MINISTERUL EDUCAIEI I TINERETULU AL REPUBLICII MOLDOVA ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA FACULTATEA FINANE CATEDRA INVESTIII I PIEE

DE CAPITAL

METODE I TEHNICI DE DIMINUARE A RISCULUI INVESTIIONAL

TEZ DE LICEN
La specialitatea 364.1 Finane i Bnci Coordonator tiinific: __________________ Elaborat de:

__________________

Chiinu, 2008

CUPRINS INTRODUCERE CAPITOLUL I. ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL INVESTIIONAL 1.1 Riscul investiional factor complex n activitatea investiional 1.2 Tipologia riscurilor investiionale 1.3 Surse de informaii i metode de identificare a riscului investiional CAPITOLUL II. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL 2.1 Influena riscului asupra deciziei investitorului 2.2 Metode de luare a deciziilor n condiii de risc 2.3 Direcii de prevenire a riscurilor n activiti investiionale CAPITOLUL III. METODE I TEHNICI DE DIMINUARE A RISCULUI INVESTIIONAL 3.1 Metode de analiz a riscului investiional 3.2 Metode i ci de diminuare a riscului investiional 3.3 Evaluarea riscului de ar n Republica Moldova CONCLUZIE BIBLIOGRAFIE ANEXE

INTRODUCERE Actualitatea temei de cercetare. Globalizarea economiei mondiale se caracterizeaz n primul rnd printr-o stabilitate a relaiilor i legturilor informaionale, financiare, tehnologice ntre ri. O nsemntate deosebit n cadrul apariiei, dezvoltrii i meninerii acestor relaii internaionale o au investiiile. Investiiile reprezint suportul material al dezvoltrii economico-sociale a rii. Ele stau la baza suplinirii, diversificrii i creterii calitative a tuturor factorilor de producie. Sporirea capitalului fix sau circulant, creterea randamentului tehnic i economic al utilajelor, sporirea productivitii muncii, suplimentarea de locuri de munc, diversificarea produciei nu pot fi asigurate fr un consum de resurse financiare, fr investiii. n acest context investiiile reprezint elementul decisiv al creterii economice, al promovrii factorilor intensivi, calitativi i de eficien. Dar despre ce investiie poate fi vorba fr a lua n consideraie factorul risc. A defini riscul nu este o misiune deloc uoara prin prisma abordrilor calitative i cantitative pe care le induce subiectul. Astfel vom analiza conceptul riscului explicat prin diferite cuvinte cheie; vom clasifica riscul dup diferite criterii; vom propune metode de analiz; direcii de prevenire ca n final s gsim acele metode de diminuare a riscului. Scopul acestei lucrri este de a cerceta, analiza activitatea investiional n condiii de risc, de a identifica riscurile aferente activitii investiionale i de propune metode i tehnici de minimizare, diminuare i neutralizare a riscurilor investiionale. Obiectivul de baz de utilizare a mecanismelor interne de neutralizare, de regul, sunt toate formele riscurilor investiionale, o parte nsemnat a riscurilor din

grupa critic, de asemenea, riscurile care nu se asigur, dac acestea sunt acceptate de investitori i condiionate de necesitatea obiectiv. Structura tezei. Lucrarea consta din introducere, trei capitole, concluzie, lista bibliografiei consultate i anex. n Capitolul I. Abordri teoretice privind riscul investiional este definit conceptul de risc n general, conceptul de risc investiional. Este abordat aspectul risc n cadrul procesului investiional. Lund n vedere influena cert a factorului risc s-a definit ca scop conturarea unei imagini ct mai coerente a tipurilor i surselor de risc ce caracterizeaz procesului investiional, al formelor sub care apar, a magnitudinii efectelor pe care le antreneaz, ct i a politicilor i tehnicilor prin care aceste riscuri sunt gestionate. n Capitolul II Gestiunea riscului investiional se analizeaz influena riscului asupra deciziei investitorului, i care sunt metodele cele mai eficiente de luare a deciziilor n condiii de risc apoi se definesc clar direciile de prevenire a riscurilor n procesul investiional. n Capitolul III Metode i ci de diminuare a riscului investiional se prezint indicatorii cu ajutorul crora se analizeaz riscul investiional, se analizeaz metodele prin care se poate neutraliza sau diminua riscurile investiionale, apoi se analizeaz riscul investiional n Republica Moldova i ratingul acestuia. n Concluzie se face o generalizare a temei cercetate. Se analizeaz i se concretizeaz metodele de diminuare a riscului. Se propune un algoritm de prevenire i depistate a riscului unei activiti investiionale, de care trebuie s in cont investitorul. Este prezentat bibliografia selectiv ce include aproximativ 46 de surse bibliografice.

Teza de licen Metode i tehnici de diminuare a riscului investiional" prezint o ncercarea, nu numai de a descrie importana studiului subiectului vizat dar i de a stabili direciile lui prioritare.

CAPITOLUL I. ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL INVESTIIONAL.

1.1

Riscul investiional factor complex n activitatea investiional. Orice activitate economic se desfoar n condiii de risc, aceste riscuri fiind

mai mult sau mai puin grave, mai mult sau mai puin cunoscute, mai uor sau mai greu de evitat. nainte de a ncepe orice tip de activitate se impune o identificare i evaluare a riscurilor ce pot aprea, eliminarea sau reducerea lor pe ct posibil, acceptndu-se doar acele riscuri care nu afecteaz dect n mic msur activitatea economic. Insuficienta cunoatere a riscului, evaluarea sa greit, lipsa unei protecii adecvate mpotriva acestuia va afecta n mod direct rezultatul final al activitii desfurate. A defini riscul nu este o misiune deloc uoar prin prisma abordrilor calitative i cantitative pe care le induce subiectul. Astfel vom gsi conceptul riscului explicat prin diferite cuvinte cheie. Finane - Ghid propus de - The Economist Books 1 definete riscul drept pericolul de a nregistra o pierdere. Pentru riscurile asumate, investitorii obin un ctig. n general, cu ct riscul este mai mare, cu att mai substaniale vor fi ctigurile.

Finane, ghid propus de The Economist Books, Ed. All, Bucureti, 2001.

Cuvntul risc provine din latinescul riscare, care nseamn a ndrzni. Totui, definiiile mai recente arat c nelegerea riscului ca oportunitate ncepe s ctige teren, acest lucru avnd influene clare i asupra managementului riscului. Riscul este o noiune social, politic sau natural a crei origine se afl n posibilitatea c o aciune viitoare s genereze pierderi din cauza informaiilor incomplete n momentul lurii deciziilor sau incontienei unor raionamente de tip logic. ntreaga evoluie a vieii economice demonstreaz c incertitudinea, riscul sunt prezente la tot pasul, nsoesc toate aspectele economice. Riscul caracterizeaz situaia n care rezultatul exact nu este cunoscut, dar in care rezultatul nu reprezint o noutate. Riscul formeaz rdcina tuturor operaiunilor financiare. Speculaia n-ar avea nici un temei ntr-o lume de incertitudine complet, iar n acelai timp nici investiiile n-ar avea loc. Investiia, de fapt const ntr-o cheltuial sigur, actual, fa de sperana unui ir de venituri incerte n viitor. n domeniul investiiilor riscul poate fi definit ca orice situaie n care nu se cunosc cu certitudine caracteristicile unui eveniment viitor, dar n care se cunosc cel puin numrul de alternative posibile ale valorilor respective i posibilitatea de apariie a fiecreia dintre ele.2 Decizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie intern sau internaional, face parte din categoria aciunilor economice complexe, ea trebuind s ia n considerare riscul la care investitorul se expune. Indiferent de obiectul sau natura sa, investirea nseamn ntotdeauna asumarea unor riscuri n sperana obinerii unui ctig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate. Ipoteza aversiunii fa de risc a operatorilor economici, pe care se bazeaz toate teoriile financiare fundamentale, are drept urmare definirea unei legturi clare ntre dimensiunea riscurilor i cea a ctigurilor aferente unei investiii: cu ct sunt mai mari riscurile pe care un investitor i le asum, cu att va fi mai mare ctigul ateptat de acesta. Astfel, fiecare investitor ncearc s obin cel mai ridicat nivel al ctigului pentru un anumit risc asumat dat sau s suporte cel mai mic risc posibil cu scopul obinerii unui ctig determinat.
2

Heline R., Lafrage O., Pripart, Investissements. Selection et Financement, Paris, 1976, p. 45.

Riscul a reprezentat, de-a lungul istoriei n general, i al economiei, n special, una dintre cele mai fascinante teme de investigare i cercetare, cu toate c primele rezultate n privina nelegerii, evalurii i gestiunii lui au aprut de abia la sfritul secolului XVII i nceputul secolului XVIII. n lucrarea lor "Economics", Begg, Fischer i Dornbusch afirm, citndu1 pe Benjamin Franklin, c n lumea n care trim nu exist dect dou lucruri sigure: moartea i impozitele, dar c i ele implic un anumit grad de risc, n sensul c nimeni nu tie cnd anume va muri i, de asemenea, nimeni nu tie ct de mari vor fi impozitele pe care va fi nevoit s le plteasc. Cu alte cuvinte, trim ntr-o lume incert, orice aciune pe care o realizm n prezent neavnd un rezultat viitor care s fie perfect sigur. Spunem, n aceste condiii, c rezultatul este incert sau riscant. Totui, apare o difereniere ntre conceptul de risc i cel de incertitudine, fcut pentru prima dat de Frank Knight ntr-o lucrare din 1921 despre cauzele profiturilor. Knight propune nelegerea incertitudinii cu un sens distinct de cel de risc. Termenul risc, a crui utilizare n limbajul curent este considerat de ctre Knight a fi cel puin neatent, acoper n realitate numai cazurile susceptibile a putea fi cuantificate, n timp ce termenul de incertitudine este asociat situaiilor necuantificabile. Posibilitatea de cuantificare a situaiilor considerate a fi descrise prin conceptul de risc este legat de utilizarea probabilitilor sau anselor de apariie a diferitelor evenimente sau rezultate posibile ale unei aciuni. Din contr, incertitudinea se refer la situaiile n care decidentul nu tie i nici nu poate determina probabilitatea obinerii diferitelor rezultate posibile. Probabil c cele mai grave forme ale incertitudinii sunt reprezentate de "netiutele necunoscute", i anume de rezultatele care apar ca urmare a unor evenimente care nici mcar nu au fost luate n considerare n momentul aciunii. n lucrarea sa De Mensura Sortis, publicat n 1711, Abraham de Moivre definete riscul astfel: Riscul pierderii oricrei sume este inversul ateptrii, iar adevrata msur a lui este dat de produsul dintre suma aventurati probabilitatea pierderii.

n sensul cel mai corect, riscul reprezint potenialitatea ca rezultatele reale s fie mai bune sau mai slabe dect cele ateptate (altfel spus, s fie diferite de cele ateptate), aceast definiie considernd riscul ca fiind echivalent cu variabilitatea rezultatelor posibile a fi obinute. De cele mai multe ori ns, conotaia dat riscului este negativ, att investitorii ct i managerii firmelor fiind interesai numai de riscul ca rezultatele obinute s fie mai mici dect cele ateptate. n acest context considerm relevant accentuarea asupra faptului c riscul poate reprezenta, n acelai timp, att o ameninare - i de aici accepiunea negativ aspra riscului -, ct i o oportunitate. Fr ndoial, nelegerea obinuit a cuvntului risc are n centru numai latura lui negativ. Definiiile tradiionale ale riscului, ntlnite mai ales n dicionare, reliefeaz i ele acest aspect. Riscul proiectului reprezint un eveniment sau o condiie incert care, n cazul n care se produce, are un efect pozitiv sau negativ asupra obiectivelor proiectului. Riscul proiectului include att ameninrile la adresa obiectivelor proiectului, ct i oportunitile de mbuntire ale acestor obiective. Atunci cnd demareaz o activitate de investire orice ntreprinztor i pune n mod firesc problema cu privire la soarta capitalului investit, fiind contient c exist probabilitatea c, din diverse motive mai mult sau mai puin cunoscute, s nu-i ating scopul propus. The investopedia dictionary3 definete riscul ca fiind posibilitatea ca investiia actuala sa nu realizeze rentabilitatea ateptata. Renn O.4 n lucrarea sa There decades of risk research. Accomplishments and new challanges" identifica 4 tipuri generale ale riscului: 1. Pericol iminent (Sabia lui Damocles) - riscul este considerat o ameninare care poate lovi n orice moment. Exista un sentiment de nesigurana n rndul subiectului uman. 2. Cutia Pandorei - riscul este o ameninare invizibila la sntatea i bunstarea oamenilor. Este un ru permanent. 3. Balana Atenei - riscul este perceput ca posibilitatea unei pierderi financiare ca urmare a deciziilor luate.
3
4

The Investopedia dictionary, London, 1993. Renn O. There decadea of risk researsch. Accomplishment and new challanges, New York, 2000.

4. Mitul lui Hercule - riscul este dorit, cutat, asumat cu alte cuvinte exploatat n mod activ. J. Tobin5 a elaborat o concepie original cu privire la risc denumit teoria alegerii portofoliului investiional" n care argumenteaz c ntreprinztorii nu investesc n toate cazurile numai pentru profit, dar i n alte scopuri. El a demonstrat c unii investitori fac investiii cu grad mare de risc, iar alii cu grad mic, n scopul obinerii unui echilibru i a unei stabiliti a portofoliului investiional. H. Markowitz6 a elaborat n studiile sale un model de determinare al portofoliului eficient, innd cont de relaia rentabilitate - risc. Legea de aur a acestei teorii consta n urmtoarea fraz a savantului, devenit aforism: Nu trebuie s punem toate oule ntr-un singur cos". Portofoliul trebuie sa fie diversificat cu scopul diminurii riscului.

5 6

J. Tobin - Liquidity Preference as Behavior towars Risk, The Review of Economic Studies, 1958. H. Markowitz. Portfolio Selection, The Journal of Finance, 1952.

10

1.2 Tipologia riscurilor investiionale. n condiiile economiei de pia activitatea oricrui investitor, fie el autohton sau strin este expus unor riscuri. Orice operaiune financiar se consider riscant, dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoate n momentul ncheierii tranzaciei. Sinonimul noiunii de risc este incertitudinea, imposibilitatea de a prezice cu precizie de 100% dac va avea loc evenimentul sau nu (aceste evenimente putnd fi sau neputnd fi condiionate de aciunile noastre precedente). Riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectiv de la mrimea sperat a acestuia. Cu alte cuvinte, riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul beneficiilor, ce vor fi realizate dintr-o investiie. Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor i reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, pe cnd riscul se refer la gradul de incertitudine. Riscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor consecine. Cnd aceast ans nu poate fi estimat cu ajutorul probabilitilor, analiza se face nu numai n sfera incertitudinii. n general, decizia economic ia n calcul caracterul relativ al informaiei disponibile i, probabil, al desfurrii evenimentelor n viitor. Incertitudinea este generat de evoluia pieei i a preurilor n corelare cu deciziile privind sortimentele i cantitile de produse/servicii oferite pentru un anumit mediu economic.

11

Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii probabilitilor de manifestare a diverselor consecine la care se poate atepta investitorul. Calitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii probabilitii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate, influenat de totalitatea informaiilor disponibile, de experiena investitorului i de atitudinea sa n asumarea unui risc. Aceast atitudine poate fi neutr, de acceptare (prietenoas), de respingere (prudent) sau flexibil fa de risc. Analiza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutiv: - identificarea deciziilor alternative posibile; - cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere al dependenei lor i posibilitii de a fi controlate; - analiza cantitativ i calitativ a riscurilor; - interpretarea rezultatelor. Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai riscante trebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu-se s-i minimizeze riscul pn la un anumit nivel al acestuia. Riscurile sunt clasificate i grupate dup o serie de criterii. Tipologia acestora este complex. Exist o multitudine de tipuri de riscuri. Unele tipuri de riscuri au existat dintotdeauna, altele au aprut recent. Expunerile la diverse tipuri de riscuri sunt diferite: unele sunt mai mari, altele sunt mai mici; unele riscuri sunt frecvente, poate chiar permanente, altele sunt rare. Expunerile la risc pot fi certe i condiionate (depind de un element, factor, eveniment etc). n prezent, nu exist o delimitare riguroas a tuturor tipurilor de risc, deoarece un astfel de demers este extrem de complicat i complex. n plus, n timp, apar noi expuneri la riscuri sau unele riscuri, care anterior au fost neglijate, sunt trecute n revist n categoria celor care necesit o atenie deosebit (este vorba despre ultimele preocupri n materie de gestiune a riscurilor i despre ultimele evenimente din lume care au impus un tratament

12

special al acestor categorii: riscul de rzboi, riscul de terorism, riscul operaional, riscul climateric sau al strii vremii etc). Riscul ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii mai multor tipuri de riscuri i anume:

Tipuri de risc

Riscul dobnzilor

Riscul afacerii

Riscul creditar

Riscul retragerii nainte de termen

Riscul pieii

Riscul inflaiei

Riscul lichiditii

Riscul de ar

Figura 1.2.1 Tipuri de riscuri

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.1 Marianciuc A. Identificarea riscului n contextul gestiunii riscului investiional, // Economica nr.4(60) 2007, p63.

Riscul dobnzii se refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia cursului hrtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia. Aproape toate instrumentele investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns titlurile mobiliare cu dobnd sunt cel mai mult expuse, iar celelalte cu dobnd variat vor resimi mai puin influena lui. O dat cu sporirea ratei dobnzii, pe pia se va micora preul de pia al hrtiei de valoare, mai ales la obligaiunile cu dobnd fix, acestea scznd atunci cnd dobnda pe pia crete, pentru a asigura cumprtorilor de titluri aceeai rat a

13

profitabilitii, care era accesibil n cazul ratelor dobnzilor anterioare, i invers: rata dobnzii se poate manifesta i n alt mod dup modificarea valorii ratei dobnzii pe pia, poate aprea riscul ca fluxurile intermediare de numerar obinute s fie reinvestite la dobnzi care nu asigur acelai venit, echivalent cu dobnzile din momentul procurrii. Riscul modificrii preului pe piaa obligaiunilor, precum i riscul reinvestirii sunt orientate n direcii opuse. Adic, o dat cu creterea ratei dobnzii scade preul obligaiunilor, dar, totodat, apare posibilitatea ca plile de cupon s fie reinvestite la rate mai nalte. Echilibrarea componentelor riscului dobnzii astfel nct riscul preului i riscul reinvestirii s se compenseze reciproc poart denumirea de procedeu de imunizare. Riscul ratelor dobnzilor presupune sensibilitatea rezultatelor financiare ale unei bnci la schimbarea ratei dobnzii, consecina a activitii de intermediere bancara. Riscul ratei dobnzii depinde de modul n care o banca i structureaz activele i pasivele. Acest risc rezult din faptul c banca acord credite pe termen lung cu dobnd fix din pasivele pe termen scurt cu dobnd variabil, de regul mai mic. Dac dobnzile pe termen scurt cresc, crete i costul fondurilor atrase, n timp ce dobnzile ncasate din activele pe termen lung rmn, de regul, constante. Riscul creditar apare n cazul n care emitentul hrtiilor de valoare poate s refuze s-i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea neonorrii angajamentelor de ctre emitenii hrtiilor de valoare, acestora li se atribuie un anumit rating creditar. Riscul creditar este riscul ce const n posibilitatea c o plat ateptat s nu se efectueze la timp sau deloc. ntrzierea sau ncetarea plii poate avea diferite cauze, dar indiferent care ar fi acestea, creditorul sufer un proces de decapitalizare care i va afecta performanele. n cazul unei emisiuni de obligaiuni municipale sau de corporaie, riscul const in posibilitatea ca emitentul s se confrunte cu dificulti

14

financiare, ceea ce poate determina o deteriorare a solvabilitii sau chiar nendeplinirea obligaiilor de plat aferente emisiunii. Riscul pieei provine de la modificrile survenite n preul activelor financiare, ca urmare a impactului unor factori independeni de hrtiile de valoare n cauz, cum ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n preferinele, tendinele investitorului. Riscul pieei presupune riscul ca factorii care influeneaz cererea i oferta pentru produse i servicii s evolueze n direcii i cu intensiti diferite, producnd reacii de schimbare n lichiditatea, volatilitatea i respectiv preul acestora, determinnd in mod continuu o dinamic a condiiilor de realizare a schimbului care afecteaz mrimea rezultatelor prezente sau viitoare ale participanilor. La fel este riscul c piaa aciunilor in ansamblu s scad. Acest risc nu poate fi eliminat prin diversificare. Investitorii pot ncerca s se protejeze mpotriva riscului de pia transfernd un procent mai mare din portofoliile lor in instrumente financiare ale pieei monetare sau fcnd hedging cu contracte futures i options. nsa, riscul de pia nu este un drum cu sens unic; pe de alt parte exist riscul de a sta deoparte atunci cnd preurile aciunilor cresc. Riscul lichiditii apare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un pre predeterminat, ntr-un moment potrivit. Lichiditatea unui instrument investit reprezint un argument pentru investitorul care dorete s-i menin flexibilitatea portofoliului. Riscul lichiditii este riscul cu care se confrunt deintorii de valori mobiliare slab tranzacionate sau nelichide care sunt nevoii s vnd o cantitate relativ mare de valori mobiliare ntr-o perioad scurt. Cnd presiunea de vnzare este prea mare, dealerii i micoreaz rapid preurile de cerere. Cu ct lichiditatea este mai mare, cu att riscul de lichiditate este mai mic. Obligaiunile speculative, aciunile companiilor mici i cele tranzacionate pe pieele strine slabe prezint acest risc.

15

Riscul afacerii (operaional) se refer la gradul de fluctuaie a profitului net i a fluxurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee de desfacere ale ntreprinderii n care s-a investit, piee de aprovizionare, activiti comerciale. Riscul afacerii se refer la expunerea privind pierderile financiare datorate nefuncionrii sau necorelrii activitilor interne ale unei entiti, fie la evenimente, tendine sau schimbri externe ce nu au putut fi cunoscute i prevenite prin sistemul intern de organizare i control, precum i de standardele etice stabilite. Participanii la procesele investiionale i operaionale sunt cu toii de acord c riscul nu poate fi eliminat complet i c activitatea trebuie sa fie condusa n aa mod, n ct rezultatele ei negative s fie ct mai mici. Elementele principale ale riscului operaional cuprind riscuri de personal, procesual, al tranzaciei, tehnologic i de control n care se pot desfura fapte ca: eroarea, incompetena, frauda, depirea de limite, defecte de sistem, informare i comunicaii afectnd n final rezultatele ntregii entiti. Riscul de retragere preventiv. Multe corporaii i unele organe ale puterii de stat emitente de hrtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea ratelor dobnzilor pe pia. Emitentul, n asemenea cazuri, poate emite hrtii de valoare cu cheltuieli mai mici pentru plata dobnzii. Riscul inflaiei. n cazul investirii n hrtii de valoare, ntotdeauna exist un anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. O oarecare protecie de risc inflaionist au hrtiile de valoare emise pe termen scurt i instrumentele cu ratele dobnzii flotante. Riscul inflaiei presupune c rentabilitatea investiiilor pe piaa de capital s nu in pasul cu creterea nivelului general al preurilor (cu rata inflaiei). Aceasta este o problem serioas n cazul investiiilor sigure, cum ar fi bonurile de trezorerie. Portofoliile de aciuni comune ofer cea mai bun protecie pe termen lung mpotriva inflaiei.

16

Riscuri de ar ( pays- deduche ) este consecina instabilitii politice, gradul de ndatorare, nivelul cotaiilor ( ratingul de ar). Riscuri de ar sunt riscuri politice care depind de coerena politicii guvernamentale, calitii gestiunii macroeconomice, datoriile externe ect. Evaluarea riscului de ar se face de agenii internaionale specializate al cror cuvnt cntrete greu n decizia investitorilor, strini mai ales, de a susine sau nu activitatea investiional. Cele mai prestigioase instituii de rating sunt ageniile: Moodys Investors Service (1900) i Standard and Poors Corporation (1860). Scrile de evaluare a riscurilor de ar sunt n mare asemnare: scara Moodys cuprinde nou trepte, de la Aaa la C iar scara Standard and Poors are zece trepte de la AAA la D Tabelul nr. 1.2.1 Scrile de evaluare a riscurilor de ar aplicate de Moodys i S & P: Moodys S&P Aaa Aa A AAA AA A Plasamente sigure Baa BBB Ba B Caa Ca C BB B CCC CC C Plasamente speculative D

Sursa: Stoian M. Gestiunea investiiilor Bucureti: ASE, 2003 pag. 234

De asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc total, care include dou componente: riscul diversificabil i riscul nediversificabi.l

Riscul total

Riscul diversificabil (riscul nesistematic)

Riscul nediversificabil (riscul sistematic)

17

Figura 1.2.2 Riscul total

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.2 Marianciuc A. Identificarea riscului n contextul gestiunii riscului investiional, // Economica nr.4(60) 2007, p63.

Riscul diversificabil constituie o parte a riscului investiional, provenit din evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare. Care nainte de a se manifesta dau semne prevestitoare specifice, sau despre care se tie, cum apar i cum se manifest, din experiene anterioare. Nu este exclus nici fenomenul de premoniie n detectarea riscurilor. Riscul nediversificabil este legat de forele care influeneaz instrumentele investiionale i care nu este unic pentru instrumentul concret. Al cror moment de apariie este cunoscut i nu au semne prevestitoare, ceea ce le face foarte periculoase pentru derularea activitii de investiie. n cazul riscurilor detectabile este necesar o atitudine anticipativ i dinamic care se traduce prin aplicarea de aciuni prevenite de evitare a strii de risc, de protecie a obiectivelor pentru limitarea pagubelor n caz de producere. n cazul riscurilor nedetectabile este vorba de o atitudine static, de ateptare care const n aciuni de urmrire i audit, folosirea de tehnici de simulare a strii de risc. Cu ct riscul este mai nedetectabil problema trebuie rezolvat, nefiind posibil de anticipat, n caz de producere trebuie s se acioneze rapid i n regim de urgen (cazul cutremurelor, inundaiilor). Lipsa instrumentelor de detecie poate s conduc la abateri de costuri sau termene. Avnd experien de investire n proiecte trecute este obligatorie crearea de proceduri i instrumente de detecie. Cu toate acestea uneori probabilitatea de detecie este nul sau necesit sisteme costisitoare de detecie care nu se justific la nivel de activitate investiional. Abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a formelor sale prin prisma raportului de cauzalitate, respectiv: riscul de proiect; riscul de avarie; riscul politic; riscul economico financiar.

18

Apoi, prevenirea sau evitare unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalului permanent, variaia valorii n timp a banilor ( deci a valorii actuale nete) i de ali factori. Menionm c n procesul desfurrii activitii economico-financiare, ntreprinderile sunt expuse n permanen unei palete largi de surse de risc, care difer ntre ele dup locul i momentul de apariie, dup inta la risc (subdiviziunea ntreprinderii, un gen specific de activitate, produs etc), dup dimensiune, dup numrul, tipul (factori interni i factori externi) i mrimea factorilor de influen, dup corelaiile care exist ntre factorii de influen, dup sensibilitatea expunerii n raport cu factorii de influen, dup metodele de monitorizare, captare, investigare, dimensionare, analiz a riscurilor, dup procedeele de acoperire a expunerilor la risc etc. n plus, practica administrrii riscurilor relev faptul c modificarea unui factor de influen determin schimbarea celorlali ca urmare a conexiunilor ce exist ntre acetia, iar modificarea mrimii unei expuneri concrete duce la modificarea mrimii aproape a tuturor celorlalte expuneri la risc. Existena tuturor acestor corelaii ntre factorii de influen, ntre factorii de influen i expunerile la risc, precum i ntre diferite tipuri de risc creeaz o serie de obstacole n alegerea celei mai adecvate metode de monitorizare, captare, evaluare i analiz a riscurilor concrete, iar fundamentarea unor decizii optime de gestiune i acoperire a unui risc concret determin investigarea i analiza altor tipuri de riscuri. De unde reiese i dificultatea unei gestiuni optime a riscurilor. De aceea, selectarea unei metode i metodologii de evaluare i analiz a nivelului riscului, precum i de identificare, monitorizare i captare a principalilor factori de influen este foarte important.

19

1.3 Identificarea riscului Identificarea riscului presupune o bun cunoatere a organizaiei, a pieei pe care opereaz, a mediului legal, social, politic i cultural n care i desfoar activitatea precum i a obiectivelor organizaionale (operaionale i strategice), incluznd factorii critici de succes i ameninrile i oportunitile ce pot s intervin n atingerea acestor obiective.7 Procesul de identificare a riscurilor presupune determinarea riscurilor ce pot aprea pe parcursul realizrii unei activiti (nc nederulate) i stabilirea caracteristicilor acestora. Condiia de baz pentru buna funcionare a sistemului de gestiune al riscurilor o constituie corecta identificare a acestora. Practic identificarea riscurilor este fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o anumit activitate. Dac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul proteciei n exces va diminua ctigul obinut din activitatea respectiv. Identificarea riscurilor vizeaz att expunerea la risc a proprietii, drepturilor i resursei umane, ct i hazardul i pericolele poteniale care cauzeaz aceste expuneri la risc. Aceasta se realizeaz n 2 etape, respectiv percepia riscurilor, contientizarea faptului ca un anumit risc amenin organizaia (afacerea sau proiectul) i identificarea riscului propriu - zis.

A Risc Management Standard, The Institute of Risk Managament, The Association of Insurance and Risk Managers, The National Forum for Risk Managament Risk Managamentn the Public Sector, 2002.

20

n ceea ce privete percepia riscurilor, se identific dou elemente prezente n toate situaiile decizionale riscante, i anume: riscul intrinsec, respectiv suma tuturor pericolelor de facto care sunt inerente n fiecare situaie decizional i care vor avea o contribuie real asupra consecinelor decizionale; riscul extrinsec, adic imaginea pe care fiecare decident o are asupra riscului intrinsec, rezultat din identificarea i interpretarea evidenelor disponibile; Riscul extrinsec este determinat de o serie de factori ce determin diferene n percepia riscurilor de ctre decideni, ntre care se numr: - disponibilitatea informaiei pentru fiecare dintre acetia, care depinde de statutul i poziia n structura organizatoric; - modul n care fiecare informaie este abordat i comunicat, ceea ce poate crea ambiguiti sau imprecizii n legtur cu aspectele specifice fiecrei situaii decizionale; - cunotinele i experienele anterioare acumulate de ctre fiecare decident (pozitive sau negative) n proiecte i situaii decizionale asemntoare. Comportamentul unei persoane fa de risc, precum i fa de materializarea sa probabil n viitor este strns legat de percepia asupra nivelului de acceptabilitate al riscului. Riscul devine acceptabil prin prisma avantajelor pe care le-ar putea implica. O activitate se va desfura numai n condiiile unui nivel de risc considerat acceptabil, dar se constat c riscul nu poate avea un singur nivel acceptabil, care s fie general valabil. Acest nivel este puternic influenat de percepia pe care o are fiecare persoan i de gradul de cunoatere i evaluare a dimensiunii i intensitii tuturor factorilor sau aciunilor generatoare de risc. n procesul de identificare a riscurilor, de elaborare i adoptare a deciziilor, investitorii pot avea trei atitudini fa de risc, respectiv: aversiune (cnd se prefer ctigurile mici, dar sigure), neutralitate (sau indiferen), de cutare a riscului i comportament combinat (aversiune i preferin

21

pentru risc, exemplul tipic fiind cel al juctorului la cazino care i asigur casa i maina). Referitor la identificarea propriu-zis a riscurilor, exist o varietate de metode dintre care fiecare organizaie poate adopta pe cea sau cele corespunztoare culturii sale i modului de organizare. O prim modalitate este abordarea prin prisma dimensiunilor riscurilor, plecnd de la ideea c riscul este multidimensional, cuprinznd toate aspectele unei organizaii. Alt modalitate o reprezint folosirea categoriilor funcionale, adic identificarea riscurilor din diverse arii operaionale. Aceast modalitate funcioneaz foarte bine n organizaiile care au departamente bine delimitate. A treia modalitate presupune luarea n considerare a activelor implicate. Se pune accentul pe activele critice ale organizaiei, identificndu-le pe acelea care sunt cel mai mult expuse la risc. n general activele unei organizaii se mpart n patru categorii: (a) oameni; (b) proprieti; (c) venituri; (d) fondul comercial. Identificarea riscurilor trebuie s ia n considerare aspecte precum: - factori cauzali i posibile consecine; - intervalul de timp pe care se desfoar identificarea; - corelarea cu alte riscuri, acordnd o atenie particular metodelor de influenare reciproc a acestora i corelrilor negative ntre anumite riscuri; - strategiile utilizate n mod curent pentru diminuarea riscului i gradul lor de eficacitate. Etap de baz n gestionarea riscurilor, identificarea acestora se poate realiza prin numeroase metode i prin apelarea la surse variate de informaii.(vezi figura 1A din ANEXA 1) Majoritatea sunt valabile att pentru afaceri ct i pentru proiecte i

22

se pot folosi combinat, n funcie de ct de avansat este nivelul implementrii managementului de risc n cadrul organizaiei. Informaii pentru identificarea riscurilor pot fi obinute prin: cercetare la masa de lucru: -

vizite la faa locului: participri la manifestri n afara organizaiei: utilizarea experienei intuitive a investitorilor.

Asemntoare chestionarelor sunt listele de control a riscurilor (checklist). Acestea cuprind surse poteniale de risc, cum ar fi: cadrul n care se desfoar activitatea, personalul care particip la realizarea acesteia, estimri eronate ale bugetului i termenului de execuie, schimbri n legislaie sau economie etc. i este necesar doar "bifarea" cauzelor i riscurilor poteniale. Se pornete de la o list standard care este apoi adaptarea fiecrei afaceri/proiect, dar exist pericolul ca acestea s devin foarte laborioase ceea ce ngreuneaz prelucrarea informaiei. O alt metod similar listelor de control este tabelul riscurilor (vezi exemplul din tabelul 1.3.1), care structureaz informaia n 4 cadrane, respectiv: ameninri, resurse, consecine i factori prin care se poate aciona pentru a modifica efectele nedorite ale evenimentelor. Tabelul 1.3.1 Listele de control pentru identificarea riscurilor Ameninri Pericole care amenin firma: incendii, furtuni, cutremure, datorii, defeciuni n exploatarea utilajelor, etc. Resurse Cldirile, echipamentele, Consecine Efectele nedorite ale evenimentelor Factori modificaionali Factori ce pot modifica impactul pe care situaiile neprevzute le-ar avea asupra resurselor (ex. echipamente de rezerv, sisteme

materialele,personalul, neprevzute furnizorii, clienii, etc. asupra resurselor utilizate de asigura existena i proprietatea. organizaiei produciei, retragere produs organizaie pentru a-i (ntreruperea

23

de pe pia etc.)

de prevenire a incendiilor etc.)

Sursa: Nadia Carmen Ciocoiu, Managementul riscului n afaceri i proiecte Bucureti:ASE, 2006.

Sistemele expert sunt metode foarte moderne de identificare a riscurilor, dar realizarea i meninerea lor este foarte costisitoare, iar utilitatea lor este ridicat n cazul riscurilor comune pentru numeroase afaceri i pentru care managementul organizaiei dispune de o experien considerabil. Interviurile structurate au fost folosite o perioad ndelungat pentru a obine informaii de la consultani i personalul firmelor, precum i de ctre investitorii de proiect i/sau managerii de risc pentru a identifica riscurile asociate proiectelor. Structura interviului este pregtit n avans, iar derularea sa se face ntro atmosfer relaxant. Discuiile pot fi ntre un intervievator i unul sau mai muli intervievai, iar timpul consumat trebuie dozat cu mare atenie. Brainstorming - ui este o metod foarte eficient att pentru identificarea riscurilor, ct i pentru stabilirea unor strategii de rspuns. Este important ca specialitii implicai n derularea proiectului s cunoasc foarte bine aspectele funcionale i operaionale i s aib suficiente ocazii i timp pentru a se ntlni i discuta despre proiect. Dezavantajele sunt generate de posibilitatea ca sesiunea de brainstorming s fie dominat de cei cu personaliti puternice, aspect ce poate fi evitat prin alegerea unui moderator experimentat. Rezultatele identificrii riscurilor se concretizeaz n: - descrierea surselor de risc, ce trebuie s includ estimri referitoare la: probabilitatea de apariie a evenimentelor determinate de acea surs, domeniul de variaie al rezultatelor posibile, momentul estimativ al producerii evenimentelor, frecvena anticipat de apariie a evenimentelor generate de acea surs; - potenialele evenimente nedorite - care au o probabilitate de apariie sau o magnitudine a pierderii relativ larg, soluiile posibile pentru diverse situaii riscante.

24

Pentru a permite formalizarea procedurilor de managementul riscului este indicat ca toate informaiile obinute prin metodele enumerate s fie urate ntr-un format care s permit stocarea n baze de date accesibile i care pot fi uor consultate la derularea oricrei afaceri. Identificarea riscurilor trebuie realizat n mod regulat i este necesar de luat n considerare att riscurile interne, pe care organizaia care realizeaz respectiva activitate le poate controla sau influena, ct i riscurile externe. CAPITOLUL II. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL. 2.1 Influina riscului asupra deciziei investitorului. n prezent investitorii dispun de numeroase instrumente i modele pentru sporirea eficacitii deciziilor investiionale. Recentele dezvoltri tiinifice n domeniul computerelor, bazelor de date i tehnologiei informaionale au sporit capacitatea investitorilor de a soluiona problemele cu care se confrunt organizaiile investiionale. Pentru a se adapta mediului economico social incert, n corelaie cu creterea complexitii activitii investiionale din ultimele decenii, s-a atins i gama metodelor i tehnicilor de decizie. Din necesitatea adoptrii unor seturi de decizii care s fie fiabile evoluiei organizaiilor, au fost concepute metode complexe bazate pe modele economico matematice i tehnici de simulare, asistate de calculator. Acest fapt conduce la perfecionarea vizibil a actului decizional i contureaz n mod dinamic efectele aciunilor investiionale. La baza folosirii n fundamentarea deciziilor a modelelor economico matematice i simulrii asistate de calculator stau cteva noiuni principale, i anume: - modelele au capacitatea s realizeze comprimarea timpului. Afacerile i activitile specifice proiectelor pot fi simulate foarte rapid pe computer; - utilizarea modelului este mai uoar dect cea a ntregului sistem, deci exprimarea este mai uoar;

25

- costul unei greeli n cadrul experimentrii este mai mic n cazul n care aceasta se realizeaz cu ajutorul simulrii; - mediul contemporan implic o considerabil incertitudine. Folosirea modelrii permite unui investitor s calculeze riscurile evaluate n procesul de elaborare a deciziei; - costul unei greeli n timpul experimentelor de tip ncercare i eroare este mult mai mic n cazul cnd sunt utilizate modelele n locul sistemelor reale; - modelele accentueaz i ntresc nvarea i educaia investitorilor; - folosirea modelelor matematice face capabil identificarea rapid i analiza unui numr foarte mare de variante posibile; Pe baza acestor premise s-au conturat cteva tendine contemporane n domeniul gestiunii investiionale. Acestea se refer la: Dezvoltarea sistemelor suport de decizie. Sfera informailor se extinde n mod progresiv iar calitatea datelor este ntr-o continu mbuntire. Dezvoltarea surselor de date i sistemele bazate pe computer reclam folosirea modelelor pentru a rezuma, interpreta i realiza o utilizare normativ a acestor date; Extinderea asistrii deciziilor prin metode i tehnici din domeniul inteligenei artificiale. Rolul acestor metode i tehnici este, n primul rnd, de a sugera decizii, care pot fi acceptate sau nu de ctre decidentul uman n faza de alegere a unei variante decizionale. Modele economico matematice sunt utilizate n permanen n afaceri. Proiectele, la rndul lor, sunt planificate ca o nsuire de activiti interdependente, pentru care se utilizeaz modele n calculul termenelor intermediare i finale de realizare, a resurselor materiale, umane i financiare necesare i a costului final al proiectului. Odat ce termenele, resursele i costurile au fost calculate, se iau n considerare elementele care pot genera abateri fa de nivelurile planificate i se aplic modele de analiz a riscului obinndu-se intervale de valori, abateri posibile. Metodele ce pot fi utilizate pentru analiza riscului pot fi grupate n 4 categorii: 1. Metode pentru identificarea i clasificarea riscurilor poteniale;

26

2. Metode de analiz numeric utilizate pentru cuantificarea riscurilor i evaluarea probabilitii de impact; 3. Metode pentru definirea aciunilor de diminuare, a strategiilor de rspuns i a planurilor de rezerv; 4. Tehnici folosite pentru situaii specifice ce pot aprea n anumite tipuri de proiecte. O parte din aceste tehnici nu au fost realizate cu scopul de a fi utilizate n analiza riscului investiional, dar i gsesc aplicabilitatea i n altfel de situaii. Discipline precum Cercetri Operaionale i Controlul Calitii au furnizat numeroase metode de modelare ce pot fi utilizate i n analiza riscului investiional, dintre acestea cele mai utilizate sunt enumerate n tabelul: Tabelul nr. 2.1.1 Metode i modele utilizabile n gestiunea riscului Etape i aplicaii n Exemple de metode i modele managementul riscului Identificarea riscurilor Programarea proiectelor Evalurea riscurilor Decizia n condiii de risc i Diagrama Ishikawa, Lanurile Markov. Metode de analiza drumului critic PERT,

simularea Monte Carlo. cuantificarea Probabiliti, Arborele de decizie, Metode de analiz statistic, Analiza de senzitivitate a rezultatelor financiare. Funciile de utilitate, Metoda valorii ateptate, Arborele de decizie.

Sursa: Nadia Carmen Ciocoiu, Managementul riscului n afaceri i proiecte Bucureti:ASE, 2006, pag.145.

27

Una din condiiile importante pentru analiza riscului este asigurarea cu informaii necesare. n cazul insuficienii de date statistice, n practic se recomand aplicarea estimrii de ctre experi i a metodelor de aranjare dup rang a riscului, care se bazeaz pe aprecieri simpliste. Astfel de modaliti de abordare solicit aranjarea evenimentelor examinate dup nivelul probabilitii, gravitatea consecinelor i riscului n cteva grupe (categorii, ranguri), cum ar fi, de exemplu, cu nivel de risc mare, mediu i mic etc. De regul, nivelul mare al riscului se consider inadmisibil, nivelul mediu al riscului necesit efectuarea anumitor activiti de diminuare, pe cnd riscul de nivel mic este admisibil, iar nivelul nesemnificativ n general acceptat. Importana acordat riscului n adoptarea deciziilor este demonstrat de locul cadrul teoriei deciziei i de interesul constant pentru evaluarea riscului n investiii. Procesul decizional cuprinde activiti specific umane i poate fi definit ca un ansamblu de activiti pe care le desfoar un individ sau un grup, confruntai cu un eveniment care genereaz mai multe variante de aciune, obiectivul activitii fiind alegerea unei care corespunde sistemul de valori al individului i/sau al grupului. Analiza riscului n procesul decizional se poate aborda din dou puncte de vedere determinate de elementele constitutive cheie ale situaiei decizionale, respectiv decidentul i mediul ambiant decizional. Orice decizie investiional presupune interaciunea dintre cei doi factori: decidentul,investitorul (are competena de a decide) i mediul ambiant (cu coninut i o evoluie complex, independent de voina decidentului). Calitatea deciziei depinde de precizia n interpretarea elementelor informaionale, de gradul n care se folosesc metode moderne de calcul la nivelul de pregtire a celor care prelucreaz datele pentru fundamentarea deciziei. Atitudinea investitorului fa de risc: Atitudinea n raport cu factorii de risc, este o caracteristic a fiecrui individ, legat de dezvoltarea personalitii, precum i de decizia acestuia.

28

Pratt (1964), Arrow (1965), Ross (1981) au considerat c factorii de decizie individuali se opun asumrii riscului. Atunci cnd au n fa dou alternative, una care duce la un rezultat cert, iar cealalt mai riscant care conduce la acelai rezultat va fi preferat prima alternativ. O serie de studii n domeniu (Kahneman, Tversky, 1979) i atunci cnd oamenii vd o problem ca opiune ntre dou pierderi, i s ia decizii riscante, practic dnd cu zarul pentru una dintre ele. ns nu ncadreaz alternativele ca opiuni ntre ctiguri i pierderi, el include i decizii conservatoare protejnd ctigul sigur. Opoziia investitorilor la asumarea riscului este rezultatul experienei fiecruia n domeniu i a influenei difereniate a unor factori moderni asociai riscului. Investitorii se consider persoane care i asum riscul numai dup ce acioneaz asupra pericolelor i le modific astfel nct pot fi siguri de succes. Un studiu despre nclinaia ctre risc a directorilor de companii din S.U.A. a ajuns la urmtoarele concluzii8:
Investitorii se percep ca asumndu-i mai multe riscuri dect o fac n realitate; Investitorii sunt mpotriva riscului n mai mare msur cnd este vorba de

banii lor dect atunci cnd sunt banii companiei; Nu exist practic persoane doritoare de risc, cei care risc mult ntr-un domeniu putnd fi foarte reticeni n altul; Cei care au fost pentru mult vreme n aceeai firm sunt mpotriva riscului. Directorii de nivel ierarhic superior i cei din firme mai mici i asum mai multe riscuri; Directorii cei mai plini de succes sunt cei care i-au asumat cele mai multe riscuri. n cazul firmelor este foarte important prezena grupurilor n procesul decizional, fapt ce schimb mult relaia dintre atitudinea investitorilor i nivelul de risc al variantei alese.
8

Wehrung D.A., Taking Risks: The Management of Uncertainy, New York, The Pree Press, 1986

29

S-a constatat c gradul de risc asumat de un grup nu este pur i simplu egal cu media riscului acceptat de membrii individuali, ci se produc schimbri n favoarea riscului sau a conservatorismului. n figura 2A din ANEXA 2 se prezint schimbrile produse n atitudinea fa de risc a membrilor din dou tipuri de decizie. Un factor cheie n deciziile de grup este poziia membrilor nainte de a discuta problema. Dup cum se observ n figura 2A din ANEXA 2 membrii grupului X sunt mai conservatori nainte de interaciune i nclin n favoarea coservatorismului dup discuii. Cei din grupul Y sunt dispui de la nceput s rite, iar schimbarea lor este n favoarea riscului. Acest lucru conduce la concluzia c discuiile de grup tind s polarizeze sau s exagereze poziia iniial a grupului9. Discuiile de grup genereaz idei i argumente pe care membrii grupului nu le-au luat n considerare pn n acel moment. Din moment ce discuia ofer motive mai multe i mai bune pentru tendina iniial, aceast tendin va fi n final exagerat. Pe de alt parte, membrii grupului ncearc s se prezinte ca asemntori n linii mari celorlali membri i chiar mai buni; astfel, ei ncearc s ias n eviden prin adoptarea unei versiuni puin mai hotrte fa de poziia iniial a grupului. Pentru investitorii aflai pe nivelurile ierarhice superioare este foarte important s acorde atenie acestei predispoziii a interaciunilor de grup spre polarizarea nivelelor iniiale de risc. n cazul n care polarizarea rezult dintr-un schimb raional de informaii, ea poate s mbunteasc decizia, dar dac este rezultatul dorinei unui individ de a-i depi pe alii poate duce la decizii de slab calitate. Arta asumrii unor decizii investiionale corecte se sprijin pe combinarea simultan a unor aspecte precum: - Personalitatea proprie individului, care trebuie s serveasc numai politicii de dezvoltare a firmei i nu pentru satisfacerea vanitii personale; - ncrederea n importana estimrilor probabilistice i adoptarea lor n cadrul deciziei investiionale;
9

Lamm H., Myers D.G., Group induced polarization of attitudes and behavior, in Bekowitz, Advances in experimental social psychology, vol.11, New York: Academic Press, 1978

30

- Evitarea strategiei investiionale ce impune situarea firmei sau a unui proiect cu orice pre peste un prag de rezultat(de altfel subiectiv ales), contnd n acest sens doar obiectivul final i nu riscurile la care expune aceast abordare; - Asumarea n mod contient a riscurilor i selectarea lor n funcie de efectele pe care le-ar putea produce (abordarea pe ct posibil a riscurilor bune n dauna celor rele ce prezint de multe ori efecte devansatoare pentru afacere sau proiect). Teoria deciziei menioneaz trei tipuri de atitudini ale investitorilor fa de risc, i anume: de aversiune (pesimist), de preferin/nclinaie ctre risc (optimist) i de indiferen. Dei atitudinea de aversiune este predominant n investotorilor, pentru fiecare dintre acestea s-au dezvoltat modele de decizie specifice, problema constnd n descoperirea tipului de personalitate a fiecrui individ n parte. Pentru a nelege mai bine atitudinea investitorilor fa de risc se impune enumerarea unor tendine descoperite la cea mai mare parte dintre acetia:
Pentru majoritatea investitorilor, riscul nu este un concept probabilistic.

Majoritatea

investitorilor

consider

amploarea

rezultatelor

posibile

nesatisfctoare ca un element mai important dect probabilitatea. Ei evalueaz riscul pe care-l asum mai mult n funcie de valori-cheie i nu n funcie de ajutorul oferit de teoria probabilitilor sau de informatic;
Majoritatea investitorilor nu urmresc s reduc riscul la un singur element

cantitativ (aritmomorf), dei ei caut anumit precizie n estimarea lui e baz de calcule numerice;
Investitorii supraestimeaz ansele nlnuirilor complexe de evenimente care

s-ar putea produce. Acetia consider c scenariul pe care l construiesc are sens chiar dac devine din ce n ce mai improbabil cu fiecare verig adugat n lan;
Investitorii nu se pricep s revizuiasc estimrile de probabilitate i valorile,

pe msur ce obin mai multe informaii. Este aa-numitul efect de ancorare, care arat c estimrile iniiale servesc drept ancor. Mediul ambiant decizional

31

Gradul de cunoatere a mediului ambiant decizional permite diferenierea a trei tipuri de situaii n care se adopt deciziile investiionale, i anume: n condiii de incertitudine, caracterizate prin faptul c informaiile privind probabilitile de realizare a strilor naturii lipsesc, variabilele implicate sunt n puine cazuri controlabile, iar evoluia acestora este anticipat cu aproximaie; n condiii de risc, cnd alturi de variabilele controlabile exist un numr mare de variabile ce nu pot fi controlate, iar caracteristicile acestora sunt insuficient cunoscute; strile naturii au probabiliti de realizare ntre 0 i 1, iar obiectivul este posibil de realizat, dar probabilitatea de realizare este redus. n condiii de certitudine, n care decidentul cunoate apriori rezultatul specific la care fiecare variant decizional conduce invariabil. Decidentul are deci informaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor decizionale. n situaiile caracterizate de informaii incomplete determinat n alegerea variantei optime nu este starea real, ci imaginea decidentului/grupului asupra acesteia, numit mulimea sau starea de informaie n care se afl el i n care n orice situaie de risc cuprinde valorile percepute (utilitile) i probabilitile subiective asociate variantelor respective. Pentru fiecare din cele trei categorii enumerate exist metode i tehnici specifice ce permit identificarea variantei optime. n concluzie, orice decizie presupune interaciunea dintre cel puin doi factori: decidentul (investitorul de proiect, investitorul de risc) care alege n funcie de atitudinea fa de risc, caracterizat prin conceptul de utilitate i mediul ambiant decizional, cu un coninut i o evoluie complex independent de voina decidentului, care face ca pentru fiecare variant decizional s se poat nregistra mai multe niveluri ale consecinelor economice (profit sau cost), n funcie de evenimentele/strile naturii ce pot s apar. Utilitatea i atitudinea fa de risc:

32

n procesul de alegere a unei variante decizionale, factorul hotrtor este experiena i intuiia decidentului, iar pentru a se ine cont de preferina acestuia apeleaz la conceptul de utilitate. Utilitatea este o mrime subiectiv (depinde de aprecierea decidentului) i se exprim, n acest caz, prin gradul de satisfacie pe care l obine decidentul cnd opteaz pentru una sau alta dintre variantele decizionale, n raport cu obiectivele sale i ale organizaiei10. Utilitatea este un indicator adimensional, ceea ce face ca utilitile diferitelor caracteristici ale unei variante decizionale s fie aditive. Pentru acest motiv utilitatea este aplicat n modelele de decizie multicriteriale, unde se lucreaz cu uniti de msur diferite pentru criteriile de decizie. Conceptul de utilitate a fost introdus n economia clasic, n ncercarea de a face diferen ntre valoare i preul mrfii pe pia. Utilitatea unei aciuni determin o anumit conduit a decidentului, orientndu-l spre decizii bune n condiii de risc. Mrimea aceasta este subiectiv i asociat fiecrei variante va determina, prin valoarea sa maxim, care este varianta decizional optim. Este evident caracterul relativ i subiectiv al conceptului de utilitate; aceasta este definit ca o funcie cu valori n intervalul [0, 1], reflectnd prin valoarea 1 preferina maxim i prin 0 pe cea minim. Unul dintre primii cercettori care s-au ocupat de ideea general de utilitate, subliniind importana noiunii a fost D. Bernoulli. Acesta a analizat principiul speranei matematice, dominant n teoria comportamentului n condiii de incertitudine, potrivit cruia se prefer varianta care conduce la ctig mediu maxim, principiu care s-a dovedit a nu fi general valabil (de exemplu, paradoxul de la Petersburg). John von Neumann i O. Morgenstern (1947)11 au fost primii care au considerat utilitatea ca o cuantificare a preferinelor, formulnd primul sistem de axiome pentru aceasta. Ulterior au fost propuse i alte axiomatizri pentru utilitate.
10

Googpasture John C. , Quantitative Methodes in Project Management, J. Ross Publishing, Boca Raton, Florida, 2003. 11 Bazele utilitii decizionale au fost puse de J. Von Neumannn i O. Morgenstern n lucrarea Theory of Games and Economic Behoviour, 1944

33

Toate conduc ctre aceeai concluzie: funcia utilitate este unic pn la o transformare liniar pozitiv. Mai departe, nu se poate elabora pe ideea unicitii, utilitii deoarece nu exist nici o definiie natural a valorii zero i a unitii pentru utilitate. John von Neumann i O. Morgenstern au dezvoltat cinci axiome, formulate astfel: 1. Fiind date dou variante Vi i Vj de rezolvare a unei probleme decizionale, acestea pot fi ntotdeauna comparate de ctre un decident care poate exprima numai una dintre urmtoarele relaii: Vi P Vj sau Vj I Vi sau Vi I Vj; (P operator logic de preferin, I operator logic de indiferen) 2. Relaia de preferin P este tranzitiv, iar relaia de indiferen I este tranzitiv i simetric; 3. Cu Vi i Vj se pot construi mixturi probabiliste: P = [pVi (l p)Vj], unde p [ 0,1] este probabilitatea realizrii variantei Vi . 4. Fiind date variantele Vi,Vj i Vk i relaia Vi P Vj P Vk , atunci exist o mixtur V' ntre Vi i Vk astfel nct V' P Vj i exist o alt mixtur V" ntre Vi i Vk astfel nct Vj P V" => prin urmare se poate construi o infinitate de mixturi probabiliste prin variaia probabilitilor p [ 0,1] ; 5. Dac Vi P Vj atunci o mixtur dintre Vi i o alt variant Vk va fi preferat mixturii dintre Vj i Vk. Exist ns numeroase situaii care arat c, n general,investitori nu se comport conform acestor axiome. Cu toate acestea, susintorii modelelor prescriptive12 consider c, chiar dac ocazional este necesar s se renune la unele dintre axiome, aceast teorie furnizeaz o clas valoroas de modele n scopul analizei decizionale. Cele cinci propoziii enunate servesc la definirea funciilor utilitii, care caracterizeaz atitudinea fa de risc a decidenilor.
12

(2.1.1)

Mitra G. Models for decision making an overnite,

34

Cazul 1 exprim atitudine neutr a decidentului fa de risc. Regretul resimit de un individ pentru pierderea unei sume de bani este egal cu satisfacia ctigului unei sume de bani de aceeai mrime; Cazul 2 exprim simpatie/plcere fa de risc: curba convex a utilitii arat c cu ct un decident poate ctiga mai mult, cu att mai important devine ctigul pentru el (utilitatea fiind din ce n ce mai mare); Cazul 3 exprim aversiune fa de risc, cel mai frecvent tip de decizie ntlnit. Curba concav a utilitii arat c, creterea utilitii ca urmare a mririi venitului. Astfel spus, regretul suferit de pierderea unei sume de bani este mai mare dect satisfacia ctigului unei sume de bani de aceeai valoare; Cazul 4 exprim alternana comportamentului riscant cu cel prudent, exemplul recunoscut pentru acest caz fiind cel al juctorului la cazino care are casa i maina asigurat. Exemplu practic de construire a funciei utilitii: 1. Analistul construiete o situaie ipotetic n care decidentul ar avea de ales ntre variante ale cror consecine iau valori ntr-un anumit interval, stabilit prin convenien. De exemplu, ntre 10.000 u.m. i +100.000 u.m. (presupunem c acestea sunt sumele extreme date ntr-o situaie decizional dat). 2. Pentru cele dou valori se stabilesc utilitile ca valori extreme, astfel: U(-10.000) = 0; U(100.000) = 1 3. Se cere decidentului s aleag ntre dou alternative A1 i A2, unde A1 este cea n care exist o probabilitate p de a ctiga 100.000 i (1-p) de a pierde cei 10.000 u.m.(un bilet la loterie). Alternativa A2 este formulat tot arbitrar (pentru o valoare aflat ntre cele dou extreme), ca fiind situaia n care decidentul va ctiga sigur 25.000 u.m. Evident c dac p va fi aproape de 1, decidentul va prefera riscul iar dac p tinde spre 0 atunci acesta va prefera ctigul sigur. Aceasta nseamn c, ntruct p poate varia ntre 0 i 1, poate pentru o plat sigur de 25.000 u.m. se va schimba la o singur valoare a lui p n preferina pentru

35

loterie. Valoarea lui p este cea care asigur indiferena decidentului ntre venitul sigur i ctigurile oferite de loterie (echivalentul probabilitii). Ea definete utilitatea celor 25.000 u.m. pentru decident. Dac se merge pe cutarea de probabiliti la care decidentul este indiferent, atunci metoda se numete metoda echivalentului probabilitii. Metoda echivalentului cert (aplicat n continuare) consider probabilitatea egal cu 0,5 i merge pe crearea de loterii schimbnd continuu venitul sigur oferit ca alternativ. Pentru cazul n care loteria ofer anse egale celor dou valori (p=0,5) atunci: U(A1) = 0,5*U(-10.000)+0,5*U(100.000)=0,5*0+0,5*1=0,5 Dac decidentul afirm c accept alternativa A2 atunci U(A2)>U(A1), adic U(25.000)>0,5. 4. Se continu propunerea unor venituri sigure i prezentarea acestora decidentului pn cnd acesta afirm c este indiferent ntre venitul sigur i loteria A1. S presupunem c, la o ofert de 15.000 u.m. venit sigur (A3) acesta i manifest indiferena ntre loteria A1 i noua variant A3. Se poate concluziona c U(A3) = U(A1) =0,5 (atunci 15.000 este echivalentul cert13). Acest punct se reprezint pe graficul din figura 2.1.1. 5. Se continu jocul propunnd pentru venitul sigur valori cuprinse ntre 0 i 15.000 (ultimul punct gsit pe graficul din figura 2.1.1) i 15.000 i 100.000. De data aceasta loteria (notat cu A4) este reprezentat de 0,5 probabilitate de a ctiga 15.000 u.m. i 0,5 probabilitate de a pierde 10.000 u.m. Venitul sigur este, s zicem 2.500 u.m. (alternativa A5). Dac acesta i manifest indiferena ntre cele dou alternative, atunci: c U(A5) = U(A4) = 0,5*U(-10.000)+0,5*U(15.000)=0,5*0+0,5*0,5=0,25. Similar se procedeaz cu valori situate peste 15.000 i s presupunem c indiferena intervine la 50.000 u.m., adic la o utilitate de 0,75 (printr-un calcul

13

Echivalentul cert (EC) reprezint acea valoare care corespunde speranei matematice a utilitii. Practic este suma de bani pe care decidentul ar vinde un bilet de loterie la care probabilitatea de ctig i de pierdere este egal (0,5).

36

similar celui de mai sus, dar cu luarea n considerare a U(15.000)=0,5 i U (100.000)=1). Se prezint aceste puncte pe grafic ( figura 2.1.1) Dup cum arat graficul, forma convex arat c s-a construit o funcie de utilitate pentru decident cu simpatie fa de risc.
100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000

00
-10000 -20000

0.25

0.5

0.75

Figura 2.1.1. Construirea funciei de utilitate exemplu Dac evenimentele ce determin diferitele aciuni au atribuite probabiliti subiective, iar rezultatelor respective li se asociaz valori ale utilitii (maxim pentru rezultatul cel mai favorabil, minim pentru cel mai defavorabil, iar cele intermediare se determin prin metoda grafic sau prin interpolare), atunci sperana matematic a utilitii (valoarea ateptat) determin utilitatea alegerii unei variante decizionale (prin cutarea celor mai mari sperane matematice de utilitate):
Eu j = u ij k i , i

(2.1.2)

unde : Euj sperana matematic a utilitii variantei j ; uij utilitatea corespunztoare variantei j n starea naturii i; ki probabilitatea de apariie a strii naturii i. Pentru exemplul de mai sus, decidentul a crei funcie de utilitate a fost construit este pus n situaia de a alege ntre dou variante decizionale respectiv:

37

Varianta I este reprezentat de semnarea unui contract pentru vnzarea unui produs din care aceasta poate ctiga 15.000 u.m. Varianta II se refer la adoptarea deciziei de lansare a unui plan nou pentru care profitul obinut este o variabil aleatoare ca urmtoarele valori, utiliti i probabiliti asociate (tabel). Utilitile au fost asociate pe baza valorilor din graficul funciei de utilitate construite n figura 2.1.2. Tabelul 2.1.2 Prezentarea rezultatelor Probabilitate Profit (mii u.m.) 0,1 -10 0,1 0 0,3 2,5 0,3 15 0,1 50 0,1 10

Prin aplicarea metodei valorii ateptate (a speranei matematice) se obine: V var II = 16,25 > EV var I = 15, deci ar fi recomandat varianta a doua. Aplicnd metoda utilitii ateptate (speranei matematice a utilitii) rezult: EU var II = 0,406 > EU var I =0,3 (rezult din grafic), deci conform acestei metode ar fi indicat prima variant.

38

2.2 Metode de luare a deciziilor n condiii de risc Scopul oricrei afaceri sau proiect este crearea de valoare adugat, dar aceasta presupune antrenarea unor costuri a cror mrime depinde de amploarea afacerii/proiectului. Din acest motiv riscurile pot fi sistematizate de dou coordonate eseniale: riscuri ale veniturilor sau parametrilor de efect i riscuri ale costurilor sau parametrilor de efort. n cazul n care procesul decizional permite exprimarea cantitativ a parametrilor de efort sau/i de efect, decidentul poate fi asistat n luarea deciziei de metode bazate pe utilizarea matricei decizionale (numit i matricea/tabelul consecinelor). Matricea decizional este un instrument util n prezentarea i analiza parametrilor de efort sau de efect, aceasta ajutnd decidentul s conceptualizeze i s formalizeze procesul decizional n ce privete stabilirea obiectivelor, selecia consecinelor variantelor decizionale, evaluarea i selecia strategiilor alternative. Elementele procesului decizional reprezentate matriceal cu cerinele evaluate pe baza unui singur criteriu (de tip cheltuial, venit i profit) sunt redate n tabelul 2.2.1 Tabelul 2.2.1. Matricea consecinelor decizionale (n condiii de risc) Mediul decizional Decident Variante decizionale V1 V2 : Vi : Vm ambiant Strile naturii S1 S2 (p1) C11 C21 : Ci1 : Cm1 (p2) C12 C22 : Ci2 : Cm2 ...Sj... ...(pj)... ...C1j... ...C2j... : Cij : Cmj Sn (pn) C1n C2n : Cin : Cmn

39

n care: Vi, i=1,...,m desemneaz setul de variante din care se va face alegerea celei mai bune/convenabile; Sj, j=1,...,n reprezint mulimea strilor naturii identificate; Cij, i=1,...,m; j=1,...,n este consecina alegerii variantei Vi n condiiile manifestrii strii Sj, a naturii. Pentru raionalizarea deciziilor n condiii de risc, de cele mai multe ori se utilizeaz metoda valorii ateptate / speranei matematice i metoda arborelui decizional. Pentru evaluarea dimensiunii riscului se pot calcula abaterea standard sau coeficientul de variaie (raportul dintre abaterea standard i valoarea ateptat) prin utilizarea informaiilor din matricea consecinelor decizionale. Riscul absolut al unei variante decizionale se poate msura prin doi indicatori: distana i abaterea standard. Distana (d) reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare din matricea consecinelor, pentru o variant decizional dat:
d i = min cij max cij
j j

(2.2.1)

O variant decizional este cu att mai riscant cu ct consecinele economice asociate acesteia sunt mai deprtate fa de medie. Abaterea standard () (n cazul unei distribuii de probabilitate normale) msoar variaia consecinelor de la valoarea ateptat (notat cu Ei).

= 2 =

(c
n j =1

ij

Ei ) p j
2

(2.2.2)

Din mulimea variantelor decizionale de care dispune prin soluionarea unei anumite probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o

40

abatere standard ct mai mic, echivalnd cu un tip de risc mai redus. Desigur, aceast alegere este condiionat de muli factori care in de tipul decidentului i atitudinea sa fa de risc, specificnd amploarea problemei pe care urmeaz s o rezolve etc. Riscul relativ este reprezentat de riscul pe unitatea monetar i valoare ateptat, i este dimensionat utiliznd abaterea standard sau coeficientul de variaie (cvi). Valori mici ale indicatorilor indic riscul. Metoda valorii ateptate: Pentru situaii decizionale la care riscul asociat nu este mare, problema alegerii cantitii de mrfuri de aprovizionat, de exemplu, decidentul are o atitudine neutr fa de risc pentru alegerea variantei decizionale se poate aplica metoda valorii ateptate (sperana matematic) maxime/minime. Pe baza unor informaii sistematizate ca n tabelul 1.2.2, se parcurg urmtoarele etape: 1. Pentru fiecare variant Vi matematic) a venitului/costului:
n

se determin valoarea ateptat (sperana

Ei = p j C ij , pentru i=1,..., m
j =1

(2.2.3)

2. Se alege varianta V* corespunztoare valorii ateptate maxime a venitului sau minime a costului: max sau min {E1, E2, ..., Em} => V*. Valoarea ateptat este o valoare medie ponderat, avnd drept ponderi probabilitile de apariie a evenimentelor/strilor naturii. Astfel spus, dac strategia Vi va fi aplicat de mai multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta s primim o plat medie egal cu Ei. n comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentul o va alege pe aceea creia i corespunde o valoare ateptat maxim. Pot exista, uneori i situaii n care mai multe variante decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru a putea alege ntre Vk i Vl pentru care Ek = El se va utiliza un alt indicator i anume

41

gradul de risc. Deoarece valoarea ateptat este o msur a tendinei central, gradul de risc poate fi interpretat avnd gradul n care plile posibile deviaz de la valoarea ateptat, el este considerat ca o msur secundar sau auxiliar a valorii ateptate. Riscul decizional poate fi redus prin obinerea unor informaii elementare cercetri prealabile ale pieei sau prin consultarea unor cri specializate. n condiiile n care se specific probabilitile strilor naturii se pot lua informaii suplimentare pentru creterea gradului de ncredere n calculele fcute asupra consecinelor decizionale. Aceast opiune este luat n considerare dup ce a fost recomandat decizia pe baza criteriului mai mari sperane matematice / valori ateptate. Valoarea informaiei perfecte: Informaia suplimentar obinut pe baz experimental permite revizuirea probabilitilor strilor naturii i ajut la identificarea strategiei optime de luare a deciziei. Evident, n practic, aceast informaie nu este perfect. Exist totui, contexte n care se pot obine mai multe informaii relevante i necesare, dup cum exist firme de testare a pieei, de analiz i previziuni economice care execut servicii de informare. Exist o cerere pentru asemenea servicii de ctre organizaii care pltesc pentru informaii cu o marj rezonabil de acuratee. Presupunnd c ar exista un indice al gradului de acuratee pe care trebuie s-l manifeste o informaie pentru a fi cumprat, este posibil calculul valorii informaiei imperfecte, respectiv perfecte. Valoarea informaiei perfecte (VIP) este dat de diferena dintre profitul estimat a fi obinut n condiiile cunoaterii complete a informaiilor i valoarea estimat a ctigurilor fr cunoaterea perfect. Rolul informaiei perfecte este dat de posibilitatea (teoretic) de a preschimba situaia decizional din una n condiii de risc ntr-una n condiii de certitudine.
n n

din

VIP = p j max C ij max p j C ij

j =1 i i j =1

(2.2.4)

42

Evident, se pune problema comparrii beneficiilor achiziionate informaiei perfecte cu mrimea costului ei. VIP reprezint limita superioar a costului (C) pe care un investitor s-a dispus s-l plteasc pentru a cumpra informaia perfect. - dac VIP>C se recomand achiziionarea informaiei adiionale; - dac VIP<C , n mod raional, nu se recomand achiziionarea informaiei adiionale. Una dintre problemele aferente deciziei de suplimentare a informaiilor este stabilirea necesarului de informaie i a procedurilor de gestiune i folosire a acestora. Faza informaional ar putea determina amnarea unor decizii pn la dobndirea minimului de informaii necesare. Metoda de fundamentare a deciziilor descris este operaional i eficient decizional pe calculator i investitorul are acces la acestea, primind rezultatele n timp util. Metoda arborelui decizional: Metoda arborelui decizional se aplic la situaiile decizionale de mare complexitate, n care sunt implicate evenimente aleatorii care se produc succesiv i folosete o construcie grafic care se numete arbore decizional. Prin intermediul acesteia, se descriu procesele decizionale sub forma unor diagrame n care evenimentele viitoare condiioneaz decizia, determinndu-se un set de valori privind rezultatele fiecrei alternative decizionale considerate. Fiecare decizie depinde de rezultatele unui eveniment aleator, care ns nu poate fi stabilit cu precizie, n momentul lurii ei, dar a crui probabilitate poate fi uor anticipat n urma investigaiilor. Ceea ce caracterizeaz arborele decizional este simplitatea sa pronunat n prezentarea vizual. La construirea arborelui trebuie s se aib n vedere respectarea urmtoarelor cerine: - Valoarea nodurilor de incertitudine (n care natura face alegerea) s depind numai de evenimentele viitoare i nu de deciziile precedente;

43

- Succesiunea proceselor decizionale la diferite momente de timp face ca deciziile intermediare s fie condiionate de rezultatele estimate ale deciziilor finale (la ultimele procese decizionale reprezentate n arbore); - Decizia iniial (corespunztoare primului nod de decizie) depinde de efectele cumulate ale tuturor deciziilor intermediare i finale. Arborii de decizie cuprind ntr-o succesiune logic toate combinaiile ateptate de variante decizionale i stri ale naturii. Conceptele de baz folosite n reprezentarea arborilor de decizie sunt: Nodurile de decizie n care arcele reprezint alternativele de decizie. Alegerea variantei este fcut ntotdeauna de ctre investitor; se alege varianta creia i corespunde cel mai mare venit mediu ateptat sau cea mai mic pierdere posibil n funcie de indicatorul economic folosit pentru compararea rezultatelor. Nodurile de tip incertitudine / eveniment / ans n care natura traseaz modul de evoluie a procesului decizional. Calculul valorilor numerice din fiecare nod permite selectarea setului de variante decizionale optime pe ntregul orizont de timp. Operaionalizarea metodei arborelui decizional presupune parcurgerea unor etape distincte: 1) definirea problemei decizionale, a evenimentelor posibile care condiioneaz probabilistic consecinele decizionale ale fiecrei alternative; 2) reprezentarea grafic a nodurilor decizionale, a variantelor decizionale i evenimentelor care influeneaz consecinele acestora sub forma unui arbore stilizat, cu un numr variabil de ramificaii, corespunztoare variantelor i evenimentelor abordate (figura 3A din ANEXA 3). Fiecare nod are un singur ascendent i unul sau mai multe noduri descendente. Nodurile pot fi de tip: - decizie (notat cu D la rezolvarea prin programe informatice), - eveniment sau ans (notat cu E sau C chance eng. la rezolvarea cu programe informatice specifice),

44

- terminal sau final (al consecinelor). La rndul lor, ramurile pot fi: variantele decizionale: pornesc din noduri de tip D i ajung n noduri de tip eveniment E(C) sau noduri terminale; strile naturii (au asociate probabiliti): pornesc din noduri de tip E(C) i ajung n noduri de tip decizie D sau n noduri terminale. determinarea consecinelor decizionale aferente fiecrei variante condiionate de probabilitatea de apariie i manifestare a evenimentelor respective; determinarea probabilitilor de apariie a evenimentelor i nscrierea acestora pe ramurile de tip eveniment. Este deosebit de important estimarea ct mai mare i exact a probabilitilor de apariie a evenimentelor. Erori foarte mici pot avea consecine negative dintre cele mai mari asupra calitii deciziilor adoptate n final; calculul speranei matematice pentru fiecare consecin i variant decizional: Valoarea unui nod tip Eveniment Event (E) sau ans Chance(C) este dat de valoarea medie probabilist (valoarea ateptat) adic:
n

p c
j =1

j ij

(2.2.5)

Valoarea unui nod tip decizie D se identific ca: Maxim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din nodul respectiv; Minim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din nodul respectiv. Alegerea variantei optime. Se realizeaz pe baza analizei comparative a speranelor matematice determinate n etapa precedent. Sperana matematic cu valoarea cea mai mare/mic indic decizia optim. Practic soluia reprezint un drum prin arbore, o strategie pe care dac firma o urmeaz i va asigura un beneficiu maxim sau cost minim.

45

Citirea soluiei se face de la nodul iniial (notat cu 1) ctre cele finale, urmrind valorile cele mai favorabile n nodurile de tip decizie i considernd evenimentul optim.

46

2.3 Direcii de prevenire a riscurilor n activiti investiionale. Dei fiecare etap a duratei de via a proiectelor prezint riscuri specifice, strategiile de prevenire i combatere sunt n general aceleai dar cu eficacitate diferit. De exemplu n etapa de construcie organizarea reaciei prompte la risc este principalul remediu de prevenire a efectelor nefaste. Reducerea riscurilor n etapa de pregtire presupune aciuni de pregtire i coordonare a viitoarelor activiti, n ipoteza c sunt dezavantajate de ans i ca atare fundamentarea lor se va face pe baza unor scenarii alternative. Limitarea riscului nc din faza de elaborare are la baz dou direcii principale de aciuni: mbuntirea informrii i externalizarea riscului. Pentru aplicarea ambelor soluii este nevoie de timp i bani, i nu exist certitudinea eliminrii complete a riscului. De aceea este bine s se fac un compromis ntre o bun dominare previzionar a riscului i o bun organizare a reaciei la apariia efectelor nefaste a riscului. mbuntirea informrii este o problem serioas deoarece, n majoritatea cazurilor investitorul/coordonatorul nu va dispune de toat informaia necesar. Calitatea volumului i pertinena informaiilor asupra activitilor ce se vor executa se mbuntesc pe msura avansrii lucrrilor. De aceea activitatea investiional este un proces bazat pe ipoteze de lucru, mai mult sau mai puin riscante. De aceea este de neles preocuparea de a determina expunerea la riscuri n principal prin mbuntirea nivelului de informare a coordonatorilor. Dar aceast preocupare este dorit pe tot parcursul implementrii, n special atunci cnd se pregtete dosarele tehnice necesare lurii unor decizii importante. Este posibil ca s apar activiti de cutare de noi informaii ceea ce ar conduce la modificarea structurii investiiei. mbuntirea nivelului de informare se poate realiza prin: descompunerea activitilor n lucrri elementare, extinderea consultrii chiar la nivele inferioare, rafinarea/reevaluarea anumitor estimri anterioare, dri de seam scrise la reuniuni care s implice mai profund toi participanii implicai, ect.

47

Externalizarea riscurilor vizeaz diminuarea riscului previzionat printr-o clar definire a riscurilor pe care i le asum investitorul i a celor care se pot transfera altor participani; furnizori, subcontractori, proiectani ect. Cu acetia trebuie s se stabileasc reguli precise astfel rspunderea poate fi diluat iar asigurarea de risc iluzorie. De obicei anumite lucruri se execut de ctre teri pe baz de contract de execuie care are la baz prevederile din caietul de sarcini, unde sunt net definite specificaii privind calitatea, costul, termenele de execuie coerente din punct de vedere tehnic i economic. De reinut c investitorul are anumite obligaii; punerea la dispoziia executanilor a specificaiilor de lucru, a produselor, eliberarea resurselor, ect. care dac nu sunt respectate sau este exonerat prin cauze contractuale, asigurarea n faa riscurilor este incert existnd condiii s nu fie respectate duratele sau calitatea. Daci, nu este suficient s apelezi la parteneri de nalt profesionalism, ci trebuie ca toi contractanii s-i respecte obligaiile contractuale. Organizarea reaciei la risc nseamn capacitatea investitorului de a modifica rapid definiia activitii investiionale, pentru a ine cont de noile informaii care pot s pun n discuie ipotezele de lucru ce au stat la baza programrii curente. Aceste ipoteze vizeaz resursele disponibile, volumul lucrrilor, legturile dintre acestea, termenul de execuie. Modificrile pot duce la ntrzieri fr consecine semnificative, n special dac nu vizeaz activiti critice, dar pot pune n cauz nsi buna execuie a ntregii activiti investiionale. De aceea trebuie organizat reacia prompt prin: - Implementarea unui sistem de alert, a unui sistem de prelucrare prin excepie a informaiilor, ect. care s asigure o identificare rapid a riscurilor. - Implementarea mijloacelor, procedurilor de reducere a riscurilor. Reacia prin modificri n definiia activitii investiionale. Activitatea investiional poate fi modificat sub presiunea evenimentelor dar i ca urmare a noilor informaii disponibile. Responsabilii de investiie pot aduce modificri corective pentru a da un rspuns satisfctor mai puin problemelor ce se anticipeaz ct i problemelor neateptate.

48

Reacia prin modificarea activitii investiionale poate fi: anticipativ (la rece) dau adaptive (la cald), dei aceasta mprire este oarecum arbitrar deoarece anticiprile de cele mai multe ori conduc la adaptare. Reacia prin anticipare are n vedere c anumite lucruri ndeprtate pot fi influenate cu ocazia execuiei unor lucrri mai recente. Noile informaii disponibile pot pune n discuie alegerea de noi condiii ceea ce ar conduce la o nou programare a lucrrilor viitoare. Pe de alt parte, programarea activitii investiionale se bazeaz pe anumite ipoteze de disponibilitate a resurselor, a echipamentelor. eful de proiect are interes s asigure periodic prezervarea acestora, mai ales c privit pe perioade mai lungi acestea pot fi mprite ntre diferite proiecte. Prezervarea poate fi un act arbitrar ntre disponibilitate i nevoie previzional, deoarece faa de momentul prezervrii la data cnd trebuie utilizate i disponibilitile i nevoile pot fi diferite. Fa de noile condiii constatate sunt frecvente cazurile n care noile decizii nu mai au coeren vis-a-vis de vechile decizii. Anticiparea presupune o mai mare latitudine n alegerea rspunsurilor la cald a unei probleme neprevzute. Reacie prin adaptare n funcie de abaterile constatate nseamn reajustarea obiectivelor iniiale, ns numai dac realismul datelor este acceptat de toi factorii; - datele jalon pot fi ntrziate, ceea ce poate duce la ntrzierea duratei finale, - nivelele de calitate admise pot fi diminuate fa de nivelele fixate prin caietul de sarcini, dar numai dac sunt acceptate de client, - costul investiiei poate fi revizuit n sensul creterii. Dac revizuirea de obiective va conduce la eec este de preferat s se modifice specificaiile activitii investiionale. Aciunea asupra specificaiilor presupune modificri n lista de lucrri, a legturilor dintre ele, a coninutului lucrrilor, suprapunerea mai multor lucrri critice permite reducerea ntrzierilor, dar implic cel mai adesea ca lucrrile-amonte s genereze informaii pertinente, eliminarea unor lucrri accesorii n msura n care nu pun n cauz finalitatea investiiei, adugarea anumitor lucrri suplimentare dac astfel se asigur o mai bun administrare a riscurilor majore identificate pe parcursul execuiei, schimbarea

49

coninutului unor lucrri de regul se abandoneaz un procedeu, o tehnologie nou n favoarea uneia cunoscute. Este posibil s se apeleze la mobilizarea pe moment de resurse suplimentare pentru a se respecta obiectivele de termen, cost sau calitate: resurse interne (ore suplimentare, munca n zile nelucrtoare legal, personal suplimentar de la alte servicii sau proiecte etc), sau resurse externe (n msura competenelor primite se poate apela la subcontractri, interimari etc). Reactivitate organizaional - pentru a face fa riscului nu este suficient s se pun la punct proceduri de identificare i limitare ci, n egal msur trebuie luate msuri de adaptare a sistemului pentru a face fa unor intervenii rapide. Puterea de reacii se bazeaz pe urmtoarele: Formarea unor competene colective n materie de gestiune a riscului prin implementarea de programe de formare a unei culturi comune (vocabular, principii metodologice, documente standard, sisteme informatice etc) i o bun capitalizare a cunotinelor (savoir faire know how). Implementarea unei adevrate structuri de gestiune a activitii investiionale care s dispun de un grad de autonomie i o libertate de decizie, ceea ce ar permite detectarea rapid a problemelor i rezolvarea lor corect fr a fi nevoie de arbitrajul nivelelor ierarhice superioare, detecia i urmrirea riscurilor face obiectul unor proceduri particulare. Implementarea unor procedee fiabile de circulaie rapid a informaiilor prin combinarea reelelor clasice; ascendente, descendente, transversale i folosirea de mijloace informatice performante. Aceste informaii pot fi brute sau prelucrate n optica diagnosticului sub form de tablou de bord, punnd problema alegerii indicatorilor cei mai pertineni i a modului de interpretare a lor. Implementarea unei dinamici de grup prin incitaii diverse care s ntreasc coeziunea grupului, astfel ca interesul fiecruia s coincid cu interesul grupului, iar acesta s corespund interesului general al ntreprinderii.

50

Direcii de prevenire a riscului

n etapa de elaborare

Organizarea reaciei

Ameliorarea nivelului de informare

Externalizarea riscurilor

Reactivitatea prin modificarea definiiilor proiectului

Reactivitatea organizaional

Reacia prin anticipare

Reacia prin adaptare

Figura 2.3.1 Direcii de prevenire a riscului

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.7.3 Prevenirea i reacia la risc Stoian M. Gestiunea investiiilor Bucureti 2003,p.249.

51

CAPITOLUL III. METODE I CI DE DIMINUARE A RISCULUI INVESTIIONAL. 3.1 Metode de analiz a riscului investiional. n teoria investiiilor se afirm c riscul investiiilor poate fi abordat n dou coordonate eseniale, i anume14: 1) riscul fluxurilor de ncasri, respectiv riscul veniturilor, 2) riscul fluxurilor de pli, respectiv riscul costurilor, Riscul veniturilor i costurilor este semnificativ asupra activitii de investiii i are influen mare asupra activitii investitorului mai ales n cazul investiiilor noi, a investiiilor de dezvoltare i strategice. n schimb, este redus n cazul investiiilor de ameliorare a condiiilor de munc i a celor privind protecia mediului. Riscul n investiii comport cauze i manifestri specifice n funcie de natura i scopul investiiilor (investiii pentru reducerea costurilor produciei, de modernizare, de extindere i dezvoltare, strategice, de ameliorare a condiiilor de munc, pentru protecia mediului, plasamente financiare ect.). n timp s-au conturat diverse metode de analiz a riscului n investiii, care de altfel pot fi ncadrate n dou categorii, respectiv:(vezi figura 4A din ANEXA 4)
-

metoda subiectiv; metoda obiectiv; Cu privire la ncadrarea n aceste dou categorii a diverselor metode de

analiz a riscului, la utilizarea i semnificaia lor nu s-a realizat un consens15. Metoda subiectiv Metoda subiectiv de analiz a riscului n investiii include: metoda informal, metoda raportului VAN Dra, metoda ajustrii ratei de actualizare, metoda ratei de randament prag, metoda echivalentului cert ect.
14 15

Cocri V., Ian V., Economia afacerilor, Editura Grafix, Iai,1995, p252. Pilverdier Latreyte Josetti, Finance dentreprise, Editure Economica, Paris,1993, p.341.

52

1.Metoda informal sau intuitiv de sesizare i identificare a riscului n investiii are caracter empiric. n fapt, aceast metod presupune compararea proiectelor concurente prin prisma valorii actuale nete VAN i alegerea proiectelor care genereaz valoarea actual net ridicat, considerndu-l mai puin riscant. Metoda este simpl i nu necesit calcule laborioase. 2.Metoda raportului dintre valoarea actual net i durata de recuperare actualizat (VAN Dra) are ca baz de referin faptul c un proiect de investiii devine prioritar n luarea deciziei dac genereaz un flux de venituri actualizate VAN (efecte valorice) mai mare, ntr-un orizont de timp mai redus Dra. Metoda are capacitatea informaional limitat, ntruct se ignoreaz evoluia posibil, probabil, variabil a fluxului de venituri aferente unui proiect supuse analizei este, sau poate fi, variabil n timp, inclusiv datorit ratei de actualizare, genernd aprecieri incorecte asupra unor proiecte. Totui, pentru analiza riscului unor proiecte a cror durat de via este redus metoda se va dovedi oportun. 3.Metoda bazat pe flexibilitate const n adoptarea unor proiecte care s comporte flexibilitatea tehnic i flexibilitatea financiar. Flexibilitatea tehnic presupune realizarea proiectelor de investiii n trane pentru c investitorul s poat opera modificrile ce se impun pe parcursul exercitrii investiie. Flexibilitatea financiar a proiectelor de investiii implic evitarea riscurilor evitarea riscurilor prin adoptarea proiectelor care implic transformarea rapid a unui activ n lichiditi cu un cost ct mai redus. Desigur se d prioritate investiiilor financiare n detrimentul investiiilor corporale. 4.Metoda utilizrii criteriului duratei de recuperare (criteriu ntrzierii recuperrii) constituie o metod previzional empiric. Se caracterizeaz prin faptul c susine oportunitatea proiectului recuperat din venit, n cel mai scurt timp, dar ignoreaz variaia veniturilor. 5.Metoda echivalentului cert denumit i metoda majorrii i diminurii arbitrare sau subiective16 const n subevaluarea veniturilor sau supraevaluarea
16

Pelverdier L.J., Op. Cit., p342.

53

cheltuielilor, respectiv convertirea acestora cu ajutorul unui coeficient variind ntre 0 i 1. Astfel coeficientul este cu att mai redus cu ct riscul asociat la venitul viitor este mai ridicat. Metoda echivalentului cert pleac de la premisa c majoritatea investitorilor sunt aversivi fa de risc i deci prefer ctiguri mai mici, dar certe. Echivalentul cert () este raportul ntre fluxul de lichiditi cerute (impuse) de investitor, ca fiind certe (Fch) i fluxurile de lichiditi ateptate, incerte (Fah) la momentul respectiv (h), adic:

iar

Fc Fa

h h

(3.1.1)

VAN = I 0 + F h h

( )

h =1

(1+ r )
fr

( )

(3.1.2)

Proiectele de investiii sunt ajustate cu riscul specific. Fluxurile de lichiditi incerte sunt transpuse n echivalene certe i apoi se determin valoarea actual net echivalent cert. Pentru actualizare se folosete rata de randament a activelor financiare fr risc (rfr) i nu costul capitalurilor permanente. 6.Metoda ajustrii ratei de actualizare cu o prim de risc const in luarea n considerare a unei rate de actualizare impuse de riscul asociat proiectului, deci mai mare dect costul capitalului, dac proiectul este riscant. Prima de risc este stabilit ca diferen ntre costul capitalului (CK) i rata dobnzii aferente titlurilor financiare fr risc (rfr), respectiv:

= Ck r fr

(3.1.3)

Se apreciaz ca metod, are aplicabilitate n evaluarea riscului asociat proiectelor de investiii cu valoare redus, facilitnd luarea unor decizii corecte. Nu se poate ignora ns faptul c primele de risc asociate proiectelor sunt difereniate pe criterii subiective. Pe de alt parte se formuleaz opinii conform crora n plan teoretic metoda echivalentului cert este superioar metodei ratei de actualizare ajustate.

54

7.Metoda ratei de randament prag este similar metodei ratei de actualizare ajustate. n cadrul acestei metode ns, pentru evaluarea rentabilitii proiectului se utilizeaz rata intern de rentabilitate, n locul Valorii actuale nete. Deci, rata de randament ajustat cu prima de risc, pentru un anumit proiect, ndeplinete funcia de prag pentru admiterea sau respingerea altor proiecte. Metoda are caracter subiectiv i este insuficient fundamentat dar, fiind exprimat prin mrimi relative, ea devine facil n plan practic. Metode obiective Metodele obiective de analiz a riscului proiectelor de investiii se caracterizeaz prin faptul c ncearc s cuantifice obiectiv variabilitatea randamentelor proiectelor de investiii. Principalele metode obiective de analiz a riscului sunt: metoda abaterii standard i a coeficientului de variaie; analiza sensibilitii proiectelor de investii; metoda simulrii probabilistice; metoda arborelui de decizie. 1. Metoda abaterii standard i a coeficientului de variaie implic o serie de ipoteze, respectiv: a) faptul c valorile pe care le ia o variabil aleatoare asociat unui proiect de investiii sunt independente unele de altele, n orice moment de referin; valorile sunt distribuite, n timp, conform legii normale; valorile sunt determinate de hazard; b)valorile care caracterizeaz un proiect (costuri, venituri, capitaluri investite, valoarea rezidual etc.) sunt evaluate la niveluri probabile; c) rata de actualizare este apreciat a fi rata randamentului activelor financiare fr risc. n contextul enunat s-a exprimat opinia privind calcularea abaterii standard i a coeficientului de variaie pentru principalii indicatori de rentabilitate a proiectelor de investiii. Evitarea riscului ia n considerare dou ipoteze, astfel: - n cazul unui singur proiect implicat n analiz acesta poate fi acceptat dac Valoarea actual net medie este pozitiv, iar coeficientul de variaie a VAN este inferior unei norme impuse subiectiv;

55

- n cazul analizei riscului mai multor proiecte de investiii se iau n considerare toate combinaiile posibile, apoi se determin abaterea standard i coeficientul de variaie pentru VAN global a fiecrei combinaii. Abaterea standard msoar dispersia evenimentelor posibile n jurul mediei exprimnd rdcina abaterilor medii ptratice (), respectiv:
=

P ( X i)
n i =1 i n

(3.1.4)

n care dispersia mediei () se stabilete astfel:

= X i Pi
i =1

(3.1.5)

iar numrul de abateri standard de la media (z) este:

z= X

(3.1.6)

Unde:

Xi evenimentul pentru cazul i; Pi probabilitatea procedurii evenimentului n cazul i; n numrul de evenimente posibile;

Coeficientul de variaie (v) leag dispersia evenimentelor de medie prin raportul dintre abaterea standard i dispersia medie, astfel:
=

(3.1.7)

Metoda abaterii standard se poate aplica i la ali indicatori de apreciere a eficienei proiectelor de investiii, ntre care rata intern de rentabilitate RIR; indicele de profitabilitate ( sau coeficientul rentabilitii actualizat Kra).
RIR = amin +

(a

max

amin

VAN ( + ) VAN ( + ) VAN ( )

(3.1.8)

Unde:

amin i amax reprezint

respectiv, rata minim i maxim de actualizare

folosit n calculul VAN-lui. 2.Metoda analizei sensibilitii proiectelor de investiii presupune determinarea sensibilitii randamentul proiectului de investiii la modificarea unei anumite variabile. Analiza sensibilitii proiectelor de investiii arat ct de mult se va

56

modifica VAN a unui proiect ca urmare a modificrii fluxurilor de lichiditi. n principiu, este necesar formularea a trei scenarii privind lichidarea net ( optimist, pesimist i neutral). Pentru fiecare scenariu se determin VAN i astfel poate fi identificat varianta care implic riscul minim. Metodologic, aplicarea metodei presupune modificarea succesiv a fiecrui parametru a proiectului, ceilali parametri fiind meninui neschimbai, iar pe aceast baz se verific valoare actual net. Dup aplicarea acestei proceduri se ordoneaz rezultatele n ordinea cresctoare a riscului fiecrei variante. Metoda are anumite limite pentru care ea nu separ variantele n: acceptabile i inacceptabile, ci le ordoneaz doar n funcie de sensibilitatea lor la variaia parametrilor proiectului. Apoi, VAN poate avea uneori valoare negativ ceea ce complic situaia. 3.Metoda stimulrii probabilistice a riscului constituie o metod de evaluare a riscului, n general, viznd deci i domeniul investiiilor. Ca orice risc, riscul n investiii poate avea ansa de a se produce sau nu, fiind asociat astfel conceptului de probabilitate. Cu alte cuvinte, riscul se refer la probabilitatea ca efectele sperate ( randamentele) ale investiiilor s se realizeze n proporie mai redus, s se realizeze la nivelul sperat ori s nu se realizeze. Probabilitile obiective nu acoper dect o mic parte din domeniul deciziilor economice ntruct n cazul acestora din analiz trebuie s rezulte numrul de cazuri favorabile i numrul cazurilor posibile n manifestarea fenomenului, toate cazurile trebuind s aib posibiliti egale de a se produce. Exist posibiliti obiective atunci cnd dispunem de un numr mare de observaii ale unui fenomen repetabil. Deci, raionamentul, ntru-un caz, i observarea statistic, pe de alt parte, conduce la afirmaia conform creia un fenomen evolueaz n context probabilistic. Reiese c probabilitile obiective au cmp de manifestare, n mod deosebit, n asigurri. Modelul de simulare presupune mai multe faze:
-

identificarea variabilelor sensibile care pot influena rentabilitatea activitii investiionale;

57

- evaluarea distribuiei de probabiliti privind modificrile posibile ale valorii variabilelor proiectelor ( capitalul, fluxurile de venituri, valoarea rezidual ect.); - constituirea tabelului cu numere aleatoare; - divizarea tabelului pentru a stabili clase de distribuie de probabiliti ale valorii variabilelor; - stabilirea logicii de calcul a VAN; - calcului VAN n funcie de datele simulate; - clasarea VAN n funcie de distribuiile de probabiliti; Metoda simulrii probabilistice este complex ntruct necesit un volum de informaii mare, prelucrri laborioase i costisitoare, dar are avantajul de a surprinde influena simultan a diferitor variabile asupra eficienei proiectului apreciat prin prisma VAN- lui sau RIR- ului. 4.Metoda analizei medie varian. Prin raportarea la analiza sensibilitii, ipotezele considerate n analiz medie varian sunt furnizate de gradele de verosimilitate cuantificate prin probabiliti. Pentru un proiect de inovare este inevitabil ca probabilitile s fie subiective. Pentru unul de dezvoltare, modernizare datelor istorice exist i pot ajuta la construirea distribuiilor de probabiliti obiective. Analiza medie varian comport, mai nti, un studiu al distribuiei valorilor fluxurilor de venituri anuale i apoi un studiu al distribuiei valorilor VAN pe toat durata de via a proiectului. Metoda implic deci: estimarea mediei (speranei matematice) a unui flux de venituri la momentul t; stabilirea variaiei acestui flux de venituri; determinarea abaterii acestor fluxuri. Raionamentul este relevat att asupra valorii neactualizate, ct i asupra valorii actualizate17. n cazul valorii neactualizate: - media unui flux de venituri (Ft) la timpul t este egal cu:
Ft = Fxt Pxt
x =1
17

mt

(3.1.9)

Levasseur M., Quintart A., Finance, Editura Economica, Paris,1992, p489.

58

- variaia acestui flux de venit 2 ( Ft ) este:

2 ( Ft ) = [ Fxt Ft ] Pxt
mt 2 x =1

(3.1.10)

- abaterea acestor fluxuri ( ) este egal cu rdcina ptrat a varianelor lor:

=

[F
mt x =1

xt

Ft ] Pxt
2

(3.1.11)

unde: mt numrul de fluxuri posibile la timpul t ;

Fxt fluxul posibil x la timpul t ; Pxt probabilitatea realizrii fluxului x la timpul t .

n cazul valorilor actualizate: - media valorii actuale nete V A N rezult din relaia:
VAN =
t =1 n

Ft (1 + r ) t

(3.1.12)

- variaia valorii actuale nete 2 (VAN ) impune formularea unor ipoteze privind legturile ntre fluxurile respective, n timp i determinarea conform relaiei:
2 (VAN ) = 2 ( Ft ) 2t t =1 (1 + r )
n

(3.1.13)

- coeficientul de variaie ( K ) va fi:

K =

(VAN ) VAN

(3.1.14) decizional poate fi abordat n cazul cnd decizia de

5.Metoda arborelui

investiii se prezint ca o suite de secvene, de etape, a fiecrei etape corespunzndui anumite reacii (alternative) posibile. Este cazul unor proiecte care admit mai multe alternative; fiecare alternativ se caracterizeaz prin parametri specifici (efort, efecte). Ca atare calcularea VAN i a riscului se impune pentru fiecare alternativ, secvenial, rezultatele fiind reflectate arborescent. Exist diverse alternative, situaii privind analiza riscului investiional prin metoda arborelui decizional. - realizarea investiiei pe etape n timp, fapt care leag fiecare variant decizional ipotetic de evenimentele impuse i probabilitile iniiale i condiionale;

59

- legturile ntre rata de actualizare fr risc i rata cu risc prin prisma coeficientului echivalent cert, n cadrul evalurii eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii;

3.2 Metode i ci de diminuare a riscului investiional. n sistemul metodelor de dirijare cu riscurile investiionale un rol important i revine mecanismului intern de neutralizare a lor.

60

Mecanismul intern de neutralizare a riscurilor investiionale reprezint un sistem de metode de minimizare a consecinelor negative, selectate i realizate de nsi investitor. Scopul investitorului este de a examina i prezenta cele mai importante mecanisme de minimizare i neutralizare a riscului. Obiectivul de baz de utilizare a mecanismelor interne de neutralizare, de regul, sunt toate formele riscurilor investiionale, o parte nsemnat a riscurilor din grupa critic, de asemenea, riscurile care nu se asigur, dac acestea sunt acceptate de investitori i condiionate de necesitatea obiectiv. Sistemul mecanismelor interne de neutralizare a riscurilor investiionale prevede utilizare utilarea urmtoarelor metode i poate fi privit n modul urmtor: ( vezi figura 5A din ANEXA 5) 1.Evitarea riscului. Aceast direcie de minimizare este cea mai ridicat i const n elaborarea unor msuri cu caracter intern, care in general exclud un risc investiional concret. Astfel, pot fi enumerate urmtoarele msuri: Refuzul de a realiza operaiuni financiare, riscul crora este foarte nalt. Dei aceast msur este eficient, utilizarea ei are un caracter limitat, deoarece majoritatea operaiunilor financiare sunt legate de realizarea activitii de baz, care asigur fluxul regulat de venituri i formarea profitului. Refuzul de a utiliza mijloace bneti temporar libere n plasamente financiare pe termen scurt. Aceast msur permite nlturarea riscului depozitar i procentual, ns genereaz riscul inflaionist i riscul venitului ratat. Msurile enumerate i alte forme de evitare a riscului las investitorul fr de izvoare suplimentare de formare a venitului i, ca urmare, au o influen negativ asupra tempourilor de dezvoltare economic i asupra utilizrii eficiente a capitalului propriu. De aceea n mecanismul de neutralizare a riscului evitarea lui trebuie s se efectueze n condiiile urmtoare: - dac refuzul unui risc investiional nu atrage dup sine generarea unui alt risc de un nivel mai nalt sau de acelai nivel;

61

- dac nivelul unui risc este incomparabil cu nivelul profitabilitii operaiunii financiare conform raportului profitabilitate-risc; - dac pierderile financiare de la un tip de risc ntrec posibilitile rambursrii lor din contul mijloacelor financiare proprii ale ntreprinderii; - dac mrimea venitului de la operaiunea care genereaz anumite riscuri este nensemnat, adic are o pondere mic n formare fluxurilor bneti pozitive ale ntreprinderi. 2.Limitare concentrrii riscului. Mecanismul de limitare a concentrrii riscurilor investiionale se utilizeaz pentru riscurile care ntrec nivelul acceptat, adic pentru operaiunile financiare care se realizeaz n zonele riscului critic. O astfel de limitare se realizeaz prin stabilirea la ntreprindere a unor normative interne financiare, n procesul elaborrii politicii de realizare a activitii financiare. Sistemul normativelor financiare, ce asigur limitarea concentraiei riscului, include: - Ponderea maxim a mijloacelor mprumutate n totalul mijloacelor utilizate n activitatea investiional. Aceast limit se stabilete separat pentru activitatea operaional i investiional a ntreprinderii, iar n unele cazuri i pentru operaiunile financiare (finanare unui proiect investiional real; finanarea formrii activelor circulante). - Mrimea maxim a depozitului efectuat la o banc. Limitarea concentrrii riscului depozitar se efectueaz n procesul utilizrii instrumentului financiar, respectiv de investire, a capitalului ntreprinderii. - Mrimea maxim a plasamentelor n hrtii de valoare ale unui emitent. Aceast form de limitare este orientat spre micorarea concentrrii riscului financiar nesistematic n procesul formrii portofoliului de hrtii de valoare. - Perioada maxim de sustragere a mijloacelor n creane. n contul acestui normativ financiar se asigur limitarea riscului insolvabilitii, riscului inflaionist i a riscului creditat.

62

Limitarea concentrrii riscurilor investiionale este unul din mecanismele cele mai rspndite ce nu necesit cheltuieli mari bazate pe relaia risc-management. 3.Distribuirea riscului. Mecanismul acestei direcii de minimizare a riscului se bazeaz pe transferul parial asupra partenerilor n cadrul operaiunii de investire. Partenerilor li se transmite acea parte a riscului pentru care acetia au posibiliti mai mari de minimizare a urmrilor negative i dispun de metode mai eficiente. Actualmente se utilizeaz pe larg urmtoarele direcii de distribuire riscurilor: - Distribuirea riscului ntre participanii la proiectul investiional. n acest caz, investitorul poate transfera partenerilor riscurile legate de nendeplinirea planului calendaristic al lucrrilor de construcie montaj, al lucrrilor de calitate inferioar, furtul materialelor de construcie ect. - Distribuirea riscului ntre investitor i furnizorul de materii prime i materiale. Ca obiect al unei asemenea distribuiri servesc riscurile legate de pierderea (deteriorarea) bunurilor n procesul transportrii i ncrcrii descrcrii lor. - Distribuirea riscului ntre participanii operaiunilor de leasing. n cadrul leasingului operaional investitorul transmite arendatorului riscul uzurii morale a activelor utilizate, riscul pierderii de ctre aceste active a productivitii ect. 4.Hedgingul. Acest termen se utilizeaz n activitatea investiional cu sens ngust i cu sens larg. Cu sens larg, acest termen caracterizeaz procesul de utilizare a oricror mecanisme de micorare a riscului pierderilor financiare posibile, a celor interne i a celor externe (transmiterea riscurilor altor subieci-asigurtori). Cu sens ngust, acest termen caracterizeaz un mecanism intern de neutralizare a riscurilor, bazat pe utilizarea instrumentelor financiare ca aceea a hrtiilor de valoare productive, derivate. n continuare, se va expune hedgingul cu sens ngust. Hedgingul riscurilor investiionale la efectuarea operaiunilor corespunztoare cu hrtiile de valoare productive este mecanismul de micorare a pierderilor financiare n cazul producerii evenimentului de risc care are o eficien nalt. a

63

n funcie de utilizarea formelor hrtiilor de valoare productive, se deosebesc urmtoarele mecanisme ale hedgingului mecanismelor financiare. - Hedgingul cu utilizarea contractelor futures. Este un mecanism de neutralizare a riscurilor pentru operaiunile financiare la bursele de mrfuri sau de valori prin realizarea tranzaciilor cu sene opus la diferite contracte bursiere. Operaiunea de hedging cu utilizarea contractelor futures cere efectuarea urmtoarelor tranzacii: - Cumprarea (vnzarea ) activului real sau a hrtiilor de valoare cu livrarea lor n perioada viitoare (tranzacia forward); - Cumprarea (vnzarea)contractelor futures pentru aceeai cantitate a activelor sau a hrtiilor de valoare (poziia deschis pe contractele futures); - Lichidarea poziiei pe contractele futures n momentul livrrii activului real sau a hrtiilor de valoare la efectuarea tranzaciei cu semn opus (off set). Primele dou tranzacii se realizeaz la etapa iniial de neutralizare a riscului investiional, a treia la etapa de finisare. n legtur cu mecanismul de neutralizare a riscurilor investiionale din grupa dat se deosebesc dou tipuri de operaiuni cu utilizarea contractelor futures - hedgingul de cumprare i hedgingul de vnzare a acestor contracte; - Hedgingul cu utilizarea opiunilor caracterizeaz mecanismul de neutralizare a riscurilor investiionale la operaiunile cu hrtii de valoare, valut, activele reale sau alte derivate. n baza acestei forme de hedging este tranzacia cu prim (opion), pltit pentru dreptul, dar nu i obligaia de a vinde sau cumpra n perioada prevzut contracte de opion cu stipulare cantitii i a preurilor stabilite din timp. n mecanismul de neutralizare a riscurilor investiionale cu utilizarea acestui tip de hrtii de valoare derivate se deosebete hedgingul n baza opiunii de cumprare; opiuni de vnzare; opionul dublu sau stelaj (dreptul de a cumpra sau vinde activ financiar sau real la un pre convenit). Preul pltit pentru procurarea opiunilor n esen este o prim de asigurare. 5.Diversificarea. Mecanismul diversificrii se utilizeaz mai nti de toate pentru neutralizarea consecinelor financiare negative ale riscurilor specifice. Acest

64

mecanism permite minimizarea ntr-o msur anumit i al anumitor tipuri de riscuri specifice: valutar, procentual . a. Principiul funcionrii mecanismului diversificrii pe divizarea riscurilor contribuind la prentmpinarea concentrrii. n calitate de forme de diversificare a riscurilor investiionale, se pot utiliza urmtoarele direcii:
-

Diversificarea tipurilor de activitate financiar, ce prevede utilizarea

posibilitilor alternative de a obine venit din diverse operaiuni financiare: plasamente financiare pe termen scurt, formarea portofoliului de credite, efectuare investiiei reale, formarea portofoliului de investiii financiare pe termen lung . a. - Diversificarea portofoliului valutar al investitorului, presupune alegerea valutelor pentru realizarea operaiunilor economice externe. n procesul acestei direcii de diversificare se asigur reducerea pierderilor financiare n urma cursului valutar. - Diversificarea portofoliului de depozite. Aceasta prevede plasarea mijloacelor bneti temporar libere la cteva bnci. Condiiile de plasare a mijloacelor bneti nu se modific esenial, iar direcia diversificrii asigur reducerea riscului depozitar al portofoliului fr modificarea nivelului profitabilitii. - Diversificarea portofoliului de hrtii de valoare. Aceast direcie permite diminuarea nivelului riscului nesistemic al portofoliului, fr a micora nivelul profitabilitii. - Diversificarea programelor de investiii reale presupune includerea n program a diverselor proiecte investiionale cu direcii alternative ramurale i regionale. Mecanismul diversificrii n general influeneaz n mod selectiv asupra reducerii urmrilor negative ale riscurilor. Avnd un efect asupra neutralizrii anumitor riscuri nesistematice, nu are efect la neutralizarea unei pri impuntoare de riscuri sistemice: inflaionist, impozitar .a. 6.Asigurarea. Acest mecanism de minimizare a riscului se bazeaz pe rezervarea de ctre investitor a unei pri de resurse financiare, ce permit nlturarea urmrilor negative n urma operaiunilor financiare. Forma de baz este:

65

- Profitul obinut n perioada raportat. Pn la distribuirea sau ncasarea profitului, aceasta poate fi privit ca rezerv de resurse financiare. n caz de necesitate, ea poate fi utilizat pentru lichidarea urmrilor negative ale riscurilor: Utiliznd acest mecanism de minimizare a riscurilor, este necesar de a lua n considerare c rezervele de asigurare n toate formele lor nghea utilizarea sumelor financiare. Acest moment determin necesitatea de optimizare a sumelor rezervate i utilizarea lor pentru minimizarea anumitor tipuri de riscuri, cum ar fi: Riscuri investiionale neasigurabile; Riscurile nivelului critic cu probabilitatea sczut de realizare; 7.Alte metode de neutralizare intern a riscurilor. La astfel de metode pot fi atribuite: - Reducerea cazurilor forcemajore n contractele cu contraagenii. n practica contemporan, lista acestor condiii este mrit nentemeiat ( n pofida regulilor financiare i comerciale internaionale), permind partenerilor investitorului s scape de rspunderea financiar pentru nendeplinirea obligaiilor contractuale. - Asigurarea compensaiilor pierderilor financiare posibile pentru riscurile din contul sistemului prevzut de amenzi. Aceast direcia de diminuare a riscurilor prevede calculul i includerea n condiiile contractului a amenzilor, penalitilor i altor forme de sanciuni financiare n cazul nerespectrii operaiunilor sale . Nivelul amenzilor trebuie s compenseze n ntregime pierderile financiare ale investitorului cauzate de nerealizarea venitului calculat, inflaia ect.

3.3 Evaluarea riscului de ar n Republica Moldova.

66

Evaluarea riscului de ar este o operaiune complex deoarece depinde de variabilele definite care pot fi previzibile, dar supuse influenei unor factori noi care s modifice estimrile. Riscul de ar, de pe poziia unui exportator presupune evaluarea efectelor contractelor comerciale internaionale sau a impactului unor factori de pe o pia. Riscul unui industria se refer la efectele investiiilor din strintate. Din punct vedere al unei bnci se impune evaluarea portofoliului de creane. Riscul privind investiia n strintate presupune evaluarea impactului unor factori asupra valorii actuale nete cum sunt: naionalizarea activelor, creterea fiscalitii, limitarea transferurilor. Previziunea riscului de ar. Previziunea presupune estimarea stabilitii politice i a solvabilitii rii, respectiv acoperirea laturii socio-politice i a laturii economico-financiare a riscului de ar. Estimarea stabilitii politice a unei ri se poate efectua prin mai multe metode. Previziunea comparativ se realizeaz prin compararea rilor ntre ele n funcie de poziia de pe o scar de risc sau prin proiecia rilor pe un plan cu dou axe.
Estimarea riscului rilor prin clasament const n clasarea rilor dup gradul

de risc. Clasamentul se realizeaz n funcie de anumite criterii care pot avea caracter subiectiv datorit preferinelor n alegerea lor i atribuirii notelor;
Estimarea prin reprezentare grafic implic plasarea rilor pe un plan cu

dou dimensiuni n funcie de anumii parametri economici, financiari i politici. Estimrile analitice presupun utilizarea unor metodologii de previziune difereniate.
5

Estimarea riscului de ar pe baza raportului unui expert este o metod simpl,

cu cheltuieli reduse i cu un caracter subiectiv. Grila de analiz pentru previziunea riscului politic include urmtoarele variabile: regimul de putere, numr de partide, frecvena violenelor politice, numrul prizonierilor politici, numrul loviturilor politice. Variabilele de natur economic n funcie de care se estimeaz riscul sunt: venit pe locuitor, cheltuieli de educaie pe locuitor, indice alimentar, cheltuieli cu

67

aprarea, stabilitatea monedei, prezena i rolul sindicatelor n viaa profesional, stabilitatea preurilor, fiscalitatea;
Estimarea probabilistic a riscului, de ar const n formularea unor scenarii

ce se pot produce n viitor;

Estimarea sociologic a riscului de ar se realizeaz prin diverse procedee

tehnice de tipul segmentrii dinamice a populaiei;

Estimarea prin sistemele expert pornete de la informaiile de la o banc de

date, identific corelaiile i prevede evoluiile fenomenelor. Riscul investiional n diferite ri se poate clasifica pe baza unei grile care cuprinde o serie de variabile: PNB, PNB/locuitor, creterea PNB/locuitor, rata inflaiei, creterea masei monetare, gestiunea bugetar, structura exporturilor, dinamica exporturilor, rezervele internaionale, importuri, soldul balanei curente, nivelul datoriilor, datorii externe; Ct privete stabilirea rating-ului Republicii Moldova, a fost apreciat de mai multe companii de rating internaionale, ns vor fi prezentate numai cele ale companiilor Moody's Investors Services i Fitch IBCA. Conform estimrilor experilor rating-ul Republicii Moldova a continuat s scad n ultimii ani o observare de cretere se observ numai dup datele Fitch IBCA n 2004, care a crescut comparativ cu 2001 de la CC la B, ceea ce denot pentru investitorii strini o bun stabilitate. Ins evoluia se prezint astfel: Ageniile de rating internaional precum Fitch IBCA, Moody's Investors Services i Standard & Poor's sunt menite s acorde calificative privind riscul de ar n funcie de evoluia principalilor indicatori macroeconomici, axndu-se preponderent pe sntatea i sigurana sistemului financiar-bancar. rile analizate sunt ncadrate pe o scar valoric de la A la D (Stndard & Poor's si Fitch IBCA), respectiv de la A la BB (Moody's Investors Services), n funcie de care investitorii sunt sftuii s crediteze i s demareze sau nu afaceri n zonele respective. Riscul datoriei externe pe termen lung n valut este principalul calificativ care evalueaz riscul de ar.

68 n general, n cazul n care aceast perspectiv este negativ, la urmtoarea

evaluare agenia va retrograda ara respectiv. Actualmente, toate cele trei agenii caracterizeaz Republica Moldova drept o ar "stabil" n ceea ce privete investiiile. Ageniile mondiale de rating cu renume au manifestat fr echivoc ngrijorarea viznd perspectivele Moldovei. Moody's a nceput s evalueze rating-ul Republicii Moldova n 1997. Din cauza ntrzierilor de plat a dobnzilor i stoprii finanrii externe, n 1998, ratingul pentru obligaiunile externe ale Republicii Moldova a fost redus de la Ba2 la B2, n aprilie 2000 - de la B2 la B3, n iulie 2001 - pn la Caal, iar n iulie 2002, dup ce Guvernul a ntrziat s rscumpere euroobligaiunile plasate pe pieele internaionale rating-ul a fost cobort pn la Ca. La nceputul lunii iulie 2001 Agenia Moody's a redus rating-ul obligaiunilor externe a Republicii Moldova la Caal, iar rating-ul depozitelor bancare la Caa2. Pe parcursul ultimilor civa ani rating-ul a sczut de la Ba2 n 1997 la B3 n 2000.
n 2001 Agenia Fitch IBCA a redus deja de 2 ori rating-ul suveran al

Moldovei. La nceputul lunii iunie Fitch a diminuat rating-ul valutar pe termen lung al Moldovei de la B- la CCC+. Fitch a deteriorat rating-ul pe termen lung de perspectiv de la "stabil" spre "negativ" i a notat c incapacitatea Guvernului de a atrage resurse din alte surse ar putea influena negativ veniturile la Buget i ar putea duce la un deficit de 70 milioane dolari n finanarea preconizat pentru 2001 i de 100 milioane dolari pentru 2002. Aceste deficite vor trebui s fie acoperite din rezervele valutare mici ale rii. Agenia a menionat despre trgnarea reformelor structurale, datoria extern enorm, progresul nesemnificativ n privatizare, instabilitatea pieelor de baz pentru export, i necesitatea de a fi restructurate datoriile ctre creditori.
n 2004 Agenia Fitch a majorat rating-ul Moldovei datorit creterii anuale de

6% n ultimii 4 ani i din cauza fluxului de valut n ar din cauza celor ce muncesc peste hotare. Ins totodat el rmne s se menin la un nivel redus din cauza

69

deficitului bugetar i datoriei publice. O alt cauza conform experilor ar mai fi neangajarea creditelor de la organismele financiare internaionale.
n prima jumtate a anului 2003 ageniile internaionale de rating au sporit

imaginea Republicii Moldova. Astfel, in luna februarie Fitch a mbuntit rating-ul Moldovei pentru valuta strina de la "DD" pana la "B" si rating-ul de lunga durata a valutei naionale - de la "CCC" pana la "B", estimnd situaia ca fiind stabila. In mai 2003 agenia internaionala de rating Moody's Investors Services ridicat rating-ul maximal creditar a angajamentelor Moldovei i rating-ul obligaiunilor guvernului rii in valut strin de la Ca pn la Caal. Rating-ul limit a depozitelor bancare ale Moldovei in valuta strin a fost ridicat de la Caa pn la Caa2, iar in valut naionala de la Caa2 pn la Caal. Agenia internaional de evaluare financiar Moody's Investors Service a mbuntit rating-ul riscului de ar pe termen lung al Republicii Moldova n 2006 de la Caal la B3, ca urmare a modificrii metodologiei. Perspectiva pentru calificativul acordat creditelor pe termen lung n valut a fost apreciat drept stabil. De fapt schimbrile metodologice au dus la mbuntirea calificativelor pentru 70 de state. Rating-urile vizate de schimbarea metodologiei se refer la plafoanele calificativelor pentru obligaiunile emise n valut. Plafonul calificativelor pe termen scurt al Republicii Moldova este de Caa2, pentru depozitele n valut i Caal, n moned naional. Ultima evaluare a rating-ului riscului de ar al Moldovei a fost fcut n mai 2003 atunci cnd Moody's a mbuntit calificativul pe termen lung de la Ca la Caal.

CONCLUZIE

70

Cercetnd tema Metode i tehnici de diminuare a riscului investiional, putem spune c orice activitate investiional suport un risc anumit. Este foarte important ca investitorul s poat preveni acest risc, s-l poat identifica, analiza, calcula i reduce. Cile universale de reducere a riscului i de cretere a certitudinii se refer la normalizarea pe baza experienei acumulate a cunotinelor i prin socializarea indivizilor. Creterea securitii materiale permite acceptarea riscurilor i presupune comportamente active de control al lor. Trebuie reinut ns c relaia dintre securitatea material i incertitudinea axiologic este binivoc: prima nu poate fi sporit dect prin asumarea riscurilor, prin definirea pragmatic a scopurilor societii printr-un proiect coerent. Optimismul sczut al societii noastre este emblematic pentru definirea social a unei strategii coerente, a lipsei de alternative, calea adoptat fiind perceput din ce n ce mai puternic ca una ce ne conduce societatea ntr-o direcie greit. Complexitatea sporit a vieii economice de astzi i gradul de instabilitate face ca riscurile cu care se confrunt investitorii s creasc din ce n ce mai mult, iar aciunile de percepere i conturarea a dimensiunilor lor, mai ales n activitatea investiional, s capete o importan vital. Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii probabilitii de manifestare a consecinelor la care se poate atepta investitorul. Calitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii probabilitii de realizare a uneia sau a alteia dintre evenimentele nesigure considerate, influenat de totalitatea informaiilor disponibile, de experiena investitorului i de atitudinea sa n asumarea unui risc. Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii probabilitilor de manifestare a consecinelor la care se poate atepta investitorul. Analiza riscurilor este mprit n analiz calitativ i cantitativ. Analiza calitativ reprezint identificarea tuturor posibilitilor riscului, sarcina ei principal

71

fiind determinarea tipurilor i factorilor riscului, etapelor de lucru, la executarea crora apare riscul. Evaluarea calitativ a riscului necesit o intuiie major, experien i cunotine n domeniul teoriei economice. Analiza cantitativ este definirea concret i financiar a riscului n totalitate. Aceast analiz poate fi efectuat n baza urmtoarelor metode: analiza probabil (abaterea medie ptratic, coeficientul variaiei, coeficientul covariaiei, coeficientul corelaiei, metoda arborelui de decizie); Actualmente, toate agenii de evaluare a riscului caracterizeaz Republica Moldova drept o ar "stabil" n ceea ce privete investiiile. Eficacitatea metodelor de diminuare a riscului pot fi determinate dup urmtorul algoritm: 1.Se analizeaz riscul cel mai important pentru proiect. 2. Se calculeaz cheltuielile lund n consideraie evenimentele nefavorabile care pot avea loc. 3.Se compar cheltuielile de diminuare a riscului cu cheltuielile suplimentare n urma producerii evenimentului nefavorabil 4.Se ia decizia de aplicare sau de respingere a metodelor de diminuare a riscului. 5. Analiz procesului de interferen a probabilitii i consecinelor evenimentelor riscante cu cheltuielile pentru metodele de diminuare a riscului. Deci putem concluziona lund n considerare urmtoarele principii: Nu se poate de riscat mai mult dect permite capitalul propriu. Trebuie de luat n considerare urmrile riscului. Nu se poate de riscat cu mult pentru puin. Totui a risca nu se echivaleaz totdeauna a pierde, a risca nseamn a dispune de venituri stabile n viitor cci se spune c mai mult risc cei care nu risc. BIBLIOGRAFIE:

72

1. Legea Republicii Moldova cu privire la investiiile n activitatea de ntreprinztor, Nr. 81-XV din 18.03.2004 // Monitorul Oficial la Republicii Moldova Nr. 64-66 din 23 aprilie 2004.
2. Legea Republicii Moldova privind investiiile strine, Nr. 999-

XII din 1.04.1992// Monitorul Oficial la Republicii Moldova Nr. 4 din 30 aprilie 1992.
3. Blidaru G. Riscul tehnic n investiii // Reformele economice n R.M i

Romnia, Chiinu 1998, Vol.I, p.154- 159.

4. Calancea

E. Gestiunea riscului n cadrul investiiilor internaionale,

autoreferatul tezei de doctor, Chiinu 2002, 26 p.

5. Calancea E. Conceptul riscurilor n tranzaciile internaionale //Economica

Nr.4-1997, p.103-107.
6. Cara E. Evaluarea riscului politic n procesul de investiie, Conferina

internaional Riscul n economia contemporan , ediia a VI-a 10-11 noiembrie 2000, Galai, p. 137-141
7.

Caraganciu, A.,Dementi, O, Ciobu I. Bazele activitii investiionale Chiinu: Cimai. I.D Riscul element n fundamentarea deciziei Bucureti: Economica, Cocri V., Isan V. Economia afacerilor Iai: Grafix, 1995, p. 252. Ciocoi Nadia Carmen . Managementul riscului in afaceri i proiecte Bucureti:
11. Enicov I. Dimensionarea i evaluarea riscurilor, Tezele simpozionului

ASEM 2004. - 320 p.

8.

2003. - 372 p.
9. 10.

ASE 2006. p. 260 tiinific internaional, Chiinu, IREI, 2001, p.35-39.

12. Halpern P., Weston I. Finane Manageriale Bucureti: Economica, 2001 13. Horobe A. Managementul riscului n investiiile internaionale - Bucureti:

All Beck, 2005

14. Lazr M. Cristelecon. Economia, eficiena i finanarea n investiii Bucureti:

Economica, 2002. - 536 p.

73 15. Marianciuc A. Diacronica conceptelor legate de risc // Economica, nr.2(58),

2007.
16. Marianciuc A. Convergene i divergene n abordarea riscului // Simpozionul

internaional al tinerilor cercettori, Vol I., ediia a V-a ( 29 20 aprilie 2007) - p.222-224.
17. Marianciuc A. Identificarea

riscului n

contextul gestiunii riscului

investiional // Economica nr. 4(60) 2007, p.63.

18. Mutaf M.

Evaluarea riscurilor investiionale // Tribuna Economic, nr.

12,1998 - p.33.
19. Negoescu Gh. Risc i incertitudine n economia de pia - Alter-Ego Cristian,

Galai, 1995, 244 p.

20. 21.

Prvu. D. Eficiena investiiilor Bucureti: Lumina Lex ,2003 - 127 p. Stoian. M. Gestiunea investiiilor Bucureti: ASE, 2003. - 286 p. Tverdun, L. Vlcu. N. Metode i ci de diminuare a riscului investiional // Voineagu V. Gestiunea riscurilor // Info BMMC, nr. 7, 1994 Vasilescu. I. Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix Bucureti,
25. Finane, ghid propus de The Economist Books Bucureti: All, 2001. 26. Levasseur M., Quintar A. Finance Paris: Economica, 1992, p.489.

22.

Economica, nr. 25(39), 2002 p.60-67.

23. 24.

2003.

27.
28. 29.

Markowitz. H. Portfolio Selection, The Journal of Finance, March, 1952. Pilverdier Latreyte J. Finance dentreprise Paris: Economica, 1999 p.341. Renn O. here decadea of risk researsch, McGraw Hill - New York, 2000. Tobin. J. Liquidity Preference as Behavior towars Risk, The Review of

30.

Economic Studies, 1958.

31. 32.
33.

The Investopedia dictionary, London, 1993. W. Sharpe. A . Simplified Model for Portfolio Analysis, 1963 W.Sharpe. Investements, Addison Wesley Publishing Company, New York,

1985.

74 34. , .

-, , 1996, .11-29, 32-155;

35. ,B. . , -

, , 1997, .49-53.
36. . , . . , ,

-, 1997, c.116-137;
37. .. ..,

, , , 1996, .82.
38. . , . . , ,

, 1997, .204-230;
39. , . . , -

, , 2000, .147-430.
40. . . , , ,

1997, .35-172;
41. .A, , ,

1997, c.99-109;
42. . , . , . .

, , -, 1997, c.879-883;
43. http://biz.yahoo.com/f/g/ii.html;

44.http://www.investopedia.com/terms/i/investment.asp;
45. http://www.investorwords.com/2599/investment.html; 46. http://ivr.nm.ru/2001/rus/p0102/p010208.htm; 47. http:// www.statistica.md.

75

ANEXE

ANEXA 1 Metodele de identificare a riscurilor

76

Cercetare la masa de
studierea documentelor,

Vizite la faa locului:

acestea permit discuia cu cei expui la riscuri, crearea unei reele informaionale de contacte necesare investitorilor pentru a-i mbunti rapoartele;

Participri la manifestri n afara organizaiei:

conferine de specialitate, ntruniri ale asociaiilor profesionale n care se discut aspecte legate de riscuri ce pot proveni din mediul extern.

Utilizarea experienei intuitive a investitorilor:

se bazeaz n identificarea riscurilor doar pe propria experien i specializare.

Figura 1A Metodele de identificare a riscurilor

Sursa: A. Marianciuc Identificarea riscului n contextul gestiunii riscului investiional/ / Economica nr.4(60) 2007, p63

ANEXA 2 Lista membrilor grupului naintea discuiilor:

77

XX
Cea mai mic valoare alternativ

XX
Risc mediu

YYY
Cea mai riscant alternativ

Lista membrilor grupului dup discuii:

Schimbare n fav. conservatorismului Schimbarea n fav. riscului

X X XX
Cea mai mic valoare alternativ Risc mediu

Y Y YY
Cea mai riscant alternativ

C11 Figura 2A Schimbri n favoarea riscului i a conservatorismului pentru dou

5

grupuri de decizie.

V1

SN2
p12

C12 C13 C14 C15 C16 C17 C18 C19

SN3
p13

SN4
p14 1

V2

SN5
p15

9 1 0 1 1 1 2 1

SN6
P16

SN7 V3
p17 4

ANEXA 3

SN8
p18

78

Figura 3A Reprezentarea unui arbore decizional (notaii folosite: SN stare a naturii, V variant decizional, c consecina decizional, respectiv profit sau pierdere);

ANEXA 4

79

Metode de analiz a riscului investiional

Metoda subiectiv

Metoda obiectiv

Metoda informal

Metoda raportului dintre valoarea actual net i durata de recuperare actualizat

Metoda abaterii standard i a coeficientului de variaie

Metoda analizei sensibilitii proiectelor de investiii

Metoda bazat pe flexibilitate Metoda utilizrii criteriului duratei de recuperare Metoda echivalentului cert Metoda ajustrii ratei de actualizare Metoda ratei de randament prag

Metoda stimulrii probabilistice a riscului

Metoda analizei medie - varian

Metoda arborelui decizional

Figura 4A Metode de analiz a riscului investiional

Sursa: Elaborat de autor n baza Metode de analiz a riscului n investiii Lazr M. Cristelecon Economia, eficiena i finanarea n investiii Bucureti: Economica, 2002, pag. 374

ANEXA 5

80

Metode de diminuare a riscului investiional

Hedgingul Evitarea riscului
1) Refuzul de a realiza operaiuni financiare. 2) Refuzul de a utiliza mijloace bneti temporar libere n plasamente financiare pe termen scurt. 1) Hedgingul cu utilizarea contractelor futures. 2) Hedgingul cu utilizarea opiunilor

Limitarea concentrrii riscului

1) Ponderea maxim a mijloacelor mprumutate. 2) Mrimea maxim a depozitului efectuat la o banc. 3) Mrimea maxim a plasamentelor n hrtii de valoare ale unui emitent. 4) Perioada maxim de sustragere a mijloacelor n creane.

Diversificarea riscului
1) Diversificarea tipurilor de activitate financiar. 2) Diversificarea portofoliului valutar al investitorului. 3) Diversificarea portofoliului de depozite. 4) Diversificarea portofoliului de hrtii de valoare. 5) Diversificarea programelor de investiii reale.

Distribuirea riscului
1) Distribuirea riscului ntre participanii la proiectul investiional. 2) Distribuirea riscului ntre participanii operaiunilor de leasing.

Asigurarea
Profitul obinut n perioada raportat

Alte metode
1) Reducerea cazurilor forcemajore n contractele cu contraagenii. 2) Asigurarea compensaiilor pierderilor financiare posibile pentru riscurile din contul sistemului prevzut de amenzi.

Figura 5A Metode de diminuare a riscului investiional.

Sursa: Elaborat de autor n baza fig.4.1 Metode de neutralizare a riscului investiional, Mutaf M.Evaluarea riscurilor investiionale // Tribuna Economic, nr. 12,1998 - p.33.