Masuri de evaluare a performantei ajustata la risc a portofoliilor

C1

Managementul activ de portofoliu

Exercitiu interactiv Robert Merton: -1000 $ in urma cu 52 de ani.

SP bonds --------------------------3600$ SP stocks----------------------------67500$

SA:....

Managementul activ de portofoliu

RASPUNS CORECT: 5.36 miliarde $ !!!

 Masuri de evaluare a performantei ajustata la risc a portofoliilor

Sharpes ratio
Masura lui Sharpe (Sharpes ratio - SR). Lucrarea din 1966 a lui William Sharpe[1] constituie punctul de plecare in domeniul evaluarii performantei portofoliilor. Masura lui Sharpe imparte randamentul mediu in exces fata de rata fara risc a portofoliului pe parcursul esantionului considerat la deviatia standard a portofoliului in aceeasi perioada. Este asadar o masura a castigului ajustata la risc, si se mai numeste ratia castig pe variatie (reward-to-variability ratio).
SR =

R p rf

p
[1] Sharpe, William, Mutual Fund Performance, Journal of Business 39, 1966;

Treynors measure
Masura lui Treynor (Treynors measure TR). Similar ratiei lui Sharpe, masura lui Treynor arata castigul in exces la unitatea de risc, cu diferenta ca foloseste riscul sistematic (coeficientul beta al portofoliului) in locul deviatiei standard. Adica : R r
TR
p f

Jensens measure
Masura lui Jensen (JR ). Jensen foloseste castigul asteptat derivat din modelul CAPM ca punct de referinta si calculeaza castigul mediu realizat peste acest nivel de referinta (CAPM) pe parcursul perioadei analizate. Aceasta masura de evaluare a performantei a lui Jensen este de fapt valorea alfa a portofoliului. Vom numi acest castig peste cel asteptat castigul anormal al portofoliului. Ecuatia va fi :

J R R p [ r f p ( RM r f ) p

Appraisal ratio
Appraisal ratio (AR). Acest indicator imparte coeficientul alfa al portofoliului la riscul nesistematic al portofoliului (risc ce poate fi inlaturat prin detinerea portofoliului pietei). Este o masura a castigului anormal pe unitate se risc nesistematic si se calculeaza dupa urmatoarea formula :

p AR p

M squared measure
Masura M2 de evaluare a performantei portofoliilor (M squared measure) - popularizata de catre Leah Modigliani (de la Morgan Stanley) si bunicul ei Franco Modigliani, laureat la Premiului Nobel in Economie, in lucrarea din 1997 RiskAdjusted Performance - In aceasta metoda se considera ca un portofoliu activ P este combinat cu un portofoliu fara risc (T-Bills) in asa fel incat portofoliul rezultat, notat P*, sa aiba o volatilitate similara indicelui pietei.

Ex.: M squared measure

Avem un portofoliu P cu o deviatie standard mai mare de 1.5 ori decat cea a indicelui pietei (de exemplu BETC) Investesc doua treimi in acest portofoliu si o treime intrun portofoliu fara risc, astfel incat portofoliul rezultat P * va avea o deviatie standard egala cu cea a indicelui BET-C (2/3 * 1.5 = 1) Am 2 portofolii cu risc egal (P* si M), pot compara direct randamentul. Rezultatul va fi masura M2.

M 2 RP* RM

Ex.: M squared measure

E(R) CML

M2

M P P*

CAL(P)

M
M

Masurile potrivite de evaluare a performantei portofoliilor in trei scenarii diferite

Alegerea masurii optime de evaluare a performantei depinde esential in cazul in care intreaga avere a investitorului este investita in acel portofoliu fata de cazul in care doar o parte a acesteia este investita in portofoliu.

Scenariul 1
Portofoliul activ reprezinta intregul fond de investitii -Determinam portofoliul de referinta (benchmark) sau portofoliul alternativ cu care vom compara performanta portofoliului activ. Acest punct de referinta este de obicei portofoliul propriu unei strategii pasive de investitie si va replica evolutia unui indice bursier (BET-C de exemplu); - Comparam ratia Sharpe a portofoliului cu ratia Sharpe a portofoliului de referinta

Scenariul 2
2. Portofoliul activ este doar o parte a fondului de investitii si va fi combinat cu portofoliul pasiv - In acest caz masura de evaluare a performantei ajustata la risc indicata este appraisal ratio: P AR P (e P )

Scenariul 3
3. Portofoliul activ este doar unul dintre multele portofolii combinate intr-un fond de investitii - In acest caz coeficientul alfa nu va fi suficient pentru a evalua contributia portofoliului P in ansamblul unui portofoliu mai mare. Se foloseste in acest caz masura Treynor

Ex. Scenariul 3
Doua portofolii active, P si Q, cu alfa lui Q (=3) mai mare decat alfa lui P (=2). (Deoarece P si Q sunt doar doua dintr-o multitudine de portofolii ce fac parte dintrun fond de investitii, putem presupune ca riscul nesistematic a fost inlaturat prin diversificare, motiv pentru care vom folosi coeficientul ca masura a riscului).

Ex. Scenariul 3
Excess return (%) Linia Tp Linia TQ 19
Q = 3%

Q SML

16
11 10 9
P =2%

P M

0.9 1 1.6

Ex. Scenariul 3
- Distanta verticala dintre portofoliile active P si Q si linia SML este reprezentata de catre coeficientul alfa al respectivelor portofolii - Liniile TP si TQ, care leaga originea de portofoliile P si Q se numesc liniile lui Treynor si cuprind toate portofoliile formate prin combinarea lui P, respectiv Q cu un portofoliu fara risc in diferite proportii - Panta acestor linii este de fapt masura Treynor si reprezinta criteriul de masurare a performantei portofoliilor in acest caz - desi portofoliul Q are un coeficient alfa mai mare, totusi performanta lui P este mai buna, linia TP aflandu-se deasupra lui TQ. Altfel spus, pentru orice valoare a lui beta, portofoliul format prin combinarea lui P cu portofoliul fara risc va avea un randament superior celui format prin combinarea lui Q cu portofoliul fara risc.

Problem
Consider the following data for a particular sample period: Portfolio P Market M Average return 35% 28% Beta 1.20 1.00 Standard deviation 42% 30% Nonsystematic risk, s(e) 18% 0 Calculate the following performance measures for portfolio P and the market: Sharpe, Jensen (alpha), Treynor, appraisal ratio. The T-bill rate during the period was 6%. By which measures did portfolio P outperform the market?

Answer
SP = (35 - 6)/42 = 0.69 SM = (28 - 6)/30 = 0.733 Alfa P = 35 - [6 + 1.2(28 - 6)] = 2.6 alfa M = 0 TP = (35 - 6)/1.2 = 24.2 TM = (28 - 6)/1.0 =22 AP =2.6/18 =0.144 AM = 0