09/04/2019

Agenda întâlnirii
1. Valoarea în timp a banilor

2. Analiza unui proiect de investiții

Finanțe și Management Financiar
Partea 2. Valoarea în timp a banilor.
Analiza financiară a investițiilor
3. Indicatori de analiză a unui proiect de investiții
Suport Stagiu 2019
• Clasificarea investițiilor
• Costul inițial al investiției
• Durata de viață a proiectului
• Valoarea reziduală
• Costul capitalului investit
• Fluxurile de numerar (cash flow-uri) generate de proiect
• Indicatori de evaluare în mediu cvasicert
• Indicatori de evaluare în mediu incert

Valoare în timp a banilor

• Principiu fundamental în finanțe: o sumă primită peste un
an valorează mai puțin decât aceeași sumă primită azi

• Cauze:
1. Riscul de neîncasare a sumei
Valoare în timp a banilor
2. Devalorizarea leului, ca urmare a ratei pozitive a inflației

3. Costul de oportunitate apărut ca urmare a pierderii

oportunității de a investi suma primită astăzi

1

Valoare în timp a banilor
• Valoarea viitoare, în ipoteza capitalizării dobânzii:
VV(S0)n = S0(1+k)n
• Valoarea prezentă, în ipoteza capitalizării dobânzii:
• Valorea viitoare, folosind rate de actualizare diferite de la
un an la altul:
VV(S0)n= S0(1+k1)(1+k2)(1+ k3)....(1+ kn)
Valoare în timp a banilor
• O companie plănuiește să cumpere o nouă mașină peste 4
ani la prețul de 75.000 lei pentru a o înlocui pe cea existentă.
Pentru aceasta dorește să facă un depozit la banca, cu o rată
de dobândă anuala de 10%.
a) Ce sumă ar trebui să depună azi la bancă pentru a putea
face achiziția?
VP(Sf) = 75.000/ (1+10%)4 = 51.226 lei
b) Dacă compania poate depune azi la banca doar suma de
50.000 lei, ce sumă ar trebui să adauge anul viitor pentru
a putea să facă achiziția?
VV(50.000)= 50.000 (1+10%)4= 73.205 lei
73.205 +x(1+10%)3= 75.000 lei
→ x = (75.000-73.205)/(1+10%)3= 1.348,61 lei
09/04/2019
Valoare în timp a banilor
• O persoană deține azi suma de 100.000 lei. Aceasta
dorește să realizeze un depozit la bancă pentru care
estimează o rata medie de dobândă de 5% anual. Ce sumă
va deține după 1 an, 2 ani și, respectiv, 5 ani, în ipoteza
capitalizării dobânzii?
VV(S0)1= 100.000+ 5% 100.000= 100.000 (1+5%)= 105.000 lei
VV(S0)2 = 100.000 (1+5%)2 = 110.250 lei
VV(S0)5 = 100.000 (1+5%)5 = 127.628,16 lei
Valoare în timp a banilor
• O companie trebuie să ramburseze o datorie și trebuie să
aleagă dintre două modalități de rambursare, știind că rata
medie de rentabilitate anuală este 7%. Cele două modalități
sunt:
A. va rambursa suma de 5.000 lei peste 3 ani
B. va rambursa suma de 2.000 lei peste 2 ani și suma de
3.000 lei peste 4 ani.
VP(A) = 5000/ (1+7%) 3 = 4081, 49 lei
VP(B) = 2000/ (1+7%)2 + 3000/ (1+7%)4= 4035,56 lei
2

Analiza unui proiect de investiții
Clasificarea proiectelor de investiții
• În funcție de modalitatea de finanțare a investiției:
1. Finanțate din fonduri proprii: sumele necesare vor fi acoperite din
sursele interne companiei (profit investit în companie, rezerve,
etc), deci ușor accesibile.
2. Finanțate din surse noi atrase de la acționari: implică un proces de
emitere de acțiuni noi pentru atragerea de fonduri
3. Finanțate din surse noi împrumutate: implică contractarea unui
credit bancar sau emiterea de obligațiuni de către companie.
• În funcție de modalitatea de organizare a proiectelor:
1. Proiecte concurente
2. Proiecte complementare
3. Proiecte independente
09/04/2019
Clasificarea proiectelor de investiții
• În funcție de categoria de active în care se investește:
A. Investiții directe
B. Investiții financiare
• În funcție de scopul proiectului:
A. Investiții pentru înlocuirea utilajelor existente, pentru
menținerea capacității de producție
B. Investiții pentru înlocuirea utilajelor existente, pentru
eficientizarea procesului de producție
C. Investiții pentru creșterea capacității de producție
D. Investiții pentru pătrunderea pe noi segmente de piață
E. Investiții obligatorii datorită unor noi reglementări
F. Investiții necesare activităților conexe celei de bază
Fundamentarea elementelor unei investiții
1. Costul inițial al investiției - fluxul de numerar inițial
necesar pentru punerea în funcțiune a proiectului
2. Durata de viață a proiectului - perioada pe care se dorește
exploatarea investiției
3. Fluxurile de numerar generate de proiect - cash flow-urile
pe care se estimează ca le va încasa sau plăti compania în
fiecare an, ca urmare a exploatării proiectului
4. Valoarea reziduală - fluxul de numerar final pe care îl
generează proiectul către companie, în anul în care se
dorește terminarea utilizării proiectului
5. Costul capitalului investit - rentabilitatea minimă anuală
pe care o dorește compania de la proiect pentru a acoperi
riscul asumat prin realizarea acestuia.
3

1. Costul inițial al investiției
• Va trebui acoperit de fluxurile de numerar generate de proiect;
• Include:
1.Prețul de achiziție a utilajelor, spațiului, automobilelor, necesare
desfășurării investiției.
2.Costul amenajării spațiului și montării utilajelor
3.Costul transportului utilajelor până la locul desfășurării proiectului
4.Costul instruirii personalului angajat pentru utilizarea proiectului
5.Fluxul de numerar generat de vinderea utilajelor ce vor fi înlocuite
6.Costul angajarii unor terți pentru realizarea studiului de
fezabilitate
7.Orice altă cheltuială realizată la începutul perioadei de investire
pentru punerea în funcțiune a proiectului.
1. Costul inițial al investiției
09/04/2019
1. Costul inițial al investiției
O companie dorește să realizeze o investiție într-o linie
tehnologică pentru producerea de țigle tip B pentru care se
cunosc următoarele: preț achiziție = 243.000 euro, curs
schimb = 4,9 euro/ron, cheltuieli instalare, montaj = 25.000
lei, cheltuieli specializare personal = 13.800 lei. Investitia se
realizează pentru a înlocui o linie tehnologică veche, ce
produce țigle de tip A, care se va vinde la momentul realizării
investiției la prețul de 7.300 lei. Valoarea de intrare a liniei
tehnologice vechi este 120.000 lei, iar valoarea amortizată
cumulată este de 115.000 lei. În același timp, se va renunța și
la un mijloc de transport cu valoarea de 8.000 lei, complet
amortizat, care va fi vândut la prețul de 3.800 lei. Determinați
costul investiției făcute de companie.
2. Durata de viață a proiectului
• Este perioada dorită de exploatare a proiectului în cadrul
companiei, fiind și perioada pentru care se estimează cash
flowurile generate de acesta;
• Pentru o investiție ce vizează achiziția unor utilaje, se poate
utiliza perioada de amortizare a acestora ca durată de viață a
proiectului: se evaluează dacă investiția aceasta se va
recupera, aducând și un câștig până la momentul în care
uzura a utilajelor va face necesară înlocuirea acestora;
• Dacă se dorește vânzarea proiectului de investiții după o
anumită perioadă, estimată încă de la momentul începerii
proiectului, durata de viață a proiectului va fi egală cu
aceasta, indiferent dacă vânzarea se va realiza înainte sau
după terminarea perioadei de amortizare a proiectului;
4

2. Durata de viață a proiectului
• Dacă se dorește investirea într-un teren ce se va folosi pe o
perioadă nedeterminată, se poate folosi ca durată de viață o
perioadă în care se consideră ca investiția se poate recupera.
• Aceasta va include toate etapele de amenajare a terenului,
respectiv perioada în care se observă o variabilitate mai
ridicată a veniturilor și cheltuielilor generate de proiect.
• Ulterior acestei perioade, se va considera că cash flow-urile
viitoare generate de proiect sunt (aproximativ) constante, iar
influența lor asupra fezabilității proiectului se va observa în
cadrul valorii reziduale.
4. Valoarea reziduală
• Reprezintă ultima sursă de câștig a companiei de pe urma proiectului,
ce apare dupa încasarea ultimului cash flow din perioada de viață
a) Dacă proiectul se vinde la sfârșitul duratei de viață a proiectului (n
ani), valoarea reziduală va rezulta din fluxurile de numerar
generate de vânzarea proiectului și, implicit, a activelor circulante
nete care au fost necesare pentru implementarea acestuia, dar și
de cheltuielile necesare la vânzarea acestuia
09/04/2019
3. Cash flow-urile generate de proiect
• Reprezintă principala modalitate de recuperare a investitiei
si inregistrare a unui surplus de numerar
• In calculul acestora se ține cont de specificul proiectului:
• Modalitatea de finanțare: fonduri propri și/sau fonduri împrumutate
• Tipologia proiectului: proiect de extindere a activității companiei sau proiect
clar delimitat de celelalte activități ale companiei
4. Valoarea reziduală
b) Dacă se realizează un proiect a cărui exploatare se va realiza pe o
perioadă nedeterminată, se vor determina cash flow-urile
generate în primii ani. Ulterior, se consideră că cash flow-urile
viitoare aproximativ constante în timp, considerandu-se un orizont
de timp infinit (m→∞), deoarece nu se cunoaste cu exactitate
perioada de exploatare a proiectului. Valoarea reziduală va fi suma
actualizată a cash flowurilor viitoare, folosindu-se ca rata de
actualizare costul capitalului investit.
5

4. Valoarea reziduală
• O companie realizează o investiție de 10.000 lei, amortizabilă liniar în
5 ani. Aceasta va genera cash flow-uri anuale constante egale cu
3.000 lei, pe baza unei cifre de afaceri anuale de 8.000 lei. Durata
activelor circulante nete specifice proiectului este de 18 zile din cifra
de afaceri. Compania doreste sa vândă acest proiect după 4 ani de la
realizarea investiției inițiale, estimând un preț de vânzare de 2.500 lei.
Determinați valoarea reziduală a proiectului. Dezinvestirea
proiectului nu implica și alte cheltuieli.
5. Costul capitalului investit
• Este costul de oportunitate pe care si-l asuma investitorii (atat
actionarii, cat si creditorii) in momentul in care aleg un proiect in care
sa investeasca.
• Pentru ca un proiect sa fie fezabil, el ar trebui sa le ofere investitorilor
sai o rentabilitate cel putin egala cu cea oferita de celelalte
oportunitati de investire care au acelasi risc.
• Poate fi privit drept rentabilitatea asteptata de fiecare categorie de
investitori (actionari si creditori), in functie de riscul pe care si-l
asuma fiecare in parte.
09/04/2019
4. Valoarea reziduală
• O companie dorește sa realizeze o investitie de 80.000 lei intr-un
teren arabil pentru a cultiva grau. Se estimeaza ca acest proiect va
genera urmatoarele cash flowuri in primii 5 ani: 12.500, 10.000,
15.000, 8.000, 7.000. Incepand din anul 6, productia se va stabiliza,
iar cash flowurile generate de proiect vor fi aproximativ constante in
timp si egale cu 9.000 lei. Se estimeaza o rata de rentabilitate de 12%
in acest sector de activitate. Determinati valoarea reziduala a
proiectului.
5. A. Rentabilitatea asteptata de creditori
• depinde de rata de dobanda anuala efectiva ceruta de creditori
pentru acordarea creditului necesar realizarii proiectului (nu se tine
cont de toate creditele companiei.
• cheltuielile cu dobanzile vor conduce la o reducere a rezultatului
impozabil si, deci, a impozitului pe profit (economie fiscala)
6

5. A. Rentabilitatea asteptata de creditori
• O companie dorește să realizeze o investiție în valoare de 50.000 lei,
finanțată de un credit de 20.000 lei și restul din fonduri proprii. Rata
de dobândă anuală efectivă a creditului este egal cu 10%, iar rata de
rentabilitate cerută de acționari este 15%. Calculați costul capitalului
investit pentru acest proiect, dacă cota de impozitare a profitului este
16%.
5. B. Rentabilitatea asteptata de actionari
b) Actualizarea dividendelor viitoare
1. Cazul dividendelor constante
2. Cazul dividendelor în creștere cu o rată de creștere constantă
(Modelul Gordon-Shapiro)
09/04/2019
5. B. Rentabilitatea asteptata de actionari
• mai multe modele de estimare a acesteia:
a) Rata de rentabilitate financiară
b) Actualizarea dividendelor viitoare
- se poate aplica, în special, companiilor a căror acțiuni sunt listate pe
bursă. Piața acordă un preț acțiunilor prin care se poate observa
percepția acesteia asupra bonității companiei și asupra riscului
asociat investirii în aceasta.
5. B. Rentabilitatea asteptata de actionari
O companie listată la bursă dorește să realizeze o investiție în valoare
de 20.000 de lei, finanțată în proporție de 50% printr-un credit cu o
rată de dobândă anuală efectivă de 12% și restul prin fonduri proprii.
În prezent, prețul acțiunii pe piața este de 5 lei/acțiune. În 9 din ultimii
10 ani, compania a acordat dividende egale cu 1 leu/acțiune, iar în
urmă cu 5 ani nu a acordat dividende deoarece a înregistrat pierderi.
Calculați costul capitalului investit în proiect.
7
 09/04/2019

5. B. Rentabilitatea asteptata de actionari 5. B. Rentabilitatea asteptata de actionari

O companie listată la bursă realizează o investiție de 80.000 de lei, - se calculează rata de creștere a dividendelor de la un an la altul:
finanțată prin un credit de 20.000 lei cu o rată de dobândă anuală Anul -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0
efectivă de 14% și restul prin fonduri proprii. În prezent, prețul
acțiunii este de 20 lei/acțiune. În ultimii 10 ani, compania a acordat Dividend pe actiune 0.91 1.00 1.10 1.21 1.33 1.46 1.61 1.77 1.95 2.14
dividende iar valorile dividendelor pe acțiune sunt prezentate în Rata de crestere - 9.89% 10.00% 10.00% 9.92% 9.77% 10.27% 9.94% 10.17% 9.74%
tabelul următor. - Se va calcula rata medie de creștere din ultimii ani:
Anul -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0
Dividend pe actiune 0.91 1.00 1.10 1.21 1.33 1.46 1.61 1.77 1.95 2.14
- g se aproximează la 10%, deci rata cerută de acționari va fi:
Calculati costul capitalului investit in proiect.
1. Determinare rentabilitatii asteptate de creditori:

5. B. Rentabilitatea ceruta de actionari

c) Modele de tip build-up
- nivelul minim acceptat de acționari este rata de rentabilitate a
activului fără risc, la care se adaugă prime de risc aferente fiecărui
segment de risc specific companiei și/sau proiectului
Previzionarea cash flow-urilor
investitiei
- Rf – rata de rentabilitate a obligațiunilor de stat, preferabil emise în
țara în care se dorește realizarea proiectului
- RPm – prima de risc a pieței de capital
- RPsector – prima de risc a sectorului de activitate a companiei
- RPcompanie – prima de risc a companiei

8
 09/04/2019

1. Cazul proiectului clar delimitat de 1. Cazul proiectului clar delimitat de

companie companie
• Veniturile și cheltuielile acestui proiect pot fi clar estimate pentru O întreprindere dorește realizarea unui proiect de investiții în valoare
fiecare an de exploatare de 30.000 lei, amortizabil liniar în 5 ani, finanțat integral din
• Se va calcula cash flow-ul disponibil generat de proiect astfel: capitaluri proprii. Acesta poate înregistra următoarele valori ale cifrei
de afaceri:
An 1 2 3 4 5
Cifra de 40.000 42.000 45.000 35.000 30.000
afaceri
Cheltuielile variabile reprezintă 50% din cifra de afaceri, cheltuielile fixe
plătibile sunt 5.000 anual, iar durata activelor circulante nete este de
36 zile din cifra de afaceri. După 5 ani, proiectul se vinde la prețul de
1.000 lei. Calculați cash flowurile generate de proiectul de investiții.

1. Cazul proiectului clar delimitat de 1. Cazul proiectului clar delimitat de

companie companie
• Exemplul 2. O întreprindere dorește realizarea unui proiect de
An Formula 1 2 3 4 5 investiții, finanțat integral din capitaluri proprii. Proiectul implica o
Cifra de afaceri 40000 42000 45000 35000 30000 investitie initiala în valoare de 50.000 lei, amortizabila liniar în 4 ani
Cheltuieli variabile = 50% din cifra de afaceri 20000 21000 22500 17500 15000 si, la doi ani dupa aceea, o investitie ulterioara pentru achizitia unor
Ch fixe platibile = fixe, constante 5000 5000 5000 5000 5000
utilaje noi in valoare de 6.000 lei, amortizabila liniar in 3 ani. Proiectul
va înregistra o cifra de afaceri anuala egala cu 30.000 lei, constanta
Amortizare =investitie/ nr ani amortizare 6000 6000 6000 6000 6000
in fiecare an. Cheltuielile variabile reprezintă 40% din cifra de afaceri,
RB = CA -Ch var -Ch fixe pl - Amortiz 9000 10000 11500 6500 4000 cheltuielile fixe plătibile sunt 7.000 anual, iar durata activelor
Impozit pe profit =16% din rezultatul impozabil 1440 1600 1840 1040 640 circulante nete este de 36 zile din cifra de afaceri. După 5 ani,
RN =RN - Impozit pe profit 7560 8400 9660 5460 3360 proiectul se vinde la prețul de 3.000 lei. Calculați cash flowurile
CF gestiune =RN + Amortiz 13560 14400 15660 11460 9360 generate de proiectul de investiții.
ΔACR nete din tabelul anterior 4000 200 300 -1000 -500 1 2 3 4 5
Δimobilizari brute pe baza investitiilor ulterioare 0 0 0 0 0 Amortiz inv. Initiala 12500 12500 12500 12500 0
CFD =CF gestiune-ΔACR nete-Δimobilizari brute 9560 14200 15360 12460 9860 Amortiz. inv. Suplimentara 0 0 2000 2000 2000
Amortizare totala 12500 12500 14500 14500 2000

9
 09/04/2019

1. Cazul proiectului clar delimitat de 1. Cazul proiectului clar delimitat de

companie companie
Exemplul 3. O întreprindere dorește realizarea unui proiect de investiții
An 1 2 3 4 5 în valoare de 30.000 lei, amortizabil liniar în 5 ani. Proiectul este
Cifra de afaceri 30000 30000 30000 30000 30000 finanțat 50% din capitaluri proprii si restul printr-un credit bancar,
Cheltuieli variabile 12000 12000 12000 12000 12000 contractat pe o perioada de 5 ani, rambursat in rate anuale
Ch fixe platibile 7000 7000 7000 7000 7000 constante, cu o rata de dobanda de 10%. Acesta poate înregistra
următoarele valori ale cifrei de afaceri:
Amortizare 12500 12500 14500 14500 2000
An 1 2 3 4 5
RB -1500 -1500 -3500 -3500 9000
Impozit pe profit -240 -240 -560 -560 1440 Cifra de afaceri 40.000 42.000 45.000 35.000 30.000
RN -1260 -1260 -2940 -2940 7560
CF gestiune 11240 11240 11560 11560 9560 Cheltuielile variabile reprezintă 50% din cifra de afaceri, cheltuielile fixe
ΔACR nete 3000 0 0 0 0 plătibile sunt 5.000 anual, iar durata activelor circulante nete este de
36 zile din cifra de afaceri. După 5 ani, proiectul se vinde la prețul de
Δimobilizari brute 0 6000 0 0 0 5.000 lei.
CFD 8240 5240 11560 11560 9560

1. Cazul proiectului clar delimitat de 1. Cazul proiectului clar delimitat de

companie – CFD proiect
Valoare ramasa de rambursat
Suma rambursata (principal)
Dobanda
Suma totala platita
companie – CFD acționari
0 1 2 3 4 5
15000 15000 12000 9000 6000 3000
- 3000 3000 3000 3000 3000
- 1500 1200 900 600 300
- 4500 4200 3900 3600 3300

10
 09/04/2019

2. Cazul unui proiect integrat în activitatea

companiei
• Veniturile și cheltuielile generate strict de proiect nu pot fi
estimate pentru fiecare an; astfel, cash flow-ul proiectului se
va calcula:
1. Estimarea situațiilor financiare ale companiei în cazul în
care se va implementa proiectul, pe o perioadă egală cu Indicatori de analiză a unui proiect de
numărul de ani în care se dorește exploatarea acestuia. investiții
2. Estimarea situațiilor financiare ale companiei în cazul în
care nu se va implementa proiectul, pe o perioadă egală cu
numărul de ani în care se dorește exploatarea acestuia.
3. Determinarea cash flow-ului generat de proiect ca diferență
dintre cash flow-ul disponibil al companiei cu proiect și cash
flow-ul companiei fără proiect.

Indicatori de evaluare în mediul cvasicert 1. Valoarea actuală netă

• compara costul investiției cu fluxurile de numerar generate de
• După determinarea tuturor elementelor specifice proiectului, se aceasta, inclusiv valoarea reziduala
poate evalua fezabilitatea acestuia printr-o serie de indicatori
consacrati:

1. Valoarea actuala neta (VAN) • Dacă VAN are o valoare pozitivă, proiectul este fezabil deoarece cash
2. Indicele de profitabilitate (IP) flow-urile generate de acesta acopera costul investiției, existând și un
3. Rata interna de rentabilitate (RIR) excedent
4. Rata interna de rentabilitate modificata (RIRM)
5. Termenul de recuperare (TR) • Dintre două sau mai multe proiecte concurente (se exclud reciproc),
se va alege proiectul cu indicatorul VAN cel mai mare, cu condiția ca
acesta să fie pozitiv.

11
 09/04/2019

1. Valoarea actuală netă 2. Indicele de profitabilitate (IP)

Compania BETA SA dorește să realizeze un proiect de investiții în • stabileste cât se încasează din fluxurile de numerar generate de
valoare de 42.000 lei, finanțat integral din capitaluri proprii. Acesta proiect pentru fiecare leu investit
constă în achiziționarea unor utilaje pentru creșterea capacității de
producție ce vor fi amortizate liniar în 5 ani. Implementarea
proiectului va conduce la încasarea următoarelor fluxuri de numerar:
Anul 1 2 3 4 5 6
CFD 10.000 11.000 11.000 12.000 10.000 11.000 • Un proiect de investitii este fezabil dacă are un indice de
profitabilitate pozitiv, mai mare decât 1. Astfel, pentru fiecare leu
-după 6 ani, proiectul se vinde, generând o valoare reziduală de 4000 investit se va încasa mai mult de 1 leu, deci se va realiza profit.
lei. Rata de rentabilitate financiară medie înregistrată de companie în
ultimii 5 ani a fost 12%, iar rata de dobândă medie pe piață este 5%.
Calculați valoarea actuala netă a proiectului. • Dintre două proiecte concurente cu indici de profitabilitate mai mari
decât 1, se va alege proiectul cu IP mai mare.

2. Indicele de profitabilitate (IP) 3. Rata interna de rentabilitate (RIR)

• O companie are la dispozitie un buget de investitii egal cu 80.000 lei si • arată rata de rentabilitate medie anuală obșinută prin funcționarea
poate alege dintre urmatoarele proiecte: proiectului, în ipoteza în care fluxurile de numerar generate de
Proiectul A B C D acesta sunt reinvestite la aceeași rata de rentabilitate RIR
Investitia inițială 45.000 25.000 40.000 100.000 • Pentru 2 <n, se poate aproxima prin interpolare: se aleg două
VAN 18.000 -5.000 15.000 20.000 valori k1 si k2, astfel încât VAN (k1) >0 si VAN (k2) <0, unde k1 < k2

a) Calculati indicele de profitabilitate pentru proiectul A.

b) Explicați ce proiect se va alege, dacă proiectele sunt concurente.

Proiectul A B C D
Investitia initiala 45.000 25.000 40.000 100.000
IP 1,4 0,8 1,375 1,2

12

3. Rata interna de rentabilitate (RIR)
• O companie dorește să realizeze un proiect de investiții de 10.000 lei.
Acesta va funcționa un an și va avea un cash flow de 11.500 lei, după
care va fi vândut, generând o valoare reziduală de 500 lei. Calculați
rata interna de rentabilitate a proiectului, știind că investițiile cu un
grad de risc similar, au o rată de rentabilitate de 15%.
• Se va calcula RIR, pe baza faptului că reprezintă k pentru care VAN
este 0. Deci:
• Pentru că RIR a proiectului este mai mare decât cele ale proiectelor
similare, rezultă că proiectul este fezabil.
4. Rata interna de rentabilitate modificata
(RIRM)
• O companie realizează un proiect în valoare de 15.000 lei, finanțat din
fonduri proprii. Acesta va genera un cash flow de 9.000 lei în primul
an și de 11.000 lei în anul 2. Apoi, el va fi casat, generând o valoare
reziduală egală cu 0. Compania a avut în ultimii ani o rentabilitate
economică medie egală cu 14%, iar rata de rentabilitate financiară
medie a fost 18%. Calculați valoarea actuala netă, rata internă de
rentabilitate și rata interna de rentabilitate modificată pentru acest
proiect.
09/04/2019
4. Rata interna de rentabilitate modificata
(RIRM)
• Este rata de rentabilitate medie obținută de proiect , însă cash
flowurile generate sunt reinvestite la o rată de rentabilitate (r), alta
decât cea a proiectului;
• Pot fi reinvestite în companie, având o rata de rentabilitate egală cu
rentabilitatea economică sau pe piața de capital
4. Rata interna de rentabilitate modificata
(RIRM)
• Deoarece VAN pentru 18% este pozitiv, atunci k1 = 18%. Se alege un
k2 mai mare pentru a gasi un VAN negativ. Pentru a fi o aproximare
buna, diferenta intre k1 si k2 trebuie sa nu fie mai mare de 5%.
Pentru k2 = 21%, VAN va fi:
Deci, RIR va fi:
Iar RIRM va fi:
13
 09/04/2019

5. Termenul de recuperare (TR) 5. Termenul de recuperare (TR)

• analizează cât de lungă este perioada de recuperare a banilor • O companie realizeaza un proiect in valoare de 21.000 lei, finantat din
investiți, pe baza cash flowurilor generate. fonduri proprii. Acesta va genera un cash flow de 9.000 lei in primul
an, de 11.000 lei in anul 2 si 8.000 in anul 3. Apoi, el va fi vandut,
generand o valoare reziduala egala cu 2.000 lei. Calculati termenul de
• un proiect este mai bun dacă are un termen de recuperare mai mic recuperare in termeni neactualizati (static) si actualizati (dinamic)
pentru proiect, stiind ca rata de actualizare este 10%.
• întotdeauna TR este mai mic sau cel mult egal cu durata de
Anul CFD CFD cumulat CFD actualizat CFD act. cum.
exploatare a proiectului. Dacă investiția nu se recuperează în acest
Formul - =CFD cum(n-1) =CFD(n)/ = CFD act. cum(n-1)
timp, ea nu se va recupera, deci TR nu există.
a +CFD(n) (1+k)n +CFD act.(n)
1 9000 9000 8181,82 8181,82
• Se pot calcula două variante a TR: static ( nu ține cont că cash flow- 2 11000 20000 9090,91 17272,73
urile sunt realizate la momente de timp diferite) și dinamic ( include 3 8000 28000 6010,52 23283,25
actualizarea cash flow-urilor)
VR 2000 30000 1502,63 24785,88

5. Termenul de recuperare (TR)

• Termenul de recuperare static va fi mai mic decât cel dinamic:

Indicatori de evaluare in mediu incert

Tehnica scenariilor

14
 09/04/2019

Tehnica scenariilor Tehnica scenariilor

• Pentru a observa care ar putea fi efectul modificarii anumitor ipoteze
asupra fezabilitatii proiectului se folosesc indicatorii de evaluare a
proiectului in mediul incert.
• Tehnica scenariilor presupune constructia a mai multor scenarii de
evolutie a proiectului, in care mai multe elemente ce au fost folosite
in analiza in mediul cvasicert isi schimba valoarea.
• se construieste un numar impar de scenarii (a se nota cu S) , carora li
se atribuie o probabilitate de aparitie in mediul economic (pi).
• Scenariul cu probabilitatea cea mai mare (scenariul neutru) este cel
pe baza caruia s-a facut analiza in mediu cvasicert.
• se construiesc scenarii in care evolutia proiectului va fi mai buna
(scenarii optimiste) și scenarii pesimiste
• pentru fiecare din scenariile astfel create, se pot calcula indicatorii
din mediul cvasi-cert (VAN, RIR, RIRM, IP, TR).
• se va putea observa cum se comporta proiectul in diferite stagii ale
mediului economic si, daca in anumite momente, el devine nefezabil.
• se poate determina o valoare medie a fiecarui indicator calculat.
• Dacă VAN (neutru) este pozitiv și VAN mediu este pozitiv: se
păstrează ipoteza de fezabilitate a proiectului
• se poate calcula variația acestui indicator de la medie, iar o variație
mai mare arată un grad de risc mai mare:

Tehnica scenariilor Tehnica scenariilor

• Se poate calcula un interval de variatie a indicatorului, pentru un O întreprindere analizează oportunitatea efectuării unui proiect de
anumit grad de incredere ( pentru a distribuție normală): investitii în valoare de 10.000 lei, finantat integral din fonduri proprii.
Proiectul se amortizează liniar în 1 an si se exploatează timp de 1
an.Se considera o cota de impozit pe profit egala cu 16% si ca
rezultatul brut este egal cu rezultatul impozabil. Evolutia proiectului
• z este un coeficient care variaza in functie de grad de incredere dorit. poate fi descrisă prin următoarele scenarii:
Cele mai uzuale valori sunt date in tabelul urmator:
Scenariu Prob. CA % Ch. Ch.. fixe Durata Pret k
aparitie Variab. platib. ACRn vanzare
Grad de Coef. z Grad de Coef. z
incredere (%) incredere (%) 1. 25% 55000 50% 9000 6 5000 12%
Optimist
68,3 1 90 1,64
2. 50% 52000 51% 9500 18 2500 13%
95,4 2 95 1,96
Neutru
99,7 3 99 2,58
3. 25% 40000 52% 10000 36 0 15 %
Pesimist

15
 09/04/2019

Tehnica scenariilor Tehnica scenariilor

• Calculati VAN pentru fiecare scenariu in parte. Se începe cu cash flow. • Se va calcula Valoarea reziduală pentru toate scenariile:
Scenariu optimist Scenariu neutru Scenariu pesimist
Element calculat An 1 An 1 An 1
CA 55000.00 52000.00 40000.00
Ch variabile (% din
27500.00 26520.00 20800.00
CA)
Ch fixe platibile 9000.00 9500.00 10000.00
Ch cu amortizare 10000.00 10000.00 10000.00
RB 8500.00 5980.00 -800.00
RN 7140.00 5023.20 -672.00
CG gestiune 17140.00 15023.20 9328.00
ΔACRnete 916.67 2600.00 4000.00
Δimob brute 0.00 0.00 0.00
CFD 16223.33 12423.20 5328.00

Tehnica scenariilor Tehnica scenariilor

• Astfel, se va putea determina VAN pentru fiecare scenariu: • Calculati media și riscul de variație pentru indicatorul VAN

16
 09/04/2019

Tehnica scenariilor
• Determinati intervalul de variatie pentru indicatorul VAN, cu un grad
de indredere de 95%.
• Pentru un grad de incredere de 95%, z este 1,96.

Vă mulțumesc!

17