Tema 12.Crizele financiare i valutare internaionale 1. 2. 3. 4.

Crizele financiare internaionale: esena i factorii declanatori Cronologia crizelor financiare internaionale Coninutul i cauzele apariiei crizelor valutare Formele de manifestare a crizelor valutare

1. Crizele financiare internaionale: esena i factorii declanatori

Muli apreciaz c actuala criz financiar ii are rdcinile in scderea dramatic a preului locuinelor in SUA sau in cderea pieei creditului pentru locuine. Aceast viziune este cel puin incomplet. Cauzele fundamentale ale crizei financiare sunt mai adanci, atat de natur macroeconomic, cat i de natur microeconomic, lucru menionat recent de mai muli analiti: Altman (2009), Buiter (2008), Blanchard (2009). Cele dou tipuri de cauze s-au intercondiionat in producerea crizei. Ne vom referi pe rand la ambele tipuri de cauze. Cauza profund a crizei financiare a fost lichiditatea abundent creat de principalele bnci centrale ale lumii (FED, BOJ) i de dorina rilor exportatoare de petrol i gaze de a limita aprecierea monedei. De asemenea, a existat o suprasaturare cu economisiri, generat de integrarea crescand in economia global a unor ri (China, Asia de Sud- Est in general), cu rate mari de acumulare, dar i de redistribuirea global a avuiei i a veniturilor ctre exportatorii de bunuri tari (iei, gaze naturale etc.). Lichiditatea abundent i suprasaturarea cu economisiri au creat resurse disponibile pentru investiii, inclusiv in instrumente financiare sofisticate, nu uor de ineles de ctre unii investitori. Consecinele existenei lichiditii abundente au fost ratele foarte sczute ale dobanzii i volatilitatea redus a acestora. Impreun, aceste consecine au condus la creterea apetitului pentru active cu catiguri mari. In plus, volatilitatea redus de pe pia a creat tendina de subestimare a riscului i o adevrat lips de vigilen a investitorilor. Marjele de risc au fost i ele foarte sczute i nediscriminatorii. Impreun, ratele sczute ale dobanzii, apetitul pentru active cu catiguri mari, vigilena sczut fa de risc i marjele mici au mascat semnalele preurilor pe pieele financiare i au condus la insuficienta inelegere a riscurilor implicate.Pe acest fundal au operat, ca agravante, i o serie de cauze microeconomice: securitizarea frenetic, fisurile in modelul de afaceri ale ageniilor de rating, externalizrile raionale din punct de vedere privat dar socialmente ineficiente i, in sfarit, competiia internaional crescut pentru dereglementri. In SUA i in unele state din Europa, guvernele i bncile centrale au rspuns prin imbuntirea lichiditii; acordarea de garanii guvernamentale pentru imprumuturi; recapitalizarea instituiilor financiare; garantarea celor mai noi emisiuni de ctre bnci asigurate; prevenirea colapsului dezordonat al intreprinderilor mari interconectate; cumprarea de aciuni in bnci; reduceri coordonate ale ratelor dobanzii. Dei astfel de msuri au fost puse in aplicare, dup 17 luni de la declanarea turbulenelor, piaa a rmas netransparent, ceea ce a amplificat criza financiar i a facilitat trecerea ei in sectorul real al economiei, mai intai in SUA, apoi i in alte ri dezvoltate. Care sunt in continuare principalele provocri? Pe termen scurt principala provocare o constituie gsirea soluiilor care s restabileasc increderea investitorilor i a consumatorilor. Pe termen lung, principala provocare o constituie ajustarea principiilor care ghideaz reforma sistemului financiar internaional, in principal referitor la transparen, imbuntirea reglementrilor privind contabilitatea titlurilor, asigurarea reglementrii adecvate a pieelor, firmelor i produselor financiare, asigurarea integritii pieelor financiare (privind manipularea pieei i frauda), i 1

intrirea cooperrii intre instituiile financiare ale lumii (modernizarea structurilor de guvernan ale FMI i ale Bncii Mondiale). Etica afacerilor nu lipsete din aceast list de provocri ale viitorului. CANALE DE TRANSMITERE A CRIZEI EXTERNE IN CRIZ INTERN 1. CANALUL REAL Canalul real se refer la variabilele economiei reale. Cele mai importante variabile economice reale externe care ar putea afecta economia naional sunt: a) cererea extern; b) migraia forei de munc; c) investiiile strine directe; d) relocalizarea firmelor rezidente. (a) Cererea extern Dificultile economice create in spaiul economic internaional (pentru Romania este relevant, mai ales, spaiul economic european) face ca activitatea economic din acest spaiu s inregistreze o scdere. Scderea activitii economice are ca urmare scderea importurilor, ceea ce este echivalent cu scderea cererii externe adresate economiei noastre naionale. Scderea cererii externe va conduce, in lipsa substituirii acesteia cu noi piee (aa-numitele piee de criz), cu scderea ofertei interne, deci a activitii economice a sectorului privat din economia naional, deci a PIB. Un efect concomitent este cel asupra balanei comerciale (in sensul deteriorrii acesteia), cu impact negativ asupra soldului contului curent i, ca urmare, asupra indatorrii externe. (b) Migraia forei de munc Scderea activitii economice din spaiul economic internaional va exercita presiuni asupra pieei muncii din acest spaiu. De exemplu, dac avem in vedere faptul c o parte insemnat din fora de munc autohton emigrase anterior pe pieele strine (indeosebi pe pieele din statele membre europene), noua situaie economic ar putea avea drept efect remigrarea forei de munc respective. Aceasta inseamn creterea presiunii pe piaa muncii, precum i, parial, asupra bugetului public al asigurrilor de omaj (deoarece presiunea menionat de pe piaa muncii poate conduce la concedieri ale angajailor autohtoni in favoarea forei de munc remigrate, ca urmare a nivelului de calificare posibil superior al acesteia din urm). De asemenea, pot fi efecte i in direcia scderii salariului meniu nominal in sectorul privat, cu impact negativ asupra alimentrii bugetului asigurrilor sociale de stat precum i asupra altor categorii de bugete publice. (c) Investiiile strine directe Investiiile strine directe in economia naional pot scdea ca urmare a mai multor factori cauzali sau/i condiionali: 1) scderea activitii economice generale in exterior (indeosebi in economiile statelor membre ale UE), ceea ce reduce din excedentul economic posibil de investit in economia naional a Romaniei; 2) creterea real a riscurilor i a vulnerabilitilor economice in economia noastr naional, ca urmare a impactului general al crizei financiare i economice; 3) creterea artificial a riscurilor i a vulnerabilitilor economice in economia (d) Relocalizarea firmelor rezidente Economia real poate fi afectat i de relocalizarea firmelor rezidente (fie cu capital strin, fie cu capital autohton). Relocalizarea este efectul raionalitii economice, de aceea modificarea structurii costurilor economice ca urmare a producerii efectelor crizei financiare i economice poate conduce la decizii de acest tip. Impactul este important atat asupra ofertei interne (inclusiv asupra 2

posibilitilor de export acolo unde exist, inc, cerere extern) cat i asupra pieei muncii. Desigur, acest fenomen este ambivalent i efectul final este o rezultant a relocalizrilor inspre Romania i a celor dinspre Romania. In funcie de raportul costurilor economice, unele firme din strintate pot opta pentru relocalizarea in Romania, iar altele pot opta pentru relocalizarea din Romania in alte state, fie state membre ale UE fie state de la grania UE. 2. CANALUL NOMINAL Canalul nominal se refer la variabilele economiei nominale. Cele mai importante variabile economice nominale externe care ar putea afecta economia naional sunt: a) finanarea extern (structura pasivului sistemului bancar); b) structura activului sistemului bancar; c) migraia capitalului. (a) Finanarea extern Impactul finanrii externe depinde de o serie de factori structurali ai sectorului financiar. Astfel, o pondere ridicat a capitalului extern in structura pasivului sistemului bancar rezident poate crea importante vulnerabiliti (de exemplu, prin reducerea finanrilor de la bncile-mam ctre sucursalele din Romania). De asemenea, creterea prudenialitii sistemului bancar internaional poate mri costul creditului privat extern, ceea ce, pe de o parte, va conduce la reducerea lichiditii din sistemul bancar iar, pe de alt parte, poateconduce direct la creterea costului creditului intern neguvernamental (atat la nivel non/bancar cat i pe piaa inter-bancar), dac, totui, sistemul bancar rezident apeleaz la refinanare extern. Aadar, ca rezultat final, chestiunea finanrii externe (adic chestiunea structurii pasivelor din sistemul bancar rezident) poate s se manifeste sub forma reduceriidrastice a capacitii de finanare a sectorului privat intern. Aceast scdere a intermedierii financiare poate s conduc la destructurri masive i, posibil, ireversibile, ale sistemul economiei reale Aceast imagine de riscuri i vulnerabiliti a fost, in parte, creat de ctre ageniile internaionale de rating,care nu sunt independente de marile bnci care au suferit pierderi enorme in urma crizei. Acesta este i motivul pentru care s-a declanat o ampl micare internaional cu privire la necesitatea supravegherii activitii i onestitii acestor agenii internaionale de rating. In general, exist trei categorii distinct de fluxuri economice: a) fluxuri reale bunuri i servicii susceptibile s intre in consumul curent (imediat); b) fluxuri financiare contrapartide monetare la fluxurile reale; c) fluxuri nominale fluxuri monetare care nu sunt nemijlocit legate de circulaia celorlalte dou categorii de fluxuri economice. Economia real se refer la fluxurile reale, iar economia nominal la fluxurile nominale. Fluxurile financiare nu constituie decat un lubrifiant al funcionrii fluxurilor reale de aceea, din punct de vedere logic, ele ar trebui s intre tot in economia real (astfel, de exemplu, preul ar trebui considerat un flux de natur real, pe cand inflaia ar trebui considerat un flux de natur nominal). (b) Structura activului sistemului bancar Se pare c, la nivel structural, cauza actualei crize financiare i economice o reprezint autonomizarea excesiv a fluxurilor nominale in raport cu activele lor suport, din economia real. Pe de o parte, circuitele de securitizare a creditului bancar, pe de alt parte, circuitele de formare i achiziionare a derivativelor financiare (ambele animale financiare fiind vehicule ale autonomizrii menionate), au creat ceea ce s-a numit portofoliu de active toxice. Cu cat ponderea acestor active toxice este mai mare in portofoliul de active al unei bnci (sau al unui sistem bancar) cu atat banca (sau sistemul bancar) in cauz sunt mai expuse efectelor crizei, o dat aceasta declanat. Explicaia este aceea c relaiile economice (deci, inclusiv cele financiare) se desfoar, de regul pe geodezicele economice, adic intre centre economice sau financiare care au 3

similitudini structurale, de performan etc. Aadar, pe acest canal nominal, reprezentat de structura activului bancar, criza financiar internaional circul cu maximum de vitez i cu maximum de amplitudine. (c) Migraia capitalului Migraia capitalului este unul dintre cele mai reactive fenomene nominale la impactul unei crize financiare i economice internaionale. Raionalitatea economic a migraiei capitalului este bazat pe un optim intre coeficientul de valorificare i coeficientul de risc. Atunci cand acest raport devine nefavorabil, capitalul va migra in direcia in care fructificarea, amendat cu riscul, este maxim. Efectele crizei financiare (atat cele manifestate cat i cele ateptate indiferent cat de fundamentate sunt aceste ateptri) pot s reduc drastic justificrile meninerii stocului de capital i, ca urmare, acesta va iei cu efectele binecunoscute asupra lichiditii interne sau asupra balanei contului curent). In plus, migraia capitalului (mai exact spus, emigrarea capitalului) se poate produce i in afara unei raionaliti economice clare: este posibil ca, mai ales in cazul in care structura capitalului este in favoarea capitalului strin, necesiti ale economiei de origine a capitalului s fundamenteze o decizie de retragere a capitalului chiar dac raionalitatea economic standard ar sugera meninerea acestuia in ara de destinaie. De aici o serie de dezbateri, manifeste sau inc latente, cu privire la posibilitatea (unii ar spune riscul) reconsiderrii unor msuri naionale de natur protecionist. Se pare c multe state (indeosebi state puternice economic, inclusiv din UE) sunt extrem de predispuse la msuri protecioniste explicite sau implicite, in interes naional, fr a fi gata s accepte o simetrie a acestor msuri atunci cand este vorba despre alte state (indeosebi mai puin puternic economic). Dei nu este nimic nou in acest comportament duplicitar al statelor puternice economic, considerm c este necesar o dezbatere internaional, eventual sub forma unui forumeconomic dedicat acestei chestiuni, care s stabileasc reguli transparente i generale in materie. 3. CANALUL INSTITUIONAL Canalul instituional de ptrundere a crizei financiare i economice internaionale pare a fi mai puin evident decat celelalte dou prezentate anterior. Cu toate acestea, considerm c trebuie luat i el in considerare, din urmtoarele motive: 1. toate rile sunt angrenate in sisteme complexe de organizaii i instituii internaionale, economice, financiare, politice i militare, ceea ce permite transmiterea rapid a efectelor, de orice fel, la nivelul componentelor acestor sisteme; 2. globalizarea economic are drept varf de lance tocmai globalizarea financiar (de altfel, dup globalizarea informaional, globalizarea financiar pare a fi latura cea mai extins i mai dinamic dintre toate procesele de globalizare sectoriale). Aceasta face ca o criz de tip financiar, cum este cea care face obiectul evalurilor de fa, s beneficieze de autostrzile cele mai performante. Cele mai importante ilustrri ale canalului instituional de ptrundere a unei crize externe in spaiul economic naional sunt: (a) Apartenene structurale Apartenenele structurale se refer la integrarea unui anumit stat intr-un grup de state, pe baza diverselor criterii. De exemplu, Romania este membr a Uniunii Europene. Ca urmare, programul anti-criz al guvernului roman trebuie s fie consistent i in faz cu programul anti-criz al celorlalte state membre sau cu strategia comunitar anti-criz. In felul acesta, ins, pot aprea efecte asimetrice, ca urmare a diferenelor de structuri economice, financiare, culturale, instituionale etc. Aceasta face ca o anumit msur anti-criz, luat la nivel comunitar (i, ca urmare, recomandabil i pentru Romania, sau pentru orice alt stat membru al UE) s produc efecte adverse, pro-ciclice. Situaia este similar efectelor asimetrice produse de ctre politica monetar a 4

Bncii Centrale Europene asupra statelor (fie membre fie nu ale zonei euro), ca urmare a diferenelor de structur financiar (deci de canale de transmitere a impulsului de politic monetar) a acestor state. (b) Acorduri (tratate) preexistente Tratatele economice preexistente izbucnirii actualei crize pot introduce constrangeri sau vulnerabiliti care, in absena crizei, nu ar exista (cu alte cuvinte, criza poate declana asemenea situaii adverse, dei prevederile normale nu le anticipeaz). Cu toate c acest canal instituional este, probabil, cu totul insignifiant in actuala conjunctur economic i financiar internaional, el acioneaz, totui, i trebuie luat in considerare. MAREA SCHIMBARE CARE VA URMA Preocuparea pentru ce va urma crizei economice actuale a generat sentimentul unei mari schimbri. Punctul de vedere al lui J. Schumpeter cu privire la distrugerea creatoare susine acest sentiment; prelund de la Kondratiev ideea ciclurilor lungi (perioade de 5060 de ani de cretere i creativitate sunt urmate de contracii scurte, dup care ciclul se reia), Schumpeter apreciaz c n perioadele de contracie se produce o distrugere creatoare. Perioada distrugerii creatoare st sub semnul inovaiilor; inovaiile se produc n valuri (rbufniri distincte, separate ntre ele prin perioade de calm relativ). Exploziile de creativitate remodeleaz periodic structura existent a industriei, prin introducerea de noi metode de producie, organizare i livrare. Desfurarea istoriei pare s susin acest punct de vedere. Dar, ce poate urma actualei crize economico-financiare globale? Un nou tu: n timp ce economia este n scdere, tehnologia avanseaz ntr-un ritm rapid; cel puin trei tehnologii sunt acum proiecte avansate i vor determina restructurri masive a puterii economiei globale: programarea esuturilor, posibilitatea de a modifica esuturile i roboii (Juan Enrique, managing director al Excel Medical Ventures). Educaia personalizat: educaia nu va mai fi un proces de mas; va exista posibilitatea individualizrii educaiei, respectiv a preda fiecruia ceea cem dorete i are nevoie s tie, cu metode care i sunt mai confortabile i mai eficiente. Probabil c educaia personalizat va ncepe n afara colii obinuite, prin conlucrarea dintre ntreprinztori, studeni, prini ambiioi (Howard Gardner, profesor la catedra de cunoatere i educaie a colii Postuniversitare de Educaie de la Harvard). Reconsiderarea fericirii: Barry Schwartz, profesor de psihologie la Swarthmore College, apreciaz c va avea loc o reconsiderare major a factorilor care ne fac fericii, cu excepia banilor, fenomen deja remarcat de specialitii n tiinele sociale. Ca urmare, se va schimba modul de apreciere a bunstrii, att de ctre societate ct i de ctre conductori. Probabil se va simi nevoia inventrii unei uniti de msur pentru Bunstarea Intern Brut, care se va aduga PIB-ului sau l va nlocui pe acesta, n vederea msurrii bunstrii i progresului social. Reconfigurarea mai multor sectoare ale economiei globale, mai ales se va restrnge sectorul financiar; guvernele vor deveni principalii proprietari i vor controla, nu doar reglementa, bncile. Ceea ce va agrava contractarea activitii economice i a averilor, va amplifica forele globalizrii i va frna activitile care au ajutat la scoaterea multor oameni din srcie (Mohamed A. El-Erian, autor al crii When Markets Collide). Neomedievalismul (fragmentarea lumii): statul nu este fenomenul universal reprezentativ; deja muli oameni triesc astzi n conglomerate precum Uniunea European, Uniunea Nord-American .a. Astzi 40 de orae regiuni reprezint dou treimi din economia 5

lumii, iar corporaiile multinaionale se afl pe lista celor mai mari entiti economice ale lumii. Fenomenul se va accentua n perioada post-criz, reprezentnd neomedievalismul. Reziliena uman: n viitor trebuie s luptm pentru o nou civilizaie, ntr-o lume regenerabil bazat nu numai pe capacitatea e a absorbi ocuri, ci i pe capacitatea de a evolua prin ocuri, adic s fie rezilient. Reziliena accept faptul c schimbarea este inevitabil i se concentreaz pe nevoia de a ine piept neprevzutului. Principiile rezilienei sunt diversitatea (a nu se baza pe o singur soluie), redundana (a avea rezerve), descentralizarea, colaborarea, transparena, flexibilitatea, prognoza. Mai presus de toate, reziliena scoate n eviden capacitatea noastr de a rezista crizelor (Jamais Cascio, crecettor la Institute for Ethics and Emerging Technologies). Viitoarea criz va fi a energiei i a preului alimentelor; soluia pare s vin din partea biocombustibililor (Loise O. Fresco, profesoar la University of Amsterdam). Preocupri pentru rezolvarea problemei apei, care va determina o mare criz, dac nu se va interveni inclusiv prin mecanisme de pia, locale i internaionale. Interesul resuscitat de actuala criz pentru K. Marx. Experiena, trecut i prezent, mai ales din rile socialiste, ndeamn la pruden maxim. Din analiza actualei crize i din rentoarecerea la Marx nu trebuie s lipseasc experiena acestor ri.

2. Cronologia crizelor financiare internaionale

Doi economisti americani, Kenneth Rogoff si Carmen Reinhart, au examinat intr-o serie de studii date privind crizele financiare cu care s-au confruntat tari sau grupuri de tari pe parcursul ultimilor 200 de ani. Una dintre cele mai surprinzatoare concluzii care rezulta din aceste analize este aceea ca crizele financiare sunt foarte asemanatoare in modul in care apar si se manifesta, precum si in consecintele pe termen mediu si lung pe care le au. Sisteme financiare sofisticate din tarile dezvoltate sau banci cu operatii simple din tarile emergente sunt la fel de expuse. In deceniile de dupa cel de-al doilea razboi mondial s-au inregistrat 18 crize bancare in tarile dezvoltate (dintre care un numar de cinci considerate majore: Spania 1977; Norvegia 1987; Finlanda 1991; Suedia 1991 si Japonia 1992) si 19 in tari emergente. Crizele au fost intotdeauna precedate de perioade de avnt economic, insotit de o mobilitate crescuta a capitalurilor care a facut posibila cresterea accelerata a creditului acordat de banci. Preturile activelor imobiliare, precum si pretul actiunilor la bursele de valori s-au inscris pe o spirala de crestere alimentata de asteptari privind cresteri si mai mari in viitor, care, la randul lor, justificau cresterea creditului. In final, criza izbucneste cand apar indoieli ca cresterea preturilor activelor imobiliare si financiare este sustenabila. Corectiile care se produc au trei caracteristici comune. In primul rand, preturile activelor cunosc reduceri bruste, severe si de durata. Preturile imobiliare scad in medie cu 35 la suta, desi in unele cazuri (Finlanda 1991, Columbia 1998, Hong Kong si Filipine 1997) scaderea a depasit 50 la suta. Dureaza in medie 6 ani, pana cand preturile la imobiliare revin la nivelurile dinaintea crizei, dar in cazuri extreme, precum criza japoneza inceputa in 1992, preturile nu si-au revenit nici dupa 16 ani. Preturile actiunilor pe bursa scad si mai accentuat, in medie cu 56 la suta, desi exista si cazuri de scaderi de peste 80 la suta a valorii actiunilor (Islanda 2007, Filipine 1997). Preturile actiunilor tind insa sa revina mai repede la nivelurile anterioare, media fiind de trei ani si jumatate. In al doilea rand, crizele financiare determina scaderi semnificative ale productiei si cresterea somajului. Rata somajului creste, in medie, cu 7 puncte procentuale (peste 20 de puncte procentuale in SUA in timpul marii crize din 1929-1933), iar perioada in care revine la nivelurile anterioare este 6

de patru ani, in medie (in Japonia a durat 12 ani dupa caderea din 1992). Productia scade de la nivelul de varf anterior crizei cu 9 la suta, in medie, dar isi revine dupa aproximativ doi ani. In al treilea rand, una dintre mostenirile durabile ale crizelor financiare este cresterea semnificativa a datoriei guvernamentale, care aproape se dubleaza fata de perioada anterioara crizei (o crestere medie de 86 la suta). Contrar unei credinte comune, cresterea datoriei guvernamentale nu se datoreaza in principal cheltuielilor facute pentru salvarea sistemului bancar, cea mai mare parte rezultand din scaderea inevitabila a incasarilor din taxe si impozite ca urmare a declinului activitatii economice combinate cu cheltuieli suplimentare menite sa sustina economia sau sa protejeze categoriile defavorizate. Dupa toate criteriile, actuala criza pornita in Statele Unite in 2007 a fost de proportii comparabile doar cu cea din perioada 1929-1933. si daca istoria poate da o indicatie cu privire la ce ne putem astepta sa se intample astazi, pare ca mai avem de asteptat cativa ani pana cand actuala criza isi va fi epuizat furia devastatoare.

3.Coninutul i cauzele apariiei crizelor valutare

n mod general n literatura de specialitate autorii evideniaz urmtoarele forme de manifestare a crizelor valutare: deprecierea brusc a monedei naionale n raport cu valutele forte, reducerea rezervelor de aur i valutare a rii i pierderea ncrederii populaiei n moneda naional. Iar cauzele de apariie a crizelor ar fi: dezechilibrarea circulaiei monetare bazate pe utilizarea bancnotelor de hrtie, criza sistemului general de reproducere, necorespunderea principiilor internaionale a sistemului valutar, condiiilor schimbate de producere reamplsrii forelor n economia mondial. De aici se poate formula descifrarea termenului de criz valutar, care reprezint o situaie economic-social grea, care se manifest prin scderea brusc a valorii monedei naionale, sau a monedelor ctorva ri, care duce la schimbri structurale n sistemul naional i (sau) internaional valutar, i de asemenea n sistema de reproducere la nivelul naional i (sau) internaional. n realitate cercetarea crizelor valutare a nceput nc de la sfritul anilor 70 ai secolului trecut. Unul dintre pionerii acestei cercetri a fost economistul american Paul Krugman, care a elaborat modelul canonic al crizelor valutare, care se bazeaz pe unele abstracii teoretice. n special, ara n care se desfoar crizele valutare utilizeaz regimul cursului valutar fix. n afar de aceasta n ara dat se nregistreaz un deficit bugetar, care poate fi acoperit numai prin majorarea datoriei interne a statului. Astfel, pentru acoperirea deficitului bugetar statul recurge la mprumut de la Banca Central. Monetarizarea deficitului majoreaz baza monetar, ceea ce duce la ateptri inflaioniste. Iar aceasta duce, pentru nceput, la majorarea simitoare i brusc a cererii pe piaa valutar. Satisfacerea acestei cereri se realizeaz de ctre Banca Central din contul rezervelor valutare. ntrun anumit moment mrimea rezervelor atinge punctul critic, adic se reduc n aa mod, nct agenii economici i persoanele fizice se conving n micorarea inevitabil a cursului nominal a monedei naionale. Se ncepe atacul speculativ, scopul cruia este procurarea valutei strine la cursul valutar fix, ceea ce duce la deformarea total a cererii i ofertei pe piaa valutar intern. Modelul canonic al lui P.Krugman propune mecanismul clasic al crizei valutare, elementul principal al cruia este reducerea rezervelor valutare, atacul speculativ i prbuirea valutar. G.Frankel i A.Rose erau de alt prere, conform creia criza valutar presupune numai prbuirea valutar, care se manifest prin cderea cursului nominal de schimb al valutei naionale nu mai puin de 20-30%.

n cazul apariiei crizei valutare n condiiile regimului cursului valutar flotant, cderea cursului nominal al monedei naionale se face fr a avea vreo influen asupra rezervelor valutare. Iar atacul speculativ n acest caz nu este legat de dinamica rezervelor valutare i depinde n totalmente de comportamentul iraional al agenilor economici. Recent, n analiza publicat, cu privire la crizele valutare, de ctre FMI, experii J.Ariz, F.Carramazza, R.Salgado, cu toate c au recunoscut rolul principal al atacului speculativ, celelalte elemente ale mecanismului crizei sunt considerate ca alternative posibile. Deci se poate de spus c criza valutar const din: deformarea relaiei dintre cerere i ofert pe piaa valutar intern, ceea ce n cazul micorrii brute a rezervelor valutare a rii (sau fr aceasta) provoac atacul speculativ la nivelul atins al cursului valutar nominal, dup care urmeaz prbuirea valutar. n ceea ce privete crizele valutare, sunt evideniate urmtoarele: fluctuaiile ciclice pe termen scurt i pe termen lung; dezvoltarea proceselor inflaioniste care influeneaz cursul valutei naionale; dezechilibrarea decontrilor internaionale, prin care se manifest Balana de Pli pasiv a unei ri i Balana de Pli a alteia; imperfeciunile principiilor de organizare a sistemului valutar internaional, care nu asigur drepturile participanilor n relaiile valutar-financiare internaionale n corespundere cu rolul lor n economia mondial; internaionalizarea producerii, care conduce la formarea fluxurilor speculative, n raport cu mrimea rezervelor de aur i valutare oficiale; necorespunderea dintre msura nalt a reglementrii naionale i posibilitile limitate de reglementare a relaiilor valutare la nivel internaional; intensificarea dezvoltrii neuniforme a rilor.

4.Formele de manifestare a crizelor valutare

n practica internaional, reieind din factorii care reprezint cauzele crizei se deosebesc urmtoarele forme de crize: 1. organic 2. endogen 3. exogen Aceast grupare se face n dependen de factorii care provoac crizele valutare. Criza valutar organic are urmtoarea schem de derulare: pentru asigurarea stabilitii preurilor i pentru atragerea investiiilor, conducerea rii date recurge la regimul cursului fix, sau reglementat, n limitele cruia cursul nominal de schimb ori nu se modific, ori se modific nensemnat. n aceast situaie crete i cursul real de schimb al valutei naionale, adic are loc scumpirea real a ei, ceea ce duce la slbirea capacitii concureniale ale rii i la nrutirea contului curent al Balanei de Pli. n consecin are loc deformarea raportului dintre cerere i ofert pe piaa valutar intern, ceea ce conduce la micorarea rezervelor valutare, la atacul speculativ i crahul valutar. Dup prerea Lui M.F. Montes i V.V.Popov criz valutar din Rusia din anul 1998 sa produs n mare parte dup urmtorul scenariu. ncepnd cu anul 1995, cnd a fost introdus limitele valutare a rublei, a nceput majorarea cursului ei real de schimb, ceea ce a contribuit la ncetinirea creterii exportului rus n anul 1997, iar n prima jumtate a anului 1998 a dus la apariia deficitului contului curent al balanei de pli. Dup aceasta a urmat sporirea refluxului de capital din ar i reducerea considerabil a rezervelor rii. Banca Central a Rusiei nu a putut face fa situaiei create pe piaa valutar i la 17 august 1998 a ncetat interveniile sale pe pia. Astfel scumpirea 8

real a rublei a reprezentat o plcere scump pentru aa ar ca Rusia care este n mare parte orientat spre exportul de materii prim. n special, atunci cnd a avut loc reducere considerabil a preurilor internaionale la mrfurile de baz a rii, care sunt exportate, i anume Petrolul. Crizele organice nu sunt asemntoare. n unele cazuri, cauzele scumpirii reale a valutei snt n special devalorizarea valutei naionale a riipartener a rii date. n rezultat, are loc majorarea brusc a deficitului contului curent a Balanei de Pli, ca urmare a creterii cursului real al valutei ei i slbirea capacitii concureniale. Deficitul nu se mai compenseaz de intrrile de capital n ar. n rezultat are loc deformarea cererii i ofertei pe piaa valutar intern. n literatura de specialitate acest caz este denumit efectul de transmitere. Trebuie de menionat c acest efect are loc numai atunci dac relaiile economico-comerciale directe dintre ri nu snt strnse. n acest caz apar dou variante. Prima, cnd ara A i B apar pe piaa internaional ca exportatorii produselor din aceeai nomenclatur, sau ca concureni. Al doilea cnd ara A apare ca consumatorul mrfurilor ale cror cel mai mare exportator este ara B. n calitate de exemplul a primei variante poate fi considerata influena deprecierii batului tailandez asupra capacitii cocureniale a ringhitului malaizian. Este cunoscut faptul c aceste ri snt unii dintre cei mai mari exportatori de maini electronice de uz casnic. Din aceast cauz n urma deprecierii valutei unei ari are loc majorarea capacitii sale concureniale, pentru compensarea acestui lucru apare necesitatea deprecierii valutei altei ri. Paul Krugman a denumit un astfel de efect Depreciere concurenial. Ca exemplul al variantei a doua poate fi considerat influena extern a seriilor de deprecieri din Asia de sud-vest asupra Rusiei. Tailanda, Malaiezia i Coreea de Sud sunt unii dintre cei mai mari importatori de petrol. n rezultatul crizelor valutare din regiune brusc s-a micorat cererea acestor ri pentru petrol i n general penru toat materia prim, ceea ce condiionat reducerea preurilor internaionale la produsele de acest gen n a doua jumtate a anului 1997. Aceasta la rndul su a influenat negativ capacitatea concurenial a exportului rus. Un exemplul a efectului de transmitere poate fi considerat i influena deprecierii rublei ruse asupra Georgiei n septembrie octombrie 1998, cnd cursul larii n raport cu rubla s-a stabilizat. Indicele cursului real de schimb al valutei Georgiei a crescut aproximativ cu 45-58%. n rezultat a avut loc o scumpire simitoare a exportului rii, care n condiiile reducerii considerabile a cererii a pierdut foarte mult din capacitatea sa concurenial. n acest timp s-a ieftinit brusc importul rus (automobile, produse de panificaie i altele ), care n multe cazuri a nlocuit importul din alte ri. Reieind din aceasta, se poate de spus c criza din Georgiei dup natura sa poate fi considerat organic. Specificul crizelor valutare endogene const n aceea c, ele, n special, sunt provocate de structurile altui tip de criz. De exemplu, dac ara are un deficit bugetar mare, ea va mri datoria de stat, ceea ce se va realiza ori prin mprumut de la Banca Central, ori prin mobilizarea mijloacelor din surse externe, sau prin emisiunea obligaiunilor de stat pentru rezideni i nerezideni. n toate trei cazuri poate aprea pericolul crizei valutare. Monetarizarea deficitului bugetar duce la creterea ofertei de bani n economie i la dezechilibrarea cererii i ofertei pe piaa valutar intern. Deoarece deficitul bugetar este unul din cel mai rspndit factor al rilor cu economia n tranziie, crizele valutare cel mai bine se explic n baza acestui model. Deoarece cauzele crizelor valutare se caut, n primul rnd n mecanismul de acoperire a deficitului bugetar prin emisiune. Economistul finladez Th. Komulaien, care a studiat criza din Rusia pe fonul teoriilor contemporane a crizelor valutare, a ajuns la concluzia c cauza principal a crizei ruse a fost deficitul cronic al bugetului federal. De o alt prere au fost economitii M.F. Montes i V.V. Popov care considerau c n Rusia n-a fost monetizat bugetul , iar nsui deficitul din anii 1995-1998 se afla sub controlul conducerii rii. De aceea, el nu a putut fi factorul de provocare a crizei. Este drept c dac se va urmri inflaia din Rusia n anii 1995-1998, se poate de observat c n aceast ar a avut 9

loc o emisiune necontrolat de bani, i n consecin aceasta nu putea s manifeste o anumit influen asupra pieei valutare interne. Printre factorii care provoac crizele valutare cu economie n tranziie un loc aparte l ocup mrimea i structura datoriei de stat. Pentru analiza rolului acestui factor n cazul apariiei crizelor se utilizeaz modelul generaiei a doua a crizelor valutare, cel mai bun care este, n opinia P.Krugman, modelul elaborat n 1994 de M.Ofstfelidom. care d posibilitatea, pe de o parte de a determina, ct va costa conducerea rii date devalorizarea valutei naionale, iar pe de alt parte, care va fi preul pstrrii paritii existente. Dac devalorizarea valutei pare a fi o soluie mai bun dect pstrarea cursului fix sau regulat, investitorii vor ncepe atacul speculativ, dup care urmeaz reducerea rezervelor valutare i prbuirea valutar. n calitate de exemplu clasic al crizei valutare endogene poate servi criza din Mexic din 1994, n dezvoltarea creia un rol important a jucat mprumutul pe termen scurt denominalizat n USD, comportarea creditorilor cruia a dat un impuls direct nceperii crizei valutare. Crizele endogene pot fi provocate, de asemenea, de emisiunea necontrolat a instrumentelor de stat pe termen lung, denominalizate nu numai n valuta strin a ei ci i n valuta naional. n rndul crizelor endogene se enumr i crizele provocate de supramprumutarea de la sectorul privat. Cel mai bun exemplul al crizei de acest fel poate fi considerat criza din Tailanda din iulie 1997. ara dat nu nregistra indicatori macroeconomici joi. De aici i se explic faptul c instituiile financiare private din Tailanda luau n cantiti mari mprumuturi de la bncile strine i de la alte instituii financiare, care erau utilizate la finanarea ntreprinderilor de profil speculativ, legate de bussinesul mijloacele imobile. Trebuie de menionat c aceste instituii nu erau bnci i nu erau supuse unui control riguros din partea statului. Cu toate acestea prin intermediul lor n ar ptrundeau resurse creditare foarte ieftine, n mod continuu, care erau investite n proiecte dubioase la rate de dobnzi foarte nalte. n consecin avea loc o cretere speculant a preurilor la mijloacele imobile. n aceste condiii creterea economic a Tailandei a atins nite ritmuri foarte impresionante, cu toate c mprumuturile mari ale sectorului privat a dus la apariia deficitului contului curent, care s-a majorat i mai tare o dat cu deprecierea yenului japonez i ntrirea concurenei din partea Chinei. Astfel, a avut loc ncetinirea fluxului de credite externe, ceea ce a dus la rndul su la falimentarea companiilor care se finanau din contul lor. Mai trziu s-a redus i preurile la imobil, ceea ce la rndul su a provocat scderea indicelor de birj i a creat incapacitatea de plat a instituiilor financiare. S-a nceput procesul de ieire a capitalului strin din ar. n cele din urm conducerea a fost nevoit s deprecieze batul. Dup cum se vede, mecanismul crizei valutare din Tailanda s-a bazat pe dou categorii de factori. Unul dintre care ar fi factorul, care nemijlocit provoac criza, iar altul care nrutete criza. La prima categorie se poate referi mprumuturile sectorului privat, la a doua categorie se poate referi slbirea capacitii concureniale. n cazul crizei ruse schema avea o alt form, astfel factorul capacitii concureniale era primul i cel mai hotrtor, iar problemele datoriei de stat cel care nrutea situaia. De aceea, criza din Tailanda dup coninutul su este totui exogen, iar criza din Rusia organic. n analiza crizelor valutare exogene s-a constat c fenomenele de criz se export dintr-o ar n alta nu numai prin relaiile economico-comerciale, dar i din cauza concurenei globale. Exist i alte motive care depind de comportamentul iraional al investitorilor i reflect mai mult comportarea pieei. Crizele valutare, care snt provocate de aceti factori, se numesc exogene, deoarece dezvoltarea lor este legat cu factorii noneconomici i n special cu evaluarea psihologic. Cel mai bun exemplu al acestui tip de criz poate servi efectul techilei, coninutul cruia const n aceea c criza din Mexic din 1994 s-a extins i n alte ri latino-americane, n special n Argentina i n Chili. Iniial nu s-a reuit de a se lmuri raional acest efect, deoarece aceste ri nu snt legate strns din punct de vedere a relaiilor economico-comerciale. Unica legtur existent este 10

de natur istorico-cultural. Dac n una din aceste ri are loc devalorizarea, la investitori pot aprea dubii la rile cu mentalitatea analogic. Cu toate c factorii istorico-culturali au jucat un rol important n acest caz, precum i apropierea geografic, n apariia crizelor ei nu snt att de importani. Motivul principal const n aceea c, aceste ri se caracterizeaz prin asemnri privind poziia social-economic, cu toate c exist i anumite deosebiri. Astfel, n perioada respectiv, n Mexic s-a nregistrat o ncetinire a creterii economice, n Argentina n perioada dat s-a nregistrat un nivel mare al omajului. Din punct de vedere macroeconomic aceste fenomene fac parte din aceeai categorie i caracterizeaz o insuficien al activitii economice n ambele ri. n acelai timp n Mexic funciona regimul cursului valutar fix, iar n Argentina n form de adunare valutar. Cu alte cuvinte, fiecrui pieso argentinian i revenea un USD din rezervele valutare, ceea ce ar fi trebuit s protejeze valuta argentinian de crize valutare. Cu toate acestea importul crizei a avut loc, deoarece investitorii au considerat c rezolvarea problemei omajului va avea loc numai prin liberalizarea piesului. Deci, reiese c, provocarea crizelor valutare exogene din ara A n ara B are loc atunci cnd aceste ri au anumite asemnri din punct de vedere al dezvoltrii economice. Societatea istoricocultural i apropierea geografic pot fi privite ca factori suplimentari, n aciunile crora investitorul poate s aib dubii n perspectivele valutei rii B. Printre crizele valutare, din ultimul deceniu, un loc aparte l ocup criza din Rusia din 1998,. De rnd cu crizelor valutare care sau manifestat n alte ri din lume, crizei din Rusia i sa atribiut un ir de trsturi specifice, criza avnd un caracter de transformare, fiind o criz structural, n rezultatul creia s-a schimbat modelul de derulare a ntregii economii ruse.

11