Universitatea Cretin Dimitrie Cantemir

PIAA FINANCIAR EUROPEAN

Suport de curs

Titular curs: Lect. univ. dr. Roxana Dumitracu

2011
1

CUPRINS

Tema 1 Introducere n pieele financiare

Tema 2 Euro i piaa financiar european
Tema 3 Piaa monetar european
Tema 4 Piaa valutar european
Tema 5 Piaa de capital european
Tema 6 Pieele bursiere din Europa
Tema 7 Instituiile financiare europene
Tema 8 Creditul pe pieele financiare europene
Tema 9 Balana de pli i lichiditatea
Tema 10 Investiii strine directe

Tema 1
INTRODUCERE N PIEELE FINANCIARE
1.1.Structura, coninutul i funciile pieei financiare
Dezvoltarea relaiilor economice i de schimb st la baza noii construcii
economice europene. n acest cadru apare ca o necesitate, o nou identitate organizatoric
a pieelor financiar monetare i de capital. Abordarea sintetic a coninutului economic al
pieei financiare ne confer un cadru general al caracteristicilor ea reprezentnd un spaiu
economico-fianciar, unde se ntlnete cererea i oferta de active financiare.
Rolul pieelor financiare este unul economic i altul social:
Economic, prin contribuia la dezvoltarea procesului investiional
Social, prin protecia veniturilor economisite.
Piaa financiar are dou componente ale cror funciuni sunt diferite i
complementare i anume:
1. Piaa financiar primar specializat n colectarea veniturilor economisite.
2. Piaa financiar secundar - asigur mobilitatea i lichiditatea economiilor
plasate.
Piaa financiar primar
Piaa financiar primar asigur colectarea veniturilor economisite de la posesorii
de capital financiar disponibili pe piaa intern i cea internaional. Cel mai mare
solicitator de resurse n acest sistem l reprezint statul i administraiile locale.
Piaa financiar secundar
Piaa financiar secundar asigur deintorilor de titluri financiare lichiditatea i
mobilitatea veniturilor economisite, constituind un cadru organizat ce se numete bursa de
valori pentru schimbarea titlurilor financiare emise. Schimbarea titlurilor de ctre
deintorii acestora poate s aib loc din urmtoarele motive:
fie ca urmare a dorinei deintorilor lor de a-i recupera fondurile;
ca urmare a nevoilor de resurse financiare lichide;
operaiuni speculative.
ntre piaa financiar primar i piaa financiar secundar exist o interdependen
absolut, existena uneia fr cealalt nu este posibil dei funciile lor sunt complet
distincte. Circuitul activelor financiare se desfoar ntre ofertanii de fonduri i
beneficiarii acestora, tranzaciile avnd loc pe piaa financiar.
Din punct de vedere al tipului activelor financiare care se negociaz i mecanismul
prin care acestea sunt introduse n circuitul financiar, piaa financiar este alcatuit din 3
componente:

a) Piaa monetar. Pe piaa monetar naional se efectueaz tranzacii monetare, n

moneda naional, ntre rezindenii aceleiai ri. Piaa monetar este piaa pe care
bncile se mprumut ntre ele, pe termen scurt. Apariia acestei piee se datoreaz
surplusului de ncasri pe care le au unele bnci i surplusului de pli pe care le au
alte bnci.
b) Piaa de capital. Piaa capitalurilor este specializat n intermedierea de tranzacii
cu active financiare care au scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei,
sunt satisfcute nevoile de capital ale solicitanilor cu disponibilitile de capital ale
ofertanilor. Principalele funcii ale pieei de capital : emisiunea i vnzarea
pentru prima dat de titluri financiare; negocierea de valori mobiliare.
c) Piaa bancar se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare nonnegociabile, a
cror lichiditate este maxim.
Segmentarea pieei financiare se poate realiza i innd cont de caracteristicile
investiionale ale pieei. Astfel, n acest sens exist dou concepte fundamentale:
1. Conceptul european Conform acestui concept, piaa financiar este mprit n:
a) piaa de capital;
b) piaa monetar.
2. Conceptul american St la baza dezvoltrii pieei financiare n America i const n
segmentarea acesteia pe trei categorii:
a) piaa de capital;
b) piaa monetar;
c) piaa ipotecar.
Piaa ipotecar se adaug ca i segment al pieei financiare, subliniind
importana pe care creditul o are n cadrul economiilor de consum.Acest segment al pieei
este caracteristic finanrii achiziiei sau construciei de locuine, un domeniu al vieii
economice i sociale foarte dinamic.
Exist o serie de avantaje ce decurg din extinderea pieei financiare, care pot fi
sintetizate astfel:
- un plus de lichiditate pentru societile comerciale i un pre redus al lichiditii;
- ncurajarea dezvoltrii economiei pentru transparena investiiilor;
- apariia unor modaliti facile de finanare pentru agenii economici;
- ncurajarea circulaiei bneti i a rentabilitilor crescute.

1.2.Tipurile i caracteristicile pieei de capital

Pieele de capital pot fi grupate n funcie de anumite criterii i caractere:
a) Nivelul de tranzacionare
b) Tipul de titluri de valoare trazacionate
c) Procedurile de schimb utilizate
4

d)
e)
f)
g)

Locul tranzacionrii
Dinamica i riscul tranzaciilor
Intensitatea zilnic a tranzaciilor
Modul n care se procur i se tranzacioneaz banii

a) Dupa nivelul de tranzacionare, se ntlnesc urmtoarele piee:

piaa primar este piaa n cadrul creia emisiunile de titluri sunt tranzacionate
pentru prima dat;
piaa secundar este piaa n cadrul creia sunt tranzacionate titlurile ce sunt
deja n circulaie. Face obiectul activitilor i mecanismelor bursiere. (Pia
bursier);
a treia pia este piaa n cadrul creia are loc comercializarea titlurilor din
afara bursei, printr-o reea specializat de societi de servicii de investiii
financiare;
a patra pia sau piaa tranzaciilor directe este piaa n cadrul creia titlurile
sunt comercializate n bloc printr-o reea de instituii financiare la care iau parte
cei interesai.
Piaa a treia i a patra sunt cele mai noi piee, dar cu dimensiuni deja notabile i
care pot juca, n viitor, un rol de importan crescnd n tranzaciile cu titluri.
b) Dup tipul de titluri, ntlnim:
piaa de aciuni. Este piaa de tranzacionare a aciunilor comune i cele
prefereniale;
piaa obligaiunilor. Este piaa de tranzacionare a oricrei creane ce presupune
pli periodice ale cupoanelor i rambursarea fondului de mprumut la data
scadent;
piaa titlurilor de stat. Este piaa titlurilor de valoare puse spre vnzare de ctre
stat.
c) Proceduri de tranzacionare. n cazul procedurilor de tranzacionare vorbim despre:
piaa de licitaie. Este piaa n cadrul creia tranzacionarea este controlat de o
a treia parte (numit i agent de pia), n funcie de suprapunerea preurilor
ordinelor de cumprare sau de vnzare, n cazul anumitor titluri. Tranzaciile
sunt efectuate la acele preuri pentru care exist i cerere i ofert. Piaa este
impersonal, n sensul c identitile celor ce vnd sau cumpr sunt
necunoscute.
piaa de negociere. Este piaa n cadrul creia cei ce vnd sau cumpr
negociaz ntre ei volumul i preul titlurilor n mod direct sau printr-un agent:
broker sau dealer. Dac o tranzacie este ncheiat de ctre dealer sau broker,
identitatea unei pri rmne necunoscut celeilalte. Acest tip de pia este util
pentru titlurile inactive i pentru tranzaciile de valori foarte mari, care pot
determina fluctuaii pe termen pe piaa de licitaie, pn n momentul n care
5

vor exista destule ordine n cealalt parte a pieei. Piaa de negociere se mai
numete i piaa inter-dealeri.
d) Locul tranzacionrii. Conform acestui criteriu exist:
piaa organizat. Este piaa cu reguli de tranzacionare stabilite, de regul,
dup principiile de lucru ale pieei de licitaie, la un sediu central cu localizare
cert. Aciunile sunt tranzacionate n cadrul unui astfel de tip de pia.
piaa Over the Counter (OTC). Este piaa constituit din birourile dealerilor,
brokerilor i ale emitenilor de titluri secundare (bnci comerciale, companii de
asigurri). Pentru ca aceste tranzacii s se desfoare n multe locuri, ea este
construita prin telefon, computer. Aceste piee sunt, n principal, piee de
negociere, obligaiunile fiind obiectul principal al tranzaciilor.
e) Dinamica i riscul tranzaciilor. Conform acestui criteriu exist:
piaa la vedere sau pia de numerar. Este piaa pe care titlurile sunt
tranzacionate pentru livrare i plata imediat. Tipurile de valori mobiliare
cotate pe un astfel de tip de pia fac obiectul tranzaciilor de valoare redus.
piaa anticipat (forward). Este principala pia ce permite cele mai diverse
tranzacii cu titluri. Caracteristica ei major este constituit de faptul c
operaiile de vnzare-cumprare sunt achitate o dat pe luna, n ziua de
lichidare. Tranzaciile sunt efectuate pentru un anumit volum de titluri, numit
cotaie.
piaa futures. Este piaa n cadrul creia titlurile sunt comercializate n
vederea unor livrri i pli viioare. Titlurile comercializate ce sunt stipulate n
contract pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de data scadent
menionat n contract. Dac un contract futures este tranzacionat Over the
Counter prin negociere, el se va numit contract anticipat.
piaa de opiuni (options). Este piaa n cadrul creia sunt tranzacionate titluri
cu livrare ulterioar, condiionat de prevenirea riscului de investiie.
Instrumentul comercial se numete contract de opiune.
f) Intensitatea zilnic a tranzaciilor. Conform acestui criteriu exist:
piaa permanent. Este piaa n cadrul creia, pentru un titlu, se nregistreaz o
succesiune de cotaii bursiere n timpul unei edine (call-over). Principiul
acestei piee este executarea comezilor n timp util i cotaia diferitelor cursuri
pe durata ntregii zile. De obicei, aceste piee public zilnic 4 cursuri: preul de
deschidere, cel mai mare pre al zilei, cel mai sczut pre al zilei i preul de
nchidere.
piaa de apel. Este piaa n cadrul creia cotaiile tranzaciilor se efectueaz prin
stabilirea unui pre de echilibru la o or de echilibru.
g) Dupa modul n care se procur i se tranzacioneaz banii. Conform acestui criteriu
exist:
6

 pieele de datorie. Sunt piee caracterizate prin instrumente care, n general,

raporteaz dobnd la perioade fixe, pentru mprumutri acodate pe perioade
cuprinse ntre 12 luni i 30 de ani. Din aceast cauz, respectivele piee mai
sunt cunoscute i sub denumirea de piee de venituri fixe (Fixed Income
Markets). Aceste piee implic angajarea de mprumuturi pe termen mediu i
lung;
piee de titluri de valoare. Sunt piee care, de asemenea, presupun angajarea de
mprumuturi pe termen mediu i lung, dar, n acest caz, mprumuttorului nu i
se pltete dobnd. n schimb, firma care angajeaz mprumutul emite aciuni
n favoarea investitorilor care devin, astfel, coproprietari ai respectivei societi.
Principalele caracteristici ale pieelor de capital sunt:
negociabilitatea: angajarea de mprumuturi bneti i investirea sunt realizate
prin utilizarea de instrumente financiare care sunt negociabile. Aceasta
nseamn c titlul de proprietate poate fi transferat n orice moment;
finanarea nebancar: emitentul de pe pieele de capital nu angajeaz
mprumuturi bneti direct de la o banc comercial, ci emite instrumente
financiare n scopul vnzrii lor ctre investitori;
termenul de scaden: n general, termenul de scaden perioada pentru care
se acord sau se angajeaz mprumuturi bneti este mai mare de un an;
instrumente financiare: pe piaa de capital, instrumentele de datorie, cum ar fi
obligaiunile, sunt emise cu precizarea termenului de scaden, a dobnzii care
trebuie pltit i a termenului de plat. n cadrul pieelor de titluri de valoare,
aciunile care se emit reprezint pri din capitalul unei societi.
Principalii actori ai pieelor financiare, pot fi considerai urmtorii:
1. Instituiile publice financiare ale statului care urmresc respectarea legalitii
i implementarea programelor naionale de dezvoltare n situaia n care statul apare sub
forma unei autoriti publice ce i exercit atribuiile stabilite prin lege;
2. Agenii economici cu capital majoritar de stat care permit manifestarea
statului n vederea oferirii de bunuri sau servicii pe pieele naionale sau internaionale.
3. Instituiile reglementate prin lege ale pieelor bursiere i pieelor extrabursiere
care urmresc corecta desfurare a tranzaciilor bursiere i, de asemenea, emit norme
proprii pentru reglementarea activitii pe piaa financiar;
4. Banca de Emisiune (Banca Naional) este cea care stabilete coordonatele
politicii monetare avnd un caracter independent i un rol primordial n viaa economic
n condiiile bancarizrii economiilor;
5. Instituiile bancare i instituiile de servicii i investiii financiare prin care se
deruleaz operaii financiare pe termen scurt, termen mediu i termen lung;
6. Agenii economici care se manifest att ca participani la competiia
economic, ct i ca poteniali investitori pe piaa de capital;
7. Persoanele fizice care se manifest n calitile lor cele mai importante, de
consumatori i/sau investitori
7

1.3. Piaa financiar internaional: coninut, segmente i rol

n secolul al XIX-lea piaa financiar internaional s-a confundat cu piaa
financiar din Londra, la care s-a adugat, ntre anii 1895 i 1914, piaa financiar din
Paris. Aceste dou piee financiare redistribuiau economiile provenite din strintate i de
la populaie. Dup primul rzboi mondial, a aprut piaa financiar din New York, iar
cderea ei n 1929 a marcat nceputul marii crize economice. Cea mai mare parte a
exporturilor de fonduri pe termen lung se efectua, cu toate acestea, n afara pieei: donaii,
ajutoare multilaterale, investiii directe, credite.
Dezvoltarea pieei financiare internaionale constituie o consecin a necesitilor
manifestate de investitori i de cei care doresc s-i plaseze capitalul financiar. Bncile
internaionale au un rol important n dezvoltarea acesteia i a procedeelor de emisiune.
Pieele financiare internaionale cuprind dou componente:
a) Ansamblul pieelor financiare ale rilor care aprob, sub rezerva unor
reglementri, emisiuni, deci si tranzactii de titluri financiare strine;
b) Piaa eurocapitalului, pe care mprumuturile pe termen mijlociu i lung sunt
eliberate ntr-o moned care nu este obligatoriu cea a mprumuttorului i nici a
celui care se mprumut i, deci, plasamentul este efectuat n funcie de
economiile provenind din mai multe ri, intermediate de un sindicat bancar
internaional. Autonomia ei rezulta din natura operaiilor i din modul de
funcionare.
Participarea pieelor financiare naionale la operaiile internaionale depinde de:
Stabilitatea monedei naionale
Sprijinirea pe o economie n cretere, cu un potenial puternic
Importante capaciti de finanare disponibile
Reeaua de filiale
Libera convertibilitate i transfer al titlurilor financiare
Fiscalitatea preferenial pentru operaiile financiare internaionale
Piaa financiar internaional, component de baz a sistemului financiar i
monetar internaional, cuprinde instituii cu caracter naional, regional i mondial
(instituii financiare, bancare, burse de valori) care au ca misiune montarea de fonduri
financiare i dirijarea lor spre obiective i beneficiari din diferite ri. Aceast misiune se
realizeaz prin nfptuirea unor operaiuni specifice care caracterizeaz activitatea
financiar internaional.
Piaa financiar constituie ansamblul de relaii financiare generate de cererea i
oferta de capital pentru plasamente pe termen mediu i lung, concretizate n tranzacii cu
hrtii de valoare pe termen de peste 1 an. Piaa financiar internaional este mecanismul
prin care activele financiare sunt emise i puse n circuit economic internaional i este
format din totalitatea pieelor naionale de capital, pe care se efectueaz tranzacii cu
8

titluri de credit strine pe termen lung, i din pieele euroobligaiunilor i a

euroaciunilor. Piaa euroobligaiunilor se negociaz obligaiunile pe termen lung (10-15
ani) emise n strintate i exprimate n eurovalute, care dau dreptul posesorului la un
venit anual numit cupon. O alt pia, care este component a pieei financiare
internaionale, este piaa euroaciunilor, pe care se mobilizeaz capitaluri, ndeosebi de
ctre societile internaionale, care le permite lrgirea surselor de capital i depirea
restriciilor impuse de controlul guvernamental.
Pe piaa financiar internaional se deruleaz relaii de formare i de distribuie
internaional de fonduri, concretizate prin relaiile de credit dintre instituiile financiarbancare, firmele comerciale, industriale i persoanele fizice care particip la schimburile
economice, tiinifice i de alt natur cu caracter internaional. Piaa financiar
internaional este compus din piaa primar, pe care are loc plasarea i negocierea
titlurilor noi emise, i din piaa secundar pe care sunt negociate titluri deja emise, care au
mai fost negociate i pe care deintorii lor le vnd pentru redobndirea capitalului nainte
de termenul prevzut iniial.
Operaiunile financiare internaionale sunt operaiuni care implic mobilizarea i
investirea de capital, pe plan internaional, n obiective i beneficiari din diferite ri.
Plasarea mijloace lor financiare pe termen lung, pe plan internaional se realizeaz sub
form de investiii strine directe i de portofoliu.
Piaa financiar internaional spre deosebire de piaa financiar naional, are
parteneri din diferite ri sau chiar din aceeai ar, dar reprezentnd instituii sau
ntreprinderi cu interese mondiale.
Tranzaciile pe piaa financiar internaional se realizeaz n moned strin,
indiferent de moneda rii n care acestea au loc. Piaa financiar internaional nu este
supus restriciilor financiare ale rii n care este plasat, dar are propriile reguli, respect
uzuanele internaionale, precum i indicaiile organismelor financiare internaionale.
Pieele financiare internaionale au fost la nceput piee naionale pe care, cu
timpul, au nceput s se fac tranzacii n moned strin i negocieri pe termen lung
angajnd capitaluri importante, transferndu-le dintr-o ar n alta.
Pentru ca o pia financiar naional s poat funciona ca pia financiar
internaional, ea trebuie s ndeplineasc mai multe condiii, ca: existena unei
importante capaciti de finanare; existena unei importante capaciti de finanare;
existena unei monede stabile; existena unor permanente relaii cu diveri corespondeni
din lume; posibilitatea convertirii i transferrii valutelor, precum i aprecierea i
credibilitatea din partea organismelor financiare internaionale.
Principalele piee financiare internaionale sunt: New-York, Londra, Paris,
Frankfurt, Zrich, Amsterdam, Milano, Tokio, Hong-Kong .a.
Ct privete formarea fondului financiar internaional ca produs al pieei
financiare, el reprezint n prezent o activitate complex ai mai multe operaiuni grupate
n patru etape de lucru.

I.Formarea fondurilor financiare internaionale.

1. Mobilizarea n context internaional a valorilor sub forma unor fonduri
financiare exprimate cu ajutorul etaloanelor naionale sau internaionale la
nivelul lor din momentul repartiiei financiare.
2. Evaluarea fondurilor mobilizate cu ajutorul etaloanelor internaionale la nivelul
lor din momentul evalurii.
3. Repartiiile financiare realizate de instituiile pieei financiare, prin aceste
aciuni sunt precizai beneficiarii fondurilor, obiectivele finanate, precum i
condiiile ce caracterizeaz repartiia respectiv.
II. Relaiile cu piaa monetar internaional.
4. Piaa financiar solicit pieei monetare s foloseasc semenele bneti i
modalitile de plat pentru a aduce n context internaional fondurile mobilizate
din economia naional.
5. Piaa monetar internaional pune la dispoziia pieei financiare internaionale
etalonul acceptat pentru evaluarea valorii n context internaional.
6. Piaa financiar internaional solicit pieei monetare internaionale semnele
bneti care sunt acceptate n circuitul internaional.
III. Formarea fondului de informaii internaionale.
7. Instituiile financiare solicit o gam larg de informaie economic, monetar,
financiar, politic, social din partea rilor i persoanelor juridice care sunt
acceptate pe piaa financiar internaional.
8. Instituiile pieei financiare realizeaz prelucrarea informaional n vederea
obinerii unor informaii financiare credibile.
9. Instituiile financiare editeaz cri, reviste, pliante, organizeaz cursuri de
informare i calificare, trimite experi pentru informare, analiz i educare.
IV. Reglarea activitii de pe piaa financiar internaional.
10. Piaa financiar internaional realizeaz observarea permanent a modului n
care produsele sale (fonduri, informaii, condiionri) sunt acceptate de
beneficiari.
11. Fundamentarea pentru deciziile care urmresc modificarea intrrilor sau
modificarea mecanismelor interne ale pieei.
12. Pe baza analizelor i deciziilor adoptate, are loc realizarea efectiv a comenzii
de reglare.

10

Tema 2
EURO I PIAA FINANCIAR EUROPEAN
2.1.Importana apariiei monedei euro
Introducerea monedei unice euro mai nti ca moned scriptural n 1999 i mai
trziu sub forma bancnotelor i monedelor fizice, n 2002 reprezint una dintre
realizrile majore ale Uniunii Europene. Euro este moneda unic adoptat (pn n acest
moment) de 17 state membre ale Uniunii Europene (din cele 27) care, mpreun,
formeaz zona euro. Zona euro este o zon monetar.
Cele 17 ri membre sunt Austria, Belgia, Cipru, Finlanda, Estonia, Frana,
Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburg, Malta, Olanda, Portugalia, Spania,
Slovenia, Slovacia. Succesul monedei euro este dovedit i prin faptul c state care
nu sunt membre ale Uniunii Europene au ales ca moned oficial euro: Andorra,
Islanda, Lichtenstein, Monaco, San Marino, Vatican, Muntenegru, Kosovo.
Andorra, Monaco, San Marino i Vatican folosesc euro, dei nu sunt n mod oficial
membri euro, i nici membri ai UE. Aceste ri folosesc euro datorit unor nelegeri cu
statele membre UE (Italia n cazul principatului San Marino i al oraului Vatican,
precum i Frana n cazul principatului Monaco), aprobate de ctre Consiliul Uniunii
Europene.
Muntenegru i Kosovo care au folosit drept moned marca german, au adoptat
moneda euro, dei nu au au nici o nelegere legal explicita cu UE care s le permit
acest lucru.
Alte spaii n care se folosete moneda euro sunt teritoriile franceze: Guiana
Franceza, Reunion, Sf. Pierre si Miquelon, Guadeloupe, Martinica, Sf. Bartolomeu, Sf.
Martin, Mayotte, insulele Clipperton, Teritoriile Australe si Antarctice Franceze si
regiunile autonome portugheze Azore si Madeira, precum si Insulele Canare (Spania).
Zona a fost creat n 1999 de unsprezece ri, la care s-a alturat Grecia n 2001,
Slovenia n 2007, Cipru i Malta n 2008, Slovacia n 2009, Estonia n 2011. Trei ri din
Uniunea European nu au fost de acord cu introducerea acestei monede, i anume
Danemarca, Regatul Unit i Suedia.
Danemarca i Regatul Unit nu sunt apte n mod legal pentru aderarea la euro, pn
cnd guvernele lor nu decid altfel. Suediei nu i-a fost aprobat participarea de nici un act
legal; totui, Suedia a decis n 1997 s nu se alture zonei euro, aa c nu a fcut nici un
efort spre a-i ndeplini criteriul necesar, de a avea o rat stabil de schimb. Suedia a fcut
un referendum pe tema monedei unice europene pe 14 septembrie 2003, participanii
votnd mpotriva monedei euro (Da 41,8%, Nu 56,1%). Aceasta a constituit o decizie
pentru minimum cinci ani. n Danemarca un referendum pe tema aderrii la euro a avut
loc pe 28 septembrie, 2000, rezultnd un procent de 53,2% mpotriva aderrii
Estonia a primit aprobarea de a adera la zon ncepnd de la 1 ianuarie 2011.
11

Banca Central European (BCE) are dreptul exclusiv de a autoriza emisia de

bancnote euro de ctre bncile naionale ale rilor din zona euro. Responsabilitatea
privind producerea i punerea lor n circulaie revine bncilor naionale. Volumul de
monede emise de ctre statele membre din zona euro este aprobat anual de ctre BCE, iar
monetriile naionale sunt nsrcinate cu producerea acestora.
Numele euro a fost ales de ctre Consiliul European reunit la Madrid, n 1995,
n cadrul pregtirilor pentru moneda unic. Simbolul monedei euro a fost inspirat de
litera greceasc epsilon (). Totodat, este i prima liter a cuvntului Europa scris n
alfabetul latin, iar cele dou linii paralele care l strbat simbolizeaz stabilitatea.
Beneficiile monedei euro sunt diverse i sunt resimite la niveluri diferite, ncepnd
cu persoane fizice i ntreprinderi i ajungnd pn la economii ntregi. Printre acestea se
numr:
Ofert mai variat i preuri stabile pentru consumatori i ceteni;
Securitate mai mare i mai multe oportuniti pentru ntreprinderi i piee;
Stabilitate i cretere economic;
Piee financiare mai integrate;
O prezen mai puternic a UE n economia global;
Prezena unui semn tangibil al identitii europene;
Moneda unic aduce o nou for i ofer noi oportuniti care deriv din
integrarea i dimensiunile economiei zonei euro, piaa unic devenind, astfel, mai
eficient. Moneda unic i zona euro nseamn i noi oportuniti n cadrul economiei
mondiale. Moneda unic transform zona euro ntr-o zon de afaceri atractiv pentru
rile tere, promovnd, astfel, comerul i investiiile. Prudena n gestionarea sa
economic, face din euro o moned de rezerv atractiv pentru rile tere i asigur zonei
euro o poziie mai puternic n cadrul economiei mondiale.
Utilizarea extins a monedei euro n sistemul monetar i financiar internaional
demonstreaz importana acesteia pe scena mondial:
Moneda euro este din ce n ce mai utilizat n cazul emisiunii de titluri de datorie
public i titluri de datorie pentru ntreprinderi.
Bncile mondiale acord mprumuturi semnificative denominate n euro n toat
lumea.
Euro ocup locul al doilea printre cele mai comercializate monede pe pieele de
schimb valutar, fiind utilizat n aproximativ 40% din tranzaciile zilnice.
Euro este folosit din ce n ce mai mult pentru facturare i plat n comerul
internaional, nu numai ntre zona euro i ri tere ci chiar, la o scar mai mic,
ntre ri tere.
Alturi de dolarul american, euro este utilizat foarte mult ca o important moned
de rezerv pentru urgenele monetare.
Mai multe ri i gestioneaz monedele naionale prin corelarea acestora cu
moneda euro luat ca moned de referin.

12

2.2.Obiectivele i efectele monedei unice euro pe pieele financiare europene

Prin adoptarea monedei unice, Europa a ctigat numele de al doilea pol financiar
al lumii, de departe naintea celui japonez i conduce la crearea unor condiii foarte bune
pentru dezvoltarea concurenei n plan mondial.
EURO, reprezint elemental de baz al conducerii Uniunii Europene, iar
introducerea acestei monede pe pieele europene a adus pentru toi cetenii europeni
un ctig i un surplus de stabilitatea economic. Apariia monedei euro reprezint cel
mai important moment de pe piaa financiar, moment care a dus la schimbri
semnificative n cadrul economiilor rilor participante i la posibilitatea formrii unei
piee unice n cadrul creia puterea i competitivitatea au crescut.
Apariia pieei unice mai este favorizat i de eficacitatea i de transparena pieei
financiare. Pieele financiare europene sunt caracterizate prin:
un grad de lichiditate foarte ridicat;
banc central independent;
stabilitatea preurilor ca i obiectiv general.
O pia unic asigur totodat creterea economic a rilor europene, crearea de
noi locuri de munc, o scdere a costurilor de operare pe pieele financiare precum i o
alocare mai bun a capitalurilor. Scopul creerii pieei unice este de a asigura prezentarea
informaiei despre emiteni n mod corect, complet i la timp, cu rezultat direct asupra
creterii ncrederii investitorilor n asigurarea i mbuntirea evalurii
activelor financiare i a performanelor n afaceri.
Se tie c moneda Euro vizeaz n principal exportatorii i importatorii, care sunt
cei mai importani utilizatori ai acesteia. Prin folosirea unei monede unice n cadrul
tranzaciilor, acetia prezint anse egale de eliminarea a costurilor suplimentare de
tranzacionare.
Introducerea monedei unice a dus la:
reducerea costurilor de operare n piee i creterea accesului la capital al
investitorilor;
crearea unor diverse variante competitive de investiii pentru investitori, precum i
un nivel de prezentare a informaiei adecvat cerinelor acestora;
relaii bazate pe ncredere ntre investitorii prezeni pe pieele financiare europene ;
nlturarea erorilor de gestiune a informaiilor care pot conduce la dezechilibre i
pot pericleta operarea pe pieele financiare.
Prin trecerea la moneda unic s-a dorit totodat ca rile europene s ia msuri i n
ceea ce privete dezvoltarea i creterea eficienei sistemelor financiare. n acest sens se
pot enumera msuri precum:
deschiderea pieelor de capital naionale investitorilor strini;
liberalizarea pieelor bursiere naionale;
renunarea total sau parial la msurile de control valutar

13

Principalele avantaje economice ale monedei unice europene sunt directe i

indirecte.
Principalele avantaje economice directe:
1. riscul ratei de schimb
n mediul de afaceri la nivel internaional, orice decizie de afaceri este
afectat n mod negativ de modificrile viitoare ale ratelor de schimb. Astfel, cu ct
sunt mai puin previzibile ratele de schimb, cu att investiiile strine sunt mai
riscante i cu att este mai puin probabil ca aceti ageni economic s obin o
cretere pe pieele externe. Or, deoarece euro nlocuiete monedele naionale,
nseamn c prin introducerea euro este eliminat complet riscul legat de rata de
schimb dintre monedele participante la tranzacii.
Aadar, eliminarea complet a riscului legat de rata de schimb dintre aceste
monede reprezint unavantaj pentru investiiile internaionale din zona euro.
2. costurile tranzaciilor
Costurile legate de conversii de moned la fiecare trecere a unei frontiere
europene sunt eliminate prin introducerea monedei unice europene.
3. transparena preurilor
Moneda unic european face mai transparente discrepanele de preuri
dintre preurile bunurilor ori ale serviciilor, dintre salariile din state membre
diferite ale Uniunii Europene, fiind mai uor de eliminat discriminrile de pre. Cu
toate acestea, o atare idee nu trebuie absolutizat. n orice economie preul este
stabilit ca urmare a ntlnirii pe pia a cererii, ofertei, reglementrilor i
concurenei existente. Astfel nimeni nu se poate atepta ca o cutie de Coca-Cola s
aib acelai pre, unic, n Belgia i n Austria, tocmai datorit elementelor susmenionate, care sunt diferite pe piaa austriac, respectiv pe piaa belgian.
4. pieele financiare profunde
Motivat de existena unor instrumente financiare diferite (titluri
guvernamentale, mprumuturi de la bnci comerciale, aciuni .a.), cotate n
moned naional s-a produs o separare a pieelor financiare europene, fiind
descurajate investiiile strine. Odat cu introducerea monedei unice europene,
bursele europene au cotat toate aceste instrumente financiare n moneda unic
european. Nemaiexistnd impactul psihologic i economic al conversiilor
devizelor i cotelor preurilor externe, pieele financiare europene sunt astfel mai
solide.
Principalele avantaje economice indirecte:
1. stabilitatea macroeconomic - moneda unic european promoveaz un regim nou,
cu inflaie redus i cu stabilitate macroeconomic. Traducerea n practic a acestui
avantaj economic este garantat prin existena celei mai independente bnci
centrale din lume Banca Central European. n orice stat, banca central
stabilete rata inflaiei. n statele naionale, de regul, politica bncii centrale este
influenat de politica guvernamental, cednd n faa presiunilor politice ale
guvernului su. Dar, Banca Central European este prima banc central din
istorie, fr un guvern care s i priveasc peste umr.
14

2. rate reduse ale dobnzilor, consecin direct a diminurii inflaiei i a reducerii

ratei de risc pentru schimbul valutar.
3. reforma structural n statele participante la euroland, motivat de necesitatea
ndeplinirii criteriilor de convergen impuse prin Tratatul de la Maastrict, care,
prin coninutul lor concret reprezint linii directoare ale unei astfel de reforme
structurale.
4. statutul de moned n care se pstraz rezervele internaionale.
Moneda euro a preluat de la dolarul american un procent de pia n ceea ce
privete statutul de moned de rezerv, fiind practic a doua moned internaional.
Astfel 37% din schimburile valutare internaionale au loc n euro. Totui, dolarul
american rmne n continuare principala moned de rezerv. Ctigarea statutului
de moned de rezerv este n funcie de nivelul comerului internaional i de rata
sa de cretere.
5. creterea economic, unii economiti sunt de prere c euro poate spori creterea
economic cu pn la un procent pe an.
Efectele introducerii monedei unice pe pieele financiare
Prin adoptarea monedei Euro ca moned unic se elimin riscul valutar n
interiorul Zonei Euro. De aceea se presupune c cei care vor economisi nu vor trebui s
se ngrijoreze n privina locului unde au fost emise titlurile de valoare, dac acestea sunt
emise n euro.
Adoptarea Euro ca moned de referin va generea pe pieele financiare efecte
pozitive i totodat efecte negative. Printre efectele pozitive se numr n primul rnd
formarea unei piee unice, n care concurena va crete iar instituiile financiare vor fi
forate s i perfecioneze performanele pentru a atrage noi clieni. Tot un efect pozitiv
generat este cel prin care resursele economice vor fi mai eficient exploatate precum i
dezvoltarea unor instituii ipiee financiare extinse.
Principalul efect negativ generat de adoptarea monedei unice este acela c
potenialul de diversificare se micoreaz. De exemplu, nainte de apariia monedei
euro, un economisitor belgian putea s-i diversifice portofoliul prin achiziionarea de
titluri germane, italiene sau din alte ri europene. Acum aceste titluri sunt mai puin
diverse din moment ce se exprim n aceeai moned.
Alte efectele ale introducerii monedei unice ar fi:
amelioreaz funcionarea pieei unice europene, optimiznd realizarea efectiv a
celor patru liberti de micare (a bunurilor, persoanelor, serviciilor i capitalului);
stimularea importurilor i exporturilor societilor naionale i multinaionale,
localizate n statele membre Uniunii Economice i Monetare;
creterea gradului de competitivitate ntre agenii economici locali i cei din alte
state ale Uniunii Europene, preurile pentru produsele i serviciile similare fiind
exprimate n una i aceeai moned;
creterea schimburilor comerciale ntre statele membre ale Uniunii Europene;

15

 activitatea de gestiune a firmei este simplificat, prin faptul c dispare

obligativitatea analizei riscului, precum i a raportului cheltuieli-profit realizat de
ctre agentul economic pentru fiecare tranzacie comercial n parte;
reducerea inflaiei i a ratelor dobnzilor pe termen lung;
creterea gradului de ocupare a forei de munc i reducerea omajului;
stabilitatea preurilor;
ntrirea identitii europene la nivel mondial, euro fiind simbolul cert al Europei
unite.

2.3.Impactul euro asupra pieelor de capital europene

Piaa euroinstrumentelor financiare reprezint o pia de capital unde au loc
tranzacii cu capitaluri pe termen lung. Piaa euro-instrumentelor financiare este diferit
de piaa eurodevizelor, care este o piaa monetar pe care au loc tranzacii cu capitaluri pe
termen scurt.
Componentele ce alctuiesc piaa euroinstrumentelor financiare sunt: piaa
primar, format din ansamblul emisiunilor noi i piaa secundar unde au loc schimburile
euroinstrumentelor financiare emise. n ceea ce privete euroemisiunea de titluri
financiare, principalele caracteristiciale acestora sunt:
natura mprumutului, dup care distingem euroobligaiuni, obligaiuni strine,
eurobilete de trezorerie, euroaciuni, eurocredite, mprumuturi bancare strine;
moneda n care sunt emise;
rata dobnzii care reflect poziia ofertei i a cererii cu privire la moneda aleas;
durata - n medie durata este de zece ani.
Euro-obligaiunea reprezint un instrument de datorie, emis printr-un sindicat
bancar internaional, care este plasat n alte ri dect ara a crei moned este utilizat
pentru a denomina mprumutul. Moneda pus n micare prin acest tip de emisiune trebuie
s fie disponibil i negociat n afara rii sale de origine.
Euroaciunea este un instrument de capital propriu care asigur investitorilor un
drept de proprietate asupra emitentului, emis de o societate de capital pe piaa de capital
internaional, prin intermediul unui sindicat bancar internaional, care asigur plasarea i
difuzarea internaional a titlurilor emise. Euroaciunile se refer la emisiunea
internaional de aciuni la bursele de valori din afara rii n care i are sediul compania
ale crei aciuni sunt emise. Euroaciunile sunt denominate n monede strine.
Piaa euroobligaiunilor reprezint o component a pieelor financiare
internaionale pe care se negociaz obligaiuni exprimate ntr-o moned care aparine altei
ri dect cea a emitenilor i a investitorilor.
Piaa euroaciunilor - desemneaz acea component a pieei financiare
internaionale, forma important de mobilizare a capitalurilor, ndeosebi de ctre
societile transnaionale, deoarece permite lrgirea surselor de capital i, totodat,
depirea restriciilor impuse de controlul guvernamental.
16

Participarea pieelor financiare naionale la operaiile internaionale depinde de:

stabilitatea monedei naionale;
sprijinirea pe o economie n cretere, cu un potenial comercial i industrial
puternic;
importante capaciti de finanare disponibile;
o larg reea de filiale;
intermediari financiari cu o mare experien;
libera convertibilitate i liberul transfer al titlurilor financiare;
fiscalitatea preferenial pentru operaiile financiare internaionale.
Impactul Euro asupra pieei obligaiunilor
nainte de introducerea monei unice euro, piaa obligaiunilor n dolari americani
ocupa primul loc n lume, naintea pieei obligaiunilor n yeni (piaa obligaiunilor n
dolari americani - 8000 miliarde dolari din care 4900 miliarde dolari titluri de datorie
publica, piaa obligaiunilor n yeni- 4800 miliarde dolari n total dintre care 2900
miliarde dolari datorie public).
ns dup adoptarea monedei unice euro, piaa obligaiunilor a explodat.
Solicitrile Uniunii Europene sunt acum ca toate obligaiunile guvernamentale noi s fie
emise n euro. Euro a reuit s vindece scindrile induse de devize pe cele 13 piee de
datorii publice din zona euro, ducnd la formarea , n mod instantaneu pe glob, a unei
piee de active exprimate n euro. Emisiunea de titluri n zona euro a fost ns lovit de
asanarea finanelor emisiunilor naionale, dar doi factori au reuit s compenseze din plin
acest fenomen:
dezintermedierea finanrii ntreprinderilor - att lichiditatea ct i profunzimea
pieei euro au condus la reducerea costurilor tranzaciilor aproximativ pn la
nivelul acelorai costuri de pe pieele dolarului; prin aceasta s-a urmrit s se
stimuleze emisiunea de titluri financiare n euro;
emisiunile n euro ale statelor tere - state precum Ucraina, Brazilia, Slovenia,
Grecia au susinut moneda europen, nc naintea de crearea ei, prin anunarea
emisiunilor de obligaiuni de stat n euro.
Euro a reuit s stabileasc o baz pentru modificrile semnificative ce au avut loc
pe termen lung pe pieele de obligaiuni din zona euro. n primul rnd, pieele de
obligaiuni, ca i pieele de valori mobiliare, au tendina s devin mai mari i mai lichide.
Iar n al doilea rnd, se estimeaz c euro va promova inovaia i modificrile structurale.
Cel mai important lucru este acela c se estimeaz c piaa creanelor companiilor
europene va exploda, deoarece baza mai mare de investitori poteniali pentru orice
emisiune fac posibile noi instrumente. Tot lichiditatea pieelor obligaiunilor din zona
euro va ncuraja companiile s se orienteze spre mprumuturile de eurotitluri care vor lua
locul mprumuturilor bancare.

17

Impactul euro asupra pieei aciunilor

Cea mai fragmentat piaa este reprezentat de piaa aciunilor europene. n Europa
sunt 38 de burse reglementate n timp ce n Statele Unite exist doar trei burse
reglementate i o singur autoritate de reglementare.
Analiza comparativ a rezultatelor unei ntreprinderi este diferit de la ar la ar.
Odat cu introducerea monedei unice euro, aceste diferene nu au disprut cu totul dar a
influenat evoluia acestei piee n ceea ce privete urmtoarele aspecte:
reechilibrare a plasamentelor n favoarea aciunilor, sau mai precis n favoarea
titlurilor de valoare cu un anumit grad de risc; aceast evoluie poate fi cauzat de
atracia pentru produsele cu dobnd fix, al cror nivel rmne sczut pe termen
lung, datorit faptului c titlurile de mprumut ale statului vor rmne la un nivel
redus, apoi, mai poate fi cauzat i datorit atraciei naturale spre aciunile legate
de dezvoltarea modalitilor de economisire pe termen lung - asigurri de via i
fonduri de pensii;
lrgirea oportunitilor de plasament pentru sectorul asigurrilor - nainte ca
moneda unic EURO s fie introdus, gestionarul de fonduri de pensii sau de
asigurri pe via avea obligaia s acopere angajamentele n moned strin prin
active de aceeai valoare, n aceeai moned; dup intruducerea monedei euro
sporete considerabil zona de plasament;
apariia unor noi indici paneuropeni, stimulat de lrgirea pieei.
n ceea ce privete bncile introducerea monedei unice prezint cel puin trei
provocri pentru acest sector:
pregtirea adecvat a personalului ;
pregtirea clienilor pentru a se simi n siguran n ce privete Euro;
identificarea i utilizarea noilor oportuniti strategice.
Odat cu crearea euro, suprimarea riscului valutar i cderea
frontierelor financiare, a determinat posibilitatea deschiderii de resurse pentru oferta de
servicii fianciare. Concurena crescnd a modificat n profunzime peisajul financiar
european, fiind stimulate foarte mult dinamismul i inovaia financiar pe partea bancar.
Instaurarea monedei comune a adus un plus important de concuren. Moneda
unic a favorizat n egal msur investiiile directe i pieele bursiere europene.
Introducerea Euro a presupus mbuntirea eficienei factorilor de producie din zona
Euro, iar acest lucru a determinat creterea atractivitii acestei zone att pentru
investitorii europeni, ct i pentru cei non-europeni.
Pentru ntreprinderile mici i mijlocii adoptarea monedei unice a condus la
diversificarea opiunilor i oportunitilor de afaceri. Multe dintre ele vor deveni mai
puternice datorit:
concurenei crescnde din sectorul bancar i datorit reducerii ratei dobnzii, lucru
care a permis IMM-urilor s-i finaneze operaiunile la un cost mai favorabil dect
nainte;
dispariiei riscului de rat de schimb de pe marile piee europene;
tratrii zonei Euro ca i cum ar fi o pia intern.

18

n concluzie euro conduce la o tendin general de expansiune, consolidare i

diversificare, care face pieele de capital europene mai competitive.
n primul rnd, preurile comune i eliminarea riscului legat de rata de schimb i
vor impulsiona pe investitorii din zona euro s fac investiii de capital n alte ri din
zona euro, ntr-o msur mai mare. Apoi avantajele economice fundamentale ale euro au
fcut ca zona monedei unice s fie caracterizat de consolidarea sectorului privat, de
cheltuieli guvernamentale reduse, stabilitate monetar i cretere economic ridicat.
Toate aceste lucruri vor avea ca rezultat ateptarea experilor ca pieele de capital
europene s nfloreasc n viitor. Bursele existente se vor consolida pe msur ce volumul
tranzaciilor va crete i investitorii interni vor ncepe s aib o perspectiv paneuropean.

19

Tema 3
PIAA MONETAR EUROPEAN
3.1.Relaii monetare internaionale. Structura pieei monetare.
n cadrul Economiei mondiale, la fel ca i pe plan naional, are loc un amplu proces
de comunicare n legtur cu dimensiunea valoric a activitii economice. Mijlocirea
acestei comunicri, aspect firesc n cazul comunitii umane, se realizeaz cu ajutorul
monedei, a banilor, n sensul cel mai larg.
Relaiile monetare generate de formarea i utilizarea sumelor de bani, precum i
relaiile determinate de definirea unitilor monetare formeaz coninutul categoriei
economice de Pia Monetar (PM).
Deseori prin pia monetar, se nelege, ansamblul tranzaciilor de capital bnesc
pe termen scurt (pn la un an). Pe piaa monetar se deruleaz, n mod concret, ntregul
fenomen valutar. n scopul rezolvrii activitilor concrete cerute de relaiile i raporturile
monetare internaionale, pe piaa monetar funcioneaz un aparat adecvat, aparat care
reprezint cadrul instituional al pieei respective.

Instituii cu caracter
naional

Instituii cu caracter
regional (pentru
Europa)

bncile comerciale
bncile specializate n comer exterior
bncile mixte
instituii de asigurare, etc.
Banca European de Investiii (BEI)
Fondul European de Investiii (FEI)
Banca Central European

Instituii cu caracter
regional (celelalte
regiuni)

Banca Internaional de Dezvoltare (pentru

America)
Banca Africana de Dezvoltare (pentru Africa)
Banca Asiatic de Dezvoltare (pentru Asia)

Instituii cu caracter
internaional

Fondul Monetar Internaional

Banca Mondial
Banca European pentru Reconstrucie i
Dezvoltare

Fig. 1 Structura instituional a Pieei Monetare Internaionale

20

Toate aceste instituii formeaz structura care

ajut la realizarea efectiv a fenomenului monetar a
operaiunilor specifice activitii monetare.

Structura instituional a PM

Marile instituii financiare pot s manevreze fondurile aproape instantaneu, ntre

diferite centre financiare, utiliznd sistemele moderne de telecomunicaii i calculatoare.
Pieele monetare sunt piee de tranzacionare OTC (over-the-counter), prin intermediul
telefonului sau folosindu-se sistemele electronice de tranzacionare. Muli dintre
participani la pia opereaz pe scar internaional, iar tranzaciile au loc 24 de ore pe zi.
Bncile centrale au rol important pe piaa monetar i l folosesc pentru a
implementa politica monetar, avnd urmtoarele responsabiliti:
1. supravegherea sistemului bancar i de circulaie monetar;
2. controlul ofertei de bani i al ratelor dobnzii pe plan intern;
3. meninerea stabilitii cursului de schimb.
Pentru realizarea acestor obiective bncile centrale folosesc diferite instrumente ale
pieei monetare (rata dobnzii; manevrarea cu taxa rescontului1; politica de OPEN
MARKET2; rezervele minime obligatorii etc.)
Rolul pieei monetare
Piaa monetar este principalul participant la comunicarea economic prin bani pe
plan internaional (implicit i european). Ea furnizeaz:
1. produsele monetare implicate n cunoaterea i comunicarea privind valoarea;
2. structurile necesare vehiculrii semnelor bneti n condiii de siguran;
3. mecanismele corectrii operative a distorsiunilor din procesul de comunicare
economic internaional.
Exist dou modaliti de baz n a aborda diferite tipuri de instrumente sau titluri
de valoare care se utilizeaz pe pieele monetare.

Rescont
Operaie efectuat de banca central n vederea aprovizionrii cu mijloace bneti lichide a bncilor
comerciale. Pe baza prezentrii la banca central i acceptrii de ctre aceasta a unui portofoliu de cambii
scontate de ele, bncile comerciale obin n schimb asemenea mijloace nainte de diferite scadene ale
cambiilor.
Vnzarea de ctre o banc altei bnci, nainte de scaden, a unor titluri de credit aflate n posesia
acesteia. Banca cumprtoare ncaseaz o tax de rescontare egal cu dobnda cuvenit, inclusiv
comisionul pentru acoperirea cheltuielilor ocazionate de operaiunile de rescontare.
2
Politica de OPEN MARKET - totalitatea tranzaciilor efectuate de o banc central pentru a aciona asupra
masei monetare i a stabiliza nivelul ratei dobnzii. Aceast politic const n vnzarea i cumprarea de
titluri pe termen scurt (bonuri de tezaur, obligaiuni, etc.) de ctre banca central.

21

Instrumente ale pieei

monetare

Fig. 2 Instrumente ale pieei monetare

Una dintre modaliti face distincie ntre instrumentele negociabile i cele

nenegociabile i utilizeaz urmtoarele categorii:
- depozite pe pieele monetare;
- titlurile de valoare negociabile
Cea de a doua modalitate difereniaz instrumentele n funcie de modul n care
acestea genereaz venituri i utilizeaz urmtoarele categorii:
- instrumente purttoare de cupon;
- instrumente cu discont.

3.2.Valutele i monedele internaionale

Operaiunile i tranzaciile multiple ce se nasc ntre persoane fizice i juridice
aparinnd unor ri diferite, ca i cele internaionale, propriu-zise, dau natere la ncasri
i pli, la creane i datorii. Lichidarea acestora se poate realiza cu ajutorul mai multor
mijloace i instrumente de plat internaionale i anume:
Valutele (monede naionale) emise de autoritile monetare;
Monede naionale emise n afara rilor respective (eurovalute) emise de
ctre instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror monede se emit pe piaa
internaional;
Monede cu caracter internaional DST, EURO
22

Opiuni pe rata
dobnzii

Swap uri pe rata

dobnzii

Produse derivate

Futures pe rata
dobnzii

Aranjamente pe rata
FW a dobnzii

Efecte de comer

Cambii/accepte
bancare

Efecte de schimb
comerciale negociabile

Bonuri de tezaur

Aranjamente de
rscumprri

Certificate de
depozit

Depozite pe piaa
monetar

 Cambiile;
Biletele la ordin;
Cecurile.
Este de menionat faptul c, valutele, monedele internaionale i compensaiile
realizeaz eliberarea de datorie imediat. Ele se numesc mijloace de plat internaionale.
Altele, cum sunt cambiile, biletele la ordin, cecurile, aciunile i obligaiunile exprimate n
valut permit doar reglementarea temporar a modului de lichidare a unor creane
internaionale. Utilizarea lor nu are efect liberatoriu, ele fiind n esen titluri de credit.
Ele sunt denumite generic instrumente de plat i de credit internaionale.
Valutele i instrumentele de plat internaionale formeaz, ceea ce cu un termen
general poart denumirea de devize. Acesta ar fi sensul larg al termenului, cci n practic
el se utilizeaz adesea cu un sens restrns indicnd doar instrumentele de plat pe termen
scurt exprimate n valut, respectiv cambia, biletul la ordin, cecul.
Mijloacele de plat cuprind totalitatea instrumentelor monetare prin care se
poate lichida o crean internaional rezultat din operaiuni curente, din schimbul de
mrfuri i servicii, turism.
n alte studii se apreciaz c mijloacele de plat internaionale reflect totalitatea
instrumentelor monetare emise n strintate care pot fi folosite pentru stingerea
creanelor internaionale rezultate din diferite operaiuni economice, sociale, financiare.

3.3.Mijloace de plat internaionale

Valutele (monede naionale) emise de autoritile monetare
Prin valut se nelege moneda naional a unui stat deinut de o persoan fizic
sau juridic strin sau care este utilizat n relaiile de pli internaionale.
Clasificarea valutelor dup mai multe criterii:
I.
Din punct de vedere al realitii exist:
a) valute efective sub form de monede, bancnote;
b) valute n cont disponibiliti n conturi bancare.
II.
Din punct de vedere al stabilitii valutare pot fi:
a) valute forte o valut care pe o perioad mai ndelungat de timp are un
curs ascendent;
b) valute stabile care pe un interval de timp mai mare au un curs
orizontal, fr fluctuaii;
c) valute slabe care pe un interval de timp au un curs descendent.
III.
Din punct de vedere al posibilitii de preschimbare a unei valute n alta
exist:
a) valute convertibile
b) valute liber-utilizabile
c) valute transferabile
d) valute neconvertibile
23

Statutul FMI definete coninutul convertibilitii internaionale n sens larg i sens

restrns:
a) n sens larg, convertibilitatea nseamn desfiinarea restriciilor i
discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale;
b) n sens restrns, convertibilitatea internaional nseamn obligaia bncii
centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la
cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tranzacii
curente de dat recent sau s fie necesar bncii centrale strine pentru pli
curente.
Convertibilitatea este o nsuire general a unei monede i const n calitatea
acesteia de a putea fi preschimbat cu o alt moned, n mod liber, fr nici un fel de
restricii, prin vnzare-cumprare pe pia.
Convertibilitatea mai poate fi:
1. Convertibilitate intern, cu restricii fie n ceea ce privete calitatea
posesorului, fie n ceea ce privete anumite operaiuni.
2. Convertibilitate extern fr nici un fel de restricii.
Pentru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare o serie de condiii:
- existena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de
mrfuri cerute de partenerii externi n caliti competitive i la preuri
corespunztoare;
- creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care la rndul su
presupune altele, ca de exemplu, creterea productivitii muncii i a
produciei economice n general precum i creterea venitului naional;
- realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit
de existena unei rezerve valutare corespunztoare, care s asigure un
mecanism de intervenie pe pieele valutare, pentru meninerea
stabilitii;
- realizarea unei balane de pli echilibrate, care s alimenteze rezerva
valutar, ceea ce presupune ncurajarea exportului, prin avantaje
acordate exportatorilor, acordarea de licene i protejarea profitului
realizat de ei;
- realizarea unui buget echilibrat i evitarea sau micorarea datoriei
externe;
- desfiinarea restriciilor valutare de orice fel.
Pentru o moned naional conteaz n primul rnd asigurarea convertibilitii
interne. Aceast convertibilitate se realizeaz prin mrfurile i serviciile care garanteaz
masa de semne bneti aflate n circuitul intern, dar i n circuitul extern. O mas de
bunuri de calitate i competitive valoric reprezint ntotdeauna o garanie pentru
deintorul strin de mijloace bneti ale rii care asigur prin producia sa bunurile
respective.
Dac condiia convertibilitii interne este asigurat, atunci se pune problema
respectrii cerinelor convertibilitii externe. Un rol important se acord restrngerii
restriciilor privind micarea monedei naionale n operaiunile de pli externe. Trebuie s
24

recunoatem c eliminarea total nu este asigurat de nici o ar, restriciile putnd

interveni atunci cnd moneda naional este ameninat de aciuni speculative.

Eurovalutele
La nceputul anilor 50, cteva evenimente economice i monetare, legate de
creterea schimburilor economice internaionale i de unele restricii impuse de
autoritile monetare din SUA n privina ieirilor de dolari pe piaa mondial, au impus
declanarea unei emisiuni de monede naionale n afara economiilor de origine. Acest
mecanism de emisiune a nceput cu dolarul, el fiind la acea dat singura moned acceptat
n circuitul internaional.
Monedele internaionale
Pe lng monedele naionale care circul n afara statului emitent, n vederea
deservirii schimburilor ntre ri se utilizeaz i o serie de instrumente monetare i uniti
de cont emise de organismele financiar-bancare internaionale.
Factorii care au determinat apariia unitilor monetare de cont internaionale au
fost:
1. Nevoia de a spori lichiditatea internaional;
2. Crearea unei monede internaionale care s nu aparin nici unui stat;
3. Gsirea unui instrument monetar stabil n condiiile evoluiei instabile a
cursurilor valutelor convertibile.
Astfel, n 1969, prin modificarea statutului FMI, acest organism financiar-monetar
internaional s-a transformat ntr-un institut de emisie de moned, fiind mputernicit s
aloce un supliment la activele de rezerv existente printr-un cont special de tragere numit
Dreptul Special de Tragere (DST).
Prin crearea DST s-a urmrit remedierea uneia din deficienele sistemului de la
Bretton Woods, care nu a reuit s realizeze echilibrul dintre nevoi i lichiditi. Prin
emisiunea lor, cel puin o parte din formarea lichiditii internaionale devine
independent de orice ngrdire material artificial, ca i de orice influen naional,
cum este aceea a formrii de rezerve n monedele naionale, al cror nivel depinde de
mrimea necorelat a deficitului balanelor de pli ale rilor emitente.
DST este un ban de cont, emis de FMI fr o garanie material.
Structura coului valutar a fost schimbat periodic: 1974, 1978, 1981.....
1. 1969-1974 1DST 0,888671 gr. Au
2. 1974 prezent co valutar.
Valoarea unui DST se determin pe baza unui co ponderat format din 4 valute
(ns pn la 1 ianuarie 1981 din 16 valute) ale principalelor economii ale statelor sau
uniunilor monetare membre. Valutele sunt aceleai dolarul american, lira sterlina, euro
i yenul japonez, dar se modific ponderea acestora. De asemenea, dobnda purtat de
DST va fi media ponderata a dobnzilor practicate pe termen scurt pe pieele monetare a

25

valutelor componente. Ponderea fiecrei monede este calculat n baza valorii

exporturilor Statului, aceasta (ponderea) fiind calculat cu o singura zecimal.
De exemplu, pe perioada 2001- 2005 ponderile valutelor n co erau:
USD 42%;
EURO 29%;
JPY 18%;
GBP 11%.
La 1 ianuarie 2011, dolarul american are ponderea de 41,9%, euro ponderea de
37,4%, yenul 9,4% iar lira sterlina 11,3%.
Fondul Monetar International este finanat prin contribuii ale rilor membre,
puterea de vot a fiecrei ri fiind determinat de volumul subscripiilor.
Funciile DST:
1. Etalon monetar valoarea unei monede poate fi definit n DST.
2. Mijloc de rezerv intr n structura lichiditii internaionale.
3. Mijloc de plat folosit pentru procurarea altor valute.
Valoarea DST este calculat zilnic de FMI pe baza cursurilor de pe pia a
valutelor din co i publicat zilnic.
Fiind uniti monetare de cont, evidena i micarea din contul unei ri n contul
altei ri sau al FMI sunt efectuate prin sistemul computerizat al Departamentului DST al
FMI, unde sunt evideniate toate fondurile exprimate n DST.
O ar care a primit DST le poate utiliza astfel:
1. s-i mreasc rezerva valutar oficial;
2. s procure contra DST valut convertibil de la alte ri membre ale FMI
indicate de acesta;
3. s obin direct valute convertibile contra DST de la o ar membr fr
intermediul FMI;
4. s plteasc dobnzi i comisioane.
Folosirea DST n sistemul plilor internaionale prezint anumite limite:
1. circulaia lor este limitat la nivelul FMI i al bncilor centrale ale rilor
membre;
2. persoanele particulare nu au acces la DST;
3. cumprarea-vnzarea DST lor se face printr-o valut de transmisie;
4. nu pot ndeplini funcia ca mijloc de plat internaional dect prin convertirea
lor ntr-o alt valut.
Pentru a pune capt instabilitii monetare pe pieele de schimb generalizat dup
1971, CEE (Comunitatea Economic European) a demarat intens negocieri n vederea
realizrii unui sistem monetar mai performant. Drept urmare, la 13.03. 1979, CEE (cu
excepia Angliei) a creat un spaiu monetar, devenit Sistemul Monetar European (SME),
bazat pe o unitate de cont, denumit ECU. ECU a fost un co compus dintr-un numr fix
(12) de monede ale statelor membre.
n prezent locul ECU a fost luat de EURO care dup caracteristicile sale se
aseamn cu o moned naional i la baza ei st puterea de cumprare a rilor membre.

26

3.4.Instrumentele de plat i de credit internaionale

Utilizarea instrumentelor de plat i de credit n relaiile internaionale a devenit
necesar pe de o parte, deoarece cu mijloacele tradiionale de plat nu se putea face fa
ntotdeauna lichidrii unor obligaii, al cror volum a sporit spectaculos n prezent, iar pe
de alt parte datorit simplificrilor semnificative pe care le aduc practicile unor
instrumente.
Instrumentele de plat i de credit sunt nscrisuri n valut prin care se
reglementeaz achitarea sau lichidarea unor datorii din importul-exportul de bunuri i
servicii. Cele mai utilizate n plile internaionale sunt:
cambia;
biletul la ordin;
cecul.
Titlurile de credit pot fi negociate, adic pot fi vndute i cumprate nainte de
scaden. Ele au o valoare nominal cea nscris pe document i o valoare de pia
care rezult n urma negocierii. Prin vnzarea titlurilor de credit nainte de scaden,
beneficiarul poate intra n posesia sumei nainte de termen, n schimbul unei taxe la banc
denumit scont. Negocierile se fac la Bursa de Valori sau prin intermediul bncilor.
Trsturile fundamentale comune tuturor titlurilor de credit:
1. Autonomia lor;
2. Coninutul documentului nu poate fi modificat, cel mult poate fi completat.
Elementele sau avantajele principale care determin utilizarea titlurilor de credit pe
termen scurt sunt:
sunt preferate datorit garaniei pe care o exprim, ceea ce nseamn o
certitudine c se va efectua plata;
sunt utilizate datorit faptului c sunt negociabile, beneficiarii au posibilitatea s
le transmit prin scontare i reescontare i s ncaseze sumele nscrise n
documente nainte de scaden;
prin girare sau andosare3 n favoarea unui beneficiar, deintorul titlului are
posibilitatea s plteasc o datorie nainte de scaden.
Titlurile de credit au o dubl funcie:
funcia ca instrument de plat , independent de tranzacia care st la baza lui,
putnd lichida sau da natere la alte creane;
3

Girul este o semntur pe o cambie sau pe un bilet la ordin prin care proprietarul titlului dispune plata
sumei prevzute n document ctre o anumit persoan i la o anumit dat. Operaiunea de gir mai poart
numele de andosare. Prin girare se garanteaz plata datoriei ctre creditor.
Girul este este un act prin care posesorul titlului, numit girant, transfer altei persoane numit giratar,
printr-o declaraie scris i subscris pe titlu odat cu predarea acesteia, toate drepturile care decurg din
titlul astfel redactat i completat.
Girul este necondiionat i privete ntreaga valoare a biletului la ordin sau cambiei. Giratarul dobndete
toate drepturile deinute anterior de girant.Giratarii sunt persoane care se angajeaz s plteasc datoriile
scadente ale unui ter, n cazul n care acesta din urm este incapabil s le achite.

27

 funcia instrument de credit , prin care cumprtorul obine un credit necesar

efecturii actului de comer intervenit ntre pri.
Cambia este un titlu de credit prin care o persoan denumit (trgtor) - creditorul,
d ordin scris unei alte persoane denumit (tras) - debitorul s plteasc la scaden o
anumit sum de bani, ntr-un anumit loc unei tere persoane (beneficiar).
Elementele cambiei:
1. Denumirea de cambie
2. Ordinul de a plti o sum determinat
3. Numele persoanei care trebuie s plteasc
4. Scadena
5. Locul unde trebuie efectuat plata
6. Numele beneficiarului.
7. Data i locul emiterii.
8. Semntura trgtorului
Pentru a fi mai competitiv, un productor accept ncheierea unui contract de
vnzare, cu plata preului la trei luni de livrare, condiie avantajoas pentru cumprtor,
care poate s comercializeze n aceast perioad i s-i plteasc datoria la scaden.
Vnztorul emite o cambie de valoarea mrfurilor n care include i dobnda
corespunztoare, indicnd ca tras pe cumprtorul contractului de vnzare. Singura
msur de garanie pe care o ia este semntura de acceptare a cumprtorului, denumit
tras, de a plti la scaden suma nscris n cambie.
Funciile cambiei sunt urmtoarele:
Instrument de substituire a transportului de numerar;
Instrument de credit - este principala funcie a cambiei, fiind legat de
dezvoltarea relaiilor de credit;
Instrument de garanie de plat;
Instrument de plat - prin cambie creditorul poate s-i achite obligaia de plat
fa de un creditor al su.
Cambia poate fi preluat de la beneficiarul ei de ctre o banc comercial nainte
de scaden, la cererea acestuia. n acest caz, banca pltete suma nscris pe cambie mai
mic. Operaiunea se numete scont i dobnda devine taxa scontului. La scaden banca
primete suma nscris pe document de la debitor.
Va = Vn S;

S = Vn Tx Nz / 365 100;

unde,
Va valoarea actual
Vn valoarea nominal
S scontul
Tx taxa scontului perceput de banc
Nz numrul de zile pn la scaden

28

Cambiile externe nu se deosebesc de cele naionale prin form, ci doar prin

coninut: locul plii se afl ntr-o alt ar dect aceea n care s-a emis; exprimarea lor
este n valut, adic ntr-o moned strin cel puin de unul dintre parteneri.
Cambiile ca instrumente de plat internaionale circul n diferite ri, fiind
acceptate de trasul din alt ar. n cazul cnd n cambie se prevede plata ntr-o anumit
moned ce nu este cotat la locul plii va fi achitat n moneda rii locului de plat, n
funcie de cotarea din ziua scadenei.
Biletul la ordin este obligaia de a plti la scaden o anumit sum de bani
Spre deosebire de cambie, biletul la ordin implic numai 2 persoane, este emis de
debitor i ca urmare nu mai are nevoie de acceptare. Biletul la ordin, ca i cambia este n
acelai timp un instrument de plat i un instrument de credit, care poate fi avalizat 4 i
poate circula prin andosri succinte.
mrfuri
creditorul

debitorul
bilet la ordin

Elementele biletului la ordin sunt:

1. Denumirea de bilet la ordin
2. Promisiunea de a plti o sum determinat
3. Scadena
4. Locul de plat
5. Numele beneficiarului
6. Data i locul emiterii
7. Semntura emitentului
Biletul la ordin este mult mai puin utilizat n lichidarea creanelor comerciale
internaionale, dar a luat mare amploare n relaiile de credit bancar.
Biletul la ordin se prezint n dou forme:
1. Biletul la ordin simplu este cel emis de o persoan care datoreaz cuiva o sum
de bani, prin chiar emiterea i nmnarea angajamentului de plat creditorului su,
persoana respectiv garantnd, de fapt, plata sumei.
2. Biletul la ordin garantat este cunoscut n practic sub denumirea englez de
varant (warrant). Garania semnturii emitentului este asigurat prin dovada (recipisa)
depunerii unor mrfuri n depozit sau n gaj comercial.

Avalul este obligaia asumat de un ter garant de a plti suma nscris n titlul de credit dac la scadena
titlului, trgtorul/emitentul nu face plata conform titlului. Avalul este specific regulilor cambiale fiind dat pe
cambii i bilete la ordin.
Banca poate s trag cambii asupra mprumutatului, n favoarea bncii, acceptate de ctre mprumutat n
calitate de tras i avalizate de un ter.

29

Cecul este un instrument de plat i de credit prin care creditorul d ordin s se

plteasc din contul su o sum determinat ctre un beneficiar la o anumit dat. Cecul
este un nscris pe un formular special, tiprit de banc, uneori sub forma de carnet de
cecuri.
Utilizarea cecurilor n relaiile de pli internaionale presupune cunoaterea
urmtoarelor reguli crora le sunt supuse plile prin cecuri:
Cecul este pltibil la vedere i orice alt meniune contrar este considerat
nescris;
Cecul este emis i pltibil n aceeai ar, care trebuie de prezentat spre plat n
termen de 8 zile. Cecul emis ntr-o alt ar dect aceea unde trebuie de ncasat
urmeaz a fi prezentat spre plat ntr-o perioad variind ntre 20 i 60 de zile, dup
cum locurile de emitere i de plat sunt situate n aceeai zon geografic sau n
zone ndeprtate una de alta;
Dac suma de plat prevzut n cec este ntr-o valut care nu se coteaz pe piaa
unde urmeaz a se efectua plata, suma poate fi achitat n termenul de prezentare a
cecului n moneda proprie a rii pltitoare, dup cursul pe care l are n ziua
respectiv a plii;
Orice cec emis ntr-o ar i pltibil n alta (cu excepia cecurilor la purttor) poate
fi tras n mai multe exemplare identice, fiecare fiind considerat ca un cec separat.
Plata fcut ns pe baza unuia dintre exemplare este liberatorie, chiar dac nu se
specific c aceast plat anuleaz efectul celorlalte exemplare;
Prezentarea cecului la un oficiu de compensaie echivaleaz cu prezentarea lui la
plat;
Decesul trgtorului sau declararea lui ca incapabil din punct de vedere legal nu
ating efectele cecului.
I. Dup modul n care este indicat beneficiarul, cecurile pot fi:
1. Cec nominativ - un cec emis n favoarea unei persoane sau firme cu indicarea
nemijlocit a numelui acestuia. Ca urmare astfel de cecuri nu pot fi transmise
prin gir.
2. Cec la ordin n care se menioneaz beneficiarul i dreptul acestuia de al
transmite altui beneficiar prin operaiunea de andosare.
3. Cec la purttor - este emis fr a indica numele persoanei sau firmei n
favoarea creia trebuie efectuat plata. Beneficiarul este persoana care posed
documentul, ce se achit la scaden.
II. Dup modul n care se ncaseaz, cecurile pot fi de mai multe feluri:
1. Cecuri nebarate - care se pltesc n numerar la banc;
2. Cecuri barate prin dou linii paralele trase pe faa cecului, ceea ce semnific
c cecul poate fi pltit prin virarea contravalorii lui n contul curent bancar al
beneficiarului;
3. Cec de virament - ordin de a trece o sum la un cont de virament, indicndu - se
i numrul contului;

30

4. Cecul certificat prin care banca la care se afl contul certific existena n
cont a unui disponibil suficient pentru onorarea cecului; n momentul
certificrii banca blocheaz de obicei suma necesar;
5. Cecul potal destinat s faciliteze plile n localitile unde nu exist filiale
ale bncilor asupra crora sunt emise;
6. Cecurile de cltorie emise de bnci cu valori nominale fixe i destinate a fi
ntrebuinate de cltorii care se deplaseaz n strintate. Ele sunt cumprate
de cei care pleac n strintate de la bncile emitente sau de la corespondenii
lor. nlocuiesc cu succes numerarul i se deconteaz imediat la orice oficiu de
schimb din strintate, diminundu-se astfel posibilitatea ca prin pierdere sau
furt altcineva s ncaseze suma.

31

Tema 4
PIAA VALUTAR EUROPEAN
4.1. Caracteristicile pieei valutare
Piaa valutar poate fi definit ca un sistem de relaii financiar-valutare prin care
se desfoar vnzrile i cumprrile de valute i devize exprimate n moned strin,
mijlocit de anumite instituii i avnd la baz o serie de reglementri care faciliteaz
tranzaciile n cauz.
n accepiunea cea mai larg, pieele valutare sunt centre ale comerului cu valute.
Ele nu au un loc specific, ci reprezint o reea vast de legturi electronice ntre dealerii i
brokerii din diferite bnci ale lumii. Piaa de schimb monetar este singura pia global
care funcioneaz fr ntrerupere 24 de ore din 24.
Piaa valutar este rezultatul unui sistem de relaii ce apar ntre bnci, precum i
ntre bnci i clienii lor, prin intermediul crora se realizeaz vnzarea-cumprarea de
devize n scopul reglementrii plilor i a ncasrilor determinate de schimburile
economice internaionale sau de operaiile speculative.
n ultimii ani, alturi de piaa tradiional au aprut i s-au dezvoltat i alte
compartimente satelit, respectiv piaa la termen sau cea a opiunilor de schimb n devize.
Dezvoltarea pieei de schimb a fost favorizat de o serie de factori direci i
indireci: liberalizarea continu a comerului internaional, diversificarea activitii
bancare i accentuarea operaiunilor de creditare internaional; dezvoltarea pieei
eurovalutelor; adncirea gradului de interdependen dintre economiile naionale;
liberalizarea fluxurilor financiare ntre state, modernizarea sectorului financiar,
diversificarea instrumentelor oferite participanilor, diminuarea costurilor tranzaciilor.
Principalele funcii ndeplinite de piaa de schimb sunt: compensarea valorii unei
monede printr-o alt moned i determinarea ratei de schimb de echilibru a celor dou
monede.
Piaa valutar din Romnia se definete ca o pia continu, n care se efectueaz
vnzri i cumprri de valute contra monedei naionale. Politica valutar a BNR
urmrete intirea inflaiei precum i diversificarea pieelor financiare; mbuntirea
calitii sectorului bancar; modernizarea sistemului de pli; continuarea asigurrii
convergenei legislaiei romneti cu reglementrile similare la nivelul Uniunii Europene.
Piaa valutar din Romnia se compune din:
piaa valutar bancar;
piaa caselor de schimb valutar;
piaa schimburilor valutare interbancare.
Pe piaa valutar se desfoar o serie de operaii care pot fi clasificate astfel:
n raport de natura lor se ntlnesc:
operaii la vedere (spot);
32

 operaii la termen (forward).

n funcie de gradul de complexitate se disting:
operaii simple;
operaii complexe (swap).
n raport de motivaia urmrit, se difereniaz:
operaii pentru obinerea de profit (speculaii sau arbitraje);
operaii pentru acoperirea riscului.

4.2. Principalele categorii de operatori pe piaa valutar

Pe pieele valutare intervin mai muli operatori, care se grupeaz n:
subieci care genereaz cererea i oferta de valut;
subieci care concentreaz cererea i oferta de valut.
n prima categorie se nscriu agenii economici comerciali, persoanele fizice sau
persoanele juridice, ca operatori speculatori. n cea de-a doua categorie se nscriu Banca
de Emisiune, bursa valutar, brokerii, bncile comerciale i casele de schimb valutar.
Cei mai importani operatori sunt bncile comerciale i cele de investiii deoarece
dispun de depozite la instituiile financiare strine corespondente. n general, cei care
intervin pe piee sunt operatorii specializai (agenii de schimb), numrul bncilor care
acioneaz n permanen fiind mic. O importan tot mai mare o are intervenia filialelor
financiare i bancare ale marilor firme i grupri industriale. Astfel, bncile de grup
reprezint o tradiie n unele ri europene (Frana, Germania, Belgia) n care se accept
noiunea de ,,banc universal.
Derularea operaiunilor valutare pe piaa de schimb genereaz obinerea unui profit
de ctre bnci, a crui origine este, n primul rnd, comercial i, n al doilea rnd,
speculativ. Profitul comercial este determinat de diferena ntre cursurile de vnzare i
cel de cumprare de pe piaa interbancar.
Bncile centrale au intervenii pe pia, dar acestea au un caracter sporadic. De
regul, aceste bnci urmresc executarea ordinelor primite de la clientela proprie
(guverne, organisme internaionale, bnci centrale strine), exercitarea controlului asupra
pieei, influenarea cursului de schimb datorit politicii economice interne sau a
respectrii unor angajamente internaionale.
n general, interveniile bncilor centrale sunt instrumente ale politicilor monetare
proprii care urmresc stabilizarea cursului la un anumit nivel sau n cadrul unei marje mai
mult sau mai puin afirmate, alturi de politica ratei dobnzii, ale crei fluctuaii pot s
determine realizarea sau nerealizarea plasamentelor sau investiiilor n moneda naional.
Firmele cu activitate de export-import precum i ntreprinderile care contracteaz
mprumuturi n devize sau urmresc efectuarea unor operaii speculative sunt interesate s
33

intervin pe piaa de schimb. Aceast intervenie se desfoar, de regul, prin

intermediul bncilor.
Dealerii sunt specialiti care opereaz n seciile valutare ale bncilor, n numele
clienilor lor: guverne, firme, ceteni i reprezint elementul principal n contractele de
vnzare-cumprare n valut. Ei acioneaz la comenzile ,,spot sau ,,forward ale
clienilor i ncearc s opereze n diferite valute, cu sume diferite i unde realizeaz cel
mai bun pre. Dealerul urmrete informaii privind cotaia unei valute i obine preul de
vnzare-cumprare. n momentul n care gsete preul dorit, acioneaz foarte rapid,
deoarece poate primi n acelai timp o nou comand. ns, el trebuie s urmreasc foarte
atent i ultimele cursuri i informaii provenite din alte centre valutare.
Dealerii nu acioneaz ns numai la comenzile clienilor lor. Ei pot crea i menine
un ,,stoc de valute bine cotate, pentru a putea satisface orice comand neprevzut sau
pentru a le avea n cazul n care cursul de schimb evolueaz n favoarea lor.
Brokerii sunt intermediari care pun n legtur cele dou pri interesate. Ei
lucreaz n spaii proprii, separate i acioneaz i ca ageni pentru dealeri. Brokerii
trebuie s urmreasc permanent evoluia valutelor, s centralizeze informaiile provenite
de la diferii participani i s stabileasc rapid legtura dintre cumprtorii i vnztorii
de valut. Prin rapiditate i corectitudine, ei reuesc s se impun, mai ales n ceea ce
privete transmiterea rapid i sigur a informaiilor.

4.3. Organizarea i funcionarea pieei de schimb la vedere

Piaa de schimb la vedere servete ca mecanism de reglementare precum i ca
mecanism de credit internaional, graie interveniei bncilor care garanteaz, negociaz i
regleaz instrumentele de credit comercial.
Operaiile la vedere (spot) reflect vnzarea sau cumprarea de valut, ce trebuie
schimbat, efectiv, n limitele unui timp de maxim 48 de ore lucrtoare din momentul
ncheierii tranzaciei. Operaiile la vedere favorizeaz operaiile de import-export,
deoarece fiecare agent economic de pe o pia valutar naional urmrete achiziionarea
sau vnzarea unei valute n concordan cu o necesitate imediat, generat de o afacere de
import sau export. De asemenea, aceste operaii contribuie la reglementarea unor
decontri financiare privind investiiile directe, investiiile de portofoliu, anumite
plasamente de capital pe termen scurt .a..
Modul n care se procedeaz la stabilirea cursului valutar formeaz un sistem de
cotare. n practica bancar sunt utilizate dou modaliti de cotare:
cotarea indirect, n care cursul de schimb indic preul unei uniti de moned
naional n moned strin i care este mai puin folosit (ex.: 1 lir sterlin = x
euro);
34

 cotarea direct, n care un curs valutar indic pe unitatea de valut o anumit

cantitate de moned naional, fiind utilizat pe aproape toate pieele
financiare.(ex.: 1euro = 4,2 lei)
Pentru valuta care face obiectul tranzaciilor se coteaz dou cursuri de schimb:
unul de vnzare i altul de cumprare. n cotarea indirect, cursul de cumprare al valutei
este mai mare dect cel de vnzare. Deci, pentru o unitate monetar naional se primesc
mai multe uniti valutare dect se dau la vnzare. Din punct de vedere al bncii, n acest
caz, regula este Cumpr sus- Vinde jos. n cotarea direct, cursul de cumprare al
valutei este mai mic dect cel de vnzare. Se urmrete, ca pentru fiecare unitate valutar
cumprat s fie date ct mai puine uniti monetare naionale, i, invers, pentru fiecare
unitate valutar vndut s fie obinute ct mai multe uniti monetare naionale. Din
punct de vedere al bncii, n cotarea direct, regula este ,,Cumpr jos-Vinde sus.
Profitul sau marja bncii se obine prin diferena dintre cursul de cumprare i cel de
vnzare.

4.4. Tranzaciile valutare la termen

Valutele pot fi vndute sau cumprate nu numai pe baz spot (operaii la vedere),
ci i la termen (forward). Angajamentele de vnzare-cumprare de moned se
tranzacioneaz la un curs fixat n momentul contractrii, n timp ce livrarea i plata se
efectueaz la o dat ulterioar (scaden) mai mare de 48 de ore lucrtoare, stabilit atunci
cnd s-a ncheiat contractul. Acest termen este standardizat, mergnd de la 3 la 7 zile,
apoi 1, 2, 3, 6, 12 luni.
Cursul pentru operaiile la termen este, n general, mai mare dect pentru operaiile
la vedere. Cele dou cursuri pot fi egale numai din ntmplare (caz n care se spune c
moneda este la paritate - au pair). Aproape ntotdeauna, cursul la termen este fie ,,cu
prim (en report; premium), fie mai cobort sau ,,n pierdere (en deport; discount).
Operaiile valutare la termen pot fi simple sau normale (outright) i complexe
(swap).
Operaiunile valutare simple constau n cumprarea de ctre un operator a unei
valute la o anumit dat, ca operaiune la vedere, aceast valut fiind vndut n aceeai zi
ca operaiune la termen. Cursul forward este stabilit de ctre bnci pe baza a dou
elemente, respectiv: cursul la vedere i diferena nregistrat ntre ratele dobnzii pentru
perioada aferent operaiunii de vnzare - cumprare de valut, la creditele exprimate n
cele dou valute.
Operaiunile valutare complexe sau ,,swap exprim tranzaciile dintre dou pri
pentru a preschimba o cantitate determinat dintr-o moned, pe o cantitate de alt
moned, urmnd ca dup o perioad de timp, fiecare dintre pri s restituie cantitatea de
moned cu care s-a efectuat schimbul.
Operaiile de acest gen se deruleaz mai frecvent pe piaa financiar internaional
ntre bncile centrale, n situaii incerte financiar, asigurnd o micare important de
35

lichiditi pe piaa valutar. Pentru efectuarea operaiilor la termen, bncile solicit, de

regul, (cu excepia situaiei n care se lucreaz cu alte instituii bancare sau financiare) un
depozit de garanie. n cazul n care fluctuaiile sunt importante, bncile pot solicita chiar
i garanii suplimentare.

4.5. Formarea cursului de schimb

Cursul de schimb (cursul valutar) reprezint preul unei monede naionale sau
internaionale exprimat ntr-o alt moned naional cu care se compar valoric n
anumite condiii de spaiu i timp. n stabilirea lui se ine seama de mai muli factori care
influeneaz puterea de cumprare a unitilor monetare naionale implicate n schimbul
valutar, cum sunt: ritmul creterii PIB., rata inflaiei, rata dobnzii, creditul, etc. El se
formeaz pe pieele valutare n funcie de raportul dintre cererea i oferta de moned
naional care se schimb, iar acesta este determinat de dimensiunile i direcia dezvoltrii
tranzaciilor internaionale cu monedele respective precum i de corelaia dintre datoriile
i creanele externe ale unei ri care particip la piaa valutar.
Cursurile de schimb pot fi clasificate din diferite puncte de vedere, astfel:
1. n funcie de modul n care sunt stabilite:
curs oficial;
curs neoficial.
Cursul oficial este stabilit de autoritatea monetar naional n mod unilateral, fiind
mai apropiat sau mai ndeprtat de raportul valori real dintre monede sau de cel stabilit pe
pia i recunoscut de autoritatea naional monetar. Dac baza pentru stabilirea acestui
curs o reprezint valoarea paritar, atunci el poart denumirea de curs valutar paritar.
Cursul neoficial reflect preul nregistrat pe o pia la un moment dat de o unitate
monetar, fiind format pe baza raportului dintre cererea i oferta de moned.
2. n funcie de modul de variaie, se disting:
cursuri fixe;
cursuri libere sau flotante;
cursuri fluctuante.
Cursurile fixe sunt cele stabilite de oficialitile monetare ale rii respective i care
sunt meninute la acelai nivel o perioad ct mai ndelungat de timp.
Cursurile libere sunt cele care se stabilesc datorit funcionrii libere a
mecanismului pieei. El fluctueaz n funcie de cererea i oferta pentru moneda
respectiv, pn se atinge un nivel la care piaa valutar este n echilibru.
Cursurile fluctuante sunt cele care pot flota doar n anumite limite, deci numai cu o
anumit marj de variabilitate. El se situeaz ntre cel fix i cel flotant, fiind format printro fluctuaie liber pe pia, n funcie de raportul dintre cerere i ofert, dar numai ntre
anumite limite fixate de autoritatea monetar naional.
3. n funcie de poziia bncii, se nregistreaz:
curs de schimb la vnzare;
36

 curs de schimb la cumprare.

De regul, cursul de schimb la vnzare este mai mare dect cel la cumprare, ca
urmare a comisionului bncii sau al casei de schimb. Astfel, aceast situaie se
nregistreaz n cazul n care cursul de schimb se determin prin exprimarea unei uniti
monetare strine n unitate monetar naional (1euro = n lei). Dac se procedeaz la
exprimarea cursului ca fiind valoare unitii monetare naionale n funcie de o alt
moned strin, cursul de cumprare este mai mare dect cel de vnzare (1 $ = x euro).
4. n funcie de momentul lichidrii tranzaciei, se disting:
curs la vedere (spot);
curs la termen (forward).
Cursul la vedere este cursul zilei, la care se ncheie i se lichideaz tranzacia (cel
mai trziu dup 48 de ore), cnd se procedeaz la primirea sumelor tranzacionate.
Cursul la termen este cel folosit pentru tranzaciile care prevd livrarea valutei i
primirea contravalorii ei dup o perioad determinat de timp (1,2,3,6, 12 luni) de la data
perfecionrii operaiei.

4.6.Riscurile valutare
Riscul valutar este definit ca posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei
tranzacii economice sau financiare ca urmare a modificrii cursului (depreciere sau
repreciere) valutei de contract pe intervalul ce se scurge din momentul ncheierii
contractului i data efecturii ncasrii sau plii n valut. Cu alte cuvinte, este vorba de
posibilitatea ca un partener s nregistreze o pierdere la termen, la o convenie de credit
extern, la un acord internaional de pli etc., ca urmare fie a devalorizrii sau deprecierii,
fie a revalorizrii sau a reprecierii valutei din contract, nregistrat n intervalul de timp
scurs de la data ncheierii contractului i pn la data ncasrii sau a plii.
Din punct de vedere al exportatorului, riscul valutar se manifest atunci cnd
moneda n care este exprimat creana suport o depreciere sau devalorizare n intervalul
scurs de la data ncheierii tranzaciei i pn n momentul ncasrii sumei.
Pentru creditor, riscul apare n cazul n care contractul s-a ncheiat ntr-o moned
strin iar ntre timp, fie scade valoarea monedei din contract, fie crete valoarea propriei
monede. n aceste situaii, exportatorul va primi n moned naional o sum mai mic
dect cea prevzut.
Pentru importator (debitor) riscul se produce n momentul n care puterea de
cumprare a monedei crete, respectiv atunci cnd pe intervalul scurs din momentul
ncheierii contractului i pn n momentul plii moneda de contract suport o repreciere
(revalorizare). Pentru importator riscul valutar apare fie n ipoteza creterii valutei din
contract, fie n aceea a scderii valorii monedei proprii. Pierderea este determinat de
efortul financiar suplimentar pe care debitorul trebuie s-l fac pentru procurarea unei
sume exprimate n alt valut, de valoare echivalent cu suma exprimat n valuta de
contract.
37

Se observ deci, c deprecierea monedei de contract l dezavantajeaz pe

exportator dar l avantajeaz pe importator, n timp ce reprecierea este avantajoas pentru
exportator i dezavantajoas pentru importator. n consecin, micarea puterii de
cumprare poate avea drept efect i obinerea unui ctig de una din pri.
Estimarea i cuantificarea riscului valutar implic deinerea unui ansamblu de
informaii i experien care s ofere posibilitatea aprecierii ct mai reale a derulrii
fenomenelor viitoare. n acelai timp, trebuie neles faptul c utilizarea tehnicilor
existente pentru evitarea riscului valutar poate s anihileze nu numai eventualele pierderi
dar i ctigurile posibile i nu presupune n mod necesar eliminarea tuturor influenelor
negative generate de fluctuaiile cursurilor valutare.
Cursul valutar nu poate fi analizat n mod singular i static atunci cnd se
urmrete adoptarea deciziilor privind nlturarea ricului valutar. Inflaia, evoluia
preurilor internaionale, nivelul dobnzilor pe piaa internaional sunt elemente a cror
evoluie se afl n strns interdependen cu raportul de schimb, fiind dificil delimitarea
acestor influene. De asemenea, se impune o analiz atent a potenialului economic,
situaiei balanei de pli, rezervelor naturale, potenialului uman i tehnologic, rezervelor
valutare ale statului care emite moneda, pentru diminuarea eventualelor erori precum i a
contextului internaional ce i exercit o influen considerabil asupra cursului de
schimb.

4.7.Tehnici de acoperire a riscurilor valutare

Riscul valutar exercit o influen negativ asupra tranzaciilor comerciale i
financiare internaionale. Ca urmare, au fost stabilite anumite mijloace de protecie
(tehnici de lucru) mpotriva lui. Acestea, n funcie de modul de concepere i utilizare, pot
s minimizeze influenele nefavorabile, s consolideze o anumit poziie i chiar s
favorizeze uneori creterea eficienei financiar-valutare a operaiunii de comer exterior.
Protecia mpotriva riscului valutar se poate realiza prin tehnici:
A. contractuale (de acoperire intern), care au un caracter preventiv i care pot
fi iniiate i desfurate ca urmare a propriei activiti;
B. extracontractuale (de acoperire extern), care implic colaborarea cu o
instituie specializat, de regul o banc.

A. Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar

Tehnicile din aceast categorie constau n nscrierea n contract a unor clauze
asiguratorii mpotriva riscului valutar i sunt constituite n principal din:
1. Clauzele valutare dein un loc important n cadrul tehnicilor de evitare a riscului
valutar i sunt reprezentate n principal de: clauza valutar simpl; clauza valutar pe
38

baza unui co de valute simplu; clauza valutar pe baza unui co de valute ponderat;
clauza valutar pe baza DST.
Clauza valutar simpl este folosit, de regul, n tranzaciile n care partenerii
au un interes fa de dou valute. Ea presupune alegerea unei monede etalon
(considerat mai stabil) pe lng moneda de contract (n care se va efectua
plata). Conform acestei clauze, la data plii, preul urmeaz s fie recalculat
dac abaterea monedei de contract fa de moneda etalon depete o anumit
marj procentual ,,x, convenit prin contractul de import-export.
Clauza coului valutar simplu presupune precizarea n contract a cursului
monedei n care se va realiza tranzacia fa de un grup de valute ce intr n
componena coului valutar (fiecare valut avnd aceeai pondere), precum i
marja peste care se recalculeaz preul din contract. Raportarea la un grup de
valute are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor ce
compun coul.
Clauza coului valutar ponderat este utilizat atunci cnd valuta ncasat n
urma unui export este destinat acoperirii unor importuri de provenien
diferit. Fiecrei valute i se poate atribui o pondere n funcie de importana sa
pe piaa internaional, de ponderea deinut n pasivul balanei de ncasri i
pli valutare a firmei sau chiar n ponderea volumului comerului exterior al
rii cu rile respective.
Clauza DST. n momentul ncheierii contractului se stabilete cursul de
referin ntre DST i moneda de contract. La data plii se va compara cursul
monedei de plat cu acest curs de referin. Dac ntre cele dou cursuri va
rezulta o diferen mai mare de x%, valoarea plii se va recalcula.
n concluzie, se impune alegerea tipului de clauz n funcie de poziia de
exportator sau importator. De regul, clauzele sunt folosite n contractele pe temen
lung, de valori mari i pli ealonate i apar n relaiile cu rile n curs de dezvoltare.
2. Alegerea monedei de contract. Aceast problem prezint o importan deosebit
deoarece importatorul este dezavantajat de plata ntr-o moned care se repreciaz iar
exportatorul de ncasarea unei valute ce suport o depreciere. Pornind de la acest
considerent, alegerea monedei de contract se poate realiza n funcie de mai multe
criterii. Astfel, se poate opta n primul rnd, pentru o anumit moned n funcie de
durata pentru care s-a ncheiat contractul. n cazul n care plata se va efectua dup o
perioad lung de timp, se impune realizarea unei analize a tuturor factorilor care
influeneaz evoluia cursului de schimb al monedei preferate (rata inflaiei, rata
dobnzii, balana de pli).
n schimb, dac plata se face la vedere sau pe termen scurt trebuie realizat o
analiz a factorilor ce acioneaz asupra evoluiei cursurilor pe termene scurte sau
foarte scurte (monetari, psihologici, politici) care de multe ori sunt dificil de stabilit i
prevzut.

39

3. Includerea n pre a unei marje asiguratorii. n cele mai multe cazuri comercianii
practicnd preuri care includ i o marj asiguratorie destinat acoperirii riscului
valutar. Aceasta este cu att mai mare cu ct riscurile previzibile sunt mai mari iar
termenul de plat este mai ndeprtat. Totui, utilizarea acestei tehnici este limitat de
aciunea a doi factori: preul internaional i preul de producie. Includerea unei marje
asiguratorii n pre trebuie s respecte realizarea a dou cerine: preul produsului s
rmn competitiv iar mrimea marjei s fie ct mai ridicat. Acestea presupun
cunoaterea exact a preului practicat pe piaa internaional i reducerea preului de
producie.
4. Sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut. Agenii economici urmresc
corelarea operaiunilor de import-export astfel nct plile pentru import s se fac n
valuta realizat din export, caz n care riscul apare numai pentru soldul operaiunilor.
5. Anticipri i ntrzieri n efectuarea plilor i ncasrilor. Aceast tehnic poate fi
utilizat atunci cnd plile nu sunt zilnice i const n faptul c importatorul ntrzie
plata dac valuta de contract are tendina de depreciere i anticipeaz plata dac
aceast valut este n curs de apreciere. Pentru exportator situaia se prezint invers.
Altfel spus, n cazul unei monede n curs de repreciere exportatorul va aciona n
sensul amnrii livrrilor, ntrzierii ncasrilor i prelungirii termenelor de ncasare
iar importatorul n direcia realizrii unor importuri anticipate, accelerrii plii i
reducerii termenelor de plat. Dac moneda este supus unei tendine de depreciere,
exportatorul va urmri realizarea unor livrri anticipate, grbirea ncasrilor i
reducerea termenelor de ncasare iar importatorul amnarea importurilor i a plilor i
mrirea termenelor de plat.
6. Derularea corect i operativ a contractului este o modalitate ce presupune
respectarea mai multor cerine:
obinerea la timp a tuturor informaiilor legate de desfurarea tranzaciei;
stabilirea mai multor variante de negociere;
respectarea condiiilor de livrare i plat nscrise n contract;
ntocmirea corect i la timp a documentelor de plat pentru a se elimina
ntrzierea ncasrii sumelor ce ar aciona asupra creterii riscului valutar i de
pre.

B. Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar

Pentru acoperirea riscului valutar se poate apela i la serviciile unor bnci
specializate ce pot efectua n numele lor operaii de arbitraj valutar. Realizarea acestor
operaii poate avea loc pe parcursul derulrii contractelor de comer exterior, indiferent
dac acestea conin sau nu clauze valutare sau alte tehnici de evitare a riscului valutar i
ea ofer un plus de siguran n ncasarea sau plata fr pierderi ori cu pierderi minime.
40

Acoperirea riscului valutar se poate realiza prin operaii la vedere i prin operaii la
termen. Acestea sunt diversificate i sunt cunoscute sub denumirea de operaiuni de
arbitraj.
1. Operaiunile la vedere pot fi realizate de ctre bnci n nume propriu sau n numele
clienilor lor. n general, ele urmresc obinerea unei valute necesare unei pli
internaionale, mbuntirea structurii disponibilitilor n valut, nregistrarea unui
potenial ctig. O caracteristic a acestor operaii const n faptul c fac posibil ntro perioad de timp relativ scurt, vnzarea unei valute supus deprecierii i procurarea
alteia mai stabile n momentul respectiv cunoscut i sub denumirea de valut de
refugiu.
2. Operaiunile la termen. Acestea constituie una dintre metodele de evitare sau
diminuare a riscului valutar cele mai des folosite n cazul operaiilor comerciale a
cror derulare nu trece de regul de un an. Ele presupun vnzarea sau cumprarea la
termen pe piaa de schimb a valutelor provenite din ncasri sau a celor destinate
plilor ce vor avea loc n viitor. Desfurarea contractului comercial i efectuarea
operaiilor la termen trebuie realizate n paralel iar scadenele celor dou operaiuni
trebuie s fie identice. Termenele cel mai des utilizate pentru care se ncheie astfel de
operaiuni sunt 1, 2, 3, 6 i 12 luni. Desfurarea paralel a unei operaiuni la temen i
a unui contract comercial i ofer agentului economic posibilitatea de a determina
anticipat valoarea exact a valutei pe care o va primi sau pe care va trebui s o cedeze
ntr-o perioad viitoare, independent de fluctuaiile valutare. n cadrul operaiunilor la
termen se disting:
Operaii simple de vnzare-cumprare la termen - constau n realizarea unei
operaii de vnzare-cumprare a unei valute la un termen dat la cursuri la
termen stabilite n momentul iniierii operaiei.
Operaii complexe ,,swap - dein cea mai mare ponderea n cadrul tranzaciilor
la termen i constau cumprarea la vedere a unei valute i vnzarea
simultan a acesteia la termen sau invers. Ele sunt foarte diferite, banca fiind
cea care va alege pe cea mai potrivit n funcie de momentul conjunctural.
Operaii de hedging valutar - reprezint operaiile prin care un cumprtor de
valut sau o banc se angajeaz pe de o parte s cumpere la termen o sum
ntr-o anumit valut, iar pe de alt parte se mprumut cu aceeai sum, n
aceeai valut, la acelai termen. Prin aceast operaie cumprtorul de
valut se pune la adpost de riscul deprecierii acesteia n intervalul de timp
dintre momentul ncheierii contractului i execuia lui, deoarece la scadena
plii, care coincide cu termenul de ncasare a mprumutului, eventuala
pierdere la cumprarea valutei se compenseaz cu un ctig egal obinut la
mprumut. Astfel, riscul valutar este transferat bncii mprumuttoare. Acest
gen de operaii mai este cunoscut i sub denumirea de credit paralel sau
acoperire la termen.

41

Tema 5
PIAA DE CAPITAL EUROPEAN
5.1.Conceptul de pia de capital
Piaa internaional de capital este parte component a pieelor financiare
internaionale din structura crora fac parte:
1) ansamblul pieelor financiare ale rilor care aprob emisiuni de titluri
financiare strine;
2) ansamblul pieelor financiare ale rilor care accept tranzacii cu titluri
financiare strine;
3) piaa eurocapitalului.
Pieele financiare au nu numai rolul de a dirija disponibilitile de capitaluri ctre
agenii economici de pe piaa intern, dar i de pe pieele altor ri, fapt care a dus la
formarea pieei financiare internaionale. Pieele financiare internaionale i-au dezvoltat
propriile lor structuri i sunt complementare pieelor financiare naionale, care, n acest
nou context, asigur deplasarea de capitaluri financiare de pe pieele cu disponibiliti
mari spre pieele cu absorbie rentabil.
Componentele pieei de capital internaionale sunt urmtoarele:
ASOCIAIA AGENIILOR NAIONALE DE NUMRTOARE (ANNA
Association of National Numbering Agencies) care are sediul principal n Noisyle-Grand, Frana, i a fost fondat ntr-o adunare general reunit n Bursa de
Valori de la Londra la 7 februarie 1992. Se ocup cu promovarea i cu schimbul
numrtorii valorilor mobiliare internaionale, coduri de identificare a titlurilor de
valori care se negociaz pe pieele de capital n toat lumea.
EUROCLEAR - cel mai mare sistem de custodie, lichidare i compensare a
valorilor n lume, oferind securitate tranzaciilor care realizeaz legturile dintre
participani ( instituii financiare importante din 80 de ri). Sediul principal se afl
la Bruxelles (Belgia). Printre membri se numr depozitarii centrali din Belgia,
Frana, Irlanda, Marea Britanie, Olanda etc.
CLEARSTREAM INTERNATIONAL - este depozitar central pentru Germania i
Luxemburg i pentru pieele internaionale.
CODUL ISIN - este un cod universal care identific orice valoare emis de o
organizaie sau instituie, cum ar fi aciunile sau obligaiunile. Codul ISIN este
compus din 12 caractere. Primele 2 caractere identific codul rii unde valorile
sunt legal nregistrate. Urmtoarele 9 caractere identific valorile ca atare. Ultimul
caracter corespunde unui verificator digital.
Componentele pieei capitalurilor, dup categoria instrumentelor financiare, sunt
urmtoarele: piaa aciunilor; piaa obligaiunilor; piaa titlurilor de stat; tranzaciile repo
i reverse repo; piaa produselor derivate; piaa instrumentelor financiare sinetice.
42

5.2.Piaa aciunilor
Aciunea este o hrtie de valoare. Valoarea reprezint o parte din capitalul social al
societii pe aciuni emitente. Aciunile intr n posesia unor persoane denumite acionari
i le confer acestora anumite drepturi i obligaii, respectiv participarea la beneficiul
societii sau obligaia de a suporta o parte din pierderea acesteia. Astfel, dac un acionar
deinea x% din numrul de aciuni ale unei societi, indiferent de preul sau de calea prin
care le-a obinut, atunci el are:
dreptul la vot, adic la x% din voturile care pot fi exprimate n Adunarea General
a Acionarilor. De fapt, dreptul de a participa sistematic la Adunarea General a
Acionarilor. Adunarea General Ordinar reunete toi acionarii, indiferent de
numrul de aciuni deinute. Uneori pot exista anumite restricii, societile
pretinznd un minimum de aciuni pentru dreptul de a participa. Aceast adunare,
care se ine anual, are drept scop de a verifica bunul mers al ntreprinderii. Astfel,
acionarii sunt chemai s analizeze conturile, s fixeze dividendele, s rennoiasc
administratorii. Adunarea General Extraordinar se reunete de fiecare dat cnd
este luat o decizie excepional, cum ar fi creterea capitalului social.
dreptul la informare, respectiv dreptul de acces la documentele: bilan, contul de
rezultate;
dreptul la dividende, adic la x% din profiturile societii sub form de dividende;
dreptul asupra activelor , adic la x% din valorile societii, n cazul n care aceasta
este lichidat i suport x% din pierderile societii n cazul n care ele survin
(rspunde de pasivul social n limita aportului de capital).
Circulaia aciunilor este liber; ele pot fi vndute, motenite sau donate, dup
voina posesorului lor.
Clasificarea aciunilor este urmtoarea:
aciuni nominative, adic acele aciuni care sunt personalizate prin menionarea
numelui posesorului lor. Un titlu este nominativ atunci cnd proprietarul este
nominal cunoscut de emitent. Identitatea proprietarului este nregistrat n registrul
societii care va putea s fac cunoscute titularului diferite informaii cu privire la
dezvoltareai rezultatele ei i va putea adresa convocarea la adunrile generale.
aciuni la purttor, a cror circulaie este absolut liber, posesorul lor beneficiind
de toate drepturile i obligaiile care decurg din deinerea lor. Titlurile sunt numite
la purttor atunci cnd societatea emitent nu cunoate proprietarul lor.
aciuni ordinare, care confer dreptul proprietarului lor de a ncasa dividendele
anuale, a cror mrime este direct proporional cu raportul dintre valoarea
aciunilor i profitul pe anul expirat care este repartizat acionarilor;
aciuni privilegiate, a cror posesie d dreptul acionarilor la un dividend fix,
indiferent de mrimea profitului realizat de societate;

43

 aciuni prefereniale, care nu dau acionarului dreptul la vot n Adunarea General

a Acionarilor, dar care au prioritate la ncasarea unor dividende prestabilite fie n
valoare absolut, fie n valoare relativ.
Circulaia aciunilor prin vnzare-cumprare pe o pia specific se face liber prin
mecanismul cererii i ofertei, formndu-se un pre numit curs, care poate fi diferit de
preul nominal nscris pe aciuni. Variaiile cursului sunt determinate de rezultatele
economico-financiare ale societii emitente, de climatul economic conjunctural, de
raportul dintre cerereai oferta de aciuni etc.
Pentru a mri capitalul, ntreprinderea poate:
S ncorporeze n capitalul ei beneficiile pe care le-a acumulat sub form de
rezerve care, fiind proprietatea acionarilor, permit emiterea, n favoarea lor, a unor
aciuni gratuite. Acionarii beneficiaz, n acest caz, n funcie de numrul de titluri
deinute, de un drept de atribuire, negociabil, care permite acionarilor ce nu
posed numrul exact de titluri necesare pentru a beneficia de atribuire, s
cumpere sau s vnd drepturi.
S solicite capitaluri noi pentru a finana investiiile i a emite n contrapartid
aciuni n numerar. Cu excepia celor care renun, acionarii se vor bucura de un
drept preferenial de subscriere la aceast cretere de capital. Deci, n cazul
dreptului de subscriere, o societate face apel public de economisire pentru a-i
spori ncasrile. n acest caz, ea va face apel, mai nti, la proprii acionari pentru a
le permite, dac ei doresc, s-i menin procentajul de participare la capital. Acest
drept de subscriere este negociabil la burs.
Rentabilitatea i riscul aciunilor
Rentabilitatea unei aciuni este determinat de dividendul net pe care l aduce
deintorului i de valoarea sa de pia, care se analizeaz n funcie de preul de
cumprare, ntruct investitorul este interesat de plusul de valoare pe care l poate obine
prin vnzarea titlului deinut. Rentabilitatea unei aciuni poate fi analizat att pe o
perioad, ct i de-a lungul a mai multor perioade, n condiiile unui mediu economic
fluctuant. Analiza rentabilitii se poate extinde de la o singur aciune la un portofoliu
care reunete un ansamblu mai mult sau mai puin eterogen de aciuni, ceea ce implic
estimarea rentabilitii fiecrui titlu din portofoliu i, apoi, analiza global a portofoliului
n funcie de proporia titlurilor grupate din punctul de vedere al rentabilitii.
Riscul unei aciuni reprezint producerea unor evenimente, care pot duce la
pierderea avantajelor pe care deinerea aciunilor le asigur posesorilor, i anume:
falimentul societii emitente, scderea profitului ca urmare a activitii societii, diluarea
profitului i a puterii decizionale prin emisiunea de noi aciuni, scderea cursului aciunii
pe piaa financiar.
Aprecierea riscului unei aciuni implic analiza:
sensibilitii cursului pe pia al aciunii la modificarea dividendelor pltite i n
general a poziiei pe pia a societii emitente;

44

 riscului sistematic sau nedifereniat determinat de influena caracteristicilor fiecrei

aciuni (existena riscului specific, individual, difereniat, determinat de
comportamentul acionarilor, de schimbrile intervenite n activitatea societii i
de concurena pe segmentul de pia unde acioneaz societatea);
volatilitii, respectiv a fluctuaiei cursurilor sau a rentabilitii aciunilor negociate
fa de medie. Volatilitatea aciunii reflect sensibilitatea rentabilitii acesteia la
modificarea rentabilitii generale de pe piaa financiar.
Harry Markowitz, considerat ntemeietorul teoriei portofoliilor, i-a bazat teoria pe
ideea c fluctuaiile cursului aciunii unei societi pe piaa financiar sunt cauzate de
dou categorii de factori i, ca urmare, riscurile la care este expus deintorul de aciuni
sunt de dou tipuri:
riscul sistematic sau riscul pieei;
riscul nesistematic sau riscul specific, individual, difereniat.
Principalele surse de risc ntlnite pe pieele financiare sunt:
mediul economic general apreciat prin starea economiei i, mai ales prin
conjunctura acesteia;
inflaia care este generatoare de incertitudine n ceea ce privete atingerea
rentabilitii viitoare ateptat de investitori;
mediul extern al firmei care genereazriscul afacerii (determinat de stadiul
dezvoltrii tehnologice, concurena cu care se confrunt firma, tipul de marketing
utilizat pentru promovarea produselor), riscul financiar (gradul i natura ndatorrii
firmei) i riscul titlurilor deinute de firm;
mediul economic internaional important pentru firmele care desfoar activiti
economice n afara rii.
Se poate aprecia c rata de rentabilitate cerut de investitori pe piaa financiar
reprezint nivelul minim de rentabilitate acceptat pentru orice investiie. Pe pieele
organizate se stabilete un nivel al rentabilitii pentru orice nivel al riscului; astfel, pentru
aceleai oportuniti de investire pe pia i pentru acelai nivel al riscului, rata de
rentabilitate este aceeai pentru fiecare investitor.
Rata de rentabilitate cerut de investitor se compune din rata rentabilitii fr risc
i prima de risc.
Riscul este o dimensiune a incertitudinii i msoar eficiena viitoare a investiiilor,
anume: cu ct riscul asumat este mai mare, cu att rentabilitatea estimat i cerut este
mai mare.

5.3.Piaa obligaiunilor
Obligaiunea este valoarea mobiliar emis cu dobnd (sau cu discount, n cazul
obligaiunilor cu cupon zero) prin care emitentul se oblig s plteasc proprietarului, la
anumite intervale de timp, o sum de bani, numit cupon, precum i s restituie, la
scaden, valoarea integral sau rmas a principalului .
45

Obligaiunea este un titlu de credit cu venit fix care ndeplinete funcia de

mobilizare de capitaluri pe termen lung pentru sprijinirea realizrii unor obiective
precizate ale statului sau ale unor particulari; el este deci un mprumut, purttor al unei
dobnzi pltibile periodic, realizat prin intermediul unor hrtii de valoare n favoarea
statului sau a unei societi care se oblig la o prestaie oarecare, de obicei n bani, la un
termen specificat. mprumutul se poate realiza n moneda naional, caz n care este vorba
despre un mprumut intern, sau ntr-o moned strin, caz n care este vorba despre un
mprumut extern. Cel care cumpr obligaiunile este tocmai beneficiarul prestaiei i
joac rolul de creditor. Pentru ca acest mprumut s poat avea loc trebuie ndeplinite
cumulativ urmtoarele condiii:
obligaiunile s fie emise n sume standard;
se stabilete o banc sau un sindicat bancar care agreeaz preluarea emisiunii i
care are rolul de a plasa obligaiunile posesorilor de capitaluri disponibile;
se gsete o pia convenabil pentru negociereai cotarea obligaiunilor;
Obligaiunile se pot clasifica:
Dup personalizarea lor:
obligaiuni nominale, n cazul n care creditorul este menionat n cuprinsul
titlului;
obligaiuni la purttor, n cazul n care deintorul lor este nespecificat, cu
condiia ca n textul obligaiunilor de acest fel s se precizeze c deintorul lor
are dreptul la prestaia stabilit.
Dup trsturile lor specifice. Astfel, pot fi menionate instrumente hibride, care
prezint trsturi ale pieelor de datorii i ale celor de titluri: obligaiuni convertibile i
obligaiuni cu warant5.
obligaiunile convertibile sunt instrumente de datorie cu rat fix a dobnzii, care
confer deintorului dreptul, dar nu i obligaia, de a schimba obligaiunea i
toate cupoanele rmase contra unui numr prestabilit de aciuni obinuite sau alte
instrumente de datorie ale emitentului, la un pre prestabilit i la o dat/date
prestabilite. Obligaiunile convertibile sunt emise att de guverne, ct i, n
proporie mai mare, de ctre firme. Ele pot fi convertite n: alte instrumente de
datorie; n aciuni ale altor firme (de unde i denumirea de obligaiuni anjabile);
n aciuni ale unei corporaii.
Preul prestabilit poart denumirea de pre de conversie i este determinat
nainte de emisiune. Acest pre este mai mare dect preul curent de
tranzacionare al aciunilor unei firme. Prima de conversie reprezint suma cu
care preul de pia al unei obligaiuni convertibile depete preul de pia al
5

Warantul este un titlu de credit comercial eliberat de aceast dat de un depozit ctre depuntorul unei
mrfi. Acest titlu de compune din dou pri:recipisa (titlul de proprietate asupra mrfii) i warantul
propriu-zis care circul prin andosare ca un efect de comer i reprezint dreptul de crean asupra
mrfii. Prin warant se nlocuiete circulaia mrfii cu circulaia documentelor.

46

aciunilor obinuite, fiind utilizat pentru a se determina dac conversia unei

obligaiuni este profitabil sau nu la o anumit dat viitoare.
obligaiunile cu warant sunt obligaiuni standard cu cupoane, dar care au un
numr prestabilit de warante ataate. Fiecare warant confer deintorului dreptul,
dar nu i obligaia, de a cumpra un numr convenit din aciunile emitentului, la
un pre stabilit preul de exercitare a warantului la o anumit dat/date
viitoare, precizate. Obligaiunile cu warant sunt tot instrumente hibride, deoarece
pot prezenta opiuni att pentru emitent, ct i pentru investitor i prezint rate ale
cupoanelor mai sczute dect cele pentru obligaiunile convenionale, deoarece
ofer un potenial de profit mai ridicat.
Statul, principalul emitent de titluri financiare obligatare, poate emite urmtoarele
tipuri de obligaiuni:
rente perpetue, care sunt mprumuturi al cror capital nu poate fi niciodat
reclamat de subscriitor i care d dreptul acestuia la o rent anual fix.
Subscriitorul este, deci, ntr-o situaie dificil deoarece statul poate lansa un nou
mprumut, n condiii mai favorabile, i rambursa mprumutul anterior;
obligaiuni amortizabile sau rambursabile (la sfrit) i care au toate
caracteristicile titlurilor obligatare clasice, dar al cror pre de rambursare poate
fi superior valorii nominale, ns, n plus, se bucur de un regim fiscal
preferenial (scutirea de impozit pe venit);
obligaiuni asimilate trezoreriei, care sunt titluri emise n trane succesive,
fiecare tran fiind asimilat tranei precedente, avnd aceeai scaden;
obligaiuni indexate a cror valoare este reactualizat pe baz de indici.
Sectorul privat, cutnd s-i asigure accesul pe pia, este emitent de obligaiuni
participative, care au dobnd fix, un pre de rambursare minim garantat, dar care, n
plus, dau dreptul la o dobnd suplimentari la o prim de rambursare care depind de
profiturile realizate de emiteni.
Euroobligaiunile
Euroobligaiunile sunt titluri de crean care se emit de ctre sindicate bancare
internaionale pe alte piee dect piaa rii mprumuttoare. Euroobligaiunile se
deosebesc de obligaiunile emise pe piaa obligatar naional prin:
necesitatea unor sindicate de emisiune internaionale, prin a cror mijlocire se
asigur distribuirea optimal a titlurilor de acest gen pe mapamond;
adoptarea unui statut fiscal preferenial. Euroobligaiunile sunt scutite de impozitul
pe surse de venit de ctrerile emitente.
Emisiunile de euroobligaiuni au urmtoarele caracteristici: sunt emise ntr-o
moned ter i aduc intermediarilor venituri din operaiunea de comision efectuat; sunt
emise n ri care nu aplic impunerea veniturilor obinute la surs (criteriul originii
veniturilor); sunt cotate pe diferite piee, piaa financiar secundar fiind meninut de
intermediarii financiari.
47

Tipurile de euroobligaiuni sunt:

a) euroobligaiuni ordinare sau clasice: sunt titluri de crean la purttor, negociabile,
care atest deintorului dreptul de crean asupra emitentului;
b) euroobligaiunile convertibile: sunt titluri de crean care pot fi convertite n orice
moment n aciuni ale societii emitente sau ale societii-mam, prin decizia
acestora;
c) euroobligaiuni cu warant: sunt euroobligaiuni ordinare sau clasice nsoite de
unul sau mai multe drepturi de opiune (warrants) care permit cumprarea sau
subscrierea ntr-o perioad i proporie determinate, la un pre fixat n momentul
emisiunii, de/la aciuni la societatea emitent, la o filial sau la societatea-mam.
Deosebirile dintre aciuni i obligaiuni
Definire

Rolul deintorului n
gestiunea organismului
emitent
Veniturile pentru
titularul titlului
Riscurile asumate de
proprietarul titlului

Durata de via

ACIUNE (comun)

OBLIGAIUNE

Parte din capitalul unei societi pe

aciuni.
Ansamblul aciunilor constituie
capitalul social.
Drept de vot n Adunarea General a Acionarilor.

Fraciune dintr-un mprumut fcut de

o firm, de o colectivitate public sau
stat.

Dividende (legate de rezultatele

firmei).
Riscuri mai mari:
risc de evoluie nefavorabil a
afacerilor firmei (nu primete
dividende);
riscul de a pierde fondurile
investite, n cazul lichidrii
firmei.
Nelimitat.

Dobnzi a cror sum este n mod

obligatoriu vrsat de emitent.
Riscuri mai mici:
riscul de nerambursare (dispare n
cazul unei garanii de stat);
n cazul lichidrii firmei, creditorii
au prioritate n faa acionarilor.

n principiu, nici un rol.

Limitat, pn la scaden.

5.4.Piaa titlurilor de stat

Titlurile de stat sunt nscrisuri emise de Ministerul Finanelor Publice care atest
datoria public sub form de bonuri, certificate de trezorerie sau alte instrumente
financiare ce se constituie n mprumuturi ale statului n moneda naionali/sau n valut
de la populaie i persoane juridice, pe termen scurt, mediu i lung. Aceste mprumuturi,
cunoscute sub numele de datorie intern a statului, pot fi emise n form materializat sau
dematerializat, nominative sau la purttor, negociabile sau nenegociabile i sunt folosite,
n principal, pentru:
finanarea deficitului bugetar (acoperirea diferenei dintre veniturilei cheltuielile
statului);
48

 refinanarea datoriei publice;

susinerea balanei de pli i consolidarea rezervei valutare a statului;
finanarea proiectelor de investiii pentru dezvoltarea sectoarelor prioritare ale
economiei etc.
Elementele minime specificate la oferirea spre vnzare a titlurilor de stat (incluse
n prospectul de emisiune) sunt urmtoarele: denumirea, data emisiuniii valoarea
titlurilor de stat oferite, forma mprumutului de stat reprezentat prin titlurile aferente cu
discount sau purttor de dobnd, rata dobnzii, metoda de calcul i datele la care se
pltete dobnda (dac este cazul), data scadenei i clauza rambursrii n avans (dac este
cazul). Valoarea titlurilor de stat se ramburseaz n conformitate cu condiiile de emisiune
i cu prevederile Legii datoriei publice, iar, la data rambursrii, obligaiile statului se
sting.
n condiiile actuale ale pieei financiare, certificatele de trezorerie se dovedesc a fi
un plasament foarte rentabil, fiind utilizate att de populaie, ct i de persoanele juridice.
Acest fapt este generat, pe de o parte, de riscul teoretic zero pe care le prezint, ct i de
randamentul ridicat.
Titlurile de stat sunt de dou categorii:
cu discount, respectiv titluri de stat nepurttoare de dobnd, vndute la un pre
iniial mai mic dect valoarea nominal, diferena dintre preul iniial i valoarea
nominal fiind discountul i reprezentnd beneficiul cumprtorului;
purttoare de dobnd, respectiv titluri de stat vndute la valoarea nominal sau
cu discount sau primi pentru care emitentul pltete periodic dobnzi conform
condiiilor i termenilor cuprinse n prospectul de emisiune al seriei.
Titlurile de stat pentru populaie se pot cumpra de la oficiile Trezoreriei statului,
iar cele pentru persoane juridice sunt subscrise prin intermediul bncilor, Banca Naional
avnd rolul de agent al statului. Aceste nscrisuri pot fi emise i de autoritile locale
(obligaiunile municipale).

5.5.Tranzaciile repo i reverse repo

Termenii repurchase agreement (repo sau RP) i reverse repurchase agreement
(reverse repo sau reverse RP) se refer la un anumit tip de contract prin care un
participant la pia obine fonduri care sunt disponibile imediat prin vnzarea de titluri,
lundu-i, n acelai timp, angajamentul de a rscumpra titlurile respective sau titluri
echivalente de la cumprtor, la o anumit dat conveniti la un pre specificat care
include, n general, dobnda.
Tranzaciile repo au, n general, la baz instrumente financiare lichide, cum sunt
titlurile de stat, dar pot fi utilizate i alte titluri, cum sunt: aciuni, obligaiuni municipale,
etc. Utilizarea acestor tipuri de tranzacii este foarte popular n rndul bncilor i a
clienilor acestora, ca urmare a randamentelor atractive i a siguranei conferite de
49

structura acestor contracte. De asemenea, bncile centrale utilizeaz contractele repo ca

instrumente indispensabile n implementarea politicii monetare.
Tranzaciile repo sau reverse repo pot fi ncheiate de ctre bncile centrale (care
pot efectua astfel de tranzacii n vederea implementrii politicii monetare), bncile
comerciale, clienii acestora etc.
n funcie de cele dou pri ale contractului, o astfel de tranzacie este denumit:
tranzacie repo cnd este privit din perspectiva vnztorului titlurilor (partea
care obine fondurile sau reportatul). Aceast tranzacie este denumit repurchase
agreement deoarece se refer la vnzarea unui titlu concomitent cu asumarea
obligaiei vnztorului de a rscumpra titlul respectiv la o anumit dat;
tranzacie reverse repo cnd este privit din perspectiva cumprtorului titlurilor
(partea care furnizeaz fondurile sau reportatorul).
Participani ai pieei repo:
Dealerii (dealer firms firme de investiii financiare, bnci centrale)
Brokerii repo. Spre deosebire de dealeri, brokerii repo activeaz, n general, n
calitate de ageni. Acetia obin venituri din comisioane.
Riscul tranzaciilor repo i reverse repo
Dei majoritatea tranzaciilor repo i reverse repo au la baz transferul de titluri
foarte lichide i/sau fr risc sau cu risc redus, cum sunt titlurile emise de stat i de
ageniile federale sau titlurile garantate de guvern etc., ambele pri sunt expuse riscului.
n cazul contractelor repo pe termen mai lung, apare att riscul de rat a dobnzii, ct i
cel de credit.

5.6.Piaa produselor derivate i piaa instrumentelor financiare sintetice

A. Piaa produselor derivate
Un produs derivat este un contract financiar, ntre dou sau mai multe pri, care
deriv din valoarea viitoare a unui activ de referin. Sunt patru tipuri de produse
derivate:
contractele forward;
contractele futures;
contractele de opiuni;
tranzaciile swap.
Pe pieele financiare se tranzacioneaz mai multe tipuri de active derivate ca:
opiuni, contracte futures, warante, etc., a cror tipologie este n permanent diversificare.
Utilizarea crescnd a derivatelor de ctre guverne, corporaii internaionale i investitorii
instituionali sau financiari majori se face pentru a sprijini atingerea urmtoarelor
obiective:
50

costuri internaionale de finanare mai sczute;

asigurarea unor cursuri de schimb mai bune pe pieele internaionale;
protejarea contra riscurilor de fluctuaie a preului;
diversificarea finanriii gestionarea riscului

Contractul forward este o nelegere ntre dou pri, emitent i deintor,

convenit la momentul t0, prin care deintorul se angajeaz s cumpere un activ de baz
la o dat viitoare T (T>t0), data expirrii, numit i dat de livrare, la preul stabilit iniial
Kt0, pre de livrare( delivery price ).
Exemplu:
Este nceputul lunii septembrie i decidei c dorii s v cumprai o nou main. Alegei tipul
de autoturism pe care l doriii mergei la furnizorul dumneavoastr local.
n salonul de prezentare al furnizorului, v decidei asupra specificaiei exacte a autoturismului
culoare, motor, mrime, forma volanului etc. i, ceea ce este mai important, stabilii preul.
Furnizorul v spune c, dac dai comanda astzi i constituii un depozit, putei prelua maina n
trei luni. Nici dac n acest interval de trei luni, furnizorul acord un discount de 10% pentru
mainile noi, nici dac preul modelului crete, aceasta nu conteaz pentru dumneavoastr. Preul pe
care l pltii la livrare a fost convenit i fixat ntre dvs. i furnizor. Tocmai ai intrat ntr-un contract
la termen (forward) -aveidreptul i obligaia de a cumpra automobilul n trei luni de zile
Din exemplul prezentat, rezult c, clientul s-a prot eja t, a realizat un hedging, mpotriva unei
creteri de pre a autoturismului. Exist riscurii avantaje implicate de aceast aciune .
Riscuri
- furnizorul nu v va livra maina la timp sau va iei din afacere nainte de data livrrii;
-preul mainii ar putea s fie mai mic n viitor;
-furnizorul nu va reine maina;
-gasii maina la u pre mai sczut.
Avantaje
-preul mainii ar putea s creasc n viitor;
-ai putea s nu gsii maina la un pre mai sczut.

Contractul futures - reprezint nelegerea dintre dou pri de a vinde sau de a

cumpra un anumit activ (marf, titlu financiar sau instrument monetar) la un pre i la o
dat prestabilite. Caracteristicile care fac din acest contract un titlu financiar rezult din
urmtoarele:
Obligaiile prilor se stipuleaz ntr-un document standardizat contractul
negociabil pe piaa secundar sau la bursele care fac tranzacii futures.
Creditorul obligaiei contractuale are de ales ntre dou variante:
a) la scaden, s accepte executarea n natur prin preluarea activului care
reprezint obiectul contractului;
b) s vnd contractul pn la scaden.
Debitorul are tot dou variante:
a) s-i onoreze obligaia n natur;
b) s-i anuleze poziia de debitor prin cumprarea de la burs a aceluiai tip
de contract.
Contractele sunt cotate zilnic, fcnd ca valoarea lor de pia s fluctueze n funcie
de raportul cerere/ofert.
51

Preul unui contract futures este stabilit n ringul bursei, ntr-un proces n care
cumprtorii i vnztorii i strig ordinele i cotaiile n mod public, cu voce tare. Pe
pieele de astzi este uzual, de asemenea, ca detaliile contractului s fie stabilite
electronic, prin intermediul unui sistem de tranzacionare automat. Aceasta nseamn c,
odat ce s-a convenit asupra unui contract, oricine din ring cunoate preul pltit. Aceast
transparen a contractelor futures reprezint una dintre principalele diferene fa de
contractele forward, n care preul este negociat de o manier privat.
Scopurile n care se ncheie contractele futures pot fi: pentru plasament, cel care le
cumpr spernd ntr-o cretere a valorii lor pe durata de via a acestora, exact ca n
cazul valorilor mobiliare primare; obinerea de profituri prin jocul la burs; acoperirea
riscului la activele pe care titlurile respective se bazeaz.
La ncheierea contractelor futures nu este obligatorie plata lor integral. Totui,
prile fac o plat iniial de bun credin, numit marj, ctre casa de compensare. Marja
iniial sau depozitul se situeaz, de regul, la nivelul a 5-10% din valoarea contractului
prin care se garanteaz integritatea contractului. Odat ce un contract a fost cumprat, el
poate fi vndut i lichidat n orice moment, nainte de scaden.
Contractele de opiuni
Opiunile au aprut pentru prima dat, n mod oficial, n anul 1973 la Chicago
Board Options Exchange i, n acelai an, au aprut i primele modele matematice
referitoare la ele, valabile i astzi, care poart denumirea autorilor lor: F. Black; M.
Scholes; R. C. Merton.
Opiunile sunt contracte care se ncheie ntre un vnztor (writer)i un cumprtor
(holder). Potrivit contractului, cumprtorul are dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau
de a cumpra un activ (marf, titlu financiar sau instrument monetar) la o dat prestabilit,
n schimbul plii unei prime ctre vnztor. Caracterul de titlu financiar derivat, pe care l
au opiunile, provine de la faptul c sunt cotate zilnic la burs, unde se stabilete valoarea
de pia n funcie de raportul cerere/oferti de la valoarea activului la care se refer
opiunea.
Elementele specifice ale contractului sunt urmtoarele:
scadena (expiry date), numiti termen de maturizaresau data expirrii, care
reprezint termenul viitor la sau pn la care deintorul contractului poate s
cumpere sau s vnd;
activul de baz (underlying) numiti activ suport, care reprezint titlul financiar ce
face obiectul contractului;
preul de exerciiu (exercice price sau strike price), care reprezint preul convenit
iniial, la ncheierea contractului;
prima, care reprezint suma pltit de ctre deintor n beneficiul emitentului,
pentru ca acesta s-i rezerve dreptul de a obine pn la scaden.
Exemplu:
S presupunem c v-ai dus la salonul de prezentarei ai vzut c autoturismul pe care
l dorii este oferit la preul de 20.000 euro, cu condiia de a-l cumpra pe loc. ns nu
dispunei de suma necesar n numerar i v-ar trebui o sptmn pentru a contracta un

52

mprumut. Ai putea s-i oferii furnizorului o garanie i s intrai ntr-un contract la

termen de o sptmn. ns mai existi altceva ce ai putea oferi.
De data aceasta, i oferii furnizorului 100 euro numai pentru a pstra maina i a
menine preul timp de o sptmn. La sfritul sptmnii, cele 100 euro sunt ale lui, fie
c ai cumprat, fie c nu ai cumprat autoturismul. Aceasta este o ofert tentanti
furnizorul o accept. Ai intrat ntr-un contract de opiune n acest caz, cunoscut sub
termenul de cumprare. Aceasta presupune c dumneavoastr aveidrep tul, dar nu i
obligaia de a cumpra maina n termen de o sptmn.
Dac, n timpul sptmnii, descoperii la un al doilea furnizor un model identic pentru
numai 19.500 euro, atunci nu vei mai declara opiune fa de primul furnizor. Costul total
al achiziionrii autoturismului va fi, n aceste condiii, 19.500 euro + 100 euro = 19.600
euro, mai redus dect primul pre care vi s-a oferit.
Dac nu putei gsi maina la un pre mai redus i o cumprai de la primul furnizor,
autoturismul v va costa 20.100 euro n total. Dac decidei s nu cumprai deloc, vei
pierde 100 euro n favoarea furnizorului de maini. Din acest exemplu, rezult c, clientul
s-a protejat, a realizat un hedging, mpotriva unei creteri de pre a autoturismului.
*******
Autoturismul pentru care ai cumprat o opiune de cumprare este foarte cutat i se
nregistreaz o cretere neateptat de pre la 22.000 euro. Unul dintre prietenii
dumneavoastr dorete, de asemenea, o aceeai maini afl c dumneavoastr deinei o
opiune de a cumpra una n termen de o sptmn.
Dup o vizit la banc, ai decis c, n realitate, nu v putei permite s cumprai acest
autoturism, aa nct vindei opiunea de cumprare prietenului dumneavoastr pentru 200
euro. Aceasta nseamn c furnizorii i realizeaz vnzarea, prietenul dumneavoastr
obine maina pe care i-o dorete la pre de 20.000 euro), iar dumneavoastr ctigai 100
euro din vnzarea opiunii dumneavoastr. n acest caz, ai speculat pe contractul
dumneavoastri ai realizat un profit de 100%.

Tranzaciile swap
O tranzacie swap reprezint o cumprare i o vnzare simultane, avnd ca obiect
un activ de referin similar sau o obligaie de o valoare echivalent, prin care schimbarea
aranjamentelor financiare confer ambelor pri la tranzacie condiii mai favorabile dect
cele la care s-ar fi putut atepta altfel.
Sunt patru tipuri diferite de juctori de pe pia care sunt expui riscurilor
financiare crora le corespund patru tipuri de swapuri, i anume:
swapuri pe rate ale dobnzii ;
swapuri pe valute;
swapuri pe mrfuri;
swapuri pe aciuni.
Piaa swapurilor const din schimbarea unui avantaj financiar, pe care un juctor
de pe pia l deine pe o pia, contra unui avantaj echivalent al unui alt juctor de pe
pia, pe o pia diferit. Schimbul reciproc de pli asociat swapului, i care rezult din
acesta, aduce beneficii ambelor pri implicate.

53

B. Piaa instrumentelor financiare sintetice

Acestea rezult din combinarea de contracte futures de vnzare i de cumprare,
din combinarea de opiuni put i call, din combinaii ntre diferite tipuri de futures i
opiuni sau reprezint titluri financiare de tip co (ex: contractele pe indici de burs).

54

Tema 6
PIEELE BURSIERE DIN EUROPA
6.1.Pieele europene noiuni generale
Dezvoltarea unei mari piee europene necesit cunoaterea diferitelor burse din
rile comunitare, fiecare dintre ele avnd o importan aparte n cadrul pieelor financiare
naionale.
Evoluia istoric comun a burselor din Europa a fcut ca acestea s capete o serie
de similitudini n planul organizrii, mecanismului tranzacional, precumi al rolului lor n
viaa economic; totodat, n ultimele decenii, ele au urmat traiectorii proprii, defininduse n raport cu realitile naionale, ca i cu sferele de influen financiar n care au fost
implicate.
O caracteristic actual a pieelor bursiere europene este faptul c au, n general, o
pondere mai redus n circuitul financiar global, fiind, mai degrab, burse de importan
naional sau regional.
n ultimii ani, bursele europene au cunoscut un dinamism relativ ridicat, dar
difereniat, unele dintre ele tinznd s se detaeze n lideri i s concureze poziia deinut
de Londra; este cazul burselor din Germaniai i Frana.
O dimensiune distinct a evoluiei burselor continentale n contextul mondial este
tendina de internaionalizare a activitii acestora. Elveia este piaa cea mai deschis, cu
peste 2/3 firme strine din totalul celor listate (229 firme strine), urmat de Olanda (229)
i Germania (535 firme strine), cea care deine primul loc dup criteriul gradului de
internaionalizare ntre marile burse.
Este de remarcat faptul c aceast tendin de internaionalizare se manifest mai
pregnant n spaiul intraeuropean, iar crearea i dezvoltarea Uniunii Europene a
reprezentat un factor promotor al procesului de apropiere a pieelor bursiere. Totui, pn
n prezent, piaa european rmne nc puternic fragmentat (peste 30 de burse numai n
cadrul UE), ceea ce constituie un serios handicap n competiia cu marile centre bursiere
New York, Tokio i Londra.
Un grup de specialiti francezi au alctuit un clasament al burselor de valori
europene pe baza notelor (de la 0 la 5), lund n considerare urmtoarele criterii:
lichiditatea;
calitatea informaiei furnizate de societile cotate;
protecia acionarilor minoritari;
calitatea sistemului de reglare livrare a titlurilor.

55

Clasamentul burselor de valori europene

Lichiditatea

Calitatea
informaiei

Protecia
acionarilor

Reglare livrare
titluri

Media

ara
Marea Britanie
Frana
Germania
Elveia
Olanda
Suedia
Belgia
Danemarca
Norvegia
Luxemburg
Finlanda
Spania
Italia
Irlanda
Austria
Portugalia
Grecia
Turcia
Ungaria
Polonia

4,9
3,6
3,6
3,2
3,4
2,6
2,6
2,5
2,6
1,8
1,6
2,2
2,3
1,2
2,0
0,8
0,9
0,7
0,3
0,0

4,5
3,9
3,7
3,4
3,5
3,5
2,6
2,5
2,6
2,3
2,5
2,6
2,2
2,6
1,7
1,4
1,2
1,0
0,2
0,0

3,9
3,4
3,0
3,2
3,2
2,9
2,6
2,6
2,6
3,0
2,4
2,6
1,6
2,0
1,6
0,8
0,8
0,5
1,4
1,0

4,3
4,6
4,6
4,6
4,7
4,2
4,0
4,1
4,0
4,3
4,4
3,6
3,5
3,6
2,9
1,9
1,8
2,0
0,6
0,6

4,4
3,8
3,7
3,8
3,8
3,3
3,3
2,9
2,5
2,8
2,7
2,7
2,5
2,2
2,0
1,2
1,2
1,0
0,6
0,8

6.2.Euronext prima burs paneuropean

Euronext Paris S.A. este o ntreprindere de servicii care gestioneaz un ansamblu
de piee. Ea decide admiterea sau radierea valorilor, organizeaz cotrile, asigur
securitatea tranzaciilor i contribuie la dezvoltareai promovarea acestor piee. Membrii
pieei sunt intermediarii financiari care au aderat la Euronext; ei execut ordinele primite
direct de la clienii lor sau de la instituiile colectoare de ordine. Atunci cnd ei nu sunt
membrii Euronext, instituiile care colecteaz ordine din partea celor care economisesc,
i asum sarcina de a le transmite unui negociator, evitnd astfel clienilor lor orice
demers suplimentar.
Nu poate cota la burs oricine vrea. Admiterea unei societi pe una sau alta din
pieele reglementate franceze este hotrt de Euronext Paris S.A. n baza cererii societii
i dup completarea unui dosar de admitere. Odat nscrise, societile trebuie s publice
cifra de afaceri trimestrial, rezultatele semestriale i bilanurile anuale. Ele trebuie s
fac public orice eveniment susceptibil s influeneze cursul titlurilor lor.
Bursa Euronext nu este o singur pia sau un ansamblu de piee. Este, de
asemenea, un grup de ntreprinderi private de drept comun, avnd statutul unei societi
holding, Euronext N.V. i trei filiale cu participare de 100%: Euronext Amsterdam N.V.,
Euronext Bruxelles N.V./S.A. i Euronext Paris S.A. Grupul asigur funcionarea pieelor,
securitatea, transparena i dezvoltarea lor.
56

Sub controlul autoritilor pieelor naionale (STE n Olanda, CBF n Belgiai

CMF1 n Frana), Euronext fixeaz regulile:
aderarea prestatorilor de servicii de investiii care doresc s fie membrii pieelor
ei;
admiterea societilor la cot;
funcionarea pieelor pe care ea le organizeaz.
n ceea ce privete competenele ei, menionm:
gestiunea i supravegherea pieelor i sistemelor informatice de cotare;
difuzarea cursurilor n timp real;
nregistrarea tranzaciilor ntre membrii pieei i garantarea plii titlurilor
vndute i livrarea titlurilor cumprate;
controlul membrilor pieei;
acordarea de asisten emitenilor pentru cotarea titlurilor lor i gestiunea
operaiunilor lor financiare.
Indicatori specificipieei Euronext sunt: Euronext 100 i Next 150, calculai pentru
primele 100 de societi cu prima capitalizare i pentru urmtoarele 150 de societi.

6.3. Bursele de valori europene tradiionale

Dezvoltarea unei mari piee europene necesit cunoaterea diferitelor burse
dinrile comunitare, fiecare dintre ele avnd o importan diferit n cadrul pieelor
financiare naionale. Capitalizarea bursier n rile europene se situeaz pe poziia a treia,
dup pieele american i japonez. Internaionalizarea pieelor, dezvoltarea
telecomunicaiilor, creterea micrilor de capital transnaionale au fcut necesar o nou
reglementarei modernizare a structurii pieelor. Alte msuri au antrenat modificri
directe ale pieelor financiare i vizeaz: sporirea accesului operatorilor strini pe pieele
naionale; crearea de noi produse financiare (precum contractele futures i options) i care
permit operatorilor s se acopere contra riscului de curs de schimb; modernizarea pieelor
de valori ale tezaurului.
Toate aceste reforme sunt ntr-un stadiu mai mult sau mai puin avansat, diferit de
la oar la alta. n acelai timp s-a produs o ameliorare a sistemului informatic, s-au
dezvoltat noi tehnologii n sectorul telecomunicaiilor, toate acestea contribuind la
realizarea unor piee de capital mai libere, mai concureniale i mai eficace.

Marea Britanie
Creat n secolul al XVII-lea, Bursa de la Londra a fost mult timp prima burs din
lumei a rmas cea mai internaionalizat pia financiar.
Bursa de Valori din Marea Britanie are sediul la Londra, se numete London Stock
Exchange i reunete toate bursele regionale. Din acest punct de vedere, uneori, se
folosete i denumirea deUnited Stock Exchange.
57

Bursele regionale sunt specializate n cotaii de titluri locale dar pot, de asemenea,
negociai titlurile cotate la Londra. Dintre bursele regionale menionm: Midland and
Western (la Birmingham); Northern (la Manchester); Nortern Ireland (la Belfast); Scotish
(la Glasgow); Irish (la Dublin).
Responsabilitile LSE sunt asemntoare cu cele ale NYSE: admiterea de noi
membri, admiterea valorilor la cot i organizarea de tranzacii. Din 1973, influena ei s-a
extins la toate bursele regionale, ca i la Bursa de la Dublin, care a fuzionat cu cea din
Londra.
Structura organizatoric britanic este format din dou niveluri: SIB, braul
secular al statului care asigur ordinea sistemului i adopt norme reglementatoare;
SROs (self-regulatory organisations), autoriti profesionale investite cu prerogative de
putere public, nsrcinate cu agrearea i controlul profesionitilor care intr n sfera lor
de competen.
International Stock Exchange
Principala pia bursier britanic, denumit Stock Exchange sau Listed Market,
este cea mai veche. Ca s fie admise aici, firmele trebuie s furnizeze informaii privind
ultimii trei ani de activitate i spun cel puin 25% din capital la dispoziia publicului.
Londra a fost considerat, pe bun dreptate, timp de cteva secole, capitala
financiar a lumii i aceasta nu numai pentru c era capitala celei mai mari puteri
economice, comercialei industriale i centrul celui mai vast imperiu colonial, ci i pentru
c lira sterlin era utilizat ca moned de plat n marea majoritate a tranzaciilor
internaionale.
Indicii bursieri ai pieei bursiere londoneze sunt:
Financial Times 30 (FT-30) cuprinde 30 de aciuni, dar este din ce n ce mai
puin utilizat.
Financial Times 100 (FT-100) este compus din 100 dintre cele mai active
aciuni britanice dup capitalizarea bursier (cca. 70%) i care servesc ca suport
pentru contractele futures i options pe indice.
FT-SE 250 este compus din 250 de titluri care succed pe cele 100 de la FT
100.
FT-100 i FT-SE 250 formeaz mpreun un alt indice FT-SE 350.
FT-SE Small Cap se calculeaz asupra a 500-600 de valori dintre cele mai
importante.
EURO TRACK 100 este exprimat n euro i ncorporeaz 100 de valori
negociate n Europa Continental i servete ca suport pentru contractele
futures (dup 1991).
EURO TRACK 200
Belgia
Ctre anul 1360, negustorii din Bruges se reuneau pentru ncheierea afacerilor n
faa hotelului Van der Boursen. Acest nume a fost dat apoi operaiunilor de tranzacionare
n ansamblul lor i adoptat i n alte orae belgiene i strine. Bursa fondurilor publice a
fost creat n 1801.
58

Legea din 4 decembrie 1990 a operat o reform profund a operaiunilor pe pieele

financiare i a statutului intermediarilor financiari. De asemenea, prin decizia regal din
ianuarie 1991 s-a stabilit noul cadru de funcionare a burselor belgiene.
Pe piaa financiar belgian funcioneaz trei burse la: Bruxelles, Anvers i Liege
(bursa fondurilor publice). Cea din Bruxelles este predominant att prin numrul de
titluri negociate (90% din total), ct i prin volumul tranzaciilor.
Buna funcionare a pieei este asigurat de: societile de burs, Comisia de burs,
Comisia bancari intermediari.
Principalii indici bursieri6 ai pieei bursiere belgiene sunt:
Indicele pieei n numerar i indicele pieei la termen;
BEL 20 - care exprim evoluia cursurilor celor mai mari 20 de societi.
Danemarca
Bursa din Copenhaga dateaz din 1681, cnd negustorii jucau simultan rolul de
ageni de schimb i de bancheri. Este o instituie independent, reforma profund a
acesteia debutnd n 1987 n scopul creterii lichiditii, transparenei i eficienei,
respectiv al liberalizrii schimburilor i, deci, al atragerii investitorilor strini. n 1989, o
cooperare important s-a produs ntre bursele nordice. Cea din Copenhaga ocupa o poziie
central ntre pieele bursiere dinrile nordice. Monopolul agenilor de schimb a fost
suprimat. ncepnd cu 1986 s-au creat societile de burs, bncile i alte instituii
financiare participnd la capitalul celor existente sau la crearea altora noi.
Bursa danez se situeaz pe poziia 8 ntre rile europene i pe locul 20 ntre cele
mondiale. A nceput s se dezvolte o puternic pia a obligaiunilor internaionale,
susceptibil s atrag importani emiteni i investitori strini.
Principalii indici bursieri ai pieei bursiere daneze sunt:
CSE (Copenhaga Stock Exchange)
6

Indicii bursieri sunt produsele sintetice ale pieei de capital. Introducerea indicilor bursieri a fost
necesar deoarece nu exista un produs bursier prin care s se poat urmri, n ansamblu, piaa respectiv
i care s nu prezinte doar evoluia unui singur titlu cotat la burs.

Indicii bursieri evideniaz micarea general a cursurilor bursiere pe care o anumit pia,
respectiv tendina de ansamblu a pieei, indicii sunt o msur a dinamicii a unui grup
reprezentativ de titluri sau a tuturor titlurilor care sunt cotate la burs.
Astfel, principala funcie a indicelui bursier este de a reflecta evoluia de ansamblu a pieei
bursiere. Indicii bursieri reprezint un suport important pentru tranzaciile cu contracte futures i
options, realizate cu scopul obinerii unui ctig, ct i pentru acoperire mpotriva unor posibile
riscuri (hedging).
La nceput, indicii bursieri au fost determinai doar pentru aciuni, ns n prezent exist indici care
urmresc evoluia i a altor titluri de valoare, cum sunt obligaiunile, titlurile emise de fondurile mutuale.
Consecina direct a diversificrii produselor bursiere i a pieei de capital a fost diversificarea indicilor
bursieri.
n evoluia lor, indicii bursieri s-au extins din planul unei singure piee de capital, aflat ntr-o ar, n
planul pieei financiare mondiale, prin apariia indicilor mondiali.
Concluzionnd, indicii bursieri reprezint unul din cele mai interesante produse bursiere, prin prisma
avantajelor pe care le ofer investitorilor pentru folosirea ca suport al tranzaciilor bursiere sub forma
contractelor, ct i sub aspectul capacitii de sintetizare a evoluiei pieei, n ansamblul su.

59

 KFX - este calculat pe baza a 25 aciuni emise de cele mai mari societi
cotate pe pia i calculat din 5 n 5 minute.
Elveia
Aceasta este a patra pia bursier european. n Elveia, dei, tradiional, existau
apte piee bursiere, au rmas numai cele trei mari Zrich, Basel i Geneva dintre care
prima este cea mai important burs a rii.
Piaa bursier elveian are un caracterul relativ internaionalizat, cu o pondere
important a obligaiunilor strine (inclusiv euroobligaiuni).
Zrichul are dou piee bursiere:
prima pia, cu 422 de companii listate (din care 57% strine);
piaa a doua, cu 60 de companii (din care 10% strine).
Piaa elveian este controlat de trei mari bnci: Union Bank of Switzerland,
Swiss Bank Corporation i Credit Suisse i nu exist, practic, societi cu caracter
exclusiv bursier.
Exist anumite preocupri pentru remodelarea pieei elveiene n conformitate cu
tendinele de pe plan mondial: a fost elaborat prima lege federal privind operaiunile
bursiere (pn de curnd bursele erau reglementate exclusiv la nivel cantonal);
comisioanele fixe au fost abolite la nceputul anului 1991; se fac pai pentru introducerea
unui sistem de tranzacionare de tip electronic (de exemplu, SOFEC, un sistem electronic
pentru operaiuni futures i cu opiuni).
Principalii indici bursieri ai pieei bursiere elveiene sunt:
SPI (Swiss Performance Index) se calculeaz pe baza evoluiei tuturor aciunilor
de pe pia (circa 450 de titluri) fiind cel mai important.
SMI (Swiss Market Index) se calculeaz pe baza titlurilor particulare cele mai
lichide (active) ce coteaz la cele 3 burse elveiene.
Frana
n Frana a existat o pia a auruluii a efectelor de comer nc din 1141.
Comercianii specializai n negoul cu efecte de comer deineau monopolul operaiunilor
de schimb. n 1719 s-a nfiinat prima burs (John Law), iar n 1724, dup eecul Law,
Bursa din Paris a fcut obiectul unei reglementri regale. De-a lungul vremii, activitatea
bursei a fost modest. n urma reformei din 1978 (legea Monroy), care aduce importante
avantaje fiscale, are loc o cretere a numrului titlurilor strine negociate. Reformele din
1983, 1987, urmate de cele din 1990 i 1991 au dus la o dezvoltare accentuat a activitii
pe pieele bursiere franceze.
Exist 7 burse franceze: Paris, Bordeaux, Lille, Lyon, Marseille, Nancy i Nantes.
Bursa din Paris este cea mai important, realizndu-se prin intermediul ei peste 95% din
volumul tranzaciilor. La 24 ianuarie 1991 a intrat n vigoare piaa naional, care reunete
toate valorile cotate n Frana ntr-o pia unic. Bursele franceze constituie deci un
ansamblu care funcioneaz pe aceleai principii i reguli, fiind coordonate prin aceleai
instane. Acest fapt permite tuturor societilor de burs s aib acces direct la negocierea
tuturor valorilor mobiliare, concomitent avnd loc i o simplificare a canalelor de
60

transmitere a ordinelor de pia. n cadrul acestora i desfoar activitatea agenii de

schimb.
Noua organizare a pieei financiare franceze se sprijin, n prezent, pe trei
organisme:
Consiliul Burselor de Valori, care redacteaz regulamentele necesarei constituie
autoritatea disciplinar a societilor de burs, fiind compus din zece membri alei
de ctre societile de burs, la care se adaug un reprezentant al societilor cotate
la bursele de valori i un reprezentant al serviciilor bursiere (al personalului bursier
specializat).
Societatea Burselor Franceze (SBF), instituie financiar specializat care asigur
funcionarea cotidian a pieelor.
Asociaia Francez a Societilor de Burs; aceasta asigur reprezentarea
profesional a societilor de burs, care aleg pe cei apte membri ai acesteia.
Pe lng Societatea Burselor Franceze exist un organism cu un rol deosebit de
important, denumit Comisia operaiunilor de burs. Aceast comisie, pe lng alte
atribuiuni, editeaz un buletin de informare ce poart denumirea de Cot oficial sau
Buletinul cotaiei oficiale.
Principalii indici ai pieei bursiere franceze sunt:
SBF (Societatea Burselor Franceze) - este indicele general al bursei franceze.
Cuprinde 240 de titluri cotate pe piaa cu reglementare lunar i n numerar.
Msoar performanele globale ale Bursei din Paris.
CAC 40 - regrupeaz 40 de aciuni, cele mai active, care sunt cotate numai pe piaa
cu reglementare lunar. Servete ca raport al contractelor futures i options.
AGEFI - cuprinde toate valorile negociate pe pia cu reglementare lunar, 200 de
titluri negociate pe piaa n numerar i aproape toate valorile cotate pe piaa
secundar.
INSEE - se refer la totalitatea valorilor mobiliare franceze, n a crui compoziie
sunt incluse 258 de aciuni negociate att pe piaa oficial (n numerar i cu
reglementare lunar), ct i pe cea secundar.
Piaa bursier francez, spre deosebire de cea german, se caracterizeaz printr-un
nalt grad de centralizare. Parisul reprezint, de fapt, piaa bursier francez, n timp ce
celelalte burse au o importan regional.
Germania
Prima burs de mrfuri a fost deschis la Frankfurt n 1402, iar obligaiunile fac
obiect al comerului de burs din secolul urmtor. Primele aciuni negociate la Frankfurt
au fost cele ale Bncii Naionale a Austriei, n 1820. Frakfurt ocupa, n secolul al XVIIIlea un loc important n materie de arbitraj internaional i de plasament de emisiuni
strine. La nceputul secolului al XX-lea tranzaciile au fost concentrate la Bursa din
Berlin, apoi, dup cel de-al doilea rzboi mondial, prima burs care ncepe s funcioneze
din nou, n septembrie 1945, este Bursa din Frankfurt.
n prezent, exist 8 burse germane: Frankfurt, Bremen, Hamburg, Berlin,
Dsseldorf, Hanovra, Mnchen i Stuttgart. mpreun, ele ocup locul doi n Europa, n
61

urma Bursei londoneze. Cele mai importante sunt cele de la Frankfurt, care realizeaz
circa 2/3 din tranzacii i Dsseldorf, care este a doua pia european n ceea ce privete
capitalizarea bursier. mpreun, ele realizeaz 90% din tranzacii.
Dinamismul economiei germane este imprimat de firmele mici i mijlocii,
deoarece acestea sunt mai flexibile, mai creative i mai profitabile dect giganii
industriali. Ele au nceput prin a face emisiuni publice n scopul obinerii de capital. Din
1995, bursele germane s-au unit i, de atunci, dei cele apte burse regionale continu s
existe, ele acioneaz unitar ca linie politic i de afaceri, ca un concern care se numete,
n prezent, bursa german, cu o for financiar foarte mare prin poziia sa de monopol.
La Bursa din Frankfurt se tranzacioneaz, n primul rnd, aciunile principalelor
companii germane: primele 30, care alctuiesci indexul german, DAX-ul, dup care
urmeaz H-DAX-ul, cele 100 de societi mai importante din Germania, iar, apoi, restul
de circa 600 de societi germanei multe altele internaionale.
n 1990 s-a nfiinat Bursa pentru Derivate, actualmente numit EUREX. n 1998,
dup numai opt ani de funcionare, EUREX a devenit prima burs de derivate din
Europai, poate, chiar din lume, prin aliana semnat cu Bursa de Derivate din Chicago.
Principalii indici ai pieei bursiere germane sunt:
FAZ - cuprinde 100 de aciuni, fiind destul de reprezentativ pentru pia.
DAX - Cuprinde 30 de aciuni ale celor mai importante societi cotate; servete ca
suport pentru contractele la termen, futures i options. Mai mult de 75% din
tranzaciile cu titluri au loc cu aciunile care compun acest indice. Acest indice se
calculeaz o dat la 15 secunde.
Grecia
Bursa din Atena a fost nfiinat n septembrie 1896. n anul 1988, o nou legislaie
antreneaz schimbri profunde n organizareai reglementarea bursei. La sfritul anului
1990, guvernul angajeaz un amplu program de privatizare, nregistrndu-se performane
notabile n anii urmtori. n pofida problemelor care rmn nc de rezolvat pentru ca
piaa financiar s se dezvolte, guvernul elen mizeaz pe burs pentru a opera
restructurarea sectorului public i a asigura finanarea creterii economice a rii.
n Grecia nu exist dect o singur burs, cea din Atena, care funcioneaz ca
instituie public aflat sub tutela Ministerului Economiei Naionale. Bursa este condus
de un consiliu format dintr-un preedinte i un vicepreedinte alei din 7 membri, din care
3 alei de minister, 2 numii de membrii bursei i ceilali 2 de societile cotate, personalul
bursei, fondurile mutuale i Banca Greciei. Acest consiliu administreaz admiterea n cot
a valorilor mobiliare i urmrete activitatea zilnic abursei.
Irlanda
n anul 1773 se constituie prima asociaie a agenilor de schimb, iar 15 ani mai
trziu se creeaz Bursa de Valori din Dublin. n 1875 ia fiin Bursa de Valori din Cork.
Aceste dou burse au funcionat independent pn n anul 1890, dat la care Bursa din
Dublin se reunete cu alte burse din Regatul Unit, formnd Consiliul burselor asociate.
Acest organism garanta securitatea investitorilor i a realizat o uniformizare a regulilor i
62

practicilor diferitelor burse membre. n mai 1965, bursele din Dublin i Cork se reunesc n
Federaia burselor din Marea Britaniei Irlanda. Ulterior acestei date, Bursa din Cork i
nceteaz activitatea.
Fiind asociat burselor din Regatul Unit, Bursa din Dublin are acelai sistem de
reglementare i supervizare.
Italia
Bursa din Milano este cea mai veche din Italia. A fost fondat n 1801 de viceregele Eugene Napolen, dup modelul celei din Paris. Activitatea sa a fost limitat de
numrul de aciuni cotate i de volumul restrns al tranzaciilor. Abia dup 1858, odat cu
unificarea Italiei, se va dezvolta i bursa milanez i se vor nfiina i altele. n 1974, 1978
i 1983 au avut loc importante reforme, fiind nsoite de o cretere semnificativ a
numrului de titluri cotate i a volumului tranzaciilor. Legea din 2 ianuarie 1991 a
antrenat o reform i mai complet a bursei.
Sunt 10 burse n Italia: la Milano, Roma, Genova, Torino, Florena, Veneia,
Trieste, Neapole, Bologna i Palermo. Toate sunt instituii publice, Bursa din Milano fiind
cea mai important (peste 90% din tranzacii). Activitatea pe pieele de valori mobiliare
este coordonat de CONSOB (Commissione Nazionale per la Societa e la Borsa), care
supervizeaz pieele i informaiile financiare comunicate de societatei controleaz
modalitile de transfer ale blocurilor de aciuni.
Principalii indici ai pieei bursiere italiene sunt:
MIB - este calculat de Comitetul director al agenilor de schimb din Milano.
BCI - este calculat de Banca Comercial Italian i cuprinde toate aciunile cotate
oficial la Bursa din Milano.
General Milan Stock Exchange - este publicat de Medio Banca.
Luxemburg
Bursa din Luxemburg a fost deschis la 6 mai 1929, anul marelui crah bursier. Ea a
dezvoltat anumite specificiti. Din 1969 au fost cotate obligaiuni internaionale. n 1981
au loc primele cotaii cu aciuni n devize. Au urmat mai multe reforme efectuate la
nivelul instanelor i structurilor sale, cea mai important fiind Legea din 21 septembrie
1990 privind operaiunile bursiere i supravegherea anumitor activiti din sectorul
financiar.
Bursa este condus de un Consiliu de Administraie, care numete Comisia de
Burs. Aceast comisie organizeaz i supravegheaz piaa, examineaz cererile de
nscriere n cot i exercit anumite puteri disciplinare. Exist, de asemenea, dou
autoriti de supraveghere distincte, i anume: Comisariatul Burselor i Institutul Monetar
Luxemburghez.
Principalii indici ai pieei bursiere luxemburgheze sunt:
Indicele de randament - care ncorporeazi plata dividendelor.
Indicele de curs - care are n compoziie 13 valori luxemburgheze reprezentative.

63

Olanda
Bursa din Amsterdam a fost creat n 1602 i este una dintre cele mai vechi din
lume. Companiile din India Oriental au fost primele societi care s-au finanat prin
vnzarea public de aciuni. nc de la nceput aceast burs a avut o orientare
internaional pronunat. n secolele al XVIII-lea i al XIX-lea bursa s-a dezvoltat,
permind finanarea investiiilor olandeze n strintate i atragerea investitorilor strini
pe piaa intern. Dup 1876, Bursa din Amsterdam ia forma unei asociaii private de
dealers de titluri. n 1978, aceeai burs, pune n funciune o pia a opiunilor
negociabile, piaa cea mai mare de opiuni din Europa. n 1990 sunt abolite comisioanele
fixe i cheltuielile de timbru, introducndu-se i un sistem particular pentru tranzaciile cu
obligaiuni de stat.
Exist, de asemenea, 3 categorii de firme membre la burs: bncile, brokerii i
firmele specializate. Bncile i brokerii negociaz cu investitorii, dar nu particip la
firmele specializate, acestea din urm acionnd ca intermediari ntre bnci i brokeri. Pot
lua, totodat, poziie (de cumprtori sau vnztori), fiind comparabile cu specialitii de
pe pieele americane. Operatorii cei mai importani pe pia sunt grupurile americane
ABN-AMRO, MESS and HOPE.
Principalii indici ai pieei bursiere olandeze sunt:
ANP - este indicele ageniei de pres ANP.
CSB - utilizeaz cursurile medii ale aciunilor principalelor societi.
euroTOP 100 - se calculeaz ca o medie ponderat a 100 din cele mai mari
societi europene i care reprezint suportul a numeroase contracte pe termen i de
opiuni.
Portugalia
Bursele portugheze, n general, dateaz din secolul al XVI-lea. Bursa de Comer
din Lisabona era cunoscut pe plan internaional la vremea respectiv ca cel mai
important centru european de comer cu Indiile Orientale. Primele reglementri privind
Bursa de Valori din Lisabona au fost adoptate n 1901. n 1974, n urma Revoluiei
garoafelor roii, cele dou burse (din Lisabonai din Porto) i nceteaz activitatea,
redeschiderea lor avnd loc n 1977 (Bursa din Lisabona) i n 1981 (Bursa din Porto).
Totui, rolul burselor rmne unul marginal pn n anul 1986, iar n urma crahului din
1987, volumul tranzaciilor bursiere se reduce la jumtate. Sunt adoptate ulterior mai
multe acte normative privind organizarea i funcionarea pieei financiare, condiiile de
admitere n cot etc. Legea Sapateiro din 1990 este cea mai important privind sistemul
financiar portughez. Ea reglementeaz oferta public de vnzarei cea de cumprare,
achiziiilei fuziunile de ntreprinderi, amelioreaz ncredereai protecia investitorilor,
imprim pieei financiare o mai mare transparen. n 1991 are loc liberalizarea sistemului
financiar, reforma fiscalitiii extinderea procesului de privatizare, toate acestea
contribuind la dezvoltarea pieei financiarei atragerea investitorilor strini.
Pn n 1990 existau dou burse distincte, cea din Portoi cea din Lisabona. Dei
Bursa din Lisabona deinea, n 1990, peste 58% din pia, totui, cea din Porto a avut o
64

cretere mai pronunat, deoarece aici au avut loc cele mai multe oferte publice de
vnzare n cadrul privatizrii. Din 1991 cele dou piee au fuzionat, bursele fiind reunite
printr-un sistem informatic inspirat dup modelul brazilian. n octombrie 1991, bursele au
fost privatizate i au devenit asociaii de drept privat, ai cror membri sunt reprezentai, n
principal, de societile de curtaj.
Principalul indice bursier este BVL, introdus n 1991 la Bursa din Lisabona. Este
compus din toate valorile mobiliare cotate pe piaa oficial i se substituie indicelui BTA
(Banca Totto E Acares) baz 100 (1977), care cuprindea numai 30 de titluri.
Spania
n calitate de instituie oficial, bursa exist de la mijlocul secolului al XIX-lea.
Bursa din Madrid a fost fondat n 1831, sub regele Ferdinand al VII-lea, cea din Bilbao
n 1889, pentru ca din 1915 s funcioneze o Burs de Valori i la Barcelona. n prezent,
exist, alturi de cele 3, nc o Burs la Valencia. Bursa din Madrid reprezint 92% din
capitalizarea naional. Urmeaz, n ordinea importanei, Barcelona, Valencia i Bilbao.
La Barcelona exist o pia secundar pentru ntreprinderi micii mijlocii.
Emitenii sunt principalele societi i bnci private spaniole. Totui, aciunile unor
companii strine cotizeaz, de asemenea, la pieele de valori spaniole.
Indicele bursier principal este indicele general al Bursei din Madrid, constituit pe
cursurile a 75 de societi, aparinnd la 9 sectoare: bancar, electricitate, construcii,
chimie-petrol, textile, alimentaie, societi de investiii, comunicaii i metalurgie.
Romnia
n ceea ce privete Romnia, piaa bursier a funcionat i n perioada interbelic i
apoi, din nou, ncepnd cu 1995, primul indice bursier oficial aprnd n septembrie 1997,
numit indicele BET (Bucharest Exchange Trading) sau Indicele Bursei de Valori
Bucureti. Dup acesta a fost lansat, n primvara anului 1998, indicele compozit BET-C,
apoi la 1 august 1998 indicele oficial al pieei extrabursiere, RASDAQ-C.
Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru
a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate la
Bursa de Valori Bucureti. Prin construcie (metodologia de calcul, reguli de selecie i
actualizare) el are i scopul de a furniza o baz adecvat pentru tranzaciile derivate pe
indici. Acestea sunt: options i futures, i combinaii ale acestora. Ele fac obiectul
Ordonanaei Guvernamentale nr. 68 din 28 august 1997 privind bursele de mrfuri.
Tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici are ca scop acoperirea riscului
investitorilor n aciunile ce compun portofoliul indicelui, prin angajarea de tranzacii pe
instrumente derivate n sensul invers al celor pe valorile mobiliare repsective.

65

Tema 7
INSTITUIILE FINANCIARE EUROPENE
Unicitatea construciei europene se reflect n primul rnd n arhitectura
instituional. Statele accept s delege o parte din puterile lor suverane unor instituii
comune create prin tratatele fondatoare, cu modificrile succesive, instituii al cror scop
este s asigure o participare democratic a Statelor Membre la luarea de decizii.
n momentul actual funcionarea Uniunii se bazeaz pe cinci instituii: Comisia
European, Parlamentul European, Consiliul de Minitri, numit pe scurt Consiliu, Curtea
de Justiie a Comunitilor Europene (prescurtat CJCE) i Curtea de Conturi. Tratatul
constituional consacr formal funcionarea Consiliului European ca instituie de sine
stttoare.
Pe lnga instituii, UE include o serie de organisme specializate:
Mediatorul European i instituiile financiare: Banca Central European i Banca
European de Investiii;
Organisme cu rol consultativ: Comitetul Regiunilor i Comitetul Economic i
Social;
Organisme interinstituionale: Oficiul de Publicaii Oficiale al Comunitilor
Europene i Oficiul de Selecie a Personalului Comunitilor Europene;

7.1.Banca Central European

Banca Central European (BCE) - cu sediul la Frankfurt - a fost nfiinat la 1
iunie 1998 i a devenit operaional la 1 ianuarie 1999 - este responsabil pentru politica
monetar a UE. Ea este banca central a Uniunii Europene, cu funcia de administrare a
politicii monetare n cele 17 ri care folosesc euro ca moned (Uniunea Monetar
European).
Principalul obiectiv al BCE este asigurarea stabilitatii preturilor, astfel nct sa se
pastreze valoarea monedei unice (Euro) si economia europeana sa nu fie afectata de
procesele inflationiste. n plus, politica monetara are si rolul de a sprijini alte obiective
politice stabilite la nivel comunitar.
BCE este administrat de un preedinte i un consiliu executiv, care menin o
cooperare strns cu bncile centrale naionale ale rilor ce au aderat la zona Euro
alctuind astfel Sistemul European de Bnci Centrale (SEBC), sau Eurosistemul.
Obiectivele acestui sistem sunt:
definirea i implementarea politicii monetare a zonei euro;
derularea operaiunilor externe;
pstrarea i administrarea rezervelor Statelor Membre;
promovarea unui sistem eficient de pli.
66

Banca Central Europeana a nlocuit Institutul Monetar European. Tratatul de la

Nisa nu schimb componena Consiliului Guvernator al BCE, ns aduce schimbri n
ceea ce privete regulile de decizie (decizii adoptate, n general, prin majoritate simpl
un membru, un vot).
Banca Central European trebuie analizat prin prisma a dou caracteristici de
baz: este o banc central i o instituie supranaional.
Este banc central deoarece:
administreaz ncepnd cu 1 ianuarie 1999 sistemul monetar n euro;
joac un rol important n conducerea politicilor economice;
se poate implica n meninerea stabilitii preurilor i a resurselor umane.
Este instituie supranaional pentru c:
organizeaz relaiile monetare ntre mai multe ri cum a fcut i Sistemul
Monetar European (SME) lansat n 1979 i care a supravieuit pna la
apariia euro;
este banca central a 11 state din Uniunea European;
este instan federal n UE.
BCE pune bazele unei cooperri economice i monetare ntre statele membre i
reprezint o etap spre o integrare politic.
Sistemul European al Bncii Centrale (SEBC) este format din:
Banca Central European (BCE)
Bncile Centrale Naionale (BCN) ale tuturor statelor membre ale Uniunii
Europene chiar dac aparin sau nu zonei euro.
Termenul Eurosistem definete Banca Central European i bncile
centrale/naionale ale statelor care au aderat la zona Euro. Obiectivele acestui sistem sunt:
Definirea i implementarea politicii monetare a zonei euro;
Derularea operaiunilor externe;
Pstrarea i administrarea rezervelor Statelor Membre;
Promovarea unui sistem eficient de pli.
SEBC este guvernat de structurile de decizie ale BCE, i anume Consiliul Director
i Comitetul Executiv. Consiliul Director este compus din membrii Comitetului Executiv
i din guvernatorii bncilor centrale naionale din statele zonei Euro. Comitetul Executiv
este compus din Preedintele BCE, Vice-Preedintele ei i ali patru membri, alei dintre
profesioniti recunoscui n domeniul monetar bancar. Consiliul General este compus din
Preedintele i Vice-Preedintele BCE, precum i din guvernatorii bncilor centrale din
cele 25 de State Membre ale UE.
Principiile generale ale SEBC:
a) Federalismul reprezint sistemul SEBC i este un sistem de tip federal unde
deciziile sunt luate n mod colegial i central n cadrul Bncii Centrale
Europene;
67

b) Independena - de aici rezult c SEBC este independent fa de puterea politica

i anume:
Independena instituional care interzice acceptarea de
instruciuni ce nu aparin sferei SEBC;
Independena personal ce decurge din statutul decidenilor;
Independena funcional de unde rezult obligaia de a stpni
inflaia;
Independena financiar provine din capitalul i din resursele
proprii ale SEBC-ului.
c) Obiectivul de stabilitate a preurilor;
d) Subsidiaritatea de unde rezult metoda de repartiie a competenelor ntre
Uniunea European i statele membre;
e) Transparena ce arat independena Sistemului European al Bancii Centrale i
confer o obligaie de transparen vis-a-vis de statele membre;
f) Responsabilitatea n a atinge obiectivele de stabilitate a preurilor pe care
Tratatul le-a fixat;
g) Cooperarea n snul Uniunii Europene;
h) Comunicarea spre exterior a Bncii Centrale Europene.
Banca Central European, are urmtoarele structuri:
1.Consiliul guvernatorilor reprezint organ de decizie suprem, i are n alctuirea sa
ase membri ai Bncilor Centrale Naionale care aparin Eurosistemului iar n anul 1999
numrul membrilor s-a mrit, ajungnd la 17.
Responsabiliti:
definete politica monetar a Eurosistemului;
ia deciziile privind obiectivele monetare intermediare i a aprovizionrilor
n rezerve a Eurosistemului;
decide recursul la alte metode operaionale de control monetar;
reglementeaz limita rezervelor obligatorii;
autorizeaz emisiunea de bilete de banc n euro i a volumului acesteia;
decide asupra regulilor contabile i de informaii ale operaiunilor Bncilor
Centrale Naionale;
adopt regulamentul interior al BCE i a organelor de decizie.
2. Consiliul director se compune din preedinte, vice-preedinte i ali patru membri,
care sunt alei pe un mandat de opt ani care nu se poate rennoi.
Responsabiliti:
pun n practic politica monetar adoptat de Consiliul guvernatorilor;
transmite instruciuni necesare Bncilor Centrale Naionale;
pregtete ntrunirea Consiliului guvernatorilor;
are responsabilitatea afacerilor curente a BCE;
3. Preedintele prezid ansamblul organismelor Bncii Centrale Europene i o reprezint
n exterior.
68

4. Consiliul general al Bncii Centrale Europene se compune din preedinte i vicepreedintele BCE i guvernatorii tuturor Bncilor Centrale Naionale (BCN).
Resursele Bncii Centrale Europene - principalele resurse ale fondurilor BCE sunt
urmtoarele:
1. Capitalul BCE - la creare a avut un fond de 5 miliarde de euro;
2. Rezervele de schimb, n afar de moneda euro - aceasta mai are rezerve i n
cadrul FMI-ului, sub forma de DST-uri n valoare de 50 de miliarde de euro;
3. Contribuia fiecrui membru - este fixat n mod proporional n funcie de
capitalul subscris. Fiecare BCN primete din partea BCE n contrapartid o
crean echivalent acestei contribuii;
4. Beneficiile repartizate ale BCE.

7.2.Banca European de Investiii

Instituie financiar a UE, nfiinat n baza Tratatului de la Roma n 1958, Banca
European de Investiii (BEI) finaneaza proiecte ce duc la realizarea obiectivelor
Uniunii n Europa i n toat lumea. Pentru acest scop, ea colecteaz de pe pieele
financiare, volume substaniale de fonduri pe care le orienteaz, n condiii avantajoase,
spre finanarea de proiecte importante, conform obiectivelor Uniunii Europene.
BEI este un organism cu personalitate juridic i independen financiar i are
sediul la Luxemburg.
Acionarii BEI sunt statele membre ale Uniunii, banca fiind administrat de un
Consiliu al Guvernatorilor. Responsabilitile Consiliului constau n:
stabilirea politicilor de creditare, aprobarea bilanului i raportului anual,
autorizarea operaiunilor de finanare din afara Uniunii i luarea de decizii cu
privire la majorrile de capital.
Activitatea BEI se desfoar pe baza unui document strategic, numit Planul
Operational Corporativ aprobat de Consiliul Directorilor, document care definete
politica bncii pe termen mediu i stabilete prioritile operaionale prin prisma
obiectivelor stabilite de Consiliul Guvernatorilor, fiind n acelai timp un instrument de
evaluare ulterioar (ex-post) a activitilor bncii.
Banca European de investiii are misiunea s contribuie la dezvoltarea echilibrat
i nentrerupt a pieei comune n interesul Uniunii, apelnd la pieele de capital i la
resursele sale proprii. Pentru aceasta, Banca faciliteaz, prin acordarea de mprumuturi i
garanii i fr a urmri un scop lucrativ, finanarea proiectelor de mai jos, n toate
sectoarele economiei:
proiecte care vizeaz dezvoltarea regiunilor mai puin dezvoltate;
proiecte care vizeaz modernizarea sau conversia ntreprinderilor sau crearea
de noi activiti ca urmare a instituirii progresive a pieei comune, care, prin
69

natura sau amploarea lor, nu pot fi finanate n ntregime prin diferitele

mijloace existente n fiecare din statele membre;
proiecte de interes comun pentru mai multe state membre care, prin amploarea
sau natura lor, nu pot fi finanate n ntregime prin diferitele mijloace existente
n fiecare din statele membre.
Structura BEI
1. Consiliul Guvernatorilor este format din minitrii desemnai de fiecare dintre
Statele Membre, de regul Minitrii de Finane. Consiliul stabilete politicile de
creditare, aprob bilanul i raportul anual, autorizeaz operaiunile de finanare n afara
Uniunii i ia decizii cu privire la majorrile de capital. De asemenea, numete membrii
Consiliului Directorilor, ai Comitetului de Management i ai Comitetului de Audit.
2. Consiliul Directorilor este compus din directori i membri supleani numii de
ctre Consiliul Guvernatorilor. Statele membre desemneaz 27 de directori i 17
membri supleani iar Comisia European este reprezentat printr-un director i un
membru supleant.
3. Comitetul de Management, organ executiv colegial, controleaz toate
operaiunile curente; face recomandri Directorilor cu privire la hotarrile pe care
urmeaz s le adopte i rspunde de aplicarea acestora. Preedintele Bncii sau, n
absena sa, unul dintre Vice-Preedini, conduce edintele Comitetului de management.
4. Comitetul de Audit verifica operaiunile i contabilitatea Bncii, pe baza
activitii desfurate att de organele interne de control i audit ct i de auditorii
externi.
Activitatea BEI
BEI finaneaz proiecte care au ca obiectiv promovarea politicilor UE i
implementarea Agendei Lisabona, a Iniiativei Inovare 2010 de creare i promovare a
unei economii bazate pe cunoatere. BEI mprumut pna la 50% din valoarea unui
proiect i co-finaneaz investiiile mpreun cu alte banci (BERD).
n prezent, BEI a devenit cea mai important surs de finanare internaional a
proiectelor din noile state membre ale UE, dar i pentru cele din regiunea Balcanilor.
Aproape jumtate din sumele mprumutate au fost orientate ctre proiecte n domeniul
transporturilor. Proiectele din sectorul industrial, de mediu i telecomunicaii au absorbit
aproape 15% fiecare, n timp ce 10% a fost mprumutat pentru proiectele din sectorul
energetic, sntate i educaie.
BEI opereaz i n afara Uniunii Europene sub incidena unor protocoale
financiare ncheiate cu 12 ri din regiunea Mediteranei, 30 ri din Asia i America
Latina i cu 70 de state din cadrul Conveniei de la Lome (Africa, Caraibe i Pacific).
Aciunile bncii n exteriorul Uniunii Europene s-au ridicat la 5 miliarde Euro n 2005.
n ceea ce privete activitatea bncii n viitor, BEI urmrete, n cadrul Uniunii,
angajarea n proiecte inovative (cercetare-dezvoltare, reelele transeuropene, energie),
propunnd creterea capitalului alocat Facilitii de Finanare Structurat (Structured

70

Finance Facility) de la 750 de milioane la 1,25 de miliarde Euro i a capitalului Fondului

European de Investiii de la 2 la 3 miliarde Euro.
n viitor, BEI urmrete continuarea dialogului cu Comisia Europeana n ceea ce
privete aciunea sa extern, dar i cu instituiile financiare internaionale. Prioritar va fi
finanarea de proiecte n zona nvecinat Uniunii.

7.3.Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD) a fost nfiinat n
1991, n scopul susinerii dezvoltrii sectorului privat ntr-un mediu democratic, n rile
foste comuniste.
Astzi, BERD utilizeaz toate instrumentele financiare i investiionale de care
dispune pentru a susine construirea economiilor de pia i a democraiilor n 28 de ri
din Europa Centrala pna n Asia Central. BERD este cel mai mare investitor
instituional n regiune i mobilizeaz investiii strine directe semnificative, pe lng
propriile finanri.
Banca, cu un capital subscris de 20 miliarde euro, este deinut de 60 de ri
membre i dou instituii interguvernamentale. Dar, n ciuda faptului c acionarii BERD
sunt din sectorul public, Banca investete n principal n ntreprinderi private, de obicei
mpreun cu parteneri comerciali.
BERD finaneaz proiecte de afaceri, actionnd, n special, n domeniul bancar i
industrial, lucreaz cu companii aflate n proprietate de stat pentru a susine privatizarea,
restructurarea i mbuntirea serviciilor municipale.
Prin investitiile sale, BERD promoveaz reformele structurale i sectoriale,
competiia, privatizarea, instituii financiare i sisteme juridice mai puternice, dezvoltarea
infrastructurii pentru susinerea sectorului privat i guvernarea corporativ eficient.
BERD promoveaz co-finanarea i investiiile strine directe, mobilizeaz capital intern
i ofer asisten tehnic.
Relaiile Romniei cu BERD
Romnia este membr a BERD din 1991 i are o cot de participare de 96
milioane euro la capitalul Bncii.
De-a lungul perioadei de tranziie a Romniei la economia de pia, BERD s-a
dovedit a fi una dintre instituiile financiare internaionale care au susinut intens acest
proces pentru ndeplinirea obiectivelor stabilite, prin acordarea de mprumuturi care au
ajutat la implementarea proiectelor necesare transformrii economice i la intensificarea
reformelor structurale.
BERD este cel mai mare investitor internaional n Romnia. Totodat, Romnia
este al 3-lea mare receptor de finanare din partea BERD din regiune, dup Federaia
Rus i Polonia.
71

BERD a finanat un numr considerabil de proiecte pentru a sprijini dezvoltarea

sectorului privat n urmtoarele domenii: infrastructur (transport, energie, utiliti),
telecomunicaii, sectorul financiar, agricultur, industrie i turism.
Obiectivul BERD va rmne, i n perioada urmtoare, extinderea ntr-o manier
dinamic a activitilor sale n sectorul privat, iar implicarea n sectorul public se va
concentra pe proiecte cu impact semnificativ asupra tranziiei sau avnd o dimensiune
regional.

7.4.Fondul European de Investitii (FEI)

Fondul European de Investitii (EIF- European Investment Fund) este o instituie
european n a crei competen intr sprijinirea apariiei, creterii i dezvoltrii
ntreprinderilor mici i mijlocii. Fondul intervine n principal cu capital de risc i
instrumente de garantare provenind fie din fonduri proprii, fie de la Banca European de
Investiii sau Uniunea European, n baza mandatelor acordate. FEI este un parteneriat
public privat.
Din structura tripartit a acionariatului su fac parte Banca European de
Investiii, Uniunea European reprezentat de Comisia European i un numr de bnci
i instituii financiare europene. Activitatea EIF este complementar celei a acionarului
su majoritar, Banca European de Investiii.
Conform Art. 2 din statutul su, Fondul European de Investiii contribuie la
realizarea obiectivelor comunitare; n mod special i propune s contribuie la
dezvoltarea unei societi bazate pe cunoatere, axat pe inovaie, cretere economic i
ocuparea corespunztoare a forei de munc, pe promovarea liberei iniiative, pe
dezvoltare regional i coeziune.
EIF acioneaz independent, pe baze comerciale, n condiii de pia. n
conformitate cu Art. 24 al statutului su, Fondul urmrete obinerea de venituri pentru
acionarii si.

72

Tema 8
CREDITUL PE PIEELE FINANCIARE EUROPENE
8.1.Piaa creditului: concept, structur, cadru instituional
Piaa creditului internaional este constituit din totalitatea relaiilor de credit
formate ntre participanii la schimburile economice internaionale, a mijloacelor,
tehnicilor i instituiilor financiar-bancare, prin intermediul crora se deruleaz aceste
relaii. In cadrul pieei creditului internaional creditele sunt contractele ntre debitorii i
creditorii externi, n scopul finanrii schimburilor internaionale.
Intre piaa creditului internaional i pieele de credit naionale exist o strns
interdependen, generata att de gradul de participare a unei economii la diviziunea
internaional a muncii, ct i de existena sau inexistena convertibilitii monedelor.
Piaa creditului internaional nu are o organizare stabilit de anumite organisme
internaionale. In perioada actual ea cunoate o structur flexibil sub aspectul
operatorilor care acioneaz n calitate de debitori i creditori externi precum i n ce
privete diversitatea obiectelor de creditare a naturii creditelor, a tehnicilor de realizare a
operaiilor, a costului i mecanismelor de garantare a creditelor.
Creditele clasice internaionale i mprumuturile se bazeaz pe principiul locului
unic de mprumut i valutei unice (de obicei - valuta creditorului). De exemplu: o firm
francez primete credit n Londra n lire sterline.
Particularitile pieei internaionale a creditului .
1. Dimensiuni mari.
2. Lipsa granielor temporare spaiale.
3. Particularitatea instituional
4. Limitarea accesului debitorilor pe piaa capitalului mprumutat.
5. Utilizarea valutelor rilor conductoare i a unor uniti valutare internaionale n
calitatea valutei tranzacionale.
6. Universalitatea i globalizarea pieei internaionale a creditului.
7. Proceduri standardizate simple utilizate la ncheierea tranzaciilor cu utilizarea
tehnologiilor computerizate noi
8. Costul creditului pe piaa internaional a creditului.
9. Profitabilitatea mai nalt a operaiunilor n eurovalut dect n valuta naional..
10. Diversificarea sectoarelor pieei internaionale a creditului, inclusiv a europieei.
Creditul internaional se caracterizeaz prin urmtoarele particulariti:
creditori i debitori sunt persoane juridice private (bnci, companii), guverne,
instituii i organizaii de stat, instituii valutar-creditare regionale i
internaionale;

73

 mijloacele mprumutate sunt folosite n ara debitorului drept capital care aduce
dobnd;
drept surs a dobnzii pentru mprumut servete munca lucrtorilor salariai din
ara debitoare.
n principiu, funciile creditului internaional de asemenea sunt similare celor ale
creditului intern, numai c se realizeaza la un nivel mai nalt.
Rolul pozitiv al creditului internaional const n accelerarea dezvoltrii factorilor de
producie prin asigurarea continu a procesului de producie i prin extinderea produciei.
Astfel apare raportul de reciprocitate, unde creditul internaional ndeplinete funciile de
legtur i de transmitere, influennd relaiile economice externe.

8.2.Categoriile creditului. Tehnica acordrii i rambursrii creditului

n cadrul internaionalizrii produciei i a schimbului, creditele internaionale
utilizate pentru finanarea tranzaciilor economice internaionale au cptat diferite forme.
Diferii autori propun diferite modaliti de clasificare. De aceea, vom ncerca s
efectum o clasificare a formelor creditului internaional dup careva criterii ce
caracterizeaz laturile particulare ale relaiilor creditare:
n funcie de sursa de creditare:
Creditarea intern;
Creditarea extern;
Creditarea mixt;
Creditarea comerului extern;
Este clar c, aceste forme sunt strns legate ntre ele i deservesc toate etapele de
circulaie a mrfii de la exportator la importator, inclusiv pregtirea sau producerea
mrfii, transportarea i depozitarea, ct i utilizarea mrfii de ctre importator n
procesul de producie i consum.
n funcie de natura creditului, creditul internaional poate fi clasificat:
Creditul furnizor de export este acordat de ctre un furnizor (de regul, un
exportator) cumprtorului sub forma unor livrri de mrfuri a cror
contravaloare este obinut de exportator prin scontarea la bnci a creanelor
deinute de el sub forma efectelor comerciale: trate, bilete la ordin. Creditul de
furnizor se acord, n general, pe termen mediu.
Acestui tip de credit i sunt caracteristice urmtoarele.
a) este un credit n marfa acordat de exportator importatorului prin
acceptarea efecturii plii amnate.
b) este un credit n bani, a cordat de ctre banc exportatorului pentru
finanarea operaiunilor de export. Bncile comerciale, de regul,
condiioneaz acordarea acestor credite de asigurarea acestora la o
instituie specializat de asigurare. In acest caz costul asigurrii este
74

ntotdeauna suportat de ctre importator, sau direct prin evidenierea lui

separat prin contract, sau indirect prin nchiderea n preul mrfii.
creditul de cumprtor (de import) are aspectul unui credit bancar, deoarece este
acordat de o banc din ara exportatorului direct importatorului strin sau bncii
acestuia pentru ca importatorul s poat plti marfa la livrare, n condiii de plat
cash. Mrimea creditului trebuie sa acopere att suma cuvenit exportatorului ct
i sumele necesare pentru transport, taxe vamale, impozite etc. Prin aceast
operaiune riscul este preluat de banca creditoare.
n funcie de destinaie se evideniaz:
Credite comerciale, sunt legate nemijlocit de comerul extern i servicii;
Credite financiare, sunt utilizate n orice alte scopuri, inclusiv investiii capitale
directe, achiziionarea hrtiilor de valoare, stingerea datoriilor externe, intervenii
valutare;
Credite "intermediare", destinate deservirii formelor mixte de export a
capitalului, mrfurilor i serviciilor, de exemplu sub forma de engineering.
n funcie de durata pentru care se acord:
Credite pe termen scurt - sunt acordate pe o durat de pn la 1 an, n unele ri
durata maxim este de 18-24 luni. Ele se acord, n special, pentru bunurile de
consum i de utilaj industrial de mic importan (att ca valoare, ct i sub
raportul duratei de funcionare);
Credite pe termen mijlociu - au o durat de la 1 an pn la 5 ani. n condiiile
actuale ale luptei de concuren, durata acestor credite ajunge n numeroase
cazuri (n unele ri) pn la 7-8 ani, uneori chiar la 10 ani;
Credite pe termen lung - acordate pentru o perioad mai lung de 5 ani. De
obicei astfel de credite sunt destinate efecturii investiiilor n mijloace fixe de
producie, el deservete 85% din exportul de utilaje.
n funcie de valuta mprumutului:
Credite acordate n valuta rii-debitor;
Credite acordate n valuta rii-creditor;
Credite acordate n valuta unei ri tere;
Credite acordate n uniti valutare internaionale bazate pe coul valutar (de ex.
DST).
n funcie de tehnica (modalitatea) acordrii:
Credite financiare (disponibile), astfel de credite sunt transferate direct n contul
debitorului. Creditul financiar permite debitorului de a procura marfa de pe orice
pia, respectiv, n condiii maximal avantajoase.
Credite de scont, au o pondere nsemnat n totalul volumului creditelor
internaionale; se materializeaz n scontarea efectelor de comer obinute din
tranzacii comerciale dintre parteneri de pe piaa lor naional, ct i cele care au
loc cu participanii din alte ri i care au la baz schimburile economice
internaionale.

75

 Creditele obinute din lansarea pe piaa a obligaiunilor, se particularizeaz prin

aceea c la acestea particip, de regul, bncile centrale, care n numele
guvernului lor, pun n circulaie-vnzare asemenea hrtii de valoare purttoare de
dobnzi, cu scadene variabile (termen mediu sau lung).
Creditul n cont curent - este acordat, n general, de bncile comerciale clienilor
pe termen scurt, pentru achitarea unor importuri, pentru acoperirea unor cecuri
etc.
Credite consoriale, sunt acordate de un consoriu (sindicat) internaional bancar,
n care pot participa de la dou pn la 30-40 de instituii creditare din diferite
ri. Este vorba de un grup de bnci, asociate temporar n scopul efecturii
operaiunilor bancare i repartizrii riscurilor ntre participani, conform cotei de
participare la tranzacie.
n funcie de modul de garantare a creditului:
Credite n alb (de blanchet). Astfel de credite sunt acordate clienilor mari cu o
reputaie bun i cu o istorie creditar impecabil. Creditul negarantat este acordat
cu obligaiunea simpl a debitorului de al stinge la o dat anumit.
Credite garantate. Drept garanie sau gaj, de obicei, servesc mrfurile,
documente ordonatoare de mrfuri sau alte documente comerciale, hrtii de
valoare, cambii, imobil, valori i depozite.
n funcie de tipul creditorului:
Credite private acordate de ctre persoane juridice (de companie), bnci
(bancare), uneori de ctre intermediari - brokeri;
Credite mixte, la care particip creditori privai i statul;
Credite de stat acordate pe baz bilateral (interstatale) i pe baz multilateral
(acordate de ctre instituii valutar-creditare internaionale).
Modaliti ( tehnici) speciale de creditare
Forfetarea exportului (engl. forfaiting) pe credit const n transmiterea creanelor
provenite din operaiunile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare
specializate care le pltete imediat, urmnd s se recupereze contravaloarea acestora, la
scaden, de la debitorul importator. Spre deosebire de scontare, aceast modalitate de
creditare nu d instituiei financiare drept de recurs asupra vnztorului creanei n cazul
unei defeciuni de plat a debitorului.
Specific forfetarii este i faptul c se aplic nu numai creanelor pe termen scurt, de
pn la un an, ci i celor provenite din exporturile pe credit cu scaden mijlocie, de la 1
an la 7 ani. Utilizarea acestei tehnici permite realizarea unor operaiuni de finanare pe
termen mediu, stimulnd pe aceast cale exportul de instalaii, maini, utilaje i alte
produse de valoare ridicat.
Costul forfetrii este mai ridicat dect cel al scontrii i const ntr-o rat fix de
dobnd, la care se adaug comisionul instituiei de finanare, stabilit difereniat n funcie
de bonitatea debitorului, de msura n care cambia este sau nu avalizat, de riscul estimat
al operaiunii, de modalitatea de plat etc.
76

Factoringul (engl.factoring) este operaiunea desfurat pe baza contractului

ncheiat ntre factor i aderent (exportatorul), prin care primul, n schimbul unui comision,
preia n proprietatea sa creanele aderentului prin plata facturilor acestuia (ce poart
semntura cumprtorului) reprezentnd dovada efecturii tranzaciei care are ca obiect
bunuri sau servicii livrate pe credit.
Costul acestor servicii este de 0.5-3% din valoarea facturii pentru nregistrarea
registrului contabil i sprijin n gestiune, iar plata n avans a facturilor va presupune o
dobnd care va fi cu 1.5-3% deasupra celei bancare.
Leasingul s-a afirmat n ultimele decenii ndeosebi n SUA i rile Europei
Occidentale ca metod de finanare pe termen mediu i lung i prin aceasta ca factor de
promovare a vnzrilor, n particular a exporturilor. n esen, leasingul este o form de
nchiriere realizat de societi financiare specializate (societi de leasing) a unor bunuri
de echipament ctre firme (beneficiari) care nu dispun de fonduri proprii ori nu pot sau nu
doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora de la productori.
Leasingul presupune dou contracte: unul de vnzare - cumprare, ncheiat ntre
productor, ca vnztor, i societatea de leasing, care crediteaz operaiunea de leasing n
calitate de cumprtor i un contract de locaiune ncheiat ntre societatea de leasing i un
ter beneficiar.
Pentru furnizor leasingul este o metod de promovare a vnzrilor, de lrgire a
cercului de clieni i a ariei de desfacere. Vnztorul are, practic, la dispoziie o modalitate
de transformare a unei livrri cash ntr-una pe credit n mod direct sau prin serviciile
societii de leasing. Aa se explic faptul c leasingul se practic n mod deosebit n
domeniul exporturilor de bunuri de echipament, n general de bunuri durabile i de
valoare ridicat.
Costurile respective sunt suportate de beneficiar, iar nivelul lor ridicat acioneaz ca
un factor de limitare a accesului la aceste operaiuni. Totui, utilizatorul dispune de o serie
de avantaje, care n cele mai multe cazuri, anuleaz neajunsurile unui pre ridicat:
a) plata ealonat n timp, n locul unei pli globale; n acest fel, firmele cu
disponibiliti financiare mai reduse au acces la utilizare productiv a unor
bunuri de echipament de valoare ridicat;
b) asistena tehnic i financiar-contabil oferit de societile de leasing, care
dispun de servicii specializate n acest sens.
Specificul operaiunii de creditare este dat de urmtoarele elemente:
1. Existena condiiilor de natur economic, politic, fiscal, monetar pentru
accesul la fondurile de credit.
2. Existena obiectului creditrii i valoarea lui.
3. Rambursarea sumei primite la termenul convenit prin contract, acord etc.
4. Perceperea unei dobnzi, care este rezultatul nelegerii prilor, dar se situeaz n
jurul procentului stabilit pe piaa de dobnzi (LIBOR).
5. Posibilitatea existenei perioadei de garanie a creditului.
Tehnica acordrii, primirii i rambursrii creditelor internaionale are att elemente
de baz comune pentru majoritatea operaiunilor, ct i particulariti existente de la o ar
77

la alta. Aceste particulariti sunt determinate de reglementrile existente n domeniul

politicii de credit, de felul creditului ce se acord, de durata i costul creditului (dobnzi
plus comisioane bancare), modalitatea de rambursare i de asigurare a creditului.
Tehnica acordrii, primirii, utilizrii i rambursrii creditelor presupune urmtoarele
elemente:
1. Determinarea mrimii (plafonului);
2. Timpul de acordare;
3. Costul creditului;
4. Rambursarea creditului.

8.3.Creditele pentru finanarea operaiunilor de comer internaional

Creditele acordate exportatorilor pentru finantarea operatiunilor de comert
international.
Creditele bancare pentru operatiunile comercial internationale pot fi acordate att
exportatorilor, ct si importatorilor. Dupa cum s-a aratat n literatura de specialitate,
creditele acordate exportatorilor pot fi credit de finantare a productiei sau credite de
mobilizare a creantelor asupra cumparatorului strain dupa livrarea marfii.
Mobilizarea creditelor acordate cumparatorului strain se efectueaza prin tehnici
diferite, n functie de durata creditului.
n cazul creditului pe termen scurt :
exportatorul subscrie un bilet la ordin bancii sale sau trage o cambie asupra
acestei banci, care o accepta. Plata facturii, efectuata de cumparatorul
strain, va reprezenta pentru banca o rambursare a creditului acordat
acestuia.
subscrierea de catre exportator a unui bilet la ordinul bancii sale, nsotita de
emiterea unei cambii asupra cumparatorului strain, la ordinul aceleiasi
banci. Desi cambia nu este prezentata la acceptare, ea transfera totusi bancii
creanta exportatorului fata de cumparator, garantnd astfel rambursarea
creditului mobilizat.
n cazul creditului pe termen mediu si lung:
este necesara interventia unui organism de asigurare contra riscului de
neplata, pentru a fi posibila mobilizarea acestor creante.
Creditele acordate cumparatorilor straini sunt reprezentate prin bilete la ordin
subscrise de cumparator la ordinul bancii exportatorului care acorda creditul.
Mobilizarea acestora este posibila numai printr-un mecanism complex care se finalizeaza
prin emisiunea unor obligatiuni ale bancii centrale.
Creditele acordate importatorilor pentru finantarea operatiunilor de comert
international.
Creditele acordate importatorilor, destinate platilor externe, n valuta sau n lei,
78

sunt reglementate de Normele privind efectuarea platilor externe pentru importurile de

marfuri, executarea de lucrari si prestarile de servicii, care fac parte integranta din
Regulamentul Bancii Nationale a Romniei nr. 3/1997 privind efectuarea operatiunilor
valutare.
Potrivit acestor norme, platile externe pentru importul de marfuri pot fi dispuse de
persoane rezidente care au dreptul sa efectueze operatiuni de comert exterior, care au
calitatea de importatori si sunt titularii facturilor externe n baza carora efectueaza aceste
plati, prin completarea formularului "Dispozitie de plata valutara externa" (DPVE) sau a
formularului "Cerere de deschidere acreditiv7" (CDA). Bancile vor efectua platile
externe pe baza de documente originale, cu exceptia platilor efectuate pe baza datelor
transmise prin sistem computerizat (Electronic Banking) sau alte modalitati de
teletransmisie (fax, SWIFT etc.), cnd vor intra n posesia documentelor respective n
termen de 5 zile. Bancile vor nscrie pe originalul documentelor ce justifica plata externa
suma si data efectuarii platii, confirmndu-le prin semnatura si stampila. Banca va retine
la dosarul de plati fotocopii de pe documentele originale care au justificat plata.

8.4.Creditul european n varianata propusa de Comisia Europeana

Propunerea prezentata de Comisia Europeana are drept obiect crearea unei piete
paneuropene a creditului ipotecar responsabil, eficient, sigur si competitiv, de care vor
putea profita consumatorii. Consumatorii vor beneficia in acest mod de o mai buna
protectie, multumita unor reguli stricte in materie de publicitate, informare
precontractuala, consiliere, evaluarea a solvabilitatii si rambursare anticipata. In plus,
creditorii vor fi obligati sa utilizeze un formular european de informare standardizat
pentru a furniza informatii personalizate consumatorilor, care le vor permite acestora sa
compare ofertele existente pe pia.
O astfel de piata va trebui sa favorizeze in acelasi timp mobilitatea consumatorilor
si activitatea transfrontaliera a creditorilor si a intermediarilor de credit, creand conditiile
unei concurente echitabile pentru toate partile implicate.
Obiectivul prioritar il reprezinta garantarea faptului ca orice consumator care
cumpara un bun imobiliar sau contracteaza un imprumut garantat cu locuinta sa este
informat in mod adecvat asupra riscurilor la care se supune si ca toti creditorii ipotecari isi
7

Acreditivul - reprezint o tehnic de plat ce implic eliberarea sumei corespunztoare de ctre banc
numai n schimbul unor documente. Aceast grup de operaii cuprinde acreditivul documentar i
incasso-ul documentar. n executarea acreditivului documentar sunt utilizate o serie de documente, cel
mai des ntlnite fiind:
documentele comerciale de identificare cantitativ, calitativ i valoric a mrfurilor livrate;
documentele de transport;
documentele de asigurare;
documentele care atest calitatea, cantitatea i originea mrfurilor.

79

exercita activitatea in mod responsabil. Propunerea de directiva acopera toate tipurile de

credit acordate consumatorilor in vederea achizitionarii unei locuinte, precum si unele din
cele destinate renovarii acestora. In acelasi timp, sunt supuse noilor reguli si toate
imprumuturile oferite consumatorilor garantate prin ipoteca sau printr-o alta garantie
comparabila.

Aspectele principale ale propunerii

Propunerea de directiva prevede:
anumite cerinte in materie de publicitate pentru creditele ipotecare. De exemplu,
orice formulare susceptibila de a crea consumatorilor false asteptari in ceea ce
priveste disponibilitatea sau costul creditului va fi interzisa;
reglementarea si supravegherea adecvata a tuturor comerciantilor implicati in
furnizarea de credite ipotecare catre consumatori;
principii privind autorizarea si inregistrarea intermediarilor de credit (companii
care informeaza si asista consumatorii in alegerea unui credit ipotecar si care
incheie uneori contractul de credit in numele creditorului) si un sistem de pasaport
european pentru acestia (cu alte cuvinte, odata autorizat intr-un stat membru, un
intermediar de credit isi va putea oferi serviciile pe tot cuprinsul pietei interne);
dreptul de acces al creditorilor la bazele de date cu informatii asupra
consumatorilor din alte state membre.
Creditorii si intermediarii de credit vor fi obligati:
sa puna in permanent la dispozitia consumatorilor informatii generale asupra
produselor pe care le propun;
sa furnizeze consumatorilor informatii personalizate sub forma unui formular de
informare standardizat. Acest formular va permite consumatorilor sa compare
ofertele diferitilor creditori;

sa ofere explicatii consumatorilor si sa respecte anumite reguli in cazul in care

presteaza servicii de consiliere;
sa evalueze solvabilitatea consumatorului pe baza informatiilor furnizate de acesta;
in cazul intermediarilor de credit, sa publice anumite informatii privind, de
exemplu, identitatea acestora, statutul si legaturile pe care le au cu respectivul
creditor si sa faca public orice potential conflict de interese.
Consumatorii:
vor beneficia de o crestere a numarului de informatii in toate etapele procesului de
contractare a unui credit, pentru a putea lua cea mai buna decizie;
vor beneficia de existenta unei dobanzi anuale efective (DAE) armonizate, similar
cu ceea ce se prevede in directiva privind contractele de credit incheiate de
consumatori, care le va permite sa compare mai usor atat informatiile publicitare,
cat si informatiile precontractuale;
80

vor fi obligati sa furnizeze informatiile necesare evaluarii solvabilitatii lor;

vor avea dreptul de a rambursa anticipat creditul, in anumite conditii care vor fi
determinate de statele membre.

Initiative conexe
In paralel, Comisia a prezentat un document de lucru aspra masurilor si practicilor
nationale utilizate pentru evitarea executarii silite. Acest document furnizeaza autoritatilor
publice si creditorilor din diferite state membre exemple care ilustreaza solutiile gasite in
celelalte state membre ale UE pentru a rezolva probleme legate de cresterea penalitatilor,
evitandu-se si declansarea executarii silite atunci cand acest lucru este posibil si rezonabil:
conciliere sau mediere, modificare a conditiilor din contractul de credit, acordarea unui
termen minim inainte de declansarea procedurii de executare silita, mecanisme publice de
ajutorare, furnizarea de consiliere independenta in materie juridica si indatorare,
colectarea datelor si raportare interna etc.
Aceasta directiva ar putea reprezenta salvarea multor consumatori romani si nu
numai. Chiar daca exista o multitudine de factori implicati in decizia de acordare a unui
credit ipotecar, se pare ca prin comportamentul iresponsabil al unora dintre cei implicati a
fost alimentata o politica de creditare excesiva. Consecinta o reprezinta faptul ca in
prezent exista multi cetateni europeni care au dificultati in a-si plati datoriile. Avand in
vedere aceste lucruri, incapacitatea de plata si procedurile de executare silita sunt prezente
in numar mare in prezent.

81

Tema 9
BALANA DE PLI EXTERNE I LICHIDITATEA
9.1.Caracterizare general, structura i rolul balanei de pli externe
Activitatea financiar-monetar internaional este caracterizat de circulaia unor
mijloace de plat internaionale de la o ar la alta, a unor fonduri, care sunt atrase pe
piaa financiar mondial prin plasarea direct de capital, plasarea de titluri de credit n
alt economie, activitatea primelor de asigurare, a cotizaiilor la instituiilor
internaionale, a dobnzilor etc.
Existena activitilor de creditare internaional determin fluxuri de fonduri i
mijloace de plat pentru impulsionarea activitilor de import-export, constituirea de
depozite la bnci din oferta economiei proprii etc. La aceasta se mai adaug i
transferurile particulare, utilizarea valutelor pentru mijlocirea efectiv a schimburilor
economice, operaiunile speculative ce se manifest pe piaa de valutar.
Ansamblul acestor modaliti de atragere de fonduri i sume ctre sistemul valutar
financiar, precum i fluxurile de reintrare n economiile naionale de fonduri i bani, fac
obiectul balanei de pli externe a fiecrei economii naionale n care sunt nscrise.
Interdependenele profunde ntre forele care guverneaz spaiul economic global i cele
aferente prilor sale componente au fcut ca balana s reprezinte interfaa relaiilor
naionale cu restul lumii. Balana de pli externe este o declaraie statistic ntocmit
pentru o perioad de timp ce rezum n mod sistematizat tranzaciile economice ale unei
ri cu restul lumii.
n prezent toate rile accept cvasiunanim anumite reguli n ceea ce privete
operaiunile lor internaionale. Aceste reguli sunt prevzute n Manualul editat de FMI i
care este revizuit periodic. Conform ultimei ediii a ,,Balance of Payments Manual,
balana de pli externe (BPE) reprezint un tablou statistic sub form contabil, care
nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite
ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade, de regul 1 an.
Se observ c n BPE sunt reflectate fluxurile ce apar ntre un numr foarte mare
de ageni economici naionali, independeni unii de ali i exteriorul. Ca urmare, datele
nregistrate n BPE au o anumit doz de relativitate n ceea ce privete exactitatea.
Balana de pli nu trebuie privit ns doar ca o simpl nregistrare descriptiv. Analiza
acesteia permite evaluarea avantajelor i dezavantajelor pe care fiecare naiune le are din
schimburile cu rile tere cu creditorii i organismele financiare internaionale.
BPE cuprinde toate tranzaciile de natur financiar/comercial fiind un bilan
anual al acestor schimburi care comport un activ (credit) i un pasiv (debit) respectiv:
tranzacii cu titlu oneros, tranzacii speciale (de compensare), transferuri unilaterale
(donaii, ajutoare, burse, pensii). Elaborarea acestui document se bazeaz pe respectarea
principiului dublei nregistrri ca urmare a faptului c orice tranzacie implic un flux de
valori care iese, n contrapartid cu un flux de valori care intr sau invers.
82

Soldul tranzaciilor curente include soldul comerului cu bunuri (determinat pe

baza datelor de exportimport vamale, sau fiscale), soldul serviciilor i cel al veniturile
provenite din transferuri curente. Soldul tranzaciilor curente i al contului de capital
reflect capacitatea sau necesarul de finanare al naiunii n cauz i reprezint echilibrul
global ntre investiii i economisire pentru ara n cauz.
Soldul contului financiar este determinat de variaia investiiilor directe, a
investiiilor de portofoliu i a altor investiii. La acestea se adaug i variaia activelor de
rezerv (rezervele deinute de autoritatea monetar n scopul echilibrrii balanei de pli
sau n alte scopuri).
Soldul de finanat este determinat de ncasrile i plile din contul tranzaciilor
curente, contul de capital i investiiile directe. Aceasta se stabilete pentru a obine o
imagine mai clar asupra impactului economic al investiiilor directe.
Soldul balanei globale este compus din soldul contului curent, soldul contului de
capital i fluxurile financiare (exceptndu-le pe cele ale sectorului bancar i ale bncii
centrale). Poziia extern care reprezint stocul de active i angajamente financiare
externe ce aparin unei economii, se obine prin adugarea lor la poziia sectorului bancar
i a bncii centrale i poziia extern a oficiilor de plasament n valori mobiliare.
Analiza BPE permite efectuarea unei comparaii din punct de vedere cantitativ i
calitativ a schimburilor reale i financiare cu strintatea. Compararea cantitativ i
structural a exportului i importului, analiza fluxurilor de capital, servicii, fluxurile
financiare, permit desprinderea unor concluzii edificatoare n ceea ce privete
competitivitatea produciei naionale n raport cu cea strin.
Dimensionarea i analiza indicatorilor raportului de schimb la nivel
macroeconomic, pe baza datelor furnizate de balana de pli permite desprinderea unor
orientri referitoare la direciile de dezvoltare ale produciei naionale i n special n
domeniul industrial. De asemenea, se poate realiza o comparaie ntre venitul naional
provenit din surse externe i cel pltit strintii, precum i ntre ajutorul economic i
financiar primit sau acordat de economia unei ri.
n concluzie, se poate spune c balana de pli externe constituie unul din
instrumentele cele mai importante aflate la dispoziia organelor de conducere ale unei ri
pentru modelarea i conducerea politici comerciale externe.

9.2. Balana comercial

Balana comercial este o parte component a balanei tranzaciilor curente. Ea
este cel mai important subcont al balanei de pri externe i realizeaz o comparaie ntre
exportul i importul unei ri pe o perioad de timp, determinat, de regul de 1 an. Deci,
balana comercial este un tablou statistic care cuprinde dou pri aezate sub forma unui
cont contabil: export i import. Soldul ei este pozitiv sau negativ, dup cum diferena
dintre valoarea exportului i valoarea importurilor este mai mare sau mai mic ca zero. Se
83

consider c balana este activ dac exportul este mai mare dect importul, pasiv n
situaia invers i echilibrat atunci cnd exportul este egal cu importul.
Mrfurile livrate sunt nregistrate n balana comercial fie n moneda naional fie
ntr-o valut forte.
O importan deosebit o are prezentarea balanei comerciale pe grupe de mrfuri
ierarhizate n raport de gradul de prelucrare sau de ramura de provenien. Comparaia
importului i a exportului pe grupe de mrfuri i pe structura acestora permite
desprinderea unor concluzii pertinente legate de raportul de schimb pe ramuri economice
i pe ansamblu.
Politica dus de fiecare stat privit din punct de vedere al comerului internaional
trebuie s urmreasc echilibrarea balanei comerciale generate. Gradul de echilibru al
schimburilor se poate msura prin rata de acoperire, care privete fie ansamblul balanei
comerciale, fie comerul cu un anumit produs.
Rata de acoperire

Valoarea exporturilor (F.O.B)

100
Valoarea importurilor (C.I.F)

De asemenea, se poate urmri i soldul activitii de comer al unei ri cu o alt

ar sau cu un grup de ri prin determinarea ,,termenilor schimbului. Acetia exprim
cantitatea de bunuri care trebuie exportat de o ar, de la o perioad la alta, pentru a putea
fi importat aceeai cantitate de bunuri.
Indicele termenilorschimbului unei ri

Indicele pretului exp.

Indicele preturilorimp.

100

Acest raport permite stabilirea avantajului sau dezavantajului nregistrat n urma

desfurrii schimburilor comerciale.
Evoluia balanei comerciale este influenat de situaia conjunctural intern ct i
de relaiile economice internaionale. Astfel, n cazul n care o ar nu intr n relaii cu
exteriorul, resursele utilizate pentru consum i pentru investiii brute sunt egale cu
resursele produse (PNB). n condiiile n care se deruleaz relaii de schimb cu exteriorul,
importurile sunt resurse care se adaug la cele ale produciei naionale, iar exporturile
constituie utilizri de resurse. Soldul balanei comerciale reprezint de fapt, punctul de
echilibru ntre producie i cheltuielile naionale. n cazul n care cererea este mai mare
dect PNB, se nregistreaz un deficit, corespunztor diferenei determinate. Invers, dac
nivelul PNB l depete pe cel al cheltuielilor efectuate pe ansamblul societii se obine
un excedent al balanei ce poate alimenta un excedent de exporturi asupra importurilor.
Deci, cronicizarea deficitelor balanei comerciale a unui stat are drept rezultat
consumarea resurselor valutare aferente excedentelor altor posturi ale balanei plilor,
fapt ce are consecine negative n cazul n care plata importurilor se realizeaz din credite
atrase sau din rezerve bugetare pentru partea rmas neacoperit de exporturi. n acelai
timp, ns, urmrirea deinerii unei balane comerciale cronic excedentare, dei are
aspecte pozitive, nregistreaz anumite limite. O politic sntoas n acest domeniu nu
84

trebuie s urmreasc creterea nelimitat a exportului pe fondul unui import diminuat tot
mai mult.
n concluzie, o politic optim este aceea de a obine un echilibru al balanei
comerciale, dup constituirea unei rezerve valutare la un nivel care s garanteze
convertibilitatea i alte necesiti prin promovarea intens a exporturilor i realizarea
balanei comerciale anuale active. Acest obiectiv trebuie urmrit cu precdere n anii n
care se ramburseaz datoria extern care provine, de fapt din completarea plii
importurilor efectuate n anii anteriori din credite externe i din realizarea unor investiii
importante pentru economia rii respective.

9.3.Lichiditatea internaional
Lichiditatea internaional are accepiuni diferite n relaiile economice internaionale. n sens restrns, lichiditatea internaional reflect capacitatea de finanare a
deficitului balanei de pli externe pe seama disponibilitilor n valut i a altor active pe
care le deine autoritatea monetar (banca central) a unei ri.
n sens larg, lichiditatea internaional este posibilitatea rii (sau unui grup de
ri) de a asigura achitarea oportun a obligaiilor ei externe prin mijloace acceptabile
pentru creditor. Din punctul de vedere a economiei mondiale lichiditatea valutar
internaional nseamn totalitatea surselor de finanare i creditare a circulaiei plilor
internaionale i depinde de asigurarea sistemului valutar internaional cu active de
rezerve internaionale, necesare pentru funcionarea lui normal. Lichiditatea
internaional caracterizeaz starea solvabilitii externe a anumitor ri sau regiuni. Baza
lichiditii externe sunt rezervele valutare i de aur a statului.
Structura lichiditii internaionale include n sine urmtoarele componente:
Rezervele valutare oficiale a rii;
Rezervele oficiale de aur;
Poziia de rezerv n FMI (ara-membru primete un drept automat de a fi
creditat n valut strin cu nu mai puin de 25% de la cota ei n FMI);
Conturile n DST.
Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, gradul
de participare al rii la schimburile internaionale, eficiena i competitivitatea produselor pe
pieele externe.
Lichiditatea internaional (Li) se exprim prin anumii indicatori:
raportul dintre rezervele internaionale (Rvi) i masa monetar n circulaie (Mn);
Li= Rvi / Mn
raportul dintre rezervele internaionale i angajamentele la vedere i la termen ale
bncii centrale (Ab);
Li= Rvi / Ab
raportul dintre rezervele internaionale i deficitul balanei de pli externe (De);
Li= Rvi / De
85

 raportul cel mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri, l

reprezint cel dintre rezervele internaionale i valoarea importurilor (l);
Li= Rvi / Im
Lichiditatea internaional se apreciaz i prin prisma perioadei de timp n care se pot
acoperi importurile pe seama rezervelor internaionale deinute de banca central, n msura n
care o ar i acoper importurile pe o perioad de peste 6 luni din rezervele internaionale,
dispune de lichiditate internaional, iar rile la care rezervele internaionale acoper valoarea
importurilor pentru perioade mai scurte, au greuti n asigurarea lichiditii internaionale.
Lichiditatea internaional ndeplinete trei funcii de baz: mijloc de formare a
rezervelor lichide, mijloc de pli internaionale (n general pentru finanarea deficitului
balanei de pli) i mijloc al interveniei valutare (de protejare a cursului de schimb al
monedei).
Rolul de baz n lichiditatea internaional l ocup rezervele valutare
internaionale (eng. International reserves).
Rezervele internaionale reflect disponibilitile n valut i n alte active ce se
pstreaz i administreaz de ctre autoritatea monetar a unei ri i se folosesc pentru
echilibrarea balanei de pli externe, precum i pentru susinerea cursului de schimb al
monedei.
Rezerva internaional oficial reprezint activele de rezerv deinute de
autoritile monetare centrale, constituite din mijloace de plat internaionale: valute,
devize, EURO, DST, aur, poziia creditoare fa de FMI i snt utilizate pentru
echilibrarea balanei de pli externe, susinerea monedei naionale, garantarea
solvabilitii externe a rii, stingerea obligaiilor externe n anumite situaii deosebite i
nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate.
Paralel cu rezervele oficiale exist surse externe cale le nlocuiesc, astfel se pot
utiliza creditele furnizate de FMI, disponibilitile din acordurile SWAP dintre bncile
centrale, mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele
bancare sau de pe europiee. Acordurile de credit internaionale care permit achiziii se
rezerve valutare din surse oficiale i particulare contribuie esenial la mbuntirea i
asigurarea statului cu lichiditi internaionale.
Scopul principal pentru care o ar i constituie rezervele valutare este reprezentat
de dorina sa de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor
obligaiuni valutare n context internaional.
Exist trei motive distincte pentru a menine rezervele valutare: motive de
tranzacii, motive de precauie i motive de portofoliu.
Formarea rezervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile
economice internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial
promovat, de relaiile acestei ri cu organismele financiar-monetare internaionale.

86

Tema 10
INVESTIII STRINE DIRECTE
10.1.Investiiile strine directe noiuni generale
Investitiile straine reprezinta acea componenta a fluxurilor internationale care
reflecta scopul unei entitati (persoana fizica sau juridica) rezidente intr-o tara, de a obtine
un interes (pe termen scurt sau lung) intr-o companie rezidenta in alta tara.
Investitia internationala presupune existenta a cel putin doi agenti economici,
agentul economic emitent si agentul economic receptor, situati n spatii nationale diferite.
n functie de raportul stabilit ntre emitentul si receptorul investitiei se disting doua
categorii de investitii internationale:
investitiile straine directe (ISD)
investitiile straine de portofoliu (ISP).
Din punct de vedere istoric, investitiile straine de portofoliu preced investitiile
straine directe.
Astfel, spre deosebire de investitia straina de portofoliu, investitia straina directa
presupune transferarea de catre agentul emitent a controlului si deciziei asupra activitatii
receptorului.
n cazul investitiilor straine directe interesul investitorului strain si, n consecinta,
implicarea acestuia se manifesta pe termen lung, ceea ce exclude posibilitatea desfasurarii
unor activitati speculative posibile n situatia investitiilor straine de portofoliu.
Spre deosebire de ISP care reprezinta externalizarea unor active financiare (actiuni
si obligatiuni), investitiile straine directe genereaza un flux investitional internalizat care
include att active de capital (tangibile), ct si active intangibile (cunostinte manageriale,
de marketing, know-how).
Nivelul de dezvoltare economic influeneaz att volumul ct i structura
fluxurilor de ISD generate i receptate de o ar.
Decizia de a investi ntr-o anumit ar se bazeaz pe o analiz amnunit a
factorilor locali (avantajele rii gazd), corelai cu necesitile de rentabilitate ale
agenilor economici i mrimea (intensitatea) riscului aferent operrii ntr-un mediu
strin.

10.2.Efectele investitiilor straine directe

Din punct de vedere conceptual, implicaiile pozitive la nivel macroeconomic se
refer, n principal, la urmtoarele aspecte:

87

 Susin creterea economic, fapt ce se realizeaz difereniat funcie de forma pe

care o mbrac investiia strin direct. n cazul unei investiii pe loc gol
(greenfield), creterea economic se datoreaz crerii unei noi capaciti de
producie, locurilor de munc suplimentare, apariiei unui nou consumator i
pltitor de taxe. n cazul participrii la privatizare, efectele pozitive apar n situaia
eficientizrii activitii agentului economic i creterii competitivitii acestuia,
permind supravieuirea pe termen lung a ntreprinderii privatizate.
Stimuleaz investiiile interne, ntruct productorii autohtoni vor fi interesai n
creterea eficienei activitii i mbuntirea calitii output-urilor fie pentru a
face fa concurenei datorate prezenei investitorilor strini n sectorul de
activitate respectiv, fie pentru a dobndi calitatea de furnizori ai investitorului
strin. n plus, firmele locale pot dobndi acces la canalele de distribuie ale
investitorului strin, caz n care vor fi interesate n creterea produciei i a calitii
bunurilor realizate.
Susin creterea investiiilor de capital, datorit accesului investitorilor strini la
sursele externe de capital. n cazul n care pieele locale de capital nu dispun de
resurse financiare pentru finanarea unor proiecte importante, investiiile strine
pot acoperi acest deficit deoarece reprezint o surs direct de capital strin. Astfel,
pot avea efecte pozitive asupra balanei de pli externe, prin finanarea deficitului
de cont curent.
Genereaz efecte pozitive asupra balanei comerciale, dac investitorul direct
produce prioritar pentru export sau n cazul produciei destinate pieei interne care
substituie importurile.
Susin creterea veniturilor la bugetul statului datorit apariiei de noi contribuabili
n economia rii gazd. Chiar i n cazul n care se acord anumite stimulente
fiscale, veniturile bugetare cresc ca urmare a creterii ncasrilor din impozitele pe
salarii.
Dei investiiile strine directe pot genera o serie de efecte pozitive la nivelul rii
de implantare, nu este exclus posibilitatea apariiei unui impact negativ att la nivel
macroeconomic, ct i la nivel sectorial.
O parte dintre aceste efecte negative sunt inerente i se manifest, n general, pe
termen scurt, apariia lor fiind strns legat de implementarea investiiei i/sau
eficientizarea acesteia, ca de exemplu:
Creterea importurilor, reflectat negativ asupra soldului balanei comerciale, se
datoreaz importului de maini i utilaje finanat de investitorul strin, fr de care
implementarea investiiei nu ar fi posibil. Pe termen lung, n msura n care
retehnologizarea activitii se concretizeaz n creterea productivitii i
competitivitii, se poate nregistra o diminuare a deficitului comercial, n
principal, atunci cnd investitorul strin este orientat preponderent ctre export sau
substituirea importurilor.
Creterea omajului datorit restructurrii ntreprinderilor privatizate cu scopul
eficientizrii rapide a activitii. Este evident c, n acest caz, se poate nregistra o
reducere a numrului locurilor de munc n ntreprinderile privatizate. n opinia
88

noastr, pe termen lung, acest dezavantaj este nesemnificativ n situaia n care

ntreprinderile restructurate beneficiaz de creterea eficienei i competitivitii
activitii, caz n care, prin efecte de antrenare, pot genera noi locuri de munc
(prin dezvoltarea unor activiti aflate n amonte sau n aval).
Impact negativ asupra bugetului datorat, pe de o parte, facilitilor fiscale acordate
investitorilor strini (politica de stimulente) care au ca efect imediat reducerea
veniturilor bugetare. Pe de alt parte, creterea numrului omerilor ca urmare a
privatizrii i restructurrii ntreprinderilor de stat genereaz cheltuieli
suplimentare la buget, ntruct fora de munc disponibilizat de sectoarele
restructurate nu este imediat absorbit de activitile aflate n dezvoltare. Pe termen
lung, pe msur ce investiiile realizate ajung la maturitate, se poate nregistra o
cretere a veniturilor la bugetul statului datorit impozitelor i taxelor pltite de
noii contribuabili (firme i salariai).
Aadar, impactul ISD asupra economiei rii gazd este diferit de la oar la alta, n
funcie de condiiile concrete existente la nivel economic, social i politic i de gradul de
ptrundere a capitalului strin.

Efectele ISD la nivel macroeconomic

Rolul ISD n susinerea creterii economice
Relaia bidirecional dintre investiiile strine directe i creterea economic se
datoreaz pe de o parte, impactului acestora asupra mediului economic din fiecare ar
i pe de alt parte, influenelor pozitive pe care creterea economic susinut i
durabil le are asupra fluxurilor de capital strin receptate. Potrivit specialitilor n
domeniu, pentru o ar dat, perioadele de cretere economic intens sunt
caracterizate prin atragerea unor fluxuri importante de investiii strine directe.
Impactul ISD asupra balanei de pli
Efectele investiiilor strine directe asupra balanei de pli sunt numeroase i,
uneori, contradictorii, fiind determinate de o serie de factori, dintre care cei mai
importani sunt: tipul investiiei, eficiena economic, domeniul de activitate, accesul
la resurse, costurile tranzaciilor clasice i interveniile rii gazd.
Analiza impactului ISD asupra balanei de pli trebuie s aib n vedere att
fluxurile comerciale (balana comercial), ct i posibilele ieiri semnificative de
capital sau deturnarea unor fluxuri poteniale din partea altor investitori.
Influena ISD asupra veniturilor i cheltuielilor bugetare
Un alt efect agregat al investiiilor strine directe este cel asupra bugetului, impact
ce se poate manifesta att sub forma unor contribuii pozitive, ct i negative. n
esen, specialitii consider c ntr-o prim faz impactul asupra bugetului este
negativ pentru ca ulterior, odat cu dezvoltarea activitilor i crearea de noi locuri de
munc, acesta s devin pozitiv.
Impactul ISD asupra investitiilor de capital
Dimensiunea cantitativ a aportului de capital al influxurilor de investiii strine
directe este exprimat de raportul procentual dintre fluxurile de ISD primite i
formarea brut a capitalului fix (FBCF). Investiiile strine suplimenteaz capitalul
89

intern fie atunci cnd se realizeaz pe loc gol conducnd la dezvoltarea unei noi
activiti, fie n cazul schimbrii formei de proprietate (privatizri sau preluri de
firme) dac firma astfel achiziionat ar fi fost nchis sau dac, prin realizarea
investiiei strine, sunt mbuntite performanele acesteia.
Rolul ISD in imbunatatirea standardului de viata
Unul dintre cele mai importante efecte ale ISD, resimit direct de ctre
consumatorii locali, l reprezint reducerea preurilor bunurilor i serviciilor cu impact
pozitiv asupra standardului de via al populaiei autohtone. Prin ptrunderea n
economia local a firmelor strine preurile scad, ca urmare a accenturii concurenei.
Desigur, n situaia n care investitorul strin reuete s acapareze piaa i s
dein o poziie de monopol, efectele sociale i economice sunt negative datorit
creterii preului bunului sau serviciului respectiv n vederea obinerii unor ctiguri
suplimentare.
Efectele ISD la nivel microeconomic
Impactul ISD asupra forei de munc
Efectele investiiilor strine directe asupra forei de munc locale depind
substanial de urmtorii factori: mrimea i tipul investiiilor; modalitatea de intrare a
investitorului strin; domeniul vizat; strategia firmelor investitoare;condiiile specifice
din ara gazd.
Efectele ISD asupra restructurarii
Societile transnaionale susin restructurarea economic a rii gazd att n mod
direct, ct i indirect. Efectele directe se datoreaz: introducerii de noi tehnologii
i/sau modernizrii celor deja existente, n interes propriu; dezvoltrii unor activiti
noi; stimulrii furnizorilor locali n vederea integrrii verticale n sistemul corporatist.
Impactul indirect este generat de intensificarea concurenei dintre firmele strine i
cele autohtone. Astfel, pentru a putea concura cu productorii strini, firmele locale
sunt interesate s-i restructureze i modernizeze activitatea.
Efectele ISD asupra tehnologizrii
Specialitii consider c una dintre cele mai importante contribuii ale investiiilor
strine directe o reprezint transferul de tehnologie, un rol deosebit revenind, n acest
sens, societilor transnaionale.
ISD i activitatea de cercetare-dezvoltare (C&D)
Evoluiile din ultimul deceniu au demonstrat c, urmare a accenturii presiunilor
concureniale pe plan internaional i dezvoltrii tehnologice rapide, tot mai multe
societi transnaionale i sporesc permanent cheltuielile de cercetare-dezvoltare
pentru a-i menine avantajele competitive generate deinovarea tehnologic.
Rolul ISD n economia cunoaterii
Construirea economiei cunoaterii presupune trecerea de la abordarea industrial
a economiei la abordarea informaional a crei caracteristic principal o reprezint
viteza schimbrilor.

90

n consecin, concurena acerb la nivel global a transformat cunotinele n

fora vital a economiei, astfel nct pentru a supravieui, societile transnaionale
sunt obligate s aloce resurse importante n vederea obinerii de cunotine.

Bibliografie:
1. Anghelache Gabriela, Piaa de capital n context european, Ed. Economic,
Bucureti, 2009.
2. Birzea Cezar, Politicile i instituiile Uniunii Europene, Editura Corint, Bucureti,
2001.
3. Blidaru Gheorghe, Florea Paul Tiberiu, Banca Europeana de Investitii. Promotorul
dezvoltarii Uniunii Europene, Editura Bibliotheca, Trgovite, 2006.
4. Bruno Alomar, Daziano Sebastien, Garat Christophe, Marile probleme europene,
Editura Institutul European, 2010.
5. Dragot, M., Piee financiare : structur, instituii, instrumente, Editura ASE,
Bucureti, 2009.
6. Dragot, M., Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,
Bucureti, 2009.
7. Ionescu, E., Gestiunea portofoliilor, Ed.Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti,
2009.
8. Manolescu Gheorghe, Politici i instituii financiar-bancare europene, Editura
Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2008.
9. Pilbeam Keith, Finance and Financial Markets, Editura MACMILLAN Business,
1998.
10. Spulbar Cristi, Sisteme i piee financiare, Editura Sithec, Craiova, 2005.
11. Stoica Ovi diu, Mecanisme i instittii ale pieei de capital. Piee de
capital emergente, Editura Economic, Bucureti, 2002.
12. Trandafir Mariana, Piee monetar-valutare n Romnia, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2004.

91