Aplicatii de rezolvat

FMF partea 3. Evaluare si Piete de capital

Evaluarea intreprinderii

Abordarea patrimoniala

Aplicatia 1. ANC. Informațiile privind situația patrimonială a societății Alfa SRL se

prezintă astfel:
- lei -
Activ Sume Capitaluri și datorii Sume
A. Active imobilizate (I + II + A. Capitaluri proprii (I + II +
1.380.000 600.000
III) III)
I. Imobilizări necorporale 200.000 I. Capital social 500.000
II. Imobilizări corporale 800.000 II. Prime de capital 60.000
III. Imobilizări financiare 380.000 III. Rezerve 40.000
       

B. Active circulante (I + II + III) 1.040.000 B. Datorii pe termen lung 910.000

I. Stocuri 300.000    
II. Creanțe 410.000 C. Datorii pe termen scurt 760.000
III. Casa și conturi la bănci Furnizori 680.000
330.000
(Conturi la banci + Avansuri) Datorii bancare pe termen scurt 80.000
       
C. Cheltuieli în avans 100.000 D. Venituri în avans 250.000
       
Total activ 2.520.000 Total capitaluri și datorii 2.520.000

Determinați activul net contabil.

ANC = Active totale – Datorii Totale= 2.520.000 – (910.000+760.000+250.000)= 600.000

lei
Aplicatia 2. Informațiile privind situația patrimonială a societății Alfa SRL se prezintă
astfel:

Element bilanțier Valoare

Terenuri (1.000 m x 60 lei/m2)
2
60.000
Clădiri 280.000
Echipamente/Autoturisme 46.000
Imobilizări necorporale (cheltuieli de constituire) 12.000

Imobilizări financiare (1000 actiuni MIRI SA x 10 lei) 10.000

Materii prime (600 kg x 100 lei/kg) 60.000

Materiale consumabile 25.000
Produse finite (500 kg x 150 lei/kg) 75.000
Creanțe – clienți 40.000
Creanțe – clienți din facturi externe (20.000 euro x 4,5
90.000
lei/euro)
Conturi la bănci în valută (10.000 euro x 4,8 lei/euro) 48.000
Capital social (format din 10.000 de acțiuni) 380.000
Rezerve 20.000
Prime de emisiune 60.000
Datorii financiare 180.000
Datorii nefinanciare 106.000

O echipă de analiști financiari au constatat următoarele aspecte în urma analizei

financiare realizate la nivelul societății Alfa SRL:
1. Prețul de vânzare al terenului în cadrul unei tranzacții recente a fost de 100 lei/m2.
2. În cadrul imobilizărilor corporale s-a identificat un autoturism folosit in interesul
personal de asociat în valoare de 20.000 lei.
3. Un echipament în valoare de 5.000 lei nu a mai fost utilizat de 10 ani.
4. Cursul buriser al actiunilor companiei MIRI SA este de 22 lei/actiune.
5. Prețul ultimelor achiziții la materii prime a fost de 120 lei/kg.
6. Produsele finite sunt evaluate la 180 lei/kg.
8. Din totalul creanțelor – clienți, 10.000 lei reprezintă clienți incerți.
9. Cursul de schimb valutar la 31.12.N a fost de 4,85 lei/euro.

Se cere:
a) Prezentați trecerea de la bilanțul contabil la bilanțul economic;
b) Întocmiți bilanțul economic pe baza datelor de mai sus;
Determinați activul net corectat prin ambele metode;
a) Bilant contabil => bilant economic
Pe baza datelor din problema noastră, bilanțul contabil în formă tabelară se prezintă astfel:
- lei -

Activ Sume Capitaluri și datorii Sume

Active imobilizate – total Capitaluri proprii – total

(I + II + III) (I + II + III)

I. Imobilizări necorporale 12.000 I. Capital social 380.000

II. Imobilizări corporale 60.000+280.0 II. Prime de capital 60.000

00+46.000=3
86.000

III. Imobilizări financiare 10.000 III. Rezerve 20.000

Stocuri 60.000+25.00 Provizioane

0+75.000=16
0.000

Creanțe 40.000+90.00 Datorii financiare 180.000

0=130.000

Disponibilități 48.000 Datorii nefinanciare 106.000

Total activ 746.000 Total capitaluri și 746.000

datorii
 1. Imobilizari corporale
TEREN
Valoare contabila = 60.000
Valoare reevaluata = 1000 mp * 100 lei/mp = 100.000 lei
Diferenta pozitiva = 40.000 lei

ECHIPAMENTE/AUTOTURISME
Valoare contabila = 46.000
Valoare reevaluata = 46.000-20.000-5.000=21.000
Diferenta negativa = 25.000 lei

IMOB NECORP- ch de constituire-valoare economica => 0 lei

ACTIUNI / imob financiare

Valoare contabila = 10.000
Valoare reevaluata = 1000*22=22.000
Diferenta pozitiva = 12.000 lei

MATERII PRIME:60.000 lei

Materii prime dupa reevaluare=600*120=72.000 lei
Diferenta pozitiva=12.000 lei

PRODUSE FINITE= 75.000 lei

PF dupa evaluare=90.000 lei
Diferenta pozitiva=15.000 lei

CREANTE CLIENTI = 40.000

Creante clienti – incerti = 10.000
Creante clienti dupa reev = 30.000
Diferenta negativa = 10.000 lei

Creante clienti din facturi externe = 90.000 lei

Creante clienti din facturi externe dupa reevaluare= 20.000*4.85=97.000
Diferenta pozitiva = 7.000

Conturi la banci in valuta = 48.000 lei

Conturi la banci in valuta dupa reevaluare = 48.500
Diferenta pozitiva = 500 lei

Trecerea de la bilanțul contabil la bilanțul economic:

- lei -

Activ Valori Ajustări Valori Capitaluri Valori Ajustări Valori

contabil economice și datorii contabile economice
e

I. Imobilizări 12000 -12.000 0 Capital 380.000 0 380.000

necorporale social
II. 386.000 +40.000-20.000- 401.000 Prime de 60.000 - 60.000
Imobilizări 5.000 capital
corporale

III. 10.000 12.000 22.000 Rezerve 20.000 0 20.000

Imobilizări
financiare

Stocuri 160.000 12.000+15.000 187.000 Rezerve din +39.500 39.500

reevaluare

Creanțe 130.000 -10.000+7.000 127.000 Provizioane 0 0 0

Disponibilită 48.000 500 48500 Datorii 180.000 0 180.000

ți nefinan-
ciare

Datorii 106.000 0 106.000

financiare

Total 746.000 +39.500 785.500 Total 746.000 +39.500 785.500

(c) Determinarea activului net corectat:

ANC (metoda substractivă) = total activ reevaluat –total datorii reevaluate = Active totale la
valoare de piata – Datorii totale la valoare de piata = (746.000+39.500)-
(180.000+106.000)=499.500 lei

ANC (metoda aditivă) = capital propriu + rezerve din reevaluare = 460.000+39.500=499.500

Aceasta este valoarea de piata din perspectiva evaluarii prin costuri. Valoarea de piata este
mai mare decat valoarea contabila, datorita reevaluarilor activelor societatii.
Abordarea prin comparaţie (piață)

Aplicația 3. Societatea Omega SRL este o întreprindere necotată ce realizeaza o cifra de

afaceri de 5 mil lei. O întreprindere similară cotată din același domeniu de activitate obține o
cifră de afaceri de 160 mil lei și are o valoare de piață de 240 mil lei (evaluată după nivelul
capitalizării bursiere). Care este valoarea întreprinderii Omega SRL folosind abordarea prin
comparație. Dacă se consideră suplimentar că riscul suplimentar prezent din cauza lipsa de
lichiditate caracteristic firmelor inchise este de 0,8, Care este valoarea întreprinderii Omega
SRL folosind abordarea prin comparație în acest caz.

Multiplicator (M) = Valoare intreprindere similara/cifra de afaceri = 240 mil / 160 mil = 1.5

Valoare Omega SRL (fara risc)= 1.5 * 5 mil = 7.5 milioane

Deoarece este o companie necotata, trebuie ajustata valoarea
Valoarea companiei cu ajustare = Valoarea companiei Omega SRL fara ajustare *
coeficientul de ajustare = 7.5 mil * 0.8 = 6 milioane lei

Aplicația 4.Compania Gamma SRL este cotată la bursă și înregistrează un preț de 40

lei/acțiune. Profitul net corespunzător anului evaluării a fost de 25 mil lei, iar numărul de
acțiuni emise se Gamma SRL este de 10 mil acțiuni. Rata de distribuire a dividendului este
de 60%. Care este valoarea multiplicatorului PER (Price-Earning Ratio) și care este
randamentul dividendului?
Profit pe actiune = 25 mil lei / 10 mil actiuni = 2.5 lei/actiune
PER = Preț pe acțiune / Profit net pe acțiune= 40 / 2.5 = 16

Profit net pe acțiune = Profitul companiei/ Numarul de actiuni emise

Randamentul dividendului = Dividend / Preț pe acțiune = 2.5 lei * 60% / 40 lei =

3.75%

Aplicația 5.Compania Beta SRLnu este cotată la bursă si are emise 2.900.000 acțiuni. Un
evaluator independent dorește să aplice abordarea prin comparație pentru a estima valoarea
acestei companii. Evaluatorul a reținut următoarele informații despre 3 companii din același
domeniu de activitate cotate la bursa, companii comparabile cu societatea Beta SRL

Indicatori Compania A Compania B Compania C

Prețul acțiunii (curs bursier) 25,00 32,00 45,00
Profit/acțiune 4,27 3,62 5,52
Cash-flow/acțiune 9,16 8,22 12,15
Capitalizare bursiera/EBITDA 7,00 7,25 7,85

Pentru compania Beta SRL se cunosc urmatoarele informatii

Indicatori Compania
ALFA SRL
 Profit/acțiune 3,67
Cifră de afaceri/acțiune 10,23
EBITDA 12.562.248

Rezolvare:
Calculati valorile relative pentru cele 3 societati:
Multiplicatori Compania A Compania B Compania C Medie
(A+B+C)/3
Preț/Profit 25/4.27=5.85 32/3.62=8.83 45/5.52=8.15 7.61
Preț/Cash-flow 25/9.16=2.72 32/8.22=3.89 45/12.15=3.70 3.43
Capitalizare 7 7.25 7.85 7.36
bursiera/EBITDA

Multiplicator M1 (PER)
M1 = 7.61 ; Profit pe actiune = 3.67
Val actiunii companiei Beta = M1 * Profit pe actiune = 7.61*3.67=27.93 lei
Val companiei Beta = valoarea actiunii * nr actiuni = 27.93*2.9 mil = 80.99 mil

Multiplicator M2 (Pret/Cash flow pe actiune)

M2 = 3.43 ; Cash flow pe actiune = 10.23
Val actiunii companiei Beta = M2 * Cash flow pe actiune = 3.43*10.23=35.08 lei
Val companiei Beta = valoarea actiunii * nr actiuni = 35.08*2.9 mil = 101.73 mil

Multiplicator M3 (Valoarea companiei/EBITDA)

M3 = 7.36 ; EBITDA = 12.562.248
Valoarea companiei Beta = 7.36*12.562.248 = 92.45 milioane
Compania Beta SRL prezinta urmatoarele informatii:
Indicatori Compania Media Valoarea
ALFA SRL multiplicatorilor estimată a unei
întreprinderilor acțiuni
comparabile (lei/ acțiune)
Profit/acțiune 3.67 7.61 27.93
Cifră de afaceri/acțiune 10.23 3.43 35.08
EBITDA 4.33 7.36 31.88

Care e valoarea companiei BETA?

Se poate realiza o medie a companiei BETA rezultata din utilizarea diferitilor multiplicatori
in evaluare.

Abordarea prin venit

Aplicația 6.O companie este supusă evaluării. Dispuneți de următoarele informații: cash-
flow-urile disponibile sunt estimate pe o perioadă de 5 ani sunt CF1 = 170.000 lei, CF2 =
290.000 lei, CF3 = 310.000 lei, CF4 = 420.000 lei şi CF5 = 330.000 lei. Societatea este
estimat că va fi valorificată după cei 5 ani la prețul de 2.000.000 lei. Dacă rata de actualizare
este de 15%, calculați valoarea întreprinderii folosind metoda discounted cash-flow.
 CFD 1 CFD 2 CFD n Vn
VI = 1
+ 2
+.. .+ n
+
( 1+ k ) ( 1+k ) ( 1+k ) ( 1+k )n

VI = 170.000/(1+15%)+290.000/(1+15%)2+310.000/(1+15%)3+420.000/(1+15%)4+
330.000/(1+15%)5 + 2.000.000/(1+15%)5 = 1.969.495,94

Aplicația 7.O companie este supusă evaluării. În present, cifra de afaceri a companiei este de
10 milioane lei și este de așteptat ca în următorii ani să crească cu 1 mil lei în fiecare an.
Marja profitului net este de 20%. Amortizarea este de 500.000 lei și se estimează că va crește
cu 100.000 lei / an. Necesitățile de investiții (CAPEX) sunt de 200.000 lei în fiecare an, iar
nevoile de finanțare pe termen scurt (NFR) sunt estimate la 10% din cifra de afaceri.
Compania are datorii de 1 milion lei. Rata fără riscuri pentru obligațiunile guvernamentale
este de 4,5%, prima de risc de piață de 6%, iar coeficientul beta 1,5. Calculați valoarea
companiei cu metoda DCF dacă proiecția este pe o perioadă de 4 ani, iar valoarea terminală
este de 2 milioane lei.

Rezolvare:

  Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4 VT

Cifra de afaceri (CA) 11,000,000 12,000,000 13,000,000 14,000,000  
Profit net (20% x CA) 2,200,000 2,400,000 2,600,000 2,800,000  
+ Amortizări 600,000.00 700,000.00 800,000.00 900,000.00  
NFR 1,100,000 1,200,000 1,300,000 1,400,000  
– ΔNFR 100,000 100,000 100,000 100,000  
– CAPEX 200,000 200,000 200,000 200,000  
2,00
CFD 2,500,000 2,800,000 3,100,000 3,400,000
0,000
Rata de actualizare 13.50% 13.50% 13.50% 13.50% 13.50%
Coeficientactualizare 0.88 0.78 0.68 0.60 0.60
Valoareaactualizata cash
1,205,165.1
flow
2,202,643.17 2,173,533.35 2,120,186.72 2,048,780.68 1

NFR= 10%*Cifra de afaceri

NFR 2019 = 10%*10 = 1 mil
NFR 2020 = 10%*11=1.1 mil
NFR 2021 = 10%*12 = 1.2 mil
NFR 2022 = 10% * 13 = 1.3 mil
NFR 2023 = 10% * 14 = 1.4 mil
Determinarea rateri de actualizare:

Rata fara risc = 4.5% (rata de rentabilitate la obligatiunile de stat , titluri de stat)
Prima de piata de capital = 6% (Rpietei – R fara risc)
Coef. Beta = 1.5 (coef. De volatilitate)
K CAPM = R fara risc + Beta * (Rpietei-R fara risc)
K CAPM= 4.5%+1.5*6%=13.5%

Determinarea valorii actualizare:

n
CFD V
∑ (1+k )t t + (1+kn )n
Valoarea actualizata a cash-flow-urilor = t =1

Valoarea actualizata a cash-flow-urilor = 2.5/ (1+13.5%)+2.8/(1+13.5%)2+ 3.1/(1+13.5%)3+

3.4/(1+13.5%)4+2/(1+13.5%)4=9.75 mil

Determinarea valorii intreprinderii:

VI = Valoarea actualizata a cash-flow-urilor – valoarea datoriilor = 9.75 mil – 1 mil = 8.75
mil

Aplicația 8.Compania Beta SRL este supusă evaluării. Pentru societatea Beta SRL se
cunoaște faptul că aceasta înregistrează un nivel constant al cash-flow-ului disponibil (CFD)
de 1.000.000 lei annual. Costul capitalului este de 20%, iar evaluatorul dorește să aplice
abordarea prin venit pentru determinarea valorii întreprinderii, căștigurile fiind estimate a se
obține pe un orizont foarte lung.

CFD
=¿
k

VI = CFD/k = 1.000.000/20% = 5.000.000 lei

Aplicația 9.Compania ALFA SA este supusă evaluării. Pentru societatea ALFA SA se

cunoaște faptul că aceasta înregistrează un nivel constant al dividendului repartizat în ultimii
10 ani, valoarea acestuia fiind de 1,5 lei/ acțiune. Costul capitalului este de 10%, iar
evaluatorul dorește determinarea valorii prezente a unei acțiuni, în perspectiva achiziționării
unui număr de acțiuni ALFA SA și păstrarea lor în portofoliu pe un orizont foarte lung.
Compania are emise 100.000 acțiuni.
VI = valoarea actiunii = Div/k = 1.5/10%=15 lei/actiune

Piete de capital

Actiuni

Aplicatia 10. Un investitor poate cumpăra azi o actiune la pretul de 25 lei. Ce decizie va lua
pentru fiecare situatie, daca ia în considerare o rată de rentabilitate de 15% și faptul că
doreste să o detină pe o perioadă nelimitată. În ultimii 10 ani, compania a dat dividende ce au
crescut de la un an la altul cu o rată de creștere de 3%. Dividendul din ultimul an are valoarea
de 2,5 lei.

Valoare actiune = Dividend/ k = 2.5 lei / 15%= 16.67 lei

Valoare actiune cu crestere constanta= 2.5 lei * (1+3%)

¿(1+ g) 2.5∗(1+0.03)
V0¿ = =21.45 lei
k −g 15 %−3 %

Decizia investitorului este: nu platesc niciun leu pe actiunea asta, pentru ca castig mai putin
decat platesc.
Platesc 25 lei actiune? NU
Pret estimat actiune 21.45

Aplicatia 11.O companie cu o capitalizare bursieră de 4.000.000 lei având un capital social
de 2.200.000 lei format din 200.000 de actiuni efectuează o operaţiune de splitare a acţiunilor
cu factor de splitare de 4. Calculaţi şi interpretaţi cursul bursier de echilibru după această
operaţiune

Cursul bursier de echilibru reprezinta pretul actiunii dupa operatiune.

1
Acesta va fi: P1= × P0 ,
s

CB0 = 4.000.000 lei, (curs actiuni-la zi * nr actiuni)

Csoc0 = 2.200.000 lei,
N0= 200.000 actiuni,
s= 4.
Curs bursier inainte de splitare = CB/Nr actiuni= 4.000.000/200.000 = 20 lei / act
Curs bursier dupa splitare = 20/4=5 lei/act
Csoc0 = 2.200.000 lei,

Csoc 0
⇒ VN 0 = =2.200.000 / ¿ 200.000=11 lei
N0
 CB 0
⇒ P0 = =¿11 lei
N0
Nr de actiuni dupa splitare va creste = 200.000 actiuni * 4 = 800.000 actiuni

VN dupa splitare = 11 lei / 4 = sau 2.200.000/800.000=2.75 lei

1
⇒ P1= × P 0=¿2.75 lei
s

Aplicatia 12.O companie cu o capitalizare bursieră de 10.000.000 lei având un capital social
de 2.000.000 lei şi o valoare nominală a acţiunilor de 20 de lei doreşte acordarea de dividende
sub formă de acţiuni în valoare de 100.000 de lei. Calculaţi şi interpretaţi cursul bursier de
echilibru după această operaţiune si dreptul de atribuire dat actionarilor

CB0= 10.000.000 lei,

Csoc0= 2.000.000 lei,
VN0 = 20 lei,
Div = 100.000 lei

n= ¿ = 100.000 lei/20 lei = 5000 actiuni noi acordate

VN 0
Curs bursier inainte de dividende: 10.000.000 lei / 100.000 actiuni = 100 lei
Curs bursier dupa operatiune = 10.000.000 lei /numar nou de actiuni in societate
Curs bursier dupa operatiune = 10.000.000 lei / (100.000 + 5000 actiuni) = 95.23 lei/actiune

Dreptul de atribuire (DA)=100 lei – 95.23 lei = 4.77 lei

Nr de drepturi de atribuire pentru atribuirea unei noi actiuni este de 95.23 lei/4.77 lei = 20

Detin inainte de operatiune 22 actiuni la pretul de 100 lei/act = 2.200 lei

Dupa operatiune voi avea 22 actiuni si voi primi 22 de drepturi de atribuire
22actiuni *95.23 + 22 DA * 4.77 = 2.200 lei

23 actiuni * 95.23 + 2 DA * 4.77

Csoc 0
N 0= =
VN 0

CB 0
P0= =¿
N0

N0
- pretul dupa operatiune: P1= × P0
N 0 +n

- dreptul de atribuire: DA=P 0−P1

Aplicatia 13.O companie cu un capital social format din 100.000 de acţiuni cu valoare
nominală de 20 lei şi curs bursier de 52 lei doreşte să atragă un capital suplimentar de
1.000.000 lei prin emisiunea de acţiuni noi la preţul de 40 lei pe acţiune. Calculaţi şi
interpretaţi cursul bursier de echilibru după emisiune

N0 = 100.000actiuni, VN0 = 20lei, P0 = 52 lei, Capital suplimentar =1.000.000lei, PE = 40

lei

Capital suplimentar
n= = 1.000.000/40=25.000 actiuni
PE

CB 1 N 0 × P0 +n × PE
P 1= = = (100.000*52+25.000*40)/125.000=49.6 lei
N1 N 0+ n

Capitalul social:125.000*49.6=620.000 lei

Prime din emisiunea de actiuni= 40 lei

Valoarea dreptului de subscriere: DS=P 0−P1=¿52 lei-49.6 lei=2.4 lei(pierderea??? pe

care un actionar o suporta)

40lei aproximativ 16.66DS

Aplicatia 14. O obligaţiune de stat cu valoare nominală de 1000 lei si preţ de emisiune 950
lei emisă pe 5 ani oferă o rată a cuponului de 8%, cuponul fiind platit anual. Obligaţiunea se
rambursează la scadență cu o primă de rambursare de 40 lei. Se cunoaste rata de dobândă la
depozitele bancare se estimează la 7%.

a) Calculati prima de emisiune si pretul de rambursare de care poate beneficia un investitor.

b) Aţi cumpăra obligaţiunea la emisiune? Motivaţi răspunsul.

a)
Cupon = 8% * 1000= 80 lei/an
Castig din anul final = 1000 lei + 80 lei + 40 lei = 1120 lei

Prima de emisiune = VN- PE=1000 lei – 950 lei = 50 lei

Pretul de rambursare =VN+ prima de rambursare=

CF1 = CF2 = CF3 =...= CF5 = cupon =rc ×VN

CF5 =cupon + VN+ prima de rambursare = 1000 lei + 80 lei + 40 lei = 1120 lei
 CF 1 CF 2 CF 5
V0 =( + +…+ =
1+ k ) ( 1+k ) 2
( 1+k )5
80/(1+7%)+80/(1+7%)2+80/(1+7%)3+80/(1+7%)4+80/(1+7%)5+(1000+40)/(1
+7%)5=1.069 lei

V0=1.069 lei

b) Aţi cumpăra obligaţiunea la emisiune? Motivaţi răspunsul.

Pretplatitpeobligatiune = 950 lei
Valoareactualizata = 1.069 lei
 DA