LEAR Lucrare de Dizertatie

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE
FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
LUCRARE DISERTAIE
Riscurile n proiectele de
investiii
DUMITRESCU Roxana Nicoleta

Master FINAS
Coordonator:
Lect. Univ. OBREJA Laura
Bucureti, 2006
ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
Bucureti, 2006
Cuprins
CUPRINS
,,RISCURILE N PROIECTELE DE INVESTIII
Pag.
CAPITOLUL I
FUNDAMENTAREA TEORETIC A RISCURILOR N

PROIECTELE DE INVESTIII
1.1 Introducere. Scurt prezentare
1.2 Investiia, surs generatoare de riscuri. Concept, caracterizare
1.3 Categorii de riscuri generate de proiectele de investiii
1.4 Structura riscurilor specifice proiectelor de investiii. Cauze.

Metode de prevenire i/sau acoperire
1.4.1
Riscurile specifice fazelor preinvestiionale
1.4.2
Riscurile specifice fazei de realizare
1.4.3
Riscurile specifice fazei operaionale
CAPITOLUL II
PREZENTAREA DETALIAT A ANUMITOR CATEGORII

DE RISCURI LA NIVELUL NTREPRINDERII
2.1 Abordarea problematicii riscului de exploatare
11
11
2.1.1
Punctul critic
11
2.1.2
Evaluarea riscului de exploatare
12
2.2 Riscurile financiare i de faliment
13
2.2.1
Tipologia riscurilor financiare
14
2.2.2
Ratele de rentabilitate
15
CAPITOLUL III
ANALIZA EVOLUIEI N TIMP A INVESTIIILOR LA

S.C. LEAR CORPORATION ROMNIA S.R.L.
3.1 S.C. Lear Corporation Romnia S.R.L.. Scurt istoric
3.1.1
18
18
Corelarea volumului de investiii n timp la S.C. Lear Corporation
Romnia S.R.L.
21
3.1.2
Dinamica investiiilor n perioada 1992-2005
23
3.1.3
Analiza evoluiei n timp a investiiilor prin determinarea trendului 26
Cuprins
CAPITOLUL IV
NECESITATEA INVESTIIILOR I IMPACTUL LOR

ASUPRA FIRMEI LEAR CORPORATION ROMNIA.
STUDIU DE CAZ
4.1 Importana investiiilor n elaborarea unui proiect de investiii
29
29
4.2 Planificarea i fundamentarea proiectului de investiii la S.C. Lear

Corporation Romnia S.R.L.
30
4.3 Analiza proiectului de investiii n mediu cert
35
4.3.1
Elementele financiare ale investiiei: I0, CF, k, n
4.3.2
Analiza rentabilitii proiectului de investiii prin prisma
35
indicatorilor de performan: VAN, RIR, TR, IP. Interpretare
37
4.3.3
43
Pragul de rentabilitate contabil i financiar. Interpretare
4.4 Analiza proiectului de investiii n mediu incert. Analiza de sensibilitate
46
4.5 Analiza riscurilor proiectului de investiii
53
CONCLUZII I PROPUNERI
57
BIBLIOGRAFIE
60
ANEXE
62
Capitolul I
CAPITOLUL I
FUNDAMENTAREA TEORETIC A RISCURILOR N PROIECTELE DE
INVESTIII
1.1 Introducere. Scurt prezentare
Prin intermediul acestei lucrri doresc s fac o prezentare a principalelor modaliti de
contracarare i prevenire a riscurilor pe care le genereaz un proiect de investiii, dar i a
necesitilor de a investi i anticipa impactul investiiilor asupra unei firme. Motivul pentru
care am ales aceast tem este dorina de aprofundare a cunotinelor i informaiilor legate de
evoluia n timp a investiiilor, de necesitatea creterii performanelor la nivel de ntreprindere
i nu n ultimul rnd, de posibilitatea de apariie a riscurilor ntr-un mediu economic cert sau
incert.
Am evideniat n special importana riscurilor n elaborarea unui proiect de investiii,
riscuri care pot sau nu pot fi asumate, n funcie de decizia la nivel de ntreprindere: de
riscurile financiare trebuie s se in cont, n mare msur, pentru a realiza un management
financiar performant. De asemenea, am dorit, prin aceast lucrare, s evideniez legtura
strns care exist ntre dorina de a investi i riscurile care rezult i care nu pot fi evitate.
Astfel, nu putem elabora un proiect de investiii fr a ine cont de riscurile pe care acesta le
genereaz.
Lucrarea este mprit n patru capitole care conin, la rndul lor mai multe
subcapitole specifice. Primul i al II-lea capitol sunt teoretice, n Capitolul III am analizat
evoluia n timp a investiiilor la firma Lear Corporation Romnia, iar n Capitolul IV am
prezentat un studiu de caz cu analiza indicatorilor de performan ale investiiei n mediul cert
i incert i evidenierea punctului critic, a pragului de rentabilitate. n primul capitol am
evideniat, cu precdere, principalele categorii de riscuri generate de proiectele de investiii,
iar n Capitolul II am analizat mai amnunit anumite categorii de riscuri la nivel de
ntreprindere: riscul de exploatare, financiar i de faliment. Ultima parte a lucrrii conine
concluziile i propunerile finale, bibliografia i anexele. Studiul de caz l-am efectuat la firma
Lear Corporation Romnia, avnd sediul n Piteti, judeul Arge, iar sediul central n
Southfield, Michigan, USA, productoare de cablaje auto att pentru intern ct i pentru
export. Am apelat la aceast firm deoarece strategia de baz a sa este de mbuntire a
Capitolul I
calitii i a rezultatelor financiare, prin abordarea unor sisteme la cele mai nalte standarde,
toate acestea conducnd nemijlocit ctre alocarea de noi proiecte, cu dezvoltarea implicit a
activitii n Romnia, iar posibilitile de a investi sunt situate la cele mai nalte standarde.
Prin urmare, coninutul lucrrii evideniaz faptul c un proiect de investiii are o mare
importan pentru dezvoltarea ntreprinderii, pentru creterea performanelor acesteia, a
diversificrii activitii, ns genereaz i o serie de factori nefavorabili, riscuri cu impact
deosebit n luarea deciziilor i n evoluiile activitilor viitoare.
1.2 Investiia, surs generatoare de riscuri. Concept. Caracterizare
n sistemul economic, investiiile ocup un rol important, att n sfera produciei de
bunuri i servicii, precum i n sfera consumului, fiind un factor care influeneaz simultan
att cererea ct i oferta. Implementarea proiectelor de investiii joac un dublu rol: n primul
rnd agenii economici care declaneaz aciuni investiionale i sporesc oferta de bunuri
i/sau servicii prin creterea capacitii lor productive, realiznd venituri suplimentare, iar n
al doilea rnd se genereaz nevoi sau cereri suplimentare n sectoare conexe, rezultnd astfel o
cretere n lan a veniturilor la toi agenii economici antrenai.
n evaluarea proiectelor de investiii se opereaz, cel mai adesea, cu informaii certe
sau aproape certe, cunoscndu-se foarte clar i/sau exact obiectivele i necesarul de resurse
investiionale, dar exist ndoieli cu privire la rezultatele ateptate i implicit asupra eficienei
sale.
Am evideniat, n cteva rnduri, importana i avantajele proiectelor de investiii, ns,
trebuie s menionm c, atunci cnd demareaz un proiect, orice ntreprinztor i pune n
mod firesc problema cu privire la soarta capitalului investit, fiind contient c exist
posibilitatea ca, din diverse motive, mai mult sau mai puin cunoscute, s nu-i ating scopul
propus.
Astfel, implementarea unui proiect de investiii presupune i asumarea de
responsabiliti, deoarece, starea de risc i incertitudine caracteristice pieei libere constituie o
realitate a mediului economic concurenial, instabil.
Capitolul I
Starea de risc nseamn evoluia ntr-un mediu n care este posibil apariia i evoluia,
cu o probabilitate matematic (cuprins ntre 0 i 1), a unor fenomene nedorite, datorit unor
factori greu de controlat i identificat i suportarea eventualelor efecte nedorite dar posibile. 1
Putem defini riscul ca fiind posibilitatea ca un fapt cu consecine nedorite s se
produc2, fiind perceput ca o probabilitate de pierdere ataat unui efect scontat. n funcie
de punctul de vedere din care facem analiza riscului, acesta poate fi definit i n diverse alte
moduri, ns ne vom opri numai la aceste definiii care reflect cel mai bine subiectul tratat n
prezenta lucrare.
ntreprinztorii au diferite atitudini fa de risc: aversiune, indiferen sau preferin,
dar l accept sau nu n urma procesului de analiz, punnd n balan posibilitatea de a atinge
scopul propus i mrimea ctigurilor. Astfel, dac investitorul mizeaz pe un profit normal n
raportul cu riscul ce i-l asum, speculatorul mizeaz pe un profit exagerat de mare n raport
cu riscul asumat.
n cazul proiectelor, compararea eforturilor cu rezultatele sau efectele este o cerin
esenial de raionalitate i eficien, datorit relaiei cauzale dintre efectele utile ce constituie
finalitatea aciunii i resursele: materiale, financiare, umane, alocate n acest scop.
n concluzie, viaa unui proiect de investiii depinde foarte mult de starea de risc i
incertitudine, iar atenia se concentreaz asupra factorilor de risc, a gsirii metodelor adecvate
de cuantificare a riscului i a mijloacelor de contracarare a factorilor de risc.
1.3 Categorii de riscuri generate de proiectele de investiii3
Evaluarea oricrui proiect de investiii are trei componente de baz: studiul de pia,
studiul de eficiena i evaluarea riscului i incertitudinii. n ara noastr, delimitarea riscurilor
are la baz o structurare riguroas ncepnd cu categoriile generale i pn la riscuri specifice
pe domenii. Evaluarea se reduce ns, cel mai adesea, la riscurile arhicunoscute, cum este
riscul financiar, general valabile oricrei instituii financiare sau societi comerciale.
Riscurile specifice deriv din caracterul condiiilor de realizare a activitilor sau sunt
determinate de domeniul de aplicare al proiectului. Riscurile specifice proiectelor au la baz
1
V. Babiuc, Riscurile contractuale n vnzarea comercial internaionala, Editura tiinific i enciclopedic,

Bucureti, 1982
2
O`Shanghnessy Wilson La faisabilite de Project. Les Edition SMG, Paris, 1992
3
www.fin.ase.ro/biblioteca - Marian Stoian, Gestiunea investiiilor, Bucureti
5
Capitolul I
situaia de nendeplinire a unuia sau altuia din obiectivele fixate sau punerea n discuie a
existenei lor.
n aceast lucrare, m voi limita la a prezenta o parte din tipologia riscurilor, cele mai
frecvent aprute n derularea unui proiect de investiii.
Astfel,
1. Dup gravitatea impactului asupra proiectului avem:
a) Riscuri neglijabile - care nu prezint pericol pentru eficiena sau existena
proiectului;
b) Riscuri catastrofice - care genereaz degradri ale obiectivelor proiectului, sau
decizii de schimbare a anumitor obiective sau ale ntreg proiectului de investiii.
2. Dup gradul n care pot fi detectate, riscurile pot fi:
a) Detectabile, care nainte de a se manifesta dau semne prevestitoare specifice, sau
despre care se tie cum apar i cum se manifest din experienele anterioare;
b) Nedetectabile, al cror moment de apariie este necunoscut i nu exist semne
prevestitoare, ceea ce le face foarte periculoase pentru derularea proiectului.
3. Dup originea lor, riscurile sunt determinate de:
a) Riscuri de ar (pays debuche), care sunt consecina instabilitii politice, a
gradului de ndatorare, a nivelului cotaiilor (ratingul de ar) i depind de coerena
politicii guvernamentale, calitatea gestiunii macroeconomice, datoriile externe, etc.
b) Riscuri de client, care au n vedere insolvabilitatea, sistarea contractului;
c) Riscuri de furnizori/subcontractori, referitoare la insolvabilitate, producie sau
tehnologie riscant, complexitate tehnic, puterea public, etc.
d) Riscuri de ntreprindere generate de conflicte sociale/sindicale, dificulti
manageriale, inadaptare la cultura organizaiei, etc.
4. n funcie de natura lor, riscurile pot fi:
a) Riscuri tehnice, determinate de complexitate produciei, a dificultilor de transfer
tehnologic, sau determiate de noutatea tehnologiei;
b) Riscuri financiare, generate de lipsa mijloacelor financiare, montajul financiar
ales, de solvabilitate, furnizori, antreprenori, clieni etc.
c) Riscuri umane determinate de conflicte sociale, grad de disponibilitate la
momentele oportune, birocraie, slbiciuni umane (lipsa de pregtire/experien,
lipsa de perfecionare profesional).
Capitolul I
d) Riscuri organzaionale determinate de fluena procesului decizional sau a

raporturilor
ierarhice,
cum
ar
fi :
riscurile
manageriale,
riscurile
reglementare/juridice, riscurile comerciale.

5. Din punct de vedere al domeniului de manifestare avem:
a) Riscuri legate de investiie care se refer la depirea cheltuielilor cu investiia,
efecte economice nefaste datorate ntrzierilor n execuie, sau datorate unor riscuri
tehnologice;
b) Riscuri legate de aprovizionare se refer la sursele externe;
a) Riscuri legate de exploatare legate de modul de stpnire asupra costurilor de
producie/funcionare i se evalueaz prin analize de sensibilitate.
b) Riscul de inflaie care poate avea repercursiuni valutare n preurile de vnzare sau
n costuri n funcie de concuren sau de tehnologia folosit, dar i de fluctuaiile
de pre care provoac o mare diversitate de efecte;
c) Riscuri financiare i de trezorerie legate de finanare care i au originea n
insuficiena fondurilor proprii;
f) Riscuri de pia generate de variaia volumului sau preului de pe pia, care pot
pune n dificultate proiectul fie ca execuie, fie ca exploatare.
Toate categoriile de riscuri se afl ntr-o strns legtur, de aceea este necesar s fie
bine cunoscute, n vederea aprecierii riscului general.
nelegerea n profunzime a tuturor componentelor identificabile i cuantificabile ale
riscului general d posibilitatea comparrii lui cu recompense viitoare i n acelai timp cu
luarea unei decizii.
1.4 Structura riscurilor specifice proiectelor de investiii. Cauze. Metode de
prevenire i/sau acoperire4
Orice investitor, pune mare accent pe cunoaterea i analiza structural a riscurilor
proiectelor, deoarece numai prin informare i procurare de informaii pot fi soluionate
problemele care apar sau care pot aprea n derularea unui proiect de investiii. Se asigur
astfel o desfurare eficient a conducerii activitii investiionale i, n acelai timp a lurii
deciziilor.
4
Dumitru Patriche, Constantin A. Bob, Adrian Bicui, Planul de Afaceri, Tribuna Economic, Buletin
Economic Legislativ nr. 6/1996, Bucureti, 1996
7
Capitolul I
Un rol deosebit n structurarea riscurilor proiectului de investiii l are perioada

afectat din ciclul su de via. Astfel, riscurile specifice proiectelor de investiii se pot grupa
n funcie de perioada afectat din ciclul de via al proiectului n:
Riscuri specifice fazelor preinvestiionale
Riscuri specifice fazei de realizare
Riscuri specifice fazei operaionale
1.4.1 Riscurile specifice fazelor preinvestiionale

Faza preinvestiional reprezint etapa de pregtire a proiectului i se caracterizeaz
prin specificul aciunilor derulate. Astfel, se definesc activitile ce compun proiectul,
resursele necesare, persoanele implicate n derularea proiectului i competenele lor n cadrul
proiectului, se identific factorii interni i externi de influen.
Factorii interni apar ndeosebi, ca urmare a faptului c n aceast etap se opereaz cu
informaii insuficiente i nu foarte precise.
Riscurile de natur intern pot fi cauzate de: imprecizia n definirea activitilor
(lipsa de timp, de informaii, existena mai multor alternative tehnologice, lipsa de
experien), ansa ca schimbul de informaii s fie fals (supraestimarea performanelor
resurselor, prevederi de calitate prea ambiioase n raport cu posibilitile), riscurile tehnice de
exploatare (alegerea unor procedee noi de lucru, schimbarea unor soluii tehnologice),
nestpnirea proceselor de evoluie i control a proiectelor, care poate fi limitat prin
angajarea de firme specializate n consultan, dar i prin respectarea angajamentelor i prin
schimbul corect de informaii.
Riscurile externe sunt generate n special de relaiile cu mediul, cu piaa sau sunt
reglementare.
Riscurile de pia sunt determinate n special de erorile de apreciere asupra tendinelor
i ateptrilor pieei dar i de erorile de apreciere a reaciei concurenei.
Riscurile reglementare deriv din: necunoaterea exact a prevederilor legale n
domeniu i incertitudinea asupra intrrii n vigoare a unor reglementri n domeniu.
1.4.2 Riscurile specifice fazei de realizare
Capitolul I
n faza de realizare a proiectului se studiaz caracteristicile tehnice ale proiectului,

persoanele implicate n execuia proiectului, precum i parametrii macroeconomici ce
afecteaz sumele necesare finanrii n aceast etap.
Cele mai importante riscuri ce pot s apar n aceast faz sunt:
1) Riscul tehnologic (Technology risk) care are la baz noutatea tehnologic i are un
impact mai mic asupra costurilor de investiii dac tehnologia a fost probat n alte proiecte.
Protecia de risc tehnologic se asigur n primul rnd prin garanii din partea constructorului.
2) Riscul de depire a costurilor care poate apare ca urmare a subestimrii costurilor
cu echipamentele sau lucrrile pe antier, a modificrilor specificaiilor din proiect, a
insuficienei informaiilor interne
3) Riscul de ntrziere care se produce prin creterea nevoii de finanare, inclusiv a
dobnzilor aferente.
Att riscul de depire a costurilor ct i riscul de ntrziere, pot fi acoperite prin
alocaii de risc, fie de ctre constructor, fie de acionar/garant.
4) Riscul de credit (credit risk) const n evaluarea capacitii financiare a
constructorului de a face fa plilor eventualelor penalizri.
Pentru acoperirea unui astfel de risc, finanatorii pot impune Perfomance Bonds (titlu
de performan) emise de banci acceptate cu un rating acceptabil.
5) Riscul de indexare/actualizare a costurilor proiectului este un risc financiar care
poate interveni pe parcursul fazei de construcie. Riscul provine din posibilitatea ca indicii de
actualizare a costurilor construciei s creasc mai repede fa de cei prevzui.
Metoda cea mai simpl de acoperire a riscului de actualizare este ncheierea de
contracte care s nu prevad actualizri.
6) Riscul de dobnd se datoreaz posibilitilor de modificare a dobnzilor pe
perioada de construcie.
1.4.3 Riscurile specifice fazei operaionale
Faza operaional a unui proiect de investiii este perioada de exploatare legat de
capacitatea beneficiarului investiiei de a atinge nivelul de performan stabilit fr a depi
costurile planificate. Acest lucru este posibil cu supracosturi, care i au originea fie ntr-o
Capitolul I
proast gestionare a bugetului, fie o proast estimare a costurilor de exploatare sau o cretere a
preurilor materiilor prime.
Vom enumera o parte din riscurile care pot surveni n aceast etap a proiectului de
investiii:
1. Riscul de depire a costurilor poate interveni ca urmare a proastei gestiuni a
costurilor provenit din sumele datorate cu titlu de diferene contractuale de subantrepriz de
exploatare. Exist dou metode de acoperire a riscului de depire a costurilor: subordonarea
acestora prin ncheierea de contracte cu parteneri industriali care se oblig s finaneze aceste
costuri i implicarea acionarilor.
2. Riscul de aprovizionare clasific proiectele de investiii n trei mari categorii:
- proiecte care nu depind de una sau mai multe materii prime i proiecte de infrastructur ;
- proiecte care se autoaprovizioneaz (minerit sau industria petrolului);
- proiecte care necesit o aprovizionare specific.
Un mijloc de acoperire a acestui tip de risc ar fi obinerea de la acionari a unui
angajament de producie minim n momentul nceperii exploatrii. Aceast metod genereaz
ns un risc de credit asupra acionarilor garani. Prevenirea acestei situaii, se face prin
efectuarea de analize ale potenialului de producie i ale profilului de producie pe care
infrastructurile respective le pot atinge.
3. Riscul de volum i pre (de comercializare) poate apare atunci cnd
bunurile/serviciile se comercializeaz la un astfel de nivel al preurilor nct s poat fi
acoperite att cheltuielile de exploatare ale liniei de fabricaie ct i ratele ce trebuie pltite
pentru rambursarea creditului.
4. Riscul politic apare ca urmare a instabilitii economice generale a rii i
posibilitile unilaterale de decizie ale autoritilor locale. Acest risc este strns legat de
situaia macroeconomic i politic a rii gazd.
5. Riscul legislativ presupune o arie larg de ntindere: legislaie fiscal, drept bancar,
dreptul asigurrilor, legi i reglementri specifice sectorului de activitate.
O importan deosebita n contracararea acestor riscuri o constituie consultarea
permanent a unor juriti cu renume care s aparin rii n care a avut loc investiia.
10
Capitolul II
CAPITOLUL II
PREZENTAREA DETALIAT A ANUMITOR CATEGORII DE RISCURI LA
NIVELUL NTREPRINDERII
2.1 Abordarea problematicii riscului de exploatare
Riscurile de exploatare au la baz att cheltuielile fixe ct i cele variabile ns depind,
n special, de nivelul cheltuielilor fixe, fiind mult mai bine absorbit de o cifr de afaceri (CA)
mai mare.
Putem avea influene directe (costuri de productivitate) sau indirecte (costuri induse).
Stpnirea costurilor depinde foarte mult de gradul de flexibilitate a lor. O rigiditate a
funciunii de cost poate compromite imaginea de pia. Riscurile de exploatare a proietcului
de investiii pot avea i cauze externe cunm ar fi de pild influenele de mediu.
2.1.1 Punctul critic5
Riscul de exploatare cunoscut i sub numele de risc economic, este cu att mai mic cu
ct nivelul punctului critic (punctul mort) este mai redus.
Punctul critic reprezint nivelul de activitate (cifra de afaceri) care absoarbe n
totalitate cheltuielile de exploatare ale unei perioade, iar rezultatul este nul.
Pragul de rentabilitate evideniaz nivelul minim de activitate la care trebuie s se
situeze ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Peste acest nivel, activitatea ntreprinderii
devine rentabil.
Pentru analiza contului de rezultate, pragul de rentabilitate pentru ntreaga activitate a
ntreprinderii are urmtorul model:
Cifra de afaceri (CA)
-
100%
Cheltuieli variabile (CV)
CV/CA%
= Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV)
CV/CA%
Cheltuieli fixe (CF)
= Rezultatul exploatrii (Re)

5
Victor Dragot, Laura Obreja, Anamaria Ciobanu, Management financiar, Volumul II, Politici financiare de
ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003
11
Capitolul II
Relaia de calcul a pragului de rentabilitate fundamentat pe ipoteza liniaritii cifrei

de afaceri pe toat durata perioadei supus analizei este urmtoarea:
CApr
CF (absolute)
MCV (%)
Aceast metod de analiz este foarte util pentru calculele de previziune, permind
obinerea unor informaii cum sunt: cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul (pragul de
rentabilitate sau punctul critic), mrimea profitului realizabil la o cretere dat a cifrei de
afaceri, mrimea cifrei de afaceri care s conduc la obinerea unui profit dorit de exploatare.
n procesul decizional, prezint interes deosebit stabilirea pragului de rentabilitate n
zile, avnd semnificaia datei calendaristice la care pragul de rentabilitate este atins. Relaia de
calcul a pragului de rentabilitate n zile (PRzile) este urmtoarea:
PR zile ( PR / CA) x360
2.1.2 Evaluarea riscului de exploatare

Pornind de la modelul pragului de rentabilitate, evaluarea riscului de exploatare se
concretizeaz n dou maniere complementare:
-
fie calculnd rata care exprim direct riscul de exploatare (R pr); cu ct Rpr
este mai mare, cu att riscul este mai mare, i invers :
R pr (CApr / CAreal ) x100
fie calculnd indicele de securitate (Is) care evideniaz marja de securitate

de care dispune ntreprinderea:
I s (CAreal CApr ) / CAreal
Marja de securitate a ntreprinderii va fi cu att mai mare cu ct indicele de securitate

este mai mare.
Aprecierea riscului de exploatare poate fi fcut i cu ajutorul unui indicator de
poziie fa de pragul de rentabilitate, indicator exprimat att n mrime absolut (), ct i n
mrime relativ (), potrivit relaiilor:
= CAreal - CApr
= (CAreal-CApr)/CApr
12
Capitolul II
Poziia absolut (), denumit i flexibilitate absolut, evideniaz capacitatea

ntreprinderii de a-i adapta producia la cerinele pieei. Cu ct acest indicator
este mai mare, cu att flexibilitatea ntreprinderii este mai ridicat, iar riscul de
exploatare este mai redus.
Indicatorul de poziie relativ (), denumit i coeficient de volatilitate, nregistreaz
valori mai mari atunci cnd ricul este minim. El are aceeai valoare informaional ca i
indicatorul absolut.
Cunoaterea pragului de rentabilitate permite fixarea obiectivului minim de realizat
(CAmin) pentru ca ntreprinderea s fie profitabil. Dar msura riscului determinat de atingerea
punctului critic este evideniat de levierul exploatrii (Le) sau coeficientul de elasticitate al
rezultatului exploatrii n raport de nivelul de activitate.
Levierul exploatrii msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia nivelului
de activitate. El se exprim prin raportul dintre variaia relativ a rezultatului exploatrii
(Re/Re) i variaia relativ a cifrei de afaceri (CA/CA), sau a cantitilor produse i vndute
(Q/Q), respectiv:
Le ( Re / Re ) /(CA / CA) CA /(CA CApr ) ( Re / Re ) /( Q / Q )
Din aceast relaie reiese dependena riscului economic de variaia cifrei de afaceri i
de poziia ei fa de pragul de rentabilitate; n apropierea pragului de rentabilitate, elasticitatea
rezultatului exploatrii este mai ridicat, iar riscul de exploatare mai sporit;
Dac nlocuim relaia lui (Re/Re) i cea a (Q/Q), vom obine o relaie echivalent
pentru determinarea lui Le:
Le (CA CV ) /(CA CV CF );
sau
Le MCV / Re
Din aceast relaie rezult c pentru un nivel de producie dat (CA), levierul exploatrii
este cu att mai mare cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari.
2.2 Riscurile financiare i de faliment
n sistemul analizei financiar-patrimoniale, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi
solvabil i de a nvinge riscurile financiare i de faliment ocup un loc central. Orice
dereglare privind achitarea obligaiilor genereaza prejudicii si necesit o corectur urgent.
13
Capitolul II
Totodat, echilibrul financiar este un imperativ absolut, adic nu poate fi omis sub nici o
motivaie. n practica economic, se poate concepe ca o ntreprindere care cunoate o perioad
mai dificil s renune provizoriu la unele obiective de cretere, obiective economice sau
sociale. n schimb, ea nu poate renuna la asigurarea obiectivului de solvabilitate, care
constituie condiia financiar de supravieuire.
Capacitatea ntreprinderii de a-i regla n termen obligaiile se apreciaz nuanat n
funcie de condiiile concrete economico-financiare n care-i desfoara activitatea. Astfel, o
ntreprindere poate cunoate dificulti financiare periodice, ca de exemplu ntrzierea plilor
n anumite momente ale anului sau n perioade de accelerare a creterii. Chiar dac viabilitatea
ntreprinderii nu e pus n pericol, imaginea sa se poate degrada datorit perturbrilor
periodice.
Permanena unor dificulti de achitare a obligaiilor este expresia unei fragiliti
economice si financiare structurale. Ele pot genera restrngerea activitii, reducerea
efectivului de salariai, restructurarea sistemului de gestiune sau n cazurile foarte grave,
falimentul ntreprinderii.
2.2.1 Tipologia riscurilor financiare
Orice afacere este studiat n mod deosebit prin viabilitatea sa financiar. Astfel,
pentru finanator cunoaterea riscului financiar este hotrtoare n acceptarea sau respingerea
unui proiect.
Din punc de vedere al gravitii sunt patru categorii de risc financiar:
1) Riscul de scdere a rentabilitii risc de diluare care nseamn o cretere a
profitului inferioar sporirii capitalului,
2) Riscul de pierdere a autonomiei cnd se pierde capacitatea de finanare necesar
pstrrii poziiei de pia,
3) Riscul de insolvabilitate,
4) Riscul de faliment.
Riscul financiar adncete riscul economic, traducndu-se printr-o mai mare
vulnerabilitate a trezoreriei (la cheltuielile privind dobnda adugndu-se i cele de
rambursare a mprumuturilor), care n final genereaz o incapacitate de plat a ntreprinderii,
adic riscul de faliment.
14
Capitolul II
Din complexitatea de aspecte privind riscul de faliment 6, eseniale pentru procesul

decizional sunt urmtoarele:
1) Analiza static a riscului de faliment pe baza bilanului patrimonial presupune o
analiz static n care sunt prioritare valoarea si solvabilitatea ntreprinderii. Principalele
instrumente operaionale la care recurge analiza financiar pentru investigarea riscului de
faliment sunt: fondul de rulment si ratele de solvabilitate.
2) Analiza riscului de faliment prin metoda scorurilor presupune observarea unui
ansamblu de ntreprinderi format din doua grupuri distincte: un grup de ntreprinderi cu
dificulti financiare si un grup de ntreprinderi sntoase. Pentru fiecare din cele doua grupuri
se stabilesc o serie de rate, dup care se determin cea mai bun combinaie liniar de rate
care s permita diferenierea celor dou grupuri de ntreprinderi.
3) Analiza funcional a riscului de faliment care se bazeaz pe noiunea de stocuri i
fluxuri din utilizri si resurse i completeaz analiza patrimonial a riscului de faliment.
2.2.2 Ratele de rentabilitate
Cunoaterea gradului de independen economic i financiar, detectarea la
momentul oportun a diferitelor cauze care genereaz schimbri nedorite n activitatea
ntreprinderii, presupune diagnosticarea financiar printr-un sistem de rate de eficien.
Ratele se stabilesc sub forma unor rapoarte semnificative ntre dou elemente
comparabile i, n general, legate ntre ele printr-o relaie cauz-efect. Principalele obiective n
cadrul analizei pe baza ratelor constau n studierea succesiv a cel puin trei dimensiuni
financiare ale ntreprinderii: rentabilitate, lichiditate, structur financiar.
Ratele posibil de determinat fiind numeroase, iar gruparea lor omogen i riguroas
fiind greu de realizat, vom prezenta cele mai semnificative rate circumscrise ratelor de
rentabilitate i grupate pe urmtoarele coordonate:
ratele de rentabilitate comercial;
ratele de rentabilitate economic;
ratele de rentabilitate financiar.
M. Niculescu, Metode de analiz a riscului, Revista Finane, Credit, Contabilitate, nr. 5 si 6, Bucureti, 1992
15
Capitolul II
Ratele de rentabilitate comercial apreciaz randamentul diferitelor stadii ale

activitii la formarea rezultatului, fiind determinate ca raport ntre marjele de acumulare i
cifra de afaceri sau valoarea adugat.
Astfel de rate sunt :
Rata marjei comerciale = Marja comercial / Vnzri de mrfuri, care pune n
eviden strategia comercial a ntreprinderii analizate;
Rata EBE = Excedent brut de exploatare / Cifra de afaceri, care msoar nivelul
rezultatului brut de exploatare;
Rata marjei nete = Rezultatul net al exerciului / Cifra de afaceri, exprim eficiena
global a ntreprinderii;
Rata marjei nete de exploatare = Rezultatul exploatrii / Cifra de afaceri, care pune n
eviden eficiena activitii de exploatare sub toate aspectele: industrial, administrativ i
comercial;
Rata marjei brute de autofinanare = Capacitatea de autofinanare / Cifra de afaceri,
msoar surplusul de resurse de care dispune ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea
i/sau remunerarea acionarilor si;
Rata marjei asupra valorii adugate = EBE / Valoarea adugat, msoar rezultatul
brut de care dispune ntreprinderea dup deducerea cheltuielilor de exploatare.
Rata rentabilitii economice vizeaz, n esen, eficiena capitalului economic alocat
activitii productive a ntreprinderii. Se exprim prin raportul:
Re = Rezultat economic/Activ total
(sau o parte din activul total)
n exprimarea rentabilitii economice, la numrtorul fraciei se poate utiliza fie
rezultatul exploatrii, fie excedentul brut de exploatare, iar la numitor activul total sau o parte
a acestuia.
Activul total sau capitalul angajat cuprinde capitalul economic, imobilizrile n afara
exploatrii sau financiare, nevoia de fond de rulment n afara exploatrii i disponibilitile
bneti, n timp ce capitalul investit, parte a activului economic, cuprinde doar capitalul
economic i imobilizrile n afara exploatrii.
Capitalul economic alocat exploatrii nu ine cont dect de imobilizrile utilizate de
ntreprindere pentru activitatea de exploatare i de creterea nevoii de fond de rulment pentru
exploatare.
16
Capitolul II
n aceste condiii, expresia general pentru Re devine:

Re = Rezultat economic / (Imobilizri brute + NFR global + Disponibiliti)
Capitalul economic poate fi brut sau net, dup cum imobilizrile includ sau nu
amortizrile i provizioanele pentru deprecierea acestora. Astfel, rezultatul generat de acest
capital poate fi un rezultat brut sau net de exploatare, de unde se determin dou rate de
rentabilitate economic: rentabilitatea economic brut (Re brut) i rentabilitatea economic
net(Re net), conform relaiilor:
Re brut = EBE / Capital economic
Re net = Rezultatul exploatrii /Capital economic net
Drept urmare, rata rentabilitii economice poate fi majorat, fie prin creterea marjei
asupra valorii adugate, fie prin creterea productivitii activelor fixe sau prin creterea
gradului de imobilizare a capitalului economic, fie acionnd simultan asupra celor trei factori.
Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderilor de a degaja profit net
prin capitalurile proprii angajate n activitatea sa i reflect scopul final al acionarilor unei
ntreprinderi, exprimat prin rata de remunerare a investiiei de capital fcut de acetia n
procurarea activelor ei sau a reinvestirii totale/pariale a profiturilor ce le revin de drept. De
aceea, la numitorul raportului vor figura capitalurile proprii, sau media acestora, n msura n
care n decursul exerciiului au avut loc modificri sensibile ale capitalului propriu prin
aporturi noi n numerar. La numrtor figureaz de obicei rezultatul net (profitul net), sau
rezultatul curent nainte de impozit, care prezint fa de profitul net, avantajul de a fi mai
apropiat de realitatea financiar deoarece elimin incidena activitii excepionale.
n funcie de indicatorii utilizai la numrtorul raportului, rentabilitatea financiar
poate fi exprimat astfel:
1. Rentabilitatea financiar net = Rezultatul net al exerciiului / Capitaluri proprii
2. Rentabilitatea financiar nainte de impozit = Rezultatul curent nainte de impozit /
Capitaluri proprii
3. Randamentul capitalurilor proprii = Dividende / Capitaluri proprii
17
Capitolul III
CAPITOLUL III
ANALIZA EVOLUIEI N TIMP A INVESTIIILOR LA
S.C. LEAR CORPORATION ROMNIA S.R.L.
3.1 S.C. Lear Corporation Romnia S.R.L.. Scurt istoric7
Lear a fost nfiinat n Detroit, Statele Unite, n anul 1917 ca firm american
productoare de produse metalice. ncepnd cu anul 1991, Lear a achiziionat 18 firme din
domenii strategice pentru a-i ntri poziia pe pia la nivel mondial prin oferirea unor soluii
integrate de interioare de automobile.
Astzi Lear Corporation este cel mai cunoscut i inovator furnizor mondial de sisteme
complete de interioare pentru automobile. Acestea cuprind: instrumente de bord, plansee i
sisteme audio, panouri pentru ui, pavilion, sisteme electronice i de distribuie. ntre clieni,
amintim: Renault, Peugeot, Daewoo, Toyota, Opel, Audi, Mazda, Ford, Skoda Auto, Volvo,
Suzuky, Fiat, Porsche
Sediul central al Lear Corporation este n Southfield, Michigan, USA. Strategia firmei
este de a se concentra pe integrarea complet a interioarelor de automobile.
Lear Corporation Romania i-a nceput activitatea n Octombrie 1991, avnd sediul n
Piteti, judeul Arge. Pn n Ianuarie 2002, ntreaga producie a fost subcontractat. Din
Ianuarie 2002 Lear Corporation Romania a preluat o parte din producie (debitarea i
preconfecia) ajungnd n prezent la un numr de peste 2000 de angajai. Asamblarea este
realizat n continuare prin intermediul aceluiai subcontractant - Divertex S.A..
Un alt subcontractant de baz al Lear Corporation Romnia este prestatorul logistic
Transalchim S.A., care administreaz recepia materiilor prime, depozitarea i livrarea lor
secvenial ctre producie.
Lear Corporation Romania este o societate cu rspundere limitat ce face parte din
divizia european FED (Electric and Electronic Division) avnd ca obiect de activitate
producia de cablaje electrice. Proiectele pentru care fabrica din Piteti lucreaz sunt M2S
(care cuprinde modele X74, X73, X81), LT40DAF i P32L.
Activitatea Lear Corporation Romania se concentreaz permanent pe mbuntirea
calitii i a rezultatelor financiare, prin abordarea unor sisteme la cele mai nalte standarde,
7
Lear Corporation Romnia, Manualul angajatului, Fabrica Piteti, 2005

18
Capitolul III
toate acestea conducnd nemijlocit ctre alocarea de noi proiecte, cu dezvoltarea implicit a
activitii n Romnia. Sistemul de Management al Calitii Lear Corporation Romania este
certificat TV CERT Germania din Februarie 2004.
Clienii principali ai societii Lear Corporation Romnia sunt: fabrica din
Sandouville-Frana pentru produsul Renault, fabrica din Sunderland Marea Britanie pentru
Nissa. Cele mai importante proiecte cuprind cablaje pentru scaune (proiectul X76 Kangoo)
respectiv cablaje mici pentru Renault Scenic 2.
Structura organizaional a societii este mprit pe mai multe structuri, n funcie de
responsabiliti:
-
structura management
structura ariei operaiuni
structura departamentului logistic
structura departamentului ntreinere
structura departamentului producie
structura departamentului inginerie
structura departamentului calitate
structura departamentului financiar
structura departamentului resurse umane
Cea mai mare nsemntate o are structura managementului 8, prezentat n Anexa 1, ale
crei responsabiliti principale sunt:
-
desfurarea eficient a activitii Lear Corporation Romnia;
fluxul financiar al Lear Corporation Romnia i realizarea de profit;
pregtirea Planului de Afaceri al Lear Corporation Romnia;
stabilirea i dezvoltarea politicilor i procedurilor de lucru;
asigurarea implementrii de noi strategiii instrumente Six Sigma n cadrul

fabricii;
sprijinirea instruirii continue a angajailor;
asigurarea resurselor adecvate pentru desfurarea corect a activitii Lear

Corporation Romnia;
analiza i mbuntirea continu a sistemelor i proceselor;
asigurarea ntreinerii cldirilor i infrastructurii fabricii.
Lear Corporation Romnia, Manualul angajatului, Fabrica Piteti, 2005

19
Capitolul III
Aa cum reiese din organigrama structurii managementului din Anexa 1, fiecare

departament al societii (departamentul informatic, financiar, tehnic, resurse umane) este
reprezentat de cte un director aflat n subordinea direct a directorului general, iar directorul
general mai este reprezentat de un asistent i un responsabil al mediului, sntii i securitii
n munc. Directorul departamentului informatic, care organizeaz i conduce reeaua
informatic a companiei, rspunde direct managerului financiar care se ocup cu organizarea
i conducerea activitilor de contabilitate. La rndul su, directorul operaiuni are n
subordine trei efi de departamente: ef logistic (organizeaz i conduce activitile de
aprovizionare), ef producie (conduce sistemul de control al produciei) i ef ntreinere
(aisgur mentenana preventiv i predictiv: cerine de calitate, costuri i timp).
Fundamentul pentru atingerea angajamentelor Lear Corporation Romnia se bazeaz
pe determinarea i nelegerea clienilor interni i externi, dezvoltarea i implementarea
proceselor pentru Proiecte, Inginerie, Producie, Administrare i Calitate care s susin
eliminarea rebuturilor i prevenirea problemelor.
Conceptul Lear Corporation Romnia este Calitatea nainte de toate, ceea ce
nseamn zero defecte, nelegerea nevoilor clienilor i depirea ateptrilor clienilor.
Formulele utilizate pentru indicatorii de calitate sunt:
DPMO
Nr _ defecte *1.000.000
;
Nr _ cablaje * Nr _ circuite _ pe _ fiecare _ cablaj *1,8
DPMO = Defects per Million Opportunities

PPM
Nr _ cablaje _ defecte *1.000.000

; PPM =Parts per Million
Nr _ cablaje _ fabricat
Procesul de producie n cadrul Lear Corporation Romnia este procesul de
transormare al intrrilor fora de munc, materiale, management- n ieiri cablaje. Fazele

procesului de producie sunt:
A. Gestionare materie prim
- Transalkim (Subcontractant)
B. Tiere i sertizare automat
- Lear Corporation Romnia
C. Sertizare manual
D. Sudur ultrasonic
E. Prototipuri
F. Asamblare
- Divertex (Subcontractant)
20
Capitolul III
n Anexa 5 am prezentat cteva imagini legate de procesul de producie al firmei Lear

Corporation i al produsului finit, cablajul electric.
3.1.1 Corelarea volumului de investiii n timp la S.C. Lear Corporation
Romnia S.R.L.
Pentru a corela volumul de investiii care au decurs de-a lungul timpului la Lear
Corporation Romnia, vom prelucra o serie de timp cu coninut economic. Astfel, vom prelua
i analiza o serie de date privind evoluia volumul de investiii din economia Lear Corporation
Romnia pentru perioada 1992-2005, descris prin intermediul datelor din tabelul 1, Anexa 2.
Deoarece valorile acestui indicator sunt exprimate n preuri curente, vom redefini seria de
date n preurile anului 2005 i, de asemenea, ntr-o egal msur, vom prezenta seria de date
i n preurile altui an din cadrul perioadei considerate.
Pentru nceput vom reflecta creterea preurilor fiecrui an n raport cu anul 1992 prin
t
intermediul seriei de valori ( DPt / 2005) t 2,14 , unde DPt / 2005 DPj / j 1(1 DPj / j 1 ) .
j2
Se calculeaz apoi volumul de investiii din fiecare an n preurile curente, prin

intermediul relaiei It * It DPt / 2005 .
Se obine seria de timp
( I t* )t 1,14 .
Seria de timp exprimat n preurile anului 2005 se
prezint n ultima coloan a tabelului 1, Anexa 2.

Seria investiiilor n preuri constante poate fi reprezentat grafic pentru a evidenia
eventualele rupturi de pant sau de nivel, trendul seriei pentru ntregul orizont de timp:
Inve stiii pre uri 2005
Evoluia investiiilor Lear C orporation Romnia n

pe rioada 1992-2005 (pre urile anului 2005)
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
1
10 11 12 13 14
Anii
21
Capitolul III
Pentru analiza seriei, vom calcula indicatorii descriptivi abaterea medie standard ()
si coeficientul de variaie ( ), unde:

; 2
x
; 2 ; 2 reprezint variana.
14
14
x
x
x
i 1
= 590,7166;
14
reprezint nivelul mediu anual al investiiilor n preurile anului 2005.
Determinarea varianei seriei este reprezentat n Tabelul 2 din Anexa 2.

Din efectuarea calculelor, am obinut
2
(x
x) 2
= 8368358,66 de unde deducem :
8368358,66
597739,8571 , de unde: 773,1364
14
773,1364
1,3088 130,88%
590,7166
Interpretare
Din grafic, se observ o evoluie constant a investiiilor ntre anii 1992-2002, dar
ncepnd cu anul 2002 seria prezint o ruptur de nivel ca urmare a schimbrilor din politica
economic a Lear Corporation Romnia, cnd acestea ncep s creasc n mod continuu.
De asemenea, se observ c, de-a lungul celor 14 ani, graficul prezint oscilaii ale
investiiilor exprimate n preurile anului 2005, oscilaii pe care rezult i din valoarea ridicat
a dispersiei, 773,1364 mil. lei, care arat cu ct se abat valorile individuale de la media lor.
Valoarea ridicat a coeficientului de variaie, 130,88% este rezultatul instabilitilor
din cadrul seriei de valori, demonstrnd c nivelul mediu anual al investiiilor, egal cu
590,7166 mil lei, n preurile anului 2005 este o valoare reprezentativ.
Valoarea ridicat a coeficientului de variaie este i rezultatul scderii accentuate a
investiiilor (exprimate n preurile anului 2005) la nivelul anului 1993 i al creterii
accentuate a acestora la nivelul anului 2005.
3.1.2 Dinamica investiiilor n perioada 1992-2005
22
Capitolul III
Pentru a urmri dinamica investiiilor Lear Corporation Romnia n perioada 19922005, vom calcula modificrile absolute cu baz fixa i mobil, indicii i ritmurile
modificrilor cu baz fix i mobil.
Modificrile absolute cu baz fix se calculeaz pentru a urmri dinamica
investiiilor folosind aceeai baz de raportare pentru ntreaga serie de date.
Modificrile absolute cu baz fix se reprezint prin
( t / 1 ) t 1,14
, unde t / 1 I t* I 1* ;
I1* 1676,515 .
Considerm ca baz de raportare investiiile nregistrate la nivelul anului 1992.

Fiecare modificare arat cu ct a crescut sau a sczut volumul investiiilor din anul respectiv
(exprimat n preurile anului 2005) n raport cu volumul investiiilor nregistrat la nivelul
anului 1992.
Rezultatele sunt prezentate n Tabelul 3-coloana 3 din Anexa 3.
Pe baza rezultatelor, se obine graficul:
Evoluia indicilor inve stiiilor n pe rioada 1992-2005 cu
baz fix
1500
1000
500
0
-500
-1000
-1500
-2000
10
11
12
13
Anii
Interpretare
Din grafic se observ o descretere a volumului de investiii (exprimate n preurile
anului 2005) n majoritatea anilor de dup 1992 pn n 2004; acestea au avut o evoluie
negativ.
O cretere substanial a investiiilor (exprimate n preurile anului 2005) a avut loc n anul
2005 cnd, potrivit graficului, acestea au evoluat n sens pozitiv.
Valorile negative din grafic exprim involuia investiiilor (exprimate n preurile
anului 2005) n raport cu anul 1992.
23
Capitolul III
Modificrile absolute cu baz mobil se calculeaz pentru a urmri dinamica

investiiilor comparnd volumul investiiilor din anul curent cu volumul investiiilor din anul
anterior, artnd astfel cu ct au crescut sau au sczut investiiile analizate n perioada curent
fa de perioada anterioar.
Modificrile absolute cu baz mobil se reprezint prin ( t / t 1 ) t 1,14 , unde t / t 1 I t* I t*1
Rezultatele sunt prezentate n Tabelul 3-coloana 4 din Anexa 3.
Pe baza rezultatelor, se obine graficul:
Evoluia indicilor investiiilor n perioada 1992-2005 cu
baz mobil
2000
1500
1000
500
0
-500
10
11
12
13
-1000
Anii
Interpretare
Pentru a asigura comparabilitatea datelor, am recurs la exprimarea indicatorilor n
preurile anului 2005.
n acest caz, se observ c volumul investiiilor (exprimate n preurile anului 2005) a
nregistrat o scdere n anul 1993 n raport cu anul 1992, n 1997 n raport cu anul 1996, o
scdere brusc n 1998 n raport cu 1997, n anul 2000 n raport cu anul 1999.
Din anul 2000 pna n anul 2002, nu s-au nregistrat modificri semnificative.
De asemenea, se observ creteri ale volumului de investiii n anul 1995 n raport cu
anul 1994, n 2003 n raport cu 2002, iar ncepnd cu anul 2003 pn n anul 2005, acestea au
crescut continuu i semnificativ.
Valorile negative din grafic exprim involuia investiiilor (exprimate n preurile
anului 2005) la nivelul anului curent fa de cel precedent.
24
Capitolul III
Indicii i ritmurile modificrilor cu baz fix i mobil se calculeaz pentru a

urmri dinamica investiiilor Lear Corporation Romnia n perioada 1992-2005. Indiferent de
baza de comparaie aleas, indicii i ritmurile modificrilor cu baz fix i mobil ne arat de
cte ori termenul baz de raportare se cuprinde n termenul comparat.
Putem urmri ritmurile i dinamica modificrilor investiiilor cu baz fix i mobil
prin calculul urmtorilor indici: I t*/ 1 , I t*/ t 1 , Rt / 1 i Rt / t 1 , unde:
I
*
t /1
I t*
I t*
*
*
* * 100 ; I1 1676,515 ; I t / t 1 * * 100 ; Rt / 1 I t*/ 1 100 ; Rt / t 1 I t*/ t 1 100 .
I1
I t 1
Rezultatele sunt prezentate n Tabelul 4, Anexa 3.

Pe baza calculelor din Tabelul 4, se obin graficele:
Ritmurile modificrilor investiiilor
(n pre urile anului 2005)
2000
1500
cu baz mobil 1000
500
13
11
0
cu baz fix
Anii
Dinamica investiiilor n pe rioada 1992-2005
(n pre urile anului 2005)
2000
1500
cu baz mobil
1000
500
0
13
11
-500
cu baz fix
Anii
Interpretare
Pe ansamblu, se observ o scdere a indicilor cu baz mobil. Creteri mai accentuate
s-au manifestat n anii 2004-2005. ntre anii 1998-2003, indicele investiiilor (exprimat n
25
Capitolul III
preurile anului 2005) a nregistrat o relativ stabilitate. Se observ c fiecare cretere a fost
urmat de scderi corespunztoare.
Un ritm mai accentuat al volumului investiiilor (exprimate n preurile anului 2005) sa nregistrat n anii 1993, 2004 i 2005 n raport cu baza de raportare a anului 1992.
n ceea ce privete ritmul investiiilor (exprimate n preurile anului 2005) cu baz
mobil i dinamica acestora, anul 2004 a nregistrat creteri semnificative n raport cu anul
2003, aa cum anul 2005 a nregistrat o scdere semnificativa n raport cu aul 2004.
Dinamica investiiilor (exprimate n preurile anului 2005) cu baz fix a avut o
evoluie negativ a investiiilor anuale n raport cu anul 1992. Singurul an n care s-au
nregistrat valori pozitive este anul 2005, cnd investiiile au cunoscut o cretere semnificativ
n raport cu anul 1992.
n concluzie, se constat c anul 2005 a avut cea mai mare nsemntate n ceea ce
privete evoluia investiiilor (exprimate n preurile anului 2005) la Lear Corporation
Romnia.
n 2005, societatea a nregistrat o cretere economic semnificativ att n raport cu anul
1992, precum i n raport cu anii precedeni. Prin aceasta, este de remarcat faptul c politica
economic din 2005 a nregistrat un succes n raport cu anii precedeni, avnd astfel mari
semnificaii n deciziile viitoare ale firmei.
Pe ansamblu, investiiile (exprimate n preurile anului 2005) au nregistrat o serie de
oscilaii, att n sens negativ ct i n sens pozitiv, oscilaii datorate modificrilor de politic
economic ce au avut loc de-a lungul celor 14 ani analizai n cadrul societii Lear
Corporation Romnia.
3.1.3
Analiza evoluiei n timp a investiiilor prin determinarea trendului
Problema principal n analiza acestei serii o reprezint determinarea trendului,

estimarea tendinei generale a evoluiei investiiilor la Lear Corporation Romnia. Pentru
determinarea trendului seriei de date vom estima seria volumului investiiilor pentru perioada
1992-2005 prin intermediul seriei timp, folosind urmtorul model de regresie:
I t* t
Estimarea parametrilor modelului de regresie se rerealizeaz cu ajutorul metodei celor mai

mici ptrate (MCMMP) care conduce la rezolvarea sistemului:
26
Capitolul III
n t It
2
t t tIt
Modelul de regresie este prezentat n Anexa 4.

Se va obine regresia: I t* 415 23,428t , unde I t* sunt investiiile exprimate n
preurile anului 2005, iar t este variabila independent timp.
Acest model de regresie este unul simplu, liniar, n care variabila I t* este o variabil
dependent de variabila timp (t). Urmeaz s analizm n ce msur evoluia volumului
investiiilor este influenat de trecerea timpului.
n urma aplicrii modelului de regresie, am obinut urmtoarele rezultate, care includ
un tabel ANOVA, coficieni de legtur, eroarea standard a estimrii investiiilor I t* , valori
ale regresiei multiple, regresiei square i regresiei ajustate, numrul de observaii cu valorile
reziduale, procentele de probabiliti anuale Tabelul ANOVA se utilizeaz pentru validarea
modelului.
Prin analiza influenei factorului timp asupra investiiilor, avem ca scop evidenierea
unei legturi ntre cele dou variabile: investiii i timp.
Valoarea ridicat a coeficientului timp, respectiv 23,428 ne arat c timpul are o
semnificaie destul de mare asupra evoluiei volumului de investiii. Coeficientul 415
demonstreaz faptul c nu numai timpul influeneaz evoluia investiiilor; evoluia n timp a
investiiilor are la baz i o serie de ali factori care pot fi de natur economic, social,
politic, etc. Faptul c valoarea coeficientului este pozitiv nseamn c legtura ntre timp i
investiii este puternic, deci variabilele reacioneaz direct proporional: pe msura trecerii
timpului, volumul de investiii crete.
Coeficientul de determinaie R2 (Multiple R) este egal cu 0,122 i arat ct este de
puternic legtura dintre cei doi indicatori, investiie i timp. Valoarea statisticii pentru acest
model de regresie este F = 0,182 i arat c timpul infueneaz evoluia volumului de
investiii de 0,18 ori mai mult dect ali factori ce ar putea fi semnificativi dar de care nu s-a
inut cont n modelul de regresie analizat. Raportul de corelaie R square semnific faptul c
1,5% din volumul de investiii este determinat de trecerea timpului.
Prin analiza lui P_value se constat c 0,68>0,05, ceea ce denot c timpul nu
influeneaz semnificativ volumul de investiii. Aceast concluzie contrazice ipoteza
27
Capitolul III
modelului de regresie prin care parametrul timp are influen direct asupra volumului de
investiii.
Potrivit celor relatate, P_value valideaz modelul de regresie utilizat pentru analiza
evoluiei volumului de investiii n timp, ceea ce nseamn c modelul nu este bun.
Prin concluzie, nu putem analiza evoluia volumului de investiii n timp prin prisma
unui singur factor, respectiv timpul. O astfel de analiz impune folosirea unui model de
regresie multiplu, deoarece trebuie s se in cont i de ali factori (cum ar fi, spre exemplu
Cifra de Afaceri) care pot influena n mod direct sau indirect volumul de investiii.
Analiza poate fi vast i implic muli factori, de aceea, prin acest model de regresie
am ncercat s demonstrez c investiiile au la baz o serie de factori economici, politici i
sociali de care pot depinde, timpul avnd o semnificaie mult prea mic asupra evoluiei lor
pentru a lua decizii viitoare n cadrul ntreprinderii.
Desigur c i riscurile ocup un rol important n evoluia investiiilor, acestea putnd
diminua volumul i performana activitii ntreprinderii prin gradul de incertitudine pe care l
poart.
Cunoscnd i delimitnd mai detaliat factorii de influen ai evoluiei n timp a
investiiilor, analiza performanelor viitoare poate fi facilitat, deci se reduce gradul de
apariie a riscurilor.
28
Capitolul IV
CAPITOLUL IV
NECESITATEA INVESTIIILOR I IMPACTUL LOR ASUPRA FIRMEI
LEAR CORPORATION ROMNIA. STUDIU DE CAZ
4.1 Importana investiiilor n elaborarea unui proiect de investiii
Pentru realizarea unui management financiar performant, trebuie s se in cont, n
mare msur, de planificarea/previziunea financiar. Prin aceasta, se urmrete asigurarea
unui volum de resurse suficient pentru acoperirea nevoilor firmei pe termen scurt, mediu i
lung. Pentru realizarea prognozrii activitii firmei, trebuiesc ntocmite bilanul i contul de
profit i pierdere pentru un anumit orizont de timp (1-5 ani).
Planificarea financiar se realizeaz prin elaborarea unui proiect de investiii (de
previziune) care necesit o activitate de strngere de informaii referitoare la organizare i
pia. Trebuie s se aib n vedere ct de diversificat va fi gama sortimental i care vor fi
clenii. Foarte important este i numrul clienilor pentru a putea estima ct de mare i
diversificat trebuie s fie producia, n funcie de care se va face investiia.
Activitile care se desfoar n elaborarea proiectului de investiii sunt: stabilirea
obiectivelor, stabilirea asistenei din afar, definirea afacerii, resursele umane necesare,
studierea pieei i mediului economic, identificarea produselor i analiza comparativ
competiional, stabilirea politicilor de pre, strategia de marketing, politica de promovare,
previziunea vnzrilor, previziunea costurilor, previziunea cheltuielilor de capital, previziunea
Cash-Flow ului, politica de stocuri, creane
Desigur c foarte important este s se in cont de riscurile pe care le poate genera
elaborarea proiectului de investiie, riscuri care pot fi previzibile sau imprevizibile. Aceste
riscuri depind n mare msur de previziunile i estimrile proiectului de investiii ct mai
corecte i mai apropiate de valorile reale viitoare. Astfel, cu ct proiectul de investiie este mai
corect conceput i mai performant, cu att apariia riscurilor este mai redus. Trebuie ns, s
se in cont i de faptul c anumite riscuri se pot manifesta, n timp ce altele nu.
Vom studia mai amnunit apariia riscurilor dup ntocmirea proiectului de investiie
i calculul indicatorilor de analiz ale acestuia.
O decizie la fel de important ca i cea de investire este decizia de dezinvestire, de
alegerea celui mai oportun moment de a renuna la proiectul respectiv. Prin aceast decizie ne
29
Capitolul IV
confruntm cu riscul de a orienta resursele financiare spre alte destinaii sau spre alte priecte
proiecte de investiii.
Riscul c priectul de investiie analizat nu este performant, poate fi cauzat de apariia
unei noi tehnologii (mai performante), de modificrile condiiilor de pia, a ratelor de
actualizare, etc. Aceste cauze sunt generatoare, la rndul lor de alte riscuri, cum ar fi riscul
tehnologic i riscul de pia.
n general, momentul optim de dezinvestire9 este cel n care suma obinut prin
ncetarea activitii proiectului de investiie este mai mare dect suma cash flow-urilor
actualizate la acel moment.
Un rol decisiv n luarea deciziei de a investi l are riscul obinerii de pierderi prin care
efectele pozitive ale ndatorrii sunt generate de economiile fiscale pe care ntreprinderea le
obine prin deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile (atunci cnd este cazul).
Prin urmare, un proiect de investiii are o mare importan pentru dezvoltarea
ntreprinderii, pentru creterea performanelor acesteia, a diversificrii activitii, ns
genereaz i o serie de factori nefavorabili, riscuri cu impact deosebit n luarea deciziilor i n
evoluiile activitilor viitoare.
Pentru a nelege i studia practic (mai amnunit) importana i impactul investiiilor
n cadrul unei ntreprinderi, voi analiza n cele ce urmeaz (subcapitolele urmtoare)
rezultatele generate de planificarea i ntocmirea unui proiect de investiii la firma Lear
Corporation Romnia.
4.2 Planificarea i fundamentarea proiectului de investiii la S.C. Lear
Corporation Romnia S.R.L.
Aa cum am relatat i demonstrat n subcapitolele anterioare prin evoluia n timp a
volumului de investiii, strategia Lear Corporation Romnia este de mbuntire i cretere
continu, de nnoire i extindere. Astfel, n vederea extinderii activitii, ncepnd cu anul
2008, Lear Corporation Romnia decide planificarea unui proiect de investiii privind
deschiderea unui nou sediu pentru producerea i furnizarea de cablaje electrice.
30
Capitolul IV
Rmne s analizm n urma rezultatelor care se obin dac proiectul de investiii este
bun i genereaz performane i creteri economice viitoare, dac decizia final va fi de
investire sau dezinvestire, precum i riscurile care apar sau pot aprea.
Pentru aceasta, vom planifica, mai nti necesarul bunurilor destinate a rmne n noul
sediu pe o perioad ndelungat. Se ntocmete astfel Tabloul investiiilor:
Tabloul investiiilor
Bunuri necesare
Achiziionare teren
Achiziionare roboi industriali
Construcie cldire
Achiziionare 4 autoutilitare
Achiziionare calculatoare
Alte imobilizri corporale
(aparatur birotic, mobilier)
Valoare
( Ron)
400.000
260.000
500.000
250.000
50.000
200.000
Din tabloul investiiilor se deduce valoarea imobilizrilor corporale (VIC) i valoarea

imobilizrilor necorporale (VIN), de unde putem calcula valoarea total a investiiei,
VTI = VIC + VIN
Astfel,
VIN = 0 Ron
VIC = 400.000 + 260.000 + 500.000 + 250.000 + 50.000 + 200.000 = 1.660.000 Ron
VTI = 1.660.000 Ron
Urmtorul pas este ntocmirea tabloului de amortizare pentru primii 5 (cinci) ani de
previziune. Societatea opteaz pentru o amortizare liniar, iar duratele de via ale investiiilor
sunt prezentate n tabelul de mai jos:
Bunuri necesare amortizabile
Roboi industriali
Cldiri
Maini
Calculatoare
Durata de via
(ani)
5
10
5
5
5
Tabloul de amortizare
Bunuri necesare amortizabile
Cheltuieli anuale cu
amortizarea (Ron)
31
Capitolul IV
2008-2012
52.000
50.000
50.000
10.000
40.000
202.000
Roboi industriali
Cldiri
Maini
Calculatoare
Total cheltuieli amortizare
2012-2017
0
50.000
0
0
0
50.000
innd cont de cereri, Lear Corporation i propune obinerea a dou tipuri de cablaje
electrice pe care le vom nota cu Ce1 i Ce2, a cror vnzri estimative sunt redate n tabelul
de mai jos. Vnzrile sunt estimate pe 5 ani, respectiv, 2008-2012 ; preul i cifra de afaceri
(CA) sunt exprimate n Ron:
Produs
Ce1
Ce2
Total CA
cantitate
1100
1200
2008
Pre
2.500
2.500
cantitate
1200
1400
2010
Pre
2.700
2.800
cantitate
1800
1700
2012
Pre
2.900
3.000
Produs
Ce1
Ce2
Total CA
Produs
Ce1
Ce2
Total CA
CA
2.750.000
3.000.000
5.750.000
cantitate
1100
1300
2009
Pre
2.600
2.650
CA
3.240.000
3.920.000
7.160.000
cantitate
1500
1500
2011
Pre
2.850
2.900
CA
2.860.000
3.445.000
6.305.000
CA
4.275.000
4.350.000
8.625.000
CA
5.220.000
5.100.000
10.320.000
Cheltuielile estimate pentru primii 5 ani de funcionare ale noului sediu Lear
Corporation Romnia sunt redate n tabelul de mai jos, reprezentnd Bugetul de cheltuieli :
Bugetul de cheltuieli
Cheltuieli estimate
Cheltuieli cu materii prime
Cheltuieli consumabile
Cheltuieli cu salariile i
asigurrile sociale
Cheltuieli cu transportul
Total cheltuieli
2008
2.500.000
900.000
1.140.000
Valori cheltuieli anuale (Ron)

2009
2010
2011
2.741.300
3.113.020 3.749.940
986.850 1.120.600 1.349.870
1.250.010 1.419.500 1.709.920
2012
4.486.800
1.615.100
2.045.920
400.000
4.940.000
438.600
5.416.760
717.760
8.865.580
498.000
6.151.120
599.890
7.409.620
32
Capitolul IV
Pentru estimarea cheltuielilor am considerat ca ipotez c acestea sunt variabile n

raport cu CA iar raportul
Cheltuieli
ct .
CA
Lear Corporation Romnia va finana investiia astfel:

60% din investiie va fi suportat din capitalul social, iar pentru 40% din cheltuielile generate
de investiie se va apela la un mprumut de la Raiffeisen Bank, cu rambursare pe o perioad
de 3 ani prin anuitai egale, cu o rat a dobnzii de 11,9%.
Sursele de finanare ale investiiei trebuie s acopere integral valoarea investiiei,
respectiv, VTI = 1.660.000 Ron.
Astfel, contribuia capitalului social la finanarea investiiei este:
60% * VTI = 60%* 1.660.000 Ron = 996.000 Ron
Creditul la care se apeleaz prin Raiffeisen Bank este:
40% * VTI = 40% * 1.660.000 Ron = 664.000 Ron
Tabloul de rambursare Raiffeisen Bank
Anul
2008
2009
2010
Total
VRI
(Ron)
664.000
467.035
246.632
Rd
0,119
0,119
0,119
Dobnda
(Ron)
79.016
55.577
29.349
163.942
Amortismente
(Ron)
196.965
220.404
246.632
664.000
Anuitate
(Ron)
275.981
275.981
275.981
827.942
VRF
(Ron)
467.035
246.632
0
Am notat cu : VRI - valoarea de rambursat iniial, VRF - valoarea de rambursat

final, iar Rd - rata dobnzii.
Pentru calculul anuitii am aplicat formula: Anuitatea = Dobnda + Amortismente, unde
Amortismentul
VRI * Rd
.
(1 Rd ) n 1
Se ntocmete estimativ Bilanul Contabil de pornire aferent noului sediu Lear

Corporation Romnia:
Bilanul Contabil
ACTIV (Ron)
PASIV (Ron)
33
Capitolul IV
I. ACTIVE IMOBILIZATE
1. Necorporale
2. Corporale
3. Financiare
II. ACTIVE CIRCULANTE
1. Stocuri
2. Creane
3. Disponibiliti
TOTAL ACTIV
1.660.000
0
1.660.000
0
0
0
0
0
1.660.000
I. CAPITAL PROPRIU
1. Capital social
II. Datorii pe termen mediu i lung
1. mprumut bancar
996.000
996.000
664.000
III. Datorii pe termen scurt

TOTAL PASIV
0
1.660.000
Pe baza Bilanului Contabil, vom calcula indicatorii: Fond de rulment propriu (FRpr)
i mprumutat (FR), nevoia de fond de rulment (NFR) i trezoreria net (TN) :
FR = (CP + Dtml) - Ai =(996.000 Ron + 664.000 Ron) 1.660.000 Ron = 0 Ron
FRpr = CP Ai = 996.000 Ron 1.660.000 Ron = -664.000 Ron
FR = FR FRpr = 0 + 664.000 = 664.000 Ron
NFR = (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare = 0
TN = 0 Ron
unde : CP este capitalul propriu, Dtml sunt datoriile pe termen mediu i lung, iar Ai sunt
activele imobilizate.
Cunoscnd estimrile anuale ale Cifrei de Afaceri, precum i cheltuielile estimative
generate de investiie, putem calcula profitul net anual pentru primii 5 ani de funcionare ale
noului sediu Lear Corporation Romnia:
Pn = Pb Impozit pe profit (16%),
Impozit pe profit = 16% * Pb,
Pb = Total venituri Total cheltuieli,
unde Pb reprezint profitul brut iar Pn profitul net.
Contul de profit i pierdere previzionat
CA
Total Venituri
Cheltuieli din buget
Cheltuieli cu
amortizarea
Cheltuieli cu dobnzi
Total cheltuieli
2008
5.750.000
5.750.000
4.940.000
202.000
Valori estimative anuale (Ron)

2009
2010
2011
6.305.000 7.160.000 8.625.000
6.305.000 7.160.000 8.625.000
5.416.760 6.151.120 7.409.620
202.000
202.000
202.000
79.016
5.221.016
55.577
5.674.337
29.349
6.382.469
0
7.611.620
2012
10.320.000
10.320.000
8.865.580
202.000
0
9.067.580
34
Capitolul IV
Profit brut
Impozit pe profit 16%
Profit net
528.984
84.637
444.347
630.663
100.906
529.757
777.531
124.405
653.126
1.013.380
162.141
851.239
1.252.420
200.387
1.052.033
n baza informaiilor pe care le deinem pn la momentul actual, putem ntocmi

Tabloul de finanare pentru a afla trezoreria aferent fiecrui an previzionat n proiectul de
investiii:
Tabloul de finanare
(Ron)
2008
Surse
Capital social
mprumut
CF
Total surse
Nevoi
Imobilizri
Rambursri
NFR
Total nevoi
SOLD
Trezoreria

2009
2010
2011
2012
996.000
664.000
646.347
2.306.347
731.757
731.757
855.126
855.126
1.053.239
1.053.239
1.254.033
1.254.033
1.660.000
196.965
0
1.856.965
449.382
449.382
220.404
0
220.404
511.353
960.735
246.632
0
246.632
608.494
1.569.230
0
0
0
1.053.239
2.622.469
0
0
0
1.254.033
3.876.502
4.3 Analiza proiectului de investiii n mediu cert

4.3.1
Elementele financiare ale investiiei: I0, CF, k, n
Cu ajutorul elementelor financiare ale ntreprinderii vom putea calcula indicatorii de

performan ai proiectului de investiii (VAN, RIR, TR, IP) prin intermediul crora va fi
posibil analiza deciziei finale: dac proiectul merit sau nu a fi adoptat (decizia de investire
sau dezinvestire).
Elementele financiare ale ntreprinderii sunt: investiia iniial ( I0), rata de actualizare
(k), Cash flow-ul (CF) i durata de exploatare (n).
Investiia iniiala I0, reprezint mrimea net a capitalului necesar pentru nceperea
exploatrii investiiei, deci este chiar valoarea total a investiiei, VTI din Tabloul
investiiilor. Deci I0 = 1.660.000 Ron.
35
Capitolul IV
Durata de exploatare a investiiei (n) este maxim egal cu durata tehnic determinat
de caracteristicile tehnico-funionale. Este necesar impunerea unei ipoteze legat de durata de
exploatare, de aceea, vom presupune c n = 5 ani.
Rata de actualizare poate fi: rata inflaiei, rata rentabilitii fr risc, rata dobnzii la
depozite, rata rentabilitii sectorului de activitate, etc. Ne vom limita la a explica rata de
actualizare pe baza unei prime de risc i rata costului mediu ponderat, notat cu kmpk.
Astfel, rata de actualizare poate fi calculat ca o sum ntre o rat fr risc i o prim
de risc, pe baza relaiei:
k R f , unde Rf este rata fr risc i
este prima de risc.
n accepiunea acestui tip de rat de actualizare, riscul se definete ca fiind un factor a

crui aciune poate determina o scdere posibil a nivelului cash flow-urilor.
Pe baza costului mediu ponderat, kmpk, poate fi calculat rata de actualizare de tip cost
de oportunitate, care poate fi exprimat procentual prin:
n
kmpk xi ki , unde xi este ponderea sursei de finanare i n total capital investit, iar
i 1
ki este costul aferent sursei de finanare i.

Ideea de baz a utilizrii acestei rate este dat de faptul c fiecare furnizor de
capitaluriutilizate n finanarea proiectului de investiii solicit o anumit rentabilitate, ce se
constituie ca un cost pentru firm.3
Neavnd date suficiente n previziunea proiectului de investiii pentru a calcula o rat
de actualizare, vom presupune ipoteza prin care k = 30%.
Pentru a putea analiza investiia, este necesar i o previziune a fluxurilor de
disponibiliti, anume a ncasrilor viitoare. Aceste ncasri sunt cash flow-urile generate de
investiie, pe baza relaiei: CF = Pn +Amortizare
Cunoscnd profitul net i amortizarea, putem calcula cash flow urile neactualizate
(CF) degajate de proiectul de investiii n primii 5 ani de funcionare:
(Ron)
Profit net
2008
444.347
2009
529.757
2010
653.126
2011
851.239
2012
1.052.033
36
Capitolul IV
Amortizare
CF
202.000
646.347
202.000
731.757
202.000
855.126
202.000
1.053.239
202.000
1.254.033
De asemenea, lund n calcul cheltuielile cu dobnzile i rezultatele de exploatare

(EBIT) i financiare (EBT), putem calcula Cash Flow-urile de gestiune (CF gestiune) care
reprezint ncasrile viitoare de gestiune, previzionate, n cazul de fa, pe 5 ani:
(Ron)
CA
EBITDA
Cheltuieli cu amortizarea
EBIT
Cheltuieli cu dobnzi
EBT
Profit net
Amortizri
Dobnzi
CF gestiune
2008
5.750.000
4.940.000
810.000
202.000
608.000
79.016
528.984
84.637
444.347
202.000
79.016
725.363
2009
6.305.000
5.416.760
888.240
202.000
686.240
55.577
630.663
100.906
529.757
202.000
55.577
787.334
2010
7.160.000
6.151.120
1.008.880
202.000
806.880
29.349
777.531
124.405
653.126
202.000
246.632
1.101.758
2011
8.625.000
7.409.620
1.215.380
202.000
1.013.380
0
1.013.380
162.141
851.239
202.000
0
1.053.239
2012
10.320.000
8.865.580
1.454.420
202.000
1.252.420
0
1.252.420
200.387
1.052.033
202.000
0
1.254.033
4.3.2 Analiza rentabilitii proiectului de investiii prin prisma indicatorilor de

performan: VAN, RIR, TR, IP. Interpretare
Obiectivul urmrit prin calculul indicatorilor de performan ai investiiei este acela de
a decide dac proiectul merit adoptat sau nu. Astfel, ct timp suma Cashflow-urilor (CF)
actualizate este superioar ca valoare sumei investite, este rentabil s se adopte respectivul
proiect de investiii.
Pentru aprecierea performanelor unui proiect de investiii, un investitor poate apela
pentru calculul urmtorilor indicatori de performan: valoarea actualizat net notat VAN
(Net present value), rata intern de rentabilitate (RIR), termenul de recuperare (TR), indicele
de profitabilitate (IP) i/sau pragul de rentabilitate (PR).
Valoarea actualizat net (VAN) indic contribuia adus de proiectul de investiii la
valoarea ntreprinderii; este un indicator de care se ine seama n luarea deciziilor legate de
37
Capitolul IV
proiectul de investiii, artnd eficiena acestuia: dac este rentabil sau nu i dac aduce sau nu
un plus al valorii ntreprinderii.
Pentru ca un proiect de investiii s merite a fi adoptat, trebuie ca VAN s fie pozitiv,
deci VAN>0. Cu alte cuvinte, dac suma cash flow-urilor actualizate este superioar ca
valoare sumei investite, este rentabil s se adopte respectivul proiect de investiii.
Formula VAN este:
N
CFDt
VRn
, unde VR este valoarea rezidual, adic valoarea

t
(1 k ) n
t 1 (1 k )
VAN I 0
rmas de recuperat la sfritul perioadei de exploatare a investiiei, prin vnzarea investiiei

sau prin vnzarea componentelor acesteia i prin recuperarea investiiilor suplimentare n
capitalul de lucru. Vom presupune, ca ipotez, valoarea rezidual care rmne de recuperat
prin vnzare este valoarea cldirii care rmne de amortizat la sfritul celor 5 ani de
exploatare a proiectului de investiii, adic:
VR = 650.000 Ron.
CFDt sunt cash flow-urile disponibile care se calculeaz pe baza relaiei:
CFD CFgest Im obilizbi _ brute ACN
Im obilizbi_ brute reprezint cretereea economic care, n cazul de fa este 0:

Im obilizbi _ brute 0 ;
ACN sunt creterile activului curent net, care se calculeaz pe baza CA astfel:
ACN
d rot (CAt CAt 1 )

;
360
drot este durata de rotaie a activelor curente n raport de Cifra de afaceri.

Vom calcula ACN pornind de la ipoteza c durata de rotaie a activelor curente este
de 30 zile din CA. Deci avem:
ACN
30(CAt CAt 1 )
360
Astfel, n tabelul de mai jos, aplicnd formula ACN anual vom obine urmtoarele
rezultate ale CFDt, aferente celor 5 ani de previziune :
38
Capitolul IV
CA
CF gestiune
CAt-CAt-1
CAN
CFD
2008
5.750.000
725.363
5.750.000
479.167
246.196

2009
2010
2011
6.305.000 7.160.000 8.625.000
787.334 1.101.758 1.053.239
555.000
855.000 1.465.000
46.250
71.250
122.083
741.084 1.030.508
931.156
2012
10.320.000
1.254.033
1.695.000
141.250
1.112.783
Valorile sunt exprimate n Ron.

Avnd la dispoziie toate informaiile necesare determinrii VAN, vom obine:
VAN 1.660.000
246.196 741.084 1.030.508 931.156 1.112 .783 650.000
(1,3)1
(1,3) 2
(1,3) 3
(1,3) 4
(1,3) 5
(1,3) 5
VAN 1.660.000 17.212.164 175.064 VAN 15.727.228 Ron
Interpretare
Se observ c valoarea VAN este pozitiv, ceea ce nseamn c proiectul de investiii
adoptat este rentabil i merit a fi adoptat, reprezentnd un plus pentru firm. Decidentul
trebuie s in seama ns, c VAN este puternic influenat de rata de actualizare aleas.
Valoarea actualizat net pozitiv de 15.727.228 Ron reprezint surplusul monetar
actualizat pe care ntreprinderea sper c-l va obine la sfritul anului 2012. Valoarea
investiiei de 1.660.000 Ron a fost recuperat de-a lungul perioadei de exploatare a proiectului
de investiii i, de asemenea, acesta a degajat un excedent n sum de 15.727.228 Ron.
Valoarea ridicat a VAN, se datoreaz, n special ncasrilor cu mult superioare
cheltuielilor necesare a se efectua, ponderii costurilor variabile, ns depinde ntr-o oarecare
msur i de politica de amortizare i creditare.
Pentru o mai bun apreciere a performanelor proiectului de investiii analizat, vom
calcula i ceilali indicatori de performan, RIR, TR i IP care vor contribui, desigur la decizia
final de investire sau dezinvestire.
Rata intern de rentabilitate (RIR) este acea rat de actualizare pentru care VAN =0.
Aceasta nseamn c suma actualizat a cash flow-urilor este egal cu investiia
iniial. Pentru ca proiectele de investiii s fie acceptate trebuie ca RIR s fie superioar ratei
de rentabilitate cerute de acionari.
Un proiect de investiii este cu att mai rentabil cu ct RIR este mai mare.
39
Capitolul IV
Condiia de calcul a RIR este:

N
CFDt
VRn
0
t
(1 k ) n
t 1 (1 k )
VAN I 0
CFDt
(1 k )
t 1
De regul, RIR se determin prin aproximare:
VRn
I0 ;
(1 k ) n
RIR kmin
VAN ( )
;
k max RIR VAN ()
Reprezentarea grafic a funciei VAN i situarea punctului RIR pe aceasta, este descris
n Figura 1 de mai jos, unde se poate constata c funcia VAN este monoton descresctoare, n
funcie de k, ct timp toate cash flow-urile disponibile sunt pozitive. RIR se afl n punctul de
intersecie al funciei VAN = f(k) cu axa Ox:
Figura 1 : VAN = f(k) 10
RIR
VAN
VAN(kmax)
kmax
k
kmin
VAN=f(k)
VAN(kmin)
Putem deduce din grafic c RIR se afl ntr-un interval determinat de dou valori ale
factorului de actualizare, notate kmin i kmax, pentru care VAN are semne diferite, VAN (kmin)>0
i VAN (kmax)<0. Aceasta nseamn c R ( kmin , kmax ) , iar valoarea va fi aproximat pe baza
rapoartelor egale ale laturilor triunghiurilor asemenea(cele haurate).
10
40
Capitolul IV
Cu ajutorul programului Excel, am putut aproxima RIR pentru care VAN =0 i am

obinut c RIR = 357,082%, adic RIR = 3,57082, ceea ce nseamn c VAN=0 pentru
k=357,082%.
Interpretare
Realizarea investiiei este echivalent cu plasarea capitalului de 1.660.000 Ron, la o
rat de 357,082%, timp de 5 ani. Valoarea ridicat a ratei interne de rentabilitate, de 357,082%
ne demonstreaz nc odat c proiectul de investiii este rentabil i merit adoptat, ns
aceasta depinde n mare msur i de probabilitatea ca ncasrile i plile s fie ct mai
apropiate de valorile viitoare reale.
Termenul de recuperare reprezint durata n care se recupereaz fondurile investite
din:
CFD viitoare neactualizate termen de recuperare neactualizat
CFD viitoare eactualizate termen de recuperare actualizat

Altfel spus, termenul de recuperare (notat TR) arat numrul de ani n care se
recupereaz investiia iniial pe baza cash flow-urilor (n valori neactualizate sau actualizate)
estimate a se obine n viitor.
Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat, trebuie ca termenul de recuperare s
fie inferior duratei de exploatare a investiiei. Cu ct termenul de recuperare este mai scurt, cu
att investiia este mai avantajoas.
Astfel, se poate calcula: TRnom (termenul de recuperare neactualizat) i TRact (termenul
de recuperare actualizat).
Pentru determinarea TRnom, se cumuleaz cash flow-urile neactualizate (CF) pn cnd
rezultatul devine egal sau mai mare dect capitalul investit:
CF
CF
cumulat
I0
-1.660.000
-1.660.000
2008
646.347
-1.013.653
2009
731.757
-281.897
2010
855.126
573.230
2011
1.053.239
1.626.469
2012
1.254.033
2.880.502

Conform rezultatelor, n anul 2012 rezultatul cash flow-urilor neactualizate cumulate
devine mai mare dect capitalul investit, de 1.660.000 Ron. Aceasta nseamn c TRnom= 5
ani, deci investiia va fi recuperat n anul 2012, deci n ultimul an de exploatare.
41
Capitolul IV
Pentru determinarea TRact, se cumuleaz cash flow-urile actualizate (CFD) pn cnd

rezultatul devine egal sau mai mare dect capitalul investit:
CFD
CFD
cumulat
2008
246.196
-1.413.804
-1.660.000
-1.660.000
2009
741.084
-672.720
2010
1.030.508
357.788
2011
931.156
1.288.944
2012
1.112.783
2.401.727

Interpretare
Conform rezultatelor CFD cumulate, investiia va fi recuperat n al V-lea an de
previziune, respectiv n anul 2012. n practic este recomandat a se calcula termenul de
recuperare actualizat deoarece acesta ine cont de valoarea n timp a banilor.
Dezavantajul acestui criteriu de apreciere a performanelor proiectelor de investiii este
acela c nu ine cont de cash flow-urile disponibile care apar dup momentul recuperrrii
investiiei, deci nu poate fi utilizat dect drept criteriu suplimentar.
Indicele de profitabilitate msoar avantajul relativ, adic surplusul de valoare
obinut pentru o unitate monetar investit. Se calculeaz ca raport ntre efectul investiiei
(CFD totale actualizate) i efortul investiional (valoarea investiiei):
n
IP
CFD /(1 k )
t 1
VRn (1 k ) n
I0
VAN
I0
Pentru ca un proiect de investiii s fie acceptat, trebuie ca indicele de profitabilitate s

fie mai mare dect 1. Un proiect de investiii este cu att mai profitabil cu ct indicele de
profitabilitate este mai mare.
Aplicnd formula de mai sus, n cazul de fa, al proiectului de investiii analizat,
obinem:
IP 1
15.727.228
10,47 Ron
1.660.000
Interpretare
Potrivit rezultatului obinut, putem spune c investiia realizat aduce un surplus de
valoare de 10,47 Ron la 1 Ron investit, deci proiectul de investiii este avantajos.
42
Capitolul IV
Astfel, surplusul de valoare pe care-l aduce investiia este de 10 ori mai mare dect
capitalul investit care, potrivit valorii termenului de recuperare actualizat se recupereaz n
primul an de funcionare al noului sediu Lear Corporation Romnia.
O influen deosebit asupra valorii IP, de 10,47 Ron, o au relizrile volumului de
ncasri anuale, raportate la costurile produciei.
Potrivit rezultatelor indicatorilor de performan, putem trage concluzia c oricare
dintre criteriile de performan poate fi ales pentru aprecierea rentabilitii proiectului de
investiii i ne demonstreaz c acesta (proiectului de investiii) este avantajos i merit
adoptat.
4.3.3 Pragul de rentabilitate contabil i financiar11. Interpretare
Pragul de rentabilitate este indicatorul financiar care exprim acel nivel de activitate
(volum i valoare a produciei) pentru care firma nu obine nici profit nici pierdere (punctul n
care ncasrile firmei sunt egale cu costurile totale de producie fixe i variabile). Aceast
metod permite determinarea volumului produciei care trebuie realizat sau a cotei de pia
care trebuie ctigat pentru ca firma s devin profitabil. Poate fi calculat pe ansamblul
ntreprinderii sau pe diferite produse i activiti. Mai este cunoscut i sub denumirea de punct
mort.
Prin concluzie, pragul de rentabilitate evideniaz nivelul minim de activitate la care
trebuie s se situeze ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Peste acest nivel, activitatea
ntreprinderii devine rentabil.
Pragul de rentabilitate poate fi analizat din punct de vedere contabil, dar i financiar.
Pragul contabil de rentabilitate reprezint nivelul vnzrilor pentru care profitul net
este zero:
PN (CA vCA CF dobnzi )(1 ) 0 CAPRC
CF dobnzi
1 v
Am presupus c ponderea costurilor variabile n cifra de afaceri este constant: CA/CV = v
11
43
Capitolul IV
n cazul proiectului de investiii analizat, apelm la programul de aplicaii Excel pentru

a facilita modul de calcul i obinem urmtoarele rezultate ale pragului contabil de
rentabilitate aferent fiecrui an de previziune:
CAPRC
2008
5.221.016
2009
5.674.337
2010
6.382.469
2011
7.611.620
2012
9.067.580
Cheltuieli buget
EBITDA
Cheltuieli amortizare
EBIT
Cheltuieli dobnzi
EBT
Impozit profit 16%
PN
4.940.000
281.016
202.000
79.016
79.016
0
0
0
5.416.760
257.577
202.000
55.577
55.577
0
0
0
6.151.120
231.349
202.000
29.349
29.349
0
0
0
7.409.620
202.000
202.000
0
0
0
0
0
8.865.580
202.000
202.000
0
0
0
0
0

Pragul financiar de rentabilitate reprezint nivelul vnzrilor pentru care valoarea
actualizat net (VAN) este zero:
N
CFDt
VRn
0
t
(1 k ) n
t 1 (1 k )
VAN I 0
Presupunem urmtoarele ipoteze simplificatoare:

-
Cifra de afaceri este constant pe durata de exploatare a investiiei;
Ponderea costurilor variabile n cifra de afaceri este constant (CA/CV = v);
Costurile fixe sunt constante pe durata de exploatare a investiiei;
innd cont de aceste ipoteze i de faptul c amortizarea este liniar, ecuaia de mai
sus se poate scrie astfel:
VAN I 0 CA vCA CF dobnzi (1 ) Amo dobnzi
I
CAPRF
VRn (1 k ) n
1 (1k k )
1
1 1 k
k
VRn 1 k
Amo dobnzi
CF Amo
1 v
Pentru ca proiectul de investiii s fie considerat eficient, firma trebuie s realizeze

vnzri minime la nivelul pragului de rentabilitate financiar, deoarece, dac firma ar asigura
doar vnzri la nivelul pragului contabil de rentabilitate, investiia nu s-ar recupera dect din
44
Capitolul IV
punct de vedere contabil, VAN fiind negativ, reprezentnd deci o pierdere (pentru proiectul
de investiii).
n tabelul de mai jos, am determinat, cu ajutorul programului de aplicaii Excel, CAPRF
aferent proiectului de investiii analizat i am obinut CAPRF = 608.688 Ron.
An
2008
2009
2010
2011
2012
CAPRF
609.688
609.688
609.688
609.688
609.688
650.000
VR2012
N
CFDt
(1 k )
t 1
VRn
(1 k ) n
(1+k)t
1,3
1,69
2,197
2,8561
3,71293
3,71293
CFDt/(1+k)t
468.991
360.762
277.509
213.469
164.207
5
VR2012 /(1 k ) 175.064
1.660.000
I0
VAN
-1.660.000
0

Interpretare
Pentru ca firma Lear Corporation Romnia s nregistreze profit, deci pentru ca
proiectul de investiii s reprezinte un succes i s fie rentabil, trebuie ca ncasrile anuale s
depeasc valoarea de 609.608 Ron care reflect nivelul minim al vnzrilor. Dac vnzrile
anuale nu ating acest prag, proiectul de investiii nu este rentabil, deci nu merit adoptat. Cu
ct vnzrile depesc mai mult acest prag de rentabilitate financiar, de 609.608 Ron, cu att
proiectul de investiii este mai performant i merit adoptat.
Trebuie s menionm ns c acest prag de rentabilitate poate s devieze de la
valoarea real, funcie de evoluia rezultatelor financiare i a fenomenelor previzibile sau
imprevizibile care pot s apar.
Avem de-a face astfel cu apariia riscurilor generate de situaii previzibile sau
imprevizibile n cadrul derulrii proiectului de investiii. Ca i n cazul aprecierii criteriilor de
performan, i n cazul estimrii pragului de rentabilitate riscurile pot fi complexe: riscuri
tehnice datorate complexitii produciei i noutii tehnologiei, riscuri financiare generate de
lipsa mijloacelor financiare care poate interveni la un moment dat, riscuri umane datorate
conflictelor sociale, riscul de faliment generat de creterea ndatorrii care poate genera, mai
45
Capitolul IV
departe i riscul de depire a costurilor datorat proastei gestiuni a costurilor (provenit din
sumele datorate cu titlu de diferene contractuale de subantrepriz de exploatare).
Acoperirea riscurilor este dificil i greu de realizat, de aceea firma Lear Corporation
Romnia trebuie s reflecte cu rigurozitate asupra posibilitilor de apariie a lor pentru a
ncerca s previn eventualele pierderi financiare i abateri de la pragul financiar de
rentabilitate estimat.
Aa cum am specificat i n subcapitolul anterior, nu trebuie eliminat posibilitatea de
apariie a riscurilor care, n funcie de natura i complexitatea lor pot fi eliminate sau nu,
genernd abateri de la valorile estimative ale rezultatelor financiare care pot duce la creterea
sau scderea pragului de rentabilitate.
4.4 Analiza proiectului de investiii n mediu incert. Analiza de sensibilitate
n analiza performanei anticipate pentru proiectul de investiii analizat, pn la acest
punct al lucrrii am presupus c toate variabilele explicative ale valorii actuale nete sunt
cunoscute cu certitudine nc din momentul lurii deciziei de adoptare a lor, fr a se modifica
n timp sub influena diferiilor factori determinani. Astfel, actualizarea acioneaz
nedifereniat n funcie de evenimentele nefavorabile ce exercit un impact asupra
performanelor viitoare ale investiiei. Aceasta nseamn c rata de actualizare nu ine cont c
anumite riscuri se pot manifesta, n timp ce altele nu. Pentru soluionarea acestei probleme, se
pot utiliza mai multe tehnici, printre care : analiza de sensibilitate, arborele de decizie, tehnica
scenariilor, metoda Monte Carlo, utilizarea opiunilor.
Pentru simplificare, vom deduce performana proiectului de investiii prin analiza de
sensibilitate.
Analiza de sensibilitate12 ia n considerare faptul c valoarea indicatorilor de
performan ai unui proiect de investiii este determinat de mai muli factori. innd seama
de aceti factori, funcia VAN poate fi scris i sub forma:
VAN = VAN (I0, n, k, CFDt,t=1,,n, VRn)
Pentru analiza de sensibilitate se construiesc dou scenarii posibile pentru fiecare
dintre factorii care s-ar putea modifica, unul favorabil (optimist) i unul nefavorabil
12
46
Capitolul IV
(pesimist). Astfel, vom construi un tabel pentru fiecare dintre indicatorii de performan
folosii drept criteriu de apreciere a investiiei, n care se vor trece valorile obinute prin
modificarea fiecrui factor.
Pe baza valorilor iniiale estimate ale vnzrilor, cheltuielilor din buget, amortizrii,
cunoscnd rata de actualizare, k = 30%, i variaia activelor circulante nete (30 zile de rotaie
din cifra de afaceri), putem ntocmi Scenariul de baz :
Scenariu de baz
CA
Total Venituri
Total Cheltuieli
Profit brut
Profit net
Amortizri
Dobnzi
CF gestiune
CAt-CAt-1
CAN
CFD
VR
VAN
RIR
TR
IP
2008
5.750.000
5.750.000
5.221.016
528.984
84.637
444.347
202.000
79.016
725.363
5.750.000
479.167
246.196

2009
2010
2011
6.305.000 7.160.000 8.625.000
6.305.000 7.160.000 8.625.000
5.674.337 6.382.469 7.611.620
630.663
777.531 1.013.380
100.906
124.405
162.141
529.757
653.126
851.239
202.000
202.000
202.000
55.577
246.632
0
787.334 1.101.758 1.053.239
555.000
855.000 1.465.000
46.250
71.250
122.083
741.084 1.030.508
931.156
2012
10.320.000
10.320.000
9.067.580
1.252.420
200.387
1.052.033
202.000
0
1.254.033
1.695.000
141.250
1.112.783
650.000
15.727.228
357,082%
5
10,47

Pentru a construi scenariile optimist i pesimist, vom considera ca ipoteze datele din
tabelul de mai jos :
Cifra de afaceri
Politica de amortizare
Scenariu optimist
Crete cu 20%
51% din CA
Degresiv
Scenariu pesimist
Scade cu 20%
61% din CA
Pe baza ipotezelor din tabelul de mai sus, pentru fiecare scenariu, se pot calcula
indicatorii de performan ; pentru simplificare, vom calcula doar VAN i RIR. Toate calculele
au fost vizualizate n aplicaia Excel.
47
Capitolul IV
Cifra de afaceri n scenariu optimist
CA
Total Venituri
Total Cheltuieli
Profit brut
Profit net
Amortizri
Dobnzi
CF gestiune
CAt-CAt-1
CAN
CFD
VAN
RIR
2008
6.900.000
6.900.000
5.221.016
1.678.984
268.637
1.410.347
202.000
79.016
1.691.363
6.900.000
575.000
1.116.363

2009
2010
2011
7.566.000 8.592.000 10.350.000
7.566.000 8.592.000 10.350.000
5.674.337 6.382.469
7.611.620
1.891.663 2.209.531 2.738.380
302.666
353.525
438.141
1.588.997 1.856.006 2.300.239
202.000
202.000
202.000
55.577
246.632
0
1.846.574 2.304.638 2.502.239
666.000 1.026.000 1.758.000
55.500
85.500
146.500
1.791.074 2.219.138 2.355.739
2012
12.384.000
12.384.000
9.067.580
3.316.420
530.627
2.785.793
202.000
0
2.987.793
2.034.000
169.500
2.818.293
3.027.546
93,371%
Cifra de afaceri n scenariu pesimist
CA
Total Venituri
Total Cheltuieli
Profit brut
Profit net
Amortizri
Dobnzi
CF gestiune
CAt-CAt-1
CAN
CFD
VAN
RIR
2008
4.600.000
4.600.000
5.221.016
-621.016
-99.363
-521.653
202.000
79.016
-240.637
4.600.000
383.333
-623.971

2009
2010
2011
5.044.000 5.728.000 6.900.000
5.044.000 5.728.000 6.900.000
5.674.337 6.382.469 7.611.620
-630.337 -654.469
-711.620
-100.854 -104.715
-113.859
-529.483 -549.754
-597.761
202.000
202.000
202.000
55.577
246.632
0
-271.906 -101.122
-395.761
444.000
684.000 1.172.000
37.000
57.000
97.667
-308.906 -158.122
-493.427
2012
8.256.000
8.256.000
9.067.580
-811.580
-129.853
-681.727
202.000
0
-479.727
1.356.000
113.000
-592.727
-2.552.071
-88,898%
48
Capitolul IV
Cheltuielile din buget n scenariu optimist
CA
Total Venituri
Cheltuieli dobnzi
Total cheltuieli
Profit brut
Profit net
Amortizri
Dobnzi
CF gestiune
CAt-CAt-1
CAN
CFD
VAN
RIR
2008
5.750.000
5.750.000
2.932.500
202.000
79.016
3.213.516
2.536.484
405.837
2.130.647
202.000
79.016
2.411.663
5.750.000
479.167
1.932.496

2009
2010
2011
6.305.000 7.160.000 8.625.000
6.305.000 7.160.000 8.625.000
3.215.550 3.651.600 4.398.750
202.000
202.000
202.000
55.577
29.349
0
3.473.127 3.882.949 4.600.750
2.831.873 3.277.051 4.024.250
453.100
524.328
643.880
2.378.773 2.752.723 3.380.370
202.000
202.000
202.000
55.577
246.632
0
2.636.350 3.201.355 3.582.370
555.000
855.000 1.465.000
46.250
71.250
122.083
2.590.100 3.130.105 3.460.287
2012
10.320.000
10.320.000
5.263.200
202.000
0
5.465.200
4.854.800
776.768
4.078.032
202.000
0
4.280.032
1.695.000
141.250
4.138.782
5.285.158
138,9054%
Cheltuielile din buget n scenariu pesimist
CA
Total Venituri
Cheltuieli dobnzi
Total cheltuieli
Profit brut
Profit net
Amortizri
Dobnzi
CF gestiune
CAt-CAt-1
CAN
CFD
VAN
RIR
2008
5.750.000
5.750.000
3.507.500
202.000
79.016
3.788.516
1.961.484
313.837
1.647.647
202.000
79.016
1.928.663
5.750.000
479.167
1.449.496

2009
2010
2011
6.305.000 7.160.000 8.625.000
6.305.000 7.160.000 8.625.000
3.846.050 4.367.600 5.261.250
202.000
202.000
202.000
55.577
29.349
0
4.103.627 4.598.949 5.463.250
2.201.373 2.561.051 3.161.750
352.220
409.768
505.880
1.849.153 2.151.283 2.655.870
202.000
202.000
202.000
55.577
246.632
0
2.106.730 2.599.915 2.857.870
555.000
855.000 1.465.000
46.250
71.250
122.083
2.060.480 2.528.665 2.735.787
2012
10.320.000
10.320.000
6.295.200
202.000
0
6.497.200
3.822.800
611.648
3.211.152
202.000
0
3.413.152
1.695.000
141.250
3.271.902
3.839.336
110,436%
49
Capitolul IV
Politica de amortizare n scenariu optimist
CA
Total Venituri
Cheltuieli dobnzi
Total cheltuieli
Profit brut
Impozit profit 16%
Profit net
Amortizri
Dobnzi
CF gestiune
CAt-CAt-1
CAN
CFD
VAN
RIR
2008
5.750.000
5.750.000
3.507.500
505.000
79.016
4.091.516
1.658.484
265.357
1.393.127
505.000
79.016
1.977.143
5.750.000
479.167
1.497.976

2009
2010
2011
6.305.000 7.160.000 8.625.000
6.305.000 7.160.000 8.625.000
3.846.050 4.367.600 5.261.250
126.250
126.250
126.250
55.577
29.349
0
4.027.877 4.523.199 5.387.500
2.277.123 2.636.801 3.237.500
364.340
421.888
518.000
1.912.783 2.214.913 2.719.500
126.250
126.250
126.250
55.577
246.632
0
2.094.610 2.587.795 2.845.750
555.000
855.000 1.465.000
46.250
71.250
122.083
2.048.360 2.516.545 2.723.667
2012
10.320.000
10.320.000
6.295.200
126.250
0
6.421.450
3.898.550
623.768
3.274.782
126.250
0
3.401.032
1.695.000
141.250
3.259.782
3.856.432
111,5419%

Influena tuturor factorilor analizai asupra VAN i RIR poate fi sintetizat i sub forma
unui tabel al VAN-urilor, RIR-urilor, n care sunt trecute, n dreptul fiecrei variabile din
scenariul aferent, valorile acestor indicatori (VAN, RIR):
Tabelul VAN-urilor
Cifra de afaceri
Cheltuielile din buget
Politica de
amortizare
Scenariu optimist Scenariu de baz Scenariu pesimist

3.027.546
15.727.228
-2.552.071
5.285.158
15.727.228
3.839.336
3.856.432
15.727.228

Tabelul RIR-urilor
Cifra de afaceri
Cheltuielile din buget
Politica de
amortizare
Scenariu optimist Scenariu de baz Scenariu pesimist

93,371%
357,082%
-88,898%
138,9054%
357,082%
110,436%
111,5419%
357,082%
50
Capitolul IV
Pentru a surprinde impactul modificrii unei variabile asupra unui indicator de

performan, se poate calcula coeficientul de elasticitate care exprim modificarea relativ a
indicatorului determinat de modificarea cu 1% a variabilei respective:
elasticitateindicator / var iabila _ i
indicator
var iabil _ i
indicatorn _ scenariu _ baz var iabila _ iscenariu _ baz
13
Valoarea pozitiv sau negativ a elasticitii nseamn c modificarea variabilei

determin o modificare n acelai sens, respectiv n sens invers a indicatorului.
Un raport supraunitar sau subunitar al elasticitii semnific o amplitudine a
modificrii indicatorului mai mare, respectiv mai mic fa de amplitudinea modificrii
variabilei.
Astfel, avem:
Elasticitatea VAN n scenariu optimist pentru evoluia CA:
3.027.546 15.727.228
(20%) 4,04
15.727.228
Elasticitatea RIR n scenariu optimist pentru evoluia CA:

93,371% 357,082%
(20%) 3,69
357,082%
Elasticitatea VAN n scenariu pesimist pentru evoluia CA:

2.552.071 15.727.228
(20%) 5,81
15.727.228
Elasticitatea RIR n scenariu pesimist pentru evoluia CA:

88,898% 357,082%
(20%) 6,24
357,082%
Elasticitatea VAN n scenariu optimist pentru evoluia cheltuielilor din buget:

5.285.158 15.727.228
(16,39%) 4,05
15.727.228
Elasticitatea RIR n scenariu optimist pentru evoluia cheltuielilor din buget:

138,9054% 357,082%
(16,39%) 3,73
357,082%
Elasticitatea VAN n scenariu pesimist pentru evoluia cheltuielilor din buget:
13
51
Capitolul IV
3.839.336 15.727.228
( 29%) 2,61
15.727.228
Elasticitatea RIR n scenariu pesimist pentru evoluia cheltuielilor din buget:

110,436% 357,082%
(29%) 2,38
357,082%
Interpretare
Din analiza tabelelor VAN-urilor i RIR-urilor se constat c modificarea vnzrilor
are un impact puternic asupra VAN i RIR, de aceea se impune o descompunere pe factori
determinani: cerere, concuren, pre, etc. De asemenea, i ponderea cheltuielilor din buget i
politica de amortizare au decalat cu mult rezultatele indicatorilor de performan pe perioada
de previziune n raport de nivelul din scenariul de baz. Cea mai mare influen ns, asupra
performanelor firmei o are decalarea cifrei de afaceri de la rezultatele previzionate, prin
rezultatele negative ale VAN i RIR din scenariul pesimist. Astfel, scderea cu 20% a cifrei de
afaceri va determina un proiect de investiii nerentabil, care nu merit adoptat.
Se observ c modificarea tuturor factorilor analizai n oricare din cele dou scenarii,
optimist i pesimist, au determinat scderea indicatorilor VAN i RIR, de unde deducem c
oricare din astfel de schimbri nu este n beneficiul proiectului de investiii deoarece reduce
din performana acestuia.
Din analiza elasticitilor, deducem:
-
Creterea cu 1% a cifrei de afaceri n scenariul optimist fa de nivelul prognozat n

scenariul normal va determina scderea cu 4,04% a VAN i cu 3,69% a RIR. Valoarea
supraunitar elasticitilor n acest caz, de -4,04 pentru VAN, respectiv de -3,69 pentru
RIR, semnific faptul c modificarea indicatorilor VAN i a RIR au o amplitudine mult
mai mare n raport cu modificarea CA.
Scderea cu 1% a cifrei de afaceri n scenariul pesimist fa de nivelul prognozat n

scenariul normal va determina scderea cu 5,81% a VAN i cu 6,24% a RIR. i n acest
caz valoarea elasticitilor este supraunitar, respectiv de 5,81 pentru VAN i 6,24
pentru RIR, deci amplitudinea modificrii VAN i RIR n raport cu amplitudinea
modificrii CA are o semnificaie deosebit, care nu trebuie neglijat.
Creterea cu 1% a cheltuielilor din buget n scenariul optimist fa de nivelul

prognozat n scenariul normal va determina scderea cu 4,05% a VAN i cu 3,73% a
52
Capitolul IV
RIR. Valoarea supraunitar elasticitilor i n acest caz, de -4,05 pentru VAN, respectiv
3,73 pentru RIR, semnific faptul c modificrile VAN i RIR au o amplitudine mai
mare n raport cu modificarea cheltuielilor din buget.
-
Scderea cu 1% a cheltuielilor din buget n scenariul pesimist fa de nivelul prognozat

n scenariul normal va determina scderea cu 2,61% a VAN i cu 2,38% a RIR.
Valoarea supraunitar elasticitilor VAN i RIR, de 2,61 respectiv 2,38, evideniaz o
amplitudine mai mare a modificrii VAN i a RIR n raport cu modificarea cheltuielilor
din buget.
n concluzie, att ponderea cifrei de afaceri ct i cheltuielilor din buget au o influen
puternic asupra indicatorilor de performan, datorit rezultatelor nefavorabile ale

elasticitilor VAN i RIR n ambele scenarii analizate. i prin analiza elasticitilor deducem
c orice modificare a factorilor analizai, cifra de afaceri, cheltuielile din buget, politica de
amortizare, nu este benefic pentru creterea performanelor firmei Lear Corporation
Romnia, deoarece acestea conduc la scderea indicatorilor de performan VAN i RIR.
Pentru a limita riscurile aferente proiectului de investiii (cu neajunsul implicit al
reducerii rentabilitii), firma Lear Corporation Romnia trebuie s ia msuri suplimentare
astfel nct s se limiteze evoluia variabilelor caracterizate printr-o elasticitate ridicat.
4.5 Analiza riscurilor proiectului de investiii
Riscul poate avea un impact considerabil asupra valorii proiectului de investiii n
chestiune, att un impact n sine (de regul sub forma pierderilor directe suportate), ct i un
impact indus cauzat de efectele asupra clinetelei, personalului, partenerilor i chiar asupra
autoritii bancare.
Este desigur, evident c o strategie de a investi performant trebuie s cuprind att
programe ct i proceduri de gestionare a riscurilor care vizeaz, de fapt, minimalizarea
probabilitii producerii acestor riscuri i a expunerii poteniale a ntreprinderii. Acest fapt
este evident deoarece obiectivul principal al acestor politici este acela de minimizare a
pierderilor sau cheltuielilor suplimentare suportate de ntreprindere, iar obiectivul central al
activitii firmei l reprezint obinerea unui profit ct mai mare pentru acionari/investitori.
Este ns posibil ca, n anumite situaii, costul implementrii i exploatrii procedurilor
care vizeaz gestiunea riscurilor s fie mai mare dect expunerea potenial la risc, ceea ce nu
53
Capitolul IV
nseamna dect c i aceste programe trebuie selectate n funcie de criterii de eficiena. n alte
cazuri s-ar putea ca strategia firmei s implice asumarea unor riscuri sporite sau a unor riscuri
noi. n acest caz decizia trebuie luat ntotdeauna avnd n vedere i cheltuielile suplimentare
necesare pentru asigurarea unei protecii corespunztoare i pierderile poteniale mai mari.
Dar dac decizia este de aa natur, atunci minimalizarea riscurilor nu trebuie n nici un caz s
se transforme ntr-un obiectiv n sine. De altfel, obiectivele managementului unui proiect de
investiii sunt maximizarea rentabilitii, minimizarea expunerii la risc i respectarea
reglementrilor n vigoare.
Rezultatele indicatorilor de performan din cazul de fa, ne-au demonstrat c
proiectul de investiii elaborat la Lear Corporation Romnia este rentabil i merit adoptat,
ns trebuie s inem seama c valorile reale ale rezultatelor viitoare se pot abate mai mult sau
mai puin de la valorile estimative, n funcie de fenomenele previzibile sau imprevizibile ce
pot s apar.
Astfel, exist riscul ca ncasrile i plile previzionate s nu fie conforme proiectului
de investiii din cauza faptului c nu s-a inut cont de anumite cheltuieli imprevizibile i nici
nu s-au constituit provizioane pentru riscuri i cheltuieli. Exist riscul de apariie a diverselor
cheltuieli suplimentare cum ar fi, spre exemplu cheltuielile cu reparaiile utilajelor de lucru, de
unde pot decurge alte cheltuieli: cu pierderea timpului de lucru (este afectat durata de rotaie
a activelor curente) i de aici creterea cheltuielilor cu salariile (pentru acelai circuit de
producie salariai vor presta mai multe zile de lucru n care vor fi pltii), cheltuieli de
nlocuire a unor piese, etc.
Avem de-a face n acest sens cu riscul tehnic dar pot s apar i alte riscuri
imprevizibile care s decaleze rezultatele previzionate ale ntreprinderii, i, ca atare valoarea
final a indicatorilor de performan. Riscurile care apar pot fi eliminate sau nu, n funcie de
complexitatea lor.
Abaterile de la rezultatele indicatorilor de performan estimate pot fi rezultatul unor
riscuri de natur divers: riscurile tehnice determinate de complexitatea produciei i noutatea
tehnologiei, riscurile financiare generate de lipsa mijloacelor financiare care poate interveni la
un moment dat.
Pe parcursul derulrii proiectului de investiii pot interveni i evenimente neprevzute,
greu de prentmpinat, care produc riscul de forta major i genereaz mari daune financiare
proiectului.
54
Capitolul IV
De asemenea, n timpul derulrii proiectului de investiii se pot ivi conflicte sociale,

genernd astfel riscurile umane, dar i lipsa de pregtire a celor implicai, a salariailor. Aceste
riscuri sunt generate de conflictele de interese ntre acionari i manageri pe de o parte i
creditori, pe de alt parte, ntre acionari/manageri i salariai, ntre reprezentani ai firmei i
furnizori i pot fi rezultatul unei asimetrii de informaii ntre stakeholderii firmei (investitori,
manageri, salariai, furnizori).
De asemenea poate interveni i riscul de a ntrerupe sau abandona proiectul ca urmare
a faptului c au intervenit diverse probleme de ordin social, politic, tehnologic, etc.
Riscul de depire a costurilor poate interveni ca urmare a proastei gestiuni a
costurilor provenit din sumele datorate cu titlu de diferne contractuale de subantrepriz de
exploatare. Pentru a acoperi acest risc, firma Lear Corporation Romnia poate apela la
ncheierea de contracte cu parteneri industriali care se oblig s finaneze aceste costuri sau la
implicarea acionarilor.
O influen deosebit asupra rezultatelor de performan o are riscul de faliment,
respectiv riscul ca firma s intre n incapacitate de plat care crete odat cu creterea
ndatorrii i, ca urmare nu trebuie eliminat posibilitatea de apariie a acestuia. De la un
anumit grad de ndatorare, avantajele obinute din economiile fiscale vor fi contrabalansate de
creterea costurilor asociate riscului de faliment al firmei. Aceste costuri sunt constituite prin
prima de risc pltit de acionari creditorilor pentru suma mprumutat, de 664.000 Ron.
Astfel, un rol important n elaborarea proiectului de investiii l ocup analiza aptitudinii
ntreprinderii de a fi solvabil i de a nvinge riscul de faliment.
Ne vom limita n cazul de fa, n a aprecia solvabilitatea firmei Lear Corporation
Romnia prin intermediul ratei solvabilitii generale care este echivalent cu aa-zisa rat
a fondului de rulment ( RFR) calculat ca raport ntre capitalul permanent i activul
imobilizat:
RFR = (Capitalul permanent) / (Activ imobilizat)
n
cazul
de
fa,
pentru
proiectul
de
investiii
analizat,
RFR
1,
(RFR=1.660.000/1.660.000), ceea ce exprim un oarecare echilibru ntre activul firmei i

obligaiile pe termen lung. Deci putem spune c firma Lear Corporation Romnia este
solvabil din punct de vedere al capitalului mprumutat la Raiffeisen Bank.
Aceast rat este supraunitar cnd la acoperirea activelor circulante a concurat, pe
lnga obligaiile pe termen scurt, i capitalul permanent.
55
Capitolul IV
Rata solvabilitii generale nu permite o judecata definitiva asupra solvabilitii pe

termen scurt. Semnificaia sa are o marj sporit de aproximare, datorit numrului mare de
variabile ale solvabilitii: natura sectorului de activitate, structura activelor, rata de rotaie
a activelor i a stocurilor, intensitatea sezonalitii activitatii.
Pentru a limita riscurile aferente proiectului de investiii, firma Lear Corporation
Romnia trebuie s ia msuri suplimentare astfel nct s se limiteze abaterea de la valorile
reale ale evoluiei indicatorilor de performan caracterizai. Pentru ca proiectul de investiii s
reprezinte un succes, valorile estimate trebuie s fie ct mai apropiate de valorile reale
viitoare.
Importana gestiunii riscurilor nu se rezum totui doar la minimizarea cheltuielilor.
Preocuparea permanent a conducerii pentru minimizarea expunerii la risc are efecte pozitive
si asupra comportamentului salariailor care devin mai riguroi i mai contiincioi n
ndeplinirea sarcinilor de serviciu, nu este de neglijat nici efectul psihologic de descurajare a
unor activiti frauduloase.
i, nu n cele din urma, o gestiune eficace a riscurilor i va pune amprenta i asupra
imaginii publice a ntreprinderii. Clienii i acionarii i doresc siguran, astfel c, firma Lear
Corporation Romnia este obligat s se asigure i de rspunderea civil faa de toi cei
implicai n derularea proiectului de investiii. De aceea, principalul criteriu devine
rentabilitatea plasamentului. Un impact deosebit asupra performanelor proiectului de
investiii l are ns i politica de amortizare i creditare, care au contribuit ntr-o oarecare
msur la rezultatele indicatorilor de performan.
n concluzie, firma Lear Corporation Romnia trebuie s aib n vedere faptul c
valorile indicatorilor de performan sunt doar estimative iar valorile reale pot oscila mai mult
sau mai puin n raport de acestea, n funcie de fenomenele previzibile sau imprevizibile care
nsoesc derularea proiectului de investiii. Nu trebuie eliminat posibilitatea de apariie a
riscurilor care, n funcie de natura i complexitatea lor pot fi eliminate sau nu, genernd
abateri de la valorile estimative ale rezultatelor financiare i, prin urmare, ale criteriilor de
performan.
O soluie n acest sens ar fi o analiz mai amnunit a proiectului de investiii din
punctul de vedere al tuturor posibilitilor de diminuare sau eliminare a riscurilor, innd cont
i de evoluiile proiectelor anterioare raportate la rezultatele i evoluiile reale.
56
Concluzii i propuneri
CONCLUZII I PROPUNERI
Concluzii
Un investitor, pentru a cunoate mai bine cu ce are de-a face prin decizia de a
investi, analizeaz factorii economici, politici i sociali din domeniul care l intereseaz,
factori care au o influen mai mult sau mai puin nefavorabil asupra oricrui agent
economic.
Rolul analistului riscului este acela de a utiliza toate tehnicile pe care le are la
dispoziie pentru a nelege i prognoza mediul lumii afacerilor din domeniul ctre care se
ndreapt investitorul.
Tehnicile de evitare sau atenuare a riscurilor constituie doar o latur a ansamblului de
modaliti utilizate de firme n evitarea riscului de diferite tipuri care apar n derularea
proiectului de investiii. n acest context, tehnicile de evitare sau atenuare a riscurilor
proiectelor de investiii se impun a fi concepute i incluse n prognoze, aceasta constituind o
component a strategiei de promovare a firmei n asigurarea i sporirea eficienei financiare a
activitii. Pentru ca riscurile s fie ct mai mici, participanii proiectului de investiii trebuie
s cunoasc toate modalitile de acoperire a lor (a riscurilor), interne i externe, astfel nct s
le adapteze i aplice ct mai optim. Analiza riscurilor proiectelor de investiii este legat n
mod direct de analiza n ansamblu a economiei firmei respective, a rezultatelor financiariare
trecute, prezente i estimate. Indicatorii de analiz a unui proiect de investiii, care furnizeaz
investitorului informaii cu privire la dimensiunile i rezultatele investiiei, sunt valoarea
actualizat net (VAN), rata intern de rentabilitate (RIR), termenul de recuperare (TR),
indicele de profitabilitate (IP), dar i pragul contabil i financiar de rentabilitate (CAPRC,
respectiv CAPRF). Aceti indicatori sunt hotrtori n decizia de a investi sau nu, dar i n
decizia de a dezinvesti.
Rezultatele indicatorilor de performan obinui prin analiza proiectului de investiii
elaborat n cadrul firmei Lear Corporation Romnia au demonstrat c acesta este rentabil i
merit adoptat, ns trebuie s inem seama c valorile estimate nu sunt i cele reale; valorile
reale se pot abate mai mult sau mai puin de la valorile estimative, n funcie de fenomenele
previzibile sau imprevizibile ce pot s apar.
57
Astfel c firma Lear Corporation Romnia trebuie s in seama de riscurile la care se

supune prin punerea n practic a proiectului de investiii, riscuri la care se poate atepta sau
riscuri imprevizibile.
Din analiza indicatorilor de performan n mediul incert, am dedus c modificrile
cifrei de afaceri, a cheltuielilor din buget, dar i politica de amortizare (degresiv) nu sunt
benefice pentru creterea performanelor firmei Lear Corporation Romnia.
O concluzie genaral a prezentei lucrri este faptul c pentru elaborarea oricrui
proiect de investiii cea mai mare importana o reprezint posibilitatea de prevenire, acoperire
i eliminare a riscurilor care, previzibile sau imprevizibile nsoesc astfel de proiecte. Aceste
riscuri depind n mare msur de decizia la nivel de ntreprindere, iar pentru a realiza un
management financiar performant trebuie s se in cont, mai ales, de riscurile financiare. Prin
aceasta, se urmrete asigurarea unui volum de resurse suficient pentru acoperirea nevoilor
firmei pe termen scurt, mediu i lung.
Propuneri
Riscurile pot genera restrngerea activitii, reducerea efectivului de salariai,
restructurarea sistemului de gestiune sau n cazurile foarte grave, falimentul ntreprinderii, n
funcie de fenomenele pe care le degaj derularea proiectului de investiii. De aceea, este
important ca ntreprinderea s aib capacitatea de a-i regla n termen obligaiile care se
apreciaz nuanat n funcie de condiiile concrete economico-financiare n care-i desfoara
activitatea.
n acest sens, este necesar alegerea optim a metodelor de acoperire i contracarare a
riscurilor specifice proiectelor de investiii, iar acest lucru se poate face prin existena unor
specialiti att din interiorul ntreprinderii ct i din afar, specialiti care s analizeze
conjunctura, mediul i care s cuantifice ct mai obiectiv i previzibil nivelul expunerii la risc.
O alt propunere ar fi, ca firma Lear Corporation Romnia, nainte s deruleze
proiectul de investiii, s acorde o atenie deosebit conturrii climatului politic i social att al
mediului n care dorete s-i desfoare activitatea precum i al altor domenii de activitate i
al rii n ansamblul su. Astfel, nu trebuie neglijat nici riscul de ar al Romniei care este
accentuat de tensiunile sociale n cretere, corupia generalizat, instabilitatea economic i
politica regional.
58
Nu trebuie neglijat nici comparabilitatea rezultatelor estimate prin proiectul de

investiii cu rezultatele financiare ale anilor precedeni, dar i cu rezultatele financiare ale altor
firme care acioneaz n cadrul aceluiai domeniu de activitate. O soluie n acest sens ar fi o
analiz mai amnunit a proiectului de investiii din punctul de vedere al tuturor
posibilitilor de diminuare sau eliminare a riscurilor, innd cont i de evoluiile proiectelor
anterioare raportate la rezultatele i evoluiile reale.
Pentru o analiz mai amnunit, firma Lear Corporation Romnia ar putea apela i la
comparabilitatea proiectului de investiii analizat n raport cu alte proiecte de investiii prin
prisma indicatorilor de performan. Pentru aceasta, ar putea decide ntocmirea unui alt
proiect de investiii diferit de cel analizat, iar rezultatele indicatorilor de performan rezultai
le vor oferi informaii legate de mrimea rentabilitii. Desigur c, n cazul n care ar lua o
astfel de decizie, rezultatele indicatorilor de performan ale celor dou proiecte de investiii,
prin comparaie, i va ajuta pe managerii firmei s ia o decizie mult mai profitabil i mai
sigur din punct de vedere economic, n privina adoptrii celui mai rentabil proiect de
investiii.
Pentru a limita riscurile aferente proiectului de investiii (cu neajunsul implicit al
reducerii rentabilitii), n urma calculrii tuturor elasticitilor posibile (lund n calcul toi
factorii implicai: pre, cerere, concuren, etc.), firma Lear Corporation Romnia trebuie s ia
msuri suplimentare astfel nct s se limiteze evoluia variabilelor caracterizate printr-o
elasticitate ridicat. Astfel, firma va trebui s limiteze pe ct posibil evoluia negativ a
acestora; spre exemplu, evoluia n sens pozitiv a cheltuielilor din buget se poate reliza prin
negocierea cu furnizorii pentru aprovizionarea la preuri constante, prin negocierea salariilor,
etc., astfel nct, pe perioada de previziune s se pstreze ponderea acestor cheltuieli la nivelul
din scenariul de baz.
Pentru a finaliza, doresc s remarc c, prin lucrarea de fa am evideniat n mod
special importana riscurilor n elaborarea unui proiect de investiii, riscuri care pot sau nu pot
fi asumate, n funcie de decizia la nivel de ntreprindere: de riscurile financiare trebuie s se
in cont, n mare msur, pentru a realiza un management financiar performant. Prin aceasta,
se urmrete asigurarea unui volum de resurse suficient pentru acoperirea nevoilor firmei pe
termen scurt, mediu i lung.
59
Andrei, T.
Stancu, S.
Babiuc, V.
Bcanu, Bogdan
Bicui, Adrian
Constantin, A. Bob
Patriche, Dumitru
Ceauu, Iulian
Charreaux, G.
Colceru, Alexandru
Dumitru
Soare, Ileana
Dardac, N.
Diaconescu, Mariana
Dumitrescu, Dalina
Dragot, Victor
Ciobanu, Anamaria
Dragot, Victor
Dragot, Mihaela
Obreja, Laura
Lear Corporation
Romnia
Leiritz, A.
Mrgulescu, D.
Colectivul
- Statistica-teorie i aplicaii, Editura ALL,

Bucureti,
1995
- Riscurile contractuale n vnzarea
comercial
internaional, Editura tiinific i
Enciclopedic, Bucureti, 1982
- Management strategic, Editura Teora,
Bucureti, 1997
- Planul de Afaceri, Buletin Economic
Legislativ nr. 6/1996, Editura Tribuna
Economic, Bucureti, 1996
- Agenda managementului, Vol. II,
Editura Economic, Bucureti, 1993
- Gestion financiere, Editura Litec, Paris,
1991
- Organizarea i conducerea sistemelor
calitii la nivel de ntreprindere,
Buletin Economic Legislativ nr.
101/1995, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1995
- Moneda, A.S.E., Bucureti, 1992
- Bnci, sisteme de pli i riscuri, Editura
- Evaluarea ntreprinderilor, Editura
- Management financiar, Volumul II,
Politici financiare de ntreprindere,
Editura Economic, Bucureti, 2003
- Manualul angajatului, Fabrica Piteti,
2005
- La practique de la question financiere,
Paris, 1990
- Analiza economico-financiar a
societilor comerciale, Supliment al
Revistei Tribuna Economic, Bucureti,
1994
60
Munteanu, C.
Vlsan, C.
Negoescu,
Gheorghe
Nicolescu, Ovidiu
(coordonator)
Niculescu, M.
Niculescu, M.
OShanghnessy,
Wilson
Paraschivescu, D. M.
Pvloaia, W.
Rayband, J. P.
Romnu, Ion
Vasilescu, Ion
(coordonatori)
Stancu, Ion
Thibaut, J. P.
Vintil, Georgeta
Vintil, Georgeta
Dardac, Nicolae
Moteanu, Tatiana
- Investiii internaionale, Editura Escar

Print, Bucureti, 1995
- Risc i incertitudine n economia
contemporan, Editura Alter Ego
Cristian, Bucureti, 1982
- Strategii manageriale de firm, Editura
- Analiza economico-financiar,
Bucureti, 1993
- Metode de analiz a riscului, Revista
Finane, Credit,
Contabilitate, nr. 5 i 6, Bucureti, 1992
- La faisabilite de Project, Les Edition
SMG, Paris, 1992
- Modele de contabilitate i analiz
financiar, Editura
Neuron, Focani, 1994
- Analyse financiere, Paris, 1989
- Managementul investiiilor, Editura
Mrgritar,
Bucureti, 1999
- Finane, Editura Economic Bucureti,
2002
- Le diagnostic dEntreprise, Paris, 1989
- Gestiunea financiar a ntreprinderii,
Bucureti, 1995
- Metodologii de diagnosticare, Buletin
Economic Legislativ nr. 9/1996, Editura
Tribuna Economic, Bucureti, 1996
www.bnro.ro
www.contab-audit.ro
www.fin.ase.ro/biblio
teca
www.mfin.ro
61
ANEXE
ANEXA 1
DIRECTOR GENERAL
RESPONSABIL MEDIU,
SNTATE I SECURITATE N
MUNC
ASISTENT DIRECTOR
MANAGER
FINANCIAR
DIRECTOR
DEPARTAMENT
INFORMATIC
DIRECTOR
INGINERIE
EF
DEPARTAMENT
LOGISTIC
DIRECTOR
OPERAIUNI
DIRECTOR
CALITATE
EF DEPARTAMENT
PRODUCIE
MANAGER
RESURSE UMANE
EF DEPARTAMENT
NTREINERE
Sursa: Lear Corporation Romnia
ANEXA 2
Tabel 1. Determinarea investiiilor n preurile anului 2010
62
ANEXE
Anul
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Investiii (It)
Investiii (It*)
(mil. lei)
DPt/t-1 DPt/2005
(mil lei)
preuri curente
preuri 2005
212,8 1,992
7,8784
1676,515
209,3 2,955
4,7782
1000,085
216,4 0,617
0,7885
170,637
230,7 0,278
0,4362
100,6272
244,7 0,569
1,4305
350,035
246,3 1,514
2,1287
524,2949
249 0,406
0,6285
156,4935
245,5 0,548
0,7710
189,2893
240,2 0,407
0,5303
127,3831
238,9 0,303
0,3569
85,27153
168,4 0,178
0,2059
34,68131
314 0,157
0,1766
55,46025
888,6 0,125
1,1000
977,46
2821,8 0,100
1,0000
2821,8
Sursa : www.bnro.ro
Tabel 2. Determinarea varianei seriei
Anul
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Investiii (It*)
(mil. lei)
preuri 2010
1676,515
1000,085
170,637
100,6272
350,035
524,2949
156,4935
189,2893
127,3831
85,27153
34,68131
55,46025
977,46
2821,8
xi x
1085,798
409,368
-420,0796
-490,0894
-240,6816
-66,4217
-434,2231
-401,4273
-463,3335
-505,4451
-556,0353
-535,2564
386,7434
2231,083
1178958,1830
167582,1476
176466,8482
240187,6323
57927,6180
4411,8463
188549,6902
161143,8467
214677,9283
255474,7162
309175,2477
286499,3602
149570,4574
49977733,1380
(x
x ) 2 = 8368358,66
ANEXA 3
Tabel 3.
mil. lei (preuri 2010)

63
ANEXE
Anul
Investiii (mil. lei)

preuri 2010
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
t /1
1676,5150
1000,0846
170,6370
100,6272
350,0350
524,2949
156,4935
189,2893
127,3831
85,2715
34,6813
55,4603
977,4600
2821,8000
t / t 1
-676,4304
-1505,8780
-1575,8878
-1326,4800
-1152,2201
-1520,0215
-1487,2257
-1549,1319
-1591,2435
-1641,8337
-1621,0548
-699,0550
1145,2850
-676,4304
-829,4476
-70,0098
249,4078
174,2598
-367,8014
32,7958
-61,9062
-42,1116
-50,5902
20,7789
921,9998
1844,3400
Tabel 4. Indicatori relativi pentru caracterizarea dinamicii investiiilor

Anul
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Investiii
(mil. lei)
preuri 2010
1676,5150
1000,0846
170,6370
100,6272
350,0350
524,2949
156,4935
189,2893
127,3831
85,2715
34,6813
55,4603
977,4600
2821,8000
I t*/ 1
I t*/ t 1
Rt / 1
Rt / t 1
59,6526
10,1781
6,0022
20,8787
31,2729
9,3345
11,2906
7,5981
5,0862
2,0687
3,3081
58,3031
168,3134
59,6526
17,0623
58,9715
347,8533
149,7835
29,8484
120,9567
67,2954
66,9410
40,6716
159,9140
1762,4515
288,6870
-40,3474
-89,8219
-93,9978
-79,1213
-68,7271
-90,6655
-88,7094
-92,4019
-94,9138
-97,9313
-96,6919
-41,6969
68,3134
-40,3474
-82,9377
-41,0285
247,8533
49,7835
-70,1516
20,9567
-32,7046
-33,0590
-59,3284
59,9140
1662,4515
188,6870
ANEXA 4
SUMMARY OUTPUT
64
ANEXE
Regression Statistics
Multiple R
0,122155
R Square
0,014922
Adjusted R
Square
-0,06717
Standard Error 828,8289
Observations
14
ANOVA
df
Regression
Residual
Total
1
12
13
SS
MS
F
124871,1 124871,1 0,181774
8243488 686957,3
8368359
Significance
F
0,677401
Upper
Coefficient Standard
Lower 95,0
s
Error
t Stat
P-value Lower 95% Upper 95% 95,0%
%
1434,
415,0046 467,8894 0,886972 0,392524
-604,439 1434,448 -604,439 448
143,1
23,42828 54,95082 0,42635 0,677401
-96,2993 143,1558 -96,2993 558
Intercept
Anul
RESIDUAL OUTPUT
Observation
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Predicted
Investitii
preturi
Standard
2010
Residuals Residuals
438,4328 1238,082 1,554768
461,8611 538,2235 0,675894
485,2894 -314,652 -0,39514
508,7177
-408,09 -0,51247
532,1459 -182,111 -0,22869
555,5742 -31,2793 -0,03928
579,0025 -422,509 -0,53058
602,4308 -413,141 -0,51882
625,859 -498,476 -0,62598
649,2873 -564,016 -0,70828
672,7156 -638,034 -0,80124
696,1439 -640,684 -0,80456
719,5721 257,8879 0,323852
743,0004
2078,8 2,610531
PROBABILITY OUTPUT
Percentile
3,571429
10,71429
17,85714
25
32,14286
39,28571
46,42857
53,57143
60,71429
67,85714
75
82,14286
89,28571
96,42857
Investitii
preturi
2010
34,68131
55,46025
85,27153
100,6272
127,3831
156,4935
170,637
189,2893
350,035
524,2949
977,46
1000,085
1676,515
2821,8
65

LEAR Lucrare de Dizertatie

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

LEAR Lucrare de Dizertatie

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

DUMITRESCU Roxana Nicoleta

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FUNDAMENTAREA TEORETIC A RISCURILOR N

1.1 Introducere. Scurt prezentare

1.2 Investiia, surs generatoare de riscuri. Concept, caracterizare

1.3 Categorii de riscuri generate de proiectele de investiii

1.4 Structura riscurilor specifice proiectelor de investiii. Cauze.

Riscurile specifice fazelor preinvestiionale

Riscurile specifice fazei de realizare

Riscurile specifice fazei operaionale

PREZENTAREA DETALIAT A ANUMITOR CATEGORII

2.1 Abordarea problematicii riscului de exploatare

Evaluarea riscului de exploatare

2.2 Riscurile financiare i de faliment

Tipologia riscurilor financiare

ANALIZA EVOLUIEI N TIMP A INVESTIIILOR LA

Corelarea volumului de investiii n timp la S.C. Lear Corporation

Dinamica investiiilor n perioada 1992-2005

Analiza evoluiei n timp a investiiilor prin determinarea trendului 26

NECESITATEA INVESTIIILOR I IMPACTUL LOR

4.1 Importana investiiilor n elaborarea unui proiect de investiii

4.2 Planificarea i fundamentarea proiectului de investiii la S.C. Lear

4.3 Analiza proiectului de investiii n mediu cert

Elementele financiare ale investiiei: I0, CF, k, n

Analiza rentabilitii proiectului de investiii prin prisma

indicatorilor de performan: VAN, RIR, TR, IP. Interpretare

Pragul de rentabilitate contabil i financiar. Interpretare

4.4 Analiza proiectului de investiii n mediu incert. Analiza de sensibilitate

4.5 Analiza riscurilor proiectului de investiii

V. Babiuc, Riscurile contractuale n vnzarea comercial internaionala, Editura tiinific i enciclopedic,

d) Riscuri organzaionale determinate de fluena procesului decizional sau a

reglementare/juridice, riscurile comerciale.

Un rol deosebit n structurarea riscurilor proiectului de investiii l are perioada

Riscuri specifice fazelor preinvestiionale

Riscuri specifice fazei de realizare

Riscuri specifice fazei operaionale

1.4.1 Riscurile specifice fazelor preinvestiionale

n faza de realizare a proiectului se studiaz caracteristicile tehnice ale proiectului,

Cheltuieli variabile (CV)

= Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV)

Cheltuieli fixe (CF)

= Rezultatul exploatrii (Re)

Relaia de calcul a pragului de rentabilitate fundamentat pe ipoteza liniaritii cifrei

2.1.2 Evaluarea riscului de exploatare

fie calculnd indicele de securitate (Is) care evideniaz marja de securitate

Marja de securitate a ntreprinderii va fi cu att mai mare cu ct indicele de securitate

Poziia absolut (), denumit i flexibilitate absolut, evideniaz capacitatea

Din complexitatea de aspecte privind riscul de faliment 6, eseniale pentru procesul

ratele de rentabilitate comercial;

ratele de rentabilitate economic;

ratele de rentabilitate financiar.

Ratele de rentabilitate comercial apreciaz randamentul diferitelor stadii ale

n aceste condiii, expresia general pentru Re devine:

Lear Corporation Romnia, Manualul angajatului, Fabrica Piteti, 2005

structura ariei operaiuni

structura departamentului logistic

structura departamentului ntreinere

structura departamentului producie

structura departamentului inginerie

structura departamentului calitate

structura departamentului financiar

structura departamentului resurse umane