Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Carte Gestiunea Riscului PDF
Carte Gestiunea Riscului PDF
INTRODUCERE .....
CAPITOLUL I
TEORIA RISCULUI I MEDIUL N TRANZACIILE
INTERNAIONALE
1. Particularitile mediului n tranzaciile
internaionale ..................................................................
2. Fundamentarea teoretic a riscului ...
2.1. Conceptul de risc .......................................................
2.2. Originea riscului ........................................................
3. Prezentarea sintetic a riscurilor din lumea afacerilor
internaionale .................................................................
3.1. Diversitatea riscurilor n domeniul tranzaciilor
internaionale .............................................................
3.2. Riscul de ar .............................................................
3.3. Riscul structural/sectorial .........................................
3.4. Riscul de firm (societate comercial) .....................
3.5. Riscurile de afacere sau tranzacie ..........................
4. Aspecte juridice ale noiunii de risc ...
5. Teoretizarea cilor de atenuare sau de evitare a
riscurilor ......................................
CAPITOLUL II
RISCURILE N ACTIVITATEA DE COMER
INTERNAIONAL
1. Riscul de organizare i de conducere a activitii n
domeniul relaiilor economice internaionale ...............
2. Expunerea la riscul economic .
2.1. Prezentare general ...
2.2. Riscul de fabricaie ................
2.3. Riscul de depozit ........
2.4. Riscul de ofert ..................
2.5. Riscul de desfacere ................
1
7
10
10
12
14
14
16
18
19
20
22
24
30
34
34
36
40
41
45
46
51
52
57
57
59
60
61
69
CAPITOLUL III
TEHNICI DE GESTIUNE A RISCULUI
1. Elemente teoretice in managementul riscului ...................
2. Instrumentele matematice necesare managementului
riscului .....................................................................................
2.1. Teoria probabilitilor .............................................
2.2. Media, dispersia i distribuia normal ..................
2.3. Utilitate i principiul utilitii marginale
descrescnde ...............................................................
2.4. Tendina ctre medie .................................................
3. Rolul modelului n gestiunea riscului ............................
4. Necesitatea managementului riscului ............................
5. Practicile de management al riscului ..............................
6. Managementul riscului i performana firmei ............
78
81
81
84
85
87
CAPITOLUL IV
ADOPTAREA DECIZIILOR N CONDIII DE RISC
I INCERTITUDINE
1. Criterii de alegere a deciziei n condiiile de
incertitudine ale pieei mondiale ...................................
89
73
76
76
76
105
106
111
115
115
116
90
91
93
97
97
101
103
CAPITOLUL V
METODE DE ACOPERIRE A RISCULUI N
TRANZACIILE INTERNAIONALE
1. Msuri de asigurare pentru minimalizarea sau
eliminarea efectelor riscurilor decurgnd din
aciuni politice comerciale ............................................
1.1. Protejarea intereselor de export fa de majorarea
taxelor vamale, impunerea de taxe de compensare
sau antidumping ........................................................
1.1.1. Retragerea clauzei naiunii celei mai favorizate
1.1.2. Calea de asigurare fa de impunerea unei
taxe de compensare sau unei taxe antidumping
1.1.3. Calea de asigurare fa de retragerea
preferinei vamale ..............................................
1.2. Protejarea intereselor de export fa de
impunerea de obstacole cu caracter netarifar .......
3
121
121
121
123
125
127
131
131
145
151
155
155
158
159
CAPITOLUL VI
O ABORDARE PRACTIC N GESTIUNEA
RISCULUI
1 Msurarea riscului VaR -Value at Risk ......................
1.1. Ce este VaR? ..............................................................
1.2. Avantajele folosirii VaR ............................................
1.3. Calculul VaR ..............................................................
1.4. Metodologii pentru estimarea VaR ..........................
1.4.1. Modelarea simulrii istorice a preurilor ..........
1.4.2. Metoda estimrii variantei i covariantei
(Estimated Variance i Covariance Method) ....
1.4.3. Simularea Monte Carlo .......................................
2. Adaptarea modelelor la proprietile empirice ale
randamentelor ................................................................
2.1. Proprietile statistice ale randamentelor
financiare ...................................................................
2.2. Modelarea volatilitii ...............................................
163
163
167
170
172
172
BIBLIOGRAFIE .................................................................
201
173
173
179
179
188
INTRODUCERE
CAPITOLUL I
TEORIA RISCULUI I MEDIUL N TRANZACIILE
INTERNAIONALE
10
de pe pia.
n documentele oficiale ale Comitetului de la Basel
se consider c situaiile care duc la expunerea la risc a
unei organizaii pot aprea ca urmare a impactului financiar
al uneia dintre variabilele pieei (riscul de pia), datorit
faptului c organizaia nu este pregtit pentru a
rspunde la astfel de ameninri (riscul operaional), din
cauza incapacitii de plat a unui partener (risc de credit)
ori ca urmare a faptului c un anumit contract nu este valabil
(riscul legal).
Riscul economic reprezint o alternativ a condiiilor
de finalizare a unei afaceri comerciale sau financiare. n cele
din urm, riscul este cauzator de rezultate nefavorabile, care se
pot materializa n cheltuieli suplimentare, pierderi, i
imposibilitatea valorificrii unui moment conjunctural
favorabil, dar incert. n acelai timp, ansa este cea care
ocazioneaz obinerea sau amplificarea unor rezultate
favorabile. Ambele alternative (riscul sau ansa) au la baz
factori i cauze de natur obiectiv sau subiectiv. O parte din
aceti factori i cauze pot fi prognozate, cu ajutorul
probabilitilor. ansa este alternativa dorit, urmrit, n timp
ce riscul trebuie mai nti cunoscut, evaluat, iar apoi trebuie
stabilite msurile adecvate de protecie.
Riscul este un eveniment posibil i nedorit, previzibil
sau imprevizibil, productor de pierderi materiale sau morale,
ce se manifest n raporturile dintre oameni i raporturile dintre
om i natur. Riscul mai poate fi definit ca posibilitatea de a
ajunge ntr-o primejdie, de a avea de nfruntat un necaz sau de
a suporta o pagub, sau ca un pericol, un inconvenient
posibil, de care omul este contient i se strduiete s-i
11
14
15
18
19
22
23
24
25
26
Autoparticiparea asiguratului
Asiguratul se angajeaz s plteasc periodic preul
asigurrii sub form de prime de asigurare. Acoperirea riscului
de ctre compania care ncaseaz primele n calitate de
asigurator se poate face n funcie de fora pe care aceasta o are
i de natura asigurrii. Sunt cazuri cnd asiguratorul l atrage
pe asigurat s suporte o parte din paguba produs. Printre
genurile de riscuri la acoperirea crora se ntlnete i
autoparticiparea asiguratului sunt de menionat: riscul de
neplat din nsrcinri publice; riscul de convertire i transfer;
riscul de interzicere a plilor n valut; riscul de fabricaie;
riscul de credit; riscul de construcii-montaj; riscul de
depozitare i vnzare n consignaie; riscul de depozitare la
trgurile internaionale etc.
Forme de acoperire
a) Acoperirea unic
Se refer la acoperirea riscurilor unei singure afaceri, de
regul, rezultnd din operaiuni conjugate de fabricaie i
export.
b) Acoperirea revolving
Societatea de asigurare preia acoperiarea sumei celei
mai ridicate a unui export asigurat, care poate fi utilizat
revolving prin livrrile curente. Plile efectuate creeaz
ntotdeauna din nou spaiu pentru preluarea acoperirii noilor
expedieri. Afacerile la care se convine plata prin acreditiv
irevocabil nu se comunic, acreditivul fiind prin natura lui un
puternic mijloc de garantare a plilor. Cu alte cuvinte,
asemenea afaceri nu cad sub incidena acoperirii.
Acoperirea revolving se acord numai pentru riscurile
de export nu i pentru cele de fabricaie, avnd n vedere natura
i complexitatea proceselor de producie. Acoperirea revolving
27
CAPITOLUL II
RISCURILE N ACTIVITATEA DE COMER
INTERNAIONAL
30
33
Gestiunea
conducerii
economice
i
tehnice
necorespunztoare n raport cu complexitatea problemelor;
Defeciuni n funcionarea sistemului informaional, etc.
Baza prevenirii acestor riscuri rezid n planificarea
complex i raional a investiiilor la nivel microeconomic,
integrate n structura general a economiei naionale, dac ne
referim la economia de pia.
a. ntreinerea tehnic a proceselor de fabricaie
Realizarea unor contracte de export de produse
industriale este nemijlocit legat, ntr-o bun msur, de modul
corect sau incorect n care se desfoar procesul de fabricaie.
Presupunnd c acesta este bine aprovizionat, se pune
problema ntreinerii lui tehnice, respectiv, efectuarea la timp a
reviziilor tehnice, n mod sistematic i competent, a reparaiilor
i a nlocuirii dispozitivelor, pieselor i mecanismelor
deteriorate sau nvechite, n scopul de a satisface dou
deziderate eseniale: respectarea termenelor de livrare angajate
prin contractul de export i respectarea parametrilor tehnici i
de calitate ai produsului, de asemenea corespunztor cu
prescripiile contractului de export. Forarea procesului de
fabricaie peste limitele normelor tehnice admise n dorina de
37
38
50
53
Tabelul nr.1
Metoda ratei curente
(1)
Dolari canadieni
(mii)
Active
Numerar
120
Conturi de pli
240
Inventar
120
Echipament
480
Total
C$960
Producia net i datoriile
Conturi de pli
120
Datorii pe termen scurt
120
Datorii pe termen lung
240
Capital
480
Ajustarea transferului cumulativ
Total
C$960
(2)
Rata curent
C$/$
1.20
1.20
1.20
1.20
(3)
Dolari americani
(mii)
100
200
100
400
$800
1.20
1.20
1.20
1.10
100
100
200
436
(36)
$800
56
60
61
65
67
69
71
72
CAPITOLUL III
TEHNICI DE GESTIUNE A RISCULUI
73
78
11
79
Efectund
nmulirile,
vom
obine
c
ateptarea
matematic a lui B este infinit: 1+1+1+1+ ... + = .
Concluzia este c orict s-ar oferi B s-i plteasc lui
A, ca s-l lase s joace, A poate considera c nu este destul.
Totui, n timp ce ctigul ateptat este infinit, nu se poate
presupune, cel puin n mod intuitiv, c va dori cineva s
plteasc o sum infinit pentru a intra n acest joc.
Soluia lui Daniel Bernoulli avea la baz dou idei
care au fost considerate importante de ctre economitii
secolului XX.
n primul rnd el susinea c valoarea pe care o
persoan o d unei aciuni riscante nu este aceeai cu ctigul
ateptat al acesteia, ci, mai curnd, cu utilitatea ateptat a
acesteia importana acordat n prezent de o anumit
persoan pentru obinerea sumei respective.
n al doilea rnd Bernoulli susinea c utilitatea pe
care oamenii o acord unui ctig, u(v), nu este liniar
dependent de ctig (v), ci crete cu o rat care se reduce
principiul utilitii marginale descrescnde (adugnd un
dolar la o avere de 5 dolari poate nsemna o cretere
important, dar nseamn din ce n ce mai puin cu ct averea
este mai mare).
Bernoulli bnuia c utilitatea ateptat a jocului St.
Petersburg este finit dac utilitile scad pe msur ce suma
crete. Prin urmare, se va dori plata unei sume finit de bani
pentru a juca acest joc, chiar dac ctigul ateptat este infinit.
Principiul utilitii marginale descrescnde este unul
dintre
pilonii teoriei evalurii activelor n condiii de
incertitudine.
80
82
13
83
transform n speculatori.
Nu numai produsele derivate sunt mijloacele de
reducere a riscului viitoarelor fluxuri de numerar. Firmele
mai apeleaz la vechile tehnici de genul inventarului de
mrfuri, provizioane sau diversificarea afacerilor.
Pe de alt parte, motivul pentru care se face
managementul riscului este, n unele cazuri
reducerea
volatilitii fluxurilor de numerar, n alte cazuri reducerea
variaiei valorii firmei. Firmele mai mari (din punctul de
vedere al capitalizrii bursiere) folosesc mai mult aceste
mijloace de reducere a riscului, n timp ce firmele mici nu
investesc multe resurse n acest scop, dei riscul cu care
se confrunt este mai mare. Lipsa resurselor poate fi o
explicaie pentru aceast situaie, mai ales datorit faptului
c pregtirea personalului pentru dobndirea abilitilor
necesare tranzacionrii produselor financiare derivate necesit
investiii importante.
Un studiu realizat n 2004 de Federaia Asociaiilor
Europene pentru Managementul Riscului mpreun cu Ernst &
Young, cu privire la factorii care determin strategia de
management al firmelor i la reacia acestora n raport cu
modificrile care au loc pe piaa asigurrilor arat c 78%
dintre firme au o politic de management al riscului bine
definit. Prin urmare, interesul n dezvoltarea tehnicilor de
gestiune a variabilitii afacerilor este destul de ridicat i la
nivel european. 35% dintre companiile analizate sunt cotate la
cel puin o burs de valori. Europa se confrunt cu nevoia
de transparen a companiilor. 60% dintre repondeni au
recunoscut c managerii de risc sunt cei care ncearc s
influeneze decizia n direcia respectrii normelor de
gestiune a riscului recunoscute de marile organisme
86
internaionale.
6. Managementul riscului i performana firmei
Avnd n vedere interesul pentru gestiunea riscului
manifestat de marea majoritate a companiilor de pe pia, se
poate concluziona c, n general, apelarea la tehnicile de
gestiunea riscului poate genera valoare. Analize cu privire
la practicile folosite de companiile miniere din industria
aurului 14 au reliefat faptul c preul de pia al aciunilor
acestor companii este mai puin sensibil la schimbrile de
pre de pe piaa aurului, n urma gestiunii riscului. Analize
asemntoare au fost realizate pentru un grup de firme care
au nceput s foloseasc astfel de tehnici de reducere a riscului
i concluzia a fost c preul de pia al aciunilor este mai
puin afectat de schimbrile de rata a dobnzii sau a cursului
de schimb 15. Allayanis i Weston (2001) arat faptul c
firmele expuse la riscul valutar care decid s i acopere
acest risc au o performan mai mare dect firmele afectate
de acest risc i nu folosesc mijloace de gestiune.
Exist studii care au gsit faptul c o reducere a
volatilitii fluxurilor financiare ale companiei duc la
reducerea costului capitalului i la investiii mai ridicate. n
acelai timp, un portofoliu de firme care folosesc tehnicile de
gestiune a riscului nregistreaz performane mai mari dect
firmele care nu recurg la managementul riscului.
14
87
88
CAPITOLUL IV
ADOPTAREA DECIZIILOR N CONDIII DE RISC I
INCERTITUDINE
93
a) Analiza marginal
n condiii de certitudine, venitul i costul sunt cunoscute
pentru fiecare nivel de producie i vnzare. Obiectivul
decidentului este acela de a gsi nivelul produciei din diferite
produse i nivelul vnzrilor care s maximizeze profitul.
Analiza marginal utilizeaz conceptele de venit marginal i
cost marginal pentru a gsi relaia optim dintre producie i
profit, concepte ilustrate grafic n Graficul nr. 1.
Venitul marginal (MR) definete venitul adiional datorat
vnzrii unei uniti suplimentare de output (produs). n
Graficul nr. 1 venitul marginal este ilustrat de panta curbei
venitului total (TR). Costul marginal (MC) reprezint costul
adiional al achiziionrii sau producerii unei uniti
suplimentare de output i este reprezentat grafic de panta curbei
costului total (TC). Analiznd relaiile dintre indicatorii
reprezentai n Graficul nr. 1, se poate observa c:
l) Pentru nivelurile Q1 i Q4 ale output-ului, venitul
marginal i costul marginal sunt egale (TR = TC), conducnd
la un profit nul;
2) Pentru Q1 < Q2 > Q4, profitul este strict pozitiv;
3) Analiza marginal arat c atta timp ct MR > MC,
producerea i vnzarea unei uniti de produs n plus duce la
creterea profitului. De aceea, profitul este maxim atunci cnd
MR=MC. Aceasta se ntmpl n Q3. n acest punct pantele
celor dou curbe TR i TC sunt egale, tangentele la ele n Q3
fiind paralele.
4) n Q3, profitul marginal (MP) este nul (profitul marginal
este dat de ctre panta funciei profit n Q3).
Trebuie totui observat c pot exista situaii n care firma
s nu poat realiza nivelul Q3 al produciei datorit cantitii de
resurse disponibile. Dac resursele permit, de exemplu,
94
95
97
98
104
107
111
114
118
119
120
CAPITOLUL V
METODE DE ACOPERIRE A RISCULUI N
TRANZACIILE INTERNAIONALE
122
126
130
Finalizarea contractului
(t1)
133
134
Kf = C0 1 100
unde:
C1 exprim cursul valutar n momentul plii (t1)
C0 cursul valutar n momentul semnrii contractului (t0)
Relaia de mai sus este valabil pentru valutele care
cotez direct17 (incert).
Pentru celelalte valute, care coteaz indirect18 (cert), se
va folosi formula:
16
140
C0
Kf = C1 1 100
Se va proceda la recalcularea sumei de plat i se va
emite un document care s prevad modificri ale contractului.
n situaia n care variaia cursului monedei plii depete
marja de oscilaie valutar stabilit (limita de risc asumat)
pentru recalcularea sumei de plat se utilizeaz relaia19:
Sp = Si + Si Kf /100
unde:
Si suma stabilit iniial (valoarea negociat a contractului)
Sp suma de plat recalculat
Potrivit acestei relaii, dac moneda plii s-a
depreciat20 suma de plat va fi majorat proporional, iar dac
s-a nregistrat o apreciere fa de valuta etalon, suma de plat
va fi diminuat corespunztor cu aprecierea valutei.
2. Clauza co valutar
Eficiena aplicrii clauzei valutare simple depinde n
mare msur de stabilitatea valutei alese ca etalon. n condiiile
generalizrii fluctuaiei libere a cursurilor valutelor pe piaa
valutar, instabilitatea monedelor etalon (de referin) afecteaz
acurateea comparaiilor valutei contractului cu o singur
valut. De asemenea, este destul de dificil de ales o valut
etalon fa de care partenerii s manifeste un interes egal.
Pentru a depi aceste neajunsuri, pe plan internaional, este
mai frecvent folosit clauza valutar bazat pe un co de valute.
Caracterisitc clauzei co valutar este faptul c mineda plii
19
141
142
Kf =
K
i =1
fi
unde:
Kfi sunt coeficieni de fluctuaie a monedei plii fa de
fiecare din monedele din co;
n reprezint numrul valutelor din co.
Metoda se caracterizeaz prin simplitate, dar prezint i
un mare inconvenient. Prin aceast relaie de calcul ponderea
monedelor n co este egal, deci i influenele pe care acestea
le propag sunt egale, ceea ce nu corespunde realitii de pe
pieele valutare financiare.
Semnificaia semnului coeficientului mediu de
fluctuaie este aceeai ca i a celui de la clauza valutar simpl.
b. metoda co valutar ponderat se bazeaz pe
diferenierea influenei variaiilor monedei plii n raport cu
valutele din co, n raport cu importana real, efectiv pe care
acestea o au pe o pia valutar sau alta. Relaia de calcul n
acest caz este:
n
Kf =
pK
i =1
100
unde:
143
fi
144
145
146
unde:
Sa suma de plat stabilit prin contract;
rd rata anual a dobnzii (%), care poate s includ i rata
inflaiei;
n timpul (n ani);
Sf suma final, actualizat.
b) Clauza general (CEE/ONU) de recalculare a
obligaiilor beneficiarului fa de furnizor
Aceast clauz este aplicabil contractelor care au
termene de finalizare lungi de peste 1 an. Aceste contracte au
ca obiect vnzarea unor maini, instalaii, utilaje complexe.
Aplicarea acestei clauze urmrete asigurarea echivalenei ntre
prestaiile furnizorului, care, ca urmare a aciunii unui numr
foarte mare de factori (cum ar fi modificarea cheltuielilor cu
materiile prime, materialele, combustibilul, salariile etc.) pot
cunoate variaii importante fa de contractul iniial i suma pe
care o pltete n final beneficiarul prestaiei. Formula de calcul
pentru recalcularea preului este:
23
147
M
L
S p = S i a + b 1 + c 1 ,
M0
L0
unde:
Sp- suma de plat recalculat
Si suma stabilit iniial n contract
a +b + c =1
a coeficientul cheltuielilor fixe, sau marja de siguran (la
care nu se admite recalcularea)
b coeficientul cheltuielilor materiale, la care se admite
recalcularea
c coeficientul cheltuielilor cu manopera
M1/M0 indicele preurilor la materiale (din ara cumprtoare
sau de pe piaa internaional)
L1/L0 indicele cheltuielilor cu manopera
Pornind de la relaia de mai sus, se poate stabili cu mult
mai mult exactitate efortul financiar i material real fcut de
furnizor pn la finalizarea lucrrii. Se iau n considerare
modificrile de preuri sau tarife, sau a celor cu manopera n
timpul execuiei, modificri care sunt greu sau imposibil a fi
prognozate n momentul ntocmirii devizului general al lucrrii
i semnarea contractului. n momentului semnrii contractului,
prile stabilesc: mrimea lui Si i cei trei coeficieni (a, b i c);
pragul de variaie a preurilor materiilor prime sau ale
manoperei; condiiile de cooperare dintre pri i documentele
justificative pentru cheltuieli suplimentare, sau pentru
economii.
Formula de calcul prezentat, aferent acestei clauze,
are caracter general. n practic, numrul termenilor poate fi
majorat n funcie de elementele de referin, apreciate ca fiind
importante n structura preului. n stabilirea i utilizarea
148
150
151
155
156
157
24
158
Obiectul
oricrei
organizaii
naionale
sau
internaionale de asigurare se refer la asigurarea mpotriva
riscurilor decurgnd din transporturi, depozitri, participri la
trguri i expoziii internaionale, construcii-montaj, procese
de fabricaie, operaiuni de import, export, tranzit, operaiuni de
sabotaj, credite, participri la investiii, evenimente de for
major, rspundere civil.
Obiectul este dimensionat i structurat n funie de:
potenialul su financiar; gradul de specializare; poziie
geografic; reeaua de filiale, oficii i reprezentane; relaiile
internaionale statornicite; legile statului pe teritoriul cruia i
are sediul central; structura concurenei i amploarea acesteia
etc.
a) Asigurarea lucrrilor de construcii-montaj
n obiectul acestora intr cldiri pentru fabrici, locuine,
instalaii, construcii edilitare; maini, utilaje, accesorii i piese
aparinnd acestora; materiale i alte bunuri ce urmeaz s fie
ncorporate ntr-o investiie; instrumete, scule, aparatur i
ntreg echipamentul folosit pe antier.
Despgubirile se fac pentru:
- uragane, ploi toreniale, grindin, ninsori abundente,
erupii vulcanice, furtuni;
- incendii, explozii, cutremure, alunecri de teren;
- ruperea cablurilor i a lanurilor, cderea
componentelor utilajelor i a altor obiective;
159
161
162
CAPITOLUL VI
O ABORDARE PRACTIC N GESTIUNEA
RISCULUI
i 99%, dar cel mai des 95%) valoarea unei sume (de
exemplu 5 milioane), ntr-o anumit moned (exemplu
dolari americani) pe care un portofoliu sau o organizaie o
poate pierde ntr-o anumit perioad de timp ( de exemplu 10
zile) datorit modificrii preului de pia pentru activele avute
n vedere. Orizontul de timp posibil poate fi de o zi pentru cele
mai multe poziii de tranzacionare sau de o lun sau mai mult
pentru investiiile de portofoliu.
VaR a devenit semnificativ pentru c reprezint
primul efort colectiv al participanilor de pe pia pentru
a crea o abordare standardizat a riscurilor activelor,
indiferent dac este pentru un anumit activ, un
portofoliu sau ntregul bilan al organizaiei. Totui, este
important s subliniem faptul c VaR este doar o estimare
statistic, de obicei bazat pe distribuia unor serii de
date istorice. Este un numr prognozat, anticipat i nu este
normal s fie determinat cu 100% interval de ncredere.
Cele mai multe firme de valori, bnci i companii de
asigurri cu multe poziii de tranzacionare folosesc modele
statistice pentru a calcula impactul potenial al diverilor
factori de pe pia asupra preului i valorilor activelor.
Aceste modele genereaz o valoare la risc (VaR) ce
estimeaz cea mai mare pierdere posibil pe care firma o poate
suporta, avnd n vedere portofoliul curent de instrumente
financiare. Mai precis, VaR este o estimare a pierderii
poteniale maxime ateptat pe o perioad dat de timp, cu un
anumit procentaj.
De exemplu, o firm poate folosi modelul VaR pe o
perioad de deinere de 10 zile, 99% interval de ncredere
pentru a calcula o pierdere potenial de 150 000 dolari la un
portofoliu de instrumente financiare de 100 milioane dolari.
164
25
166
170
.
= numrul de zile din perioada de deinere / 252.
172
174
175
178
180
182
183
27
184
Vom denumi distribuiile care nu sunt Gauss ca fiind distribuii nonnormale sau non-Gauss.
185
29
187
188
189
190
191
32
192
Data
Dispersia
Dispersia
condiionat Verosimilit. condiionat Verosimili
Preul de
Ri.
(fr
fiecrui (prin intirea t fiecrui
nchidere logaritmic intirea randament dispersiei) randament
dispersiei)
06.01.2003
07.01.2003
1,708.36
1,697.98
-0.61%
0.000098
3.5076
0.000098
3.5076
08.01.2003
1,713.67
0.92%
0.000089
3.2692
0.000089
3.2692
09.01.2003
1,731.48
1.03%
0.000090
3.1455
0.000090
3.1455
195
10.01.2003
1,766.05
1.98%
0.000096
1.6699
0.000096
1.6686
13.01.2003
1,839.26
4.06%
0.000153
-1.9134
0.000152
-1.9343
22.12.2004
4,352.84
-0.32%
0.000120
3.5530
0.000120
3.5537
23.12.2004
4,336.02
-0.39%
0.000102
3.6037
0.000102
3.6036
24.12.2004
4,369.60
0.77%
0.000088
3.4119
0.000088
3.4117
Tabelul nr. 3
Calcularea verosimilitii maxime pentru modelul GARCH n
cazul indicelui BET
Evaluarea modelului
naintea lurii deciziei de folosire a modelului n sensul
gestiunii riscului este necesar testarea lui. n primul rnd se
face testarea modelului fa de datele din interiorul
eantionului, dup care se poate realiza un test n afara
eantionului. Modelul GARCH funcioneaz ca un filtru care
elimin relaia dintre anumite proprieti ale randamentelor
trecute i cele viitoare, ceea ce rmne reprezint numai
termenul aleator, adic zt care are proprietatea c valoarea de la
momentul t nu are nici o legtur cu valoarea de la momentul tk.
196
*
*
200
BIBLIOGRAFIE
201
202