Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Dobnzii,
unde EBIT Impozitul pe profit reprezint profitul brut de gestiune, respectiv rezultatul
activitilor de exploatare , financiare i excepionale/extraordinare.
20
3. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR AL NTREPRINDERI
3.1. Conceptul de echilibru financiar i de bilan financiar
ntreprinderea este o unitate dinamic supus transformrii sub influene diferite.
Finanele moderne trateaz ntreprinderea ca un sistem natural, deschis, generat de
cele mai generale legi ale naturii:
- legea conservrii materiei;
- legea entropiei.
n virtutea primei legi nimic nu se pierde, nimic nu se ctig, ci totul se
transform.
A doua lege arat c rezultatele utile (pentru noi profitul) sunt mai mici dect intrrile
(veniturile) , datorit pierderilor (cheltuielilor).
Pe baza acestor legi s-a constituit o nou teorie a valorii bazat pe entropia joas
(negativ).
Avnd n vedere tendina natural spre entropie (dezagregare), la nivelul
ntreprinderii este necesar s se intervin permanent pentru meninerea echilibrului.
n esen, echilibrul n domeniul financiar presupune armonizarea nevoilor cu
resursele.
Conceptul de echilibru financiar este exprimat n funcie de nevoile practice n 2
viziuni: - una financiar; i - una funcional.
3.2. Analiza pe baza bilanului financiar
Analiza pe baza bilanului financiar este denumit i analiz patrimonial, fiind
ntocmit n perspectiva ncetrii activitii.
Termenii de baz utilizai n cazul acestui tip de analiz sunt :
- lichiditate, care exprim capacitatea ntreprinderii de a transforma ntr-o anumit perioad
de timp activele sale n disponibiliti bneti, fr pierderi de valoare;
- exigibilitate, care exprim capacitatea ntreprinderii de a respecta termenele scadente
pentru datoriile contractate;
- solvabilitate, care exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora angajamentele fa de
teri.
Structurarea posturilor bilanului contabil n viziune financiar are meritul de a pune
n eviden riscul de insolvabilitate al ntreprinderii i cile de nlturare a acestui risc.
Analiza termenilor de lichiditate i exigibilitate este fundamentat pe 2 elemente:
1 abordarea n concepie funcional a ntreprinderii;
2 pe criteriile de clasificare a posturilor bilaniere.
Expresia cea mai simpl a valorii patrimoniale o reprezint activul net contabil:
ANC = At Dat. , unde : At - activ total ;
Dat - datorii totale;
ANC activul net contabil.
Elementele de activ sunt structurate n ordinea cresctoare a lichiditii, iar
elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de exigibilitate.
Pornind de la aceast modalitate de structurare a bilanului financiar, apar n eviden
2 reguli ale finanrii:
1 nevoile permanente vor fi acoperite de capitalurile permanente;
2 nevoile temporare vor fi acoperite de resursele temporare.
La baza celor 2 reguli se afl principiul sincronizrii ntre durata unei operaii de
finanare i durata mijloacelor de finanare corespondente.
21
A (nevoi, alocri)
P (resurse)
Nevoi permanente
Alocri
Active imobilizate
Resurse permanente exg. 1 )
Capitaluri permanente
Nevoi temporare
Active circulante
Resurse temporare exg. 1 (
Pasive circulante
Tot din modalitatea de structurare a bilanului financiar rezult c, la nivelul
ntreprinderii avem un echilibru financiar pe termen lung (reprezentat de partea superioar a
bilanului) i un echilibru financiar pe termen scurt (reprezentat de partea inferioar a
bilanului).
Conform teoriei patrimoniale, o ntreprindere este solvabil dac sunt respectate
egalitile financiare urmtoare:
Activ imobilizat = Capital permanent;
Activ circulant = Datorii de exploatare.
Respectarea acestor egaliti ale bilanului financiar presupune o regularitate perfect
n privina ncasrilor i plilor, ceea ce n practica economico financiar nu se ntmpl
de regul.
De aceea, apare necesitatea constituirii unei rezerve care s poat face fa
nergularitilor menionate, rezerv denumit fond de rulment.
Fondul de rulment , avnd la nceput semnificaia sumei de bani necesare asigurrii
continuitii activitii, prin plata datoriilor curente.
Fondul de rulment este considerat o marj de siguran financiar a ntreprinderii,
fiind impus de ctre decalajul existent ntre lichiditatea elementelor de activ i exigibilitatea
celor de pasiv.
Atunci cnd resursele permanente sunt mai mari dect nevoile permanente, apare o
marj de securitate financiar care permite ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen
scurt:
R
. . perm perm
N ) marj securitate financiar.
3.3. Indicatori ai echilibrului financiar (EF)
Relaia de echilibru pe termen scurt este dat de formula:
FR = TN + NFR , unde: FR - fondul de rulment;
NFR - nevoia de fond de rulment;
TN - trezorerie net
Fondul de rulment (FR) este acea parte a capitalului permanent destinat finanrii
activelor circulante.
Fondul de rulment patrimonial permanent (FRP )i net (FRN) se poate calcula pe
baza celor dou nivele ale bilanului financiar:
- utiliznd partea superioar a bilanului financiar :
FRP = Capitaluri permanente Active imobilizate .
Fondul de rulment patrimonial reprezint excedentul capitalului permanent asupra
activelor imobilizate, utilizat pentru finanarea activelor circulante;
sau
FR = Surse permanente Alocri permanente = (Capitaluri proprii + Datorii
financiare) Imobilizri nete, sau
utiliznd partea inferioar a bilanului financiar:
22
Fond de rulment patrimonial = Active circulante Datorii pe termen scurt.
Prin aceast relaie, fondul de rulment patrimonial reflect excedentul activelor
circulante, caracterizate printr-o lichiditate sub un an, asupra datoriilor cu o exigibilitate mai
mic de un an;
sau
FR = Activ circulant brut + Cheltuieli n avans Datorii curente Venituri n
avans.
FR realizeaz un arbitraj ntre finanarea dintre capitalurile permanente a activelor
imobilizate i a celor circulante.
FRF = Resurse stabile AI nete, unde :
FRF fond de rulment funcional;
AI nete active imobilizate nete.
Fondul de rulment brut (FRB) (fondul de rulment total sau economic) cuprinde
totalitatea elementelor de active circulante susceptibile de a fi transformate n bani prin
vnzarea ntr-un termen mai mic de 1 an.
FRB = ACt AC (cu o lichiditate ( 1 an),
unde : ACt total active circulante.
Fondul de rulment net (FRN) prezint cea mai mare importan din punct de vedere
operaional i al analizei financiare.
Formulele de determinare sunt:
FRN = CP AI
FRN = AC RT, unde: AC active circulante;
CP capital permanent;
AI active imobilizate;
RT resurse de trezorerie.
FRNG = Resurse durabile Nevoi stabile = Capitaluri permanente Ainete,
unde: FRNG fond de rulment net global.
Ca parte a capitalurilor permanente, FRN indic disponibilitile financiare
permanente ale ntreprinderii care nu sunt rambursate n cursul exerciiului, deoarece sunt fie
proprii , fie mprumutate pe termen mediu sau lung.
Este n acelai timp i un indicator de lichiditate, n sensul c indic volumul
resurselor permanente puse la dispoziie pentru achiziia de stocuri i efectuarea de pli pe
termen scurt.
FRN se mai poate exprima i procentual sub urmtoarele forme:
FRN = 100
AC
CP
, unde: CP capitaluri permanente;
AC active circulante
sau
FRN = 100
RT
AC
, unde: AC active circulante;
RT resurse de trezorerie
FRN are 2 componente:
- FR propriu , care desemneaz partea din capitalurile proprii utilizate
pentru finanarea activelor imobilizate dupa ce s-a asigurat finantarea
activelor circulante sau excedentul capitalului propriu asupra
imobilizrilor, permind aprecierea gradului de autonomie financiar a
ntreprinderii n finanarea activelor imobilizate.
23
FRP = FRN FR , unde: FRP fond de rulment proprii;
FRN fond de rulment net;
FR fond de rulment mprumutat.
FRP = Capital propriu Active imobilizate,
iar FR= Datorii pe termen mediu si lung
- FR mprumutat (FR) este acea parte a datoriilor pe termen mediu i lung ,
care se folosete pentru finanarea activelor circulante:
FR = CP C propriu sau
FR = FRN FRP.
FR = FRP + FR
Nevoia de fond de rulment (NFR) se determina, astfel:
NFR = FRN TN,
unde : NFR nevoia de fond de rulment;
TN - trezoreia neta.
Nevoia de fond de rulment (NFR) reprezint necesarul de capitaluri pentru
procurarea de stocuri i asigurarea unui sold normal de creane care s determine
desfurarea eficient a ciclului de exploatare.
NFR este indicatorul cel mai relevant al echilibrului financiar pe termen scurt,
deoarece evideniaz acele nevoi temporare, rennoibile permanent n cadrul ciclurilor de
exploatare succesive ale ntreprinderii i care au rmas neacoperite din surse temporare i
rennoibile n cadrul acelorai cicluri de exploatare.
NFR , spre deosebire de FRN , se determin ca diferen ntre alocri ciclice i surse
ciclice:
NFR = Alocari ciclice Surse ciclice = (Stocuri + Creante) Datorii de
exploatare (Datorii pe termen scurt).
NFR poate fi :
(1) NFR de exploatare (NFRE) = Nevoi ciclice Resurse ciclice i
(2) NFR n afara exploatrii (NFRAE) = Nevoi n afar exploatrii Resurse n
afara exploatrii.
Interpretarea valorilor NFR:
1) NFR ) 0 - situaia este considerat normal , dac este rezultat al unei
politici de investire.
n alte condiii, reprezint un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i
creanelor , pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor, pe de alt parte.
2) NFR ( 0 - situaia aceasta presupune c, resursele temporare aflate la
dispoziia ntreprinderii sunt mai mari dect nevoile temporare.
Se consider ca este o situaie normal, dac este rezultatul accelerrii vitezei
de rotaie a activelor circulante.
Se apreciaz nefavorabil , dac este rezultat al unor ntreruperi sau
nesincronizri ale activitii de aprovizionare sau producie.
3) TN = FRN NFR;
TN este expresia echilibrului general al ntreprinderii.
Cnd TN are valori pozitive - reflect o activitate eficient, adic ntreprinderea are la
dispoziie un anumit numerar care i asigur autonomia financiar pe termen scurt (echilibru
general);
24
Cnd TN ( 0, indic un dezechilibru, o dependen a activitii de resursele
ntreprinderii din finanarea extern.
Un indicator semnificativ pentru analiza TN (trezoreriei nete) este cel al variaiei
acesteia:
ATN = TN
1
- TN
0
, unde:
TN
1
- trezoreria net la sfritul exerciiului financiar;
TN
0
- trezoreria net la nceputul exerciiului financiar , sau
ATN = AFRN - ANFR.
Fondul de rulment ne furnizeaz informaii cu privire la echilibrul financiar,
lichiditatea ntreprinderii precum i modalitile de finanare a activelor acesteia.
1. Fcnd apel la partea superioar a bilanului patrimonial :
- Dac , Capital permanent > Active imobilizate, atunci existena unui fond de rulment
pozitiv caracterizeaz un echilibru financiar pe termen lung; capitalul permanent finaneaz
integral imobilizrile, precum i o parte din activele circulante.
- Dac , Capital permanent < Active imobilizate, atunci situaia genereaz un
dezechilibru financiar din cauza finanrii activelor imobilizate din datorii cu exigibilitate
mai mic de un an, impunndu-se msuri pentru mbuntirea structurii finanrii.
2. Fcnd apel la partea inferioar a bilanului patrimonial :
- Dac , Active circulante > Datorii pe termen scurt, atunci situaia este considerat
favorabil din punct de vedere al solvabilitii.
Exist un excedent de active circulante ( lichiditati sub un an) asupra datoriilor
exigibile ntr-un an, excedent de lichiditi destinat a face fa evenimentelor neprevzute.
- Dac , Active circulante < Datorii pe termen scurt, atunci situaia este considerat
nefavorabil , putnd avea dificulti sub aspectul echilibrului financiar al solvabilitii:
activele circulante nu acoper n totalitate datoriile rambursabile n termen scurt.
Surse de finanare a activelor circulante
Surse de finanare a activelor circulante pot fi:
- surse proprii;
- surse atrase;
- surse mprumutate.
Sursele proprii sunt reprezentate de fondul de rulment, adic acea partea a
capitalurilor proprii utilizate pentru finanarea activelor circulante.
Sursele atrase sau pasivele stabile reprezint datorii minime permanente ale
ntreprinderii ctre teri; aceste datorii sunt date n fapt de decalajul de timp dintre momentul
apariiei obligaiei de plat i momentul stingerii acestora.
Sursele atrase sunt considerate numai cele care se afl n termenul de acceptare
prevzut prin contract.
n general, sursele atrase sunt cele mai dorite de ntreprindere deoarece , ele nu
cuprind dobnzi, penaliti sau alte costuri.
Surse mprumutate sunt:
1) Credite bancare pe termen scurt
Creditul pe termen scurt este avantajos deoarece se acord cu o dobnd mai redus
dect pentru creditul pe termen lung, dar prezint i riscul de insolvabilitate.
ntreprinderea utilizeaz n situaia reducerii lichiditilor i credite de scont (cambie
sau bilet la ordin) sau afacturarea (vnzarea facturilor), care reprezint, n fapt, o imobilizare
a propriilor creane ntr-un termen mai scurt dect cel convenit n relaiile cu clienii.
25
4. ANALIZA FINANCIAR PE BAZA BILANULUI FUNCIONAL
4.1. ntreprinderea n concepie funcional
nterpretarea funcional a bilanului presupune introducerea altor criterii de judecat
asupra situaiei unei ntreprinderi.
Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar,
asigurnd n raport cu dezvoltarea sa, realizarea urmtoarelor funcii:
- funcia de investire i dezinvestire;
- funcia de finanare;
- funcia de exploatare.
Analiza funcional este centrat pe ciclul de producie cu cele 4 faze ale sale:
- achiziionarea i stocajul materiei prime;
- fabricarea;
- stocajul produselor finite i comercializarea;
- ncasri din vnzri.
Fluxuri i stocuri Aprovizionarea Fabricaie Comercializare ncasare
creane clieni
Fluxuri reale
Stocuri fizice
Intrri mat.prime (+)
Mat.prime, mat. (+)
For energie ap (+)
munc
stoc producia n curs (+)
Servicii comercializare(+) -
diminuare
stoc produse finite (-)
Fluxuri
financiare
Durata de rotaie a
numerarului
Credit/lichiditi (-)
Cumprare materii
prime
--- surse finanare ---
Stocare materii
prime, materiale
Credit/lichiditi (-)
Salarii Energie Ap
---------------------- nevoie
Durata de fabricaie
Lichiditi (+)
Vnzri n numerar
Finanare -------------------
Durata de stocare
produse finite
Lichiditi (+)
Scontare
Afacturare
Reduceri
Stoc creane
--------------------------
Durata credit clieni
1. Aprovizionarea:
- se constituie un stoc fizic de materii prime;
- n contrapartid , apar fluxuri monetare imediate (numerar) sau decalate
(credit);
- decalajul d natere unui stoc financiar, iar durata sa de disponibilitate
constituie o surs de finanare.
2. Fabricaia:
- stocurile reale de materii prime alimenteaza stocurile de producie n curs de
fabricatie;
- apar costuri adugate, cu salarii, energie, ap, materiale;
- cnd durata creditului furnizor ) durata stocarii de materii prime, se poate
finana parial prin credit furnizor faza de fabricatie ;
- apare amortizarea care reprezint un cost, consum economic fr flux
monetar.
3. Comercializarea presupune:
- cheltuieli stocaj produse finite + cheltuieli transport + cheltuieli desfacere;
- fluxuri monetare imediate i decalate durata de indisponibilitate creeaz o
nevoie de finanare.
26
4. ncasare creane:
- prin bnci se faciliteaz scontarea, afacturarea, reduceri comerciale i
financiare (sconturi de decontare).
Obiectivul analizei funcionale l reprezint impactul diferitelor operaii reale sau
financiare asupra trezoreriei ntreprinderii.
Gruparea posturilor bilaniere se face pe baza legturii acestora cu ciclul de
exploatare.
Alte operaii de ncasri i pli (venituri i cheltuieli financiare, dividende, impozit
pe profit, TVA, accize) sunt independente de ciclul de exploatare influena CAF
(capacitatea de autofinantare - funcia de repartiie).
4.2. Construcia bilanului funcional
Bilanul funcional ofer o imagine de ansamblu asupra modului de funcionare
economic a ntreprinderii, punnd n eviden nevoile i resursele corespunztoare fiecrui
ciclu de funcionare.
Principiul dup care se ntocmete bilanul funcional este principiul implicrii
valorii de origine , conform cruia:
- activele sunt trecute la valoarea brut (+A i provizioane);
- conceptul de activ fictiv (nonvaloare) nu mai este operaional (deosebire de
lichiditate principiul prudenei);
- imobilizri n leasing (n afara bilanului) sunt integrate deoarece servesc procesului
de exploatare;
n pasiv se caracterizeaz ca o resurs avnd aceeai valoare (active sau datorii
financiare pentru partea de activ).
- cheltuielile ce servesc exerciiilor viitoare sunt asimilate unei investiii n active
imobilizate;
- cheltuielile efectuate n avans ,dup caz, active circulante n active de exploatare;
- efecte scontate i neajunse la scaden:
A creane ;
P credite curente de trezorerie.
- primele de rambursare a obligaiunilor sunt deduse din Activ, iar n Pasiv se
diminueaz corespunztor valoarea datoriilor financiare;
- diferenele de conversie Activ i Pasiv nu se iau in considerare.
BILAN FUNCIONAL
A = nevoi (alocri) P = resurse
Activ imobilizat
brut
Activ circulant
de exploatare (brut)
Active circulante n
afara expl. (brut)
Activ de trezorerie
Datorii de expl. (DE)
Datorii n afara expl.
(DAE)
Pasiv de trezorerie (CT)
Capitaluri permanente
Amortiz. i proviz.
Datorii financiare
Funcia de
investire
Funcia de
finanare
Funcia de
exploatare
Funcia de
exploatare
27
4.3. Funcile bilanului funcional
4.3.1. Funcia de investire
Funcia de investire grupeaz imobilizrile n dou categorii:
- imobilizri de exploatare: construcii, maini, utilaje;
- imobilizri n afara exploatrii: terenuri, construcii anexe, participaii,
plasamente financiare, etc.
Spre deosebire de lichiditate (imobilizri ( 1 an, elimin nonvalorile), optica
funcional reine nonvalorile (principiul prudenei).
Funcia de investire st la baza strategiei ntreprinderii de rennoire a echipa-mentelor,
ct i a opiunii: ntreprinderi productive participaii financiare pe raionamentul
rentabilitii.
4.3.2. Funcia de finanare
Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii, datoriile
financiare indiferent de scadena lor: mprumut obligatar, credite bancare exclusiv creditele
furnizorilor i dobnzile aferente datoriilor financiare.
Activele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii deoarece imobilizrile sunt
in valoare brut.
4.3.3. Funcia de exploatare
Funciei de exploatare i corespund fluxurile ciclului de exploatare, generatoare de
stocuri reale i financiare care se rennoiesc cu o anumit regularitate.
Active circulante de exploatare (ACE) stocuri, clieni, cheltuieli de exploatare
constatate n avans sunt finanate din DE (datorii de exploatare - furnizori, venituri n
avans,etc.).
Celelalte posturi din bilant , reflectnd operaiuni diverse (creane diverse, creane
subscrise i nevrsate, datorii fiscale, datorii sociale, etc.) reprezinta Active circulante in
afara exploatarii (ACA) i sunt n coresponden cu Datorii in afara exploatarii (DAE).
Activele i Pasivele de trezorerie sunt:
- disponibiliti bneti;
- credite bancare curente.
Structura bilanului funcional cuprinde:
- 2 categorii de utilizatori n ACTIV:
- legat direct de credite de exploatare;
- independent.
- 2 categorii de resurse n PASIV:
- resurse generate de exploatare;
- resurse fr legtur cu exploatarea.
Rolul bilanului funcional:
- permite aprecierea vulnerabilitii structurii financiare reflectat de evoluia
trezoreriei;
- exprim interdependena dintre structura financiar n funcie de natura
activitii ntreprinderii.
28
4.4. Echilibrul financiar funcional
Echilibrul financiar funcional se fundamenteaz pe aceeai indicatori ca i n cazul
bilanului financiar: FR, NFR i TN.
Structura bilanului funcional (nivele)
Active imobilizate n
afara exploatrii (AIAE) Resurse proprii
Nevoi
Resurse
stabile Imobilizri de
durabile
exploatare(IE)
mprumuturi ) 1
FRF (FRNG)
NFRE
FRF
Stocuri Datorii de exploatare
NFRAE TN (DE)
Nevoi ACE
ciclice
Creane de exploatare NFRE
Resurse
ciclice
DAE
Creane AE
(ACAE)
NFRAE
Nevoi de Disponibiliti (D)
trezorerie Credite bancare
Resurse de
TN de trezorerie (CT)
trezorerie
1) FRNG = resurse durabile nevoi stabile (permanente)
FRNG = CP Active imobilizate nete
FRNG = (nevoi ciclice + nevoi de trezorerie) (resurse ciclice + resurse de trezorerie)
= (ACE + ACAE + D) (DE + DAE + CT)
FRNG = TN + NFRE + NFRAE
2) NFRT = NFRE + NFRAE
NFRE = ACE DE
29
NFRAE = ACAE DAE
FR = Surse permanente Alocri permanente = (Capitaluri proprii + Datorii
financiare) Imobilizri nete
TN = FRF - NFR sau NFR = FRN - TN
FRF = Resurse stabile Active imobilizate nete = CP - AI
NFR = Alocri ciclice (n stocuri i creane) Surse ciclice (Datorii curente) sau
NFR = Necesar de finanare Resurse de finanare ,
adic :
NFR = Stocuri i producie n curs de execuie + Creane, exclusiv cele de
finanare + Active de regularizare, exclusiv primele de rambursare Datorii pe termen scurt,
exclusiv cele financiare Pasive de regularizare
unde : CP capitaluri permanente;
FRNG Fond de rulment net global;
NFRT nevoia de fond de rulment total;
ACE active circulante de exploatare;
ACAE- active circulante in afara exploatarii;
DAE datorii in afara exploatarii;
NFRE nevoia de fond de rulment de exploatare;
NFRAE - nevoia de fond de rulment in afara exploatarii;
FRF fond de rulment functional;
NFR nevoia de fond de rulment.
Datoriile curente ( credite, furnizori, decontari) sunt cele mai exigibile i de aceea
sunt numite surse ciclice/temporare, i sunt ntlnite sub denumirea de datorii (ale ciclului)
de exploatare cu scaden sub 1 an (conform IAS , sursele ciclice se numesc pasive curente).
Alocrile/nevoile permanente (n imobilizri) sunt acoperite n principiu din surse
permanente (capitaluri proprii si datorii financiare).
Activitatea ntreprinderii furnizeaz resurse n compensarea acestor necesiti.
Analiznd NFR se constat c aceasta are dou dimensiuni:
a) una rezultat din natura activitii i din condiiile de exploatare;
b) una temporar determinat de volumul activitii, funcia CA i a stocurilor,
variaia creditelor client i furnizor.
3) Dac componentele NFR sunt legate de activitatea de exploatare, cele de
trezorerie sunt legate de operaiuni financiare pe termen scurt.
- sunt resurse furnizate de parteneri financiari specifici obiectul gestiunii pe termen
scurt;
- pot aprea i excedente plasamente eficiente pe piaa monetar financiar;
TN = nevoi de trezorerie resurse de trezorerie;
Cu ct pasivele cresc se creeaz o situaie vulnerabil.
Ecuaia fundamental pe care o explica tabloul de finantare este:
FRNG = TN +NFR, sau TN = NFR - FRNG
Dei NFR i FR, dimensionai prin ambele metode de analiz (financiar i
funcional) vor avea valori diferite, TN este aceeai, deoarece modificarea FR i a NFR se
face cu aceeai valoare.
Excedentul de trezorerie dgajat de ansamblul operaiilor de gestiune
depinde de structura NFR i de gradul de dezvoltare a ntreprinderii (ETOG):
ETOG = CAF ANFR Producia imobilizat,
unde : CAF reprezinta capacitatea de autofinantare;
A NFR variaia nevoii de fond de rulment.
CAF = EBE + Venituri financiare i excepionale ncasabile - Cheltuieli
financiare i excepionale pltibile Impozitul pe profit , i reprezint cash flow-ul
potenial al activitii de gestiune (Amortizare + Profit).
30
EBE semnific rezultatul brut al activitii ntreprinderii, din care se deduc
succesiv, celelalte cheltuieli pltibile ale ntreprinderii (financiare, excepionale etc).
Tipuri de echilibru financiar
BILAN FUNCIONAL
NFR) 0 NFR( 0
FRNG) 0 FRNG( 0 FRNG) 0 FRNG( 0
TN = nevoi TN = resurse TN = resurse TN = nevoi
TN = nevoi TN = resurse
FR) NFR FR ( NFR NFR+defic.FR NFR + excedent NFR
def.FR( exced. NFR def.FR) exced.NFR
1. NFR este finanat n ntregime din FR sau parial din FR plus resursele ciclice.
2. Resursele durabile (FR) i resursele ciclice finaneaz parial NFR, diferenele fiind
acoperite din credite de trezorerie. Poate fi viabil numai dac ntreprinderea poate beneficia
n continuare de credite bancare (se analizeaz riscul de dobnd).
3. Resursele de trezorerie finaneaz o parte din imobilizri i NFR. Este o situaie critic
care poate fi adoptat doar ocazional; impune reconsiderarea structurii financiare.
4. Resursele induse de ciclul de exploatare i FR finaneaz NFR i degaj un excedent de
lichiditi.
5. Resursele ciclului de exploatare finaneaz o parte din imobilizri i asigur o TN pozitiv.
6. Insuficiena resurselor durabile este compensat de creditul furnizor, avansuri de la clieni
i credite de trezorerie.
Dependena financiar este foarte mare i se impune revizuirea structurii financiare.
31
5. GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII
5.1. Conceptul i coninutul gestiunii financiare
Gestiunea financiar reprezint ansamblul de msuri i decizii care se iau la nivelul
ntreprinderii privind folosirea eficient a resurselor de care aceasta dispune.
Conform principiilor de finanare (nevoi sau alocri durabile de resurse durabile i
nevoi pe termen scurt din resurse pe termen scurt) avem o gestiune financiar pe termen lung
(corespunztoare primului principiu) i o gestiune financiar pe termen scurt
(corespunztoare celui de-al doilea principiu).
Gestiunea financiar pe termen lung include operaiunile de capital (de finanare i
investire) iar gestiunea pe termen scurt cuprinde operaiunile de exploatare (operaiunile de
gestiune).
Organizarea gestiunii financiare ine cont , att de aspectele generale, ct i de
aspectele particulare specifice sectorului de activitate, tipului de ntreprindere, etc.
Aspectele generale sunt determinate de caracteristicile economiei de pia care
presupune relaii financiare monetare i de credit multiple.
Pentru analiza acestora se impune folosirea de metode i tehnici de gestiune
financiar asemntoare.
Coninutul gestiunii financiare poate fi abordat prin referire la obiect, rolul i
responsabilitile acesteia.
Obiectul gestiunii financiare vizeaz coordonarea relaiilor dintre ntreprindere i
componentele mediului financiar (interaciunea cu piaa de capital).
Rolul gestiunii financiare se refer la stpnirea constrngerilor financiare
fundamentale i urmrirea obiectivelor financiare majore.
Responsabilitatea gestiunii financiare se realizeaz practic prin atribuirea funciei
financiare a ntreprinderii.
5.2. Mediul financiar i obiectul gestiunii financiare
Mediul financiar i obiectul gestiunii financiare a firmei are n vedere , att mediul
financiar n care i desfoar activitatea ntreprinderea , ct i evoluia de ansamblu a
acesteia.
Mediul financiar se analizeaz sub aspectul facilitilor i constrngerilor privind
accesul la sursele de finanare induse, att de variabilele pieei (rata dobnzii, curs de
schimb, cotaii, risc, etc.), ct i de reglementrile legale n domeniu.
Scopul analizei mediului financiar are n vedere obinerea de resurse financiare la
timp n condiii avantajoase i cu costuri ct mai reduse posibil.
Faza de constituire
Faza de constituire se caracterzeaz prin:
- cheltuieli fixe ridicate determinate de constituirea firmei i realizarea primelor investiii;
- vnzrile sunt reduse deoarece ntreprinderea nu este cunoscut pe pia i suport n plus
cheltuieli mari de promovare a produsului;
- din punct de vedere financiar preocuparea este pentru meninerea solvabilitii i procurarea
de noi fonduri pentru investiii.
Dezvoltarea
Crete rapid producia i vnzrile ntreprinderii care are drept consecin n plan
financiar urmtoarele:
- ntreprinderea are capacitatea de a genera fonduri proprii ntr-un volum n cretere
ajungndu-se pn la nivelul n care veniturile realizate depesc cheltuielile;
32
- dezvoltarea presupune creterea necesarului de investiii i a necesarului de finanare a
activelor circulante.
Stabilizarea
Stabilizarea se caracterizeaz printr-un nivel ridicat al produciei i vnzrilor care pot
nregistra creteri dar ntr-un ritm mai lent.
n aceast faz, se reduc nevoile de fonduri pentru investiii de extindere, iar poziia
intreprinderii i d posibiliti de procurare rapid i avantajoas de fonduri.
Declinul
Declinul se caracterizeaz prin reducerea vnzrilor i implicit a produciei.
Preocuparea gestiunii financiare se ndreapt spre reorganizare, divizare, restructurare sau
asimilarea i a altor activiti.
Tot n aceast perioad se urmrete recuperarea fondurilor imobilizate prin
dezinvestire.
5.3. Rolul gestiunii financiare
Rolul gestiunii financiare este acela de a asigura maximizarea valorii ntreprinderii
prin meninerea nivelului performanelor financiare i mbuntirea acestora, controlarea
riscurilor i meninerea echilibrului financiar.
Maximizarea valorii ntreprinderii
Valoarea ntreprinderii este dat , pe de o parte de patrimoniul net (valoarea prezent)
, ct i de rezultatele ateptate n viitor din utilizarea acestui patrimoniu (valoarea estimat
viitoare):
Valoarea financiar =
( ) ( )
n n
r
VR
r
CF
+
+
+
1 1
unde : CF flux anuale de numerar pozitive i r rata de actualizare; VR valoare rezidual
sau preul de vnzare la un moment dat
n ceea ce privete riscul exist:
- un risc sistemic (sistematic), care are n vedere evoluia de ansamblu a economiei i care
nu poate fi dispersat;
- un risc specific propriului domeniu de activitate din care face parte ntreprinderea.
Performanele financiare ale ntreprinderii
Gestiunea financiar urmrete ca activitatea ntreprinderii s fie suficient de
rentabil pentru a genera venituri care s acopere cheltuielile i s asigure obinerea de profit.
Aprecierea performanelor trebuie s se fac pe termen lung deoarece n foarte multe
cazuri imperativele imediate au afectat dezvoltarea viitoare a ntreprinderii.
5.4. Controlul riscului i metode de detectare a riscului de faliment
Principalele riscuri cu care se confrunt ntreprinderea sunt:
1. Riscul de exploatare (levierul operaional) care msoar sensibilitatea rezultatului
exploatrii la variaia nivelului de activitate. Acesta este dat de existena cheltuielilor fixe de
exploatare.
33
2. Riscul financiar (de ndatorare) care este dat de existena cheltuielilor fixe cu
dobnda (cheltuieli financiare). Poate fi controlat printr-o structur optim i flexibil.
3. Riscul valutar.
4. Riscul de rat a dobnzii.
5. Riscul de faliment nseamn incapacitatea ntreprinderii de a face fa
angajamentelor asumate fa de teri (insolvabilitate).
n literatura occidental se vorbete de insuficiena sau suferina financiar care este
divizat n:
a) insuficiena tehnic, care presupune doar ncetarea temporar a plilor;
b) insuficiena n faliment, care presupune ca suma datoriilor s fie mai mare dect
suma activelor reale lichidabile.
Controlarea riscului financiar se face pe baza analizei statice i analizei dinamice.
Analiza static pornete de la concepiile de elaborare a bilanului care sunt:
patrimonial i funcional.
n cazul analizei statice patrimoniale se folosesc ca indicatori:
- fondul de rulment ca parte a capitalurilor proprii din care se
finaneaz activele circulante;
- ratele de solvabilitate;
- ratele de lichiditate.
Potrivit teoriei patrimoniale, o ntreprindere este solvabil dac se realizeaz
echilibrul maselor bilaniere pe aceeai durat:
AI CP s i AC >Datorii de exploatare
Solvabilitatea se apreciaz printr-o serie de rate solicitate n special de bnci n
vederea acordrii de credite:
ANC = At Datorii totale
1.
P
ANC
= 33% 2. 1
.
s
CP
Dat
3.
2
1 .
s
P
Dat
Analiza funcional se bazeaz pe indicatorii necesari de fond de rulment i trezoreria
net.
Se mai utilizeaz un sistem de rate cerut de normele bancare:
CT
2
. expl
FR
) , unde: CT credite de trezorerie;
FRexpl. fond de rulment de exploatare;
FRNG
2
NVR
) .
Analiza dinamic permite diagnosticarea i explicarea dezechilibrului financiar
evideniat prin analiza static.
Prin urmare, cele dou sunt complementare i se efectueaz n acelai timp.
Analiza dinamic pornete de la fluxurile financiare determinate de operaii de
gestiune i operaiuni de capital (de investiii i de finanare) evideniate de tabloul de
trezorerie.
Ca indicatori se folosesc:
- CAF capacitatea de autofinanare;
- A autofinanare;
- ETE (excedent de trezorerie al exploatrii), unde :
34
ETE = EBE NFR , i exprim CF ul degajat de activele de exploatare
(Amortizare + Profit - NFR);
EBE excedentul brut al exploatarii;
NFR variaia nevoii de fond de rulment ;
CAFp i CAFr (capacitate de autofinanare potenial i, respectiv, relativ);
CF-urile ntreprinderi (cash flow).
CAF = EBE Cheltuieli financiare Impozitul pe profit i exprim cash flow-
ul potenial al activitii de gestiune (Amortizare + Profit), iar
A = CAF Dividende prelevate.
Metode de detectare a riscului de faliment
1. Metoda empiric se bazeaz pe estimarea probabilitilor de producere a
evenimentelor adverse.
ntreprinderea este considerat performant dac probabilitatea producerii pierderilor
este sub 10%.
Acest proces se stabilete pe baza statisticii evenimentelor anterioare.
Evenimentele adverse sunt apreciate gradual:
- puin periculoase, dac CAF) 0 se consider accidental ncetarea de pli i riscul
poate fi controlat;
- periculoas, dac CAF
scadente Dat
CAF
.
Se consider incapacitatea de plat pe o perioad lung de timp i se iau msuri n
consecin;
- foarte periculoas cnd capitalurile proprii sunt negative, adic ANC ( 0.
2. Metoda scorurilor (Kanban)este o metod formal de predicie a riscului de
faliment.
Se bazeaz pe elaborarea unui model matematic de estimare a posibilitii ca o firm
s fie sntoas sau n dificultate.
35
5.5. Diagrama financiar
Se aplic cu precdere prin funcia financiar a ntreprinderii.
Prima responsabilitate este stabilirea diagnosticului financiar al ntreprinderii:
DIAGNOSTIC FINANCIAR
- analiza echilibrului financiar
- analiza rezultatelor
- analiza fluxurilor financiare
- analiza rentabilitii
- analiza riscului
Decizia de Decizia de Decizia de repartizare Decizii pe termen scurt
investire finanare a profitului (de trezorerie)
- gestiunea de trezorerie
Gestiunea fin. pe termen lung - gestiunea ciclului de expl.
Gestiunea fin. pe
termen scurt
Controlul de gestiune
Diagrama financiar se realizeaz pe baza analizei financiare care constituie suportul
pentru formularea deciziilor n acest domeniu.
Pornind de la aceste diagrame, se trece la formularea deciziilor financiare. Acesta este
un proces raional de alegere a unei linii de aciune pe baza studierii mai multor soluii pentru
atingerea n cea mai bun msur a obiectivului de maxim a valorii ntreprinderii.
Gestiunea financiar pe termen scurt urmrete asigurarea echilibrului financiar ntre
nevoile de capitaluri circulante i resurse de trezorerie avnd n vedere:
1 optimizarea gestiunii activelor circulante n vederea creterii rentabilitii i
lichiditii acestora cu minimum de fonduri imobilizate;
2 relaxarea scadenelor datoriilor de exploatare (furnizorii);
3 reducerea costurilor creditelor pe termen scurt.
Controlul de gestiune exercitat asupra proiectelor de investiii permite verificarea
modului n care prevederile bugetare sunt nfptuite.
Funcia financiar a ntreprinderii presupune aplicarea unui sistem de metode i
tehnici de gestiune care s asigure independena financiar a ntreprinderii, procurarea n
mod curent i la cele mai mici costuri a fondurilor necesare, controlul asupra bunei utilizri a
fondurilor i rentabilitatea operaiunilor crora le sunt afectate resursele financiare.
Funcia financiar se manifest prin dou domenii: unul operaional pentru gestiunea
fluxurilor financiare i unul funcional care este responsabil de prelucrarea i difuzarea
datelor financiare n mediul intern i extern al ntreprinderii.
Domeniul operaional presupune decizii de colectare a capitalurilor (emisiunea de
obligaiuni, aciuni, credite, etc.) i efectuarea operaiunilor de ncasri i pli.
Domeniul funcional are activiti cu efecte indirecte asupra capitalurilor cum ar fi:
calculul rezultatului perioadei de gestiune, supravegherea integritii patrimoniale, etc.
36
BIBLIOGRAFIE
1. Bibliografie minimal obligatorie
1. CADR , FUAT Finanele ntreprinderii, NOTE DE CURS, suport electronic
2. NISTOR, E. IOAN; LCTU, V. DORIN; VIDEAN, V. LIGIA; CUCEU, I.
CONSTANTIN Finanele ntreprinderii. Studii aplicative, Editura Rosoprint, Cluj-
Napoca, 2009
3. VINTIL, GEORGETA Gestiunea financiar a ntreprinderii, ediia a VII -a, Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2008
2. Bibliografie recomandat
1. MIHAI, TOMA; PETRE, BREZEANU - Finane i gestiune financiar, Aplicaii
practice. Teste gril, Editura Economic, Bucureti, 2006