Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
MANAGEMENT FINANCIAR
(note de curs)
CHIINU LABIRINT
2011
1
CZU 336:005(075.8)
N 17
Recenzeni:
Litvin Aurelia (ef catedr Management, UASM,
doctor, confereniar universitar)
Tanasiev Natalia (profesoar Discipline economice,
grad didactic II, Colegiul de Informatic Chiinu)
3
- Competene de determinare a deciziilor financiare
n condiii de inflaie;
- Competene de determinare a structurii optime a
capitalului pentru o ntreprindere concret;
- Competene de calculare a indicatorilor politicii de
dividende;
- Competene de analiz i evaluare a warrant-
urilor;
- Competene de evaluare a leasingului;
- Competene de elucidare a cilor de evitare a
falimentului ntreprinderii.
Cursul este elaborat n baza programei analitice pentru
elevii specialitilor economice din cadrul colegiilor.
4
ABREVIERI:
A anuitate;
BERD Banca European pentru
Reconstrucii i Dezvoltare;
CAPM Capital Asset Pricing Model;
CMPC Costul Mediu Ponderat al
Capitalului;
D dividend;
MM ntreprinderi Mici i Mijlocii;
LBO Leverage BuyOut;
RIR Rata Intern de Rentabilitate;
SI Sistem Informaional;
SNC Standardul Naional de Contabilitate;
SWOT Strenghts, Weaknesses,
Opportunities, Threats;
TL Termen lung;
TM Termen mediu;
TS Termen scurt;
VN Valoare Nominal;
VP Valoare Prezent;
VV Valoare Viitoare.
5
Tema 1. Bazele conceptuale ale
managementului financiar
Tabelul 1
Dimensiunile managementului financiar
7
Management
Management financiar
financiar reprezint
reprezint
ansamblu
ansamblu de de msuri
msuri ii activiti
activiti din
din
cadrul
cadrul unei
unei ntreprinderi,
ntreprinderi, care
care n
n
conformitate
conformitate cu cu obiectivele
obiectivele puse
puse
contribuie
contribuie lala gestionarea
gestionarea fluxurilor
fluxurilor
financiare.
financiare.
Management
Management financiar
financiar reprezint
reprezint
un
un set
set dede principii,
principii, metode
metode de de
elaborare
elaborare i i implementare
implementare aa
deciziilor
deciziilor manageriale
manageriale privind
privind
constituirea,
constituirea, repartizarea
repartizarea i
i utilizarea
utilizarea
resurselor
resurselor financiare ale
ntereprinderii
ntereprinderii i
i organizarea
organizarea
fluxurilor
fluxurilor financiare.
financiare.
9
asigurarea rentabilitii economice, financiare etc.;
creterea economic i flexibilitatea.
n definirea managementului financiar un element
important l constituie mediul de activitate. Orice ntreprindere
activeaz n cadrul unui anumit sistem de relaii care depind de
o serie de factori interni (produsele i serviciile, marketingul,
tehnologiile, relaiile interpersonale, politicile ntreprinderii) i
externi (pieele financiare, guvernul i politica Bncii Centrale,
legislaia, condiiile economice, economia mondial). n aceste
mprejurri, o conducere financiar eficient trebuie s
garanteze evoluia dorit a activitii, n pofida eventualelor
perturbaii ce pot proveni din mediul exogen, ca efecte ale
schimbrilor de conjunctur. Aceste condiii se reflect n
funciile de baz ale managementului.
12
Sfera
Sfera deciziei
deciziei financiare
financiare
Discipline
Discipline primare:
primare:
1.Contabilitate;
1.Contabilitate;
Analiza
Analiza investiiilor;
investiiilor; 2.Macroeconomie;
2.Macroeconomie;
Gestiunea
Gestiunea fondului
fondului de
de rulment;
rulment; 3.Microeconomie.
3.Microeconomie.
Sursele i costurile fondurilor;
Sursele i costurile fondurilor;
Determinarea
Determinarea structurii
structurii capitalului;
capitalului;
Politica dividendelor;
Politica dividendelor;
Analiza
Analiza resurselor
resurselor profiturilor.
profiturilor. Alte
Alte discipline
discipline
1.Marketing;
1.Marketing;
2.Producie;
2.Producie;
3.Metode
3.Metode cantitative.
cantitative.
Maximizarea
Maximizarea averii
averii acionarilor
acionarilor
4. Sistemul informaional-financiar al
ntreprinderii
13
organizatoric i fluxurile informaionale ce leag diferite
nivele ierarhice. Managementul trebuie s identifice autoritile
i responsabilitile departamentelor i s elaboreze o serie de
rapoarte interne pentru a reaciona operativ la orice modificare
a situaiei interne i externe. (figura 3)
Sursele informaionale
ale managementului
financiar
Interne: Externe:
1. bilanul contabil; 1. informaiile privind situaia
2. raportul privind rezultatele economic i politic a rii;
fianaciare; 2. situaia pe piaa de capital;
3. raportul privind fluxurile de 3. date despre concureni.
mijloace bneti.
14
supravieuirii organizaiei.
Previziunea financiar are la baz ca instrumente
bugetele i rapoartele, care sunt destinate nevoilor interne de
orientare spre realizarea obiectivului propus n exerciiul
financiar viitor.
Procesul de planificare, n special procesul de planificare
financiar, trebuie s rspund la urmtoarele ntrebri:
unde ne aflm?
ncotro vrem s mergem?
cum vrem s ajungem acolo?
Aceste ntrebri sunt strns legate de elementele de
identitate ale organizaiei.
unde ne aflm?
Rspunsul la aceast ntrebare ne furnizeaz detalii
despre situaia actual a ntreprinderii. Este punctul de plecare
n orice companie, momentul n care se stabilesc pe baza
analizei prioritile unitii.
ncotro vrem s mergem?
Rspunsul reprezint viziunea pe care o are
ntreprinderea respectiv, locul n care ar dori s ajung la un
moment dat.
cum vrem s ajungem acolo?
La aceast ntrebare rspunde declaraia de misiune.
Aceasta definete n cteva cuvinte scopul, obectivele i
valorile unitii.
Pe baza tuturor acestor date se stabilete strategia, adic
modalitile prin care organizaia i va atinge obiectivele. n
aceast strategie sunt incluse i elementele financiare ale
organizaiei.
Strategia poate fi Analiza
Analiza financiar
financiar este este unun
divizat la randul ei n mai studiu
studiu metodic al situaiei i
multe tactici sau planuri pentru evoluiei unei ntreprinderi
evoluiei unei ntreprinderi sub sub
fiecare activitate i proiect. aspectul
aspectul structurii
structurii financiare
financiare ii
aa rentabilitii,
rentabilitii, plecnd
plecnd dede la
la
bilan,
bilan, contul
contul de de rezultate i
rezultate 15
i
alte
alte informaii
informaii oferite
oferite dede
ntreprindere.
ntreprindere.
Planurile se realizeaz pentru o perioad mai scurt de timp
fa de strategii i obiective (de regul un an) i fac obiectul
unor revizuiri regulate n funcie de progres.
Planurile stau la baza bugetelor. Rezultatul planificrii
constituie bugetele, create n dependen de direciile activitii
ntreprinderii. Astfel, planul produciei necesit bugetele
stocurilor, a cheltuielilor, bugetele cheltuielilor administrative
etc. Un buget financiar cum ar fi bugetul financiar-investiional
prezint un plan de aciuni i de finanri detaliat n timp, pe
perioada anului bugetar, n care se identific necesitile de
investire i sursele de finanare (proprii, mprumutate, costul
capitalului, variantele alternative, termenii de finanare).
Analiza financiar este un studiu metodic al situaiei i
evoluiei unei ntreprinderi sub aspectul structurii financiare i
a rentabilitii, plecnd de la bilan, contul de rezultate i alte
informaii oferite de ntreprindere. Dac planificarea este prima
treapt n cadrul managementului financiar, analiza constituie
etapa de la care pornete planificarea. Obiectul analizei
financiare este aprecierea situaiei financiare prezente i
viitoare sub influena factorilor interni i externi asupra
deciziilor financiare. Exist dou tipuri de analiz: intern i
extern.
Analiza financiar intern se deosebete de cea extern
dup indicatori. (tabelul 2)
Dintre tehnicile analizei sunt cunoscute: Analiza
fluxurilor bneti, Analiza SWOT, Modelul Du Pont,
Benchmarking.
Analiza fluxurilor bneti este un studiu efectuat n
dependen de SNC 7 (Raportul privind fluxul mijloacelor
bneti) pe tipuri de activiti: operaional, de investiii
financiare, separat se nregistreaz ncasrile (plile)
excepionale de mijloace bneti.
Analiza SWOT este o tehnic pe care o firm o
folosete pentru evaluarea n detaliu a mediului su intern,
16
indentificarea punctelor sale tari i a punctelor slabe, a
mediului extern, identificnd oportunitile i ameninrile
venite din exterior.
Tabelul 2
Deosebirile dintre tipurile de analiz financiar
17
ntreprinderii d posibilitate s se mbunteasc n
perspectiv performanele ntreprinderii.
Benchmarking - un instrument compus din mai multe
tehnici ce au ca scop compararea produselor sau proceselor
ntreprinderii cu cele ale altor ntreprinderi considerate lideri n
domeniu, pentru a releva modul n care alte ntreprinderi obin
performane.
Este esenial ca orice organizaie s aib un sistem
eficient i bine stabilit de controale, verificri i reconcilieri,
pe baza cruia s se desfoare procesul de Control Intern.
Scopul acestora este dublu: s detecteze nc din faza de
intenie fraudele i furturile (antecontrol), i s determine
greelile i omisiunile din documentele i nregistrrile
contabile (postcontrol). Controlul reflect corectitudinea
desfurrii proceselor financiare de formare i repartizare a
mijloacelor bneti, a fondurilor financiare.
Rezumat
Managementul financiar se rezum la activitile de
constituire, finanare i gestionare a activelor, ndreptate spre
atingerea unor anumite scopuri. Prin intermediul
managementului financiar se urmrete maximizarea bunstarii
proprietarilor. La realizarea acestui scop managementul
financiar ndeplinete funcii de subiect i generale. Cele
generale sunt cele cunoscute din managementul general, cele
de subiect sunt cele care ating obiectul de baz-finanele.
Suportul conceptual al disciplinei i gsete originea n:
macroeconomie, microeconomie, contabilitate, finane. La
definitivarea disciplinei au contribuit i alte discipline ca:
18
marketingul, statistica, modelarea matematic. Managementul
financiar utilizeaz informaiile furnizate de sursele externe i
interne ale ntreprinderii, care constituie sistemul
informaional. Informaia preluat este folosit la planificare,
analiz, control, adic n aplicarea metodelor manageriale.
ntrebri de verificare
1. Determinai n baza figurii 1 din text rolul
managementului financiar.
2. Ce sarcini care stau n faa personalului financiar managerial
duc la atingerea scopului financiar?
3. n ce mod pot proprietarii companiei s cunoasc dac
scopul financiar este atins?
4. De ce analiza este considerat una din metodele principale
ale managementului financiar?
5. Caracterizai Controlul Intern al ntreprinderii.
6. Determinai deosebirile ntre contabilitate i management
financiar.
Text de reflecie
Orice companie, care dorete s atrag surse
de capital, trebuie s demonstreze c interesele
acionarilor nu sunt vorbe goale. Lloyds TSB, una din
companiile mari ale Marii Britanii care ofer servicii financiare
i propune s realizeze obiectivul major de maximizare a
bunstrii acionarilor, fr a neglija interesele angajailor.
Preedintele Lloyds TSB sir Brian Pitman meniona, n unul
din discursurile sale, c prioritatea dat nu contravine
intereselor, ba din contra contribuie la obinerea unui ir de
avantaje...
Lloyds TSB Group, Annual Reports &Accounts 1998
19
Tema 2. Valoarea n timp a banilor
Astfel:
VVn=VP (1+r)n ,
n condiiile dobnzii compuse (capitalizate)
VPn= sau VP = VV* (1 - d),
unde:
1-d <1, d este aceeai rat de actalizare determinat ca:
23
- riscurile care intervin privind ncasarea unei sume
viitoare;
- inflaia poate eroda o ncasare viitoare.
Rata de actualizare se compune dintr-o rat neutr, prima
de risc atribuit i eventual rata inflaiei.
Sensul economic al acestei calculaii este c suma
veniturilor de pe poziia actual va fi mai mic dect suma de
azi i este egal cu VP azi. Aceasta nseamn c pentru
investitor VP la momentul de fa i suma VV peste o perioad
de n ani va fi ca valoare egal. Utiliznd aceast formul,
poate fi raportat suma investiiei la venitul pe care l ateapt
investitorul s-l obin n decurs de o anumit perioad de
timp. Rata de actualizare este egal n acest caz cu
profitabilitatea pe care o ateapt investitorul pentru aceast
investiie. Dac valoarea prezent a fluxurilor monetare va
depi costul investiiei, atunci investiia se justific a fi
realizat. De asemenea, dac s-ar presupune c la alternativa,
depunerea n banc a banilor presupui pentru investiie,
ctigul obinut de pe urma investiiei este cel puin egal cu
ctigul asigurat prin ncasarea de dobnzi bancare, atunci
investiia este oportun.
24
de compunere. n cazul acestui proces se are n vedere micarea
fluxului monetar din prezent n viitor.
Sensul economic al operaiunii financiare, reiese din
determinarea valorii acelei sume, care poate fi sau este
necesar investitorului dup realizarea operaiunii.
VV= VP+VP*r
unde:
VP*r>0 evident, c timpul genereaz banii.
Diferena dintre VV-VP se numete dobnd. Este
mrimea venitului pentru oferirea n folosin temporar a
sumei VP. n practic venitul reprezint o mrime variabil,
dependent de gradul de risc, asociat cu un anumit tip de
business, n care este investit capitalul. Relaia este direct
proporional: cu ct e mai mare riscul cu att e mai mare
venitul. Deci :
26
Anuitate special (prenumerando) - o serie de pli egale
care se efectueaz la nceputul fiecrei perioade.
Fiecare plat este supus procedeului de compunere pn
la sfritul perioadei n, iar suma plilor astfel compuse
formeaz valoarea viitoare a anuitii.
Anuitate obinuit:
VVA=PMT
VPA=PMT
Anuitate special:
27
n perioade limite de timp, ratele dobnzilor posibile de a fi
primite n aceast perioad de timp.
Presupunem c investitorul planific s obin un venit n
anul curent de 12000 u.m, n anul urmtor 15 000 u.m., rata
dobnzii pentru credite contituie 15%. Ce politic va alege
investitorul? Sunt cteva variante de aciune:
1. Investitorul va utiliza acest venit, consumul total va
constitui 27 mii.
2. Investitorul refuz s utilizeze acest venit, prefernd s
depun n banc pe un an. n primul an el va obine suma de
13,8 mii u.m. n anul doi el va avea 28,8 mii u.m.
3. Investitorul poate s mreasc consumul din contul
obinerii unui credit n primul an cu rambursarea lui n anul
urmtor, investitorul reiese din condiiile c suma maximal de
care va dispune n anul urmtor va fi de 15 mii. Evident c
creditul va fi de 13,04 mii (15:1,15= 13,04), dobnda
constituind 1,96 mii.
S presupunem c investitorul a decis s-i restrng
cheltuielile n primul an cu 2000 u.m. n acest caz n anul doi
consumul va fi 17,3 u.m (15 +2*1,15=17,3). Suma general de
consum va fi 27,3 mii u.m.
S presupunem c investitorul din anumite cauze i
majoreaz consumul n primul an cu 2000 u.m. din contul
urmtorului an. Consumul anului nti este de 14 mii u.m., a
anului doi 12,7 mii (15-2*1,15=12,7). Suma general
estimat consumului va fi 16, 7 mii u.m.
S presupunem c a aprut posibilitatea unei investiii pe
termen scurt, pentru care la sfritul anului curent s se plaseze
10 mii u.m. pentru care venitul garantat va fi de 30%. Problema
const cum s se repartizeze pe ani resursele destinate
consumului. Pot fi urmtoarele alternative: dac investitorul
vrea s-i maximizeze suma total pentru consum, el va investi
venitul, refuzndu-se de consum n anul urmtor, politica
optimal va fi 10 mii u.m. destinate proiectului, 2 mii la banc
28
cu dobnd de 15%. Suma maximal de consum n doi ani va
fi: 10 000*1,3=13 mii, 2000*1,15 =2,3 mii, 15 mii din venitul
anului curent 2, n total 30,3 mii.
Dac investitorul vrea s-i maximizeze volumul de
consum n anul curent, el va refuza consumul anului urmtor i
politica optimal a investitorului va fi: 12 mii venitul curent,
investirea a 10 mii n proiect, 11,3 mii (13:1,15) creditul
obinut de la banc, sub venitul ncasat din investiie, 13,04 mii
(15:1,15) creditul ncasat din contul venitului anului urmtor, n
total 26,34 mii u.m.
Deci, n concluzie se poate spune:
- realiznd o anumit operaie financiar, este
necesar controlul corespunderii ratei dobnzii cu cea din
perioada iniial;
- eficiena real a tranzaciei financiare se
caracterizeaz prin dobnda anual eficient;
- la analiza fluxurilor monetare trebuie s se in
cont de factorul timp;
- o comparaie a fluxurilor monetare poate fi
realizat pentru orice perioad de timp.
Rezumat
Conceptul valorii n timp a banilor este esenial
pentru managementul financiar al firmei,
deoarece managementul financiar cerceteaz problemele legate
de procesul decizional privind banii i preul acestora. Toate
investiiile sunt concepute pentru a genera venituri n viitor, de
aceea valoarea prezent i valoarea viitoare a fluxurilor de
numerar este evaluat din perspectiva generrii dobnzii.
29
Valoarea n timp a banilor este determinat de dou
procese: compunere i actualizare. Procesul prin care se ajunge
de la valoarea prezent a unei sume la valoarea viitoare se
numete compunere, iar procedeul care vizeaz gsirea valorii
prezente a unui flux de numerar viitor se numete actualizare.
ntrebri de verificare
1. Care este semnificaia conceptului teoretic de
valoare n timp a banilor?
2. Ce reprezint procesele compunerii i actualizrii?
3. Prin ce se explic diferena dintre o anuitate obinuit i una
special?
4. Care este anuitatea cu o valoare prezent mai mare cea
obinuit sau cea special? De ce?
5. Ce reprezint fluxul de numerar?
Exemplu
Banca propune o rat a dobnzii n mrime de 9%
anual. Ce sum trebuie s depunei la banc ca s acumulai
peste 7 ani n cont o sum de 140 mii u.m.?
Rezolvare:
VPn=
1. Evaluarea obligaiunilor
Imobilizarea financiar sau investiiile financiare pe o
perioad mai mare de un an sunt activele obinute de
ntreprindere n vederea creterii patrimoniului sau pentru
obinerea de venituri ca:
Obligaiunile
Obligaiunile reprezint
reprezint nota
nota
dividend, dobnzi, redevene, de
de promisune
promisune de de plat
plat pepe
prin creterea valorii capitalizate termen
termen lung,
lung, emis
emis de
de ctre
ctre oo
sau prin obinerea unor profituri societate
societate pe
pe aciuni
aciuni sau
sau de
de ctre
ctre
din vnzarea de investiii. oo unitate
unitate guvernamental.
guvernamental.
Imobilizrile financiare cuprind:
titluri de participani;
obligaiuni deinute ale altor ntreprinderi;
aciuni strine;
mprumuturi acordate pe termen lung.
La intrarea n patrimoniul ntreprinderii imobilizrile
financiare sunt evaluate la valoarea de pia n momentul
procurrii (la costul de achiziie), la gestionarea activelor se
face evaluarea curent .a.
31
Obligaiunile reprezint nota de promisune de plat pe
termen lung, emis de ctre o societate pe aciuni sau de ctre o
unitate guvernamental. Obligaiunile au urmtoarele
caracteristici:
1. valoarea nominal;
2. cuponul;
3. rata cuponului;
4. perioada de maturitate sau de scaden;
5. suma care va fi rambursat.
Obligaiunile, reprezint valori mobiliare care confer
deintorului lor calitatea de creditor al emitentului, dreptul la
dobnd i obligaia emitentului de a rambursa valoarea
nominal a obligaiunii.
Obligaiuni negarantate Obligaiuni retractabile
Obligaiuni
Obligaiuni
generale
indexate
Obligaiuni obligaiunil
obligaiunil
convertibile ee Obligaiuni
internaionale
VPobl = C * +
unde:
C - reprezint cuponul;
r - rata de actualizare;
VN - valoarea nominal.
n condiiile obligaiunii cu cuponul zero, dar care se
vnd cu actualizare sau discont ctigul deintorului acestei
obligaiuni se formeaz din diferena dintre preul de vnzare a
obligaiunii i valoarea nominal, de rambursare. Valoarea
acestor obligaiuni se determin aplicnd urmtoarea relaie:
VPobl =
unde:
VN-valoarea nominal;
R - rata de actualizare.
Pentru obligaiuni perpetue, valoarea se determin n
baza formulei:
33
VPobl=
unde:
VN-valoarea nominal;
r- rentabilitatea activului, rata cuponului.
Cu apropierea perioadei de maturitate a obligaiunii se
va apropia i valoarea de pia a ei de valoarea nominal.
n procesul de evaluare a obligaiunilor trebuie de
considerat unii factori, ca de exemplu:
riscul asociat obligaiunii. De regul, mrimea riscului
influeneaz mrimea fluxurilor pozitive generate de
obligaiune, i respectiv, i valoarea obligaiunii. Pentru
a considera riscul se fac ajustri la rata dobnzii
utilizat pentru actualizarea fluxurilor. Cu ct riscul este
mai mare cu att rata de actualizare va fi mai mare, i
respectiv, i valoarea obligaiunii mai mic;
perioada de maturitate a obligaiunii. De regul,
obligaiunile ce au o perioad de maturitate mai mare
au un risc mai mare i respectiv rata de actualizare
folosit pentru calcualrea valorii de pia trebuie s fie
mai mare.
Din aceste considerente, n ultimul timp nu se emit
obligaiuni perpetue, companiile la emisiune aleg alte tipuri de
obligaiuni.
2. Evaluarea aciunilor
Aciunile
Aciunile sunt
sunt titlurile
titlurile
Aciunile sunt titlurile financiare
financiare carecare atest
atest
financiare care atest dreptul dreptul
dreptul patrimonial
patrimonial al al
deintorilor
deintorilor nn raport
raport cu
cu
34 emitentul,
emitentul, care
care poate
poate fifi
nstrinat
nstrinat prin
prin operaiuni
operaiuni
de
de ordin
ordin juridic
juridic sausau
economic.
economic
patrimonial al deintorilor n raport cu emitentul, care poate fi
nstrinat prin operaiuni de ordin juridic sau economic. Aciuni
pot fi: ordinare, prefereniale, nominative, la purttor,
materializate, nematerializate, aciuni cu cretere constant a
dividendului, cu dividend cu cretere diferit, etc.
Principiile de evaluare a aciunilor sunt similare
obligaiunilor, ns sunt anumite particulariti. Evaluarea
aciunilor este mai dificil dect a obligaiunilor datorit
faptului c nu se cunosc fluxurile pozitive anuale generate de
aciuni, aciunile nu au perioad de maturitate, se consider c
au o durat nelimitat, este greu de determinat rata dobnzii
cerut de pia (rata de actualizare).
Ca i n cazul obligaiunilor aciunile dispun de cteva
caracteristici cantitative: valoare nominal, de bilan, de emisie,
de convertire, de lichidare i preul curent.
Valoarea nominal sau cota de participare, este cea
indicat pe formularul aciunii. Ea poate fi calculat ca un
raport dintre capitalul social i numrul de aciuni emise. Spre
deosebire de obligaiuni Valoarea nominal a aciunii nu are
sensul economic care influeneaz evaluarea aciunii, ci poart
doar conotaie informaional.
Valoarea de emisie reprezint valoare pe care o obine
aciunea la momentul vnzrii ei pe piaa primar. Ea difer de
valoarea nominal, dac se vinde de ctre intermediari, prin
mrimea comisionului sau a supravalorii ncasate din vnzare.
Valoarea de bilan se calculeaz atunci cnd se modific
cota capitalului revenit la aciune. Ea reprezint raportul
dintre activele nete ale societii i numrul aciunilor la bilan.
Valoarea de lichidare se determin numai la lichidarea
societii. Ea se calculeaz dup achitarea datoriilor.
Pentru analiz i prognoz o nsemntate are preul
curent, sau valoarea de pia. Ea poate fi calculat n mod
diferit. Una din metode de calculare este cea n baza evalurii
fluxurilor pozitive.
35
Pentru aciunile cu ritmuri constante de cretere a
dividendului:
VA=
unde:
VA - valoarea aciunii;
g - ritmul de cretere a
dividendului ntr-o anumit perioad de
timp;
r - rata medie de rentabilitate pe
pia.
Pentru aciunile cu ritmuri diferite de cretere a
dividendului:
VA= +
unde:
Dk - dividend constant;
Dk+1 - dividend n ultimul an de
calculaie;
n=k - numr de ani.
Pentru aciunile prefereniale, aciuni cu cretere a
dividendului zero:
VA=
unde: D - dividendul;
r - rentabilitatea aciunii.
Valoarea de pia a activelor constituie indicatorul care
st la baza deciziilor pe piaa titlurilor de valoare. O reinvestire
a profitului contribuie la creterea preului activului numai dac
se investete n proiectul a crui rentabilitate este mai mare
dect rentabilitatea capitalului investit.
36
Rezumat
Imobilizarea financiar sau investiiile financiare pe o perioad
mai mare de un an sunt activele obinute de ntreprindere n
vederea creterii patrimoniului sau pentru obinerea de venituri
ca: dividend, dobnzi, redevene, prin creterea valorii
capitalizate sau prin obinerea unor profituri din vnzarea de
investiii. Activele financiare sunt titluri de participani;
obligaiuni deinute ale altor ntreprinderi; aciuni; mprumuturi
acordate pe termen lung. Dintre activele de baz de interes
pentru deciziile investiionale o importan major o au
aciunile i obligaiunile. Modul de determinare a valorii lor
teoretice n condiiile echilibrului pieei a acestor active
depinde de tipul activului, i procedurii de actualizare a
acestora.
ntrebri de verificare
1. Explicai esena evalurii activelor financiare.
2. Ce formule ale evalurii activelor cunoatei?
3. n ce const sensul economic al evalurii activelor?
4. Numii criteriile de baz ale evalurii aciunii i obligaiunii.
Exemplu
S se calculeze Valoarea de pia a obligaiunii
perpetue, dac se obine un venit anual de 100 de lei, cu o
rentabilitate de 12 %.
Rezolvare:
VPobl=
37
Rspuns: Valoarea de pia a obligaiunii la etapa dat
este de 833,33 lei. Un deintor al obligaiunii poate s-i vnd
aciunea nu cu mai puin de aceast sum.
Din
Din p.
p. de
de v.
v. aa apartenenei
apartenenei Dup
Dup nivelul
nivelul riscului
riscului
regionale:
regionale: investiional:
investiional:
a)
a) interne;
interne; b)
b) externe.
externe. a)
a) fr
fr risc;
risc;
b)
b) cu
cu risc
risc minim;
minim;
c)
c) cu
cu risc
risc mediu;
mediu;
d)
d) cu
cu risc
risc nalt;
nalt;
Din
Din p.
p. de
de v.
v. aa roprietarului:
roprietarului: e)
e) speculative.
speculative.
a)
a) private;
private; b) b) publice.
publice.
Dup
Dup caracterul
caracterul participrii
participrii Dup
Dup perioada
perioada de de
n
n procesul
procesul investiional:
investiional: investire:
investire:
a)
a) directe;
directe; b)
b) indirecte.
indirecte. a)
a) pe
pe TL;
TL; b)b) pe
pe TS.
TS.
Ip =
unde:
VAN - valoarea actualizat net;
I0 - costul iniial al proiectului.
Folosind acest indice investiia poate fi acceptat cnd
valoarea raportului menionat este mai mare de 0 i arat un
randament favorabil pe unitatea monetar.
Rata intern de rentabilitate (RIR) aceast metod se
mai numete metoda ncercrilor i erorilor, deoarece
presupune determinarea mai multor indicatori ai VAN pn se
gsete unul pozitiv i unul negativ, astfel nct s se respecte
regula de baz: distana maxim ntre rmin i rmax nu trebuie s
fie mai mare de 5 puncte procentuale.
VAN rmin
RIR = rmin + (rmax-rmin);
VAN rmin - VAN rmax
unde:
rmin rata de actualizare pentru care VAN
este pozitiv;
rmax rata de actualizare pentru care
VAN este negativ.
2. Criteriul lichiditii. Lichiditatea financiar reprezint
capacitatea ntreprinderii de a transforma n bani activele de
care dispune. Criteriul lichiditii de selectare a proiectelor de
investire urmrete ca investiia s recupereze ct mai repede
posibil, adic investitorul s intre n posesia capitalului avansat
i a rentabilitii scontate ntr-un termen ct mai scurt pentru a-l
putea folosi pentru iniierea altor proiecte. De regul,
lichiditatea se stabilete n numr de ani de recuperare a
capitalului avansat, raportnd valoarea iniial a proiectului la
43
suma fluxurilor financiare anuale pozitive sau de intrare
generate de exploatarea proiectului. Dac fluxurile financiar -
pozitive anuale sunt inegale, atunci se procedeaz la nsumarea
an cu an a fluxurilor pn se ajunge la valoarea iniial sau se
apropie foarte mult de ea, fr a o depi i rezult numrul de
ani ntregi de recuperare.
3. Criteriul riscului. Orice investiie comport un risc
pentru investitor. Cu ct riscul este mai mare, cu att crete
pretenia remuneraiei capitalului investit.
Rezumat
Investiiile sunt totalitatea de cheltuieli care se fac
pentru cumprarea bunurilor de capital i obinerea
unui profit. O investiie profitabil depinde de mai muli
factori, dar n special de o strategie aleas la nceput.
Specialitii recomand pentru evitarea insuccesului
45
diversificarea, care poate fi definitivat n formarea unui
portofoliu. Portofoliu este un grup de active cum ar fi aciuni i
obligaiuni deinute de ctre un investitor. Evaluarea investiiei
se realizeaz prin intermediului metodelor de apreciere a
proiectelor.
ntrebri de verificare
1. Determinai clasificarea metodelor de evaluare a
proiectelor investiionale.
2. Caracterizai portofoliile investiionale.
3. n ce const esena analizei proiectelor investiionale?
4. Stabilii specificul optimizrii procesului investiional.
Exemplu
Se analizeaz oportunitatea unei investiii n raport
cu o alt investiie. Valoarea este de 60000 lei, durata de
utilizare de 5 ani, la o rat de actualizare de 10%, care
presupune generarea fluxurilor de CF1 = 18000 lei; CF2=24000
lei; CF3=24000 lei; CF4=18000 lei; CF5=15000 lei, iar VR=
600 lei. Proiectul alternativ de investire presupune n cazul dat,
obinerea unei valori recuperabile (din vnzare) la sfritul
anului I de 30000 lei; sfritul anului II 25000 lei, sfritul
anului III 20000 lei., valoarea recuperabil la sfritul anului
III este de 1000 lei, iar rata de actualizare a proiectului e de
12%.
Rezolvare: a) se determin VAN a investiii: VAN = - I0 +
n
1 1
i 1
CFi *
(1 r ) i + VR
(1 r) n
VAN1= -60000+ + + + +
46
= - 60000 + 76192 =16192 lei
b) se determin VAN a investiii:
VAN2 = -60000+[ + + + ]=
16667 lei
Rspuns: Dintre cele dou proiecte se va prefera al doilea
deoarece VAN este mai mare cu 475 lei.
50
<0,3 risc minim; 0,3 <<0,7 risc mediu; >0,7 risc maxim
51
- investitorii se ateapt la o compensare a acestui
risc. Cu ct e mai mare riscul de pia, cu att e
mai mare rentabilitatea necesar.
Modelul CAPM (Capital Asset Pricing Model) este un
instrument analitic important pentru analiza relaiei dintre risc
i rata necesar a rentabilitii.
Modelul CAPM constituie baza analizei riscului unui
portofoliu. Acest model rspunde la ntrebarea: care este rata
estimat (ateptat) a rentabilitii pe care o vor cere
investitorii pentru a compensa riscul pe care ei i-l asum.
Prin urmare, rentabilitatea ateptat:
r0= rfr+*(rm-rfr)
unde:
rfr- rentabilitatea fr risc;
rm- rentabilitatea ateptat n mediu pe pia a
titlurilor de valoare;
coeficientul al acestei companii.
n teoria acestui model linia pieei capitalului exprim
rentabilitatea investiiei ca suma dintre rentabilitile cu un
grad de risc zero i un factor de ajustare pe care investitorii l
cer ca o compensaie pentru asumarea riscului. Acest factor se
obine prin nmulirea primei de risc la coeficientul (beta).
Tendina unui titlu de valoare de a varia mpreun cu
piaa este reflectat de coeficientul beta, care este o msur a
volatilitii titlului n raport cu un titlu cu volatilitate medie.
Coeficientul exprim riscul pe pia al unui titlu financiar.
Sensul acestui indice, calculat n baza datelor statistice, este de
a arta modificarea rentabilitii activului n raport cu
rentabilitatea medie a titlurilor de valoare pe pia.
n general, pe piaa titlurilor de valoare coeficientul
este egal cu unu, dei majoritatea coeficienilor se afl n
intervalul de la 0,5 pn la 2,0. Interpretarea coeficienilor
pentru fiecare activ este urmtoarea:
52
Un portofoliu va avea =1 dac va crete i va scdea
odat cu variaia pieei.
>1 semnific faptul c o variaie de +; -1% a indicelui
bursier determin o variaie mai mare de +; -1% a
rentabilitii titlului financiar. Hrtiile de valoare cu valoarea
>1 sunt purttoare de risc mai nalt dect cel de pe pia.
<1 exprim faptul c o variaie de +; -1% a
rentabilitii de pia (indicele bursier) determin o variaie mai
mic dect +; -1% a rentabilitii titlului financiar.
Coeficientul poate fi calculat contabil, prin analiza
corelaiei dintre rentabilitatea aciunilor ntreprinderii i
rentabilitatea unor indici bursieri. Conform acestei metode
compania va cuta mai multe investiii similare i va aplica
coeficientul al acestor investiii.
Coeficienii se public de ageniile specializate pe pieele
dezvoltate ca exemplu AK&M, Merrill Lynch de pe piaa
financiar american etc.
Modelul CAPM a fost elaborat pe premise pur teoretice.
De aceea, nu este ideal i a fost supus criticii. Supus criticii i
modificrilor, actualmente se consider c:
1. Concepia CAPM, la baza creia st prioritatea riscului
de pia fa de a celui general, este una util din punct de
vedere conceptual. Modelul reflect comportamentul
investitorului de a maximiza profiturile.
2. Teoretic CAPM interpreteaz interdependena dintre
risc i rentabilitate, dar utiliznd valori fixe poate duce la erori.
3.Modelul CAPM contribuie la descrierea indicatorilor
care pot fi modificai n timp.
Fiind o teorie care descrie numai un factor de influen,
n analiz se mai utilizeaz i alte concepii cum ar fi teoria
formrii preului arbitrar, teoria opional, preferenial,
metoda scenariilor, analiza de sensibilitate, dar care spre
deosebire de acest model nu au o rspndire att de larg.
53
4. Strategii i tactici de dirijare a riscurilor
54
urmrire i raportare a progreselor n ceea ce
privete rezultatele scontate.
Elementele procesului de management al riscului sunt
elemente tehnice i analitice ale programului de management al
riscului.
Desfurarea procesului de management al riscului este
reflectat n figura 2.
Unii autori consider c elementele procesului de
management al riscului sunt urmtoarele:
Evaluarea riscurilor. Evalurile de risc sunt efectuate de
cele mai multe ori ntr-un mod iterativ, ncepndu-se cu o
evaluare sumar, preliminar (screening level), care permite
s se evidenieze complexitatea programului i s se identifice
acele zone care necesit efectuarea unor analize mai detaliate.
Rezumat
Riscul este un element obiectiv al lurii deciziilor n
virtutea faptului c incertitudinea este o caracteristic a
activitii economice. El este legat de probabilitatea pierderilor
n cazul apariiei unor situaii financiare neprevzute. Riscul
unui activ se definete prin variabilitatea probabil a
rentabilitii viitoare a activului. Riscurile financiare sunt de
mai multe tipuri, n acelai timp ele pot fi evaluate dup mai
multe metode printre care i cea a rentabilitii ateptate.
Majoritatea investitorilor raionali au portofolii de titluri
de valoare, i sunt mai preocupai de riscul portofoliilor
deinute dect de riscul titlurilor individuale. Coeficientul beta
al unei aciuni, este o msur a riscului de pia. Pentru
gestionarea unui portofoliu de risc se utilizeaz modelul
CAPM. n practic se analizeaz procesul de gestiune a
riscurilor care demareaz cu identificarea riscurilor i se
finalizeaz cu evaluarea performanelor obinute.
ntrebri de verificare
1. Dai definiia riscului financiar.
2. Prin ce se caracterizeaz o situaie riscant?
3. Care este semnificaia modelului CAPM n gestiunea
riscului de portofoliu?
56
4. Caracterizai procesul de management al riscurilor.
5. Enumerai trei motive pentru care riscul de firm este
important.
6. Explicai afirmaia: Un titlu de valoare care face parte dintr-
un portofoliu este, n general, mai puin riscant dect acelai
titlu pstrat izolat.
Exemplu
Determinai coeficientul al unui portofoliu, dac
portofoliul conine:
10% aciuni ale companiei A, ce au un =1;
30% aciuni ale companiei B, ce au un =1,4;
15% aciuni ale companiei C, ce au un =1,1;
45% aciuni ale companiei D, ce au un =0,3;
Rezolvare:
=1*0,1+1,4*0,3+1,1*0,15+0,3*0,45=0,82
Rspuns: portofoliului este mai mic dect 1, ceea ce
semnific faptul c o variaie de +; -1% a rentabilitii de
pia determin o variaie mai mic dect +; -1% a
rentabilitii portofoliului.
unde:
P- modificarea preului la mrfurile de
larg consum n perioada de analiz;
P- preurile mrfii, din acelai co de
consum.
Indicele infalionist determin de cte ori au crescut
preurile n perioada analizat:
unde:
P- modificarea preului la mrfurile de
larg consum n perioada de analiz;
P- preurile mrfii, din acelai co de
consum.
Pentru o perioad de timp mai ndelungat cu segmente
de timp egale i cu nivel inflaionist egal formula este:
59
Stabilirea puterii de cumprare veritabile necesit o
actualizare a valorii viitoare a veniturilor din investiie la
indicele inflaionist, prin intermediul formulei:
60
concurent potenial.
Drept urmare, n condiiile dificultilor de planificare
managerul se ghideaz de urmtoarele reguli n planificare:
nu ine banii la ciorap, ci acord credite cunoscuilor
i partenerilor loiali;
banii liberi se plaseaz n imobil, sau n afaceri
profitabile;
cu posibilitate maxim de trit pe datorie.
n condiiile inflaioniste necesitatea de capital pentru
funcionarea normal a ntreprinderii este n permanent
cretere. Deciziile n acest caz se fac dup principiul:
ntreprinderea nu trebuie s micoreze potenialul economic al
su pe termen scurt i mediu.
Atunci cnd au loc efectele negative ale inflaiei muli
investitori se preocup de ajustarea inflaiei, drept urmare
costul capitalului crete. Managerul poate calcula maximul
ratei care poate s fie pentru credite pentru a evita unele
inconveniente, folosind metoda lui Fisher:
re=r n+I
unde:
re - rata dobnzii prevzut;
rn - rata de rezerv nominal;
I - inflaia.
Una dintre decizii n condiii inflaioniste este
diversificarea propriului portofoliu de active cu active cu
riscuri rezonabile, evitnd cele cu rentabiliti exgerat de mari.
La analiza rapoartelor financiare se face actualizarea
veniturilor n raport cu indicele inflaionist pentru a evita
eroarea supraprofitului fals.
Rezumat
Inflaia este un proces ce se caracterizeaz prin
creterea nivelului preurilor ntr-o economie i prin
reducerea puterii de cumprare a banilor. Inflaia duce la
creterea masei monetare i la micorarea cantitii de mrfuri
de pe pia. De obicei, n timpul inflaiei venitul populaiei
crete ntr-un ritm mai mic ca preurile, iar aceasta poate duce
la micorarea consumului. Creterea preului la un produs
(grup de produse) nu duce neaprat la inflaie.
Problemele principale cu care se confrunt ntreprinderea
pe timp de inflaie se refer i la diminuarea valorii activelor
ntreprinderii. Sunt cteva metode de urmrire a efectelor
inflaiei una dintre care este luarea inflaiei n consideraie la
luarea de decizii, alta este ignorarea fenomenului inflaionist.
Inflaia, totui, ngreuiaz managementul financiar al
ntreprinderii, drept urmare se recomand s se ia decizii n
dependen de efectul inflaionist, inclusiv la nivel de
previziune calculat contabil.
ntrebri de verificare
1. Definii noiunile: inflaia, deflaia,
hiperinflaia.
2. Cum se determin inflaia n Republica Moldova?
3. Explicai cum influeneaz inflaia asupra activelor.
4. Cum influeneaz inflaia asupra lurii deciziilor?
Text de reflecie
64
Accelerarea obinerii mijloacelor bneti de la debitori prin
intermediul sistemului de servicii engros a cutiilor potale
Specialitii ntreprinderii First Tennessee au mprtit
cititorilor Bussines Review tehnica de obinere rapid a
mijloacelor bneti de la debitori. Astfel, dup prerea lor,
procedura de a expedia prin intermediul transferurilor pentru
nchirierea cutiilor potale, n baza unui cod special First
tennessee este una simpl i eficient. Compania extrage
corespondena, o prelucreaz, prelucreaz operaiunile de
transfer i anun clientului soldul contului deschis, cu
recomandaii pentru nregistrri contabile dac este
ntreprindere. Aceast metod micoreaz timpul colectrii
banilor, micoreaz riscul creditar, nltur problema evidenei
contabile.
(First Tennessee, Business Review, 1999)
65
stocurilor; explicarea importanei surselor de finanare pe
termen scurt.
Cuvinte-cheie: active curente, Modelul Baumol, Modelul
Miller-Orr, creane, stocuri, fond de rulment, credite.
66
- pentru asigurarea solvabilitii;
- pentru achitarea cheltuielilor neplanificate.
La baza gestiunii mijloacelor bneti st n primul rnd
bugetul de ncasri i pli. Suma determin necesarul de
mijloace bneti n procesul formrii planului su financiar,
informaia este cumulat n bugetul de ncasri i pli, care
reflect ncasrile i plile probabile pentru perioada de
gestiune.
De regul, companiile folosesc bugetul de ncasri i
pli prognozat pe un an de zile cu delimitare lunar. Acesta
poate fi detaliat pe sptmni i zile. Bugetele delimitate lunar,
de regul, se folosesc pentru planificare, iar cel cu delimitare
sptmnal sau zilnic pentru controlul curent de mijloace
bneti.
Reducerea soldului de mijloace bneti la ntreprindere
poate fi realizat prin sincronizarea intrrilor i ieirilor de
numerar. O prim problem care poate aprea este ntrzierea
plilor debitorilor ntreprinderii, ce va reduce ncasrile de
numerar. Cu ct ntrzierile sunt mai mici cu att soldul de
numerar va fi i el mai mic.
Z=
unde:
Z - nivelul optim al soldului de mijloace
bneti, punctul de echilibru;
2 - mrimea soldului zilnic de mijloace
bneti la ntreprindere;
k - mrimea relativ a cheltuielilor
alternative.
Gestiunea creanelor
Politica de gestiune a creanelor (politica de credit) are
sarcina de a stabili comportamentul ntreprinderii privind
acordarea creditului comercial clienilor. Aceast politic poate
varia de la una foarte relaxat (acordarea acestui credit tuturor
clienilor) pn la una restrictiv (nu se acord credite
comerciale). Avantajele politicii relaxate constau n creterea
vnzrilor companiei, ns apare pericolul imposibilitii
colectrii unor datorii de la unii clieni. Avantajele politicii
restrictive constau n colectarea banilor n momentul vnzrii,
69
ns vnzrile companiei vor fi mult mai mici dect cele
posibile.
Alegerea algoritmelor de acordare a creanelor se face
dup urmtoarele etape:
1.Se analizeaz creanele curente din perioada
precedent.
2.Se alege tipul politicii de creditare.
3.Se determin suma capitalului circulant, orientat n
datoria debitoare pentru marf i creditul de consum.
4.Se formeaz sistemul de condiii de credit.
5.Se formeaz standardele de apreciere a clienilor i
diferenierea lor pentru oferirea de credite.
6.Se formeaz procedurile de ncasare a datoriilor
debitoare.
Principalele componente ale politicii de credit sunt:
a. Perioada de credit - perioada de timp pentru care se
acord creditul comercial. Pentru unele produse se
acord perioade scurte, pentru altele mai lungi.
Exist o legatur ntre perisabilitatea i durabilitatea
produselor i perioada de credit.
b. Reducerile utilizate - discounturi i rabaturi pentru a
convinge clientul s plateasc mai repede.
c. Accesibilitatea creditului - se refer la selectarea
doar a clienilor adecvai pentru a primi creditul.
d. Formalizarea raporturilor de credit: contracte,
facturi.
e. Politica i duritatea aplicat n cazul colectrii
datoriilor.
Indicatorii folosii pentru caracterizarea eficienei
politicii de gestiune a creanelor:
1. Perioada medie de colectare a creanelor = (Valoarea
medie anual a creanelor *365 zile)/ Vnzri nete
70
2. Structura creanelor pe vrste, de exemplu 10% au mai
puin de 30 zile, 40% - 30-60 zile, 20% - 60-90 zile,
10% - peste 90 zile, 20% - expirate
3. Cota creanelor dubioase = Creane dubioase / Total
creane
Gestiunea stocurilor
Stocurile de materie prim i materiale sunt considerate
la orice ntreprindere o parte important a procesului de
producie. n mare parte mrimea stocului, ct i a creanelor la
ntreprindere depinde de cifra de afaceri a acesteia, doar c
stocurile apar n primul stadiu al procesului de producie, iar
creanele n ultima. Deci, gestiunea stocurilor este orientat la
soluionarea a patru probleme:
- ce cantitate de stocuri trebuie s fie procurat la
un moment dat;
- cnd cantitatea dat trebuie s fie procurat;
- ce tipuri de stocuri necesit o atenie sporit;
- e posibil oare s se optimizeze cheltuielile de
ntreinere a stocurilor.
n aa mod, obiectivul de baz al gestiunii stocurilor
const n determinarea acelei mrimi sau cantiti de stoc care,
pe de o parte ar reduce cheltuielile de ntreinere i pe de alt
parte ar fi ndeajuns pentru realizarea optim a procesului de
producie.
Ca urmare, primul pas al procesului de gestionare a
stocului const n identificarea tuturor cheltuielilor legate de
ntreinerea stocului. Aceste cheltuieli sunt mprite n trei
grupe:
- cheltuieli ce in de pstrarea i depozitarea
stocului;
- cheltuieli de transportare i primire a stocului;
- cheltuieli legate de lipsa stocului.
71
Primele dou categorii sunt determinabile i sunt luate n
calcul, cea de a treia este semnificativ dar dificil de a fi
determinat.
Cheltuielile de depozitare i pstrare, ca regul, variaz
direct proporional cu mrimea stocului mediu, la rndul su
mrimea stocului depinde de frecvena achiziiilor.
Cheltuielile totale de pstrare a stocului sunt egale cu:
CTD(TCC)=C*P*A
unde:
(CTD) TCC costurile totale de deinere
(Total Carrying Costs);
P - preul unei uniti de stoc;
A - mrimea stocului n uniti;
C - cheltuieli anuale de pstrare a
stocului exprimate n % de la stocul
mediu.
Cheltuielile de transportare i primire a stocului sau cum
se mai numesc de comand n comparaie cu cele descrise mai
sus sunt n legtur direct cu mrimea stocului mediu i sunt
n majoritatea cazurilor constante. Acestea se determin ca:
CTC(TOC)=F*N
unde:
CTC(TOC) costuri totale de comand
(Total Ordering Costs);
F- cheltuieli fixe pentru efectuarea i
primirea comenzii;
N- numrul de comenzi efectuate ntr-un
an.
Costurile totale ale stocurilor se calculeaz la rndul su
ca:
CTS(TIC)=TCC+TOC
unde:
72
CTS(TIC) costurile totale ale
stocurilor (Total Inventory Costs).
Este clar c ntreprinderea ca s dispun de un nivel
destul de ridicat al beneficiilor i pentru eliminarea tuturor
riscurilor ce in de lipsa cantitii necesare, trebuie s formeze
stocuri, dar s tind spre nivelul minim al lui. n aceast ordine
de idei, scopul unui management eficient const n
determinarea stocului optim al ntreprinderii, acesta se
determin cu ajutorul modelului EOQ (Economic Ordiring
Cost):
EOQ= ( )
unde:
S - necesarul anual de uniti de stoc.
Rezumat
Gestiunea activelor curente i a datoriilor pe
termen scurt reprezint una din funciile principale ale
gestiunii financaire. Pentru determinarea soldului optim de
mijloace bneti se folosesc modelele Baumol i Miller-Orr.
Politica de gestiune a creanelor (politica de credit) are
sarcina de a stabili comportamentul ntreprinderii privind
acordarea creditului comercial clienilor.
Stocurile sunt eseniale pentru vnzri, iar vnzrile sunt
necesare pentru a obine un profit. Obiectivul de baz al
gestiunii stocurilor const n determinarea acelei mrimi sau
cantiti de stoc care pe de o parte ar reduce cheltuielile de
75
ntreinere i pe de alt parte ar fi ndeajuns pentru realizarea
optim a procesului de producie.
Principalele surse de finanare pe termen scurt le
constituie fondul de rulment i creditele pe termen scurt.
ntrebri de verificare
1. Care este scopul de baz al gestiunii
mijloacelor bneti?
2. Explicai semnificaia modelului Baumol.
3. n ce const algoritmul de acordare a creanelor?
4. Care este obiectivul managementului stocurilor?
5. Numii tipurile de cheltuieli legate de ntreinerea stocurilor.
6. Care sunt principalele surse de finanare pe termen scurt?
Exemplu
Compania X cumpr 2,6 milioane de bueli de
gru anual. Grul trebuie s fie achiziionat n cantiti care s
fie multipli de 2000 bueli. Costurile de comand, care includ
plata elevatoarelor de ncrcare a grului, sunt de 5 000 u.m. pe
comand. Costurile anuale de deinere sunt 2% din preul de
achziie pe buel, care este de 5 u.m. Compania menine un
stoc de siguran de 200 000 bueli. Timpul de livrare este de 6
sptmni. a) Care este EOQ? b) La ce nivel al stocurilor ar
trebui compania s rennoiasc comanda de stocuri, pentru a
evita folosirea stocului de siguran?
Rezolvare:
a) EOQ = ( )
76
Deoarece firma trebuie s comande n multipli de 2 000
bueli, cantitatea pe comand trebuie s fie de 510 000
bueli.
80
creterile viitoare de capital. Mai mult, ei vor fi
tentai s cedeze aciunile lor i pot astfel
determina o depreciere a titlurilor, care va face
impracticabil orice decizie de cretere a
capitalului.
Elementele de baz ale capitalului
mprumutat sunt: creditul bancar i capitalul
obligatar. Costul primului se calculeaz n
dependen de rata impozitului pe profit, ca
urmare, costul utilizrii acestei resurse (k) este:
k=rc(1-rt)
unde:
rc - rata dobnzii pe credit;
rt - rata impozitului pe profit.
n cazul mprumutului obligatar costul
acestuia se determin n dependen de rata
cuponului i a ratei impozitului pe profit. Astfel:
k=kc(1-rt)
unde:
kc-rata cuponului obligaiunii;
rt- rata impozitului pe profit.
3. Costul mediu ponderat al capitalului
81
ponderat al capitalului, presupunem, pentru
nceput, c nu exercit nici o influen asupra
costului fiecrei resurse modul de combinare a
acestora.
n cazul unei ntreprinderi care folosete
active n suma A, finanate prin capitaluri proprii
n suma S i prin ndatorare n suma D, se va
putea scrie:
K0=Kp +Kd
unde:
K0-reprezint costul mediu ponderat;
Kp- reprezint costul capitalului propriu S;
Kd reprezint costul datoriilor D.
Prima parte a formulei privete sistemul de
ponderare utilizat. Pentru msurarea coeficienilor
i trebuie s se foloseasc valoarea
contabil a capitalurilor proprii i a datoriilor,
astfel cum apar ele n bilan. Sau, din contra,
trebuie s se utilizeze alte metode de evaluare i,
mai ales, s se ia n calcul valoarea de pia a
titlurilor emise de ntreprindere.
n cadrul general adoptat de teoria deciziei
financiare, este evident referirea la valoarea
capitalurilor proprii i a datoriilor pe pia, care
este soluia cea mai bun. De aceea, S ar trebui
s reprezinte capitalizarea aciunilor ntreprinderii
pe pieele financiare, iar D capitalizarea tuturor
titlurilor reprezentnd datorii, de asemenea, pe
aceste piee.
Valorile contabile sunt prea riguroase, avnd
n vedere, mai ales, evaluarea dup costul istoric
82
pentru active i constrngerile juridice i fiscale
care influeneaz asupra determinrii lor.
Rezumat
Subiecii din lumea afacerilor au nevoie de surse
financiare pentru finanarea activitii lor. Atragerea
83
resurselor de finanare dicteaz irul de cheltuieli: acionarilor
li se pltete dividendul, bncilor - dobnda pentru creditul
acordat, investitorilor partea de venituri pentru suma investit
.a. Sursa de finanare atras are cost, care se calculeaz ca
valoare procentual. Pentru a evita cheltuieli majore se
recomand s se determine costul cel mai mic al surselor de
finanare. Drept urmare, la determinarea valorii date se poate
de inut cont de metoda de calculaie WACC.
ntrebri de verificare
1. n ce uniti se msoar capitalul i costul
capitalului?
2. Exist deosebire ntre valoarea capitalului i costul
capitalului?
3. Ce algoritmi de calculare a costului capitalului cunoatei?
4. Cum se calculeaz costul mediu ponderat al capitalului?
5.Care sunt deosebirile ntre concepia tradiional i cea a lui
Modigliani - Miller?
Exemplu
S se calculeze WACC al ntreprinderii dac
impozitul pe profitul ntreprinderii este de 24%.
Rezolvare:
Deoarece datoriile curente nu constituie parte
component a capitalului, capitalul total este de 11000 dolari.
Costul capitalului mprumutat se determin cu impozitul.
K=5,5%(1-0,24)=4,18%
WACC=0,01k*d=0,01*(4,18*18.2+16,5*63,6+12,4*13,5-
6+15,2*4,6)=13,64%
Rspuns: Sensul economic al acestui rezultat este:
ntreprinderea poate lua orice decizie de investiie dac nivelul
rentabilitii este mai mare sau egal cu WACC.
86
acionarilor precum i asupra partenerilor de pe piaa financiar
att a statului ct i n afara lui.
87
- Posibilitatea accelerrii sau amnrii proiectelor
de investiii - accelerarea sau amnarea unor proiecte de
investiii va permite firmei s i respecte cu mai mult uurin
proporia de dividende stabilit;
- Preferinele investitorilor lund n considerare
politica acionarilor i interesele acestora, politica de dividende
trebuie s satisfac dou cerine: a) stabilitatea dividendelor
distribuite; b) politica credibil ce se bazeaz pe un profit real
i o politic de repartizare a lui viznd interesul pe termen lung
a acionarilor.
89
Conform normelor juridice dividendul este parte a
profitului net. Dividendul poate fi pltit cu regularitate sau
periodic. n majoritatea statelor plata dividendului include:
1. Data declarrii plii (Declaration Date) - este ziua n
care se ia decizia despre plata dividendului, multe
companii public aceast decizie.
2. Data ex-dividend (Ex-dividend Date) - este perioada
cnd se stabilete cine este n drept s primeasc
dividendul.
3. Data nregistrrii acionarilor (Holder-of-record
Date) - ziua de nregistrare a acionarilor, de obicei se
stabilete cu 2-4 sptmni nainte de plat.
4. Data efecturii plii (Payment Date) - este ziua n
care se mpart cecurile acionarilor cu care ei pot ridica
dividendele.
1. Dividend pe o aciune =
2. Randamentul pe o aciune =
3. Profitul de la o aciune =
4. Coeficientul de capitalizare =
90
6. Rata distribuirii dividendelor =
Rezumat
Prin dividend se nelege cota-parte din profitul
net al societii, care se repartizeaz ntre acionari
n corespundere cu clasele i proporional numrului de aciuni
care le aparin, iar politica de dividende vizeaz decizia de a
distribui profiturile acionarilor sau de a le reinvesti. Plata
dividendelor depinde de mai muli factori, precum:
reglementrile juridice; disponibilitatea numerarului;
necesitatea de a rambursa datoriile; accesul la pieele de capital
etc. Procedura de plat a dividendelor vizeaz politica
dividendelor reziduale, politica dividendelor constant sau
prgresiv cresctoare, proporia constant a dividendelor,
dividende pltite n aciuni.
Deciziile politicii de dividende pot avea, fie efecte
favorabile, fie efecte nefavorabile asupra preului aciunilor
firmei pe pia. Politica optim de dividende este acea politic
ce stabilete un echilibru exact ntre dividendele curente i rata
de cretere viitoare, astfel nct preul aciunilor firmei pe pia
s fie maxim.
ntrebri de verificare
1. Ce presupune politica de dividende?
2. Identificai factorii care influeneaz politica de
dividende.
3. Caracterizai formele de plat a dividendelor.
4. n ce const politica dividendelor reziduale?
Exemplu
S se calculeze rata distribuirii dividendelor unei
firme i profitul pe aciune dac se cunosc
91
urmtoarele date:
-profit net la sfritul perioadei de gestiune 50 000 lei;
93
proprietari, deoarece deintorii de datorii au drept prioritar la
profiturile firmei i la activele acesteia n caz de faliment.
Din punct de vedere al companiei, principalele avantaje
ale finanrii prin aciuni prefereniale sunt:
a) spre deosebire de obligaiuni, aciunile prefereniale
permit firmei s se eschiveze de la obligaia de a face pli fixe
obligatorii;
b) se poate de extins utilizarea prghiilor financiare
fr riscul de faliment;
c) prin vnzarea de aciuni prefereniale se poate
obine repartizarea inegal a dividendelor pentru acionarii
comuni i acionarii prefereniali;
d) prin vnzarea de aciuni prefereniale se poate
obine pstrarea controlului companiei de ctre acionarii
comuni;
e) acestea presupun costuri ale capitalului mai mici ca
n cazul aciunilor comune.
Principalul dezavantaj al finanrii prin aciuni
prefereniale este costul, deoarece dividendele pentru aciunile
prefereniale nu sunt deductibile din impozite, iar dobnda
pltit pentru obligaiuni este inclus n cheltuieli i se deduce
din profitul impozabil.
94
- Warrant tipic d dreptul de a procura un numr
concret de aciuni ntr-o anumit perioad de timp;
- Warrant fr termen d dreptul de a procura aciuni n
orice moment.
Pc =
Condiiile titlurilor convertibile sunt:
rscumprarea anticipat obligatorie;
procedura de conversie se realizeaz n perioada
creterii valorii titlului pn la preul executrii.
Rezumat
98
Diferitele grupuri de investitori prefer diferite tipuri de titluri
de valoare i gusturile investitorilor se schimb n timp. n
tema dat am analizat mai multe concepte precum:
Aciunile prefereniale care reprezint titluri hibride
pentru care pltete un dividend stabilit.
Opiunea care este un contract care d dreptul
deintorului de a cumpra sau vinde un activ la un pre
predeterminat, numit pre de exercitare, ntr-o perioad
specificat de timp.
Warrantul - o opiune emis de ctre o companie care d
deintorului dreptul de a cumpra un numr de aciuni ale
acesteia la un pre specificat.
Un titlu de valoare convertibil este o obligaiune sau
aciune privilegiat care poate fi schimbat n aciuni comune
la opiunea deintorului.
ntrebri de verificare
1. n ce const finanarea hibrid?
2. Numii particularitile aciunilor privilegiate.
3. Ce reprezint warrantul?
4. Care este deosebirea dintre o opiune call i una put?
5. Cum se determin preul warrantului?
6. Care sunt principalele avantaje i dezavantaje ale titlurilor
convertibile?
Text de reflecie
Studiu de caz. Evaluarea opiunilor
De exemplu deinei 100 aciuni la compania Z
care valoreaz $32/aciunea. E posibil de a crea o opiune
vnznd dreptul de a cumpra cele 100 aciuni deinute n orice
moment de timp n urmtoarele 2 luni la preul de
$35/aciunea. Preul de $35 se numete pre de exercitare, sau
strike price, iar suma pltit pentru a deine aceast opiune se
99
numete prim. Opiunea va fi exercitat doar n cazul n care
preul de pia va fi peste preul de exercitare. Aceast opiune
ofer dreptul de cumprare, deci e opiune call.
S presupunem c preul de pia este de $37/aciunea,
atunci valoarea de pia a opiunii este de $2/aciunea, adic
preul de pia minus preul de exercitare.
Dac preul de pia era de $34/aciunea, atunci
valoarea opiunii era zero. i probabil nu era s fie exercitat.
Pierderea maxim a cumprtorului opiunii call este prima, iar
ctigul maxim nu are limit. Profitul se determin ca diferena
dintre: preul de pia minus preul de exercitare, minus prima.
n cazul emitentului opiunii call profitul va fi egal cu
prima, pe cnd pierderea este nelimitat.
La fel e posibil de a cumpra o opiune care d dreptul de
a vinde o aciune la un pre specificat la un moment dat n
viitor. Aceste opiuni se mai numesc opiuni put. De exemplu,
avei opiunea de a vinde 100 aciuni timp de 2 luni la preul de
$30/aciunea. Opiunea va fi exercitat numai n cazul n care
preul de pia va fi sub preul de exercitare.
S presupunem c preul de pia este de $28/aciunea,
atunci valoarea de pia a opiunii este de $2/aciunea, adic
preul de exercitare valoarea de pia = 30-28.
Dac preul de pia era de $26/aciunea, atunci valoarea
opiunii era zero. i probabil nu era s fie exercitat.
Furnizorul
2 1 Locatarul
(vnztorul)
6
5
Compania de leasing
104
Chiria poate fi sub form bneasc sau de marf. Chiria poate
cuprinde: (1) amortizarea bunului nchiriat, (2) dobnzile
aferente fondurilor avansate de societatea de leasing pentru
cumprarea bunului respectiv i (3) marja de profit a
societii de leasing.
valoarea rezidual a bunului luat n leasing - este ntlnit n
cazul contractelor de leasing financiar (cu transferarea
dreptului de proprietate). Mrimea acesteia este stabilit prin
contract sau va fi estimat n funcie de preurile negociate n
momentul respectiv pentru acel
bun, innd cont de uzura Locator
Locator partea
partea ce
ce d
d n
n
locaie
locaie un bun.
acumulat. Locatar
Locatar partea
partea ce
ce primete
primete
Costul leasingului trebuie n locaie bunul
n locaie bunul .
s se compare cu cel al celorlalte
modaliti de finanare pentru a se putea lua o decizie eficient.
Trebuie, de asemenea, de menionat, c rezultatele
nregistrate n economia de pia prin leasing au artat eficiena
lui, fcndu-l foarte mult timp agreat i preferat n rile
dezvoltate.
Experiena evoluiei pieei de leasing n rile cu
economia dezvoltat ne demonstreaz c factorii de baz care
asigur o ascensiune continu a serviciilor de leasing sunt
amortizarea accelerat a bunurilor care formeaz obiectul
leasingului i susinerea complex a acestor activiti din partea
statului.
Rezumat
Leasingul este un mijloc de obinere a dreptului de
utilizare a unui mijloc fix fr a cumpra acel mijloc fix. Cele
trei forme importante de leasing sunt: leasingul financiar,
operaional i contractele de vnzare i lease-back.
Deciziile de leasing sunt afectate de: costurile diferite ale
capitalului, valoarea rezidual, diferenele costurilor de
ntreinere etc.
Decizia de a prelua n locaie sau de a cumpra un mijloc
fix este luat prin compararea costurilor de finanare ale celor
dou alternative i alegerea metodei de finanare cu cel mai mic
cost.
ntrebri de verificare
1. Prin ce se deosebete leasingul financiar de cel
operaional?
2. De ce este corect s se compare costul finanrii
prin leasing cu al finanrii prin datorii?
3. Enumerai factorii relevani ntr-o decizie de leasing.
106
4. Descriei activitatea unei companii de leasing din RM.
Text de reflecie
108
Tema 12. Fuziunile i dezinvestirile.
Operaiunea LBO
2. Dezinvestirile
112
pentru o nou investiie, atunci decizia de dezinvestire se poate
adopta chiar i atunci cnd valoarea recuperabil este inferioar
valorii actuale a veniturilor viitoare pierdute, cu condiia c
aceast diferen negativ s fie absorbit de ctre VAN a noii
investiii, adic:
VANinvestiiei VANdezinvestirii= maxim
Ct timp randamentul fluxurilor viitoare actualizate este
mai mare dect costul capitalului, poiectul de investiie rmne
exploatat, n caz contrar se decide dezinvestirea.
3. Operaiunile LBO
Rezumat
Restructurarea reprezint un complex de msuri
juridice, tehnice, organizatorice i operaionale iniiate de
proprietarul ntreprinderii, de acionari, membri asociai i sau
de managerul ei, de creditori sau de autoritile publice centrale
113
sau locale, orientate spre remedierea financiar i economic a
ntreprinderii pe baz de capitalizare i reorganizare, schimbare
a structurii activelor i modificare a procesului operaional de
producie.
Dezinvestire reprezint orice operaiune de exploatare a
unei investiii. Dezinvestirea este un proces invers n raport cu
investirea i determin o recuperare a capitalului alocat n
active fixe i circulante, dar i o ntrerupere a intrrilor i
ieirilor de trezorerie.
Operaiunile LBO (leveraged buyout) reprezint
operaiunea de achiziionare a companiei din contul mijloacelor
mprumutate, atunci cnd n calitate de investitor apare o ter
persoan. Aceast metod presupune trecerea proprietii din
contul mprumutului la creditor. Plata se efectueaz prin bani i
nu prin aciuni.
ntrebri de verificare
Exemplu
Exist oportunitatea de exploatare n continuitate a
utilajului a crui durat de exploatare a fost de 5
ani, fiind exploatat timp de 2 ani. Valoarea recuperabil
(obinut din vnzare) la sfritul anului II este de 60000 lei, la
sfritul anului III - 42000 lei, anului IV - 20000 lei. Valoarea
recuperabil de la sfritul anului V este egal cu cea rmas i
este de 1000 lei. Rata de actualizare este de 12 %.
Veniturile viitoare pierdute, pentru proiectul analizat sunt
estimate, respectiv:
114
Pentru anul III 30000 lei;
Pentru anul IV - 25000 lei;
Pentru anul V - 20000 lei.
S se determine anul n care decizia de dezinvestire este
cea mai favorabil pentru activitatea ntreprinderii.
Rezolvare:
a) Pentru sfritul anului II:
VAN dezinvestire = 60000
30000 25000 20000 1000
1,12 =60000-61667=-1667
1 2 3 3
1,12 1,12 1,12
lei
b) Pentru sfritul anului III:
VAN dezinvestire= 42000
25000 20000 1000
1,12 = 42000-39062= 2938 lei
1 2 2
1,12 1,12
c) Pentru sfritul anului IV:
20000 1000
VANdezinvestire=20000
1,12 =
1 1
1,12
20000-18753= 1247 lei
d) Pentru sfritul anului V:
VANdezinvestire= Valoarea rmas a investiiei =
1000 lei
Concluzie: Decizia de dezinvestire se va adopta la
sfritul anului III al duratei de exploatare, cnd diferena
dintre valoarea recuperabil i suma veniturilor viitoare
pierdute este pozitiv i maxim de 2938 lei.
115
Tema 13. Lichidarea i restructurarea
ntreprinderilor
118
Soluiile pentru situaiile de criz se gsesc n cadrul
legislativ al rii i msurile manageriale luate de ntreprindere.
2. Esena, tipurile i procedurile falimentului
119
permite ntreprinderii s evite falimentul. n acest caz
prin implementarea unor msuri eficiente anticriz
ntreprinderea va putea evita falimentul juridic.
Insolvabilitate intenionat: este caracterizat de o
gestiune intenionat a unei ntreprinderii pentru a fi
declarat insolvabil. La falimentul intenionat deseori
se atribuie i cazurile de gestiune incompetent a
ntreprinderii. (n cazul insolvabilitii debitorului din
culpa fondatorilor (membrilor) lui, a membrilor
organelor executive sau a unor alte persoane care au
dreptul de a da indicaii obligatorii pentru debitor ori
pot influena n alt mod aciunile debitorului
(insolvabilitate intenionat), acetia poart rspundere
subsidiar fa de creditori n msura n care bunurile
debitorului sunt insuficiente pentru executarea
creanelor creditorilor).
Insolvabilitate fictiv: prezentarea intenionat a
situaiei financiare a unei ntreprinderi n termeni
negativi pentru a beneficia de faciliti n achitarea unor
datorii. (Dac debitorul iniiaz procesul de
insolvabilitate n cazul n care el dispune de
posibiliti reale de a satisface integral creanele
creditorilor (insolvabilitate fictiv), debitorul poart
rspundere pentru prejudiciile cauzate creditorilor prin
depunerea cererii n cauz).
Procesul de insolvabilitate se intenteaz doar n baza
cererii de intentare a procesului de insolvabilitate. Intentarea
unui proces de insolvabilitate presupune existena incapacitii
de plat a debitorului sau a suprandatorrii. Pentru
determinarea existenei temeiului de intentare a procesului de
insolvabilitate se iau n considerare:
a) mrimea obligaiilor contractuale ale debitorului,
inclusiv a datoriilor pentru credite plus dobnda. Penalitile
120
pentru neexecutarea acestor obligaii nu se iau n calcul la
determinarea valorii lor;
b) mrimea obligaiilor la bugetul public naional
prevzute de lege, fr penaliti, i alte sanciuni financiare.
Dreptul de a depune cerere privind intentarea
procedurii de faliment l au debitorul, creditorii i alte
persoane. Decizia privind situaia creditorului o ia instana
judectoreasc i de regul, presupune dou variante: lichidare
sau restructurare. Acestea se nfptuiesc prin procedura
planului sau procedura lichidrii.
121
3. Perfecionarea organizrii muncii i optimizarea
numrului angajailor la ntreprindere. n situaia cnd
criza nu este predominant la majoritatea
ntreprinderilor se urmrete un surplus de personal, i
n perioada de criz reducerea personalului devine o
necesitate primordial, dar aceasta nu este simplu de
efectuat.
4. Micorarea necesarului de finanare a ciclului de
exploatare n practic este posibil doar prin
restructurarea datoriilor de plat, ce depind de bunul
sim al creditorilor ntreprinderii. Restructurarea
datoriilor nu este nemijlocit un instrument specific de
gestiune a crizei, aa cum se mai poate aplica i n
situaii relativ favorabile a ntreprinderii debitoare.
5. Rscumprarea obligaiunilor datorate cu reduceri una
din cele mai favorabile msuri. Situaia de criz a
ntreprinderii-debitoare subapreciaz datoriile ei, de
aceea i apare posibilitatea de a le rscumpra cu o
reducere nensemnat.
Aceste hotrri pot fi luate n urma anumitor condiii:
Se rscumpr numai acele datorii, care
determin nemijlocit necesarul de finanare a
ciclului de exploatare;
Suma, care poate fi utilizat pentru
rscumprarea datoriilor depinde de nivelul
necesarului de finanare a ciclului de producie;
Preul admis pentru rscumprarea datoriilor
este condiionat de reducerile proprii ale
ntreprinderii i rscumprarea datoriilor trebuie
privit ca un proiect de investiii.
Convertirea datoriilor n capital social poate fi efectuat
att pe calea desfacerii fondului statutar, ct i prin cedarea
proprietarilor ntreprinderii cotei pri a lor (pachetului de
122
aciuni). Luarea acestor decizii se hotrsc la tratativele cu
creditorii.
Contractele forward la livrarea produciei ntreprinderii
la un pre fixat pot deveni nc o metod de restructurare a
datoriilor. Dac creditorul este cointeresat n producia dat, i
putem propune s deconteze datoria ntreprinderii fa de el sub
form de avans la livrarea pe termen lung a acesteia. Pe lng
aceasta preul de contractare nu trebuie s fie mai mic dect
costul de producie prognozat.
O msur de redresare este acordarea unei atenii
sporite marketingului. Cum se tie, marketingul este unul din
locurile slabe ale ntreprinderilor noastre i gestionarea crizei
trebuie s prevad msuri
eficiente de marketing, Reorganizarea
Reorganizarea ntreprinderii
ntreprinderii
reprezint
reprezint modalitatea
modalitatea de
de realizare
realizare aa
altfel ntreprinderea nu va unui
unui complex de msuri, negociate de
complex de msuri, negociate de
supravieui. Sensul pri
pri nn procesul
procesul de de faliment
faliment i i
marketingului n gestiunea aprobate
aprobate dede ctre
ctre instana
instana de
de judecat,
judecat,
crizei vizeaz activitatea, care
care areare drept
drept scop
scop executarea
executarea
care transform necesitile creanelor
creanelor creditorilor
creditorilor prin
prin preluarea
preluarea
datoriilor
datoriilor debitorului
debitorului de
de ctre
ctre
cumprtorului n venituri succesorii de drepturi.
succesorii de drepturi.
la ntreprindere.
Dac, totui,
ntreprinderea a intrat n procedura de insolvabilitate
legislaia nclin mai mult spre intrare n procedura planului
sau a reorganizrii ntreprinderii.
Procedurile de reorganizare se aplic n urmtoarele
cazuri:
a) insolvabilitatea ntreprinderii;
b) incapacitatea ntreprinderii de a iei cu propriile fore din
criz economico-financiar n care se afl;
c) dispunerea de capaciti operaionale i funcionale
viabile;
123
d) solicitarea n scris a restructurrii ntreprinderii depus
de ctre proprietarii, managerul ntreprinderii, de creditori
sau autoritatea administraiei publice locale;
e) existena unui acord scris al creditorilor privind
aplicarea procesului de reorganizare i includerea n
obiectul acordului-memorandum a datoriilor ntreprinderii
fa de ei, a cror valoare depete 50 la sut din suma total
a datoriilor creditoare.
Procesul de reorganizare presupune parcurgerea
urmtoarelor etape:
1. ETAPA MORATORIULUI
Moratoriul asupra datoriilor se instituie pe un termen de
pn la 90 de zile n scopul elaborrii unui plan de
reorganizare sau a unui business-plan i unor proiecte de
investiii i ncheierii unui acord-memorandum cu Consiliul
Creditorilor. Moratoriul se aplic asupra datoriilor incluse
n obiectul acordului-memorandum, fr calcularea
majorrii de ntrziere (penalitii).
Moratoriul nu se aplic asupra datoriilor la plata
salariului, pensiilor alimentare sau la plata prejudiciului
cauzat prin lezarea sntii angajatului sau prin decesul
acestuia i nici asupra altor datorii care nu au fost incluse n
obiectul acordului-memorandum.
Consiliul Creditorilor va constitui o comisie de
reorganizare din reprezentanii proprietarului, acionarilor,
asociailor (membrilor), ministerului de ramur, creditorilor,
autoritii administraiei publice locale. Comisia de
reorganizare va inventaria activele ntreprinderii n baza unei
analize a strii de lucruri de la ntreprindere i va prezenta
Consiliului Creditorilor, n termen de 10 zile de la data
desemnrii sale, un raport de evaluare a tuturor criteriilor i
condiiilor indicate. Din momentul constituirii, comisia de
restructurare, n solidaritate cu managerul ntreprinderii, va
fi responsabil de integritatea activelor ntreprinderii pn n
124
momentul n care Consiliul Creditorilor va lua hotarrea
respectiv.
Planul de reorganizare se elaboreaz n baza unei
analize diagnostice a funcionarii ntreprinderii i cuprinde
urmtoarele aspecte:
a) organizatorice i manageriale: modernizarea structurii
organizatorice, reprofilarea, optimizarea sistemului de
motivaie a muncii, elaborarea unei strategii de dezvoltare,
reorganizarea i perfecionarea fluxului informaional;
b) tehnice i tehnologice: retehnologizarea, implementarea
tehnologiilor noi, diversificarea sortimentului de producie,
optimizarea cheltuielilor de producie, introducerea
standardelor de calitate;
c) economico-financiare: crearea unor centre de cheltuieli
i venituri, insuirea tehnicilor managementului financiar,
gestiunea fluxului de numerar, gestiunea creanelor i
datoriilor, gestiunea stocurilor de mrfuri, de materiale i
de produse, inventarierea activelor;
d) comerciale i de marketing: implementarea unui sistem de
informare i raportare, organizarea cercetrilor de pia,
perfecionarea sistemului de stabilire a preurilor;
e) ecologice: inventarierea surselor de poluare a mediului
nconjurtor, implementarea normativelor ecologice, folosirea
raional a resurselor naturale.
2. ETAPA DE IZOLARE
Procedura de izolare se iniiaz pe un termen de pna la
12 luni, iar n anumite cazuri, pornind de la importana vital
a ntreprinderii n cauz pentru economia naional, procedura
poate fi prelungit pna la 24 luni n baza planului de
restructurare i/sau business-planului aprobat de Consiliul
Creditorilor, cu ncheierea unui acord-memorandum.
Pe perioada de aplicare a procedurii de izolare se
prorog plata datoriilor, incluse n obiectul acordului-
125
memorandum de iniiere a procedurii de izolare, fr
calcularea majorrii de ntrziere (penaliti).
n perioada desfurrii procedurii de izolare
ntreprinderea realizeaz msurile planului de restructurare
i/sau business-planului i ale proiectului de investiii i ii
onoreaz obligaiile asumate fa de creditori.
3. ETAPA DE POSTIZOLARE
Perioada de postizolare se caracterizeaz prin
ndeplinirea condiiilor din acordul-memorandum de
ealonare i/sau reealonare a datoriilor, ncheiat pe o
perioad de 5 ani, iar n anumite cazuri, pna la 8 ani, n
funcie din importana vital a ntreprinderii pentru
economia naional.
n perioada moratoriului, izolrii i postizolrii, creditorii
nu au dreptul s blocheze contul ntreprinderii sau s
deconteze pe cale extrajudiciar bani pentru plata datoriilor
nescadente sau s calculeze majorri de ntrziere (penaliti)
pentru datoriile ce constituie obiectul acordului-
memorandum.
Creditorii ale caror datorii au fost incluse n obiectul
acordului-memorandum nu vor aplica procesul de
insolvabilitate unei ntreprinderi care a ncheiat acord-
memorandum fr acceptul Consiliului Creditorilor.
Acordul-memorandum i nceteaz aciunea n cazul:
a) expirrii termenului de valabilitate;
b) sistrii aciunii sale ca urmare a faptului c
ntreprinderea a achitat obiectul acordului-memorandum
nainte de expirarea termenelor stabilite;
c) rezilierii acordului-memorandum ca urmare a faptului
c ntreprinderea a nclcat legislaia fiscal, nu i-a onorat
obligaiile asumate;
d) acceptrii de ctre Consiliul Creditorilor a aplicrii
fa de ntreprindere a procesului de insolvabilitate de ctre
creditori.
126
Lichidarea ntreprinderii conduce la ncetarea activitii
acesteia fr trecerea dreptului
Lichidarea
Lichidarea ntreprinderii
ntreprinderii
i obligaiilor pe cale conduce
conduce la la ncetarea
ncetarea activitii
activitii
succesorial altor persoane. acesteia
acesteia fr
fr trecerea
trecerea dreptului
dreptului ii
ntreprinderea este considerat obligaiilor pe cale succesorial
obligaiilor pe cale succesorial
lichidat dac este rzuit din altor
altor persoane.
persoane.
Registrul de stat al
ntreprinderilor. Procedura de lichidare se stabilete la luarea
deciziei de lichidare.
Cauzele de lichidare sunt diferite, dar lichidarea din
cauza falimentuluii poate fi iniiat numai prin decizia instanei
de judecat. Instana de judecat numete lichidatorul sau
comisia de lichidare. Lichidatorul poate fi o persoan cetean
al Republicii Moldova cu studii de specialitate i cu experien
n acest domeniu. Comisia de lichidare sau Lichidatorul
public n Monitorul Oficial informaia despre iniierea
procedurii de lichidare. La fel pregtete dosarul ntreprinderii
aflat n procesul de lichidare.
Pentru rzuirea ntreprinderii se pregtesc documentele:
A. cererea despre lichidarea ntreprinderii;
B. documentele cu privire la constituirea ntreprinderii;
C. certificatul de nregistrare n Registrul de stat al
ntreprinderilor;
D. actul de confirmare despre achitarea datoriilor fa de
bugetul statului;
E. actul de lichidare a contului;
F. actul de lichidare i distrugere a tampilelor;
G. copia avizului cu privire la lichidare din Monitorul Oficial;
H. documentul cu privire la predarea documentelor
ntreprinderii la Arhiva Statului;
I. bilanul de lichidare a ntreprinderii.
La prezentarea dosarului i obinerea acceptului Camerei
nregistrrii de Stat, ntreprinderea se rzuiete din registru.
127
Rezumat
Perioadele de dificultate ale ntreprinderii se soldeaz deseori
cu procedura de insolvabilitate, care poate s evalueze fie ntr-o
reorganizare/restructurare, fie n lichidarea ntreprinderii.
Ambele sunt reglementate de un cadru legislativ concret Legea
cu privire la insolvabilitate. n Republica Moldova Legea cu
privire la insolvabilitate este una de a mblnzi procesul de
faliment. Conform acesteia se d prioritate reorganizrii.
ntrebri de verificare
1. Definii noiunea de faliment, insolvabilitate.
2. Caracterizai cauzele crizei ntreprinderii.
3. Determinai motivele schimbrii statutului de faliment n cel
de insolvabilitate.
4. Specificai deosebirea dintre procedura planului i cea de
lichidare a ntreprinderii din cauza falimentului.
128
Text de reflecie
Mijloacele de soluionare a problemei falimentului companiei
dup stricteea sa variaz n dependen de gravitatea situaiei
financiare. Dac perspectiva este inalienabil, atunci alternativa
acesteia este numai lichidarea. Cu toate acestea unele companii
falite pot s reconstruiasc ntreprinderea cu avantaje pentru
creditori, acionari i societii. Aceasta e posibil prin
intermediul cadrului legislativ i a voinei companiei.
James C. Van Horne
129
Bibliografie:
Legi i acte normative:
131
17. Stancu I., coord., Armeanu D., Finane: suport de curs: vol.
3: Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Economica,
Bucureti, 2003
18. Stihi L, Managementul riscurilor n afaceri, Ed. ASEM,
Chiinu, 2010
19. Vasile I., Gestiunea financiar a ntreprinderii, curs
universitar, Ed. Meteor Press, 2010
20. Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed.
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005
21. ., ,
, , 1995
22. ., ,
, , 2002
23. . ., ,
, 3- , , , , 2004
24. ., ., ., .,
, , 2007
25. Ko .., , ,
, 2007
26. Ko .., ,
, 1997
27. ., ,
, , 1995
Surse web:
http://www.chamber.md Camera de Comer i
Industrie a Republicii Moldova;
http://www.justice.md site patronat de Ministerul
Justiiei al Republicii Moldova, care ofer acces gratuit
la documentaiile juridice interne (legi i acte
normative);
http://www.liceniere.gov.md/ru/ - site-ul Camerei de
Liceniere a Republicii Moldova, cu informaii care
132
vizeaz procedurile de liceniere pentru anumite genuri
de activitate i legislaia n domeniu;
http://www.fisc.md site-ul conine informaii cu
privire la: legislaia fiscal, seminare, trening-uri;
http://www.minfin.md Ministerul Finanelor al
Republicii Moldova;
http://bnm.md Banca Naional a Moldovei;
http://statistica.md Departamentul de Statistic al
Republicii Moldova;
http://www.procredit.md Pro Credit Moldova
servicii financiare;
http://www.microfinance Corporaia de Finanare
Rural servicii financiare;
http://www.mecgov.md Ministerul Economiei i
Comerului;
http://www.contabilitate.md Revista Contabilitate
i Audit.
133
Cuprins
Introducere............................................................... 3
Abrevieri.................................................................. 5
Tema 1. Bazele conceptuale ale managementului
financiar.................................................................... 6
Tema 2. Valoarea n timp a banilor.......................... 19
Tema 3. Evaluarea titlurilor de valoare.................... 30
Tema 4. Evaluarea proiectelor investiionale........... 37
Tema 5. Managementul riscurilor financiare........... 46
Tema 6. Decizii financiare n condiiile modificrii
preurilor.................................................................. 56
Tema 7. Gestiunea activelor i sursele de finanare
pe termen scurt........................................................ 64
Tema 8.Costul i structura capitalului..................... 76
Tema 9. Politica de dividende................................. 83
Tema 10. Finanarea hibrid: aciunile privilegiate;
134
warrant-urile; hrtiile de valoare
convertibile.............................................................. 90
Tema 11. Leasing: teorie i practic........................ 98
Tema 12. Fuziunile i dezinvestirile. Operaiunea
LBO......................................................................... 107
Tema 13. Lichidarea i restructurarea
ntreprinderilor......................................................... 114
Bibliografie.............................................................. 127
135
Nagy Moldovan Ana, Botezatu Angela
Management financiar (note de curs)
______________________________
Editura Labirint", Chiinu
tele-fax. 44-26-86,
e-mail: cutasgh@mail.ru
136