Universitatea Dunrea de Jos din Galai

Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor

AEROSTAR S.A. PROIECT DE

INVESTIII

Coordonator: Prof. dr. Buhociu Florin Studenta: Coada Elena-Corina

Specializarea: Management Financar si Bancar
Anul I

Galati 2016
CUPRINS

INTRODUCERE.............................................................................................................................1
Capitolul 1. Prezentarea generala a companiei S.C. Aerostar S.A..................................................2
1.1 Istoricul firmei AEROSTAR.............................................................................................4
Capitolul 2 Diagnosticul financiar..................................................................................................6
2.1 Analiza poziiei financiare.....................................................................................................6
2. 2 Analiza performanei financiare............................................................................................8
2.3 Analiza riscului i a rentabilitii companiei AEROSTAR SA............................................11
2.4 Analiza SWOT a diagnosticului financiar............................................................................15
Capitolul 3. Prezentarea investiiei, fundamentarea cheltuielilor de investiii i previziunea
fluxurilor de numerar.....................................................................................................................17
3.1 Analiza mediu cert...............................................................................................................17
3.2 Analiza fezabilitii financiare a proiectului de investiie prin intermediul indicatorilor
VAN, RIR, RIRM, TR si IP.......................................................................................................22
CONCLUZII..................................................................................................................................24
Bibliografie:...................................................................................................................................25
INTRODUCERE

Lucrarea are drept obiectiv realizarea unui studiu de fezabilitate al societii AEROSTAR
S.A., n vederea realizrii unei noi investiii. Din dorina de a-i mbunti poziia pe piaa din
Romnia i din strintate, compania va investi n achiziionarea a 4 avioane de categorie uoar,
care urmeaz a fi folosite n domeniul serviciilor de tip taxi.
Implementarea acestei idei se bazeaz pe achiziionarea unor produse noi. Proiectul de
investiii se dorete a fi unul rentabil, care s contribuie la plasarea societii pe o poziie
dominant.
Studiul de fezabilitate cuprinde o scurt descriere a companiei, necesar pentru a observa
imaginea AEROSTAR SA din perspectiv micro- i macroeconomic. Diagnosticul global
ntregete aceast vedere de ansamblu.
O parte important a lucrrii o reprezint diagnosticul financiar, n care am analizat
bilanul i contul de profit si pierdere pe ultimii 3 ani prin intermediul indicatorilor de echilibru,
al soldurilor intermediare de gestiune, al ratelor de rentabilitate, lichiditate i solvabilitate i al
cash-flow-urilor.
Dup descrierea investiiei am fundamentat rata de cretere viitoare a cifrei de afaceri i rata de
actualizare pe care am folosit-o ulterior pentru analiz prin modelul CAPM.
Pentru a vedea dac proiectul merit s fie adoptat, am supus investiia la o evaluare n
mediu cert, adic am calculat indicatorii VAN, RIR, RIRM, termenul de recuperare i indicele de
profitabilitate, apoi am realizat i o analiz de sensibilitate n mediu incert pentru a observa n ce
msur influeneaz factorii valoarea actualizat net.
Proiectul de investiii poate fi adoptat pentru c rezultatele obinute au fost satisfctoare.

1
 Capitolul 1. Prezentarea generala a companiei S.C. Aerostar S.A.

1. Denumirea societii
Denumirea societii este S.C. AEROSTAR S.A. Compania activeaz n domeniul
reparrii i modernizrii avioanelor militare, fabricrii i reparrii de echipamente hidraulice de
aviaie, avioane uoare i echipamente militare terestre. Un alt segment important al activitii l
constituie realizarea de butelii pentru GPL.
2. Numarul i data nregistrrii la Registrul Comerului
Numr Registrul Comerului : J04/1137/1991.
3. Cod fiscal/Cod unic de nregistrare
Cod Unic de nregistrare : 950531.
4. Forma juridic de constituire a societii
Societatea comercial AEROSTAR S.A. este o persoan juridic romn, avnd forma
juridic de societate pe aciuni de tip deschis care i desfoar activitatea n conformitate cu
legislaia romn i cu prevederile actului constitutiv.
5. Adresa, telefon, fax de la sediu i punctele de lucru
Sediul societii
Sediul societii AEROSTAR S.A. este n municipiul Bacu, strada Condorilor nr. 9,
judeul Bacu.
Potrivit Actului Constitutiv, sediul societii poate fi schimbat prin hotarrea adunrii
generale a acionarilor. Societatea poate nfiina sucursale, filiale, reprezentane, agenii,
depozite, birouri, centre de desfacere, puncte de lucru sau alte uniti necesare realizrii
obiectivului de activitate n ar sau n strintate, pe baza hotrrii consiliului de administra ie i
cu respectarea procedurilor prevzute de lege. Sediul societii poate fi schimbat n alt localitate
din Romania, n baza hotrrii adunrii generale a acionarilor.
Telefon : 0234.575.070
Fax : 0234.572.023/572.259

2
6. Tipul activitii principale actuale i codul CAEN
Firm de vrf pe piaa romneasc de profil, marca AEROSTAR este prezent pe pie e
civile i militare din Europa, Asia, America, Orientul Mijlociu.
Ca urmare a hotrrilor Adunarii Generale a Acionarilor din 10 decembrie 2008 i a
rescrierii n totalitate a Actului Constitutiv al societii, domeniul principal de activitate al
societii l reprezint Producia.
Obiectul principal de activitate al societii este: 3030 Fabricarea de aeronave i nave
spaiale.
Societatea i va realiza obiectivul de activitate direct sau prin intermediere n unit i
proprii sau nchiriate, pe cont propriu sau prin asociere cu alte personae fizice sau juridice din
ar sau din strintate, sau n calitate de reprezentant sau comisionar n conformitate cu
legislaia n vigoare n Romnia, Uniunea European, precum i cu practicile internaionale.

7. Natura capitalului
SC. AEROSTAR S.A. are un capital social de 48,728,784 lei (RON), n ntregime
subscris i vrsat de acionari, mprit n 152,277,450 aciuni nominative ordinare, cu o valoare
nominal de 0,32 lei (RON) fiecare, emise in forma dematerializat i evideniate prin nscrierea
n registrul acionarilor.
Societatea este de tip deschis i capitalul social este deinut de persoane fizice i juridice.
Pot deveni acionari ai societii orice persoane fizice i juridice care dobndesc n mod licit
aciuni emise de societate.
Fondatorul societii AEROSTAR S.A. este statul roman. Societatea a fost nfiinat prin
Hotrrea Guvernului Romniei numrul 242 din 29 martie 1991.
Aciunile societii sunt cotate la Bursa de Valori Bucureti ncepnd cu luna februarie
1998. Titlurile Aerostar se tranzacioneaz la a doua categorie a Bursei de Valori Bucure ti
(BVB), sub simbolul ARS.
Ultimele modificari ale Actului Constitutiv al S.C. Aerostar S.A. au fost hotrte de
adunarea general a acionarilor din data de 10 Decembrie 2008.
Registrul Acionarilor este gestionat de catre S.C. Depozitarul Central S.A. Bucureti.

3
Misiunea prezent este:
1. Meninerea statutului de furnizor n domeniul sistemelor de aviaie i a sistemelor
defensive terestre pentru Ministerul Aprrii Naionale al Romniei i pentru ali beneficiari,
domeniu de activiti din care s realizm peste 20% din cifra de afaceri. n acest sens vom
aciona ca i Casa de integrare, fabricaie, modernizare i mentenan.
2. Consolidarea poziiei S.C. AEROSTAR S.A. ca subfurnizor de piese, aerostructuri,
subansamble i echipamente pentru aviaia comercial i aviaia general, astfel ncat s devenim
un subfurnizor major pentru industria de aviaie globalizat i s realizm din aceste activiti
peste 55% din cifra de afaceri.
3. Consolidarea activitilor S.C. AEROSTAR S.A. ca furnizor de prim rang de mentenan
pentru avioane civile i de conversie/ modernizare a avioanelor civile, domeniu de activiti din
care s realizm peste 20% din cifra de afaceri.

1.1 Istoricul firmei AEROSTAR

AEROSTAR S.A. opereaz de peste 55 de ani n domeniul industriei aeronautice i de aprare.

nfiinat n anul 1953 compania a avut denumirile succesive de URA (Uzina de Reparaii
Avioane), IRAv (ntreprinderea de Reparaii Avioane), Iav (ntreprinderea de Avioane). Din anul
1991, AEROSTAR S.A. s-a constituit ca societate pe aciuni i a urmat cursul unor profunde
schimbri la nivel organizatoric, managerial, al structurii de proprietate, la nivel tehnologic i al
structurii produciei.
Potenialul creativ i tehnic al salariailor, transmiterea culturii specifice de firm de la o
generaie la alta au dus la valorificarea tradiiilor istorice ale aeronauticii romneti i au fost
baza pentru dezvoltarea continu a firmei.
nceputurile aviaiei reactive n Romnia se leag strns de numele societii, aici s-a
realizat mentenana pentru toate tipurile de avioane care au intrat n dotarea aviaiei romne.
La Bacu s-a construit prototipul IAR-93, primul avion de lupt postbelic romnesc. S-au
construit primele trenuri de aterizare i echipamente hidro-pneumatice de aviaie din ar. Peste
2500 aeronave sunt echipate cu terenuri de aterizare i instalaii hidro-pneumatice fabricate de
Aerostar. S-au fabricat peste 1800 avioane IAK-52. n decursul timpului s-a reparat un numr de

4
peste 3500 aeronave i 6000 motoare turboreactoare. Specialitii Aerostar au predat la zbor peste
10 avioane prototip.
n prezent, Aerostar S.A. deruleaz programe majore n domeniul aviaiei militare i al
sistemelor terestre i i dezvolt poziia de furnizor pentru aviaia civil.
Dac nainte de 1989, producia companiei era preponderent orientat spre avia ia
militar, n prezent eforturile ei se ndreapt spre aviaia civil, pe linia fabricaiei de
componente, subansamble i aerostructuri, dar i pe linia mentenanei. Vnzarile n acest sector
au crescut, producia destinat aviaiei civile depind 15% din totalul veniturilor, n 2006.
De altfel, n domeniul mentenanei exist o veche colaborare cu mai multe companii
romneti, ca de exemplu Carpatair, n timp ce n domeniul produc iei structurilor de avia ie
civil, compania opereaz pentru mai multe companii, cum este Fokker, pentru care furnizeaz
piese i subansamble. Mai produce i circa 160 de piese pentru rachetele Ariane, iar de curand a
demarat i programul de colaborare cu EADS Germania, pentru componente de avia ie civil i
piese pentru aeronavele Airbus

Capitolul 2 Diagnosticul financiar

5
2.1 Analiza poziiei financiare

Analiza pe baza bilanului ncearc s identifice starea de echilibru sau dezechilibru

existent la nivelul ntreprinderii AEROSTAR SA.
Obiectivul analizei financiare este acela de a oferi o caracterizare situaiei cu care se
confrunt ntreprinderea.
Situaia indicatorilor semnificativi din bilan pe 3 ani consecutive
ACTIV 31.12.2013 31.12.2014 31.12.2015
Active imobilizate 83.341.584 118.420.231 128.858.826
Active circulante 85.262.086 122.038.939 122.449.072
Cheltuieli n avans 0 0 300.584
TOTAL ACTIV 168.603.670 240.459.170 251.608.482

PASIV (CAPITAL PROPRIU+DATORII)

Capitaluri proprii 110.587.393 128.060.380 132.384.919
Datorii pe termen lung (>1 an) 24.496.321 4.087.262 0
Datorii pe termen scurt (<1 an) 14.270.377 36.112.294 42.570.213
Venituri n avans 3.673.360 6.364.743 8.423.629
Provizioane 15.576.219 65.834.491 68.229.721
TOTAL PASIV 168.603.670 240.459.170 251.608.482

Pe baza acestui bilan se pot calcula urmtorii indicatori care exprim echilibrul ntre
nevoi i resurse i anume, indicatorii de echilibru:

Indicatori de echilibru Formula de calcul 2013 2014 2015

Activ total - Datorii
Situaia net (SN) totale 129.836.972 200.259.614 209.038.269
Fondul de rulment (FR) CPR+DTL-AI 51.742.130 13.727.411 3.526.093
Necesarul de fond de rulment
(NFR) ST+CR-DAT CRT 33.275.221 37.847.095 43.151.951
Trezoreria net FR-NFR 18.466.909 -24.119.684 -39.625.858
Fondul de rulment propriu CPR-AI 27.245.809 9.640.149 3.526.093
Fondul de rulment strin DTL 24.496.321 4.087.262 0
6
 1. Situaia net
n cei 3 ani analizai situaia net a fost pozitiv, acest lucru reflectnd faptul c
ntreprinderea AEROSTAR SA este solvabil, putnd s-i acopere datoriile pe seama activelor
consituite.
Situaia net a crescut de la an la an, activele i capitalurile proprii nregistrnd creteri.
De asemenea, se observ faptul c au sczut drastic datoriile pe termen lung, ajungnd la 0 n
anul 2015, nsa pe de alt parte au crescut foarte mult datoriile pe termen scurt. Acest lucru se
datoreaz reclasificrii creditelor contractate sub forma liniilor de credit de la datorii pe termen
lung la datorii pe termen scurt, sub un an.
2. Fondul de rulment
Fondul de rulment nregistreaza valori pozitive n cei 3 ani de analiz, ceea ce arat c
valoarea capitalurilor permanente este suficient pentru acoperirea activelor imobilizate.
Existena unui fond de rulment pozitiv diminueaz i riscul de insolvabilitate, ntreprinderea
dispunnd astfel i de o marj de securitate.
3. Necesarul/nevoia de fond de rulment
Nevoia de fond de rulment nregistreaz valori pozitive pe ntreaga perioad analizat,
aceasta situaie semnificnd un deficit de resurse curente, care va fi finanat din fondul de
rulment. Valorile NFR-ului semnific un surplus de nevoi de exploatare (stocuri, creane) fa de
resursele ciclice de exploatare (datoriile pe termen scurt).
Se constat o cretere a NFR de la un an la altul, datorat creterii creanelor i a
stocurilor. Acest lucru poate avea att un efect pozitiv, ct i unul negativ: creterea creanelor
poate semnifica o extindere a reelei de distribuie, dar i ncetinirea unor ncasri. n acelai
timp, stocurile mari pot reprezenta o cretere a vnzrilor, dar i o supraalimentare de stocuri
necorelat cu politica de vanzare.
Stocuri 15.063.981 24.748.874 34.639.884
Creane 32.481.617 49.210.515 51.082.280
4. Trezoreria net
Trezoreria net nregistreaza o valoare pozitiv in anul 2013 ( FR este mai mare dect
NFR). Astfel, exist un excedent de finanare care se regasete sub forma disponibilitilor
bneti n conturi bancare i n cas.
Disponibiliti 439.799 382.480 557.184

7
 Evoluia trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint cash flow-ul ce
revine acionarilor sub form de dividend de ncasat sau profit reinvestit.
5. Fondul de rulment propriu
FRP evideniaz gradul de autonomie financiar a ntreprinderii. Acesta nregistreaz
numai valori pozitive, ceea ce nseamn c aceast companie are capacitatea de a-i asigura
echilibrul financiar din CPR.
6. Fondul de rulment strain
FRS reprezinta gradul de ndatorare pe termen lung al firmei, pentru a finana nevoia pe
termen scurt. Avnd n vedere faptul c n anul 2015 acesta este 0, iar n 2014 este foarte sczut
comparativ cu 2013 se poate afirma c ntreprinderea nu are un grad de ndatorare ridicat pe
termen lung.

2. 2 Analiza performanei financiare

Analiza soldurilor intermediare de gestiune

Rezultate din contul de profit si pierdere 2015 2014 2013

CA 212.022.592 196.912.658 156.382.223
Venituri din exploatare 217.844.336 207.476.296 161.542.792
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale,
necorporale, investiiile mobiliare i activele biologic evaluate
la cost 8.617.911 7.276.901 6.527.234
Cheltuieli exploatare 201.832.208 191.269.901 146.051.712
Venituri financiare 12.048.226 11.743.603 7.557.402
Cheltuieli financiare 9.837.490 9.385.039 5.011.692
Venituri totale 229.892.562 219.219.899 169.100.194
Cheltuieli totale 211.669.698 200.654.940 151.063.404

2013 2014 2015

MC 2,885,886.40 2,970,393.44 2,915,658.24
PE 74,879,886.40 102,252,393.44 94,040,658.24
VA 87,846,080.00 106,022,395.00 102,024,128.00
EBE 21,542,000.00 24,338,000.00 10,054,000.00
EBIT 15,491,080.00 16,206,395.00 16,012,128.00

8
RF 2,545,710.00 2,358,564.00 2,210,736.00
EBT 18,036,790.00 18,564,959.00 18,222,864.00
RN 15,150,903.60 15,594,565.56 15,307,205.76

1. Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile

Marja comercial exprim profitabilitatea activitii comerciale a firmei analizate. MC
este pozitiv, rezulta faptul c din operaiunile de vnzare/cumprare se obine un rezultat
favorabil pentru companie.
Pentru compania AEROSTAR SA, marja comercial este un indicator relevant,
deoarecere activitatea comercial este o activitate de baz, pe lang cea de producie. Valorile
obinute reflect faptul c ntreprinderea a obinut profit din activitatea comercial.
2. Producia exerciiului = Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia imobilizat
Reduceri comerciale acordate
PE include n cea mai mare parte valoarea bunurilor i serviciilor fabricate pentru a fi vndute.
Acest indicator a urmat o cretere n anul 2014 fa de 2013, ceea ce reprezint i o cretere a
produciei, urmat de o scdere n 2015, comparativ cu 2014.
3. Valoarea adaugat = MC + PE Consumuri externe ( Cheltuieli cu materiile prime i
material, Alte cheltuieli material, Alte cheltuieli din afar (cu energia i apa), Cheltuieli privind
prestaiile externe)
VA prezint o cretere ca urmare a creterii produciei exerciiului (pentru anul 2012), evideniat
i n cadrul MC.
Din VA vor fi remunerai participanii la activitatea comercial, ntrucat n cei 3 ani se
nregistreaza valori pozitive.
4. Excedentul brut de exploatare (EBE) = VA + Venituri din subvenii de exploatare aferente
CA nete Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
Valorile indicatorului EBE arat c firma dispune de resurse financiare necesare meninerii sale
sau creterii acesteia. EBE realizeaz o cretere relativ de 9,48% n 2014 fa de 2013 ca urmare
a creterii VA. n 2015 fa de 2014 se nregistreaz o scdere de aproximativ 35,71%. Acest
lucru evideniaz scderea profitabilitii firmei n termeni de diferen ntre veniturile ncasabile
i cheltuielile de exploatare pltibile. n acest caz, firma dispune totui de un excedent, care
reprezint capacitatea firmei din exploatare.

9
5. Rezultatul de exploatare (RE) = EBIT = EBE + Alte venituri din exploatare Alte
cheltuieli din exploatare (donaii, despgubiri, active cedate) Amortizri i provizioane pentru
deprecierea imobilizrilor corporale si necorporale Ajustarea valorii activelor circulante
Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
ntreprinderea AEROSTAR SA a nregistrat profit din activitatea de exploatare n cei 3 ani
analizai. Acest lucru arat faptul c firma funcioneaz conform nivelului corespunztor
activitii sale de baz. Acest indicator se situeaz n jurul a 16 mil lei, ceea ce subliniaz faptul
c activitatea de exploatare desfurat de companie este una rentabil.
6. Rezultatul curent (RC) = EBT = RF + RE
Rezultatul curent evolueaz n acelasi mod ca i rezultatul de exploatare i n jurul valorii de 18
mil lei. Rezultatul curent este mai mare dect cel de exploatare datorit faptului c rezultatul
financiar este unul pozitiv, ceea ce semnific faptul c ntreprinderea a nregistrat profit din
activitatea financiar. Astfel, activitatea curent a ntreprinderii este una pozitiv, rentabil.
7. Rezultatul net (RN) = RB Impozitul pe profit = RB*0,84
Rezultatul net urmeaz aceeai linie ca i rezultatul financiar i de exploatare. ( se situeaz n
jurul valorii de 15 mil lei)

Capacitatea de autofinanare (CAF) prin metoda deductiv

2013 2014 2015
34.989.903,6 37.760.565,6 22.022.205,8
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare (exclusiv: Venituri din cedarea activelor i
Venituri din subvenii pentru investiii) Cheltuieli cu despgubirile, donaiile i activele cedate (
exclusiv: Cheltuieli cu activele cedate) + Venituri financiare Cheltuieli financiare (exclusiv:
Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active
circulante) Impozitul pe profit.
Valorile acestui indicator indic faptul c firma este capabil s utilizeze eficient
capitalurile ncredinate i s le asigure investitorilor o remunerare atrgtoare.
Capacitatea de autofinanare este pozitiv i cresctoare n primul an (CAF crete n 2014
fa de 2013 cu 7,91%) ceea ce subliniaz faptul c exist potenial financiar pentru remunerarea

10
acionarilor prin dividende i pentru susinerea unei politici de investiii pentru exerciiile
viitoare.
Din CAF rezult faptul c ntreprinderea permite realizarea i susinerea unei
investiii.

2.3 Analiza riscului i a rentabilitii companiei AEROSTAR SA

Indicatori de rentabilitate
Rentabilitatea economic (ROA)

Rentabilitatea economic = (EBIT Impozit) / Activ economic

Rentabilitatea economic are o accepiune mai larg viznd, n esen, eficiena

capitalului economic alocat activitii productive a firmei. Factorii de influen sunt: modificarea
activelor economice i modificarea rezultatului de exploatare.

2013 2014 2015

33.275.221 37.847.075 43.151.951 Necesar fond de rulment
83.341.584 118.420.231 128.858.826 Active imobilizate
15.491.080 16.206.395 16.012.128 EBIT
18.036.790 18.564.959 18.222.864 Rezultat brut
2.885.886,4 2.970.393,4 2.915.658,2 Impozit pe profit
12.605.193,6 13.236.002 13.096.470 EBIT- Impozit pe profit
116.616.805 15.6267.306 172.010.777 Activ economic
10.81% 8.47% 7.61% Rentabilitatea economic

Rentabilitatea activelor totale msoar rentabilitatea unei ntreprinderi ca procentaj n

ansamblul activelor angajate de aceasta. ROA scade de la un an la altul, ns se menine pozitiv.
Astfel, la 100 lei de active totale s-a obinut conform ROA un profit nainte de impozitare
i de plata dobanzilor de 10,81 lei (2013), profit care n anul 2015 a ajuns la 7,61 lei.

Rentabilitatea financiar (ROE) = Profit net / CPR

11
15.150.904 15.594.566 15.307.206 Profit net
110.587.393 128.060.380 132.384.919 CPR
13.7% 12.18% 11.56% Rentabilitatea financiar

Indicatori de lichiditate

Lichiditatea semnific capacitatea de a transforma elemente de activ n bani. Pe baza faptului

c activele circulante sunt formate din 3 elemente (stocuri, creante, disponibiliti) se construiesc
urmtoarele rate de lichiditate: Lichiditatea general, Lichiditatea parial i Lichiditatea
imediat.

2013 2014 2015

Lichiditate general 5.974761 3.379429 2.876403
Lichiditate parial 4.919149 2.694098 2.062691
Lichiditate imediat 2.642992 1.33139 0.862737

1. Rata lichiditii generale

Aceasta msoar capacitatea ntreprinderii de a onora obligaiile pe termen scurt din
ansamblul activelor circulante i compar lichiditile associate acestora cu datoriile ce au o
scaden mai mic de 1 an.
Pentru a indica o lichiditate favorabil acest indicator ar trebui s fie n jurul cifrei 2. Se
observ faptul c ntreprinderea are n anul 2013 o lichiditate general foarte mare, nsa n
urmtorii ani aceasta ine spre valoarea medie normal.
Valoarea acesteia este una supraunitar pentru toi anii analizai ceea ce semnific faptul c
pe termen scurt, activele circulante acoper datoriile exigibile, firma avnd o capacitate bun de
a rambursa datoriile.
2. Rata lichiditii pariale (intermediare, rapide)
Rata lichiditii rapide exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen
scurt din creane, disponibiliti baneti i investiii financiare pe termen scurt. Intervalul optim
pentru aceast rat este de 0.8 1. Din nou, aceast rat este mare.
3. Rata lichiditii imediate
Aceast rat reflect capacitatea n care datoriile pe termen scurt pot fi acoperite din
disponibiliti baneti. Nivelul minim al acestei rate este de 0.2. De asemenea, lichiditatea este

12
foarte mare comparativ cu acest nivel plafon, ceea ce semnific n sens bun c ntreprinderea este
apt de a-i susine datoriile curente din disponibiliti bneti.

Remarc: Se observ faptul c ratele de lichiditate sunt foarte mari fa de nivelul plafon de
comparaie. Acest lucru se poate traduce n mai multe feluri:
Susinerea unei investiii viitoare din disponibiliti si datorii pe termen lung, dat fiind
faptul c n 2015 acestea au valoarea 0
Imposibilitatea recuperrii creanelor
Aprovizionare cu stocuri foarte mari fr a exista ns o corelaie ntre ele i politica de
vnzare a firmei

Indicatori de solvabilitate

2013 2014 2015

Rata solvabilitii generale= Active totale/Datorii totale 434,92% 515,37% 591,04%
Rata ndatoririi generale= Datorii totale/Active totale 22,30% 19,40% 16,92%
Grad de ndatorare = Datorii totale/CPR 35,06% 36,43% 32,16%

1. Rata solvabilitii generale

Exprim capacitatea ntreprinderii de a-i finana datoriile totale din activele societii.
Valorile indicatorului indic o situaie financiar de ansamblu bun a companiei, datoriile totale
fiind acoperite integral din activele deinute.
2. Rata ndatoririi generale
Este un indicator general al ndatorarii i calculeaz proporia n care activul total este
finanat din alte surse dect cele proprii, cum sunt creditele, furnizorii, datoriile la stat.
Rezultatele evideniaz apelul la credite i mprumuturi, fiind susinute de cele pe termen scurt.
3. Gradul de ndatorare
Acesta cuantific mrimea finanrii externe n raport cu finanarea asigurat de
proprietari. Gradul de ndatorare a avut o evoluie descresctoare pn n anul 2015, ns nivelul

13
acestuia este unul destul de ridicat, ceea ce nsemn faptul c ntreprinderea depinde destul de
mult de creditorii si.

Indicatori de gestiune

2013 2014 2015

Durata de rotaie a activelor circulante 199.0038 226.213 285.7992
Viteza de rotaie a activelor circulante 1.834136 1.613523 1.277121
Durata de rotaie a stocurilor 35.15971 45.87485 59.63307
Viteza de rotaie a stocurilor 10.3812 7.956429 6.120765
Durata de rotaie a creantelor 75.8129 91.21728 87.93889
Viteza de rotaie a creantelor 4.814484 4.001435 4.150609
Durata de rotaie a furnizorilor 28.76633 57.78311 34.19171
Viteza de rotaie a furnizorilor 12.68845 6.316725 10.6751

1. Durata de rotaie a activelor circulante nregistreaza o cretere continu ca urmare a

creterii activelor circulante i a cifrei de afaceri, nsa viteza de rotaie scade, de unde rezult
recuperarea ntr-un ritm din ce n ce mai lent a capitalului investit n activele circulante.
2. Durata de rotaie a stocurilor exprim viteza cu care societatea i rotete stocurile
necesare pentru a susine o valoare dat a vnzrilor. Aceasta crete, ceea ce nseamn o
nrautire a situaiei companiei. Cu privire la viteza de rotaie a acestora, se observ faptul c
aceasta scade, astfel se subliniaz faptul c activitatea ntreprinderii i scade din eficien.
3. Durata de rotaie a creanelor arat c n medie, creanele au fost transformate n
disponibiliti n jur de 80 de zile. Este necesar ca ntreprinderea s ia msuri n scderea acestui
indicator prin grbirea ncasarii creanelor.
4. Durata de rotaie a furnizorilor a fost n cretere n 2014 fa de 2013, ns este cu mult
mai mic dect durata de ncasare a creanelor. Se recomand astfel accelerarea ritmului de
ncasare a creanelor clieni astfel nct s fie corelate cu ritmul plii datoriilor pe termen scurt,
n caz contrar ntreprinderea va risca s nu i poat onora datoriile la timp.

14
2.4 Analiza SWOT a diagnosticului financiar

Strenghts(puncte Weaknesses(puncte Opportunities Threats

Forte) Slabe) (oportunitati) (Amenintari)

1. Diminuarea 1 Scderea fondului 1 Posibilitatea unor 1 Preul materiilor

cheltuielilor pe de rulment, ceea ce mprumuturi viitoare prime mari
termen lung pana la surprinde o care vor fi necesare 2 Piaa este destul de
0 n anul 2015 nrautaire a pentru finanarea rigid la aceste
2. Societatea a obtinut situaiei financiare investiiilor produse
profit din 2 Trezorerie neta 2 Societatea poate 3 Preuri de
activitatea de negativ n 2012 i beneficia de desfacere mici
exploatare n anii 2013 de unde asemenea de necorelate cu
analizai, ceea ce rezult un deficit subventii pentru nivelul costurilor
subliniaz faptul c monetar investiii de producie
entitatea 3 Lichiditate foarte 3 n cadrul unei noi 4 Industria n care
functioneaz mare la nivelul investiii, compania activeaz
corespunztor la companiei are capacitate de compania este
nivelul activitii 4 Durata de rotaie a remunerare a unul din domeniile
sale de baz creantelor client proprietarilor, ceea n care Romnia
3. Firma este capabil mult mai mic ce reprezint o nu ofer mari
s asigure dect durata de modalitate bun de a posibilitati de
investitorlor o plat a datoriilor crete capitalul desfacere
remunerare comerciale ctre social
atragatoare furnizori
4. Conform CAF este 5 Viteza de rotaie a
posibil o noua stocurilor scade de
investiie la un an la altul,
5. ntreprinderea este activitatea
solvabil conform companiei i
situaiei nete pierde din eficien

15
 Capitolul 3. Prezentarea investiiei, fundamentarea
cheltuielilor de investiii i previziunea fluxurilor de
numerar

3.1 Analiza mediu cert

Investiia se va realiza pe o perioad de 5 ani, n totalitate prin autofinanare i va consta

n introducerea pe piata a 4 avioane, de categorie usoara in regim de taxi. Acestea vor fi
cumparate din Frana. Investiia va porni de la zero, astfel ncat bazele acesteia nu sunt
construite. Preul de achiziie a acestora va fi de: 109.500 euro, 180.000 euro, 142.500 euro i
109.000 euro. Astfel, ajungem la un cost iniial al investiiei de: 573.235 euro

Se presupune faptul c acestea vor face deplasri att interne, cat i externe.

Avioanele au o capacitate de: 8 persoane, 2 persoane si 2 de 6 persoane.

Veniturile lunare obinute din aceast investiie vor varia n funcie de numrul de ore
efectuate de fiecare aeronav i n funcie de tariful/ or aplicat pentru fiecare tip n parte.

Astfel:

1.- 8 persoane 2.- 6 persoane 3.- 6 persoane 4.-2 persoane

16
50 ore 40 ore 45 ore 30 ore
600 euro/ora 520 euro/ora 520 euro/ora 330 euro/ora
30.000 euro 20.800 euro 23.400 euro 9.900 euro
Estimnd veniturile totale lunare ajungem la o valoare de 84.100 euro.

Cheltuielile aferente investiiei se rezum la:

Cheltuieli cu chiria 200 euro*12*4 = 9600 euro/an

din aerodrom
Cheltuieli cu 6,5% *
asigurarea (109.500+180.000+142.500+
aeronavelor 109.000)= 35.165 euro/an

Cheltuieli aferente 180 euro/ora*165 = 29.700/ Pornim de la ipoteza ca se

salariilor pilotilor si luna efectueaz n medie
stewardeselor aproximativ 165 ore/lun,
2.500 euro/luna * 4 = 10.000
iar salariul stewardeselor
euro
este unul fix
Costuri de aterizare 65*500 = 33.000 euro/lun Estimnd faptul ca vor fi
65 aterizri.

! n cazul n care aeronava

se va ntoarce fr niciun
pasager aceasta nu va plati
cost de aterizare
Combustibil 12l * 0,95 * 65 = 1.881 dolari = Considerm cursul BNR

17
 1.380 euro aferent 29.12.2015
Cheltuieli cu Aproximativ 500 euro lunar =
ntretinerea 500*12 = 6.000 euro
avioanelor =
cheltuieli curente
Costuri cu revizia 6 * 700 * 4 = 16.800 euro/an Estimnd faptul c revizia
se va face la aproximativ 2
luni, tinnd cont de
numrul de ore efectuate n
fiecare lun

Fiind o investitie noua, consideram aceste cheltuieli initiale care se impart in: fixe si
variabile. Astfel, in urmatorii ani o parte din cele variabile vor trece in cheltuieli semivariabile,
fapt evidentiat mai tarziu la analiza in mediu incert.
De asemenea, nu avem cum sa stim cum va evolua investitia, ce numar de clienti vor fi,
cate ore de zbor se vor efectua, daca avioanele vor fi incarcate la capacitatea maxima. Am
considerat faptul ca indiferent de numarul pasagerilor, tariful de zbor este per intreaga aeronava,
nu per pasager. In cadrul orelor de zbor si a numarului acestora s-a facut o medie luand in calcul
un scenariu pesimist, deoarece neavand concurenta si fiind o investitie noua in acest domeniu nu
stim cum va evolua.
Aceste numere au aparut urmarind evolutiile companiilor din strainatate si incercand sa le
sintetizam la conditiile economice si la posibilitatile materiale din Romania. Firmele de interes
au fost urmatoarele: Linear Air, Blink si Kavoo.
In plus, faptul ca ne adresam numai unei anume categorii de clienti ne-a ajutat sa formam o idee
initiala care ar putea fi implementata in tara noastra.
Mentionam faptul ca zborurile se vor efectua atat pe plan intern, cat si pe plan extern.

Se pornete astfel de la urmatoarele ipoteze:

1. Investiia se va amortiza liniar pe o durata de 10 ani. Astfel, cheltuielile cu
amortizarea vor avea o valoare de: AMO = 573.235 / 10 = 57.324/ an, n termeni nominali.
2. Firma are resurse proprii de finantare (autofinantare = CAF-dividende), astfel
incat se va realiza separarea deciziei de investitii fata de decizia de finantare, urmand a se gasi

18
sursele de finantare dupa ce s-a apreciat performanta investitiei asadar cheltuielile aferente
dobanzilor sunt nule initial => Dobanzile = 0
Capacitatea de autofinantare este dat de linia 1 in lei, transforma i la un curs euro de
4,4532, pentru anul 2015 aceasta fiind de aproximativ 5 mil euro.
3. Se consider c nu se mai fac alte investi ii suplimentare i astfel Imobilizri
brute = 0, deci creterea economic = ACR nete.
4. Se consider creterea activelor circulante nete constant de an la an.
5. Cheltuielile variabile se vor modifica in functie de CA aferenta fiecarui an.
6. Valoarea rezidual va proveni din valoarea activelor circulante nete la momentul n
(2020, deoarece nu se estimeaz faptul ca avioanele se vor vinde dupa un numar aproximativ de
ani.
VR = Pret de vanzare cota de impozitare (pre de vnzare-VNC) +ACR nete (la
momentul n=5)
VR = ACR nete (2020)
7. Fiind o investiie care nu are bazele deja construite n cazul activelor circulante,
acestea nu se pot estima cu ajutorul vitezei de rotaie a activelor circulante ale companiei.
Considernd c, CAF este suficient nct s susin stocurile necesare n avion nu vom avea
datorii comerciale, furnizorii de astfel de active for fi pltii n momentul achizi ionrii
produselor.
8. Astfel, activele circulante nete vor fi egale cu valoarea activelor circulante, care se
estimeaz a avea o valoare de 5.000 euro/ lun. (Includem aici bautura, mncarea, consumbilele
de protocol: prosoape, serveele, pixuri, cti, mti pentru ochi, paturi, m ti gaz, veste de
salvare, produse i medicamente de prim ajutor etc.)

Fluxuri de numerar

2015 2016 2017 2018 2019 2020

CA estimat 1,009,200.00 1,160,580.00 1,392,696.00 1,810,504.80 2,625,231.96
Cheltieli variabile 857,760.00 943,536.00 1,056,760.32 1,215,274.37 1,434,023.75
Cheltuieli fixe 44,760.00 44,760.00 44,760.00 44,760.00 44,760.00
EBITDA 106,680.00 172,284.00 291,175.68 550,470.43 1,146,448.21
(Cheltuieli amo) 57,324.00 57,324.00 57,324.00 57,324.00 57,324.00
EBIT 49,356.00 114,960.00 233,851.68 493,146.43 1,089,124.21

19
(DOB) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
EBT 49,356.00 114,960.00 233,851.68 493,146.43 1,089,124.21
(impozit profit) 7,896.96 18,393.60 37,416.27 78,903.43 174,259.87
Profit net 41,459.04 96,566.40 196,435.41 414,243.00 914,864.33
AMO 57,324.00 57,324.00 57,324.00 57,324.00 57,324.00
DOB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
CF gestiune 98,783.04 153,890.40 253,759.41 471,567.00 972,188.33
(Variaie
imobilizari brute) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
(Variaie ACR
nete) 60,000.00 6,000.00 6,600.00 7,260.00 7,986.00
CFD 38,783.04 147,890.40 247,159.41 464,307.00 964,202.33
CFD actualizat 31,760.74 99,183.06 135,744.88 208,833.57 355,150.17

Estimarea ratei de actualizare

n continuare este necesar previziunea ratei de actualizare pentru a ajunge la CFD

actualizate, necesare mai departe n calculul indicatorilor.
Deoarece compania AEROSTAR SA este cotat la Bursa de Valori Bucureti vom folosi
pentru estimarea ratei de actualizare modelul CAPM (Capital asset Pricing Model).

CAPM : K= Rf + ( Rm Rf )
1. Rf = rentabilitatea fr risc
2. = coeficientul de volatilitate
3. Rm = Randamentul mediu al pieei

1. Determinarea lui Rf
Cea mai buna variant pentru rentabilitatea activului fr risc este randamentul de adjudecare al
unui titlu de stat emis relativ recent avnd o maturitate ct mai mare.
Vom considera n continuare Rf = 5,8%
2. Determinarea lui
Pentru actiunile listate la BVB, indicele beta este prezentat n fia fiecrei ac iuni. (sec iunea
Aciuni listate la Burs).

20
Vom considera in continuare = 0,96 (Acest coeficient de volatilitate a fost observat in fisa
actiunilor, pe care am gasit-o pe site-ul BVB corespunzator companiei analizate, fisa actualizata
pentru anul 2014)
3. Determinarea lui Rm
Rentabilitatea medie a pietei se calculeaz ca media randamentelor pie ei din ultimii ani. Pia a se
cunatific prin indicele BET. Analiza acestei rentabilitati a fost facuta pentr-un ultimii 10 ani,
considerand ca este relevanta avand in vedere conditiile economice din mediul privat aferente
acestei perioade. Mediul privat a fost incercat atat de o perioada de boom economic, criza si
relansare economica. O alta varianta era sa ne bazam pe datele din ultimii 3 ani, insa am
considerat ca acesta ar fi un scenariu mult prea optimist avand in vedere faptul ca investitia este
una noua, la care nu stim cum vor reactiona clientii si concurenta. Astfel, am ajustat valorile si cu
cele aferente perioadei de criza economica din Romania.
Indicele pentru care s-au calculat randamentele pietei l-am considerat a fi BET-C al
Bursei de Valori Bucuresti, deoarece acesta a fost creat pentru a reflecta evolutia de ansamblu a
preturilor tuturor societatilor listate, cu exceptia Societatilor de Investitii Financiare.
Vom considera n continuare Rm = 22,79%
K = 5,8% + 0,96 ( 22,79% - 5,8%) = 22,11%

3.2 Analiza fezabilitii financiare a proiectului de investiie

prin intermediul indicatorilor VAN, RIR, RIRM, TR si IP

Primul i cel mai important criteriu n evaluarea investiiei l reprezint valoarea

actualizat net (VAN). Acest indiactor evideniaz ctigul efectiv n uniti monetare
comparabile cu cele de la momentul actual, de care va beneficia ntreprinderea (n cazul n care
previziunile se vor adeveri) prin adoptarea proiectului de investiii supus analizei. Aadar,
valoarea VAN trebuie s fie pozitiv pentru ca proiectul s fie acceptat.

=289.794,239 euro > 0

21
 Cum VAN este mai mare dect zero, proiectul este rentabil i poate fi acceptat.

Pentru a exprima rentabilitatea investiiei i n procente se folosete un alt criteriu, rata

intern de rentabilitate (RIR). Aceasta este rata de actualizare pentru care VAN este egal cu
zero. Cu alte cuvinte, RIR este rata de actualizare conform careia VAN = 0. Se urmrete ca RIR
s fie mai mare dect rata de actualizare considerat iniial.
RIR=k_min+( k_max-k _min )( VAN(k _min))/( VAN(k _min)-
VAN(k_max)) = 36,2% > 22,11% => aspect favorabil
n acest caz, n urma previzionrii s-a ajuns la un RIR egal cu 36,2% - o valoare care
arat c proiectul analizat mbuntete performana firmei.

Termenul de recuperare este un alt element de interes pentru finanatorul investiiei,

artnd care este durata n care se recupereaz fondurile investite. Pentru proiectul de fa,
aceasta este de 3,300 ani n cazul static, iar dac se ine cont i de rata de actualizare, termenul de
recuperare este de 4,275 ani.
Indicele de profitabilitate exprim ctigul net obinut pentru o unitate monetar investit,
fiind calculat ca raport ntre cash-flow-urile disponibile actualizate i valoarea investiiei.

IP=1+VAN/I_0 = 1,5055 => proiect profitabil

Acest indicator trebuie s fie mai mare dect 1.
RIR modificat = 29,33%. Conform RIRM se presupune c toate CF-urile
disponibile degajate de investiie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristic firmei
(care reprezint rentabilitatea medie a portofoliului de investiii al firmei, rata de rentabilitate
economic).

Pentru calculul RIR modificat, am considerat reprezentativa ROE a companiei din

ultimul an.
VAN RIR RIRM TR static TR actualizat IP

289.794,239 36,2% 29,33% 3,300237 4,275130795 1,5055418

22
CONCLUZII

Compania AEROSTAR SA urmeaz un trend ascendent, datorit vnzrilor n cretere.

Ea are un mare potenial de dezvoltare. n plus, orientarea sa spre clieni i diversificarea
produselor oferite sunt avantaje care vin n sprijinul consolidrii poziiei pe pia. Rentabilitatea
economic exprim eficiena utilizrii activelor i nregistreaz valori superioare ratei inflaiei i
rentabilitii celorlalte companii din acest sector. Lansarea unei noi investitii in domeniul
serviciilor este unul din punctele cheie ale strategiei care ar ajuta la creterea cotei de pia i la
consolidarea poziiei acesteia pe pia. Investiia analizat este una rentabil, care contribuie la
mbuntirea portofoliului.
Am considerat oportun analizarea unui proiect de investiii care const n realizarea unei
unui nou tip de servicii pe pia, acestea neexistnd n momentul actual n portofoliul
AEROSTAR SA. Avnd n vedere faptul c trebuie s achizitionm 4 avioane de categorie
uoar, de 2,6,8 locuri am calculat ca fiind necesar o investiie iniial n valoare de 573.235
euro.
Am analizat acest proiect de investiii n mediul cert i incert. Deoarece compania
AEROSTAR SA este cotat la Bursa de Valori Bucureti vom folosi pentru estimarea ratei de
acutalizare modelul CAPM i am obinut o valoare acesteia de 22,11%.Pe baza acestuia am
calculat VAN, RIR, RIRM, TR, IP. Pe baza acestor indicatori calculai n mediul cert putem lua
decizia de a accepta proiectul de investiii.

23
Bibliografie:

Dragot V., Dragot M., Obreja L., u L., Ciobanu A., Raca A., Abordri
practice n finanele firmei, Editura IRECSON, Bucureti, 2005
Stancu I., Finante, Editura Economic, Bucureti, 2002, capitolele 18-23.
Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic si Pedagogic,
Bucureti, 2005
Site-urile: companiei, Bancii, Nationale si Bursei de Valori
http://www.bnr.ro/emisiuni-pe-piata-primara-5651.aspx).
http://tranzactiibursiere.ro
www.kmarket.ro
www.aerostar.ro
http://www.money.ro/cat-te-costa-sa-ai-propriul-tau-avion_550486.html
http://www.aeroglob.org/ro/Avioane-1.html
http://www.efly.ro/tarife.html
www.nytimes.ro

24