ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE

STATEGII DE POLITIC MONETAR I CURS DE SCHIMB N CONTEXTUL ADERRII ROMNIEI LA UEM

Coordonator tiinific: Prof. univ. dr. : Gabriela Drgan

Absolvent: Corina Anca Chibzuloiu

BUCURETI, 2011

Cuprins
Introducere ........................................................................................................................................ 3 CAPITOLUL 1: ZONE MONETARE OPTIME ............................................................................ 5 1. Conceptul de Zon Monetar Optim 2. Caracteristici ale Zonelor Monetare Optime 3. Costuri si beneficii 3.1. Costuri 3.2. Beneficii 4. Este Uniunea Economic Monetar o Zon Monetar Optim? 2.1. Politica monetar a BCE 2.1.1. Arhitectur i caracteristici BCE 2.1.2. Obiectivul i strategia de politic monetar a BCE 2.1.3. Mecanisme de transmitere a politicii monetare 2.1.4. Instrumente ale politicii monetare a BCE 2.1.5. Modul de aciune al BCE 2.2. Aderarea statelor la politica monetar a BCE. Soulie sau capcan? 2.2.1. Ct de important este convergena economic? 2.2.2. Manifestarea ocurilor asimetrice. Cazul Spaniei 2.2.3. Europa n mai multe viteze 2.2.4. Soluie sau capcan? 5 6 7 8 10 11

CAPITOLUL 2: Politica monetar ................................................................................................ 13 13 13 14 16 17 18 21 21 22 23 25

CAPITOLUL 3: Politica monetar i regimul cursului de schimb n contextul aderrii Romniei la UEM............................................................................................................................................. 27 3.1. Politica monetar a BNR 27 3.2. Analiza dependenelor stabilite ntre principalele variabile macroeconomice din economia romneasc 30 3.3. Prognoza variabilelor 38

Concluzii .......................................................................................................................................... 40 Bibliografie ...................................................................................................................................... 42 Anexe ............................................................................................................................................. 426 2

Introducere
Adoptarea euro nseamn foarte mult rigoare, iar pentru o societate care nu este obinuit cu rigoarea, poate nsemna chiar durere(Mugur Isrescu, 2006) Adoptarea euro este un subiect de imens actualitate n prezent, pe marginea cruia s -a conturat o ntreag dezbatere privind att pregtirea, ct i momentul oportun de aderare a Romniei la aceast grupare. Integrarea n zona euro este ntr-adevr foarte important deoarece presupune un anumit nivel de disciplin i stabilitate pe care statul respectiv i-a propus i a reuit s-l ndeplineasc, avnd n vedere, desigur, beneficiile aduse de un astfel de aranjament. Ceea ce nu trebuie neglijat este riscul aferent unei asemenea aciuni, n cazul n care acea pregtire menionat anterior nu este efectuat n mod corespunztor; aceste riscuri sunt de fapt costurile pe care statul, i n special poporul, va fi nevoit s le suporte. Lucrarea de fa i propune s analizeze strategiile de politic monetar i curs de schimb ale Romniei i n special costul de oportunitate aferent renunrii la politica monetar i la moneda proprie asociat aderrii la UEM. n realizarea acestei lucrri am utilizat diferite metode i instrumente pentru a analiza subiectul propus. n acest sens, am consultat numeroase lucrri i articole de specialitate, att di n literatura romn, ct i din cea strin, n ncercarea de a-mi construi o imagine de ansamblu ct mai fidel asupra tematicii abordate. n continuare, mi-am propus o analiz care s aib la baz conceptele teoretice obinute, mbinate cu datele statistice preluate de pe site -ul BNR. Ca i instrumente de prelucrare, am folosit programele Microsoft Excel i EViews. Astfel, primul capitol cuprinde partea teoretic privind Zonele Monetare Optime, caracteristicile acestora precum i beneficiile i costurile presupuse de un astfel de spaiu. De asemenea, n cadrul acestui capitol am aplicat conceptele teoretice privind a cest tip de grupare asupra Uniunii Economice Monetare n scopul de a analiza optimalitatea acesteia prin testarea regulilor specifice.

Cel de-al doilea capitol cuprinde n prima parte strategia de politic monetar a UEM, condus de Banca Central European (BCE), detaliind mecanismele de transmitere a acesteia i modul, instrumentele, care o pun n aplicare n economia real. Cea de-a doua parte are rolul de a accentua problemele ntmpinate, pe de o parte de statele membre, i pe de alt parte, de BCE. De asemenea, am considerat important de subliniat motivele din cauza crora exist aceste dificulti n ceea ce privete convieuirea statelor membre sub umbrela unei politici monetare comune. Ultimul capitol este dedicat politicii monetare din Romnia, a naliznd deopotriv evoluia variabilelor macroeconomice precum i corelaiile dintre acestea. Acest capitol i propune s demonstreze faptul c instrumentul cursului de schimb este foarte important pentru Romnia i c lipsa acestuia ar crea dificulti majore n ajustarea economic.

CAPITOLUL 1: ZONE MONETARE OPTIME

1. Conceptul de Zon Monetar Optim
Fenomenul de integrare monetar se afl ntr -o actualitate continu att pentru statele membre unei uniuni monetare ct i pentru acelea care se pregtesc s fac parte dintr -o astfel de grupare. Baza teoretic a unificrii monetare o constituie teoria Zonelor Monetare Optime, teorie ce are n vedere stabilirea unui set de criterii n funcie de care s furnizeze rspunsul la ntrebrile: este mai avantajos pentru o ar s fac parte dintr-o uniune monetar i cnd va fi pregtit s adere?, ce ri pot face parte dintr-o uniune monetar? deci, are rolul de a fundamenta decizia crerii unei uniuni monetare. Aadar, scopul acestei teorii este s arate dac, sau mai bine spus cnd este benefic pentru dou sau mai multe state s creeze o uniune monetar. Sarcina teoriei ZMO este de a asigura rspunsuri pentru msurile care trebuiesc luate pentru a mbunti situaia i de a face posibil uniunea monetar. Teoria Zonelor Monetare Optime a fost prezentat pentru prima dat de ctre Robert Mundell n cadrul unui seminar la Universitatea Stanford (anii 50) i finalizat mai trziu, n 1961. Pe parcursul timpului, teoria a fost reluat, completat i nuanat de ctre muli economiti, printre care Robert McKinnon, Peter Kenen etc. Conceptul de zon monetar optim beneficiaz de o multitudine de definiii formulate de economiti de valoare precum Mundell, care susine c ZMO reprezint un set de regiuni unde tendina de migraie este suficient de mare pentru a asigura ocuparea deplin atunci cnd una din regiuni cunote un oc (Mihai Sebea, Alexandru Ionescu 2006, pag 8), Frankel (1999), n viziunea cruia o ZMO este o regiune pentru care este optim s existe o moned unic i o politic monetar unic (Mihai Sebea, Alexandru Ionescu, 2006, pag 8) sau Pelkmans (2003, pag 343) care a definit ZMO ca acea zon pentru care costul renunrii la rate de schimb flexibile sau la opiunea de realiniere este mai sczut dect beneficiile unei monede unice. Toate aceste definiii presupun existena unui ansamblu de ri dispuse s renune la moneda naional i la politica monetar proprie n favoarea adoptrii unui regim de schimb fix ntre monedele acestora sau adoptrii unei monede unice (msuri menite s fac fa eventualelor ocuri asimetrice care pot lovi statele membre), n urma realizrii unui bilan al costurilor i beneficiilor presupuse de acest aranjament. 5

Totui, alegerea unui regim de schimb fix ntre monedele statelor membre poate fi o decizie riscant ntruct permite unei ri s-i multiplice ct de mult posibil propria moned (sau mai mult dect o fac celelalte bnci centrale). Prin aceasta, ara inflaionist poate s importe mai multe bunuri i servicii dect ar fi fcut -o n alte condiii i astfel se poate mbogi pe seama celorlalte state (Octavian-Dragomir Jora, 2010, pag 18). Renunnd la cursul de schimb i la politica monetar naional pentru a face parte dintr -o uniune monetar, banca central naional nu va mai avea nicio putere real. Aceasta nu va mai fi capabil s modifice preul monedei, prin aprecieri sau deprecieri, nu va mai avea control asupra masei monetare care circul pe teritoriul statului respectiv i nici nu va mai putea influena nivelul ratei dobnzii pe termen scurt. Avnd n vedere acest aspect, o ar trebuie s acorde o atenie sporit deciziei de a renuna la instrumentul cursului valutar.

2. Caracteristici ale Zonelor Monetare Optime

Dup cum am menionat anterior, existena i buna funcionare a unei uniuni monetare trebuie s in seama de ndeplinirea unui set de criterii. Acestea pot fi att de natur economic (mobilitatea forei de munc i a salariilor, deschiderea economiilor, diversificarea produciei) ct i de natur politic (transferurile fiscale, preferinele omogene, destinul comun sau naionalismul) (Richard Baldwin, Charles Wyplosz, 2006, pag. 354). Aadar, pimul criteriu economic a fost propus de printele zonelor monetare optime, Robert Mundell i pune accent pe diminuarea costurilor participrii la o astfel de zon pe msura amplificrii gradului de mobilitate a forei de munc (din ara X, afectat de apariia unui oc asimetric prin, de exemplu, reducerea cererii agregate, ctre ara Y n care efectul este invers, sporirea cererii agregate). Prin ndeplinirea acestui criteriu s-ar putea ajunge la ameliorarea situaiei, n sensul c muncitorii omeri din ara X (unde evident apare un exces de for de munc) vor migra ctre ara Y (unde exist un deficit de for de munc) echilibrnd astfel problema oma jului. Deschiderea economiilor este argumentul susinut de ctre Robert McKinnon conform cruia, cu ct statele dezvolt un comer mai liber i mai intens, cu att probabilitatea formrii unei zone monetare optime este mai mare. Acelai raionament l caracterizeaz i pe Peter Kenen care consider c statele ale cror producie de bunuri este diversificat creaz o zon monetar optim (alturi, bineneles, de celelalte criterii). 6

n cadrul acestei analize, trebuie subliniat importana legturii dintre apariia ocurilor asimetrice i gradul de deschidere al economiilor. Drept urmare, voi prezenta dou puncte de vedere diferite: cel al Comisiei Europene i cel al lui Peter Krugman. Pe de o parte, Comisia European este de prere c sporirea gradului de integrare economic ntre state prin dezvoltarea comerului ntre acestea conduce la diminuarea riscului de apariie a ocurilor asimetrice ntrct statele i vor extinde gama de produse. Pe de alt parte, Krugman consider c amplificarea comerului ntre state dezvolt gradul de specializare al fiecruia. Acest argument a fost adus la cunotin cu 2 secole nainte de ctre David Ricardo care a promovat teoria avantajelor comparative, teorie conform creia rile vor tinde s se specializeze pe exportul acelei categorii de produse asupra crora dein un avantaj relativ (comparativ). Cu toate acestea, specializarea internaional conform acestui principiu accentueaz decalajele dintre ri i sporete riscul de apariie al ocurilor asimetrice. n ceea ce privete transferurile fiscale, rile membre unei uniuni monetare optime trebuie s fie pregtite s se despgubeasc reciproc n caz de ocuri adverse, atenund astfel impactul acestora. De asemenea, modul de aciune mpotriva ocurilor trebuie s fie unul comun, astfel nct decizia bncii centrale s nu fie influenat de dorinele politice ale anumitor state sau s provoace resentimente n cadrul uniunii. Totodat, atunci cnd politica monetar comun genereaz conflicte ale intereselor naionale, statele care formeaz o uniune monetar trebuie s accepte costurile n numele unui destin comun (Richard Baldwin, Charles Wyplosz, 2006. pag. 352). Punnd accent pe ndeplinirea acestor criterii, totui, o uniune monetar se poate realiza chiar dac nu sunt ndeplinite toate condiiile, cele mai importante dintre acestea putnd fi atinse dup unificare.

3. Costuri si beneficii
Analiza costuri-beneficii este esenial n fundamentarea deciziei unei ri de a adera la o zon monetar. Specialitii se mpart n dou tabere n ceea ce privete msurarea efectelor unei zone monetare asupra economiei naionale a statelor membre: monetaritii i cei care mprtesc viziunea keynesist:

sursa: Paul de Grawue, pag 86

Conform graficelor, cu ct intersecia dintre costuri i beneficii (care este punctul de la care este rentabil s se formeze o uniune monetar) este mai aproape de origine, cu att este mai avantajos pentru o ar s renune la propria moned. Aadar, se poate observa faptul c monetaritii consider benefic alturarea rilor ntr-o uniune monetar, pe cnd keynesitii sunt de prere c mediul internaional este plin de rigiditi i c instrumentul valutar i politica monetar proprie sunt foarte valoroase n diminuarea efectelor negative produse de ocurile asimetrice.

3.1.

Costuri

n principiu, costurile presupuse de o astfel de uniune se refer la abandonarea instrumentului de politic monetar. O at poate apela la acest instrument de exemplu n cazul finanrii unei datorii bugetare prin emiterea de mas monetar suplimentar. n cazul aderrii la o uniune monetar, ara respectiv va trebui s fac fa ocurilor asimetrice prin alte metode. Una dintre aceste metode poate fi creterea fiscalitii, proces ce conduce la costuri mai ridicate n cadrul rilor mai slab dezvoltate. Costurile pot fi ntlnite la nivel microeconomic precum i la nivel macroeconomic. Astfel, din punct de vedere microeconomic, o ar poate suferi de pe urma nivelului la care se afla moneda naional fa de moneda unic la momentul n care devine membr a unei uniuni monetare. n cazul n care moneda naional e depreciat fa de euro, ara n cauz va ctiga de pe urma competitivitii dar va cunoate i presiuni din partea importurilor scumpe iar o moned apreciat va fi 8

n situaia invers. De asemenea, n aceast categorie pot fi incluse costurile operaionale atribuite introducerii noii monede unice. n ceea ce privete aspectul macroeconomic, costurile apar din cauza ocurilor asimetrice i din cauza diferenelor pronunate ce exist ntre ri n aspecte privind preferina pentru inflaie sau omaj, diferene legislative, diferene cauzate de rata de cretere diferit n rndul statelor membre etc. Pe lng costurile aferente lipsei de control asupra politicii monetare naionale, rile cu o putere de influen redus n cadrul sistemului decizional al bncii centrale se vor confrunta i cu aceast problem. Pentru a observa mai bine diferenele aferente celor dou situaii (state membre ale unei uniuni monetare sau nu) voi da un exemplu. Se presupune c dou regiuni/ri X i Y sunt lovite simultan de un oc asimetric. Cererea agregat din X scade n timp ce aceea din Y crete. Scderea cererii n X va implica scderea produciei, ceea ce determin disponibilizarea angajailor din aria respectiv. O diminuare a cererii va genera i apariia deflaiei concretizate prin scderea nivelului preurilor. Deoarece economia intr n recesiune, guvernul va fi nevoit s sporasc n ivelul cheltuielilor pentru ajutorarea omerilor sau pentru stimularea creterii produciei deci se va produce cel mai probabil un deficit bugetar. n ara Y situaia este schimbat la 180 de grade. Creterea cererii agregate se traduce prin creterea produciei i totodat creterea nevoii de for de munc. Totodat, preurile vor cunoate o evoluie ascendent iar ara va experimenta un boom economic n care nivelul veniturilor bugetare va crete aprnd astfel un excedent bugetar. n cazul n care cele dou ri sunt membre ale unei uniuni monetare, au la dispoziie echilibrarea economiilor prin flexibilitatea salariilor sau/i mobilitatea forei de munc. n prima situaie, o scdere a salariilor nominale (i reale) ale muncitorilor din ara X va permite astfel o scdere a preurilor ce va aduce un plus competitivitii statului, antrennd astfel cererea, pn cnd nivelul produciei va reveni la poziia iniial. O dat cu creterea preurilor n ara B, competitivitatea acesteia va scdea, cererea la fel i n acest mod se va stabili un echilibru. Mobilitatea forei de munc va permite omerilor din ara X s satisfac nevoia de for de munc din ara Y, rezolvnd astfel problema omajului. Statul X va ctiga deoarece nu va mai fi nevoit s -i sporasc nivelul cheltuielilor care ar aprea o dat cu nmulirea numrului de omeri ci chiar s ctige de pe urma acestora (este foarte posibil ca membrii ai familiei s rmn n X) datorit transferurilor private pe care ar putea s le execute, bani ce vor fi cheltuii n mare parte pe teritoriul

rii X. Totui, aceast mobilitate este destul de greu aplicabil n practic din cauza diferiilor factori, printre care nivelul costurilor de transport, existena diferenelor culturale etc. n cazul n care cele dou state nu fac parte dintr -o uniune monet ar, cel mai bun instrument pe care l pot folosi este cursul de schimb. Astfel, o depreciere a monedei rii X n raport cu cea a rii Y va determina o sporire a competitivitii celei dinti, concretizate n scurt timp n restabilirea cererii la nivelul iniial. Dintre cele trei situaii, ultima pare a fi cea mai benefic ntruct realizeaz cel mai repede i aparent la costuri cele mai sczute echilibrarea economiei. Totui, trebuie avute n vedere anumite aspecte. Ultima situaie ar fi preferabil din cauza a ceea ce se numete iluzie monetar. Populaia va fi reticent la msuri precum reducerea salariilor nominale (i n acel caz i reale) ns la o privire mai atent se poate observa c aceeai finalitate o are i starea n care se folosete mecanismul valutar. Deprecierea monedei nseamn scderea valorii acesteia aadar scderea puterii de cumprare ceea ce poate echivala o scdere a salariilor reale. Mai mult dect att, aceast soluie nu se poate aplica pe termen lung (sau repetat) ntruct ar spori valoarea datoriilor externe pe de o parte, iar pe de alta ar reduce credibilitatea bncii centrale respective i a monedei n cauz. Un cost pentru emiteni i un beneficiu pentru receptori este transferul public sau privat de la un stat cu excedent bugetar ctre unul cu deficit. Acesta provoac totui apariia fenomenului de hazard moral ntruct receptorii vor percepe drept asigurat ajutorul extern (care este acordat n schimbul ntoarcerii favorului n cazul n care este nevoie). Trebuie precizat astfel c acest transfer este menit s acorde timp celor afectai de un oc asimetric de a realiza ajustrile necesare. Un alt cost reflectat de diferenele dintre ri ar fi faptul c, existnd o singur banc central, aceasta va decide politica monet ar ce va fi implementat, politic ce ar putea s duneze intereselor anumitor state.

3.2.

Beneficii

Beneficiile adoptrii monedei unice sunt n special de natur microeconomic. Astfel, o moned comun aduce avantaje directe prin reducerea costurilor tranzacionale asociate schimbului monedei naionale n cea n care se efectueaz tranzacia dar i indirecte ntruct ofer o transparen a preurilor (consumatorii pot face n aceste condiii comparaia ntre preuri mult mai uor, fenomen ce conduce la creterea competitivitii) ce stimuleaz integrarea economic.

10

De asemenea, reducerea riscului valutar va ncuraja schimburile ntre ri iar n cazul n care moneda comun devine una global, tranzaciile vor fi efectuate n aceasta, aducnd astfel avantaje suplimentare n forma creterii veniturilor guvernamentale i extinderii industriei financiare a uniunii. Totodat, adoptarea unei monede unice poate grbi procesul de unificare politic deoarece, pentru reducerea riscului de apariie a ocurilor asimetrice, va fi nevoie de o mai mare coordonare n ceea ce privete politicile economice adoptate n domeniul fiscal. Aadar, nfiinarea i buna funcionare a unei zone monetare i dorina de a i se altura a mai multor state depinde de felul n care costurile i beneficiile se rsfrng asupra fiecreia n parte. Spre exemplu, o ar mic, ce are o economie deschis dar mobilitatea forei de munc este rigid iar producia nu cunoate o gam variat de produse va alege n mod normal pstrarea monedei naionale i a politicii monetare proprii.

4. Este Uniunea Economic Monetar o Zon Monetar Optim?

UEM a luat fiin cu mai bine de un deceniu n urm iar ntrebarea dac aceasta constituie o zon monetar optim este ct se poate de pertinent. Aadar, n vederea analizrii acestui aspect, voi verifica ndeplinirea condiiilor pe care o zon monetar optim trebuie s le respecte. Menionez totui faptul c delimitarea i cuantificarea clar a beneficiilor precum i ndeplinirea concomitent a criteriilor menionat e este destul de greu de realizat. Aadar, prin definiie, o zon monetar optimal este un spaiu economic n care regiunile sunt atinse n mod simetric de ocuri i unde factorii de producie sunt mobili ( Andrew Brociner, 1999, pag 43). Exist numeroase studii ce compar mobilitatea muncii din interiorul zonei euro cu cea din interiorul Statelor Unite ale Americii. Rezultatele acestora relev faptul c mna de lucru este mai mobil n economia american dect n cea european. n ciuda faptului c o uniune monetar implic libera circulaie i mobilitate a persoanelor (capitalurilor, bunurilor i serviciilor), exist diferite tipuri de obstacole ce impiedic desfurarea n mod optim a acestora. Printre exemple de bariere se pot enumera faptul c majoritatea muncitorilor din interiorul zonei euro nu vorbesc limbile statelor membre, costurile mutrii pot fi prea mari, diferene pronunate n sistemele de servicii sociale etc. n Europa, n timp ce 21% de persoane s-au mutat ntr-o alt regiune a aceluiai stat membru, doar 4,4% s-au mutat ntr-un alt stat membru. Chiar mai ru din punctul de vedere al criteriilor ZMO, europenii

11

se mut n special din motive personale, din moment ce motivele profesionale nseamn doar 5% din mutri (Richard Baldwin, Charles Wyplosz, 2006, pag. 357). n ceea ce privete mecanismele de ajustare ale pieei pentru atenuarea omajului cauzat de ocuri asimetrice, se constat c flexibilitatea salariilor n interiorul U.E. este redus (Coralia Angelescu, Cristian Socol, 2009, pag.97 ). ocurile din U.E. au un grad ridicat de asimetrie astfel, impactul majorrii cu 1% a dobnzii BCE asupra PIB i asupra preurilor statelor membre are un efect diferit: -0,9% PIB pentru Grecia, 0,1% PIB pentru Luxemburg, -0,9% reducerea preurilor n Finlanda, -0,2% reducerea preurilor n Frana (Marin Dinu, Cristian Socol, 2004, pag.203). Experiena dovedete faptul c statele ce formeaz nucleul zonei euro (Germania, Frana, Italia i rile Benelux) evolueaz simetric cu economia UEM iar statele periferice (rile PIGS n special) au o evoluie particularizat n raport cu cele dinti. Un criteriu care este ndeplinit const n gradul de deschidere al economiilor, msurat ca pondere a exporturilor i a importurilor n PIB. Conform Anexei 1, statele membre sunt foarte deschise. De asemenea, gradul de diversificare al produciei, conform criteriului lui Kenen este unul ridicat n interiorul zonei euro. Un aspect important n acest sens l constituie comerul intraramur, acesta fiind predominant n cadrul comerului exterior (Marin Dinu, Cristian Socol, 2004, pag.203). Sistemul transferurilor fiscal nu funcioneaz n cadrul Uniunii Economice. Transferurile fiscal implic acordarea unor ajutoare rilor ce se confrunt cu probleme economice din partea acelora mult mai bine situate. Bugetul U.E. este mic, mai puin de 2% din PIB iar un sistem de transfer ar avea nevoie de o cretere semnificativ a bugetului, lucru nu foarte posibil n viitorul apropiat. Analiznd toate aceste criteria, se poate concluz iona faptul c Uniunea Economic Monetar nu este nc o zon monetar optim.

12

2. Politica monetar
2.1. Politica monetar a BCE
Aspecte generale
Politica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul cruia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie (Nicolae Dardac, Teodora Barbu, 2005, pag. 378). Responsabilitatea stabilirii, transpunerii n practic i ndeplinirii obiectivelor (stabilitatea preurilor, creterea economic, ocuparea forei de munc etc) i revine bncii centrale, respective Bncii Centrale Europene n cazul Uniunii Economice Monetare.

2.1.1. Arhitectur i caracteristici BCE

Banca Central European (BCE) a fost nfiinat n 1998 (fiind succesoarea Institutului Monetar European) ca prevedere a Tratatului de la Amsterdam iar din anul urmtor i este transferat responsabilitatea privind administrarea politicii monetare de ctre bncile centrale naionale ale celor 11 state membre UEM i, n timp, a tuturor rilor care ader la zona euro. BCE dispune de personalitate juridic i a fost conceput ca nucleu al Eurosistemului (ce este alctuit din BCE i bncile centrale naionale ale tuturor statelor care au adoptat moneda euro) i al Sistemului European al Bncilor Centrale-SEBC- (compus din BCE i bncile centrale naionale ale tuturor statelor membre ale UE). Aceasta este considerat drept emitentul i paznicul constituional al euro (Christian N. Chabot, 2000, pag.54). Principalul organ de decizie al BCE l reprezint Consiliul guvernatorilor, format din guvernatorii bncilor centrale naionale ale celor 17 state membre UEM i cei 6 membri ai Comitetului executiv, i este responsabil de asigurarea ndeplinirii misiunii Eurosistemului. O caracteristic foarte importan a BCE o constituie independena politic de care dispune, trstur esenial n vederea ndeplinirii obiectivelor propuse. Acest aspect este fundamental deoarece exist puternici presiuni din partea politicienilor asupra autoritilor monetare pentru meni nerea unei cantiti relativ mari de bani (n vederea obinerii unor mandate) cu riscul inducerii unei inflaii pe termen lung. Cu toate acestea, BCE este considerat drept cea mai independent banc central,

13

statutul su fiind definit: nici Banca Central European, ()nici o alt banc central european, nici vreun membru din organismele lor de conducere nu vor cuta sau primi instruciuni de la instituiile sau organismele Comunitii, de la nici un guvern al vreunui stat membru sau de la vreun alt organism (Christian N. Chabot, 2000, pag.59); de asemenea, BCE i este interzis s mprumute bani oricrui guvern din UE, evitnd astfel s creeze bani n vederea acoperirii deficitelor bugetare excesive iar UE i se solicit prin constituie s accepte politicile BCE, fr a se amesteca n vreun fel. Totui, compromisul politic a modelat deja activitatea BCE n sensul c preedenia a fost mprit, mandatul oficial de opt ani fiind divizat ntre Wim Duisenberg (Germania) i actualul preedinte, Jean Claude Trichet (Frana). O alt critic la adresa independenei BCE este cauzat de termenul minim al mandatului pentru reprezentanii Consiliului Guvernator (cinci ani) care, pentru a -l prelungi, sunt dispui s acorde o atenie sporit dorinelor guvernelor lor.

2.1.2. Obiectivul i strategia de politic monetar a BCE

Obiectivul
Obiectivul principal al politicii monetare stabilit n cadrul Tratatului privind funcionarea Uniunii Europene este meninerea stabilitii preurilor deoarece aceasta contribuie la mbuntirea performanelor economice i la creterea nivelului de trai al populaiei (Angela Roman, 2009, pag.204); de asemenea, BCE are n vedere promovarea unui grad ridicat al ocuprii forei de munc i al creterii economice sustenabile n msura n care acestea nu contravin obiectivului primar. n vederea asigurrii stabilitii preurilor, BCE este responsabil cu stabilirea nivelului pe termen scurt al ratei dobnzii prin intermediul creia controleaz inflaia. Astfel, dac se observ o cretere a inflaiei, autoritatea monetar va crete rata dobnzii pentru a o contracara i chiar a-i diminua evoluia ascendent. Consiliul Guvernatorilor a dat n anul 1998 o definiie cantitativ termenului de stabilitate a preurilor: o cretere anual a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC/HICP) pentru zona euro sub nivelul de 2% ce trebuie s fie meninut pe termen mediu (www.ecb.int), ca ulterior, n 2003, s fie completat, precizndu-se faptul c se urmrete meninerea ratei inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2% pe termen mediu. Aceast definiie contribuie att la transparena i sporirea credibilitii i a eficienei politicii monetare, ct i la ntrirea responsabilitilor BCE i vine n sprijinul afirmaiei lui Mishkin(2000) conform creia un angajament instituional fa de stabilitatea 14

preurilor nu e suficient ca atare pentru a aduce mult dorita credibilitate unei banci centrale; acest obiectiv general ar trebui tradus ntr-un simplu scop cantitativ (Daniel Dianu, 2004, pag 8).

Cu toate acestea, stabilirea ratei inflaiei la un nivel inferior valorii de 2% a condus la apariia ntrebrii dac nu cumva acesta este prea sczut. Acest punct de vedere se bazeaz pe argumentul conform cruia inflaia poate avea efecte pozitive deoarece acioneaz n sensul permiterii unei ajustri mai flexibile a salariului real. Este cunoscut puternica opoziie a angajailor la msuri precum scderea salariilor (nominale) i de aceea, existena unei rate a inflaiei mai ridicate poate reduce salariul real chiar n condiiile creterii salariului nominal (cu un procent mai mic dect nivelul inflaiei); dac rata inflaiei ar fi mai sczut, reducerea salariului real nu poate fi realizat dect pe fondul unei scderi a salariului nominal. De asemenea, stabilirea unui nivel att de sczut poate afecta credibilitatea BCE n cazul n care depete aceast cot. De exemplu, n anul 2008, inflaia a fost de 3,3% n zona euro iar n 2009 i 2010 a sczut la 0,3% respectiv 1,6%, valori ce se ndeprteaz de nivelul stabilit de 2%.

Strategia de politic monetar

Strategia de politic monetar reflect modul n care sunt adoptate deciziile de politic monetar n vederea atingerii obiectivului urmrit. n ceea ce privete strategia de politic monetar a BCE, aceasta se bazeaz pe doi piloni (www.ecb.int): analiza economic i analiza monetar. Analiza economic include evaluarea variabilelor ce influeneaz pe termen scurt i mediu evoluia preurilor, precum nivelul produciei globale, cererea global, politica bugetar, condiii pe piaa forei de munc, evoluia cursului de schimb, a balanei de pli etc. Ac easta are ca scop aprecierea dinamicii sectorului real al economiei precum i a evoluiilor financiare. Din punct de vedere monetar, BCE mprtete viziunea clasic a monetaritilor privind neutralitatea banilor pe termen lung. Astfel, analiza monetar are n vedere urmrirea relaiei inflaiei i a cantitii de moned pe termen mediu i lung. Ca urmare, controlul inflaiei este necesar pentru c aceasta reprezint o puternic i permanent ameninare asupra atingerii obiectivului propus. Inflaia poate fi definit concret drept prea muli bani alergnd dup prea puine bunuri (Christian N. Chabot, 2000, pag.55), definiie ce ilustreaz legtura acesteia cu cantitatea de moned existent pe pia.

15

Banca central poate s-i formeze o idee asupra evoluiei consumului n viitorul apropiat urmrind cantitatea de bani din economie. Dac oferta de moned pare s fie mai mare n comparaie cu oferta de moned stabilit n fiecare an de BCE, aceasta poate decide s majoreze rata dobnzii pentru a descuraja mprumuturile i cheltuielile. n acest sens, BCE a anunat o valoare de referin pentru agregatul monetar M3 de 4,5%, subliniind faptul c este un punct de reper i nu o int, pe baza cruia analizeaz informaiile referitoare la evoluiile monetare din zona euro. Autoritile monetare trebuie s asigure un ritm de cretere a masei monetare ct mai apropiat cu cel al creterii reale a economiei. Acest lucru este ns dificil de gestionat n contextul unui mediu caracterizat de un nalt grad de heterogenitate precum i n condiiile antrenrii rilor n relaii economice internaionale comerciale i financiare puternice. Aadar, strategia de politic monetar a BCE ce este bazat pe doi piloni, n care primul este pioritar, are un caracter complex, diminun d astfel riscul adoptrii unor decizii greite, nefundamentate, care ar putea fi cauzate de o dependen fa de un singur indicator. Este important de precizat faptul c strategia de politic monetar a BCE este asemntoare cu cea de intire direct a inflaiei ns nu coincide. Ca i puncte comune se pot meniona faptul c BCE este independent, manevreaz instrumentele politicii monetare n scopul atingerii unei inte a inflaiei predefinite (inferior dar apropiat valorii de 2%), n contextul unei influene politice minimale din partea guvernelor statelor membre ale zonei euro. Totui, esenial pentru o banc central ce alege acest tip de strategie este capacitatea acesteia de a obine previziuni condiionate ale inflaiei iar apoi s-i adapteze instrumentul principal utilizat n mod corespunztor (Daniel Dianu, 2004, pag 24). BCE nu public o previziune oficial a inflaiei iar procesul prin care decide rata dobnzii de referin nu este cunoscut publicului.

2.1.3. Mecanisme de transmitere a politicii monetare

La nivelul UEM, BCE folosete toate tipurile de mecanisme de transmitere a politicii monetare ns n proporii diferite. Acestea sunt caracterizate ca fiind un rspuns n timp al variabilelor macroeconomice la o modificare a unui instrument de politic monetar (Ioana Mihaela Pocan, 2005, pag.123). Aadar, deciziile de politic monetar adoptate de Consiliul Guvernatorilor au impact asupra economiei reale prin intermediul canalului dobnzii, creditului, fluctuaiilor preurilor activelor financiare, cursului de schimb i nu n ultimul rnd prin canalul anticipaiilor i al efectelor de 16

semnalizare (vezi Anexa 1-Anexa 4). Pentru ntreaga zon euro, canalul clasic al ratei dobnzii ocup poziia central n transmiterea impulsurilor monetare ctre economie iar celelalte canale ce reprezint o importan major pentru zona euro sunt canalul monetar i al creditului i cel al anticipaiilor. Cursul de schimb, dei folosit, nu are o importan deosebit deoarece gradul de deschidere (ponderea comerului n valoarea PIB-ului fa de teri) este destul de sczut (28% n 2009, 31% n 2010).

2.1.4. Instrumente ale politicii monetare a BCE

Pentru orientarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar ctre nivelul ratelor dobnzilor stabilit de Consiliul guvernatorilor, BCE i Eurosistemul utilizeaz trei instrumente (vezi Anexa 5 Anexa 7): facilitile permanente, operaiunile pe pia (open-market) i rezervele minime obligatorii (RMO) (Buletin lunar, a10-a aniversare a BCE, 2008, pag.52). Acestea influeneaz volumul de lichiditate disponibil n cadrul sectorului bancar al zonei euro, care la rndul su are efecte asupra nivelului ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar. Facilitile permanente Exprim relaii permanente ntre bncile centrale naionale i instituiile de credit din zona euro prin care zilnic sunt oferite sau retrase lichiditi (Angela Roman, 2009, pag.227) n forma facilitii de creditare marginal i facilitii de depozit. Ambele sunt folosite pentru a obine, respectiv a depune lichiditate overnight, pentru 24 de ore, neexistnd limite de creditare (cu excepia cerinei de a prezenta active eligibile drept garanie la creditare) sau de depozit. Acestea alctuiesc coridorul n jurul ratei dobnzii minime acceptate ( 1 punct procentual, limita superioar fiind rata dobnzii aferent facilitilor de creditare marginal iar cea inferioar constituind -o rata dobnzii aferent facilitii de depozit); mpreun cu rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare alctuiesc ratele de dobnd-cheie sau ratele directoare controlate de BCE. Operaiunile de pia monetar (open-market) Au ca scop gestionarea condiiilo r de lichiditate ale sectorului bancar din zona euro, contolarea ratelor dobnzilor precum i indicarea orientrii de politic monetar. Acestea mbrac patru forme: operaiuni principale de refinanare (au o frecven sptmnal i n mod normal o scaden de o sptmn iar rata de dobnd aferent acestor operaiuni este principala rat de dobnd directoare a politicii monetare a Eurosistemului), operaiunile de refinanare pe termen lung (au o frecven lunar i n mod normal o scaden de trei luni; cnd apeleaz la aceste operaiuni, Eurosistemul nu vrea, de 17

regul s transmit semnale pieei), operaiunile de reglaj fin sau de de ajustare- (prin intermediul lor se urmrete atenuarea efectelor negative ale modificrilor neateptate ale lichiditii pe piaa monetar asupra ratelor dobnzilor; se regsesc sub form de tranzacii reversibile, operaiuni de swap valutar sau de atragere de depozite la termen) i operaiunile structurale (folosite cnd BCE urmrete s ajusteze poziia structural a Eurosistemului fa de sectorul financiar; mbrac forma tranzaciilor reversibile, tranzaciilor simple sau emisiunii de certificate de datorie). Rezervele minime obligatorii BCE are dreptul de a impune instituiilor de credit ce i desfoar activitatea pe cuprinsul zonei euro (fie c i au sediul social n rile membre UEM sau nu) s dein rezerve minime obligatorii n conturi deschise la bncile centrale naionale. Acestea sunt remunerate la o rat a dobnzii egal cu rata dobnzii aferent operaiunilor principale de refinanare ale Eurosistemului, rezervele excedentare fiind neremunerate. Exist unele situaii n care instituiile de credit sunt exonerate de obligaia de a-i constitui aceste rezerve. BCE calculeaz nivelul acestora n funcie de depozitele atrase i de titlurile de crean emise aplicnd o rat uniform a rezervelor (n prezent de 2%). n cazul n care o instituie de credit nu-i ndeplinete aceste obligaii (parial sau total) va trebui s suporte sanciuni aplicate direct proporional cu gradul de nclcare a acestora, de la plata unor penaliti (de pn la 5 procente peste rata dobnzii aferent facilitii de creditare marginal) la suspendarea accesului pe piaa monetar. Sistemul rezervelor minime obligatorii este folosit de ctre BCE pentru a influena volumul lichiditii i de asemenea nivelul dobnzilor pe termen scurt. Astfel, nsprirea condiiilor (ridicarea nivelului rezervelor obligatorii) au ca scop diminuarea lichiditii i orientarea ntr -un sens ascendant al ratelor dobnzilor, descurajnd astfel consumul i invers.

2.1.5. Modul de aciune al BCE

n continuare voi prezenta pe scurt modul de aciune la care a recurs BCE pe parcursul existenei sale n contextul transmiterii politicii monetare (n special) prin int ermediul canalului ratei dobnzii i al creditului, folosindu-se de instrumentele ce le are la dispoziie n scopul atingerii obiectivului propus. Aadar, se pot distinge ase etape principale n care modificrile ratei dobnzii directoare au fost menite s readuc sau s menin economia pe ntr-un cadru de stabilitate.

18

Prima etap are n vedere nivelul acordate Perspectivele sectorului tranziia creditelor ctre UEM. privat s-au meninut un nivel ridicat. favorabile privind lapreurile i cele Astfel, nu existau ameninriau incerte deoarece privind creterea economic privind stabilitatea preurilor, condiiilor BCE a determinat relaxarea redus ratele cu dobnzilor monetare puin reprezentative timp naintea n aprilie 1999. instituirii UEM. Din analiza monetar A adoua etap ilustreaz o n efectuat rezultat o intensificare activitate economic expansionist pe ritmul de cretere al M3 ns totodat fundalul unei majorri abrupte a cotaiilor petrolului. Aadar, presiunile sporite asupra preurilor, coroborate cu

Grafic nr.1: Rata dobnzii de referin n ase etape

o cretere economic rapid i cu o expansiune monetar prelungit au condus la majorarea ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE, ajungnd la valoarea de 4,75 pn la sfritul anului 2000, o majorare totaliznd 2,25 puncte procentuale. Aceast msur a fost luat pentru a diminua nivelul de lichiditate, astfel nct bncile comerciale s reduc volumul creditelor pe care le acordau i s se ncetineasc astfel expansiunea monetar. Ca reacie la scderea constant a presiunilor inflaioniste cauzat de nrutirea perspectivelor de cretere economic, generat de ocurile ce au afectat economia mondial precum tensiuni geopolitice i turbulene pe pieele financiare (de exemplu atacurile teroriste de la 11 septembrie 2001) dar i de gradul de incertitudine n cretere, cea de-a treia etap a adus modificri n sens descendent la nivelul ratelor dobnzii. Presiunile limitate ale preurilor interne precum i nviorarea climatului economic au fcut ca n etapa a patra, BCE s menin constante ratele dobnzilor reprezentative pe parcursul a doi ani i jumtate, pn la sfritul anului 2005 (dei la sfritul anului 2004, dinamica monetar a nceput s se accelereze). Etapa a cincea este caracterizat de creteri ale preurilor, drept urmare i majorri ale ratelor dobnzii (cu 2 puncte procentuale). Rata inflaiei s-a intensificat n prima parte a anului 2008 n timp ce creterea economic s-a meninut solid iar expansiunea monetar extrem de alert.

19

Ultima etap, cea din prezent, reprezint rspunsul BCE la criza ce a afectat ntreaga economie global. nceputurile acesteia sunt caracterizate de un climat plin de incertitudine n rndul prticipanilor la aciunile pieei n ceea ce privete sntatea financiar i nivelul de lichiditate al bncilor comerciale. Ca rspuns la ameninrile pieei monetare a zonei euro, BCE a reacionat imediat, furniznd bncilor lichiditatea de care aveau nevoie n regim overnight, valoare ce s -a ridicat la 95 de miliarde de euro, indicnd gravitatea ocului. n perioada urmtoare, BCE a continuat s suplimenteze operaiunile de refinanare a bncilor cu scaden la 3 i 6 luni, scadene ce au fost menite s ncurajeze continuarea oferirii de credite populaiei. n acelai timp, sumele alocate n operaiuni de refinanare pe termen scurt au fost anulate, astfel nct suma acordat drept mprumut bncilor a fost pstrat constant de-a lungul perioadei ns scadena medie a operaiunilor de furnizare de lichiditate a crescut. De asemenea, s-au luat decizii de implementare a operaiunilor de fine tuning prin intermediul crora se urmrea ca ratele dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar s rmn apropiate de nivelul acelora a operaiunilor principale de refinanare a BCE. Mai mult dect att, BCE a nceput s asigure lichiditate n valut (dolari) ca urmare a unei nelegeri de swap valutar realizate cu Fed pentru a reduce tensiunile de pe piaa valutar. Pe toat durata crizei, BCE a susinut prin toate mijloacele asigurarea de lichiditate necesar bncilor comerciale pentru ca acestea, la rndul lor s sprijine consumul prin acordarea de credite populaiei i companiilor. De asemenea a adoptat msuri non-standard de consolidare a ntreinerii credittii, msuri ce au inclus reducerea ratei dobnzii la un nivel minim record de 1% ct i adoptarea sistemului de licitaie pe baz de dobnd fix pentru ncurajarea scderii ratelor dobnzilor practicate de ctre bncile comerciale (ce au ridicat ratele dobnzilor i au nsprit condiiile de creditare) astfel nct s fie accesibile debitorilor, extinderea listei de active considerate eligibile pentru garantarea mprumuturilor i adoptarea unor operaiuni suplimentare de refinanare pe termen lung cu scadena de la 6 luni la 1 an. Mai mult dect att, BCE a decis s diminueze rata dobnzilor la un nivel istoric de 1% pentru a stimula consumul (i investiiile), pentru ca relansarea economiei s sfreasc aceast perioad de declin prin care rile au trebuit s treac.

20

2.2. Aderarea statelor la politica monetar a BCE. Soulie sau capcan? 2.2.1. Ct de important este convergena economic?
Beneficiile aferente participrii la o zon monetar sunt de necontestat. Este totui interesant de analizat distribuia acestora n cadrul uniunii. Responsabilitatea principal a BCE este meninerea stabilitii preurilor ntruct aceasta contribuie la mbuntirea performanelor economice i la creterea nivelului de trai al populaiei (Angela Roman, 2009, pag.204) zonei euro. Din interpretarea acesteia se poate identifica ns o insuficien n formularea obiectivului care, dei este aplicabil tuturor rilor ca ntreg, nu asigur o coeren (unitar) statelor analizate individual. Acestea ns, n cazul apariiei ocurilor asimetrice sau din cauza diferenelor existente ntre ele, nu vor evolua n direcii asemntoare ci mai mult, opuse. Prin urmare, cnd se va analiza situaia n zona euro, va reiei faptul c rata inflaiei, nivelul omajului sau a creterii economice au rmas nemodificate n interiorul uniunii, ca ntreg, astfel nct nu vor fi necesare schimbri n politicile promovate. Din aceast decizie ar rezulta ns decalaje i mai intense ntre rile membre, ca entiti separate. Voi exemplifica n continuare modificrile ce au loc n interiorul statelor i modul n care deciziile BCE n materie de politic monetar le-ar afecta n cazul n care acestea au fost lovite de un oc asimetric sau de unul simetric. n prima situaie, o cretere a cererii agregate n anumite state pe fondul scderii acesteia n altele ar determina conform legilor pieei libere o cretere a preurilor (i n urmare a inflaiei) dar i a cererii de for de munc, aadar, creterea nivelului ocuprii forei de munc (pentru a putea rspunde cerinelor consumatorilor) aferente statelor ce experimenteaz o sporire a produciei n timp ce n cazul celorlalte, efectul va fi exact invers, traducndu-se printr-o diminuare a produciei ce atrage dup sine disponibilizri deci, o ascensiune la nivelul omajului. n acest caz, BCE i va fi foarte dificil s administreze rata dobnzii ntruct, indiferent de ce decizie ar lua, unele state vor fi inevitabil afectate n mod negativ (dac se propune micorarea ratei dobnzii n vederea stimulrii consumului i a creterii economice, n rile cu o rat a inflaiei ridicat, situaia va deveni i mai dificil ntruct aceasta va avea tendina s creasc i mai mult i invers). Decizia BCE n condiiile apariiei unui oc asimetric face parte astfel dintr -un joc cu sum nul.

21

Dac statele experimenteaz ns un oc simetric, BCE va putea gestiona situaia ntr -o manier care va avea aproximativ aceleai efecte asupra tuturor rilor n cauz. Aadar, adoptarea unei politici restrictive va determina creterea ratei dobnzii n vede rea reducerii presiunilor inflaioniste pe cnd o politic expansionist vizeaz ncurajarea produciei i a consumului diminund astfel nivelul omajului. Aadar, eficacitatea BCE de a stabiliza economiile statelor membre ine de natura ocurilor la care acestea sunt expuse. n realitate ocurile sunt o combinaie ntre cele simetrice i cele asimetrice iar din acest motiv, regiunile afectate de astfel de fenomene vor gsi costisitoare apartenena la UEM i le va fi foarte greu s gseasc o cale prin care s reueasc s combat efectele negative la care sunt expuse. Aceste diferene pot afecta de asemenea i mecanismul de transmitere a politicii monetare n UEM deoarece statele vor reaciona diferit n funcie de caracteristicile individuale pieei forei de munc, a pieei financiare dar i a diferenelor de ordin cultural, social i legal. Din acest motiv, Tratatul asupra Uniunii Monetare a creat criteriile de convergen (Christian N. Chabot, 2000, pag.58) drept condiii pentru aderarea la UEM ns acestea trebuiesc respectate i de membrele UEM n vederea reducerii riscului necesitii unei politici monetare naionale divergente. n vederea respectrii acestora s-au stabilit unele penaliti ce sunt regsite n cadrul Pactului de Stabilitate i Cret ere semnat de statele membre UEM. Totui, semnele de divergen economic existente dintre rile euro vor reprezenta n continuare o provocare pentru BCE.

2.2.2. Manifestarea ocurilor asimetrice. Cazul Spaniei

Principalul cost asociat deciziei de aderare la zona euro l-a reprezentat reducerea potenialului de absorbie a ocurilor asimetrice temporare pe latura cererii agregate (Marius -Corneliu Marina, 2007, pag 13). n contextul crizei economice globale (n special manifestat la nivelul Europei), chiar dac majoritatea ateniei a cptat-o Grecia, ceea ce este de neles, n termeni economici, Spania este considerat a fi epicentrul acestia deoarece este mult mai mare. Conform lui Krugman (2010, Anatomy of a euromess), problemele economiei spaniole nu sunt consecina iresponsabilitii fiscale. Acestea se datoreaz ocurilor asimetrice din zona euro. 22

Aceste ocuri au aprut pe latura cererii, manifestndu-se prin balonul de pe piaa imobiliar. Aceasta a antrenat intrri masive de capital pe piaa spaniol, provocnd astfel un deficit de cont curent accentuat Spaniei (i altor ri periferice) n timp ce Germania nregistra un surplus de cont curent. Aceste fluxuri de capital au condus la creterea cererii pentru bunurile i serviciile spaniole i n acelai timp i a inflaiei din ara gazd (respectiv de 4,1% n 2008), mai mult dect n rile ce nregistrau un surplus (2,8% n Germania, 2008). Atunci cnd balonul s-a spart, cererea a sczut brusc, Spania rmnnd necompetitiv din cauza creterii preurilor i a salariilor din perioada precedent, creteri ce nu au avut la baz creterea productivitii. Dac Spania ar fi avut propria moned, aceasta s-ar fi apreciat pe durata boom-ului imobiliar i s-ar fi depreciat cnd acesta s-a ncheiat. Cum nu a fost posibil, i nici nu este, Spania pare s fie condamnat la ani ntregi de deflaie i omaj ridicat. O renunare la euro este ns exclus de Krugman, care susine c, n acest caz, costurile ar fi imense, Europa fiind acum legat de moneda unic i trebuind s acioneze rapid pentru integrarea fiscal i a pieelor muncii. Ultimul raport al Comisiei Europene despre moneda unic a artat c, de la adoptarea ei, Spania a pierdut 20% din competitivitatea preurilor, pe cnd Germania a ctigat 13%. Msurile luate de BCE depind n mare parte de evoluia economiilor german i francez, mai mult dect de cea spaniol, a crei pondere n ansamblul UE este mai mic dect cea a celor dou mari locomotive europene. Astfel, n 2007 Spania s-a vzut afectat de scderea dobnzilor bancare, ceea ce a creat o ndatorare masiv ctre bnci, cnd, de fapt, se impunea o politic bancar mai restrictiv. Din contr, ns, posibila ieire din criz a Franei i a Germaniei naintea Spaniei ar presupune o cretere a dobnzilor ce ar afecta din nou economia spaniol n procesul de recuperare. Cu toate acestea, Spania a nregistrat n 2010 o rat a inflaiei de 2% ns creterea economic este n continuare negativ.

2.2.3. Europa n mai multe viteze

Din cauza divergenelor existente ntre statele membre ale UEM, variabilele economice ale acestora au nregistrat un trend diferit pe parcursul timpului. Astfel, evoluiile contradictorii ale ratei inflaiei, ale PIB-ului real genereaz diverse rate optime ale dobnzii naionale n rile zonei euro. Totui, aderarea la o uniune monetar implic o singur rat a dobnzii pentru toate statele membre. 23

Am analizat n acest sens evoluiile economiilor Germaniei, Franei, Irlandei i Spaniei pentru a ilustra deficiena BCE de a uniformiza dezvoltarea acestora. Conform Anexei 8, se pot observa diferene majore ntre locomotivele europene i cele dou membre ale PIIGS (cele mai ovitoare economii ale UEM) n ceea ce privete evoluia ratei inflaiei att n comparaie cu rata optim a UEM de 2% precum i una fa de cealalt. Pe ntreaga perioad analizat, Irlanda prezint cele mai mari variaii fa de rata prestabilit, de regul n sens ascendent, mai puin n ultimii doi ani n care a cunoscut o prbuire. ntr -o situaie asemntoare este i Spania ntruct tendina inflaiei n aceast ar a fost de cretere pn n anul 2008 -2009 cnd a cunoscut o cdere abrupt la un nivel negativ. n ce le privete pe Germania i Frana, acestea au reuit s-i menin rata inflaiei n jurul valorii optime ns n 2007 -2008, anul declanrii crizei mondiale, au nregistrat o expansiune, urmnd ca n anul urmtor s se diminueze semnificativ din cauza msurilor restrictive ce s-au luat de ctre BCE. n anul 2010, cu excepia Irlandei, celelalte ri au reuit s ating valori n jurul nivelului de 2% prevzut. n acest caz, pe parcursul ascensiunii ratei infaliei n statele PIIGS, o politic expansionist din partea BCE pentru a ncuraja consumul i producia n celelalte dou ri analizate ar fi nsemnat o presiune inflaionist i mai acut pentru Irlanda i Spania. Privind n ansamblu, BCE a reuit s-i ndeplineasc obiectivul n mare parte, exceptnd perioada de criz, 2008 i 2009, n care diferenele fa de nivelul etalon erau semnificative ns n 2010 rata inflaiei a atins valoarea de 1,6%. Creterea economic a avut de asemenea o evoluie diferit ntre cele dou categorii de state. Astfel, Irlanda a avut o rat de cretere la nceputul funcionrii UEM foarte ridicat, de 10,9% ns n urmtorii ani a evoluat pe o pant descendent urmnd ca n 2009 s nregistreze cea mai sczut valoare, de -7,6%. Germania i Frana au avut o rat de cretere asemntoare de la an la an fa de media zonei euro n timp ce Spania a avut o evoluie ascendent pn n 2008 -2009 cnd a atins nivelul de -0,2%. n ultimii ani, BCE a mrit rata dobnzii pentru a contracara presiunile inflaioniste cu care se luptau toate rile dar n mod diferit, contribuind astfel la o scdere brusc att n creterea economic dar i la manifestarea deflaiei n Irlanda. Anul 2010 a adus la ramp criza datoriilor suverane n zona euro. Grecia i Irlanda au avut nevoie de intervenie financiar masiv din partea UE i a unor instituii financiare internaionale. Mari semen de ntrebare se pun n dreptul Portugaliei i Spaniei iar n 2011, ngrijorarea se extinde i n privina

24

situaiei altor ri (Nicolae Dnil, 2011, pag.42). n acest sens, guvernele multor state din zona euro trebuie s apeleze la pia i s obin miliarde de euro. La fel i sectorul privat din Grecia, Irlanda, Portugalia i Spania.

2.2.4. Soluie sau capcan?

Economia european, precum i economia mondial n general se confrunt cu apariia ocurilor asimetrice, ocuri ce pun n pericol bunstarea rilor. Aprecierea conform creia dobnda de referin (nominal) stabilit la nivel de uniune reprezint un barometru al creditrii n cadrul statelor membre nu reprezint dect un deziderat ce nu se reflect i n asigurarea de anse egale pentru dezvoltarea tuturor statelor membre (Radu Golban, Brndua Tudose, 2010, pag.96) Modalitatea de aciune a BCE mpotriva ocurilor este una dificil iar satisfacerea necesitilor fiecrui stat n parte i este imposibil. Avnd n vedere c obiectivul BCE este meninerea ratei inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2% pe termen mediu n zona euro, aceasta i va orienta msurile de sprijin ctre rile ce cont ribuie cel mai mult la zona euro. Rezult c BCE va reaciona la ocurile asimetrice numai dac se manifest un impact puternic al acestora asupra economiilor care dein o pondere ridicat n PIB -ul zonei euro, ca Frana, Italia de exemplu. Costurile asociate acestei decizii sunt asimetriile n cretere n rndul rilor zonei euro. Politica monetar va deveni una restrictiv, adic rata dobnzii de referin practicat de ctre BCE se va majora, dac rata inflaiei efective este superioar celei anticipate i/sau dac se nregistreaz o cretere a produciei efective peste nivelul celei poteniale. n schimb, manifestarea unei perioade de recesiune economic, precum i diminuarea ateptrilor inflaioniste constituie motive ale promovrii unei politici monetare expansioniste, reducnd rata dobnzii i stimulnd astfel creditarea i consumul n vederea relurii activitii economice de producie. n economiile n care rata optim a dobnzii este mult diferit de cea stabilita de ctre BCE, politica monetar este generatoare de asimetrii n ceea ce privete evoluiile ratei inflaiei i PIB -ului real, neasigurnd stabilizarea acestora.

25

Tabel nr.1:Diferena ntre rata dobnzii optime naionale i rata dobnzii stabilite la nivelul Dup cum se observ n tabelul alturat, UEM conform regulii lui Taylor (vezi Anexa 9), n Perioad 200020002004ar perioada 2000-2009, rata dobnzii stabilite la 2009 2004 2009 nivelul uniunii monetare a avut un nivel prea sczut pentru ri ca Irlanda i Grecia (i de asemenea pentru Spania i Portugalia) n timp ce a atins un nivel prea ridicat din punctul de vedere al Germaniei. Aceasta s-a adaptat cel mai bine condiiilor din Frana i Italia. Este evident c n ultima perioad diferenele acestor rate ale dobnzilor s-au micorat la nivelul majoritii rilor, n special n cazul Germaniei, o cretere mai abrupt observndu-se doar n cazul Belgiei. Dup cum am menionat anterior, deciziile de politic monetar se adopt de Consiliul guvernatorilor, acetia ncercnd s stabileasc o rat optim a dobnzii la nivelul de ansamblu al
Surs: Andre van Poeck, pag. 85

Austria Belgia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Luxemboug Olanda Portugalia Spania

-0.33 0.21 0.36 -0.15 -0.71 1.49 1.81 0.16 1.44 0.39 0.86 1.25

-0.88 -0,20 -0.56 -0.11 -1.23 1.55 3.63 0.40 1.42 1.19 2.10 1.81

0.22 0.63 -0.17 -0.19 -0.19 1.42 -0.01 -0.08 1.46 -0,42 -0.38 0.68

zonei euro. Avnd n vedere faptul c Germania i Frana, Italia contribuie cel mai mult la PIB -ul UEM, evoluiile lor macroeconomice vor influena n mare parte orientarea politicii monetare, dndu le astfel soluiile pentru o activitate economic ct mai sntoas, n timp ce statele cu evoluii economice divergente fa de cele precizate mai nainte vor cdea n capcan.

26

CAPITOLUL 3: Politica monetar i regimul cursului de schimb n contextul aderrii Romniei la UEM
3.1. Politica monetar a BNR
Exist un consens la nivelul bncilor centrale, al mediului academic i al publicului larg potrivit cruia stabilitatea preurilor este benefic, iar politicii monetare ar trebui s i revin sarcina realizrii acesteia (Mugur Isrescu, 2008, pag.11). Ca i n cazul zonei euro, Banca Naional a Romniei a mbriat acest obiectiv, n cadrul strategiei de politic monetar de intire a inflaiei (adoptat n august 2005) ce se desfoar concomitent cu regimul cursului de schimb de flotare controlat. Conform Programului de Convegen al Romniei 2011-2014, acest regim al ratei de schimb, mpreun cu utilizarea intelor de inflaie ca ancor nominal acioneaz n direcia flexibilitii politicii monetare de a rspunde la unele ocuri neprevzute ce pot afecta economia. Acest tip de politic monetar are la baz stabilirea unei inte a nivelului inflaiei, pe o anumit perioad de timp, precum i a unui interval de variaie ( 1 punct procentual n cazul Romniei) care, prin intermediul instrumentelor de politic monetar, are ca scop ndeplinirea obiectivului principal al BNR: asigurarea stabilitii preurilor. Aadar, strategia bazat pe intirea inflaiei presupune unele caracteristici (vezi Anexa 10) i modaliti prin care are ca scop diminuarea ratei inflaiei din Romnia la un nivel care s corespund cu criteriul de inflaie de la Maastricht, fiind astfel compatibil i cu definiie cantitativ a stabilitii preurilor adoptat de BCE. ndeplinirea acestor deziderate sunt condiionate totui de anumite probleme cu care se confrunt politica monetar, pobleme att de natur endogen, ct i exogen. Dup cum se poate observa n tabelul alturat, existena acestor tipuri de factori este una important ntruct intervalul
Surs:http://bnr.ro/Tintele-de-inflatie3325.aspx; Eurostat

27

de variaie a inflaiei rareori a cuprins nivelul inflaiei din economia Romniei. Printre evenimentele ce au loc independent de cadrul de decizie al autoritilor monetare sunt cele cuprinse n sfera politicilor fiscale sau politicilor veniturilor. De exemplu, n 2010, creterea TVA-ului (de la 19% la 24%), a fost considerat drept principala problem din cauza creia inflaia s-a abtut de la intervalul impus (Programul de Convergen 2011 2014, 2011, pag.9). Pe de alt parte, exist probleme de natur intern, care, conform lui Svensson (1998), se regsesc n foma lag-urilor mari n transmiterea politicii monetare de acest tip, starea curent a economiei i ocurile viitoare legate de aceasta, motiv pentu care s -a propus, ca i soluie, folosirea unor previziuni ale ratei inflaiei drept inte intremediare (Marius Potoceanu, pag.10). O alt insuficien, att a Romniei, ct i n general a rilor din Europa Central i de Est o reprezint preponderena canalului cursului de schimb ca i canal n transmiterea politicii monetare, asta datorit gradului mare de deschidere comecial a Romniei dar i a slab dezvoltrii pieelor financiar e (limitnd astfel funcionarea eficient a canalului dobnzii i creditului) (Mugur Isrescu, 2008, pag.29). De asemenea, politica monetar s-a confruntat, n special din 2006, o dat cu liberalizarea contului de capital, cu un flux masiv de intrri de capital n economia romneasc; aceasta s-a datorat i diferenialului ntre dobnzile din Romnia i cele din exterior. Inrrile de capital pot fi privite din dou puncte de vedere: pe de o parte, acestea stimuleaz creterea economic i astfel duc la mbuntirea performanelor Romniei n ceea ce privete respectarea criteriilor reale de convergen (i n acelai timp reduce presiunile inflaioniste pe termen scurt prin aprecierea cursului de schimb); pe de alt parte, aprecierea cursului de schimb are efecte negative asupra competitivitii externe a rii, producnd astfel dezechilibre ce se vor transforma n deprecieri ale monedei i la creterea inflaiei. Ca i instrumente de politic monetar, BNR are la dispoziie operaiunile de pia monetar, facilitile pemanente acordate instituiilor de credit precum i rezervele minime obligatorii. Rspunsul la criza mondial a venit de la BNR prin faptul c a redus succesiv rata dobnzii de politic monetar, de la 10,25% (august 2008) la 6,25% (meninut i n prezent); de asemenea a micorat rata rezervei minime obligatorii att pentru resursele atrase n lei (de la 20% n 2008 la 15% n 2009) ct i

28

n valut (de la 40% n 2008 la 25% n 2009) i a acionat i pe piaa valutar, depreciind corectiv cursul de schimb i meninnd o volatilitate redus a acestuia n condiiile extene adverse (Florin Georgescu, 2010, pag 20). Toate aceste msuri sunt ndreptate spre atingerea obiectivului stability de BNR i de accelerare a procesului de aderare la UEM. n acest sens, este nevoie de adoptarea unui mix de politici care s coreleze aciunile autoritilor astfel nct s ajung la un echilibru. Acesta este necesar n vederea ndeplinirii criteriilor de convergen nominale de la Maastricht care s permit adop tarea euro de ctre Romnia. Aceste criterii sunt cinci i privesc (http://www.ecb.int/ecb/enlargement/html/faqenlarge.ro.html): a) Rata inflaiei (realizarea unui grad nalt de stabilitate a preurilor), conform creia rata inflaiei nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media ratelor inflaiei primelor 3 state membre care au nregistrat cele mai performante rezultate; b) Rata dobnzii pe termen lung: aceata nu trebuie sa depeasc cu mai mult de 2 puncte procentuale media ratelor dobnzii aferente rilo specificate la a); c) Deficitul public: nu trebuie s depeasc valoarea de 3% din PIB; d) Datoria public: nu trebuie s depeasc valoarea de 60% din PIB;
e) Cursul de schimb: trebuie s respecte marjele de fluctuaie de 15% fa de euro timp de cel

puin doi ani, fr devalorizarea monedei n raport cu cea a altui stat membru. n prezent, Romnia ndeplinete doar dou dintre aceste criterii (cursul de schimb i datoria public) Conform unui studiu realizat de Cristian Pun, comparnd Romnia cu alte state care i doresc s adere la zona euro, se observ c ara noastr are cea mai mare divergen fa de ndeplinirea criteriilor de la Maastricht, fiind depit doar de ctre Bulgaria n perioada 2008-2010.

Sursa: Cristian Pun

29

n cadrul conferinei Econosofia The Economy is out of sync, and still sinking care a avut loc pe 17 mai 2011, Lucian Croitoru a declarat c 2015 nu este o dat credibil pentru adoptarea euro ns, c Romnia are nevoie de obiective nalte pentru a-i stabili o disciplin care s duc la atingerea scopurilor respective ntruct lucrurile au funcionat atunci cnd au existat astfel de inte nalte.

3.2. Analiza dependenelor stabilite ntre principalele variabile macroeconomice din economia romneasc
Metaforic, cursul de schimb msoar temperatura sistemului economic, la fel cum n fizic temperatura msoar variaia energiei, n raport cu variaia entropiei sistemului (Mois Altr, 2010, pag.3). Am considerat oportun studiul unui model bazat pe analiza cursului de schimb, ratei inflaiei i datoriei externe deoarece sunt de o actualitate i de o importan pronunat n mediul economic romnesc, dar i euopean. Am studiat deteminanii cursului de schimb ntuct acesta este un factor indispensabil (momentan) n economia Romniei, avnd n vedere c este o ar mic i cu o deschidere comercial ridicat. Totodat, este elementul cheie al renunrii la politica monetar proprie prin aderarea la UEM i unul dintre cele mai importante mijloace de realizare a ajustrilor macroeconomice n economia romneasc. De asemenea, am analizat evoluia inflaiei i a factorilor ce o influeneaz ntruct aceasta st la baza strategiei de politic monetar adoptat de BNR n 2005. n ceea ce privete gradul de ndatorare, acesta este important de luat n considerare n contextul crizei actuale a datoriilor suverane. Din acest motiv, este necesar nelegerea factorilor determinani precum i a modului n care acetia se influeneaz reciproc. Rezultatele obinute din aplicarea modelului multifactorial de regresie liniar, avnd la baz perioada 2003-2010, sunt garantate cu o eroare de 5% n plus sau n minus fa de date le reale, ceea ce confer modelului o aplicabilitate ampl i sigur. Referitor la date (vezi Anexa 11), acestea au fost preluate i prelucrate din buletinele lunare publicate de BNR, aferente perioadei 2003-2010, trimestrial i conin variabilele: curs de schimb, soldul balanei de pli (import, export, transferuri, contul financiar i de capital), rata inflaiei, rata dobnzii, PIB real, masa monetar M2 i datoria extern pe termen mediu i lung a Romniei.

30

Seriile de timp cu frecven lunar sau trimestrial prezint adesea evoluii care au o anumit ciclicitate. De exemplu activitatea economic se ncetinete n lunile de iarn, preurile cresc mai mult n lunile reci dect n perioada de var etc. n analiza econometric, pentru a elimina aceste evoluii sezoniere i a evidenia doar impactul pe care l are o anumit variabil asupra alteia, seriile de timp sunt ajustate sezonier, motiv pentru care am ales aceast metod. n cadrul modelului am determinat cele trei ecuaii menionate anterior, ce se refer la: cursul de schimb, rata inflaiei i nivelul datoriei externe a Romniei. Corelaiile dintre aceste variabile stabilesc legturile existente ntre piaa valutar, piaa real, piaa monetar i pieele de capital, ce fac ca evoluia pe termen scurt, mediu sau lung a acestora s aib la rndul ei o influen asupra echilibrului economic general. Astfel, pe baza datelor am realizat n Eviews un model format din trei ecuaii, ale cror semnificaii le voi detalia mai departe. Din punct de vedere econometric, valorile din ultima coloan din dreapta indic pobabilitatea cu care ipoteza conform creia variabilele exogene au o influen ridicat asupra variabilei endogene se respinge. Aadar, acestea trebuie s aib o valoare mai mic dect 0,05 pentru ca modelul econometric s fie ct mai valid. Modul n care acestea sunt corelate este indicat de valoarea lui Rsquared, astfel, un coeficient mai mare de 75% reprezint o corelaie foarte puternic. n acelai timp, Adjusted R-squared arat msura n care modificarea variabilei endogene este datorat variabilelor exogene. n ceea ce privete coeficienii, o valoare pozitiv indic o legtur direct, n timp ce o valoare negativ va influena n sens invers evoluia variabilei dependente din ecuaie. Coeficienii sunt garantai cu valorile erorilor standard.

31

Ecuaia cursului de schimb:

Curs = 0,535778*Curs(-1) + 0,019867*Dobnda 0,0000373*Sold + 0,020766*Inflaie +

(0,111693) (0,00000224) (0,008756) (0,331600) (0,0000407) (0,010428)

+ 0,0000102*Datorie + 1,048118

(0,104670)

(1)

Este evident din tabelul de mai sus influena cursului de schimb anterior asupra celui prezent, ce se regsete sub forma efectelor anticiprilor operatorilor pe piaa valutar. Astfel, la un nivel al cursului de schimb ridicat, exportatorii vor fi stimulai s vnd pe cnd o valoare mai sczut a cursului i va avantaja pe importatori s cumpere produse strine. Totui, n economia romneasc importurile tind s reziste i deprecierilor de moned deoarece produsele preponderent importate su nt bunurile intermediare, necesare la producia viitoare. Analiznd n continuare aceast ecuaie, se poate observa impactul puternic al valorii datoriei externe asupra cursului de schimb. Creterea datoriei externe va antrena o cretere a cererii de valut,

32

depreciind astfel cursul de schimb. n cadrul perioadei analizate, datoria extern a Romniei a cunoscut o cretere susinut de la trimestru la trimestru, devenind din ce n ce mai ridicat; aceasta explic influena att de ridicat a datoriei asupra cursului de schimb. O alt variabil ce are un impact puternic asupra raportului de schimb este rata dobnzii de referin. Din punct de vedere teoretic, relaia ntre aceste dou variabile este una invers proporional, astfel nct, pe msur ce rata dobnzii crete, investitorii vor fi atrai de condiiile existente pe piaa romneasc, injectnd astfel capital n ar i contribuind la aprecierea cursului de schimb (ca rezultat al creterii cererii de moned naional). Rezultatul va fi invers n cazul n care banca central promoveaz o politic expansionist de scdere a r atei dobnzii. O situaie similar se poate observa i n relaia dintre nivelul cursului de schimb i rata inflaiei. Teoretic, o cretere a ratei inflaiei va scdea puterea de cumprare a monedei naionale, att pe plan intern, ct i pe plan extern. Astfel, o majorare a preurilor interne va determina agenii economici s se orienteze ctre achiziionarea produselor din exterior, crescnd astfel cererea de valut i depreciind cursul leului. Dup cum se poate observa n graficele alturate, evoluia cursului de schimb a fost relativ stabil pe parcursul perioadei analizate, suferind fluctuaii n sensul aprecierii n 2006 (atunci cnd s -a liberalizat contul de capital i cnd au avut loc imense intrri de capital n ar) i cunoscnd evoluii ascendente pe parcursul crizei financiare. Pe fondul declanrii crizei, ncrederea investitorilor strini n economiile Europei Centrale i de Est a sczut considerabil, motiv pentru care moneda naional s -a depreciat semnificativ n raport cu euro. Totui, per ansamblu, variaia cursului de schimb nu a depit intervalul de 15% fa de nivelul de referin.(Banca Naional Romn, Raport Anual, 2010, pag 156).

33

Grafic x: Evoluia cursului de schimb n funcie de rata dobnzii de referin

Grafic x: Evoluia cursului de schimb n funcie de rata inflaiei

Nu n cele din urm, cursul de schimb este influenat de evoluia soldului. Cu ct intrrile de valut cresc n raport cu ieirile de valut dintr -o ar, caeteris paibus, cu att cursul de schimb se va aprecia (situaie ce poate fi cel mai bine ilustrat n 2006, cnd s-a liberalizat contul de capital i a permis o injecie de capital n economie). La rndul lui, soldul este influenat de cursul de s chimb. La un curs de schimb ridicat, exportatorii vor fi stimulai s vnd, pe cnd importatorii vor fi avantajai de un curs apreciat. n Romnia, produsele preponderent importate sunt bunurile intermediare, motiv p entru care importatorii i vor continua activitatea (ce e drept, mai inelastic) pentru a avea o baz n vederea produciei viitoare de bunuri fina le. De asemenea, transferurile nu vor fi influenate n mare msur de nivelul cursului de schimb, ci mai mu lt de veniturile emigranilor romni din strintate.

34

Ecuaia inflaiei

Inflaie = 0,236760*Dobnd + 0,000231*PIB 0,000258*M2 + 2,065706Curs (1,749123)

(0,132509) (0,000166) (0,000116) (0,722102)

(2) Rata inflaiei a cunoscut un trend descendent n perioada 2003 -2007, ncepnd ca, din a doua jumtate a anului 2007 s creasc pe fondul creterii internaionale a preurilor la materiile prime i la combustibili. De asemenea, deprecierea semnificativ a monedei naionale ce a scumpit astfel importurile a avut o influen asupra creterii preurilor. Relaxarea acestora din 2009, pe fondul contraciei cererii asociat recesiunii economice, a fost urmat de un nou val de scumpiri n 2010. Acesta a fost cauzat n special de creterea preurilor administrate (genernd o inflaie structural) i nu n ultimul rnd de creterea TVA-ului de la 1 iulie 2010 cu 5 puncte procentuale, ajungnd la valoarea de 24%. n ceea ce privete influena cursului de schimb, aceasta se propag n special prin intermediul preurilor bunurilor importate (deoarece bunurile importate au o pondere ridicat n totalul bunurilor de consum n Romnia). Aadar, cu ct cursul de schimb e ste mai depreciat, cu att preul bunurilor importate va fi relativ mai ridicat, influennd astfel ascendent nivelul inflaiei. Totodat, o cretere a cursului de schimb va antrena o cretere a cererii de valut, 35

respectiv o cretere a ofertei de moned naional ce se va reflecta n amplificarea preurilor interne. Pe baza ecuaiei prezentate, valoarea PIB-ului nu influeneaz ntr-o mare msur evoluia preurilor. Relaia invers dintre masa monetar i rata inflaiei accentueaz scopul de diminuare al inflaiei al BNR. Ecuaia datoriei

Datorie = - 1435,751*Dobnda + 38686,27*Curs +1,475211*PIB + 459,443*Inflaie 134983,5

(361,0102) (2919,454) (0,226184) (506,3813) (13253,77)

Se poate observa c influena cea mai ridicat asupra datoriei externe a Romniei o are dinamica PIB-ului, cursul de schimb i rata dobnzii. Impactul pozitiv al nivelului PIB-ului asupra datoriei pune nite semne de ntrebare asup ra modului n care componentele PIB-ului sunt formate. Aadar, avnd ca baz ecuaia PIB-ului, ce este format din : PIB = Consum privat + Cheltuieli Guvernamentale + Investiii + Exporturi Importuri , 36

dar i datele folosite n model, se poate deduce faptul c dinamica ascendent a PIB-ului este cauzat de consumul privat bazat pe credite, cheltuielile guvernamentale ce au generat i deficitul public pronunat, i mai puin pe investiii sau pe o cretere sustenabil prin creterea productivitii i a valorii adugate, prin stimularea exporturilor. Pe lng faptul c Romnia s-a mprumutat, triplndu-i datoria n ultimii 5 ani (date disponibile pn n ultimul trimestru al anului 2010), valoarea mprumuturilor a crescut i mai mult n ultimul timp ca rezultat al deprecierii cursului de schimb. Impactul n sens pozitiv asupa datoriei reprezint faptul c la o cretere a cursului de schimb (deprecierea monedei naionale), valoarea datorat n valut va crete (scznd puterea de cumprare a leului fa de e uro). n ceea ce pivete dinamica ratei de dobnd, din punct de vedere teoretic, o cretere a acestora poate atrage intrri de capital sub form de datorie, ns n Romnia, impactul a fost invers, n sensul c o dat cu scderea ratei dobnzii, indivizii au solicitat i mai multe credite. Cum majoritatea bncilor din sistemul bancar sunt strine iar acestea s -au mprumutat de la companiile-mam de lichiditate (n urma angajamentului fa de FMI c i vor menine finanrile acordate pe plan intern), rambursarea datoriilor va fi ctre exteriorul Romniei. Conform graficului, se poate observa c viteza de cretere a datoriei a fost cauzat de acordul stabilit cu instituiile internaionale (FMI, Banca Mondial, U.E.) n 2010 prin care Romnia a fcut un mprumut de 20 de miliarde de euro. O dat cu acest mprumut a fost adoptat i un pachet de msuri de austeritate precum creterea TVA-ului i scderea salariilor bugetarilor. Referitor la acesta, n cadrul unui interviu, Lucian Croitoru a considerat corect acel pachet, clasificnd drept cea mai bun dintre cele mai rele msuri. Acest mprumut este considerat a fi o alegere bun la care s-a recurs, avnd n vedere c un este contabilizat drept datorie public, banii neajungnd la Ministerul de Finane. Mai mult dect att, Romnia nu se putea mprumuta din alte pri la costuri decente.
Grafic 1: Evoluia datoriei externe a Romniei

37

Totui, acoperirea deficitului public trebuie s in cont, pe lng msurile de austeritate menionate anterior, i de o politic de cretere a veniturilor, nu prin creterea taxelor i mpovrarea populaiei, ci prin accesarea fondurilor europene, amplificarea pe orizontal a economiei etc.

3.3. Prognoza variabilelor

n continuare, mi-am propus s realizez o prognoz a variabilelor pe baza crora am construit ecuaiile precedente. Aadar, avnd n vedere toi factorii de influen studiai anterior, am construit cu ajutorul Eviews o estimare a evoluiei pe urmtorul trimestru (primul trimestru din 2011) a celor trei indicatori macroeconomici. Pentru a demonstra valabilitatea modelului, voi compara rezultatele obinute cu datele reale existente i preluate din Buletinul lunar publicat de BNR (mai 2011). Dup cum se poate observa, evoluia cursului de schimb leu/euro este una descendent, fapt ce nseamn c moneda naional a cunoscut o apreciere fa de cea european. n realitate s-a ntmplat acelai lucru, cursul atingnd valoarea de 4,2247, fa de valoarea de 4,2888 la care s-a situat n trimestrul precedent. Rata inflaiei a cunoscut de asemenea o uoar scdere, de la 7,86% n ultimul trimestru al anului trecut la 7,53 n prezent. Aceasta continu ritmu l descendent pe care politica monetar a Bncii Naionale o promoveaz n vederea ncadrrii acesteia n intervalul precizat de 2% 4%. Chiar dac valoarea este destul de ndeprtat fa de inta oficial publicat de 3%, trendul descendent ncurajeaz perspectivele politicii monetare. Aceasta a putut fi datorat i impactului direct al cursului de schimb 38 Grafic 3: Prognoza inflaiei Grafic 2: Prognoza cursului de schimb

asupra acesteia, avnd n vedere faptul c acesta exercit, conform modelului realizat, cea mai mare influen n evoluia acesteia. n ceea ce privete trendul datoriei externe, acesta pare s creasc (de la 72 019 milioane de euro n Q4 2010 la 74 278 milioane de euro n Q1 2011), Pe lng dobnzile ce se acumuleaz, ngreunnd valoarea mprumuturilor, se dovedete nc o dat faptul c dinamica ascendent a PIB-ului (de la 29 947 milioane de euro n Q4 2010 la 31 989 milioane euro n Q1 2011), ce are un rol determinant n valoarea datoriei este cauzat n special prin consumul finanat extern. n ciuda faptului c nivelul cursului de schimb a sczut, apreciind astfel leul, ponderea acestuia a fost prea mic n comparaie cu rata de cretere a Grafic 4: Prognoza datoriei Produsului intern brut. Din aceast cauz, cum am precizat anterior, este nevoie de investiii productive, de creterea exporturilor , a productivitii pentru asigurarea unei creteri economice sustenabile. Acestea se pot realiza i prin intermediul politicii monetare, un instrument important pentru economia romneasc, prezentnd avantajul c o astfel de abordare poate obine efecte relativ rapide. Totui, pe termen lung este nevoie de o reformare a sistemului astfel nct situaia economic din Romnia s se mbunteasc.

39

Concluzii
Dorina Romniei de aderare la Uniunea Economic Monetar ar trebui s ridice mai nti problema dac aceasta este sau poate s ajung o zon monetar optim, n vederea diminurii riscurilor pesupuse de participarea la o astfel de grupare. Zona monetar optim a fost definit ca o zon ce prezint anumite proprieti ce fac ca ocurile asimetrice s fie absorbite fr a fi necesar utilizarea cursului de schimb sau a instrumentelor politicii monetare. Aceste proprieti au fost denumite i precondiii, caracteristici sau criterii i sunt repere utile pentru a evalua costurile i beneficiile unui aranjament monetar. Pe baza analizei efectuate, UEM un este o zon monetar optim ns ndeplinete o parte dintre criteriile impuse de aceasta, avnd posibilitatea de a deveni . Mai departe, am analizat politica monetar a UEM, exemplificnd concret mecanismul de rspundere la anumite evenimente, inclusiv la criza financiar global. Politica monetar a BCE se adreseaz unui grup de economii presupus omogene, neglijnd astfel particularitile specifice fiecrui stat membru. Aspectul negativ este acela c rile nu ndeplinesc acest deziderat, evoluia i performanele lor fiind diferite; se remarc n acest sens locomotivele Europei, ce cupind Germania i Frana (i n special rile euopene centrale) i rile PIIGS (Portugalia, Irlanda, Italia, Grecia i Spania), a cror acronim descrie ritmul diferit de dezvoltare fa de restul economiilor. De aceea, efectele unei anumite decizii de politic monetar se vor rsfrnge diferit asupra membrelor. Principala problem n acest sens este stabilirea i gestionarea de ctre BCE a unui nivel optim al ratei dobnzii pentru toate rile. Astfel, o decizie de a majora rata dobnzii n vederea domolirii ratei inflaiei va avantaja statele inflaioniste i va ncetini dezvoltarea n statele crora le era benefic nivelul iniial al acesteia. Acestea sunt costurile, respectiv capcana n cae se pot afunda n cazul n care nu este asigurat convergena. n ceea ce privete Romnia, aceasta se confrunt n prezent cu problema sustenabilitii fiscale. Deficitul public este n cretere, atingnd un nivel dublu fa de maximul impus de criteriile de convergen nominal de la Maastricht. Cum Romnia este un stat srac n comparaie cu alte ri euopene, nu-i poate susine obiectivul de a converge rapid ctre nivelul 40

de trai al Uniunii prin intermediul economiilor interne. Din acest motiv, apeleaz la mprumuturi externe (inclusiv pentru a-i finana deficitul public). Unul dintre aceste mprumuturi este cel acordat de ctre instituiile internaionale (FMI, Banca Mondial, Uniunea European) n 2009 n valoare de 20 de miliarde de euro. O dat cu acest mprumut a fost adoptat i un pachet de msuri de austeritate precum creterea TVA-ului i scderea salariilor bugetarilor. Referitor la acesta, n cadrul unui interviu, Lucian Croitoru a considerat corect acel pachet, clasificnd drept cea mai bun dintre cele mai rele msuri. Creterea economic sustenabil depinde de intrrile adecvate de capitaluri strine n sectorul privat ns, o dat cu declanarea crizei, i n prezent a poblemelor de natur fiscal a statului, investitorii sunt reticeni la un astfel de comportament. n acest caz, Romnia este avantajat fa de, spre exemplu, Grecia, prin faptul c dispune de instrumentul cursului de schimb i a l politicii monetare proprii. Astfel, poate stimula activitatea de export prin deprecierea cursului de schimb, crescnd competitivitatea produselor sale pe pieele externe. O cretere susinut a exporturilor va ajunge s aprecieze cursul de schimb, care, va ajuta la scderea datoriei externe. Aadar, pentru a putea adera i ulterior a nu ntmpina probleme, Romnia trebuie s respecte cu strictee programul de convergen, s-i alinieze economia la nivelul economiilor europene (aceast regul este valabil i pentru statele deja membre UEM). Lucian Croitoru, consilierul guvernatorului BNR a menionat n cadrul conferinei Econosofia The Economy is out of sync, and still sinking care a avut loc pe 17 mai 2011, c anul 2015 nu este o dat credibil pentru adoptarea euro ns, c Romnia are nevoie de obiective nalte pentru a-i stabili o disciplin care s duc la atingerea scopurilor respective ntruct lucrurile au funcionat atunci cnd au existat astfel de inte nalte. De asemenea acesta a susinut c, avnd n vedere c ajustrile vor fi mult mai stricte dup aderarea la zona euro, este mai bine ca o ar s intre pregtit n UEM mai trziu, dect s grbeasc procesul de aderare. Momentan, Romniei i este indispensabil renunarea la cursul de schimb i la politica monetar proprie. Adoptarea euro nu trebuie neaprat s fie un scop, ci o rezultant a activitii economice.

41

Bibliografie

ALTR, Mois, Trinomul curs de schimb real-competitivitate-cretere economic, 2010, articol disponibil la http://bnr.ro/SearchResult.aspx, data ultimei accesri 22.06.2011;

ANGELESCU, Coralia i CIUCUR Dumitru (coord.), Economia Romniei i Uniunea European , Volumul VI, Editura ASE, Bucureti, 2007; ANGELESCU, Coralia, SOCOL, Cristian i SOCOL, Aura Gabriela, Politici Economice, Editura Economic, Bucureti, 2009; BALDWIN, Richard i WYPLOSZ, Charles, Economia Integrrii Europene, editura Economic, Bucureti, 2006; Banca Central European, Buletin lunar, a10-a aniversare a BCE, 2008, disponibil la

www.ecb.int/pub/pdf/other/a10aaniversareabce200806ro.pdf, data ultimei accesri 15.05.2011;

BEGU, Liviu, Statistic internaional, Editura ASE, Bucureti, 2003; BREZEANU, Petre, Finane europene, Editura C. H. Beck, Bucureti, 2007; BROCINER, Andrew, Europa monetar, Institutul European, 1999; Buletine lunare, Balana de pli, Raport asupra inflaiei, disponibile la CHABOT, Christian N., Euro moneda european, Editura Teora, Bucureti, 2000;

COOPER, Linda W. i TOMIC, Aleksandar, European Monetary Union (EMU) and the single currency: its current status., Journal of International Business Research Publisher, Volumul 6, 2007, disponibil la http://www.freepatentsonline.com/article/Journal-International-BusinessResearch/175065695.html, data ultimei accesri 17.04.2011;

Criteiile de la Maastricht: http://www.ecb.int/ecb/enlargement/html/faqenlarge.ro.html; CROITORU, Lucian, Romnia:o nou provocarea, aceleai riscuri , articol dispobinil la DIANU, Daniel, LUNGU Laurian i VRNCEANU Radu, Strategii de politic monetar i curs de schimb n contextul aderrii Romniei la UE, Institutul European din Romnia, 2004,

42

disponibil la http://www.ier.ro/index.php/site/page/studii_de_impact , n cadrul Listei

studiilor realizate n cadrul proie ctului PAIS II, data ultimei accesri 19.04.2011;
DNIL, Nicolae, Globalizarea crizei. Sau criza globalizrii?(II) , Economistul, nr. 6, februarie 2011 DARDAC, Nicolae, i BARBU, Teodora, Moned, Bnci i Politici Monetare Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 2005; DINU, Marin i SOCOL, Cristian, Economia european: o prezentare sinoptic, editura Economic, Bucureti, 2004; DRGAN, Gabriela, Note de curs, Bucureti, 2010 ; DRGAN, Gabriela, Uniunea European ntre federalism i interguvernamentalism: politici comune ale UE, editura ASE, Bucureti, 2005;

European Central Bank, The implementation of monetary policy in the Euro area, disponibil la www.ecb.int/udl.html?doc_id=gendoc_en, 2008, data ultimei accesri 13.04.2011;

Eurostat, rata anual a creterii PIB real, disponibil la

http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&init=1&plugin=1&language =en&pcode=tsieb020 , data ultimei accesri 18.06.2011.

Eurostat, rata anual a inflaiei IAPC pentru perioada 1999-2011, disponibil la

http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&language=en&pcode=tsieb0 60&tableSelection=1&footnotes=yes&labeling=labels&plugin=1 , data ultimei

accesri 18.06.2011; GEORGESCU, Florin, Politicile economice ale Romniei n scopul adoptrii euro, Banca Naional a Romniei, Bucureti, 15 decembrie 2010, disponibil la

http://www.bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=6885, data ultimei accesri

21.06.2011; GOLBAN Radu, SILAI Grigore, Eurosistemul- O tensiune arhitectural a convergenei, Editura Economic, Bucureti, 2009; GOLBAN, Radu i TUDOSE, Br ndua, UEM-ncotro?, Editura Economic, Bucureti, 2010 GRAUWE, Paul De, Economics of Monetary Union, Oxford University Press, Oxford, 2005;

43

Inflaie,

http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&language=en&pcode=tsieb0 60&tableSelection=1&footnotes=yes&labeling=labels&plugin=1 , data ultimei accesri

20.06.2011; ISRESCU, Mugur, Prezentare n cadrul unui seminar, 2006, accesibil la http://www.wall-

street.ro/articol/Economie/22448/Isarescu-a-inaintat-guvernului-programul-de-adoptareeuro-in-2014.html, data ultimei accesri 04.07.2011 ;

ISRESCU, Mugur, Probleme ale politicii monetare ntr-o ar emergent. Cazul Romniei, Discurs susinut la Academia Regal de tiine Economice i Financiare, Barcelona, 21 februarie 2008, disponibil la http://bnr.ro/Studii,-analize,-puncte-de-vedere-4009.aspx, data ultimei accesri 20.06.2011; JORA, Octavian-Dragomir, Curs nr. 3: Fondul Monetar Internaional i odinea monetar internaional (despre un false friend n tiina economic- problema echilibrrii balanelor de pli, 2010 note de curs; KRUGMAN, Paul, Anatomy of a euromess, 2010, disponibil la

http://krugman.blogs.nytimes.com/2010/02/09/anatomy-of-a-euromess/, data ultimei

accesri 17.04.2011; MARINA, Marius-Corneliu, Managementul ajustrii ocurilor n zona euro. Impactul asimetric al politicii monetare a BCE, 2007, disponibil la store.ectap.ro/articole/106.pdf,

data ultimei accesri 11.04.2011;

MISHKIN, Frederic S., The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, Seventh Edition, Addison-Wesley: Reading, Mass. 2004; MONGELLI, Francesco Paolo i VEGA, Juan Luis, What effects is EMU having on the euro area and its member countries?, Working Papers Series No 599, European Central Bank, 2006, disponibil la http://www.ecb.int/pub/pdf/scpwps/ecbwp599.pdf, data ultimei accesri 17.05.2011; PUN, Cristian, De ce nu convergem aa uor ctre Euro?, 2010, disponibil la

http://cristianpaun.finantare.ro/2011/05/11/de-ce-nu-convergem-asa-usor-catre-euro/,
data ultimei accesri 21.06.2011;

44

POCAN, Ioana Mihaela, Politicile monetare i piaa de captal din Romnia , Editura Economic, Bucureti, 2005;

POTOCEANU, Marius, accesibil la:http://www.dofin.ase.ro/Working%20papers/Marius%20Potoceanu/lucrare.pdf,

data ultimei accesri 21.06.2011

Programul de convergen al Romniei 2011-2014, 29 aprilie 2011, disponibil la

http://discutii.mfinante.ro/static/10/Mfp/pdc/PC_ro_2011_2014.pdf, data ultimei

accesri 20.06.2011; ROMAN, Angela, Politici monetare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza Iai, 2009; SEBEA, Mihai, i IONESCU, Alexandru, Realizarea Uniunii Economice i Monetare i necesitatea convergenei, Colecia de studii IER, nr. 18, Bucureti, octombrie 2006, disponibil la http://www.ier.ro/documente/working_papers/wp_18.pdf , data ultimei accesri 12.02.2011;

SOCOL, Aura Gabriela, Costuri ale adoptrii unei monede unice. Analiza prin prisma teoriei zonelor monetare optime, Economie teoretic i aplicat nr.2/2011, disponibil la store.ectap.ro/articole/558_ro.pdf, data ultimei accesri 15.02.2011;

VAN POECK, Andre, One money and sixteen needs: has the ECBs monetary policy become more balanced towards the needs of the member states?, Springer 2010, DE ECONOMIST 158, NO. 1, 2010, disponibil la

http://www.springerlink.com/content/1hl05n133uv433v6/, data ultimei accesri

05.05.2011;

45

ANEXE

46

Anexa 1: Transmiterea impulsurilor monetare prin canalul dobnzii Politic expansionist:

masei monetare

ratei dobnzii

consum investiii economisire

preului activelor financiare (a valorii averii)

venituri financiar e debitori

venituri financiar e creditori

consum

consum investiii

consum investiii

Politic restrictiv:

masei monetare

ratei dobnzii

consum investiii economisire

preului activelor financiare (a valorii averii)

venituri financiare debitori

venituri financiare creditori

consum

consum investiii

consum investiii

47

Anexa 2: Transmiterea impulsurilor monetare prin canalul creditului

Politica expansionist:

Politica restrictiv

masei monetare

masei monetare

lichiditatea bancar

ratei dobnzii

lichiditatea bancar

ratei dobnzii

creditele bancare

creditele bancare

investiiile consumul

investiiile consumul

producia

producia

48

Anexa 3: Transmiterea impulsurilor monetare prin canalul cursului de schimb:

Politica expansionist:

Politica restricionist:

masei monetare

masei monetare

ratei dobnzii

ratei dobnzii

(ieiri) de capital din ar

(intrri) de capital n ar

Deprecierea monedei naionale

exporturi

Aprecierea monedei naionale

exporturi

importuri

cererea agregat

importuri

cerere agregat

49

Anexa 4: Transmiterea impulsurilor monetare prin canalul preului activelor financiare: Politica expansionist: Politica restricionist:

masei monetare

masei monetare

ratei dobnzii

ratei dobnzii

preul aciunilor

preul aciunilor

averea financiar

averea financiar

consum

investiii

consum

investiii

producia

producia

50

Anexa 5: Mecansimul de funcionare al instrumentelor de politic monetar: refinanarea bancar

Politica expansionist:

Politica restricionist:

ratei dobnzii de referin

ratei dobnzii de referin

lichiditilor bncilor comerciale

lichiditilor bncilor comerciale

ratei dobnzilor

ratei dobnzilor

volumului de credite acordate

volumului de credite acordate

consum

consum

51

Anexa 6: Mecansimul de funcionare al instrumentelor de politic monetar: politica de openmarket Politica expansionist: Politica restricionist:

Banca central cumpr titluri

Banca central vinde titluri

lichiditilor bncilor comerciale ratei dobnzilor

lichiditilor bncilor comerciale ratei dobnzilor

volumului de credite acordate

volumului de credite acordate

consum

consum

52

Anexa 7: Mecansimul de funcionare al instrumentelor de politic monetar: Rezerve Minime Obligatorii: Politica expansionist: Politica restricionist:

Banca central coeficientul de rezerve obligatorii

Banca central coeficientul de rezerve obligatorii

rezervele excedentare ale bncilor comerciale lichiditilor bncilor comerciale ratei dobnzilor

rezervele excedentare ale bncilor comerciale

lichiditilor bncilor comerciale ratei dobnzilor

volumului de credite acordate

volumului de credite acordate

consum

consum

53

Anexa 8: Rata inflaiei IAPC (% fa de anul anterior): Zona Euro Germania Frana 1,2 0,6 0,6 1999 2,2 1,4 1,8 2000 2,4 1,9 1,8 2001 2,3 1,4 1,9 2002 2,1 1 2,2 2003 2,2 1,8 2,3 2004 2,2 1,9 1,9 2005 2,2 1,8 1,9 2006 2,1 2,3 1,6 2007 3,3 2,8 3,2 2008 0,3 0,2 0,1 2009 1,6 1,2 1,7 2010 2,7* 2,4* 2,2* 2011*

Irlanda 2,5 5,3 4 4,7 4 2,3 2,2 2,7 2,9 3,1 -1,7 -1,6 1,2*

Spania 2,2 3,5 2,8 3,6 3,1 3,1 3,4 3,6 2,8 4,1 -0,2 2 3,4*

Creterea economic: PIB real ( % fa de anul anterior) Zona Euro Germania Frana 2,9 2,0 3,3 1999 3,8 3,2 3,7 2000 1,9 1,2 1,8 2001 0,9 0,0 0,9 2002 0,8 -0,2 0,9 2003 2,2 1,2 2,5 2004 1,7 0,8 1,8 2005 3,1 3,4 2,5 2006 2,8 2,7 2,3 2007 0,4 1,0 -0,1 2008 -4,2 -4,7 -2,7 2009 1,7 3,6 1,5 2010 * * * 1,6 2,6 1,8* 2011 Sursa: Eurostat * preziziune, Mai 2011 / Mai 2010

Irlanda 10,9 9,7 5,7 6,5 4,4 4,6 6,0 5,3 5,6 -3,5 -7,6 -1,0 0,6*

Spania 4,7 5,0 3,6 2,7 3,1 3,3 3,6 4,0 3,6 0,9 -3,7 -0,1 0,8*

54

Anexa 9:Regula Taylor de stabilire a ratei dobnzii

Regulile pentru politica monetara de tip Taylor au aparut in anul 1993 si in tot acest timp au fost folosite pe scara larga ca instrument de evaluare a politicii monetare a diferitelor tari, fie independent, fie in comparatie cu alte reguli sau orientari ale politicii monetare. Aceasta presupune modul de determinare a nivelului optim al ratelor dobnzii fiecrui stat membru n parte (1) ct i a zonei euro (2), ca ntreg. Regula general este:

r*i,t = + i,t + (i,t *) + (1 )yi,t , unde: r* = rata dobnzii nominale optime; = echilibrul ratei dobnzii reale; = rata inflaiei actuale; * = rata inflaiei int; = ponderea atribuit ndeplinirii obiectivului privind inflaia; 1 =ponderea atribuit ndeplinirii privind PIB-ul; y =decalajul PIB;
i t = index privind ara/zona vizat; = index privind perioada studiat.

n cazul UEM, * =2% i = 0.5% Adaptat fiecrei situaii, vom avea:

r*i,t= 1 + 1.5 i,t + 0.5yi,t r*EMU,t= 1 + 1.5 EMU,t + 0.5yEMU,t

(1) (2)

55

Anexa 10: Strategii de politic monetar- intirea inflaiei

Strategia de intire direct a inflaiei adoptat de BNR se caracterizeaz pr in: i. Exprimaea intei de inflaie n termenii headline inflation (indicele preurilor de consum), avnd n vedere familiaritatea publicului cu acest indicator i nevoia de a asigura transparena i credibilitatea deciziilor de politic monetar; ii. Stabilirea intei ca punct central ncadrat de un interval de variaie (1 puncte procentuale) n scopul ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste; iii. Anunarea unor inte anuale de inflaie pentru un orizont mai lung de timp (iniial 2 ani), ceea ce accentueaz perspectiva necesar pe termen mediu a politicii monetare; iv. v. Continuarea practicrii flotrii controlate a cursului de schimb; Definirea ex ante a unui set restns de circumstane (circumstane excepionale), independente de influena politicii monetare, care condiioneaz responsabilitatea BNR pentru atingerea intei de inflaie;
vi.

Stabilirea intei de inflaie de ctre BNR n consultare cu guvernul.

56

Anexa 11: Valorile sunt exprimate n milioane euro iar datele sunt neajustate.
dob infl curs datorie pib sold m2 transf ctkfin export import 19,06 16,7 3,5593 14431,2 12584,6 694 10232,1 323 785 3778 4192 17,83 14,8 3,7434 14193,7 12759,5 168 10206,3 398 914 3723 4867 18,5 15 3,741 15376,7 13405,6 46 10805,8 484 395 4073 4906 19,95 14,8 3,9735 15347 13567,6 -53 10990,9 434 1077 4041 5605 21,25 13,6 4,055 15555,8 13903,4 884 11443,9 607 1002 4336 5061 21,25 12,3 4,0664 16168 14586,7 550 12110,4 737 1125 4696 6008 20,09 11,9 4,0994 17311,9 15391 -53 13342,6 786 338 4963 6140 18,48 10 3,9839 17552,6 16499 487 14960,4 843 1753 4940 7049 14,58 8,8 3,7069 19631,6 18231,4 223 17651,1 671 613 5095 6156 8,13 9,9 3,6195 21292,9 19242,4 431 19824,3 874 2119 5432 7994 8,08 8,9 3,525 22455,4 20648,7 880 21841,8 921 1705 5939 7685 7,57 8,5 3,6379 23849,2 20882,7 285 22800 1131 2136 5789 8771 7,82 8,6 3,5638 24716,5 22156,8 662 24219,7 948 1406 6218 7910 8,5 7,1 3,5172 25226,1 23676,6 713 26678,9 1089 2355 6460 9191 8,66 5,9 3,5415 25991,5 24397,8 121 27706,1 1147 1894 6493 9413 8,75 4,8 3,4791 27717,7 26457,1 958 31732,9 1656 3718 6680 11096 8,52 3,8 3,3812 29619,9 28022,5 1925 33227,5 1005 4443 7014 10537 7,58 3,8 3,2789 31568,1 30545,4 770 35416,6 1260 3856 7164 11510 6,61 5 3,2321 33850,8 32327,9 1062 39141,1 1462 3921 7367 11688 7,12 6,7 3,4489 37074,8 32126,1 1081 42888,6 1091 5385 7835 13230 8,16 8 3,6887 39948,1 32837,2 551 41151,1 1226 3384 8146 12205 9,41 8,6 3,6521 44794,1 34378,5 2621 44211 1331 6204 8888 13802 10 8,1 3,5768 48102,3 36759,3 1745 46413,8 2057 4676 8862 13850 10,25 6,81 3,8165 50118,9 34201 1131 45522,5 1347 4022 7718 11956 10,21 6,77 4,2682 52497,3 29354,3 1042 40973,2 1247 1342 6601 8148 9,93 6,09 4,1963 59020,1 29386,8 596 42771,5 919 1401 7041 8765 9 4,99 4,2263 64635,1 28876,3 1434 43189,5 1153 1954 7626 9299 8,16 4,56 4,268 65465,2 29272,5 494 44052,8 805 1532 7848 9691 7,58 4,63 4,1135 70156,6 30644,6 321 45659,6 436 1168 7902 9185 6,58 4,36 4,1854 71212,8 30426,3 1754 45939,2 605 3052 9261 11164 6,25 7,5 4,2553 71673,2 30267,6 513 45258,9 1275 449 9691 10902 6,25 7,86 4,2888 72019,1 29947,5 931 46536,7 1102 1294 10398 11863

2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4

57

Anexa 12:
2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 Dob_sa Infl_sa 18,91 16,65 17,89 15,00 18,77 14,93 19,75 14,72 21,01 13,56 21,36 12,44 20,50 11,86 18,26 9,98 14,38 8,76 8,16 9,99 8,28 8,86 7,48 8,52 7,70 8,54 8,50 7,16 8,90 5,87 8,68 4,83 8,39 3,77 7,53 3,82 6,78 4,97 7,11 6,77 8,04 7,92 9,31 8,63 10,24 8,07 10,29 6,89 10,07 6,69 9,80 6,09 9,19 4,99 8,21 4,62 7,48 4,58 6,49 4,35 6,38 7,97 6,30 7,97 Curs_sa Datorie_sa 3,57313 14489,67 3,7466 14144,41 3,74597 15282,41 3,94990 15429,35 4,06640 15625,73 4,06898 16105,45 4,11899 17215,05 3,95574 17637,67 3,70529 19725,47 3,62465 21206,58 3,55385 22338,23 3,61344 23954,53 3,54455 24836,16 3,5243 25126,58 3,58561 25860,36 3,45621 27836,13 3,34894 29757,59 3,28689 31441,25 3,27821 33696,48 3,43440 37222,27 3,64103 40143,4 3,65683 44578,76 3,6356 47935,08 3,80755 50278,55 4,20317 52787,99 4,19890 58685,08 4,29806 64477,4 4,26603 65598,5 4,04529 70623,02 4,18467 70782,46 4,2878 71484,91 4,2878 72150,69 Pib_sa 12580,61 12720,64 13358,44 13656,03 13910,8 14559,49 15286,6 16614,5 18287,63 19219,62 20432,75 21016,83 22318,5 23658,64 24047,3 26618,83 28316,83 30539,14 31812,29 32244,03 33272,64 34414,33 36132,03 34258,22 29776,95 29463,89 28377,88 29259,8 31104,97 30552,93 29918,44 29918,44 Sold_sa m2_sa 574 10207 114 10273 105 10750 64 10995 772 11430 482 12201 6 13257 605 14916 125 17714 349 19980 935 21670 408 22609 575 24495 617 26870 177 27458 1084 31274 1851 33875 659 35632 1110 38791 1213 42018 500 42216 2490 44469 1785 46003 1269 44396 1002 42217 457 43006 1471 42810 636 42861 287 47169 1604 46172 1074 45279 1074 45279

Transf_sa Ctkfin_sa Export_sa imp 338 785 3840 381 914 3716 451 395 3959 469 1077 4106 658 1002 4397 711 1125 4687 760 338 4832 845 1753 5022 774 613 5162 891 2119 5411 933 1705 5795 999 2136 5872 1108 1406 6325 1135 2355 6421 1137 1894 6330 1460 3718 6759 1141 4443 7194 1266 3856 7087 1274 3921 7181 1137 5385 7886 1418 3384 8439 1457 6204 8765 1666 4676 8627 1420 4022 7729 1424 1342 6905 1030 1401 6922 871 1954 7418 799 1532 7828 638 1168 8316 785 3052 9098 998 449 9408 997 1294 10366

58