ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA

Cu titlu de manuscris
CZU: 336 (043.3)

VERONICA CUHAL

IMPACTUL POLITICII MONETARE

ASUPRA CRETERII ECONOMICE

Specialitatea 08.00.10 Finane; moned; credit

AUTOREFERAT
al tezei de doctor n economie

Chiinu, 2007
Teza a fost elaborat la catedra Bnci i burse de valori din cadrul Academiei de
Studii Economice din Moldova.

Conductor tiinific: Caraganciu Anatolie - doctor habilitat n economie,

profesor universitar

Refereni oficiali: Cocri Vasile - doctor n economie, profesor

universitar, Universitatea Alexandru Ioan Cuza,
Iai, Romnia
Rotaru Andrei - doctor n economie, Banca
Naional a Moldovei

Susinerea tezei va avea loc la 20 aprilie 2007, ora 11.00 n edina

Consiliului tiinific specializat D 32.08.00.10 11 din cadrul Academiei de Studii
Economice din Moldova, pe adresa: MD 2005, or.Chiinu, str.Cpriana, bloc C,
et.4, sala 413.

Teza de doctor i autoreferatul pot fi consultate la Biblioteca Naional, biblioteca

Academiei de Studii Economice din Moldova i pe site-ul www.cnaa.acad.md.

Autoreferatul a fost expediat la 17 martie 2007.

Secretar tiinific
al Consiliului tiinific specializat,
doctor n economie,
confereniar universitar Botnari Nadejda

Conductor tiinific,
doctor habilitat n economie,
profesor universitar Caraganciu Anatolie

Autor Cuhal Veronica

2
 I. CARACTERITICA GENERAL A TEZEI

Actualitatea temei de cercetare. Creterea economic constituie o problem de maxim

importan pentru organele de guvernmnt din toate rile i reprezint o prioritate n analizele
economitilor din diferite timpuri ca obiectiv al politicii economice a statului. n procesul de
tranziie a rilor Europei Centrale i de Est politicile macroeconomice au avut funcia
important de a asigura ajustarea structurilor economice la un anumit model de economie de
pia de tip central i est-european. n acest context politicile de macrostabilizare i cretere
economic au avut un rol primordial.
Creterea economic nu poate fi analizat fr a lua n consideraie sporirea i consolidarea
rolului instituiilor i politicilor guvernamentale (politica monetar i bugetar), cu implicaiile
pe care acestea le au n promovarea reformelor economice. n cadrul politicilor de cretere
economic analitii includ politica monetar, deoarece ea reprezint un instrument al politicii
macroeconomice care ncearc reglarea masei monetare, a volumului creditelor i a ratei
dobnzii n vederea orientrii economiei. Aspectul important este, c autoritile monetare ale
oricrei ri trebuie s poat evalua ct mai exact ritmul i efectele aciunii lor asupra economiei.
Acest fapt presupune, n primul rnd, nelegerea mecanismelor prin care politica monetar
influeneaz economia, unul dintre cele mai importante fiind mecanismul de transmisie a politicii
monetare. Astfel, o bun cunoatere a mecanismului de transmisie este de o mare importan din
punctul de vedere al alegerii instrumentelor potrivite, al evalurii situaiei de fapt, al nelegerii
modului de funcionare a sectorului financiar i chiar din punctul de vedere al corectrii
eventualelor erori de politic monetar cu minimum de costuri i maximum de efecte.
Experiena mai multor ri arat c majoritatea politicilor de macrostabilizare i asanare
economic, aplicate n perioada de tranziie au utilizat pe larg instrumentele monetare, avnd
consecine favorabile att asupra inflaiei ct i asupra economiei reale. Debutul procesului de
macrostabilizare n Republica Moldova a ntmpinat o serie de dificulti determinate de
necesitatea realizrii unor reforme sistemice profunde i ajustri sectoriale impuse de procesul de
privatizare, de adoptarea unor noi principii de management i organizare a activitii economice
i de modificare a contribuiei diferitelor sectoare la formarea PIB. Suplimentar, necorelarea
preurilor interne cu cele practicate pe pieele internaionale i persistena unui grad ridicat de
rigiditate n stabilirea i modificarea acestora au fcut i mai dificil efortul restructurrii de fond
a economiei. Traiectoria dezinflaiei de-a lungul procesului de tranziie nu a fost uniform,
existnd frecvente episoade de reinflamare a inflaiei sau deteriorri la nivelul altor tipuri de
echilibre macroeconomice. n aceste condiii, stabilizarea macroeconomic i demararea
procesului de cretere economic nu a fost posibil fr elaborarea i promovarea de ctre BNM
a unei politici monetare adecvate, orientate spre crearea condiiilor favorabile asigurrii
stabilitii financiare, asigurrii i meninerii stabilitii monedei naionale, dezvoltrii sistemului
bancar i reducerii ratei inflaiei. n acest context de idei, identificarea influenelor pe care
deciziile de politic monetar le au asupra evoluiei economiei naionale este de maxim
importan n procesul de reorientare a mecanismului economic spre creterea economic i
perfecionarea instrumentelor de gestiune macroeconomic similare rilor n tranziie din
Europa Central i de Est i confirm, n opinia autorului actualitatea temei de cercetare.
Scopul lucrrii const n cercetarea interaciunii dintre creterea economic i politica
monetar, evaluarea impactului acesteia asupra principalelor variabile macroeconomice (PIB,
cursul valutar, rata inflaiei) prin prisma influenei deciziilor autoritii monetare asupra
conjuncturii economice i financiare.
n scopul atingerii obiectivului de baz al cercetrii au fost propuse urmtoarele sarcini:
Studierea i aprofundarea cercetrilor economice cu privire la locul politicii monetare n
cadrul politicilor de stabilizare i cretere economic;

3
 Evaluarea contribuiei politicii monetare la atingerea unui anumit nivel al variabilelor
macroeconomice prin intermediul mecanismului de transmisie;
Identificarea particularitilor de funcionare a canalelor mecanismului de transmisie
monetar i evaluarea contribuiei acestora n procesul de creare i distribuire a banilor;
Estimarea evoluiei politicii monetare adoptate i promovate de Banca Naional a Moldovei
n perioada de tranziie 1994-2006, identificarea i evaluarea efectelor deciziilor autoritii
monetare asupra evoluiei economiei i asigurrii procesului de stabilizare i cretere
economic n Republica Moldova;
Identificarea canalelor de transmisie a politicii monetare n Republica Moldova, evaluarea
funcionalitii i eficienei acestora i formularea unor recomandri privind direciile de
perfecionare a acestui mecanism;
Elaborarea n baza investigaiilor efectuate a schemei relaiilor funcionale dintre sfera
monetar i sfera real a economiei n procesul de creare i distribuire a banilor;
Elaborarea n baza cercetrilor a modelului de simulare a efectelor politicii monetare asupra
variabilelor macroeconomice i evoluiei economiei, testarea acestuia i formularea unor
concluzii i recomandri pentru sporirea eficienei politicii monetare.
Realizarea acestor sarcini este important att din punct de vedere teoretic, deoarece
asigur o complexitate sporit a investigaiilor efectuate, ct i din punct de vedere aplicativ,
deoarece contribuie la extinderea arealului de soluii pentru problemele cu care se confrunt
economia naional.
Obiectul cercetrii l constituie politica monetar i impactul ei asupra creterii economice
realizat prin intermediul mecanismului de transmisie monetar.
Suportul teoretico-tiinific i metodologic al lucrrii: drept baz teoretic i
metodologic a investigaiilor au servit rezultatele cercetrilor economitilor: R.Barro, S.Fischer,
M.Friedman, R.Harrod, N.Kaldor, J.M.Keynes, A.Marshall, F.S.Mishkin, F.Modigliani,
P.Romer, R.Sala-i-Martin, P.Samuelson, A.Smith etc. Cu deosebit atenie i interes au fost
analizate lucrrile cercettorilor romni C.Angelescu, M.Bcescu, P.Bran, S.Cerna, N.Chiri,
C.Kiriescu, Gh.Manolescu, C.Raiu-Suciu, E.Rdulescu, E.Scarlat i publicaiile economitilor
autohtoni A.Caraganciu, L.Cobzari, M.Ciubotaru, Gh.Iliadi, T.Manole, M.Patra, A.Rotaru etc.
Baza informaional a cercetrilor o constituie publicaiile instituiilor financiare
internaionale (Banca Mondial, Fondul Monetar Internaional, Banca European de
Reconstrucie i Dezvoltare etc.), rezultatele cercetrilor unor centre internaionale cum sunt:
The London Business School, Biroul Naional de Cercetri Economice din SUA, Institutul de
cercetri financiare i monetare Victor Slvescu din Romnia, precum i publicaiile i datele
statistice ale Bncii Naionale a Moldovei, Departamentului Statistic i Sociologie, Ministerului
Finanelor, Ministerului Economiei i Comerului etc. Drept baz metodologic i de informare
au servit legile i hotrrile Parlamentului i Guvernului Republicii Moldova, actele normative
ale Bncii Naionale a Moldovei i alte publicaii de ordin statistic i juridic ce in de tema de
cercetare.
Metodologia aplicat n lucrare se bazeaz pe utilizarea metodelor tiinifice de cercetare,
ntemeiate pe principiile epistemologiei economice. Din ansamblul metodelor i procedeelor
folosite n tiina economic, n cadrul cercetrii au fost utilizate urmtoarele: abstracia
tiinific, inducia i deducia, metoda analizei, comparaiei, analogiei i sintezei, metoda
istoric i logic precum i modelarea economico-matematic prin utilizarea metodelor statistice
i modelelor de simulare a proceselor monetare.
Noutatea tiinific a cercetrilor efectuate const n:
1. Fundamentarea i aprofundarea investigaiilor teoretice referitoare la creterea economic,
precum i identificarea locului i rolului politicii monetare n cadrul politicilor de
macrostabilizare i cretere economic;

4
2. Aprofundarea conceptului de mecanism de transmisie a politicii monetare i dezvoltarea
metodologiei de evaluare a influenei politicii monetare asupra economiei i creterii
economice prin intermediul canalelor mecanismului de transmisie;
3. Identificarea instrumentelor politicii monetare utilizate de ctre Banca Naional a Moldovei
n scopul atenurii efectelor crizelor financiare regionale i influenrii economiei reale n
direcia stimulrii creterii economice;
4. Elaborarea, n baza investigaiilor efectuate, a schemei relaiilor funcionale dintre sfera
monetar i sfera real a economiei n procesul de creare i distribuire a banilor;
5. Elaborarea n baza cercetrilor a modelului de simulare a efectelor politicii monetare asupra
variabilelor macroeconomice i evoluiei economiei reale. Formularea, n rezultatul testrii
modelului a unor recomandri privind direciile de perfecionare a mecanismului de
transmisie a politicii monetare.
Valoarea practic a lucrrii este determinat de recomandrile coninute n lucrare,
implementarea crora va perfeciona mecanismul de transmisie a politicii monetare i va spori
eficiena acesteia n cadrul procesului de promovare a creterii economice. Principalele elemente
care confer valoare practic lucrrii sunt:
relevarea performanelor obinute de unele ri din Europa Central i de Est cu privire la
eficientizarea msurilor i deciziilor de politic monetar adoptate i evaluarea posibilitilor
de implementare a lor n Republica Moldova;
determinarea efectelor deciziilor autoritilor monetare asupra evoluiei economiei i
asigurrii procesului de stabilizare i cretere economic n Republica Moldova ca rezultat al
analizei politicii monetare adoptate i promovate de ctre Banca Naional a Moldovei n
perioada de tranziie 1994-2006;
identificarea canalelor mecanismului de transmisie a politicii monetare n Republica
Moldova, evaluarea funcionalitii i eficienei acestora i formularea unor recomandri
privind direciile de perfecionare a acestui mecanism;
elaborarea, n baza investigaiilor efectuate, a schemei relaiilor funcionale existente ntre
sfera monetar i sfera real a economiei n procesul de creare i distribuire a banilor;
elaborarea modelului de simulare a efectelor politicii monetare asupra evoluiei economiei i
determinarea avantajelor utilizrii lui pentru sporirea eficienei politicii monetare.
Aprobarea lucrrii: principalele rezultate ale cercetrii, concluziile i recomandrile
eseniale coninute n tez au fost expuse de autor, discutate i aprobate la 8 conferine tiinifice
naionale i internaionale organizate de ctre ASEM, USM, ULIM n perioada 2003-2006.
Structura tezei i coninutul: pornind de la obiectivul de baz i sarcinile propuse spre
realizare, teza este conceput cu urmtoarea structur: introducere, trei capitole care reflect
coninutul de baz al cercetrilor efectuate, concluzii i recomandri, bibliografie, anexe, glosar,
cuvinte-cheie, abrevieri. Teza este expus pe 163 pagini, 10 figuri, 21 tabele, 39 formule, 16
anexe i 150 surse bibliografice.
n capitolul I Abordri teoretice cu privire la rolul politicii monetare n asigurarea
creterii economice este efectuat o sintez a teoriilor economice cu privire la creterea
economic i principalele politici macroeconomice care vizeaz acest proces. Este identificat
locul i importana politicii monetare n cadrul politicilor de macrostabilizare i cretere
economic i este evaluat contribuia acesteia la atingerea unui anumit nivel al variabilelor
macroeconomice. De asemenea, este argumentat rolul mecanismului de transmisie a politicii
monetare din punct de vedere al alegerii instrumentelor potrivite, evalurii situaiei de fapt,
nelegerii modului de funcionare a sectorului financiar, precum i din punct de vedere al
corectrii eventualelor erori de politic monetar.
n capitolul II Influena politicii monetare asupra creterii economice prin intermediul
mecanismului de transmisie este prezentat analiza canalelor mecanismului de transmisie a
politicii monetare i sunt identificate efectele aciunii acestor canale asupra evoluiei economiei

5
i ca rezultat asupra PIB. Este efectuat o evaluare comparativ a funcionalitii canalelor de
transmisie n dependen de regimurile de politic monetar adoptate n diferite ri. De
asemenea, este analizat evoluia politicii monetare n Republica Moldova n perioada de
tranziie, sunt identificate principalele instrumente care au influenat economia real i au
stimulat procesul de stabilizare i cretere economic n aceast perioad i sunt formulate
propuneri privind eficientizarea msurilor i deciziilor autoritii monetare.
n capitolul III Modelul monetar de simulare a efectelor politicii monetare asupra
evoluiei economiei Republicii Moldova este identificat i argumentat rolul primordial al Bncii
Naionale a Moldovei n crearea cantitii necesare de bani i aprovizionarea cu bani a economiei
prin msurile de politic monetar pe care le adopt. Sunt identificate canalele de transmisie a
politicii monetare n Republica Moldova, este evaluat funcionalitatea i eficiena acestora i
sunt formulate unele recomandri privind direciile de perfecionare a mecanismului de
transmisie a politicii monetare. De asemenea, este efectuat un studiu privind suportul
metodologic de construire i instrumentariul de analiz a modelelor de simulare a proceselor
monetare. n baza investigaiilor efectuate este elaborat schema relaiilor funcionale dintre
sfera monetar i sfera real a economiei n procesul de creare i distribuire a banilor i n baza
schemei respective este elaborat modelul de simulare a efectelor politicii monetare asupra
variabilelor macroeconomice i evoluiei economiei naionale.
n ultimul compartiment sunt generalizate principalele concluzii ale cercetrii i sunt
formulate recomandri, care pot contribui pe deplin la amplificarea influenei pozitive a
deciziilor de politic monetar asupra evoluiei economiei naionale i creterii economice.
Cuvinte-cheie: cretere economic, politici de stabilizare i cretere economic, politic
monetar, obiectivele i instrumentele politicii monetare, regim de politic monetar, rata
dobnzii, inflaia, cursul valutar, agregatele monetare, mecanismul de transmisie a politicii
monetare, canalele mecanismului de transmisie, model monetar de simulare.
Publicaii: Tema tezei a fost expus n 18 publicaii tiinifice n reviste de specialitate din
ar i strintate n volum de 8,1 coli de autor.

II. TEZELE FUNDAMENTALE ALE LUCRRII

Conceptul de cretere economic este unul din cele mai importante din cadrul teoriilor
economice clasice i contemporane, iar teoria creterii economice prezint o importan
deosebit n studierea comportamentului sistemelor economice agregate pentru nelegerea
evoluiei variabilelor macroeconomice.
Istoria dezvoltrii economice mondiale demonstreaz c, n toate timpurile, bunstarea unui
popor a fost condiionat de nivelul PIB, care, fiind un indicator din sistemul conturilor
naionale, este foarte important n fundamentarea i analiza politicilor macroeconomice, astfel
nct acestea s rspund unor cerine importante ca: o rat a omajului ct mai redus, o cretere
economic de calitate, o dezvoltare economic durabil i susinut.
Teoriile economice clasice i contemporane converg la ideea c asigurarea unei creteri
economice stabile i de durat poate fi realizat doar prin sporirea i consolidarea rolului
instituiilor i politicilor guvernamentale orientate spre mbinarea optim a politicilor de
stimulare a cererii agregate i a ofertei agregate. Astfel, n cadrul politicilor macroeconomice,
politica monetar i bugetar reprezint pilonii prin intermediul crora statul poate influena
dezvoltarea economiei i bunstarea populaiei, iar coordonarea permanent ntre politica
monetar i bugetar asigur compatibilitatea politicilor economice pe plan internaional.
Politica monetar, fiind un instrument al politicii macroeconomice ncearc prin aciunile
sale s regleze masa monetar, creditul i rata dobnzii n vederea orientrii economiei n direcia
dorit de autoritile statului. Deci, prin anumite msuri de sporire sau diminuare a ratei dobnzii

6
i masei monetare ntr-un stat ntr-o anumit perioad de timp autoritile monetare pot stimula
sau chiar mpiedica evoluia pozitiv a economiei i asigurarea bunstrii populaiei.
Elaborarea i promovarea politicii monetare aparine Bncii Centrale, care are ca sarcin
garantarea valorii monedei naionale, susinerea politicii economice generale a guvernului,
controlul evoluiei masei monetare existente pe pia corelat cu cererea de bani manifestat n
economie. Toate msurile specifice pe care le promoveaz autoritile monetare au drept scop ca
influennd nivelul lichiditii i condiiile de acordare i disponibilitate a creditului n economie
s regleze n final nivelul cererii agregate din economie i, respectiv, nivelul produciei.
Funcia general a politicii monetare are concretizri diferite de la o ar la alta i de la o
perioad la alta. Gestionarea monedei naionale este una din cele mai profesioniste activiti ale
guvernrii unei ri. Or, pentru ca aceast politic s antreneze efecte benefice multiple att n
economia simbolic, ct i n cea funcional este nevoie de o foarte bun fundamentare a ei pe
realitile rii i de o integrare organic n ansamblul politicilor economice, n strategia de
dezvoltare economico-social a rii.
Datorit faptului c prin intermediul mecanismului de transmisie politica monetar poate
influena activitatea sectorului real al economiei, n practica rilor economic dezvoltate se
elaboreaz modele contemporane ale acestui mecanism n scopul atingerii obiectivelor finale ale
politicii monetare care pot fi: stabilitatea preurilor, creterea economic, stabilitatea intern i
extern a monedei naionale, determinarea i meninerea unui anumit nivel al ratei inflaiei etc.
n pofida faptului c mecanismul de transmisie este analizat ca un instrument al influenei
banilor asupra proceselor economice, n esen el reprezint un proces destul de complicat, n
cadrul cruia modificrile masei monetare exercit influene asupra diferitor tipuri de variabile
macroeconomice. n condiiile economiilor i sistemelor monetare contemporane, masa monetar
i volumul celorlalte agregate monetare i-au pierdut n mare msur capacitatea de a se adapta
de la sine modificrilor cererii de bani i de alte agregate monetare. Ca urmare, n prezent, ceea
ce intereseaz n mod deosebit sunt mai ales efectele respectivelor modificri ale masei monetare
i ale volumului altor agregate monetare care sunt provocate n mod exogen de autoriti.
Modelele de transmisie utilizate n rile dezvoltate difer de cele ale rilor n tranziie
prin faptul c primele conin variabile i legturi mai stabile i mai interdependente cu activitatea
agenilor economici n comparaie cu modelele rilor n tranziie. n rile industrial dezvoltate
procesul de elaborare a mecanismului de transmisie a politicii monetare este de lung durat i
reprezint rezultatul unor studii teoretice i empirice, iar n rile n tranziie acest proces se afl
n faza incipient de formare. 1 Mecanismul de transmisie a rilor n tranziie depinde de o serie
de factori cu caracter att naional, ct i internaional. Un rol important n acest proces l au
condiiile n care se elaboreaz strategia de realizare a politicii monetare: posibilele fluctuaii ale
ratei inflaiei, caracterul i nivelul de dezvoltare al sistemului financiar, conjunctura
internaional de funcionare a sistemului financiar naional etc.
Cu toate acestea, indiferent de asemnrile i deosebirile mecanismului de transmisie n
rile dezvoltate i cele n tranziie, acesta reprezint o combinare a diferitor canale, prin
intermediul crora politica monetar influeneaz volumul produciei i preurile. Astfel, n
rezultatul cercetrilor teoretice i practice efectuate s-a constatat c, fr a lua n consideraie
anumite particulariti naionale, n rile dezvoltate i cele n tranziie cel mai des se ntlnesc
urmtoarele canale de transmisie a politicii monetare (Figura 1):
canalul ratei dobnzii;
canalul preurilor altor active;
canalul creditului.

1
Amato J.D. Empirical evidence on the monetary transmission mechanism (MTM). Bank for International
Settlements, 2000, p.36.

7
 Politica monetar

Canalele de transmisie a politicii monetare

Canalul ratei dobnzii Canalele preurilor altor active Canalele creditului

Canalul ratei de schimb valutar Canalul creditului bancar

Teoria coeficientului Q a lui Tobin Canalul bilanier

Canalul averii Canalul fluxului de numerar

Canalul nivelului preurilor

Canalul preurilor locuinelor i neanticipate
terenurilor
Canalul efectelor asupra
menajelor

Produsul Intern Brut

Figura 1. Relaia dintre politica monetar i PIB: Mecanismul de transmisie monetar.

Sursa: elaborat de autor.
Mecanismul de transmisie este puternic influenat de structura economiei, de structura
sistemului financiar, de reglementrile legale n vigoare i de ali factori care in de specificul
fiecrei ri. Astfel, n diferite ri mecanismul de transmisie include diferite canale, combinarea
optim a crora permite autoritilor monetare s ating obiectivele politicii monetare i a
politicii economice a statului.
Evoluiile inflaioniste care s-au manifestat n diferite ri au condus la acordarea unei
importane deosebite asigurrii stabilitii monetare interne, altfel spus, stabilitii preurilor,
acesta devenind obiectivul final al politicii monetare adoptate de bncile centrale ale mai multor
ri, att dezvoltate, ct i n tranziie. Sarcina asigurrii stabilitii preurilor, n msur s
conduc la crearea unui cadru economic stabil, care s permit dezvoltarea economic durabil,
evideniaz, n fapt, nivelul crescut al responsabilitii asumate de banca central n ceea ce
privete asigurarea unui nivel susinut al creterii economice.
n perioada de tranziie rile Europei Centrale i de Est au adoptat programe de stabilizare
macroeconomic care vizau meninerea sub control a evoluiilor inflaioniste, n sensul stpnirii
generalizate a creterii preurilor din economie, fr a mai interveni administrativ n stabilirea
acestora. n baza problemelor similare cu care se confruntau, rile Europei Centrale i de Est au
adoptat programe de reform diferite, motiv pentru care i procesul de stabilizare economic a
nregistrat succese diferite (Tabel 1).

8
Tabel 1. Situaia rilor n tranziie la momentul demarrii procesului de macrostabilizare
ARA INDICATORI
Data demarrii Inflaia pn Regimul Inflaia maxim
programului de la acel cursului valutar Nivel maxim Anul
macrostabilizare moment adoptat anual
Moldova Martie 1993 1770% Gestionat flotant 2806% 1992
Cehia Ianuarie 1991 46% Fix 52% 1991
Polonia Ianuarie 1990 1096% Fix 640% 1989
Slovacia Ianuarie 1991 46% Fix 58% 1991
Ungaria Martie 1990 26% Fix 35% 1990
Romnia Octombrie 1993 314% Gestionat flotant 295% 1993
Sursa: elaborat dup Fischer S. i Sahay R. The Transition economies after ten years. National Bureau of Economic
Research, Working Paper 7664, Aprilie 2000.

n planul politicii monetare adoptate de aceste ri este acceptat faptul c obiectivul final de
politic monetar trebuie s fie asigurarea stabilitii nivelului preurilor. ns atingerea
obiectivului final nu poate fi relizat prin ci i metode identice, bncile centrale fiind nevoite s
utilizeze diferite strategii n implemetarea politicii monetare intind acele variabile care asigur o
legtur optim dintre instrumentele de politic monetar de care dispun i obiectivele pe care le
urmresc. Astfel, n diferite ri, n funcie de regimul de politic monetar stabilit se utilizeaz
diferite canale ale mecanismului de transmisie n scopul atingerii obiectivului final al politicii
monetare. n teoria i practica economic au fost identificate urmtoarele regimuri de politic
monetar: regimul de intire direct a inflaiei, regimul ratei dobnzii, regimul cursului valutar i
regimul agregatelor monetare.
Analiza comparativ a evoluiei creterii economice n Republica Moldova i n alte ri n
tranziie n perioada 1995-2006 relev c n rezultatul tranziiei la economia de pia i
dezvoltarea sectorului privat rile din Europa Central i de Est au nregistrat rate medii de
cretere economic, situate n limitele 4-7% (Tabel 2).

Tabel 2. Dinamica PIB n unele ri din Europa Central i de Est (rata anual de cretere economic, %)
ara 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Cehia 5,9 4,3 -0,8 -1,0 0,5 3,3 3,1 2,0 3,7 3,6 6,1 4,3
Slovenia 4,1 3,5 4,6 3,8 5,2 4,6 2,9 3,2 3,8 3,6 3,9 3,6
Polonia 7,0 6,0 6,8 4,8 4,1 4,0 1,0 1,3 3,7 4,0 3,4 3,8
Romnia 7,2 3,9 -6,1 -4,8 -1,2 1,8 5,3 4,9 4,9 7,2 4,1 7,2
Rusia -4,1 -3,6 1,6 -5,3 6,4 10,0 5,0 4,3 7,3 7,1 6,4 6,9
Ukraina -12,2 -10,0 -3,0 -1,0 -0,2 5,9 9,1 4,6 9,3 12,1 2,7 7,0
Moldova -1,49 -5,9 1,6 -6,5 -3,4 1,9 6,1 7,2 6,6 7,4 7,1 4,0
Sursa: elaborat dup Ciubotaru M., Paiuc N. Orientarea mecanismelor de funcionare a economiei spre creterea
economic, Informaie de sintez, Ministerul Economiei al Republicii Moldova, Institutul Naional de Economie i
Informaie, Chiinu, 2004, p.3.
Efectund o analiz comparativ a dinamicii PIB n perioada 1995-2006 se constat c dei
n Republica Moldova rate pozitive de cretere economic au fost nregistrate doar ncepnd din
anul 2000, rata anual de cretere economic din ultimii 7 ani este superioar celei nregistrate n
rile n tranziie din Europa Central i de Est, cu excepia Rusiei i Ucrainei. ns, aceast

9
cretere se datoreaz n mare parte transferurilor remitenilor i direcionrii fluxurilor de
remitene n sfera consumului i nu a investiiilor.
n scopul identificrii rolului i contribuiei politicii monetare la promovarea i meninerea
creterii economice n Republica Moldova a fost efectuat o analiz a msurilor de politic
monetar adoptate de ctre autoritile monetare a rii n perioada de tranziie i a efectelor
acestor msuri asupra atingerii obiectivului primordial al politicii economice a statului.
Economia Republicii Moldova de dinainte de 1990 a fost caracterizat de distorsiuni mari
ntre cererea i oferta agregat, generate de lipsa unor relaii de pia. n aceast perioad
economia Republicii Moldova a fost influenat de o serie de factori de natur monetar, cum ar
fi ratele dobnzii, cursul valutar, rata inflaiei, gradul de monetizare i dolarizare a economiei,
influenele crora au fost foarte controversate asupra proceselor de ieire din criza existent la
nceputul anilor 90, precum i asupra proceselor de stabilizare a economiei i demarrii creterii
economice. De-a lungul a cincisprezece ani de tranziie, economia naional a suferit impactul
unor ocuri interne i externe puternice, care au influenat transformrile structurale din
economie i au determinat fluctuaiile PIB (Tabel 3).

Tabel 3. Evoluia PIB nominal i PIB real n perioada 1994-2006

PRODUSUL INTERN BRUT

Fa de anul
Anul Nominal Pe locuitor Real Pe locuitor
precedent
(mil.lei) (%) (lei) (mil.lei) (lei)
1994 4737,0 69,1 1287,0 1258,4 342,11
1995 6479,7 98,6 1798,1 4670,5 1295,92
1996 7797,6 94,1 2166,6 6097,4 1694,42
1997 8917,0 101,6 2440,3 7922,3 2168,73
1998 9122,1 93,5 2497,8 8337,4 2283,14
1999 12321,6 96,6 3379,5 8812,0 2416,47
2000 16019,6 102,1 4402,2 12580,3 3456,83
2001 19051,5 106,1 5246,9 16996,8 4682,81
2002 22555,9 107,8 6225,7 20537,6 5670,28
2003 27618,9 106,6 7645,9 24044,5 6637,01
2004 32031,8 107,4 8889,6 29662,7 7983,65
2005 36755,4 107,1 10225,3 34306,0 9543,88
2006 39143,2 104,0 12292,0 36613,5 11497,61
Sursa: elaborat n baza datelor Departamentului Statistic i Sociologie a Republicii Moldova.
Un pas important n realizarea obiectivelor stabilizrii economiei naionale a fost
introducerea la 29 noiembrie 1993 a monedei naionale leul moldovenesc 2 i ncheierea
acordurilor cu FMI i Banca Mondial privind elaborarea i punerea n aplicare a programului de
reform economic. Viitorului monedei naionale i se asocia creterea ncrederii n mediul de
afaceri i investiii, reducerea nivelului inflaiei, majorarea rezervelor internaionale i asigurarea
unui ritm nalt de cretere economic.
Anul 1995 a nsemnat pentru economia Republicii Moldova nceputul unei perioade de
creare a condiiilor necesare lansrii creterii economice. Odat cu elaborarea i adoptarea de
ctre Parlamentul Republicii Moldova n vara anului 1995 a Legii cu privire la Banca Naional

2
Decretul Preedintelui Republicii Moldova cu privire la introducerea monedei naionale in Republica Moldova
nr.200 din 24.11.1993;

10
a Moldovei 3 i Legii Instituiilor Financiare 4 , s-a stabilit n mod legislativ independena BNM
fa de organele executive ale statului pe toate cele patru dimensiuni majore: personal,
instituional, operaional i financiar, precum i responsabilitatea fa de Parlament. n
conformitate cu articolul 4 al Legii cu privire la Banca Naional a Moldovei obiectivul principal
al BNM a fost pn n iunie 2006 de a realiza i a menine stabilitatea monedei naionale.
Stabilirea acestui obiectiv final al politicii monetare a BNM prevedea crearea unor condiii
favorabile stabilitii macroeconomice i ncurajatoare pentru promovarea unei creteri
economice susinute. Toate msurile ntreprinse de BNM erau direcionate spre formarea
premizelor pentru soluionarea crizei din sectorul real, stimularea cererii interne n economie i,
n consecin, accelerarea creterii ofertei de mrfuri i servicii, prin diminuarea inflaiei,
consolidarea sistemului bancar i formarea unor condiii favorabile creterii economice pe pieele
financiare. n acest scop, BNM a adoptat regimul de intire a agregatelor monetare i a stabilit ca
obiectiv intermediar al politicii monetare agregatul monetar M3, bazndu-se pe faptul c ntre
inflaie i masa monetar exist a relaie de lung durat.
n perioada supus analizei BNM a utilizat pe larg tot spectrul de instrumente ale politicii
monetare de care dispune n scopul reducerii ratei inflaiei, asigurrii i meninerii stabilitii
monedei naionale, majorrii volumului creditelor acordate agenilor economici i populaiei i,
respectiv crerii unor condiii favorabile pentru creterea economic. Utilizarea de ctre BNM a
instrumentelor politicii monetare n perioada analizat se reflect cantitativ prin dinamica
agregatelor monetare. Fiecare agregat monetar ndeplinete funcii specifice i este relevant prin
fluxurile reale pe care le intermediaz instituiile financiar-bancare ce l gestioneaz i prin
informaiile pe care le poate furniza. Analiznd evoluia indicatorilor monetari observm c n
perioada 1994-2006 nivelul lor s-a majorat considerabil, cu excepia anului 1998 n care
dinamica agregatelor monetare a fost negativ influenat de criza financiar regional (Tabel 4).

Tabel 4. Evoluia principalilor indicatori monetari n perioada 1994-2006

Banii n
Baza Masa Masa
PIB nominal circulaie
monetar monetar M2 monetar M3
(M0)
(mil.lei) (mil.lei) (mil.lei) (mil.lei) (mil.lei)
1994 4737,0 552,1 345,4 675,7 753,1
1995 6479,7 779,2 638,8 1107,2 1243,8
1996 7797,6 854,0 731,1 1292,1 1434,1
1997 8917,0 1122,6 972,1 1739,5 1922,6
1998 9122,1 1059,9 855,3 1357,9 1755,8
1999 12321,6 1498,6 1122,0 1811,1 2504,3
2000 16019,6 1945,7 1469,3 2514,4 3509,6
2001 19051,5 2488,9 1834,2 3464,8 4787,3
2002 22555,9 3262,7 2288,6 4517,9 6511,5
2003 27618,9 3804,1 2740,5 5621,9 8509,1
2004 32031,8 5313,1 3699,9 8137,0 11719,7
2005 36755,4 7002,9 4571,2 11125,5 15826,8
2006 39143,2 6512,3 5145,8 12485,1 19558,0
Sursa: elaborat de autor n baza rapoartelor anuale ale BNM pentru perioada 1994-2006.

3
Legea Republicii Moldova cu privire la Banca Naional a Moldovei nr.548-XIII din 21.07.1995, Monitorul
Oficial al Republicii Moldova nr.56-57 din 12.10.1995.
4
Legea instituiilor financiare nr.550-XIII din 21.07.1995, Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.1 din
01.01.1996.

11
 Analiznd datele din tabel, se observ c perioada 1994-1997 poate fi caracterizat printr-o
majorare relativ stabil a principalelor agregate monetare, fapt care atest existena unor condiii
favorabile pentru stabilitatea economic i promovarea creterii economice. Astfel, dup o
perioada destul de ndelungat de cretere economic negativ, n anul 1997 economia
Republicii Moldova a nregistrat o cretere a PIB real cu 1,6%. ns, criza financiar regional de
la sfritul anului 1998 a influenat negativ evoluia economiei, determinnd o scdere a PIB real
cu 8.1 % fa de anul precedent. n urmtorul an 1999, autoritile monetare au elaborat i
adoptat o politic monetar expansionist care prevedea majorarea ofertei monetare i sporirea
volumului creditelor acordate economiei reale n vederea nviorrii i stabilizrii stuaiei
economice a rii.
n perioada 2000-2006 economia rii a nregistrat o sporire continu i stabil a PIB real,
fapt care s-a datorat n mare parte adoptrii de ctre Guvern a patru strategii de baz care vizeaz
evoluia social-economic a rii: Strategia Naional pentru Dezvoltare Durabil Moldova
21, Strategia de dezvoltare social-economic a Republicii Moldova pe termen mediu (2001-
2005), Strategia de Cretere Economic Reducere a Srciei pentru anii 2004-2006 i Strategia
Guvernului i Bncii Naionale a Moldovei cu privire la dezvoltarea sectorului financiar al
Republicii Moldova n perioada 2005-2010. Elaborarea acestor strategii a avut drept obiectiv de
baz crearea unui cadru economic i financiar favorabil promovrii politicii economice a statului
orientat spre creterea economic. n acest context, rolul principal al BNM a fost de a corela
emisiunea de bani cu obiectivele strategice stipulate n politicile monetare anuale i cu
obiectivele macroeconomice ale statului.
Tendina de dezvoltare economic a Republicii Moldova nregistrat n ultimii ase ani,
precum i orientarea spre Uniunea European a determinat BNM s modifice i s completeze
Legea cu privire la Banca Naional a Moldovei. Astfel, n conformitate cu prevederile Legii
nr.191-XVI din 30 iunie 2006 obiectivul principal al BNM este asigurarea i meninerea
stabilitii preurilor. Stabilirea acestui obiectiv presupune n primul rnd ndeplinirea unor
condiii necesare pentru atingerea acestuia, cum ar fi:
asumarea neechivoc a angajamentului fa de stabilitatea preurilor ca obiectiv
fundamental al politicii monetare;
schimbarea regimului de politic monetar i revizuirea obiectivelor operaionale i
intermediare ale politicii monetare a BNM;
asigurarea independenei bncii centrale i responsabilitatea acesteia pentru atingerea
intei de inflaie;
asigurarea transparenei strategiei de politic monetar prin comunicarea ctre public a
obiectivelor i deciziilor adoptate;
disponibilitatea unor indicatori relevani pentru cele patru blocuri macroeconomice (real,
monetar, fiscal i extern).
ndeplinirea de ctre BNM a acestor condiii va duce la sporirea rolului acesteia n crearea
unor condiii favorabile asigurrii creterii economice prin meninerea inflaiei la un nivel sczut,
asigurarea stabilitii monedei naionale i stimularea dezvoltrii sectorului bancar n
concordan cu cerinele economiei de pia.
n condiiile social-economice existente n Republica Moldova este necesar
aprovizionarea adecvat cu moned a economiei, dat fiind faptul c de aceast aprovizionare
depinde desfurarea fr ntreruperi a proceselor economice i realizarea obiectivului de baz al
politicii economice a statului creterea economic. n scopul identificrii impactului politicii
monetare asupra creterii economice, adic evoluiei PIB, este necesar de a reflecta implicaiile
pe care msurile i deciziile autoritilor monetare le exercit asupra procesului de creare i
redistribuire a banilor (procesul de intermediere financiar), asupra procesului de formare a
cererii de bani, precum i aciunea evoluiei masei monetare asupra asigurrii i meninerii
stabilitii preurilor i stabilitii monedei naionale (Figura 2).

12
 Banca Naional a Moldovei

Emisiunea Instrumentele politicii monetare ale BNM

de bani

Cumprri/ Operaiuni de Rata rezervelor

vnzri de pia deschis, obligatorii
valut strin REPO, CBN

Banii n Rezervele excesive ale Rezervele obligatorii ale

circulaie bncilor comerciale bncilor comerciale

Baza monetar

Multiplicatorul monetar

Masa monetar M2

Canalul cursului Canalul creditului Canalul ateptrilor

valutar bancar inflaioniste

Exporturi nete Consum, investiii

Produsul Intern Brut

Figura 2. Schema influenei efectelor politicii monetare asupra volumului PIB n Republica Moldova
Sursa: elaborat de autor.

Banca Naional a Moldovei, activnd ca organ unic de emisiune a monedei naionale a

rii, este responsabil de elaborarea i implementarea politicii monetare, ndreptat spre reglarea
cererii i ofertei de bani n economie n scopul asigurrii i meninerii stabilitii sistemului
financiar i atingerii obiectivului stabilitii preurilor. BNM controleaz baza monetar prin
intermediul a 2 factori: rezervele obligatorii i rezervele excesive ale bncilor comerciale. Astfel,
prin promovarea unei politici monetare expansioniste sau restrictive, BNM majoreaz sau reduce
baza monetar, ceea ce face s devin mai ieftine sau mai scumpe creditele pentru consum i
investiii acordate de ctre bncile comerciale agenilor economici i populaiei. ns, regimul de
intire a agregatelor monetare, adoptat de BNM nu prevede rata dobnzii ca instrument prin care
poate fi stabilit echilibrul dintre volumul cererii i volumul ofertei de bani.
Astfel, n condiiile actuale rata dobnzii nu influeneaz cererea i oferta de credite, ci
vice-versa, volumul creditelor acordate i rambursate determin fluctuaiile ratei dobnzii.

13
 n acest context este evident c regimul de intire a agregatelor monetare determin
reducerea eficienei aciunilor BNM asupra evoluiei economiei reale datorit faptului c n
adoptarea deciziilor de politic monetar, BNM se bazeaz pe o corelaie relativ stabil dintre
agregatele monetare i rata inflaiei. Deoarece corelaia dintre acestea, adic elasticitatea dintre
ritmul de cretere a agregatelor monetare i ritmul de cretere a preurilor variaz n timp,
obiectivul politicii monetare - meninerea inflaiei la nivelul stabilit nu poate fi atins tot timpul.
Astfel, renunarea la regimul intirii agregatelor monetare prin fixarea unor obiective-int
operaional i intermediar, i adoptarea unui regim de politic monetar precum intirea direct a
inflaiei ar permite realizarea cu succes a obiectivului de asigurare i meninere a stabilitii
preurilor, adoptat de ctre BNM n vara anului 2006.
n scopul atingerii obiectivului final al cercetrii efectuate i anume estimarea efectelor
politicii monetare promovat de BNM asupra evoluiei variabilei macroeconomice de baz
volumul PIB prin intermediul mecanismului de transmisie a fost elaborat modelul monetar de
simulare a efectelor politicii monetare asupra volumului PIB. n elaborarea modelului s-a pornit
de la ipoteza c evoluia volumului PIB nominal depinde de evoluia masei monetare, rata
nominal a dobnzii, cursul de schimb al monedei naionale fa de dolarul SUA i rata inflaiei.
Baza teoretic a modelului este reprezentat de teoria neomonetarist a crei tez principal este
c evoluia venitului naional real depinde de evoluia variabilelor monetare, precum i de ali
factori nemonetari ce au influen asupra dinamicii inflaiei. Astfel, prin intermediul acestui
model dorim s artm interdependena existent ntre evoluia variabilelor monetare i evoluia
PIB, considerat indicatorul fundamental pentru definirea politicilor macroeconomice i analiza
performanelor economice ale unei ri. Ipoteza de pornire a modelului este reprezentat de
urmtoarea ecuaie:
PIB
= f (M, i, er) , unde

PIB volumul produsului intern brut nominal, exprimat n milioane lei;
M masa monetar, reprezentat de agregatul monetar M2, care cuprinde volumul banilor n
circulaie, depozitele la vedere i la termen ale agenilor economici i populaiei n moned
naional, exprimat n milioane lei;
i rata nominal a dobnzii la credite, exprimat n procente;
er cursul de schimb al monedei naionale fa de dolarul SUA, exprimat n uniti monetare;
rata anual a inflaiei, exprimat n procente.
Pornind de aici se presupune c modificarea variabilei rezultative depinde de modificrile
variabilelor monetare care sunt direct sau indirect influenate de deciziile autoritii monetare.
Legturile existente ntre deciziile autoritilor monetare, evoluia variabilelor monetare i
efectele modificrii acestor variabile asupra variabilei rezultative sunt exprimate prin
urmtoarele ecuaii i identiti:
PIB
Ecuaia PIB real: = f ( M , i , er ) (1)

Identitatea procesului de multiplicare a banilor n economie: M = m * Bm (2)
Identitatea de calcul a bazei monetare: Bm = M 0 + Ro + Re (3)
Ecuaia banilor n circulaie: M 0 = f ( M 0 , er, , A / P , Re)
t 1
(4)
Ecuaia rezervelor obligatorii: Ro = f ( Dl , Dv , r )
0
(5)
Ecuaia rezervelor excesive: Re = f ( Re , I )
t 1 m
(6)
Ecuaia cursului valutar: er = f ( M 0 , , A / P ) (7)
Ecuaia inflaiei: = f ( , ( Ms Md ) , er , W , Ct )
e
(8)

14
 n rezultatul testrii modelului de simulare a efectelor politicii monetare asupra evoluiei
variabilei macroeconomice - PIB real pentru perioada 1994-2006 pot fi formulate urmtoarele
concluzii:
1. Din punct de vedere al legturilor funcionale existente n economia Republicii Moldova,
factorii monetari au un rol activ important n reglarea echilibrului dintre cererea i oferta de
bani n economie i, deci, n evoluia economiei reale. Acest rol este consecina deciziilor
autoritii monetare cu privire la acele aspecte ale activitii economice care sunt nemijlocit
legate de evoluia variabilelor monetare. Astfel, dintre toi factorii determinani ai dinamicii
PIB real inclui n model, masa monetar este factorul de influen cel mai semnificativ,
coeficientul de elasticitate fiind de 0.554;
2. Ecuaia bazei monetare arat c volumul acesteia este influenat n cea mai mare msur de
volumul rezervelor excesive (coeficient de elasticitate 1.127), de volumul banilor n
circulaie (coeficient de elasticitate 1.035) i mai puin de volumul rezervelor obligatorii
(coeficient de elasticitate 0.773). Volumul rezervelor obligatorii este determinat de
ponderea mai mare a depozitelor n moned naional fa de depozitele n valut.
3. Cursul oficial de schimb al monedei naionale fa de dolarul SUA cu coeficientul de
elasticitate 0.262 are o influen asupra PIB real de dou ori mai mic dect masa monetar.
Totui, modelul ne arat existena canalului cursului valutar i funcionalitatea acestuia
datorit interveniilor BNM pe piaa valutar destinate cumprrii excesului de valut strin
provenit din transferurile de peste hotare a remitenilor. Deci, n Republica Moldova nu
volumul exporturilor, ci transferurile de valut strin de peste hotare au determinat
funcionalitatea canalului cursului de schimb valutar i creterea PIB real.
4. Modelarea ecuaiei cursului valutar ne arat dependena invers proporional (-0.676) dintre
cursul de schimb al monedei naionale i volumul banilor n circulaie. Astfel, odat cu
deprecierea monedei naionale, populaia tinde s se debaraseze de moneda naional i s
procure valut strin determinnd astfel micorarea volumului banilor n circulaie;
5. Coeficientul de elasticitate negativ a ratei dobnzii (-0.042) arat existena relaiei invers
proporionale ntre rata dobnzii la creditele acordate de ctre sistemul bancar economiei
naionale i evoluia PIB real (scderea ratei dobnzii stimuleaz activitatea economic prin
contractarea unui volum mai mare de credite din partea agenilor economici i populaiei i,
respectiv determin creterea PIB real. Vice-versa, majorarea ratei dobnzii limiteaz accesul
la credite ceea ce conduce la micorarea volumului PIB real). Cu toate acestea, elasticitatea
redus a legturii dintre rata dobnzii i volumul PIB real confirm faptul c n cadrul
mecanismului de transmisie a politicii monetare canalul ratei dobnzii nu este funcional.
Aceasta se explic prin faptul c legtura dintre masa monetar i volumul PIB real este de
13 ori mai mare (0.554/0.042=13.19) dect legtura dintre rata dobnzii i volumul PIB real;
6. Modelarea ecuaiei inflaiei arat c n Republica Moldova n perioada 1994-2006 ritmul de
cretere a preurilor a fost influenat preponderent de factori nemonetari cum ar fi: ritmul de
cretere a salariilor (coeficientul de elasticitate = 98.103), ateptrile inflaioniste ale populaiei
i agenilor economici (coeficientul de elasticitate = 66.936) i cursul valutar (coeficientul de
elasticitate = 61.539). Cea mai mic influen asupra ratei inflaiei a avut-o volumul creditelor
acordate economiei naionale de ctre sistemul bancar i diferena dintre oferta i cererea de
bani. Concluzia este c activitatea de creditare a sistemului bancar nu are caracter inflaionist,
iar BNM a reuit n perioada analizat s calibreze oferta cu cererea de bani din economie
astfel nct s nu genereze inflaie de tip monetar.
Utilizarea n practic a acestui model de simulare permite identificarea legturilor cauzale
existente ntre variabilele monetare i variabila macroeconomic PIB real i simularea efectelor
diverselor combinaii de obiective i msuri de ordin monetar pentru adoptarea unor decizii de
combinare optim a acestora n activitatea Bncii Naionale a Moldovei.

15
 IV. CONCLUZII I RECOMANDRI

Conform cercetrilor efectuate referitor la impactul politicii monetare asupra creterii

economice pot fi formulate urmtoarele concluzii:

1. n rile dezvoltate i n rile cu economie n tranziie creterea economic reprezint

unul din obiectivele primordiale ale politicii economice a statului. n cadrul politicilor
macroeconomice, politica monetar reprezint unul din pilonii prin intermediul crora
statul poate influena dezvoltarea economiei i bunstarea populaiei. Pentru rile cu
economie n tranziie promovarea unei politici monetare adecvate este esenial n
reglarea decalajelor pe care le prezint aceste economii, n special stpnirea derapajelor
inflaioniste, a deficitului contului curent al balanei de pli i meninerea stabilitii
monedei naionale.
2. Obiectivele politicii monetare sunt strns corelate cu obiectivele politicii
macroeconomice a statului, iar atingerea obiectivului final al politicii monetare este
realizat prin diferite canale ale mecanismului de transmisie n funcie de regimul de
politic monetar adoptat. Combinarea optim a acestor canale n funcie de structura
economiei, structura sistemului financiar, de reglementrile legale n vigoare i de ali
factori ce in de specificul fiecrei ri permite autoritilor monetare s ating obiectivele
politicii monetare i a politicii economice a statului. La momentul actual politica
monetar a BNM se bazeaz pe regimul de intire a agregatelor monetare avnd ca
obiectiv intermediar agregatul monetar M2. ns, acest regim este depit de timp i nu
este adecvat atingerii obiectivului final al politicii monetare atingerea i meninerea
stabilitii preurilor, deoarece ritmurile de cretere a agregatelor monetare nu ofer
ntotdeauna semnale ferme cu privire la ritmurile de cretere a preurilor n viitor.
3. n perioada de tranziie BNM a utilizat pe larg tot spectrul de instrumente ale politicii
monetare de care dispune n scopul reducerii ratei inflaiei, asigurrii i meninerii
stabilitii monedei naionale, majorrii volumului creditelor acordate agenilor
economici i populaiei i, respectiv crerii unor condiii favorabile pentru creterea
economic. Cu toate c n perioada 1998-2004 BNM a utilizat frecvent rata rezervelor
obligatorii ca instrument al politicii monetare n scopul sporirii rezervelor de lichiditate a
bncilor comerciale i impulsionrii procesului de creditare, caracterul destul de rigid al
acesteia nu a contribuit ntotdeauna la atingerea scopului propus. Dimpotriv, unele
decizii de modificare a ratei rezervelor obligatorii au creat tensiuni pe piaa monetar,
introducnd bncile ntr-o atmosfer de incertitudine nesntoas. Astfel, n scopul
asigurrii stabilitii dezvoltrii sistemului financiar BNM trebuie s fie mai prudent n
deciziile pe care le ia cu privire la modificrile ratei rezervelor obligatorii i s in cont
de faptul c efectele acestor modificri au repercursiuni mai importante pe termen mediu
i lung, dect pe termen scurt asupra lichiditii bncilor comeciale.
4. Asigurarea i meninerea unui ritm stabil de cretere economic n condiiile asigurrii
stabilitii preurilor necesit i existena unei piee financiare suficient dezvoltate,
deoarece insuficienta dezvoltare a pieei de capital pericliteaz procesul investiional i
frneaz alocarea resurselor financiare disponibile n investiii. O pia de capital
suficient dezvoltat va stimula canalul averii i va spori contribuia persoanelor fizice i a
gospodriilor la majorarea PIB.
5. ncepnd cu anul 2001 BNM i-a propus promovarea unei politici transparente de
formare a ratelor dobnzii care s tind spre meninerea ratelor reale la un nivel pozitiv
jos i s stimuleze creterea cererii la credite a sectorului real. Cu toate acestea, rata de
baz a BNM rmne a fi destul de nalt i, astfel, ea nu-i poate ndeplini misiunea de

16
 stimulare a creditrii sectorului intern al economiei naionale. n Republica Moldova, rata
real a dobnzii pe termen lung este de trei ori mai mare dect rata durabil de cretere
per capita, estimat la nivelul de 4%. ns, celebra Lege de Aur a teoriei creterii
stipuleaz c ratele reale ale dobnzii pe termen lung nu trebuie s depeasc rata
durabil de cretere per capita. n aceste condiii este evident necesitatea micorrii ratei
de baz medii la instrumentele BNM i apropierea acesteia de rata durabil de cretere
per capita.
6. n perioada ulterioar introducerii monedei naionale, printr-o politic monetar i
valutar restrictiv, BNM a controlat cu succes evoluia ratei de schimb valutar a
monedei naionale, cu excepia anului 1998, cnd moneda naional s-a depreciat brusc
sub influena consecinelor nefaste ale crizei financiare regionale. ns, n condiiile
majorrii volumului de emisiune monetar n urma cumprrilor de valut de pe piaa
valutar interbancar persist problema gsirii unui echilibru dintre stabilitatea cursului
de schimb i reducerea ritmului creterii preurilor.
7. n perioda de tranziie BNM a ncercat, dei nu ntotdeauna a reuit cu succes s coreleze
obiectivele politicii monetare cu obiectivele macroeconomice ale statului, ndreptnd
eforturile sale spre majorarea volumului economiilor i investiiilor, sporirea gradului de
monetizare a economiei, diminuarea riscurilor macroeconomice n contextul creterii
succesive a PIB real i condiionrii unei creteri economice durabile.
8. Mecanismul de transmisie a politicii monetare este unul din cele mai importante
mecanisme prin care autoritile monetare pot influena economia real i pot evalua
ritmul i efectele aciunii lor asupra economiei. n Republica Moldova acest mecanism
este relativ funcional i necesit a fi perfecionat.
9. Aplicarea modelrii economico-matematice de simulare ofer posibiliti mai exacte i
rapide de considerare a efectelor politicii monetare asupra economiei naionale i poate
contribui la luarea unor decizii adecvate n procesul de elaborare i promovare a politicii
monetare de ctre Banca Naional a Moldovei.

Analizele efectuate n prezenta cercetare permit punerea n eviden a unor recomandri

privind modalitile de promovare a creterii economice prin sporirea eficienei aciunilor i
deciziilor Bncii Naionale a Moldovei:

1. n prezent, n condiiile orientrii spre aderarea la UE, Republica Moldova depune

eforturi considerabile pentru a rennoi cadrul su de reglementare i instituional n
scopul mbuntirii calitii reglementrii financiare i satisfacerii standardelor
internaionale. Una din msurile care trebuie ntreprinse n aceast direcie este
consolidarea autonomiei i credibilitii Bncii Naionale a Moldovei prin promovarea
unei politici coerente de informare a publicului despre evoluia i orientarea politicii
monetare. n acest context, este necesar utilizarea unor instrumente eficiente de
comunicare, menite s asigure creterea gradului de transparen a politicii monetare.
Banca Naional a Moldovei urmeaz s pun accentul pe mediatizarea mai intens a
Strategiilor de Politic Monetar, prin care s fie expuse obiectivele, prioritile i
riscurile politicii monetare pe termen scurt i mediu. De asemenea este oportun
informarea publicului larg despre orientarea politicii monetare i despre motivele privind
luarea anumitor decizii de modificare a parametrilor monetari. Aceste aciuni de
informare vor influena ateptrile inflaioniste ale populaiei i agenilor economici,
ratele dobnzii de pia i rata de schimb a monedei naionale n direcia dorit de
autoritile statului. Ca rezultat, vor fi influenate deciziile de politic fiscal, ritmul de
cretere a salariilor n economie, rata omajului i rata de cretere a PIB.

17
2. Multe ri dezvoltate i n tranziie au adoptat regimul de intire direct a inflaiei
deoarece atingerea obiectivului final al politicii monetare stabilitatea preurilor,
reflectat ntr-o rat a inflaiei sczut i constant reprezint principala contribuie pe
care politica monetar o aduce creterii economice. n condiiile existente ale economiei
Republicii Moldova se impune schimbarea caracterului politicii monetare spre regimul de
intire a inflaiei, deoarece acesta este mai adecvat pentru atingerea obiectivului final al
politicii monetare, i anume stabilitatea preurilor. intirea direct a inflaiei este o
strategie de politic monetar mai eficient dect utilizarea agregatelor monetare
deoarece ea ncorporeaz dou avantaje majore: o mai bun ancorare a anticiprilor
inflaioniste i o flexibilitate sporit pe termen scurt. Aceste dou avantaje sunt extrem de
importante pentru o ar care s-a confruntat cu rate nalte i persistente ale inflaiei cum
este Republica Moldova. Ins, succesul acestui regim de politic monetar presupune
stabilirea anumitor prioriti n activitatea BNM: existena unui sistem financiar bine
dezvoltat, buna funcionare a mecanismului de transmisie a politicii monetare, utilizarea
unui set de instrumente corecte de prognozare a inflaiei i un grad ridicat de
transparen, pentru asigurarea criteriilor de responsabilitate i credibilitate.
3. n scopul racordrii tacticii politicii monetare a BNM la tactica Bncii Centrale Europene
i n condiiile implementrii Strategiei Integrrii Republicii Moldova la Comunitatea
European, apare necesitatea de a extinde arealul de utilizare a instrumentelor indirecte
ale politicii monetare. Dezvoltarea pieei financiare i diversificarea gamei de
instrumente existente pe aceast pia va fi impulsionat prin utilizarea preponderent a
de ctre Banca Naional a Moldovei a operaiunilor de pia deschis, certificatelor
BNM, depozitelor/creditelor overnight, creditelor intraday i trecerea n planul secundar a
instrumentelor de natur mai pronunat administrativ, cum ar fi rata rezervelor
obligatorii. Prin utilizarea acestor instrumente BNM va putea influena ratele pe termen
scurt la operaiunile active ale bncilor comerciale i ratele dobnzilor pe termen mai
ndelungat la creditele acordate de ctre bncile comerciale. Acest fapt va stimula
activitatea de creditare a economiei reale i va contribui la stimularea creterii
economice.
4. n vederea dezvoltrii continue a pieei financiare este necesar o colaborare eficient
dintre Banca Naional a Moldovei i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, care
poate fi asigurat prin semnarea unui Memorandum de nelegere. innd cont de faptul,
c BNM este responsabil de managementul sistemic al riscului n sistemul financiar, ea
va necesita informaie deplin despre participanii pieei financiare. Schimbul permanent
de informaii dintre BNM i CNVM va permite promovarea unei politici orientate spre
stimularea evoluiei pieei valorilor mobiliare, ncurajarea participanilor acestei piee,
raionalizarea politicii de emisiune a HVS pe termen lung, inclusiv n scopul finanrii
proiectelor investiionale n economia naional. De asemenea, pentru stimularea
dezvoltrii pieei financiare este oportun elaborarea de ctre BNM mpreun cu Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare a conceptului de dezvoltare a pieei secundare a
certificatelor bancare de depozit i a cambiilor bancare i crearea condiiilor favorabile
dezvoltrii acestei piee.
5. Orientarea BNM spre eliminarea discrepanelor existente ntre ratele efective ale dobnzii
la depozitele acceptate i creditele acordate de ctre sistemul bancar i ratele dobnzii la
instrumentele politicii monetare ar crea condiii favorabile pentru ca politica ratelor
dobnzii la instrumentele monetare s influeneze procesul de formare a ratelor dobnzii
pe piaa interbancar i s activeze canalul ratei dobnzii n calitate de canal de
transmisie al politicii monetare.
6. Asigurarea unei flexibiliti mai mari a cursului de schimb valutar i efectuarea de ctre
BNM a unor intervenii mai puin frecvente pe piaa valutar interbancar va determina

18
 limitarea costului interveniei pentru BNM i asigurarea unui mecanism valutar
compatibil cu regimul de intire direct a inflaiei. Acest fapt va avea drept consecin
sporirea funcionalitii i eficienei canalului cursului valutar n cadrul mecanismului de
transmisie a politicii monetare.
7. n scopul asigurrii unei corelri optime a politicii monetare cu celelalte politici
macroeconomice ale statului se impune elaborarea unui cadru legislativ i normativ
adecvat. Pentru aceasta este necesar promovarea unei politici bugetar-fiscale
antiinflaioniste, prin intermediul creia se vor obine proporiile optime n fluxurile
bneti, controlate de ctre stat, inclusiv prin meninerea excedentului bugetar (primar);
promovarea unei politici structurale antiinflaioniste, realizat prin corelarea ritmurilor
de cretere a salariului mediu pe economie cu ritmurile de cretere a productivitii
muncii, aplicarea instrumentelor financiare de tranziie de la piaa de consum la piaa de
acumulri i indexarea pensiilor cu ritmurile preconizate ale creterii anuale a salariului
mediu pe economie i rata inflaiei. Aceste msuri vor avea ca efect reducerea ratei
inflaiei i crearea condiiilor favorabile pentru creterea economic.
8. Perfecionarea mecanismului de transmisie a politicii monetare trebuie s devin una din
prioritile activitii viitoare a BNM. Este necesar de a orienta aciunile BNM spre
activarea canalului ratei dobnzii, canalului averii i sporirea eficienei canalului cursului
valutar. n acest sens este necesar de a fi ntreprinse aciuni concrete, n scopul crerii
unui climat investiional favorabil ce ar permite atragerea investiiilor strine i
direcionarea surselor provenite din munca prestat n strintate de ctre cetenii
Republicii Moldova n sectorul real al economiei, inclusiv n business-ul mic i mijlociu.
9. n scopul completrii teoriei i practicii economice privind eficientizarea rolului politicii
monetare i n special a mecanismului de transmisie n procesul de asigurare a creterii
economice n Republica Moldova se recomand aplicarea modelului de simulare care ar
oferi autoritii monetare informaii despre posibilele efecte ale diverselor obiective i
msuri de politic monetar, servind, deci, pentru adoptarea unor decizii de combinare
optim a obiectivelor i msurilor respective.

V. PUBLICAII LA TEMA TEZEI DE DOCTOR:

1. Cuhal, Veronica. Instrumentele indirecte ale politicii monetare i utilizarea lor n RM.
Simpozionul Internaional al Tinerilor Cercettori, 18-19 aprilie 2003, Ediia I, ASEM,
Chiinu, 2003, p.218-220.
2. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Monetary Policy in Republic of Moldova: Problematics
and Peculiarities. The Quarterly Journal of Global Economies, Volume 28, Number 1,
September 2003, London, United Kingdom, p.123-135.
3. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu, Snepenger, David. Reflections on Inflation in the
Republic of Moldova: Theory and Econometric Model. Annual Research View 2003,
Volume IV, Economics, The University of Montana, USA, p.342-356.
4. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Utilizarea de ctre BNM a instrumentelor indirecte
ale politicii monetare i valutare pe parcursul anului 2003. Revista Economic,
2004, nr.2 (15), Chiinu-Sibiu, p.25-32.
5. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Rolul bncilor centrale n stabilizarea situaiei generate de
crizele financiare regionale: cazul RM. Conferina internaional tiina, businessul,
societatea: evoluii i intercorelri n condiiile integrrii n spaiul economic european,
12-14 februarie 2004, vol.II, ASEM, Chiinu, 2004, p.45-47.
6. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Posibiliti de racordare a sistemului bancar al Republicii
Moldova la standardele europene. Simpozionul internaional Integrarea european i

19
 competitivitatea economic, 23-24 septembrie 2004, vol.II, ASEM, Chiinu, 2004,
p.161-165.
7. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Obiectivele politicii monetare ale Bncilor Centrale.
Revista Meridian Ingineresc, 2004, nr.2, Editura U.T.M., pp.66-71.
8. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Cumprrile de valut ale Bncii Centrale ca
instrument al politicii monetare: cazul Republicii Moldova. Revista Meridian
Ingineresc, 2004, nr.4, Editura U.T.M., p.44-49.
9. Cuhal, Veronica. Rolul investiiilor n asigurarea unei creteri economice susinute.
Simpozionul internaional al tinerilor cercettori, 29-30 aprilie 2004, Ediia II, vol.I,
ASEM, Chiinu, 2005, p.265-267.
10. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Dolarizarea un handicap al politicii monetare sau un
stimul pentru dezvoltarea economiilor n tranziie. Simpozionul internaional al tinerilor
cercettori, 21-22 aprilie 2005, Ediia III, vol.I, ASEM, Chiinu, 2005, pp. 265-267.
11. Cuhal, Veronica, Luchian, Ivan. Procesul inovaional pe piaa valorilor mobiliare ca
factor de dezvoltare economic. Conferina tiinific internaional Politici economice
de integrare european, 23-24 septembrie 2005, ASEM, Chiinu, 2005, p.421-424.
12. Cuhal, Veronica, Luchian, Ivan. Inovaiile pe piaa valorilor mobiliare ca factor de
destabilizare economic. Revista Drept, Economie i Informatic, 2005, nr.2 (8),
Chiinu-Galai, p.66-69.
13. Cuhal, Veronica. Unele consideraii teoretice asupra mecanismului de transmisie a
politicii monetare. Revista Economica, 2005, nr.4 (52), ASEM, Chiinu, p.64-69.
14. Cuhal, Veronica. Influena investiiilor nete asupra proceselor inflaioniste. Simpozionul
internaional al tinerilor cercettori, 14-15 aprilie 2006, Ediia IV, vol.I, ASEM,
Chiinu, 2006, pp.294-296.
15. Cuhal, Veronica, Cuhal, Radu. Cercetarea experienei internaionale n domeniul
dolarizrii. Revista Economic, 2006, nr.4 (29), Chiinu-Sibiu, p.26-33.
16. Cuhal, Veronica. Rolul politicii monetare a Bncii Naionale a Moldovei n cadrul
procesului de integrare european. Conferina tiinific internaional Dezvoltarea
durabil a Romniei i Republicii Moldova n contextul european i mondial, 22-23
septembrie 2006, ASEM, Chiinu, 2006.

20
 ADNOTARE

la teza de doctor n economie cu tema

Impactul politicii monetare asupra creterii economice

Scopul i obiectivele prezentei teze sunt determinate de necesitatea identificrii relaiei de

interdependen existente ntre politica monetar i creterea economic prin prisma influenei
efectelor deciziilor i instrumentelor politicii monetare asupra evoluiei economiei i atingerii
valorii ateptate a variabilelor macroeconomice.
Deoarece creterea economic constituie o problem deosebit de important pentru
organele de guvernmnt din toate rile i o prioritate n analizele economitilor din diferite
timpuri, cercetarea n cauz este important att din punct de vedere teoretic, ct i din punct de
vedere aplicativ.
O atenie deosebit n cadrul cercetrii este acordat politicii monetare, deoarece elaborarea
i promovarea acesteia trebuie s fie bazat pe o estimare a evoluiei viitoare a economiei i pe o
evaluare a efectelor msurilor i deciziilor economice asupra volumului produciei.
n scopul realizrii scopului cercetrii i sarcinilor propuse au fost extinse i aprofundate
investigaiile privind conceptul de mecanism de transmisie a politicii monetare, au fost
identificate i analizate canalele acestuia i a fost efectuat o evaluare a funcionalitii i
eficienei acestora n mai multe ri din Europa Central i de Est.
n Republica Moldova, ca i n alte ri din Europa Central i de Est obiectivele bncii
centrale sunt reprezentate de perspectivele stabilitii preurilor i stabilitii monedei naionale.
n acest sens, o atenie deosebit este acordat activitii Bncii Naionale a Moldovei care a fost
orientat spre elaborarea i promovarea unei politici monetare eficiente , precum i n direcia
utilizrii optime a instrumentelor politicii monetare n vederea crerii condiiilor necesare
creterii economice susinute.
De asemenea, n lucrare este analizat influena i efectele deciziilor politicii monetare
asupra evoluiei principalelor variabile macroeconomice ca produsul intern brut, cursul de
schimb valutar i rata inflaiei n Republica Moldova.
n contextul acestor idei n tez este propus o schem a relaiilor funcionale existente
ntre deciziile autoritilor monetare i evoluia economiei Republicii Moldova. De asemenea,
este elaborat modelul monetar de simulare a efectelor politicii monetare asupra evoluiei
variabilelor macroeconomice care poate oferi autoritii monetare informaii despre posibilele
efecte ale diverselor obiective i msuri de politic monetar, servind, deci, pentru adoptarea
unor decizii de combinare optim a obiectivelor i msurilor respective.
Concluziile i recomandrile formulate determin valoarea practic a tezei, pot fi utilizate
n procesul de luare a deciziilor de ctre autoritile monetare a rii i pot contribui la sporirea
eficienei instrumentelor i deciziilor politicii monetare.

21
 ANNOTATION

to the PhD thesis on the topic

Impact of monetary policy upon economic growth

The goal and objectives of the PhD thesis are determined by the need to identify and
underline the interdependence that exists between monetary policy and economic growth from
the point of view of the influence of the effects of monetary policy decisions and instruments
upon the evolution of the economy and the achievement of expected values of macroeconomic
variables.
Due to the fact that in any country economic growth represents a very important problem
for government bodies and a priority in economic researches of economists from different times
the research is important from both theoretical and empirical points of view.
An important attention is paid to monetary policy that needs to be based on a forecast of
the future evolution of the economy and an estimate how the forecast outcome is likely to be
affected by possible policy changes.
In order to achieve the proposed goals there has been extended the research of such
fundamental concept as transmission mechanism of monetary policy, there were identified and
analyzed its channels and there were evaluated the functionality and efficiency of this
mechanism in many countries from Central and Eastern Europe.
Republic of Moldova, as well as other countries, includes as central bank objectives
domestic (price stability) and external (exchange rate stability) perspectives. In this respect, a
special attention is paid to the activity of the National Bank of Moldova that was oriented to
elaborate and promote an efficient monetary policy, as well as to the optimal use of monetary
instruments in order to create the necessary premises for a sustained economic growth.
Also in the paper is analyzed the influence and the effects of monetary policy decisions
upon the evolution of major macroeconomic variables, as GDP, currency exchange rate and
inflation in the Republic of Moldova.
Following these ideas in the thesis is proposed a scheme of the functional relations that
exist between the decisions of monetary authorities and the the evolution of the Republic of
Moldova economy.
Also, it is elaborated the monetary model aimed to simulate the effects of monetary policy
upon the evolution of macroeconomic variables that may offer to the monetary authority the
necessary information regarding the possible effects of different objectives and measures of
monetary policy serving for the adoption of some decisions of best combination of the respective
measures and objectives.
The formulated conclusions and recommendations determine the practical significance of
the thesis, may be used in pratice in the decision taking process of monetary and economic
authorities of the country and may contribute to the increase of efficiency of monetary policy
instruments and decisions.

22


.

,

.


.

.

.



.

,
, .

.
-
.



.

23
 VERONICA CUHAL

IMPACTUL POLITICII MONETARE ASUPRA

CRETERII ECONOMICE

Specialitatea 08.00.10 Finane; moned; credit

AUTOREFERAT
al tezei de doctor n economie

24