Sunteți pe pagina 1din 21

Ciclul de levier

Levierul este definit ca raportul dintre


valoarea activului și numerarul necesar
pentru achiziționarea acestuia. Ciclul de
pârghie poate fi definită ca expansiunea
prociclică și contracția pârghie pe
parcursul ciclului de afaceri . Existența
efectului de levier prociclic amplifică
efectul asupra prețurilor activelor pe
ciclul de activitate.

De ce este importantă
levierul?
Teoria economică convențională
sugerează că ratele dobânzilor determină
cererea și oferta de împrumuturi.
Această convenție nu ia în considerare
conceptul de implicit și, prin urmare,
ignoră nevoia de garanție . Atunci când
un investitor cumpără un activ, acesta
poate utiliza activul ca garanție și poate
împrumuta contra acestuia, însă
investitorul nu va putea împrumuta
întreaga sumă. Investitorul trebuie să
finanțeze cu capital propriu diferența
dintre valoarea garanției și prețul
activului, cunoscută sub numele de marjă
. Astfel, activul devine pârghiat.
Necesitatea de a finanța parțial
tranzacția cu capitalul propriu al
investitorului implică faptul că
capacitatea lor de a cumpăra active este
limitată de capitalul lor în orice moment.

Împrumutații nerăbdători duc rata


dobânzii mai mare în timp ce creditorii
nervoși cer mai multe garanții, o
disponibilitate a împrumutatului de a
plăti o dobândă mai mare pentru a ușura
preocupările creditorului nervos poate să
nu satisfacă neapărat creditorul. Înainte
de criza financiară din 2008, creditorii
erau mai puțin nervoși. Drept urmare,
erau dispuși să acorde împrumuturi
ipotecare subprime . Luați în considerare
o persoană care a contractat un credit
ipotecar subprime care plătește o
dobândă ridicată în raport cu un credit
ipotecar primar și care acordă doar 5%
garanții, un levier de 20 de ani. În timpul
crizei, creditorii devin mai nervoși. Drept
urmare, aceștia solicită 20% drept
garanție, chiar dacă există suficientă
lichiditatein sistem. Persoana care a
acordat un împrumut subprime nu este
probabil în măsură să cumpere o casă
acum, indiferent de cât de mici sunt
ratele dobânzii. Prin urmare, pe lângă
ratele dobânzii, cerințele de garanție ar
trebui, de asemenea, să fie luate în
considerare pentru a determina cererea
și oferta de împrumuturi.
Cum afectează efectul de
levier pe piețele financiare?
Luați în considerare o lume simplă în
care există două tipuri de investitori -
persoane fizice și arbitri. Investitorii
individuali au posibilități de investiții
limitate în termeni de acces relativ limitat
la capital și informații limitate, în timp ce
„arbitraje” sofisticate (de exemplu:
dealeri , fonduri speculative , bănci de
investiții ) au acces la oportunități de
investiții mai bune decât investitorii
individuali datorită accesului mai mare la
capital și mai bun. informație.
arbitrageoportunitățile sunt create atunci
când există diferențe în prețurile
activelor. Investitorii individuali nu pot
profita de aceste oportunități de arbitraj,
dar arbitrii pot, datorită informațiilor mai
bune și accesului mai mare la capital.
Pârghia le permite arbitrilor să adopte
poziții semnificativ mai mari. Cu toate
acestea, din cauza cerințelor de marjă,
chiar și arbitrii ar putea face față
restricțiilor financiare și este posibil să
nu poată elimina complet oportunitățile
de arbitraj. [1]

Este important de menționat că accesul


arbitrajului la capitalul extern nu este
limitat, ci depinde și de averea acestora .
Un arbitru care este restricționat
financiar, cu alte cuvinte, și-a epuizat
capacitatea de a împrumuta extern,
devine vulnerabil într-o criză economică .
În cazul unei vești proaste, valoarea
activului scade odată cu bogăția
arbitrajului. Arbitrajii efectivați se
confruntă cu apeluri de marjăși sunt
obligați să vândă active pentru a îndeplini
cerințele de marjă respective. Inundarea
vânzărilor de active duce în continuare la
o pierdere a valorii activului și a averii
arbitrajilor. Volatilitatea crescută și
incertitudinea pot conduce apoi la
întărirea cerințelor de marjă care
determină vânzări forțate în continuare
de active. Modificarea rezultată din marje
înseamnă că efectul de levier scade. Prin
urmare, prețul scade mai mult decât ar
face altfel datorită existenței pârghiei.
Prin urmare, datorită ciclului de pârghie
(supra-pârghie în momentele bune și
depanare în momentele proaste), există
o situație care poate duce la un accident
înainte sau chiar atunci când nu există un
accident în elementele fundamentale.
[2]Acest lucru a fost valabil în criza de
fonduri de acoperire cuantică din august
2007, în care fondurile de acoperire a
lovit constrângerile de capital și au
trebuit să-și reducă pozițiile, moment în
care prețurile au fost determinate mai
mult de considerentele de lichiditate ,
decât de circulația elementelor
fundamentale. [3]
În criza financiară din 1998, multe fonduri
speculative care au fost angajate în
strategii de arbitraj au înregistrat pierderi
grele și au trebuit să-și reducă pozițiile.
Mișcările de preț rezultate au accentuat
pierderile și au provocat lichidări
suplimentare. Mai mult decât atât, a
existat contagiune , în condițiile în care
evoluția prețurilor pe unele piețe a indus
mișcări de preț în altele. Aceste
evenimente au stârnit îngrijorări cu privire
la întreruperea pieței și a riscului
sistemic și au determinat Rezerva
Federală să coordoneze salvarea
Managementului capitalului pe termen
lung . [1]
Consecințele ciclului de
[2]
pârghie
O economie extrem de pozitivă înseamnă
că câțiva investitori au împrumutat mulți
bani de la toți creditorii din economie. O
pârghie mai mare implică mai puțini
investitori și mai mulți creditori. Prin
urmare, prețurile activelor într-o astfel de
economie vor fi stabilite doar de un grup
mic de investitori.

Conform Q-ului Tobin , [4] prețurile


activelor pot afecta activitatea
economică. Atunci când prețurile
activelor sunt mari, poate fi stimulată o
nouă activitate productivă care poate
duce la supraproducție. În mod alternativ,
atunci când prețurile activelor se
prăbușesc, producția poate fi oprită. Prin
urmare, ciclul de pârghie are potențialul
de a amplifica activitatea economică
reală.

Atunci când arbitrii constrânși financiar


primesc un șoc rău, ei sunt obligați să
treacă la volatilitate scăzută - active cu
marjă scăzută de la volatilitate ridicată -
active cu marjă ridicată, crescând astfel
riscul de lichiditate al activelor deja
ilicide (riscante). Acesta poate fi
catalogat drept „zbor către calitate”. [3]

În general, arbitrii care realizează piața


pot ține poziții nete de lungă durată și, în
consecință, constrângerile de capital
sunt mai susceptibile de a fi afectate în
timpul încetinirilor pieței. Acest lucru ar
putea duce la o eliminare, făcând piețele
mai nelegale. [3]

Fluctuațiile mari ale prețurilor activelor


din ciclul de levier duc la o redistribuire
imensă a averii și la o schimbare a
inegalității . În timpul unui șoc bun, toți
optimiștii devin extrem de bogați în
raport cu creditorii datorită poziției lor
extrem de pârghiate, în timp ce în timpul
unui șoc rău, optimiștii sunt ștergeți și
creditorii relativ optimiști se îmbogățesc
în șocurile bune ulterioare.
Agenții cu efect de pârghie puternic pot
deveni indispensabili pentru economie
dacă eșecul unui agent extrem de
pârghiat crește probabilitatea ca alți
agenți cu efect de pârghie să fie urmăriți.
Cu alte cuvinte, nivelurile ridicate de
pârghie pot duce la problema „ prea mare
pentru a eșua ”.

Ciclul levierului (2007-2009)


Criza ciclului de pârghie din 2007-2009 a
fost deosebit de semnificativă din mai
multe motive. Primul și cel mai evident
este faptul că pârghia a devenit mai mare
ca niciodată și apoi marjele au devenit
mai stricte ca niciodată. [2]
Pierderile de subprime în 2007-2008 au
fost de câteva sute de miliarde de dolari,
ceea ce corespunde doar aproximativ 5%
din capitalizarea totală a bursei. Cu toate
acestea, întrucât au fost suportate în
primul rând de instituțiile financiare
pârâte, efectele în spirală au amplificat
criza, astfel încât pierderile bursierei s-au
ridicat la peste 8 trilioane de dolari. [5]

Swapurile de credit implicite (CDS) au


jucat, de asemenea, un rol semnificativ în
perioada de criză. Cumpărătorul unui
CDS are dreptul la principalul obligațiunii
în caz de neplată. O caracteristică cheie
a unui CDS este faptul că cumpărătorul
nu trebuie să dețină obligațiuni pentru a
achiziționa un CDS. Drept urmare, acest
instrument financiar a permis
pesimistilor să conducă prețurile
activelor foarte scăzute. Standardizarea
CDS a facilitat cantități mari de
tranzacții.

De asemenea, în timpul acestei crize, o


serie de proprietăți imobiliare au intrat
„sub apă” , cu alte cuvinte, promisiunea
de a rambursa a depășit valoarea
garanției. [2]

[1]
Implicarea bunăstării
Arbitrajii cu putere mare sunt preocupați
doar de maximizarea propriilor obiective
(de exemplu: profituri) și nu iau în
considerare efectul pe care deciziile lor îl
au asupra prețurilor activelor. Cu toate
acestea, prețurile activelor determină
bogăția altor arbitri și, prin constrângerile
financiare, capacitatea de investiție a
arbitrajilor. Drept urmare, deciziile
arbitrajilor implică externalitățiși s-ar
putea să nu fie optime social. Atunci
când arbitrii nu sunt limitați financiar
(nevoile lor de împrumut nu depășesc
suma maximă pe care o pot împrumuta
având în vedere averea lor), atunci
aceștia pot elimina toate oportunitățile
de arbitraj. În consecință, aceștia
îndeplinesc o sarcină utilă din punct de
vedere social de realocare a riscurilor,
prin achiziționarea de active riscante de
la investitori a căror evaluare este
scăzută și le vinde celor cărora evaluarea
este ridicată. Astfel, rolurile arbitrajilor
sunt optimi din punct de vedere social
atunci când nu există constrângeri
financiare. Atunci când există
constrângeri financiare, arbitrii ar putea
să nu poată face tranzacțiile optime din
punct de vedere social și deci eșuarea
optimității sociale.

Implicarea politicii
O firmă cu restricții financiare ar putea
avea nevoie să vândă active substanțial
sub valoarea fundamentală, din cauza
cerințelor de marjă dintr-o recesiune a
industriei. Acest lucru se datorează
faptului că cumpărătorii cu cea mai mare
evaluare a activelor sunt alte firme din
aceeași industrie care, de asemenea,
sunt susceptibile să fie restricționate
financiar și care au nevoie să vândă
active. [6] În timpul unei crize de lichidități
, băncile centrale ar trebui să urmărească
expansiunile monetare prin creșterea
lichidității. Rezultatele vor fi cele mai
eficiente atunci când investitorii sunt
aproape de constrângerea lor financiară.
[3]Dacă banca centrală este mai bună
decât piața pentru a distinge șocurile de
lichiditate de șocurile fundamentale,
banca centrală ar trebui să transmită
această informație creditorilor și să le
îndemne să își relaxeze cerințele de
finanțare. [3] Prin urmare, pentru a reduce
ciclurile de activitate, Rezerva Federală ar
trebui să administreze efectul larg al
sistemului, limitând efectul de levier în
perioadele bune și încurajând niveluri mai
mari de levier în perioadele de
incertitudine, prin extinderea facilităților
de creditare. [2] [7]

Referințe
1. Gromb, D., și D. Vayanos. 2002.
Echilibru și bunăstare pe piețe cu
arbitri constrânși financiar. Journal of
Financial Economics 14: 71-100
2. Geanakoplos, J. (2010). The
Leverage Cycle. Cowles Foundation
3. Brunnermeier, M. Pedersen, L 2009.
Market Liquidity and Funding
Liquidity. The Review of Financial
Studies v 22 n 6 2009
4. Tobin, J. and Golub, S. (1998).
Money, Credit, and Capital.
Irwin/McGraw-Hill
5. Brunnermeier, M.K. 2009.
Deciphering the Liquidity and Credit
Crunch 2007-08. Journal of
Economic Perpspectives. 2009, Issue
1
. Shleifer, A. and Vishny, R. (1992).
Liquidation Values and Debt
Capacity: A Market Equilibrium
Approach. The Journal of Finance,
Vol XLVII, No. 4
7. Ashcraft, A., Garleanu, N. and
Pedersen, L. (2010). Two Monetary
Tools: Interest Rate and Haircuts.
NBER Working Papers.
RePEc:nbr:nberwo:16337

Retrieved from
"https://en.wikipedia.org/w/index.php?
title=Leverage_cycle&oldid=890819795"

Ultima modificare în urmă cu 1 an de Adavidb

Conținutul este disponibil sub CC BY-SA 3.0, cu


excepția cazului în care se menționează altfel.