Teorii asupra dobanzii

Referat la disciplina Management Bancar

Teorii asupra dobanzii

Iai 2011

Cuprins:

Cuprins:.............................................................................................2 Capitolul 2..........................................................................................6 Teorii privind dobnda........................................................................6 2.1.Teorii monetare asupra dobnzii......................................................................8 2.1.1. Teoria preferinei pentru lichiditate......................................................9 2.1.2.Teoria fondurilor de mprumut............................................................14 2.2.Teoriile pure sau ale capitalului real..............................................................17 2.2.1.Teoria abstinenei dobnzii(teoria ateptrii)..................................18 2.2.2.Teoria capitalului.................................................................................18 2.2.3. Teoria profitului..................................................................................21 2.2.4.Teorii privind inflaia i nivelul ratei dobnzii..............23 Bibliografie......................................................................................27

Teorii asupra dobanzii

Capitolul I Consideraii generale privind dobnda

Teoria dobnzii a constituit una din problemele cele mai discutate de filozofi, sociologi i economiti. Termenul de dobnd dateaz din anul 1700 .e.n. cnd n Mesopotamia era reglementat activitatea economic prin stabilirea unor procente din mprumut, n cazul unor produse agricole sau metale preioase. Pn n secolul al XVIII-lea noiunea de dobnd era folosit cu denumirea de camat. Dobnda era considerat ca ceva contrar eticii, opoziia teologilor, profeilor i a filozofilor s-a manifestat din timpurile cele mai vechi i a durat secole. Cu timpul tiina economic a nceput sa ia form si din acest moment multe coli au intenionat s construiasc o teorie a dobnzii. Dobnda este n mod firesc ataat conceptului de capital i elementelor timp i risc.1 Astfel, dobnda poate fi considerat ca o form de remunerare a creditului de ctre debitor, pentru folosirea capitalului mprumutat. Ea reprezint raportul procentual dintre mrimea absolut a dobnzii anuale pltite i creditul acordat. Mrimea dobnzii totale este direct proporional cu mrimea creditului acordat, durata lui n ani i rata dobnzii. Mrimea dobnzii se stabilete pe pia n funcie de cererea i oferta de capital, i depinde de o serie de factori politici i economici, cum ar fi mrimea procesului inflaionist. Din cauza acestui proces, s-a trecut de la dobnda fix, la dobnda variabil, care se calculeaz periodic (de regul la 3 luni) n funcie de evoluia dobnzii pe pia. n felul acesta creditorul se apar de pierderea care ar rezulta pentru el din fixarea unei dobnzi neschimbate la acordarea creditului ntr-o perioad de ascensiune a dobnzii. Unii analiti precizeaz chiar i unele aspecte legate de originea dobnzii, legile de formare i justificare a acesteia, aspecte cum ar fi: capitalistului; constituire. Conceptul clasic, reprezentat de David Ricardo i Alfred Marshall, abordeaz dobanda ca fiind reglementat de rata profitului ce se poate obine prin folosirea capitalului
1

dobnda unui capital se produce independent de activitatea economic a dobnda este o calitate fireasc a capitalului i are o durat nedeterminat de

Elena Dobre, Moned Credit Bnci, Editura Ex Ponto, Constana 2003, p.126

Teorii asupra dobanzii sau ca pre care trebuie pltit pentru folosirea capitalului, pre stabilit ca echilibru ntre cererea global de capital i stocul de capital oferit pe pia. Conceptul neoclasic, reprezentat de Irving Fischer, definete dobnda ca reprezentnd preul banilor n momentul actual exprimat n funcie de un termen viitor. Marxitii au explicat, de asemenea, tendina de lung durat de scdere a ratei dobnzii prin reducerea ratei medii a profitului n condiiile absenei inflaiei. Ei au relevat concludent teza cu privire la rolul raportului concret dintre cererea i oferta de credit pentru situarea la un nivel dat a ratei dobnzii ntre cele dou limite extreme, care totui sunt prea ndeprtate pentru a servi la stabilirea nivelului concret al dobnzii.2 Keynes definete dobnda ca recompensa pentru renunarea la lichiditatea capitalului pe o anumit perioad de timp iar rata dobnzii poate fi un instrument de influenare a volumului de investiii i de combatere a recesiunii i omajului. Aceast idee este respins de monetariti, care o consider ineficace pe termen mediu i lung. O contribuie important la analiza dobnzii i a semnificaiei economice a acesteia au avut-o i reprezentanii colii austriece, dintre care Bohm-Baerek se remarc prin lucrarea Dobnda i Capitalul: un parcurs critic al teoriri economice. Ideea de baz a acestei lucrri este aceea c dobnda este o calitate fireasc a capitalului, se formeaz fr epuizarea capitalului iniial, i se produce independent de activitatea personal a capitalului avnd o durat etern de constituire.3 Evoluia dobnzii decurgnd din cerinele spontane ale dezvoltrii economice, sau derivat prin politicile monetare i de credit, are un rol deosebit n orienatarea i uneori dirijarea tendinelor economice n ansamblu i ndiferitele sale sfere. Optimizarea ei n funcie de potenialul ei i de cerinele reale ale economiei reprezint o chestiune major n economia de pia contemporan.4

1.2. Nivelul dobnzii

In privinta ratelor interne bancare ale dobanzii, o importanta deosebita o au ratele dobanzii pentru depozite deoarece ele stau la baza stabilirii dobanzii pentru credite. La aceste dobanzi, banca adauga o marja de dobanda proprie (care ii acopera propriile cheltuieli si profitul), rezultand dobanda propusa solicitatorului de credit. Marimea marjei de dobanda pe care o poate practica o banca depinde de concurenta existenta pe piata creditului. Daca aceasta
2 3

Vasile Turliuc, Vasile Cocri, Angela Boariu,..., Moned i credit, Editura Economic, Bucureti, 2005, p.153 Nicolae Dardac, Teodora Barbu, Moned, Bnci i politici monetare, EDP, Bucureti 2005, p. 172 4 Cezar Basno, Nicolae Dardac, Constantin Floricel, Moned Credit Bnci, EDP, Bucureti 2001, p.166

Teorii asupra dobanzii concurenta este mare, banca respectiva va practica o marja mai mica, sacrificand o parte din profitul potential.

1.3.Factorii determinani ai dobanzii

Nivelul dobnzii ce este acceptat ntr-o relaie de credit este rezultatul negocierii dintre debitor i creditor, fiecare ncercnd s obin condiiile cele mai avantajoase. Ca urmare putem privi factorii care influeneaz nivelul dobnzii ca venind att din partea creditorului, ct i a debitorului. Astfel, un prim factor (ce vine dinspre debitor) l reprezint productivitatea capitalului, adic rata profitului ce o poate realiza utilizatorul creditului (debitorul). Se tie c pentru ca ndatorarea s aib efect benefic asupra ratei rentabilitii financiare a firmelor, trebuie ca firmele s fie capabile s realizeze o rata a rentabilitii economice mai mare dect rata dobnzii la credite. Deoarece structura capitalului utilizat de ctre firme este diferit de la o firm la alta, s-a pus n eviden urmatoarea condiie ce trebuie respectat astfel ncat apelarea la credite s nu conduca la pierderi (cheltuielile financiare s nu anihileze profitul din exploatare) : re > i * h unde: re = rata rentabilitatii economice i = rata anual a dobnzii h = raportul dintre mprumuturile angajate de firma i pasivul total Inegalitatea arat c firma este nevoit s realizeze o rata a rentabilitaii economice cu att mai mare cu ct sunt mai mari rata dobanzii i ponderea mprumuturilor n totalul pasivului. Deoarece fondurile disponibile pentru a fi date cu mprumut provin de la deintorii de capital (investitori), acetia n calitate de creditori de prim instan, trebuie s aprecieze n mod real productivitatea capitalului celor care folosesc creditul, atunci cnd ii formeaz preteniile cu privire la nivelul dobnzilor solicitate, astfel nct s creeze condiii ca debitorii (cei mprumutai de bnci) s continue s existe, iar ei (creditorii) s poat astfel s-i fructifice n viitor capitalurile deinute. Acordul dintre debitor i creditor n privina ratei dobnzii este inclus ca un element semnificativ n contractul de credit care va guverna relaia de credit pe toat durata de existena a acestuia.

Teorii asupra dobanzii Al doilea factor care determina nivelul dobnzii este lichiditatea. Bncile acord credite, dar, din motive de prudenialitate i aprare a intereselor lor pe termen lung, prefer formele de mprumut pe termen scurt care s le asigure lichiditatea. Orice angajare n credite pe termen a resurselor disponibile conduce la diminuarea lichiditii i la creterea riscului cel implic i, ca urmare, banca solicit o rata a dobnzii mai mare (o prima de risc). Al treilea factor ce influeneaza nivelul dobnzii este riscul nerambursrii. Beneficiarii de credite se pot confrunta n activitatea lor cu situaii deosebite (pierderea unor piee, condiii economice generale nefavorabile, un slab management) care pot avea n unele cazuri drept consecin starea de insolvabilitate. n astfel de situaii, ei nu mai sunt capabili s ramburseze mprumutul. Deoarece rambursarea mprumutului este o cerina general a creditrii, ea poate fi realizat, printre altele, i prin luarea n calculul nivelului ratei dobnzii a unei prime de risc pentru acoperirea riscului nerambursrii. Acest lucru se realizeaz n urma analizei fiecarei solicitri de credit n parte i stabilirea condiiilor particulare de acordare a creditelor, n funcie de condiiile reale ale fiecarui debitor. Al patrulea factor, cel mai important, care determin nivelul ratei dobnzii este raportul dintre oferta i cererea de credite. Oferta de credite este determinat, la rndul ei, de mai muli factori. Factorul esenial este nivelul economisirii care, dei poate fi stimulat de nivelul dobnzii, este condiionat de nivelul venitului individual, de numrul populaiei ocupate i de nclinaia spre consum a populaiei. Un alt factor important al formrii capitalului l constituie stabilitatea economic i politic. Orice fenomen de instabilitate politic i de dezechilibru economic diminueaz nivelul economisirii i influenteaz negativ mrimea resurselor disponibile pentru credite.

Capitolul 2 Teorii privind dobnda

Dup cum sunt luai sau nu factorii monetari n judecile asupra coninutului i impactului asupra economiei, teoriile privitoare la dobnd se structureaz, n principal, n dou mari grupe:
6

Teorii asupra dobanzii

teorii pure sau ale capitalului real care nu in seama de implicaiile factorilor teorii monetare care consider factorii rspunztori de formarea dobnzii;

monetari asupra dimensiunii i evoluiei dobnzii ;

1.Teoriile pure sau ale capitalului real care nu in seama de implicaiile factorilor monetari asupra dimensiunii i evoluiei dobnzii. Este vorba aici de: teoria productivitii i a folosirii capitalului, teoriile privind costul formrii capitalului, teoria raritii capitalului, teoria riscului, dobnda ca impozit asupra profitului. a.Teoria productivitii i folosirii capitalului consider capitalul ca fiind nzestrat cu o putere (capacitate) care atunci cnd este folosit poate genera un prisos, un ceva mai mare dect s-a consumat. Partea negativ a teoriei const n incapacitatea de a explica aceste valene ale capitalului atunci cnd este utilizat. b.Teoriile privind costul formrii capitalului au comun faptul c explicarea dobnzii se face cu ajutorul abstinenei. Astfel teoriile ateptrii i sacrificiului (Marshall i McVane) consider structura capitalului ca fiind o acumulare n timp a rezultatelor, o amnare a consumurilor ctre un viitor ndeprtat, n scopul obinerii unor rezultate superioare; teoriile profitului (Fisher, Zeiter, Bokn, Bowerk ) i sprijin motivaiile pe factorul timp, considernd mai avantajos a amna folosirea capitalului pentru ca satisfacia s fie mai mare. c.Teoriile raritii capitalurilor (Cassel, Child, Sargent), considernd c dobnda decurge din raritatea capitalurilor, constat c i dobnda poate influena acumularea capitalului i deci rata raritii acestuia. d.Teoriile riscului (Galliani) leag existena i dimensiunea dobnzii de existena unui risc de pierdere total sau parial a capitalului, scpnd, cu sau fr voie, din judeci c riscul nu constituie cauza esenial a dobnzii. 2.Teoriile monetare asupra dobnzii se refer ndeosebi la acea teorie a fondurilor de mprumut i la teoria preferinei pentru lichiditate a lui Keynes. a.Teoria fondurilor de mprumut (Hicks, Robertson, Ohlin).Susintorii acestei teorii consider c dobnda este determinat de echilibrul dintre partea de venit a unei ri folosit pentru investiii i cea pentru consum, sau dintre cererea i oferta de fonduri de mprumut. n termini tiinifici, dobnda reprezint remunerarea fcut pentru fondurile mprumutate. b.Teoria preferinei pentru lichiditate a lui Keynes care invoc mai multe aspecte:

economiile sunt o funcie a veniturilor ,iar fiecare variaie a cererii de economii

constituie cauza unei modificri de acelai sens a ofertei de economii;

7

Teorii asupra dobanzii funcia monetar este considerat ca determinant pentru dobnd; rata dobnzii se stabilete pe baza echilibrului dintre cererea i oferta de originea preferinei pentru lichiditate o reprezint cunoscutele motive motivul esenial al preferinei pentru lichiditate este cel speculativ. Ca urmare,

moned;cererea de moned deconspirnd preferina pentru lichiditate; tranzacionale,de precauie i de speculaie ;

dup Keynes,caracteristic unei economii monetare este tendina de descretere a ratei dobnzii. Aadar, o cantitate mare de lichiditate i cu un cost redus este posibil n condiiile unei rate reduse a dobnzii i invers, o lichiditate mai mic cantitativ, sau cu un cost mai mare i are originea ntr-o rat a dobnzii mai mare.

2.1.Teorii monetare asupra dobnzii

Indiferent de teoria monetar care ncerac s explice importana dobnzii, managementul ratelor dobnzii reprezint o preocupare major n practica bancar, att pentru Banca Central, n stabilirea obiectivelor sale specifice privind rata dobnzii i influenarea n acest sens a tuturor ratelor dobnzii din economie, ct i pentru bncile comerciale, n stabilirea dobnzilor la depozitele atrase i creditele acordate.5 Teoriile dobnzii i ndreapt atenia asupra forelor reale ale productivitii . Aciunea autoritilor monetare n ultimele decenii i absena omajului au diminuat considerabil impactul forelor reale prezentat de teoria neoclasic. Putem spune c este un fenomen real, dac se comport ca un pre relativ i este un fenomen monetar, dac se comport ca un pre absolut. Modificrile cantitii de bani i preferinele lichiditii las preurile relative invariabile i rata dobnzii invariabil. Forele care afecteaz preurile absolute n timp au efect redus asupra ratei dobnzii pe durat lung de timp. Putem conchide c rata dobnzii, pe termen lung, este n esen o problem a factorilor reali. Rata dobnzii n sistemul Keynesian nu este determinat de cantitatea de bani i stadiul lichiditii, ci de forele reale exprimate n raportul investiii - cerere i funcie de consum. Pe scurt, economitii clasici au neglijat influena forelor monetare asupra ratei
5

Ovidiu Stoica, Bogdan Cpraru, Drago Filipescu, Efecte ale integrrii europene asupra sistemului bancar romnesc, Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2005, p.189

Teorii asupra dobanzii dobnzii, dar progresul analitic real s-a realizat cnd ei au respins ipoteza c explicaiile asupra ratei dobnzii se pun n eviden singure sub forma cantitii de bani. Analiza realizat de Keynes stabilete o legtur ntre sfera monetar i sfera real prin intermediul ratei dobnzii. Conform teoriei keynesiste, rata dobnzii creeaz o legtur ntre sfera monetar i sfera real, influennd n acelai timp cererea de moned i investiiile. Aadar, rata dobnzii reprezint principalul canal de transmitere a efectelor politicii monetare asupra economiei reale. Prin urmare Keynes a respins dihotomia ntre fenomenul monetar i cel real (specific clasicilor) i caracterul neutru al monedei.6

2.1.1. Teoria preferinei pentru lichiditate

Teoria preferinei pentru lichiditate a fost dezvolatat de ctre John Maynard Keynes,n cadrul acesteia, echilibrul ratei dobnzii stabilindu-se n termenii cererii i ofertei de moned. Punctul de pornire al acestei analize l constituie considerarea a dou categorii principale de active preferate de populaie pentru conservarea averii : banii i titlurile pieei de capital. Pe ansamblul economiei, cantitatea total de avere trebuie s fie egal cu cantitatea de obligaiuni oferite plus cantitatea de moned oferit.De asemenea ,cantitatea de obligaiuni i de moned pe care populaia dorete s le dein (i care reprezint cererea) trebuie s fie egale cu suma total a averii deinute. Dac se noteaz :-oferta de titluri cu Ot; -oferta de moned cu Om; -cererea de titluri cu Ct; -cererea de moned cu Cm; Se poate scrie : Ot+Om=Ct+Cm Dac se separ termenii monetari de cei care exprim titluri,atunci: Ot-Ct=Cm-Om Asta semnific c ,dac piaa monetar este n echilibru, respectiv cererea de moned este egal cu oferta de moned(Cm=Om), se va produce un echilibru i pe piaa obligaiunilor, Ot=Ct.

Angela Boariu, Politici monetare, suport curs, www.portalfeaa.uaic.ro

Teorii asupra dobanzii Determinarea ratei dobnzii n condiii de echilibru urmeaz acelai raionament, att prin luarea n considerare a cererii i ofertei de titluri, precum i prin scrierea ecuaiei cererii i ofertei de moned. Acest model al preferinei pentru lichiditate ce analizeaz piaa monetar nu este altceva dect analiza caracteristic pieei obligaiunilor. ns, n practic, abordarea este diferit, deoarce lundu-se n considerare doar dou tipuri de active, moneda i obligaiunile, preferina pentru lichiditate ignor orice efecte ale ratei dobnzii asupra activelor reale. Potrivit definiiei date monedei de J.M.Keynes, n structura acesteia sunt incluse numerarul (care nu produce dobnd) i depozitele la vedere (care sunt purttoarele unor niveluri sczute ale dobnzii). Astfel, se presupune c moneda prezint o rat a rentabilitii egal cu rata dobnzii rd. Dac aceast rat crete, atunci rata de rentabilitate a depozitelor scade, comparative cu rentabilitatea obligaiunilor i, potrivit teoriei, cererea de moned se diminueaz.7 Aplicarea practic a modelului preferinei pentru liciditate necesit cunoaterea modului n care diferite variabile, precum nivelul veniturilor i preurilor, influeneaz modificri n nivelul ratei dobnzii. Nivelul ratei dobnzii este determinat pornind de la analiza mai multor factori, cum ar fi: modificarea veniturilor, nivelul preurilor i oferta de moned. a. Efectul veniturilor se manifest n urmtoarele situaii: atunci cnd economia se afl n expansiune i nivelul veniturilor n aceleai condiii de cretere economic ,populaia realizeaz un volum mai sporete,populaia va manifesta o preferin pentru deinerea de moned , ca rezerv a valorii; active; rezult c un nivel nalt al veniturilor genereaz creterea cererii de moned ;din punct de vedere grafic ,influena acestui factor se traduce printr-o deplasare a curbei cererii de moned spre dreapta. b. Nivelul preurilor .Pentru a demonstra efectul acestei variabile,Keynes ia n considerare cantitatea de moned care poate fi achiziionat .Atunci cnd nivelul preurilor crete,cu aceeai cantitate de moned se va achiziiona un volum mai sczut de bunuri i servicii. Pentru restabilirea echilibrului ,populaia va prefera s dein o cantitate de moned (n expresie nominal) mai mare.
7

mare de tranzacii utiliznd moneda ,de unde rezult preferina pentru deinerea acestui tip de

Dardac,Nicolae;Barbu,Teodora-Moned,bnci i politici monetare,ed.Pedagogic,Buc.,2005,p.179

10

Teorii asupra dobanzii Concluzia este urmtoarea:creterea nivelului preurilor conduce la creterea cererii de moned. Factorii de influen asupra ofertei de moned : oferta de moned i modificrile produse n nivelul acesteia reprezint un process complex care implic participarea bncii centrale ,a bncilor de depozit (comerciale) i a altor instituii ale pieei monetare. n cadrul analizei preferinei pentru lichiditate este luat n considerare majorarea ofertei de moned, produs ca urmare a aciunilor bncii de emisiune.La modul general,orice majorare a ofertei de moned, dirijat de banca central, conduce la deplasarea curbei ofertei spre dreapta. Analiza preferinei pentru lichiditate i a modului de influenare a ratei dobanzii prezint importan practic, ntruct pe baza acestor aspecte este posibil de evaluat care sunt efectele politicii monetare asupra ratei dobnzii. Concluziile desprinse n urma analizei teoriei preferinei pentru lichiditate pot formulate astfel: atunci cnd veniturile sporesc ,n perioadele de expansiune economic, nivelul ratei dobnzii crete (n condiiile meninerii constante a celorlalte variabile).Un asemenea rspuns al ratei dobnzii la variaia veniturilor este prezentat n figur.

Oferta de moneda Rata dobnz ii moned O m

rd2

2
Cm2

rd1

1
Cm1

Cantitate de moned

Fig 1.Influena veniturilor asupra ratei dobnzii

11

Teorii asupra dobanzii n perioada de cretere economic cererea de moned se deplaseaz spre dreapta de la Cm1 la Cm2.Rata dobnzii ,ca punct de echilibru ,se modific de la rd1 la rd2. Atunci cnd nivelul preurilor sporete ,n condiiile n care oferta de moned i

alte variabile economice rmn constante ,rata dobnzii nregistreaz o cretere.

Oferta de Rata dobnz ii moned O m

2
rd2 Cm2 rd1

Cm 1

Cantitate de moned

Fig .2. Influena preurilor asupra ratei dobnzii Cererea de moned se deplaseaz de la Cm1 la Cm2 ,iar echilibrul ratei dobnzii se deplaseaz de la rd1 la rd2. Modificrile n nivelul ofertei de moned influeneaz nivelul ratei dobnzii astfel:atunci cnd oferta de moned sporete (toate celelalte variabile rmnnd constante) ,rata dobnzii descrete. Acelai efect se obine atunci cnd banca central majorez oferta de moned prin cumprare de obligaiuni.Rezultatul se concretizeaz prin deplasarea spre stnga a ofertei de oligaiuni ,ceea ce antreneaz un decline al ratei dobnzii.

12

Teorii asupra dobanzii

Rata dobnz ii

Om1

Om2

rd1

rd2

Cantitate de moned

Fig .3.Modificarea ratei dobnzii ca rspuns la modificarea ofertei de moned Atunci cnd oferta de moned sporete ,de la Om1 la Om2 ,echilibrul ratei dobnzii se stabilete dela rd1 la rd2. Concluzia desprins din reprezentarea grafic, respectiv creterea ofertei de moned antreneaz diminuarea ratei dobnzii, are importante implicaii asupra politicii monetare, n special, i asupra politicii n general, fiind frecvente cazurile n care politicienii au susinut o cretere rapid a ofertei de moned, cu scopul dirijrii ratei dobnzii. O contribuie important la analiza corelaiei dintre creterea ofertei de moned i diminuarea ratei dobnzii, revine lui Millton Friedman. Rata inflaiei anticipate reprezint, de asemenea, un factor de influen asupra echilibrului ratei dobnzii. Astfel, majorarea nivelului ratei inflaiei genereaz o sporire a cantitii de moned cerut i, n continuare, o majorare a ratei dobnzii. Dei se poate considera c sporirea preurilor i majorarea inflaiei genereaz acelai efect asupra ofertei de moned i asupra nivelului ratei dobnzii, totui ntre cei doi factori exist o diferen esenial, din punct de vedere al efectelor. Astfel, efectele antrenate de majorarea preurilor nceteaz dup ce, creterea acestora stopeaz, n timp ce, n cazul inflaiei, efectele continu o perioad mai ndelungat de timp.

13

Teorii asupra dobanzii

2.1.2.Teoria fondurilor de mprumut

Economitii clasici i neoclasici au acordat atenia cuvenit dobnzii elabornd teorii care,fie definesc dobnda ,fie identific factorii care detremin nivelul acesteia. Conform teoriei ,participanii pe pia sunt: persoane fizice ,persoane juridice , guvernul i investitorii strini.Teoria definete fondurile de mprumut ca totalitatea disponibilitilor pe care le ofer cei care dau cu mprumut i nevoia de credite a solicitanilor. Nivelul ratei dobnzii este determinat de punctul de intersecie i (punctul de echilibru) al cererii i ofertei fondurilor de mprumut.Cererea de credite este determinat de nevoia de bani a tuturor participanilor pe pia. Oferta reprezint disponibilul celor care dau cu mpumut.

% O
Rata dobnzi

i i C

Fonduri de mprumut

lei

Fig.4.Cadrul fondurilor de mprumut O oferta de fonduri C cererea de fonduri Curba cererii de fonduri are o evoluie descresctoare, deoarece solicitanii de fonduri prefer sume mari de fonduri de mprumut la un nivel sczut al ratei dobnzii.
14

Teorii asupra dobanzii Curba oferetei de fonduri are o evoluie cresctoare, indicnd faptul c, cei care ofer fondurile sunt dispui s ofere la un nivel ridicat al ratei dobnzii. Volumul ofertei i al cererii fondurilor de mprumut este determinat de o serie de factori care influeneaz comportamentul participanilor pe pia astfel: Oferta de fonduri de mprumut:

Persoanele fizice pot avea exces de venituri fa de cheltuielile pentru bunurile

de consum sau pot s-i reduc sumele de bani n cash prin transformarea acestora n active financiare cu grad ridicat de lichiditate sau vor s-i investeasc stocul de bogie n active financiare, fie economisirea n prezent pentru cheltuielile viitoare cu sntatea, achiziii de bunuri; Oferta de fonduri de mprumut ale persoanelor fizice este determinat de nivelul ratei de recuperare a investiiei n active financiare fa de ctigurile prognozate din investiiile reale i gradul de risc pe care-l comport investiiile financiare. Nu este suficient ca un activ financiar s ofere un ctig mai mare dac probabilitatea de a-l recupera este extrem de sczut. Deci, oferta de fonduri de mprumut ale persoanelor fizice variaz aadar cu ctigurile prognozate, variabilitatea ctigului (ca o msur a riscului) nevoile pentru cheltuielile viitoare i bogia lor total.

Persoanele juridice au deseori exces de cash (care apare datorit unor

nepotriviri dintre fluxurile de venituri i cheltuieli) pe care-l investesc n vederea fructificrii. Factorul determinant al ofertei de fonduri de mprumut a persoanelor juridice este mrimea ctigului prognozat ajustat cu riscul pe care-l comport investiiile financiare fa de investiiile reale.

Guvernul afecteaz oferta de fonduri, fie mrind-o, fie micornd-o.

Micorarea ofertei de fonduri se realizeaz prin vnzarea titlurilor de valoare de ctre stat, iar mrimea ofertei de fonduri se realizeaz prin rscumprarea titlurilor, influennd astfel creterea masei monetare. Creterea masei monetare duce la creterea volumului fondurilor disponibile pentru consum i economii.

Investitorii strini vd n titlurile de valoare ale unei ri alternative la titlurile

de valoare proprii, interne. Dac ctigurile prognozate ajustate cu riscul pe care-l comport titlurile unei ri sunt mai mari dect n propria ar, atunci fondurile de mprumut migreaz spre ara respectiv i astfel, investitorii strini mresc oferta de fonduri de mprumut. Cererea de fonduri de mprumut:

15

Teorii asupra dobanzii

Persoanele fizice mprumut pentru a-i cumpra bunuri de folosin ndelungat,

fcnd apel mai mult la credite n condiiile cnd costul creditului le este accesibil. Apelarea la credite pentru automobile i locuine este determinat n primul rnd de mrimea avansului i a ratelor lunare i mai puin de costul creditului.

Persoanele juridice mprumut pentru a-i finana nevoile de stocuri, fie pentru

realizarea unor investiii. Volumul creditului pe care-l pot mprumuta depinde de cash-flow-ul intern generat de activitatea ntreprinderii. Dac cash-flow-ul este mare, ei vor mprumuta mai puin dect dac cash-flow-ul este mic. Guvernul este clientul semnificativ. Statul face apel la mprumuturi fie pentru finanarea dezechilibrelor bugetare temporare ca urmare a necorelrii veniturilor cu cheltuielile, fie pentru realizarea unor investiii productive sau pentru acoperirea deficitului bugetar. mprumuturile statului sunt contractate att pe piaa intern, ct i pe piaa extern. mprumutirle statului nu sunt sensibile la rata dobnzii, deoarece cheltuielile trebuie efectuate indiferent de costul creditului. Investitorii strini caut cele mai ieftine surse de fonduri. Fondurile sunt puse la dispoziia investitorilor strini de ctre instituiile financiarbancare naionale. De cele mai multe ori, mprumuturile sunt solicitate de ntreprinderile strine care acioneaz pe teritoriul statului creditor. Dup teoria fondurilor de mprumut, nivelul dobnzii este determinat de punctul de echilibru dintre cererea i oferta de fonduri de mprumut. Nivelul ratei dobnzii va crete cnd cererea pentru fonduri de mprumut devanseaz oferta de fonduri i va scpa cnd cererea de fonduri de mprumut scade fa de oferta de fonduri de mprumut. Problema care se pune este aceea de a determina cauzele care determin schimbrile n cererea i oferta de fonduri de mprumut. Examinnd curbele C i O din figura .3. se constat c orice schimbare n nivelul ratei dobnzii determin o micare de-a lungul curbelor C i O. n situaia n care statul hotarte creterea cheltuielilor pentru investiii n infrastructura oraelor, aceast cretere va fi finanat prin emisiuni de titluri de stat pe termen lung.Impactul acestui mpumut de stat asupra volumului fondurilor de mprumut poate fi evideniat print-o cretere a cererii fondurilor de mprumut de la q la q1 i deci o deplasare a

16

Teorii asupra dobanzii curbei cererii de fonduri de mprumut de la C la C1 (n condiiile n care comportamentul celorlali participani pe pia rmne constant) i ridicarea punctului de echilibru al ratei dobnzii de la i la i1.8

% O
Rata dobnzi

i1

C1 C

q1

Fonduri de mprumut

lei

Fig .5.Creterea cheltuielilor statului Acest exemplu demonstreaz utilitatea aplicrii teoriei fondurilor de mprumut n previziunea sau explicarea tendinelor n evoluia ratei dobnzii prin schimbrile n cererea fondurilor de mprumut fa de oferta fondurilor de mprumut. Aplicarea teoriei ns impune o analiz atent a comportamentului celorlali participani pe pia.

2.2.Teoriile pure sau ale capitalului real

8

Stoica,Maricica-Management bancar,ed.Economic,1999,p.88

17

Teorii asupra dobanzii

2.2.1.Teoria abstinenei dobnzii(teoria ateptrii)

Teoria abstinenei este o teorie a ofertei de economii i nu se dezvolt n raport cu cererea de investiii. Ea nu este o teorie complet despre dobnd. Ideea acestei teorii a fost preluat de Mill de la Nassau Senior, mbuntindu-i formularea. Senior spunea, despre economii, c sunt realizate n condiiile costului constant subiectiv; el ignor complet diferenele individuale de la utilizarea curent a veniturilor care ndureaz pe individual econom ce dispune de venituri mari. Dar programul rezervei de economii este reprezentat pozitiv, dar nu perfect orizontal, iar rata dobnzii guvernat de preul de ofert marginal al abstinenei. ntr-o economie bogat,acest sacrificiu marginal este mic i depete cu siguran rata necesar care conduce la economiile majoritii indivizilor. Mrimea venitului rentier, cum clarific Mill, const din surplusurile marginale, rentele pure ricardiene, care sporesc fr ca individual s depun vreun efort. Nu exist nimic n aceast teorie care s justifice dreptul de posesiune privat asupra proprietii. Dac abstinena necesit acumularea capitalului, societatea n ansamblu poart povara acesteia. nelesul abstinenei este acela c se depune un sacrificiu pentru crearea capitalului: prin economisire, noi adugm ceva la valoarea proprietii noastre, lucru pe care l putem realiza numai prin sustragerea de la consum a venitului curent al proprietii. Dar stpnul actual al proprietii motenete averea bucurndu-se de venitul altuia, care manifest abstinen. Rezult ,dup Senior ,c acest ctig pe seama proprietii motenite este de natura rentei, nu a dobnzii. n versiunea lui Senior, abstinena va disprea ntr-o economie staionar n care economiile nete sunt zero, prin definiie. Niciodat pn la Mill, nu s-a ntlnit noiunea de abstinen elaborat de Cassel: recompense pentru abinerea de la consumul capitalului cuiva.9 Oamenii nu se vor abine de la folosirea puterii de cumprare; ei comand numai ceea ce sunt siguri c vor consuma n viitor pentru orice cantitate dat n prezent, ei vor insista s ctige dobnd, iar rata dobnzii masoar, ntr-o anumit societate, dup cum arat Mill, valoarea comparativ alocat prezentului i viitorului.

2.2.2.Teoria capitalului

Stoica,Victor;Deaconu,Petre-Bani i credit,ed.Economic,Buc.,2003,p.446

18

Teorii asupra dobanzii Potrivit lui Adam Smith, acumularea capitalului este cauza principal a progresului economic. Smith nelege prin capital un stoc de mrfuri nefinisate care permite productorului s treac peste intervalul de timp dintre aplicarea intrrilor i apariia produciei finale. El face distincie ntre capital fix i capital circulant i atrage atenia asupra proporiilor diferite ale capitalului fix de munc n diverse ramuri industriale.Aa cum arat Mark Blaug n Teoria economic n retrospectiv(1992), la Smith capitalul circulant este format din acele mrfuri care produc un ctig proprietarilor prin vinderea n cursul unui ciclu de producie, n contrast cu mrfurile de capital fix, care iau parte la procesul productiv fr a suferi modificri. Capitalul circulant ncorporeaz o cantitate din puterea de cumprare care se rentoarce permanent la proprietarul lor, ct timp el dispune de ele; capitalul circulant este neles n termeni reali. Capitalul fix include nu numai instrumente, instalaii i cldiri, ci i capitalul uman , valoarea capitalului deprinderilor dobndite i folositoare ale tuturor membrilor societii . Acesta deriv direct din faptul c acest capital susine mijloacele de producie ale produciei : ndemnrile dobndite de muncitori sunt produse prin folosirea resurselor materiale. La rndul lui, David Ricardo vorbete de Diferitele proporii de capital fix i circulant , Durata inegal a capitalului fix , Timpul care trebuie s treac nainte ca produsul s fie adus la pia i Rapiditatea cu care capitalul se rentoarce la stpn , toate acestea venind numai o dat , observaie care l face pe Ricardo printele teoriei austriece a capitalului. John Stuart Mill a avansat patru idei fundamentale cu privire la capital:
1)

industria este limitat de capital, prin care se nelege c ocuparea

locurilor de munc poate fi accelerat, dar nu prin formarea capitalului. Mill presupune c acest capital este pe deplin folosit, dar completeaz c atunci cnd exist capacitate n exces, guvernele pot crea capital, idee ce a fost negat de Ricardo cu struin.
2) 3)

acest capital este rezultatul economisirii , care are legtur cu a treia idee. capitalul, dei este un rezultat al economisirii, este cu toate acestea

consumat . Aceasta este teorema lui Adam Smith care spune c economisirea este cheltuial sau privind indestructibilitatea puterii de cumprare pe care o subliniaz legea pieelor elaborat de Say. Considerat n sens strict, ea implic identitatea lui Say. Dar identitatea lui Say neag posibilitatea puterii n exces, care a fost deja admis de prima afirmaie. O mare parte din teorema economiile se cheltuiesc a ncurajat pe gnditorii clasici s ignore tezaurizarea , iar nelesul ei a fost c economiile i investiiile determin cererea total efectiv, precum i cheltuielile de consum.
19

Teorii asupra dobanzii Mill noteaz c cea mai mare parte a venitului anului curent se realizeaz n mod obinuit : durata medie a bunurilor de capital este de numai circa 10 ani. Aceasta ine cont de faptul c rile se refac rapid dup rzboaie distrugtoare; meseriile, cunotinele tehnice i cele mai durabile construcii, rmn n mod obinuit nedeteriorate i permit refacerea rapid. Acestei idei nu i s-a dat niciodat atenia cuvenit ; ea ar fi putut deveni o teorie complet despre cauzele creterii economice.
4)

cererea de mrfuri nu este o cerere de for de munc. Leslie Stephen a

descris-o odat ca doctrin att de rar neleas, nct nelegerea ei complet este poate cel mai bun test pentru un economist. Cannan a denumit-o cea mai mare greeal n teoria economic a timpurilor moderne, iar Jevons, Sidgwick i Nicholson au fost mpotriva ei. Mill a fost condus de ideea c numrul total al locurilor de munc este n fucie de rata acumulrii capitalului i c cererea consumatorilor n timp ce determin alocarea forei de munc ntre diferite ramuri economice, influeneaz numrul total al locurilor de munc date. Prin urmare, decizia dac vnzrile trebuie utilizate pentru a reconstitui fondul de salarii depinde de angajai, cererea de mrfuri nefiind n mod necesar o cerere de for de munc. Lund decizia de a economisi o anumit parte de venit, singurul mod prin care individul poate influena direct cererea de for de munc este substituirea serviciilor cu mrfuri destinate propriului consum. Aceasta este o veche idee a lui Ricardo, descris n capitolul despre mainism, unde el susine c interesul forei de munc este cel mai bine deservit de cheltuielile pentru consum personal, care implic utilizarea cea mai intensiv a muncii.10 Karl Marx introduce distincia ntre capital constant i capital variabil n explicarea mecanismului crerii plusvalorii. Capitalul constant este cel cu care se achiziioneaz mijloacele de producie, capitalul variabil cu care se cumpr fora de munc a muncitorilor. Marx este mpotriva doctrinei fondului de salarii, pentru c fondul de salarii nu este fix sau nedeterminat la nceputul perioadei de producie. Doctrina clasic care spune c ceea ce este economisit se cheltuiete sau se consum de ctre muncitorii productivi este negat pe baza faptului c economiile sunt investite att n capital constant, ct i variabil. Pentru Marx, rata dobnzii este un fenomen n esen monetar, dei dobnda provine din profit este legat strns de rata de ntoarcere a capitalului .Mai mult chiar, rata natural a dobnzii, adic rata dobnzii este un fenomen de scurt durat i nu se manifest nici o tendin spre echilibru de lung durat. Rata dobnzii evideniaz o tendin secular spre declin, nu pentru c rata profitului tinde s scad, ci pentru c dezvoltarea instituiilor de

10

Stoica,Victor;Deaconu,Petre-Bani i credit,ed.Economic,Buc.,2003,p.468

20

Teorii asupra dobanzii credit i concentrarea minile bancherilor. W. St. Jevons a tratat productivitatea capitalului exclusiv n funcie de timp. Investiiile au dou dimensiuni: cantitatea de investiii i durata pentru care cantitatea este investit. Jevons afirma c creterea capitalului depinde de lungimea perioadei de investire, fapt ce se deduce din ipotezele lui. Aceasta reprezint, de altfel, i esena teoriei austriece a capitalului. Dup cum arat economistul, nivelul dobnzii depinde de raportul dintre creterea produsului i creterea capitalului. eficient de economii n bani a tuturor claselor societii se afl n

2.2.3. Teoria profitului

Profitul distribuit de companii se compune din profitul pur i dobnda la capital. Profitul pur este acea plat care revine ntreprinztorului pentru asumarea de risc. ntreprinztorii nu ar mai intra n afaceri dac nu ar spera ntr-un ctig mai mare dect cel care ar putea fi obinut n mod sigur prin depunerea lui la o banc. Dei am putea considera c dobnda este un venit al capitalului monetar, iar profitul al capitalului real, este totui indreptit s afirmm c venitul de la capitalul real include un element de dobnda. Profitul pur poate fi privit i ca recompens ce revine ntreprinztorului pentru partea ce-i revine din activitatea de producie. Vzut astfel, profitul poate fi privit ca surplusul care rmne dup ce au fost cumulate toate cheltuielile de producie, inclusiv salariile de conducere ; aceast abordare asum ipoteza c ntreprinztorul nu este factor de producie. Dar, rmne valabil considerarea profitului ca plat pentru asumarea riscului provenit din incertitudine. Venitul ntreprinztorului este rezidual, ceea ce nseamn c, spre deosebire de salarii el poate fi negativ firmele pot avea profit sau pierdere. Profitul normal este profitul care corespunde condiiilor concurenei perfecte. n condiii statice, profitul pur este zero. Abia n condiii dinamice profitul este nenul.. Profitul supranormal apare in condiiile concurenei imperfecte, de regula, in cazurile specifice de monopol. Nu este greit sa considerm profitul de monopol drept un venit drept un venit de natura rentei, dect un profit propriu-zis, deoarece originea lui este raritatea produsului, chiar cnd aceast raritate este creat de monopolistul nsui.

21

Teorii asupra dobanzii Apariia i nsuirea profitului pur depind de aceasta : naterea incertitudinii, cnd ntreprinztorul i nsuete profit pur sau diminuarea incertitudinii, ceea ce reduce pn la dispariia profitul pur. Nu se poate vorbi despre o rat general a profitului aa cum se vorbete despre un nivel general al preurilor sau un nivel general al salariilor. Profitul, cum s-a artat clar, depinde de mrimea incertitudinii care este specific fiecrui domeniu n parte. Dar, oriunde diferena dintre profiul pur ctigat de ntreprinztori survine n aceeai industrie sau domeniu de activitate, diferenele se explic prin variaiile n ingeniozitatea antreprenorial. Dac ntr-un domeniu de activitate se obine un profit ridicat, aceasta atrage noi firme s investeasc i astfel profitul tinde s scad. Pentru a-i mri profitul ntreprinztorii pot adopta noi tehnici ; astfel nelegem rolul de motor al progresului pe care l joac profitul. Mai rmne de vzut dac profitul este un cost de producie, respectiv dac el intr n pre. Salariile de conducere sunt de natura costurilor de producie. Dac capitalul a fost procurat sub form de obligaiuni, aceasta este o cheltuial pentru firm i dobnda la acest capital este un cost de producie. Marx arata cum plusvaloarea, ctigul fr munc al capitalismului, este asigurat ntr-o economie n care preurile sunt determinate de fore impersonale i c relaia dintre patron i muncitor se bazeaz mai ales pe contractul de munc dect pe statutul de munc. Respingnd de la nceput mecanismul malthusian salarii-populaie, Marx a invocat altceva care menine salariile sczute. El a gsit cauza n conceptul ofert excedentar cronic de for de munc . Acest exces de ofert determin ca nivelul salariilor s creasc peste salariul de echilibru. Aceast situaie se poate mentine ntr-o economie subdezvoltat n care nivelul salariului de echilibru pe piaa forei de munc este sub nivelul salariului de subzisten. n acest caz, nivelul salariului se va menine ridicat n mod artificial prin intermediul tuturor conveniilor sociale care favorizeaz un salariu mai bun , dar care mascheaz omajul. Acesta este omajul marxist: utilizarea la maximum a stocului de capital este prin urmare insuficient pentru a absorbi ntreaga ofert de for de munc. Marx arat c omajul este necesar chiar ntr-o economie avansat pentru a evita ca salariile s fie nghiite de profituri, ceea ce nu stimuleaz acumularea capitalului. De aceea creterea vertiginoas a preurilor dizolv armata de rezerv a omerilor , iar scderea preului ntrete rndurile acesteia, dar creterea, de-a lungul secolelor, a numrului de locuri de munc este n contradicie cu ceea ce spune Marx. Cu alte cuvinte, exist la Marx o idee asemntoare cu cea a lui Keynes despre echilibrul omajului ; dar nu despre echilibrul

22

Teorii asupra dobanzii static ca la Keynes, ci un echilibru dinamic n micare, care implic o cot de cretere pozitiv a capitalului i forei de munc. .

2.2.4.Teorii privind inflaia i nivelul ratei dobnzii

Analitii consider c schimbrile n nivelul ratei dobnzii sunt consecina inflaiei actuale sau a inflaiei prognozate. Exist o relaie direct ntre nivelul ratei dobnzii i nivelul ratei inflaiei. Ratele dobnzii scad cnd nivelul ratei inflaiei este mic. Dac rata inflaiei crete, bncile vor avea reineri n acordarea creditelor, deoarece ctigurile viitoare din dobnzi vor scdea. Clienii, dimpotriv, vor solicita mai multe credite, pentru a plti o dobnd care se devalorizeaz n timp. n aceast situaie, cererea de fonduri de mprumut crete, iar oferta de fonduri de mprumut scade i deci ratele dobnzii pe pia vor crete.

23

Teorii asupra dobanzii

O1 O

Rata dobnz ii i1 C1 i C

q1

Fonduri de mprumut

lei

Fig .6.Rata dobnzii n condiiile creterii ratei inflaiei

Relaia lui Irving Fisher In 1896 Fisher a publicat un articol n care prezenta relaiile dintre rata dobnzii nominale (de pia ) i rata dobnzii reale : i =r+pe (1) r rata dobnzii reale ; pe premium de inflaie ; Rata dobnzii reale reprezint ctigul investitorului pentru a-i compensa consumul amnat.
24

n care : i - rata dobnzii nominale (de pia) ;

Teorii asupra dobanzii Aceast rata este ex-ante nainte ca rate inflaiei actuale s fie cunoscut. Premium de inflaie reprezint ctigul necesar compensrii investitorilor pentru pierderea puterii de cumprare datorit creterii inflaiei pe perioada investiiei. Dac rata real ex-ante este constant.atunci schimbrile n nivelul ratei inflaiei vor determina schimbri n nivelul ratei dobnzii nominale. Cu o rat a dobnzii ex-ante constant, din relaia lui Fisher rezult c rata dobnzii nominale se va modifica n aceeai direcie, cu acelai procent al ratei inflaiei.

Relaia lui Mundell-Tobin

Relaia lui Fisher a provocat o serie de critici aduse de unii economiti. Criticile cele mai recente au fost cele ale lui Robert Mundell i James Tobin,care susin c schimbrile n nivelul ratei inflaiei modific nivelul ratei reale ex-ante n direcia opus. Dac rata inflaiei crete r descrete i invers. Creterea ratei inflaiei diminueaz valoarea real a investiiei.Pentru a contracara diminuarea valorii investiiei, investitorii vor trebui s economiseasc mai mult.Creterea econoimiilor n condiiile creterii ratei inflaiei micoreaz ctigul pentru compensarea consumului amnat i deci rata dobnzii reale ex-ante descrete. Inflaia sczut produce efectul opus, deoarece valoarea real a investiiei crete i economiile scad. Mundell i Tobin susin c rata dobnzii reale ex-ante nu este constant i deci rata dobnzii nominale se schimb n acceai direcie cu rata inflaiei, dar nu cu acelai procent,ci mai mic. Relaia lui Darly Feldstein

Michel Darly i Martin Feldstein au extins dezbaterile asupra relaiei lui Fisher, lund n calcul i efectul impozitului pe venitul din dobnzi. Ambii autori susin c bncile sunt preocupate de ratele reale ale dobnzii,dup ce au fost impozitate i nu de r din ecuaia (1) . Dup cei doi autori, innd cont de impozit, relaia lui Fisher devine : ra =i (1-t)-pe (2)
25

Teorii asupra dobanzii n care : ra rata real ex-ante dup impozit t rata impozitului

de unde i=

ra 1 + pe 1t 1t

(3)

Diferena dintre ecuaiile (1) i (3) const n aceea c luarea n considerare a impozitului are ca efect multiplicarea premiumului inflaiei.Dac rata impozitului este mai mic dect 100%, factorul de impozit (
1 ) va fi mai mare dect 1,de unde rezult c 1 t

dobnda nominal se modific mai mult dect se modific inflaia.Aceast ipotez este extrem de fragil,deoarece impozitul se aplic pe venitul aferent ratei dobnzii nominale i crete odat cu creterea inflaiei. Din punct de vedere al investitorilor, teoria le este favorabil : ratele dobnzii nominale trebuie s creasc mai mult dect rata inflaiei pentru ca prin plata impozitului pe venitul din dobnda nominal, s nu li se modifice i nivelul ratei dobnzii ex-ante. Cele trei teorii propun trei relaii diferite ntre dobnda pieei i inflaia ateptat, dar ignor inflaia actual. Rata real ex-post (dup ce rata inflaiei actuale este cunoscut) se calculeaz scznd rata inflaiei prezente(p) din rata dobnzii nominale : r = i-p (4)

Dar inflaia actual poate s fie mai mare sau mai mic dect dobnda nominal i deci rata real ex-post poate s fie pozitiv sau negativ. Ratele reale ex-post vor fi negative cnd participanii pe pia subestimez inflaia prezent i pozitive cnd participanii supraestimeaz inflaia prezent. Dac se ia n calcul i impozitul, rata real ex-post ar trebui s fie egal cu rata dobnzii de pia dup impozit mai puin rata inflaiei i ar putea fi negativ i mai mic dect r din relaia (4). In general, rata dobnzii urc i scade n funcie de rata inflaiei, chiar dac procentul schimbrilor n rate variaz substanial.

26

Teorii asupra dobanzii

Concluzii
Fiecare teorie monetar care ncearc s explice importaa dobnzii se comport diferit n unele funcii economice specifice economiei de pia modern. Fr dobnd, nu s-ar realiza o echilibrare monetar a pieei. Dobnda este o chirie pltit pentru capitalul folosit, sau un pre pentru riscul antrenrii capitalului ntr-o activitate oarecare

Bibliografie

Dardac,Nicolae;Barbu,Teodora Moned,bnci i politici monetare , Marinescu,Paul-teoria echilibrului economic i implicaiile sale practice , Rotaru, Constantin, ,,Managementul performanei bancare, Editura Expert, Stoica,Maricica,-Management bancar, ed.Economic, 1999;

ed.Pedagogic, Buc, 2005 ed.Codecs, Buc., 2006; Bucureti, 2001;

27

Teorii asupra dobanzii

Stoica Ovidiu ;Cpraru Bogdan;Filipescu Drago-Efecte ale integrrii asupra Stoica,Victor;Deaconu,Petre,- Bani i credit , ed.Economic, Buc., 2003;

sistemului bancar romnesc,ed.Univ.AL.I.CUZA,Iai,2005;

28