VALOAREA N TIMP A BANILOR

OBIECTIVE

nelegerea conceptelor de actualizare sau compunere;

Analiza valorii prezente i a valorii viitoare a unei sume i a unei anuiti;
Aplicarea conceptelor specifice valorii n timp a banilor n gestiunea financiar.

REZUMAT
Conceptele de valoare prezent, actualizare sau compunere sunt frecvent utilizate n
majoritatea tipurilor de analiz financiar, nelegerea lor este vital pentru reuita analizei i
fundamentarea deciziilor financiare.
Problematica valorii n timp a banilor identific diferena de valoare resimit de un
investitor n cazul n care obinerea unei sume poate fi realizat mai devreme, respectiv mai trziu.
Valoarea viitoare este valoarea pe care o va avea, la o anumit dat viitoare, o anumit sum
de bani, disponibil astzi, compus la o anumit rat procentual. Valoarea prezent este valoarea
de astzi a unei sume de bani viitoare actualizat la un anumit procent.
Pentru a face comparabil o sum ncasat astzi cu o sum ce va fi ncasat peste un an,
trebuie s se in cont de rentabilitatea la care ar putea fi investit suma respectiv pe parcursul
perioadei de un an. Rata de rentabilitate la care se realizeaz compunerea (fructificarea), respectiv
actualizarea, difer n funcie de plasamentul fcut, deoarece, din punctul de vedere al aplicrii
acestor tehnici, viitorul este incert. Astfel, rata de actualizare va cuprinde dou componente: o rat
de rentabilitate minim acceptabil, oferit de cele mai sigure plasamente, denumit rat fr risc,
i o component suplimentar, direct dependent de riscul asociat investiiei, denumit prim de
risc.

IV.1. Concepte de baz ale valorii prezente

Problema central care se pune este dac cineva trebuie s prefere un leu primit astzi n
locul unui leu ce-l va primit exact peste un an, de exemplu. Rspunsul este, bineneles, pozitiv
pentru c dac acel leu este depus la banc, peste un an el va valora 1,20 lei (dac rata anual a
dobnzii este de 20%) i, deci, acel cineva ar avea un ctig de 0,20 lei (n exemplificare nu trebuie
s ne deranjeze valoarea derizorie a leului nostru azi). Deci, concluzia este clar, un leu astzi este
mai valoros dect un leu la aceeai dat, dar peste un an.
Exist dou motive pentru susinerea acestei concluzii: (1) natura uman d o mai mare
apreciere unei recompense imediate dect uneia ce ar fi primit n viitor, i (2) inflaia erodeaz
puterea de cumprare a unui leu (sau oricare unitate monetar) n decursul timpului dac este pstrat
sub form lichid (dac nu este investit). Deci, rezult c banii au o valoare n timp.
Valoarea n timp a banilor este reflectat n rata dobnzii care
este ncasat sau pltit pentru dreptul de a utiliza banii pentru diferite
perioade de timp.
Putem da acum rspunsul de ce trebuie s preferm 1000 lei primii astzi n locul a 1000 lei
primii exact peste un an. Dac rata dobnzii anuale este 10%, atunci 1000 lei astzi vor valora
1100 lei peste un an de zile. Aceast sum s-a calculat astfel:
(l+0,10) x 1000= 1100 lei
Putem de asemenea, s calculm valoarea de astzi a celor 1000 lei ce ar trebui primii peste
un an. Pentru a realiza aceasta, este necesar s determinm ct trebuie investit astzi, la o rat a
dobnzii de 10% anual, pentru a obine 1000 lei peste un an. Aceast sum se obine astfel:
1000/l,10 = 909,10 lei
Deci valoarea prezent a celor 1000 lei obinui peste un an este 909,10 lei.
Conceptul de valoare prezent este crucial n finanele firmei. Investitorii ncredineaz
resursele (fondurile) lor acum (n prezent) n ateptarea primirii unor profituri viitoare. La evaluarea
corect a veniturilor furnizate de o investiie, este necesar a lua n considerare c veniturile se obin
n viitor. Aceste sume monetare viitoare trebuiesc exprimate n termenii valorii prezente pentru a
aprecia rentabilitatea investiiei, comparndu-le cu costul acesteia sau valoarea de pia curent. n
plus, ncasrile de numerar efectuate n diferite date pe scara timpului nu sunt comparabile direct,
dect utiliznd metoda valorii prezente (VP).
Iat de ce, dintre toate tehnicile folosite n finane, nici una nu este mai important dect
conceptul valorii n timp a banilor, sau analiza actualizrii fluxurilor de numerar.

IV.2. Procesele compunerii i actualizrii

Procesul compunerii este un proces aritmetic de determinare a
valorii finale a unei pli sau serii de pli cnd dobnda este meninut ca
investiie pn la final (este compus).
nelegerea conceptului de dobnd compus este esenial pentru o gestiune financiar
eficace. De fapt, cine are de-a face cu banii trebuie s tie cte ceva despre dobnda compus.
Pentru ilustrarea compunerii, presupunem c l leu este investit astzi pentru o perioad de t ani la o
rat a dobnzii rt cu compunerea anual a dobnzii. Ci lei vor fi obinui la finele perioadei t
pentru l leu investit?

Rspunsul l vom gsi procednd pe etape anuale la calcularea valorii finale (viitoare) la
finele fiecrui an. La finele primului an, este adugat o sum a dobnzii r, obinndu-se n total l +
r1 lei. Deoarece dobnda este compus (nu este retras de investitor), la finele anului doi dobnda ce
se pltete se calculeaz la ntreaga suma 1+r, astfel nct dobnda pltit la finele anului doi este r2
(l + r1). Deci, suma total la finele celor doi ani este:
valoarea viitoare a unui leu dup doi ani = (l + r1) + r2(l + r1) =
= l + r1+ r2 + r1r2
Cu alte cuvinte, valoarea viitoare dup doi ani cuprinde patru cantiti: valoarea de nceput
(investiia) de l leu, dobnda obinut pentru suma investit dup un an, r1; dobnda obinut pentru
suma investit pentru anul doi, r2; i dobnda obinut pentru dobnda din anul nti pe parcursul
anului doi, r1r2. Dac rata dobnzii este constant - adic r1 = r2 = rt - atunci termenul compus r1r2
poate fi scris rt2. Continund raionamentul, dobnda pltit la finele anului trei este r3(l+ rt)2, astfel:
valoarea viitoare a unui leu dup trei ani = (l+rt)2 + r3(l+rt)2 =
= l + r1 + r2 + r3 + r1r2 + r1r3 + r2r3 + r1r2r3 = (l+rt)3
Raionnd la fel, dup t ani, n care t este numr ntreg i pozitiv, obinem:
valoarea viitoare a unui leu dup t ani = (l+rt)t

(1)

Expresia (1+r)t poart denumirea de factor de compunere, iar r este rata de compunere.
Factorul de compunere este, deci, expresia, numrul, n realitate, care se gsete n tabele, i care se
folosete la gsirea valorii viitoare a unei sume prezente n condiiile unei anumite rate a dobnzii
(rata de compunere).
Procesul prin care se determin valoarea viitoare a unei sume prin compunerea dobnzii
(calculul dobnzii la dobnd) la o rat anumit a dobnzii, poart denumirea de compunere.
Folosind expresia 1 putem calcula ct se va primi pentru 1000 lei investii, la o rat a
dobnzii de 8%, peste 5 ani:
1000 (1+0,08)5 = 1000 x (1,08)5 = 1469,33 lei
Suma total a dobnzii de 469,33 lei este compus din 400 lei dobnd aferent sumei
investite (80 lei/an x 5 ani) i 69,33 lei din compunerea dobnzii (calcularea dobnzii la dobnd).
Pentru uurarea calculelor exist tabele speciale (vezi anexa) cu factorii de compunere n
funcie de numrul de ani de compunere i rata dobnzii (rata de compunere) din care aceti factori
se pot lua.
Un caz aparte i foarte important al compunerii l constituie compunerea continu.
Formula 1 poate fi utilizat i dac dobnda este compus la un interval mai mic dect un an
de zile. De exemplu, presupunem c dobnda se compune semestrial, cu o rat anual a dobnzii de
8%. Aceasta nseamn c 4% va fi adugat n cont la finele fiecrui semestru. Presupunnd c cei
1000 lei sunt investii pe 5 ani, deoarece exist zece perioade de compunere (2 semestre/an x 5 ani),
suma total obinut dup 5 ani va fi:
1000 (l + 0,04)10 = 1000 (1,04)10 = 1480,24 lei

Suma n plus de 10,91 lei (480,24 lei - 469,33 lei) este determinat de efectul mrit al
compunerii care are loc de zece ori, n loc de cinci ori.
Deoarece multe investiii genereaz venituri pe parcursul mai multor ani n viitor, este
important s se aprecieze valoarea prezent a plilor (ncasrilor) viitoare. Presupunem c o sum
de bani va fi primit dup t ani la o rat anual a dobnzii constant pe aceast perioad de r. n
ecuaia 1, am artat c valoarea viitoare la finele a t ani este (1+r)t pentru un leu. Invers, valoarea
prezent a unui leu ce va fi primit la finele a t ani este:
1
VP =
(2)
(1 + rt ) t

Expresia de mai sus poart denumirea de factor de actualizare, iar rt de rata de

actualizare. Deci, factorul de actualizare ajut la aflarea valorii prezente a unui leu primit dup t
ani la o rat de actualizare (rata dobnzii) rt.
Procesul de aflare a valorii prezente a unei pli sau a unei serii de
pli (fluxuri de numerar) viitoare poart numele de actualizare i este
reversul compunerii.

IV.3. Valoarea viitoare i valoarea prezent a unei singure sume de bani

Valoarea viitoare a unei sume prezente este valoarea pe care o va avea aceast sum n
viitor datorit creterii ei pe seama lurii n calcul a ratei dobnzii.
n cazul particular cnd nu are loc compunerea dobnzii (dobnda este calculat, spre
exemplu, anual i este retras) pentru calculul valorii viitoare se folosete formula dobnzii simple
(aritmetic). Valoarea viitoare (VV) n funcie de valoarea prezent (VP) i rata dobnzii r este dat
de ecuaia:
VV = VP (l + n x r)
(3)

unde: n = numrul de perioade (zile, trim., an)

r = rata dobnzii aferent fiecrei perioade
Pentru cazul particular cnd n = l an, expresia valorii viitoare este:
VV = VP + VP x r
unde VP este cunoscut sub denumirea de capital, iar VP x r este valoarea dobnzii
adugat, dup un an de fructificare, la capital.
Dac perioada de compunere este lung, s zicem 20 de ani, procesul de aflare a valorii
viitoare este mai greoi, deoarece presupune calcularea expresiei (1+r)20, n cazul nostru. Uurarea
calculelor are loc dac se folosesc factorii de compunere (FC) din tabelele speciale (vezi anexa).
Utilizarea tabelelor cu factori de compunere are loc astfel: s presupunem c dorim s tim
factorul de compunere pentru o rat a dobnzii de 6% pentru 20 de ani, adic FC6%,20. Din tabel
gsim numrul 3,20714 la intersecia coloanei 6% (a dobnzii) cu rndul 20 (al perioadei).
Utiliznd factorul de compunere, avem formula:
VV = VP x FCr,n
(4)
unde r = rata nominal a dobnzii pe an iar n = numrul de perioade (ani).

Valoarea prezent este valoarea de astzi a unei pli (ncasri) sau a unor serii de pli
(ncasri) viitoare actualizate cu o rat de actualizare corespunztoare.
Folosind formula 2 a factorului de actualizare putem scrie formula valorii prezente (VP),
astfel:
VP = VV

1
(1 + r )t

(5)

De menionat c i pentru factorul de actualizare (FA) exist tabele (vezi anexa) care dau
valorile acestuia pentru diferite rate de actualizare (rate ale dobnzii) i diferite perioade de timp,
ceea ce uureaz mult calculele, n acest caz ecuaia 5 se rescrie astfel:
VP = VV x FAr;n

(6)

De exemplu, tabelele cu factori de actualizare pot fi utilizate la determinarea valorii

prezente a 1000 lei primii peste 20 de ani la o rat de actualizare de 10%.
VP = VV x FA10%,20 = 1000 lei x 0,14864 = 148,64 lei

IV.4. Valoarea prezent i viitoare a unei anuiti

O anuitate este o form special a fluxului de venit n care plile au loc n mod regulat i
egal n decursul unei perioade de timp. Ea poate avea loc fie la nceputul, fie la sfritul perioadei.
Anuitatea care are loc la finele perioadei se numete anuitate ordinal sau obinuit, care este cea
mai frecvent ntlnit. Anuitatea care are loc la nceput de perioad poart numele de anuitate
cuvenit. Noi, n continuare, vom face referire la anuitatea obinuit.

IV.4.1. Valoarea prezent a unei anuiti ordinare

Presupunem c o sum C este primit la finele fiecreia din urmtoarele n perioade de timp
(care pot fi, spre exemplu, luni, trimestre sau ani). Admitem, n plus, c rata dobnzii pentru fiecare
perioad este constant i egal cu r. Atunci valoarea prezent a unei sume ce va fi primit la finele
primei perioade va fi C/(l+ r), valoarea prezent a urmtoarei sume este C/(l+ r)2, i aa mai departe.
Deci, valoarea prezent pentru N perioade de anuiti este:
C
C
C
VP =
+
+ ................... +
2
1 + r (1 + r )
(1 + r ) N

Se poate demonstra c expresia de mai sus este similar cu:

1
1

VP = C
(7)
N
r r (1 + r )
Dac avem n vedere c paranteza reprezint factorul de actualizare pentru anuitate, ecuaia
7 se poate scrie:
VP = C x FAA r,n
unde C = anuitatea;

(8)

FAA r,n = factorul de actualizare al anuitii pentru o rat a dobnzii r i pentru n perioade.
Diferitele valori ale factorului de actualizare al anuitii se iau, de asemenea, din tabele (vezi
anexa).
IV.4.2 Valoarea prezent a unei anuiti perpetue

n cazul extrem al unei anuiti perpetue, adic plata (ncasarea) are loc permanent i
pentru totdeauna (la infinit), membrul doi al parantezei din ecuaia 7 este egal cu zero (N ), i,
deci valoarea prezent a unei anuiti perpetue este dat de expresia:
VP =

C
r

(9)

De exemplu, pentru o rat a dobnzii de 8% valoarea prezent a unei anuiti perpetue de

1000 lei este:
1000 / 0,08 = 12.500 lei
De remarcat c suma de 12.500 lei este suma limit (cnd N = ), or, n mod normal,
valoarea prezent a unei anuiti de 1000 lei cu o rat a dobnzii de 8% trebuie s fie mai mic
dect 12.500 lei.
Cnd anuitatea perpetu este cresctoare (cu o rat g) formula valorii prezente este:
VP =

C
rg

(10)

unde C este fluxul de numerar primit la fiecare perioad, g este rata de cretere pentru
fiecare perioad, exprimat ca procent, iar r este rata corespunztoare de actualizare.
IV.4.3 Valoarea viitoare a unei anuiti

n cazul unei anuiti de C lei pe an, valoarea viitoare se calculeaz utiliznd ecuaia:
N 1

VV = C(1+r)N-1 + C(1+r)N-2 + .. + C(1+r)0 = C (1 + r ) t

t =0

sau
VV = C x FCAr,n
unde FCA r,n este factorul de compunere al anuitii.

(11)