cresterea pietei i ntotdeauna dau o man de ajutor la prbuirea sa. ntruct tendin a pie ei (market trend), de cretere sau de scdere este implacabil, firma trebuie: - s construiasc i s vnd n etapa de cretere a pie ei; - s anticipeze pe ct posibil vrful bulei speculative; - s vnd ct mai mult la nceputul scderii pie ei; - s func ioneze la parametrii redui (mod de avarie) pn la o eventual revenire a cererii. n acest scop, conducerea societ ii trebuie s asigure rezerve pentru o perioad de 3-4 ani.
IV.
Caracterul dificil al procesului de atragere a clien ilor, de determinare a acestora s aleag produsele firmei
Pentru atragerea clien ilor, firma de construc ii trebuie: 1. S ofere numai produse de calitate (regul general valabil); 2. S adopte o politic de promovare optim, factorul psihologic avnd o importan major; 3. S ofere solu ii de plat adaptate nevoilor clien ilor i flexibile n aplicare. 1.2. Particularit ile activit ii la nivelul opera ional din construc ii Acestea creeaz dezavantaje fat de alte sectoare economice, att pentru execu ia propriuzis a lucrrilor dar i la nivelul proiectrii i elaborrii documenta iei tehnico-economice2: I. Procesul de produc ie este mobil, n timp ce produsul este fix II. Procesul de produc ie are n general un caracter mai complex dect n alte ramuri economice III. Caracterul de unicat al produsului construc ie IV. Procesele de productie din constructii se desfasoara preponderent in aer liber V. Volum, valoare i durate mari ale imobilizrilor necesare execu iei proiectelor de construc ii, inclusiv ocuparea unor suprafe e de teren pentru o perioad ndelungat, probleme de vecintate i servitute, probleme legate de re elele de utilit i
2
Mihail Toma, curs Management in construc ii, Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti, 2009
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne VI. Produsele construc ii sunt fixe i au o greutate foarte mare n raport cu produsele multor alte sectoare VII. Lucrrile de extindere, modernizare, reparare, renovare a produselor construc ii se desfoar adeseori n condi ii de exploatare. Principalul instrument necesar rezolvrii problemelor legate de latura opera ional din construc ii este Documenta ia Tehnic de Organizare a Execu iei Lucrrilor de Construc ii-Montaj (DTOE)3,
1.3.
Organizarea societ ilor comerciale din domeniul construc iilor
Organizarea societ ilor const n crearea unui cadru i structuri care s permit manifestarea i desfurarea resurselor, la un nivel de exigen ridicat, n scopul atingerii obiectivelor propuse..
1.3.3. Organizarea structural a societ ilor comerciale mici i mijlocii din domeniul construc iilor. Organigrame
Majoritatea societ ilor mari au nceput ca IMM-uri iar cele care apeleaz la finan area prin Pia a de Capital o fac adeseori datorit dimensiunilor lor reduse care conduc la o capacitate redus de finan are.
1.3.3.1. Definirea IMM-urilor mm

Legea 346/14 iulie 2004 privind stimularea infiintarii si dezvoltarii intreprinderilor mici si mijlocii (M.O.681/2004) si Legea 175/2006 privind aprobarea Ordonantei Guvernului nr. 27/2006 pentru modificarea si completarea Legii nr. 346/2004, (M.O.438/2006), au adoptat fidel defini ia din Articolul 2 al Anexei din Recomandarea 361/2003/CE: "Categoria ntreprinderilor Micro, Mici i Mijlocii (IMM) este format din ntreprinderi care angajeaz mai pu in de 250 de persoane i care au o cifr de afaceri anual net de pn la 50 de milioane de euro i/sau de in active totale de pn la 43 de milioane de euro. Prin active totale se n elege active imobilizate plus active circulante plus cheltuieli n avans".
CATEGORIA INTREPRINDERII MIJLOCIE MICA MICRO NUMARUL MEDIU DE SALARIATI < 250 < 50 < 10 CIFRA DE AFACERI 50 milioane 10 milioane 2 milioane
sau
ACTIVE TOTALE 43 milioane 10 milioane 2 milioane
sau
sau
sau
1.3.3.2. Caracteristicile distinctive principale si ciclul de via al ntreprinderilor mici i mijloii (I.M.M)
Caracteristicile distinctive ale IMM-urilor, care le influen eaz existenta i activitatea sunt dimensiunea redus ce conduce la un poten ial redus al ntreprinderii, limitarea cotei de pia i capacitatea sczut de reducere a costurilor unitare i de personal, specializarea limitat, ponderea redus pe pia , dificult i la intrarea i ieirea de pe o pia .
TRAIECTORIA EVOLU Volum activitate II I I. II. III. IV. V.
Etapa lansrii Etapa creterii Etapa de ncetinire a creterii Etapa de maturitate Etapa de cretere ctre o pozi ie superioar Etapa men inerii Etapa declinului (posibil, probabil)
IEI NTREPRINDERILOR MICI I MIJLOCII (I.M.M) IV V V V

Timp
III
V. V.
3
Mihail Toma, curs Management in construc ii, Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti, 2009, -Legea 261/7 iulie 2009 privind aprobarea Ordonantei de urgenta a Guvernului 214/2008 privind modificarea si completarea Legii 50/1991 privind autorizarea executarii lucrarilor de constructii M.Of.493/16iulie 2009-Art.I, pct.382, pct.383 si Art. II .
10
1.3.3.3. Particularit ile managementului IMM-lor

1. 2. 3. 4. Cumularea calit ii de proprietar i de manager Func ia de previziune e slab reprezentat, strategiile adoptate fiind de men inere i/sau supravie uire. Func ia de antrenare-coordonare - inter-rela ionri (personalizare) frecvente, strnse. Func iile de control i de organizare se realizeaz mai operativ dect la firmele mari.
1.3.3.4. Particularit i organizatorice i structuri organizatorice ale IMM-urilor

Dezavantajele organizatorice specifice activit ii IMM-urilor sunt nivelul redus al delegrii de autoritate, neidentificarea la timp sau amnarea rezolvrii problemelor i indisponibilitatea managerului. Func iunile i activit ile neimplicate n mod direct n execu ie (economic, func iunea juridic, activitatea de salarizare) pot fi sau se impune a fi externalizate.
ORGANIGRAMA UNEI MICRONTREPRINDERI DIN SECTORUL CONSTRUC IILOR
SOCIETATE OUTSOURCING ASISTENTA JURIDIC PLANIFICARE, PRODUCTIE SI / SAU PROIECTARE
PATRON - DIRECTOR GENERAL - SEF DE ECHIP -
SOCIETATE OUTSOURCING CONTABILITATE
APROVIZIONARE OFERTARE CONTRACTARE
RECRUTARESELECTIONARE PERSONAL, S.S.M. si A.I.I.
SOCIETATE OUTSOURCING RESURSE UMANE -SALARIZARE
ORGANIGRAMA NTREPRINDERILOR MIJLOCII SI MARI DIN SECTORUL CONSTRUC IILOR

ADUNAREA GENERAL A AC IOARILOR
CONSILIUL DE ADMINISTRA IE DIRECTOR GENERAL - CEODEPART. CERCETARE DEZVOLTARE INOVARE
GRUP AUDIT INTERN
SUPORT ADMINISTRATIV DEPARTAMENT PRODUC IE SERVICII

SERVICIUL INTERN DE PREVENIRE SI PROTEC IE
SERVICIU JURIDIC DEPART. RESURSE UMANE SERVICII

RECRUTARE-SELECTIONEARE PERSONAL SOCIAL-ADMINISTRATIV si PROTOCOL
DEPART. ECONOMIC - FINANCIAR SERVICII

CONTABILITATE GESTIUNE FINANCIARA CONTROL FINANCIAR INTERN C.F.I. FINANCIAR-BANCAR RELA II CU INVESTITORII
DEPART. MARKETING COMERCIAL SERVICII

TRANSPORT-DEPOZITARE-TRA. LA LOC D MUNC E
SERVICII
LOGISTICA: APROVIZIONARE- CONTRACTARE-PROCURARE-
CERCETARE PROIECTARE SI I.T.
ORGANIZARE - PLANIFICARE
OFERTARE-CONTRACTARE
DEPOZITARE-DESFACERE
INSTRUIRE-DEZVOLTARE
PRODUC IE EXECU IE
PRODUC IE AUXILIAR
INVESTI II - PROIECTE
MECANIZARE
ANTIER 1
ANTIER 2
ANTIER 3
CASIERIETREZORERIE
ANTIER i
ANTIER n
11
SALARIZARE
TEHNIC
C.T.C.
Capitolul 2.
Dezvoltarea societ ilor comerciale din domeniul construc iilor. Finan area dezvoltrii i a activit ilor curente
Dezvoltarea unei societ i comerciale din sectorul de construc ii se face pe dou direc ii: 1. Dezvoltarea organiza iei (a societ ii comerciale), care cuprinde crearea i dezvoltarea componentelor structurale corespunztoare func iunilor firmei; 2. Dezvoltarea afacerii societ ii comerciale din sectorul de construc ii, prin proiec ia n viitor a activit ii sale poten iale, avnd drept cadru Managementul Strategic i ca suport Planul de Afaceri.
SOCIETATEA COMERCIAL DIN SECTORUL DE CONSTRUC
MANAGEMENTUL SOCIET II COMERCIALE DIN SECTORUL DE CONSTRUC II ECONOMIA SOCIET II COMERCIALE DIN SECTORUL DE CONSTRUC II DEZVOLTAREA SOCIET II COMERCIALE DIN SECTORUL DE CONSTRUC II
FINAN AREA DEZVOLTRII SOCIET II COMERCIALE DIN SECTORUL DE CONSTRUC II
II
DEZVOLTARTEA ORGANIZA IEI
DEZVOLTAREA AFACERII
INTERAC
IUNE
2.1.
Dezvoltarea organiza iei (societ ii comerciale din sectorul de construc ii)
Un model de dezvoltare a societ ii comerciale din sectorul de construc ii poate fi conceput pornind de la cele cinci axe prioritatre corespunztoare posibilit ilor identificate pentru mbunt irea competitivit ii ntreprinderilor romneti pentru a face fa noilor provocri i folosirea oportunit ilor de a opera pe Pia a Unic European, ct i eligibilitatea Romniei pentru finan area din Fondul European de Dezvoltare Regional (FEDR), n cadrul Programului Opera ional Sectorial Creterea Competitivit ii Economice (POS-CCE)4, (SC Kapital SRL www.Finantare.ro Project Coordonator)
2.1.1. Axele Prioritatre de dezvoltare pentru mbunt irea competitivit ii ntreprinderilor romneti
Axa Prioritar 1: Un sistem de produc ie inovativ i eco-eficient Investi ii n domeniul productiv n accord cu principiile dezvoltrii durabile a mediului; Dezvoltarea sustenabil a antreprenoriatului. Axa Prioritar 2: Cercetarea, dezvoltarea tehnologic i inovarea (CDI) pentru competitivitate Axa Prioritar 3: Tehnologia informa iei i comunica iilor pentru sectoarele privat i public Investi ii pentru dezvoltarea utilizrii tehnologiei informa iei. Axa Prioritar 4: Creterea eficien ei energetice i dezvoltarea durabil a sistemului energetic Investi ii pentru valorificarea resurselor regenerabile de energie. Axa Prioritar 5: Asisten a tehnic Sprijin pentru managementul, implementarea, monitorizarea i controlul POS - CCE; Sprijin pentru comunicare, evaluare i dezvoltare TI.
Fonduri structurale 2010 - Ghid complet POS CCE - Programul Operational Sectorial Cresterea Competitivitatii Economice actualizat decembrie 2009 (http://www.finantare.ro/pos-cce-2010-programul-operational-sectorial-cresterea-competitivitatiieconomice_ghid-2010.html)
4
12

DIREC IILE DEZVOLTRII ORGANIZA IEI SOCIET DOMENIUL CONSTRUC IILOR II COMERCIALE DIN
INTREPRINDERI MICRO, MICI SI MIJLOCII - I.M.M. -
INTREPRINDERI MARI - COMPANII -
STRATEGII PE TERMEN LUNG 10 ani actualizate dupa minim 5 ani Contin totalitatea proiectelor planificate - aprobate, prioritizate si finantate conform deciziilor Consiliului de administrare 1. DEZVOLTAREA PRODUCTIEI Echipamente tehnologice Cldiri i alte dotri Cercetare-dezvoltare-inovare - CDI 2. 3. DEZVOLTAREA TEHNOLOGIEI INFORMA IONALE I DE COMUNICA II DEZVOLTAREA RESURSELOR UMANE
4. DEZVOLTAREA SUSTENABIL = Asigurarea unei dezvoltri care s permit satisfacerea nevoilor genera iilor prezente, fr a compromite abilitatea genera iilor viitoare de a-i satisface propriile nevoi (Our Common Future, Brundtland Report, Commission on Environment and Development, Oxford
University Press, Oxford , 1987)
(Axa Prioritar 1: Un sistem de produc ie inovativ i eco-eficient) Eco-eficien a si protectia mediului Echitatea intra- si inter-genera ionala
2.2.
Managementul strategic
Managementul strategic esteproiectarea unui viitor dorit i identificarea cilor prin care se realizeaz (Definit de Steiner-1979) i este principala preocupare a conducerii de la vrf. Stabilete obiectivele unei organiza ii i alege cele mai potrivite mijloace de realizare a acestora. Previziunea pornete de obicei de la evolu ia din trecut (3-5 ani) a organiza iei i a factorilor externi (tendin e), pentru a identifica cauzele rezultatelor, pozitive sau negative, determinndu-se efectele viitoare ale acestora, n scopul de a determina i stabili evolu ia viitoare a organiza iei. Proiec iile performan elor viitoare, sunt analizate sub forma unor scenarii posibile.
2.2.1. Etapele managementului strategic

Strategia este un plan de ac iune ce con ine ealonate pe scara timpului, activit ile ce urmeaz a fi efectuate, pentru ndeplinirea unui set de obiective ce au ca rezultat atingerea unui anumit scop, n condi iile reale specifice mediului intern i extern organiza iei.
STRATEGIILE se realizeaza prin MULTIMEA PROIECTELOR - pentru diferite domenii PROIECTE DE NLOCUIRE I PROIECTE DE DEZVOLTARE STRATEGICE MODERNIZARE rentabilitate incert rentabilitate mai pu in incert riscul de nerambursare ridicat riscul de nerambursare redus SURSE PROPRII DE CAPITAL: MPRUMUTURI BANCARE Interne:autofinan are, creteri de capital Externe:atrase mprumutate, Fonduri Structurale PROIECTE PORTOFOLII DE PROIECTE
In elaborarea strategiilor trebuie sa se tina seama de modelele manageriale adoptate si de interferenta dintre valorile manageriale specifice5.
5
Ionescu Vlsceanu, M. S., Modele Manageriale. Valori Manageriale Concurente, a XII-a Conferin Confort, Eficien , Conservarea Energiei si protec ia mediului, U.T.C.B., Facultatea de Instala ii, 24-25 noiembrie 2005.
13
2.3. Fonduri de dezvoltare a societ ii comerciale 2.3.1. Definirea investi ilor

Din punct de vedere contabil - investi iile sunt alocri de sume n vederea constituirii de active (capitaluri) fixe sau imobilizate, ce contribuie la creterea capacit ii economice a societ ii i sus ine activitatea acesteia pe mai multe cicluri de exploatare succesive care vor genera fluxuri financiare de venituri i cheltuieli n mai multe exerci ii financiare. Din punct de vedere economic - toate consumurile de resurse care se fac n prezent n speran a ob inerii unor efecte economice n viitor, superioare ca valoare cheltuielilor ini iale cu resursele. Din punct de vedere financiar - investi ia reprezint transformarea unei sume de bani prezente i certe n active fixe, n speran a ob inerii unor fluxuri de venituri viitoare superioare (cash-flow), dar probabile, din exploatarea acestora. Din punct de vedere psihologic - investi ia este rezultatul inten iei individului sau societ ii comerciale de a decala n timp consumul n scopul de a ob ine nite avantaje, investitorul renun nd la nite satisfac ii certe i imediate, n speran a ob inerii unor satisfac ii viitoare superioare, dar incerte.
2.3.3. Managementul procesului investi ional 2.3.3.1. Func iunea de cercetare dezvoltare inovare i investi iile (CDI)
Aceast func iune are rolul de a stabili directille de ac iune ale firmei i mijloacele privind realizarea lor, adic activit ile de producere de idei noi i aplicarea lor n dezvoltarea activit ii firmei: activitatea de cercetare tiin ific, inginerie tehnololic i introducerea progresului tehnic; activitatea de investi ii i construc ii transformarea resurselor n active fixe; activitatea de organizare a produc iei i a muncii.
2.3.3.3. Riscul n investi ii

1. 2. 1. 2. 3. 4. 5. Riscul unui proiect de investi ii poate fi: Risc de afaceri determinat de inconstan a fluxurilor viitoare de trezorerie (cash-flow-urile), determinat de imprevizibilitatea condi iilor viitoare din pia . Risc financiar al surselor suplimentare de capital, determinat de rata de ndatorare produs de finan are, care creste riscul de insolven a firmei (Subcap.2.8.1.4. Analiza de senzitivitate). Dup gravitatea riscului, avem: Scderea rentabilit ii; Riscul de pierdere a autonomiei datorat asocierii societ ii cu o alta pentru mrirea capitalului; Risc de lichidate, datorat scderii capacit ii de a satisface obliga iile financiare curente; Riscul de insolven , datorat scderii capacit ii de a satisface obliga iile financiare pe termen mediu si lung. Poate conduce la: Riscul de faliment. (Exemplificare in Subcapitolul 6.1.3. Stabilirea pre ului de ofert evaluarea investitiei)
2.3.3.4. Indicatorii folosi i n evaluarea investi iilor 2.3.3.4.3. Indicatori dinamici Studiu comparativ, pe baza utilizrii indicatorilor dinamici, intre varianta finan rii societ ilor comerciale exclusiv prin creditare si varianta finan rii prin creditare i emisiune de ac iuni - Studiu de caz pentru S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.
Indicatorii dinamicii folosi i n evaluarea investi iilor in cont de veniturile viitoare aduse de investi ie. Deoarece, aceeai sum de bani are valori economice diferite n momente diferite, se va proceda la actualizarea sumelor viitoare la momentul de declanare a investi iei.
14
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne A. Determinarea Necesarul de Finan are i a Profitului Din Tab. 2.23. Schi a de principiu a Planului de Investi ii i Finan are, se constat c n condi iile aportului maxim de capital n urma poten ialei subscrieri de 100% din cadrul ofertei IPO, n 2007 vor mai fi totui necesare credite de trezorerie de 34.578.360 lei. n absen a subscrierii, necesarul de finan are ar fi de 34.578.360 lei + 27.943.971 lei (valoarea ofertei) = 62.522.331 lei (Tab. 2.39. Tabloul de finantare). Modificarea trezoreriei = surse utilizri Deficit sau excedent al trezoreriei la 5.808.111 - disponibilitati nceputul perioadei (din anul anterior) banesti la 30.06.2006 - 34.578.360 - 15.111.918 - 14.963.022 III. Necesarul de finan at ( Deficit de resurse) III = I + II 34.578.360 15.111.918 14.963.022 IV. Credite de trezorerie Dar, Necesarul de finan at, n anul 2006 a fost acoperit n propor ie covritoare prin Contul Furnizor (28.934.631 lei). Principalul furnizor al Companiei fiind compania mama din Grecia care detine 69,8806% din capitalul social (17.470.150 actiuni), societatea va urma aceeai politic de finantare prin credit furnizor iar mprumuturile att pe termen scurt ct i pe termen lung vor fi minore. Alegem finan area din Contul Furnizor de 25.000.000 lei, inferioara celei previzionate (Tab.2.43).. Necesarul de finan are ar putea fi: Necesarul de Finan are din tabel- Contul Furnizor = 62.522.331 - 25.000.000 = 37.522.331 lei. Necunoscnd distribu ia acestor credite de-a lungul anului, majoram aceast valoare cu aproximativ 5%: 37.522.331 x 1,05 = 39.398.447,55 lei si vom rotunji valoarea la 40.000.000 lei. Pentru profitul anului 2007 necesar stabilirii randamentului vom alege din valorile urmtoare: - Profitul Opera ional determinat prin utilizarea arborilor decizionali pe baza Prospectui de Ofert privind Oferta IPO a 6.250.000 ac iuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A. = 10.560.710,6 lei; - Profitul Net previzionat de 12.629.558 lei (mai mic dect Profitul opera ional previzionat de 14.369.558 lei), evaluate tot pe baza Prospectui de Ofert privind Oferta Public Primar Initial. B. Determinarea Randamentul Economic Actualizat i a Termenului de Recuperare a Investi iei Actualizat n situa ia solu iei de finan are prin creditare Parametrii utiliza i: - d = durata investi iei, adic a imobilizrii banilor investi i n cadrul IPO pn fructificarea lor n cadrul societ ii este de maximum jumtate de an = 0,50 ani; - De = durata exploatare; - a = rata de actualizare, care trebuie s fie mai mare dect rata real a dobnzii; - rat a dobnzii - cca. 7% n anul 2006 (Banca Na ionala a Romniei , cu tendin a de scdere). Estimarea ratei de actualizare - a (este rata rentabilit ii utilizate pentru a converti n valoare prezenta o sum pltibila sau de primit n viitor) = Cmpc = Costul mediu ponderat de convertire a capitalului Cmpc = ccpr x %Kpr + d x %D x (1- c) Ccpr = costul Capitalului Propriu = Profit Net / Capitalul Propriu; %Kpr = ponderea Capitalului Propriu in Capitalul Investit; D = costul Capitalului mprumutat = Costuri cu Dobnzile/Credite Purtatoare de Dobnd; %D = ponderea Datoriilor in totalul Capitalului Investit; C = cota de impozit pe profit. Capitalului Investit (100%) = Capitalului Propriu (%Kpr) + Credite Purtatoare de Dobnd (%D) Din Bilan ul consolidat previzionat al Alumil Rom Industry S.A. alegem pentru Profitul Net valoarea cea mai pesimist (PNan = Profitul Opera ional (arbori decizionali) = 10.560.710,6 lei). n lipsa finan rii prin oferta public, estimm c Capitalul Propriu va fi de cca. 30.500.000 lei (aproximare pesimist minorare) i suma mprumutat de cca. 40.000.000 lei (aproximare pesimist majorare): Ccpr = Profit Net / Capitalul Propriu = 10.560.710,6 / 30.500.000 = 0,3462 d = Costuri cu Dobnzile / Credite Purttoare de Dobnd = 0,07 x 40.000.000/40.000.000 = 0,07 (aproximare acoperitoare) 15 I. II.
An 2007 - 40.386.471 An 2008 - 31.111.918 16.000.000 An 2009 - 32.963.022 18.000.000
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne c = 0,16 Capitalul Investit = Capital Propriu + Credite Purttoare de Dobnd = = 30.500.000 + 40.000.000 = 70.500.000 lei %Kpr = 30.500.000 / 70.500.000 = 0,4326 %D = 40.000.000 / 70.500.000 = 0,5674 Cmpc = 0,3462x 0,4326 + 0,07 x 0,5674x (1- 0,16) = 0,18312 Considerm: - rat de actualizare a = 0,184, superioar ratei dobnzilor - Profitul Net constant n timp: PNan = Profitul opera ional (arbori decizionali) = 10.560.710,6 lei Formula Randamentului Economic Actualizat este:
actualizat economic
PN actualizat I tot actualizat
PN =
a
an
Pentru: - De = 7.10 ani
. .
(1 + a ) De 1 (1 + a ) d (1 + a ) De a 1 d 1 i 1 I ( 1 + a ) d n=
actualizat economic
(1 + 0,184 ) 7 ,1 1 10 .560 .710 / an (1 + 0,184 ) 0 , 5 (1 + 0,184 ) 7 ,1 0,184 = 1 = 0,023 d 1 1 40 .000 .000 (1 + 0,184 ) 0,5 n=
Formula Termenului de Recuperare a Investi iei Actualizat este:
T
T
actualizat recuperare
log PN
an
log( PN an a I tactualizat log( 1 + a )
(1 + a ) d )
actualizat recuperare
log 10 .560 .710 log(10 .560 .710 0,184 37 .712 .362 (1 + 0,184 ) 0 , 5 ) = 7 ,08 ani log(1 + 0,184 )
Investi ia total actualizat este: d 1 1 actualizata Itot =I tot = 40.000.000 x = 36.760.731 lei n=1 (1 + a)n (1 + 0,184)0,5 Termenul de recuperare a investi iei actualizat este de 7,08 ani, deci valoarea Randamentului Economic Actualizat va fi pozitiv abia dup aproape 7 ani i o lun, rezult c fcnd aceast investi ie, se va raporta un mic randament doar abia dup 7 ani i un trimestru i aceast lucru se va ntmpla numai n condi iile n care infla ia i dobnzile bancare nu vor crete. Istoria a artat c acest lucru nu s-a ntmplat, n 2009 infla ia i dobnzile crescnd peste msur. n concluzie, s-ar impune o alternativ de finan are mult mai pu in oneroas. C. Determinarea Randamentul Economic Actualizat i a Termenului de Recuperare a Investi iei Actualizat n situa ia solu iei de finan are mixte (creditare i emisiune de ac iuni) n cazul finan rii printr-o ofert public de ac iuni (IPO) s-ar putea ob ine maximum 27.943.971 lei (subscriere 100%). S presupunem o incheiere cu succes a ofertei, adic o subscriere de 80%. Rezult o finan are de 0,80 x 27.943.971 lei = 22.355.177 lei. Necesarul de mprumutat de la bnci ar fi: 40.000.000 - 22.355.177 = 17.644.823 lei Putem face o rotunjire n sens dezavantajos, deci prudent la 18.000.000 lei. Capitalul Propriu = (40.000.000 18.000.000) + 30.500.000 = 52.500.000 lei, inferior celui prognozat n Bilan ul consolidat previzionat al ALUMIL ROM INDUSTRY S.A..
16
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Ccpr = Profit Net / Capitalul Propriu = 10.560.710,6 / 52.500.000 = 0,2011 d = Costuri cu Dobnzile / Credite Purttoare de Dobnd = 0,07 x 18.000.000/18.000.000 = 0,07 (aproximare acoperitoare), c = 0,16 Capitalul Investit va fi: Capitalul Investit = Capitalul Propriu + Credite Purttoare de Dobnd = = 52.500.000 + 18.000.000 = 70.500.000 lei %Kpr = 52.500.000 / 70.500.000 = 0,7447 %D = 18.000.000 / 70.500.000 = 0,2553 Cmpc = 0,2011 x 0,7447 + 0,07 x 0,2553 x (1- 0,16) = 0,16477 Considerm o rat de actualizare a = 0,165 Pentru: - d = durata medie a investi iei (durata imobilizrii fondurilor investite) = 0,50 ani - De = durata aproximativ de exploatare = 1 an - a = 0,165 Pentru De = 2,25 ani, Randamentul Economic Actualizat este:
(1 + 0,165) 2, 25 1 10.560.710 / an (1 + 0,165) 0,5 (1 + 0,165) 2, 25 0,165 actualizat 1 = 0,034 Reconomic = d 1 18.000.000 (1 + 0,165) 0,5 n =1
Investi ia total actualizat este: d 1 1 actualizata Itot =I tot = 18.000.000 x = 16.676.678 lei n=1 (1 + a)n (1 + 0,2)0,5 Termenul de recuperare a investi iei actualizat este:
log10.560.710 log( .560.710 0,16516.676.678 (1+ 0,165)0,5 ) 10 = 2,162ani T recuperare= log( + 0,165) 1
actualizat
Termenul de recuperare a investi iei actualizat este de aproape un an i 2 luni (2,162 ani), deci valoarea Randamentului Economic Actualizat va fi pozitiv dup aproape 9 trimestre, rezult c adoptnd aceast form mixt de finan are a investi iilor, recuperarea se va realiza n pu in peste 2 ani i un trimestru, acesta fiind un termen foarte avantajos fata de varianta finan rii doar prin creditare (7,08 ani).
Evolutia randamentului economic actualizat - in varianta finantarii exclusiv prin creditare si in varianta finantarii prin creditare si emisiune de actiuni
0.5 0 -0.5 -1 Finantarea exclusiv prin creditare Finantarea prin creditare si emisiune de actiuni 2007 -0.777 -0.496 2008 -0.5887 -0.064 2009 -0.4296 0.3069 2010 -0.295 2011 -0.1839 2012 -0.005
n concluzie, o alternativ de finan are mult mai pu in oneroas dect creditele i emisiunile de obliga iuni, anume Oferta public de ac iuni este pe deplin fundamentat. Aceasta s-ar putea materializa printr-un influx de capital n urma ncheierii cu succes (80%) a ofertei de cca. 22.300.000 lei, rmnnd ca firma s se finan eze suplimentar din credite de trezorerie, cca. 17.700.000 lei. n cazul subscrierii totale s-ar ob ine 27.943.971 lei, creditele reducndu-se la 12.056.029 lei.
17
2.3.4. Surse de finan are a investi iilor

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Surse proprii de natura autofinan rii - amortizarea, parte din profit, dezinvesti ii, Fonduri asimilate cu fondurile proprii (datorii financiare i pot fi asimilate cu fondurile proprii): mprumuturi : surse de pe pie ele bancare, mprumuturi obligatare. Aloca ii i subven ii bugetare pentru investi ii, de la bugetul public na ional sau local. Sume ob inute din Pia a de Capital prin oferte publice de vnzare de ac iuni Fonduri structurale Alte surse de finan are: - Leasingul credit-bail
2.4.
Managementul financiar
Are ca scop: - asigurarea resurselor financiare necesare activit ii societ ii comerciale; - crearea si mentinerea echilibrului financiar prin asigurarea unei utilizri ct mai adecvate a capitalului, prin selec ie i asigurarea solvabilit ii i lichidit ii; - men inerea siguran ei patrimoniale i creterea valorii firmei. Are un rol activ n formularea i urmrirea strategiei i tacticii societ ii.
2.7. Finan area proiectelor (Investi iilor) Etapele deciziei de finan are
Decizia de finan are. Costul capitalului

Managerii Urmresc reducerea costului capitalului mobilizat. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flow-rilor degajate de firm va duce la creterea valorii acesteia. Investitorii de capital Urmresc obtinerea unei rentabilitati superioare oportunit ilor de investi ii oferite de pia a financiar > cretere a averii lor superioare creterii medii pe pia a financiar.
Dilema Consiliului de Administratie este alegerea sursei de finantare necesare dezvoltarii firmei si activitatii curente.
ANALIZA SURSELOR DE FINANTARE SI A OPORTUNITATII ACESTORA ESTIMAREA IMPACTULUI VARIANTELOR DE FINANTARE ASUPRA PERFORMAN ELOR GENERALE SELECTAREA SURSELOR DE FINANTARE
ETAPA I-SI(A) SURSE INTERNE AUTOFINAN AREA = alocarea unei pr i din profitul net, amortizari, provizioane, dezinvestitii pentru dezvoltare AVANTAJE DEZAVANTAJE
1. 2. 3. 4.
Cost mai mic dect cel mediu; Elimina riscurile legate de mprumuturi; Libertate de ac iune societtii; Asigura disponibilit i monetare.
1. Capacitatea de autofinan are este insuficient; 2. Profitul distribuit (dividendele) se reduc la un

nivel inacceptabil.
SOLUTIE INSUFICIENTA Voi finanta societatea in mica parte, mentinand si un profit distribuit satisfacator pentru actionari
18

ETAPA II-SE SURSE EXTERNE ETAPA II-SEA SURSE EXTERNE ATRASE ETAPA II-SEAR SURSE EXTERNE ATRASE RAMBURSABILE MPRUMUTURI Creditele bancare
AVANTAJE
mprumut obligatar
DEZ AVANTAJE
1.Procedurile necesare creditarii sunt mai rapide decat in cazul surselor nerambursabile si al Ofertelor Publice de Actiuni; 2.Finantarea este mai rapida; 3.Nu necesita Prospect de Oferta; 4.Inciden a fiscal dobnzile pltite micoreaz baza impozabil; 5.Nu survine reducerea ponderii de inerilor ac ionarilor ca in cazul Ofertei Publice.
1. 2. 3. 4. 5. 6.
Riscuri mai mari legate de evolu ia dobnzilor; Depind de gradul de indatorare al debitorului; Se acord pe baz de garan ii ferme; Trebuie rambursat creditul, dobanzile si alte cheltuieli; Rambursarea afecteaz lichiditatea firmei; Societatea este supusa unei analize riguroase de catre creditor intocmirea dosarului de credit; 7. In cazul obligatiunilor: lichiditatea i varia iile cota iilor sunt mici neatractive pentru speculatori; ctigurile sunt limitate la pre ul de rambursare plus cupoane neatractive pentru investitori; este necesar Prospect de Emisiune de Obligatiuni.
SOLUTIE NECONVENABILA datorita indatorarii si riscului de dobanda Va fi utilizata in masura mica, doar in situatii de finantare urgenta si cuantum redus CREDITE DE TREZORERIE
Analiza gradului de ndatorare

Pe baza datelor puse la dispozitie de companie si a celor determinate pe parcursul tezei, sunt calculate inegalit ile care indica gradele de ndatorare a companiei. Acestea nu sunt respectate n nici o formul, exceptnd ratele ndatorrii pe termen mediu i lung (cuantumului foarte mic - 4.243.241 lei), rezultnd ca datoriile pe termen scurt sunt prea mari n raport cu capitalurile proprii (o cretere a capitalurilor proprii printr-un aport de capital suplimentar ar fi foarte benefic). La capitolul furnizori i alte datorii apare considerabila valoare de 32.608.113 lei, relevnd faptul c Compania a ales s se finan eze cu preponderen , prin credit furnizori.
Gradul de ndatorare = imprumuturilor bancare / capitalurile proprii = 0,75 >> 0,50 !! (31 dec. 2005) Gradul de ndatorare = Datorii totale / Capitaluri propriu = 1,744 >> 1 !! (30 iun. 2006) Gradul de acoperire al cheltuielilor cu dobanzile bancare se inscrie intr-un trend scazator Rata lichiditatii imediate =Disponibilit i i titluri de plasament / Pasive exigibile pe termen scurt = 0,117 < 0,2 !!! Rata datoriilor totale = Datorii totale / Active totale = 0,6355 >> 1 / 3 !! 2. Inaccesibilitatea finantarii prin Fonduri Structurale Europene 1. Este descurajanta pentru contractarea de noi credite
Valorile limita ale indicatorilor de ndatorare a companiei sunt depasite
3. Dificultati in a obtine credite - Dosarul de Credit .
Finantarea dezvoltarii si a activitatii curente a societatii comerciale prin SURSE EXTERNE ATRASE NERAMBURSABILE si/sau SURSE EXTERNE PROPRII (CONTRIBU IA PROPRIETARILOR EXISTEN I SI POTEN IALI)
19

ETAPA II-SEANR SURSE EXTERNE ATRASE NERAMBURSABILE Aloca ii si subven ii Fonduri Structurale Europene Donatori si sponsori
AVANTAJE
1. Sumele obtinute nu vor fi returnate Bani 2. 3.

gratis; mbunt irea imaginii firmei; Nu survine reducerea ponderii de inerilor ac ionarilor i schimbarea raportului de for e n managementul firmei, ca in cazul Ofertei Publice de Actiuni.
DEZ AVANTAJE
1. Sunt ocazionale, inconstante si nesigure; 2. Finantarile din Fonduri Structurale Europene

nu se acorda decat societatilor cu un nivel foarte mic de indatorare; 3. Documentatia si procedurile birocratice necesare sunt voluminoase si de durata.
SOLUTIA CEA MAI CONVENABILA SOLUTIA CEA MAI INACCESIBILA datorita nivelului inacceptabil al indatorarii societatii datorita duratei mari a procedurilor birocratice
ETAPA II-SEANR SURSE EXTERNE ATRASE NERAMBURSABILE Aloca ii si subven ii Fonduri Structurale Europene Donatori si sponsori
AVANTAJE
1. Sumele obtinute nu vor fi returnate Bani

gratis;
DEZ AVANTAJE
2. mbunt irea imaginii firmei; 3. Nu survine reducerea ponderii de inerilor

ac ionarilor i schimbarea raportului de for e n managementul firmei, ca in cazul Ofertei Publice de Actiuni.
1. Sunt ocazionale, inconstante si nesigure; 2. Finantarile din Fonduri Structurale Europene

nu se acorda decat societatilor cu un nivel foarte mic de indatorare; 3. Documentatia si procedurile birocratice necesare sunt voluminoase si de durata.
SOLUTIA CEA MAI CONVENABILA SOLUTIA CEA MAI INACCESIBILA datorita nivelului inacceptabil al indatorarii societatii datorita duratei mari a procedurilor birocratice
ETAPA II II-SEP SURSE EXTERNE PROPRII PRIN CONTRIBU
AVANTAJE
IA PROPRIETARILOR EXISTEN
I SI POTEN
IALI
DEZ AVANTAJE
1. Absenta efortului monetar din partea

societ ii ofertante, cu exceptia cheltuielilor necesare Ofertei Publice de Vnzare de Actiuni si a taxelor de listare si mentinere la cota Bursei; mbunt irea imaginii firmei; Solu ionarea problemelor fondurilor; Oblig conducerea societatii listate s adopte un grad sporit de corectitudine i transparen .
1. Reducerea ponderii de inerilor ac ionarilor i chiar

schimbarea raportului de for e n managementul firmei Reducerea puterii de decizie a actionarilor existenti, Apar noi poli de putere cu interesele lor proprii, Uneori anularea puterii de decizie a Actionarilor majoritari existenti; Aduce actionari nevazuti ce iau decizii pentru activitati vazute; Oblig conducerea societatii listate s pun la dispozi ia ac ionarilor i a publicului informa ii financiare i cu privire la activitatea societ ii; Efort financiar din partea proprietarilor care doresc pstrarea cotei de inerilor; Apar cheltuieli necesare finan rii prin Oferta Publica de Ac iuni; Bursa de actiuni nu inlocuieste gandirea individului, negarantand eficienta si supravietuirea firmei bursa fiind doar un instrumen de finantare si un cadru de prezentare transparenta pentru firma; apare riscul deprecierii imaginii si cotatiilor societatii datorita asocierii incorecte de catre investitorii din Bursa cu alte societati listate cu acelasi profil sau datorita trendului general descrescator al Bursei.
2. 3. 4.
2. 3. 4. 5. 6.
REDUCEREA RISCULUI DE FIRM CRESTEREA INCREDERII IN SOCIETATE A PUBLICULUI SI A CREDITORILOR MPRUMUTURI NIVELUL REDUS DE INDATORARE CRESTE SANSELE DE CALIFICARE PENTRU FINANTAREA DIN FONDURI STRUCTURALE EUROPENE
7.
datorita nerambursarii fondurilor datorita accesibilitatii reduse a surselor externe atrase nerambursabile datorita nivelului indatorarii societatii datorita cresterii prestigiului societatii
SOLUTIE CONVENABILA
20
2.7.1. Dezvoltarea societ ii comerciale din sectorul construc iilor i Bursa de Mrfuri
Putem sumariza factorii externi care influen eaz dezvoltarea unei societ i comerciale astfel: 1. Evolu ia cererii, 2. Concuren a, 3. Pre ul resurselor (materiale, energie, umane, financiare) Bursa de Mrfuri (Commodities Market) asigur accesul rapid, egal i continuu la materii prime i alte mrfuri, cu pre uri considerate corecte, deoarece, teoretic, sunt rezultatul interac iunii libere dintre cerere i ofert. Pre ul creat de burs pentru o anumit marf este mai pu in instabil, mai realist i mai predictibil dect pre urile pe care le-ar avea acel articol, oferit de diferite alte surse. Creterea economic a condus la creterea cota iilor mrfurilor, cum ar fi de exemplu a aluminiului, principala resurs material a companiei care va face obiectul studiului de caz, ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.6:
Fig.2.15.Evolu ia pre ului aluminiului (USD/ton) Fig.2.16. Evolu ia pre ului aluminiului ntre 01/01/2003 i 30/10/2006 ntre 01/01/2006 i 20/02/2011 la London Metal Exchange la London Metal Exchange Cu toate acestea, exist perioade n care pre urile mrfurilor listate la burs pot fi crescute (sau chiar sczute) n mod speculativ, sau ca urmare a apari iei unor dezechilibre majore n Pia a Financiar global. Astfel s-a ntmplat n anul 2008, cnd dezechilibrele majore din economiile occidentale, n special cea din SUA, n sectorul imobiliar i financiar-bancar, au condus la o vnzare masiv de ac iuni i alte titluri n Pia a de Capital, panica creat stimulnd aceste vnzri. n acelai timp s-au redus catastrofal cumprrile n sectorul imobiliar. Banii rezulta i au fost redirec iona i ctre Pia a de Mrfuri, n special spre petrol i aur, pre ul petrolului crescnd n cteva luni de la cca. 80 USD la 147 USD. i pre ul celorlalte mrfuri a crescut, inclusiv al materialelor de construc ii i al aluminiului, totui, creterea pre ului aluminiului a fost mai pu in puternic dect al altor mrfuri, acesta suferind deja o cretere considerabil n anii preceden i, n special prin creterea sectorului de construc ii, cretere ce sa dovedit a fi labil, n special n Statele Unite ale Americii, deoarece s-a bazat pe finan area prin ipoteci sub-prime A i B. Din fericire, spre finalul anului 2008, cota iile au cobort chiar sub nivelele ini iale. Se consider totui c astfel de pie e organizate sunt necesare, deoarece procurarea mrfurilor ar fi mult mai dificil, costisitoare, de durat, chiar inaccesibil firmelor mici i supus hazardului.
2.8.
Dezvoltarea afacerii societ ii comerciale din domeniul construc iilor Planul de Afaceri al societ ii comerciale surs i destina ie a mijloacelor financiare. Structura Planului de Afaceri
Dezvoltarea afacerii este parcursul cresctor cantitativ i calitativ al activit ii societ ii. Planul de Afaceri (Business Plan) este un document complex care are ca scop justificarea, i fundamentarea unei afaceri ce urmeaz a fi demarat (Planul Ini ial de Afaceri) sau desfurat n continuare i are ca obiectiv fundamental analiza fluxurilor de trezorerie pe termen lung, prezint sursele, ealonarea finan rii i a cheltuielilor, Planul fiind deci i surs i destina ie a mijloacelor financiare.
Structura Planului de Afaceri

Structura Planului de Afaceri are varia ii n func ie de specificul diverselor afaceri dar are ca obiectiv comun fundamental analiza fluxurilor de trezorerie i detaliile legate de implementarea lor pe termen lung, fiind deci instrumentul stabilirii finan rii activit ii curente i dezvoltrii.
6
http://www.lme.com/aluminium_graphs.asp
21

PRINCIPALELE COMPONENTE ALE PLANULUI DE AFACERI 1. Sumarul Planului de Afaceri
- Executive Summary -
2. Descrierea afacerii - cartea de vizit a solicitantului de finan are: structura legal, istoria, planurile de la nceputul afacerii
- Company Summary -
3. Produsele i serviciile oferite

- Products and Services -
4. Analiza de pia Planul de Marketing

- Market Analysis Summary -
5. Strategia i modalitatea de implementare a Planului de Afaceri

- Strategy and Implementation Summary -
6. Structura site-ului web al afaceii e-marketing

- Companys Web-Site -
7. Echipa de management
- Management Summary -
8. Analiza financiar a afacerii - Planurile financiare, bilan ul, contul de profit i pierdere, fluxurile de numerar i analiza punctului critic, ratele financiare ale afacerii - de rentabilitate, solvabilitate i lichiditate
- Financial Analysis of the Bussines - Financial Plan -
In studiul de caz prezentat in continuare am conceput un plan de afaceri pornind de la Prospectul de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 ac iuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006 (www.alumil.ro), raportarile financiare si rapoartele de audit puse la dispozitia publicului de compania S.C. Alumil Rom Industry S.A.7
2.8.1. Sumarul planului de afaceri (Executive Summary)

S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. este o societate pe actiuni detinut public, aflat sub controlul ac ionarului majoritar, societatea ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A. GRECIA care detine 69,8806% din capitalul social (17.470.150 actiuni). Compania a fost infiin at i nregistrat la Registrul Comer ului de pe lng Tribunalul Municipiului Bucureti la 29 octombrie 1997 cu nr. J/40/8540/1997, cod unic de inregistrare 10042631, atribut fiscal R, sub denumirea MS METAL COM S.R.L. Principalul domeniu de activitate este produc ia i comercializrea profilelor de aluminiu.
2.8.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente

A. VIZIUNEA I MISIUNEA ORGANIZA IEI A.1. VIZIUNEA ORGANIZA IEI Ce vrem s devenim? Viziunea organiza iei cuprinde obiectivele cele mai stabile i mai generale ale organiza iei pe termen lung i foarte lung. Pentru SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. acestea sunt: 1. Men inerea pozitiei de lider de pia n domeniul produc iei i comercializrii profilelor de aluminiu din Romnia. Tab. 2.2. Ierarhizarea principalilor furnizori de profile de alumiliu din Romania
2.
7
Concentra pe oferirea de produse inovatoare, certificate interna ional;
Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 ac iuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006 (www.alumil.ro)
22

3. 4. 5. 6. 7. 8.
Din punct de vedere comercial, concentrarea pe extinderea re elei comerciale; Obtinerea unei cote semnificative de pia in domeniul panourilor ornamentale de exterior si a sistemelor de protec ie solar i accesoriilor. Sporirea calit ii serviciilor oferite prin promptitudine sporit n onorarea comenzilor i diminuarea timpului de livrare, prin crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate; Ob inerea de profit; Creterea companiei; Men inerea i creterea prestigiului.
n ce const activitatea organiza iei ? A.2. MISIUNEA ORGANIZA IEI Misiunea societ ii Alumil este de a oferi produse si servicii specifice domeniului sau de activitate, promt i la un nivel calitativ ridicat. Declaratia asupra misiunii defineste aspectele care determina activitatea Companiei: I. Domeniul de activitate: produc ia i comercializrea profilelor de aluminiu. II. Produsele si domeniul de utilizare a acestora, precum si activitatile principale ale Companiei: a. Produsele - sisteme de profile din aluminiu i panouri ornamentale aluminiu, panouri compozite (JBond), sisteme automate Geze, folii din policarbonat. b. Activitatea de procesare - tratarea profilelor, montarea barierei termice, debitarea i curbarea. c. Activitatea de comercializare - printr-o vasta retea de distributie extinsa la nivel national. Capacitatea tehnologica si alte capacitati de baza - Cele mai importante bunurile mobile ale Companiei sunt o instala ie de vopsitorie n valoare total de aproximativ 4,31 milioane lei i o licen a pentru programul Frame Maker, cu o valoare de 2,27 milioane lei. Cladirile principale - hala industriala de 6.800 m cu bai de pretratare, doua cabine de vopsire electrostatica automate si una manuala, cuptor de polimerizare, instalatie conveior semiautomata, poduri rulante; - hala industriala cu suprafata de 1440 m, dotata cu pod rulant. Capacitatea de depozitare - Compania dispune de o suprafat total de depozitare de 23.009,03 de metri ptrati si terenuri cu suprafata de 22.078,88 metri ptrati in 22 de localitati ale tarii. Extinderea geografica Compania detine o pozitie solida in Romania si planuieste extinderea in Republica Moldova.
Re eaua de distribu ie a Alumil Rom Industry SA Filialele Companiei - Compania de ine 100% din Alumil Extrusion S.R.L. n Filipetii de Padure. B. Tipul de strategie adoptat Compania a adoptat strategia de leader prin cost, avand avantajul c ac ionarul sau majoritar Alumil Mylonas Industria Aluminiului S.A. Grecia este furnizorul su principal pentru materia prim profilele din aluminiu la un pre competitiv fa de alte societti din domeniu. Totodata , datorit tehnologiilor avansate, profilele Alumil sunt mai uoare, deci mai ieftine.
2.8.1.2. Managementul riscului Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global

Pornind de la ideea c managementul riscului abordeaz un concept vast si imprecis, extrem de greu de definit, cuantificat si evaluat, am imaginat o metod de evaluare a nivelului riscului, numit Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global, pe baza teoriei utilit ilor, prin introducerea unor 23
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne valori ale utilit ilor indicatorilor de risc, urmat de o combina ie liniar a acestora pe baza unor coeficien i de corela ie sau de pondere, prin analogie cu indicatorul "Scor Z" al lui Edward I. Altman (Subcapitolul 3.3. Formula "SCOR Z"). Principalii indicatori de risc se refer la:
CATEGORII DE RISCURI
RISCURI FINANCIARE Riscul generat de infla ie i cursul de schimb Principalele influen e ale pre urilor ce vor fi exercitate n perioada urmtoare de creterile de pre uri la utilit i precum i creterile accizelor. Regimul valutar Riscul legat de Pia a Financiara i lichiditatea sa. Valoarea justa a instrumentelor financiare Riscul de pre Riscul de dobanda Riscul de credit Riscul de lichiditate / Cash-flow RISCURI NEFINANCIARE Riscuri legate de integrarea Romniei n Uniunea European Factori legislativi Riscuri legate de autoriza iile de functionare Riscuri legate de calitatea de furnizor principal a ac ionarului majoritar al Companiei Riscul legat de resursele umane
ETAPA I. Stabilirea principalelor categorii de riscuri cu care se confrunta Compania 1. Riscuri legate de integrarea Romniei n Uniunea European Integrarea Romniei n Uniunea European implic i o serie de riscuri generate de presiunea economic, social i competitiv datorat liberalizrii circula iei mrfurilor, serviciilor i capitalurilor. 2. Riscul generat de infla ie i cursul de schimb. Pe baza Tab.2.21. (Previzionarea evolu iei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei), vom calcula valorile ajustate cu rata indicelui de infla ie, stabilind o rat minim constant de + 6% a infla iei pentru intervalului de previziune (2007-2009), superioar celei int a BNR cuprins ntre 2,5 i 5%8, considernd c dezechilibrele majore din economia romneasc i semnalele negative din economia international ne ndrept esc la aceast. Ipotezele de lucru vor fi: - ipoteza optimist, pentru o rat a infla iei anual de 6 %, - ipoteza probabil, pentru o rat a infla iei anual de 7 %, - ipoteza pesimist, pentru o rat a infla iei anual de 10 %. Valorile Profitului opera ional relativ (Profit Opera ional (PO) / Cifra de afaceri (CA)) ajustate, adic ale Profitului opera ional relativ ajustat (POra) vor fi calculate astfel: POra= POr/(1+Rata infla iei)
Anul previziunii 2009 Profit operational relativ previzionat (POr = PO/CA) 0,1111 Profit operational relativ ajustat previzionat - POra =POr/(1+ Rata inflatiei) 0,1048 0,1038 0,1010
Ipoteza Optimista - Rata inflatiei = + 6% Probabila - Rata inflatiei = + 7% Pesimista - Rata inflatiei = +10%
Valorile medii indica influenta infla iei i cursului de schimb asupra Profitului operational relativ, deci sunt o masura a riscului generat de infla ie i cursul de schimb. 3. Principalele influen e ale pre urilor ce vor fi exercitate n perioada urmtoare de creterile de pre uri la utilit i precum i creterile accizelor. Evolu ia cursului de schimb a fost marcat de accentuarea surplusului existent pe pia a valutar ca urmare a creterii semnificative a fluxurilor de capital i a intrarilor din transferuri curente private reziden i-nereziden i.
8
http://bnro.ro/Tintele-de-inflatie-3325.aspx
24
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne 4. Regimul valutar. mprumuturile i majoritatea datoriilor comerciale sunt exprimate n valut (EUR). Astfel, Compania poate fi afectat de fluctua iile cursurilor valutare, n condi iile n care nu folosete instrumente derivate de acoperire a riscului valutar. 5. Factori legislativi. Din perspectiva aderrii la Uniunea European pot interveni modificri i completri ale legisla iei n vigoare, ce vor impune Companiei necesitatea adaptrii rapide i eficiente la noile cerin e, mai ales n condi iile n care legile i regulamentele n vigoare sunt uneori aplicate inconsecvent i n anumite circumstan e remediile legale nu pot fi ob inute suficient de repede. 6. Riscul legat de Pia a Financiar i lichiditatea sa. Valoarea just a instrumentelor financiare Valorile contabile ale instrumentelor financiare de inute sunt aproximativ egale cu valorile lor juste. 7. Riscuri legate de autoriza iile de func ionare. Compania are autoriza ii pentru Protec ia muncii (Securitatea i Sntatea n Munc), Protec ia mediului, Prevenirea i stingerea incendiilor (Aprarea mpotriva Incendiilor) i este n proces de ob inere a certificatului de Management al Calit ii EN ISO 9001:1994. Alumil desfoar mai multe activit i cu impact semnificativ asupra mediului i ar putea nregistra costuri suplimentare datorate: a. reglementarilor na ionale i interna ionale cu privire la protec ia mediului nconjurtor i al planurilor de dezvoltare urbane i regionale noi sau existente; b. costuri legate de implementarea unor msuri cu caracter reparatoriu sau preventiv; c. costuri legate de rezolvarea unor cereri de daune din partea unor ter i. 8. Riscuri legate de calitatea de furnizor principal a ac ionarului majoritar al Companiei Ac ionarul majoritar Alumil Mylonas Industria Aluminiului S.A. Grecia este furnizorul cel mai important pentru materie prim necesar profilele din aluminiu - societatea asiguradu-i materia prim la un pre competitiv fa de alte societ i din domeniu, dar se afl teoretic sub controlul furnizorului su principal de materie prim - aceast situa ie ar putea constitui un factor de risc. 9. Riscul de pre . Faptul c Alumil Rom face parte dintrun grup cu o mare putere de achizi ie i prelucrare de aluminiu pe pia a interna ional constituie un avantaj. 10. Riscul de dobnd. Riscul dobnzii este riscul ca rata dobnzii s fluctueze n timp. Politica Companiei va fi de reducere a creditelor i atragerea finan rii prin intermediul Pie ei de Capital. 11. Riscul de credit. Compania desfoar rela ii comerciale numai cu ter i recunoscu i, care justific finan area pe credit. Principalii 100 de clien i reprezint cca. 50% din total venituri din vnzri. Companiea monitorizeaz permanent situa ia institu iilor financiare n care de ine conturi curente i depozite, n scopul de a identifica la timp deteriorarea indicatorilor situatieilor financiare. 12. Riscul de lichiditate / cash-flow. Deoarece mare parte din vnzrile Companiei presupun ncasri n numerar sau creditarea clien ilor pn la cteva sptmni, aceasta le evalueaz periodic solvabilitatea financiar i men ine lichidit i pentru a onora obliga iile ajunse la scaden . Creditele pentru capital circulant vor fi foarte pu in utilizate, societatea finan ndu-i activit ile prin fonduri proprii sporite semnificativ n urma eventualei derulri cu succes a ofertei publice (IPO) la finele anului 2006. n aceste condi ii societatea se va confrunta cu un risc de lichiditate extrem de redus. 13. Riscul legat de resursele umane se refer la preten iile din ce n ce mai mari, n special ale personalului muncitor bine calificat i deficitul de personal bine calificat n urma aderrii la UE i ulterior la spa iul Schengen. Tendin a de cretere a acestei categorii de risc este de sens opus tendin elor de cretere a factorilor de risc financiari, deoarece, atunci cnd situa ia economic general se nrut ete, omajul crete i preten iile i salariile angaja ilor scad. n continuare se va apela la teoria utilit ilor pentru stabilirea spa iului i limitelor n care vom ncadra politica ulterioar a Companiei, innd cont de principalii factori de risc analiza i. ETAPA II n a doua etap vom stabili (prin calcul sau simpl apreciere) valorile diferi ilor indicatori de risc aborda i (Vi), n trei ipoteze: optimist, probabil i pesimist. Stabilim apoi criteriul de optim (maxim sau minim) i valoarea optim (Vi,optim) pentru fiecare indicator n parte. ETAPA III n aceast etap se calculeaz valorile relative ale indicatorilor de risc (Vir) astfel: Vir = Vi,optim / Vi , cand Vi,optim = Vminim Vir = Vi / Vi,optim , cand Vi,optim = VMAX
25
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne ETAPA IV Se calculeaz valorile utilit ilor indicatorilor de risc, pornind de la urmtoarele condi ii: - Utilitatea maxim este dat de valoarea 1; - Utilitatea minim este dat de valoarea 0; - Pentru valorile intermediare legea de varia ie este curbilinie sau liniar. Vom calcula utilit ile considernd c varia ia lor este liniar, astfel: Ui = (Vi-Vmin)/(Vmax-Vmin) Tab.2.8.
DETERMINAREA VALORILOR UTILITATILOR PONDERATE SI DE SINTEZA, ABSOLUTE SI RELATIVE
ETAPA V.I. Determinarea valorilor ponderate i de sintez ale utilit ilor
26
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne n aceast etap se atribuie fiecrei utilit i un coeficient de pondere sau de importan , care indic contribu ia pe care o au la realizarea unui indicator global, sau de sintez E=UixKi al riscului. Dificultatea cea mai mare o reprezint aprecierea valorilor acestor coeficien i de pondere, ac iune caracterizat de un mare grad de subiectivitate. Acest lucru este realizat n primul rnd de decident, pe baza propriei capacit i i experien e, dar i pe baza analizrii ct mai multor surse i specialiti.
Valorile utilitatilor de sinteza in raport cu variantele (ipotezele) de risc considerate
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 V lo u a ri tilita d s te a ti e in z 18.1
Fig.2.22. Varia ia valorilor utilit ilor de sintez n raport cu ipotezele 6 4.603731868 de risc previzionate Se constat c situa ia sperat n V ideala V-I V-II V-III cadrul previziunii, are valoarea 12,1, Variante (Ipoteze) de risc foarte optimist. ETAPA V.II. Determinarea valorilor ponderate i de sintez relative ale utilit ilor Coeficien ii de pondere sau de importan atribui i fiecrei utilit i sunt relativi, exprima i procentual sau subunitar, astfel nct suma lor este egal cu 100, respectiv cu unitatea: Kri = 1 ntruct folosim aceti coeficien i de pondere subunitari, valoarea utilit ii ponderate maxime relative va fi egal cu 1, corespunztoare utilit ii ponderate maxime (ideale - cu valoarea de 18,1). E= Ui x Kri 1 Valorile utilitatilor de sinteza relative in
1.2 V l r uii ai d sne a aoi tl t t e i t z 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 V ideala V-I V-II Variante (Ipotez e) de risc V-III 0.668508287
12.1
raport cu variantele (ipotezele) de risc considerate

1
Fig.2.23. Variatia valorilor utilit ilor de sintez relative n raport cu ipotezele de risc previzionate Valoarea utilit ii de sintez sperate n cadrul previziunii este optimist i are valoarea 0,668508287.
r l tv eai e
0.331491713 0.254349827
ANALIZA OPTIMULUI
VARIANTA IDEAL este varianta perfect i are valoarea maxim, matematic posibil (18,1). Toate utilit ile au valoarea maxim, lucru contradictoriu, deoarece condi iile favorabile pentru unii facori de risc sunt nefaforabile pentru al ii, uneori absolut nefavorabili (riscul de pre i riscul privind resursele umane sunt maxime cnd celelalte elemente de risc sunt minime). VARIANTA I este caracterizat de un influx puternic de capital ctre Romnia, din partea investitorilor i speculatorilor externi care-i plaseaz resursele financiare n construc ii, industrie, pia a de capital i pia a monetar, cetatenilor pleca i n strintate, care i plaseaz ctigurile n special n valori imobiliare, institu iilor de credit interesate s sus in creditarea, inclusiv n sectorul construc iilor. Ca urmare, majoritatea valorilor ponderate ale utilit ilor sunt maxime, valoarea global a utilit ilor este deasemenea maxim, deci situa ia de ansamblu este optim. Doar doi indicatori se afla n pozi ia minim, pesimist, Riscul de pre i Riscul legat de resursele umane. Este i firesc, n vreme ce indicatorii financiari sunt pozitivi n Romnia, rezult c i pe plan global situa ia financiar este pozitiv i ca urmare activitatea economic n plin avnt. Acest lucru are urmtoarele efecte: 1.Creterea pre ului materiilor prime, deci i al aluminiului, resurs principal necesar grupului Alumil, ca urmare valoarea Riscului de pre este maxim i utilitatea ponderat corespunztoare este nul;
27
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne 2.Migra ia resurselor umane din Romnia ctre pia a global pentru venituri superiaoare, ca urmare valoarea Riscului legat de resursele umane este maxim i utilitatea ponderat corespunztoare nul. Se constat c situa ia financiar pozitiv n majoritatea aspectelor sale conduce la Utilitatea de sintez maxim (12,1) i la varianta optim, optimist de care ar putea beneficia firma. VARIANTA II, toate valorile ponderate ale utilit ilor sunt intermediare. innd cont c avem doar trei variante pentru fiecare utilitate, putem aprecia c indicatorii de risc corespunztori se afl n ipoteza probabil. Aceast variant este cea mai probabil dar are valoare minim E (4,4896402). VARIANTA III, majoritatea valorilor ponderate ale utilit ilor sunt minime, adic nule, deci indicatorii de risc corespunztori se afl n ipoteza pesimist. Este acum rndul Riscului de pre i Riscului legat de resursele umane s fie maxime, explica ia fiind aceea c indicatorii financiari negativi n Romnia, indic o situa ie financiar negativ i pe plan global, fapt care se coreleaz cu o activitate economic global n declin. Aceasta conduce la: 1. Scderea pre ului materiilor prime, deci i al aluminiului pn la un nivel minim - valoarea Riscului de pre minim i utilitatea ponderat corespunztoare maxim; 2. Reducerea, anularea i ulterior inversarea sensului migra iei resurselor umane din Romnia, datorit scderii veniturilor i creterii omajului n pia a global - valoarea Riscului legat de resursele umane este deasemena minim i utilitatea ponderat corespunztoare este maxim, personalul muncitor ntors n ara precum i cel existent fiind nevoit s accepte retribu ii n scdere. Urmeaz apoi scderea fluxului de capital transferat n ara de ctre cei angaja i n exterior, bani investi i n mare parte n construc ii. Acest lucru, combinat cu scderea puternic a creditrii, conduce inevitabil la declinul activit ii n sectorul de construc ii. Un fenomen periculos este acela al ieirilor de capital, datorate n special organiza iilor care l-au introdus anterior. Utilitatea de sintez E are valoarea intermediar (6). Aceast valoare, superioar celei corespunztoare variantei probabile II, se explic prin ponderea mare pe care capitalul uman l are n activitatea de construc ii. Dac ar fi s apreciem probabilitatea ipotezei III, putem spune fr ezitare c, pentru peioada analizat (anul 2006), aceasta este cea mai improbabil. Cea mai realist variant trebuie plasat undeva ntre cea probabil i cea optim, mai aproape totui de cea optim. La aceast apreciere pozitiv contribuie optimismul general din economie, din pia a imobiliar, din Pia a de Capital, din cea financiar n general, trendul pozitiv al pie elor parnd a fi de durat. O umbr de ngrijorare pare a veni dinspre pia a SUA unde exist semne ale unei posibile scderi, n special n sectorul imobiliar, n urma a circa dou decenii de cretere i a ponderii extrem de mari a ipotecilor imobiliare de mare risc tip subprime A i B i a acumulrii masive a acestora n sistemul bancar, n special n zona bncilor de investi ii. Se observ c catalogarea uneia din variante drept probabil este pur tehnic i c varianta numit realist este de fapt cea mai probabil. Am putea plasa valoarea acesteia la aproximativ o treime de cea optim i dou treimi de cea zisa probabil, corespunznd aproximativ valorii 10.
Varianta VARIANTA IDEALA VARIANTA I VARIANTA III VARIANTA II Valoarile utilitatilor de sinteza Ei = Ui x Ki 18,1 12,1 6 4,603731868 Dupa probabilitatea de realizare Ideal nerealista, imposibila Optimista Probabila Pesimista
Valorile utilit ilor de sintez (globale) relative reprezint n fond nite corespondente ale nivelelor de risc, pentru fiecare variant n parte, varianta ideal, practic imposibil avnd utilitatea maxim posibil, adic 1.
Varianta VARIANTA IDEALA VARIANTA I VARIANTA III VARIANTA II Valoarile utilitatilor de sinteza relative Ei = Ui x Kri 1 0.668508287 0.331491713 0.254349827 Probabilitatea de realizare Ideal nerealista, imposibila Optimista Probabila Pesimista
28
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Putem defini gradul de risc ca nivelul de risc corespunztor unei anumite variante, stabilim grade de risc relative, cuprinse ntre 0 i 1, astfel: Pentru Varianta Ideal- imposibil, gradul de risc relativ este nul (0), deasemenea o situa ie ireal; Pentru varianta cea mai nefavorabil, cea Pesimist, avnd utilitatea de sintez relativ minim (0,254349827), gradul de risc relativ (1) Pentru determinarea gradului de risc relativ, inem cont c unei utilit i mai mari i corespunde un grad relativ de risc mai mic i aplicm formula Grir = (Eideal Ei)/( Epesimist Eideal), rezult:
Varianta VARIANTA IDEALA VARIANTA I VARIANTA realista VARIANTA III VARIANTA II
1.2 V l r ga ed rs r l tv aoi r d e i c eai 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 V ideala 0.444567339 0.896544132 1
Gradul de risc relativ Grir = (Eideal Ei)/ ( Eideal Epesimist) 0 0,444567339 0,896544132 1
Probabilitatea de realizare Ideal nerealista, imposibila Optimista realista - probabila Probabila Pesimista
Valorile gradelor de risc relativ
V- I RealistaV- II Probabila Variante (Ipotez e) de risc
V- III
Constatm c gradul sau nivelul de risc apreciat de noi ca fiind Optimist n condi iile n general pozitive ale anului 2006 pentru activitatea Companiei are valoarea satisfctoare de 0,444567339, n raport cu nivelul de risc ideal, cu valoare nul.
2.8.1.3.
Managementul capitalului
DATA 31 Dec. 2005 2118886 594571 20208664 22922121 28985328 (10688406) 41219043 30556136 71755179 !! 0.5744399 31 Dec. 2004 0 2009927 8959749 10969676 35954341 (2516178) 44407839 32158392 76566231 !! 0.579992 31 Dec. 2003 2046060 2232066 7658984 11937110 22657325 (3032924) 31561511 27644911 59206422 !! 0.533076
Tab. 2.11. Ratele indatorrii in anii premergtori ofertei IPO (2003, 2004, 2005)
Imprumuturi pe termen lung Portiunea curenta a imprumuturilor pe termen lung Imprumuturi pe termen scurt Total imprumuturi Furnizori si alte datorii Fara: Numerar si echivalente de numerar Datorii nete Capitaluri proprii TOTAL CAPITAL ANGAJAT Rata indatorarii = Datorii nete / TOTAL CAPITAL ANGAJAT
Reducerea sub 0,50 a acestor valori ridicate va fi posibila in urma incheierii cu succes a ofertei publice IPO.
2.8.1.4. Scopul i obiectivele afacerii

Scopul companiei Alumil este acela de a produce i oferi poten ialilor clien i profile de aluminiu la standarde interna ionale, cu calit i fizice i mecanice excelente, asigurnd totodat asisten i consultan n legtur cu toate aspectele tehnice ale produselor.
29
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne STABILIREA OBIECTIVELOR PERSONALE ALE AFACERII In cazul unei companii detinute public de anvergura Alumil, obiectivele personale ale afacerii sunt obiectivele generale ale actionarilor existenti si potentiali: 1. In calitate de proprietari de afacere, actionarii Alumil doresc asigurarea securitatii societatii care, la randul ei, sa asigure actionarilor venituri financiare cat mai mari. 2. Avand in vedere ca Compania detine o pondere dominanta in piata romaneasca de profil (o majoritate relativa de 36,6%, urmatorul clasat Balcan/Profilco avand o pondere de doar 17,8%), se va urmari mentinerea acestei ponderi prin cresterea cifrei de afaceri cu rata de crestere a pietei de profil si daca conditiile pietei o vor permite, chiar o crestere a ponderii. 3. Avand in vedere ca societatea este detinuta public, pozitiile de conducere se ocupa pe criterii de selectie riguroasa. Pe de alta parte, intrucat urmeaza listarea Companiei in Piata de Capital, patrunderea in afacere se va face prin libera cumparare de actiuni prin intermediarii Pietei. STABILIREA OBIECTIVELOR SPECIFICE ALE AFACERII 1. Societatea trebuie sa satisfaca nevoile sociale corespunzatoare necesitatilor sectorului de constructii, in special ramurii profilelor de aluminiu. 2. Compania este axata pe produc ia i comercializarea profilelor de aluminiu si urmeaza sa-si mentina si dezvolte activitatea in acest domeniu. 3. Perspectivele afacerii scurt decsriere Men inerea pozitiei de lider de pia n Romnia; Extinderea re elei comerciale si de depozitare; Obtinerea unei cote semnificative de pia pe segmentele panouri ornamentale de exterior i sisteme de protec ie solar; Crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate; 4. Personalul Companiei detine cunostiin e i abilit i profesionale de inalt nivel, fapt care ii asigura o inalta competitivitate. Prezentarea personalului si a experientei sale se face pe larg in Subcapitolul 2.2.1.2.7. Echipa de management. 5. Finan atorii i investitorii afacerii Avand in vedere momentul in care se elaboreaza Planul de Afaceri, anume Oferta Publica Primara Initiala, finantarea va avea si aceasta componenta, obtinuta prin subscrierea emisiunii de actiuni in Piata de Capital, care se adauga la finantarea prin credite bancare. Finantarea prin oferta (IPO) va trebui sa aduca la inceputul anului 2007 o suma de pana la 28.750.000 lei, obiectul ofertei constand in 6.250.000 ac iuni cu valoarea nominal de 0,2 lei /ac iune si pre ul de vnzare de 4,6 lei/ac iune. 6. Contabilitatea Companiei se va face in cadrul serviciului de contabilitate si gestiune financiara propriu iar auditorul va fi Ernst & Young Assurance Services SRL. 7. Asimilarea informa iilor utile de la competi ie - best practice n branch Urmatorul clasat Balcan/Profilco are o pondere de doar 17,8%. Ceilal i competitori nu detin avantaje competitive in raport cu Alumil. Compania si-a modulat si adaptat activitatea astfel incat sa corespunda posibilit ilor i orientrilor clien ilor si va continua sa duca aceeasi politica maleabila. 8. Analiza aspectului financiar al afacerii. Acest subiect va fi tratat pe larg in Subcapitolul 2.2.1.2.8. Planurile financiare, contul de profit i pierdere, bilan ul, cash-flow i analiza punctului critic, precum i ratele financiare, n special de rentabilitate ale afacerii.
2.8.2. Descrierea afacerii (Company Summary) - cartea de vizit a solicitantului de finan are. Structura legal, istoria, planurile de la nceputul afacerii
Performan ele trecute i prezente formeaz baza de argumente necesare solicitantului de finan are, dar, o semnalizare care sa patrunda in analizatorul vizual uman este neaparat necesara. Numele i logo-ul firmei (n sensul de emblem grafic) reprezint vrful de lance al afacerii.
30
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Forma de proprietate + structura ac ionariatului S.C. Alumil Rom Industry S.A. este o societate pe actiuni detinuta public, ac iunile sale fac parte din aceeai clas de ac iuni, sunt ordinare, nominative, indivizibile. Compania are un capital social de 5.000.000 lei divizat in 25.000.000 de actiuni cu valoarea nominala de 0,2 lei.
Stadiul de evolu ie la care a ajuns firma Compania se inscrie in categoria firmelor mijlocii, la data de 30 iunie 2006 avand un capital social de 5.000.000 lei (1.401.072 euro), active totale de 84.521.934 lei (23.684.900 euro), iar pentru anul 2005, o cifra de afaceri neta de 27.026.026 lei (7.349.820 euro) si un numar de 266 de angajati. Doar numarul de angajati, mai mare de 250 corespunde firmelor mari. Tipurile de activit i - Activit i desfasurate sunt cele de produc ie si comercializare a produselor specifice precum si asisten i consultan n legtur cu toate aspectele tehnice ale produselor. Produsele i serviciile pe care le-a realizat pn n prezent i succesul acestora: - Profile aluminiu, accesorii pentru profile din aluminiu, panouri ornamentale de exterior (J-Bond), policarbonat, sisteme automate Geze, ui Interno. Elemente privind trecutul firmei Compania a fost nregistrata la Registrul Comer ului la 29 octombrie 1997 cu nr. J/40/8540/1997, cod unic de inregistrare 10042631, atribut fiscal R, cu denumirea MS METAL COM S.R.L. - n decembrie 1997, Michail Sotiriou a cesionat toate pr ile sociale de inute la S.C. MS METAL COM S.R.L ctre societatea ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A. GRECIA si numele Societ ii a fost schimbat n ALUMIL ROM INDUSTRY S.R.L. - La data de 31.01.2006 ALUMIL ROM INDUSTRY SRL i-a schimbat forma juridica din societate cu rspundere limitata n societate pe ac iuni, cu denumirea de ALUMIL ROM INDUSTRY SA. Structura capitalului permanent (capitaluri proprii, mprumuturi pe termen mediu si lung etc) Din structura Bilan urilor contabile rezulta structura capitalurilor permanente ale Companiei. A se vedea Subcapitol 3.1.1. si Prospectul de Oferta, pagina 49 Bilantul contabil. Prezentarea fondatorilor, accentund experien a relevant i pozi ia fiecruia n cadrul firmei Experien a profesional a fondatorilor si a membrilor organelor administrative, de conducere i supraveghere va fi prezentata pe larg in Subcapitolul 2.2.1.2.7. Echipa de management.
2.8.3. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre A. Produsele i serviciile furnizate de societate
Produsele - Profilele de aluminiu se grupeaz pe urmtoarele categorii de sisteme: Sisteme ferestre batante Sisteme ferestre glisante Sisteme pereti cortina Sisteme speciale Managementul calit ii i certificri Profilele de aluminiu (nevopsite, importate de la compania mam din Grecia) certificate astfel: 31
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne n Grecia: - Certificatul de Managementul Calit ii EN ISO 9001:1994, sept. 2003 cu EN ISO 9001:2000; - certificri de calitate din partea institutelor germane TUV i IFT Rosenheim. n Romnia: - vopsierea profilelor din aluminiu n conformitate cu standardele de calitate ale GSB International; - Compania este n proces de ob inere a certificatului de Management al Calit ii EN ISO 9001:1994.
B. Politica de pre Strategia de pre

Strategia de pre reprezint un instrument important de diferen iere fa de concuren . Alumil ofer clien ilor profile mai uoare i n consecin mai ieftine comparativ cu cele ale concuren ilor la acelai nivel de calitate, datorit tehnologiilor avansate utilizate n procesul de produc ie. Compania detine avantajul competitiv ca ac ionarul sau majoritar Alumil Mylonas Industria Aluminiului S.A. Grecia este furnizorul cel mai important pentru materia prim necesar desfaurrii activit ii principaleprofilele din aluminiu astfel ca i asigura materia prim la un pre competitiv.
2.8.4. Analiza de pia (Market Analysis Summary) Planul de marketing - element de fundamentare a increderii investitorilor
Direc ii de urmat pentru descrierea pie ei: 1. Tendin a sectorului de construc ii este crescatoare si optimismul atotputernic; 2. Principalele caracteristici ale produselor i serviciilor pie eii de construc ii i nivelele de performan cerute de norme Compania satisface toate aceste caracteristici si nivele; 3. Cerin ele consumatorilor Compania va indeplini ca si pana acum aceste cerinte ; 4. Compania alumil este leader de piata si dupa toate evaluarile, nu se prefigureaza aparitia unor concurenti care sa creeze probleme; 5. Pre uri practicate Compania detine o pozitie avantajoasa datorita furnizorului-actionar principal iar avantul din constructii va ridica preturile de desfacere mai mult decat cele de productie; 6. Identificarea barierelor de intrare pe pia Compania este deja si va ramane Leader de Piata; 7. Se prefigureaza o relaxare a conditiilor de creditare. Identificarea segmentului de pia int: I. Compania se va mentine in limitele segmentelor de clien i in care deja activeaza; II. Compania va continua motivarea clien ilor prin preturi mai mici si livrare prompta; III. Trendul (evolu ia) pie ei in 2006, tendin a este crescatoare in sectorul constructiilor. Metodele de promovare a produselor utilizate de Compania Alumil: Reviste de specialitate i cataloage, campanii radio-TV, trguri, expozi ii i simpozioane; Campanie anuala de prezentare in cadrul Universit ii de arhitectura Ion Mincu din Bucuresti; Simpozioane i prezentarilor, n principalele orae unde exist depozite sau filiale. Promovare prin calendare, agende, stickere postere, materiale de promovare pentru showroom-uri.
2.8.5. Strategia i modalitatea de implementare a Planului de Afaceri (Strategy and Implementation Summary)
Stategia de marketing este de LEADER (i protejeaz pozi ia i cuta s-i mreasc cota i de CHALLENGER in domeniul panourilor ornamentale de exterior si a sistemelor de protec ie solar i accesoriilor in care Alumil cauta sa obtina o cota semnificativa de pia . Politica comercial i de distribu ie - Strategia Companiei este de a-i dezvolta propria re ea de distribu ie, care la aceast dat numr 22 de puncte de lucru (Subcapitolul 2.8.1.1.1.).
2.8.6. Structura site- web -ului afaceii (Company Web-Site) E-marketing

Costurile mentinerii la zi a unui site-web sunt extrem de reduse n raport cu comunicarea potal tradi ionala i viteza i rata de rspuns sunt mult mai mari deoarece este mult mai facil i rapid s comunici apsnd pe taste. i personalul utilizat este mult mai redes dar cu un nivel mare de specializare.
32
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Prin intermediul site-ului www.alumil.ro, clien ii primesc informa ii complexe legate de ofertele firmei iar investitorii sunt inu i la curent cu activitatea i situa iile financiare ale acestora.
2.8.7. Echipa de management (Management Summary)9
Componen a actual a Consiliului de Administratie al SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.
Conducerea Executiv si remunera ii (a) Rcreanu Mariean Director Tehnic10849 lei, salariul net 8000 lei (b) Blac Ciprian Director Financiar- salariu tarifar 10849 lei, salariul net 8000 lei (c) Ioni Marius Director Operatiuni- salariu tarifar 4644 lei, salariu net 3238 lei Nici una din persoanele membre ale Consiliului de Administra ie al Societ ii nu primete nici un fel de indemniza ie legat de exercitarea acestui mandat.
2.8.8. Analiza financiar a afacerii - Planurile financiare, bilan ul, contul de profit i pierdere, fluxurile de numerar i analiza punctului critic, ratele financiare ale afacerii (Financial Analysis of the Bussines - Financial Plan)
Investitorii ateapt ob inerea de profit prin dividende i vnzarea ac iunilor i altor titluri; Institu iile finan atoare urmresc recuperarea mprumutului i a dobnzilor aferente.
2.8.8.1. Previziunea i gestiunea financiar

Previziunea financiar concepe masurile si deciziile de dezvoltare a produc iei i a firmei, n special a celor de natur strategic, tinand cont de aspectele referitoare la rentabilitate, solvabilitate, lichiditate i risc i evalueaz consecin ele acestora.
33
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Gestiunea financiar reprezint totalitatea deciziilor, luate n vederea ndeplinirii func iunii financiare a firmei. Pe termen mediu i lung urmareste gsirea i alocarea de resurse de finan are cat mai putin instabile si pe termen scurt, adaptarea finan rii la condi iile concrete ale obietivelor de ndeplinit.
2.8.8.2. Planul de Investi ii i Finan are. Previzionarea evolu iei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investi ii i Finan are
Rolul planului de investi ii i finan are este de a prezenta o perpectiv optimist a viitorului societ ii i de a infirma eventualele suspiciuni ale analitilor i mass-media privind aceasta - este documentul de sintez cu caracter previzional care cuprinde totalitatea deciziilor de investi ii i financiare pe termen mediu i lung, creand o imagine de ansamblu a fluxurilor monetare viitoare.
An Cifra de Afaceri (C.A.) Portiunea curenta a imprumuturilor pe termen lung Imprumuturi pe termen scurt Serviciul datoriei CA / Serviciul datoriei 2005 (efectiv) 84.470.619 594.571 20.208.664 20.803.235 4,06 >> 2 2006 (previzionat) 90.045.680 592.015 9.767.644 10.296.659 8,74 >> 2
Prezentarea ipotezelor ce stau la baza previziunilor Planului Financiar

Stabilirea ipotezelor de previzionare se face prin: - Abordarea direct prin extrapolarea n viitor a tendin elor din trecut; - Abordarea sintetic pe baza modificrilor anticipate n cadrul societ ii, sectorului i mediului. 1. Previziunea vnzrilor - Este partea cea mai important a previziunii generale deoarece determina volumul activit ii. Iata factorii care influen eaz volumul vnzrilor anticipate i sistemul de corela ii 10
FACTORII CARE INFLUEN EAZ VOLUMUL VNZRILOR ANTICIPATE I SISTEMUL DE CORELA II Evolu ia Analiza activit ilor (men inerea pozi iei de LEADER):
vnzrilor - crestere Deschidere dou noi depozite-Oradea/Arad/Deva/Rei a; Ob inerea certificatului de Management al Calit ii EN ISO 9001:1994-Creterea calit ii produselor i serviciilor; Crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate; Otinerea unei cote semnificative de pia in domeniul panourilor ornamentale de exterior si a sistemelor de protec ie solar i accesoriilor; Activitatea de promovarea produselor; Automatizarea activit ilor; Ob inerea autoriza iei integrate de mediu OUG 152/2005 pe baza urmtoarelor msuri: 1. vopsirea cu o solu ie nepoluant (fr crom), 2. recuperarea i reciclarea deeurilor metalice.
usoara
Tendin ele sectorului - crestere
usoara
Plan de marketing
Anticiparea vnzrilor
Cota de pia a companiei - mentinere la cca. 36,6%
Planificarea achizi iilor Necesarul de resurse suplimentare: 2007: ~ 30.816.889 lei 2008: ~ 24.175.000 lei 2009: ~ 24.175.000 lei Anticiparea finan rilor complementare 2007- Oferta Public Primar Initial de Vnzare 6.250.000 ac iuni nou emisex0,46 lei/ac Cheltuieli de Oferta si Emisiune = 27.943.971 lei + credite trezorerie; 2008 -credite trezorerie; 2009 -credite trezorerie
Costuri
Fixe (constante) Variabile (curente)
Resurse
Materiale Umane Mecanice Financiare
n anii urmtori, Compania va trebui s-i sporeasc vnzrile cel pu in n msura n care vor crete vnzrile produselor de profil. 2. Estimarea elementelor de cost. In vederea realizarii previziunii vnzrilor se impune o estimare a evolutiei ipotetice a costurilor pentru anii urmatori pe baza unei analize a costurilor anilor precedenti.
10
DIACONU PAUL, Contabilitate managerial & planuri de afaceri, Bucureti, Editura economic, 2006
34
2.8.8.2.1. Model de prelucrare i rezolvare a cazului ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., prin explorarea si analizarea mediului ambiant si formularea si adoptarea deciziei optime - schema logic
Pentru proiectia in viitor a comportarii Companiei, se porneste de la o analiza a carei scop este identificarea i evaluarea oportunit ilor i amenin rilor din partea mediului ambiant dar si din interiorul companiei (analiza S.W.O.T.), la care organiza ia poate rspunde prin ac iuni defensive sau ofensive. Pentru aceasta, se poate construi un model de prelucrare de caz (Kurt Martin Hahn - 5 iunie 1886 - 14 Decembrie 1974, Prelucrarea cazului, 1968), prin explorarea i analizarea mediului ambiant (pie ei construc iilor) i formularea i adoptarea deciziei optime. Se elaboreaza Schema logic pentru prelucrarea i rezolvarea cazului Alumil in 2005, care a avut o crestere a cifrei de afaceri de 13,95%, de la 84.470.619 lei la 74.124.262 lei fata de cresterea general medie a pie ei, de 1,01% (Vezi Anuar statistic 2005, Cap.16. Industrie si constructii si Fig.2.34.). Fig.2.31. Schema logic pentru prelucrarea i rezolvarea cazului ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., prin explorarea si analizarea mediului ambiant si formularea si adoptarea deciziei optime PRELUCRAREA CAZULUI ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. PRIN EXPLORAREA SI ANALIZAREA MEDIULUI AMBIANT SI FORMULAREA SI ADOPTAREA DECIZIEI OPTIME
Sesizarea i n elegerea cu claritate a cazului
Pozi ia din pia a societ ii de construc ii a condus n exerci iul financiar precedent (2005) la o crestere a Cifrei de Afaceri cu 13,95 %, media pietei construc iillor metalice i produse din metal fiind de +1,01% (Anuar statistic 2005, Cap.16. Industrie si constructii si Fig.2.33.). Procurarea informa iilor necesare Sistematizarea cazului Pia a a scazut cu 2,3 % fata de anul 2000; Vnzrile proprii au crescut cu 13,95 % in 2005; Bula speculativ din construc ii nu i-a atins inc maximul; Ne aflm ntr-o perioad de crestere a pietei de constructii. Analiza situa iei existente CAUZELE SITUA IEI Cresterea puterii de cumprare; Achizitionarea accelerata de constructii de teama c pia a si preturile vor creste in continuare; O foarte mare incredere n viitor a investitorilor in constructii (cumparatori pe termen lung i speculatori); Crsterea investi iilor n urma cresterii activit ii economice, a cresterii creditrii, inclusiv pentru consum si constructii (in mare parte pe baza fondurilor atrase de banci din exterior FACTOR MAJOR DE RISC LA NIVEL NATIONAL) i a fluxurilor monetare externe pozitive; Venituri bugetare mari ce conduc la cresterea fondului de salarii in sectorul bugetar cresterea puterii de cumparare si a creditarii populatiei; Pre urile concuren ei mai putin competitive; Calitatea produselor i serviciilor concuren ei mai pu in competitiv. Documentarea prin chestionare: Se adreseaz chestionare poten ialilor clien i cu privire la preferin ele lor calitative i cantitative privind spa iile de locuit i cu caracter economic. Documentarea n teren: Se intervieveaz ntregul personal, diferen iat pe niveluri ierarhice, cu privire la factorii i condi iile (interni i externi) cu specific managerial, respectiv opera ional ce ar fi putut influen a sau vor influenta n mod negativ i pozitiv situa ia (analiza SWOT).
Documentarea prin massmedia : scrise, internet, Comisia Na ional de Statistic, cu privire la factorii interni specifici i altor firme i cei externi, de mediu, cu influen e negative i pozitive asupra firmei (analiza SWOT).
SI FORMU SI
ELABORAREA NUCLEULUI PROBLEMEI Cresterea puterii de cumprare i investire, convingerea clien ilor c pre urile constructiilor vor mai creste, entuziasmul bncilor n a credita i eficien a Companiei in fata concuren ei ADOPTAREA DECIZIEIfirmei au produs o crestere a vnzrilor proprii mai mare dect OPTIME i factorii pozitivi interni media - SE IMPUN MSURI ADECVATE PENTRU A PROFITA DE ACEAST SITUA IE
35

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. CONCEPEREA VARIANTELOR DE AC IUNE Creterea cheltuielilor cu unele resurse, urmat de creterea calit ii dar i creterea pre ului. Creterea cheltuielilor cu unele resurse materiale i utilajele (Automatizarea activit ilor), urmate de creterea calit ii, a produc iei fizice i scderea pre ului unitar. Creterea cheltuielilor in vederea creterii calittii produselor i serviciilor oferite. Cheltuieli suplimentare in vederea ob inerii de autoriza ii. Creterea cheltuielilor pentru crearea de noi depozite. Creterea cheltuielilor cu logistica. Creterea cheltuielilor cu promovarea produselor. Creterea cheltuielilor cu resursele umane, urmat de creterea calit ii dar i a pre ului. Men inerea constant a cheltuielilor cu resursele i creterea pre ului pentru a ob ine un profit superior. Men inerea constant a cheltuielilor in vederea ob inerii de fonduri pentru autoriza ieii. Men inerea constant a cheltuielilor pentru crearea de noi depozite. Men inerea constant a cheltuielilor cu logistica. Men inerea constant a cheltuielilor cu promovarea produselor. Men inerea constant a cheltuielilor cu resursele umane i creterea pre ului pentru a ob ine un profit superior. Reducerea cheltuielilor cu unele resurse, urmat de scderea calit ii dar i scderea pre ului, n scopul creterii cotei de pia i / sau a profitului. Reducerea cheltuielilor cu unele resurse materiale i utilajele, urmate de scderea pre ului, n scopul creterii cotei de pia i / sau a profitului. Reducerea cheltuielilor cu resursele umane, urmat de scderea calit ii dar i scderea pre ului, n scopul creterii cotei de pia i / sau a profitului. mbunt irea managementului strategic i opera ional, urmat de creterea uoar a pre ului. mbunt irea politicii de marketing, urmat de creterea uoar a pre ului.
Cheltuielile pentru investitiile planificate vor ine cont de ANALIZA ACTIVIT ILOR (Subcapitol 2.2.1.2.8.2. Prezentarea ipotezelor ce stau la baza previziunilor Planului de Investi ii si Factorii care influen eaz volumul vnzrilor anticipate i sistemul de corela ii): deschiderea a dou noi depozite la Oradea, Arad, Deva sau Rei a; ob inerea certificatului de Management al Calit ii EN ISO 9001:1994 -Creterea calit ii produselor i serviciilor oferite; Crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate n Filipetii de Pdure; Activitatea de promovarea produselor; Automatizarea activit ilor; Ob inerea autoriza iei integrate de mediu (OUG nr.152/2005): 1. vopsirea cu o solu ie nepoluant (fr crom), 2. recuperarea i reciclarea deeurilor metalice.
LUAREA DECIZIEI
Criterii de evaluare a variantelor decizionale: - Calitate - Pre V = { v1, v2.vi.vn} = {(c1,p1), (c2,p2),.(ci,pi).(cn,cn)} PUNCTAJ PENTRU FIECARE VARIANTA
Se alege combina ia : 2+3+4+5+6+7+17+18 +19: 2. Creterea cheltuielilor cu unele resurse materiale i utilajele (Automatizarea activit ilor), urmate de creterea calit ii, a produc iei fizice i scderea pre ului unitar. 3. Creterea cheltuielilor in vederea creterii calittii produselor i serviciilor oferite (Ob inerea certificatului de Management al Calit ii EN ISO 9001:1994). 4. Cheltuieli suplimentare in vederea ob inerii autoriza iei integrate de mediu (OUG nr.152/2005): 1. Vopsirea cu o solu ie nepoluant (fr crom), 2. Recuperarea i reciclarea deeurilor metalice. 5. Creterea cheltuielilor pentru crearea de noi depozite (Deschiderea a noi depozite la Oradea, Arad, Deva, Rei a). 6. Creterea cheltuielilor cu logistica (Crearea unui centru logistic de nivel european cu linii robotizate). 7. Creterea cheltuielilor cu promovarea produselor. 18. mbunt irea managementului strategic i opera ional, urmat de creterea uoar a pre ului. 19. mbunt irea politicii de marketing, urmat de creterea uoar a pre ului. SUS INEREA DECIZIEI inndu-se cont de cresterea puterii de cumprare i de investire, de entuziasmul creditarii si de entuziasmul specific perioadei in care ne aflam pentru sectorul de constructii, se inten ioneaz cresterea in primul rand a cheltuielilor cu investitiile, in vederea cresterii cantitative a productiei si ridicarii calitatii (Automatizarea activit ilor -Ob inerea certificatului de Management al Calit ii EN ISO 9001:1994), dar si a protectiei mediului (OUG nr.152/2005). Creterea cheltuielilor cu managementul i marketingul va fi compensat de creterea eficien ei, i extinderea n pia .
36
2.8.8.2.2. Previziunea preturilor pe baza teoriei multimilor vagi (Fuzzy)

Procesul de previzionare a preturilor viitoare ale produselor este guvernat de incertitudinea si relativitatea specifice economiei de piata. Legea cererii si ofertei nu poate fi precis formalizata matematic si nici efectele influentelor factorilor implicati in managementul pretului evaluate satisfacator.
Kt =
Cererea potentiala
FINANTAREA=
Oft
Oferta Utilitate produs /servici
Cpit
Ut
Masa Monetara
MMt
Imprumuturi
Imprt
Rambursari Imprumuturi
Rbt
Evolutia preturilor pentru constructii metalice si produse din metal, intre anii 2000 si 2006
350 300 250 200 150 100 50 0 Indici in raport cu anul 2000 Rate de crestere anuale 2000 100 0 2001 142.2 42.2 2002 176.8 24.33 2003 211.1 19.4 2004 250.8 18.8 2005 271.9 8.41 2006 286.5 5.37 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
Avand in vedere imposibilitatea unei previziuni satisfacatoare a preturilor, vom asimila evolutia ulterioara a preturilor in evolutia valorii vanzarilor pentru ani urmatori, prin includere.
2.8.8.2.3. Utilizarea arborilor decizionali pentru previziunea evolutiei societatii comerciale. Previzionarea evolu iei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investi ii i Finan are11
Previziunea evolutiei societatii comerciale in conditii de incertitudine specifice evolutiei economice si sociale, este o misiune dificila. Vom apela la evolutiile din anii anteriori si le vom extrapola in viitor, pornind de la datele furnizate de Institutul National de Statistica12:
Evolutia lucrarilor de constructii si a constructiilor metalice si produselor din metal
40000 30000 20000 10000 0 Valoarea lucrarilor de constructii - miliarde lei Indicii constructiilor metalice si produselor din metal 2000 7484.1 100 2001 11267.9 98.4 2002 15404.1 99 2003 20629.5 97.1 2004 26786.2 96.7 2005 33052.4 97.7 101 100 99 98 97 96 95
11 12
Stoica,M.,Andreica,M.,Nicolae,D.,Cantau,D.,Metode si Modele de Previziune Economica,Bucureti,Ed.Universitar,2006; Anuar statistic 2005, Cap.16. Industrie si constructii - http://www.insse.ro/cms/rw/pages/index.ro.do
37
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Tinand cont de ratele de cretere ale Veniturilor nete din vnzri de cca. 14,5 % ntre anii 2003 i 2004 i de 13,95 % ntre 2004 i 2005, putem emite ipoteze privitoare veniturile pentru viitor astfel: Dezvoltare D adica cresterea capacitatii existente. Consideram o crestere a Veniturilor Nete de cca. 10 % in anul 2007 si reluarea cresterii de cca. 14 in anii urmatori. 2008 si 2009; Mentinere M adica pastrarea capacitatii existente; Restrangere R adica diminuarea capacitatii existente- diminuare anuala de cca. -10%. Aceste variante de evolutie pot fi inscrise intr-un graf arborescent - arbore de decizie. Variantele posibile de evolutie a companiei sunt reprezentate pe mai multe etape, numite niveluri de decizii. Pe fiecare muchie a arborelui de decizie se ataseaza doua probabilitati: 1.Probabilitatea Maxima de desfacere a produselor si serviciilor Pi,jMax de regula are valoarea 1. 2.Probabilitatea minima de desfacere a produselor si serviciilor Pi,jmin cu valoarea cuprinsa intre 0 si 1. Pentru fiecare drum (lant) i din graf, intre nodul (nivelul) initial 0 si nivelul final n, se calculeaza o incasare maxima Vi,Max (Venit maxim pentru drumul i), corespunzatoare probabilitatii maxime si minima Vi,min (Venit minim pentru drumul i), corespunzatoare probabilitatii minime:
V i , Max (min ) =
Di
K ij q 0 ,ij PijMax ( min
)
ij
pj
kij = Coeficientul de crestere (descrestere) al etapei j, pe drumul i; qo = Volumul initial al productiei; Pi,jMax(min) = Probabilitatea de desfacere a produselor si serviciilor, maxima sau minima; pj = Pretul produsului (tariful serviciului) in etapa j; Di = Drumul (varianta de dezvoltare) intre nivelul 0 si nivelul final.
In mod similar, pentru fiecare drum (lant) i din graf se calculeaza o cheltuiala maxima Ci Max (Cheltuieli maxime pentru drumul i), corespunzatoare probabilitatii maxime si o cheltuiala minima Ci,min (Cheltuieli minime pentru drumul i), corespunzatoare probabilitatii minime:
C i , Max (min ) =
K
Di
ij
q 0 ,ij PijMax (min )ij c j
cj = Costul produsului (costul serviciului) in etapa j;

Introducem urmatorii parametri: Profitul maxim-maximorum - PiMax-Max = ViMax Cimin Profitul minim-minimorum - Pimin-min = Vimin CiMax Profitul mediu
Pi
med
Profitul probabil - Piprob = Viprob Ciprob Viprob = Vimin + 2/3(ViMax Vimin) Ciprob = Cimin + 2/3(CiMax Cimin) Se face in continuare calculul incasarilor, costurilor si profitului pentru anii 2007, 2008, 2009. aceste detalii se gasesc in teza, in Subcapitolul 2.8.8.2.3. Traseul cel mai probabil pe care il va urma Compania, din punct de vedere al incasarilor, cheltuielilor si profitului mediu este sugerat de figura urmatoare, valorile incasarilor si cheltuielilor pentru anul 2009 fiind mediile aritmetice ale valorilor drumurilor intre care se incadreaza (drumurile 1 si 2). Compania va adopta astfel o viziune mai precauta, dupa optimismul justificat pentru anii 2007 si 2008, bazata pe propiile aprecieri cu privire la piata de profil din Romania dar si pe semnalele tot mai convingatoare emise in mass-media occidentale, in special din SUA, cu privire la iminenta unui maxim al bulei economice in care ne aflam. Dealtfel chiar piata romanesca se indreapta catre un nivel exagerat al creditarii iar deficitul comercial exterior si de cont curent sunt in crestere. Un alt facor ingrijorator este
Pi min + 4Pi prob + Pi Max = 6
38
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne nivelul ridicat si in crestere al acumularilor de constructii in scop speculativ. Si pentru ca cortegiul sa fie complet, o mare parte a surselor bancilor pentru creditare provin din exteriorul tarii. PREVIZIONAREA TRASEULUI CEL MAI PROBABIL PE CARE IL VA URMA COMPANIA
Nivel zero-anul 2006 Nivel I-anul 2007 Nivel II-anul 2008 Nivel III-anul 2009
1/0,65
INCASARI (VENITURI)
+14% 1 112.917.280 0,70 +0% 1 0,60 1 -10% 89.145.223 99.050.248
128.872.570 120.894.925 112.917.280 101.625.552 112.917.282 99.050.248 89.145.223 101.625.554 89.145.223 80.230.700 114.487.906 107.457.947 100.427.987 90.385.189 100.427.987 88.094.726 79.285.253 90.385.189 79.285.253 71.356.728 34.019.671 39.557.413,8 45.556.204 30.210.531 30.018.570 29.063.370 28.291.614 28.213.891 27.213.104,8 3 26.514.689
+14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% +0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10% +14% + 0% -10%
1/0,58 1/0,50 1/0,40 1/0,53 1/0,60 1/0,64 1/0,65 1/0,70 1/0,75 1/0,65
+10%
99.050.248 +1.000.000 100.050.248
alte venituri op doar in 2007 =
Legenda:
Probabilitatea Maxima Probabilitatea minima
0,50
CHELTUIELI
+14% 1 +10% 88.094.726 0,70 +0% 1 0,60 0,50 1 -10% 79.285.253 88.094.726 100.427.987
1/0,58 1/0,50 0/0,40 1/0,53 1/0,60 1/0,64 1/0,65 1/0,70 1/0,75 1/0,65 1/0,58 1/0,50 0/0,40 1/0,53 1/0,60 1/0,64 1/0,65
PROFIT MEDIU
+14% 1 0,70 +10% 10.560.710,6 +0% 1 21.592.919,9
0,60 1 0,50 -10%
19.812.040,7
18.503.464,7
1/0,70 1/0,75
39
Previzionarea evolu iei vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei, Tabloul de Finantare si schita de principiu a Planului de Investi ii i Finan are
Veniturile din incasari, cheltuielile si profitul mediu operational, determinate prin metoda arborelui de decizie
100050248 88094726
120894925 112917280 107457947 100427987
10560710
2007 Incasari (Venituri din vanzari) Cheltuieli Profit mediu operational 100050248 88094726 10560710
11032209
2008 112917280 100427987 11032209
17964493
2009 120894925 107457947 17964493
Planul de Investi ii i Finan are (PIF)

ntocmirea P.I.F. ncepe prin a determina necesarul de finan are pentru a putea dimensiona nivelul finan rii externe. Noile surse (intrri de fonduri) vor impune recalcularea utilizrilor (ieirilor de fonduri) n perioada considerat, din cauza rambursrilor, inclusiv a dobnzilor i plata dividendelor, ceea ce va influen a i dimensiunea capacit ii de autofinan are. ntocmirea PIF se face prin mai multe itera ii. Tab. 2.22. TABLOUL DE FINANTARE AL SOCIETATII PENTRU ANII 2007, 2008 si 2009 Utilizri
Investi ii n imobilizri corporale, necorporale i financiare (Cresteri)/Descresteri creante comerciale si alte creante (Cresteri)/Descresteri de stocuri (Cresteri)/Descresteri de creante furnizori si alte datorii Dividende Varia iile Necesarului de Fond Rulment aferente ciclului de exploatare Rambursare datorii financiare Utilizri totale Ani
2007 2.800.000 (~amortiza rea) 4.600. 000 5.000.000 1.000.000 10.000.000 30.000.000 31.000.000 84.400.000 2008 2.800.000 (~amortiza rea) 1.000.000 1.000.000 0 11.000.000 1.000.000 31.000.000 47.800.000 2009 2.800.000 (~amortiza rea) 200.000 400.000 0 11.000.000 1.000.000 31.000.000 46.400.000 0 0 0
Surse
Capacitatea de autofinan are = Profit din expl. Cesiunea de active
Ani
2007 15.069.558 2008 16.688.082 2009 13.436.978
Aport de capital Subventii pentru investi ii Credite termen mediu i lung Surse totale
27.943.971 0 1.000. 000 44.013.529
0 0 0 16.688.082
0 0 0 13.436.978
Tab. 2.23. SCHI A DE PRINCIPIU A PLANULUI DE INVESTI II I FINAN ARE

I II III IV Modificarea trezoreriei = surse utilizri Deficit sau excedent al trezoreriei la nceputul perioadei (din anul anterior) Necesarul de finan at ( Deficit de resurse) III = I + II Credite de trezorerie An 2007 - 40.386.471 5.808.111 - disponibilitati banesti la 30.06.06 - 34.578.360 34.578.360 An 2008 - 31.111.918 16.000.000 - 15.111.918 15.111.918 An 2009 - 32.963.022 18.000.000 - 14.963.022 14.963.022
Dar, Necesarul de finan at, n anul 2006 a fost acoperit n propor ie covritoare prin Contul Furnizor (28.934.631 lei), principalul furnizor al ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. fiind compania mama din Grecia ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A. GRECIA care totodata detine 69,8806% din capitalul social (17.470.150 actiuni). Prin urmare, Compania va urma aceeai politic de finantare prin credit furnizor iar mprumuturile att pe termen scurt ct i lung vor fi minore. 40
2.8.8.3. Elaboararea situa iilor financiare13 previzionate

A. CONTUL DE PROFIT I PIERDERE (CONTUL DE REZULTAT) El constituie baza de calcul a fluxurilor viitoare de trezorerie i eviden iaz profitul. O sarcina dificila este previzionarea cheltuielilor nedeductibile. Deoarece situatia viitoare din piata constructiilor si din economie in general este incerta, vom opta pentru o reducere a acestora in 2009, avand ca efect si o reducere a Cheltuielilor cu impozitul pe profit. Tab.2.24. Situatia consolidata previzionata a rezultatului global a Alumil Rom Industry s.a.14
SITUATIA CONSOLIDATA PREVIZIONATA A REZULTATULUI GLOBAL A ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. Note 2006 2007 2008 2009 Venituri din vanzari 21 90.045.680 99.050.248 112.917.280 120.894.925 Venituri nete 90.045.680 99.050.248 112.917.280 120.894.925 Costul vanzarilor Marja bruta Alte venituri operationale Cheltuieli de vanzare si distributie Cheltuieli administrative Profit operational Cstig / (pierdere) din dobnzi si asimilate Castig / (pierdere) din diferente de curs valutar Profit inainte de impozitare Cheltuiala cu impozitul pe profit curent Impozit pe profit amanat Profitul net al anului Nr. actiuni Castig pe actiune Profitul net repartizat (total) Dividend pe actiune Profit net nerepartizat 19 19 22 21 23 24 (61.235.936) 26.856.628 0 (10.540.139) (5.500.000) 13.269.605 (1.020.000) 2.700.000 14.949.605 ( 3.050.000) 170.000 12.069.605 25.000.000 0,48278 (5.500.000) 0,2200 6.569.605 (67.359.530) 31.690.718 1.000.000 (12.121.160) (5.200.000) 15.069.558 (100.000) 14.969.558 (2.840.000) 500.000 12.629.558 31.250.000 0,4041 (10.000.000) 0,3076 2.629.558 (76.789.864) 36.127.416 0 (13.939.334) (5.500.000) 16.688.082 16.688.082 (3.600.000) 13.088.082 31.250.000 0,4188 (11.000.000) 0,3520 2.088.082 (84.427.713) 36.467.212 0 (17.030.234) (6.000.000) 13.436.978 13.436.978 (2.150.000) 11.286.978 31.250.000 0,3611 (11.000.000) 0,3520 286.978
26
Previzionarea Profitului Net si a distribuirii sale

14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 Profit Net Profit Net nerepartizat Dividend pe actiune 2006 12069605 6569605 0.22 2007 12629558 2129558 0.3076 2008 13088082 2088082 0.352 2009 11286978 286978 0.352 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0
13
Stancu D., Contabilitate i finan e pentru ingineri, Editura Economic, Bucuresti, 2004; Stancu, I., Finan e, Teoria pie elor financiare, Finan ele ntreprinderilor, Analiza i gestiunea financiar, editia IV, Ed. Economic, Bucureti, 2007 14 Evolu ia vnzrilor, cheltuielilor i profitului din exploatare n anii ulteriori ofertei din Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 ac iuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006 (www.alumil.ro)
41
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne B. BILAN UL CONTABIL I FLUXURILE VIITOARE DE TREZORERIE (CASH-FLOW) Previzionarea fluxului de numerar se face n strns corela ie cu Programul de rambursare a mprumuturilor, Contul de profit i pierderi previzionat, Bilan ul estimat (previzionat, bugetat). Tab.2.25. Situatia fluxurilor de numerar consolidate previzionate ale ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.
SITUATIA FLUXURILOR DE NUMERAR CONSOLIDATE PREVIZIONATE ALE ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. 2006 2007 2008 2009 Fluxuri de trezorerie din activitati de exploatare Profit inainte de impozitare 14.949.605 15.469.558 16.688.082 13.436.978 Ajustari pentru elemente monetare: Cheltuieli cu amortizarea 2.468.859 2.800.000 2.800.000 2.800.000 Constituiri/ (Reversari) provizioane clienti incerti si stocuri 200.000 500.000 500.000 Constituiri/ (Reversri) provizioane pentru riscuri si cheltuieli si alte elemente nemonetare 25.000 Profit din vnzarea imobilizrilor corporale si necorporale - net (250.000) (600.000) (Venituri) / Cheltuieli cu dobanzile net 1.120.000 (100.000) Profit operational inainte de alte modificari in capitalul circulant 18.313.464 17.769.558 19.988.082 16.736.978 (Cresteri) / Descresteri de creante comerciale si alte creante si cheltuieli efectuate in avans (Cresteri) / Descresteri de stocuri (Cresteri) / Descresteri furnizori si alte datorii Numerar net generat din exploatare Impozitul pe profit platit Dobanzi platite (1) Numerar net din activitati de exploatare Fluxuri de trezorerie din activitatea de investitii Achizitii minus Vnzri de imobilizari corporale si necorporale Dobanzi incasate (2) Numerar net utilizat in activitati de investitii Fluxuri de trezorerie din activitati de finantare Venituri din emisiunea de capital social Dividende platite Variatia neta a imprumuturilor pe termen scurt Plati de imprumuturi pe termen lung (3) Numerarul net generat din / (folosit in) activitatile de finantare Crestere neta de numerar si echivalente de numerar Numerar si echivalente de numerar la inceputul perioadei Numerar si echivalente de numerar la sfarsitul perioadei 4.400.000 (3.100.000) (100.000) 19.513.464 ( 3.100.000) (1.120.000) 15.293.464 (5.000.000) (4.600.000) 0 8.169.558 (2.340.000) (140.000) 5.689.558 (100.000) (400.000) 0 19.488.082 (3.600.000) 15.888.082 (400.000) (200.000) 16.136.978 (2.150.000) 13.436.978
(3.100.000) 100.000 (3.000.000) (5.500.000) (10.441.020) (633.914) (16.574.934) (4.281.470) 10.688.406 6.406.936
(2.000.000) 240.000 (1.760.000)
(2.000.000) (2.000.000) (11.000.000) 0 (500.000) (11.500.000) 2.388.082 18.103.821 20.491.903
(2.000.000) (2.000.000) (11.000.000) 0 (500.000) (11.500.000) - 63.002 20.491.903 20.448.881
27.943.971 (10.000.000) (9.767.644) (500.000) 7.767.327 11.696.885 6.406.936 18.103.821
In cadrul categoriilor Constituiri/ (Reversari) provizioane clienti incerti si stocuri si Constituiri/ (Reversri) provizioane pentru riscuri si cheltuieli si alte elemente nemonetare nu s-au prevazut sume suficiente la elaborarea Planului de Afaceri, deoarece nu s-a prevazut amploarea crizei ce a urmat.
42
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Tab.2.26. Bilantul consolidat previzionat al ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. BILANTUL CONSOLIDAT PREVIZIONAT AL ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. (n lei)
Note 2006 2007 2008 2009
Active imobilizate Imobilizri corporale Imobilizri necorporale Creante imobilizate Total active fixe Active circulante Stocuri Creante Alte creante si cheltuieli efectuate n avans Numerar si echivalente de numerar Total active circulante TOTAL ACTIVE DATORII SI CAPITALURI PROPRII Capitaluri proprii Capital social Prime de emisiune Rezultat reportat Rezultatul exercitiului Rezerve Total capitaluri proprii Datorii pe termen lung mprumuturi pe termen lung Impozit pe profit amnat Total datorii pe termen lung Datorii curente Furnizori si alte datorii Provizioane Portiunea curent a mprumuturilor pe termen lung mprumuturi pe termen scurt Impozit pe profit curent de plat Total datorii curente Total datorii TOTAL PASIVE
9 10 11
23.400.000 23.400.000 23.000.000 2.400.000 1.600.000 2.400.000 8.000 30.000 25.808.000 25.030.000 25.400.000 20.400.000 25.000.000 560.000 6.500.000 52.626.434 25.000.000 30.000.000 660.000 16.000.000 71.660.000 26.000.000 31.000.000 700.000 16.000.000 73.700.000
24.000.000 2.400.000 26.400.000 26.200.000 31.400.000 800.000 16.000.000 74.400.000
12 13 14 15
78.449.704 96.690.000 99.100.000 100.800.000
16 17
9.087.676 13.500.000 12.069.605 17.764 34.657.281 1.525.000 1.990.000 3.515.000
10.337.676 26.565.006 14.000.000 12.129.558 417.760 63.450.000 1.040.000 1.600.000 2.640.000
10.337.676 26.565.006 15.000.000 13.088.082 500.000 65.490.774 1.600.000 1.600.000
10.337.676 26.565.006 15.500.000 15.521.891 500.000 68.424.583 1.600.000 1.600.000 29.000.000 650.000
19 20
21 29 19 19
28.900.000 29.000.000 29.000.000 1.000.000 592.015 600.000 520.000
9.767.644 489.226 125.417 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 40.559.659 30.600.000 32.009.226 30.775.417 44.074.659 33.240.000 33.609.226 32.375.417 78.449.704 96.690.000 99.100.000 100.800.000
Previzionarea principalelor elemente de bilant

150000000 100000000 50000000 0 TOTAL ACTIVE/PASIVE Total Capitaluri Proprii Total datorii 50000000 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0
2006 78449704 34657281 44074659
2007 96690000 63450000 33240000
2008 99100000 65490774 33609226
2009 100800000 68424583 32375417
43
2.8.8.4. Analiza de senzitivitate (sensibilitate)

Analiza de senzitivitate este o metod de evaluare a riscului care const n determinarea efectelor varia iilor unor elemente esen iale ale afacerii. RISCUL ECONOMIC - este dat de msura variabilit ii profitului produs de varia ia nivelului de activitate (Cifra de Afaceri) i a pozi iei activit ii firmei fa de Pragul de Rentabilitate si este definit de : Prag de Rentabilitate de Exploatare (Punctul Mort de exploatare) CAo = Cifra de Afaceri opera ionala = Venituri din vanzari + Alte Fo PMexpl = venituri operationale; 1-v Fo = Chelt. de vanzare si distrib.(oper.)+Cheltuieli admin+Amortizare Coeficientul cheltuielilor variabile V = Cheltuielile variabile = Costul vanzarilor; V v = 1 - v = Marja cheltuielilor variabile; CAo v =Coeficientul cheltuielilor variabile n totalul Cifrei de Afaceri. Levierul de Exploatare (opera ional)
CAo Le = CAo PMexpl
RISCUL FINANCIAR - este dat de msura variabilit ii profitului produs de varia ia nivelului de activitate (Cifra de Afaceri opera ionale) i a Capitalurilor mprumutate, mpreun cu ratele lor de rambursare, dobnzile i comisioanele aferente (Dob) i a pozi iei activit ii firmei fa de Pragul de Rentabilitate si este definit de urmtorii parametri: Prag de Rentabilitate Financiar (Punctul Mort financiar) Unde: Dob = Dobnzi i comisioane Platite - Dobnzi i comisioane Incasate. Coeficientul cheltuielilor variabile
V v = CAo Fo + Dob PMfin = 1-v
Levierul Financiar
CAo Lfin = CAo PMfin
Previziunea evolutiei Praguri de Rentabilitate si a Levierelor, de exploatare si financiare

100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 PMe previzionat PMfin previzionat 2006 57850403 61038443 2007 61580998 61887049 2008 69509679 69509679 2009 85631558 85631558
Previziunea evolutiei Punctelor Moarte (Pragurilor de Rentabilitate) de exploatare si financiare
4 3 2 1 0 Le previzionat Lf previzionat
Previziunea evolutiei levierelor de exploatare si financiare
2006 2.7968599 3.10424873
2007 2.60078501 2.62164208
2008 2.60132508 2.60132508
2009 3.42834328 3.42834328
Levierele financiare cu valori peste 2 sau chiar peste 3 indic o situatie excelent.
2.8.8.5. Indicatorii de performan financiar ce se calculeaz de ctre banc i investitori
Aceti indicatori vor fi trata i pe larg n Capitolul 3. si in Capitolul 6.: Studii de caz i analiza de pia si Subcapitolul 6.1.) 44
Capitolul 3
Analiza performan elor financiare ale societ ii comerciale din sectorul de construc ii. Studiu de caz si analiza de pia a: Prezentarea performan elor i evaluarea unei societ i comerciale naintea listrii. Date financiare, rate financiare ale investi iei. Stabilirea pre ului de ofert - S.C. Alumil Rom Industry S.A.
Analiza performan elor societ ii comerciale se bazeaz pe evaluarea raportarilor financiare furnizate de Emitent (conf. IFRS-International Financial Reporting Standards): bilan ul, contul de profit i pierdere, situa ia modificrii capitalurilor proprii, a fluxurilor de trezorerie, a politicilor contabile, note.
3.1. Analiza indicatoriilor echilibrului financiar. Evaluarea gradelor de solvabilitate i lichiditate 3.1.1. Analiza financiar pe baza bilan ului. Evaluarea activelor i pasivelor i participarea acestora la realizarea performan ei societ ii comerciale
Prospectul de Oferta ofer toate datele necesare n capitolul VI: PRIVIRE GENERAL ASUPRA SITUA IEI FINANCIARE I A ACTIVIT II DE EXPLOATARE A COMPANIEI, pagina 49.
3.1.2. Evaluarea gradelor de solvabilitate si lichiditate 3.1.2.1. Solvabilitatea - reprezint capacitatea firmei de a face fa obliga iilor pe care le-a angajat,
respectiv de a-i onora pl ile la termenele scadente, pentru un orizont temporal mediu si lung.
INDICATORUL SOLVABILITATII Solvabilitate patrimonial Gradul de ndatorare Rata datoriilor totale Coeficien i de ndatorare la termen Rata acoperirii dobanzilor FORMULA DE CALCUL Capital propriu / Total pasive Datorii totale / Capitaluri proprii Datorii totale / Active totale Datorii termen mediu si lung/Capitaluri proprii Datorii termen mediu si lung/Capitaluri proprii EBIT / Cheltuieli cu dobnzile CONDI IE LIMIT > 0,35 (0,50) 1 1/ 3 < 0,5 <1 >2 (3) 30 iunie 2006 0,3644 1,744!! 0,6355 !! 0,121 0,137 27,75 in 2005
Rate calculate pentru partea de sus a bilantului
Rate care definesc capacitatea de plata a dobanzilor
45
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Se constata ca ratele ce contin in termenul datorii si pe cele pe termen scurt sunt nefavorabile, indicand o problema de solvabilitate izvorata din lichiditatea insuficienta. Societatea va fi nevoit s recurg la surse de finan are suplimentare.
3.1.2.2. Lichiditatea - reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma rapid n

bani, lichiditatea fiind capacitatea firmei de a face fa cheltuielilor i de a-i onora obliga iile pe termen scurt, fa de crean ieri, furnizori, etc, pe msur ce acestea devin exigibile.
INDICATORUL LICHIDITATII Rata lichidit ii generale (sau globale) Rg Rata lichiditatii curente Rata lichidit ii reduse - Rlr (Rata trezoreriei) Rata lichiditatii imediate - Rli ATQR Acid test quick ratio FORMULA DE CALCUL Activ circulant (sub 1 an) /Pasive exigibile pe termen scurt (Pasive curente + Capital propriu) Active curente / Pasive curente Activ circulant (sub 1 an) Stocuri / Pasive exigibile pe termen scurt Disponibilit i i titluri de plasament / Pasive exigibile pe termen scurt Conditie limita 30 Iun 2006
Lichiditatea pentru partea de jos a bilantului

>1 >1 >1 > 0,2 0,71 ! 1,152 0,674 ! 0,117 !
Lichiditatea pentru partea de sus a bilantului Rate care definesc capacitatea de rambursare a creditelor
Datorii pe termen mediu i lung / Capacitatea de autofinan are Anuitatea rambursrii datoriilor la termen / Capacitatea de autofinan are 0,376 ani 3 ani 0,50 1,498 !!
Din nefericire pentru societate se constata ca sase din cele zece rate ale lichiditatii analizate nu respecta valorile limita, prin urmare, aceasta va finevoita sa apeleze la noi surse de finantare a activitatii curente.
3.2.
Profitabilitatea societ ii comerciale analizate
Pe baza Contului de profit i pierdere consolidat si Situa iei fluxurilor de numerar pentru 2005 i semestrul I 2006 am calculat urmatoarele rate ale profitabilitatii:
INDICATOR Rata rentabilitatii Comerciale - RRC Return on Sales - ROS Rata Rentabilitatii - Return on Assets Economice ROA ROAe Randamentul capitalului angajat Return on Investment - ROI Rata Rentabilit ii Financiare Return on Investment (Equity) ROE Multiplicatorul capitalului Equity Multiplaier EM Rata utilizrii activelor - Rua Rata profitului net Productivitatea muncii - W Rentabilitatea Capitalului Permanent Return On Capital Employed - ROCE Rata de acoperire a activelor fixe imobilizate FORMULA Profit Net / Vnzri Profit Net / Total active Profit din exploatare / Active din exploatare Profit (EBIT) / Total capital investit Profit Net /Capital propriu Total active / Capital propriu Total venituri / Total active Profit net /Total venituri Profit brut /Nr.mediu salaria i permanen i Profit Net /Capital Permanent EBIT/Capital Permanent Active Fixe Nete /Imprumuturi termen lung VALORI 12.434.213/84.470.619 12,434,213 / 84.521.934 13.531.064 / 57.874.425 15.292.844 / 35.323.926 12.434.213 / 30.556.136 (n 2005) 84.521.934 / 30.556.136 84.470.619 + 26.146 /84.521.934 - (in 2005) 12.434.213 /84.470.61+ 26.146 14.767.993/ 261 12.434.213 /35.323.926 15.292.844 /35.323.926 26.517.758/4.767.790 REZULTAT 0,1472 0,1471 0,2338 0,433 0,407 2,766 0,999 0,147 56.582 lei/salariat 0,352 0,433 5,562
EBIT = Profit nainte de impozitare + Cheltuieli financiare Venituri financiare = 15.292.844 lei 46
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne .3.3. Formula "SCOR Z" de determinare a riscului de faliment Edward I. Altman a ncercat previzionarea falimentului unei companii bazndu-se pe nivelurile ratelor financiare ale ntreprinderii (Ri). El a pornit de la examinarea caracteristicilor unor companii care au dat faliment i a unor companii solvabile, n acelai interval de timp. Utilizand o tehnic de natur statistic numit "analiza discriminan ilor multipli" sau "analiza discriminant", pentru a constata diferen ele dintre cele dou categorii de companii, cutand combina ie liniar optima a ratelor, care s diferen ieze cele doua categorii de companii, a ob inut o rat agregat, numit indicatorul "Scor Z". Z = C1R1 + C2R2 + ......+ Ci Ri + .......+ CnRn, unde Ci = coeficien i de corela ie, determina i prin metoda celor mai mici ptrate, pe baza observa iilor asupra celor dou categorii de companii. Modelul Altman cu 5 variabile pentru AlumilRom Industry S.A.pentru anul 2005: Z= 1,2 R1 + 1,4 R2 + 3,3 R3 + 0,6 R4 + 0,999 R5
RATA R1 R2 R3 R4 R5 FORMULA Capital circulant (Active pe termen scurt Pasive pe termen scurt) / Active totale Profit Net capitalizat (PN Dividende) / Active totale EBIT / Active totale Valoarea de pia sau contabila a actiunilor (Capitalul Propriu) / Datorii totale Vnzri / Active totale VALORI 57.874.425 - 50.862.483 /86.186.409 12.434.213 - 6.758.109 / 86.186.409 15.292.844 / 86.186.409 30.556.136 (Capitalul Propriu) / 50.862.483 + 4.767.790 84.470.619/ 86.186.409 REZULTAT
0,081 0,05858 0,179 0,5493

0,98
Z = 1,2 x 0,081 + 1,4 x 0,05858 + 3,3 x 0,179 + 0,6 x 0,5493 + 0,999 x 0,98 = 2,053 Un scor sub 1,8 arat c firma este n prag de faliment, iar un scor de peste 2,7 indic un grad bun de solvabilitate. Rata care are cea mai mare contribu ie la calculul scorului este cea a rentabilitatii activelor totale (ROA brut), adic EBIT / Active totale. Aceasta arat importan a studierii lichidit ii firmei ntr-un context dinamic o companie poate avea o problem de lichiditate, dar dac este profitabil, fluxul de fonduri va putea s amelioreze pozi ia ei de lichiditate. Formula Scor Z s-a dovedit eficient n a prevedea cu 2-3 ani nainte solvabilitatea sau falimentul. 94% din societatile falimentare au avut Z < 2,7 si 97% din cele solvabile au Z>2,7. Punctajul de 2,053, cu 14,06% deasupra punctului critic, indic faptul c societatea Alumil Rom Industry prezint o siguran suficient pentru a nvesti sau mcar pentru a fi speculat n Pia a de Capital.
Capitolul 4.
Managementul listrii societ ii comerciale n Pia a de Capital 4.1. Pia a de Capital i listarea societ ilor comerciale. Prezentare general a Pie ei de Capital din Romnia
Prima societate romneasc de construc ii nou nfiin at care s-a finan at prin emisiuni de ac iuni i ulterior de obliga iuni este IMPACT DEVELOPER S.A. Ulterior s-a listat pe bursa romneasc ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., sucursala romneasc de inuta n momentul ofertei publice primare ini iale de vnzare n propor ie de 69,88% de Alumil Milonas Industria Aluminiului S.A. din Grecia. Din punct de vedere normativ, func ionarea pie ei de capital este reglementat de: Legea nr. 297/2004 privind pia a de capital (publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004), Regulament de organizare i func ionare a S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A., aprobat prin Decizia C.N.V.M. nr. 2600/14.09.2006 i Decizia 3196/12.10.2006.
4.1.1. Elemente caracteristice ale Pie ei de Capital 4.1.1.1. Scopul, caracteristicile, avantajele i dezavantajele listrii
Pia a de Capital este pia a specializat n care ac ioneaz investitori, entit i economice i statul,
47
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne ntre care se manifest rela ii specifice n scopul finan rii i realizrii investi iilor, n condi iile asumrii de riscuri dar i distribuirii de beneficii intre participan ii, prin intermediul emisiunii i tranzac ionrii instrumentelor financiare clasice (ac iuni, obliga iuni) i derivate (futures, options, call etc.).
I. FUNC IILE PIE EI DE CAPITAL Func ia de finan are prin mobilizarea capitalurilor persoanelor fizice i juridice, de ctre emiten ii de ac iuni sau obliga iuni, pentru: finan area proiectelor de investi ii finan area activelor pe termen lung finan area activit ilor curente (active pe termen scurt) Func ia de tranzac ionare liber a titlurilor financiare ce confer dreptul de proprietate asupra societ ilor comerciale listate Asigur: posibilitatea de preluare de ctre finan atorii capabili a controlului asupra unor societ i prin achizi ionarea unor pachete corespunztoare de ac iuni posibilitatea de a schimba uor activele n lichidit i III. Func ia socio-psihologic de orientare a indivizilor catre sistemul social bazat pe proprietatea privat i pia a liber, prin la activele diverselor firme cotate pe baza:
dezvoltrii interesului de a men ine i dezvolta sistemul social bazat pe proprietatea privat i pia a liber
dezvoltrii interesului de a sus ine, prin implicarea politic a alegtorilor de intori de active, a unei politici economice care s favorizeze bunul mers al economiei, prin bunul mers al societ ilor comerciale componente
II.
dezvoltrii interesului cetatenilor de intori de active s procure resurse i s consume produsele o inute n propria ar
4.1.1.2. Valorile mobiliare 4.1.1.2.1. Titlurile financiare primare ac iunile i obliga iunile
Ac iunile - sunt titluri ce confer un drept de proprietate asupra unei pr i a capitalului social al societ ii emitente, propor ional cu numrul de ac iuni de inute, precum i alte drepturi cum ar fi: de a primi anual o cot parte din profit (dividende) n func ie de numrul de ac iuni de inute; de a fi informat cu privire la evolu ia economico-financiar a ntreprinderii; de a participa la conducerea societ ii, de a alege sau a fi ales n consiliul de administra ie al acesteia; de proprietate asupra unei pr i a activelor societ ii, n cazul lichidrii sau ncetrii func ionrii sale. Obliga iunile - sunt titluri de crean asupra societ ii emitente ce atrag sume de bani sub form de mprumuturi pe termen lung i mediu. Obliga iunile nu confer aceleai drepturi ca si ac iuniunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd periodic fix i la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru rscumprarea obliga iunilor de ctre emitent.
4.2. Condi iile listrii societ ii comerciale n Pia de Capital 4.2.1. Condi iile i procedurile legale necesare listrii
Listarea se face conform condi iilor i procedurilor impuse de Legea 297/2004 privind Pia a de Capital (M.Of. 571/29.06.2004) pentru admiterea la tranzac ionare: TITLUL VI, EMITEN II, Capitolul III: 1. Condi ii referitoare la emitent (Sec iunea 1, Art.213) societatea trebuie: - s fie nfiin at i s i desfoare activitatea, n conformitate cu prevederile legale n vigoare; - s aib o capitalizare anticipat, de cel pu in echivalentul n lei al 1.000.000 euro sau, capitalul i rezervele, de cel pu in echivalentul n lei al 1.000.000 euro; - societatea s fi func ionat n ultimii 3 ani i s fi ntocmit i comunicat situa iile financiare pentru aceeai perioad, n conformitate cu prevederile legale. 2. Condi ii referitoare la ac iuni (Art.217.): a. ac iunile pentru care s-a solicitat admiterea la tranzac ionare s fie distribuite publicului ntr-o propor ie de cel pu in 25% din capitalul subscris, reprezentat de aceast clas de ac iuni; b. este asigurat func ionarea normal a pie ei, cu mai putin de 25% din capitalul subscris, dac numrul de ac iuni n circula ie i dispersia acestora n rndul publicului sunt suficient de mari.
48
4.3. Managementul listrii n Pia de Capital a societ ilor comerciale de construc ii

4.3.1. Metodologia listrii. Cerin e, schem logic
METODOLOGIA LISTRII SCHEMA LOGIC
ELABORAREA PROSPECTULUI DE OFERT PRIVIND OFERTA PUBLIC PRIMAR INI I.P.O. DE VNZARE DE AC IUNI ALE SOCIET II COMERCIALE IALA incluzand si situatiile financiar - contabile proprii certificate de o societate independent de audit, inscris in Camera Auditorilor INAINTAREA CTRE C.N.V.M. A CERERII DE APROBARE A PROSPECTUL DE OFERT PRIVIND OFERTA PUBLIC PRIMAR INI IAL DE AC IUNI ALE SOCIETATII COMERCIALEALE Art.173.- (1), Legea 297/2004, In TITLUL V - OPERA Sec iunea 1- Dispozi ii comune IUNI DE PIA
VNZARE DE
, Capitolul I - Ofertele publice,
LANSAREA ANUN ULUI DE OFERT PUBLIC in cel putin doua cotidiane de difuzare national Art.175.- (1) ASIGURAREA ACCESULUI PUBLICULUI LA PROSPECTUL IPO este publicat n unul sau mai multe cotidiane de difuzare na ional; gratuit, pe suport de hrtie, cel pu in la sediile ofertantului i intermediarului respectivei oferte, sau la sediul operatorului pie ei reglementate pe care se inten ioneaz admiterea la tranzac ionare; publicat n format electronic pe website-ul ofertantului i al intermediarului ofertei; este publicat n format electronic pe website-ul operatorului pie ei; este publicat n format electronic pe website-ul C.N.V.M., n situa ia n care aceasta a decis s ofere acest serviciu. Art.175.- (3)
DERULAREA OFERTEI PUBLICE PRIMARE INI IALE DE SOCIET II COMERCIALE
VNZARE DE AC
IUNI ALE
INCHEIEREA PERIOADEI DE SUBSCRIERE A AC IUNILOR DIN CADRUL OFERTEI PUBLICE PRIMARE INI IALE DE VNZARE DE AC IUNI ALE SOCIET II COMERCIALE ADMITEREA LA TRANZAC IONARE DE CTRE C.N.V.M. A AC IUNILOR INTEGRAL PLTITE in cazul distribuirii catre public al unui numar sificient de ac iuni minim 25% din capitalul subscris sub 25% din capitalul subscris dac numrul de ac iuni existente n circula ie i dispersia acestora n rndul publicului sunt suficient de mari Art.217
4.3.2.
Obiectivele societ ilor comerciale care se listeaz n Pia a de Capital. Proceduri i mecanisme
Societ ile comerciale care se listeaz n Pia a de Capital, pe lng obiectivele generale ale oricrei societ i comerciale, trebuie s realizeze un obiectiv global suplimentar, anume men inerea investitorilor existen i i atragerea investitorilor poten iali, prin atingerea unor obiective derivate din acesta.
OBIECTIVELE, PROCEDURILE, MECANISMELE I CERIN ELE SOCIET ILOR COMERCIALE DIN DOMENIUL CONSTRUC IILOR CARE SE LISTEAZ N PIA A DE CAPITAL
OBIECTIVE GENERALE ALE ORICREI SOCIET I COMERCIALE Siguran Stabilitate Profitabilitate Crestere Imagine, prestigiu, status.
OBIECTIVUL SPECIFIC AL SOCIET ILOR DE INUTE PUBLIC - MEN INEREA INVESTITORILOR EXISTEN I I ATRAGEREA INVESTITORILOR POTEN IALI
prin crearea, men inerea i dezvoltarea ncrederii acestora i satisfacerea lor financiar -
MANAGEMENTUL LISTRII SOCIET ILOR COMERCIALE IN PIA DE CAPITAL
DOCUMENTELE NECESARE LISTRII Prospect de Ofert Incluznd situa iile financiare si opiniile auditorului (Raportul de Audit FinanciarContabil)
Plan de Afaceri fezabil, viabil i convingtor Prospect de Ofert corect i complet, aprobat de Comisia Na ionala a Valorilor Imobiliare Raport de Audit Financiar-Contabil realizat de un auditor cu o reputa ie ct mai bun Transpar a, informarea complet, riguroas, disponibil oricnd ac ionarilor i n mod regulat publicului postarea trimestrial a tuturor informa iilor relevante pe site-urile web ale Bursei i al societa ii comerciale Distribuirea dividendelor pentru ac iuni i a dobnzilor pentru obliga iuni
Procedurile si mecanismul listrii ac iunilor Cerintele necesare listrii ac iunilor Procedurile Ofertei Publice de Vanzare de Ac iuni Cerin e de raportare ctre institu iile Pie ei de Capital si ctre publicul investitor cu privire la societ ile de inute public
49
4.3.2.1. Obiectivele fundamentale ale managementului firmelor din domeniul construc iilor ce inten ioneaz s se listeze n Pia a de Capital
n situa ia n care proprietarii unei firme de costructii i doresc listarea sa la burs, apar probleme suplimentare difcil de rezolvat.
4.3.2.1.1. Principalele obiective ale managementului firmelor din domeniul construc iilor ce trebuie ndeplinite in scopul listrii n Pia a de Capital
PRINCIPALELE OBIECTIVE ALE MANAGEMENTULUI FIRMELOR DIN DOMENIUL CONSTRUC IILOR CE TREBUIE NDEPLINITE IN SCOPUL LISTRII N PIA A DE CAPITAL OBIECTIVE GENERALE MANAGEMENTUL MEN INEREA ALE ORICREI LISTRII SOCIET II INVESTITORILOR I SOCIET I COMERCIALE N PIA A ATRAGEREA DE NOI COMERCIALE DE CAPITAL INVESTITORI 1. Siguran Crearea, men inerea i 2. Stabilitate - PROCEDURI, dezvoltaea ncrederii 3. Profitabilitate CERIN E MECANISME investitorilor existen i i 4. Cretere poten iali 5. Imagine, prestigiu, Satisfacerea financiar a status investitorilor Plan de Afaceri, fezabil, viabil i convingtor Prospect de Ofert corect i complet Rapoarte de audit financiar- contabil realizat de un auditor cu o reputa ie ct mai bun Transparen , informarea complet, riguroas, disponibil oricnd ac ionarilor i n mod regulat publicului postarea trimestrial a tuturor informa iilor relevante, n primul rnd financiare, pe site-ul bursei Distribuirea de dividende i dobnzi pentru obliga iuni
4.3.2.1.1.1. Men inerea investitorilor existen i i atragerea de noi investitori Principii ce trebuie respectate n etapa de pre- i post-ofertare
1. Transparenta, informarea ac ionarilor i a publicului interesat prin intermediul documentelor autorizate, n mod complet, riguroas, regulat i la cerere: Furnizarea ctre ac ionari a tuturor informa iilor relevante, n primul rnd financiare, n orice moment calendaristic; Postarea trimestrial a acestor informa ii pe site-ul web al BVB i al societ ii. 2. Distribuirea de dividende i informarea ac ionarilor cu privire la destina iile i eficienta utilizrii profitului nedistribuit. Aceste aspecte vor fi tratate pe larg n Subcapitolul 4.6. Dividendul i politica de dividend i Subcapitolul 5.3. Dividendul i politica de dividend post-listare.
4.4. Documente ce trebuie elaborate n etapa de ofertare

1. Plan de Afaceri fezabil, viabil i convingtor (Subcapitol 2.2.1. Planul de Afaceri Business Plan) 1. Prospect de ofert corect i complet care furnizeaz investitorilor poten iali i autorit ilor toate informa iile necesare privitoare la societate 2. Raport de audit financiar-contabil realizat de un auditor cu o reputa ie ct mai bun.
4.4.2. Prospectul de Ofert Privind Oferta Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni IPO a societ ii comerciale ce urmeaz s se listeze n Pia a de Capital
Prospectul de ofert este documentul ce con ine informa iile care, conform caracteristicilor emitentului i valorilor mobiliare oferite publicului, sunt necesare investitorilor, pentru a realiza o evaluare n cunotin de cauz a societ ii. Un prospect de ofert public primar ini ial de vnzare de
50
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne ac iuni15 va fi prezentat in Subcapitolul 6.1.1. Extrase din Prospectul de Ofert Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni al SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.:
4.4.3. Auditul financiar contabil al societ ilor comerciale ce urmeaz s se listeze n Pia a de Capital (TITLUL VIII AUDITUL FINANCIAR Legea 297/2004)
Companiile ce inten ioneaz s se listeze n Pia a de Capital trebuie n mod obligatoriu s pun la dispozi ia organismelor de reglementare a Pie ei de Capital ( C.N.V.M., B.V.B.) dar i investitorilor, situa iile financiar - contabile proprii dar certificate de o societate autorizat pentru aa ceva, numit societate de audit, nscris n Camera Auditorilor. Efectul psihologic favorabil asupra investitorilor este cu att mai mare cu ct societatea de audit este mai prestigioasa (i percepe comosioane mai mari). Potrivit Standardului de audit nr. 700, Raportul de audit, acesta trebuie s con in n scris o exprimare clar a opiniei asupra situa iilor financiare considerate un tot unitar.
4.4.3.1. Sarcinile auditului financiar contabil

Acestea sunt: I. Verificarea respectrii cadrului conceptual al contabilit ii II. Verificarea i certificarea reflectrii n contabilitate a situa iilor financiare, imaginea lor fidel, clar i complet pe ntreg exerci iul financiar, respectnd trei imperative: Pruden a Regularitatea Sinceritatea
4.4.3.2. Schema Raportului de Audit Economico-Financiar

SCHEMA RAPORTULUI DE ADIT ECONOMICO-FINANCIAR
Cui se Cui se adreseaza
Titlul
Auditor independent .. Societatea de audit . Actionarilor, Consiliului de Administratie, AGA (Trebuie respectate clauzele pravazute in angajament) a. Se identifica situatiile financiare auditate, data si perioada acoperita
Paragraful de introducere
b. Declaratie asupra faptului ca situatiile financiare revin in responsabilitatea conducerii societatii financiare auditate c. Responsabilitatea auditorului este de a exprima o opinie asupra situa iilor financiare a. Auditul a fost efectuat n conformitate cu I.F.R.S. i/sau standardele na ionale b. Auditul a fost planificat i efectuat pentru a se ob ine o asigurare rezonabil a situa iilor financiare i pentru ca ele s nu con in erori semnificative c. Auditul a inclus: c1. Examinarea pe baz de test a probelor pentru confirmarea valorilor cuprinse n situa iile financiare; c2. Modul de reflectare a principiilor contabile asupra situa iilor financiare; c3. Evaluarea estimrilor semnificative realizate de conducere la ntocmirea situa iilor financiare; c4. Evaluarea prezentrii generale a situa iilor financiare. d. Declara ia auditorului asupra faptului c auditul confer o baz rezonabil pentru exprimarea opiniei
Paragraf privind natura auditului (aria de aplicare)
Paragraful privind OPINIA
Raportul de audit trebuie s con in n mod clar opinia dac situa iile financiare ofer o imagine fidel a situa iei financiare Cadrul general de raportare financiar I.F.R.S. i standarde na ionale relevante Prezentarea altor cerin e specificate n statute sau legi
Data raportulu i
ADRESA AUDITOR
Auditorul a analizat efectul asupra situa iilor financiare i raportul privind evenimentele i tranzac iile pn la data ncheierii raportului
SEMNTURA AUDITOR
15
Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 ac iuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006
51
4.4.3.3. Tipurile de opinii exprimate de ctre auditori

Auditorul trebuie s aleag ntre urmtoarele modalit i de exprimare a opiniilor: a) Opinia fr rezerve Unqualified opinion report - Este exprimat atunci cnd auditorul a ob inut o asigurare rezonabil asupra faptului c toate datele semnificative incluse n posturile din bilan ul contabil au fost culese i sistematizate dup o metod acceptabil i permanent, conform cu normele legale. b) Opinia cu rezerve Qualified opinion report - Este formulat atunci cnd auditul nu este n msur s exprime o opinie fr rezerve, dar inciden a dezacordurilor cu conducerea ntreprinderii i a limitelor impuse ntinderii angajamentului de audit nu impun o opinie nefavorabil. c) Opinia defavorabil Adverse opinion report - Se exprim cnd dezacordurile cu conducerea ntreprinderii sunt semnificative i au o inciden important asupra bilan ului contabil, care este incomplet, nesincer, neltor. d) Imposibilitatea de a exprima o opinie Desclaimer opinion report - Intervine atunci cnd limitarea ntinderii lucrrilor sau incertitudinilor sunt de aa natur nct auditorul nu este n msur s formuleze vreo opinie asupra bilan ului.
4.5. Stabilirea pre ului de ofert

Subiectul va fi tratat in Subcapitolul 6.1.3. Stabilirea pre ului de ofert evaluarea investitiei.
4.7.
Dividendul i politica de dividend
Politica de dividend se materializeaz n op iunea unei firme de a distribui par ial sau total sau a nu distribui dividende, n anumite exerci ii finanicare, de cretere continu, de reducere sau de pstrare nemodificat a cuantumului dividendelor, precum i de folosirea diverselor surse pentru plata efectiv a dividendelor, innd cont c cerin a major a finan elor este maximizarea valorii firmei.
4.7.1. Tipuri de politici de dividend

Tip de politica de dividend Dividend pe ac iune (DPAt) Politica de participare direct (la profit) d x PA Politica de stabilitate sau de pruden g x DPAt-1 Politica rezidual sau politica oportunist f(INV + FIN)t PA = profit net pe ac iune, d = rata dividendului g = rat constant de cretere anual a dividendelor (poate fi pozitiv sau negativ) f = rat de variatie anual a dividendelor in functie de politica de finantare
4.7.2. Indicatori ai politicii de dividend

Dividendul pe ac iune Profit pe ac iune Volumul anual al dividendelor pltite = Numrul ac iunilor emise Profit net anual al societ ilor = Numrul ac iunilor emise
Volumul total al dividendelor pltite ntr-un an Rata distribuirii = dividendelor Profit net anual al societ ii Randamentul pe ac iune Coeficientul de capitalizare Valoarea nominal a ac iunii Dividendul pe o ac iune = Cursul ac iunilor Cursul ac iunilor = = PER Profit pe ac iune Capital social = Numr de ac iuni
Activul net Valoarea patrimonial = a actiunii Numr de ac iuni emise de firm Valoarea intrinsec a ac iunii Activul net total Active latente = Numr de ac iuni
Rata dividendelor Valoarea financiar = Valoarea nominal x a ac iunii Rata dobanzii
52
Capitolul 5
Msuri manageriale post-listare 5.1. Respectarea drepturilor de intorilor de instrumente financiare ale emiten ilor. Transparen a
Investirea resurselor proprii, ale persoanelor fizice sau juridice, nu poate fi conceput fr de inerea de informa ii complete i corecte asupra afacerii n care se investete i nici fr garan ia c societatea va administra eficient si responsabil activele sale.
MSURI MANAGERIALE POST- LISTARE

CADRUL LEGISLATIV
Legea nr. 31/1990, Regulamentul CNVM nr. 1/2006, Regulamentul CNVM nr. 1/2008, Regulamentul CNVM nr. 6/2009, Codul Bursei de Valori Bucuresti S.A. - operator de piata - 24 iunie 2006, Codul de Guvernanta Cooperatista Legea nr. 297/2004,
POLITICA FA DE AC IONARI
Respectarea drepturilor de intorilor de instrumente financiare ale emiten ilor
CONTINUAREA DEZVOLTRII ORGANIZA IEI SI AFACERII CONTINUAREA FINAN RII
Transparen a
Politica de dividend
prin Oferte Publice Ini iale Secundare (Ulterioare) de Vnzare de Ac iuni
Evaluarea ac iunilor pe baza ratelor de pia si a valorii intrinseci
Msuri destinate a preveni abuzurile comise de ctre persoanele implicate
5.1.1. Actele normative care asigur respectarea drepturilor de intorilor de instrumente financiare ale emiten ilor i transparen a activit ii i situa iei societ ilor comerciale listate
Pentru a nu lsa corectul tratament al publicului i ac ionarilor la bunvoin a persoanelor ce de in pozi ii de putere n societate i ale cror interese sunt adeseori par ial n contradic ie cu cele ale celorlal i ac ionari, legisla ia vine n sprijinul acestora prin: Legea nr. 31/1990 privind societ ile comerciale actualizat prin Legea nr. 284/2008 MOf nr.778; Legea nr. 297/2004 privind pia a de capital, publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004; Regulamentul CNVM nr.1/2006 privind emiten ii i opera iunile cu valori mobiliare; Regulamentul CNVM nr. 1/2008 privind implementarea Directivei nr. 2007/14/CE de stabilire a normelor de aplicare a anumitor dispozi ii ale Directivei 2004/109/CE privind armonizarea obliga iilor de transparen n ceea ce privete informa iile referitoare la emiten ii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzac ionare pe o pia reglementat; Codul Bursei de Valori Bucureti S.A. - operator de pia - 24 iunie 2006; Codul de Guvernan Cooperatist al Bursei de Valori Bucureti 2008; Regulamentul CNVM nr. 6 /2009 privind exercitarea anumitor drepturi ale ac ionarilor n cadrul adunrilor generale ale societ ilor comerciale. 53
5.1.2. Obliga iile societ ilor comerciale ale cror ac iuni sunt admise la tranzac ionare pe o pia reglementat privind transparen a
LEGEA 297/2004 PRIVIND PIA A DE CAPITAL, TITLUL VI - EMITEN CAP. V - TRANSPAREN A EMITEN ILOR , SEC IUNEA 1
Articolul 224 Societatea trebuie:
II,
1. 2. 3.
4. 5.
s se nregistreze la C.N.V.M. i s respecte cerin ele de raportare s asigure un tratament egal pentru to i ac ionarii care de in ac iuni de aceeai clas. s asigure toate facilit ile i informa iile necesare privind: organizarea adunrilor generale i drepturile de vot alocarea i plata dividendelor; emiterea de noi ac iuni, opera iunile de distribuire, subscriere, renun are i conversie; s asigure ac ionarilor exercitarea drepturilor financiare. s informeze publicul, n maximum 48 de ore, cu privire la orice noi evenimente, care pot conduce la modificri ale pre ului ac iunilor, datorit efectului lor asupra situa iei patrimoniale i financiare sau activit ii Emitentului C.N.V.M. poate solicita societ ii toate informa iile necesare protec iei investitorilor i asigurrii unei func ionri ordonate a pie ei. Articolul 225 - acte juridice:
Administratorii societ ilor sunt obliga i s raporteze, dendat, orice act juridic ncheiat de ctre societate cu administratorii, angaja ii, ac ionarii care de in controlul, precum i cu persoanele implicate cu acetia, a crui valoare cumulat reprezint cel pu in echivalentul n lei a 50.000 euro. Vor fi respectate interesele societ ii, n raport cu ofertele existente pe pia i conducerea va fi obligat s ntocmeasc rapoarte care: s prezinte, ntr-un capitol special, actele juridice ncheiate sau amendamentele la acestea s con in i orice alte informa ii necesare pentru determinarea efectelor lor asupra situa iei financiare a societ ii. Articolul 226 - Informa iile privilegiate Orice societate comercial trebuie s informeze publicul i C.N.V.M., fr ntrziere, n legtur cu informa iile privilegiate ce l privesc n mod direct, Un Emitent poate, pe proprie rspundere, s amne dezvluirea public a informa iei privilegiate (informnd i n baza aprobrii C.N.V.M.), pentru a nu prejudicia interesele proprii, cu condi ia s nu induc n eroare publicul; Dac un emitent sau o persoan care ac ioneaz n numele sau n contul emitentului dezvluie orice informa ie privilegiat ctre o ter persoan, n exercitarea obinuit a profesiei, trebuie s fac public informa ia. Articolul 227 - Situa ia financiar 1. Societ ile vor pune la dispozi ia publicului i vor transmite C.N.V.M. i operatorului de pia rapoarte trimestriale, semestriale i anuale, n maximum 5 zile de la data aprobrii, inclusiv raportul auditorului financiar, dac s-a fcut 2. Raportarea trebuie, conform C.N.V.M.: s includ orice informa ie semnificativ, pentru ca investitorii s fac o evaluare fundamentat privind activitatea societ ii, a profitului sau pierderii; s indice orice factor special care a influen at aceste activit i.
Articolul 228 - Modificrile n de inerile de ac iuni 1.n cazul opera iunilor de achizi ie sau vnzare, care fac c drepturile de vot de inute de o persoan s ating, s depeasc sau s scad sub pragurile de 5%, 10%, 20%, 33%, 50%, 75% sau 90%, aceasta are obliga ia s informeze, n maximum 3 zile lucrtoare de la momentul lurii la cunotin a respectivei opera iuni, societatea, C.N.V.M i pia a reglementat pe care se tranzac ioneaz 2.Societatea trebuie s aduc la cunotin a publicului respectiva opera iune, n maximum 3 zile lucrtoare.
CODUL DE GUVERNAN COOPERATIST AL BURSEI DE VALORI BUCURETI - EXTRAS
ART. 7 TRANSPARENTA, RAPORTAREA FINANCIAR, CONTROLUL INTERN I ADMINISTRAREA RISCULUI Principiul XII Structurile de guvernan corporativ, instituite n cadrul Emiten ilor, trebuie s asigure efectuarea unei raportri periodice i continue adecvate asupra tuturor evenimentelor importante referitoare la Emitent, inclusiv situa ia financiar, performan a, proprietatea i conducerea acesteia. Principiul XIII Consiliul de Administra ie va adopta reguli stricte, menite s protejeze interesele societ ii, n domeniile raportrii financiare, controlului intern i administrrii riscului. Recomandarea 25: Emiten ii vor pregti i disemina informa ii periodice i continue relevante, n conformitate cu cele mai nalte standarde de raportare financiar Standardele Interna ionale de Raportare Financiar (IFRS) - standarde de raportare de mediu, sociale i de conducere (ESG Environment, Social and Governance). Informa iile vor fi diseminate att n limba romana ct i n limba englez. Recomandarea 26: Emiten ii vor promova, cel pu in o dat pe an, ntlniri cu analiti financiari, brokeri, agen ii de i al i specialiti de pia , n scopul rating prezentrii elementelor financiare, relevante deciziei investi ionale. Recomandarea 27: (CA) va nfiin a un Consiliul de administra ie Comitet de Audit, format din membrii si, pentru a-l asista n ndeplinirea responsabilit ilor sale n domeniul raportrii financiare, al controlului intern i acela al administrrii riscului. Recomandarea 28: CA sau Comitetul de Audit, dup caz, va examina n mod regulat eficienta raportrii financiare, controlului intern i sistemului de administrare a riscului adoptat de societate; se va asigura c analizele de audit efectuate precum i rapoartele de audit elaborate, ca urmare a acestora, sunt conforme cu planul de audit aprobat de CA sau de Comitetul de Audit. Recomandarea 29: Comitetul de Audit va fi alctuit n exclusivitate din administratori neexecutivi i va con ine un numr suficient de administratori independen i.
ART. 2 - DREPTURILE DE INTORILOR DE INSTRUMENTE FINANCIARE ALE EMITEN ILOR Principiul II Emiten ii au obliga ia de a respecta drepturile de intorilor de instrumente financiare emise de acetia i de a le asigura acestora un tratament echitabil. Principiul III Emiten ii vor depune toate eforturile pentru a realiza o comunicare efectiv i activ cu de intorii de instrumente financiare emise de acetia. Recomandarea 4: To i de intorii de instrumente financiare din aceeai clas de titluri, vor fi trata i n mod echitabil; Toate instrumentele financiare de acelai tip i clas, trebuie s confere drepturi egale; orice modificare a drepturilor conferite de acestea, trebuie supus aprobrii de intorilor, n adunrile speciale ale acestora. Recomandarea 5: Emiten ii vor depune toate diligen ele pentru facilitarea participrii ac ionarilor lor la lucrrile adunrilor generale ale ac ionarilor (AGA), precum i a exercitrii depline a drepturilor acestora. Recomandarea 6: Emiten ii vor propune aprobrii AGA proceduri de urmat n vederea desfurrii ordonate i eficiente a lucrrilor AGA, fr a prejudicia ns dreptul oricrui ac ionar de a-i exprima liber opinia asupra chestiunilor aflate n dezbatere. Recomandarea 7: Ac ionarii care nu pot participa la lucrrile AGA, isi pot exercita votul n absenta, pe baz de procur. Recomandarea 8: Emiten ii vor asigura ac ionarilor lor accesul la informa ii relevante, astfel nct acetia s-i exercite toate drepturile de o manier echitabil. Pe pagina de web, Emiten ii vor pune la dispozi ia publicului, informa iile relevante care se vor referi, fr a se limita, la: - proceduri privind participarea la AGA, convocri i completrile ordinii de zi a AGA, rspunsuri ale Consiliului de Administra ie la ntrebrile ac ionarilor; - rapoarte curente; - situa iile financiare anuale, semestriale i trimestriale; - exercitarea drepturilor de vot n AGA, - materiale referitoare la punctele de pe agenda AGA; - modele de procura special, calendarul financiar, etc. Recomandarea 9: Emiten ii vor crea o structur organizatoric adecvat pentru rela ia cu investitorii i cu ac ionarii
54
5.2. Ofertele publice de preluare obligatorii

Proprietarii de societ i comerciale listate trebuie s cunoasc faptul c legea prevede nite praguri de de inere a cror atingere oblig pe de intori s efectueze oferte publice de preluare obligatorii, acest fapt constituind un obstacol uneori de netrecut, efortul financiar necesar ofertei de preluare fiind de cele mai multe ori foarte mare. Aproprierea sau chiar atingerea i depirea pragului de de inere de 33% (n unele cazuri 50%) de la care de intorul este obligat s fac oferta publica de preluare, adic de cumprare cu un pre avantajos a tuturor ac iunilor rmase, este foarte important, att pentru investitori ct i pentru speculatori. Sec iunile 6 i 7 din TITLUL V OPERA IUNI DE PIA , Capitolul I, Oferte publice, reglementeaz ofertele publice de preluare obligatorii i retregerea ac ionarilor dintr-o societate comercial n care mai mult de 95% este de inut de ofertant sau acesta a preluat mai mult de 90% din ac iunile vizate de ofert:
5.3.
Dividendul i politica de dividend post-listare
Acordarea dividendelor n privin a acordrii dividendelor, pentru protejarea ac ionarilor, trebuie ca (Legea 297 prin Articolul 238 (Capitolul VI)): Termenul de plat a dividendelor s fie de maxim 6 luni de la AGA de stabilire a dividendelor. n cazul n care AGA nu stabilete data pl ii dividendelor, acestea se pltesc n termen de maximum 60 de zile de la data publicrii hotrrii AGA de stabilire a dividendelor n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a IV-a.
5.7.
Finan area societ ilor comerciale listate prin noi emisiuni de tifluri financiare
Aceasta se face prin emisiuni de ac iuni, puse la dispozi ia investitorilor prin Oferte Publice Ini iale Secundare (Ulterioare) de Vnzare de Ac iuni. Listarea se aplic tuturor ac iunilor emise de societate din clasa respectiv, nu numai celor care au fcut obiectul ofertei publice.
5.7.1. Evaluarea ac iunilor pe baza ratelor de pia ale valorilor mobiliare. Stabilirea pre ului de ofert pentru Oferta Public Secundar de Vnzare de Ac iuni
Evaluarea ac iunilor pe baza ratelor de pia ale valorilor mobiliare este un capitol esen ial al managementului post-listare al societ ilor comerciale. Ra iunea care st la baza acestei evaluri este aceea c, n Pia a de Capital, titlurile mobiliare ale unei companii primesc o valoare de pia diferit de cea nominal, rezultat din interac iunea dintre cererea i oferta pentru titlurile respective, n fiecare moment de tranzac ionare pe pia . n consecin , valoarea de pia sau capitalizarea bursier a companiei, adic numrul de ac iuni multiplicat cu cursul bursier, va fi diferit de valoarea capitalului social sau valoarea contabil. Evaluarea ac iunilor este totodat necesar deoarece contribuie la stabilirea pre ului de ofert pentru Ofertele Publice Secundare de Vnzare de Ac iuni, necesare fian rii, acest pre fiind un obstacol uneori de netrecut, conducnd la un efort financiar necesar ofertei de preluare, de cele mai multe ori foarte mare. Un exemplu de evaluare a actiunilor se va prezenta in Subcapitolul 6.1.3. Stabilirea pre ului de oferta Studiu de caz pentru Oferta Public Ini ial IPO)
55
Capitolul 6.
Studii de caz i analiza de pia 6.1. Prezentarea performan elor i evaluarea unei societ i comerciale naintea listrii. Prospectul de Ofert Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni - S.C. Alumil Rom Industry S.A. 6.1.1. Extrase din Prospectul de Ofert Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni al SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. 16
Prospectul de Ofert Public Primar Ini ial de Vnzare de ac iuni emise de SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. a fost aprobat prin DECIZIA NR. 3483/28 NOV 2006 a Comisiei Na ionale a Valorilor Imobiliare, oferta avnd urmtoarele caracteristici (conform Art.1 al deciziei): Obiectul ofertei: 6.250.000 ac iuni Valoarea nominal: 0,2 lei /ac iune Pre ul de vnzare: 4,6 lei/ac iune Perioada de derulare: 08.12.2006 -18.12.2006 Intermediar: S.S.I.F. ALPHA FINANCE S.A. Grup de distribu ie: ALPHA BANK (ROMNIA) S.A., S.S.I.F. BT SECURITIESS.A., S.S.I.F. EFG EUROBANK SECURITIES S.A., S.S.I.F. ETEBA ROMNIA S.A., S.S.I.F. IEBA TRUST S.A., S.S.I.F.INTERCAPITAL NVET S.A., S.S.I.F. BROKER S.A. Locul de subscriere. La sediul S.S.I.F. ALPHA FINANCE S.A., al grupului de distribu ie i la sediul oricrui intermediar autorizat. Metoda de alocare n cazul suprasubscrierii se va face propor ional cu valoarea subscris de ctre fiecare participant (pro-rata). Rspunderea pentru derularea ofertei i revine exclusiv intermediarului S.S.I.F. ALPHA FINANCE S.A. Ac iunile emise n urma IPO se inten ioneaz a se tranzac iona la cota Bursei de Valori Bucureti. C.N.V.M. va primi un onorariu de 0,25 % din valoarea ofertei. Parafat i semnat: Profesor universitar doctor Gabriela Anghelache NOTA CTRE INVESTITORI Acest capitol are rolul de a furniza investitorilor elemente esentiale despre oferta: Prospectu con ine informa ii n legtur cu majorarea de capital prin ofert public primar ini ial de vnzare de ac iuni fcut n Romnia de SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., societate comercial pe ac iuni nmatriculat la Registrul Comer ului sub numrul J40/8540/1997, cu un capital social de 5.000.000 lei, mpr it n 25.000.000 ac iuni nominative ordinare cu valoare nominal de 0,2 lei fiecare (Ac iunile Existente). Ac iunile Oferite (6.250.000, valoare nominal de 0,2 lei) fac obiectul unei oferte IPO pe pia a de capital romneasc (Oferta). Fondurile ncasate n cazul subscrierii integrale, vor fi de 28.750.000 lei, din care comisionul Intermediarului Ofertei va fi de 1,65%. Prospectul trebuie sa asigure Emitentului o forma legala de protectie proprie, in ceea ce priveste calitatea informatiilor cuprinse in Prospect. DECLARA II PRIVIND PERSPECTIVELE Declara iile privind perspectivele implic riscuri cunoscute, dar i riscuri necunoscute, existnd posibilitatea ca anumite predic ii, perspective, proiec ii sau alte declara ii privind perspectivele s nu fie ndeplinite - Capitolul Factori de Risc.
16
56
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne REZUMATUL PROSPECTULUI Prezentarea Companiei - ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. este o filial a companiei ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A, care este un grup industrial de nivel european implicat n industria de extrudare a aluminiului. Se prezinta in continuare Compania conform Planului de Afaceri, Subcapitolul 2.2.1.2. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente i Subcapitolul 2.8.1.2.2., Descrierea afacerii - cartea de vizit a solicitantului de finan are. Obiectivele principale - Obiectivele principale ale Companiei sunt de a se men ine lider de pia n domeniul produc iei i comercializrii profilelor de aluminiu din Romnia i de a se concentra pe oferirea de produse inovative, certificate interna ional. Din punct de vedere comercial obiectivul este extinderea re elei comerciale. Detalierea acestor aspecte se face conform Subcapitolul 2.8.1.1.4., Scopul i obiectivele afacerii. Identitatea membrilor organelor de conducere ale Companiei, ai consultan ilor i ai auditorilor financiari ai Companiei - Detalierea acestor aspecte se face conform Subcapitol 2.8.1.7. Echipa de management. - Auditorul financiar al Companiei pentru exerci iul financiar 2006 este Ernst & Young. - Consultantul juridic al Companiei este Mrgrit, Florov & Partners. Informa ii financiare selectate Se prezinta situa iile financiare consolidate pro-forma ale Companiei ntocmite n conformitate cu Standardele Interna ionale de Raportare Financiare, pentru exerci iile financiare ncheiate la 31 decembrie 2003, 2004 i 2005 i pentru perioada de 6 luni ncheiat la 30 iunie 2006 i 30 iunie 200517. Informa ii privind Compania
I. RISCUL DE AR Acest capitol din Prospectul de Ofert Public Primar Ini ial se elaboreaza conform Subcapitolului 2.8.1.2. Managementul riscului Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global. II. TERMENII I CONDI IILE OFERTEI Intermediarii Autoriza i Participan i au obliga ia s se asigure c, pentru fiecare ordin introdus n pia a primar, fondurile aferente subscrierii au fost vrsate n contul Intermediarului sau vor fi decontate de ctre o banc custode. n decursul Perioadei de Ofert, ordinele de subscriere sunt irevocabile. nchiderea cu succes a Ofertei Oferta va fi ncheiat cu succes dac, la data nchiderii sale s-au subscris minimum 80% din Ac iunile Oferite. III. INFORMA II DESPRE COMPANIE Acest capitol se elaboreaza pe baza Subcapitolului 2.8.1.2.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente, Subcapitolului 2.8.1.2.2. Descrierea afacerii - cartea de vizit a solicitantului de finan are. Informa ii generale
17
57
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne nfiin area Companiei. Retrospectiv istoric Filialele i sucursalele Companiei Sedii secundare Filialele Companiei IV. ORGANELE DE CONDUCERE ALE COMPANIEI, ALTE INFORMA II RELEVANTE PRIVIND COMPANIA Structura organizatoric a Companiei este prezentat conform Subcapitolului 2.8.1.2.7. Echipa de management, Graficul de organizare (organigrama). Relatiile dintre membrii Consiliul de Administra ie al Companiei, Companie, intre ei si cu companii -Nu exist contracte ncheiate ntre Companie i membrii organelor de conducere, administrare i supraveghere ale Companiei referitoare la acordarea de beneficii acestora dup expirarea mandatului lor. Dl. Georgios Mylonas i dna. Evangelia Mylona, membri n Consiliul de Administra ie sunt fra i. Tranzac ii cu persoane implicate -Ac ionarul majoritar Alumil Mylonas Industria Aluminiului S.A. Grecia este furnizorul principal al Companiei pentru materia prima necesara desfurrii activit ii principale a Companiei, i anume SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. Angaja ii Companiei -Datorit creterii activit ii Companiei din ultimii ani, aceasta s-a reflectat n creterea numrului angaja ilor att a celor implica i n produc ie ct i a celor implica i n vnzri: An 2003 2004 2005 Angajati 182 227 261 Variatie 24,7% 14,9% Ac ionarii Existen i -Structura ac ionariatului Companiei, la data redactrii Prospectului, este conform Plan de Afaceri, Tab. 2.12.. V. DESCRIEREA ACTIVIT II COMPANIEI Capitolul se intocmeste pe baza Subcapitolului 2.8.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente -Viziunea i Misiunea Organiza ei, Subcapitolului 2.8.1.2.3.1. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre si va cuprinde: Strategia Companiei Activit i principale - Conform Planului de Afaceri pe perioada 2006-2008, Compania se va concentra n anii 2006 i 2007 pe acoperirea prin re eaua de distribu ie a zonelor din vestul rii i anume prin posibilitatea de a deschide dou noi depozite la Oradea, Arad, Deva sau Rei a. Managementul calit ii i certificri - Se reiau informatiile din Subcapitolul 2.8.3. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre . Re eaua de distribu ie a Alumil Rom Industry Capacitatea de depozitare - Din totalul celor 22 de depozite pe care le utilizeaz Compania (23.009,02 mp depozite si 22.078,88mp teren) in intreaga tara, 5 se afl n proprietate proprie (14.600,76 mp depozite si 22.078,88 mp teren) iar restul de 17 sunt nchiriate iar achizitiile de terenur si constructia de depozite proprii continua. Strategia de pre - Se preiau datele din Subcapitolul 2.8.3. Produsele i serviciile oferite de societate (Products and Services). Politica de pre . Trebuie accentuat faptul ca Compania ofer clien ilor profile mai uoare, datorit tehnologiilor avansate utilizate n procesul de produc ie i n consecin mai ieftine. Metodele de promovare a produselor - Acestea vor fi descrise conform Subcapitolului 2.8.4. Analiza de pia (Market Analysis Summary) Planul de marketing, element de fundamentare a increderii investitorilor. Clien ii - Numrul total de clien i a depit 5.100 la sfritul anului 2005, acetia fiind n principal firme de tmplrie PVC i aluminiu. n anul 2005, primii 10 clien i persoane juridice au avut o pondere de 10,4% n totalul vnzrilor, fapt ce demonstreaz lipsa dependen ei semnificative a
58
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Companiei de un client sau grup de clien i. Valoare medie a achizi iei pe client a crescut n perioada 2003 2005 cu o medie anual de 12,5% la un nivel de 16.062 lei/client. Furnizorii - Principalul furnizor al Companiei este Alumil Milonas Industria Aluminiului, ac ionarul majoritar al Companiei, att pentru profile procesate ct i pentru cele neprocesate. Avantajele competitive al Companiei consta n: accesul la produse cu o calitate, design i func ionalitate de cel mai nalt nivel, accesul la pre uri dintre cele mai bune datorit rela iei cu compania mam din Grecia. Pre ul profilelor din aluminiu este puternic influen at de pre ul aluminiului pe pia a interna ional, mai precis la Bursa de Metale din Londra (London Metal Exchange). Al i furnizori importan i ai Alumil Rom Industry sunt: Akzo Nobel Power Coating i Neokem pentru furnizarea de pudr poliesteric, Polifilm Gmbh pentru folia protectoare profile, SC Chimopar SA, SC Comchim SA, SC Amonil SA, SC Sofert SA pentru furnizarea diferitelor substan e chimice pentru tratarea profilelor de aluminiu. Tehnologia informa iei - Compania dispune de peste 100 de sta ii de lucru (62 n Bucureti) i un server precum i de aplica ii software cum ar fi sistemul ERP Atlantis care asigur conexiunea permanent cu toate cele 22 de loca ii de depozitare. Compania de ine dreptul de licen a pentru numeroase programe informatice. Politica de mediu - La acest moment societatea este n curs de indeplinire a obliga iilor sale stabilite conform legii i pana la acest moment nu se poate estima durata acestor proceduri.. Investi iile - Pe langa investi ii importante n capacit i de produc ie, Compania s-a concentrat pe mrirea capacit ilor de depozitare i a re elei de distribu ie, conform tabelului urmtor:
Situa ia licen elor i a drepturilor de proprietate intelectual - Societatea a ob inut de la Oficiul de Stat Pentru Inventii i Marci (OSIM) un numr de 8 certificate de nregistrare n baza carora se acorda protectie unui numr de 538 desene i modele industriale. Asigurari - Pentru anul 2006, Compania a ncheiat polite de asigurare atat pentru ntregul parc auto (292.643 euro), cat i pentru toate mijloacele fixe (6.100.000 euro). Analiza pie ei profilelor PVC i de aluminiu - Utilizarea tmplriei termopan s-a extins datorit capacit ii de a reduce pierderilor termice, pierderea de cldur prin ferestre clasice la o locuin fiind de peste 40%, (n timp ce suprafa a acestora are ponderea de aproximativ 10%), iar pierderea de cldur prin pere i este de 25%, prin acoperi de 25% i prin podea de 9%. Conform studiului anual Analiza pietei profilelor de aluminiu si PVC din Romania realizat de societatea de cercetare a pie ei Neomar Consulting SRL, pia a profilelor pentru tmplria cu geam termoizolant din principalele 20 orae din Romania a fost impartita n anul 2005 intre profilele confec ionate din PVC (70% din valoare) i cele din aluminiu (29%). Cotele de pia i principalii concuren i - Conform studiului Neomar, principalii furnizori de profile aluminiu au avut urmatorele cote de pia in 2004 si 2005 Planul de Afaceri, Tab. 2.2.. Importuri
59
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Perspectivele dezvoltrii sectorului profilelor i accesoriilor de aluminiu - Din perspectiva aderrii Romniei la Uniunea European, Compania estimeaz o scdere a numrului de productori de tmplrie PVC i de aluminiu i o consolidare a acestei pie e. VI. PRIVIRE GENERALA ASUPRA SITUATIEI FINANCIARE I A ACTIVITATII DE EXPLOATARE A COMPANIEI Situa ii financiare consolidate proforma Situa iile financiare consolidate proforma ale Companiei sunt ntocmite n conformitate cu Standardele Interna ionale de Raportare Financiare (IFRS), pentru exerci iile financiare ncheiate la 31 dec. 2003, 2004 i 2005 si au fost auditate de Ernst & Young. Se prezinta Situa iile financiare consolidate proforma ale Companiei conform Subcapitolului 2.8.8.3. Elaboararea situa iilor financiare previzionate. Opiniile auditorilor cu privire la situa iile financiare consolidate Opiniile auditorilor cu privire la Situa iile Financiare Consolidate con in anumite rezerve i atrageri de atentie, sumarizate n cele ce urmeaz. Recomandm investitorilor analizarea opiniilor auditorilor cu privire la Situa iile Financiare Consolidate precum i a situa iilor financiare la care acestea se refer n integralitatea lor prin consultarea acestora n Anexa 3 la Prospect.
60
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Pe baza informatiilor furnizate in acest capitol (VI.) se va face intr-un subcapitol ulterior (6.1.2. Analiza financiar pe baza bilan ului) analiza performan elor i valorii S.C. ALUMIL. VII. PROPRIETA I IMOBILIARE, UTILAJE I INSTALA II. CONTRACTE IMPORTANTE, LITIGII. VII.I. Informa ii referitoare la activele imobilizate sau existente sau planificate a fi achizitionate, inclusiv proprietati achizitionate n leasing i orice ipoteci/servituti care greveaza aceste active. Bunuri imobile - Principalele bunuri imobile sunt terenuri situate n intravilanul i n extravilanul localitatilor acestora, precum i constructii, parte din acestea asigurand realizarea obiectului de activitate al Companiei, cum ar fi: - Imobilul din Bucureti n care i desfoar activitatea (Calea Rahovei nr. 286A, sector 5), n suprafata total de 14.816 m2, suprafa construit la sol de 856,5 m2 i teren aferent n de 6.949 m2; - 14 apartamente i garsoniere situate n Bucureti, Calea Rahovei nr. 286, bl.1t; - Imobile n Cluj, Baia Mare, Timis, Braov i Slatina - spatii de depozitare n activitatea de distribu ie. Bunuri mobile Conf. Subcapitol 2.8.1.1. Strategia de nceput a afacerii sau strategia de continuare a afacerii existente, Tab.2.10. Principalele dotari ale Companiei si valoarea lor de achizitie. VII.II. Contracte Importante Acorduri de mprumut ncheiate cu Institu ii Financiare - Compania a ncheiat n perioada 19992005 sase acorduri de mprumut, ob inand finan are de la institu ii de credit interna ionale: National Bank of Greece - actualmente Banca Romneasc, Piraeus Bank, Egnatia Bank, Alpha Bank. Acordurile de mprumut au fost ncheiate de Societate beneficiind de garan iile acordate de asociatul majoritar Alumil Mylonas - Industria Aluminiului S.A.. Societatea a constituit garan ii reale (ipoteca) asupra unor bunuri imobile precum i conturi de numerar colateral. In continuare se dau detalii despre aceste contracte. In Subcapitolul 5.1.2. Analiza financiar pe baza bilan ului, solvabilitatea companiei fiind totusi satisfacatoare, in urma analizei facute de catre investitor, se va constata ca situatia companiei in ceea ce priveste datoriile nu este dintre cele mai bune. Alte contracte comerciale - Contracte de vnzare-cumprare (furnizare) de profile din aluminiu; - Contractul de furnizare de profile brute de aluminiu Cuprinsul contractului cadru de colaborare ncheiat ntre Companie i ac ionarul majoritar, Societatea ALUMIL MYLONAS INDUSTRIA ALUMINIULUI S.A. GRECIA, care reprezint documentul contractual cel mai important la care este parte Compania i care poate prezenta i eventuale riscuri legate de activitatea acestuia avnd n vedere modalitatea de stabilire a pre urilor, a fost prezentat n Capitolul IV al Prospectului Tranzac ii cu persoane implicate. VII.III. Litigii n ultimii trei ani anterior redactrii Prospectului, Compania a fost sau este parte, n calitate de reclamant sau de prt, n 21 de litigii, o parte din acestea fiind solu ionate n favoarea Companiei. VIII. INFORMA II SUPLIMENTARE Informa ii privind persoanele ter e i orice declara ii ale exper ilor sau declara ii ale oricror interese - Compania declar c, dup cunotin ele sale, informa iile preluate din rapoartele auditorilor financiari au fost reproduse cu acurate e i c nu au fost omise fapte/elemente care ar face ca informa ia s fie incorect sau s induc n eroare. Documente puse la dispozi ia investitorilor 1. Prospectul de Ofert; 2. Situa iile financiare pentru exerci iile financiare ncheiate la 30 decembrie 2005, 2004 i 2003 nso ite de raportul auditorului financiar i situa iile financiare neauditate pentru exerci iul financiar ncheiat la 30 iunie 2006; 3. Celelalte documente cerute de legisla ia n vigoare cu privire la ofertele publice. IX. DESCRIEREA CARACTERISTICILOR AC IUNILOR COMPANIEI
61
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne IX.I. Persoane responsabile Compania - SC ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., o societate comercial pe ac iuni nmatriculat la Registrul Comer ului sub numrul J40/8540/1997, cu sediul n Calea Rahovei nr. 286A, sector 5, Bucureti, cod potal 050912, reprezentat prin Michail Sotiriou, n calitate de Preedinte Consiliu de Administra ie. Intermediarul - ALPHA FINANCE ROMANIA S.A., societate de servicii de investi ii financiare autorizat de Comisia Na ional a Valorilor Mobiliare prin Decizia de autorizare nr. 2666 din 2003, reprezentat prin Florin Iulian Aldea n calitate de Director. Consultantul Juridic al Intermediarului - C.P.A. MRGRIT, FLOROV & ASOCIA II, societate civil de avoca i autorizat de Uniunea Avoca ilor din Romnia prin decizia nr. 302/24.01.20, cu sediul n Romnia, Bucureti Bd Unirii nr. 13 bl. 2C sc. 2 et. 4 ap. 35-36 sector 5. Auditorii financiari ai Companiei - Situa iile financiare ale Companiei la 31.12.2003, 31.12.2004 i 31.12.2005 au fost auditate, de auditori financiari autoriza i de Camera Auditorilor Financiari din Romnia i anume de SC ERNST & YOUNG ASSURANCE SERVICES SRL, persoan juridic romn cu sediul social n Bucureti, Romnia, Str. Dr. Staicovici, nr.75, sector 5, nregistrat la Registrul Comer ului sub nr. J40/5964/30.06.1999, cod unic de nregistrare R 11909783. IX.II. Factori de risc A se vedea Capitolul I. Factorii de risc IX.III. Informa ii cheie Se prezinta in continuare informatii cu privire la: Capitalul circulant Capitalizare i grad de indatorare Interesele persoanelor fizice i juridice implicate n emisiune/ofert - Intermediarul si Consultantul Juridic al Companiei declar c nu are nici un interes important pentru Ofert, cu excep ia intereselor care deriv din buna derulare a contractului de prestare de servicii de investi ii financiare ncheiat cu Compania. Motivele ini ierii ofertei i utilizarea fondurilor ob inute n urma ofertei - Compania inten ioneaz s utilizeze fondurile ob inute n urma Ofertei n scopul dezvoltrii i eficientizrii activit ii prin efectuarea de investi ii n principal n sistemul de logistic propriu. IX.IV. Informa ii cu privire la valorile mobiliare oferite sau propuse a fi admise la tranzac ionare pe o pia reglementat - Toate Ac iunile Companiei, atat Ac iunile Existente, cat i Ac iunile Oferite sunt din aceeai clas, respectiv ac iuni ordinare, fiind ac iuni nominative, indivizibile, emise n forma dematerializata i confer de intorilor drepturi egale. Toate Ac iunile Companiei au fost emise n moneda na ional ROL i au fost integral pltite. n temeiul principiului egalitatii de tratament al ac ionarilor, fiecare dintre ac iunile Companiei confera detinatorului, in conformitate cu Legea 31/1990 a Societ ilor Comerciale, iar n msura n care ulterior derulrii Ofertei Ac iunile vor fi admise la tranzac ionare n cadrul Bursei de Valori Bucureti, vor deveni aplicabile i prevederile Legii 297/2004 privind Pia a de Capital, toate drepturile prevazute de aceste acte normative (Capitolul 4 Managementul listrii societ ii comerciale din domeniul construc iilor n Pia a de Capital, Capitolul 5 Msuri manageriale post listare), principalele fiind: 1. Dreptul de a participa i de a vota n cadrul Adunarilor Generale ale Ac ionarilor Companiei i, implicit, la mecanismul decizional al Companiei prin dreptul de vot; 2. Dreptul de a alege i a fi ales n cadrul structurilor de conducere ale Companiei; 3. Dreptul la dividende IX.V. Aspecte fiscale Compania recomanda potentialilor investitori ca inainte de a decide asupra oportunitatii achizitionarii Ac iunilor sa-i consulte propriii consultanti financiari cu privire la reglementarile fiscale specifice fiecaruia dintre ei, precum i cu privire la potentiale modificari ale legislatiei fiscale. In continuare se dau detalii cu privira la: - Cheltuielile aferente ofertei
62
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne - Diluarea de inerilor de ac iuni rezultnd n urma ofertei X. PROCEDURI DE SUBSCRIERE I ALOCARE N CADRUL OFERTEI Subscrierea Ofertei i plata pentru subscrieri - Subscrierea se va putea face pe toata durata Ofertei (8 dec. 2006 - 18 dec. 2006 inclusiv); - Subscrierea se realizeaz prin completarea Formularului de Subscriere i se poate face la sediile Intermediarului Ofertei, Grupului de Distribu ie ( Anexa 1), altor Intermediari Autoriza i. ANEXA 1: RE EAUA TERITORIAL A GRUPULUI DE DISTRIBU IE ANEXA 2: LISTA ACTIVELOR IMOBILE ALE COMPANIEI ANEXA 3: SITUA IILE FINANCIARE PROFORMA CONSOLIDATE AUDITATE, NTOCMITE N CONFORMITATE CU STANDARDELE IFRS LA 31 DECEMBRIE 2005, 2004 I 2003; SITUA IILE FINANCIARE CONSOLIDATE NEAUDITATE I NEREVIZUITE, NTOCMITE N CONFORMITATE CU STANDARDELE IFRS LA 30 IUNIE 2006
6.1.2. Analiza financiar pe baza bilan ului

Informatiile financiare furnizate de Emitent precum si cele rezultate in urma analizei financiare efectuate de investitori constituie principalele date pe care investitorii le iau in considerare in deciziile lor privind investitia. Politica de dividend - Pentru urmtorii ani, Compania inten ioneaz s men in politica de distribu ie semnificativ a profiturilor ctre ac ionarii si. In continuare se prezinta parametri financiari determinati in Capitolul 3: Studiu de caz si analiza de pia a.
6.1.3. Stabilirea pre ului de ofert evaluarea investitiei A. Valori intrinseci ale ac iunilor
Dividend pe ac iune (anul 2005) 0,2703 Valoarea = = = 2,703 lei/act financiar Rata medie a dobnzii pe pia 0,1000/ 1 leu investit Venitul titlurilor 0,458 Valoarea = = = 4,58 lei/actiune de randament Rata medie a dobanzii 0,1000/ 1 leu investit pe pia
Venitul titlurilor = Dividendul pe ac iune + Cota parte din profit incorporat n rezerve = 11.456.273 lei/ 25.000.000 ac iuni = 0,458 lei / actiune
Active totale - Datorii Capital propriu 30.800.339 Valoarea = = = = 1,232 lei/ac iune contabil Nr. de ac iuni Nr. de ac iuni 25.000.000
Estimarea valorii ac iunilor n func ie de valoarea actual a veniturilor viitoare aduse de un titlu financiar. Metoda ia n calcul ntreaga durat de existen a activului la care se refer.
n Di Valoarea actual a ac iunii = + V0 (contabil)= i=1 (1+a)i 0,40 0,40 0,40 = + + +1,232 lei/ac iune = (1+0,07)1 (1+0,07)2 (1+0,07)3 = 0.3738 +0.3493 +0.3265 +1,232= 0,7003+1,232 =1,9323 lei
Di =dividendul/ac iune estimat pentru anul i (i = 1.3), cca. 0,400 lei, valoare pesimista dar acoperitoare; a = rata neta de actualizare = 0,07 ( Subcapitolul 2.3.3.4.3. Indicatori dinamici).
B. Ratele de pia ale valorilor mobiliare

1.
Raportul Pret Pia (Cursul actiunii )/Ctig pe actiune (PER = Price / Earning Ratio) 63
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Dac ne raportm la o societate din domeniul construc iilor cotata deja (de ex. Impact), avem: Cursul mediu al ac iunii n 2005: 0,5000 lei Profitul net pe ac iune n 2005: 10.718.860 lei / 796.528.221 ac iuni = 0,0134 leiactiune PER Impact = 0,5000 / 0,0134 = 37,15 O valoare PER att de mare indic supraevaloarea pe pia a ac iunilor Impact. O valoare a PER de maxim 12 ar fi mai acceptabila. O valoare echivalent pentru cota ia Alumil ar fi: Curs Alu = PER Impact x Profitul net pe ac iune Alumil = 37,15 x 0,458 lei/ac iune = 17,01 lei 2. Rata valorii de pia = Curs actiune / Valoare contabila a ac iunii (PBR= market price-to-book value ratio) Valoarea contabil a ac iunii Impact n 2005 = = Capitaluri proprii / Nr. ac iuni = 142.746.674 / 796.528.221 = 0,179 lei/ac iune PBRImp= 0,5000 / 0,179 = 2,79, este o valoare mare care indic o supraevaluare a ac iunilor Impact. Curs Alu = PBRImpx Valuarea contabil pe ac iuneAlu = 2,79 x 1,232 lei/ac iune = 3,44 lei / ac iune
VALORILE INTRINSECI, DE PIATA SI DE OFERTA ALE ACTIUNII ALUM IL 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Valoare a financiara Valoare a de randame nt Valoare a contabila Valoare a actuala Valoare a conform rate i PER Valoare a conform rate i PBR Valoare a de ofe rta Valoare a financiara 2.703 Valoare a de randame nt 4.58 Valoare conform rate i PER 17.01 Valoare conform rate i PBR 3.44 Valoare a de ofe rta 4.6
Valoare a contabila 1.232
Valoare a actuala 1.9322
Valoarea de randament (Venitul titlurilor raportat la Rata medie a dobnzii pe pia ) de 4,58 lei (anul 2005), este cea mai apropiata de pre ul pentru oferta al ac iunilor, ales de Alumil de 4,60 lei. Acest pre pare descurajant pentru investitor, fiind considerabil mai mare dect Valoarea contabil (1,232lei/ac iune) i Valoarea nominal (0,2000lei/ac iune).
C. Evaluarea investi iei

n cazul subscrierii tuturor ac iunilor ofertate, investi ia total va fi: It = (1 + dobnda bancar x durata imobilizrii) x Nr. ac iuni subscrise x Pre ac iune = = (1+ 0,10 x 0,5) x (6.250.000 ac iuni x 4,60 lei/ac iune) = 1,05 x 28.750.000 = 30.187. 500 lei Iar n cazul subscrierii cu succes (80% din ac iuni subscribe) va fi: Its = 1,05 x 80% x 6.250.000 ac iuni x 4,60 lei/ac iune = = 1,05 x 80% x 28.750.000 = 23.000.000 lei = 24.150.000 lei Indicatorii dinamici. Termenul de recuperare a investi iei actualizat Dac alegem o estimare medie-optimist, n baza perspectivelor de dezvoltare a societ ii prin creterea capitalurilor sale cu peste 25% ca urmare a IPO i stabilim un dividend de 0,550 lei pentru fiecare ac iune cumprat cu 4,60 lei (pre de oferta), adic: PNan/ac iune = 0,550 lei Pentru: - d = durata investi iei (durata imobilizrii fondurilor investite) = 0,50 ani; - a = 0,07 Termenul de recuperare a investi iei actualizat:
log0,55 log(0,55 0,07 4,447 (1 + 0,07)0,5 ) = 13,014ani T recuperare= log( + 0,07) 1

actualizat
64
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Investi ia total actualizat pentru o ac iune este: d 1 1 (1 + a)n (1 + 0,07) Termenul de recuperare a investi iei actualizat este de putin peste 13 ani i un trimestru (13,014 ani), deci valoarea Randamentului Economic Actualizat va fi pozitiv abia dup 13 ani si 5 zile, rezult c fcnd aceast investi ie va exista un mic randament doar din dividende abia dup 13 ani i aceast lucru se va ntmpla numai n condi iile n care infla ia i dobnzile bancare nu vor crete. Istoria a artat c acest lucru nu s-a ntmplat, n 2009 infla ia i dobnzile crescnd peste msur. n concluzie, investitorii pe termen scurt i speculatorii i vor concentra aten ia asupra ctigului pe care l-ar putea avea din creterea valorii de pia a ac iunilor iar investitorii pe termen lung se vor baza pe perspectivele de cretere pe termen lung dar i pe eventualitatea de a vinde pachetele de inute la pre uri superiore negociate n afar bursei.
n=1
Itotactualizata =Itot = 4,60 x = 4,4457 lei/actiune

0,5
6.1.4. Aprecierea oportunit ii lansrii Ofertei publice primare ini iale de ac iuni IPO a S.C. Alumil Rom Industry S.A. n raport cu starea Pie ei de Capital. Trendul pie ei
n cazul ofertei S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., derulata ntre data de 8 decembrie 2006 i data de 18 decembrie 2006, trendul pie ei a fost stabil ctre cresctor ( bullsh ) i existau semne c urma s devin cresctor, ceea ce s-a i ntmplat. Ca urmare, ac iunile oferite au fost suprasubscrise de 16 ori !
6.1.6. Concluzii
Concluzii pe baza situa iei dup listare18 Graficul evolu iei cota iilor bursiere ale S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. din prima zi de cotare pn n aprilie 200919:
Evaluare pe baza Randamentului Economic Actualizat si a Termenului de Recuperare a Investitiei Actualizat (conform Subcapitol 2.3.3.4.3.) In anul 2007 capitalurile proprii ale Companiei au ajuns la nivelul de 64.101.241 lei (mai mare decat 52.500.000 lei, cel considerat la previzionare), in primul rand prin includerea primelor de emisiune de 26.565.006 lei si a cresterii capitalului social in urma ofertei (emisiunea de 6.250.000 actiuni de 4,60 lei/ actiune minus cheltuielile de emisiune). La sfarsitul exercitiilor financiare 2006 si 2007, creditele purtatoare de dobanda au fost: 2007 2006 Imprumuturi pe termen lung1.036.026 lei.1.524.998 lei Portiunea curenta a imprumuturilor pe termen lung...592.015 lei554.545 lei Imprumuturi pe termen scurt...1.081 lei.9.767.644 lei TOTAL............................1.629.122 lei...........11.847.187 lei
18
19
ANEXA 4 Raportarile financiare ale Alumil in anii 2006, 2007, 2008, 31iunie 2009. http://ktd.ro/bursa/bvb_grafice.php?id=181&tip=linie&per=36
65
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Se constata renuntarea practic la imprumuturile pe termen scurt (123 in 2008 si 0 in 2009). Profitul net al anului 2007 a fost 12.884.454 lei (mai mare decat 10.560.710,6 lei, cel considerat la previzionare), societatea fiind capabila sa plateasca si dividende de 11.128.714) lei, mai mari decat pentru anul precedent. In urma calculelor vom avea: Cmpc = 0,201 x 0,844 + 0,07 x 0,1556 x (1- 0,16) = 0,1787 Consideram o rata de actualizare a = 0,1787 Pentru: - d = durata madie a investi iei (durata imobilizrii fondurilor investite) = 0,50 ani - De = durata aproximativa de exploatare = 1 an 1, 0
(1 + 0,1787 ) 1 (1 + 0,1787 ) 0 , 5 (1 + 0,1787 )1, 0 0,1787 actualizat 1 = 0,217 Reconomic = d 1 11.847 .187 (1 + 0,1787 ) 0,5 Pentru anul 2008 avem: n =1 12.884 .454 / an
Profitul Net = 9.431.348 lei; Credite Purtatoare de Dobanda = 490.131 + 653.510 + 123 (termen lung) = 1.143.764 lei Capitaluri Proprii = 62.907.589 lei In urma calculelor vom avea: Cmpc = 0,150 x 0,9821 + 0,07 x 0,0178 x (1- 0,16) = 0,1483 Consideram o rata de actualizare a = 0,1483 Itotactualizata = 1.143.764 / (1 + 0,1483)0,5 = 1.067.354,6 lei Termenul de recuperare a investitiei actualizat a fost:
log 9,431.348 log(9.431.348 0,1483 1.067.354,6 (1 + 0,1483) 0,5 ) = 0,131ani T recuperare = log(1 + 0,1483) Se constata ca, in varianta finantarii mixte (emisiune IPO si creditare), investitia a fost recuperata cu aproximatie dupa doar 1,131 ani, adica dupa un an si 2 luni, mai rapid decat in estimarea pesimista (2,162 ani) si mult mai rapid decat in varianta fara oferta (doar prin credite purtatoare de dobanda). Aceasta realitate este un argument solid al finantarii dezvoltarii si activitatii curente a societatilor comerciale prin intermediyul Pietei de Capital, prin emisiuni de actiuni. (1 + 0 ,1787 ) 2 , 0 1 9 . 431 . 348 / an (1 + 0 ,1787 ) 0 , 5 (1 + 0 ,1787 ) 2 , 0 0 ,1787 actualizat = 1 = 11 , 93 R economic d 1 1 1 .143 .764 (1 + 0 ,1787 ) 0 , 5 n=
actualizat
Evolutia randamentului economic actualizat - in varianta finantarii exclusiv prin creditare si in varianta finantarii prin creditare si emisiune de actiuni - previzionata si efectiva 15 10 5 0 -5 Finantarea exclusiv prin creditare Finantarea prin creditare si emisiune de actiuni Finantarea efectiva prin creditare si emisiune de actiuni 2007 -0.777 -0.496 -0.217 2008 -0.5887 -0.064 11.93 2009 -0.4296 0.3069 2010 -0.295 2011 -0.1839 2012 -0.005
Fig. 6.3. Evolutia randamentului economic actualizat in varianta finantarii exclusiv prin creditare si in varianta finantarii prin creditare si emisiune de actiuni, previzionata si efectiva 66
6.1.7. Urmarirea evolutiei S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. in anii de dupa Oferta Publica Primara Initiala de vanzare de actiuni si listarea la Bursa de Valori Bucuresti
Evaluarea nivelului tehnic al societ ii comerciale
- Principalele pie e de desfacere pentru fiecare produs si metodele de distribu ie Produsele companiei se vand majoritar n Romania, Republica Moldova si n Grecia. - Capacitatea de depozitare in 2007, 2008, 2009 - s-a mentinut la 23.009,03 mp cu 22.078,88 mp de terenuri, totalizand 45.087,91 mp, neschimbata fata de 2006. - Produse noi introduse n 2007, 2008, 2009 1. M 50 HI SOLAR STANDARD sistem de perete cortina cu rupere de punte termic, certificat de IFT Rosenheim; 2. M 11600 ALUTHERM EXTRA sistem batant cu rupere de punte termic premium; 3. M 23000 FORESTAL sistem batant cu rupere de punte termic, combina ie aluminiu cu lemn; 4. M 23300 FORESTAL SLIDE sistem glisant cu rupere de punte termic, aluminiu cu lemn; 5. M 13000 ROLLING SHUTTERS sistem de rulouri din aluminiu; 6. S 450 ALUTHERM SLIDE sistem glisant cu rupere de punte termic. 7. M65 ELEMENT sistem de perete cortina de tip element, cu eficienta ridicata la montaj 8. M 11600 ALUTHERM EXTRA sistem batant cu rupere de punte termica premium; 9. S450 FALCON ALUTHERM LIGHT sistem glisant cu rupere de punte termica; 10. M8800 WINDOWS SILLS sistem de glafuri din aluminiu. 11. Paneluri ornamentale din PVC; 12. Paneluri ornamentale din aluminiu; 13. Paneluri termoizolante din aluminiu si PVC; 14. Usi rotative automate; 15. Sisteme de balustrade din aluminiu. - Evaluarea activittii de aprovizionare Principalul furnizor al Alumil Rom Industry SA este societatea mam Alumil Milonas Grecia. Avantajele competitive ale acestei situa ii consta n oferirea de produse la pre uri de achizi ie avantajoase. - Evaluarea activit ii de vnzare a) Descrierea evolu iei vnzrilor si perspectivele pe termen lung
Indicatori consolidati Vanzari (Cifra de afaceri) Variatie fata de anul precedent Ponderea in Cifra de afaceri a exportului 2006 89.931.937 21,5% 4,0% 2007 98.383.608 9,398% 3,1% 2008 102.621.586 4,31% 4,4% 2009 85.322.928 - 16,85% 3,23 %
b) Descrierea situa iei concuren iale si a cotei de pia a - In cursul anilor 2007, 2008 si 2009, Alumil Rom Industry si-a men inut pozi ia de lider de pia a cu o cota de aproximativ 35%. c) Descrierea oricrei dependente semnificative fata de un singur client sau fata de un grup de clienti - Se poate afirma ca nu exista o dependenta semnificativa fata de un client sau grup de clienti. Evaluarea aspectelor legate de impactul activit ii de baza asupra mediului nconjurtor ALUMIL detine autorizatia de mediu nr. 43 emisa la 15.11.2006 de catre Agentia Regionala pentru Protectia Mediului Bucuresti conform legislatiei in vigoare.
Evaluarea activitatii ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. privind managementul riscului (vezi 2.8.1.2. Managementul riscului Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global)
Evaluarea riscului la care este expusa Compania prin metoda Scor Risk pentru anul 2009 Noua evaluare a riscului si compararea acestuia cu valorile prognozate in perioada de ofertare.
67

Valorile utilitatilor de sinteza in raport cu variantele (ipotezele) de risc considerate
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
Valori utilitati de sinteza relative
1.2 1 0.8
Valorile utilitatilor de sinteza relative in raport cu variantele (ipotezele) de risc considerate
V a lo r i u tilit a ti d e s in te z a
18.1
12.1 10.241038 6
Variante (Ipoteze) reale Variante (Ipoteze) previzionate
0.668508287
0.6 0.4
0.56580323
4.603731868
0.331491713 0.254349827
0.2 0 V ideala V-I V-II Variante (Ipoteze) de risc V-III
V ideala
V-I V-II Variante (Ipoteze) de risc
V-III
Variante (Ipoteze) reale Variante (Ipoteze) previzionate
Valoarea utilitatii de sinteza reale (10,241038), este inferioara celei sperate in cadrul previziunii, (12,1) si valoarea utilitatii de sinteza relative (0,56580323), este inferioara celei sperate (0,668508287). ANALIZA OPTIMULUI
Valorile gradelor de risc relativ
1.2 Vo g d d r ce tv a r r e ei r l i l i a s a 1 0.896544132 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0 V ideala V- I V- II Variante (Ipotez e) de risc V- III 0.495867769 0.444567339 0.649500954 1
V alor ile gr ade lor de r is c r e lativ r e ale V alor ile gr ade lor de r is c r e lativ pr e vizionat
Constatam ca gradul sau nivelul de risc apreciat de noi ca fiind Optimist in conditiile in general pozitive ale anului 2006 pentru activitatea companiei are valoarea satisfacatoare de 0.649500954 (fata de 0,444567339 previzionat), in raport cu nivelul de risc ideal, cu valoare nula. - Politica de dividende
Profit net Dividende distribuite Dividend brut pe actiune Grad de distribuire profit 2006 11.986.117 10.625.000 0,34 88,64% 2007 12.884.454 11.652.002 0,3728 82,46% 2008 9.431.348 9.062.500 0,29 96,09% 2009 6.307.349 2.500.000 0,08 39,63%
- Situa iile Financiare Proforma Consolidate Auditate, n conformitate cu Standardele IFRS Raportul auditorului independent SC ERNST & YOUNG ASSURANCE SERVICES SRL Raportul de audit financiar Catre actionarii S.C. Alumil Rom Industry S.A. Opinia In opinia noastra, situatiile financiare consolidate ofera o imagine fidela si justa a pozitiei financiare consolidate a Grupului la data de 31 decembrie 200X, precum si a performantei sale financiare si a fluxurilor de trezorerie la nivel consolidat, pentru exercitiul incheiat la aceasta data, in conformitate cu Standardele Internationale de Raportare Financiara, adoptate de Uniunea Europeana. In numele Ernst & Young Assurance Services SRL Inregistrat la Camera Auditorilor Financiari din Romania Cu nr. 77/ 15 august 2001 68
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne - Managementul capitalului - Se constata o evolutie pozitiva (Rata ndatorrii < 50%), caracterizata prin cresterea Capitalurilor proprii si scaderea Imprumuturilor si a datoriilor nete.
Evlolutia Ratei indatorarii in raport cu Imprumuturile totale si Capitalul Angajat
100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 Total imprumuturi TOTAL CAPITAL ANGAJAT Rata indatorarii 2003 22922121 48853058 0.37453 2004 10969676 76566231 0.579992 2005 11937110 59206422 0.533076 2006 11847187 68883983 0.496954 19.06% 2007 1629122 79200467 0.190646 15.46% 2008 1143764 74407767 0.154556 37.45% 58.00% 53.31% 49.70% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 10.37% 0.1 0 2009 520018 67115474 0.103747
- Conducerea societatii - Nu s-au produs modificari in componenta Consiliului de Administratie si a conducerii executive a S.C. ALUMIL ROM INDUSTRY S.A.
6.1.7.1. Concluzii privind evolutia societatii in anii ulteriori ofertei. Analiza de senzitivitate (sensibilitate). Profitabilitatea. Solvabilitatea. Lichiditatea. Formula Scor Z
De-a lungul anilor, eroarea de previzionare va fi din ce n ce mai mare, n sens negativ:
Ev olutia ve niturilor nete din vanzari
140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000
Evolutia profitului operational

18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000
0 2006 2007 2006 Veniturile nete ef ective din vanzari Veniturile nete previzionate din vanzari 89931937 90045680 2007 98383608 99050248 2008 2008 102621586 112917280 2009 2009 85322928 120894925
0 2006 2006 Profitul operational efectiv Profitul operational previzionat 13169673 13269605 2007 2007 16998542 14069558 2008 2008 12315951 16688082 2009 2009 8245679 13436978
20000000 10000000 0 Profitul net total Gradul de distribuire a dividendului
2003 95.80%
2004 97.00%
2005 72.37%
2006 75.08%
2007 82.46%
2008 96.09%
2009 39.63%
120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00%
1030637014387543124342131198611712884454 9431348 6307349
Analiza de senzitivitate (sensibilitate)

Evolutia Punctelor Moarte (Pragurilor de Rentabilitate) de exploatare si financiare 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 PMexpl previzionat PMexpl real PMfin previzionat PMfin real 2005 0 50119314 0 51745774 2006 57850403 56430600 61038443 59976162 2007 61580998 56444299 61887049 56999207 2008 69509679 72138345 69509679 70240902 2009 85631558 69827811 85631558 67752431
69

6 4 2 0 Le previzionat Le real Lf previzionat Lf real 2005 0 2.45902211 0 2.5812382 2006 2.7968599 2.67304422 3.10424873 2.98703598 2007 2.60078501 2.29631232 2.62164208 2.32595463 2008 2.60132508 3.34690769 2.60132508 3.15231429 2009 3.42834328 5.21152982 3.42834328 5.21152982 Evolutia levierului de exploatare si financiar
Indicatorii de performan financiar ce se calculeaz de ctre banc i investitori. Profitabilitatea. Solvabilitatea. Lichiditatea. Formula Scor Z Tab.6.15. Analiza indicatorilor solvabilitatii
INDICATOR FORMULA DE CALCUL Condi ie limit 30.06. 2006 2006 2007 2008 2009 Rate calculate pentru partea de sus a bilantului Capital propriu Solvabilitate patrimonial /Total pasive Datorii totale Gradul de ndatorare /Capitaluri proprii Rata datoriilor totale Datorii totale /Active totale Datorii term mediu lung /Capitaluri permanente Coeficien i de ndatorare la Datorii term. mediu-lung termen /Capital propriu Rate care definesc capacitatea de plata a dobanzilor EBIT Rata acoperirii dobanzilor /Cheltuieli cu dobnzile
> 0,35
(0,50)
0,364 1,744! 0,635!! 0,46 0,137

La 31.12. 05
0,441 1,26 !! 0,558 ! 0,092 0,10 14,12
0,657 0,52 0,343 ! 0,039 0,04 83,28
0,655 0,52 0,344 ! 0,030 0,03 69
0,67 0,49 0,329 0,027 0,03 138
1 1/3 < 0,5 <1 >2 (3)
27,75
In anul 2009 toti indicatorii solvabilitatii s-au situat in limitele admise. Tab. 5.16. Analiza indicatorilor lichidit ii
FORMULA DE Condi ie CALCUL limit LICHIDITATEA PENTRU PARTEA DE SUS A BILANTULUI INDICATOR Activ circulant (< 1 an) /Pasive exigibile pe >1 termen scurt Active curente >1 /Pasive curente Activ circulant Stocuri >1 /Pasive exigibile pe termen scurt Rata lichiditatii Disponibilit i i titluri imediate - Rli de plasament > 0,2 ATQR Acid test /Pasive exigibile pe quick ratio termen scurt LICHIDITATEA PENTRU PARTEA DE JOS A BILANTULUI Rate care definesc capacitatea de rambursare a creditelor Datorii pe termen mediu i lung 3 ani /Capacitatea de autofinan are Anuitatea rambursrii datoriilor la termen 0,50 /Capacitatea de autofinan are Rata lichidit ii generale (sau globale) Rg Rata lichiditatii curente Rata lichidit ii reduse - Rlr (Rata trezoreriei) 30iun 06 2006 2007 2008 2009
0,71! 1,152 0,674!
0,70 ! 1,3 0,43 !
0,765 ! 2,35 0,50 !
1,02 3,09 0,77 !
1,02 3,23 0,79!
0,117!
0,422
0,495
0,506
0,494
0,376 1,49!
0,266 0,86 !
0,155 0,09
0,16 0,069
0,216 0,081
Formula "SCOR Z" In urma aplicrii metodei Scor Z pentru anul materializarii ofertei IPO Alumil 2007, avem: Z = 1,2 x 0,4288+ 1,4 x 0,01758+ 3,3 x 0,1550+ 0,6 x 0,56068 + 0,999 x 1,008= 2,394 Se constat o cretere semnificativ a valorii scorului Z, de la 2,053 la 2,394 (16,6%) (un punctaj sub 1,8 indic falimentul i peste 2,7 o solvabilitate bun), evolu ie pozitiv datorat influxului de capital din urm finalizrii cu succes absolut a ofertei IPO care a condus la reducerea gradului de ndatorare cretere de cca. 5 ori a ratei Capital circulant/Active totale, societatea permi ndu-i s distribuie dividende substan iale, acest lucru reducnd putrenic rata Profit net capitalizat / Active totale. Se poate concluziona c Alumil Rom Industry prezint o siguran sporit pentru a nvesti sau mcar pentru a fi speculata n Pia a de Capital. 70
6.2.
Evaluarea unei socie ti comerciale listate n Pia a de Capital. Studiu de caz S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.
Motivul abordarii evolu iei S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. in cadrul Pie ei de Capital il constituie cresterea impresionant a capitalului su social, cu ajutorul bunvoin ei i interesului diverilor investitori, dar i prin capitalizarea rezervelor constituite din profitul net nedistribuit i prin reevaluarea unor active. Astfel, capitalul social, a crescut n aproape 12 ani de la listare, de la 142.646 x 0,6000 = 85587,6 lei la 200.000. 000 x 1,0000 = 200.000.000 lei, adic de 2336,787 ori, aceasta realizndu-se cu un efort financiar minim din partea societ ii i n condi iile n care ac ionarii principali i-au pstrat o pozi ie important, dei diminuat. Desigur c necesarul de finan are a fost asigurat i prin mprumuturi bancare i obligatare.
6.2.5.2. Prezentarea Raportului auditorului independent BDO Conti Audit Srl. Accountants & Consultants asupra situa iilor financiare ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. stabilite pe baza Formularului 10, conform OMFP nr. 1752/2005
Prezentarea Raportului de audit n cazul de fa a20 este cu att mai important cu ct acesta - dei auditorul independent specific faptul c situa iile financiare individuale ataate ofer o imagine fidel, n toate aspectele semnificative, a pozi iei financiare a societ ii la data de 31.12.2008 i a performan ei ob inute i fluxului de numerar pentru exrcitiul financiar ncheiat la aceast dat, conform OMFP nr. 1752/2005 se concretizeaz printr-o Opinie cu rezerve, verdict argumentat prin: Punctul 4: Limitarea sferei activit ii auditorului; Punctul 5: Dezacordul asupra politicii contabile Metoda contabil necorespunztoare; Punctul 7: Eviden ierea unor aspecte.
Fig. 6.22. Evolutia cotatiilor bursiere ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A.21
Raportului auditorului independent BDO Conti audit. Srl. Accountants & Consultants asupra situatiilor financiare ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. stabilite pe baza Formularului 10, conform OMFP nr.1752/2005 21 http://ktd.ro/bursa/bvb_grafice.php?id=41&tip=linie&per=36
20
71
Capitolul 7 Concluzii 7.1. Concluzii i propuneri 7.1.1. Concluzii rezultate din analiza particularit ilor activit ii societ ilor comerciale din sectorul de construc ii
I. Caracterul neuniform al produc iei din sectorul de construc ii, deci i al procesului de finantare; II. Durata mare a proiectelor de construc ii; III. Ponderea mare a acumulrilor i a tranzac iilor de construc ii cu caracter speculativ, care impun firmei o politic prudent, crendu-i rezerve suficiente (pentru o perioad dificil de 3-4 ani) care s i permit supravie uirea (func ionare n mod de avarie) pn la o eventual revenire a cererii; Solu ii pentru a atenua efectele acestor grupe de particularit i sunt: 1. Msuri eficiente de planificare a execu iei lucrrilor, derulerea, dac e posibil, a ct mai multor proiecte n mod simultan dar decalate, astfel nct decontrile s se fac ct mai pu in neuniform; 2. Crearea unor rezerve semnificative prin alocarea unei pr i din profit n anii cu vnzri bune; 3. Prevederi contractuale care s transfere ct mai mult din riscuri pe umerii beneficiarilor produselor; 4. Elaborarea unui plan al investi iilor func ionale, strategice i al celor de echilibru, anume Planul de Investi ii i Finan are; 5. Pentru a putea compensa necesarul mare de finan are curent n perioadele cu volum mare al activit ii, se impune mai mult dect n alte situa ii adoptarea unor ci pu in oneroase de finan are, ob inute cu ajutorul Pie ei de Capital i cele din programe de dezvoltare cu fonduri nerambursabile. IV. Caracterul dificil al procesului de atragere a clien ilor, de determinare a acestora s aleag produsele firmei, firma de construc ii trebuind s adopte o politic de promovare optim i s ofere solu ii de plat adaptate nevoilor clien ilor i n acelai timp, flexibile n aplicare22, cum ar fi: Plata integral sau n avans cu discounturi n cazul scderii pre ului imobilului, se garanteaz clien ilor recuperarea diferen ei de pre dintre valoarea de achizi ionare i o valoare viitoare, Sistem de rate la dezvoltator pe o perioad de 1-6 ani cu avans. Sistemul de plat n rate pe 4-6 ani i valoare rezidual care se pltete dup plat tuturor ratelor; CALL BUY nchiriere cu op iune de cumprare i capitalizarea par ial a chiriei, cu garan ie ini ial. V. n cazul particularit ilor activit ii la nivelul opera ional din construc ii, msurile ce se impun sunt numeroase, dificile i costisitoare: conceperea i adaptarea permanent a proceselor de produc ie i a organizrii de antier astfel nct s contracareze efectele mobilit ii proceselor de produc ie i a imobilit ii produsului, ac iunea factorilor meteorologici, pericolelor de accidente i boli profesionale etc.; planificarea distinct a execu iei, aprovizionrii i finan rii diferitelor proiecte i a componentelor proiectelor, innd cont de corela iile dintre ele Grafic integral de execu ie; managementul resurselor umane s in seama de trsturile nefavorabile ale personalului din construc ii (instabilitate, nivel educa ional redus, indisciplin), i de numrul mare de meserii etc.; rela ii cu mediul ambiant (vecinii, autorit ile, furnizorii, clien ii, dar i mediul natural) bazate pe mult diploma ie, tact i cunoasterii i aplicarii legisla iei specifice. Principalul instrument necesar rezolvrii problemelor legate de latura opera ional din construc ii este Documenta ia Tehnic de Organizare a Execu iei Lucrrilor de Construc ii-Montaj (DTOE)23.
22
23
S.C. Impact Developer & Contractor S.A., Raportul Consiliului de Administratie pentru anul 2008 Mihail Toma, curs Management in construc ii, Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti, 2009,
72
7.1.2. Concluzii cu privire la caracteristicile specifice firmelor mici i mijlocii din sectorul de construc ii
Din punctul de vedere al managementului IMM-urilor, datorit complexit ii reduse a activit ii i a problemelor manageriale, func iile manageriale sunt exercitate de proprietar sau un grup restrns de proprietari i apropia i, avnd ca avantaje, motivarea sporit a managerului proprietar, reducerea distorsiunilor inerente n cazul delegrilor de autoritate i cheltuieli reduse cu managementul, dar i dezavantaje, cum ar fi lipsa experien ei, a pregtirii i o diversitate redus a ideilor. Func iunile economic, juridic, activitatea de salarizare sunt prea mpovrtoare i se pot externaliza.
7.1.3. Concluzii cu privire la dezvoltarea societ ilor comerciale din sectorul de construc ii
Dezvoltarea societ ii comerciale de construc ii este o ac iune extrem de dificil i laborioasa, care se deruleaz pe scara timpului mpletindu-se cu activit ile specifice domeniului de activitate al firmei, este dependent de factori interni i mai ales de factori externi pe care nu i poate controla. Principalele concluzii ce se desprind sunt: I. Managementul investi ional i managementul financiar n general sunt fundamentale pentru asigurarea activit ii societ ii comerciale. II. n vreme ce managementul general al societ ii comerciale depinde preponderent de calit ile personalului implicat, asigurarea finan rii din alte surse dect cele interne depinde n mai mare msur de factori externi, care nu pot fi influen a i de ctre firm. III. Finan area prin apelarea la mprumutul bancar i cel obligatar este oneroas, acest lucru limiteaz mult capacitatea de finan are i n unele situa ii o face chiar imposibil. Studiul comparativ intre varianta finan rii exclusiv prin creditare i varianta finan rii prin creditare i emisiune de ac iuni justific varianta de finan are mixt, adic prin creditare i emisiune de ac iuni, termenul de recuperare a investi iei actualizat fiind mult mai scurt n varianta de finan are mixta i creterea randamentului economic actualizat fiind mult mai rapid, conform Fig. 2.10. i Fig. 6.3.. IV. Finan area prin ofert de ac iuni este singura solu ie accesibil pentru ob inerea fondurilor necesare societ ii, fr a returna suma ob inut, dobnzi i alte costuri. V. Singurele cheltuieli necesare finan rii prin ofert de ac iuni sunt cele necesare ntocmirii documenta iei de ofert i derulrii i ncheierii ofertei (comisioane, onorarii i taxe ctre firma de audit economico-financiar, ctre intermediarul ofertei i ctre institu iile Pie ei de Capital). Suma total poate fi cuprins ntre cteva zeci i o sut cinzeci de mii de euro, n func ie de prestigiul firmei de audit, preten iile intermediarului i de valoarea ofertei. VI. n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii, n ciuda msurii mai reduse de compensare a acestor costuri, finan area prin emisiune de ac iuni este o alternativ mai accesibil dect creditarea, bncile fiind mai reticente n a credita astfel de firme. n cazul analizat, al ofertei IPO Alumil, cheltuielile de circa 400.000 lei sunt neglijabile n raport cu suma atras de 28.750.000 lei. VII. Principalul dezavantaj al finan rii prin ofert de ac iuni este ptrunderea n ac ionariat a investitorilor cumprtori de ac iuni, deci i a ob inerii de ctre acetia a dreptului de vot i de implicare n activitatea firmei, propor ional cu de inerile de inute. VIII. Un avantaj al listrii l constituie nsi expunerea societ ii listate, lucru care conduce la notorietate, mbunt irea imaginii, prestigiu chiar i creaz ncredere. IX. Elaborarea documentelor impuse de legisla ie, necesare ofertei IPO este o ac iune complex i dificil. Acestea sunt: 1. Plan de Afaceri cel pu in pentru urmtorii trei ani, pentru admiterea la Categoria 1 a BVB,
-Legea nr.261 din 7 iulie 2009 privind aprobarea Ordonantei de urgenta a Guvernului nr.214/2008 privind modificarea si completarea Legii nr. 50/1991 privind autorizarea executarii lucrarilor de constructii Monitorul Oficial 493 din 16 iulie 2009 - Art.I, pct.382, pct.383 si Art. II .
73
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne 2. Prospect de oferta aprobat de Comisia Na ional a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.), 3. Raport de audit financiar-contabil realizat de un auditor cu o reputa ie ct mai bun. Parcurgerea etapelor necesare listrii este un proces complex care se poate ntinde pe parcursul a ase luni. Investitorul poten ial dar i ofertantul trebuie s fac evaluarea societ ii comerciale si a performantelor sale naintea listrii, incluznd aici i stabilirea pre ului de ofert actiuni complexe care necesit profesionalism. O utilitate deosebita o are aplicarea metodei de evaluare a nivelului riscului, numita Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global, aplicandu-se in primul rand in scop prospectiv, aceasta metoda fiind o contributie personala a autorului. Concluzii cu privire la speculatorii din Pia a de Capital. Speculatorii sunt fermentul care contribuie la succesul acestor oferte prin creterea gradului de subscriere, nghesuindu-se la cumprare i pot influen a creterea cota iilor i imediat n urma listrii, prin cumprri cu caracter speculativ, chiar dac nu doresc s pstreze ac iunile ci doar s le vnd la un pre mediu superior. Pentru cazul studiat, decizia de a subscrie n cadrul ofertei a fost perfect justificat. Interesul pentru aceste ac iuni s-a men inut tot timpul anului 2007, cota iile oscilnd ntre valorile de 6 i 7 lei/ac iune i scznd sub valoarea de subscriere (4,60 lei) abia n septembrie 2008. Pentru men inerea interesului investitorilor i speculatorilor pentru ac iunile societ ii de construc ii listate este necesar respectarea unor principii si aplicarea unor msuri specifice, impuse de lege, adeseori dificile i neconvenabile. Dorim ca lucrarea s fie un suport pentru de intorii de societ i comerciale, n special din domeniul construc iilor, care inten ioneaz s recurg la forme de finan are a investi iilor i activit ilor curente ale societatiilor, mai pu in oneroase n raport cu creditele bancare i alte forme de mprumuturi. Totodat dorim ca prin intermediul acestei teze s convingem ntreprinztorii necunosctori sau neinteresa i de finan area societ ilor lor prin Pia a de Capital, s apeleze la aceast form de procurare a mijloacelor financiare necesare. Deasemenea, prin aceast lucrare inten ionm s informm cu privire la aceast form de finan are pe acei ntreprinztori care, din diferite motive, nu au acces la finan area prin credite sau alte surse oneroase sau neoneroase. Totodat, furnizm informa ii cu privire la specificul existen ei i activit ii firmelor din sectorul de construc ii, prezentnd particularit ile, dezavantajele produse de aceste particularit i i msurile care se iau sau ar trebui luate pentru contracararea lor. Am conceput un model al dezvoltrii societ ilor comerciale pornind de la cele cinci axe prioritatre corespunztoare posibilit ilor identificate pentru mbunt irea competitivit ii ntreprinderilor romneti pentru a face fa noilor provocri i folosirea oportunit ilor de a opera pe Pia a Unic European, ct i eligibilitatea Romniei pentru finan area din Fondul European de Dezvoltare Regional (FEDR), n cadrul Programului Opera ional Sectorial Creterea Competitivit ii Economice (POS-CCE), am descris acest parcurs evolutiv, pornind de la microntreprinderi i avansnd ctre pozitia de ntreprindere mic, mijlocie i mare. Acest parcurs este analizat din punct de vedere al managementului, mai cu seam al managementului finan rii proiectelor necesare dezvoltrii, parte integrant a managementului strategic. Am prezentat mijloacele de finanatare a dezvoltrii dar i a activit ii curente, analizndu i comparnd principalele surse de fonduri, accentund importan a surselor pu in oneroase i concluzionnd c finan area prin atragerea fondurilor investitorilor i speculatorilor, prin intermediul Pie ei de Capital este cea mai avantajoas, fr limite temporale, depinznd doar de starea pie ei i de condi iile create de legisla ie.
X. XI. XII. XIII.
XIV. XV.
7.2. Contribu ii personale
74
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Pornind de la ideea c, managementul riscului abordeaz un concept vast si imprecis, extrem de greu de conturat, cuantificat si evaluat, propunem adoptarea unei metode de evaluare a nivelului riscului, numita Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global. Conceptul de Risc Global, sau agregat, sau total este o rezultant a mai multor indicatori de risc distincti. Dificultatea metodei st n conceperea unui instrument de agregare a acestor componente. Motoda conceputa se bazeaza pe aplicarea teoriei utilit ilor, prin introducerea unor valori ale utilit ilor indicatorilor de risc urmat de o combina ie liniar a acestora, poate fi o cale satisfctoare de determinare a riscului global. Prin analogie cu indicatorul "Scor Z" al lui Edward I. Altman, ob inut tot printr-o combina ie liniar a ratelor financiare considerate, am conceput o combina ie liniar a utilit ilor indicatorilor de risc, realizat pe baza unor coeficien i de corela ie sau de pondere a acestora. n cadrul tezei am construit un model de prelucrare i rezolvare a cazului ALUMIL ROM INDUSTRY S.A., prin explorarea si analizarea mediului ambiant si formularea si adoptarea deciziei optime - schema logic, pornind de la Kurt Martin Hahn, Prelucrarea cazului, 1968. Am prezentat in lucrare metodele de evaluare, generala si financiar, a societ ii ce se listeaz sau doreste s fac o nou ofert de ac iuni, evaluare necesar att investitorilor care i vor aloca banii n favoarea societ ii ct i societ ii care trebuie s respecte conditiile normative impuse de legisla ie i s prezinte investitorilor poten iali i existen i, situa ia real a societ ii. Am oferit formule i metode de stabilire a pre ului de ofert, acesta trebuind s fie n acord cu situa ia real a firmei dar s se raporteze realist la pre urile din pia ale altor societ i din acelai sector de activitate, astfel nct pre ul de ofert s fie considerat atractiv de ctre investitori i totodat suficient de mare de ctre societatea emitent. Am realizat in lucrare doua studii de caz, primul prezint Oferta Public Primar Ini ial de Vnzare de Ac iuni a companiei S.C. AMONIL S.A., analizeaz performan ele financiare ale acesteia formulnd concluziile de rigoare, apreciaz pre ul de ofert prin mai multe metode matematice i comparative, prin raportare la pre urile din pia , urmrete evolu ia societ ii dup listare i apreciaz oportunitatea i succesul realizrii ofertei pentru ofertant pe de o parte dar i al investirii banilor sau doar al speculrii, pentru investitori i speculatori. In al doilea studiu de caz am urmrit evolu ia unei societ i deja listate, S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A., artnd poten ialul imens pe care Pie a de Capital l are n finan area aproape gratuit a companiilor i totodat ctigurile fabuloase aduse investitorilor i speculatorilor. Astfel, capitalul social, a crescut n aproape 12 ani de la listare, de la valoarea de 85587,6 lei la 200.000.000 lei, adic o cretere de 2336,787 ori, aceasta realizndu-se cu un efort financiar minim din partea societ ii i n condi iile n care ac ionarii principali i-au pstrat o pozi ie important, dei diminuat. Am fcut evaluri ale activului net n special prin metoda Activului Net Corectat i ale conturilor de venituri i cheltuieli, opera ie care ar trebui s fie o obinuin pentru investitor i pentru societate.
7.3. Posibilit i de valorificare a studiului

Analizele, studiile, concluziile i propunerile prezentate n cadrul tezei de doctorat se doresc a fi un suport i un ghid pentru toate societ ile comerciale care doresc s se dezvolte sau sunt n plin dezvoltare, n special pentru cele ce i desfoar activitatea n domeniul construc iilor. De intorii de societ i comerciale pot apela la finan area dezvoltrii i activit ii curente prin intermediul emisiunilor de ac iuni, listndu-se i ofertnd aceste titluri n Pia a de Capital, studiul de fa constituind un ndrumtor pertinent i cuprinztor util n aceast direc ie, unul din obiectivele lucrrii fiind chiar convingerea proprietarilor de companii c aceast form de atragere a fondurilor este net avantajoas n raport cu creditarea.
75
Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne Lucrarea furnizeaz instrumentele de analiz economico-financiar necesare investitorior, societ iilor decise s fac oferte de ac iuni i alte titluri, necesare evalurii lor pentru a prezenta rezultatele poten ialilor investitori, societ ilor de intermediere a ofertelor ct i organismelor Pie ei de Capital care trebuie s aprobe i s asigure derularea ofertei i listarea societ ii n vederea tranzac ionrii. Teza propune utilizarea Metodei Scor Risk de evaluare a riscului global, aceasta putand fi un instrument la indemna managerilor din orice domeniu de activitate. Teza are totodat o valoare documentar-didactic util n formarea i pregtirea specialitilor implica i n activitatea de construc ii, cunotiintele din domeniul economico-financiar fiind fundamentale pentru crearea specialistului complet de forma ie inginereasc. Informa iile i recomandrile din aceast tez pot fi nsuite i valorificate de persoane interesate s le promoveze n cadrul firmelor n care lucreaz sau n care urmeaz s se angajeze, acesta fiind un avantaj n cariera profesional.
7.4. Perspective de dezvoltare a cercetrii

Cea mai frumoas perspectiv este aceea ca aceast cercetare s fie dezvoltat chiar de participan ii direc i la finan area prin oferte de ac iuni ale propriilor societ i comerciale, fcnd acest lucru pe baza experien ei personale cptate in urma propriei oferte. Devoltarea unor programe de calcul computerizat care s constituie un instrument rapid de evaluare economico-financiar i de determinare a pre ului ac iunilor folosind diferite metode matematice. Realizarea unor studii care s perfec ioneze Metoda Scor Risk de evaluare a riscului global, n special prin creterea acuit ii stabilirii valorilor coeficien ilor de pondere sau corela ie i dezvoltarea unui program de calcul care s permit creterea gradului de complexitate al metodei i aplicarea s facil. Devoltarea unor metode de evaluare care s in cont de to i parametrii implica i n construirea ofertelor publice ini iale dar i a celor secundare de ac iuni. Studiul poate fi dezvoltat n continuare inndu-se cont de evolu ia Pie ei de Capital, evolu ia companiilor listate, noile listri i evolu ia lor, de perpectivele de dezvoltare a acestora, Pia a de Capital din Romnia aflndu-se n acest moment ntr-o pozi ie foarte modest dar i foarte promi toare.
Bibliografie
A. PUBLICA II
1. S.C. Alumil Rom Industry S.A, Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 ac iuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006; 2. Andronic, B., Performan a firmei, Editura Polirom, Iai, 2000; 3. Anghel, I., Informa iile financiare n analiza si evaluarea ntreprinderii,Bucuresti,Tribuna Economic nr.8/2001,p. 35; 4. Anghel, I., Falimentul Radiografie i predic ie, Bucureti, Editura Economic, 2002; 5. Appraisal Institute, Evaluarea proprietatilor imobiliare, editia romn aprut sub egida ANEVAR, Bucureti, 2001; 6. Avare, P., Legros, G., Ravary, L.,Lemonnier, P.,Gestiunea si analiza financiar, Colectia ROMEXCO, Bucuresti, Editura Economic, 2002; 7. Barbulescu, C., Gavrila, T. (coordonator), Economia si gestiunea intreprinderii, Editia a-II-a, Editura Economica, Bucuresti, 1999; 8. Baloiu, L.M., Managementul inovatiei, Editura Eficient, Bucuresti, 1995; 9. Basanu, Gh., Fundatura, D., Management Marketing, Editura Diacon Coresi, Bucuresti, 1993; 10. Berea O.A., Fina ele ntreprinderii, Universitatea Ecologic din, Bucureti, 2001;
76

11. Bevan A.A., Danbolt J., Capital Structure and Its Determinants in the United Kingdom. A Decompositional Analysis-Working Paper 2002, Department of Acounting and Finance, University of Glasgow; 12. Bogdan Ioan, Tratat de management financiar-bancar, Editura Economic, Bucureti, 2002; 13. Britton W., Davies K., Johnson T., Modern Methods of Valuation, The Estate Gazette Ltd, London, 1999, Nine Ed.; 14. Burdus, E., Caprarescu Ghe., Fundamentele managementului organizatiei, Editura Economic, Bucureti, 1999; 15. Camera Auditorilor din Romnia, Auditul financiar contabil 2000, Standarde, Norme privind conduita etic i profesional, Bucuresti, Editura Economic, 2000; 16. Construction Engineering Business Plan-Indonesia EEC, http://www.bplans.com/construction_engineering_business_plan/executive_summary_fc.php#ixzz1N46VMUwf; 17. Diaconu Paul, Contabilitate manageriala & planuri de afaceri, Editura Economica,Bucuresti,2006; 18. Dinu Eduard, Strategia firmei. Teorie i practic, Editura Economic, Bucureti, 2000; 19. Dinu, M., Economia Romaniei. Intreprinderile mici si mijlocii. Cu ce ne integram?, Ed. Economica, Bucuresti, 2002; 20. Doval Elena, Managementul Investitiilor, Editura Fundatiei Romania de Maine, 2008; 21. Dragota v., Obreja L., Ciobanu A., Dragota M., Management financiar, Bucureti, Editura Economic, 2003; 22. Du escu A., Informa ia financiar- contabil i pia a de capital,Bucureti, Editura Economic, 2000, cap.1-5,8-10; 23. Fisher, Clayton P., Bursa de valori. Cum s investesti inteligent, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2007; 24. Fodi Anca, Constantinescu Liana, Postavaru Nicolae, Introducere n pia de capital i bursa de valori, Editura Matrix Rom, 2001; 25. Frsineanu, Corina, Perfectionarea metodelor de evaluare a patrimoniului, Editura Economic, 2005; 26. Gavril Tatiana, Lefter Viorel, Managementul General al Firmei, Bucuresti, Ed. Economica, 2002; 27. Gheorghiu, A., Fundamentele metodei ratelor de la teorie la practic, Revista Finan e, Bnci, Asigurri nr. 2-3, 2003; 28. Gheorghiu, A., Strategia financiara a firmei, Revista Finan e, Bnci, Asigurri nr. 6, 2001; 29. Gheorghiu, A., Puterea informativa a indicatorilor economico financiari la nivel microeconomic, Revista Finan e, Bnci, Asigurri nr. 7-8, 2001; 30. Gheorghiu A., Strategia financiar a firmei, Bucureti, Revista Finan e, Bnci, Asigurri nr.6, iunie 2001; 31. Gheorghiu, A., Vasilescu, C., Anghel, I., Analiza rentabilit ii firmei, Bucureti, Tribuna Economic nr.12-16, 2002; 32. Gheorghiu A., O viziune global asupra eficien ei economice n construc ii, Bucureti, Revista Economic nr. 17,18, aprilie 1988; 33. Gheorghiu A., Puterea informativ a indicatorilor financiari la nivel microeconomic, Bucureti Revista Finan e, Bnci, Asigurri nr.7-8, iulie-august, 2001; 34. Gheorghiu A., Vasilescu C., Indicatorii bursieri i utilitatea acestora n aprecierea performan elor ntreprinderii cotate pe pia a de capital, Bucureti, Revista Finan e, Bnci, Asigurri nr.1, 2003; 35. Heline, R., Lafarge, O.P., Investissemnt,. Selection et financement, Editura J. Delmas et Co. 1996; 36. Hidos, C., Hidos, S., Hidos, F., Management, Bucuresti, COCC, 1992; 37. Hossu, T., Alexe, N., Hossu, C., Blaga, P., Managementul Firmelor de Constructii, Cluj, Casa Cartii de Stiinta, 2001; 38. Ionescu Vlsceanu, M., Change in the Construction Process Organization, Ovidius University Annals Series: Civil Engineering, Volume 1, Number 5, 2003, ISSN-12223-7221 2000 Ovidius University Press; 39. Ionescu Vlsceanu, M., Modele Manageriale. Valori Manageriale Concurente, a XII-a Conferin Confort, Eficien , Conservarea Energiei si protec ia mediului, U.T.C.B., Facultatea de Instala ii, 24-25 noiembrie 2005; 40. Isfnescu, A., Robu, V., Anghel, I., Evaluarea ntreprinderii, Bucuresti, Editura Tribuna Economic, 2001; 41. Isfnescu, A., Robu, V., Anghel, I., Stan, S., Ghid practic de evaluare a ntreprinderii, Bucuresti, Editura Tribuna Economic, 2001; 42. Ifanescu A., Vasile R., Hristea A., Vasilescu C., Analiza economico-financiar, Editura ASE, Bucuresti, 2002; 43. Isfnescu, A., Serban, C., Stnoiu, A, Evaluarea ntreprinderii, Bucuresti, Editura Universitar, 2003; 44. Istocescu, Amedeo, Strategia si Managementul Strategic al Firmei, Bucuresti, Ed. ASE, 2003; 45. Koeplin, J., Sarin, A., Shapiro, A., The private company Discount, Journal of Applied Corporate Finance, 12/2000; 46. Legea nr. 297/2004, privind pia a de capital (publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004); 47. Lipsey, R.G., Chrystal, K.A., Principiile Economiei, (traducere), Editura Economic, Bucureti, 2002; 48. Liu, J., Nissim, D., Equity Valuation Using Multiples, working paper, UCLA, 2000; 49. Maslow, A. H., Motivation and Personality, III-rd Edition, Reading, MA, Adison-weslwy Publishing Company, 1987; 50. Mrgulescu D., Analiza economico-financiar a ntreprinderii, metode i tehnici, Bucureti, Editura Tribuna Economic, 1994; 51. Mercioiu, V., Management comercial, Editura Economic, Bucureti, 1999; 52. Mihai I., Analiza situa iei financiare a agen ilor economici, Timioara, Editura Mirton, 1997; 53. Mihai I., Buglea A., tefea P., Analiza financiar a ntreprinderii ndrumtor metodologic, Timioara, Editura Marineasa, 1999; 54. Mihai I., Cazan E., Buglea A., Lala-Popa I. tefea P., Analiza economico-financiar, Timioara, Editura Mirton, 1999; 55. Moga Toader, Voicu Radu, Radulescu Carmen Valentina, Management, Editura A.S.E., 2003; 56. Nicolescu, Ovidiu, Management comparat, Editura Economic, Bucureti, 2000; 57. Nicolescu, Ovidiu, Managementul ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura Economic, Bucureti, 2001; 58. Nicolescu, Ovidiu, Verboncu, Ion, Fundamentele Managementului Organizatiei,Editura Universitara, Bucureti, 2008;
77

59. 60. 61. 62. 63. 64. 65. 66. 67. 68. 69. 70. 71. 72. 73. 74. 75. 76. 77. 78. 79. 80. 81. 82. 83. 84. 85. 86. 87. 88. 89. 90. 91. 92. 93. 94. 95. 96. 97. 98. 99. Niculescu M., Lavalette G., Strategii de cretere, Bucureti, Editura Economic, 1999; OMFP 94/99, Ordinul Ministerului Finantelor Publice Nr. 94 din 1999; Penman, S., Financial Statement Analysis & Security Valuation, McGraw Hill, 2001; Pereiro, L., Valuing Companies in Emerging Markets, John Wiley & Sons, 2002; Popescu Virgil, Teza de doctorat: Managementul investitiilor de capital, Conductor tiin ific: Prof. Dr. Marin Andreica, Academia de Studii Economice Bucuresti, Facultatea de Management, Catedra Eficienta Economica a Investi iilor, 2003; Postavaru Nicolae, Managementul organizatoric, Editura Advertising, Bucuresti, 1997; Postavaru Nicolae, Organizarea firmelor mici si mijlocii, Editura Matrix Rom, Bucuresti, 2000; Postavaru Nicolae, Marketing de produs, Editura Matrix Rom, 1998; Pratt S.P., Cost of Capital Estimation and Applications, John Wiley & Sons, INC, 2002; Pricop, M., Draghici, C., Sisteme moderne in managementul aprovizionarii, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2000; Radu Emilian, Managementul firmei, Bucuresti, Ed. ASE, 2003; Ristea, M., Dima, M., Contabilitatea societatilor comerciale, Bucuresti, Editura Universitar, 2002; Robu V., Considera ii privind alegerea surselor de finan are a investi iilor n func ie de costul ndatorrii, Bucuresti, Lucrrile simpozionului Globalizare i dezvoltare n domeniul financiar-contabil, Editura A.S.E., 2001; Robu V., Georgescu N., Analiza economico-financiar, Braov, Editura OMNIA S.A.S.T. S.R.L., 2000; Robu Vasile, Georgescu Nicolae, Analiza Economico-Financiara, www.bibliotecadigitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=113&idb=6, 2008; Rusovici A., Standardele contabile i pia a de capital, Pia a Financiar nr.10, octombrie 1999; Siminea Irina,Teza de doctorat: Pia a de capital n Romnia. Metode de evaluare i prognoz, Conductor tiin ific: Prof. Dr. Camelia Ra iu Suciu,Academia de Studii Economice Bucuresti, Facultatea de Management, Catedra Eficienta Economica a Investi iilor, 2003; Sandu G., Formarea capitalurilor firmelor private, Bucureti, Editura Economic, 2000; S.C. Alumil Rom Industry S.A, Prospect de Ofert privind Oferta Public Primar Initiala de Vnzare a 6.250.000 ac iuni ale S.C. Alumil Rom Industry S.A., 8-18 dec. 2006; Stan, S. V. Evaluarea ntreprinderilor-metode i uzan e, Editura Teora, Bucureti, 1996; Stan, S. V., Anghel, I., Evaluarea activelor necorporale, IROVAL, 1999; Stan, S.(coordonator), Evaluarea ntreprinderii, Bucuresti, Editura IROVAL, 2003; Stan V. Sorin, Anghel Ion (coordonatori), Ghid practic de evaluare, Bucuresti, Ed. IROVAL, 2003; Stancu D., Contabilitate i finan e pentru ingineri, Editura Economic, Bucuresti, 2004; Stancu, I., Finan e, Teoria pie elor financiare, Finan ele ntreprinderilor, Analiza i gestiunea financiar, editia a IV-a, Editura Economic, Bucureti, 2007; Stancu I., Obreja L., Emergen a, sistemului financiar din Romnia, Bucureti, Lucrrile Colocviului financiar-monetar Finan ele i Dinamica Economic, Editura A.S.E., 2000; Stoica, M., Andreica, M., Nicolae, D., Cantau, D., Metode si Modele de Previziune Economica, Bucureti, Editura Universitar, 2006; Toma Mihail, Margarit Narcisa, Management in constructii, Ed. Economica, Bucuresti, 2002; Toma Mihail, curs Management in construc ii, Universitatea Tehnica de Constructii Bucuresti, 2009; Toma, M., Alexandru, F., Finan e i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998; Ursachi, Ioan, Management, Editura ASE, Bucuresti, 2003; Vasile Ilie, Gestiunea financiar a intreprinderii, Editura Meteor Press, Bucuresti, 2006; Vasile Ilie, Teodorescu Mihaela, Finantele intreprinderii, Editura Meteor Press, Bucuresti, 2005; Vasilescu C,. Guvernan a corporativ n Romnia, Bucureti, Simpozionul tiintific Contabilitate i informatic de gestiune, A.S.E., 2002; Vasilescu C., Indicatorii bursieri i utilitatea acestora n aprecierea performan elor ntreprinderii cotate pe pia a de capital, Bucureti, Simpozionul tiintific Contabilitate i informatic de gestiune, A.S.E., 2002; Verboncu, I., Manageri & management, Bucureti, Editura Economic, 2000; Vintil G., Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic, 1998; Vintil G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic, 2000; http://www.bvb.ro/info/Rapoarte/Diverse/Ghid%20Emitent%20BVB.pdf; http://ktd.ro/bursa/bvb_grafice; Zaman G., Vlceanu G., Profitabilitatea i dimensiunea ntreprinderilor din economia Romniei, CIDD Bucureti, Revista Probleme economice nr.22-23, 1999;
B. Materiale ce provin de la Adunrile Generale ale Ac ionarilor sau sunt preluate de pe siteurile www.alumil.ro i www.impactsa.ro i www.bvb.ro, i au calitate de documente oficiale, raportrile i hotrrile fiind aprobate de Comisia Na ional a Valorilor Moiliare:
100. Raportri ale situa iilor financiare trimestriale si anuale ale SC Alumil Rom Industry SA; 101. Raport-audit-OMFP IMP S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 10.04.2009; 102. Raportri S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. pentru anul 2007;
78

103. Raportri S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. pentru anul 2008; 104. Raport al Consiliului de Administratie S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 2008; 105. Note situatii financiare-2008- S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. - OMF1752/2005; 106. Hotarrea Nr. 1 / 29.04.2009 Adunarea General Extraordinar a Ac ionarilor S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 29.04.2009, ora 15.00 Hotel Phoenicia, sala Byblos Bucuresti; 107. Hotarrea Nr. 2 / 29.04.2009 Adunarea General Extraordinar a Ac ionarilor S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 29.04.2009, Bucuresti 108. Raportri ale situatiilor financiare trimestriale si anuale ale S.C. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A..
C. Acte normative
109. 110. 111. 112. 113. 114. 115. 116. 117. 118. 119. 120. 121. 122. 123. 124. Legea 31/1990 privind societtile comerciale - actualizatat in urma modificrilor realizate de Legea nr. 302/2005, Legea nr. 85/2006, Legea nr. 164/2006, Legea nr. 441/2006, Legea nr. 516/2006, OUG nr. 82/2007, OUG nr. 52/2008 (publicata in MOF nr. 333 din 30/04/2008), Legea nr. 284/2008 (publicata in MOF nr. 778 din 20/11/2008); Legea nr. 346/2004 privind stimularea infiin rii si dezvoltrii intreprinderilor mici si mijlocii, publicata in M.Of. nr. 681/29 iul. 2004; Legea 175/16 mai 2006 privind aprobarea Ordonantei Guvernului nr. 27/2006 pentru modificarea si completarea Legii nr. 346/2004 privind stimularea infiin rii si dezvoltrii intreprinderilor mici si mijlocii, publicata in M.O. 438/2006; Recomandarea 361/2003/CE, articolul 2, Anexa; Legea nr. 297/2004 privind pia a de capital din Romania (publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004), act normativ fundamental ce transpune urmatoarele directive ale Uniunii Europene: Directiva nr. 93/22/CEE privind serviciile de investi ii n domeniul valorilor mobiliare cu modificrile ulterioare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.141/11.06.1993; Directiva nr. 97/9/CEE privind schemele de compensare a investitorilor, publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.84/26.03.1997; Directiva nr.85/611/CEE privind dispozi iile legale, reglementare i administrative cu privire la anumite organisme de plasament colectiv n valori mobiliare (OPCVM), publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.375/31.12.1985, cu modificrile ulterioare; Directiva nr. 98/26/CEE a Parlamentului European i a Consiliului privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pl i i de decontare a instrumentelor financiare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.166/11.06.1998; Directiva nr. 2003/71/CEE privind prospectele publicate atunci cnd valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzac ionare, care amendeaz Directiva 2001/34/CE, publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.345/31.12.2003; Directiva nr. 2001/34/CEE privind admiterea valorilor mobiliare la cota oficial a bursei i informa iile ce trebuie publicate cu privire la aceste valori mobiliare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.184/06.07.2001; Directiva nr.2003/6/CEE privind abuzul pe pia , publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.96/12.04.2003; Directiva nr.2002/65/CEE privind prestarea serviciilor financiare la distan , publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.271/09.10.2002; Directiva nr.1993/6/CEE privind adecvarea capitalului firmelor de investi ii i institu iilor de credit, publicat n Jurnalul Oficial al Comunit ilor Europene nr.141/11.06.1993; Regulamentul CNVM nr.1/2006 privind emiten ii i opera iunile cu valori mobiliare; Regulamentul CNVM nr. 1/2008 privind implementarea Directivei nr. 2007/14/CE de stabilire a normelor de aplicare a anumitor dispozi ii ale Directivei 2004/109/CE privind armonizarea obliga iilor de transparen n ceea ce privete informa iile referitoare la emiten ii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzac ionare pe o pia reglementat; Regulament de organizare si functionare a S.C. Bursa de Valori Bucuresti S.A., aprobat prin Decizia C.N.V.M. nr. 2600/14.09.2006 si Decizia 3196/12.10.2006; Codul Bursei de Valori Bucuresti S.A. - operator de piata - 24 iunie 2006; Codul de Guvernanta Cooperatista al Bursei de Valori Bucuresti 2008; Regulamentul CNVM nr. 6 /2009 privind exercitarea anumitor drepturi ale ac ionarilor n cadrul adunrilor generale ale societ ilor comerciale; Ordinul MFP nr. 3055 / 2009 pentru aprobarea Reglementarilor contabile conforme cu Directiva a IV-a a Comunitatilor Economice Europene (CEE), valabile din 1 ianuarie 2010.
125. 126. 127. 128. 129.
79

Ionescu Vlasceanu Marian Silviu - Rezumat

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Ionescu Vlasceanu Marian Silviu - Rezumat

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

UNIVERSITATEA TEHNIC DE CONSTRUC II BUCURETI

TEZ DE DOCTORAT (REZUMAT)

MANAGEMENTUL DEZVOLTRII FIRMEI DE CONSTRUC II UTILIZND INSTRUMENTE FINANCIARE MODERNE

Conductor tiin ific: Profesor Doctor Inginer NICOLAE POSTVARU

Doctorand: Inginer MARIAN SILVIU IONESCU VLSCEANU 2011

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

Capitolul 5 Msuri manageriale post listare.....53/179

Capitolul 6 Studii de caz i analiza de pia ......56/193

Bibliografie.....77/285 ANEXE............. /291

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

LUCR CRA OBIECTIVELE LUCRARII

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

an1 Lansarea si dezvoltarea proiectului

. an 3 . an i .... an Derularea proiectului

an n Timp (ani) Incheierea proiectului

Ponderea mare a acumulrilor i a tranzac iilor de construc ii, cu caracter speculativ

Organizarea societ ilor comerciale din domeniul construc iilor

1.3.3.1. Definirea IMM-urilor mm

ACTIVE TOTALE 43 milioane 10 milioane 2 milioane

IEI NTREPRINDERILOR MICI I MIJLOCII (I.M.M) IV V V V

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

1.3.3.3. Particularit ile managementului IMM-lor

1.3.3.4. Particularit i organizatorice i structuri organizatorice ale IMM-urilor

PATRON - DIRECTOR GENERAL - SEF DE ECHIP -

SOCIETATE OUTSOURCING CONTABILITATE

APROVIZIONARE OFERTARE CONTRACTARE

RECRUTARESELECTIONARE PERSONAL, S.S.M. si A.I.I.

SOCIETATE OUTSOURCING RESURSE UMANE -SALARIZARE

ORGANIGRAMA NTREPRINDERILOR MIJLOCII SI MARI DIN SECTORUL CONSTRUC IILOR

GRUP AUDIT INTERN

SUPORT ADMINISTRATIV DEPARTAMENT PRODUC IE SERVICII

SERVICIU JURIDIC DEPART. RESURSE UMANE SERVICII

DEPART. ECONOMIC - FINANCIAR SERVICII

DEPART. MARKETING COMERCIAL SERVICII

LOGISTICA: APROVIZIONARE- CONTRACTARE-PROCURARE-

CERCETARE PROIECTARE SI I.T.

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

DEZVOLTARTEA ORGANIZA IEI

Dezvoltarea organiza iei (societ ii comerciale din sectorul de construc ii)

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

INTREPRINDERI MICRO, MICI SI MIJLOCII - I.M.M. -

INTREPRINDERI MARI - COMPANII -

2.2.1. Etapele managementului strategic

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

2.3. Fonduri de dezvoltare a societ ii comerciale 2.3.1. Definirea investi ilor

2.3.3.3. Riscul n investi ii

PN actualizat I tot actualizat

Pentru: - De = 7.10 ani

Formula Termenului de Recuperare a Investi iei Actualizat este:

log( PN an a I tactualizat log( 1 + a )

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

2.3.4. Surse de finan are a investi iilor

Decizia de finan are. Costul capitalului

1. Capacitatea de autofinan are este insuficient; 2. Profitul distribuit (dividendele) se reduc la un

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

Analiza gradului de ndatorare

Valorile limita ale indicatorilor de ndatorare a companiei sunt depasite

3. Dificultati in a obtine credite - Dosarul de Credit .

Managementul dezvoltrii firmei de construc ii utiliznd instrumente financiare moderne

1. Sumele obtinute nu vor fi returnate Bani 2. 3.

1. Sunt ocazionale, inconstante si nesigure; 2. Finantarile din Fonduri Structurale Europene

1. Sumele obtinute nu vor fi returnate Bani

2. mbunt irea imaginii firmei; 3. Nu survine reducerea ponderii de inerilor