Politica de investitii

Prof.univ.dr. Stela Toader

Aproape orice om stie sa castige bani, dar nici macar unul dintr-un milion nu stie cum sa-i cheltuiasca Henry David Thoreau

Investitia - concept
In sens contabil In sens financiar

Alocarea unei trezorerii disponibile pentru producerea sau achizitionarea unor bunuri de folosinta indelungata (imobilizari necorporale, corporale sau financiare)

Cheltuieli realizat in prezent, in speranta obtinerii in viitor a unor fluxuri de venituri care sa acopere atat cheltuielile initiale cat si realizarea unui profit suplimentar

Investitia caracteristici generale

Cheltuielile - prezente, certe si, in general, de valori mari Veniturile - viitoare, incerte si, in general, apar sub forma unor fluxuri de sume mai mici pe o perioada destul de lunga Deciziile investitionale tind sa fie importante pentru companie din cel putin doua motive:
Adesea, sunt implicate cantitati mari de resurse De multe ori, este greu si/sau costisititor sa te retragi dintr-o investitie dupa ce ai initiat-o

Daca decizia este gresita, efectele Adesea, investitiile facute de companii asupra companiei pot fi semnificative, sunt specifice nevoilor lor. In cazul daca nu chiar catastrofale retragerii dintr-o investitie probabil ca se va putea recupera mult mai putin, comparativ cu costul initial

Clasificarea investitiilor dupa gradul de risc. Sursele de finantare recomandate in functie de riscul asociat investitiei
Investitii de inlocuire a echipamentelor Surse proprii interne si surse atrase uzate cu unele noi cu caracteristici similare celor vechi Investitii de modernizare a Surse proprii interne si surse atrase echipamentelor existente in scopul reducerii costurilor de productie, cresterii productivitatii, imbunatatirii calitatii produselor Investitii de dezvoltare sau de extindere a Surse proprii interne si externe intreprinderii realizate in scopul cresterii capacitatii de productie Investitii strategice fuzionarea cu alta Surse proprii interne si externe societate, deschiderea de filiale in strainatate

Elementele financiare ale unei investitii

Eficienta investitiilor criteriul hotarator in decizia de investire la nivelul intreprinderii si in selectarea din mai multe variante posibile

Efect (rezultate , beneficii ) Eficienta Efort (cheltuieli )

Efortul si efectul unei investii pot fi surprinse prin urmatoarele elemente de masurare a lor: suma totala a cheltuielilor initiale pentru investii, durata de viata, fluxurile nete de trezorerie, valoarea reziduala si rata de actualizare.
Orice eroare in aprecierea elementelor financiare ale unei investitii poate conduce la rezultate indoielnice ale calculului indicatorilor de eficienta si, deci, la decizii arbitrare in politica de investitii.

1. Suma totala a cheltuielilor initiale pentru investitii

Costul de achizitie Cheltuielile de instalare/montaj Cheltuielile de specializare a personalului Cresterea nevoii de fond de rulment Pretul de revanzare al activelor fixe inlocuite prin noua investitie

2. Durata de viata a investitiei

Durata contabila/fiscala durata normala de serviciu a mijloacelor fixe din Catalogul privind clasificarea si duratele normale de functionare a mijloacelor fixe, anexat la Legea amortizarii nr. 15/1994 Durata tehnica de functionare determinata de caracteristicile tehnice specifice Durata economica/financara durata in care investitia genereaza fluxuri financiare de trezorerie

3. Valoarea reziduala
Valoarea posibila de realizat dupa incheierea duratei de viata a investitiei (prin vanzare, prin valorificarea pieselor, subansamblelor etc.) De obicei, dupa incheierea duratei tehnice, valoarea reziduala ajunge aproape de zero sau la valori nesemnificative pentru gestiunea financiara
Impactul valorii reziduale asupra indicatorilor de eficienta este cu atat mai mare cu cat momentul dezinvestirii este mai aproape de momentul investirii.

4.Fluxurile nete de trezorerie

Rezultatul net al exploatarii = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare Impozit pe profit CF anual = Rezultatul net al exploatarii + Cheltuielile cu amortizarea +/- anuala NFR CF in ultimul an = Rezultatul net al exploatarii + Cheltuielile cu amortizarea + Recuperarea NFR + Valoarea reziduala

Amortizarea capitalului imobilizat in active corporale

Amortizarea liniara Amortizarea degresiva Amortizarea accelerata

Al = VI * Cal

Ad = VRA * Cad (1)

Aa1 = VI/2

Cal = 100/DU

Cad = Cal * K 1,5 daca DU = (2,5] K 2 daca DU = (5,10] 2,5 daca DU = (10,n] Ad = VRA/DUR (2)

Aa(n-1) = VRA/DUR

Amortizarea fiscala in Romania (Legea nr.571/2003 privind Codul fiscal) art.24, alin.(6) -In cazul contructiilor, se aplica metoda de amortizare liniara -In cazul echipamentelor tehnologice, respectiv al masinilor, utiliajelor si instalatiilor, precum si pentru computere si echipamente periferice ale acestora, contribuabilul poate opta pentru metoda de amortizare liniara, degresiva sau accelerata -In cazul oricarui alt mijloc fix amortizabil, contribuabilul poate opta pentru metoda de amortizare liniara sau degresiva
Exemplu: VI = 30.000 lei, DU = 6 ani

5. Rata de actualizare
Rata de rentabilitate ceruta de investitori costul surselor de finantare Depinde de finantarea utilizata
Finantarea prin imprumut
Rata neta de dobanda = Rata dobanzii (1- Cota de impozitare)

Finantarea din fonduri proprii

Costul capitalului propriu

Finantarea mixta
Costul mediu ponderat al surselor de finantare

Criterii de selectare (evaluare) a proiectelor de investitii

Pentru maximizarea valorii companiei si a averii actionarilor este necesar a se selecta cele mai profitabile, mai lichide si mai putin riscante proiecte de investitii.
Criterii bazate pe lichiditate Criterii bazate pe rentabilitate

Termenul de recuperare (TR)

Valoarea actualizata neta (VAN)

Termenul de recuperare actualizat (TRA)

Rata interna de rentablitate (RIR)

Pentru a prezenta cele 6 criterii de evaluare a proiectelor de investitii consideram doua proiecte S si L.

Proiectul S

- 1.000

500
1 100

400
2 300

300
3 400

100
4 600

Proiectul L

0 - 1.000

TERMENUL DE RECUPERARE
Numarul de ani (perioada) in care se asteapta recuperarea investitiei initiale. Proiectul S
CF-uri nete CF-uri cumulate

0
-1.000 -1.000

1
500 -500

2
400 -100

3
300 200

4
100 300

Proiectul L
CF-uri nete CF-uri cumulate

0
-1.000 -1.000

1
100 -900

2
300 -600

3
400 -200

4
600 400

TR = Anul de dinainte de recuperare + Costul neacoperit la inceputul anului/CF-ul generat in timpul anului

TERMENUL DE RECUPERARE
TR S = 2 + 100/300 = 2,33 ani TR L = 3 + 200/600 = 3,33 ani !!! Termenul de recuperare mai scurt este preferabil!!! !!! Daca compania doreste un termen de recuperare de maxim 3 ani atunci proiectul S va fi acceptat si proiectul L respins!!!
Daca proiectele evaluate sunt independente se pot accepta toate proiectele al caror termen de recuperare este mai mic sau egal cu termenul de recuperare dorit de companie.

Daca proiectele evaluate se exclud reciproc se va alege proiectul cu cel mai scurt termen de recuperare.

TERMENUL DE RECUPERARE ACTUALIZAT

Numarul de ani (perioada) necesari pentru recuperarea investitiei prin CF-uri actualizate
Proiectul S
0 10% 1 500 455 -545 2 400 331 -214 2 300 248 -661 3 300 225 11 3 400 301 -360 4 100 68 79 4 600 410 50

CF-uri nete -1.000 CF-uri actualizate -1.000 CF-uri act. cumulate -1.000

Proiectul L

10% 1 100 91 -909

CF-uri nete -1.000 CF-uri actualizate -1.000 CF-uri act. cumulate -1.000

TERMENUL DE RECUPERARE ACTUALIZAT TRA S = 2+ 214/225 = 2,95 ani TRA L = 3 + 360/410 = 3,88 ani Pentru cele doua proiecte obtinem aceeasi ierarhizare indiferent de metoda folosita (TR sau TRA), de aceea proiectul S este de preferat si trebuie ales de companiile care solicita un termen de recuperare de maxim 3 ani.
Daca TR si TRA genereaz rezultate conflictuale, este indicat a se avea in vedere TRA

VALOAREA ACTUALIZATA NETA

Surplusul de capital rezultat la sfarsitul duratei de viata a investitiei Se bazeaza pe tehnica actualizarii CF-urilor
VAN CF 0

CF ... CF CF 1 k 1 k 1k
n 1 n n 1 n t 1

Daca VAN = 0 , CF-urile pozitive sunt suficiente pentu a rambursa capitalul investit si a acoperii costul finanrii Daca VAN > 0 , CF-urile pozitive acopera serviciul datoriei si genereaza un surplus care determina cresterea valorii companiei si a averii actionarilor

VALOAREA ACTUALIZATA NETA

Proiectul S 0 k=10% 1 2 3 4 -1.000 454,44 330,58 225,39 68,30 VAN = 78,82 Calculati VAN pentru Proiectul L

Daca VAN este pozitiva, proiectul poate fi acceptat. Daca VAN este negativa proiectul trebuie respins. Daca avem doua proiecte care se exclud reciproc, cel cu VAN ul mai mare trebuie ales.

RATA INTERNA DE RENTABILITATE Rata de actualizare care asigura echivalenta intre valoarea prezenta a CF-urilor pozitive (inflowurilor) cu valoarea prezenta a CF-urilor negative (outflow-urilor) VP (Inflow-uri) = VP (ourflow-uri) SAU Rata de actualizare pentru care VAN = 0
VAN CF 0

CF 1 k
1

...

CF 1 k
n

Relatia VAN - RIR

+
VAN

0
RIR
Rata de actualizare

RATA INTERNA DE RENTABILITATE Proiectul S

1.000

1 RIR 1 RIR 1 RIR 1 RIR

1 2 3

500

400

300

100

RIR se determina prin incercari repetate

RIR = R min + (Rmax-Rmin)*
VAN _ R min VAN _ R min VAN _ R max

Verificati Rmin14% si Rmax 15% pentru proiectul S Verificati Rmin11% si Rmax12% pentru proiectul L

RATA INTERNA DE RENTABILITATE Daca proiectele sunt independente si nu exista restrictii de finantare, toate proiectele cu RIR mai mare decat costul capitalului pot fi acceptate. Daca proiectele se exclud reciproc, proiectul cu cel mai mare RIR care depaseste costul capitalului va fi acceptat. !!!!Daca RIR>Costul capitalului ramane un surplus care determina cresterea averii actionarilor!!! Daca RIR este inferior costului capitalului proiectul trebuie respins. RIR prezinta caracteristicile unui prag de rentabilitate, fiind totodata rata maxima de dobanda la care se poate accepta un imprumut pentru finantarea proiectului