Sunteți pe pagina 1din 47

Studiu de fezabilitate din

industria maselor plastice

SC Prodplast SA

Beldiman Tabita Angelica, Boian Victoria, Burlacu Viviana Adelina,


Creu Andra, Neagoe Elena Ofelia

1
Cuprins

1.Introducere
2.Diagnostic juridic
2.1. Amplasarea judicioas a utilajului
3.Diagnostic tehnic
3.1. Elemente tehnice
3.2. Costul investiiei
4.Diagnostic comercial
4.1. Produse oferite
4.1.1. Prezentarea produselor oferite
4.1.2. Principalele caracteristici ale produselor oferite
4.1.3. Nivelul de competitivitate pe pia a produselor
4.1.4. Ciclul de via al produsului
4.2. Piaa i comercializarea
4.2.1. Scurt istoric al evoluiei cererii i ofertei
4.2.2. Analiza cererii i a ofertei
4.3. Managementul comercial
4.4. Promovarea i distribuia produselor
4.5. Preul de vnzare al produselor / serviciilor
5.Diagnosticul resurselor umane
6.Diagnostic financiar
6.1. Analiza poziiei financiare
6.2. Solduri intermediare de gestiune
6.3. Capacitatea de autofinanare (CAF)
6.4. Analiza pragului de rentabilitate
6.5. Evaluarea riscului de exploatare structural

2
6.6. Analiza indicatorilor pe baza ratelor
6.7. Analiza cash-flow-ului pentru evaluarea ntreprinderii
7. Criterii de evaluare a investiiei n mediu cert
7.1. Cifra de afaceri preconizat n mediul cert
7.2. Previzionarea cash-flow-urilor disponibile (CFD)
7.3. Aprecierea performanelor proiectului
8. Criterii de evaluare a investiiei n mediu incert
8.1. Analiza pe baza scenariilor
8.2. Analiza de sensibilitate
8.3. Arborele de decizie
Concluzii
Bibiografie
Anexe

3
1.Introducere

Prezentul studiu are ca scop constituirea unui material documentat, care s analizeze
fezabilitatea unei investiii ntr-o linie tehnologic de fabricare a pungilor biodegradabile.
Achiziionarea i instalarea utilajelor va avea ca rezultat modernizarea procesului de
producie, sporirea capacitilor de producie existente si reducerea costurilor.
Aceast investiie este finanat din surse proprii, costurile fiind estimate la o valoare de
143 000 .
Pentru a putea lua decizia de a adopta aceast investiie, trebuie parcuri o serie de pai
pentru a analiza avantajele i dezavantajele generate de investiie. Astfel, se realizeaz o analiz
pe baza mai multor diagnostice: juridic, tehnologic, comercial, al resurselor umane, financiar.
Dincolo de acestea se realizeaz i o analiz a criteriilor de evaluare a proiectului.

2.Diagnostic juridic

Denumirea societii comerciale: S.C. Prodplast S.A.


Numrul i data nregistrrii la Registrul Comerului: J40/161/1991
Cod fiscal / Cod unic de nregistrare: 108
Forma juridic de constituire: Societate pe actiuni
Adres, Telefon, Fax de la:
- Sediu social: Str. ZIDURI MOSI 23 BUCURESTI
Tel: 0212525308
Fax: 0212523617
Puncte de lucru:
Fabrica 1 granule PVC, tevi, tuburi, profile : +4 021 252 68 40
Fabrica 2 produse injectate : +4 021 252 52 09
Fabrica 3 folii, saci, pungi, sacose : +4 021 252 48 73
Tipul activitii principale actuale i codul CAEN: Fabricarea altor produse din material plastic
2229
Capital social: 17.072.385

4
Asociati, actionari principali:

2.1.Amplasarea judicioas a utilajului

Utilajul va fi amplasat n cadrul fabricii 3, specializat n fabricarea foliilor, sacilor,


pungilor i sacoelor, astfel ncat s faciliteze munca personalului direct productiv.
Precizm ca aceste utilaje moderne sunt dotate cu sisteme de filtrare i reducere
semnificativ a noxelor, respectiv a riscului de toxicitate, deci nu poate avea un efect nociv
asupra mediului.

3. Diagnostic tehnic

Acest diagnostic se realizeaz pe baza cheltuielilor aferente implementrii practice a


investiiei.

5
3.1. Elemente tehnice

Noile echipamente tehnologice vor fi instalate n incinta fabricii 3, secia de producie,


respectnd normele legale n vigoare i normele de exploatare i tehnologice practicate la nivel
mondial n acest moment.

3.2.Costul investiiei

Investiia se realizeaz la nceputul anului 2009, n primul trimestru i presupune att


modernizarea procesului de producie, ct i extinderea activitaii firmei.
Fiind o instalaie modern, se va impune i instruirea personalului, fapt realizat n perioada
de probe. Ca urmare a automatizrii acestei linii tehnologice se va nregistra i o reducere a
numarului muncitorilor, ceea ce implica reducerea cheltuielilor cu personalul.
Aceste utilaje se amortizeaz linear pe o perioad de 8 ani , estimnd o valoare rezidual de
15,800 RON, respectiv amortizarea anual cumulat va fi de 15,900 RON/an.
Total investiie 143,000 RON.
Calculul investiiei iniiale este detaliat pentru fiecare utilaj n parte:

Sudez pentru pungi tip maieu

6
Descriere:

Maina este controlat computerizat de o fotocelul pentru tierea i lipirea pungilor tip maieu. Are ca
funcii automate transferul, numrarea, mrirea sau micorarea pasului de tiere, fiind dotat cu un
servomotor asistat de un invertor performant.

Sudeza este disponibil n 3 variante de vnzare:

Parametrii tehnici principali :

Model YF-GZ600 YF-GZ700 YF-GZ800A

Lime de producere ambalaj (mm) < 600 < 700 < 800

Lungime de producere ambalaj (mm) 200-990 200-990 200-990

Viteza producerii ambalajului 30 - 150 30 150 30 - 150

Putere gross 2.5 3.2 3.0

Mod de control Control Fotoelectric Control Fotoelectric Control Computerizat

Dimensiuni de instalare (LxWxH) 3500 x 1200x1600 3500x1400x1600 2650x1200x1350

Greutate (Kg) 750 800 8500

Element de Pre
Pre (EUR)
investiie (RON)
Utilaj tehnologic 1 10,000 40,000
Transport 300 1,200
Montaj 700 2,800
Probe 350 1,400
Instruire personal 500 2,000
Total 11,850 47,400
Valoare rezidual 1,250 5,000
Curs EURO/RON 4.00 RON

7
Presa pentru decupat pungi :

Parametrii tehnici principali :

Pre Pre
Element de investiie
(EUR) (RON)
Utilaj tehnologic 2 9,700 38,800
Transport 300 1,200
Montaj 650 2,600
Probe 350 1,400
Instruire personal 500 2,000
Total 11,500 46,000
Valoare rezidual 1,200 4,800
Curs EURO/RON 4.00 RON

8
Pliator pentru folie film din BOPP , PP , LDPE

Descriere :

Maina este destinat plierii filmului de BOPP ,PP sau LDPE , laminat sau nelaminat i poate
fi ataat unei sudeze pentru tiat pungi. Are vitez controlabil, asistat de invertor.
Maina este prezentat ntr-o singur variant de vanzare, conform tabelului cu parametrii
tehnici.

Parametrii tehnici principali :

Pre Pre
Element de investiie
(EUR) (RON)

9
Utilaj tehnologic 3 10,500 42,000
Transport 300 1,200
Montaj 750 3,000
Probe 350 1,400
Instruire personal 500 2,000
Total 12,400 49,600
Valoare rezidual 1,500 6,000
Curs EURO/RON 4.00 RON

4. Diagnosticul comercial
4.1. Produse oferite
4.1.1. Prezentarea produselor oferite

nfiinat n 1957, S.C. PRODPLAST S.A. i-a diversificat continuu fabricaia, astfel c, n
prezent, produsele sale se adreseaz unei game foarte largi de utilizatori att industriali ct i casnici, fiind
apreciate pe piata romneasc ct i n 25 de ri din patru continente.

PRELUCRATE DIN POLIETILEN - FABRICA 3

folii coextruse n trei straturi, limi pn la 6 m pentru : folii solarii; huse termocontractibile;
husare palei, materiale de construcii, produse chimice; folii termocontractibile pentru baxare
buturi, conserve, detergeni; folii pentru instalaii de ambalare tip FFS; folii de laminare cu
proprieti controlate pe straturi;
folii cu bule, folii termocontractibile, benzi avertizoare
saci (inclusiv in role)
pungi i sacoe
cliee flexografice din fotopolimeri pentru imprimri pe folie (polietilen, polipropilen), hrtie,
carton

4.1.2. Principalele caracteristici ale produselor oferite

10
SACOE DIN POLIETILEN

Material: Polietilen de joas densitate i


polietilen de nalt densitate.

Culoare: Natur, albe sau colorate,


neimprimate sau imprimate n 1-6 culori
inclusiv cvadricromie, conform machetei
clientului.

Tipuri i dimensiuni:

Sacoe cu mner tip "banan" cu/fr petic sudat, cu/fr pliu de fund :

Dimensiuni UM Valori Tolerane


Lime * (l) mm 250 - 600 +/- 10 mm
Lungime (L) mm 300 - 650 +/- 10 mm
0,025 - 0,080 cu/fr petic +/- 10 % in
mm
sudat medie
Grosime (g)
PEJD 0,010 - 0,020 fr petic
PEID mm sudat +/- 10 % in
0,020 - 0,030 cu petic medie
sudat
Pliu de fund (p) mm 30 60 +/- 5 mm

* Limi sacose imprimate:


imprimare 1-4 culori: 250, 300, 350, 400, 450, 500, 550, 600 mm
imprimare 5-6 culori si cvadricromie: 400, 500 mm

11
Sacoe cu mner tip "maieu" (individuale sau n topuri de 50 buci) cu pliuri laterale :

Dimensiuni UM Valori Tolerane


Lime (l) mm 220 320 +/- 10 mm
Lungime * (L) mm 350 700 +/- 10 mm
Grosime (g) PEJD mm 0,010 - 0,030 +/- 10 % n medie
PEID mm 0,025 - 0,100 +/- 10 % n medie
Pliu lateral (p) mm 50 110 +/- 10 mm
Lime bretea (b) mm 35 80 +/- 10 mm
Decupaj lime (d1) mm 160; 165; 190 +/- 5 mm
lungime (d2) mm 120; 150; 180 +/- 5 mm

* Lungimi sacoe imprimate:


imprimare 1-4 culori: 250, 300, 350, 400, 450, 500, 550, 600, 650, 700 mm
imprimare 5-6 culori si cvadricromie: 400, 500 mm

Sacoe cu mner injectat :

Dimensiuni UM Valori Tolerane


Lime (l) mm 300 - 600 +/- 10 mm
Lungime (L) mm 300 - 650 +/- 10 mm
Grosime (g) mm 0,040 - 0,080 +/- 10 % in medie
Lime mner (m1) mm 300

nlime mner (m2) mm 35

Utilizare: Ambalarea i transportul unei foarte largi game de produse.


Ambalare: n cutii de carton sau n huse de polietilen.

12
Depozitare: Sacoele se depoziteaz n spaii nchise, curate i uscate, ferite de aciunea direct
razelor solare, la o distant de minim 2 m de orice surs de caldur. Limitele ce trebuie asigurate
sunt : temperatura 15 - 25 C, umiditatea 10 - 65 %.
Transport: Se va face cu mijloace acoperite i curate, care s asigure integritatea unitii de
ambalaj.

4.1.3. Nivelul de competitivitate pe pia a produselor

Societatea comercial PRODPLAST S.A. este recunoscut ca lider n Romnia prin


performanele produselor sale i prin raportul calitate pret. Produsele sale se adreseaz unei
game foarte largi de utilizatori att industriali ct i casnici, fiind apreciate pe piaa romneasc
ct i n 25 de ri din patru continente.

4.1.4. Ciclul de via al produsului

n funcie de diferitele categorii de utilizatori, dar i de produse, durata de utilitate a


acestora poate diferi. Exista produse de unica folosinta, dar si produse ce pot fi folosite pe o
perioada mai mare de timp.

4.2. Piaa i comercializarea


4.2.1. Scurt istoric al evoluiei cererii i ofertei

De-a lungul timpului, produsele de mase plastice dobndesc o importan deosebit ca


urmare a creterii nivelului de trai al populaiei. n 2002, consumul mondial de mase plastice
se ridica la peste 150 de milioane de tone, iar valoarea afacerii depea 120 de miliarde de
dolari. Industria plasticului ajungea s rivalizeze din plin industria metalului. Fa de 1950,
consumul mondial a crescut de 30 de ori. Aproximativ 4% din producia anual de petrol e
folosit ca materie prim n industria plasticului i nc 3-4 procente pentru obinerea
produselor. n ultimii ani, piaa maselor plastice nregistreaz o stagnare n principal cauzat de

13
lipsa lichiditilor. De asemenea, cei mai muli productori din acest domeniu de activitate
realizeaz scderi ale vnzrilor n prezent, fapt ce a influenat negativ piaa.

4.2.2. Analiza cererii i a ofertei

La ora actual, cea mai mare parte din producia mondial de plastic se transform in
deeuri poluante. Ambalajele din plastic ajung primele la groapa de gunoi sau, n cazurile
fericite, la centrele de colectare.
La nivelul Uniunii Europene, datele din anul 2004 privind deeurile de ambalaje arat
c, din 13 milioane de tone de ambalaje de plastic generate, doar 3 milioane au fost reciclate.
Ambalajele de plastic nu sunt separate pe tipuri de materiale, dar se apreciaz c deeurile de tip
PET reprezint circa 3% din cantitatea de deeuri de ambalaje.
Din ianuarie 2008, la iniiativa EuPC (European Plastics Convertors) i a asociaiilor
de specialitate din Italia, se deruleaz un proiect PHARE cu participarea asociaiilor de profil
din Italia, Bulgaria, Croaia, Grecia i Turcia. Romnia este reprezentat de ASPAPLAST
(Asociaia Patronal a Prelucrtorilor de Mase Plastice din Romnia) n acest proiect.
Productorii romni de mase plastice, alturi de cei din 4 ri ale zonei sud-est europene,
respectiv din Italia, Bulgaria, Croaia, Grecia i Turcia beneficiaz de cele mai bune
modaliti de management al deeurilor din plastic i de noutile privind normele i
legislaia european n domeniu.1
Pentru a se adapta cerinelor impuse de Uniunea European, productorii interni de
mase plastice vor realiza investiii n vederea includerii in portofoliu a diverselor produse
biodegradabile. Astfel, companiile de pe piaa maselor plastice investesc in retehnologizare,
fabricnd produse noi. Totodat, pstreaz n continuare mrfurile care i aduc profit din
segmentul bunurilor de larg consum.

4.3. Managementul comercial

1
http://www.wall-street.ro/articol/Companii/41878/Piata-de-mase-plastice-din-sudul-Europei-cea-mai-dinamica-
la-nivel-mondial.html

14
Fabricarea produselor biodegradabile implic aplicarea unor serii de msuri tehnice i
organizatorice:
achiziia de utilaje necesare prelucrrii materiilor prime biodegradabile
contractarea furnizorilor de materii prime biodegradabile
organizarea unor instruiri ale personalului de execuie privind utilizarea
noilor tehnologii
nlocuirea, pe termen lung, a produselor finite din plastic cu produse
biodegradabile.

4.4. Promovarea i distribuia produselor

Deoarece activitatea societii noastre este bine cunoscut pe pia, iar nevoia sacoelor i
pungilor biodegradabile este din ce n ce mai mare, promovarea produselor nu va necesita
activiti de publicitate extinse, deci nu vor fi cheltuieli deosebite. n funcie de termenul de
recuperare al investiiei iniiale i de evoluia pieei reale i poteniale, precum i a produselor
oferite de societatea noastr, vom lua n calcul promovarea activitii noastre prin intermediul
site-ului web al societii.
n ce privete distribuia, vom avea n vedere reelele de magazine i supermarket-urile
existente pe pia, att clienii existeni, ct i cei poteniali. Ca i canal de distribuie,
considerm c este suficient serviciul nostru de distribuie si c nu vor fi nevoie de alte servicii.

4.5. Preul de vnzare al produselor / serviciilor

Preul de comercializare a unei pungi va fi diferit n funcie de mrimi, dar i de opiunile


fiecrui client, dup cum urmeaz:

Caracteristici Simple Imprimate


15
L=350 - 500 mm / l= 220-270 mm 0,09 lei 0,11 lei
L=350 - 500 mm / l= 270-320 mm 0,10 lei 0,12 lei
L=500 - 700 mm / l= 220-270 mm 0,11 lei 0,13 lei
L=500 - 700 mm / l= 270-320 mm 0,12 lei 0,14 lei

5. Diagnosticul resurselor umane

Pentru acest proiect avem nevoie de trei salariai. Acetia se vor ocupa de ngrijirea,
supravegherea funcionrii echipamentelor n parametrii optimi i semnalarea eventualelor
probleme de funcionare a acestora. Acetia vor primi un salariu lunar de 1.100 RON urmnd o
dat la 2 ani acesta s fie indexat cu rata de inflaie i o rat de fidelitate (n proiect suma
acestora a fost estimat la 5% anual).

6. Diagnostic financiar

6.1. Analiza poziiei financiare


Indicatori Formula de calcul 2006 2007 2008
Situaia net(SN) SN=Activ total-Datorii totale 69,040,729 72,980,530 39,255,283
FR=Acr+chelt n av-DatTS-
Fond de rulment(FR) (rd46) ven n av 43,310,492 38,581,348 28,112,606
Nevoia de fond de
rulment(NFR) NFR=St+Crean+ChAv-
(rd24+rd30+rd36-rd45-rd62) (DatTS+VenAv) 10,195,932 10,347,161 12,849,245
Trezoreria Net(TN) TN=FR-NFR 33,114,560 28,234,187 15,263,361

Dinamica indicatorilor strii de poziie

Indicatori Formule de calcul 2006-2007 2007-2008


SN SN=SN1-SN0 3,939,801 -33,725,247
FR FR=FR1-FR0 -4,729,144 -10,468,742
NFR NFR=NFR1-NFR0 151,229 2,502,084
TN TN=TN1-TN0 -4,880,373 -12,970,826

16
Situaia net

Situaia net exprim sumele care vor revenii asociailor sau acionarilor n caz de
lichidare, dac cesiunea elementelor de activ (excluznd non-valorile) asigur lichiditi la un
nivel corespunzator valorii nete bilaniere a acestora i dac nu apar datorii necontabilizate. n
cazul de fa situaia net nregistraz valori pozitive de-a lungul celor trei ani analizai.Totodat,
are loc o cretere a indicatorului la nivelul anului 2007, datorit unei cretei mai accentuate a
activului total, fa de de creterea datoriilor totale. Spre deosebire de anul 2007, n anul urmtor
observm o scdere a situaiei nete cu 33,725,247, respectiv cu 46.21%, scdere datorat n
principal reduerii considerabile a valorii activului total, datorit nregistrrii amortizrii ia unor
provizioane pentru deprecierea activelor.

Fondul de rulment

Fondul de rulment pe ntreaga perioad analizat este pozitiv. Astfel, activele circlante
transformate n lichiditi ntr-un termen scurt vor permite nu numai rambursarea integral a
datoriilor pe termen scurt, dar i degajarea unor lihiditi suplimentare. Aceast situaie reflect o
perspectiv favorabil ntreprinderii sub aspectul solvabilitii sale. ns, trebuie precizat i faptul
c n anul 2008 fa de anul 2007 valoarea stocurilor scade, ns cea a creanelor crete, lucru
neavorabil pentru ntreprindere, dac lum n considerare temenul de nacsare al creanelor
comerciale (care crete), precum i cel de plat al furnizorilor (care scade). Pe de alt parte, dac
ne propunem s calculm fondul de rulment dup relaia: FR= Capitaluri permanente Active
imobilizate, vom obine, de asemenea, valori pozitive ale FR. Datorit acestei situaii,
capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a
imobilizrilor nete. Astfel, fondul de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen lung
i a contribuiei acestuia la realizarea echilibrului finanrii pe termen scurt.

Nevoia de fond de rulment

Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, a


echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri circulante (ale exploatrii). Constatm o
NFR pozitiv i cresctoare, ceea ce semnific un surplus de nevoi pe termen scurt n raport cu
sursele temporare. n cazul nostru avem o situaie favorabil, deoarece este rezultatul unei
politici de cretere a cifrei de afaceri, care antreneaz o cretere a stocurilor i a creanelor.
17
Trezoreria net

ntreprinderea deine o trezorerie net pozitiv, ceea ce smnific un echilibru financiar i


totodat faptul c excedentul de finanare , expresia cea mai concludent a desfurrii unei
activiti eficiente, se va regsi su forma disponibilitilor baneti n conturi bancare i n cas.
Avem o situaie favorabil, deoarece firma dispune de lichiditi ce i permit rambursarea
datorilor financiare pe termen scurt. Putem s vorbim, astfel, chiar de o autonomie financiar pe
termen scurt. Diminuarea valorii trezoreriei nete pe parcursul celor trei ani este pus exclusive pe
seama scderii casei i a conturilor la bnci, deoarece firma nu deine pasive de trezorerie.

6.2. Soldurile intermediare de gestiune

a) Varianta francez

Indicatori 2006 2007 2008


Productia vanduta (rd 02) 62,917,506 63,545,484 65,147,817
(+/-)Variatia stocurilor(rd 06-rd 07) 1,428,185 1,492,992 1,306,525
(+)Productia imobilizata(rd 08) 0 0 0
(=)Productia exercitiului 64,345,691 65,038,476 66,454,342
(+)Marja comerciala(rd 03-rd 14) 110,954 107,231 121,976
(-)Consumuri externe(rd 11+rd 12+rd 13+ rd25) 50,809,245 52,566,583 53,767,733
(=)Valoarea adaugata 13,647,400 12,579,124 12,808,585
(+)Ven subventii din exploatare (rd 05) 0 0 0
(-)Cheltuieli cu personalul (rd 15) 7,464,726 7,830,251 7,859,209
(-)Impozite si taxe (rd 26) 119,851 127,968 163,070
(=)Excedent brut din exploatare(EBE) 6,062,823 4,620,905 4,786,306
(+)Alte venituri din exploatare (rd 09) 189,094 102,036 64,563
(-)Alte cheltuieli din exploatare (rd 27) 155,054 209,627 204,628
(+/-)Ajustari(Amortizare si provizioane) (rd 18+rd
21) 1,454,458 1,008,585 2,427,920
(=)Rezultat din exploatare 4,642,405 3,504,729 2,218,321
(+/-)Rezultat financiar 19,200 1,674,332 3,728,203
(=)Rezultat current 4,661,605 5,179,061 5,946,524
(+/-)Rezultat extraordinary 0 0 0
(=)Rezultat brut 4,661,605 5,179,061 5,946,524
(-)Impozit pe profit (rd 62) 712,816 785,092 795,468
(=)Rezultat net 3,948,789 4,393,969 5,151,056

18
Marja comercial

Marja comercial raportat la vnzrile de mrfuri reprezint practic adaosul comercial


practicat de firm. La noi se observ faptul c valorile marjei comerciale sunt n cretere n timp de
aici deducem c cifra de afaceri realizat din vnzarea de mrfuri permite acoperirea costurilor
mrfurilor cumprate, remunerarea terilor.

Producia exerciiului

Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambiguu, ntruct este constituit din
elemente eterogene: unele sunt evaluate la pre de vnzare (producia vndut), iar altele sunt evaluate
la pre de producie (producia stocat i producia imobilizat). Referitor la evoluia ei, producia
exerciiului are un trend ascendent, lucru datorat unei evoluii n acelai sens a produciei vndute, fapt
ce compenseaz scderea produciei stocate din 2008 fa de 2007.

Valoarea adugat

Exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie, ndeosebi a


factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor i serviciilor cumprate de ntreprindere
de la teri. Valoarea adugat asigur remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea
economic a ntreprinderii. Fluxurile prin care sunt remunerai acetia i care se deduc treptat din
VA sunt urmtoarele:
- cheltuielile cu personalul ce asigur remunerarea salariailor implicai n desfurarea
procesului de producie;
- impozitele i taxele ce revin statului;
- amortizarea, o cheltuial calculat de ntreprindere n scopul asigurrii rennoirii
capacitilor actuale de producie;
- cheltuielile cu dobnzi, ce revin creditorilor;
- profitul net (distribuit ca dividende), prin care se remunereaz proprietarii
ntreprinderii pentru capitalurile pe care acetia le-au avansat n afacere.

19
Excedentul brut din exploatare

Excedentul brut din exploatare scoate n eviden fluxurile de numerar implicate n


activitatea de exploatare a ntrepriderii, fapt dovedit prin neincluderea n calculul EBE a
veniturilor i cheltuielilor de natur fiscal, precum i a celor legate de amortizare i de
provizioane. n cazul nostru, ntreprinderea realizeaz un ctig din activitatea de exploatare,
adic un excedent brut din exploatare, iar dimiuarea vlorii soldului intermediar este pus pe
seama creterii cheltuielilor cu personalul, precum i a impozitelor i taxelor datorate
statului, n timp ce valoarea subveniilor pentru invstiii este nul de-a lungul celor trei ani.

Rezultatul din exploatare

Rezultatul exploatrii privete activitatea de exploatare normal i curent a ntreprinderii.


Acest sold intermediar de gestiune este influenat de politica de investiii a ntreprinderii i ne
arat n mod indirect suma din resursele create de ntreprindere prin activitatea de exploatare
direcionat ctre meninerea dotrilor materile ale firmei. Putem observa faptul c firma se poate
baza pe resursele create din activitatea de exploatare pentru a acoperii cheltuielile sale financiare.

Rezultatul curent

Spre deosebire de rezultatul din exploatare, rezultatul curent are o evoluie ascendent, ce
se datoreaz creterii considerabile a veniturilor financiare n anul 2008 fa de periaoda de baz,
cretere ce est cu mult superioar creterii heltuielilor financiare.

Rezultatul net al exerciiului

Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare, cu care


vor fi remunerai acionarii pentrucapitalurile proprii subscrise. Acest rezultat prezint valori
pozitive (pfofit) i n cretere de la an la an, fapt favorabil pentru ntreprindere deoarece aceasta
poate folosii profitul pentru reinvestire sau pentru remunerarea acionarilor.

20
b) Varianta anglo-saxon

Indicatori 2006 2007 2008


a. Venituri din exploatare monetare 65,431,420 66,015,329 67,503,874
cifra de afaceri (rd 01) 63,814,141 64,420,301 66,132,786
variatia stocurilor (rd 06-rd07) 1,428,185 1,492,992 1,306,525
alte venituri din exploatare (rd 09) 189,094 102,036 64,563
b. Costuri aferente vnzrilor 49,801,941 51,449,698 52,597,954
cheltuieli cu materii prime i materiale (rd 11) 45,600,005 47,176,672 48,436,663
alte cheltuieli cu materii prime (rd 12) 43,856 68,995 43,184
cheltuieli cu marfurile (rd 14) 785,681 767,586 862,993
cheltuieli cu energia si apa (rd13) 3,372,399 3,436,445 3,255,114
Marja brut (a-b) 15,629,479 14,565,631 14,905,920
c. Cheltuieli operaionale 9,532,616 10,052,317 10,259,679
celtuieli cu personalul (rd 15) 7,464,726 7,830,251 7,859,209
alte cheltuieli de exploatare (rd 24) 2,067,890 2,222,066 2,400,470
EBITDA (marja brut - c) 6,096,863 4,513,314 4,646,241
(-)cheltuieli cu amortizarea i provizioanele (rd 18+rd
21) 1,454,458 1,008,585 2,427,920
(+)venituri financiare (rd 42) 892,475 2,620,648 5,360,567
(-)cheltuieli financiare (rd 49-rd 46) 857,750 946,316 1,632,364
(=)EBIT 4,677,130 5,179,061 5,946,524
e. Cheltuieli cu dobnda (rd 46) 15,525 0 0
EBT (EBIT - e) 4,661,605 5,179,061 5,946,524
f. Cheltuiala cu impozitul pe profit (rd 62) 712,816 785,092 795,468
Rezultat net (EBT - f) 3,948,789 4,393,969 5,151,056

Analiza acestor indicatori evideniaz sursele din care provine rezultatul net al societii.

EBITDA
Prin analiza acestui indicator se poate observa o scdere a nivelului rezultatului din
exploatare n 2008 fat de 2006, fapt datorat unei creteri a majoritii cheltuielilor legate de
activitatea de exploatare.

EBIT
EBIT, privit ca un rezultat curent al ntreprinderii, nregistraz un trend ascendent n toi
cei trei ani analizai, lucru justificat de faptul c rezultatul financiar reprezint un profit, ce
depete valoarea cheltuielii cu amortizarea n anii 2007 i 2008.

21
EBT
n ceea ce privete EBT, cu excepia anului 2006, n care firma nregistreaz o cheltuial
cu dobnda n valoare de 15,525, n urmtorii doi ani soldil intermediar are aceeai evoluie cu a
lui EBIT, datorit unei cheltuieli nule cu dobnda.

6.3. Capacitatea de autofinanare (CAF)

a) Metoda deductiv

Indicatori 2006 2007 2008


EBE 6,062,823 4,620,905 4,786,306
(+)Alte venituri din exploatare (rd 09) 189,094 102,036 64,563
(-)Alte cheltuieli din exploatare (rd 27) 155,054 209,627 204,628
(+)Venituri financiare -(venituri provizioane caracter
financiar)( rd 42-rd 45) 892,475 2,620,648 5,360,567
(-)Cheltuieli financiare -(cheltuieli provizioane)(rd 49-rd
44) 873,275 946,316 1,632,364
(+)Venituri extraordinare 0 0 0
(-)Cheltuieli extraordinare 0 0 0
(-)Impozit pe profit 712,816 785,092 795,468
(=)CAF 5,403,247 5,402,554 7,578,976

b) Metoda aditiv
Indicatori 2006 2007 2008
Rezultat net 3,948,789 4,393,969 5,151,056
(+)Cheltuieli neplatibile (rd 19+rd
22+rd 44) 1,458,389 1,008,585 2,427,920
(-)Venituri neincasabile (rd 20+rd 23) 3,931 0 0
(=)CAF 5,403,247 5,402,554 7,578,976

Capacitatea de autofinanare, reflect potenialul financiar degajat de activitatea rentabil


a firmei la sfritul exerciiului financiar, destinat s autofinaneze politica de investiii din
perioada viitoare i s remunereze acionarii prin dividende. La baza determinrii capacitii de
autofinanare st gruparea fluxurilor de venituri i cheltuieli n dou categorii, respective:

22
1. Fluxuri realizabile
( a ) venituri incasabile la o anumita scadenta
ex: veniturile din vanzarea marfurilor, produselor finite - CA, veniturile din dobanzi,
dividende
( b ) cheltuieli platibile la o anumita scadenta
ex: cheltuielile cu materialele, cu impozite sit axe, cu personalul, cu dobanzi si
dividende

2. Fluxuri calculate
( a ) venituri calculate , ce nu afecteaza direct si imediat trezoreria
ex: reluari asupra provizioanelor de exploatare, financiare
( b ) cheltuieli calculate
ex: amortizari si provizioane calculate, valoarea net contabila a elementelor de active
cedate VNCEAC

Aceast clasificare are la baz distincia dintre interpretarea financiar i contabil a


fluxurilor de venituri i cheltuieli. Astfel, din punct de vedere contabil, veniturile i cheltuielile
sunt nite potenialiti drepturi i obligaii posibile i, n cele din urm, profitul net ca
rezultat al prelucrrii acestora reprezint doar un potenial de finanare dac nu se sprijin pe un
flux monetar net, pe o trezorerie neta pozitiva.
O separare a fluxurilor de venituri i cheltuieli sub aspectul impacturilor asupra trezoreriei
evideniaz dou categorii de venituri i cheltuieli- realizabile i calculate ce stau la baza
determinrii capacitii de autofinanare.
Indiferent de metoda de calcul utilizat, rezultatul obinut este acelai. n cazil Prodplast
SA, capacitatea de autofinanare cunoate o cretere semnificativ n anul 2008, fa de anii
precedeni, lucru pozitiv pentru ntrprindere, avnd n vedere n acelai timp i trezoreria net
pozitiv. Astfel, firma are capacitatea de a se autofinana pentru realizarea investiiilor, putnd n
acelai timp s distribuie dividende acionarilor.

23
6.4. Analiza pragului de rentabilitate

2006 2007 2008


Cifra de afaceri (CA) 63,814,141 64,420,301 66,132,786
(-)Costuri variabile (rd 11+rd 12+rd 13+rd 14) 49,801,941 51,449,698 52,597,954
(=) Marja asupra costurilor variabile 14,012,200 12,970,603 13,534,832
(-)Costuri fixe de exploatare (rd 15+rd 18+rd 21+rd 24) 10,987,074 11,060,902 12,687,599
(=)Rezultat din exploatare 3,025,126 1,909,701 847,233
(+)Rezultatul financiar 19,200 1,674,332 3,728,203
(=)Rezultat current 3,044,326 3,584,033 4,575,436

MCV=CV/CA 0.78 0.80 0.80


CAPR(RE)=CFexpl /(1-MCV) 50,037,159.72 54,935,505.79 61,993,105.60
CAPR(RC)=(CFexpl+Rezult financiar)/(1-MCV) 50,124,600.06 63,251,308.18 80,209,545.32

Pragul de rentabilitate este un punct mort, punct de echilibru, punct critic i reflect
valoarea cifrei de afaceri la care profitul este nul. n acest punct, veniturile totale acoper
cheltuielile totale, iar marja asupra cheltuielilor variabile egalizeaza cheltuielile fixe.
La baza determinrii pragului de rentabilitate st clasificarea cheltuielilor n variabile i
fixe n funcie de volumul de activitate. Astfel sunt categorii de cheltuieli:
- cheltuieli variabile proporionale cu volumul de activitate ( ex: cheltuieli directe cu
materii prime, salariile personalului productive, consumuri tehnologice)
- cheltuieli fixe relative independente de volumul de activitate, ele nregistrandu-se chiar
i n lipsa cifrei de afaceri (ex: salariile personalului administrative, cheltuieli cu
amortizarea, iluminatul)
Aceast separaie n cheltuieli fixe i variabile trebuie abordat prin prisma timpului,
deoarece pe termen scurt toate cheltuielile sunt variabile i doar pe termen lung unele sunt
variabile i altele fixe.
Pe lng abordarea valoric, prezentat n tabelul anterior, pragul de rentabilitate poate fi
exprimat i ca volum fizic, semnificnd numrul de buci de produse ce trebuie fabricate i
vndute pentru ca profitul s fie nul.
Q PR = ChF /pu-cvu

24
n cazul de fa se putea calcula dar nu sunt date suficiente, respectiv valoarea preului
unitar.
Aceast modalitate de abordare presupune pstrarea constanei n timp a preului unitar.
n realitatea economic ns, preul de vnzare nu poate rmne constant, deoarece concurena
dar i inflaia ofer siuatii diverse. Astfel, n cazul scderii cererii pe pia, preurile se vor
reduce. Acest fenomen va fi nsoit de ntrzierea plilor, creterea stocurilor, a provizioanelor
pentru exploatare. Drept urmare, cheltuielile relative independente constante se vor majora
considerabil, iar profitul va nregistra o scdere semnificativ. Aceasta va determina creterea
pragului de rentabilitate.

6.5. Evaluarea riscului de exploatare structural

Indicatori 2006 2007 2008


Levierul din exploatare(Lexpl) =
(RE/RE0)/(CA/CA0) 4.63 6.79 15.98
Levierul din exploatare(Lexpl) = CA/(CA-
CAPR(RE)) 4.63 6.79 15.98
Levierul financiar(Lfin) =
(RC/RC0)/(CA/CA0) 1.40 1.98 -1.08
Levierul financiar(Lfin) = RE/(RE-ChFin) 1.40 1.98 -1.08
Levierul combinat = Lexpl * Lfin 6.47 13.46 -17.24

Levierul operaional msoar variabilitatea rezultatului din exploatare, n raport cu cifra


de afaceri. Valoarea levierului din exploatare evideniaz cu cte procente variaz rezultatul din
exploatare la modificarea cu un procent a cifrei de afaceri. Spre exemplu n anul 2006, o valoare
de 4.63 a Lexpl indic faptul c majorarea cifrei de afaceri cu un procent a determinat creterea
cu 4.63 procente a profitului. Pentru urmtorii doi ani raionamentul este identic.
Analiza levierul financiar este similar cu cea a levierului din exploatare. De acest dat
se urmrete cuantificarea variaiei rezultatului curent, n raport cu cifra de afaceri.

25
6.6. Analiza indicatorilor pe baza ratelor

SISTEMUL DE RATE

Prin sistemul de rate se urmrete msurarea rentabilitii i aprecierea condiiilor de


echilibru financiar pentru evaluarea gradului de independen sau autonomie financiar a firmei.
Msura ndeplinirii acestui obiectiv este data de un sistem de rate de eficien determinate n
general ca raport ntre efecte economico - financiare obinute i eforturi depuse de firm pentru
obinerea lor.
Construcia general a sistemului de rate pornete de la expresia conform creia Eficienta
= Efect / Efort.
Reficenta = Efecte economico-financiare ( SIG, CAF) /
Eforturi (CP, Datorii, Capitaluri permanente, AE sau Capitalul angajat)
Metoda ratelor are o importan deosebit, deoarece permite o analiza sistematic a
gestiunii la un moment dat, dar i evoluia ei pe mai multe exerciii successive, furniznd
informaii privind cauzele i efectele unor schimbri. Comparaiile ntre firme ar fi greu de
realizat, cu precizarea c trebuie evitat calculul o singura dat pe o singur perioad far
posibilitatea realizrii unor aprecieri n timp i spaiu (cu condiia realizrii unor mrimi de
referin pe economie sau pe sectorul de activitate a firmei analizate).

Rate 2006 2007 2008


A.Rate de rentabilitate

I.Rate de rentabilitate comercial (de marj)


1. Rata marjei comerciale(Rmc) = Marja comerciala/Venituri
Vz mf 12.37% 12.26% 12.38%
2. Rata EBE (REBE)= EBE/CA 9.50% 7.17% 7.24%
3. Rata marjei nete (Rmn) = Rez net/CA 6.19% 6.82% 7.79%

II. Rentabilitatea economica (ROA) = (Rez net /A tot)*100 5.33% 5.27% 11.84%
III. Rentabilitatea financiara (ROE) = (Rez net/CPR0)*100 6.36% 7.06%

26
B. Rate de lichiditate

1. Rata lichiditii generale = ACR/Dat TS 9.55 4.72 7.59


2. Rata lichiditii reduse = (Creane + Disponibiliti)/Dat
TS 7.98 3.51 4.57
3. Rata lichiditatii imediate = Disponibiliti/Dat TS 6.56 2.74 2.54
4. Solvabilitatea = A tot/Dat tot 14.54 8.05 10.23

C. Rate de structura (de rotaie)

1. Viteza de rotaie ACR (Vr) = CA/ACR 1.32 1.32 2.06


2. Durata de rotaie ACR (Dr) = (ACR/CA)*360 (zile) 271.74 272.04 174.87
3. Viteza de rotaie Fz (Vr) = CA/Fz 16 7.00 21.93
4. Durata de rotaie Fz(Dr) = (Fz/CA)*360 (zile) 22.5 51.43 16.42

D. Rate de ndatorare

1. Rata independenei financiare = CPR/Cperm 1 1 1


2. Rata levierului = Dat tot/CPR 0,739 0,1418 0,1084

A. Rate de rentabilitate comercial (de marj)

Rata marjei comerciale

Rata marjei comerciale evideniaz strategia comercial a firmei i apreciaz influena


constrngerilor pieei.
O cretere a ratei marjei comerciale sau o scdere a vnzrilor arat c firma ncearc s-
i menin marjele promovnd o politic de preuri nalte. Din contr, scderea ratei i o cretere
puternic a vnzrilor reflect faptul c firma prefer scderea preurilor de vnzare n scopul
cuceririi unui nou segment de pia.
Creterea ratei alturi de creterea vnzrilor reflect o situaie favorabil firmei,
respectiv punerea n vnzare de produse cu performane superioare i ocuparea unei poziii
concureniale forte pe pia.
n cazul de fa, n cadrul firmei, remarcm o evoluie aproape constant a acestei rate, cu
o uoar scdere n 2007, apoi, n 2008, crescnd nesemnificativ peste nivelul anului 2006.

27
Totodat, vnzrile au o evoluie asemntoare, dar cu o cretere mai semnificativ n anl 2008.
Putem afirma c n ultima parte a perioadei analizate, firma a comercializat produse mbuntite
din punct de vedere calitativ.

Rata EBE

Rata marjei brute de exploatare indic aptitudinea proprie activitii de exploatare de a


generea profit.
La societatea noastr rata marjei brute are o evoluie descendent, scznd cu dou
procente la nivelul anilor 2007 i 2008 fa de anul 2006. Acest lucru se datoreaz faptului c
excedentul brut din expoatare nregistraz o scdere semnificativ n anii 2007 i 2008 fa de
periaoada de baz, n timp ce cifra de afaceri are un trend cresctor de aproape trei milioane de
lei n anul 2008, spre deosebire dse anul 2006.

Rata marjei nete

Rata marjei nete reflect eficiena global a activitii firmei. Aceasta are o evoluie
cresctoare de la an la an, lucru dovedid de creterea anual a profitului net, precum i de
creterea anual a cifrei de afaceri.

Rata rentabilitii economice

Rata de rentabilitate economic exprim eficiena activului economic. Ele reflect


capacitatea firmei de a degaja o acumulare brut sau net prin capitalurile angajate de aceast
activitate.
Rentabilitatea economic trebuie s depeasc n mod necesar rata inflaiei, altfel nu ar
permite firmei recuperarea capitalului alocat pentru desfasurarea activitii sale.
n economiile dezvoltate, stabile, se consider corespunztoare o rentabilitate economic
real mai mare de 25 %, ceea ce nseamn c n maxim 4 ani firma i poate rennoi capitalurile
angajate prin EBE / PNET. ( excedentul brut de exploatare / profitul net)
n condiiile economiei romneti, ce nregistreaz durate medii de roatie ale activelor
economice mult mai mari de 4 ani, pragul minim al ROA va fi mult mai mic dect cel din
economiile dezvoltate, mult mai mic de 25 % deci.

28
Astfel, n cazul Prodplast SA, dup ce n anii 2006 i 2007 ROA se menine aproape
constant, n anul 2008, aceasta nregistreaz o certere cu aproximativ ase procente, ajungnd
de la 5.33% n anul 2006 la 11.84% n anul 2008. Acest lucru se explic prin faptul c prfitul net
a crescut cu aproximativ 30% n anul 2008 fa de anul 2006, iar activul total valorizat pe
ansamblul activitii a sczut cu aproximati 40% n 2008 fa de 2006.

Rata de rentabilitate financiar

Rata de rentabilitate financiar exprim capacitatea firmei de a degaja profit net prin
capitalurile anagajate n activitatea sa. Totodat, msoar randamentul capitalurilor proprii, deci
al plasamentului pe care l-au fcut acionarii n cumprarea de aciuni ale firmei.
Ratele financiare ncorporeaz 2 elemente:
- o dimensiune pentru remunerarea n timp a acionarilor cel puin la nivelul ratei
dobnzii;
- o prim de risc specific firmei respective.
La aceast firm rentabilitatea financiar atinge valoarea de 7.06% n anul 2008, crescnd
cu 10% fa de 2007 cnd nregistra valoarea de 6.36%.

B. Rate de lichiditate
Urmresc capacitatea firmei de a-i achita obligaiile curente (de exploatare) din active
curente, cu diferite grade de lichiditate, precum i evaluarea riscului incapacitii de plat.

Rata lichiditii generale

Compar ansamblul activelor circulante, cu ansamblul datoriilor pe termen scurt


(scadente sub un an). La SC Prodplast SA, aceasta nregistreaz valori suficiente, fluctund
de la 9.55 n anul 2006, cnd nregistreaz i valoarea maxim a perioadei analizate, la 4.72
n anul 2007, atunci cnd datoriile pe termen scurt au o cretere de 104%, ca apoi s ajung la
valoarea de 7.59, fapt datorat unei scderi a DatTS ce devanseaz cu mult scderea activelor
circulante.

29
Rata lichiditii reduse

Exprim capacitatea firmei de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane i
disponibiliti baneti. Acseasta, de asemenea, nregistreaz valori suficiente, dei nregistreaz o
scdere de 54% n 2007 fa de 2006 i apoi, n 2008 o cretere de 30% fa de 2007.

Rata lichiditii imediate

Se constat o scdere cu aproximativ 60%, n 2007 i 2008 fa de 2006, a capacitii de


onorare a obligaiilor pe termen scurt din disponibilitati, Acest lucru se datoreaz, n anul 2007
unei scderi a disponibilitilor cu 15% fa de 2006 i unei creteri a datoriilor pe termen scurt
cu 104% tot fa de 2006. n timp ce n anul 2008 scderea ratei lichiditii imediate este pus pe
seama scderii att a disponibilitilor ct i a datoriilor pe termen scurt, fa de 2007, cu 62%,
respectiv cu 89%.
Solvabilitatea cuantific riscul de incapacitate de plat a datoriilor. Aici, acest indicator
are valori supraunitare, ceea ce nseamn c firma poate aloca valoarea ntreag a activelor
pentru acoperirea datoriilor.

C. Rate de structur (de rotaie)


Indicatorii de rotaie se pot exprima i n numr de zile, respectiv ca durate n care postul
analizat se transform n lichiditi.
Rata de rotaie a ACR constituie unul din cei mai relevani indicatori legai de
activitatea firmei. n cazul stocurilor este recomandabil ca durata de rotaie s fie limitat la
nivelul duratei normale de rotaie a ciclului de priducie. Astfel, este de preferat ca aceast durat
s fie redus ct mai mult la 0. n cazul creanelor, prin acest indicator se poate aprecia eficiena
ntreprinderii n colectarea creanelor sale. O valoare n cretere a indicatorului poate indica
probleme legate de controlul creditelor comerciale, n consecin, crene mai greu de ncasat. n
cazul nostru se observ o reducere de aproape 100 zile n anul 2008 fa de anii anteriori, lucru
favorabil pentru activitatea ntreprinderii, deoarece firma va ncasa mult mai repede creanele
fa de clieni.

30
Rata de rotaie a furnizorilor exprim perioada medie n care se realizeaz plile fa
de furnizori. n cazul furnirorilor este mai avantajoas o durat de rotaie mai ndelungat.
Privind comparativ cele dou rate de rotaie se observ faptul c durata de rotaie a furnizorilor
este mai mic dect durata de rotaie a activelor circulante. n cazul acesta, firma nu va fi
finanat (ca finanare net) de furnizorilor, ci va finaa ea nsi alte firme.

D. Rate de ndatorare
Rata independenei financiare

Exprim gradul de independen financiar a firmei fa de creditori. n cazul nostru,


aceasta are valoare unitar pe ntreaga perioad analizat, ceea ce semnific faptul c firma nu
necesit surse atrase, aceasta finanndu-se exclusiv din surse proprii, ceea ce reprezint o
situaie favorabil pentru societate.

Rata levierului

Valoarea acestei rate este de dorit s fie mai mic dect 1 pentru a acorda firma n
continuare credite n condiii de garantare sigur. Cu ct levierul este mai mare, cu att firma va
depinde mai mult de creanierii si.
n cazul nostru valoarea acestei rate este mai mic dect unu, nregistrnd o cretere cu
aproape 92% n anul 2007 fa de anul 2006, ca apoi sa scad de la 0.14 la 0,1 n anul 2008.

6.7. Analiza cash-flow-ului pentru evaluarea ntreprinderii


Indicatori 2007 2008
CFtotal =TN -4,880,373 -12,970,826
Profit net 4,393,969 5,151,056
(+)Ch cu amortizarea rd 18 1,008,585 2,427,920
(+)Ch cu dobnzi financiare rd 46 0 0
(=)CFgestiune 5,402,554 7,578,976
(-) Creterea economic (Imobilizari brute+ACRN) 4,936,092 -33,737,168
Imobilizari brute(Imob1-Imob0+Ch amz) 9,665,236 -23,268,426
ACRN -4,729,144 -10,468,742
(=)CFdisponibil 466,462 41,316,144
CFDcreditori=Dob fin - Dat fin 0 0
31
CFDactionari=Rez net - Capitaluri proprii 466,462 41,316,144

n analiza cash-flow-uirlor unei societii un rol foarte important l are cash-flow-ul


disponibil (CFD), care arat fluxurile societii. Practic el exprim capacitatea efectiv a
societii de a remunera acionarii i creditorii. Este efectiv deoarece nu ia n calcul impozitul pe
profit.
CFD-ul se calculeaz ca diferen ntre CF de gestiune al societii, care arat dac
societatea dispune sau nu de lichiditi i creterea economic, care reprezint practic CF de
investiii care arat dac societatea face investiii sau vinde active.
n cazul societii analizate, CFD cunoate o cretere semnificativ, n anul 2008, fa de
anul 2007.

7. Criterii de evaluare a investiiei n mediu cert

Investiia firmei SC Prodplast SA const n achiziionarea unei sudeze pentru pungi


biodegradabile. n urma realizrii unui studiu de pia, s-a constatat faptul c, datorit noilor
reglementri juridice, exist o cerere crescut pentru pungi biodegradabile. Astfel, s-a decis
adaptarea liniei tehnologice la noile cerine ale pieei.
n prim faz, se vor achiziiona echipamentele n valoare total de 120 800 RON, cu
durata de utilitate de 8 ani, valoarea rezidual estimat 15 800 RON. Ulterior, se estimeaz
cheltuieli cu trasportul utilajului de la furnizorul Nicole Servimpex SRL n valoare total de
3600 RON, ct i cheltuieli cu montajul n valoare total de 8400 RON. De asemenea, vor fi
necesare cheltuieli pentru realizarea probelor tehnologice, 4200 RON, precum i cheltuieli cu
instruirea personalului de 6000 RON. Transportul va fi realizat de ctre firma Holleman
Bucharest Special Transport SRL, iar montajul, probele tehnologice i instruirea personalului
va reveni furnizorului Nicole Servimpex SRL.

32
Element de Pre Pre
investiie (EUR) (RON)

Utilaj tehnologic 2 30,200 120,800

Transport 900 3,600

Montaj 2,100 8,400

Probe 1,050 4,200

Instruire personal 1,500 6,000

Total investitie 35,750 143,000

Curs EURO/RON 4.00 RON

7.1. Cifra de afaceri preconizat n mediul cert

Se preconizeaz o cretere anual a cifrei de afaceri ca urmare a creterii veniturilor din


vnzarea produselor finite.
Pentru previzionarea cifrei de afaceri se va porni de la rentabilitatea financiar calculat
pentru anul 2008 la care se va aplica rata de reinvestire a profitului (b). Astfel, se va ajunge la o
rat de cretere sustenabil (g) care va spori valoarea cifrei de afaceri pe parcursul ntregii
perioade de utilizare a investiiei.
Se cunosc urmtoarele elemente:
Rentabilitatea financiar n anul 2008 - 7.06%
Rata de reinvestire a profitului n anul 2008 59.25%
Rata de distribuire a dividendelor n anul 2008 40.75%
Rata de cretere sustenabil (g) = ROE * b = 7.06% *59.25% = 4.18%
Cifra de afaceri previzionat CA1 = CA0 (1+g)
Cifra de afaceri n anul 2008 - 66,132,786

An 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

68,897,136 71,777,037 74,777,317 77,903,009 81,159,355 84,551,816 88,086,081 91,768,080


CA

33
previzionat

7.2. Previzionarea cash-flow-urilor disponibile (CFD)

Cheltuielile sunt difereniate n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe. Cheltuielile variabile


sunt cele cu materiile prime, cu utilitile i salariile personalului de execuie si reprezint
77% din valoarea cifrei de afaceri.
CFD = PN + Amz Creterea economic, n cazul nostru, deoarece nu avem cheltuieli cu
dobnzi, finanarea realizndu-se din surse proprii.
Se presupune o durat de rotaie a activelor circulante nete n cifra de afaceri de 15 zile.
ACRN=Drot ACRN/CA *CA /360

Indicatori 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CA previzionat 68,897,136.45 71,777,036.76 74,777,316.90 77,903,008.74 81,159,354.51 84,551,815.53 88,086,081.41 91,768,079.62

ACRN 3,827,618.69 3,987,613.15 4,154,295.38 4,327,944.93 4,508,853.03 4,697,323.08 4,893,671.19 5,098,226.65

Calculul cash-flow-urilor disponibile se regsete in Anexa 1.

7.3. Aprecierea performanelor proiectului

Pentru aprecierea performanelor unui proiect de investiie se calculeaz urmtorii


indicatori, pe baza crora se estimeaz rentabilitate respectivei investiii. Acetia sunt:
valoarea actual net (VAN)
rata intern de rentabilitate (RIR)
indicele de profitabilitate (IP)
termenul de recuperare (TR)
Calcul VAN

34
Avnd n vedere CFD-urile obinute pe cei 8 ani din investiie, la nivelul acesteia se
calculeaz valoarea actual net. n cazul societii noastre, plusul de valoare pe care l aduce
investiia n momentul actual este n valoare de:
n
CFDi VRn
VAN 192,778.77 RON 0
i 1 (1 k ) (1 k ) n
i

Rata de actualizare pe care am considerat-o n calculele efectuate pentru determinarea


VAN este de 13%. Pentru a ajunge la aceast valoare s-au luat n considerare: rata dobnzii de
politic monetar a BNR (10,25 %)2 i o prim de risc (2,75 %). Faptul c VAN este pozitiv
indic o valoare actualizat a fluxurilor de numerar mai mare dect investiia iniial de 143
000 RON. Acesta reprezint cel mai important criteriu n acceptarea investiiei.

Calcul RIR

RIR reprezint acea rat de actualizare a fluxurilor viitoare pentru care VAN este 0, deci
este soluia unei ecuaii de grad n. O bun aproximare se poate obine cu ajutorul tehnicii de
interpolare: se poate constata c funcia VAN este monoton descresctoare n funcie de k, ct
timp cash flow-urile disponibile sunt pozitive. Formula de interpolare folosit este urmtoare:

VAN min k max VAN max k min


RIR
VAN min VAN max

Considerm:

kmin = 14.3 %, pentru care VAN(kmin) = 11,197.83 RON

kmax = 14.4 % , pentru care VAN(kmax )= - 2,046.45 RON

Astfel, RIR= 14.38 % >0.

Comparabil cu un proiect ce genereaz 14,3%, proiectul nostru genereaz un surplus de


11,197.83 RON, avnd rata intern de rentabilitate de 14, 38%.

2
www.bnr.ro, rata de politic monetar la 1 august 2008

35
Rata intern de rentabilitate reprezint rata de rentabilitate degajat de proiectul de
investiii analizat i trebuie s fie superioar ratei de actualizare care reprezint rata de
profitabilitate cerut de investitori. La nivelul societii RIR = 14.38%, iar k = 13%, ceea ce
respect principiul economic enunat anterior: RIR > k.

Calcul indice de profitabilitate

Indicele de profitabilitate reprezint raportul dintre efectul investiiei (CFD totale


actualizate) i efortul investiional (valoarea investiiei), iar nivelul su trebuie s fie > 1 pentru
ca proiectul s fie acceptat.

VAN 192,778.77
IP 1 1 2.35 >1
I0 143,000

Pentru proiectul de investiii curent, indicele de profitabilitate este de 2.35, ceea ce


nseamn c n urma finalizrii duratei de via a investiiei i a cedrii sale la o valoare
rezidual prevazut de 15 800 RON investitorul va deine cu 35% mai multe resurse financiare,
raport exprimat n puterea de cumprare de la momentul Io. i dup acest criteriu proiectul se
evideniaz ca fiind avantajos.

Calcul termen de recuperare

a) static

An I CFD CFD
0 -143,000
1 -3,114,147.93 -3,114,147.93
2 82,553.04 -3,031,594.89
3 105,319.39 -2,926,275.49
4 494,755.74 -2,431,519.75
5 890,663.19 -1,540,856.56
6 1,299,964.70 -240,891.86
7 1,741,386.82 1,500,494.97

36
8 2,117,781.53 3,618,276.49

An 7 = 365 zile 1,741,386.82 RON


X zile .. 143,000 (-240,891.86) RON
X = 81 zile
TRs = 6 ani i 81 zile <8

b) dinamic
CFD
An I actualizat CFD
0 -143,000
1 -2,755,883.12 -2,755,883.12
2 73,055.79 -2,682,827.33
3 93,203.00 -2,589,624.33
4 437,836.94 -2,151,787.39
5 788,197.52 -1,363,589.88
6 1,150,411.24 -213,178.63
7 1,541,050.29 1,327,871.65
8 1,874,142.94 3,202,014.60

An 7 = 365 zile ......................................... 1,541,050.29 RON


X zile .......................................... 143,000 (- 213,178.63) RON
X = 85 zile
TRd = 6 ani i 85 zile <8

Termenul de recuperare reprezinta numrul de ani n care fluxurile de numerar actualizate


acoper investiia iniial. Criteriul de selecie l reprezint un termen de recuperare mai mic
dect durata de viata i n general ct mai redus. Acest indicator ofer un rspuns la preferina
pentru lichiditate a investitorului. n cazul proiectului nostru, att termenul static, ct si cel
dinamic sunt mai mici de 8 ani.

37
8. Criterii de evaluare a investiiei n mediu incert

Analizele efectuate anterior se bazeaz pe ipoteza unui mediu i a unor evoluii certe.
n realitate ns, astfel de condiii sunt imposibil de ntlnit. Condiiile i mediul real sunt
variabile i drept urmare, pentru o aprofundare a analizei este necesar luarea n calcul a ct mai
multe versiuni de evoluie, n funcie de probabilitatea apariiei lor.
Astfel, vom lua n calcul multiple posibiliti de evoluie i efectele lor aplicnd trei
metode de analiz:
Analiza pe baza scenariilor
Analiza de senzitivitate
Simularea Monte Carlo
Arborele de decizie

8.1. Analiza pe baza scenariilor

n analiza investiiei n mediul incert vom lua n considerare 3 scenarii, generate de


modificarea unor factori ai cash-flow-urilor (vnzri, cheltuieli, investiii) : optimist, neutru i
pesimist.
Pentru realizarea scenariului netru, care are de altfel cea mai mare probabilitate, n cazul
nostru de 40%, am avut n vedere rezultatele obinute n mediul cert. Celelalte dou scenarii au o
probabilitatea de 30% fiecare.
Prelund valorile cash-flow-urilor din anexele 2 i 3 (influena modificrii CA
scenariu optimist i pesimist), putem ntocmi urmtorul tabel care ne va ajuta n calculul VAN
pentru fiecare scenariu:

Probabilitate
Scenariu
(pi)
CFD 1 CFD 2 CFD 3 CFD 4 CFD 5 CFD 6 CFD 7 CFD 8
Optimist 0.3 6,724,363.16 10,332,313.89 10,783,520.25 11,619,305.39 12,480,219.02 13,373,963.96 14,320,079.25 15,222,263.30
Neutru 0.4 -3,114,147.93 82,553.04 105,319.39 494,755.74 890,663.19 1,299,964.70 1,741,386.82 2,117,781.53

38
Pesimist 0.3 -4,850,355.77 -1,726,228.29 -1,779,068.99 -1,468,400.08 -1,154,552.54 -830,741.05 -478,382.43 -194,774.08

Valoarea rezidual este reestimat pentru fiecare scenariu n parte:

Valoare
Scenariu
rezidual
Optimist 16,250
Neutru 15,800
Pesimist 14,200

n cazul unui scenariu optimist, cifra de afaceri crete cu 3%, ca urmare a creterii
nivelului vnzrilor prin contractarea unor noi clieni. n consecin, VAN va avea valoarea de
53,503,658.79 RON, la aceeai rat de rentabilitate de 13%. Valoarea pozitiv a VAN permite
acceptarea proiectului.
Scderea cifrei de afaceri cu 17%, n cazul unui scenariu pesimist, poate fi cauzat de
nchiderea unei piee de desfacere. n acest caz, VAN va atinge valoarea de -9,217,752.97 RON
la o rat de rentabilitate de 13%. Valoarea negativ a VAN indic respingerea proiectului de
investiii.
n cadrul analizei pe baza scenariilor se va calcula sperana matematic a valorii actuale
nete asociate proiectului de investiie. Aceasta se calculeaz pe baza formulei:

E(VAN) = ( pi * VANi)

Probabilitate
Scenariu VAN
(pi)
Optimist 0.3 53,503,658.79
Neutru 0.4 192,778.77
Pesimist 0.3 -9,217,752.97

n cazul proiectului nostru, E(VAN) = 13362883.26 RON.

39
8.2. Analiza de sensibilitate

Calculul VAN-urilor n analiza de sensibilitate

Modificare CV Modificare CF
Element Scenariul normal
pesimist (80%) optimist(60%) pesimist(30%) optimist(15%)
CA 68.897.136,45 68.897.136,45 68.897.136,45 68.897.136,45 68.897.136,45
- CV 53.050.795,07 55.117.709,16 41.338.281,87 5.305.079.507,00 5.305.079.507,00
- CF 15.000.000,00 15.000.000,00 15.000.000,00 20.669.140,94 10.334.570,47
= EBE 846.341,38 -1.220.572,71 12.558.854,58 -5.256.851.511,48 -5.246.516.941,01
- Amortizare 15.900,00 15.900,00 15.900,00 15.900,00 15.900,00
= EBIT 830.441,38 -1.236.472,71 12.542.954,58 -5.256.867.411,48 -5.246.532.841,01
- Dobnzi 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
= EBT 830.441,38 -1.236.472,71 12.542.954,58 -5.256.867.411,48 -5.246.532.841,01
- Impozit (16%
132.870,62 -197.835,63 2.006.872,73 -841.098.785,84 -839.445.254,56
din EBT)

= PN 697.570,76 -1.038.637,08 10.536.081,85 -4.415.768.625,64 -4.407.087.586,45

+ Amortizare 15.900,00 15.900,00 15.900,00 15.900,00 15.900,00

+ Dobnzi (1-) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00


= CF gestiune 713.470,76 -1.054.537,08 10.520.181,85 -4.415.784.525,64 -4.407.103.486,45
- Imob brute 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
- CAN 3.827.618,69 3.827.618,69 3.827.618,69 3.827.618,69 3.827.618,69
= CFD -3.114.147,93 -4.882.155,77 6.692.563,16 -4.419.612.144,34 -4.410.931.105,14
VAN 192.778,77 -1.371.833,41 5.897.764,59 -3.908.212.531,26 -3.900.530.195,69

Matricea VAN

Coeficient de Coeficient de
MATRICEA Scenariu
Scenariu pesimist(0) Scenariu optimist(1) elasticitate elasticitate
VAN normal(N)
pesimist(0) optimist(1)

CV -1.371.833,41 192.778,77 5.897.764,59 -208,31 -134,04

CF -3.908.212.531,26 192.778,77 -3.900.530.195,69 -53.643,17 65.055,73

40
eVAN/CV0-N =%VAN 0-N /%CV0-N

n construirea acestei analize se pornete de la situaia normal. Toate datele de interes


sunt identice (cifra de afaceri, cheltuieli variabile, cheltuieli fixe, cash-flow disponibil , prin
urmare i VAN) cu valorile din acel scenariu. Singurul lucru care se modific fa de analiza pe
baza scenariilor este faptul c se presupune c fiecare variabil se modific pe rnd i ncercm
s descoperim ce impact are modificarea fiecrei variabile asupra VAN-ului .
Intrucat cheltuielile variabile reprezinta 77% din cifra de afaceri, scenariul pessimist
presupune o crestere a acestora la 80% din CA, iar cel optimist reducerea lor la 60%.Respectiv,
cheltuielile fixe, care au o valore de aproximativ 22 puncte procentuale, in cazul pessimist vor
creste la 30%, urmand ca in cazul optimist sa scada la 15%.
Observm c n urma modificrii planurilor pesimiste valoarea VAN este afectata
considerabil in sens negativ . n cazul scenariilor optimiste valoarea VAN crete semnificativ n
momentul n care factorul modificat sunt cheltuielile variabile, n cealalta situaie modificarea
fiind negativa.
%VAN
Coeficienii de elasticitate calculai ca ne arat c n cazurile
% factor _ mod ificat
pesimiste avem o situatie nefavorabila referitoare la cei doi factori : CV si CF, iar in cazurile
optimiste, doar modificarea factorului CF prezinta un coefficient de elasticitate pozitiv, ceea ce
arata c modificarea valorii acestuia determin o modificare a VAN mult mai accentuat (pentru
fiecare cretere cu un punct procentual a CF, VAN crete). Aceasta se poate traduce printr-o
sensibilitate ridicat a investiiei la evoluiile factorilor, in special la cele negative.
Conform datelor de mai sus decizia de a investi n acest proiect poate fi deficitar,
deoarece VAN este pozitiv n cazul normal i n scenariul optimist de modificare al cheltuielilor
variabile, iar n rest nregistreaz valori negative.

8.3. Arborele de decizie

41
n condiii de incertitudine a evoluiei economiei, a diverilor factori de influen i
a fluxurilor de numerar determinate de investiie, o metod mai realist de analiz o reprezint
metoda arborelui de decizie.
Arborele de decizie constituie o metoda de management care ine cont att de impactul
factorilor de risc asupra proiectului de investiie, ct i de reacia de rspuns la acestea ce pot fi
avute n vedere de managerul firmei. n principiu, pentru fiecare din evenimentele viitoare se pot
asocia diferite probabiliti de apariie.
Procesul de decizie referitor la modul de evoluie o proiectului de investiii este analizat
ca o succesiune de decizii, aprute ca rspuns la diferite scenarii de evoluie viitoare a
fenomenului.
Pentru simplificarea arborelui de decizie s-a avut n vedere utilizarea investiiei pe o durat de
patru ani, cu cedarea la sfrit la o valoare rezidual de 63 600 RON (valoarea neamortizat din
proiectul initial). n acest caz, VAN ar avea valoarea de -2,496,804.47 RON.

La momentul iniial avem o investiie de 143 000 RON.


Anul 1
Probabilitate
Scenariu CFD
(pi)
Optimist 0,9 -2,345,456.67
Pesimist 0,1 -4,876,897.09

Anul 2
Probabilitate
Scenariu CFD
(pi)

Optimist 0,7 100,432.89

0,3 -1,564,342.84

Pesimist 0,6 -3,435,761.09

0.4 -4,832,100.80

Anul 3
Probabilitate
Scenariu CFD
(pi)
Optimist 0,8 2,870,560.00
0,2 98,087.56
0,7 -1,000,098.87
0,3 -2,034,098.67

42
Pesimist 0,6 -2,678,098.09
0,4 -4,560,906.07
0,7 -4,563,142.98
0,3 -5,604,980.06

Anul 4

Probabilitate
Scenariu CFD
(pi)
Optimist 0,7 10,895,987.04
0,3 1,876,098.05
0,8 156,078.95
0,2 45,098.62
0,6 10,098.75
0,4 -1,132,786.09
0,7 -1,564,989.00
0,3 -2,345,686.67
Pesimist 0,6 -1,342,567.89
0,4 3,221,223.06
0,8 -3,567,098.07
0,2 -5,012,345.60
0,9 -3,897,643.90
0,1 -5,432,876.09
0,7 -4,563,712.98
0,3 -5,897,654.06

Pentru calculul VAN-ului am plecat de la la ultimul an i am actualizat CFD-urile de la


an la an innd cont de probabilitile asociate fiecrui scenariu. n urma calculelor realizate am
obinut un CDF actualizat total de 667,159.64 RON i scznd din acesta investiia obinem un
VAN de 524,159.64 RON. Spre deosebire de VAN calculat n mediu neutru, acest VAN este
pozitiv.

Concluzii

Dac analizm diagnosticele prezentate n proiect deducem c societatea ndeplinete


condiiile necesare pentru a efectua investiia propus. Pe de alt parte rentabilitatea adus de

43
investiie este semnificativ att n mediul cert ct i n mediul incert. Toi indicatorii calculai
interpretai ofer indicii clare pentru a adopta investiia.
n urma analizei n mediu cert i incert, dup analiza impactului tuturor factorilor de
influen asupra investiiei, am ajuns la concluzia c proiectul de investiii este bun, se merit
dus la finalitate. n ciuda unui termen de recuperare destul de mare, acesta nu depete limita
impus de durata de utilitate.
Conform cu aceste aspecte proiectul se recomanda ca fiind avantajos.

Bibliografie
1. Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela; Managementul
financiar, vol. 2, Editura Economic, Bucureti, 2003
2. Stancu, Ion; Finante, Editura Economic, Bucureti, 2002
3. www.wall-street.ro
4. www.zf.ro
5. www.prodplast.ro
6. www.primet.ro

44
Anexe
Anexa 1. Previziunea cash-flow-urilor n mediul cert

Indicatori 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CA 68,897,136.45 71,777,036.76 74,777,316.90 77,903,008.74 81,159,354.51 84,551,815.53 88,086,081.41 91,768,079.62

(-)CV(77%CA) 53,050,795.07 55,268,318.30 57,578,534.01 59,985,316.73 62,492,702.97 65,104,897.95 67,826,282.69 70,661,421.31

(-)CF 15,000,000.00 16,223,000.00 16,878,000.00 17,125,000.00 17,394,000.00 17,678,000.00 17,956,000.00 18,345,000.00

(=)EBITDA 846,341.38 285,718.45 320,782.89 792,692.01 1,272,651.54 1,768,917.57 2,303,798.73 2,761,658.31

(-)Cheltuiala cu amortizarea 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00

(=)EBIT 830,441.38 269,818.45 304,882.89 776,792.01 1,256,751.54 1,753,017.57 2,287,898.73 2,745,758.31

(-)Cheltuiala cu dobnda 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

(=)EBT 830,441.38 269,818.45 304,882.89 776,792.01 1,256,751.54 1,753,017.57 2,287,898.73 2,745,758.31

(-)Cheltuiala cu impozitul pe
132,870.62 43,170.95 48,781.26 124,286.72 201,080.25 280,482.81 366,063.80 439,321.33
profit (16%)

(=)Profit net 697,570.76 226,647.50 256,101.62 652,505.29 1,055,671.29 1,472,534.76 1,921,834.93 2,306,436.98

(+)Cheltuiala cu amortizarea 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00

(+)Cheltuiala cu dobnda 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

(=)CF gestiune 713,470.76 242,547.50 272,001.62 668,405.29 1,071,571.29 1,488,434.76 1,937,734.93 2,322,336.98

(-)Imobilizri brute 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

(-)Active circulante nete 3,827,618.69 159,994.46 166,682.23 173,649.55 180,908.10 188,470.06 196,348.10 204,555.46

(=)CFD -3,114,147.93 82,553.04 105,319.39 494,755.74 890,663.19 1,299,964.70 1,741,386.82 2,117,781.53

45
Anexa 2. Calculul CFD n cazul unui scenariu pesimist (creterea CV cu 3%)

Indicatori 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


CA 68,897,136.45 71,777,036.76 74,777,316.90 77,903,008.74 81,159,354.51 84,551,815.53 88,086,081.41 91,768,079.62
(-)CV(80%CA) 55,117,709.16 57,421,629.41 59,821,853.52 62,322,406.99 64,927,483.61 67,641,452.42 70,468,865.13 73,414,463.69
(-)CF 15,000,000.00 16,223,000.00 16,878,000.00 17,125,000.00 17,394,000.00 17,678,000.00 17,956,000.00 18,345,000.00
(=)EBITDA -1,220,572.71 -1,867,592.65 -1,922,536.62 -1,544,398.25 -1,162,129.10 -767,636.89 -338,783.72 8,615.92
(-)Cheltuiala cu
15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00
amortizarea
(=)EBIT -1,236,472.71 -1,883,492.65 -1,938,436.62 -1,560,298.25 -1,178,029.10 -783,536.89 -354,683.72 -7,284.08
(-)Cheltuiala cu dobnda 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
(=)EBT -1,236,472.71 -1,883,492.65 -1,938,436.62 -1,560,298.25 -1,178,029.10 -783,536.89 -354,683.72 -7,284.08
(-)Cheltuiala cu impozitul
-197,835.63 -301,358.82 -310,149.86 -249,647.72 -188,484.66 -125,365.90 -56,749.39 -1,165.45
pe profit (16%)
(=)Profit net -1,038,637.08 -1,582,133.82 -1,628,286.76 -1,310,650.53 -989,544.44 -658,170.99 -297,934.32 -6,118.62
(+)Cheltuiala cu
15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00
amortizarea
(+)Cheltuiala cu dobnda 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
(=)CF gestiune -1,022,737.08 -1,566,233.82 -1,612,386.76 -1,294,750.53 -973,644.44 -642,270.99 -282,034.32 9,781.38
(-)Imobilizri brute 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
(-)Active circulante nete 3,827,618.69 159,994.46 166,682.23 173,649.55 180,908.10 188,470.06 196,348.10 204,555.46
(=)CFD -4,850,355.77 -1,726,228.29 -1,779,068.99 -1,468,400.08 -1,154,552.54 -830,741.05 -478,382.43 -194,774.08

46
Anexa 3. Calculul CFD n cazul unui scenariu optimist (scderea CV cu 17%)

Indicatori 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016


CA 68,897,136.45 71,777,036.76 74,777,316.90 77,903,008.74 81,159,354.51 84,551,815.53 88,086,081.41 91,768,079.62
(-)CV(60%CA) 41,338,281.87 43,066,222.06 44,866,390.14 46,741,805.24 48,695,612.70 50,731,089.32 52,851,648.85 55,060,847.77
(-)CF 15,000,000.00 16,223,000.00 16,878,000.00 17,125,000.00 17,394,000.00 17,678,000.00 17,956,000.00 18,345,000.00
(=)EBITDA 12,558,854.58 12,487,814.70 13,032,926.76 14,036,203.50 15,069,741.80 16,142,726.21 17,278,432.57 18,362,231.85
(-)Cheltuiala cu
15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00
amortizarea
(=)EBIT 12,542,954.58 12,471,914.70 13,017,026.76 14,020,303.50 15,053,841.80 16,126,826.21 17,262,532.57 18,346,331.85
(-)Cheltuiala cu dobnda 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
(=)EBT 12,542,954.58 12,471,914.70 13,017,026.76 14,020,303.50 15,053,841.80 16,126,826.21 17,262,532.57 18,346,331.85
(-)Cheltuiala cu impozitul
2,006,872.73 1,995,506.35 2,082,724.28 2,243,248.56 2,408,614.69 2,580,292.19 2,762,005.21 2,935,413.10
pe profit (16%)
(=)Profit net 10,536,081.85 10,476,408.35 10,934,302.48 11,777,054.94 12,645,227.11 13,546,534.02 14,500,527.36 15,410,918.75
(+)Cheltuiala cu
15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00 15,900.00
amortizarea
(+)Cheltuiala cu dobnda 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
(=)CF gestiune 10,551,981.85 10,492,308.35 10,950,202.48 11,792,954.94 12,661,127.11 13,562,434.02 14,516,427.36 15,426,818.75
(-)Imobilizri brute 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
(-)Active circulante nete 3,827,618.69 159,994.46 166,682.23 173,649.55 180,908.10 188,470.06 196,348.10 204,555.46
(=)CFD 6,724,363.16 10,332,313.89 10,783,520.25 11,619,305.39 12,480,219.02 13,373,963.96 14,320,079.25 15,222,263.30

47