BFPC II Tema 8 (4/4)

CONCEPTUL I CLASIFICAREA TRANZACIILOR BURSIERE

SUBIECTELE TEMEI
1. Definirea i structura tranzaciilor bursiere
2. Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional
3. Tranzacii cu instrumente financiare primare
4. Tranzacii cu instrumente financiare derivate
5. Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului
1. Definirea structura i clasificarea tranzaciilor bursiere
Concepte de tranzacii bursiere:
TB sunt operaiunile privind iniierea, ncheierea i executarea contractelor de vnzare/cumprare de
produse bursiere n incinta sau n afara bursei
contracte ncheiate n incinta bursei i n timpul edinelor oficiale de ctre agenii de burs n
conformitate cu regulamentul bursier (concepia prohibitiv)
cuprinde orice afaceri ncheiate fie n burs, fie n afara ei de persoanele afiliate i nregistrate la
burs (concepia liberal)
include prevederile primei modaliti plus operaiunile ncheiate n afara bursei cu condiia c ele s
fie realizate de membrii bursei i prin intermediul agenilor de burs recunoscui (concepia
restrictiv
Structura TB Tranzaciile bursiere pot fi:
1. D.p.d.v a naturii produsului bursier
-TB cu produse bursiere primare
-TB cu produse bursiere derivate
2. D.p.d.v. al segmentului pieei
-TB pe piaa bursier
-TB pe piaa extrabursier
3. D.p.d.v. al scopului efecturii TB
-TB speculative
-TB de arbitraj
-TB de acoperire
-TB cu scop tehnic
3. Tranzacii cu instrumente financiare primare
Valorile mobiliare reprezint obiectul tranzaciilor efectuate pe pieele bursiere care la rndul lor se mpart
n trei categorii:
1. primare reprezentate de:
a. aciuni
b. obligatiuni
2. derivate reprezentate de:
a. contractele futures
b. contractele cu optiuni pe instrumente financiare.
sintetice reprezentate de:
a. Indicii bursieri
Clasificarea TB cu titluri primare
TB cu titluri financiare primare
1.TB de tip american
-Pe bani ghea
-n marj
-Vnzri scurte (din mprumut
2.TB de tip european
-La vedere

-La termen: a. La termen de o lun; b.Tranzacii ferme la termen; c. Operaiuni condiionate

Clasificarea tranzaciilor de tip american cu titluri primare
1. for cash (pe bani ghea) sunt acele operaiuni bursiere la care cumprtorul trebuie s achite
integral cu bani titlurile pe care le-a achiziionat i, respectiv vnztorul trebuie s posede i s
remit imediat brokerului la care a dat ordinul, titlurile care fac obiectul tranzaciei;
2. on margin (n marj sau n cont de siguran) sunt acelea n care investitorul poate obine din
partea societii de brokeraj sau a bncii de investiii cu care lucreaz mprumuturi n vederea
ncheierii i executrii operaiilor de burs;
3. short sale (vnzare n absen sau din mprumut). vnzrile descoperite au ca principal
motivaie ctigul prin speculaie anticipnd scderile de preuri sau speculnd neconcordanele
temporare ntre preuri.
Tranzaciile pe bani ghea legate de momentul executrii contractului pe pieele de tip american
sunt de urmtoarele tipuri:
cu lichidare imediat (cash delivery) cnd executarea (livrarea/plata titlurilor) are loc chiar n ziua
ncheierii contractului bursier;
cu lichidare normal (regular settlement) cnd executarea efectiv a contractului se face dup/ntrun anumit numr de zile de la ncheierea contractului (5 zile la NYSE, 3 zile la Tokyo Stock
Exchange);
cu lichidare pe baz de aranjament special, de regul prin nelegerea prilor, dar cu o livrare nu
mai trziu de 60 zile la NYSE sau de 19 zile la TSE;
Clasificarea tranzaciilor de tip european cu titluri primare
Tranzaciile la vedere (fr. au comptant) - sunt acelea n care lichidarea contractului (plata i
livrarea titlurilor) se efectueaz imediat sau ntr-o perioad foarte scurt. Echivalentul lor pe pieele
de tip american sunt tranzaciile "cash delivery.
Tranzacii la termen (forward) - sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pe pieele
bursiere care urmeaz a se lichida la o anumit scaden la un pre fixat (curs la termen). Cursul,
scadena i celelalte prevederi sunt stipulate n contractul la termen ncheiat la momentul iniierii
tranzaciei
Tranzaciile la termen (forward) - au ca suport produse bursiere primare: aciuni, obligaiuni,
bonuri de tezaur etc., iar la scaden se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negociat respectiv
contravaloarea acelor titluri, spre deosebire de contractele "futures" unde se negociaz contractul
nsui, care la rndul lor acestea se clasific n:
Tranzacii ferme - reprezint acele tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i
urmeaz a fi executate n mod obligatoriu dup o anumit perioad de timp, n ziua lichidrii. Acest
interval de timp difer n funcie de la o pia bursier la alta, i de regul este reglementat de fiecare
ar (spre exemplu, n Franta, se practic reglementarea lunara - "reglement mensuel").
Tranzacii la termen conditionat (facultative) - sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de
cele ferme, acestea permit cumprtorului s aleag ntre dou posibiliti: executarea contractului
sau renunarea la acesta, n schimbul plii unei prime ctre vnztor. Aceste tranzacii au un caracter
deosebit de speculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare.
Clasificarea tranzaciilor cu termen condiionat
1. tranzaciile cu prim
sunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitatea ca n schimbul unei prime
pltit vnztorului sa poat rezilia contractul, dac finalizarea acestuia i-ar aduce pierderi.
2. tranzaciile stellage (straddle)
sunt acele operaiuni bursiere condiionale prin care cumprtorul are dreptul ca la una din scadenele
fixate s opteze fie pentru calitatea de cumprtor, fie pentru cea de vnztor.

4. Tranzacii bursiere cu titluri financiare derivate

Clasificarea TB cu produse bursiere derivate
Contractul FUTURES
reprezint o nelegere ntre dou pri de a vinde, respectiv a cumpra, un anumit activ la o dat viitoare
stabilit i la un pre stabilit.
OPIUNILE
snt contracte ntre vnztor i cumprtor, care dau dreptul acestui din urm, dar nu-l oblig s vnd
sau s cumpere un anumit activ pn la o dat stabilit n contract.
Tranzaciile SWAP
reprezint un schimb de contracte permind inversarea nivelului de risc asumat n funcie de anticiprile
asupra evoluiei preului
Contractul FORWARD
are caracteristici similare cu tranzacia futures, dar nu este standardizat, ceea ce l face mult mai interesat
pe piaa OTC i anume n schimburile valutare
Activele asupra crora se ncheie contracte futures
bunuri materiale pe piaa mrfurilor
titluri financiare
indici bursieri
valute
5.Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului
operaii speculative reprezint acele operaiuni scopul crora este de a obine profit din diferena de
preuri a valorilor mobiliare n momentul cumprrii i scadenei. Formula de baz: vinde mai scump
dect ai cumprat (futures, opion)
operaiuni simple de investire sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor. Acestea
izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a
structurii portofoliului de valori mobiliare deinut sau pentru transformarea activelor financiare n
lichiditi;
operaiuni de arbitraj - prin care investitorul obine un ctig din diferena de preuri fr s-i
asume vreun risc (cumprarea unui titlu de valoare pe o pia mai ieftin i vinderea pe o pia mai
scump)
operaiuni de acoperire - sunt acelea cnd investitorul nu dorete s primeasc un profit, ci doar s
se acopere de unele riscuri care pot s-i afecteze portofoliul (se mai numete heidging: un investitor a
luat un credit la dobnd variabil i cumpr o opiune la rata dobnzii fixe)
operaiuni cu caracter tehnic - snt efectuate pentru echilibrarea pieei. Agenii de burs vnd titluri
de valoare din contul propriu, dac este cerere excedent, i invers, astfel meninnd un pre real al
titlurilor
Principiile necesar de respectat la constituirea unui portofoliu echilibrat i eficient de valori
mobiliare
1. a nu se alege dect valorile care corespund propriilor necesiti: pentru ctig de capital -aciunile,
pentru randament n principal obligaiuni;
2. a nu se investi dect atunci cnd piaa n ansamblul su este n cretere;
3. a nu se investi dect n sectoarele performante i a se ine seama c o evoluie cresctoare a cursurilor
unor titluri dintr-un anumit domeniu va antrena i "o micare de simpatie pentru titlurile altor
societi din acelai domeniu;
4. a se tine seama c un titlu care a crescut mult este fragil din cauza numrului mare de acionari
tentai de a vinde aceste valori;
5. a se diversifica plasamentele n limite rezonabile; regula ar fi ca nici o valoare mobiliar s nu
reprezinte mai mult de 10% din valoarea global a portofoliului;
6. a nu se ezita n nsuirea beneficiilor i n a vinde titlurile care nu aduc satisfaciile sperate;

7. a se analiza bine valorile mobiliare care se cumpr, att tehnic (analiza grafica), ct i prin analiza
fundamental;
8. a fi la curent cu toate evenimentele politice, sociale, economice i monetare care influeneaz
tendina general de evoluie a pieei bursiere;
9. a avea rbdare;
10. a supraveghea constant portofoliul.
Speculaiile bursiere sunt operaiuni de vnzri-cumprri succesive de titluri financiare prin care se
urmrete obinerea de profituri din diferenele de curs
Participani:
1. cei care speculeaz variaiile de curs de la o zi la alta;
2. cei care speculeaz fluctuaiile de curs fa de media nregistrat pe o anumit perioad;
3. speculatorii pe termen lung, ce vizeaz variaiile de curs nregistrate pe perioade mai mari de timp
(luni, ani);
4. speculatorii permaneni.
Tipuri de speculaii:
1. speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) - cnd speculatorul mizeaz pe creterea
cursurilor, profitul su fiind reprezentat de diferena dat de faptul c a cumprat ieftin i a vndut
mai scump;
2. speculaia pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) - cnd speculatorul mizeaz pe scderea
cursurilor, profitul su fiind reprezentat de diferena pozitiv dat de faptul c a vndut mai scump i
a rscumprat titlurile respective mai ieftin).
Prin arbitraj se urmrete obinerea de ctiguri printr-o succesiune de plasamente, dar de sensuri diferite i
practic const n a cumpra o valoare mobiliar pe o pia bursier unde cursul ei este mai sczut i a o vinde
apoi simultan sau imediat pe o pia unde cursul respectivei valori este mai ridicat.
Caracteristicile arbitrajului
este fr risc;
are ctiguri mici;
se bazeaz pe nite cursuri deja cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n principiu
dect cu ctig.
nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valorilor mobiliare, o serie de ali
factori care ar putea anihila ctigul ateptat dat de diferenele certe de curs. Astfel, la efectuarea unui
arbitraj trebuie luate n calcul:
cursul valorilor mobiliare pe diferite piee pentru a stabili diferenele de curs;
cheltuielile de tranzactionare i comisioanele intermediarilor;
cursurile valutare i convertirea dintr-o moned n alta (dac se arbitreaz pe piee internaionale);
cheltuielile de asigurare.
Operaiunile de hedging sunt acele operaiuni bursiere prin care cel ce le iniiaz urmrete s se
acopere contra riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale mobiliare
Caracteristici:
prin operaiile de hedging se evit pierderile, dar se anuleaz i ansele de obinere a unui profit;
precum n cazul unei speculaii unde unul din partenerii implicai n tranzacie ctig, iar celalalt
pierde, n cazul hedging-ului pierderea este transferat, dar se transfer i ctigul.

Tema 9
Subiectele
9.1. Organizarea tranzaciilor la vedere pe diverse piee bursiere
9.2. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedere
9.2.1. Ordinele bursiere i tipologia lor

9.2.2. Determinarea cursului bursier

9.2.3. Clearingul i decontrile
1. Organizarea tranzaciilor la vedere pe diverse piee bursiere
Pieele financiare internaionale se afl permanent ntr-o relaie acerb:SUA, Marea Britanie, Tokyo,
Germania, Frana
Pieele bursiere internaionale se aseamn prin:
Denumirea componentelor burselor de valori i anume: piaa oficial exist n Frana i Germania; piaa
secundar i piaa n afara cotei n celelalte ri europene. n SUA piaa bursier, extrabursier, piaa a
treia i piaa a patra. n Japonia-piaa bursier.
Obiectul negocierii: pe piaa oficial (piaa titlurilor naionale n Marea Britanie) se tranzacioneaz titluri
financiare naionale; pe piaa n afara cotei (piaa de titluri internaionale n Marea Britanie) se negociaz
titluri financiare primare.
Pieele bursiere internaionale se deosebesc n funcie de caracterul pieei
Piaa intermitent:
1. Negocierile se realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei;
2. Cursul se stabilete prin fixing, adic n fiecare zi se fixeaz un curs oficial la o anumit or;
3. La aceast pia se nscriu aa ri ca: Frana, Austria, Israel, Romnia, R. Moldova etc.
Piaa continu:
1. Cotaia se desfoar n tot cursul zilei de burs;
2. Cursul nu este nici unic i nici intermitent, adic cursul se modic continuu, astfel stabilindu-se patru
cursuri diferite:
- la deschidere;
- la nchidere;
- curs maxim;
- curs minim
3. La aceast pia se nscriu: SUA, Canada, Londra etc.
Formele de organizare a tranzaciilor bursiere depind de starea pieei i anume de:
Profunzimea pieei
cu ct volumul ordinelor investitorilor este mai mare, cu att este mai profund piaa secundar;
Mrimea pieei
cu ct este mai mare cererea i oferta la valorile mobiliare, cu att piaa bursier este mai extins;
Nivelul de rezisten
este n legtur direct cu diapazonul preurilor n care participanii pieei pot cumpra sau vinde
valori mobiliare
Organizarea TB pe diverse piee bursiere depinde de:
tipul licitaiei practicate de burse n diferite ri
mijlocitorii pieei bursiere
Tipuri de licitaii:
Licitaii simple cnd vnztorii pn la nceperea licitaiei i nainteaz ofertele privind vnzarea
titlurilor de valoare la preul iniial i dac exist concuren ntre cumprtori, preul, respectiv,
crete pas cu pas (dimensiunea pasului se stabilete pn la nceperea licitaiei), pn cnd nu va
rmne un singur cumprtor i hrtiile de valoare sunt vndute la cel mai nalt pre oferit.
Licitaie olandez - la care preul iniial al vnztorului este nalt i persoana care duce licitaia
consecvent propune sume tot mai mici, pn cnd una este acceptat. n asemenea caz, hrtiile de
valoare sunt vndute primului cumprtor, cruia i este convenabil cursul propus.
La licitaia pe nevzute" (la ntmplare), sau licitaia fr frecven - toi cumprtorii i
nainteaz taxele simultan i hrtiile de valoare le capt acela care a oferit un pre mai bun .
Licitaie dubl de felul:

- pe piaa special de mprumut cu pas rar cnd piaa este mai puin lichid i exist o ruptur
mare dintre cerere i ofert.
- licitaie nentrerupt prezena cererii i ofertei sunt permanente pe piaa valorilor mobiliare.
Mijlocitorii pieei
Agenii de burs specialiti prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor
bursei, care la rndul lor pot fi grupai n:
- brokeri (intermediari de burs);
- dealeri (comerciani de burs)
9.2. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere la vedere
Mecanismul general al TB pe diverse piee bursiere
Etapele TB
-Iniierea tranzaciei prin stabilirea legturii ntre client i broker i transmiterea ordinului de
vnzare/cumprare de ctre primul;
-Perfectarea tranzaciei care const n ncheierea contractului de ctre agenii de burs cu clienii;
-Executarea contractului, adic onorarea obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate din tranzacie.
Tranzaciile la vedere (SPOT) reprezint operaiunile prin care vnztorul cumprtorul i asum
obligaia de a pune la dispoziia partenerului n cel mult 48 ore titlurile vndute sau suma de bani ce
reprezint contravaloarea tranzaciei.
Cumprtorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs contravaloarea titlurilor.
Vnztorul trebuie s depun n contul deschis la societatea de burs toate titlurile expuse pentru vnzare.
Introducerea valorilor mobiliare la burs se poate efectua prin nscrierea lor la cotaia oficial.
Procedura de nscriere la cotaia oficial cuprinde urmtoarele faze:
I FAZ
ntocmirea dosarelor de admitere. n cadrul lui trebuie s fie prezentate bilanurile,
conturile de beneficii i pierderi, conturile de gestiune ale emitentului pentru ultimii 3 ani
II FAZ
ndeplinirea de societatea emitent a condiiilor:
Plasarea pe piaa de valori a unui numr de titluri mobiliare n ziua nscrierii la cotaia
oficial a acestora i meninerea unei piee active a acestor titluri mobiliare
Informarea autoritilor bursiere despre toate modificrile aprute n actele de constituire ale
emitentului
Asigurarea la una sau mai multe bnci sau societi de asigurare
Publicarea regulat n pres a informaiilor despre activitatea sa economic, n special cifra de
afaceri, perfectarea titlurilor de valoare, att pe plan naional, ct i internaional.
III FAZ
Examinarea i aprobarea cererii de comisia operaiunilor de burs
Etapa de iniiere a TB
Operaiunile n etapa de iniiere a TB
I. Cumprtorul/vnztorul poate s se adreseze
Unei firme de brokeraj
Unei firme din afara bursei
Unui agent de burs
II. Firma de brokeraj deschide cont pentru reglementarea financiar
n numerar, ce impune existena unui disponibil pentru finanarea operaiunii
n marj, ce permite clientului obinerea n anumite limite a unui mprumut din partea societii de burs
cu condiiile c:

-toate titlurile cumprate n marj rmn pn la rambursarea creditului la societatea de burs i nregistrate
n numele ei;
-titlurile servesc drept garanie pentru creditul acordat.
III. Clientul plaseaz ordinul care e o ofert ferm i conine urmtoarele elemente:
1. Sensul operaiunii (v/c);
2. produsul bursier;
3. cantitatea oferit sau solicitat;
4. tipul tranzaciei (cash, futures, opiuni);
5. scadena;
6. preul
Operaiunile n etapa de perfectare a TB
1.transmiterea ordinului primit de la clieni de ctre broker brokerului din incinta bursei
2. formarea preurilor printr-o modalitate de negociere
3. executarea ordinelor la burs i ncheierea contractului
4. notificarea ncheierii contractului
Toate aceste operaiuni se realizeaz n funcie de modalitatea de negociere
1. Negocierea pe baz de carnete de ordine presupune centralizarea de ctre brokeri a ordinelor primite,
respectnd regulile de prioritate.
2. Negocierea prin nscrierea pe tabl se realizeaz prin afiarea pe un tabel electronic sau tabl a primelor
dou preuri (cel mai bun la c/v).
3. Negocierea prin anunarea public a ordinelor se practic pe pieele intermitente i cele continuie
4. Negocierea n groap este o variant a negocierii 3 unde ringul este nlocuit cu un spaiu semicircular
i titlurile sunt strigate n acest spaiu.
5. Negocierea pe blocuri de titluri are loc de obicei n afara slii principale de negociere a bursei.
6. Negocierea electronic se bazeaz pe transmiterea i executarea ordinelor la burs cu ajutorul
ordinatoarelor
Executarea ordinelor se face de broker n funcie de regulile de prioritate i anume:
- ordinele de cumprare aflate deasupra cursului de echilibru;
- ordinele de vnzare aflate sub cursul de echilibru;
- la cursul de echilibru ordinele de c/v la nivelul cel mai mic i n ordinea plasrii.
Executarea contractului bursier este consecina nchiderii celor dou ordine n sens contrar(v/c) la aceiai
scaden, n aceiai cantitate, i la acelai pre, iar operaiunile n cadrul acestei etape sunt:
Transferul titlurilor de la vnztor la cumprtor
Notificarea transferului (ntiinare scris)
Plata preului de ctre cumprtor i ncasarea acestuia de ctre vnztor
9.2.1. Ordinele bursiere i tipologia lor
TIPURI DE ORDINE
1. Ordinul la pia care semnific v/c la cel mai bun pre oferit de pia: la cumprare cel mai sczut, la
vnzare cel mai mare pre
2. Ordinul limit este dat de client cnd dorete s plteasc un curs maxim n calitate de cumprtor i
s accepte un pre minim n calitate de vnztor
3. Ordinul stop acioneaz n sens contrar ordinului limit i este dat de client cnd preul evolueaz n
sens contrar ateptrilor
Ordinele de burs mai sunt nsoite i de alte instruciuni cum ar fi:
1. la zi cnd ordinul este valabil numai pentru edina din ziua respectiv
2. bun pn la anulare ordinul rmne valabil pn cnd clientul l anuleaz

3. totul sau nimic exprim dorina clientului de a cumpra/vinde un volum important de titluri ntr-un
timp determinat
4. la deschidere semnific faptul c ordinul trebuie executat imediat ce bursa a fost deschis
5. la nchidere semnific faptul c ordinul trebuie executat imediat la nchidere
9.2.2. Determinarea cursului bursier
Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la
burs la un moment dat pentru fiecare valoare mobiliar nscris la cota bursei.
Enunul tehnicii de stabilire a cursului bursier Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe
concentrarea i centralizarea cererii i a ofertei i ca urmare cumularea ordinelor de cumprare se
realizeaz de la cel mai ridicat nivel de curs ctre cel mai sczut nivel de curs, n timp ce cumularea
ordinelor de vnzare se face pe limite de curs, n sens cresctor.
Exemplu de calcul al CB
Preul de echilibru dintre cerere i ofert este de 24.7 de lei/aciune.
NOT EXPLICATIV: n exemplul dat se constat un dezechilibru ntre cererea cumulat (1.000 de
aciuni) i oferta cumulat (950 de aciuni). Volumul tranzaciilor posibil de realizat fiind de 950 aciuni,
nseamn c ordinele de cumprare adresate la cursul de echilibru vor fi executate parial, respectiv pentru
150 de aciuni. Ordinele de cumprare la aceast limit, dei sunt la cursul atins", se spune c sunt parial
servite". Cererea nesatisfcut reprezint 700 de aciuni (50 rmase n pia la cursul de 24.7, 300 la 24.5 i
350 la 24.). Numrul de aciuni rmase nevndute este de 650 (400 la 25. i 250 la 26.). Toate ordinele
neexecutate (att cele de vnzare, ct i cele de cumprare), dac se afl n perioada de valabilitate, sunt
nmagazinate i preluate mpreun cu noile ordine primite n mecanismul formrii cursului.
9.2.3. Clearingul i decontrile
Sisteme de executare a contractului bursier
Lichidare direct
1. Compararea documentelor, care const n verificarea ncrisurilor ce atest perfectarea contractului de
broker vnztorului i cumprtorului.
2. Brokerul vnztorului trimite produsul bursier printr-un curier brokerului cumprtorului.
3. Brokerul cumprtorului la primirea produsului bursier elibereaz un cec cu valoarea acestuia.
Lichidare prin clearing
1. Livrarea produsului: vnztorul are obligaia s livreze produsul bursier i cumprtorul are dreptul s-l
primeasc.
2. Lichidarea bneasc const n dreptul vnztorului de a ncasa contravaloarea produsului bursier livrat i
obligaia cumprtorului de a plti valoarea acestuia.
Organismele specializate n lichidarea prin clearing
1. Casa de depozit asigur pstrarea centralizat a VM att sub form materializat, ct i n forma
electronic;
2. Casa de clearing i asum obligaia de a achita toate obligaiile ce revin membrilor si ctre teri,
respectiv de a prelua n conturile lor drepturile acestora, urmnd ca soldul s fie periodic regularizat,
prin mijloace de timp convenite. Ea presteaz servicii privind lichidarea tranzaciei i poate fi
organizat prin una din formele: departament de burs, firm cu statut de filial a bursei, organizaie
independent de burs, servicii n cadrul bncilor;
Caracteristicile caselor de compensaie

Funcii
Garanteaz ndeplinirea obligaiilor asumate de membrii si;
Difuzeaz (diminueaz) riscurile asumate prin tranzaciile angajate.
Formarea caselor
Asocierea membrilor bursei i a societilor financiare
Existena acestor organisme simplific mult operaiile de lichidare a tranzaciilor i sporete:
- operativitatea;
- ncrederea,
- interesul clienilor pentru angajarea mai multor tranzacii

TEMA 10 TRANZACIILE FORWARD (LA TERMEN) CU INSTRUMENTE FINANCIARE

PRIMARE (6/6)

Subiecte
10.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward
10.1.1 Tranzacii la termen ferme (contractul forward cu reglementare lunar)

10.1.2 Tranzacii la termen condiionat

10.1.3 Tranzacii n marj (vnzri scurte)
10.2 Procesul de formare a preurilor pe piaa la termen
10.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward
Tranzaciile bursiere n funcie de natura produsului bursier pot fi:
-TB cu titluri primare:
1.TB la vedere cu titluri primare
2.TB la termen cu titluri primare
- TB cu instrumente financiare derivate
TB la termen reprezint acele tranzacii care se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n
conturi urmeaz s se fac la o dat viitoare, la un curs la termen prestabilit n momentul ncheierii
tranzaciei
1. Tranzacii la termen ferm
Tranzacii cu reglementare lunar (report,deport)
2. Tranzacii n marj
3. Tranzacii condiionate
Cu prim;
Stelaje.
Caracteristicile funcionrii pieei bursiere cu reglementare lunar (piaa francez)
Clienii prezint ordinele de cumprare/vnzare n orice zi de burs;
Reglementarea are loc ntr-o anumit zi cu edin de burs de la sfritul lunii respective;
Cumprtorul se oblig de a plti la sfrit contravaloarea titlurilor solicitate; Vnztorul de a livra
la sfrit titlurile respective;
Clienii pot prezenta ordine descoperite, pstrndu-i aceast poziie pn la data reglementrii
tranzaciei;
Pentru a interveni pe aceast pia cumprtorul are obligaia s depun o garanie n contul deschis
la broker, iar vnztorul s depun o garanie n titluri. Mrimea este ntre (20-40%) i este stabilit
de autoritile bursiere.
Pentru a interveni pe pia, cumprtorul-vnztorul trebuie s negocieze o cantitate fix de titluri
(5,20,25,50,100 sau 500);
Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop real: cumprtorul dorete efectiv s cumpere
aceste titluri la sfritul lunii, vnztorul poate vinde titlurile i s ncaseze contravaloarea lor;
Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop speculativ: cumprtorul poate cumpra
titlurile i s le revnd pn la sfritul lunii, la rndul su vnztorul poate vinde titlurile pe care nu
le deine i s le rscumpere nainte de sfritul lunii;
Lichidarea poziiei poate fi nsoit de reportarea poziiilor de ctre cumprtor i vnztor, adic
prelungirea scadenei pn la reglementarea bursier de la sfritul lunii urmtoare.
MECANISMUL TRANZACIILOR CU REGLEMENTARE LUNAR
1. Clienii dau ordine
2. Intermediarii financiari deschid conturi clienilor
3. Clienii depun garania, reprezentnd o cot parte din valoarea tranzaciei
4. Intermediarii financiari transmit ordinele primite de la clieni la burs
5. La burs se formeaz preul n funcie de modalitatea de negociere, i tipul de ordine dat.
6. Intermediarii financiari perfecteaz contractele la preul format n ziua respectiv i cu lichidare n
ultima zi a aceleiai luni. La sfritul lunii cei doi clieni i lichideaz poziiile de pe pia dac
estimrile lor sunt estimate corect.
7. n ultima zi a perioadei de lichidare, cumprtorul efectueaz plata, iar vnztorul livreaz titlurile.
8. Intermediarii financiari reglementeaz tranzaciile n contul clienilor

10.1.1 Tranzacii le termen ferme (cumprare) Variante de tranzacii bursiere cu reglementare lunar
Varianta a) Cumprtorul dorete s pstreze titlurile, caz n care acesta la scadena T1 va achita
vnztorul.Suma de plat = Co * N, unde Co cursul aciunilor;
N numrul aciunilor
200 * 50 = 10000 u.m.
Varianta b) Se nregistreaz o cretere a cursului.
La data de 5.04 se cumpr 200 ac la 50 u.m/ac. Din 5.04 i pn la termenul de lichidare cursul
crete la 55 u.m/ac. Cumprtorul se decide s vnd aciunile, astfel compensndu-i poziia de
cumprtor printr-o operaiune de sens contrar.
Cumprtorul se angajeaz ca la scadena T1 s plteasc vnztorului (gsit de burs) la cursul 50 u.m.
pentru un numr de 200 ac.
Varianta c) Cursul scade
Cumprtorul nu dorete s intre n posesia unor aciuni, care dac le-ar vinde ar suporta o pierdere.
n acest caz, decide s efectueze o tranzacie de REPORT.
REPORT
Pentru cumprtor reportarea poziiei sale nseamn posibilitatea plii la sfritul lunii urmtoare a titlurilor
cumprate
Pentru vnztor reportarea poziiei sale nseamn posibilitatea livrrii titlurilor vndute la sfritul lunii
urmtoare
MECANISMUL REPORTRII TRANZACIILOR
7. La sfritul lunii cei doi clieni nu-i lichideaz poziiile pe piaa bursier
8. Clientul cumprtor i clientul vnztor i gsesc clieni crora s le vnd, respectiv s le cumpere, la
vedere, titlurile respective, la un pre determinat, numit pre de compensare. Acest pre este stabilit de burs
ca medie a preurilor formate n ziua de lichidare general.
9. Cumprtorul rscumpr imediat, iar vnztorul revinde imediat titlurile respective pe piaa reglementar
lunar, la acelai pre de compensare.
10.Intermediarii financiari nregistreaz n contul clienilor diferena dintre valoarea tranzaciei la preul
iniial de cumprare/vnzare i valoarea acesteia la preul de compensare de la sfritul lunii.
Tranzacie cu reglementare lunar (vnzare)
Tranzacia de vnzare este angajat de un client care posed o cantitate de VM i pe care dorete s
le vnd la cursul C0 cu reglementare la scadena T1.
Variante
Varianta a)
Vnztorul pred cele 200*50=10000 u.m.
La lichidare ncaseaz 10000 u.m.
Var. b) cursul scade
ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie se nregistreaz o scdere a cursului pn la 45 u.m.
Vnztorul decide s rscumpere cele 200 aciuni.
Varianta c) cursul crete
ntre 5.04 i ziua de lichidare a lunii aprilie se nregistreaz o cretere a cursului pn la 56 u.m.
Vnztorul decide s fac un deport pentru cele 200 aciuni.

10.1.2 Tranzacii la termen condiionat

Tranzaciile condiionate se deruleaz la termen, dar finalizarea nu e obligatorie
1.TC cu titluri primare
-Operaiunile cu prim
-Stelaje

2. TC cu instrumente financiare derivate

-Contractele de opiuni
DE REINUT: Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei
unor noi produse bursiere, au fost nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte de opiuni.
n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului fie s:
-executecontractul
-abandoneze contractul
Caracteristicile TP
Scadena tranzaciei este fix;
Preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas;
Cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim la scadena tranzaciei;
Prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor n cazul renunrii la contract;
Tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri (de regul 100)
Tipuri de tranzacii cu prim
Tranzacii cu prim n scopul obinerii de ctig
Tranzacii cu prim de tip hedging
Tranzacii cu prim de tip arbitraj
Tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig
1. ENUNUL EXEMPLULUI : Un investitor previzioneaz o cretere a cursului aciunii A. n
acest scop cumpr un contract cu prim pentru scadena T3 la preul de 1050 u.m. cu prima 50.La
scaden cursul de pia este:
Varianta I: 1150 u.m.
Varianta II: 1025 u.m
Varianta III: 950 u.m.
2. SCADENA:
dac cursul este 1150 u.m. cumprarea cu prim este asociat cu o vnzare ferm pe piaa cu
reglementare lunar. Vnzarea trebuie s se realizeze la un curs superior fa de cel din contractul cu
prim.
Ctig =100 aciuni *(1150-1050)=+10000u.m.
dac cursul este 1025 u.m. dac cumprtorul nu este interesat de executarea contractului, pierde
prima (100aciuni*50 =5000 u.m.). n mod normal, la cursul de 1025 u.m./ac, contractul se va
executa pentru a minimiza pierderea (1025-1050).
dac cursul este 950 u.m./ac investitorul renun la contract. Pierderea este egal cu prima pltit
(5000 u.m.). dac s-ar fi executat contractul s-ar fi generat o pierdere mult mai mare pentru
investitor:
Pierderea=100ac (950-1050)=-10000 u.m.
Tranzacie cu prim de tip arbitraj
ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP ARBITRAJ scop speculativ.
Un investitor cumpr pentru scadena T3 100 aciuni B la 1050 din care prima 30. n acelai moment,
ncheie i un contract de vnzare la termen pentru lichidarea n T3, la cursul prestabilit de 1070 u.m./ac.
Rezultatul tranzaciei:
Ctig = 100aciuni * (1070-1020)- (100*30)=5000-3000=+2000 u.m
Tranzacii cu prim de tip hedging
ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM DE TIP HENDGING scop de limitare a pierderii.
Un investitor estimeaz o scdere a cursului. El vinde 100 aciuni C pe piaa la termen pentru lichidarea
T3 la cursul 1050 u.m.. Pentru a se acoperi mpotriva riscului de majorare a cursului, cumpr concomitent
100 aciuni la preul 1065, din care prima este de 50 u.m.

Dac la sfritul lunii iulie cursul ajunge 1100 u.m./ac, operatorul pierde la vnzarea ferm:
100*(1050-1100)=-5000u.m.
Efectund concomitent tranzacia cu prim, se nregistreaz un ctig de 100*(1100-1065)=3500 u.m.
n acest mod i reduce pierderea la -5000+3500=-1500 u.m.
Stelajele sunt operaiuni la termen, care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale
operaiunilor condiionate.
Vnztorul unui stelaj apreciaz c, pn la scaden, cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil;
Cumprtorul stelajului anticipeaz o puternic fluctuaie a cursului titlului tranzacionat, fie n sensul
creterii, fie n sensul scderii.
Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt
denumite borne ale stelajului.
Termenul stelajului este de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul oricnd pn la lichidarea final.
n operaiunile cu stelaj cumprtorul are dreptul s aleag sensul operaiunii, innd seama de dou preuri
stabilite i cumprtorul are prioritate, adic dac el se decide s cumpere, vnztorul este obligat s accepte
decizia lui.
Tranzacie de stelaj (din punct de vedere al cumprtorului contractului)
ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ
Un investitor cumpr un contract cu stelaj cu scadena la 6 luni, pentru 100 aciuni A la cursul 1980/2020
u.m.
La scaden, cursul de pia al aciunilor A este:
1.Varianta I: 1970 u.m.
2. Varianta II: 2050 u.m.
n varianta I operatorul vinde 100 aciuni la cursul cel mai mic prevzut n stelaj, respectiv 1980 u.m.
Ctig = 100*(1980-1970)=+1000 u.m.
n varianta II operatorul cumpr 100 aciuni la cursul cel mai mare al bornei, adic 2020 u.m..
Ctig=100*(2050-2020)=+3000 u.m.
Tranzacie de stelaj (din punct de vedere al vnztorului contractului)
ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ.
Un investitor vinde un stelaj pentru 500 ac B, la termen de 6 luni, la cursul 1060/1260.
La scaden, aciunile B coteaz:
Varianta I: 1400 u.m.
Varianta II: 980 u.m.
Varianta III: 1200 u.m.
n varianta I aciunea B coteaz la 1400 u.m. Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere, deoarece
partenerul su se declar cumprtor la 1260.
Pierderea=500*(1260-1400)=-70000 u.m.
n varianta II vnztorul stelajului nregistreaz o pierdere. Partenerul su se declar vnztor al aciunii
la cursul cel mai mic din stelaj. Operatorul cumpr aciunea B, pltind-o cu 1060, n timp printr-o
cumprare cash ar fi putut s o plteasc la cursul 980 u.m.
Pierderea = 500ac* (980-1060)=-40000 u.m.
n varianta III. n cazul cnd cursul se situeaz ntre bornele stelajului, operatorul nregistreaz un ctig.
Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui pre de pia de 1200.
Ctig= 500*(1260-1200)=+30000u.m
TRANZACIILE N MARJ reprezint o combinaie dintre operaiunile la vedere cu cele la termen.
AVANTAJE
1.Amplificarea volumului tranzaciilor prin cerere suplimentar de titluri (pe baza creditului primit de
cumprtori de la brokeri) i ofertei suplimentare (prin vnzri fr acoperire;

2. se multiplic rezultatele financiare pozitive ale clienilor n funcie de ponderea datoriei n total valoare a
tranzaciei;
3. diversificarea portofoliului de titluri prin accesul investitorilor la un numr mai mare de titluri;
4. poate fi tranzacionat orice tip de titlu financiar, dar n practic cel mai frecvent se tranzacioneaz
aciunile ordinare.
1. Cumprtorul d ordin de cumprare societii de burs i depune marja iniial
2. Societatea de burs deschide cont pe numele cumprtorului
3. Brokerul execut ordinul la burs
4. Bursa notific executarea ordinului casei de compensaie.
5. Casa de compensaie remite brokerului titlurile cumprate i acesta pltete n numele clientului, din
creditul acordat reprezentnd diferena dintre valoarea de pia a titlurilor cumprate i marja depus
6. Societatea de burs pstreaz titlurile drept garanie pentru creditul acordat i cumprtorul are o
poziie acoperit (long
7. Societatea de burs se refinaneaz de la o banc (se mprumut), utiliznd drept garanie titlurile.
8. Banca asigur finanarea
9. Dup deschiderea poziiei acoperite, societatea de burs nregistreaz modificrile zilnice a preului
titlurilor cumprate pn la momentul lichidrii poziiei de ctre cumprtor.
Particularitile tranzaciilor n marj
Cumprtorul/vnztorul beneficiaz de avantajele oferite prin deinerea contului n marj
Cumprarea/vnzarea se bazeaz pe fonduri/valori mobiliare mprumutate
Prezena marjei pltit de cumprtori/vnztori la iniierea ordinului
Brokerul ca creditor solicit o garanie (valorile mobiliare procurate)
Debitorul are posibilitatea s-i diminueze datoria fa de broker prin intermediul unor depuneri
suplimentare n contul n marj. Dividendele la valorile mobiliare blocate n depozitul de garanie
constituit la broker de asemenea i diminueaz datoria;
Titlurile care sunt blocate la broker servesc ca garanie. Contul n marj se actualizeaz zilnic n
funcie de evoluia cursului de pia. Aceast operaiune denumindu-se marcare la pia
Tipuri de tranzacii n marj
Tranzacii n marj iniiate de cumprtori (poziie long)
Tranzacii n marj iniiate de vnztori
Sensul poziiei long pe titluri:
1. Titlurile aparin clientului din momentul efecturii tranzaciei;
2. Dividendele pe aceste titluri se colecteaz de broker i se nregistreaz n contul clientului;
3. Clientul devine debitor pentru mijloacele bneti mprumutate
Exemplu:
Ordinul de cumprare pentru 100 aciuni;
Cursul aciunilor 15 u.m;
Marja iniial 50% de la valoarea tranzaciei
Valoarea tranzaciei:
100*15=1500 u.m.
Marja iniial:1500*50% =750 u.m.
Datoria la broker:1500-750=750 u.m.
Dup expirarea........
Varianta a) Crete cursul

mc

capitalul propriu
1250
*100
*100 62.5%
valoarea tranzactiei
2000
Situaia contului clientului se modific astfel:

Long 100 ac. la 20

2000
Datoria la broker
750
Sold (1250-750)=500 venit 1250 capital propriu
Varianta b) Dac se preia profitul
Situaia contului se modific n felul urmtor:
Long 100 ac. La 20
2000 u.m.
Datoria la broker (50% din valoarea actualizat a cumprrii)
-1000 u.m.
Sold
1000
Clientul a retras partea din profit care i se cuvine (50%*500)=250 u.m.
Varianta c) Dac profitul este folosit pentru cumprarea de noi aciuni, atunci suma maxim ce poate
fi investit este egal cu mrimea profitului ce revine clientului multiplicat cu inversul marjei:
La cursul 20 u.m. pot fi achiziionate nc 25 aciuni.
Situaia contului:
Long 125 la 20
2500 u.m
Datoria la broker (50% din valoarea actualizat a tranzaciei)
(VT+VT*) -1250
sold
1250u.m.
Concluzie: clientul a cumprat noi aciuni fr a depune fonduri suplimentare, utiliznd integral capacitatea
de finanare. Astfel marja curent s-a redus pn la limita marjei iniiale (de la 62,5% la 50%)
n ipoteza scderii cursului.
Situaia contului clientului este urmtoarea:
500
Mc
*100 28.57%
1750
Long 125 ac. la 14
1750 u.m.
Datoria la broker
-1250 u.m.
Sold
500 u.m
Sensul vnzrilor n marj
Veniturile din vnzri sunt folosite parial pentru acoperirea datoriei fa de broker i pentru
alimentarea contului clientului
10.2 Procesul de formare a preurilor pe piaa la termen
Problema determinrii cursului la termen este abordat prin prisma a dou concepte:
ca efect al ateptrilor viitoare a participanilor pieei FW privitor la cursul SPOT viitor
participanii pieei analizeaz factorii care influeneaz asupra acesteia;
ca pre FW bazat pe elemente de arbitraj se bazeaz pe legtura tehnic dintre cursul FW i SPOT
i pe rata dobnzii la depozite.
Analiza concepiei bazate pe elemente de arbitraj
Esena: Investitorul d.p.d.v. financiar este ntr-un fel indiferent de faptul de unde va procura
aciunile, fie de pe piaa la vedere, fie de pe piaa la termen.
Exemplu de stabilire a cursului FW
Enun: Un investitor dorete s procure aciunea XYZ peste 6 luni. El poate alege fie:
1. Piaa SPOT;
2. Piaa FW
Situaia 1. n momentul ncheierii CFW cursul SPOT era 1000 u.m., Rd 20%, termen 6 luni.
De calculat cursul FW:
a) Punem la depozit 1000 u.m i peste 6 luni avem 1100 u.m.
b) Dac CW s-a stabilit la nivel de 1100 u.m., atunci cheltuielile investitorului sunt egale
Rd t

F S 1

365 100

Formula de calcul a preului FW a aciunii:

Tema 11 ORGANIZAREA TRANZACIILOR PE PIEELE CONTRACTELOR FUTURES (4/4)

Subiecte

1.

Mecanismul de tranzacionare a contractelor futures

2. Formarea preurilor i decontrile financiare pe pieele contractelor futures

3. Strategii futures. Exemple de hedging prin intermediul contractului futures
Instrumentele financiare derivate sunt contracte la termen standartizate de tip futures, opiuni swap, care
confer operatorului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului suport
Instrumentele financiare derivate
Contractul futures se negociaz pe piaa organizat
i este standartizat sub aspectul cantitii, calitii i al
scadenei
Opiunea asigur pentru cumprtor/vnztor,
dreptul, dar nu i obligaia de a livra sau primi
o anumit cantitate de titluri n condiii
de pre i la o scaden
Tranzaciile SWAP constau dintr-un
schimb de contracte permind inversarea
nivelului de risc asumat n funcie de anticiprile
asupra evoluiei preului
Contractul futures este un contract standardizat cu privire la natura activului suport, cantitatea
tranzacionat i scadena
Particularitile CF
1. CF se ncheie la burs;
2. Preul nu este fix;
3. Condiiile CF sunt standardizate;
4. Fiecare CF are un anumit termen de executare;
5. CF este actualizat zilnic n funcie de evoluia cursului, astfel pierderile unei pri sunt transferate ca
venituri pentru cealalt parte;
6. Lichidarea CF se poate realiza prin ncasarea-plata sumei n numerar reprezentnd marja cumulat
Clasificarea CF
Tipuri de CF
CF pe marf
CF pe instrumente financiare
CF pe valute
CF pe rata dobnzii
CF pe produse sintetice
Contractele cu opiuni dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra sau vinde anumite
active la un pre i la o scaden convenite iniial
Elementele definitorii ale opiunilor
Mrimea opiunilor 100 titluri suport;
Durata de via perioada n care pot fi executate acestea;
Preul de exercitare este preul la care se poate vinde i cumpra activul suport al opiunilor i este
determinat n momentul ncheierii contractului;
Preul opiunilor prima ce se achit din momentul ncheierii contractului;
Data expirrii data final a executrii opiunii
Drepturi i obligaii

CALL Cumprtorul Are drept de a cumpra

Vnztorul Obligat de a vinde
PUT
Cumprtorul
Are drept de a vinde
Vnztorul Obligat de a cumpra
Clasificarea opiunilor
Tipuri
O. de tip american
O. de tip european
O. CALL
O. PUT
O. Pe CF
O. Pe indici bursieri
Clasificarea SWAP
Tipuri
S. pe rata dobnzii
S. pe indici
S. pe valute
S. ncruciat
1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor futures
O tranzacie Futures conine urmtoarele etape:
1. Tehnica iniierii i lichidrii poziiei Futures
2.Sistemul de marje i marcarea la pia
3.Casa de compensaie
Mecanismul iniierii unei poziii futures prin modalitatea de negociere n ring
1. Clienii cumprtor-vnztor se adreseaz cu ordine de cumprare/vnzare a unei uniti de
tranzacie futures firmelor de brokeraj care i deservesc;
2. Firmele de burs transmit ordinele agenilor de burs din incinta bursei;
3. Agenii de burs execut ordinele prin strigri libere;
4. Agenii de burs din incint confirm firmelor de burs executarea ordinelor;
5. Firmele de burs confirm executarea ordinelor celor doi clieni i raporteaz executarea ordinelor
casei de compensaie;
6. Cei doi clieni i confirm operaiunile reciproc firmelor de brokeri;
7. Firmele de brokeraj confirm lichidarea contractelor casei de compensaie;
8. Casa de compensaie anuleaz obligaia acoperit preluat de la cumprtor prin vnzare i
obligaia descoperit preluat de la vnztor prin cumprare. Poziiile se compenseaz i rezultatul
este zero.
Etapele CF
I Operaiunile legate de deschiderea poziiei
ncheierea contractului (deschiderea poziiei)
nregistrarea CF la CC
depunerea marjei iniiale
plata comisionului privind nregistrarea CF la CC
II Operaiuni n perioada poziiei deschise
meninerea poziiei deschise
marcarea la pia zilnic de ctre operatorul din incinta CC
III Operaiuni legate de nchiderea poziiei
nchiderea poziiei printr-o operaiune de sens invers

 calcularea venitului, pierderii la nchiderea poziiei

efectuarea plii comisionului cu privire la nregistrarea CF n operaiunea de sens invers
transferul mijloacelor bneti de ctre CC clientului i invers
ncasarea efectiv a activului suport i plata mijloacelor bneti.
Sistemul de marje i marcarea la pia
Cumprtorii-vnztorii contractelor futures sunt obligai s depun anumite sume, numite marje, n
conturile deschise la societile de burs, care pot fi:
1. Marja iniial reprezint nivelul minim al sumei care trebuie depus de client n conturile deschise
la firma de brokeraj;
2. Marja de meninere reprezint suma minim stabilit ca procent fa de marja iniial, pe care
titularul de cont o deine n contul su n marj pentru a menine poziii deschise la contractele
futures;
3. Marja de variaie reprezint:
a) plata zilnic efectuat de clieni cnd prin marcarea la pia se nregistreaz o pierdere la
poziia futures;
b) plata zilnic efectuat de firma de brokerai clienilor cnd acetia din urm obin profituri
prin marcarea la pia.
Scopul marjei iniiale:
de asigurare a ndeplinirii obligaiilor contractuale de ctre client;
de protejare a firmelor de brokeri mpotriva pierderilor datorate modificrilor de pre a produsului
bursier i implicit a preului futures
Marcarea la pia este caracteristica contractelor futures care const n stabilirea preului zilnic n
funcie de cotaia activului de baz, calculndu-se pierderile sau ctigurile obinute i care se
realizeaz prin 2 etape:
1. Casa de compensaie stabilete la sfritul zilei de tranzacionare un pre de regularizare
2. Membrii compensatori fac marcarea la pia n raport cu clienii lor
DE REINUT
Reguli de tranzacionare a contractelor futures
Vnztorul mizeaz pe o scdere a preului CF
Cumprtorul - mizeaz pe o cretere a CF
Reglementarea financiar
Veniturile cumprtorului sunt transferate ca - pierderile cumprtorului
Pierderile cumprtorului sunt transferate ca - veniturile vnztorului
Deosebirile dintre contractul FORWARD / FUTURES
CONTRACT FORWARD

CONTRACT FUTURES

1. Contract specific pieei valutare

1. contract specific pieei de capital

2. contract adaptat clienilor din punct de

vedere al sumei i scadenei

2. contract standardizat din punct de vedere

al sumei i scadenei.

3. contract privat ntre dou pri

3. Contract standard ntre fiecare

contrapartid i Cas de compensare

4. este dificila de lichidat nainte de

scaden, motiv pentru care are o lichiditate
sczut.

4. posibilitatea de a negocia o poziie de sens

contrar de scaden i, deci, de a lichida
poziia, ceea ce presupune un grad ridicat
de lichiditate.

5. Ctigul/pierderea pe o anumit poziie

forward se nregistreaz la scaden.

5. evaluarea contractelor se realizeaz

zilnic, ctigul/pierderea se nregistreaz
zilnic.

6. marja este fixat o singur dat, n ziua

primei tranzacii.

6. marja trebuie inut pentru a reflecta

modificrile preurilor

2. Formarea preurilor i decontrile financiare pe pieele contractelor futures

Valoarea contractului Futures este influenat de cerere i ofert
Contractul Futures este influenat de:
FACTORI PERMANENI

FACTORI SPECIFICI

cursul SPOT

costuri specifice pstrrii

produselor bursiere

Termenul

asigurarea

Rata dobnzii

taxe de negocieri
impozitarea
cursul valutar

De reinut: Preurile futures se formeaz pornind de la preurile la vedere

Relaia general de calcul al preului futures:
PftT Pt 1 i

T t

,unde:
Pft, T - preul futures n momentul t cu termen de livrare n T;
Pt - preul la vedere n momentul t;
I-rata dobnzii pentru mprumuturile pe termen scurt;
C-costuri specifice pstrrii produsului bursier din momentul t
Baza = Pre SPOT- Pre FUTURES care poate fi:
Pozitiv-cnd preurile Futures sunt mai mici dect cele la vedere
Negativ-cnd preurile Futures sunt mai mari dect cele la vedere
3. Strategii futures. Exemple de hedging prin intermediul contractului futures
Tranzaciile futures ofer prin intermediul tranzaciilor de hedging un mijloc foarte eficient de protecie a
investitorilor mpotriva fluctuaiei preurilor.
Deosebim:
Hedging de vnztor este iniiat de cel care deine, cumpr sau produce anumite mrfuri fizice, n scopul
de a se proteja mpotriva riscului scderii preurilor, angajnd o tranzacie futures de vnzare (short) (fig.1)
Hedging de cumprtor se angajeaz de firmele comerciale sau de producie, ce urmeaz a se aproviziona
cu anumite mrfuri fizice la o scaden ulterioar. Pentru aceste firme riscul const n eventualitatea creterii
preurilor mrfurilor respective, iar acest risc se poate realiza prin angajarea unei tranzacii futures de
cumprare (long). (fig.2)
Tranzacii de spreading care presupun angajarea de poziii diferite (long i short) pentru scadene diferite
de pre favorabile. Tranzaciile de acest fel diminueaz riscurile care se asociaz micrii zilnice a cursurilor,
iniiatorul i asum doar riscul schimbrii spreadingul ntre cele dou scadene pentru care are angajate
poziii diferite. (fig.3)

Hedging pe poziie de vnztor

Exemplu: a) Hedgare ideal

Un fermier produce porumb pe care l va realiza dup recoltare. De teama modificrii

preului de vnzare, el ncheie un CF de vnzare cu ulterioara lui cumprare.
Hedjare pe poziie de vnztor ideal
Piaa SPOT (piaa mrfurilor reale)

Piaa FUTURES

august

4,85 USD pre de pia

Vinde CF la 5,2 USD

octombri
e

4,5 USD pre de pia la

vnzare

Cumpr CF la 4,85 USD

-0,35 pierdere

+0,35 venit

Astfel pierderile pe piaa la vedere se compenseaz cu venitul n urma hedjrii

(4,5+0,35)=4,85
Fig.1. Tranzacie futures de vnzare (short), ideal
1. Dac scderea preurilor se produce, valoarea stocurilor de mrfuri fizice (tr. verde) pe care le deine
efectiv, se reduce n mod corespunztor, fapt cei pricinuiete o pierdere, avnd n paralel o tranzacie de
vnzare (short) (tr. albastru) care se finalizeaz (n cazul scderii preurilor la nivelul P1) cu ctig pentru
iniiator.
2. Este ns posibil ca pn la scadena tranzaciei de vnzare (short) preurile s creasc la nivel P1. n
aceste condiii creterea valorii stocurilor de mrfuri fizice (tr. bordo) este anihilat de pierderea pe care
clientul o nregistreaz la lichidarea contractului futures comercial. (tr.roz)
Exemplu: b) Hedgare parial
Un fermier produce porumb pe care l va realiza dup recoltare. De teama
modificrii preului de vnzare, el ncheie un CF de vnzare cu ulterioara lui
cumprare.
Hedjare pe poziie de vnztor
parial
Piaa SPOT

Piaa FUTURES

august

4,85 USD pre de pia

Vinde CF la 5,2 USD

octombri
e

5,0 USD pre de pia la

vnzare

Cumpr CF la 5,5 USD

+0,15 ctig

-0,3 pierdere pe poziie short

El ar fi putut s vnd la pia n august (5,0-0,3)=4,7

Fig.1.1. Hedgare parial
Exemplu: a) Hedgare pe poziie de cumprtor
Acest tip de hedgare este folosit de firmele intermediare care au cereri de
cumprare de marf n viitor, ele se hedgeaz de creterea cursului.
Piaa SPOT

Piaa FUTURES

august

63 USD pre de pia

Cumpr CF la 60 USD

octombrie

65 USD pre de pia la

vnzare

Vinde CF la 63 USD

-2 USD pierdere

+3 USD ctig pe poziie long

Rezultat: 65-(63-60)=62 USD

Fig.3 Tranzacii futures de cumprare (long)

Not explicativ la fig. 2:
Dac cresc preurile la nivelul P1 sporirea cheltuielilor de cumprare a mrfurilor este compensat de
diferena pozitiv cu care se finalizeaz tranzacia futures de cumprare (long)
Dac preurile scad la nivelul P1 economia ce se putea realiza din cumprarea cu mrfuri mai ieftine
este anihilat de poziia long care se finalizeaz cu pierderi.
Hedgarea riscului bazei
Exemplu: a) cnd baza nu se schimb
Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD. n acelai
moment se hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10 uniti de
marf la 2,75 USD. Peste o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0 USD. n aceeai
lun se nchide poziia Futures la 2,25 USD.
Piaa SPOT

Piaa FUTURES

15.10

Cumpr la 2,5

Vinde la 2,75 USD

Baza - 0,25 USD

15.11

Vinde la 2,0

Cumpr la 2,25

Baza - 0,25 USD

-0,5 pierdere

+0,5 venit

Rezultat: 0 piaa futures a realizat o hedgare perfect

Exemplu: b) cnd baza se schimb n sens favorabil
Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD. n
acelai moment se hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10
uniti de marf la 2,75 USD. Peste o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0
USD. n aceeai lun se nchide poziia Futures la 2,20 USD
Piaa SPOT

Piaa FUTURES

15.10

Cumpr la 2,5

Vinde la 2,75 USD

15.11

Vinde la 2,0

Cumpr la 2,20

Rezulta
t brut

-0,5 pierdere

+0,55 venit

Rezultat net: 0,55-0,5=0,05 USD

Exemplu: c) cnd baza se schimb n sens negativ
Pe 15.10 o ntreprindere cumpr 10 uniti de marf la pre de 2,5 USD.
n acelai moment se hedgeaz ncheind un CF de vnzare pentru decembrie a 10
uniti de marf la 2,75 USD. Peste o lun ntreprinderea vinde 10 uniti la 2,0
USD. n aceeai lun se nchide poziia Futures la 2,30 USD.
Piaa SPOT

Piaa FUTURES

Cumpr la 2,5

Vinde la 2,75 USD

Baza -0,25 USD

Vinde la 2,0

Cumpr la 2,30

Baza -0,30

-0,5 pierdere

+0,45 venit

Rezultat net: -0,5+0,45=-0,05 USD

Tranzaciile de spreading presupun angajarea de poziii diferite (long sau short) pentru scadene diferite n
sperana obinerii unor diferene de pre favorabile
Spreadingul reprezint diferena de pre la 2 CF angajate
Arbitrajorul deschide 2 poziii (long-short)
Arbitrajorul nchide aceste dou poziii

Tehnica spredingului
De reinut

Arbitrajorul trebuie corect s decid ce CF s cumpere i

ce CF s vnd

Tipuri de arbitraje

Spred pe piaa intern

Spred pe diferite piee
Spred pe diferite mrfuri
Spred materiale prime-polufabricate

Exemplu de spreading pe piaa intern

Esena spreading-ului pe piaa intern const n vnzarea
concomitent a CF la un anumit termen i cumprarea CF la un
alt termen la una i aceiai marf i la aceiai burs
Piaa SPOT

Piaa FUTURES

Vinde la 4,04

Cumpr la 4,20
USD

Baza -0,16 USD

Cumpr la 3,9

Vinde la 4,1

Baza -0,20

+0,14 venit

-0,10 pierdere

Rezultat net: 0,14-0,10=-0,04 USD

Tema 12 ORGANIZAREA TRANZACIILOR CU OPIUNI (6/6)

Subiecte
12.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni
12.2. Formarea preurilor pe pieele opiunilor
12.3. Strategii cu opiuni n hedging-ul poziiilor pe aciuni.
12.4. Hedging-ul strategiilor opionale: Delta, Gamma, Teta, Vega, Rho
12.1. Mecanismul de tranzacionare a contractelor cu opiuni
OPIUNE
Esena opiunii
Participani

Drepturi i obligaii

A opta
Ofer dreptul, dar nu i obligaia unei pri (cumprtorului) fie de
a executa contractul, fie de al abandona
Cumprtorul de opiune
Cumpr dreptul de a opta fie pentru a
cumpra activul suport, fie pentru al
vinde la termenul scadent
Vnztorul de opiune
Ofer dreptul cumprtorului n
schimbul primei ncasate
Cumprtorul - are dreptul s cumpere/vnd activul suport
numai la PE
Vnztorul este obligat s ndeplineasc condiiile contractului la
cererea cumprtorului
American se execut n orice zi pn la scaden sau n ziua
scadenei
European se execut numai la termenul scadent

Tipuri de opiuni n
dependen de
termenul executrii
lor:
Tipuri de opiuni
Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru
operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie
de anticipaia lui:
cumprarea unei opiuni
de cumprare (operatorul are o poziie long" pe call
cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long" pe put
vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call)
"vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put)
Scopurile opiunilor
Asigurare i protecie contra fluctuaiilor adverse ale preurilor activului suport
Speculaie asupra creterii/descreterii preului de pia a activului suport
Arbitraj ntre pieele i instrumentele financiare
Opiunile tranzacionate la burs i pe piaa OTC sunt disponibile pentru o gam larg de mrfuri i
active financiare:
Rate ale dobnzii::
Opiuni avnd ca suport CF pe rata dobnzii
Opiuni pe FRA acorduri de garantare a ratei dobnzii
Opiuni avnd ca suport swap-uri pe rata dobnzii
Valute:
Opiuni pe cursul de schimb

 Opiuni avnd ca suport CF pe curs valutar

Aciuni:
Opiuni pe aciuni
Opiuni avnd ca suport CF pe mrfuri
Diverse poziii pe opiuni:
Cumprtori de opiuni de cumprare/vnzare
Pltesc prima
Au dreptul de a cumpra/vinde dac i exercit opiunea
La majoritatea burselor nu depun nici o marj (n afar de LIFFE cazul contractelor futures)
Vnztori de opiuni de cumprare/vnzare
Primesc prime
Au obligaia de a vinde/cumpra dac li se cere
Depun marj n casa de compensaie , care servete drept garanie a faptului c sunt n msur
s-i ndeplineasc obligaiile. Se depune n numerar sau titluri financiare
Consecinele opiunilor n funcie de evoluia cursului activului suport
Operaiunea:
Evoluia cursului
Consecine
Cumprare Call
Creterea cursului
Risc limitat Ctig nelimitat
Vnzare Call
Stagnarea cursului
Scderea cursului
Ctig limitat
Risc nelimitat
Cumprare Put
Scderea cursului
Ctig important Risc limitat
Vnzare Put
Creterea cursului
Ctig limitat
Risc important
Mecanismul de cumprare a unei opiuni CALL
De reinut: Cumprtorul unei opiuni de cumprare are dreptul, dar nu i
obligaia ca la scaden sau pn la scaden s cumpere 100 de aciuni la
preul de exercitare, convenit prin contract.
1. Exercitarea dreptului
2. Riscul

3. Punct mort=PE+P

cumprtorul i va exercita acest drept numai dac

cursul aciunii este n cretere.
este limitat la prima pltit, n timp ce ctigul poate fi
considerat nelimitat, fiind cu att mai mare cu ct
cursul se ndeprteaz de punctul mort.
este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici
nu se ctig, n cazul opiunii de cumprare, punctul
mort este egal cu preul de exercitare plus prima
pltit.

4.
Ctig nelimitat pentru cumprtorul de CALL in cazul cresterii cursului
5. Formule de calcul:
a) Dac Ptn>PE
Venit=Ptn (PE+P)
executare
b) Daca Ptn<PE
Pierdere = -P
abandon
Cumprare de Call
1. Investitorul ncheie un contract pentru cumprarea unei opiuni CALL cu scaden T3;
2. PE 100 USD;
3. Prima 5 USD/aciune
Investitorul achit prima (P) imediat: P=100 x 5=500 $
Cumprtorul poate in orice moment pn la scadena (T3) s-i exercite opiunea, adic s intre n
posesia celor 100 de aciuni ,,B" la preul de 100 $. Aceast executare a contractului nu se realizeaz
dect dac cursul este n cretere. Care va fi comportamentul cumprtorului n urmtoarele situaii:

a) 95

b)100

c)102

d)105

e)110 i)115 k)120

Mecanismul de vnzare a unei opiuni CALL

De reinut: Vnztorul unei opiuni de cumprare (CALL) consider c aciunea va avea un curs de
stagnare, iar apoi ncepe s scad.
1. Exercitarea dreptului
2. Riscul pentru vnztor
3. Punct mort=PE+P

cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul aciunii este

n cretere.
este nelimitat, n timp ce ctigul poate fi considerat limitat i egal cu
prima ncasat.
este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se ctig,
n cazul opiunii de cumprare, punctul mort este egal cu preul de
exercitare plus prima pltit.

4. Ctig limitat pentru vnztorul de CALL

5. Formule de calcul:
a) Dac Ptn>PE
Venit=P (Ptn+P)-Ptn
b) Daca Ptn<PE
Pierdere = (PE+P)-Ptn

abandon
executare

Vnzare de Call
1. Investitorul ncheie un contract pentru vnzarea unei opiuni CALL cu
scaden T3;
2. Pe 100$;
3. Prima 5$/aciune
Investitorul achit prima (p) imediat:
P=100x5=500$
I. Vnztorul la cererea cumprtorului este obligat s ndeplineasc condiiile contractului, adic dac
cumprtorul se decide s execute contractul, vnztorul este obligat s fac o operaiune de sens invers Care
va fi comportamentul vnztorului n urmtoarele situaii:
a)95 b)100 c)102 d)105 e)110 i)115 k)120
Mecanismul de cumprare a unei opiuni PUT
De reinut: Cumprtorul unei opiuni de vnzare are dreptul, dar nu i obligaia ca la scaden
sau pn la scaden s vnd 100 de aciuni la preul de exercitare, convenit prin contract.
1. Exercitarea dreptului
2. Riscul
3. Punct mort = PE-P

cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul aciunii

este n scdere.
este limitat la prima pltit, n timp ce ctigul poate fi considerat
nelimitat, fiind cu att mai mare cu ct cursul se ndeprteaz de
punctul mort, adic scade
este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se
ctig, n cazul opiunii de vnzare, punctul mort este egal cu
preul de exercitare minus prima pltit.

4. Ctig nelimitat pentru cumprtorul de PUT in cazul scderii cursului

5. Formule de calcul:
a) Dac Ptn>PE
Venit= (PE-P)-Ptn
executare
b) Daca Ptn<PE
Pierdere = -P
abandon

Cumprare de PUT
Operatorul cumpr o opiune PUT cu scadena t 3 la 100 $.;
Prima 5$.
Cumprtorul achit prima de 500$
Cumprtorul poate in orice moment pn la scadena (T3) () s-i exercite opiunea,
adic s intre n posesia celor 100 de aciuni B" la preul de 100 $. Aceast executare a
contractului nu se realizeaz dect dac cursul este n cretere. Care va fi
comportamentul cumprtorului n urmtoarele situaii:
a) 85

b)95 c)97 d)100

Reprezentarea grafic
Mecanismul de vnzare a unei opiuni PUT
De reinut: Vnztorul primete prima i sper c titlurile vor avea un curs care
stagneaz sau care este n cretere, astfel c cumprtorul de PUT nu-i va putea
exercita opiunea. Deci, operatorul poate obine ctig, care este ns limitat la
valoarea primei, pe cnd mrimea pierderii este nelimitat
1. Exercitarea
cumprtorul i va exercita acest drept numai dac cursul aciunii
dreptului
este n scdere.
2. Riscul
este nelimitat la scderea cursului, n timp ce ctigul poate fi
considerat limitat i este egal cu prima ncasat
este acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se
3. Punct mort=PEctig, n cazul opiunii de vnzare, punctul mort este egal cu
P
preul de exercitare minus prima pltit.
4. Ctig limitat pentru vnztorul de PUT in cazul scderii cursului
5. Formule de calcul:
a) Dac Ptn>PE
Pierdere= Ptn-(PE-P)
executare
b) Daca Ptn<PE
Venit= P
abandon
Vnzare de PUT
Pre de exercitare

100 u.m./ac;

Prima

10 u.m.;

Vnztorul ncaseaz prima de

1000

Care va fi comportamentul vnztorului de PUT n urmtoarele situaii

2. Preul din contractele cu opiuni este format din preul de exercitare i prim.
Preul de exercitare este stabilit de burs n funcie de preul de pia a produsului bursier suport
(marf, aciune, valut, indice bursier).
La bursele americane, preul de exercitare pentru aciuni este stabilit dup urmtoarea regul:
cnd preul de pia este mai mic de 25USD, preul de exercitare este influenat cu +/-2,5 USD;
cnd preul de pia este cuprins n intervalul 25USD-200USD, preul de exercitare este influenat cu
+/-5USD;
cnd preul de pia este mai mare de 200USD, preul de exercitare este influenat cu +/-10USD.
La bursa din Paris, se stabilesc trei preuri de exerciiu pentru fiecare scaden:
1. apropiat de preul de pia din momentul stabilirii preului de exercitare numit pre central;
2. dou preuri care l ncadreaz.

1. Prima este preul pltit de cumprtor, vnztorului, pentru dreptul de a exercita sau
abandona opiunea i este achitat de ctre cumprtor n momentul perfectrii
contractului
Mrimea primei se stabilete la burs pentru fiecare scaden i este influenat de:
o preul de pia a produsului bursier suport;
o preul de exercitare;
o timpul pn la expirare;
o rata dobnzii pentru mprumuturile fr risc;
o volatilitatea
Formule de calcul:
1. Pentru opiunea call prima se estimeaz dup relaia:
Pct=Pt-Pe/(1-i)T-t, unde
Pct=prima opiunii call n momentul t;
Pt-preul de pia a produsului bursier suport n momentul t;
Pe-preul de exercitare prevzut n contractul call;
i-rata dobnzii pentru mprumuturile pe termen scurt;
T-scadena opiunii call;
t,T-zile, luni.
2. Pentru o opiune put, prima se estimeaz dup relaia:
Pp=Pe/(1-i)T-t - Pt, unde
Pp prima opiunii put n momentul T
3. Strategii cu opiuni n hedging-ul poziiilor pe aciuni
Strategii simple
Cumprare CALL
Vnzare CALL
Cumprare PUT
Vnzare PUT
Strategii combinate
Stelaj
Strategii cu opiuni
Strangle
Strap
Strip
Spread
Spread Vertical
Spread Taur
Spread Urs
Cumprare de Straddle
Simultan

Se cumpr o opiune PUT i o opiune Call

la acelai pre de exercitare

Perspectiva pieei

Schimbri semnificative de preuri, dar

nesigure din punct de vedere al direciei

Riscuri

Limitate la prima total pltit

Ctiguri

Dac preurile urc, opiunea Call se execut

cu ctig nelimitat
Dac preurile scad, opiunea Put se execut
cu ctig nelimitat

Cumprare de stelaj combinaia

cumprare CALL-Cumprare PUT

Vnzare de Stradlle
Simultan

Se vnd o opiune (PUT) i o opiune Call la

acelai pre de exercitare

Perspectiva pieei

Stabilitatea preului

Riscuri

La scderea , creterea cursului vnztorul de

stelaj pierde nelimitat

Ctiguri

Limitate la prima total primit

Vnzare de stelaj - combinaia

Vnzare de Call vnzare de Put

Cumprare de Strangle
Simultan

Se cumpr o opiune Put la PE sczut, se

cumpr o opiune Call la PE ridicat

Perspectiva pieei

Schimbri semnificative de preuri, dar nesigure

din punct de vedere al direciei

Riscuri

Limitate la prima total pltit

Ctiguri

Potenialul de profit este nelimitat dac preurile

urc sau coboar

Cumprare de stelaj - combinaia

opiune CALL la PE mai mare i o opiune PUT

la PE mai mic.

Vnzare de strangle
Simultan

Se vinde un Call la pre de exercitare ridicat,

se vinde un Put la pre de exercitare sczut

Perspectiva pieei

Stabilitate

Riscuri

Pierderea potenial este nelimitat, dac

preurile urc sau coboar

Ctiguri

Limitate la prima net primit

Cumprare de stelaj - combinaia

opiune CALL la PE mai mare i o opiune PUT

la PE mai mic

Cumprare de STRAP
Simultan

Se cumpr 2 opiuni Call i o opiune Put la

acelai pre de exercitare

Perspectiva pieei

Volatilitate ridicat n sensul creterii

Riscuri

Limitate la nivelul primei

Ctiguri

Nelimitate n special cnd cursul crete

Cumprare de stelaj - combinaia

2 Call i un Put

Cumprare de STRIP
Simultan

Se cumpr un Call i 2 Put la acelai pre

de exercitare sau poate fi diferit

Perspectiva pieei

Volatilitate a preului n sensul scderii

Riscuri

Limitate la nivel de prima totala

Ctiguri

Nelimitate mai ales n sensul scderii cursului

Cumprare de stelaj - combinaia

Un Call i 2 Put

Bull Call Spread

Esena arbitrajului vertical de tip taur

Prima
Tipuri

Scopul

Cumprarea unui CALL la PE mai mic

Vnzarea unui CALL la PE mai mare
Contractele au aceleai termene.
Cumprarea CALL prima este mai mare
Vnzarea CALL prima este mai mic
1. cnd ambele opiuni au pierdere
2. o opiune cu venit/una cu pierdere
3. ambele opiuni au venit
Investitorul mizeaz pe o cretere a cursului activului
suport

Bear Put Spread

Esena arbitrajului vertical de tip urs

Prima
Scopul

Cumprarea unui PUT la PE mai mare

Vnzarea unui PUT la PE mai mic
Contractele au aceleai termene.
Cumprarea PUT prima este mai mic
Vnzarea PUT prima este mai mare
Investitorul mizeaz pe o scdere a cursului
activului suport i n acelai timp tinde s-i
minimizeze riscul n cazul creterii cursului

4. Hedging-ul strategiilor opionale: Delta, Gamma, Teta, Vega, Rho

Riscul de credit
Riscul de pia (schimbarea preului la activul suport)
Riscul operaional (fraud, furt, risc juridic etc.)
Riscul strategic (interpretarea greita a cererilor clienilor)
Riscuri n cadrul opiunilor
Riscuri specifice opiunilor
Riscuri direcionate rezult din evoluia preurilor activului suport
Riscuri temporare survin pe msur ce opiunea se apropie de scaden
Riscuri de volatilitate survin datorit ratei de modificare a preurilor activului suport

Coeficieni de sensibilitate
Coeficientul

Riscuri asociate cu:

Delta

Modificare n preul activului

de referin

Gamma

Modificare n delta

Modalitatea de determinare a valorii

lor
Modificarea primei
Modificare n preul activului de
referin
Modificarea lui delta

Modificare n volatilitatea
preului activului de
referin
Modificare a timpului rmas
pn la scaden

Vega
Theta

Modificare a ratei dobnzii

pentru finanarea activului
de referin

Rho

Modificare n preul activului de

referin
Modificarea primei
Modificarea volatilitii
Modificarea primei
Modificarea timpului rmas pn la
scaden
Modificarea primei
Modificarea costului finanrii (dobnzii)

Explicaie
Coeficientul
Delta

este cel mai important coeficient, care exprim variaia primei la variaia cu o
unitate a cursului activului-suport. Delta reprezint msura expunerii la fluctuaiile
preului activului-suport i prezint valori cuprinse ntre - 1 i + 1.

Gamma

reprezint modificarea coeficientului delta al unei opiuni ca rezultat al unei

modificri a preului activului de referin. Gamma prezint valori apropiate de
zero cnd opiunea este puternic fr bani" sau n bani" i nivel maxim cnd
opiunea este la bani", ndeosebi cnd intervalul pn la scaden este redus.

Vega

reprezint msura sensibilitii valorii unei opiuni la modificrile volatilitii pieei.

Acest coeficient pune n eviden modificarea primei unei opiuni la o modificare
dat (de regul cu 1%) n volatilitatea preului activului-suport. Vega prezint
valori ntre zero i infinit i scade n timp. Cu ct este mai mare volatilitatea pe
piaa activului de referin, cu att este mai mare ansa ca opiunea s fie
exercitat cu profit, de unde i un pre al opiunii (o prim) mai mare. Opiunile
puternic fr" sau n bani" au valori sczute (dar pozitive) ale coeficientului
vega, iar opiunile la bani" au valori ridicate (pozitive), mai ales cnd scadena
este ndeprtat.

Theta

msoar gradul n care valoarea timp scade pe msur ce se apropie scadena

opiunii. Theta are cel mai frecvent valori negative

Rho

reflect modificarea survenit n preul unei opiuni la modificarea cu 1% a ratei

dobnzii. Rho este ntotdeauna pozitiv pentru o opiune caii" i negativ pentru o
opiune put".

TEMA 1.CONCEPTUL I DOMENIUL DE STUDIU AL RELAIILOR VALUTARFINANCIARE INTERNAIONALE

SUBIECTE
1. Coninutul i sfera relaiilor valutar-financiare internaionale.
2. Elementele i evoluia sistemului valutar financiar-internaional: sistemele valutare
internaionale de la Paris, Genova, Bretton Woods, Jamaica.
3. Sistemul Monetar European: evoluie, principii de funcionare. (Integrarea monetar
european).
1. CONINUTUL I SFERA RELAIILOR VALUTAR-FINANCIARE INTERNAIONALE

Disciplina Relaii valutar-financiare internaionale cultiv studenilor gndire valutar-financiar

conceptual, formeaz logic economic analitic i nzestreaz cu tehnici i procedee practice de
lucru.
Relaiile valutar financiare internaionale:
mijlocesc schimburile de bunuri i
servicii dintre ri cu ajutorul valutelor i a altor instrumente de plat internaionale;
asigur formarea i redistribuirea unor fonduri n valut necesare echilibrrii
balanelor de pli, dezvoltrii economiei, cooperrii tehnice, tiinifice, culturale i
sociale.
OBIECTUL DE STUDIU AL DISCIPLINEI RVFI
Balana de pli externe.
Piaa monetar internaional.
Mecanismul cursului valutar.
Piaa valutar internaional.
Managementul riscului valutar.
Modalitile de plat internaionale.
Finanarea i creditarea internaional.
Lichiditatea internaional. Datoria extern.
INTERCONEXIUNEA DISCIPLINEI UNIVERSITARE RELAII VALUTAR
FINANCIARE INTERNAIONALE CU ALTE DOMENII
RVFI
Microeconomia
Macroeconomia
Moned i credit
Piee de capital i operaiuni de burs
Activitatea bancar
Finane publice
Doctrine economice
Economia politic
Istoria gndirii economice

METODA DE STUDIU A DISCIPLINEI RELAII VALUTAR-FINANCIARE INTERNAIONALE

Coninutul relaiilor valutar-financiare internaionale este pus n eviden prin cercetarea fenomenului
valutar-financiar cu ajutorul metodei tiinifice de studiu, care are drept scop s desprind din realitatea
studiat i s introduc n teorie principiile i legile care guverneaz obiectul de studiu.

ANSAMBLUL METODELOR TIINIFICE DE STUDIU

Abordarea istoric
starea fenomenului respectiv la un moment dat este rezultatul unei evoluii n timp.
Abordarea sistemic
Permite s interpretm fenomenul financiar-monetar n corelaie permanent cu realitatea
economic, social i politic: (sistem cibernetic general, sistem cibernetic al comunicrii
prin bani)
Abstractizarea tiinific
Modelul imitativ sub form de filme, documente, imagini etc.
Model tip index sub form de grafice, scheme, diagrame etc.
Model tip simbol sub form de concept, definiie, teorie, relaie matematic etc.
Msurarea

Procedeu universal valabil pentru punerea n eviden a dimensiunii cantitative a realitii:

etalon monetar, pre, etc.

ACCEPII PRIVIND RELAIILE VALUTAR-FINANCIARE INTERNAIONALE

Relaiile valutar-financiare internaionale reflect raporturile economice de schimb i de transfer de
crean, care se exprim i se realizeaz prin intermediul valutelor i altor mijloace de plat
internaionale n vederea dezvoltrii economice a fiecrei ri, a realizrii schimburilor comerciale i
a cooperrii internaionale. (Voinea, Gheorghe. Relaii valutar-financiare internaionale. Iai:
Editura Universitii Al.I.Cuza, 2007. P.9)
Relaiile valutar-financiare internaionale reprezint totalitatea relaiilor bneti determinate de
schimburile internaionale de activiti, exprimate i realizate n valut.
CONDIII DE EXISTEN A RVFI
schimbul reciproc de activiti ntre statele lumii;
utilizarea unor monede naionale i internaionale, respectiv ca mijloc de evaluare, de circulaie, de
plat i de rezerv.
STRUCTURA RVFI
Relaii monetare
reprezint relaii de formare i utilizare a sumelor de bani, precum i relaii determinate de
definirea unitilor monetare naionale i internaionale
piaa monetar internaional
Relaii valutare
reprezint relaii de evaluare i de pli internaionale ce se manifest sub forma: evalurii
internaionale a bunurilor i serviciilor; schimbului valutar; plilor internaionale; utilizrii
rezervei valutare
piaa valutar internaional
Relaii financiare
reprezint relaii de mobilizare i repartizare a fondurilor financiare
piaa financiar internaional
Relaii de credit
reprezint relaii de acumulare i repartizare a fondurilor de credit urmate de plata dobnzii
piaa internaional a creditului

FUNCIILE RVFI
Evaluarea mrfurilor i serviciilor.
Monedele recunoscute sunt folosite ca active de rezerv.
Mijloace de plat internaionale.
Surs de dezvoltare economic.
Valorificarea disponibilitilor bneti.
Echilibrarea balanei de pli externe (BPE).
Rambursarea datoriei externe sau ncasare a creanelor externe.
Emisiunea i utilizarea monedelor internaionale.

2. ELEMENTELE I EVOLUIA SISTEMULUI VALUTAR FINANCIAR-INTERNAIONAL:

SISTEMELE VALUTARE INTERNAIONALE DE LA PARIS, GENOVA, BRETTON WOODS,
JAMAICA
Conceptul sistem valutar-financiar internaional (SVFI) n literatura de specialitate este expus
diferit.
ACCEPII PRIVIND SISTEMUL VALUTAR-FINANCIAR INTERNAIONAL
Sistemul valutar-financiar internaional reprezint cadrul instituional de reglementare a
raporturilor de repartiie financiar i de credit i a raporturilor de pli pe plan internaional. (Bran,
P. Relaii valutar-financiare internaionale. Bucureti: Editura Didactic i pedagogic, 1995. P. 21)
Sistemul valutar constituie un cod de conduit pentru dirijarea comportamentului monetar n
relaiile specifice unei lumi interdependente care urmrete reglementarea convenit, coerent a
raporturilor de pli i de lichidare a angajamentelor existente ntre ri determinate de schimburile
comerciale, de micrile de capitaluri i de creterea economic. (Kiriescu, Costin. Moneda
mic enciclopedie. Bucureti: Editura Didactic i pedagogic, 1981. -P. 282)
Sistemul monetar internaional cuprinde totalitatea principiilor, a normelor, a mecanismelor i a
instituiilor care permit persoanelor fizice sau juridice din diferite ri s efectueze reglementarea
creanelor reciproce i s realizeze cooperarea n domeniul monetar. (Ioan Popa, Tranzacii
internaionale. Bucureti: Editura Recife, 1992. -P. 78)
PRINCIPII DE FUNCIONARE A SVFI
s respecte suveranitatea monetar a statelor;
s favorizeze relaiile economice ntre state.
FUNCIILE SVFI
determinarea i reglementarea raporturilor valorice dintre monedele naionale i internaionale intrate
n circuitul internaional
furnizarea de fonduri financiare i de credit i de mijloace de plat internaionale
instruirea i funcionarea unor mecanisme i tehnici de finanare, creditare i de plat internaionale
culegerea, prelucrarea i furnizarea de informaii economice, financiare i monetare la nivelul
economiei mondiale
ETAPE N EVOLUIA SISTEMULUI MONETAR INTERNAIONAL
I ETAP - sistemul etalon aur-moned - instituionalizat la Paris n 1867.
II ETAP - sistemul etalon aur-lingouri - instituionalizat la Genova, Italia 1922.
III ETAP - sistemul etalon aur-devize - instituionalizat la Bretton Woods 1944.
IV ETAP - sistemul monetar bazat pe etalonul putere de cumprare - instituionalizat la Jamaica
1976
3. SISTEMUL MONETAR EUROPEAN: EVOLUIE, PRINCIPII DE FUNCIONARE.
(INTEGRAREA MONETAR EUROPEAN)
Sistemul Monetar European (SME) a fost creat n 1979 pe o perioad de aproximativ 10 ani ca o zon
de stabilitate monetar n cadrul rilor membre a Comunitii Economice Europene (CEE).
OBIECTIVELE SME
creterea stabilitii monetare n cadrul CEE, n mod deosebit dup nregistrarea fluctuaiilor
puternice ale dolarului SUA din acea perioad;
mbuntirea situaiei economice a rilor membre a CEE, urmrindu-se n special creterea
economic, mai buna utilizare a forei de munc i ameliorarea mediului i nivelului de via;
stabilizarea relaiilor economice i monetare internaionale.
TEMEIURILE CONSTITUIRII UNIUNII EUROPENE (UE)

1.
2.
3.
4.

Uniunea European i are originea n Tratatul de la Roma (1957), iar realizarea ei n etape a fost
conceput pentru prima oar n RAPORTUL WERNER, ns actul de natere al UE l reprezint
TRATATUL DE LA MAASTRICHT (1992).
ETAPELE CONSTITUIRII UE
I ETAP -1991-1993 statele membre au fcut eforturi pentru a adopta propria politic economic la
cerine mbuntirii coordonrii ntre politicile naionale.
II ETAP -1994-1996 - statele membre ale Comunitii Europene i-au propus s ntreasc
convergena rezultatelor lor economice, msurabile prin cinci indicatori, crora li s-au stabilit nivele
de atins:
datoria public s nu fie mai mare de 60% fa de PIB;
deficitele bugetare nu trebuie s depeasc 3% fa de PIB;
marja ratei dobnzii nu trebuie s depeasc 2%;
diferenierile ratei anuale a inflaiei nu trebuie s depeasc 1,5%;
cursul valutar valutele trebuiau s fluctueze n limitele de +-15%.
III ETAP -1997-1999 - trecerea de la o pluralitate de monede comunitare la o moned comun,
unic.
RI PARTICIPANTE LA UE I UME
ZONA UE 27 ri (Austria, Belgia, Cipru, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia,
Luxemburg, Malta, Olanda, Portugalia, Slovenia, Spania,Danemarca, Anglia, Suedia, Estonia,
Letonia, Lituania, Polonia, Bulgaria, Romnia, Ungaria, Slovacia, Cehia);
ZONA UME 17 ri (Austria, Belgia, Cipru, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia,
Luxemburg, Malta, Olanda, Portugalia, Slovenia, Spania, Estonia)

TEMA 2. BALANA DE PLI EXTERNE

SUBIECTE
Balana de pli i poziia investiional internaional: concept, structur, indicatori, factori
de influen.
Metode de echilibrare i ajustare a balanei de pli externe.
Interpretarea Balanei de pli externe.
Balana de pli i poziia investiional internaional a Republicii Moldova.
1. BALANA DE PLI I POZIIA INVESTIIONAL INTERNAIONAL: CONCEPT,
STRUCTUR, INDICATORI, FACTORI DE INFLUEN
Conceptul balan de pli externe (BPE) n literatura de specialitate este tratat diferit.
ACCEPII PRIVIND BALANA DE PLI EXTERNE

 M. I. Wasserman, afirm ca Balana de Pli Externe este o ,,prezentare statistic a tranzaciilor

economice ntr-o perioad dat ntre rezidenii unei ri i rezidenii altei ri, grup de ri sau
organizaii internaionale specifice.
Jean Weiler, consider balana de pli externe a unei ri ca ,, un tablou al conturilor sale externe, al
fluxurilor reale i financiare n legtur cu restul lumii.
Paul Bran, definete Balana de Pli Externe ca fiind un ,,document de plan sau statistic n care se
nscriu i prin care se compar plile i ncasrile efectuate de o economie naional i rezultate din
tranzaciile economice, financiare i monetare ale economiei respective cu alte economii, pe o
perioad de timp dat.
INTERPRETAREA BPE I A PII DE FMI
Balana de pli (BP), alturi de poziia investiional internaional (PII), este parte integrant a
conturilor internaionale, reflectnd evoluia activelor i pasivelor externe.
Conturile internaionale ilustreaz relaiile economice ale rezidenilor cu nerezidenii, oferind un
cadru integrat pentru analize macroeconomice internaionale, inclusiv analize referitoare la
performana economic, evoluia cursului de schimb, managementul activelor de rezerv sau
vulnerabilitatea economic la ocuri externe.
Sintez comparativ a dou ediii
Manualul de balan de pli i al poziiei investiionale Internaionale, ed. 6, 2009, n Europa
devine funcionabil din 2014.
88888TABEL
ACTIVITI NREGISTRATE N BPE
activitate economic
export-import de bunuri i servicii
activitate monetar
sume de bani exprimate n monede
internaionale i valute.
activitate de creditare
micri de capital pe termen scurt i mediu
activitate financiar
micri de capital pe termen lung

PRINCIPIILE DE ELABORARE A BPE

Elaborarea balanei de pli se bazeaz pe un set de reguli care definesc:
Agenii
(rezideni sau
nerezideni);

O unitate economic este considerat rezident al unei ri atunci

cnd are centrul de interes economic n teritoriul economic al
acesteia.

Natura
tranzaciilor

Schimb de proprietate (bunuri, servicii, investiii, capital etc)

Evaluarea
tranzaciei

se face la preul pieei, definit ca suma de bani pe care potenialul

cumprtor o pltete pentru a achiziiona ceva (un bun sau un
serviciu) de la potenialul vnztor/ prestator, ambii parteneri fiind
entiti independente, reunite n afacerea respectiv din interese
strict comerciale.

Momentul
nregistrrii
tranzaciei

este momentul schimbului (real sau estimat) de proprietate. O

convenie unanim acceptat este aceea c data schimbului de
proprietate coincide cu data nscrierii operaiunii n evidenele
societilor bancare care mijlocesc tranzacia internaional.

Convertirea
(translatarea)

tuturor tranzaciilor ntr-o moned unic de cont. Deoarece

tranzaciile internaionale se deruleaz n diverse monede,
agregarea informaiilor ntr-o situaie coerent, cu valene cognitive
i analitice presupune trecerea valorii tranzaciilor exprimate n
diferitele monede efective ntr-o unic moned de referin.

PRINCIPII DE NREGISTRARE N BPE

Principiul dublei nregistrri, fiecare furnizare de resurse reale sau financiare fiind compensat de o
ncasare i orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat.
Principiu ce se refer la nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse reale i financiare n BPE,
adic intrrile de resurse sunt nregistrate n creditul balanei i ieirile sunt nregistrate n debitul
acesteia.
SCHEMA GENERAL DE NREGISTRARE A TRANZACIILOR N BPE
Intrri CREDIT

Ieiri - DEBIT

Exporturi FOB

Importuri FOB

Servicii prestate

Servicii pltite

Dividende, dobnzi, salarii ncasate

Dividende, dobnzi, salarii pltite

Transferuri unilaterale din strintate

Transferuri unilaterale n strintate

Capitaluri investite din strintate

Capitaluri investite n strintate

Credite atrase

Credite acordate

Creterea activelor de rezerv

Diminuarea activelor de rezerv

COMPONENTELE BALANEI DE PLI

Contul curent reflect expunerea unei economii fa de restul lumii, n timp ce contul de capital i
contul financiar explic modul n care aceasta este finanat.
contul curent,
contul de capital,
contul financiar.
CATEGORII DE FLUXURI NREGISTRATE N BPE
BPE cuprinde urmtoarele fluxuri
Fluxul ce provine din activitatea comercial
Contul curent
Balana comercial
Balana serviciilor
Balana veniturilor
Balana transferurilor
Fluxul din activitatea investiional internaional
Contul micrilor de capital i financiar
Investiii directe
Investiii de portofoliu
Creane bancare i nebancare
Angajamente bancare i nebancre
STRUCTURA BPE (Anex)
INDICATORII BPE (1) (Anex)
INDICATORII BPE (2) (Anex)

INDICATORII BPE (3) (Anex)

INDICATORII BPE (4) (Anex)
INDICATORII BPE (5) (Anex)

FACTORII DE INFLUEN A BPE

Factori endogeni
reducerea semnificativ a exporturilor cauzat de calamiti naturale sau de evenimente
fortuite (revoluii, rzboaie civile);
creterea importurilor pe fondul intensificrii cererii interne;
insuficienta acoperire a cererii interne (reducerea exporturilor);
diminuarea competitivitii externe a produselor autohtone (calitate sczut, preuri ridicate);
scderea gradului de prelucrare al exporturilor;
deteriorarea climatului de afaceri intern;
insuficienta promovare / stimulare a exporturilor;
politica comercial (tarifar / netarifar) ineficient;
structura pe ramuri a economiei naionale.
Factori exogeni
dereglarea preurilor mondiale la produsele cu pondere mare n structura comerului exterior;
politica comercial a altor state (att cea tarifar ct i cea netarifar);
lipsa avantajelor competitive (comparative) reale;
dereglarea fluxurilor comerciale zonale ca urmare a unor conflicte / dispute comerciale
internaionale.
REPARTIZAREA ACTIVELOR I PASIVELOR EXTERNE PE SECTOARE
autoriti monetare,
sectorul guvernamental,
sectorul bancar,
alte sectoare.

FACTORI GENERALI DE INFLUEN A BPE

Factor

Tendine

Caracteristici

INFLAIA INTERN

Inflaia crete
--BPE deficitar

Aceasta se datoreaz faptului c

consumatorii i ntreprinderile interne
vor tinde s importe mai multe bunuri
i servicii (din cauza inflaiei nalte) i
s exporte mai puin.

VENITUL INTERN

Venitul crete
--BPE deficitar

Aceasta se datoreaz faptului c din

momentul n care nivelul venitului
crete, consumul de bunuri i servicii
de asemenea crete, inclusiv bunurile
i serviciile strine. O cretere n
venitul intern majoreaz cererea
pentru bunurile i serviciile strine.

CURSUL VALUTAR

Moneda
naional se
apreciaz ----

Consecine - cererea strin pentru

exporturile interne descrete i, n mod
reciproc, cererea intern de exporturi

RESTRICIILE
GUVERNAMENTAL
E

BPE deficitar

strine se majoreaz (adic importul).

Impunerea
tarifelor sau
cotelor pe
bunurile
fabricate n
strintate ---BPE
excedentar

Aceasta determin ca importurile s fie

mai scumpe i astfel se reduce
cererea intern.

POZIIA INVESTIIONAL INTERNAIONAL

Poziia Investiional Internaional (PII) este un document statistic n care se reflect stocul de
creane (drepturi) i angajamente (obligaii) financiare ale unei economii fa de restul rilor lumii
la un moment dat (de obicei la sfritul anului).
Modificarea acestui stoc este, evident, rezultatul tranzaciilor derulate dup momentul ultimei
observri a stocului (ceea ce este nregistrat n BPE), dar i efectul schimbrilor petrecute n ratele de
schimb ale monedelor n care sunt evideniate creanele i angajamentele, n preurile utilizate pentru
evaluarea creanelor (drepturilor) i angajamentelor (obligaiilor) acumulate de-a lungul timpului,
precum i efectul altor ajustri valorice (deteriorri, pierderi etc.).
CORELAIA BPE I PII
Articolele de baza ale acestui document sunt identice cu cele ale contului financiar al balantei de
pli:
investiii directe,
investiii de portofoliu,
derivate financiare,
alte investiii (credite comerciale, mprumuturi, valut i depozite, alte active i pasive, alocari de
DST la pasive) i active de rezerv.
INDICATORUL PII
Poziia investiional internaional net ca indicator macroeconomic reflect diferena dintre
activele si pasivele financiare externe ale economiei naionale.
n funcie de situaie, poziia investiional internaional poate fi net creditoare (cnd activele
financiare depesc pasivele financiare) sau net debitoare (cnd pasivele financiare sunt mai mari
dect activele financiare).
2. METODE DE ECHILIBRARE I AJUSTARE A BPE
Exist dou accepiuni cu privire la echilibrarea BPE
ajustare automat fr intervenia statului
prin promovarea unor politici macroeconomice sau prin utilizarea unor tehnici de
echilibrare specifice cu intervenia statului
AJUSTAREA AUTOMAT A BPE PRIN PREURI
Export<import
Crete cererea de valut pe pia
Reducerea masei monetare aflate n circulaie
Scderea preurilor
ncurajarea exporturilor
Descurajarea importurilor
AJUSTAREA AUTOMAT A BPE PRIN FINANARE COMPENSATORIE

Exporturi < importuri

Crete cererea de valut pe pia
Reducerea masei monetare aflate n circulaie
Deflaie
Creterea dobnzilor
Investiii strine
IPOSTAZELE BPE
BPE se consider a fi activ atunci cnd:
echilibrarea se face prin creterea rezervelor valutare;
retragerea monedei proprii de pe piaa extern;
prin acordarea de fonduri financiare sau de credit altor ri.
BPE se consider a fi pasiv, atunci cnd:
echilibrarea se realizeaz prin primirea de fonduri financiare sau credite;
prin ieirile de moned proprie sau moned strin aflat n rezerva valutara.
POLITICI DE ECHILIBRARE A BPE CU INTERVENIA STATULUI(Anexa)
3. INTERPRETAREA BPE
Forme de interpretare a BPE
standard
de bilan analitic
FORMELE BPE
Forme ale BPE
Balana de pli global
nregistreaz toate operaiunile economice ale unei ri cu restul lumii
Balana de pli regional
nregistreaz toate operaiunile economice ale unei ri cu un grup de ri,
uniune economic sau monetar
Balana de pli program
este varianta proiectat pe un orizont de timp viitor, proieciile referindu-se n
principal la contul curent i la investiiile nete n economie
Balana de pia
are n vedere fluxurile de ncasri i pli n valut nregistrate pe o perioad
determinat (de regul mai mic de un an)
Balan static
sunt surprinse toate creanele i obligaiile de plat la acel moment, indiferent de
scadena lor
Balan dinamic
cnd sunt nregistrate fluxurile ce au luat natere n cadrul unei perioade
determinate
BALANA DE PLI I POZIIA INVESTIIONAL INTERNAIONAL A
REPUBLICII MOLDOVA
ntocmirea BPE i a PII a Republicii Moldova are la baz schema general a FMI
CADRUL NORMATIV AL BPE I PII
Balana de pli a Republicii Moldova se ntocmete n baza art. 5 din Legea Republicii Moldova nr.
548-XIII din 21 iulie 1995 Cu privire la Banca Nationala a Moldovei.
Poziia investiional internaional a Republicii Moldova este elaborat conform standardelor
recomandate de Fondul Monetar Internaional n ediia a 5-a (1994) a Manualului de balan de
pli, n suplimentul la acesta - Derivate financiare (2000), i conform instruciunilor suplimentare
de nregistrare a alocrilor de DST.
PERIOADELE DE PREZENTARE A INFORMAIEI
Balanta de plati, pozitia investitionala internationala a Republicii Moldova sunt elaborate trimestrial
si anual, unitatea de masur fiind milioane dolari SUA.

Informaia din aceste documente statistice nu include datele pentru raioanele din partea stng a
Nistrului si mun. Bender.
SURSE DE INFORMARE
Principalele surse de informatie utilizate pentru colectarea datelor aferente balantei de plati sunt
Biroul National de Statistica (datele despre comertul cu marfuri si servicii, investitii directe si de
portofoliu), institutiile sectorului bancar (bancile licentiate, casele de schimb valutar si
departamentele
BNM), institutiile guvernamentale (Cancelaria de Stat, Ministerul Finantelor, Ministerul Economiei,
Ministerul Afacerilor Externe si Integrarii Europene, Ministerul Educatiei, Biroul Migratie si Azil,
Ministerul Tehnologiei Informatiei si Comunicatiilor, Agentia Relatii Funciare si Cadastru, Comisia
Nationala a Pietei Financiare), reprezentantele organismelor internationale n Moldova, precum si
agentii
economici.
SISTEMUL DE RAPORTARE A TRANZACTIILOR INTERNATIONALE
Prin SRTI prezinta date doua categorii de agenti economici:
bncile liceniate si Banca Naional a Moldovei care raporteaz despre operaiunile bancare
internationale efectuate att n numele clientilor, ct si n nume propriu;
alti ageni economici rezideni ce au deschise conturi n banci din strinatate raporteaz despre
micarea mijloacelor din aceste conturi.

TEMA 3. PIAA MONETAR INTERNAIONAL

SUBIECTE
1. Procesul comunicrii economice prin bani pe piaa monetar internaional.
2. Semnele bneti ale pieei monetare internaionale.
3. Mecanismele de emisiune i utilizare ale semnelor bneti pe piaa monetar internaional.
1. PROCESUL COMUNICRII ECONOMICE PRIN BANI PE PIAA MONETAR
INTERNAIONAL (PMI)
n cadrul Economiei mondiale, la fel ca i pe plan naional, are loc un amplu proces de comunicare n
legtur cu dimensiunea valoric a activitii economice.
Mijlocirea acestei comunicri, aspect firesc n cazul comunitii umane, se realizeaz cu ajutorul monedei, a
banilor, n sensul cel mai larg.
ACCEPII PRIVIND PMI
PMI reprezint ansamblul tranzaciilor de capital bnesc pe termen scurt (pn la un an).
Relaiile monetare internaionale generate de formarea i utilizarea sumelor de bani, precum i relaiile
determinate de definirea unitilor monetare formeaz coninutul categoriei economice de PMI.
ELEMENTELE SPECIFICE PMI
propria structur a ratelor dobnzilor;
propriile instituii i reguli;
tehnici specifice de alimentare cu bani.
ROLUL PMI
Misiunea PMI ca parte component a sistemului valutar-financiar internaional este
deosebit de important i, totodat, complex.
OPERAIUNI ALE PMI
1. Operaiuni de dimensionare valoric a etaloanelor monetare - aciuni prin intermediul crora se
pune la dispoziia procesului de comunicare etalonul monetar internaional (DST, EUR, valute cu
circulaie internaional, etc).

2. Formarea masei monetare cu circulaie internaional - aciuni de atragere i emisiune de moned,

care ar avea drept scop s asigure realizarea activitilor financiare, creditare, valutare etc.
3. Formarea fondului de informaii financiare, monetare i economice internaionale - aciuni de
asigurare a unui fond informativ important sub form de tehnologie de lucru, modaliti de
organizare a activitii, informaii despre fenomenele economice i financiare etc.
4. Reglarea activitilor monetare - aciuni a aparatului bancar naional i internaional de a corecta
operativ, cantitativ i calitativ activitile pe piaa monetar.
CADRUL INSTITUIONAL AL PMI
Instituii cu caracter naional
bnci comerciale
bnci specializate in comer exterior
bnci mixte
instituii de asigurare etc.
Instituii cu caracter regional
Banca European de Investiii (pentru Europa)
Banca internaional de Dezvoltare (pentru America)
Banca Africana de Dezvoltare (pentru Africa)
Instituii cu caracter internaional
Fondul Monetar Internaional
Banca Mondial
2. SEMNELE BNETI ALE PIEEI MONETARE INTERNAIONALE
Semne bneti mijloace de plat i instrumente de plat i de credit.
Mijloacele de plat cuprind totalitatea instrumentelor monetare prin care se poate lichida o crean
internaional rezultat din operaiuni curente, din schimbul de mrfuri i servicii, turism.
SEMNE BNETI UTILIZATE N CIRCUITUL INTERNAIONAL
Monede naionale (valute)
Emise de autoritile monetare naionale
Monede naionale emise n afara rilor respective (eurovalute)
Emise de ctre instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror monede se emit pe piaa
internaional
Monede cu caracter internaional
DST
EURO
FORME ALE SEMNELOR BNETI N CIRCUITUL INTERNAIONAL
Bani efectivi
Sub forma bancnotelor i monedelor metalice
Bani electronici
Transmii prin sistemele informatice i de comunicare internaionale
Instrumente de credit
Sub forma cambiilor, biletelor la ordin, cecurilor
Instrumente bancare de transfer
Sub forma viramentelor, crilor de plat etc.
CRITERIUL CONVERTIBILITII SEMNELOR BNETI
Utilizarea semnelor bneti pe plan internaional pune problema certificatului de calitate sub forma
respectrii criteriilor convertibilitii interne i externe.
ACCEPII PRIVIND CONVERTIBILITATEA POTRIVIT STATUTULUI FMI
convertibilitatea n sens larg nseamn desfiinarea restriciilor i discriminrilor n
domeniul plilor i transferurilor internaionale.

 convertibilitatea n sens restrns nseamn obligaia bncii centrale de a cumpra propria

moned deinut de o banc central strin, la cererea acesteia, cu condiia ca suma
respectiv s provin din tranzacii curente de dat recent sau s fie necesar bncii centrale
strine pentru pli curente.
CONDIII PENTRU REALIZAREA CONVERTIBILITII
existena unui potenial economic ridicat;
creterea puterii de cumprare a monedei;
realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale;
realizarea unei balane de pli echilibrate;
realizarea unui buget echilibrat i evitarea sau micorarea datoriei externe;
desfiinarea restriciilor valutare de orice fel.
TIPURI DE CONVERTIBILITATE
Convertibilitatea intern
se realizeaz prin mrfurile i serviciile care garanteaz masa de semne bneti aflate n
circuitul intern i extern. O mas de bunuri de calitate i competitive valoric reprezint
ntotdeauna o garanie pentru deintorul strin de semne ale rii care asigur prin producia
sa de bunuri.
Convertibilitatea extern
se realizeaz fr nici un fel de restricii
ACCEPII PRIVIND VALUTA
Prin valut se nelege moneda naional a unui stat deinut de o persoan fizic sau juridic strin
sau care este utilizat n relaiile de pli internaionale.
CLASIFICAREA VALUTELOR
Din punct de vedere al realitii exist:
valute efective sub form de monede, bancnote;
valute n cont disponibiliti n conturi bancare.
Din punct de vedere al stabilitii valutare pot fi:
valute forte o valut care pe o perioad mai ndelungat de timp are un curs ascendent;
valute stabile care pe un interval de timp mai mare au un curs orizontal, fr fluctuaii;
valute slabe care pe un interval de timp au un curs descendent.
Din punct de vedere al rolului n cadrul sistemului valutar se disting:
valute de rezerv sunt instrumentele monetare selectate din rndul valutelor obinuite, ele
trebuind s posede un cel mai nalt grad de nsuiri care s le califice ca atare, ndeosebi securitate i
stabilitate valoric, avnd n vedere c rezerva valutar constituie un plasament pe termen lung;
Valute obinuite
Din punct de vedere al strii de convertibilitate exist:
valute convertibile
valute liber-utilizabile - reprezint o categorie de monede create prin noul statut al FMI (USD,
GBP, EUR, JPY, CHF)
valute transferabile - monede, fr a deveni convertibile, pot fi numai transferabile prin ncrederea
acordat acestora de un grup de state.
valute neconvertibile - sunt acele monede care nu sunt recunoscute de statul emitent dect n cadrul
granielor sale.
3. MECANISME DE EMISIUNE I UTILIZARE ALE SEMNELOR BNETI PE PIAA
MONETAR INTERNAIONAL
Emisiunea internaional de semne bneti cuprinde urmtoarele segmente:
Emisiunea de monede naionale n context internaional (eurovalutele)

 Emisiunea de monede internaionale sau regionale

Emisiunea de instrumente de plat internaionale
EUROVALUTA
Eurovalutele reprezint depuneri in valut in conturi la bnci comerciale din afara rii emitente.
Piaa eurovalutelor reprezint un segment al pieelor internaionale pe care se efectueaz depuneri
bancare i se acord credite pe termen scurt sau mediu in eurovalute.
MONEDE INTERNAIONALE SAU REGIONALE (DST, EURO) (Anexa)
COMPONENA INSTRUMENTELOR FINANCIARE
Instrumente financiare
Titluri care dau dreptul la prestaie n bani, mrfuri (cambia, biletul la ordin, cecul, efecte
publice emise de guverne)
Titluri ce dau dreptul la o cantitate de mrfuri aflate n depozite sau n transport (recipise de
transport, conosamente, warante)
Titluri care atribuie posesorului drepturi complexe (aciunile)
Instrumentele de plat i de credit sunt nscrisuri n valut prin care se reglementeaz achitarea sau
lichidarea unor datorii din importul-exportul de bunuri i servicii.
ACCEPII PRIVIND CAMBIA, BILETUL LA ORDIN I CECUL
Cambia este un titlu de credit prin care o persoan, denumit (trgtor) creditor, d ordin scris unei
alte persoane, denumit (tras) debitor, s plteasc la scaden o anumit sum de bani, intr-un
anumit loc unei tere persoane (beneficiar).
Biletul la ordin este obligaia de a plti la scaden o anumit sum de bani.
Cecul este un instrument de plat i de credit prin care creditorul d ordin s se plteasc din contul
sau o sum determinat ctre un beneficiar la o anumit dat.
TEMA 4. MECANISMUL CURSULUI VALUTAR
CUPRINS
1. Modelul actual al etalonului monetar.
2. Cursul valutar: concept, coninut valoric, clasificare, funcii.
3. Tehnici de calcul a cursului valutar real.
4. Modelul cursului valutar economic i factorii determinani.
5. Metode de determinare a cursului valutar.
6. Prognozarea cursului valutar.
7. Cursul valutar n Republica Moldova.
1. MODELUL ACTUAL AL ETALONULUI MONETAR
Valoarea paritar -valoare care se materializeaz ntr-o cantitate de aur fin pus la baza unei uniti
monetare naionale
Puterea de cumprare -moneda emis i pus n circulaie n plan internaional i naional are drept
corespondent un etalon format din contribuia bunurilor i serviciilor create n cadrul fiecrei economii
naionale.
PUTEREA DE CUMPRARE
Puterea de cumprare se folosete pentru:
definirea banilor naionali i internaionali;
stabilirea raporturilor valorice ntre monede;
urmrirea i explicarea fenomenului valutar
FACTORII DE INFLUEN A ETALONULUI PUTERE DE CUMPRARE
Etalonul putere de cumprare
Factori la nivel naional
Factori economici i de evaluare, redai prin PIB i preuri
Factori de ordin monetar (dobnd, credit, mas monetar)

 Factori de ordin social, politic, psihologic

Factori la nivel internaional
Situaia balanelor de pli externe a rilor
Factori de ordin social, politic, psihologic pe plan internaional
Raportul cerere/ofert a unei monede fa de alte monede pe piaa internaional
2. CURSUL VALUTAR: CONCEPT, NECESITATE, FUNCII, CLASIFICARE
Stabilirea cursului valutar pentru orice moned, indiferent de statutul acesteia internaional convertibil
sau neconvertibil constituie o component a sistemelor monetare internaionale.
Fiecare stat, prin reglementrile sale interne, precizeaz o serie de elemente privind:
Modul de definire a valorii monedei naionale;
Etalonul monetar adoptat;
Tipul de curs valutar practicat;
Modalitatea de cotare a valutelor n moned naional;
Autoritile care stabilesc i supravegheaz cursul valutar etc.
MECANISMUL CURSULUI VALUTAR
n economiile de pia valutele sunt vndute i cumprate liber pe piaa valutar n schimbul monedelor
naionale.
Urmare a jocului cererii i ofertei dintre vnztorii i cumprtorii de valut, vnzarea i cumprarea
valutelor se efectueaz la un anumit pre, denumit, curs.
ACCEPII PRIVIND CURSUL VALUTAR
Cursul valutar reprezint raportul de schimb dintre dou monede diferite.
Cursul valutar reprezint preul unei uniti monetare, exprimat ntr-o alt moned cu care se
compar valoric.
Ca orice alt pre, cursul valutar reflect raporturile dintre cererea i oferta pentru o valut.
FORMELE VARIAIEI CURSULUI VALUTAR
Aprecierea (repreciere) este fenomenul prin care o moned i mrete puterea de cumprare;
Revalorizarea reprezint majorarea oficial, prin lege, a valorii monedei;
Deprecierea este fenomenul prin care o moned i diminueaz puterea de cumprare n raport cu
alte valute pe un interval de timp dat;
Devalorizarea reprezint micorarea oficial, prin lege, a valorii unei monede.
CEREREA DE VALUT
Cererea de valut reprezint cantitatea de valut pe care solicitanii sunt dispui s-o achiziioneze la un
moment dat pe piaa valutar, la diferite niveluri ale cursului valutar.
Manifestarea cererii de valut presupune ca solicitanii s dispun de cantitatea echivalent de
moned naional i s fie dispui s cumpere de pe piaa valutar. Pe de alt parte, aceast solicitare de
valut se produce la diferite niveluri ale cursului valutar, ceea ce introduce o difereniere net ntre noiunea
de cantitate de valut i cea de cerere.
GRAFICUL CERERII DE VALUT
Cererea de valut este descresctoare n raport cu CV i se observ c scderea preului de la 12 la 11
determin o cretere a cantitii de valut de la Q1 la Q2, fr a avea loc o modificare a cererii.
OFERTA DE MONED
Oferta de valut deriv din curba cererii de valut
GRAFICUL OFERTEI DE VALUT
Oferta de valut este cresctoare n raport cu CV i se observ c creterea preului de la 11 la 12 determin
o cretere a cantitii de valut de la Q2 la Q1, fr a avea loc o modificare a ofertei.
CURSUL DE ECHILIBRU DINTRE CERERE I OFERT

n aa mod, pe baza cererii i ofertei de valut pe piaa valutar se formeaz cursul valutar de echilibru.
Echilibrul se produce n punctul n care se intersecteaz curba cererii de valut cu curba ofertei de
valut, astfel spus cantitatea de valut cerut este egal cu cantitatea de valut oferit, la nivelul maxim al
acesteia din urm.
INTERPRETAREA GRAFICULUI CERERII I OFERTEI DE VALUT
Dac P1>Pe atunci cererea de valut scade, iar oferta se mrete, ceea ce creeaz un exces de ofert
pe mrimea segmentului AB. Ca urmare cursul va scdea pn cnd cantitatea cerut se va egala cu
cantitatea oferit.
Dac P2<Pe atunci cantitatea cerut va fi mai mare dect cea oferit, ceea ce produce un deficit de
ofert de mrimea segmentului CD.
INFLUENA VARIAIEI CERERII I OFERTEI DE VALUT ASUPRA CURSULUI VALUTAR
Influena variaiei cererii de valut asupra cursului valutar. Creterea cererii de valut conduce la
creterea cursului valutar al monedei strine i scderea cursului monedei naionale, iar scderea
cererii de valut influeneaz invers.
Influena variaiei ofertei de valut asupra cursului valutar. Creterea ofertei de valut determin
scderea cursului monedei strine i creterea cursului monedei naionale, iar scderea ofertei de
moned influeneaz invers.
NECESITATEA CURSULUI VALUTAR
Schimbul reciproc de valute n comerul exterior, n micrile de capital i credite.
Compararea preurilor pieelor mondiale i internaionale, precum i a altor indicatori din diferite ri
exprimai n moned naional sau valute
Reevaluarea periodic a conturilor valutare a firmelor, bncilor
FUNCIILE CURSULUI VALUTAR
Funcia de msurare (de exprimare a valorii)
prin cursul de schimb se exprim n valoare extern o parte din bunuri i servicii, care intr n
circuitul comerului extern
Funcia de schimb
de conversie a monedei naionale n alte monede
Funcia informaional
de transmiterea a informaiei, semnalelor cu privire la procesele i fenomenele din economia
mondial
Funcia de stimulare
de orientare a eforturilor agenilor economici n direcia obinerii unei eficieni superioare
prin mecanismul preurilor
Funcia de echilibrare a balanei de pli
micarea cursurilor, generat de dinamica cererii i ofertei de valut, acioneaz asupra
raportului dintre preurile interne i cele externe, ducnd la modificri n ofertele i cererile
de bunuri
Instrument de politic economic
o serie de obiective ale politicii economice a statului pot fi urmrite prin intervenia pe piaa
cursurilor de schimb prin stabilirea sau meninerea la un anumit nivel a cursului fix
ajustabil, prin sistemul de control, restricii, subvenii i taxe etc
TIPURI DE CURSURI VALUTARE
Teoria i practica financiar-valutar identific o serie de criterii de clasificare a cursurilor valutare:
dup gradul de stabilitate;
din punct de vedere al locului unde se formeaz;
din punct de vedere al numrului de cursuri valutare practicate;

 n funcie de poziia bncii;

n funcie de momentul lichidrii tranzaciei;
n funcie de utilizarea efectiv pe pia etc
DUP GRADUL DE STABILITATE
cursuri stabile (19441974)
Se stabilea n jurul paritii +-1%
Se stabilea n jurul paritii +-2,25%
cursuri flotante se formeaz i oscileaz pe piaa valutar fr limite prestabilite, n funcie de
cererea i oferta de valute.
Flotare controlat
Flotare necontrolat
DIN PUNCT DE VEDERE AL LOCULUI UNDE SE FORMEAZ
curs oficial stabilit de autoritatea monetar;
curs bancar de pia stabilit prin activitatea bncilor comerciale;
curs bursier de pia - stabilit prin activitatea burselor;
curs tolerat sau negru format neoficial la bursa neagr
DIN PUNCT DE VEDERE AL NUMRULUI DE CURSURI VALUTARE PRACTICATE
cursuri unice pentru toate tipurile de operaiuni;
cursuri multiple difereniate pe tipuri de operaiuni.
N FUNCIE DE POZIIA BNCII
Curs de cumprare - curs la care o banc, CSV cumpr valuta de baz
Curs de vnzare - curs la care o banc, CSV vinde valuta de baz
N FUNCIE DE MOMENTUL LICHIDRII TRANZACIEI
Cursuri la vedere
Se utilizeaz n operaiunile de v-c de valut la vedere, n care micarea banilor n conturi are
loc ntr-un interval de 48 ore de la iniierea operaiunii; sunt cursuri care se public i de la
care se pleac n stabilirea celorlalte
Cursuri la termen
Se utilizeaz pentru operaiunile de v-c de valute la termen, n care micarea banilor n
conturi are loc ntr-un interval de timp mai mare de 48ore de la iniierea operaiunii
(1,2,3,6,9, sau 12 luni)
N FUNCIE DE UTILIZAREA EFECTIV PE PIA
Curs valutar real
Care este stabilit pe baza paritii puterilor de cumprare de pe pieele valutare
Curs valutar nominal
Este cursul de pe piaa valutar
3. TEHNICI DE CALCUL A CURSULUI VALUTAR REAL
Literatura de specialitate i practica internaional reliefeaz i ofer tehnici variate de
msurare real a cursului valutar
Tehnica paritii puterii de cumprare este cea mai veche i utilizat n cercetrile
economice i n politicile economice. Ea se bazeaz pe selectarea unui eantion de produse
reprezentative pentru ambele ri ale cror monede se msoar pentru a stabili nivelul real,
dar n mare parte teoretic, al cursului
Tehnica ratei dobnzii este utilizat pentru calcularea cursului valutar la termen i se bazeaz
pe principiul conform cruia diferena proporional dintre cursurile valutare la vedere i la
termen trebuie s fie egal cu diferena dintre ratele dobnzii msurate pentru acelai interval
viitor de timp.

FORMELE PARTITII PUTERII DE CUMPRARE

n form absolut
n form relativ
PARTITATEA PUTERII DE CUMPRARE ABSOLUT (legea preului unic)

DETERMINAREA CURSULUI REAL PRIN URMRIREA RATEI DE ECHIVALEN

Grupa de
produse

Rata de echivalen (1USD=n JPY)

Media
ponderat

New York

Tokyo

Media

40

97

98

97,5

39,0

30

96,5

96,5

96,5

28,95

30

98

95

96

28,80

Total

100

96,75

DETERMINAREA CURSULUI REAL PRIN CURSUL DE REVENIRE

Produsul

1
A
B
C
TOTAL

2
40
30
30
100

Preuri (u.m./ton)
Japonia
3
974
9 600
9 680
X

SUA
4
10
100
100
X

PARTITATEA PUTERII DE CUMPRARE RELATIV

Curs de
revenire
5 = 3/4
97,4
96,0
96,8
X

Curs de
revenire
ponderat
6=5*2
38,6
28,8
29,04
96,80

4. FACTORII DETERMINANI AI CURSULUI VALUTAR

Analiza factorilor ce influeneaz cursul valutar

2.

1. Competitivitat
ea mrfurilor
pe pieele
externe
Sporirea venitului
naional

3. Majorarea preurilor
interne comparativ cu
cele de pe pieele
partenerilor
4. Majorarea ratei
dobnzii

5. Masa monetar

6. Balana de pli

Este determinat de factori tehnologici, care conduc la majorarea exportului, la

stimularea fluxu1ui n ar a valutelor strine i la consolidarea cursului valutar
al monedei naionale.
Conduce la creterea cererii la fa de mrfuri strine, n timp ce importul de
bunuri poate majora fluxul valutelor strine n afara rii, iar puterea de
cumprare a monedei naionale scade.
Stimu1eaz tendina de cumprare a mrfurilor strine i mai ieftine, n timp ce
dorina consumatorilor externi de a procura mrfuri externe mai scumpe scade
semnificativ. n urma acestor schimbri se reduce oferta de valut strina i prin
urmare moneda naional se ieftinete.
Poate servi ca factor de atragere a capitalului strin, respectiv a valutelor
strine, i poate s contribuie la scumpirea monedei naionale. Dar trebuie de
inut cont de faptul c majorarea cotelor procentuale duce la scumpirea creditelor i, prin urmare, influeneaz negativ asupra activitii investiionale din
interiorul rii.
Dac la un moment dat volumul acesteia crete peste necesarul pieei, adic
peste valoarea bunurilor i serviciilor de pe pia, se produce o inflaie, un
dezechilibru, care influeneaz, de asemenea, direct puterea de cumprare a
monedei respective.
Un deficit mrete cererea la valut, ceea ce determin reducerea valorii
monedei naionale pe pia.
Orice sold excedentar al balanei comerciale provoac o tendin de cretere a
valorii cursului valutar.

5. METODE DE DETERMINARE A CURSULUI VALUTAR

Metode de stabilire a cursului valutar
Metoda cursurilor ncruciate
Metoda fixingului
Metoda coului valutar

METODA CURSURILOR NCRUCIATE

Cotarea reprezint operaiunea prin care se stabilete cursul unei monede n raport cu alta.
Cotare direct este practicat de majoritatea rilor Cotare indirect indic cte uniti monetare strine
lumii. Prin aceast metod unitatea monetar strin fac o unitate monetar naional (care rmne
rmne constant, iar unitatea monetar naional constant). Coteaz indirect GBP, AUD, Noua
variaz.
Zeeland, DST, EURO
1 USD = 12,05 MDL
1GBP = 1,51USD
1 USD = 0,9289 CHF
1EURO = 1,33 USD
Cursuri ncruciate (crosse-rate) aceast metod are la baz principiul c dou monede egale cu a
treia sunt egale ntre ele.
Cotare direct
1 USD = 12,05 MDL
1 USD = 30 RUR
1 RUR = 12,05/30 = 0,41 MDL
USD/MDL12,0512,20
USD/CHF 0,92370,9345
S SE CALCULEZE: USD/MDL
Formulele de calcul:
Cc = Cc m/n / Cv m/s
Cv = Cv m/n / Cc m/s

Cotare indirect
1 GBP = 1,5110 USD
1 USD = 0,9278 CHF
1 GBP = 1,5110 0,9278 = 3,3831
GBP/USD 1,511,58
USD/CHF 0,92350,9267
S SE CALCULEZE: GBP/CHF
Formulele de calcul:
Cc = Cc m/n Cc m/s
Cv = Cv m/n Cv m/s

Metoda fixing-ului
Tehnica de stabilire a cursului valutar prin metoda fixing-ului
const n determinarea punctului la care cererea i oferta pentru o valut se echilibreaz sau se apropie cel
mai mult. Pentru aflarea cursului de echilibru, cererea se cumuleaz n sens descresctor al cursului, iar
oferta n sens cresctor al cursului.

Cerere de USD

Parial Cumulat

LIMITA
DE CURS
USD/MD
L

Oferta de USD

Minim dintre
cererea cumulat
i oferta
cumulat

Cumulat Parial

13,65

115 000

20 000

13,60

95 000

20 000

10 000

10 000

13,55

75 000

20 000

10000

10 000

20 000

13,50

55 000

15 000

20000

20 000

40 000

13,40

40 000

10 000

40000

15 000

55 000

13,35

30 000

10 000

30000

15 000

70 000

13,20

20 000

10 000

20000

20 000

90 000

13,15

20 000

10 000

20000

30 000

120 000

13,00

METODA COULUI VALUTAR

Metoda coului valutar asigur monedei n cauz o relativ stabilitate a cursului ei

valutar, ntruct deprecierea unei valute din co este compensat n mare parte de
reprecierea celorlalte valute din co n raport cu primele.
Esena metodei const n:
1. Alegerea valutelor care urmeaz s constituie
coul;
2. Determinarea ponderii pe care fiecare moned o
va avea n co.
6. PROGNOZAREA CURSULUI VALUTAR
Anticiparea viitorului a devenit un produs necesar pentru toate domeniile activitii umane.
Produsul numit prognoza cursului valutar este tot mai frecvent pe pia, consumatorii dorind s-i
fundamenteze cu el principalele decizii economice i financiar-monetare adoptate n legtur cu schimburile
internaionale.
n faa acestui fenomen att de dinamic, instituiile pieei monetare internaionale au reacionat i n
direcia previzionrii tendinelor, cu scopul de a pregti din timp msurile de aprare.
METODE DE PROGNOZARE A CURSULUI VALUTAR
Analiza fundamental
Const n analiza factorilor care influeneaz direct sau in direct cursul valutar
se bazeaz pe analiza elementelor ce vin s influeneze piaa (situaia econo-mic, monetar,
politic etc.), fr a-i orienta atenia direct ctre pia
Analiza tehnic
Este studiul evoluiei unei piee pe baz de grafice, n scopul de a prevedea tendinele viitoare
i concentreaz ntreaga aciune de analiz asupra pieei, fr a lua n considerare mediul
extern a acesteia, considernd c nivelului cursului este rezultatul acumulrii externe a
acestor informaii valutare
FACTORII DE INFLUEN A CURSULUI VALUTAR
PRINCIPIILE ANALIZEI TEHNICE
Valoarea unei monede pe piaa valutar este dat doar de jocul dintre cerere i ofert
Cursurile valutare au tendina de a evolua n funcie de trendurile i tendinele nregistrate
Ea pune n eviden trendurile de pe pia bazndu-se pe presupunerea c participanii la pia vor
reaciona n acelai mod care au fcut-o i n trecut dup postulatul: The trend is youer friend
(Trendul este prietenul tu)
UTILITI ALE ANALIZEI TEHNICE
A realiza un profit pe termen scurt fiind cazul speculatorilor de pe pia.
Pentru a obine profit pe termen mediu cazul operatorilor pe piaa valutar.
Pentru a obine profit pe termen lung cazul investitorilor.
TERMENI UTILIZAI N ANALIZA TEHNIC
Curs de cumprare Curs la care marketmeiker-ul poate procura valut sau curs la care putei
vinde valut.
Curs de vnzare
Curs la care marketmeiker-ul poate vinde sau curs la care putei procura
valut.
Volum
Cantitatea de valut cumprat-vndut.
Curs la deschidere Curs la care s-a realizat prima operaiune n perioada analizat (zi,
sptmn etc.).
Curs la nchidere
Curs la care s-a realizat ultima operaiune n perioada analizat (zi,
sptmn etc.).
Curs maxim
Cursul maxim al valutei cotate.

Curs minim

Cursul minim al valutei cotate.

Trend

Direcia micrii cursului.

Trendul poate fi:

Linie suport

ascendent (n cretere) Taur;

descendent (n descretere) Urs;
simetric (orizontal).
O dreapt ce unete punctele de jos

Linie rezisten

O dreapt ce unete punctele de sus

Axiomele
analizei
tehnice

Fluctuaiile pieei sunt luate n consideraie.

Micarea cursului este direcionat.
Istoria se repet.
Market maker creator de pia.
Market taker utilizator de pia.

Trader

Analiza matematic

Analiz grafic

TIPURI ALE ANALIZEI TEHNICE

liniare;
Grafice
sub form de bar;
lumnrile japoneze.
Continuitoare a tendinei

steag
fanion
cap i umr;
cap i umr invers;
vrf dublu;
vrf dublu invers;
Figuri
Mictoare a tendinei
vrf triplu;
vrf triplu invers;
triunghi
dreptunghiul
ascendent i descendent;
tunel;
litere (M, W etc.).
indicator bazat pe media mobil;
indicator autoregresiv;
Indicatori
indicator de tip ARMA;
indicator de tip ARIMA i SARIMA.
Divirgena;
Stohastic;
Oscilatori
Teoria Fibonaci;
Teoria lui Dow;

 Teoria lui Eliott (undele ).

7. CURSUL VALUTAR N REPUBLICA MOLDOVA

Cursul valutar al leului moldovenesc se reglementeaz n baza legilor i regulamentelor care guverneaz
piaa valutar
DETERMINAREA CURSULUI OFICIAL AL USD/MDL
Actualmente, cadrul juridic n baza cruia se calculeaz cursul oficial al leului moldovenesc este:
Regulamentul privind stabilirea cursului oficial al leului moldovenesc fa de valutele strine,
aprobat prin Hotrrea Consiliului de administraie al BNM nr.3 din 15 ianuarie 2009.
Acesta stipuleaz c BNM calculeaz propriu-zis cursul de schimb al leului moldovenesc doar fa
de dolarul american. Cursul oficial al leului moldovenesc fa de dolarul SUA se determin de ctre Banca
Naional a Moldovei n baza informaiei privind volumele tranzaciilor de cumprare /vnzare a dolarilor
SUA contra lei moldoveneti (spot, swap, forward etc.) i cursurile valutare aplicate de ctre bncile
liceniate i Banca Naionala a Moldovei la tranzaciile n cauz. Informaiile sunt caracteristice perioadei
dintre orele 12.30 a zilei lucrtoare precedente i 12.30 a zilei de raportare.
DETERMINAREA CURSULUI OFICIAL AL USD/MDL
Informaia privind cursurile aplicate i tranzaciile efectuate este inclus n Raportul cu privire la sumele de
valut strin cumprate i vndute de ctre banca contra lei moldoveneti, raport pe care bncile comerciale
trebuie s le prezinte BNM n fiecare zi lucrtoare pn la ora 14.30. Cursul oficial al leului moldovenesc
fa de celelalte valute se calculeaz n baza cursului oficial al leului moldovenesc fa de dolarul american
multiplicat la Cross-cursul valutei strine respective fa de dolar, curs stabilit pe piaa internaional la ora
14:00, ora Chiinului.
DETERMINAREA CURSULUI OFICIAL AL USD/MDL

TEMA 5. PIAA VALUTAR INTERNAIONAL

CUPRINS
1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, participani, segmentarea pieei.
2. Caracteristica pieei valutare la vedere.
3. Funcionarea pieei FOREX.
4. Particularitile pieei valutare la termen.
1. PIAA VALUTAR INTERNAIONAL: CONINUT, FUNCII, PARTICIPANI,
SEGMENTAREA PIEEI
Piaa valutar i mecanismul de formare a cursului de schimb sunt de o importan fundamental pentru cei
implicai n tranzaciile comerciale internaionale sau n finanarea acestora, evoluia cursului de schimb
avnd un impact direct asupra eficienei acestor tranzacii.
ACCEPII PRIVIND PVI
PVI reprezint un sistem de relaii valutare prin care se desfoar vnzrile/cumprrile de valut
efectiv i n cont, trate, bilete la ordin, cecuri exprimate n valut, activitate ce exprim un gen
specific de activitate;
PVI reprezint un sistem de relaii bneti, de reglementri i instituii care au ca obiectiv principal
transformarea unei monede naionale n alt moned naional prin intermediul
vnzrilor/cumprrilor de valute n diverse scopuri;
PVI este constituit dintr-un sistem de relaii ce iau natere ntre bnci, precum i ntre bnci i
clienii acestora, prin intermediul crora se efectueaz vnzrile/cumprrile de valute, n scopul

reglementrii plilor i ncasrilor aprute n schimburile economice internaionale, al obinerii unui

ctig etc.
Piaa valutar nu este un teritoriu delimitat, unde se ntlnesc cei care vnd cu cei care cumpr, ci
reprezint totalitatea bncilor unei ri autorizate de ctre banca central s efectueze operaiuni cu
valuta.
TIPOLOGIA PIEELOR VALUTARE
Piee valutare naionale
i concentreaz activitatea n principalele orae ale rii date, care sunt i centre comerciale
i financiare
Piee valutare regionale
se realizeaz operaiuni cu un numr anumit de valute convertibile
Piee valutare internaionale
deservesc interese nelocalizate pe un anumit spaiu geografic. (Londra, Londra, New-York,
Tokyo, Frankfurt pe Main, Paris)
FUNCIILE PIEEI VALUTARE
1 Conversia monedelor n scopul asigurrii plilor rezultate din contractele comerciale
2 Asigurarea de resurse creditare, necesare pentru rambursarea sau acordarea de credite
3 Crearea de disponibiliti bneti n valute convertibile necesare pentru plata dobnzilor la credite,
comisioane, speze bancare
4 Mutarea unor fonduri bneti dintr-o moned n alt moned n scopul obinerii de ctiguri sau
evitrii riscurilor valutare
5 Transformarea disponibilitilor din conturi bancare n cecuri, bancnote etc, pentru a asigura
turismul internaional, transporturile, deplasrile
FACTORII CE STAU LA BAZA DEZVOLTRII RAPIDE A PIEEI VALUTARE
creterea comerului internaional de mrfuri i servicii;
dinamica investiiilor strine;
trecerea a tot mai multe monede la diferite forme de convertibilitate;
dezvoltarea pieei eurovalutelor;
creterea instabilitii cursurilor unor valute;
amplificarea activitilor societilor transnaionale;
trecerea de la economia planificat la economia de pia;
instabilitatea politico-economic, valutar-financiar;
dezechilibrul generalizat al balanelor de pli externe;
apariia unor tehnici noi de operare pe pieele valutare;
dezvoltarea tehnicilor moderne de telecomunicaii i tehnici de virament bancar.
TRSTURI CARACTERISTICE PVI
nu este caracterizat printr-un loc concret de realizare a tranzaciilor
ele sunt desfurate peste tot
nu are un timp concret de lucru
tranzaciile se desfoar 24 ore din 24
nu dispune de un organ de reglementare
cursurile se determin exclusiv de cerere i ofert
este caracterizat de un numr considerabil de participani i un volum mare de operaiuni
Volumul zilnic 3 trilioane USD i este n cretere
este cea mai rapid i lichid pia
tranzaciile se realizeaz n cteva secunde
TENDINELE PIEEI VALUTARE INTERNAIONALE

Funcionarea i organizarea pieei valutare presupune

existena unui mecanism valutar format din:

Creterea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile financiare determinate de

tranzaciile speculative i nu de transferurile legate de deservirea comerului exterior;
Dezvoltarea tehnologiilor informaionale moderne, care permit zi de zi transferarea mijloacelor
bneti ntre diverse centre financiare ale lumii.
Liberalizarea pieei valutare a mai multor ri i n special n condiiile decontrilor on-line. Aceasta
determin majorarea fluxurilor valutare, dar totodat majoreaz posibilitile unor speculaii.
MECANISMUL ORGANIZRII PIEEI VALUTARE
1. Segmentul primar este acea structur a PVI care genereaz cererea i
oferta de moned strin n scopul exportului-importului de mrfuri i
servicii, investiii strine, credite externe etc. Este format din firme de
I. Instituii i
export-import; firme, instituii publice care acord credite, efectueaz
persoane
investiii; fondurile de investiii; brokerii etc.
autorizate a
2. Segmentul principal sau interbancar controleaz la dispoziia sa
efectua
cererea i oferta de valute. Este constituit din: bncile comerciale
operaiuni
autorizate, instituii financiare i bancare internaionale; casele de
valutare:
schimb valutar etc.
3. Segmentul teriar (de supraveghere) este reprezentat de banca central
i autoritile monetare ale fiecrui stat.
II. Reglementrile privind controlul operaiunilor valutare, se are n vedere ansamblul msurilor
monetare, valutare i administrative, structurate ntr-un tot care reprezint politica valutar a statului, a
crei finalitate o reprezint stabilirea unei strategii n ceea ce privete cursul valutar i echilibrarea
BPE.
III.
Procedurile de
stabilire a
cursurilor
valutare:

1. Gradul de libertate sau de restrngere a aciunii factorilor ce

influeneaz cursul valutar.
2. Intensitatea interveniei bncii centrale asupra cursului valutar.
3. Tehnicile de stabilire a cursului.
4. Ora de stabilire a cursului valutar etc.

IV. Metode i tehnici de intervenie a bncii centrale n vederea evitrii unor fenomene de criz majore
i n limita nivelului disponibil oferit de politica rezervelor valutare sau de schimb valutar ntre bncile
centrale.

2. CARACTERISTICA PIEEI VALUTARE LA VEDERE (SPOT)

Pe piaa valutar la vedere se efectueaz cumprri i vnzri de valute a cror decontare trebuie s se
realizeze, cel trziu la 2 zile lucrtoare din data ncheierii tranzaciei, astfel nct momentul tranzaciei s
coincid cu momentul formrii cursului valutar al zilei.
REGULILE PIEEI SPOT
Realizarea plilor n termen de dou zile bancare lucrtoare fr calcularea dobnzii la suma valutei
cumprate
Operaiunile se realizeaz de obicei n baza acordurilor efectuate la calculator confirmate cu avize
electronice
Existena obligatorie a cursurilor
SCOPUL OPERAIUNILOR VALUTARE
Scop economic - importatorul are de pltit o sum de bani exportatorului, el i asigur necesarul de
mijloace de plat pentru o operaiune curent sau viitoare.
Scop de asigurare a riscului valutar - pentru a evita modificarea de curs valutar n timp, agentul
economic efectueaz o operaiune valutare la un curs satisfctor, de teama modificrii nefavorabile
a cursului valutar n viitor
Scop speculativ - se realizeaz operaiuni de vnzare / cumprare din dorina obinerii unui ctig ca
urmare a modificrii cursului valutar n timp i spaiu
Scop tehnic - se realizeaz unele operaiuni ca echilibrarea pieei, prin vnzare / cumprare de valut

Operaiunile SPOT sunt acele operaiuni n care vnzarea-cumprarea de valut

se ncheie n aceiai zi (max 48 ore) astfel c momentul tranzaciei coincide cu
momentul formrii cursului valutar al zilei.
Componentele
Data tranzaciei data ncheierii tranzaciei.
unei
Prile implicate creatorii i utilizatorii.
operaiuni
Valutele USD, GBP, JPY, CHF, CAD, AUD etc.
valutare
Cursul valutar valuta-baz USD / CHF valuta cotant.
Sumele tranzaciile SPOT sunt cotate n termeni de valut de baz (de
exemplu dac un trader solicit o cotaie dollar mark in ten, se nelege
c solicit 10 mil USD valut baz).
Data valutei reprezint data la care are loc schimbul de valute.
Instruciunile de plat instruciuni exacte i detaliate date celeilalte
pri cu privire la locul unde trebuie s se fac plata sumei ce urmeaz a
fi primit.
Cursul SPOT
Cursul de cumprare cursul la care se cumpr valuta-baz i se vinde
valuta cotant;
Cursul de vnzare cursul la care se vinde valuta-baz i se cumpr
valuta cotant.
Tranzacie
Se procur/vnd mijloace de plat direct prin cotaia indicat (de exemplu, pentru
Spot direct
cotaia USD/CHF interpretarea: se cumpr/vnd USD, contra vnzare/cumprare
CHF).
Tranzacie
Se procur/vnd mijloace de plat prin intermediul unei a treia valut (de exemplu,
cross
cumprarea USD pe piaa moldoveneasc contra vnzarea de JPY pe aceeai pia).
Utilizarea n
R. Moldova

Caracteristica arbitrajului valutar

Caracteristicile operaiunilor SPOT

Definiie

Definiie

Participanii
arbitrajitii
Procedeul de
arbitrajare:

Tipuri de
arbitraje
valutare:

n Republica Moldova, ca i n majoritatea altor ri, operaiunile valutare SPOT,

alctuiesc partea principal din totalitatea de operaiuni valutare. Aceste operaiuni se
realizeaz cel mai des pe piaa valutar interbancar i mai puin prin intermediul
altor participani de pe piaa valutar.

Este o tranzacie de vnzare-cumprare de valut realizat de bnci, de aceea i

se mai spune i arbitraj bancar, prin care acestea au posibilitatea de a-i
valorifica disponibilitile de moned naional sau de valut, vnznd unde
cursul este mai mare, i cumprnd unde cursul este mai mic, fr ca
arbitrajitii s-i asume obligaia pentru preul valutei.
Sunt denumii juctori de pe pia, ei fiind n cutarea permanent a acelor momente
n care un segment al unei piee fie se mic nainte, fie nu ine pasul cu piaa de
referin.
1.Principiul a la hausse n cretere se nelege posibilitatea reprecierii unei valute
n raport cu alta i ca urmare prima valut se procur fie pentru acoperirea unor
riscuri determinate de scderea cursului, fie al obinerii unui venit prin vnzarea
ulterioar;
2.Principiul a la baisse se nelege posibilitatea deprecierii unei valute n raport
cu alta i ca atare prima valut se vinde, fie pentru acoperirea unor riscuri, fie pentru
realizarea unui profit prin cumprarea ei ulterioar
AV simplu, cnd se antreneaz sume exprimate doar n 2 monede (una se cumpr i
alta se vinde).
AV multiplu, care angajeaz un numr mai mare de monede i speculnd diferenele
de curs n timp sau n spaiu existente n relaiile valorice dintre mai multe valute.

Scopul
arbitrajului
valutar

Definiie

Caracteristica speculaiei valutare

Participan
i
Poziia de
schimb

Scopul
speculaiei
valutare
Tipurile
speculaiei

Utilizarea
n
Republica
Moldova

1.Valorificarea unor depozite n valut prin obinerea unei dobnzi de depozit care s
compenseze deprecierea cursului valutar;
2.Obinerea unor ctiguri din specularea diferenelor de curs valutar
3.Comercial ncasrile din export sunt exprimate ntr-o valut, iar plile pentru
import ntr-o alt valut
Este acea tranzacie de vnzare / cumprare de valut, prin care se urmrete,
nemijlocit, realizarea unui ctig ca diferena dintre cursul unei valute la dou
momente diferite pe aceeai pia sau pe piee diferite, iar speculatorul i asum
obligaia pentru preul integral al valutei.
Speculatorii sunt acei care i adopt o poziie de schimb, spernd c, n viitor, cursul
monedei va evalua n sensul ateptrilor lor.
Se definete pentru
un agent economic
i la un moment
dat ca diferena
dintre cantitatea de
valut deinut i
cantitatea de valut
datorat.

Poziie valutar nchis se realizeaz atunci cnd

aceast sum este egal cu zero (A P) = 0.
Poziie valutar
deschis se manifest
n cazul cnd suma este
mai mare sau mai mic
dect zero

Poziie valutar lung dac suma este

pozitiv, respectiv se ateapt o repreciere
a monedei n cauz. (trebuie cumprat).

Poziie valutar scurt dac suma este

negativ, respectiv se ateapt o depreciere
a monedei considerate (trebuie vndut).
Este pstrarea ndelungat a poziiei valutare lungi n valut, cursul creia are o tendin de
cretere, sau scurt n valut, care este candidat la depreciere.
1. Speculaie la vedere.
2. Speculaie la termen decizia speculatorului de a fi vnztor la termen sau cumprtor
la termen depinde de prognoza fcut de el sau furnizat de instituiile care realizeaz
prognoze asupra cursurilor valutare.
Se efectueaz ntr-un procent mic de ctre bnci, ns nu sunt aplicate pe larg, precum
operaiunile cu scop economic.

3. FUNCIONAREA PIEEI FOREX

Piaa valutar internaional este cea mai mare pia din lume, implicnd zilnic tranzacii n valoare de 3
trilioane de dolari, din care 50% sunt tranzacionate numai pe piaa londonez i pe cea american.
Piaa schimbului valutar a aprut in urma renunrii la acordul de la Bretton Woods in 1971 si renunrii la
regimul ratelor fixe de schimb, universale.
CARACTERISTICA PIEEI FOREX
decentralizat,
interbancar,
neregularizat.
PARTICIPANI AI PIEEI FOREX
bncile centrale,
bncile comerciale si de investiii,
fondurile hedge,
fondurile de pensii,
corporaii transnaionale,
speculatori privai.

ESENA PIEEI FOREX

Activitatea pe piaa FOREX reprezint totalitatea operaiunilor pe burs cu scopul de a obine profit
din diferena cursurilor.
ESENA TRADINGULUI
Trading este un proces repetitiv i const in:
alegerea paritii valutare,
determinarea momentului deschiderii poziiei,
urmrirea tranzaciei (analiza si prognoza),
nchiderea poziiei.
ESENA TRADERULUI
Un trader este o persoan care obine profit din tranzacii speculative cu bunuri financiare (futures,
opiuni pentru diferite bunuri, aciuni ale companiilor, valutele diferitelor ri).
Pe piaa FOREX traderii fac tranzacii de vnzare/cumprare cu diferite valute si obin profituri ca
rezultat al diferenei de pre.
PARTICULARITILE PIEEI FOREX
1

Timpul de
operare

Forex este o pia care opereaz 24 de ore, trecnd prin toate fusele orare
ale marilor capitale financiare.

Structura

Piaa Forex nu are o structura centralizata, diveri dealer-i unind cumprtorii

si vnztorii. Fiecare dealer este autorizat s execute operaiuni independent
de ceilali. Astfel exist o puternic concuren ntre dealer-i motivnd
mbuntirea constant a serviciilor.

Piaa FOREX
este lichid

posibilitatea operrii 24 de ore zilnic i permite brokerului sa aib rspuns

imediat la cumprarea sau vnzarea oricrei valute, la un pre definit si cu
posibilitatea controlrii riscului. Forex are cel mai crescut grad de lichiditatea
dintre toate pieele financiare.

Costul
sczut al
operaiunilor

cumprarea sau vnzarea unei valute se face relativ ieftin, in special cnd e
vorba de operaiuni voluminoase. Singura cheltuial care intervine este
diferena intre preul de vnzare si cel de cumprare. Majoritatea brokerilor
promoveaz valori minime ale spread-ului la perechile populare (3 pips la
EUR/USD, 5 la GBP/USD).

Profit
indiferent ca
piaa urca
sau coboar

operaiunile implic vnzarea sau cumprarea unor perechi ale celor ase
valute principale. Practic se cumpr ieftin si se vinde scump moneda pe
cale de apreciere.

Accesibilitate
la piaa
FOREX

dezvoltarea internetului a permis deschiderea platformelor de operare on-line

pentru toate categoriile de investitori si automat reducerea costurilor de
tranzacionare.

Leverage
(efectul de
levier)

mulumit brokerilor specializai, un operator poate cumpra sau vinde loturi

la preul aproximativ de 100.000 USD folosind doar o marja de 1.000 USD.
Se pot folosi si miniloturi cu o valoare inferioar celei de 1000USD, dar nu
mai mic de 100 USD. Marja poate crete sau scdea in funcie de
necesitile fiecrei poziii deschise. Daca suma din contul Forex scade sub
marja necesar pentru meninerea poziiilor Forex, toate poziiile vor fi
lichidate automat la preul curent al pieei.

CICLUL PIEEI FOREX

Wellington, Noua Zeelanda
Sydney, Australia
Tokyo, Japonia

 Hong Kong,
Singapore,
Bahrain,
Frankfurt,
Geneva,
Zurich,
Paris,
Londra,
New York,
Chicago
Los Angeles
SIMBOLURILE PRINCIPALELOR VALUTE TRANZACIONATE PE PIAA FOREX
EUR
EURO
GBP
British Pound (Sterling, Cable)
JPY
Japanese Yen
CHF
Swiss Franc (Swissie)
USD
United States Dollar
NZD
New Zealand Dollar
AUD
Australian Dollar
CAD
Canadian Dollar

VOLUMUL TRANZACIILOR VALUTARE PE RI, %

VOLUMUL TRANZACIILOR VALUTARE N FUNCIE DE MONEDELE NAIONALE, %
VOLUMUL TRANZACIILOR VALUTARE PE PERECHI DE VALUTE, %

4. PARTICULARITILE PIEEI VALUTARE LA TERMEN

Paralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen.
Necesitatea acestei piee const n faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de 1-2 zile este
foarte scurt pentru multe tranzacii internaionale. Pe aceast pia se realizeaz diverse tranzacii,
care asociaz termene mai ndelungate de livrare a valutei de la trei zile pn la civa ani.
CARACTERISTICA OPERAIUNILOR FORWARD (1)
Definiie
Operaiunile forward sunt acele operaiuni n care tranzacia are loc imediat, dar livrare
valutelor se face dup un termen stabilit prin contract i la un curs stabilit.
Particulariti a)exist un interval de timp ntre momentul ncheierii contractului i livrrii valutei (n preze
termenul se determin pe 1, 2 sptmni, 1, 2, 3, 6, 12 luni);
b)cursul valutelor n operaiunile la termen se fixeaz n momentul ncheierii contractului, cu toa
c livrarea valutei va fi efectuat peste un termen stabilit.
Contractul
a) evitarea riscului valutar;
Forward se
b) modificarea pe o anumit perioad de timp a structurilor fondurilor valutare potriv
utilizeaz
unei nevoi tempo-rare;
pentru:
c) obinerea unor ctiguri din operaiuni speculative, care mizeaz pe o anumit evolu
a cursurilor valu-tare pe pia.
Cursul
Deport
Se manifest n cazul n care cursul valutei la operaiunea la termen este mai mi
valutar la
Report
Se manifest atunci, cnd cursul valutei n operaiunea la termen este mai mare.

termen
Punctele
forward

Deport

Forward 1 lun 3020.

Report

Forward 1 lun 2030.

CARACTERISTICA OPERAIUNILOR FORWARD (1)

Pentru deport
Cctn = Cct1 Deport (cifra mai mare, 30)
Relaii de
Cctn = Cct1 Deport (cifra mai mic, 20)
calcul al
cursului la
Pentru report
termen
Cctn = Cct1 + Report (cifra mai mic, 20)
Cctn = Cct1 + Report (cifra mai mare, 30)
Cotarea la
a) pentru scadene pn la 6 luni, se stabilesc cotaii la termen pentru majoritatea
termen a
valutelor;
monedelor
b) pentru scadene cuprinse ntre 1224 luni se stabilesc cotaii la termen pentru
prezint
valutele mai importante;
anumite
c) pentru scadene mai mari de 2 ani, se stabilesc cotaii la termen doar pentru
limite:
urmtoarele monede: USD, EUR, CHF, JPY, GBP.
PFWc = (RdBD RdAC)Cs cumpt / (RdADt) + (360100%)
Relaii de
PFWv = (RdBC RdAD)Cs vnzt / (RdADt) + (360100%)
calcul a PFW
Report/deport = Cs (Rdb Rda) Nz / 360 100%
REGULA 1: curs cu 4 zecimale
EXEMPLU: 1,7150 CHF/USD
1. Mutai virgula n Cs cu 4 poziii la dreapta
= 17 150;
2. Scriei PFW, incluznd i virgula
- 58;
3.
Efectuai
operaiunile
de
scdere,
adunare
a
PFW
=
17092;
Modalitatea de
Mutai virgula cu 4 poziii la stnga n Cf calculat
= 1,7092.
citire i
determinare REGULA 2: curs cu 2 zecimale
corect a PFW EXEMPLU: 102,90 JPY/USD
1. Mutai virgula n Cs i cu 2 poziii la dreapta
10 290;
2. Scriei PFW, incluznd i virgula
-112;
3. efectuai operaiunile de scdere, adunare a PFW = 10 178;
4. Mutai virgula cu 2 poziii la stnga n Cf calculat = 101,78.
CARACTERISTICA SWAP-lui
Tranzacie valutar care implic cumprarea i vnzarea simultan a unei anumite
Definiie
sume dintr-o valut, n schimbul altei valute, ns cu dou date ale valutei diferite.
Necesitatea
SWAP-lui
Tipuri

Particulariti

1.efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin n condiiile livrrii

imediate i n acelai timp o cumpr la termen;
2.cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar (pe baza acoperirii cu
contra operaiune vnzare), pentru asigurarea decontrilor internaionale;
3.creditarea interbancar reciproc n dou valute.
1.SPOT contra FORWARD caz n care tranzacia se deruleaz la data spot, iar cea de a
doua operaiune la o dat viitoare;
2.FORWARD contra FORWARD prima tranzacie se deruleaz la o dat la termen, cea
de a doua tranzacie se deruleaz tot la o dat viitoare (ulterioar primei);
3.TERMENE SCURTE prima tranzacie poate fi spot, iar a doua ar putea fi la 7 zile
mai trziu.
1. include o singur tranzacie, implicnd dou date ale valutei;
2. tranzacia prezint dou date ale valutei;
3. se produc dou schimburi de fonduri;
4. datele valutei pot fi stabilite de la o zi pn la 12 luni;
5. cotaiile se realizeaz prin PFW.

CARACTERISTICA OPIUNILOR
Definiie: Contracte de tip opiune dintre un vnztor i un cumprtor, care dau dreptul, dar nu
i obligaia de cumpra sau a vinde valut la o anumit dat viitoare, drept obinut n
schimbul plii unei prime.
Elementel
activul suport o valut;
e opiunii
valoarea nominal a contractului cantitatea de valut aferent fiecrui tip de
opiune;
scadena;
preul de exerciiu cursul valutar la care se va derula tranzacia
corespunztoare opiunii
Drepturi i CAL Cumprtorul Are dreptul de a cumpra
obligaii
L
Vnztorul
Obligaia de a vinde, dac cumprtorul se decide s cumpere.
PUT

Scopul
opiunilor
Tipuri

Cumprtorul

Are dreptul de a vinde

Vnztorul

Obligaia de a cumpra, dac cumprtorul decide s vnd.

Evitarea riscului valutar

I.

n funcie de natura tranzaciei:

opiuni CAAL care dau dreptul de a cumpra valut;
opiuni PUT care dau dreptul de a vinde valut.
II. n funcie de piaa pe care sunt tranzacionate:
operaiuni negociabile sunt tranzacionate pe piaa organizat, fiind
standardizate din punctul de vedere al sumei, scadenei i preului de exerciiu;
opiuni tranzacionate pe piaa OTC (oriunde) sunt flexibile din punctul de
vedere al sumei, scadenei i preului de exerciiu.
III. n funcie de posibilitatea de tranzacionare:
opiuni de tip american ce pot fi tranzacionate n orice moment pn la data
scadenei;
opiuni de tip european ce nu pot fi tranzacionate dect la scaden.

CARACTERISTICA CONTRACTELOR FUTURES (1)

Definiie
Tranzacii la termen caracterizate printr-o mrime i o scaden
standard a contractului, care se tranzacioneaz la o burs oficial

Caracteristic
a contractului
Futures

Contractul reprezint o obligaie de a cumpra sau de a vinde o

anumit valut contra unei alte valute, la un curs valutar convenit i la
o dat de livrare viitoare.
1. Este un contract standardizat n ceea ce privete unitatea de
tranzacionare, ciclul de tranzacionare al lunilor de contract, zile de
livrare, cotaia, micarea preului etc.
2. O pia public se manifest prin faptul c preurile pentru
contracte sunt liber accesibile, iar tranzacionarea are loc prin strigare
deschis ntr-un ring de burs, preurile sunt afiate pe panourile de
indicatori.
3. Existena unei case de compensare prin intermediul creia se
realizeaz tranzaciile futures, garantnd finalizarea n bune condiii a
acestora. Ea se protejeaz mpotriva riscului prin solicitarea
constituirii unui depozit de garanie (cont de marj) n care se depune
marja iniial, care variaz ntre 1 i 10% din valoarea contractului.

Locul
tranzacionrii
Tipuri:
Scadena

Contractele futures sunt tranzacionate la: Chicago Mercantile Exchange (CME);

Singapore International Monetary Exchange (SIMEX); Marche a Terme
international de France (MATIF).
1. futures pe valute contra USD;
2. futures pe valute pentru cursuri cross
Data scadenei este a treia meircuri din luna de scaden. Aceasta din urm poate fi
luna curent sau una din lunile: ianuarie, martie, aprilie, iunie, iulie, septembrie,
octombrie, decembrie. Ultima tranzacie poate avea loc cu dou zile nainte de
scaden, decontarea realizndu-se n dou zile de la scaden.

Derularea contractului

CARACTERISTICA CONTRACTELOR FUTURES (1)

TICK
Reprezint modificarea valorii contractului pe baza modificrii cu un punct de baz
a ratei dobnzii 1 punct de baz = 0,01%;
Reprezint variaia cursului contractelor FUTURES
Valoarea tick = valoarea nominal a contractului perioada de maturizare / 360
0,01/100.
1. Cump-rtorii Marja iniial reprezint un procent mic din valoarea contractului
vnztorii
i este recalculat pe o baz zilnic.
depun o marj la
Marj de variaie (meninere) - aceasta nseamn c prile pot fi
casa de
n situaia s mai depun sau s primeasc ceva n contul marjei de la
compensare a
casa de compensare.
bursei.
2. Vnztorul vinde cumprtorului contractul i ambii depun marja se efectueaz
la data contractului.
1. Ajustarea contului de profit i pierdere a vnztorului i cumprtorului
zilnic.
2. Contul de profit i pierdere sunt ajustate i reglementate pentru ultima dat
la data expirrii contractului
3. calcularea profitului sau pierderii pe contract futures
P/PROF = numr de tick-uri valoarea tick numrul de contracte
Numr de tick = (cursul la scaden cursul la momentul To ) / 2 valoarea marjei
iniiale.

STANDARDIZAREA CONTRACTELOR FUTURES

Contract

Valoarea

AUD
CAD
CHF

100 000
100 000
125 000

Anul
introducerii
1986
1972
1972

GBP

625 00

1972

JPY

12
000

500 1972

Marja
iniial
1200 USD
700 USD
1
700
USD
2
000
USD
1
700
USD

Variaia
Valoarea
minimal
tick
a preului
900 USD 1 pct
10 USD
500 USD 1 pct
10 USD
1
300 1 pct.
12,5 USD
USD
1
500 2 pct
6,25 USD
USD
1
300 0,01 pct.
12,5 USD
USD
Marja de
meninere

MARCAREA LA PIA A CONTRACTULUI FUTURES

Pe 27 septembrie, se cumpr un contract futures pe CAD, scaden decembrie la cursul 0,6484

USD. Valoarea activului suport este 100000 CAD, marja iniial este 700 USD, nivelul minim al
depozitului fiind de 500 USD. Variaia minim a preului este de 1 punct de baz (0,0001). Cursul
contractului futures evolueaz astfel: 6.10 0,65; 10.10 0,6455; 12.10 0,6495. se decide lichidarea
poziiei pe 12.10. Cheltuielile de tranzacionare sunt de 20 USD
Data Cotaia
Ecart
Valoarea
Ctig/ Valoarea
Apelul n Creditarea Depozitul
CAD/
contractulu pierdere depozitului
marj
contului
iniial
USD
i
dup
clientului
ctig/pierdere
27.0 0,6484
64840 USD
700 USD
9
6.10 0,65
0,0016
65000 USD Ctig
860 USD
Nu se face
160
700
USD/
160
USD
USD
CAD
USD
10.1 0,6455
-0,0045
64550 USD Pierdere
250 USD
Apel (290
700
0
USD/
450
(700-450)
USD)
USD
CAD
USD
700(250+160
)
12.1 0,6495
0,004
64950 USD Ctig
1100 USD
nu
400
700
0
USD/CAD
400
USD
USD
USD
DEOSEBIRILE DINTRE FORWARD / FUTURES
CONTRACT FORWARD
CONTRACT FUTURES
1. Contract specific pieei valutare
2. Contract adaptat clienilor din punc-tul de vedere
al sumei i scadenei
3. Contract privat ntre dou pri

1. Contract specific pieei de capital

2. Contract standardizat din punctul de vedere al
sumei i scadenei.
3. Contract standard ntre fiecare contrapartid i
Cas de compensare
4. Este dificil de lichidat nainte de scaden, motiv 4. Posibilitatea de a negocia o poziie de sens contrar
pentru care are o lichiditate sczut
de scaden i deci de a lichida poziia, ceea ce
presupune un grad ridicat de lichiditate
5. Ctigul/pierderea pe o anumit poziie forward 5. Evaluarea contractelor se realizeaz zilnic,
se nregistreaz la scaden
ctigul/pierderea se nregistreaz zilnic
6. Marja este fixat o singur dat, n ziua primei 6. Marja trebuie inut pentru a reflecta modificrile
tranzacii
preurilor
TEMA 6. MANAGEMENTUL RISCULUI VALUTAR
CUPRINS
1. Natura riscului valutar.
2. Gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic.
3. Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic.
4. Gestiunea riscului valutar la nivel microeconomic.
1.NATURA RISCULUI VALUTAR
Lumea n care trim este caracterizat ca fiind o lume a riscurilor, acesta fiind o component a aciunii
umane n general i a activitii economice n special.
n actualul context mondial, caracterizat pe de-o parte de globalizare i volatilitate ridicat a pieelor
financiare, iar pe de alt parte de instabilitate social, politic i chiar militar, riscul n general a cptat alte
valene.
ACCEPII PRIVIND RISCUL VALUTAR

 RISCUL VALUTAR reprezint posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii
economice sau financiare ca urmare a modificrii cursului (depreciere sau repreciere) valutei de
contract pe intervalul ce se scurge din momentul ncheierii contractului i data efecturii plii n
valut.
FORMELE VARIAIEI CURSULUI VALUTAR
FORMELE VARIAIEI CURSULUI VALUTAR
Devalorizare
repreciere
Depreciere
revalorizare
CLASIFICAREA RISCURILOR VALUTARE
RISCUL VALUTAR PENTRU EXPORTATOR apare n situaia n care, la data plii sumei,
valuta n care s-a efectuat tranzacia - valuta de contract - are o putere de cumprare mai mic dect
n momentul ncheierii contractului. Respectiv, pe intervalul ce s-a scurs valuta de contract a suferit o
depreciere.
RISCUL VALUTAR PENTRU IMPORTATOR apare n situaia n care la data plii, valuta n
care s-a ncheiat tranzacia are o putere de cumprare mai mare dect n momentul ncheierii
contractului; respectiv pe intervalul acesta de timp valuta de contract s-a repreciat.
FORME DE MANIFESTARE A RISCULUI VALUTAR
La nivel macro;
La nivel mezo;
La nivel micro.
FACTORII CE INFLUENEAZ (contribuie) la aparitia RISCULui VALUTAR LA NIVEL
MACRO
ritmul creterii economice,
nivelul inflaiei,
situaia finanelor publice,
situaia balanei de pli i a balanei comerciale,
migrarea capitalului,
situaia rezervei valutare a rii,
datoria de stat, intern i extern,
schimbrile n legislaie,
evenimente sociale i politice.

FACTORII CE INFLUENEAZ RISCUL VALUTAR LA NIVEL MEZO

fluctuaiile ratei dobnzii,
nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen,
nivelul modernizrii decontrilor externe,
situaia economic a clienilor,
nivelul informrii operative despre modificrile cursului valutar,
factorii subiectivi ai acestui nivel.
FACTORII CE INFLUENEAZ RISCUL VALUTAR LA NIVEL MICRO
situaia economic a contraagentului,
nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen,
nivelul informrii operative despre modificarea cursurilor,
factorii subiectivi.

2. GESTIUNEA RISCULUI VALUTAR LA NIVEL MACROECONOMIC

METODE DIRECTE
dirijarea rezervei valutare a rii;
recurgerea la mprumuturile externe;
introducerea restriciilor administrative n calea solicitrii de valut sau cu privire la circulaia
internaional a monedei naionale, care au ca scop final influena asupra raportului cerereofert de valut.
interveniile pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n caz de necesitate
METODE INDIRECTE
Politica fiscal
3. GESTIUNEA RISCULUI VALUTAR LA NIVEL MEZOECONOMIC
Gestiunea poziiilor valutare ale instituiilor bancare
Gestiunea portofoliului valutar al instituiei bancare
4. GESTIUNEA RISCULUI VALUTAR LA NIVEL MICROECONOMIC
Metode contractuale
clauzele valutare;
alegerea monedei de contract;
includerea n pre a unei marje asigurtorii;
sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut;
anticipri i ntrzieri n efectuarea plilor i ncasrilor;
derularea corect i operativ a contractului de vnzare internaional.
Metode extracontractuale
acoperirea la vedere;
acoperirea la termen
TEHNICI CONTRACTUALE
Clauza valutar;
Clauza coului valutar simplu;
Clauza coului valutar ponderat, etc.
CLAUZA VALUTAR

Cn
100% 100%
C0

I. Clauza valutar simpl presupune alegerea unei monede etalon pe lng moneda
de contract. Preul urmeaz s fie recalculat la data plii dac abate-rea cursului monedei de contract fa de
moneda etalon depete o anumit marj procentual (X), convenit prin contractul de export import
ncheiat ntre cei doi parteneri.

,
unde: K abaterea procentual a cursului;
C0, Cn cursul la data ncheierii contractului i respectiv la data plii;
P k
Pn P0 0
100%
Dac
, atunci
P0, Pn preul mrfii din contract i respectiv preul recalculat.
CLAUZA COULUI VALUTAR SIMPLU

II.Clauza coului valutar simplu (caracteristic clauzei coului valutar simplu) este faptul c moneda de
contract, de plat, nu este legat de o singur valut, ci de un grup de valute.
1 Cn1 Cn 2

..... nm 1 100%
C0 m
n C01 C02

unde: n numrul valutelor ce compun coul valutar.

CLAUZA COULUI VALUTAR PONDERAT
III. Clauza coului valutar ponderat are n vedere acordarea unde pentru fiecare valut din co a unei
anumite ponderi.

C
C
C
K a n1 b n 2 ...... m nm 100%
C01
C02
C0 m

a, b, ..., m ponderea valutelor n co

Tehnici extracontractuale

OPERAIUNI FINANCIARE DE ACOPERIRE A RISCULUI VALUTAR

ACOPERIREA LA VEDERE. Operaiunile la vedere sunt efectuate de banc n numele
propriu sau n numele clienilor ei. Operaiunile la vedere se fac, de regul, n scopul:
obinerii unei valute necesare unei pli internaionale, n condiiile n care n
disponibil se afl alte valute;
modificrii structurii disponibilitilor n valut potrivit unor criterii de
optimizare n funcie de evoluia prezent i probabil a cursului valutar,
obinerii unui ctig n viitor.
ACOPERIREA LA TERMEN este pe plan internaional una din cele mai utilizate tehnici de
evitare sau atenuare a riscului valutar, n cazul operaiunilor comerciale a cror derulare nu
depete, de regul, un an.
n cazul operaiunilor la termen riscul valutar este eliminat sau atenuat prin vnzarea sau
cumprarea la termen pe piaa valutar a valutelor provenite din ncasri sau a valutelor destinate
plilor ce vor avea loc n viitor.

TEMA 7. MODALITILE DE PLAT INTERNAIONALE

CUPRINS
Micarea internaional a semnelor bneti.

 Tipurile de pli internaionale i mecanismul derulrii lor: acreditivul documentar; incasso-ul

documentar; ordinul de plat; garaniile bancare.
Plile prin compensaie i clearing.
Sisteme internaionale de transfer al fondurilor. (WU)
1. MICAREA INTERNAIONAL A SEMNELOR BNETI
Exportator (RM)
Relaie de comer exterior
Importator (RO)
Piaa valutar
2.TIPURILE DE PLI INTERNAIONALE I MECANISMUL DERULRII LOR:
ACREDITIVUL DOCUMENTAR; INCASSO-UL DOCUMENTAR; ORDINUL DE PLAT;
GARANIILE BANCARE
n ansamblul relaiile financiar - valutare internaionale, plile i decontrile internaionale ocup un loc
bine determinat.
TIPURI DE PLI INTERNAIONALE
1 pli efective, anticipate i realizate n momentul schimbului internaional de mrfuri i servicii;
2 plai la termen, prin utilizarea temporara a unui credit comercial sau bancar;
3 prin compensaii i clearing, prin livrri reciproce echivalente de mrfuri i servicii.
ESENA MODALITILOR DE PLAT INTERNAIONALE
Modalitile de plat internaionale reprezint tehnicile de decontare i de plat ce decurg din
relaiile economice internaionale i pe care experiena bancar le-a generalizat In relaiile de pli cu
strintatea.
ACREDITIVUL DOCUMENTAR
ACREDITIVUL DOCUMENTAR (AD) reprezint dispoziia de plat dat de importator ctre banca
sa prin care aceasta se angajeaz s in la dispoziie i s plteasc ulterior, printr-o alt banc,
exportatorului, contravaloarea mrfurilor i serviciilor pentru care acesta face dovad cu anumite
documente c le-a livrat, n condiiile contractuale convenite.
REGLEMENTAREA AD. Reguli de uzane uniforme referitoare la acreditivele documentare, a
Camerei de Comer Internaional de la Paris, sub denumirea de Publicaia 500
PARTICIPANI
Exportatorul
n favoarea cruia s-a deschis acreditivul i de care va beneficia la prezentarea documentelor
de livrare
Importatorul
care, iniiaz modalitatea de plat prin AD. Avnd iniiativa, importatorul suport, de regul,
comisioanele bancare aferente tuturor operaiilor privind deschiderea i derularea AD
Banca exportatorului
la care se domiciliaz, de regul, acreditivul i care va dispune de plata dup controlul strictei
conformiti a documentelor de livrare
Banca importatorului
care n conformitate cu instruciunile importatorului, i asum angajamentul de plat a
contravalorii exportului n condiiile prevzute n AD

ELEMENTELE AD
INDEPENDEN I FORMALISM

care constau, pe de o parte, n separarea acreditivului de contractul de vnzare-cumprare

care l-a generat, iar, pe de alt parte, n faptul c instruciunile date i acceptate de pri
trebuie respectate.
ADAPTABILITATEA
acestei MPI rezult din relativa independen a AD fa de contractul comercial
SIGURANA
pe care acreditivul o confer prilor rezult din depozitarul bancar constituit n prealabil n
vederea efecturii plii i a controlului bancar al strictei conformiti cu documentele de
livrare a mrfurilor i de prestare a serviciilor
COSTUL RIDICAT
rezult din comisioanele bancare percepute pentru operaiile suplimentare ocazionale de
deschide-rea depozitului bancar, de confirmare, de notificarea acestuia, de controlul
documentelor de livrare i de plat
CLASIFICAREA AD
Dup locul de plat ( domiciliere)
acreditive domiciliate n ara Furnizorului;
acreditive domiciliate n ara cumprtorului;
acreditive domiciliate ntr-o ter ar.
Din punct de vedere operaional
revocabile pot fi modificate;
irevocabile nu pot fi modificate.
Din punctul de vedere al certitudinii de plat
confirmate;
neconfirmate
Dup diferite clauze
transferabile;
de tip revolving;
cu clauz roie;
acreditive stad-by.
AVANTAJELE I DEZAVANTAJELE AD
Avantaje
Exportatorul este sigur c plata se va efectua
Dezavantaje
Se sustrag din circuitul exportatorului sume de bani necesare pentru derularea AD
Importatorul suport toate comisioanele legate de AD
TEHNICA DERULRII AD
Exportator
Importator
Banca Ex
Banca Im
ETAPELE AD
1. ncheierea ntre parteneri a contractului de export-import n care s-a stabilit ca modalitate de plat
acreditivul.
2. Importatorul d dispoziie bncii sale de deschidere a acreditivului.
3. Banca importatorului avizeaz banca exportatorului de deschiderea acreditivului.
4. Avizarea exportatorului de ctre banca sa n legtur cu deschiderea acreditivului.
5. Confirmarea ctre banca sa a concordanei datelor din acreditiv cu contractul.
6. Livrarea mrfurilor.

7. Remiterea de ctre exportator ctre banca sa a documentelor referitoare la livrarea mrfurilor

prevzute n acreditiv.
8. Banca exportatorului controleaz concordana documentelor cu condiiile acreditivului i pltete
contravaloarea mrfurilor (crediteaz contul exportatorului).
9. Banca exportatorului remite documentele bncii importatorului debitnd-o n valuta prevzut n
acreditiv.
10. Remite documentele importatorului i, prin acestea, proprietatea asupra mrfurilor.
INCASSO-UL DOCUMENTAR (ID)
INCASSO-UL DOCUMENTAR este acea modalitate de plat pe baza creia furnizorul transmite
bncii sale documentele care atest ndeplinirea obligaiilor sale contractuale, banca respectiv
remindu-le spre plat importatorului prin banca acestuia.
REGLEMENTAREA ID. Reguli uniforme pentru incaso, cunoscute i sub denu-mirea de
Publicaia 522
RISCURI N CADRUL ID
ntrzierea plii
Neplata sumei dac importatorul, dintr-un motiv sau altul, refuz s-i onoreze obligaia de plata
Riscul diminurii ncasrii
ntrzierea ncasrii valutei pentru exportator
AVANTAJELE ID
supleea
este suficient ca vnztorul s se adreseze bncii sale i de a-i transmite setul de documente
cu instruciunea de le remite importatorului, pe canal bancar, numai contra plat
rapiditatea
n momentul n care marfa este pregtit, ea poate fi imediat expediat deoarece vnztorul
nu cere nici o iniiativ din partea clientului su, cum ar fi deschiderea unui acreditiv
simplitatea
privit n raport cu complexitatea acreditivului
costuri rezonabile
avnd n vedere c bncile nu sunt angajate n aceast tehnic de plat, riscurile lor financiare
i comerciale sunt mult reduse, lucru care se resimte n nivelul taxelor i comisioanelor
percepute
SITUAII DE UTILIZARE A ID
Cnd exist suficient ncredere intre parteneri
Cnd cumprtorul extern prezint o bonitate recunoscut pe plan mondial
Cnd marfa care face obiectul exportului este mai puin competitiv la extern
Cnd legislaia rii cumprtorului impune, pentru importul anumitor mrfuri, utilizarea ID ca
modalitate de decontare
MSURI DE DIMINUARE A RISCURILOR AFERENTE ID
n faza ncheierii contractului
solicitarea unui avans de la importator, echivalent cu mrimea cheltuielilor ocazionate de
returnare a mrfurilor livrate n ara exportatorului, n cazul neplii lui;
stipularea realizrii plii prin tragerea unei cambii asupra cumprtorului, acceptat de
acesta, care, n caz de neplat, urmeaz procedura de execuie silit pe care orice firm
comercial caut s o evite, datorit efectelor psihologice negative;
solicitarea de ctre exportator a unei scrisori de garanie bancar.

n faza livrrii mrfurilor

executarea ct mai corect a contractului din punct de vedere cantitativ, calitativ i al

termenelor prevzute;
stoparea livrrii mrfii cnd apar indicii c plata ar putea ntrzia sau s fie refuzat;
ntocmirea documentelor strict conforme condiiilor contractuale:
vihicularea mrfii, adic expedierea ei nu pe adresa importatorului, ci a unei bnci sau case
de expediie.
ORDINUL DE PLAT
Ordinul de plata este dispoziia dat de o persoan (denumit ordonator) unei bnci de a plti o
sum determinat n favoarea altei persoane (denumit beneficiar) n vederea stingerii unei obligaii
bneti provenind dintr-o relaie direct existent ntre ordonator i beneficiar
Caracteristici
Relaia de plat este declanat ca urmare a unei obligaii asumate sau a unei datorii
preexistente, ce urmeaz a se stinge o dat cu onorarea ordinului de plat.
Operaiunea este pornit la iniiativa pltitorului (ordonatorului). El este cel care stabilete
regulile dup care operaiunea urmeaz s se deruleze.
Revocabilitatea este o trstur fundamental a ordinului de plat.
Provizionul (depozitul) bancar este absolut obligatoriu n cazul ordinului de plat. Acesta
presupune obligaia ordonatorului ca odat cu emiterea ordinului de plat s creeze bncii i
sursa de fonduri necesare, fie prin blocarea sumei respective din contul su bancar, fie prin
depunerea ei n vederea executrii plii sau prin credit bancar acordat de banc n acest scop
n contul ordonatorului.

TEMA 9. LICHIDITATEA INTERNAIONAL. DATORIA EXTERN

CUPRINS
1. Lichiditatea internaional. Concept, structur, optimizare.
2. Rezervele valutare internaionale: structur, scop, utilizare. Rolul pieei internaionale a
aurului.
3. Asistena financiar extern.
4. Datoria extern. Concept, indicatori, managementul datoriei externe.
1. LICHIDITATEA INTERNAIONAL: CONCEPT, STRUCTUR, OPTIMIZARE
Lichiditatea internaional n literatura de specialitate este tratat diferit.
ACCEPIUNI PRIVIND LICHIDITATEA INTERNAIONAL
Lichiditatea exprim capacitatea unui activ de a se transforma n expresie bneasc i de a deveni
mijloc de plat (Allegret, Jean Pierre. Economie Monetaire Internationales. Paris: Hachette
Suprieure,1997. -P. 32).
Lichiditatea internaional exprim capacitatea unei ri de a acoperi angajamentele externe pe
seama rezervelor valutare deinute de banca central i de particulari (Kiriescu, Costin. Relaiile
valutar-financiare internaionale. Bucureti: Editura tiinific i Enciclopedic, 1978.- P.
123).
Lichiditatea internaional - capacitatea unei ri de a face fa angajamentelor sale de plat
externe (Dictionar de termeni financiari-bancari//www.krimket.ro/dictionar-bancar.php).
Lichiditatea internaional este dat de totalitatea fondurilor n devize cu caracter lichid de care
dispune o ar la un moment (Dictionar de termeni financiaribancari//www.krimket.ro/dictionar-bancar.php).
Lichiditatea internaional reprezint totalitatea mijloacelor de plat internaionale de care poate
dispune o ar la un moment dat (Golosoiu, Ligia Georgescu. Mecanisme valutare. Bucureti: Ed.
ASE. P. 178)
STRUCTURA LICHIDITII INTERNAIONALE
rezerva valutar internaional deinut de autoritatea monetar sub form de valute, aur, DST,
poziia creditoare fa de FMI.
mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut
deinute de bncile comerciale, instituii financiare i agenii economici nonbancari (depuneri
bancare la vedere sau pe termen scurt, bonuri de tezaur , obligaiuni, aciuni, toate acestea
exprimate n valut).
INDICATORII LICHIDITII INTERNAIONALE I REZERVEI VALUTARE (1)
Lichiditatea internaional (Li) se apreciaz prin intermediul raportului dintre rezervele internaionale (Ri)
i masa monetar n circulaie (Mm);
Ri
Li
Mm

Lichiditatea internaional se exprim pe baza raportului dintre rezervele internaionale i angajamentele

la vedere i la termen ale bncii centrale (Abc);
Ri
Li
Abc

Li

Ri
De

Lichiditatea internaional a unei ri se reflect prin raportul dintre rezervele

internaionale i deficitul balanei de pli externe (De);

INDICATORII LICHIDITII INTERNAIONALE (2)

Li

Ri
Im

raportul cel mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri l

reprezint cel dintre rezervele internaionale i valoarea importurilor (Im).

Gi

De
Rv

Gradul de ndatorare (Gi) a statului i nivelul potenial de atragere a noilor credite se

determin prin raportul dintre datoria extern (De) i rezerva valutar (Rv)

ROLUL LICHIDITII INTERNAIONALE

Lichiditatea internaional (LI) reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, gradul de
participare al rii la schimburile internaionale, eficiena i competitivitatea produselor pe pieele
externe.
Rolul cel mai important ca component a (LI) l are rezerva valutar internaional.
2. REZERVELE VALUTARE INTERNAIONALE: STRUCTUR, SCOP, UTILIZARE
Rezervele valutare sunt urmrite ca un indicator important, ele caracteriznd economiile naionale n
privina credibilitii financiare i economice.
ACCEPII PRIVIND REZERVELE VALUTARE
Rezervele internaionale reflect disponibilitile n valut i n alte active ce se pstreaz i administreaz
de ctre autoritatea monetar a unei ri i se folosesc pentru echilibrarea balanei de pli externe i
susinerea cursului de schimb al monedei (Voinea, Gheorghe. Relaii valutar-financiare internaionale.
Iai: Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, 2007. P.181).
STRUCTURA REZERVEI VALUTARE
Valutele convertibile;
Disponibilul n DST;
Rezerva n aur.
FORMAREA REZERVEI VALUTARE
rezerva aur - reprezentat de stocul de consum curent i de stocul permanent intangibil se creeaz
prin producia intern i prin cumprri pe piaa internaional;
rezerva n DST se formeaz prin alocri de DST efectuate de FMI sau prin ncasri ulterioare din
operaiunile cu Fondul sau cu alte state membre;

 rezerva n valut se formeaz ca urmare a balanei de pli excedentare a rii n cauz,

corespunztor deficitului balanelor de pli ale rilor de provenien a valutelor i devizelor
respective.
UTILIZAREA REZERVEI VALUTARE
Scopul principal pentru care o ar i constituie rezerve valutare este reprezentat de dorina sa de a
dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaii valutare n context
internaional.
n mod practic, rezerva valutar are urmtoarele destinaii:
acoperirea deficitului balanei de pli, prin balansarea acesteia cu ajutorul operaiunilor de tip
monetar (ncasri din rezerva valutar pentru pli n afara rii);
intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte
monede (se influeneaz raportul cerere /ofert de valut);
garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-monetar internaional (se
influeneaz poziia rii pe scara bonitii ntocmit de principalele bnci comerciale care opereaz
pe piaa internaional).
ROLUL PIEEI INTERNAIONALE A AURULUI (referat)
Rolul aurului n prezent;
Centre ale pieei aurului;
Tranzacii anuale cu aur;
Preul aurului n dinamic;
ri cu cele mai mari rezerve n aur;
Argumente pro i contra privitor la formarea i deinerea rezervelor n aur etc.
3. ASISTENA FINANCIAR EXTERN
Asistena financiar reprezint activitatea de sprijinire a dezvoltrii rilor n dezvoltare, desfurat de
guverne naionale i de organisme financiare internaionale.
ELEMENTELE ASISTENEI FINANCIARE
Ajutoare,
Donaii (granturi),
mprumuturi pentru ajutor,
Alte contribuii ale sectorului public (reamenajarea datoriei externe),
Aportul sectorului privat (investiii directe, i de portofoliu)
TIPURI DE ASISTEN FINANCIAR
Asistena financiar pe proiecte;
Asistena financiar pe programe;
Asistena financiar bilateral;
Asistena financiar multilateral
4. DATORIA EXTERN. CONCEPT, INDICATORI, MANAGEMENTUL DATORIEI EXTERNE
Una din problemele globale cu care se confrunt economia mondial n ultimii 20-30 de ani este
reprezentat de creterea permanent a nivelului datoriei externe a rilor n dezvoltare.
ACCEPTIUNI PRIVIND DATORIA EXTERN (DE)
1. DE poate fi definit ca fiind suma n valut contractat de o ar cu alte ri i/sau organisme
financiare internaionale. Ea se formeaz, n principal, ca urmare a mprumuturilor externe.
2. O definiie a datoriei externe n sens larg este cea cu care opereaz Banca Mondial, conform creia
noiunea de datorie extern include (X X X - World Development Report 1993, World Bank, Oxford
University Press, Oxford, New York etc, 1993, pag. 316):
mprumuturi publice (public loans) = obligaii ale debitorilor publici (guvern, ageni
guvernamentali, instituii publice autonome);

 mprumuturi garantate de ctre stat (public guarantated loans) = obligaii externe ale
debitorilor privai, garantate de ctre stat;
mprumuturi private negarantate (private nonguarantated loans) = obligaiuni externe ale
debitorilor privai negarantate de ctre stat;
credite de la F.M.I. (use of I.M.F. credit) = credite de la F.M.I. n afara celor rezultate din
tragerile ordinare, inclusiv modalitile extinse de finanare (stocuri-tampon, finanare
compensatorie, modalitate extins de finanare, faciliti pentru petrol);
datorii pe termen scurt (short-terms debt) = datoriile pe termen scurt, publice i private
(datorit dificultilor privind obinerea de informaii nu se poate face distincie ntre cele
dou categorii), negarantate de ctre stat.

CLASIFICAREA RILOR LUMII DUP GRADUL DE NDATORARE

Printre TVSSI se numr: Angola, Burkina Faso, Burundi, Camerun, Republica Centrafrican, Coasta de
Filde, Etiopia, Guineea, Indonezia, Laos, Liberia, Madgascar, Malawi, Mali, Mauritania, Mozambic,
Birmania, Nicaragua, Niger, Nigeria, Rwanda, Siera Leone, Somalia, Sudan, Tanzania, Uganda, Vietnam,
Zambia. La TVSMI sunt Bangladesh, Benin, Cambodgia, Ciad, Gambia, Ghana, Haiti, Honduras, India,
Kenia, Moldova, Pakistan, la TVSPI Armenia, Buthan, China, Eritreea, Lesotho, Nepal, la TVMSI
Argentina, Bolivia, Brazilia, Bulgaria, Ecuador, Gabon, Iordania, Peru, Siria, Guyana, la TVMMI Algeria,
Belize, Chile, Columbia, Ungaria, Liban,. Malaiezia, Maroc, Filipine, Venezuela, Rusia, Thailanda, Tunisia,
Turcia, Uruguay, iar la TVMPI Albania, Barbados, Costa Rica, Cehia, Guatemala, Coreea, Mexic,
Paraguay, Polonia, Romnia, Slovacia, Africa de Sud, Sri Lanka (vezi XXX Global Development
Finance, World Bank, 2000)
CONSECINELE DATORIEI EXTERNE
capaciti de producie reduse n raport cu consumul, investiiile i cheltuielile publice;
economisire intern insuficient, fa de investiii i deficitul bugetar;
deficit al BPE prea ridicat comparativ cu intrrile nete de fonduri;
ieiri de capital excesive, sub forma investiiilor directe sau chiar scurgeri de capital n afara
granielor.
FORMELE DE MANIFESTARE A CRIZEI DATORIEI EXTERNE
apelul la alte surse de rambursare, cum ar fi vnzarea unor ntreprinderi autohtone n contul datoriei
externe (conversia datoriei externe n active interne);
apariia fenomenului transferului invers de resurse financiare (capitalul transferat de rile n curs de
dezvoltare este mai mare dect cel pe care l primesc aceste ri);

 apariia i creterea volumului arieratelor (datorii bneti neachitate la timp) prin incapacitate de
plat;
ncetarea de rambursri ale datoriei externe din partea unor ri.
INDICATORII DATORIEI EXTERNE
DET/EX= datoria extern total raportat la exporturi
DET/PIB= datoria extern total raportat la PIB, indicator ce reflect solvabilitatea pe termen lung a
unei ri
DOB/EX= dobnda total a datoriei externe raportat la exporturi
DOB/PIB= dobnda total a datoriei externe raportat la PIB.
REZ/DET= rezervele internaionale raportate la datoria extern total
REZ/IMP= rezervele internaionale raportate la importuri
DES/DET= datoria total pe termen scurt raportat la datoria extern total
DIRECII DE SOLUIONARE A PROBLEMEI DATORIEI EXTERNE
reducerea deficitului contului curent a BPE;
anularea datoriilor externe;
emiterea de euroobligaiuni;
reducerea dobnzilor;
ajustarea economic i reducerea subdezvoltrii economice.
MANAGEMENTUL DATORIEI EXTERNE
Managementul datoriei externe este parte integrant a managementului macroeconomic, ntr-o ar care se
bazeaz pe mprumuturi externe pentru a suplimenta resursele financiare interne destinate investiiilor sau
altor cheltuieli publice.
OBIECTIVUL MANAGEMENTULUI DATORIEI EXTERNE
Obinerea de beneficii maxime din finanarea extern, fr ca aceasta s afecteze echilibrul macroeconomic
al balanei de pli.
SCOPUL MANAGEMENTUL DATORIEI EXTERNE
acoperirea, n condiii favorabile pentru ar, a serviciului datoriei externe.
ASPECTE IMPORTANTE DE POLITIC ECONOMIC PRIVIND GESTIONAREA DATORIEI
EXTERNE
sursele de finanare;
instrumentele datoriei;
dimensiunea mprumutului;
componena valutelor;
termenii serviciului datoriei .a.
REZERVA VALUTAR N R. MOLDOVA