CUPRINS

Capitolul 1. Consideraii generale privind analiza riscului ntreprinderii.2

1.1 Riscul atribut al activitii econo!ico " #inanciare.$
1.2 %ccepiuni ale conceptului de risc.$
1.$ Risc &i incertitudine n teoria econo!ica..'
1.( %precieri privind riscurile n activitatea de co!er e)terior1*
1.+ ,ipologia riscurilor...11
Capitolul 2. -iagnosticul riscului..1.
2. 1 /valuarea riscului1.
2.1.1 Evaluarea riscului n situaia n care investitorul este o societate comercial i
investiia este un proiect..20
2.1.2 Evaluarea riscului pentru investiiile strine..21
2. 2 ,e0nici pentru !asurarea riscului individual al unui proiect22
2.2.1 Analiza de sensibilitate ..23
2.2.2 Analiza scenariilor .24
2.2.3 imularea !onte "arlo .....2#
2.$ 1suri pentru gestionarea riscului investiiilor strine n #aza preinvestiional &i
postinvestiional.2'
2.3.1 Evitarea riscului..2$
2.3.2 Asi%urarea mpotriva riscului..2$
2.3.3 &e%ocierea cadrului de acine.2'
2.3.4 Adaptarea ulterioar a proiectului de investiii...30
(iblio%ra)ie .3#
1
Capitolul 1. Consideraii generale privind analiza riscului ntreprinderii
Orice activitate economic se desfoar n condiii de risc, aceste riscuri fiind mai mult
sau mai puin grave, mai mult sau mai puin cunoscute, mai uor sau mai greu de evitat. nainte
de a ncepe orice tip de activitate se impune o identificare i evaluare a riscurilor ce pot aprea,
eliminarea sau reducerea lor pe ct posibil, acceptndu-se doar acele riscuri care nu afecteaz
dect n mic msur activitatea firmei. Insuficienta cunoatere a riscului, evaluarea sa greita,
lipsa unei protecii adecvate mpotriva acestuia va afecta n mod direct rezultatul final al
activitii desfurate.
n viaa economico-financiar, riscul este o component a oricrei activiti, regsindu-se
n agenda zilnica a managerilor companiilor. n orice moment trebuie s tii care este i ct este
riscul, i dac acest risc nu este mai mare dect ctigul. odificri neprevazute n evoluia ratei
dobnzii, ale riscului de sc!imb sau ale preului unui produs nu numai c afecteaz rezultatele
financiare ale unei firme, dar pot determina c!iar falimentul acesteia. "e fapt, deciziile financiare
implic incertitudine. "ecizile financiare sunt luate n funcie de cas!-flo#-urile prevzute de
contractele viitoare, care sunt prin e$celen incerte. %iscul este deci o component incert a
deciziilor financiare. &u este deloc surprinztor c o funcie important a sistemului financiar
este alocarea riscului legat de evoluia ratei dobnzii, preul aciunilor, ratele de sc!imb sau
preul anumitor mrfuri etc. "e altfel, i procesul de producie este influenat de o serie de factori
generatori de riscuri. %iscuri care pot fi ntlnite n procesul de proiectare i implementare a
noilor te!nologii de vrf, precum i n mbinarea factorilor de producie care nseamn
organizarea muncii, a produciei i a conducerii.
"e asemeni, investiia strain direct, ca form particular a activitii economice
presupune, generic vorbind ' sacrificiul a ceva acum (un consum prezent sigur) pentru
perspectiva obinerii a ceva mai trziu (un consum, un rezultat viitor posibil i incert) *
+
.
"atorit caracteristiciilor specifice, investiia strain direct este o operaiune ce implic o mai
mare e$punere la o larg varietate de riscuri inerente. Investiia ntr-o ar se va realiza numai
dac e$ist un stimulent suficient de puternic, n msur s motiveze firma s-i asume riscurile
implicate de desfurarea activitii ntr-un mediu caracterizat printrun grad relativ ridicat de
instabilitate i incertitudine. ,regatirea derulrii unui astfel de proces presupune o analiz
1
-. unteanu, -. .alsan - Investitii internationale, /ditura Oscar ,rint,+001
2
riguroas a resurselor de care dispune ntreprinderea2firma, evaluarea raiunilor care stau la baza
unei astfel de aciuni, analiza condiiilor de mediu din ara unde se face implementarea activitii
economice tocmai pentru a reduce e$punerea la risc.
3intetic vorbind, fundamentarea oricrei investiii, n particular a unei investiii strine
directe, necesit includerea noiunilor de risc i incertitudine n structura procesului decizional.
1.1 Riscul atribut al activitii econo!ico " #inanciare
4undamentele teoriilor decizionale clasice, bazate pe presupoziia certitudinii, sunt din ce
n ce mai puternic erodate de situaiile reale care nu corespund cerinelor de cunoatere complet
i corect a tuturor condiiilor i efectelor producerii unui eveniment. -a o consecin direct a
acestui fapt, n teoria modern a deciziei nu se mai opereaz cu certitudini absolute, cu estimri
precise ale evoluiei unui anumit element sau fenomen, ci decidenii recurg tot mai des la
estimri probabile incerte, la noiuni ca risc i incertitudine5
5
. -ele mai multe decizii se iau n
condiii de risc i incertitudine, incomplet cunoatere a uneia sau mai multor ' variabile * fiind
o constant a activitii economice i o cauz care e$plic ntr-o msur mai mic sau mai mare
diferenele ntre rentabilitatea diverselor proiecte de afaceri.
%iscul este privit ca un fenomen care provine din circumstane pentru care decidentul este
n msur s identifice evenimente posibile i c!iar probabilitatea producerii (materializrii)
acestora, fr a fi ns n msur s precizeze cu e$actitate care din aceste evenimente se va
produce efectiv. 3e poate spune deci, c riscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o
anumit acuratee care este evenimentul posibil, identificat ca atare de decident, care se va
materializa efectiv i va determina un anumit nivel al riscului. -!iar dac probabilitatea estimat
pentru materializarea efectiv a unui anumit factor generator de risc este ridicat, decidentul nu
poate fi sigur dac acel eveniment este cel care se va produce cu certitudine i nu altul 6 este
posibil c!iar s se produc un fenomen a crui probabilitate era apreciat la un nivel redus sau
c!iar un eveniment neprevzut.
1.2 %ccepiuni ale conceptului de risc
%iscul cunoate mai multe accepiuni, ma7oritatea ns pornesc de la elementele
definitorii enumerate n paragraful anterior.
2
8!. &egoescu - %isc si incertitudine in economia contemporana , /ditura 9lter /go -ristian, 8alati +001
3
9stfel, riscul poate fi privit ca ' reprezentnd incapacitatea unei firme de a se adapta la
timp i la cel mai mic cost la modificrile de mediu *
:
- semnificaia economica riscului. ,rivit
din acest punct de vedere, riscul unei investiii efectuate de o ntreprindere are ca principal surs
instabilitatea climatului de afaceri (element e$ogen firmei) i incapacitatea agentului economic
de a contracara la timp i fr costuri ridicate efectele generate de aceast evoluie continu. 3e
lanseaz astfel ideea c o afacere foarte bine definit i rentabil din punct de vedere economic
poate deveni nerentabil ca urmare a modificrilor condiiilor de mediu iniiale 6 de aceea, acest
aa numit *risc de mediu ' trebuie avut n vedere n fundamentarea unei afaceri i trebuie
prevzute mecanisme eficace care s evidenieze rapid modificrile intervenite i modul n care
vor fi gestionate.
"in punct de vedere probabilistic riscul *poate nsemna i variabilitatea profitului fa de
media profitabilitii din ultimii ani *
;
. 3-a ales drept criteriu de definire a riscului oscilaiile
profitului fa de o medie, considerndu-se c n fundamentarea unei decizii (n special
referitoare la costul i finanarea investiiei) sursele proprii provenite din profiturile viitoare au o
importan deosebit att n ceea ce privete utilizarea lor, ct i n dimensionarea nevoii de
finanare din alte surse. %ealizarea unor profituri viitoare mai mici dect nivelul mediu,
considerat ca nivel de referin poate s conduc la apariia unor situaii de criz i s afecteze
negativ respectiva activitate economic.
n definiia dat de O-"/ n +0<:
1
se apreciaz c ' riscul este constituit din posibilitatea
ca un fapt cu consecine nedorite s se produc *6 aceast definiie are la baz eventualitatea ca
un eveniment (anticipat cu o anumit probabilitate sau neprevzut de decident) s se
materializeze i s afecteze negativ anumite aspecte ale activitii economice (procesul
investiional). "e fapt, n aceast accepiune, accentul cade pe efectele pe care le genereaz
evenimentul respectiv. n literatura de specialitate e$ist un numr mare de definiii ale riscului
prin care se ncearc gsirea de noi valene i semnificaii ale acestuia asupra activitii
investiionale =
' riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un
eveniment nesigur, incert *
>
6
3
,.-onso - ?a gestion financiere de l@entreprise, /ditura "unod, ,aris, +0<1
4
8!. &egoescu - %isc i incertitudine n economia contemporan, /ditura 9lter /go -ristian, 8alai +001
5
,reluata de A 3!aunessB in ?a faisabilite de pro7ect, les /ditions de 38, ,aris, +0<:
6
"orfan - Introduction to %isC anagement and Insurance, ;t! edition
4
' riscul reprezint probabilitatea survenirii unui eveniment nedorit *
D
' riscul este incertitudinea cu privire la o pierdere *
<
6
' ntr-o accepiune sintetic, riscul - inerent oricrei activiti E semnific variabilitatea
rezultatului sub presiunea mediului *
0
' riscul poate fi definit ca posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dect se ateapt *
+F
6
' riscul reprezint incertitudinea cu privire la producerea unei pagube *
++
6
' riscul se traduce prin variabilitatea profitului fa de media rentabilitii n ultimele
e$erciii financiare G riscul nu este altceva dect incapacitatea ntreprinderii de a se
adapta, n timp i la cel mai mic cost, la variaia condiiilor de mediu *
+5
6
' riscul este un element de incertitudine care poate afecta activitatea unui agent economic
sau derularea unei operaiuni economice *
+:
6
' riscul este acea situaie n care e$ist posibilitatea unei devieri potrivnice *
+;
6
' riscul reprezint unul dintre cele mai vagi i mai evazive concepte, care este greu de
definit de ctre economiti i cu att mai greu de ctre investitori *
+1
6
' riscul produs sub incidena unor mpre7urri creaz efect asupra rezultatelor unei
ntreprinderi implicit asupra operatorului care a derulat respectiva tranzacie2contract *
+>
6
' riscurile i incertitudinile legate inevitabil de multe dintre evenimente i circumstane
trebuie luate n considerare n procesul de determinare a celei mai bune estimri *
+D
.
9nalizand toate aceste definiii se pot observa anumite caracteristici comune, anumite criterii
de definire a riscului. n primul rnd se poate spune c riscul deriv din incertitudine = adoptarea
deciziei are loc n prezent iar punerea n practic i rezultatele generate se vor produce n viitor 6
incertitudinea provine din necunoaterea cu privire la care eveniment din cele identificate se va
produce i la ce moment, care vor fi efectele reale i amplitudinea producerii acestuia. n al
7
I. 8iurgiu - ecanismul fnanciar al ntreprinztorului, /ditura "acia, -lu7 &apoca, +001
8
8reen Hiesc!man - %isC and Insurance, Dt! edition
9
.&iculescu E "iagnostic global strategic, /ditura /conomica, Iucuresti, +00D
10
e!r Jedgetts - %isC anagement.-oncepts and 9pications, c8ra# Jill, &e# KorC,+00;
11
%e7da -,rinciples of %isC anagement and Insurance, ;t! edition
12
3tancu E 8estiune financiara, /ditura /conomica, Iucuresti, +00;
13
K. Iernard L M.-.-olli E .ocabular economic si financiar, /ditura irton, Himisoara, +00D
14
.aug!n - 4undamentals of %isC and Insurance, 1t! edition
15
. ourNues E ?es c!ois des investissements dans l@entreprise, ,aris, +00;,
16
".O. ,$ino - ,olitica valutara si managementul riscurilor in tranzactiile internationale, /ditura /conomica, 5FF:
17
$$$ E 3tandardele Internationale de -ontabilitate 5FF+, /ditura /conomica Iucuresti, 5FF+
5
doilea rnd, riscul implic ideea de pierdere potenial (de orice tip), generat de o evoluie a unui
factor n sens contrar ateptrilor decidentului.
1.$ Risc &i incertitudine n teoria econo!ica
n literatura de specialitate se face distincie ntre conceptul de ' incertitudine ' i cel de
' risc *. 4cnd o scurt istorie privind importana economic a celor dou concepte,
economistul 4ranC J. Onig!t, n lucrarea sa ' %isC, uncertaintB and profit
+<
* (+05+), face pentru
prima dat distincia dintre risc i incertitudine
+0
, analiznd riscul i incertitudinea din
perspectiva profitului i a spiritului de ntreprindere n condiile unui sistem concurenial.
Heoria economic clasic susine c ntr-o lume a competiiei perfecte, n care toi agenii
economici au informaii complete, acetia vor lua decizii de ac!iziie2producie care vor conduce
la profituri nule. In realitate nsa, agentii economici pot nregistra profituri sau pierderi ca urmare
a faptului c acetia nu dein informaii perfecte despre viitor.
Onig!t, remarca faptul c riscurile asociate unei activiti economice trebuie incluse ntre
elementele costului de producie i s nu fie o cauz a profiturilor sau pierderilor. In cazul
incertitudinii ns, nu se poate face reducerea la msuri obiective din cauza faptului, c implic
situaii neprevzute.
,otrivit lui Onig!t se poate vorbi de un risc atunci cnd evenimentele viitoare se produc
ca o probabilitate msurabil, n timp ce incertitudinea este prezent, atunci cnd probabilitatea
de producere a evenimentelor viitoare este nedeterminat sau incalculabil. Onig!t argumenteaz
c riscul (care conform definiiei sale este msurabil) nu va genera profit. "at fiind c riscul
poate fi cuantificat, agenii economici pot lua msurile necesare pentru a se prote7a mpotriva
riscului (convertiind de fapt riscul n incertitudine), bineneles cu condiia ca acetia s aib
libertatea de a crea instituiile necesare acestui scop. 3pre deosebire de risc, incertitudinea nu
poate fi eliminat sau asigurat, ea reprezentnd, pentru Onig!t sursa profitabil. "e e$emplu,
dup apariia lucrrii lui Onig!t, economiti ca Mo!n JicCs (+0:+), Mo!n aBnard OeBnes
(+0:>,+0:D), ic!al OalecCi (+0:D), Jelen aCo#er i Macob asc!aC (+0:<), 8eorge 3tigler
(+0:0), 8er!ard Hintner (+0;+), 9.8. Jart (+0;5) i OsCar ?ange (+0;;) au nceput s ia n
considerare riscul i incertitudinea n demersurile lor de a e$plica profiturile, decizile
18
4ranC Onig!t E %isc uncertaintB and profit, Joug!ton ifflin, +05+
19
n dicionarul limbii romne termenul PincertitudineQ nseamna nesiguran, indoiala, ezitare.
6
investiionale, cererea pentru active lic!ide, finanarea, mrimea i structura firmelor,
fle$ibilitatea produciei etc..
n lucrarea sa - Heoria incertitudinii i a profitului
5F
(+0:+) JicCes face referire n detaliu
la teoria predecesorului su, a7ugnd la concluzia c trebuie s ne ateptm ca cei care i obin
renumeraia sub forma unui profit, s primeasc plata total care n comparaie cu servicile
aduse, s fie cu puin mai mare sau mai mic dect a persoanelor care investesc n afaceri certe.
n articolele sale ulterioare, JicCes trateaz ntr-o manier separat teoria repartiiei (e$cluznd
profitul i riscul) i alegerile agenilor economici n condiii de risc.
9stfel, relaia dintre risc i incertitudine nu este o relaie simpl, ci una comple$. 3pre
deosebire de risc, incertitudinea este descris ca situaia n care decidentul nu poate identifica
toate sauc!iar nici unul dintre evenimentele posibile a se produce i cu att mai puin de a putea
estima probabilitatea producerii lor, avnd semnificaia matematic de variabil incomplet
definit. Incertitudinea presupune anticiparea foarte vag a unor elemente astfel nct nu se poate
face nici o previziune cu privire la ceea ce se ntmpl 6 n definirea incertitudinii un singur lucru
este incert = ' nimic nu este sigur sau imprevizibil *. O situaie este incert atunci cnd decizia
trebuie luat dar nu se cunosc suficient sau deloc evoluia ulterioar a evenimentelor, precum i
probabilitile aferente. (spre e$emplu, o astfel de situaie este frecvent ntlnit n cazul rilor n
curs de dezvoltare n care instituii politice sau economice sunt sc!imbate n mod frecvent i sunt
greu de prevzut). n ceea ce privete noiunea de risc, se pot face anumite anticipri ale
evenimentelor ce se pot produce i ale probabilitii asociate producerii lor. ,rofitul potenial
urmrit a fi realizat n urma unei investiii trebuie s fie proporional cu riscul asumat.
/conomistul i matematicianul Mo!n aBnard OeBnes a fcut observaii, la rndul su, c
determinarea probabiltii asociate producerii unui eveniment depinde de cunosintele la un
moment dat, percepia agenilor asupra unei situaii modificndu-se pe msur ce cunotinele
noastre despre aceast situaie devin mai numeroase. &umeroi teoreticieni sunt de prere c
riscul i incertitudinea sunt departe de a fi sesizate. /i argumenteaz c, de e$emplu, n cazul
incertitudinii Cnig!tiene, problema const n faptul c agentul nu aloc probabiliti diferitelor
evenimente, acesta nensemnnd ns c nu ar putea s o fac, deci incertitudinea este o problem
epistemologic i nu una ontologic, o problem a ' cunoaterii * probabilitilor relevante i nu
una a ' e$istenei * lor. -u alte cuvinte probabilitile sunt e$presii subiective ale credinelor
20
M.%. JicCs E t!e t!eorB of uncertaintB and profit, /conomica RI, +0:+
7
unui agent i nu au n mod necesar legtur cu aleatoriu cu care se confrunt acestea n ' lumea
real *.
%eferindu-se la definiia pe care o d Onig!t incertitudinii, Mo!an 9dams (+001) afirma
c viitorul este incert i inevitabil, subiectiv nee$istnd dect n mintea celor care ncearc s l
anticipeze. 9nticipaiile noastre se formeaz proiectnd e$periena trecut n viitor, iar
comportamentul nostru este g!idat de anticipaiile noastre. &e aflm, astfel, n situaia de a face
un raionament cauzal.
Incertitudinea are doua componente= o component obiectiv E incertitudinea obiectiv
(identificat nu de puine ori cu noiunea de risc), i o component subiectiv E incertitudinea
subiectiv
5+
. "istincia dintre aceste dou noiuni este important n cazul investiilor financiare
strine directe (i a afacerilor internaionale n general). -aracterul subiectiv al incertitudinii
trebuie apreciat n sensul c dac estimrile cu privire la producerea unui eveniment generator de
risc se bazeaz pe aprecierile i percepiile proprii ale decidentului n funcie de informaiile de
care dispune la momentul respective i de e$periena pe care o are n domeniul respectiv.
Incertitudinea obiectiv poate fi asimilat situaiei n care rezultatele posibile sunt
cunoscute i ma7oritatea celor implicai n procesul decizional sunt unanimi n estimarea aceleiai
probabiliti de producere a fiecruia dintre efectele identificate pe baza datelor furnizate de
evoluii anterioare.In condiii de certitudine, firma i investiia nu sunt supuse nici unui risc, fiind
cunoscute efectele generate de producere a unui eveniment i impactul lor la nivelul
rezultatelor activitii viitoare.
"in perspectiva lui H!omas -ool (5FF+), riscul nu poate fi opus incertitudinii, aa um o
face Onig!t, avnd n vedere faptul c certitudinea i incertitudinea sunt dic!otomice, deci dac o
situaie este incert, atunci ne aflm n condiii de incertitudine, nemaifiind vorba de un proces
de alocare a probabilitilor. "e asemenea, dac ne gsim n condiii de incertitudine i
considerm c toate evenimentele au aceeai probabilitate de producere atunci, potrivit teoriei lui
Onig!t, nu se mai poate vorbi de incertitudine. ic!ael %otsc!ild i Mosep! 3tiglitz (+0DF)
consider c riscul i incertitudinea sunt ec!ivalente, folosind termeni ' mai variabil *, ' mai
riscant * i ' mai incert * ca sinonime.
/$ist i autori care definesc riscul ca fiind ' pierderea ateptat *, calculat dup
urmtoarea formul E (p $ profit) S (+ - p) $ (- pierdere)).
21
J...Aortzel, ?. J. Aortzel E 8lobal 3trategic anagement. H!e /ssentials, /ditura Min AilleB L 3ons, &e#
KorC, +00+
8
In teoria financiar, noiunea de risc este folosit n principal ca reprezentnd dispersia
(abaterea medie ptratic) distribuiei ratelor de rentabilitate corespunztoare investiilor.
alCiel (+000) remarca faptul c, n aceast accepiune se a7unge la o dispersie mare, de
la medium profitabil la foarte profitabil, nu se mai poate spune c este vorba de o incertitudine
riscant. 9stfel, incertitudinea i riscul, odat introduse n ecuaia decizional, afecteaz calitatea
i acurateea estimrilor cu privire la evoluiile i rezultatele viitoare ale firmei i ale investiiei
internaionale.
,lecnd de la ideea c agenii economici sunt preocupai de dou aspecte n decizile
investiionale pe care le iau, i anume rentabiltatea i riscul, JarB arCo#itz (+015,+010) a
artat c n cazul constituirii unui portofoliu din active riscante, criteriul de evaluare este '
sperana matematic E dispersia ' . ,rin combinarea investiilor riscante, se poate obine c!iar o
reducere a riscului portofolului, contnd nu att riscul pe care l presupune o investiie
particular, ci contribuia pe care o aduce acesta la riscul total al portofoliului. ,otrivit criterului
' sperana matematic E dispersia * un investitor raional va urmrii ma$imizarea speranei de
rentabilitate pe unitatea de risc dat (asumat) sau minimizarea riscului pe unitatea de
rentabilitate dat. .ulnerabilitatea profiturilor viitoare poate fi modelat matematic n condiii de
incertitudine obiectiv ca o funcie de natur particular a evenimentului propriu-zis, iar n
condiii de risc ca o funcie a impactului producerii evenimentului asupra unei afaceri 6 n
condiii de incertitudine subiectiv este o funcie dat de ambele variabile enumerate.
-u toate acestea, evalurile managerilor cu privire la condiiile viitoare de desfurare a
unei afaceri au un caracter preponderent subiectiv. ,entru o ct mai bun fundamentare a deciziei
de investiii i de reducere a numrului de necunoscute cu care se opereaz se impune o
mbuntire a cantitii i calitii informaiilor, pentru a se analiza o conversie a incertitudinii n
risc. /sena riscului este dat de incapacitatea firmei de a prevedea cu e$actitate rezultatele
viitoare ce vor fi obinute de pe urma investiiei fcute. %iscul reprezint acel factor de
probabilitate ce poate fi asociat unui posibil rezultat atunci cnd factorul de decizie cunoate
toate efectele viitoare posibile ale deciziei luate. Incertitudinea apare atunci cnd factorul de
decizie cunoate toate efectele posibile viitoare, dar el nu le poate asocia, din diferite motive, nici
unui factor de probabilitate rezultatului posibil. Incertitudinea este mai drastic dect riscul i
provine n cele mai multe din cazuri din absena informaiei, din calitatea precar a acesteia sau
ca urmare a anumitor defeciuni ale sistemului informaional al decidentului. Indiferent de
9
metoda de analiza utilizat, riscul nu poate fi eliminat n totalitate, rmnnd ntotdeauna un
anumit nivel ireductibil de incertitudine. 9cest lucru trebuie avut, de asemenea, n vedere n
alegerea proiectului de investiii, a unui produs financiar sau derivate ale acestuia. 8radul de
incertitudine al unei afaceri este dat de acele riscuri care nu pot fi identificate de firma
transnaionala la momentul dat, n timp ce gradul de risc este dat de riscurile identificate. -u ct,
ntr-un mediu economic, ponderea riscurilor nonidentificabile este mai mare, cu att finalitatea
aciunilor derulate este mai incert. -!iar dac investitorul poate cunoate cea mai mare parte a
riscurilor implicate n aciunile sale, incertitudinea poate s nu dispar n totalitate.
1.( %precieri privind riscurile n activitatea de co!er e)terior
9a cum se poate observa din literatura de specialitate, riscurile valutare au aprut pe
fundalul instabilitii monetare i economice internaionale, din perioada anilor @DF, datorit
fluctuaiilor imprevizibile ale ratelor dobnzii i ale cursului de sc!imb. 9cest instabilitate s-a
accentuat i mai mult dup anii @<F, urmnd ca dup anii @0F tendinele s fie meninute sub un
anume control limitat i con7unctural.
9stfel, odat cu creterea operaiunilor de creditare, purttoare de dobnd variabil,
precum i a instrumentelor e$trabilaniere, instabilitatea continu a nivelului ratelor dobnzii a
generat preocupri n rndul operatorilor pentru diversificarea metodelor de analiz i de
acoperire a operaiunilor de risc.
9adar, setul de msuri preconizate a fi luate n vederea acoperirii contra
riscurilorpresupune depistarea factorilor de risc, analizarea acestora, folosirea metodelor sau
noiunilor de actualizare ntre care se disting= durata i sensibilitatea. 9naliza tuturor aspectelor
legate de geneza, evoluia, derularea, controlul i operarea n condiii de risc este permanent.
-ercetrile trebuie aprofundate ns i corelate cu rezultatele financiare, cu eficiena i
e$periena, obinute de operatorii economici conectai la sistemul de operare al pieei actuale.
Hoate tranzacile comport un risc, de aceea este important a fi semnalate i analizate principalele
riscuri de operaiuni financiare, cu att mai mult cu ct ine$istena unei anumite intermedieri
red ntreprinderilor o responsabilitate direct a gestionarii acestor riscuri.
8raie instrumentelor financiare mai vec!i sau mai noi, operatorul este liber s-i asume
riscurile n nume propriu sau de a le transfera, punndu-le n sarcina unor teri prin intermediul
plii unor prime sau dobnzi, speze i comisioane. Tnele riscuri sunt preluate de societi de
10
asigurari publice (e$emplu = -O49-/) sau private, (e$emplu = ??OK"@3), altele prin
intermediarii financiari i cele care pot fi acoperite prin operaiuni e$trabilaniere pe piaa
organizat sau liber.
,e piee, riscul translatat de o ntreprindere, operator economic - este preluat de
arbitragiti, de operatorii de pia sau de specialiti n operaiuni speculative, efectuate n
sperana obinerii de profit. -u toate acestea, riscurile n totalitatea lor nu pot fi integral
Pdega7ateQ, n sensul de a fi evitate, acest aspect ramne tot timpul n sarcina operatorului.
9cestea sunt riscurile PrezidualeQ i, de asemenea, considerate riscuri QimprevizibileQ, care
implicit, prin natura lor de imprevizibilitate, nici nu pot fi acoperite.
4luctuaia dobnzilor generatoare de riscuri se apreciaz, avnd n vedere urmatoarele trei
aspecte =
incidena variaiei ratelor dobnzii asupra valorii de patrimoniu a unei societi
comerciale i a ec!ilibrului bilanier al acesteia6
metode de estimare a riscului ratei dobnzii 6
metode de evaluare a riscului ratelor dobnzii.
1.+ ,ipologia riscurilor
/$ist o larg varietate de riscuri, fiecare dintre acestea fiind determinat de anumii
factori generatori de risc, cu anumite componente i forme de materializare care produc efecte
dintre cele mai variate ca mod de manifestare i amplitudine. /ste important ca managementul
firmei s identifice ct mai multe dintre aceste aspecte pentru o ct mai corect fundamentare a
tipurilor de risc. In literatura de specialitate consacrat problemelor ntreprinderii nu e$ist o
clasificare a riscurilor foarte bine definit.
9stfel, privind la nivel global n funcie de cum este localizat riscul, avem trei categorii
de riscuri =
a* risc macroeconomic E este rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de
mediu de afaceri n care este localizat investiia 6
b* risc sectorial +al a)acerii* - /conomistul .,orter consider c un factor important
care determin rentabilitatea firmei este sectorul n care i desfoara activitatea,care la rndul
sau este dependent de politic, infrastructur, legislativ etc. 6
11
c* risc microeconomic E este determinat de factori endogeni, specifici sectorului de
activitate, firmei i proiectului propriu-zis i de insuficienta corelare ntre particularitiile
activitii i limitele impuse n cadrul general al rii gazda.
In vederea analizei i evalurii, riscurile se clasific dup urmatoarele criterii =
I. "up origine e$ist2
1. riscuri din interiorul #ir!ei
+.+ riscuri economice sau de e$ploatare 6
+.5 riscuri financiare 6
+.: riscuri de faliment.
2. riscuri din e)teriorul #ir!ei .
II. "upa natura riscului=
riscul individual al unui proiect, al unei aciuni de afaceri 6
riscul de firm 6
riscul de pia 6
riscul de contrapartid i de credit6
riscul bancar 6
riscul de audit 6
riscul de lic!iditate 6
riscul de fraud 6
riscul operaional sau de funcionare 6
riscuri te!nice 6
riscuri 7uridice 6
riscuri umane i de speculaie 6
alte riscuri.
1. Riscurile din interiorul #ir!ei se clasi#ic n #uncie de natura riscului &i ave! 2
1.1 Riscul de e)ploatare 3 este acel risc care apare datorit sensibilitii rezultatului la
modificrile condiilor de e$ploatare. In funcie de natura factorilor care contribuie la generarea
anumitor tipuri de risc, riscurile de e$ploatare se clasific astfel =
a) Riscuri determinate de factorii procesului de producie. In acest sens riscurile pot
fi grupate astfel =
12
1. riscuri ale )orei de munc E se manifest n diferite forme n funcie de natura surselor
care l-au generat 6
2. riscuri le%ate de utila,e i te-nolo%iile utilizate E se refer la pierderile produse datorit
uzurii fizice i morale depaite din punct de vedere te!nic i te!nologic, care dac sunt folosite
timp ndelungat duc la riscul de faliment6
3. riscuri le%ate de materii prime. materiale i combustibil/ener%ie, care genereaz riscuri
de aprovizionare, de depozitare, de transport i de desfacere 6
4. riscul de aprovizionare E se datoreaz neasigurrii n ritm continuu a aprovizionrii cu
materii prime, materiale i combustibil2energie a procesului de producie. ,entru a putea fi
eliminat sau diminuat acest risc, se iau n calcul mai multe posibiliti de aprovizionare =
aprovizioarea din import 6
aprovizionarea din surse interne6
aprovizionarea in conditii de asistenta te!nica.
#.riscul de depozitare E este dat se posibilitile prin care se reuete asigurarea spaiului
de depozitare a materilor prime, a materialelor, a produselor, a mrfurilor, precum i a
caracteristicilor te!nico-funcionale a acestora, dar i a modului cum sunt amplasate i
administrate aceste spaii.
0. riscul de des)acere E este generat de mai multe tipuri de risc din acest domeniu i
anume=
>.+. riscul privind bonitatea partenerilor E respectiv a capacitii de plat a
acestora privind obligaiile de plat asumate prin contracte. In timp, la acest element de
baza privind bonitatea s-au adaugat i altele, cum ar fi corectitudinea, punctualitatea,
seriozitatea i spiritul de ec!itate al partenerului6
>.5. riscul de scumpire ulterioar a contractrii materilor prime i a manoperei,
fiind specific furnizorilor de mrfuri6
>.:. riscul privind negocierea neurmat de contractare, specific licitaiilor6
>.;. riscul privind e$ecutarea contractelor, respectiv riscul apariiei unor
evenimente ce au ca rezultat imposibilitatea ndeplinirii obligailor contractuale sau
interzierea e$ecutrii lor.
1. riscul de transport E este intilnit n activitatea de comer e$terior6
13
$. riscuri le%ate de mbinarea )actorilor de producie care nseamn organizarea muncii,
a produciei i a conducerii.
b) riscul de gestionare a factorilor de producie - care vizeaz riscurile din asigurarea
aprovizionrii, a calitii i cantitii, a structurii i a timpului.
c) riscul de utilizare extensiv i intensiv6 utilizarea e$tensiv vizeaz pierderile de
timp, iar cea intensiv vizeaz productivitatea i asigurarea unei te!nologii de vrf, coroborat cu
urmrirea planului de investiii.
d) riscul de eficien E care presupune urmrirea efectelor n corelaie cu eforturile.
/fectele se masoar prin producia e$erciiului, valoarea produciei fabricate, cifrei de afaceri,
profitului 6 iar eforturile se msoar prin fora de munc, utila7e, materii i materiale,
combustibil.
e) riscul legat de deficienele aprute n sistemul informatic sau n activitatea de control
intern al firmei 6 poate fi asociat cu eroarea uman, ' cderea * unui sistem sau aplicarea
incorect a unor proceduri, generarea de rezultate eronate (de e$. pentru documentele contabile,
indicatori statistici), deficiene de securitate a sistemelor, ducnd la penetrarea i operarea
frauduloas. Hoate acestea au dus la denumirea de risc operaional 6
f) riscuri tehnice E aceast categorie de risc survine din momentul negocierii i
gestionrii unei operaiuni sau tranzacii. /sena n cazul riscurilor te!nice, este dat de calitatea
personalului, fiabilitatea infrastructurii (documentaie, informatic, transmiterea datelor) i
verificarile operative la diferite niveluri de e$ecuie.
g) riscul de fraud 2 n activitatea firmei sau corporaiei pot aprea pierderi determinate
de faptul c personalul firmei, clieni sau teri ncearc s profite de unele carene din punct de
vedere organizatoric, de personal sau de securitate. In principiu, fraudele se produc n cadrul
oricrui serviciu, putnd afecta rentabilitatea oricarui agent economic, atunci cnd nu pot fi
detectate din timp i recuperate.
h) riscul de firm E este rezultatul unei incompabiliti ntre caracteristiciile proprii unei
firme i cerinele de organizare, coordonare, control implicate de derularea unor afaceri cu
diferii parteneri din interiorul sau din afara granielor rii de origine.
i) riscul de proiect E este privit n literatura de specialitate ca implicaiile e$istenei unui
grad ridicat de incertitudine cu privire la performanele ce pot fi realizate de proiectul respectiv.
14
1.2 Riscurile #inanciare E sunt acele riscuri generate de modul n care este finanat
activitatea firmei, avnd n vedere sensibilitatea rezultatului la modificrile condiilor de
finanare. 4irmele transnaionale sunt mult mai e$puse riscului financiar dect cele naionale, ele
derulnd ma7oritatea tranzacilor n moneda strina. "atorit fluctuailor frecvente pe care
monedele unor ri le nregistreaz n raport cu moneda naional, e$ist adesea riscul ca un
ctig obinut s se transforme n pierdere. "e regul, firmele urmresc o moned slab atunci
cnd realizeaz investiia, urmnd ca la repartizarea profiturilor s fie preferat o moned
puternic.
In funcie de natura riscului n aceast grup a riscurilor finaciare se disting urmtoarele
tipuri de riscuri=
a ) riscul de dobnda E este un risc financiar care acioneaz nu numai ncazul
creditorului, ci i n cazul firmelor ce nu dispun de suficiente resurse proprii pentru derularea
unui proiect de investiii i astfel sunt nevoite s recurg la credite bancare. ,entru creditele
luate, firma va trebui s anticipeze care va fi evoluia ulterioar a ratei dobnzii pentru ca o
eventual cretere a acesteia va mri costurile capitalului mprumutat i implicit vor crete
costurile investiiei. ,entru a reduce posibilitatea de materializare a acestui risc, firma
investitoare va trebui s cunoasc foarte bine factorii care determin nivelul dobnzii bancare
(rata inflaiei, situaia economic general etc.).
b) riscul de finanare E este riscul generat de costul capitalului investiional. 4irmele pot
realiza investitiia fie din resurse proprii, fie pot suplimenta aceste resurse cu resurse
mprumutate. aterializarea acestui risc depinde de structura capitalului utilizat. 3tructura
capitalului necesar investiiei se stabilete n funcie de =
i. dimensiunea firmei (firmele mari au la dispoziie un numr mai mare de posibiliti de
finanare a unui proiect de investiii) 6
ii. gradul sau de ndatorare (cu ct o firma este mai ndatorat, cu att ea va primi mai
greu un credit pentru finanarea unei investiii) 6
iii. structura activelor (firma care dispune de active ce pot fi ipotecate va prefera capitalul
mprumutat) 6
iv. ritmul de cretere al firmei investitoare (o firm cu ritm de cretere ridicat va opta
pentru capital de mprumut pentru a nu mpri profiturile cu un numr mai mare de acionari).
15
-ostul capitalului investiional obinut din surse e$terne este dat de dobnzilor
pltite,c!eltuielile de emisiune pe piaa de obligaiuni sau aciuni, de comisioanele i spezele
bancare etc. -ostul profitului reinvestit sau autofinanare aa cum i se mai spune, este dat de
costul de oportunitate al reinvestirii profitului. "ac nu se va utiliza o structura optim a
capitalului investiional, apare riscul unei suplimentri a costurilor de finanare a investiiei,
putnd astfel aparea dezec!ilibre puternice n bilanul firmei investitoare.
c) riscul de lichiditate E riscul de lic!iditate intervine atunci cnd o firm nu poate s
deruleze o tranzacie mare la un anumit moment de timp sau atunci cnd respectiva firm nu este
capabil s obin fonduri pentru a-i ac!ita obligaiile impuse cas! E flo#.
d) riscul de audit E este acel risc rezidual care rezult n urma recomandrilor eronat
formulate i a concluzilor emise de cei care auditeaz, neconforme cu realitatea, create n mod
special pentru ca anumite fonduri obinute din credite s fie deg!izate n elemente de cas!flo#,
unele datorii s fie escamotate cu a7utorul unor entiti special create n acest scop, iar o serie de
costuri e$cepionale s fie pur i simplu omise din calculul rezultatelor finale. 9stfel de situaii
au dus la la falimente intempestive nregistrate n ultimii ani, prin lic!idarea mai multor mari
ntreprinderi, scotnd n eviden lacunele procedurilor internaionale de contabilitate i de audit
aplicate. Tneori companiile de audit operau nesting!erite n situaia unor grave conflicte de
interese.
-riza de credibilitate ce a decurs din toate aceste situaii, arat ct de imperios necesar
este un ansamblu de principii unitare care s guverneze pregtirea i prezentarea rapoartelor
financiare, care n prezent sunt elaborate conform reglementrilor e$istente n fiecare stat. In
3tatele Tnite, de e$emplu, elaborarea rapoartelor contabile i financiare se face dup numeroase
reguli e$trem de detaliate E ceea ce aduce ntreprinderile n situaia de a respecta legea ad
literam, c!iar cu riscul de a se nclca spiritul acesteia. ,e de alt parte ri ca 9nglia aplic
principii mai generale i subiective care privilegiaz substana economic efectiv a activitilor
ntreprinderii 6 fiecare societate trebuie ntre altele s publice situaia detaliat a activitilor
oricrei filiale asupra creia are o influen semnificativ. "eci, omenirea ar avea nevoie de
principii contabile cu aplicabilitate universal, inspirate din practicile ce s-au dovedit cele mai
fiabile n trile cu cea mai vast e$perien n materie
55
. In prezent, de7a sau adoptat 3tandardelor
22
Mean E 4rancois %isc!ard E 9l doisprazecelea ceas E 5F de probleme globale E 5F de ani pentru a le rezolva,
/ditura ilenium Hres, Iucuresti, 5FF;
16
Internaionale de -ontabilitate (I93), care reglementeaz unitar modul de operare privind
operaiunile de contabilitate financiara.
1.$ Riscul de #ali!ent " este acel risc care apare datorit incapacitii agentului
economic de a-i onora la timp obligaile de plat. 9cest risc se manifest n situaia n care firma
nu este capabil s fac fa plilor ctre creditorii si, furnizori, stat, instituii financiare si de
credit etc..
Riscurile din e)teriorul #ir!ei sunt 2
a* riscuri le%ate de le%islaie i de re%lementare - reflect faptul c firmele trebuie s
opereze n conte$tul stabilit de reglementarile legale n vigoare, c!iar dac e$ist o permanen
incertitudine att n ceea ce privete evoluia viitoare a cadrului legislative ct i a momentului
implementrii unor noi reglementri6
b* riscuri ,uridice E sunt consecina unui conflict de interese, rezultat al unei
tranzacii,fiind prezentate n faa terilor i genernd emiterea unei sentine nefavorabile parilor
implicate. -omple$itatea operaiunilor i a naturii contractelor care sunt administrate nu
faciliteaz prea multe operaiuni. %ezult c, oportun este ca atunci cnd apare un astfel de
conflict s poat fi estompat pe cale amiabil, mai ales n domeniul financiar, este apreciat
discreia, ceea ce nu se poate menine, daca cazul a7unge s fie 7udecat la tribunal. 9stfel, se
7ustific faptul c ma7oritatea contractelor prevd mai puin apelul la recurs, n comparaie cu
clauza de arbita7 - --I, care este mai discret n comparaie cu prima. ,entru a evita problemele
care ar aprea ulterior n derularea contractelor, firmele transnaionale, pot face referire la o serie
de norme sau pot allege alt sistem 7uridic care s guverneze contractele nc!eiate. ,e lng riscul
contractual, ca forme ale riscului 7uridic mai ntilnim riscuri legate de impunerea unor restricii
de proprietate, control al sc!imbului valutar, repatrierea profitului sau regulamentele bursiere.
c* 3iscul de ar - intervine atunci cnd au loc evenimente ca = revoluii, insurecii,
sc!imbri de regim sau luarea unor msuri autoritariste de ctre guvernele care vin la putere
(control asupra sc!imbului valutar Erisc de transfer sau al averilor E risc de naionalizare i
e$propriere fr compensare adecvat), rzboiul n afara frontierelor sau cel civil.
d* 3iscul politic E este adesea confundat cu riscul de ar. 9cest risc este legat de
atitudinea viitoare a guvernanilor. O atitudine radical a guvernanilor ar avea repercursiuni n
primul rnd asupra propriei ri, crendu-i o imagine nefavorabil,ducnd la o credibilitate
17
sczut fa instituiile internaionale, care nu face dect s diminueze sau c!iar s stopeze
finanarea e$tern.
e* riscuri le%ate de )actorii naturali E cutremure, incendii, inundaii, e$plozii etc 6
)* riscul de pia - provine din variaiile de pre i acesta mbrac un aspect particular,
manifestndu-se ca =
- risc de rat a dobnzii 6
- riscul cursului de sc!imb.
%* riscurile de contrapartid i de credit E aceste riscuri provin ca urmare a nendeplinirii
de ctre una din pri a obligaiilor sale contractuale, adic nu e$ist livrare integral sau parial
de bunuri datorate la scaden. /le sunt semnalate pe piaa liber, n cadrul contractelor
bilaterale, dar relativ limitate pe o pia organizat prin e$istena unui organism care s asigure
nc!eierea operaiunilor fr ca acest organism s fie afectat el nsui. ,entru un instrument care
figureaz ca operaiune din bilan, riscul de compesaie sau contrapartid poate s corespund
unei pierderi totale. In cazul n care un debitor devine insolvabil, dreptul de crean devine
compromis n totalitate.
In sc!imb, pentru instrumente n afara bilanului, acest risc este n general limitat,
comportndu-se ca un risc de substituire. In consecin, astfel de tranzacii presupun un
anga7ament reciproc de livrare. "ac contrapartida este nesigur, aceasta se anuleaz, fiind
suficient atunci, interpunerea unei noi contrapri n cadrul operaiunii, e$onerndu-se prin
aceasta de orice nendeplinire contractual6
-* riscul de in)laie sau de deteriorare a puterii de cumparare - este generat de
posibilitatea ca din ncasrile viitoare firma s nu mai poat cumpra bunuri (materii prime,
energie, materiale, subansamble) sau servicii (transport, telecomunicaii, servicii bancare) de pe
piaa ri gazd n aceeai cantitate ca n prezent. 9cest risc afecteaz, n principal, firmele care
se aprovizioneaz n cantitate mai mare dect rata anual a profitului, investitorul nregistrind
pierderi.
i* riscul de ima%ine/publicitate 2 este riscul care prezint dou forme de manifestare,
respectiv lipsa de publicitate i antipublicitatea. ?ipsa de publicitate d natere fenomenului de
neinformare a clientelei cu privire la caracteristicile te!nicofuncionale ale produsului.
9ntipubicitatea este o publicitate deformat, fie datorit e$agerirlor care nu sunt conforme cu
18
realitatea fie datorit unui coninut eliptic. 9cest ultim tip de publicitate este generator de riscuri
agresive.
,* riscul reputaional 2 este important de subliniat faptul c toate riscurile de baz care se
produc la nivelul agentului economic se pot transforma n risc reputaional. 9stfel, se stabilete o
legtur evident ntre riscul 7uridic i riscul reputaional, n sensul c n relaia cu clienii, cu
furnizorii, cu partenerii i colaboratorii, se va urmri respectarea prevederilor contractuale.
&erespectarea acestora poate avea drept consecin apariia riscului operaional.
Capitolul 2 -iagnosticul riscului
2. 1 /valuarea riscului
/valuarea riscului este o parte a procesului operaional i trebuie s identifice i s
analizeze factorii interni i e$terni care ar putea afecta n mod negativ obiectivele agentului
economic. 4actorii interni pot fi, de e$emplu, natura activitilor firmei, calificarea personalului,
sc!imbri ma7ore n organizare sau randamentul anga7ailor, iar factorii e$terni pot fi = variaia
condiiilor economice, legislative sau sc!imbrile intervenite n te!nologie.
/valurile riscurilor trebuie s acopere toat gama de riscuri din cadrul firmei, de aceea
trebuie lucrat la toate nivelurile ierar!ice, mai ales la cele nalte. ,rocesul de evaluare trebuie s
descopere riscurile msurabile i riscurile nemsurabile, cum ar fi cele operaionale, i s le
selecioneze pe cele controlabile. /valuarea riscurilor este o preocupare att a auditorilor interni,
pe care o realizeaz n conformitate cu standardele lor profesionale, ct i a controlului intern, n
vederea oferirii unor servicii performante pentru management. ,entru o bun evaluare a riscur lor
este nevoie s cunoatem agentul economic, activitile auditabile, riscurile asociate i activitile
de control intern care funcioneaz. /valuarea riscurilor este o problem permanent, deoarece
condiiile se sc!imb mereu, apar noi reglementri, apar oameni noi, apar obiective de actualitate
i toate aceste sc!imbri modific n permanen structura riscurilor, care niciodat nu poate fi
definitivat.
/valuarea2analizarea riscurilor nseamn identificarea i analizarea riscurilor relevante n
ndeplinirea obiectivelor, pentru a cunoate modul n care trebuie s fie administrate. "eoarece
condiiile economice, umane i de reglementare sunt ntr-o continu sc!imbare, controlul intern
trebuie s identifice i s se ocupe de riscurile speciale, asociate sc!imbrii. 9naliza riscurilor nu
19
reprezint o tiin e$act. ,rin stabilirea activitilor de control se urmrete ca riscurile
identificate s devin medii sau sczute, pn la o eventual dispariie ulterioar. Oricum
riscurile trebuie s evolueze n 7os. 9ctivitatea de evaluare a riscurilor este o component
esenial a managementului i ea trebuie realizat constant, cel puin odata pe an, pentru
identificarea tuturor riscurilor.
2.1.1 valuarea riscului !n situaia !n care investitorul este o societate comercial i
investiia este un proiect.
In aceast situaie se pot identifica trei tipuri separate i distincte de risc al proiectelor de
capital=
+. riscul individual al proiectului E care nu ine seama de faptul c face parte din
portofoliul de active al firmei i c firma respectiv nu este dect o aciune n portofoliile
investitorilor6
5. riscul de firm care este efectul unui proiect asupra riscului companiei fr a ine cont
de efectele diversificrii personale ale acionarilor6
:. riscul de pia - este riscul proiectului evaluat din punct de vedere al unui investitor
care deine un portofoliu foarte diversificat.
"up cum vom vedea, un proiect particular poate avea un risc individual mare, ns
datorit efectelor de portofoliu, anga7area n acest proiect nu va inflena mult riscul firmei sau al
proprietarilor.
%iscul individual al unui proiect este msurat de variabilitatea rentabilitii estimate a
proiectului6 riscul de firm este msurat de impactul proiectului asupra variabilitii profiturilor
firmei6 riscul de pia este msurat de efectul proiectului asupra coeficientului beta al firmei.
"aca proiectul are o mare incertitudine a rentabilitii i dac rentabilitatea este puternic corelat
cu rentabilitatea celorlalte active ale firmei i cu ma7oritatea activelor din economie, atunci
proiectul nu va avea un grad mare de risc, indiferent de riscul acestuia. "e e$emplu, s
presupunem c ' icrosoft * decide s se anga7eze ntr-o e$pansiune ma7or, constnd n
fabricaia de ,- cu energie solar. icrosoft nu este sigur de modul cum aceast te!nologie va
funciona n cazul produciei de mas, deci aceast firm are mari riscuri E riscul individual al
acesteia este mare.
20
anagementul estimeaz, de asemenea, c proiectul va avea o probabilitate de succes mai mare
dac economia este puternic, deoarece populaia va avea mai muli bani de c!eltuit pe noile ,-.
9ceasta nseamn c proiectul va tinde s aib succes dac celelalte divizii au succes i s fie un
eec dac celelalte divizii nu au rezultate bune. In acest caz proiectul va avea un risc mare de
firm. In final, cum ansele ' icrosoft * sunt puternic corelate cu ansele celor mai multe
firme, riscul de pia al proiectului va fi mai mare. 9stfel, acest proiect va fi riscant din punct de
vedere al tuturor celor trei tipuri de risc. %iscul pieei este important datorit efectului direct
asupra preului aciunilor unei firme.
%iscul de firm sau riscul de corporaie este important din trei motive principale=
+. acionarii nediversificai, inclusiv proprietari de firme mici, sunt mai preocupai de
riscul de firm dect de riscul de pia.
5. studiile empirice privind determinanii ratelor necesare ale rentabilitii au a7uns, n
general la concluzia c att riscul de pia, ct i cel de firm afecteaz preul aciunilor. 9ceasta
sugereaz c investitorii, c!iar cei foarte diversificai, iau n considerare ali factori dect riscul
pieei, la stabilirea rentabilitii necesare.
:. stabilitatea firmei este important pentru manageri, salariai, clieni, furnizori i
creditori, ca i pentru comunitatea n care activeaz. 4irmele n pericol de faliment sau cele care
au profituri i producii reduse au dificulti n atragerea i reinerea managerilor i salariailor
buni. In plus, att furnizorii, ct i clienii nu doresc s depind de firme slabe, iar astfel de firme
au dificultii n obinerea de credite la rate rezonabile ale dobnzii. 9ceti factori tind s reduc
profitabilitatea i preul aciunilor firmelor riscante, facnd astfel semnificativ riscul de firm.
"in aceste trei motive, riscul de firm este important c!iar dac acionarii firmei sunt
foarte divesificai.
2.1.2 valuarea riscului pentru investiiile strine
&ivelul riscului este determinat n principal de evoluia mediului economic i a celui
politic din ara gazd. In aceste condiii, elaborarea metodologiei de evaluare a riscului se va
baza pe o analiz elaborat cu a7utorul unui sistem comple$ de indicatori, a celor dou
componente ale sale= cea economic i cea politic.
/valuarea riscului n cazul investiiilor strine presupune parcurgerea urmtoarelor etape=
buna informare asupra situaiei politice i economice actual din ara gazd 6
21
analizarea factorilor de risc i elaborarea sistemului de indicatori 6
formarea pe baza analizei riscului a unor alternative strategice care s includa i elemente
de management al riscului.
-alitatea analizei riscului pentru o investiie strain este determinat n mare msur de
sursele de informaii aflate la ndemna investitorilor. ,entru a asigura o bun cunoatere a
mediului politic sau economic, firmele trebuie sa aib acces la informaii pertinente i reale
despre ara gazd. Obinerea a ct mai multor informaii i ct mai detaliate este absolut necesar
n analiza nivelului riscului pentru investiiile strine.
-antitatea de informaii necesar este mai mare dect n cazul e$tinderii activitii pe
plan intern. /$ist o diferen evident ntre informaiile de care are nevoie o firm i
informaiile disponibile pe care le poate culege i utiliza. ,roblemele care pot aparea n legatur
cu informaiile la care firmele au acces sunt= gradul de detaliere diferit dintr-o ar n alta,
subiectivism ridicat, dificulti n realizarea unor studii comparative sau grad de actualitate
diferit. O alt problem apare datorit deselor sc!imbri n plan politic sau economic.
9ceste sc!imbri pot provoca modificri repetate i la intervale scurte de timp ale
nivelului de risc al unei ri. "eoarece investiia n sine presupune derularea de operaiuni pe
termen lung, iar previziunile privind sc!imbrile de mediu vizeaz o perioad limitat de timp,
pentru investitor nu este suficient o determinare anual a nivelului riscului investiiei. /valuarea
riscului unei astfel de investiii trebuie fcut ori de cte ori apare un eveniment capabil s
imping ara gazd ntr-o clasa de risc inferioar. 4irma trebuie s menin contactul cu ara
gazd i s monitorizeze n permanen nivelul riscului, pentru a putea reaciona operativ la orice
sc!imbare nefavorabil de mediu. In aceste condiii investitorul va putea adopta n timp util o
serie de strategii menite s reduc la ma$im posibilele pierderi care ar putea s apar. 3-a
observat c nu ntotdeauna orice nrautire a situaiei economice sau politice n ara gazd
afecteaz imediat investiia respectiv. &umai n cazul n care aceste perturbaii ale mediului
economic sau politic s-ar produce pe termen lung i economia rii gazd nu ar fi capabil s fac
fa, atunci s-ar nregistra o cretere a nivelului riscului.
4n concluzie, cu ct economia unei ri este mai solid n ansamblu ei, cu att ea va
rezista mai mult n faa unor ocuri, fie ele economice sau politice, astfel, ca o evaluare i o
poziionare ct mai corecta a nivelului riscului, va da posibilitatea factorilor de decizie ai
22
firmelor2companiilor2entitatilor s acioneze n condiii de siguran privind e$punerea la risc a
operaiunilor internaionale privind investiiile strine .
2.2 ,e0nici pentru !asurarea riscului individual al unui proiect
In literatura de specialitate acest tip de risc a intrat n atenia teoreticienilor i practicienilor ca un
risc cruia, teoretic ar trebui s i se acorde relativ puin atenie sau c!iar s fie negli7at, ns
acest risc, are o mare importan din urmatoarele motive=
+. este mult mai uor de estimat riscul individual al unui proiect dect riscul de firm
i este mult mai uor de msurat riscul individual dect riscul de pia.
5. n ma7oritatea cazurilor, toate cele trei tipuri de risc sunt puternic corelate E dac
situaia general a economiei este bun, la fel va fi i situaia firmei, iar dac situaia firmelor
este bun, proiectele vor avea succes. 9stfel, riscul individual este n general, o bun apro$imaie
pentru riscul de pia, care este mult mai greu de msurat.
,unctul de plecare pentru analiza riscului individual al unui proiect presupune
determinarea incertitudinii inerente a flu$urilor de numerar ale proiectului. 9ceast analiz se
poate face n mai multe feluri, de la o 7udecat informal la analize economice i statistice
comple$e, care folosesc modele pe calculator ample. ,entru a ilustra ce implic o astfel de
analiz, s consideram un proiect ale crui flu$uri de numerar sunt incerte. "e e$emplu,
prognoza vnzrilor anuale prevede ca 5FF.FFF buci s fie vndute la un pre unitar net de
5F.FFF lei, adic ;.FFF.FFF.FFF lei n total. In realitate, vnzrile vor fi aproape sigur mai mari
sau mai mici dect 5FF.FFF de buci. ,reul de vnzare va fi i el diferit de preul prevzut. -a
urmare, estimaiile cantitii vndute i a preului de vnzare sunt valori medii cu o anumit
distribuie a probabilitii.
&atura distribuiei flu$urilor individuale de numerar i a corelailor ntre acestea
determin natura distribuiei .9& (valoarea actualizat net) i, astfel riscul individual al
proiectului. In cele ce urmeaz voi prezenta trei te!nici pentru estimarea riscului individual al
unui proiect=
+. analiza de sensibilitate6
5. analiza scenariilor6
:. simularea onte -arlo.
23
2.2.1 "naliza de sensibilitate
/ste o metod care indic e$act cu ct se va sc!imba .9& ca raspuns la o modificare a
variabilei de intrare, meninnd constante celalalte elemente. 9naliza de sensibilitate ncepe cu o
situaie de baz, care este dezvoltat pe baza valorilor estimate pentru fiecare intrare. "e
e$emplu, n cadrul situaiei de baz, .9&-ul proiectului este de +51 milioane lei. 9nalistul pune
o serie de ntrebri Pce ar fi dacUQ= Pce ar fi dac numrul de uniti scade cu 5FV sub nivelul
cel mai probabilUQ6 Qce ar fi dac preul unitar scade UQ6 Pce ar fi dac costurile variabile sunt
;1V din vnzri i nu ;FV cum a fost prevzutUQ. 9naliza de sensibilitate ofer factorului de
decizie rspunsuri la astfel de ntrebri.
In analiza de sensibilitate, fiecare variabil este modificat cu mai multe puncte
procentuale peste i sub valoarea estimat, meninnd celalalte variabile constante6 se calculeaz
apoi o nou valoare .9& pentru fiecare din aceste valori6 n final, mulimea valorilor .9& este
reprezentat grafic, n funcie de variabila care a fost modificat. ,antele graficelor arat ct de
sensibil este .9& la modificarile fiecrei variabile de intrare6 cu ct este panta mai abrupt, cu
att este .9& mai sensibil la o modificare a variabilei.
"ac am face o comparaie ntre dou proiecte, putem spune c proiectul cu graficele cele
mai abrupte ale sensibilitii este mai riscant, deoarece n cazul acelui proiect o eroare relativ
mic n estimarea unei variabile, cum ar fi costurile variabile pe unitate, va produce o eroare
mare a .9& estimate. Hrebuie precizat c aceaste analize ale sensibilitii se realizeaz tabelar i
apoi grafic, utilizndu-se modele tabelare pe calculator sau ' foi de calcul 2#orCs!eet* . ,entru
realizarea acestor analize se folosesc diferite soft-uri n funcie de necesiti .
5i!ite ale analizei de sensibilitate. -u toate ca aceasta te!nica de analiza a riscului este
probabil cea mai utilizat, ea are i anumite limite. In general, riscul individual al unui proiect
depinde de =
+) sensibilitatea .9& la variaii ale variabilelor 6
5) de gama valorilor probabile ale acestor variabile, reflectat de distribuia de
probabilitate.
2.2.2 "naliza scenariilor
/ste o te!nic de analiz a riscului care ia n considerare, att sensibilitatea .9& la
variaii ale variabelor c!eie, ct i gama probabil a valorilor acestor variabile. In analiza
24
scenariilor, analistul financiar cere managerilor s imagineze un set de circumstane nefavorabile
sau un cenariu pesimist (numr mic de uniti vndute, pre de vnzare sczut, costuri variabile
pe uniti mari, costuri de producie mari etc) i un set de circumstane favorabile sau un scenariu
optimist. 3e calculeaz apoi .9& pentru situaia favorabil i cea nefavorabil i se compar cu
.9& pentru situaia de baz.
9naliza scenariilor ofer informaii utile despre riscul individual al proiectului. 9ceasta
se limiteaz, ns, la cteva rezultate discrete (.9&) ale proiectului, dei n realitate e$ist o
infinitate de posibiliti.
2.2.# $imularea %onte &arlo
/ste o alt te!nic analitic mult mai riguroas n estimarea riscului individual al unui
proiect. 3imularea onte -arlo a fost denumit astfel deoarece s-a dezvoltat din matematica
7ocurilor de noroc la cazino de la onte -arlo
5:
. 9ceast metod leag sensibilitatea i
distribuiile de probabilitatea variabilelor de intrare.
3imularea necesit un computer relativ puternic i un pac!et eficient de programe pentru
planificare financiar, n timp ce analiza cenariilor poate fi realizat pe un ,- cu un program de
calcul tabelar sau c!iar pe un calculator de buzunar. ,rimul pas al unei simulri computerizate
este specificarea distribuiei de probabilitate a fiecarei variabile incerte care determin flu$ul de
numerar. O dat realizat acest lucru, simularea continua, dup cum urmeaz =
+. computerul alege o valoare la ntmplare pentru fiecare variabil incert, pe baza
distribuiei specifice de probabilitate a variabilei. "e e$emplu, la prima e$ecuie a modelului se
alege o valoare pentru numrul de uniti vndute.
5. valoarea selectat pentru fiecare variabil incert, mpreun cu valorile pentru factorii
considerai constani, cum ar fi c!eltuielile cu impozitul pe profit i amortizarea, sunt utilizate n
cadrul modelului pentru a determina flu$urile nete de numerar pentru fiecare an 6 aceste flu$uri
de numerar sunt apoi utilizate pentru a determina valoarea .9& a proiectului la prima e$ecuie a
simulrii.
:. se repet paii + i 5 de mai multe ori, de e$emplu de 1FF de ori, avnd ca rezultat 1FF
de valori .9&, obinnd astfel o distribuie de probabilitate.
23
"avid I. Jertz - %isC 9nalBsis in -apital Investments, J arvard Iusiness %evie#, 7anuarB E4ebruarB +0>;
25
,rin aceasta procedur am realizat o analiz prin simulare a proiectului. 3e pot utiliza
pac!etele soft#are de simulare care estimeaz probabilitatea ca .9&-ul s fie mai mare dect
zero i %I% (rata interna de rentabilitate) s fie mai mare dect zero. 9ceste informaii
suplimentare pot fi utilizate n estimarea riscului unui proiect.
5i!ite ale analizei &cenariilor &i si!ulrii
In ciuda avanta7elor evidente, simularea onte -arlo nu este utilizat frecvent n
industrie.
+. O problem ma7or o reprezint specificarea corelaiilor dintre variabilele I certe ale
flu$ului de numerar. 4acilitile programelor permit ncorporarea oricrui tip de corelaie ntre
variabile incerte ale flu$ului de numerar.
4acilitile programelor permit ncorporarea oricrui tip de corelaie ntre variabile, ntr-o
analiz prin simulare 6 de e$emplu, un program de simulare, permite specificarea, att a
corelaiilor intervariabile, ct i a corelaiilor temporale. Ins, nu este deloc uor de specificat
valoarea acestor corelaii.
5. O alt problem care apare, att la analiza cenariilor ct i la simulare este c, n urma
unei astfel de analize, nu e$ist o regul precis pentru luarea deciziei. %ezultatul este o valoare
estimat a .9& i o distribuie a acestei valori estimate, care poate fi apoi utilizat pentru a
7udeca riscul individual al proiectului.
:. 9naliza scenariilor i simularea ignor efectele diversificrii, att ntre proiectele din
cadrul firmei, ct i diversificarea portofoliilor personale ale investitoriilor. 9stfel, un proiect
individual ar putea avea rentabiliti cu un grad mare de incertitudine dac este evaluat ca un
proiect de sine stttor, dar dac rentabilitatea sa nu este corelat cu rentabilitatea celorlalte
active ale firmei, proiectul ar putea s nu fie riscant din punct de vedere al riscului de firm sau
de pia.
"ac rentabilitatea unui proiect nu este corelat pozitiv cu bursa de valori, c!iar un
proiect cu rentabilitate foarte variabil ar putea s nu fie considerat riscant de ctre investitorii
diversificati, care sunt mai precaui fa de riscul de pia dect fa de riscul total.
2.$. 1suri pentru gestionarea riscului investiiilor strine n #aza preinvestiional
&i postinvestiional
26
n literatura de specialitate a fost discutat ndelung problema gestionrii riscurilor
investiiilor strine sau mai e$act a globalizrii, prin apelarea la conceptul de e#icien
econo!ic global, care urmrete un optim global, multicriterial i dinamic, armoniznd toate
categoriile de interese i n special dezvoltarea economic i mediul ncon7urtor pe ntreaga
durat de via a produsului. ,romotoriu acestui concept n %omnia este pro#. dr. %le)andru
60eorg0iu7 fiind primul economist romn care a militat pentru calculul e#icienei globale7 care
are la baza dezvoltarea durabil
2(
7 care include reducerea degradrii !ediului7
conservarea resurselor7 reutilizarea &i reciclarea resurselor7 adic o dezvoltare n armonie cu
natura, punnd pentru prima dat problema evalurii i gestionrii acestor riscuri care sunt
generate datorit goanei dup profit fr a crea acele instrumente2strategii care s
previn2prentmpine dezastrele ecologice, pe scurt E grad ridicat de poluare i consum al
resurselor epuizabile.
odul cum aceti investitori acioneaz i cum se implanteaz n diverse coluri ale
lumii, precum i te!nicile i metodele pe care le folosesc pentru a-i ademeni pe localnici i ai
face prtai a-i ' unui dezastru mondial * sunt dintre cele mai diverse mbrcnd diferite forme
(de e$emplu, se nfoar n drapele naionale pentru a cere spri7inul guvernelor lor *interne * n
numele promovrii competivitii *naionale * mondiale) . 9ceste entiti au nceput s se
dezvolte n anul +0DF cnd corporaile americane au fost supuse unui adevrat asediu de ctre o
cultur rebel anticomunist a tineretului E o micare ecologic i de siguran a produselor
aflat n plin dezvoltare i o serioas provocare economic venit din 9sia. -a rspuns la acest
val al militanilor ecologici a avut ca bumerang lrgirea drepturilor i reducerea
responsabilitilor corporatiste, pe scurt - globalizarea economic i restngerea obligaiilor.
4cnd o scurt istorie, constructorii imperiului corporatist ii vd foarte repede visul cu
oc!ii. 9stfel, ntre +0>1 i +005, procentul produciei economice mondiale comercializate ntre
ri a crescut de la aproape 0V, pn la aproape +0V. -omerul global s-a e$tins cu o rat
apro$imativ dubl fa de rata de cretere a produciei economice. Intre +0<:-+00F, investiiile
stine pe plan mondial au crescut de patru ori mai repede dect producia mondial de mrfuri i
de trei ori mai repede dect comerul mondial, ceea ce a determinat revista ' H!e /conomist * s
trag concluzia c investiiile strine sunt domeniul de activitate * n care s-a nregistrat cel mai
rapid progres din +0<F ncoace
51
. "at fiind faptul c apro$imativ DFV din comerul mondial este
24
9l. 8!eorg!iu E /valuarea economic a strategiilor de dezvoltare durabil, /conomistul nr .0:F, +00>
25
9. 3urveB of ultinationals= /verB@s 4avorite onsteres E n H!e /conomist, numrul din 5D martie, +00:
27
controlat de numai 1FF de corporaii
5>
, i numai +V din toate firmele multinaionale dein n
proprietatea lor 7umtate din numrul total al aciunilor emise de pe urma investiilor strine
directe
5D
se pare c revista ' H!e /conomist * msoar progresul prin viteza cu care cteva
companii transnaionale i consolideaz stpnirea asupra economiei mondiale
n cele ce urmeaz voi prezenta modul n care sunt gestionate riscurile provenite2generate
de aceste investiii strine.
9stfel, n faza preinvestiional, managerii firmelor ce se implanteaz n strintate au n
vedere ameliorarea raportului dintre ctigul potenial ce poate fi obinut din e$ploatarea
investiiei i nivelul de risc. ,entru acestea, ei au la dispoziie cteva alternative strategice de
management al riscului privind investiiile strine, a cror aplicare poate conduce la diminuarea
sa =
obinerea mai multor informaii 6
evitarea riscului 6
asigurarea mpotriva riscului 6
negocierea cadrului de aciune 6
adaptarea proiectului de investiii 6
diversificarea portofoliului de investiii pe criteriul geografic.
2.#.1 vitarea riscului
-ea mai uoar te!nic de reducere a riscului este s l evii. 9ceast te!nic este folosit
de un numr mare de firme i presupune monitorizarea permanent a riscului pentru un anumit
grup de piee e$terne pe care firma acioneaza de7a sau pe care le vizeaza pentru viitor.
-a msura de protecie firma va evita astfel sa investeasc ntr-o ar cu un nivel ridicat de risc.
Inainte de a adopta o astfel de te!nic, factorii de decizie trebuie sa aib n vedere i raportul
dintre nivelul de risc acceptabil i rata profitului. 9doptarea unei politici de evitare a rilor cu
instabilitate politic sau economic ridicat fr luarea n considerare a oportunitilor de afaceri
i de profit poate fi nefavorabil firmei datorit pierderilor de oportuniti la care aceasta este
implicit e$pus, cu condiia sa le identifice i s le gestioneze ct mai bine pentru a obine
profituri ct mai mari.
2.#.2 "sigurarea !mpotriva riscului
26
H!e ,o#er of t!e Hransnationals E n H!e /conomist 55, nr.; (iulie2august +005)
27
Organizaia &aiunilor Tnite E Aorld Investment %eport, &e# KorC= Tnited &ations, +00:
28
O alt modalitate de diminuare a riscului este asigurarea. ,rin asigurare parial sau total
a bunurilor mpotriva riscurilor la care sunt e$puse, societile de asigurri preiau parial sau
total, contra unei prime de asigurare, riscurile economice i politice implicate de derularea
tranzacilor n mediul n care opereaza (internaional) . 4irmele se pot astfel concentra asupra
derulrii afacerilor proprii, fr a avea gri7a materializrii riscului i a pierderilor care ar putea s
apar. In baza contractelor de asigurare, asiguratul va plti o prim de asigurare, a crei valoare
se va stabili n funcie de situaia trii receptoare a investiiei, de situaia financiar, de
performanele firmei ce solit asigurarea, de caracteristicile proiectului de investiie pentru care
se solicit asigurarea, de valoarea capitalului investit etc.
,entru dispersia riscurilor, asigurtorul poate apela fie la alte societi de asigurare,
instituii financiare etc., fie la investitori privai. -ontractul de asigurare poate fi de tipul ' toate
riscurile cu e$cepiaG *, n care sunt enumerate riscurile pe care asigurtorul nu le acoper, fiind
preferat de investitori, sau poate fi de tipul contractului n care sunt enumerate toate riscurile ce
fac obiectul asigurrii.
9sigurarea este principala modalitate fezabil de distribuire a riscului, care se aplic
numai atunci cnd asigurtorul poate previziona statistic frecvena i intensitatea evenimentului
asigurat. n rile dezvoltate au aprut o serie de instituii financiare care nc!eie cu investitorii
polie de asigurare imporiva unui numr mare de riscuri economice i politice, cum ar fi
Overseas ,rivate Invesment -orporation E O,I- din 3T9, ?loBd@s din 9nglia sau -O49-/ din
4rana.
O,I- este o instituie financiar, care i asigur pe investitorii americani mpotriva
pierderilor datorate = blocrii convertibilitii valutare a fondurilor 6 blocrii transferului lui ctre
societatea mam 6 violenelor (rzboaielor, revoltelor sociale etc.) sau e$propierii 6 i asigra pe
e$portatorii americani mpotriva violenelor de natur politic, confiscrilor i riscului de
neplat. /$ist un program special O,I- E numit II- (Iusiness Income -overage) ce asigur
investitorii pentru situaii n care manifestri de violen (de e$emplu = o revolt social) au
generat pierderi substaniale ce au afectat negativ cas!-flo#-ul total al firmei, lucrul care s-ar fi
putut repercuta asupra tuturor celorlalte operaiuni profitabile . O alt instituie financiar
implicat n asigurarea
riscurilor comerciale de nencasare de debit ca urmare a insolvabilitii debitorului, a
incapacitii de plat a debitorului, a refuzului, precum i a riscurilor politice datorate unor
29
rzboaie, revolte sociale, moratorii este -O49-/. Ttilizarea asigurrii ca te!nic de
management al riscului nu ofer suficient protecie investitorului strin deoarece n cazul unor
pierderi totale sau pariale ce pot avea la baz diferite cauze (economice, politice sau sociale),
investitorul va fi despgubit numai pentru valoarea bunurilor pierdute. .aloarea economic a
investiiei este dat de valoarea prezentat a cas! E flo# - ului sau n viitor. In aceste condiii,
asigurarea ofer investitorului o protecie parial la nivelul valorii bunurilor ce compun
investiia strina i nu la valoarea sa economic .
2.#.# 'egocierea cadrului de acine
-orelat cu asigurarea impotriva riscului, unele firme caut s a7ung la o ntelegere cu
guvernul rii gazd nainte de a efectua investiia ncercnd stabilirea uneori prin negociere a
drepturilor i responsabilitilor ce revin ambelor prii. -unoscut i sub numele de ' acord de
concesii *, o astfel de te!nic are n vedere stabilirea unor reguli precise privind aciunea viitoare
a firmei pe piaa local. 9stfel de acorduri formale nc!eiate ntre companiile multinaionale mari
care au suficient for s negocieze cu guvernele din ara receptoare a investiiei, au devenit
populare n cazul investiiilor. %ealizate n ri mai puin dezvoltate, n special ri din fostele sau
actualele colonii. "e regul, firmele negociaz asemenea condiii cu guverne slabe, impunndu-
i punctul de vedere.
O mare parte din aceste ri se caracterizeaz printr-o instabilitate politic ridicat
(sc!imbri frecvente de guverne i de politici de guvernare), astfel c durata total de valabilitate
a unor contracte de acest gen este relativ scut (noii guvernanii pot modifica concesiile iniiale,
motivul cel mai frecvent invocat fiind acela c investiia strin este o form de e$ploatare
local).
4irmele strine au observat ca pentru a obine mai multe concesii pot ptrunde mai uor
pe o pia strin dac se anga7az n faa guvernului rii gazd c se vor implica i n susinerea
financiar a unor programme economice, sociale sau culturale de interes naional. "e e$emplu,
firma -argill a contribuit cu fondurii importante la construirea unui institut naional de cercetare
pentru agricultur n Irazilia sau firmele II i ,rocter L 8amble au susinut din fondurile
proprii derularea unor programe educacaionale n unele ri asiatice.
n prezent, astfel de te!nici dein o pondere din ce n ce mai restrns, fiind practicate n
cazul rilor slab dezvoltate, n cazul unor investiii de valoare mare fcute n domenii strategice
30
de interes naional. "in aceast cauza, ma7oritatea firmelor au nlturat treptat aceast te!nic din
rndul te!nicilor active de management al riscului investiilor strine.
2.#.( "daptarea ulterioar a proiectului de investiii
O dat ce firma s-a decis asupra rii n care va urma s investesc, ea va trebui s ncerce
n permanen s reduc e$punerea sa la risc, altfel spus, s dimensioneze pe ct posibil impactul
pe care l-ar avea deteriorarea climatului de afaceri al pieei e$terne asupra investiiei strine.
9cest lucru se poate face prin alegerea unei forme de internaionalizare adecvate cel mai bine
condiiilor de mediu e$istente n ara gazd. "e e$emplu, n prezent se practic asocierea firmei
strine cu firma local crendu-se o firm cu capital mi$t E 7oint E venture, mprind astfel
riscurile, care nu necesit investiii de capital mari dar poate aduce beneficii importante.
O alt form de punere n aplicare a acestei te!nici este meninerea unuei dependene
ridicate, fie sub aspectul furnizrii de materii prime, fie componente, subansamble etc. "e
e$emplu, firma -rBsler a construit n ,eru o fabric de ansamblare automobile, iar dup civa
ani n urma unor micri sociale puternice, a avut loc sc!imbarea guvernului care a interzis
oricrei firme strine s mai acioneze n spaiul peruan, mai puin firmei locale -rBsler. 9cest
lucru se e$plic prin faptul c filiala local era dependent n proporie de 1FV de componentele
realizate n afara rii n 3T9 (motorul i transmisia), Irazilia i 9rgentina. "ac politica
restrictiv a guvernului s-ar fi ndreptat i mpotriva acestei filiale, el nu ar fi avut nimic de
cstigat, atta timp ct producia depindea n mare msur de componentele aduse din afar de la
firma mam i
alte filiale ale sale.
O te!nic similar este de meninere a unui control strict asupra te!nologiei de realizare a
unui produs, de concentrare a activitii de cercetare E dezvoltare la firma mam. Tn e$emplu, ar
fi cel al marilor productori de produse fast - food (c"onald@s) sau a buturilor (-oca E -ola,
,epsi - -ola).
Ttilizarea unui numr mare de furnizori (n special din afar) poate reduce substanial
riscul. 9ceast te!nic este utilizat de firme care prelucreaz petrolul, de firme din sectorul
alimentaiei publice etc. ,entru o mai bun protecie a firmelor este indicat nregistrarea tuturor
produselor realizate sub o marc global de comer. n situaia naionalizrii filialei locale, va fi
31
mpedicat s copieze i s e$porte produse care au fost de7a nregistrate sub o alt marc. %iscul
poate fi diminuat i prin meninerea unui control ridicat asupra transportului i desfacerii
mrfurilor de pia local.
O te!nic defensiv este i utilizarea unor credite de la instituii financiare locale,
guvernul local, instituii financiare internaionale i c!iar de la clienii locali (cu condiia
rambursrii creditului n produse) n locul unor fonduri pentru investiii furnizate i garantate de
societatea mam. n acest fel, guvernele locale (n calitate de creditor sau la presiunea
creditorilor locali) va trebui s asigure o protecie mai mare investitorilor strini n vederea
recuperrii datoriei.
%educerea riscului se poate face i prin obinerea n prealabil de garanii necondiionate de la
guvernul rii gazd pentru capitalul investit. O astfel de te!nic este frecvent utilizat n scopul
e$tractiv (petrolier, minier) i mpedic creditorii s iniieze aciuni n 7ustiie adresate unor
instane strine mpotriva tranzaciilor efectuate n ara gazd i tere pri n cazul n care
guvernul refuz ulterior ndeplinirea obligailor ce-I revin. ,rin aceste garanii, investitorii vor fi
prote7ai mpotriva sanciunilor dictate de guvernul strin n condiiile unui spri7in incert din
partea guvernului rii gazd. -eea ce deosebete creditul e$tern de investiia strin este faptul
c, dup realizarea investiiei, firmele strine au la dispoziie un set de strategii ce pot fi adoptate
ca reacie la deteriorarea climatului de afaceri, n timp ce creditorul strin cu greu mai poate
modifica condiiile iniiale de mprumut.
9naliza riscului investiilor strine are o mare importan i n etapa postinvestiionala
pentru fundamentarea unor alternative de reacie la risc. 9stfel, n faza postinvestiionala, pentru
a reduce impactul asupra riscului investiiei, firmele strine pot utiliza una dintre urmtoarele
strategii=
"ezinvestirea6
"iversificarea activitii6
a$imizarea profitului pe termen scurt6
,romovarea de relaii strnse cu entiti locale puternice6
9daptarea ulterioara.
".)ezinvestirea
9ceast te!nic presupune reducerea volumului capitalului investit, atunci cnd apare o
deteriorare a riscului, prin vnzarea total sau parial a pac!etului de aciuni deinut de firma
32
strin ctre investitorii locali interesai. Tneori, n rndul acestor investitori locali se poate afla
c!iar guvernul rii gazd. ,roblemele care pot s apar sunt legate de dificultatea negocierii n
vederea obinerii unui pre corect de la investitori, precum i dificulti n gsirea unui
cumprtor pentru o investiie a crei rata de profitabilitate s-a redus substanial.
n cazul n care riscul evolueaza nefavorabil, de la un nivel tolerabil la unul neacceptabil,
dezinvestirea poate merge pna la retragerea total de pe piaa e$tern. "e asemenea, investitorul
strin poate reduce riscul din activitatea sa prin diversificarea acesteia att la nivel local, ct i la
nivel internaional.
*. %aximizarea profitului pe termen scurt
-ontiente c n scurt timp vor trebui sa opteze pentru vnzarea total sau parial a
pac!etului de aciuni i s se retrag rapid de pe pia datorit riscului ridicat, firmele strine
urmresc o ma$imizare a veniturilor din operaiunile filialei locale. ,entru a realiza acest lucru,
operatorii economici vor renuna s mai realizeze operaiuni de ntreinere i reparaii, anulnd
c!eltuielile aferente, vor reduce personalul, activitatea se va restrnge la realizarea unui anumit
nivel al produciei, se vor anula c!eltuielile cu distribiia, cu programele promoionale, vor crete
preurile de vnzare, se vor sista programele de pregtire a personalului, programe sociale
(cantina de e$emplu), toate acestea n vederea ma$imizrii profitului pe termen foarte scurt.
O astfel de politic, adoptat de firme care vor s se retrag rapid de pe pia, poate fi
interpretat ca o soluie disperat. 4irma va trebui sa aleag orizontul de timp pe care urmrete
ma$imizarea profiturilor i va trebui sa prevad msura n care relaiile cu autoritiile locale vor
fi influenate de aceast msur. Implicaile unui astfel de msuri vor trebui bine analizate.
"ac firma nu dorete s se retrag definitiv de pe pia, ci numai s reduc gradul su de
implicare, prefernd s e$porte produsele de la o filial apropiat sau c!iar din ara de origine,
genernd prin aceast msur o politic agresiv care nu face dect s-i aduc deservicii.
,e de o parte vor fi afectate relaile comerciale ulterioare ale firmei pe aceast pia, i pe
de alt parte, alte guverne strine vor lua not de comportamentul agresiv al firmei i vor
mpedica accesul acestora n ara lor. Oricum, cu o astfel de atitudine, firmele nu vor putea
rezista mult nici pe piaa local pe care doresc s o prseasc.
&. +romovarea de relaii strnse cu entiti locale puternice
O astfel de strategie are n vedere cultivarea unor legturi puternice, importante pentru
derularea n bune condiii a operaiunilor filialei=
33
-onsumatorii i clienii pot interveni atunci cnd guvernul, prin politica sa economic,
oblig firmele strine s-i retrag activitatea sau c!iar s se retrag de pe pia
(insuficiena acoperire a cererii locale)6
4urnizorii pot aciona pe lng autoritatea guvernamental pentru susinerea investitorilor
strini care pot utiliza componentele, materiale, consumabilele utilizate de ei (de
e$empu = combinatele siderurgice pot interveni pe lng govern pentru ncura7area
investiiilor n domeniul naval)6
9nga7aii firmei pot face lobbB pe lng guvernul rii gazd sau pot organiza manifestri
de strad n vederea determinrii guvernului s adopte o serie de msuri menite s
ameloireze cadrul investiional n vederea meninerii2atragerii pe pia a firmelor strine -
poteniale creatoare de locuri de munc6
Incile locale pot oferi spri7in real filialei strine aflate n impas ( de e$emplu= distugeri
datorate unor cataclisme naturale)6 -oacionarii locali n 7oint-venture pot lupta pentru
propiile lor interese, atunci cnd guvernele locale adopt msuri care vor conduce
implicit la falimentarea 7oint- venture-ului ( de e$emplu, impunerea unei fiscaliti
ridicate).
,rin astfel de relaii firma strin va fi mai prote7at mpotriva riscurilor care apar, aceste
entitii locale putnd interveni pe lnga guvernele rii gazd pentru a le determina s adopte o
serie de programe economice menite s dezvolte afacerile cu firme straine.
4irma strin are la ndemn i alte posibiliti pe care le poate utiliza, n special pentru
diminuarea efectelor negative ale materializrii riscului politic pe perioada e$ploatrii unei
investiii. 9ceste msuri pe care firma le poate adopta vizeaza n principal sensibilizarea
guvenului gazd, meninerea unor relaii cordiale cu acesta.
9semenea concesii din partea firmei strine investitoare mbrac urmtoarele forme=
anga7area i promovarea managerilor auto!toni6
acceptare unor parteneri locali6
investiii suplimentare de capital n ara gazd6
reivestirea profitului obinut n ara gazd6
organizarea activitii astfel nct subsidiara local s obin beneficii suplimentare6
finanarea unor programe ale guvernului din ara receptoare etc.
34
Hotui, nici aceste te!nici nu sunt n totalitate infailibile. "e regul succesul lor depinde
n mare msura de relaiile dintre ara gazd i ara de origine a operatorului internaional i de
importana pe care investiia o are pentru economia ri receptoare.
(iblio%ra)ie
K. Iernard L M.-.-olli E .ocabular economic si financiar, /ditura irton, Himisoara, +00D
,.-onso - ?a gestion financiere de l@entreprise, /ditura "unod, ,aris, +0<1
"orfan - Introduction to %isC anagement and Insurance, ;t! edition
9l. 8!eorg!iu E /valuarea economic a strategiilor de dezvoltare durabil, /conomistul nr .0:F,
+00>
8reen Hiesc!man - %isC and Insurance, Dt! edition
I. 8iurgiu - ecanismul financiar al ntreprinztorului, /ditura "acia, -lu7 &apoca, +001
e!r Jedgetts - %isC anagement.-oncepts and 9pications, c8ra# Jill, &e# KorC,+00;
"avid I. Jertz - %isC 9nalBsis in -apital Investments, J arvard Iusiness %evie#, 7anuarB E
4ebruarB +0>;
M.%. JicCs E t!e t!eorB of uncertaintB and profit, /conomica RI, +0:+
4ranC Onig!t E %isc uncertaintB and profit, Joug!ton ifflin, +05+
. ourNues E ?es c!ois des investissements dans l@entreprise, ,aris, +00;,
35
-. unteanu, -. .alsan - Investitii internationale, /ditura Oscar ,rint,+001
8!. &egoescu - %isc si incertitudine in economia contemporana , /ditura 9lter /go -ristian,
8alati +001
.&iculescu E "iagnostic global strategic, /ditura /conomica, Iucuresti, +00D
".O. ,$ino - ,olitica valutara si managementul riscurilor in tranzactiile internationale, /ditura
/conomica, 5FF:
%e7da -,rinciples of %isC anagement and Insurance, ;t! edition
Mean E 4rancois %isc!ard E 9l doisprazecele ceas E 5F de probleme globale E 5F de ani pentru a
le rezolva, /ditura ilenium Hres, Iucuresti, 5FF;
3tancu E 8estiune financiara, /ditura /conomica, Iucuresti, +00;
.aug!n - 4undamentals of %isC and Insurance, 1t! edition
J...Aortzel, ?. J. Aortzel E 8lobal 3trategic anagement. H!e /ssentials, /ditura Min AilleB
L 3ons, &e# KorC, +00+
3urveB of ultinationals= /verB@s 4avorite onsteres E n H!e /conomist, numrul din 5D
martie, +00:
Organizaia &aiunilor Tnite E Aorld Investment %eport, &e# KorC= Tnited &ations, +00:
H!e ,o#er of t!e Hransnationals E n H!e /conomist 55, nr.; (iulie2august +005)
3tandardele Internationale de -ontabilitate 5FF+, /ditura /conomica Iucuresti, 5FF+
36