Instrumente cu venit fix

20 iunie 2012

Obligatiuni
Sumar:
Caracteristicile obligatiunilor ...................................................................................................................... 1 Riscurile specifice ...................................................................................................................................... 2 Cum stabilim preturile .............................................................................................................................. 2 Cotatii si pret clean - pret dirty .................................................................................................................. 2 Obligatiuni de stat ..................................................................................................................................... ..3 Obligatiuni municipale ............................................................................................................................... 4 Obligatiuni corporative ............................................................................................................................... 4 Anexa 1 ....................................................................................................................................................... 5 Anexa 2 ....................................................................................................................................................... 6

Caracteristicile obligatiunilor:
Un instrument cu venit fix ofera investitorilor o sursa constanta de venit (cupoane sau dobanda) si reduce riscul total al portofoliului. In categoria instrumentelor cu venit fix se incadreaza obligatiunile, depozitele bancare si alte instrumente financiare ale pietei monetare. Pentru investitorii activi, obligatiunile pot oferi potentialul de a beneficia in urma miscarilor ratei dobanzii de politica monetara si ofera posibilitatea de a acumula randament atunci cand celelalte clase de active (actiuni, alte tipuri de investitii) sunt intr-un trend descendent. In comparatie cu depozitele bancare, castigurile din investitia directa in titluri de stat si titluri municipale sunt scutite de la plata impozitului, in timp ce castigurile din dobanda sau alte produse ale pietei monetare sunt impozitate cu 16%. O obligatiune este asemanatoare unui imprumut - cel care detine obligatiunea este creditorul, iar cel care emite instrumentul este imprumutatul, cuponul fiind dobanda platita de catre cel care se imprumuta. Obligatiunile ofera fondurile necesare pentru a finanta investitiile sau cheltuielile curente. Obligatiunile si actiunile sunt ambele titluri de valoare, dar diferenta majora dintre cele doua este ca actionarii detin o parte din companie, in timp ce detinatorii de titluri de credit doar imprumuta emitentul. O alta diferenta este ca obligatiunile au o maturitate, care reprezinta data la care acestea sunt rascumparate in totalitate. Emitentul unei obligatiuni poate fi statul (obligatiuni de stat), o autoritate locala (obligatiuni municipale) sau o corporatie (obligatiuni corporative). Asemanator actiunilor, titlurile de credit pot fi tranzactionate pe o piata secundara, cum este Bursa de Valori Bucuresti. Cele mai importante caracteristici ale obligatiunilor sunt: - cuponul (dobanda), care poate fi fix sau variabil; - frecventa de plata a cuponului (anual, semestrial, trimestrial); - maturitatea (data la care titlul de credit este rascumparat in totalitate); - daca titlul de credit este amortizabil (odata cu plata cuponului se retuneaza si o parte din principal). In prezent, la BVB se tranzactioneaza saizeci de titluri de credit, din care douazeci si doua titluri sunt de stat, doua titluri corporative si treizeci si sase municipale. O situatie detaliata a instrumentelor cu venit fix este prezentata in Anexa 1 si 2.

Instrumente cu venit fix

20 iunie 2012

Riscurile specifice
Riscul de dobanda se refera la efectele schimbarii ratei de referinta asupra pretului obligatiunilor. Atunci cand dobanzile de referinta cresc (scad), valoarea titlurilor de credit se reduce (apreciaza). Masura evolutiei preturilor obligatiunilor la miscari paralele ale curbei dobanzilor se numeste durata. Riscul legat de schimbarea curbei de randament este legat de evolutia diferita a randamentelor oferite de obligatiuni cu scadente diferite. Riscul de reinvestire a cupoanelor se refera la faptul ca atunci cand dobanzile de referinta scad, cupoanele si partea din principal returnata de emitent vor fi reinvestite la randamente inferioare celor initiale, scazand randamentul total al investitiei. Riscul de credit se refera la posibilitatea ca bonitatea emitentului sa se deterioreze. Riscul de lichiditate este legat de posibilitatea de a inchide o tranzactie la un pret mai redus fata de valoarea intrinseca. Riscul de lichiditate este diminuat daca titlul de credit se tranzactioneaza cu un formator de piata (market maker).

Cum stabilim preturile

Pentru a calcula valoarea intrinseca a unui titlu de credit, este necesar sa estimam toate fluxurile de numerar ale instrumentului, sa le actualizam (sa aflam valoarea la momentul 0) si sa le adunam. Pentru o obligatiune exista doua tipuri de cash flow-uri: cupoanele si principalul. Actualizarea cash flow-urilor implica determinarea ratei de actualizare cea mai potrivita pentru instrumentul urmarit si necesita estimarea riscurilor specifice. Valoarea la momentul 0 a fluxurilor de numerar este determinata prin inmultirea cu discountul de actualizare. Daca dorim sa aflam randamentul pana la maturitate (YTM - yield to maturity), putem face asta luam in calcul valoarea la care se tranzactioneaza obligatiunea, cupoanele care urmeaza sa fie platite si programul de rambursare a principalului. Atunci cand rata cuponul este egala cu YTM, obligatiunea se va tranzactiona la par (pret clean = 100%). Daca randamentul cerut de investitori este mai ridicat in comparatie cu rata cuponului, obligatiunea se tranzactioneaza cu discount (pret clean < 100%).

Cotatii si pret cleanpret dirty

Atunci cand un titlu de credit este tranzactionat intre doua cupoane, cel care vinde obligatiunea trebuie sa primeasca dobanda acumulata de la data ultimului cupon pana la data tranzactiei. Dobanda acumulata reprezinta procentul zilelor din intervalul de timp in care se platesc doua cupoane, in care vanzatorul a detinut obligatiunea, inmultit cu valoarea cuponului. Valoarea platita de cumparator este formata din pretul negociat pe bursa ( pretul clean), plus dobanda acumulata. Suma celor doua este cunoscuta ca si pret dirty. Cotatiile titlurilor de credit tranzactionate la BVB sunt exprimate ca procent din valoarea principalului ramas de rambursat. Daca tranzactiile efectuate cu o obligatiune se fac la 100%, inseamna ca valoarea este la par si randamentul cuponului este egal cu randamentul dorit de investitori.
2

Instrumente cu venit fix

20 iunie 2012

Obligatiuni de stat
Titlurile de credit emise de stat se numesc obligatiuni de stat. Aceste instrumente financiare sunt considerate ca avand cel mai scazut nivel de risc, in principal riscul de faliment al emitentului este considerat ca fiind foarte redus. Obligatiunile de stat pot fi emise in moneda locala sau intr-o alta moneda de circulatie internationala. In acest moment, la Bursa de Valori Bucuresti se tranzactioneaza douazeci si doua de obligatiuni de stat, cu maturitatea cuprinsa intre octombrie 2012 si iulie 2027. Caracteristicile comune sunt urmatoarele: cuponul se plateste anual, valoarea acestuia este fixa, sunt denominate in RON, valoarea nominala este de 10,000 RON, iar principalul nu este amortizabil. Pentru zece dintre aceste instrumente exista un market maker care ofera cotatii de vanzare si cumparare, astfel oferind lichiditate celor care doresc sa tranzactioneze. Avand in vedere faptul ca cea mai indepartata data de emisiune este in aprilie 2005 si istoricul ratelor dobanzilor de politica monetara, valoarea cupoanelor variaza intre 5.75% si 11.25%. O situatie detaliata a titlurilor de stat care se tranzactioneaza la BVB si un exemplu este prezentat in Anexa 1. Titlurile care se tranzactioneaza cu market - maker sunt evidentiate in campul cotat. Pentru o mai buna imagine asupra obligatiunilor de stat tranzactionate la BVB, am luat ca exemplu trei titluri cu maturitatea in 4 luni (B1210A), 4 ani (B1706A), respectiv 9 ani (B2106A). Graficul de mai jos evidentiaza randamentele pana la maturitate (yield-urile). Astfel, observam ca fiecare dintre cele trei este puternic corelata cu rata dobanzii de politica monetara (rata BNR). O alta caracteristica importanta este legata de cresterea randamentelor cerute cu cat maturitatea este mai indepartata. Deoarece titlurile de stat au valoarea cuponului fixa, prezinta caracteristicile necesare pentru a specula modificarile yieldurilor, cele mai sensibile fiind cele cu scadenta cea mai indepartata. In ultimii trei ani, obligatiunile emise de statul roman au oferit oportunitatea de a investi la randamente superioare celor oferite pe piata monetara de bancile mature si de a specula trendul descendent al ratei dobanzii de politica monetara. In prezent, yield-urile calculate sunt cuprinse intre 5.45% si 6.70%. Am prezentat un exemplu de calcul al yield-ului in Anexa 1. Pentru urmatoarea perioada, ne asteptam ca rata dobanzii BNR sa ramana constanta si randamentele obligatiunilor listate sa fie marginal afectate de conditiile de tranzactionare si sentimentul din piata.

Grafic de yield Rata BNR vs B1210A vs B1706A vs B2106A (01.01.2010 - 18.06.2012)

Observatii: Am folosit tranzactiile din perioada 01 ianuarie 2010 - 19 iunie 2012; In cazul B2106A, data listarii este iunie 2011;

Trendul descendent al ratelor de randament (Yield) este invers corelat cu valoarea titlurilor analizate.

BNR; B1210A; B1706A; B2106A.

Sursa date: bnro.ro, bvb.ro 3

Instrumente cu venit fix

20 iunie 2012

Obligatiuni municipale
Obligatiunile municipale sunt emise de autoritatile locale (primarii) cu scopul de a investi in proiecte de interes local. In prezent, la BVB se tranzactioneaza treizeci si sase de obligatiuni municipale cu maturitatea cuprinsa intre septembrie 2014 si septembrie 2030. Caracteristicile comune sunt: valoarea nominala este 100 RON, cuponul este variabil, iar principalul este amortizabil. Plata cuponului se face fie semestrial, fie trimestrial, in functie de fiecare emitent in parte. O situatie detaliata a obligatiunilor municipale este prezentata in Anexa 2. Valoarea cupoanelor este influentata de ratele dobanzilor interbancare Robid si Robor , de obicei fiind calculate ca media dintre cele doua, la care se adauga o prima de risc care variaza intre 0.1 si 1.65 puncte procentuale. Deoarece cupoanele sunt variabile si sunt stabilite cu cateva luni inainte sa fie platite, valoarea obligatiunilor municipale prezinta un risc scazut de modificare a ratei dobanzii de politica monetara (au o durata aproximativ egala cu 0). Principalele riscuri care afecteaza valoarea YTM sunt legate indeosebi de bonitatea emitentului (riscul de credit) si de lichiditatea scazuta, tranzactiile in piata secundara (BVB) fiind foarte rare deoarece nu exista un formator de piata. Daca riscurile specifice sunt evidentiate corect in prima de risc, valoarea titlurilor de credit municipale ar trebui sa se fie in mod normal la par (pret clean = 100%). Avand in vedere ca media dobanzilor oferite de banci pentru depozitele la termen este de 5.11% la 3 luni si 5.37% pentru 6 luni, consideram ca investitia in obligatiuni municipale este mai atractiva .

ROBID 3M vs ROBOR 3M

ROBID 6M vs ROBOR 6M

ROBID 3M; ROBOR 3M

Sursa date : bnro.ro

ROBID 6M; ROBOR 6M

Obligatiuni corporative
O obligatiune corporativa este emisa de catre o societate pentru a acumula sumele necesare programelor de investitii, fiind o alternativa eficienta la piata monetara. In prezent, la BVB sunt listate doua titluri corporative, emise de Banca Europeana de Investitii si Banca Europeana pentru Reconstructie si Dezvoltare. Pentru urmatoarea perioada sunt anuntate doua noi emisiuni: Banca Transilvania (TLV) intentioneaza sa emita obligatiuni convertibile in valoare de 30 mil. euro, iar BRD - Groupe Societe Generale (BRD) isi propune sa emita obligatiuni pe piata locala si internationala in valoare de maxim 3 mld. euro.

Instrumente cu venit fix

20 iunie 2012

Anexa 1 Exemplu tranzactie titlu de stat (B1604A) - 18 iunie 2012

B1604A Date ref. Cash Flow Val. Act. Val. Mat. 2013 04/29/13 6.00% 5.69% 7.20% 2014 04/29/14 6.00% 5.36% 6.77% 2015 2016 Total

Pret Clean Dob. Acum. Pret dirty 99.14 0.84 99.98

Yield 6.25%

04/29/15 04/29/16 04/30/16 6.00% 5.04% 6.37% 106.00% 83.88% 106.00% 124.00% 99.98% 126.34%

Observatii: B1604A a fost listata in mai 2011 si urmeaza sa plateasca, in urmatorii 4 ani, cupoane in valoare de 6% din valoarea nominala; Cash Flow reprezinta cupoanele si principalul care urmeaza sa fie incasat; Valoarea actualizata (Val.Act.) reprezinta valoarea la momentul 0 a cash flow-urilor. Suma lor reprezinta pretul dirty; Valoarea la maturitate reprezinta valoarea cash flow-urilor, daca sunt investite la YTM pana la rambursarea principalului; Calculul valorii YTM implica reinvestirea cupoanelor la randamentul YTM.

Titluri de stat
Simbol Principal Data Data Data mat. Val. Nom. Tip Cup. Val. Cup.* Plata Cup. Amortizabil principal** cupon*** 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix fix 11.25% 8.25% 6.25% 6.00% 11.00% 5.95% 6.25% 6.75% 6.00% 7.50% 7.85% 7.49% 5.75% 6.00% 7.00% 6.75% 7.25% 5.90% 7.25% 7.30% 5.95% 5.80% anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual anual nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu nu 10/24/12 03/04/13 07/24/13 10/18/13 03/04/14 04/22/14 10/24/14 04/10/15 04/29/15 06/05/15 07/17/15 08/14/15 01/26/16 04/29/16 04/17/17 06/09/17 06/19/17 07/25/17 04/17/20 06/19/20 06/10/21 07/23/27 10/24/12 Pret Clean 101.8 Pret dirty Ultima Tranz. Cotat da da da da da da da nu da nu nu nu da da nu nu nu nu nu nu nu nu Yield **** 5.55% 5.66% 5.45% 5.63% 5.85% 5.50% 5.78% 6.20% 5.97% 6.37% 6.25% 6.05% 6.52% 6.72%

B1210A 10/25/12 B1303A 03/05/13 B1307A 07/25/13 B1310A 10/19/13 B1403A 03/05/14 B1404A 04/23/14 B1410A 10/25/14 F1504A 04/11/15 B1504A 04/30/15 F1506A 06/06/15 F1507A 07/20/15 F1508A 08/17/15 B1601A 01/27/16 B1604A 04/30/16 F1704A 04/18/17 B1706A 06/11/17 F1706A 06/20/17 B1707A 07/27/17 F2004A 04/18/20 F2006A 06/20/20 B2106A 06/11/21 B2707A 07/26/27

109.14 06/19/12 104.95 10/26/11 106.55 05/30/12 104.48 06/07/12 111.69 05/23/12 101.76 05/04/12 105.14 05/10/12 -

03/04/13 101.79 07/24/12 100.9

10/18/12 100.47 03/04/13 108.5

04/22/13 100.83 10/24/12 101.07 04/10/13 04/29/13 99.47

100.29 06/07/12 104.56 04/12/12 100.33 99.99 06/18/12 10/25/11 02/27/12

06/05/13 104.29 07/19/12 08/16/12 01/25/13 04/29/13 04/17/13 06/08/12 98.07 99.14 -

06/19/12 104.28 07/25/12 04/17/13 06/19/12 06/10/13 07/25/12 96.21 93.35

111.53 04/12/12 96.34 98.1 10/25/11 06/13/12 05/23/12

Instrumente cu venit fix

20 iunie 2012

Anexa 2

Titluri corporative
Simbol Principal Data Data Data mat. Val. Nom. Tip Cup. Val. Cup.* Plata Cup. Amortizabil principal** cupon*** 10000 100 fix fix 11.25% 7% anual anual nu nu 02/04/19 05/05/14 02/04/13 03/05/13 Pret Clean 99.48 Pret dirty Ultima Tranz. Cotat nu nu Yield **** 7.30%

EBRD19 02/05/19 EIB14 05/10/14

100.27 02/03/12

Titluri municipale
Simbol ALB25 ALB25A ALB25B ALB26 ALB27 ANI20 BAC26 BAC26A BAC26B BHR20 BIH27 BIS29 EFO17 FOC26 HUE26 HUE26A HUE26B IAS28 IAS28A LGJ14 NAV27 ORS29 ORV27 PRD26 SLB29 SRE28 TEU20 TGM27 TGM27A TIM26 TIM26A TIM26B TIM26C TIM26D TIM28 ZAL30 Data mat. 04/15/25 04/15/25 04/15/25 11/15/26 11/15/27 11/15/20 10/31/26 11/01/26 11/01/26 12/16/20 12/15/27 11/25/29 12/10/17 11/15/26 08/15/26 08/15/26 08/15/26 11/15/28 11/15/28 09/15/14 10/22/27 05/15/29 06/15/27 05/15/26 08/23/29 03/01/28 11/25/20 08/15/27 08/15/27 05/12/26 05/15/26 05/15/26 05/15/26 05/15/26 04/07/28 09/15/30 Val. Nom. Tip Cup. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. 100 var. Val. Cup.* [(BUBID6M + BUBOR6M)/2] + 1.5% [(BUBID6M + BUBOR6M)/2] + 1.5% [(BUBID6M + BUBOR6M)/2] + 1.5% (ROBID3M + ROBOR3M)/2) + 0.95 % ROBOR6M+ 0.55% ROBOR3M + 1.2% (BUBID6M + BUBOR6M)/2 + 0.85% (ROBID6M+ROBOR6M)/2+ 0.85% (ROBID6M+ROBOR6M)/2 + 0.85% [(BUBID6M + BUBOR6M)/2] + 1,5 % ROBOR6M+ 0.4% (ROBID3M+ROBOR3M)/2 + 0.8% [BUBID6M + BUBOR6M)/2] + 1,45 % (ROBID3M + ROBOR3M)/2 + 0,9 % [(BUBID3M + BUBOR3M)/2] + 1.43% (BUBID3M + BUBOR3M)/2 + 1,43 % [(BUBID3M + BUBOR3M)/2] + 1.43% [(ROBID6M+ROBOR6M)/2] + 0,65% (ROBID6M +ROBOR6M)/2+ 0.65% [(BUBID3M + BUBOR3M)/2] + 0.95% ROBOR6M + 1.15 % ROBOR6M + 0,7 % [(ROBID6M+ROBOR6M)/2] + 1.3% [(BUBID6M + BUBOR6M)/2] + 1,5 % (ROBID6M+ROBOR6M)/2+ 0.9% (ROBID6M+ROBOR6M)/2 + 1.5% [(BUBID6M + BUBOR6M)/2] + 1.65% [(BUBID3M + BUBOR3M)/2] + 0.75% [(BUBID3M + BUBOR3M)/2] + 0.75% [(BUBID3M + BUBOR3M)/2] + 0.1% [(BUBID3M + BUBOR3M)/2] + 0.1% [(BUBID3M + BUBOR3M)/2] + 0.1% [(ROBID3M + ROBOR3M)/2] + 0.1% [(ROBID3M + ROBOR3M)/2] + 0.1% ROBOR6M+ 0,39% ROBOR6M+ 0.45% Plata Cup. sem. sem. sem. trim. trim. trim. trim. trim. trim. sem. sem. trim. sem. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. sem. sem. trim. sem. sem. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. trim. Principal Amortizabil da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da da Data principal** 10/10/12 10/10/12 10/10/12 08/10/12 08/10/12 08/10/12 07/27/12 07/27/12 07/27/12 12/10/12 12/11/12 08/22/12 12/10/12 08/10/12 08/13/12 08/10/12 08/10/12 08/10/12 08/10/12 09/08/12 10/19/12 08/10/12 10/10/12 11/09/12 08/10/12 10/19/12 11/21/12 08/10/12 08/10/12 08/13/12 08/10/12 08/10/12 08/10/12 08/10/12 06/20/12 09/12/12 Data cupon*** Ultima Tranz. 10/10/12 06/14/11 10/10/12 03/04/11 10/10/12 12/20/11 08/10/12 08/10/12 08/10/12 -

07/27/12 08/30/11 07/27/12 06/16/11 07/27/12 -

12/10/12 01/17/11 12/11/12 08/22/12 -

12/10/12 04/11/12 08/10/12 -

08/13/12 07/19/11 08/10/12 12/02/11 08/10/12 01/16/12 08/10/12 10/27/11 08/10/12 -

09/08/12 06/14/11 10/19/12 08/10/12 -

10/10/12 07/19/11 11/09/12 07/13/11 08/10/12 -

10/19/12 07/02/10 11/21/12 03/29/12 08/10/12 08/10/12 -

08/13/12 10/22/09 08/10/12 06/16/11 08/10/12 07/06/09 08/10/12 12/30/10 08/10/12 12/30/10 06/20/12 09/12/12 -

Autor raport: Bogdan - Ionut Gherghe Analist Financiar Legenda:

Data mat. = data maturitatii (data de referinta); Cotat = daca exista market - maker; Yield = YTM ( randamentul dobanzii pana la maturitate);

* Valoarea cuponului este fixa in cazul obligatiunilor de stat si corporative si variabila pentru cele municipale. Bubid este vechea denumire pentru Robid. Bubor este vechea denumire pentru Robor. ** Data principal reprezinta urmatoarea data cand se returneaza o parte din principal (municipale) sau data maturitatii. Este luata in calcul data de referinta; *** Data de referinta pentru plata cuponului; **** Pentru obligatiunile fara tranzactii, dar cu market maker, am folosit media cotatii pentru a determina Yield-ul.

Magda Sirghe
magda.sirghe@tradeville.eu

Servicii Tradeville Startrade RO

Tranzactioneaza online orice actiune / obligatiune listata la Bursa de Valori Bucuresti

Bogdan Gherghe
bogdan.gherghe@tradeville.eu

Georgiana Androne
georgiana.androne@tradeville.eu

Smart
Linie de credit destinata investitiei in actiuni tranzactionate la BVB

Ovidiu-George Dumitrescu, CFA

ovidiu.dumitrescu@tradeville.eu

Derivgate
Tranzactioneaza contracte futures si optiuni la BMFM Sibiu si BVB

Startrade BG SSIF Tradeville S.A.

Adresa: B-dul Carol I, nr. 34-36, cladirea International Business Center Modern, etaj 10, sector 2, Bucuresti, 020922, Romania 0040 21 318 75 55 0040 21 318 75 57 office@tradeville.eu

Tranzactioneaza peste 50 dintre cele mai importante simboluri listate la Bursa din Sofia

Startrade AT
Tranzactioneaza peste 150 de actiuni listate la Bursa din Viena

Telefon: Fax: E-mail:

Startrade 360
17 piete internationale, peste 2000 de instrumente financiare, acces online 24 de ore/zi, marja incepand de la 1%

SSIF Tradeville SA este autorizata de CNVM prin Decizia nr. 2225/15.07.2003. Continutul acestui raport este proprietatea Tradeville si este protejat prin drepturi de autor, drepturi la marca sau alte drepturi de proprietate intelectuala. Este interzisa republicarea sau redistribuirea acestuia fara acordul prealabil scris al Tradeville. Reproducerea, difuzarea, stocarea, emisia, transmiterea, retransmiterea, transferarea, comunicarea publica, transformarea, inchirierea sau utilizarea in orice alt mod a acestora, fara acordul prealabil si in scris al Tradeville si/sau al titularilor lor, constituie o violare a drepturilor in cauza si poate atrage raspunderea civila, contraventionala sau, dupa caz, penala a persoanei in culpa. SSIF Tradeville SA nu face consultanta de investitii si nici recomandari de investitii. Rapoartele prezentate de societate reprezinta simple materiale informative care prezinta in mod obiectiv date despre piete financiare, emitenti si sectoare de activitate. Societatea noastra nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor Rapoarte. Valoarea investitiilor in active denominate in monede straine poate sa creasca sau sa scada ca urmare a fluctuatiilor respectivei monede. SSIF Tradeville SA este market-maker pe actiunile emitentului, in cadrul sistemului ATS-CAN administrat de BVB. Cu aceasta exceptie, SSIF Tradeville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele relevante din cadrul societatii sau orice persoane implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera Rapoartele. SSIF Tradeville SA a elaborat si implementat in cadrul societatii o Procedura interna pentru evitarea si gestionarea conflictelor de interese; in situatia in care conflictele de interese nu pot fi evitate, acestea vor fi aduse la cunostinta publicului cel tarziu la data furnizarii Rapoartelor. Datele utilizate pentru redactarea Rapoartelor au fost obtinute din surse considerate a fi de incredere, insa nu avem nicio garantie privind corectitudinea acestora.Investitia in instrumente financiare presupune riscuri specifice incluzand fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia preturilor pietei, incertitudinea dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor, fluctuatia cursului de schimb. Performantele trecute nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare ale instrumentelor financiare.