EFICIENA

INVESTIIILOR

MINISTERUL EDUCAIEI, CERCETRII I INOVRII

UNIVERSITATEA ROMNO-AMERICAN
BUCURETI
RADU DESPA
DANIELA ZIRRA
ANDREEA MUNTEANU

ALINA AVRIGEANU
MIHAI NEDELESCU

EFICIENA
INVESTIIILOR

EU

EDITURA UNIVERSITAR
Bucureti
3

Tehnoredactare: Amelua Vian

Coperta: Angelica Mlescu

Copyright 2010
Editura Universitar
Director: Vasile Muscalu
B-dul. N. Blcescu nr. 27-33,
Sector 1 , Bucureti
Tel./Fax: 021 315.32.47 / 319.67.27
www.editurauniversitara.ro
e-mail: redactia@editurauniversitara.ro

EDITUR RECUNOSCUT DE CONSILIUL NAIONAL AL CERCETRII

TIINIFICE DIN NVMNTUL SUPERIOR (C.N.C.S.I.S.)

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei

Eficiena investiiilor / Radu Despa, Daniela Zirra, Andreea
Munteanu, ... - Bucureti : Editura Universitar, 2010
Bibliogr.
ISBN 978-973-749-850-2
I. Despa, Radu
II. Zirra, Daniela
III. Munteanu, Andreea Clara
658.152(075.8)

Toate drepturile asupra acestei lucrri sunt rezervate Editurii Universitare

Distribuie: tel/fax: (021) 315.32.47

(021) 319.67.27
comenzi@editurauniversitara.ro
ISBN 978-973-749-850-2

CUPRINS
I. NOIUNI GENERALE PRIVIND INVESTIIILE ......................
1. Conceptul de investiii. .......................................................................
2. Locul i rolul investiiilor n economia de pia. ................................
3. Decizia de investiii. ...........................................................................
4. Sursele de finanare a investiiilor.......................................................
5. Riscul n investiii. ..............................................................................

7
8
14
15
18
25

II. DELIMITRI CONCEPTUALE PRIVIND EFICIENA

INVESTIIILOR ..................................................................................
1. Conceptul de eficien economic. .....................................................
2. Caracteristicile eficienei economice a investiiilor. ...........................
3. Principiile, indicatorii i criteriile de eficien economic a investiiilor.

33
34
38
41

III. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA EFICIENEI

PROIECTELOR DE INVESTIII ......................................................
1. Esena i formele de manifestare a factorului timp n investiii. Ciclul
de via al proiectelor. .........................................................................
2. Abordarea dinamic a evalurii eficienei proiectelor de investiii. ...
3. Evaluarea efectelor imobilizrii capitalului pe durata de realizare a
investiiei. ............................................................................................

51
52
69
73

IV. ACTUALIZAREA ELEMENT DE BAZ AL DECIZIEI DE

INVESTIII ........................................................................................... 83
1. Aspecte metodologice privind actualizarea. ....................................... 84
2. Momente de referin utilizate n tehnica actualizrii. ........................ 88
3. Formule de calcul utilizate n tehnica actualizrii. ............................. 89
4. Invariana indicatorilor de eficien economic indiferent de
momentul actualizrii. ........................................................................ 100
5. Rata de actualizare (a) i modul de stabilire a acesteia. ...................... 101
V. INDICATORI DE APRECIERE A EFICIENEI INVESTIIILOR ...................................................................................................
1. Indicatori statici de apreciere a proiectelor de investiii. ....................
2. Aplicaii practice privind indicatorii statici. .......................................
3. Indicatori dinamici de apreciere a proiectelor de investiii. ................
4. Aplicaii practice privind indicatorii dinamici. ...................................
5

105
106
113
122
130

VI. OPTIMIZAREA UTILIZRII RESURSELOR PENTRU

INVESTIII ...........................................................................................
1. Consideraii generale. .........................................................................
2. Optimizarea deciziilor de investiii prin metoda programrii liniare. .
3. Optimizarea deciziilor de investiii prin metoda programrii dinamice. ..
VII. ECOEFICIENA INVESTIIILOR ..........................................
1. Clarificri conceptuale. .......................................................................
2. Indicatori de msurare a eco-eficienei. Construirea raportului de
sustenabilitate al firmei. ......................................................................
3. Elemente de fundamentare a deciziei de investiie. ............................

159
160
162
167
189
190
195
198

VIII. PLANIFICAREA I DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL

PROIECTELOR DE INVESTIII ......................................................
1. Scopul, funciile i obiectivele previziunii financiare.........................
2. Forme i instrumente de previziune financiar. ..................................
3. Planul de finanare al proiectelor de investiii. ...................................

203
204
207
210

IX. PLANUL DE AFACERI I UTILIZAREA N ACTIVITATEA

PRACTIC A PRINCIPIILOR I CRITERIILOR DE
EFICIENA ECONOMIC ................................................................
1. Importana i necesitatea ntocmirii planului de afaceri. ....................
2. Definirea i tipologia planurilor de afaceri. ........................................
3. Coninutul planului de afaceri. ............................................................
4. Plan de afaceri versus studiu de fezabilitate. ......................................

215
216
220
224
247

X. STUDIUL DE FEZABILITATE .....................................................

1. Importana i necesitatea ntocmirii studiului de fezabilitate. ............
2. Definirea i tipologia studiilor de fezabilitate. ....................................
3. Coninutul studiului de fezabilitate. ....................................................

251
252
256
258

XI. EFICIENA INVESTIIILOR STRINE DIRECTE ..............

1. Definirea i tipologia Investiiilor Strine Directe (ISD). ...................
2. Teorii i modele ale Investiiilor Strine Directe (ISD). .....................
3. Evaluarea Investiiilor Strine Directe (ISD). .....................................

287
289
298
310

XII. EFICIENA TRANSFERULUI DE TEHNOLOGIE ............... 327

1. Consideraii generale privind evaluarea eficienei economice a
transferului de tehnologie. .................................................................. 328
2. Evaluarea eficienei transferului de tehnologie. .................................. 331
XIII. GRILE DE VERIFICARE .......................................................... 339
BIBLIOGRAFIE ................................................................................... 357
6

CAPITOLUL I
NOIUNI GENERALE PRIVIND
INVESTIIILE

1.
2.
3.
4.
5.

Conceptul de investiii.
Locul i rolul investiiilor n economia de pia.
Decizia de investiii.
Sursele de finanare a investiiilor.
Riscul n investiii.

CAPITOLUL I
NOIUNI GENERALE PRIVIND INVESTIIILE

1. CONCEPTUL DE INVESTIII

Investiiile constituie fundamentul dezvoltrii viitoare a

firmelor, avnd un rol hotrtor n suplimentarea, diversificarea
i creterea calitativ a tuturor factorilor de producie1,
asigurnd mbuntirea poziiei concureniale n raport cu ali
ageni economici. n acelai timp, investiiile constituie suportul
material al creterii economice i al dezvoltrii, contribuind la
asigurarea funcionrii normale a economiei, la creterea
aparatului de producie i a suportului material al activitilor
social-culturale, precum i la creterea nivelului de trai al
populaiei.
n general, investiiile reprezint plasamente de capital
efectuate n scopul obinerii de venituri purttoare de profit n
viitor. n acest sens ne referim la investiiile financiare, care
includ achiziia de titluri de valoare n scopul obinerii de
dividende, plasarea disponibilitilor financiare la bnci pentru
dobnzi sau cheltuirea unor sume bneti pentru iniierea unor
afaceri, n scopul realizrii unor profituri.
n sens restrns, investiiile reprezint cheltuieli de capital
realizate n scopul obinerii unor bunuri durabile prin intermediul
crora, n viitor, se vor obine venituri purttoare de profit.
Aceast categorie de investiii este reprezentat de investiiile de
capital ce reprezint cheltuielile efectuate n scopul crerii sau
1

Ion Vasilescu, Strategii investiionale, n Strategii manageriale de firm, Editura

Economic, Bucureti, 1998, p. 338.

achiziionrii de elemente de capital fix, productiv i neproductiv, precum i pentru modernizarea, dezvoltarea i retehnologizarea capitalului fix existent la un moment dat n cadrul
firmei. Investiiile de capital constituie suportul material al
creterii economice i al dezvoltrii activitilor social-culturale,
prin intermediul lor asigurndu-se creterea capitalului firmelor,
sporirea numrului de locuri de munc, diversificarea produciei,
creterea productivitii muncii i a randamentului utilajelor, etc.
n teoria i practica economic se ntlnesc diverse abordri privind definirea investiiilor. Astfel, din punct de vedere
contabil, investiiile se definesc prin referire la latura lor material, respectiv creterile de sume alocate n active imobilizate i
n active circulante nete, create n cadrul firmei sau achiziionate, destinate sau nu activitii curente. n aceast viziune,
accentul se pune de regul pe prima categorie de investiii, cea n
active imobilizate, n calcule fiind prezent amortizarea definit
ca mijloc de recuperare a investiiei.
Din punct de vedere financiar, coninutul noiunii de
investiii este schimbul dintre capitalul disponibil n prezent, cert
i sperana de ncasare n viitor a unui flux de sume, a unui
capital mai mare i mai important. n aceast viziune, investiiile
sunt sumele alocate n prezent, de la care se ateapt rezultate
(sub aspectul creterii economice a firmei) n viitor i care se
amortizeaz ntr-o perioad mai lung de timp.
Din punct de vedere economic, investiiile reprezint
renunarea la utilizarea imediat a unor resurse disponibile, cu
scopul obinerii de venituri viitoare mai mari sau mai importante
comparativ cu costurile suportate. Se anticipeaz ca pe seama
investiiilor s se obin beneficii i efecte utile de natur divers,
pe parcursul mai multor ani.
Investiiile prezint o serie de caracteristici care le ofer
un statut deosebit n ansamblul cheltuielilor agenilor economici,
cele mai reprezentative fiind:
investiiile sunt cheltuieli certe, se efectueaz n prezent
i sunt de cele mai multe ori ireversibile;
9

 veniturile i beneficiile, care se realizeaz dup

finalizarea investiiilor, respectiv n viitor, sunt incerte
i supuse riscurilor;
efortul investiional este de cele mai multe ori foarte
complex, antrennd resurse materiale, financiare i
umane care se materializeaz n obiective de investiii;
investiiile se concretizeaz n bunuri durabile, cu
valoare mare, pe seama crora se anticipeaz obinerea
de rezultate pe termen lung;
resursele investiionale rmn imobilizate pn la
finalizarea investiiei sau pn n momentul nceperii
generrii beneficiilor ateptate;
procesul investiional este riscant, att pe durata
realizrii investiiei, ct i pe durata funcionrii
obiectivului de investiii;
decizia realizrii investiiei presupune o analiz atent
a potenialului firmei i a mediului de afaceri;
realizarea investiiilor este afectat decisiv de influena
factorului timp;
procesul investiional se afl n strns interdependen
cu toate segmentele vieii economice i sociale i n
corelaie cu creterea economic.
Managerul financiar consider investiia ca fiind o decizie
de imobilizare de capitaluri n vederea obinerii n viitor a unei
bune rentabiliti. Principalul su rol este de a gsi sursele de
finanare necesare investiiilor, de a evalua i obine o
rentabilitate corespunztoare.
Managerul financiar trebuie s compare investiia iniial
cu ncasrile pe care ea le va genera n viitor i s accepte acea
variant de investiii a crei rentabilitate este superioar costului
finanrii i care aduce cash-flow-uri corespunztoare ntr-o
perioad ct mai scurt de timp.
10

Investiiile pot fi clasificate din mai multe puncte de

vedere:
1) dup naionalitatea capitalului investit:
a) investiii autohtone, cu capital romnesc;
b) investiii strine, cu capital strin;
c) investiii mixte, cu capital romnesc i strin.
2) dup sursa de provenien a capitalului:
a) investiii realizate din surse proprii, care se pot constitui
din capitalul propriu (din profit, din ncasrile obinute prin
vnzarea unor active sau din fondul de amortizare);
b) investiii realizate din surse atrase, respectiv credite
bancare interne i externe, alocaii bugetare, fonduri
obinute prin programe de finanare internaionale, etc.
3) dup natura investiiilor:
a) investiii corporale, care se materializeaz n elemente de
capital fix i alte categorii de active fixe i circulante
formate din urmtoarele tipuri:
investiii propriu-zise (cu prioritate mijloace fixe cldiri, maini, utilaje, instalaii, mijloace de transport,
etc.):
- mijloace fixe construite;
- mijloace fixe achiziionate;
- mijloace fixe modernizate;
- mijloace fixe nlocuite.
investiii asimilate:
- explorri, prospeciuni, cercetri geologice referitoare
la lucrrile de investiii;
- proiectare pentru realizarea obiectivelor de investiii;
- mpduriri, plantaii viticole i de pomi fructiferi,
lucrri de mbuntiri funciare.
- cheltuieli cu salarizarea i pregtirea / perfecionarea
forei de munc necesar pentru realizarea
investiiilor;
- lucrri de organizare de antier;

11

- transport, montare, demontare, remontare mijloace

fixe;
- schimbarea destinaiei terenurilor;
- fond de rulment necesar imediat dup punerea n
funciune a obiectivului de investiii;
- ntreinerea plantaiilor viticole i cu pomi fructiferi
pn la obinerea primei recolte;
b) investiii necorporale (pentru know-how):
activitatea de cercetare dezvoltare pentru atragerea de
clieni (clieni poteniali), care n cel mult 5 ani vor
asigura succesul comercial al firmei;
crearea, meninerea i asigurarea logisticii reelelor
comerciale;
programe informatice (create sau achiziionate);
formarea i perfecionarea personalului;
realizarea de analize, studii i diagnostice economico
financiare i de management marketing.
c) investiii financiare sau de portofoliu (plasamente de
capital pe termen lung):
cumprarea de creane;
achiziionarea titlurilor de valoare (aciuni, obligaiuni,
titluri de stat).
4) dup obiectul2 investiiilor:
a) investiii de nlocuire a capitalului fix uzat moral i/sau
fizic;
b) investiii de modernizare i cretere a productivitii;
c) investiii de expansiune sau de cretere economic prin
extindere, dezvoltare sau construire de obiective noi;
d) investiii de inovare i de cercetare tiinific, realizate n
scopul creterii capacitii concureniale a firmei prin
reducerea costurilor de exploatare, dezvoltarea de noi
produse i tehnologii, etc.;
2

Dumitru Prvu, Eficiena nvestiiilor, Editura Lumina Lex, Bucureti, 2003, p. 20.

12

e) investiii strategice, care pot fi:

ofensive, realizate cu scopul:
- ntririi poziiei pe pia;
- creterii segmentului de pia;
- ptrunderii pe piee noi;
- rmnerii n avangarda tehnologic.
defensive, realizate n vederea:
- pstrrii poziiei pe pia;
- protejrii fa de apariia de noi competitori, etc.
5) dup gradul de risc:
a) investiii cu grad de risc minim (investiii strategice, de
importan naional, realizate cu garania statului, cum
sunt construcia de autostrzi, centrale nuclearo-electrice,
hidrocentrale, etc.);
b) investiii cu grad de risc redus (se caracterizeaz prin
durat de recuperare scurt a capitalului (2-3 ani),
amploare redus, cum sunt investiiile de nlocuire a
utilajelor uzate, etc.);
c) investiii cu grad de risc moderat sau mediu (de
modernizare, dezvoltare, retehnologizare fr schimbarea
pieei de desfacere, etc. ce se caracterizeaz prin durat de
recuperare a capitalului de 3-4 ani);
d) investiii cu grad de risc ridicat (ce implic costuri
importante i pot fi destinate schimbrii profilului de
fabricaie sau creterii capacitii de producie cu peste
50%, durata de via a obiectivului de investiii este de
peste 25 ani iar durata de recuperare a capitalului de 6-7
ani );
e) investiii cu grad de risc foarte ridicat (proiecte care au la
baz soluii tehnice noi, lansarea produselor noi, ale cror
rezultate sunt incerte, etc.).
6) dup destinaia obiectivului de investiii:
a) investiii productive, concretizate n obiective de investiii
ce urmeaz s fie folosite o perioad de timp mai
ndelungat ca instrument de lucru n activitatea de baz a
firmei;

13

b) investiii neproductive, efectuate pentru creterea

siguranei la locul de munc, pentru realizarea unor
obiective cu caracter social sau pentru cumprarea de
bunuri cu scop speculativ.
7) dup relaia cu obiectivul principal de investiii:
a) investiii directe, destinate realizrii efective a obiectivului
principal;
b) investiii conexe, destinate ramurilor sau domeniilor situate
n amonte sau n aval fa de obiectivul principal
(aprovizionarea cu materii prime sau crearea cilor de
comunicaii i a reelelor de distribuie);
c) investiii colaterale, destinate realizrii construciilor
anexe, reelelor de comunicaii interne, asigurrii
utilitilor i realizrii infrastructurii necesare pentru buna
funcionare a obiectivului de baz.
8) dup modul de constituire3:
a) investiii nete, constituite din fonduri provenite din
produsul naional net, avnd ca scop creterea capitalului
fix i a stocurilor de materii prime i materiale;
b) investiii brute, constituite din investiiile nete plus
amortizarea care are ca scop principal nlocuirea
capitalului fix uzat i ce contribuie la creterea absolut a
capitalului fix.

2. LOCUL I ROLUL INVESTIIILOR N

ECONOMIA DE PIA
Dezvoltarea economic i social a unei ri depinde n
mod hotrtor de dinamica, volumul i calitatea investiiilor
realizate. Importana i necesitatea realizrii de investiii, precum
i rolul important al acestora n economia naional rezult din
3

Ion Vasilescu, Ion Romnu, Claudiu Cicea, Investiii, Editura Economic, Bucureti,
2000, p. 17.

14

multiplele efecte ale realizrii investiiilor, ce pot clasificate n

dou categorii principale.
Realizarea de investiii produce efecte economice,
respectiv:
creterea cererii de bunuri i servicii;
creterea i diversificarea ofertei agenilor economici;
creterea cifrei de afaceri, a veniturilor i profitului;
favorizarea circulaia capitalurilor;
creterea gradului de participare a rii la circuitul
economic internaional;
accelerarea
promovarea
progresului
tehnic,
dezvoltarea, retehnologizarea i nnoirea capacitilor
de producie existente;
stimularea creterea eficienei n toate domeniile;
mbuntirea mediului economic, etc.
Dintre multiplele efecte sociale ale investiiilor menionm:
creterea calitii vieii i a nivelului de trai;
creterea numrului de locuri de munc i a gradului
de ocupare a forei de munc;
reducerea omajului;
dezvoltarea culturii i educaiei;
creterea calitii forei de munc;
ocrotirea sntii;
protecia mediului, etc.

3. DECIZIA DE INVESTIII
Cuprinderea investiiilor n programul firmei i luarea
deciziei de efectuare a acesteia trebuie fcute dup un studiu
amnunit privind necesitatea, oportunitatea i eficiena lor.
15

Necesitatea investiiilor este dat de msura n care o

firm nu i poate ndeplini programul de producie i desfacere
n condiii normale de lucru i cu capacitile de producie
existente.
Oportunitatea investiiilor este apreciat n strns
legtur cu necesitatea, eficiena i timpul cel mai potrivit de
realizare i dare n funciune a capacitilor de producie, cu
formarea resurselor financiare i condiiile de aprovizionare i
desfacere, etc.
La baza lucrrilor de investiii trebuie s stea un studiu
analitic, o documentaie amnunit. Aceast documentaie conine: studiul tehnico-economic, proiectul i devizele.
Studiul tehnico-economic cuprinde informaii economice,
tehnice i financiare cu caracter general prin care este justificat
necesitatea i oportunitatea investiiei, sunt fundamentate
posibilitile de realizare i exploatare n condiii de eficien
maxim a lucrrilor.
n documentaia de proiect se stabilesc indicatorii tehnicoeconomici i se soluioneaz diverse probleme tehnice. Ea este
ntocmit de institute de cercetare, inginerie tehnologic i
proiectare, deoarece implic rezolvarea unor probleme extrem de
complexe.
Prin documentaia de deviz se stabilete volumul cheltuielilor pentru realizarea investiiilor. Devizele pot fi:
pe categorii de lucrri se refer la lucrri cum sunt
cele de spturi, fundaii, construcii, instalaii, montaj
i evideniaz cheltuielile reclamate de executarea lor;
pe obiecte reprezint o recapitulaie a devizelor pe
categorii de lucrri care concur la realizarea unui
obiect. Prin obiect se nelege o construcie bine
determinat, cum ar fi o hal, un depozit, etc.
devizul general reflect totalitatea cheltuielilor pentru
executarea investiiilor. Acest deviz se desfoar pe
subdiviziuni care arat destinaia cheltuielilor.

16

Eficiena investiiilor se reflect n raportul dintre

rezultatele sau efectele obinute din exploatare i eforturile sau
cheltuielile de investiii.
Prin creterea eficienei se dorete mbuntirea activitii
tuturor factorilor care concur la realizarea programelor de
investiii: antreprenori, beneficiari, furnizori de utilaje, organisme
bancare, etc.
Pentru aprecierea eficienei investiiilor este necesar s se
utilizeze o serie de indicatori care s furnizeze o baz compatibil
pentru luarea deciziilor de investire.
Aceti indicatori trebuie s permit:
compararea cu alte proiecte din ramura respectiv, din
alte ramuri i chiar cu cele din ntreaga economie;
compararea mai multor variante de proiect pentru
aceeai investiie i alegerea celei optime.
Indicatorii cei mai potrivii care exprim eficiena
investiiilor sunt cei care se bazeaz pe actualizare.
ntre aceti indicatori menionm:
indicatorul global de eficien, care se calculeaz ca
raport ntre veniturile actualizate i cheltuielile
actualizate;
beneficiul actualizat, calculat ca diferen ntre
veniturile actualizate i cheltuielile actualizate;
rata medie de rentabilitate calculat ca raport ntre
beneficiul actualizat i cheltuielile actualizate;
valoarea actualizat net, calculat ca diferen ntre
suma veniturilor nete actualizate i cheltuielile iniiale
de investiii;
rata intern de rentabilitate;
cursul de revenire net actualizat sau Testul Bruno,
calculat ca raport ntre cheltuielile actualizate exprimate
n lei i valoarea net exprimat n valut;
durata recuperrii investiiei.

17

4. SURSELE DE FINANARE ALE

INVESTIIILOR

ntreprinderile investesc anual sute de miliarde de dolari n

active fixe. Prin nsi natura lor, aceste investiii influeneaz
situaia unei firme pe o perioad de mai muli ani. O decizie bun
poate s duc la o cretere extraordinar a ctigurilor i la
creterea, n consecin a preului aciunilor firmei pe pia. ns,
o decizie greit poate duce la faliment.
Rezultatul deciziei de finanare a investiiilor l reprezint
bugetul investiiilor, care, pe un orizont de timp suficient de
previzibil, de obicei 5 ani, prezint situaia echilibrrii nevoilor
de finanare cu sursele de acoperire.
Bugetul de investiii al firmei expliciteaz cheltuielile
planificate cu activele fixe, iar stabilirea bugetelor de investiii
reprezint ntregul proces de analizare a proiectelor i de decizie
cu privire la alegerea proiectelor care merit s fie incluse n
bugetul de investiii.
Procesul de stabilire a bugetelor de investiii este de o
importan fundamental pentru succesul sau eecul firmei,
deoarece deciziile cu privire la bugetele de investiii, probabil
mai mult dect orice altceva, influeneaz viitorul unei firme.
Toate departamentele unei firme producie, marketing i toate
celelalte sunt influenate, ntr-o msur covritoare, de
deciziile referitoare la bugetele de investiii; de aceea, tot
personalul executiv, indiferent de responsabilitile principale,
trebuie s cunoasc modul n care se iau aceste decizii. n plus,
determinarea informaiei, necesar de utilizat n tehnicile de
stabilire a bugetelor de investiii, implic o analiz amnunit a
costurilor i beneficiilor estimate n cadrul proiectelor care se
analizeaz.
Pentru realizarea unui proiect de investiii, un rol deosebit
de important l are rezolvarea urmtoarelor probleme:
asigurarea resurselor financiare;
18

 alegerea surselor de finanare pentru obinerea unui

cost ct mai redus al capitalurilor care se vor folosi
pentru realizarea investiiei;
recuperarea fondurilor investite i reducerea ct mai
mult posibil a termenului de recuperare a investiiei;
rambursarea creditelor i plata dobnzilor la scaden;
asigurarea unei rentabiliti ct mai mari a lucrrilor
de investiii.
Sursele principale de finanare a investiiilor sunt:
capitalurile proprii;
capitalurile mprumutate pe termen mediu i lung;
surse care provin de la bugetul statului.
Acoperirea financiar a investiiilor trebuie fcut mai
nti, din fondurile proprii ce se degaj din autofinanare i apoi
s se apeleze la resursele externe, pentru a se obine un cost ct
mai redus al capitalului investit.
Capacitatea de autofinanare este determinat de:
mrimea amortizrilor i provizioanelor, calculate i
neconsumate nc reprezint cheltuieli care se
exonereaz de la plata impozitului pe profit.
Economiile fiscale rezultate din aceast deductibilitate
fac s scad costul autofinanrii;
mrimea profiturilor nete nerepartizate nc profitul
net este o surs gratuit de finanare pn la
ncorporarea n capitalul social a rezervelor astfel
constituie;
veniturile din dezinvestiii reprezint o surs intern
de capital neimpozitat.
Previziunea financiar cuprinde sursele i cheltuielile de
investiii cum sunt:
RESURSELE:
disponibilul la nceputul anului;

19

 sumele din valorificarea materialelor prin dezmembrarea activelor fixe scoase din funciune;
sumele din vnzarea activelor fixe;
amortizarea activelor fixe;
mobilizrile i imobilizrile resurselor interne care pot
aprea att la elementele de activ: stocuri de utilaje,
materiale, piese de schimb, etc. (reprezint descreterea
stocurilor ntr-o perioad fa de cea precedent) ct i
la elementele de pasiv: obligaii fa de furnizori,
antreprenori, etc. (reprezint descreterea soldului
datoriilor dintr-o perioad fa de perioada precedent).
Imobilizrile se adun la cheltuielile de investiii, iar
mobilizrile se scad din acestea;
alte surse proprii.
CHELTUIELILE:
rambursarea creditelor, plata comisioanelor i a altor
servicii;
plata dobnzilor la creditele utilizate n anul curent;
resursele proprii rmase pentru finanarea investiiilor
(calculate ca diferen ntre totalul resurselor proprii i
posturile de cheltuieli artate mai sus);
cheltuieli de investiii;
excedent sau deficit de resurse pentru acoperirea
cheltuielilor de investiii (diferena n plus sau n minus
ntre resursele proprii rmase pentru finanarea
investiiilor i cheltuielile de investiii);
acoperirea deficitului de resurse (din credite i alte
mprumuturi pentru investiii, precum i din alocaii de
la bugetul statului).

20

BUGETUL INVESTIIILOR
1.
2.
3.
4.
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Anii
...

Previziuni ale nevoilor de finanare

Achiziii de active fixe (necorporale i
corporale financiare)
Rambursri ale datoriilor financiare
Reduceri de rezerve sau de capital (cu
titlu excepional)
Cretere a nevoii de fond de rulment
Previziuni ale surselor de acoperire
Autofinanare (dup distribuirea
dividendelor)
mprumuturi financiare noi (pe termen
lung)
Creteri de capital
Subvenii pentru investiii
Vnzri de active fixe
Reduceri ale nevoii de fond de rulment

Oricare ar fi structura financiar, o firm rentabil chiar

dac este puternic ndatorat nu va avea probleme de finanare,
ea putnd gsi capitaluri, deoarece efectul de levier indus prin
ndatorare se traduce printr-o puternic rat a rentabilitii
capitalurilor proprii. n schimb, o firm ale crei investiii nu sunt
rentabile, va cunoate, mai devreme sau mai trziu dificulti,
rapiditatea evoluiei bolii depinznd de structura sa financiar.
Dac ea este puin ndatorat, piaa financiar o va
sanciona prin diminuarea cursului aciunilor. Totui, n msura
n care firma nu are nevoie de capitaluri noi, nu va fi afectat de
aceast sanciune, putnd supravieui n detrimentul acionarilor
si pn n ziua n care acetia vor dori s vnd, se face apel la
capital extern sau va fi schimbat consiliul de administraie.
Dac firma este puternic ndatorat, ea va suferi o dubl
sanciune: pe de o parte costul ndatorrii sale va grbi scderea
rentabilitii capitalurilor proprii care vor deveni negative, iar pe
de alt parte, ea va avea dificulti n contractarea de noi
21

mprumuturi. Aceast din urm sanciune va determina o criz de

rentabilitate, respectiv o criz de trezorerie.
Nu trebuie uitat c, n procesul de investire, capitalurile
proprii au un dublu rol: de a finana o parte din investiie, dar, cel
mai important, de a servi drept garanie creditorilor firmei care
finaneaz cealalt parte a acesteia.
Plecnd de la aceste considerente, se constat c, dac
planul de investiii nu este rentabil i dac rezultatele degajate de
noua investiie nu permit absorbirea costului datoriei (dobnda),
capitalurile proprii vor aprea ca fiind mai ieftine dect
ndatorarea. n acest caz se va prefera ca modalitate de finanare
creterea capitalurilor proprii. Totui, aceast soluie este doar
aparent bun, deoarece firma va fi sancionat n timp printr-o
diminuare a valorii capitalurilor proprii, respectiv o srcire a
acionarilor si. Dar, dac planul de investiii degaj o
rentabilitate satisfctoare, soluia capitalurilor proprii va fi mai
scump.
Altfel spus, dac investiia nu este rentabil, ea nu trebuie
realizat, iar dac investiia se dovedete a fi o lovitur,
capitalurile proprii vor fi ntotdeauna mai scumpe dect
ndatorarea, deoarece dividendele vor fi pltite perpetuu i nu
limitat.
Totui, pentru a realiza o analiz concret pe baza creia s
se fundamenteze alegerea structurii financiare ntr-un plan de
finanare, trebuie s dispunem de urmtoarele informaii.
conturile anuale (bilan, cont de profit i pierdere,
anexe);
tabloul soldurilor intermediare de gestiune;
tabloul de finanare;
o reprezentare a raiilor structurii financiare i a
activului net.
Un loc important n acoperirea financiar a investiiilor l
ocup creditele bancare pe termen mediu i lung. Asemenea
credite se stabilesc prin contracte ncheiate ntre banc i agenii

22

economici i au durate de pn la 5 ani (creditul pe termen

mediu) i peste 5 ani (creditul pe termen lung).
La acordarea acestor credite stau urmtoarele principii:
ncheierea unui contract de creditare ntre firm i
banc, n care se stipuleaz condiiile i modul de
acordare i rambursare a creditului, durata acordrii,
suma acordat, nivelul dobnzii, etc.
acordarea creditului se face pe baz de garanii
asiguratorii indiferent de termenele de rambursare i
valoare;
plata unei dobnzi, a crei nivel se negociaz de ctre
firm cu banca i care, n anumite condiii, se
majoreaz, devenind cu caracter penalizator;
acordarea creditului se face numai dup analiza
situaiei patrimoniale i a rezultatelor financiare, adic
dup analiza bonitii;
la acordarea creditului se ine seama de gradul de
participare cu fonduri a firm la finanarea investiiei;
pentru acordarea creditelor, ntreprinderile vor depune
la banc documentaia de creditare. Aceasta cuprinde:
ultimul bilan contabil;
balana de verificare pe luna precedent;
bugetul de venituri i cheltuieli pe anul n curs;
situaia mprumuturilor i disponibilitilor la alte
bnci sau ali creditori i debitori;
hotrrea A.G.A. de mputernicire a reprezentanilor societii pentru contractarea de
credite;
copie dup statutul societii i certificatul de
nmatriculare la Registrul Comerului;
devizul general pe lucrri i devizele pe obiecte;
autorizaia de construcii cu avizul ministerului
responsabil;
studiul de fezabilitate;

23

Pentru acordarea creditului, banca efectueaz o analiz

amnunit a activitii economico-financiare a solicitanilor de
resurse mprumutate, cunoscut sub denumirea de analiz a
bonitii. Bonitatea reprezint performana financiar a firmei i
de determin prin calculul urmtorilor indicatori financiari ai
firmei:
1. Lichiditatea curent reprezint capacitatea unei
societi de a face fa datoriilor sale pe termen scurt prin
transformarea rapid a activelor sale circulante n disponibiliti.

Active curente
100
Pasive curente
Lichiditatea
patrimonial
reprezint
capacitatea
societii de a-i acoperi obligaiile de plat cu scaden imediat
prin mijloace bneti proprii sau prin elemente patrimoniale de
activ care se pot transforma ntr-un timp scurt n mijloace
bneti.
2. Solvabilitatea reflect capacitatea general a societii
de a transforma toate activele sale n cash pentru plata
datoriilor. O valoare a raportului mai mare dect 1,5
demonstreaz c firma are capacitatea de a-i achita obligaiile
bneti, imediate i ndeprtate, fa de teri. Firma poate fi
solvabil chiar dac, la un moment dat, din lips de lichiditate nu
prezint capacitate de plat. Solvabilitatea este generat de o
activitate eficient, iar lipsa capacitii de plat i a lichiditii
poate avea un caracter temporar dac firma se bazeaz pe o
solvabilitate general.
Solvabilitatea patrimonial exprim capacitatea societii
de a angaja alte datorii n plus fa de cele existente i se exprim
prin raportul dintre activul bilanier i pasivul bilanier (datorii
totale).

Active totale
100
Datorii totale
3. Gradul de ndatorare reflect ct din capitalul propriu
este afectat de datoriile totale fiind influenat numai de
24

elementele din pasivul bilanului. Gradul de ndatorare necesit

cel mai ridicat volum de capital propriu.
Datorii totale
100
Pasive totale
4. Rentabilitatea financiar a crei modalitate de calcul
este dat de relaia:
Rezultatul brut
100
Capitaluri proprii
5. Acoperirea dobnzii dat de formula:
Profit din exploatare
100
Cheltieli cu dobanzile
6. Viteza de rotaie a activelor circulante determinat
dup relaia:
Cifra de afaceri
Active circulante
n funcie de rezultatele obinute n urma calculului
indicatorilor care exprim bonitatea, banca acord un anumit
punctaj pentru fiecare indicator n parte. n final, punctajele
obinute se nsumeaz, obinndu-se punctajul total, n funcie de
care, banca ncadreaz firma ntr-o anumit categorie de risc, de
la A la E. Categoria A reprezint cel mai sczut grad de risc n
timp ce categoria E reprezint cel mai nalt grad de risc. n
funcie de categoria n care este ncadrat, agentul economic
respectiv primete sau nu creditul.

5. RISCUL N INVESTIII

Riscul este o noiunea social, economic, politic sau

natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o aciune
viitoare s genereze pierderi datorit informaiilor incomplete n
25

momentul lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente de

tip logic.
Pornind de la faptul c, nimeni nu i asum un risc dac
nu are n vedere un ctig i c ntre aceti doi parametri trebuie
s funcioneze o corelaie bine controlat, se poate ajunge la
urmtoarea concluzie, i anume la faptul c se consider echilibru
economic i financiar acceptabil acela care compenseaz riscul
asumat.
Firmele se confrunt cu urmtoarele categorii de riscuri:
Riscuri economice (inflaia, dobnda i cursul valutar).
Riscul de exploatare.
Riscul investiional.
Riscuri financiare (lichiditate, solvabilitate, grad de
ndatorare).
Riscuri comerciale (pre, aprovizionare desfacere).
Riscuri de fabricaie (calitate).
Riscuri politice (importuri, licene, riscul de ar).
Riscuri sociale (motivarea personalului).
Riscuri juridice.
Riscuri tehnologice.
Strategia investiional, stabilete pe baza unor studii,
analize, simulri obiectivele principale ale firmei n domeniul
investiional, aciuni ce urmeaz s se desfoare pentru atingerea
obiectivelor, modalitile de atingere a acestora, sursele de
finanare i metodele de alocare a resurselor.
Strategia investiional a firmei are un puternic caracter
novator, deoarece prin investiii se asigur promovarea progresului tehnic i a rezultatelor cercetrii tiinifice, perfecionarea
capitalului fix, a tehnologiilor, metodelor de organizare a produciei.
n condiiile economiei de pia, fiecare firm are drept
scop s obin un profit ct mai mare la un anumit nivel al
resurselor consumate, dar pentru aceasta, firma trebuie s
priveasc n mod sistematic toate activitile desfurate.
26

Strategia investiional este o strategie independent, care trebuie

s integreze celelalte strategii, avnd drept scop realizarea
strategiei generale a firmei.
Elementele definitorii ale conceptului de investiii sunt:
coninutul concret material al efortului investiional,
care consider investiia ca o structur individualizat
de resurse diferite ca natur i volum ce sunt angrenate n realizarea unui proiect;
factorul timp durat, care relev faptul c orice
proiect de investiii are o perioad de via proprie
caracterizat prin momente i etape bine definite i pe
parcursul creia parametrii economici ai proiectului
au o evoluie proprie descris, de regul, n tabloul de
flux de numerar;
noiunea de eficien, conform creia ntreprinztorul
accept schimbarea unor disponibiliti prezente de
resurse pentru o serie de efecte (ncasri) viitoare,
care ca sum total trebuie s fie superioare cheltuielilor iniiale;
noiunea de risc, care decurge din nsi ealonarea
pe perioade viitoare a efectelor ateptate. Aceste efecte
viitoare sunt, aa cum s-a artat, sperane i nu
certitudini.
n cadrul strategiilor firmei, strategia investiional deine
un loc primordial, deoarece prin ea se direcioneaz viitorul
firmei, se orienteaz efortul acesteia pentru atingerea unor
obiective care s-i permit valorificarea cu eficien maxim a
resurselor consumate.
Luarea deciziei de a investi, pentru dezvoltarea obiectivelor existente sau realizarea unora noi, trebuie s ia n
considerare incertitudinea i riscul implicate de proiect.
Incertitudinea se refer la apariia unui eveniment viitor, la
starea de nesiguran legat de rezultatele scontate a se obine n
urma unei aciuni economice.

27

Astfel, o aciune este considerat incert atunci cnd este

posibil obinerea mai multor rezultate, fr s se cunoasc
probabilitatea de apariie a unuia sau a altuia dintre ele.
Riscul se caracterizeaz prin posibilitatea descrierii unei
legi de probabilitate pentru rezultatele scontate, indicnd
posibilitatea cunoaterii acestei legi de ctre agenii economici.
Riscul i incertitudinea se gsesc combinate n diferite proporii;
n realitate, incertitudinea nu poate fi eliminat.
Incertitudinea devine o potenial surs de risc, atunci cnd
decurge dintr-o informare incomplet sau din apelarea la surse
adesea incompatibile.
Riscurile care nsoesc afacerile i, n genere, evoluia
firmei se regsesc i n investiii.
Dup factorii care-l genereaz se disting dou tipuri de
risc: riscul n afaceri i riscul financiar.
Riscul n afaceri este generat de evoluia progresului tehnic
n ritm rapid i consecinele sale greu de stpnit; incertitudinile
pieei referitoare la evoluia cererii, schimbarea gusturilor
consumatorilor, modificarea preurilor, a politicii vnzrilor
promovate la unele firme; instabilitatea economic i politic
(situaii de criz economic, de inflaie, de omaj, greve).
Riscul financiar pentru o firm decurge din proporia
mare a mprumuturilor sale luate de la bnci. Acest gen de risc
const n aceea c, n cazul ivirii unei conjuncturi nefavorabile,
profiturile se volatizeaz, cednd locul pierderilor. Adic, firma
ajunge n situaia ca din rezultatele sale financiare s nu poat
achita nici dobnzile la mprumuturile contractate.
Dup dimensiunile pierderilor pe care le presupune,
riscul poate fi ncadrat n cteva categorii reprezentative, legate
de altfel de tipul investiiei, i anume:
riscul de nivel minim sau zero, la investiiile de
plasament n obligaiuni, mprumuturi pe termen lung,
a cror rat de dobnd se menine;
28

 riscul de grad redus, la investiiile de nlocuire, la

care modificrile n procesul de producie sunt relativ
reduse;
riscul de grad mediu, la investiiile de productivitate,
care presupun modernizarea produciei, raionalizarea
locurilor de munc;
riscul de grad ridicat, la investiiile de cercetaredezvoltare, ale cror rezultate sunt deosebit de incerte.
Dup gravitatea primejdiei i consecinele asupra
situaiei firmei, riscul cunoate mai multe feluri:
Riscul de faliment apare atunci cnd firma ajunge ntro situaie deosebit de grea, practic fiind condamnat la
dispariie, urmnd s dea faliment, ceea ce nseamn c
salariaii i pierd posturile, creditorii i pierd
creanele, acionarii i pierd sumele de bani pe care leau investit; acest risc este cel mai temut.
Riscul de insolvabilitate survine atunci cnd firma nu
mai poate fa plilor. Incapacitatea de a-i achita
angajamentele poate conduce fie la lichidare, cnd nu
mai este nici o ans de salvare, fie c se soluioneaz
printr-o intervenie de conjunctur, pe baza unui credit
suplimentar de la banc, sau firma respectiv se
asociaz cu o alt firm susceptibil de a o ajuta. n
acest ultim caz, este vorba de o pierdere a independenei care, n unele situaii, poate deveni definitiv. Un
asemenea eveniment las inevitabil o impresie de
fragilitate a firmei, care va constitui un handicap pentru
viitor.
Riscul pierderii autonomiei se manifest nainte de
declanarea crizei de insolvabilitate; el se manifest
atunci cnd firma observ c, prin mijloacele proprii,
nu mai are capacitatea de a-i conserva n viitor poziia
sa n producie sau sub aspect comercial. Altfel spus,
resursele de autofinanare se dovedesc insuficiente n
29

raport cu nevoile de dezvoltare. Pentru managerul

proprietar apare dilema: s rmn o firm mic sau
mijlocie, meninndu-se independent, ori s-i
mreasc dimensiunile capitalului prin afilierea la o
firm mai puternic.
Riscul scderii rentabilitii este un risc mai mult de
natur financiar, care exprim faptul c, la o cretere
de capital, beneficiul net nu crete n aceeai proporie,
semnalndu-se astfel fenomenul de diluare. Acesta este
riscul care planeaz asupra noilor investiii sau legat de
acestea; el trebuie s fie calculat de ctre conducerea
firmei, atunci cnd elaboreaz strategia financiar.
Domeniul riscului se rezum la trei elemente de baz:
Analiz: s identificm riscurile existente i s evalum
consecinele posibile directe i indirecte;
Reducere: s le prevenim pentru a le diminua sau
pentru a le elimina;
Finanare: s stpnim ansamblul costurilor i pierderile poteniale acceptate.
S ne asigurm n raport cu apariia noilor riscuri i s
atenum efectele neprevzute prin aciunea mijloacelor de
protecie prin ntocmirea unor programe de protecie corespunztoare;
Pentru a realiza aceste cerine, cel care trebuie s asigure
managementul i gestiunea riscului trebuie s fie un bun
tehnician i economist i un bun jurist.
Riscul inerent investiiei are ca principal suport evoluia
tehnologic, progresul tehnic care permite firmelor realizarea
unor modernizri, nlocuiri de utilaje. Incertitudinea specific
investiiei afecteaz toate elementele fluxului de trezorerie
generat de un proiect de investiii. Sunt influenate ndeosebi
valorile ateptate ale rezultatelor economice i financiare:

30

profitul, cash-flow-ul, valoarea net, care depind de costuri, de

preul de vnzare, de volumul vnzrilor.
Unele dintre cele mai importante informaii folosite n
evaluarea proiectelor nu pot fi previzionate n mod riguros, i
anume: volumul produciei i serviciilor, structura i calitatea
acestora, preurile de vnzare, preul i consumurile n cazul
resurselor necesare desfurrii activitilor n perioada de
exploatare.
Pe parcursul exploatrii capacitilor proiectate pot aprea
dificulti n asigurarea cu anumite resurse materiale i
energetice, resurse valutare, se pot modifica rata dobnzii, rata
inflaiei, evalurile privind avantajele ecologice ale proiectelor de
investiii.
n realitate, se constat c ntre mrimea parametrilor
proiectelor de investiii i factorii, condiiile exogene determinate
exist dependene statistice, probabile, nivelul indicatorilor
manifestndu-se ca valori aleatoare.
Se impune ca deciziile de investiii s fie elaborate i
adaptate n raport cu incertitudinea asociat proiectelor pe baza
analizei diverselor situaii posibile n viitor, cu luarea n calcul a
impactului acestora n planul eficienei economice i financiare.
Alegerea proiectelor sau a variantelor de proiect n condiii de
necunoatere a probabilitii de apariie a diferitelor alternative
privind condiiile obiectiv determinate asupra eficienei ne va
conduce deci la categoria deciziilor n condiii de incertitudine i
de risc, cu tot ce ine de acestea.
Ca urmare, problematica riscului n investiii trebuie
abordat n toat complexitatea ei. Specialitii trebuie s
defineasc modalitile de proiectare a riscului potenial n
investiii, modaliti de organizarea gestiunii riscului i
procedurile de inere sub control a riscurilor respective.
n concluzie:
proiectarea riscului potenial;
organizarea gestiunii riscului;
controlarea evoluiei riscului.
31

Pn la soluionarea acestor probleme, evaluarea riscului

investiional trebuie s se fac utiliznd toate modalitile
posibile, existente, astfel nct acesta s fie identificat, gestionat
i controlat ct mai bine.
Riscul economic reprezint incapacitatea firmei de a se
adapta la timp i cu cel mai mic cost la variaiile mediului. Mai
exact, el exprim volatilitatea rezultatului economic la condiiile
de exploatare.
Dup natura activitii i poziia sa n mediul economic,
rezultatele firmei sunt mai mult sau mai puin influenate de o serie
de evenimente economico-sociale: creterea preului energiei,
creterea salariilor, accentuarea concurenei, inovaia tehnologic
etc. Gradul de sensibilitate a rezultatului face din fiecare firm o
investiie mai mult sau mai puin riscant.
Riscul nu depinde numai de factorii generali (pre de
vnzare, cost, cifra de afaceri), ci i de structura costurilor,
respectiv de comportamentul lor fa de volumul de activitate. n
acest context, analiza cost volum rezultat, analiza pragului de
rentabilitate, reprezint una dintre modalitile de evaluare a
riscului.
Riscul financiar caracterizeaz volatilitatea indicatorilor de
rezultate sub incidena structurii financiare a firmei.
Capitalul firmei este format din dou componente
(capitalul propriu i mprumutat) ce se deosebesc fundamental
prin costul pe care l genereaz. ndatorarea amplific costul i
riscul financiar.
Analiza riscului financiar are ca element de fond dobnda,
aspect asupra cruia ne vom referi pe larg n alt parte a lucrrii.

32