Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
__________________
Chiinu, 2008
CUPRINS
INTRODUCERE
CAPITOLUL I. ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL
INVESTIIONAL
1.1 Riscul investiional factor complex n activitatea investiional
1.2 Tipologia riscurilor investiionale
1.3 Surse de informaii i metode de identificare a riscului investiional
CAPITOLUL II. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL
2.1 Influena riscului asupra deciziei investitorului
2.2 Metode de luare a deciziilor n condiii de risc
2.3 Direcii de prevenire a riscurilor n activiti investiionale
CAPITOLUL III. METODE I TEHNICI DE DIMINUARE A
RISCULUI INVESTIIONAL
3.1 Metode de analiz a riscului investiional
3.2 Metode i ci de diminuare a riscului investiional
3.3 Evaluarea riscului de ar n Republica Moldova
CONCLUZIE
BIBLIOGRAFIE
ANEXE
INTRODUCERE
reprezint
suportul
material
al
dezvoltrii
al
utilajelor,
sporirea
productivitii
muncii,
grupa critic, de asemenea, riscurile care nu se asigur, dac acestea sunt acceptate
de investitori i condiionate de necesitatea obiectiv.
Structura tezei. Lucrarea consta din introducere, trei capitole, concluzie, lista
bibliografiei consultate i anex.
n Capitolul I. Abordri teoretice privind riscul investiional este
definit conceptul de risc n general, conceptul de risc investiional. Este abordat
aspectul risc n cadrul procesului investiional. Lund n vedere
influena cert a factorului risc s-a definit ca scop conturarea unei
imagini ct mai coerente a tipurilor i surselor de risc ce
caracterizeaz procesului investiional, al formelor sub care apar, a
magnitudinii efectelor pe care le antreneaz, ct i a politicilor i
tehnicilor prin care aceste riscuri sunt gestionate.
n Capitolul II Gestiunea riscului investiional se
analizeaz influena riscului asupra deciziei investitorului, i care
sunt metodele cele mai eficiente de luare a deciziilor n condiii de
risc apoi se definesc clar direciile de prevenire a riscurilor n procesul
investiional.
n Capitolul III Metode i ci de diminuare a riscului investiional se
prezint indicatorii cu ajutorul crora se analizeaz riscul investiional, se analizeaz
metodele prin care se poate neutraliza sau diminua riscurile investiionale, apoi se
analizeaz riscul investiional n Republica Moldova i ratingul acestuia.
n Concluzie se face o generalizare a temei cercetate. Se analizeaz i se
concretizeaz metodele de diminuare a riscului. Se propune un algoritm de prevenire
i depistate a riscului unei activiti investiionale, de care trebuie s in cont
investitorul.
Este prezentat bibliografia selectiv ce include aproximativ 46 de surse
bibliografice.
Finane, ghid propus de The Economist Books, Ed. All, Bucureti, 2001.
Heline R., Lafrage O., Pripart, Investissements. Selection et Financement, Paris, 1976, p. 45.
ales n dicionare,
reliefeaz i ele acest aspect. Riscul proiectului reprezint un eveniment sau o condiie
incert care, n cazul n care se produce, are un efect pozitiv sau negativ asupra
obiectivelor proiectului. Riscul proiectului include att ameninrile la adresa
obiectivelor proiectului, ct i oportunitile de mbuntire ale acestor obiective.
Atunci cnd demareaz o activitate de investire orice ntreprinztor i pune n
mod firesc problema cu privire la soarta capitalului investit, fiind contient c exist
probabilitatea c, din diverse motive mai mult sau mai puin cunoscute, s nu-i
ating scopul propus.
The investopedia dictionary3 definete riscul ca fiind posibilitatea ca investiia
actuala sa nu realizeze rentabilitatea ateptata.
Renn O.4 n lucrarea sa There decades of risk research. Accomplishments and new
challanges" identifica 4 tipuri generale ale riscului:
1. Pericol iminent (Sabia lui Damocles) - riscul este considerat o ameninare care
poate lovi n orice moment. Exista un sentiment de nesigurana n rndul subiectului
uman.
2. Cutia Pandorei - riscul este o ameninare invizibila la sntatea i bunstarea
oamenilor. Este un ru permanent.
3
4
5
6
J. Tobin - Liquidity Preference as Behavior towars Risk, The Review of Economic Studies, 1958.
H. Markowitz. Portfolio Selection, The Journal of Finance, 1952.
10
11
metode
12
gestiune a riscurilor i despre ultimele evenimente din lume care au impus un tratament
special al acestor categorii: riscul de rzboi, riscul de terorism, riscul operaional, riscul
climateric sau al strii vremii etc).
Riscul ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii mai
multor tipuri de riscuri i anume:
Tipuri de risc
Riscul dobnzilor
Riscul afacerii
Riscul creditar
Riscul pieii
Riscul inflaiei
Riscul lichiditii
Riscul de ar
13
cnd dobnda pe pia crete, pentru a asigura cumprtorilor de titluri aceeai rat a
profitabilitii, care era accesibil n cazul ratelor dobnzilor anterioare, i invers:
rata dobnzii se poate manifesta i n alt mod dup modificarea valorii ratei
dobnzii pe pia, poate aprea riscul ca fluxurile intermediare de numerar obinute
s fie reinvestite la dobnzi care nu asigur acelai venit, echivalent cu dobnzile din
momentul procurrii.
Riscul modificrii preului pe piaa obligaiunilor, precum i riscul reinvestirii
sunt orientate n direcii opuse. Adic, o dat cu creterea ratei dobnzii scade preul
obligaiunilor, dar, totodat, apare posibilitatea ca plile de cupon s fie reinvestite
la rate mai nalte.
Echilibrarea componentelor riscului dobnzii astfel nct riscul preului i
riscul reinvestirii s se compenseze reciproc poart denumirea de procedeu de
imunizare.
Riscul ratelor dobnzilor presupune sensibilitatea rezultatelor financiare ale
unei bnci la schimbarea ratei dobnzii, consecina a activitii de intermediere
bancara. Riscul ratei dobnzii depinde de modul n care o banca i structureaz
activele i pasivele. Acest risc rezult din faptul c banca acord credite pe termen
lung cu dobnd fix din pasivele pe termen scurt cu dobnd variabil, de regul
mai mic. Dac dobnzile pe termen scurt cresc, crete i costul fondurilor atrase, n
timp ce dobnzile ncasate din activele pe termen lung rmn, de regul, constante.
Riscul creditar apare n cazul n care emitentul hrtiilor de valoare poate s
refuze s-i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea
neonorrii angajamentelor de ctre emitenii hrtiilor de valoare, acestora li se
atribuie un anumit rating creditar.
Riscul creditar este riscul ce const n posibilitatea c o plat ateptat s nu
se efectueze la timp sau deloc. ntrzierea sau ncetarea plii poate avea diferite
cauze, dar indiferent care ar fi acestea, creditorul sufer un proces de decapitalizare
care i va afecta performanele. n cazul unei emisiuni de obligaiuni municipale sau
de corporaie, riscul const in posibilitatea ca emitentul s se confrunte cu dificulti
14
15
16
Aaa
Aa A
AAA AA A
Plasamente sigure
Baa Ba B
Caa Ca
C
BBB BB B
CCC CC C
Plasamente speculative
Riscul total
17
18
Apoi, prevenirea sau evitare unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de
capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalului permanent, variaia
valorii n timp a banilor ( deci a valorii actuale nete) i de ali factori.
Menionm c n procesul desfurrii activitii economico-financiare,
ntreprinderile sunt expuse n permanen unei palete largi de surse de risc, care difer
ntre ele dup locul i momentul de apariie, dup inta la risc (subdiviziunea
ntreprinderii, un gen specific de activitate, produs etc), dup dimensiune, dup
numrul, tipul (factori interni i factori externi) i mrimea factorilor de influen,
dup corelaiile care exist ntre factorii de influen, dup sensibilitatea expunerii n
raport cu factorii de influen, dup metodele de monitorizare, captare, investigare,
dimensionare, analiz a riscurilor, dup procedeele de acoperire a expunerilor la risc
etc. n plus, practica administrrii riscurilor relev faptul c modificarea unui factor de
influen determin schimbarea celorlali ca urmare a conexiunilor ce exist ntre
acetia, iar modificarea mrimii unei expuneri concrete duce la modificarea mrimii
aproape a tuturor celorlalte expuneri la risc. Existena tuturor acestor corelaii ntre
factorii de influen, ntre factorii de influen i expunerile la risc, precum i ntre
diferite tipuri de risc creeaz o serie de obstacole n alegerea celei mai adecvate metode
de monitorizare, captare, evaluare i analiz a riscurilor concrete, iar fundamentarea
unor decizii optime de gestiune i acoperire a unui risc concret determin investigarea i
analiza altor tipuri de riscuri. De unde reiese i dificultatea unei gestiuni optime a
riscurilor. De aceea, selectarea unei metode i metodologii de evaluare i analiz a
nivelului riscului, precum i de identificare, monitorizare i captare a principalilor factori
de influen este foarte important.
19
A Risc Management Standard, The Institute of Risk Managament, The Association of Insurance and Risk Managers,
The National Forum for Risk Managament Risk Managamentn the Public Sector, 2002.
20
21
pentru risc, exemplul tipic fiind cel al juctorului la cazino care i asigur casa i
maina).
Referitor la identificarea propriu-zis a riscurilor, exist o varietate de
metode dintre care fiecare organizaie poate adopta pe cea sau cele corespunztoare
culturii sale i modului de organizare.
O prim modalitate este abordarea prin prisma dimensiunilor riscurilor,
plecnd de la ideea c riscul este multidimensional, cuprinznd toate aspectele unei
organizaii. Alt modalitate o reprezint folosirea categoriilor funcionale, adic
identificarea riscurilor din diverse arii operaionale. Aceast modalitate
funcioneaz foarte bine n organizaiile care au departamente bine delimitate.
A treia modalitate presupune luarea n considerare a activelor implicate. Se
pune accentul pe activele critice ale organizaiei, identificndu-le pe acelea care sunt
cel mai mult expuse la risc. n general activele unei organizaii se mpart n patru
categorii:
(a) oameni;
(b) proprieti;
(c) venituri;
(d) fondul comercial.
Identificarea riscurilor trebuie s ia n considerare aspecte precum:
- factori cauzali i posibile consecine;
- intervalul de timp pe care se desfoar identificarea;
- corelarea cu alte riscuri, acordnd o atenie particular metodelor de influenare
reciproc a acestora i corelrilor negative ntre anumite riscuri;
- strategiile utilizate n mod curent pentru diminuarea riscului i gradul lor de
eficacitate.
Etap de baz n gestionarea riscurilor, identificarea acestora se poate realiza
prin numeroase metode i prin apelarea la surse variate de informaii.(vezi figura 1A
din ANEXA 1) Majoritatea sunt valabile att pentru afaceri ct i pentru proiecte i
22
Acestea cuprind surse poteniale de risc, cum ar fi: cadrul n care se desfoar
activitatea, personalul care particip la realizarea acesteia, estimri eronate ale
bugetului i termenului de execuie, schimbri n legislaie sau economie etc. i
este necesar doar "bifarea" cauzelor i riscurilor poteniale. Se pornete de la o
list standard care este apoi adaptarea fiecrei afaceri/proiect, dar exist pericolul
ca acestea s devin foarte laborioase ceea ce ngreuneaz prelucrarea informaiei.
O alt metod similar listelor de control este tabelul riscurilor (vezi exemplul
din tabelul 1.3.1), care structureaz informaia n 4 cadrane, respectiv: ameninri,
resurse, consecine i factori prin care se poate aciona pentru a modifica efectele
nedorite ale evenimentelor.
Tabelul 1.3.1
Listele de control pentru identificarea riscurilor
Ameninri
Resurse
Consecine
Factori
Pericole care
Cldirile,
Efectele nedorite
modificaionali
Factori ce pot
amenin firma:
echipamentele,
ale evenimentelor
modifica impactul
incendii, furtuni,
materialele,personalul
neprevzute
pe care situaiile
cutremure,
, furnizorii, clienii,
asupra resurselor
neprevzute le-ar
datorii, defeciuni
etc. utilizate de
organizaiei
avea asupra
n exploatarea
resurselor (ex.
utilajelor, etc.
asigura existena i
produciei,
echipamente de
proprietatea.
retragere produs
rezerv, sisteme
23
de pe pia etc.)
de prevenire a
incendiilor etc.)
24
25
- costul unei greeli n cadrul experimentrii este mai mic n cazul n care
aceasta se realizeaz cu ajutorul simulrii;
- mediul contemporan implic o considerabil incertitudine. Folosirea
modelrii permite unui investitor s calculeze riscurile evaluate n procesul de
elaborare a deciziei;
- costul unei greeli n timpul experimentelor de tip ncercare i eroare este
mult mai mic n cazul cnd sunt utilizate modelele n locul sistemelor reale;
- modelele accentueaz i ntresc nvarea i educaia investitorilor;
- folosirea modelelor matematice face capabil identificarea rapid i analiza
unui numr foarte mare de variante posibile;
Pe baza acestor premise s-au conturat cteva tendine contemporane n domeniul
gestiunii investiionale. Acestea se refer la:
Dezvoltarea sistemelor suport de decizie. Sfera informailor se extinde n mod
progresiv iar calitatea datelor este ntr-o continu mbuntire. Dezvoltarea surselor
de date i sistemele bazate pe computer reclam folosirea modelelor pentru a
rezuma, interpreta i realiza o utilizare normativ a acestor date;
Extinderea asistrii deciziilor prin metode i tehnici din domeniul inteligenei
artificiale. Rolul acestor metode i tehnici este, n primul rnd, de a sugera
decizii, care pot fi acceptate sau nu de ctre decidentul uman n faza de alegere a
unei variante decizionale.
Modele economico matematice sunt utilizate n permanen n afaceri.
Proiectele, la rndul lor, sunt planificate ca o nsuire de activiti interdependente,
pentru care se utilizeaz modele n calculul termenelor intermediare i finale de
realizare, a resurselor materiale, umane i financiare necesare i a costului final al
proiectului. Odat ce termenele, resursele i costurile au fost calculate, se iau n
considerare elementele care pot genera abateri fa de nivelurile planificate i se
aplic modele de analiz a riscului obinndu-se intervale de valori, abateri posibile.
Metodele ce pot fi utilizate pentru analiza riscului pot fi grupate n 4 categorii:
1. Metode pentru identificarea i clasificarea riscurilor poteniale;
26
aplicaii
managementul
riscului
Identificarea riscurilor
Programarea proiectelor
Evalurea
riscurilor
rezultatelor financiare.
Funciile de utilitate, Metoda valorii ateptate,
Arborele de decizie.
27
evenimentelor
examinate
dup
nivelul
probabilitii,
gravitatea
28
Wehrung D.A., Taking Risks: The Management of Uncertainy, New York, The Pree Press, 1986
29
S-a constatat c gradul de risc asumat de un grup nu este pur i simplu egal cu
media riscului acceptat de membrii individuali, ci se produc schimbri n favoarea
riscului sau a conservatorismului. n figura 2A din ANEXA 2 se prezint schimbrile
produse n atitudinea fa de risc a membrilor din dou tipuri de decizie. Un factor
cheie n deciziile de grup este poziia membrilor nainte de a discuta problema. Dup
cum se observ n figura
Lamm H., Myers D.G., Group induced polarization of attitudes and behavior, in Bekowitz, Advances in
experimental social psychology, vol.11, New York: Academic Press, 1978
30
investitorilor
consider
amploarea
rezultatelor
posibile
31
32
mai multe niveluri ale consecinelor economice (profit sau cost), n funcie de
evenimentele/strile naturii ce pot s apar.
Utilitatea i atitudinea fa de risc:
n procesul de alegere a unei variante decizionale, factorul hotrtor este
experiena i intuiia decidentului, iar pentru a se ine cont de preferina acestuia
apeleaz la conceptul de utilitate. Utilitatea este o mrime subiectiv (depinde de
aprecierea decidentului) i se exprim, n acest caz, prin gradul de satisfacie pe
care l obine decidentul cnd opteaz pentru una sau alta dintre variantele
decizionale, n raport cu obiectivele sale i ale organizaiei10.
Utilitatea este un indicator adimensional, ceea ce face ca utilitile diferitelor
caracteristici ale unei variante decizionale s fie aditive. Pentru acest motiv utilitatea
este aplicat n modelele de decizie multicriteriale, unde se lucreaz cu uniti de
msur diferite pentru criteriile de decizie. Conceptul de utilitate a fost introdus n
economia clasic, n ncercarea de a face diferen ntre valoare i preul mrfii pe
pia.
Utilitatea unei aciuni determin o anumit conduit a decidentului,
orientndu-l spre decizii bune n condiii de risc. Mrimea aceasta este subiectiv
i asociat fiecrei variante va determina, prin valoarea sa maxim, care este
varianta decizional optim. Este evident caracterul relativ i subiectiv al
conceptului de utilitate; aceasta este definit ca o funcie cu valori n intervalul [0,
1], reflectnd prin valoarea 1 preferina maxim i prin 0 pe cea minim.
Unul dintre primii cercettori care s-au ocupat de ideea general de utilitate,
subliniind importana noiunii a fost D. Bernoulli. Acesta a analizat principiul
speranei matematice, dominant n teoria comportamentului n condiii de
incertitudine, potrivit cruia se prefer varianta care conduce la ctig mediu maxim,
principiu care s-a dovedit a nu fi general valabil (de exemplu, paradoxul de la
Petersburg).
10
Googpasture John C. , Quantitative Methodes in Project Management, J. Ross Publishing, Boca Raton, Florida,
2003.
33
p 0,1
(2.1.1)
p 0,1 ;
Bazele utilitii decizionale au fost puse de J. Von Neumannn i O. Morgenstern n lucrarea Theory of Games and
Economic Behoviour, 1944
12
Mitra G. Models for decision making an overnite,
34
de un individ pentru pierderea unei sume de bani este egal cu satisfacia ctigului
unei sume de bani de aceeai mrime;
c cu ct un decident poate ctiga mai mult, cu att mai important devine ctigul
pentru el (utilitatea fiind din ce n ce mai mare);
Cazul 3 exprim aversiune fa de risc, cel mai frecvent tip de decizie ntlnit.
recunoscut pentru acest caz fiind cel al juctorului la cazino care are casa i maina
asigurat.
Exemplu practic de construire a funciei utilitii:
1. Analistul construiete o situaie ipotetic n care decidentul ar avea de ales
ntre variante ale cror consecine iau valori ntr-un anumit interval, stabilit prin
convenien. De exemplu, ntre 10.000 u.m. i +100.000 u.m. (presupunem c
acestea sunt sumele extreme date ntr-o situaie decizional dat).
2. Pentru cele dou valori se stabilesc utilitile ca valori extreme, astfel:
U(-10.000) = 0; U(100.000) = 1
3. Se cere decidentului s aleag ntre dou alternative A1 i A2, unde A1 este
cea n care exist o probabilitate p de a ctiga 100.000 i (1-p) de a pierde cei
10.000 u.m.(un bilet la loterie).
Alternativa A2 este formulat tot arbitrar (pentru o valoare aflat ntre cele dou
extreme), ca fiind situaia n care decidentul va ctiga sigur 25.000 u.m.
35
Echivalentul cert (EC) reprezint acea valoare care corespunde speranei matematice a utilitii. Practic este suma de
bani pe care decidentul ar vinde un bilet de loterie la care probabilitatea de ctig i de pierdere este egal (0,5).
36
00
-10000
-20000
0.25
0.5
0.75
variante decizionale (prin cutarea celor mai mari sperane matematice de utilitate):
Eu j u ij k i ,
i
(2.1.2)
37
0,1
0,1
0,3
0,3
0,1
0,1
-10
2,5
15
50
10
38
decizional
Decident
V1
V2
...Sj...
Sn
(p1)
(p2)
...(pj)...
(pn)
C11
C21
C12
C22
...C1j...
...C2j...
C1n
C2n
39
Variante
Ci1
Ci2
Cij
Cin
Vm
Cm1
Cm2
Cmj
Cmn
decizionale Vi
n care:
Vi, i=1,...,m desemneaz setul de variante din care se va face alegerea celei mai
bune/convenabile;
Sj, j=1,...,n reprezint mulimea strilor naturii identificate;
Cij, i=1,...,m; j=1,...,n este consecina alegerii variantei Vi n condiiile manifestrii
strii Sj, a naturii.
Pentru raionalizarea deciziilor n condiii de risc, de cele mai multe ori se
utilizeaz metoda valorii ateptate / speranei matematice i metoda arborelui
decizional.
Pentru evaluarea dimensiunii riscului se pot calcula abaterea standard sau
coeficientul de variaie (raportul dintre abaterea standard i valoarea ateptat) prin
utilizarea informaiilor din matricea consecinelor decizionale.
Riscul absolut al unei variante decizionale se poate msura prin doi indicatori:
distana i abaterea standard.
Distana (d) reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare
din matricea consecinelor, pentru o variant decizional dat:
d i min c ij max c ij
j
(2.2.1)
40
c
n
j 1
Ei p j
2
ij
(2.2.2)
matematic) a venitului/costului:
n
Ei p j C ij , pentru i=1,..., m
j 1
(2.2.3)
41
Vi va fi aplicat de mai multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta s
primim o plat medie egal cu Ei.
n comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentul o va alege pe
aceea creia i corespunde o valoare ateptat maxim. Pot exista, uneori i situaii
n care mai multe variante decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru
a putea alege ntre Vk i Vl pentru care Ek = El se va utiliza un alt indicator i anume
gradul de risc. Deoarece valoarea ateptat este o msur a tendinei central, gradul
de risc poate fi interpretat avnd gradul n care plile posibile deviaz de la valoarea
ateptat, el este considerat ca o msur secundar sau auxiliar a valorii ateptate.
Riscul decizional poate fi redus prin obinerea unor informaii elementare
din
cercetri prealabile ale pieei sau prin consultarea unor cri specializate.
n condiiile n care se specific probabilitile strilor naturii se pot lua
informaii suplimentare pentru creterea gradului de ncredere n calculele fcute
asupra consecinelor decizionale. Aceast opiune este luat n considerare dup ce
a fost recomandat decizia pe baza criteriului mai mari sperane matematice / valori
ateptate.
Valoarea informaiei perfecte:
Informaia suplimentar obinut pe baz experimental permite revizuirea
probabilitilor strilor naturii i ajut la identificarea strategiei optime de luare a
deciziei. Evident, n practic, aceast informaie nu este perfect. Exist totui,
contexte n care se pot obine mai multe informaii relevante i necesare, dup cum
exist firme de testare a pieei, de analiz i previziuni economice care execut
servicii de informare. Exist o cerere pentru asemenea servicii de ctre organizaii
care pltesc pentru informaii cu o marj rezonabil de acuratee. Presupunnd c ar
exista un indice al gradului de acuratee pe care trebuie s-l manifeste o informaie
pentru a fi cumprat, este posibil calculul valorii informaiei imperfecte,
respectiv perfecte.
Valoarea informaiei perfecte (VIP) este dat de diferena dintre profitul
estimat a fi obinut n condiiile cunoaterii complete a informaiilor i valoarea
42
j 1
(2.2.4)
43
definirea
problemei
decizionale,
evenimentelor
posibile
care
44
i nscrierea
p
j 1
c ij .
(2.2.5)
45
Minim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din
nodul respectiv.
Alegerea variantei optime. Se realizeaz pe baza analizei comparative a
speranelor matematice determinate n etapa precedent. Sperana matematic cu
valoarea cea mai mare/mic indic decizia optim. Practic soluia reprezint un
drum prin arbore, o strategie pe care dac firma o urmeaz i va asigura un
beneficiu maxim sau cost minim.
Citirea soluiei se face de la nodul iniial (notat cu 1) ctre cele finale, urmrind
valorile cele mai favorabile n nodurile de tip decizie i considernd evenimentul
optim.
46
47
48
49
suprapunerea mai multor lucrri critice permite reducerea ntrzierilor, dar implic
cel mai adesea ca lucrrile-amonte s genereze informaii pertinente, eliminarea
unor lucrri accesorii n msura n care nu pun n cauz finalitatea investiiei,
adugarea anumitor lucrri suplimentare dac astfel se asigur o mai bun
administrare a riscurilor majore identificate pe parcursul execuiei, schimbarea
coninutului unor lucrri de regul se abandoneaz un procedeu, o tehnologie nou
n favoarea uneia cunoscute.
Este posibil s se apeleze la mobilizarea pe moment de resurse suplimentare
pentru a se respecta obiectivele de termen, cost sau calitate: resurse interne (ore
suplimentare, munca n zile nelucrtoare legal, personal suplimentar de la alte
servicii sau proiecte etc), sau resurse externe (n msura competenelor primite se
poate apela la subcontractri, interimari etc).
Reactivitate organizaional - pentru a face fa riscului nu este suficient s
se pun la punct proceduri de identificare i limitare ci, n egal msur trebuie luate
msuri de adaptare a sistemului pentru a face fa unor intervenii rapide. Puterea de
reacii se bazeaz pe urmtoarele:
Formarea unor competene colective n materie de gestiune a riscului prin
implementarea de programe de formare a unei culturi comune (vocabular, principii
metodologice, documente standard, sisteme informatice etc) i o bun capitalizare a
cunotinelor (savoir faire know how).
Implementarea unei adevrate structuri de gestiune a activitii investiionale
care s dispun de un grad de autonomie i o libertate de decizie, ceea ce ar permite
detectarea rapid a problemelor i rezolvarea lor corect fr a fi nevoie de arbitrajul
nivelelor ierarhice superioare, detecia i urmrirea riscurilor face obiectul unor
proceduri particulare.
Implementarea unor procedee fiabile de circulaie rapid a informaiilor prin
combinarea reelelor clasice; ascendente, descendente, transversale i folosirea de
mijloace informatice performante. Aceste informaii pot fi brute sau prelucrate n
50
n etapa de elaborare
Ameliorarea
nivelului de
informare
Organizarea reaciei
Reactivitatea
prin modificarea definiiilor
proiectului
Externalizarea
riscurilor
Reacia prin
anticipare
Reactivitatea
organizaional
Reacia prin
adaptare
51
Cocri V., Ian V., Economia afacerilor, Editura Grafix, Iai,1995, p252.
Pilverdier Latreyte Josetti, Finance dentreprise, Editure Economica, Paris,1993, p.341.
52
Metoda subiectiv
Metoda subiectiv de analiz a riscului n investiii include: metoda informal,
metoda raportului VAN Dra, metoda ajustrii ratei de actualizare, metoda ratei de
randament prag, metoda echivalentului cert ect.
1.Metoda informal sau intuitiv de sesizare i identificare a riscului n
investiii are caracter empiric. n fapt, aceast metod presupune compararea
proiectelor concurente prin prisma valorii actuale nete VAN i alegerea proiectelor
care genereaz valoarea actual net ridicat, considerndu-l mai puin riscant.
Metoda este simpl i nu necesit calcule laborioase.
2.Metoda raportului dintre valoarea actual net i durata de recuperare
actualizat (VAN Dra) are ca baz de referin faptul c un proiect de investiii
devine prioritar n luarea deciziei dac genereaz un flux de venituri actualizate
VAN (efecte valorice) mai mare, ntr-un orizont de timp mai redus Dra.
Metoda are capacitatea informaional limitat, ntruct se ignoreaz evoluia
posibil, probabil, variabil a fluxului de venituri aferente unui proiect supuse
analizei este, sau poate fi, variabil n timp, inclusiv datorit ratei de actualizare,
genernd aprecieri incorecte asupra unor proiecte. Totui, pentru analiza riscului
unor proiecte a cror durat de via este redus metoda se va dovedi oportun.
3.Metoda bazat pe flexibilitate const n adoptarea unor proiecte care s
comporte flexibilitatea tehnic i flexibilitatea financiar.
Flexibilitatea tehnic presupune realizarea proiectelor de investiii n trane
pentru c investitorul s poat opera modificrile ce se impun pe parcursul
exercitrii investiie.
Flexibilitatea financiar a proiectelor de investiii implic evitarea riscurilor
evitarea riscurilor prin adoptarea proiectelor care implic transformarea rapid a
unui activ n lichiditi cu un cost ct mai redus. Desigur se d prioritate investiiilor
financiare n detrimentul investiiilor corporale.
4.Metoda utilizrii criteriului duratei de recuperare (criteriu ntrzierii
recuperrii) constituie o metod previzional empiric. Se caracterizeaz prin faptul
53
c susine oportunitatea proiectului recuperat din venit, n cel mai scurt timp, dar
ignoreaz variaia veniturilor.
5.Metoda echivalentului cert denumit i metoda majorrii i diminurii
arbitrare sau subiective16 const n subevaluarea veniturilor sau supraevaluarea
cheltuielilor, respectiv convertirea acestora cu ajutorul unui coeficient variind ntre 0
i 1. Astfel coeficientul este cu att mai redus cu ct riscul asociat la venitul viitor
este mai ridicat.
Metoda echivalentului cert pleac de la premisa c majoritatea investitorilor
sunt aversivi fa de risc i deci prefer ctiguri mai mici, dar certe. Echivalentul
cert () este raportul ntre fluxul de lichiditi cerute (impuse) de investitor, ca fiind
certe (Fch) i fluxurile de lichiditi ateptate, incerte (Fah) la momentul respectiv
(h), adic:
h
iar
Fc
Fa
(3.1.1)
F
VAN I
1 r
n
h 1
(3.1.2)
fr
16
54
P Ck r
r
fr
(3.1.3)
55
P X i
n
i 1
(3.1.4)
X i Pi
i 1
(3.1.5)
iar numrul de abateri standard de la media (z) este:
z
Unde:
(3.1.6)
(3.1.7)
56
VAN
VAN VAN
(3.1.8)
Unde:
analizei
sensibilitii
proiectelor
de
investiii
presupune
57
58
Ft Fxt Pxt
(3.1.9)
x 1
(3.1.10)
x 1
Ft Pxt
mt
xt
x 1
(3.1.11)
posibil x la timpul t ;
Pxt probabilitatea
VAN
t 1
VAN
Ft
1 r t
(3.1.12)
- variaia valorii actuale nete
2 VAN
2 VAN
(3.1.13)
59
K
VAN
VAN
5.Metoda arborelui
(3.1.14)
decizional poate fi abordat n cazul cnd decizia de
investiii se prezint ca o suite de secvene, de etape, a fiecrei etape corespunzndui anumite reacii (alternative) posibile. Este cazul unor proiecte care admit mai multe
alternative; fiecare alternativ se caracterizeaz prin parametri specifici (efort,
efecte). Ca atare calcularea VAN i a riscului se impune pentru fiecare alternativ,
secvenial, rezultatele fiind reflectate arborescent.
Exist diverse alternative, situaii privind analiza riscului investiional prin
metoda arborelui decizional.
- realizarea investiiei pe etape n timp, fapt care leag fiecare variant decizional
ipotetic de evenimentele impuse i probabilitile iniiale i condiionale;
- legturile ntre rata de actualizare fr risc i rata cu risc prin prisma coeficientului
echivalent cert, n cadrul evalurii eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii;
60
61
62
riscurilor:
- Distribuirea riscului ntre participanii la proiectul investiional. n acest caz,
investitorul poate transfera partenerilor riscurile legate de nendeplinirea planului
calendaristic al lucrrilor de construcie montaj, al lucrrilor de calitate inferioar,
furtul materialelor de construcie ect.
- Distribuirea riscului ntre investitor i furnizorul de materii prime i materiale. Ca
obiect al unei asemenea distribuiri servesc riscurile legate de pierderea (deteriorarea)
bunurilor n procesul transportrii i ncrcrii descrcrii lor.
- Distribuirea riscului ntre participanii operaiunilor de leasing. n cadrul
leasingului operaional investitorul transmite arendatorului riscul uzurii morale a
activelor utilizate, riscul pierderii de ctre aceste active a productivitii ect.
4.Hedgingul. Acest termen se utilizeaz n activitatea investiional cu sens
ngust i cu sens larg. Cu sens larg, acest termen caracterizeaz procesul de utilizare
63
64
65
66
67
Estimarea riscului de ar pe baza raportului unui expert este o metod
68
Moldovei. La nceputul lunii iunie Fitch a diminuat rating-ul valutar pe termen lung
al Moldovei de la B- la CCC+.
Fitch a deteriorat rating-ul pe termen lung de perspectiv de la "stabil" spre
"negativ" i a notat c incapacitatea Guvernului de a atrage resurse din alte surse ar
putea influena negativ veniturile la Buget i ar putea duce la un deficit de 70
milioane dolari n finanarea preconizat pentru 2001 i de 100 milioane dolari pentru 2002. Aceste deficite vor trebui s fie acoperite din rezervele valutare mici
69
6% n ultimii 4 ani i din cauza fluxului de valut n ar din cauza celor ce muncesc
peste hotare. Ins totodat el rmne s se menin la un nivel redus din cauza
deficitului bugetar i datoriei publice. O alt cauza conform experilor ar mai fi
neangajarea creditelor de la organismele financiare internaionale.
n prima jumtate a anului 2003 ageniile internaionale de rating au sporit
70
CONCLUZIE
Cercetnd tema Metode i tehnici de diminuare a riscului investiional,
putem spune c orice activitate investiional suport un risc anumit. Este foarte
important ca investitorul s poat preveni acest risc, s-l poat identifica, analiza,
calcula i reduce.
Cile universale de reducere a riscului i de cretere a certitudinii se refer la
normalizarea pe baza experienei acumulate a cunotinelor i prin socializarea
indivizilor.
Creterea securitii materiale permite acceptarea riscurilor i presupune
comportamente active de control al lor. Trebuie reinut ns c relaia dintre
securitatea material i incertitudinea axiologic este binivoc: prima nu poate fi
sporit dect prin asumarea riscurilor, prin definirea pragmatic a scopurilor
societii printr-un proiect coerent. Optimismul sczut al societii noastre este
emblematic pentru definirea social a unei strategii coerente, a lipsei de alternative,
calea adoptat fiind perceput din ce n ce mai puternic ca una ce ne conduce
societatea ntr-o direcie greit.
Complexitatea sporit a vieii economice de astzi i gradul de instabilitate
face ca riscurile cu care se confrunt investitorii s creasc din ce n ce mai mult, iar
aciunile de percepere i conturarea a dimensiunilor lor, mai ales n activitatea
investiional, s capete o importan vital.
Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii
probabilitii de manifestare a consecinelor la care se poate atepta investitorul.
Calitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii probabilitii de
realizare a uneia sau a alteia dintre evenimentele nesigure considerate, influenat de
totalitatea informaiilor disponibile, de experiena investitorului i de atitudinea sa n
71
72
Ciocoi
73
11.
Enicov
I.
Halpern P.,
Horobe A.
Lazr
M.
Marianciuc
Marianciuc
Marianciuc
riscului n
Mutaf
M.
Negoescu
Prvu.
D.
Stoian. M.
74
22.
Tverdun, L.
Voineagu V.
Vasilescu. I.
Finane,
Levasseur
Markowitz.
Pilverdier
Renn
O.
The
W. Sharpe.
W.Sharpe.
, .
,B. . ,
-, , 1997, .49-53.
75
36.
. , . . ,
, -, 1997, c.116-137;
37.
.. ..,
, , , 1996, .82.
38.
. , . . ,
, , 1997, .204-230;
39.
, . . ,
-, , 2000, .147-430.
40.
. . , ,
, 1997, .35-172;
41.
.A,
, 1997, c.99-109;
42.
. , . , . .
, , -, 1997, c.879-883;
43.
http://biz.yahoo.com/f/g/ii.html;
44.
http://www.investopedia.com/terms/i/investment.asp;
45.
http://www.investorwords.com/2599/investment.html;
46.
http://ivr.nm.ru/2001/rus/p0102/p010208.htm;
47.
http:// www.statistica.md.
76
ANEXE
ANEXA 1
Metodele de identificare a riscurilor
77
Cercetare la masa de
lucru:
studierea documentelor,
planurilor elaborate de organizaie,
a rezultatelor concurenilor, a
bazelor de date comerciale,
informaii inute de persoane
implicate n afaceri ssimilare etc.
Participri la manifestri
n afara organizaiei:
Utilizarea experienei
intuitive a investitorilor:
conferine de specialitate,
ntruniri ale asociaiilor
profesionale n care se discut
aspecte legate de riscuri ce pot
proveni din mediul extern.
se bazeaz n identificarea
riscurilor doar pe propria
experien i specializare.
ANEXA 2
Lista membrilor grupului naintea discuiilor:
XX
Cea mai mic
valoare
XX
Y
Risc
mediu
YYY
Cea mai
riscant
78
alternativ
alternativ
X X XX
Y Y YY
Risc mediu
Cea mai
valoare
riscant
alternativ
alternativ
V1
C12
SN2
p12
C13
SN3
p13
SN4
p14
1
V2
SN5
p15
C14
C15 ANEXA 3
SN6
P16
SN7
V3
p17
4
SN8
p18
1
0
1
1
1
2
1
C16
C17
C18
C19
79
ANEXA 4
80
Metoda subiectiv
Metoda obiectiv
Metoda
informal
Metoda
raportului dintre
valoarea actual
net i durata de
recuperare
actualizat
Metoda bazat pe
flexibilitate
Metoda utilizrii
criteriului duratei
de recuperare
Metoda
echivalentului
cert
Metoda ajustrii
ratei de
actualizare
Metoda abaterii
standard i a
coeficientului de
variaie
Metoda analizei
sensibilitii
proiectelor de
investiii
Metoda
stimulrii
probabilistice a
riscului
Metoda analizei
medie - varian
Metoda arborelui
decizional
Metoda ratei de
randament prag
ANEXA 5
81
Evitarea riscului
Hedgingul
Limitarea concentrrii
riscului
1) Hedgingul cu utilizarea
contractelor futures.
2) Hedgingul cu utilizarea
opiunilor
Diversificarea riscului
1) Ponderea maxim a
mijloacelor mprumutate.
2) Mrimea maxim a
depozitului efectuat la o banc.
3) Mrimea maxim a
plasamentelor n hrtii de valoare
ale unui emitent.
4) Perioada maxim de sustragere
a mijloacelor n creane.
1) Diversificarea tipurilor de
activitate financiar.
2) Diversificarea portofoliului
valutar al investitorului.
3) Diversificarea portofoliului de
depozite.
4) Diversificarea portofoliului de
hrtii de valoare.
5) Diversificarea programelor de
investiii reale.
Distribuirea riscului
Asigurarea
Alte metode
1) Reducerea cazurilor
forcemajore n contractele cu
contraagenii.
2) Asigurarea compensaiilor
pierderilor financiare posibile
pentru riscurile din contul
sistemului prevzut de amenzi.