FINANTE, BANCI,

ASIGURARI
Prof.dr. Claudiu Albulescu
MAN, FMPT, UPT

claudiu.albulescu@upt.ro
claudiual@yahoo.com
IV. Costul capitalului
OBIECTIVELE CURSULUI

• Intelegerea costului capitalului propriu si modului in care se

aloca dividendele

• Cunoasterea metodelor de rambursare a creditelor bancare

IV. Costul capitalului
STRUCTURA CURSULUI

• Costul capitalului propriu

• Capitalul imprumutat si costul creditelor bancare

• Metode de rambursare a creditelor

• Exemple
 IV. Costul capitalului
4.1. Costul capitalului propriu
• DEF: Costul capitalului propriu reprezintă efortul de remunerare a
capitalului obţinut de la acţionari.

4.1.1. Costul explicit al capitalului propriu

Este costul obţinerii fondurilor proprii de către societăţile comerciale la un
moment dat (flux
𝐷 negativ). Poate fi exprimat în felul următor:
𝑇
𝐷𝑎 =
𝑁𝑎 (4.1)
Unde: = dividend pe actiune, = suma dividendelor de plata, = nr. actiuni.
(4.2)
Unde: = rata distribuirii dividendelor, = profitul (beneficiul net)
(4.3)
Unde:= randamentul pe actiune (cost pentru firma), = Cursul actiunii.
IV. Costul capitalului
4.1. Costul capitalului propriu

4.1.1. Costul explicit al capitalului propriu

!!! Costul explicit al capitalului este un cost actuarial adică rata de
actualizare care permite egalitatea dintre valoarea unei acţiuni şi fluxurile de
dividende viitoare.
• rentabilitatea aşteptată de acţionar, cost explicit pentru întreprindere,
cuprinde rata rentabilităţii actuale a capitalului său (dividend) şi creşterea
acestei rentabilităţi (g)

(4.4) Dividend
- rentabilitatea actuarială (cost explicit )= g
Capital social
 IV. Costul capitalului
• 4.1. Costul capitalului propriu

4.1.1. Costul explicit al capitalului propriu

Modelul Gordon-Shapiro

D0 (1  g )
 (4.5)
 g unde:
p
 = rata de randament aşteptată;
Do = dividendul plătit uzual pe o acţiune;
g = rata de creştere;
p = preţul curent al unei acţiuni.
IV. Costul capitalului
• 4.1. Costul capitalului propriu

4.1.2. Costul implicit al capitalului propriu

• Există resurse financiare interne, care se formează în întreprindere, si nu
au fost repartizate pentru a genera beneficii. Exista deci un cost de
oportunitate
!!! Faptul că întreprinderea dispune liber de această parte de profit pentru
finanţare şi că nu plăteşte remuneraţie către acţionari nu înseamnă că suma
respectivă este gratuită
• reinvestirea beneficiului îl transformă în capital (deşi de origine internă)
care are drept cost rentabilitatea pe care acţionarii o aşteaptă
• această resursă ca şi rentabilitatea ei viitoare sunt impozitate
IV. Costul capitalului
• 4.1. Costul capitalului propriu

4.1.2. Costul implicit al capitalului propriu

• Costul beneficiului reinvestit, dacă se ţine seama de incidenţa fiscală este:

(4.6)
Unde:
- Cb este costul beneficiilor reinvestite;
- Re semnifică rata rentabilităţii economice generale a
întreprinderii;
- Id reprezintă impozitul pe dividende plătit de acţionari;
- Is este impozitul firmei pentru profitul reinvestit.
IV. Costul capitalului
4.2. Costul capitalurilor împrumutate
În principiu, împrumuturile se remunerează prin dobânzi şi au
un cost mai mic decât capitalurile proprii, deoarece:
- dobânzile sunt cheltuieli deductibile (rata dobânzii reală este diminuată cu
rata de impozit realizată şi deci mai mică decât rata dobânzii nominale);

- rata dobânzii reale este mai mică decât randamentul solicitat de acţionari
la operatori;

- dobânzile se plătesc înaintea dividendelor şi sunt garantate cu active;

- cheltuielile administrative şi de contractare a împrumuturilor sunt inferioare

celor cu emisiunea de acţiuni.
IV. Costul capitalului
4.3. Metode de rambursare a creditelor
A. Amortismente constante
- Aceeasi parte din credit este restituita inapoi bancii in fiecare perioada
(luna/an).
- Pe masura ce o parte din credit este restituit, firma utilizeaza o suma tot
mai mica din creditul initial, dobanda platita fiind descrescatoare
- Pentru ca rata este formata din amortisment si dobanda, scade treptat.
(4.7)

(4.8)
(4.9)

Unde: A = rata (anuitate); a=amortisment; D=dobanda; i=rata dobanzii; n=durata in

ani; C=creditul initial; Cramas = creditul ramas de rambursat dupa fiecare perioada.
IV. Costul capitalului
4.3. Metode de rambursare a creditelor
B. Rate constante
- La fel rata este formata din amortisment si dobanda dar ramane constanta
- Dobanda achitata la inceputul perioadei de creditare este mare, iar partea din credit
(amortisment) este mica;
- Treptat creste amortismentul si scade dobanda.
(4.10)

(4.11)

(4.12)

(4.13)

- Unde: FRC = factorul de recuperare a creditului

IV. Costul capitalului
Exemple

A. Costul capitalului propriu, costul explicit al capitalului propriu,

modelul Gordon-Shapiro

Dividendele acţiunilor comune ale SC ROMPETROL SA au crescut anual cu

o rată de 7%. Rata creşterii se estimează să se păstreze şi în viitor. Ultimul
dividend a fost de 87,5 lei/acţiune. Determinaţi folosind modelul Gordon-
Shapiro randamentul minim aşteptat de investitori în condiţiile preţului curent
al acţiunii de 585,5 lei.
 IV. Costul capitalului
Exemple

A. Costul capitalului propriu, costul explicit al capitalului propriu,

modelul Gordon-Shapiro
Rezolvare

D0 = 87,5 lei
g=7%
D0 (1  g ) 87,5  (1  0,07)
 g  0,07  23%
p 585,5
IV. Costul capitalului
Exemple

B. Costul capitalurilor imprumutate – metode de rambursare a

creditelor

SC ABC SRL apelează la un credit pe termen mediu pentru finanţarea unei

investiţii. Mărimea creditului este de 300.000 mii lei, rata anuală a dobânzii
20%, 5 ani, rambursarea se face anual, prin:
a) amortismente constante;
b) rate constante.
Să se calculeze ratele anuale si sa se întocmească tabloul de rambursare
pentru cele două modalităţi.
IV. Costul capitalului
Exemple
B. Costul capitalurilor imprumutate – metode de rambursare a
creditelor
Rezolvare
a) Amortismente constante

în mii lei
An Credit rămas Dobândă Amortisment Anuitate
1 300000 60000 60000 120000
2 240000 48000 60000 108000
3 180000 36000 60000 96000
4 120000 24000 60000 84000
5 60000 12000 60000 72000
IV. Costul capitalului
Exemple
B. Costul capitalurilor imprumutate – metode de rambursare a
creditelor
Rezolvare
b) Rate constante
C = 300.000 mii lei, i = 20%, n = 5 ani
i  1  i  0,2  1  0,2
n 5
FRC    0,3344  33,44%
1  i   1 1  0,2  1
n 5

A  C  FRC  300.000  33,44%  100.314 mii lei

în mii lei
An Credit rămas Dobândă Amortisment Anuitate
1 300.000 60.000 40.314 100.314
2 259.686 51.937 48.377 100.314
3 211.309 42.262 58.052 100.314
4 153.257 30.651 69.663 100.314
5 83.594 16.719 83.595 100.314