RAPORT DE EVALUARE A SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL

Managerul societăţii SC BOGDYCO CONSTRUCT SRL s-a adresat societăţii de evaluare

pentru întocmirea unui raport de evaluare, în vedeerea stabilirii valorii de piaţă la zi a unei
acţiuni, respectiv la data de 31.12.22 în vederea vânzării societăţii.
Raportul de evaluare a fost elaborat cu respectarea prevederilor standardelor internaţionale de
evaluare şi a codului deontologic al profesiei de evaluator.
Având de evaluat (pentru scopul precizat) patrimoniul unei societăţi în activitate, s-au
folosit două tipuri de abordări cunoscute şi aplicate în activitatea de evaluare, respectiv:
abordarea pe bază de active şi abordarea pe bază de venit. În aceste abordări s-au folosit
metodele considerate cele mai adecvate în funcţie de cantitatea şi calitatea informaţiilor
disponibile, din care s-a selectat valoarea cea mai credibilă pentru valoarea de piaţă estimată la
zi a unei acţiuni, la data de 31.12.22

SINTEZA RAPORTULUI DE EVALUARE

I. Elementele de identificare ale societăţii supuse evaluării:

1. Denumirea societăţii: SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL

2. Domeniu de activitate: CONSTRUCTII CLADIRI SI ASFALTARE
3. Sediul societăţii: Tinca, judeţul Bihor
Stabilirea valorii de piaţă la zi a acţiunilor
4. Scopul evaluării: societăţii în vederea vânzării întreprinderii
5. Dreptul evaluat: Întregul patrimoniu al societăţii
6. Numărul de acţiuni: 3200
Valoarea nominală a unei
7. 55 LEI/acţiune
acţiuni

II. Metode de evaluare utilizate şi valorile estimate: (acest tabel se completeaza la final)

Valoarea societăţii Valoarea unei

Metode utilizate (lei) acţiuni
(lei/acţiune)
I. Metode bazate pe active
1. metoda activului net contabil 13.779.135 4305
2. metoda activului net corectat 5.958.500 1862
II. Metode bazate pe venit
1. metoda fluxurilor financiare actualizate (DCF) 3.176.000 992
2. metoda capitalizării profitului 1.543.234 482

Ca urmare a aplicării metodelor de mai sus, evaluatorul estimează că valoarea de piaţă

la zi a unei acţiuni, estimată în vederea vînzării societăţii, este: Vp = 600 lei/acţiune
Estimarea acestei valori are la bază valoarea rezultată ca urmare a abordărilor
patrimoniale, respectiv metoda activului net corectat (ANCC), aplicabilă sub premisa
continuării activităţii normale de exploatare, considerându-se că valoarea societăţii în general
este dată de valoarea activelor deţinute de societate (determinată prin metode bazate pe active)
şi nu de randamentul afacerii desfăşurate (determinată prin abordări pe bază de venit), având în
vedere previziunile referitor la rezultatele financiare ale societăţii şi scopul evaluării.

Certificare:
În limita informaţiilor şi a datelor deţinute, certificăm că faptele prezentate în acest raport sunt
corecte şi adevărate. De asemenea, certificăm că nu avem nici un fel de interes imediat sau de
perspectivă în proprietatea evaluată şi nici un interes sau influenţă legată de părţile implicate.
Onorariul sau compensaţiile primite nu sunt condiţionate de rezultatele evaluării.
Analizele, opiniile şi concluziile din prezentul raport sunt limitate de ipotezele considerate, de
condiţiile limitative specifice şi sunt opinii personale, neinfluenţate de nici un factor.

CAPITOLUL I. DATE GENERALE

1.1. Prezentarea evaluatorului

SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL cu sediul în Tinca , str. morii nr. 3 telefon ...,
înregistrată la ORC jud. Bihor sub nr J05/443/2005 , CUI nr 17301580 este o societate
comercială specializată în consultanţă privind:
• Constructiile de cladiri, amenajari drumuri, asfaltare si producerea de beton
1.2. Condiţii limitative
În prezentul raport previziunile sau estimările activităţii viitoare sunt bazate pe
condiţiile economice actuale din România, precum şi pe realizările efective de până acum ale
societăţii.
• datele, informaţiile şi conţinutul acestui raport sunt confidenţiale, ele nu vor putea fi
utilizate decât în scopul specificat în lucrare;
• valorile separate pentru imobilizările corporale cuprinse în prezentul raport nu pot fi
utilizate în alte evaluăr, iar dacă sunt utilizate, valorile nu sunt valabile.
1.2.1. Clauze de nepublicare
Prezentul raport de evaluare nu va putea fi publicat integral sau parţial fără acordul scris al
colectivului de evaluare.
1.2.2. Responsabilitatea faţă de terţi
Valorile estimate de către evaluator sunt valabile la data precizată în raport şi respectiv atâta
timp cât condiţiile specifice ale economiei româneşti nu suferă modificări de natură să afecteze
opiniile prezentate.
Acest raport are la bază informaţii furnizate de proprietar, corectitudinea şi precizia lor fiind în
responsabilitatea acestuia. Raportul este destinat scopului precizat şi numai pentru uzul
destinatarului.

1.3. Ipoteze restrictive

• se presupune că titlurile de proprietate sunt valabile şi că societatea poate fi vândută;
• toate documentaţiile şi informaţiile se presupun a fi corecte, ele fiind incluse în lucrare în
scopul clarificării cât mai bune a elementelor raportului;
• se presupune că funcţionarea societăţii este conformă cu toate reglementările privind
mediul înconjurător;
• aplicarea metodei bazate pe rentabilitate a fost făcută pornind de la estimările făcute de
conducerea societăţii pentru 2021-2022
• evaluatorul nu îşi asumă răspunderea pentru aspectele, informaţiile sau viciile ascunse, care
nu au fost aduse la cunoştinţa sa.
1.4. Scopul şi utilizarea raportului
Prezentul raport a fost elaborat în scopul stabilirii valorii de piaţă a societăţii la data de
31.12.2022 în vederea vânzării.
Clientul şi destinatarul raportului este societatea, implicit acţionarii acesteia.

1.5. Definirea valorii estimate

Valoarea de piaţă este o reprezentare a valorii de schimb sau suma de bani pe care o proprietate
ar aduce-o dacă ar fi oferită spre vânzare pe o piaţă liberă, la data evaluării, conform cerinţelor
care corespund definiţiei valorii de piaţă.
Valoarea de piaţă este estimată prin aplicarea metodelor şi procedurilor de evaluare care reflectă
natura proprietăţii şi circumstanţele în care proprietatea respectivă va fi cel mai probabil
tranzacţionată pe piaţa liberă. Cele mai utilizate metode pentru estimarea valorii de piaţă includ
abordarea prin comparaţia vânzărilor, abordarea prin capitalizarea venitului, inclusiv analiza
fluxului de numerar actualizat şi abordarea prin cost (bazată pe active).
Toate metodele, tehnicile şi procedurile de măsurare a valorii de piaţă, dacă pot fi utilizate şi
dacă sunt aplicate corect şi adecvat, vor conduce la reflectarea valorii de piaţă, dacă se bazează
pe criterii derivate din piaţă.
Definiţia valorii de piaţă conform Cadrului general al IVS este:
Valoarea de piaţă este suma estimată pentru care o proprietate va fi schimbată, la data evaluării,
între un cumpărător hotărât şi un vânzător hotărât, într-o tranzacţie nepărtinitoare, după un
marketing adecvat şi în care părţile implicate au acţionat în cunoştinţă de cauză, prudent şi fără
constrângere.

1.6. Data evaluării

Evaluarea a fost efectuată în perioada 01.01.2021-31.12.2022
La baza efectuării prezentului raport au stat informaţiile privind nivelul preţurilor
corespunzătoare perioadei ianuarie 2021- decembrie 2022, iar valorile estimate sunt
considerate valabile pentru nivelul de preţuri corespunzătoare datei de 31.12.22, dată la care
cursul de schimb anunţat de BNR pentru un dolar SUA este de 4.6346 lei/USD, respectiv
pentru un euro 4.9474 lei/Euro. La această dată se consideră ipotezele enunţate valabile pentru
valoarea estimată de evaluator.

1.7. Forma de estimare a valorii

Valoarea estimată în prezentul raport de evaluare, ca opinie a evaluatorilor, a luat în
considerare plata în numerar (cash) sau similar, la data evaluării şi nu cuprinde TVA. În
varianta în care plata acţiunilor se face sub altă formă, atunci şi valoarea va trebui modificată
în funcţie de condiţiile de plată, acţiune ce nu cade în sarcina evaluatorului.

1.8. Drepturi de proprietate evaluate

Obiectul prezentului raport îl constituie societatea comercială SC BOGDYCOS CONSTRUCT
SRL. – întregul patrimoniu al acesteia în vederea estimării valorii de piaţă societăţii.

CAPITOLUL II. ANALIZA DIAGNOSTIC A S.C. INTREP S.A.

2.1. Date generale

Denumire SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL
Forma juridică Societate pe Acţiuni
Cod unic de înregistrare 17301580
Număr înmatriculare la ORC …….
Sediu social TINCA
 Telefon/Fax 0745568763
Capital social 1 036 441
Număr de acţiuni 3200
Valoarea nominală / acţiune 55 LEI/ACTIUNE

2.2. Istoricul societăţii comerciale

SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL. şi-a inceput activitatea in anul 2005 Această societate
funcţionează în baza legii nr. 31/1990 a societăţilor comerciale, principalul obiect de activitate
al societăţii, prevăzut în Statut şi pe care îl desfăşoară efectiv fiind: Constructiile

2.3. Diagnosticul juridic

Diagnosticul juridic vizează investigarea unor aspecte juridico-legale privind activitatea

societăţii, în general.
Sub aspect juridic, stabilirea diagnosticului societăţii în discuţie a parcurs două etape:
- solicitarea documentelor legale care condiţionează evaluarea (contractul şi statutul cu
toate modificările ulterioare, bilanţul, titlurile de proprietate, lista imobilizărilor corporale,
etc.).
- analiza documentaţiei puse la dispoziţie.

2.3.1. Actul de constituire şi forma juridică

Societatea comercială SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL . a luat fiinţă în conformitate cu
prevederile Legii 31/1990, societatea înscriindu-se la Oficiul Registrul Comerţului sub nr.
J05/443/2005 , cod unic de înregistrare 17301580
Societatea comercială SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL este persoană juridică română,
având forma juridică de societate pe acţiuni cu capitalul privat.

2.3.2. Statutul societăţii

Statutul societăţii a fost elaborat având la bază prevederile Legii nr. 31/1990. În conformitate
cu acest statut, durata societăţii este nelimitată, cu începere de la data înmatriculării la Oficiul
Registrului Comerţului.
Obiectul de activitate înscris în Statut prevede ca activitate principală realizarea de construcţii
civile şi industriale. Societatea are şi alte activităţi înscrise în statut, cum ar fi productia de
betoane

2.3.3. Capitalul social şi acţionarii

Capitalul social al SC BOGDYCOS CONSTRUCT . este de 1 036 441 Numărul total de
acţiuni nominative este de 3200 iar valoarea nominală a unei acţiuni este de 55 lei.

Principalii acţionarii ai societăţii sunt:

Nr. Capital social Pondere

Acţionar Număr acţiuni
crt. LEI deţinută
1 SC IRCOM SRL 4.594.323 3200 100%
2
3
...
TOTAL 100%

2.3.4. Dreptul comercial

Dreptul de proprietate asupra clădirilor, construcţiilor şi terenului aflate în patrimoniul
societăţii este atestat prin extrase de carte funciară.
Societatea comercială SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL are în dotare mijloace fixe
specifice activităţii desfăşurate. Din total imobilizări corporale, clădirile şi construcţiile
speciale au o pondere valorică de cca. 45% din valoarea totală a imobilizărilor corporale.

2.3.5. Dreptul fiscal

Societatea comercială SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL are certificat de înregistrare
fiscală şi are atribut de înregistrare fiscală ROONRC.J5/443/2005 Controalele fiscale efectuate
nu au scos în evidenţă nereguli deosebite.

2.3.6. Dreptul muncii

Angajaţii societăţii îşi desfăşoară activitatea pe baza unui regulament de ordine interioară,
reglementări de organizare şi funcţionare, contracte individuale de muncă şi contract colectiv
de muncă.
În prezent nu există conflicte de muncă sau revendicări ale angajaţilor nesoluţionate, existând
un bun climat social.

2.3.7. Dreptul mediului

Activitatea desfăşurată de SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL nu prezintă aspecte deosebite.

2. 4. Diagnosticul comercial
2.4.1. Produse/ Servicii
Pentru identificarea serviciilor SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL pornim de la obiectul de
activitate principal.
Societatea se ocupă de proiectarea, construcţia, montajul, finisarea clădirilor industriale şi
civile, folosind elemente din beton . Gama de produse utilizate sunt: grinzi principale din
beton, elemente de planşeu, învelitoare prefabricate din beton, învelitoare uşoară din tablă
cutată autoportată, pereţi din prefabricate din beton aparent, pereţi din tablă, ciment, structuri
metalice, pietriş, stâlpi de beton, ş.a.

2.4.2. Piaţa
Piaţa căreia i se adresează societatea SC BOGDYCOS CONSTRUCT SRL . are caracter local
şi regional, nefiind limitată. Piaţa principală de desfacere este formată preponderent din
societăţi de dimensiuni mijlocii şi mari, precum și din instituții publice

2.4.3. Clienţii
Clienţii societăţii sunt in special persoane juridice, dar are si contracte cu persoane fizice. Nu
există clienţi care se deţină pondere însemnată în cifra de afaceri, riscul ca dispariţia unui client
să genereze disfunctionalităţi fiind foarte mic. Principalii clienţi ai societăţii SC BOGDYCOS
CONSTRUCT SRL sunt companii particulare din partea de nord-vest a ţării, societăţi
comerciale mici, precum și primării, spitale etc.

2.4.4. Piaţa de aprovizionare

Furnizorul principal este Comuna Tinca . Alţi furnizori importanţi: Comuna Olcea, Comuna
Madaras
.

2.5. Diagnosticul managementului şi resurselor umane

Diagnosticul resurselor umane vizează stabilirea caracteristicilor resurselor umane
disponibile din punct de vedere al evoluţiei, structurii, comportamentului, eficienţei şi
adecvarea potenţialului uman, cantitativ şi calitativ la obiectivele firmei. Se urmăreşte
anticiparea unor decizii şi costuri antrenate de evoluţia previzibilă a potenţialului uman sub
aspectul angajării, conducerii, pregătirii profesionale şi salarizării.
În condiţiile unei concurenţe active şi a unui acces tot mai larg al societăţilor la
echipamente şi tehnologii, potenţialul uman este considerat un factor tot mai important de
succes prin capacitatea sa de inovaţie, de dezvoltare.
.
Indicatori T-1 T
Cifra de afaceri (CA) 7 999 383 8 363 237
Număr de salariați (N) 45 44
Cheltuieli cu salarii și 130000 126000
indemnizații

2.5.1. Diagnosticul evoluției personalului:

Abaterea absolută:
ΔN=N1-N0
ΔN=44-45=-1
Abaterea relativă:
Numarul salariatilor a scazut cu 1 persoana
Interpretare: Firma a făcut economie de personal.

2.5.2. Diagnosticul structurii personalului:

• Pe sexe: În anul 2022, din total personal (44 salariaţi), 100% au fost bărbaţi
• Pe categorii de vârstă, situaţia personalului este următoarea: predomină grupa de vârstă
cuprinsă între 20 - 50 ani, cu un număr de 44 salariaţi
Structura personalului T-1 T
Numar % Numar %
Număr mediu aferent exercițiului 44 100
• Personal de conducere 4 2
• Personal de execuție 40 98

2.5.3. Diagnosticul comportamentului personalului

Din observaţiile evaluatorilor şi din declaraţiile conducerii societăţii, rezultă că
personalul angajat al societăţii manifestă în general un comportament responsabil şi adecvat.
Nu am putut stabili un raport exact dintre timpul efectiv lucrat şi cel maxim disponibil, dar
izolat, din informaţiile primite, există angajaţi cu abateri minore de la disciplina muncii. Nu
există aspecte legate de absenteism şi nici de o eventuală stare conflictuală între salariaţi.

2.5.4. Analiza condiţiilor de muncă

Personalul societăţii a fost instruit asupra normelor de protecţia muncii şi de reducerea
riscurilor în activitatea desfăşurată, conform normelor de securitate obligatorii şi specifice ale
fiecărui loc de muncă.

2.5.5. Diagnosticul eficienței utilizării resurselor umane:

• Productivitatea medie a muncii:
W̅0= = = 73.290,47 lei/salariat
W̅1= = = 79.724,74 lei/salariat
= × 100= × 100= 108,77% ( W̅ a crescut cu 8,77%).
Cauze: creșterea procentuală a CA a fost mai mare decât creșterea procentuală a numărului de
salariați; buna organizare a muncii, personal calificat şi motivat.
Măsuri: creşterea fondului de timp, prin: scăderea perioadei de renovare–modernizare la
minimum posibil, fără a afecta calitatea muncii, reducerea duratei concediilor fără plată şi a
absenţelor nemotivate.
• Profitul brut pe salariat:
Pb/sal=Pb/N
Pb/sal0=Pb0/N0= 4.516.074/673=6.710,36 lei/sal
Pb/sal1=Pb1/N1= 5.501.243/694=7.926,86 lei/sal
Interpretare: Pb/sal a crescut ca urmare a cresterii profitului brut într-o proporţie mai mare
decât numărul de salariaţi.
• Corelaţia dintre şi (indicele productivităţii şi a salariului mediu):
Š0= Cheltuieli salarii0/N0=12.365.257/673=18.373,33 lei/an (1531,11 lei/lună)
Š1= Cheltuieli salarii1/N1=15.593.807/694=22.469,46 lei/an (1872,45 lei/lună)

ΔŠ= Š1- Š0=22.469,46 lei-18.373,33 lei=4.096,13 lei/an

= × 100== × 100=122,29%
Interpretare: Š a crescut cu 4.096,13 lei/an, respectiv cu 22,29%.
Concluzie: < (8,77%<22,29%), aspect nefavorabil societăţii, denotă eficienţa scăzută a
utilizării fondului de salarii; creşterea salariilor nu s-a realizat, fundamental, pe baza creşterii
productivităţii muncii.

Diagnosticul managerial
Acest diagnostic vizează modul de organizare al societăţii şi analizează calitatea
managementului, a procesului de conducere şi a echipei, pentru a aprecia adecvarea acestora la
cerinţele dezvoltării viitoare.
Structura conducerii societăţii este următoarea:

Nume si prenume Functia

Preşedinte CA
Membru CA
Membru CA
Membru CA
Membru CA

Întreaga activitate se poate caracteriza printr-o bună comunicare, cunoaştere şi

colaborare a angajaţilor, o bună ajustare a sarcinilor realizată prin intermediul interacţiunii
dintre angajaţi şi o ierarhizare pe mai multe nivele operaţionale. Administrarea societăţii revine
echipei manageriale conform contractului de management.

2.6. Diagnosticul tehnico-material, operaţional

Viabilitatea firmei într-un mediu concurenţial este asigurată numai în măsura în care dispune
de un potenţial tehnico-material ai cărui parametri tehnici şi funcţionali sunt adaptaţi noilor
exigenţe.
Acest diagnostic are ca obiectiv estimarea performanţelor tehnice anterioare ale societăţii
comerciale şi identificarea soluţiilor de ordin tehnic care pot asigura viabilitatea şi dezvoltarea de
perspectivă.
Societatea comercială are o activitate cu vechime şi tradiţie în domeniu, recunoscută pe piaţa
locală.
1. Diagnosticul resurselor tehnice (imobilizări corporale):
Mijloacele fixe (resursele tehnice) sunt bunuri pentru producţie, vânzare sau închiriere,
destinate să fie folosite o perioadă mai mare de 1 an, cu o valoare mai mare de 2.500 lei.
Indicatori T-1 T
Cifra de afaceri 49.324.492 55.328.976
Imobilizări corporale la valoarea brută, din 165.061.737 169.387.582
care:
- Imobilizări corporale la valoarea netă 144.198.889 142.753.775
-Amortizarea imobilizărilor corporale 20.862.848 26.633.807
Intrări (creşteri) de imobilizări corporale 3.725.814 4.672.169
Profit brut 4.516.074 5.501.243

• Diagnosticul dinamicii, stării şi structurii imobilizărilor corporale:

• Dinamica imobilizărilor corporale (cu valori brute):
Abaterea absolută:
ΔIcb = Icb1- Icb0 =169.387.582 -165.061.737 = 4.325.845 lei;
= × 100= × 100= 102,62%;
Interpretare: valoarea imobilizărilor corporale a crescut cu 2,62%, aspect favorabil societăţii.
Comparaţie: (102,62%112,17%); Eficienţa utilizării imobilizărilor corporale a crescut din T-1
în T.
• Starea imobilizărilor corporale:
• Gradul de uzură (apreciază calitatea potenţialului tehnic al intreprinderii):
= × 100= × 100=12,63%
= × 100= × 100=15,72%
Interpretare: gu a crescut, aspect nefavorabil societăţii, mijloacele fixe sunt mai uzate fizic.
Dar gradul de uzura este totusi scazut.
• Gradul de înoire a imobilizărilor corporale:
Reflectă preocuparea întreprinderii pentru a avea în permanenţă mijloace fixe noi, care
trebuie să asigure performanţe ridicate din punct de vedere calitativ şi cantitativ, pentru
întreaga activitate economică a întreprinderii.

= × 100=2.25%
1 = × 100= × 100=2,75%;
Interpretare: este redus, înregistrând o foarte ușoară creștere în perioada analizată
–creşteri imobilizări corporale;
• Structura imobilizărilor corporale:
Imobilizări T-1 T Analiza evoluţiei
corporale Valoare Pondere Valoare Pondere ponderii în total Icb,
2014-2015
Terenuri 49.221.409 29,82% 49.221.409 29,05% A scăzut cu 0,77
procente
Construcţii 69.209.287 41,93% 69.380.672 40,96% A scăzut cu 0,97
procente
Instalaţii tehnice 25.247.487 15,29% 26.693.599 15,76% A crescut cu 0,47
şi maşini procente
Alte instalaţii, 4.031.008 2,44% 4.058.322 2,39% A scăzut cu 0,05
utilaje şi mobilier procente
Imobilizări 7.128.188 4,31% 9.809.222 5,79% A crescut cu 1,48
corporale în curs procente
de execuţie
Avansuri 10.224.358 6,21% 10.224.358 6,05% A scăzut cu 0,16
acordate pentru procente
imobilizări
corporale
Total 165.061.737 100% 169.387.582 100%
Interpretare: Ponderea cea mai mare o au terenurile şi construcţiile, având în vedere
specificul activităţii.

• Eficienţa utilizării imobilizărilor corporale:

= × 100= × 100=29,88%

= × 100= × 100=32,66%
Interpretare: Eficienţa utilizării imobilizărilor corporale, raportată la cifra de afaceri a crescut
cu 2,78 procente, aspect pozitiv pentru societate. CA a crescut procentual mai mult decât a
crescut valoarea imobilizărilor corporale; modernizările şi dotările noi.
= × 100= × 100=2,73 %

= × 100= × 100=3,24%
Interpretare: Eficienţa utilizării imobilizărilor corporale, raportată la profitul brut a crescut,
aspect pozitiv pentru [Link] brut a crescut procentual mai mult decât a crescut
valoarea imobilizărilor corporale.

2 Diagnosticul stocurilor:

a) Dinamica stocurilor:
Abaterea absolută:
ΔS = S1- S0 =1.218.014 -1.196.697 = 21.312 lei;
Abaterea relativă:
= × 100= × 100= 101,78%;
Valoarea stocurilor a crescut.
Comparaţie: (101,78%112,17%); Are loc creşterea eficienţei utilizării stocurilor din T-1 în T,
creştere care se concretizează în eliberare de resurse materiale şi financiare.

b) Structura stocurilor:
T-1 T Analiza evoluţiei
Indicatori Valoarea Pondere Valoare Pondere ponderii în total S
Materii prime şi 802.341 67,04% 738.590 60,63% A scăzut cu 6,41
materiale procente
consumabile
Producţia în curs 0 0 0 0 -
de execuţie
Produse finite şi 377.732 31,56% 467.075 38,34% A crescut cu 6,78
mărfuri procente
Avansuri 16.624 1,4% 12.349 1,03% A scăzut cu 0,37
procente
Total stocuri 1.196.697 100% 1.218.014 100%
Cifra de afaceri 49.324.49 55.328.97
2 6

Interpretare: Ponderea cea mai mare o au materiile prime şi materialele consumabile,

având în vedere specificul activităţii.
c) Eficienţa utilizării stocurilor: Durata (în zile) a rotaţiei stocurilor:
=365= x 365=8,85 zile
=365= x 365=8,03 zile

Interpretare: Durata rotaţiei stocurilor a scăzut,deci a crescut viteza de rotaţie a stocurilor,

aspect favorabil societăţii.
Cauze: relaţii de parteneriat cu furnizori selectaţi după criterii obiective; aprovizionarea cu
materii prime se face direct de la furnizori sau distribuitori direcţi, reuşindu-se astfel
negocierea unor preţuri avantajoase pentru societate; preţurile sunt bine corelate în raport cu
calitatea; stocurile de materii prime şi materiale sunt la nivelul minimului necesar; datorită
aprovizionării ritmice nu se creează goluri în stocul de materii prime şi materiale. Acest lucru
determină o bună viteză de rotaţie a stocurilor (aprox. 8 zile); contracte ferme cu beneficiarii,
relaţie bună cu distribuitorii, calitate ridicată a serviciilor oferite, circuit bun al informaţiei.

2.7. Diagnosticul financiar

Analiza indicatorilor echilibrului financiar

Analiza soldurilor intermediare de gestiune

Analiza ratelor

Analiza riscurilor

2.8. Concluziile analizei diagnostic (Analiza SWOT)

În sistemul de organizare și funcționare al unei firme, esența diagnozei constă în analiza

cauză – efect. Pe baza acestei relații se pot evidenția simptomele pozitive și negative, care sunt
generate de puncte forte și slabe ale societății comerciale.
• Puncte tari:
• Comercial:
• Societatea îşi desfăşoară activitatea, în condiţiile unei reale protecţii a mediului
înconjurător, având autorizaţiile de mediu necesare;
• Produsele firmei sunt vândute atât pe piaţa internă cât şi pe cea externă;
• Aprovizionarea cu materii prime se face direct de la furnizori sau distribuitori
direcţi, reuşindu-se astfel negocierea unor preţuri avantajoase pentru societate.
• Concurenţa directă este doar la nivel local;
• Societatea are o bună prezenţă on-line, prin site-ul propriu şi prin reţelele de socializare
Facebook, Twitter, YouTube, Instagram, Linkedln, de unde obține un feed-back eficient
pentru îmbunătățirea calității serviciilor.
• Resurse umane:
• numărul salariaților a crescut;
• firma a făcut economie de personal;
• W̅ a crescut, ceea ce denotă buna organizare a muncii şi creşterea calificării forţei de
muncă;
• Pb/sal a crescut;
• structura personalului pe sexe este relativ echilibrată;
• interesele salariaţilor sunt reprezentate de organizaţia sindicală, la nivel de societate;
• nu există şi nu sunt semnalate elemente conflictuale sau litigii, ce pot afecta negativ
raporturile de muncă.
• Resurse materiale:
• Valoarea imobilizărilor corporale brute a crescut
• eficienţa utilizării imobilizărilor corporale a crescut din 2014 în 2015;
• ponderea terenurilor şi a construcţiilor în totalul imobilizărilor corporale este de
aproximativ 70%, ceea ce semnifică posibilitatea menţinerii sau a creşterii valorii lor de
piaţă;
• eficienţa utilizării imobilizărilor corporale a crescut;
• eficienţa utilizării stocurilor a crescut din 2014 în 2015, creştere care se concretizează în
eliberare de resurse materiale şi financiare;
• numărul de rotaţii (stocuri) a crescut, implicit durata rotaţiei stocurilor, în zile a scăzut,
aspect favorabil societăţii.
• Nu există probleme legate de dreptul de proprietate asupra activelor corporale.
• Financiar:
• Toţi indicatorii soldurilor intermediare de gestiune au avut creşteri din 2014 în 2015,
aspect favorabil pentru societate:
• Rata activelor imobilizate este mai mare de 50%, rata activelor circulante este mai mică
de 50% (aprox. 7%), aspect favorabil societăţii.
• Valoarea ratei stabilităţii financiare depăşeşte valoarea normală de 66%, în ambii ani;
• rata autonomiei financiare este mult mai mare de 33% şi are un trend ascendent;
• Rata îndatorării globale este mult mai mică de 66% şi are un trend descendent;
• În ambii ani analizaţi, rata lichidităţii curente >1,2, aspect favorabil societăţii, care îşi
poate acoperi datoriile pe termen scurt cu activele circulante.
• În ambii ani de analiză, rata lichidităţii rapide >1.
• lichiditatea imediată este mai mare de 0,3.
• În ambii ani de activitate analizaţi, firma are rata solvabilităţii globale mai mare decât 3,
aspect favorabil pentru societate, care poate face faţă tuturor datoriilor sale.
• Societatea nu înregistrează datorii restante, toate obligaţiile fiind achitate la termen;
• durata de rotaţie a stocurilor este mai mică de 30 zile şi are un trend descendent, aspect
favorabil societăţii, datorat şi specificului obiectului de activitate;
• durata de încasare a clienţilor este mai mică decât durata de achitare a furnizorilor, aspect
favorabil societăţii.
• Durata de achitare a furnizorilor manifestă o tendinţă de scădere, aspect favorabil
societăţii.
• Creşterea profitului brut şi a profitului net;
• Rata rentabilității economice, care arată gradul de valorificare a activelor este pozitivă și
are un trend ascendent;
• rata rentabilității economice este superioară atât ratei inflației (care denotă menținerea
valorii firmei) cât și ratei dobânzii (care denotă încrederea acționariatului), în cei doi ani;
• Elementele de activ sunt finanţate din surse proprii;
• Rentabilitatea comercială a crescut;
• Rentabilitatea resurselor consumate a crescut, arătând eficienţa factorilor de producţie
consumaţi;
• Rentabilitatea financiară a crescut, evidentiind capacitatea firmei de a degaja profit net,
prin capitalul propriu şi capacitatea de remunerare a acţionarilor;
• Rentabilitatea financiară este superioară atât ratei inflaţiei, cât şi ratei dobânzii, în cei doi
ani de activitate analizaţi;
• Fondul de rulment este pozitiv în ambii ani de analiză, deci se asigură acoperirea unor
nevoi temporare ale societăţii, asigurându-se echilibrul pe termen lung, aspect favorabil
societăţii.
• Valoarea Capitalului propriu creşte în 2015, aspect favorabil societăţii.
• Nevoia de fond de rulment este negativă în ambii ani de studiu, aspect favorabil pentru
societate; se manifestă o tendință de creştere a NFR.
• Trezoreria netă este pozitivă în ambii ani, aspect favorabil societăţii, firma având
disponibilităţi băneşti, sub forma „casă şi conturi la bănci”, în special.
• În ambii ani <CA, aspect favorabil pentru societate; întreprinderea îşi acoperă cheltuielile
de exploatare, înregistrând profit.
• Risc de faliment aproape inexistent.

• Puncte slabe:
• Comercial:
• Activitatea firmei nu este suficient de diversificată.
• Resurse umane:
• o diferenţă prea mare între N1 şi Na - 61 salariați (N1< Na), care denotă atribuirea mai
multor sarcini de lucru pentru personalul existent, deci creşterea stresului la locul de
muncă;
• media de vârstă este ridicată;
• creşterea salariilor nu s-a realizat, fundamental, pe baza creşterii productivităţii muncii.
• Resurse materiale:
• gradul de uzură a imobilizărilor corporale a crescut;
• gradul de înoire a imobilizărilor corporale este relativ mic;
• durata rotaţiei stocurilor de produse finite şi mărfuri a crescut.
Financiar:
• Rata stabilităţii financiare a scăzut;
• Rata lichidităţii curente, rapide şi imediate manifestă o tendinţă de scădere;
• Durata de încasare a clienţilor manifestă o tendinţă de creştere, aspect nefavorabil
societăţii.
• Ratele de rentabilitate au un nivel scăzut, chiar dacă sunt pozitive şi manifestă un trend
ascendent;
• Fondul de rulment manifestă o tendinţă de scădere;
 • Trezoreria netă a scăzut

• Oportunităţi:
• Localizare geografică avantajoasă a firmei;
• Se pot recruta tineri bine pregătiţi;
• Se pot încheia Acorduri de colaborare, Convenţii de Practică cu diferite colegii şi
asociaţii de profil, pentru instruirea elevilor în domeniul alimentaţiei publice, respectiv
hotelier;
• CIM pe termen determinat oferă flexibilitate în relaţia cu angajaţii;
• Posibilitatea accesării unor fonduri nerambursabile, guvernamentale sau europene, pentru
dezvoltare;
• Inflaţie scăzută, în ultimii ani;
• Scăderea ratei dobânzii bancare, pentru depozitele la termen.

• Ameninţări:
• Recesiune economică;
• Nivelul scăzut al salariului mediu,;
• Concurenţa care se manifestă la nivelul forţei de muncă ceea ce determină fluctuaţie şi
mobilitate a forţei de muncă, inclusiv peste hotare;
• Creşterea nivelului salariului minim pe economie;
• Lupta sindicală (greve, obţinere de facilităţi), care duce la scăderea productivităţii medii a
muncii;
• Scăderea cererii, mai ales pe piaţa externă;
• Fluctuaţiile monedei naţionale, faţă de EUR.

CAPITOLUL III. EVALUAREA

3.1. Consideraţii generale

Economia de piaţă include o mulţime de categorii care facilitează mişcarea,

transferarea, divizarea şi mai ales formarea capitalurilor. Cea mai importantă din operaţiunile
ce privesc capitalul este evaluarea mărimii acestuia după care urmează profitul ce poate fi adus
de un capital într-o perioadă anume.
Lucrarea de faţă îşi propune, aşa cum am mai arătat, evaluarea Societăţii Comerciale ca o
întreprindere în totalitatea ei, în scopul stabilirii valorii de piaţă la zi a pachetului de acţiuni în
vederea vânzării.
În vederea elaborării prezentului raport de evaluare, au fost parcurse succesiv
următoarele etape:
• elaborarea unui concept metodologic privind conţinutul şi structura raportului de
evaluare;
• elaborarea unui plan de culegere a informaţiilor şi datelor primare;
 • culegerea propriu-zisă de date şi informaţii pentru diagnoza obiectului raportului de
evaluare;
• colectarea şi selectarea datelor şi informaţiilor existente;
• motivarea alegerii metodelor de evaluare adoptate şi reconcilierea rezultatelor pentru
aprecierea cât mai reală a valorii finale estimate;

Raportul de evaluare a patrimoniului S.C. INTREP S.A. are la bază reglementările legale în
vigoare, literatura de specialitate, o serie de proceduri recomandate de ANEVAR şi cele
cuprinse în standardele de evaluare.

3.2. Metode de evaluare utilizate

Având la bază Standardele de evaluare cu privire la abordările folosite în evaluarea

întreprinderilor şi scopul lucrării, în lucrarea de faţă am folosit două abordări de evaluare:
• abordarea bazată pe active
• metoda activului net contabil
• metoda activului net corectat
• abordarea bazată pe venit
• metoda actualizării fluxurilor
• metoda capitălizării profitului
3.3. Abordarea bazată pe active
• Abordarea bazată pe active este fundamentată pe principiul substituţiei, respectiv un activ
nu valorează mai mult decât costul de înlocuire al tuturor părţilor sale componente.
În derularea abordării pe bază de active, bilanţul contabil întocmit pe bază de costuri este
înlocuit cu bilanţul economic, ce reflectă toate activele, precum şi toate datoriile, la valoarea lor
de piaţă sau la o altă valoare curentă adecvată.
3.3.1. Activul net contabil
Activul net contabil (Anc) sau patrimoniul net contabil se stabileşte ca diferenţă între
total active (At) și datorii totale (Dt):

Anc = At - Dt = 2.982.046 lei – 603.344 lei = 2.378.702 lei

Anc = 2.378.702 lei

Cunoscând numărul total de acţiuni ale societăţii, valoarea pe acţiune este:

Anc 2.378.702 lei

Valoare acţiune Anc = ---------------------- = ----------------------- = 272,7 lei
Nr. de acţiuni 8.721

Rotunjit: 273 LEI

Metoda este simplă, rezultatul obţinut însă nu reflectă patrimoniul net real al societăţii. Acest
lucru se datorează faptului că, imobilizările corporale pe care societatea le are în patrimoniu au
o valoare diferită de valoarea înregistrată în contabilitate, având în vedere în primul rând
amplasarea clădirilor şi terenului. Prin urmare, este necesară corectarea acestui activ net
contabil.
3.3.2. Activul net corectat
ACTIV NET CONTABIL ŞI CORECTAT LA 30.11.T
um = lei
ACTIV DIFERENŢE ACTIV NET
NET
  DENUMIRE DIN CORECTAT
CONTABI EVALUARE la 30.11.T
L la 30.11.T
A        
I ACTIVE IMOBILIZATE      
1 Imobilizări necorporale 0 0 0
2 Teren 222.550
1.664.633 2.632.754
3 Clădiri şi construcţii speciale 745.571
4 Alte mijloace fixe 414.576 -29.302 385.274
5 Imoblizări financiare 5.750 0 5.750
TOTAL I 1.388.447 1.635.331 3.023.778
II ACTIVE CIRCULANTE      
1 Stocuri de materii prime, materiale, 63.899 -6.390 57.509
consumabile
2 Produse finite si mărfuri 1.839 0 1.839
3 Creante si decontări 982.851 -49,143 933.708
4 Disponibilităti bănesti 545.010 0 545.010
TOTAL II 1.593.599 -55.533 1.538.066
TOTAL A = I+II 2.982.046 1.579.798 4.561.844
B DATORII      
1 Datorii ce trebuie plătite într-o perioadă < 603.344 0 603.344
1 an (incl venituri in avans)
2 Datorii ce trebuie plătite într-o perioadă > 0 0 0
1 an (incl provizioane)
TOTAL B (1+5) 603.344 0 603.344
ACTIV NET (A-B) 2.378.702 1.579.798 3.958.500

Pornind de la structura bilanțul uifinanciar din proiectul de analiza, se calculeaza ANCC luând
ipoteze asemanatoare cu cele din exemplul următor (5 ipoteze raport individual, 10 ipoteze
raport in echipă)

Contatări ale evaluatorilor:

1. Profitul previzionat net este de 30.000 lei/primul an, cu o creștere anuala de 4%. Evaluatorul
a identificat un acord de neconcurență cu managerul general, care nu poate fi angajat pe o
perioadă de 4 ani în altă firmă concurentă. Lipsa acestui acord ar duce la diminuarea profitului
cu10% in fiecare an. Rata de actualizare este de 12%.
2. Se estimeaza o reusita a unui priect în cadrul cheltuielilor de cercetare – dezvoltare,
reprezentând 30% din totalul acestora, care asigura un profit suplimentar egal cu dublul sumei
cheltuielilor implicate de proiect.
3. Din reevaluarea terenurilor prin metoda comparațiilor de piață a rezultat o valoare cu 3%
mai mare decât cea din bilanț;
4. În cadrul imobilizărilor corporale, s-a identificat o locuință de protocol reprezentând 5% din
total; Pentru celelalte clădiri s-a obținut o valoare cu 8% mai mare.
5. Un echipament cu o valoare reprezentând 6% din total nu a mai fost utilizat decât în
proporție de 10% în ultimii 3 ani. Restul echipamentelor au fost evaluate tinand cont că rata de
amortizare utilizata de firma e de 18%, rata medie de amortizare din sector: 20%; rata de
actualizare globala a costurilor istorice a mijloacelor fixe: 30%; coeficientul global de uzura
morala: 10%
6. Pentru acțiunile societății Beta s-a constatat o valoare economică pe acțiune cu 10% mai
mare decat cea inregistrata in bilant;
7. În cadrul materialelor consumabile s-au identificat stocuri fără mișcare 4% din valoarea
acestora;
8. S-a constatat existența unor stocuri de produse finite și mărfuri nevandabile in proporție de
6% din total, iar pentru restul cresterea prețurile de vânzare determină o crestere cu 5% a
valorii stocurilor;
9. Din totalul creanțelor - clienți, 7% reprezintă clienți incerți, iar 10% au vechime intre 180 si
360 de zile, pentru care se aplică o ajustare de 50%;
10. Riscurile si cheltuielile pentru care s-au constituit provizioane au o probabilitate de a se
produce de 80%

A) Efectuarea corecțiilor asupra elementelor din bilanțul contabil, în vederea întocmirii

bilanțului economic
1. Imobilizări necorporale:

a) cheltuieli de constituire – fiind un activ fictiv se retin la valoarea de utilitate = 0

Corectii : - 3.000 lei
b) acordul de neconcurenta
Indicatori T+1 T+2 T+3 T+4
Profit net cu acord de neconcurenta 30000 31200 32448 33746
Profit net fara acord de neconcurenta 27000 28080 29203 30371
Profit suplimentar 3000 3120 3245 3375
Factor actualizare (1+a)^n 1,12 1,2544 1,4049 1,5735
Val. actualiz. profit 2679 2487 2310 2145
Val acord neconcurență (lei) 9620      

b) cheltuieli cu cercetarea – dezvoltarea – pot fi retinute la o valoare de utilitate egala cu

marimea profitului suplimentar pe care l-ar asigura in caz de reusita, ; restul sunt considerate
nonvalori.
4000 x 30% x 2 = 1200x2= 2400 lei
Corecții : 2400 – 4000 = -1600 lei
2. Imobilizări corporale
a) Terenuri – se retin la valoarea de piata = 6000*1,03 = 6.180
Diferenţă pozitivă din reevaluarea terenurilor 6180 – 6000 = +180 lei
b). Clădiri
- se scade locuinţa de protocol, considerată bun în afara exploatării: 130.000 x 5% = 6.500 lei
(130.000.-.6500) x 1,08 = 123.500 x 1,08 = 133.380 lei
Diferenţă negativă din reevaluarea clădirilor: 133.380 - 130.000 = +3.380 lei

c). Echipamente:
- 50.000 x 6% = -3.000 lei (echipamentul care nu a mai fost utilizat decât in proporţie de 10%
în ultimii 3 ani, considerat activ în afara exploatării)

Corectarea valorii contabile a echipamentelor (mijloacelor fixe) cu diferenta de amortizare

MFcorectate=
MFcorectate =47.000 x (1-0,2)/(1-0,18) = 45.854 lei

Actualizarea costurilor istorice a mijloacelor fixe

MFcorectate actualizate = MFcorectate x (1+ rata actualizare globala)
MFcorectate actulizate = 45.854 x (1+0.3) = 59.610 lei

Corectarea valorii mijloacelor fixe cu coeficientul de uzura morala si obtinerea valorii de

utilitate (valoare utilitate = VU)

VUMF = MFcorecate actulizate x (1- coeficent uzura morala)

VUMF = 59.610 x (1-0.10) = 53.649 lei

Total diferenţă pozitivă din reevaluarea echipamentelor = -3.000 lei +( 53.649 – 47.000) =
-3.000 + 6.649 lei = 3.649 lei

3. Imobilizări financiare:
Diferenţă pozitivă din reevaluarea acţiunilor Beta = 15.000x1,1 - 15.000 lei = 16.500 – 15.000
= +1.500 lei

4. Stocuri
a). Materii prime și materiale consumabile = 60.000 x 4% = -2.400 lei (stocuri fără mişcare)

b). Produse finite:

75.000 x 6% = - 4.500 (stocuri nevandabile)
70.500 x 1,05 = 74.025 (valoare economică produse finite)
Diferenţă negativă din reevaluarea produselor finite = 74.025 - 75.000 lei = -975 lei

5. Creanţe:
a) 80.000 x 7% = -5.600 lei (clienţi incerţi)
b) 80.000 x 10% x 0,5= -4.000 lei (creante cu vechime mai mare de 180 zile)
Diferenţă negativă din reevaluarea creanțelor = -9.600 lei
6. Determinarea provizioanelor pentru riscuri si cheltuieli de natura unor datorii:
Provizioane dat = provizioane pentru riscuri si cheltuieli x probabilitatea de producere
Provizoane dat = 20.000 x 80% = 16.000 lei
Corectii: 16.000 – 20.000 = -4.000 lei

Trecerea de la bilanțul contabil la bilanțul economic:

Valori Valori
Elemente bilantiere Ajustări
contabile economice

Imobilizari necorporale      
Cheltuieli de constituire 3.000 -3000 0
Acord de neconcurenta   9620 9.620
Cheltuieli de dezvoltare 4.000 -1600 2.400
Imobilizari corporale      
Terenuri 6.000 180 6.180
Clădiri 130.000 3380 133.380
Echipamente 50.000 3.649 53.649
Imobilizări financiare 15.000 1.500 16.500
Stocuri      
Materii prime și materiale 60.000 -2.400 57.600
Produse finite și mărfuri 75.000 -975 74.025
Creanțe - clienți 80.000 -9.600 70.400
Conturi la bănci 23.000   23.000
TOTAL ACTIV 446.000 754 446.754
Provizioane 20.000 -2000 18.000
Datorii financiare 86.000   86.000
Datorii nefinanciare 130.000   130.000
TOTAL DATORII 236.000 -2000 234.000
ACTIV CONTABIL 210.000   212.754

2) Determinarea activului net contabil (ANC)

ANC = Activ total – Datorii totale
ANC = 446.000 – 236.000 = 210.000 lei

3) Determinarea activului net contabil corectat sau ajustat (ANCC)

ANCC = ATCC – DTCC
ANCC = 446.754 – 234.000 = 212.754 lei

3.4. Abordarea pe bază de venit

Prin abordarea prin capitalizarea venitului se estimează valoarea unei întreprinderi, unei
participaţii sau unei acţiuni prin calcularea valorii actualizate a beneficiilor anticipate. Cele
două metode uzuale, ale abordării prin venit, sunt capitalizarea venitului şi analiza fluxului de
numerar actualizat sau metoda dividendelor.
În analiza fluxului de numerar actualizat şi/sau metoda dividendelor, încasările de
numerar sunt estimate pentru fiecare din perioadele viitoare. Aceste încasări sunt convertite în
valoare prin aplicarea ratei de actualizare, folosind tehnicile valorii actualizate. Pot fi utilizate
multe definiţii pentru fluxul de numerar. În practică, se utilizează în mod frecvent fluxul de
numerar net (numerar care ar putea fi distribuit acţionarilor) sau dividendele curente (mai ales
în cazul acţionarilor minoritari). Rata de actualizare trebuie să fie adecvată cu definiţia fluxului
de numerar utilizat.

Actualizarea
Un element esenţial al acestor metode îl constituie rata de actualizare. Această se
determină pornind de la rata dobânzii pentru creditele guvernamentale, la care se adaugă un
anumit procent pentru riscul la nivelul sectorului, riscul investiţiei etc.
Structura ratei de actualizare este următoarea:
- 6,5 % - rata dobânzii fără risc
- 2,5% - nivelul riscului de întreprindere şi probabilitatea realizării scenariilor de
evoluţie, previzionate.
- 3,0% - riscul naţional (legislativ, instabilitate economică)

Veti lucra cu o rată de actualizare de a=12% si o rata de capitalizare c=10%.

.
• Metoda actualizării fluxurilor de lichidităţi ( DCF)

Metoda fluxurilor de disponibilităţi (cash flow) permite determinarea cash flow-ului

actualizat şi în final a valorii reziduale. Valoarea conform acestei metode se determină pornind
de la fluxul intrărilor şi ieşirilor şi se aplică formula:

VI = Σ CFai + V rezn ; i = 1 .....n , n=5

Aici se pot prelua ipotezele de previziune pentru contul de rezultate din proiectul din
semestrul I.

Se estimează o creştere a veniturilor din exploatare cu 5% pe an, creştere cu bază în

lanţ
• De asemenea se etimează o creştere cu 2% pe an a veniturilor financiare, creştere cu
bază în lanţ
• Ponderea cheltuielilor de exploatare din totalul veniturilor de exploatare a fost în anul N
de 90,78%, iar în perioada de prognoză se estimează o creştere a eficienţei costurilor de
exploatare astfel:
N+1: 90%
N+2: 89%
N+3: 88%
N+4: 87%
N+5: 86%
• Amortizările pentru anul N sunt de 240.000 lei şi cresc cu 10.000 lei anual ca urmare a
investitiilor efectuate.
• Investiţiile se previzionează să reprezinte 3% din veniturile de exploatare.
• Rata de actualizare (a) este de 14%, iar dinamica estimată după anul N+5 este g= +1%
constant
• Ponderea NFR in veniturile de exploatare este de 5.5%, pastrandu-se aceeasi pentru
 perioada de previziune.
• Valoarea netă de realizare a activelor în afara exploatarii este de 200.000 lei.
• Valoarea reziduală reprezintă valoarea întreprinderii după perioada de previziune
explicită şi este estimată prin capitalizarea cash-flow-ului la sfârşitul perioadei de
previziune explicită.
• Valoarea datoriilor nete este de 1.150.000 lei

INDICATORI N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

VENITURI TOTALE 3.910.803 4.105.938 4.310.822 4.525.942 4.751.810 4.988.962
din exploatare 3.897.309 4.092.174 4.296.783 4.511.622 4.737.203 4.974.064
financiare 13.494 13.764 14.039 14.320 14.606 14.898
CHELTUIELI TOTALE 3.644.734 3.790.589 3.932.845 4.080.023 4.232.260 4.389.697
de exploatare 3.538.168 3.682.957 3.824.137 3.970.228 4.121.367 4.277.695
financiare 106.566 107.632 108.708 109.795 110.893 112.002
REZULTATUL BRUT 266.069 315.350 377.977 445.920 519.550 599.265
IMPOZIT 42.571 50.456 60.476 71.347 83.128 95.882
-16%            
REZULTATUL NET 223.498 264.894 317.501 374.572 436.422 503.383
Amortizare 240.000 250.000 260.000 270.000 280.000 290.000
NFR 214.352 225.070 236.323 248.139 260.546 273.573
Variaţie NFR   10.718 11.253 11.816 12.407 13.027
Flux de exploatare   504.176 566.247 632.756 704.015 780.356
Investiţii   122.765 128.903 135.349 142.116 149.222
Vanzari de imobilizari            
Flux de investiţii   -122.765 -128.903 -135.349 -142.116 -149.222
FNI   381.411 437.344 497.408 561.899 631.134
(1+a)^n   1,1400 1,2996 1,4815 1,6890 1,9254
Factor de actualizare   0,8772 0,7695 0,6750 0,5921 0,5194
FNI actualizat   334.571 336.522 335.736 332.689 327.791
FNI total 1.667.309
Valoare reziduala 2.521.470
Val reziduala actualizata 1.309.572
Val active in afara
exploatarii 200.000
Valoarea intreprinderii 3.176.882
Datorii nete 1.150.000
Valoarea capitalurilor
proprii 2.026.882

actualizat= Flux de numerar * Factor de actualizare

Valoarea reziduală = Flux de numerar N+5/Rata de capitalizare
Vra=Vr* Factor de actualizare N+5
Valoare intreprindere = Flux de numerar actualizat+ Valoare reziduală actualizată+ Valoare
active în afara exploatării
Valoarea întreprinderii= 3.176.882 lei
b) Metoda capitalizarii profitului

V= PN / c

Profitul previzionat
264894 317501 374572 436422 503383

Profitul net mediu anual previzionat = 379354 lei

c=a-g=13%

VI = 379.354 / 0,13 = 2.918.111 lei

Sau se poate utiliza un exemplu asemanator cu urmatorul:

Exemplul 2 DCF
Se va stabili valoarea întreprinderii prin metoda actualizării fluxurilor viitoare de numerar
(DCF) şi valoarea unei acţiuni, cunoscându-se următoarele informaţii:
• Cifra de afaceri 800.000 lei; profitul impozabil 60.000 lei; creşterea este de 10% pe an;
cota de impozit 16%;
• Raportul Rezultat din exploatare / CA este constant;
• Amortizările cumulate la 31.12.N sunt de 30.000 lei şi cresc cu 5.000 lei anual;
• Provizioanele la 31.12. N sunt de 6.000 lei şi cresc cu 2.000 lei anual;
• Investiţiile necesare a fi efectuate in fiecare an sunt de 20.000 lei;
• Variaţia NFR este estimată la 5% din creşterea CA;
• Datoriile totale la 31.12.N sunt de 750.000 lei; rata de bază 5,75%, prima de risc 3,25%;
• Număr de acţiuni: 10.000 acţiuni;
• Perioada de previziune: 5 ani.
• Valoarea reziduală reprezintă valoarea întreprinderii după perioada de previziune
explicită şi este estimată prin capitalizarea cash-flow-ului la sfârşitul perioadei de
previziune.

Metoda DCF presupune că valoarea întreprinderii este egală cu valoarea actualizată a fluxurilor
de trezorerie pe care le va degaja.

VDFC = valoarea intreprinderii prin metoda DCF

CF = cash – flow din anul i
Vr = valoarea reziduală
a = rata de actualizare
i = anul de previziune
n = intervalul de previzune (numar de ani)
(Daca in calculul CF nu se tine cont de rambursarea datoriilor, pentru stabilirea valorii finale a
a capitalurilor proprii din VDCF se scade valoarea datoriilor totale).

CF = Pn + A + Prov – ΔNFR – Inv

Unde: Pn – profit net
A – amortizări
Prov – provizioane
ΔNFR – variaţia necesarului de fond de rulment
Inv – investiţiile pentru menţinerea potenţialului actual al întreprinderii

Rezolvare

1. Calculul cifrei de afaceri previzionate

CAN+1 = CAN + CAN x 10% = 800.000 + 800.000 x 10% = 880.000 lei

(sau CAN+1 = CAN x 110% = 800.000 x 110% = 880.000 lei)

CAN+2 = CAN+1 x 110% = 880.000 x 110% = 968.000 lei

CAN+3 = CAN+2 x 110% = 968.000 x 110% = 1.064.800 lei
CAN+4 = CAN+3 x 110% = 1.064.800 x 110% = 1.171.280 lei
CAN+5 = CAN+4 x 110% = 1.171.280 x 110% = 1.288.408 lei

2. Calculul ΔNFR

ΔNFR = ΔCA x 5%

ΔNFRN+1 = (880.000 – 800.000) x 5% = 4.000 lei

ΔNFRN+2 = (968.000 – 880.000) x 5% = 4.400 lei
ΔNFRN+3 = (1.064.800 – 968.000) x 5% = 4.840 lei
ΔNFRN+4 = (1.171.280 – 1.064.800) x 5% = 5.324 lei
ΔNFRN+5 = (1.288.408 – 1.171.280) x 5% = 5.856 lei

3. Calculul rezultatului brut si net

PbN+1 = PbN x 110% = 60.000 x 110% = 66.000 lei

PnN+1 = Pb – Pbx16% = 66.000 - 66.000 x 16% = 66.000 - 10.560 = 55.440 lei

PbN+2 = PbN+1 x 110% = 66.000 x 110% = 72.600 lei

PnN+2 = Pb – Pbx16% = 72.600 - 72.600 x 16% = 72.600 - 11.616 = 60.984 lei

PbN+3 = PbN+2 x 110% = 72.600 x 110% = 79.860 lei

PnN+3 = Pb – Pbx16% = 79.860 - 79.860 x 16% = 79.860 - 12.778 = 67.082 lei

PbN+4 = PbN+3 x 110% = 79.860 x 110% = 87.846 lei

PnN+4 = Pb – Pbx16% = 87.846 - 87.846 x 16% = 87.846 - 14.055 = 73.791 lei

PbN+5 = PbN+4 x 110% = 87.846 x 110% = 96.631 lei

PnN+5 = Pb – Pbx16% = 96.631 - 96.631 x 16% = 96.631 - 15.461 = 81.170 lei

4. Calculul fluxurilor de trezorerie (CF)

Specificatie N N+1 N+2 N+3 N+4

Profit net 55.440 60.984 67.082 73.791 81.170
+ Amortizari 35.000 40.000 45.000 50.000 55.000
+Provizioane 8.000 10.000 12.000 14.000 16.000
- Δ NFR 4.000 4.400 4.840 5.324 5.856
- Investitii 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
 = CF 74.440 86.584 99.242 112.467 126.314

5. Calculul fluxurilor de trezorerie actualizate (CFa)

Specificatie N N+1 N+2 N+3 N+4

CF 74.440 86.584 99.242 112.467 126.314
Factor de 1,09 1,188 1,295 1,412 1,539
actualizare
(1+9%)i
CFa 68.294 72.882 76.635 79.651 82.875
=CFi/(1+9%)
i
ΣCFa 68.294 + 72.882 + 76.635 + 79.651 + 82.875 = 380.337

6. Calculul valorii reziduale actualizate

Valoarea reziduala:

Valoarea reziduala actualizata

7. Calculul valorii intreprinderii si a valorii unei actiuni

Valoarea intreprinderii:

380.337 + 911.489 – 750.000 = 541.826 lei

Valoarea unei actiuni:

541.826 lei / 10.000 actiuni = 54,18 lei/actiune

Metoda capitalizării profitului

Pe baza profitului previzionat pentru urmatorii 5 ani, se determiona valoarea intreprinderii

utilizand formula urmatoare:

Valoarea întreprinderii: V= PN / c,

unde: PN= profitul net mediu anual

c= rata de capitalizare

Urmatoarele exemplu reprezintă o altă variante iă care poate fi previzionat profitul.

[Link] capitalizării profitului var 1

Metoda bazată pe randament are ca scop determinarea valorii de rentabilitate a
întreprinderii(Vr):
 Vr= CB/ c
Unde: CB= capacitatea beneficiară( egală cu media aritmetică a profiturilor nete previzionate)
c= rata de capitalizare
Perioada de previziune este de 5 [Link] consideră anul N anul de bază, iar următorii ani
reprezintă anii de previziune
• Presupunem că CA va creşte în medie cu 8% anual;
• Alte venituri din exploatare se eztimează că vor crește cu 2%.;
• Cheltuielile materiale iși mențin aceeași pondere in CA;
• Cheltuielile cu lucrările şi serviciile executate de terţi vor creşte cu 5% anual;
• Cheltuielile cu impozite, taxe şi vărsăminte asimilate vor rămîne relativ constante,
ănregistrând o creștere de doar 1% ca urmare a cresterii bazei impozabile in unele
cazuri.
• Cheltuielile salariale vor creşte cu 7%, societatea vrând să-şi stimuleze salariaţii în
condiţiile creşterii CA şi presupunând şi a productivităţii muncii;
• Cheltuielile cu amortizările se păztrează constante;
• Cheltuielile financiare se vor diminua cu cate 50% în următorii 2 ani, urmând să devină
nule ca urmare a achitării integrale a creditului după primele două exerciţii
previzionate;
• Se estimează că veniturile financiare rămân constante;
• Firma plăteşte impozit pe profit de 16%;
• Rata de capitalizare este de 15%.

Indicatori N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

CA 3.897.292 4.209.075 4.545.801 4.909.465 5.302.223 5.726.401
Alte venituri din exploatare 380.000 387.600 395.352 403.259 411.324 419.551
Total venituri din exploatare 4.277.292 4.596.675 4.941.153 5.312.725 5.713.547 6.145.951
Cheltuieli materiale 1.364.052 1.473.176 1.591.030 1.718.313 1.855.778 2.004.240
[Link] servicii şi lucrări
1.192.174 1.251.783 1.314.372 1.380.090 1.449.095 1.521.550
[Link] terţi
Chelt cu impozite şi taxe 148.084 149.565 151.060 152.571 154.097 155.638
Chelt. cu personalul 959.068 1.026.203 1.098.037 1.174.900 1.257.143 1.345.142
Chelt cu amortizarea şi
268.642 268.642 268.642 268.642 268.642 268.642
provizioanele
Total chelt de exploatare 3.932.020 4.169.369 4.423.142 4.694.516 4.984.754 5.295.212
Rezultatul din exploatare 345.272 427.307 518.012 618.209 728.793 850.739
Venituri financiare 13.494 13.494 13.494 13.494 13.494 13.494
Cheltuieli financiare 106.566 53.283 26.642 0 0 0
Rezultatul financiar -93.072 -39.789 -13.148 13.494 13.494 13.494
Profitul brut 252.200 387.518 504.864 631.703 742.287 864.233
Impozit/profit 40.352 62.003 80.778 101.072 118.766 138.277
Profit net 211.848 325.515 424.086 530.630 623.521 725.956
CB 525.942
c 0,15
VI 3.506.277

CB=(PNN+1+ PNN+2+ PNN+3+ PNN+4+ PNN+5)/ 5=

CB=525.942 lei
Vr=CB / c= 525.942 / 0,15
Vr= 3.506.277 lei

Prezentul raport de evaluare a fost elaborat în vederea estimării valorii de piaţă a societăţii SC
INTREP aşa cum este definită de standardele internaţionale de evaluare, în vederea vânzării
acesteia.
Din aceste considerente, cea mai bună metodă de evaluare a fost metoda bazată pe .......datorită
faptului că în urma aplicării acesteia s-a obţinut cea mai mare valoare şi anume ....

CAPITOLUL IV. REZULTATELE EVALUĂRII ŞI OPINIA EVALUATOR

În practică baza de evaluare utilizată pentru determinarea valorii unui pachet de acţiuni
trebuie să fie adecvată situaţiei fiecărei societăţi în parte şi scopului evaluării. În cazul în care
scopul evaluării este vânzarea pachetului este recomandabil să se aplice toate cele trei tipuri de
abordări în evaluare - pe bază de active, de venituri şi prin comparaţia vânzărilor.
În cazul de faţă s-au folosit două din cele trei abordări:
• abordarea pe bază de active
• abordarea pe bază de venit
A treia abodare nu a fost utilizată deoarece nu deţinem date privind preţurile de
tranzacţionare ale unor acţiuni aparţinând unor societăţi similare şi nu am obţinut informaţii
relevante nici referitor la tranzacţii anterioare cu acţiuni ale INTREP S.A. care să poată fi
utilizate în contextul actual.
S-au aplicat metodele considerate cele mai adecvate, în funcţie de datele cunoscute.
Valorile estimate prin metodele de evaluare aplicate sunt următoarele:

Valoarea Valoarea unei

Metode utilizate societăţii (LEI) acţiuni
(LEI/acţiune)
I. Metode bazate pe active
1. metoda activului net contabil 2.378.702 273
2. metoda activului net corectat 3.958.500 455
II. Metode bazate pe venit
1. metoda fluxurilor financiare actualizate (DCF) 3.176.882 365
2. metoda capitalizării profitului 2.918.111 335

Analizând rezultatele obţinute, se observă că paleta de valori este destul de diferită,

respectiv valoarea obţinută prin metoda activului net corectat este mult mai mare în comparaţie
cu valorile obţinute prin actualizarea fluxurilor şi prin metoda activului net contabil. Valorile
de randament obţinute sunt mici din cauza estimărilor prudente ale rezultatului din exploatare
care au stat la baza întocmirii previziunilor pentru aplicarea metodelor de randament.

Valoarea de piaţă estimată pentru o acţiune este:

Vp = 455 lei

Considerăm că valoarea societăţii în general şi a pachetului de acţiuni evaluat în special

este dată de valoarea activelor deţinute de societate (determinată prin metode bazate pe active)
şi nu de randamentul afacerii desfăşurate (determinată prin metode de actualizare a fluxurilor).