20/02/2021

Agenda întâlnirii

1. Bazele managementului financiar (obiectivul major în

C finanțe, principii de bază în finanțe)
E
C
C 2. Analiza financiară a întreprinderii
A Finanțe și Management Financiar • Analiza poziției financiare
R
• Analiza performanței financiare
2
Partea 1. Analiza Financiară • Analiza cash-flow-ului
0
2
• Analiza rentabilităţii
1 Suport Stagiu 2021 • Analiza riscului

3. Valoarea in timp a banilor

Bazele managementului financiar

• Managerul financiar:
• preocupat de analiza financiară, managementul financiar
strategic (politica de investitii, finantare, de divident, etc.)
și management financiar operational.
Bazele managementului financiar • este în contact permanent cu acționarii
• are în vedere activitatea de trezorerie și cea de control
intern la nivelul întreprinderii.

• Majoritatea corporațiilor mari au un manager financiar (CFO

- Chief Financial Officer) care supraveghează activitatea
întregului personal cu atribuții în domeniul financiar.

1
 20/02/2021

Bazele managementului financiar Obiectivul major in managementul financiar

Managerul financiar și deciziile de finanțare și investiție • Obiectivul major:

Maximizarea averii acționarilor
2 1

Activitatea
(armonizarea intereselor stakeholderilor)
Investitori
întreprinderii
Managerul (acționari,
(activele
necesare
financiar 4a bănci, piața Dacă ar fi să luăm în considerare alte posibile obiective
financiară) financiare, acestea ar putea fi următoarele:
afacerii)
3 4b • Continuarea activității societății pe termen lung
Sursa: Brealey et al. (2012) - Principles of corporate finance
• Evitarea dificultăților financiare și falimentul.
• Depășirea concurenței.
Rolul managerului financiar:
• Obține finanțare de la acționari, creditori, etc. (săgeata 1), • Maximizarea vânzărilor sau a cotei de piață.
• Investește în activele societății (săgeata 2). • Minimizarea costurilor.
• Întreprinderea va genera câștiguri (săgeata 3), • Maximizarea profitului.
• Câștigurile sunt folosite fie pentru reinvestire (săgeata 4a), fie pentru
remunerarea investitorilor inițiali (săgeata 4b).

Importanța managementului financiar în Importanța managementului financiar în

gestiunea financiară
• Planificare financiara
• Gestiunea financiară ajută la buna desfășurare a afacerii și conduce la
planificarea financiară a investițiilor viitoare. Planificarea financiară este o
activitate importantă a managerului financiar, care ajută la dezvoltarea
afacerii.
• Atragerea de resurse financiare
• Gestiunea financiară implică atragerea de resurse financiare necesară pentru
dezvoltarea întreprinderii. Obținerea fondurilor necesare joacă un rol
important în gestiunea financiară, care implică analiza surselor de finanțare
cu costuri minime.
• Utilizarea corectă a resurselor financiare
• Utilizarea și alocarea corectă a resurselor financiare conduc la îmbunătățirea
eficienței operaționale a afacerii. Atunci când managerul financiar utilizează
resursele financiare în mod corespunzător, costul capitalului poate fi redus și
poate determina o creștere a valorii întreprinderii și de aici îndeplinirea
obiectivului major al managementului financiar.
gestiunea financiară
• Decizia financiară
• Gestiunea financiară ajută la luarea unei decizii financiare solide în ceea ce
privește creșterea valorii întreprinderii. Decizia financiară va afecta întreaga
activitate a întreprinderii, deoarece există o relație directă cu diferite alte
departamente ale unei societăți cum ar fi marketingul, producția, resursele
umane, etc.
• Îmbunătățirea profitabilității
• Profitabilitatea afacerii depinde în mod exclusiv de eficiența și utilizarea adecvată
a resurselor financiare. Gestiunea financiară contribuie la îmbunătățirea
rentabilității cu ajutorul unui control financiar eficient, cum ar fi controlul
bugetului, analiza cost beneficiu, etc.
• Creșterea valorii întreprinderii
• Așa cum am prezentat și anterior, gestiunea financiară este foarte importantă în
domeniul creșterii averii investitorilor și creșterea valorii întreprinderii.
• Realizarea economiilor de costuri
• Economiile de costuri sunt posibile numai atunci când se urmărește o
profitabilitate mai mare și o maximizare a averii acționarilor.

2
 20/02/2021

Principii de baza în finanțe Principii de baza în finanțe

• Valoarea în timp a banilor • Flux de numerar (cash-flow) vs. Profit

• un leu câștigat astăzi este mai valoros decât un leu
câștigat maine.
• Corelația între rentabilitate și risc
• Valoarea de piață vs preț
• rentabilitatea potentiala ar trebui sa creasca o data cu
cresterea riscului.
• existența riscului nu înseamnă că nu trebuie să se
realizeze investiții
• Profitul este excedentul rămas după ce toate cheltuielile sunt
deduse din venituri.
• Cash-flow-ul este fluxul de bani dintr-o afacere.
• Valoarea este un concept subiectiv ca cuantifică utilitatea și
raritatea unui bun sau serviciu.
• Conform standardelor de evaluare: Valoarea de piaţă este suma estimată
pentru care o proprietate va fi schimbată, la data evaluării, între un
cumpărător decis şi un vânzător hotărât, într-o tranzacţie cu preţul determinat
obiectiv, după o activitate de marketing corespunzătoare, în care părţile
implicate au acţionat în cunoştinţă de cauză, prudent şi fără constrângere
• Prețul este suma de bani plătită, respectiv incasata într-o
tranzacție.

Analiza financiară Analiza bilanțului

3
 20/02/2021

Analiza bilanțului Forme de prezentare a bilanţului

• Egalitatea contabilă a bilanțului presupune următoarea relație:

Format CONT Format LISTA
Activele companiei = Capitalul propriu al acționarilor + Datorii
A. Active imobilizate
B. Active circulante
Active C. Cheltuieli în avans
• Valoare contabilă (VC) vs valoare de piață (VP) imobilizate
Capitaluri proprii
D. Datorii curente
Datorii pe termen lung (> un an) E. Active circulante nete/Datorii curente nete
• VC>VP: Piața financiară evaluează compania sub valoarea sa Active circulante Provizioane
F. Total active – datorii curente
declarată în situațiile financiare. Piața a pierdut încrederea în Cheltuieli în Datorii curente
G.
H.
Datorii pe termen lung (> un an)
Provizioane
capacitatea activelor companiei de a genera profituri viitoare și avans
Venituri în avans
I. Venituri în avans
cash-flow-uri. J. Capital şi rezerve
I.-IV. Capital, prime şi rezerve
• VP>VC: Piața atribuie o valoare mai mare companiei datorită V. Rezultatul reportat
VI. Profitul sau pierderea la sfârşitul
capacității activelor companiei de a genera câștig. perioadei de raportare

• VC=VP: Piața nu vede niciun motiv convingător de a crede că

activele societății sunt mai valoroase sau mai puțin valoroase
decât cele indicate în bilanț.

Bilanțul financiar Bilanțul financiar – Aplicatie

• Realizarea bilanțului financiar implică efectuarea unor corecții ale Denumirea indicatorilor 31.12.N
elementelor de activ, capitaluri și datorii pe baza informațiilor de la Imobilizări corporale 2.000.000
Imobilizări necorporale (din care cheltuieli de
nivelul întreprinderii prin regruparea acestora după criteriul vechimii constituiere 10.000)
100.000
(peste un an sau sub un an).
Imobilizări financiare 350.000
Active Capitaluri si Datorii Stocuri 600.000
Alocări permanente Resurse permanente Creanțe 550.000
Conturi la bănci 200.000
1. Activ imobilizat net > 1 an 1. Capitaluri proprii
Capitaluri proprii 1.400.000
2. Activ circulant net > 1 an 2. Datorii cu scadențe > 1 an Datorii mai mari de un an 1.200.000
Alocări temporare Resurse temporare Furnizori 650.000
1. Activ circulant net < 1 an 1. Datorii cu scadențe < 1 an Alte datorii din exploatare 450.000
Datorii bancare pe termen foarte scurt 100.000
2. Imobilizări financiare < 1 an 2. Credite bancare curente
În urma analizei financiare a elementelor de bilanţ se constată următoarele:
3. Disponibilități
• 10% din imobilizările financiare sunt active cu lichiditate sub 1 an
Total activ Total capitaluri • 20% din stocuri au o lichiditate peste 1 an
(alocări financiare) (resurse financiare) • 20% din datoriile financiare pe termen scurt au o scadenţă de peste 1 an
• 10% din datoria către furnizori va fi plătită peste 600 de zile
Construiţi bilanţul financiar evidenţiind schimbările de mai sus.

4
 20/02/2021

Bilanțul funcțional Bilanțul funcțional – Aplicație

• În funcție de tipul de companie, elementele bilanțiere se pot clasifica • Pentru societatea Alpha SRL se cunosc urmatoarele elemente din
din punct de vedere funcțional în active/resurse stabile, bilanțul contabil. Realizati bilantul funcțional al societății Alpha SRL.
active/resurse din exploatare, active/resurse din afara exploatării și
ACTIV Capitaluri si
active/pasive de trezorerie Datorii
Active imobilizate 2.000.000 Capital propriu 1.300.000
Activ Capitaluri proprii și datorii Datorii pe termen 1.200.000
lung
Active circulante Datorii pe termen
I. Active stabile I. Resurse stabile scurt
Stocuri 800.000 Datorii furnizori 500.000
II.Active de exploatare II. Resurse de exploatare Creante clienti 400.000 Datorii către 200.000
salariați
III.Active din afara exploatării III.Resurse din afara exploatării Creanțe diverse 100.000 Datorii cu 100.000
impozitul pe profit
Conturi la bănci 200.000 Datorii diverse 100.000
IV.Active de trezorerie IV. Pasive de trezorerie Credite 100.000
trezorerie
TOTAL 3.500.000 TOTAL 3.500.000

Analiza poziției financiare a întreprinderii Analiza poziției financiare a întreprinderii

Activul net contabil/Situația Netă (ANC/SN): Fond de rulment (FR):

• Activul net contabil/Situația netă este un indicator financiar care
indică averea acționarilor din companie la un moment dat.
ANC/SN = Total active – Datorii totale (în cadrul datoriilor totale fiind
incluse veniturile în avans și provizioanele)
• In valori de piata, SN = capitalizarea bursiera
• SN ar trebui sa fie pozitiva si crescatoare pentru a reflecta o gestiune
financiara satisfacatoare
• Echilibru financiar pe termen lung
Fond de rulment (FR) = Capitaluri permanente –
Alocări permanente = Capital propriu + Datorii pe termen lung –
Active imobilizate nete
• FR=0 - echilibru perfect
• FR>0 - resurse pe termen lung atrase în exces pentru finanțarea unor
nevoi curente
• FR<0 – deficit de resurse pe termen lung si imposibilitatea companiei
de a asigura un excedent de resurse pe termen lung din care sa poate
fi acoperite nevoile de finanțare pe termen scurt

5
 20/02/2021

Analiza poziției financiare a întreprinderii Analiza poziției financiare a întreprinderii

Necesarul de fond de rulment (NFR) Trezoreria netă (TN)

• echilibrul pe termen scurt • indicatorul general de echilibru

Necesarul de fond de rulment (NFR) = Stocuri + Creanțe – Datorii de Trezoreria netă (TN) = Fondul de rulment – Necesarul de fond de
rulment
exploatare

Trezoreria netă (TN) = Active de trezorerie – Pasive de trezorerie

• NFR=0 - echilibru perfect
• NFR>0 - alocări suplimentare pe termen scurt în comparație cu • TN=0 - echilibru perfect
resursele atrase la același termen
• TN>0 - surplus de disponibilități în comparație cu datoriile financiare
• NFR<0 - surplus de resurse pe termen scurt în comparație cu alocările imediate
la același termen • TN<0 - deficit de disponibilități în comparație cu datoriile financiare
imediate

Analiza poziției financiare a întreprinderii -

Aplicatie
Pentru compania Gamma SRL se cunosc următoarele informaţii din
bilanţul financiar. Determinati indicatorii de pozitie financiara.
Active Capitaluri
Alocări permanente Resurse permanente
1. Active imobilizate> 1 an 4.000.000 1. Capitaluri proprii 2.500.000 Analiza contului de profit și pierdere
2. Datorii financiare
1.600.000
cu scadenta > 1 an

Alocări temporare Resurse temporare

1. Active circulante 1. Datorii de exploatare
1.500.000 1.160.000
(Stocuri +Creante) < 1 an (cu scadențe < 1 an)
2. Imobilizări financiare < 1 an 60.000 2. Credite bancare curente 500.000
3. Disponibilități 200.000
Total activ 5.760.000 Total capitaluri 5.760.000

6
 20/02/2021

Analiza contului de profit și pierdere Tabloul soldurilor intermediare de gestiune

• Contul de profit și pierdere reflectă veniturile și cheltuielile societății

pe o anumită perioadă, de obicei pe parcursul unui exercițiu Tabloul soldurilor intermediare de gestiune
financiar.
Marja comercială (MC)
• Analiza veniturilor și cheltuielilor este importantă pentru managerul Producția exercițiului (PE)
financiar, aceasta arătând modul în care profitul companiei este Valoarea adăugată (VA)
format și eventualele dificultăți financiare la nivelul societății și
motivele care au stat la baza apariției acestora. Excedentul Brut de Exploatare (EBE)
Rezultatul exploatării (RExp)
Rezultatul brut (RB)
Rezultatul exercițiului (RE) sau rezultatul net (RN)

Tabloul soldurilor intermediare de gestiune Tabloul soldurilor intermediare de gestiune

• Marja comercială (MC) este diferența dintre vânzările de • Valoarea adăugată (VA) reprezintă surplusul financiar format la
mărfuri și costul de cumpărare al mărfurilor. nivelul societății din care vor fi renumerați stakeholderii (salariați,
stat, acționari, etc).
• Producția exercițiului (PE): PE = Pv + Ps + Pi VA = PE + MC – CI
• producției vândute (Pv)
• producția stocată (Ps) • Excedentul brut de exploatare (EBE) este rezultatul realizat din
• producția imobilizată (Pi) activitatea curentă a întreprinderii:

Consumurile intermediare (CI) sunt bunuri și servicii cumpărate EBE = Valoarea adăugată (VA) + Subvenții de exploatare– Alte
din exterior și cuprind următoarele elemente de calcul: materii impozite, taxe și vărsăminte asimilate – Cheltuieli cu personalul
prime și materiale consumabile (Mp), utilități (U), alte prestații
externe (Ape) și alte cheltuieli materiale (Acm):
CI = Mp + Acm + U + Ape

7
 20/02/2021

Tabloul soldurilor intermediare de gestiune Tabloul soldurilor intermediare de gestiune

• Rezultatul din exploatare (RExp) măsoară performanța activității de • Rezultatul brut (RB):
exploatare a întreprinderii: RB = RExp + Rfin

RExp = Excedentul brut de exploatare (EBE) + Alte venituri din
exploatare – Amortizări și provizioane (ajustări de valoare privind
imobilizările corporale și necorporale + ajustări de valoare privind
activele circulante + ajustări privind provizioanele) – Alte cheltuieli de
exploatare (cheltuieli cu despăgubiri, donații și activele cedate)
• Rezultatul net al exercițiului (RN) sau profitul net constituie soldul
final al oricăriu exercițiu financiar:
Rnet = RB – Impozitul pe profit

• Rezultatul financiar (Rfin) este rezultatul care provine din activitatea

financiară:
Rfin = Venituri financiare – Cheltuieli financiare

Tabloul soldurilor intermediare de gestiune – Tabloul soldurilor intermediare de gestiune –

Aplicație Aplicație
• Se cunosc următoarele informaţii din contul de profit şi pierdere al • Se cunosc următoarele informaţii din contul de profit şi pierdere al
entităţii ABC SRL entităţii ABC SRL
Venituri Cheltuieli
Producţia vândută 35.000.000 Cheltuieli cu materiile prime 15.200.000
Producţia stocată (gr. 71) 200.000 Cheltuieli cu lucrările și serviciile executate de terți 1.750.000
Producţia imobilizată (gr. 72) 10.000 Cheltuieli cu impozite și taxe și vărsăminte alocate 700.000
Subvenții de exploatare (gr. 74) 15.000 Cheltuieli cu personalul 7.500.000
Cheltuieli cu amortizările și provizioanele 1.845.000
Alte venituri din exploatare (gr. 75) 0
Alte cheltuieli de exploatare 0
Venituri din provizioane (gr. 78) 0 Total cheltuieli de exploatare 26.995.000
Total venituri din exploatare 35.225.000 Cheltuieli cu dobânzile 815.000
Venituri din dobânzi 20.000 Cheltuieli din diferențe de curs valutar 2.000
Venituri din diferențe de curs valutar 2.500 Total cheltuieli financiare 817.000
Total venituri financiare (gr. 76) 22.500 Total cheltuieli 27.812.000
Total venituri 35.247.500 Impozit pe profit 435.500
Rezultatul exercițiului 7.000.000

8
 20/02/2021

Marjele de acumulare Marjele de acumulare

Clasificarea cheltuielilor:
• Cheltuieli variabile – cheltuieli care vor avea o valoare în creștere cât
timp societatea vinde mai multe bunuri/mărfuri sau prestează mai
multe servicii și sunt în scădere, daca activitatea societății se
restrânge (Cheltuieli cu materiile prime, Cheltuieli cu mărfurile,
cheltuieli cu salariații direct productivi, etc)
• Cheltuieli fixe – cheltuieli care nu variază în funcție de valoarea
vânzărilor de bunuri/mărfuri sau de prestările de servicii (Cheltuieli
cu chiria spațiului, Cheltuieli cu salariile personalului administrativ,
etc)
Indicator
Cifra de afaceri (CA) + Orice alte venituri din exploatare + Venituri financiare +
Venituri din reluari provizioane
(-) Cheltuieli variabile (CV) (cheltuielile variabile se scad)
(-) Cheltuieli fixe (cheltuieli fixe fără amortizări și provizioane nete)
= EBITDA (earnings before interests, taxes, depreciation and amortization- profit
înainte de impozit, dobânzi, depreciere și amortizare)
(-) Cheltuieli cu deprecieri și amortizări (eventual provizoane)
= EBIT (earnings before interests and taxes – profit înainte de impozit și dobânzi)
(-) Cheltuieli cu dobânzile
= EBT (earnings before taxes – profit înainte de impozit)
(-)Cheltuieli cu impozitul (T - taxes)
= Profit net sau rezultat net

Marjele de acumulare – Aplicație Analiza pragului de rentabilitate

• Se cunosc următoarele informaţii din contul de profit şi pierdere al • Pragul de rentabilitate reprezinta acel punct critic la care volumul
entităţii ABC SRL. Determinati marjele de acumulare. vânzărilor acoperă cheltuielile fixe și variabile ale firmei astfel încat
Venituri societatea nu obtine nici profit, nici pierdere:
Cifra de afaceri 20.000.000
Venituri din dobânzi 20.000
=Total venituri 20.020.000 Cifra de afaceri (CA) – (Cheltuieli fixe (CF) + Cheltuieli variabile (CV)) = 0
Cheltuieli
Cheltuieli cu materiile prime (CV)
Cheltuieli cu lucrările și serviciile executate de terți* (CV)
8.000.000
1.500.000
CAprag  CV  CF
Cheltuieli cu personalul* (CV) 2.500.000
CA prag  v  CA  CF
Cheltuieli cu chiria (CF) 1.000.000
(1  v)  CA prag  CF CV
Cheltuieli cu amortizările și provizioanele (CF)
Cheltuieli cu dobânzile
1.500.000
300.000
v
=Total cheltuieli 14.800.000 CA prag 
CF CA
Impozit pe profit 920.000 1 v
=Rezultatul exercițiului 4.300.000
* In cazul acestui exemplu aceste cheltuieli au fost considerate ca fiind variabile. In
urma analizei financiare, în cazul unor societati, acestea pot fi cheltuieli fixe.

9
 20/02/2021

Analiza pragului de rentabilitate - Aplicatie

• Societatea Gamma SRL prezintă următoarele informații financiare

pentru o lună:
• Cifra de afaceri: 4.000.000 lei (4.000 de unități x 1.000 lei)
• Cheltuieli cu producția 2.400.000 (4000 x 600 lei)
• Cheltuieli cu personalul 600.000 Analiza cash-flow-urilor întreprinderii
• Cheltuieli cu amortizarea 200.000
• Cheltuieli cu utilitățile 300.000
• Cheltuieli cu chiria 100.000
• Cheltuieli cu dobânzi 50.000
• Determinati profitul net și stabiliți pragul de rentabilitate. Se vor
considera că toate cheltuielile sunt deductibile fiscal, iar cota de
impozit pe profit este 16%.

Analiza cash-flow-urilor întreprinderii Determinarea cash-flow-ului întreprinderii

• Cash-flow-ul (fluxul de trezorerie / fluxul de disponibilitati /
fluxul de numerar) reprezinta diferența dintre intrarile și
ieșirile de numerar efectuate de o societate pe parcursul
unei perioade de timp.
• Abordarea franceză explică cash-flow-ul pe seama echilibrului pe
termen lung și echilibrul pe termen scurt, adică prin variația
trezoreriei nete (ΔTN), deci implicit a variației fondului de rulment
(ΔFR) și, respectiv a necesarului de fond de rulment (ΔNFR).

CF = ΔTN = ΔFR – ΔNFR

• Discutie:
• Incasare vs venit
• Cash-flow-ul în varianta angloxaxonă reprezintă suma variațiilor de
• Plată vs cheltuială trezorerie provenite din activităţile de exploatare, finanţare şi
• Cash-flow vs profit investiţii, având trei componente:

CF  CFoperationl/ exp loatare  CFinvestitii  CF finantare

10
 20/02/2021

Determinarea cash-flow-ului întreprinderii Determinarea cash-flow-ului întreprinderii

CF operațional / de exploatare CF de investiții

CFoperational  PN  AMO  NFR  Venituri _ financiare _ incasate CFinvestitii  Venituri _ financiare _ incasate  IMObrute
PN Este profitul net al întreprinderii
AMO Cheltuieli cu amortizarea imobilizărilor în
IMObrute  IMO1  AMO  IMO0
cursul exercițiului financiar
Venituri financiare incasate Reprezinta veniturile financiare incasate ale
societatii, care sunt obtinute, de regula pe
seama imobilizarilor financiare.
• negativ - plăţile pentru imobilizări depăşesc încasările, lucru
ΔNFR reprezintă diferența calculată între necesarul perfect normal pentru o societate aflată în expensiune,
de fond de rulment pentru cele două exerciții • pozitiv - evidențiază că plățile pentru imobilizări sunt inferioare
financiare luate în analiză (diferența între încasărilor obținute și valorificarea acestora
nivelul inițial și cel final)

Determinarea cash-flow-ului întreprinderii Analiza cash-flow-ului disponibil

CF de finanţare • În cadrul procesului de evaluare a întreprinderii (privită din

perspectiva fondurilor investite în activul economic(CPR+DTL)) se are
CFfinantare  CPR  DTL  PN în vedere capacitatea acesteia de a degaja un cash-flow către
investitori (acționari și creditori).

• Cash-flow-ul degajat de întreprindere către investitori poartă numele

• pozitiv evidențiază că încarările realizate pentru atragerea de resurse de cash-flow disponibil (CFD – free cash-flow)
sunt mai mari decât plățile efectuate pentru rambursarea acestora
• negativ sugerează că plățile realizate pentru rambursarea resurselor
atrase sunt superioare încasărilor realizate
CFD  PN  AMO  DOB  IMObrute  ACR nete

11
 20/02/2021

Analiza cash-flow-ului disponibil Analiza cash-flow-ului disponibil

• CFD se descompune la rândul său după destinaţie în CFD pentru

CFD  PN  AMO  DOB  IMObrute  ACR nete acţionari şi CFD pentru creditori.

CFD  CFDactionari  CFDcreditori

DOB reprezintă cheltuielile cu dobânzile
AMO reprezintă cheltuielile cu amortizarea
CFDactionari  PN  CPR
IMObrute  IMO1  AMO  IMO0

ACR nete  ACR nete 1  ACR nete 0 CFDcreditori  DOB  DTL

ACR nete  ACR  DTS (diferența dintre activele circulante și datoriile

pe termen scurt), evidențiază stabilitatea
financiară a întreprinderii pe termen scurt.

Cash-flow-ului întreprinderii - Aplicatie Cash-flow-ului întreprinderii - Aplicatie

Societatea Gamma SRL prezintă următoarele informații financiare • Cont de profit si pierdere:
aferente unui exercițiu financiar:
Element Anul N-1 Anul N
Bilant:
Cifra de afaceri (producție vândută) 3.000.000 3.500.000
Activ N-1 N Capitaluri și datorii N-1 N
A. Active imobilizate 2.100.000 2.200.000 A. Capitaluri proprii 1.400.000 1.500.000 Cheltuieli materiale 1.800.000 2.000.000
I. Imobilizări necorporale 100.000 100.000 B. Provizioane 0 0
Cheltuieli de personal 500.000 600.000
II. Imobilizări corporale 2.000.000 2.100.000
III. Imobilizări financiare 0 0 C. Datorii pe termen lung 1.000.000 1.100.000 Cheltuieli cu amortizările 100.000 100.000

B. Active circulante 1.300.000 1.400.000 D. Datorii pe termen scurt

Cheltuieli cu dobânzile 80.000 80.000
I. Stocuri 600.000 800.000 Furnizori 600.000 500.000 Cheltuieli cu impozitul pe profit 90.000 110.000
II. Creanțe 500.000 400.000 Alte datorii din exploatare 300.000 300.000
Datorii bancare pe termen Profit net 430.000 610.000
III. Casa și conturi la bănci 200.000 200.000 100.000 200.000
scurt
C. Cheltuieli în avans 0 0 D. Venituri în avans 0 0
Total activ 3.400.000 3.600.000 Total capitaluri și datorii 3.400.000 3.600.000
Determinati cash-flow-urile intreprinderii.

12
 20/02/2021

Analiza rentabilității

• Performanța unei întreprinderi este analizată prin raportarea

rezultatelor obținute de aceasta la capitalurile investite de investitorii
în afacere (acționari sau creditori).

Analiza rentabilității si riscului • Discutie: Rentabilitate vs risc

Ratele de marjă Ratele de rotație

• Ratele de marjă se determină ca raport între diferite marje şi cifra de • Ratele de rotație se calculează pe baza contului de profit și pierdere
afaceri (veniturile de exploatare care au generat aceste marje). prin raportare la elementele bilanțiere.
• Se mai numesc și rate de rentabilitate comercială.
• Viteza de rotaţie evidențiază întensitatea exploatării activelor
întreprinderii. Aceasta se calculează la modul general astfel:
Marjă
Rmarjă   Marjă%
CA CA
Viteza rotatie 
Activcircu lant
• Rata marjei nete (se mai numește și rentabilitatea comercială) și
exprimă eficiența întreprinderii în ansamblul său. • Durata de rotație măsoară numărul de zile în care elementul de activ
sau de pasiv( capitaluri proprii și datorii) se recuperează.
PN
R PN 
Activ
CA
Drot   360
CA

13
 20/02/2021

Ratele de rentablitate ale capitalurilor
• Performanța unei întreprinderi este analizată prin raportarea
rezultatelor obținute de aceasta la capitalurile investite de investitorii
în afacere (acționari sau creditori).
Rentabilitatea activelor
(Return On Assets - ROA)
• Rentabilitatea economică măsoară eficiența capitalurilor alocate în
active fixe și în actice circulante ale întreprinderii.

PN 1
Rcapitaluri 
Efect

Re zultate ROA 
Efort Capitalinvestit AT 0

Rentabilitatea capitalurilor investite Rentabilitatea financiară

(Return on Invested Capital - ROIC) (Return on Equity-ROE)
• Aceasta rentabilitate evidențiază capacitatea întreprinderii de a • Rentabilitatea financiară reprezintă randamentul utilizării
genera profit, prin care se asigură remunerarea investitorilor capitalurilor proprii, adică evidențiază capacitatea întreprinderii de a
(acționari+creditori). realiza profit prin utilizarea capitalurilor proprii de care dispune.
• Rentabilitatea capitalurilor investite exprimă performanța exploatării • Rata rentabilității financiare arată rata de remunerare a capitalurilor
întregului activ economic al firmei raportând profitul global obținut investite de acționari/asociați.
de aceasta (net de impozit și economii fiscale) la activul economic.
PN1
PN  Dobanzi EBIT  impozit ROE 
ROIC   CPR0
CPR  DTL Activ economic
• Un manager financiar ar trebui să aibă în vedere și alte comparabile
de pe piață pentru a vedea nivelul de eficiență al afacerii cum ar fi:
rata inflației, rata de rentabilitate medie pe sectorul de activitate,
rata de dobândă la depozite, etc.

14
 20/02/2021

Legătura dintre ratele de rentabilitate (modelul

Rata de dobândă
Modigliani & Miller)
• Rata de dobândă este de obicei rata la creditele contractate de către Rentabilitatea financiară se modifică în funcție de rezultatul diferenței dintre
întreprindere sau la obligațiunile acordate. rentabilitatea capitalurilor investite și rata dobânzii, la care se adaugă ponderea
datoriilor pe termen lung în capitaluri proprii (levierul financiar)
Dob
Rdob 
Datorii _ purtatoare _ de _ dobandă DTL
ROE  ROIC  ( ROIC  Rdob ) 
CPR

ROE  ROIC  Efect de levier

DTL
Efect de levier  ( ROIC  Rdob ) 
CPR

Legătura dintre ratele de rentabilitate (modelul

Analiza rentabilitatii - Aplicatie
Modigliani & Miller)
Concluzie: • Societatea Beta SRL prezintă următoarele informații financiare
• Dacă ROIC > Rdob, atunci efectul de levier este pozitiv iar aferente unui exercițiu financiar.
acționarii obțin un surplus de rentabilitate în comparație Activ N-1 N Capitaluri și datorii N-1 N
A. Active imobilizate 5.000.000 6.000.000 A. Capitaluri proprii 4.000.000 4.800.000
cu rentabilitatea globală a întreprinderii (ROE > ROIC).
I. Imobilizări necorporale 100.000 100.000 B. Provizioane 0 0
Astfel, ei sunt remunerați suplimentar pentru riscul mai II. Imobilizări corporale 4.000.000 5.000.000
mare pe care și l-au asumat; III. Imobilizări financiare 900.000 900.000 C. Datorii pe termen lung 1.000.000 1.500.000
• Dacă ROIC < Rdob, atunci efectul de levier este negativ iar
acționarii obțin o rentabilitate mai redusă în comparație B. Active circulante 1.500.000 1.800.000 D. Datorii pe termen scurt
I. Stocuri 500.000 800.000 Furnizori 1.000.000 400.000
cu rentabilitatea globală a întreprinderii (ROE < ROIC).
II. Creanțe 800.000 800.000
Datorii bancare pe termen
III. Casa și conturi la bănci 200.000 200.000 500.000 100.000
scurt
DTL C. Cheltuieli în avans 0 0 D. Venituri în avans 0 0
ROE  ROIC  ( ROIC  Rdob ) 
CPR Total activ 6.500.000 6.800.000 Total capitaluri și datorii 6.500.000 6.800.000

15
 20/02/2021

Analiza rentabilitatii - Aplicatie Analiza riscului

• Contul de profit și pierdere pe scurt al societății Gamma SRL: • Obiectivul general în gestiunea financiară constă în maximizarea
rentabilității la un anumit nivel de risc sau minimizarea riscului la
Element Anul N un anumit nivel de rentabilitate așteptată.
Cifra de afaceri (producție vândută) 10.000.000
Cheltuieli materiale 6.000.000
• Există două grupe de indicatori pentru măsurarea riscului:
Cheltuieli de personal 2.500.000
• indicatori de măsurare a variabilității profitului în raport cu
Cheltuieli cu amortizările 400.000 indicatori de activitate internă (precum media rentabilităților
Cheltuieli cu dobânzile 100.000 înregistrate în trecut sau prin raportare la cifra de afaceri).
Cheltuieli cu impozitul pe profit 160.000 • indicatori surprind capacitatea întreprinderii de a fi solvabilă
Profit net 840.000
(adică de a-și putea onora angajamentele asumate pe termen
lung) și de a fi lichidă (capacitatea de a-și putea plăti datoriile
care au ajuns la scadență)
Determinați rata marjei nete, rentabilitatea financiară (ROE), rentabilitatea
capitalurilor investire (ROIC), rata de dobândă și analizati legătura dintre ratele de
rentabilitate ale capitalurilor.

Indicatori privind variabilitatea profitului Indicatori privind variabilitatea profitului

Levierul de exploatare Levierul financiar

• Cuantifică riscul economic al întreprinderii. • Acest indicator cuantifică riscul financiar al întreprinderii
• Cu cât levierul de exploatare este mai mare, cu atât o modificare de
un punct procentual a cifrei de afaceri va avea un impact mai mare
asupra EBIT. PN PN1  PN 0
• Nivelul levierului de exploatare scade:  % PN PN 0 PN 0
L f  e PN / CA   
• o dată cu scăderea cheltuielilor fixe de exploatare  %CA CA CA1  CA0
• o dată cu scăderea ponderii cheltuielilor variabile în cifra de afaceri CA0 CA0

EBIT EBIT1  EBIT0

 % EBIT EBIT0 EBIT0
Le  e EBIT / CA   
 %CA CA CA1  CA0
CA0 CA0

16
 20/02/2021

Indicatori privind variabilitatea profitului Indicatori de solvabilitate și lichiditate

Elasticitatea profitului net față de EBIT Ratele de solvabilitate:

• Acest indicator măsoară sensibilitatea profitului net la o variație cu • Măsoară capacitatea întreprinderii de a-și putea onora
un procent a EBIT. angajamentele asumate pe termen lung

DTL DTL
PN PN1  PN 0 Rata ( gradul) de indatorare  
DTL  CPR AE
 % PN PN 0 PN 0
L f *  e PN / EBIT   
 % EBIT EBIT EBIT1  EBIT0
EBIT0 EBIT0 DTL
Levier 
CPR

Indicatori de solvabilitate și lichiditate Riscul de faliment

Rate de lichiditate • Detectarea riscului de faliment se realizează prin metoda scorului.

• Evidențiază capacitatea întreprinderii de a-și plăti datoriile scadente • Metoda scorului urmărește predicția riscului de faliment pornind de
curente. la o serie de rate financiare strâns corelate cu starea de
sănătate/slăbiciune a întreprinderii.
ACR • Aceste rate sunt identificate prin analiză discriminantă și apoi se
Lichiditatea curentă  caută cea mai bună combinație liniară dintre ele care să diferențieze
DTS
cât mai clar posibil întreprinderile performante de cele cu risc ridicat
de faliment.
ACR  Stocuri
Lichiditatea rapida 
DTS
• Modelul „Z” al lui Altman (1968).
ACR  Stocuri  Creante Investitii pe TS  Disponibilitati • Modelul Anghel (2002)
Lichiditatea cash  
DTS DTS

17
 20/02/2021

Modelul „Z” al lui Altman (1968). Analiza riscului - Aplicatie

• Z = 1,2 x X1 + 1,4 x X2 + 3,3 x X3+ 0,6 x X4 + 1 x X5 • Societatea Beta SRL prezintă următoarele informații financiare
aferente unui exercițiu financiar.
Activ N-1 N Capitaluri și datorii N-1 N
• X1 = Activ circulant / Activ total;
A. Active imobilizate 5.000.000 6.000.000 A. Capitaluri proprii 4.000.000 4.800.000
• X2 = Profit reinvestit / Activ total = Autofinanțare / Activ total; I. Imobilizări necorporale 100.000 100.000 B. Provizioane 0 0
• X3 = Rezultat din exploatare / Activ total; II. Imobilizări corporale 4.000.000 5.000.000
III. Imobilizări financiare 900.000 900.000 C. Datorii pe termen lung 1.000.000 1.500.000
• X4 = Capitalizare bursieră / Datorii totale;
• X5 = Cifra de afaceri / Activ total. B. Active circulante 1.500.000 1.800.000 D. Datorii pe termen scurt
I. Stocuri 500.000 800.000 Furnizori 1.000.000 400.000
II. Creanțe 800.000 800.000
• Dacă Z ≥ 3 nu sunt probleme, întreprinderea prezintă încredere. Datorii bancare pe termen
III. Casa și conturi la bănci 200.000 200.000 500.000 100.000
• Dacă Z este cuprins între 1,8 și 3, acesta indică o stare de alertă, o scurt

situație dificilă. C. Cheltuieli în avans 0 0 D. Venituri în avans 0 0

Total activ 6.500.000 6.800.000 Total capitaluri și datorii 6.500.000 6.800.000
• Dacă Z < 1,8, întreprinderea este în prag de faliment.

Analiza riscului - Aplicatie

• Contul de profit și pierdere pe scurt al societății Gamma SRL:

Element Anul N
Cifra de afaceri (producție vândută) 10.000.000
Cheltuieli materiale 6.000.000
Cheltuieli de personal 2.500.000 Vă multumesc!
Cheltuieli cu amortizările 400.000
Cheltuieli cu dobânzile 100.000
Cheltuieli cu impozitul pe profit 160.000
Profit net 840.000

Determinați ratele de solvabilitate si lichiditate.

18