Politici Monetare

Capitolul 5
POLITICA MONETAR I INSTRUMENTELE

POLITICII MONETARE
5.1. Politica monetar

5.2. Instrumentele politicii monetare
5.2.1. Limitarea creditului
5.2.2. Aciunile autoritii monetare asupra cererii de
moned (sistemul rezervelor obligatorii)
5.2.3. Aciunile autoritii monetare asupra ofertei de moned central (politica de
rescontare i politica de baz monetar)
5.2.4. Aciunile autoritii monetare asupra costului monedei centrale
(rata de dobnda)
5.3. Efectele politicii monetare asupra activitii bancare
5.3.1. Influena politicii monetare asupra situaiei i valorii bncii
5.3.2. Rolul politicii monetare n anumite crize bancare recente
5.4. Canale de transmitere ale politicii monetare
5.5. Efectele politicii monetare
5.6. Eficacitatea politicii monetare
5.7. Politica monetar a BNR si instrumentele politicii monetare n
Romnia
5.7.1. Evoluia politicii monetare n Romnia
5.7.2. Instrumentele de politic monetar utilizat de BNR
5.7.3. Aplicarea rezervei minime obligatorii n Romnia
5.8. Probleme rezolvate
Test de autoevaluare
Bibliografie
OBIECTIVE PROPUSE
nsuirea de noiuni cheie: politica monetar, instrumente ale politicii monetare, politica
de open-market, manevrarea ratei rezervei minime obligatorii, manevrarea ratei oficiale a
scontului, ncadrarea (limitarea) creditului;
cunoaterea mecanismelor de utilizare a instrumentelor de politica monetar in rile dezvoltate i nelegerea
evoluiei acestora n conformitate cu contextul economic;
cunoaterea mecanismului de aplicare a politicii monetare n Romnia, n perioada de tranziie i a perspectivelor
acesteia n vederea integrrii monetare europene;
formarea deprinderilor de calcul a rezervei minime obligatorii potrivit metodologiei
bancare;
cuantificarea efectelor antrenate de utilizarea instrumentelor de politic monetar asupra
activitii bancare;
cunoaterea principalelor corelaii ntre politica monetar i indicatorii macroeconomici.
CAPITOLUL 5
5.1. Politica monetar
Politica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul creia se
acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politicii monetare rezult din
obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la care se adaug limitarea inflaiei i
meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabilitatea ndeplinirii acestor obiective revine bncii
centrale, care deine monopolul n formularea i transpunerea n practic a obiectivelor politicii monetare.
Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n acelai timp,
reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de: creterea economic durabil, ocuparea
deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de pli. Pentru atingerea acestor obiective, la nivelul
fiecrei ri, sunt identificate instrumentele care s conduc la cele mai bune rezultate, dintre care cele mai
nsemnate sunt: politica fiscal, politica veniturilor, politica monetar, politica valutar i politica comercial
.
Politica monetar contribuie la realizarea politicii economice i prin obiectivele specifice care constau n
urmtoarele:
1) creterea masei monetare pn la un nivel optim
2) meninerea ratei dobnzii la un nivel corespunztor
3) practicarea unui nivel optim al ratei de schimb
4) alocarea optim a resurselor financiare (fonduri pentru creditare) n cadrul economiei
1) Acest obiectiv cantitativ se concretizeaz n determinarea de ctre autoritatea monetar a unui
nivel de cretere a masei monetare, ct mai apropiat de rata de cretere real a economiei. Astfel,
n anii 70, n rile dezvoltate, obiectivele formulate au vizat dinamica agregatelor monetare, ns
regulile au demonstrat c este dificil i limitat un control al masei monetare, atunci cnd
economiile arilor respective particip puternic la relaiile comerciale i financiare internaionale.
2) Rata dobnzii i nivelul optim al acesteia a fost considerat ca obiectiv fundamental al
politicii monetare pn n anii 70, situndu-se n centrul analizelor lui Keynes (vezi cap. 5,
vol. 1, Moneda si Credit), care evideniaz c banca central poate echilibra piaa monetar
prin utilizarea unui nivel de echilibru al ratei de dobnd. n prezent, rata de dobnd prezint
un rol important n cadrul politicii monetare, prin aceea c permite meninerea unui anumit
nivel al cursului de schimb i influeneaz investiiile agenilor economici .
3) Meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb constituie un obiectiv al politicii
monetare, prin aceea c antreneaz echilibre sau dezechilibre ale balanei de pli n funcie
de aprecierea sau deprecierea monedei naionale. Dac nivelul cursului este supraevaluat
pentru moneda naional, rezult un consum de rezerve valutare, n timp ce un curs depreciat
ar putea antrena creterea exporturilor i majorarea disponibilitilor in valut .
4) Alocarea optim a resurselor financiare, la nivelul unei ri, const n selectarea creditelor n funcie
de nivelul rentabilitilor posibile de obinut. Un asemenea obiectiv antreneaz efecte negative,
precum i diminuarea concurenei ntre agenii economici i diminuarea reaciei acestora la evoluia
ratei de dobnd. Din acest motiv se remarc, n prezent, o limitare a utilizrii acestui obiectiv al
politicii monetare .
5.2. Instrumentele politicii monetare
Pentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente directe i indirecte ntre
care este posibil stabilirea urmtoarei distincii :
1 instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre banca central n relaiile cu celelalte bnci i cu agenii nefinanciari.
La modul tradiional, aceast categorie de instrumente include instrumente care permit controlul asupra costului i
asupra cantitii de moned central.
2 instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care afecteaz, n mod direct, utilizatorii i deintorii de
moned, inclusiv instituiile financiare. Dintre acestea prezint importan:
Politica monetar i instrumentele politicii
monetare
ncadrarea creditului, fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlul asupra ratei
de schimb .
Din distincia prezentat, rezult c instrumentele indirecte corespund aciunilor asupra pieei, iar cele directe
constituie msuri ale autoritilor monetare.
Prin fiecare tip de instrument pot fi urmrite anumite obiective, astfel nct exist posibilitatea clasificrii
instrumentelor dup urmtoarea structur:
1) instrumente prin care banca central furnizeaz i retrage moneda central;
2) instrumente care afecteaz direct activele sau pasivele bncilor;
3) instrumente care permit controlul operaiunilor cu strintatea.
1) n prima categorie a instrumentelor pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni i msuri adoptate de banca
central:
operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a dobnzii pe piaa monetar sau
financiar ;
operaiunile de rescontare; plafonarea disponibilitilor pentru rescontare i stabilirea costului rescontrii
(rata de rescontare sau taxa special a scontului) ;
avansurile acordate de ctre banca central statului i celorlalte bnci: determinarea plafonului i a costului
(ratei de dobnd) pentru aceste avansuri;
constituirea rezervelor obligatorii obinuite i cele constituite asupra depozitelor i
creditelor ;
2) n a doua categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective selective, dintre care pot fi
enumerate urmtoarele:
ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor ;
ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionate de ctre bnci ; raporturile
bilanului (raportul dintre credite i fonduri proprii) ;
coeficientul de utilizare obligatoriu concretizat n portofoliul minim de obligaiuni, bonuri de tezaur sau alte
utilizri ;
controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar ; stabilirea
ratei de dobnd debitoare sau creditoare ;
3) Instrumentele care permit controlul operaiunilor cu strintatea includ urmtoarele :
controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, piaa devizelor, reglementarea poziiei
exterioare a bncilor, depozitele constituite la banca central din devizele achiziionate de ctre agenii
nefinanciari) ;
reglementrile aplicabile dobnzilor pltite pentru depozitele nerezidenilor i nivelul ratelor de
dobnd ;
rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor ;

interveniile bncii centrale pe piaa schimburilor valutare ;
n cadrul analizei noastre sunt abordate urmtoarele instrumente : 1) limitarea

creditului
2) aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (rezervele obligatorii)
3) aciunile autoritii montare asupra ofertei de moned
4) aciunile bncii centrale asupra costului monedei centrale (rata dobnzii)
5.2.1. Limitarea creditului
ncadrarea creditului constituie un instrument al politicii monetare, practicat de majoritatea rilor
dezvoltate cu excepia Germaniei (unde nu figureaz printre mijloacele de aciune ale Bundesbank-ului i
numai o revizuire a statutului de funcionare al bncii, ar permite aplicarea unei asemenea msuri). n SUA, s-
a practicat limitarea creditului, cu succes, pn n anii 80. Italia, Elveia i Marea Britanie au utilizat acest
instrument n trecut, n deceniul 70, iar modalitile tehnice au prezentat o mare variabilitate. n prezent,
practic asemenea msuri Japonia i Portugalia, iar Spania i rile de Jos au repus n aplicare limite ale
creterii creditului.
ncadrarea creditului se concretizeaz n controlul cantitativ direct, respectiv n fixarea unui plafon al
creterii volumului creditelor, n decursul unei anumite perioade. Fixarea normelor
CAPITOLUL 5
poate prezenta o multitudine de modalit i, fie prin referin la nivelul creditelor care figureaz n activ,
aceasta fiind regula general, fie prin referin la elementele de pasiv. Normele sunt formulate n
procente sau n sum absolut, prin raportare la o dat de referin unic sau la media unei perioade.
Exprimarea poate fi realizat n valoare brut (fr luarea n considerare a rambursrilor) sau n valoare
net. De asemenea, ncadrarea creditului poate viza anumite categorii de credit sau de instituii bancare.
Diversitatea modalitilor concrete de exprimare a limitrii creditului poate fi analizat dup cum
urmeaz.
Examinarea sistemelor utilizate evideniaz c normele de limitare sunt fixate, cel mai
adesea, procentual n raport cu nivelul creditelor distribuite la o anumit dat. Numeroase ri
aplic un asemenea dispozitiv cu variante; bncile olandeze aleg ntre dou date de referin, n
timp ce autoritile italiene stabilesc nivelul creditelor prin raportare la volumul mediu dintr-un
trimestru dat. n Japonia se aplic un sistem de ncadrare a creditului identic cu cel practicat de
Elveia n anul 1962 i const n exprimarea procentual a creterii creditelor nregistrate n anul
precedent .
Ca baz de referin n calculele pentru autorizarea creditului se pot folosi elementele de pasiv,
i n mod particular evoluia depozitelor. Un asemenea sistem a fost utilizat n Austria i Finlanda. n
Marea Britanie, n perioada 1973-1980, s-a practicat ncadrarea creditului prin limitarea progresiei
resurselor remunerate de banc (depozitele la termen ale populaiei, certificatele de depozit, depozitele
interbancare). Tehnica respectiv a prezentat avantajul lurii n considerare a evolu iei contrapartidelor
masei monetare i asigurarea, din punct de vedere teoretic, a unui mai bun control asupra lichiditii
monetare .
n majoritatea cazurilor, reglementrile se aplic asupra diferenei dintre creditele noi acordate i
rambursrile efectuate n decursul unei perioade date. Acest tip de contabilizare ofer o mai mare suplee
activitii de gestiune pentru bncile care acord , n principal, credite rambursabile pe termen scurt. Atunci
cnd se practic operaiunile pe termen lung cu rotaie lent, o banc nu-i va putea dezvolta activitatea de
mprumuturi n sum brut, dincolo de nivelul de cretere autorizat i va resimi constrngerile creditului .
Practica cea mai frecvent, deschiderea de linii de credit, ridic problema tratamentelor fraciunilor
neutilizate ale acestuia. Cu privire la aspectul menionat, prezint importan msura n care banca dispune
sau nu de facultatea de a denuna contractul trecut cu clientul su. n Italia, autoritile monetare pot s nu
in seama de mprumuturile poteniale i confer bncilor dreptul s reduc liniile de credit ntr-o msur
cu plafoanele autorizate. n alte ri, Danemarca, Austria i Elveia, responsabilii politicii monetare fixeaz
plafoanele pe care le consider posibiliti maxime de tragere a unor noi linii de credit .
ncadrarea creditului are o sfer larg de aplicare n Japonia, unde sunt vizate toate
instituiile financiare. Criteriul utilitii economice face ca instituiile specializate n echipamente i
finanarea construciilor s fie excluse din cmpul de aplicare al ncadrrii creditului, cum este
cazul Elveiei. De aceeai excludere se bucur i instituiile de credit destinate susinerii exportului,
din numeroase ri .
Eficacitatea politicii de limitare a creditului depinde, ntr-o mare msur, de sanciunile care sunt aplicate
acelor instituii financiar-bancare, care depesc limitele stabilite .
n acest sens, un sistem de penalit i a fost prezent n majoritatea rilor, ceea ce afecteaz, n
mod direct sau indirect, costul de exploatare bancar. n Elve ia, Danemarca, Italia i Norvegia,
penalitile sunt propor ionale cu depirea constatat. Alt tip de penalit i este cel practicat n
Japonia i Belgia i care const n reducerea posibilitilor de refinanare a bncilor de la Banca
Central, ceea ce semnific o sporire considerabil a costului procurrii resurselor de pe piaa
monetar.
Succesul politicii de limitare a creditelor depinde i se cmpul de aplicare al acestor msuri, de timpul
necesar pentru punerea n aplicare a reglementrilor respective i de gradul de substituire a diferitelor forme
de finanare. Referitor la acest ultim aspect, trebuie remarcat c att debitorul ct i creditorul nu suport
dect pn la un anumit nivel creterea costurilor antrenate de trecerea de la un tip de finanare la altul.
monetare
De asemenea, acele instituii care nu sunt supuse limitrii creditului, nu-si pot majora operaiunile lor,
dect dac beneficiaz de o majorare a resurselor lor, respectiv dac publicul este pregtit s accepte alte forme
dect depozitele bancare tradiionale. Astfel, se manifest o inelasticitate a ofertei de finanare, n raport cu gradul
de substituire, dar care se diminueaz n timp.
Un inconvenient major al politicii de ncadrare a creditului l constituie absena controlului
asupra schimburilor, ntruct, n aceast ipotez, ntreprinderile i pot procura de pe piaa extern
fondurile estimate ca necesare. La acest inconvenient se adaug acela al inegalitilor pe care le
genereaz ncadrarea creditului att la nivelul bncilor, ct i la nivelul ntreprinderilor. Observaiile
efectuate n ri, precum Frana, Italia, Belgia, Olanda, Luxemburg, evideniaz c aceast m sur
conduce la stabilizarea creterii relative a instituiilor de credit i manifestarea puternic a tendin ei de
specializare i dezvoltare a operaiunilor de implantare a unor instituii financiar-bancare nesupuse
ncadrrii creditului.
n concluzie, analiza limitrii creditului evideniaz c acest instrument prezint o serie
de avantaje, astfel:
timpul de rspuns al variabilelor monetare la utilizarea acestui instrument este relativ scurt. Spre
deosebire de instrumentele tradiionale ale politicii monetare, ncadrarea creditului reacioneaz
rapid i eficient chiar i n perioadele de inflaie puternic i de cerere sporit a creditului .
n condiiile n care bncile din sistemul bancar nu pot majora excesiv volumul creditelor, Banca Central
poate diminua rata de dobnd pe piaa monetar, chiar atunci cnd situaia pieei valutare reclam acest
aspect.
la modul general, statistica evideniaz o diminuare a ratei de cretere a masei monetare n
luna imediat urmtoare celei n care a fost pus n funciune dispozitivul de ncadrare a
creditului.
O asemenea ncetinire a ritmului de cretere este acompaniat, ntr-o prim etap, de creterea
vitezei de circulaie a monedei i poate ascunde fenomenul de dezintermediere. n Japonia, rata de
cretere anual a agregatului M2 a trecut de la 16% n decembrie 1973, la 10% n septembrie 1974, ca
urmare a limitrii autoritare a creditului bancar. n Marea Britanie, evoluia agregatului M2 a trecut de la
20% n decursul perioadei precedente pn la 7% dup punerea n aplicare a ncadrrii creditului .
De la aceast tendin au existat i abateri. n Belgia, Olanda i Luxemburg, rata de cretere a
agregatului M2 s-a modificat de la 19,9% la 3,3% n decursul anului 1977, iar raportul M2/PIB s-a diminuat
considerabil. Bncile centrale au evideniat pentru perioada respectiv c, dei nivelul creditului a fost sub
plafonul fixat, totui creterea mijloacelor de plat a fost superioar nivelului reinut de ctre autoriti .
Rezult astfel, c printr-un control autoritar al creditului, nu se ajunge, n mod automat, la
restrngerea creterii monetare. Eficacitatea ncadrrii creditelor depinde, n mare msur, de importana
altor surse autonome de creaie monetar, de operaiunile rii cu strintatea i de deficitul bugetar, ceea ce
demonstreaz c eficiena ncadrrii creditului este cu att mai limitat cu ct nivelul contrapartidelor masei
monetare sunt mai importante .
5.2.2. Aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (sistemul rezervelor
obligatorii)
Mecanismul rezervelor obligatorii const n obligativitatea bncilor de a-i constitui depozite la banca central,
n funcie de mrimea resurselor atrase sub form de depozite.
Scopul urmrit, printr-un astfel de mecanism este att prudenial ct i monetar. Este prudenial, prin
faptul c se confer publicului sigurana c bncile dispun oricnd de suficiente lichiditi pentru a face
fa solicitrilor de retragere a depunerilor. Scopul este monetar, datorita faptului c este limitat capacitatea
bncilor de a multiplica credit pe baza depozitelor clienilor, situaie evideniat i de formula
multiplicatorului creditului, de unde rezult o relaie invers proporional ntre nivelul acesteia i rata rezervei
minime obligatorii .
n funcie de modul de reglementare al bazei de calcul, al aplicrii procentuale i nivelului ratelor, pot fi
analizate urmtoarele aspecte :
CAPITOLUL 5
n decursul anilor 60-70 bncile centrale au fundamentat un instrument care permitea o aciune direct
asupra lichiditii bancare i a costului lor de finanare, precum i o aciune indirect asupra
comportamentului n materie de credite i asupra agregatelor monetare .
n perioada actual, mai multe ri au renunat la utilizarea rezervelor obligatorii, n timp
ce o parte a procedat la revizuirea modului de utilizare .
Principalele caracteristici ale sistemelor de rezerve obligatorii
n sens strict, rezervele obligatorii reprezint o obligaie de utilizare a monedei bncii centrale.
n momentul iniial, al conceperii acestui instrument, obiectivul principal a fost de a permite bncilor
centrale s ac ioneze asupra creaiei monetare, prin influenarea comportamentului bncilor n materie
de credite. Dincolo de acest obiectiv principal, rezervele obligatorii prezint importan tehnic n 3
domenii :
n primul rnd, o cretere a ratei rezervei poate servi la compensarea efectelor asupra lichiditii
bancare pe care le exercit intrarea de devize sau creditele obinute direct de la Banca Central de
ctre trezoreria statului (dup cum evideniaz situaiile din Germania, Spania, Portugalia,
Frana) .
n al doilea rnd, sistemul poate fi utilizat pentru a putea lupta mpotriva speculaiilor antrenate de revalorizarea
monedei naionale. O astfel de utilizare a fost curent n Frana anilor 70, iar n Germania ntre 1970-1978 .
n al treilea rnd, meninerea rezervelor obligatorii permite disocierea ntr-o anumit msur, a
costului creditului datorat interveniilor Bncii Centrale pe piaa monetar i permite, de asemenea,
s acioneze asupra cererii de credite.
Remunerarea rezervelor obligatorii genereaz o serie de efecte, astfel:
1) n toate rile, rezervele obligatorii antreneaz un cost care afecteaz costul de exploatare bancar.
Activitatea practic face s apar dou tipuri de
situaii: n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate;
n alte situaii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstane particulare, avnd n vedere c Banca Central are
ea nsi o anume obligaie de utilizare a acestor rezerve (finanarea
Trezoreriei n Italia sau Spania).
Remunerarea rmne, uneori, inferioar ratei de dobnd de pia, indiferent dac se aplic asupra rezervelor
sau numai asupra unei pri din acestea .
Remunerarea rezervelor obligatorii la o rat situat sub nivelul dobnzii de pia, reduce rolul
specific al rezervelor ca instrument al politicii monetare. n ipoteza remunerrii la o rat de pia a
dobnzii, efectul acestui instrument se diminueaz, ntruct se produce majorarea rezervelor, fr ca
Banca Central s majoreze oferta de moned central, ceea ce conduce la o cretere puternic a ratei
de dobnd.
Statistic, s -a evideniat c partea rezervelor remunerate este apropiat de ponderea pe care o dein depozitele
fr dobnd ale bncilor comerciale la Banca Central .
Astfel, n Italia, rezervele cu rat de 25% remunerate cu 5,5% rat de dobnd, n condiiile unei rate de pia
a dobnzii de 12%, corespund cu nivelul rezervelor remunerate.
2) din punct de vedere tehnic apar diferenieri ntre sistemele rezervelor obligatorii, n funcie de urmtoarele
elemente:
asieta sau baza de calcul
rata aplicat
modul de constituire
Baza de calcul a rezervelor este, n general, constituit din exigibiliti (resurse atrase) i manifest dou
tendine, astfel:
n rile n care exist preferin pentru agregatele restrnse, rezervele sunt bazate pe depozitele atrase de la
clieni (SUA, Canada);
n rile n care prezint importan evoluia unor agregate largi, rezervele obligatorii sunt calculate asupra
totalitilor resurselor bncilor (Spania, Frana , Germania).
monetare
Trebuie remarcat i faptul c n rile n care nu exist un control al operaiunilor de schimb cu
strintatea, rezervele obligatorii se calculeaz pe o baz care include i deinerile de moned naional ale
nerezidenilor (Germania, SUA).
Rata de rezerv minim obligatorie cunoate o difereniere de la o legislaie la alta, manifestndu-si dou
tendine, astfel:
n anumite ri, pentru a se ine seama de gradul de lichiditate al disponibilitilor se aplic rate diferite,
dup cum este cazul ncasrilor din tranzacii sau de cvasimoned; Situaia se ntlnete n cazul Franei,
Germaniei, SUA, Japoniei, Canadei, unde cota variaz ntre 10% i 2%, n funcie de scadena depozitelor;
cealalt tendin se manifest n rile n care accentul se pune pe substituirea ntre resurse, caz n care se aplic
o rat unic (Spania i Australia).
Modul de constituire al rezervelor urmeaz o metodologie care permite ca acestea s acioneze
cel mai bine asupra creaiei monetare. Referitor la acest aspect, pot fi identificate dou modaliti, i
anume:
rezervele decalate
rezervele instantanee sau actuale
Distincia dintre cele dou modaliti de constituire a rezervelor const n momentul i perioada de
formare, respectiv, dup cum rezervele sunt constituite n aceeai lun sau trimestru n care banca a acordat
creditele. Rezervele decalate se difereniaz prin aceea c bncile i pot constitui rezervele cu un decalaj
care ajunge pn la 50 zile fa de data de referin. Diferena dintre cele dou modaliti evideniaz c,
atunci cnd bncile constituie rezervele instantanee acestea trebuie s cunoasc precis nivelul creditelor
acordate, ceea ce implic obligaia programrii exacte a distribuirii creditelor. n cazul unor greeli, bncile
vor avea, la sfritul perioadei, obligaia constituirii de rezerve obligatorii masive, ceea ce antreneaz costuri
sporite.
Apogeul rezervelor obligatorii s-a manifestat n anii 60-70, iar modificrile
numeroase ale ratelor de rezerv obligatorie au demonstrat integrarea acestui instrument n
strategiile conjuncturale . Astfel, n Germania, rata rezervelor a fost modificat n medie de 3 ori
pe an pn n anul 1981, n Austria au fost 9 revizuiri ntre 1972 i 1976, iar n Frana 30, ntre
1970i 1975 .
Declinul relativ al mecanismului rezervelor obligatorii s-a produs n anii 80, prin suprimarea
de facto n rile care, tradiional erau ataate de acest instrument, precum i n celelalte ri,
care practicau un control asupra expansiunii monetare, prin acest mecanism.
Enumerm cteva date : 1975 n Belgia; 1977 n Danemarca; 1978 n Elveia; 1980 n Marea
Britanie; 1988 n Norvegia; n 1987 Canada a anunat intenia de a abandona sistemul, iar Australia a
diminuat de la 7% la 1% rata unic a rezervei obligatorii, ceea ce evideniaz c declinul acestui instrument
s-a datorat unor factori comuni tuturor rilor, dintre care importante sunt: inovaiile financiare i
liberalizarea micrilor de capital .
n unele ri, rata rezervelor obligatorii nu s-a modificat perioade ndelungate de timp, fapt ce
demonstreaz c mecanismul nu a putut fi utilizat n scopuri conjunctutale. Astfel, n Australia i
Japonia, ratele au rmas nemodificarte din anul 1982, iar n SUA ntre 1980 i 1990 (an n care au fost
reduse).
Diminuarea rolului rezervelor obligatorii, n calitate de instrument al politicii monetare, poate
fi cuantificat i prin ponderea relativ a acestora n masa monetar. Astfel, dac n anii 70
volumul rezervelor obligatorii reprezenta ntre 10 i 15% din masa monetar n sens larg, n
prezent, n rile care menin un astfel de instrument, ponderea este de mai puin 6%din agregatul
monetar cel mai larg .
Motivele care au stat la baza unei asemenea evoluii, dup cum s-a artat deja, pot fi formulate astfel : inovaiile
financiare i liberalizarea micrilor de capital.
n rile fr control asupra pieei valutare i asupra schimburilor, existena rezervelor
obligatorii ridicate au provocat o delocalizare a operaiunilor de schimb (de exemplu, a sporit piaa
eurodolarilor i s-au dezvoltat operaiile bncilor germane n Luxemburg). n toate rile n care
rezervele obligatorii au nregistrat valori semnificative, s-a manifestat, pe de o parte
CAPITOLUL 5
dezvoltarea operaiunilor acelor instituii financiare nesupuse mecanismului rezervelor obligatorii, i
pe de alt parte, dezintermedierea sau crearea de ctre bnci a unor instrumente nesupuse
rezervelor .
O asemenea schimbare de atitudine, din partea autorit ilor monetare, s-a fundamentat pe
contientizarea faptului c rezervele obligatorii afecteaz contul de exploatare bancar i acioneaz nu
numai asupra ofertei de credit, ci mai cu seam asupra cererii de credit, prin efectul de pre, pe care l
antreneaz.
Datorit inovaiilor financiare, o parte tot mai important a resurselor bancare sunt remunerate
prin rata de pia a dobnzii, i n consecin, sunt sensibile la variaia acesteia din urm. Necesitatea de
a dispune de un volum ridicat de rezerve obligatorii, prin diminuarea costului mediu al pasivelor bancare,
nregistreaz o tendin de diminuare puternic .
Se poate concluziona c, dei n prezent, rezervele obligatorii ndeplinesc nc ntr-un anumit numr
de ri dezvoltate, un rol important n cadrul lichiditii bancare, meninerea ratei nu este considerat un
instrument major al politicii monetare. ntr-o perioad de multiple inovaii financiare i de liberalizare a
micrilor de capital, interveniile Bncii Centrale asupra pieelor de capital permit obinerea de efecte
dorite, fr a provoca distorsiuni n concuren a dintre sursele de finanare bancar i cele dezintermediate,
i fr a genera efecte inverse, precum delocalizarea operaiunilor sau accelerarea inovaiilor financiare.
Experiena rilor care le practic demonstreaz , de asemenea, c rezervele obligatorii pot ndeplini un rol
structural, cu condiia ca volumul s fie, relativ, sczut.
Rezervele obligatorii menin un anumit interes conjunctural pentru a deconecta costul creditului
i rata dobnzii, atunci cnd exist un conflict ntre rata de schimb i obiectivul monetar i atunci cnd
imperfeciunile pieei nu permit altor finanri s substituie reducerea rapid a creditelor bancare. n
pofida distorsiunilor concuren iale pe care le implic, o majorare a ratei de rezerv obligatorie permite
influenarea cererii de credit, fr a se modifica rata de dobnd pe piaa monetar, ceea ce afecteaz
costul de finanare al tuturor agenilor economici care nu se pot mprumuta direct pe pia.
Atunci cnd rata este relativ stabil i nepenalizatoare, rezervele permit meninerea
echilibrului pe termen mediu pe piaa de capital. Din punct de vedere structural, rezervele constituie
o tax asupra sistemului bancar, n scopul de a face b ncile s plteasc serviciile pe care banca
central le ofer i de a compensa privilegiile de care beneficiaz: accesul la resurse centrale i
dreptul de colectare a depozitelor de la public remunerate la nivel redus, nesemnificativ.
1
Acest argument a fost subliniat nc de la instaurarea mecanismului rezervelor obligatorii n
anul 1966 n urmtoarea formulare: Pentru a asigura o bun funcionare a circuitelor monetare i
pentru a ndeplini rolul su de banc a bncilor, Banca central asigur gratuit numeroase servicii
(compensaii, nregistrarea tranzaciilor pe piaa monetar gestionarea de conturi bancare). Sistemul
rezervelor obligatorie care asociaz Banca central de facultatea crea iei monetare de care dispun
bncile are, n egal msur, ca justificare faptul c face ca acestea s participe la cheltuielile de
gestiune ale sistemului monetar raional. Acest argument este tot mai valabil, cu ct rolul de emisiune
monetar al bncii centrale tinde s se reduc.
Rezervele obligatorii care se menin n Marea Britanie, la un nivel de 0,5% urm resc, ca obiectiv,
furnizarea de lichiditi i asigurarea de venituri pentru Banca Angliei, potrivit sintagmei to secure Banks
ressources and income, acelai argument fiind prezent i n S.U.A.
Principiul de aciune al rezervelor obligatorii
Dup cum s-a artat deja, politica rezervelor obligatorii oblig bncile s constituie la banca central, n
conturi neremunerate sau slab remunerate, o fraciune minim din exigibilitile lor (resurse la vedere sau pe
termen scurt) i, uneori, din creditele pe care le
1
Didier Brunell La monnaie. La Revue Banque
Editeur, 1992, cit Pierre Berger.
monetare
acord. Cu ct rezervele sunt mai mari, cu att sunt mai constrngtoare pentru bnci i invers). Dac se manifest
o cretere a ratei rezervelor obligatorii, atunci nevoile bncilor
comerciale n moned central se majoreaz, ntruct ele trebuie s majoreze suma rezervelor deinute n
contul de la instituia central. Astfel, se reduce lichiditatea bancar (disponibilitile bncilor deinute n
moned central), ceea ce antreneaz probleme de trezorerie ale bncilor respective. Acestea recurg la
finanri de la banca central, prin intermediul pieei monetare. Dac banca central a determinat, prin
interveniile sale, rate de lichiditate ridicate, atunci i bncile vor suporta un cost de refinanare ridicat. Mai
mult, ntruct rezervele obligatorii nu genereaz dobnzi importante, rezult o lips de ctig important.
Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinanrii incit bncile s limiteze aportul lor la crearea de
moned.
n sens invers, dac scade rata de rezerv minim obligatorie, atunci nevoile bncilor comerciale
n moned central se vor diminua. Prin urmare, se majoreaz lichiditatea bancar, ceea ce permite bncilor
s fac fa nevoilor de moned central, care rezult din activitatea curent. Astfel, politica rezervelor
obligatorii apare ca o completare indispensabil a politicii de rat a dobnzii pe pia a monetar, ambele fiind
constrngtoare pentru bnci, n msura n care bncile sunt ndatorate la banca central.
Aceast analiz fundamentat, teoretic, pe ideea multiplicatorului creditului este puternic contestat.
Utilitile rezervei obligatorii n cadrul aciunii asupra lichiditii bancare se pot
prezenta
astfel:
rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului creditului fr a modifica rata dobnzii pe piaa
monetar;
acestea confer aciunii asupra lichiditii bancare un suport previzional stabil, ceea ce compenseaz neregulile
altor factori care influeneaz trezoreria bncilor;
rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine supralichid, respectiv atunci cnd deficitul bugetar este
finanat prin creaie monetar;
rezervele influeneaz costul resurselor bancare, datorit faptului c se restrng posibilitile de plasament pe
piaa interbancar.
Din punct de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor i
rezerve asupra creditelor.
Rezervele asupra depozitelor (exigibilit ilor) pot fi cuantificate prin intermediul unui coeficient al
rezervei, stabilit ca raport ntre nivelul rezervelor constituite i depozite:
rezerve
coeficient al rezervei depozite
n practic, pot fi distini doi coeficieni care iau n considerare, la numitor, depozitele la vedere, pentru
primul i depozitele la termen, pentru al doilea. Depozitele la vedere, avnd caracterul de mijloace de plat, sunt
supuse unei rate mai ridicate dect depozitele la termen.
n cazul rezervelor constituite asupra creditelor (utilizrilor), coeficientul se determin prin
luarea n calcul, la numitor a sumei creditelor de orice natur, acordate de banc ntreprinderilor sau
persoanelor fizice:
rezerve
coeficient al rezervei credite
Controlul sistemului rezervelor obligatorii este uor ntruct acestea sunt constituite n
conturi la banca central. Nerespectarea regulilor poate fi sancionat prin aplicarea unei rate
penalizatoare.
5.2.3. Aciunile autoritii monetare asupra ofertei de moned central (politica de rescontare i politica
de baz monetar)
Autoritile monetare au posibilitatea realizrii controlului asupra masei monetare prin aciuni asupra ratei de
dobnd i asupra bazei monetare.
Prin msurile care vizeaz rata de dobnd, banca central caut un nivel al ratei pe
CAPITOLUL 5
care l poate obine prin restrngerea ofertei de moned central pe piaa monetar, dar i prin majorarea
nivelului acesteia pentru reducerea aportului de moned central. Aciunile asupra bazei monetare
constau n contingentarea furnizrilor de moned central ctre bnci, prin lsarea ratei de dobnd s
fluctueze liber.
Politica interveniilor pe piaa monetar (open-market) se concretizeaz n operaiunile efectuate
de bncile centrale pe piaa monetar, ceea ce antreneaz dou efecte: efectul cantitativ i efectul pre.
Efectul cantitativ este cunoscut i sub denumirea de politica de baz monetar, care se manifest
atunci cnd banca central cumpr sau vinde efecte pe piaa monetar. Astfel, dac instituia de emisiune
monetar cumpr titluri ale pieei monetare, atunci mobilizeaz i majoreaz lichiditatea bancar, situaie
care permite bncilor s fac fa cererii de moned central. n cazul invers, al vnzrii de efecte pe piaa
monetar, este antrenat reducerea lichiditii bancare, ceea ce genereaz dificulti de trezorerie pentru
bnci.
Aceast politic denumit politica de baz monetar se bazeaz pe ideea existenei unei relaii stabile ntre
baza monetar i agregatul monetar controlat, respectiv o dependen strns ntre oferta de credit i cantitatea de
moned central disponibil.
Bncile trebuie s dispun de un portofoliu semnificativ de titluri, cu scopul vnzrii unei pri,
atunci cnd restriciile de lichiditate le -ar impune. Vnzarea unei fraciuni din titlurile deinute provoac o
desfiinare de moned, o cre tere a ratei de dobnd i o degradare a conturilor de exploatare bancar n
cazul pierderilor de capital. Ca urmare, se va manifesta o cretere a costului creditului sau o diminuare a
ofertei de credit.
Efectul-pre se manifest n cazul aciunilor bncii centrale asupra ratei de dobnd; acest efect
este foarte important ntruct constituie fundamentul politicii de intervenie la rate variabile ale dobnzii.
Banca central resconteaz efectele ce sunt prezentate de bncile comerciale mijlocind plata unui anumit
pre, pe care l determin n mod unilateral. Acest pre este rata rescontului i exercit un rol director asupra
tuturor ratelor de dobnd, fiind legat att de rata dobnzii la creditele din economie, ct i de rata ndatorrii
publice (atunci cnd Trezoreria plaseaz titluri n sectorul bancar, rata de randament a acestora trebuie s fie egal
cu rata rescontului).
Locul politicii de rescontare a fost luat n ultimele decenii de operaiunile pe piaa monetar (operaiuni de
open-market).
Principalele aspecte ale politicii de baz monetar sunt prezentate n continuare.
n SUA, controlul masei monetare prin aciuni asupra cantitii de moned central a fost realizat, n
perioada 1979 1982, pornind de la existena unei relaii stabilite ntre baza monetar i masa monetar.
Aceast corelaie implic deinerea de ctre banc a unor rezerve libere, care pot fi contingentate de ctre
Banca central pe baza mai multor instrumente.
Caracteristica acestor aciuni este aceea c ele pot antrena puternice fluctuaii ale ratei de
dobnd, n conformitate cu faptul c, prin controlul asupra cantitii, nu se poate efectua un control
asupra preului.
n SUA, Sistemul Federal de Rezerve utilizeaz n special operaiunile de open-market. n
primul rnd, este evaluat evoluia factorilor autonomi ai lichiditii bancare (bilete de Trezorerie,
devize) i n funcie de obiectivele sale mai mult sau mai puin restrictive, banca central calculeaz
cantitatea de moned central care trebuie furnizat sau retras de pe pia. Dac economia este
supranclzit, iar cererea de moned este mare dar neonorat, atunci rata de dobnd crete puternic. O
asemenea politic nu este realizabil dect n msura n care bncile americane au posibilitatea s
modifice rapid nevoile lor de moned central, orientndu-se ctre piaa eurodolarilor sau c tre
vnzarea de titluri pe piaa financiar agenilor nefinanciari (care desfineaz depozitele i diminueaz
nevoile de moned central destinat acoperirii rezervelor obligatorii).
Aciunile asupra bazei monetare, respectiv asupra disponibilitilor de moned central, nregistreaz
succese numai atunci cnd sunt ndeplinite numeroase condiii care vizeaz comportamentul bncilor ca i
mijloacele de aciune ale instituiei de emisiune.
monetare
ntruct politica de rat a dobnzii constituie principala modalitate prin care se acioneaz asupra
cantitii de moned central, trebuie reinut faptul c o perioad ndelungat de timp, oferta de
moned a fost influenat prin politica rescontului, iar n prezent, prin interveniile Bncii centrale pe
piaa monetar.
5.2.4. Aciunile bncii centrale asupra costului monedei centrale (rata de dobnd)
Influenarea cantitii de moned central prin utilizarea ca instrument a ratei de dobnda, vizeaz urmtoarele
aspecte:
1) mecanismul de transmitere al variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurt;
2) fixarea obiectivelor operaionale ale ratei de dobnd;
3) mijloacele de aciune ale bncii centrale asupra nivelului ratei de dobnd;
4) obstacolele n utilizarea ratei de dobnda ca instrument al politicii monetare
5) aciunile bncii centrale asupra structurii ratei de dobnd.
a) Transmiterea variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurt
Obiectivele intermediare urmrite de majoritatea bncilor centrale constau n rata de schimb i agregatele masei
monetare. Variaiile ratei de dobnd influeneaz evoluia agregatelor monetare, dar canalele de transmitere sunt
urmtoarele:
modificri n comportamentul agenilor nefinanciari (cererea de moned) prin constituirea de portofolii
formate din active monetare i active nemontare.
cererea de credite bancare ale agenilor nefinanciari oferta de
credit a bncilor, care variaz n funcie de:
costul i dificultile ntlnite n finanarea prin moned central;
utilizrile alternative disponibile (cumprri de titluri).
Importana acestor trei canale de transmitere este variabil, n funcie de ar i de tipul de agregate reinut ca
obiectiv monetar (baz monetar, mas monetar n sens larg sau restrns).
n m sura n care efectele modificrilor de rata a dobnzii se difuzeaz prin trei canale de
transmitere, sunt posibile rezultate contradictorii. Astfel, o puternic cre tere a ratei de dobnd pe termen
scurt, poate s nu se repercuteze asupra ratei de dobnd pe termen lung, dac operatorii anticipeaz
caracterul temporar al acestei creteri, sau dac echilibrul ntre cererea i oferta de capitaluri pe termen lung
rspunde unor motive specifice, pu in influenate de rata de dobnd pe termen scurt. Se poate asista la o
diminuare a cererii de credit (dac anticiprile inflaioniste nu sunt foarte puternice), i care antreneaz
progresia masei monetare.
n sens invers, diminuarea ecartului dintre rata dobnzii pe termen scurt i cea pe termen lung, va ncuraja
deinerea de moned , mai degrab dect achiziia de titluri, astfel nct, pe total se va manifesta o puternic
majorare a masei monetare.
Rezult dou concluzii importante:
utilizarea instrumentului rata de dobnd permite, cu dificultate, ndeplinirea obiectivului care vizeaz masa
monetar;
evoluia masei monetare trebuie interpretat cu pruden; o depire a obiectivului monetar poate fi
acceptat n msura n care este nsoit de ncetinirea vitezei de circulaie a monedei, fr a se produce
modificri n comportamentul agenilor economici.
n ali termeni, cele mai mari variaii ale ratei de dobnd induc modificri n viteza de
circulaie a monedei, pe termen scurt. n contextul unui control cantitativ direct, este dificil de interpretat
o asemenea evoluie, ceea ce conduce la nuanarea aprecierilor care se fac asupra evoluiei agregatelor
masei monetare reinute la obiective.
b) Obiectivele operaionale ale ratei de dobnd
Obiectivele referitoare la rata de dobnd sunt fixate, la termeni nominali, i dei se vorbete
mult despre rata real a dobnzii n perioada actual, aceast noiune nu este considerat un fundament
justificat al strategiei bncilor centrale. Apar necesare, n acest context, utilizarea prudent a noiunii
de rat real a dobnzii i a modificrilor pragmatice ale ratei nominale de dobnd.
Bncile centrale sunt contiente de faptul c n perioade de inflaie, rata nominal a dobnzii constituie un
indicator necorespunztor al gradului de severitate al politicii monetare.
CAPITOLUL 5
De i, n teorie, ratele reale ale dobnzii reflect corect randamentul ateptat de ctre investitori sau costurile
creditelor pentru debitori, datorit dificultilor ntlnite n practic pentru msurarea acestora, utilizarea este
foarte limitat.
Pentru msurarea corect a ratei reale a dobnzii este necesar:
s se dispun de un indicator fiabil al anticiprilor antiinflaioniste; s se
cunoasc indicele preurilor care se utilizeaz pentru calcule; s se determine rata
nominal a dobnzii;
s se cunoasc regimul fiscal al agenilor economici luai n considerare.
Datorit acestor dificulti, de a dispune de anticiprile pe termen lung, se constat
limitarea tentativelor de utilizare a ratelor reale pe termen scurt.
Un alt aspect ce trebuie evideniat, l constituie modificrile pragmatice ale ratei nominale de dobnd.
ntruct operatorii de pe piaa monetar prefer rata nominal a dobnzii pentru a efectua
arbitrajul operaiunilor, iar agenii economici se raporteaz tot la rata nominal a dobnzii pentru a-
i alege modalitile de finanare, rezult c bncile centrale nu-i stabilesc obiectivele n termeni
ai ratei reale de dobnd, ci n termenii dobnzii nominale. Aceasta poate fi modificat, n funcie
de cerinele practicii, astfel nct s fie ndeplinite obiectivele intermediare ale autoritii monetare.
3) Mijloacele de aciune ale bncii centrale asupra nivelului ratei de dobnd
Exist urmtoarele modaliti de intervenie ale bncii centrale: refinanrile
la o rat fix a dobnzii;
mprumuturile acordate la o rat variabil a dobnzii sau operaiunile de open-
market.
Prima modalitate, respectiv procedurile de refinanare la rat fix a dobnzii, nregistreaz un declin n perioada
actual.
Refinanarea i rolul su n creaia de moned central poate fi analizat n
urmtoarele moduri:
fie ca un mod de alimentare normal cu moneda central;
fie ca o modalitate, la care se recurge n ultimul moment, cu caracter mai mult sau mai
puin penalizator.
ntr-o serie de ri, procedurile de refinanare la rat fix a dobnzii (rescontri, avansuri asupra
titlurilor, cote de refinanare) i rolul lor n alimentarea cu moned central a pie ei monetare este n declin.
O astfel de evoluie se explic prin aceea c modificrile de rat a dobnzii la aceste operaiuni provoac o
inhibare a autoritii monetare, care, cel mai adesea, reacioneaz cu ntrziere. Impactul psihologic al acestor
modificri reprezint sursa unor suprareacii din partea operatorilor pe piaa monetar.
Operaiunile de open-market sau mprumuturile la rata variabil a dobnzii mbrac forma interveniilor
asupra titlurilor pe termen scurt.
n practic acestea se manifest astfel:
fie sub form de vnzri / cumprri ferme sau preluri n pensiune de efecte publice
sau private;
fie sub forma operaiunilor de open-market pe piaa instrumentelor negociabile pe
termen scurt (bonuri de tezaur).
Atunci cnd bncile centrale estimeaz c nu dispun de piee suficient dezvoltate sau suporturi suficient de
diversificate pentru a aciona, procedeaz la crearea acestora.
Operaiunile swap asupra devizelor sunt practicate n Frana de ctre Banca central, dar nu
ndeplinesc dect un rol marginal n controlul lichiditii bancare, neputnd contribui la modificarea ratei
de dobnd pe termen scurt. n Elveia, n schimb, acestea constituie instrumentul principal al controlului
monetar.
Interveniile asupra titlurilor pe termen lung (obligaiuni) nu vizeaz modificarea ratei
de dobnd pe piaa obligaiunilor cu excepia cazurilor n care banca central trebuie s
reglementeze emisiunea de titluri ale datoriei publice.
monetare
Obiectivul acestor intervenii este a reduce sau a lrgi lichiditatea bancar i de a aciona asupra ratei de
dobnd pe termen scurt.
Deplasarea depozitelor Trezoreriei Publice. n msura n care Trezoreria este autorizat s
deschid conturi la bncile comerciale, atunci modificrile operate ntre aceste conturi i n contul
de la banca central antreneaz o modificare imediat a cantitii de moned central disponibil .
Banca Central a Canadei i Bundesbank utilizeaz frecvent deplasarea voit a depozitelor
Trezoreriei.
d) Obstacolele utilizrii ratei de dobnd ca instrument al politicii monetare constau n urmtoarele:
d1) conflictele ntre obiectivele cursului de schimb i masa
monetar; d2) heterogenitatea sistemului bancar;
d3) ndatorarea ntreprinderilor;
d4) creditele cu rata preferenial a dobnzii.
d1) Referitor la conflictele ntre obiectivele care vizeaz cursul de schimb i masa monetar, n plan teoretic s-au impus
dou idei:
nu trebuie s se fixeze n acelai timp, un obiectiv al ratei de schimb i un obiectiv al creterii
masei monetare;
nu pot fi ndeplinite dou obiective cu un singur instrument (rata dobnzii).
n practic, autoritile monetare ale rilor europene pot fixa dou obiective:
un obiectiv intern al creterii monetare (care exprim voina de a limita creterea preurilor);
un obiectiv extern, care corespunde angajamentelor n cadrul sistemului monetar
european.
n condi ii normale, obiectivul monetar reinut trebuie s corespund unei rate de inflaie
comparabil cu paritatea monedei na ionale fa de alte monede, astfel nct s nu se manifeste conflicte
ntre obiective. Atunci cnd ntre cele dou obiective se manifest un conflict, trebuie s se acorde prioritate
aprecierii monedei naionale. Principalele avantaje care se asociaz urmririi unui obiectiv precum rata de
schimb, n cadrul sistemului internaional, constau n obinerea unei credibiliti sporite a politicii
antiinflaioniste, fr a antrena costurile corelate ale unei politici monetare restrictive asupra utilizrii forei
de munc i asupra activitii.
d2) Heterogenitatea sistemului bancar
De-a lungul unei perioade ndelungate de timp, sistemele bancare din rile dezvoltate au practicat o
puternic majorare a ratei de dobnd, ceea ce a antrenat afectarea conturilor de exploatare ale debitorilor i
obinerea de ctiguri importante pentru instituiile creditoare. Atunci cnd s-a practicat majorarea ratei la
rezervele minime obligatorii pentru depozitele constituite la bnci, efectele au constat n diminuarea
capacitii de creditare i majorarea costului resurselor constituite la bnci. Dac instituiile financiare sunt
bine gestionate, atunci ele trebuie s adapteze structura resurselor lor n funcie de utilizri (durat i rata
dobnzii), pentru a conserva riscul de transformare n limite rezonabile. De asemenea, un rol important revine,
n acest sens, autorit ilor de control i reglementrilor pruden iale care trebuie s fie respectate. Referitor la
aceste aspecte, heterogenitatea sistemului bancar nu trebuie s constituie un obstacol n calea punerii n
aplicare a unei politici de rat a dobnzii, mai activ, n funcie de care att bncile ct i autoritile de
supraveghere trebuie s se adapteze.
d3) ndatorarea ntreprinderilor
n general, agenii economici se tem de majorarea cheltuielilor financiare referitoare la dobnzi, ceea
ce constituie o contradic ie, n condi iile amplelor fluctua ii ale ratei de dobnd. ntreprinderile efectueaz,
ntotdeauna, plasamente indiferent care sunt circumstanele, i sunt constrnse de a se ndatora pentru
acoperirea nevoilor de finan are. Ratele de dobnd debitoare, meninute n mod artificial la un nivel sczut,
ncurajeaz ndatorarea destinat finanrii cumprrii de active financiare, n detrimentul investiiilor fizice.
n consecin, incidena nivelului ratei de dobnd asupra cheltuielilor financiare ale ntreprinderilor
afecteaz volumul ndatorrii. Efectele acestor doi factori tind a se opune, n
CAPITOLUL 5
sensul c ntreprinderile urmresc limitarea impactului fluctuaiilor costului creditului asupra
cheltuielilor financiare.
d4) Creditele cu dobnd preferenial
Acordarea unui volum important al creditelor, la o rat de dobnd inferioar celei impuse de condiiile pieei
antreneaz o serie de probleme:
orice cretere a ratei de dobnd provoac o deformare a structurii debitoare i amplific
avantajele de care beneficiaz creditele cu rat preferenial, cu riscul antrenrii de efecte inverse
n alocarea resurselor;
distribuirea de credite, la o rat preferenial a dobnzii se bazeaz pe o structur a instituiilor specializate,
ceea ce accentueaz heterogenitatea sistemului financiar i expunerea diferit la riscul de variaie a ratei de
dobnd.
Pentru o bun gestionare a creditelor cu dobnd preferenial, autoritile monetare
adopt o serie de dispoziii prin care se urmrete reducerea avantajelor acordate:
aplicarea principiului bonificrii n puncte, care introduce o legtur puternic ntre condiiile prefereniale
oferite i rata dobnzii pe pia;
punerea n aplicare, prin numeroase proceduri, a unor mecanisme de revizuire a ratei de
dobnd, pentru a atenua avantajele acordate.
Pentru autoritile publice, impactul creditelor acordate la dobnzi prefereniale,
constituie, de asemenea, o preocupare, i n acest sens, se urmrete:
partajarea echilibrat a distribuirii creditelor ntre bnci i instituii specializate, ceea ce face mai difuz impactul
selectrii creditelor asupra ratei de dobnd;
reducerea ponderii creditelor prefereniale n finanarea economiei.
e) Aciunile bncii centrale asupra structurii la termen a ratei de dobnd
Autoritile monetare au cutat, ntotdeauna, o remunerare a activelor financiare n funcie de gradul
lor de lichiditate. Noiunea de lichiditate, n condiiile unei rate a dobnzii fixe i a pieei de capital nchise
este legat de durata plasamentelor. Aspectul duratei plasamentelor trebuie adus n discuie, n contextul
utilizrii ratelor de dobnd variabile sau revizuibile. Durata unui plasament cu rat variabil a dobnzii
trebuie apreciat pornind de la perioada dintre dou revizuiri ale ratei de dobnd. n condiiile unei piee a
obligaiunilor, pe care investitorii i conserv titlurile pn la scaden, noiunea de durat corespunde cu
durata iniial.
n schimb, pe piaa instrumentelor negociabile, care sunt emise pe o durat care poate varia de la 10 zile pn la
30 de ani, noiunea de durat reprezint durata rmas.
Curba randamentelor care rezult din oferta i cererea de diferite produse sau din anticipri, reflect o tendin
cresctoare a ratei de dobnd n funcie de durata iniial.
Pentru banca central, problema care se pune este aceea de a cunoate n ce msur
structura la termen a ratei de dobnd este generat de raportul dintre cerere i oferta de capital,
sau de anticiprile de rat a dobnzii care se repercuteaz asupra ansamblului de active
financiare.
n primul caz, dac banca central dorete s acioneze asupra structurii de rat a dobnzii, va trebuie s
intervin pe diferite segmente ale pieei.
n al doilea caz, prin aciunile bncii centrale asupra structurii ratei de dobnd:
se poate limita dobnda pe termen scurt;
interveniile asupra unei categorii de active antreneaz o modificare a nivelului de rat a dobnzii, dar nu i a
structurii dorite de ctre operatori. Astfel, succesul aciunii bncii centrale rezult din modificrile de anticipri
ale operatorilor.
O cretere a ratei de dobnd pe termen scurt poate avea repercusiuni diferite:
fie absena impactului pe termen lung, dac intervenia respectiv este considerat drept o reacie la o problem
a cursului de schimb pe termen scurt, sau dac este considerat ca o msur de a reduce expansiune economic;
fie un impact asupra ratei de dobnd pe termen lung n ipoteza n care este considerat insuficient pentru
a frna inflaia.
monetare
Inovaiile financiare, instaurarea ratei de dobnd variabil, dezintermedierea, apariia unei
piee pe termen scurt a ratei de dobnd, unificarea pieelor de capital i tendina de universalizare a
activitii bancare au condus la revizuirea modalitilor de aplicare a politicii monetare.
Astfel de inova ii au fcut ca distincia ntre activele monetare i cele nemonetare s fie subiectiv, fiind
bazat, n mod esenial, pe analiza comportamentului deintorilor de active.
Diversificarea mijloacelor de finanare alternative creditului bancar au demonstrat caracterul iluzoriu
al instrumentului de limitare a creditelor bancare acordate ntreprinderilor i statului i au ridicat o serii de
ntrebri precum: care este proporia n care titlurile de stat sunt deinute de ctre agenii nefinanciari sau de
ctre bnci, i n ce msur ntreprinderile recurg la bilete de trezorerie, mai degrab dect la credite.
Atunci cnd rata dobnzii pe termen scurt a fost obiectiv operaional al bncii centrale,
aciunile acesteia au devenit imprecise. Autoritatea monetar trebuie s fac fa dificultilor
inerente determinrii nivelului i structurii ratei de dobnd compatibile cu obiectivul masei
monetare.
5.3. Efectele politicii monetare asupra activitii bancare
Dei obiectivele politicii monetare sunt macroeconomice, este totui necesar analiza
repercusiunii acesteia asupra activitii bancare, n scopul nelegerii mecanismului de transmitere n
economie. Trebuie considerat faptul c autoritile monetare sunt nsrcinate cu punerea n aplicare a
politicii monetare, dar, de asemenea, i cu controlul prudenial al bncilor, astfel nct se poat considera
c au rol de supraveghere i prezervare a sectorului bancar. Aciunile macroeconomice de lupt
mpotriva inflaiei pot, de exemplu, s pun sistemul bancar n dificultate, de unde rezult c exist
contradicii ntre misiunea autoritii monetare i efectele asupra bncilor. Astfel, politica monetar
poate fi considerat ca un factor ce influeneaz poziia concurenial i competitivitatea ntre bncile
unei ri.
n funcie de aspectele enunate, trebuie s se gseasc rspuns la ntrebarea n ce msur i cum politica
monetar poate influena situaia bncilor.
n general, rela ia dintre politica monetar i situaia bncilor nu se abordeaz dect prin modul de
transmitere a politicii monetare i eficacitatea acesteia. Dac se iau n considerare cele dou roluri ndeplinite
de banca central i anume: aplicarea politicii monetare i controlul sistemului bancar, rezult c cel de-
al doilea obiectiv este subordonat primului i, n mod special, trebuie s se evite ca interveniile bncii
centrale, ca mprumuttor de ultim rang, s compromit obiectivele politicii monetare. n sens invers, trebuie
analizat n ce mod politica monetar poate influena situaia strii de sntate a sistemului bancar.
Aceasta ntruct sectorul bancar are un rol special concretizat n finanarea i funcionarea sistemului de
pli.
5.3.1. Influena politicii monetare asupra situaiei i valorii bncii
Valoarea actual a unei bnci reprezint suma actualizat a veniturilor ateptate din exploatarea activelor
bancare i depinde n mare msur de marja ratei de dobnd influenat de nivelul ratelor de dobnd precum i de
structura ratelor de dobnd pe termen lung i scurt.
Variaia ratei de dobnd influeneaz , n mod direct, valoarea activelor i pasivelor, aceste influene
fiind denumite efecte pre . Veniturile bancare sunt n mod sensibil influenate alturi de efectul pre i
de efectul cantitate atunci cnd variaiile de rat a dobnzii influeneaz nivelul depozitelor sau al creditelor
acordate i, la modul mai general, climatul de afaceri i nivelul activitii economice.
Nu trebuie neglijat un alt aspect i anume efectul risc ntruct situaia debitorilor bncii
depinde de nivelul ratei de dobnd care se repercuteaz indirect asupra rezultatelor bancare, prin
intermediul calitii creanelor i al numrului de incidente de pli sau al constituirii provizioanelor de
risc.
Aceste efecte influeneaz, n mod difereniat, activitatea bncilor n funcie de structura bilanului, a
crui valoare este mai mult sau mai puin imunizat contra variaiilor de rat a
CAPITOLUL 5
dobnzii i care au o inciden global, funcie de structura industriei bancare i, n special, n
func ie de gradul de concuren n cadrul sectorului. Aceasta permite determinarea poziiei de
pia a bncilor i repercutarea variaiilor de rat a dobnzii asupra condiiilor pe care le practic,
cu privire la clientel, sau referitoare la rezistena la cererile de renegociere a ratelor asupra
contractelor vechi.
La modul general, se admite c o scdere a ratei dobnzii pe termen scurt, ceea ce
corespunde unei politicii monetare expansioniste, este favorabil bncilor i contribuie la
revalorizarea acestora.
Uneori aceste corelaii nu sunt universal valabile, astfel:
Efectul de diminuare a ratei de dobnd asupra situaiei bncii este favorabil atunci cnd, aceasta
conduce la transformarea mprumuturilor pe termen scurt n mprumuturi pe termen lung cu rat fix a
dobnzii, respectiv atunci cnd durata pasivelor bancare este inferioar celei a activelor. n plus,
trebuie ca structura ratei dobnzii s fie normal, cresctoare. n aceste condiii, reducerea ratei de
dobnd se traduce printr-o cretere a marjei de intermediere, cel puin pe termen scurt, ntruct costul
de refinanare este mai elastic la scderea ratei dobnzii, comparativ cu rata de randament a activelor.
Efectul reducerii ratei dobnzii este i mai favorabil, dac structura se deformeaz, respectiv scade rata
dobnzii pe termen lung mai mult dect se reduce rata dobnzii pe termen scurt (dup cum a fost cazul
n SUA n anii 91 92), mecanism cunoscut sub denumirea de
discount window.
Reducerea ratei dobnzii este favorabil, de asemenea, bncilor care au o puternic activitate de pia, ntruct
revalorizeaz portofoliile de titluri i stimuleaz piaa bursier i implicit veniturile realizate sub form de
comisioane.
Un alt aspect ce trebuie evideniat l constituie efectul pe termen lung i efectele imediate ale scderii ratei de
dobnd.
Pe termen imediat, efectul scderii ratei dobnzii este pozitiv, atunci cnd structura bilanului este
normal, iar pe termen lung efectele se concretizeaz n elasticitatea creditelor la variaiile de rat de
dobnd comparativ cu resursele. Dac randamentul creditelor se ajusteaz, n funcie de rata dobnzii,
atunci i marja de intermediere se reduce.
5.3.2. Rolul politicii monetare n anumite crize bancare recente
ntruct perioada anilor 88 98 a fost marcat de crize sau dificulti bancare n numeroase
ri, este interesant de a analiza n ce msur politicile monetare au contribuit la ameliorarea sau
accelerarea acestor crize.
Astfel, SUA au nregistrat o grav criz a caselor de economii n anii 80, iar la nceputul anilor 90 o criz de
dimensiuni a bncilor comerciale, soldate cu numeroase falimente.
Criza caselor de economii a fost declanat prin punerea n aplicare a unei politici monetare
restrictive, de lupt contra inflaiei, ceea ce a condus la situarea ratelor de dobnd pe termen scurt la niveluri
foarte ridicate. Au rezultat, astfel, pierderi considerabile; costul resurselor a crescut mai repede comparativ cu
randamentul utilizrilor pe termen lung i cu ratele fixe de dobnd. Casele de economii au lichidat atunci
activele lor, al cror pre s-a diminuat considerabil. Astfel, 10% din numrul caselor de economii au
nregistrat falimente ntre 1979 i 1992. Acesta a fost primul pas al crizei. Politica monetar n-a fost orientat
ctre reglementarea sistemului bancar, astfel ca s-a manifestat, n continuare, criza bancar, care a nregistrat
paroxismul ntre 1988 i 1990. Pn n 1993 un numr de peste 1500 de bnci au falimentat, ca urmare a
creterii considerabile a riscurilor bancare. Pentru a pune capt unei asemenea situaii bazate pe rate de
dobnd sczute, ceea ce a permis lupta mpotriva crizei, bncile au restabilit marjele de dobnd, ceea ce a
evideniat faptul c dispunnd de o anumit poziie pe pia au gsit repede drumul spre nsntoire.
n Europa de Nord o violent criz bancar s-a manifestat ntre anii 1988 i 1993, cazul
Suediei fiind reprezentativ. Factorii ce au contribuit la acest fenomen au fost:
dereglementrile din anul 1985;
creaia monetar bazat pe credite;
politica fiscal care a ncurajat ndatorarea.
monetare
Astfel, a rezultat o puternic i speculativ cretere a pre ului activelor, ceea ce a antrenat o
concuren acentuat ntre grupurile financiare, concretizat n scderea marjei de dobnd i o puternic
majorare a riscurilor de credit. Criza a izbucnit n anul 1989, cu efecte asupra preului imobilelor; criza
imobiliar s-a manifestat puternic n anii 1991 i a provocat falimente n ansamblul economiei i repercusiuni
puternice asupra bncilor. Totalul pierderilor cumulate ntre 89 i 92 a nregistrat 8% din PIB. n septembrie
1992, guvernul suedez a decis un plan de salvare a sistemului financiar nsoit de o injecie masiv a
banilor publici i o modificare a politicii monetare, care a permis bncilor modificarea marjei de dobnd.
Criza japonez a nceput n 1991 cnd marile bnci s-au aflat n dificultate, situaii care se explic prin
urmtorii factori:
operaiuni speculative, traduse printr-o acumulare puternic de creane de slab calitate n bilanurile bancare i
prin scderea preului activelor care s-a manifestat cu ncepere din 1989. n timpul speculaiilor bursiere, bncile
au acumulat plus valoare asupra activelor, iar la
sfritul anilor 80 profiturile bancare proveneau din plus valoarea asupra titlurilor i din dobnzi (1/3), n timp ce politica
monetar restrictiv reducea puternic marjele ratei de dobnd.
Aceast politic monetar restrictiv a contribuit la cderea bursei cu 60% ntre 1989 i 1992, i
la izbucnirea crahului bursier cu ncepere din 1992. Preurile terenurilor au sczut cu 50% n august
1992 i cu mai mult de 60% n 1993. Autoritatea public a pus n aplicare politici macroconomice
monetare i fiscale favorabile restabilirii bncilor i au favorizat operaiunile de restructurare a
bncilor aflate n dificultate. Dup anii 95 au fost angajate i fondurile publice n salvarea bncilor,
n pofida opoziiei populaiei i au fost lsate s falimenteze cteva bnci, ceea ce nu era specific
tradiiei japoneze.
Politica monetar ndeplinete un rol important prin aceea c permite practicarea unor rate de
dobnd pe termen scurt apropiate de zero, n special pentru a ajuta bncile s-i restabileasc
rentabilitatea i s se reduc sprijinul bugetar. O asemenea politic, dac se menine, permite bncilor
s digere progresiv creanele lor n pierdere i plus valoarea asupra activelor imobiliare i mobiliare.
Dac ratele de dobnd se majoreaz, antrennd o recdere a preului activelor, atunci bncile pot
reintra n criz.
n centrul crizei bancare franceze s-a aflat supracapacitatea sectorului bancar, precum i dificultatea
bncilor de a gestiona riscul de credit. Deteriorarea calitii creditelor este rezultatul crizei imobiliare, la care
se adaug efectul recesiunii i ratele de dobnd ridicate. Aici, autoritile au ndeplinit rolul de organisme de
ultim resort de organizare i salvare a instituiilor aflate n dificultate. Contrar altor ri, redresarea bncilor
nu s -a putut baza pe politica macroeconomic. Politica monetar a rmas restrictiv iar ratele pe termen scurt
nemodificate, ceea ce a permis bncilor s-i reconstituie marjele de dobnd i s relanseze cererea de
credite.
Rezult c politica monetar a ndeplinit i ndeplinete un rol important n declanarea i gestionarea

crizelor bancare. Cu excep ia Fran ei, dup anul 1987, generalizarea politicelor monetare conjuncturale pentru
limitarea riscului sistemic, au favorizat creterea speculativ a preurilor activelor bursiere i imobiliare i a
stimulat ndatorarea agenilor economici, ceea ce a creat sursa unor dificulti bancare ulterioare. Mai trziu, aceste
politici monetare au devenit restrictive i au contribuit la declanarea crizelor. n final, ele s-au generalizat fiind pe
larg utilizate pentru a acompania msurile bugetare de restructurare i nsntoire a bncilor.
Politica monetar intervine la dou niveluri pentru ieirea din criz.
1) la nivelul interveniilor pe care banca central la efectueaz ca mprumuttor de ultim rang;
2) la nivelul msurilor macroeconomice.
1) Referitor la primul nivel se remarc urmtoarele aspecte:
Apariia unei crize bancare necesit o intervenie de urgen a autoritilor i const n aporturi de
lichiditate pe termen scurt, pentru a evita falimentul bncii, declanarea unei panici sau contagiunea altor
bnci. Banca central ndeplinete rolul su de ultim mprumutator, fie prin deschiderea unei linii de credit, fie
prin scontare sau organizarea refinanrii bncilor aflate n dificultate. Fcnd acestea, banca central evita ca
bncile s nregistreze pierderi, ca urmare a
CAPITOLUL 5
cererilor de retragere a depozitelor clienilor i permite rennoirea creditelor ajunse la scaden i ai cror
debitori au ajuns n imposibilitatea de rambursare.
2) La nivelul msurilor macroeconomice trebuie evideniat caracterul lor mai discret dect al
msurilor bugetare, fiind imposibil de evaluat transferul asupra sistemului bancar.
Scderea ratei de dobnd permite relansarea economic i a activitii de creditare,
amelioreaz situaia debitorilor i evit falimentul acestora, limiteaz scderea activelor mobiliare
i imobiliare n bilanul bncilor. De asemenea, permite bncilor s digere criza chiar dac
ntrzie restructurrile care par inevitabile.
n S.U.A., n rile Europei de Nord i n Japonia, politicile macroeconomice au jucat un rol determinant n
ieirea din criz. n mare parte, ca urmare a unei politici monetare conjuncturale, bncile solvabile au regsit
prosperitatea i au reuit s gestioneze crizele.
n celelalte ri europene, autorit ile monetare au fost paralizate de necesitatea realizrii criteriilor de
la Maastricht i n-au acceptat modificri n politicile macroeconomice.
5.4. Canale de transmitere ale politicii monetare
Din analizele efectuate asupra instrumentelor politicii monetare rezult c, la ndemna
bncii centrale se afl urmtoarele modaliti de influenare a cantitii de moned central
deinut de bnci:
1) operaiunile de open-market;
2) modificri n nivelul rezervei;
3) modificri n rata scontului.
1) Operaiunile de open-market constau n operaiuni de vnzare i cumprare a titlurilor
publice de ctre banca central pe piaa liber, respectiv de la sau ctre bncile comerciale i populaie.
Cumprarea de titluri de ctre banca central de la bncile comerciale antreneaz

urmtoarele efecte:
bncile comerciale cedeaz o parte din titlurile deinute bncii centrale;
banca central pltete aceste titluri prin creterea rezervelor deinute de bncile comerciale, cu suma care
reprezint contravaloarea titlurilor cumprate.
Dac se reprezint grafic aceste efecte antrenate rezult urmtoarele scheme:
Schema fluxurilor antrenate de cumprarea titlurilor de la
bncile comerciale
Banca central
Active Resurse
+ Titluri (a) + Rezerve ale bncilor comerciale (b)
(a) Titluri Rezerve (b)
Bnci comerciale
Active Resurse
1- Titluri (a)
2+ Rezerve (b)
n aceast figur, semnificaia sgeilor este urmtoarea:
atunci cnd sgeata este orientat n sus, se evideniaz faptul c titlurile se deplaseaz de la bncile
comerciale ctre banca central. Astfel se explic semnul minus din coloana active a bncilor comerciale
i semnul plus din coloana active a bncii centrale.
monetare
sgeata orientat n jos, din coloana resurse arat c banca central majoreaz rezervele bncilor
comerciale. Semnul plus din coloana resurse a bncii centrale indic faptul c au sporit rezervele bncilor
comerciale care se constituie ca disponibiliti la banca central.
Aspectul cel mai important al acestei tranzacii este urmtorul: atunci cnd banca central cumpr
titluri de la bncile comerciale, rezervele bncilor comerciale sporesc.
Dac banca central achiziioneaz titluri de la populaie sau ageni economici, efectul asupra rezervelor bncilor
comerciale este acelai ca n situaia precedent.
*
Figura urmtoare evideniaz efectele antrenate :
Banca central
Active Resurse
+ Titluri (a) + Rezerve ale bncilor comerciale (c)
(a) Titluri (a) Cecuri
Agentul economic
Active Resurse
+ Cerere de depozite (b) (c) Instrumente de
(c) + Rezerve - Titluri (a) plat (CEC)
(b) Cecuri
(b) + Depozite
Banca comercial
Active Resurse
+ Rezerve (c) + Cerere de depozite (b)
Agentul economic X vinde bncii centrale titluri i primete de la banca central un cec emis de aceasta
pentru efectuarea plii.
Cecul primit este transmis bncii comerciale la care agentul economic are contul deschis. Banca comercial
colecteaz aceste cecuri care oblig banca central pentru efectuarea unor pli. Rezultatul se concretizeaz n
creterea rezervelor bncii comerciale respective.
ntre aceste dou tipuri de tranzacii exist o serie de diferene astfel:
Prin cumprarea de ctre banca centrala a titlurilor direct de la bncile comerciale, rezervele bncilor comerciale
nregistreaz o cretere.
Oferta de moned nregistreaz o cretere direct atunci cnd banca central cumpr
titluri guvernamentale.
Prin cumprarea de titluri de la bncile comerciale se majoreaz rezervele actuale i
excesul de rezerve al bncilor comerciale cu ntreaga valoare a titlurilor achiziionate.
Pe de alt parte, dac titlurile se achiziioneaz de la agenii economici i populaie, creterea rezervelor este
nsoit i de sporirea cererii de depozite.
Vnzarea titlurilor de ctre banca central poate fi analizat, de asemenea, n funcie de destinaie: ctre
bncile comerciale i ctre agenii economici i populaie.
Prin vnzarea titlurilor ctre bncile comerciale sunt antrenate urmtoarele efecte:
banca central transfer titlurile ctre bncile comerciale care le achiziioneaz;
1* Sursa: Campbell Mc.Connell, Stanley L. Brue, Economics, Mc. Graw-Hill, 1996, pp. 296-300
CAPITOLUL 5
bncile comerciale pltesc aceste titluri prin emiterea de cecuri asupra depozitelor lor de la banca
central, care le colecteaz i reduce nivelul rezervelor bncilor comerciale cu suma corespunztoare.
Bilanul bncilor implicate se modific dup cum rezult din figura urmtoare:
Banca central vinde titluri bncilor comerciale
Banca central
Active Resurse
- Titluri (a) - Rezerve ale bncilor comerciale (b)
(a) Titluri (b) Rezerve
Bnci comerciale
Active Resurse
1- Rezerve (b)
1+ Titluri (a)
Reducerea nivelului rezervelor bncilor comerciale este indicat prin semnul minus.
Dac vnzarea titlurilor se realizeaz ctre public/populaie sau ageni economici, rezultatul final va fi acelai
prin parcurgerea urmtoarelor etape:
Banca central vinde titluri guvernamentale agentului economic X care pltete prin emiterea de cecuri
asupra bncii la care are contul deschis.
Banca central opereaz cecul emis asupra bncii X prin reducerea rezervelor acesteia;
Banca X returneaz cecul agentului economic prin reducerea cereri de depozite la
nivelul acestuia.
Modificrile bilaniere se prezint astfel:
Banca central
Active Resurse
- Titluri (a) - Rezerve ale bncilor comerciale
(a) Titluri (a) Cecuri
S
oc
ie
ta
te
a
co
m
er
ci
al

X
Active
+ Titluri (a)
(b) - Rezerve - Cerere de depozite (c) (b) Cecuri
(c) Cecuri
(c) - Depozite
Banca comercial X
Active
- Rezerve (b) - Cerere pentru depozite (c)
monetare
b) Utilizarea ratei rezervei obligatorii
Utilizarea ratei de rezerv obligatorie poate influena capacitatea bncilor comerciale de a acorda credite, dup
cum rezult din urmtoarele explicaii:
n tabelul de mai jos sunt prezentate efectele modificrilor n rata rezervei obligatorii asupra potenialului
de creditare al bncilor.
Rata Nivelul Rezervele Rezervele Diferene Creaia

rezervei depozitelor existente legale monetar a
obligatorii unei bnci
1 2 3 4 5 6
10% 400.000 u.m 80.000 um 40.000 u.m. 40.000 u.m. 40.000
20% 400.000 u.m 80.000 um 80.000 u.m. 0 0
25% 400.000 u.m 80.000 um 100.000 u.m. - 20.000 u.m. - 20.000
30% 400.000 u.m 80.000 um 120.000 u.m. - 40.000 u.m. - 40.000
Dup cum rezult din tabel, creterea ratei rezervei obligatorii antreneaz creterea sumelor
pe care bncile trebuie s le constituie ca rezerv la banca central. Diferena dintre nivelul
rezervelor existente i nivelul legal rezultat din aplicarea ratei procentuale, afecteaz capacitatea
bncilor de a acorda credite n economie, respectiv potenialul de creaie monetar. Atunci cnd
nivelul legal al rezervelor este egal cu nivelul corespunztor cererii de depozite, rezult c
potenialul de creaie monetar este egal cu zero. Orice cretere a ratei rezervei obligatorii conduce
la declinul creaiei monetare la nivelul fiecrei bnci i al ntregului sistem bancar.
n cazul n care nivelul ratei rezervei se diminueaz, de exemplu, de la 20% la 10%, atunci capacitatea bncilor
de a crea moned scriptural se majoreaz cu 40.000 u.m.
Rezult, astfel, c utilizarea ratei rezervei obligatorii influeneaz capacitatea bncilor de
1 crea moned n dou modaliti:
prin afectarea nivelului excesului de rezerv obligatorie;
prin modificarea nivelului multiplicatorului monetar.
c) Utilizarea ratei scontului
Una dintre func iile bncii centrale fiind aceea de mprumuttor de ultim rang, rezult c bncile comerciale
sunt finanate de ctre banca central atunci cnd apar necesiti neprevzute.
Obinerea de mprumuturi de ctre bncile comerciale se realizeaz n schimbul titlurilor prezentate
de ctre acestea spre rescontare. Rata practicat de banca central n relaiile cu bncile comerciale
constituie rata oficial a scontului sau rata de rescontare. Modificrile n nivelul acestei rate ncurajeaz sau
descurajeaz bncile comerciale n a se mprumuta de la banca central prin rescontarea portofoliului de
titluri, ceea ce influeneaz nivelul rezervelor bncilor comerciale i respectiv capacitatea acestora de a
acorda credite.
Banca central deine monopolul n stabilirea i manipularea ratei oficiale a scontului la care
bncile comerciale se pot mprumuta. Din punctul de vedere al bncilor, aceast rat reprezint costul
mprumutului:
cnd rata se diminueaz, bncile comerciale sunt ncurajate s obin sume suplimentare
de la banca central, pe baza crora sporete oferta de moned prin operaiunea de
creditare;
sporirea nivelului ratei scontului descurajeaz bncile comerciale n obinerea de rezerve suplimentare, ceea ce
impune o serie de restricii referitoare la oferta de moned.
Efectele acestor modificri asupra bilanului bncilor comerciale i al bncii centrale pot
fi redate schematic astfel:
CAPITOLUL 5
Bncile comerciale se mprumut de la banca central
Banca central
Active Resurse
+ mprumuturi acordate bncilor + Rezerve ale bncilor
comerciale comerciale
Efecte (titluri) prezentate la

+ Rezerve
rescontare
Bnci comerciale
Active Resurse
+ mprumuturi de la
+ Rezerve (b) banca central
5.5. Efectele politicii monetare

n funcie de situaia conjunctural a economiei, autoritatea monetar poate decide creterea sau
diminuarea ofertei de moned prin utilizarea instrumentelor de politic monetar, utilizndu-se dou tipuri de
msuri reunite n:
politica monetar expansionist (lejer sau uoar); politica
monetar restrictiv sau strns.
Principalele probleme care sunt urmrite prin cele dou tipuri de politic monetar i efectele acestora se
manifest dup cum se prezint n tabelul urmtor.
Politica monetar uoar (expansionist) Politica monetar restrictiv

Problema omajul i recesiunea Problema inflaia
cheie: cheie:
Mecanism: Banca central cumpr titluri, Mecanism: Banca central vinde titluri,
diminueaz rata rezervei majoreaz rata rezervei
obligatorii i rata oficial a obligatorii i rata oficial a
scontului scontului
Efecte: Sporete oferta de moned Efecte: Scade oferta de moned
Scade rata de dobnd Sporete rata de dobnd
Sporesc investiiile Scade nivelul investiiilor
Crete cererea agregat Scade cererea agregat
Crete PIB real n funcie de Inflaia se diminueaz

creterea investiiilor
Din tabelul prezentat se desprind principalele probleme crora trebuie s le gseasc

monetare
rezolvare politica monetar: stabilitatea preurilor reflectat n nivelul inflaiei, omajul i recesiunea
economic.
1) Figura 1 reflect piaa monetar pe care se stabilete nivelul de echilibru al ratei de dobnd la intersecia
cererii i ofertei de moned (inclusiv active ale pieei monetare).
Cererea de moned este direct legat de nivelul tranzaciilor din economie, reflectate n valoarea nominal a
PIB i este invers influenat de rata dobnzii, considerat ca i cost de oportunitate al deinerii de moned i de
active monetare. Cel mai ridicat nivel al costului (al dobnzii) corespunde cu deinerea celei mai mari cantiti de
moned.
Dreapta cererii de moned se deplaseaz spre dreapta atunci cnd PIB crete i se
deplaseaz spre stnga la declinul PIB (Cm).
Oferta de moned este reprezentat n cadrul graficului prin linii verticale Om1, Om2 care reflect cantitatea de
moned de banca central. n timp ce politica monetar (prin oferta de moned) poate influena nivelul ratei de
dobnd, n sens invers, respectiv prin modificarea ratei dobnzii nu se produc modificri n oferta de moned.
Astfel rata de echilibru se stabilete la intersecia dintre cererea i oferta de moned.
Om1 Om2 Om3

Figura nr. 1
Rata realde dobnd
Rata de dobnd de echilibru

12% aferent unei cereri de moned,
11% care intersecteaz oferta de
10% moned de 400 u.m., este dat
de nivelul de 11%.
8% Cm
400 600 800
Cantitatea de moned
2) ntruct rata de dobnd este elementul decisiv pentru procesul investiional, n figura 2 este prezentat
impactul politicii monetare asupra investiiilor.
a dobnzii i rata
a profitului
12%
10%
8%
Dreapta cererii de
realsperat
Rata
investiii
50 100 150 200

Figura nr.2
Suma investiiilor
Din grafic rezult c ntre cererea de investi ii i rata de dobnd exist o relaie invers proporional.
Pentru un nivel de dobnd de 10% este profitabil s se investeasc suma de 100mil.u.m., iar pentru 8% nivelul
optim al investiiilor este 150 mil. Impactul modificrilor n nivelul ratei de dobnd asupra investiiilor este
semnificativ, datorit termenului lung specific
CAPITOLUL 5
acestora i particularitilor echipamentului n care se investete, a cldirilor, terenurilor i titlurilor achiziionate.
3) n ultima figur este artat impactul nivelului preurilor asupra strii de echilibru a PIB; prin analiza corelaiei
dintre preuri i cererea agregat din economie (investiii, consum, exporturi i cheltuieli guvernamentale).
0
Q1 Q2 Q3
P4
PIB real
P3
preurilorNivelul
P2
P1
starea de recesiune din anii

perioa 90 92. Prin practicarea unei politici
d monetare uoare, bncile
comerciale nregistreaz un
Nivelul de echilibru al PIB exces de rezerve necesar pentru a
real se determin, astfel, la Limite ale politicii face creditele. Dac bncile
intersecia dreptelor care exprim dect a comerciale prezint probleme de
manda lichiditate, atunci este necesar
oferta i cererea agregat din monetare intervenia bncii centrale.
economie. politic; reducerea Alimentarea
succes Potrivit unor controlului. sistemului bancar cu
5.6. Eficacitatea politic modificrile
economiti,
n practica
bncilor poate conduce la moned obinut prin
politicii monetare monet reducerea controlului cumprarea de titluri de la
bncii centrale asupra
Majoritatea economitilor care s- ofertei de moned (ca ageni economici i
analizeaz politica monetar din punct urmare i a inovaiilor
de vedere al eficacitii, prin manife financiare i a populaie are ca principal
evidenierea urmtoarelor trsturi: stat, n modificrilor structurii
vitez i flexibilitate: investiiilor populaiei) efect utilizarea sumelor
dezvol manifestarea unei
comparativ cu politica fiscal a tate, n respective pentru plata unor
crei aplicare necesit perioa asimetrii ciclice. n
deliberri parlamentare, condiiile unei politici mprumuturi deja existente.
cumprarea i vnzarea titlurilor 1 monetare restrictive, nivelul O astfel de asimetrie
de ctre banca central se poate rezervelor bncilor
stabili zilnic. Pe aceast baz ulterio comerciale ciclic nu creeaz
sunt influenate oferta de poate fi
moned i rata dobnzii. pentru diminuat pn la probleme majore
independena fa de factorul a ajuta contractarea volumului pentru politica
politic rezult din durata ie
mandatului consiliului de mprumuturilor i respectiv monetar
administraie al bncii centrale, a ofertei de moned.
monetare
dect n perioadele de declin economic.
modificri n viteza de circulaie a monedei. Observaiile efectuate demonstreaz c viteza
de circulaie a monedei evolueaz n sensul invers al ofertei de moned, astfel: n perioadele
cu inflaie, atunci cnd oferta de moned este restrns prin instrumentele politicii monetare,
viteza de circulaie a monedei poate s creasc i invers. Dac se adopt msuri de cretere
a ofertei de moned, n timpul recesiunii economice, viteza se diminueaz.
impact asupra investiiilor. Anumii economiti i-ai exprimat rezerve cu privire la impactul pe care
politica monetar l exercit asupra investiiilor. Astfel, intersectarea curbei investiiilor cu cererea de
moned semnific doar o modificare particular n oferta de moned i nu o modificare semnificativ
n echilibrul PIB.
Mai mult, operaiunile de politic monetar pot fi descrise la modul mai complicat, ca o modificare
nefavorabil asupra dreptei care exprim cererea de investiii.
De exemplu, o politic monetar uoar, bazat pe creterea ratei de dobnd poate avea un
impact redus asupra investiiilor, dar curba investiiilor se deplaseaz nspre dreapta datorit
optimismului n afaceri, progresului tehnologic i anticiprilor cu privire la creterea preului
capitalului.
n sens invers, o recesiune sever poate s determine o scdere a ncrederii n afaceri i investiii,
curba investiiilor deplasndu-se spre stnga, ceea ce creeaz neajunsuri n cadrul unei politici monetare
uoare.
dilema scopului politicii monetare. Una dintre cele mai importante probleme ale politicii
monetare const n a decide ce anume se supune controlului: oferta de moned sau rata dobnzii,
n sensul c nu pot fi stabilite ca ambele obiective n mod simultan.
Dac obiectivul stabilit de banca central const n stabilizarea ratei de dobnd, motivaia
este dat de faptul c fluctuaiile acesteia destabilizeaz investiiile, cererea agregat i venitul
naional.
Dac se presupune c n perioada de expansiune economic sporete PIB, totodat crete volumul
tranzaciilor i, astfel, cererea total de moned. Ca rezultat, rata de echilibru a dobnzii nregistreaz o cretere.
Pentru stabilizarea ratei de dobnd, respectiv revenirea acesteia la nivelul iniial, banca
central trebuie s procedeze la majorarea ofertei de moned, ceea ce conduce la sporirea
inflaiei, aspect care tocmai se dorea prevenit.
Dac obiectivul politicii monetare l constituie oferta de moned i nu rata de dobnd,
atunci banca central trebuie s tolereze fluctuaiile ratei de dobnd, ceea ce contribuie la
instabilitatea economiei.
n aceste condiii, nefiind posibil realizarea simultan a ambelor obiective, autoritile
monetare au stabilit n prima parte a anilor 80 o rat de cretere controlat a ofertei de moned,
respectiv a agregatelor M1 i M2, iar la nceputul anilor 90 s-a constatat o orientare ctre
obiectivul rata de dobnd, dup cum demonstreaz evoluiile din SUA i din alte ri
dezvoltare.
5.7. Politic monetar a BNR i instrumentele politicii monetare n
Romnia
5.7.1. Evoluia politicii monetare n Romnia.
nfptuirea politicii monetare n Romnia, n ultimii 10 ani a fost condiionat de gradul de independen
al bncii centrale pe de-o parte, i de transformrile instituionale i de comportament la nivel micro- i
macroconomic.
Condi iile specifice ale tranziiei au impus BNR realizarea unui echilibru ntre obiectivele pe
termen ale politicii monetare i restriciile pe termen scurt, date de evoluia condiiilor din
economie.
Obiectivele politicii monetare i anume: limitarea creterii preurilor, eliminarea supraevalurii monedei
naionale n vederea asigurrii sustenabilitii balanei de pli, au fost
CAPITOLUL 5
compromise de fragilitatea sistemului bancar, de rigiditatea economiei reale precum i de constrngerile
de natur social. Din acest motiv, s-au succedat perioade de control asupra masei monetare i de
echilibrare a pieei monetare i valutare, cu cele n care masa monetar a sporit considerabil, iar cursul
de schimb a fost supraevaluat.
n anul 1991, politica monetar a avut ca obiectiv controlul privind creterea masei
monetare, printr-o serie de msuri de limitare a creditului neguvernamental. Efectul generat a
constat n amplificarea indisciplinei financiare i fenomenul de neplat a datoriilor, respectiv
blocajul financiar.
n anul 1992 politica monetar a fost ezitant i marcat de fluctuaii; masa monetar a crescut rapid, iar
fenomenul inflaionist s-a reinstalat.
Astfel, pentru perioada 1991 1993 rezultatele politicii monetare au fost pariale: n anul 1993, inflaia
msurat prin indicii preurilor de consum a depit 250% (nivel mediu anual), fenomen care a demonstrat i apogeul
dificultilor n economie.
Anul 1994 a fost considerat un succes al politicii de macrostabilizare, iar politica monetar s- a
centrat pe utilizarea concomitent, sincronizat a dou prghii eseniale: controlul expansiunii monetare
i creterea ratelor de dobnd, prin care au putut fi influenate cantitatea de bani din economie i preul
acestora.
Anul 1994 prezint importan i prin aceea c a marcat redobndirea ncrederii n moneda
naional. Dac pn n acel moment se manifestau intens demonetizarea, dolarizarea i dezintermedierea
financiar, din 1994 procesele respectiv au fost stopate. Masa monetar a crescut n termeni reali, economiile
i creditul, de asemenea, iar viteza de circula ie a monedei s-a stabilizat. O pondere nsemnat au deinut-o
operaiunile de refinanare de la BNR prin linii de credit. n ansamblu, la nivelul anului 1994, politica
monetar s-a caracterizat prin coeren, ceea ce a condus la reluarea procesului de economisire n moned
naional.
Anul 1995 poate fi definit ca anul n care obiectivul explicit al politicii monetare l-a constituit
reducerea ratei inflaiei pn la 30%. n ultima parte a anului, s-a produs o deteriorare a balanei de pli
i au reaprut presiunile inflaioniste care au determinat BNR s nspreasc politica rezervelor minime
obligatorii i s revin la o politic de dobnzi mai restrictiv. S-a urmrit, astfel, reducerea deficitului
extern i reducerea lichiditii disponibile pentru a limita procesul de multiplicare a bazei monetare.
Rezultatele politicii monetare n perioada anilor 94 i 95 au evideniat urmtoarele corelaii:
creterea mai rapid a economiilor populaiei dect a masei i a creditului neguvernamental,
a reprezentat ancora de baz pentru meninerea ncrederii n moneda naional;
creterea masei monetare n sens larg (M 2) mai rapid dect a celei n sens restrns (M 1) i dect al bazei monetare
(M0), indic rolul important al intermedierii financiare;
meninerea ratelor dobnzii la nivele real pozitive de nivel mai ridicat dect deprecierea monedei naionale, au
descurajat pstrarea valutei i au sporit ncrederea n moneda
naional.
Specificul anului 1996 l-a constituit manifestarea cu acuitate a dezechilibrelor n economia
romneasc. Dezechilibrul structural dintre cererea agregat, pe de o parte i volumul i structura ofertei
interne, pe de alt parte, s-a reflectat n creterea inflaiei i a deficitului extern. Asupra BNR s-au efectuat
presiuni pentru finanarea deficitelor pe calea creditelor direcionate, a dobnzilor subvenionate i a aprecierii
cursului de schimb.
Politica monetar s-a deteriorat vizibil n anul 1996 i s-a concretizat n pierderea ncrederii n moneda
naional, atestat de urmtoarele evoluii:
economiile populaiei nu au mai crescut n termeni reali;
viteza de circulaie a banilor a crescut indicnd preferina publicului pentru ale activiti; dolarizarea
economiei a tins s creasc;
remonetizarea a ncetat (creterea masei monetare a fost nsoit de creterea inflaiei). Anul 1997 a marcat
o serie de modificri importante n cadrul politicii monetare:
s-a renunat la refinanarea prin credite structurale i s-a trecut la refinanarea prin
monetare
mecanisme i instrumente specifice de pia monetar;
s-au introdus instrumente prin care s se realizeze sterilizarea excesului de lichiditate,
respectiv vnzarea titlurilor de stat din portofoliu i atragerea de depozite la banca
central;
liberalizarea pieei valutare, prin acordarea licenei de dealer tuturor bncilor comerciale i asigurarea unui nivel
de echilibru al cursului de schimb;
influenarea cursului de schimb prin utilizarea instrumentelor indirecte.
Politica monetar, susinut n mare parte de politica fiscal, a reuit o performan pozitiv,
n sensul c inflaia a fost redus la 40,6% fa de 151,4% din anul precedent. Costurile antrenate de
reducerea dobnzilor i canalizarea resurselor ctre sfera bugetar (fenomen cunoscut sub denumirea de
eviciune).
n anul 1998, politica monetar restrictiv a condus la temperarea semnificativ a inflaiei.
Politica bncii centrale bazat pe ancora monetar a atenuat considerabil anticipa iile inflaioniste
precum i impactul asupra preurilor, generat de ajustrile fiscale. n acelai an politica monetar a
temperat tendina de depreciere mai accelerat a cursului de schimb i efectul acesteia asupra inflaiei.
Pentru anul 1999, obiectivul de atenuare a creterii preurilor a fost atins, inflaia nregistrnd nivelul de
54,9%. Restrictivitatea politicii monetare a dus la creterea M2 cu 44,9% n special pe seama activelor
externe nete, n timp ce creditul intern a sporit doar cu 25,8%, exclusiv pe seama creditului
guvernamental. Acesta a nregistrat o cretere cu 105,3% i s-a datorat, n totalitate, titlurilor de stat
emise pentru restructurarea bancar i prin care s-a preluat, la datoria public, un volum nsemnat de
active neperformante bilaniere i extrabilaniere.
5.7.2. Instrumentele de politic monetar utilizate de BNR
Instrumentele folosite de autoritatea monetar i au sporit, treptat, gradul de complexitate,
urmrindu-se alinierea la standardele i practicile din rile Uniunii Europene i cele internaionale:
n primul stadiu al reformei au fost utilizate plafoanele de credit, dup care, ncepnd cu anul 1992 au fost
nlocuite cu mecanismul refinanrii bncilor comerciale;
mecanismul refinanrii a fost mbuntit trecndu-se la garantarea creditelor acordate
cu titluri de stat;
facilitile de creditare (creditul structural, creditul de licitaie, lombard i creditul special) au devenit practici
cuvenite n activitatea de refinanare;
mecanismul rezervelor obligatorii a fost introdus, n anul 1992, i a fost adaptat n permanen, n funcie de
structura pasivelor bncilor comerciale;
anul 1997 a marcat debutul operaiunilor pe piaa monetar (operaiuni de open-market). Prin dezvoltarea
instrumentelor de plasament financiar i dup adoptarea noii legislaii bancare, BNR a pregtit trecerea la
utilizarea operaiunilor de open-market ca principal instrument de politic monetar.
2
Potrivit ultimelor reglementri , operaiunile BNR pe piaa monetar constau n urmtoarele:
tranzacii repo i reverse repo (pensiuni) cu titluri de stat. Acestea sunt tranzacii reversibile care se
refer la cesiuni de creane pe o baz contractual, prin care instituia cedent se angajeaz s
reprimeasc, iar instituia cesionar s retrocedeze aceleai titluri de stat, sau titluri de stat din aceeai serie
la un pre i la o dat stabilite prin contract. Preul la care se rscumpr titlurile de stat se compune din
preul de vnzare i dobnda datorat la scaden, aferent sumei luate cu mprumut. Valoarea de pia a
titlurilor de stat care fac obiectul tranzaciilor repo i reverse repo trebuie s acopere n permanen
valoare de rscumprare a acestora.
credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare. Acestea sunt tranzacii
2 Regulament privind operaiunile pe piaa monetar efectuate de BNR i facilitile de refinanare i de depozit acordate de acestea
bncilor.
CAPITOLUL 5
reversibile n cadrul crora debitorul pstreaz proprietatea asupra activelor eligibile respective aduse n
garanie. Valoarea activelor eligibile aduse n garanie trebuie s acopere 100% din creditul acordat i
dobnda aferent.
vnzri i cumprri definitive de titluri de stat (outrighit transactions), reprezint tranzacii care implic
transferul definitiv al proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor i se realizeaz prin mecanismul
livrare contra plat;
emiterea de certificate de depozit de ctre BNR se poate face n form materializat sau
dematerializat. Certificatele de depozit sunt emise cu discount i rscumprate la scaden la
valoarea nominal. Diferena dintre valoarea mai mic la care sunt emise i valoarea nominal
reprezint dobnda aferent sumei pltite de deintor, la o rat a dobnzii convenit ntre pri la
scadena tranzaciei.
swap-ul valutar const n dou tranzacii simultane prin care BNR:
cumpr la vedere lei contra valut convertibil i vinde la termen (forward) aceeai sum n valuta
convertibil contra lei;
vinde la vedere lei contra valut convertibil i cumpr la termen (forward) aceeai sum n valut
convertibil n lei.
atragerea de depozite de la bnci reprezint o tranzacie cu scadena prestabilit; rata dobnzii aplicate asupra
depozitului este rata dobnzii simple, iar dobnda se pltete la
scadena depozitului.
Dintre msurile adoptate de banca central privind perfecionarea instrumentelor de politic monetar se
enumer i:
facilitile de refinanare i de depozit acordate bncilor de ctre BNR;
facilitile de refinanare, sunt puse la dispoziia bncilor prin intermediul creditului de lombard
(acordat pentru o zi overight). Bncile pot avea acces n orice moment al zilei bancare pn la ora
00
14 , la facilitatea de refinanare oferit de BNR. Nivelul ratei dobnzii pentru creditul de lombard este
stabilit de ctre Consiliul de administraie al BNR, n conformitate cu obiectivele de politic
monetar;
facilitile de depozit sunt puse la dispoziia bncilor de ctre BNR, n scopul absorbiei de lichiditate.
Perioada de atragere a depozitelor de ctre BNR n cadrul acestei faciliti
este de o zi, iar remunerarea depozitelor se face la o rat fix a dobnzii.
n strategia politicii monetare a BNR, regimul cursului de schimb prezint o mare importan, iar rolul
acestuia a oscilat de la o etap la alta, n conformitate cu evoluia reformei.
Perspective ale politicii monetare a BNR

Abordarea perspectivelor de evolu ie a politicii monetare trebuie realizat pornind de la premisa
integr rii europene, ntr-un viitor mai mult sau mai puin apropriat. Din acest motiv, pentru politica
monetar se impun cerin e de integrare monetar european, respectiv ndeplinirea unor criterii de
aderare referitoare la nivelul inflaiei, stabilitatea cursului de schimb, structura dobnzilor pe piaa
monetar.
Potrivit statutului BNR, autoritatea monetar trebuie s urmreasc dou obiective majore, respectiv:
stabilitatea monedei i stabilitatea preurilor.
Pe termen scurt, banca central poate stabili obiective intermediare, precum: agregatele monetare, ratele
dobnzii i cursul de schimb, astfel nct acestea s conduc la atingerea obiectivului de limitare a inflaiei.
Pentru ca un obiectiv intermediar s poat fi folosit ca ancor monetar antiinflaionist se au n vedere
urmtoarele elemente:
care este indicatorul cu influen mai mare asupra evoluiei preurilor; care sunt
restriciile exogene induse de situaia balanei de pli;
care este percepia publicului fa de eficacitatea instrumentelor de intervenie ale
bncii centrale. 1999 i 2000, se apreciaz c principalul obiectiv
Astfel, pornind de la situaia nregistrat n anii intermediar al politicii monetare l va constitui, n
continuare, meninerea agregatelor
monetare
monetare ca ancor antiinfla ionist, ceea ce poate asigura ndeplinirea obiectivului fundamental pe termen
lung, de reducere a inflaiei pn la un nivel care s se situeze sub 10% anual.
Pe termen lung, obiectivele intermediare ale politicii monetare se pot caracteriza astfel:
meninerea controlului asupra agregatelor monetare;
meninerea ratei dobnzii real
pozitive; predictibilitatea cursului de
schimb.
Dei, pe termen mediu stabilitatea relativ a preurilor poate fi nfptuit prin
mijloacele enunate, totui, pe termen lung limitarea inflaiei depinde nu numai de politica
monetar, ci i de meninerea deficitului public n limite reduse, i finanarea neinflaionist a
acestuia.
5.7.3. Aplicarea rezervei minime obligatorii n Romnia
Bncile a cror activitate este reglementat prin Legea bancar nr.58/1998 au obligaia constituirii rezervelor
minime obligatorii n lei i n valut pentru conturile deschise la BNR.
Din punctul de vedere al metodologiei aplicate prezint importan definirea urmtorilor
termeni:
baza de calcul reprezint nivelul mediu, pe perioada de observare, a elementelor de pasiv din bilanul bncilor
asupra crora se aplic rata rezervelor minime obligatorii;
perioada de observare este intervalul de timp pentru care se determin baza de calcul i este dat de
perioadele 1 15 ale lunii i respectiv 16 30 (31) ale lunii;
perioada de aplicare const n intervalul de timp n care trebuie meninut n contul de la BNR
suma care reprezint rezerva minim. Aceast perioad este chenzina imediat urmtoare a
perioadei de observare;
nivelul calculat este produsul dintre baza de calcul i rata rezervelor minime obligatorii; nivelul prevzut
reprezint soldul mediu zilnic pe care banca trebuie s-l nregistreze n
contul n care se menin rezervele;
nivelul efectiv soldul mediu zilnic nregistrat de banc n contul n care se menin rezervele
obligatorii n perioada de aplicare; se determin n funcie de numrul de zile calendaristice din
perioada de aplicare;
nivelul minim prevzut reprezint soldul minim zilnic al contului n care se menin
rezervele minime obligatorii;
nivelul maxim prevzut reprezint soldul maxim al contului n care se menin rezervele
minime obligatorii;
excedentul de rezerve constituie diferena pozitiv dintre nivelul efectiv i nivelul prevzut
al RMO;
deficit de rezerve reprezint diferena negativ dintre nivelul efectiv i cel prevzut.
Baza de calcul a rezervelor minime obligatorii o constituie mijloacele b neti n moned naional i
valut, care reprezint obligaii ale bncii fa de persoanele fizice i juridice: surse atrase, mprumutate, datorii i
alte obligaii.
Nu se iau n considerare:
sursele atrase de la BNR sau de la alte bnci care au obligaia constituirii de rezerve
minime obligatorii;
surse atrase de la instituii financiare externe dac au scadene mai mari de 12 luni; sume care
intr n contul curent al Trezoreriei statului.
Baza de calcul se determin ca medie a soldurilor zilnice ale elementelor de pasiv n
perioada de observare.
Pentru mijloacele bneti n valut, mediile soldurilor zilnice se determin pe fiecare tip de valut n parte, prin
transformare n $ sau n euro. Meninerea rezervelor obligatorii se realizeaz n conturi diferite, pentru mijloacele bneti
n lei i pentru cele n valut.
ndeplinirea nivelului RMO se realizeaz atunci cnd nivelul efectiv al acestora este egal cu nivelul
prevzut. Datorit men inerii n conturi diferite, nu este permis compensarea ntre depirea i nendeplinirea
rezervei obligatorii n lei i a celei n valut.
CAPITOLUL 5
nregistrarea de ctre o banc a unui deficit de rezerve nu antreneaz msuri de supraveghere prudenial
dect atunci cnd se constat pe o perioad de dou luni consecutiv. Altfel, deficitul nregistrat ntr-o lun se
adaug la nivelul calculat al perioadei urmtoare.
Stabilirea nivelului ratelor rezervelor obligatorii se afl n sarcina Bncii Naionale, care le comunic bncilor
n cel puin 7 zile nainte de nceperea perioadei de aplicare.
Pentru nivelul efectiv al rezervelor, banca central pltete dobnd, pn la nivelul maxim
prevzut al rezervelor obligatorii. Mrimea acestei rate a dobnzii se situeaz cel puin la nivelul
ratei dobnzii medii pentru depozitele la vedere practicate de bnci. Excedentul de rezerve nu este
remunerat de ctre BNR. Atunci cnd bncile nu raporteaz, la termenul stabilit, baza de calcul sau
raporteaz n mod eronat nivelul acestora, BNR aplic sanciuni, fie sub forma majorrii nivelului
rezervei obligatorii, fie sub forma unor amenzi cuprins ntre 0,1 i 1% din capitalul social al
bncii.
5.8. Probleme rezolvate

1. Utilizarea taxei oficiale a scontului ca instrument al politicii monetare antreneaz efecte, asupra volumului
titlurilor prezentate la rescontare, asupra emisiunii monetare ct i asupra posibilitilor de creditare ale
bncilor comerciale.
Prelum din bilanul agregat al bncilor comerciale dintr-o ar, urmtoarea situaie:
- depozite bancare: 250.000 u.m.;
- capital propriu: 50.000 u.m.;
- numerar i active imobilizate: 120.000 u.m.;
- titluri de stat: 100.000 u.m.
Bilanul bncii centrale se prezint astfel:

- depozite ale bncilor comerciale: 180.000 u.m.;
- capital propriu: 40.000 u.m.;
- aur i devize: 120.000 u.m.;
- credite acordate (altele dect cele din rescontare): 160.000 u.m.
Bncile comerciale prezint spre rescontare la banca central un portofoliu de titluri a cror
valoare nominal este 500.000 u.m. Rata actual a scontului este de 15%. Dac autoritatea monetar
decide diminuarea ratei oficiale a scontului de la 15% la 12%, s se determine efectele antrenate de
aceast modificare, cunoscnd c portofoliul de titluri prezentate spre rescontare va cunoate o cretere
cu 10%.
Rezolvare:
1) Se prezint, n primul rnd situaia bilanier iniial, att la nivelul bncilor comerciale ct
i al bncii centrale.
Bilanul bncilor comerciale
Activ Pasiv
numerar i active imobilizate: 120.000 u.m. capital propriu: 50.000 u.m.
titluri de stat: depozite bancare: 250.000 u.m.
economii: 100.000 u.m. sume obinute* din rescontare: 425.000 u.m.
505.000 u.m.
TOTAL activ: 725.000 u.m. TOTAL pasiv: 725.000 u.m.
* Sumele obinute din rescontare = Val. nominal a portofoliului de cambii Rescont =

= 500.000 500.000 15% =
= 500.000 75.000 = 425.000
monetare
Bilanul Bncii Centrale
Activ Pasiv
aur i devize: 120.000 u.m. capital propriu: 40.000 u.m.
credite acordate (altele dect depozite: 180.000 u.m.
cele din rescontare): 160.000 u.m. emisiune monetar: 485.000 u.m.
credite de rescont: 425.000 u.m.
2) n continuare, se determin situaia bilanier pentru cazul n care rata oficial a scontului s-a modificat
de la 15% la 12%.
Activ Pasiv
numerar i active imobilizate: 120.000 u.m. capital propriu: 50.000 u.m.
titluri de stat: depozite bancare: 250.000 u.m.
credite acordate economiei: 100.000 u.m. rescontare: 490.000 u.m.
570.000 u.m.
Sumele ob inute din rescontare n condiiile ratei scontului de 12% se determin n funcie de valoarea
noului portofoliu care este cu 10% mai mare dect cea precedent.
500.000 (1 + 10%) 500.000 12% = 550.000 60.000 = 490.000
Activ Pasiv
aur i devize: 120.000 u.m. capital propriu: 40.000 u.m.
alte credite dect cele de depozite: 180.000 u.m.
rescont: 160.000 u.m. emisiune monetar: 550.000 u.m.
credite de rescont: 490.000 u.m.
Modificrile n structura bilanier reflect faptul c o diminuare a ratei oficiale a scontului conduce
la majorarea capacitii de creditare a economiei i a cre terii volumului emisiunii de moned. Astfel,
creditele acordate economiei cresc de la 505.000 la 570.000, iar volumul emisiunii de moned crete de la
485.000 la 550.000.
2. Utilizarea ratei rezervei minime obligatorii
Manevrarea acestui instrument este realizat cu operativitate i elasticitate sporit de ctre banca central,
care modific, n mod frecvent, nivelul ratelor de rezerv obligatorie.
Efectele utilizrii ratei rezervei obligatorii se concretizeaz n modificarea volumului de
emisiune monetar a bncii centrale i potenialul de creditare a economiei de ctre bncile comerciale.
n primul exemplu, vom prezenta modul de calcul al RMO de ctre bncile romneti, potrivit
metodologiei elaborate de BNR, iar n cel de-al doilea exemplu, efectele pe care le antreneaz manevrarea ratei de
rezerv obligatorie.
Exemplul 1
La banca comercial X, pentru perioada de observare de la 1 august la 15 august, anul 2000, baza de
calcul a RMO se prezint dup cum urmeaz:
CAPITOLUL 5
Sume n tranzit
Data Depozite ale clienilor Baza de calcul
(interbancare)
1.08 450.260 15.350 465.610
2.08 450.260 15.350 465.610
3.08 465.890 22.800 488.780
4.08 465.890 23.400 489.290
5.08 430.200 23.400 453.600
6.08 430.200 17.600 447.800
7.08 430.200 17.600 447.800
8.08 430.200 15.600 466.400
9.08 450.800 16.800 467.600
10.08 450.800 16.800 476.500
11.08 459.700 23.500 483.200
12.08 459.700 23.500 497.100
13.08 473.600 19.700 493.300
14.08 473.600 18.600 492.200
15.08 467.500 17.300 484.800
TOTAL 6.833.200 287.300 7.119.500
Media zilnic 455.480 19.153 474.633
Rata de rezerv minim obligatorie practicat n perioada analizat s-a situat la 30%
pentru mijloacele bneti n lei.
Astfel, nivelul calculat al RMO n lei este:
474.633 mil. 30% = 142389,9 mil.lei
Pentru mijloacele bneti n valut, baza de calcul se determin urmrind acelai
raionament, asupra bazei de calcul aplicndu-se procentul corespunztor depozitelor constituite n
valut (20% pentru perioada august 2000).
Exemplul 2:
Bilanul agregat al bncilor comerciale la nivelul unei economii prezint urmtoarea
situaie simplificat:
depozite: 500.000 mii u.m.

capital propriu: 75.000 mii u.m.
sume obinute de la banca central: 125.000 mii u.m.
mprumuturi interbancare: 25.000 mii u.m.
numerar i active imobilizate: 150.000 mii u.m.
portofoliu de efecte publice: 50.000 mii u.m.
n bilanul bncii centrale figureaz urmtoarele elemente:
capital propriu 50.000 mii u.m.
depozite (altele dect RMO): 20.000 mii u.m.
aur i devize: 40.000 mii u.m.
titluri de stat: 100.000 mii u.m.
Iniial, cota rezervei minime obligatorii a fost de 15%.
Ulterior, banca central decide diminuarea acesteia de la 15% la 10%.
Se cere s se prezinte situaiile bilaniere n momentul iniial i dup modificarea ratei de rezerv i s se
arate efectele antrenate de aceast modificare:
Rezolvare:
Situaia bilanier iniial se prezint astfel:
monetare
Bilanul bncilor comerciale mii u.m.
Activ Pasiv
Numerar i activ imobilizat 150.000 Capital propriu 75.000
Titluri de stat 50.000 Depozite: 500.000
Rezerva minim obligatorie 75.000 mprumuturi bancare 25.000
Creditele acordate economiei 430.000 mprumuturi de la Banca 125.000
Depozite la BC 20.000 central (rescont)
TOTAL activ: 725.000 TOTAL pasiv: 725.000
Rezerva minim obligatorie s-a determinat prin aplicarea procentului iniial de 15% la
baza de calcul, respectiv, depozite:
15% 500.000 = 75.000
Situaia bilanier a Bncii Centrale mii u.m.

Activ Pasiv
Aur i devize 40.000 Capital propriu 50.000
Titluri de stat 100.000 Depozite (altele dect RMO) 20.000
Credite de rescont 125.000 RMO 75.000
Emisiune monetar 120.000
Ulterior, dup modificarea ratei RMO de la 15% la 10% situaiile bilaniere se prezint astfel:
Activ Pasiv
Numerar i activ imobilizat 150.000 Capital propriu 75.000
Rezerva minim obligatorie 50.000 mprumuturi interbancare 25.000
Creditele acordate economiei 455.000 mprumuturi de la Banca 125.000
Depozite la BC 20.000 central (rescont)

Activ Pasiv
Titluri de stat 100.000 Depozite (altele dect RMO) 20.000
Credite de rescont 125.000 RMO 50.000
Emisiune monetar 145.000
Interpretarea rezultatelor:
Dup cum rezult din modificarea sumelor care figureaz n bilan, efectele modificrii ratei
RMO n sensul reducerii acesteia constau n sporirea potenialului de creditare a economiei de la 430.000
la 450.000 mii u.m., precum i n majorarea dimensiunilor emisiunii monetare de la 120.000 la 145.000
mii u.m.
3. Politica de open-market
Prin operaiunile de vnzare sau cumprare de titluri guvernamentale pe piaa monetar,
banca central poate influena capacitatea de creditare a economiei, dup cum rezult din
urmtoarea exemplificare:
Exemplu:
Se cunosc urmtoarele informaii cu privire la elementele bilaniere ale bncii centrale i ale
bncilor comerciale:
CAPITOLUL 5
capital propriu (banca central): 5.000 mld. u.m.
aur i devize: 1.170 mld. u.m.
titluri guvernamentale: 24.740 mld. u.m.
credite acordate economiei: 20.000 mld. u.m.
depozitele bncilor comerciale: 100.000 mld. u.m.
numerar i alte active ale bncilor comerciale: 25.000 mld. u.m.
titluri deinute n portofoliul bncilor comerciale: 30.000 mld. u.m.
capital propriu al bncilor comerciale: 7.500 mld. u.m.
Rata de rezerv minim obligatorie este de 15%.
Dac banca central vinde ctre b ncile comerciale titluri n sum de 7.500 mld.u.m., s se determine
efectele antrenate de aceast operaiune.
Rezolvare:
Se prezint situaia bilanier iniial
Bilan Banca central
Activ Pasiv
Titluri de stat 24.740 Rezerve ale bncilor comerciale 15.000
Credite acordate: 20.000 Emisiune monetar 25.910
Rezervele bncilor comerciale s-au determinat prin aplicarea ratei RMO asupra bazei de
calcul, respectiv:
15% 100.000 = 15.000
Bilan bnci comerciale
Activ Pasiv
Numerar i alte active 25.000 Capital propriu 7.500
Rezerve minime obligatorii 15.000
Creditele acordate economiei 37.500
n urma operaiunii de vnzare a unui portofoliu de titluri de 7.500 mld. u.m. de ctre banca central,
situaia bilanier se modific dup cum urmeaz:
Activ Pasiv
Aur i devize 1.170 Capital propriu: 5.000
Titluri de stat 17.240 RMO: 15.000
Credite acordate: 20.000 Emisiune monetar: 18.410
Bilan bnci comerciale

Activ Pasiv
Numerar i ale active 25.000 Capital propriu: 7.500
Credite acordate economiei 30.000
RMO 15.000
Rezultatele evideniaz faptul c, prin operaiunile de vnzare a titlurilor de ctre banca central , efectele
se regsesc asupra modificrii volumului creditelor acordate economiei i asupra emisiunii monetare. n cazul
nostru, a sczut volumul creditelor acordate economiei de la 37.500 la 30.000 mld. um., iar emisiunea monetar de
la 25.910 la 18.410 mld. um.
monetare
INTREBARI
RECAPITULATIVE
1. Obiectivul fundamental al politicii monetare l constituie:

1) meninerea constant a ratei de dobnd;
2) alocarea eficient a resurselor n cadrul economiei;
3) stabilitatea preurilor;
4) creterea masei monetare pn la un nivel optim;
5) nfptuirea politicii valutare a bncii centrale.
2. Prin instrumentul de politic monetar denumit limitarea creditului se urmrete:
1) intervenia autoritii monetare asupra costului monedei centrale;
2) un control cantitativ direct asupra volumului creditelor prin plafonarea creterii
volumului creditelor;
3) o aciune direct asupra lichiditii bancare i asupra costului de finanare;
4) constituirea de depozite bancare la banca central;
5) realizarea operaiunilor de vnzri i cumprare de titluri guvernamentale pe piaa monetar.
3. Politica de baz monetar evideniaz:
1) efectul cantitii antrenat de operaiunile de open-market;
2) se bazeaz pe existena unei dependene ntre oferta de credit i cantitatea de moned
central;
3) efectul de majorare a lichiditii bancare, atunci cnd banca central cumpr titluri de stat;
4) efectul de cretere a ratei de dobnd atunci cnd bncile vnd o parte din portofoliul lor
de titluri;
5) operaiunile cunoscute sub denumirea de politic de rescontare.
Unul din enunuri nu este adevrat.
4. Aciunile bncii centrale asupra costului monedei centrale vizeaz urmtoarele aspecte:
1) fixarea obiectivelor operaionale ale ratei de dobnd;
2) mecanismul de transmitere a variaiilor de dobnd pe termen scurt;
3) aciunile autoritii monetare asupra structurii ratei de dobnd;
4) mijloacele de aciune asupra nivelului ratei de dobnd;
5) modificarea nivelului ratei rezervei minime obligatorii.
Unul din enunuri nu este adevrat.
5. Eficacitatea politicii monetare poate fi evideniat prin urmtoarele caracteristici:
1) vitez i flexibilitate;
2) independen fa de factorul politic;
3) reducerea controlului autoritii monetare asupra ofertei de moned;
4) impactul asupra investiiilor;
5) modificri ale vitezei de circulaie a monedei n sens invers n raport cu oferta de moned;
6) succesul politicii monetare n ieirea economiilor din starea de recesiune.
Este corect combinaia:
a) 1 + 2 + 4; b) 1 + 3 + 5; c) 1 + 2 + 6; d) 4 + 5 + 6; e) 3 + 5 + 6.
CAPITOLUL 5
6. Instrumentele de politic monetar utilizate de BNR potrivit ultimelor reglementri, constau n: 1)
faciliti de creditare (credit structural, credit de licitaii, credit lombard);
2) tranzacii repo i reverse repo (pensiuni) cu titluri de stat;
3) credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare;
4) mecanismele rezervelor obligatorii;
5) emiterea de certificate de depozit de ctre BNR;
6) practicarea unui curs de schimb fix;
7) faciliti de refinanare i de depozit;
8) vnzri i cumprri definitive de titluri.
Este valabil combinaia:
1) 2 + 3 + 4 + 5 + 6;
2) 2 + 3 + 5 + 7 + 8;
3) 3 + 4 + 5 + 6 + 7;
4) 1 + 4 + 5 + 7 + 8;
5) 1 + 3 + 5 + 6 + 8.
7. Baza de calcul a rezervelor obligatorii n Romnia este reprezentat de: 1) volumul
creditelor acordate agenilor economici;
2) depozitele atrase de la alte bnci;
3) sume care intr n contul curent al Trezoreriei statului;
4) mijloace bneti n moned naional i valut care reprezint obligaii ale bncii fa de
persoanele fizice i juridice;
5) mprumuturi obinute de la instituii financiare, a cror scaden este mai mare de 12 luni.
8. Efectele unei politici monetare restrictive constau n:

1) sporirea ofertei de moned i scderea ratei de dobnd;
2) scderea ofertei de moned i sporirea ratei de dobnd;
3) scderea nivelului investiiilor i scderea cererii agregate;
4) sporirea investiiilor i creterea cererii agregate;
5) diminuarea inflaiei.
Este valabil combinaia:
1) 2 + 3 + 5;
2) 1 + 2 + 3;
3) 3 + 4 + 5;
4) 2 + 5 + 6;
5) 1 + 4 + 6.
9. La nivelul unei economii, situaia bilanului bncii centrale i a bilanului agregat al bncilor comerciale
se prezint astfel:
Banca de emisiune:
aur i devize: 20.000 u.m.
titluri guvernamentale: 10.000 u.m.
credite acordate economiei: 50.000 u.m.
Bnci comerciale:
depozite: 100.000 u.m.
titluri guvernamentale: 15.000 u.m.
alte surse atrase: 20.000 u.m.
Nivelul ratei rezervei minime obligatorii se modific de la 30% la 20%, iar Banca central vinde titluri
guvernamentale ctre bncile comerciale, n valoare de 5.000 u.m.
Efectele antrenate de aceste modificri sunt:
monetare
1) crete volumul creditelor acordate economiei cu 5.000 u.m.
2) scade volumul creditelor acordate economiei cu 5.000 u.m.;
3) crete volumul emisiunii monetare cu 5.000 u.m.;
4) scade volumul emisiunii monetare cu 5.000 u.m.
5) se reduce volumul depozitelor atrase de bncile comerciale cu 10.000.
Este corect combinaia:
a) 1 + 3; b) 2 + 4; c) + 5; d) 3 + 4; e) 1 + 5.
10. Autoritatea monetar decide s majoreze volumul creditelor din economie cu 75.000 u.m.,
prin modificarea nivelului ratei rezervei minime obligatorii.
Se cunosc urmtoarele date referitoare la elementele din bilanul bncilor comerciale i al
bncii centrale:
Banca central:
aur i devize: 30.000 u.m.
titluri de stat: 70.000 u.m.
credite acordate: 180.000 u.m.
rezerve obligatorii ale 100.000 u.m.
bncilor comerciale:
Bnci comerciale:
depozite atrase: 500.000 u.m.
titluri de stat: 100.000 u.m.
Pentru atingerea acestui obiectiv rata RMO trebuie:

1) s creasc de la 20% la 30%;
2) s scad cu 5%;
3) s scad de la 20% la 5%;
4) s creasc cu 5%;
5) s scad cu 7,5%.
CAPITOLUL
5
l Mc.
Connell
Econo
mics;
Princip
les,
BIBLIOGRAFIE
Proble
ms and
Policies
,
Mc.Gra
1 w-
Stanley L. Brue Hill.Inc., 1996.
4. Meir Kohn Money, Banking and Financial Markets, The Dryden Press,
2.
1987.
3. C
a 5. Ludwig van Mises Money, Method and the Mreket Process, Kluwer Academic
m Publischer, International Edition, 1990.
p 6. Eugen Rdulescu Inflaia, marea provocare, Ed. Enciclopedic, 1999.
b
7. Paul A. Samuelson Economics, Fourteenth Editions Mc.Graw-Hill, Inc., 1992.
el
William Nordhaus

Politici Monetare

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Politici Monetare

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul 5

POLITICA MONETAR I INSTRUMENTELE

5.1. Politica monetar

rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor ;

n cadrul analizei noastre sunt abordate urmtoarele instrumente : 1) limitarea

Rezult c politica monetar a ndeplinit i ndeplinete un rol important n declanarea i gestionarea

Cumprarea de titluri de ctre banca central de la bncile comerciale antreneaz

(a) Titluri Rezerve (b)

(a) Titluri (a) Cecuri

(a) Titluri (b) Rezerve

(a) Titluri (a) Cecuri

Rata Nivelul Rezervele Rezervele Diferene Creaia

Efecte (titluri) prezentate la

5.5. Efectele politicii monetare

Politica monetar uoar (expansionist) Politica monetar restrictiv

Efecte: Sporete oferta de moned Efecte: Scade oferta de moned

Scade rata de dobnd Sporete rata de dobnd

Sporesc investiiile Scade nivelul investiiilor

Crete cererea agregat Scade cererea agregat

Crete PIB real n funcie de Inflaia se diminueaz

Din tabelul prezentat se desprind principalele probleme crora trebuie s le gseasc

Om1 Om2 Om3

Rata de dobnd de echilibru

400 600 800

50 100 150 200

starea de recesiune din anii

Perspective ale politicii monetare a BNR

5.8. Probleme rezolvate

Bilanul bncii centrale se prezint astfel:

* Sumele obinute din rescontare = Val. nominal a portofoliului de cambii Rescont =

2. Utilizarea ratei rezervei minime obligatorii

depozite: 500.000 mii u.m.

Situaia bilanier a Bncii Centrale mii u.m.

Bilanul Bncii Centrale

Bilan bnci comerciale

1. Obiectivul fundamental al politicii monetare l constituie:

8. Efectele unei politici monetare restrictive constau n:

Pentru atingerea acestui obiectiv rata RMO trebuie:

S-ar putea să vă placă și