TEZ DE DOCTORAT

-REZUMAT-



Posibiliti de finanare exogen a firmelor




CONDUCTOR TIINIFIC:
PROF.UNIV.DR AUREL-IOAN GIURGIU





DOCTORAND:
MAXIM C. LILIANA-MIOARA (cs.STANCIU)


CLUJ-NAPOCA
2013

UNIVERSITATEA ,,BABE-BOLYAI
FACULTATEA DE BUSINESS

1

CUPRINS REZUMAT


Structura tezei de doctorat.............................................................................................2

Cuvinte-cheie...................................................................................................................4

Introducere......................................................................................................................5

Sinteza capitolului 1........................................................................................................9

Sinteza capitolului 2......................................................................................................15

Sinteza capitolului 3......................................................................................................19

Sinteza capitolului 4......................................................................................................25

Sinteza capitolului 5......................................................................................................27

Sinteza capitolului 6......................................................................................................31

Sinteza capitolului 7......................................................................................................36

Concluzii, limite i perspective ale cercetrii..............................................................40

Referine bibliografice..................................................................................................46






2

Structura tezei de doctorat

Introducere

Capitolul 1
Strategia i politica financiar ale firmei n contextul globalizrii. Importana
deciziei de finanare.
1.1 Influena sistemului financiar global actual asupra managementului financiar al firmelor.
1.2 Strategia i politica financiar ale firmei. Rolul lor n realizarea managementului financiar modern
al firmei.
1.3 Decizia de finanare- modalitate principal de concretizare a politicii financiare a firmei.

Capitolul 2
Structura de finanare a firmei. Costul finanrii din surse exogene.
2.1 Abordri teoretico-metodologice i practice actuale privind structura de finanare a firmei.
2.1.1 Abordri teoretice actuale privind structura financiar a firmei.
2.1.2 Practici utile privind structura financiar a firmei.
2.1.3 Teorii privind structura optim de finanare a firmei.
2.2 Impactul efectului de ndatorare n managementul surselor finanrii firmei.
2.3 Decizia de finanare- impactul costului capitalului n fundamentarea acesteia.
2.3.1 Abordri teoretice actuale privind costul capitalului.
2.3.2 Costul capitalului- tipologie i modaliti de determinare a acestuia.

Capitolul 3
Creditarea bancar- principala modalitate de finanare exogen a activitii
firmelor
3.1 Abordri actuale privind importana i rolul creditului bancar n finanarea economiei reale.
3.2 Practici utile privind creditarea bancar n economii de pia consolidate. Studiu comparativ.
3.2.1 Creditarea firmelor n SUA.
3.2.2 Creditarea firmelor n Germania.
3.2.3 Creditarea firmelor n Frana.
3.3 Analiza empiric a finanrii exogene a firmelor din Romnia prin creditarea bancar.
3

3.3.1 Principalele tipuri de credite bancare acordate firmelor de ctre bncile comerciale din
Romnia.
3.3.2 Analiza empiric a activitii de creditare bancar a firmelor din Romnia.
3.3.3 Analiza evoluiei creditelor corporate n Romnia dupa 1989.

Capitolul 4
mprumutul obligatar-alternativ de finanare exogen a firmelor.
4.1 Abordri actuale privind mprumutul obligatar.
4.2 Obligaiuni- tipuri, evaluare, randament.
4.3 Caracteristici ale mprumutului obligatar n Frana.Studiu de caz.
4.4 mprumutul obligatar privat pe piaa romneasc.Studiu empiric.

Capitolul 5
Factoringul- modalitate eficace de finanare exogen i gestiune instituionalizat a
creanelor firmei.
5.1 Abordri teoretico-metodologice i practice actuale privind factoringul- tipologie, mecanisme,
avantaje i dezavantaje.
5.2 Studiu privind finanarea firmelor prin factoring. Cazul Romniei.
5.2.1 Tendine globale i regionale privind finanarea firmelor prin factoring.
5.2.2 Analiza evoluiei finanrii exogene a firmelor din Romnia prin factoring.

Capitolul 6
Leasingul- modalitate eficient de finanare exogen a firmelor n condiiile
economiei de pia
6.1 Leasingul- forme, mecanism de derulare. Avantaje i dezavantaje privind finanarea exogen a
firmelor prin leasing.
6.2 Studiu privind finanarea firmelor prin tranzacii de leasing. Cazul Romniei.
6.2.1 Analiza leasingului la nivel internaional.
6.2.2 Analiza situaiei i evoluiei leasingului n Romnia.

Capitolul 7
Finanarea IMM-urilor de ctre BRD- Groupe Societe Generale S.A prin
creditarea bancar, factoring i leasing financiar. Studiu de caz.
7.1 Locul i rolul IMM-urilor n economia bazat pe competiie.
4

7.2 IMM-urile- component de baz a firmelor din economia naional.
7.3 Particulariti privind finanarea exogen a IMM-urilor prin credite bancare, factoring i leasing
financiar de ctre BRD- Groupe Societe Generale S.A.
7.4 Studiu empiric privind finanarea IMM-urilor de ctre BRD- Groupe Societe Generale S.A, prin
credite bancare, factoring i leasing financiar n perioada 2008- 2012.
7.5 Specificiti ale metodologiei BRD de aprobare a unui credit pe termen scurt pentru IMM-uri.
Cazul SC. MORU CAMIONTECHNICA SRL.

Concluzii,limite si perspective ale cercetarii

Referinte bibliografice

Anexe

Cuvinte-cheie: firma, modaliti de finanare, surse exogene, management financiar, structur
financiar, structur de finanare, decizii de finanare, costul capitalului, credit bancar, leasing,
factoring, mprumut obligatar.











5

Introducere

ntr-o economie de pia funcional, firmele pentru a fi ct mai ,,longevive trebuie s manifeste
dinamism, flexibilitate, inovare, s se adapteze uor la schimbrile din economie i, totodat, s
sesizeze cu rapiditate tendinele pieei. Pe de alt parte, activitatea fiecrei firme este orientat spre
obinerea de profit i maximizarea valorii pentru investitorii si. ndeplinirea acestor obiective nu este
facil, firmele acionnd ntr-un mediu puternic concurenial i dinamic.
Funcionarea unei firme depinde ntr-o mare msur i de politica de finanare pe care o
promoveaz. n acest sens, un rol determinant n reuita, sau nereuita, n afaceri a firmei l are
pregtirea managerilor si, n general, i a managerilor financiari, n special. Acetia, mpreun cu
echipele lor, trebuie s asigure resursele financiare necesare afacerii n timp util, cu cele mai sczute
costuri , s le plaseze cu riscurile cele mai mici i s obin, prin utilizarea lor, profitul care s
mulumeasc toate prile implicate n existena i funcionarea firmei. De aici apare necesitatea
identificrii acelor surse de finanare care s asigure firmei profitul ateptat i maximizarea valorii sale.
n prezent, n condiiile crizei economice globale, capitalurile disponibile temporar sunt tot mai
puine i mai scumpe, iar profiturile scontate sunt tot mai greu de obinut, fiind nsoite de riscuri tot
mai mari i mai dificil de anticipat.
Deintorii de capitaluri mobilizabile n scopuri productive fac, cu o atenie deosebit, selecii de
plasament, prin comparaii ntre rata dividendelor oferit de firm i rata dobnzilor bancare sau rata
profiturilor, obinut din alte plasamente.
n acest context economic, la nivelul firmelor, managerii trebuie s fie capabili s asigure
capitalurile necesare, la costuri ct mai reduse, i s organizeze i coordoneze producia i
comercializarea bunurilor obinute, astfel nct s obin profitul scontat de ctre toi stakeholderii
acestora. Drept consecin, calitatea actului managerial reprezint o condiie vital pentru ca firmele s
nregistreze avantaje competitive i s reziste ntr-un mediu economic complex i volatil.
Economia de pia funcional utilizeaz o diversitate de active financiare, care reprezint nu
numai o ofert instituionalizat din partea intermediarilor financiari, ci i o ofert de titluri primare
emise de firme si alte entiti nefinanciare. ntr-o astfel de economie, managementul financiar al firmei
trebuie s cunoasc instrumentele i constrngerile specifice pieei de capital i ale pieei monetare.
La prima vedere, managerilor financiari li se pare c economia de pia funcional le multiplic
posibilitile de alegere, c le ofer soluii de finanare conforme cu nevoile firmelor i la cel mai bun
6

cost. n urma unor analize mai profunde, vom constata c economia de pia funcional, pe de o parte
furnizeaz managerilor financiari posibiliti multiple de alegere a soluiei optime de finanare, iar pe
de alt parte genereaz reineri pentru deciziile mai complexe i mai riscante de finanare a firmelor.
Schimbrile care se produc n economia romneasc impun, periodic, reconsiderri teoretice i
practice n abordrile i comportamentul pe pia al firmelor.
Fie c se afl n faza de dezvoltare a activitii sale, sau n cea de meninere a capacitilor de
producie, orice firm este nevoit s dispun de resursele necesare finanrii activitilor desfurate.
ntr-o lume aflat n permanent schimbare, o lume a confruntrilor n care rezist numai firmele
cu un sistem economico-financiar flexibil i uor adaptabil la exigenele mediului concurenial,
deciziile privind finanarea i gestiunea afacerii constituie, n acelai timp, instrument de aprare i
form de manifestare a performanei echipelor manageriale.
Avnd n vedere toate aspectele menionate mai sus, precum i faptul c firmele moderne
necesit o gestionare eficient a resurselor i rezultatelor financiare, considerm c o cercetare
tiinific i pragmatic a posibilitilor de finanare exogena a firmelor constituie o provocare
intelectual pentru orice manager financiar, pentru orice profesionist, n general. De altfel,
aceast provocare a constituit principala motivaie a alegerii temei de cercetare ,, Posibiliti de
finanare exogen a firmelor.
Obiectivul general al demersului nostru tiinific l reprezint identificarea i promovarea unor
soluii optime de finanare exogen care s asigure, n actualul context economico-financiar,
eficientizarea activitii firmelor din Romnia, i, prin aceasta, realizarea unei dezvoltri economice
durabile.
Prin utilizarea unei metodologii adecvate de cercetare tiinific i ntr-o abordare sistemic, am
avut n vedere urmtoarele obiective specifice:
identificarea i evidenierea principalelor influene ale sistemului financiar global asupra
managementului financiar al firmelor;
argumentarea rolului managementului financiar n finanarea activitii firmelor din surse
exogene;
inventarierea i sistematizarea elaborrilor teoretice i pragmatice privind structura de
finanare a firmei i costul finanrii sale din surse exogene n scopul formulrii unor
soluii optime de finanare;
7

identificarea principalelor surse exogene de finanare a firmelor, a modalitilor de
accesare a lor i evidenierea avantajelor i dezavantajelor acestora;
elaborarea unor analize, studii i exemple pentru fiecare dintre soluiile prezentate, de
finanare exogen a firmelor;
formularea concluziilor i a propunerilor pe baza rezultatelor cercetrii tiinifice
efectuate.
n ceea ce privete metodologia de cercetare, complexitatea i diversitatea problematicii
abordate au impus utilizarea unor metode, tehnici, instrumente i proceduri tiinifice de investigare i
interpretare, n care am acordat o importan deosebit:
documentrii, respectiv accesrii i studierii bibliografiei generale i de specialitate,
autohtone i strine, pentru cunoaterea stadiului abordrii problematicii investigate i
fundamentarea tiinific a demersului de cercetare;
metodei raionale, utilizate ca instrument de cunoatere, reflecie, analiz, organizare i
derulare tiinific a demersului de cercetare;
integrrii formelor, metodelor i operaiunilor logice n cercetarea efectuat, prin
recurgerea la analiz i sintez, abstractizare i concretizare, comparaii, generalizare i
sistematizare;
metodei statistice, prin recurgerea la statistic descriptive i la analiza statistic;
metodei observaiei, desfurate sistematic i analitic;
discuiilor cu specialitii din interiorul unor societi financiar-bancare, dar i cu
beneficiarii ai produselor i serviciilor acestora;
analizei datelor i interpretrilor, utiliznd grafice, scheme i figuri, pentru a evidenia
diferite evoluii ale produselor i serviciilor financiare adresate firmelor.

Utiliznd instrumentarul clasic al cercetrii tiinifice, bazat pe analiz i sintez, inducie i
deducie, general i particular i adaugnd metode moderne, am realizat analize i studii substaniale i
pertinente privind principalele modaliti de finanare exogen a activitii firmelor att n plan
internaional, ct mai ales naional.
Contribuiile proprii la problematica investigat sunt evideniate pe parcursul tezei, n cadrul
fiecrei capitol, iar semnificaia teoretic i valoarea lor aplicativ rezult din concluziile i propunerile
pe care le-am formulat i promovat. De asemenea, rezultatele cercetrii ntreprinse au fost diseminate
8

att n cadrul unor conferine tiinifice naionale i internaionale, ct i prin publicare n reviste de
specialitate, n calitate de autor sau coautor.
Rezultatele cercetrii sunt prezentate cu ajutorul tabelelor, figurilor i graficelor. Informaiile
teoretice necesare realizrii cercetrii au fost preluate din lucrri bibliografice i de specialitate (cri,
studii, lucrri, articole .a) din domeniul investigat att din ar, ct i din strintate.
Informaiile statistice i datele concrete privind modalitile de finanare exogen a activitilor
firmelor, locul i rolul IMM-urilor n economia naional i internaional, implicarea B.R.D- Groupe
Societe Generale n finanarea exogen a activitii firmelor au fost preluate din raportri i statistici ale
instituilor financiar-bancare i nebancare din ar i strintate, precum i ale unor organisme publice
i private de specialitate.
Posibiliti de finanare exogen a firmelor constituie o tem de cercetare de mare
actualitate, att n plan internaional, ct i, mai ales n plan naional, n actualul mediu
economic generat de criza economic global.
n acest context, pornind de la obiectivele stabilite, am structurat lucrarea pe apte capitole, ntr-o
succesiune logic, de la rolul pe care managementul financiar l are n finanarea exogen pn la
investigarea principalelor surse exogene de finanare a activitii firmelor.














9

Sinteza capitolului 1- Strategia i politica financiar ale firmei n contextul
globalizrii. Importana deciziei de finanare

n cadrul acestui capitol, dup identificarea i evidenierea influenei sistemului financiar
global asupra managementului financiar al firmelor, se detaliaz i argumenteaz rolul pe care
strategia, politica financiar i deciziile de finanare l au n realizarea unui management financiar
modern al firmei. Sistemul financiar prezint, n majoritatea rilor, forme de organizare tipice, mai
mult sau mai puin specifice, dar durabile. Aceast realitate este sugerat de recurgerea la noiunea de
structur financiar, care exprim, la rndul su, caracteristicile principale i relativ stabile proprii
mbinrii componentelor sistemului financiar.
Se pot identifica urmtoarele caracteristici principale ale structurii financiare globale ntr-o
anumit ar, i anume:
structura financiar global este caracterizat de gama de instrumente specifice, care constituie
suportul operaiunilor financiare (de decontare, economisire, finanare i acoperire a riscurilor
financiare); diversificarea i extinderea gamei activelor financiare, repartizarea ntre active de diferite
tipuri constituie o necesitate a structurii financiare eficiente;
structura financiar este caracterizat i de natura i diferenierea instituiilor financiare care
intervin constant n procesul de creare, conservare i punere n circulaie a activelor financiare; analiza
structurii financiare nu trebuie s se limiteze doar la studierea instituiilor financiare, ci trebuie s
includ i studierea pieelor pe care se tranzacioneaz activele financiare i a circuitelor i canalelor
care asigur circulaia fluxurilor financiare n economia naional i internaional;
structura financiar global poate fi caracterizat n termeni cantitativi, datorit analizei
raporturilor specifice ntre valorile nregistrate de diferite tipuri de active financiare; de asemenea, ea
poate fi studiat prin comparaia ntre fluxurile tranzaciilor cu aceste tipuri de active financiare, prin
indicatorii care evideniaz ponderea diferitelor tipuri de instituii i de piee i prin mrimile care
exprim caracteristicile majore ale economiei reale.
Avnd n vedere aceste caracteristici principale, susinem c stadiul de dezvoltare i
complexitatea structurii financiare globale influeneaz decisiv variabilele de aciune ale
managementului financiar, termenii problemelor specifice acestora, precum i natura soluiilor
oferite. Astfel, un sistem financiar caracterizat de o structur puin difereniat ofer o gam limitat
de soluii i mijloace de finanare, problematica gestiunii financiare fiind ancorat n domeniul
10

autofinanrii i al autocontrolului plilor i ncasrilor firmelor. Pe de alt parte, ntr-un sistem
financiar caracterizat printr-o gam diversificat a instrumentelor, instituiilor i pieelor,
managementul financiar trebuie s utilizeze un ansamblu complex de tehnici de finanare, plasare,
investiii i gestionare a riscurilor.
Totodat, ntr-un context bine definit, nu toate firmele sunt, n mod egal, preocupate de diferitele
aspecte ale structurii financiare globale. Anumite caracteristici proprii le determin att posibilitile de
acces la diferitele cmpuri de aciune ale gestiunii financiare, ct i evitarea unora dintre ele.
Influena exercitat de evoluia sistemului financiar poate fi evideniat prin analiza principalelor
tipuri de structur financiar global, observabile att n rile dezvoltate economic, ct i n cele n
curs de dezvoltare.
Concluzia principal, a acestei analize succinte, este aceea c fiecare tip de mediu financiar
delimiteaz spaiul vizat de managementul financiar al firmei, determinndu-i obiectivele,
problematica i mijloacele de aciune.
n acelai context, managementul financiar este influenat i de caracteristicile interne ale firmei,
legate de natura i dimensiunea activitii desfurate, de specificul ciclului de producie, de stadiul su
de dezvoltare.
Drept consecin, influena sistemului financiar global asupra managementului financiar al
firmelor este, n general, dependent de urmtoarele caracteristici principale:
dezvoltarea mai mult sau mai puin avansat a tranzaciilor monetare;
extinderea gamei de instrumente financiare oferite celor care economisesc i celor care se
mprumut n economia naional;
diversitatea i puterea instituiilor specializate, care-i asum rolul de intermediari financiari;
existena i eficacitatea pieelor de capital.
Pentru managerii financiari, economia de pia funcional pare, la prima vedere, c le multiplic
posibilitile de alegere, c le permite s caute soluiile de finanare conforme cu nevoile firmelor i la
cel mai bun cost. Aceast extindere a posibilitilor de alegere este rezultatul dezvoltrii pieelor i
instituiilor financiare, iar spaiul financiar favorizeaz multiplicarea instrumentelor financiare
rspunznd, astfel, diverselor nevoi.
Totui, economia de pia funcional expune managerii financiari la noi dificulti. Pe de o
parte, fenomenele de instabilitate ale pieelor financiare, afectnd direct rata dobnzii, cursul de schimb
valutar i valoarea activelor financiare, constituie cauza principal a agravrii riscurilor financiare. Pe
11

de alt parte, economia de pia funcional exercit o constrngere financiar mai sever pentru firme.
Concomitent cu sporirea posibilitilor de finanare pe pieele de capital, firmele sunt supuse unor
presiuni continue ale cumprtorilor de titluri (n special aciuni i obligaiuni), care contribuind la
finanarea acestora controleaz permanent evoluia performanelor i riscurilor lor.
n cele din urm, economia de pia funcional furnizeaz managementului financiar posibiliti
largi de alegere a soluiei de finanare, dar face s existe reineri pentru deciziile mai complexe i mai
riscante. n aceste condiii, firmele mari beneficiaz din plin de posibilitatea de a combina n interesul
lor, relaiile cu pieele i relaiile cu instituiile de credit. n schimb, ntreprinderile mici i mijlocii apar
mai puin narmate pentru a accede pe pia i pot s se gseasc, uneori, nchise ntr-un raport
obligatoriu cu instituiile de credit.
Managementul financiar dobndete, n contextul actual al integrrii noastre n Uniunea
European, un rol fundamental i trebuie s contribuie la formarea i dezvoltarea unor mentaliti noi
despre afaceri i la creterea competitivitii firmelor romneti.
Indiferent de mrimea i forma de proprietate ale firmei, managementului financiar i revine n
cea mai mare parte rspunderea pentru politica financiar adoptat la nivel microeconomic, care
urmeaz a se aplica n scopul ndeplinirii obiectivelor urmrite de proprietarii i/sau administratorii
resurselor financiare. Din acest motiv, definiiile ntlnite n literatura de specialitate identific
managementul financiar cu domeniul care se ocup cu fundamentarea deciziilor financiare la nivelul
firmelor.
Piaa financiar reprezint cadrul n care firmele i pot procura majoritatea fondurilor bneti,
necesare funcionrii i dezvoltrii, i pe care i comunic, celor interesai, starea lor financiar prin
raportrile anuale.
Pornind de la aceast realitate, firma poate adopta, fie o strategie financiar ofensiv (activ), fie
o strategie financiar defensiv. Astfel, adoptarea unei strategii financiare ofensive vizeaz nu numai
realizarea operaiunilor financiare, ci i asigurarea dezvoltrii firmei prin operaiuni de absorbie,
fuziune, comasare i control. n acest caz, goodwill-ul firmei devine un instrument de politic fa de
teri i fa de pia, condiia principal reprezentnd-o obinerea unor performane financiare
superioare, recunoscute de pia i cu o marj de risc acceptabil.
O strategie financiar defensiv presupune construirea i meninerea unor relaii cu piaa care s
permit firmei s procedeze, atunci cnd condiiile economice o impun, la emisiunea de obligaiuni sau
12

la majorarea capitalului propriu. n acest caz, piaa ndeplinete rolul de generator de resurse
financiare, iar firma nu ncearc s-i modifice regulile, ci numai s-i menin independena financiar.
Totodat, rolul strategiilor financiare l reprezint fundamentarea politicilor financiare ale firmei.
Integrarea politicii financiare n strategiile economice ale firmei se realizeaz prin mecanismele de
adaptare i aplicare a deciziilor de strategie financiar. Elaborarea strategiei financiare presupune o
cunoatere temeinic a standing-ului su financiar, n care este inclus informaia ce trebuie prelucrat
prin prisma corelaiei diferitelor tipuri de efort financiar i de rezultate financiare.
La nivelul firmei, n scopul aplicrii strategiei sale financiare, se stabilesc politici financiare sau
modaliti practice de aciune pe termen scurt (tactice), n cadrul exerciiului financiar (Iliei,S.,2006).
n politica financiar eseniale sunt deciziile cu caracter financiar, ele bazndu-se pe structura
financiar a firmei adoptat n funcie de obiectivele sale prioritare legate de:
rentabilitate, ca expresie a raiunii de a fi a firmei;
cretere economic, prin dezvoltarea i amplificarea locului ce-l ocup pe pia;
risc, respectiv evitarea sau atenuarea acestuia pe seama dezvoltrii, asigurrii cu rezerve,
provizioane i alte strategii de pia specifice.
ntr-o economie de pia funcional, maximizarea valorii de pia a firmei presupune adoptarea
unor decizii de finanare care s asigure, concomitent cu un nivel minim al costului capitalului , att un
nivel corespunztor al autofinanrii, ct i o structur optim a capitalului, n funcie de strategia de
finanare stabilit i o politic eficient de ndatorare. Din aceste considerente, n cadrul acestui capitol
sunt analizate i argumentate coninutul i rolul pe care deciziile de finanare l au n concretizarea
politicii financiare a firmei i, n final, n maximizarea valorii sale de pia.
n general, dup 1989, firmele romneti au suferit un accentuat proces de decapitalizare i
datorit unor erori comise, la nceputul anilor 90, prin reevaluarea patrimonial a fostelor ntreprinderi
de stat.
n cadrul procedurii de reevaluare patrimonial, nu s-a realizat comensurarea exact a
capitalurilor fostelor uniti economice de stat, n conformitate cu noile exigene impuse de economia
de pia. Ea a reprezentat doar o aliniere forat a valorii patrimoniului la preurile dominante de pe
pia i, totodat, o ,,satisfacere a cerinelor unei inflaii n continu ascensiune.
n aceste condiii, att pentru fostele uniti economice de stat, transformate n societi
comerciale sau regii autonome, ct i pentru firmele private nou-nfiinate, asigurarea necesarului de
13

finanare, la costuri ct mai reduse, a devenit o prioritate strategic i permanent a managementului
acestora.
Funcionarea i dezvoltarea firmelor presupune un volum mare de resurse financiare, care nu
poate fi acoperit integral prin autofinanare. Deseori, acestea sunt nevoite s apeleze, att la sursele
externe de cretere a capitalului propriu, ct i la surse mprumutate.
n acest context managementului financiar i revine, n mare parte, responsabilitatea politicii
financiare adoptat, la nivel microeconomic, n scopul ndeplinirii obiectivelor urmrite de
stakeholderii firmelor. Prin aciunile sale, managementul financiar trebuie s asigure att funcionarea
firmei, ct mai ales consolidarea situaiei sale, probat prin obinerea unor performane de pia
superioare.
n calitatea sa, de component de baz a managementului firmei, apreciem c managementul
financiar, la nivel microeconomic, ndeplinete dou funcii eseniale, respectiv:
planificarea i controlul activitii firmei prin intermediul mijloacelor i criteriilor specifice
finanelor;
fundamentarea i adoptarea de decizii financiare, legate de ndeplinirea obiectivelor propuse,
cu luarea n considerare a criteriilor de eficien financiar.
Una dintre deciziile fundamentale de politic financiar o reprezint alegerea mijloacelor
de finanare, respectiv determinarea, pe de-o parte a volumului finanrii externe, comparativ cu
finanarea intern, iar pe de alt parte a ,,compoziiei finanrii externe. Alegerea tipului de
finanare i continua finanare a proiectelor reprezint, de asemenea, sarcini eseniale ale
managerilor financiari. O alt decizie financiar important o constituie alegerea tipului de
mprumut pe termen scurt, mediu sau lung- care s corespund ct mai bine nevoilor firmei i s
necesite costuri ct mai reduse.
Elaborarea politicii financiare a firmei presupune, aadar, determinarea nevoilor de finanare
pentru un anumit orizont de timp, alegerea variantei adecvate de ndatorare, precum i stabilirea
raportului optim ntre necesarul de finanare pe termen scurt i cel pe termen mediu sau lung.
Avnd n vedere cele menionate anterior, considerm c rolul managerului financiar este de
a cunoate ct mai bine modalitile de atragere a capitalurilor, pentru a putea ,,orienta politica
de finanare spre sursele de capital cele mai ieftine, care s contribuie la creterea valorii firmei
i la satisfacerea ct mai bun a prilor co-interesate.
14

Obinerea de resurse financiare, att pe termen scurt, ct i pe termen mediu i lung, remunerarea
finanrilor ce pun la dispoziia firmei aceste fonduri, implic anumite costuri ce trebuie luate n
considerare n momentul adoptrii deciziei de finanare. n aceste condiii, managementul financiar
trebuie s promoveze soluii de finanare, viabile i flexibile, care s satisfac nevoile de finanare
datorate evoluiei afacerii, n condiiile asigurrii unui raport optim ntre rentabilitatea i riscurile
asumate de ctre firm.
Maximizarea valorii de pia a firmei presupune adoptarea de decizii de finanare, care s
asigure, concomitent cu un nivel minim al costului capitalului, urmtoarele deziderate:
meninerea unui nivel corespunztor al autofinanrii, ca i garanie a rentabilitii curente i
viitoare a firmei, precum i a rambursrii creditelor;
asigurarea unei structuri optime a capitalului, n funcie de strategia de finanare stabilit;
promovarea unei politici de ndatorare eficiente;
aplicarea, pe termen mediu i lung, a unei politici de capitalizare care s asigure att
funcionarea i dezvoltarea firmei, ct i o remunerare satisfctoare, pe termen scurt, prin intermediul
dividendelor acordate.
















15

Sinteza capitolului 2- Structura de finanare a firmei. Costul finanrii din
surse exogene

n cadrul acestui capitol sunt investigate i detaliate principalele abordri teoretico-metodologice
i practice actuale privind structura optim de finanare a firmei. Totodat, se argumenteaz att
impactul efectului de ndatorare n managementul surselor finanrii firmei, ct i impactul costului
capitalului n fundamentarea deciziilor de finanare a acesteia.
ndeplinirea obiectivului strategic fundamental al firmei, de maximizare a valorii sale de pia,
necesit desfurarea unei activiti profitabile prin care s se asigure, tuturor furnizorilor de capitaluri,
o rentabilitate satisfctoare, att pe termen scurt, ct i pe termen mediu i lung. Acest deziderat
presupune obinerea de profituri suficiente pentru distribuirea de dividende, dar, simultan, i
reinvestirea unei pri pentru dezvoltare. Concomitent, este necesar i remunerarea creditorilor la un
nivel favorabil al dobnzii pentru sumele mprumutate firmei.
Prin urmare, maximizarea valorii de pia de ctre manageri presupune adoptarea de decizii de
finanare optime, care s asigure un nivel minim al costului capitalului i s asigure, totodat,
urmtoarele deziderate:
- meninerea unui nivel corespunztor al autofinanrii, ca i garanie a rentabilitii curente i
viitoare a firmei, precum i a rambursrii creditelor, n cazul de surse exogene de finanare;
- asigurarea unei structuri optime a capitalului, n funcie de strategia de finanare stabilit;
- aplicarea unei politici de dividend stimulative i stabile n funcie de mediul su de afaceri i de
perspectivele de investire;
- promovarea unei politici de ndatorare eficiente, care s ofere avantaje att creditorilor, ct i
proprietarilor, dar mai ales s evite falimentul;
- aplicarea, pe termen mediu i lung, a unei politici de capitalizare care s asigure att funcionarea i
dezvoltarea firmei, ct i remunerarea satisfctoare, pe termen scurt, prin intermediul dividendelor.

Pentru majoritatea firmelor, cash-flow-ul generat de activitatea curent este insuficient, motiv
pentru care se pune problema alegerii modalitilor exogene de finanare. Avnd n vedere diversitatea
acestora ntr-o economie de pia, precum i avantajele, respectiv dezavantajele lor, n practic se pune
problema alegerii celor mai eficiente surse n baza anumitor criterii de selecie, dar i a structurii de
finanare optim pentru firm.
16

Structura financiar a firmei constituie unul dintre domeniile de aplicabilitate a optimizrii,
deoarece componentele sale, fiind variabile, pot fi combinate, astfel nct s se asigure maximizarea
valorii firmei n condiiile minimizrii costului procurrii capitalului.
Unii autori susin c, la nivelul firmei, se poate promova o politic a structurii financiare care, la
fel ca celelalte politici, necesit utilizarea coordonat a unor mijloace, instrumente i tehnici adecvate
n scopul echilibrrii gradului de risc cu rata de rentabilitate. (Halpern, P., Weston, J.F., Brigham, E.F.,
1998).
n literatura de specialitate, exist opinii potrivit crora relaia dintre structura financiar, costul
surselor de finanare i valoarea firmei este complex, deseori contradictorie i influenat de anumii
factori (Charreaux, G., 1989).
Optimizarea structurii financiare, n condiiile minimizrii costului surselor de finanare, satisface
att interesele firmei, ct i interesele tuturor stakeholderilor si (proprietari, manageri, salariai, clieni,
creditori, furnizori, statul, comunitatea local).
Identificarea i definirea tuturor premiselor care stau la baza optimizrii structurii financiare a
firmei contribuie la mbuntirea procesului decizional sub aspect financiar i, implicit, la dezvoltarea
de ansamblu a activitii firmei.
Premisele optimizrii structurii financiare a firmei nu sunt numai de natur financiar, ci se
includ i politica de produs, politica de pre, politica de vnzri, posibilitile de extindere a pieei de
desfacere .a.
Sub aspect financiar, se susine c premisele unei structuri optime de finanare sunt
urmtoarele:
cunoaterea nevoilor de finanare ale firmei;
cunoaterea surselor de finanare i a ponderii acestora n satisfacerea nevoilor de finanare
ale firmei;
cunoaterea costurilor surselor de finanare;
cunoaterea mediului financiar la nivel macroeconomic i a politicilor financiare promovate
ntr-o anumit perioad;
cunoaterea comportamentelor actorilor pieei i a poziiei lor fa de risc;
cunoaterea efectelor psihologice aferente ndatorrii, deoarece structura financiar a firmei
evideniaz atitudinea decidenilor financiari fa de riscul aferent ndatorrii.
17

Maximizarea valorii de pia a firmelor a reprezentat axa fundamental n jurul creia s-
au elaborat teoriile financiare la nivel microeconomic. Acelai obiectiv l are n vedere i
structura optim de finanare, care vizeaz maximizarea valorii activelor deinute de investitori
n condiiile minimizrii costului surselor de finanare.
Construcia teoriilor financiare urmrete stabilirea unor corelaii ntre valoarea firmei, structura
financiar i costul procurrii capitalului. Dei, o parte dintre teoriile elaborate susin c structura
financiar optim are un efect pozitiv asupra valorii de pia a firmei, exist i teorii elaborate care
susin c structura financiar are un rol neutru asupra acesteia. n acest sens, n cadrul lucrrii, sunt
evideniate evoluia i relevana teoriilor privind structura de finanare optim a firmei,
respectiv:
teoria clasic sau tradiional; teoria compromisului; teoria de agent; teoria semnalului; teoria
finanrii ierarhice; teoria modern privind structura capitalului.
Dac, teoretic, este posibil realizarea unei structuri optime de finanare, n practic, apreciem c
acest obiectiv este greu de ndeplinit, datorit problemelor de cuantificare a diferitelor variabile ce
intervin n decizia de finanare pe termen mediu i lung. Totui, teoriile prezentate privind structura
optim de finanare a firmei ofer managerilor financiari cteva nvminte importante.
n primul rnd, acestea susin posibilitatea identificrii factorilor care influeneaz structura
capitalului i, pe aceast baz, elaborarea deciziei structurii-int. Structura-int a capitalului poate fi
un interval de rate ale ndatorrii care se modific n timp concomitent cu schimbarea condiiilor
generatoare.
n al doilea rnd, managerii financiari trebuie s aib ca obiectiv o structur specific a
capitalului compatibil cu strategia general a firmei privind creterea profiturilor, poziia pe pia etc,
iar deciziile de finanare trebuie elaborate n funcie de aceast structur.
n al treilea rnd, stabilirea unei structuri optime de finanare constituie un proces complex care
implic o combinaie de analiz cantitativ cu judeci de valoare caracteristice managementului
fiecrei firme.
Problematica finanrii firmei nu poate fi investigat tiinific fr o abordare adecvat a
conceptului de cost al capitalului, ca principal variabil de integrare a informaiilor de pe piaa
financiar, ntre cei ce pun capitalurile la dispoziie (investitorii) i cei care au nevoie de acestea
(antreprenorii i firmele).
18

Niciunde nu exist, n fapt, resurse financiare gratuite, motiv pentru care o bun cunoatere, de
ctre managerii financiari, a costului capitalului constituie o necesitate. (Levasseur, M., Quintart, A.,
1992).
Pentru a rspunde acestei necesiti, s-a realizat, n cadrul lucrrii, o cuantificare a costului
capitalului propriu, a celui mprumutat, a costului mediu ponderat i a celui marginal.
Sistemul financiar naional sau internaional ofer firmelor o gam larg de soluii de finanare,
motiv pentru care alegerile efectuate dintre resursele financiare accesibile i modalitile de combinare
a acestora constituie dou aspecte fundamentale ale politicii financiare.
n adoptarea deciziilor de finanare, firmele trebuie s dispun de criterii riguroase care s
permit s aleag i s combine aceste resurse. Fr ndoial, costul finanrii constituie principalul
criteriu n alegerea resurselor de finanare.
Fra a cunoate acest cost nu se poate obine maximizarea valorii de pia a firmei. De asemenea,
estimarea corect a costului capitalului este important i n procesul de adoptare a unor decizii de
investiii de ctre firm.
















19

Sinteza capitolului 3 - Creditarea bancar- principala modalitate de finanare
exogen a activitii firmelor

n cadrul acestui capitol, sunt prezentate principalele abordri actuale privind importana i rolul
creditului bancar n finanarea economiei reale, sunt investigate i detaliate succint, n cadrul unui
studiu comparativ, practici de creditare bancar n unele economii de pia consolidate (S.U.A,
Germania i Frana). De asemenea, n acest capitol s-a realizat o analiz empiric att a activitii de
creditarea bancar a firmelor din Romnia, ct i a evoluiei creditelor corporate, dup 1989, n
economia romneasc.
n urma cercetrii tiinifice desfurate, s-a constatat c pentru firmele din Romnia
principala surs de finanare exogen a activitii lor o reprezint creditarea bancar.
Din acest motiv, am considerat c abordarea teoretic i practic a creditrii bancare,
evidenierea bunelor practici privind creditarea firmelor de ctre bncile din unele state dezvoltate
economic (SUA, Frana i Germania) i analiza finanrii exogene a firmelor din Romnia prin credite
bancare, prezint utilitate n demersul nostru tiinific.
n acest context, pentru firme (clieni corporate), indiferent de forma lor de proprietate, bncile
comerciale, concomitent cu efectuarea operaiunilor de creditare i a decontrilor, au un rol de
parteneri activi, orientndu-i permanent atenia spre probleme economice majore, sesiznd, cnd este
cazul, apariia unor fenomene ce ar genera riscuri pentru gestiunea lor. ns, pentru ca bncile s
ndeplineasc acest rol, este necesar ca firmele s desfoare activiti rentabile, s posede capacitatea
de adaptabilitate la conjuncturile pieei i, n funcie de perspectivele economice s-i asigure abilitile
necesare pentru a-i restructura oricnd activitatea.
Creditarea este abordat de ctre subiecii implicai banca i firma solicitant ca o afacere
ntre parteneri n care firma i rezolv o problem de finanare, iar banca efectueaz un plasament cu
un randament i risc acceptate. Pentru ca acest parteneriat s fie reciproc avantajos, n activitatea de
creditare bancar a firmelor trebuie s se respecte o serie de principii fundamentale cum ar fi:
prudena bancar; viabilitatea i soliditatea afacerii creditate; existena unor garanii reale
sau personale; existena unei documentaii specifice; monitorizarea i controlul creditelor pn la
rambursare ( Hoan, N., 2001).
De asemenea, pentru o fundamentare just a deciziei de creditare i limitarea riscului aferent
acesteia, trebuie respectate i anumite principii specifice, cum ar fi:
20

acordarea creditelor se face numai firmelor acceptate i calificate, conform normelor bncii;
creditul nu trebuie acordat dac sursa rambursrii nu este sigur, sau este una speculativ,
precum i atunci cnd nu se cunoate precis destinaia sa;
valorificarea garaniilor trebuie s fie sursa secundar pentru rambursarea creditului;
creditul acordat trebuie s se refere la o strategie de afaceri a firmei creditate;
firma debitoare trebuie s asigure bncii n timp oportun, informaii complete despre
afacerile ei .a. (Trenca,I., 2002).
Dup 1989, o component dominant a creditului neguvernamental n Romnia a
reprezentat-o creditul corporate. Din acest motiv, n cadrul lucrrii se analizeaz evoluia creditelor
acordate firmelor din Romnia dup 1989, evideniindu-se totodat, cauzele care au determinat trendul
acestora, precum i efectele asupra activitilor curente i de perspectiv ale firmelor creditate.
n urma analizei efectuate, s-a ajuns la o serie de concluzii privind creditarea bancar a firmelor
din Romnia, cum ar fi:
n perioada de expansiune rapid a creditrii (pn n ultimul trimestru al anului 2008)
raportul dintre creditele i depozitele corporate a nregistrat un trend relativ ascendent; dac pe
componenta n lei acest raport a fost, n general, subunitar, pe cea n valut volumul creditelor a fost
superior depozitelor atrase de ctre bnci;
n ceea ce privete structura creditului neguvernamental pe categorii de beneficiari de
credite, iniial, ponderea o deineau firmele cu capital integral sau majoritar de stat, ulterior, raportul s-
a schimbat n favoarea firmelor cu capital integral sau majoritar privat;
n ceea ce privete structura creditelor corporate dup scaden, ca pondere n total
credite corporate, am constatat c, pn n anul 2008, ponderea creditelor pe termen scurt a nregistrat
un trend descresctor, iar cea a creditelor pe termen mediu i lung un trend ascendent, datorit
multiplelor proiecte de investiii care se aflau n derulare i aveau nevoie de finanare pe perioade de
timp mai ndelungate;
ritmul de cretere a creditelor corporate pn n anul 2008 a fost nlocuit de o contracie,
n perioada 2009 pn n prezent, n condiiile n care efectele crizei internaionale s-au propagat n
totalitate n economia naional; bncile au fost nevoite ca urmare a creterii volumului creditelor
neperformante, s-i flexibilizeze politica de finanare pentru a diminua volumul creditelor restante ale
firmelor.
21

Ritmul de cretere a creditelor neguvernamentale pn n anul 2008, a fost nlocuit de o
contracie n perioada 2009-2011, conform datelor din tabelul nr. 3.1.
Efectele crizei financiare, resimite n economia Romniei ncepnd cu septembrie 2008, dup
falimentul bncii americane Lehman Brothers, au condus gradual la o reaezare a activitii de
creditare corporate prin schimbrile intervenite n oferta de produse i servicii bancare, n
managementul riscului de credit, i a proiectelor considerate viabile pentru a primi finanare.
Dac pn n anul 2008, creditul corporate a nregistrat ritmuri de cretere consistente, din
2009 a ncetinit brusc, n condiiile n care efectele crizei financiare internaionale s-au propagat n
totalitate n economia naional. Astfel, ponderea creditelor corporate n lei, n totalul creditelor
neguvernamentale, a fost de aproximativ 20%, n timp ce ponderea creditelor corporate n valut a fost
de cca. 30%.
Din punct de vedere al structurii creditelor corporate, dup scaden, constatm c n perioada
2009-2011, n termeni nominali, toate tipurile de credite au crescut n volum, dar ntr-un ritm destul de
lent, datorat sporirii prudenei creditorilor pe timpul crizei. De asemenea, creditele corporate n lei pe
termen scurt au deinut ponderea, n timp ce n valut, ponderea a deinut-o creditele corporate pe
termen lung.
Tabelul nr. 3.1 Evoluia creditului corporate n perioada 2009-2011
Anul

Indicatorul
2009 2010 2011
mld. lei % mld. lei % mld. lei %
Total credite
neguvernamentale, din
care:
199.887,1 100,00
209.298,
0
100,00
223.033,
6
100,00
credite corporate n lei,
din care:
39.216,2 19,62 39.968,4 19,10 44.604,6 20,00
- pe termen scurt 20,817,5 53,08 20.537,3 51,38 24.186,7 54,22
- pe termen mediu 9.994,2 25,48 10.094,9 25,26 10.674,6 23,93
- pe termen lung 8.404,5 21,44 9.336,2 23,36 9.743,3 21,85
credite corporate n
valut, din care:
56.978,0 28,51 64.629,2 30,88 70.763,7 31,73
- pe termen scurt 18.625,9 32,69 19.042,9 29,46 20.966,4 29,63
- pe termen mediu 16.620,8 29,17 19.960,3 30,88 21.396,6 30,24
- pe termen lung 21.731,3 38,14 25.625,0 39,66 28.400,7 40,13
Sursa: Date prelucrate ale autorului dup Buletinul lunar al BNR, ianuarie 2012

22

Aceste evoluii ale creditului corporate au fost att rezultatul diminurii cererii de credite din
partea firmelor (datorate reducerii pieelor de desfacere a produselor), ct i al nspririi condiiilor de
creditare ale bncilor prin solicitarea unor garanii suplimentare, reducerea scadenelor, eliminarea
proiectelor de finanare prea riscante etc.
n contextul crizei economice globale, bncile din Romnia au devenit mult mai selective n
finanarea firmelor, reorientndu-i strategia creditrii corporate prin:
BEI) sau de guvern;
ectoarele economice cu o rat de
cretere mare pe termen scurt, dar foarte greu de susinut pe termen lung (de exemplu, n sectorul
imobiliar n anii anteriori crizei);

concretizare a riscului de credit, prin solicitarea unor garanii suplimentare sau guvernamentale.
Dei a nregistrat o uoar cretere a activitii, sistemul bancar romnesc a resimit din plin
efectele crizei economice globale, fapt evideniat de ntrirea principalilor indicatori de cuantificare a
riscului de credit. Astfel, rata riscului de credit la sfritul anului 2011, fa de 2010, a crescut pn la
23,3%, din cauza constrngerilor asupra situaiei financiare a firmelor, n special. De asemenea, rata
creditelor neperformante ca principal indicator de evaluare a calitii portofoliilor de credite, din
perspectiv prudenial a continuat s creasc, ajungnd la 14,3% (31 decembrie 2011). Aceast
evoluie nefavorabil a fost cauzat, pe de-o parte, de noile abordri impuse de IFRS (prin
recunoaterea n bilan a creanelor nregistrate anterior n conturi n afara bilanului i prin aplicarea
unor reglementri specifice n baza crora s-au calculat fluxuri de numerar viitoare), iar pe de alt
parte, situaiei financiare a firmelor, care au generat o cretere a creditelor restante.
Referitor la evoluia negativ a creditelor neperformante din perioada analizat, apreciem c
sistemul bancar romnesc trebuie s reacioneze rapid i corect fa de noua realitate financiar cu care
se confrunt firmele. Astfel, pornind de la realitatea potrivit creia clienii, n general, i firmele, n
special, reprezint principalul activ al bncilor, acestea trebuie, prin politica promovat, s ncurajeze
ncasarea creditelor restante prin soluii flexibile de restructurare a lor.
n concluzie, chiar n condiii de criz economic, susinem c, pentru firmele din
Romnia, finanarea exogen prin credite bancare reprezint principala soluie de acoperire a
necesarului de finanare att a activitii curente, ct i a proiectelor proprii de dezvoltare.
23

De asemenea, din cercetarea ntreprins, s-a constatat c, n activitatea de creditare bancar,
firmele ntmpin o serie de dificulti, cum ar fi:
informare insuficient, i nu ntotdeauna proactiv, a firmelor interesate cu privire la produsele
i serviciile oferite de ctre bnci;
discuiile preliminare dintre reprezentanii firmelor i cei ai bncilor au,deseori, un caracter
formal i nu consultativ;
perioada de timp dintre momentul depunerii documentaiei solicitate de ctre bnci i decizia de
creditare este, uneori, prea lung, ceea ce afecteaz interesele firmelor solicitante;
deseori, firmele solicitante nu negociaz condiiile de creditare i accept necondiionat termenii
impui de bnci;
n ceea ce privete rambursarea creditelor, firmele, dac nu reuesc s ncadreze n graficele de
rambursare, pltesc dobnzi i penaliti; n situaia n care doresc s ramburseze creditele anticipat,
firmelor li se percep comisioane, n loc s li se acorde anumite bonusuri;
dobnzile, comisioanele i, n general, costul creditelor bancare sunt ridicate;
garaniile solicitate depesc cu mult valoarea creditelor solicitate i constituie un criteriu
demotivant pentru unele firme, de a apela la aceast soluie de finanare exogen.
Pentru a mbunti activitatea de finanare a firmelor prin produsele bancare specifice creditrii
corporate se propun o serie msuri, cum ar fi:
promovarea site-ului bncii i actualizarea permanent a acestuia;
realizarea unor mape care s conin, detaliat, informaii despre oferta de credite i nmnarea
acestora reprezentanilor firmelor .a.;
eliminarea caracterului formal al discuiilor preliminare i consilierea reprezentanilor firmelor
cu privire la specificul activitii de creditare, inclusiv pentru ntocmirea corect i complet a
documentaiei necesare;
diminuarea timpului de verificare i analiz a documentelor solicitate de banc, iar n situaia
neacceptrii cererii de creditare s li se prezinte motivele i indicatorii care au condus la aceast
decizie;
firmelor s li se asigure condiiile necesare pentru a putea negocia efectiv cu bncile condiiile
de creditare (volumul creditului, perioada de creditare, rata dobnzii, perioada de graie, etc.);
graficul de rambursare s se ntocmeasc n funcie de cash-flow-ul realizat de firm, iar
24

termenul lunar de rambursare s fie nu o data fix, ci o perioad de rambursare (de exemplu ntre 25-30
ale lunii);
mrimea garaniilor s fie stabilit n funcie de activitatea desfurat i de natura creditului
(de exemplu, n cazul unor investiii n imobilizri corporale, garaniile pot fi constituite, pe de o parte,
din active deja existente n firm, iar pe de alt parte din activele achiziionate);
adaptarea mrimii i evoluiei dobnzilor i comisioanelor la nivelul i trendul real al pieei.

Prin adoptarea acestor msuri, considerm c activitatea de creditare bancar i, implicit,
finanarea firmelor s-ar mbunti i tot mai multe firme ar avea un acces mai facil la
importante sume bneti, care s le completeze necesarul de finanare.




















25

Sinteza capitolului 4- mprumutul obligatar- alternativ de finanare exogen
a firmelor

Dei la nivel naional, finanarea exogen a firmelor prin emisiuni de obligaiuni este, nc,
insuficient dezvoltat, mprumutul obligatar privat avnd o evoluie nesatisfctoare, se apreciaz c o
investigare tiinific a acestuia i o promovare argumentat prezint interes pentru profesionitii
domeniului. Astfel, n cadrul acestui capitol, sunt identificate i detaliate principalele abordri actuale
privind specificul mprumutului obligatar. Printr-un studiu de caz sunt evideniate caracteristicile
principale ale mprumutului obligatar n Frana, care pot constitui, pentru practica din Romnia,
importante repere teoretice i metodologice. De asemenea, prin intermediul unui studiu sunt
identificate principalele caracteristici evolutive ale mprumutului obligatar privat pe piaa romneasc,
precum i motivele principale, care au stat la baza unei evoluii nesatisfctoare a acestuia pe piaa din
Romnia.
O alternativ viabil de finanare exogen a firmelor, pe termen mediu i lung, i ntr-un
volum ridicat, o reprezint mprumutul obligatar.
n economiile de pia funcionale, dezvoltarea mprumuturilor obligatare este consecina unor
cauze multiple, care le poteneaz, cum ar fi:
condiii de emisiune atractive pentru subscriitori, datorate concurenei dintre firmele emitente;
reducerea, n anumite perioade, a ratei dobnzii la plasamentele pe termen scurt, care
favorizeaz orientarea subscriitorilor ctre plasamentele pe termen mediu i lung;
deductibilitatea dobnzii din rezultatul final al firmelor;
rscumprarea titlurilor, de ctre firmele emitente la scaden, .a.

n practica internaional mprumuturile obligatare se emit, fie individual (de ctre firme
puternice), fie grupat (prin asocierea mai multor firme care s garanteze solidar mprumutul, sau prin
intermediul unor societi anonime, care repartizeaz fondurile obinute sub form de credite firmelor
aderente cu nevoi de finanare). n acest sens, n cadrul lucrrii, sunt detaliate cteva particulariti ale
mprumutului obligatar privat n Frana, care apreciem c pot constitui soluii teoretice i practice
pentru utilizarea soluii de finanare n orice economie naional.
n cadrul analizei efectuate, privind evoluia mprumutului obligatar privat pe piaa din
Romnia,am ajuns la concluzia c finanarea exogen a firmelor prin emisiuni de obligaiuni
26

este, nc insuficient dezvoltat. Instabilitatea cadrului legislativ, blocajele financiare,
profitabilitatea redus din economie, ratele nominale ale dobnzilor ridicate i inflaia galopant,
din anumite perioade de dup 1989, au fost principalele cauze care au determinat un numr
redus de emisiuni de obligaiuni corporative pe piaa romneasc.
n condiiile n care prezint o serie de avantaje, att pentru firmele emitente, ct i pentru
investitorii de portofoliu pe piaa de capital autohton, mprumutul obligatar privat a avut o evoluie
nesatisfctoare n perioada analizat. Aceast stare de fapt a fost determinat de o serie de
cauze, cum ar fi:
recesiunea economic, manifestat cu intensitate dup anul 2008, a fcut imposibil proiecia
veniturilor firmelor pe termen lung i, implicit, a plii cuponului obligaiunilor i a rscumprrii
acestora la scaden;
existena unei proceduri complicate de stabilire a ratei dobnzii, deoarece o emisiune de
obligaiuni pe termen lung trebuie efectuat cu o dobnd indexabil n funcie de evoluia cursului de
schimb;
existena unor riscuri asociate tranzaciilor cu obligaiuni corporative(cum ar fi: riscul de pia,
riscul de rat a dobnzii, riscul datorat fiscalitii, etc);
existena unor factori de risc privind Romnia (cum ar fi: riscul de pia emergent, inflaia,
riscul valutar, evoluia cursului de schimb, factori legislativi, s.a) (Oprean,C.,2008)
n concluzie, avnd n vedere avantajele pe care le ofer, comparativ cu alte modaliti de
finanare, apreciem c mprumutul obligatar constituie pentru firmele din Romnia o soluie
viabil de finanare exogen, datorit costurilor relative sczute pe care le necesit i posibilitii
rascumprrii titlurilor pe pia, i care, n viitor, va fi tot mai mult utilizat.









27

Sinteza capitolului 5- Factoringul- modalitate eficace de finanare exogen i
gestiune instituionalizat a creanelor firmei
n contextul globalizrii economiei mondiale i al dezvoltrii pieelor de capital, finanarea
exogen prin operaiuni de factoring constituie o soluie eficient i preferat de tot mai multe firme.
Prin urmare, am considerat util demersului nostru tiinific alocarea acestei modaliti de finanare a
unui capitol distinct n economia lucrrii. Astfel, n cadrul acestui capitol, sunt identificate i detaliate
principalele abordri teoretico-metodologice i practice actuale privind factoringul. De asemenea, prin
intermediul unui studiu sunt evideniate tendinele globale i regionale privind finanarea firmelor prin
factoring i analizat situaia i evoluia factoringului pe piaa romneasc, fiind propuse msuri viabile
de dinamizare a utilizrii acestuia.
n condiiile existenei unei piee concureniale, la care trebuie s fac fa, firmele au nevoie de
tot mai mult capital financiar propriu, iar pentru acoperirea nevoilor proprii de finanare apeleaz tot
mai mult, la instrumente noi de finanare create n acest scop.
Factoringul, mbinnd interesele financiare i comerciale ale unui ntreg circuit economic,
rspunde acestor cerine, iar de realizarea acestor interese depinde nsi eficena utilizrii acestui
instrument de finanare exogen a firmelor.
n abordarea economic antreprenorial, considerm c finanarea prin factoring reprezint:
din punct de vedere a provenienei mijloacelor financiare, o finanare exogen a firmelor;
din punct de vedere a duratei de finanare, o finanare pe termen scurt;
din punct de vedere fiscal, un venit i nu un mprumut sau o datorie;
modalitate de obinere a unor fonduri financiare necesare continurii activitii firmelor, prin
transformarea creanelor acestora n lichiditi.
n practica economic, factoringul ca instrument modern de finanare exogen a firmelor ,
prezint o serie de avantaje, dar i cteva dezavantaje. Astfel, pentru firma furnizoare (clientului de
factoring), finanarea prin factoring faciliteaz, pe de o parte, transformarea imediat a creanelor n
lichiditi, iar, pe de alt parte, asigurarea lichiditilor necesare continurii afacerilor sale. Factoringul
prezint i anumite aspecte considerate a fi dezavantajoase. Astfel, caracterul de scurt durat al
lichiditilor de factoring, oblig firma furnizoare s se orienteze n utilizarea acestora pe termen scurt.
De asemenea, calculul exagerat de costuri, pentru serviciile oferite, poate diminua, peste msur, preul
real de cumprare a creanelor, care poate afecta situaia financiar a furnizorului.
28

n plan internaional, industria factoringului s-a maturizat n numeroase ri, el avnd, n
prezent, aplicabilitate aproape universal. Astfel, n perioada 2005-2011, volumul total al afacerilor de
factoring, pe ansamblu economiei mondiale a crescut cu aproximativ 98%, respectiv de la 1.016.148
mil. euro la 2.015.413 mil. euro. n aceeai perioad, pe continente, cel mai mare volum al afacerilor de
factoring s-a nregistrat n Europa, urmat de Asia, America, Australia i Africa.
De asemenea, n plan internaional, aproximativ 80% din totalul operaiunilor de factoring
reprezint factoring intern, aa cum rezult i din graficul de mai jos. Un rol cheie n dezvoltarea
afacerilor de factoring internaional l-a avut Factors Chain International (FCI).


Graficul nr. 5.1 mprirea pieei mondiale de factoring n 2011

n Europa, factoringul a nregistrat, n ultimii ani, un trend preponderent ascendent, chiar dac
mediul de afaceri a avut o evoluie fluctuant, cauzat, n principal, de efectele crizei economice
globale. De asemenea, menionm faptul c n majoritatea statelor europene (inclusiv Romnia),
operaiunile de factoring se deruleaz prin intermediul unor societi bancare cu structuri specializate n
acest domeniu.
n urma analizei efectuate privind tendinele globale i regionale ale factoringului,
apreciem c, att la nivel mondial, ct i european, perspectivele acestuia sunt favorabile n toate
rile. Principala provocare a firmelor de factoring o reprezint meninerea flexibilitii, care s
le asigure o adaptare rapid la schimbrile din pia.
De asemenea, tot mai muli ntreprinztori realizeaz c factoringul reprezint o soluie de
finanare exogen, pe termen scurt, tot mai atractiv pentru firmele mici i mijlocii.
84%
16%
Factoring intern
Factoring internaional
29

n Romnia, piaa factoringului este ntr-o dezvoltare continu, fiind, deocamdat, destul
de redus, att din punct de vedere al volumului cifrei de afaceri, ct i din punct de vedere al
societilor specializate n furnizarea acestui tip de servicii financiare.
Aceast evoluie, nc nesatisfctoare, a fost cauzat, n principal, de lipsa de experien i
tradiiei a societilor bancare, de insuficiena sau incoerena reglementrilor legale n domeniu, de
condiiile restrictive la aceast form de finanare pentru ntreprinderile mici i mijlocii.
n acest context, n perioada 2005-2012, volumul afacerilor de factoring a crescut de 5,31 ori, de
la 550 mil. euro n anul 2005, la 2920 mil. euro n anul 2012, aa cum rezult i din graficul 5.2

Graficul nr. 5.2 Evoluia cifrei de afaceri din operaiuni de factoring n Romnia 2005-2012 (mil. euro)
Singurul an n care s-a nregistrat o reducere a volumului afacerilor de factoring a fost 2009, cnd
cifra de afaceri a sczut cu 15% fa de anul precedent, ca urmare a crizei financiare globale care, din
pcate, nu a ocolit Romnia.
n totalul operaiunilor de factoring derulate, ponderea cea mai mare a nregistrat-o factoringul
intern, care, n anul 2011, a avut o cifr de afaceri de 2,91 ori mai mare dect factoringul internaional.
n anul 2012, conform datelor publicate de Asociaia Romn de Factoring, piaa romneasc de
factoring a nregistrat o cretere cu 12,8% fa de nivelul anului precedent, ajungnd la aproape 3
miliarde de euro. n structur, volumul operaiunilor de factoring intern a crescut cu 16,2%, iar cel al
operaiunilor de factoring de import cu 23,5%.
Evoluia pieei romneti, din ultimii ani, demonstreaz c factoringul este un instrument
util de finanare i management al creanelor firmelor, att n perioade de cretere economic,
ct i de criz economic.
550
750
1,300
1,650
1,400
1,800
2,582
2,920
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
30

Prin intermediul factoringului, firmele pot s-i dezvolte afacerile, procurndu-i cantiti mai
mari de materii prime, pot oferi debitorilor termene de plat competitive i nu trebuie s-i gajeze
activele fixe.
Principalele avantaje ale utilizrii factoringului de ctre firmele din Romnia sunt:
asigur accesul la un pachet complet de servicii, cum sunt:
finanare imediat i fr garanii materiale (se asigur plata creanelor odat cu
prezentarea documentelor care atest livrarea mrfii/prestarea serviciului);
administrarea ncasrilor;
managementul creanelor;
preluarea riscului de nencasare a debitorilor;
contribuie la mbuntirea indicatorilor de lichiditate prin:
asigurarea unui cash-flow flexibil i predictibil;
transformarea creanelor cu ncasare la termen n lichiditate imediat;
asigurarea unor lichiditi suplimentare care s permit creterea vnzrilor;
ameliorarea indicatorilor bilanieri;
permite folosirea disponibilitilor obinute de ctre firm n funcie de necesitile
imediate, fr a fi obligat s respecte o anumit destinaie;
contribuie la mbuntirea relaiilor de afaceri ale firmei prin:
obinerea unor discounturi financiare de la furnizorii si;
iniierea unor relaii de afaceri cu parteneri care solicit termene de plat extinse.










31

Sinteza capitolului 6- Leasingul- modalitate eficient de finanare exogen a
firmelor n condiiile economiei de pia
n ceea ce privete leasingul, n ultima perioada acesta s-a dezvoltat mult, situndu-se pe locul al
doilea, dup creditarea bancar, n topul preferinelor firmelor romneti, n special al celor mici i
mijlocii.
Schimbrile frecvente ale mediului n care activeaz firmele, intensificarea concurenei dintre
acestea, au determinat o utilizare mai eficient a resurselor financiare disponibile n economie. n acest
cadru economic, leasingul a devenit un instrument de finanare i de investiii tot mai utilizat, iar
avantajele sale, comparative cu alte soluii de finanare exogen, l-au promovat ca fiind un factor
important al creterii economice la nivel naional i global.
Principalele avantaje ale tranzaciilor de leasing pot fi sintetizate astfel:
asigur o finanare integral a unei investiii, din fonduri exogene, firmei beneficiare
(locatarului);
reprezint o alternativ avantajoas pentru obinerea i utilizarea celor mai performante
echipamente;
asigur rapiditate procesului de aprobare a operaiunii;
asigur anumite faciliti fiscale (includerea n regimul vamal de admitere temporar a
leasingului extern; plata ealonat a TVA-ului o data cu achitarea ratelor ctre locator; achiziia
imobilizrilor corporale n sistem leasing, poate determina reducerea profitului impozabil, .a.)
permite divizarea riscului ntre locatar i locator;
firma beneficiar (locatarul) poate s-i planifice mai riguros cheltuielile viitoare i s-i
orienteze resursele financiare proprii spre alte activiti.
Pentru fundamentarea tiinific a deciziei de finanare prin leasing, managerii firmelor trebuie
s aib n vedere i anumite dezavantaje ale sale.
Astfel, dac analizm comparativ baremul de leasing cu procentul dobnzilor creditelor pe
termen mediu i lung, sau cheltuielile ocazionate de cele dou soluii de finanare exogen, vom
constata urmtoarele:
n plile periodice efectuate de locatar, cot parte de dobnd este mai mare dect dobnda
aferent unui credit bancar;
ratele de leasing nu se recalculeaz, chiar dac rata medie a dobnzii bancare n economie este
n scdere.
32

De asemenea, bunul, care face obiectul tranzaciei de leasing, nefiind n proprietatea locatarului,
acesta nu poate beneficia de o eventual reevaluare a lui i, prin urmare, nu poate constitui garanie
material n cazul unui mprumut bancar.
Ca o concluzie privind avantajele i dezavantajele sale, leasingul constituie o surs
important de finanare a firmelor, care permite depirea dificultilor generate de un mediu
antreprenorial defavorizant, n care finanrile sunt limitate, costisitoare i excesiv de
birocratice. Leasingul asigur obinerea rapid a dreptului de folosin asupra diferitelor bunuri, a
cror utilizare eficient determin creterea productivitii i, finalmente, a profitabilitii firmelor
beneficiare.
Pe plan mondial, volumul tranzaciilor de leasing a nregistrat un trend preponderent ascendent,
aspect evideniat, n special, prin indicatorii de penetrare a pieei. Principalul motiv de cretere a
volumului tranzaciilor de leasing, in special dupa 1990, l-a constituit cererea acut de tehnic de calcul
i informatic, mijloace de transport i echipamente de telecomunicaii, alturi de meninerea la un
nivel ridicat a cererii de bunuri cu valori mari (ex. avioane, aparatur medical, echipamente industriale
i de construcii .a.). Astfel, pe plan mondial, volumul total al pieei leasingului, n perioada 1992-
2011, a crescut de 2,2 ori, respectiv de la 323,3 bilioane USD la 724,4 bilioane USD, aa cum rezult i
din graficul 6.1.

Graficul nr. 6.1 Evoluia volumului valoric al tranzaciilor de leasing pe piaa mondial (1992-2011)
323.3
356.4
428.1 432.5
499
461.6
579.1
633.7
732.8
594.5
724.4
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2011
U
S
D

b
n

anii
33

n Europa, piaa de leasing se afl ntr-o expansiune evident, n primul rnd datorit aportului
semnificativ al statelor vest-europene, dar i al pieelor est-europene aflate ntr-o evoluie preponderant
ascendent.
Analiznd evoluia leasingului pe piaa european, n ultimii ani, vom constata c dei a
nregistrat rezultate superioare economiei n ansamblu, i n acest sector s-au cunoscut efectele
descreterii economice generale, cauzate de criza financiar global.
n acest context, n perioada 1992-2011, volumul total al tranzaciilor noi de leasing, n Europa, a
evoluat conform graficului de mai jos.


Graficul nr.6.2 Evoluia volumului valoric al tranzaciilor de leasing pe piaa european (1992-
2011)
(Sursa: London Financial Group. White Clarke Global Leasing Report)

Din graficul de mai sus, putem constata c, dup o contracie de scurt durat, ncepnd cu anul
1994, tranzaciile de leasing s-au dezvoltat continuu pn n anul 2008, volumul acestora fiind de 3,4
ori mai mare dect n anul 1992. Ca urmare a efectelor negative ale crizei financiare globale, volumul
total al tranzaciilor noi de leasing s-a redus, n perioada 2009-2010, cu 30%, ajungnd la o valoare de
233 bilioane USD n 2010. ncepnd cu anul 2011 i pe piaa european a leasingului s-a nregistrat o
cretere a volumului acestuia, ceea ce demonstreaz, nc o dat, c firmele, n special IMM-urile, au
realizat viabilitatea acestei soluii de finanare exogen pentru propria lor funcionare i dezvoltare.
99.5
87.5
117.7
133.6
131
164.1
236.5
272
336.7
233
249.8
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
400.0
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2011
U
S
D

b
n

anii
34

Din analiza efectuat privind leasingul la nivel european, am ajuns la concluzia c, i n
situaii de criz economic, acesta reprezint o important surs exogen de fonduri bneti, n
special pentru firmele mici i mijlocii, care au multiple posibiliti de dezvoltare a afacerilor
proprii.
n Romnia, leasingul, dei are o istorie relativ recent, a nregistrat una dintre cele mai
dinamice evoluii din spaiul european, dinamic evideniat att prin creterea numrului de societi
de leasing, ct i a volumului acestor tranzacii. n baza analizei efectuate privind dinamica
tranzaciilor de leasing din Romnia, pentru perioada 1998-2012, am ajuns la urmtoarele concluzii:
volumul total al tranzaciilor de leasing a nregistrat un trend relativ ascendent;
ponderea volumului tranzaciilor de leasing financiar o dein societilede leasing subsidiare
bncilor;
persoanele juridice private dein o pondere de aproximativ 90% n total finanare prin
leasingul financiar, n timp ce finanarea prin leasing financiar a sectorului public se menine, nc, la
cote modeste;
din totalul volumului nou finanat, n funcie de obiectul de leasing, ponderea o dein
vehiculele (n medie 65%), urmate de echipamente (n medie 25%) i bunuri imobiliare (n medie 5%),
aa cum rezult din tabelul i graficul de mai jos.
Tabelul nr. 6.1 Situaia pieei de leasing n funcie de categorii de obiecte finanate (2005- 2010)
Anul

Categoria
societilor
2005 2006 2007 2008 2009 2010
mil. euro % mil. euro % mil. euro % mil. euro % mil. euro %
mil.
euro
%
Total 2.015,52 100 3.268,01 100 4.945,67 100 4.817,65 100 1.333,29 100 1.121,0 100
d
i
n

c
a
r
e

echipamente 314,08 15,58 672,01 20,56 1.126,23 22,77 1.082,01 22,46 261,16 19,59 263,89 21
vehicule 1.653,82 82,05 2.448,51 74,92 3.358,06 67,90 3.383,06 70,22 839,59 62,97 706,23 63
imobiliare 47,62 2,37 147,49 4,52 461,38 9,33 352,58 7,32 232,54 17,44 179,36 16
Sursa: Asociaia Societilor Financiare ALB Romnia

35


Graficul nr. 6.3 Evoluia ponderii categoriilor de obiecte finanate n totalul pieei de leasing (2005-
2010)

n funcie de durata contractelor de leasing financiar, ponderea o dein contractele ncheiate
pe perioade cuprinse ntre 3-4 ani (22%), urmate de cele ncheiate pe perioade cuprinse ntre 4-5 ani
(20%);
n ceea ce privete piaa de leasing operaional, conform Asociaiei Societilor de Leasing
Operaional, acesta, dei a nregistrat n anul 2012 o cretere de 11% fa de anul anterior, deine o
pondere nesatisfctoare n totalul afacerilor de leasing din Romnia.














0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Echipamente Vehicule Imobiliare
36

Sinteza capitolului 7- Finanarea IMM-urilor de ctre B.R.D Groupe Societe
Generale S.A prin creditare bancar, factoring i leasing financiar. Studiu de caz.
Omniprezente n economia contemporan, IMM-urile ndeplinesc un rol fundamental n
economia fiecrui stat membru al Uniunii Europene, ele fiind capabile s asigure o cretere economic
durabil, s creeze locuri de munc i s contribuie la sporirea coeziunii sociale.
Din aceste considerente n ultimul capitol, s-a realizat un studiu aplicativ prin care s-a cercetat i
evideniat locul i rolul IMM-urilor n mediul economic naional i internaional, precum i
modalitile efective prin care IMM-urile au fost finanate, n perioada 2008-2012, de ctre o societate
financiar bancar de top, prin creditare bancar, factoring i leasing financiar.
De asemenea, s-a realizat un studiu de caz privind analiza economico-financiar a unei
ntreprinderi mijlocii care solicit bncii un credit pe termen scurt.
n urma cercetrilor ntreprinse, n cadrul acestui capitol, s-au formulat urmtoarele concluzii
privind locul i rolul IMM-urilor n mediul economic naional i internaional:
n orice economie naional IMM-urile au un rol determinat, deoarece constituie cadrul de
manifestare a liberei iniiative, a spiritului antreprenorial, spaiul n care micii ntreprinztori i aplic
i dezvolt aptitudinile;
IMM-urile reprezint cel mai important i numeros ealon al ntreprinderilor dintr-o economie
naional;
genereaz locuri de munc pentru majoritatea populaiei ocupate a unei ri;
determin majoritatea inovaiilor tehnice aplicabile n economie;
nregistreaz cel mai ridicat dinamism, demonstrat de evoluia numrului lor, a volumului
cifrei de afaceri i a numrului de angajai, sensibil superioare ntreprinderilor mari;
prezint un grad ridicat de flexibilitate i adaptabilitate la cerinele i schimbrile pieei,
favorizate de dimensiunile i rapiditatea procesului decizional specifice acestora.
Dup 1990, n economia Romniei, IMM-urile sunt o prezen activ, dar aportul lor la
activitatea economic se situeaz la ponderi inferioare celor nregistrate n multe state europene.
n ceea ce privete modalitile de finanare a activitilor economice a IMM-urilor, la care au
apelat pe parcursul ultimilor ani, s-a constatat c pentru aproximativ 75% dintre acestea, principala
surs de susinere financiar a activitilor proprii a reprezentat-o autofinanarea, aa cum rezult din
graficul 7.1.
37


Graficul nr. 7.1 Structura IMM-urilor n funcie de modalitile de finanare a activitilor economice
(Sursa: Carta Alb a IMM-urilor din Romnia, 2010)
Dintre sursele de finanarea exogen, cele mai utilizate au fost creditele bancare i leasingul
financiar. Astfel, n anul 2010, 30,4% dintre IMM-uri au recurs la credite bancare i 7,8% la leasing
financiar.
Dac avem n vedere durata de via a IMM-urilor, firmele cu o vechime de 5-10 ani s-au
autofinanat ntr-o msur mai mare (aproximativ 78%), cele cu o vechime de peste 15 ani au apelat
ntr-o proporie mai mare la creditele bancare (aproximativ 40%), iar firmele cu o vechime de 10-15
ani au utilizat ntr-o pondere mai mare leasingul financiar (aproximativ 10%).
Grupnd IMM-urile dup mrime constatm (aa cum rezult i din tabelul nr. 7.10) urmtoarele
aspecte:
ntreprinderile mici au recurs mai mult la leasing (14,77%);
neplata facturilor i creditul clieni apar, n special, la microntreprinderi (2,60%, respectiv
1,76%);
ntreprinderile mijlocii utilizeaz cu precdere autofinanarea, creditele bancare, creditul
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
A
u
t
o
f
i
n
a
n

a
r
e
C
r
e
d
i
t
e

b
a
n
c
a
r
e
C
r
e
d
i
t

f
u
r
n
i
z
o
r
L
e
a
s
i
n
g

f
i
n
a
n
c
i
a
r
N
e
p
l
a
t
a

f
a
c
t
u
r
i
l
o
r
F
o
n
d
u
r
i

n
e
r
a
m
b
u
r
s
a
b
i
l
e
C
r
e
d
i
t
e

c
l
i
e
n

i
G
a
r
a
n
t
a
r
e

l
a

F
N
G
C
I
M
M
E
m
i
s
i
u
n
i

d
e

a
c

i
u
n
i

m
p
r
u
m
u
t
u
r
i

l
a

i
n
s
t
i
t
u

i
i

f
i
n
a
n
c
i
a
r
e
s
p
e
c
i
a
l
i
z
a
t
e
F
a
c
t
o
r
i
n
g
74.90%
30.40%
16.54%
7.80%
2.45%
2.10% 1.57% 1.46%
0.99%
0.82%
0.29%
38

furnizor, fondurile nerambursabile, emisiunea de aciuni pe piaa de capital i garantarea de la
FNGCIMM.

Tabelul nr. 7.2 Diferenierea modalitilor de finanare a IMM-urilor n funcie de dimensiunea
acestora
Nr.
crt.
Modaliti de
finanare
IMM-uri
Microntreprind
eri
ntreprinderi
mici
ntreprinderi
mijlocii
1 Autofinanare 74,43% 75,69% 81,54%
2 Credite bancare 26,80% 40,62% 53,85%
3 Leasing financiar 6,05% 14,77% 10,77%
4 Credit furnizor 16,08% 16,92% 24,62%
5
Fonduri
nerambursabile
1,53% 3,38% 6,15%
6 Credit clieni 1,76% 1,23% 0,00%
7 Neplata facturilor 2,60% 2,46% 0,00%
8
mprumuturi de la
instituii financiare
specializate
0,92% 0,00% 1,54%
9 Emisiune de aciuni 0,84% 1,023% 1,54%
10
Garantarea de la
FNGCIMM
0,84% 3,38% 4,62%
11 Factoring 0,15% 0,92% 0,00%
Sursa: Carta Alb a IMM-urilor din Romnia, 2012, p. 216.

De asemenea, dac analizm finanarea IMM-urilor n funcie de ramura de activitate constatm
c n timp ce firmele din industrie, turism i transporturi au apelat, ntr-o pondere mai mare, la creditele
bancare (aproximativ 40%), firmele din servicii i turism s-au bazat, n special, pe autofinanare
(aproximativ 80%).
Un rol important n finanarea IMM-urilor l are BRD-Groupe Socit Gnrale S.A, care din
punct de vedere al activelor deinute este a doua banc din Romnia. Din aceste considerente n partea
aplicativ s-a realizat o analiz empiric a evoluiei finanrii IMM-urilor prin credite bancare,
factoring i leasing financiar, de ctre aceast societate bancar, n perioada 2008-2012. De asemenea
n continuarea investigaiei efectuate, printr-un studiu de caz, s-a realizat, din perspectiva bncii, o
analiz economico-financiar a unei ntreprinderi mijlocii care a solicitat un credit pe termen scurt
39

pentru a-i acoperi necesarul de finanare a activitii curente. Totodat, n completarea analizei
economico-financiare, utiliznd metoda scoringului, am determinat ratingul intern al firmei i
ncadrarea ei ntr-o categorie de risc i de performan economic.
Pe baza cercetrilor efectuate se apreciaz c finanarea IMM-urilor este susinut de
ctre BRD-Groupe Socit Gnrale S.A, dar trebuie mbuntit avnd n vedere locul i rolul
acestora n mediul economic naional i internaional.

























40

Concluzii, limite si perspective ale cercetrii
n perioada actual, marcat profund de criza economic global, tot mai multe firme, indiferent
de mrime, domeniu de activitate sau pia de desfacere, resimt efectele crizei i depun eforturi
apreciabile pentru a asigura sustenabilitatea propriilor afaceri.
Evoluia mediului economic a demonstrat c promovarea strategiilor i obiectivelor firmelor, ca
demersuri eseniale n asigurarea sustenabilitilor, n condiii concureniale tot mai evidente, nu este
posibil fr informaii adecvate privind situaia economico-financiar intern i internaional, fr
luarea n considerare i analiza comparativ a diferitelor tehnici i scenarii posibil de urmat.
n actualul context economic i social, excesiv de complex i dinamic, care influeneaz decisiv
buna funcionare a firmelor, cercetarea efectuat aduce n discuie una dintre cele mai presante
probleme ale acestora, respectiv finanarea exogen a propriilor afaceri.
Tema pe care am dezvoltat n cadrul cercetrii tiinifice efectuate, intitulat Posibiliti
exogene de finanare exogen a firmelor se nscrie pe linia preocuprilor privind identificarea i
promovarea celor mai eficiente soluii de finanare a activitii firmelor din Romnia.
n urma cercetrii ntreprinse, principalele concluzii i propuneri sunt sintetizate astfel:
stadiul de dezvoltare i complexitatea structurii financiare globale influeneaz decisiv
variabilele de aciune ale managementului financiar, termenii problemelor specific acestora, precum i
natura soluiilor oferite;
fiecare tip de mediu financiar delimiteaz spaiul vizat de managementul financiar al firmei,
determinndu-i obiectivele, problematica i mijloacele de aciune;
rolul managerului financiar este de a cunoate ct mai bine modalitile de atragere a
capitalurilor, pentru a putea ,, orienta politica de finanare spre sursele de capital cele mai ieftine, care
s contribuie la maximizarea valorii de pia a firmei i la satisfacerea ct mai bun a intereselor
prilor implicate n activitatea ei;
structura financiar a firmei constituie unul dintre domeniile de aplicabilitate a optimizrii,
deoarece componentele sale, fiind variabile, pot fi combinate, astfel nct s asigure maximizarea
valorii firmei n condiiile maximizrii costului procurrii capitalului.
premisele unei structure optime de finanare sunt:
cunoaterea nevoilor de finanare ale firmei;
cunoaterea surselor de finanare i a ponderii acestora n satisfacerea nevoilor de
finanare ale firmei;
41

cunoaterea costurilor surselor de finanare;
cunoaterea mediului financiar la nivel macroeconomic i a politicilor financiare
promovate ntr-o anumit perioad;
cunoaterea comportamentelor actorilor pieei i a poziiei lor fa de risc;
cunoaterea efectelor psihologice aferente ndatorrii, deoarece structura financiar a
firmei evideniaz atitudinea decidenilor financiari fa de riscul aferent ndatorrii;
dac, teoretic, este posibil realizarea unei structuri optime de finanare, n practic, apreciem
c acest obiectiv este greu de ndeplinit, datorit problemelor de cuantificare a diferitelor
variabile ce intervin n decizia de finanare pe termen mediu i lung;
niciunde nu exist, n fapt, resurse financiare gratuite, motiv pentru care o bun cunoatere, de
ctre managerii financiari, a costului capitalului constituie o necesitate;
n adoptarea deciziilor de finanare, firmele trebuie s dispun de criterii riguroase care s le
permit alegerea i combinarea acestor resurse, iar costul finanrii constituie principalul criteriu
n alegerea resurselor de finanare;
pentru firmele din Romnia, chiar n condiii de criz economic, finanarea exogen prin
credite bancare reprezint principala soluie de acoperire a necesarului de finanare att a
activitii curente, ct i a proiectelor proprii de dezvoltare;
pentru a mbunti activitatea de finanare a firmelor prin produsele bancare specifice
creditrii corporate se propun o serie msuri, cum ar fi:
promovarea site-ului bncii i actualizarea permanent a acestuia;
realizarea unor mape care s conin, detaliat, informaii despre oferta de credite i
nmnarea acestora reprezentanilor firmelor .a.;
eliminarea caracterului formal al discuiilor preliminare i consilierea reprezentanilor
firmelor cu privire la specificul activitii de creditare, inclusiv pentru ntocmirea
corect i complet a documentaiei necesare;
diminuarea timpului de verificare i analiz a documentelor solicitate de banc, iar n
situaia neacceptrii cererii de creditare s li se prezinte motivele i indicatorii care au
condus la aceast decizie;
firmelor s li se asigure condiiile necesare pentru a putea negocia efectiv cu bncile
condiiile de creditare (volumul creditului, perioada de creditare, rata dobnzii, perioada
de graie, etc.);
42

graficul de rambursare s se ntocmeasc n funcie de cash-flow-ul realizat de firm, iar
termenul lunar de rambursare s fie nu o data fix, ci o perioad de rambursare (de
exemplu ntre 25-30 ale lunii);
mrimea garaniilor s fie stabilit n funcie de activitatea desfurat i de natura
creditului(de exemplu, n cazul unor investiii n imobilizri corporale, garaniile pot fi
constituite, pe de o parte, din active deja existente n firm, iar pe de alt parte din
activele achiziionate);
adaptarea mrimii i evoluiei dobnzilor i comisioanelor la nivelul i trendul real al
pieei;
finanarea exogen a firmelor prin emisiuni de obligaiuni este, nc, insuficient dezvoltat,
mprumutul obligatar privat avnd o evoluie nesatisfctoare; aceast stare de fapt a fost
determinat de o serie de cauze, precum:
recesiunea economic, manifestat cu intensitate dup anul 2008, a fcut imposibil
proiecia veniturilor firmelor pe termen lung i, implicit, a plii cuponului
obligaiunilor i a rscumprrii acestora la scaden;
existena unei proceduri complicate de stabilire a ratei dobnzii, deoarece o emisiune de
obligaiuni pe termen lung trebuie efectuat cu o dobnd indexabil n funcie de
evoluia cursului de schimb;
existena unor riscuri asociate tranzaciilor cu obligaiuni corporative(cum ar fi: riscul
de pia, riscul de rat a dobnzii, riscul datorat fiscalitii, etc);
existena unor factori de risc privind Romnia (cum ar fi: riscul de pia emergent,
inflaia, riscul valutar, evoluia cursului de schimb, factori legislativi, s.a);
avnd n vedere avantajele pe care le ofer, comparativ cu alte modaliti de finanare, apreciem
c mprumutul obligatar constituie pentru firmele din Romnia o soluie viabil de finanare
exogen, datorit costurilor relative sczute pe care le necesit i posibilitii rascumprrii
titlurilor pe pia, i care, n viitor, va fi tot mai mult utilizat;
n urma analizei efectuate privind tendinele globale i regionale ale factoringului, apreciem c,
att la nivel mondial, ct i european, perspectivele acestuia sunt favorabile n toate rile;
n Romnia, piaa factoringului este ntr-o dezvoltare continu, fiind, deocamdat, destul de
redus, att din punct de vedere al volumului cifrei de afaceri, ct i din punct de vedere al
societilor specializate n furnizarea acestui tip de servicii financiare;
43

evoluia pieei romneti, din ultimii ani, demonstreaz c factoringul este un instrument util de
finanare i management al creanelor firmelor, att n perioade de cretere economic, ct i de
criz economic;
pentru dinamizarea afacerilor de factoring, pe piaa din Romnia, se propun urmtoarele
msuri:
reglementarea organizrii i funcionrii societilor de factoring, precum i a criteriilor
ce trebuie ndeplinite pentru nfiinarea lor;
includerea contractului de factoring n cadrul contractelor nenumite i simplificarea
procedurii formale de transmitere a creanelor;
stimularea nfiinrii de societi specializate n operaiuni de factoring, prin
reglementri cu caracter financiar i fiscal, care s amplifice concurena i, implicit,
calitatea serviciilor oferite;
simplificarea procedurii de acordare a finanrii, de ctre bncile comerciale, prin
diminuarea numrului de documente necesare ntocmirii dosarului de finanare i
ncheierii contractului de factoring;
reducerea timpului necesar analizei documentelor depuse de ctre clienii factoringului,
astfel nct acetia s dispun rapid, de resursele bneti necesare finanrii activitilor
curente;
intensificarea activitilor de promovare i consultan, desfurate de ctre bncile
comerciale i IFN-uri, prin prezentarea unor scheme financiare personalizate, specifice
fiecrei firme exportatoare n funcie de domeniul su de aciune;
promovarea factoringului cu prioritate i susinerea acestuia prin mijloace
guvernamentale i ale Bncii Naionale a Romniei pentru a asigura resursele
financiare necesare creterii economice i, implicit, unei dezvoltri economice durabile;
n ceea ce privete leasingul, n ultima perioada acesta s-a dezvoltat mult, situndu-se pe locul
al doilea, dup creditarea bancar, n topul preferinelor firmelor romneti, n special al celor
mici i mijlocii;
avnd n vedere avantajele i dezavantajele sale, leasingul constituie o surs important de
finanare a firmelor, care permite depirea dificultilor generate de un mediu antreprenorial
defavorizant, n care finanrile sunt limitate, costisitoare i excesiv de birocratice;
44

din analiza efectuat privind leasingul la nivel european, am ajuns la concluzia c, i n situaii
de criz economic, acesta reprezint o important surs exogen de fonduri bneti, n special
pentru firmele mici i mijlocii, care au multiple posibiliti de dezvoltare a afacerilor proprii;
n urma analizei efectuate privind situaia i dinamica tranzaciilor din Romnia, n perioada
1998-2012, i n scopul mbuntirii finanrii exogene a firmelor romneti prin leasing, se
propun urmtoarele:
revizuirea legislaiei contabile i fiscale n domeniu, n sensul abordrii tuturor
aspectelor legate de leasingul financiar i de cel operaional (dobnzile, TVA,
impactul asupra rentabilitii firmelor, .a.);
elaborarea unui contract de leasing unitar la nivel naional i a unor norme comune
pentru toate firmele de leasing;
informarea complet i corect a firmelor cu privire la avantajele i dezavantajele
fiecrei forme de leasing i consilierea acestora n vederea selectrii variantei celei
mai bune care li se potrivete;
promovarea leasingului pentru echipamente, utilaje i instalaii direct productive (prin
acordarea locatarilor a unor bonusuri sau prime, .a.);
adoptarea nivelului dobnzilor i comisioanelor la valoarea bunului finanat, astfel
nct s se asigure o diminuare a cheltuielilor totale ocazionate de leasing;
avnd n vedere faptul c pe timpul utilizrii bunului, locatarul nu este proprietar,
cheltuielile de asigurare a bunului s fie suportate att de utilizator, ct i de
finanator;
extinderea leasingului pe piaa software (prin achiziionarea programelor informatice
de ctre firme in sistem leasing);
capitalul social minim al societilor de leasing s fie dimensionat n funcie de
valoarea contractelor ncheiate, astfel nct s le creasc credibilitatea fa de alte
instituii financiar-bancare care le pot refinana;
simplificarea birocraiei necesare ntocmirii documentaiei, pentru obinerea finanrii
i adaptarea ei n funcie de valoarea bunului;
omniprezente n economia contemporan, IMM-urile ndeplinesc un rol fundamental n
economia fiecrui stat membru al Uniunii Europene, ele fiind capabile s asigure o cretere
economic durabil, s creeze locuri de munc i s contribuie la sporirea coeziunii sociale;
45

dup 1990, n economia Romniei, IMM-urile sunt o prezen activ, dar aportul lor la
activitatea economic se situeaz la ponderi inferioare celor nregistrate n multe state
europene;
n ceea ce privete modalitile de finanare a activitilor economice a IMM-urilor, la care au
apelat pe parcursul ultimilor ani, s-a constatat c pentru aproximativ 75% dintre acestea,
principala surs de susinere financiar a activitilor proprii a reprezentat-o autofinanarea;
dintre sursele de finanarea exogen, cele mai utilizate au fost creditele bancare i leasingul
financiar. Astfel, n anul 2010, 30,4% dintre IMM-uri au recurs la credite bancare i 7,8% la
leasing financiar;
pe baza analizei efectuate se apreciaz c BRD-Groupe Socit Gnrale S.A susine
activitatea IMM-urilor printr-o finanare adecvat, dar aceasta trebuie adaptat permanent i n
condiii reciproc avantajoase la schimbrile din mediul economic naional i internaional.
Ca o concluzie final se apreciaz c firmele, n funcie complexitatea activitilor
desfurate trebuie s realizeze o combinare optim a surselor de finanare prezentate. n acest
caz se recomand s se utilizeze creditul pe termen scurt combinat cu factoringul, respectiv
creditul pe termen mediu i lung combinat cu leasingul financiar.
Inainte de a prezenta cteva perspective al cercetrii ntreprinse, sunt evideniate i anumite
limite ale acesteia. n general, acestea au fost legate de posibilitile de documentare, respectiv de
culegere a datelor referitoare la situaia i evoluia finanrii prin creditare bancar, factoring, leasing
i mprumut obligatar privat. Pe parcursul culegerii acestor date n vederea prelucrrii i utilizrii lor,
s-a constat absena pe o bun perioad de timp a unor instituii/ asociaii care s evalueze obiectiv
dimensiunea i calitatea real a acestor piee prin utilizarea unor practici, metode i instrumente
unitare. De aceea, datele disponibile au fost uneori limitate i insuficiente, instituiile/ asociaiile
constituite ulterior prezentnd doar date ale societilor membre nu i a celorlalte societi de profil.
Informaiile bancare necesare realizrii analizelor i studilor de caz au fost obinute cu dificultate,
existnd, unele restricii exagerate n culgerea i prelucrarea lor.
n ceea ce privete perspectivele cercetrii ntreprinse, se consider c problematica finanrii
exogene a activitii firmelor este deosebit de complex i dinamic, motiv pentru care soluiile
prezentate nu sunt exhaustive i c pe msura consolidrii economiei naionale i a sistemului financiar
autohton vor fi studiate i valorificate i alte oportuniti de finanare, care s asigure firmelor resursele
necesare unei dezvoltri durabile.
46

Referine bibliografice

I. Carti de specialitate
1. Achim, M.V., (2005), Leasing, o afacere de succes, Bucureti, Editura Economic.
2. Anghel, I., Vasilescu,C., Dragot, M.,(2004), Studierea modelelor de finanare a ntreprinderilor
competitive din rile UE i analiza politicii de finanare a ntreprinderilor romneti, Bucureti,
Editura ASE.
3. Anghelache, G., (2009), Piaa de capital n context european, Bucureti, Editura Economic.
4. Armendariz de Aghion, B., Morduch, J., (2005), The economics of microfinance, London, The
MIT Press.
5. Atrill, Peter, (2011), Financial management for decision makers, Sixth Edition, Pearson
Education Limited.
6. Avare, Philip, (2002), Gestiune i analiz financiar, Bucureti, Editura Economic.
7. Balte,N., (coord.), (2003), Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Sibiu, Editura
Universitii Lucian Blaga.
8. Btrncea,I., (coord.), (2012), Analiza financiar a ntreprinderilor romneti, Cluj-
Napoca,Editura Risoprint.
9. Btrncea,I., (coord.), (2012), Metode i tehnici de analiz financiar, Cluj-Napoca, Editura
Risoprint.
10. Btrncea,I., (2012), Financial Statements Analysis, Cluj-Napoca, Editura Risoprint.
11. Berk,J.,Morzo,P., (2013), Corporate Finance, Third Edition, London, Pearson.
12. Bierman, Harold Jr., Smidt, Seymour, (1980), The capital budgeting decisions. Economic
analysis of investment projects, MacMillan Publishing Co. Inc., New York.
13. Bogdan, I., (2004), Management financiar, Bucureti, Editura Universitar.
14. Bran, P., (1997), Finanele ntreprinderii, Bucureti, Editura Economic.
15. Brezeanu, P., (2002), Gestiunea financiar a ntreprinderii. Elemente inspirate din teorie i
practica financiar a Uniunii Europene, Bucureti, Editura Cavalioti.
16. Brezeanu, P., (2008), Finane corporative, vol. I, Bucureti, Editura C.H. Beck.
17. Brezeanu, P., (2009), Finane corporative, vol. II, Bucureti, Editura C.H. Beck.
18. Brigham,E.,Houston,J., (2012), Fundamentals of financial management, South Western Educ.
Pub.
47

19. Cerna,S., Donath,L., eulean, V., Barglozan, D., Albulescu, C., Boldea, B., (2008), Stabilitatea
financiar, Timioara, Editura Universitii de Vest.
20. Ciuhureanu,A.T,(2009), Management financiar, Sibiu, Editura Universitii Lucian Blaga,
Sibiu.
21. Ciuma,C., (2003), Economia asigurrilor, Cluj-Napoca, Editura Casa Crii de tiin.
22. Charpentier, P., (coord.), (2002), Organizarea i gestiunea ntreprinderii, Bucureti, Editura
Economic.
23. Chirica, L.,(2010), Piee financiare i decontri internaionale, Bucureti, Editura Economic.
24. Clocotici,D.,Gheorghe,G., (2000), Operaiunile de leasing, Bucureti, Editura Lumina Lex.
25. Comniciu,C., (2003), Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Sibiu, Editura Universitii
Lucian Blaga.
26. Cocri,V.,Chirlean,D., (2009), Economie bancar.Repere teoretice i studiu monografic, ediia a
3 a revizuit i adugit, Iai, EdituraUniversitii Alexandru Ioan Cuza.
27. Conso, P., (1986), La gestione financiere de lenterprise, Paris, Dunod.
28. Constantinescu,C. C., (2006), Leasing financiar. Realitate i perspectiv, Bucureti, Editura
Economic.
29. Cristea,H.,tefnescu,N., (2003), Finanele ntreprinderii, Bucureti, Editura CECCAR.
30. Dragot, V. (coord.), (2005), Abordri practice in finanele firmei, Bucureti, Editura Irecson.
31. Dragot, V. (coord.), (2012), Management financiar, ediia a doua, vol. I, Bucureti, Editura
Economic.
32. Dragot,M., (2006), Decizia de investire pe piaa de capital, Bucureti, Editura ASE.
33. Dnescu,T., (2003), Gestionarea financiar a afacerilor, Cluj-Napoca, Editura Dacia.
34. Filip, C.I., 2008),Implicaiile financiar-contabile ale operaiunilor de import-export, Cluj-
Napoca, Editura Casa Crii de tiin.
35. Franke,G., Hax.H., (2009), Finanzwirtschaft des Unternehmers und Kapitalmarkt, Springer-
Verlag Gmbh.
36. Gabele,E.,Kroll,M., (1992), Leasing als Finanzierunginstrument, Gabler, Weisbaden.
37. Gavrila, Gheorghe, Costul capitalului, Bucureti, Editura Economic, 2007.
38. Gaftoniuc, S., (2007), Finanele internaionale, Bucuresti, Editura Economic.
39. Gheorghe,A., (2001), Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Bucureti, Editura
Economic.
48

40. Ghi, P.T., Ghi,M., (2007), Firma n economia contemporana, Bucureti, Editura Economic.
41. Giurgiu, A.I., (1995), Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Cluj-Napoca, Editura Dacia.
42. Giurgiu, A.I.,Kovacs,L.A. (2001), Bugetarea afacerilor. Abordare teoretic i practic, Cluj-
Napoca, Editura EFES.
43. Giurgiu, A.I.,Duma,F.S., (2006), Management financiar pentru Start-up, Cluj-Napoca, Editura
Casa Crii de tiin.
44. Giurgiu, A.I.,Ungureanu,P.V.,Duma, F.S., (2009),Mic lexicon financiar-bancar i bursier,
Bucureti, Editura Didactic i Pedagogic.
45. Gogonea, B., (2004), Economia riscului i incertitudinii, Bucureti, Editura Economic.
46. Hada, T.,Achim, I. M., (2007), Managementul i finanarea afacerilor, Cluj-Napoca, Editura
Risoprint.
47. Halpern,P.,Weston,J.F.,Brigham,E.F., (1998), Finane manageriale.Modelul canadian, Bucureti,
Editura Economic.
48. Helfert, E., (2006), Tehnici de analiz financiar, Bucureti, BTM Publishing House.
49. Herbei, M., Dumitru,F., (2009), Gestiune financiar, Timioara, Editura Universitii de Vest.
50. Hillier, D.(coord.), (2011), Fundamentals of Corporate Finance, McGraw-Hill Education.
51. Hillier, D.(coord.), (2013), Corporate Finance, McGraw-Hill Education.
52. Hoan, N, (2011), Gestiunea financiar a ntreprinderii, Bucureti, Editura C.H. Beck.
53. Hristea, A. M.,(2013), Analiz economic i financiar a activitii ntreprinderii, vol. I i vol.
II, Bucureti, Editura Economic.
54. Iliei, S., (2006), Strategii financiare ale societilor comerciale cu capital privat, Cluj-Napoca,
Editura Dacia.
55. Iliei, S., (2006), Politici financiare ale ntreprinderii, Cluj-Napoca, Editura Dacia.
56. Istocescu, A., (2008), Management pentru ntreprinderi mici si mijlocii, Bucureti, Editura ASE.
57. Ivnescu, D.N., (2007), Factori determinani ai structurii financiare, Bucureti, Editura ASE.
58. Jossette, P., (1990), Gestion Financiere, Paris, PUF.
59. Levente, K., (2004), Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii, Bucureti, Editura Expert.
60. Madura, J., Fox, R., (2007), International Financial Management London, Thomson Press.
61. Manolescu, Gh., (2003), Finanele ntreprinderii, Bucureti, Editura Economic.
62. Molico,T.,Wunder,E., (2003), Leasingul, instrument modern de investiii i finanare, Bucureti,
Editura CECCAR.
49

63. Molico,T.,Wunder,E., (2004), Factoringul, alternativ modern de finanare, Bucureti, Editura
CECCAR.
64. Negru, M., (2006), Pli i garanii internaionale, ediia a III-a, Bucureti, Editura C.H. Beck.
65. Nicolescu, M., (2003), Diagnostic global strategic, Bucureti, Editura Economic.
66. Nicolescu, Ov. (coord.),(1998), Strategii manageriale de firma, Bucureti, Editura Economic.
67. Nicolescu, Ov.,(2001), Managementul ntreprinderilor mici i mijlocii. Concepte, metode,
aplicaii, studii de caz, Bucureti, Editura Economic.
68. Nicolescu, Ov.,(2012), Carta Alba a IMM-urilor din Romnia, Bucureti, Editura Sigma.
69. Nistor,I., Lctu,V.D., Videan,V.,Cuceu,I., (2011), Finanele ntreprinderii. Noiuni teoretice i
aplicative, Cluj-Napoca, Editura Risoprint.
70. Ngendakumana,J., (2000), Modelul structurii financiare optime a societilor comerciale din
industrie, Cluj-Napoca, Presa Universitar Clujean.
71. Ogden,J., Jen,F., O Connor, P., (2003), Advanced Corporate Finance. Policies and Strategies,
Prentice Hall.
72. Onofrei, M., (2004), Finanele ntreprinderii, Bucureti, Editura Economic.
73. Onofrei, M., (2006), Management financiar, Bucureti, Editura C.H. Beck.
74. Oprean,C., (2008), Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului
financiar, Chiinu, Editura ASEM.
75. Petria, N., (2004), Piee financiare romneti conexiuni i interrelaii cu transformrile
regionale i globale, Sibiu, Editura Universitii Lucian Blaga.
76. Petrescu, S., (2009), Analiza financiar aprofundat. Concepte, metode, studii de caz, Iai,
Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza.
77. Popescu, D.R., (2013), Finanarea IMM-urilor din Romnia n context european, Cluj-Napoca,
Editura Risoprint.
78. Porter, D., (1990), Leasing A global industry, London, Free Monney Books.
79. Ritter, L., Silber, W., (1993), Principles of money banking and financial markets, New York,
Basic Books.
80. Rivoire, J., (1992), Les banques dans le monde, Paris, PUF.
81. Robinson, S., (1999), Management financiar, Bucureti, Editura Teora.
82. Rogers, S., (2009), Entrepreneurial Finance: Finance and Business Strategies for the Serious
Entrepreneur, Mc-Graw-Hill, SUA.
50

83. Rollin, S., (1970), Le leasing, nouvelle technique de financement, Paris, Gerard et. Comp.
84. Roman, M., (2003), Statistic financiar bancar i bursier, Bucureti, Editura ASE.
85. Ross,S., Westerfield., Jaffle.J., Jordan,B., (2010), Corporate Finance Core Principles and
Applications, McGraw- Hill Publ.Comp.
86. Ross, S., Westerfield., Jaffle.J., (2012) Corporate Finance, McGraw Hill Publ.Comp
87. Roca, T., (2003), Moned i credit, ediia a II-a, Alba Iulia, Editura Altip.
88. Sandu,Gh., (2010), Formarea capitalurilor firmelor private, Bucureti, Editura Economic.
89. Sandu, Gh., (2002), Finanarea ntreprinderii, Bucureti, Editura Economic.
90. Sandu, Gh., (2010), Finane i piee financiare, Bucureti, Editura Economic.
91. Sinkley,J., (1998), Commercial Bank Financial Management, New Jersey, Prentice Hall.
92. Stanciu, L., Merce, E., Stanciu, L.M, (2001), Finane publice, vol. I, Sibiu, Editura Academiei
Trupelor de Uscat.
93. Stancu, I., (2007), Finane.Piete financiare si gestiunea portofoliului.Investitii directe si
finantarea lor.Analiza si gestiunea financiara a intreprinderii,, ediia a patra, Bucureti, Editura
Economic.
94. Stancu, I., Stancu,D., (2012), Finane corporative cu Excel, Bucureti, Editura Economic.
95. Stroe, R., Armeanu,D.,(2004),Finante,Bucuresti,Editura ASE.
96. Stroe, R., Focseneanu,G.,Brasoveanu,I.,(2003),Modelarea financiara,Bucuresti,Editura ASE.
97. Seulean, V., (2001),Sisteme de plati comparate,Timisoara,Editura Orizonturi Universitare.
98. Toma, M.,Alexandru,F., (2001), Finane si gestiune financiara de intreprindere, Bucuresti,
Editura Economica.
99. Titman, S., Martin.J.,Keown,A., (2010), Financial Mangement. Principles and Applications,
International Edition, Pearson Education.
100. Tirole, J., (2006), The Theory of Corporate Finance, Princeton, NJ., Princeton University
Press.
101. Trenca, I., (2002), Tehnica bancara-principii,reglementari,experienta, Cluj-Napoca,
Editura Casa Cartii de Stiinta.
102. Trenca, I.,(2005) ,Fundamente ale managementului financiar, Cluj-Napoca, Editura Casa
Cartii de Stiinta.
103. Trenca, I., Bolocan, M.D., (2011) Performan i risc n bnci, Cluj- Napoca, Editura Casa
Crii de tiin.
51

104. Trenca, I., Benzovski, A., (2011), Riscul portofoliului de credite bancare, Cluj-Napoca,
Editura Casa Crii de tiin.
105. Trenca, I.,Silivestru,H.T., (2011),Managementul riscului operational in banci, Cluj-
Napoca, Editura Casa Cartii de Stiinta.
106. Tulai, C-tin., (2003) ,Finantele publice si fiscalitatea, Cluj-Napoca, Editura Casa Cartii de
Stiinta.
107. Tudose ,M.B., (2006), Gestiunea capitalurilor intreprinderii.Optimizarea structurii
financiare, Bucuresti, Editura Economica.
108. Turliuc, V.,Cocris,V., 1997), Moneda si credit, Iasi, Editura Ankarom.
109. Turcu,I., (1997), Operatiuni si contracte bancare, editia a III-a, Bucuresti, Editura Lumina
Lex.
110. Vernimmen,P., (2002), Finance d enterprise,5 edition, Paris, Dalloz.
111. ***,(2001), Dicionar de Economie, ediia a II a, Bucureti, Editura Economic.

II.Articole si studii in publicatii de specialitate
1. Anghelache, G., (2007), Piaa de capital n contextul integrrii n Uniunea European, Revista
Economie teoretic i aplicat, nr.9, pp.21-28.
2. Antoniou, A.G,Paudyal, K., (2008), The determinants of capital structure: capital market-
oriented versus bank- oriented institutions, Journal of Financial and Quantitative Analysis,
vol.43(1), pp.59-92.
3. Bdulescu, D., (2010), Finanarea IMM-urilor: dimensiunile nevoii i rspunsurile diferitelor
structuri de creditare, Economie teoretic i aplicat, vol. XVII, nr.7 (548), pp,22-35.
4. Baker, M.,Wurgler, J., (2002), Market timing and capital structure, Journal of Finance, vol.57,
pp.1-32.
5. Beck, T.,Demirguc-Kunt, A., (2006), Small and Mediu-Size Entreprises: Access to Finance as a
Growth Constraint, Journal of Banking & Finance, nr.30, pp.2932-2943.
6. Beck, T.,Demirguc-Kunt, A., Maksimovic,V., (2008), Financing Patterns Around the World: Are
Small Firms Different?, Journal of Financial Economics, vol.89, nr.3, pp. 467-487.
7. Beck, T.,Demirguc-Kunt, A., Laeven, L., Levine,R. (2008) Financial Firm Size, and Growth,
Journal of Money, Credit and Banking, vol.40, nr.7, pp. 1380-1405.
52

8. Bizon, M.,( 2007), Tratamentul leasingului n contextul legislaiei actuale, Revista Gestiunea i
contabilitatea firmei, nr.3 i 4.
9. Campello, M., (2003), Capital structure and product markets interactions: Evidence from
business cycles, Journal of Financial Economics, vol.68, pp. 353-378
10. Ciobanu, A., (2005), Analiza compartiv: leasing operaional- leasing financiar, Revista Tribuna
Economic, nr.22.
11. Daskalakis, N.,Psillaki,M., (2008), Do country or firms factors explain capital structure?
Evidence from SMEs in France and Greece, Applied Financial Economics vol.18, pp.87-97.
12. Delcoure, N., (2007), The determinants of capital structure in transitional economies,
International Review of Economics and Finance, vol.16, pp.400-415.
13. Dragot ,M., Dragot,V.,Braoveanu,L.,Semenescu,A., (2008), Capital structure determinants: a
sectorial analysis for the Romanian listed companies, Economic Computation and Economic
Cybernetics Studies and Research, vol.1-2, pp. 155-72.
14. Dobretz, W.,Pensa,P.,Whle,C., (2004), Kapitalstrukturpolitik in Theorie und Praxis: Ergebnisse
einer Fragebogenuntersuchung, Wirtschaftswissenschaftliches Zentrum, Universitt Basel,
Abteilung Corporate Finance, pp.1-47.
15. Dumbrav, P., Ciubotaru,C.,(2005), Factoringul- modalitate de decontare a creanelor
societilor comerciale, Revista Finane Publice i Contabilitate, nr.1, p.12.
16. Frank., Goyal,V., (2003), Testing the pecking order theory of capital structure, Journal of
Financial Economics, vol.67, pp.217-248.
17. Garcia-Teruel, P.J, Martinez-Solano,P., (2010), Determinants of trade credit: A comparative
study of European SMEs, International Small Business Journal, vol.28, nr.6, pp.216-232.
18. Gheorghiu, Gh.,Vrabie,B., (2006), Forme ale contractului de leasing, Revista de drept comercial,
nr.3.
19. Hackbarth, D., Miao, J., Morellec, E., (2006), Capital structure, credit risk and macroeconomic
conditions, Journal of Financial Economics, vol.82, pp.519-550.
20. Hallov, N., Heider, F., (2011), Capital structure, risk an asymetric information, Quarterly Journal
of Finance, vol.1 (4), pp.767-809.
21. Hodorogel, R.G., (2009), Criza economic i efectele sale asupra IMM-urilor, Revista
Economic teoretic i aplicat, nr.5, pp.79-88.
53

22. Ionescu, I., (2005), Asistarea deciziei n domeniul finanelor i instrumentele informatice
utilizate, Revista Tribuna Economic, nr.42, p.65.
23. Kiran, B.,Nilgn,C.Y.,Burak,G.,(2009), Financial Development and Economic Growth: A Panel
Data Analysis of Emerging Countries, International Research Journal of Finance and Economics,
nr.30, pp.88-94.
24. Klapper, L., (2005), The Role of Factoring for Financing Small and Medium Enterprises, Policy
Research Working Paper Series, no.3595.
25. Klapper, L.,Sarria-Allende,V.,Sulla,V., (2002), Small- and Medium Size Enterprise Financing in
Eastern Europe, World Bank Policy Research Working Paper, nr.2933.
26. Luintel, K.B.,Khan,M.,Arestis,P.,Thesodoridis,K., (2008), Financial Structure and Economic
Growth, Cardiff Economics Working Papers, No.3,disponibil la
http://www.cardiff.ac.uk/carbs/econ/workingpapaers/E2008_3.pdf.
27. Modigliani, F.,Miller,M.H., (1963), Corporate income taxes and the cost of capital: a correction,
American Economic Review, No.43, pp.433-443.
28. Mihalca, G.,Nistor.I., (2009), Capital structure decisions of the Romanian firms, Studia
Universitatis Babe-Bolyai Oeconomica, vol.2, pp.129-137.
29. Mihalca, G., (2010), Testing the impact of the determinants of capital structure for Romanian-
listed firms, Economie Teoretic i Aplicat, Supliment, pp.546-553.
30. Nistor, E.I.,Vaidean,V.L, (2008), Actual Tendencies For Financial Corporative Management,
Annals of the University of Oradea, Economic Science Series, vol.17 Issue, pp.391-398.
31. Niulescu, I., (2006), Alternative privind finanarea IMM-urilor. Creditul bancar versus leasing,
Revista Gestiunea i Contabilitatea Firmei, nr.3.
32. Niulescu, I.,tefnescu,A., (2006), Modaliti de finanare utilizate de IMM-uri n Romnia,
Revista Tribuna Economic, nr.9.
33. Nivorozhkin, E., (2005), Financing Choices of Firms in Eu Accesion Countries, Emerging
Market Review, no.6, pp.138-169.
34. Popa, A., (2011), Factoringul iese din nou la lumin dup perioada de criz, disponibil la
http://www.conso.ro/imm/factoringul-iese-din-nou-la-lumin-dup-perioada-de-criz.
35. Popa, A.,Giurc,V., (2006), Investiiile i finanarea IMM-urilor din Romnia, Finane-
Provocrile viitorului, anul V, nr.5, pp.100-107.
54

36. Popa, D., (2011), Financial Efficiency of Romanian Leasing Companies: A Return on Assets
Analysis, Revista Academiei Forelor Terestre, vol.XVI, nr.1 (61), pp.115-123.
37. Stancu, I., (2006), Costul capitalurilor ntreprinderii i rata de actualizare a investiiilor, Revista
Economie teoretic i aplicat, nr.2 (497), pp.19-26.
38. Stanciu, L.,Stanciu,L.M., (2005), Factoring a Modern Financing Alternative of Romanian
Companies Limited by Shares, n: Buletinul tiinific al Academiei Forelor Terestre, nr. 2(26).
39. Stanciu, L, Stanciu, L.M., (2009), The Risk Capital-Solutions for an Exogenous Financing for
Every Firms Activity n the Knowledge Based Economy, n: Anuar nr. 7, 2007-2008, Editura
Academiei Forelor Terestre.
40. Stanciu,L, Stanciu, L.M., (2007), mprumutul obligatar privat surs exogen de finanare a
activitii economice, n: Buletinul tiinific al Academiei Forelor Terestre, anul XII, nr. 1(23).
41. Stanciu,L., Stanciu, L.M., (2007), Decizia financiar fundament al unui management
performant al firmei, n: Revista Academiei Forelor Terestre, anul XII, nr. 1 (45).
42. Stanciu, L., Ft Codrua, M., Stanciu ,L.M., (2008), Particulariti ale deciziilor specifice
managementului financiar, n: Revista Academiei Forelor Terestre, anul XII, nr. 1 (49).
43. Stanciu, L.,Stanciu,L.M., (2007), Private Compulsory Loan Exogenous Source of Economic
Activity Financing, n Anuar nr. 6, 2006-2007, Editura Academiei Forelor Terestre.
44. Stanciu, L.M., (2012), Approaches on the Cost of Exogenous Financing to Companies in
Leasing and Factoring, n: Revista Academiei Forelor Terestre, nr. 2 (66).
45. Stanciu, L.,Stanciu,L.M., (2012), Empirical Analysis of the Development of Exogenous
Financing of the Firms n Romania, by Opening a Credit Bank n period 2004-2011, n: Buletinul
tiinific al Academiei Forelor Terestre Nicolae Blcescu, Sibiu, an XIV, nr. 1 (33).
46. Stanciu, L.,Stanciu,L.M., (2009), Consideraii teoretico-pragmatice privind structura de
finanare a firmei, the 33
th
Annual Congress of the America Romanian Academy of Arts and
Science (ARA), Alma Mater University of Sibiu, Proceedings vol. IV, Polytechnic
Internaional Press Montreal, Quebec, Iunie 2009.
47. Stanciu, L.,Stanciu,L.M.,(2009), Classic and Modern Theories Regarding the Firm Optimal
Financial Structure, a XV-a Conferin tiinific Internaional a Academiei Forelor Terestre
Nicolae Blcescu, Sibiu, Noiembrie 2009.
55

48. Stanciu, L.,Stanciu,L.M., (2009), Analysis of Financing SME in Romania between 2006 and
2009, a XV-a Conferin tiinific Internaional a Academiei Forelor Terestre Nicolae
Blcescu, Sibiu, Noiembrie 2009.
49. Stanciu, L.,Stanciu,L.M., (2011), The Cost of Borrowed Capital Basis of Companies
Exogenous Financing Decision Process, a XVII-a Conferin Internaional a Academiei Forelor
Terestre Nicolae Blcescu, Sibiu, vol. 2, Noiembrie 2011.
50. Stanciu, L.,Stanciu, L.M., (2012), Classical and Modern Approaches Concerning the Best
Financing Structure Of Firms, a XVIII-a Conferin Internaional a Academiei Forelor Terestre
Nicolae Blcescu, Sibiu, vol. 2, Iunie 2012.
51. Stanciu, L.,Stanciu,L.M., (2012), Theoretical and Pragmatical Approaches on the Cost of the
Capital Borrowed by the Companies in Romania, a XVIII-a Conferin Internaional a
Academiei Forelor Terestre Nicolae Blcescu, Sibiu, vol. 2, Iunie 2012.
52. Stnculea ,L., (2010), Definirea IMM-urilor comerciale din perspectiva integrrii n UE, Revista
Tribuna Economic, nr.18, p.25.
53. Vasilescu, C., (2004), Politicile de finanare ale ntreprinderilor romneti, Revista Finane,
Bnci, Asigurri, nr.11-12.
54. Wymenga ,P.,Spanikova,V.,Derbyshire,J.,Baker,A.,(2011), Are EU SMEs recovering?, Annual
Report on EU SMEs 2010/2011, Rotterdam, Cambridge, disponibil la
http://ec.europa.eu/enterprise/policies/sme/facts-figures-analysis/performance-review/pdf/2010-
2011/ are_the_eus_smes_recovering.pdf.
55. Wanzenried, G., (2006), Capital structure dynamics in the UK and Continental Europe, The
European Journal of Finance, vol.12 (8), pp.693-716.

III. Publicatii si rapoarte ale institutiilor publice si private de specialitate
1. Asociaia Societilor Financiare-ALB Romnia, (2012), Piaa IFN nebancare din
Romnia,disponibil la http://ww.alb-leasing.ro/documents/ publicaii/ catalog_alb_2012_pdf
2. BNR, (2007), Analiz asupra vulnerabilitilor sectorului real. Scenarii de stress-testing i
cuantificare riscului de nerambursare, Direcia Stabilitate Financiar, disponibil la http://
Studii,-analize, -puncte-de-vedere-4009.aspx
3. BNR, (2009-2011), Sondaje privind creditarea, disponibil la
http://www.bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=11324
56

4. BNR,(2010), Raport asupra stabilitii financiare, disponibil la :http://
www.bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=6711
5. BNR,(2011), Raport asupra stabilitii financiare, disponibil la :http://
www.bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=6711
6. BNR,(2012), Raport asupra stabilitii financiare, disponibil la :http://
www.bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=6711
7. Comisia European, (2005), Recomandarea 2003/361/ EC privind definiia ntrepridnerilor mici
i mijloci, Official Journal of the European Union, disponibil la http://eur-
lex.europa.eu/LexUnServ
8. Comisia European, (2011), SME Access to finance, disponibil la:
http://ec.europa.eu/enterprises/policies/finance/files/2011_safe_analytical_report_en.pdf
9. Guvernul Romniei, (2007), Cadrul Strategic Naional de Referin 2007-2013, disponibil la:
http:// 213.177.4.236/ upload/118786170647.pdf
10. INSSE,(2011),Anuar statistic 2011, disponibil la
http://www.insse.ro/cms/rw/pages/anuarstatistic2011.ro
11. Ministerul Muncii, Familiei i Proteciei Sociale, (2010), Raport de cercetare privind economia
social n Romnia din perspectiva european comparat, disponibil la
http://www.mmuncii.ro/pub/imagemanager/images/file/Rapoarte-
Studii/301210Raport%20%20cercetare_ES.pdf
12. World Economic Forum, (2011), The Financial Development Report 2011, USA, third edition: 1-
427, disponibil la: http://www3.weforum.org/docs/WEF_FinancialDevelopment_2011.pdf
13. Factors Chains International, (2012), Total Factoring Volume by Country in the last 7 years,
disponibil la: http://www.fci.nl/about-fci/statistics/total-factoring-volume-by-country-last-7years
14. BRD-Societe Generale S.A., (2012), Annual Report 2012, disponibil la
http://www.brd.ro/_files/pdf/ENG-Raport-RGB-web1-2012.pdf
15. BNR,(2012),Raport anual 2012, disponibil la:
http://www.bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=30403.

IV. Legislatie,reglementari:
1. Legea nr. 15/1990 privind reorganizarea unitilor economice de stat ca regii autonome i
societi comerciale, publicat n Monitorul Oficial al Romniei, nr. 98/08.08.1990.
57

2. Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat n Monitorul Oficial al Romniei nr.
1.066/17.11.2004, cu modificrile i completrile ulterioare.
3. Directiva 93/22/CEE/10,05,1993 privind serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare.
4. Legea nr. 93/2009 privind instituiile financiare nebancare, publicat n Monitorul Oficial al
Romniei nr. 259/21.04.2009.
5. Legea nr.297/2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr .571/
29.06.2004
6. Legea nr. 287/2006 privind modificarea i completarea Ordonanei Guvernului nr. 51/1997
privind operaiunile de leasing i societile de leasing, publicat n Monitorul Oficial al
Romniei nr. 606/13.06.2006.
7. Legea nr. 346/2004 privind stimularea nfiinrii i dezvoltrii ntreprinderilor mici i mijlocii,
publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr. 681/29.07.2004.
8. Legea 571/2003 privind Codul Fiscal, publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr.
927/23.12.2003.
9. O.G. nr. 51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing, publicat n Monitorul
Oficial al Romniei nr. 224/30.08.1997.
10. Ordin nr. 13/2008 pentru aprobarea Reglementrilor Contabile conforme cu directivele europene,
aplicabile instituiilor de credit, instituiilor financiare nebancare, i Fondului de garantare a
depozitelor n sistemul bancar (Monitorul Oficial al Romniei nr. 879 i Monitorul Oficial al
Romniei nr. 879 din 24.12.2008).
11. Regulament nr. 20/2009 privind instituiile financiare nebancare, publicat n Monitorul Oficial al
Romniei nr. 707/ 21.10.2009.
12. Ordin nr.3055/2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu directivele
europene, publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr.766 i Monitorul Oficial al Romniei
nr.766 bis

V. Site-uri:
1.www.aslr.ro
2. www.alb-leasing.ro
3.www.bvb.ro
4. www.brd.ro
58

5. www.bnr.ro
6.www.mfinante.ro
7. www.insse.ro
8.www.finantare.ro
9.www.leaseurope.org
10.www.fci.nl
11.www.onrc.ro
12.www.cnipmmr.ro
13.www.ec.europa.eu
14.www.capital.ro
15.www.zf.ro
16.www.conso.ro