Introducere Piaa monetar este o component esenial a pieei capitalurilor i are un rol deosebit de important n derularea normal a fluxurilor

de pli la nivelul economiei. n ultimele decenii ea a cunoscut transformri profunde, generate de inovaia financiar n domeniu, dar i de dorina autoritilor monetare de a perfeciona i a eficientiza instrumentele de politic monetar i de a potena concurena pe piaa creditului. Cap. 1 Piaa monetar: concept, evoluii, funcii, actori Piaa monetar este o component important a pieei creditului alturi de piaa financiar care este o pia a capitalurilor pe termen lung i piaa valutar. Cele trei piee se individualizeaz prin instituiile funcionale i prin modul de derulare a tranzaciilor. Graniele dintre cele trei componente ale pieei creditului nu pot fi trasate riguros, deoarece legturile dintre acestea sunt foarte strnse, iar unele evenimente sau tendine de pe una dintre piee pot influena tendinele celorlalte piee. Piaa monetar este o pia a capitalurilor pe termen scurt i foarte scurt pentru toate organismele de credit bancare. Ea este o pia delocalizat, tranzaciile ncheindu-se prin telefon, fax sau telex. Piaa monetar este o pia a monedei centrale (numerarul, biletele de banc i disponibilitile deinute de bnci la banca central), deoarece operaiunile de mprumut se deruleaz ntre bncile creatoare de moned, precum i ntre acestea i banca de emisiune i se realizeaz numai n moneda bnci centrale1. Piaa monetar reprezint un mecanism important n sistemul monetar i financiar al unei ri, att ca urmare a faptului c ea joac un rol deosebit n redistribuirea resurselor de creditare din economie, ct i datorit faptului c acesta reprezint locul n care intervine banca de emisiune n scopul controlrii volumului de lichiditi al pieei sau al influenrii nivelului ratei dobnzii care se formeaz zilnic pe aceasta. Piaa monetar se identifica pn acum cteva decenii cu piaa interbancar, o pia a specialitilor restrns doar la nivelul operaiunilor de mprumut realizate ntre banca de emisiune i bncile comerciale agreate la refinanare de ctre acesta sau ntre acestea din urm. Acest tip de pia se caracteriza n principal prin operaiuni frecvente i automate de refinanare a bncilor comerciale de ctre banca de emisiune pe calea rescontrii efectelor de comer. Dezavantajele principale ale funcionrii pieei interbancare erau numeroase: compartimentarea pieei capitalurilor, automatismul refinanrii bncilor comerciale de ctre banca de emisiune, existena unui monopol excesiv al bncilor comerciale n sfera creditului, eficiena redus a politicii monetare a bncii centrale. Aceste dezavantaje au fost depite o dat cu trecerea la piaa monetar deschis (open market). Lrgirea pieei monetare o dat cu accesul agenilor nebancari i al marilor ntreprinderi a fcut ca piaa monetar s devin implicit o pia a monedei bancare. n noile condiii refinanarea bncilor comerciale nu se mai face automat de ctre banca de emisiune, aceasta putnd interveni pe pia n mod discret n vederea controlrii lichiditilor pieei i a influenri nivelului ratei dobnzii. Pe lng funcia de finanare a bncilor comerciale , piaa monetar mai ndeplinete i funcia de compensare a deficitului cu excedentul de lichiditi al acestora. Pe piaa monetar bncile comerciale i acord mprumuturi sau i ramburseaz credite acordate anterior. De asemenea, pe aceast pia au loc zilnic decontri interbancare care se realizeaz numai n moneda bncii centrale. Aceste decontri sunt determinate de
1 Turliuc Vasile, Cocri Vasile Moned i credit Ed. Ankarom , Iai, 199 , p. 189

fluxurile de lichiditi din conturile clienilor bncilor, adic ncasrile i plile zilnice efectuate n i din conturile clienilor unei bnci, de la i ctre clieni care au conturi deschise la alte bnci. n fiecare zi au loc astfel de fluxuri monetare ntre agenii nefinanciari care au conturi deschise la bnci diferite, fluxuri care conduc la modificarea raporturilor dintre bnci, care devin n urma acestor operaiuni fie debitoare, fie creditoare fa de celelalte bnci. La sfritul zilei, fiecare banc devine n consecin, per sold, debitoare sau creditoare fa de celelalte bnci. Pe piaa monetar are loc zilnic stingerea acestor datorii ntr-un cadru organizat. Actorii pieei monetare sunt bncile comerciale, casele de economii, societile financiare, casele de titluri, trezoreria statului, banca de emisiune etc. Instituiile care mobilizeaz economiile bneti de la agenii economici i populaie, denumite generic investitori instituionali, sunt structural creditoare. Ele dein un excedent de lichiditi i apar pe aceast pia n postura de ofertani de capitaluri pe termen scurt. Din categoria acestora fac parte casele de economii, cooperativele de credit, fondurile de pensii, societile de investiii, societile de plasament, companiile de asigurri etc. Solicitatorii de capitaluri sunt instituiile structural debitoare care i plaseaz de regul resursele pe termene mai lungi i au nevoie de lichiditi (bncile i instituiile de credit, societile de leasing) etc. Principalii actori ai pieei sunt totui bncile comerciale care apar pe aceast pia fie n postura de mprumuttori, fie n cea de mprumutai. Pe piaa monetar deschis un actor esenial este i banca de emisiune, care are un rol regulator deosebit de important. Funcionarea eficient a pieei monetare presupune i prezena intermediarilor (curtieri sau case de rescont), care asigur fluidizarea tranzaciilor realizate pe aceast pia i furnizeaz informaii numeroase privitoare la evoluia sa zilnic. Aceti intermediari sunt fie reprezentai ai marilor bnci care lucreaz n contul acestora (curtierii), fie societi financiare care opereaz pe cont propriu (casele de rescont) i care obin venituri din diferena de dobnd aferent creditelor acordate sau primite i din operaiunile de arbitraj asupra titlurilor pieei. Cap. 2 Cererea i oferta de moned 2.1 Cererea de moned A analiza cererea de moned nseamn a analiza motivele pentru care subiecii economici dein moned analiza care se regsete n teoriile i formulrile mai vechi i mai noi referitoare la aspectul monetar. Principiile analizei economice clasice i neoclasice afirm c bunurile sunt cerute i oferite de ctre indivizi spre piee determinate, fiecare individ avnd un sistem de preferine pentru fiecare bun, rezultnd un echilibru pe pia (echilibrul general walrasian). n cadrul acestei analize moneda nu este considerat ca form de existen specific, ea fiind un bun ntre celelalte, valoarea de ntrebuinare fiind determinat de funcia monedei ca mijloc de schimb universal. Moneda nu este cerut ea nsi, ci numai pentru c permite achiziionarea de mrfuri. Separarea ntre real i monetar specific teoriile clasice i neoclasice a fost exprimat clar de Fisher autorul ecuaiei cantitative: M*V=P*Q M= stocul de monede V= viteza de circulaie a monedei P= nivelul general al preurilor Q=volumul produciei (tranzaciilor)

Afirmnd c moneda nu este deinut numai pentru tranzacii ci i pentru alte dou motive de precauie i de speculaie Keynes relev faptul c moneda poate juca rolul de consolidare a averii, prin amnarea cheltuielii monedei (banilor) i investirea ei n depozite sau active financiare (obligaiuni). Cantitatea de lichiditate deinut pentru tranzacii i pentru motive de precauie este independent de aceea alocat speculaiei, cea de a doua depinznd de rata curent a dobnzii i anticipaiile referitoare la ea. Pornind de la analiza preferinei pentru lichiditate dezvoltate de ctre neokeynesiti, monetaritii evideniaz pregnant calitatea monedei de a fi activ financiar, una din formele prin care individul i poate conserva bogia (averea). Pentru ei cererea de moned, ca aceea a oricrui alt activ, depinde de trei factori: bogia total a individului; preurile i randamentele diferitelor componente ale bogiei; gusturile i preferinele indivizilor. Pentru neokeynesiti una din variabile explicative ale funciei cererii de moned este nivelul patrimoniului, msurat adesea prin venitul curent. Din contr pentru monetariti, una din variabilele explicative ale funciei cererii de moned este venitul permanent ce include veniturile pe care aceasta este n drept s le primeasc n viitor ca urmare a capitalului uman de care dispune. Aceast asimilare a viitorului n patrimoniul individului este acceptabil pentru monetariti datorit posibilitilor oferite de societatea modern subiecilor economici de a-i plasa patrimoniul ntr-o structur care s ia n considerare rentabilitatea i riscul, precum i a unui grad ridicat de regularitate al veniturilor n viitor. Volumul de lichiditate cerut de un subiect economic este n funcie de importana pe care acesta o acord tranzaciilor sau patrimoniului n orice funcie a cererii de moned existnd un factor de scar care adesea este exprimat cu ajutorul unei variabile de venit, introdus printre variabilele explicative ale funciei cererii de moned (venitul curent, venitul permanent). Moneda produce un flux de servicii proporional cu stocul deinut, iar cantitatea de moned cerut depinde nu att de venitul curent care conine un element tranzitoriu, ct mai ales de venitul permanent care se sper c va fi obinut o perioad mai lung de timp. Relansarea activitii economice va duce la o cretere mai rapid a venitului curent dect a celui permanent i, deci cererea de moned care depinde de venitul permanent va crete mai ncet dect venitul curent, ceea ce va ncetini viteza de circulaie. n scopul reducerii costului tranzaciilor (costul conversiei creanelor n mijloace de plat) instituiile bancare au inventat noi forme de plasamente care au contribuit la reorientarea compoziional a patrimoniului subiecilor economici. 2.2 Oferta de moned Oferta de moned reprezint cantitatea de mijloace de reglare a schimburilor, mijloace puse la dispoziia subiecilor economici nebancari de ctre sistemul bancar. Esena monedei, const n faptul c poate fi n mod general acceptat ca mijloc de plat ns aceast caracteristic nu permite definirea n mod unitar a ofertei de moned n economiile contemporane ceea ce a condus la delimitarea unor ansambluri studiat integrabile numite agregate monetare (M1, M2, M3..) care exprim o anumit compoziie a cantitii de moned existente n economie. Modificrile n totalul ofertei de moned i schimburile ratei de cretere a cantitii de moned afecteaz semnificativ variabilele economice eseniale ca de exemplu rata inflaiei, rata dobnzii, utilizarea muncii i beneficiului naional. Utilizarea ct mai bun a muncii, stabilirea preurilor, creterea economic i echilibrul plilor internaionale depind, direct sau indirect, de schimbrile n oferta total i de schimbrile n creterea cantitii de moned.

Cantitatea optim de moned i creterea ei contribuie la crearea capacitilor naiunii de a realiza aceste obiective. Exist dou abordri de baz cu privire la msurarea cantitii de moned: abordarea prin tranzacii i abordarea prin lichiditate, ambele abordrii fiind, din alte perspective, prezentate anterior. Abordarea prin tranzacie msoar cantitatea de moned prin evidenierea funciei monedei ca mijloc de schimb. Se subliniaz c exist o important diferen ntre bani i alte active, o diferen calitativ existnd ntre acele active care funcioneaz ca mijloc (mijlocitor) al schimbului i toate celelalte active. Numai un activ care servete ca mijlocitor de schimb poate fi inclus n msura empiric a monedei. Abordarea prin lichiditate a msurii monedei subliniaz c proprietatea distinctiv, esenial a monedei este aceea c ea reprezint cel mai lichid dintre toate activele. Dup cum s-a artat moneda poate fi vndut (sau rscumprat) ntr-o perioad de timp incert la un pre nominal cunoscut i cu costuri minime. Aceast abordare accentueaz funcia monedei de rezerv a valorii, afirmnd c moneda nu este n mod calitativ diferit de celelalte active, lichidarea fiind proprie, n diferite grade, tuturor activelor. Existena, extensia i diferenierea compoziional a agregatelor monetare sunt rezumatul procesul de creaie monetar, definit ca o cretere a cantitii de moned deinute de ctre agenii economici nefinanciari. n economiile monetare n care moneda legal are curs forat instituiile financiare pot crea ele nsele mijloace de plat pe care s le pun la dispoziia subiecilor economici nefinanciari fr restricii pentru Banca central (bancnote), sub controlul Bncii centrale, pentru celelalte instituii bancare (moneda scriptural). Complexitatea tranzaciilor prin care se creeaz bani este evideniat i prin luarea n considerare a factorilor nemonetari care acioneaz att asupra creaiei de moned, ct i asupra cererii de moned. Principalul factor nemonetar este deficitul bugetului de stat, care se acoper n mare msur prin mprumuturi la Banca central, nevoit s creeze moned primar fr s in seama de obiectivele sale monetare. Un alt factor nemonetar este soldul balanei de pli curente i al micrilor de capital care genereaz fluxuri autonome de creare (n cazul excedentului) sau distrugere (n cazul deficitului) a monedei. n fine o aciune autonom asupra procesului de creare o exercit creterea cererii de credite peste potenialul de creditare al sistemului bancar (oferta de credite), prin aceea c fluxul de mijloace al sistemului financiar spre bnci, sub forma de depozite nemonetare constituite nu poate acoperi cererea de credite. Subiecii nebancari influeneaz oferta de moned (masa bneasc) prin modificarea cererii de moned; n cazul scderii acesteia, depozitele bancare cresc, diminund astfel masa bneasc i invers. Complexitatea procesului de crearea a banilor (instrumentele i tranzaciile acestuia) depinde i de caracteristicile subiecilor care particip la tranzaciile respective, aspectele microeconomice avnd o semnificaie deosebit n dimensionarea ofertei de bani, perspectiva sectorial asupra masei bneti i cererii de bani fiind complementar perspectivei globale. Cap. 3 Echilibrul monetar i inflaia Pe piaa monetar naional se efectueaz tranzacii monetare n moneda naional ntre rezidenii aceleiai ri. Piaa monetar este piaa pe care bncile se mprumut ntre ele pe termen scurt. Apariia acestei piee se datoreaz surplusului de ncasri pe care le au unele

bnci i surplusului de pli pe care le au alte bnci. De la aceast regul fac excepie unele instituii, precum ar fi C.E.C-ul sau bncile ipotecare care sunt de regul debitoare. Prin urmare piaa monetar ndeplinete funcia de compensare a deficitului cu excedentul de lichiditate pe dou ci: 1) creditul acordat ntre bnci i 2) prin cumprare de la diferite bnci a unor hrtii de valoare specifice pieei monetare a) a cror scaden este relativ apropiat b) care prezint certitudine n ceea ce privete transformarea lor n bani lichizi fr pierderi. 3.1 Echilibrul monetar Conceptul de echilibru monetar a fost inventat de coala Suedez i dezvoltat de coala Olandez. Punctul de pornire l-au constituit lucrrile lui Wicksell. Hayek s-a ocupat de aceast problem n Prices and Production, 1931. Conceptul a ,fost dezvoltat de J. G. Koopmans Zum Problem des neutralen Geldes din lucrarea lui Hayek Beitrage zur Geldlehere, 1933 i de discipolii si. Cel care a dat expresie celebr echilibrului monetar a fost Gunnar Mydral n Monetary Equilibrium, Londra 1939. Starea de echilibru ntr-o economie i are determinani n condiiile economice monetare financiare, valutare i sociale specifice fiecrei economii i fazelor de evoluie a acesteia. ntr-un mod general, echilibrul economic reprezint o constelaie de variabile interdependente care se determin astfel un ape cellalt nct nu exist nici o tendin de modificare solicitar a acestora. Conceptului de echilibru economic i-a fost ataat n ultimele decenii ideea dezechilibrului economic permanent, idee conform creia economia se afl n permanen ntr-o stare de dezechilibru, ceea ce se observ n realitate fiind doar o tendin spre starea de echilibru, care, ideal fiind, nu se atinge niciodat, capacitatea autoreglatoare perfect a economiei ntr-o stare de echilibru fiind iluzorie. Aceast capacitate autoreglatoare nu poate exista att datorit insuficienei procesului de realizare a echilibrului. Echilibrul financiar ia n considerare numai variabilele i relaiile de natur financiar, specificitatea acestuia constnd n faptul c el se realizeaz atunci cnd exist simetrie n comportamentul subiecilor economici participani la acelai gen de tranzacii; n cazul a doi subieci, de exemplu, fiecruia i va corespunde acelai volum de tranzacii ns de sens opus. Sintetic spus, echilibrul financiar exist atunci cnd cererea i oferta de instrumente financiare, manifestate pe o anumit pia a acestora, sunt egale. Echilibrul monetar, cuprinznd un ansamblu de relaii i variabile cu caracter monetar, poate fi definit ca fiind starea de identitate ntre masa bneasc realmente existent n economie (ofert de moned) i cererea de bani. Asigurarea echilibrului monetar presupune realizarea urmtoarelor condiii: raportul n care se afl cele dou sfere ale circulaiei monetare: sfera numerarului i sfera monedei scripturale (a plilor prin virament); proporia n care se distribuie capitalul agenilor economici n propriu i mprumutat (strin); emisiunea monetar realizat de ctre Banca central, innd seama de cerinele proceselor economice i de corespondena care trebuie s existe ntre circuitul valorilor reale i cel al valorilor monetare, poate contribui la echilibrul monetar; modul cum se formeaz i se repartizeaz veniturile i cheltuielile prin intermediul bugetului de stat, al bugetelor locale, precum i al celorlalte bugete;

corelaiile care se asigur ntre bugetul de stat i celelalte ansambluri valorice din economie constituie o condiie primordial a realizrii echilibrului monetar; realizarea echilibrului monetar este condiionat i de asigurarea celorlalte forme de echilibru (financiar, bugetar, valutar etc.), de interaciunea dintre ele i de influenele pe care le exercit n mod reciproc asupra corelaiilor macroeconomice. Un element fundamental al asigurrii echilibrului monetar dinamic l constituie politica monetar, instrumentele i obiectivele acesteia, impactul politicii monetare asupra proceselor monetare viznd n mod nemijlocit realizarea unui anumit echilibru monetar, ajustarea i corectarea dezechilibrelor aprute, integrarea echilibrului monetar n echilibrul economic de ansamblu.

3.2 Inflaia Politica monetar are ca obiectiv prioritar meninerea stabilitii preurilor stpnirea inflaiei abordarea inflaiei din perspectiva monetar constituind componenta esenial a concepiilor actuale asupra inflaiei ca fenomen generativ. Se poate defini inflaia ca o cretere cumulativ i autontreinut a nivelului general al preurilor n interiorul unei economii. Msurarea creterii nivelului general al preurilor se face cu ajutorul indicilor, avnd n vedere c orice indice convenional i nu reflect dect imperfect micarea preurilor. Conceptul modern asupra inflaiei o definete ca un proces complex prin care se afirm multiple dezechilibre din economie, cu caracter general i n continu evoluie . Fenomenele inflaioniste n unele sectoare pot fi compensate de tensiuni deflaioniste din alte sectoare i se pot astfel reechilibra. Alteori tensiunile se dezvolt se coreleaz i iau alura unui proces. Un concept cuprinztor asupra inflaiei trebuie s cuprind i cauzele i efectele enunate mai sus. Dei inflaia este un dezechilibru sau mai precis o scumpire de dezechilibre creterea preurilor rmne o caracteristic esenial care pune n eviden implicit dimensiunile acestui proces. Creterea general a preurilor are ca efect diminuarea de cumprare . Sunt de fapt dou laturi ale aceluiai fenomen. Pe msur ce preurile cresc puterea de cumprare scade n relaie direct. Inflaia poate fi caracterizat ca un proces care determin creterea preurilor sau deprecierea cursului valutar. Deci inflaia este un proces monetar. Indiferent dac este o perioad de inflaie sau de deflaie (readucerea masei monetare) preurile nu evolueaz n aceeai proporie. De aceea, variaiile preurilor relative determin att n perioadele de inflaie, ct i n cele de deflaie, modificri n repartiia venitului ntre clasele sociale, debitorii i cei care au de ncasat profit fiind favorizai de inflaie, n defavoarea celor care dein creane sau a celor cu venituri fixe, deflaia producnd efecte inverse. Conceptul general despre inflaie trebuie s fie concretizat i prin amplitudinea fenomenelor: Cnd creterile de preuri sunt de circa 2 - 4% anual, inflaia este apreciat ca trtoare (rampante sau creping inflation) i exprimat i prin termenul de eroziune monetar. Cnd creterile de preuri se exprim n dou cifre se consider c inflaia este declarat iar n condiiile n care se exprim cu trei cifre poate fi considerat galopant sau hiperinflaie. Inflaia, prin cerere, prin costuri, structural i important sunt forme de manifestare cauzale, distincte ale unor tensiuni sau dezvoltri inflaioniste. Dezvoltarea proceselor

conduce de cele mai multe ori la corelarea i aciunea reunit a acestor cauze, fiind ajustat n mod direct de comportamente aferente unor mentaliti i psihologii specifice. Inflaia prin cerere Inflaia prin cerere i are geneza ntr-un dezechilibru ce se produce pe piaa bunurilor i serviciilor. Creterea preurilor se datoreaz creterii cererii globale de bunuri i servicii n raport de o ofert global lipsit de elasticitate. n acest cadru creterea cererii (de bunuri de consum, de bunuri de investiii sau pentru export) poate avea urmri diferite: Dac oferta este perfect elastic, adic dac oferta poate fi majorat n preuri constante, are loc un fenomen de expansiune, excesul de cerere se repercuteaz integral asupra volumului cantitilor schimbate. Dac oferta este perfect rigid, adic nu pot fi majorate cantitile susceptibile de a fi puse pe pia, excesul de cerere se repercuteaz integral asupra preurilor. Creterea are de regul la baz o majorare a ofertei de moned sau a creaiei de moned datorat comportamentului bncilor, ntreprinderilor sau familiilor, ceea ce conduce la sporirea creditelor din economie. Cauze pot fi, de asemenea,: un excedent al balanei de pli sau efect al unei msuri de politic bugetar, o cretere a alocaiilor ntr-un domeniu dat sau poate proveni dintr-un deficit conjunctural. De asemenea, modificrile utilizrii venitului naional sau ale orientrilor patrimoniale ale populaiei pot duce la modificri n raportul ntre economie i consum. Creterile de venit ale unor categorii sau utilizarea economilor pentru achiziia unor bunuri de folosin ndelungat, de exemplu, pot majora cererea de consum. La rndul su inelasticitatea ofertei poate fi accidental pe termen scurt sau mai ndelungat. Absena sau insuficiena stocurilor poate crea o lips trectoare pentru unele produse. Discrepana apare atunci cnd rennoirea stocurilor nu se poate face n ritmul necesar, fie lipsa de capacitate sau resurse n producia intern i mai ales prin insuficiena mijloacelor de plat externe. De regul inflaia prin cerere, nainte de a se manifesta n cadrul general se produce ntr-un cadru sectorial avnd apoi mecanisme de extindere specifice. Cadrul de intervenie a ofertei inelastice poate fi accidental, ca efect al unei producii agricole insuficiente din cauza condiiilor atmosferice. Alteori tensiunile inflaioniste sunt determinate i de modificri sau reorientri ale structurii cererii.

Inflaia prin costuri Inflaia prin costuri este un fenomen social-economic relevant i analizat de teoreticieni n ultima jumtate de secol i este legat de capacitatea de presiune a unor grupuri sociale. Ea are la origine voina unui grup social de a modifica n profitul su repartiia venitului naional. Inflaia prin costuri este cauza unor evidente procese inflaioniste, iar creterile costului vieii provoac la rndul lor noi revendicri privind creterile de salarii. Inflaia prin costuri este proprie rilor aflate n cretere economic. Ea este cauza specific a inflaiei. Creterile economice presupun distorsiuni n cadrul economiei deoarece are ca efect creteri importante de productivitate n unele sectoare i ramuri (pn la 10 - 15%) n timp ce n sectoarele teriale se apropie de zero. Transferul n cadrul fiecrei societii a avantajelor progresului se poate face prin dou modaliti: prin scderea preurilor, salariile rmnnd constante. n acest caz scderea preurilor poate avea un efect deprimant, cci ea nu poate stimula producia i poate provoca omaj;

prin creterile salariilor i veniturilor n funcie de creterile de productivitate, preurile rmnnd pe ct posibil stabile. De fapt societatea prefer primordial soluia creterii salariale i aici apar unele distorsiuni. n realitate, pretind majorri i cei care nu obin creteri de productivitate n activitatea lor. n consecin n multe sectoare creterile remunerrii vor avea ca efect creterea costurilor bunurilor i serviciilor pe care le produc. Revendicrile justificate ale salariailor din sectoarele cu o puternic cretere a productivitii muncii sunt mbriate i de cei care nu realizeaz asemenea modificri calitative i astfel creterea aliniat a salariilor conduce pe economie la o majorare medie a veniturilor care va depi de fapt creterea real a productivitii muncii. Cele dou tipuri de inflaie examinate pn acum au n desfurarea lor deosebiri. Astfel n timp ce inflaia prin cerere vine din afar (out put) datorit unui aflux monetar, inflaia prin costuri apare pe piaa factorilor de producie nii i influeneaz creterea masei monetare prin efectul su. Mai important este ns s insistm asupra aproprierilor dintre ele. Diferite ca origine, cele dou tipuri sunt de fapt independente i se sprijin n evoluia lor, nsoindu-se una pe alta i deci acionnd mpreun. Astfel o inflaie prin costuri poate antrena o inflaie prin cerere, ntruct aduce o cretere a veniturilor monetare superioar produsului real i determin tensiuni inflaioniste pe piaa de bunuri i servicii. De asemenea, o inflaie prin cerere se coreleaz rapid cu o inflaie prin costuri, deoarece implic cu necesitate o cretere a preurilor i n consecin angreneaz revendicri sociale pentru majoritatea veniturilor nominale i implicit duce la accelerarea i generalizarea inflaiei.

Inflaia importat n epoca contemporan relaiile ntre ri sunt ample i multilaterale astfel c fiecare economic este influenat mai mult sau mai puin de fluxurile internaionale de valori i de toate caracteristicile pe care acestea le au i le aduc pe pieele naionale. Astfel o prim cale de ptrundere a influenelor externe sunt importurile de produse, n general, i de materii prime, n special. Fiecare ar poate primi stimulii inflaioniti din exterior n funcie de msura n care economia lor se bazeaz pe importul de materii prime i produse de completare din exterior. Sub presiunea preurilor de import, costurile de producie cresc exercitnd asupra economiei naionale influene negative difereniat, n funcie de utilizare. Variaia cursurilor de schimb i, pe acest fundal, degradarea cursurilor de schimb pentru importatori a reprezentat o alt cale de influenare a procesului inflaionist. Ultimele decenii se caracterizeaz prin continua depreciere monetar n ritmuri mai nalte a marii majoriti a valutelor. Deprecierea monetar reflectat n termenii cursului valutar nseamn continua scumpire a importurilor i ieftinirea pentru strini a mrfurilor naionale exportate. Valoarea relativ a diferitelor valute i mai ales evoluia neconcordant cu celelalte a constituit una din cile de transfer a creterilor de productivitate pe plan internaional. Astfel, inflaia prin import a devenit un mecanism prin care se desfoar n cadrul internaional lupta pentru mprirea rezultatelor creterii economice difereniate i deci inegale de la o ar la alta.

Inflaia structural Inflaia structural este determinat primordial de dispoziia mecanismelor obiective i exterioare omului cum ar fi n domeniul monetar etalonul-aur. Astfel cadrul disciplinator al unor posibile sanciuni cu efecte negative nu mai acioneaz.

Inflaia structural este considerat ca prezent n numeroase ri ca expresie a faptului c acestea au ales calea unei dezvoltri accelerate, a unei creteri economice rapide implicnd o mobilizare intensiv a factorilor de producie. Creterea creeaz prin natura ei un dezechilibru n economie, conduce la crearea de noi capaciti de producie cu noi tehnologii, apariia unor ramuri cu rol conductor n economie i declinul unor ramuri i sectoare depite. n majoritatea lor, aceste creteri impuse nu au pregtirea necesar, nu au fost realizate economii prealabile i deci nu exist fonduri de finanare. Recurgerea la credit intern sau, mai grav, la finanarea bugetar implic distribuirea de venituri fr contrapartid i duce la multiplicarea cererii. Deci inflaia este implicit. Creterea preurilor i uneori economiile forate sunt singurele modaliti de reconstituire a unui echilibru (nominal) n economie. Primordial, promovarea creterii economice prin aceste metode de finanare conduce un aflux monetar n economie i creeaz premisele unui proces inflaionist tip cerere, prin crearea unei cereri multiplicate. Pe de alt parte, creterea este, totodat, o surs de riscuri i de mutaii accelerate care sunt impuse societii. Sarcinile fiscale i sociale, fie c se reflect direct n costuri, fie c suscit noi revendicri de la categoriile supuse presiunilor inflaioniste crora le afecteaz veniturile, duce la accentuarea procesului inflaionist prin procese de tipul inflaiei prin venituri. Sub un alt aspect inflaia structural este expresia faptului c n societatea actual toate corelaiile, inclusiv ajustrile necesare n plan macroeconomic se realizeaz la nivelul lor superior. Cap. 4 Mecanismul compensrilor pe piaa interbancar Componenta principal a masei monetare n circulaie o reprezint moneda scriptural, a crei mrime este dat de suma soldurilor creditoare ale conturilor titularilor deschise la bnci. Depozitele bancare deinute n conturi de agenii economicii nefinanciari provin din surse diverse cum ar fi: depuneri de moned efectiv (numerar), viramente din alte conturi sau credite bancare. n acest din urm caz moneda scriptural respectiv este o creaie proprie a bncii, care prin operaiunea de creditare i-a majorat propriile depozite. Moneda bancar astfel creat nu rmne ntotdeauna n circuitul propriu al bncii. Comportamentul economic al clienilor bncii (indiferent c acetia sunt sau nu beneficiari ai unor credite bancare) afecteaz lichiditatea bncilor. Astfel ei pot efectua pli ctre teri care au conturi deschise la alte bnci. n fiecare zi au loc astfel operaiuni de ncasri i pli n i din conturile clienilor. Aceste ncasri i pli zilnice trebuie s fie urmate de ncasri i pli echivalente de ctre bncile la care i au deschise conturile agenii economicii respectivi. Cu ale cuvinte orice plat efectuat de un titular din contul su ctre un ter care are contul deschis la o alt banc trebuie s fie urmat de o plat echivalent a bncii sale n favoarea bncii beneficiarului plii. Decontrile respective poart denumirea de decontri interbancare i se realizeaz numai n moneda bncii centrale. La sfritul fiecrei zile o banc poate avea o poziie net debitoare sau creditoare fa de celelalte componente ale sistemului bancar. Poziia net debitoare semnific faptul c n relaiile cu celelalte bnci, per sold, fluxurile de ieire au fost mai mari dect cele de intrare, iar poziia net creditoare semnific o situaie invers. Compensarea acestor deficite cu excedentele se realizeaz pe piaa interbancar. Aceast operaiune presupune compararea n cadrul unei perioade date (o zi) a creanelor (sumelor de ncasat de ctre o banc de la celelalte bnci) cu datoriile acesteia (sumele datorate celorlalte bnci) n vederea determinrii msurii n care acestea se compenseaz i a sumei nete rmase de ncasat sau de pltit. Bncile care prezint solduri debitoare vor trebui s-i procure resurse pentru a-i stinge datoriile, iar bncile cu solduri creditoare vor fi interesate s-i plaseze aceste resurse

n vederea fructificrii lor. Procesul de stingere a soldurilor nete debitoare rezultate n urma operaiunii de compensare se realizeaz pe piaa interbancar i presupune luarea n considerare a disponibilitilor pe care bncile debitoare le dein la banca central sau la casa de compensaie. n ipoteza n care mrimea acestor disponibiliti este egal de moneda central vor fi utilizate pentru stingerea acestor solduri. n caz contrar, bncile vor trebui s se mprumute cu sumele respective fie de la celelalte bnci participante la procesul de compensare i care au solduri excedentare, fie de la ceilali actori ai pieei, fie de la banca de emisiune. n economiile moderne, caracterizate printr-un proces continuu de extindere a bancarizrii, de cretere a numrului titularilor de conturi, indiferent c acetia sunt ageni economici sau persoane fizice, efectuarea plilor dintre acetia nu se poate realiza fr ajutorul unui sistem eficient de compensare a acestor pli. Rezult de aici rolul deosebit de important al sistemelor de compensare, operaiune care reprezint singura modalitate de a satisface relaiile de pli ntre parteneri aflai n diferite pri ale rii i inclui n unul sau altul din circuitele sau subcircuitele monetare2. Cap. 5 Piaa interbancar i operaiunile ei. Interveniile bncii de emisiune pe piaa interbancar Principala funcie a pieei interbancare este funcia de finanare, deoarece ea asigur agenilor deficitari lichiditile de care au nevoie, iar agenilor excedentari posibilitatea fructificrii lichiditilor de care dispun n exces. Operaiunile de mprumut pe aceast pia se pot realiza n alb (atunci cnd remiterile de lichiditi se fac fr contrapartid, fr garanie numai n baza ncrederii n debitor) sau prin utilizarea unor titluri de crean care fac obiectul unor cesiuni ferme (ele sunt vndute definitiv) sau sunt puse n pensiune (n acest caz creditorul preia titlurile sub form de garanie cu condiia ca debitorul s le rscumpere de la acesta la termenul i la preul convenite n momentul realizrii operaiunii). Punerea n pensiune a unui titlu se poate realiza pe o perioada de 24 de ore, cu posibilitatea rennoirii sau pe o durat fix (de exemplu 7 zile). Trecerea de la piaa monetar interbancar la piaa deschis a creat premisele diversificrii mecanismelor i instrumentelor de creditare specifice acestei piee i a condus la creterea eficienei aciunilor de intervenie a bncilor centrale pe aceast pia i n economie. Interveniile bncii centrale pe piaa monetar poart numele de operaiuni pe piaa deschis sau operaiuni de open market. Acestea constau n vnzarea sau cumprarea de ctre banca central de titluri ale datoriei publice. Cumprarea de titluri de pe pia are ca efect sporirea volumului lichiditilor bncilor comerciale, diminuarea ratelor dobnzii din economie i sporirea volumului masei monetare, iar vnzarea de titluri care ca efect diminuarea volumului acestor lichiditi, creterea nivelului general al dobnzilor i diminuarea masei monetare. Tehnicile i instrumentele de intervenie a bncii centrale pe piaa monetar deschis au cunoscut modificri substaniale. Aceste tehnici sunt urmtoarele3: tehnica cererilor de ofert de lichiditi; tehnica pensiunilor pe 7 zile ;

2 Basno Cezar, Dardac Nicolae Operaiuni bancare. Instrumente i tehnici de plat, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1996, p. 79 3 Turliuc Vasile, Cocri Vasile op. cit., p. 194 - 195

10

tehnica operaiunilor de vnzri i cumprri de titluri sau de pensiuni zilnice. Tehnica cererilor de ofert de lichiditi este o tehnic care const n sondarea de ctre banca central a necesarului de lichiditi al pieei. Periodic, bncilor comerciale celor mai importante li se solicit n plicuri nchise nevoile lor de lichiditi, termenele de acordare a acestor mprumuturi i nivelul dobnzii pe care sunt dispuse s o plteasc. n funcie de datele pe care le deine asupra pieei i de prognozele sale privind evoluia viitoare a pieei, banca central poate refuza total sau parial acordarea acestor credite sau poate impune alte condiii de creditare n ceea ce privete mrimea mprumutului, durata de acordare a acestuia sau nivelul dobnzii percepute. Tehnica pensiunilor pe 7 zile const n refinanarea automat a bncilor comerciale pe o perioad de 7 zile n baza unor garanii formate din titluri publice care trebuie rscumprate de bncile debitoare la scadena mprumutului. Dobnzile percepute pentru acest tip de mprumut sunt mai mari fa de cele practicate n cazul cumprrilor ferme. Tehnica operaiunilor de vnzri i cumprri de titluri sau de pensiuni zilnice const n intervenii periodice pe pia (neanunate) ale bncii centrale, intervenii care au ca efect sporirea sau diminuarea volumului de lichiditi. Dobnzile percepute la creditele acordate sub forma pensiunilor zilnice sunt mult mai ridicate, avnd rol penalizator.

Cap. 6 Piaa monetar n Romnia 6.1 Piaa monetar: mecanism al economiei de pia. Tranziia i statornicirea pieei monetare n ara noastr Piaa monetar este un mecanism al economiei de piaa. Ea n-a putut exista i funciona n Romnia nainte de 1989. n economia planificat central cu caracter imperativ a avut loc transformarea monedei din instrument al aciunii descentralizate a deintorilor puterii de cumprare n instrument al dictatului etatist. Aceast subordonare a monedei fa de centrul puterii politice s-a realizat prin prevalena proprietii de stat i cvasi-lichidarea proprieti private, prin predominarea preurilor administrare pieei prin lipsirea agenilor economici socializai de formele fundamentale ale autonomiei decizionale prin aservirea aparatului bancar i financiar fa de criteriile planului-directiv prin suprimarea pieei titlurilor de valoare. Astfel instrumentate, categoriile valorile au ncetat n cea mai mare msur s reflecte situaia real din economie. Rentabilitatea i situaia fondurilor agenilor economici au fost deturnate. Au aprut ntreprinderi rentabile fr merite proprii i ntreprinderi cu pierderi fr ca acestea s poarte vina pentru situaia lor financiar. Astfel de fenomene au fost generate de preurile fixate cu o ridicat doz de subiectivism i arbitrar inevitabile ntr-o economie n care mecanismele pieei sunt anihilate i blocate. Statornicirea pieei monetare este totodat legat de restructurarea aparatului bancar, nu numai prin lichidarea statutului de proprietar nemijlocit al tuturor bncilor i nu numai prin eliminarea subordonrii bncilor fa de guvern. Ea este legat totodat de reaezarea raporturilor dintre banca de emisiune i celelalte bnci, de reinstituirea bncilor comerciale propriu-zise a vnzrii mrfurilor cu plata amnat i punerea n circuit a nscrisurilor cambiale i a titlurilor de stat. Din marea varietate a titlurilor de valoare negociate pe pieele monetare occidentale, n Romnia exist doar certificatele de depozit dar care nu suport comparaie cu cele franceze care au o valoare minim de cinci milioane de franci. Au aprut mai recent titluri de stat sub forma certificatelor de trezorerie dar care nu se negociaz pe piaa de capital.

11

Premisele pentru crearea i buna funcionare a pieei monetare n Romnia sunt statornicia precumprtorilor ca factor propulsor real al eficienei economice. Fr asigurarea acestor premise, rodarea i maturizarea mecanismelor economice de pia nu sunt posibile. Indiciul cel mai sigur al atingerii acestui obiectiv l constituie preurile, capacitatea lor de a reflecta nevoile sociale, costurile i de a conduce la rentabiliti legitime i la reprezentativitatea situaiei lor financiare. 6.2. Principalele categorii de credite de refinanare a bncilor comerciale de ctre BNR Piaa monetar n Romnia, aflat n curs de formare, comport refinanarea bncilor comerciale de ctre BNR. Principalele categorii de credite de refinanare practicate de BNR sunt: creditul structural, creditul de licitaie, creditul special i creditul lombard (overdraft). Creditul structural este creditul acordat de BNR n cadrul unui plafon stabilit pentru fiecare banc comercial i pentru fiecare tip de garanii. Creditele sunt garantate cu efecte comerciale sau publice. Creditul structural prefaeaz creditul reescont, iar dobnda perceput anticipeaz taxa oficial a scontului. Totui, dei creditul comercial i emiterea de nscrisuri cambiale au fost legal autorizate, recursul la acestea, n structura actual de proprietate i a prezenei blocajului financiar att de extins, nu este posibil n mod obiectiv. Creditul de licitaie reprezint actualmente principala cale de refinanare a bncilor comerciale. El prefigureaz operaiunile de open market. Acest credit se acord pentru maximum 15 zile, este garantat cu titluri de stat, se acord n cadrul unui plafon, la rate de dobnzi rezultate la licitaie. Dar mecanismul operaiunilor pe piaa liber nu poate funciona corespunztor ntr-o economie n care titlurile se emit doar ocazional, iar piaa bursier nu are capacitatea efectiv de a le evalua. De aici i evoluiile incoerente discrepante ale nivelului ratelor de dobnzi cu efecte perturbatoare pentru gestiunea bancar i activitatea financiar a ntreprinderilor. Creditul special se acord bncilor comerciale aflate n criz de lichiditate pe o perioad de pn la 30 de zile n condiiile unor garanii financiare i n active reale, cu condiia prezentrii de programe eficiente de redresare. Creditul lombard (overdraft) sau creditul de pe o zi pe alta (day-to-day) este menit s susin efectuarea plilor zilnice exigibile ale unei bnci comerciale aflate n criz. Se acord la nivelul soldului debitelor al contului curent al bncii la BNR n limita a 75% din fondurile proprii ale bncii beneficiare n condiiile garantrii cu anumite hrtii de valoare. Dobnzile practicate de ctre banca central pentru refinanarea sistemul bancar i implicit a economiei naionale au devenit n absena predominrii economiei de pia i n condiiile unui sistem bancar etatist cel puin n anumite perioade ale anilor 1994 - 1995 i cu deosebire la nceputul anului 1997, excesiv de pozitive dac nu chiar abuzive, depind cu mult rata inflaiei fiind prohibitive pentru majoritatea agenilor economici. Impactul lor asupra gestiunii curente a ntreprinderilor i mai ales asupra investiiilor a fost puternic resimit. Terapia prin mijloace monetare a inflaiei se impune a se asocia cu aciunea asupra cauzelor structurale ale dezechilibrului inflaionist. Variaia nivelurilor de dobnzi, rar ntlnit n alte ri n asemenea proporii, este expresia instabilitii vieii noastre economice, a lipsei de sensibilitate a ntreprinderilor etatiste la terapia prin instrumente valorice, a necesitii unor msuri hotrte de restructurare a economiei romneti. n condiiile actuale pe piaa noastr interbancar se efectueaz mai ales operaiuni de refinanare i mai puin operaiuni de creditare interbnci. O dat cu creterea ponderii proprietii private n economie, criteriul eficienei va predomina, iar lichiditile economiei vor crete. BNR va dobndi posibiliti mai largi de intervenie prin operaiunile de open

12

market. n cadrul acestor operaiuni banca central cumpr i vinde pe pia titluri ale mprumuturilor publice, cu scopul de a lrgi sau restrnge lichiditile bncilor, de a influena volumul creditelor i evoluia general a cursurilor titlurilor pe pia. n msura n care banca central cumpr titluri de pe pia, ea distribuie moned, lichiditi. n situaia invers, are loc un reflux de moned i astfel scad lichiditile de pe pia. Tranziia la pia monetar deschis presupune privatizarea bncilor comerciale, ntrirea dominaiei nete a unora dintre ele, creterea numrului de bnci, dezvoltarea reelei bancare. 6.3. Trecerea de la piaa interbancar la piaa monetar deschis Tranziia de la piaa interbancar la piaa monetar deschis va presupune glisarea formelor actuale de finanare spre formele consacrate pe plan internaional. Se are n vedere introducerea reescontului, operaiune prin care bncile comerciale i transform o parte a portofoliului lor de efecte de comer n lichiditi prin banca central: introducerea operaiunilor de open market ca alternativ fa de reescont i instrument mai eficient de influenare a dobnzilor n economie. Piaa deschis este o pia pe care toi agenii care dispun de capitaluri pe termen scurt pot s le ofere tuturor celorlali ageni care au nevoie de lichiditii pe termene scurte. Are loc astfel o finanare direct nemediat. Deschiderea pieei monetare a reprezentat un mijloc de lupt mpotriva unei excesive compartimentri a pieei banilor, ntruct diferiii mprumuttori de capitaluri i debitori pentru capitaluri de aceeai natur fie c sunt instituii financiare, trezoreria statului sau ntreprinderi sunt supui acelorai condiii. Aceast reaezare a pieei banilor permite reducerea ponderii intermediarilor financiari, un enorm i costisitor angrenaj de acordarea a creditelor. Deschiderea pieei monetare este subordonat dezideratului de a permite tuturor debitorilor s emit titluri cu scadene diferite pe o pia la care au acces toi creditorii. Deschiderea pieei asigur tuturor ofertanilor posibilitatea a arbitra ntre plasamentele pe termen lung i cele pe termen scurt, potrivit anticiprilor asupra evoluiei ratei dobnzii. Piaa monetar este deschis ntreprinderilor, trezoreriei statului i tuturor instituiilor financiare. Unii dintre aceti ageni au primit dreptul de a emite instrumente financiare pe termen scurt negociabile. Noile instrumente ale pieei monetare sunt: certificate de depozit, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur negociabile, bonuri negociabile ale instituiilor financiare, bonuri ale societilor financiare i ale caselor de titluri. Politica de open market exercit dou efecte: un efect cantitativ asupra mrimii masei monetare n circulaie i un efect-pre asupra ratei dobnzii predominante n economie. Politica de open market acioneaz continuu asupra politicii de creditare a bncilor comerciale. Aceasta afecteaz tot timpul supralichiditatea bancar conferind astfel bncii centrale posibilitatea de a influena destinaia excedentelor respective de lichiditi: cumprri de titluri de la banca central fr emisiune monetar sau acordarea de credite economiei cu emisiune monetar.

Cuprins

13

Introducere...............................................................................................................pag. 1 Cap. 1 Piaa monetar: concept, evoluii, funcii, actori..........................................pag. 1 Cap. 2 Cererea i oferta de moned.........................................................................pag. 2 2.1 Cererea de moned...................................................................................pag. 2 2.2 Oferta de moned.....................................................................................pag. 3 Cap. 3 Echilibrul monetar i inflaia........................................................................pag. 4 3.1 Echilibrul monetar....................................................................................pag. 5 3.2 Inflaia......................................................................................................pag. 6 Cap. 4 Mecanismul compensrilor pe piaa interbancar........................................pag. 9 Cap. 5 Piaa interbancar i operaiunile ei. Interveniile bncii de emisiune pe piaa interbancar....................................................................................................pag. 10 Cap. 6 Piaa monetar n Romnia...........................................................................pag. 11 6.1 Piaa monetar: mecanism al economiei de pia. Tranziia i statornicia pieei monetare n ara noastr........................................................................pag. 11 6.2 Principalele categorii de credite de refinanare a bncilor comerciale de ctre BNR..................................................................................................pag. 12 6.3 Trecerea de la piaa interbancar la piaa monetar deschis...................pag. 13

14