1

Analiza ratelor de rentabilitate

Ratele de rentabilitate reprezint indicatori sintetici, prin care se apreciaz sub form
relativ situaia profitabilitii sau a capacitii ntreprinderii de a produce profit. Ratele rentabilitii
sunt printre cei mai importani indicatori prin care se apreciaz eficiena general a activitii unei
ntreprinderi, deoarece reflect rezultatele obinute ca urmare a trecerii prin toate stadiile circuitului
economic: aprovizionare, producie i desfacere.
Rata rentabilitii, ca indicator de performan, poate avea mai multe forme de exprimare,
n funcie de modul de raportare a unui indicator de efecte sau rezultate obinute (profitul, EBE sau
ali indicatori pariali ai rentabilitii) la un indicator de flux global al activitii (cifra de afaceri,
venituri din exploatare, valoarea adugat) sau la mijloacele economice avansate sau consumate
pentru obinerea rezultatului respectiv (ca indicatori de efort).
De aceea, putem clasifica ratele de rentabilitate n funcie de mai multe criterii, cele mai
importante fiind criteriul bazei de raportare i criteriul funcional. n afara acestora, mai pot exista
criterii referitoare la interesele urmrite n exprimarea acestor rate (interesele managerilor,
acionarilor, creditorilor, etc.) sau la tipul de rezultat ce se afl la numrtorul ratelor.
Dup criteriul funcional, ratele rentabilitii se pot clasifica n:
- rate ale rentabilitii economice;
- rate ale rentabilitii financiare;
- rate ale rentabilitii resurselor consumate;
- rate ale rentabilitii veniturilor.
1. Rata rentabilitii economice
Rata rentabilitii economice msoar performanele totale ale activitii unei firme,
independent de modul de finanare i de sistemul fiscal. Aceast rat se poate exprima sub mai
multe forme, n funcie de modul de exprimare a indicatorului de efort. ntlnim astfel:
- rata rentabilitii economice a activelor, cnd indicatorul de efort este reprezentat de
activele totale sau cele de exploatare;
- rata rentabilitii economice a capitalului investit, cnd indicatorul de efort este
reprezentat de capitalul investit.
a) Rata rentabilitii economice a activelor, se calculeaz ca raport ntre rezultatul total
al exerciiului sau profitul brut total (Pb) i activul total (At), format din activele imobilizate (Ai) i
activele circulante (Ac):

. 100
Ac Ai
Pex Pf Pe
100
At
Pb
Ra
+
+ +
= =

Nivelul su prezint interes, n primul rnd pentru managerii ntreprinderii, care apreciaz
astfel, eficiena cu care sunt utilizate activele disponibile.


Ai A


At A

Ra A
Ac A

Pe A

Pb A
Pf A
Pex A

1. 100 ) (
At
Pb
At
Pb
0
0
1
0 At
Ra
=
A


2
100 ) ( . 1 . 1
Ac Ai
Pb
Ac Ai
Pb
0 0
0
0 1
0 Ai
Ra

+

+
=
A

100 ) (
Ac Ai
Pb
Ac Ai
Pb
. 2 . 1
0 1
0
1 1
0 Ac
Ra

+

+
=
A

2. 100 ) (
At
Pb
At
Pb
1
0
1
1 Pb
Ra
=
A

2.1. 100
At
Pe Pe
1
0 1 Pe
Ra

=
A

2.2. 100
At
Pf Pf
1
0 1 Pf
Ra

=
A

2.3. 100
At
Pex Pex
1
0 1 Pex
Ra

=
A


Un alt model de analiz factorial a ratei rentabilitii economice a activelor se prezint
astfel:
100 )
Vt
Pb
At
Vt
( Ra =

unde:
Vt
Pb
- profitul mediu la 1 leu venituri totale;
At
Vt
- eficiena utilizrii activelor totale;
Influenele factorilor se calculeaz cu metoda substituirilor n lan.
O alt form de exprimare a ratei rentabilitii economice a activelor ine seama de profitul
aferent cifrei de afaceri, i de activele totale ale firmei, astfel:
100
AC AI
qc qp
100
At
Pr
Ra
+

= =

, sau
( )
CA l eu 1 / At
C 1 E 100
qp
qc
1
At
qp
Ra =
|
|
.
|

\
|
=

Potrivit acestui model, rata rentabilitii economice a activului este influenat de doi factori
direci: eficiena activelor totale i cheltuielile la 1 leu cifr de afaceri, ale cror influene se
determin cu metoda substituirilor n lan.
Pentru creterea nivelului su se poate aciona prin creterea eficienei utilizrii activelor
totale i prin reducerea cheltuielilor ce revin la 1 leu cifr de afaceri.

b) Rata rentabilitii economice a capitalului investit se determin ca raport ntre
rezultatul total al exerciiului sau rezultatul din exploatare i capitalul investit:
100
Kinv
Pe ; Pb
Re =
De nivelul acestei rate sunt interesai, n primul rnd investitorii actuali i cei poteniali
(acionarii i bncile), care o compar cu rentabilitatea unor alte forme de plasament (dobnzile la
depozitele bancare, ctigul din plasarea capitalului la alte ntreprinderi etc.), dar i managerii,
pentru care un nivel ridicat al acestei rate semnific o gestiune eficient a capitalurilor investite. n
acest sens ei compar rata rentabilitii economice cu rata medie a costului capitalului (Rci),
putndu-se ntlni urmtoarele situaii:
- cnd Re > Rci nseamn c activitatea desfurat degaj o rentabilitate economic
superioar costului capitalului, nregistrndu-se o valoare adugat economic pozitiv care va
spori valoarea de pia a ntreprinderii;
- cnd Re < Rci nseamn c rentabilitatea obinut nu poate acoperii solicitrile furnizorilor
de capital, nregistrndu-se o valoare adugat economic negativ i o reducere a capitalurilor
proprii.
3
2. Rata rentabilitii financiare
Rata rentabilitii financiare (Rf) exprim eficiena utilizrii capitalului propriu sau permanent
al firmei. Din acest considerent, rata rentabilitii financiare prezint o importan deosebit, n
primul rnd, pentru acionari, care apreciaz, n funcie de nivelul acesteia, dac investiia lor este
justificat i dac vor continua s sprijine dezvoltarea firmei prin aportul unor noi capitaluri sau prin
renunarea, pentru o perioad limitat, la o parte din dividendele cuvenite.
Managerii, la rndul lor, vor fi interesai s pstreze un nivel corespunztor al acestei rate,
pentru a-i putea pstra poziiile i a realiza criteriile de performan ale firmei.
Rata rentabilitii financiare este influenat, n mod esenial, de existena a doi factori, i
anume:
- folosirea n cadrul structurii de capital a ntreprinderii a capitalului mprumutat;
- deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile, prin posibilitatea introducerii acestora pe
cheltuielile ntreprinderii (drept cheltuieli financiare) i existena efectului de scut de impozit.
n plus, este necesar ca rata rentabilitii economice s fie superioar costului capitalului
mprumutat, n caz contrar folosirea capitalurilor mprumutate devenind ineficient.
n funcie de capitalul utilizat n determinarea acestei rate avem:
- rata rentabilitii financiare a capitalului propriu;
- rata rentabilitii financiare a capitalului permanent.

a) Rata rentabilitii financiare a capitalului propriu se poate calcula prin raportarea
profitului net (Pn) la mrimea capitalului propriu, astfel:
. 100
Kpr
Pn
= Rf
Pentru a elimina influena elementelor extraordinare, cu caracter aleatoriu care pot avea
uneori o pondere semnificativ, n cadrul profitului net, este necesar ca n locul rezultatului net al
exerciiului dup impozitare (profitului net) s operm cu rezultatul curent al exerciiului. n vederea
folosirii valorilor nete, putem deduce mrimea teoretic a impozitului pe profit aferent acestui
rezultat curent.
Din relaia de calcul a acestei rate rezult c pentru creterea nivelului su este necesar ca
profitul net s creasc ntr-un ritm superior creterii capitalului propriu.
100 - 100 . 1
Kpr
Pn
Kpr
Pn
0
0
1
0 Kpr
Rf
=
A

100 - 100 . 2
Kpr
Pn
Kpr
Pn
1
0
1
1 Pn
Rf
=
A

Pentru o analiz mai detaliat a acestei rate se impune descompunerea sa ntr-un produs
de dou sau mai multe rate. Un astfel de model ine seama de eficiena utilizrii capitalului propriu
(Ekpr) i de rata rentabilitii vnzrilor (Rv), astfel:
, 100
CA
Pn

Kpr
CA
= Rv Ekpr = Rf
unde: CA cifra de afaceri.
Pentru analiza factorial a ratei rentabilitii financiare, se mai poate utiliza un model care ia
n considerare multiplicatorul capitalului propriu (Mkpr), eficiena utilizrii activelor totale (Eat) i
rata rentabilitii vnzrilor (Rv):
, 100
CA
Pn

At
CA

Kpr
At
= Rv Eat Mkpr = Rf
unde: At activul total.

b) Rata rentabilitii financiare a capitalurilor permanente se calculeaz pe baza
relaiei:
. 100
Dtml + Kpr
Dob - Re
= 100
Kper
Dob - Re
= Rf
4
n cadrul analizei, se poate studia i legtura dintre rata rentabilitii financiare, rata
rentabilitii economice i rata dobnzii, prin intermediul gradului de ndatorare sau a prghiei
financiar i a cotei de impozit pe profit.
Fiecare dintre aceste categorii de rate exprim modul de finanare a unei forme de capital.
Astfel, dac rata rentabilitii economice exprim eficiena utilizrii capitalurilor investite, rata
rentabilitii financiare i rata dobnzii exprim modul de remunerare a celor dou componente ale
acestuia (capitalul propriu i capitalul mprumutat). n condiiile unei rate a rentabilitii economice
date, orice modificare a raportului dintre capitalul propriu i capitalul mprumutat conduce la
modificarea ratei rentabilitii financiare.
Pentru a exprima legtura dintre aceste trei rate se folosete relaia:
),
100
Ci
- 1 ](
Kpr
D
) Rd - (Re [Re Rf + =
unde:
Rd rata dobnzii pentru creditele luate de la bnci;
D datoriile purttoare de dobnzi;
Ci cota de impozit pe profit;
Kpr
D
- levierul sau prghia financiar;
( )
Kpr
D
Rd Re - efectul de levier financiar.
Din aceast relaie, observm c n funcie de raportul care exist ntre rata rentabilitii
economice i rata dobnzii, efectul de levier financiar va fi pozitiv sau negativ, adic apelarea la
credite bancare va conduce la creterea sau la scderea rentabilitii financiare. Astfel:
a) Dac Re > Rd apelarea la capitaluri mprumutate va conduce la creterea rentabilitii
financiare, deoarece efectul de levier financiar va fi pozitiv i va reveni acionarilor (Rf > Re). n
acest caz, ntreprinderea va avea interesul s foloseasc ct mai multe mprumuturi pentru a
beneficia de efectul de levier financiar, ns pn la limita riscului de insolvabilitate.
b) Dac Re = Rd apelarea la credite nu va avea nici un efect asupra rentabilitii financiare,
nivelul acesteia fiind egal cu cel al rentabilitii economice (Rf = Re).
c) Dac Re < Rd contractarea unor noi mprumuturi va conduce la reducerea ratei
rentabilitii financiare (Rf < Re), efectul de levier financiar fiind negativ. n acest caz, activitatea
firmei respective se caracterizeaz prin ineficien i va conduce treptat la decapitalizarea sa.
Deci efectul de levier financiar este pozitiv dect n msura n care rata rentabilitii
economice este superioar ratei dobnzii. Problema fundamental este de a ti dac eventualele
condiii economice nefavorabile pot conduce la reducerea rentabilitii economice astfel nct s
provoace un efect de levier financiar negativ.
3. Rata rentabilitii resurselor consumate
Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) se exprim ca raport ntre un anumit rezultat
economic i cheltuielile efectuate pentru obinerea acestuia. Prezint interes pentru managerii
ntreprinderii, care trebuie s asigure o utilizare eficient a resurselor disponibile. Putem calcula
astfel urmtoarele rate:
a) Rata rentabilitii cheltuielilor de exploatare (Rce), cu dou exprimri:
100
Cpe A Ce
EBE
Rce

= i 100
Ce
Pe
Rce = ;
n care:
Ce - cheltuielile de exploatare;
A - cheltuielile cu amortizarea;
Cpe - cheltuielile cu provizioanele de exploatare;
b) Rata rentabilitii cheltuielilor aferente cifrei de afaceri (Rc), calculat ca raport ntre
profitul aferent cifrei de afaceri a ntreprinderii (Pr) i costul produciei vndute:
5
100
c ) s ( q
c ) s ( q p ) s ( q
100
c q
Pr
Rc

Rezult c modificarea ratei rentabilitii resurselor consumate se explic n mod direct prin
modificarea structurii produciei vndute (s), a costurilor pe produse (c) i a preurilor de vnzare
fr TVA pe categorii de produse (p).
Schema factorilor cu influen direct se prezint astfel:

s A




Rc A

c A




p A

Modificarea volumului fizic al produciei vndute pe sortimente (q) nu influeneaz n mod
direct asupra ratei rentabilitii resurselor consumate deoarece apare i la numrtor i la numitor,
pe ansamblu influena sa fiind nul.
n ceea ce privete modificarea structurii produciei, dei i aceasta apare att la numrtor
ct i la numitor, influena acesteia nu este nul, deoarece la numrtor avem structura produciei
vndute exprimat cu ajutorul preului i a costului, n timp ce la numitor avem structura produciei
vndute exprimat numai cu ajutorul costului, ori raportul cost/pre nu este constant pentru toate
produsele i deci i cele dou posibiliti de exprimare a structurii sunt diferite.
Influenele celor trei factori cu aciune direct se determin astfel:
a) influena modificrii structurii produciei vndute:
0
*
0 0 0
0 0 0 0 0 0
0 1 1
0 1 1 0 1 1
s
Rc
R R 100
c ) s ( q
c ) s ( q p ) s ( q
100
c ) s ( q
c ) s ( q p ) s ( q
=

= A

b) influena modificrii costurilor unitare:
* * *
0 1 1
0 1 1 0 1 1
1 1 1
1 1 1 0 1 1
c
Rc
R R 100
c ) s ( q
c ) s ( q p ) s ( q
100
c ) s ( q
c ) s ( q p ) s ( q
=

= A

=
c) influena modificrii preurilor de vnzare:
**
1
1 1 1
1 1 1 0 1 1
1 1 1
1 1 1 1 1 1
p
Rc
R R 100
c ) s ( q
c ) s ( q p ) s ( q
100
c ) s ( q
c ) s ( q p ) s ( q
=

= A

=
Creterea ratei rentabilitii resurselor consumate poate avea loc prin:
- mbuntirea structurii produselor vndute prin creterea ponderii produselor a cror rat
a rentabilitii resurselor consumate este superioar ratei medii pe ntreprindere (r >r );
- reducerea costurilor pe unitatea de produs (c
1
< c
0
);
- creterea preurilor de vnzare, care poate avea loc numai prin creterea calitii
produselor i n corelaie cu evoluia raportului dintre cererea i oferta pentru bunurile respective
(p
1
> p
0
).
4. Rata rentabilitii veniturilor
Rata rentabilitii veniturilor (Rv), exprim profitul total ce revine la 100 lei venituri. Nivelul
su se determin cu relaia:
100
Vt
Pt
Rv =
Prin acest model, urmrim corelaia dintre dinamica profitului i dinamica veniturilor. Pentru
a evidenia influenele factorilor se folosete metoda substituirilor n lan.
1. Influena veniturilor totale:
100
Vt
Pt
100
Vt
Pt
0
0
1
0 Vt
Rv
= A
2. Influena profitului total:
6
100
Vt
Pt
100
Vt
Pt
1
0
1
1 Pt
Rv
= A
O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd profitul crete ntr-un ritm superior
creterii veniturilor totale.
Pentru analiza factorial mai poate fi utilizat urmtorul model:

100
ri gi
Rv


=
unde: gi structura veniturilor totale pe categorii;
100
Vt
Vex ; Vf ; Ve
gi =
ri rata rentabilitii pe categorii de venituri;
100
Vex
Pex
;
Vf
Pf
;
Ve
Pe
ri =
Influenele celor doi factori se determin astfel:

1. Influena structurii veniturilor totale:

100
ri gi
100
ri gi
0 0 0 1 gi
Rv

= A
2. Influena ratei rentabilitii pe categorii de venituri:

100
ri gi
100
ri gi
0 1 1 1 ri
Rv

= A
Potrivit acestui model, pentru creterea ratei rentabilitii veniturilor se poate aciona prin
modificarea structurii veniturilor totale n favoarea celor cu o rentabilitate mai mare, dar mai ales
prin creterea rentabilitii diferitelor categorii de venituri.

O variant a ratei rentabilitii veniturilor, circumscris activitii de exploatare este rata
rentabilitii comerciale (Rcom). Aceast rat exprim eficiena activitii de comercializare a
ntreprinderii, ca rezultat al eforturilor de promovare a produselor i mai ales al politicii de preuri
adoptate de ntreprindere.
Rata rentabilitii vnzrilor se poate determina sub una din urmtoarele forme:
100
q p CA
=

EBE(RE)
= 100
(RE) EBE
Rcom
.
n cadrul acestui model apar ca factori de influen cifra de afaceri, drept factor cantitativ,
determinat la rndul su de volumul produciei vndute i de preul de vnzare fr TVA i
respectiv excedentul brut de exploatare sau rezultatul brut de exploatare, ca factori calitativi.
Pentru ntreprinderile mici i mijlocii, care nu au o for de pia deosebit sau care se afl pe piee
puternic concureniale, creterea rentabilitii vnzrilor se poate obine mai ales prin sporirea EBE
sau a RE, ca rezultat al reducerii costurilor de producie, deoarece cifra de afaceri nu poate
nregistra creteri foarte nsemnate.
Dac ne vom referi strict la activitatea de producie i comercializare, adic la profitul
aferent cifrei de afaceri, deoarece rezultatul de exploatare poate conine influena altor elemente,
care nu au legtur direct cu cifra de afaceri, rata rentabilitii comerciale sau a vnzrilor poate
fi exprimat astfel:
100
p ) s ( q
c ) s ( q p ) s ( q
100
CA
Pr
Rcom

= =

Acest model cuprinde aceiai factori de influen ca i rata rentabilitii resurselor
consumate, situai n aceeai ordine de condiionare: s, c, p. Calculul i interpretarea influenelor
acestor factori se face n mod asemntor ca i n cazul ratei rentabilitii resurselor consumate,
prin aplicarea metodei substituiei n lan.