Anticipaiile raionale i eficiena politicii monetare.

Unele dezvoltri teoretice recente

Silviu Cerna*

1. Introducere
Problema credibilitii unei anumite politici economice a fost formulat de ctre reprezentanii a ceea ce se numete teoria anticipaiilor raionale. Conform acestei teorii - care constituie nucleul fundamental al noii macroeconomii clasice - deciziile agenilor economici depind nu numai de caracteristicile obiective ale mediului economico-social n care i desfoar activitatea, ci i de anticipaiile (expectations) lor cu privire la viitor, pe care le formuleaz innd seama de toate informaiile semnificative pe care le dein. Astfel, ei iau n considerare nu numai propriile interese, ci i orientarea general a politicii economice, modul mai mult sau mai puin consecvent de aplicare a acesteia, rezultatele obinute de autoriti n realizarea obiectivelor propuse .a.m.d. n acest context, eficacitatea politicii economice depinde, printre altele, de credibilitatea sa. Credibilitatea poate fi definit ca fiind coerena observabil ntre programul anunat de responsabilii politicii economice i aplicarea n trecut i n prezent a politicii respective. n particular, politica monetar este credibil, dac nivelul ratei inflaiei corespunztoare politicii respective este folosit de agenii economici ca baz pentru anticipaiile lor1. Credibilitatea politicii monetare este, deci, o trstur a modului n care se formeaz acele anticipaii ale agenilor economici n care intervine rata inflaiei. Faptul c un anumit nivel al ratei inflaiei - declarat de autoriti ca fiind obiectivul pe care l urmresc - este considerat plauzibil de agenii economici i, de aceea, este luat n considerare de acetia ca reper pentru propriile lor predicii privind evoluiile economice viitoare, constituie un important capital social pentru banca central, n sensul c reflect capacitatea acesteia de a coopera cu societatea, n scopul comun al stoprii inflaiei. n aceast calitate, de capital de imagine, credibilitatea uureaz lupta bncii centrale mpotriva inflaiei. Formal, credibilitatea politicii monetare poate fi definit astfel: a C = a E (1) I unde: C credibilitatea politicii monetare, a = * - rata inflaiei anticipat de agenii economici, * - rata inflaiei anunat de autoriti, a E - media teoretic (sperana matematic) a variabilei prognozate (rata inflaiei). I

* Facultatea de tiine Economice, Universitatea de Vest din Timioara.

1

Cukierman A., Central Bank Behaviour and Credibility: Some Percent Theoretical Developments, Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 68(5), 1986, p. 6.

Importana practic a problemei credibilitii depinde de natura schimbrii pe care autoritile o preconizeaz n politica lor monetar. Astfel, n cazul n care guvernul intenioneaz s duc o politic de dezinflaie, el este interesat ca noua sa orientare s fie credibil, cci, dac agenii economici au ncredere n politica respectiv, ei anticipeaz c n viitor rata inflaiei va fi mai mic dect n prezent, ceea ce, dup cum vom ncerca s demonstrm, uureaz sarcina guvernului. Importana credibilitii este chiar foarte mare n cazul n care - din cauza rigiditilor structurale ale economiei sau din alte motive - nu este posibil o terapie de oc a inflaiei, iar ca urmare politica de dezinflaie trebuie s fie una gradual. n acest caz, reducerea consecvent a inflaiei confirm fermitatea angajamentului autoritilor n lupta anti-inflaionist, alimentnd anticipaii optimiste, susceptibile, prin ele nsele, s sporeasc ansele de succes ale politicii respective. Dimpotriv, n cazul n care guvernul devine din diverse motive mai sensibil ca n trecut la presiunile pentru satisfacerea nclinaiei spre inflaie (inflation bias) a societii, el are tot interesul ca noile sale intenii s fie nelese de public ct mai trziu cu putin. Cci, atta timp ct agenii economici nc nu-i dau seama c guvernul i-a schimbat orientarea, anticipaiile acestora rmn optimiste, iar rata inflaiei realmente observat se situeaz la un nivel mai redus dect cel care ar corespunde adevratei politici a guvernului. Principala problem n privina credibilitii este caracterul su asimetric, n sensul c se ctig foarte greu i se pierde foarte uor. Dobndirea credibilitii este un proces lung i anevoios din cauza numeroaselor obstacole tehnice, administrative i structurale cu care se confrunt. Obstacolele tehnice provin din starea tehnologic a economiei; de exemplu, acestea sunt constituite de nzestrarea cu echipament informatic, de calitatea datelor statistice de care dispun autoritile, de pertinena modelelor econometrice utilizate .a.m.d. Obstacolele administrative sunt generate de mprejurrile care limiteaz capacitatea autoritilor de a aplica diverse reglementri i hotrri n contextul social-economic existent; de exemplu, aceast capacitate este diminuat de corupie, de slaba pregtire a personalului, de lipsa de cooperare ntre autoritatea monetar i autoritatea fiscal etc. Obstacolele structurale in de ceea ce se numete inconsistena temporal concept care desemneaz faptul c deciziile conductorilor interacioneaz cu anticipaiile agenilor economici, fcnd ca obiectivul urmrit de autoriti s nu poat fi atins2. Ca urmare a acestui fenomen, o msur eficace, chiar optim, luat de autoriti la un moment dat, nu mai este n mod necesar aa ulterior, cnd agenii economici i adapteaz comportamentul la aciunea autoritilor. Conceptul de iconsisten temporal reflect, aadar, faptul c deciziile de politic economic nu sunt exogene sistemului economic, ci constituie un element intrinsec al acestuia: reaciile agenilor economici depind, inter alia, de modul n care acetia neleg motivele i consecinele previzibile ale deciziilor autoritilor. Obstacolele de genul celor menionate fac ca dobndirea credibilitii s necesite timp ndelungat i numeroase eforturi i s nu existe nici o garanie c strategiile aplicate de autoriti n scopul redobndirii credibilitii vor fi ncununate de succes. Se poate totui spune c, de regul, eforturile necesare n faza de reabilitare sunt cu att mai mari, cu ct, n trecut, practicile inflaioniste au fost mai ndelungate i mai frecvente. Pierderea credibilitii este, n schimb foarte rapid, producndu-se chiar i atunci cnd autoritile se abat doar temporar de la linia de conduit anti-inflaionist pe care s-au angajat s o adopte.
2

Kydland F., Prescott E., Rules rate then Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans, Journal of Political Economy, 85 (3), 1977, p. 473-492.

Credibilitatea este, aadar, o dimensiune cultural a politicii monetare, care cuprinde, pe lng pricepere i cunotine, abilitatea autoritilor de a asocia publicul la realizarea elului eliminrii inflaiei. Dobndirea credibilitii este un proces social anevoios i n multe privine misterios. Guvernele aplic adesea politici monetare care au ca efect pierderea credibilitii, dar sunt relativ puine cazurile de strategii ncununate de succes de redobndire a acesteia. Exist anumite metode care pot fi folosite pentru a convinge publicul de fermitatea angajamentului autoritilor de a stopa inflaia, ns aceste tehnici constituie elemente necesare, dar nu suficiente, pentru succesul politicii monetare de dezinflaie. Se adaug consensul social cu privire la faptul c inflaia este un ru, reciprocitatea i buna credin n relaia stat-cetean, sentimentul rspunderii (accountability) instituiilor fa de comunitate, obligaia moral a conductorilor de a da socoteal cetenilor i ncrederea care i au toate originea mai degrab n valori, tradiii i obiceiuri, dect n legi, contracte i principii de raionalitate economic.

2. Anticipaiile n noua macroeconomie clasic

Teoria anticipaiilor raionale - n contextul creia se pune problema credibilitii - constituie elementul esenial al noii macroeconomii clasice, elaborat la nceputul anilor 70, prin lucrrile lui R. Lucas, L. Raping, T. Sargent i J. Walace etc., i afirmat rapid ca un curent dominant n gndirea economic contemporan. Reprezentanii acestei orientri se situeaz, n general, pe linia de gndire a lui Walras a crei contribuie esenial este analiza echilibrului general, pe care o dezvolt ns prin valorificarea progreselor realizate ntre timp de tiina economic: explicaia keynesian a modului n care previziunile cu privire la viitor influeneaz activitile economice actuale, contribuiile neoclasice la studiul comportamentului consumatorului i al procesului de formare a cererii, curba Phillips, conceptul monetarist de omaj natural etc. n modul acesta , analiza echilibrului general dobndete o mai bun fundamentare economic, iar atenia se ndreapt mai degrab spre problematica ciclului economic, dect spre cea a creterii3. O caracteristic important a noii macroeconomii clasice este rolul explicativ important conferit factorului anticipaii. Problema modului n care anticipaiile influeneaz procesele economice care se desfoar n prezent nu este nou n tiina economic. Astfel, n descrierea procesului de formare a preurilor, pe care o face n teza sa de doctorat susinut n anul 1927, G. Myrdal ine seama inclusiv de factorul anticipaii. Ulterior, Myrdal, Ohlin, Lindhal i Lundberg au ncercat s construiasc o analiz macroeconomic dinamic, n care micarea preurilor depinde, printre altele, de anticipaii4. Acest factor joac, de asemenea, un rol esenial n Teoria general a lui Keynes, dup care caracteristica unei economii moderne, care este o economie monetar, este faptul c schimbarea vederilor privind viitorul poate s influeneze volumul ocuprii minii de lucru, nu numai direciile

De aceea, o denumire alternativ a acestei coli de gndire economic este teoria echilibrului ciclic. Pentru o prezentare mai ampl a noii macroeconomii clasice, a se vedea: Beaud M., Dostaler G., Gndirea economic de dup Keynes, Eurosong & Book, Bucureti, 2000, p. 180-187 (trad. dup: La pensee economique depuis Keynes, Editions du Seuil, 1996) Rational Expectations and the Theory of Price Movements, Econometrica, 29, 1961, p. 315-365 (apud. Beaud M., Dostaler G., op. cit., p. 181).

ei5. Trebuie totui spus c teoria keynesian se deosebete de celelalte analize din epoc prin afirmaia c incertitudinea nu poate fi exprimat cu ajutorul conceptului de probabilitate cu care opereaz teoria probabilitilor. ntr-adevr, dup Keynes, noiunea de probabilitate din teoria probabilitilor este un mod de a reprezenta un viitor sigur, pe care agenii economici nu l cunosc cu certitudine, dar care, n sine, este previzibil, deoarece este rezultatul unui proces determinist, guvernat de legi naturale invariante. Spre deosebire de aceasta, incertitudinea veritabil, adic aceea care privete natura nesigur a viitorului economiei n ansamblul su, nu poate fi descris cu ajutorul aparatului analitic oferit de teoria probabilitilor, deoarece este consecina unui proces nedeterminat6. La rndul su, studiind influena pe care variaia stocurilor o are asupra ciclului economic, Metzler are n vedere anticipaiile endogene ale agenilor economici7. Dup rzboi, deosebirile i convergenele ntre Keynes i ceilali economiti n privina abordrii anticipaiilor au fost evideniate de G. L. S. Shackle, a crui oper este consacrat aproape n ntregime elaborrii unei teorii a deciziilor n condiii de incertitudine8. n aceeai perioad, E. S. Mills a elaborat o analiz probabilistic a stabilitii economiei9. Pe de alt parte, situndu-se pe o poziie asemntoare cu cea a lui Keynes, N. GeorgescuRoegen a dat, n anii 50, o riguroas demonstraie matematic a imposibilitii descrierii numerice a incertitudinii10. Potrivit savantului romn, cauza profund a controverselor cu privire la natura anticipaiilor i a incertitudinii, n care sunt implicai nu numai economitii, ci i matematicienii, este incapacitatea minii umane de a imita aleatorul. Ca urmare, sistemul numerelor reale nu este suficient pentru reprezentarea tuturor anticipaiilor, iar acele anticipaii care pot fi puse ntr-o relaie semnificativ cu un numr real formeaz numai o clas special. Dac se folosesc numere complexe, poate fi reprezentat o categorie mai larg, dar totui limitat, de anticipaii. ns, pe msur ce este vorba de incertitudinea pur, nici un sistem numeric nu mai pare s se potriveasc11.

Keynes J.M., Teoria general a folosirii minii de lucru, a dobnzii i a banilor, Editura tiinific, Bucureti, 1970, p. 36.

Dup cum se tie, Keynes i-a nceput cariera tiinific cu o lucrare de teoria probabilitilor - A Treatise on Probability -, considerat de specialiti ca fiind o contribuie major la studiul fundamentelor logice ale acestui domeniu al matematicii. Pentru o prezentare mai ampl a modului de tratare a anticipaiilor i incertitudinii n teoria keynesian, a se vedea i lucrarea autorului: Teoria anticipaiilor raionale i credibilitatea politicii monetare, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2004, p. 27-39 7 Metzler L.A., The Nature and Stability of Inventory Cycles, Review of Economics and Statistics, 23, 1941, p. 113-129 (apud. Beaud M., Dostaler G., op.cit., p. 182). 8 Shackle G. L. S., Expectations in Economics, Cambridge University Press, 1949; Uncertainty in Economics and Other Reflections, Cambridge University Press, 1955. 9 The Use of Adaptive Expectations in Stability Analysis: Comment, Quarterly Journal of Economics, 75, 1961, 330-335; Reply, 335-338 (apud Beaud M., Dostaler G., op. cit., p. 181). 10 Aceast demonstraie este cuprins ntr-o lucrare a lui N. Georgescu-Roegen, aprut n anul 1958 (The Nature of Expectation and Uncertainty), trad. n lba. rom.: Natura expectativei i a incertitudinii, n vol.: Economie analitic, Editura Expert, Bucureti, 2000, vol. IV*, p.149-199. A se vedea i: Cerna S., Teoria anticipaiilor raionale i credibilitatea politicii monetare, ed. cit., p. 41-44 11 Idem, 151.

n fine, n cunoscuta lucrare colectiv consacrat teoriei cantitatitative a monedei, coordonat de Friedman, aprut n 1956, anticipaiile constituie unul din factorii determinani ai cererii de moned12. Trstura comun a lucrrilor care susin c anticipaiile pot fi exprimate printr-un anumit tip de probabilitate este ipoteza c agenii economici se comport raional i c tocmai aceast raionalitate este cea care permite reprezentarea probabilistic a procesului de formare a prediciilor privind viitorul. Ideea c fiinele umane se comport raional n activitatea lor economic nu este nici ea nou, ci una la fel de veche ca i reflecia economic nsi. ntr-adevr, dac indivizii nu sunt raionali, nu se poate face nici o descriere raional a modului n care ei acioneaz pentru a-i procura cele necesare traiului i, deci, nu se poate construi nici o tiin economic. Modalitatea prin care tiina economic clasic reflect caracterul raional al comportamentului economic al oamenilor este ipoteza c indivizii ncearc s obin utilitatea i profitul maxim permise de resursele de care dispun. Teoria anticipaiilor raionale merge mai departe, extinznd acest postulat i asupra demersurilor subiective, subdiacente aciunilor economice ale oamenilor, cum ar fi obinerea informaiilor de care acetia au nevoie n deciziile lor sau formularea de previziuni cu privire la evoluiile economice viitoare. Aceasta nu nseamn c se susine c indivizii se comport ntotdeauna raional n domeniul economic, cci o asemenea afirmaie ar fi uor respins prin contra-exemple. Se consider doar c modul raional de a fi este cel mai frecvent ntlnit n toate manifestrile fiinei umane i c, deci, poate fi statuat ca principiu comportamental universal. Primele formulri ale teoriei anticipaiilor raionale aparin lui J. F. Muth13, E. S. Mills14, J. Sargent i N. Walace15 etc. Ulterior, conceptul i aparatul analitic respectiv au fost utilizate n analize micro i macroeconomice diversificate, una din cele mai importante aplicaii fiind studiul eficacitii politicii monetare. Ipoteza comportamentului raional implic informarea perfect a agenilor economici. Aceast perfect informare se manifest n urmtoarele trei planuri: 1) propriile preferine; 2) constrngerile n materie de resurse la care sunt supui (restricia bugetar); i 3) pieele pe care acioneaz (mediul de afaceri). Ca urmare a informrii perfecte, agenii economici acioneaz ntr-o stare mental de certitudine. Aceast stare de certitudine este presupus n toate analizele efectuate de reprezentanii noii macroeconomii clasice, ns constituie totodat i elementul cel mai contestat de criticii acestei coli de gndire. n aceste condiii, indiferent c sunt formulate de specialiti sau de nespecialiti, anticipaiile sunt, n esen, identice cu conjecturile teoriei economice pertinente. Agenii economici cunosc, aadar, la fel de bine ca savanii sau ca autorii politicilor economice, modul de funcionare al economiei, aa cum este descris acesta de tiina economic cea mai avansat, iar aceast descriere este corect. Ca urmare, agenii privai nu pot fi surprini uor de iniiativele autoritilor, ci, dimpotriv, integreaz n anticipaiile lor aciunile preconizate de guvern, modificndu-i

12 13

Friedman M., (ed.), Studies in the Quantity Theory of Money, University of Chcago Press, 1956. Muth J.F., Rational Expectations and the Theory of Price Movements, Econometrica, 29, 1961, p. 315335 (apud. Beaud M., Dostaler G., op. cit., p. 183.). 14 Mills E.S., op. cit. 15 Sargent J., Walace N., Rational Expectations, the Optimal Monetary Instrument and Optimum Suply Rule, Journal of Politcal Economy, 83 (2), 1975, p. 241-254.

comportamentele n funcie de schimbarea parametrilor politicii economice i a cadrului socialeconomic (inconsistena temporal). Ideea c anticipaiile se formeaz n mod raional are dou consecine: 1) nu exist n mod necesar erori de previzionare; i 2) chiar dac exist asemenea erori, acestea sunt aleatoare i, deci, se compenseaz n medie ntre ele. Se observ c, n aceast interpretare, raional nu nseamn exact, ci n medie adevrat. Iar avnd n vedere c, pentru un numr suficient de mare de cazuri, media tinde spre probabilitatea teoretic, s-ar mai putea spune i c raional nseamn cel mai probabil adevrat. n mod evident, aceast manier simplificat de definire a adevrului - i a cii regale spre descoperirea acestuia: raiunea - are avantajul c este echivalent cu definiia tehnic a speranei matematice (probabilitii teoretice) condiionate a unei variabile aleatoare. Ca urmare, o anticipaie raional poate fi definit ca o anticipaie care coincide cu sperana matematic (probabilitatea teoretic) a distribuiei de probabilitate a variabilei economice care face obiectul previzionrii. Pentru a exprima formal aceast definiie, notm cu X ta variabila care face obiectul previziunii. Anticipaia se zice raional dac:

X ta =
unde:

E( X t ) It 1

(2)

It 1 - informaiile disponibile n momentul t 1 cnd se face previziunea.

Dac anticipaia se confirm, vom avea: X ta = X t (3)

Caracteristica anticipaiilor raionale este absena erorilor, iar ca urmare, dac exist totui erori, acestea sunt aleatoare. Cu alte cuvinte, forma general a relaiei (3) este : (4) X ta = X t + unde: - parametru statistic, care exprim factorii aleatori, neluai n considerare. Acest mod de formare a anticipaiilor poate fi ilustrat prin urmtorul scenariu: S presupunem c, n ultimele luni ale anului t 1 , cnd are loc negocierea contractelor colective de munc pentru anul urmtor, t , agenii economici ncearc s previzioneze care va fi rata inflaiei n anul respectiv, ta , pentru a ine seama de aceasta la redactarea clauzelor contractuale privind salariile. n acest scop, ei folosesc toate informaiile de care dispun n momentul respectiv, de la declaraiile autoritilor la interpretarea de ctre analitii proprii sau independeni a rezultatelor obinute cu ajutorul modelelor cu care opereaz tiina economic cea mai avansat. Astfel, s admitem c se tie c n perioada t va avea loc o important cretere a cheltuielilor publice, care, inevitabil, va trebui acoperit prin emisiunea bncii centrale. De asemenea, s mai presupunem c se tie i c - din diverse cauze - producia nu va crete. Ca urmare, agenii economici au toate motivele s se atepte c, n perioada t , va avea loc o cretere a ratei inflaiei. Metoda cea mai simpl de descriere a efectului pe care creterea masei monetare l are asupra preurilor este reprezentat de modelul care sintetizeaz teoria cantitativ clasic a monedei (ecuaia schimbului a lui I. Fisher)16: MV (5) P= T
16

Pentru o analiz a proprietilor acestui model, a se vedea: Cerna S., Banii i creditul n economiile contemporane, Editura enciclopedic, Bucureti, 1994, vol. II, p. 39-48.

unde: P - nivelul general al preurilor, M - masa monetar, V - viteza de circulaie a monedei, T - volumul tranzaciilor, Pt = t - rata inflaiei. Pt 1 Conform ecuaiei (5), creterea masei monetare, M , care va avea loc n perioada t , determin o cretere de egal valoare a nivelului general al preurilor, P . Ca urmare, rata inflaiei anticipat n mod raional este: E ( t ) (6) ta = It 1 unde: It 1 -cuprinde inclusiv modelul reprezentat de ecuaia (5). n concluzie, teoria anticipaiilor raionale susine, n esen, c informaiile noi (ocurile) afecteaz n mod direct formarea anticipaiilor, i anume ntr-o msur mult mai mare dect informaiile oferite de observarea variaiilor nregistrate n trecut de mrimea economic previzionat. Agenii economici dein toi aceleai informaii i utilizeaz toi acelai model macroeconomic pertinent pentru a le prelucra, iar ca urmare anticipeaz toi n acelai mod (raional) evoluia viitoare a unei variabile economice. Ca urmare, anticipaiile sunt omogene, iar erorile sunt aleatoare.

3. Credibilitatea politicii monetare n teoria jocurilor

Din punct de vedere analitic, principala modalitate prin care descrierea probabilistic a anticipaiilor raionale a fost integrat n tiina economic modern este teoria jocurilor. Dup cum se tie, teoria jocurilor este teoria modelelor matematice de adoptare a deciziilor optime n condiii de conflict sau nedeterminare17. Aplicaia cea mai cunoscut a teoriei jocurilor la studiul eficacitii politicii monetare este modelul elaborat la nceputul anilor 80 de R. Barro i D. Gordon18. n acest model, exist doi juctori: 1) autoritatea monetar (guvernul, banca central); i 2) economia (economia real, sectorul privat, agenii economici). Autoritatea monetar - numit, n continuare, banca central - are drept funcie-obiectiv o form a funciei bunstrii sociale, de tipul:

Z = b (U U * ) + 2
2

(7)

unde: U - rata omajului observat, U * - rata omajului propus ca int, - rata inflaiei, b - parametru statistic; b > 0 . Se observ c ecuaia (7) este conceput ca o funcie care exprim costul social, generat de nerealizarea obiectivelor propuse n materie de omaj i de inflaie. n aceast logic, bunstarea social este maxim cnd costul social este minim - i invers. Conform ecuaiei (7), costul social are dou cauze:
17

Dicionar de matematic i cibernetic n economie, Editura tiinific i enciclopedic, Bucureti, 1979, p. 673. 18 Barro R., Gordon D., Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy, Journal of Monetary Economics, 12(1), 1983, p. 101-12.

a) abaterea ratei omajului efectiv nregistrate, U , de la nivelul propus drept obiectiv de politic economic, U * ; aceast abatere genereaz costuri sociale indiferent c este n sus sau n jos; de aceea, este luat la ptrat; b) abaterea ratei inflaiei efectiv nregistrate, , de la nivelul propus drept obiectiv, a a ( = 0 ), care, de asemenea, genereaz costuri indiferent dac este pozitiv sau negativ; de aceea, i abaterea respectiv este luat la ptrat. Economia real - numit, n continuare, agenii economici - are drept funcie-obiectiv o variant a curbei Phillips, conform creia, dac rata inflaiei este incorect anticipat de agenii economici, a , rata observat a omajului, U , se abate de la rata natural a omajului, U n ,: unde, pe lng notaiile anterioare: a - parametru statistic; a > 0 . n ceea ce privete rata omajului luat drept obiectiv, U * , aceasta poate fi i ea, desigur, diferit de rata natural a omajului, U n :

U = U n a ( a )

(8)

U * = kU n

(9)

unde: 0 < k < 1 Introducnd relaiile (8) i (9) n relaia (7), se obine urmtoarea form a funciei costului social:

Z = b (1 k ) U n a ( a ) + 2

(10)

Se demonstreaz c nivelul ratei inflaiei care minimizeaz funcia (10) este: ab (1 k ) U n a 2b + = a = a (11) 1 + a 2b 1 + a 2b Rezult c rata inflaiei care minimizeaz costul social depinde de rata inflaiei pe care o anticipeaz agenii economici:

( )

= ( a ) = a

(12)

Se evideniaz, astfel, importana esenial pe care o are factorul credibilitate. ntr-adevr, s presupunem c banca central anun c i propune s realizeze stabilitatea preurilor, adic o rat a inflaiei egal cu zero, a = 0 . De asemenea, s mai presupunem c agenii economici consider c acest anun este credibil. Conform ecuaiei (11), rata inflaiei realmente observat va fi: ab (1 k ) U n s = (13) 1 + a 2b Cu alte cuvinte, rata inflaiei care minimizeaz costul social nu este rata-zero, ci o rat mai mare, i anume mai mare dect rata anticipat de agenii economici. Aceast tip de inflaie, care nu este prevzut de agenii economici, dar este susceptibil s minimizeze costurile sociale, constituie ceea ce n literatur se numete inflaie-surpriz (inflaie-oc). Introducnd relaia (13) n ecuaia (10), se obine costul social corespunztor: 2 b (14) Zs = (1 k ) U n 2 1+ a b Potrivit teoriei anticipaiilor raionale, agenii economici sunt perfect informai, iar ca urmare ei cunosc, printre altele, modelul utilizat de banca central pentru a determina nivelul-int al ratei inflaiei, pe care aceasta l anun public. Cu alte cuvinte, dac se consider c, n cadrul modelului Barro-Gordon, anticipaiile se formeaz conform teoriei anticipaiilor raionale, rata inflaiei anticipat de agenii economici este egal cu rata-int, stabilit de banca central, a = * . Rezult

c, n acest caz, anunarea de ctre banca central a unei rate a inflaiei egal cu zero nu este credibil, iar prin urmare politica monetar de asigurare a stabilitii preurilor nu poate determina minimizarea costului social. Se poate uor demonstra c, n acest caz, nivelul ratei inflaiei care minimizeaz funcia costului social este: (15) rat = ab (1 k ) U n Relaia (15) arat c formarea n manier raional a anticipaiilor face ca rata inflaiei care minimizeaz costul social s fie o mrime pozitiv, i anume chiar mai mare dect rata inflaieisurpriz, s . Acest fenomen - cunoscut n literatur sub denumirea de nclinaie spre inflaie (inflation bias) este provocat de faptul c parametrul k 1; semnificaia abaterii respective este c, deoarece anticipaiile se formeaz n mod raional, agenii economici tiu la fel de bine ca banca central ce se va petrece n economie; n consecin, dac banca central i propune ca obiectiv o rat a omajului, U*, diferit de rata natural, Un, iar n acelai timp anun c va urmri o inflaiezero, anunul su nu este credibil: agenii economici anticipeaz c rata inflaiei va fi diferit de zero i destul de mare pentru a produce efecte notabile n materie de reducere a omajului. ns, n cazul n care agenii economici anticipeaz corect rata inflaiei, curba Phillips spune c rata omajului nu poate fi redus sub nivelul ratei naturale. Cu alte cuvinte, dac anticipaiile se formeaz n mod raional, nu numai rata inflaiei, ci i rata omajului este mai mare dect n cazul inflaiei-surpriz. De asemenea, costul social, Zrat, este mai mare:

Zrat = b (1 + a 2 b ) (1 k ) U n

(16)

O posibilitate de a reduce totui i n acest caz costul social este obligarea bncii centrale s respecte o anumit regul de emisiune monetar, care s fac rata inflaiei egal cu zero i s confere credibilitate anunurilor oficiale n acest sens. De exemplu, o astfel de regul poate fi impus prin adoptarea regimului cunoscut sub denumirea de Consiliu Monetar (Currency Board), a crui caracteristic esenial este meninerea unui curs fix fa de o anumit moned strin. O alt variant este legiferarea celebrei reguli de aur monetariste, care const n creterea masei monetare cu o rat anual constant .a.m.d. Este evident c, pentru a-i atinge scopul, regula trebuie astfel formulat nct s poat fi respectat n mod absolut de banca central. S presupunem c, n conformitate cu ecuaia schimbului, rata inflaiei este egal cu rata de cretere a masei monetare i c adoptarea unei reguli de cretere a masei monetare - de genul celor amintite - face ca rata inflaiei s fie egal cu zero: reg = 0 . Impunerea unei reguli mai mult sau mai puin mecanice de creaie monetar are dezavantajul c desfiineaz orice posibilitate ca banca central s duc o politic monetar activ, susceptibil s duc la scderea ratei omajului. Avantajul acestui regim monetar este ns c implic un cost social mai mic dect cel implicat de o politic monetar discreionar. ntr-adevr, costul social n cazul regimului bazat pe o anumit regul este:
n Zreg = b (1 k ) U 2

(17) (18)

Din compararea celor trei cazuri prezentate mai sus, rezult imediat ierarhia acestora: Zs < Zreg < Zrat

Cu alte cuvinte, costul social cel mai mic se obine n cazul n care banca central poate s provoace o inflaie-surpriz; costul social cel mai mare se nregistreaz n cazul n care anticipaiile se formeaz n mod raional, iar anunurile de politic monetar ale bncii centrale sunt luate n

considerare de agenii economici n funcie de gradul lor de credibilitate; calea de mijloc este adoptarea unui regim monetar care presupune impunerea unei reguli stricte de emisiune monetar. Modelul Barro-Gordon conduce, aadar, la concluzia c aranjamentul instituional preferabil este impunerea unei reguli exogene pentru conduita bncii centrale, dei, n principiu, efectul maxim n planul diminurii costului social se manifest n cazul unei politici monetare discreionare. Acest rezultat moderat este determinat de faptul c, din punct de vedere tehnic, jocul reprezentat prin modelul Barro-Gordon este un joc non-cooperativ de tip Nash. Caracteristica unui asemenea joc este c juctorii au statut egal i nu stabilesc anumite convenii nainte de nceperea jocului. Fiecare juctor alege o strategie ai crei parametrii sunt strategiile celorlali juctori i care, n cadrul regulilor jocului, maximizeaz funcia sa de utilitate. Situaia de echilibru este situaia n care, dac ceilali juctori i menin strategiile neschimbate, nici unuia dintre juctori nu-i convine s-i modifice strategia. Situaia de echilibru se numete echilibru de tip Nash, dac strategia oricrui juctor este optim; strategia optim pentru fiecare juctor este strategia care duce la asigurarea echilibrului jocului, inclusiv n cazul n care jocul este cu mai multe runde. n contextul discuiei noastre, semnificaia conceptului de echilibru de tip Nash este c orice alt rat a inflaie provoac un cost social mai mare. De fapt, n condiii de echilibru de tip Nash, soluia radical, reprezentat de provocarea de ctre banca central a unei inflaii-surpriz, nici nu este posibil. Cci, dac se admite c anticipaiile se formeaz n mod raional i, deci, agenii economici cunosc modelul macroeconomic pe care banca central l utilizeaz pentru a determina nivelul ratei inflaiei pe care i-l propune ca obiectiv, nseamn c ei tiu c politica monetar va duce - cel puin n unele cazuri - la o rat a inflaiei mai mare ca zero. Ca urmare, rata inflaiei anticipat de agenii economici va fi egal cu aceast rat pozitiv, nu cu zero. Este vorba, aadar, despre amintitul fenomen de nclinaie spre inflaie (inflation bias), n cadrul cruia inflaia nu este deloc o surpriz, ci o ateptare unanim. Iar aceast unanimitate cuprinde inclusiv banca central, cci, n ceea ce o privete, presupunnd c anticipaiile se formeaz n mod raional, se ateapt i ea ca agenii economici s anticipeze corect rata inflaiei: a = = rat . Rezult c, n condiii de echilibru de tip Nash, tocmai caracterul raional al anticipaiilor este cel care face ca rata anticipat a inflaiei s fie egal cu rata inflaiei observat n prezent, considerat de agenii economici ca fiind expresia strategiei bncii centrale de a permite o asemenea inflaie nct s minimizeze costul social: a = rat . O alt concluzie care se desprinde din analiza efectuat cu ajutorul modelului Barro-Gordon este c, n condiiile n care anticipaiile se formeaz raional, o banc central care i propune s asigure stabilitatea preurilor - aa cum sunt obligate, prin lege, majoritatea bncilor centrale moderne, iar mai nou i Banca Naional a Romniei19 - provoac inevitabil un anumit cost social. Acest cost poate fi numit costul dezinflaiei i are urmtoarea expresie cantitativ: n Zdez = b (1 + a2 b ) (19) (1 k ) U Ecuaia (19) arat c acest cost provine din faptul c dei rata inflaiei este zero, rata omajului este mai mare dect rata natural. Creterea ratei omajului peste nivelul su natural se explic prin faptul c stabilizarea preurilor, = 0 , face ca salariile reale s creasc, ceea ce mpiedic o mai bun ocupare a mnii de lucru.

4. Implicaii practice
Principala implicaie a teoriei anticipaiilor raionale este teza c moneda este neutr. ntradevr, dac agenii economici i efectueaz anticipaiile n mod raional, autoritile nu mai beneficiaz de o poziie privilegiat, bazat pe informaiile asimetrice de care dispun i pe
19

Art. 2, alin. 1, legea nr.312/2004, M. Of., nr. 582/30.06.2004.

capacitatea lor de a lua decizii n mod unilateral. Adaptarea comportamentului agenilor economici la aciunea statului nu mai este ulterioar momentului deciziei autoritilor, ci se realizeaz concomitent cu procesul decizional respectiv. Singurul caz n care politica statului poate influena economia real este cel n care aceast politic este discreionar, provocnd ocuri sau surprize, ceea ce are, ns, numeroase inconveniente. Aceasta este ceea ce se numete teorema ineficacitii politicii monetare - formulat de Sargent-Walace20 i Barro21-care spune c agenii economici i adapteaz comportamentele la deciziile autoritilor (inconsistena temporal), iar ca urmare, abaterea ratei de cretere economic de la rata natural, corespunztoare factorilor de producie i cunotinelor existente, este determinat de ocuri ntmpltoare, nu de politicile sistematice duse de autoriti. Prin aceast prism, fluctuaiile ciclice ale produciei sunt provocate de diverse tipuri de ocuri, ndeosebi cele produse la nivelul productivitii i n volumul resurselor disponibile, care sunt apoi amplificate printr-o serie de mecanisme de transmisie, ntr-un univers caracterizat prin comportamentul raional al agenilor economici i guvernat de legea echilibrului general. Aceste ocuri (surprize) induc agenilor economici interpretri eronate ale semnificaiei variaiilor de preuri, ceea ce i determin s adopte decizii de producie greite. ns, aceste decizii nu provoac dect abateri temporare ale produciei de la nivelul su natural, iar economia revine mai devreme sau mai trziu la starea de echilibru. Condiia necesar i suficient n acest sens este flexibilitatea preurilor i, respectiv, a cantitilor de bunuri care se produc. n particular, ipoteza c anticipaiile se formeaz n mod raional implic posibilitatea ca agenii economici s prevad corect, cu o eroare cel mult aleatoare, rata viitoare a inflaiei. De asemenea, ipoteza amintit implic ideea c agenii economici tiu c efectele pe care creterea masei monetare le exercit asupra mrimilor economice reale sunt temporare i c, deci, dei are loc o cretere a nivelului general al preurilor, mai devreme sau mai trziu preurile relative vor reveni la starea de echilibru. Inflaia corect anticipat nu modific, aadar, comportamentele economice, adic nu produce ceea ce se numete iluzia monetar22. Aceasta face ca, pe termen lung, creterea masei monetare s nu afecteze echilibrul economic, iar moneda s fie neutr. Neutralitatea monedei se manifest, de altfel, i pe termen scurt - orizont de timp n care se elaboreaz, de obicei, politica monetar -, cci, ntr-o perioad de timp scurt, rata viitoare a inflaiei poate fi prevzut n mod i mai corect. Generaliznd, att pe termen lung, ct i pe termen scurt, politica monetar este ineficace, nefiind capabil s duc la realizarea unor obiective din domeniul economiei reale, n particular a unui anumit nivel al produciei sau al ocuprii minii de lucru. De aceea, banca central nu trebuie s-i asume asemenea obiective, pe care, oricum, nu le poate atinge, ci s se preocupe de singurul obiectiv pe care l poate realiza cu mijloacele care i stau la dispoziie: stabilitatea preurilor. Se observ c poziia noii macroeconomii clasice se caracterizeaz printr-un scepticism absolut cu privire la eficacitatea politicii monetare i a oricror altor forme de intervenie a statului n economie. Totui, comparativ cu tiina economic clasic, cu monetarismul i cu alte curente de
20 21

Sargent J., Walace N., op. cit. Barro R., Rational Expectations and the Role of Monetary Policy, Journal of Monetary Economics, 2, 1976, p. 1-32. 22 Semnificaia absenei iluziei monetare este c agenii economici reacioneaz exclusiv la modificarea valorii reale a mrimilor economice (n principal, a averii i veniturilor lor), nu la modificarea valorii lor nominale, determinate de micarea preurilor. Este vorba, aadar, despre o alt manifestare a aceluiai comportament raional. (Cerna S., Moneda i teoria monetar, Editura Mirton, Timioara, 2000, vol. II, p. 19).

gndire economic liberale, analiza noii macroeconomii clasice reprezint - ntr-un anumit sens - un progres, cci ine seama de faptul c, n pofida acestei concluzii teoretice, autoritile monetare acioneaz, n fapt, asupra masei monetare i, deci, asupra ratei inflaiei. ns, reprezentanii acestei orientri consider c aciunea respectiv nsi este anticipat n mod raional de agenii economici, ceea ce provoac amintita inconsisten temporar i, deci, ineficacitate a politicii monetare. Ineficacitatea se manifest n cazul normal, cnd agenii economici sunt bine informai, dar este valabil i atunci cnd acetia sunt slab informai, cci, n ambele cazuri, ei comit erori n previzionarea ratei inflaiei, care, tocmai pentru c sunt aleatore, nu pot fi corectate n timp util. Singurul caz n care politica monetar este eficace este cel n care autoritile provoac o inflaiesurpriz, mpiedicndu-i n modul acesta pe agenii economici s fie raionali. Dar, o politic monetar care face imposibile calculele i deciziile economice raionale nu mai este, de fapt, o politic economic autentic, ghidat de principiul binelui public, ci un atentat la viaa social normal. Dup cum se tie, teza neutralitii monedei, cu corolarul su: ineficacitatea politicii monetare, a fost enunat nc de tiina economic clasic, iar apoi reafirmat, pe baze analitice noi, de M. Friedman i de ceilali reprezentani ai colii de la Chicago (monetarismul). Noua macroeconomie clasic regsete aceast tez, ns ofer o nou demonstraie, care valorific rezultatele obinute n ultimele decenii de tiina i practica economic. De aceea, spre deosebire de predecesorii lor clasici i neoclasici, reprezentanii noii macroeconomii clasice recomand nu renunarea la politica monetar, ci subordonarea acesteia unei anumite reguli. Prin respectarea unei reguli apriorice de creaie monetar, creterea masei monetare i, deci, rata inflaiei devin parametrii stabili ai anticipaiilor agenilor economici, ceea ce este de natur s i fereasc de erori (sistematice) i s le ntreasc felul raional de a fi. Concluziile tari ale noii macroeconomii clasice cu privire la rolul factorului monetar n economie i la posibilitatea utilizrii politicii monetare pentru atingerea unor obiective din domeniul economiei reale sunt consecine ale unor ipoteze la fel de tari. De aceea, analiza respectiv nu poate fi interpretat ca fiind o demonstraie a valabilitii acestor concluzii n economiile contemporane, ci ca un rezultat al cercetrii condiiilor mai mult sau mai puin ipotetice n care moneda ar putea fi neutr, iar politica monetar ar putea fi ineficace. Construit pe aceste baze teoretice, modelul Barro-Gordon are, la rndul su, o serie de limite, care i diminueaz capacitatea cognitiv i operaional. Fr a intra aici n detalii, vom spune doar c modelul nu permite tranarea problemei alegerii celei mai adecvate strategii de politic monetar: reguli sau discreionism23. Modelul ofer ns o baz analitic riguroas pentru evaluarea argumentelor care s-au adus n cursul timpului n favoarea unei poziii sau alteia. De asemenea, n variantele sale mbuntite, modelul constituie o bun descriere a problemelor cu care se confrunt o banc central care i propune s duc o politic monetar activ, subordonat obiectivului reducerii omajului. Una din cele mai importante aplicaii ale modelului Barro-Gordon este studiul credibilitii politicii monetare, care constituie unul din factorii eseniali de care depind efectele pe care politica monetar le exercit asupra economiei reale - n msura n care asemenea efecte exist. Conform modelului, o banc central care i-a pierdut credibilitatea are puine posibiliti de a mpiedica
23

Pentru o examinare a limitelor modelului Barro-Gordon i a diverselor soluii propuse pentru depirea acestora, a se vedea i: Cerna S., Teoria anticipaiilor raionale i credibilitatea politicii monetare, ed. cit., p. 56-76.

formarea unor anticipaii pesimiste privind rata viitoare a inflaiei, chiar dac nceteaz s mai duc o politic inflaionist. n acest caz, economia se afl ntr-o situaie aproape fr ieire, cci, dei suport costurile sociale mari, caracteristice modului raional de formare a anticipaiilor, deoarece rata inflaiei este deja ridicat, iar agenii economici consider c va fi i n viitor la fel, politica monetar nu duce la scderea ratei omajului. n asemenea cazuri, singura cale prin care banca central i poate redobndi credibilitatea este o politic de dezinflaie, dus cu consecven o lung perioad de timp. n mod concret, aceasta nseamn c, n pofida anticipaiilor inflaioniste ale agenilor economici, a > 0 , banca central duce o politic de asigurare a stabilitii preurilor, a = 0 . Este adevrat c aceast politic este de natur s determine scderea temporar a produciei i, deci, creterea ratei omajului, ceea ce genereaz costuri sociale mari, Zdez , ns acceptarea acestor costuri relativ ridicate constituie singura cale pentru evitarea unor costuri sociale i mai mari, implicate de continuarea inflaiei. De asemenea, suportarea costurilor dezinflaiei este singura modalitate prin care banca central poate convinge treptat societatea c anunata sa politic de asigurare a stabilitii preurilor este serioas. Cu alte cuvinte, acceptnd o vreme costurile sociale relativ mari ale dezinflaiei, banca central acumuleaz, de fapt, capitalul social reprezentat de propria sa reputaie, iar dac reuete s-i redobndeasc credibilitatea, societatea este scutit de costurile sociale i mai mari, implicate fie de continuarea inflaiei, fie de combaterea acesteia prin metoda dur a instituirii unei reguli mecanice de creaie monetar. n aceste condiii, restabilirea credibilitii nu este i nu poate fi un proces instantaneu, chiar dac banca central duce deja de mai muli ani o politic de dezinflaie, < a , i chiar dac societatea a suportat n tot acest timp costurile sociale relativ mari pe care le implic o asemenea politic. Durata procesului de restabilire a credibilitii poate fi ns diminuat prin folosirea unor metode adecvate de convingere a publicului de hotrrea ferm a bncii centrale de a curma inflaia. Metoda cea mai radical este reforma monetar. Aceasta este o operaiune de mare amploare, constnd n modificarea sau nlocuirea legii monetare i a altor acte normative privind elementele sistemului bnesc dintr-o ar24. n mod practic, prin aceast msur, guvernul retrage din circulaie ntreaga cantitate de semne monetare existente, erodate de inflaie, nlocuindu-le cu semne monetare noi, presupuse a fi de mai mare valoare, cea ce este de natur s tempereze anticipaiile inflaioniste. Reformele monetare reuite, efectuate n Germania n anul 1923 i n anul 1948, arat c, n principiu, o asemenea metod este posibil. Totui, numeroasele reforme monetare euate, efectuate recent de rile din America Latin, nvedereaz c realizarea unei reforme monetare nu este suficient pentru a elimina anticipaiile inflaioniste acute. Acelai lucru este relevat i de experiena Romniei, care a efectuat reforme monetare traumatizante n anul 1947 i n anul 1952, dar nu a putut stopa inflaia. Cazul Romnei este instructiv i pentru c arat c atunci cnd cauzele adnci ale inflaiei se menin, reforma monetar singur nu d rezultate, nici mcar atunci cnd este aplicat cu formidabilele mijloace de control al societii de care dispune statul totalitar comunist. O metod oarecum apropiat de reforma monetar este denominalizarea monedei naionale, adic reducerea valorii nominale a nsemnelor monetare ale unei ri (Polonia-1995, Ucraina-1996, Rusia-1998, Bulgaria-1999, Romnia-2005). Prin aceast operaiune, banca central semnaleaz, de asemenea, agenilor economici angajamentul su ferm de a continua politica de dezinflaie, alimentnd, astfel, anticipaiile optimiste privind rata viitoare a inflaiei. ns, la fel ca reforma monetar, dac este efectuat singur, adic fr a pune ordine n circulaia monetar i n finanele
24

Kiriescu C., Dobrescu E., Moneda. Mic enciclopedie, Editura enciclopedic, Bucureti, 1998, p. 233.

publice, denominalizarea nu poate constitui un remediu pentru stoparea inflaiei i rectigarea credibilitii. O alt metod este uniunea monetar cu o ar (grup de ri) a crei banc central se bucur de o mare credibilitate. Un exemplu n acest sens este nlocuirea peste noapte a mrcii est-germane cu prestigioasa marc vest-german. Problema care se pune totui i n acest caz este c o ar cu moned stabil (i, deci, cu o politic fiscal echilibrat) este, de obicei, reticient n a realiza o uniune monetar cu o ar care s-a dovedit n trecut incapabil s-i in sub control finanele i circulaia monetar. Aa se explic de ce rile membre ale UEM accept primirea de noi membri numai n msura n care rile candidate ndeplinesc o serie de criterii de convergen real i nominal. Metoda cea mai puin spectaculoas, dar cea mai eficient, de care dispune o banc central pentru a convinge publicul de bunele sale intenii este asigurarea transparenei politicii monetare. n principiu, transparena permite agenilor economici s sesizeze cu uurin schimbarea de ctre banca central a orientrii politicii monetare (n sensul iniierii unei inflaii-surpriz), iar ca urmare reduce necesitatea ca agenii economici s fac anticipaii pesimiste privind rata viitoare a inflaiei (ca modaliate de sancionare a bncii centrale pentru politica sa discreionar). ns, dup cum am artat, transparena diminueaz posibilitatea bncii centrale de a duce o politic monetar activ, subordonat obiectivului reducerii omajului. De aceea, n literatur se semnaleaz c, n practic, exist o tendin destul de puternic a bncilor centrale de a practica secretul, ori de a face revelaii pariale sau ambigui25. Intensitatea acestei tendine variaz de la o banc central la alta, n funcie, printre altele, de influena pe care sfera politic o are asupra bncii centrale. Ca urmare, soluia preconizat de majoritatea autorilor este asigurarea independenei bncii centrale. Principiul independenei bncii centrale a triumfat, ntr-adevr, n teoria i practica economic actual, ns, dup cum am ncercat s demonstrm ntr-o alt lucrare, aplicarea acestuia ridic, la rndul su, numeroase probleme26. Timioara, iulie august 2004

25 26

Cerna S., Banca central. Credibilitate i independen, Editura Sedona, Timioara, 2002, p. 26-37. Idem, p. 36-67.