UNIVERSITATEA GEORGE BACOVIA BACU

CATEDRA DE CONTABILITATE, FINANE I ANALIZ ECONOMIC

MANAGEMENT
FINANCIAR-CONTABIL
- note de curs -

Lect. univ. drd. Gabriela Fotache

Bacu 2006
2
 CUPRINS

CAPITOLUL 1 ORGANIZAREA FINANCIAR A NTREPRINDERII........................................5

1.1. Finanele n cadrul structurii organizaionale.........................................................................5
1.1.1. Locul i rolul activitii financiare n cadrul sistemului economic ntreprindere.............5
1.1.2. Abordarea sistemic a activitii financiare a ntreprinderii............................................6
1.2. Maximizarea valorii ntreprinderii - obiectiv fundamental al managementului financiar.......8
1.3. Responsabilitile managerului financiar...............................................................................9
CAPITOLUL 2 STRUCTURA FINANCIAR A FIRMEI.............................................................11
2.1. Alegerea structurii financiare a firmei..................................................................................11
2.2. Capitalul firmei....................................................................................................................15
2.3. Situaii i rapoarte financiare................................................................................................22
2.3.1. Bilanul patrimoniului...................................................................................................22
2.3.2. Contul de rezultate........................................................................................................26
2.4. Fluxuri monetare i materiale n cadrul firmei.....................................................................28
CAPITOLUL 3. CIRCUITE I FLUXURI FINANCIARE............................................................33
3.1. Noiunea de circuit financiar................................................................................................33
3.1.1. Participanii la circuitele financiare...............................................................................33
3.1.2. Fluxuri de lichiditi n cadrul circuitelor financiare.....................................................34
3.2. Identificarea actului financiar...............................................................................................36
3.3. Clasificarea circuitelor financiare.........................................................................................37
3.3.1. Circuitele financiare primare.........................................................................................37
3.3.2. Circuite financiare secundare........................................................................................38
CAPITOLUL 4 ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR...........................................................40
4.1. Analiza pe baza bilanului patrimonial.................................................................................40
4.2. Analiza pe baza bilanului funcional...................................................................................47
CAPITOLUL 5 ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII..............................................50
5.1. Soldurile intermediare de gestiune.......................................................................................50
5.2. Capacitatea de autofinanare (CAF).....................................................................................52
CAPITOLUL 6 ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE...........................................................57
6.1. Tabloul de finanare nevoi-resurse....................................................................................57
6.2. Tablourile fluxurilor financiare............................................................................................58
CAPITOLUL 7 METODE DE ANALIZ A SITUAIILOR FINANCIARE................................60
7.1. Tipuri principale de rate financiare.......................................................................................60
7.1.1. Ratele de lichiditate......................................................................................................61
7.1.2. Ratele privind managementul datoriei (creditului)........................................................62
7.1.3. Rate privind managementul activelor............................................................................63
7.1.4. Rate de profitabilitate....................................................................................................65
7.1.5. Ratele de cretere..........................................................................................................65
7.1.6. Rate ale valorii de pia.................................................................................................66
7.2. Utilizri i limite ale ratelor financiare.................................................................................66
CAPITOLUL 8 MANAGEMENTUL FONDULUI DE RULMENT..............................................68
8.1. Importana managementului fondului de rulment.................................................................68
8.2. Managementul ciclului fluxului de numerar.........................................................................69
8.3. Managementul activelor curente..........................................................................................70
8.4. Politici de finanare a fondului de rulment...........................................................................71
8.5. Creditul pe termen scurt - avantaje i dezavantaje................................................................72
9.1. Factori determinani ai mrimii stocurilor............................................................................73
9.2. Costurile stocurilor...............................................................................................................75
9.3. Sisteme de control a stocurilor.............................................................................................78
BIBLIOGRAFIE.............................................................................................................................80

3
4
 CAPITOLUL 1
ORGANIZAREA FINANCIAR A NTREPRINDERII

1.1. Finanele n cadrul structurii organizaionale

1.1.1. Locul i rolul activitii financiare n cadrul ntreprinderii
1.1.2. Abordarea sistemic a activitii financiare
1.2. Maximizarea valorii ntreprinderii - obiectiv fundamental al managementului
financiar
1.3. Responsabilitile managerului financiar

1.1. Finanele n cadrul structurii organizaionale

Agenii economici i desfoar activitatea ntr-un mediu economic caracterizat prin

numeroase influene de ordin legislativ, fiscal i social. Firma este supus aciunii unui sistem
constant de factori dintre care mai impotani aparin interaciunii cu piaa financiar i structurile
sale.
Manifestarea funciei financiare prespune, n plan organizatoric, existena activitii
financiare, ca un domeniu distinct i bine definit al sistemului de activiti ale ntreprinztorului.
Acest domeniu este menit s ofere ntreprinztorului mecanismul concret prin care se cunosc i
se rezolv cerinele de ordin cantitativ i calitativ pe care le implic manifestarea fenomenului
financiar n viaa ntreprinderii. n acest sens, activitatea financiar a ntreprinderii folosete un
sistem de modele, metode, procedee i instrumente, prin intermediul crora:
- se cunosc realitile economico-financiare
- se fac evaluri i prognoze
- se fundamenteaz i se iau decizii n cunotin de cauz, se efectueaz nemijlocit
operaiuni financiare
- se furnizeaz informaiile din interiorul i exteriorul ntreprinderii.

1.1.1. Locul i rolul activitii financiare

n cadrul sistemului economic ntreprindere

n condiii normale activitatea economic a unei firme presupune plasarea disponibilitilor

n instrumente specifice, gestionarea raional a efectelor, utilizarea eficient a creditelor etc.
Exist deosebiri de coninut n ceea ce privete noiunea de activitate financiar i
gestiune financiar.
Astfel gestiunea financiar se refer n mod expres la un ansamblu corelat de decizii i
operaiuni conexate acestora ce privesc administrarea n condiii de eficien a fondurilor
ntreprinderii i respectiv obinerea i repartizarea rezultatelor sale financiare.
Managementul financiar i propune s organizeze, analizeze i s evidenieze aspectele
caracteristice unei gestiuni sntoase a firmelor, indiferent de dimensiunea economic i
financiar a acestora.

5
 Firete c specificitatea fiecrui tip de aciune lucrativ i impune amprenta asupra
modului de a aciona n diferite situaii.
Activitatea financiar cuprinde o sfer mult mai larg de probleme. Ea const ntr-un
ansamblu de acte fizice, intelectuale i morale, nfptuite n mod contient n scopul asigurrii
echilibrului financiar n ntreprindere. Pe lng deciziile i operaiunile propriu-zise aferente
acestora, care dau coninut gestiunii financiare, activitatea financiar mai presupune acte (fapte)
privind:
- organizarea i conducerea acestui tip de activitate
- asigurarea consumurilor energetice i materiale pe care ea le implic
- dotarea cu echipamentele adecvate
- recrutarea i perfecionarea profesional a personalului din acest domeniu
- problemele ergonomice ale muncii lor
- implementarea de sisteme informaionale i informative etc.
Prin integrarea activitii financiare n sistemul de activiti al ntreprinderii, activitatea
financiar realizeaz n mod necesar conexiuni cu absolut toate celelalte activiti. Suportul
ntregii viei economice l reprezint echilibrul dintre venituri i costuri, ceea ce n plan financiar
nseamn echilibrul dintre necesarul i existentul de resurse de finanare.
n vederea realizrii aciunilor specifice, de fundamentare, adoptare i nfptuire a
deciziilor financiare, activitatea financiar face uz de modele, metode, procedee i instrumente
adecvate scopului su.
Desfurarea normal i cu eficiena scontat a activitii financiare poate avea loc numai
n msura n care formele sale organizatorice rspund pe deplin unor cerine de optim. Astfel
fiecare form organizatoric luat n parte trebuie s asigure:
- desfurarea normal, operativ a tuturor operaiunilor financiare;
- organizarea i funcionarea corespunztoare a fluxului informaional financiar;
sesizarea tuturor perturbaiilor din circuitul financiar pentru a putea fi adoptate deciziile
financiare de corectare n timp real;
- prelucrarea i furnizarea de informaii n timp util, corespunztoare cantitativ i
calitativ factorilor interesai pentru a se cunoate evoluia fenomenelor economico-
financiare i a putea fundamenta i adopta decizii cu privire la celelalte activiti ale
ntreprinderii i la rezultatele pe ansamblul sistemului.

1.1.2. Abordarea sistemic a activitii financiare a ntreprinderii

n structura general a sistemului ntreprindere, activitatea financiar poate fi delimitat ca

o entitate relativ independent, omogen. Ea prezint caracteristici proprii, i se atribuie funcii
specifice, ceea ce face posibil tratarea ei ca subsistem economic.
n viziune sistemic, ntreprinderea reprezint un sistem, adic un ansamblu de
compartimente, fenomene, obiecte, procese, indivizi sau grupuri, interconectate cu fluxuri
materiale, informaional-decizionale i psihosociologice, acest ansamblu funcionnd spre
realizarea unor obiective comune.
Prin analogie putem considera i activitatea financiar un sistem, adic un ansamblu de
compartimente, fenomene, procese, indivizi sau grupuri, interconectate cu fluxuri materiale,
informaional-decizionale i psihosociologice, ce acioneaz n vederea atingerii unei funcii-
obiectiv. Aceast funcie obiectiv const n asigurarea fondurilor necesare ntreprinderii pentru
echipare i funcionare normal, n utilizarea eficient a acestor fonduri, n obinerea de rezultate
financiare favorabile (profit) i repartizarea acestora pe destinaii conform strategiei financiare
adoptate.
Sistemul activitate financiar are n componena sa elemente interdependente
subsisteme ntre care se formeaz conexiuni directe i inverse a cror funcionalitate determin
dinamica ntregului sistem. Structurarea oricrui sistem se poate realiza prin prisma unor criterii
ce in seama de scopul urmrit.

6
 Din punct de vedere funcional se poate vorbi de subsistemele: programare financiar,
trezorerie (pli i ncasri); analiz financiar; control financiar.
Din punct de vedere decizional identificm cele dou componente de baz absolut
necesare oricrui sistem: sistemul conductor i sistemul condus.
Sistemul conductor al activitii financiare are menirea de a asigura orientarea
subsistemului condus spre atingerea funciei scop, adic realizarea obiectivelor activitii
financiare, procednd la reglarea i controlul tuturor transformrilor ce au loc n cadrul
sistemului condus. Practic, subsistemul conductor al activitii financiare este constituit din
totalitatea decidenilor, cu caracter de organ colectiv sau individual, ce funcioneaz n structura
organizatoric a ntreprinderii, ncepnd cu organul superior de conducere colectiv i terminnd
cu conductorii individuali ai entitilor funcionale din cadrul compartimentului financiar. Toate
aceste organe se constituie ntr-o multitudine de centre de decizie care controleaz, regleaz i
sesizeaz continuu starea variabilelor din sistem, folosind n acest scop informaii. Aceste
informaii interne i externe, privesc starea sistemului condus i a mediului, transformrile ce se
produc i restriciile impuse de anumite situaii conjuncturale. Realizarea acestor aciuni
presupune n mod necesar existena unei reele de conexiuni, care trebuie s existe ntre
elementele sistemului subsistemului conductor i subsistemului condus conexiuni
concretizate n manifestarea unor legturi ce au loc n ambele sensuri i asigurate prin
intermediul sistemului informaional financiar.
Subsistemul condus, denumit i obiect al conducerii, este format din mai multe elemente
componente, fiecare dintre ele definind pri ce compun obiectul conducerii. innd seama de
specificul activitii financiare, aceste pri principale le putem considera ca fiind urmtoarele:
Subsistemul tehnico-material, ce reunete mijloacele materiale i tehnice aflate n dotarea
compartimentului financiar, ncepnd cu ncperile, mainile, echipamentele, instalaiile i
terminnd cu materialele cu caracter administrativ, care asigur un anumit mod de participare a
compartimentului financiar la viaa ntreprinderii, inclusiv la realizarea ieirilor din sistem;
Subsistemul metodologico-normativ reprezentat de totalitatea prevederilor legale, a
normelor metodologice i instruciunilor de lucru potrivit crora se organizeaz i se deruleaz
operaiunile financiare. Ele precizeaz de fapt regulile, tehnicile i metodele folosite n practica
financiar n scopul realizrii acestor operaiuni.
Subsistemul de organizare a activitii curent-operative care reunete totalitatea formelor,
metodelor, procedeelor i instrumentelor care concur la organizarea i derularea nemijlocit a
activitii n compartimentul financiar al ntreprinderii.
Subsistemul de personal care se refer la organizarea nemijlocit a muncii pe fiecare post
n parte, la cointeresarea material i moral a personalului din compartimentul financiar, la
rspunderile acestora.
Subsistemul economic care reunete aspectele de ordin economic i financiar legate de
funcionarea compartimentului financiar (cheltuieli, eficien economico-financiar etc.),
funcionare determinat de mecanismul ntreprinderii.
De remarcat c toate aceste subsisteme, pri ale subsistemului condus, se afl ntr-o
strns legtur de dependen, de reciprocitate, ele neputnd practic s funcioneze unul fr
cellalt. Realizarea obiectivului comun, specific activitii financiare, impune n mod necesar
coordonarea concret a tuturor subsistemului menionate.

7
 1.2. Maximizarea valorii ntreprinderii - obiectiv fundamental
al managementului financiar

De-a lungul timpului, odat cu evoluia managementului financiar s-au conturat, dezvoltat
i apoi au czut n desuetudine o multitudine de opinii, dintre care se rein cteva. Astfel, iniial
s-a cutat a se exprima, ca un scop ultim al existenei ntreprinderii maximizarea profitului,
trecndu-se apoi la teorii multicriteriale, dintre care se pot meniona:
- teoriile manageriale care susin maximizarea funciei de utilitate din punctul de vedere
al conducerii ntreprinderii;
- teoriile comportamentale care au trecut de la ideea de optimizare, de maximizare la cea
de sub-optim;
- teoria semnalului;
- teoriile de agent, etc.
Studiile i cercetrile moderne converg ns spre ideea de definire ca obiectiv fundamental
al managementului financiar acela de maximizare a valorii, respectiv creterea averii acionarilor.
Din punct de vedere al acionarului acest obiectiv se concretizeaz asupra a dou aspecte:
- creterea de capital investit respectiv diferena dintre preul de vnzare i cel de
cumprare al aciunii;
- totalitatea dividendelor ncasate ntre momentul cumprrii i cel al revnzrii aciunii.
n termeni de rentabilitate aceasta se exprim astfel:
Rentabilitatea = [(P1 P0 ) + D] / P0 , unde:
(P1 P0) / P0 - rentabilitatea datorat creterii cursului aciunii
D/ P0 rentabilitatea datorat ncasrii de dividende
Altfel spus , scopul activitii managerilor este acela de a asigura posesorilor de capital o
rentabilitate sperat de acetia manifestat prin acordarea unor dividende suficient de atractive n
condiiile n care se reine o parte suficient din profit pentru o cretere economic ce asigur
creterea de capital.
Dilema i paradoxul unui management financiar modern const tocmai n gsirea
proporiei optime dintre profitul care urmeaz s se reinvesteasc i cel care se distribuie
acionarilor sub forma dividendelor. Este comprehensibil dorina acionarilor de a primi
dividende ct mai mari, neglijndu-se faptul c acestea reprezint, pentru ntreprindere, output-
uri definitive, n contextul n care acetia tind s neglijeze necesitatea dezvoltrii viitoare.
Este important de precizat c acestui obiectiv major i se subordoneaz alte obiective demne
de luat n seam, practic, n orice moment:
- asigurarea unei stri de solvabilitate patrimonial i a unei lichiditi adecvate tipului
de activitate economic;
- asigurarea unui echilibru financiar permanent;
- asigurarea proteciei mpotriva riscurilor, dintre care cel mai important ar fi riscul de
faliment;
- o cretere economic semnificativ de la un exerciiu financiar la altul.
Agenii economici nu-i pot desfura activitatea fr a dispune de resurse, acestea
regsindu-se sub denumirea generic de capital (fizic i uman). Capitalul fizic, incluznd activele
financiare i activele reale, sufer un proces continuu de transformare, n cadrul cruia activele
financiare se convertesc n active reale i invers. Pentru a produce bunuri i servicii, un agent
economic trebuie s investeasc n active reale, fiind necesar s decid asupra activelor pe care
trebuie s le dein, asupra combinaiei diverselor categorii de active.
Pentru a-i finana activele, agenii economici i pot procura capitalul din diverse surse
abilitate avnd n vedere o combinaie optim ntre capitalul propriu, datoria pe termen lung i
creditul pe termen scurt.

8
 Problematica finanrii activelor este soluionat prin decizia financiar. Apare apoi
necesitatea gsirii celei mai bune soluii de alocare a resurselor, respectiv determinarea eficienei
proiectelor de investiii i selecia celor mai profitabile. ntrebrile la care trebuie s se caute
rspunsuri sunt: Va fi profitabil o investiie anume?, Care este valoarea prognozat a
ctigului net?, Care sunt costurile de oportunitate? etc. n momentul n care este demarat
activitatea economic, managerul financiar trebuie s cunoasc n orice moment principalele
coordonate financiare ale activitii respective.
Astfel, apare o stringent nevoie de analiz financiar, de determinare a nevoii de fond de
rulment, a trezoreriei nete, de calcul i interpretare a soldurilor intermediare de gestiune, de
diagnosticare a strii de sntate a ntreprinderii prin intermediul unui sistem coerent de rate.
Aspectul instruirii i educaiei financiare apare ca o necesitate din ce n ce mai pregnant
manifestat, inclusiv la nivelul micilor ntreprinztori care i doresc succesul n afaceri. Un
manager care nu reuete s-i gestioneze de pild trezoreria (intrri i ieiri) pe termen scurt
poate ajunge rapid ntr-un gol de cas, destul de dificil de acoperit pe moment. Pe termen lung, o
gestiune injust a trezoreriei poate conduce la blocaje financiare, uneori cu efecte catastrofale
asupra afacerii respective.
n principiu managementul financiar vizeaz totalitatea deciziilor financiare din cadrul
firmei printre care se pot enumera:
1. activitatea curent a firmei;
2. deciziile financiare majore: introducerea la Burs, achiziii, fuziuni, reorganizri etc.;
3. investiiile i mijloacele de finanare ale acestora;
4. relaiile cu acionarii privind distribuirea dividendelor;
5. gestiunea riscului financiar.

1.3. Responsabilitile managerului financiar

Plecnd de la o ierarhizare a rolului i locului decidenilor n desfurarea activitii

financiare din ntreprinderi, se poate avea n vedere o tipologie a conducerii structurat n
funcie de importana obiectivelor propuse, dup cum urmeaz:
a) conducerea strategic a activitii financiare, realizat prin intermediul organelor
colective de conducere a ntreprinderii (Adunarea General, Consiliul de Administraie) a crei
menire este aceea de a stabili obiective pe orizonturi mai largi de timp, adic de a defini
comportamentul n plan financiar al ntreprinderii;
b) conducerea tactic, nfptuit de regul prin intermediul unui Comitet de Direcie,
cruia i sunt delegate competene de ctre Consiliul de Administraie, prin care sunt definite
obiectivele ce privesc alocarea resurselor financiare i sunt stabilite principalele modaliti de
aciune n acest scop, prin programe;
c) conducerea operativ asigurat n principal prin funcionarea organelor individuale de
conducere, n concordan cu competenele delegate n acest sens. Scopul urmrit este acela de a
stabili obiective privind activitatea financiar curent i de a realiza aciunile concrete care se
impun n vederea ndeplinirii acestora.
Exercitarea atribuiunilor organelor de conducere, cu caracter colectiv i individual, n
cadrul procesului de conducere a activitii financiare din ntreprindere se concretizeaz n luarea
i aplicarea de decizii financiare.
1. n raport cu felul conducerii exercitate deciziile financiare pot fi decizii strategice i
decizii tactice.
Deciziile strategice se refer la problemele financiare de complexitate mrit, vizeaz
conduita de aciune, n plan financiar, a ntreprinderii pe un interval mai ndelungat de timp. Se
adopt n general de ctre organele superioare de conducere colectiv ale ntreprinderii, scopul
fiind acela de a prefigura n timp relaia dintre nevoi i resurse.

9
 Deciziile tactice se adopt de ctre organele de conducere aflate la nivelurile de execuie i
vizeaz probleme ce se refer la situaii concrete ivite. Au un grad mai sczut de complexitate,
fiind de cele mai multe ori legate de activitatea curent, cotidian a ntreprinderii. Ele se
fundamenteaz i se adopt avnd ca suport informaiile culese pe durata desfurrii
operaiunilor financiare.
2. n raport cu numrul de persoane care particip la elaborarea acestora, deciziile pot
fi individuale i colective. Din considerente ce in de operativitatea deosebit ce se imprim unei
aciuni, n diferite situaii se recurge la decizia individual, acest proces nregistrnd nc o
pondere destul de nsemnat. Totui, interesul pentru decizia colectiv este din ce n ce mai mare,
tocmai datorit avantajelor pe care aceasta le prezint i n mod deosebit pentru faptul c este, de
regul, mai bine ntemeiat, fundamentat, exprim unitatea de concepie, de voin i aciune n
domeniu, a unui colectiv sau a majoritii acestuia.
O problem delicat de rezolvarea creia depinde n cea mai mare msur eficiena
conducerii activitii financiare i prin care se garanteaz succesul i performanele financiare ale
ntreprinderii o reprezint calitatea deciziei financiare. Exist o multitudine de factori ce
acioneaz nemijlocit n acest sens. Esenial de subliniat este ns faptul c n general calitatea
deciziei financiare este determinat de raionalitatea acesteia, care la rndul ei, depinde de
cantitatea i calitatea informaiei folosite n acest scop, de precizia cu care sunt interpretate
elementele informaionale, de gradul de modernitate a metodelor, procedeelor i tehnicilor de
calcul folosite n culegerea i prelucrarea datelor i, n mod deosebit, de nivelul de pregtire
profesional n domeniu, de personalitatea conductorului.
Rezult, ca o concluzie, c dac sistemul condus asigur desfurarea aciunilor specifice,
activitii financiare n vederea realizrii obiectivelor sale globale, pentru care a fost creat i
funcioneaz, sistemul conductor este menit s asigure previziunea, comanda, organizarea,
coordonarea i controlul desfurrii activitilor amintite, n vederea ndeplinirii obiectivului
sistemului.
El fixeaz programe, traiectoria sistemului n funciune i asigur realizarea acestora cu
maximum de eficien posibil. Atributele sistemului conductor se exercit n cadrul procesului
decizional pentru realizarea cruia se folosesc informaii i se face uz de un sistem informaional
adecvat. De modul de funcionare a sistemului informaional depinde, n mare msur, calitatea
activitilor din sistem i implicit eficiena funcionrii sistemului activitate-financiar n cadrul
sistemului economic ntreprindere.

10
 CAPITOLUL 2
STRUCTURA FINANCIAR A FIRMEI

2.1. Alegerea structurii financiare a firmei

2.2. Capitalul firmei
2.3. Situaii i rapoarte financiare
2.3.1. Bilanul patrimoniului
2.3.2. Contul de rezultate
2.4. Fluxuri monetare i materiale n cadrul firmei

2.1. Alegerea structurii financiare a firmei

O economie sntoas depinde, n mod vital, de transferurile eficiente de fonduri, de la cei

care economisesc la cei ce au nevoie de capital. n lipsa transferurilor financiare eficiente
ntreprinderile, att cele de stat ct i cele ce opereaz n sectorul privat, se pot gsi fie n
imposibilitatea achiziionrii de capital, fie n situaia plii unor rate excesive ale dobnzii
pentru capitalul obinut.
O ntreprindere este n esen un ansamblu de contracte ce pot fi de dou tipuri:
- primele asigur participarea factorilor de producie la activitile ntreprinderii;
n acest caz, bunurile materiale vor aprea n activul bilanului ntreprinderii. Alegerea
investiiilor se va numi selectarea elementelor de activ necesare operaiunilor. Este primul tip de
decizie de care se intereseaz finanele.
- al doilea tip de contracte permite ntreprinderii s ncheie nelegeri cu mprumuttorii
de fonduri. Ansamblul sumelor implicate va forma pasivul organizaiei. Aceste
contracte diverse se vor numi titluri ce pot fi clasificate astfel:
titluri cu venituri fixe (sau datorii)
titluri pe termen scurt
titluri pe termen lung
titluri cu venituri variabile
Investitorul i ncredineaz economiile unei ntreprinderi n schimbul unei promisiuni
pentru un venit viitor, dar acesta nu este sigur i prin urmare cel care economisete se expune
unui risc. El va putea alege diverse combinaii ntre randament i risc. Va exista deci un prim
grup de furnizori de capital, numii creditori. Ei vor fi proprietarii titlurilor cu venituri fixe,
ntreprinderea le va promite un venit periodic dar limitat i rambursarea capitalului la scaden,
cu excepia cazului n care aceasta ar fi declarat falit i creditorii vor fi despgubii din
vnzarea bunurilor.
Alte persoane care au economisit vor accepta un risc mai mare. n acest caz ei vor
achiziiona titluri cu venituri variabile sau aciuni ordinare. Societatea nu le va face nici o
promisiune: acionarii ar avea dreptul la bunurile pe care nu le-ar putea reclama creditorii. Dac
ntreprinderea este prosper venitul ar putea fi important i ar acoperi rata riscului. Deci
acionarul este acela care accept nivelul de risc cel mai mare. n schimb, el sper s obin o
rat a randamentului mai ridicat dect cea a creditorului.
Cumprarea aciunilor angajeaz n general capitalul pe o perioad nedefinit. Fondurile
pot fi ns mprumutate fie pe termen lung fie pe termen scurt.

11
 RELAII FINANCIARE NTRE AGENII ECONOMICI
Sector Societi comerciale i industriale Instituii financiare Gospodrii

Activitate Producie de bunuri i servicii Intermediere Consum i producie

principal financiar de bunuri i servicii
Bilan Activ Pasiv Activ Pasiv Activ Pasiv
Pe termen Datorii pe Pe termen
scurt termen scurt scurt
Imobilizat Datorii pe Titluri Titluri Titluri Titluri Avere
termen lung proprie
Averea Imobilizat
acionarilor
Emisiune de titluri

n figura de mai sus economia a fost divizat n trei sectoare. Cel mai important este cel din
dreapta, compus din persoane fizice regrupate n uniti de producie i de consumaie numite
mpreun gospodrii. Acestea sunt cauza final a celorlalte dou sectoare, deoarece scopul
oricrei activiti economice este de a asigura producia bunurilor de consum necesare populaiei.
Procesul de creare a capitalului presupune din partea gospodriilor:
- reducerea consumului curent n vederea unui consum viitor crescut (economia);
- alegerea unui bun productiv cruia i va fi consacrat economia n cauz (investiia).
Nu este neaprat necesar ca cele dou decizii s fie luate de acelai individ. Gospodriile
pot economisi o parte din veniturile lor i pot ncredina alegerea i gestiunea investiiilor unor
administratori specializai. De aceea s-a creat al doilea sector, acela al societilor comerciale i
industriale.
Aceast categorie nu reprezint dect contracte intervenite ntre gospodrii i ageni
economici. n schimbul economiilor indivizilor, ntreprinderile emit un titlu sau un contract prin
care se angajeaz s verse, n viitor, un anumit venit i n unele cazuri s ramburseze suma
principal.
Odat aflate n posesia resurselor economisite, societile aleg bunurile productive pe care
le vor procura i le vor exploata cu scopul de a-i ndeplini angajamentele.
Managerii unei ntreprinderi trebuie s stabileasc bunurile ce vor face parte din activ, i n
acelai timp s aleag titlurile care vor forma pasivul. S-au descris anterior cele mai importante
categorii de titluri din care administratorii vor putea alege, mpreun cu cei care mprumut
fondurile.
Aceast aciune se numete alegerea structurii financiare. n ciuda marii diversiti a
titlurilor pe care le pot emite societile comerciale sau industriale, este posibil ca acestea s nu
rspund la nevoile celui care economisete.
n aceast situaie intervine un intermediar financiar ntre gospodria care economisete i
ntreprinderea sau guvernul care are nevoie de fonduri. Principala caracteristic a unui
intermediar financiar este un bilan ale crui poziii de activ i pasiv sunt n principal compuse
din titluri.
De ce este necesar existena intermediarilor financiari?
n primul rnd datorit cererii pentru diverse servicii i contracte particulare pe care nu le-
ar putea oferi, la acelai pre, ntreprinderile nespecializate.
n al doilea rnd numrul i varietatea titlurilor oferite de ansamblul ntreprinderilor fiind
foarte ridicat, intermediarii financiari pot forma diverse portofolii de talie mare i pot oferi
gospodriilor o posibilitate mare de alegere a riscurilor i randamentelor la un cost minim.
Pentru a face aceasta, intermediarii financiari angajeaz analiti financiari i ali specialiti,
al cror cost este repartizat n portofolii de mari dimensiuni, profitndu-se astfel de economii
importante. n acelai timp riscul unui portofoliu diversificat poate fi inferior riscului mediul al
titlurilor care l compun. Se poate spune c este vorba de un al doilea tip de economie pe scar
larg proprie produciei serviciilor financiare.

12
 Astfel, intermediarii achiziioneaz anumite combinaii de risc i randament, le transform
i ofer gospodriilor combinaii mai bine adaptate nevoilor lor. Obligaiile pe care i le asum
de a constitui i de a administra portofoliul, fac obiectul unei ramuri a finanelor numit
gestiunea portofoliului.
Este important ca piaa de capital s funcioneze eficient deoarece astfel crete lichiditatea
economiilor, permind acionarilor s utilizeze mai bine resursele disponibile.
Dac nu ar exista nici instituii financiare i nici piaa de capital, gospodriile ar trebui s
trateze direct cu societile comerciale i industriale. Dac ar decide s consume o parte a
economiilor lor, ar trebui s cear unei ntreprinderi s-i rscumpere titlurile pe care le-a emis.
Activul acesteia din urm, ct i activitatea sa, s-ar diminua automat. Dimpotriv, dac exist o
pia a capitalurilor, cel care a economisit va putea vinde unei alte gospodrii participarea sa la
ntreprindere, fr ca aceasta din urm s fie nevoit s intervin. Astfel ea poate s-i planifice
liber expansiunea, fr a ine cont de bugetele individuale ale celor care i-au mprumutat
fondurile. La rndul lor, acetia vor economisi o parte mai important din veniturile lor deoarece
titlurile pe care le vor poseda vor fi mult mai lichide.
Alegerea unei anumite structuri financiare reprezint o decizie important de politic
financiar. Dac acoperirea financiar prin obligaii pe termen scurt confer o anumit suplee
pentru ntreprinztor, n sensul c poate s dezvolte sau s reduc operativ volumul activitii,
finanarea cu capitaluri permanente este mai puin costisitoare i deci mai avantajoas. Dei
criteriul rentabilitii este foarte important, decizia n ceea ce privete structura financiar ine
seama, inevitabil, i de alte elemente cum ar fi suma total a nevoilor de finanat, precum i
natura diverselor trebuine.1
Structura financiar este o variabil care nu depinde ns numai de ntreprindere, de
obiectivele sale de cretere economic, de rentabilitatea scontat sau de riscurile pe care
consimte s i le asume. Structura financiar este influenat i adesea determinat de acionari,
bnci sau ali mprumuttori, de stat, ca i de conjunctura economico-financiar: situaia pieei
financiare, oscilaiile ratei dobnzii, devalorizri monetare etc.
Att capitalul propriu, ct i cel mprumutat comport costuri. Diferena fundamental
dintre costul capitalului propriu i cel al capitalului mprumutat rezid n faptul c fondurile
proprii nu sunt remunerate dect n cazul c ntreprinderea obine beneficii, n timp ce capitalul
mprumutat trebuie remunerat, oricare ar fi rentabilitatea ntreprinderii.
Presupunnd c rentabilitatea economic (Re) este de 18% iar rata dobnzii de 14%,
ntreprinderea este interesat s se finaneze prin credit, ntruct realizeaz un profit de 4%
asupra capitalului mprumutat. Rata randamentului capitalului propriu este cu att mai mare cu
ct raportul capital de mprumut/capital propriu este mai mare.
Capital propriu 40000
Capital mprumutat 180000
220000
Total capital investit
Rentabilitatea economic 18%
Rata dobnzii 14%
La totalul capitalului investit se obine un profit de 220000*18%=39600
Remuneraia capitalului de mprumut 180000*14%=25200
Dac se scade remuneraia capitalului de mprumut
din profitul total rezult cum capitalul propriu a
adus un profit de 39600-25200=14400
Randamentul capitalului propriu este de: 14400/40000=36%
n realitate, capitalul propriu aduce 18%*40000=7200
Supraprofitul datorat efectului pozitiv de
ndatorare 14400-7200=7200

1
Toma M., Alexandru F., Finane i gestiunea financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti,
1998, pag. 44

13
 Rentabilitatea financiar este direct proporional cu structura financiar (Datorii/Capital
propriu) i cu diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii. Practic rentabilitatea
financiar este cu att mai mare cu ct structura financiar este mai ndatorat i cu ct este mai
mare diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii.
n schimb, structura financiar ndatorat implic un risc financiar sporit, determinat de
existena cheltuielilor financiare fixe.
Pentru exemplificare se utilizeaz date referitoare la trei uniti economice, identice ca
profil de activitate i cifr de afaceri, dar diferite n ceea ce privete politica de ndatorare,
respectiv structura financiar:
Societatea X se finaneaz integral din fonduri proprii, deci rata ndatorrii este nul.
Societatea Y are o rat de ndatorare de 50%, adic se finaneaz n egal msur cu
fonduri proprii i cu capital mprumutat.
Societatea Z are o rat de ndatorare de 75%.
Situaia financiar a celor trei ntreprinderi se prezint astfel:

Soc. X Soc. Y Soc. Z

Total capital utilizat 900000 900000 900000
Fonduri proprii 900000 450000 225000
Datorii - 450000 675000
Rata dobnzii 8% 8% 8%
Valoarea nominal a aciunilor 200 200 200
Fonduri proprii 4500 2250 1125
Numr aciuni =
Val. nom. act.

innd cont de informaiile prezentate mai sus, se va determina incidena asupra

rentabilitii financiare, pentru trei ani consecutivi, presupunnd c rentabilitatea economic este
aceeai pentru toate unitile i va evolua astfel:
An I 4%
Rentabilitatea economic An II 5,25%
An III 9,5%

Se vor utiliza urmtoarele formule de calcul:

Beneficiu brut = Total capital utilizat*Rentabilitatea economic

Dobnzi = Datorii*Rata dobnzii
Rezultat = Beneficiu brut Dobnzi
Impozit pe profit = Rezultat * 30%
Beneficiu net = Rezultat Impozit pe profit
Beneficiu net/Aciune = Beneficiu net/Numr de aciuni
Rentabilitate = Beneficiu net
*100
financiar Fonduri proprii

Societatea X Y Z
I II III I II III I II III
Beneficiu brut 36000 47250 85500 36000 47250 85500 36000 47250 85500
Dobnzi - - - 36000 36000 36000 54000 54000 54000
Rezultat 36000 47250 85500 - 11250 49500 -18000 -6750 31500
Impozit pe 10800 14175 25650 - 3375 14850 - - 9450
profit
Beneficiu net 25200 33075 59850 - 7875 34650 -18000 -6750 22050
Beneficiu 5,6 7,35 13,3 - 3,5 15,4 -16 -6 19,6
net/Aciune
Rentabilitate 2,8% 3,94% 7,13% - 1,87% 8,25% -8% -3% 10,5%
financiar

14
 Ca urmare a gradului diferit de ndatorare, la aceeai rentabilitate economic, cele trei
uniti obin rentabiliti financiare diferite:

Rentabilitate economic Societatea Grad de ndatorare Rentabilitate financiar

X 0 2,8%
4% Y 50% 0
Z 75% 8%
X 0 3,94%
5,25% Y 50% 1,87%
Z 75% -3%
X 0 7,13%
9,5% Y 50% 8,25%
Z 75% 10,5%

Rezult c:
- dac Re > D finanarea prin credite, respectiv structura financiar ndatorat este
oportun;
- dac Re < D finanarea prin credite este inoportun.

2.2. Capitalul firmei

Capitalul poate fi avansat sub form monetar dar i sub form de a aport n natur precum:
imobilizri, stocuri, creane etc. Acest proces are loc la nfiinarea societii.
Dac pe parcurs activitatea firmei determin procurarea de noi fonduri se poate recurge la
varianta mririi capitalului social, care ns necesit timp i cheltuieli sau la o alt variant, aceea
prin care asociaii sau acionarii mprumut societii o serie de disponibiliti, evideniate
contabil ntr-un cont distinct i care acoper nevoile de trezorerie.
Pentru o ntreprindere mic, necotat pe piaa organizat de capital, se poate imagina
urmtoarea situaie: proprietarul ntreprinderii consider c sumele pe care le are la dispoziie n
calitate de manager nu l cost nimic; pur i simplu sunt disponibilitile sale bneti rezultate din
economiile pe care le-a fcut. n realitate apare aici o noiune pe care el a sczut-o din vedere
(costul de oportunitate) respectiv posibilitatea de a investi sumele respective, cu un grad de risc
asemntor cu cel dat de activitatea ntreprinderii sale, ntr-un activ financiar sau real.
De exemplu, dac el dispune la nfiinarea societii de suma de 100 milioane lei, se poate
calcula un cost de oportunitate:
a) dac aceti bani se investesc 100% n ntreprindere vor genera, s presupunem, un
profit de 25 milioane lei;
Pornind de la aceste date se poate determina care este rata de rentabilitate economic a
investiiei, dup formula:
Re zultatulexercitiului 250000000
Rre * 100 * 100 25%
Capitalinvestit 100000000
b) dac vor fi investii ntr-un depozit bancar pe 12 luni, cu un grad sczut de risc, vor
genera 15 milioane de lei;
Aplicnd formula de calcul a dobnzii pentru un depozit constituit la banc se poate
k *t z
determina rata dobnzii obinut pentru capitalul iniial investit. Astfel: E * unde:
360 100
E = dobnda
k = capitalul iniial
t = perioada (n zile) pentru care s-a constituit depozitul
z = rata dobnzii

15
 E * 360 *100 15000000 * 360 * 100
de unde rezult: z 15%
k *t 100000000 * 360
c) la cumprare de aciuni se pot obine 30 milioane de lei dar riscul a crescut foarte mult.
Pentru determinarea ratei rentabilitii financiare a investiiei n aciuni se utilizeaz
formula:
Re zultatul _ net 30000000
Rref *100 *100 30%
Capital _ propriu 100000000
Prin comparaie cu aciunile, luate ca referin, toate celelalte oportuniti de investiii sunt
mai sigure i mai lichide (n cazul considerat). Se pot calcula (prin adugarea unor rentabiliti
fictive ce corespund riscului asumat) rentabilitile corectate, ce pot servi ca metod de
selecie.
n determinarea rentabilitii corectate se ia n considerare gradul de risc pentru fiecare
variant n parte i n acelai timp se are n vedere gradul de lichiditate care n situaia dat este
mai ridicat la depozitul bancar.
Sintetiznd aceste date pentru fiecare soluie n parte se obine urmtoarea situaie:

Rentabilitate Corecie a Corecie de Rentabilitate

riscului lichiditate corectat
Aciuni 30% - - 30%
Depozit bancar 15% 8% 1% 24%
Firma 25% 3% 0% 28%

Este clar c, n cazul de fa, investitorul, care are un grad redus de preferin pentru risc, a
considerat c activitatea sa i va aduce cel mai mare profit pe unitatea de risc asumat. Costul
capitalului su nu este zero, cum a fost tentat s cread la nceput, ci va fi estimat undeva n
vecintatea ratei de 18% pe care el trebuie s o obin, pentru gradul de risc pe care l accept.
Dac e vorba de o firm cotat la Burs, atunci costul capitalului propus este, dat de
dividendele ce pot fi obinute prin deinerea de aciuni.
Structura capitalurilor permanente reprezint, cel mai adesea, un indicator important n
aprecierea financiar de ansamblu a firmei; ea indic ponderea, locul i rolul fiecrui element
component al capitalurilor permanente.
Optimizarea structurii capitalurilor permanente se face prin prisma alinierii acesteia la
obiectivul fundamental al firmei, respectiv maximizarea valorii acesteia.
n orice caz, nu exist firm care s nu fac apel la surse strine, cel puin in situaii
conjuncturale nefavorabile.
Structura optim se determin i funcie de raporturile:
- capitaluri proprii / capitaluri atrase;
- resurse pe termen lung / resurse pe termen scurt.
Decizia de finanare presupune alegerea ntre sursele proprii i cele mprumutate. Pentru
sursele proprii principala alegere se face ntre autofinanare (capital intern) i aporturi noi de
capital (surse proprii externe).
Aparent autofinanarea reprezint o surs care nu cost nimic; ea se poate reinvesti fr a
vrsa vreo contraprestaie economic. n mod real, diferena dintre dividendele distribuite i cele
poteniale (beneficii totale) reprezint o surs lsat de ctre acionari n firm.
Aporturile noi de capital sunt mobilizate pentru creterea capitalului social. Alturi de
acestea, majorarea capitalului social poate mbrca i alte forme: ncorporarea rezervelor,
fuziunea i absorbia, conversia datoriilor. Dintre toate aceste forme se consider c numai
majorarea capitalului prin aporturi noi n numerar reprezint o operaiune de finanare direct,
deoarece procur ntreprinderii lichiditi suplimentare. Majorrile de capital prin aporturi noi n
numerar pot fi realizate fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor vechi, fie prin emisiunea
de noi aciuni la valoarea nominal a celor vechi (ambele modaliti sunt mai rar practicate) sau
la o valoare majorat n funcie de valoarea bursier a vechilor aciuni (cel mai frecvent).

16
 Fondurile strine sunt reprezentate de:
- mprumuturile obligatare; firma emite obligaiuni, remunerate la o rat a dobnzii
stabilit. n general mprumutul este pe termen lung (10-20 ani) i se ramburseaz integral la
scaden sau ealonat.
Avantajul major pentru firm este dat de o remunerare la nivel fix, de cele mai multe ori la
o rat inferioar ratei medii de pe pia. Dac se prevede posibilitatea convertirii obligaiunilor n
aciuni atunci se ofer un cupon destul de mic. La o eventual conversie se trec o serie de datorii
financiare la capitalul propriu fr inciden asupra ponderii capitalului permanent n total pasiv.
Principalele caracteristici2 ale mprumutului obligatar sunt:
a) mrimea mprumutului obligatar;
b) valoarea de emisiune, adic valoarea pltit de ctre toate persoanele care subscriu la
obligaiuni, n momentul emiterii lor.
Valoarea de emisiune a obligaiunilor poate fi:
- egal cu valoarea nominal (la paritate);
- mai mic dect valoarea nominal (subpari), ceea ce le face mai atractive;
- mai mare dect valoarea nominal (suprapari), situaie ntlnit mai rar deoarece
obligaiunile se vnd, n general sub paritate.
Diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune reprezint prima de emisiune.
Obligaiunea poate fi emis la paritate dar, pentru a fi mai atractiv poate fi rambursat la
scaden la valoare mai mare, obinndu-se astfel o prim de rambursare (pre de rambursare-
valoare nominal).
c) Mrimea dobnzii este legat direct de rata dobnzii i pltibil n fiecare an la o dat
stabilit, contra remiterii unui cupon detaabil din corpul obligaiunii. Dobnda pltit de
ntreprindere, pentru fiecare obligaiune, se determin aplicnd rata nominal a dobnzii (Rd) la
Vn * Rn
valoarea nominal (Vn) a titlului emis: Dobnda =
100
d) Durata i modalitatea de rambursare durata de via a mprumutului reprezint timpul
cuprins ntre data emiterii i data rambursrii.
Modalitile de rambursare prevzute n contractul de emisiune pot fi:
- rambursarea prin anuiti constante (a) i amortizri variabile:
i
a V0 n care:
1 - (1 i) n
a = anuitatea;
V0 = valoarea mprumutului;
i = procent de dobnd anual;
n = durata mprumutului
Amortizarea anual = anuitatea constant dobnda la mprumutul nerambursat
- rambursarea prin amortizri constante i anuiti variabile. n acest caz societatea
mprumutat va rambursa n fiecare an trane egale de mprumut.
Valoare mprumut
Amortizare anuala
Durata mprumut
- rambursarea integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia;
- rscumprarea prin burs.

2
Vintil G., Vu M., Gestiunea financiar a ntreprinderii Lucrri aplicative i studii de caz, Editura
Rolcris, Bucureti, 2000, pag. 210

17
 Exemplu:
Se consider un mprumut obligatar ale crui caracteristici sunt urmtoarele:
Numr de obligaiuni emise (N) 200000
Preul de emisiune (E) 4000
Valoarea nominal (Vn) 4200
Preul de rambursare (R) 4300
Rata de dobnd nominal 12%
Cheltuieli de emisiune 400000
Durata mprumutului 4 ani
Modalitatea de rambursare:
a) amortizri anuale constante
b) anuiti constante
Cheltuielile de emisiune i primele de rambursare sunt amortizate liniar n 4 ani.
ntreprinderea este supus impozitului de profit (cota de 30%).
Care este costul real al acestui mprumut?
Rezolvare:
a) Se vor parcurge urmtoarele etape:
1) amortizarea anual a cheltuielilor de emisiune:
cheltuieli de emisiune 400000
= durata mprumutului 4
100000 lei

2) amortizarea anual a primelor de rambursat (sub aspect contabil):

= (R E)*N*1/4=(4300-400)*200000*1/4=15000000 lei
3) numrul obligaiunilor rambursate ntr-un an:
=200000/4=50000 obligaiuni.
-mii lei-
Anii Nr. obligaiuni Dobnda Nr. Amortizri Anuiti
nerambursate (1)*Vn*12% obligaiuni (3)*R (2)+(4)
la nceputul amortizate
anului N/4
(1) (2) (3) (4) (5)
1 200 100800 50 215000 315800
2 150 75600 50 215000 290600
3 100 50400 50 215000 265400
4 50 25200 50 215000 240200
Total 252000 200 860000 1112000

ntreprinderea vars anuitile prezentate mai sus (5) dar realizeaz economii de impozit
din dobnzile deductibile i amortizrile cheltuielilor de emisiune i primelor de rambursare.
Aceste economii diminueaz anuitile astfel: (dobnda + amortiz. anual a chelt. de emisiune +
amortiz. anual a primelor de rambursat)*30% = economii de impozit

1) (100800+100+15000) *30%= 34770 mii lei

2) (75600+100+15000) *30%= 27210 mii lei
3) (50400+100+15000) *30%= 19650 mii lei
4) (25200+100+15000) *30%= 12090 mii lei

18
 -mii lei-
Anii Anuitile Economii de Anuiti realmente
mprumutului impozit suportate
1 315800 34770 281030
2 290600 27210 263390
3 265400 19650 245750
4 240200 12090 228110
Total 1112000 93720 1018280

Suma efectiv perceput de ntreprindere se determin astfel:

Nr. de obligaiuni * Preul de emisiune - Cheltuieli de emisiune =
= 200000*4000-400000 = 799600000 lei
Costul real al acestui mprumut este dat de relaia:
281030000 263390000 245750000 228110000
799600000=
1 t (1 t ) 2 (1 t ) 3 (1 t ) 4
de unde: t = 10,84%
b) prin anuiti constante:
i
se aplic formula: a V0
1 - (1 i) -n
unde:
a = anuitatea
Vo = valoarea mprumutului = N*R = 200000*4300=860000000 lei
i = procent de dobnd pe an = 12%
n = durata mprumutului = 4 ani
0,12
a = 860000000 283118000 lei
1 (1 0,12) 4
Rambursarea prin anuiti constante (n mii lei)
Scadene Datorii Anuiti Dobnzi Amortizri
nerambursate anuale (2)*i anuale (3-4)
(2-3)
1 2 3 4 5
1 860000 283118 103200 179918
2 680082 283118 81610 201508
3 478574 283118 57429 225689
4 252885 283118 30233 252885
Total 1132472 272472 860000

Economii de impozit
1) (103200+100+15000) *30%= 35490 mii lei
2) (81610+100+15000) *30%= 29013 mii lei
3) (57429+100+15000) *30%= 21759 mii lei
4) (30233+100+15000) *30%= 13600 mii lei

-mii lei-
Anii Anuitile Economii de Anuiti realmente
mprumutului impozit suportate
1 283118 35490 247628
2 283118 29013 254105
3 283118 21759 261359
4 283118 13600 269518
Total 1132472 99862 1032610

19
 Analiznd datele rezultate se constat c n situaia dat soluia rambursrii mprumutului
obligatar prin amortizri anuale constante presupune plata unei dobnzi mai mici cu 20472 mii
lei dar are dezavantajul unor anuiti mai mari n primii doi ani.
- mprumuturile bancare; n cazul acestora problema principal este dat de posibilitatea
contractual a bncii de a ajusta nivelul ratei dobnzii, ceea ce conduce la ideea c firma, n orice
conjunctur, trebuie s fie eficient. De asemenea, un mprumut bancar presupune o serie de date
oferite creditorului, un grad ridicat de transparen i o acceptare a implicrii bncii n deciziile
pe termen mediu i pe termen scurt, care trebuie s fie conforme cu scopul utilizrii creditului.
ntruct creditele bancare nu presupun cheltuieli suplimentare ca n cazul mprumuturilor
obligatare, costul acestora se apropie foarte mult de rata nominal a dobnzii, uneori
identificndu-se cu acesta. Mrimea costului creditului bancar, respectiv suma dobnzii, depinde
de trei factori3: volumul creditului, rata dobnzii i timpul de creditare.
Rambursarea creditelor se realizeaz n conformitate cu clauzele contractuale anual,
semestrial, trimestrial sau lunar, prin anuiti constante sau variabile, cu sau fr perioade de
graie.
Exemplu: Pentru un credit de 860000000 lei pe 4 ani, cu rambursare n rate semestriale la
o rat a dobnzii de 12% ntreprinderea poate utiliza una din urmtoarele variante:
a) rambursare n trane egale cu dobnda asupra descoperitului rmas;
b) rambursare n trane egale plus dobnda pentru fiecare tran pe toat durata creditului.
a) pentru prima soluie semestrialitile realmente suportate se vor determina astfel:
-mii lei-
Dobnda Semestrialiti Economii Semestrialiti
asupra 107500+(3) de impozit realmente suportate
mprumut Scadena
descoperitului (4)*30% (4)-(5)
1 2 3 4 5 6
860000 180 51600 159100 15480 143620
752500 180 45150 152650 13545 139105
645000 180 38700 146200 11610 134590
537500 180 32250 139750 9675 130075
430000 180 25800 133300 7740 125560
322500 180 19350 126850 5805 121045
215000 180 12900 120400 3870 116530
107500 180 6450 113950 1935 112015
Total 1440 232200 1092200 69660 1022540

Calculul dobnzii asupra descoperitului se va efectua dup formula:

k*t d
D * unde:
360 100
D = dobnda
k = capital de rambursat
t = perioada de timp pn la scaden
d = rata dobnzii
860000 *180 12
D1 * 51600
360 100
752500 *180 12
D2 * 45150
360 100
107500 *180 12
D8 * 6450
360 100

3
Basno, C., Dardac, N., Floricel, C., Moned, credit, bnci, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997

20
 b) rambursarea n trane egale plus dobnda pentru fiecare tran pe toat durata creditului:
-mii lei-
Semestrialiti Economii Semestrialiti
Dobnda (1)+(3) de impozit realmente suportate
mprumut Scadena
(4)*30% (4)-(5)
(n zile)
1 2 3 4 5 6
107500 180 6450 113950 1935 112015
107500 360 12900 120400 3870 116530
107500 540 19350 126850 5805 121045
107500 720 25800 133300 7740 125560
107500 900 32250 139750 9675 130075
107500 1080 38700 146200 11610 134590
107500 1260 45150 152650 13545 139105
107500 1440 51600 159100 15480 143620
Total 232200 1092200 69660 1022540

107500 *180 12
D1 * 6450
360 100
107500 * 360 12
D2 * 12900
360 100
107500 *1440 12
D8 * 51600
360 100
Comparnd cele dou variante se observ c rambursarea creditului se face cu aceleai
costuri n ambele cazuri. n ceea ce privete ns semestrialitile varianta (b) prezint avantajul
unor rate cresctoare, n cazul n care capitalul mprumutat i investit va genera venituri ce vor
acoperi ratele scadente.
- leasingul este o modalitate de finanare ce i face simit prezena din ce n ce mai mult
pe piaa din Romnia; dezavantajul major al acesteia este dat de posibilitatea societii
specializate n leasing de a lua utilajul napoi la prima i cea mai mic ntrziere a plii
redevenei. Avantajul major, definit vag de legislaia din ara noastr const n amnarea plii
taxei pe valoare adugat, a taxelor vamale i a eventualelor accize pn n momentul n care
societatea devine proprietara echipamentului respectiv, la sfritul contractului de leasing.
- creditele pe termen scurt datorit principiului fundamental al gestiunii financiare, nu
se recomand ca ele s finaneze investiii. Totui, sunt situaii care fac inevitabil apelarea la
acest tip de credite. n categoria creditelor pe termen scurt sunt incluse: creditul comercial,
creditul de scont, creditul la descoperire, creditul de tip factoring etc.

21
 2.3. Situaii i rapoarte financiare

Dac echipa managerial dorete s maximizeze valoarea ntreprinderii trebuie s se

foloseasc de punctele forte ale acesteia i s le corecteze pe cele slabe. Analiza situaiilor
financiare implic o comparaie a performanei ntreprinderii cu aceea a altora, aparinnd
aceleiai industrii. Aceast comparaie ajut echipa managerial s identifice deficienele i s ia
msuri pentru mbuntirea performanei.
Dintre diversele rapoarte pe care corporaiile le transmit acionarilor lor, raportul anual
este cel mai important. Acest raport conine dou tipuri de informaii. Primul tip este de natur
literar; un document prezentat, de cele mai multe ori, sub form de scrisoare din partea
preedintelui Consiliului de Administraie, descriind rezultatele operaionale ale ntreprinderii n
decursul anului precedent i lund n discuie dezvoltarea viitoare, care va afecta activitatea. Al
doilea tip de informaii este de natur financiar i conine patru documente financiare de baz
contul de profit i pierderi, bilanul, tabloul (contul) profiturilor acumulate i cel al fluxurilor de
numerar (cash flows). mpreun, aceste documente ofer o viziune contabil asupra operaiilor i
poziiei financiare ale unei ntreprinderi. Sunt oferite att date detaliate pentru ultimii 2 ani, ct i
rezumate ale statisticilor operaionale pentru ultimii 5 sau 10 ani.
Informaiile verbale i cantitative sunt la fel de importante. Documentele financiare descriu
evoluia real a ctigurilor i dividendelor pe parcursul ultimilor civa ani, n timp ce cellalt
tip de informaie ncearc s explice cauza acestei evoluii. Dac ntreprinderea s-a confruntat cu
probleme grave, echipa managerial va identifica , de cele mai multe ori schimbrile ce trebuie
fcute pentru a remedia situaia i va descrie un scenariu de viitor, care s includ revenirea la o
profitabilitate normal.
Desigur, mult ateptata cretere a profitabilitii s-ar putea s nu aib loc, iar analitii ar
trebui s compare declaraiile din trecut ale echipei manageriale cu rezultatele care au urmat
acestor declaraii. n orice caz, informaia coninut n raportul anual folosete investitorilor
pentru a-i crea anumite ateptri, n ceea ce privete ctigurile viitoare i dividendele, precum
i gradul de risc al acestor valori. Este deci evident c raportul anual este de mare interes pentru
investitori.

2.3.1. Bilanul patrimoniului

Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint bunurile economice,
drepturile i obligaiile ntreprinderilor (activul i pasivul unitii patrimoniale), la ncheierea
exerciiului. Fiind documentul oficial de sintez a ntreprinderilor, bilanul trebuie s redea o
imagine fidel, clar i complet a patrimoniului, a situaiei financiare i a rezultatelor obinute.
n teoria i practica analizei financiare se remarc mai multe abordri conceptuale ale
bilanului, i anume.
- bilanul contabil,
- bilanul financiar;
- bilanul funcional.

1. Bilanul contabil
Caracterizarea general a structurii patrimoniale presupune investigarea elementelor
bilaniere de activ, respectiv de pasiv, prin prisma dimensiunii i a ponderii lor n patrimoniul
ntreprinderii.
Activul bilanului cuprinde pe de o parte, bunurile i disponibilitile deinute de ctre
ntreprindere i, pe de alt parte, drepturile de crean asupra terilor. Din necesiti de informare,

22
n activul bilanului se regsesc i soldurile conturilor de regularizare i asimilate lor, precum i
primele privind rambursarea obligaiunilor.
n activul bilanului sunt cuprinse numai valori nete. Valoarea net contabil se obine din
valoarea de intrare n patrimoniu a activelor, denumit i valoare contabil, din care au fost
deduse sumele reprezentnd amortismentele i provizioanele aferente acestora.
Posturile de activ sunt structurare n bilan astfel:
- active imobilizate;
- active circulante;
- conturi de regularizare i asimilate;
- prime privind rambursarea obligaiunilor.
Pasivul bilanului grupeaz resursele de care dispune agentul economic pentru a finana
utilizrile sale, care sunt grupate n ordinea exigibilitii cresctoare.
Elementele patrimoniale de pasiv sunt formate din:
- capital propriu;
- provizioane pentru riscuri i cheltuieli;
- datorii;
- conturi de regularizare de pasiv.
Suma posturilor de activ fiind egal cu suma posturilor de pasiv rezult c modificarea
posturilor din bilan nseamn:
- folosirea de capital pentru:
orice cretere a unei poziii din activ;
orice diminuare a unei poziii de pasiv;
- surs de capital pentru:
orice diminuare a unei poziii de activ;
orice cretere a unei poziii de pasiv.
Anexa la bilan are ca obiective principale completarea i explicarea datelor nscrise n
Bilan i Contul de profit i pierdere i conine informaii cu privire la situaia patrimonial i
financiar, rezultatele aferente exerciiului ncheiat.

2. Bilanul financiar
Scopul bilanului financiar este inventarierea averii angajamentelor ntreprinderii i
ordonarea lor pe termene de lichiditate, respectiv exigibilitate. Pe baza datelor i a detaliilor
prezentate n Anexa la bilan se vor modifica datele contabile astfel nct ordonarea posturilor de
activ i pasiv s se fac exclusiv pe criterii de lichiditate, respectiv exigibilitate.
Utilitatea bilanului financiar poate fi privit din mai multe perspective:
- din perspectiva celor crora li se adreseaz:
acionari - care doresc s cunoasc valoarea patrimoniului lor, evoluia
mrimii acestuia, durata de lichidare a acestuia n eventualitatea unei
recuperri de capitaluri;
creditori - care doresc s cunoasc valoarea patrimoniului ntreprinderii ce
reprezint garania realizrii drepturilor lor;
- din perspectiva modului n care satisface cerinele i obiectivele analizei financiare,
ordonarea bilanului pe termene rspunde mai bine:
analizei structurii financiare;
analizei echilibrului financiar;
analizei randamentului financiar;
analizei riscurilor; analizei bonitii financiare;
valorii patrimoniale a ntreprinderii.
Structura bilanului financiar cuprinde:
- pentru activ:
o - active imobilizate nete:

23
 imobilizri necorporale;
imobilizri corporale;
imobilizri financiare mai mari de un an;
creane mai mari de un an;
o active circulante:
imobilizri financiare mai mici de un an;
stocuri;
creane mai mici de un an (inclusiv decontri n curs de clarificare);
disponibiliti bneti.
- pentru pasiv:
o capital permanent:
capitaluri proprii;
provizioane mai mari de un an;
mprumuturi pe termen mediu i lung;
o datorii pe termen scurt:
- mprumuturi pe termen scurt;
provizioane mai mici de un an;
obligaii fiscale i sociale;
decontri n curs de clarificare.
Construcia bilanului financiar are la baz coreciile aduse posturilor de bilan contabil:
- imobilizrile necorporale se nregistrreaz la valoarea net; n cazul imobilizrilor
necorporale se ine seama de faptul c i cheltuielile de constituire i cele de cercetare
dezvoltare sunt considerate elemente de activ fictiv, ca urmare aceste nonvalori se deduc din
capitalurile proprii;
- imobilizrile corporale se nregistreaz la valoarea net; pentru a da valoarea real a
activelor patrimoniale acestea se supun reevalurii, modificndu-se valoarea activelor supuse
reevalurii pe partea de activ, n pasiv modificrile se vor nregistra n capitaluri la "diferene
din reevaluare";
- imobilizrile financiare se vor separa pe termene de lichiditate i se vor nscrie n activ
dup caz;
- stocurile fr micare sau cu micare lent (mai mari de 365 de zile) se nscriu la
imobilizri, restul stocurilor rmnnd la active circulante;
- creanele se vor separa pe termen de lichiditate i se vor nscrie n activ dup caz; decontrile
din operaiuni n curs de clarificare- activ se asimileaz creanelor mai mici de un an;
- cheltuielile nregistrate n avans se consider activ fictiv; se deduc din capitalurile
proprii;
- diferenele de conversie activ respectiv pasiv, influeneaz nivelul creanelor, respectiv
obligaiilor, fiind considerate active fictive i se deduc din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, din
capitalurile proprii, diminund valoarea acestora, respectiv majoreaz capitalurile proprii;
- primele de rambursare a obligaiunilor reprezint active fictive i se deduc din datoriile
mai mari de un an;
- capitalurile proprii se mai diminueaz cu valoarea capitalului subscris i nevrsat,
diminundu-se n activ creanele cu grupuri i persoane;
- dividendele de plat ctre acionari din profitul net nerepartizat se scad din capitalurile
proprii i se nscriu la datorii mai mici de un an;
- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli se reclasific astfel:
o la datorii pe termen scurt (provizioane "mai mici de un an"), dac provizioanele
ndeplinesc urmtoarele condiii:
cheltuiala pe care o acoper provizioanele este depistat nainte de ncheierea
exerciiului financiar;
exist o mare probabilitate de utilizare a lor, fiind destinate acoperirii

24
 riscurilor identificate ca inevitabile pentru activitatea firmei;

o la capitaluri proprii (provizioane "mai mari de un an"), n cazul n care nu

ndeplinesc condiiile de a fi trecute la datorii pe teermen scurt;
- imobilizrile deinute n leasing se nscriu n activ la imobilizri corporale la valoarea
net (valoarea rmas de achitat), n pasiv la mprumuturi pe termen mediu i lung cu aceeai
valoare;
- veniturile nregistrate n avans vor fi asimilate capitalurilor proprii;
- decontrile din operaiuni n curs de clarificare-pasiv se asimileaz datoriilor mai mici
de un an;
- efectele scontate neajunse la scaden se nregistreaz n activ la creane, iar n pasiv la
datorii pe termen scurt.
Exemplu: se va realiza conversia bilan contabil-bilan financiar pe baza urmtoarelor
date:
BILAN CONTABIL
-mii lei-
Activ Pasiv
Active imobilizate 710000 Capital social 870000
Imobilizri necorporale (1) 250000 Rezultatul exerciiului (4) 130000
Imobilizri corporale 320000 Provizioane pentru riscuri i cheltuieli 98000
Imobilizri financiare (2) 140000 Datorii financiare (5) 360000
Active circulante 1240000 Datorii furnizori 420000
Stocuri 370000 Alte datorii pe termen scurt 72000
Clieni (3) 530000
Alte creane pe termen scurt 90000
Valori mobiliare de plasament 250000
Total activ 1950000 Total pasiv 1950000

Corecii:
(1) Imobilizri necorporale din care cheltuieli de constituire 100000 mii lei
(2) Imobilizri financiare din care cu termen de lichiditate mai mic de un an 92000 mii lei
(3) Clieni din care cu lichiditate mai mare de un an 220000 mii lei
(4) Rezultatul exerciiului se va repartiza astfel: 87000 mii lei la fonduri proprii, 23000 mii
lei dividende, restul (20000 mii lei) se va reporta la exerciiul urmtor
(5) Datorii financiare din care credite bancare curente 60000 mii lei.
n urma operrii coreciilor se va obine urmtorul Bilan financiar:

BILAN FINANCIAR
-mii lei-
Activ Pasiv
Nevoi permanente 738000Resurse permanente 1275000
Imobilizri necorporale 150000Capital social 857000
Imobilizri corporale 320000Rezultat reportat 20000
Imobilizri financiare 268000Provizioane pentru riscuri i cheltuieli 98000
Nevoi temporare 1112000Datorii financiare 300000
Stocuri 370000Resurse temporare 575000
Clieni 402000Datorii furnizori 420000
Alte creane pe termen scurt 90000Dividende datorate 23000
Valori mobiliare de plasament 250000Alte datorii pe termen scurt 72000
Credite de trezorerie 60000
Total activ 1850000 Total pasiv 1850000

25
26
 3. Bilanul funcional
Analiza financiar pe baza bilanului financiar este un demers static ce nu permite
evidenierea legturilor semnificative dintre resurse i utilizarea (alocarea) lor.
Scopul bilanului funcional nu este inventarierea averii i angajamentelor ntreprinderii,
ci identificarea nevoilor acesteia i modului de alocare a surselor de finanare pe diferite cicluri,
rspunznd n acest fel cerinelor unei analize dinamice.
Utilitatea bilanului funcional const n:
- analiza trezoreriei;
- analiza funcional a riscului, pe baza fluxurilor.
Structura bilanului funcional are la baz structura bilanului contabil, clasificnd
elementele de activ i pasiv dup apartenene la un ciclu sau altul, astfel:
- ciclul de investiii, care cuprinde ansamblul deciziilor luate pentru satisfacerea nevoilor de
imobilizri ale ntreprinderii i cruia i corespund activele (utilizrile; mijloacele) aciclice
(stabile) i respectiv pasivele (resursele) aciclice;
- ciclul de exploatare presupune derularea activitilor operaionale de producie
(aprovizionare-fabricaie-stocare-vnzare) i a fluxurilor degajate de circuitul capitalului
angajat n acest ciclu (bani-marf-producie-marf-bani), cruia i corespund activul ciclic
(temporar) de exploatare i finanarea scurt de exploatare (pasivele aciclice de exploatare);
- ciclul de finanare, cruia i corespund operaiunile derulate ntre ntreprindere i proprietarii
de capital (acionari i creditori), permite eliminarea decalajelor dintre fluxul de lichiditi
de intrare, respectiv ieire, degajate de ciclul de exploatare.
Structura bilanului funcional este urmtoarea:4

Ciclul de investiii
Ciclul de exploatare
Elemente n afara
exploatrii
Excedent de numerar
ACTIV PASIV
Activele aciclice Pasivele aciclice Ciclul de finanare
(stabile)
Active ciclice din Pasivele ciclice din
exploatare exploatare
Ciclul de finanare
Active ciclice din Pasivele ciclice din
afara exploatrii afara exploatrii
Trezoreria de activ Trezoreria de pasiv Deficit de numerar

2.3.2. Contul de rezultate

Dac bilanul ntreprinderii exprim starea patrimonial la care s-a ajuns n urma
ncheierii unui exerciiu financiar, contul de profit i perderi reflect cum s-a ajuns la respectiva
stare patrimonial, care au fost fluxurile de venituri i cheltuieli care au determinat traiectoria
evoluiei ntreprinderii.
Contul de profit i pierderi ofer informaii asupra activitii de producie, comercializare
i financiar a firmei i cuprinde:
- cifra de afaceri;
- veniturile i cheltuielile grupate dup natura lor i ordonate pe trei tipuri de activiti:
exploatare, financiar i excepional;
- rezultatele degajate de cele trei activiti;
- rezultatul brut al exerciiului, impozitul pe profit i rezultatul net.
Activitatea de exploatare (de baz) face referire la sectoarele industrial, investiional,
comercial i cel al prestrilor de servicii; activitatea financiar la participaiile la capitalul altor
societi i alte aciuni de plasament pe piaa monetar i financiar formnd mpreun

4
!!!Analiza situaiei financiare a firmei

27
 activitatea curent a ntreprinderii. Activitatea excepional genereaz o seam de venituri i
cheltuieli din operaiuni excepionale de gestiune, respectiv de capital ale firmei.
Veniturile din exploatare cuprind:5
- cifra de afaceri, nsumarea veniturilor din vnzarea mrfurilor i a celor din producie
vndut;
- producia stocat (din variaia de stocuri i soldul de facturi care se refer la producia
stocat);
- producia imobilizat;
- subvenii de exploatare;
- venituri din reluri de provizioane care nu s-au utilizat sau s-au utilizat doar parial;
- alte venituri din exploatare.
Cheltuielile de exploatare se refer la:
- costul mrfurilor achiziionate;
- cheltuieli ocazionate de aprovizionarea cu materii prime i materiale n cursul perioadei i
cele din variaia stocurilor de materiale;
- cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri;
- impozite, taxe i vrsminte asimilate (fr impozitul pe profit);
- plata salariilor i acoperirea cheltuielilor cu caracter social (bugetul asigurrilor sociale);
- amortizri ale imobilizrilor;
- provizioane aferente activelor circulante i asupra riscurilor i cheltuielilor de exploatare;
- alte cheltuieli de exploatare.
Veniturile financiare provin din:
- participarea firmei la capitalul altor societi;
- venituri din plasamente imobilizate;
- dobnzi bonificate de bnci pentru disponibilil din cont;
- diferene favorabile de curs valutar;
- reluarea provizioanelor financiare constituite i rmase fr obiect;
- venituri din cesiune de valori mobiliare de plasament.
Cheltuielile financiare includ:
- dobnzi i comisioane pltite bncilor i altor teri creditori;
- amortizri i provizioane financiare calculate;
- diferene nefavorabile de curs valutar;
- cheltuieli aferente cesiunii de valori mobiliare de plasament;
Veniturile i cheltuielile financiare determin mrimea rezultatului financiar (profit sau
pierdere). Mrimea rezultatului exploatrii i al celui financiar determin rezultatul curent.
Veniturile excepionale provin din:
- operaiuni de gestiune:
amenzi, penaliti aplicate terilor;
despgubiri;
degrevri de impozite (reduceri, scutiri);
- operaiuni de capital:
venituri din cesiunea de active;
subvenii pentru investiii virate la venituri;
reluri asupra provizioanelor (excepionale).
Cheltuielile excepionale provin din:
- operaiuni de gestiune:
amenzi, penaliti, despgubiri pltite terilor;
donaii acordate.
- operaiuni de capital:
valoarea contabil a activelor furate, distruse, pierdute;

5
!!! Analiza situaiei financiare a firmei

28
 amortizri i provizioane excepionale calculate.
Veniturile i cheltuielile excepionale determin mrimea rezultatului excepional (profit
sau pierdere).
Mrimea rezultatului curent i a celui excepional determin rezultatul brut al
exerciiului. Rezultatul brut al exerciiului poate fi calculat pe baza veniturilor i cheltuielilor
totale, respectiv a rezultatelor pe cele trei activiti.
Prin deducerea impozitului pe profit din rezultatul brut al exerciiului se obine rezultatul
net al exerciiului (profit sau pierdere). Impozitul pe profit se aplic profitului impozabil care se
obine din profitul total din care se scad veniturile neimpozabile i cheltuielile nedeductibile
fiscal specificate prin lege.

2.4. Fluxuri monetare i materiale n cadrul firmei

Cu toate c orice poziie de activ sau de pasiv din bilanul contabil, precum i veniturile,
cheltuielile i profiturile din contul de rezultate sunt exprimate n valoare monetar, numai
poziia lichiditi cash reprezint sume lichide reale. Activitile desfurate trebuie s
asigure generarea de numerar prin folosirea activelor deinute. De exemplu, ntreprinderea
efectueaz vnzri, ceea ce duce la: (1) reducerea stocurilor, (2) creterea sumei de bani lichizi i
(3) un profit, dac preul obinut n urma vnzrilor este mai mare dect costul bunurilor vndute.
Aceste tranzacii produc schimbri n bilan i sunt, de asemenea, reflectate n contul de profit i
pierderi. Este de mare importan nelegerea urmtoarelor trei aspecte: (1)activitile de vnzare
se deruleaz pentru uniti fizice de marf; (2) tranzaciile de uniti fizice se transform n valori
bneti cu ajutorul sistemului contabil; (3) scopul analizei financiare este acela de a analiza
numerele nregistrate contabil pentru a determina ct de eficient este compania n producerea i
vnzarea de bunuri i servicii.
Pentru a nelege cum influeneaz timpul documentele financiare, este necesar
nelegerea ciclului fluxului de numerar n cadrul unei firme, aa cum este acesta prezentat n
figura urmtoare6, dreptunghiurile reprezint conturi de bilan active i pasive iar cercurile
reprezint aciunile ntreprinse de companie. Fiecare dreptunghi poate fi asimilat unui rezervor,
iar liniile ondulate reprezint suma de activ sau de pasiv n acest rezervor (poziie de cont), la
data construirii bilanului. Diferitele tranzacii duc la schimbri n aceste conturi. De exemplu,
colectarea unei facturi de ncasat reduce nivelul contului facturi de ncasat, dar crete nivelul n
contul de lichiditi.
Contul de lichiditi (cont curent) este punctul central al diagramei. Unele aciuni, precum
emisiunea de aciuni, colectarea facturilor de ncasat sau obinerea unor mprumuturi bancare,
vor duce la creteri n acest cont, n timp ce plata impozitelor, a dobnzilor, a dividendelor, a
facturilor de onorat vor duce la scderi n acest cont. Aceleai comentarii se pot face despre toate
conturile coninute n bilan soldurile lor pot s creasc, s scad sau s rmn constante, n
funcie de ceea ce se ntmpl pe durata perioadei studiate.
Dac se previzioneaz creteri ale vnzrilor, firma poate s-i mreasc lichiditatea, prin
mprumuturi bancare sau prin vnzarea de noi aciuni. De exemplu, dac ntreprinderea
anticipeaz o cretere a vnzrilor, va proceda dup cum urmeaz: (1) va mri suma de bani
lichizi necesar pentru cumprarea sau construirea de mijloace fixe (imobilizri corporale), prin
stabilirea bugetului de investiie; (2)va cumpra, ntr-un ritm mai alert, materii prime, crescnd
astfel att stocul de materie prim, ct i contul de facturi de pltit; (3) va crete producia,
mrindu-se astfel stocul de producie neterminat (producie n curs de fabricaie); (4) eventual
va crete stocul de produse finite. O parte din bani vor fi cheltuii n cadrul acestor aciuni i
astfel nu vor mai aprea n contul de lichiditi, iar o alt parte vor trebui s fie cheltuii pentru a
onora facturile i salariile personalului. Toate aceste cheltuieli vor avea loc nainte de ncasarea

6
Halpern, P., Weston, J.F., Brigham, E.F., Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998

29
vreunei sume de bani din vnzri. Chiar i atunci cnd vnzrile previzionate vor fi realizate,
ncasrile vor mai ntrzia un timp, pentru c ntreeprinderea ofer credit comercial de 30 de zile
i va trebui s atepte 30 de zile de la data perfectrii unei vnzri pn la ncasarea propriu-zis.
n funcie de suma de lichiditi disponibil la nceputul aceste extinderi, de lungimea ciclului
producie vnzare ncasare i de perioada n care ntreprinderea poate ntrzia plata facturilor
sale de onorat i a salariilor, aceasta poate s ajung n situaia de a avea nevoie de sume
substaniale, pe care le va obine din vnzarea de aciuni sau obligaiuni, sau din mprumuturi
bancare.
Dac ntreprinderea este profitabil, atunci veniturile din vnzri vor fi mai mari dect
costurile, iar intrrile de numerar vor depi, n final, cheltuielile (ieirile). Totui, chiar i o
afacere profitabil poate trece prin momente de lips de lichiditi, mai ales dac este ntr-o faz
de cretere rapid. Se poate ivi situaia n care trebuie s se efectueze plile pentru extinderi,
pentru noile echipamente i pentru salarii, nainte ca fluxul de numerar rezultat n urma
vnzrilor s nceap s se materializeze. Aceasta este cauza pentru care ntreprinderile, care se
dezvolt ntr-un ritm rapid, necesit mprumuturi bancare considerabile sau capital din alte
resurse.
O firm neprofitabil va avea cheltuieli mai mari dect intrrile de numerar. Acest fapt, la
rndul su, va duce la reducerea soldului contului de lichiditi, va cauza o ntrziere a plii
salariilor i facturilor de onorat i va duce chiar la mprumuturi mpovrtoare. Ca urmare,
nivelul datoriilor crete excesiv de mult ntr-o firm neprofitabil. De asemenea, un plan peste
msur de ambiios, de extindere a unei ntreprinderi va duce la stocuri excesive, valori mari ale
activelor fixe (multe imobilizri corporale), n timp ce o politic de ncasri deficitar va avea ca
rezultat creane nencasate i profituri reduse; aceasta apare, mai nti, sub forma unei valori
ridicate a contului de facturi de ncasat (clieni).
Dac o firm este n criz de lichiditi i nu poate s le obin, n aa fel nct s i poat
ndeplini obligaiile financiare i contractuale, aceasta se afl n imposibilitatea de a opera i va
trebui s declare falimentul. Iat de ce o previziune corect a fluxului de numerar este un element
critic al unui plan financiar bun. Analitii financiari cunosc acest fapt i utilizeaz tehnici
analitice pentru a descoperi eventualele probleme cauzate de fluxul de numerar, nainte ca
acestea s devin grave.

30
 Fluxuri monetare i materiale n cadrul firmei
vnzri cu aprovizionare
plata pe loc cu plata pe loc
Stoc produse Producie Stoc materii
finite neterminat prime

vnzri pe
Proces de Aprovizionare
credit producie cu materie
munc- prim
amortizare

Mijloace fixe
Salarii de pltit Facturi de onorat
(imobilizri)
(furnizori)

Facturi de
Buget de
ncasat (clieni)
investiii:
achiziionare de
plat active fixe
salarii (imobilizri)
pli pentru
aprovizionare
ncasri

Lichiditi (cash)

emisiune Plata
aciuni datoriilor
Capitalul Plata Plata Plata
acionarilor dividende impozite dobnzii Datorie
mprumut

Analiza grafic a fluxului de numerar (cash flow analysis), se poate prezenta ntr-o
form numeric i se poate include n documentele prezentate anual , sub denumirea de tabloul
modificrilor n poziia financiar, sau tabloul fluxurilor de numerar. Acest document este
construit astfel nct:
(1) s arate n ce msur activitile firmei au afectat lichiditatea acesteia, msurat prin
fluxurile de numerar
(2) s scoat n eviden relaiile dintre fluxurile de numerar provenite din activitatea
productiv, cele provenite din investiii i cele provenite din operaii financiare.
Documentul este de ajutor n obinerea rspunsurilor la urmtoarele ntrebri:
- dac firma genereaz suma de bani lichizi necesar pentru achiziionarea de active fixe
pentru extindere;
- dac rata de cretere a ntreprinderii este att de rapid nct este necesar finanarea din
surse externe, att pentru meninerea nivelului de activitate productiv, ct i pentru noile
investiii n active fixe;

31
 - dac firma dispune de fluxuri de numerar n exces, astfel nct acestea s fie utilizate
pentru plata datoriei externe din perioadele anterioare sau pentru investiii n noi produse.
Astfel de informaii sunt utile, att pentru analizarea investiiilor, ct i pentru planificarea
corporaional, astfel nct tabloul fluxurilor de numerar este o parte important a raportului anual.
Structura documentului. Tabloul fluxurilor de numerar este compus din trei pri majore,
fiecare corespunznd unui tip de activitate ce are impact asupra unei surse sau a unei utilizri de
lichiditi. Aceste trei tipuri de activitate sunt:
activitatea productiv
activitatea de investiii
activitatea financiar.
Activitile productive. Lichiditile generate de activitile productive sunt, n general,
asociate cu contul de profit i pierderi. Totui, cifra profitului net de pe ultima poziie a contului
de profit i pierderi nu relev ntregul impact al deciziilor operaionale asupra fluxurilor de
numerar, din urmtoarele dou motive:
- profitul net se obine prin scderea unor cheltuieli care nu implic numerar, cum ar fi
cheltuielile cu amortizarea activelor fixe tangibile i intangibile (imobilizrilor corporale i
necorporale)
- conturi, precum facturile de ncasat, stocurile i facturile de onorat, care sunt incluse n
capitalul de lucru (fondul de rulment) sunt direct influenate de deciziile operaionale, iar
schimbri n soldurile acestor conturi vor afecta poziia financiar a firmei. Astfel, dac soldul
unuia dintre aceste trei conturi crete, rezultatul este o scdere a celui de-al patrulea cont din
capitalul de lucru, cel de lichiditi.
n fiecare din aceste cazuri, contul de profit i pierderi trebuie ajustat pentru a reflecta n
mod corect consecinele activitii productive asupra lichiditii firmei.
Activiti de investiii. Achiziionarea sau vnzarea de active au consecine asupra
fluxului de numerar. Fluxurile de numerar rezultate n urma acestor activiti sunt nregistrate la
rubrica activiti de investiii din tabloul fluxurilor de numerar. Ca exemple putem include
achiziionri sau vnzri de active fixe (imobilizri corporale) sau cumprare de aciuni ale altei
companii.
Activiti financiare. Firmele i finaneaz investiiile prin emisiunea de titluri financiare.
Acestea sunt o surs de lichiditi pentru firm. De aceea, emisiunea de aciuni ordinare, aciuni
prefereniale sau obligaiuni au ca rezultat un influx (o intrare) de capital. n mod analog,
retragerea unor obligaiuni sau reachiziionarea unor aciuni au ca rezultat o reducere de capital.
Costurile implicate de instrumentele financiare folosite de firm (altele dect datoria) sunt
nregistrate ca activiti financiare n tabloul fluxurilor de numerar. Astfel, plata dividendelor
pentru aciunile ordinare i prefereniale intr n aceast seciune. Plata dobnzilor se consider o
cheltuial i se scade n procesul de calculare a profitului net.
Construirea tabloului fluxurilor de numerar. Exist mai multe etape n construirea unui
tablou de finanare.
Prima dintre acestea este identificarea poziiilor de bilan care au generat fluxuri de
numerar i a acelora care au utilizat fluxuri de numerar. Aceasta se face prin analiza surselor
i utilizrilor de fonduri. Se determin modificrile survenite la fiecare cont din bilanul contabil,
fiecare modificare fiind nregistrat, fie ca o surs (cretere de numerar), fie ca o utilizare
(scdere de numerar), conform urmtoarelor reguli:
Surse
Orice cretere de pasiv. De exemplu, mprumutul bancar este o surs de fonduri.
Orice scdere de activ. Vnzarea unui activ fix sau reducerea stocurilor reprezint exemple
de surse de fonduri.
Utilizri
Orice scdere de pasiv. Astfel, rambursarea unui mprumut este o utilizare de fonduri.
Orice cretere de activ. Achiziionarea de active fixe i creterea stocurilor sunt exemple de
utilizri de fonduri.

32
 Astfel, la sursele de fonduri se pot include mprumuturile bancare i profiturile acumulate,
ca i sumele rezultate din vnzarea de active, din ncasri i chiar din retrageri din contul de
lichiditi. La utilizri se pot include achiziionarea de active fixe, creterea stocurilor sau
contului de facturi de ncasat i plata datoriilor bancare. Suma surselor de fonduri trebuie s fie
egal cu suma utilizrilor de fonduri.
Urmtoarea etap este folosirea informaiilor referitoare la sursele i utilizrile de
fonduri pentru a construi tabloul fluxurilor de numerar, n form oficial, final. Fiecare
schimbare intervenit n bilanul contabil este clasificat dup provenien, adic:
- provenind din activitatea productiv;
- provenind din investiii pe termen lung sau
- provenind din activiti financiare.

33
 CAPITOLUL 3. CIRCUITE I FLUXURI FINANCIARE

3.1. Noiunea de circuit financiar

Un circuit economic integreaz cinci componente fundamentale:

- spaial n sensul c ine seama de toate activitile economice ce se produc ntr-un
cadru geografic definit, cel mai adesea pe teritoriul unei ri;
- temporal n sensul c activitatea economic se desfoar n timp, continuu i se
analizeaz pe perioade, cel mai adesea un an;
- tranzacional n sensul c au loc schimburi de bogii, tranzacii care iau forma
fluxurilor reale (bunuri i servicii) i fluxurilor monetare care stau la originea apariiei
valorii adugate;
- dinamic n sensul c circuitele reprezint o economie n micare i nu static astfel
nct circuitul nu este niciodat nchis; se nasc continuu fluxuri care mpiedic
ntoarcerea la punctul de plecare;
- macroeconomic n sensul c circuitele se plaseaz la nivelul combinrii
operaiunilor macroeconomice interdependente, realizate pe diferite piee.
Circuitele financiare, ca parte a circuitelor economice, se constituie din interaciunea
fluxurilor nscute din operaiuni n care intervin resurse pecuniare afectate nevoilor pe orice
perioad. Circuitele financiare, privite temporal, pot fi pur financiare i vizeaz resurse pecuniare
afectate nevoilor pe termen lung i circuite monetare, care vizeaz resurse pecuniare afectate
nevoilor pe termen scurt.
O operaiune nu conine circuite financiare dect dac ea face s intervin o micare
pecuniar n contrapartida unui activ financiar transmisibil pe pia. Se exclud din sfera
circuitelor financiare creditul comercial sau compensrile ntre ntreprinderi, contractele de
asigurri de bunuri sau de via, ntruct creanele acestea nu sunt transmisibile, dei ele nu sunt
neutre, asupra formrii echilibrului financiar.

3.1.1. Participanii la circuitele financiare

Circuitul financiar reprezint fluxul de lichiditi determinat de diferite decizii financiare i

exprim relaiile dintre diveri ageni economici. Funcionarea circuitelor financiare face
necesar intervenia a patru categorii de ageni economici: acionarii, managerii, creanierii i
statul.
- acionarii sunt deintorii de titluri, proprietarii societilor comerciale, care-i asum
riscul de capital i de remuneraie i au drept obiectiv maximizarea valorii titlurilor i a
remuneraiei, n contextul riscului asumat.
- managerii (conductorii) sunt cei care-i asum obligaia de a gestiona averea
acionarilor, conform intereselor acestora. Exist un sistem de control care face ca
managerii s nu se poat abate de la o gestionare responsabil fa de acionari, ntruct
ei sunt mandatai ai acestora.
Totui, mai ales la marile societi comerciale pe aciuni, obiectivele managerilor sunt,
adesea, divergente de cele ale acionarilor. Dei ambii participani la circuitul financiar urmresc
maximizarea valorii ntreprinderii, cile de urmat pot fi diferite: distribuirea unei pri nsemnate
a profitului sub forma dividendelor conduce la satisfacerea cerinelor de remuneraie ale
acionarilor, la tendina de pstrare a aciunilor i implicit oferta sczut de titluri pe pia, ceea

34
ce se reflect favorabil asupra cursului bursier, de a valorii de pia a ntreprinderii, dar cu preul
micorrii capacitii de autofinanare i al creterii economice.
Managerii urmresc acelai obiectiv strategic al maximizrii valorii ntreprinderii, dar pe
calea reinvestirii unei pri nsemnate a profitului, a creterii capacitii de autofinanare care s
duc la creterea economic, dar cu preul reducerii lichiditilor acionarilor, ceea ce poate
provoca nemulumiri ale acestora, tendina de a vinde aciunile, modificarea raportului ntre
cererea i oferta de aciuni, de unde posibilitatea scderii cursului bursier i prin urmare, a valorii
de pia a ntreprinderii nsi.
- creanierii sau creditorii ntreprinderii i asum riscuri pentru care pretind o remuneraie
a capitalului lor. Remunerarea creanierilor nu ine seama ns de rezultatele activitii
ntreprinderii: dobnda la mprumut trebuie pltit indiferent c ntreprinztorii au profit sau nu.
innd seama i de necesitatea rambursrii capitalului la scaden, pot rezulta cheltuieli
financiare fixe mai greu sau mai uor de suportat.
Riscurile creanierilor pot fi diverse: risc de dobnd, risc de inflaie, risc de faliment al
debitorilor.
Creanierii urmresc obinerea dobnzii contractuale i recuperarea capitalului, dar o
fluctuaie ascendent a ratei dobnzii poate provoca pierderi de oportunitate pentru creanieri,
care ar fi putut s-i plaseze capitalurile cu dobnzi mai avantajoase, dup cum o fluctuaie
descendent, poate aduce un ctig suplimentar.
Variaia preului datorat proceselor inflaioniste poate genera pierderea puterii de
cumprare a capitalului recuperat de creanieri sau dimpotriv, un ctig de oportunitate pentru
acetia.
Riscul de faliment sau riscul economic este, de departe, cel mai nsemnat risc suportat de
creanieri, respectiv riscul de a nu-i recupera capitalul din cauza insolvabilitii debitorilor.
mpotriva acestui risc creditorii nu sunt protejai dect de politica lor prudent, motiv
pentru care ei solicit clauze asiguratorii n contractele ncheiate.
- statul ca participant n circuitele financiare, intervine la diferite nivele prin politica
fiscal i oferta de capital, influennd comportamentul celorlali participani.
Intervenia statului prin fiscalitate presupune aezarea i perceperea impozitului pe profit
sau a impozitului asupra operaiunilor de dezinvestire stimulnd sau descurajnd anumite
categorii de operaiuni economice sau de ageni economici. n acelai fel acioneaz taxa pe
valoare adugat pentru operaiuni de exploatare. Remunerarea capitalului investit provoac, de
asemenea, efecte fiscale att pentru ntreprinderi, ct i pentru ofertanii de capital.
Prin oferta de capital statul are o influen puternic asupra plasamentelor financiare,
intervenind ntr-o msur important n stabilirea ratei dobnzii. Anumite tipuri de operaiuni sau
diveri ageni economici pot avea condiii privilegiate prin obinerea de credite ieftine, deschideri
de ajutoare diverse sau subvenii.

3.1.2. Fluxuri de lichiditi n cadrul circuitelor financiare

Noiunea de flux, mpreun cu cea de stoc formeaz baza nsi a finanelor.

n prima faz agenii economici cu lichiditi le folosesc n cadrul ntreprinderii pentru
operaiuni de investire. Aici se confrunt cererea de lichiditi din partea ntreprinderii cu oferta
de lichiditi din partea posesorilor de capital. Piaa financiar este locul de ntlnire a cererii cu
oferta.
n schimbul lichiditilor ntreprinderea emite titluri sub forma aciunilor i obligaiunilor.
Piaa financiar este o pia rezultnd din confruntarea cererii cu oferta de titluri, prin urmare n
sensul strict piaa financiar se compune din piaa aciunilor i obligaiunilor, ca titluri pe termen
lung. Operaiunile de colectare de capitaluri sunt, n coninut, operaiuni financiare.
n faza a doua conductorii ntreprinderii decid alocarea fondurilor colectate cumprnd
active. Acum are loc un flux de lichiditi legat de operaiunile de investire, prin care se procur
active comerciale, industriale sau financiare emise de alte ntreprinderi sau instituii financiare.

35
 Utilizarea activelor cumprate pentru activiti de producie, servicii sau activiti
comerciale urmrete obinerea unor lichiditi viitoare provenind din operaiuni de exploatare.
n acest context se produc fluxuri pozitive de lichiditi provenind din activitatea de
exploatare i de dezinvestire, precum i fluxuri negative de lichiditi provenind din prelevri
fiscale, remunerarea capitalului i din noi operaiuni de investire.
Fluxurile financiare pot fi clasificate dup cum urmeaz:
Fluxuri reale
Instantanee
Fluxuri de lichiditi (monetare)
Fluxuri
financiare
Fluxuri de fonduri
Periodice
Fluxuri de trezorerie

Fluxurile reale se nasc dintr-un angajament contractual ntre ntreprindere i un agent

extern. Ele au drept punct de plecare o tranzacie asupra unui bun sau serviciu, asupra unui
mprumut sau rambursare a unei datorii.
Fluxurile reale corespund unui schimb de valori ntre doi ageni economici, exprimat
bnete la data consemnrii angajamentului respectiv, data transferului de proprietate, data
prestrii serviciului, a livrrii, a facturrii sau a scadenei contractuale la mprumut. Aceste
fluxuri sunt instantanee ntruct sunt concepute s se produc n momentul nregistrrii contabile
i se bazeaz pe o evaluare monetar fcut n prealabil.
Fluxurile de lichiditi (monetare) corespund plilor care intervin n contrapartida
fluxurilor reale. Plile se fac, de regul, n moned dei pot avea loc i contra unor active
acceptate.
Fluxurile de trezorerie se evalueaz fcnd suma fluxurilor de lichiditi care se produc
ntr-o perioad, rezultnd fluxuri de intrare i de ieire. Se poate proceda la nsumarea ncasrilor
zilnice, a plilor zilnice, se face soldul, pentru ca, ulterior, s se extrapoleze la diverse perioade
de timp (lun, trimestru). Fluxurile de trezorerie pozitive i negative pot fi utilizate, spre
exemplu, la determinarea rentabilitii investiiilor, cnd se iau n considerare cheltuielile iniiale
i veniturile viitoare actualizate.
Fluxurile de fonduri se mai numesc i fluxuri poteniale de trezorerie n msura n care
conduc, mai curnd sau mai trziu, la fondul de trezorerie efectiv.
Fluxurile de fonduri pot fi:
- flux de fonduri necesare;
- flux de fonduri de resurse.
Fluxul de fonduri necesare se identific cu lichiditile imobilizate, adic investiri n active
imobilizate, stocuri sau creterea creanelor-clieni.
Fluxul de fonduri de resurse se concretizeaz n creterea lichiditilor pe diverse ci cum
ar fi, de exemplu, scderea creanelor clieni, mprumuturi bancare aprobate etc.
Se pot distinge trei categorii de fluxuri de fonduri:
- fluxuri de fonduri legate de ciclul de investire i de finanare, care nu se iau n
considerare la calcularea capacitii de autofinanare, concretizate n suma investiiilor
nregistrate n bilan;
- fluxuri de fonduri interne, care corespund capacitii de autofinanare, reprezentnd
diferena dintre fluxurile reale (venituri sau cheltuieli care figureaz n contul de rezultate) i
care au drept contrapondere fluxuri de trezorerie;
- fluxuri rezultate din decalajul dintre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie.

36
 3.2. Identificarea actului financiar

Actul financiar apare, la prima vedere, ca o practic financiar a ntreprinderii, ca un

ansamblu de activiti ale ntreprinderii, grupate n jurul serviciilor financiare sau al
compartimentului financiar-contabil i care sunt exprimate bnete.
Reprezentarea actului financiar poate fi realizat n dou forme: reprezentare contabil i
reprezentare economic.
Reprezentarea contabil a actului financiar rezid n a considera c bilanul este
fotografia economico-financiar a ntreprinderii, modelul elementar al acesteia. O astfel de
reprezentare a servit mult timp drept cadru unic de analiz a deciziilor. Bilanul pune n eviden
ansamblul proporiilor care exist la un moment dat ntre nevoi i resurse, formnd suportul
pentru analiza static a echilibrului financiar ntre elementele de activ (imobilizri, stocuri,
clieni, disponibiliti bneti) i cele de pasiv (capital propriu, rezerve, credite pe termen lung,
mijlociu i scurt, credite comerciale).
Dac reprezentare contabil a actului financiar este indispensabil pentru o bun nelegere
a acestuia ea rmne, totui, insuficient i sumar. Este insuficient pentru c prezint actul
financiar n mod static i la trecut (realizri bilaniere) neputnd furniza informaii asupra
activitii financiare ce exprim proiecte de viitor ale ntreprinderii. n afara de aceasta, un numr
de reguli contabile, mai ales n materie de evaluare, se dovedesc adesea inadaptabile nevoilor
analizei financiare.
Reprezentarea economic a actului financiar pune accentul pe fluxurile pozitive i
negative de intrare i de ieire( spre deosebire de reprezentarea contabil care pune accentul pe
stocuri, solduri, ori alte cantiti existente la un moment dat.
Metode de identificare a actului financiar pot fi grupate n: interne i externe, neutre i
normative.
Metodele intern sau extern au n vedere abordarea actului financiar din interiorul sau
din afara structurii economice analizate. Analistul intern (eful serviciului financiar, contabilul
ef, directorul) abordeaz actele financiare sub aspectul interesului ntreprinderii, n timp ce cel
extern (banca, asigurtorul, acionarul) are n vedere alte aspecte: dac creditele sunt garantate,
dac aciunile reprezint un plasament bun etc. Ceea ce deosebete aceste dou moduri de
abordare este cuantumului de informaii de care dispun cei doi analiti. Evident, analistul intern
dispune de informaii mult mai bogate, practic ntreaga eviden contabil i statistic,
documente ale evidenei primare etc. i stau la dispoziie n vederea lurii deciziilor. Analistul
extern dispune doar de datele pe care ntreprinderea consimte s ile furnizeze sau este obligat s
o fac.
Metodele de identificare neutr sau normativ. Metoda neutr se aplic n cazul cnd
abordarea i interpretarea actului financiar se face fr a urmri anumite interese economice,
sociale sau politice. Este cazul unor studii de comportament al ntreprinderii, ntocmite de ctre
persoane din afara ntreprinderii cum ar fi cercettori tiinifici, oameni de tiin etc.
Metoda normativ este utilizat cnd abordarea fenomenului financiar i interpretarea lui
se realizeaz n scopuri bine determinate, de ctre factori interesai asupra vieii financiare a
ntreprinderii, asupra viabilitii, rentabilitii, solvabilitii, creterii economice n perspectiv
etc. n astfel de cazuri situaia ntreprinderii se apreciaz n funcie de anumii indicatori unanim
utilizai n cazuri similare i de valorile pe care acetia le exprim. Interesai n astfel de aprecieri
pot fi bncile, societile de asigurare, acionarii sau investitorii posibili, precum i unii factori
interni din ntreprinderi, precum efi ai serviciilor financiare etc.

37
 3.3. Clasificarea circuitelor financiare

Circuitele financiare se pot clasifica astfel:

- Circuite financiare primare
o Finanare direct
Active reprezentnd capital propriu
Active reprezentnd capital de mprumut
o Finanare indirect
Active reprezentnd resurse ale instituiilor financiare
Active reprezentnd creane asupra clienilor bancari
- Circuite financiare secundare
o Piee monetare
Piee monetare n sensul restrns al cuvntului
Piee monetare n sens larg
o Piee financiare
Piaa bursier
Piaa la termen a instrumentelor financiare

3.3.1. Circuitele financiare primare

Baza definirii circuitelor financiare primare o constituie crearea de active. n schimbul

obinerii de moned agenii economici sunt obligai s creeze active financiare. Aceste active
reprezint contrapartida necesar cererii de lichiditi (bani) pentru finanare. Ofertanii de
moned vor, n schimb, titluri de proprietate sau de crean (aciuni sau obligaiuni).
Finanarea direct a unui agent economic este mai rar ntlnit dect finanarea indirect
ns vizeaz sume att de importante nct un singur ofertant nu poate face fa cerinelor.
Aceast tehnic de finanare este proprie ntreprinderilor mari i se concretizeaz n emiterea
unui numr foarte mare de active identice (valori mobiliare) de valoare nominal mic ce se
achiziioneaz de ctre un numr mare de subscriitori. Astfel de active pot face obiectul
tranzaciilor pe piee secundare (burse de valori mobiliare).
Finanarea direct creeaz dou tipuri de active:
- aciuni i pri sociale;
- obligaiuni.
Din punctul de vedere al ofertantului de fonduri (subscriitor) aceste dou tipuri de active se
deosebesc juridic i economic: aciunile creeaz un drept de proprietate i genereaz un venit
variabil, n timp ce obligaiunile reprezint un drept de crean i genereaz venituri fixe.
Din punctul de vedere al solicitantului de fonduri (emitent) activele create n cadrul
finanrii directe se pot mpri n dou grupe: active care se integreaz n capitalul propriu
(aciuni i pri sociale) i active care se integreaz n capitalul de mprumut (obligaiuni).
Active financiare integrate n capitalul propriu. Aciunile, ca principale active integrate n
capitalul propriu, reprezint titluri fr valoare garantat, care confer deintorilor dreptul de
coproprietar i de participare la repartizarea profiturilor. Sub aspectul caracteristicilor, exist
mare varietate de aciuni care s rspund preferinelor subsciitorilor: aciuni clasice, cu drept de
vot, aciuni cu dividende prioritare (fr influen asupra exercitrii puterii), obligaiuni

38
convertibile n aciuni sau obligaiuni cu bon de subscriere n aciuni care dau loc unei creteri
viitoare de capital.
Active financiare integrate n capitalul mprumutat. mprumuturile obligatare contractate
de societile comerciale, mprumuturi individuale sau mprumuturi grupate, ca i mprumuturile
obligatare contractate de ctre stat sau diverse organisme ale statului conduc la realizarea unor
finanri pe termen lung pe seama crora emitenii respectivi i constituie diverse active
financiare. Este firesc ca aceste active constituite s aib drept corespondent n pasivul bilanului
datorii pe termen lung.
mprumuturile obligatare se realizeaz prin emisiunea i vnzarea de obligaiuni care
reprezint titluri de crean pentru deintori i titluri de credit pentru emiteni. Exist o mare
varietate de obligaiuni, cu caracteristici diferite pentru a rspunde cerinelor potenialilor
cumprtori i a asigura succesul plasrii mprumutului: obligaiuni clasice cu dobnd fix i
variabil, obligaiuni convertibile, participative, obligaiuni deschise, obligaiuni cu cupon zero i
unic, obligaiuni cu bon de subscriere n aciuni etc.
Finanarea indirect. Circuitele financiare prin care se asigur finanarea indirect a
agenilor economici corespund, n marea majoritate a cazurilor, pieelor financiare mici, att prin
sumele angajate ct i prin numrul participanilor la o tranzacie i numrul activelor care se
creeaz.
Spre deosebire de finanarea direct prin care agenii economici i procur sursele de
finanare direct de la persoanele fizice i juridice care au capitaluri de plasat, finanarea
indirect presupune obinerea surselor de la diverse instituii financiare specializate. Aceste
instituii joac rolul de intermediari deoarece ele nu lucreaz numai cu capitaluri proprii ci i cu
capitaluri de mprumut.
Instituiile financiare specializate bancare i nebancare creeaz, n procesul finanrii
indirecte, dou tipuri de active:
a) active reprezentnd resursele instituiilor financiare, constituite din active monetare
(diferite feluri de moned, cecuri, viramente, cri de credit) i active lichide pe termen scurt
constituite din diversele plasamente disponibile la vedere, care pot fi convertite n orice moment
n mijloace de plat;
b) active reprezentnd creane asupra clienilor bancari n care se cuprind toate categoriile de
credite acordate ntreprinderilor sau persoanelor fizice.

3.3.2. Circuite financiare secundare

Deintorii de titluri obinute prin circuite primare (piee primare), respectiv agenii
economici cu ocazia finanrii directe sau instituiile financiare cu ocazia finanrii indirecte
urmresc ntotdeauna cea mai mare lichiditate posibil pentru a fi n msur s acopere nevoile
urgente de fonduri. Aceasta nseamn c ei doresc s fie ncredinai c pot transforma activele
financiare n bani.
Pe de alt parte, ali ageni economici care n-au fost prezeni n circuitele primare, fie din
cauza indisponibilitii de fonduri n momentul emisiunilor, fie c au ateptat conjuncturi
economice mai favorabile, pot dori n orice moment s obin titlurile emise n circuitele
primare.
Lichiditatea activelor create prin circuite primare se poate realiza prin intermediul
circuitelor secundare, cu att mai complet cu ct titlurile sunt mai larg rspndite la diferite
categorii de deintori, cu ct exist o transparen mai mare a condiiilor de funcionare i a
interdependenei relaiilor ce se stabilesc prin intermediul circuitelor secundare.
Circuitele financiare secundare, denumite i piaa secundar, sunt de dou tipuri: piee
monetare i piee financiare.
Pieele monetare se refer la schimburile de bani plecnd de la circulaia creanelor pe
termen scurt, nglobnd toate relaiile de mprumut, bancare i nebancare. Piaa monetar se

39
refer la piaa interbancar i ipotecar, la procedeele de refinanare, precum i la intervenia
bncii centrale asupra pieei monetare.
Pieele financiare reprezint ansamblul de piee pe care titlurile pe termen lung sunt
schimbate contra moned. Spre deosebire de pieele monetare, pieele financiare nu sunt
rezervate numai specialitilor, ci dau loc tranzaciilor de titluri pe care toi agenii economici pot
fi interesai s le dein. Se disting dou tipuri de piee financiare: piaa bursier i piaa la
termen a instrumentelor financiare. Prima este o pia pur speculativ n timp ce a doua, dei are
elemente speculative, urmrete acoperirea mpotriva riscului, respectiv evitarea unei pierderi
poteniale de randament sau de capital.

40
 CAPITOLUL 4
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

Dezvoltarea i folosirea unui ansamblu de instrumente, practici i norme, n scopul de a

caracteriza o gestiune financiar echilibrat, constituie unul din obiectivele fundamentale ale
analizei financiare.
Aprecierea echilibrelor financiare fundamentale la nivelul unei firme face obiectul oricrei
analize financiare, indiferent de categoria utilizatorilor crora le este destinat.
Principalii utilizatori ai analizei financiare sunt acionarii, managerii firmei i creanierii,
obiectivul lor fiind diferit.
Astfel, acionarul apreciaz c echilibrul financiar este respectat dac rentabilitatea pe care
i-o ofer un plasament compenseaz riscul la care se expune. innd cont de riscul economic
financiar i de faliment la care se expun, pentru acionari simptomele dezechilibrului financiar
apar atunci cnd nu obin rentabilitatea fondurilor proprii.
Ca i n cazul acionarilor, interesul managerilor privind aprecierea echilibrului financiar
este legat de obiectivul maximizrii valorii firmei, adugndu-se criterii de autonomie financiar,
cretere economic i flexibilitate financiar.
Prin prisma intereselor creditorilor firmei, aprecierea echilibrului financiar este legat de
obiectivul acestora de a obine rambursarea creanelor lor i de a primi remuneraia cuvenit,
simptomele dezechilibrului financiar fiind exprimate prin situaia firmei, a riscului de faliment,
culminnd cu ncetarea plilor.

4.1. Analiza pe baza bilanului patrimonial

Obiectivele analizei pe baza bilanului patrimonial ar putea fi sintetizate astfel:

evidenierea riscului de insolvabilitate al firmei;
studierea posibilitii elementelor de pasiv de a deveni scadente la un anumit termen i
a elementelor de activ de a fi transformate n bani;
pune la dispoziia proprietarilor i acionarilor informaii cu privire la valoarea
activului realizabil (a valorii pe care ei o posed), informaii necesare i creditorilor pentru care
valoarea activului reprezint gajul creanelor lor.
Analiza echilibrului financiar realizat pe baza bilanului patrimonial rspunde la
urmtoarele ntrebri:
- exist un echilibru financiar pe termen lung care s contribuie i la meninerea
echilibrului financiar pe termen scurt, la reducerea gradului de ndatorare i la sporirea
siguranei unei ntreprinderi?
- dispune ntreprinderea de o capacitate evideniat prin aspecte calitative ale ciclului de
exploatare, de a-i echilibra nevoile ciclice din resurse ciclice?
- este plasat rentabil trezoreria net astfel nct s nu se concretizeze n disponibiliti
excedentare, fr plasament eficient?
n vederea asigurrii echilibrului financiar dintre exigibilitatea capitalurilor i durata
imobilizrii lor, activele procurate vor fi finanate din capitaluri permanente. nseamn c, pe
seama capitalurilor permanente se constituie mai nti activele imobilizate, iar dac aceste
capitaluri sunt mai mari dect activele imobilizate atunci ntreprinderea dispune de un fond de
rulment.

41
 Pentru a permite formularea i calcularea fondului de rulment net, bilanul trebuie
organizat n aa fel nct elementele de activ i de pasiv s fie regrupate pe baza criteriilor de
lichiditate-exigibilitate.
Astfel se ajunge la construcia unui bilan financiar care structureaz elementele de activ n
funcie de creterea gradului de lichiditate i elementele de pasiv dup gradul cresctor de
exigibilitate.
Egalitatea bilanier dintre activ i pasiv, respectiv principiul fundamental financiar se
pstreaz, cum este i firesc, i dup transformarea bilanului din bilan contabil n bilan
financiar. Rezultatul pozitiv (profitul) se nscrie n pasiv, la masa de capitaluri proprii iar
pierderea se poate nscrie n activ, reprezentnd o utilizare ineficient a pasivului sau, cazul
situaiei din Romnia diminueaz capitalurile proprii. Analiza descriptiv a bilanului se face
separat pentru activ i separat pentru pasiv.
Pasivul este sursa capitalurilor investite n firm. Dup cum plastic spunea Luca Paciolo
(1494), conturile de pasiv sunt vasele goale care au servit la umplerea vaselor pline de activ.
Pasivul determin ntinderea responsabilitilor firmei i msura angajamentelor acesteia fa de
teri, ca i toate drepturile prezente asupra bunurilor din activ.
Ca o diviziune general se pot mpri posturile de pasiv n : exigibil i non - exigibil.
a) non-exigibilul traduce un angajament mai degrab moral ctre acionari; acetia au
mandatat managerii firmei s fructifice capitalurile ncredinate ntreprinderii astfel nct acestea
s produc profit.
Odat cu ndatorarea firmei, la o eventual lichidare a acesteia este ultima parte pltit,
dac i dup ce s-au achitat obligaiile fa de stat, creditori, salariai etc.
Non-exigibilul se compune din:
capitalul social pentru creditori este garania esenial a fondurilor mprumutate de
acetia
rezervele ce reprezint economii ale firmei constituite cu asentimentul acionarilor
prin prelevri asupra beneficiilor, n dauna repartizrii dividendelor. Fa de dividende, ce
reprezint o posibilitate de consum actual, rezervele reprezint un consum amnat. Rezervele
legale sunt constituite conform prevederilor legale; celelalte tipuri (statuare i alte rezerve) fiind
lsate la latitudinea firmei. Rezervele provin din profit (cele legale, statuare, facultative) sau pot
rezulta in urma aplicrii unor dispoziii legale, cu profund caracter fiscal (ex.: reajustri datorit
unei deprecieri monetare, rezerve din reevaluare).
amortismentele acestea traduc i neutralizeaz deprecierea sigur i ineluctabil a
activelor imobilizate. Deprecierea fizic este evident; probleme apar in cazul uzurii morale, mai
greu de cuantificat.
Rolul amortizrilor este aproximativ acelai cu cel al provizioanelor; spre deosebire de
acestea ns amortizarea privete un fenomen cert. Firete c pot exista amortismente prudente,
care s anticipeze producerea unei deprecieri ns, dat fiind caracterul lor profund fiscal,
utilizarea lor este practic neglijabil; acestea pot fi asimilate provizioanelor pentru riscuri.
b) exigibilul grupeaz ansamblul datoriilor firmelor i se prezint sub forma:
credite de trezorerie, datorii financiare, purttoare de dobnd, contractate pe termen <
1 an;
mprumuturi obligatare, contracte n urma unei subscripii publice, prin emiterea de
obligaiuni.
mprumuturi cu garanii reale (datorii ipotecare sau gajate) - sunt acele datorii care sunt
fcute pe termen lung i sunt asigurate prin constituirea unei garanii reale.
datorii fr garanii - furnizorii, creditorii diveri, efecte de plat, datorii salariale,
datorii fa de bugetul asigurrilor sociale, fa de bugetele locale i decontrile cu fondurile
speciale extrabugetare.
Activul exprim modul n care exploatarea este finanat de ctre pasiv (alocrile,
destinaiile surselor din pasiv).

42
 n mod invariabil activul cuprinde 3 categorii de alocri, bine determinate:
Imobilizrile grupeaz toate bunurile corporale i necorporale ce sunt n proprietatea
firmei.
Imobilizrile necorporale sunt o categorie special de active intangibile ce se pot delimita
astfel:
- bunuri fr valoare de schimb: cheltuieli de constituire;
- bunuri cu valoare de schimb: brevetele, inveniile, mrcile, inovaiile, fond comercial,
etc.
Activele circulante sunt reprezentate pe de-o parte de bunuri mobile (stocuri de
materiale, materii prime, semifabricate, produse finite etc.) i pe de alt parte de creanele firmei
fa de teri.
Disponibilitile bneti au cel mai mare grad de lichiditate; sunt reprezentate de
sumele aflate n conturile bancare, n casieria unitii, timbre i efecte potale, alte valori.
A. Fondul de rulment net (FRN) reprezint o modalitate concret de utilizare a
capitalurilor permanente, el fiind o realitate cert, constatabil cu precizie, ori de cte ori
ncheiem bilanul.
Noiunea de fond de rulment net poate fi definit prin dou formulri echivalente,
exprimnd, fie o abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a bilanului.
1. Pe baza elementelor din partea de sus a bilanului
a)
FRN = Capitaluri permanente (CPM) - Active imobilizate (AI)
(exclusiv amortizri i provizioane) (n valoare net)
Sau
b)
FRN = Capitaluri permanente (CPM) - Active imobilizate (AI)
(inclusiv amortizri i provizioane) (n valoare brut)

2. Pe baza elementelor din partea de jos a bilanului:

a)
FRN = Activ circulant net - Datorii mai mici de un an i pasivele de trezorerie
(cu lichiditate mai mic de un an)

Acest fond de rulment contribuie la meninerea echilibrului financiar pe termen scurt, la

reducerea gradului de ndatorare i la sporirea siguranei firmei.
Interpretarea fondului de rulment net se poate face astfel:
a) comparnd capitalurile permanente cu activele imobilizate
b) comparnd activele circulante cu datoriile pe termen scurt
FRN=0
Astfel comparaiile posibile corespund urmtoarele situaii:
a) Capitaluri permanente = Active imobilizate
b) Active circulante = Datorii pe termen scurt
Din prima modalitate de calcul rezult o armonizare perfect a structurii resurselor cu
utilizarea acestora. n a doua ipotez, foarte puin probabil, activele circulante sunt acoperite
strict din datoriile pe termen scurt fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate.
Dac FRN este pozitiv, capitalurile permanente permit s se finaneze integral activele
imobilizate, ct i o parte din activele circulante.
n situaia n care activele circulante transformabile in lichiditi sunt mai mari dect
datoriile pe termen scurt semnific un fapt favorabil in ceea ce privete solvabilitatea, deoarece
se sugereaz c firma beneficiaz de perspective favorabile in ceea ce privete capacitatea sa de
rambursare.

43
 Un FRN negativ, semnific faptul c resursele ciclice folosite pentru finanarea activelor
imobilizate au o pondere mare ceea ce are influene nefavorabile asupra gradului de ndatorare
pe termen scurt, periclitnd capacitatea de plat i trezoreria curent a firmei.
Fondul de rulment poate fi analizat i n funcie de structura capitalurilor permanente
(capitaluri proprii i datorii financiare pe termen mediu i lung), analiz care ne arat modul n
care se asigur echilibrul financiar prin capitalurile proprii.
Indicatorul care prezint gradul de autonomie financiar este fondul de rulment propriu.
B. Fondul de rulment propriu
Prezint o semnificaie mult mai limitat dect FRN, exprimnd autonomia pe care firma o
dovedete n finanarea investiiilor de imobilizri. Se calculeaz astfel:
FRP = Capitaluri proprii Active imobilizate nete
Acest indicator asigur gradul de autonomie n luarea deciziilor de investiii privind
dezvoltarea firmei.
Un fond de rulment propriu pozitiv semnific faptul c firma este capabil s-i finaneze
activele imobilizate din resurse proprii, deci, exist autonomie.
FRP > 0; Capitaluri proprii > Active imobilizate
Un fond de rulment propriu negativ semnific faptul c imobilizrile sunt finanate doar
parial din surse proprii i c ea este nevoit s apeleze la surse strine pentru a finana o parte
din imobilizrile sale.
FRP < 0; Capitaluri proprii < Active imobilizate
Diferena dintre fondul de rulment net i fondul de rulment propriu reprezint msura
ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt.
C. Fondul de rulment mprumutat (strin)
FRS = FRN FRP
D. Nevoia de fond de rulment
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile ciclice i resursele
ciclice, bilanul financiar pune in eviden un alt indicator denumit nevoia de fond de rulment
(NFR).
NFR = ACR DEX
Activele circulante se definesc fr disponibilitile bneti, deci numai formele lor
materializate. n datoriile de exploatare sunt incluse att resursele generate de procesul de
exploatare ct i resursele temporare (exclusiv creditele de trezorerie).
Ambii termeni din dreapta ecuaiei au o determinare obiectiv, supunndu-se unor reguli
precise de gestiune raional. n aceste condiii orice ntreprinztor i va evalua activele
circulante, n componentele lor, cu cea mai mare severitate.
NFR > 0
Dac NFR este pozitiv rezult un surplus de nevoi temporare, n raport cu resursele
temporare, situaia fiind considerat normal in cazul in care acesta este rezultatul unei politici
de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare.
NFR < 0
Dac NFR este negativ rezult c exist un surplus de resurse temporare in raport cu
nevoile temporare, situaia apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor
circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai mari NFR se calculeaz de regul:
- cu ocazia elaborrii bugetului anual;
- cu ocazia elaborrii planurilor de investiii i finanare a lor pe intervale mai mari de un
an;
- in toate cazurile in care firma resimte dificulti de trezorerie.
E. Trezoreria net
Un alt indicator n analiza patrimonial este trezoreria net care este dat de surplusul
fondului de rulment fa de necesarul n fond de rulment:
TN = FRN NFR

44
 Regulile echilibrului contabil asigur determinarea trezoreriei nete i ca diferen ntre
disponibilitile bneti i creditele de trezorerie:
TN = DPB CRT
n timp ce componentele NFR sunt legate de activitatea curent i n special de activitatea
de exploatare, cele ale trezoreriei sunt legate de operaiuni financiare pe termen scurt realizate de
firm.
Pentru trezorerie trebuie luate n considerate mai multe criterii n vederea realizrii
plasamentului i anume: rentabilitatea, securitatea i lichiditatea.
Exemple:
1. Pe baza urmtorului bilan (form simplificat), calculai indicatorii de echilibru
financiar patrimonial (SN, FRN, FRP, FRS, NFR, TN) la nceputul i sfritul exerciiului i
interpretai variaia rezultatelor obinute.
BILAN
ACTIV N1 N PASIV N1 N
Active imobilizate totale (AI) 25.000 43.900 Capitaluri 43.100 61.700
- imobilizri corporale 21.300 38.700 permanente(CPM)
- imobilizri financiare 3.700 5.200 1. capital social 18.500 29.400
Active circulante de exploatare 18.000 29.500 2. rezerve 8.000 5.880
totale(ACR) 3. rezult. nerepartizat 1.800 2.820
- stocuri 11.100 21.000 4. capitaluri proprii (1+2+3) 28.300 38.100
- creane 6.600 8.000 5. datorii financiare pe 14.800 23.600
- conturi de regularizare 300 500 termen lung
Disponibiliti (DPB) 8.200 10.300 Datorii de exploatare (DEX) 6.600 19.500
- furnizori 6.000 15.800
- obligaii fiscale 600 3.700
Credite de trezorerie (CRT) 1.500 2.500
TOTAL ACTIV 51.200 83.700 TOTAL PASIV 51.200 83.700

Rezolvare:
1) Situaia net:
SN = Total Activ Total Datorii

SN(N-1) = 51200 (14800 + 6000 + 600 + 1500) = 28300

SN(N) = 83700 (23600 + 15800 + 3700 + 2500) = 38100

Situaia net la sfritul exerciiului (38100) este egal cu capitalurile proprii iniiale
(28300) majorate cu creterea profitului net nerepartizat (1020) i a capitalului social (10900) i
micorate cu diminuarea rezervelor cu suma de 2120.

SN = SN(N) SN(N-1)

SN = 38100 28300= 9800

Creterea situaiei nete de la un exerciiu la altul reprezint un efect al gestiunii economice

sntoase, o mbogire a unitii.

2) Fondul de rulment net:

FRN = CPM IMO

FRN(N-1) = (18500+8000+1800+14800) - (21300+3700) = 18100

FRN(N) = (29400+5880+2820+23600) - (38700+5200) = 17800

45
 n cazul de fa, firma nregistreaz un fond de rulment net pozitiv, deoarece utilizrile
durabile (imobilizrile) sunt acoperite din resurse permanente (capitaluri permanente). Acest
fond de rulment va fi utilizat pentru finanarea activelor circulante.
De asemenea, putem calcula fondul de rulment net pe baza elementelor din partea de jos a
bilanului.

FRN = Active circulante - Datorii mai mici de un an i pasivele de trezorerie

(cu lichiditate mai mic de un an)

FRN(N-1) = (11100+6600+300+8200) - (6000+600+1500) = 18100

FRN(N) = (21000+8000+500+10300) - (15800+3700+2500) = 17800

n acest exemplu fondul de rulment net este pozitiv la sfritul ambilor ani, ceea ce
nseamn c exist un excedent de lichiditi pe termen scurt fa de exigibilitilor pe termen
scurt. Aceast situaie reprezint un semn favorabil privind solvabilitatea i echilibrul financiar.

3) Fondul de rulment propriu:

FRP = Capitaluri proprii IMO

FRP(N-1) = (18500+8000+1800) - (21300+3700) = 3300

FRP(N) = (29400+5880+2820) - (38700+5200 )= -5800
FRP = FRP(N) FRP(N-1) = -9100

4) Fondul de rulment mprumutat:

FR = FRN FRP

FR(N-1)= 18100 3300 = 14800

FR(N) = 17800 (-5800) = 23600

Fondul de rulment mprumutat (strin) reprezint mprumuturile financiare pe termen lung,

angajate de firm.

5) Nevoia de fond de rulment:

NFR = (ACR DSP)-(DEX+CRT)

NFR(N-1) = (11100+6600+300) - (6000+600) = 11400

NFR(N) = (21000+8000+500) - (15800+3700) = 10000
NFR = NFR(N) NFR(N-1) = 10000 11400= -1400

Creterea mai accentuat a activelor circulante (11500) comparativ cu creterea datoriilor

de exploatare (12900) a determinat o scdere a nevoii de fond de rulment acesta avnd valori
negative.

6) Trezoreria net:
TN=FRN NFR

TN(N-1) = 18100 11400 = 6700

TN(N) = 17800 10000 = 7800
sau

46
 TN = DPB CRT

TN(N-1) = 8200 1500 = 6700

TN(N) = 10300 2500 = 7800
TN (cash - flow) = TN(N) TN(N-1) = 7800 6700 = 1100

Datorit faptului c FRN, la sfritul i nceputul anului, a fost mai mare dect NFR
trezoreria net a avut valori pozitive, ceea ce semnific rezultatul ntregului echilibru financiar al
firmei.
2. Pe baza urmtoarelor date, extrase din bilanul S.C. Carisma S.A., calculai indicatorii de
lichiditate-exigibilitate: SN, FRN, FRS, FRP, NFR, TN.
BILAN - mii lei-
Elemente bilaniere Anul N-1 Anul N
Activ
Imobilizri necorporale 40.000 25.600
Imobilizri corporale, din care: 25.600.010 28.100.100
- Terenuri 10.108.795 10.108.795
- Cldiri 15.490.200 17.991.305
- Imobilizri corporale n curs 1.015 0
Imobilizri financiare 17.310.500 23.800.500
Stocuri 3.711.600 4.511.200
Furnizori-debitori 911.230 1.014.300
Clieni 735.600 1.350.600
Conturi la bnci n lei 18.700.250 9.215.700
Casa n lei 3.700.000 4.800.250
Cheltuieli nregistrate n avans 41.380.000 52.000.000
TOTAL ACTIV 112.089.190 124.818.250
Pasiv
Capital social 54.649.220 57.042.227
Rezerve 11.937.070 15.310.000
Alte fonduri 17.912.500 18.310.000
mprumuturi i datorii asimilate (pe TL) 11.421.000 12.025.012
Furnizori 2.517.000 5.070.000
Clieni-creditori 3.951.700 4.911.011
Alte datorii 5.800.700 6.340.000
Credite de trezorerie 3.900.000 5.810.000
TOTAL PASIV 112.089.190 124.818.250

3. Pe baza urmtoarelor date calculai indicatorii de lichiditate-exigibilitate: SN, FRN,

FRS, FRP, NFR, TN.
BILAN -mii lei-
ACTIV SUME PASIV SUME
Active fixe 23100 Capitaluri proprii 22400
Imobilizri necorporale 1100 - capital social 16800
Imobilizri corporale 19100 - rezerve 5000
Imobilizri financiare 2900 - rezultatul exerciiului 3000
Active circulante 26700 - repartizarea profitului 2400
Stocuri 7300 mprumuturi pe TL 5000
Clieni 8100 Capitaluri permanente 27400
Creane 5000 Clieni creditori 9800
Disponibiliti 6300 Credite pe termen scurt 12600

Total activ 49800 Total pasiv 49800

47
 4.2. Analiza pe baza bilanului funcional

Urmrete:
- s prezinte situaia firmei prin aspectele financiare, structurale, adaptndu-se foarte
bine cerinelor managerilor;
- s surprind ciclul de producie n cele patru faze ale sale (achiziionarea i stocajul
materiilor prime, fabricarea, stocajul produselor finite i comercializarea, ncasrile din
vnzri);
- s prezinte impactul diferitelor operaii ale firmei asupra trezoreriei;
- s ofere o imagine asupra modului de funcionare a firmei;
- s grupeze operaiile pe care o firm le realizeaz in funcie de natura sau destinaia lor.
n concepia funcional, ntreprinderea este definit ca o entitate economic i financiar
asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii sintetizate astfel:
funcia de consum (utilizarea bunurilor i serviciilor);
funcia de producie (fabricarea bunurilor i serviciilor);
funcia de repartiie (remunerarea diferiilor factori de producie);
funcia de investire (achiziionarea elementelor de activ imobilizat);
funcia de dezinvestire (cesiunea elementelor de activ imobilizat);
funcia de finanare (stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltrii).
Toate ntreprinderile funcioneaz potrivit unui mecanism identic; ele ncep prin a cumpra
materii prime i materiale pe care le transform n produse finite, pentru ca la sfrit s vnd
aceste produse. Acest ciclu cumprare, transformare i vnzare este cunoscut sub denumirea de
ciclul de exploatare.
n ciclul de exploatare se nasc fluxuri reale articulate pe trei categorii de stocuri fizice
materii prime i materiale, producie n curs sau neterminat i produse finite, crora le
corespund fluxuri financiare i un ansamblu de active financiare sub forma creanelor i
datoriilor.
Datoriile cele mai importante apar n procesul de aprovizionare, lund forma creditului
furnizori. Decalajul de plat referitor la obligaiile fa de furnizori micoreaz timpul n care
ntreprinderea trebuie s-i suporte stocurile de materiale, adic s le asigure finanarea.
Produsele n curs de execuie nglobeaz pe durata ciclului de producie, n afara
materialelor, munc i alte bunuri, decalajul privind plata unor obligaii fiind mai redus.
n urmtoarea faz, i anume comercializarea, ntreprinderea trebuie s finaneze stocajul
produselor finite, angajnd i cheltuieli de comercializare pn la vnzarea acestora. Dac
vnzarea se face n numerar, fluxurile reale de ieire sunt compensate printr-un flux monetar de
intrare. Dac vnzarea se face pe credit, decalajul fluxurilor monetare va da natere unui stoc
financiar sub forma creanelor clienilor. Stingerea creanelor reprezint momentul trecerii ctre
ultima faz a ciclului de exploatare.
Din cele prezentate rezult urmtoarele consecine financiare din desfurarea ciclului de
exploatare:
consecin favorabil, prin faptul c ntreprinderea poate obine amnri la plata
furnizorilor, ceea ce reprezint un mijloc de finanare;
consecin nefavorabil, deoarece din momentul cumprrii materiilor prime i pn la
vnzarea produselor finite, ntreprinderea blocheaz o anumit sum de capital n stocuri create
in diferite faze ale ciclului de exploatare, acestea genernd un prim necesar de finanare;
acordarea de amnri la plata clienilor este o practic curent ntr-o economie de pia,
ntreprinderea privndu-se astfel de recuperarea imediat a lichiditilor investite. Aceast
privaiune reprezint al doilea tip de necesar de finanare legat de ciclul de exploatare, rezultnd
o alt consecin nefavorabil.

48
 Astfel, se poate spune c ciclul de exploatare provoac o blocare de capital datorit
stocurilor create, precum i a amnrilor de pli acordate clienilor. n compensare, ciclul atrage
o finanare, n special, prin creditul acordat de furnizori.
Analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de
ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde i originea expresiei analiza
funcional.
Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe cele
dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii) indiferent de durata lor de via.
Imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri, cldiri anexe, participaiile, alte active
financiare i plasamentele financiare. Imobilizrile de exploatare cuprind totalitatea
imobilizrilor utilizate in exploatare cum sunt construciile, mainile, utilajele, etc.
Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare
ct i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Aceast funcie st la baza strategiei optime de
finanare a ntreprinderii. Fluxurile de aprovizionare, producie i vnzri, generatoare de stocuri
reale i financiare care se nnoiesc cu o anumit regularitate, corespund funciei de exploatare.
Astfel, posturile de activ (stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n
avans) care sunt legate direct de operaiile ciclului de exploatare constituie active circulante de
exploatare care trebuie finanate din datoriile de exploatare.
Toate celelalte posturi, reflectnd operaii diverse sunt regrupate n categoria activ circulant
n afara exploatrii avnd drept corespondent n pasiv datoriile n afara exploatrii.
Disponibilitile bneti i creditele de trezorerie formeaz activul respectiv pasivul de trezorerie.
Astfel grupate elementele bilaniere se vor evidenia dou categorii de utilizri n activ i
dou categorii de resurse n pasiv.
Analitii financiari apreciaz c cel mai relevant este indicatorul nevoia de fond de
rulment, deoarece pune n eviden nevoile ciclice neacoperite financiar din resursele temporare.
Aceast apreciere pornete de la analiza calitativ a activitii de exploatare, calitate apreciat
prin capacitatea ciclului de exploatare de a-i echilibra nevoile temporare din resurse temporare.
Trsturile caracteristice echilibrului financiar sunt evideniate de structura bilanului
funcional, fiind puse n eviden patru niveluri ale acestuia: fondul de rulment pentru exploatare,
nivelul necesarului de fond de rulment pentru exploatare (NFRE), i al necesarului de fond de
rulment n afara exploatrii (NFRAE) i nivelul valorilor de trezorerie.
Bilanul funcional
ACTIV PASIV

Capital propriu
Funcia de
Activ imobilizat brut (AI) Amortismente i provizioane
investiie
Datorii financiare
Funcia de
Activ circulant de Datorii de exploatare (DE) finanare
exploatare (ACE)
Funcia de
Activ circulant n afara Datorii n afara exploatrii
exploatare
exploatrii (ACAE) (DAE)
Disponibiliti (D) Credite de trezorerie (CT)

Vom prezenta cteva cazuri, care conduc la degradarea echilibrului funcional antrennd
vulnerabilitatea ntreprinderii.
a) Creterea foarte rapid a cifrei de afaceri. n acest caz ntreprinderea cunoate o
cretere a nevoii de fond de rulment paralel cu cea a cifrei de afaceri. Fondul de rulment crete
mai lent dect nevoia de fond de rulment, genernd o criz de trezorerie.
b) Creterea insuficient a cifrei de afaceri. n decursul exerciiilor financiare,
ntreprinderea beneficiaz de o trezorerie satisfctoare. Ca o reacie la creterea insuficient a
cifrei de afaceri, ntreprinderea accept condiii noi de reglementare fa de clienii si,

49
concretizate n creterea creanelor sale, aceast crend o cretere brusc a nevoii de fond de
rulment, care degradeaz situaia trezoreriei.
c) ntrzierea executrii investiiilor. Dei ntreprinderea beneficiaz de o structur
financiar echilibrat nu promoveaz o politic de investiii care s-i permit rata sa de cretere.
Datorit evoluiei slabe a cifrei de afaceri, ea decide s recupereze ntrzierile intervenite la
nivelul investiiilor, cu aceast ocazie avnd loc o scdere a fondului de rulment funcional,
rezultnd o trezorerie net negativ.
d) Acumularea pierderilor. Pierderile care sunt acumulate din mai multe investiii vor
diminua fondul de rulment funcional, rezultnd o trezorerie net negativ.
Realizarea echilibrului funcional ridic problema alegerii strategiei de finanare a nevoii
de fond de rulment: finanare integral cu fonduri permanente (presupunnd o lips de
flexibilitate) sau parial i n completare cu resurse de scurt durat. Putem afirma c exist o
parte stabil a nevoii de fond de rulment care trebuie, n general, s fie finanat de fondurile
permanente i o parte fluctuant care poate fi finanat din capitalurile strine, materializate n
angajamente. Strategia optim de finanare va fi cea care asigur cel mai sczut cost al procurrii
capitalurilor.

50
 CAPITOLUL 5
ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII

Analiza orientat ctre studiul performanelor furnizeaz informaii utile att managerilor,
ct i partenerilor externi care sunt interesai de rezultatele viitoare ale firmei.
Managerii utilizeaz contul de profit i pierdere pentru evaluarea eficacitii resurselor
consumate i proiectarea de noi strategii de firm.
Aprecierea performanelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere i a
elementelor din bilan poate fi privit ntr-o dubl perspectiv. Dac bilanul exprim starea
patrimonial la care s-a ajuns la ncheierea exerciiului, atunci contul de rezultate exprim cum s-
a ajuns la respectiva stare patrimonial, care au fost fluxurile de venituri i cheltuieli care au
marcat evoluia ntreprinderii de la nceputul i pn la sfritul exerciiului.
Definirea performanelor unei ntreprinderi se face diferit, n funcie de interesele
utilizatorilor de informaie contabil i de principiile contabile reinute pentru determinarea
rezultatului.
Msurarea tradiional a rezultatelor contabile se bazeaz pe o comparare ntre cheltuielile
reale efectuate de ntreprindere n cursul unei perioade i veniturile reale produse de activitatea
sa n aceeai perioad. Veniturile i cheltuielile unei ntreprinderii constituie punctul de plecare n
stabilirea rezultatelor financiare, de aici rezultnd importana strategiei i tacticii financiare. n
consecin rezultatul va permite evaluarea unui ctig sau a unei pierderi produse de activitatea
ntreprinderii.

5.1. Soldurile intermediare de gestiune

Obiective urmrite:
- trateaz contul de profit i pierdere, punnd in eviden modul n care funcioneaz
ntreprinderea i rentabilitatea ei;
- prezint modul de formare al rezultatului net;
- prezint rezultatul gestiunii financiare la fiecare treapt de acumulare.
Necesitatea utilizrii soldurilor intermediare de gestiune, numite i marje, este impus de
dou cerine: analiza economico - financiar a ntreprinderii, plecnd de la datele contabile, i
stabilirea conturilor naionale.
n fapt, soldurile intermediare de gestiune sunt indicatori sub forma unor marje de
acumulare bneasc, care pun n eviden etapele formrii rezultatului exerciiului, n strns
conexiune cu structura de venituri i cheltuieli aferente activitii unei ntreprinderi. Realizarea
acestui obiectiv presupune o tratare in prealabil a contului de profit i pierdere pentru a pune n
eviden modul de funcionare i rentabilitatea ntreprinderii ca marj comercial, producie a
exerciiului, valoare adugat, excedent brut de exploatare, rezultat al exploatrii, rezultat curent
i rezultat net al exerciiului.
1. Marja comercial sau adaosul comercial este primul sold de gestiune care exprim
performana activitii comerciale a ntreprinderilor, aceast activitate presupunnd cumprarea
i revnzarea mrfurilor n aceiai stare.
Acest indicator este semnificativ n cazul ntreprinderilor de distribuie, iar n analiz el
devine mai important dac este detaliat pe produse sau subgrupe de produse. Marja comercial se
calculeaz dup relaia:

Marja comercial = Venituri din vnzri de mrfuri Costul mrfurilor vndute

51
 Costul de cumprare al mrfurilor vndute include preul de cumprare (pre fr TVA)
majorat cu cheltuielile de cumprare i corectat cu variaia stocurilor de mrfuri.
Mrimea acestui sold este strns legat de tipul politicii de vnzare promovat de
ntreprindere. Se constat c la ntreprinderile care efectueaz comer de lux, acest indicator
prezint valori ridicate. n schimb, o ntreprindere care practic vnzarea prin autoservire va
nregistra o marj comercial mai redus.
n determinarea marjei comerciale putem remarca urmtoarele aspecte:
pot exista cheltuieli care s nu fie nregistrate ca i component n costul de achiziie al
mrfurilor cum ar fi: cheltuieli interne cu transportul, cheltuieli de personal aferente achiziiilor
dar contabilizate dup natura lor.
n anumite cazuri subveniile constituie un adevrat complement al preului de vnzare
al mrfurilor dar nu sunt incluse n marja comercial. Este vorba despre subvenii acordate de
stat pentru unele produse de strict necesitate, n vederea meninerii unor preuri.
2. Producia exerciiului este o sum de valori neomogene (cost achiziie, cost producie),
reflectnd ns nivelul activitii unei ntreprinderi mult mai fidel dect indicatorul CA.
Producia exerciiului caracterizeaz activitatea global desfurat de ntreprinderile de
producie i /sau prestri de servicii i se obine prin nsumarea unor elemente eterogene din
punct de vedere al evalurii:
producia vndut, evaluat la pre de vnzare (exclusiv reducerile comerciale acordate
ulterior facturrii);
producia stocat (stocaj sau destocaj), evaluat la cost de producie;
producia imobilizat, evaluat la cost de producie.
Relaia de calcul a produciei exerciiului este urmtoarea:

Producia exerciiului = Producia vndut +/-Producia stocat + Producia imobilizat

3. Valoarea adugat (VA) exprim creterea de valoare pe care ntreprinderea o adaug

la serviciile i bunurile aduse de la teri. Acest indicator asigur legtura ntre contabilitatea
ntreprinderii i contabilitatea naional. Agregarea valorii adugate duce la determinarea
Produsului Intern Brut. Se poate calcula prin dou metode:
1. Metoda deductiv
Valoarea adugat = Marja comercial + Producia exerciiului Consumuri de la teri
2. Metoda adiional prin nsumarea acumulrilor care se repartizeaz partenerilor la
activitatea economic:
cheltuieli cu personalul, CAS i ajutorul de omaj;
cheltuieli cu impozite i taxe;
dividende acionari;
capacitatea de autofinanare.
4. Excedentul brut al exploatrii (EBE) msoar profitul economic brut care provine din
ciclul de exploatare. Cu alte cuvinte, acest indicator arat ce i rmne ntreprinderii dup ce din
valoarea adugat e sczut costul forei de munc i valoarea impozitelor i taxelor aferente.
Excedentul brut al exploatrii este independent de politica financiar i politica de amortizare a
ntreprinderii, admind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli calculate nu i
pltite.
EBE = VA + Subvenii de exploatare Chelt. cu personalul Chelt. cu impozite,
taxe i vrsminte asimilate

EBE constituie resursa principal a ntreprinderii care va fi utilizat pentru meninerea sau
creterea capacitii de producie a ntreprinderii, plata cheltuielilor financiare, a impozitului pe
profit i dividendelor, rambursarea mprumuturilor angajate anterior.

52
 5. Rezultatul exploatrii (profit sau pierdere) msoar profitul economic al societii,
independent de politica financiar, fiscal i de distribuie a dividendelor, innd cont doar de
consumul capitalului fix (amortizare).

Rezultatul exploatrii = EBE+ Venituri din provizioane pentru exploatare +Alte venituri din
exploatare - Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele pentru exploatare - Alte cheltuieli pentru
exploatare
Rezultatul exploatrii permite comparaiile ntre ntreprinderi care promoveaz politici de
amortizare diferite.
6. Rezultatul curent (RC) este rezultatul aferent activitilor cu caracter repetitiv normal.
Acest indicator nu include rezultatele excepionale care au o natur neobinuit, permind
analiza dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive.
Rezultatul curent = Rezultatul exploatrii + Venituri financiare Chelt. financiare

7. Rezultatul net al exerciiului este rezultatul care urmeaz fie distribuit sub forma
dividendelor ctre acionari pentru capitalurile subscrise i/sau s se reinvesteasc n
ntreprindere. Profitul net repartizat constituie surs de finanare proprie sau element de
autofinanare generat de activitatea ntreprinderii.

Rezultatul net al exerciiului =Rez. curent + Rez. excepional Impozit pe profit

5.2. Capacitatea de autofinanare (CAF)

Obiective:
reflect, la sfritul exerciiului financiar, potenialul financiar degajat de activitatea
rentabil a ntreprinderii;
evideniaz potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa
financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor
cheltuielilor care genereaz o plat monetar la o anumit scaden;
reflect fora financiar a unei ntreprinderi, garania securitii i independenei
acesteia;
Diferena dintre veniturile i cheltuielile ncasabile conduce la un alt indicator important,
care evideniaz remunerarea ntreprinderii i anume capacitatea de autofinanare. CAF se poate
calcula prin dou metode:

a) metoda deductiv (din EBE)

CAF = EBE +
+ Alte venituri de exploatare ncasabile
- Alte cheltuieli de exploatare pltibile
+ Venituri financiare ncasabile
- Cheltuieli financiare pltibile
+ Venituri excepionale ncasabile
- Cheltuieli excepionale pltibile
- Participarea salariailor la profit
- Impozitul pe profit

53
 b) metoda aditiv (de la rezultatul net)

CAF = Rezultatul net + Cheltuieli calculate Venituri calculate

CAF ia n considerate doar operaiunile de gestiune i este msurat n momentul angajrii

cheltuielilor / realizrii veniturilor; msoar rentabilitatea unei perioade date. Determinarea
capacitii de autofinanare a exerciiului poate fi prezentat schematic n figura urmtoare:

E.B.E.
- +

Cheltuieli generatoare de Venituri generatoare

pli monetare de ncasri monetare
din exploatare din exploatare
financiare financiare
excepionale excepionale
impozit pe profit

Cheltuieli calculate
amortizri i provizioane (de
exploatare, financiare,
excepionale)
valoarea net contabil a
elementelor de activ
cedate
C.A.F. Venituri calculate i venituri
din cesiuni
+ - -reluri asupra amortismentelor
i provizioanelor
-cote pri din subvenii virate
asupra rezultatului exerciiului
-venituri din cesiunea elem.de
activ

Rezultatul net
al exerciiului

54
 Exemplu:
1) Pe baza urmtoarelor date extrase din contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi,
calculai rezultatul exploatrii, financiar i excepional i determinai soldurile intermediare de
gestiune (SIG) i capacitatea de autofinanare (CAF), prin ambele metode.

Contul de profit i pierdere -mii lei-

Cheltuieli Suma Venituri Suma
Cheltuieli privind mrfurile 8.210.600 Venituri din vnzarea 26.410.900
Cheltuieli cu materiile prime 1.215.330 mrfurilor
Cheltuieli cu energia/ap 3.911.200 Producia vndut 29.300.400
Cheltuieli cu lucrri i servicii 3.955.500 Cifra de afaceri 55.711.300
executate de teri Venituri din producia 1.890.700
Cheltuieli cu impozite, taxe i 814.550 stocat (SC711)
asimilate Producia exerciiului 31.191.100
Cheltuieli cu personalul 9.050.200 Venituri din provizioane 211.400
Alte cheltuieli de exploatare 123.500
Cheltuieli de exploatare cu 1.293.100
amortizrile i provizioanele
Chelt. de exploatare - Total 28.573.980 Venituri din expl. - Total 57.813.400
Cheltuieli din diferene de curs 516.300 Venituri din titluri de 1.640.000
valutar plasament
Cheltuieli privind dobnzile 618.900 Venituri din diferene de 1.391.400
curs valutar
Venituri din dobnzi 190.700
Chelt. financiare - Total 1.135.200 Venituri fin. - Total 3.222.100
Chelt. excepionale privind 386.200 Venituri excepionale 493.000
operaiile de gestiune din operaii de gestiune
Valoarea net contabil a 410.600 Venituri din cesiunea 410.000
elementelor de activ cedate elementelor de activ
Chelt. cu amortizrile i 390.000 Venituri din provizioane 69.100
provizioanele excepionale
Chelt. Excepionale - Total 1.186.800 Venituri excep. - Total 972.100
Impozit pe profit 7.777.905

Rezultatul exploatrii = Venituri din exploatare - Cheltuieli de exploatare

Rezultatul exploatrii = 57.813.400 28.573.980 = 29.239.420

Rezultatul financiar = Venituri financiare Cheltuieli financiare

Rezultatul financiar = 3.222.100 1.135.200 = 2.086.900

Rezultatul excepional = Venituri excepionale Cheltuieli excepionale

Rezultatul excepional = 972.100 1.186.800 = - 214.700

SIG:
MC = Venituri din vnzarea mrfurilor Costul mrfurilor vndute

MC = 26.410.900 8.210.600 = 18.200.300

PE = Producia vndut +/- Producia stocat + Producia imobilizat

55
 PE = 29.300.400 + 1.890.700 = 31.191.100

VA = MC + PE consumuri din afar (de la teri)

VA= 18.200.300 + 31.191.100 (3.911.200+3.955.500+1.215.330)=40.309.370

EBE = VA + subvenii de exploatare - Impozite i taxe - Chelt. cu personalul

EBE= 40309370-814550-9050200=30444620

Rezultatul exploatrii = EBE + Alte venituri de exploatare +

Reluri asupra amortizrilor i provizioanelor Alte cheltuieli de exploatare - Amortizri
i provizioane calculate

Rezultatul expl. = 30.444.620+211.400-123.500-1.293.100 = 29.239.420

RC. = Rezultatul expl. + Venituri financiare - Cheltuieli financiare

RC. = 29239420 + 3222100 1135200 = 31326320

Rezultatul net al exerciiului = RC + Venituri excepionale Cheltuieli excepionale

Impozitul de profit

Rezult. net al ex. = 31.326.370+972.100+1.186.8007.777.905 = 23.333.715

Capacitatea de autofinanare:
a) metoda deductiv

EBE 30.444.620
+ Alte venituri de exploatare -
- Alte cheltuieli de exploatare - 123.500
+ Venituri financiare (mai puin provizioanele) +3.222.100
- Chelt. financiare (mai puin amortiz. si proviz.) - 1.135.200
+ Venituri excepionale din operaii de gestiune +493.000
- Chelt. excepionale privind operaiile de gestiune - 386.200
- Impozit pe profit - 7.777.905
= CAF 24.736.915
b) metoda adiional
Rezultatul net al exerciiului 23.333.715
- Venituri din cesiunea elem. de activ cedate -410.000
- Reluri asupra provizioanelor excepionale - 69.100
- Reluri asupra provizioanelor de exploatare -211.400
+VNC a elementelor de activ cedate +410.600
+ Amortiz. i proviz. excepionale calculate +390.000
+ Amortiz. i proviz. financiare calculate -
+ Amortiz. i proviz. de exploatare calculate +1.293.100
= CAF 24.736.915

56
 2) Pe baza urmtoarelor date calculai SIG i CAF pentru ambele metode:
Cheltuieli privind mrfurile 120.000, cheltuieli cu materiile prime 23.850, cheltuieli cu
terii 54.460, cheltuieli cu personalul 30.500, diferene de curs valutar nefavorabile 5000,
cheltuieli cu dobnzile 8.000, cheltuieli excepionale privind operaiile de gestiune 3.500,
cheltuieli excepionale privind operaiile de capital 2.000, cheltuieli excepionale cu amortizrile
i provizioanele 990, cheltuieli cu impozitul pe profit 2.800, producia vndut 247.000, alte
venituri de exploatare 13.100, diferene de curs valutar favorabile 25.000, venituri financiare din
provizioane 7.000, venituri din cesiunea elementelor de activ 3.000, venituri excepionale din
provizioane 1.200.

57
 CAPITOLUL 6 ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE

6.1. Tabloul de finanare nevoi-resurse

Analiza funcional evideniaz n special activitatea ntreprinderii i rezultatele acesteia.

Instrumentele utilizate pentru atingerea obiectivelor sale sunt tabloul soldurilor intermediare de
gestiune i tabloul de finanare ca instrument ventral al studiului privind echilibrul funcional
dinamic. Tabloul soldurilor intermediare de gestiune reflect diferitele paliere succesive n
formarea rezultatului final, n timp ce tabloul de finanare evideniaz variaia trezoreriei nete
rezultat din confruntarea variaiei fondului de rulment net global cu variaia nevoii de fond de
rulment pentru exploatare i n afara exploatrii.
Tabloul de finanare furnizeaz informaii privind evoluia global a trezoreriei, ca
rezultant a echilibrului financiar, fr a evidenia aportul fluxurilor financiare legate de
exploatare, de finanare sau de elementele excepionale. Aceste explicaii sunt oferite de
tablourile fluxurilor financiare, respectiv de tabloul plurianual al fluxurilor financiare care
evideniaz trezoreria la nivelurile economic, financiar i excepional, i de tabloul explicativ al
variaiei trezoreriei care analizeaz fluxurile de trezorerie rezultate din activitatea curent, de
investiii i de finanare.
Tabloul de finanare explic modul de formare a fondului de rulment net global i modul de
utilizare a acestuia, pn la determinarea unei trezorerii nete ca rezultat al bilanului de la
sfritul exerciiului contabil. Se stabilete, n principal, pe baza a dou bilanuri succesive i a
contului de profit i pierdere aferent exerciiului analizat.
Trezoreria ntreprinderii variaz nu numai ca efect al cheltuielilor i veniturilor
exerciiului, ci i ca urmare a variaiei stocurilor de active i a soldurilor de creane i datorii, la
sfritul exerciiului fa de nceputul acestuia. Trezoreria ntreprinderii, fiind unic, se va
modifica i ca urmare a cheltuielilor pltibile pentru investiii, ct i a fluxurilor de capital i
dobnzilor generate de activitatea financiar i excepional a ntreprinderii n cursul exerciiului.
Tabloul de finanare cuprinde dou pri.
Prima parte analizeaz modul de realizare, n dinamic, a echilibrului structural ntre
elementele stabile ale bilanului funcional, (utilizri i resurse), adic variaia fondului de
rulment net global (FRNG). Aceast parte a tabloului de finanare este rezultatul politicii de
investiii i de finanare promovat de ntreprindere n decursul perioadei analizate.
Partea a doua a tabloului de finanare explic variaia fondului de rulment net global pe
baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional, evideniind aspectele conjuncturale ale
activitii i incidenele lor asupra trezoreriei. Aceast parte analizeaz modul cum s-a utilizat
fondul de rulment net global (pentru acoperirea nevoii de fond de rulment) n asigurarea
echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale bilanului (utilizri i resurse ciclice) i al
echilibrului monetar dintre ncasri i pli.

58
 6.2. Tablourile fluxurilor financiare

n funcie de evoluia teoriei i practicii financiare, s-au elaborat diferite tipuri de tablouri
pentru analiza fluxurilor financiare. Ele au rolul de a explica fluxurile financiare care antreneaz
variaia trezoreriei, fiind centrate pe conceptul de excedent de trezorerie i nu pe noiunea de
echilibru financiar. Fluxurile privind investiiile, operaiile financiare, sau alte elemente sunt
regrupate dup prioriti (prioritatea investiiilor sau prioritatea rambursrii datoriilor financiare)
i reflect, de la caz la caz, fie resurse suplimentare, fie nevoi de trezorerie. n consecin,
metodologia elaborrii tablourilor este diferit, dar variaia trezoreriei este rezultanta acelorai
fluxuri.
Exist diferite tablouri prezentnd fluxuri financiare i anume:
- tabloul fluxurilor de trezorerie;
- tabloul plurianual al fluxurilor financiare;
- tabloul explicativ al variaiei trezoreriei.
Tabloul fluxurilor de trezorerie
Structura tabloului se fundamenteaz pe urmtoarea logic financiar: tabloul urmrete, n
primul rnd s evidenieze capacitatea ntreprinderii de a genera trezorerie din ntreaga sa
activitate.
Trebuie apoi s se constate n ce msur conducerea ntreprinderii are posibilitatea de a
conserva n totalitate, sau parial, aceast trezorerie. Intereseaz deci mrimea prelevrilor
obligatorii care afecteaz aceast trezorerie ca i partea care rmne la dispoziia conductorilor
ntreprinderii, reprezentnd fluxul de trezorerie disponibil.
Demersul continu cu cercetarea modului de utilizare a trezoreriei rmas la dispoziia
ntreprinderii, n special pentru finanarea investiiilor, evideniindu-se astfel logica deciziilor de
investiii luate de conductorii ntreprinderii.
Acest model de analiz evideniaz gradul de libertate de care dispune ntreprinderea n
gestionarea lichiditilor, n raport cu potenialul sau i ierarhizarea prelevrilor pe care aceasta le
suport.
Tabloul plurianual al fluxurilor financiare
Acest tablou sintetizeaz pe o perioad suficient de lung fluxurile economice i financiare
degajate de activitatea ntreprinderii.
Tabloul este structurat n trei pri:
Prima parte a tabloului, regrupnd fluxurile economice, realizeaz o paralel ntre
rezultatul operaiilor de exploatare (rezultat economic brut) i investiiile necesare meninerii i
creterii activitii de exploatare a ntreprinderii, respectiv investiiile n imobilizri de exploatare
i variaia NFR.
Aspectul financiar, evideniat de partea a doua a tabloului, este pus n eviden prin
gruparea operaiilor privind ndatorarea global (generatoare de fluxuri financiare sub forma
variaiei datoriilor financiare inclusiv creditele bancare curente) i a altor operaii realizate cu
partenerii neindustriali ai ntreprinderii, n special cu mprumuttorii, statul i acionarii
(operaii generatoare de fluxuri de repartiie sub forma cheltuielilor financiare, a impozitului pe
profit i a dividendelor pltite).
Partea a treia a tabloului regrupeaz celelalte fluxuri financiare neevideniate nc,
fluxuri care au, fie caracter aleatoriu (venituri financiare, venituri din cesiunea imobilizrilor), fie
excepional (pierderi sau venituri excepionale, creterea capitalului propriu).
Regruparea fluxurilor financiare presupune existena a dou documente de sintez:
- contul de profit i pierdere, coninnd fluxurile privind operaiile curente i excepionale;
tabloul de finanare (tabloul ntrebuinri - resurse) care furnizeaz (n prima parte)
informaii privind ntrebuinrile de durat ale exerciiului i resursele corespunztoare pentru

59
finanarea acestora (n principiu, sumele indicate corespund fluxurilor de ncasri i pli, cu
excepia capacitii de autofinanare) i indic variaia NFR (n partea a doua) i a TN.
Legtura ntre contul de profit i pierdere i tabloul de finanare bazat pe concepia
funcional se realizeaz prin calculul CAF.
Tabloul explicativ al variaiei trezoreriei
Schema funcional a acestui tablou evideniaz contribuia a trei funcii eseniale ale
ntreprinderii la variaia trezoreriei exerciiului: exploatarea, investiia i finanarea.
Tabloul arat c fluxul net de trezorerie rezultat din operaiile de finanare depinde de
modul n care trezoreria exploatrii acoper nevoile de finanare determinate de activitatea de
investii.
Elaborat pe o perioad de mai multe exerciii financiare, tabloul permite cunoaterea
politicilor de investiii i de finanare promovate de ntreprindere i a gradului de acoperire a
nevoilor prin CAF.
Gruparea activitilor ntreprinderii n raport cu principalele trei funcii, constituie un cadru
practic, att pentru caracterizarea comportamentului financiar ct i pentru stabilirea
previziunilor ntreprinderii.

60
 CAPITOLUL 7
METODE DE ANALIZ A SITUAIILOR FINANCIARE

Documentele financiare reflect att poziia firmei la un moment dat, ct i activitile ei

pe parcursul unei anumite perioade de timp trecute. Totui, adevrata valoare a documentelor
financiare const n faptul c acestea pot fi utilizate pentru a previziona ctigurile viitoare ale
firmei i dividendele. Din punctul de vedere al unui investitor, previzionarea viitorului reprezint
cel mai important aspect al analizei financiare, n timp ce, din punctul de vedere al echipei
manageriale, analiza documentelor financiare este util att ca mod de a anticipa condiiile
viitoare, ct i, mai important, ca punct de plecare n planificarea aciunilor care s influeneze
evenimentele viitoare.
O analiz a ratelor financiare ale unei firme este, n general, primul pas ntr-o analiz
financiar. Ratele sunt astfel concepute nct s scoat n eviden legturile existente ntre
diversele conturi financiare. De exemplu, firma A poate avea o datorie de 5 248 760 $ i
cheltuieli cu dobnzile de 419 900 , n timp ce firma B are o datorie de 52 647 980 $ i cheltuieli
cu dobnzile de 3 948 600 $. Care companie este mai puternic? Adevrata pondere a acestor
datorii, ca i capacitatea firmelor de a onora datoriile pot fi analizate prin: (1) compararea
datoriei fiecrei firme cu activele pe care le posed i (2) compararea dobnzii pe care fiecare
firm trebuie s o plteasc cu venitul disponibil, din care aceste dobnzi pot fi pltite. Astfel de
comparaii se fac prin analiza ratelor financiare.

7.1. Tipuri principale de rate financiare

Fiecare tip de analiz financiar are un scop sau o utilizare care determin urmrirea
diferitelor relaii financiare ntre conturi. De exemplu, analistul poate s fie un bancher, care
trebuie s decid dac s acorde sau nu unei firme un credit pe termen scurt. Bancherii
analizeaz n primul rnd lichiditatea unei firme capacitatea acesteia de a-i onora datoriile pe
termen scurt i de aceea ei folosesc ratele financiare care msoar aceast caracteristic. Prin
contrast, creditorii pe termen lung se preocup mai mult de puterea de ctig i de eficiena
operaional. Ei tiu c operaiile neprofitabile vor duce la scderea valorii activelor i c o
poziie puternic n prezent nu reprezint neaprat o garanie c vor exista fonduri pentru
rscumprarea unei obligaiuni cu perioada de maturitate de 20 de ani. Investitorii n capital
social sunt, de asemenea, interesai de profitabilitatea pe termen lung i de eficien. Echipa
managerial este interesat, desigur, de toate aceste aspecte ale analizei financiare deoarece
firma pe care o conduce trebuie s fie capabil s onoreze i datoriile pe termen scurt i cele pe
termen lung i, n egal msur, trebuie s ctige profituri pentru acionari.
Ratele financiare se clasific n ase tipuri fundamentale:
1. Rate de lichiditate, care msoar capacitatea firmei de a-i onora obligaiile de plat pe
termen scurt, cu perioad de maturitate mic.
2. Rate privind managementul datoriei, care explic n ce msur firma se finaneaz prin
credite.
3. Rate privind managementul activelor, care msoar gradul de eficacitate a firmei n
utilizarea activelor de care dispune.
4. Rate de profitabilitate, care msoar eficacitatea general a echipei manageriale, aa
cum rezult ea din veniturile obinute din vnzri i din rentabilitatea investiiilor.

61
 5. Rate de cretere, care msoar abilitatea firmei de a-i menine poziia economic,
atunci cnd economia i industria respectiv se afl ntr-o perioad de expansiune.
6. Rate ale valorii de pia, care msoar capacitatea echipei manageriale de a crea o
valoare de pia care s fie mai mare dect costurile i investiiile implicate n afacere.
Aceste rate de evaluare sunt msura cea mai complet a performanei, n sensul c reflect
riscul asociat companiei (primele dou) i ratele de rentabilitate (urmtoarele trei). Ratele de
valoare de pia sunt de o importan major pentru c ele se relaioneaz n mod direct cu
obiectivele urmrite, adic maximizarea valorii firmei i a bunstrii acionarilor.

7.1.1. Ratele de lichiditate

De obicei, prima grij a unui analist financiar este lichiditatea: va putea firma s-i onoreze
obligaiile care au termenul de scaden n viitorul apropiat? Pot fi aceste obligaii onorate ? Dei
o analiz de lichiditate complet necesit utilizarea bugetelor de numerar, analiza ratelor
rezultate prin compararea sumei de bani n cas i a altor active curente cu obligaiile financiare
curente ofer o msur rapid i uor de utilizat pentru lichiditate.
Rata curent (lichiditatea curent) se calculeaz prin mprirea valorii activelor curente la
valoarea pasivelor curente. n activele curente sunt incluse de obicei banii lichizi, valorile
mobiliare foarte lichide, efectele comerciale de primit i stocurile; pasivele curente sunt formate
din efectele comerciale de pltit, mprumuturi bancare pe termen scurt, partea din creditul pe
termen lung a crei scaden este n limita intervalului de timp considerat (prezent), impozite pe
venit de pltit i alte cheltuieli (n principal cele cu salariile). Dac o companie trece prin
dificulti financiare, aceasta ncepe s onoreze plile (efectele comerciale de pltit) mai trziu,
s acumuleze credite bancare i aa mai departe. Dac aceste pasive curente cresc mai rapid
dect activele curente, rata curent scade, ceea ce poate fi semnalul apariiei unor probleme. Rata
curent este cel mai utilizat mod de apreciere a solvabilitii pe termen scurt, pentru c indic
msura n care drepturile creditorilor pe termen scurt sunt perfect acoperite de valoarea activelor,
care pot fi transformate n bani lichizi n decursul unei perioade, care corespunde perioadei de
maturitate a datoriilor.
Formula ratei curente este: Rata curent = active curente / pasive curente
Cu toate c rezultatele obinute se compar, de regul, cu media pe industrie, aceasta nu
reprezint un numr magic pe care toate firmele din sector trebuie s ncerce s l ating. De fapt,
unele firme foarte bine conduse se pot plasa deasupra valorii respective, iar alte firme, de
asemenea foarte bune se pot plasa sub valoarea mediei pe industrie. Totui, dac ratele financiare
pentru o anumit firm sunt foarte departe de valoarea mediei pe industrie, analistul trebuie s
cerceteze motivele pentru care exist aceast variaie; deci, o distanare mare fa de media pe
industrie trebuie s l determine pe analistul financiar s cerceteze mai n amnunt.
Rata rapid sau testul acid se calculeaz prin scderea valorii stocurilor din valoarea
activelor curente i mprirea diferenei astfel obinute la valoarea pasivelor curente. Stocurile
sunt, de obicei, cel mai puin lichide dintre toate componentele activelor curente ale unei firme;
pierderile posibile pot s apar mai ales n momentul n care se pune problema lichidrii acestor
stocuri. De aceea, acest raport se consider un test acid pentru msurarea capacitii firmei de
a-i onora obligaiile pe termen scurt.

Rata rapid (testul acid)= (active curente stocuri) / pasive curente

62
 7.1.2. Ratele privind managementul datoriei (creditului)

Msura n care o firm utilizeaz creditul pentru finanare sau levierul financiar financial
leverage) are implicaii importante. Mai nti, creditorii analizeaz valoarea capitalului propriu,
sau cantitatea de fonduri implicat n afacere de ctre proprietarii acesteia, pentru a-i face o idee
despre sigurana creditului. Dac proprietarii afacerii aduc pentru finanarea acesteia doar o mic
proporie din totalul necesar pentru finanare, riscurile la care este supus ntreprinderea sunt
suportate n principal de ctre creditori. n al doilea rnd, prin achiziionarea fondurilor prin
credit, proprietarii menin controlul asupra firmei, dei au investit o cantitate limitat de fonduri
n aceasta. n al treilea rnd, dac firma, n urma folosirii fondurilor din credite, ctig mai mult
dect suma care trebuie pltit ca dobnd, acest surplus duce la creterea bunstrii
proprietarilor. De exemplu, dac activele folosite au o rat de rentabilitate de 10 % iar datoria are
o rat a dobnzii de numai 8%, exist o diferen ntre cele dou de 2% care se vars acionarilor.
ns levierul financiar are i alte efecte. Dac rata de rentabilitate a activelor scade la 3%
diferena dintre aceasta i rata dobnzii de pltit trebuie s se acopere din capitalul propriu. Dac
rata de rentabilitate a activelor este mai mare dect rata dobnzii de pltit, rezultatul levierului
financiar este favorabil pentru firm; n cea de-a doua situaie, rezultatul este nefavorabil.
Firmele care au un levier financiar sczut (deci cu proporia creditului mai mic n totalul
pasivelor) au un grad de risc mai mic atunci cnd economia se afl ntr-o perioad de recesiune,
dar n aceeai msur ele au profituri mai mici ntr-o perioad de boom. Dimpotriv, firmele care
au un levier financiar ridicat (deci cu proporie mai mare a creditului n totalul pasivelor) sunt n
pericol de a suferi pierderi substaniale, dar dispun i de ansa de a realiza profituri la fel de mari.
Perspectivele unor profituri mari sunt atrgtoare, dar investitorilor nu le place riscul. De aceea,
deciziile referitoare la utilizarea levierului financiar trebuie astfel luate nct s se stabileasc un
echilibru ntre gradul de risc i profiturile ateptate.
Determinarea sumei optime de datorie pentru o anumit firm este un proces complex.
Pentru moment, vom analiza dou dintre ratele cele mai utilizate pentru analiza financiar n
managementul datoriei, deoarece: (1) ele folosesc rate bilaniere pentru a determina msura n
care finanarea activelor s-a fcut prin fonduri mprumutate i (2) ele folosesc rate bazate pe
contul de profit i pierderi pentru a determina de cte ori valoarea cheltuielilor fixe (cum ar fi
cele cu plata dobnzii) intr n valoarea profiturilor operaionale. Aceste dou rate sunt
complementare i sunt utilizate de majoritatea analitilor.
Rata ndatorrii. Raportul dintre valoarea total a datoriei i valoarea total a activelor,
denumit n general rata ndatorrii, msoar ct la sut din totalul de fonduri provine din credit.
Datoria include pasivele curente i toate obligaiunile. Creditorii prefer rate mici ale ndatorrii,
deoarece, cu ct acest raport este mai mic, cu att exist o protecie mai mare mpotriva
eventualelor pierderi suferite de creditori, n cazul unui faliment. Spre deosebire de preferina
creditorilor pentru o rat a ndatorrii sczut, proprietarii unei afaceri ar putea s urmreasc un
levier financiar ridicat, fie din motive de cretere a ctigurilor, fie din dorina de a nu pierde
controlul asupra companiei, n cazul n care sunt obligai s emit noi aciuni. Dac rata
ndatorrii este prea mare, exist pericolul de a ncuraja o comportare iresponsabil din partea
proprietarilor afacerii. Deoarece partea lor de fonduri devine extrem de mic n raport cu
cantitatea de fonduri mprumutate, exist riscul unei activiti speculative care, dac se dovedete
de succes, ar putea aduce ctiguri substaniale acionarilor. Dac activitatea speculativ se
dovedete un eec, proprietarii vor suferi doar o pierdere moderat, pentru c au investit n
afacere fonduri puine i limitate.
Rata ndatorrii = total datorie / total active
Rata de acoperire a dobnzilor (RAD) se determin prin mprirea valorii profiturilor
firmei nainte de plata dobnzilor i impozitelor la valoarea cheltuielilor cu dobnda. Acest
raport definete msura n care veniturile pot s scad fr ca aceast scdere s determine
probleme financiare pentru firm, ca urmare a incapacitii de a-i onora dobnzile anuale.

63
Incapacitatea dea onora obligaiile anuale de plat a dobnzilor poate s duc la acionarea firmei
n justiie de ctre creditori i la un posibil faliment. De remarcat c, la numrtor se folosete
valoarea profitului nainte de plata impozitelor. Deoarece impozitul pe venit se calculeaz dup
deducerea cheltuielilor cu dobnzile, capacitatea de a plti dobnda nu este influenat de
impozite.
Profit nainte de plata dobnzilor i a impozitelor
RAD =
Cheltuieli cu dobnzile

Acoperirea cheltuielilor fixe. Rata de acoperire a cheltuielilor fixe (RAF) este

asemntoare cu rata RAD; diferena este aceea c aceast rat ia n considerare situaia n care
firmele nchiriaz active i ncheie contracte de leasing care presupun obligaii pe termen lung.
Contractele de leasing sunt extrem de utilizate n prezent, determinnd ca rata de acoperire a
cheltuielilor fixe s fie preferat ratei de acoperire a dobnzilor, n mai toate analizele financiare.
Cheltuielile fixe se definesc ca fiind cheltuieli cu dobnzile plus obligaii anuale provenite din
contractul de leasing pe termen lung, iar rata de acoperire a cheltuielilor fixe se definete dup
cum urmeaz:

Profit nainte de impozitare Cheltuieli cu dobnzile Obligatii de leasing

RAF = Cheltuieli cu dobnzile Obligatii de leasing

7.1.3. Rate privind managementul activelor

Ratele folosite n managementul activelor msoar gradul de eficacitate cu care firma

utilizeaz activele pe care le are la dispoziie. Toate aceste rate presupun comparaii ntre cifra de
vnzri i diferitele poziii contabile de active. Ele pleac de la ideea c exist un echilibru
raional ntre cifra de vnzri i diversele poziii contabile, care desemneaz activele firmei
adic stocurile, efectele comerciale de primit, activele fixe i altele.
Rotaia stocurilor. Rata rotaiei stocurilor, definit ca fiind cifra vnzrilor mprit la
valoarea stocurilor, se calculeaz dup cum urmeaz:
Rata rotaiei stocurilor = Cifra vnzrilor/Valoarea stocurilor
Exist trei probleme n calcularea i interpretarea rotaiei stocurilor. Prima este aceea c
cifra vnzrilor se exprim n preul pieei; n schimb, stocurile sunt introduse n calcul la
valoarea lor contabil, care reprezint, de cele mai multe ori, costuri istorice de aceea, poate c
ar fi mai potrivit ca n loc de cifra vnzrilor, la numrtorul raportului s se foloseasc costul
bunurilor vndut. Totui, cele mai multe calcule ale rotaiei stocurilor se fac folosind cifra
vnzrilor. De aceea, pentru a permite o comparaie adecvat ntre companii i industrie, este
necesar s se foloseasc cifra de vnzri, la numrtorul raportului.
A doua problem este aceea c evaluarea stocurilor poate fi diferit de la firm la firm, n
cadrul aceleiai industrii. n general, se utilizeaz metoda de evaluare LIFO (last in, first out
ultimul intrat, primul ieit). ns, dac se folosete aceast metod, aceasta poate s duc la
includerea n calcul a unor stocuri mai vechi, cu valori mai mici, iar aceasta poate duce la o
rotaie a stocurilor mai mare.
Ultima problem const n faptul c, pentru a calcula aceast rat, se iau n calcul vnzrile
anuale, n timp ce stocurile se consider la o anumit valoare, corespunztoare unui anumit
moment n timp. De aceea, este mai corect s se utilizeze o medie anual a stocurilor, medie care
se calculeaz prin nsumarea valorilor stocurilor la fiecare sfrit de lun, pentru toate cele 12
luni, rezultatul fiind mprit la 12, sau prin nsumarea stocurilor de nceput i de sfrit de lun
i mprirea rezultatului la 2. Dac se tie c afacerile firmei au un caracter sezonier, sau c a

64
existat o tendin clar de cretere sau descretere a vnzrilor pe parcursul anului, aceste ajustri
sunt neaprat necesare.
Perioada medie de colectare (PMC) sau Durata medie de ncasare a clienilor se folosete
pentru analizarea efectelor comerciale de primit; este, de fapt, un mod de a msura rotaia
efectelor comerciale de primit i se calculeaz n dou etape: (1) cifra anual a vnzrilor se
mparte la 365, pentru a se afla media vnzrilor zilnice; (2) valoarea efectelor comerciale de
primit se mparte la cifra zilnic a vnzrilor pentru a se afla numrul reprezentnd vnzrile
zilnice blocate n efectele comerciale de primit. Aceast valoare se numete PMC, deoarece
reprezint numrul de zile ntre momentul vnzrii i momentul primirii banilor lichizi afereni
acesteia. Schimbarea acestui raport va avea un impact i asupra ratelor de lichiditate.
Pentru determinarea perioadei medii de colectare se parcurg dou etape:
Etapa 1: determinarea mediei vnzrilor zilnice:
Media vnzrilor zilnice = Cifra anual a vnzrilor / 365
Etapa 2: Determinarea vnzrilor zilnice blocate n efectele comerciale de primit:
PMC = Efecte comerciale de primit / Media vnzrilor zilnice
Pentru companiile care nu vnd marf n rate, PMC poate fi evaluat prin compararea cu
termenii de credit pe care firma i ofer la vnzare. De exemplu, dac se vinde marf cu termen
de achitare n 30 de zile de la preluare, iar perioada medie de colectare este de 91 de zile, este
clar c, n general, clienii nu i achit facturile la timp. Dac n ultimii ani se poate observa o
tendin de cretere a PMC, n timp ce termenii de credit la vnzare nu s-au modificat, aceasta
susine i mai mult ideea c ar trebui luate msuri de redresare a modului i perioadei de
colectare.
Legat de analiza efectelor comerciale de primit, mai trebuie s menionm un alt
instrument folosit i anume schema vrstei (vechimii) acestor efecte comerciale care grupeaz
efectele comerciale de primit dup numrul de zile de la constituire.
Totui, este dificil s se determine cu precizie ci clieni nu i achit facturile, chiar i
dispunnd de informaia de mai sus.
Rotaia activelor fixe. Rata rotaiei activelor fixe, numit i rat de utilizare a activelor
fixe, msoar ct de eficient este firma n utilizarea mainilor i echipamentelor. Este, de fapt,
raportul dintre cifra vnzrilor i activele fixe la valoarea net.
Rata rotaiei activelor fixe = Cifra vnzrilor / Active fixe la valoarea net
Atunci cnd rotaia activelor fixe este folosit pentru a compara diverse firme, poate aprea
o problem. S ne amintim c toate activele, cu excepia numerarului i a creanelor comerciale,
sunt nregistrate n contabilitate la valoarea lor istoric. Inflaia ar putea determina ca valoarea
contabil a multor active, achiziionate n trecut, s fie mult sub valoarea lor real. De aceea,
dac comparm o firm veche, care i-a achiziionat majoritatea activelor cu muli ani n urm, la
preuri sczute, cu o companie nou, care i-a achiziionat activele de curnd, la preurile actuale,
probabil c, n urma calculului, va rezulta c firma mai veche are o rotaie a activelor mai bun
(mai mare) dect firma mai nou. Totui, acest rezultat nu reflect dect incapacitatea
contabililor de a reflecta inflaia n documentele cu care lucreaz. Profesionitii contabili
ncearc s pun la punct modaliti care s duc la o reflectare corect a realitii n
documentele contabile, o reflectare a valorilor curente mai degrab dect a celor istorice. Dac
bilanurile contabile s-ar ntocmi pe baza valorilor curente ale activelor s-ar elimina problema
comparaiei; dar aceast problem nc exist. Deoarece analitii financiari nu au, de obicei, la
dispoziie datele necesare pentru realizarea ajustrilor, ei trebuie pur i simplu s recunoasc
existena acestei probleme i s i utilizeze puterea de judecat pentru a o rezolva.
Rotaia activului total. Ultima rat financiar folosit n managementul activelor, rotaia
activului total, msoar rotaia tuturor activelor de care dispune o firm; se calculeaz prin
mprirea cifrei vnzrilor la valoarea total a activelor.
Rata rotaiei activului total = Cifra vnzrilor / Activul total

65
 7.1.4. Rate de profitabilitate

Profitabilitatea este rezultatul net obinut n urma multor decizii i micri tactice. De
aceea, ratele pe care le vom analiza ne ofer o serie de informaii despre modul n care o firm
poate opera, dar, n principal, ratele de profitabilitate arat care este rezultatul operaional net al
efectelor combinate ale lichiditii, managementului activelor i managementului datoriilor.
Rata profitului. Aceast rat se calculeaz prin mprirea venitului net dup plata
impozitelor la cifra total a vnzrilor; ea arat profitul obinut la un leu cifr de vnzri (cifr de
afaceri).

Rata profitului = Venit net dup plata impozitelor / Cifra de vnzri

Puterea de ctig. Se calculeaz prin mprirea ctigurilor nainte de plata dobnzilor i

impozitelor profit din exploatare la valoarea total a activelor.

Puterea de ctig = Profit nainte de plata dobnzilor i a impozitului / Total active

Rentabilitatea totalului activelor. Raportul dintre profitul net (dup plata impozitelor) i
valoarea total a activelor msoar gradul de rentabilitate a ntregului capital investit n firm;
acest raport poart numele de rentabilitatea activelor totale sau rentabilitatea investiiei.

Rata rentabilitii activelor = Profit net / Valoare total a capitalului propriu

Rata rentabilitii financiare. Raportul dintre profitul net dup plata impozitelor i valoarea
total a capitalului propriu, raport numit deseori rentabilitatea financiar sau a capitalurilor
proprii, msoar gradul de rentabilitate a investiiilor fcute de acionari.

Rata rentabilitii financiare = Profit net / Valoare total a capitalului propriu

7.1.5. Ratele de cretere

Ratele de cretere demonstreaz ct de bine i menine firma poziia economic,

considernd-o att la nivelul economiei, ct i la nivelul sectorului n care opereaz. n decursul
perioadelor de inflaie, interpretarea ratelor de cretere devine mai dificil. ntr-o perioad
inflaionist, ratele nominale de cretere se mresc foarte mult. Creterea la nivel de economie i
pe diversele sale sectoare, ca i la nivelul firmelor, ca entiti distincte, reflect i factorul de
inflaie, pe lng creterea real. Deoarece cifrele care se raporteaz sunt n general nregistrate
n termeni nominali, standardul ratei de cretere, la care se va face referire, va include i factorul
de inflaie. Cu toate acestea, la nivelul analizei financiare interne a unei firme, trebuie s se fac
distincie ntre creterea generat de inflaie, care nu este dect o schimbare a unitii de msur
i creterea real, care reflect productivitatea de baz n economie i n cadrul firmei.
Rapoartele anuale ale unei firme includ, de obicei, o parte de date istorice despre diveri
indicatori financiari. Aceste date pot fi utilizate pentru calcularea ratelor de cretere i de
evaluare.
Creterea profiturilor pe aciune reflect metodele pe care le-a utilizat firma pentru a-i
finana creterea.
Preul de pia reprezint rezultatul evalurii, pe care investitorii o fac asupra ctigurilor
care se ateapt de la o firm, lund n considerare gradul de risc al acestor ctiguri.
Valoarea contabil a capitalului social pe aciune indic ce resurse pentru investiii,
finanate prin capital social, are compania respectiv la fiecare aciune emis i valid.

66
 7.1.6. Rate ale valorii de pia

Ratele valorii de pia sunt cele mai cuprinztoare msuri ale performanei unei firme, n
sensul c ele reflect influena coroborat a ratelor financiare de risc i de rentabilitate.
Coeficientul de capitalizare bursier arat ct de mult sunt dispui investitorii s plteasc
pentru un leu de profit raportat.

Coeficientul de capitalizare bursier = Pre pe aciune / Profit pe aciune

Raportul valoare de pia / valoare contabil indic valoarea pe care pieele financiare o
confer echipei manageriale i structurii organizaionale a firmei.
Valoarea contabil reprezint costurile istorice ale activelor fixe ale unei companii care au
fost finanate de ctre acionari, deintori de aciuni ordinare. O firm cu o structur
organizaional eficient i cu suficiente posibiliti de cretere ar trebui s aib o valoare de
pia mai mare sau cel puin egal cu valoarea contabil a capitalului su social.
Valorile acestei rate sunt influenate att de factori economici generali (sau valabili pentru
sectorul economic respectiv) ct i de factori ce in numai de firma respectiv, ca entitate
distinct.
Valoare de piata Pretul de piata pe o actiune

Valoare contabil Valoare contabila pe actiune

7.2. Utilizri i limite ale ratelor financiare

n unele situaii, atunci cnd analistul financiar se concentreaz pe un anumit segment de

activitate al firmei, cteva rate financiare pot dezvlui ntreaga activitate a firmei pe o perioad
de mai muli ani.
Un manager de credite i poate limita activitatea de analiz la trei rate pe care le poate
folosi ca instrument de determinare a promptitudinii cu care un potenial cumprtor de bunuri
va achita contravaloarea acestora.
Managerul de credite poate utiliza: rata curent sau testul acid - pentru a determina msura
n care un potenial cumprtor este mpovrat de datorii curente; rata ndatorrii - pentru a
determina proporia n care potenialul cumprtor a investit fonduri proprii n afacerea sa; marja
de profit - utilizat pentru a determina dac firma are sau nu o rat cost/pre bun.
Dac marja de profit este destul de mare, aceasta poate justifica riscul de a intra n afaceri
cu un client care achit cu ntrziere - companiile profitabile sunt n msur s se dezvolte i deci
s devin clieni importani n viitor. ns, dac marja de profit este relativ mic n comparaie cu
cele ale altor firme din cadrul sectorului economic respectiv, dac rata curent este mic, dac
rata ndatorrii este mare, atunci managerul de credite nu va aproba o vnzare care s se
efectueze prin extensie de credit.
Dac firma care vinde realizeaz profituri mari din vnzri, atunci se afl ntr-o situaie mai
bun i va accepta riscuri mai mari legate de oferirea de credit la vnzare. n final managerul de
credit trebuie s judece clientul n funcie de caracterul i de capacitile manageriale ale
acestuia, deciziile de credit bazndu-se pe o analiz atent i pertinent a tuturor condiiilor
pentru firma vnztoare, ca i pentru firma cumprtoare.
Cu toate c analiza ratelor financiare poate oferi informaii utile asupra condiiilor
financiare i operaionale dintr-o companie, exist probleme inerente i limite ale acestei analize
care trebuie luate n considerare cu toat atenia. Unele dintre posibilele probleme sunt
urmtoarele:

67
 - multe dintre firmele mari opereaz cu un numr de subuniti, care aparin fiecare de alt
sector economic, i n astfel de cazuri este dificil compararea cu mediile pe industrie. Din
aceast cauz, analiza ratelor financiare este mai util pentru firmele mici, care se concentreaz
asupra unui anumit sector economic.
- cele mai multe firme au ca obiectiv obinerea unor performane mai bune dect media pe
industrie, astfel nct este mai relevant o comparaie cu ratele financiare ale liderilor din
sectorul respectiv.
- inflaia deformeaz bilanurile contabile ale firmelor - valorile contabile sunt, de multe
ori, substanial diferite de valorile reale. Mai mult, deoarece inflaia influeneaz, att cheltuielile
cu amortizarea, ct i cele cu stocurile, rezult c i profiturile vor fi afectate de inflaie. De
aceea o analiz a ratelor financiare pentru o firm de-a lungul timpului, sau o analiz
comparativ ntre firme cu vrste diferite trebuie interpretat cu mult grij.
- factorii sezonieri pot s deformeze analiza financiar. De exemplu, rotaia stocurilor
pentru o fabric de produse alimentare conservate va fi foarte diferit dac valoarea stocurilor
din bilan, utilizat n calcul, este nregistrat chiar nainte de perioada de conservare sau dup
terminarea acestei perioade. Aceast problem poate fi rezolvat dac se utilizeaz media anual,
att pentru stocuri ct i pentru efectele comerciale de primit.
- firmele pot folosi aa-numitele "tehnici de nfrumuseare" pentru a face ca documentele
financiare naintate analitilor s denote rezultate mai bune dect realitatea. Exemplu: o
companie din Toronto a contractat un mprumut, pe o perioad de doi ani, pe data de 29.12.1992;
compania a inut banii din mprumut sub form lichid n contul de cas cteva zile i a
rambursat mprumutul pe data de 05.01.1993. aceast operaiune a mbuntit valoarea ratei
curente i testul acid i a fcut ca bilanul contabil pentru sfritul anului 1992 s arate mai bine.
Totui, mbuntirea nu a fost dect superficial; o sptmn mai trziu, bilanul contabil arta
ca i nainte.
- folosirea unor metode diferite de operare i contabilizare pot s distorsioneze
comparaiile. De exemplu evaluarea stocurilor i metodele de amortizare pot s influeneze
documentele financiare prezentate i astfel, s duc la rezultate eronate n realizarea
comparaiilor ntre firme. De asemenea, dac o firm lucreaz cu echipament nchiriat, obinut pe
baza unor contracte de leasing, atunci activele apar n contabilitate la valoare mai sczut n
raport cu vnzrile, deoarece echipamentul sau imobilul nchiriat nu apare n bilanul contabil al
firmei. n acelai timp, obligaia legat de contractul de leasing poate s mbunteasc, n mod
artificial, att rotaia activelor ct i rata ndatorrii.
- este dificil s se fac generalizri atunci cnd se apreciaz dac valoarea unei rate
financiare este bun sau rea. De exemplu, o rat financiar curent cu valoare mare poate indica
o poziie foarte lichid, ceea ce este pozitiv, dar poate indica, de asemenea, existena unor
fonduri lichide n exces, ceea ce este negativ (deoarece fondurile bneti n cont bancar curent
sunt un activ care nu aduce nici un ctig). n mod asemntor, o rat ridicat de rotaie a
activelor fixe poate s denote fie c firma utilizeaz activele n mod eficient, fie c firma nu este
suficient de capitalizat i, pur i simplu, nu poate s i permit s achiziioneze activele
necesare.
- unele rate ale unei firme pot avea valori bune, altele mai puin bune, astfel devine dificil
s se spun dac, pe total, firma se afl pe o poziie de for sau pe una slab. Se pot utiliza, ns,
proceduri statistice, care s analizeze efectele nete ale unui anumit grup de rate financiare. Multe
bnci i alte instituii de credit folosesc procedee statistice pentru analizarea ratelor financiare ale
firmelor, i pe baza acestor analize, aceste instituii clasific companiile dup probabilitatea
acestora de a se gsi n situaii de dificultate financiar.

68
 CAPITOLUL 8
MANAGEMENTUL FONDULUI DE RULMENT

8.1. Importana managementului fondului de rulment

8.2. Managementul ciclului fluxului de numerar
8.3. Managementul activelor curente
8.4. Politici de finanare a fondului de rulment
8.5. Creditul pe termen scurt - avantaje i dezavantaje

8.1. Importana managementului fondului de rulment

Termeni i concepte de baz

Capital de lucru sau fondul de rulment brut reprezint activele curente.
Capital de lucru net este definit ca diferena dintre activele curente i pasivele curente;
acestea din urm include sursele de fonduri, cum ar fi sumele cu care s-a depit contul n banc,
mprumuturi bancare, efecte comerciale emise de firm, salarii i impozite de pltit.
Unul dintre cele mai utilizate rapoarte, folosite n analiza capitalului de lucru este rata
curent ca valoare a activelor curente mprit la valoarea pasivelor curente.
Rata rapid sau testul acid, se definete ca valoare a activelor curente minus valoarea
stocurilor, mprit la valoarea pasivelor curente.
Politica fondului de rulment se refer la politicile de baz ale firmei n privina (1)
nivelului stabilit ca obiectiv pentru fiecare categorie de active curente i (2) modalitatea de
finanare a acestor active.
Managementul capitalului de lucru implic toate aspectele administrrii, att a activelor
curente, ct i a pasivelor curente, o recunoatere a legturii existente ntre capitalul de lucru i
capitalul pe termen lung i investiii.
Importana managementului fondului de rulment
O caracteristic a firmelor de afaceri este aceea c activele curente reprezint o parte
substanial din totalul activelor. Mai mult, valoarea activelor curente se modific odat cu
modificarea cifrei de vnzri, iar cifrele de vnzri sunt variabile n timp.
Astfel, managementul activelor curente este un proces dinamic, i cere ca managerul
departamentului financiar s monitorizeze ndeaproape cifra de vnzri pentru a se asigura c
exist disponibile destule active pentru a realiza obiectivele de vnzare i producie stabilite.
Managementul capitalului de lucru este important, mai ales pentru firmele mici. Dei
firmele mici pot s fac investiii minime n active fixe, prin nchirierea acestora sau prin
contracte de leasing pentru spaii productive i utilaje, ele nu pot evita contul curent, efectele
comerciale de primit sau stocurile. Mai mult, deoarece firmele mici au acces limitat la pieele de
capital pe termen lung, ele trebuie s se bazeze pe creditul comercial i mprumuturile bancare pe
termen scurt; ambele tipuri de credit menionate afecteaz valoarea capitalului de lucru net prin
creterea valorii pasivelor curente.
Relaia dintre creterea cifrei de vnzri i necesitatea finanrii activelor curente este
direct. Pe msur ce cifra de vnzri crete, firma trebuie s aib mai multe stocuri i efecte
comerciale de primit i este posibil s fie nevoit s-i mreasc i contul curent. De aceea este
foarte important ca managerul departamentului financiar s cunoasc tendinele vnzrilor i
efectele acestor tendine asupra necesarului de capital de lucru al firmei.

69
 8.2. Managementul ciclului fluxului de numerar

n analizarea ciclului fluxului de numerar trebuie s se fac distincia ntre doi factori i
anume: ciclul operaional i ciclul de pli, care se combin pentru a determina ciclul de
conversie a numerarului
1. Ciclul operaional ia n considerare urmtorii doi factori determinani ai lichiditii:
a) perioada de conversie a stocurilor definit ca perioada de timp pentru conversia
materiilor prime n produse finite, i apoi vnzarea acestor produse finite ctre clieni. Perioada
de conversie a stocurilor poate fi calculat mprind cele 365 de zile ale unui an la rata de rotaie
a stocurilor.
Presupunnd c ntreprinderea produce bunuri n valoare de 5000000 mii lei, cu stocuri a
cror valoare medie este de 274000 mii lei, perioada de conversie a stocurilor va fi:
365 365
Perioada de conversie a stocurilor 20 zile
Valoare cifra de vnzari 5000000
Valoare stocuri 274000
Astfel, n medie, ntre momentul achiziionrii materiei prime i momentul vnzrii
produselor finite obinute din acele materii prime exist o perioad de timp de 20 de zile.
b) perioada de conversie a efectelor comerciale de primit (a sumelor de ncasat) este un
indicator al perioadei medii de timp necesare unei firme pentru a-i converti efectele comerciale
de primit n numerar. Acest ciclu este msurat prin perioada medie de colectare. Dac n medie
efectele comerciale de primit sunt n valoare de 205000 mii lei i cifra anual a vnzrilor este n
valoare de 5000000 mii lei, atunci:
efecte comerciale de primit 205000
Perioada medie de colectare 15 zile
cifra de vnzari zilnice 5000000
365
Ciclul operaional, suma dintre perioada de conversie a stocurilor i perioada de
conversie a efectelor comerciale de primit, este o msur a perioadei de timp ce se scurge de la
achiziionarea materiei prime pn la colectarea n numerar a sumelor de primit din vnzarea
bunurilor produse cu aceste materii prime.
Pe toat aceast perioad firma trebuie s finaneze achiziionarea de materii prime,
procesul de producere a bunurilor, stocurile de produse finite i efectele comerciale de primit.
2. Ciclul de pli
Necesarul de finanare a unei firme este influenat de capacitatea sa de a ntrzia plile,
prin cumprarea de materii prime pe credit sau prin plata salariilor dup ce munca, pentru care
salariaii sunt pltii, a fost deja efectuat.
Intrrile i ieirile de numerar sunt rareori sincronizate, astfel nct ciclul fluxului de
numerar va scoate la iveal, n mod obinuit, existena unor perioade cnd este necesar
finanarea extern.
Perioada de ntrziere a plilor este perioada de timp medie ntre achiziionarea materiei
prime i angajarea forei de munc i plata n numerar pentru acestea. Aceast perioad se
calculeaz astfel:
Valoarea efectelor comerciale de pllt 82500
Perioada de ntrziere a platilor 10zile
Costul mediu al bunurilor vndute zilnic 3000000
365
3. Ciclul de conversie a numerarului
Combin cele trei perioade definite anterior i este egal cu perioada de timp necesar
pentru ca toate cheltuielile de numerar ale unei firme efectuate pentru a achiziiona factori de
producie (materii prime i for de munc) s fie recuperate tot sub form de numerar, din
vnzarea produselor finite realizate.
Ciclul de conversie a numerarului ncepe n ziua n care se achit o factur pentru

70
furnizori sau se pltete fora de munc i dureaz pn n ziua n care se colecteaz efectele
comerciale de primit. Astfel, ciclul de conversie a numerarului msoar lungimea perioadei de
timp n care firma are fondurile blocate n capital de lucru.
Perioada de + Perioada de - Perioada de = Ciclul de
conversie a conversie a efectelor ntrziere a conversie a
stocurilor comerciale de primit plilor numerarului
Perioada medie de conversie a stocurilor de materii prime n produse finite vandabile i
perioada de vnzare a acestora este de 20 de zile.
Perioada medie de colectare a efectelor comerciale de primit este de 15 zile.
Perioada de ntrziere a plilor pentru materii prime i for de munc este de 10 zile.
Din datele de mai sus rezult c:
Ciclul de conversie a numerarului este de 20+15-10=25 de zile
Exemplu: se presupune c ntreprinderea cumpr materiale sau angajeaz for de
munc n valoare de 10000 mii lei. Firma va putea s ntrzie plile timp de 10 zile, dar nu va
primi numerar pentru vnzrile de produse finite realizate dect n ziua a 35-a. de aceea suma de
10000 mii lei va trebui s fie finanat pe o perioad de 25 de zile. Dac ntreprinderea se afl
ntr-un echilibru stabil i are achiziii zilnice n valoare de 10000 mii lei, necesarul de finanare
pentru capitalul de lucru va fi 25*10000=250000 mii lei.
Dac ntreprinderea ar putea ntrzia plile pn n ziua a 15-a, aceasta va reduce
necesarul de finanare cu 50000 mii lei (20+15-15)*10000=200000 mii lei.
Dac ntreprinderea poate scurta perioada de conversie a stocurilor, de exemplu prin
cumprarea de componente i nu fabricarea acestora, acest fapt va reduce necesarul de finanare.
Dac ntreprinderea poate s colecteze mai repede efectele comerciale de primit, de
exemplu prin oferirea unor reduceri n cazul plii rapide, n termen de cteva zile, se va reduce
de asemenea necesarul de finanare.

8.3. Managementul activelor curente

Dac o ntreprindere ar putea previziona cu precizie intrrile i ieirile de numerar, ar

putea s in la dispoziia sa doar sumele de numerar necesare pentru rambursarea datoriilor
scadente, doar cantitatea de stocuri necesar pentru cerinele de producie i vnzare, doar attea
efecte comerciale de primit cte sunt necesare pentru o politic optim de credit pentru clieni;
firma nu va deine valori mobiliare foarte lichide dect dac dobnda aferent acestor valori
mobiliare depete rata de rentabilitate a investiiei firmei (situaie ce are o probabilitate foarte
sczut).
Activele curente de deinut, n acest caz de previziune perfect, ar avea o valoare minim,
cel puin teoretic, astfel nct ntreprinderea ar putea s urmreasc obiectivul de maximizare a
profiturilor. Orice activ deinut suplimentar, fa de aceast valoare, nu ar face dect s creasc
valoarea activului, fr o cretere a ratei de rentabilitate, astfel, per total, rata de rentabilitate a
investiiei scade. Orice valoare mai mic dect cea optim va nsemna incapacitatea de a face
plile la timp, va duce la pierderi la vnzri sau opriri n procesul de producie, datorit lipsei de
stocuri de materii prime sau datorit unei politici de credit foarte restrictive.
Managementul activelor curente implic: (1) determinarea valorii minime necesare
pentru fiecare tip de activ; (2) suplimentarea cu un stoc de siguran, n cazul n c previziunile
nu sunt perfecte.
Dac o ntreprindere folosete o politic "relaxat" a activelor capitalului de lucru, atunci
va trebui s dein valori mari de numerar i valori mobiliare foarte lichide, va trebui s aib
cantiti mari de stocuri, iar vnzrile vor fi stimulate prin utilizarea unei politici de credit care
prevede finanarea liberal i n consecin, genereaz o valoare ridicat a efectelor comerciale
de primit.
Dac, dimpotriv, firma se bazeaz pe o politic "restrictiv" a capitalului de lucru,

71
situaia va fi invers, iar stocurile vor fi meninute la un nivel minim. O politic restrictiv
produce, n general, cele mai mari rate de rentabilitate a investiiilor, dar are i cel mai nalt grad
de risc.

8.4. Politici de finanare a fondului de rulment

Politicile capitalului de lucru implic decizii cu privire la investiiile n curente i la

structura de scadene a fondurilor de finanare a acestor investiii. n ceea ce privete politicile de
finanare a capitalului de lucru, acestea se refer la impactul pe care l are structura scadenelor
pentru plile fondurilor investite n active curente.
Concordana perioadelor de maturitate
Una dintre politicile de finanare, frecvent utilizat, este aceea a stabilirii concordanei
dintre maturitatea fondului de finanare i perioada de "via" a activului finanat prin acest fond;
aceasta reprezint noiunea de principiu al concordanei, conform cruia, pentru a minimiza att
riscurile ct i costurile de finanare, firma stabilete o concordan ntre perioada de maturitate a
pasivelor i timpul pentru care fondurile sunt necesare. Astfel, activele pe termen scurt sunt
finanate din pasive pe termen scurt, iar activele pe termen lung sunt finanate din pasivele pe termen
lung. Aceast politic este cunoscut i sub numele de politic moderat.
Se presupune c o firm mprumut fonduri pe o perioad pe o perioad de un an i
utilizeaz aceste fonduri pentru a construi i echipa un spaiu de producie ce are o perioad de
funcionare de 20 de ani. Fluxurile de numerar provenite din aceast investiie nu sunt suficiente
pentru rambursarea datoriei la sfritul anului, astfel nct mprumutul trebuie s fie refinanat.
Aceasta este etapa cnd ntreprinderea este expus la risc. Mai nti exist riscul ca mprumutul
s fie refinanat la o rat a dobnzii mai ridicat dect se prevzuse iniial. n al doilea rnd,
banca poate refuza refinanarea creditului. Aceasta impune ca ntreprinderea s caute noi surse de
finanare aprnd astfel costuri de tranzacionare pe care va trebui s le suporte. ns, dac
spaiul de producie ar fi fost finanat cu credite pe termen lung, ntreprinderea ar fi evitat
riscurile descrise anterior i costurile suplimentare de tranzacionare, deoarece fluxurile de
numerar ar fi fost suficiente pentru rambursarea datoriilor.
Abordarea agresiv presupune finanarea tuturor activelor fixe cu capital pe termen lung
i o parte din activele curente permanente cu credit pe termen scurt. Aceasta duce la o valoare
pozitiv pentru capitalul de lucru net, dar mai mic dect cea obinut prin strategia
concordanei. Totui, deoarece creditul pe termen scurt este adesea mai ieftin dect cel pe termen
lung unele ntreprinderi sunt gata s sacrifice sigurana n favoarea unei posibiliti de a obine
profituri mai mari.
Abordarea conservatoare presupune utilizarea capitalului pe termen lung pentru
finanarea tuturor activelor (inclusiv a activelor curente permanente). De asemenea se utilizeaz
capital pe termen lung i pentru unele dintre cererile sezoniere. Capitalul de lucru net va avea o
valoare mai mare i pozitiv, reflectnd c finanarea prin credite pe termen scurt este utilizat la
minim.
Ciclul de conversie a numerarului i diferite politici de finanare interacioneaz, deci
trebuie s fie luate n consideraie mpreun. ntreprinderea poate ncepe prin adoptarea unei
politici a capitalului de lucru pe care o consider rezonabil. Apoi ea poate s analizeze ciclul de
conversie a numerarului pentru a vedea dac politica de finanare adoptat este potrivit cu acel
ciclu de conversie. n cazul n care, de exemplu, ciclul de conversie a numerarului este relativ
lung, astfel nct este necesar o sum relativ mare de capital de lucru, iar aceast sum
depete nivelul stabilit prin politica de finanare, firma va trebui s planifice scurtarea ciclului
de conversie a numerarului, sau modificarea politicii de finanare a capitalului de lucru, sau s ia
msuri care s implice ambele aspecte.

72
 8.5. Creditul pe termen scurt - avantaje i dezavantaje

Cele trei politici posibile pentru finanarea capitalului de lucru, descrise anterior, difer,
n principal, prin gradul de folosire a creditului pe termen scurt.
Politica de tip agresiv folosete n cea mai mare msur creditul pe termen scurt, politica
de tip conservator folosete n cea mai mic msur acest tip de credit iar politica prin stabilirea
concordanei ntre perioadele de maturitate se afl ntre aceste dou extreme.
Flexibilitatea
Dac necesarul de fonduri este sezonier sau ciclic s-ar putea ca ntreprinderea s nu
doreasc s se angajeze ntr-un contract de credit pe termen lung din urmtoarele motive:
- costurile sunt, n general, mai mari dect cele pentru creditele pe termen scurt;
- cu toate c un credit pe termen lung poate fi rambursat mai repede dect la scaden,
dac contractul de credit are prevzut o asemenea clauz, penalitile care se pltesc n unele
cazuri, cnd aceast clauz de rambursare n avans nu este prevzut n contract, pot fi destul de
mari. De aceea, atunci cnd o firm prevede c necesarul de fonduri va descrete n viitorul
apropiat, atunci aceast firm poate alege finanarea prin credit pe termen scurt tocmai datorit
flexibilitii pe care acesta o ofer.
- contractele de credit pe termen lung include, de regul, prevederi restrictive care
specific, de exemplu, c rata curent trebuie s se menin peste o anumit valoare, c nu se
poate face o alt emisiune de credit etc. aceste restricii genereaz o serie de constrngeri
decizionale asupra firmei. n schimb, contractele de credit pe termen scurt sunt mai puin
restrictive.
Costul creditului pe termen lung comparativ cu costul creditului pe termen scurt
Cheltuielile cu dobnzile pentru fondurile obinute prin credite pe termen scurt sunt mai
mici dect cheltuielile cu dobnzile pentru aceleai fonduri obinute prin creditul pe termen lung.
Totui, o ntreprindere care mprumut pe termen lung evit riscul fluctuaiei ratei dobnzilor
specific creditului pe termen scurt i riscul de refinanare a creditului n condiii adverse aprute
pe piaa monetar sau de capital.
Riscul ntreprinderii care face mprumutul
Chiar dac creditul pe termen scurt este mai ieftin, utilizarea acestuia are un grad mai
mare de risc pentru ntreprinderea care face mprumutul, din dou motive:
- riscul ratei dobnzii - o ntreprindere care contracteaz un mprumut pe termen lung va
avea cheltuieli cu dobnzile relativ stabile n timp, dar n cazul creditului pe termen scurt
dobnzile vor fluctua destul de mult;
- riscul perioadei de maturitate - dac o ntreprindere mprumut foarte mult pe termen
scurt, iar ulterior cifra de vnzri scade datorit conjuncturii economice nefavorabile, firma se
poate gsi n situaia de a nu-i putea onora datoria i de a fi ntr-o poziie n care s nu poat
face refinanarea creditului, declannd falimentul.
Iat de ce trebuie s se fac o alegere ntre gradul de risc i rata de rentabilitate.
n principiu multe dintre pasivele curente apar datorit utilizrii creditului comercial, care
este convenabil sau flexibil i datorit utilizrii altor pasive curente spontane. De asemenea, pot
aprea mprumuturi bancare pe termen scurt, deoarece acestea ofer avantajul flexibilitii n a
rspunde adecvat necesarului de fonduri fluctuante, la un cost sczut. Totui, utilizarea excesiv
a creditului pe termen scurt implic un grad de risc considerabil. n sfrit, o ntreprindere i
poate schimba politica de finanare, trecnd de la o politic conservatoare la una agresiv i
invers. ntreprinderile care au utilizat mult finanarea prin credite pe termen scurt, pot decide s
treac la utilizarea de credite pe termen lung pentru a beneficia de ratele favorabile ale
dobnzilor, dac se ateapt o cretere a acestor rate.

73
 CAPITOLUL 9
MANAGEMENTUL STOCURILOR

9.1. Factori determinani ai mrimii stocurilor

9.2. Costurile stocurilor
9.3. Sisteme de control a stocurilor

9.1. Factori determinani ai mrimii stocurilor

Ca i alte elemente de active circulante stocurile reprezint o investire pentru ntreprindere.

Deinerea de stocuri trebuie explicat prin ctiguri sau economii pentru deintor, singura
justificare de a mobiliza fonduri n stocuri diverse.
Stocurile deinute de o ntreprindere pot fi grupate n trei categorii: (1) materii prime; (2)
producie neterminat; (3) produse finite.
Cantitatea de stocuri de materie prim este determinat de ceea ce se anticipeaz cu privire
la volumul produciei, sezonalitatea produciei, posibilitatea de a apela n orice moment la
sursele de aprovizionare cu materie prim i eficiena cu care se organizeaz aprovizionarea i
producia.
Nivelul stocurilor de producie neterminat, este influenat, n mare msur, de perioada de
timp necesar procesului complet de producie. Rata de rotaie a produciei neterminate poate fi
mrit dac se micoreaz perioada de producie.
Nivelul stocurilor de produse finite este influenat de volumul produciei i de vnzri.
Managementul stocurilor se concentreaz pe trei probleme de baz:
- care ar trebui s fie nivelul stocurilor
- care este cantitatea de stocuri ce trebuie comandat (sau produs) la un anumit moment
- cnd este momentul de a se comanda (sau produce) noile stocuri.
Principalii factori determinani ai necesarului de investiii n stocuri sunt:
- nivelul previzionat al vnzrilor;
- durata procesului de producie, determinat n urma analizrii caracteristicilor tehnice
ale acestuia;
- durabilitatea, comparativ cu perisabilitatea produselor finite;
- uurina aprovizionrii, sau uurina nlocuirii stocurilor;
- consecinele care apar atunci cnd nu se dispune la timp de un anumit tip de stoc.
Deoarece aceti factori sunt diferii de la o ramur de activitate la alte, pot exista variaii
mari n ratele valoare stocuri/valoare vnzri sau valoare stocuri/ valoare active. De exemplu,
stocurile n industria constructoare de maini, n industria tutunului au valori ridicate pentru c
procesul de producie este lung. Valorile stocurilor sunt mici n industria minier, petrolier, de
extracie a gazului metan, pentru c nu se folosesc materii prime, iar producia neterminat este
nesemnificativ n raport cu cifra vnzrilor. n ceea ce privete durabilitatea i perisabilitatea
exist valori mari de stocuri n industria metalelor preioase dar valori mici ale stocurilor n
industria de panificaie.
n ceea ce privete investiia n stocuri trebuie s se determine un stoc de lucru, care s
rspund necesarului de moment, iar volumul acestui stoc depinde de volumul produciei i de
vnzri.
n urmtoarea etap, deoarece cererea poate fi mai mare dect cea previzionat, sunt
necesare stocurile de siguran. Costurile suplimentare, de deinere a stocurilor de siguran,
trebuie s fie comparate cu costurile generate de pierderea vnzrilor, datorit lipsei de stoc a
componentelor cerute sau necesare.

74
 Nivelul total al stocurilor este suma dintre stocul de lucru i stocul de siguran; acest nivel
variaz n funcie de momentul n care se face nregistrarea, adic nainte sau dup livrarea unei
comenzi de stocuri
Un management adecvat al stocurilor necesit o strns coordonare ntre departamentele de
vnzri, de achiziii, de producie i financiar. Primul departament care are sarcina de a depista
schimbrile la nivelul cererii, este cel de vnzri/marketing. Aceste schimbri trebuie introduse
n planificarea achiziiilor i produciei, iar managerul departamentului financiar trebuie s
gseasc modalitile pentru a finana creterea valorii stocurilor.
Efortul financiar de investire n stocuri trebuie consemnat pa baza sumei lichiditilor
efectiv imobilizate inndu-se seama de durata imobilizrii, de fluxurile de lichiditate
intermediare (pn la vnzarea stocurilor), costuri de pstrare-depozitare, alte cheltuieli
administrative, pentru ca n final s se evalueze pierderea sau ctigul din deinerea de stocuri.
Aadar, decizia de investire n stocuri se va lua innd seama de criteriul rentabilitii,
pornind de la suma investit n stocuri, fluxurile de lichiditi periodice viitoare i fluxul final
actualizate, precum i costul de oportunitate al capitalului investit, drept rat de actualizare.

VAN - Investiii n +/- Fluxuri periodice + Valoarea rezidual a

(valoarea actual net) stocuri viitoare actualizate stocului (actualizat)

Dac VAN este pozitiv, investiia n stocuri este oportun ntruct aduce mai mult
beneficiu dect dac acelai capital ar fi fost plasat la o banc cu dobnd compus, pe o
perioad de timp egal cu durata investirii n stocuri.
Suma capitalului investit n stocuri se stabilete pe baza lichiditii efective imobilizate.
Evident, se exclude suma capitalului investit n stocuri de producie neterminat i semifabricate,
care nu provoac ieiri de cas; la fel se procedeaz i n cazul cheltuielilor cu amortizarea
instalaiilor de depozitare, pstrare etc. a stocurilor.
Fluxurile de lichiditate periodice viitoare, pozitive i negative, reprezint ctiguri nete
directe, pierderi evitate, costuri de administrare, costuri de ntreinere etc.
Constituirea de stocuri trebuie s asigure ritmic procesul economic specific, de producie
sau desfacere, evitnd ruptura ntre aprovizionare i desfacere.
Constituirea unor stocuri nsemnate la nivelul agenilor economici poate avea influene
diverse:
- pozitive n cazul unei evoluii nefavorabile a preului materiilor prime sau a obinerii
unor condiii mai favorabile din partea furnizorilor pentru avansarea unor comenzi mari
etc.
- negative n conjuncturi economice n care preurile materiilor prime scad, are loc
modificarea tehnologiilor de prelucrare a materiilor prime, apar unii nlocuitori
calitativi, sau au loc pierderi din degradri fizice sau morale etc.
Dimensionarea activelor circulante este operaiunea prin intermediul creia se stabilete
necesarul optim de active circulante, pentru o anumit perioad de timp (un exerciiu financiar)
exprimat valoric, n vederea realizrii n bune condiii a obiectului i volumului previzionat al
activitii.
Dimensionarea stocurilor este punctul de plecare n determinarea fondurilor bneti
acoperitoare. Volumul stabilit reprezint baza unor relaii financiare ocazionate de autofinanare,
creteri de capital, prin noi emisiuni de aciuni sau de mprumut pe termen scurt, bancar sau
comercial.

75
 9.2. Costurile stocurilor

Obiectivul managementului stocurilor este acela de a pune la dispoziie stocurile necesare

pentru atingerea cotelor de producie la costuri minime. Primul pas const n identificarea tuturor
costurilor implicate n achiziionarea i deinerea stocurilor.
Costurile legate de stocuri pot fi grupate n trei mari categorii:
1. Costuri legate de deinerea stocurilor
- costul capitalului blocat;
- costuri de depozitare i manipulare;
- costuri cu asigurrile;
- taxe de proprietate;
- amortizare i uzur moral.
2. Costuri legate de comanda i primirea stocurilor:
- costul comenzilor, inclusiv al organizrii produciei;
- costuri de expediie i manipulare.
3. Costuri legate de lipsa stocurilor:
- pierdere de vnzri;
- pierderea ncrederii clienilor;
- dereglri ale procesului de producie.
Necesarul de stocuri trebuie astfel stabilit nct s stimuleze ntreprinderea n folosirea ct
mai eficient a acestor valori, n mobilizarea tuturor factorilor care s conduc la accelerarea
vitezei de rotaie, pentru reducerea absolut sau relativ a stocurilor. Necesarul de stocuri trebuie
s exprime nevoile reale de fonduri; abaterile de la criteriul realitii duc la greuti financiare:
imobilizri n cazul supradimensionrii necesitilor, nerealizarea volumului activitii n cazul
subdimensionrii lor.
Se pot reine urmtoarele metode de dimensionare a stocurilor:
1. metoda extrapolrii;
2. metoda standard;
3. metoda analitic.
1. Metoda extrapolrii (metoda global)
Dimensionarea stocurilor dup aceast metod pornete de la ideea unei legturi directe
dintre fondul de rulment ca surs permanent de finanare, i CA, legtur ce poate fi exprimat
sub forma raportului FR/CA.
Presupunnd c n exerciiile financiare anterioare s-a observat o stabilitate a raportului
FR/CA i c n cursul anului curent nu se ntrezresc schimbri mari fa de anii anteriori,
admitem c i pentru anul curent se poate pstra acelai raport FR/CA care ponderat cu volumul
previzional al CA pentru anul curent, d FR necesar pentru finanarea stocurilor.
Exemplu:
FR0 = 40000
CA0 = 100000
CA1 = 125000
FR1 = (FR0*CA1)/CA0 = 50000
Aceast metod leag evoluia FR numai de CA, neinnd seama de ali factori: natura
relaiilor cu clienii, respectiv creterea sau descreterea soldului contului clieni, natura relaiilor
cu furnizorii, respectiv creterea sau scderea soldului acestui cont i chiar de evoluia stocurilor,
respectiv creterea sau scderea acestora n funcie de viteza de rotaie.
2. Metoda standard (metoda termenelor de plat)
vizeaz determinarea nevoilor de finanat ale ciclului de exploatare exprimate iniial n
zile/CA i abia n etapa a II-a, n volum valoric.

76
 Se pornete de la faptul c necesarul de finanat al ciclului de exploatare rezult din
decalajul ntre ncasri i pli, legat de diferite operaiuni ca: aprovizionare, stocaj, producie,
desfacere. Cnd exist decalaj permanent ntre ncasri i pli ntreprinderea trebuie s apeleze
la resurse permanente, adic pe termen lung, respectiv trebuie s-i constituie FR.
n prima etap se evalueaz durata de rotaie a fiecrui post din activul de exploatare i
pasivul de exploatare, exprimat n numr zile de flux, astfel:
- durata stocurilor
- n zile de cumprare pentru materii prime, materiale, mrfuri;
- n zile ale ciclului de producie pentru producia neterminat, semifabricate;
- n zile sortare, ambalare pentru producia finit.
- durata creditului-client, n nr. zile/vnzri;
- durata creditului furnizor, n numr zile/cumprri.
n etapa a II-a se estimeaz toate nevoile ciclului de exploatare n funcie de un indicator
unic al activitii CA sau volumul vnzrilor. Fiecare durat de rotaie se convertete n
zile/CA, coeficientul utilizat depinznd de ponderea structurii costurilor.
3. Metoda analitic
Vizeaz determinarea necesarului de active circulante pe fiecare element n parte, urmnd
ca, n final, s se nsumeze.
Prin urmare se va stabili necesarul de mrfuri, ambalaje i alte active (obiecte de inventar,
echipament i materiale de protecie, materiale i piese de schimb) i stocuri pentru producie
(materii prime, materiale, combustibil, producie neterminat etc.)
Stocul final de mrfuri se determin pornind de la doi indicatori: volumul desfacerilor
(D) i norma de stoc n zile (Sz) sau stoc / zile desfaceri, dup formula urmtoare:
Sf = (D*Sz) / T
Stocul final determinat n maniera artat este exprimat n preuri cu amnuntul. Petru a
stabili necesarul de finanat, stocul respectiv trebuie recalculat n preuri de reaprovizionare,
adic scznd elementele de acumulare (rabat, impozit) i adunnd cheltuielile aferente
transportului, ncrcrii descrcrii etc.
Nmf = necesarul de mrfuri
Sf = Stocul final de mrfuri anual, trimestrial etc.
I = impozitul pe profit;
R = rabatul comercial
Cc = cheltuieli aferente stocurilor
Volumul absolut al elementelor de recalculare se stabilete
prin aplicarea cotelor medii de rabat, impozit, cheltuieli la stocurile finale de mrfuri.
Previzionarea cotelor medii se face n funcie de realizrile preliminate ale exerciiului anterior,
corectate (eventual) pentru a le face comparabile cu condiiile exerciiului curent.
Optimul investirii n stocuri
Ponderea marea stocurilor n totalul mijloacelor circulante implic necesitatea folosirii
raionale, eficiente a acestora, care s se reflecte pozitiv n rezultatele financiare.
Modul n care se desfoar rotaia stocurilor are o mare nsemnate pentru economia
fiecrei societi comerciale; cu ct se realizeaz o vitez de rotaie mai accelerat, cu att
ntreprinderea i va putea rezolva sarcinile economice propuse cu un volum mai redus de active
circulante, va apela la credite ntr-o msur mai mic i deci va plti un cuantum mai redus de
dobnzi.
Viteza de rotaie a activelor circulante i , prin urmare, i a stocurilor reprezint un
indicator calitativ al activitii unitilor economice exprimnd eficiena folosirii acestora; ea se
exprim prin intermediul a doi indicatori:
- viteza de rotaie n zile sau durata n zile a unui circuit;
- coeficientul vitezei de rotaie sau numrul de circuite pe care le parcurg mijloacele
circulante ntr-o perioad de timp (de obicei 1 an).

77
 Viteza de rotaie n zile (V) se determin ca un raport n care la numrtor nscriem
produsul dintre stocul mediu (S) i numrul de zile din an sau trimestru (T), iar
S *T la numitor, volumul cifrei de afaceri (CA) anul sau pe trimestre.
V
CA
Acelai rezultat se obine raportnd perioada de timp (T), an sau
trimestru, la coeficientul vitezei de rotaie sau la numrul de circuite (NC), n T
cazul c se cunoate acest din urm indicator: V
NC
Coeficientul vitezei de rotaie sau numrul de circuite pe care le parcurg
activele circulante ntr-o perioad de timp (NC) se calculeaz, fie ca raport ntre
CA i stocul mediu (S barat), fie ca raport ntre perioada de timp (T) i viteza de rotaie n zile
(V).

CA T
NC NC
sau S V
n vederea obinerii acestor indicatori, unitile
economice calculeaz, n prealabil, stocurile medii
dup urmtoarele formule:

sau Si S f
S an
S tr
S tr
2 4

n care:
Str (barat) = stocul mediu trimestrial
San (barat) = stocul mediu anual
Si = stocul iniial al trimestrului;
Sf = stocul final l trimestrului.
Viteza de rotaie este un indicator mediu, care exprim micarea ntregului stoc de mrfuri
de care dispune ntreprinderea. n aceste condiii, de fapt, viteza calculat este media vitezelor de
rotaie ale diferitelor categorii de stocuri, i, ca orice indicator mediu, poate ascunde abateri n
plus sau n minus ale elementelor componente. De aceea, este necesar a se analiza cu atenie att
viteza volumului total al stocurilor pe ntreprindere, ct i viteza pe diferite grupe de stocuri,
pentru a se interveni pe linia impulsionrii cifrei de afaceri i reducerii stocurilor cu micare
lent sau fr micare.
n afara influenei pozitive pe care o are asupra profitului i ratei rentabilitii, accelerarea
vitezei de rotaie poate avea drept consecine eliberri relative sau absolute de active circulante.
Eliberarea absolut are loc atunci cnd ntreprinderea, accelernd viteza de rotaie, reuete s-i
ndeplineasc sarcinile de desfaceri cu un volum mai redus de active circulante; fondurile
eliberate se pot utiliza de ntreprindere n alte scopuri, conform necesitilor reclamate de
activitatea de bun gestionare. Eliberarea relativ a activelor circulante are loc n condiiile n
care se realizeaz o cretere a volumului cifrei de afaceri cu un volum constant de active
circulante, sau cnd se realizeaz o cretere a cifrei de afaceri ntr-un ritm mai accelerat dect
creterea volumului activelor circulante.
Separat de indicatorii vitezei de rotaie, optimul investirii n active circulante se mai poate
urmri i prin intermediul altor indicatori cum ar fi: volumul CA la 1000 lei stocuri sau volumul
profiturilor a 1000 lei stocuri. Primul indicator exprim eficiena mai ales sub aspect cantitativ,
n timp ce cel de-al doilea exprim eficiena sub aspect calitativ.
O problem deosebit de important pentru optimul investirii n stocuri o constituie
structura i calitatea acestora, posibilitatea vnzrii i transformrii lor rapide n bani, adic
gradul de lichiditate a stocurilor de mrfuri, ambalaje i alte active. Cum o parte nsemnat a
activelor circulante este acoperit prin credite bancare pe termen scurt, ntreprinderea este pus
n situaia de a face fa n orice moment angajamentelor asumate fa de bnci; or, aceasta nu se

78
poate realiza dect n msura n care poate s-i satisfac operativ stocurile achiziionate. n
eventualitatea c ntreprinderea nu realizeaz CA prevzut i nu-i poate onora la timp
obligaiile asumate fa de teri (bnci, furnizori, ali operatori) ea intr n incapacitate de plat i
poate fi pus n stare de lichidare judiciar chiar dac, n general, lucreaz rentabil i este
solvabil.

9.3. Sisteme de control a stocurilor

Managementul stocurilor implic un sistem de control i de comand a stocurilor. O

procedur foarte simpl de control este metoda liniei roii. Conform acestei metode, obiectele
din stoc sunt aezate ntr-un recipient care are o linie roie desenat pe interior, la nivelul la care
trebuie fcut o nou comand, iar funcionarul care este nsrcinat cu controlul stocurilor, face o
nou comand ori de cte ori linia roie devine vizibil. Conform metodei celor dou recipiente
obiectele din stoc sunt plasate n dou recipiente; cnd primul recipient, cel de lucru, se golete,
se face o nou comand i se trece la folosirea stocurilor din cellalt recipient. Acest procedeu
funcioneaz perfect pentru obiecte de dimensiuni mici, sau majoritatea stocurilor din comerul
cu amnuntul.
ns, companiile folosesc din ce n ce mai mult sisteme computerizate de control al
stocurilor. Ca exemplu, Canadian Tires i alte firme utilizeaz un sistem computerizat numit EDI
- schimburi de date pe cale electronic (electronic data interchange), care este folosit n controlul
stocurilor de produse finite. Sistemele EDI permit folosirea de documente cu un format special,
cum ar fi ordinele de achiziie; aceste documente sunt transmise electronic de la computerele
unei companii la computerele altei companii. Majoritatea obiectelor vndute de Canadian Tires
au coduri magnetice de preuri i caracteristici, iar aceste coduri sunt scanate la trecerea
clientului pe la cas, n vederea efecturii plii. n timp ce casierul pregtete bonul de plat
pentru client, informaiile coninute n codul obiectelor care s-au vndut (cum ar fi mrimea sau
culoarea) sunt transmise direct la sistemele de control al stocurilor. Acestea nregistreaz
scderea din stoc, iar atunci cnd nivelul stocului pentru un produs scade sub o anumit valoare,
sistemul plaseaz o comand ctre productorul bunului respectiv, prin sistemul EDI.
Un bun sistem de control al stocurilor trebuie s fie dinamic. Companii cum ar fi IBM
sau General Motors au stocuri de sute de mii de obiecte diferite, iar vnzrile (sau utilizrile)
acestor obiecte pot crete sau scdea ntr-un ritm care este destul de diferit de fluctuaia general
a cifrei de vnzri pe ntreaga companie. Pe msur ce rata de utilizare pentru un anumit obiect
ncepe s scad, managerul stocurilor trebuie s fac ajustri n nivelul stocului deinut, pentru a
nu avea prea multe stocuri de obiecte uzate moral - fie c sunt produse finite, fie c sunt materii
prime i componente folosite n procesul de producie.
Un sistem performant de management al stocurilor trebuie s reacioneze prompt la
schimbrile survenite n aceste condiii. Unul dintre sistemele folosite pentru monitorizarea
ritmurilor de utilizare a stocurilor este sistemul ABC. Conform acestui sistem, firma analizeaz
fiecare tip de pies de inventar din punct de vedere al costului frecvenelor de utilizare, gravitii
n situaia unei "rupturi de stoc", timpului de livrare i altor criterii. Tipurile care sunt scumpe,
utilizate frecvent i au un timp de livrare lung sunt introduse n categoria A, cele mai puin
importante sunt trecute n categoria B; iar cele care sunt cel mai puin importante sunt introduse
n categoria C. echipa managerial controleaz frecvent ratele de utilizare recente, situaia
stocurilor i a timpilor de livrare pentru tipurile ce intr n categoria A - un astfel de control se
poate face lun de lun - i ajusteaz datele referitoare la stocurile respective atunci cnd este
necesar. Tipurile din categoria B sunt supuse controlului i ajustrii mai puin frecvent -
trimestrial, iar cele din categoria C sunt controlate i ajustate anual. Astfel resursele de care
dispune grupul de control al stocurilor sunt concentrate acolo unde este mai mult nevoie de ele.
Un management eficient al stocurilor va duce la o rat relativ ridicat de rotaie a
stocurilor, la deinerea unor cantiti neglijabile de stocuri uzate moral sau deteriorate i la

79
situaii foarte rare de oprire a produciei sau de pierdere a vnzrilor datorit lipsei de stocuri.
Toate acestea vor contribui, la rndul lor, la obinerea unei marje mari de profit, a unei rate mari
de rotaie a activelor, a unei rate ridicate de rentabilitate a investiiei.
n afar de metodele clasice de dimensionare a stocurilor, apar noi abordri n ceea ce
privete aprovizionarea si deinerea stocurilor.
Sistemul just-in-time (n timp real) ofer posibilitatea unui productor s i coordoneze
producia mpreun cu furnizorii si, astfel nct materia prim sau componentele sunt livrate la
productor de ctre furnizori exact n momentul n care este nevoie de ele. Principalul obiectiv al
acestui sistem este reducerea costurilor de comand i a preurilor de achiziie pentru bunurile
cumprate. Japonezii au dezvoltat i folosit n mare msur acest sistem, iar companiile nord-
americane l-au adoptat, din ce n mai mult, n unitile lor productive. ntr-o oarecare msur,
sistemul just-in-time reduce necesitatea cumprtorului de a deine stocuri, iar problema
costurilor deinerii acestora devine problema furnizorului; totui, n cadrul acestui sistem
coordonat de producie, furnizorul poate la rndul su s obin o serie de beneficii deoarece este
capabil s-i organizeze mai bine propriul su proces de producie i nu trebuie s mai dein
stocuri de siguran de produse finite. Coordonarea ntre furnizori i productori determin
reducerea necesarului de stocuri i a costurilor totale de producie.

80
 BIBLIOGRAFIE

1. Bran P., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, 1997

2. Brezeanu P., Dmbean-Creta O, Managementul Financiar al firmei, vol I-II, Editura INR,
Bucureti, 2000
3. Brezeanu P., i colaboratori, Diagnostic financiar instrumente de analiz financiar, Ed,
Economic, Bucureti, 2003
4. Dragot V., Obreja L., Ciobanu A., Dragot M., Management financiar, Vol I-II, Ed.
Economic, Bucureti, 2003
5. Halpern P., Weston F., Bingham E., Finane manageriale, Editura economic, 1998
6. Manolescu Ghe., Managementul Financiar, Editura Economic, Bucureti 1995
7. Popa A., Dne A., Management financiar, Editura Economic, Bucureti 2001
8. Radu M., Muntean M., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Moldavia, Bacu,
1999
9. Robinson S., Management financiar, Editura Teora, Bucureti, 1995
10. Stancu I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997
11. Stancu, I., coordonator, Finane, Vol.III Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed.
Economic, Bucureti, 2003
12. Toma M., Alexandru, F., Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
13. Toma M., Brezeanu P., Finane i Gestiune financiar aplicaii practice, teste gril,
Editura Economic, Bucureti, 1996
14. Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2000
15. Vintil G., Vu M., Gestiunea financiar a ntreprinderii Lucrri aplicative i studii
de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000

81